CCR Positivo

Preo Atual: R$ 17,61

Cenrio mais Favorvel e Novas Oportunidades
24-ago-17
Um Ambiente Mais Favorvel
Tendo em vista as revises positivas das estimativas de mercado desde o resultado do 2T17 e um
ambiente poltico mais favorvel para a bolsa, acreditamos que haja a possibilidade dos preos
Celson Plcido, CNPI
caminharem mais rapidamente para um cenrio benigno. Esse contexto, em conjunto com a
possibilidade de entrada da CCR em novos leiles, pode resultar em potencial ainda maior de (11) 3526-1866
upside. Assim, revisamos nosso cenrio olhando agora para 2018. celson.placido@xpi.com.br

A Histria Permanece, Agora com Mais Oportunidades no Radar. Marco Saravalle, CNPI
O primeiro semestre de 2017 ainda se mostrou fraco em termos de atividade econmica, o que (11) 3027-2285
refletiu nos dados de trfego. Ainda assim, a CCR entregou margem flat na compao anual, em marco.saravalle@xpi.com.br
funo de maior controle dos custos caixa e das despesas. Alm disso, a empresa vem atingindo
nveis mais confortveis de alavancagem (1,8x Dvida Lquida/EBITDA no 2T17, vs. 3,5x no 2T16). Bruna Pezzin, CNPI
Aconteceram dois leiles ao longo do semestre, dos quais a CCR optou por no participar. Agora, (11) 3526-1452
com novas oportunidades no mercado e com uma situao financeira confortvel, acreditamos bruna.pezzin@xpi.com.br
que a CCR esteja bem posicionada para o momento do setor.

Trfego em Recuperao Evoluo EV/EBITDA Est - CCRO3

Aps dois anos inteiros de retraes consecutivas no trfego pedagiado, os nmeros da ABCR 11,0x

(Associao Brasileira de Concessionrias de Rodovias) finalmente comearam a ensaiar melhora

9,0x 8,6x
no segundo trimestre de 2017. A queda de 2% em 2015 se acentuou para 4% em 2016 e foi
amenizada para queda de 0,8% no 2T17 em relaao ao 2T16. No entanto, no 2T17 o trfego de
7,0x
veculos no Brasil (medido pela ABCR) cresceu 2% em relao ao 2T16, com destaque para a 6,6x
recuperao forte do ms de Junho (+6% a/a). De acordo com a companhia, Julho se iniciou com 5,0x
nmeros positivos. Para o segundo semestre a expectativa que o trfego fique estvel em
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relao ao ano passado. importante relembrar que, embora tenha atuao diversificada, o
EBITDA de rodovias representa mais de 80% do total (na mdia). EV/EBITDA Fwd Mdia

Agenda de Oportunidades est Cheia

Hoje h oportunidades tanto no mercado primrio como no secundrio. No mercado primrio h Cenrios de Preo
6 projetos potenciais, sendo duas rodovias federais, duas no estado de So Paulo e duas em EV/EBITDA Preo Var %
Minas Gerais. Os editais ainda no foram publicados, ento h chances dos leiles acontecerem Hoje 7,7x R$ 17,61 -
apenas no primeiro semestre de 2018. O mercado secundrio, embora menos transparente, Base 9,0x R$ 21,14 20%
abertamente um dos focos da CCR hoje. A posio financeira confortvel atualmente no timo 11,5x R$ 26,84 52%
impediria a entrada em projetos de ambos os mercados simultaneamente. Alm de rodovias,
est previsto para acontecer ainda no segundo semestre de 2017 o leilo de um lote de duas Stress 7,1x R$ 15,70 -11%
linhas do Metr. Dada a expertise que a CCR j tem no ramo, operando a Linha 4 do Metr de Fontes: XP Investimentos
So Paulo (Amarela), o projeto de grande interesse para a empresa.

Avaliao Principais Mltiplos

A ao historicamente negocia a prmio ("mais caro") em relao s competidoras, parte em 2017E 2018E
funo de ser percebida pelo mercado como melhor alocadora de capital e boa executora. Hoje P/E 22,4x 16,9x
negocia em linha com a mdia histrica, mas acreditamos que um cenrio de potencial entrada EV/EBITDA 9,0x 7,7x
em novos projetos, a retornos atrativos e que agreguem valor para o acionista, representaria um
P/B 4,7x 4,4x
potencial adicional de valorizao para os papis da CCR, que hoje no est precificada em nossa
viso. Com o ambiente poltico-econmico caminhando para um cenrio mais benigno, possvel Dividend Yield* 3,1%
ainda que haja um "re-rating" de mltiplos, acima do intervalo atual de 9-9,5x. E por fim, o longo Dvida Lq/EBITDA** 1,8x
histrico de atuao e a percepo de alta qualidade dos ativos so fatores importantes para Fontes: Bloomberg e XP Investimentos. *2017. **1T17.
atrair capital estrangeiro, que em conjunto com um cenrio de melhora econmica podem
resultar em entrada de fluxo.
Grfico 1. Histrico de Preo e Possveis Cenrios CATALISADORES
26,84
25
1. Corte de juros. Caso o BC opte por adotar um
20 ritmo mais acelerado que o esperado de corte de
21,14
juros, a queda na curva de juros deve resultar em
15 revises positivas do lucro (~70% da dvida
15,70
indexada ao CDI), e consequentemente se refletir
10
nos preos das aes.
5
2. Melhora na atividade. O trfego tem correlao
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significativa com o crescimento da atividade

Preo Base timo Stress econmica. Melhora antecipada nos indicadores de
Fontes: Bloomberg e XP Investimentos. atividade pode resultar em perspectiva de trfego
mais forte.

