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DAVID LAIDLER
la demanda de dinero
2a. ed ici n revisada
( >h<is (lin io s de econom a
LA DEMANDA DE DINERO
Teoras y evidencia emprica
Segunda edicin
Traduccin de
E u g e n i A g u il , E l e n a B l a n c h a r y L l u s F in a
U n iv e rsid ad de B arce lo n a
y U n iv ersid ad A utnom a de B arcelona
o
A n to n i Bosch, editor
Publicado por Antoni Bosch, editor
Manuel Girona, 61 - 08034 Barcelona
Bosch, Casa Editorial, S. A.
ISBN: 84-7162-816-3
Depsito Legal: B-35.982-87
Ttulo de la obra original:
THE DEMAND FOR MONEY
Theories and Evidence
Second Edition
1977, 1969, by Dun-Donnelley Publishing Corp.
ISBN: 0-912212-07-1
Este libro ha sido compuesto en
Rpid-Text. Travesera de Gracia, 123. 08012 Barcelona
Impreso por Industria Grficajoan Bosch, S. A.
Prohibida su reproduccin total o parcial
Prefacio
P r im e r a P a r t e
La demanda de dinero
en un marco
macroeconmico
CAPTULO I
E l m o d e l o
D e s p l a z a m i e n t o s ' d e l a s c u r v a s IS y LM
A hora la Fig. 1-4 parece bastante sencilla, pues slo consiste en
la interseccin de dos curvas; sin embargo, esta, sencillez es slo apa
rente. Tras la curva IS se esconde una funcin de consumo dada y una
funcin de inversin dada, as como un nivel dado de gasto pblico y
de impuestos (que hasta ahora hemos supuesto que era igual a cero).
Tras la curva L M se esconde una funcin de dem anda de dinero dada,
una oferta de dinero dada y un nivel de precios dado. A hora debemos
contemplar de qu m anera reacciona el modelo frente a los cambios
de todos los factores que acabamos de citar.
Un cambio en cualquiera de los factores que se esconden tras la
curva IS dara origen a un desplazamiento de la misma, as como un
cambio en cualquiera de los factores que se esconden tras la curva L M
tambin originara un desplazamiento de la misma. La Fig. 1-5 repre
senta las consecuencias de dichos desplazamientos. El grfico (a) repre
senta las consecuencias de los desplazamientos de la curva IS; como se
puede observar fcilmente, cuando la curva se desplaza hacia arriba
Un modelo macroeconmico sencillo 21
(a>
r
hsx)
rQ
s %i)
(b)
i
o&-n t r0
(a.1
E l m o d e l o c o n p l e n o e m p l e o
R e s u m e n y c o n c l u s i o n e s
F o r m u l a c i o n e s a l t e r n a t i v a s d e l a f u n c i n
DE DEMANDA DE DINERO
!c)
C o n s e c u e n c i a s d e l a s f o r m u l a c i o n e s a l t e r
n a t i v a s EN CASO DE DESEMPLEO
1 El lector que tenga alguna dificultad en ver cmo se pasa de la Fig. 2-1
a la Fig. 2-2, que tome la primera, le sobreponga una oferta de dinero dada y
deduzca la curva L M de la misma forma que se hizo en el captulo anterior.
36 La demanda de dinero en un marco macroeconmico
C o n s e c u e n c i a s de l a s f o r m u l a c i o n e s a l t e r
n a t i v a s CUANDO EXISTE PLENO EMPLEO
h M{P) k
^Ov
V ii
V 0>
V X
le)
Fig, 2-5. Efectos en una situacin de pleno empleo del despla
zamiento de la curva IS, dados: (a) una pendiente positiva de la
LM, (b) una L M vertical, y (c) una L M con un tramo horizontal.
Pi > Po, pero Pi [Grfico (c)] no es igual a Pi [Grfico (a)].
C o n c l u sio n e s
quien cree, como veremos, que la riqueza sera una variable ms apro
piada. Esto significara que el modelo que estamos considerando no
est especificado adecuadamente y, por ello, es posible que sea enga
oso. Obviamente, en tales circunstancias, valdra la pena construir un
modelo alternativo en el que se utilizara la variable que se cree ms
relevante para la demanda de dinero. Los captulos siguientes, adems
de considerar la naturaleza de la relacin entre la dem anda de dinero
y el tipo de inters, tambin se preguntarn por la estabilidad general
de la funcin de demanda de dinero, intentando determ inar si la inesta
bilidad de la funcin se debe a que se ha omitido alguna variable rele
vante (o bien a que se ha incluido alguna variable irrelevante) o bien,
a que la demanda de dinero est sujeta realmente a fluctuaciones
aleatorias.
