Caso Marriott

Posibles soluciones a las preguntas

1) Cul es el WACC corporativo de Marriott? (Utilice una tasa de impuestos de 34%).

Debera utilizar el nivel de apalancamiento actual o el objetivo para calcular el
WACC? Disctalo.

t = 0.34
rD = 8.95% + 1.3% = 10.25% (el 8.95% es la tasa de intere s en Ttulos de Gobierno y el 1.3% es la prima de
la tasa de la deuda por encima de los bonos del gobierno.
D = 60% (meta)
V = 100%
E = 100% - 60% = 40%
rE = CAPM, pero para calcularlo, se debe calcular una nueva beta que refleje la estructura de capital meta

La beta de 0.97 mostrada en el caso es la beta del Corporativo Marriott, lo cual es una beta ponderada de las
3 divisiones, pero esta beta representa una estructura de capital (deuda/capital) de 41% = 2,498.9/
[2,498.8+(30*118.8)]. Para reflejar la estructura meta, debemos desapalancar la beta (contra el mercado),
usando la siguiente fo rmula: (Lo pez & Ferna ndez)

Para apalancarla de nuevo se usa la fo rmula:

1.329917

CAPM = Tasa libre de riesgo + * 7.43

= 8.95% + 1.329917*7.43
= 18.8313%

WACC = (1 - 0.34)*0.1025*(0.6/1) + 0.188313*(0.4/1)

WACC = 11.5915%

El apalancamiento que se debera usar sera el objetivo, porque este WACC va a ser usado para proyectos
que se van a realizar en el siguiente an o, y la beta que nos presentan, es la beta sobre informacio n pasada
(deuda pasada), si el siguiente an o planean tener una mayor deuda, la beta debe reflejar esta posibilidad.

2) Qu tipo de inversiones debera valuar usando el WACC de la compaa?

Disctalo.

Este WACC debera de ser utilizado para las inversiones que vayan a maximizar el valor de Marriott, pero
hay que tomar en cuenta que se adapta ma s a los proyectos de la industria hotelera, porque esta industria
es la que tiene ma s peso sobre la compan a (es la divisio n que ma s aporta a las ventas y la utilidad, con
datos de 1987).

El WACC de Marriott debera de tener algu n tipo de ajuste para aplicarlo a la divisio n de Servicios y
Restaurantes, porque los riesgos son diferentes para las distintas industrias y en la compan a Marriott,
tienen distintas estructuras de capital, algo que es muy importante para determinar el WACC, lo que apoya
la recomendacio n de una adaptacio n del WACC para cada divisio n del negocio.

En conclusio n, el WACC obtenido en la pregunta anterior, debe ser usado para proyectos generales
(corporativos) y no para especficos de cada divisio n (servicios o restaurantes). Se utilizara el WACC de la
compan a porque con este cotiza en bolsa.

3) Si Marriott usara una tasa lmite (descuento) para evaluar sus oportunidades de
inversin, qu tipo de errores cometera? Qu pasara con la compaa en el
tiempo? Es bueno para los accionistas? Disctalo.

Se pueden evaluar los proyectos con tasas inapropiadas y no se reflejara el efecto exacto en el VPN del
proyecto, porque la beta de Marriott esta sesgada por la industria hotelera, si se evalu a un proyecto de
restaurantes con esa beta, el resultado obtenido puede ser no el "verdadero", se pueden aceptar o rechazar
proyectos que, a lo mejor, lo ma s o ptimo hubiera sido tomar la decisio n opuesta. Esto no sera bueno para
los accionistas porque no esta n evaluando las inversiones de su empresa con la tasa apropiada, proyectos
que no tengan mucha volatilidad pudieran estar siendo castigados por la volatilidad de otra divisio n.

4) Cul es el WACC para las divisiones hoteles y restaurantes de Marriott?

Deberan variar los costos de la deuda y el capital entre divisiones? Por qu s
o por qu no?

HOTELES

Para conocer la beta de la industria, debemos desapalancar las betas de las compan as comparables, para
poder sacar un beta promediada desapalancada y poder apalancarla para Marriott (usando las fo rmulas
usadas en el problema 1)

Hotel Participacin Beta Apalancamiento Beta

 apalancada del mercado (D) desapalancada
Corporacin 22.99% 0.88 14% 0.79
Hoteles Hilton
Corporacin 49.55% 1.46 79% 0.42
Holiday
La Quinta Motor 5.07% 0.38 69% 0.15
Inns
Ramada Inns, 22.39% 0.95 65% 0.43
Inc.

Beta promediada =0.4938

Esta beta debe ser apalancada al objetivo de Marriott (Apalancamiento de 74%)

1.4214

CAPM = Tasa libre de riesgo + * 0.0743

= 0.0895 + 1.4214 * 0.0743
= 19.4684%

RESTAURANTES

Para conocer la beta de la industria, debemos desapalancar las betas de las compan as comparables, para
poder sacar un beta promediada desapalancada y poder apalancarla para Marriott (usando las fo rmulas
usadas en el problema 1)

Restaurante Participacin Beta Apalancamiento Beta

apalancada del mercado (D) desapalancada
Churchs Fried 5.36% 0.75 4% 0.73
Chicken
Collins Food 7.84% 0.6 10% 0.56
International
Frischs 1.93% 0.13 6% 0.12
Restaurants
Lubys 3.16% 0.64 1% 0.64
Cafeteras
MacDonalds 67.26% 1 23% 0.84
Wendys 14.44% 1.08 21% 0.92
International

Beta promediada = 0.8

Esta beta debe ser apalancada al objetivo de Marriott (Apalancamiento de 42%)

1.1823
*Usando la tasa libre de riesgo a mediano plazo, la prima que se utiliza sigue siendo la de largo plazo, ya que no se proporciona una de
mediano plazo en el caso.
CAPM = Tasa libre de riesgo + * 0.0743
= 0.0872 + 1.1823 * 0.0743
= 17.5045%

Los costos de deuda y capital si deberan de variar entre divisiones porque son diferentes industrias, todas
se dedican al servicio, pero cada servicio en particular tiene su volatilidad y distintas necesidades en cuanto
a proyectos y el financiamiento obtenido para los mismos.

5) Cul es el WACC de la divisin de servicios? Cmo se puede estimar en

compaas que no son pblicas y por tanto no existen mecanismos de
comparacin?

La beta de la divisio n servicios se puede sacar por despeje, ya que conocemos que 0.97 es una beta
ponderada de las 3 divisiones, conocemos el peso de cada divisio n y la beta de las divisiones hotel y
restaurante. Esta beta igualmente debe ser desapalancada y apalancada de nuevo al apalancamiento meta.

El peso de cada divisio n en el corporativo, en base a ventas es:

Hotelera: 40.98%
Restaurantes: 13.49%
Servicios Contratados: 45.52%

Despeje de beta de servicios (usando las betas apalancadas, nos dara una beta de servicios apalancada al
financiamiento meta)

1.329917 = 0.4098*1.4214+ 0.1349*1.1823 + 0.4552x

x = 1.2922

*Usando la tasa libre de riesgo y prima a corto plazo.

CAPM = Tasa libre de riesgo + * 0.0743
= 0.069 + 1.2922 * 0.0847
= 17.8449%

2.8981%

Para las compan as que no son pu blicas se puede tomar como referencia la beta de las compan as pu blicas
de la industria que ma s se parezcan a su operacio n; se hacen los ajustes a los distintos riesgos y
apalancamiento deseado.

Evaluacin del procesamiento grupal acerca de:

a. Lo que ha facilitado el trabajo y lograr los objetivos de aprendizaje.
El compromiso del equipo para hacer aprender sobre el caso facilita el trabajo y logra los objetivos de
aprendizaje, ya que, cada quie n lleva a cabo su investigacio n personalmente y despue s nos reunimos para
compartir sobre el punto de vista de todas para poder llegar a una solucio n que todas entendamos y
estemos de acuerdo.

b. Lo que ha dificultado el trabajo y los objetivos de aprendizaje.

Lo u nico que puede llegar a dificultar el trabajo o los objetivos de aprendizaje es la diferencia de
disponibilidad que tenemos las integrantes del equipo, pero no hemos acoplado muy bien a los horarios
que tiene cada quie n, gracias a la disposicio n de los integrantes.

c. Estrategias propuestas para mejorar el desempeo y lograr los propsitos de

aprendizaje.

Haber ledo los captulos asignados para la clase para poder tener un mejor entendimiento del caso.
Estar dispuestas a enfrentarnos al reto de casos reales de negocio.
Mantener la mente abierta para escuchar otras posibles perspectivas y soluciones sobre el mismo caso.

d. Compromisos asumidos por los miembros del equipo.

Tener un marco de tiempo para realizar el caso:

o Mie rcoles previo a la clase: Leer el caso
o Jueves previo a la clase: Llevar a cabo la investigacio n propia.
o Fin de semana previo a la clase: Resolver el caso de manera individual y participar en el foro de
discusio n.
o Lunes y Martes previo a la clase: Reunio n para llegar a una solucio n grupal.

Referencias
Lo pez, G., & Ferna ndez, N. (s.f.). Costo de Capital, Determinacin del WACC en la prctica. Recuperado el 1 de
October de 2009, de http://www.dumraufnet.com.ar/spanish/ppt/finanzas_i1.pdf

WACC, Costo promedio ponderado de capital., obtenido el 5 de octubre del 2009 de

http://www.12manage.com/methods_wacc_es.html