Desmaterializacin de los Ttulos Valores

INTRODUCCIN
La leyes Mercantiles consagraron el concepto tradicional de ttulo
valor, incorporando la definicin concebida por el maestro Vivante.
Este connotado jurista defini el ttulo de crdito como el documento
necesario para ejercitar el derecho literal y autnomo que en l se
menciona.
Este concepto contiene algunos caracteres tipificantes que resulta til
recordar. En primer trmino, la incorporacin del derecho al
documento, de modo tal que el conjunto de relaciones jurdicas
provenientes de la titularidad de un derecho se materializan en un bien
mueble (el documento), de esta forma, el derecho pasa a sufrir las
vicisitudes del bien en el cual se encuentra incorporado. En segundo
trmino, la necesariedad del documento tanto para el nacimiento y
circulacin del derecho, como para el ejercicio del mismo. Los actos
de creacin y transferencia de los ttulos valores son actos solemnes,
que requieren de su consagracin en el documento. El documento es,
adems, el elemento necesariamente legitimante para el ejercicio del
derecho, que reconoce la titularidad del mismo como nico mecanismo
de publicidad adecuado de la existencia del derecho [ 1 ] .
De acuerdo con la definicin el documento en el cual se consigna el
derecho tiene como caractersticas la necesariedad, esto es, la
posesin del documento es indispensable para ejercer el derecho que
en l se consigna. Es adems constitutivo del derecho , el derecho
consignado en el ttulo, no preexiste al documento sino que nace con
l. No hay derecho sin documento y el mismo es solemne.

El derecho que se consigna en el ttulo tiene como caractersticas: la

literalidad, esto es, los derechos que acuerda el ttulo valor son
nicamente los que surgen del documento y slo existen en los
trminos que constan en el ttulo; la autonoma, tanto del derecho
como de la obligacin. Cuando hablamos de autonoma del derecho
hacemos referencia a que el poseedor tiene un derecho propio,
originario, por lo tanto no le son oponibles las excepciones o defensas
que el deudor podra invocar frente a los anteriores tenedores del
ttulo. Cuando hablamos de autonoma de la obligacin nos referimos
a que aquel que se oblig a pagar un ttulo valor no puede negarse a
pagar alegando excepciones o defensas que tengan relacin con la
obligacin asumida por anteriores tenedores. Los ttulos valores de
contenido dinerario son abstractos, esto es, son independientes del
negocio que dio origen al libramiento de los mismos [ 3 ] .
Habiendo realizado un rpido racconto de la forma en que estn
regulados los ttulos valores en nuestro derecho positivo a
continuacin ahondaremos en el estudio de los llamados ttulos valores
electrnicos. Nos preguntamos si los mismos son realmente ttulos
valores o estamos en presencia de otro tipo de documento que
necesita de una regulacin especfica. Para realizar esta tarea
expondremos la opinin de doctrina tanto nacional como extranjera.

I) T T UL O S VA L O R E S I N C O R P O RAL E S

A) Acercamiento a la nocin de ttulo valor incorporal

Existen un conjunto de causas que configuran la llamada "crisis del
papel", cuyo efecto principal es la desmaterializacin o
desincorporacin de los valores. La desmaterializacin puede
describirse "como el fenmeno de prdida del soporte cartular por
parte del valor incorporado, optando por la alternativa de su
documentacin por medios contables o informticos". Con la
desmaterializacin o con la inmovilizacin de los valores, se eliminan
las inexactitudes derivadas de procesos manuales y del trasiego fsico
de ttulos, en igual forma con la desmaterializacin se disminuyen una
serie de costos asociados al uso de papel [ 4 ] .
Discutible es, si estamos en presencia de un nuevo concepto que se
aleja de la tradicional doctrina de los ttulos valores corporales.
De aceptarse el concepto de ttulo valor electrnico, ste vendra a
considerarse como la creacin de una prestacin sobre una base,
archivo o centro de proceso operado electrnicamente sin necesidad de
que repose o deba convertirse en un soporte de papel o similar, dado
que su existencia, circulacin, garanta o ejecucin se cumplirn
efectuando una simple referencia o clave tcnica [ 5 ] .
Esta concepcin implicara los siguientes aspectos:
i) Desaparicin de la firma autgrafa . El valor electrnico exige la
desaparicin de la firma autgrafa no solo con respecto al girador sino
tambin de los endosantes o avalistas.
En opinin de Daz Granados este tema no ofrece mayores
complicaciones tcnicas, por cuanto se ha demostrado que resulta
posible saber con certeza absoluta que una determinada declaracin
negocial, de carcter unilateral proviene de quien nominalmente
aparece como su autor en el mensaje respectivo.
As ocurre con el sistema SWIFT, el cual, adems, brinda la
posibilidad de que exista una plena seguridad jurdica mediante
sistemas como el authenticator, que hace imposible la alteracin,
suplantacin o prdida de confiabilidad.
En la mecnica propia de los ttulos valores, resulta imprescindible el
soporte documental, por cuanto en virtud del principio de la
incorporacin, el derecho a que hace referencia el ttulo debe estar
contenido necesariamente en un documento. Hasta ahora la nocin de
documento ha sido restringida a un soporte de papel pero, frente a los
nuevos sistemas automatizados, se abre la posibilidad de realizar la
incorporacin en un documento distinto, susceptible de ser procesado
directamente en el computador [ 6 ] .
ii) La confianza de los usuarios. La nocin de valor electrnico y el
diseo de su base tecnolgica, implica una especial moralidad
comercial de los operadores responsables de este nuevo concepto
jurdicofinanciero, por cuanto la confianza de los clientes constituye
un elemento fundamental para el cabal funcionamiento del sistema [ 7 ] .
1) Naturaleza jurdica
El mayor interrogante jurdico que se plantea frente a la llamada
desmaterializacin de los ttulos valores, particularmente cuando
esta se produce de manera total, es decir, prescindiendo de forma
absoluta del soporte documental a base de papel, es si la teora de los
ttulos valores resiste esta innovacin. Sobre el particular no existe
una posicin uniforme en la doctrina, existiendo diversas posiciones
en relacin con el tema [ 8 ] .
Cabe plantearse si estamos ante una simple modificacin del soporte
del derecho con el fin de dar mayor agilidad a las negociaciones, o si,
por el contrario, se trata de una supresin radical del soporte mismo.
Tradicionalmente se conceba que en los ttulos valores el derecho
quedaba incorporado a un ttulo o documento de papel, de modo tal
que el derecho se materializaba, convirtindose en cosa mueble.
Como respuesta a la anterior interrogante, Ramrez Villalobos entiende
que lo que ha desaparecido con la representacin del derecho de
crdito mediante la anotacin en cuenta, especficamente por la
exigencia de la agilidad deseada para el trfico de los mismos, es la
existencia de incorporacin del derecho a soporte alguno. Por lo tanto,
no es dable configurar a las anotaciones en cuenta como una especie
de ttulo valor o como un simple mecanismo auxiliar en la transmisin
o el ejercicio de los derechos incorporados a aqullos, cuando en
realidad se trata de un concepto totalmente diferente, alternativo o
sustitutivo del ttulo valor. La desaparicin del ttulo determina que
el derecho no tenga que materializarse, es decir, que sea en s mismo
un valor, un "derecho-valor", segn la doctrina alemana [ 9 ] .
Por otra parte Alegra entiende que en Alemania la cuestin tiene un
sentido semntico real, porque en castellano ttulo no necesariamente
quiere decir materialidad, los alemanes tienen el problema del -ver
papier- que quiere decir en definitiva ttulo papel valor. Se creara un
derecho valor que se independiza del papel, entonces son dos cosas
distintas, el papel valor y el derecho valor; el papel valor es el que
incorpora un derecho y circula con el papel, y el otro es en el cual el
derecho tiene aptitud circulatoria autnoma. En principio parecera
que son dos cosas distintas ya que, en primer lugar, no tenemos
necesariedad de un documento en el cual incorporar un derecho,
parecera que tampoco habra legitimacin de, ya que no hay posesin.
No obstante, si bien no hay un papel s existe un registro del acto
humano, que es el soporte, no hay necesidad de que haya papel pero s
de que haya una creacin del instrumento [ 1 0 ] .
En cuanto a la legitimacin, se pasa claramente de la legitimacin por
la posesin, a la legitimacin, por una aptitud informtica que se
requiere respecto de la circulacin del documento, consecuentemente
no es cierto que sean dos esferas de derecho distinta y tanto no lo son
que los derechos sustanciales en muchos casos son iguales, sea que el
documento est incorporado o desincorporado. Una es incorporacin
material en el papel, la otra es una incorporacin informtica. En
cuanto a la legitimacin, la misma estara dada por la investidura
tcnica: est legitimado el que surge de los registros [ 11 ] .
Asimismo, Aldaz Peraza entiende que no se pueden sealar diferencias
entre el documento fsico y el electrnico. Un documento es un objeto
fsico destinado a conservar y transmitir informacin mediante
mensajes en el lenguaje natural. La escritura sobre papel no es una
caracterstica esencial para la existencia de un documento, razn por
la cual nada obsta a incluir el documento electrnico en la definicin
de documento [ 1 2 ] .
La forma o el soporte fsico de una manifestacin de voluntad no son
esenciales a dicha manifestacin, salvo en aquellas especiales
situaciones donde existe una norma de orden pblico que imponga
determinada forma o requisito de solemnidad, por ejemplo la escritura
pblica [ 1 3 ] . Poniendo nfasis en lo que debemos entender por
documento Nobla entiende que documento es todo aquello que
representa algo distinto del mismo, pudiendo ser un objeto, una cinta
de video, un c.d, etc. Por lo que al fijar la atencin exclusivamente
sobre un tipo especfico de documento que se utiliza en una etapa
histrica, sobre una forma particular, cual es el documento escrito en
papel, no debemos perder de vista la esencia y el contenido del
concepto, tanto en relacin al documento como a la firma [ 1 4 ] .
En opinin disidente, Rodrguez Olivera entiende que el ttulo valor es
sustancialmente distinto al soporte magntico, sin documento no hay
ttulo valor, la propiedad del ttulo valor resulta de la posesin
material, para su transferencia se requiere la tradicin del documento.
En la instrumentacin, mediante un registro o un soporte, la propiedad
va a resultar de lo registrado. Para hacer una transferencia habr que
impartir una orden para que se modifique el asiento o la
individualidad de quien aparece en el soporte o en el documento
electrnico. De manera que la representacin de valores, mediante
anotaciones contables o soportes magnticos es un fenmeno jurdico
distinto al cual debe drsele una regulacin propia [ 1 5 ] .
Como mencionamos antes, coincide con esta posicin Ramrez
Villalobos para quin la posibilidad de representacin de
determinados valores a travs de anotaciones en cuenta, inutiliza el
concepto de ttulo valor [ 1 6 ] .
En la actualidad, los ttulos valores y las anotaciones en cuenta son
dos categoras diferenciadas, surgiendo, pues, la necesidad de definir
una categora ms general que englobe debidamente a ambas, tal como
la denominacin de "derecho valor","valor" o "valor negociable", la
cual incluira tanto al ttulo valor-fsico como al valor-anotacin en
cuenta [ 1 7 ] .
2) Aspectos probatorios
La conceptualizacin del valor o la obligacin electrnica para efectos
probatorios o judiciales, debe implicar un cambio frente a los trmites
notariales dispendiosos, razn por la cual resulta necesario dotar a los
operadores del sistema de un cierto poder para dar fe sobre los valores
que manejan, atribuyndoles a tales declaraciones fuerza probatoria.
El ttulo valor electrnico, implica el que existan formas novedosas
para justificar los derechos incorporados en el mismo, de tal forma
que no sea necesario exhibir el documento original para el efecto, esto
implica incorporar un nuevo concepto de legitimacin.
La confianza de los usuarios en buena parte depende de la seguridad
del sistema. Los operadores deben garantizar la mayor seguridad
tcnica posible, en la medida en que el riesgo, que en los ttulos
valores tradicionales es de prdida o hurto, los valores anotados en
cuenta se deriva en un riesgo informtico, que debe ser objeto no slo
de mecanismos para evitarlo, si no de especial cobertura en las plizas
de seguro tanto de la entidad administradora del sistema como de los
usuarios del mismo [ 1 8 ] .
En Venezuela el documento electrnico es un medio de prueba no
regulado legalmente, pero que tampoco se encuentra expresamente
prohibido por la Ley, de manera que encuadra dentro de las llamadas
pruebas libres u "otros medios de prueba" a que alude el artculo 395
del Cdigo de Procedimiento Civil [ 1 9 ] .
