6.3 Riesgo OK

Riesgo
Riesgo
Una accin (activo financiero) representa una parte del capital social de una empresa y
representa la propiedad que una persona tiene de esa compaa.
Por lo general estos derechos pueden ser transados libremente en mercado conocidos
como mercados de valores.
Para determinar el valor de una accin se debe analizar aspectos como:
Rentabilidad
Riesgo
Optimizacin de carteras
Rentabilidad, riesgo y optimizacin de carteras
Una cartera de valores es una combinacin de valores mobiliarios (acciones, bonos)
El anlisis de riesgo indica que hay 2 tipos de activos:
Activos con riesgo (acciones)

Activos sin riesgo o riesgo 0 (letras del Tesoro, Banco Central, Gobiernos).
Markowitz elabor un modelo para obtener una cartera ptima, considerando que:
La conducta del inversionista es racional.

El inversionista busca maximizar el rendimiento esperado
El inversionista busca minimizar el riesgo.
La cartera ptima es aquella que permite la mejor combinacin de rentabilidad y

riesgo dentro de los activos disponibles en el mercado.
Combinando la cartera ptima con las preferencias del inversionista, es decir, su

aversin al riesgo, se obtiene la cartera ptima para cada inversionista.
Rentabilidad de un activo
Rentabilidad del accionista es la relacin que se establece entre lo que se ha invertido en

una determinada accin y el rendimiento econmico o resultado que proporciona.
El rendimiento de una accin se mide registrando los dividendos percibidos, los aumentos
de precio y las ventajas que puedan obtenerse por el carcter preferente de las
ampliaciones de capital va derechos de suscripcin preferente.
La rentabilidad de un activo en un periodo de tiempo t estar definida por la relacin:
() + () ( 1)
() =
( 1)
+
= 1
1
Rentab (t) : Rentabilidad del periodo %

DIV (t) : Dividendos percibidos en el periodo
P(t) : Precio de la accin en periodo t
P(t-1) : Precio de la accin en periodo (t-1)
Rentabilidad de un activo
En el periodo (t-1), la rentabilidad es un valor conocido, sin embargo en el periodo (t), se

trata de una variable aleatoria que depende de las expectativas.
Como variable aleatoria podr tomar distintos valores, con probabilidades determinadas.
La esperanza matemtica de dicha variable aleatoria proporciona una medida de la

rentabilidad, y su desviacin estndar entrega una medida de la dispersin o riesgo del
activo financiero.
Rentabilidad de una cartera
La rentabilidad de una cartera ser igual a la media ponderada de las rentabilidades de

los activos que la componen.
Se ponderarn las rentabilidades por el % de inversin que cada activo tiene en la cartera.
= 1 1 + 2 2 + ()
E(Rp) : Rentabilidad esperada de la cartera (portfolio)

Wn : Porcentaje de la cartera invertido en cada accin.
E(Rn) : Rentabilidad esperada de cada accin que entra en la cartera
Ejemplo:
Cartera de 2 acciones (GP 60% y TE 40%) y sus rentabilidades esperadas son 15% y 21%.
Cul seria la rentabilidad esperada de la cartera?
E(Rp) = 0,6 * 0,15 + 0,4 * 0,21 = 0,09 + 0,084 = 0,174
E(Rp) = 17,4%
Rentabilidades anuales 1926 -1987 S&P (500 acciones USA)
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
Rentabilidad promedio 11% anual (media)

Varianza 4
DS 20
Moda 18%
Mediana 14%
Coeficiente variacin 190
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
Pocos datos
-60%
Rentabilidades ascendentes (si la curva es como una S, significa que es una curva
similar a una distribucin normal, pocos datos a los extremos)
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
Pocos datos
-60%
Rentabilidades descendentes (si la curva es como una S, significa que es una curva
similar a una distribucin normal, pocos datos a los extremos)
18
16
Cantidad de
14 datos
12
10
8
intervalos
6
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Distribucin normal de las rentabilidades de 1926 -1987 (pocos datos a los extremos)
Rentabilidad de una accin
(Pf - P0) / renta b % i ndi ce
mes es P0 p0 mes a cumul a do
1 250
2 260 1,040 4,00% 1,040
3 270 1,038 3,85% 1,080
4 290 1,074 7,41% 1,160
5 280 0,966 -3,45% 1,120
6 280 1,000 0,00% 1,120
7 290 1,036 3,57% 1,160
renta bi l i da d promedi o mes 2,56%
Rentabilidad promedio en el periodo = (290/250) = (1,16) =1,02504 = 2,504%
n = (1 /6)
Rentabilidad real promedio = 2,504%

(Pf - P0) / renta b % i ndi ce

mes es P0 p0 mes a cumul a d
1 100,000
2 110,000 1,100 10,000% 1,100
3 121,000 1,100 10,000% 1,210
4 133,100 1,100 10,000% 1,331
5 146,410 1,100 10,000% 1,464
6 161,051 1,100 10,000% 1,611
7 177,156 1,100 10,000% 1,772
Rentabilidad promedio en el periodo = (177,156/100) = (1,772) =1,10 = 10%
n = (1 /6)
Rentabilidad real promedio = 10%

% i ndi ce
mes P0 di v tota l tota l / P0 i ga na nci a a cumul a do
0 120,00 120,00
1 156,00 156,00 1,30 30,0% 1,300
2 190,00 19,04 209,04 1,34 34,0% 1,742
3 161,50 161,50 0,85 -15,0% 1,481
4 140,00 5,35 145,35 0,90 -10,0% 1,333
5 148,40 148,40 1,06 6,0% 1,413
6 150,00 150,00 1,01 1,1% 1,428
Rentabilidad promedio en el periodo = (150/120) = (1,25) =1,0379 = 3,79%
n = (1 /6)
Rentabilidad real promedio = 3,79%

