UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE

ECOLE DOCTORALE DE DAUPHINE

DOCTORAT EN SCIENCES DE GESTION

FINANCE

Auteur : BENNOUNA Ahmed

Titre de la thse : Aspects fondamentaux du crdit-bail

mobilier au Maroc.
Arbitrage entre le crdit-bail et lemprunt

Directeur de la thse : SULZER Jean-Richard

Date de soutenance : 06 Septembre 2012

Membres du jury : AUGUSTIN Grald

BERLAND Nicholas
MELYON Grard
SULZER Jean-Richard
 SOMMAIRE
Pages
- Introduction.... 3

- Premire partie : Etude des spcificits du crdit-bail mobilier au Maroc.........17

- Chapitre 1 : Aspects juridiques....18

- Section 1 : Rgime juridique du crdit-bail mobilier au Maroc......18
- Section 2 : Ambigut de la nature juridique du crdit-bail.........44

- Chapitre 2 : Aspects comptables........57

- Section 1 : La comptabilisation chez le crdit-bailleur...............58
- Section 2 : La comptabilisation chez le crdit preneur......73
- Section 3 : Le rfrentiel international.......78
.
- Chapitre 3 : Aspects conomiques...86
- Section1 : Le rle stratgique des banques commerciales........86
- Section 2 : Lvaluation du poids des financements en crdit-bail.....97
- Section 3 : La mise en valeur des ressources des socits de crdit-bail.........106

- Deuxime partie : Arbitrage entre le crdit-bail et lemprunt....118

- Chapitre 1 : influence de la fiscalit...120

- Section 1 : Impts locaux....120
- Section 2 : Taxe sur la valeur ajoute.....127
- Section 3 : Impts sur les revenus professionnels......134

- Chapitre 2 : Thories financires et crdit-bail.....143

- Section 1 : Les outils financiers utiliss......143
- Section 2 : Thories sur le cot du crdit-bail.....163

-Chapitre 3 : Dcision de choix entre le crdit bail et lemprunt..198

-Section 1 : Cots et rsultats actualiss de linvestissement selon le mode de
financement..198
-Section 2 : Comparaison du financement en crdit bail et du financement par
emprunt des matriels ouvrant droit dduction TVA..203
-Section 3 : Comparaison du financement en crdit bail et du financement par
emprunt des vhicules de tourisme...219
- Conclusion gnrale.........240

- Plan dtaill......248

- Bibliographie........259

2
INTRODUCTION

3
 Le leasing est un produit financier complexe relevant la fois, de la location et du
financement moyen terme.
Le terme leasing est gnralement employ lexclusion de tout autre pour dsigner
le leasing considr comme une forme gnrique recouvrant des ralits trs diffrentes,
par opposition au crdit-bail qui dsigne la forme franaise et par la suite la forme
marocaine la plus proche.

Sa caractristique fondamentale est la sparation entre la proprit juridique et la

proprit conomique dun bien.
Le principe de la dissociation de lusage et de la proprit dun bien a des origines trs
anciennes.
Le financement des biens en leasing est une technique ancestrale puisqu'on a trouv des
1
exemples dans la civilisation sumrienne quelque 2.000 ans avant J.C.
Le terme lease , lui-mme en droit foncier anglo-saxon dsignait pour une
personne le droit lexploitation dune proprit agricole dont elle nest pas le
propritaire 2.

Lhistoire moderne du leasing dbute aux Etats-Unis, partir des annes cinquante,
avec la cration de la United States Leasing Corporation en 1952 linitiative de D.P.
Booth Junior.
Etant directeur dune entreprise de conditionnement de produits alimentaires et ne
pouvant acqurir de nouvelles machines par les moyens de financement traditionnels en
vue dexcuter un important march pass avec larme, il pensa la formule de louage 3.

Quiconque soccupe pour la premire fois du leasing rencontre ncessairement des

difficults dues aux concepts propres au leasing.

1
Le crdit bail et le leasing - Pascal Philipossian - page 6
2
Le leasing trans- frontire les dossiers du club n 10-1991 groupe HEC - page 12
3
El Mokhtar Bey, Le crdit bail immobilier, P.U.F Que sais- je ? 1983 - page 3

4
 Une tude prcise et exhaustive sur le leasing doit discerner le constant du
contingent car la terminologie et les principes gnraux rgissant le leasing varient
largement dun pays lautre.

Les auteurs ont souvent prouv certaines difficults dfinir le leasing cause de
la varit de ses formes.
Le schma suivant repris de louvrage du docteur Rinderknecht donne une
classification en fonction de lobjet et des caractristiques du leasing 4 :

(1)
Leasing mobilier Leasing immobolier

(2) Leasing de biens d'investisement Leasing de biens de consommation Leasing de biens d'investissement
(3)

Leasing de financement Leasing oprationnel Lease back Droit d'utilisation Transfert de proprit Leasing de financement Lease back

(1) Premier niveau : cest une distinction tablie en fonction de lobjet du leasing sur
la base dun critre de droit rel. Elle reflte une subdivision des objets du leasing
en biens mobiliers et en bien immobiliers.

(2) Deuxime niveau : cest une distinction fonde sur lobjet du leasing et sur des
critres daffectation du bien. elle reflte une subdivision des objets du leasing en
biens dinvestissement et en biens de consommation.

(3) Troisime niveau : cest une distinction fonde sur les caractristiques du leasing
selon des critres du droit des obligations et contrats.

4
le leasing industriel, commercial et immobilier, publication Lausanne, 1985 - page 18

5
 Cette diffrenciation fonde sur les caractristiques du leasing distingue pour les
biens dinvestissement, le leasing de financement, le leasing oprationnel, et le lease
back.

Le leasing de financement ou le leasing financier est un moyen de financement

moyen terme.
La proprit juridique du bien est conserve par le bailleur qui fournit un
financement et est rmunr en fait par une marge de taux d'intrt.
Le preneur tant le propritaire conomique du bien, supporte les cots de
maintenance, dassurance ainsi que le risque dobsolescence.
A lissue de la priode de location irrvocable le locataire a le choix entre trois
options :
relouer le matriel pour des montants trs faibles ;
racheter le matriel une valeur rsiduelle prdtermine ;
restituer le matriel.

Le leasing oprationnel sapparente plus une prestation de service qu un moyen

de financement.
Il sanalyse comme une location rsiliable o le bailleur assume lentire
responsabilit du bien et en assure la maintenance.

Le lease-back (cession-bail) est une opration par laquelle une entreprise vend un
bien une socit de leasing qui lui reloue immdiatement sous forme de leasing
financier.

Pour les biens de consommation, lventail va de la pure et simple cession de

jouissance au transfert de proprit.

6
 Le grand succs du leasing outre atlantique a t lorigine de son introduction en
Europe et notamment en France avec la cration en 1962 de la premire socit de leasing
LOCAFRANCE.
Le leasing se dveloppe d'abord en dehors de tout cadre juridique prtabli.
Mais ce nouveau procd de financement ne pouvait chapper la vigilance des
pouvoirs publics.
Le 02 juillet 1966, il devint officiellement crdit bail en France, par la loi
N66455 qui fut modifie et complte par lordonnance N67837 du 28 septembre 1967
et par le dcret n 72665 du 04 juillet 1972.
Quatre critres ressortant de cette lgislation, permettent lidentification dune
opration de crdit bail qui sapparente dailleurs un leasing financier :

la destination du bien qui doit tre usage professionnel ;

lachat du bien qui doit tre en vue de cette location ;
loption dachat qui permet au locataire de devenir propritaire une date
dtermine et moyennant un prix fix lavance ;
le statut dtablissement financier de la socit de crdit bail.

Lintroduction du leasing au Maroc date de 1965 avec la cration de la premire

socit de leasing dnomme la Compagnie Marocaine de Location d'Equipement
(Maroc leasing).
Elle fut lmanation de la Banque de Paris et des Pays Bas (Paribas), groupe
financier franais ayant une grande exprience de lconomie marocaine 5.

Aujourdhui sept socits affilies chacune un groupe bancaire se partagent le

march national 6.

5
Jusqu la marocanisation de 1973, la structure du capital social de Maroc leasing tait comme suit
- groupe Paribas = 55 %
- Banque Nationale pour le Dveloppement Economique = 27%
- Socit Nationale dinvestissement = 8%
- Autres actionnaires = 10%
6
Association Professionnelle des Socits de Financement - A.P.S.F. - Rapport annuel 2010- page 55

7
 Toutes ces socits ont t cres avec la participation et/ou lassistance technique
des principales socits de crdit bail franaises.
Cest pourquoi, en labsence de toute base lgislative spcifique, la pratique de ce
mode de financement au Maroc sest inspire de lexemple franais tant sur le plan de la
gestion que celui des solutions techniques.

Cependant, nous avons assist de 1993 2006 de profondes rformes touchant

plusieurs branches de lactivit conomique marocaine et notamment les aspects
financiers juridiques comptables et fiscaux du crdit-bail.

Sur le plan financier, la loi bancaire promulgue le 06 Juillet 1993 consacre pour la
premire fois au Maroc lappellation Crdit bail en dfinissant les oprations de
crdit bail mobilier et immobilier7 et en considrant les socits de crdit bail comme des
tablissements de crdit8.
Dans la note de prsentation de cette loi au Conseil des Ministres, on peut lire :
le prsent projet de loi met fin une situation qui aura dur plus de vingt ans et qui se
caractrise, dune part, par lexistence de divers organismes bancaires et financiers rgis par une
multitude de textes et, dautre part, par le dveloppement dorganismes de crdit, en loccurrence
les socits de crdit la consommation et les socits de crdit bail qui, lexception de
lobligation de dclarer leur existence, ne sont soumises aucune rglementation .
Cette loi du 06 Juillet 1993 a dailleurs t modifie par la nouvelle loi bancaire n 34-03
du 14 Fvrier 2006.

Sur le plan juridique, la loi n15/95 formant code de commerce promulgue le 1 er aot 1996
et publie au bulletin officiel le 03 Octobre 1996 dfinit le rgime lgal du crdit bail mobilier et
du crdit bail immobilier et en dgage les caractres substantiels et les modalits dapplication en
reprenant pratiquement les termes des textes franais 9.
Cette loi sapplique tous les contrats de crdit de bail conclu postrieurement la
date du 03 Octobre 1996.

7
Article 8 du Dahir N 1-93-147 du 06 juillet 1993
8
Article 3 du mme dahir
9
Articles 431 442 de la loi N 15/95 du 1er aot 1996 formant code de commerce

8
 Sur le plan comptable, la loi N9/88, relative aux obligations comptables des
commerants promulgue le 25 dcembre 1992 et entre en vigueur le 1 er janvier 1994, a
prcis les modalits denregistrement des oprations de crdit bail en sattachant comme
en France, aux consquences dcoulant du droit de proprit.
Les contrats de location sont comptabiliss conformment leur nature juridique et non
leur substance.
Les socits de crdit bail sont tenues dappliquer le nouveau plan comptable des
Etablissements de Crdit depuis le 1er janvier 2000 et de publier leurs tats de synthse
annuels dans un journal dannonces lgales 10.

Sur le plan fiscal, les socits de crdit bail ainsi que les preneurs de crdit bail ont
toujours bnfici dun rgime privilgi.

Dj, la note du Ministre des Finances du 14 juillet 1965 confirme par la note du
1er juillet 1978 a qualifi le contrat de crdit bail de contrat de location avec promesse
unilatrale de vente et a autoris les socits de crdit bail immobiliser les biens lous et
pratiquer un taux damortissement double de celui gnralement admis pour chaque
nature de matriel 11.
Compte tenu de cette disposition toujours en vigueur, les socits de crdit bail
proposent des contrats de location dont les dures sont calques sur les dures de ces
amortissements acclrs.

Ce qui revient dire que les preneurs de crdit bail, enregistrant les loyers en
charges dductibles, bnficient indirectement de ces amortissements doubles.
Contrairement ce qui se passe en France, cet avantage concurrentiel nest ni
contrl, ni contest par ladministration fiscale marocaine.

10
Article 2 de larrt du Ministre de lconomie et des Finances du 23 aot 1999
11
Note de du Ministre des Finances N 8/018612 du 1er juillet 1978

9
 En ce qui concerne la taxe sur la valeur ajoute (T.V.A), la loi de finances pour
lanne 1994 a soumis les oprations de crdit bail au taux rduit de 7% au lieu du taux
normal de 20%, en les alignant avec les oprations de banque et de crdit 12.
La loi de finances pour lanne 2006 a port ce taux 10% partir du 1 er Janvier 2006.
Ce reclassement constitue un avantage concurrentiel important pour le crdit bail par
rapport aux autres sources de financement surtout lorsque les biens financs nouvrent
pas droit dduction de la T.V.A.
En effet, et conformment la loi, les socits de crdit bail rcuprent la T.V.A
paye au fournisseur au taux de 20%, calculent les loyers sur la base hors taxes et
appliquent sur ces loyers le taux rduit de 10%.

Ce nest que depuis le 1r Janvier 2008 que cet avantage a t neutralis par la loi de
finances pour lanne 2008 en alignant nouveau le taux des oprations de crdit bail sur
le taux normal de 20%.

Le crdit bail mobilier a connu un dveloppement remarquable depuis son

introduction au Maroc.
Les socits de crdit bail ont financ fin 2010 un total de 109.20 milliards de
dirhams13 et la progression ajuste des financements en crdit bail a t de lordre de
26 % par an de 1965 2004.

Cette progression ajuste a t de plus de 13 % par an pendant les dix dernires

annes et les investissements hors taxes en crdit-bail mobilier se sont tablis 12,025
milliards de dirhams en 2010 en progression de 6,70 % par rapport 200913.
Lencours fin dcembre 2010 des crdits distribus par les socits de crdit bail
sest tabli 26,05 milliards de dirhams en progression de 7,30 % par rapport fin
dcembre 200914.

12
Article 7 de la loi de finances 1994
13
Statistiques APSF 1 Euro = 11 Dirhams
13
A.P.S.F Rapport annuel 2010 - page 10
14
A.P.S.F Rapport annuel 2010 page 10

10
 Cette perce du crdit bail dans lconomie marocaine incite la rflexion quant aux
raisons dun tel succs.

Les socits de crdit bail se refinancaient exclusivement auprs de la Banque

Nationale pour le Dveloppement Economique (BNDE) en contractant des crdits
moyen terme direct.
Le recours aux banques commerciales se faisait principalement sous forme de
crdits-relais et davals lis loctroi des crdits par la BNDE.
Depuis les annes 1980, les socits de crdit bail recourent de plus en plus aux
banques auxquelles elles sont affilies.
Ce refinancement auprs de la BNDE et des banques associes se faisait
pratiquement aux mmes conditions que pour nimporte quel bnficiaire dun crdit
moyen terme classique.
Le cot moyen pondr de refinancement de Sogelease Maroc en 1995 stablit
12,2% et le taux moyen de placement correspondant au cot nominal du crdit bail pour
le preneur 20,6%, soit une marge dintermdiation de 8,4 points 15.

La profonde mutation de la sphre financire sest traduite, par des baisses

substantielles aussi bien au niveau du cot de refinancement quau niveau des taux de
placement des socits de crdit bail.
Aprs la leve de lencadrement du crdit en 1991, la poursuite du processus de
libralisation du secteur financier sest concrtise en matire de politique du crdit par le
dplafonnement des taux dbiteurs des tablissements bancaires en fvrier 1996.
Aprs avoir t frquemment ajusts depuis juillet 1991, en fonction du cot des
ressources bancaires, les plafonds appliqus aux taux dbiteurs ont t supprims par la
Banque du Maroc en fvrier 1996.
Le but de cette mesure est de permettre aux banques de moduler les conditions
quelles appliquent leur clientle en fonction des risques encourus et de laisser
sinstaurer le libre jeu des mcanismes de march.

15
Rapport de gestion de Sogelease Maroc sur lexercice 1995

11
 En favorisant ainsi la concurrence, les grandes entreprises et notamment les socits
de crdit-bail ont pu bnficier de conditions de financement plus avantageuses auprs du
systme bancaire.

En outre, des reformes de fonds relatives au march montaire ont t entreprises

depuis 199516.
Un march des titres de crances ngociables a t ouvert toutes les catgories
dintervenant.
Les socits de crdit bail ont pu mettre leurs premiers bons des socits de
financement (B.S.F) en 1996.

En dcembre 1999, Maghrebail a plac 200 millions de dirhams de B.S.F au taux de

6,15% 17.
Lensemble de ces mesures sest traduit par une baisse continue du cot de
refinancement des socits de crdit-bail.
Cette tendance la baisse sest acclre avec lmission des premiers bons de
caisse.
Sogelease Maroc a plac des bons de caisse en 2005 des taux compris entre 3,4%
et 4,75% 18.

Il en est de mme pour les taux de placement des socits de crdit bail qui ont
connu galement une baisse impose la fois par les autorits montaires et par le
march.
Conformment aux stipulations de la loi bancaire du 06 juillet 1993, le Ministre des
Finances a fix par arrt du 20 janvier 1997, le taux maximum des intrts des
tablissements de crdit comme suit : le taux effectif global (TEG) ne doit pas dpasser
de plus de 70% le taux dintrt moyen pondr (TIMP) pratiqu au cours du semestre
prcdent par les tablissements de crdit .

16
Loi 35-94 relative aux titres des crances ngociables promulgue le 26/01/1995
17
La Vie Economique du 17 dcembre 1999 - page 55
18
Assemble gnrale de Sogelease Maroc du 27 juin 2006

12
 Ainsi, la Banque du Maroc a fix pour les socits de crdit, et pour la premire fois,
le TEG maximum 20,42 % pour le semestre allant du 1 er avril 1997 au 30 septembre
199719.
Depuis ce T.E.G. maximum na cess de baisser pour atteindre 12,9% en Avril
2006.
Il sagit dun taux maximum que les tablissements de crdit ne peuvent dpasser.

En pratique et compte tenu de la concurrence, les socits de crdit bail appliquent

leur clientle des taux infrieurs en fonction de limportance des financements, des
risques encourus et de la nature des matriels financer.

La baisse des taux de refinancement et la baisse du TEG maximum autoris ont donc
t largement rpercutes sur les barmes des socits de crdit bail.

La marge dintermdiation des socits de crdit bail, qui est gale la diffrence
entre le taux de placement et le taux de refinancement, connat donc une baisse continue,
mais reste un niveau significatif.

Le taux moyen de placement de Sogelease Maroc en 2005 stablit 9,1% et le cot

moyen pondr de refinancement 4,7%, soit une marge dintermdiation de 4,4 points 20.
Lanalyse du bilan 2005 de Wafabail fait ressortir un taux moyen de placement de
10,2% et un cot moyen pondr de refinancement de 5,6%, soit une marge
dintermdiation de 4,6 points 21.

Dans ces conditions, il est lgitime de se demander pourquoi les entreprises

recourent-elles au crdit bail en supportant la marge dintermdiation plutt qu un
crdit classique moins cher ?

19
Circulaire de la Banque du Maroc n 2/97 du 14 mars 1997
20
Assemble gnrale de Sogelease Maroc du 27 Juin 2006
21
Bilan 2005 de Wafabail : Lconomiste du 2 mai 2006

13
 Mais la dtermination du cot du crdit bail pour lentreprise utilisatrice est
relativement complexe.
Il sagit, en fait, dun mode de financement particulier et il est ncessaire de tenir
compte de linfluence de la fiscalit et de lactualisation.
La problmatique du travail que nous nous proposons de mener est consacre la
dcision de choix entre le financement en crdit bail et le financement par emprunt des
biens dinvestissement mobiliers.

Ce qui exclut le crdit-bail immobilier qui est rgi par une lgislation fiscale
spcifique.

Cette problmatique centrale consiste comparer les cots actualiss aprs impt
de linvestissement financ en crdit bail, et de celui financ par emprunt, pour
dterminer le mode de financement le plus avantageux pour lentreprise.

Cette comparaison sera effectue en fonction du type de matriel financer :

matriels ouvrant droit la dduction T.V.A et lamortissement dgressif ;
matriels ouvrant droit la dduction T.V.A et lamortissement linaire ;
matriels nouvrant pas droit la dduction T.V.A.
Cas particulier des vhicules de tourisme.

Pour ce faire, il semble ncessaire dtudier, au pralable, les spcificits juridiques,

comptables, fiscales et conomiques du crdit bail mobilier au Maroc en faisant ressortir
les diffrences essentielles avec le crdit bail mobilier en France.

Sur le plan juridique, nous allons essayer dapprhender les consquences de la loi
bancaire de 6 Juillet 1993 et de la nouvelle loi bancaire du 14 fvrier 2006.
Nous allons analyser la nouvelle loi du 1er Aot 1996 relative aux oprations de crdit
bail, tudier la convention de crdit bail, et faire ressortir les incidences de la nouvelle
lgislation sur la convention de crdit bail.

14
 Nous allons galement souligner l'ambigut de la nature juridique du crdit bail en
mettant en relief les insuffisances de lanalyse juridique formelle et les altrations du
contrat de louage. Nous allons enfin essayer de cerner la nature juridique substantielle du
crdit bail.

Sur le plan comptable nous allons exposer les modalits denregistrement des
oprations de crdit bail chez le preneur et chez le crdit bailleur conformment aux
prescriptions du nouveau plan comptable marocain et du nouveau plan comptable des
tablissements de crdit.
Nous allons galement mettre en relief les principales divergences avec le rfrentiel
IFRS et les US GAAP.
Une place importante sera rserve la comptabilit financire et la notion
fondamentale de rserve latente 22 des socits de crdit-bail.

Sur le plan conomique, nous allons essayer de mettre en vidence le rle

stratgique des banques commerciales au niveau de la politique des risques et de la
politique des marchs au sein de leurs filiales, les socits de crdit bail.
Il sera procd, galement, lvaluation du poids des financements par cr dit-bail
en faisant notamment des comparaisons judicieuses avec les crdits moyen terme et les
crdits lquipement du systme bancaire.
Une analyse sectorielle des concours crdit bail dispenss par les socits de crdit
bail aux entreprises sera effectue pour mettre en relief les dsquilibres sectoriels de ces
concours et faire ressortir les principaux secteurs bnficiaires.
Il sera procd, galement une segmentation des concours crdit-bail par nature de
matriel financ pour faire ressortir les types de matriels les plus financs en crdit-bail.
Il sera propos, galement et dans le mme ordre dides, une tude sur le rle
socio-conomique du crdit bail dans lconomie marocaine.

22
Cette notion sera tudie la section consacre la comptabilit financire

15
 Sur le plan fiscal, il sera procd une tude approfondie de la lgislation fiscale
marocaine en matire de crdit bail pour mettre en vidence les avantages lis aux
spcificits de cette lgislation et leurs multiples consquences.

Plusieurs concepts seront utiliss tout au long de ce travail dont nous nous
attacherons prciser le contenu au fur et mesure, sans en donner cependant un expos
exhaustif ni encore moins en faire la critique.
Il sagit de la thorie des dcisions dinvestissement et de financement, comprenant
les concepts de lactualisation, de la valeur actuelle nette, des flux de trsorerie, et de
linteraction des dcisions dinvestissement et de financement.

Lanalyse factuelle y occupera une place centrale.

Ltude des bilans des socits de crdit bail, le recours des exemples et des
calculs financiers sinsrent la fois dans une approche descriptive et interprtative.

La problmatique centrale tant prcise, la dmarche et les grands axes danalyse

qui seront dvelopps tant exposs, cette recherche sarticulera autour de deux parties :

Premire partie : Etude des spcificits du crdit bail mobilier au Maroc

Chapitre 1 : Aspects juridiques

Chapitre 2 : Aspects comptables

Chapitre 3 : Aspects conomiques

Deuxime partie : Analyse du cot du crdit bail mobilier

Chapitre 1 : Influence de la fiscalit

Chapitre 2 : Thories financires et crdit-bail

Chapitre 3 : Dcision de choix entre le crdit bail et lemprunt

16
 PREMIERE PARTIE

ETUDE DES SPECIFICITES DU

CREDIT BAIL MOBILIER AU
MAROC

17
 CHAPITER 1 : ASPECTS JURIDIQUES

SECTION 1 REGIME JURIDIQUE DU CREDIT-BAIL MOBILIER AU MAROC

Afin de comprendre le fonctionnement et dapprhender la nature juridique du crdit-bail

mobilier il y a lieu de prsenter les schmas usuels des oprations pratiques sur le march
marocain et dtudier la fois son rgime juridique lgal dfini par la loi et son rgime juridique
contractuel dcoulant de la convention de crdit-bail.

1- La pratique du crdit-bail sur le march marocain

En fait le terme crdit-bail ne traduit pas la ralit du leasing tel quil est pratiqu aux
Etats-Unis avec ses multiples variantes.

Le crdit-bail tel quil est dfini par le lgislateur franais na pas repris toutes les modalits
amricaines sous lesquelles le leasing peut sexercer 23

De mme la pratique marocaine du crdit-bail ne recouvre pas toutes les oprations du leasing
franais dans la mesure o la varit des besoins auxquels rpond cette technique diffre dun
pays lautre et dune culture lautre.

Nanmoins, les premires socits de crdit-bail ont t cres avec la participation et ou

lassistante technique des socits de crdit-bail franaises24.

Cest pourquoi la pratique de ce mode de financement au Maroc sest inspire de lexemple

franais tant sur le plan de la gestion que celui des solutions techniques.
Le march marocain connat deux variantes de leasing mobilier :

23
Leasing et crdit- bail mobilier -Dalloz -1975
24
Voir rfrence 5

18
 - Le crdit-bail
- La cession bail ( lease-back)

1.1- Le crdit-bail :

Le crdit-bail met en relation trois parties savoir le fournisseur, le bailleur et le preneur.

Le concept de base est simple : la demande dun intress appel le preneur, une socit de
crdit-bail aprs tude et agrment de cette demande , acquiert le matriel auprs du fournisseur
dsign par le preneur qui elle cde lusage pour un temps dtermin.

Le fournisseur est librement choisi par le preneur qui arrte avec lui toutes les spcifications du
matriel qui doit faire lobjet du contrat de crdit-bail.

Le bailleur achte, selon les spcifications du preneur le matriel pour le mettre la disposition
de ce dernier dans le cadre du contrat de crdit-bail.

Le bailleur reste propritaire juridique du bien lou et reoit des loyers du preneur pour un
montant fix et pour une dure dtermine et irrvocable.

Le preneur rceptionne le matriel, vrifie sa conformit aux spcifications et sengage verser

les redevances au bailleur pour la dure irrvocablement fixe.

Ces relations sont rsumes par le schma suivant 25:

25
le leasing trans-frontire, page 17

19
 Preneur

Loyers
Loyers
Contrat
crdit- bail

Bailleur

Prix
Titre de dachat
proprit

FOURNISSEUR

En pratique le droulement dune opration de crdit-bail comprend trois phases distinctes :

- Premire phase : mise en place des rapports contractuels :

Le bailleur, aprs tude et agrment de la demande du preneur, acquiert ses frais, mais selon les
spcifications du preneur, le matriel financer auprs du fournisseur librement choisi par le
preneur.

- Deuxime phase : priode irrvocable du contrat :

Le bailleur tout en retenant le titre de proprit comme garantie laisse le matriel ainsi acquis
la disposition du preneur pour une dure fixe dite priode irrvocable.

En contre partie, le preneur assume lintgralit des risques ( dfaillance du fournisseur ou du

matriel) et des charges ( entretien , assurances, responsabilits.) et paye au bailleur des
redevances chelonnes sur la priode irrvocable du contrat et calcules de manire couvrir,

20
avec la valeur rsiduelle, intgralement le remboursement de la mise de fonds du bailleur, de ses
charges et de sa marge.

- Troisime phase : dnouement de lopration :

A lissue de la priode irrvocable du contrat, le preneur dispose des options suivantes :

Se librer de toute obligation au titre du contrat en remettant le matriel au bailleur

Acqurir le matriel pour le montant de la valeur rsiduelle telle quelle a t dfinie

initialement dans les conditions particulires du contrat.

Demander une prorogation du contrat contre un loyer calcul sur la valeur rsiduelle.

1.2-La cession bail( lease-back)

La cession bail est une variante pratique sur le march marocain.

Elle met en relation deux parties puisque le fournisseur et en mme temps le preneur.
Cest donc une formule originale qui permet de transformer des immobilisations en liquidits
sans renoncer lusage du matriel vendu.

La cession bail permet de soulager la trsorerie du preneur et dallger son bilan du montant du
bien cd et repris en crdit-bail.

Cette formule a t couramment utilise au Maroc dans les annes 1980 par les entreprises qui
voulaient ramener le total de leur bilan moins de 15 millions de dirhams pour pouvoir tre
ligible au crdit moyen terme rescomptable petite et moyenne entreprise beaucoup plus
attrayant au niveau du taux et de la quotit finanable que le crdit moyen terme normal.

21
Le schma du lease-back se prsente comme suit 26 :

PRENEUR-CEDEUR

Prix dachat

Loyers
Contrat Contrat
crdit-bail vente

BAILLEUR

2 -Apports des lois bancaires du 6 Juillet 1993 et du 14 Fvrier 2006

Jusqu la promulgation de la loi bancaire n 1-93-147 du 6 Juillet 1993 relative lexercice de

lactivit des tablissements de crdit et de leur contrle, aucun texte lgislatif ne rgissait le
crdit-bail au Maroc.

La pratique de ce mode de financement par les socits de crdit-bail dmontre que cette
opration sest inspire de lexemple franais et les usages en cours font rfrence implicitement
ou explicitement au droit positif franais27.

La loi bancaire du 6 Juillet 1993 dfinit pour la premire fois le terme crdit bail au Maroc.

Cette loi assimile les oprations de crdit-bail des oprations de crdit et considre les socits
de crdit-bail comme des tablissements de crdit.

26
Le leasing trans-frontire, page 19
27
Leila Zouhri -propos sur la pratique du crdit bail au Maroc-page 11-

22
Elle institue des conditions dexercice de lactivit du crdit-bail, et fixe un cadre institutionnel et
un cadre de contrle.

2.1- Statut dtablissement de crdit des socits de crdit-bail

Dans la note de prsentation de cette loi on peut lire : La prsente loi met fin une situation qui
aura dur plus de vingt ans et qui se caractrise par le dveloppement dorganismes de crdit, qui
a lexception de lobligation de dclarer leur existence, ne sont soumis aucune rglementation.

La loi bancaire dans son article 8 dfinit les oprations de crdit-bail mobilier et immobilier en
reprenant les textes lgislatifs franais du 2 Juillet 1966.

Les oprations de crdit-bail concernent :

- Les oprations de location de biens dquipement ou de matriel ou doutillage qui,

quelle que soit leur qualification, donnent au locataire la possibilit dacqurir une date
fixe avec le propritaire, tout ou partie des biens lous, moyennant un prix convenu
tenant compte, au moins pour partie , des versements effectus titre de loyers;
- Les oprations par lesquelles une entreprise donne en location des biens immobiliers
usage professionnel, achets par elle ou construits pour son compte, lorsque ces
oprations, quelle que soit leur qualification, permettent aux locataires de devenir
propritaires de tout ou partie des biens lous, au plus tard lexpiration du bail.

Dans son article 3 la loi bancaire prcise :

Sont assimils des oprations de crdit :

- Les oprations de location assortie dune option dachat notamment le crdit-bail quil
soit mobilier ou immobilier.

Par consquent, la loi bancaire considre les socits de crdit-bail comme des tablissements de
crdit.

23
Larticle 10 de cette loi prcise que les tablissements de crdit comprennent les banques et les
socits de financement dont font partie les socits de crdit-bail.

2.2 Consquences du statut dtablissement de crdit

2.2.1- Agrment pralable

Toute socit de crdit-bail avant dexercer son activit au Maroc doit avoir t pralablement
agre en qualit de socit de financement.

Lagrment est dlivr par arrt du ministre des finances aprs avis conforme du comit des
tablissements de crdit qui est charg dtudier la demande dagrment.

La dcision portant agrment ou refus est notifie au demandeur dans un dlai maximum de six
mois compter de la date de rception de la demande 28.

Les socits de crdit-bail en activit au Maroc ont dj obtenu leur agrment en tant que socit
de financement et donc en tant qutablissement de crdit.

2.2.2- Socit anonyme capital fixe et capital minimum

Les tablissements de crdit ayant leur sige au Maroc ne peuvent tre constitus que sous la
forme de socit anonyme capital fixe29 et doivent justifier leur bilan dun capital minimum
effectivement libr dont le montant est fix, pour chaque catgorie, par arrt du ministre des
finances30.

Pour les socits de financement agres en vue deffectuer les oprations de crdit-bail, le
montant du capital minimum a t fix 50 millions de dirhams 31

28
Loi bancaire du 6 juillet 1993 - article 21
29
Loi bancaire du 6 juillet 1993 - article 29
30
Loi bancaire du 6 juillet 1993 article 26
31
Circulaire Banque du Maroc n 20/G/2006 du 30 Novembre 2006

24
 2.2.3- Normes comptables

Larticle 33 de la loi bancaire du 6 juillet 1993 stipule que les tablissements de crdit sont tenus
de respecter les dispositions lgislatives affrentes aux obligations comptables des commerants
sous rserve des drogations ci-aprs32 :

- Le cadre comptable et le modle des tats de synthse qui comprennent le bilan , le

compte des rsultats , ltat des soldes de gestion, le tableau de financement et ltat des
informations complmentaires, sont fixs par arrt du ministre des finances , sur
proposition de la Banque du Maroc.

- La liste et les modalits de fonctionnement des comptes permettant ltablissement des

tats de synthse susviss sont dtermines par la Banque du Maroc.

En effet, le ministre des finances a fix le cadre comptable et le modle des tats de synthse
des tablissements de crdit par arrt n 1331-99 du 23 Aot 1999.

De mme, la Banque du Maroc a fix les modalits dapplication des dispositions de cet
arrt ministriel en prcisant que le nouveau plan comptable des tablissements de crdit
entre en vigueur compter du 1 er Janvier 2000.

Les tablissements de crdit sont tenus de publier, dans un journal dannonces lgales leurs
tats de synthse annuels qui comprennent le bilan, le compte de produits et charges, ltat
des soldes de gestion, le tableau des flux de trsorerie et ltat des informations
complmentaires.

Ces tats doivent tre vrifis par deux commissaires aux comptes choisis sur la liste des
experts comptables.
Cette vrification doit donner lieu ltablissement dune attestation des commissaires aux
comptes33.

32
Loi bancaire du 6 Juillet 1993-article 33
33
Arrt du ministre des finances du 30 Aot 2000 relatif la publication des tats de synthse par les
tablissements de crdit articles 2,3 et 4

25
 2.2.4- Ratio dendettement ou coefficient de solvabilit

Le ratio dendettement exprime le rapport entre les ressources extrieures et les fonds
propres.
Historiquement, les socits de crdit-bail se finanaient exclusivement auprs de la Banque
Nationale pour le Dveloppement Economique (BNDE)
La BNDE imposait aux socits de crdit-bail de maintenir en permanence un ratio
dendettement maximum de 85/15 entre lencours des crdits et les fonds propres.

A partir des annes 1980 les socits de crdit-bail se sont tournes vers leurs banques
associes et vers les institutionnels qui proposaient des taux plus comptitifs et moins
regardant au niveau du ratio dendettement.

Cest la loi Bancaire du 6 Juillet 1993 qui a instaur des rgles prudentielles que les
tablissements de crdit sont tenus de respecter pour prserver leur liquidit et leur
solvabilit.

Cette loi a laiss la Banque du Maroc le soin de fixer les modalits dapplication de ces
rgles.

Les tablissements de crdit sont tenus de respecter en permanence sur la base individuelle et
consolide un rapport minimum de 8% entre dune part le total de leurs fonds propres et
dautre part les lments de leur actif et leurs engagements par signature affects dun taux de
pondration en fonction de leur degr de risque 34 .

La circulaire n 4/G/2001 du 15 janvier 2001 a prcis toutes les modalits dapplication et

les coefficients de pondration des diffrents engagements.

A titre comparatif le ratio dendettement est de 5 % en France pour les socits de crdit-bail.

34
Arrt du ministre des finances n 1439-00 du 6 octobre 2000

26
Les fonds propres ayant un cot suprieur aux ressources demprunt, la hausse du ratio
dendettement fait, toutes choses tant gales par ailleurs, baisser le cot global des
ressources par le mcanisme de leffet de levier.

A titre dexemple, lincidence de la hausse du ratio dendettement sur le cot global des
ressources peut tre chiffre comme suit dans les hypothses suivantes :

- cot moyen des emprunts sur le march = 9%

- Rendement des fonds propres souhait par les actionnaires =18%
- Taux dimposition sur les bnfices =30%

Ratio dendettement Cot des fonds Cot des emprunts Cot global des
propres ressources

50/50 9.00 3.15 12.15

85/15 2.70 5.36 8.06

92/8 1.44 5.80 7.24

95/5 0.90 5.99 6.89

Le cot global des ressources passe de 12.15% pour un endettement de 50% 6.89% pour un
endettement de 95%.

2.2.5- Coefficient de division des risques

Larrt du ministre des finances n 1438-00 du 6 Octobre 2000 stipule que le coefficient
maximum de division des risques des tablissements de crdit est fix 20% et laisse la
Banque du Maroc le soin de fixer les modalits dapplication.

La Banque du Maroc a prcis que les tablissements de crdit sont tenus de respecter en
permanence , sur la base individuelle et consolide , un rapport maximum de 20% entre,
dune part le total des risques encourus sur un mme bnficiaire affects dun taux de

27
 pondration en fonction de leur degr de risque, lexclusion des risques encourus sur lEtat ,
et dautre part leurs fonds propres nets.

Cette circulaire de la Banque du Maroc fixe toutes les modalits de calcul des diffrentes
pondrations35

2.2.6- Fixation du taux maximum

Avant la promulgation de la loi bancaire du 6 juillet 1993, les socits de crdit-bail taient
libres de fixer leurs barmes.

La loi bancaire du 6 Juillet 1993 a laiss le soin au ministre des finances de fixer pour
lensemble des tablissements de crdit les conditions relatives aux taux dintrt.

Conformment aux stipulations de la loi bancaire, le ministre des finances a fix par arrt, le
taux maximum des intrts des tablissements de crdit comme suit :
Le taux effectif global (TEG) ne doit pas dpasser de plus de 70% le taux dintrt moyen
pondr (TIMP) pratiqu au cours du semestre prcdent par les tablissements de crdit 36

Ainsi, la Banque du Maroc a fix pour les socits de crdit-bail, et pour la premire fois, le
TEG maximum 20,42% pour le semestre allant du 1 er Avril 1997 au 30 Septembre 1997 37.

Le TIMP est calcul par la Banque du Maroc sur la base dun ensemble de crdits et de taux
o le poids des crdits octroys par les banques est prpondrant.
Il est donc tir irrsistiblement vers la baisse.

En passant de 12,01% en Avril 1997 10,49% en avril 1999 le TIMP a entran

mcaniquement une baisse plus importante du TEGmaximum de 20,42% 17,83% pour les
mmes priodes.

35
Circulaire de la Banque du Maroc n 3/G/2001 du 15 Janvier 2001-article 1 22
36
Arrt du ministre des finances n 155-97 du 20 Janvier 1997
37
Circulaire de la banque du Maroc n 2/G/97 du11 Mars 1997

28
Une baisse encore plus significative du TEG maximum a t impose par le ministre des
finances qui, par arrt 1122-99 du 22 Juillet 1999 a ramen la proportion de majoration du
TIMP de 70% 60%.

Ce qui, conjugu du chiffrage du TIMP 9,77% a permis la Banque du Maroc de fixer le

TEG maximum appliqu par les tablissements de crdit 15,63% pour le semestre allant du
1er octobre 1999 au 31 mars 2000.

Depuis le TEG maximum na cess de baisser pour atteindre 12,9% en avril 2006.

Sous la pression des socits de crdit, larrt du ministre des finances n 2250-06 du
29 Septembre 2006 dterminant le taux maximum des intrts conventionnels (TMIC) des
tablissements de crdit a institu une nouvelle mthode de calcul du taux maximum,
consistant le faire voluer en fonction de la variation de la rmunration des dpts
bancaires et ce, selon une frquence annuelle.

Les dispositions de cet arrt stipulent que le taux effectif global appliqu en matire de prts
accords par les tablissements de crdit ne doit pas dpasser pour la priode allant du
1er Octobre 2006 au 31 Mars 2007 le taux dintrt moyen pondr pratiqu par ces mmes
tablissements sur les crdits la consommation au cours de lanne civile prcdente major
de 200 points de base.

Cet arrt prcise que le taux maximum susvis est corrig au 1 er Avril de chaque anne par
la variation du taux des dpts bancaires 6 mois et 1 an enregistre au cours de lanne
civile antrieure.

En outre , cet arrt prcise que le taux effectif global tient compte des intrts majors des
frais , commissions ou rmunrations lis loctroi du crdit et quil doit tre communiqu
au bnficiaire du prt par ltablissement de crdit.
La publication de cet arrt a t suivie par celle de la circulaire du gouverneur de la banque
du Maroc n 19/G/06 du 23 Octobre 2006 relative au taux maximum des intrts
conventionnels des tablissements de crdit.

29
 Du 1er Octobre 2006 au 31 Mars 2007, le taux effectif global maximum a t fix 14 % et
du 1er Avril 2007 au 31 Mars 2008, il a t fix 14.17%.

2.2.7- Contrle des tablissements de crdit et protection des emprunteurs

La loi bancaire accorde un intrt particulier la protection des dposants et des emprunteurs.

Les attributions de la Banque du Maroc, en matire de contrle sont tendues aux filiales des
tablissements de crdit ainsi qu leur maison mre et aux filiales de celle-ci38.

Les dirigeants des tablissements de crdit sont tenus dinformer le gouverneur de la Banque
du Maroc ainsi que les membres du conseil dadministration de leur tablissement de toute
anomalie ou vnement grave survenu dans lactivit ou la gestion dudit tablissement
susceptible den compromettre lexploitation ou de porter atteinte au renom de la
profession39.

Les tablissements de crdit ne peuvent rduire ou interrompre, sans pravis, leur concours
un client, sous peine dengager leur responsabilit pcuniaire, sauf si la situation du
bnficiaire desdits concours est irrmdiablement compromise ou si celui-ci commet une
faute grave40.

Les tablissements de crdit sont, dsormais, tenus de porter la connaissance du public les
conditions quils appliquent leurs oprations en matire de taux dintrt, et de
commissions41.

3 - Apports de la loi 15/95 du 1 er Aot 1996

Le crdit-bail est apparu au Maroc en 1965, et sest remarquablement dvelopp en labsence

de bases lgislatives spcifiques.

38
Loi bancaire du 13 Juillet 1993-article 45-
39
Loi bancaire du 13 Juillet 1993-article 47-
40
Loi bancaire du 13 Juillet 1993-article 63-
41
Loi bancaire du 13 Juillet 1993-article 64-

30
La loi 15/95 formant code de commerce promulgue le 1 er Aot 1996 et publie au bulletin
officiel du 3 octobre 1996 est venue combler cette lacune pour tous les contrats conclus
postrieurement la date du 3 octobre 1996.

Lalina 1 de larticle 431 et les articles 432 et 433 de cette loi dfinissent le rgime lgal du
crdit-bail mobilier en reprenant pratiquement les termes de la loi franaise du 2 Juillet 1966
telle que modifie et complte par lordonnance du 28 Septembre 1967.

Les articles 436 440 instituent une publicit juridique des oprations de crdit-bail en
reprenant pratiquement les termes du dcret franais du 4 juillet 1972

3.1- Les caractres substantiels du crdit-bail

Lalina 1 de larticle 431 stipule : Constitue un contrat de crdit-bail mobilier

conformment aux dispositions de larticle 8 du dahir portant loi n 1-93-147 du 6 juillet 1993
relatif lexercice de lactivit des tablissements de crdit et de leur contrle : toute
opration de location de biens dquipement , de matriel ou doutillage qui quelle que soit sa
qualification , donne au locataire la possibilit dacqurir , une date fixe avec le
propritaire tout ou partie des biens lous , moyennant un prix convenu, tenant compte , au
moins pour partie , des versements effectus titre de loyers

Il ressort de cette dfinition que le crdit-bail mobilier est un contrat de location avec
promesse de vente un prix convenu une date fixe et tenant compte des loyers dj pays
et conclu par un tablissement de crdit.

Trois critres permettent, donc didentifier une opration de crdit-bail mobilier :

- La nature des biens : il sagit des biens dquipement de matriel ou doutillage.

Ce qui exclut les biens de consommation.
Le critre distinctif est donc laffectation du bien.
- Loption dachat qui permet au locataire de devenir propritaire une date fixe
lavance et moyennant le paiement dun prix convenu lavance tenant compte des
versements dj effectus.
- Le bailleur doit avoir le statut dtablissement de crdit.

31
Ceci traduit la nature mixte du crdit-bail .Cest une location particulire conclue par un
tablissement financier.

Cest donc la fois, une location et un financement.

Pour El Mokhtar bey et Christian GAVALDA : Le crdit-bail mobilier est

consubstantiellement une opration financire .Il reste essentiellement par sa finalit une location
financire, une opration de crdit hybride et ambigu42 .

Larticle 432 prvoit comme cest le cas en France quen cas de cession de biens compris dans
une opration de crdit-bail, le cessionnaire est tenu, pendant la dure de lopration .des mmes
obligations que le cdant, lequel en reste garant .

Larticle 433 prcise, comme cest le cas en France, que les contrats de crdit-bail prvoient,
peine de nullit, les conditions dans lesquels leur rsiliation et leur renouvellement pourront, le
cas chant, intervenir la demande du preneur .

Lalina 2 de cet article qui est propre la lgislation marocaine prcise que les contrats de
crdit-bail prvoient galement les modalits de rglement lamiable des diffrents pouvant
surgir entre les contractants .

Ces conditions et ces modalits de rglement lamiable ne sont pas rglementes par la loi.
Elles sont donc librement dtermines entre les parties contractantes dans la convention de
crdit-bail.

3.2-La publicit juridique des contrats de crdit-bail

En plus de la dfinition lgale, la lgislation sur le crdit-bail a institu une publicit juridique
des contrats de crdit-bail permettant lidentification des parties et des biens baills.

Larticle 436 prcise quen matire de crdit-bail mobilier cette publicit est faite la requte du
bailleur, sur un registre ouvert cet effet au greffe qui tient le registre de commerce du preneur.

42
Le crdit- bail mobilier, - El Mokhtar bey et Christian Galvada page 47

32
Le greffe comptent est celui auprs duquel le locataire est immatricul titre principal au
registre de commerce.

Larticle 437 prcise que les modifications affectant les renseignements en cause sont publies en
marge de linscription existante.

Larticle 438 prvoit les modalits de radiation et de prescription de ces inscriptions.

La radiation est effectue sur la base de laccord des parties ou en vertu dune dcision de justice
en dernier ressort.

Les inscriptions se prescrivent par cinq ans sauf renouvellement.

Larticle 439 prcise que le dfaut de publication du contrat entrane son inopposabilit aux tiers.

La socit de crdit-bail qui na pas accompli les formalits de publicit dcrites ci-dessus ne
peut opposer son droit de proprit aux tiers sauf si elle tablit que les intresss avaient eu
connaissance de ce droit.

Linstitution de cette publicit dmontre clairement la nature hybride du crdit-bail.

Lopposabilit du droit de proprit du bailleur aux tiers est dfinitivement acquise lorsque toutes
les formalits de publicit ont t accomplies.

4- Analyse de la convention de crdit-bail

La convention de crdit-bail consiste dans lamnagement contractuel des rapports entre les
parties.

Lobjectif du bailleur est damortir et de rentabiliser le capital investi en toute quitude.

Lobjectif du preneur est de disposer de toute libert dans le choix et lusage du bien lou.

Le contrat de crdit-bail comporte deux parties :

33
 - Les conditions particulires qui sont spcifiques lopration conclue

- Les conditions gnrales prtablies qui sont applicables toutes les oprations de crdit-
bail

4.1- Les conditions particulires

Les conditions particulires prcisent les modalits propres chaque opration conclue.

Elles comportent :

- Identit du preneur

- Identification du matriel

- Dsignation du fournisseur

- Identit du fournisseur

- Lieu dutilisation

- Lieu et date de livraison

- Prix dachat hors taxes et TTC

- Montant et priodicit des loyers hors taxes et TTC

- Montant de la valeur rsiduelle (option dachat)

- Autres conditions particulires (dpt initial, assurance etc.)

4.2- Les conditions gnrales

Les modalits dintervention des socits de crdit-bail au Maroc sont uniformises par
lusage de conditions gnrales semblables tablies dans le cadre de larticle 230 de la loi
formant code des obligations et contrats consacrant le principe de lautonomie de la volont des
parties.

Les parties sont libres damnager leurs rapports contractuels leur guise condition de
respecter les rgles de droit dordre public.

34
 Les socits de crdit-bail profitent de leur position prpondrante et accumulent les
stipulations drogatoires au droit commun pour prserver leurs intrts.

Le preneur ne fait quadhrer aux conditions gnrales de la convention de crdit-bail

pralablement tablie par le bailleur.

Ce qui permet de qualifier le contrat de crdit-bail de contrat dadhsion.

Dans les conditions gnrales des contrats de toutes les socits de crdit-bail on trouve un
ensemble de clauses assurant leur protection contre les risques qui ne sont pas de leur
comptence.

- Proprit du matriel

Il est stipul que le matriel reste la proprit exclusive du bailleur.

Le locataire ne peut ni le cder, ni le donner en gage ni le sous-louer
Le locataire sengage sauvegarder et faire respecter en toute occasion le droit de proprit du
bailleur.

- Location de vhicules

A la demande du locataire, le bailleur consent ce que le vhicule soit immatricul au nom du

preneur.
En contre parte, la carte grise sera barre au profit du bailleur.

Il reste bien entendu que le vhicule en question demeure la proprit pleine et entire du bailleur
jusqu la leve de loption dachat.

Le caractre de nantissement confr par le barrement nest que formel.

- Utilisation et entretien du matriel

Il est prcis que la dure de la location est fixe et irrvocable.

35
Pendant toute cette dure, le locataire doit respecter les lois et rglements en vigueur ainsi que les
usages de la profession et doit utiliser le matriel dans les conditions normales en suivant les
indications du fournisseur.

