Tasa de descuento o costo de capital

1.11.- Tasa de descuento o costo de capital

Definicin

La tasa de descuento es el valor que se le da dinero en el tiempo y es la que permite

evaluar distintas alternativas de inversin (uso de los recursos).

El costo de capital, es la tasa de descuento equivalente a la rentabilidad exigida por el

inversionista por renunciar al uso alternativo del recurso financiero, en proyectos con
riesgos similares.

Toda inversin, requiere de financiamiento y este puede provenir de fuentes internas o

externas.

El costo de capital por usar recursos propios, es el costo de oportunidad de la mejor

alternativa desechada (lo que deja de ganar por no haber invertido en otro proyecto de
similar riesgo).

El costo de capital por uso de recursos externos, es el inters de esos fondos, corregidos
por efecto tributario sobre los intereses (el inters es gasto deducible de impuestos).
Apalancamiento financiero

Apalancamiento financiero, es el uso de endeudamiento externo (deuda) para financiar una

inversin.

Esta deuda genera un costo financiero (intereses), pero si la inversin genera un ingreso
mayor a los intereses, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.

Es decir si la deuda genera un costo (inters) menor que la tasa exigida a la inversin donde
se invertir la deuda (rentabilidad), esto generara un beneficio para el inversionista.

Tasa de costo de capital con apalancamiento financiero (deuda)

La tasa de descuento ser la tasa de inters de la deuda menos el ahorro de impuestos que
el gasto por intereses

Tasa real i = ( i * ( 1- t) )

Tasa de costo de capital sin apalancamiento financiero (patrimonio)

La tasa de descuento ser la tasa de rentabilidad asociada a la mejor oportunidad de

inversin, de similar riesgo, que se abandonara por destinar los recursos al proyecto.
Apalancamiento financiero

Tasa descuento = tasa deuda * (1 tasa impuesto)

Ejemplo:

Tasa deuda (prstamo) : 11%

Deuda : $ 50.000
Intereses : $ 5.500
Tasa impuestos : 20%
Utilidad a/ impto e intereses : $ 10.000 (EBIT)

EBITDA : Earning before interest, tax, depreciation, amortization

EBIT : Earning before interest, tax
Apalancamiento financiero

Tasa descuento = tasa deuda * (1 tasa impuesto)

alternativa alternativa
c/deuda s/deuda diferencia
deuda 50.000 50.000

EBIT 10.000 10.000 -

intereses - 5.500 - - 5.500
utilidad a/imptos 4.500 10.000 - 5.500
imptos - 900 - 2.000 1.100
utilidad neta 3.600 8.000 - 4.400

intereses + impto - 6.400 - 2.000 - 4.400

tasa real ptmo 0,088

Tasa descuento = 0,11 * (1 0,20) = 0,11 * 0,8 = 0,088 = 8,8%

Tasa descuento = 4.400 / 50.000 = 8.8%
Apalancamiento financiero

Total impuestos

Tasa descuento = tasa deuda * (1 tasa impuesto)

Tasa descuento = 0.11 * (1 - 0.20) = 0.088

Impto a pagar = (10.000 5.500) * 0.20 = 900 (con apalancamiento)

Impto a pagar = (10.000 0) * 0.20 = 2.000 (sin apalancamiento)

Ahorro impuestos = 2.000 900 = 1.100 (se paga menos impuesto con deuda)
Apalancamiento financiero

Total gastos de intereses e impuestos

Total pagos (intereses + imptos) = 5.500 + 900 = 6.400 (con apalancamiento)

Total pagos (intereses + imptos) = 0 + 2.000 = 2.000 (sin apalancamiento)

Diferencia gastos = 6.400 2.000 = 4.400 (mayores gastos o menor utilidad)

Hay mayores gastos (intereses e impuestos) con deuda

Apalancamiento financiero

Utilidades

Utilidad final d/imptos = 10.000 5.500 900 = 3.600 (con apalancamiento)

Utilidad final d/imptos = 10.000 0 2.000 = 8.000 (sin apalancamiento)

Hay mayor utilidad contable sin deuda, pero el costo de capital por el uso del patrimonio no
esta considerado en la utilidad contable.

La inversin siempre requiere de un financiamiento ($ 50.000) y si la tasa de descuento

interna (por financiamiento va patrimonio) fuera igual al 8,8%, a la empresa le dara lo
mismo financiarse con deuda o con patrimonio (la utilidad final del proyecto ser la misma
en cualquiera de los dos casos).

Efectos contables

El costo de la deuda (intereses) se ve reflejado en los estados de resultados como un

gasto que rebaja las utilidades contables.
El costo del financiamiento con patrimonio, no se reflejado en los estados de resultados
como un gasto, por lo que las utilidades contables son mayores , sin embargo
financieramente se debe considerar el costo de ese financiamiento e incorporarlo en ele
anlisis (tasa de descuento).
Apalancamiento financiero

EBIT 10.000
intereses -
utilidad a/imptos 10.000
imptos - 2.000
utilidad neta 8.000 Tasa descuento
TD = 4.400 / 50.000

costo oport - 4.400 8,8%

utilidad neta 3.600

La empresa debe financiarse y solo tiene 2 formas: deuda y/o patrimonio

Con tasa de descuento = 8,8%, la utilidad es la misma con cualquier forma de

financiamiento.
Con tasa de descuento > 8,8%, la utilidad es menor, con financiamiento interno
Con tasa de descuento < 8,8%, la utilidad es mayor, con financiamiento interno
Apalancamiento financiero

Anlisis de las diferencias

Diferencia gastos = 6.400 2.000 = 4.400 (mayores gastos o menor utilidad)

Gastos con deuda = 6.400

Gastos sin deuda = 2.000

Diferencia utilidad = 6.400 2.000 = 4.400 (menor utilidad)

Utilidad sin deuda = 8.000

Utilidad con deuda = 3.600

Apalancamiento financiero

Anlisis costo de la deuda

Composicin de intereses = menor utilidad + ahorro imptos

Composicin de intereses = 4.400 + 1.100 = 5.500

Intereses finales = 5.500

Tasa efectiva del prstamo = 4.400 / 50.000 = 0.088

Tasa descuento = 0.11 * (1 - 0.20) = 0.088

El beneficio tributario, solo se dar si la empresa ejecuta el proyecto y obtiene utilidades

contables como empresa (todos los proyectos).
Costo de capital

El costo de capital puede calcularse a travs de los costos ponderados de las distintas
fuentes de financiamiento o por el retorno exigidos a los activos (inversin), dado su nivel
de riesgo.

Una vez definida la tasa de descuento de la empresa, todos los proyectos con igual riesgo,
se evaluaran a esa tasa de descuento.

Es la tasa con la cual se evala un proyecto (tasa con que se descuentan los flujos futuros).

Es la tasa que representa la rentabilidad que se le debe exigir a la inversin por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos de similar riesgo.

El riesgo es un elemento relevante en la determinacin de la tasa de costo de capital.

Si no existiera riesgo, ya que bastara usar como tasa, el retorno de los activos libres de
riesgo (bonos del gobierno).

Los proyectos no estn libres de riesgo y por ello se les exige un premio por sobre la tasa
libre de riesgo.
Costo ponderado del capital (WACC). Weighted Average Cost of Capital

Tasa descto WACC = tasa externa * % deuda * (1 imptos) + tasa interna * % fondos propios

Tasa interna exigida capital propio : 12.0%

Tasa deuda : 8%
% fondos propios : 40%
% deuda : 60%
Tasa impuestos : 20%

Tasa descto WACC = 0.08 * (1 0.2) * 0.6 + 0.12 * 0.40 = 0.0384 + 0.048 = 8,64%
Costo de capital

Empresa en funcionamiento sin deuda

Si la empresa solicita crdito especifico, la tasa debe seguir siendo Ke (tasa descuento
interna) y no el WACC, porque la empresa no tiene esa estructura de financiamiento de
largo plazo y cada vez que la empresa amortiza el crdito cambia la composicin de
estructura de financiamiento

Ko = r WACC = Kd * D/A + Ke * P/A

Ke: costo del capital (equity)

Kd: costo de la deuda (debt)
r WACC: tasa WACC

Si se van amortizando los crditos:

Kd tiende a 0 porque D/A tiende a 0
Ko tiende a Ke, porque Kd tiende a 0

En estos casos se utiliza la metodologa de proyectar los flujos del proyecto puro sin
deuda y en forma aparte proyectar los flujos de la deuda y obtener el VAN de ambas y
sumarlos.
Costo de capital

Empresa en funcionamiento con estructura optima de deuda

Usara el WACC, ya que la estructura de deuda es de largo plazo y es la forma como financia
sus activos y la relacin D/A es estable en el tiempo.