Riesgo de un valor
Cuantitativamente, el riesgo se representa como la desviacin estndar de los datos

frente a un valor esperado (valor medio).
Dada una determinada rentabilidad esperada, cuanto mayor sea la desviacin estndar,
mayor ser el riesgo.
Las tasas de rentabilidad se aproximan a una distribucin normal.
Utilizando una curva normal, se toma como media a la rentabilidad esperada, y,

sumndole y restndole la desviacin estndar, se obtienen los extremos de dicha curva.
Una caracterstica importante de la distribucin normal, es que puede definirse

completamente con tan solo dos parmetros:
La media o rentabilidad esperada

La desviacin estndar.
Si las rentabilidades se distribuyen normalmente, stas son las dos nicas medidas que
un inversionista necesita considerar.
Riesgo de una cartera de 2 acciones
2 = 2 2 + 2 2 + 2 (, )
2 = 2 2 + 2 2 + 2
La primera ecuacin usa las covarianzas y la segunda usa el coeficiente de correlacin.
2 : varianza de la cartera (portfolio)

2 : varianza de la accin a
W(a) : Porcentaje de la cartera invertido en la accin a
, : Covarianza entre las acciones a y b
r : coeficiente de correlacin
(a) : desviacin estndar de la accin a
1
, = ( ai * bi ) (a) * (b)

(, )
, = =

= (, )
Riesgo de una cartera de 2 acciones
Si la covarianza es positiva, quiere decir que cuando la rentabilidad de la accin (a) sube,
rentabilidad de la accin (b) tambin sube.
Si la covarianza es negativa, quiere decir que cuando la rentabilidad de la accin (a)

sube, la rentabilidad de la accin (b) baja.
Si la covarianza es prxima a cero, quiere decir que las dos acciones son independientes.
Y no tiene correlacin.
La covarianza, mide el sentido de la correlacin de 2 variables (acciones), pero no la

intensidad de la correlacin.
Coeficiente de correlacin r
El coeficiente de correlacin r, mide la relacin entre dos variables (acciones )
El coeficiente de correlacin es la covarianza de 2 variables, dividido por la desviacin

estndar de las variables.
1
, = ( ai * bi ) (a) * (b)

(, )
, = =

Valores positivos de r indican que las variables tienden a crecer o a decrecer

simultneamente.
Los valores negativos de r coeficiente indican que cuando una variable aumenta , la
otra disminuye.
r toma valores exclusivamente entre -1 y 1
1 = r = -1, significa que ambas variables estn perfectamente correlacionadas.
r = 1, significa que si una variable sube o baja, la otra sube o baja en el mismo %
r = -1, significa que si una variable sube o baja, la otra baja o sube en el mismo %.
Desviacin estndar para distintas carteras (numero de acciones)
35,0%
30,0%
Desviacin
25,0% Estndar
20,0%
15,0%
10,0% N acciones
5,0%
0,0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Se reduce el riesgo de la cartera, aumentando el numero de acciones que la componen.
Carteras con mas de 20 acciones, la reduccin del riesgo es marginal (si se aumenta el
numero de acciones).
Ejemplo
Cartera de 2 acciones (GP 60% y TE 40%), con informacin de sus rentabilidades

individuales de los ltimos 10 aos.
Las desviaciones estndar son 2,80 y 4,20 y las rentabilidades esperadas son 15% y 21%.
renta bi l i da des
peri odos GP TE
1 13,00 18,00
2 12,50 16,00
3 10,00 10,00
4 17,90 19,00
5 10,20 20,00
6 8,00 15,00
7 9,00 12,00
8 8,30 9,20
9 10,10 10,00
10 9,50 8,00
Calcule:
Rentabilidad esperada de la cartera
El riesgo de la cartera asumiendo coeficientes de correlacin r= 1; r= 0,4 y r= -1.
El real valor del coeficiente y el riesgo de la cartera
Concluya e interprete.
Rentabilidad esperada de la cartera
= 1 1 + 2 2 + ()
Varianza de la cartera
2 = 2 2 + 2 2 + 2
2 = 2 2 + 2 2 + 2 (, )
Varianza (a)
1
2 () = ( ( ())2 )

Covarianza (a, b)
1
, = ( ai * bi ) ( (a) * (b))

Coeficiente de correlacin (a, b)

(, )
, = =

Rentabilidad esperada de la cartera:
La rentabilidad de una cartera se calcula como la rentabilidad ponderada de cada activo

por su % de inversin
= 1 1 + 2 2 + ()
La rentabilidad esperada de la cartera GP / TE:
E(Rp) = 0,6 * 0,15 + 0,4 * 0,21 = 0,09 + 0,084 = 0,174
E(Rp) = 17,4%
Riesgo de la cartera
Hay que calcular:
Varianzas (a) y (b)

DS (a) y (b)
Cov (a,b)
Coef Corr r de (a,b)
1
Var () = ( ( ())2 )

DS = ( )0,5 )
1
, = ( ai * bi ) ( (a) * (b)

(, )
, = =

El riesgo de la cartera (2 acciones) es la suma de las 4 casillas:
A B
A % (A) x Va r (A) % (A) x %(B) x Cov (A,B)
B % (A) x %(B) x Cov (A,B) % (B) x Va r (B)
A B
A % (A) x Var (A) % (A) x %(B) x r (A,B) x DS(A) x DS(B)
B % (A) x %(B) x r (A,B) x DS(A) x DS(B) % (B) x Var (B)
2 = 2 2 + 2 2 + 2 Cov (a,b)
2 = 2 2 + 2 2 + 2 ,
rentabilidades
periodos GP TE GP i x TE i GP i - media TE i - media
1 13,00 18,00 234,00 4,62 18,32
2 12,50 16,00 200,00 2,72 5,20
3 10,00 10,00 100,00 0,72 13,84
4 17,90 19,00 340,10 49,70 27,88
5 10,20 20,00 204,00 0,42 39,44
6 8,00 15,00 120,00 8,12 1,64
7 9,00 12,00 108,00 3,42 2,96
8 8,30 9,20 76,36 6,50 20,43
9 10,10 10,00 101,00 0,56 13,84
10 9,50 8,00 76,00 1,82 32,72
suma 108,50 137,20 1.559,46 78,63 176,26

