Teoria das Financas 1 Lista de Exerccios

Lista de Exerccios de Teoria das Financas 1

PARTE I
Universidade de Braslia Departamento de Economia
prof. Jose Guilherme de Lara Resende

NA 2 Probabilidade

1. (BJ 1.13) Sejam A, B e C tres eventos aleatorios em um espaco de probabilidade (, A, p).

Mostre que:
p(A B) = p(A) + p(B) p(A B)
e que:

p(A B C) = p(A) + p(B) + p(C) p(A B) p(A C) p(B C) + p(A B C)

Voce consegue enunciar a propriedade similar que vale para o caso de n eventos aleatorios?

2. (BJ 1.18) Certo experimento consiste em lancar um dado equilibrado duas vezes, indepen-
dentemente. Dado que os dois numeros sejam diferentes, qual e a probabilidade condicional
de:

(a) pelo menos um dos numeros ser 6?

(b) a soma dos numeros ser 8?

3. Suponha que existam dois ativos com risco, A e B, tais que ErA = 8%, A2 = 5%, ErB = 12%
e B2 = 10%. Suponha que a correlacao entre os ativos A e B e igual a 1.

a) Derive a expressao para o desvio padrao da carteira formada pelos ativos A e B.

b) Calcule os pesos da carteira sem risco. Qual e o retorno esperado desta carteira?

c) Suponha que nao e possvel estocar dinheiro. Ou voce investe ou perde o dinheiro.
Suponha que um banco desenvolve um modo de guardar dinheiro para os correntistas.
Qual o valor maximo que ele pode cobrar para cada R$ 100, 00 guardados?

d) Suponha agora que voc desenvolveu uma tecnologia (chamada guardar dinheiro debaixo do
colchao) que permite que voce estoque dinheiro de um perodo para o outro sem custos.
Voce consegue pensar em alguma estrategia de arbitragem, dado que nesta economia
existem os ativos A e B com as caractersticas descritas acima?

d) Suponha agora que a correlacao dos ativos A e B e 0.5. Calcule os pesos da carteira com
a menor variancia possvel.

4. (EG 4.1) Imagine que voce esteja pensando em escolher ativos para investimento e ha
quatro candidatos possveis:

Situacao do Mercado Prob. Ret. At. 1 Ret. At. 2 Ret. At. 3 Ret. At. 4
Boa 1/4 16 4 20 16
Regular 1/2 12 6 14 12
Ma 1/4 8 8 8 8

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Suponha que nao haja relacao entre a precipitacao pluviometrica e a situacao do mercado de
acoes.

A. Determine o retorno esperado e o desvio padrao de cada ativo separadamente.

B. Calcule o coeficiente de correlacao e a covariancia para os retornos de cada par de ativos.

C. Determine o retorno esperado e a variancia de cada uma das carteiras indicadas a seguir.

Carteira Ativo 1 Ativo 2 Ativo 3 Ativo 4

a 1/2 1/2
b 1/2 1/2
c 1/2 1/2
d 1/2 1/2
e 1/2 1/2
f 1/3 1/3 1/3
g 1/3 1/3 1/3
h 1/3 1/3 1/3
i 1/4 1/4 1/4 1/4

D. Represente graficamente os ativos originais e cada uma das carteiras do item C no espaco
retorno esperado desvio-padrao.

5. (EG 4.2) Sao fornecidas a seguir informacoes de preco e dividendo de tres empresas num
perodo de sete meses:
Ttulo A Ttulo B Ttulo C
Mes Preco Div. Preco Div. Preco Div.
1 57,750 333 106,75
2 59,875 368 108,25
3 59,375 0,725 368,50 1,35 124 0,40
4 55,500 382,25 122,25
5 56,250 386 135,50
6 59,000 0,725 397,75 1,35 141,75 0,42
7 60,250 392 165,75

A. Calcule a taxa de retorno de cada empresa para cada mes.

B. Calcule a taxa media de retorno de cada empresa.

C. Calcule o desvio-padrao da taxa de retorno de cada empresa.

D. Calcule o coeficiente de correlacao de todos os pares possveis de ttulos.

E. Calcule o retorno medio e o desvio-padrao das seguintes carteiras:

1/2A + 1/2B
1/2A + 1/2C
1/2B + 1/2C
1/3A + 1/3B + 1/3C

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6. (EG 4.3) Suponha que a variancia media do retorno de um ttulo individual seja igual a
50 e que a covariancia media seja igual a 10. Qual a variancia esperada de carteiras de 5, 10,
20, 50 e 100 ttulos, supondo pesos iguais?

7. (EG 4.4) No problema EG 4.3 acima, quantos ttulos sao necessarios na carteira para que
seu risco esteja apenas 10% acima do mnimo?

NA 3 Modelo de Markowitz

8. Ilustre graficamente o conjunto de oportunidade dos investidores para os seguintes casos:

a) Apenas dois ativos com risco e vendas a descoberto permitidas.

b) Apenas dois ativos com risco, sem vendas a descoberto.

c) Dois ativos com risco e um ativo sem risco, vendas a descoberto e alavancagem no ativo
sem risco permitidas.

d) Dois ativos com risco e um ativo sem risco, com vendas a descoberto nos ativos com risco
permitidas, mas sem alavancagem no ativo sem risco.

e) Dois ativos com risco e duas taxas de juros sem risco: uma para investir, outra, maior,
para tomar emprestado.

9. Suponha dois ativos com risco na economia, A e B. O ativo A possui maior risco e maior
retorno esperado do que B.

a) Ilustre graficamente a fronteira de media-variancia desta economia.

b) Suponha agora que introduzimos um terceiro ativo, denotado por C, com retorno esperado
e risco entre os ativos A e B. O que ocorre com a fronteira de media-variancia apos a
introducao do ativo C?

10. Em uma economia com dois ativos com risco e um ativo sem risco, mostre graficamente
que quando o retorno do ativo sem risco aumenta, o bem-estar de alguns agentes melhora e
o bem-estar de outros agentes piora. Em geral, que tipo de agente esta melhor e que tipo de
agente esta pior?

11. Suponha que os investidores possam alocar sua riqueza em um ativo sem risco e uma
carteira com risco P que possua retorno esperado maior do que o retorno do ativo sem risco e
que possua variancia positiva. Suponha tambem que os investidores tenham funcao de utilidade
U = E(r) 0, 005A 2 .

a) Mostre que a proporcao otima investida no ativo sem risco aumenta quando a taxa de
juros sem risco aumentar.

b) Mostre que a mesma relacao e valida quando o grau de aversao ao risco aumenta.

c) Em um grafico com a linha de alocacao de capital (CAL) e o mapa de indiferenca de um

agente, mostre como o equilbrio muda quando a taxa de juros sem risco aumenta (seja
consistente com a sua resposta no item a)

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12. (EG 5.1) Retorne ao exemplo apresentado no Problema 1, Captulo 4 (EG 4.1).

A. Supondo que nao seja permitido fazer vendas a descoberto:

(a) No caso dos ttulos 1 e 2, determine a composicao, o desvio-padrao e o retorno

esperado da carteira com risco mnimo.
(b) No mesmo grafico, represente o retorno esperado e o desvio-padrao de todas as
combinacoes possveis dos ttulos 1 e 2.
(c) Supondo que os investidores prefiram mais retorno a menos retorno e tenham aversao
a risco, indique em vermelho os trechos do diagrama do item 2 que correspondem a
combinacoes eficientes.
(d) Repita as etapas 1, 2 e 3 para todas as outras combinacoes possveis de pares dos
ttulos apresentados no Problema 1 do Captulo 4.

B. Supondo que seja permitido fazer vendas a descoberto:

(a) No caso dos ttulos 1 e 2, determine a composicao, o desvio-padrao e o retorno

esperado da carteira com risco mnimo.
(b) No mesmo grafico, represente o retorno esperado e o desvio-padrao de todas as
combinacoes possveis dos ttulos 1 e 2.
(c) Supondo que os investidores prefiram mais retorno a menos retorno e tenham aversao
a risco, indique em vermelho os trechos do diagrama do item 2 que correspondem a
combinacoes eficientes.
(d) Repita as etapas 1, 2 e 3 para todas as outras combinacoes possveis de pares dos
ttulos apresentados no Problema 1 do Captulo 4.

C. Suponha que a taxa livre de risco seja igual a 5% e que as vendas a descoberto sejam
permitidas. Determine a localizacao da carteira otima, dentre as consideradas. Repita
esse procedimento para uma taxa de 8%.

13. (EG 5.5) Considerando os dois ttulos cujos dados sao apresentados a seguir, represente
graficamente todas as combinacoes dos dois ttulos no espaco (Rp , p ). Suponha = 1, 1, 0.
Em cada coeficiente de correlacao utilizado, qual e a combinacao que gera o mnimo p e qual
o valor desse p ? Suponha nao ser possvel realizar vendas a descoberto.

Retorno Esperado Desvio-Padrao

Ttulo 1 10% 5%
Ttulo 2 4% 2%

Suponha uma taxa livre de risco de 10%. Qual e a aplicacao otima?

14. (EG 6.1) Suponha que os analistas lhe fornecam as informacoes a seguir. Considere que
e permitido fazer vendas a descoberto (na definicao convencional). Qual sera a carteira otima,
caso a taxa de aplicacao e emprestimo sem risco seja igual a 5%?

Ttulo Ret. Medio DP Cov. com A Cov. com B Cov. com C

A 10 4 20 40
B 12 10 70
C 18 14

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15. (EG 6.2) Dadas as informacoes a seguir, qual sera a carteira otima se a taxa de aplicacao e
emprestimos for igual a 6%, 8% ou 10%? Suponha a definicao de vendas a descoberto proposta
por Lintner.

Ttulo Ret. Medio DP Cov. com A Cov. com B Cov. com C

A 11 2 10 4
B 14 6 30
C 17 9

16. (EG 6.3) Suponha as mesmas informacoes fornecidas no Problema 1, mas que nao seja
permitido fazer vendas a descoberto. Construa a formula necessaria para resolver o problema
de escolha de carteiras.

17. (EG 6.4) Considere os dados fornecidos a seguir. Qual e a carteira otima, supondo que
as vendas a descoberto sejam permitidas (na definicao convencional)? Construa a fronteira
eficiente (assuma que ij = 0, 5 para todo ij, Rf = 4).

Numero Ri i
1 10 5
2 8 6
3 12 4
4 14 7
5 6 2
6 9 3
7 5 1
8 8 4
9 10 4
10 12 2

18. (EG 6.5) Suponha que os dados seguintes refiram-se a duas carteiras eficientes. Qual e a
fronteira eficiente? Utilize a definicao convencional de vendas a descoberto.

Carteira Ri i
A 10 6
B 8 4 ij = 20

NA 4 Modelo de Indices

19. Suponha que os retornos dos ativos financeiros sao gerados por um modelo de ndice unico
dado por:
e
rie = i + i rM + ei ,
onde rie e o excesso de retorno do ativo i e rM e o excesso de retorno do mercado. A taxa de
juros e 2% no perodo. Suponha tambem que existam tres ativos A, B e C tais que:

Ttulo i Erie ei
A 0, 8 10% 25%
B 1, 0 12% 10%
C 1, 2 14% 20%

Jose Guilherme de Lara Resende 5 Parte 1 Lista 1

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a) Se M = 20%, calcule as variancias dos ativos A, B e C.

b) Assuma que exista uma infinidade de ativos com retornos com caractersticas identicas
aos ativos A, B e C acima. Se um investidor monta uma carteira apenas de ativos do
tipo A, qual sera a media e a variancia dessa carteira? Qual a sua resposta para o caso
de carteiras compostas apenas com ativos do tipo B e com ativos apenas do tipo C?

c) Existe alguma oportunidade de arbitragem neste mercado? Qual seria? Caso exista,
analise graficamente a oportunidade e descreva a estrategia de lucro certo sem risco
associada a oportunidade de arbitragem.

20. (EG 7.1) Apresentamos a seguir os retornos mensais de tres acoes e do ndice S&P
(ajustado por dividendos) num perodo de 12 meses. Calcule os seguintes valores:

A. O alfa de cada acao.

B. O beta de cada acao.

C. O desvio-padrao dos resduos de cada regressao.

D. O coeficiente de correlacao entre cada ttulo e o mercado.

E. O retorno medio do mercado.

F. A variancia de mercado.

Mes A B C S&P
1 12,05 25,20 31,67 12,28
2 15,27 2,86 15,82 5,99
3 -4,12 5,45 10,58 2,41
4 1,57 4,56 -14,43 4,48
5 3,16 3,72 31,98 4,41
6 -2,79 10,79 -0,72 4,43
7 -8,97 5,38 -19,64 -6,77
8 -1,18 -2,97 -10,00 -2,11
9 1,07 1,52 -11,51 3,46
10 12,75 10,75 5,63 6,16
11 7,48 3,79 -4,67 2,47
12 -0,94 1,32 7,94 -1,15

21. (EG 7.2) Responda:

A. Calcule o retorno medio e a variancia do retorno de cada acao no Problema EG 7.1,

usando:

(1) O modelo de ndice unico.

(2) Os dados historicos.

B. Calcule a covariancia para cada par possvel de acoes, usando:

(1) O modelo de ndice unico.

(2) Os dados historicos.

Jose Guilherme de Lara Resende 6 Parte 1 Lista 1

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C. Calcule o retorno e o desvio-padrao de uma carteira construda com um terco de seu

dinheiro aplicado em cada acao, usando:

(1) O modelo de ndice unico.

(2) Os dados historicos.

D. Explique por que as respostas aos itens A.1 e A.2 foram iguais, mas as respostas aos itens
B.1, B.2 e C.1, C.2 foram diferentes.

22. (EG 7.4) Responda:

A. Se a equacao de ajustamento de Blume for estimada e o resultado for:

i,t+1 = 0, 41 + 0, 6i,t ,

qual sera sua melhor previsao do beta de cada uma das acoes do Problema EG 7.1?

B. Se os parametros da tecnica de Vasicek forem estimados e forem iguais a:

2 2 2 2
1 = 0, 25, 1A = 0, 22, 1 = 1, 00, 1B = 0, 36, 1C = 0, 41 ,

qual sera sua melhor previsao do beta de cada uma das acoes do Problema EG 7.1?

23. (EG 7.5) Considerando os dados a seguir e o fato de que RM = 8 e M = 5, calcule o

seguinte:

(a) O retorno medio de cada ttulo.

(b) A variancia do retorno de cada ttulo.

(c) A covariancia entre os retornos de cada dois ttulos.

Ttulo A Ttulo B Ttulo C Ttulo D

2 3 1 4
1,5 1,3 0,8 0,9
ei 3 1 2 4

24. (EG 7.6) Usando os dados do Problema EG 7.5 e supondo uma carteira com pesos iguais,
calcule o seguinte:

(a) p ;

(b) p ;

(c) p2 ;

(d) Rp .

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25. (EG 7.7) Usando a tecnica de Blume, sendo i2 = 0, 343 + 0, 677i1 , calcule i2 para os
ttulos do Problema 25 (EG 7.5).

26. (EG 8.3) Suponha que todas as hipoteses do modelo de ndice unico sejam validas,
excetuando-se o fato de que a covariancia entre os resduos e uma constante K, em lugar de
zero. Calcule a covariancia entre dois ttulos e a variancia de uma carteira.

27. (EG 8.4) Dado o modelo de tres ndices no qual todos os ndices sao ortogonais, desenvolva
as formulas do retorno esperado, da variancia e da covariancia de qualquer acao.

28. (EG 8.5) Considerando os dados fornecidos na tabela a seguir, e supondo que os Is sejam
nao correlacionados, e que I1 = 8, I2 = 4, I1 = 2, 0, I2 = 2, 5, calcule o seguinte, usando o
modelo de ndices multiplos:

(1) Retornos esperados.

(2) Variancia do retorno.

(3) Covariancia entre os retornos.

Ttulo A Ttulo B Ttulo C

ai 2,0 3,0 1,0
bi1 0,8 1,1 0,9
bi2 0,9 1,3 1,1
ci 2,0 1,0 1,5

NA 5 Fronteira Eficiente

2
29. (EG 9.1) Fornecidos os dados na tabela a seguir, alem de m = 10 e Rf = 5%, determine
a carteira otima, supondo nao ser permitido fazer vendas a descoberto.

Ttulo Numero Retorno Esperado Beta e2i

1 15 1,0 30
2 12 1,5 20
3 11 2,0 40
4 8 0,8 10
5 9 1,0 20
6 14 1,5 10

30. (EG 9.2) Qual seria a carteira otima, com os dados do Problema 1, se Rf = 5% e fosse
permitido fazer vendas a descoberto?

31. (EG 9.3) Usando os dados do Problema 1, qual e a carteira otima supondo que vendas a
descoberto sejam permitidas, mas seja proibido aplicar e captar a taxa de juros livre de risco?

Jose Guilherme de Lara Resende 8 Parte 1 Lista 1

Teoria das Financas 1 Lista de Exerccios

32. (EG 9.4) Com os dados fornecidos na tabela a seguir, determine a carteira otima supondo
nao ser possvel fazer vendas a descoberto, dado que Rf = 5% e = 0, 5.

Ttulo Numero Retorno Esperado Desvio-Padrao

1 15 10
2 20 15
3 18 20
4 12 10
5 10 5
6 14 10
7 16 20

33. (EG 9.5) Qual seria a carteira otima supondo ser possvel realizar vendas a descoberto,
Rf = 5% e = 0, 5? Use os dados do Problema 34 (EG 9.4).

NA 6 Utilidade Esperada

34. Considere as loterias g = (0, 60 10000; 0, 40 1000) e h = (0, 50 10000; 0, 50 2800).

Se um consumidor esta indiferente entre estas duas loterias, entao pode-se afirmar que ele e
neutro ao risco. Verdadeiro ou falso? Justifique.

35. Responda os seguintes itens.

a) Suponha duas loterias g = (0, 50 m1 ; 0, 50 m2 ) e h = (0, 50 w1 ; 0, 50 w2 ), tais que
u(m1 ) = 25, u(m2 ) = 65, u(w1 ) = 35, u(w2 ) = 50 e v(m1 ) = 1, v(m2 ) = 9, v(w1 ) = 3,
v(w2 ) = 6. Verifique se u e v representam a mesma utilidade esperada.

b) Suponha que a funcao de utilidade da riqueza de um indivduo seja u(w) = log10 (w)
(logaritmo na base 10). O indivduo possui um carro no valor de R$ 100.000,00. Existe
uma probabilidade de 10% de ocorrer um acidente e o carro passar a valer R$ 10.000,00.
Calcule a utilidade esperada deste indivduo.

c) Suponha que a funcao de utilidade da riqueza de um indivduo seja u(w) = w. Considere
a loteria g = (0, 10 100; 0, 60 60, 0, 30 0). Determine o valor esperado, a utilidade
esperada e o desvio-padrao de g. Calcule o equivalente de certeza e o premio ao risco da
loteria g.

36. Considere um investidor com renda w e utilidade u(w) = w. Suponha que ele deseja
investir R$ 150,00 na compra de acoes de duas empresas, empresa A e empresa B. Os precos
das acoes das duas empresas sao iguais a R$ 15,00. O preco das acoes das duas empresas no
perodo seguinte depende dos estados da natureza, que podem ser dois: expansao ou contracao.
A tabela abaixo descreve os precos de ambas as acoes para os dois estados da natureza possveis,
alem das probabilidades destes estados.

Estado Prob. empresa A empresa B

expansao 50% 40 5
contracao 50% 5 40

a) Calcule o preco esperado destas acoes. Calcule o retorno esperado destas acoes.

b) Se o indivduo investir toda a sua renda na acao A, qual sera a sua utilidade esperada?
Qual sera a utilidade esperada se ele investir toda a renda na acao B?

Jose Guilherme de Lara Resende 9 Parte 1 Lista 1

Teoria das Financas 1 Lista de Exerccios

c) Qual a utilidade esperada se o indivduo investir metade da renda na acao A e metade

na acao B?

d) Comparando as tres possibilidades de investimento descritas nos itens b) e c), em qual

delas o investidor obtera maior utilidade?

e) A opcao de investimento encontrada no item d) e a que maximiza a utilidade do investi-

dor?

37. Suponha um investidor com funcao utilidade U = E(r) 2 2 . Existem dois ativos com
risco, A e B, tais que ErA = 5%, A2 = 3%, ErB = 10%, B2 = 20% e AB = 0. Qual e a
carteira de A e B que maximiza a utilidade deste agente?

38. (EG 10.1) Considere os tres investimentos descritos a seguir. Qual sera prefervel se
U (w) = w (1/2)w2 ?
Investimento A Investimento B Investimento C
Resultado $ Prob. Resultado $ Prob. Resultado $ Prob.
5 1/3 4 1/4 1 1/5
6 1/3 7 1/2 9 3/5
9 1/3 10 1/4 18 1/5

39. (EG 10.2) Suponha a funcao utilidade U (w) = w1/2 . Qual seria o investimento
preferido no exerccio 40 (EG 10.1).

40. (EG 10.10) Considere os seguintes investimentos:

Investimento A Investimento B
Resultado $ Prob. Resultado $ Prob.
5 0,20 6 0,30
7 0,50 8 0,60
10 0,30 9 0,10

Qual sera o investimento preferido se U (w) = w 0, 005w2 ?

41. (EG 10.11) No Problema 42 (EG 10.10), qual e a quantia mnima pela qual o resultado
$ 5 deveria ser alterado para que o investidor ficasse indiferente entre os dois investimentos.

42. Suponha um investidor avesso ao risco cujas preferencias por consumo em t e t + 1 sao
dadas por (existem apenas dois perodos):

U (ct , ct+1 ) = u (ct ) + Et u (ct+1 ) ,

onde 0 < < 1 e o fator de desconto subjetivo. Suponha que existe um ativo cujo preco e
pt . O payoff desse ativo no proximo perodo e dado por xt+1 = pt+1 + dt+1 , onde dt+1 sao os
dividendos pagos. O investidor tem uma renda t no perodo t e no perodo t + 1 ele tem uma
renda t+1 . Denote por z o quanto desse ativo o investidor quer comprar.
a) Qual a restricao orcamentaria no perodo t? Qual a restricao orcamentaria no perodo
t + 1? Formule o problema do consumidor/investidor.

b) Derive as CPO com respeito a z. Escreva essa CPO com pt isolado no lado esquerdo da
expressao encontrada.

Jose Guilherme de Lara Resende 10 Parte 1 Lista 1

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c) Suponha que esse investidor e um agente representativo e o mercado esta em equilbrio:

ct = t e ct+1 = t+1 . Qual e o fator de desconto estocastico mt+1 ?
d) Suponha que a funcao de utilidade e quadratica, i.e.,
1
u (c) = (c v)2 ,
2
onde v e um parametro. Reescreva o fator de desconto estocastico usando a forma
funcional acima.
m
e) Mostre que se t+1 = Rt+1 t , podemos escrever esse fator de desconto estocastico como:
m
mt+1 = at + bt Rt+1
Que tipo de modelo de precificacao de ativos gera essa relacao linear entre o fator de
desconto estocastico e o retorno de mercado?

NA 7 Escolha Intertemporal

43. Suponha que Paulo tem R$ 1000 hoje e espera receber R$ 1000 em um ano. Paulo nao
tem outra renda, e ele pode poupar ou pegar emprestado a uma taxa de juros de 25% ao ano.
a) Qual o maximo que Paulo pode gastar no ano que vem? Qual o maximo que Paulo pode
gastar hoje?
b) Suponha que Paulo toma emprestado R$800 e consome R$1800 hoje. Quanto ele tera
para consumir no ano que vem?
c) Desenhe a reta orcamentaria de Paulo, entre consumo hoje (eixo x) e consumo ano
que vem (eixo y). Qual e a inclinacao dessa reta? Qual a interpretacao economica dessa
inclinacao?
d) Mostre como a reta orcamentaria se desloca para os dois casos abaixos:
i) Paulo acha R$ 400 em uma gaveta hoje.
ii) Paulo descobre que vai receber no ano que vem R$ 500 de uma heranca.
e) Volte a supor que Paulo tem R$ 1000 hoje e tera R$ 1000 no ano que vem. Paulo escolhe
nao poupar nem tomar emprestado. Ilustre a tangencia do curva de indiferenca de Paulo
com a sua reta orcamentaria.
f) Suponha que Paulo usa o seu dinheiro conforme o item e), quando a taxa de juros for
25%. Porem a taxa de juros aumentou hoje para 50%. Paulo altera o seu consumo hoje?
Ele esta melhor ou pior do que antes?

44. Suponha um modelo em dois perodos, onde o indivduo pode escolher o consumo hoje (c1 ),
o consumo amanha (c2 ), e a quantidade de lazer que consome (l). O indivduo pode trabalhar
no primeiro perodo, onde recebe um salario igual a w1 por unidade de tempo de trabalho. Ele
possui H unidades de tempo para dividir entre trabalho e lazer. O indivduo tambem pode
poupar no primeiro perodo (ou pegar emprestado) a uma taxa de juros igual a r. Suponha
que o individuo nao tem nenhuma outra fonte de renda, a nao ser a gerada pelo seu trabalho
no primeiro perodo. A utilidade e dada por:
u(c1 , c2 , l) = u(c1 ) + u(c2 ) + v(l) ,
onde 0 < < 1.

Jose Guilherme de Lara Resende 11 Parte 1 Lista 1

Teoria das Financas 1 Lista de Exerccios

a) Quais sao as restricoes orcamentarias desse indivduo em cada perodo?

b) Qual e a restricao orcamentaria intertemporal?

c) Derive as CPO do problema de maximizacao de utilidade desse indivduo.

d) Suponha que o governo introduz um imposto sobre o consumo do primeiro perodo,

com alquota 1 , e um imposto sobre o consumo do segundo perodo, com alquota 2 .
Reescreva o problema do consumidor para esse caso e derive as CPO desse problema.

e) Mostre que se as duas alquotas sao iguais, o imposto nao distorce a escolha intertemporal
de consumo, porem distorce a escolha entre consumo e lazer, desestimulando a oferta de
trabalho.

NA 8 CAPM

45. Com base no modelo CAPM, responda Verdadeiro ou Falso. Justifique a sua resposta.

a) Acoes com beta igual a zero possuem um retorno esperado igual a zero.

b) O CAPM diz que investidores exigem um retorno esperado maior para acoes com precos
mais volateis.

c) Uma carteira com beta de 0,75 pode ser formada investindo 0,75 da sua riqueza em um
ativo sem risco e o resto na carteira de mercado.

d) Suponha que o retorno do ativo sem risco seja rf = 10% e que o retorno esperado da
carteira de mercado seja Erm = 20%. Se o beta de um ativo arriscado e 2, o retorno
esperado desse ativo sera 28%.

e) Suponha que o retorno do ativo sem risco seja rf = 10% e que o retorno esperado da
carteira de mercado seja Erm = 20%. Se o beta da acao A e 0,8 e seu preco hoje e R$ 25,
o preco esperado da acao A e R$ 30.

46. Use a tabela abaixo, que reporta o excesso de retorno anual de nove acoes, indexadas de
A a I, e de um ndice de mercado, para 12 anos, para responder os itens a seguir.

Ano M A B C D E F G H I
1 29, 65 33, 88 25, 20 36, 48 42, 89 39, 89 39, 67 74, 57 40, 22 90, 19
2 11, 91 49, 87 24, 70 25, 11 54, 39 44, 92 54, 33 79, 76 71, 58 26, 64
3 14, 73 65, 14 25, 04 18, 91 39, 86 3, 91 5, 69 26, 73 14, 49 18, 14
4 27, 68 14, 46 38, 64 23, 31 0, 72 3, 21 92, 39 3, 82 13, 74 0, 09
5 5, 18 15, 67 61, 93 63, 95 32, 82 44, 26 42, 96 101, 67 24, 24 8, 98
6 25, 97 32, 17 44, 94 19, 56 69, 42 90, 43 76, 72 1, 72 77, 22 72, 38
7 10, 64 31, 55 74, 65 50, 18 74, 52 15, 38 21, 95 43, 95 13, 40 28, 95
8 1, 02 23, 79 47, 02 42, 28 28, 61 17, 64 28, 83 98, 01 28, 12 39, 41
9 18, 82 4, 59 28, 69 0, 54 2, 32 42, 36 18, 93 2, 45 37, 65 94, 67
10 23, 92 8, 03 48, 61 23, 65 26, 26 3, 65 23, 31 15, 36 80, 59 52, 51
11 41, 61 78, 22 85, 02 0, 79 68, 70 85, 71 45, 64 2, 27 72, 47 80, 26
12 6, 64 4, 75 42, 95 48, 60 26, 27 13, 24 34, 34 54, 47 1, 50 24, 46

a) Calcule as regressoes de primeiro passo e reporte as estatsticas basicas.

Jose Guilherme de Lara Resende 12 Parte 1 Lista 1

Teoria das Financas 1 Lista de Exerccios

b) Especifique as hipoteses para o teste da regressao de segundo passo para o CAPM.

c) Calcule as regressoes de segundo passo. Descreva os seus resultados.

d) Agrupe as nove acoes acima em tres carteiras, de modo que a dispersao dos betas das
carteiras seja o mais alto possvel. Repita o teste descrito no item b) e conduzido no
item c) para essas tres carteiras e explique qualquer mudanca nos resultados obtidos com
relacao ao que foi encontrado no item c).

e ) Explique a crtica de Roll no contexto dos itens acima.

f) Ilustre a linha de mercado de capitais obtida, as nove acoes e as tres carteiras em um

grafico com o retorno esperado e o desvio padrao nos eixos. Compare a eficiencia no
sentido de media e desvio padrao das tres carteiras e do ndice de mercado. A comparacao
feita e compatvel com o CAPM?

47. (EG 13.3) Suponha que o CAPM tenha sido estimado para certo perodo. Os resultados
sao apresentados a seguir. Imagine que durante o mesmo perodo dois fundos de investimento
tenham apresentado os seguintes resultados:

Fundo A: Retorno Observado = 10% Beta = 0, 8

Fundo B: Retorno Observado = 15% Beta = 1, 2

O que pode ser dito a respeito de cada fundo?

Ri = 0, 06 + 0, 18i

48. (EG 13.4) Considere a equacao do CAPM a seguir. Qual e o excedente de retorno do
mercado em relacao a taxa livre de risco? Qual e o valor da taxa livre de risco?

Ri = 0, 04 + 0, 10i

49. (EG 13.5) Escreva o CAPM do problema 48 (EG 13.4) em termos de precos.

NA 9 APT e Modelos de Multifatores

50. Suponha que os retornos de uma certa economia sao gerados por um modelo de dois
fatores. Os retornos esperados e as sensitividades aos fatores (betas) para os seguintes ativos
sao:

Ativo b1 b2 Er
Coca-Cola 0.5 0.8 16.2%
Ambev 1.5 1.4 21.6%
Taxa de juros 0 0 10%

Trate Coca-Cola e Ambev como portfolios bem diversificados.

a) Voce tem R$ 100 para investir. Voce vende a descoberto R$ 50 de acoes AMBEV e
compra R$ 150 em acoes da Coca-Cola. Quais sao as sensitividades aos fatores do seu
portfolio para os dois fatores? Qual e o retorno esperado desse portfolio?

Jose Guilherme de Lara Resende 13 Parte 1 Lista 1

Teoria das Financas 1 Lista de Exerccios

b) Voce recebe outros R$ 100 para investir. Voce resolve pegar emprestado R$ 100 e investir
esse dinheiro, junto com os novos R$ 100 que voce recebeu, na Ambev. Qual e o retorno
esperado desse portfolio alavancado?

c) Assuma que o APT e valido. Calcule o premio ao risco (preco de mercado do risco) para
o fator 2, 2 .

d) Qual e a relacao retorno esperado-beta nessa economia?

e) O que muda em sua analise se os ativos acima nao sao equivalentes a portfolios bem
diversificados?

51. (EG 16.1) Assuma que o seguinte modelo de dois ndices descreva os retornos dos ativos
dessa economia:
Ri = ai + bi1 I1 + bi2 I2 + ei
Suponha que os tres portfolios abaixo sao observados.

Portfolio Retorno Esperado bi1 bi2

A 12,0% 1 0,5
B 13,4% 3 0,2
C 12,0% 3 -0,5

Encontre a equacao que descreve os retornos de equilbrio.

52. (EG 16.2) Considerando os resultados do Problema 51 (EG 16.1), ilustre as oportunidades
de arbitragem que podem (ou nao) existir se um portfolio D com as caractersticas abaixo fosse
observado:
RD = 10 bD1 = 2 bD2 = 0

53. (EG 16.3) Repita o Problema 51 (EG 16.1) para o caso em que as tres carteiras observadas
tenham as seguintes caractersticas:
Portfolio Retorno Esperado bi1 bi2
A 12% 1,0 1
B 13% 1,5 2
C 17% 0,5 -3

54. (EG 16.4) Considerando os resultados do Problema 53 (EG 16.3), ilustre as oportunidades
de arbitragem que podem (ou nao) existir se um portfolio D com as caractersticas abaixo fosse
observado:
RD = 15 bD1 = 1 bD2 = 0

Jose Guilherme de Lara Resende 14 Parte 1 Lista 1

Teoria das Financas 1 Lista de Exerccios

NA 10 Eficiencia de Mercado

55. Suponha que apos uma analise cuidadosa dos precos passados de acoes, voce chega as
seguintes conclusoes. Qual ou quais delas contradizem a forma fraca da hipotese de mercados
eficientes? Justifique sucintamente.

a) A taxa de retorno medio e significativamente maior do que zero.

b) A correlacao entre o retorno durante uma dada semana e o retorno na semana subsequente
e zero.

c) Um investidor pode obter retornos extraordinarios ao comprar uma acao apos um au-
mento de 10% no preco e ao vende-la apos uma queda de 10% no preco.

d) Voce poderia obter ganhos de capital maiores do que a media ao montar uma carteira
com acoes que pagam dividendos baixos.

56. (EG 17.3) Uma regra sugerida para selecao de acoes e: comprar acoes de empresas com
altas taxas de crescimento e quocientes baixos entre preco e lucro por acao. Como se poderia
testar a validade dessa regra?

57. (EG 17.4) Tem sido dito que a hipotese de mercado eficiente poderia ser usada para
determinar se alguem tem acesso monopolstico a um tipo de informacao. Explique como isso
poderia ser feito.

58. (EG 17.5) Sendo o mercado eficiente no nvel semiforte, ele sera eficiente tambem no
nvel fraco?

59. (EG 17.6) Voce foi contratado como consultor de um importante banco de investimento.
O banco acha que descobriu uma ineficiencia de mercado. Em certas ocasioes, grandes lotes de
acoes que estao em maos de investidores individuais ou institucionais e estao sujeitos a acordos
restritivos sao colocados a venda. A data na qual isso acontece e publicamente conhecida.
Como voce testaria se o mercado e eficiente em relacao ao aumento potencial da oferta de uma
acao?

60. (EG 17.8) O mercado de apostas no jogo de roleta e um mercado eficiente?

61. (EG 17.9) Voce acaba de se convencer de que, sempre que o presidente de uma empresa
se aposenta, pode ser obtido um retorno anormal comprando acao dessa empresa. Descreva
como seria um estudo visando a testar essa hipotese.

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