Aula 06

CURSO ON-LINE ECONOMIA P/ RECEITA FEDERAL
PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI
Aula 6 de Economia
AFRFB
Caros alunos,
O contedo inicial a ser abordado nesta aula refere-se ao conceito de taxa de

cmbio, ttulo este que est sendo bastante abordado nos dias de hoje,
especialmente devido crise internacional que assolou e ainda assola as economias
dos diversos pases do globo.
Adicionado o tpico cmbio, voltamos novamente abordagem do modelo IS-

LM, passando a adicionar nas variveis que compem a IS, as exportaes e
importaes de bens e servios, dependentes diretamente da taxa de cmbio
vigente na economia.
Um abrao e bons estudos a todos vocs!
Francisco
180
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7. Taxa de cmbio e Regimes cambiais
Quando ouvimos os jornais dizerem o seguinte:
o real se desvalorizou perante o dlar, fechando cotado a R$ 2,25!
O que podemos entender desta afirmao que agora, para se comprar uma
unidade de dlar americano, precisamos de mais reais. Pra que tenha ocorrido uma
desvalorizao do real, conforme o caso acima, necessrio que anteriormente a
desvalorizao fosse preciso menos do que R$ 2,25 para se comprar o mesmo dlar
(Ex: R$ 2,00).
O que determina a variao no valor da moeda estrangeira em relao

moeda nacional a oferta e a demanda por dlares.
A oferta de dlares representa o total de divisas estrangeiras a disposio do

pas. A origem da entrada de dlares advinda da exportao de mercadorias e
servios e dos emprstimos e investimentos estrangeiros aqui desembarcados. A
caracterstica peculiar do dlar, a de ser a principal moeda de negociao
internacional, devida especialmente ao tamanho da economia americana e a
relativa estabilidade da moeda estrangeira.
A demanda de divisas exatamente o caso contrrio da oferta. As

importaes de bens e servios, as viagens internacionais, os emprstimos e
investimentos realizados no exterior so as motivaes para a demanda por moeda
estrangeira dentro da economia nacional.
181
Taxa de
cmbio
ODIVISAS
2,50
2,25
DDIVISAS
2,00
Q* Quantidade de divisas
A taxa de cmbio de equilbrio determinada pelo encontro entre a demanda

(D) e a oferta (O) de divisas.
Uma taxa de cmbio maior, por exemplo US$ 1 = R$ 2,50, provoca um

desequilbrio, estando a quantidade ofertada maior do que a quantidade
demandada. Uma taxa de cmbio menor, por exemplo US$ 1 = R$ 2,00, provoca
outro desequilbrio, com a quantidade demandada maior do que a quantidade
ofertada. Em um mercado de taxas de cmbio livres ou flutuantes, a oferta sempre
se ajusta demanda e vice-versa.
A taxa de cmbio at agora trabalhada por ns a nominal, ou seja, a taxa

que simplesmente mostra quantos reais ns necessitamos para comprar um dlar
dentro do pas.
No obstante, importa-nos saber qual seria a taxa de cmbio real, aquela que
garante que eu consiga comprar o mesmo produto tanto dentro da economia
nacional como no exterior.
7.1. Taxa de cmbio real
A taxa de cmbio real mostra a relao entre os preos do bem em duas

economias distintas, uma nacional e outra estrangeira. Ressalta-se que devemos
182
estar medindo o preo do mesmo bem, porque se assim no for, estaremos

incorrendo em erro de clculo.
Podemos representar a taxa de cmbio real por E, a taxa de cmbio nominal,

definida por ns anteriormente, por e, o preo do bem no pas estrangeiro por P* e
o preo do bem nacional por P, tem-se que:
E = e.P*/P
Imaginemos que a taxa de cmbio nominal que equilibra o mercado de divisas

seja igual a 2,25 reais por dlar e que um determinado bem, por exemplo, soja,
custe 20 reais no Brasil e 8 dlares nos Estados Unidos. Nesse caso, a taxa de
cmbio real seria:
E = 2,25 x 8 / 20 = 0,9
Veja que a taxa de cmbio real igual a 0,9, o que implica em dizer que este
produto mais barato no exterior do que dentro do pas. Caso a taxa de cmbio real
fosse maior do que 1 (E > 1), o produto no pas seria mais barato do que no exterior.
Em casos onde a taxa de cmbio real (E) < 1, significa que vale mais a pena
importar o produto do exterior do que produzi-lo internamente. J se a taxa de
cmbio real (E) for > 1, significa que vale mais a pena produzir o produto
internamente e posteriormente export-lo.
No Brasil o produto custa R$ 20,00
Nos Estados Unidos o produto o equivalente a 2,25*8 = R$18,00
Para que existisse igualdade no preo dos produtos no Brasil no Estados

Unidos seria necessrio que a taxa de cmbio nominal (e) = 2,5.
Vejamos,
183
E = e P*/P = 2,5*8/20 = 1
A taxa de cmbio no valor de R$ 2,50 por US$ garante o que chamamos de

Paridade de Poder de Compra (Purchasing Power Parity - PPP).
7.2. Taxas de cmbio flexvel ou flutuante
So as taxas que variam livremente ao sabor das variaes na oferta e na

demanda de divisas. Exemplos de mudanas nas taxas de cmbio:
No caso em que tenhamos, por exemplo, a diminuio do imposto de

importao, ocorre um aumento na demanda por cmbio, dado que agora mais
barato comprar produtos no exterior.
Equilbrio
inicial
Equilbrio
Taxa de Final
cmbio
ODIVISAS
2,50
2,25 DDIVISAS2
2,00
DDIVISAS 1
Q1 Q2 quantidade de divisas
Uma diminuio na demanda por divisas devido ao aumento do imposto de

importao, diminui a demanda por cmbio.
184
Equilbrio
final Equilbrio
inicial
Taxa de
cmbio
ODIVISAS
2,50
2,25 DDIVISAS1
2,00
DDIVISAS 2
Imaginemos que ocorra um aumento na oferta de divisas provocada por

polticas de exportao agressivas e pelo crescimento de investimentos estrangeiros
no pas. Em conseqncia, teremos uma diminuio da taxa de cmbio, conforme
verificado abaixo.
Equilbrio
Taxa de inicial
cmbio
ODIVISAS 1
2,50
ODIVISAS 2
2,25 Equilbrio
2,00 final
DDIVISAS 1
Finalmente, imaginemos o caso em que ocorra uma sada de capitais

estrangeiros do pas ou mesmo uma poltica agressiva no exterior contra a entrada
185
de produtos exportados pelo Brasil. Nessa hiptese haver uma depreciao do

cmbio, conforme indicado acima.
Equilbrio
Taxa de final
cmbio
ODIVISAS 2
2,50
ODIVISAS 1
2,25
Equilbrio
2,00
DDIVISAS 1 inicial
7.3. A taxa de cmbio e a elasticidade da oferta e da demanda de divisas
A variao na taxa de cmbio no sentido de apreciao ou depreciao de seu

valor est diretamente ligada sensibilidade que a oferta e a demanda de divisas
possuem em relao aos fatores externos. Conforme dissemos anteriormente, na
medida em que ocorram aumentos e diminuies de impostos sobre o comrcio
exterior, maiores ou menores sero os impactos sobre o cmbio.
D1 D2 O1
2,7
O2
2,
2
Q1 Q2 Q3
186
Ocorrida um aumento na demanda por moeda, para uma mesma oferta, os

impactos sobre a depreciao da taxa de cmbio atinge diferentes magnitudes em
funo da elasticidade da oferta.
7.4. Taxa de cmbio fixa
a taxa fixada pela autoridade monetria, no caso o Banco Central, atravs

de lei ou por meio dos instrumentos de poltica monetria. Para manter a taxa de
cmbio fixa, o Banco Central deve estar preparado para a necessidade de ofertar ou
demandar moeda estrangeira.
O instrumento que utilizado pela autoridade monetria para manter o

cmbio constante so as reservas internacionais em moeda estrangeira. Sempre
que a demanda for maior que a oferta, o Banco Central vende moeda estrangeira ao
mercado. Caso a oferta seja maior que a demanda, ele compra moeda estrangeira,
resultando em aumento das reservas internacionais. O raciocnio o mesmo caso
ocorra uma diminuio na demanda por divisas e uma diminuio da oferta de
moeda estrangeira.
Taxa
de O1
Venda de Reservas
Internacionais para manter o
cmbio fixo (Q2 Q1), em funo
D1 D2 do aumento da demanda por
moeda estrangeira.
Q1 Q2
187
Taxa
de O1
O2 Compra de Reservas
Internacionais para manter o
cmbio fixo (Q2 Q1), em funo
do aumento da oferta por moeda
D1 estrangeira.
Q1 Q2
8. Crises Cambiais
No incio de 1994 foi implantado no pas o Plano Real, plano que procurou
combater a inflao de uma forma inovadora. Uma delas, a chamada ancoragem
cambial, baseou-se na valorizao do real em relao ao dlar, beneficiada pela
entrada de capitais estrangeiros, que resultou em barateamento das importaes e
em fator de inibio a aumentos de preos de produtos com concorrncia
internacional (bens tradeables). A elevao de preos durante os primeiros anos no
eram repassados taxa cambial, pois o Banco Central intervinha no mercado para
manter a valorizao da moeda nacional, em faixas denominadas "bandas cambiais"
e constituindo a chamada "flutuao suja" (dirty floating) do cmbio, beneficiado pela
existncia de aprecivel volume de reservas internacionais.
Essa mesma poltica, no entanto, causou apreciveis dficits na Balana

Comercial, que eram cobertos pela entrada de capitais, a maior parte de curto prazo.
Depois de um saldo positivo de US$ 10,5 bilhes em 1994, os saldos foram
negativos em 1995 (US$ 3,2 bilhes), em 1996 (US$ 5,5 bilhes), em 1997 (US$ 8,4
bilhes) e em 1998 (US$ 6,4 bilhes).
O pas sofreu duas corridas contra a sua moeda, em setembro de 1997 e

setembro de 1998, com o governo procurando manter a poltica de valorizao da
188
moeda nacional. No final do ano as reservas de divisas tinham diminudo

sensivelmente, apesar da elevao dos juros, e tornando-se imperiosa a ajuda
externa de capitais, liderada pelo Fundo Monetrio Internacional, que exigiu, em
contrapartida, que o pas fizesse um ajuste fiscal rigoroso e a acelerao das
desvalorizaes da moeda.
No incio de 1999, o governo federal ampliou a margem de flutuao do real

diante do dlar em 10%. A forte demanda por dlares elevou a sua cotao at o
teto da banda cambial, e o Governo permitiu finalmente a livre flutuao da taxa de
cmbio. A cotao disparou e chegou a ultrapassar R$ 2 por dlar em maro.
O aumento do dlar pressionou os preos dos produtos que possuam

componentes importados e a taxa de juros bsica foi fixada em 45%. O reforo das
reservas, promovido pelo FMI, o controle do dficit pblico e o anncio de medidas
de poltica econmica devolveram o otimismo economia, acompanhados da volta
dos capitais estrangeiros e da taxa de cmbio mantendo-se por volta de R$ 1,80 no
final de 1999.
A partir do incio do regime de liberdade cambial, a taxa de cmbio tem subido

de uma forma mais ou menos acelerada, embora com alguns recuos ocasionais. O
efeito positivo de tal situao o maior estmulo s exportaes e ingresso de
capitais estrangeiros. Do lado das importaes, o seu encarecimento resultou em
maior estmulo produo interna de bens similares. Os produtos com baixo poder
de substituio na produo, como o trigo, o petrleo e mquinas e equipamentos,
provocaram impulsos de custos que acabaram por contaminar as taxas
inflacionrias.
O repasse de da variao do dlar para esses preos s no foi maior em

funo da no aceitao de preos maiores por parte do setor varejista e do prprio
consumidor. O Banco Central, para evitar maiores presses sobre a demanda de
dlares, procura evitar elevaes exageradas no cmbio, emitindo ttulos pblicos
com correo cambial.
189
Em 2002, devido a diversos problemas mundiais, como a recesso nos

Estados Unidos, a crise na Argentina e a expectativa quanto eleio de um
candidato oposicionista ao cargo de presidente da Repblica fizeram aumentar a
demanda por dlares, cujo valor ultrapassou R$ 3,00 em agosto do mesmo ano. A
queda nas Reservas Internacionais e a necessidade de manter a confiana dos
investidores no Pas fez as autoridades econmicas brasileiras recorrerem a uma
nova ajuda financeira do Fundo Monetrio Internacional.
A economia internacional ainda passa por um perodo turbulento,

especialmente devido crise de crdito originada na economia norte-americana. Tal
crise foi originada no inadimplemento dos contratos de concesso de crdito
realizados com os muturios. Devido a isto, os bancos americanos, credores das
dvidas, tm enfrentado grandes dificuldades, o que promoveu o alastramento da
crise pelo cenrio econmico mundial, dado a capilaridade existente no sistema ao
longo do mundo. O resultado de tal crise levou a cotao da moeda americana, que
at o final de agosto encontrava-se em torno de R$ 1,60, a atingir no ms de outubro
de 2008 o patamar de R$ 2,40. Com a adoo de polticas fiscais responsveis e o
adequado controle da poltica monetria, o Brasil vem tentando superar a passos
curtos a turbulncia internacional, fazendo inclusive com que a sua taxa de cmbio
esteja novamente abaixo dos R$ 2,00 por dlar.
190
Exerccios:
47 (Analista de Oramento Federal/ESAF 1997) No sistema de cmbio flexvel, a

taxa de cmbio determinada
a) pelas autoridades monetrias do pas.

b) pelo preo do ouro.
c) pela oferta de moeda do pas.
d) pelo cmbio fixo.
e) pelas forcas de oferta e demanda no mercado.
48 (Economista da Petrobras Distribuidora 1997) Um pas, cuja taxa de cmbio

nominal tenha sofrido uma desvalorizao de 180%, tendo os preos internos no
mesmo perodo aumentado de 150%, e os preos externos no tenham sofrido
variao, teve sua taxa real de cmbio:
a) depreciada em 20%
b) depreciada em 12%
c) apreciada em 12%
d) apreciada em 20%
e) apreciada em 30%
49 (APO/MPOG ESAF/2008) A atuao econmica do governo na rea externa

pode dar-se por meio da poltica cambial ou da poltica comercial. A poltica cambial
refere-se a alteraes na taxa de cmbio. No que diz respeito poltica cambial,
aponte a nica opo falsa.
a) Regime de taxas fixas de cmbio, onde o Banco Central fixa antecipadamente a

taxa de cmbio, com a qual o mercado deve operar.
191
b) A poltica adotada, na maioria dos pases, a chamada flutuao suja, na qual