Toute pice incorpore au matriel devient immdiatement la proprit du bailleur sans

indemnit compensatrice.

Le locataire doit maintenir constamment le matriel en bon tat dentretien et de fonctionnement

et effectuer ses frais, toute rparation ncessaire par drogation aux dispositions de larticle 638
de la loi formant code des obligations et contrats.

Par drogation aux dispositions des articles 643,644,645 et suivants de la loi formant code des
obligations et contrats le locataire ne peut prtendre aucune indemnit du bailleur ni diminution
du loyer, ni mme droit rsiliation du contrat en cas darrt de lutilisation du matriel pour
quelque cause que se soit y compris les cas de force majeure

- Choix du matriel

Le choix du matriel et du fournisseur sont librement dcids par le locataire qui seul assume
la responsabilit de son choix.

Il est, en effet, seul qualifi pour mesurer ses besoins, tablir les spcificits de lquipement,
choisir son fournisseur, ngocier le prix dachat et arrter les modalits de livraison.
Le bon de commande est pass par le bailleur conformment au projet du locataire.

Il doit, dailleurs, tre contre-sign par le preneur pour marquer son accord sur la conformit du
bon de commande avec son projet.

Pour permettre au locataire, dexercer, le cas chant tout recours contre le fournisseur
dfaillant, le bailleur transfre toutes les garanties attaches au matriel au locataire.

Le locataire ne peut exercer aucun recours contre le bailleur qui est exonr de toute
responsabilit quant la construction, linstallation, le fonctionnement et le rendement du
matriel.

36
 - livraison et installation

Le matriel est livr et install aux frais et risques du locataire.

Le bailleur sexonre de toute responsabilit relative au retard de livraison ou dinstallation.

Le locataire sinterdit tout recours contre le bailleur pour tous les problmes de livraison,
dinstallation ou de dfaillance.

Le locataire est subrog dans tous les droits du bailleur vis vis du fournisseur.

Lors de la livraison, le locataire signe un procs verbal de rception, conjointement avec le

fournisseur attestant que le matriel est conforme la commande et a t livr en bon tat de
fonctionnement aprs excution des tests appropris.

Ce document doit parvenir au bailleur pour pouvoir payer le fournisseur.

- Assurance responsabilit

A partir du jour de la livraison du matriel et jusquau terme du contrat , le locataire en sa

qualit de gardien dtenteur du matriel lou, est seul responsable notamment au sens de larticle
88 de la loi formant code des obligations et contrats, de tous dommages occasionns du fait du
matriel lou quelle quen soit la cause et de tous dommages frappant le matriel lou quelle
quen soit la cause.

A ce titre, le locataire sengage souscrire une police dassurances couvrant sa responsabilit

civile illimite et garantissant le matriel, valeur neuf, contre tous risques notamment incendie,
vol, inondation, bris, explosion, foudre.

Les polices doivent mentionner expressment que le matriel est la proprit exclusive du
loueur et quen cas de sinistre, lindemnit devra tre verse directement par la compagnie
dassurances la socit de crdit-bail.

37
 - Loyers

La location prend effet le jour de la livraison du matriel qui est expressment constat sur le
procs-verbal de rception sign par le fournisseur et le locataire.

Les loyers sont terme choir cest dire payables en dbut de priode par avance.
Ils sont portables et non qurables.

Les paiements sont effectus par avis de prlvement permanent sign par le locataire au
moment de la signature du contrat de crdit-bail.

En cas de retard de paiement le loueur a le droit dexiger une indemnit forfaitaire de 100
dirhams en plus des intrts de retard calculs au prorata temporis au taux de 2 % par mois sur le
montant des sommes dues et sans prjudice de son droit dinvoquer la rsiliation du contrat.

Le bailleur se rserve, en plus, le droit de rviser les loyers et la valeur rsiduelle en cas de
modification du rgime fiscal ou du taux des impts et taxes applicables.

Les taxes locales dues au titre du contrat sont intgralement payes par le locataire.

- Fin de location

A la fin de la location, le locataire loption entre trois solutions :

Lever loption et acqurir le matriel pour le montant de la valeur rsiduelle fixe

au dbut de la location.

Demander renouveler la location des conditions tenant compte du montant de

la valeur rsiduelle.

Restituer immdiatement le matriel sous sa responsabilit et ses frais.

38
 - Rsiliation du contrat

Le contrat pourra tre rsili de plein droit si bon semble au loueur sans quil soit ncessaire
daccomplir aucune formalit judiciaire huit jours aprs une mise en demeure par lettre
recommande avec accus de rception dans les cas suivants :

Non paiement lchance dun terme de loyer

Inobservation dune des clauses particulires ou gnrales du contrat de crdit-bail

La rsiliation est automatique et de plein droit en cas de cessation dactivit ou de faillite du

locataire.

Si le bailleur entend rsilier le contrat, le locataire doit :

Restituer immdiatement et ses frais le matriel au bailleur la date et au lieu fix

par le bailleur.

Payer les loyers chus augments des intrts de retard

Payer une indemnit gale au montant des loyers restant courir diminue le cas
chant du prix de vente du matriel restitu.

Pour assurer la bonne excution de la convention, payer une peine gale 10% des
loyers restant courir avec un minimum fix 2 % du prix dachat TTCdu matriel
financ.

4.3- Incidences de la lgislation sur la convention de crdit-bail

Depuis la promulgation de la loi 15/95 les contrats de crdit-bail prvoient les conditions dans
lesquelles leur rsiliation et leur renouvellement, pourront le cas chant, intervenir la demande
du preneur.

39
Ils doivent prvoir galement les modalits de rglement lamiable des diffrents pouvant
surgir entre les contractants.

Les contrats de crdit-bail prvoient, en plus, lengagement du locataire de notifier au bailleur

tout changement dans lidentification de son entreprise, ou dans le lieu dutilisation du matriel et
toutes prcisions pour la ralisation des mesures de publicit prvues par la loi.

4.4- Etat de la jurisprudence

Dans les dbuts du crdit-bail au Maroc, la formule tait pratiquement inconnue, au sein des
tribunaux qui assimilaient le crdit-bail tantt une location, tantt une vente temprament et
condamnaient les locataires honorer les effets impays correspondants aux loyers sans prononcer
la restitution du matriel.
Les tribunaux jugeaient souvent en se basant sur le droit cambiaire.
Le droit de proprit du bailleur tait controvers et son opposabilit aux tiers na pas t
reconnue.
Le bailleur avait du mal rcuprer son matriel en cas dinexcution des termes du contrat.

Nanmoins, on peut dceler depuis le dbut des annes 90 une volution intressante dans les
dcisions des tribunaux de premire instance et des cours dappel.

Les tribunaux tendent consacrer de plus en plus nettement la spcificit du crdit-bail en

confirmant le droit de proprit du bailleur 43.

La promulgation de la loi du 1 er Aot 1996 rgissant le crdit-bail a lev toute quivoque.

Le droit de proprit du bailleur est expressment reconnu et lopposabilit de ce droit de
proprit aux tiers est dfinitivement acquise lorsque les formalits de publicit sont
convenablement accomplies.

43
Ordonnance en rfr 92/994 du 04 Aot 1993 du prsident du tribunal de premire instance de Casablanca
(wafabail contre delta).

40
 4-4.1 Obligations des parties

Le contrat de crdit-bail est lorigine un contrat synallagmatique.

Le bailleur et le locataire sont tenus par des obligations rciproques et interdpendantes.

- Obligations du bailleur

Lobligation principale du bailleur est la dlivrance du bien lou.

Pour se prmunir contre tout risque, le bailleur exige la signature par le fournisseur et le
locataire dun procs verbal de rception constatant la conformit du matriel lou avant de
payer le fournisseur.

Conformment sa vocation financire le bailleur sexonre de toute responsabilit relative au

retard de livraison ou dinstallation et sexonre de toute garantie concernant les dfauts du
matriel ou la dfaillance du fournisseur.

En contre partie le bailleur subroge le locataire dans ses droits et lautorise exercer
directement et ses frais, tout recours contre le fournisseur au cas o la garantie peut-tre mise
en jeu.

La licit de ces clauses dexonration de garantie du bailleur dans les conditions gnrales du
contrat a t conforte par plusieurs dcisions des tribunaux.

Cette licit est tout fait logique et ne saurait tre critique sur le plan des principes.

En effet le preneur de crdit-bail se trouve dans la position o il se trouverait sil avait achet
directement le bien en question.

41
 - Obligations du preneur

Le bailleur laisse le bien la disposition du preneur pendant toute la dure du contrat.

Cest bien une cession dusage spcifique puisque cest le locataire qui a lobligation de
maintenir le bien lou en bon tat dentretien et de fonctionnement et deffectuer toute rparation
ncessaire par drogation larticle 638 de la loi formant code des obligations et contrats.
Le preneur paie des loyers gnralement mensuels, fixs dans les conditions particulires du
contrat.

Lobligation de payer ces loyers est dtachable de la jouissance du bien financ.

En effet on retrouve toujours dans les conditions gnrales larticle suivant : Par drogation aux
articles 643 et suivants de la loi formant code des obligations et contrats, le locataire ne peut
prtendre aucune indemnit du bailleur, ni diminution du loyer, ni mme droit rsiliation du
contrat en cas darrt dutilisation du matriel pour quelque cause que ce soit y compris les cas de
force majeure et ce quelque soit la dure dinutilisation de matriel 44

Ces clauses drogent au droit dispositif sur les contrats de bail classique, mais se justifient par la
nature financire de lopration de crdit-bail.

Elles ne sont pas critiquables sur le plan des principes du moment o elles mettent le preneur
dans la position o il se trouverait sil avait achet directement le bien en question.

4-4.2 Inexcution du contrat

Dans la pratique du crdit-bail, le cas le plus frquent de linexcution du contrat est la

dfaillance du preneur qui cesse de payer les loyers puisquil a des difficults de trsorerie ou
par mauvaise foi.

Dans cette hypothse, les conditions gnrales des socits de crdit-bail contiennent une
vritable clause pnale :

44
Convention de crdit- bail de sogelease article 7

42
 - Restituer le matriel

- Payer les loyers chus augments des intrts de retard

- Payer une indemnit gale aux loyers restant courir diminue le cas chant du produit
de la vente du matriel restitu.

- Une peine gale 10% des loyers restant courir avec un minimum de 2 % du prix
dachat TTCdes biens financs.

Quelle est la position des juges?

Acceptent ils de donner effet cette clause pnale manant de la volont des parties ou vont-ils
protger le preneur contre cette clause parfois abusive?

En France, les clauses pnales des crdits bailleurs sont aussi svres et le lgislateur a t
amen modifier les articles 1152 et 1231 du code civil par la loi du 2 juillet 1975 pour
abandonner le principe de limmutabilit des clauses pnales et permettre au juge de les rviser.

Larticle 1152 stipule : Le juge peut modrer ou augmenter la peine qui avait t convenue si
elle est manifestement excessive ou drisoire.
Toute stipulation contraire sera rpute non crite .

Larticle 1231 stipule : Lorsque lengagement a t excut en partie, la peine convenue peut
tre diminue par le juge proportion de lintrt que lexcution partielle a procur au crancier
sans prjudice de lapplication de larticle 1152.
Toute stipulation contraire sera rpute non crite .

Dans ltat actuel de la jurisprudence au Maroc, on ne saurait rpondre dfinitivement cette

question.
Nanmoins, cette clause pnale est critiquable sur le plan des principes parce quelle permettrait
la socit de crdit-bail de raliser un profit injustifi.

La logique serait de limiter cette clause pnale au rtablissement de lquilibre conomique de

lopration savoir :

43
 - les loyers chus augments des intrts de retard
- les loyers restant courir actualiss au taux du march, lorsque la socit de crdit- bail
reoit ces loyers avant leur chance normale, diminus du produit net de la vente du bien
restitu.

SECTION 2 : AMBIGUTE DE LA NATURE JURIDIQUE DU CREDIT-BAIL

Le crdit-bail est une opration dans laquelle interviennent gnralement trois personnes : le
vendeur du bien dquipement, le crdit - bailleur et le crdit - preneur.

Lopration de crdit-bail se droule en pratique de la faon suivante :

- Le preneur choisit le matriel financer et ngocie les conditions dachat avec le
fournisseur

- Le preneur sadresse ltablissement financier spcialis pour bnficier dun crdit-

bail, pour financer le matriel choisi par lui.

- Le matriel financer fait lobjet dun contrat de crdit- bail ente crdit -bailleur et
crditpreneur

- Le crdit bailleur acquiert la proprit du bien auprs du fournisseur au terme dun

contrat de vente en vue de la location de ce bien au crdit- preneur

1- Les insuffisances de lanalyse juridique formelle

Les relations conomiques tripartites qui stablissent dans le cadre dune opration de crdit-
bail, entre ltablissement de crdit, le fournisseur et le locataire, ne sont pas traduites par un
rapport juridique triangulaire.

En effet, la dfinition juridique du crdit- bail donne par larticle 431 de la loi du 1 er Aot 1996
et les clauses de la convention du crdit bail, rgissent uniquement les rapports bilatraux entre
le crdit - bailleur et le locataire.

44
Quen est-il des relations entre le crdit- bailleur et le fournisseur et entre le fournisseur et le
preneur ?

1.1-Relation entre le fournisseur et le preneur

1.1.1- La technique du mandat

Les partisans de la thorie du mandat admettent que le crdit- bail comporte un mandat initial
donn par ltablissement financier au locataire pour choisir le fournisseur et les biens
acqurir45.

Cette thorie suscite des objections et certains auteurs la rejettent 46.

En effet, le preneur, nagit pas au nom et pour le compte dune autre personne lorsquil dfinit
ses besoins et ngocie les conditions dachat du matriel.

Il agit pour son propre compte lorsquil choisit ce bien dont les caractristiques seront
spcialement adaptes son entreprise.

Dailleurs le mode de financement est rarement dfinitivement arrt ce moment du

droulement de lopration.

De mme lorsque le preneur rclame lexcution des obligations du vendeur, il agit dans son
intrt exclusif et pour son propre compte et non pour celui du crdit bailleur.

1.1.2- laction directe

Certains auteurs pensent que la solution la plus simple serait dadmettre une action directe du
locataire contre le fournisseur fonde sur une juxtaposition du contrat de crdit- bail et du contrat
de vente.

45
D.Crmieux-Israel-leasing et crdit-bail Mobiliers -Dalloz 1975 pages 39 et suivantes
46
Samir lebdi- Mmoire DES1983- le crdit-bail au Maroc page 67 et suivantes

45
Sur un plan strictement juridique, ceci ne peut tre acceptable puisque seul le lgislateur est
habilit, instituer une action directe qui ne peut avoir une origine contractuelle47.

1.2- Relation entre le crdit- bailleur et le fournisseur

La relation entre le crdit- bailleur et le vendeur prsente des caractristiques originaux par
rapport une vente classique.

Le futur propritaire ne choisit pas le bien quil achte et ne sintresse pas aux conditions
dacquisition ni aux caractristiques techniques du bien.

Le bien achet ne sera jamais livr au propritaire.

Nous sommes, donc, face un cas de figure tout fait atypique du contrat de vente.
Tout ce qui relve du domaine technique est dlgu compltement au futur locataire du bien.

La relation entre le crdit- bailleur et le vendeur ne ressemble pas une vente classique bien
mme quil y ait transmission de la proprit dun bien moyennant le paiement du prix.

Le transfert de proprit est rduit sa plus simple et plus abstraite expression 48

2- Laltration du contrat de louage

A la base de lopration de crdit- bail, il y a toujours la conclusion dun contrat de type louage
de choses entre un tablissement financier et un utilisateur.

Le lgislateur marocain a fait du crdit- bail un louage par dtermination de la loi en le

dfinissant comme une location assortie dune promesse unilatrale de vente un prix
prdtermin49

Lexpression, louage reflte le caractre impratif de la qualification retenue par le lgislateur.

47
Crmieux-Israel leasing et crdit- bail mobiliers Dalloz 1975 pages 56 62
48
Brigitte Raybaud un clairage nouveau pour le traitement comptable du crdit- bail- Revue Franaise de
comptabilit n 263- page 90
49
Article 431 de la loi n 15/95 du 1er Aot 1996

46
En fait, ltendue des drogations que la convention de crdit- bail apporte au droit commun,
pour adapter le louage la fonction financire du crdit- bail altre le contrat de louage

Ainsi, lirrvocabilit de la dure de location, loption dachat et le rgime des risques influent
sur la forme mme du contrat de louage.

2.1- Lirrvocabilit de la dure du contrat

Le caractre irrvocable de la dure du contrat dcoule des clauses contractuelles de la

convention de crdit- bail.

Il est toujours stipul dans les conditions du contrat de crdit- bail que le preneur devra payer
les redevances pendant une dure dtermine et irrvocable.

Cette irrvocabilit de la dure dtermine lconomie du contrat et apparat, donc, comme un

lment essentiel du crdit-bail.

Cette irrvocabilit permet au preneur dutiliser le crdit- bail comme procd de financement
de ses investissements et permet ltablissement financier de dterminer le montant et
lchelonnement des loyers de sorte qu lexpiration du bail, il rcupre les capitaux prts
augments des intrts du crdit de ses frais et de sa marge.

Cette irrvocabilit du contrat de crdit- bail est la manifestation de son caractre financier.

Le crdit- bail ne peut donc tre assimil un contrat de louage dans lequel le loyer est d tant
que le locataire aura effectivement la jouissance du bien lou.

La fixation da la dure irrvocable du bien est lie la dure damortissement du bien et donc
lalination de sa substance.

En ce qui concerne le louage, la conservation de la substance de la chose est obligatoire pour

pouvoir la restituer en ltat initial.

47
 2.2- Le rgime des risques

2.2.1- Les risques de la perte fortuite de la chose

Dans le cadre dune location simple, les risques lis la perte fortuite de la chose loue
incombent au bailleur.

Dans ce cas le propritaire ne pouvant plus assurer la mise disposition du bien lou, le
locataire ne sera plus tenu de payer les loyers50

Cest donc le propritaire qui supporte les consquences financires de la perte fortuite de la
chose en cas de location simple.

Pour le crdit -bail cette solution est inacceptable car, le crdit- bailleur perdrait son droit la
rcupration intgrale des capitaux prts.

Cest pourquoi les contrats de crdit- bail prvoient systmatiquement que les risques lis la
perte fortuite de la chose loue seront assums par le crdit -preneur mme en cas de force
majeure.
Le crdit preneur ne saurait tre dispens du paiement des loyers51 .

2.2.2- Les risques lis lopration de crdit-bail

Lanalyse de la convention de crdit -bail dmontre clairement que le crdit- bailleur sexonre
de tous les risques relatifs la dfectuosit du matriel ou sa non conformit au bon de
commande, ou au retard de livraison.

Le crdit- bailleur se dcharge ainsi des obligations qui incombent normalement au bailleur.

Il a en effet un rle purement financier et son droit de proprit sur le bien na comme but que de
servir de garantie.

50
Article 172 du code civil : Si pendant la dure du bail la chose loue est dtruite en totalit par cas fortuit , le bail
est rsili de plein droit et articles 643 et suivants du droit des obligations et contrats
51
Contrat de Sogelease Maroc Article 8-

48
Le locataire renonce expressment tout recours contre le crdit- bailleur dans les droits duquel
il se trouve subrog vis vis du fournisseur dfaillant 52.

A travers ce transfert de garantie, le crdit- preneur reste linterlocuteur privilgi du vendeur

pour tous les aspects techniques du droulement de lopration de crdit- bail.

On voit bien que lopration de crdit-bail ne peut tre rduite un louage.

Le crdit- bailleur sexonre de toutes les obligations que le droit des obligations et contrats met
normalement la charge du bailleur.

Le crdit- preneur supporte tous les risques de la chose loue, et tous les risques techniques et
commerciaux lis lopration de crdit- bail.

Les seuls risques assums par le crdit -bailleur sont de nature financire et concernent
principalement la dfaillance du preneur..

Le crdit-bailleur est donc un dispensateur dun crdit particulier dans la mesure o le droit de
proprit du bien est plus fort quune sret relle.

2.3- Loption dachat

Lorsque, le contrat se droule sans incident jusqu lissue de la priode irrvocable, le crdit-
preneur a le choix entre trois options53 :

- Restituer le matriel au bailleur

- Ngocier le renouvellement du contrat de location au del du terme prvu

- Acqurir le matriel pour le montant de la valeur rsiduelle telle quelle est dfinie
initialement dans les conditions particulires du contrat de crdit- bail.

52
Contrat de crdit- bail de sogelease Maroc-Article 4 -
53
Contrat de crdit- bail de sogelease Maroc-Article 7-

49
Loption dachat est un lment essentiel dune opration de crdit- bail.
Le lgislateur la prvoit expressment.

Son absence entranerait la disqualification du contrat de crdit- bail en contrat de location pur et
simple54

Au Maroc, la valeur rsiduelle est gnralement fixe un montant symbolique gnralement

autour de un pour cent du montant du bien financ.

En effet, les loyers ne sont pas la contre partie de lusage du bien comme dans une location
simple mais servent pour le crdit - bailleur rcuprer le capital prt.

La valeur rsiduelle nest donc pas la valeur vnale du bien au moment de la leve de loption
dachat mais la valeur rsiduelle de lamortissement du capital prt.

En pratique les preneurs de crdit- bail au Maroc ne renoncent jamais lexercice de loption
dachat qui constitue la finalit de lopration de crdit- bail

3- Le crdit -bail et les autres formes de location et de vente

Le rgime juridique du crdit- bail au Maroc linstar de celui en France se distingue par
lexistence dune promesse unilatrale de vente consentie ds lorigine du contrat par le crdit-
bailleur au crdit- preneur.

Les oprations de crdit- bail sont du ressort exclusif des socits de financement au Maroc et
des tablissements de crdit en France

Le crdit- bail se distingue notamment dautres oprations telles que la location vente, la
location avec promesse de vente, la vente avec clause de rserve de proprit et la vente
temprament.

54
Arrt du 4 Juillet 1972 Bull. civ. 1972-page 207

50
 3.1- La location vente :

La location vente est un contrat de location assortie dune promesse synallagmatique de vente
pour le bailleur et dachat pour le locataire.

La proprit est transfre en fin de bail comme pour le crdit- bail mais le locataire na pas
loption dacheter ou non en fin de bail.

Il est engag acqurir le bien ds la conclusion du contrat de location-vente.

3.2- La location avec promesse de vente

Cest un contrat de location accompagn dune promesse unilatrale de vente consentie ds le

dpart par le bailleur au locataire. Pour ce dernier cest une option dachat quil peut exercer
son choix en fin de bail.

Le crdit-bail est destin aux professionnels alors que la location avec promesse de vente est
rserve aux particuliers.

Le locataire dans ce cas, dispose dun dlai de rflexion qui nexiste pas en matire de crdit-bail

3.3- La clause de rserve de proprit

Une vente est parfaite entre les parties et la proprit acquise lacheteur ds quon ait convenu
55
de la chose et du prix mme si la chose na pas encore t paye
Ce qui pnalise le vendeur non pay qui ne peut revendiquer la proprit du bien vendu.

Cette rgle nest pas dordre public, les parties peuvent insrer dans leur contrat de vente une
clause rservant la proprit du vendeur jusquau paiement intgral du prix par lacheteur cest la
clause de rserve de proprit.
La clause de rserve de proprit permet donc au vendeur de retenir la proprit dun bien en
garantie jusquau paiement intgral du prix par lacheteur.

55
Article 1583 du code civil

51
La clause de rserve de proprit doit tre convenue par crit et intervenir au plus tard au
moment de la livraison 56.

Les parties sont libres darrter contractuellement les modalits de la revendication.

En cas de non paiement du prix convenu, le vendeur peut revendiquer la restitution du bien en
question.
Dans ce cas, la vente sera rsolue de plein droit et le bien restitu au vendeur.
A dfaut dune restitution amiable, le crancier pourra sadresser au juge des rfrs.

Le droit de revendication est acquis mme en cas dexistence dune procdure collective dans la
mesure o le vendeur lexerce dans les trois mois suivant la publication du jugement ouvrant la
procdure.

3.4- La vente temprament

La vente temprament est un contrat de vente o la proprit du bien est transfre

lacheteur ds la signature et le paiement du prix se fait selon un chancier en plusieurs
rglements arrts lavance.

4- La nature juridique substantielle du crdit- bail

Le crdit- bail est en ralit un crdit assis sur la proprit juridique titre de garantie pour le
crdit- bailleur.

La proprit utilise comme moyen de garantie, est la meilleure des srets car le droit de
proprit figure au sommet de la hirarchie des droits rels.

Le crdit- bailleur peut reprendre le bien mis la disposition du preneur si ce dernier manque
ses obligations ou sil est frapp dune procdure collective de rglement judiciaire ou de
liquidation.

56
Articles 2367 et 2372 du code civil

52
 En effet le crdit bailleur propritaire dun bien garantissant sa crance nentre pas en
concours avec les autres cranciers du crdit preneur mme ceux jouissant dun super-privilge
qui leur permet de primer tout autre crancier57.

Dans lopration de crdit- bail, le droit de proprit sur le bien est vritablement ddoubl
durant tout le droulement de lopration en raison des pouvoirs distincts que chacune des parties
peut exercer sur les diffrentes qualits de la chose loue.

Le preneur jouit du plein usage de la chose pendant la dure irrvocable du contrat qui
concide gnralement avec lpuisement de la substance et donc de toutes les utilits matrielles
et conomiques de la chose.

A linverse le crdit- bailleur ne cherche dans la proprit du bien que la garantie de sa crance.

La proprit se trouve donc temporairement dissocie en une proprit daffectation dite

juridique et une proprit dexploitation dite conomique 58

4.1- La proprit juridique

La proprit juridique est essentiellement une proprit affecte une opration de garantie.
Elle correspond au lien dappartenance attribu au crdit- bailleur pour le garantir contre la
dfaillance du preneur.

La proprit daffectation en tant que garantie confre a son titulaire un droit sur la valeur de la
chose.

Toutes les prrogatives lies aux utilits conomiques du bien seront exclues de la proprit
daffectation puisquelles ne servent pas la finalit de garantie.
Cest donc une proprit dmatrialise puisque la proprit et la possession sont dissocies.

La proprit peut tre ampute de la plupart de ses attributs sans que ce droit et cette qualit de
propritaire ne soient entams.

57
Les crances de lEtat et les salaris jouissent dun super-privilge
58
Brigitte raybaud Revue Franaise de comptabilit n 263 page 85 -

53
 Les mesures de publicit des contrats de crdit- bail prvus par la loi du 1 er Aot 1996
permettent ltablissement financier dopposer aux cranciers ou ayants cause titre onreux
du locataire son droit de proprit59

Le droit de proprit est un droit qui possde laptitude de se reconstituer plein et entier lorsque
la cause de sa division ou de son dmembrement vient steindre.

A lissue de la priode irrvocable, le preneur retrouvera la pleine proprit de la chose si ce

dernier a excut toutes ses obligations et a lev loption dachat.

En cas de dfaillance du preneur, le crdit- bailleur rcuprera la chose et retrouvera ainsi la

pleine proprit.

4.2- La proprit conomique

La proprit conomique ou proprit dexploitation est conue comme le droit qui autorise le
preneur puiser la substance de la chose sur la dure irrvocable de location.

La proprit conomique dcoule de la convention de crdit- bail.

Elle commence avec le contrat et sachve avec lui.

Cest la volont des contractants qui limite sa dure dans le temps.

Cest donc une proprit temporaire. La proprit temporaire est un droit dont lextinction
rsulte de la volont des parties alors que lextinction de la proprit juridique sidentifie avec la
perte de la chose.

Cependant si la chose vient disparatre fortuitement avant la fin du bail, le droit du crdit-
bailleur survit la perte de la chose et le preneur demeure tenu de ses obligations

Ce qui dmontre que le preneur nest pas crancier dune obligation de jouissance.
Cest pourquoi la qualification de louage nest pas satisfaisante pour le contrat de crdit- bail.

59
Loi 15/95 du 1er Aot 1996-article 440

54
 CONCLUSION DU CHAPITRE1

Le crdit- bail a t introduit au Maroc en 1965 et sest remarquablement dvelopp pendant

les trente premires annes en labsence de textes lgislatifs spcifiques en sinspirant fortement
de lexemple franais.

La loi bancaire du 6 Juillet 1993 modifie par la nouvelle loi bancaire du 14 Fvrier 2006 a
consacr pour la premire fois au Maroc lappellation crdit- bail en reprenant la dfinition des
textes lgislatifs franais et en assimilant les oprations de crdit- bail des oprations de crdit
rserves exclusivement aux socits de financement.

Ces socits de financement doivent tre agres par le ministre des finances et doivent
respecter les ratios de solvabilit et de division des risques et respecter le taux effectif global
maximum fix par la Banque du Maroc

La loi formant code de commerce du 1 er Aot 1996 a dfini de faon explicite le crdit-bail
mobilier en lassimilant une location avec promesse unilatrale de vente et en organisant les
modalits de publicit des contrats de crdit- bail au greffe du tribunal de commerce pour que le
droit de proprit du crdit- bailleur soit opposable aux autres cranciers du preneur.

Les socits de crdit bail lorsquelles agrent une demande dun crdit- preneur, lui font
signer un contrat de crdit- bail dont les conditions gnrales sont prtablies.

Par ce contrat dadhsion les socits de crdit- bail sexonrent de tous les risques lis la
livraison et aux spcificits techniques du matriel en prcisant toutes les drogations au droit
positif de louage du code des obligations et contrats.

Le contrat de louage est altr par lirrvocabilit de la dure du contrat, par loption dachat
et par lexonration du crdit- bailleur des risques lis lopration de crdit- bail.

En fait, dans lopration de crdit- bail, le droit de proprit sur le bien est pratiquement
ddoubl.
Le crdit preneur jouit du plein usage de la chose pendant la dure irrvocable du contrat en
puisant sa substance et donc toutes les utilits matrielles et conomiques de la chose.

55
 A linverse, le crdit-bailleur trouvera dans la proprit juridique de la chose la garantie de sa
crance

La proprit se trouve donc temporairement dissocie en une proprit daffectation et une

proprit dexploitation.

La proprit daffectation est une proprit dmatrialise dont la finalit est la garantie du
crdit- bailleur.

La proprit dexploitation dcoulant de la convention de crdit-bail est limite la dure de

cette convention.

Elle permet au preneur de possder la chose et den puiser la substance.

Au terme de ce chapitre la qualification de louage pour le contrat de crdit-bail nest pas

satisfaisante.

Cest plutt une opration contractuelle complexe forme par le consentement de trois
personnes, le crdit bailleur, le preneur et le fournisseur de matriel 60.

Cest un crdit consenti par un tablissement financier qui garde la proprit juridique
daffectation uniquement titre de garantie.

60
Brigitte Raybaud-dj cite page 87

56
 CHAPITRE 2 : ASPECTS COMPTABLES

Le traitement comptable du crdit-bail est un sujet relativement complexe.

La terminologie utilise ne simplifie pas la matire car lexpression leasing recouvre des
transactions diverses du point de vue juridique et conomique.

Nous ne nous occuperons dans cette tude que de la location financire et notamment du
Crdit-bail.

En rgle gnrale, le crdit-bail implique trois parties : le fournisseur du bien, ltablissement

financier et le preneur de crdit-bail.

Ce sont les relations entre la socit de crdit- bail et le preneur qui nous intressent.

Les modalits denregistrement des oprations de crdit-bail doivent-elles procder de lanalyse

juridique de lopration qui privilgie son approche patrimoniale ou doivent-elles procder de
lanalyse conomique de lopration qui privilgie son caractre dopration de crdit ?
Dans lapproche conomique qui privilgie laspect financement de lopration, il revient au
preneur dactiver le bien son bilan et de lamortir avec pour contrepartie une dette au passif
gale la valeur actuelle nette de ses engagements futurs au taux prsum du contrat.

La socit de crdit-bail constate en crance les engagements futurs du preneur.

Au fur et mesure du droulement de lopration chaque redevance est dcompose en

remboursement du capital et en intrts financiers.

Cette mthode est applique dans le cas du leasing financier aux Etats-Unis et dans les pays qui
ont adopt cette conception anglo-saxonne.

57
Au Maroc comme en France, les modalits denregistrement des oprations de crdit-bail en
comptabilit procdent actuellement de lanalyse juridique de lopration qui privilgie son
approche patrimoniale en sattachant aux consquences dcoulant du droit de proprit.
Les socits de crdit-bail sont, alors, considres comme des prestataires de services qui
donnent un bien en location dont elles demeurent propritaires.

Ce traitement comptable rserv au crdit-bail parat en totale contradiction avec sa nature

substantielle61.

Par contre les normes comptables internationales prconisent un traitement comptable du crdit-
bail tout fait compatible avec sa nature juridique substantielle.

Nous allons exposer les procdures de comptabilisation recommandes par le code gnral de
normalisation comptable marocain et analyser le rfrentiel international et le rfrentiel
amricain du traitement comptable du leasing financier.

SECTION 1 : COMPTABILISATION CHEZ LE CREDIT-BAILLEUR

Lapplication au Maroc des rgles et principes comptables de droit commun ne permet pas, dans
les socits de crdit-bail, de traduire la ralit conomique des oprations.

Ce qui a conduit les socits de crdit-bail mettre en place en parallle avec la comptabilit
sociale une deuxime comptabilit appele comptabilit financire.

La comptabilit sociale est publie et elle est destine aux tiers et ladministration fiscale.

La comptabilit financire qui dtermine le rsultat conomique et donne limage fidle de la

situation financire de ltablissement de crdit, est confidentielle et est destine usage interne.

61
Voir chapitre 1-section 2- paragraphe 4

58
 1- La comptabilit sociale

Conformment larticle 33 de la loi bancaire du 6 Juillet 1993, le ministre des finances a fix
par arrt du 23 Aot 1999 le cadre comptable et le modle des tats de synthse des
tablissements de crdit.

De mme la Banque du Maroc a fix, par circulaire, les modalits dapplication des dispositions
de cet arrt.
Ce nouveau plan comptable des tablissements de crdit est entr en vigueur compter du 1 er
Janvier 2000.

1. 1 - Enregistrement des oprations

Dans lordre chronologique du droulement dune opration de crdit-bail, le bailleur sera

amen enregistrer dans sa comptabilit :

- Lachat du bien louer et la constatation de son amortissement.

- La perception des loyers.

- La cession du matriel lors de la leve de loption dachat.

1.1.1-Achat du bien louer et constatation de son amortissement

Le bailleur est juridiquement propritaire du bien quil donne en location

Dans la conception patrimoniale, la comptabilit exprime la ralit juridique des oprations.

Cest donc le propritaire qui inscrit le bien au poste essentiel de lactif qui est celui des
immobilisations destines la location.

59
 Le plan comptable des tablissements de crdit prconise lenregistrement comme suit :

10 Immobilisations donnes en crdit-bail et en location x

6 Autres actifs (TVA) x

5 Autres passifs x

Les socits de crdit-bail au Maroc sont soumises aux mmes rgles fiscales que les
entreprises industrielles et commerciales avec nanmoins la possibilit de pratiquer un taux
damortissement double de celui gnralement admis pour chaque nature de matriel 62

Compte tenu de cette disposition exceptionnelle, les socits de crdit-bail proposent

gnralement des contrats de location dont la dure irrvocable est gale la dure des
amortissements autoriss pour chaque nature de matriel.

Ainsi, elles amortissent le bien immobilis linairement sur la dure de la priode irrvocable du
contrat.

Le plan comptable des tablissements de crdit prconise lenregistrement de cette opration

comme suit :

11 Charges sur Immobilisations en crdit-bail x

10 Immobilisations donnes en crdit-bail et en location x

62
Note du ministre des finances du 1er Juillet 1978( voir 2me partie chapitre 2)

60
 1.1.2 - Priode de location

La socit de crdit-bail facture et encaisse les loyers selon la priodicit et pour les montants
dfinis dans les conditions particulires du contrat.

Les loyers sont enregistrs dans un compte de produits comme suit :

2 Banque x

4 Produits sur immobilisations en crdit-bail et en location x

5 Autres passifs (TVA) x

1.1.3 - Fin de bail

A la fin de la priode irrvocable du contrat, le bien est totalement amorti comptablement.

Aussi, les socits de crdit-bail marocaines fixent-elles des valeurs rsiduelles faibles de lordre
de 1 % du prix dachat.

Etant donn que la dure du contrat de location est infrieure la dure de vie conomique du
bien et compte tenu du faible montant de la valeur rsiduelle les locataires lvent toujours
loption dachat et deviennent propritaires.

Ce qui implique pour le bailleur une cession de matriel faisant apparatre une plus-value gale
la valeur rsiduelle.

Lenregistrement comptable seffectue comme suit en supposant que lamortissement de

lexercice a t comptabilis :

61
 2 Banque x

24 Rcuprations sur crances amorties x

N.B : Pour le traitement de la TVA et de la plus-value voir 2me partie-chapitre 1-

1. 2 - Etats de synthse annuels et image fidle

La loi relative aux obligations comptables des commerants stipule que les personnes
assujetties la prsente loi doivent tablir des tats de synthse annuels la clture de lexercice
sur le fondement des enregistrements comptables et de linventaire retracs dans le livre journal,
le grand livre et le livre dinventaire.
Ces tats de synthse comprennent le bilan, le compte de produits et charges, ltat des soldes de
gestion, le tableau de financement et ltat des informations complmentaires.
Ils forment un tout indissociable 63.

Ltat des informations complmentaires, qui est lquivalent de lannexe en France, est
constitu de 23 tableaux prtablis pour faciliter la tache des entreprises.

Pour le bailleur , lopration de crdit-bail sanalyse conomiquement comme un prt moyen

terme correspondant au prix dachat du bien financ .

Le rendement du bien exploit par le locataire ninfluence pas les comptes du bailleur.

Pour la socit de crdit-bail cest la quotit damortissement du capital et la quotit dagios

contenus dans chaque loyer qui dtermine lquilibre conomique de lopration.
Le contrat de crdit-bail, nest en ralit que lhabillage juridique pour garder la proprit du bien
titre de garantie.

63
Article 9 de la loi comptable n 1-92-138 du 25 Dcembre 1992

62
Cest ainsi que le compte de produit et charges64 aboutit la dtermination dun rsultat diffrent
du rsultat conomique rel de la socit de crdit-bail.

Charges Produits

Amortissements du capital

Dotations aux amortissements des

immobilisations (linaires) Loyer HT

Intrts

Il y a, en effet, une distorsion entre lamortissement du capital en fonction du taux du contrat de

crdit-bail et lamortissement comptable selon un taux linaire sur la dure de la priode
irrvocable du contrat.

Dans ces conditions, le bilan donne galement une situation financire diffrente de la situation
relle des socits de crdit-bail.

Les socits de crdit-bail doivent publier leurs tats de synthse annuels.

Ces tats de synthse annuels dcoulent de la comptabilit sociale conformment aux

prescriptions du plan comptable.

Ltat des informations complmentaires ne contient pas une information financire traduisant la
vritable nature conomique du crdit-bail.

64
Appel compte de rsultat en France

63
En France, les comptes annuels dcoulent galement de la comptabilit sociale mais lannexe
donne des explications et des informations financires de nature permettre au lecteur
lobtention dune image fidle.

Les tats de synthse annuels publis par les socits de crdit-bail au Maroc ne donnent pas une
image fidle du patrimoine, de la situation financire et des rsultats de la socit de crdit- bail
dautant plus que ltat des informations complmentaires ne fournit, aucune donne financire
propre lactivit.

Or, la loi relative aux obligations des commerants stipule : si en raison de situations
spcifiques lentreprise, lapplication dune prescription comptable de la prsente loi ne permet
pas de donner une image fidle de lactif et du passif de la situation financire ou des rsultats, il
peut y tre drog.
Cette drogation est mentionne dans ltat des informations complmentaires et dment
motive, avec lindication de son influence sur lactif, le passif, la situation financire et les
rsultats de lentreprise 65.

Il semblerait donc logique duser de cet article 19 de la loi comptable et de droger aux rgles
comptables de droit commun pour que les tats de synthse annuels donnent cette image fidle.

Cest le rle de la comptabilit financire.

2 - La comptabilit financire

Comme en France, les socits de crdit-bail marocaines tiennent paralllement la comptabilit

sociale, une comptabilit financire. Mais au Maroc cette comptabilit financire reste usage
interne.

Il ne sagit pas de comptabiliser les oprations une deuxime fois.

Il sagit plutt de collecter les informations financires partir des contrats de crdit-bail.
Ces informations financires se substituent aux donnes correspondantes de la comptabilit
sociale.

65
Article 19 de la loi comptable n 1-92-138 du 25 Dcembre 1992

64
 2.1 - Terminologie financire

Sur le plan conomique, le crdit-bail est analys comme un prt qui doit tre amorti et
rentabilis sur la dure du contrat.

Les barmes des socits de crdit-bail, au Maroc, sont pratiquement toujours mensuels, parfois
linaires et parfois avec une lgre dgressivit par priode de douze mois.

La valeur du bien lou est gale au montant du crdit accord.

Les loyers sont composs du remboursement partiel de linvestissement ralis appel fraction
constitutionnelle du capital engag et des intrts gnrs par la partie non rembourse au taux
retenu appel taux effectif global mensuel (TEGM)

- T.E.G.M

Le TEGM est le taux qui assure, selon la mthode des intrts composs, lgalit entre, dune
part les sommes prtes et dautre part, tous les versements dus par lemprunteur au titre de ce
prt.

Cest donc, le taux mensuel qui assure lgalit entre la valeur du bien lou et la valeur actuelle
de la totalit des loyers et de la valeur rsiduelle.

Soit Io le montant du crdit-bail

Soit n le nombre de loyers mensuels
Soit L0 L1.Ln-1 les montants des loyers mensuels.
Soit VR la valeur rsiduelle

Les loyers sont terme choir, cest dire payables davance en dbut du mois.

Io

L0 L1 L2 Lp Ln-1 VR Priodes

65
Le TEGM est le taux im qui permet dassurer lgalit suivante :

Io= L0+L1(1+im)-1.....+Ln-1(1+im) (n-1) +VR(1+im) -n

Le T.E.G.M est le taux actuariel mensuel du crdit-bail accord et qui sert construire le tableau
damortissement.

- T.E.G :

Le taux effectif global dun prt est le taux annuel proportionnel au taux de la priode.

Deux taux correspondants des priodes diffrentes sont dits proportionnels lorsque leur rapport
est gal au rapport de leurs priodes de capitalisation respectives.

Pour obtenir, donc, le TEG, il suffit de multiplier le taux de la priode par le nombre de priodes
incluses dans lanne.

Si le TEGM est Im alors le TEG est Im x 12

Exemple : TEGM = 1% <= =>TEG = 1%x 12 =12 %

Cest le taux utilis par les socits de crdit-bail usage interne.

- T. E. A :

Le taux effectif actuariel annuel est le taux quivalent au taux effectif global mensuel.

Deux taux correspondant des priodes de capitalisation diffrentes sont dits quivalents lorsque
pour une mme dure de placement ils conduisent une mme valeur acquise intrts
composs.

66
1 DH plac au taux mensuel im pendant 12 mois devient (1+im) .

1 DH plac au taux annuel ia pendant 12 mois devient 1+ia.

Im et ia sont quivalents si 1+ia=(1+im)

= = => ia = (1+im) -1

Le taux annuel quivalent au taux mensuel de 1% est ia= (1.01) -1 = 12,68%

Cest le taux actuariel annuel du crdit-bail accord (cest le taux rel) .

Cest ce taux qui doit tre compar aux taux des crdits classiques.

- Tableau damortissement

Le tableau damortissement appel aussi chancier damortissement est le document qui indique
la dcomposition en capital et en intrts, des versements priodiques de lemprunteur.

En ce qui concerne le crdit-bail, la valeur du bien lou est le montant du crdit accord et les
loyers sont les remboursements en capital et intrts de ce crdit.

Soit Do le montant dun crdit-bail accord pour n mois un TEGM i (taux actuariel mensuel).
Soit Lo , L1.Ln-1 , les loyers pays par le locataire la socit de crdit-bail.

Chaque loyer comporte :

- Une quotit damortissement du crdit-bail accord appel amortissement financier.

- Une quotit dagios calcule sur lencours du capital restant d au dbut de chaque mois
appel intrt financier.

Les loyers de crdit-bail sont terme choir, le premier loyer est donc payable au moment mme
du dblocage du montant du crdit-bail au dbut du premier mois.

67
Le premier loyer Lo payable en dbut de priode comporte une partie reprsentant lintrt
calcul sur lencours du dbut du mois (Doxi) et une partie reprsentant lamortissement
financier (ao)

Do Lo = Doi+ao

Le tableau damortissement se construit selon le mme raisonnement.

Remboursement
Mois Intrts du capital ou Loyers Capital d ou
financiers amortissement encours financier
financier

0 Doi a0 Lo=Doi+ao D1=D0-ao

1 D1i a1 L1=D1i+a1 D2=D1-a1
2 D2i a2 L2=D2i+a2 D3=D2-a2
. . . . .
. . . . .
. . . . .
P Dpi ap Lp=Dpi+ap D p+1=Dp-ap
P+1 D p+1i a p+1 L p+1=Dp+1 i+a p+1 D p+2=D p+1-a p+1
. . . . .
. . . . .
. . . . .
n-1 D n-1i a n-1 L n-1=D n-1+a n-1 Dn=D n-1-a n-1
n 0 VR VR Dn=VR

Totaux ---- D0 ---- ----

68
Le loyer, tout comme lchance dun prt, est dcompos en amortissement financier et en
intrt financier.

Loyer= amortissement financier+intrt financier

- Amortissement financier

Cest la part du loyer correspondant lamortissement du capital

- Intrt financier

Cest la part de produit financier comprise dans chaque loyer en fonction du T.E.G.M.

- Encours financier

Lencours financier dun contrat de crdit-bail est le montant du capital restant d de ce contrat.
Lencours financier dune socit de crdit-bail est le capital restant d sur lensemble des
contrats en cours.

Cest aussi la somme de la valeur actualise, au taux de chaque contrat, des loyers non chus et
des valeurs rsiduelles.

2.2- Rsultat rel et rserve latente

Les tats de synthse annuels ne peuvent reflter les rsultats rels effectivement raliss par la
socit de crdit-bail que lorsque les amortissements comptables concident avec les
amortissements financiers.

69
Au Maroc, les raisons du dcalage entre les deux amortissements sont moins amplifies quen
France.

En effet, lamortissement comptable est pratiqu linairement 66 sur la dure irrvocable du

contrat.

Lamortissement financier est pratiqu sur la mme dure mais selon le tableau damortissement
financier

Nanmoins, les socits de crdit-bail au Maroc, sarrangent pour construire des barmes ayant
une dgressivit telle que les amortissements financiers soient plus lents que les amortissements
comptables les premires annes.

Dans ce cas, Lencours financier au dmarrage des contrats de crdit-bail est suprieur la valeur
nette comptable des immobilisations donnes en location.

Cet cart positif constitue un supplment dactif financier par rapport lactif comptable ou un
prlvement sur les rsultats avant impt entranant en contre partie la cration dune rserve non
apparente appele rserve latente.

Par consquent, pour un contrat donn, les amortissements comptables sont constants et les
amortissements financiers sont progressifs

66
Lamortissement dgressif ne peut tre cumul avec lamortissement linaire un taux double du taux normal
Voir 2 me partie chapitre 1.

70
Montants

Amortissements comptables

RL<0

RL>0
Amortissements financiers

Temps

Au dbut les amortissements comptables sont suprieurs aux amortissements financiers et la

rserve latente est positive.

Puis, les amortissements financiers deviennent suprieurs aux amortissements comptables et

la rserve latente devient ngative.

Les socits de crdit-bail tant pratiquement toujours en croissance, les montants des
contrats qui dmarrent sont suprieurs aux montants des contrats qui arrivent chance.

La rserve latente cumule est pratiquement toujours positive.

-Rsultat financier et rserve latente de lexercice

La rserve latente de lexercice est gale la diffrence entre les amortissements comptables
de lexercice et les amortissements financiers de lexercice.

71
Elle mesure lcart entre le bnfice comptable et le bnfice financier de lexercice.

Le passage du rsultat comptable au rsultat financier est ainsi obtenu :

Rsultat comptable de lexercice

+ Rserve latente de lexercice

- Impt diffr sur rserve latente de lexercice

= Rsultat financier de lexercice

- Situation nette financire et rserve latente cumule :

La rserve latente cumule est gale la diffrence entre le cumul des amortissements
comptables et le cumul des amortissements financiers.

Elle est donc gale la diffrence entre lencours financier et la valeur nette comptable des
immobilisations donnes en crdit-bail.

La rserve latente nette cumule est la diffrence entre la rserve latente brute cumule et
limpt correspondant.

Le passage de la situation nette comptable la situation nette financire est ainsi obtenu :

72
 Situation nette comptable

- Rsultat comptable de lexercice

+ Rsultat financier de lexercice
+ Rserve latente cumule sur exercices antrieurs

= Situation nette financire

En France, les tats de synthse publis par les socits de crdit-bail prcisent les montants de la
rserve latente, du rsultat financier de lexercice et de la situation nette financire67.

SECTION 2 : LA COMPTABILISATION CHEZ LE CREDIT- PRENEUR

1 - Enregistrement des oprations

Selon le code gnral de normalisation comptable marocain, les modalits denregistrement

des oprations de crdit-bail, dcoulent de lapproche patrimoniale en se referant au droit de
proprit.
Le locataire nest pas autoris inscrire le bien objet du crdit-bail lactif de son bilan.

1. 1 - Priode de location :

Les loyers verss la socit de crdit-bail sont enregistrs en charges dans le compte
61321 Redevances de crdit- bail.

67
Rapport dactivit de Locafrance

73
 Les enregistrements sont en principe effectus pour le montant hors taxe dans la mesure o
la TVA est rcuprable.

Pour les vhicules de tourisme, la charge doit tre comptabilise pour son montant TTC
du fait de linterdiction de rcuprer la taxe sur les oprations relatives ces biens.

Si le contrat prvoit un dpt de garantie, il nest pas soumis la TVA et senregistre dans le
compte 24861-dpts-.

Les critures comptables peuvent tre ainsi schmatises lorsque la TVA est rcuprable :

61321 Redevances de crdit-bail x

34552 TVA rcuprable sur les charges x

55410 Banque x

1. 2 - Fin de bail

En fin de contrat, le locataire lve gnralement loption dachat.