En tal virtud, para producir dicho documento en el curso de un
procedimiento administrativo o judicial es necesario aplicar por
analoga las disposiciones que regulan medios semejantes; y el rgano
que conoce de un procedimiento en el cual se ha producido un
documento electrnico cuenta con amplia discrecionalidad para la
apreciacin de los hechos representados en dicho documento, desde
que en esta materia se aplican, nicamente, las reglas de sana crtica.
En efecto, la apreciacin del mrito de esa prueba debe realizarse de
conformidad con la "regla de sana crtica", razn por la cual el rgano
(administrativo o judicial), al analizar el valor o grado de veracidad de
los documentos electrnicos, debe atender a la manera comn en que
los hechos contenidos en dichos documentos se producen.
Cabe aclarar que, la documentacin electrnica sirve para demostrar
fehacientemente la realizacin de la transaccin, pero no hace plena
prueba del autor de dicha transaccin . Una de las diferencias que
existen entre la prueba documental (documento privado,
administrativo y pblico) y los documentos electrnicos, es la
ausencia de firma (rubrica de puo y letra) en stos ltimos.
Ciertamente, en algunos casos el mecanismo de imputacin utilizado
(claves de acceso o "password") no demuestra, ms all de la duda,
que el sujeto que electrnicamente aparece como autor de la
declaracin documentada sea, efectivamente, su autor [ 2 0 ] .
B) Tendencia a desplazar la circulacin del ttulo valor
l) Sucesivas etapas de desplazamiento
La sustitucin de ttulos valores se est produciendo en etapas, y en
formas sucesivas, en una primera etapa, el ttulo se crea y despus se
inmoviliza; en una segunda etapa el ttulo ni siquiera se crea y se le
sustituye por registros o soportes electrnicos o magnticos.
En la primera etapa se crean ttulos, pero despus de creados, los
mismos se inmovilizan, se limita su circulacin. Vamos a dar un
ejemplo, una vez que los ttulos fueron creados se guardan en
depsitos colectivos, a los titulares de esos ttulos se les entregan
certificados de depsito, el depositario realiza registros contables
referentes a los ttulos que ha recibido en depsito. La circulacin de
los ttulos se realiza por cambios en los registros contables o en los
registros automatizados o magnetizados.
En otra variante, se crea una masa de ttulos pero no se distribuyen, la
gente no quiere tener los ttulos en sus manos, los depositan y en lugar
de tener centenas de papeles, van a tener un papel representativo de
los cien o doscientos que ha depositado.
Otra forma, es la emisin de un ttulo que se deposita en un ente
bancario, a los fines de su gestin de cobro, y es el caso de la (ltre de
chans relev) utilizada en Francia.
En la (lettre de change relev ) la idea fundamental es evitar la
circulacin de la letra de cambio, que es efectivamente creada y sali
de la mano del creador pero qued bloqueada esa letra de cambio, ese
ttulo, en manos de un banquero del librador, el papel se crea, se
registra en cintas magnticas, que se van a utilizar en el circuito
bancario [ 2 1 ] .
El banquero del librador se va a comunicar con el banquero del girado,
le enva la copia de la letra, le relev de la letra, el banquero del
girado a su vez, enva el relev al girado, y el girado dir si est
dispuesto a pagar o no. Si el girado dice que est dispuesto a pagar el
banco del girado har el pago en su momento y al vencimiento al
banco del librador, y se habr hecho ese pago. Noten ustedes que no se
presenta ni se exhibe el ttulo valor, simplemente basta la exhibicin
del relev, de la copia del documento. La lettre de change relev, deja
de ser un ttulo de presentacin necesario para exigir el pago.
En la segunda etapa el ttulo ni siquiera se crea. Es el caso de los
valores escriturales , en los mismos no se emiten papeles. El derecho
que antes se incorporaba en un valor, en un ttulo valor, simplemente
se registra en un registro o en una cuenta o sistema electrnico [ 2 2 ] .
La idea de la existencia de valores escriturales se plantea en los
mercados de valores en virtud de las dificultades y costos que
planteaba -en el caso de transacciones masificadas- la tcnica de la
incorporacin documental. En primer lugar, la incorporacin
documental provoca mayores costos de transaccin, resultando
sumamente oneroso tanto el desplazamiento material de los valores
como- en muchos casos- el cumplimiento de las formalidades
impuestas por la ley cambiaria para su transferencia.
En segundo lugar, el riesgo de la falsificacin material del ttulo
demandaba importantes costos de emisin, tendientes a dotar a la
lmina de la mayor seguridad posible. Con la finalidad de evitar estos
costos, comenz a desarrollarse la prctica de depositar los valores en
instituciones especializadas (bancos o cajas de valores), las cuales
emitan luego certificados de depsito que eran los instrumentos que
efectivamente circulaban en el mercado. Por otra parte, la
incorporacin de la herramienta tecnolgica a las transacciones con
valores permiti que los registros de valores pasaran a manejarse con
una sencillez y comodidad que tcnicas de registracin anteriores no
permitan [ 2 3 ] .
Otra modalidad es la creacin de la ltre de chans magnetic, esta letra
no requiere siquiera del soporte papel, se utiliza por grandes
empresas que tienen un equipo informtico adecuado. El cliente de un
banco registra en su soporte magntico todas las constancias y
estipulaciones de una letra normal, remite las (bandas) a su banquero,
su banquero hace llegar por las mismas vas al banquero del girado, y
el banquero del girado se lo hace llegar al girado. Es decir que la letra
de cambio ya no va a estar en un papel, va solamente a estar registrada
en un soporte electrnico y va a ser transmitida por medios
electrnicos de una computadora a otra [ 2 4 ] .
2) Rgimen aplicable
Se nos plantea el problema de determinar si seguimos estando en
presencia de ttulos valores o si, por el contrario, nos enfrentamos a
una nueva realidad jurdica, respecto a la cual ser necesario construir
una nueva sistemtica. El punto no deja de ser importante, ya que la
Ley N 16.749 no traslada expresamente a los valores escriturales los
principios rectores de los ttulos valores (necesariedad, literalidad,
autonoma).
En consecuencia, de entenderse que los instrumentos revisten la
calidad de ttulos valores slo cuando adoptan forma documental, y la
pierden al adoptar forma escritural, debera analizarse si continan
siendo aplicables a los mismos los rasgos especialmente establecidos
por la Ley para los ttulos valores y, en caso contrario, cmo incide
la prdida de dichos caracteres en su capacidad circulatoria. El desafo
en este caso es separar lo esencial de lo contingente y determinar si la
sustitucin del principio de la incorporacin por el principio de la
registracin implica abandonar el concepto de ttulo valor [ 2 5 ] .