Ko = r WACC = Kd * D/A + Ke * P/A

El valor de la empresa es mayor si usa deuda, por el efecto del apalancamiento financiero
de la deuda (los intereses son gastos yd descuentan deuda).

La tasa efectiva (Kd) del prstamo es:

Tasa efectiva = tasa prstamo * (1 tasa impuesto).

Sin embargo si D = A, no habra patrimonio y podra caer en default y perdera valor

(probabilidad de quiebra) y el costo de la deuda tendera a subir.

Sin embargo el uso del WACC es aplicable en proyectos del giro (industria) de la empresa,
pero si debe evaluar proyectos fuera del giro, el riesgo es diferente y debe usar el costo
exigido al patrimonio (CAPM, beta sin deuda de la industria del proyecto)
Costo de capital propio

El capital propio es la parte de la inversin que se financia con recursos propios de la

empresa.

Los recursos propios pueden provenir de:

Utilidades retenidas (no distribuidas a travs de dividendos)

Aportes de los socios

El costo de capital propio es el costo de oportunidad, ya que el inversionista destinara los

fondos si la rentabilidad esperada del proyecto, compensa los resultados que obtendra si
destinara los fondos a otro proyecto de igual riesgo (el mejor proyecto desechado).

Como las opciones de inversin son variadas y variados riesgos, el inversionista tomara
como costo de oportunidad la mejor rentabilidad esperada ajustada por el riesgo de esta
opcin.

Tasa descuento = tasa libre riesgo + prima por riesgo

Rentabilidad de mercado

Tasa descuento = tasa libre riesgo + prima por riesgo

Tasa libre de riesgo, es la mnima donde no hay riesgos, normalmente se usa la tasa de los
instrumentos de inversin colocados por los gobiernos.

La prima por riesgo es la exigencia que hace el inversionista por tener que asumir un riesgo
al optar por una inversin distinta a aquella que reporta una rentabilidad asegurada.

Prima por riesgo = tasa descuento tasa libre riesgo

Tasa descuento = rentabilidad mercado (la que exige el mercado o industria)

La rentabilidad del mercado, puede ser la del mercado o industria donde se situ el
proyecto o la tasa de rentabilidad del mercado total (bolsa)
Calculo de la tasa libre de riesgo (Rf)

La tasa libre de riesgo, es la rentabilidad que se podra obtener de un instrumento libre de

riesgo (bonos o pagares del gobierno)

Los pagares del Banco Central, han generado un tasa real promedio anual del 3.40%

Premio por riesgo = Rm Rf

Rm = rentabilidad real de mercado (bolsa)

En Chile la rentabilidad nominal de la bolsa ha sido en los ltimos aos del orden del 12.5%
anual y la tasa de inflacin ha sido del orden del 2.5% anual.

La rentabilidad real del mercado = rentabilidad nominal tasa inflacin

Rm real = 12.5% 2.5% = 10.0% real anual

Premio por riesgo = Rm Rf

Premio por riesgo = 10.0% - 3.4% = 6.6%

Valoracin de dividendos (para calculo de la tasa de descuento)

Tasa descuento = (dividendos / precio accin) + tasa esperada crecimiento

Precio accin cierre : $ 3.500

Dividendos anuales : $ 300
Tasa crecimiento de la empresa : 4%

Tasa descuento = (300 / 3.500) + 0.04 = 0,086 + 0,04 = 12.6% anual

Dividendos / Precio cierre = rentabilidad de la inversin

La tasa de rentabilidad, medida como los ingresos por dividendos, asumiendo que estos
son equivalentes a la utilidad generada.

Div / Precio = 300 / 3.500 = 0.086 (rentabilidad de la accin)

Tasa descto = Rentab de la accin + la proyeccin de crecimiento de las utilidades.

El precio de la accin se puede calcular como:

Precio = Div / ( i g)

Precio = Div / ( tasa descto tasa crecimiento empresa)

Dividendos anuales : $ 300

Tasa crecimiento de la empresa : 5%
Tasa de descto exigida : 15%

Precio accin = 300 / (0,15 0,05) = 300 / 0,1

Precio accin = 3.000