CENRIO BASE 3. Novos Projetos. H uma agenda de projetos forte

R$ 21,14 (+20%) para os prximos semestres, especialmente no
No cenrio base o trfego se mantm estvel ao longo do segundo semestre, e a diluio de segmento de rodovias. A participao (e vitria) nos
custos resulta em aumento gradual na margem. leiles, bem como o momento favorvel do setor,
pode catalisar a performance das aes.
CENRIO TIMO
R$ 26,84 (+52%) RISCOS
Um cenrio timo se materializaria com um "re-rating" de mltiplos, baseado em menor
percepo de risco do mercado e uma mudana conjuntural. O comportamento do mercado 1. Recuperao mais lenta do trfego. O trfego j
tem apontado para esse cenrio. A entrada em novos projetos no est contemplada no comeou a dar sinais de recuperao no segundo
cenrio timo, seria fonte adicional de upside. trimestre de 2017, em cima de uma base fraca
(queda em 2015 e 2016). Queda nos dados de
CENRIO STRESS trfego no segundo semestre pode desencadear
R$ 15,70 (-11%) revises negativas de resultado para frente.
No cenrio de stress, dados de trfego voltam a cair. A sequncia de corte de juros acaba sendo
mais fraca que as estimativas iniciais e h piora na percepo de risco.
2. Deciso desfavorvel da Justia para CCR. No
final de 2015, o Governador Geraldo Alckmin entrou
com uma deciso para anular aditivos contratuais
firmados em 2006, que tinham o intuito de
Tabela 1. Consenso Bloomberg reequilibrar os contratos iniciais por conta de
R$ Milhes 2015 2016 2017E 2018E aumento no previsto dos gastos das
Receita Lquida 6.363 6.731 8.499 9.536 concessionrias com impostos. Algumas dessas
Crescimento A/A 6% 26% 12% concessionrias conseguiram reverter a deciso,
EBITDA 4.216 4.406 5.241 6.130 mas a Autoban, hoje uma das principais fontes de
Crescimento A/A 5% 19% 17% receita da CCR, ainda est em discusses com o
Margem EBITDA 66,3% 65,5% 61,7% 64,3% Governo. Caso se materialize deciso desfavorvel
Lucro Lquido 998 881 1.588 2.014 para a empresa, possvel que o contrato de
Crescimento A/A -12% 80% 27% concesso seja encurtado para antes de 2026 (que
Margem Lquida 15,7% 13,1% 18,7% 21,1% era o fim previsto pelo aditivo), o que representaria
Fontes: Bloomberg, Empresa e XP Investimentos anos a menos de receita para a frente, e
consequentemente risco de downside para as
Tabela 2. Outras Informaes Grfico 2. Evoluo da Mg. EBITDA aes.
R$ Milhes (Exceto %)
Dvida (Caixa) Lquido 11.961 66,3%
65,5%
Aes em Circulao 1.979 64,3%
Market Capitalization 34.853
Performance da Ao 61,7%
lt. Semana 2%
lt. Ms -2%
Acumulada Ano 12%
ltimos 12 Meses 4% 2015 2016 2017E 2018E
Fontes: Bloomberg e XP Investimentos Fontes: Bloomberg, Empresa e XP Investimentos
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13) A Avaliao Tcnica e a Avaliao de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anlise. A Anlise Tcnica executada seguindo conceitos como tendncia, suporte, resistncia, candles, volumes,
mdias mveis entre outros. J a Anlise Fundamentalista utiliza como informao os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projees. Desta forma, as opinies dos Analistas
Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condies de mercado, o cenrio macroeconmico e os eventos especficos da empresa e do setor, podem divergir das opinies dos Analistas
Tcnicos, que visam identificar os movimentos mais provveis dos preos dos ativos, com utilizao de stops para limitar as possveis perdas.

14) O investimento em aes indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a poltica de suitability praticada pela XP Investimentos Ao uma frao do capital de uma empresa
que negociada no mercado. um ttulo de renda varivel, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade no preestabelecida, varia conforme as cotaes de mercado. O investimento em aes um
investimento de alto risco e os desempenhos anteriores no so necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declarao ou garantia, de forma expressa ou implcita, feita neste material em
relao a desempenhos. As condies de mercado, o cenrio macroeconmico, os eventos especficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar at mesmo em
significativas perdas patrimoniais. A durao recomendada para o investimento de mdio-longo prazo. No h quaisquer garantias sobre o patrimnio do cliente neste tipo de produto.

15) O investimento em opes preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a poltica de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opes, so negociados
direitos de compra ou venda de um bem por preo fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operaes com esses
derivativos so consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaes de risco e retorno e algumas posies apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A durao
recomendada para o investimento de curto prazo e o patrimnio do cliente no est garantido neste tipo de produto.

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determinada quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mnimo de 16 dias e
mximo de 999 dias corridos. O preo ser o valor da ao adicionado de uma parcela correspondente aos juros que so fixados livremente em mercado, em funo do prazo do contrato. Toda transao a
termo requer um depsito de garantia. Essas garantias so prestadas em duas formas: cobertura ou margem.

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um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilao de preo devido utilizao de alavancagem financeira. A durao recomendada para o investimento de curto prazo e o
patrimnio do cliente no est garantido neste tipo de produto. As condies de mercado, mudanas climticas e o cenrio macroeconmico podem afetar o desempenho do investimento.

18) ESTA INSTITUIO ADERENTE AO CDIGO ANBIMA DE REGULAO E MELHORES PRTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUIO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO.