Documento informativo

2017
Estudio Econmico
de Amrica Latina y el Caribe
La dinmica del ciclo econmico actual
y los desafos de poltica para dinamizar
la inversin y el crecimiento
Documento informativo

2017
Estudio Econmico
de Amrica Latina y el Caribe
La dinmica del ciclo econmico actual
y los desafos de poltica para dinamizar
la inversin y el crecimiento
2 Resumen ejecutivo Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Alicia Brcena
Secretaria Ejecutiva

Antonio Prado
Secretario Ejecutivo Adjunto

Daniel Titelman
Director de la Divisin de Desarrollo Econmico

Ricardo Prez
Director de la Divisin de Publicaciones y Servicios Web

El Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe es un documento anual de la Divisin de Desarrollo Econmico de la Comisin Econmica
para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL). La elaboracin de la edicin de 2017 estuvo encabezada por Daniel Titelman, Director de la Divisin,
y la coordinacin estuvo a cargo de Jrgen Weller.
En esta edicin, la Divisin de Desarrollo Econmico cont con la colaboracin de la Divisin de Estadstica, las sedes subregionales de
la CEPAL en Ciudad de Mxico y Puerto Espaa, y las oficinas nacionales de la Comisin en Bogot, Brasilia, Buenos Aires, Montevideo y
Washington, D.C.
Las secciones de la primera parte, Situacin econmica y perspectivas para 2017, se basan en insumos preparados por los siguientes expertos:
Alejandra Acevedo, Claudio Aravena, Claudia de Camino, Rodrigo Crcamo, Pablo Carvallo, Ivonne Gonzlez, Michael Hanni, Juan Pablo
Jimnez, Ricardo Martner, Esteban Prez Caldentey, Ramn Pineda, Ignacio Ruelas, Jos Antonio Snchez, Cecilia Vera y Jrgen Weller.
En la elaboracin de la segunda parte, La dinmica del ciclo econmico actual y los desafos de poltica para dinamizar la inversin y el crecimiento,
participaron Michael Hanni, Ricardo Mayer, Esteban Prez Caldentey, Ignacio Ruelas y Daniel Titelman.
Las notas sobre los pases se basan en los estudios realizados por los siguientes expertos: Olga Luca Acosta, Dillon Alleyne, Jennifer Alvarado,
Anah Amar, Martn Brum, Claudia de Camino, Rodrigo Crcamo, Don Charles, Martin Cherkasky, Toms Concha, Cameron Daneshvar,
Stefanie Garry, Randolph Gilbert, Sonia Gontero, Michael Hendrickson, Cornelia Kaldewei, lvaro Lalanne, Jess Lpez, Sheldon McLean,
Rodolfo Minzer, Yaddi Miranda, Carlos Mussi, Ramn Padilla, Machel Pantin, Esteban Prez Caldentey, Juan Carlos Ramrez, Juan Carlos
Rivas, Indira Romero, Jess Santamara, Nyasha Skerrette y Francisco Villarreal. Jos Luis Germn, Michael Hanni y Albert Klein revisaron
las notas de los pases del Caribe. Georgina Cipoletta colabor en la revisin de las notas de los pases de Amrica Latina.
Sonia Albornoz, Manuel Cruz, Albert Klein, Gregory Quiroga, Adrin Riveros y Antonio Vicencio colaboraron como asistentes de investigacin
y en la preparacin de la informacin estadstica y la presentacin grfica.

Notas explicativas
- Los tres puntos (...) indican que los datos faltan, no constan por separado o no estn disponibles.
- La raya (-) indica que la cantidad es nula o despreciable.
- La coma (,) se usa para separar los decimales.
- La palabra dlares se refiere a dlares de los Estados Unidos, salvo cuando se indique lo contrario.
- La barra (/) puesta entre cifras que expresen aos (por ejemplo, 2013/2014) indica que la informacin corresponde a un perodo de 12meses que
no necesariamente coincide con el ao calendario.
- Debido a que a veces se redondean las cifras, los datos parciales y los porcentajes presentados en los cuadros no siempre suman el total correspondiente.

S.17-00477
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 ndice 3

NDICE

Presentacin............................................................................................................................................................. 13

Resumen ejecutivo................................................................................................................................................... 15
Parte I
Situacin econmica y perspectivas para 2017.................................................................................................. 21
Captulo I
Panorama regional................................................................................................................................................... 23
A. El contexto internacional.................................................................................................................................. 25
1. La actividad mundial mostrara en 2017 un mayor dinamismo que en 2016, como resultado
del aporte tanto de las economas desarrolladas como de las emergentes............................................ 25
2. En lnea con la mayor actividad global, el comercio mundial ha cobrado cierto dinamismo
en el primer trimestre de 2017, aunque las tasas de crecimiento an continan
muy por debajo de las observadas antes de la crisis financiera mundial................................................ 26
3. A la recuperacin de la actividad y del comercio mundial se agregan en 2017 precios
de los productos bsicos un 12% ms altos que los de 2016, en promedio,
con acento en la energa y los metales y minerales................................................................................. 27
4. Los mercados financieros iniciaron el ao 2017 con una baja volatilidad y aumentos
importantes de precios en los mercados accionarios............................................................................... 28
5. Se espera que en 2017 se mantenga la poltica monetaria expansiva del Banco Central Europeo
y del banco central del Japn, y que esta poltica sea ms restrictiva en los Estados Unidos............... 30
6. La incertidumbre ser una constante en 2017, debido a la persistencia de riesgos en varios frentes,
y no es posible descartar nuevos episodios de aumento de la volatilidad financiera............................. 30
B. El sector externo............................................................................................................................................... 33
1. Tras cinco aos consecutivos de cadas, en 2017 los trminos de intercambio aumentarn
alrededor de un 3% en promedio en la regin, aunque en algunos pases sufrirn un deterioro
derivado de los mayores precios de la energa y los alimentos............................................................... 33
2. Se espera que el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos se mantenga estable
en 2017, con mejoras del saldo comercial y de las remesas que se veran contrarrestadas
por un aumento en el dficit de rentas..................................................................................................... 34
3. En 2017 mejora el saldo de la cuenta de bienes por segundo ao consecutivo, esta vez
por un aumento mayor de las exportaciones que de las importaciones.................................................. 35
4. En 2017 se esperan mayores dficits en las cuentas de servicios y de renta, mientras
que en el caso de la balanza de transferencias corrientes se espera un mayor supervit
dado el paulatino aumento de los flujos de remesas hacia la regin...................................................... 38
5. Se espera que los flujos financieros repunten ligeramente en 2017, fruto de condiciones
financieras ms favorables a nivel mundial, y que sean ms que suficientes para cubrir
el dficit en cuenta corriente.................................................................................................................... 39
6. El riesgo soberano de la regin mantiene la tendencia a la baja que comenz en febrero
de 2016: a fin de mayo se situaba en 426 puntos bsicos....................................................................... 40
7. Las emisiones de deuda de los pases de la regin en los mercados internacionales muestran
un ligero descenso en el acumulado de enero a mayo de 2017 con respecto al mismo perodo
del ao anterior, principalmente producto de la combinacin de las menores emisiones
en la Argentina y Mxico y el gran aumento de estas en el Brasil.......................................................... 41
C. La evolucin de la liquidez a nivel global......................................................................................................... 43
1. El ritmo de expansin de la liquidez a nivel global mostr en su conjunto un menor
dinamismo que en 2015............................................................................................................................ 43
2. El comportamiento del crdito bancario se explica por la prdida de importancia
de los bancos globales en la provisin de liquidez a nivel mundial......................................................... 44
4 ndice Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

3. El crecimiento del mercado internacional de bonos responde a un aumento de su rentabilidad,

propiciada por un contexto de bajas tasas de inters.............................................................................. 47
4. El mercado de bonos internacionales se concentra en las economas desarrolladas,
si bien ha aumentado la participacin de las economas en desarrollo.................................................. 48
5. El aumento de la participacin de las economas en desarrollo en el mercado de bonos
ha contribuido a incrementar su nivel de endeudamiento....................................................................... 49
D. El desempeo interno....................................................................................................................................... 50
1. Finaliza la contraccin: se recupera lentamente el crecimiento econmico en Amrica Latina
y se mantiene la elevada heterogeneidad entre los pases..................................................................... 50
2. La demanda interna crece, impulsada por la recuperacin de la inversin y, en menor medida,
por el consumo privado............................................................................................................................. 51
3. El aumento del ingreso nacional bruto disponible se refleja en una mayor disponibilidad
de ahorro nacional en Amrica Latina...................................................................................................... 53
4. A partir del segundo semestre de 2016, la inflacin promedio de las economas de Amrica Latina
y el Caribe se ha reducido, pese a que tres economas mantienen tasas superiores al 20%................... 54
5. Desde mediados de 2016, la inflacin se ha reducido en los distintos componentes del ndice
de precios al consumidor (IPC) y la inflacin de alimentos muestra la mayor cada............................... 56
6. En el primer trimestre de 2017 los indicadores laborales muestran un nuevo deterioro,
pero de menor magnitud que el registrado en 2016................................................................................. 58
7. En 2016 la situacin laboral en la regin se deterior de manera profunda
y bastante generalizada............................................................................................................................ 59
8. En el primer trimestre de 2017 las tasas de ocupacin y de participacin experimentaron
moderados cambios con respecto a su desempeo anterior, en un contexto heterogneo.................... 59
9. El aumento del desempleo afect levemente ms a las mujeres............................................................ 60
10. El bajo o negativo crecimiento econmico incide fuertemente en la generacin
de empleo asalariado................................................................................................................................ 61
11. La calidad del empleo sigue bajo amenaza.............................................................................................. 62
12. La evolucin de los salarios refleja la dinmica de bajo crecimiento de las economas
y la evolucin de la inflacin..................................................................................................................... 64
13. A lo largo de 2017, el deterioro laboral interanual se moderar gradualmente...................................... 65
E. Las polticas macroeconmicas........................................................................................................................ 66
1. El dficit fiscal en Amrica Latina se mantendr estable en 2017.......................................................... 66
2. La regin apuesta por una deuda pblica sostenible y el crecimiento de la deuda disminuye............... 67
3. Los ingresos pblicos caeran en Amrica Latina en 2017, lo que contrasta con el repunte
previsto para el Caribe.............................................................................................................................. 69
4. Se prev un recorte del gasto pblico en Amrica Latina en 2017, liderado por los pases
de Amrica del Sur.................................................................................................................................... 72
5. El espacio fiscal a nivel de los gobiernos subnacionales tambin se ha reducido.................................. 75
6. Los gestores de polticas han empleado el espacio que tienen para estimular la demanda
agregada interna, pero en algunos pases este espacio se ha reducido de manera notable.................. 78
7. En los primeros cinco meses de 2017, las tasas de inters activas muestran una reduccin
y el crdito destinado al sector privado crece a un menor ritmo............................................................. 81
8. La dinmica de las monedas de la regin fue heterognea en 2016 y los primeros cuatro meses
de 2017: en general, en las economas del sur las monedas se fortalecieron, mientras que
en las economas del norte sufrieron depreciaciones y en algunos pases, como Mxico,
experimentaron ambos fenmenos en distintos momentos..................................................................................83
9. El tipo de cambio real efectivo de la regin se depreci en 2016............................................................ 85
10. Las reservas internacionales de la regin crecieron en los primeros cinco meses
de 2017, aunque cayeron con respecto al PIB.......................................................................................... 86
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 ndice 5

F. Proyecciones del crecimiento econmico........................................................................................................ 87

1. En 2017 el PIB de Amrica Latina y el Caribe crecera un 1,1% en promedio y las economas
de Centroamrica y Mxico an mostraran un dinamismo notoriamente mayor
al de las de Amrica del Sur..................................................................................................................... 87
2. Al igual que en aos anteriores, se proyecta una dinmica de crecimiento cuya intensidad
es distinta entre pases y subregiones, y que responde, no solo a los impactos diferenciados
del contexto internacional en cada economa, sino tambin a la dinmica de los componentes
del gasto principalmente el consumo y la inversin, muy distinta en las economas
del norte y en las del sur........................................................................................................................... 88
Bibliografa............................................................................................................................................................. 90
Parte II
La dinmica del ciclo econmico actual y los desafos de poltica para dinamizar la inversin
y el crecimiento......................................................................................................................................................... 91
Introduccin............................................................................................................................................................ 93
Captulo II
Un anlisis comparativo de los ciclos econmicos en Amrica Latina y el Caribe
en el perodo 1990-2016........................................................................................................................................... 95
Introduccin............................................................................................................................................................ 97
A. Una comparacin entre el ciclo actual (2009-2016) y los ciclos anteriores.................................................... 99
B. Las caractersticas de la inversin en el ciclo 2009-2016............................................................................. 102
C. El comportamiento del consumo.................................................................................................................... 106
D. El comportamiento del gasto de gobierno en el perodo 2009-2016............................................................. 110
E. El comportamiento heterogneo del ciclo de las exportaciones................................................................... 113
Conclusiones........................................................................................................................................................ 114
Bibliografa........................................................................................................................................................... 115
Anexo II.A1........................................................................................................................................................... 116
Anexo II.A2........................................................................................................................................................... 117
Captulo III
La regin en un contexto internacional de lento crecimiento y de globalizacin financiera.................. 119
Introduccin.......................................................................................................................................................... 121
A. El contexto internacional se caracteriza por una prdida de dinamismo de la demanda agregada
en el mundo desarrollado............................................................................................................................... 122
B. La dbil demanda agregada ha incidido significativamente en la cada del comercio................................. 127
C. Pese al bajo dinamismo de la actividad real, la globalizacin financiera ha seguido su curso.................... 129
D. Los impulsos externos hacia la regin se han transmitido a travs de canales reales................................ 133
E. La globalizacin financiera ha permitido mantener el dinamismo de los flujos financieros
hacia la regin................................................................................................................................................ 137
F. El dinamismo de las finanzas ha tenido dos consecuencias en la regin: el crecimiento
del crdito para los hogares y una mayor dependencia del sector corporativo
no financiero de las fuentes externas de financiamiento.............................................................................. 140
Bibliografa........................................................................................................................................................... 144
Anexo III.A1.......................................................................................................................................................... 145
Captulo IV
Las polticas econmicas en el ciclo.................................................................................................................. 147
Introduccin.......................................................................................................................................................... 149
A. Los pases de Amrica Latina y el Caribe enfrentan un menor dinamismo de la demanda
agregada externa............................................................................................................................................ 151
B. El aumento del consumo privado como sustento del crecimiento................................................................. 154
C. La evolucin del gasto pblico....................................................................................................................... 156
D. El estado del sector corporativo no financiero y la dinmica de la inversin............................................... 160
E. La poltica fiscal en el ciclo............................................................................................................................ 162
F. La poltica financiera en el ciclo..................................................................................................................... 167
Bibliografa........................................................................................................................................................... 171
Anexo estadstico................................................................................................................................................... 173
6 ndice Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Cuadros
Cuadro I.1 Tasas de crecimiento del PIB y proyecciones, 2013-2018.............................................................. 25
Cuadro I.2 Tasas de variacin de los precios internacionales de productos bsicos, 2016 y 2017................. 28
Cuadro I.3 Promedio del rendimiento de los activos (ROA), el rendimiento del capital (ROE)
y el apalancamiento de bancos de Amrica Latina, los Estados Unidos, Europa
y Asia, ponderado por el tamao de sus activos en 2016, 2000-2016........................................... 45
Cuadro I.4 Participacin de las emisiones de deuda internacional por sector institucional,
segn regiones del mundo en desarrollo, 2000-2016..................................................................... 48
Cuadro I.5 Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del ndice de precios al consumidor (IPC)
en 12 meses, diciembre de 2015 a mayo de 2017.......................................................................... 56
Cuadro II.1 Amrica Latina: duracin, amplitud y efecto acumulativo de la contraccin o expansin del PIB
y de los componentes de la demanda agregada, 1990-2001, 2002-2008 y 2009-2016................. 99
Cuadro II.2 Amrica del Sur y Centroamrica: duracin, amplitud y efecto acumulativo
de la contraccin o expansin del PIB y de los componentes de la demanda
agregada, 1990-2001, 2002-2008 y 2009-2016............................................................................. 100
Cuadro II.3 Amrica Latina (promedio de 5 pases): tasa de variacin nominal del gasto
en activos fijos e inversin de largo plazo, 2010-2015................................................................. 103
Cuadro II.4 Duracin y amplitud de los ciclos de los precios de los minerales, la energa y los productos
agrcolas, datos mensuales, 1990-2001, 2002-2008 y 2009-2016................................................ 113
Cuadro II.A2.1 Amrica Latina y el Caribe (subregiones seleccionadas): composicin de las importaciones
y las exportaciones, 1990-2001, 2002-2008 y 2009-2016............................................................... 117
Cuadro II.A2.2 Amrica Latina y el Caribe (subregiones seleccionadas): principales destinos
de las exportaciones, 2015............................................................................................................. 118
Cuadro III.1 Tasas de crecimiento anual de las economas a nivel mundial, 2003-2008 y 2010-2016............ 122
Cuadro III.2 Crecimiento de la productividad en economas desarrolladas..................................................... 126
Cuadro III.3 Regiones seleccionadas: crecimiento de las exportaciones, 1992-2016...................................... 127
Cuadro III.4 Estados Unidos: principales bancos con contratos de derivados, 2000-2015.............................. 131
Cuadro III.5 Amrica Latina y el Caribe (subregiones y agrupaciones seleccionadas): tasa de variacin
del volumen de las exportaciones y de los trminos de intercambio, 2003-2008 y 2012-2016....... 134
Cuadro III.6 Amrica Latina y el Caribe: tasas de crecimiento anual del PIB tendencial,
2003-2008 y 2010-2016................................................................................................................. 136
Cuadro III.7 Amrica Latina: episodios extremos de flujos financieros brutos, 1990-2015............................. 138
Cuadro III.8 Amrica Latina y el Caribe: tasa de crecimiento de la razn entre crdito privado y PIB,
1995-2008 y 2010-2015............................................................................................................................... 140
Cuadro III.9 Amrica Latina (17 pases): acervo de deuda internacional y proporcin respecto del total
y del PIB del pas, perodo 2000-2007 a primer trimestre de 2016............................................... 142
Cuadro III.A1.1 Amrica Latina (18 pases): tasa de crecimiento de la razn entre crdito privado y PIB,
1995-2008 y 2010-2015............................................................................................................................... 145
Cuadro III.A1.2 Amrica Latina (18 pases): crecimiento de la formacin bruta de capital fijo,
2003-2008 y 2010-2015............................................................................................................................... 145
Cuadro III.A1.3 Amrica Latina (18 pases): crecimiento promedio del volumen de las exportaciones,
2003-2008 y 2010-2016............................................................................................................................... 146
Cuadro IV.1 Amrica Latina (grupos seleccionados de pases): coeficiente de correlacin entre las tasas
de crecimiento del PIB y de las exportaciones, del PIB y del tipo de cambio real efectivo,
y de las exportaciones y del tipo de cambio real efectivo, 1990-2016......................................... 151
Cuadro IV.2 Amrica Latina (16 pases): elasticidad ingreso de las exportaciones, 1990-2016.........................152
Cuadro IV.3 Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): reglas fiscales, 2017.................................... 164
Grficos
Grfico I.1 Tasa de variacin interanual del ndice desestacionalizado de volumen
de comercio mundial, enero de 2003 a marzo de 2017................................................................... 27
Grfico I.2 ndices de volatilidad en los mercados financieros, enero de 2015 a junio de 2017..................... 29
Grfico I.3 ndices de precios en mercados accionarios................................................................................... 29
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 ndice 7

Grfico I.4 Amrica Latina y el Caribe (pases y grupos de pases seleccionados): tasa de variacin
de los trminos de intercambio, 2013-2017.................................................................................... 33
Grfico I.5 Amrica Latina (19 pases): cuenta corriente de la balanza de pagos segn componentes,
2006-2017........................................................................................................................................ 34
Grfico I.6 Amrica Latina (13 pases): tasa de variacin interanual de las importaciones
de bienes, 2013-2017...................................................................................................................... 35
Grfico I.7 Amrica Latina (pases y grupos de pases seleccionados): tasa de variacin proyectada
de las importaciones de bienes segn volumen y precios, 2017.................................................... 36
Grfico I.8 Amrica Latina (13 pases): tasa de variacin interanual de las exportaciones de bienes............ 37
Grfico I.9 Amrica Latina y el Caribe (pases y grupos de pases seleccionados): tasa de variacin
proyectada de las exportaciones de bienes segn volumen y precios, 2017................................. 37
Grfico I.10 Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): variacin interanual de los ingresos
por remesas de emigrados, 2015-2017........................................................................................... 39
Grfico I.11 Amrica Latina (4 pases): flujos de inversin directa neta y dems flujos financieros,
primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2017..................................................................... 40
Grfico I.12 Amrica Latina (13 pases): riesgo soberano segn el ndice de bonos de mercados
emergentes (EMBIG), enero de 2012 a mayo de 2017.................................................................... 41
Grfico I.13 Amrica Latina (16 pases): emisiones de deuda en los mercados internacionales,
enero a mayo de 2016 y enero a mayo de 2017.............................................................................. 42
Grfico I.14 Tasa de variacin de la liquidez global, 2000-2016........................................................................ 43
Grfico I.15 Tasas de variacin del crdito bancario y de las emisiones de deuda pendiente
a nivel global en perodos seleccionados, 2000-2016.................................................................... 44
Grfico I.16 ndices de capitalizacin de los sistemas bancarios de los Estados Unidos y Europa,
2007-2017........................................................................................................................................ 46
Grfico I.17 Evolucin de los ndices de los rendimientos de bonos internacionales (Barclays Capital
y Merrill Lynch), del mercado de valores (S&P 500), de los productos bsicos
y de bonos del tesoro, enero de 2008 a enero de 2016.................................................................. 47
Grfico I.18 Deuda del sector privado como proporcin del PIB en economas en desarrollo
y economas desarrolladas, 2000, 2008 y 2016.............................................................................. 49
Grfico I.19 Amrica Latina: tasa de variacin del PIB trimestral con relacin al mismo trimestre del ao
anterior, promedio ponderado, primer trimestre de 2009 a primer trimestre de 2017................... 50
Grfico I.20 Amrica Latina: tasa de variacin del PIB y contribucin de los componentes del gasto
al crecimiento, primer trimestre de 2008 a primer trimestre de 2017............................................ 51
Grfico I.21 Amrica Latina: financiamiento de la inversin interna bruta, 1990 a primer trimestre de 2017.......... 53
Grfico I.22 Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del ndice de precios al consumidor (IPC)
en 12 meses, promedio ponderado, enero de 2011 a mayo de 2017............................................. 55
Grfico I.23 Amrica Latina y el Caribe: tasas de variacin del ndice de precios al consumidor (IPC)
en 12 meses, general, subyacente, de alimentos, de bienes y de servicios,
promedio ponderado, enero de 2011 a mayo de 2017.................................................................... 57
Grfico I.24 Amrica Latina y el Caribe (11 pases): tasas de ocupacin, participacin y desempleo
y su variacin interanual, primer trimestre de 2014 a primer trimestre de 2017........................... 58
Grfico I.25 Amrica Latina y el Caribe (11 pases): variacin interanual de las tasas de participacin,
ocupacin y desempleo por sexo, promedio simple, primer trimestre de 2017............................. 61
Grfico I.26 Amrica Latina: crecimiento econmico y variacin del trabajo por cuenta propia
y el empleo asalariado, 2000-2016................................................................................................. 62
Grfico I.27 Amrica Latina (pases seleccionados): variacin interanual del empleo registrado,
enero de 2013 a marzo de 2017...................................................................................................... 63
Grfico I.28 Amrica Latina (pases seleccionados): variacin interanual de la tasa de subempleo
horario, primer trimestre de 2016 a primer trimestre de 2017....................................................... 64
Grfico I.29 Amrica Latina (pases seleccionados): variacin interanual del salario real del empleo
registrado, primer trimestre de 2015 a primer trimestre de 2017.................................................. 65
Grfico I.30 Amrica Latina y el Caribe: indicadores fiscales de los gobiernos centrales, 2010-2017............. 66
Grfico I.31 Amrica Latina y el Caribe: deuda pblica bruta del gobierno central, 2016
y primer trimestre de 2017.............................................................................................................. 68
8 ndice Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Grfico I.32 Amrica Latina (17 pases): pago de intereses de la deuda pblica, 2016 y 2017......................... 69
Grfico I.33 Amrica Latina y el Caribe: estructura de los ingresos pblicos de los gobiernos
centrales, 2015-2017....................................................................................................................... 70
Grfico I.34 Amrica Latina: evolucin de la recaudacin del impuesto sobre la renta y el impuesto
sobre el valor agregado (IVA), acumulada en 12 meses, primer trimestre de 2013
a primer trimestre de 2017.............................................................................................................. 70
Grfico I.35 Amrica Latina y el Caribe: estructura de los gastos pblicos de los gobiernos
centrales, 2015-2017....................................................................................................................... 72
Grfico I.36 Amrica Latina (10 pases): resultados fiscales de los gobiernos subnacionales, 2004-2016........... 75
Grfico I.37 Amrica Latina: evolucin de la estructura de los ingresos fiscales y tributarios
subnacionales, 2000-2016............................................................................................................... 76
Grfico I.38 Amrica Latina (5 pases): evolucin de la deuda subnacional, 2004-2016................................... 78
Grfico I.39 Amrica Latina (pases seleccionados): tasa de poltica monetaria en los pases
que la emplean como principal instrumento, enero de 2013 a mayo de 2017............................... 80
Grfico I.40 Amrica Latina y el Caribe (grupos de pases seleccionados): evolucin de la base
monetaria en los pases que emplean agregados como principal instrumento de
poltica monetaria, primer trimestre de 2010 a primer trimestre de 2017..................................... 81
Grfico I.41 Amrica Latina y el Caribe (grupos de pases seleccionados): promedio de las tasas
de inters activas, enero de 2010 a abril de 2017.......................................................................... 82
Grfico I.42 Amrica Latina y el Caribe (grupos de pases seleccionados): evolucin del crdito
interno otorgado al sector privado, promedios de las tasas anualizadas, primer
trimestre de 2013 a primer trimestre de 2017................................................................................ 82
Grfico 1.43 Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): ndice del tipo de cambio nominal
respecto del dlar, enero de 2014 a abril de 2017.......................................................................... 83
Grfico I.44 Amrica Latina y el Caribe: ndice del tipo de cambio real efectivo extrarregional
por subregiones, enero de 2014 a abril de 2017............................................................................. 85
Grfico I.45 Amrica Latina y el Caribe: evolucin de las reservas internacionales brutas, 2000-2017........... 86
Grfico I.46 Amrica Latina y el Caribe: tasa proyectada de crecimiento del PIB, 2017.................................. 87
Grfico I.47 Amrica del Sur: tasa de variacin del PIB y contribucin de los componentes
de la demanda agregada al crecimiento, 2008 a 2017................................................................... 88
Grfico I.48 Centroamrica y Mxico: tasa de variacin del PIB y contribucin de los componentes
de la demanda agregada al crecimiento, 2008 a 2017................................................................... 89
Grfico II.1 Amrica Latina y el Caribe: composicin de las importaciones totales de bienes,
1990-2001, 2002-2008 y 2009-2016.............................................................................................. 104
Grfico II.2 Amrica Latina y el Caribe: elasticidad de las importaciones de bienes y servicios
con respecto al PIB, promedios, 1990-2001, 2002-2008 y 2009-2016.......................................... 105
Grfico II.3 Amrica del Sur y Centroamrica: elasticidad de las importaciones con respecto al PIB
en las distintas fases del ciclo econmico, 1990-2016................................................................. 105
Grfico II.4 Amrica Latina y el Caribe (subregiones seleccionadas): tasa de variacin promedio
del consumo privado en trminos reales, 1990-2001, 2002-2008 y 2009-2016........................... 106
Grfico II.5 Amrica del Sur y Centroamrica: tasa de variacin del crdito al consumo, mediana,
perodo 2000-2008, 2009 y perodo 2010-2016............................................................................. 107
Grfico II.6 Amrica del Sur y Centroamrica: participacin del crdito al consumo en el total
del crdito otorgado por la banca comercial, mediana, 2002-2016.............................................. 107
Grfico II.7 Amrica Latina (subregiones seleccionadas) y Mxico: descomposicin del ingreso
nacional bruto, por componentes, 1990-2015............................................................................... 109
Grfico II.8 Amrica Latina (subregiones seleccionadas): ingresos y gastos totales del gobierno
central, 2000-2016......................................................................................................................... 112
Grfico III.1 Tasa de crecimiento anual del PIB y de la formacin bruta de capital fijo en las economas
avanzadas, 2003-2007, 2008-2009 y 2010-2015.......................................................................... 122
Grfico III.2 Evolucin del ndice de incertidumbre econmica, 1997-2016..................................................... 123
Grfico III.3 Canad, Estados Unidos y Francia: tasas de variacin de los beneficios y de la inversin,
1991-2016...................................................................................................................................... 125
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 ndice 9

Grfico III.4 Contribucin de la demanda agregada mundial al crecimiento del comercio,

1991-1999, 2000-2007 y 2011-2015.............................................................................................. 128
Grfico III.5 Estados Unidos y Europa: apalancamiento promedio de los bancos globales,
2000, 2007 y 2015.......................................................................................................................... 129
Grfico III.6 Estados Unidos, zona del euro y Japn: tasa de crecimiento de los prstamos
bancarios transfronterizos, 2001-2008, 2008-2009 y 2010-2015.................................................. 130
Grfico III.7 Amrica Latina, Estados Unidos, Europa y Asia: promedio de la interconectividad de los bancos
ms grandes, ponderado por el tamao de los activos totales, 2000-2016................................. 132
Grfico III.8 Amrica Latina (18 pases): variacin de los trminos de intercambio y participacin
de las manufacturas en el total de exportaciones, 2002-2008 y 2010-2015................................ 135
Grfico III.9 Amrica Latina (pases seleccionados): variacin de las tasas de crecimiento promedio
de los trminos de intercambio y del PIB segn estructura exportadora de los pases,
entre los perodos 2003-2008 y 2012-2016................................................................................... 135
Grfico III.10 Amrica Latina y el Caribe: flujos financieros netos y brutos recibidos, 2000-2016.................... 137
Grfico III.11 Amrica Latina: promedio de los flujos financieros anuales como proporcin del PIB
y participacin de las manufacturas en el total de exportaciones, 2002-2008 y 2010-2016........... 139
Grfico III.12 Amrica Latina (pases seleccionados): evolucin de la brecha de crdito respecto del PIB.......... 141
Grfico III.13 Amrica Latina (17 pases): evolucin del acervo de deuda internacional securitizada por
sector emisor, datos trimestrales, primer trimestre de 2000 a primer trimestre de 2016............... 143
Grfico IV.1 Amrica Latina (pases seleccionados): deuda de los hogares, 2011-2016................................. 154
Grfico IV.2 Amrica Latina (pases seleccionados): carga financiera promedio de los hogares,
2006-2016...................................................................................................................................... 155
Grfico IV.3 Amrica Latina (pases seleccionados): carga financiera de los hogares, por estratos
de ingresos, 2014........................................................................................................................... 155
Grfico IV.4 Amrica Latina (promedio de 19 pases): variacin interanual de la deuda pblica bruta
del sector pblico no financiero como proporcin del producto, 2000-2016................................ 156
Grfico IV.5 Amrica Latina (19 pases): deuda pblica bruta del sector pblico no financiero,
2008, 2015 y 2016.......................................................................................................................... 157
Grfico IV.6 El Caribe (13 pases): deuda pblica bruta del sector pblico no financiero, 2008,
2015 y 2016.................................................................................................................................... 157
Grfico IV.7 Amrica Latina (grupos seleccionados de pases): deuda del sector pblico no financiero,
por estructura productiva, 2009-2016........................................................................................... 158
Grfico IV.8 Amrica Latina (grupos seleccionados de pases): participacin de la deuda externa del sector
pblico no financiero en el total de la deuda del sector, por estructura productiva, 2016.............. 158
Grfico IV.9 Amrica Latina (pases seleccionados): apalancamiento, rentabilidad y tasa de variacin
de la inversin del sector corporativo no financiero, 2009 y 2015............................................... 160
Grfico IV.10 Amrica Latina (pases seleccionados): participacin de los activos y el gasto en capital fijo
e inversin de largo plazo del sector corporativo no financiero respecto del PIB, 2015.............. 161
Grfico IV.11 Amrica Latina (pases seleccionados): participacin de las empresas del sector corporativo
no financiero que emitieron deuda en los mercados internacionales de bonos en el total
de empresas, de activos y de gasto en capital fijo e inversin de largo plazo, 2015................... 161
Grfico IV.12 Amrica Latina: multiplicadores acumulativos, desagregados por tipo de gasto, 1990-2014......... 162
Grfico IV.13 Amrica Latina (pases seleccionados): evolucin del PIB, de la demanda agregada
(crdito ms PIB) y de la proporcin del crdito respecto del PIB, primer trimestre
de 2009 a tercer trimestre de 2016............................................................................................... 168
Recuadros
Recuadro I.1 El impacto en la regin de programas de regularizacin de activos no declarados....................... 71
Recuadro I.2 El recorte del gasto pblico: una mirada segn las funciones de gobierno................................... 74
Recuadro II.1 Producto interno bruto (PIB) e ingreso nacional bruto disponible ................................................ 108
Recuadro II.2 Medidas contracclicas seleccionadas para atenuar los efectos de la crisis financiera
mundial en pases seleccionados de Amrica Latina................................................................... 110
Recuadro III.1 Un ejercicio economtrico de los determinantes de la inversin en los pases desarrollados........ 124
Recuadro IV.1 Metodologa para la estimacin de la demanda agregada total.................................................. 167
Presentacin y resumen ejecutivo
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 Resumen ejecutivo 13

Presentacin
En su edicin nmero 69, que corresponde a 2017, el Estudio Econmico de Amrica
Latina y el Caribe consta de tres partes. En la primera se resume el desempeo de la
economa regional durante 2016 y se analiza la evolucin durante los primeros meses
de 2017, as como las perspectivas para el ao en su conjunto. Se examinan los factores
externos e internos que han incidido en el desempeo econmico de la regin y se destacan
algunos de los desafos para las polticas macroeconmicas en un contexto externo
caracterizado por una modesta aceleracin del crecimiento econmico y del comercio
global, y una persistente incertidumbre, que es resultado, sobre todo, de factores polticos.
En la seccin temtica de este estudio se busca, por un lado, analizar las caractersticas
del ciclo actual que vive la regin (2009-2016) y contrastarlas con las de los dos ciclos
anteriores (1990-2001 y 2002-2008); por otro lado, se procura identificar y explicar algunos
de los determinantes del ciclo y delinear posibles estrategias para retomar el crecimiento.
Se destaca que la dinmica del ciclo actual se ve impulsada esencialmente por el consumo
privado y el gasto de gobierno. En cambio, la inversin y las exportaciones, que son
los determinantes ms importantes de la demanda agregada para la acumulacin de
capital, la generacin de capacidades productivas y el crecimiento de largo plazo, han
jugado un papel secundario en el crecimiento econmico. El ciclo actual y su contexto
externo presentan importantes desafos para la coyuntura en el corto plazo y para
retomar el crecimiento de la regin en el mediano y largo plazo.
La tercera parte, que est disponible en la pgina web de la CEPAL (www.cepal.org),
contiene las notas sobre el desempeo econmico de los pases de Amrica Latina
y el Caribe en 2016 y el primer semestre de 2017, as como los respectivos anexos
estadsticos. La informacin que se presenta ha sido actualizada al 30 de junio de 2017.
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 Resumen ejecutivo 15

Resumen ejecutivo
A. Situacin econmica y perspectivas
para 2017
En un contexto de moderado pero sostenido crecimiento de la economa mundial, de
mejora en los precios de las materias primas que exporta la regin y de alta incertidumbre
derivada de los riesgos polticos globales, se mantiene la proyeccin de un cambio
positivo en la dinmica de crecimiento regional para el ao en curso, lo que llevara a
una lenta expansin econmica tras dos aos de contraccin del PIB regional. Para
2017 se espera un alza del 1,1% en la tasa de crecimiento promedio. Esto significa
un aumento nulo del PIB per cpita de la regin en promedio. A nivel subregional se
mantendrn las distintas intensidades en la dinmica de crecimiento entre pases y
subregiones. En Amrica del Sur se espera un crecimiento del 0,6%; en Centroamrica
y Mxico, del 2,5%, y en el Caribe, del 1,2%.
Las perspectivas de crecimiento regional y subregional reflejan factores tanto
externos como internos. En lo que respecta al contexto externo, la economa mundial
muestra una consolidacin del crecimiento a tasas moderadas, y cerrara el ao con
un crecimiento del 2,7%, tres decimas ms alto que el del ao pasado. Este resultado
refleja el desempeo de las economas desarrolladas y en desarrollo.
Para el primer grupo de economas se espera un crecimiento cercano al 2%, con una
tasa de crecimiento de los Estados Unidos del 2,1%. Para las economas emergentes
se espera en 2017 una tasa de crecimiento mayor (4,2%), con una tasa esperada de
crecimiento para China del 6,5%, dos dcimas menor que la de 2016.
Concomitantemente con el dinamismo moderado del crecimiento del PIB mundial,
la expansin del volumen del comercio mundial se situara en niveles an inferiores
a los registrados antes de la crisis financiera mundial. No obstante, en lnea con la
mayor actividad global, el comercio internacional ha comenzado a cobrar tambin cierto
dinamismo que se ha observado en los primeros meses de 2017. As, se espera que
el ao cierre con un crecimiento del volumen del comercio mundial cercano al 2,4%,
bastante superior al observado en los ltimos aos.
Entre los factores que explican la evolucin del comercio mundial cabe destacar el
lento crecimiento de los componentes de la demanda agregada intensivos en comercio,
en particular la inversin. En este sentido, un aumento del volumen del comercio en 2017
reflejara una ligera mejora de la inversin, no solo en los Estados Unidos sino tambin
en la zona del euro y en algunas economas emergentes, si bien esta se sita an por
debajo del ritmo registrado previo a la crisis financiera mundial.
A este escenario de mejora de la actividad econmica se agrega un mayor nivel de
precios de los productos bsicos, que seran, en promedio, un 12% ms altos que los
de 2016, y entre los que destacan los rubros energticos, que aumentaran un 19%,
y los metales y minerales, que lo haran un 16%. Los precios agropecuarios seran un
3% superiores, en promedio, a los de 2016.
El comportamiento de los mercados financieros internacionales que han registrado
niveles histricamente bajos de volatilidad tambin ha contribuido a potenciar un
contexto de mejoras econmicas. Ms all de episodios puntuales de aumentos, la
tendencia a la baja en la volatilidad se da tanto en los mercados europeos como en los
de economas emergentes y en el de los Estados Unidos. De acuerdo con esto, en
ausencia de niveles altos de aversin al riesgo en los mercados, los flujos de capital
de cartera hacia las economas emergentes han aumentado en los primeros cinco
16 Resumen ejecutivo Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

meses de 2017 y los precios de los activos financieros, en particular en los mercados
accionarios, se han fortalecido, apoyados en las mejores perspectivas de crecimiento
de la actividad econmica para este ao.
Un elemento importante para entender el desempeo del contexto financiero
global y la forma en que afecta a las economas de la regin es el cambio en la dinmica
y composicin de la liquidez global. Durante el perodo 2000-2008, la liquidez global
era impulsada por los grandes bancos globales, cuya estrategia se centr en un
apalancamiento procclico con un elevado grado de interconectividad, consecuencia
de la creciente globalizacin financiera. Durante este perodo se registra un aumento
sin precedentes del volumen de activos y, sobre todo, del volumen de derivados a
nivel global. A partir de la crisis financiera de 2008-2009, la liquidez global sufre una
clara prdida de dinamismo. Las tasas de crecimiento del crdito tienden a disminuir
significativamente y este fenmeno se observa con mayor intensidad en las economas
desarrolladas que en las economas en desarrollo.
A partir de 2010 los bancos globales inician un proceso de desapalancamiento,
lo que explica su prdida de importancia como proveedores de liquidez. El sistema
bancario global se ha vuelto menos dinmico al tiempo que el mercado global de bonos
ha aumentado su importancia como proveedor de liquidez. El desempeo del mercado
global de bonos se refleja en su creciente importancia como fuente de financiamiento.
A nivel sectorial, los datos muestran una disminucin del peso del sector gubernamental
y el aumento del correspondiente al sector financiero y su fuerte presencia como emisor
de valores internacionales para todas las regiones en desarrollo. En el caso de Amrica
Latina y el Caribe el sector corporativo no financiero se ha convertido en el emisor de
valores ms importante despus del gobierno. El aumento de la participacin de las
economas en desarrollo en el mercado de bonos ha contribuido a aumentar su nivel
de endeudamiento.
A pesar de la consolidacin del crecimiento y de una menor volatilidad financiera,
las incertidumbres polticas y comerciales derivadas de las tendencias proteccionistas
han aumentado lo que podra incidir, no solo en la incertidumbre global, sino tambin
en el desempeo de la actividad real a nivel mundial.
Desde la ptica regional, se espera que en 2017 el saldo en cuenta corriente se
mantenga en niveles similares a los de 2016, en torno al -1,9% del PIB. La balanza
de bienes continuar ampliando su supervit en 2017 pero, a diferencia de lo ocurrido
en 2016 en que se produjo una fuerte contraccin de las importaciones, el resultado
ser consecuencia de un mayor crecimiento de las exportaciones respecto del de las
importaciones, en lnea con la mejora en los trminos de intercambio de la regin.
Durante 2017, la recuperacin de los precios de los productos bsicos y el aumento
del volumen exportado tendrn un impacto positivo en el valor de las exportaciones
regionales, que podran crecer por primera vez tras cuatro aos consecutivos de cadas.
Segn cifras oficiales, en marzo de este ao se observaba un crecimiento de las
exportaciones de casi un 15% interanual en el promedio de 13 pases de la regin.
Para el ao completo se proyecta un crecimiento de las exportaciones del 8% como
resultado de un aumento del 2% del volumen exportado y un incremento del 6% de
los precios de las exportaciones.
El mejor desempeo de las exportaciones estar acompaado por un aumento en
los flujos de remesas, que tienen un significativo impacto en la dinmica de consumo
en muchos pases de la regin.
En lo que se refiere a factores internos, los indicadores disponibles para los
primeros meses de 2017 sugieren que las economas de la regin se mantienen en
una senda de crecimiento positivo. La demanda interna crece, impulsada por mayores
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 Resumen ejecutivo 17

exportaciones y el consumo. El incremento de la demanda interna regional, del 1,1%

en el primer trimestre de 2017, es resultado de un aumento del 1,6% en el consumo
privado, que compens tanto la cada de la formacin bruta de capital fijo (-0,2%) como
del gasto pblico (-0,2%).
En el mbito del empleo, en el primer trimestre de 2017, a nivel regional, el mercado
laboral continu deteriorndose como consecuencia de una nueva cada interanual
de la tasa de ocupacin urbana, en el contexto de un incremento de la oferta laboral
(aumento de la tasa de participacin). En consecuencia, en un grupo de pases de los
que se cuenta con informacin trimestral, la tasa de desempleo urbano aument de
un 8,1% en el ao mvil comprendido entre abril de 2015 y marzo de 2016 a un 9,8%
en el ao mvil comprendido entre abril de 2016 y marzo de 2017.
Sin embargo, a la par que se produjo un modesto repunte del crecimiento econmico,
en el primer trimestre de 2017 este deterioro del mercado laboral se desaceler y
fue menos generalizado que en 2016. Para la regin en su conjunto se espera que el
aumento de la tasa de desempleo urbano se atene a lo largo del ao de manera que,
en el promedio anual, aumente de un 8,9% en 2016 a un 9,4% en 2017. Con ello se
acumulara un aumento de la tasa de desempleo urbano de 2,5 puntos porcentuales
entre 2014 y 2017.
La cada de la tasa de ocupacin, como causante principal del desempleo creciente, se
debe, sobre todo, a la debilidad en la generacin de empleo asalariado. La correlacin entre
crecimiento y empleo asalariado es bastante significativa, por lo que el lento crecimiento
de los ltimos aos se ha traducido en una baja creacin de este tipo de empleo.
Durante el primer trimestre de 2017, el empleo asalariado registr un incremento
de solo un 0,1%, lo que incentiv una expansin del trabajo por cuenta propia que
compens parcialmente la debilidad en la generacin de empleo asalariado, si bien con
un deterioro de la calidad del trabajo. Por otra parte, en la mediana de los pases con
informacin, los salarios medios reales del empleo registrado aumentaron en el primer
trimestre un 1,5%, en buena parte como consecuencia de la inflacin decreciente en
varios pases.
En el mbito fiscal, el dficit promedio en Amrica Latina se mantendr estable en
2017, en torno al -3,1% del PIB, aunque con tendencias distintas segn la subregin.
En el norte de la regin incluidos Centroamrica, Hait, Mxico y la Repblica
Dominicana se prev que el dficit fiscal aumente despus de tres aos consecutivos
de reducciones significativas y que alcance un -2,4% del PIB, principalmente por una
desaceleracin del aumento de los ingresos pblicos. Por el contrario, en Amrica del
Sur los presupuestos parecen indicar que el dficit fiscal se reducir del -4,2% del PIB
en 2016 al -3,9% del PIB en 2017 como resultado de un recorte significativo del gasto
pblico. En el Caribe se prev que el dficit fiscal aumentar y que pasar del -2,1%
del PIB en 2016 al -2,3% del PIB en 2017.
Al igual que en 2016, en el primer trimestre de 2017 la deuda pblica del gobierno
central alcanz en Amrica Latina un promedio simple del 37,3% del PIB. Aunque
los niveles de endeudamiento se mantienen altos en algunos pases, la dinmica de
crecimiento de la deuda ha disminuido. En el Caribe la deuda pblica mantuvo su
tendencia a la baja y cay de un promedio del 74,2% del PIB a fines de 2016 a uno del
72,7% del PIB en el primer trimestre de 2017.
Por su parte, los ingresos pblicos caeran en Amrica Latina en 2017, lo que contrasta
con el repunte previsto para el Caribe. Los ingresos fiscales en Amrica Latina pasarn
del 18,3% del PIB en 2016 al 18,1% en 2017. En particular, se prev una cada de los
ingresos tributarios a nivel de los gobiernos centrales (del 15,7% del PIB en 2016 al 15,5%
del PIB en 2017). Cabe mencionar que esta dinmica refleja, en parte, la comparacin
con el alza inesperada de estos ingresos que se produjo en 2016, debido, tambin en
18 Resumen ejecutivo Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

parte, a efectos transitorios como los de la aplicacin de nuevas medidas administrativas

de fiscalizacin en algunos pases, especialmente en el norte de Amrica Latina, y la
percepcin de ingresos extraordinarios obtenidos como resultado de amnistas tributarias
en Amrica del Sur, que suavizaron la cada de los ingresos pblicos en estos pases.
En el Caribe los ingresos pblicos totales aumentaran del 27,4% del PIB en 2016
al 27,7% del PIB en 2017, aunque estas cifras ocultan una gran heterogeneidad de
resultados entre los pases.
Como expresin de la consolidacin fiscal en varios pases, se prev un recorte del
gasto pblico en Amrica Latina en 2017, sobre todo en los pases de Amrica del Sur,
donde caera del 24,3% del PIB en 2016 al 24,0% del PIB. En cambio, en Centroamrica,
Hait, Mxico y la Repblica Dominicana se espera que el gasto pblico se mantenga
estable con respecto al producto (18,7% del PIB). Cabe subrayar que el recorte del
gasto pblico en Amrica Latina se basa principalmente en una reduccin de los gastos
de capital. En el Caribe se espera un aumento del gasto pblico del 29,5% del PIB
en 2016 al 30,0% del PIB en 2017, con una cierta reorientacin hacia mayores gastos
de capital, lo que obedece, en parte, a las necesidades de reconstruccin de algunos
pases del Caribe tras el paso del huracn Matthew en octubre de 2016.
En el mbito de la poltica monetaria varios bancos centrales de la regin han tendido
a adoptar polticas expansivas, si bien en algunos casos el espacio del que disponen
las autoridades se ha reducido, ya sea porque la inflacin se mantuvo por encima de
las metas oficiales o por factores externos, como una mayor incertidumbre de ndole
poltica, que incrementaron la volatilidad cambiaria en muchos pases de la regin.
En general, los pases que emplean tasas de referencia de poltica monetaria (TPM)
como su principal instrumento de poltica, han tendido a modificarlas en la misma
direccin en que ha evolucionado la inflacin. As, en los pases de Amrica del Sur en
que la inflacin ha disminuido, los bancos centrales han bajado sus TPM. Los bancos
centrales de los pases del norte de la regin han visto reducido el espacio de las
autoridades para estimular la actividad econmica y han respondido con aumentos de
sus tasas de referencia al incremento de la inflacin y a la volatilidad cambiaria que
han experimentado algunas de las monedas de la subregin desde mediados de 2016.
En el primer trimestre de 2017 se registr una desaceleracin del crecimiento del
crdito interno destinado al sector privado en trminos nominales y reales, especialmente
en las economas de Amrica del Sur, si bien se mantiene an por encima de su tendencia
histrica. En las economas de Centroamrica y Mxico el crdito interno en trminos
reales creci, en promedio, a una tasa del 6,9% en el primer trimestre de 2017.
Al igual que en 2016, la dinmica de las monedas de la regin ha sido heterognea
en los primeros cuatro meses de 2017. En general, en las economas del sur las monedas
se fortalecieron, mientras que en las economas del norte sufrieron depreciaciones y en
algunos pases, como Mxico, experimentaron ambos fenmenos en distintos momentos.
En los primeros cinco meses de 2017, las reservas internacionales de Amrica
Latina y el Caribe se incrementaron un 2,2% respecto del valor registrado al cierre
de 2016. Esto equivale a una acumulacin de 17.996 millones de dlares. Si bien las
reservas se incrementaron en la regin en su conjunto, la acumulacin observada en
la Argentina (6.370 millones de dlares) y en el Brasil (11.961 millones de dlares) da
cuenta de casi la totalidad del aumento de las reservas en la regin. En trminos del
PIB, las reservas internacionales en los cinco primeros meses de 2017, para el promedio
de la regin, cayeron 0,6 puntos porcentuales.
A partir del segundo semestre de 2016, la inflacin promedio de las economas de
Amrica Latina y el Caribe se ha reducido, pese a que tres economas mantienen tasas
superiores al 20%. Esta tendencia se ha mantenido en los primeros cinco meses de 2017,
en que la inflacin promedio de la regin cay 1,7 puntos porcentuales, pasando del 7,3%
en 2016 al 5,7% en mayo de 2017.
 Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2017 Resumen ejecutivo 19

Tras este comportamiento promedio de la regin, la dinmica de la inflacin en

las economas de Amrica Latina y el Caribe exhibe una gran heterogeneidad. Desde
mediados de 2016, la inflacin se ha reducido en las economas de Amrica del Sur y
en las economas de Caribe de habla no hispana, mientras que se ha incrementado
en la subregin configurada por los pases de Centroamrica, Hait, Mxico y la
Repblica Dominicana.

B. La dinmica del ciclo econmico actual

y los desafos de poltica para dinamizar
la inversin y el crecimiento
La coyuntura de 2016 y 2017 en Amrica Latina y el Caribe y sus subregiones puede
interpretarse a la luz del anlisis del ciclo econmico, que constituye el tema central de
la segunda parte de esta edicin del Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe.
Esa segunda parte busca, por un lado, analizar las caractersticas del ciclo actual que
vive la regin (2009-2016) y contrastarlas con las de los dos ciclos anteriores (1990-2001
y 2002-2008); por otro lado, tiene como objetivo identificar y explicar algunos de los
determinantes del ciclo y delinear posibles estrategias para retomar el crecimiento.
La dinmica del ciclo actual se ve impulsada esencialmente por el consumo
privado y el gasto de gobierno. En cambio, la inversin y las exportaciones, que son
los determinantes ms importantes de la demanda agregada para la acumulacin de
capital, la generacin de capacidades productivas y el crecimiento de largo plazo, han
jugado un papel secundario en el crecimiento econmico.
El ciclo actual y sus caractersticas responden a los cambios en las economas
desarrolladas, que se han plasmado en una disminucin de la tasa de crecimiento del
PIB tendencial y el estancamiento de la inversin bruta debido al impacto de la crisis
financiera mundial. Esto se explica por la incertidumbre respecto de las condiciones
econmicas y, sobre todo, las incertidumbres de ndole poltica que afectan negativamente
las decisiones de inversin del sector corporativo no financiero, pese a las condiciones
financieras ms estables y favorables.
La debilidad de la demanda agregada mundial ha incidido significativamente en
la cada del comercio. Los datos disponibles desde 1990 hasta 2016 muestran que la
tasa de crecimiento del comercio a nivel mundial pas, en promedio, del 7,3% en la
dcada de 1990 al 4,5% en la dcada de 2000.
El desempeo del comercio responde, en parte, a factores de carcter estructural,
como la prdida de importancia de las cadenas globales de valor, pero tambin al
comportamiento de la demanda agregada. Un ejercicio de descomposicin entre estos
factores llevado a cabo por la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos
(OCDE) muestra que en el perodo 2011-2015 ms del 40% de las variaciones del
comercio obedecen a la demanda agregada mundial1.
Pese a los cambios acaecidos en la esfera de la actividad real, la globalizacin financiera
ha seguido su curso. Ha podido resistir los embates de la crisis financiera mundial y la
brecha de financiamiento provocada por el impacto de esta crisis en el sistema financiero
y, sobre todo, en la banca mundial ha sido cubierta por el dinamismo del mercado de
capitales y, en particular, del mercado de bonos. Adems, en vista de la cada de sus tasas
de beneficio, los bancos mundiales han vuelto a adoptar estrategias basadas, en parte, en
el aumento del volumen de derivados y la interconectividad para expandir su rentabilidad.
1 Vase Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE), Cardiac arrest or dizzy spell: why is world trade so weak
and what can policy do about it?, OECD Economic Policy Paper, N 18, 2016.
20 Resumen ejecutivo Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Este nuevo contexto mundial, caracterizado por un menor dinamismo de la

demanda externa y una globalizacin financiera que sigue su curso, ha llevado a que
los impulsos externos hacia la regin se transmitan a travs de los canales reales, ms
que de los financieros, y, en particular, a travs del canal comercial. Dado el estrecho
vnculo entre el comercio y la estructura productiva de las economas, el impacto de
los choques externos ha sido heterogneo en la regin. En trminos comparativos,
los pases productores y exportadores de hidrocarburos y productos minerales han
sido los ms afectados por el contexto externo, mientras que el impacto en los pases
centroamericanos ha sido menor.
La globalizacin financiera ha permitido mantener el dinamismo de los flujos
financieros hacia la regin con dos consecuencias importantes. Por una parte, la regin
ha experimentado un rpido aumento del crdito al sector privado con la consecuente
expansin de los niveles de deuda de los hogares. Por otra parte, el endeudamiento
tambin ha afectado al sector corporativo no financiero de Amrica Latina, que al igual
que ocurri en otras economas emergentes, aprovech la creciente importancia de
los mercados internacionales de bonos.
El ciclo actual presenta importantes desafos para el manejo de la coyuntura en
el corto plazo y para retomar el crecimiento de mediano y largo plazo de la regin. El
bajo dinamismo de la demanda agregada a nivel mundial hace difcil que el crecimiento
se retome en el corto y mediano plazo a travs del sector exportador, como ocurri
en el perodo anterior 2002-2008. Este argumento se refuerza por la baja elasticidad
de las exportaciones de la regin hacia el resto del mundo. Finalmente, los ajustes
que se hagan en el tipo de cambio pueden resultar poco eficaces para potenciar las
exportaciones si existe un estancamiento en la demanda agregada mundial.
Estimular la demanda a travs del consumo privado tampoco constituye una opcin
viable para lograr un crecimiento sostenible de largo plazo. Este tipo de estrategia en
un contexto de bajo crecimiento puede conllevar la posibilidad de que una situacin de
endeudamiento imponga una carga financiera desproporcionada respecto del ingreso,
lo que puede generar situaciones insostenibles en el tiempo.
En cuanto al consumo pblico, aunque un aumento de los dficits fiscales puede
incentivar el crecimiento por el lado de la demanda, su impulso es limitado debido al
escaso peso que tienen las transacciones gubernamentales en el PIB. Ms importante
an, un aumento del dficit fiscal genera mayores necesidades de financiamiento,
que suelen conllevar un incremento de la deuda pblica. Si esta tiene un componente
importante de deuda externa, esto puede incidir en el costo del financiamiento externo
en un contexto de bajo crecimiento, as como en la calificacin crediticia internacional
de las economas de Amrica Latina y el Caribe.
Para retomar el crecimiento de mediano y largo plazo es necesario cambiar la
dinmica del ciclo. Para lograrlo es necesario contar con polticas anticclicas que no
solo se centren en reducir las fluctuaciones cclicas; tambin deben afrontar el desafo
de modificar las caractersticas especficas del ciclo que influyen negativamente en el
crecimiento y en la estructura productiva de los pases de la regin. Esto implica fortalecer
el marco contracclico de la poltica fiscal e impulsar el papel de la inversin pblica.
Este marco fiscal deber ir acompaado de una poltica financiera de estabilizacin del
crdito y una poltica monetaria que apoye el crecimiento de la inversin.