media 10,85 13,72 155,95
med GP x med TE 148,86
var 7,86 17,63
DS 2,80 4,20 11,77
cov 7,084
coef corr 0,602
Riesgo de la cartera con r = 1
2 = 2 2 + 2 2 + 2 (a,b)
Var cartera= (0,62 7,86 + 0,42 17,63) + 2 (0,6 0,4 1 2,80 4,20)
Var cartera= 0,36 7,86 + 0,16 17,63 + 2 (2,83) = 11,30
DS (p) cartera= (11,30) 0,5 = 3,36
DS (GP) = 2,80
DS (TE) = 4,20
Al invertir en la cartera, el riesgo se sita un 20% sobre GP y un 20% bajo TE.
GP: 2,80 * 1,2 = 3,36 (20% sobre GP)
TE: 4,20 * 0,8 = 3,36 (20% bajo TE)

r = 1
Si las acciones de la cartera se mueven en perfecta correlacin positiva (una sube y otra
sube en la misma proporcin), es decir si r = 1, se puede calcular como la suma de las
DS de cada accin, ponderadas por los % de inversin en cada accin de la cartera.
DS (p) = DS (a) * % (a) + DS (b) * % (b)
DS (p) = 2,80 * 0,6 + 4,20 * 0,4 = 1,68 + 1,68 = 3,36
Es decir si r = 1, el riesgo de cartera seria 3,36
La Varianza (riesgo) de la cartera, se calcula:
2 = 2 2 + 2 2 + 2 ,
2 = 0,62 2,82 + 0,42 4,22 + 2 0,6 0,4 1 2,8 * 4,2 = 11,29
DS (p) = 3,36
Solucin
Riesgo de la cartera con r = 0,4
2 = 2 2 + 2 2 + 2 ,
Var cartera= 0,62 7,86 + 0,42 17,63 + 2 (0,6 0,4 0,4 2,80 4,20)
Var cartera= 0,36 7,86 + 0,16 17,63 + 2 (1,13) = 7,91
DS (p) cartera= (7,91) 0,5 = 2,81
DS (GP) = 2,80
DS (TE) = 4,20
La cartera situ el riesgo en un valor similar al que tiene GP (2,80), es decir el riesgo de la
cartera es el mismo que si se invirtiera todo en GP
Solucin
Riesgo de la cartera con r = -1
2 = 2 2 + 2 2 + 2 (, )
Var cartera= 0,62 7,86 + 0,42 17,63 + 2 (0,6 0,4 1 2,80 4,20)
Var cartera= 0,36 7,86 + 0,16 17,63 + 2 (2,83) = 0,00001
DS (p) cartera= (0,00001) 0,5 = 0
DS (GP) = 2,80
DS (TE) = 4,20
Si las acciones tuvieran r = -1, se eliminara completamente le riesgo, porque si la

rentabilidad de una sube, la rentabilidad de la otra baja en el mismo %.
r= = - 1
Si las acciones de la cartera se mueven en perfecta correlacin negativa (una sube y otra
baja en la misma proporcin), es decir si r = - 1, se puede calcular como la resta de las
DS de cada accin ponderadas por los % de inversin en cada accin de la cartera.
DS (p) = DS (a) * % (a) - DS (b) * % (b)
DS (p) = 2,80 * 0,6 - 4,20 * 0,4 = 1,68 -1,68 = 0
Es decir si r = - 1, el riesgo de cartera seria 0
La Varianza (riesgo) de la cartera, se calcula:
2 = 2 2 + 2 2 + 2 ,
2 = 0,62 2,82 + 0,42 4,22 + 2 0,6 0,4 1 2,8 * 4,2 = 0
DS (p) = 0
Solucin
Riesgo de la cartera con r = 0
2 = 2 2 + 2 2 + 2 (, )
Var cartera= 0,62 7,86 + 0,42 17,63 + 2 (0,6 0,4 0 2,80 4,20)
Var cartera= 0,36 7,86 + 0,16 17,63 + 2 (0) = 5,65
DS cartera= (5,65) 0,5 = 2,38
DS (GP) = 2,80
DS (TE) = 4,20
Si las acciones tuvieran r = 0, no habra ninguna correlacin entre ambas, sin embargo
el riesgo sigue cercano a GP
Riesgo de la cartera con r real de la cartera
(, )
, = =

7,084
, = =
2,80 4,20
, = = 0,602
2 = 2 2 + 2 2 + 2 ,
Var cartera= 0,62 7,86 + 0,42 17,63 + 2 (0,6 0,4 0,602 2,80 4,20)
2 = 2 2 + 2 2 + 2 (, )
Varianza cartera= 0,62 7,86 + 0,42 17,63 + 2 (0,6 0,4 7,084)
Varianza cartera= 0,36 7,86 + 0,16 17,63 + 2 (1,70) = 9,05
DS (p) cartera= (9,05) 0,5 = 3,0

Riesgo de la cartera con r real = 0,602
DS (p) cartera = 3,0
DS (GP) = 2,80
DS (TE) = 4,20
La cartera tiene un riesgo de 3,0 y este es un poco mayor que el riesgo de GP, pero muy
menor que el riesgo de TE.
La cartera tiene un riesgo 7,15 % mayor que GP, pero 28,6% menor que TE.
Distintos % de inversin en las acciones de la cartera
A B renta b % ri es go Va r rent/ ri s k
1 1,00 0,00 15,0 7,8625 1,9078
2 0,95 0,05 15,3 7,1400 2,1429
3 0,90 0,10 15,6 6,5449 2,3835
4 0,85 0,15 15,9 6,0772 2,6163
5 0,80 0,20 16,2 5,7370 2,8238
6 0,75 0,25 16,5 5,5243 2,9868
7 0,70 0,30 16,8 5,4389 3,0888
8 0,65 0,35 17,1 5,4810 3,1198
9 0,60 0,40 17,4 5,6506 3,0793
10 0,55 0,45 17,7 5,9476 2,9760
11 0,50 0,50 18,0 6,3720 2,8248
12 0,45 0,55 18,3 6,9239 2,6430
13 0,40 0,60 18,6 7,6032 2,4463
14 0,35 0,65 18,9 8,4100 2,2473
15 0,30 0,70 19,2 9,3442 2,0548
16 0,25 0,75 19,5 10,4058 1,8740
17 0,20 0,80 19,8 11,5949 1,7076
18 0,15 0,85 20,1 12,9114 1,5568
19 0,10 0,90 20,4 14,3554 1,4211
20 0,05 0,95 20,7 15,9268 1,2997
21 0,00 1,00 21,0 17,6256 1,1914
Grafico para distintos % de inversin en las acciones de la cartera
25,0
20,0
15,0
rentab %
Mayor diferencia
riesgo Var
Rentab - riesgo
10,0
rent/ risk
Mayor tasa
5,0 Rentab/ riesgo
0,0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
La rentabilidad es creciente y constante, para cualquier combinacin.