La registracin de los valores escriturales, al igual que la
incorporacin de los ttulos valores, tiene por funcin asegurar el
nacimiento del derecho, la transferencia del derecho y la exigibilidad
del mismo. La nica diferencia consiste en que se recurre, en este
caso, a un mecanismo tcnico diferente, prescindindose del soporte
documental [ 2 6 ] .
Para un sector de la doctrina, se trata de una supresin total del
soporte mismo del valor; una desincorporacin del derecho antes
materializado en un documento. As, el concepto de ttulos valores,
mutara por el de derechos valores [ 2 7 ] . Para quienes defienden dicha
postura, en los valores representados mediante anotaciones en cuenta,
el derecho no se encuentra incorporado a soporte alguno, siendo, por
ende, un concepto distinto, alternativo o sustitutivo del ttulo valor, al
que no cabe extender el mismo rgimen jurdico, debiendo tener una
regulacin propia y especfica que no obstante lo cual, siga
manteniendo las exigencias de seguridad del trfico jurdico y la tutela
a los sucesivos adquirentes.
Sin embargo, admiten que esta nueva construccin jurdica pueda ser
interpretada y complementada acudiendo por analoga al rgimen de
los ttulos valores tradicionales. Fundamentan esta posibilidad de
remisin analgica en la plena coincidencia funcional de los valores
representados mediante anotaciones en cuenta con los ttulos valores
tradicionales, que no es otra que facilitar la agilidad y seguridad en el
trfico jurdico mercantil [ 2 8 ] .
As, Angulo Rodrguez, quien acoge a esta primera posicin, indica
que en su sentir la desmaterializacin de los ttulos valores
determinara que el derecho no tenga que materializarse, que sea en s
mismo un valor, un derecho-valor y que tenga un especfico rgimen
jurdico [ 2 9 ] .
No sera una simple modificacin accidental del rgimen de los ttulos
valores, sino uno nuevo que, regulado sobre bases nuevas de emisin,
circulacin y ejercicio de los derechos que ya no se incorporan al
ttulo, siga manteniendo las exigencias de seguridad del trfico
jurdico y especial proteccin a los sucesivos adquirentes en cuanto
acreedores [ 3 0 ] .
Otros por el contrario consideran que tan slo debe entenderse que la
desmaterializacin o representacin de los valores mediante
anotaciones en cuenta representa la sustitucin del soporte cartular por
otro soporte mas moderno y gil como lo es el asiento contable
sistematizado con el propsito de agilizar su negociacin. As las
cosas, podra seguirse considerando que el derecho contina
incorporado a un nuevo soporte, en este caso documento informtico,
sindole aplicable, aunque con algunos ajustes y variaciones, el
rgimen jurdico propio de los ttulos valores tradicionales. Quienes
son partidarios de dicha doctrina, consideran que los principios
orientadores de los ttulos valores deben ser predicables a aquellos
desmaterializados, con lo cual se asegurara una tutela normativa
equivalente. La actividad del jurista para quienes defienden esta
posicin doctrinaria, es entrar a definir que principios persisten y
cuales deben ser redefinidos [ 3 1 ] .
Segn Andrs Recalde Castells, para analizar el fenmeno de
desmaterializacin de los ttulos valores, se debe tomar en
consideracin que las exigencias de tutela del trfico a las que
respondan los principios informadores de los mismos sigan estando
presentes. En su criterio, ms que una estricta desincorporacin., lo
que se pretende es una mera desmaterializacin, es decir, una
trasformacin alternativa del soporte documental al que vena
incorporado el derecho sin que ello afecte el alcance de la tutela
normativa del adquirente y en definitiva, la circulacin de la riqueza
mobiliaria [ 3 2 ] .
As, el derecho ya no vendra incorporado en el papel, pero, por lo
dems, el rgimen y propiedades caracterizadoras de los ttulos
valores continuaran siendo referibles a los que se denominaran
nuevos derechos valor. No obstante, dicho autor admite que sigue
siendo muy discutible que pueda seguir funcionando con los mismos
caracteres y notas configurativas una normativa basada en los
derechos reales y en concreto, en el derecho de las cosas muebles,
cuando falta todo soporte material [ 3 3 ] .
Explica su posicin en que el derecho de los ttulos valores se
fundamenta bsicamente en la funcin legitimadora de la tenencia y en
la proteccin de la apariencia que de tal situacin se deriva, por lo
cual se debe dilucidar hasta que punto cabe identificar en el nuevo
sistema de representacin un supuesto de hecho de igual valor y
eficacia.
As, para este autor, debe desligarse de los tradicionales esquemas
cartulares, pero al mismo tiempo reconocer las propiedades que
caracterizaban la tutela al adquirente de los valores y el trfico en el
tradicional rgimen de los ttulos valores [ 3 4 ] .
Por ltimo, algunos consideran que se trata de una categora diferente
de ttulos valores y, que, como tal, debe ser objeto de una regulacin
propia estructurada con base en una teora general aplicable tan slo a
esta clase de instrumentos. No obstante, debemos advertir que las
diferentes posturas en la materia son coincidentes, aunque por diversas
vas, en la necesidad de que el rgimen jurdico aplicable a los valores
representados mediante anotaciones en cuenta garantice la seguridad y
agilidad en el trfico jurdico mercantil y asegure la debida tutela a
los adquirentes [ 3 5 ] .
admite la constitucin de derechos reales, y dispone que se deben
inscribir en la cuenta. Ahora bien, qu pasa con nuestra Ley de ttulos
valores frente a estas realidades.
La aparicin de la leyes nuevas y la aparicin de nuevos mtodos
operativos, no quita validez a la Ley de ttulos valores. Los ttulos
representativos de mercaderas y los dinerarios siguen siendo usados
en el momento de hoy, en transacciones internas y en transacciones
internacionales, en nuestro medio la letra de cambio sigue siendo
usada en el comercio internacional, el vale sigue siendo el instrumento
ms usado en las operaciones de crdito interno, el cheque es de uso
muy generalizado en nuestro pas [ 3 7 ] .