adotado o regime de bandas cambiais, com o mercado de divisas, determinando a
taxa de cmbio, mas com intensa atuao do Banco Central, na venda e na compra.
c) No regime de taxas flexveis de cmbio, o Banco Central o principal agente
nesse mercado, tanto na compra como na venda de divisas, o que lhe permite,
praticamente, manter a taxa de cmbio nos nveis em que ele deseja.
d) Regime de bandas cambiais, onde o Banco Central fixa limites superior e inferior,
dentro dos quais a taxa de cmbio pode flutuar.
e) Regime de taxas flutuantes, onde a taxa de cmbio determinada pelo mercado,
pela oferta e pela demanda de moeda estrangeira.
192
Gabarito Comentado:
Questo 47: letra e
Trata-se da prpria definio de taxas de cmbio flexveis.
Questo 48: letra b
Imagine inicialmente que a taxa de cmbio nominal E = 1, o nvel de preos

internacional igual a 1 e o nvel de preos interno igual a 1.
Uma desvalorizao de 150% na taxa de cmbio nominal faz com que agora seja
necessrio R$ 2,80 para cada dlar. Da mesma forma, um aumento de 180% nos
preos internos faz com que estes pulem de R$ 1 para R$ 2,50. Dessa maneira,
temos que a taxa real de cmbio ser:
Einicial = E.P*/P = 1.1/1 = 1
Efinal = 2,8.1/2,5 = 1,12
Pela taxa de cmbio real, voc necessita agora de R$ 1,12 para cada dlar, o que
demonstra uma depreciao de 12%.
Questo 49: letra b
Na flutuao suja de fato existe uma forte atuao do Banco Central, comprando e
vendendo moeda estrangeira, sem no entanto determinar a taxa de cmbio (cmbio
fixo) nem to quanto determinando banda cambial (inferior e superior), conforme
apontado na assertiva b.
193
8. As Polticas Monetria e Fiscal em uma Economia Aberta
No estudo do modelo IS-LM definimos os conceitos da curva IS, que

representa o mercado de bens e servios, e da curva LM, representativa do mercado
monetrio.
Atravs da interao entre as polticas monetria e fiscal, procuramos

analisar os impactos gerados por estas sobre os nveis de renda e taxa de juros.
Os resultados obtidos baseavam-se no pressuposto de que a economia do

pas era fechada, ou seja, sem levar em considerao os impactos das polticas
econmicas sobre o balano de pagamentos.
A partir de agora, introduziremos a chamada poltica cambial, uma vez que a

economia do pas realiza transaes de compra e venda de bens e servios com o
exterior.
O estudo da macroeconomia aberta est baseado no modelo Mundell-

Fleming, que compara os impactos das polticas fiscal e monetria sobre o resultado
economia, considerando para isto o regime cambial adotado.
Para que a anlise do modelo Mundell-Fleming seja fundamentada,

importante que faamos algumas ressalvas quanto s curvas IS e LM.
Em relao curva representativa do mercado de bens (IS), relembramos

que essa estruturada por cinco componentes, quais sejam o consumo agregado
(C), o investimento agregado (I), os gastos do governo (G), as exportaes (X) e as
importaes (M).
IS = C + I + G + (X M)
194
Esta considerao feita devido ao fato de a curva IS passar agora a

relacionar a taxa de cmbio, varivel que atua diretamente no resultado do balano
de pagamentos (X M).
Conforme verificamos em aula anterior, na ocorrncia de uma valorizao ou

apreciao da taxa de cmbio, ou seja, na necessidade de menos unidades de
moeda nacional para comprarmos uma unidade de moeda estrangeira, as
importaes de bens e servios sero estimuladas. De forma inversa, caso ocorra
uma desvalorizao ou depreciao da moeda nacional frente moeda estrangeira,
o resultado um estimulo as exportaes do pas.
Com o aumento das importaes, teremos a sada de recursos do pas para o

exterior, impactando negativamente a renda da economia. J quando ocorrer o
aumento das exportaes, teremos a entrada adicional de renda na economia.
Uma conceituao adicional a de que existe uma relao direta entre a taxa
de juros e o volume de capitais externos ingressantes. Em situaes em que a taxa
de juros encontra-se alta, maior o fluxo de capitais destinados ao pas. como se
estivssemos pensando em uma poupana, que, diante de um aumento dos juros,
ocorre um incremento nos saldos dos recursos aplicados.
Sobre o impacto do aumento dos juros nos fluxos de capitais estrangeiros,

leva-se em considerao o grau de aberta da economia, ou seja, se a legislao do
pas rgida quanto mobilidade desses capitais (entrar fcil, e sair?). Essa
interpretao se traduz em dizer se o pas possui uma alta mobilidade de capital
(inexistncia de amarras a entrada e sada de capitais estrangeiros) ou baixa
mobilidade de capitais estrangeiros (dificuldade de sada dos capitais).
O grau de mobilidade dos capitais importante pois atravs desta

caracterstica que saberemos como o resultado das variaes nos juros
remuneratrios impactam a taxa de cmbio.
195
Destacamos ainda que a anlise do modelo Mundell-Fleming se dar para o

caso de uma pequena economia, como o Brasil, quando comparado como resto do
mundo.
De volta anlise do modelo IS-LM para uma economia aberta, podemos

dizer que os resultados das polticas monetria e fiscal so analisados segundo dois
regimes cambiais: cmbio fixo e cmbio flutuante ou flexvel.
8.1. Poltica monetria expansionista em um regime de cambio fixo
LM1
i
Com o aumento da oferta de moeda a LM se
LM2
i1
desloca para a direita fazendo com que ocorra
um aumento na produo da economia (mais
I2 pessoas compram). Mas o que aconteceria
IS com setor externo diante de uma queda nos
juros devido expanso monetria?
Y1 Y2
Y (Produo = Q)
Com o aumento da oferta de moeda a renda desloca-se para Y2. O aumento

da renda no pas leva ao estimula das importaes. Nesse exemplo, como no h
razo para supor que as exportaes tenham-se alterado, o saldo do balano de
pagamentos (balano comercial) certamente piora.
A segunda conseqncia refere-se queda dos juros, que acaba por

provocar uma sada de capitais. Como a economia opera em um regime de cmbio
fixo, a sada de capitais opera a reduo do crdito interno, uma vez que para cada
moeda estrangeira que sai da economia, torna-se necessrio diminuir uma unidade
de moeda nacional.
Diante deste fato, toda a expanso monetria realizada pelo Banco Central
ineficaz, dado que ocorre uma sada de divisas gerada pela reduo dos juros.
196
Necessitando manter a paridade entre a moeda estrangeira e a moeda nacional, o

Banco Central vende cmbio reduzindo a oferta de moeda na economia. (No grfico,
a renda volta de Y2 para Y1).
Pelo exposto, conclumos que a poltica monetria ineficaz no objetivo

de elevar a renda da economia diante de um regime de cmbio fixo.
8.2. Poltica fiscal expansionista (aumento dos gastos do governo ou

diminuio dos impostos) para uma economia com regime de cmbio fixo e
baixa mobilidade de capital
BP
i LM2
LM1
I3
I2 Um aumento dos gastos do governo desloca a
IS2
curva IS para a direita, atravs do efeito
multiplicador, aumentando o produto da
i1
economia de Y1 para Y2. Qual seria o
IS1
resultado sobre o balano de pagamentos?
Y1 Y3 Y2 Y (Produo = Q)
Considerando que o aumento de gastos resultou em um impacto positivo

sobre a renda, necessitamos saber qual o impacto provocado no balano de
pagamentos.
O aumento da riqueza do pas estimula o aumento das importaes. Como a

economia encontra-se em um regime de cmbio fixo, no h que se falar em
estimulo as exportaes. Em resultado a poltica fiscal, ocorre um dficit no balano
comercial e, por conseqncia, nas transaes correntes.
Conforme verificamos no modelo IS-LM, a poltica fiscal leva ao aumento dos

juros na economia, o que acabar por atrair do exterior os capitais necessrios ao
fechamento do balano de pagamentos.
197
O resultado do aumento de juros sobre a conta financeira leva em

considerao a baixa mobilidade de capital, o que poder fazer com que a sada de
divisas provenientes das importaes seja muito maior que a entrada de capitais.
Por este resultado ocorre uma reduo do crdito interno e uma minimizao dos
impactos positivos sobre a renda, provocados pelo aumento dos gastos
governamentais.
8.3. Poltica fiscal e cmbio fixo num ambiente de alta mobilidade de capital
i LM1
Com grande mobilidade de capital, os
LM2
I3 impactos sobre a entrada de divisas so
BP maiores do que a sada de divisas
I2
provenientes das importaes, o que gerar
IS2 um resultado positivo sobre o aumento da
i1 renda do pas, uma vez que existe maior
IS1 disponibilidade de crdito estimulador do
consumo.
Y1 Y2 Y3 Y (Produo = Q)
Num ambiente de alta mobilidade de capital, a eficcia da poltica fiscal

tambm se verifica, mas os mecanismos de ajuste so um pouco diferentes. Com a
poltica expansionista, o resultado direto a expanso da renda agregada. A grande
diferena em relao a uma economia com baixa mobilidade de capital est no
impacto que tal poltica ter sobre o balano de pagamentos. Sabemos que a
poltica fiscal acaba por elevar a taxa de juros de mercado, o que, por conseqncia,
leva a entrada de capitais na economia.
Nas economias em que o fluxo de capital excessivamente controlado,

somente grandes aumentos nos juros estimulam a entrada de capitais, o que, em um
regime de cmbio fixo, acaba por estimular o aumento da oferta de moeda no pas e
o conseqente crescimento da renda. No grfico acima, esta diferena (baixa
mobilidade de capital X alta mobilidade de capital) est representada pela inclinao
198
da curva BP, que, conforme j estudado por ns, representa as elasticidades de

oferta e de demanda da moeda estrangeira.
importante ressaltar que a poltica fiscal em um regime de cmbio fixo um

instrumento eficaz! A entrada lquida de divisas aumenta a oferta de moeda, a LM se
desloca para a direita at o ponto onde os mercados de bens, o monetrio e o
cambial esto em equilbrio.
Resumo:
Em um regime de taxas FIXAS de cmbio, somente a POLTICA FISCAL

gera impactos sobre o crescimento da renda (Y). A magnitude desse
crescimento dependente da mobilidade que os capitais estrangeiros
possuem na sua estadia (entrada e sada) do pas.
8.4. Poltica monetria expansionista em uma economia com regime de

cmbio flutuante (flexvel)
Quando a taxa de cmbio determinada exclusivamente pelo mercado de

divisas, sem interferncia das autoridades monetrias, temos um regime de taxas
flutuantes de cmbio. Nesse caso, a varivel cmbio determinada pelo mercado,
no processo de oferta e demanda de divisas.
Essa mesma oferta, conforme vimos, advm da entrada e sada de divisas do

pas.
Vejamos agora o caso do governo querer estimular o emprego e a renda no

pas via aumento da oferta de moeda. Sabemos que o impacto dever se dar no
nvel de atividade econmica, mas de que forma este estmulo impactar o
mercados de bens, o monetrio e o cambial.
199
i LM1
LM2
I2
IS2
i1
IS1
Y1 Y3
Y2
Y (Produo = Q)
O aumento do crdito domstico desloca a LM1 para LM2, elevando o nvel

renda para Y1. Devido ao aumento da oferta de moeda (crdito), as taxas de juros
diminuem, provocando uma sada dos capitais do pas. Em um segundo momento,
com a sada de divisas provocada pela queda nos juros, como pelo aumento das
importaes, a taxa de cmbio deprecia-se, dando origem ao estmulo exportador.
Com o aumento das exportaes, a curva IS desloca-se para a direita (lembrem-se
da frmula da curva IS!), elevando o nvel de renda da economia para Y3.
Assim, podemos verificar que a adoo de uma poltica monetria

expansionista sobre o regime de cmbio flutuante extremamente eficaz.
8.5. Poltica fiscal expansionista (aumento dos gastos ou diminuio dos

impostos) em uma economia com regime de cmbio flutuante (flexvel)
O que aconteceria se o governo resolvesse aumentar seus gastos como meio

de reduzir o desemprego?
i
LM1
I2
i1
IS2
IS1
Y1 Y2
Y (Produo = Q)
200
Um aumento nos gastos do governo desloca a curva IS (mercado de bens)

para um nvel maior de renda. Com a nova interseco do mercado monetrio, as
taxas de juros domsticas ficam mais altas que as internacionais (lembre-se que os
juros sobem porque a oferta de moeda da economia (LM) no foi alterada). O
aumento dos juros promove uma entrada de capitais atrados pela alta rentabilidade.
O resultado da entrada de divisas uma apreciao do cmbio,

desestimulando as exportaes e estimulado as importaes.
Com o desestmulo s transaes correntes, ocorre um retorno da curva IS ao

seu patamar anterior poltica fiscal expansionista.
Verifica-se que ocorrem vazamentos de renda do pas para o exterior,

promovidos pelo aumento das importaes e a diminuio das exportaes devido
apreciao cambial.
Conclui-se assim que a adoo de uma POLITICA FISCAL em um regime de

cmbio flutuante ineficaz no intuito de gerao do crescimento da renda no pas.
Resumo:
Em um regime de cmbio de taxas flutuantes, somente a POLTICA

MONETRIA gera impactos sobre o crescimento da renda (Y).
201
Exerccios:
50 (AFRF/SRF ESAF/2000) Considere o modelo IS/LM com as seguintes

hipteses: I) economia pequena e aberta; II) livre mobilidade capitais; III) taxa
de cmbio nominal igual taxa de cmbio real. Suponha que a autoridade
econmica disponha de dois tradicionais instrumentos de poltica econmica.
Pode-se ento afirmar que
a) os impactos de um e outro instrumento sobre a renda agregada dependem do

regime cambial adotado no modelo.
b) ambos os instrumentos exercem impactos sobre a renda, independentemente
do regime cambial adotado, j que as taxas de cmbio real e nominal so
iguais.
c) independentemente do regime cambial, a poltica monetria a nica capaz
de exercer influncia sobre o produto, j que se verifica uma situao de total
estabilidade nos preos internos.
d) se o regime for de cmbio fixo, tanto a poltica monetria quanto a poltica
fiscal exercem influncia sobre a renda agregada, j que as taxas de cmbio
real e nominal so iguais.
e) independentemente do regime cambial, a poltica fiscal a nica capaz de
exercer influncia sobre o produto, j que, no modelo, est implcita a hiptese
de que a taxa de inflao zero.
51 (ACE/TCU ESAF/2000) Supondo que haja livre mobilidade de capital, os

efeitos de uma poltica monetria expansionista em um pas sobre o nvel de
renda desse pas ser
a) nenhum, se houver um regime de cmbio flexvel.

b)nenhum, se houver um regime de cmbio fixo.
c) positivo, s se houver um regime de cmbio fixo.
d) positivo, no importando qual regime cambial seja adotado.
e) negativo, se houver um regime de cmbio flexvel.
202
52 (AFC/STN ESAF/2000) o modelo Mundell-Fleming representa o modelo

IS/LM aplicado a uma pequena economia aberta. Tal modelo considera o nvel
de preos fixo e analisa as causas das flutuaes da renda e da taxa de cmbio.
Com base nesse modelo, e supondo livre mobilidade de capital, correto
afirmar que
a) a poltica fiscal a mais adequada para estabilizar a renda,

independentemente de o regime ser de taxas fixas ou flexveis.
b) quando as taxas so flutuantes, a poltica monetria no exerce qualquer
influncia sobre a renda agregada.
c) quando as taxas de cmbio so fixas, a poltica fiscal no exerce no exerce
qualquer influncia sobre a renda agregada.
d) quando as taxas de cmbio so fixas, a poltica monetria a nica capaz de
influenciar a renda agregada.
e) quando as taxas de cmbio so flutuantes, a poltica fiscal no exerce
qualquer influncia sobre a renda agregada.
53 (APO/MPOG ESAF/2002) Supondo que o denominado modelo

keynesiano generalizado e considerando como hiptese uma economia aberta e
pequena num mundo com livre e perfeita mobilidade de capital, correto afirmar
que
a) sob um regime de taxas de cmbio flutuante, somente a poltica fiscal

eficiente no que diz respeito aos seus efeitos sobre o produto.
b) sob um regime de taxas de cmbio fixas, a poltica fiscal mais eficiente do
que a poltica monetria no que diz respeito aos seus efeitos sobre o produto.
c) independentemente do regime cambial, a poltica fiscal mais eficiente do
que a poltica monetria no que diz respeito aos seus efeitos sobre o produto.
d) independentemente do regime cambial, no h como utilizar a poltica
monetria num mundo de livre mobilidade de capital.
e) independentemente do regime cambial, a poltica monetria s ter efeitos
sobre a inflao.
203
54 (AFRF/SRF ESAF/2002) Considere o modelo a seguir, tambm

conhecido como modelo IS/LM para uma pequena economia aberta com livre
mobilidade de capital: Y = C (Y T) + I(r) + G + NX (e); M/P = L(r, Y); Lr < 0 e
Ly > 0; r = r*, onde Y = produto; (Y T) = renda disponvel; C = consumo; I =
investimento; G = gastos do governo; NX = exportaes lquidas; e = taxa de
cmbio; r = taxa de juros; M/P = oferta de saldo monetrios reais; L (r, Y) =
demanda de saldo monetrios reais em relao taxa de juros; Ly = derivada
parcial da funo demanda de saldos monetrios reais em relao a renda; r* =
taxa de juros mundial. Com base nesse modelo, incorreto afirmar que
a) o modelo compatvel com a hiptese de perfeita mobilidade de capital.

b) um aumento dos gastos do governo no exerce influncia sobre a renda
agregada quando as taxas de cmbio so flutuantes.
c) os efeitos tanto da poltica monetria como da fiscal dependem do regime
cambial adotado.
d) no modelo a curva LM positivamente inclinada.
e) uma expanso monetria exerce influncia sobre a renda, se a economia
trabalha com um regime de taxas de cmbio fixas.
55 (Fiscal de Rendas/ Sc. Fazenda FGV/2007) Considere uma economia

aberta, com cmbio flutuante e sob perfeita mobilidade de capitais. Qual o
impacto de uma poltica fiscal expansionista sobre a taxa de cmbio e o nvel de
produo?
a) A taxa de cmbio se aprecia, e o nvel de produo aumenta.

b) A taxa de cmbio se aprecia, e o nvel de produo permanece inalterado.
c) A taxa de cmbio se deprecia, e o nvel de produo permanece inalterado.
d) A taxa de cmbio se deprecia, e o nvel de produo diminui.
e) A taxa de cmbio permanece inalterada, e o nvel de produo aumenta.
56 (Economista /Enap Esaf/2006) Um sistema de cmbio fixo num regime de

livre e perfeita mobilidade de capitais incompatvel com
204
a) um aumento na taxa de cmbio real.

b) uma poltica fiscal expansionista.
c) uma poltica monetria contracionista.
d) uma queda na taxa de cmbio real.
e) um aumento da inflao.
57 (Economista/Enap Esaf/2006) Considere a seguinte sentena:
Num regime de taxas de cmbio flutuantes e com livre e perfeita mobilidade de

capitais, a poltica monetria exerce influncia sobre a taxa de cmbio. Por
exemplo, um aumento da base monetria, ao ________ a taxa de juros, tende
a provocar ________ de moeda estrangeira do pas, resultando numa
____________ da moeda ___________.
Completam corretamente este texto, respectivamente,
a) aumentar / sada / desvalorizao / estrangeira
b) reduzir / entrada / desvalorizao / nacional
c) reduzir / sada / valorizao / nacional
d) reduzir / sada / desvalorizao / nacional
e) aumentar / entrada / desvalorizao / estrangeira
205
Gabarito Comentado:
Questo 50: letra a
Conforme verificamos, diante de um regime de taxa de cmbio fixa somente a

poltica fiscal eficiente no sentido de estimular o crescimento do produto ou
renda. J no regime de cmbio flexvel ou flutuante, apenas a poltica
monetria eficiente no sentido de estimular o crescimento do produto.
Questo 51: letra b
A resposta se baseia na prpria explanao da questo 50.
Questo 52: letra e
Idem a explicao da questo 50.
Questo 53: letra b
Questo 54: letra e
Questo 55: letra b
Diante de uma poltica fiscal expansionista num regime de cmbio flexvel,

ocorre um deslocamento da IS para cima e para a direita, aumentado
inicialmente o PIB e as taxas de juros. Com o aumento dos juros ocorre um
grande fluxo de entrada de capitais, o que tende a apreciar a taxa de cmbio.
Essa apreciao tende a deteriorar o balana de bens e de servios no fatores
206
uma vez que estimula as importaes e desestimula as exportaes. O

resultado a diminuio do PIB, retornando este ao seu nvel inicial.
Questo 56: letra c
Questo 57: letra d
o prprio desenvolvimento do impacto da poltica monetria diante de um

regime de taxa de cmbio flutuante. Em complemento a desvalorizao da
moeda, ocorre um estmulo s exportaes e desestmulo as importaes,
provocando um aumento do PIB.
207

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CURSO ON-LINE ECONOMIA P/ RECEITA FEDERAL

PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI

O contedo inicial a ser abordado nesta aula refere-se ao conceito de taxa de

Adicionado o tpico cmbio, voltamos novamente abordagem do modelo IS-

Um abrao e bons estudos a todos vocs!

7. Taxa de cmbio e Regimes cambiais

Quando ouvimos os jornais dizerem o seguinte:

o real se desvalorizou perante o dlar, fechando cotado a R$ 2,25!

O que determina a variao no valor da moeda estrangeira em relao

A oferta de dlares representa o total de divisas estrangeiras a disposio do

A demanda de divisas exatamente o caso contrrio da oferta. As

A taxa de cmbio de equilbrio determinada pelo encontro entre a demanda

Uma taxa de cmbio maior, por exemplo US$ 1 = R$ 2,50, provoca um

A taxa de cmbio at agora trabalhada por ns a nominal, ou seja, a taxa

7.1. Taxa de cmbio real

A taxa de cmbio real mostra a relao entre os preos do bem em duas

estar medindo o preo do mesmo bem, porque se assim no for, estaremos

Podemos representar a taxa de cmbio real por E, a taxa de cmbio nominal,

Imaginemos que a taxa de cmbio nominal que equilibra o mercado de divisas

No Brasil o produto custa R$ 20,00

Nos Estados Unidos o produto o equivalente a 2,25*8 = R$18,00

Para que existisse igualdade no preo dos produtos no Brasil no Estados

A taxa de cmbio no valor de R$ 2,50 por US$ garante o que chamamos de

7.2. Taxas de cmbio flexvel ou flutuante

So as taxas que variam livremente ao sabor das variaes na oferta e na

No caso em que tenhamos, por exemplo, a diminuio do imposto de

Uma diminuio na demanda por divisas devido ao aumento do imposto de

Imaginemos que ocorra um aumento na oferta de divisas provocada por

Finalmente, imaginemos o caso em que ocorra uma sada de capitais

de produtos exportados pelo Brasil. Nessa hiptese haver uma depreciao do

7.3. A taxa de cmbio e a elasticidade da oferta e da demanda de divisas

A variao na taxa de cmbio no sentido de apreciao ou depreciao de seu

Ocorrida um aumento na demanda por moeda, para uma mesma oferta, os

7.4. Taxa de cmbio fixa

a taxa fixada pela autoridade monetria, no caso o Banco Central, atravs

O instrumento que utilizado pela autoridade monetria para manter o

Essa mesma poltica, no entanto, causou apreciveis dficits na Balana

O pas sofreu duas corridas contra a sua moeda, em setembro de 1997 e

moeda nacional. No final do ano as reservas de divisas tinham diminudo

No incio de 1999, o governo federal ampliou a margem de flutuao do real

O aumento do dlar pressionou os preos dos produtos que possuam

A partir do incio do regime de liberdade cambial, a taxa de cmbio tem subido

O repasse de da variao do dlar para esses preos s no foi maior em

Em 2002, devido a diversos problemas mundiais, como a recesso nos

A economia internacional ainda passa por um perodo turbulento,

47 (Analista de Oramento Federal/ESAF 1997) No sistema de cmbio flexvel, a

a) pelas autoridades monetrias do pas.

48 (Economista da Petrobras Distribuidora 1997) Um pas, cuja taxa de cmbio

49 (APO/MPOG ESAF/2008) A atuao econmica do governo na rea externa

a) Regime de taxas fixas de cmbio, onde o Banco Central fixa antecipadamente a

b) A poltica adotada, na maioria dos pases, a chamada flutuao suja, na qual

Questo 47: letra e

Trata-se da prpria definio de taxas de cmbio flexveis.

Questo 48: letra b

Imagine inicialmente que a taxa de cmbio nominal E = 1, o nvel de preos

Einicial = E.P*/P = 1.1/1 = 1

Efinal = 2,8.1/2,5 = 1,12

Questo 49: letra b

8. As Polticas Monetria e Fiscal em uma Economia Aberta

No estudo do modelo IS-LM definimos os conceitos da curva IS, que

Atravs da interao entre as polticas monetria e fiscal, procuramos

Os resultados obtidos baseavam-se no pressuposto de que a economia do

A partir de agora, introduziremos a chamada poltica cambial, uma vez que a

O estudo da macroeconomia aberta est baseado no modelo Mundell-