Il acquiert la proprit du bien qui doit alors figurer parmi ses immobilisations pour sa valeur
dacquisition.

Naturellement, il conviendra de procder un amortissement de ce bien en tenant compte du fait

quil a t acquis doccasion.
Ce qui fait que la dure damortissement sera automatiquement abrge.

Les critures comptables de la leve doption peuvent tre ainsi schmatises :

74
 23000 Immobilisations x

44810 Dettes sur acquisitions dimmobilisations x

N.B : Pour le traitement de la TVA voir 2 me partie-chapitre 1- Section 2.

2- Transfert dun contrat de crdit-bail pendant la priode de location :

Le contrat de crdit-bail est irrvocable.

Nanmoins, pour de nombreuses raisons, le titulaire dun contrat de crdit-bail peut se trouver
dans lobligation de cder son contrat avant la fin de la priode de location.

La cession de ce contrat en cours est possible si le titulaire trouve un acqureur agre par la
socit de crdit-bail.

2. 1 - Comptabilisation chez le cdant :

Le jour de la cession du contrat, le cdant ne paie plus les loyers et donc ne comptabilise plus de
charges au niveau de sa comptabilit.

Sur le plan comptable, il sagit de la cession dun lment de lactif incorporel non
comptabilis dont les rgles denregistrement obissent au rgime gnral de cession des
immobilisations.
Le cdant ralise cette occasion une plus-value gale au montant du prix de vente du contrat.

La comptabilisation peut tre schmatise comme suit :

75
 34810 Crances sur cessions dimmobilisations x

75130 Produits des cessions dimmobilisations x

2. 2 - Comptabilisation chez lacqureur :

Lacqureur paiera au fur et mesure les loyers restant dus la socit de crdit-bail et les
comptabilisera en charges en tant que nouveau crdit-preneur.

Les consquences comptables doivent tre analyses au moment de lacquisition du contrat

et lors de la leve de loption dachat.

Lacquisition dun contrat de crdit-bail en cours dexcution sanalyse comme lacquisition

dun lment incorporel consistant dans un droit au bail.

Ce droit au bail doit tre amorti par lacqureur en fonction de la dure normale dutilisation
du bien la date du rachat du contrat.

Lors de la leve de loption, la valeur nette comptable du droit au bail constitue un lment
du cot dacquisition de limmobilisation.

La valeur dacquisition en fin de contrat est constitue par le prix de loption dachat major
de la valeur nette comptable du droit au bail.

76
 3- Information des tiers

Le plan comptable marocain na pas autoris la possibilit dinscription des biens financs
en crdit-bail lactif du bilan du crdit- preneur.
Le principe de la prminence de la ralit sur lapparence na pas t retenu.

Do lutilit de fournir les informations ncessaires pour retraiter, de manire extra-

comptable les biens en crdit-bail comme sils taient inscrits lactif.
Les entreprises qui font appel au crdit-bail doivent donc remplir toutes les donnes du
tableau B 7 de ltat des informations complmentaires (ETIC)68

Ces informations comme le prcise le code gnral de normalisation comptable tendent

la reconstitution dune situation semblable celle quaurait vue lentreprise si elle avait acquis en
toute proprit les biens pris en crdit-bail, compte tenu de ses modalits particulires de
paiement69 .

Le tableau B 7 comprend pour chaque contrat de crdit-bail 11 colonnes :

- Rubriques

- Date de la premire chance

- Dure du contrat en mois

- Valeur estime du bien la date du contrat

- Dure thorique damortissement du bien

- Cumul des exercices prcdents des redevances

- Montant de lexercice des redevances

- Redevances restant payer moins dun an.

- Redevances restant payer plus dun an

68
LETIC est lquivalent de lannexe et comprend 23 tableaux prtablis
69
Code gnral de normalisation comptable-page 14-

77
 - Prix dachat rsiduel en fin de contrat.

- Observations

Ce tableau est exig aussi bien par la loi comptable que par ladministration fiscale.

SECTION 3 : LE REFERENTIEL INTERNATIONAL

Les normes internationales se caractrisent par la prminence de la substance sur la forme.

Les transactions et vnements sont comptabiliss conformment leur ralit conomique et

non pas leur apparence juridique.

Nous allons prsenter la norme internationale IAS 17 relative aux contrats de location et la norme
amricaine correspondante FAS13.

1 - La norme internationale IAS 17

Les normes comptables internationales IAS/IFRS70 sont entres officiellement en vigueur dans
les pays de lunion europenne pour les groupes cots partir du 1 er janvier 2005.
En France, lordonnance du 20 dcembre 2004 a laiss la possibilit pour les groupes non cots
dtablir leurs comptes consolids selon ces normes internationales au lieu des rgles franaises.

A ce jour les normes IAS/IFRS ne sappliquent pas aux comptes individuels.

Au Maroc, il ny a aucune obligation lgale pour lapplication des normes internationales.

Seules les filiales des multinationales tiennent une comptabilit parallle selon les normes
IAS/IFRS pour la consolidation avec leur maison-mre ltranger.

70
En 2001 lIASC est devenu IASB.

78
 1. 1 - Dfinition des contrats de location financement

Les contrats de location-financement sont ceux qui transfrent au preneur la quasi-totalit des
risques et avantages lis lactif.
Les autres contrats sont des contrats de location simple 71.

Cette dfinition confirme que la distinction entre une location-financement et une location simple
tient plus la nature substantielle du contrat qu la forme du contrat.

Selon la norme IAS17, huit critres permettent de dterminer sil y a transfert des risques et
avantages au preneur72.

Si un seul critre est rempli, le contrat sera qualifi de location-financement si non le contrat sera
qualifi de location simple.

o Le contrat transfre la proprit de lactif au preneur au terme de la dure du contrat ;

o Le contrat confre au preneur une option dachat un prix suffisamment infrieur la

juste valeur de lactif lou la date de leve doption pour quil ait ds lorigine une
certitude raisonnable dexercice de loption en fin de bail ;

o Le bail couvre la majeure partie de la dure de vie conomique de lactif ;

o La valeur actualise des loyers minimaux est approximativement quivalente la juste

valeur de lactif lou cette date ;

o Les actifs lous sont dune nature tellement spcifique que seul le preneur peut les utiliser
sans modification majeure.

o Le preneur supporte les pertes lies la rsiliation

o Les gains et les pertes lis la fluctuation de la valeur rsiduelle sont la charge du
preneur

o Le preneur a la possibilit de poursuivre la location pour une deuxime priode

moyennant un loyer sensiblement infrieur celui du march.

71
Norme IAS 17
72
Norme IAS 17

79
La classification comptable des contrats est faite en dbut de contrat.

Il est clair que le crdit-bail rentre dans la catgorie des contrats de location-financement.
La norme IAS17 prsente les rgles de comptabilisation pour les contrats de location-
financement, de location simple et de cession bail.

Nous exposerons uniquement les rgles des contrats de location-financement.

1. 2 - Situation du preneur

Pour le crdit-preneur, un contrat de location-financement est trait comme une acquisition de

lactif sous-jacent accompagn dun emprunt 73

Le contrat de location-financement doit tre comptabilis lactif et au passif pour un montant

gal la juste valeur du bien lou, si celle-ci est infrieure la valeur actualise des paiements
minimaux au titre du contrat.

Le taux dactualisation retenir correspond au taux implicite du contrat si celui-ci peut tre
dtermin, ou dfaut au taux marginal dendettement du preneur 74

Lactif ainsi comptabilis, avec les frais directs encourus par le preneur en vue du contrat, est
amorti selon la mme mthode que celle utilise pour les actifs similaires dont le preneur est
propritaire75.

Les paiements au titre du contrat sont ventils entre les charges dintrts et lamortissement du
solde da la dette en appliquant le taux dintrt priodique constant implicite du contrat sur le
solde de lemprunt au titre de chaque priode 76.

Le crdit- preneur se trouve, donc, exactement dans la mme situation que lacheteur dun bien
financ par un crdit classique.

73
Norme IAS 17
74
Norme IAS 17
75
Norme IAS 17
76
Norme IAS 17

80
Labsence de comptabilisation au bilan du preneur aboutit une sous-valuation des ressources
conomiques et des engagements de lentreprise dformant ainsi les ratios financiers 77

1. 3 - Situation du bailleur

Par le contrat de location-financement le bailleur a transfr au preneur les risques et avantages

lis lactif.

Il conserve le droit de crance qui lui permet de traiter le contrat de location-financement comme
un prt.

Dans un contrat de location-financement, le bailleur comptabilise lactif sa crance pour un

montant gal la somme des paiements minimaux de la location 78

Pour ltablissement financier, les frais directs engags par le bailleur en vue du contrat doivent
tre amortis sur la dure du contrat.

Les paiements du crdit- preneur sont ventils entre le remboursement de la crance et les
produits financiers.

2 Principales divergences avec les autres rfrentiels

2. 1 - Les divergences avec le rfrentiel marocain

Selon le plan comptable gnral marocain, les contrats de crdit-bail sont comptabiliss
conformment leur nature juridique et non pas leur ralit conomique.

Ltablissement des comptes consolids nest pas obligatoire ni pour les groupes cots ni pour les
groupes non cots.

77
Norme IAS 17
78
Norme IAS 17

81
Seules les filiales des multinationales tablissent une double comptabilit, lune selon les normes
comptables marocaines destine aux administrations locales et lautre selon les normes IAS/IFRS
pour la consolidation groupe ltranger.

2. 2 - Les divergences avec le rfrentiel franais

Selon le plan comptable gnral franais pour ltablissement des comptes individuels, les
contrats de location sont galement comptabiliss conformment leur nature juridique et non
pas leur substance.

Depuis le 1er Janvier 2005, les groupes cots doivent publier leurs tats financiers consolids en
normes IAS/IFRS homologues par lunion europenne.

Le rglement europen a laiss le soin chacun des tats membres dtendre ou non les normes
IAS/IFRS aux groupes non cots et aux comptes individuels79 .

2. 3 - Les divergences avec les US GAAP :

On entend par US GAAP lensemble des principes comptables amricains qui font autorit dans
la profession comptable80.

Le traitement des contrats de location est dfini par la norme FAS 13 qui fournit quatre critres
prcis didentification des contrats de location-financement81:

Le contrat prvoit le transfert de proprit

La valeur rsiduelle lissue du contrat est infrieure 10% de la valeur du march

Les loyers actualiss sont suprieurs 90% de la valeur du bien.

La dure du contrat est suprieure 75 % de la dure de vie du bien.

79
Normes IAS/IFRS Nicolas Rueff- Edition dorganisation page 19
80
Normes IAS/IFRS Nicolas Rueff- Edition dorganisation page 9
81
Normes IAS/IFRS Nicolas Rueff- Edition dorganisation page 255

82
On prend les critres dans lordre et ds quon rpond oui lun des critres on ne passe plus aux
critres suivants et on conclut que cest une location financement.
Si on rpond non aux quatre critres, alors cest une location simple.

Les US GAAP obligent amortir les cots directs du contrat de location sur la dure du contrat
sans aucune exception.

Selon la norme IAS17, les cots directs du contrat de location doivent tre non pas amortis mais
passs en charges quand le bailleur est le fabriquant du bien.

Il est noter que ce point est inscrit dans le programme de convergence entre IFRS et US GAAP.

Les US GAAP obligent taler le gain ralis lors de la vente dun bien, dans le cadre dun
contrat de cession-bail, sur la dure du contrat.
La norme IAS 17 autorise la reconnaissance immdiate du profit82

Selon les US GAAP, le montant du loyer est valoris avec le taux de financement du march,
alors quil est valoris avec le taux implicite du contrat en IAS/IFRS 83

82
Normes IAS/IFRS Nicolas Rueff- page 255
83
Normes IAS/IFRS Nicolas Rueff- page 256

83
 CONCLUSION DU CHAPITRE 2

Selon le plan comptable gnral marocain et le plan comptable des tablissements de crdit
marocain, le crdit-preneur ne peut pas inscrire lactif de son bilan le bien financ en crdit-bail
ni constater la dette vis vis du bailleur.

Pendant la priode irrvocable de location le crdit- preneur ne comptabilise que les loyers en
charges.

Les informations fournies par les tats de synthse sont par consquent fausses et ne refltent
pas limage fidle de la situation de lentreprise

Ltat des informations complmentaires essaie de remdier cette carence.

Mais les informations donnes sur le crdit-bail dans le tableau B 7 portent en fait sur des
lments qui ,par leur nature, doivent tre intgrs dans le bilan 84.

De son cot , le bailleur inscrit le bien lactif de son bilan et les loyers en produits au crdit du
compte des produits et charges, alors quen ralit pour lui cest une simple opration de crdit.

Le crdit-bailleur tient alors une double comptabilit, une comptabilit sociale publie destine
aux tiers et ladministration fiscale et une comptabilit financire interne et confidentielle
destine aux organes de gestion.

Bien entendu cette comptabilit financire, qui est obtenue en dcomposant les loyers en
amortissements du capital et en intrts, donne une image fidle da la situation financire du
crdit-bailleur85.

84
Brigitte Raybaud Revue Franaise de comptabilit n 263 page 88
85
Voir chapitre 2 section 1 paragraphe 2

84
Dans ces conditions , il est lgitime de se demander pourquoi ne pas saligner sur les normes
internationales IAS/IFRS , viter cette double comptabilit et fournir des tats de synthse
refltant limage fidle de la situation financire de la socit de financement.

En fait, la comptabilisation actuelle de lopration de crdit-bail ne peut tre justifie que par des
intrts dordre fiscal.

Les obstacles une comptabilisation conforme la ralit conomique de cette opration

tiennent essentiellement des proccupations fiscales.
Ces obstacles peuvent toujours prendre lapparence du droit mais ils ne refltent que des
intrts particuliers, certes respectables, mais quil faut rechercher derrire lapparence de la
rgle du droit positif 86

86
E. du pontavice-comptabilit et droit revue de droit comptable-1987-page 76-

85
 CHAPITRE 3 : ASPECTS ECONOMIQUES

Dans ce chapitre, nous allons tudier les liens daffiliation des socits de crdit-bail et mettre en
vidence le rle stratgique des banques commerciales au niveau de la politique des risques et de
la politique des marchs.

Nous allons galement valuer le poids des financements en crdit-bail dans lconomie
marocaine.

On procdera, ensuite, une analyse sectorielle des concours crdit-bail ainsi qu une analyse
par nature du matriel financ.

SECTION 1 LE ROLE STRATEGIQUE DES BANQUES COMMERCIALES

1- Structure du capital des socits de crdit-bail

Aujourdhui, sept socits de crdit-bail, dont la caractristique commune est leur affiliation
directe ou indirecte aux grandes banques commerciales et leurs groupes, se partagent le march
national
Nous allons exposer par ordre chronologique, un aperu succinct sur lhistorique de ces socits
et la structure de leur capital social

- Maroc leasing :

Cre en 1965, Maroc leasing fut la premire socit de crdit de bail sinstaller au Maroc.

Elle tait lmanation du groupe de la Banque de Paris et des Pays-Bas travers la socit
dtudes et de cration industrielles au Maroc, elle mme fonde par la compagnie des chemins
de fer et Energie Electrique du Maroc87

87
Intervention bancaire et concentration du capital au Maroc- Ahmed Darouich page 175

86
Le capital social actuel de 159 495 000.00 Dirhams est reparti comme suit :

Caisse de dpt et de gestion = 69.1 %

Contrlant la banque Crdit Agricole
Arab Investment Company = 10.00%
Bourse de Casablanca = 20.9%

- Maghrebail

Cre en 1972 maghrebail est la deuxime socit de crdit-bail ouvrir au Maroc linitiative
de la BMCE Bank.

Le capital social actuel de 102 532 000.00 dirhams est rparti comme suit :

BMCE Bank = 36.0 %

Compagnie dassurance RMA Wataniya = 37.8 %
Compagnie dassurance MAMDA et MMA = 8.0 %
Divers = 18.2 %

- Wafabail

Wafabail fut cre au Maroc en 1976 linitiative de Wafabank en collaboration avec

Locafrance.

Le capital social actuel de 150 000 000.00 dirhams est rparti comme suit :

Attijari Wafabank = 97.8%

Divers = 2.2 %

87
 - Sogelease Maroc

Cre en 1981 linitiative de la socit gnrale avec lassistante de SG Financial Services

Holding.

Le capital social actuel de 100 000 000.00 dirhams est rparti comme suit :

Socit Gnrale = 60%

SG Financial Services Holding = 40%

- BMCI Leasing

Cre en 1986 par la Banque Marocaine du commerce et dindustrie (BMCI), elle mme, filiale
de la BNP.

Le capital social actuel de 80 000 000.00 dirhams est rparti comme suit :

BMCI = 72.0%
Axa Assurances = 14.9%
Assurances RMA Wataniya = 12.9%

- Crdit du Maroc Leasing

Elle fut cre en 1986 par crdit du Maroc, elle mme affilie au Crdit Agricole France

Le capital social actuel de 50 000 000.00 dirhams est rparti comme suit :

Crdit du Maroc = 66,70%

Crdit Agricole leasing France = 33,30%

- Chaabi Leasing

Cest la dernire socit de crdit-bail cre au Maroc linitiative de la Banque Centrale

Populaire avec lassistance de Natexis lease en 1999.

88
 Le capital social actuel de 100 000 000.00 dirhams est rparti comme suit :

Banque Centrale Populaire = 30%

Banques Populaires Rgionales = 60 %
Natexis lease = 10%

Le tableau suivant rsume la structure du capital des socits de crdit-bail arrte le 31

Dcembre 2008

Actionnaires Banques commerciales ou Compagnies Bourse Socits Divers TOTAUX

Holding contrlant ces dassurances leasing
Socits banques Franaises
Crdit-bail

Maroc Leasing 79.10 --- 20.90 --- -- 100.00

Maghrebail 36.00 45.80 18.20 --- -- 100.00

Wafabail 97.80 --- -- --- 2.20 100.00

Sogelease 60.00 --- -- 40.00 -- 100.00

BMCI leasing 72.00 27.80 -- --- 0.20 100.00

Crdit du Maroc leasing 66.70 --- -- 33.30 -- 100.00

Chaabi leasing 90.00 --- -- 10.00 -- 100.00

89
Il apparat donc clairement que les banques commerciales exercent le contrle effectif sur toutes
les socits de crdit-bail soit directement soit travers les socits dinvestissement ou les
compagnies dassurances affilies.

2- La politique des risques

2.1- Les risques du mtier

Les oprations de crdit-bail prsentent chez le bailleur des risques de nature diffrente :

- Des risques financiers relatifs au locataire, communs toute activit de distribution de

crdit
- Des risques patrimoniaux dcoulant de la proprit des biens donns en location.

2.1.1 La solvabilit du locataire

Lapprciation de la solvabilit du locataire est quasi identique celle pour loctroi dun crdit
moyen terme.

Cette solvabilit financire doit pouvoir tre dtermine par des informations rcentes et fiables,
sur la base des tats de synthse et des renseignements bancaires.

Les critres dacceptation bass sur la qualit du risque locataire seront, dautant plus svres que
le bien lou sera plus spcifique ses besoins propres ou plus susceptible dobsolescence rapide.

2.1.2 Les risques relatifs au matriel

Lapprciation de la qualit du bien financ est une composante essentielle de la dcision de

crdit88 .
La scurit confre lopration de location financire par la proprit du matriel lou est le
fondement de son financement 100%.

88
Le crdit-bail et le leasing Pascal philippossian page 101-

90
En cas de dfaillance du locataire, la socit de crdit-bail reprendra le matriel pour le
commercialiser de faon rcuprer le capital restant d ou du moins une partie de ce capital.

Les risques relatifs au matriel svaluent principalement en fonction de la qualit du fournisseur

et de limportance du march doccasion.

- La qualit du fournisseur :

Les socits de crdit-bail privilgient les fournisseurs de premier ordre bien implants sur le
territoire national.

Les indicateurs de la qualit dun matriel sont multiples.

On peut citer leffort de recherche et de dveloppement fourni par le fabricant, la qualit du
service aprs- vente, la disponibilit des pices de rechange, la prsence du fabricant sur le
territoire national et gnralement la bonne sant financire du fournisseur.

- Le march de loccasion :

Les socits de crdit-bail au Maroc, filiales de groupes bancaires, sont gnralistes et ne sont
pas quipes pour la commercialisation des matriels.

Elles ne prennent aucun risque sur les valeurs rsiduelles des biens financs.

Elles fixent la valeur rsiduelle un montant trs faible, gnralement autour de 1 % du prix du
matriel, de faon ce que le locataire lve pratiquement toujours loption dachat.

Le march de loccasion revt un caractre dterminant en cas de dfaillance du locataire en

cours du contrat de location.
Limportance du march de loccasion peut se mesurer par la polyvalence du matriel.
Les matriels pouvant servir plusieurs utilisateurs seront prfrs ceux destins un secteur
dactivit spcifique.
Cest notamment le cas pour les matriels informatiques et bureautiques et pour le matriel
roulant.

91
2.2 Les rgles de scurit

La politique des risques des socits de crdit-bail se traduit par des rgles destines minimiser
les consquences des risques financiers et patrimoniaux.

Son objectif est de cantonner les pertes gnres par dventuelles dfaillances des dbiteurs dans
les limites telles quelles ne mettent pas en jeu la prennit de la socit de crdit-bail89

2.2.1 - Les rgles de slection des locataires

Le choix des locataires doit rpondre des critres de solvabilit et cette solvabilit doit pouvoir
tre dtermine par des informations rcentes et fiables.

Les documents ncessaires sont les tats de synthse des trois derniers exercices prcdant la
date de demande de location.

Ces tats de synthse doivent tre audits et certifis.

Les engagements du futur locataire du fait de la location demande doivent en principe rester
raisonnables eu gard ses capacits financires prexistantes.
Les rfrences sur la capacit des dirigeants sont primordiales et les renseignements bancaires
sont importants.

La qualit du risque, que prsente le futur locataire est dterminante pour la dcision
dacceptation indpendamment de la qualit intrinsque du matriel financer.

2.2.2 La rgle de division des risques

Cette rgle consiste fixer une limite dans les engagements que la socit peut prendre sur un
seul locataire.
Cette limite est fixe par rapport aux fonds propres

89
Charte de gestion des activits de leasing Locafrance- page 73

92
Les organes dirigeants de la socit fixeront un coefficient de division des risques qui peut tre
plus svre que celui fix par les autorits montaires.

Ce coefficient de division des risques qui correspond un pourcentage des fonds propres de la
socit, constitue la limite maximale des engagements de la socit sur un mme client.

2.2.3 Les rgles de rpartition des risques

Ces rgles se traduisent par une limitation des engagements de la socit de crdit-bail:

- Par secteur dactivit conomique

- Par type de matriel
- Par zone gographique

Les coefficients de rpartition des risques sont tablis par rapport aux encours totaux de la socit
de crdit-bail
Ces limitations permettent dattnuer la vulnrabilit aux cycles de rcession conjoncturelle dun
secteur dactivit ou dune zone gographique.

2.2.4 Les rgles dattribution des comptences de dcision

La rapidit de dcision de loctroi du crdit-bail est un argument de vente majeur.

Les rgles dattribution des comptences de dcision doivent tenir compte de cet impratif
commercial tout en respectant les rgles de scurit dans le choix des engagements.

Les directions gnrales des socits de crdit-bail sont nommes par les banques commerciales
affilies et reoivent comptence de dcision jusqu un certain montant dengagement par client.

Les demandes dpassant le plafond de dlgation de la direction gnrale relvent dun comit
des risques prsid, gnralement, par le reprsentant de la banque commerciale concerne.

En cas durgence, les membres de ce comit des risques peuvent exprimer leur opinion
rapidement sur prsentation des dossiers par porteur.

93
En gnral, les socits de crdit-bail ne donnent aucune dlgation dacceptation des demandes
de crdit des apporteurs daffaires ou des fournisseurs de matriel.

3 La politique des marchs

En termes de clientle le march englobe lensemble des utilisateurs des biens dquipement :
les entreprises industrielles, commerciales, agricoles ou de services quelles soient personnes
morales ou physiques.

En termes de produits, le march est celui de la location financire de ces biens dquipement
la clientle concerne.

La socit de crdit-bail exploite les contrats de location et non les biens dquipement

La politique des marchs rpond donc fondamentalement des objectifs de scurit dans les
emplois et de productivit dans les moyens dexploitation.

Les socits de crdit-bail dveloppent leur activit par la recherche directe de la clientle, par le
biais du rseau bancaire affili et en utilisant le rseau de distribution des fournisseurs
dquipement.

3.1 La fonction commerciale

Les services commerciaux des socits de crdit-bail ont pour rle :

- La dmarche commerciale directe
- La collecte et le traitement des informations en provenance du march
- Ltablissement des cibles sectorielles et gographiques en fonction des critres de
scurit et de productivit
- Ladaptation de la tarification aux segments slectionns en fonction des risques et des
montants unitaires.
- La formation du rseau bancaire affilie aux spcificits du crdit-bail
- La ngociation et ltablissement des accords de partenariat avec les fournisseurs de
matriel.
- Etc.

94
3.2 Le rseau bancaire affili

Chaque socit de crdit-bail utilise le rseau bancaire affili pour la recherche de sa clientle.

Les directeurs rgionaux et les directeurs dagences bancaires bien forms aux techniques de
crdit-bail par les cadres de ces socits, proposent leur clientle soit un financement direct en
crdit-bail soit des formules de financement mixtes :

- Financement en crdit-bail des matriels dquipement

- Financement en crdit bancaire des besoins en fonds de roulement.

Cette distribution des crdits par lintermdiaire du rseau bancaire prsente un double intrt
pour les socits de crdit-bail.

Le premier intrt est relatif leur rentabilit.

En effet, en utilisant le rseau bancaire, pour la dmarche commerciale et la distribution des
crdits, les socits de crdit-bail ralisent des conomies sur leur propre rseau commercial.

Le deuxime intrt permet une meilleure maitrise du risque client.

En effet, le banquier est bien plac pour connatre les clients solvables et apprcier leur capacit
honorer les loyers leur chance.

En gnral les directeurs rgionaux et les directeurs des agences bancaires ont une dlgation de
pouvoir pour autoriser directement les demandes de crdit-bail avec des plafonds fixs par les
directions gnrales des banques et des socits de crdit-bail.

3.3 Le partenariat fournisseur

Les socits de crdit-bail concluent galement des accords de partenariat avec des fournisseurs
de matriel notamment avec les fournisseurs du matriel roulant , informatique et bureautique.

95
Le but recherch par la socit de crdit-bail est la cration dun march captif qui assure un
volume daffaires rcurrent.

Les professionnels estiment, en gnral, que lorsquune socit de crdit-bail ralise un taux de
pntration de lordre du tiers, alors le partenariat mis en place est satisfaisant 90

En matire de rentabilit, la mise en place dun partenariat fournisseur, permet gnralement la

socit de crdit-bail davoir un avantage comptitif par rapport la concurrence.

En effet, dans le cadre de laccord de partenariat, plusieurs avantages peuvent tre accords la
socit de crdit-bail notamment des remises de prix et des dlais de paiement.

En matire de rentabilit, latout majeur, pour la socit de crdit-bail est lconomie dun rseau
de distribution puisquelle va utiliser le rseau de vente du fournisseur pour commercialiser ses
propres produits.
Le fournisseur joue le rle dinterlocuteur pour prsenter son produit et la formule de
financement selon les instructions qui lui auront t donnes par la socit de crdit-bail.

La mise en place dun partenariat fournisseur permet la socit de crdit-bail de nouer des
relations privilgies avec ce fournisseur et dacqurir une meilleure expertise des matriels
financs.

Ce qui permet la socit de crdit-bail de mieux matriser les risques patrimoniaux.

Dun autre ct, le fournisseur peut apporter une aide apprciable la socit de crdit-bail en
cours du contrat en cas de dfaillance du locataire.
Dans ce cas, le fournisseur peut jouer un rle de mdiation comme il peut faire pression sur le
locataire en cessant par exemple lapprovisionnement en consommables et en pices dtaches.

90
Le crdit-bail et le leasing Pascal philippossian page 150-

96
 SECTION 2 : LEVALUATION DU POIDS DES FINANCEMENTS EN CREDIT-BAIL

Nous allons analyser lvolution des financements en crdit-bail, lvolution compare du crdit-
bail et de quelques agrgats conomiques reprsentatifs, et lvolution compare du crdit-bail et
des crdits bancaires lquipement et moyen terme.
Nous allons ensuite mettre en relief les dsquilibres sectoriels des concours crdit-bail et
montrer la prminence du matriel de transport.

1- Dynamisme des financements en crdit-bail

Le dynamisme des financements en crdit-bail se mesure travers lvolution des

investissements annuels et lvolution de lencours net comptable.

1.1 Les financements en crdit-bail

Le crdit-bail mobilier depuis son introduction au Maroc, a connu une volution remarquable
caractrise par un recours de plus en plus significatif des entreprises et des professionnels cette
formule de financement

Le tableau suivant, confectionn partir des rapports annuels dactivit de lassociation

professionnelle des socits de financement, donne lvolution des financements par crdit-bail
de 1965 2010.

97
 EVOLUTION DES FINANCEMNTS EN CREDIT-BAIL EN MILLIONS DIRHAMS
ANNEE CREDIT-BAIL MOBILIER EVOLUTION EN %

1965 1.10
1966 5.50 400
1967 6.4 16.4
1968 11.9 85.9
1969 17.4 46.2
1970 21.6 24.1
1971 21.0 -2.8
1972 20.0 -4.7
1973 26.8 34.0
1974 42.4 58.2
1975 65.9 55.4
1976 86.6 31.4
1977 120.8 39.5
1978 103.3 -14.5
1979 108.9 5.4
1980 166.4 52.8
1981 160.9 -3.3
1982 250.2 55.5
1983 260.8 4.2
1984 272.9 4.6
1985 317.4 16.2
1986 390.6 23.1
1987 535.5 37.1
1988 709.9 32.6
1989 781.3 10.1
1990 1237.7 58.4
1991 1424.4 15.1
1992 1512.0 6.2
1993 1404.3 -7.1
1994 1516.2 8.0
1995 1979.8 30.6
1996 2437.1 23.1
1997 2792.2 14.6
1998 2714.2 -2.8
1999 3149.2 16.0
2000 3907.6 24.1
2001 4363.7 11.7
2002 4721.0 8.2
2003 4715.0 -0.1
2004 5609.0 19.0
2005 6957.0 24.0
2006 8921.0 28.2
2007 10 239.0 14.8
2008 11 805.0 15.3
2009 11 267.0 -4.56
2010 12 025.0 6.73
TOTAL 109 202.90 -----

98
Lanalyse de ce tableau permet de constater la perce remarquable du crdit-bail dans lconomie
marocaine.

Les socits de crdit-bail ont financ fin 2010 un total de 109,20 milliards de dirhams et la
progression ajuste des financements en crdit-bail a t de lordre de 26% par an de 1965
200491

Lanalyse de ce tableau permet de dgager plusieurs phases dvolution du crdit-bail

- Phase dhsitation et de dmarrage 1965-1972

Lors de cette premire phase dexistence, le crdit-bail ne connat pas un dveloppement

spectaculaire.
Les financements en crdit-bail taient le fait dun seul oprateur et le montant total financ
durant lexercice 1972 tait peine de 20 millions de dirhams.

Ce dmarrage hsitant sexplique par la rticence des entreprises investir sans tre
propritaires, ce qui constituait une barrire psychologique difficile franchir et par la chert du
crdit-bail par rapport dautres solutions financires avec lesquelles les entreprises taient dj
familiarises.

- Phase de dveloppement 1973- 1990

Entre 1973 et 1990 le crdit-bail a connu un dveloppement rapide avec une hausse annuelle
moyenne de 26% avec des pointes en 1974 (+58.2%) et en 1975 (+55.4%).
Cette priode est galement caractrise par la cration de cinq des sept socits de crdit-bail.

- Phase de stabilisation 1991-1994

Pendant cette priode la croissance du secteur semble se stabiliser autour de 6% lan.

91
Statistiques APSF- Diffrents rapports annuels dactivit

99
 - Phase de reprise 1995-2008

Le secteur arrive maturit avec la cration de la dernire socit de crdit-bail en 1999 Chabi
leasing.

Le secteur du crdit-bail connat pendant cette priode une croissance moyenne ajuste deux
chiffres de lordre de 15% lan.

Il apparat, donc, clairement que le crdit-bail ralise une performance remarquable en tant que
moyen de financement des biens dquipement.

1.2 Lencours comptable net

Il sagit de lencours comptable net des actifs immobiliss en crdit-bail mobilier de lensemble
des socits de crdit-bail en fin dexercice.

En fait cest lencours financier net qui produit la marge brute et non lencours comptable net
mais les socits de crdit-bail marocaines ne publient pas les chiffres de la rserve latente 92

Nanmoins, lencours comptable net permet davoir une ide correcte de la perce du crdit- bail
dans lconomie marocaine

Le tableau suivant donne lvolution de lencours comptable net des actifs immobiliss en crdit-
bail en millions de dirhams.

92
Voir chapitre 2 section 1 paragraphe 2 comptabilit financire

100
 EXERCICE ENCOURS COMPTABLE NET EVOLUTION EN %

1965 1 ---
1970 22 ---
1980 162 ---
1990 1236 ---
1999 5325 ---
2000 6476 ---
2001 7428 14.7
2002 8877 19.5
2003 9270 4.4
2004 10514 13.4
2005 12373 17.7
2006 15423 24.6
2007 18307 18.7
2008 22122 20.8
2009 24276 10.9
2010 26051 7.3

Source = APSF Diffrents rapports annuels dactivit.

Lanalyse de ce tableau permet daffirmer que le crdit-bail mobilier au Maroc connat une
expansion remarquable avec une croissance moyenne de lencours comptable net deux chiffres
de lordre de 15% par an entre 2001 et 2010.

2- Evolution compare du crdit bail et des agrgats reprsentatifs

2.1- Crdit bail et formation brute du capital fixe

Le tableau suivant nous donne lvolution comparative du crdit-bail mobilier et de la formation

brute du capital fixe en millions de dirhams

101
 Rubrique Crdit-bail mobilier FBCF (1)/(2) en %
Annes (1) (2)

1970 21.6 2610 0.8

1980 166.4 14767 1.1
1990 1237.7 43707 2.8
1999 3149.2 81896 3.9
2000 3907.6 85312 4.6
2001 4363.7 85375 5.1
2002 4721.0 91142 5.2
2003 4715.0 100498 4.7
2004 5609.0 109083 5.1
2005 6957.0 115918 6.0
2006 8291.0 130000 6.4

Source : . APSF Diffrents rapports annuels dactivit Exercices 1970 2006.

. Annuaire statistique du Maroc Haut commissariat au plan exercices 1970 2006.

Lanalyse de ce tableau permet de constater que la croissance du crdit-bail mobilier est

beaucoup plus rapide que la croissance de la formation brute du capital fixe lexception de
lexercice 2003.

De 1999 2006 le taux de croissance annuel ajust du crdit-bail tait de lordre 15% alors que
celui de la FBCF tait seulement de 6.8%.

La part du crdit-bail dans le financement des investissements est pass de 0.8% en 1970 2.8%
en 1990 et 6.4% en 2006.

2.2 Crdit-bail et rubrique matriel et outillage

La rubrique matriel et outillage est lune des composantes de la formation brute de capital fixe.

102
La comparaison de son volution avec lvolution du crdit-bail mobilier est beaucoup plus
significative du fait que les concours de crdit-bail concernent essentiellement lacquisition de
matriel et outillage professionnel.

Le tableau ci-dessous nous donne lvolution compare du crdit-bail et de la rubrique matriel

et outillage en millions de dirhams.

Rubriques Crdit-bail mobilier Rubrique matriel et (1) / (2) en %

Anne (1) outillage (2)

1970 21.6 1210 1.8

1980 166.4 4390 3.8
1990 1237.7 19358 6.4
1999 3149.2 43542 7.2
2000 3907.6 42519 9.2
2001 4363.7 40154 10.9
2002 4721.0 45650 10.3
2003 4715.0 52452 9.0
2004 5609.0 57854 9.7
2005 6957.0 60747 11.5
2006 8291.0 ND ---

Source = . APSF Diffrents rapports annuels dactivit Exercices 1970 2006.

. Annuaire statistique du Maroc Haut commissariat au plan.
Lanalyse de ce tableau permet de montrer que la croissance du crdit-bail mobilier est beaucoup
plus rapide que la croissance de la rubrique matriel et outillage.

Le taux de pntration du crdit-bail est pass de 1,8% en 1970 6.4% en 1990 et 11,50% en
2005.

103
3 Lvolution compare du crdit-bail et des crdits bancaires

Il nous semble judicieux de comparer lvolution du crdit-bail mobilier et lvolution des crdits
bancaires lquipement et des crdits bancaires moyen terme.

3. 1 - Le crdit-bail et les crdits bancaires lquipement

Le tableau ci-dessous nous donne lvolution comparative des encours comptables nets de crdit-
bail mobilier et des encours des crdits bancaires lquipement la fin des exercices 2000
2006 en millions de dirhams.

Encours Encours comptables Encours crdits (1) : (2)

Anne nets CBM (1) bancaires
lquipement (2)

2000 6476 45227 14.3

2001 7428 45371 16.3
2002 8877 42116 21.1
2003 9270 47789 19.4
2004 10514 47270 22.2
2005 12373 53854 23.0
2006 15423 63937 24.1

Source = . APSF Exercices 2000 2006

. Annuaire statistique du Maroc Haut commissariat au plan Exercices 2000 2006.
Lanalyse de ce tableau montre que les concours en crdit-bail mobilier croient beaucoup plus
vite que les crdits bancaires lquipement.

104
Le taux de croissance annuel ajust des encours nets du crdit-bail de 2000 2006 tait de lordre
de 15% alors que celui des crdits bancaires lquipement na pas dpass 6% pour la mme
priode.
Les encours comptables de crdit-bail ont reprsent 24.1% de lensemble des crdits bancaires
lquipement en 2006 au lieu de 14.3% en 2000.

3.2 Le crdit-bail et les crdits bancaires moyen terme

Le tableau suivant nous donne lvolution compare des encours comptables nets de crdit-bail
mobilier et des encours des crdits bancaires moyen terme en millions de dirhams.

Rubriques Encours comptables Encours crdits (1) / (2)

Anne nets CBM (1) bancaires moyen
terme (2)

2000 6476 42014 15.4

2001 7428 38703 19.7
2002 8877 48159 18.4
2003 9270 47092 19.7
2004 10514 43354 24.3
2005 12373 59688 20.7
2006 15423 69115 22.3

Source = . APSF Rapport annuels dactivit Exercices 2000 2006

. Annuaire statistique du Maroc Haut commissariat au plan Exercices2000 2006
La comparaison des encours nets de crdit-bail et des crdits bancaires moyen terme permet
galement daffirmer que lvolution du crdit-bail est plus significative que lvolution des
crdits bancaires moyen terme.
En effet, le taux de croissance des encours nets de crdit-bail a t de lordre de 15% entre 2000
et 2006 alors que celui des crdits bancaires moyen terme na pas dpass 9%.
Les encours comptables de crdit-bail ont reprsent 22.3% de lensemble des crdits bancaires
moyen terme en 2006 au lieu de 15.4% en 2000.

105
 SECTION 3 LA MISE EN VALEUR DES RESSOURCES DES SOCIETES DE
CREDIT-BAIL

Dans cette section nous allons tudier la segmentation du march de crdit-bail et le rle socio-
conomique du crdit-bail.

1- La segmentation du march de crdit-bail

Nous allons procder une rpartition des financements par secteur dactivit et par type de
matriel.

1.1 Les dsquilibres sectoriels des concours crdit-bail

1.1.1 Lvolution historique

Le tableau suivant nous donne lvolution sectorielle en pourcentage des financements en crdit
bail en comparant la moyenne de la premire dcennie 1970-1979 et la troisime dcennie 1990-
1999.

Secteurs 1970-1979 1990-1999

Industries de transformation 55.6 30.9

btiment et TP. 34.4 16.4
Commerce et services 5.7 45.8
Divers 4.3 6.9

TOTAL 100 100

Source : APROBAIL. rapports annuels dactivit -

106
Dans la dcennie 1970-1979 les socits de crdit-bail ont destin 55.6% de leur financement aux
industries de transformation et notamment aux trois secteurs qui taient particulirement
dynamiques savoir les textiles (15.8%) lagroalimentaire (15.5%) et la mtallurgie (11.8%).

Les socits de crdit-bail ont galement destin pendant la mme priode plus du tiers de leur
financement au secteur btiment et travaux publics (34,4%).

Les industries de transformation et le secteur btiment et travaux publics reprsentaient donc

90% des financements en crdit-bail mobilier pendant la dcennie 1970-1979.

Lanalyse de ce tableau permet de constater clairement la progression rapide du secteur des

services.
Pour ce dernier, la moyenne de la dcennie 1990-1999 est passe 45.8% au lieu de 5.7%
pendant la dcennie 1970-1979.

Le secteur des services qui englobe le commerce, lhtellerie, la restauration les transports, la
sant et les professions librales, est devenu le nouveau crneau du crdit-bail au dtriment des
secteurs traditionnels, des industries de transformation et du btiment et travaux publics.

La rforme fiscale gnralisant le rgime de la TVA en 1985 a, sans aucun doute, contribu
cette mutation sectorielle du crdit-bail.

En effet la taxe sur les produits et services (TPS) constituait un obstacle srieux au
dveloppement du crdit-bail dans les secteurs qui ne pouvaient rcuprer la taxe grevant les
redevances de crdit-bail.

1.1.2 Lvolution rcente

Le tableau ci-dessous nous donne lvolution sectorielle en pourcentage des financements en

crdit-bail de 2000 2007.

107
 Secteurs 20

Secteur primaire 7

Industries Alimentaires 3
La ventilation sectorielle des immobilisations finances en crdit-bail montre que le secteur des
services continue de recevoir lessentiel des concours avec une moyenne de 55% pour la priode
2000 2007. Cette consolidation des interventions des socits de crdit-bail dans le secteur des
services concerne le commerce et la distribution avec une moyenne de 17.1% et les transports et
communications avec une moyenne de 13.5% pour la mme priode.

Par contre la part du secteur des industries de transformation a continu de baisser passant de
25.5% en 2000 16.5% en 2007. Cette baisse concerne essentiellement les industries textiles et
les industries mtallurgiques qui ont vu leur part passer respectivement de 6.1% et 7% en 2000
2.5% et 2.1% en 2007.

Il est noter la croissance significative de la quote part du secteur du btiment- travaux publics
finance en crdit-bail.
Cette quote-part est passe de 13.5% en 2000 24.1% en 2007

Cette volution sexplique par laccroissement sensible des dpenses dquipement publiques
destines la mise niveau des infrastructures nationales depuis 2004.

1.2 La segmentation par type de matriel

1.2.1 La prdominance du matriel de transport

Le tableau suivant nous donne lvolution de la rpartition des financements en crdit-bail par
type de matriel en millions de dirhams et en pourcentage.

109
Rubriques 1991

MT %
Le trait saillant de cette rpartition est manifestement la part dominante du matriel de transport
qui reprsente 61.5% du total des financements en crdit bail en 2007.

En valeur absolue, le montant des financements du matriel de transport par les socits de
crdit-bail est pass de 2.3 milliards de dirhams en 2000 6.3 milliards de dirhams en 2007.

Lanalyse des financements par type de matriel est plus significative que la segmentation
sectorielle.
En effet, la comparaison entre les deux segmentations permet daffirmer quune intervention
dune socit de crdit-bail dans le secteur industriel par exemple ne correspond pas forcment
au financement dun matriel industriel.
Elle pourrait correspondre au financement dun matriel de transport ou dun matriel
informatique ou bureautique.

1.2.2 La part des vhicules de tourisme

Le matriel de transport comprend les vhicules utilitaires (autocars, camions) et les vhicules de
tourisme.

Le tableau ci-dessous nous donne la rpartition de lvolution de la part des vhicules de

tourisme dans les financements en crdit-bail

Anne
Rubrique 1991 1997 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Vhicules de tourisme 162 706 938 1169 1082 973 1268 1546 1679
(1)

Total Financement en 1424 2792 3908 4364 4721 4715 5609 6957 8921
CBM (2)

Part des vhicules de 11.4 25.3 24.0 26.8 22.9 20.6 22.6 22.2 18.8
tourisme (1) : (2)
Source : Aprobail Rapport annuels dactivit
APSF - Rapports annuels dactivit

111
En valeur absolue, le montant des financements des vhicules de tourisme par les socits de
crdit-bail est pass de 162 millions de dirhams en 1991 1.68 milliards de dirhams en 2006.
Cette perce exceptionnelle sexplique aisment par les avantages fiscaux dont bnficient les
socits de crdit-bail et notamment en matire de taxe sur la valeur ajoute 93

Ces avantages fiscaux expliquent la croissance rapide des financements des vhicules de
tourisme en crdit-bail dont le poids est pass de 11.4% en 1991 18.8% en 2006.

2 Le rle socio-conomique du crdit-bail

2.1 Profil des entreprises bnficiaires

La caractristique fondamentale du crdit-bail rside dans le fait de permettre lentreprise

bnficiaire de faire face ses dpenses dquipement sans aucun apport de fonds propres.

Le recours au crdit-bail est ainsi mme de permettre lentreprise de librer sa trsorerie pour
satisfaire dautres besoins.

Pour les entreprises industrielles marocaines, cette conomie de fonds propres savre
intressante surtout dans un environnement dfavorable.

Il sagit le plus souvent de grandes entreprises pour lesquelles le crdit-bail est un mode de
financement complmentaire leur permettant, au moyen de petites oprations de procder
lextension ou la modernisation de leur outil de production

Dailleurs 95% des immobilisations ralises par les socits de crdit-bail portent prcisment
sur des programmes dextension 94

Il sagit en mme temps dentreprises qui dgagent des marges bnficiaires leves et qui
secrtent un cash-flow important pour faire face au rglement des redevances de crdit-bail.

93
Voir 2 me partie chapitre 1 Section 2
94
Intervention bancaire et concentration du capital au Maroc- Ahmed Darouich page 179

112
Dailleurs les secteurs bnficiaires des concours crdit-bail sont les secteurs o sont enregistrs
les taux de rendement les plus levs95

2.2 La dcentralisation rgionale

Les socits de crdit-bail ont toutes leur sige social Casablanca et nont ni succursale ni
agence travers le Maroc.

Ceci na pas empch une rgionalisation notable des financements en crdit-bail grce
lutilisation des guichets des banques commerciales associes.

En effet chaque socit de crdit-bail utilise de manire exclusive le rseau bancaire de sa

maison-mre comme axe de sa stratgie commerciale et comme base de sa politique de
rgionalisation.

Ces socits de crdit-bail ont donn leur maison mre, travers leur structure dexploitation,
des dlgations de pouvoir pour ngocier, autoriser et conclure directement des contrats de
crdit-bail des conditions prtablies.

Cette stratgie commerciale a abouti une rgionalisation moindre cot des concours crdit-
bail.

96
Les statistiques de 1998 donnent la rpartition gographique suivante :

Casablanca = 61.5%

Centre ouest (Rabat+Kenitra) = 14.5%

Sud (Marrakech+Agadir+) = 10.2%

Centre est (Fs+Mekhns+Oujda) = 9.1%

Nord (Tanger+Ttouan+) = 4.8%

95
Intervention bancaire et concentration du capital au Maroc- Ahmed Darouich page 180
96
Aprobart le rle et lutilit conomique du crdit-bail- page 18

113
 CONCLUSION DU CHAPITRE 3

On ne saurait apprhender les diffrentes formes de financement des investissements sans faire
tat du rle grandissant des filiales des banques spcialises dans le crdit-bail.

Ce mode de financement est le fait, prsent, de sept socits dont la caractristique commune
est leur affiliation directe ou indirecte aux grandes banques commerciales.

Ces banques commerciales jouent un rle stratgique dans les socits de crdit-bail au niveau de
la politique des risques et de la politique des marchs.

Linfluence des banques sur les socits de crdit-bail sexerce plus particulirement au niveau
des comits excutifs et des comits dengagement dont elles sont membres actifs.

De plus en faisant profiter leurs filiales de leurs rseaux de distribution et de leurs vastes rseaux
de relations, les banques commerciales servent de support publicitaire et de dpositaire des
dossiers de demandes de crdit-bail.

Le crdit-bail mobilier au Maroc a connu une expansion exceptionnelle, deux chiffres de

lordre de 15% lan entre 1999 et 2006.

Le poids du crdit bail dans lconomie marocaine est significatif.

En effet, en 2006, le crdit-bail reprsente 6.4% de la formation brute du capital fixe et 11.5% de
sa rubrique matriel et outillage.

Lencours net du crdit-bail mobilier en 2006, reprsente 24.1% de lencours total des crdits
bancaires lquipement et 22.3% de lencours total des crdits bancaires moyen terme.

114
Au niveau de la segmentation sectorielle, nous avons montr que le secteur des services reoit de
plus en plus lessentiel des concours du crdit-bail au dtriment du secteur des industries de
transformation.

Nous avons galement mis laccent sur la part dominante du matriel de transport et notamment
des vhicules de tourisme dans les financements en crdit-bail.

Au niveau de la dcentralisation rgionale nous avons mis en vidence le rle positif de

lutilisation du rseau bancaire par les socits de crdit-bail.

115
 CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE

Dans cette premire partie, nous avons mis en relief les spcificits du crdit-bail au Maroc sur le
plan juridique comptable et conomique.

Sur le plan juridique, le crdit-bail sest dvelopp pendant les trente premires annes en
labsence de textes lgislatifs en sinspirant du modle franais.

La loi bancaire du 6 Juillet 1993 et ensuite la loi formant code de commerce du 1 er Aot 1996 ont
dfini de faon explicite le crdit-bail mobilier en reprenant les dfinitions franaises.

Nous avons mis laccent sur le caractre hybride du crdit-bail puisque le contrat de louage est
altr par lirrvocabilit du contrat, par loption dachat et par lexonration du bailleur des
risques lis au matriel lou.

Dans lopration de crdit-bail, le droit de proprit est pratiquement ddoubl.

Le preneur, jouit du plein usage de la chose loue et dispose de la proprit dexploitation alors
que le bailleur dispose de la proprit juridique.
La qualification de louage pour le contrat de crdit-bail nest donc pas satisfaisante.
Cest plutt une opration de crdit consenti par un tablissement financier qui garde la proprit
juridique daffectation titre de garantie.

Sur le plan comptable le preneur ne peut pas inscrire lactif de son bilan le bien financ en
crdit-bail. Il inscrit les loyers au dbit du compte des produits et charges.

Par contre, le bailleur inscrit le bien lou lactif de son bilan, lamortit et inscrit les loyers en
produits au crdit du compte des produits et charges.
Cette comptabilisation ne reflte pas limage fidle de la situation financire de la socit de
crdit-bail.

116
La socit de crdit-bail tient alors une comptabilit sociale pour ladministration fiscale et une
comptabilit financire confidentielle usage interne.

Les normes internationales IAS/IFRS et les normes amricaines permettent de remdier cette
situation en prconisant la comptabilisation conformment la ralit conomique de lopration
de crdit-bail.

Sur le plan conomique, nous avons constat que sept socits, dont la caractristique commune
est leur appartenance aux banques commerciales, se partagent le march du crdit-bail au Maroc.

Ces banques commerciales jouent un rle stratgique primordial au niveau de la politique des
risques et de la politique des marchs de leurs filiales.

Lexpansion du crdit-bail au Maroc a t de lordre de 15% lan entre 1999 et 2006 et le poids
du crdit-bail dans lconomie marocaine est devenu significatif.

En 2006, le crdit-bail reprsente 6.4% de la formation brute du capital fixe et 11.5% de sa

rubrique matriel et outillage.

A la mme date, lencours net du crdit-bail mobilier reprsente 24.1% de lencours total des
crdits bancaires lquipement et 22.3% de lencours total des crdits bancaires moyen terme.

Aujourdhui, la part du matriel de transport et notamment des vhicules de tourisme dans les
financements en crdit-bail est de plus en plus importante.

117
 DEUXIEME PARTIE

ARBITRAGE ENTRE LE CREDIT-

BAIL ET LEMPRUNT

118
Les deux grandes catgories de dcisions de la finance dentreprise sont les dcisions
dinvestissement et les dcisions de financement.

Sur le plan de la dcision financire, le crdit-bail mobilier est analys comme une alternative de
financement, comme un substitut un crdit classique moyen terme.

La problmatique centrale de cette deuxime partie consiste, justement, dterminer sil est
avantageux pour lentreprise de recourir au crdit-bail ou un crdit classique moyen terme.

Pour cela nous allons dabord procder une enqute prliminaire auprs dun chantillon de
cinquante entreprises pour dterminer les conditions et les taux nominaux du crdit-bail et de
lemprunt bancaire moyen terme contracts pendant lexercice 2007.

Ensuite, nous allons essayer de dterminer le cot du crdit-bail et de lemprunt pour lentreprise
utilisatrice en tenant compte de linfluence de la fiscalit et de lactualisation.

Nous allons, donc, procder une tude approfondie de la lgislation fiscale marocaine en
matire de crdit-bail pour mettre en vidence les avantages lis aux spcificits de cette
lgislation.

Nous allons galement rappeler quelques concepts de la finance pour essayer de dterminer le
taux dactualisation retenir.

Nous prsenterons galement quelques thories et tudes empiriques sur le cot du crdit-bail.

Lobjectif de cette partie est, finalement, de comparer les cots actualiss aprs impt de
linvestissement financ en crdit-bail et ceux de linvestissement financ par emprunt afin de
dterminer le mode de financement le plus intressant pour lentreprise.

119
 CHAPITRE 1 : INFLUENCE DE LA FISCALITE

La fiscalit du crdit-bail constitue laspect le plus spcifique du crdit-bail au Maroc.

Les socits de crdit-bail aussi bien que leurs clients ont toujours bnfici dun statut fiscal
privilgi.

Lentreprise se trouve effectivement souvent avantage en optant pour le crdit-bail au lieu dun
mode de financement classique.

SECTION 1 IMPOTS LOCAUX

Nous allons tudier la taxe professionnelle, (ex impt des patentes) la taxe dhabitation (ex taxe
urbaine) et la taxe des services communaux (ex taxe ddilit)

1- La taxe professionnelle (ex impt des patentes)

La taxe professionnelle a remplac limpt des patentes partir du 1 er Janvier 2008 en vertu de la
loi 47-06 du 06 Dcembre 2007.

1.1 Champs dapplication Base et calcul

Le champ dapplication de la taxe professionnelle est apprhend travers les professions

imposables et les personnes imposables.

Toute profession est passible de la taxe professionnelle ds lors quelle nest pas expressment
exonre.

La runion des trois conditions suivantes est ncessaire pour la taxation :

120
 Exercice de lactivit titre effectif et habituel
Exercice de lactivit pour son propre compte
Exercice de lactivit dans un but lucratif

Toute personne physique ou morale de nationalit marocaine ou trangre qui exerce au Maroc
une activit professionnelle, une industrie ou un commerce, non compris dans les exceptions
dtermines par la loi, est assujettie la taxe professionnelle 97

Il est noter que les entreprises nouvellement cres bnficient dune exonration de la taxe
professionnelle pendant une dure de cinq ans et ce compter du dbut de lactivit exerce.

Il en est de mme pour les nouveaux investissements.

Lexonration de la taxe professionnelle sapplique, pour la dure de cinq ans compter de

lanne dacquisition, aux terrains, constructions, matriels et outillages neufs acquis en cours
dexploitation directement ou par voie de crdit-bail.

Toutefois cette exonration ne sapplique pas aux tablissements de crdit et organismes

assimils.

La taxe professionnelle est tablie sur la valeur locative normale et actuelle des lments de
lactif immobilis :
- Terrains, btiments, et locaux professionnels
- Agencements et amnagements
- Matriel mcanographique, ordinateurs et accessoires
- Appareils techniques, blocs opratoires, appareils de radiologie
- Force motrice, tout moyen de production, outillages

En matire de taxe professionnelle, la valeur locative des usines, des tablissements industriels
ou commerciaux ou de prestation de services, est dtermine par application au prix de revient
des terrains, constructions, agencements, matriels et outillage dun taux unique de 3%.

97
Loi n 47-06 du 06-12-2007 relative la fiscalit des collectivits locales

121
Le montant de la taxe professionnelle est calcule an appliquant la valeur locative le taux qui
correspond la nature de la profession exerce.

Pour cela, les activits professionnelles sont classes daprs leur nature dans trois catgories
diffrentes :

Classe 1 = C1 = 30%
Classe 2 = C2 = 20%
Classe 3 = C3 = 10%

La classe 1 est la plus coteuse en terme de taxe professionnelle

Elle regroupe les activits ayant la capacit de dgager des marges bnficiaires confortables
comme par exemple :

Banques
Etablissements de crdit
Commerants grossistes
Importateurs/Exportateurs

La classe C2 comprend par exemple :

Agences de voyages
Mdecins

La classe C3, la moins chre, vise essentiellement les industriels, les transporteurs et les
confectionneurs.

1.2 Situation des socits de crdit-bail

Ladministration fiscale admet le principe de la transparence de la socit de crdit-bail en

matire de taxe professionnelle comme elle ladmettait pour limpt des patentes.
Dj la note circulaire du ministre des finances du 1 er Juillet 1978 relative la fiscalit du crdit
bail prcise : dans le cas particulier du crdit bail, la valeur locative du matriel donn en
location nest prise en considration que pour ltablissement de la patente du locataire

122
Pour les socits de crdit bail, la taxe professionnelle est tablie, comme en France sur la valeur
locative des locaux et moyens matriels utiliss pour lexercice de leur activit lexclusion des
biens faisant lobjet dun contrat de crdit-bail.
La profession dexploitant dtablissement de crdit-bail est range dans la classe C1 au taux de
30 % sur la valeur locative.
Il est noter que les socits de crdit-bail sont exclues de lexonration de la taxe
professionnelle pour les cinq premires annes dactivit 98

1.3 Situation des preneurs de crdit-bail

Pour les usines, les tablissements industriels ou commerciaux ou de prestation de services, la

taxe professionnelle est calcule sur la valeur locative de ces tablissements pris dans leur
ensemble avec tous les moyens matriels de production y compris les biens acquis par voie de
crdit-bail.

Pour les biens acquis en crdit-bail la valeur locative est dtermine en appliquant le taux unique
de 3% sur le prix de revient figurant au contrat de crdit-bail.

Et ceci mme aprs la leve de loption dachat.

Cette situation est tout fait logique puisque le locataire se trouve dans la position o il se
trouverait sil avait achet directement le matriel en question.

2 taxe dhabitation (ex taxe urbaine)

La taxe urbaine tait rgie par la loi n 1-89-228 du 30 Dcembre 1989 telle que modifie par les
diffrentes lois de finances jusqu sa suppression le 1 er Janvier 2008 aprs linstauration de la
taxe dhabitation institue par la loi n 47-06 du 06 Dcembre 2007.

Les biens soumis la taxe dhabitation sont donns par larticle 1 de la loi du 06 Dcembre 2007
et comprennent entre autres les machines et appareils faisant partie intgrante des
tablissements de production de biens ou de services .

98
Loi 47-06 du 06-12-2007 relative la fiscalit des collectivits locales

123
Par consquent, le matriel fixe donn en location est soumis la taxe dhabitation et le matriel
mobile nest pas soumis cette taxe.

La taxe dhabitation est tablie au nom du propritaire ou de lusufruitier 99

Par consquent, la taxe dhabitation est tablie au nom de la socit de crdit-bail
Le locataire nest donc pas soumis la taxe dhabitation pour les biens fixes objet dun contrat de
crdit-bail.

Les exemptions temporaires sont donnes par les articles 4 et 5 de la loi du 06 dcembre 2007.

Sont exonrs de la taxe dhabitation pendant une dure de 5 annes , les constructions nouvelles
.les additions de constructions ainsi que les machines et appareils faisant partie intgrante des
tablissements de production de biens ou de services et ce partir de lanne suivant celle de leur
achvement ou de leur installation.

Ils sont galement exonrs pendant une dure de 5 ans lorsquils sont acquis par les entreprises
de crdit-bail pour le compte de leur clientle.

2.1 Situation des preneurs de crdit-bail

Les socits de crdit-bail taient soumises la taxe urbaine pour leur matriel fixe donn en
location.

Elles ont toujours rpercut cette taxe sur leurs clients lidentique en tant que loyer
complmentaire.

Compte tenu de lexonration triennale qui existait jusqu fin 1989 et compte tenu de la dure
dun contrat de crdit-bail relatif un matriel fixe qui est en gnral de 5 ans, les socits de
crdit-bail encaissaient de leurs clients la taxe urbaine et reversaient lEtat cette taxe la 4 me et
la 5me anne du contrat.

99
Loi 1-89-228 du 30 Dcembre 1989 Article 11-

124
Depuis le dahir du 30 Dcembre 1989 qui a instaur une exonration quinquennale, les socits
de crdit-bail nont plus de taxe urbaine devenue taxe dhabitation facturer ou reverser pour
tous les contrats postrieurs au 1 er Janvier 1990 du fait quau Maroc la dure de la priode
irrvocable dun contrat de crdit-bail mobilier ne dpasse pratiquement jamais 5 ans.

La taxe dhabitation est donc, neutre pour le preneur de crdit-bail qui se trouve dans la situation
o il se trouverait sil avait achet directement le matriel en question.

2.2 Situation des socits de crdit-bail

Historiquement, la loi avait introduit un abattement du revenu net des biens assujettis la taxe
urbaine effectivement imposs ou temporairement exonrs afin dviter la double imposition
la taxe urbaine et limpt sur les bnfices professionnels puisque la taxe urbaine ntait pas
dductible de lassiette imposable.

Les socits de crdit avaient bnfici de cette disposition comme toutes les autres socits sans
pour autant payer effectivement cette taxe qui tait rpercute sur le client, en tant que loyer
complmentaire.

La loi n 1-86-239 du 31 Dcembre 1986 promulguant limpt sur les socits a abrog, les
dispositions relatives cet abattement en admettant la dductibilit de la taxe urbaine mais en les
maintenant exclusivement pour les socits de crdit-bail.

Larticle 10 de ce dahir prcise que les socits de crdit-bail ne bnficient pas de la dduction
de la taxe urbaine relative aux biens dquipement quelles donnent en location. Mais leur
rsultat fiscal peut tre rduit dun abattement spcial gal une fraction de la valeur locative de
ces biens calcule en multipliant cette valeur locative par le taux de la taxe urbaine sur le taux de
limpt sur les socits .

Le maintien de cette disposition ne pouvait plus tre justifi surtout depuis linstauration de
lexonration quinquennale par le dahir du 30 Dcembre 1989.
La loi de finances de 1996 a mis fin cette anomalie en supprimant cet abattement spcial pour
les socits de crdit-bail partir du 1er Janvier 1996.

125
La taxe urbaine tait devenue donc neutre pour les socits de crdit-bail partir de cette date et
ce jusqu sa suppression le 1 er Janvier 2008 et son remplacement par la taxe dhabitation.

3 La taxe des services communaux

La taxe des services communaux a t institue en remplacement de la taxe ddilit partir du

1er Janvier 2008 100

3.1 Champ dapplication et calculs

La taxe des services communaux porte annuellement sur :

- Les immeubles affects une activit professionnelle ou toute forme dexploitation y compris
les constructions lgres tels que les kiosques et les pavillons.

- Les machines et appareils faisant partie intgrante des tablissements de production de biens ou
de services.

- Les terrains affects une exploitation de quelque nature quelle soit.

La taxe des services communaux est tablie sur la valeur locative servant de base au calcul de la
taxe professionnelle.
Pour tous les biens affects par les propritaires leur activit professionnelle, la valeur locative
est obtenue en appliquant au prix de revient justifi par le contribuable ou dfaut estim par
ladministration le taux unique de 3%.

La taxe des services communaux est liquide au taux de :

- 10.5% de la valeur locative pour les biens situs dans le primtre des communes
urbaines, les stations estivales, hivernales et thermales.
- 6.5% de la valeur locative pour les biens situs dans les zones priphriques des
communes urbaines.

100
Loi n 47-06 du 06.12.2007 relative la fiscalit des collectivits locales

126
3.2 Situation des socits de crdit-bail

Ladministration fiscale admet le principe de la transparence de la socit de crdit-bail en

matire de taxe des services communaux.
La socit de crdit-bail est impose uniquement sur ses propres biens dexploitation.

3.3 Situation des preneurs de crdit-bail

Pour les biens acquis en crdit-bail, la valeur locative est dtermine en appliquant le taux unique
de 3% au prix de revient figurant au contrat de crdit-bail et ceci mme aprs la leve de loption
de lachat.

Cette situation est logique puisque le preneur de crdit-bail se trouve dans la position o il se
trouverait sil avait achet directement le matriel en question.

SECTION 2 : TAXE SUR LA VALEUR AJOUTEE

La TVA est rgie par le dahir n 1-85-347 du 20 Dcembre 1985 tel que modifi et complt par
diffrentes lois de finances.

Larticle 4 de ce dahir classe parmi les oprations obligatoirement assujetties la TVA.

Les louages de choses et toute prestation de services.
Les oprations de banque de crdit et de change.

Larticle 10 prcise que le fait gnrateur de la TVA est constitu par lencaissement total ou
partiel du prix des marchandises, des travaux ou des services.

Cependant, leur demande les redevables peuvent tre autoriss acquitter la TVA.daprs le
rgime du dbit lequel concide avec la facturation ou linscription en comptabilit.

Ce rgime du dbit est optionnel.

127
Larticle 17 prcise les principes de la dduction : la taxe sur la valeur ajoute qui a grev les
lments du prix dune opration imposable est dductible de la TVA applicable cette
opration.

Le droit dduction prend naissance lexpiration du mois qui suit celui du paiement intgral ou
partiel des factures ou mmoires tablis au nom du bnficiaire .

101
Ce dlai dun mois nest pas exig en ce qui concerne les immobilisations amortissables

1 Situation des socits de crdit-bail

Toutes les socits de crdit-bail au Maroc sont au rgime de lencaissement.

1.1 La TVA sur immobilisations

Cette TVA concerne les acquisitions dimmobilisations destines la location et les cessions
dimmobilisations lors de la leve doption.

- A lacquisition

La socit de crdit-bail acquiert les biens destins la location.

Elle peut, dans les conditions de droit commun rcuprer la TVA paye aux fournisseurs.

Cette rcupration est effectue sans le dcalage dun mois puisquil sagit dimmobilisations
amortissables

Les biens dquipement, matriels et outillages sont assujettis la TVA, au taux normal qui
est fix actuellement 20%.

Les vhicules de tourisme sont galement soumis la TVA au taux normal de 20%.

101
Article 18 du dahir n 1- 85- 347 du 20 Dcembre 1985.

128
 - A la leve de loption

Lorsqu la fin du bail, le locataire lve loption, la socit de crdit-bail lui cde le bien la
valeur rsiduelle prvue au contrat.

Il sagit dune cession dun bien usag.

Dans ce cas, la socit de crdit-bail doit rgulariser, selon la rgle du cinquime, la TVA
quelle a dduite lorigine.

Cette rgularisation est gale la dduction dorigine diminue dun cinquime par anne
civile ou fraction danne civile coule.
Compte tenu de la dure de la priode irrvocable du contrat, gnralement de 5 ans, les
cessions des valeurs rsiduelles chappent, en gnral, la TVA.

En France, depuis la loi de finances de 1990 la TVA sapplique au montant total de la valeur
rsiduelle.

1.2 TVA facture

Depuis son introduction au Maroc, le crdit-bail tait considr au regard de la TVA comme un
louage de choses, class dans la catgorie des prestations de services et soumis au taux normal de
20%.

La loi de finances pour lanne 1994 a soumis les oprations de crdit-bail au taux rduit de 7%
en les alignant avec les oprations de banque et de crdit102.

La loi de finances pour lanne 2006 a port de ce taux 10% partir du 1 er Janvier 2006 aussi
bien pour les banques que pour les socits de crdit-bail.

102
Article 17 de la loi de finances 1994

129
 er
La loi de finances pour lanne 2008 a de nouveau port ce taux 20% partir du 1 Janvier
2008 pour les socits de crdit-bail.
Le taux de la TVA pour les banques reste 10%.

- Les loyers et les loyers intercalaires

Tous les loyers sont soumis la TVA.

Il en est de mme pour les sommes perues titre des loyers intercalaires.

Les loyers intercalaires correspondent des intrts calculs sur les avances faites par la socit
de crdit-bail au fournisseur avant la livraison du matriel au locataire.

- Les intrts de retard

En cas de retard dans le paiement des loyers, la socit de crdit-bail facture des intrts de retard
qui sont soumis la TVA au mme taux que les loyers.

- Les indemnits

Les indemnits perues en cas de rsiliation du contrat pour inexcution des obligations du
preneur au titre de la clause pnale sont soumises la TVA au mme taux que les loyers.

- Les primes dassurances

Les primes dassurances ventuellement prleves par la socit de crdit-bail ne sont pas
soumises la TVA.

Elles correspondent aux reversements oprs par la socit de crdit-bail la compagnie

dassurances dans le cadre dun contrat collectif.

130
2 Situation des preneurs de crdit-bail

Le preneur de crdit-bail rcupre la TVA paye la socit de crdit-bail lexception de la

TVA sur les vhicules de tourisme.

2.1 Cas gnral

Il sagit de tous les matriels ouvrant droits la dduction de la TVA

Concernant ces matriels, le preneur comptabilise les redevances de crdit-bail hors taxes et
rcupre la TVA paye la socit de crdit-bail sans le dcalage dun mois puisquil sagit
dimmobilisations amortissables.

Dans ces conditions, la TVA nest pas un lment de cot et elle na pas dincidence sur la
trsorerie pour les locataires assujettis la TVA.

En effet la TVA paye par les preneurs de crdit-bail est dductible de leur TVA encaisse le
mme mois.

2.2 Cas des vhicules de tourisme

Les socits de crdit-bail rcuprent la TVA paye leurs fournisseurs quelque soit la nature du
matriel destin la location y compris les vhicules de tourisme.
Le rgime pnalisant est report sur les locataires qui ne peuvent pas rcuprer la TVA sur les
loyers relatifs aux vhicules de tourisme pays aux socits de crdit-bail.

Ce rgime pnalisant ntait pas report sur les locataires au mme taux comme en France.
Les vhicules de tourisme sont soumis au taux normal de 20% et les loyers taient soumis au
taux rduit de 10% et ce jusqu' la promulgation de la loi de finances pour lanne 2008.

131
Dans ces conditions, la TVA tait un lment de cot qui avait des incidences sur les flux de
liquidits du locataire.

Lentreprise se trouvait avantage en optant pour le crdit-bail au lieu dun achat direct au
comptant ou crdit.
La loi de finances pour lanne 2008 a supprim cette anomalie en portant nouveau le taux de
la TVA sur les oprations de crdit-bail 20% compter du 1 er Janvier 2008.

- Illustration

Pour illustrer ces constatations, comparons en matire de TVA, les consquences au Maroc et en
France de lacquisition dun vhicule de tourisme en 2007 dont le prix dachat hors taxes est de
100 dans les hypothses suivantes :

- Achat sans crdit

- Achat crdit

- Acquisition en crdit-bail.

Pour identifier lincidence brute de la TVA on suppose que les intrts hors taxes contenus dans
les loyers et la valeur rsiduelle correspondent aux intrts hors taxes de lemprunt classique et
sont gaux 30.

132
Le tableau suivant donne la comparaison en fonction des hypothses retenues :

HYPOTHESES MAROC FRANCE

-Achat sans crdit

Prix hors taxes 100 100

TVA sur achat 20 (non rcuprable) 19.6 (non rcuprable)

Cot brut TTC 120 119.6

-Achat crdit (100%)

Prix hors taxes 100 100

TVA sur achats 20 (non rcuprable) 19.6 (non rcuprable)

Intrts hors taxes 30 30

TVA sur intrts 3 (10% non rcuprable) 0 (exonre)

Cot brut TTC 153 149.6

- Acquisition en crdit-bail

Loyers hors taxes 129 129

TVA sur loyers 12.9 (10% non rcuprable) 25.28 (non rcuprable)

Valeur rsiduelle 1 1

TVA sur valeur rsiduelle 0 (rgle du 1/5) 0.20 (non rcuprable)

Cot brut TTC 142.9 155.48

Il apparat clairement que la TVA avantageait lentreprise qui optait pour le crdit-bail pour
lacquisition dun vhicule de tourisme au Maroc avant 2008 par rapport celle qui optait pour
un mode de financement classique.

Indpendamment des incidences de limpt sur les revenus et de lactualisation, le cot brut TTC
dun vhicule de tourisme dont le prix hors taxes est 100 slevait :

133
 - Achat sans crdit = 120
- Achat crdit (100%) = 153
- Acquisition en crdit-bail = 142.9

La diffrence du cot brut entre lachat crdit et lacquisition en crdit-bail correspond la

diffrence entre la TVA non rcuprable dans les deux hypothses :

153-142.9 = 23-12.9 = 10.1

Tout se passe comme si ladministration fiscale prenait sa charge en valeur absolue 10.1 des
intrts contenus dans les loyers.
Cette anomalie, a donc t supprime
Le rgime pnalisant est actuellement report sur le locataire au mme taux.

SECTION 3 : IMPOT SUR LES REVENUS PROFESSIONNELS

En matire dimpt sur les revenus professionnels, la lgislation fiscale marocaine a toujours
favoris le crdit-bail aussi bien au niveau du bailleur quau niveau du locataire.

1 Situation des socits de crdit-bail

Les socits de crdit-bail ont souvent bnfici de certaines mesures spcifiques, soit pour
diffrer le paiement de limpt soit pour payer moins dimpt sauf en ce qui concerne les
taux dimposition.

Les socits de crdit-bail taient toujours considres comme des socits commerciales
jusqu la promulgation de la loi bancaire du 06 Juillet 1993.
Elles taient taxes au niveau de limpt sur les socits au mme taux que les socits
industrielles et commerciales.

134
 La loi de finance de 1996 a prvu, pour la premire fois au Maroc deux taux dimposition :

- 35% = taux normal

- 39.6% = pour les tablissements de crdit lexception des socits de crdit-bail.

Cette exception est reste de mise jusqu la promulgation du code gnral des impts le 31
Dcembre 2006.

En effet, la loi de finances pour lexercice 2007 a supprim cette exception en dcrtant que le
taux de limpt sur les socits est fix :

- 35% = Taux normal

- 39.6% = pour les tablissements de crdit et organismes assimils, la banque du Maroc, la
caisse de dpt et de gestion ainsi que les socits dassurances et de rassurances 103

Il est noter que la loi de finances pour lexercice 2008 a ramen le taux normal de limpt sur
les socits 30% et le taux des tablissements de crdit 37%.

1.1 Amortissements comptables doubles

Les loyers constituent pour les socits de crdit-bail un produit imposable pour lintgralit de
leur montant sans distinction entre les amortissements financiers du capital et les intrts.

Les immobilisations destines la location sont inscrites au bilan des socits de crdit-bail et
donnent lieu des amortissements comptables.
Au Maroc, les entreprises de crdit-bail sont autorises pratiquer un taux damortissement
double de celui gnralement admis pour chaque nature de matriel 104.

Cest une disposition exceptionnelle pour les socits de crdit-bail qui peuvent ainsi pratiquer
un amortissement acclr des biens donns en location.

103
Article 19- Code gnral des impts 31-12-2006
104
Note du ministre des finances du 14 Juillet 1965 confirm pour la note du 1er Juillet 1978

135
Cette disposition est toujours en vigueur depuis lintroduction du crdit-bail au Maroc en 1965.

En France, les socits de crdit-bail sont traites de la mme faon que nimporte quelle socit
commerciale ou industrielle pour les amortissements comptables.
La dure retenue pour le calcul des amortissements comptables correspond en principe la dure
normale dutilisation du bien quelle que soit la dure du contrat de crdit-bail.

1.2 - Rserve latente

Comme dj voqu au chapitre 2, les tats de synthse annuels prsents ladministration des
impts ne refltent pas les rsultats rels des socits de crdit-bail.

Le bilan rel des socits de crdit-bail est obtenu en substituant aux amortissements comptables
les amortissements financiers.

Les socits de crdit-bail sarrangent toujours pour que les amortissements financiers soient plus
lents que les amortissements comptables, les premires annes, diffrant ainsi le paiement de
limpt sur les socits.

La diffrence entre les amortissements financiers et les amortissements comptables reprsente la

rserve latente.

Cette rserve latente est un rsultat effectivement ralis qui napparat pas au niveau du bilan
comptable prsent aux services des impts et permet ainsi de diffrer le paiement de limpt
correspondant.

Pour une socit de crdit-bail, diffrer le paiement de limpt permet de disposer de ressources
gratuites replacer et de bnficier en final au moment de la constatation du rsultat des
nouveaux taux de limpt sur les socits dont la tendance est la baisse.105

Les taux de lIS sont : 1992 = 44% -1993 =39% -1994 = 37% -1995= 36% -1996= 35% -2007= 39.6%-2008=
105

37%

136
A titre indicatif la rserve latente constitue par Sogelease Maroc au titre de lexercice 1995 est
de 10. 496.000 dirhams et la rserve latente cumule au 31 Dcembre 1995 a atteint la somme de
23 987.000 dirhams106

1.3 Abattement spcial sur le revenu fiscal

Comme dj voqu, larticle 10 du dahir du 31 Dcembre 1986 promulguant limpt sur les
socits, a maintenu exclusivement pour les socits de crdit-bail les dispositions relatives
labattement spcial sur le revenu fiscal.

Immobilisations brutes matriel fixe x 3% x13.50 : taux IS

Ladministration a mis fin cette anomalie en supprimant cet abattement spcial pour les
socits de crdit-bail, dater du 1 er Janvier 1996 107

1.4 Estimation du gain fiscal

Pour illustrer le gain fiscal des socits de crdit-bail, dans le pass prenons le cas de Sogelease
108
Maroc, leader du secteur en 1995 et calculons son gain fiscal en 1995 en milliers de dirhams

Rubriques 1995
Rsultat financier brut 36.780
Rserve latente de lexercice 10.496
Rsultat comptable brut 26284
Abattement spcial 11.031
Rsultat imposable 15.252
Impt sur les socits 5.491 (110)

106
Rapport dactivit de la direction gnrale exercice 1995-
107
Loi de finances 1996
108
Taux impt sur les socits 1995=36%

137
En 1995, Sogelease Maroc, a pay un impt de 5 491.000 dirhams pour un rsultat financier brut
rel de 36 780 000 dirhams soit un taux de 14.93% au lieu du taux normal de 36%.

Le gain dimpt sur la rserve latente nest que diffr.

Nanmoins, compte tenu du fait que lencours des socits de crdit-bail augmente
rgulirement, la rserve latente ne peut quaugmenter pour une mme dgressivit des barmes.

2 Situation des preneurs de crdit-bail

2.1 Cas gnral

Il sagit de tous les matriels ouvrant droits la dduction de la TVA.

Dans ce cas, les redevances de crdit-bail sont comptabilises comme charges dexploitation au
dbit du compte des produits et charges, pour leur montant hors taxes.

Elles sont dductibles du revenu imposable.

Les socits de crdit-bail, pratiquant des amortissements comptables doubles, concluent avec
leur clientle des contrats de location dont les dures sont identiques aux dures de ces
amortissements doubles.

Ce qui revient dire que les preneurs de crdit-bail bnficient de cet avantage fiscal et
pratiquent indirectement des amortissements doubles en dduisant les loyers hors taxes de leurs
revenus imposables.

Cest l un argument commercial dcisif qui milite en faveur du crdit-bail au Maroc.

Lintrt fiscal de ce mode de financement est vident pour toute socit dgageant des marges
bnficiaires.

138
La comparaison entre la dure normale dutilisation des diffrents matriels et la dure des
contrats proposs par les socits de crdit-bail est schmatise comme suit 109 :

Nature de matriel Dure damortissement Dure des contrats de crdit-bail

Matriel industriel 8 10 ans 4 5 ans

Matriel travaux publics 5 6 ans 30 mois 3 ans

Matriel informatique 5 6 ans 30 mois 3 ans

Matriel roulant 5 ans 3 ans

Ladministration fiscale marocaine ne remet pas en cause la dductibilit des loyers mme
lorsque les dures des contrats de crdit-bail sont infrieures aux dures indiques.

Elle admet galement lamortissement des valeurs rsiduelles sur une dure de trois ans pour le
matriel industriel et de deux ans pour le matriel informatique et le matriel roulant.

En France, ladministration fiscale considre comme abusive toute convention de crdit-bail qui
stipulerait des dlais anormalement brefs et conteste la dductibilit intgrale des loyers si la
dure normale dutilisation des quipements lous tait sans commune mesure avec la priode
couverte par le contrat de crdit-bail.
Dans ce cas, elle se rserve le droit dinvoquer la procdure de labus de droit 110.

109
- Circulaire de la direction gnrale des impts sur limpt sur les socits du 31 dcembre 1986.
110
- Maurice Cozain Prcis de fiscalit des entreprises page 125.

139
2.2 Cas des vhicules de tourisme

Les preneurs de crdit-bail enregistrent les redevances affrentes aux vhicules de tourisme pour
leur montant TVA comprise puisque la TVA ayant grev ces redevances nouvre pas droit
dduction.
La loi de finances pour lanne 1992 a institu une limitation de la dductibilit des
amortissements des vhicules de tourisme 200 000 dirhams et qui sapplique galement dans le
cas de location en crdit-bail.

Le code gnral des imports promulgu le 31 Dcembre 2006 a augment ce plafond 300 000
dirhams en prcisant :

Le taux damortissement comptable du cot dacquisition des vhicules de transport des

personnes autres que ceux viss ci-dessous, ne peut tre infrieur 20% par an et la valeur totale
fiscalement dductible rpartie sur cinq ans parts gales ne peut tre suprieure 300 000
dirhams par vhicule taxe sur la valeur ajoute comprise
Lorsque lesdits vhicules sont utiliss par les entreprises dans le cadre dun contrat de crdit-
bail ou de location la part de la redevance ou du montant de la location supporte par lutilisateur
et correspondant lamortissement au taux de 20% par an sur la partie du prix du vhicule
excdant 300 000 dirhams nest pas dductible pour la dtermination du rsultat fiscal de
lutilisateur 111

Le rgime pnalisant des vhicules de tourisme nest ainsi report que partiellement sur le
locataire en cas de crdit-bail.
En effet, la dure des contrats de crdit-bail pour les vhicules de tourisme est de 3 ans alors que
la part de lamortissement sur la partie excdant 300 000 dirhams (non dductible) est calcule au
taux de 20%.
Pour illustrer ces constatations prenons un cas rel dun vhicule de tourisme financ en 2007 en
crdit-bail.

111
Article 10- code gnral des impts du 31 Dcembre 2006-

140
 Prix achat hors taxes = 1 000 000.00 DH
Prix achat TTC (20%) = 1 200 000.00 DH
Dure = 36 mois
Valeur rsiduelle = 10 000.00 DH
Montant mensuel des loyers HT = 35 000.00 DH
Montant mensuel des loyers TTC (10%) = 38 500.00 DH

- Achat en fonds propres : Annuel Cumul (5 ans)

- Dotations aux amortissements = 240 000.00 1 200 000.00

- Montant dductible = 60 000.00 300 000.00
- Montant non dductible = 180 000.00 900 000.00

- Achat en crdit-bail : Annuel Cumul (3 ans)

- Montant des loyers TTC comptabiliss 462 000.00 1 386 000.00

- Montant non dductible (900 000.0 x20%) 180 000.00 540 000.00
- Montant dductible 282 000.00 846 000.00

Le montant des loyers comptabiliss en charges pour les trois annes slve 1 386 000 dirhams
TTC dont 540 000.00 dirhams sont non dductibles du rsultat fiscal du preneur de crdit-bail
alors que le montant non dductible pour un achat direct est de 900 000.00 dirhams.

Tout se passe comme si ladministration fiscale permettait la rduction de la part non dductible
de 360 000 dirhams soit 2/5 dans le cas dun contrat de crdit-bail de trois ans.

141
 CONCLUSION CHAPITRE 1

Nous avons montr que le crdit-bail a bnfici depuis son introduction au Maroc dun rgime
fiscal privilgi qui a largement contribu son expansion.
Dj en 1965, la note circulaire du ministre des finances relative la fiscalit du crdit-bail
permettait aux socits de crdit-bail de pratiquer un taux damortissement double de celui
112
gnralement admis pour chaque nature de matriel

Dailleurs, cette disposition exceptionnelle est toujours en vigueur et elle est rpercute
automatiquement sur les preneurs de crdit-bail.

Les socits de crdit-bail ont galement bnfici jusquen 1995 dun abattement spcial sur le
revenu fiscal bien quelles refacturaient lidentique la taxe urbaine aux preneurs de crdit-bail.

113
Les socits de crdit-bail continuent de consolider leurs rserves latentes en diffrant le
paiement de limpt sur le revenu correspondant sans pour autant en faire mention au niveau des
bilans remis ladministration fiscale.

En ce qui concerne la TVA les oprations de crdit-bail taient soumises au taux normal de 20%.
La loi de finances pour lexercice 1994 a soumis les oprations de crdit-bail au taux rduit de
7% en les alignant sur les oprations de crdit et de banque
La loi de finances pour lexercice 2006 a port le taux rduit de 7% 10% aussi bien pour les
socits de crdit-bail que pour les banques et la loi de finances pour lanne 2008 a port de
nouveau le taux de la TVA 20% pour les oprations de crdit-bail.

Pour les vhicules de tourisme dpassant le plafond lgal, en plus de lavantage concurrentiel de
lamortissement double, nous avons montr comment la loi fiscale permet la rduction de la part
non dductible de 2/5 dans le cas dun contrat de crdit-bail de 3 ans.

112
Note circulaire n 8/14953 du ministre des finances relatives la fiscalit du crdit-bail confirm par la note
n8/018612 du 1er Juillet 1978.
113
Diffrence entre lencours financier et lencours comptable

142
 CHAPITRE 2 : THEORIES FINANCIERES ET CREDIT-BAIL

Dans ce chapitre nous allons dfinir certains concepts financiers et passer en revue quelques
thories et tudes empiriques sur le cot du crdit-bail.

SECTION 1 LES OUTILS FINANCIERS UTILISES

Les outils financiers utiliss dans le cadre des tudes comparatives entre le crdit-bail et
lemprunt que nous allons prsenter, englobent la VAN, le taux interne de rentabilit,
linteraction des dcisions dinvestissement et de financement et la dtermination dun taux
dactualisation.

1- LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS

Les deux grandes dcisions de la finance dentreprise sont les dcisions dinvestissement et les
dcisions de financement.

Le professeur Grard Charreaux dfinit linvestissement comme tant toute dcision de

dpense qui conduit lacquisition dun actif en vue de lobtention dun flux de liquidits
ultrieur et ayant pour but daccrotre la richesse des propritaires de lentreprise 114

Laccroissement de la richesse de lentreprise signifie que la rentabilit de linvestissement est

positive et que la rentabilit des capitaux employs est suprieure leur cot.

1-1 La valeur actuelle nette (VAN)

1.1.1 Expos du critre

Un investissement est acceptable si sa valeur actuelle nette est positive, cest dire sil contribue
accrotre la valeur actuelle totale de lentreprise.

114
Grard Charreaux gestion financire- litec - page 11

143
La VAN, correspond donc la valeur actuelle des flux de liquidits futurs secrts par
linvestissement diminue de la valeur de linvestissement initial.
Soit :
I0 = Investissement initial
Ci = Flux de liquidits (attendu pour la priode i)
n =Dure de vie de linvestissement
t = Taux dactualisation retenu

La VAN est gale :

n
VAN = Ci (1+t)-i - I0
i=1

Si linvestissement donne lieu des sorties de flux sur plusieurs priodes,

La VAN est alors de :

n
VAN = (Ci - Ii) (1+t)-i - I0
i=1

1.1.2 - Evaluation da la VAN

a Les diffrentes notions de flux

En fait, plusieurs notions de flux sont couramment employes

Le schma suivant reprsente les diffrents types de flux 115

Flux

Flux instantans Flux priodiques

Flux rels Flux de liquidits Flux de fonds Flux de trsorerie

Flux rels agrgs Flux de liquidits agrgs
agrgs agrg
115
Grard charreaux gestion financire - page 78

144
Les flux instantans sont des flux raliss linstant de la constatation de lengagement.
Parmi les flux instantans on distingue :

- Les flux rels : un flux rel correspond un change de valeur entre deux agents
conomiques mesur montairement linstant de la constatation de lengagement
- Les flux de liquidits correspondent aux rglements qui interviennent en contre partie des
flux rels

Les ncessits pratiques de lanalyse financire font que lon dcoupe le temps en priodes.
L'exercice comptable annuel est le cadre le plus utilis.

Parmi les flux priodiques on distingue :

- Les flux de trsorerie correspondent la somme des flux de liquidits qui se sont produits
lintrieur de la mme priode.
- Les flux de fonds correspondent la somme des flux rels qui interviennent dans la mme
priode.

Lorsquon calcule la VAN, les flux considrer sont normalement les flux de liquidits
positionns leur date exacte.
Ce nest que pour des raisons pratiques quon prend les flux de trsorerie lintrieur dune
priode en gnral lanne.

b Estimation des flux de liquidits

Lutilisation du critre de la VAN suppose pralablement lestimation de lensemble des flux de

liquidits lis linvestissement.

Cette estimation se fait en distinguant gnralement trois phases :

Priode initiale : dtermination de linvestissement

On tient compte de lensemble des incidences directes et indirectes : immobilisations

corporelles, incorporelles et financires, formation du personnel, frais de recherche, Besoins en
fonds de roulement, fiscalit, effets induits sur dautres projets.

145
On ne tient pas compte des dpenses dtude engages avant la dcision dinvestir car elles
ninterviennent plus dans la dcision.

Priodes intermdiaires : dtermination des flux

Lvaluation des flux doit se faire dune faon indpendante par rapport aux modalits de
financement.
Il sagit dvaluer la rentabilit conomique dun actif.
En actualisant les flux au cot du capital, on rmunre les apporteurs de fonds aussi bien les
actionnaires que les cranciers.

Il y a deux mthodes usuelles de dtermination des flux :

- mthode 1 = estimation directe des flux de liquidits.

On construit un budget de trsorerie li linvestissement :
- Flux de trsorerie dentre
- Flux de trsorerie de sortie avec incidence fiscale.
La diffrence donne le cash-flow qui est une notion de trsorerie

- mthode 2 = dtermination comptable des flux de liquidits

La base de la mthode est la construction dun compte de rsultat diffrentiel avec et sans
investissement en ignorant toujours les frais financiers.

Dans ce cas, le flux final est un flux de fonds cest dire valu partir des enregistrements
comptables de flux rels.
Pour revenir aux flux de trsorerie, il suffit de tenir compte des dcalages entre les dates
denregistrement et les dates dencaissement et de dcaissement effectives.

Il suffit donc de mesurer les variations du besoin en fonds de roulement (BFR) entranes par le
projet.

A partir des flux de fonds on considre les variations du BFR comme un investissement
supplmentaire et sa rcupration comme une entre supplmentaire en fin de cycle.

146
 Priode en fin de vie = dtermination des flux

Valeur rsiduelle de linvestissement = flux provenant de la revente des immobilisations

= prix de cession incidence fiscale.
Rcupration des besoins en fonds de roulement.

1.1.3 Illustration :
Une socit envisage daugmenter sa capacit de production.
Elle a le choix entre 2 projets :
Projet A = extension de lunit de production actuelle
Projet B = Construction dune nouvelle usine
Dure de vie des 2 projets : 5 ans taux dactualisation requis = 12%- impts = 35% -
dotations aux amortissements linaires
Voici les flux induits par les deux projets :
Annes
Rubriques 0 1 2 3 4 5

Projet A

Investissement - 1000

E.B.E 220 292 430 510 587

B.F.R additionnel - 96 19 29 20 10

Dotations aux 200 200 200 200 200

amortissements
50
Valeur rsiduelle

Projet B

Investissement - 1700

E.B.E 365 525 564 970 820

B.F.R additionnel -105 31 42 42 38 340

Dotations aux 340 340 340 340 100

amortissements

Valeur rsiduelle

147
 Lequel choisir ?

Calculons la VAN du projet A.

Projet A 0 1 2 3 4 5
EBE 220 292 430 510 587
Dotations aux amortissements 200 200 200 200 200
Rsultat brut 20 92 230 310 387
Impt sur les revenus 7 32 81 109 135
Rsultat net 13 60 149 201 252
Capacit dautofinancement 213 260 349 401 452
Investissement - 1000
Augmentation BFR - 96 -19 - 29 - 20 - 10
Rcupration BFR 174
Valeur rsiduelle 50
Cash-flows - 1096 194 231 329 391 676
Cash-flows actualiss 12 % - 1096 173 184 234 248 384
Cash-flows actualiss cumuls - 1096 -923 - 739 - 505 - 257 127

Projet A
VAN 12 % = 127

Calculons la VAN du projet B.

Projet B 0 1 2 3 4 5

EBE 365 525 564 970 820

Dotations aux amortissements 340 340 340 340 340
Rsultat brut 25 185 224 630 480
Impt sur les revenus 9 65 78 221 168
Rsultat net 16 120 146 409 312
Capacit dautofinancement 356 460 486 749 652
Investissement - 1700
Augmentation BFR - 105 - 31 - 42 - 42 - 38 258
Rcupration BFR 100
Valeur rsiduelle
Cash-flows - 1805 325 418 444 711 1010
Cash-flows actualiss 12 % - 1805 290 333 316 452 573
Cash-flows actualiss cumuls - 1805 - 1515 - 1182 - 866 - 414 159

Projet B
VAN 12 % = 159

148
 Au taux dactualisation de 12% les deux projets sont acceptables mais le projet B est prfrable.

1. 2. Le taux interne de rentabilit (TIR)

Cest le taux dactualisation pour lequel la VAN est nulle.

On le dtermine en rsolvant lquation :
n
Ci (1+t)-i - I0 = 0
i=1

Cest donc le taux qui rend gaux le montant de linvestissement et les cash-flows actualiss
induits par linvestissement.
Reprenons lexemple prcdent : projet A et projet B.

Projet A 0 1 2 3 4 5

Cash-flows - 1096 194 231 329 391 676

Cash-flows actualiss 15% - 1096 169 175 216 224 336
Cash-flows actualiss 15% cumuls - 1096 - 927 - 752 - 536 - 312 24
Cash-flows actualiss 16% - 1096 167 172 211 216 322
Cash-flows actualiss 16% cumuls - 1096 - 929 - 757 - 546 - 330 -8

TIR projet A = 15% + 1 x 24 = 15.75%

24 + 8

Projet B 0 1 2 3 4 5

Cash-flows - 1805 325 418 444 711 1010

Cash-flows actualiss 14% - 1805 285 322 300 421 525
Cash-flows actualiss 14% cumuls - 1805 - 1520 -1198 - 898 - 477 48
Cash-flows actualiss 15% - 1805 283 316 292 407 502
Cash-flows actualiss 15% cumuls - 1805 - 1520 - 1206 - 914 - 507 -5

48
TIR projet B = 14 %+1 = 14.91%
48 + 5

149
Donc le TIR du projet A est plus favorable que le projet B en contraction avec le critre de la
VAN.

Le critre du TIR suppose que le taux de rinvestissement des cash-flows est le TIR lui-mme,
alors que pour la VAN, le taux de rinvestissement est le taux dactualisation retenu.

Lhypothse de rinvestissement des cash-flows au taux interne de rentabilit est inacceptable.

Il faut savoir que les VAN des deux projets se coupent en un taux pivot appel taux
dindiffrence ou intersection de fisher 116

VAN Zone de discordance Zone de concordance

VAN et TIR VAN et TIR

1103

Projet B
725

Projet A
159

127
Intersection de Fisher

Taux dactualisation
0 12% 13.8 % 14.9% 15.7%

2 - INTERACTION DES DECISIONS DINVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT

Le choix des investissements est fait de telle faon quil y ait maximisation de la valeur de
march des fonds propres.

Le critre de la VAN permet de satisfaire cette exigence.

116
Grard Charreaux gestion financire page 118

150
Mais, il faut dterminer le taux dactualisation qui est le taux de rentabilit requis de
linvestissement projet.

Lentreprise pour tre viable doit dgager une rentabilit telle quelle permette de satisfaire les
exigences des apporteurs de fonds propres et des cranciers.
Les cranciers sont pays avant les apporteurs de fonds propres et donc courent moins de risque.

Le cot de la dette est donc priori infrieur celui des fonds propres.
Le cot du capital est donc une somme pondre du cot des fonds propres et du cot des dettes.

A partir de cette prsentation, il est tentant de conclure quil est possible en cherchant une
combinaison judicieuse de fonds propres et de dettes de minimiser le cot du capital et
daccrotre la valeur de lentreprise.

La relation entre valeur de lentreprise, cot du capital et structure de financement apparat donc
complexe et fait lobjet danalyses contradictoires.

2.1 Effet de levier financier et risque financier

2. 1.1 - Effet de levier financier

Leffet de levier financier est lincidence de lendettement sur le taux de rentabilit des capitaux
propres.

Prenons deux entreprises avec exactement les mmes actifs.

Entreprise N = Non endette

Entreprise E = Endette pour un montant D = 300 000 de dettes financires au taux sans risque
RF = 10%.

151
On suppose pour le moment :
- Pas dimpt sur les rsultats
- Valeurs de marchs de N et E gales ( Vn = Ve )

N et E ont le mme bnfice avant impt et intrt =BAII = X = 40.000

Taux de rentabilit conomique de N et E identique = Ra

Dterminons leffet de levier financier.

Rubriques Entreprise N Entreprise E

Valeur de lentreprise Vn = 325 000 Ve = 325 000

e

Capitaux propres CPn = 325 000 CP = 25 000

Dettes financires ---- D = 300 000

Passif V n = CPn
Ve = CPe + D
Cot de la dette RF = 10%

BAII X = 40 000 X = 40 000

Intrt ---- RFD = 30 000

Bnfice avant impt X = 40 000 X RFD = 10 000

Bnfice net X = 40 000 X RFD = 10 000

Taux de rentabilit conomique Ra = X/ Vn = 0.123 Ra = X/Ve = 0.123

Taux de rentabilit des capitaux propres Rnc = X/ CPn = 0.123 Re c = (X- RFD/ CPe = 0.4

Ratio dendettement D/CP D/ CPn = 0 D/ CPe = 12

152
Rc = Taux de rentabilit des capitaux propres = rentabilit financire
Bnfice net

= ROE (Return on Equity) =

C.P

Ra = Taux de rentabilit conomique = rentabilit conomique

- Entreprise N (Non endette)

Calculons le taux de rentabilit des capitaux propres :

Rn c = Xn/ CP = X/ V = Ra soit 40 000 / 325 000 = 12.3%

- Entreprise E (endette)

Re c = X- RFDe/ CPe et comme Ra = X/Vn X = Ra Vn

Re c = (RaVn- RFD)/ CPe et comme Vn = Ve = CPe + D

Re c = [Ra( CPe+ D)- RFD]/ CPe

RaCPe RaD - RFD

Re c = +
CPe CPe

Re c = Ra + [ Ra -RF]D/CPe

Soit pour lexemple : Re c = 0.123 + [0,123 0.1] 12 = 0.4 soit 40%

Re c - Rn c = Re c Ra = 40% - 12.3 % = 27.7 %.

Laccroissement du taux de rentabilit des capitaux propres est gal [Ra -RF] D/CPe = Effet de
levier financier.

153
Ra RF = Levier financier

D/CPe = Bras de levier

2 .1.2 Risque financier

Leffet de levier financier provoque un accroissement du risque financier qui se traduit par une
augmentation de la variabilit du taux de rentabilit des fonds propres.
Les actionnaires vont requrir un taux de rentabilit plus lev pour leurs fonds propres.

Calculons ce risque financier en dterminant la variance et lcart type du taux de rentabilit des
fonds propres.

- Entreprise N (Non Endette)

Var (Rc) n = Var (Ra)

( Rc )n = (Ra)

- Entreprise E (Endette)

Var ( Re c) = Var [Ra + ( Ra - RF) D/CPe]

Var ( Re c) = Var [Ra + