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Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 1 3

Limitaciones d e la cobertura
Aunque cubrir la exposicin a la transaccin puede ser efectivo, existen algunas limitacio-
nes que merecen mencionarse.

Limitacin d e c u b r i r u n a c a n t i d a d i n c i e r t a
Algunas transacciones internacionales implican una cierta cantidad de bienes ordenados
y, por tanto, implican una cierta cantidad de transaccin en moneda extranjera. En conse-
cuencia, una C M N puede crear una cobertura para un nmero mayor de unidades que el
que en realidad necesita, lo cual ocasiona una forma opuesta de cobertura

Recuerde el ejemplo anterior de cobertura de cuentas por cobrar, en el que se supuso que
E J E M P L O Viner Co. recibir SF200.000 en seis meses. Ahora suponga que la cantidad de cuentas por
cobrar podra ser mucho ms baja. Si la empresa usa la cobertura en el mercado de dinero sobre
SF200.000 y la cantidad de cuentas por cobrar a slo SF120.000, tendr que compensar la dife-
rencia al comprar SF80.000 en el mercado spot para obtener ios SF200.000 necesarios para liqui-
dar el prstamo. Si el franco suizo se aprecia durante el periodo de seis meses. Viner Co. necesi-
tar una mayor cantidad en dlares para obtener los SF80.000.

Este ejemplo muestra c m o la s o b r e c o b e r t u r a (cubrir una cantidad mayor en una divisa


que la cantidad de transaccin real) puede perjudicar a una empresa. Una solucin para
evitar la sobrecobertura es cubrir slo la cantidad mnima conocida en la transaccin f u -
tura. En nuestro ejemplo, si las cuentas por cobrar futuras pudieran ser tan bajas como
SF 120,000, Viner Co. cubrira su posicin. Si la cantidad de la transaccin real resulta ser
SF200,000 como se esperaba, la empresa slo estar cubierta parcialmente y necesitar
vender los SF80,000 en el mercado spot.
Por otra parte, Viner Co. puede considerar cubrir el nivel mnimo de cuentas por cobrar
con una cobertura en el mercado de dinero y la cantidad adicional de cuentas por cobrar que
exceden la cantidad mnima. Puede permitir que la opcin put expire si las cuentas por co-
brar no exceden el mnimo, o si es mejor intercambiar los francos suizos adicionales recibidos
en el mercado spot.
Las empresas suelen enfrentarse con este t i p o de dilema debido a que la cantidad pre-
cisa a recibirse en una moneda extranjera al final de u n periodo puede ser incierta, en
especial para las empresas implicadas de manera considerable en la exportacin. C o n base
en este ejemplo, debe ser claro que la mayora de las C M N " no pueden cubrir por completo
todas sus transacciones. N o obstante, al cubrir una parte de esas transacciones que les afec-
tan, reducen la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones cambiaras.

Limitaciones d e la c o b e r t u r a repetida a c o r t o plazo


La cobertura continua de las transacciones repetidas, que se espera que ocurran en el f u -
t u r o cercano, tiene una efectividad limitada a largo plazo.

Winthrop Co. es un importador estadounidense que se especializa en reproductores de CD


E J E M P L O
en un gran embarque al ao y despus venderlos a las tiendas minoristas a lo largo del ao.
Suponga que el tipo de cambio de hoy del yen japons es de $0.005 y que los reproductores de CDs
valen 60,000 o $300. El tipo de cambio forward del yen, por lo general, exhibe una prima de 2
por ciento. La figura 11.10 muestra el tipo de cambio yen/dlar que el importador debe pagar con
el paso del tiempo. A medida que el tipo de cambio spot cambia, el tipo de cambio forward cam-
biar con frecuencia, en una cantidad similar. Por tanto, si el tipo de cambio spot aumenta 10 por
ciento durante el ao. el tipo de cambio forward aumentar ms o menos por la misma cantidad, y
el importador pagar 10 por ciento ms por el embarque del ao siguiente (si se supone que no hay
cambio en el precio del yen cotizado por el exportador japons). El uso de un contrato forward de
un ao durante el ciclo del fortalecimiento del yen es preferible a la no cobertura en este caso, pero
aun genera aumentos subsiguientes en los precios pagados por el importador cada ao. Esto ilus-
tra que el uso de las tcnicas de cobertura a corto plazo no aisla por completo a la empresa de la
exposicin del tipo de cambio, incluso si las coberturas se utilizan en repetidas ocasiones.
316 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario

Pago anticipado y pago diferido


Las estrategias de pago anticipado y pago diferido implican ajustar la sincronizacin de la
solicitud de pago o desembolso para reflejar las expectativas acerca de los movimientos de
divisas futuros.

Corvalis Co. tiene su sede en Estados Unidos y subsidiarias dispersas por todo el mundo. El
E J E M P L O
enfoque aqu se centrar en una subsidiaria en el Reino Unido que compra parte de sus su-
ministros en una subsidiaria de Hungra. Estos suministros estn denominados en la moneda hn-
gara (el florin). Si Corvalis Co. espera que la libra se deprecie pronto frente al florn, puede intentar
acelerar el pago a Hungra antes de que la libra se deprecie. Esta estrategia se conoce como pago
anticipado.
Como un segundo escenario, suponga que la subsidiaria britnica espera que la libra pronto
se aprecie frente al florn. En este caso la subsidiaria britnica puede intentar retrasar su pago hasta
despus de que la libra se aprecie. De esta forma usara menos libras para obtener el florn necesa-
rio para el pago. Esta estrategia se conoce como pago diferido.

General Electric y otras conocidas C M N suelen usar las estrategias de pago anticipado
y pago diferido en los pases que las permiten. En algunos pases el gobierno limita el
tiempo implicado en estas estrategias, de manera que el flujo de efectivo hacia dentro y
fuera del pas no se interrumpa. En consecuencia, una C M N debe estar consciente de las
restricciones gubernamentales en cualquier pas en donde realice negocios antes de usar
estas estrategias.

Cobertura cruzada
ste es un mtodo comn de reducir la exposicin a la transaccin cuando la divisa no se
puede cubrir.

Greeley Co. es una empresa estadounidense, tiene cuentas por pagar en zloty (moneda po-
E J E M P L O laca) en 90 das a partir de hoy. Debido a que le preocupa que el zloty pueda apreciarse
frente ai dlar estadounidense, desea cubrir su posicin. Si los contratos forward y otras tcnicas
de cobertura no son posibles para el zloty, Greeley Co. puede considerar la cobertura cruzada. En
este caso debe identificar primero una divisa que pueda cubrirse y que c-st altamente correlacio-
nada con el zloty. Greeley Co. observa que el euro recin se ha estado moviendo a la par que el
zloty y decide establecer un contrato forward a 90 das sobre el euro. Si los movimientos en el zlotv
y el euro continan estando altamente correlacionados con relacin al dlar estadounidense (es
decir, se mueven en la misma direccin y grado frente al dlar estadounidense), entonces el tipo de
cambio entre estas dos divisas debe ser un tanto estable con el tiempo. Al comprar euros a plazc
de 90 das. Greely Co. puede intercambiar los euros por el zloty.

Este t i p o de cobertura tambin se conoce como cobertura de aproximacin debido a que la


posicin cubierta es sobre una divisa que sirve como una aproximacin de la divisa a la cual
la C M N est expuesta. La efectividad de esta estrategia depende de! grado al cual estas
dos divisas estn correlacionadas positivamente. Cuanto ms fuerte sea la correlacin, ms
efectiva ser la estrategia de cobertura cruzada.

Diversificacin d e l a s d i v i s a s
U n tercer mtodo para reducir la exposicin a la transaccin es la diversificacin de las
divisas, la cual limita el efecto potencial de los movimientos en una sola divisa sobre el
valor de una C M N . Algunas C M N , como The Coca-Cola C o . , Pepsi C o y A l t r i a , afirman
que su exposicin a las variaciones cambiaras se reduce de forma significativa debido a que
diversifican su negocio entre diversos pases.
El valor en dlares de las entradas futuras en moneda extranjera ser ms estable si las
divisas recibidas no estn correlacionadas positivamente. La razn es que las correlaciones
positivas o negativas menores pueden reducir la variabilidad del valor en dlares de las en-
tradas de divisas. Si las divisas estuvieran altamente correlacionadas entre ellas, la diversifica-
cin entre stas no sera una forma efectiva de reducir el riesgo. Si una de las divisas resulta
depreciada sustancialmente, las otras tambin lo haran, pues todas estas divisas se mueven
en conjunto.
Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 317

Para cubrir las cuentas por pagar, se puede adquirir cobertura de opciones de divisas tiene una ventaja
un contrato de futuros o u n o forward en moneda sobre las dems tcnicas de cobertura en cuanto a que
extranjera. Por otra parte, se puede usar una estrategia las opciones no se tienen que ejercer si a la C M N le va
de cobertura en el mercado de dinero; en este caso, la mejor sin proteccin. N o obstante, se debe pagar una
C M N pide prestada su moneda nacional y convierte prima para comprar las opciones de divisas, as que
los flujos a la moneda extranjera que necesitar en el existe un costo por la flexibilidad que proporcionan.
f u t u r o . Por ltimo, se puede comprar una opcin cali
La cobertura a Lugo plazo se logra mediante
sobre la moneda extranjera.
contratos forward a plazo largo que coincidan con la
Para cubrir las cuentas por cobrar, se puede vender fecha de las cuentas por cobrar o por pagar. Por otra
un contrato de futuros o forward sobre la moneda parte, u n prstamo paralelo implica el intercambio de
extranjera. Por otra parte, se puede usar una estrategia divisas entre dos partes, con la promesa de volver a
del mercado de dinero. En este caso la C M N pide intercambiar las divisas a un tipo de cambio especfico
prestada la moneda extranjera que recibir y convierte en una fecha futura.
los fondos en su moneda nacional; el prstamo se tiene
que liquidar con las cuentas por cobrar. Por ltimo, Cuando no estn disponibles las tcnicas de
cobertura, existen algunos mtodos de reducir la
se pueden comprar opciones put sobre la moneda
exposicin a la transaccin, como la cobertura de pago
extranjera.
anticipado y de pago diferido, la cobertura cruzada y la
Los contratos de futuros y los contratos forward. diversificacin de las divisas.
por lo general producen resultados similares. Los
contratos forward son ms flexibles, pues no estn
estandarizados. La cobertura en el mercado de dinero
produce resultados similares a los de la cobertura
forward si existe la paridad de la tasa de inters. La

Debe u n a C M N s o b r e c u b r i r e l r i e s g o ?

P u n t o . S. Las C M N tienen algunas transacciones C o n t r a p u n t o . No. Una C M N no debe cubrir


"no anticipadas" que ocurren sin ningn aviso previo. las transacciones no anticipadas. Cuando sobrecubran
Deben intentar pronosticar los flujos de efectivo netos en los flujos de efectivo netos esperados en una moneda
cada divisa debido a las transacciones no anticipadas con extranjera, seguirn expuestos al riesgo cambiario. Si
base en estos flujos de efectivo previos para la divisa en venden ms divisas, como resultado de los contratos
un periodo previo. Aunque sea imposible pronosticar el forward que sus flujos de efectivo netos, resultarn
volumen de estas transacciones no anticipadas por perjudicadas por un aumento en el valor de la divisa. Sus
da, es posible pronosticarlo por mes. Por ejemplo, si razones iniciales para la cobertura eran para protegerse-
una C M N tiene flujos de efectivo neto entre 3 y 4 contra la debilidad de la divisa, pero la sobrecobertura
millones de pesos filipinos cada mes, puede presumir descrita aqu ocasionara un cambio en su exposicin.
que recibir al menos 3 millones de pesos en cada uno La sobrecobertura no aisla a una C M N contra el riesgo
de los siguientes meses, a menos que las condiciones cambiario. Slo cambia la forma en la que la C M N est
cambien. Por tanto, puede cubrir una posicin de expuesta.
3 millones en pesos al vender esa cantidad futura o
comprar opciones put sobre la cantidad de pesos. Q u i n t i e n e l a r a z n ? Use Internet para
Cualquier cantidad de flujos de efectivo netos superior aprender ms acerca de esta cuestin. Opine al respecto.
a los 3 millones de pesos no se cubrir, pero al menos la
C M N pudo cubrir los flujos de efectivo netos mnimos
esperados.
318 Parte 3: Administracin del nesgo cambiario

Las respuestas se proporcionan en el Apndice A al final Co. Cul es una posible desventaja de la cobertura de
del libro. opcin de divisas:
1. Montclair Co. es una empresa estadounidense y 4. Sanibel Co. compra bienes britnicos (denominados
planea usar la cobertura en el mercado de dinero para en libras) cada mes. Negocia un contrato forward
cubrir su pago de 3 millones de dlares australianos a de un mes al principio de cada mes para cubrir sus
cambio de productos australianos en un ao. La tasa cuentas por pagar Suponga que la libra esterlina se
de inters estadounidense es de 7 por ciento, mientras aprecia de forma constante durante los siguientes
que la australiana es de 12 por ciento. El tipo de cinco aos. Sanibel Co. resultar afectada? Explique.
cambio spot del dlar australiano es SO.85, mientras 5. Mediante la informacin en la pregunta 4, sugiera
que el tipo de cambio forward a un ao es SO.81. como podra Sanibel Co. aislarse de manera ms
Determine la cantidad de dlares estadounidenses efectiva de la posible apreciacin a largo plazo de la
necesarios en un ao si se usa la cobertura en el libra esterlina.
mercado de dinero.
6. Hopkins Co. transport bienes a Suiza y recibir
2. Mediante la informacin de la pregunta anterior, 2 millones de francos suizos en tres meses. Piensa
-Montclair Co. se beneficiar ms cubriendo sus que el tipo de cambio forward de esos meses ser un
cuentas por pagar con una cobertura en el mercado de pronstico preciso del tipo de cambio spot futuro.
dinero o con una cobertura forward? El tipo de cambio forward de tres meses del franco
3. Mediante la informacin acerca de Montclair Co. de suizo es SO.68. Est disponible una opcin put con
la primera pregunta, explique la posible ventaja de una un precio de ejercicio de SO.69 y una prima de SO.03.
cobertura de opcin de divisas en comparacin con Hopkins Co. preferira una cobertura de opcin put
una cobertura en el mercado de dinero para Montclair a no cubrirse? Explique.

IT

P R E G U N T A S Y A P L I C A C I O N E S

1. Exposicin consolidada. Quincy Corp. estima estadounidense una cobertura en el mercado de


los siguientes flujos de efectivo en 90 das en sus dinero. Sea preciso.
subsidiarias: 4. Estrategia de facturacin. Suponga que Citadel
Co. compra algunos bienes en Chile que estn
Posicin n e t a e n c a d a divisa m e d i d a e n la divisa d e la denominados en pesos chilenos. Tambin vende
m a t r i z (en m i l e s d e u n i d a d e s )
bienes denominados en dlares estadounidenses a
Subsidiara Divisa 1 Divisa 2 Divisa 3 algunas empresas chilenas. A l final de cada mes tiene
una gran posicin de cuentas por pagar netas en
A +200 -300 -100
pesos chilenos. Cmo puede usar una estrategia de
B +100 ^10 -10 facturacin para reducir la exposicin a la transaccin 1

C -180 +200 -40 Mencione cualquier limitacin en la efectividad de


esta estrategia.
Determine la exposicin neta consolidada de la C M N 5. C o b e r t u r a c o n f u t u r o s . Explique cmo una empresa
respecto a cada divisa. estadounidense podra cubrir las cuentas por cobrar
2. C o b e r t u r a del m e r c a d o d e d i n e r o s o b r e c u e n t a s por netas en euros con los contratos futuros. Explique
cobrar. Suponga que Stevens Toints Co. tiene cuentas cmo la empresa podra cubrir sus cuentas por pagar
por cobrar netas de 100,000 dlares singapurenses en netas en venes japoneses con contratos forward.
90 das. El tipo de cambio spot del dlar singapurensc 6. C o b e r t u r a c o n c o n t r a t o s f o r w a r d . Explique cmo una
es SO.50 v la tasa de inters singapurense es de 2 empresa estadounidense podra cubrir sus cuentas
por ciento durante 90 das. Sugiera cmo la empresa por cobrar netas en ringgit malasios con un contrato
estadounidense podra implementar una cobertura del forward. Explique cmo la empresa puede cubrir
mercado de dinero. Sea preciso. las cuentas por pagar en dlares canadienses con un
3 C o b e r t u r a e n el m e r c a d o de d i n e r o s o b r e c u e n t a s por contrato forward.
pagar. Suponga que Vermont Co. tiene cuentas por 7. C o s t o r e a l d e las c u e n t a s por p a g a r c u b i e r t a s .
pagar de 200,000 pesos mexicanos en 180 das. La Suponga que Loras Corp. importa bienes de Nueva
tasa de inters mexicana es 7 por ciento durante 180 Zelanda y necesita 100,000 dlares neozelandeses
das y el tipo de cambio spot del peso mexicano es dentro de 180 das a partir de hoy. Est tratando
SO. 10. Sugiera cmo podra implementar la empresa de determinar si cubre su posicin. Loras Corp. ha
Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 1 9

desarrollado la siguiente distribucin probabilstica Suponga que Santa Barbara Co. en Estados Unidos
para el dlar neozelands: necesitar 300,000 ringgits en 90 das. Desea cubrir
su posicin de cuentas por pagar. Le convendr ms
Valor p o s i b l e del dlar usar una cobertura forward o una cobertura en el
^neozelands e n 180 das Probabilidad mercado de dinero? Corrobore su respuesta con los
costos estimados para cada tipo de cobertura.
$0.40 5%
12. C o b e r t u r a en e l m e r c a d o de d i n e r o f r e n t e a c o b e r t u r a
r ' 0.45 | U ) , : ; . -Mim f o r w a r d s o b r e c u e n t a s p o r cobrar. Suponga que existe
0.48 30 la siguiente informacin:

BEi,' . o.5o
30
Tasa de inters estadounidense a 180 das 8%
0.53 20
Tasa de inters britnica a 180 das 9%
& '* ' 055 5
Tipo de cambio forward de 180 das de la $1.50
libra esterlina
El tipo de cambio forward de 180 das del dlar
' "'i^ "^ fflfffBfflMPHMHI
: , Aj
neozelands es SO.52. El tipo de cambio spot del Tipo de cambio spot de la libra esterlina <fe $1.48
dlar neozelands es de SO.49. Desarrolle una
tabla que muestre la ractibilidad del anlisis para la Suponga que Riverside Corp. de Estados Unidos
cobertura. Es decir, determine las posibles diferencias recibir 400,000 libras en 180 das. Le convendr
entre los costos de cobertura frente a la no cobertura. usar una cobertura forward o una cobertura en el
Cul es la probabilidad de que la cobertura sea mercado de dinero? Corrobore su respuesta con el
ms costosa para la empresa que la no cobertura? ingreso estimado para cada tipo de cobertura.
Determine el valor esperado del costo adicional de la
13. O p c i o n e s de divisas. Relacione el uso de las opciones
cobertura.
de divisas con la cobertura de las cuentas por pagar y
8. B e n e f i c i o s de la c o b e r t u r a . Si se espera que la las cuentas por cobrar netas. Es decir, cundo deben
cobertura sea ms costosa que la no cobertura, por adquirirse opciones put de divisas y cundo opciones
qu una empresa siquiera considerara la cobertura 5 cali de divisas? Por qu Cleveland Inc. considerara
9. C o s t o real d e las c u e n t a s p o r pagar c u b i e r t a s . cubrir las cuentas por pagar netas o las cuentas por
Suponga que Suffolk Co. negoci un contrato cobrar netas con opciones de divisas en lugar de con
forward para comprar 200,000 libras esterlinas en contratos forward? Cules son las desventajas de
90 das. El tipo de cambio forward de 90 das fue cubrir las opciones de divisas en comparacin con los
de $1.40 para la libra esterlina. Las libras que se contratos forward?
compraran se usaran para adquirir suministros 14. Opciones d e divisas. Puede Brooklyn Co. determinar
britnicos. El da en el que las libras se entregaron, de si las opciones de divisas sern ms o menos costosas
acuerdo con el contrato forward, el tipo de cambio que la cobertura forward cuando se consideran ambas
spot de la libra esterlina fue de SI.44. -Cul fue el tcnicas de cobertura para las cuentas por pagar netas
costo real de las cuentas por pagar cubiertas para esta en euros? Por qu?
empresa estadounidense?
15. C o b e r t u r a a largo plazo. Cmo puede una empresa
10. Decisin d e c o b e r t u r a f o r w a r d . Kayla Co. importa cubrir las posiciones de divisas a largo plazo?
productos de Mxico y har el pago en pesos dentro Desarrolle cada mtodo.
de 90 das. La paridad de la tasa de inters se 16. Pago a n t i c i p a d o y p a g o d i f e r i d o . En qu condiciones
mantiene. La tasa de inters prevaleciente en Mxico la subsidiaria de Zona Co. considerara usar una
es muy alta, lo cual refleja la alta inflacin esperada estrategia de adelantos para reducir su exposicin a
en ese pas. Kayla Co. espera que el peso mexicano se la transaccin? En qu condiciones la subsidiaria de
deprecie durante los siguientes 90 das. Sin embargo, Zona Co. considerara usar una estrategia de pago
planea cubrir sus cuentas por pagar con un contrato diferido para reducir la exposicin a la transaccin?
forward a 90 das. Por qu la empresa pudo pensar
que pagara una cantidad menor de dlares con la 17. C o b e r t u r a cruzada. Explique cmo una empresa
cobertura que si hubiera permanecido sin ella? puede usar la cobertura cruzada para reducir la
exposicin a la transaccin.
11. C o b e r t u r a f o r w a r d f r e n t e a c o b e r t u r a e n el m e r c a d o de
18. Diversificacin d e las divisas. Explique cmo una
d i n e r o e n las c u e n t a s p o r pagar. Suponga que existe la
empresa puede usar la diversificacin de las divisas
siguiente informacin:
para reducir la exposicin a la transaccin.

Tasa de inters estadounidense a 90 das 4% 19. C o b e r t u r a c o n o p c i o n e s put. Como tesorero de


Tucson Corp. (un exportador estadounidense a Nueva
Tasa de inters malasia a 90 das 3% Zelanda) debe decidir cmo cubrir las cuentas por
Tipo de cambio forward a 90 das $0.400 cobrar futuras de 250,000 dlares neozelandeses
del ringgit malasio dentro de 90 das a partir de hoy. Las opciones
put estn disponibles por una prima de SO.03 por
Tipo de cambio spot delringgitmalasio $0.404
320 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario

unidad v un precio de ejercicio de SO.49 por dlar de bienes al Reino U n i d o , y piensa que el tipo de
neozelands. El tipo de cambio spot pronosticado del cambio forward de hoy para la libra esterlina
NZS en 90 das es el siguiente: subestima de forma sustancial el tipo de cambio spo
futuro. L.a poltica de la empresa requiere que usted
Tipo de cambio spot futuro Probabilidad 1 cubra sus cuentas por cobrar britnicas de alguna
forma. Qu sera ms adecuado, una cobertura
$0.44 30% forward o una cobertura de opcin put? Explique.
0.40 X-V 50 3||f|j^ 25. C o b e r t u r a f o r w a r d . Explique cmo una empresa
0.38 20 malasia puede usar el mercado forward para cubrir
las compras peridicas de bienes estadounidenses
Dado que usted cubri su posicin con opciones, denominados en dlares estadounidenses. Explique
elabore una distribucin probabilfstica para los dlares cmo una empresa francesa puede usar los contratos
estadounidenses que se recibirn en 90 das. forward para cubrir las ventas peridicas de bienes a
Estados Unidos que se facturan en dlares. Explique
20. Cobertura f o r w a r d . El costo real de cuentas por pagar
como una empresa britnica puede usar el mercado
cubiertas para Oregon Co. en dlares australianos
forward para cubrir las compras peridicas de bienes
cada 90 das ha sido positivo, negativo o casi de cero,
japoneses denominadas en yenes.
en promedio, durante un periodo en el cual el dlar se
debilit de forma constante Qu implica esto acerca
5
26. Cobertura c o n t i n u a . Cornell Co. compra cada mes
del tipo de cambio forward como un pronosticador no chips de cmputo denominados en euros de un
sesgado del tipo de cambio spot futuro? Explique. proveedor holands. Para cubrir su riesgo cambiario,
esta empresa estadounidense negocia un contrato
21 I m p l i c a c i o n e s de la IRP para la c o b e r t u r a . Si existe la
forward de tres meses antes de que el siguiente pedid
paridad de la tasa de inters, Ta cobertura forward
llegue. En otras palabras, Cornell Co. siempre est
sera ms favorable, igual o menos favorable que la
cubierto para los prximos tres embarques. Debido
cobertura en el mercado de dinero sobre las cuentas
a que la empresa se cubre constantemente de esta
por pagar en euros? Explique.
manera, no le preocupan las variaciones cambiaras.
22. Costo real d e c o b e r t u r a . El costo real de Montana Cornell Co. est verdaderamente aislado de las
Co. de cubrir las cuentas por cobrar en yenes variaciones cambiaras? Explique.
japoneses ha sido positivo, negativo o casi de cero, en
27. C o b e r t u r a d e c u e n t a s p o r pagar c o n o p c i o n e s d e
promedio, durante un periodo en el que el dlar se ha
debilitado de forma constante? Explique. divisas. Malibu, Inc. es una empresa estadounidense
que importa productos britnicos. Planea utilizar
23. C o b e r t u r a f o r w a r d f r e n t e a c o b e r t u r a de o p c i o n e s opciones cali para cubrir las cuentas por pagar de
s o b r e las c u e n t a s por pagar. Si usted es un importador 100,000 libras en 90 das. Estn disponibles tres
de bienes mexicanos y piensa que el tipo de cambio opciones cali que tienen una fecha de vencimiento
forward de hoy para el peso es una estimacin muy de 90 das a partir de hoy. Llene los espacios en
exacta del tipo de cambio spot futuro, piensa que las blanco con la cantidad de dlares necesaria para pag
opciones cali del peso mexicano seran una cobertura las cuentas por pagar (incluida la prima de opcin
ms adecuada que la cobertura forward? Explique. pagada) para cada opcin disponible en cada escenar
24. C o b e r t u r a f o r w a r d f r e n t e a c o b e r t u r a de o p c i o n e s posible, en la siguiente tabla:
s o b r e las c u e n t a s p o r c o b r a r . Usted es un exportador

Tipo d e c a m b i o s p o t
d e la libra d e n t r o d e Precio d e e j e r c i c i o Precio d e e j e r c i c i o Precio d e e j e r c i c i o
Escenario 9 0 das a p a r t i r d e hoy = $1.74; P r i m a = $0.06 = $1.76; P r i m a = $0.05 = $1.79; P r i m a = $0.0

1 $1.65

2 1.70

3 1.75

4 1.80 lijis

5 1.85
Captulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 1

Si cada uno de los cinco escenarios tuviera una a. Suponga que Carbondale Co. espera recibir
probabilidad igual de ocurrencia, que opcin SS500.000 en un ao. El tipo de cambio spot
elegira? Explique. existente del dlar singapurense es SO.60. El tipo
28. C o b e r t u r a f o r w a r d . Wedco Technology de Nueva de cambio forward a un ao del dlar singapurense
Jersey exporta productos plsticos a Europa. La es $0.62. Carbondale Co. cre una distribucin
empresa decidi fijar el precio de sus exportaciones en probabilstica para el tipo de cambio spot futuro en
dlares. Telematics International, Inc. (de Florida), un ao:
exporta sistemas de redes computacionales al Reino
Unido (denominados en libras britnicas) y otros Tipo de cambio spot futuro Probabilidad
pases. Esta empresa decidi usar las tcnicas de $0.61 20%
cobertura como contratos forward para cubrir su
exposicin. 0.63 .. ;
p v

a. La estrategia de Wedco Technology para fijar el 0.67 30


precio de sus materiales para sus clientes europeos en
dlares evita la exposicin econmica? Explique. Suponga que estn disponibles las opciones put sobre
los dlares singapurenses con un precio de ejercicio de
b. Explique por que las utilidades de Telematics
SO.63 y una prima de SO.04 por unidad. Las opciones
International, Inc. se veran afectadas por los cambios
cali a un ao sobre dlares singapurenses estn
en el valor de la libra. Por que podra a veces esta
disponibles con un precio de ejercicio de SO.60 y una
empresa dejar sin cobertura su exposicin?
prima de SO.03 por unidad. Suponga las siguientes
2 '. El d i l e m a d e la c o b e r t u r a a l a r g o plazo. St. Louis,
(
tasas del mercado de dinero:
Inc., que depende de la exportacin, denomina sus
exportaciones en pesos y recibe pesos cada mes.
Estados Unidos Singapur
Espera que esta divisa se debilite con el tiempo. St.
Louis, Inc. reconoce la limitacin de la cobertura Tasa de depsito 8% 5%
mensual. Tambin reconoce que podra eliminar
Tasa de prstamo 9 6
su exposicin a la transaccin al denominar sus
exportaciones en dlares, pero an estara sujeto a
Dada esta informacin, determine si sera ms
la exposicin econmica. Las tcnicas de cobertura
apropiada una cobertura forward, una cobertura en
a largo plazo estn limitadas, y la empresa no sabe
el mercado de dinero o una cobertura de opciones
cuntos pesos recibir en el futuro, as que tendra
de divisas. Despus, compare la cobertura ms
dificultades incluso si hubiera un mtodo de cobertura
apropiada con una estrategia sin cobertura y decida
a largo plazo. Cmo puede este negocio reducir, de
si Carbondale Co. debe cubrir su posicin de cuentas
forma real, su exposicin a largo plazo?
por cobrar.
30. C o b e r t u r a a largo plazo. Dado que Obispo, Inc.
b. Suponga que Baton Rouge, Inc. espera necesitar
realiza muchos negocios en Japn, es probable que SS1 milln en un ao. Mediante cualquier
tenga flujos de efectivo en yenes que, de forma informacin relevante en la parte a) de esta pregunta,
peridica, su subsidiaria japonesa remitir a la matriz determine si una cobertura forward, una cobertura del
estadounidense. Cules son las limitaciones de cubrir mercado de dinero o una cobertura de opciones
estas remesas con un ao de anticipacin durante de divisas sera ms apropiada. Despus, compare
cada uno de los siguientes 20 aos? Cules son las la cobertura ms apropiada con una estrategia sin
limitaciones de crear una cobertura hoy que cubrirn cobertura y decida si la empresa debe cubrir su
estas remesas durante cuta uno de los siguientes 20 posicin de cuentas por pagar.
aos? 33 Comparacin d e las tcnicas para c u b r i r c u e n t a s p o r
31. C o b e r t u r a d u r a n t e la c r i s i s asitica. Describa como pagar. S M U Corp. tiene cuentas por cobrar futuras
podra haber reducido la crisis asitica los flujos de de 4 millones de dlares neozelandeses (NZS) en un
efectivo de una empresa estadounidense que exporta ao. Debe decidir si usar la cobertura de opciones o
productos (denominados en dlares estadounidenses) en el mercado de dinero para cubrir su posicin. Use
a los pases asiticos. Cmo podra una empresa cualquiera de la siguiente informacin para tomar
que export productos (denominadas en dlares su decisin. Verifique su respuesta al determinar
estadounidenses) a Asia, y que anticip la crisis la estimacin (o distribucin probabilstica) de los
asitica antes de que empezara, aislarse a s misma ingresos en dlares a recibirse en un ao, para cada
de cualquier efecto cambiario mientras contina tipo de cobertura.
exportando a Asia?

Preguntas avanzadas
32. Comparacin de tcnicas para c u b r i r c u e n t a s por
cobrar.
322 Parte 3: Administracin del nesgo cambiario

Suponga que las tasas de inflacin del ltimo ao


Tipo de cambio spot de NZ$ $0.54
fueron de 3 y 8 por ciento para Estados Unidos y el
Precio de ejercicio = $0-50 Reino Unido, respectivamente. Suponga tambin
Opcin cali a un ao prima = $0.07 que el diferencial de las tasas de inters {DINT ) se t

Precio de ejercicio = $0.52; pronostic para este ao de la siguiente manera:


Opcin put a un ao prima = $0.30
Estados Pronstico del DINT, Probabilidad
Unidos Nueva Z e l a n d a
1% 40%
Tasa de depsito a un ao 9% 6%
50
Tasa de prstamo a un ao 11 8
3 10
Tasa Probabilidad

Tipo de cambio spot $0.50 20% Mediante cualquiera de la informacin disponible,


pronosticado de NZ$ el tesorero debe elegir la cobertura forward o la
cobertura de opcin put?
0.51 50
36. Decisin de c o b e r t u r a . Usted piensa que la I R P existe.
0.53 30
La tasa de inters nominal anual en Mxico y Estados
Unidos es de 14 y 3 por ciento, respectivamente.
34. Exposicin al 11 de s e p t i e m b r e . Si usted fuera un Usted espera que la inflacin anual sea de cerca
importador estadounidense de productos de Europa,
de 4 y 5 por ciento en Mxico y Estados Unidos,
explique si los ataques terroristas a Estados Unidos
respectivamente. El tipo de cambio spot del peso
del 11 de septiembre de 2001 habran ocasionado que
mexicano es de SO. 10. Las opciones put en pesos
usted cubriera sus cuentas por pagar (denominadas
estn disponibles con una fecha de expiracin de un
en euros) que vencan unos meses despus. Recuerde
ao, un precio de ejercicio de SO. 1008 y una prima de
que el ataque ocasion una reduccin en las tasas de
SO.014 por unidad.
inters estadounidenses.
Recibir 1 milln de pesos en un ao.
35. C o b e r t u r a c o n c o n t r a t o s f o r w a r d f r e n t e a c o n t r a t o s de
o p c i o n e s . Como tesorero de Tempe Corp. usted tiene a. Determine la cantidad esperada de dlares que
en sus manos el siguiente problema. Suponga que el recibir si usa una cobertura forward.
tipo de cambio forward de un ao de la libra esterlina b. Determine la cantidad de dlares esperada que
es de $1.59. Usted planea recibir 1 milln de libras recibir si no se cubre y cree en la existencia de la
en un ao. Est disponible una opcin put a un ao. paridad del poder de compra (PPP).
Tiene un precio de ejercicio de SI.61. El tipo de c. Determine la cantidad de dlares que esperara
cambio spot a partir de hoy es SI.62 y la prima de la recibir si creyera en la PPP y usara una cobertura de
opcin es de SO.04 por unidad. Su pronstico del opcin put de divisas. Tome en cuenta la prima que
cambio porcentual en el tipo de cambio spot se pagara sobre la opcin put.
determin por el siguiente modelo de regresin:
37. Pronstico c o n EFI y c o b e r t u r a . Suponga que Calumet
Co. recibir 10 millones de pesos en 15 meses. N o
e -a +
t 0 a DINF
) { + a DINT
2 s + u
tiene una relacin con el banco en este momento y,
por tanto, no puede obtener un contrato forward para
donde
cubrir sus cuentas por cobrar en este momento. N o
e = cambio porcentual en el valor de la
t
obstante, en tres meses, podr obtener un contrato
libra esterlina durante el periodo t forward de un ao (12 meses) para cubrir sus cuentas
DINF ,r = diferencial inflacionario entre por cobrar. Hoy la tasa de inters estadounidense a
Estados Unidos y el Reino Unido en tres meses es de 2 por ciento (no anualizada), la tasa
el periodo f - 1 a 12 meses es de 8 por ciento, la tasa de inters del
DIKT : = diferencial promedio entre la tasa de peso mexicano a tres meses es de 5 por ciento (no
inters estadounidense y la tasa de anualizada) y la tasa de inters a 12 meses del peso es
inters britnica durante el periodo t de 20 por ciento. Suponga que existe paridad de la
tasa de inters y tambin el efecto Eisher internacional
A , , y a coeficientes de regresin
0 2

Considere que se espera que las tasas de inters


u = trmino de error
existentes permanezcan constantes en el tiempo.
El modelo de regresin se aplic a los datos anuales El tipo de cambio spot del peso mexicano es hoy
histricos y los coeficientes de regresin se estimaron de SO. 10. Con base en esta informacin, estime la
de la siguiente manera: cantidad de dlares que Calumet Co. recibir en
a = 0.0
0
15 meses.
a = 1.1
l 38. Pronstico a p a r t i r del anlisis d e regresin y
rt, = 0.6 c o b e r t u r a . Usted aplica un modelo de regresin a
Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 3

los datos anuales en los cuales el cambio porcentual tailandesa dentro de un ao cuando las cuentas
anual en la libra esterlina es la variable dependiente e por cobrar en bahts se conviertan en dlares
INF (definida como la inflacin anual estadounidense estadounidenses.
menos la inflacin britnica) es la variable b. La subsidiaria de Hong Kong enviar H K S l milln
independiente. Los resultados del anlisis de regresin en pago de los suministros enviados a la subsidiaria
muestran una estimacin de 0.0 para la interseccin y tailandesa. Determine la cantidad esperada de bahts
+1.4 para el coeficiente de la pendiente. Usted piensa que la subsidiaria tailandesa recibir cuando las
que su modelo ser til para predecir las variaciones cuentas por cobrar en dlares de H o n g Kong se
cambiaras en el futuro. conviertan al baht tailands.
Espera que la inflacin en Estados Unidos sea c. Suponga que existe la paridad de la tasa de inters.
de 3 por ciento, trente a 5 por ciento en el Reino Se presume que la tasa de inters real a un ao en
Unido. Existe una probabilidad de 80 por ciento Estados Unidos y Tailandia ser de 1.0 y 3.0 por
de ese escenario. Sin embargo, usted piensa que los ciento, respectivamente. Determine la cantidad
precios del petrleo podran incrementarse y, si as esperada de dlares que la matriz estadounidense
fuera, la tasa anual de inflacin estadounidense sera recibir si usa un contrato forward a un ao hoy para
de 8 por ciento y no de 3 por ciento (la inflacin anual cubrir las cuentas por cobrar de 10 millones de bahts
del Reino Unido seguira siendo de 5 por ciento). que se recibirn en un ao.
Existe una probabilidad de 20 por ciento de que este
escenario ocurra. Usted piensa que el diferencial 40. Decisin de c o b e r t u r a . Chicago Co. espera recibir
inflacionario es la nica variable que afectar el tipo de 5 millones de euros en un ao de sus exportaciones.
cambio de la libra esterlina durante el siguiente ao. Puede usar cualquiera de las siguientes estrategias
para lidiar con el riesgo cambiario. Estime los flujos
El tipo de cambio spot de la libra hasta hoy es de de efectivo en dlares recibidos como resultado de
$1.80. La tasa de inters anual en Estados Unidos usar las siguientes estrategias:
es de 6 por ciento frente a 8 por ciento en el Reino
a. Estrategia sin cobertura
Unido. Las opciones cali estn disponibles con un
precio de ejercicio de SI.79, una fecha de vencimiento b. Cobertura en el mercado de dinero
de un ao a partir de hoy y una prima de $0.03 por c. Cobertura de opcin
unidad. El tipo de cambio spot del euro es hasta ahora
Su empresa en Estados Unidos espera necesitar de SI. 10. Existe paridad de la tasa de inters.
1 milln de libras en un ao para pagar las Chicago Co. usa el tipo de cambio forward como
importaciones. Usted puede usar cualquiera de las un pronosticador del tipo de cambio spot futuro.
siguientes estrategias para manejar el riesgo cambiario: La tasa de inters anual en Estados Unidos y en la
eurozona es de 8 y 5 por ciento, respectivamente.
a. Estrategia sin cobertura
Kstn disponibles las opciones put sobre euros con un
b. Cobertura en el mercado de dinero precio de ejercicio de $1.11, una fecha de vencimiento
c. Cobertura de opcin cali de un ao, a partir de hoy y una prima de $0.06 por
Estime los flujos de efectivo en dlares que necesitar unidad. Estime los flujos de efectivo en dlares que
como resultado de usar cada estrategia. Si la recibir como resultado de usar cada estrategia Cual
estimacin respecto a una estrategia en particular cobertura es la ptima?
implica una distribucin probabilstica, mustrela. 41. S o b r e c o b e r t u r a . Dcnver Co. est a punto de ordenar
Cul es la cobertura ptima? suministros de Canad denominados en dlares
39. Pronstico de los flujos de e f e c t i v o y de la decisin de canadienses (C$). N o tiene otra transaccin en
c o b e r t u r a . Virginia Co. tiene subsidiarias en Hong Canad y no tendr otra en el futuro. Los suministros
Kong y Tailandia. Suponga que el dlar de Hong Kong llegarn en un ao y el pago se vencer en ese
est estabilizado en $0.13 por dlar y as permanecer. momento. Existe slo un proveedor en Canad.
El baht tailands flucta frente al dlar estadounidense, Denver Co. enva una orden para tres cargas de
y en el presente vale SO.3. Virginia Co. espera que, suministros, cuyo precio se fijar en CS3 millones.
durante este ao, la tasa de inflacin estadounidense y Denver Co. compra CS3 millones a un plazo de un
la tailandesa sea de 2 y 11 por ciento, respectivamente, ao. dado que anticipa que el dlar canadiense se
mientras que la tasa de inflacin de Hong Kong ser apreciar de forma sustancial en ese ao.
de 3 por ciento. Virginia Co. espera que la paridad El tipo de cambio spot existente es de SO.62,
del poder de compra se mantenga para cualquier tipo mientras que el tipo de cambio forward es de SO.64.
de cambio que no sea fijo (estabilizado). La matriz de El proveedor no est seguro si podr surtir todo
Virginia Co. recibir de sus subsidiarias 10 millones el pedido, as que slo garantiza a Denver Co. que
de bahts tailandeses y 10 millones de dlares de Hong enviar una carga de suministros. En este caso
Kong al final de un ao. tendrn un precio de CS1 milln. Denver Co. no
a. Determine la cantidad esperada de dlares que sabr si recibir una o tres cargas hasta final del ao.
la matriz estadounidense recibir de la subsidiaria
324 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario

Determine los flujos de efectivo totales de Denver Acaba de comprar chocolate facturado en SF62,5().
Co. en dlares estadounidenses en el escenario de que El pago por la factura se vence en 30 das. Suponga
el proveedor canadiense slo proporcionara una carga que el tipo de cambio actual del franco suizo es de
de suministros, y que el tipo de cambio spot del dlar SO.74 y que hay disponibles tres opciones cali para el
canadiense al final de un ao ser SO.59. Muestre su franco. La primera opcin tiene un precio de ejercicio
trabajo. de SO.74 y una prima de SO.03, la segunda un precio
42. Cobertura a largo plazo c o n c o n t r a t o s f o r w a r d . Tampa
de ejercicio de SO.77 y una prima de SO.01; la tercera
Co. construir aeroplanos y los exportar a Mxico para tiene un precio de ejercicio de SO.80 y una prima de
su entrega en tres aos. F.l pago total que recibir en SO.006. Evar Imports, Inc. est preocupada por una
tres aos por estas exportaciones es de 900 millones de modesta apreciacin del franco suizo.
pesos. Hoy, el tipo de cambio spot del peso es de a. Describa cmo la empresa podra construir
$0.10. La tasa de inters anual estadounidense y un diferencial cambiario a la alza mediante las
mexicana es de 4 y 9 por ciento, respectivamente, dos primeras opciones. Cul es el costo de esta
sin importar el vencimiento de la deuda. Tampa Co. cobertura? Cundo es ms efectiva esta cobertura?
planea cubrir su exposicin con un contrato forward Cuando es menos efectiva?
que se suscribir hoy. Suponga que existe paridad de b. Describa como la empresa podra construir un
la tasa de inters. Determine la cantidad en dlares diferencial cambiario a la alza mediante la primera y
que Tampa Co. recibir en tres aos. la tercera opcin. Cul es el costo de esta cobertura?
43. Coordinacin d e la c o b e r t u r a . Red River Co. una Cundo es ms efectiva esta cobertura? Cundo es
empresa estadounidense) que compra importaciones menos efectiva?
que tienen un precio de 400,000 dolares c. Dadas las respuestas a las partes a) y b ) , cul es la
singapurenses, tiene que pagar por ellas en 90 das. compensacin implicada en construir un diferencial
Usar un contrato forward a 90 das para cubrir sus cambiario a la alza mediante opciones cali con un
cuentas por pagar. Suponga que existe paridad d- precio de ejercicio ms alto?
la tasa de inters. F.sta maana el tipo de cambio
46. C o b e r t u r a c o n u n d i f e r e n c i a l c a m b i a r i o a la baja. (Vea
spot del dlar singapurense fue de SO.50. A medio
da, la Reserva Federal redujo las tasas de inters el apndice del captulo). Marson, Inc. tiene clientes
estadounidenses, pero en las de Singapur no hubo en Canad y con frecuencia recibe pagos denominados
ningn cambio. Las acciones de la Fed aumentaron en dlares canadienses (CS). El tipo de cambio
de inmediato el grado de incertidumbre que rodea spot actual para el dlar canadiense es de SO.75.
el valor futuro del dlar singapurense durante los Estn disponibles dos opciones cali sobre dlares
siguientes tres meses. El tipo de cambio spot del dlar canadienses. La primera opcin tiene un precio de
singapurense permaneci en SO.50 durante todo el ejercicio de SO.72 y una prima de SO.03 La segunda
da. Suponga que las tasas de inters estadounidenses tiene un precio de ejercicio de SO.74 y una prima de
y singapurenses fueron las mismas esta maana. SO.01. A Marson, Inc. le gustara usar un diferencial
Suponga tambin que el efecto Fisher internacional cambiario a la baja para cubrir una posicin de cuentas
por cobrar de CS50,()0(), que se vence en un mes.
se mantiene. Si Red River Co. compr un contrato
A Marson, Inc. le preocupa que el dolar canadiense
de opcin cali de divisas esta maana para cubrir su
pueda depreciarse a SO.73 en un mes.
exposicin, las salidas de efectivo totales en dlares
estadounidenses seran mayores que, menores que, a. Describa cmo la empresa podra usar un
o los mismos que las salidas de efectivo en dlares diferencial cambiario a la baja para cubrir su posicin
estadounidenses si hubiera negociado un contrato b. Suponga que el tipo de cambio spot del dlar
forward esta maanar Explique. canadiense en un mes es de SO.73. La cobertura fue
44. C o b e r t u r a c o n c o n t r a t o s f o r w a r d f r e n t e a c o n t r a t o s eficiente?
de opcin. Suponga que existe paridad de la tasa de 47. C o b e r t u r a c o n s t r a d d l e s . (Vea el apndice del
inters. Hoy, la tasa de inters a un ao en Canad es captulo.) Brooks, Inc. importa madera de Marruecos
la misma que la tasa de inters a un ao en Estados El exportador marroqu factura en dirhams
Unidos. Utah Co. usa el tipo de cambio forward para marroques. El tipo de cambio actual del dirham es
pronosticar el tipo de cambio spot futuro del dlar de SO. 10. Brooks, Inc. acaba de comprar madera por
canadiense que existir en un ao. Necesita comprar 2 millones de dirhams y debe pagar en tres meses.
dlares canadienses en un ao. El costo esperado de Tambin es posible que reciba 4 millones de dirhams
sus cuentas por pagar ser ms bajo con un contrato en ese tiempo a partir de la venta de madera refinada
forward de un ao sobre dlares canadienses o un en Marruecos. Brooks, Inc. est actualmente en
contrato de opcin cali de divisas a un ao sobre negociaciones con un importador marroqu respecto
dlares canadienses? Explique. a la madera refinada. Si las negociaciones son exitosas.
45. C o b e r t u r a c o n u n d i f e r e n c i a l c a m b i a r i o a la alza. I Vea
Brooks, Inc. recibir los 4 millones de dirhams en tres
el apndice del captulo). Evar Imports, Inc. compra meses para una entrada neta de efectivo de 2 millones
chocolate de Suiza y lo revende en Estados Unido;
Captulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 5

de dirhams. Se tiene la siguiente informacin sobre la cada una de estas situaciones al compararla con una
opcin: estrategia de usar opciones cali largas como cobertura.
Prima de opcin cali sobre dirhams marroques 48. C o b e r t u r a c o n s t r a d d l e s f r e n t e a s t r a n g l e s . | Vea el
= $0.003. apndice del captulo.) Remtase al problema anterior.
Prima de opcin put sobre dirhams marroques Suponga que Brooks, Inc. cree que el costo de un
= $0.002. straddle largo es demasiado alto. N o obstante, las
opciones cali con un precio de ejercicio de SO. 105 y
Precio de ejecucin de la opcin cali y put
una prima de SO.002 y las opciones put con un precio
= S0.98.
de ejercicio de SO.09 y una prima de SO.001, tambin
U n contrato de opcin representa 300,000 estn disponibles en dirhams marroques. Describa
dirhams. cmo la empresa podra usar una strangle larga para
a. Describa cmo la empresa podra usar una straddle cubrir sus posibles posiciones de dirhams. Cules son
para cubrir sus posibles posiciones en dirhams. las ventajas y desventajas implicadas en el uso de una
b. Considere tres escenarios. En el primero, el tipo de strangle larga frente a una straddle larga para cubrir
cambio spot del dirham a la expiracin de la opcin es sus posiciones?
igual al precio de ejercicio de $0.098. En el segundo, Discusin e n l a s a l a d e j u n t a s
el dirham se deprecia a SO.08. En el tercero, el dirham Este ejercicio se puede encontrar en el Apndice E al final
se aprecia a $0.11. Para cada escenario considere el del libro.
caso en que las negociaciones son exitosas y el caso
contrario. Evale la efectividad de la straddle larga en

iiiiiiiiitiiiiii i

C A S O B L A D E S , I N C
m i i i n m i i i m i is

Administracin d e l a exposicin a l a transaccin


Blades, Inc. recin decidi expandir su relacin comercial pago exigen el pago dentro de los 60 das despus de
internacional al exportar al Reino Unido. Jogs, L t d . , la entrega, Blades, Inc. habitualmente paga por sus
un minorista britnico, se ha comprometido a comprar importaciones tailandesas a la entrega, el primer da de
anualmente 200,000 pares de "Speedos", el principal cada trimestre, con el fin de mantener buenas relaciones
producto de Blades, Inc. a un precio de 8 0 por par. El comerciales con los proveedores tailandeses. Blades, Inc.
acuerdo durar dos aos, al cabo de los cuales el contrato siente que el pago anticipado es benfico, puesto que otros
entre Blades, Inc. y Jogs, L t d . se puede renovar. clientes del proveedor tailands pagan sus compras slo
Adems de esta nueva relacin comercial cuando se les pide hacerlo.
internacional, Blades, Inc. continua exportando a Dado que Blades, Inc. es relativamente nuevo en el
Tailandia. Su principal cliente ah, un minorista llamado comercio internacional, Ben Holt, director de finanzas de
Entertainment Products, est comprometido a comprar la empresa, est preocupado por el posible impacto de las
cada ao 180,000 pares de "Spcedos" por otros dos fluctuaciones cambiaras sobre el desempeo financiero
aos a un precio fijo de 4,594 bahts tailandeses por par. de aqulla. Holt est un poco familiarizado con las
Cuando el acuerdo termine, Blades, Inc. y Entertainment diferentes tcnicas disponibles para cubrir la exposicin a
Products podrn renovarlo. la transaccin, pero no tiene la seguridad de qu tcnica es
Blades, Inc. tambin incurre en costos de los superior a las dems. A Holt le gustara saber ms acerca de
productos vendidos denominados en bahts tailandeses. las coberturas forward, del mercado de dinero y de opcin
Importa suficientes materiales de Tailandia para fabricar y le ha pedido a usted, analista financiero de la empresa,
72,000 pares de "Speedos" cada ao. Estas importaciones que le ayude a identificar la tcnica de cobertura ms
estn denominadas en bahts, y el precio depende de los apropiada para Blades, Inc. Por desgracia no hay opciones
precios actuales del mercado para los componentes de disponibles para Tailandia, pero s para las opciones cali y
hule y plstico importados. put britnicas por 3 1 , 2 5 0 por opcin.
Mediante estos dos contratos de exportacin, Ben Holt se ha reunido con usted y le ha
Blades, Inc. vende trimestralmente 50,000 y 45,000 proporcionado la siguiente informacin de Tailandia y el
pares de "Speedos" a Jogs, L t d . y Entertainment Reino Unido:
Products, respectivamente. El pago por estas ventas se
realiza el primer da de enero, abril, julio y octubre. Tailandia Reino Unido
Las cantidades anuales se reparten entre los trimestres
Tipo de cambio spot $0.0230 $1.50
para evitar inventarios excesivos para los minoristas
actual
britnico y tailands. Asimismo, para evitar inventarios
excesivos, Blades, Inc. por lo general importa de Tailandia Tipo de cambio forward $0.0215 $1.49
el material suficiente para fabricar 18,000 pares de de 90 das
"Speedos" trimestralmente. Aunque las condiciones de Prima de opcin put No disponible $.020 por unidad
(Contina)
326 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario
(Continai

Precio de ejercicio de la No disponible $1.47 3,000 bahts por par de "Speedos". Holt le ha pedido que
opcin put conteste las siguientes preguntas:

Prima de la opcin cali No disponible $0.015 por unidad


1. Mediante una hoja de clculo, compare las alternativas
Precio del ejercicio de la No disponible $1.48 de cobertura para el baht tailands con un escenario
opcin cali en el que Blades, Inc. no tenga cobertura. Piensa que
Tasa de inters activa a 4% 2% la empresa debe cubrirse o permanecer sin hacerlo? Si
90 das (no anualizada) se debe cubrir, qu cobertura es la ms apropiada?

Tasa de inters pasiva a 3.5% 1.8% 2 Mediante una hoja de clculo, compare las alternativas
90 das (no anualizada) de cobertura para las cuentas por cobrar de la libra
esterlinas con escenario en el cual la empresa siga
Adems de estos datos, Ben Holt le ha informado que sin cobertura. Piensa que Blades, Inc. debe cubrirse
las tasas de inters activas y pasivas, a 90 das, en Estados o seguir sin cobertura? Qu cobertura es la ms
Unidos son de 2.3 y 2.1 por ciento, respectivamente, apropiada para ella?
sobre una base no anualizada. Tambin ha identificado las
3. En general, piensa que es ms fcil para la empresa
siguientes distribuciones de probabilidades para los tipos
cubrir sus flujos de entrada o salida denominados en
de cambio de la libra esterlina y del baht tailands en 90 moneda extranjera? Por qu?
das:
4. Alguna de las coberturas que usted compar en la
pregunta 2 para que las libras esterlinas sean recibidas
Tipo d e c a m b i o Tipo d e c a m b i o en 90 das requieren que Blades, Inc. se sobrecubra?
s p o t para la libra s p o t para e l b a h t
Dados los acuerdos de exportacin de la empresa,
esterlina e n tailands e n
Probabilidad 90 das 90 das piensa usted que est sujeto a la sobrecobertura con
una cobertura en el mercado de dinero?
5% $1.45 $0.0200
5. Blades, Inc. podra modificar la coordinacin de las
20 1.47 $0.0213 importaciones tailandesas con el fin de reducir su
30 1.48 $0.0217 exposicin a la transaccin? Cul es la ventaja y la
desventaja de tal modificacin?
25 1.49 $0.0220
6. La empresa podra modificar sus prcticas de pago
15 1.50 $0.0230 para las importaciones tailandesas con el fin de reducir
5 1.52 $0.0235 su exposicin a la transaccin? Cul es la ventaja y
desventaja de tal modificacin?
I.as siguientes ventas y compras de Blad es, Inc. a Tailandia 7. Dados los acuerdos de exportacin de la empresa, las
ocurrirn dentro de un trimestre a partir de ahora. Si la tcnicas de cobertura forward podran beneficiarla?
empresa decide cubrirse, Holt querr cubrir la cantidad Para esta pregunta suponga slo que Blades, Inc.
completa sujeta a fluctuaciones cambiaras, incluso si incurre en todos sus costos en Estados Unidos.
requiere una sobrecobertura (es decir, cubrir ms de la
cantidad necesaria). En la actualidad, Holt espera que los
componentes importados de Tailandia cuesten cerca de

iiiiiiiiiiiiiiiiii i

D I L E M A D E L A P E Q U E A E M P R E S A
1 INi MI f

Decisiones de cobertura por Sports Exports Company

Jim Logan, dueo de Sports Exports Companv, recibir opcin put extraburstil de una firma de corredura que
cerca de 10,000 libras esterlinas aproximadamente tiene un precio de ejercicio (strike) de SI.645, una prima
dentro de un mes a partir de ahora, como pago por las de SO.025 y una fecha de expiracin de un mes a partir de
exportaciones producidas y enviadas por su empresa. A ahora.
lim le preocupa su exposicin, pues piensa que hay dos 1. Determine la cantidad de dlares que recibir Sports
escenarios posibles: 1) la libra se deprecia 3 por ciento Exports Company si las cuentas por cobrar que se
durante el siguiente mes, o 2) la libra se aprecia 2 por
recibirn en un mes no estn cubiertas, bajo ninguno
ciento durante el siguiente mes. Existe una probabilidad
de los dos escenarios de tipo de cambio.
de 70 y 30 por ciento de que el escenario 1 v 2,
respectivamente, ocurran. 2. Determine la cantidad de dlares que recibir la
empresa si se usa una opcin put para cubrir las
Jim observa que el tipo de cambio spot prevaleciente
cuentas por cobrar en un mes, bajo cada uno los dos
de la libra es SI.65 y que el tipo de cambio forward de
escenarios de tipo de cambio.
un mes es de cerca de SI.645. Jim puede comprar una
Captulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 7

3. Determine la cantidad de dlares que recibir Sports 4. Resuma los resultados de los dlares recibidos
Exports Company si usa una cobertura forward para con base en una estrategia de no cobertura, una
cubrir cuentas por cobrar en un mes, en cada uno de estrategia de opcin put y una estrategia de cobertura
los dos escenarios de tipo de cambio. forward. Elija la estrategia que prefiera con base en la
informacin proporcionada.

1. El siguiente sitio web contiene reportes anuales de Este sitio web ofrece los movimientos de los tipos
numerosas C M N : h t t p : / / w w w . r e p o r t g a l l e r y . c o m . de cambio frente al dlar en meses recientes: h t t p : / /
Revise el reporte anual de su eleccin. Observe w w w . f e d e r a l r e s e r v e . g o v / r e l e a s e s / . Con base en
cualquier comentario en el reporte que describa la exposicin de la C M N que usted evalu en la
la cobertura de la C M N contra la exposicin a la pregunta 1, determine si las variaciones cambiaras de
transaccin v resuma esta informacin. cualquier divisa (o divisas) a la que est expuesta se
movieron en una direccin favorable o desfavorable
durante los ltimos meses.