II) LOS T T U L O S VA L O R E S E N E L DE RE CH O E XT RA NJ E RO
A) Desarrollo del fenmeno
Ante todo debemos destacar los diferentes intereses que se encuentran
en juego con respecto al funcionamiento de estos medios. A los
bancos les interesa porque agiliza su trabajo, reduce el manejo de
cheques, el manejo de dinero, de formularios [ 3 8 ] .
Interesa a los particulares porque tambin para ellos es una
comodidad, no tener que trasladarse al banco, ni hacer cola en una
caja, ni estar llenando formularios. Interesa a las entidades
empresarias y los empresarios que tienen grandes sociedades y
desarrollos de actividades, tambin pueden hacer pagos y
compensaciones con una rapidez total sin estar con demoras. De
manera que a todos ellos les interesa, pero en distinto grado y con
intereses, a veces contrapuestos, que hay que armonizar [ 3 9 ] .
Los pasos que se siguieron en la evolucin de este fenmeno han sido
los siguientes:
i) Uno de los primeros avances que se dieron, surge en el tratamiento
masivo de los ttulos en serie a travs de su emisin mediante "ttulos
mltiples" representativos de varias unidades [ 4 0 ] .
ii) Posteriormente, al instituirse los sistemas de depsito centralizado
o depsitos colectivos de valores, se inmovilizaban los ttulos, los
cuales eran sustituidos por unas referencias o numeraciones que
representaban a un nmero dado de valores depositados [ 4 1 ] .
Las entidades participantes en dicho sistema de depsito colectivo no
efectuaban una entrega fsica de cada valor vendido, sino que se
produca una compensacin de compras y ventas de valores iguales, y
en todo caso, slo efectuaban mensualmente una movilizacin fsica
de los saldos de valores resultantes de las operaciones efectuadas en el
perodo anterior.
iii) Por ltimo, se produce la evolucin hacia la desaparicin
completa del ttulo, que queda sustituido por anotaciones contables,
bajo soporte informtico. Cabe sealar, que en una primera fase, a lo
largo de los aos sesenta y primeros de los setenta, la sustitucin de
los ttulos por anotaciones contables era voluntaria, no obstante
recientemente la tendencia mayoritaria es convertir el nuevo rgimen
de discrecional en obligatorio [ 4 2 ] .
Valga indicar que Dinamarca fue el primer pas en sustituir
definitivamente el ttulo por la anotacin contable para todos los
efectos, en el ao de 1982. En Suecia y Francia se ha alcanzado la
espiritualizacin absoluta del ttulo, en otras palabras, el ttulo fsico
ha desaparecido definitivamente siendo sustituido por las anotaciones
en cuenta. Ciertamente, el rgimen jurdico de los valores
representados mediante anotaciones en cuenta es el propio de los
valores mobiliarios, pues con las anotaciones en cuenta continan
utilizndose las terminologas y referencias esencialmente
coincidentes con las establecidas respecto de los ttulos valores. As
tenemos:
Se mantiene el recurso al trmino representacin ;
Se atribuye a los valores representados la nota de fungibilidad,
propia de los bienes muebles;
Se reconocen tanto el vnculo entre el valor y su anotacin,
cuanto el efecto constitutivo del asiento contable;
 Se atribuye a la inscripcin efectos de tradicin, pues la
transmisin del valor se produce por transferencia contable;
Se presume la titularidad por la inscripcin registral;
Se prev la constitucin de derechos reales sobre los nuevos
valores [ 4 3 ] .
En la legislacin peruana la doctrina se pregunta si la llamada
desmaterializacin se aplica solamente a los ttulos individuales o a
aquellos que se emiten en masa. Actualmente en Per se
desmaterializan los valores emitidos en masa como las acciones o los
bonos, la doctrina se pregunta si podran ser desmaterializados los
cheques u otros ttulos como ocurre en Francia con la Ltre de chans
relev [ 4 4 ] .

Actualmente en Colombia existen dos depsitos centralizados de

valores: Deceval (Depsito Centralizado de Valores de Colombia) y
DCV (Depsito Central de Valores del Banco de la Repblica). El
primero de estos administra cualquier ttulo inscripto en el Registro
Nacional de Valores e Intermediarios (Rnvi), mientras que el DCV
recibe los ttulos emitidos, garantizados o administrados por el Banco
de la Repblica y los que constituyen inversiones forzosas o
sustitutivas a cargo de sociedades sometidas al control de la
Superintendencia de Valores [ 4 6 ] .

En estos depsitos se inmovilizan los ttulos fsicos, en aso de que

existan, en bodegas de alta seguridad, creando un manejo
desmaterializado (documento informtico) a travs de un registro
contable electrnico. El desenvolvimiento de los mercados financieros
y burstiles, ha exigido un cambio en la nocin tradicional de los
ttulos valores. Tras la promulgacin de la Ley de Mercado de
Capitales, se estableci el concepto de los ttulos valores emitidos en
masa, lo que trajo como consecuencia un crecimiento en el nmero de
ttulos en circulacin y la consecuente dificultad en su manejo. A esta
necesidad de transferencia y almacenamiento por medios electrnicos
de los actos jurdicos conectados con el referido ttulo se le ha
denominado el fenmeno de la desmaterializacin de los ttulos
valores.
En efecto, la necesidad de un manejo adecuado de los ttulos valores
emitidos en masa, trajo como consecuencia la iniciativa de crear
depsitos centralizados que permitan la rpida transmisin del ttulo
valor con el cumplimiento de sus elementos esenciales. Este
mecanismo conlleva a la eliminacin fsica del ttulo y su sustitucin
por cuentas pasivas que abren las entidades emisoras de los derechos
de crdito en su contabilidad, en las cuales se asienta el nombre de los
adquirentes o beneficiarios originarios de las obligaciones emitidas,
as como los ulteriores traspasos. La emisin de crditos de esta
manera da lugar a los llamados "Ttulos de Crdito Desmaterializados"
(TCD) [ 4 7 ] .
B) Tipologa de la desincorporacin
La clasificacin en cinco niveles de la desmaterializacin del ttulo
corresponde a Lener, Wert-recht en terminologa alemana.
Desmaterializacin total obligatoria: Este sistema ha sido
acogido a travs de la experiencia Francesa y Danesa, en las cuales se
da una ruptura total, completa e irreversible del ligamen entre "Recht
am Papier" y "Recht aus dem Papier" (Derecho sobre el Documento y
Derecho del Documento respectivamente). Aqu el ttulo desaparece
definitivamente y el derecho es representado por medio de una
inscripcin en cuenta.
Desmaterializacin total facultativa: Se trata de una forma menor
de desmaterializacin, en este el poseedor del ttulo tiene la facultad
de seleccionar entre la introduccin al rgimen de administracin
centralizada o conservarlo. Si elige someter el ttulo a la central, el
ttulo valor se le sustituye por una anotacin en cuenta.
Desmaterializacin de la circulacin : En este caso no hay
desaparicin absoluta del documento, el ttulo existe materialmente.
Es posible que el ttulo se encuentre depositado en una central de
valores. No se produce la desaparicin corporal del ttulo valor, sin
embargo, sus posteriores transmisiones se efectan sin la respectiva
entrega material del documento.
La emisin material del ttulo no se ha efectuado, pero ste puede ser
retirado del sistema con su correspondiente expedicin. Tal es el caso
de los ttulos mltiples o globales. La caracterstica ms importante
consiste en que la circulacin se produce sin la respectiva tradicin
material, la cual es reemplazada por una anotacin contable, de
manera que el derecho circula con independencia del documento, el
cual se encuentra depositado en una central de valores y podr ser
objeto de retiro en cualquier momento [ 4 8 ] .
En este sistema, el depositante no puede pretender la devolucin de
los mismos ttulos que deposit, puesto que dado su carcter fungible,
stos se confunden entre la masa depositada operndose, segn Lener,
una "desindividualizacin de los ttulos". El modelo descripto de
escisin temporal entre el ttulo valor y su ley de circulacin, ha sido
adoptado en diversos ordenamientos, entre ellos el Alemn, Italiano,
Espaol y Mexicano [ 4 9 ] .
Inscripcin fiduciaria de ttulos ante un ente central :
Este consiste en la transferencia fiduciaria de los ttulos a favor de un
ente central; la traditio se suprime y la circulacin de los ttulos de
crdito se reduce a la simple inscripcin en cuenta.
La accin en sentido nico : Se trata de la sustitucin de
los ttulos accionarios por un documento o certificado global que
representa la totalidad de la participacin social del titular, pero
configura un ttulo valor, por carecer de vocacin circulatoria. La
emisin de la accin en sentido nico concluye la tipologa antes
descripta, constituyendo sta el nivel ms leve de desmaterializacin,
de acuerdo a Lener [ 5 0 ] .
C) Principios jurdicos de los ttulos valores
Sea cual fuere la posicin doctrinaria respecto al fenmeno de la
desmaterializacin, lo cierto es que el mismo impone un necesario
anlisis frente a los principios tradicionales de los ttulos valores.
En la mayora de legislaciones, particularmente en los pases de
nuestro continente que han sido inspirados en el Proyecto INTAL para
establecer sus regmenes cambiarios, el ttulo valor ha sido concebido
como aquel documento necesario para legitimar el ejercicio literal y
autnomo que en l mismo se incorpora [ 5 1 ] .
Los principios que de dicha definicin se desprenden (necesidad,
legitimacin, autonoma, incorporacin y literalidad) respecto de
los valores anotados en cuenta en un escenario de desmaterializacin
total o an cuando estos cuenten con un respaldo material en las
bodegas de los depsitos centralizados de valores, determinan una
revisin de su contenido, particularmente los siguientes:
Legitimacin
Segn la teora general de los ttulos valores, se encuentra legitimado
para ejercer el derecho en el ttulo incorporado quien lo haya
adquirido conforme a su ley de circulacin debiendo exhibir para el
efecto el ttulo mismo. Respecto de los valores representados mediante
anotaciones en cuenta, este principio de la legitimacin que podemos
denominar por tenencia, vendra a sustituirse por el de
legitimacin por inscripcin registral. Esta solucin se ha dado en
Espaa, en cuya legislacin se indica que la persona que aparezca
legitimada en los asientos del registro contable se presumir titular
legtimo, y, en consecuencia, podr exigir a la entidad emisora que
realice en su favor las prestaciones a que de derecho el valor
representado por anotaciones en cuenta.
La forma de acreditar la legitimacin, en materia de valores anotados
en cuenta, igualmente se redefine, en la medida en que ello se realiza
mediante la exhibicin de certificados o constancias no negociables
emitidas por la entidad depositaria. Asi, aunque los valores anotados
en cuenta cuenten con un respaldo material en las bodegas de la
entidad depositaria (primer estadio del proceso-inmovilizacin), los
ttulos permanecen inmovilizados en las bodegas respectivas
prescindindose de su presentacin para el ejercicio de los derechos
incorporados en los mismos, ello se realiza mediante las constancias o
certificados no negociables expedidos por la entidad depositaria [ 5 2 ] .
Estas constancias o certificados no negociables no son constitutivas
del derecho, teniendo un carcter eminentemente probatorio. La
entidad administradora del depsito, al expedir el certificado
correspondiente, acredita la titularidad del valor representado
mediante anotaciones en cuenta, la cual est dada por el registro
contable o electrnico.
Es de anotar que los depositantes pueden encomendar a la entidad
depositaria, en su funcin de administracin de valores, el ejercicio de
los derechos patrimoniales derivados de los valores anotados en
cuenta. Los derechos sociales, por el contrario, deben ser ejercidos
directamente por los titulares de dichos valores mediante la
exhibicin de los certificados respectivos. Lo anterior, tiene
consecuencias tanto en relacin con la legitimacin activa como
pasiva. La legitimacin pasiva, como es conocido, consiste en la
facultad del deudor de liberarse de su obligacin una vez esta sea
cumplida en los trminos consignados en el documento y frente a
quien se encuentra formalmente legitimado.
En este nuevo esquema, las prestaciones econmicas a cargo de los
emisores se ejecutan mediante la presentacin de los certificados o
constancias respectivas, de tal forma que el pago contra su
presentacin resulta liberatorio [ 5 3 ] .
Literalidad
La literalidad indica que el derecho del acreedor y las obligaciones del
deudor se midan por el contenido literal del documento, no por el
querer subjetivo de los suscriptores. Para algunos doctrinos, en las
anotaciones en cuenta, en un esquema de desmaterializacin total, la
literalidad siquiera incompleta o per relationem no puede venir
referida al texto de unos documentos que no se llegan siquiera a
emitir [ 5 4 ] .
No obstante debe considerarse que, an tratndose de ttulos
instrumentados sobre una base de papel, existen los llamados ttulos
valores causales, cuyo ejemplo tpico son las acciones, en los cuales el
contenido y extensin del derecho del tenedor no viene dado
exclusivamente por el tenor literal del ttulo, si no por lo que algunos
han denominado literalidades complementarias [ 5 5 ] .
La discusin doctrinaria sobre el particular ha llegado al punto en que
algunos consideran que, por tal circunstancia, tales instrumentos no
puedan ser considerados como ttulos valores. Respecto a los valores
inmovilizados, la literalidad, en cuanto al ttulo fsico guardado en las
bodegas de la entidad depositaria, se rompe, por cuanto en el mismo
no constan las transferencias posteriores a su depsito, ni los pagos
parciales de capital e intereses. En cuanto a los registros
automatizados, ellos en principio reflejan las caractersticas del ttulo
de que se trate y en tal sentido, conservan la literalidad del mismo.
As mismo, dado que las trasferencias y la constitucin de prendas y
embargos, se realizan afectando los registros automatizados,
podramos afirmar que los derechos y obligaciones se miden por el
tenor literal de dichos registros automatizados [ 5 6 ] .
En opinin de Ramrez Villalobos la literalidad de las anotaciones
contables puede ubicarse dentro de la clase conocida como
"literalidad por remisin o indirecta" , debiendo incluir la anotacin,
los elementos distintivos de su emisin y clase, as como la referencia
a la escritura de emisin en la cual se contienen todas las
circunstancias del derecho anotado. En la escritura habr de researse
la denominacin, nmero de anotaciones, valor nominal y cualesquiera
otras caractersticas que determinen el contenido del derecho [ 5 7 ] .
Necesidad
De acuerdo con la nocin jurdica general, para que un ttulo exista,
circule, se garantice, se grave, o se pueda ejercer el derecho
incorporado en el instrumento, es indispensable la existencia de una
base material, la cual ha sido concebida hasta el momento como una
base de papel.
Bajo el nuevo esquema, el profesor Hctor Alegra indica que se trata
de una comprobabilidad tcnica del nacimiento, la subsistencia y la
titularidad del derecho por quien lo ejerce [ 5 8 ] .
Igualmente, cabe afirmar que el principio de necesidad est referido a
lo que cabra en llamar documento informtico [ 5 9 ] .

Autonoma
La autonoma es un fenmeno en virtud del cual cada titular del
derecho lo adquiere como propio, siendo distinto e independiente del
que tena o podra tener quien le transfiri el ttulo, por lo cual frente
a quien sea tenedor de buena fe, no pueden oponerse circunstancias
derivadas de relaciones jurdicas en las cuales no haya intervenido.
As mismo, la obligacin adquirida por el suscriptor del ttulo, podr
serle exigida con independencia de la situacin de los dems
suscriptores, de forma tal que ninguno puede verse beneficiado de las
excepciones que puedan proponer los dems [ 6 0 ] .
El principio de la autonoma involucra la tutela jurdica al tenedor de
buena fe, la cual, en la mayora de legislaciones, se atribuye de
manera expresa o implcita a los valores representados mediante
anotaciones en cuenta. La equiparacin entre los valores anotados en
cuenta y los documentados en base de papel, debe reflejar el
reconocimiento al titular de una anotacin contable de la tutela que
representa la inoponibilidad de las excepciones que el emisor podra
haber opuesto a anteriores titulares del valor, lo cual ha sido recogido
por la mayora de legislaciones latinoamericanas.
La legislacin mexicana, establece expresamente que no se podrn
oponer al adquiriente de los valores las excepciones personales de
obligados anteriores a la transmisin contra el autor de la misma. En
Espaa, se determina que el que adquiera a ttulo oneroso valores
representados por medio de anotaciones en cuenta de personas que,
segn los asientos del registro contable, aparezcan legitimadas para
transmitirlos, no estar sujeto a reivindicacin, a no ser que en el
momento de la transmisin haya obrado con mala fe o culpa grave [ 6 1 ] .
Algunos autores consideran que la autonoma, con el fenmeno de la
desmaterializacin, resulta fortalecida. En efecto, el doctor Gilberto
Pea de Castrilln anota que en este esquema, cada nueva negociacin
acarrea una verdadera creacin del ttulo valor, lo cual independiza
totalmente el nuevo derecho que surge para cada nuevo adquirente,
respecto de lo que hubiera podido ocurrir en negociaciones
precedentes, por lo cual el efecto prctico de la experiencia cambiaria
de porte electrnico es la salvaguardia y fortalecimiento del principio
de la autonoma [ 6 2 ] .
La autonoma, se ve reflejada, en la posicin de los sucesivos
adquirentes, al establecer la oponibilidad de la adquisicin frente a
terceros desde la inscripcin, la irreivindicabilidad y la limitacin de
excepciones. Es indudable que la posesin del valor se realiza en
distintas formas en las representaciones cartulares y contables, de ah
que se desprenda un distinto rgimen circulatorio, as, mientras la
proteccin del adquirente queda perfecta en el primer caso gracias a
los instrumentos jurdico-reales, en cambio en el segundo caso, se
hace precisa la colaboracin de las disposiciones reguladoras de los
mercados [ 6 3 ] .
En los ttulos valores tradicionales, la tutela al tenedor legtimo se
fundamenta en la confianza de buena fe del adquirente respecto a la
titularidad del transmitente, esto requiere una cierta consistencia en la
apariencia en que se apoya esa confianza, lo cual resulta difcil hacer
efectivo si, como ocurre en algunos sistemas en relacin con las
anotaciones en cuenta, faltan mecanismos de publicidad formal de
estos registros. Esta situacin ha sido puesta de relieve por diversos
autores como Andrs Recalde Castells y Fernndez del Pozo [ 6 4 ] .
As mismo, en algunos pases, respecto de los valores representados
mediante anotaciones en cuenta, se ha contrapuesto el rgimen
especial de proteccin al adquirente de buena fe con el estatuto de
prevencin y control de lavado de activos, dando preeminencia de este
ltimo, con consecuencias nefastas para la seguridad jurdica en el
trfico mercantil.
Otra situacin que debe ser objeto de cuidadoso anlisis, es el
problema que surge en los casos de quiebra de la entidad depositaria o
del intermediario que lleva por cuenta de sus clientes en registro
contable ante esta, el cual normalmente, debe ser una entidad
perteneciente al sector financiero o burstil [ 6 5 ] .
En efecto, debido a la fungibilidad de los valores burstiles, no es
posible identificar el valor especfico, por lo cual falta uno de los
presupuestos para que el propietario pueda ejercitar el derecho de
separar de la masa de la quiebra bienes que se encuentran en poder del
deudor. No obstante, debe tomarse en consideracin que se ha
previsto, en la mayora de legislaciones si no en todas, para las
entidades adherentes o depositarias directas, la obligacin de no
mezclar sus valores con los de sus clientes, debindolos mantener en
cuentas separadas.
Igualmente se ha establecido la obligacin para la entidad
administradora del depsito, de mantener separados los valores
depositados del resto de sus activos.
Por otra parte, debe hacerse mencin al hecho de que la mayora de
regmenes adolece de un tratamiento especfico sobre quien debe
soportar los riesgos que se pueden derivar de un caso fortuito o fuerza
mayor. Lo anterior tanto en un escenario de desmaterializacin total
en cuanto a los registros electrnicos que puedan verse afectados por
circunstancias ajenas a la entidad administradora del depsito, como
en un esquema de inmovilizacin respecto tanto de los ttulos fsicos
depositados como de los registros automatizados. Pareciera que la
solucin legislativa va encaminada a determinar que el riesgo debe ser
soportado por quienes se benefician de la desmaterializacin, es decir,
los encargados de llevar las cuentas contables o depositantes directos
(normalmente bancos, entidades financieras o comisionistas de bolsa)
y no los usuarios finales para quienes la desmaterializacin no reporta
ventaja alguna [ 6 6 ] .
Incorporacin
El principio de la incorporacin indica que derecho y ttulo forman
una simbiosis, de suerte que el primero no puede ejercitarse sin el
segundo. Por lo anterior, los ttulos valores se someten al rgimen de
los bienes muebles mercantiles.
De ah que el esquema tradicional de los ttulos valores los someta al
derecho de las cosas muebles, de los cual se deriva la exigencia de la
posesin y presentacin del ttulos para el ejercicio del derecho o
para su tradicin , en concordancia con el rgimen general conforme al
cual en la transmisin de los derechos reales se exige ttulo y modo.
Respecto de los ttulos representados mediante anotaciones en cuenta
en un escenario de supresin total del soporte de papel, la
aplicabilidad de este principio depende en muy buena parte de la
teora que sobre el particular se adopte.
En efecto, para quienes el fenmeno de la desmaterializacin
involucra la supresin total de soporte documental, producindose una
verdadera desincorporacin del derecho respecto del ttulo o
documento, este principio no es en absoluto operante.
Por el contrario, para los que consideran que este fenmeno tan slo
involucra una sustitucin del soporte material de los ttulos valores,
un reemplazo del soporte cartular del instrumento que
tradicionalmente est constituido por una base de papel, por otro de
carcter informtico o electrnico, este principio continuara siendo
predicable de los ttulos representados mediante anotaciones en
cuenta. De aceptarse esta teora, el derecho vendra incorporado en un
documento electrnico o informtico, con sus especiales
particularidades y caractersticas, que indiscutiblemente revisten
diferencias con el instrumento soporte clsico de los ttulos valores [ 6 7 ]
CONCLUSIN
La desmaterializacin de valores mobiliarios es el resultado de la
fusin de dos procesos: la anotacin en cuenta y el auge de la
informtica. Si bien no es un concepto proveniente del derecho sino la
reaccin del trfico mercantil ante la dependencia del papel existen
seales de recepcin de este fenmeno por parte del derecho. Por
ahora, la encontramos asociada a los valores emitidos en masa. En
todo caso, an se discute en la doctrina si la desmaterializacin se
puede aplicar a otros ttulos valores que no sean aquellos emitidos en
 masa, manteniendo las mismas ventajas de fluidez en el trfico y
seguridad jurdica.
Los puntos medulares del fenmeno de la desmaterializacin,
pueden enmarcarse de la siguiente forma:
1) La desmaterializacin o desincorporacin de los ttulos valores
constituye uno de los pilares fundamentales de los mercados de
valores. Sin duda la sustitucin del documento soporte del derecho por
una anotacin contable, permite darle mayor agilidad, eficiencia y
seguridad al mismo, sin menoscabar la importante disminucin en los
costos provocados por el uso del papel.
2) Si bien muchos autores consideran la necesidad de la existencia
de un rgimen especial, sui gneris para este tipo de "valor
negociable", la mayora de la doctrina y las legislaciones se abocan a
someterlas con las consiguientes variantes a la misma disciplina
dogmticamente construida para los ttulos valores. De tal manera que
debe quedar claro que la teora general de los ttulos valores no ha
desaparecido, si bien ha debido ser renovada o adaptada a los cambios
propios provocados por la informtica [ 6 8 ] .
Para Alegra la masificacin ha obligado a abandonar, en muchos
casos, el soporte papel, gradual e inexorablemente, debe la ley,
reconocer y regular los ttulos no materializados en instrumento o
papel. La globalizacin ha hecho una apertura a nuevos instrumentos,
recursos y demandas financieras cruzadas en el mundo, que obligan a
ampliar el espectro de los ttulos, consagrando la libertad de creacin,
y debe admitir los ttulos atpicos. Parecera que a eso tienen que ir
dirigidas las legislaciones, cual es el impacto de la informtica que
ampla los horizontes, para la creacin, circulacin y satisfaccin e los
derechos, desde que incorpora nuevas zonas de la actividad econmica
a la posibilidad informtica [ 6 9 ] .
Debe entenderse entonces que la incorporacin documental no
constituye un elemento esencial de la teora de los ttulos valores sino
un ingrediente tcnico contingente, que resultaba idneo en el
momento de la formulacin de la teora. Por lo tanto, no existen
problemas conceptuales para extrapolar a los valores escriturales los
principios que han informado tradicionalmente la teora de los ttulos
valores [ 7 0 ] .
En nuestro medio no existe regulacin legal general, (slo tenemos
referencias en el mercado de valores), sobre la eficacia de la voluntad
expresada a travs de medios electrnicos. Tampoco existen normas
con previsiones sobre responsabilidad de usuarios y de quienes tienen
mecanismos a su disposicin para los usuarios. Tampoco existe una
disciplina legal, general, sobre la eficacia probatoria de esos medios,
es decir que todo eso es lo que habr que suplir para poder acomodar
nuestra legislacin a las nuevas realidades [ 7 1 ]

Bibliografa
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