Con todo esto, no hemos agotado la lista de los problemas que se
tratan en el resto del libro, sino que solamente hemos seleccionado
alguno de los problemas clave que surgen en el anlisis del papel que
representa la demanda de dinero en un contexto macroeconmico.
El lector, por lo menos, quedar convencido de que merece la pena
realizar el esfuerzo necesario para comprender la dem anda de dinero.
Volvamos ahora a la discusin de las diversas teoras sobre la
dem anda de dinero de las que surgen hiptesis alternativas acerca de
la naturaleza de la funcin, dejando para la Tercera Parte la tarea
de valorar la evidencia emprica disponible sobre esta cuestin.
APNDICE A
r
Algebra del modelo
Funcin de consumo:
C ==A + c ( Y ~ T ) (A -l)
Funcin de inversin:
1 = B ir (A-2)
T tY (A-3)
Gasto pblico:
G = G (A-4)
Y = C + 1 (A-5)
+ G
(A-6)
Oferta de dinero:
Ms = M, (A-7)
lgebra del modelo 45
r = ~y ~(A + B + G) l ~ Cj Y (A -10)
1 m Y (A -Il)
l P 1 l
Que es la curva L M . Igualando los trminos de la derecha de A -10 y
de A -11 podemos escribir
1 M m 1 _ 1 c( 1 i)
+ Y = - ^ { A + B + G ) ------------- ^--------- Y
l P 1 l i
(A -12)
E n la ecuacin A -12 hay dos incgnitas, el nivel de renta y el ni
vel de precios. Sin embargo, si suponemos que, en situaciones de
subempleo, se puede considerar que el nivel de precios est fijo y
dado y si, por otra parte, consideramos que se puede asociar un nivel
determinado de renta con una situacin de pleno empleo, podremos
ordenar de nuevo la ecuacin A-12 de forma que obtengamos una ex
presin para determinar el nivel de renta en situaciones de desempleo
y otra para determinar el nivel de precios, en pleno empleo. Cuando
P* es el nivel de precios dado e Y* es la renta de pleno empleo, dichas
expresiones son
Y= T ^ c (r - + m ^ (A + B + G) +
1 Ms
(A -l 3)
m + (l/i) [1 c(l t)l P*
1
-sr/v
Y * {m + (//o [1 c(l 0]} a / 0 ( A + B + G)
(A -14)
46 La demanda de dinero en un marco macroeconmico
(A -18)
hP
(A -19)
ht
1
bMg y * { + (l/) [1 f ( l /)]} (I/O ( A + B + G ) >
(A-20)
E l efecto riqueza
para que dicho efecto opere es necesario que algunos de los activos de
la economa, medidos en trminos nominales, no sean una deuda para
nadie. Si tales activos existen, una subida del nivel de precios empeo
ra r la situacin de sus poseedores sin que, al mismo tiempo, se pro
duzca una mejora en la situacin de otra persona disminuyendo sus
deudas reales. Un descenso del nivel de precios m ejorar la situacin de
sus poseedores, aunque no a expensas de otra persona.
Se suele afirmar que la deuda pblica, incluyendo aquella parte
de la oferta de dinero que representa un pasivo del gobierno ms bien
que del sistema bancario privado, es un activo de este tipo, puesto que
es posedo por el sector privado y no es una deuda de dicho sector.
Si, de momento, aceptamos este razonamiento es evidente que una
elevacin del nivel de precios producir un descenso del valor real de
la deuda pblica y, consiguientemente, un descenso del valor del nivel
de riqueza total de la economa y, por ello, u n descenso del nivel de
gastos de consumo.
No obstante, existe* la creencia generalizada de que es demasiado
simplista tratar el valor total de la deuda del gobierno que proporciona
un inters como riqueza neta del sector privado de la economa. El
pago de dicho inters tendr que ser financiado por impuestos sobre el
sector privado. Si los sujetos pertenecientes al sector privado son cons
cientes de este hecho, un.aum ento del valor real de la deuda pblica
emitida implicar, tambin, un incremento en el valor actual de las
futuras obligaciones impositivas. Sin embargo, no existe razn alguna
para suponer que ambos efectos se anularn. Los bonos del Gobierno
son activos que se intercambian fcilmente en el mercado, adems pue
den ser legados a los herederos del poseedor. Las obligaciones imposi
tivas no se heredan de una form a especfica. Adems, dada la existencia
de impuestos sobre la renta del trabajo que puede ser considerada
como el rendimiento de un activo no intercambiable en el mercado,
llamado capital humano el efecto de increm entar el valor real de la
deuda pblica emitida y financiar el incremento del pago de intereses
por medio de impuestos, es convertir una parte del rendimiento de un
activo no intercambiable en el mercado en el rendimiento de un ttulo
que s es intercambiable. Si el hecho de ser intercambiable en el mer
cado aum enta el valor de un activo, un incremento en el valor real de
la deuda pblica emitida representa un incremento en la riqueza de la
comunidad, aunque por una cantidad inferior al aumento en el valor
real de esta deuda.
No obstante, el valor total de la deuda pblica que no produce inte
rs puede considerarse riqueza neta. Esto es debido a que un incremen-
El efecto riqueza 51
Teoras de la demanda
de dinero
V
CAPTULO III
otros modelos econmicos, etc., se puede afirmar que una teora que
explique el 90 por ciento de la variacin de la dem anda de dinero es
mejor que otra que explique solamente el 50 por ciento. Cuando haya
varias teoras alternativas, se puede aplicar este ltimo criterio para
elegir la mejor de ellas, a condicin de que satisfaga los dems criterios
mencionados anteriormente: una teora es buena si consigue superar
las pruebas empricas mejor que otra teora y es m ala si no lo con
sigue. Si se quiere aprender algo de teora econmica con referencia a
la evidencia emprica, es preciso disponer no de una, sino de varias
hiptesis alternativas que se puedan poner a prueba simultneamente,
pues slo de esta m anera es posible separar las ideas tericas tiles de
las engaosas.
La leccin que se puede sacar de todo esto para el problema de
la demanda de dinero es que poco sabremos sobre el realismo de la
proposicin que afirma que la demanda de dinero depende estable y
predictivamente del nivel de renta y del tipo de inters, a menos que
las predicciones obtenidas a partir de dicha proposicin se contras
ten con las que se obtengan a partir de otras hiptesis distintas acer
ca de las variables de que depende la demanda de dinero. Como
veremos en los captulos siguientes, no faltan teoras alternativas y,
como tambin veremos, todo lo que se sabe acerca de la naturaleza
emprica de la funcin de denknda de dinero se ha obtenido en las
pruebas en las que se pretenda contrastar el cumplimiento de tales
hiptesis competitivas. Ser til, por tanto, analizar con algn detalle
estas teoras diferentes, antes de entrar a considerar la evidencia em
prica.
Al lector le puede parecer realmente sorprendente que se hable
de teora de la demanda de dinero . Normalmente, los economistas
no enfocan as los problemas de este tipo. Los libros de texto de mi-
croeconoma no tienen captulos con ttulos como teora de la deman
da de frigorficos , sino que suelen presentar un esquema analtico
general con el que se pueda tratar la demanda de cualquier bien. R es
pecto a la demanda de dinero, aunque actualmente existe una gran
cantidad de literatura que la considera simplemente como un caso espe
cial de la teora general de la demanda, no es considerada de esta forma
hasta los aos 1950 en que recibi un claro e importante impulso .2
Anteriormente, y an ahora en buena medida, se consideraba que la
demanda de dinero era un caso aparte, que exiga un tratamiento espe
cial. No es difcil encontrar las razones queue justifican este p ro ced er. L a
explicacin normal de la teora de la demaianda postula que el consum i
dor individual recibe una satisfaccin con * el consumo de determ inados
bienes, y de esta satisfaccin, normalmentnte llam ada utilidad, procede
su demanda de bienes y servicios en el mercrcado. En el caso d e los bienes
duraderos hay una etapa intermedia, por^r la que la d em an d a de un
stock de bienes duraderos procede de la a utilidad que el consum idor
obtiene del flujo de servicios que le propcporcionan dichos bienes. N o r
malmente, se considera que el estudio de Jala naturaleza de la funcin de
utilidad corresponde a la psicologa y, pipor ello, los econom istas no
la analizan, aparte de hacer algunos supu>uestos muy generales acerca
de su naturaleza, entre los que se cuenta elel principio de que la relacin
marginal de sustitucin entre bienes de c<consumo es decreciente.
A hora bien, a prim era vista no parece e que el dinero se ajuste m uy
bien a este esquema. No es algo que se con>nsuma fsicamente, ni tam p o
co parece que produzca un flujo de serviciaos que satisfaga psicolgica
m ente al individuo, como ocurre con otros B bienes de consum o duradero.
No conserva los alimentos como un frigoPrfico, ni proporciona esp ar
cimiento como un televisor. Las acciones y y los bonos estn en la m ism a
categora, pero stos proporcionan a sus j poseedores ingresos m oneta
rios que se pueden gastar en bienes de coonsumo lo cual, h ab lan d o en
general, no ocurre con el dinero. En algiunas economas, h ay activos
que pueden ser utilizados como dinero y qvue proporcionan u n pequeo
inters, pero este factor no es suficiente pajara explicar el deseo de m an
tener efectivo. Hay muchos ejemplos de diMnero que no pro d u ce ningn
inters y que, no obstante, se posee. As pues, puede p arece r que la
teora de la utilidad no sirve como ex p licaci n directa de la tenencia de
dinero y, por ello, su demanda debe se rr considerada com o un caso
especial.
Las teoras que tratan el dinero aparti'te de los dems bienes, n o r
malmente, destacan dos de sus caracterfsticas peculiares, que estn
interrelacionadas. La primera es que el dihnero es aceptado com o m e
dio de cambio de bienes y servicios y, lala segunda, es que se puede
predecir, en gran medida, su valor de meercado. Estas dos caracters
ticas, que se suelen denominar conjuntanmente la liquidez , no son
propiedad exclusiva del dinero. Tambin ; las poseen otros activos en
diversos grados.
E n algunos casos, es posible que se etncuentre que el vendedor de
un bien acepte otro bien a cambio del mismno; por otra parte, los precios
de algunos activos son completamente predictibles y fluctan poco. D e
ah que los vendedores de coches nuevos'S estn dispuestos a aceptar
58 Teoras de la demanda de dinero
L a v e r s i n d e I r v i n g F i s h e r d e l a t e o r a
c u a n t i t a t i v a
M s V t == PT (4-1)
M s V t = PT (4-2)
M = M , (4-4)
donde
= (4-6)
E l e n f o q u e d e C a m b r i d g e
M 8 - - = M SV = P Y (4-9)
k
68 Teoras de la demanda de dinero
La t e o r a k e y n e s i a n a
M d = [ k Y + l(r)W ]P (4-10)
El primer trmino de la derecha entre parntesis representa los sal
tos de transacciones y de precaucin y el segundo trmino represen
ta los saldos especulativos . 4 Si limitamos el anlisis al corto plazo,
perodo durante el cual no vara el nivel de riqueza, podemos simple
mente ignorar esta variable con lo cual nos queda una ecuacin de
dem anda de dinero parecida a la que hemos utilizado en el Captulo 1
de este libro.
Es parecida pero no idntica, ya que la parte del anlisis de Key
nes que reviste un inters particular respecto al comportamiento del
modelo, la referente a la demanda especulativa de dinero, sugiere que
sta no puede ser considerada como una simple relacin lineal estable
y negativa en relacin con el tipo de inters. Contemplemos esto con
ms detalle. P ara un individuo, la eleccin consistente en mantener
toda su riqueza en bonos o en dinero depende de lo que espera que le
ocurra al tipo de inters; la uniformidad de la relacin negativa entre la
demanda de dinero y el tipo de inters proviene del hecho de que los
diversos individuos tienen expectativas diferentes acerca de la futura
tasa de cambio del tipo de inters, para niveles dados de esta variable.
Cuanto ms bajo sea el tipo de inters, se esperar que aumente ms
rpidamente y, por lo tanto, habr ms gente que prefiera mantener
dinero en vez de bonos.
De aqu se pasa casi inmediatamente a decir que, con un nivel bajo
del tipo de inters en una economa, todo el mundo esperar que el
F r i e d m a n y l a t e o r a c u a n t i t a t i v a m o d e r n a
Md= f W ,r (4-11)
(4-12)
(4-13)
8[(1/P) (dP/dt)]
80 Teoras de la demanda de dinero
hMd I 1 dr 1 dP \
d = f { W , r ------------ , (A-lA)
bP 1\ r dt P d t
>0 (4-16)
hW
E l m o t i v o t r a n s a c c i n
individual, sea una empresa o una familia, y supone que recibe el pago
de una renta una vez cada perodo, digamos cada m es .2 Sin embargo,
el agente debe realizar sus compras a lo largo del tiempo. P ara simpli
ficar, en el anlisis se supone que el conjunto de sus ingresos se gasta
durante el perodo a un ritmo constante. As pues, en todo momento,
excepto en el ltimo instante de final de mes cuando se ha hecho
el ltimo gasto, el agente tiene en su poder algunos activos, la par
te de su renta que todava no ha gastado. Su problema consiste en
cmo mantener estos activos, teniendo en cuenta la existencia de bo
nos que devengan intereses y que se pueden poseer de la misma forma
que el dinero, y adems, que el intercambio de bonos por dinero
tiene un coste fijo.
Es obvio que procurar disponer las cosas de forma que minimice
sus costes en el perodo. Este problema se puede resolver de la manera
siguiente. Sea T el valor real de la renta del agente que tambin es
igual al valor real del volumen de transacciones que realiza; sea r el
tipo de inters del perodo, que se considera que permanece constante
durante el mismo; sea b el coste real de transform ar bonos en dinero
(que Baumol denomina gastos de corretaje ) y sea K el valor real
de los bonos transformados en dinero cada vez que se realiza tal ope
racin.
Los costes en que incurre el agente tienen dos componentes. Pri
mero, cada vez que vende bonos debe pagar unos gastos de corretaje
y, puesto que gasta toda su renta y compra bonos en lotes iguales de
tam ao K , el desembolso por gastos de corretaje deber ser igual a
b (T /K ). Al mismo tiempo, si mantiene dinero en vez de bonos despre
cia un inters que, obviamente, tambin se debe considerar como un
coste. Puesto que el gasto es un flujo constante, la media de dinero
mantenido durante el perodo ha de ser K /2 que es igual a la mitad
del importe de los ingresos obtenidos por la venta de bonos. Esto,
multiplicado por el tipo de inters del perodo da el coste de oportuni
dad de m antener dinero.
E l coste total de la realizacin de transacciones, donde y es el cos
te, se puede entonces escribir
5y bT r
= l _ 2 = ( 5 '2 )
as que
(5-3)
T K
y = b~Y~ + r 4- g (5-6)
E l m o t i v o p r e c a u c i n
aunque tambin debemos tener en cuenta los artculos de Whalen (1966), Gray y
Parkin (1973) y Goldman (1974). N o obstante, no hay que olvidar que el trabajo
pionero sobre este problema se debe a Edgeworth (1888).
8 Este supuesto de unos gastos de corretaje independientes del valor de los
bonos se realiza para mantener una relacin entre este anlisis y el del motivo
transaccin desarrollado anteriormente, aunque tambin contribuye de forma sus
tancial a la simplicidad de la argumentacin que aqu se desarrolla. La relacin
entre la distribucin de probabilidades de las discrepancias entre ingresos y pagos
y la funcin de demanda de dinero sera bastante ms compleja si se introdujese
un componente en los gastos de corretaje cuyo valor fuera distinto segn la mag
nitud de la venta de bonos. Nosotros insistiremos sobre este punto ms adelante.
90 Teoras de la demanda de dinero
C o s te m a rg in a l
y a h o rro p o r d la r
d e s a ld o s m o n e ta rio s
(o) (b)
C o ste marginal
y ahorro por dlar
de s a ld o s m o n eta rios
E l m o t i v o e s p e c u l a c i n
$ 150)
/($ 100)
0.5 /($150) +0.5 /l$50)'
/($50)
(a) (b)
o tr
medida en que esta teora explica por qu los individuos poseen car
teras diversificadas, si el motivo especulacin es im portante a nivel
agregado, probablemente, estar mejor analizado en trminos de un
modelo de este tipo que en trminos del enfoque de Keynes. Este
ltimo no permite un anlisis de la diversificacin de la cartera. De
todas formas, esta lnea de razonamiento permite, hasta cierto punto, la
formulacin de hiptesis sobre la funcin de dem anda de dinero agre
gada de la economa. Nos indica adems la conveniencia de incluir
en la funcin de demanda de dinero alguna medida del valor que la
economa concede al riesgo de poseer activos distintos del dinero.
C o n c l u sio n e s
evidencia emprica