La combinacin que presenta el menor riesgo es 70% y 30%
La relacin rentab/ riesgo que presenta el mejor ndice es la combinacin 65% y 35%.
El coeficiente de correlacin
El coeficiente de correlacin se sita entre: -1 < r < 1.
r = 1, significa que si la accin A sube 20%, la accin B tambin sube 20% y si la accin A
baja un 20%, la accin B tambin baja un 20%.
r = -1, significa que si la accin A sube 20%, la accin B baja 20% y viceversa.
La desviacin estndar de la cartera en el caso de un r=1 es la media ponderada de las

desviaciones estndar de los activos que la componen.
En ese caso, cada activo que se aporta a la cartera incrementa la rentabilidad y el riesgo
de la cartera en la misma medida.
En el caso de que r < 1, la desviacin estndar de la cartera ser menor que dicha media
ponderada.
Efectos del coeficiente de correlacin r y el riesgo (mismo r con signo distinto)
% 60% 40% 60% 40%
rentabi l i da des rentabi l i da des
peri odos GP TE ca rtera GP TE ca rtera
1 13,00 17,00 13,00 17,10
2 12,50 15,50 12,50 18,21
3 10,00 12,00 10,00 20,00
4 17,90 20,00 17,90 11,90
5 10,20 12,00 10,20 20,10 Mismo r
con distinto
6 8,00 12,00 8,00 21,00
signo
7 9,00 12,00 9,00 20,00
8 8,30 10,00 8,30 22,05
9 10,10 11,45 10,10 17,60
10 9,50 11,15 9,50 21,00 Mismo r
con distinto
s uma 108,50 133,10 108,50 188,96
signo
medi a 10,85 13,31 10,85 18,90
va r 7,86 8,91 7,86 7,70
DS 2,8040 2,9852 2,8040 2,7749
Cov 7,9585 - 7,3980
Coef Corr 0,9508 - 0,9508
rentab (p) 6,51 5,32 11,8340 6,51 7,56 14,0686
Va r (p) 8,0764 0,5115
DS (p) 2,8419 0,7152
rentab/ri s k 1,4653 27,5032
Diversificacin y riesgo no sistemtico
La cartera de mercado est formada por acciones individuales y cada una de ellas tiene
su propia variabilidad.
Sin embargo la variabilidad de una cartera no es solo la variabilidad individual de sus

componentes, si no que adems es la relacin como la variabilidad de uno afecta a otro.
Por qu la variabilidad de una cartera, no se ve reflejada por la variabilidad media de

sus componentes?
La respuesta es que la diversificacin reduce la variabilidad.
Una pequea diversificacin se puede obtener una reduccin importante en la

variabilidad.
Esto tiene relacin con el coeficiente de correlacin.

Diversificacin y riesgo no sistemtico
Mientras menor sea la correlacin entre los rendimientos de los activos, mayores sern
los beneficios o perdidas que se obtienen de la diversificacin.
La correlacin entre los rendimientos de los activos es de vital importancia para el riesgo
total de los portfolios.
Mayores sern los beneficios de la diversificacin cuanto ms baja sea la correlacin

entre los rendimientos de los activos que se estn considerando (r = -1)
En el tema de diversificacin, se debe distinguir el riesgo sistemtico (mercado) y el no

sistemtico (accin).
Riesgo sistemtico:
El riesgo sistemtico (mercado) no depende de las caractersticas individuales del ttulo.
El riesgo sistemtico depende de factores:
La coyuntura econmica general

Acontecimientos de carcter poltico
Estos factores inciden en forma general sobre el comportamiento de todos los precios
en el mercado de valores.
Este riesgo sistemtico (del sistema) no puede ser reducido mediante la diversificacin
de cartera.
Riesgo no sistemtico o especfico
Es el riesgo asociado a caractersticas propias del activo financiero.
El rendimiento especfico del propio del ttulo depende de las caractersticas especficas
de la empresa emisora:
Naturaleza de su actividad productiva
Competencia del equipo directivo
Planes de expansin (proyectos)
Investigacin y desarrollo
Solvencia
Tamao
Participacin de mercado.
El riesgo no sistemtico o especfico puede ser reducido mediante la diversificacin de la

cartera.
Sin embargo, no se pude eliminar por completo el riesgo, ya que siempre permanecer el
riesgo sistemtico, ya que es inherente al mercado en que se opera, y que no es
controlable por medio de la diversificacin.
Riesgo no sistemtico o especfico
Ejemplo:
Al comprar acciones de IBM, Ford, etc., la diversificacin permite mitigar el riesgo

inherente a cada una de estas empresas (riesgo procedente de sus mercados, productos,
etc.), pero no los riesgos que afectan a todos los elementos de la cartera en forma
general (mercado).
Por el hecho de cotizar en bolsa, las acciones estn sujetas a los vaivenes de la bolsa
(mercado), que a su vez dependern de diversos factores econmicos, polticos, sociales,
que afectan al mercado completo.
Diversificacin
El objetivo fundamental de las inversiones puede ser expresado de dos maneras:

Los inversores tienden a maximizar sus retornos dados un nivel x de riesgo
Los inversores tienden a minimizar el riesgo dado un nivel x de retorno.
La diversificacin ayuda a los inversores a lograr este objetivo fundamental.
Esto significa invertir la totalidad de los fondos en un nmero de activos de diferentes

sectores donde los retornos no estn directamente relacionados la mayora del tiempo,
con el objetivo de reducir el riesgo.
Por ejemplo, para una cartera de dos activos, la efectividad de la diversificacin puede
ser analizada de acuerdo a distintos niveles de correlacin.
Retornos con correlacin perfecta y positiva
Si los retornos de dos activos estn correlacionados perfectamente y de forma positiva,

los mismos tendrn movimientos en la misma direccin y unificados.
Entonces el rendimiento y riesgo de esa cartera ser iguales al promedio ponderado del
riesgo y retorno de los activos que la componen.
Por ejemplo, si la correlacin es perfectamente positiva , r = 1, entonces el riego de una

cartera de 2 activos correlacionados perfectamente positivos es igual a:
(, )
, = =

(, )
=1 =

, =
2 = 2 2 + 2 2 + 2 +
2 = 2 2 + 2 2 + 2 Cov (a, b)
r=1
2 = 2 2 + 2 2 + 2 r
2 = 2 2 + 2 2 + 2 1
2 = ( + )
= ( + )
Si r = 1, el riesgo de la cartera, es la suma de las DS de cada activo ponderada por el % de

inversin en cada accin.
Por ejemplo, si la cartera tiene 2 acciones (50% de inversin en c/u) y las acciones tienen
DS de 10 y 11 respectivamente, cual ser el riesgo de la cartera?
DS (p) = 0,5 * 10 + 0,5 * 11 = 5 + 5,5 = 10,5
En este caso la diversificacin no reduce el riesgo del portafolio que la compone, si no que
solamente lo pondera ((10 +11) / 2 = 10,5 ).
Ninguna ventaja adicional es obtenida si se combinan activos perfectamente

correlacionados en forma positiva a una cartera.
Retornos con correlacin perfecta y negativa
Si los retornos de dos activos estn correlacionados perfectamente de forma negativa, los
mismos tendrn movimientos en direcciones opuestas.
Una cartera con activos que se encuentren perfectamente correlacionados en forma

negativa garantiza la eliminacin del riesgo de la cartera.
Si la correlacin es perfectamente negativa, r = - 1, el riego de una cartera de 2 activos

correlacionados perfectamente negativos es igual a:
(, )
=1 =

2 = 2 2 + 2 2 + 2 r
2 = 2 2 + 2 2 + 2 (1)
2 = 2 2 + 2 2 2
2 = ( )
= ( )
Si r = - 1, el riesgo de la cartera, es la resta de las DS de cada activo ponderada por el %
de inversin en cada accin.
DS (p) = 0,5 * 10 - 0,5 * 11 = 5 - 5,5 = - 0,5
En este caso la diversificacin si reduce el riesgo del portafolio que la compone.

Ejemplo.
Si existiesen solo dos nicas posibilidades de eventos en un mercado donde si ocurre:
El evento 1 entonces el retorno del Activo A sera del 15% y el retorno del activo B
del 5%
El evento 2 entonces el retorno del Activo A sera del 5% y el retorno del activo B
del 15%.
Si cartera esta igualmente ponderado en ambos activos siempre arrojara una tasa de
retorno igual al 10% sin importar si ocurriese el evento 1 o 2.
Si los retornos estn garantizados entonces el riesgo de la cartera sera 0.
R (p) 1 = 0,5 * 0,15 + 0,5 *0,05 = 0,075 + 0,025 = 0,1 (evento 1)
R (p) 2 = 0,5 * 0,05 + 0,5 * 0,15 = 0,025 + 0,075 = 0,1 (evento 2)

Retornos no correlacionados
Si los retornos de 2 activos no tienen ninguna relacin, es decir el Coef Corr r = 0, su

combinacin ayuda a reducir el riesgo de una cartera.
2 = 2 2 + 2 2 + 2
2 = 2 2 + 2 2 + 2 0
2 = 0,52 102 + 0,52 112 + 0
Var (p) = 0,25 * 100 + 0,25 * 121 = 25 + 30,25 = 55,25
DS (p) = 7,43
El DS de la cartera compuesta por ambos activos es menor a la DS de cada uno de los

activos tomados en forma individual.
Diversificacin de cartera
La diversificacin de activos, cualquiera sea la correlacin de sus retornos, tiende a

formar una cartera de menor riesgo, excepto cuando la correlacin existente entre los
retornos de los activos que la componen se encuentre perfectamente correlacionados en
forma positiva.
Cuanto ms grande es la correlacin positiva de los retornos menor es el efecto que la

diversificacin tiene sobre el riesgo de la cartera y cuanto ms negativa sea la
correlacin mayor ser el efecto de la diversificacin sobre el riesgo de la cartera.
Diversificacin y Nmeros de Activos
Cuanto mayor sea el nmero de activos incluido en un portfolio, mayor ser el impacto
en el riesgo debido a la diversificacin.
Evans y Archer realizaron un estudio sobre los retornos de 470 acciones del New York
Stock Exchange (NYSE) y descubrieron que en promedio el desvo estndar cae mas y ms
cuanto mayor es la cantidad de activos incluidos en una cartera.
El desvo estndar promedio de un activo es igual a 21%, para carteras de 2 activos

el desvo cae en promedio a 16%, carteras de 3 activos tienen un desvo de 15% y cuando
son 470 activos el desvo es de 11.6%.
Esto significa que si bien se puede eliminar algo de riesgo debido a la diversificacin,
existe un nivel de riesgo de cartera que permanecer no importe cual es la cantidad de
activos que incluya dicha cartera.
Este riesgo es conocido con el nombre de Riesgo Sistemtico o Riesgo de Mercado, que
es aquel inherente a todos los activos en general.
El Riesgo No-Sistemtico refleja el porcentaje de riesgo inherente a cada activo en

particular y es aquel que puede ser eliminado a travs de la diversificacin
Diversificacin y Riesgo de Mercado
El riesgo del mercado es aquella parte que no se puede eliminar a travs de la

diversificacin .
El riesgo de mercado siempre existir, cualquiera sea la cantidad de acciones que se

incorporen a la cartera.
Este riesgo tambin se denomina Riesgo Sistemtico (aquel inherente a todos los activos
en general).
El Riesgo No-Sistemtico es aquel riesgo inherente a cada activo en particular y es aquel

que puede ser eliminado a travs de la diversificacin
Criterio de la Media- Varianza (CMV)
El modelo de la media varianza supone que los inversores tomas sus decisiones
solamente considerando dos variables: Rendimiento esperado y la Varianza.
Si el inversor es racional se supone que prefiere mas rendimiento esperado a menor

riesgo, es decir que a igual riesgo prefiere la inversin de mayor rendimiento esperado, y
a igual rendimiento esperado prefiere la de menor riesgo.
En conclusin el Criterio de la Media Varianza (CMV) establece que una alternativa A

domina a otra B s y slo s:
E (Ra) > = E (Rb) y Var (a) < Var (b)
E (Ra) > E (Rb) y Var (a) < = Var (b)

Ejemplo
carteras A B C
Var 5% 5% 7%
Rentab 7% 8% 9%
La cartera B domina a la cartera A ya que a igual riesgo tiene mayor rendimiento

esperado, por lo tanto A es ineficiente en relacin a B.
B y C son consideradas eficientes ya que su comparacin depender de cada inversor

(aversin al riesgo).
En trminos de relacin rentab / riesgo:
B: 0,08 / 0,05 = 0,625
C: 0,09 / 0,07 = 0,777
En esta relacin C seria mas eficiente, pero esta es una decisin del inversor, en cuanto
a cual es el riesgo mximo que quiere asumir.
Si el riesgo mximo fuera solo 5%, no podra invertir en la cartera C y solo se quedara
en la cartera B.
Riesgo de carteras
2 activos
2 = 2 2 () + 2 2 () + (A,B) + B A Cov (B,A)
2 = 2 2 () + 2 2 () + 2 ( (A,B))
3 activos
2 = 2 2 + 2 2 + 2 2 + 2 ( (A,B)+2(A (A,C)+ 2( (B,C)
2 = 2 2 + 2 2 + 2 2 + 2 ( (A,B)+A (A,C)+ (B,C)

accion rentab mes 1 rentab mes 2 rentab mes 3 rentab mes 4 rentab mes 5
A 0,150 0,148 0,148 0,153 0,155
B 0,087 0,090 0,091 0,087 0,090
C 0,101 0,110 0,110 0,111 0,109
D 0,025 0,030 0,034 0,031 0,029
E 0,078 0,083 0,075 0,076 0,080
Evale la rentabilidad para una cartera compuesta por las acciones:

AyB
A, C y E
A, B, C y E
Matriz de covarianzas y varianzas
accion A B C D E
A 0,00000776 -0,00000140 0,00000104 -0,00000184 -0,00000032
B -0,00000140 0,00000280 0,00000300 0,00000300 0,00000100
C 0,00000104 0,00000300 0,00001336 0,00000904 -0,00000008
D -0,00000184 0,00000300 0,00000904 0,00000856 -0,00000312
E -0,00000032 0,00000100 -0,00000008 -0,00000312 0,00000824
var 0,00000776 0,00000280 0,00001336 0,00000856 0,00000824
La varianza una accin es exactamente igual a la covarianza de esa accin.
, = ()
1
, = ( ai * bi ) ( (a) * (b)

La matriz de covarianzas y varianzas, se mantiene constante, y no cambia es

independiente de las acciones que componen la cartera.
Cartera A y C
rentab
esperada rentab
accion rentab mes 1 rentab mes 2 rentab mes 3 rentab mes 4 rentab mes 5 promedio % inv pond
A 0,150 0,148 0,148 0,153 0,155 0,151 0,5 0,0754
B 0,087 0,090 0,091 0,087 0,090 0,089 0,0000
C 0,101 0,110 0,110 0,111 0,109 0,108 0,5 0,0541
D 0,025 0,030 0,034 0,031 0,029 0,030 0,0000
E 0,078 0,083 0,075 0,076 0,080 0,078 0,0000
0,1295
La rentabilidad esperada (promedio) de la cartera = 12,95% mensual

Cartera: A y C (50% c/u)
accion A B C D E total
var x % 0,00000194 0,00000000 0,00000334 0,00000000 0,00000000 0,00000528
A 0,00000000 0,00000026 0,00000000 0,00000000

B 0,00000000 0,00000000 0,00000000 0,00000000
C 0,00000026 0,00000000 0,00000000 0,00000000
D 0,00000000 0,00000000 0,00000000 0,00000000
E 0,00000000 0,00000000 0,00000000 0,00000000
cov % 0,00000026 0,00000000 0,00000026 0,00000000 0,00000000 0,00000052
riesgo cartera 0,00000580
rentab / riesgo 22.328
Esta matriz es formada por la matriz de covarianzas multiplicada por el % de inversin en

cada accin de la cartera.
Ejemplo: A,C = Cov (A,C) * W(A) * W(C) = 0,00000104 * 0,5 * 0,5 = 0,00000026
Esta matriz permite:

Calculo de las varianzas y covarianzas ponderadas .
Calculo del riesgo de la cartera
Calculo de la relacin rentabilidad / riesgo
Cartera: A, C y E (33% c/u)
var x % 0,00000086 0,00000000 0,00000148 0,00000000 0,00000092 0,000003262
A 0,00000000 0,00000012 0,00000000 -0,00000004

B 0,00000000 0,00000000 0,00000000 0,00000000
C 0,00000012 0,00000000 0,00000000 -0,00000001
D 0,00000000 0,00000000 0,00000000 0,00000000
E -0,00000004 0,00000000 -0,00000001 0,00000000
cov % 0,00000008 0,00000000 0,00000011 0,00000000 -0,00000004 0,00000014
Esta matriz es formada por la matriz de covarianzas multiplicada por el % de inversin en

cada accin de la cartera.

Cartera: A, B, C y E (25% c/u)
var x % 0,00000049 0,00000018 0,00000083 0,00000000 0,00000052 0,000002010
A -0,00000009 0,00000007 0,00000000 -0,00000002

B -0,00000009 0,00000019 0,00000000 0,00000006
C 0,00000007 0,00000019 0,00000000 -0,00000001
D 0,00000000 0,00000000 0,00000000 0,00000000
E -0,00000002 0,00000006 -0,00000001 0,00000000
cov % -0,00000004 0,00000016 0,00000025 0,00000000 0,00000004 0,00000041
Esta matriz es formada por la matriz de covarianzas multiplicada por el % de inversin

en cada accin de la cartera.

Resumen carteras
varianzas covarianzas riesgo rentab rentab/ riesgo
A, C 0,000005280 0,00000052 0,000005800 0,1295 22.328
A, C, E 0,000003262 0,00000014 0,000003404 0,1125 33.035
A, B, C, E 0,000002010 0,00000041 0,000002415 0,1066 44.141
A medida que incorporamos ttulos:

El retorno de la cartera disminuye
La varianza de la cartera disminuye
La covarianza de la cartera disminuye
El riesgo de la cartera disminuye
Lo importante de la diversificacin es que los ttulos nuevos que se incorpora a la cartera

deben tener:
Riesgos (varianza) individuales menores que los riesgos de los actuales ttulos de la
cartera
Correlacin con los ttulos de la cartera menores que las correlaciones de los actuales
ttulos de la cartera.
Limite de diversificacin
Supongamos que se pueden invertir en N acciones y que la inversin es igual para cada
una de los ttulos (1/N).
El numero de varianzas es : N
El numero de covarianzas es: (N - N)
Var (p) = N * (1/N) * Var promedio + (N - N) * (1/N) *Cov promedio
Var (p) = (1/N) Var prom + (1 - 1/n) * Cov prom
Si N tiende hacia un numero elevado de acciones , la Var (p) ser igual a Cov promedio
El riesgo de una cartera depende del riesgo de mercado de los ttulos de la cartera
El concepto Beta mide la sensibilidad del riesgo de cada titulo frente a al riesgo del
mercado.
El mercado tiene Beta = 1,0
Si una accin tiene Beta = 1,11; significa que si el mercado sube un 10%, accin subir
11,1% y si el mercado baja un 10%, la accin bajara un 11,1%
Portfolio eficiente con activo libre de riesgo
Rendimiento esperado de la cartera, compuesto por activos de renta variable (acciones) y

activos libre de riesgo
E(Rp) = (1 x) * Rf + Re * (x)
Var (p) = x * Var (a) + (1 - x) * Var (f)
El riesgo de activo libre de riesgo es 0
Var (f) = 0
Var (Rp) = x * DS (a)
x : % invertido en accin (a)

(1 - x) : % invertido en activo libre de riesgo
Re : rendimiento esperado del activo (a)
Rf : rendimiento del activo libre de riesgo
E(Rp) : rentabilidad esperada de la cartera
El riesgo de la cartera, compuesto por activos de renta variable (acciones) y activos libre de
riesgo, es solo el riesgo del activo riesgoso, pero la rentabilidad depende del % de inversin
en cada uno de ellos.
E(Rp) = (1 x) * Rf + Re * (x)
Var (p) = x * DS (a)
DS (p) = X * DS (a)
()
=
()
El % de inversin en el activo riesgoso es equivalente a la relacin de las DS de la cartera

y del activo con riesgo.
E(Rp) = (1 x) * Rf + Ra * (x)
()
=
()
()
= 1 + ()
()
()
= + ()
()

= + ()

= + ()

E(Rp): Rentabilidad esperada de la cartera (inversin), con activos riesgosos y activos

libres de riesgo
Ejemplo
Si la rentabilidad esperada del mercado es 11,98% y su desviacin estndar es de 5,43 y

la tasa libre de riesgo es 2%, calcule, calcule la rentabilidad de la cartera.
E(Rp), depende del riesgo (DS) de la cartera, por lo tanto el inversionista debe definir
cual es el nivel de riesgo que quiere asumir.

= + ()

E(Rp) = 2 + (11,98 2) * (DS(p) / 5,43)
Si el inversionista exige un riego mximo de 1,96.
E(Rp) = 2 + (11,98 2) * (1,96 / 5,43)
E(Rp) = 5,61
Cul ser el % de inversin en activo riesgo?

Distribucin de la inversin
El % de inversin en el activo riesgoso es:
()
=
()
X = 1,96 / 5,43
X = 0,36 = 36%
La inversin en activo sin riesgo es 64% (1 x)
La rentabilidad de la cartera:
E(Rp) = (1 x) * Rf + Ra * (x)
E(Rp) = (1 36%) * 2 + 11,98 * (36%)
E(Rp) = 5,61
Funcin de utilidad del inversionista
El inversionista requerir ciertos niveles de rentabilidad de acuerdo con el riesgo.
Ejemplo, invertir en bonos al 10% con riesgo 0%, o en acciones al 15% con riesgo 20%.
Estas dos combinaciones de riesgo/rentabilidad, pueden ser indiferentes para l.
Todas las combinaciones de riesgo/rentabilidad que le son indiferentes (o igualmente

deseables), obtenemos una curva de indiferencia o curva de utilidad.
A medida que el riesgo aumenta, tambin lo har la rentabilidad solicitada.
Esto se justifica en el hecho de que para el inversionista, la rentabilidad es algo bueno o

que aumenta la utilidad, pero el riesgo es algo malo, o que reduce la utilidad.
Para que el inversionista permanezca indiferente, a mayor rentabilidad se le debe agregar

mayor riesgo hasta el punto tal de dejarlo indiferente entre el aumento de utilidad por
mayor rentabilidad y la disminucin equivalente de utilidad por aumento de riesgo.
Funcin de utilidad del inversor
La forma cncava de las curvas de indiferencia se corresponde con la conducta bastante

usual entre los inversionistas de mostrar una aversin creciente a los mayores riesgos (se
le reduce la utilidad); es decir, para que la satisfaccin se mantenga constante, la relacin
incremental entre ganancia y riesgo tiene que ser creciente.
30
25
20
rentab 15
10
0
1 2 3 4 5 6 7
riesgo
Funcin de utilidad del inversionista
El inversionista preferir, entre todas las posibles curvas de utilidad definidas por su
aversin al riesgo aquella que le d rentabilidad = infinito y riesgo = 0, pero se encuentra
limitado por los activos existentes en el mercado.
Los inversionistas en general son aversos al riesgo, es decir, les interesa reducir el riesgo
tanto como maximizar los retornos esperados.
Cuando los agentes solo se preocupan de los retornos esperados de sus portfolios, sin
importarles el riesgo, se dice que son neutrales al riesgo.
Si la mayora de los agentes fueran realmente neutrales al riesgo, los individuos no

contrataran seguros ni los inversionistas haran ningn esfuerzo para diversificar su
portfolio financiero.
Bastara con ser dueos de un solo activo (el que promete el retorno esperado ms alto),
pero los agentes contratan seguros y dedican un esfuerzo a diversificar sus portfolios, es
decir el supuesto de aversin al riesgo es apropiado.

6.3 Riesgo OK

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Originaltitel

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

6.3 Riesgo OK

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

Riesgo

Para determinar el valor de una accin se debe analizar aspectos como:

Una cartera de valores es una combinacin de valores mobiliarios (acciones, bonos)

El anlisis de riesgo indica que hay 2 tipos de activos:

Activos con riesgo (acciones)

La conducta del inversionista es racional.

La cartera ptima es aquella que permite la mejor combinacin de rentabilidad y

Combinando la cartera ptima con las preferencias del inversionista, es decir, su

Rentabilidad del accionista es la relacin que se establece entre lo que se ha invertido en

La rentabilidad de un activo en un periodo de tiempo t estar definida por la relacin:

Rentab (t) : Rentabilidad del periodo %

En el periodo (t-1), la rentabilidad es un valor conocido, sin embargo en el periodo (t), se

La esperanza matemtica de dicha variable aleatoria proporciona una medida de la

La rentabilidad de una cartera ser igual a la media ponderada de las rentabilidades de

E(Rp) : Rentabilidad esperada de la cartera (portfolio)

Cul seria la rentabilidad esperada de la cartera?

E(Rp) = 0,6 * 0,15 + 0,4 * 0,21 = 0,09 + 0,084 = 0,174

Rentabilidad promedio 11% anual (media)

renta bi l i da d promedi o mes 2,56%

Rentabilidad promedio en el periodo = (290/250) = (1,16) =1,02504 = 2,504%

Rentabilidad real promedio = 2,504%

(Pf - P0) / renta b % i ndi ce

renta bi l i da d promedi o mes 10,000%

Rentabilidad promedio en el periodo = (177,156/100) = (1,772) =1,10 = 10%

Rentabilidad real promedio = 10%

renta bi l i da d promedi o mes 7,68%

Rentabilidad promedio en el periodo = (150/120) = (1,25) =1,0379 = 3,79%

Rentabilidad real promedio = 3,79%

Cuantitativamente, el riesgo se representa como la desviacin estndar de los datos

Las tasas de rentabilidad se aproximan a una distribucin normal.

Utilizando una curva normal, se toma como media a la rentabilidad esperada, y,

Una caracterstica importante de la distribucin normal, es que puede definirse

La media o rentabilidad esperada

La primera ecuacin usa las covarianzas y la segunda usa el coeficiente de correlacin.

2 : varianza de la cartera (portfolio)

Si la covarianza es negativa, quiere decir que cuando la rentabilidad de la accin (a)

La covarianza, mide el sentido de la correlacin de 2 variables (acciones), pero no la

El coeficiente de correlacin r, mide la relacin entre dos variables (acciones )

El coeficiente de correlacin es la covarianza de 2 variables, dividido por la desviacin

Valores positivos de r indican que las variables tienden a crecer o a decrecer

Se reduce el riesgo de la cartera, aumentando el numero de acciones que la componen.

Cartera de 2 acciones (GP 60% y TE 40%), con informacin de sus rentabilidades

Coeficiente de correlacin (a, b)

La rentabilidad de una cartera se calcula como la rentabilidad ponderada de cada activo

La rentabilidad esperada de la cartera GP / TE:

E(Rp) = 0,6 * 0,15 + 0,4 * 0,21 = 0,09 + 0,084 = 0,174

Hay que calcular:

Varianzas (a) y (b)

El riesgo de la cartera (2 acciones) es la suma de las 4 casillas:

A % (A) x Va r (A) % (A) x %(B) x Cov (A,B)

B % (A) x %(B) x Cov (A,B) % (B) x Va r (B)

A % (A) x Var (A) % (A) x %(B) x r (A,B) x DS(A) x DS(B)

B % (A) x %(B) x r (A,B) x DS(A) x DS(B) % (B) x Var (B)

suma 108,50 137,20 1.559,46 78,63 176,26

Var cartera= 0,36 7,86 + 0,16 17,63 + 2 (2,83) = 11,30

DS (p) cartera= (11,30) 0,5 = 3,36

Al invertir en la cartera, el riesgo se sita un 20% sobre GP y un 20% bajo TE.

GP: 2,80 * 1,2 = 3,36 (20% sobre GP)

TE: 4,20 * 0,8 = 3,36 (20% bajo TE)

DS (p) = DS (a) * % (a) + DS (b) * % (b)

DS (p) = 2,80 * 0,6 + 4,20 * 0,4 = 1,68 + 1,68 = 3,36

Es decir si r = 1, el riesgo de cartera seria 3,36

La Varianza (riesgo) de la cartera, se calcula: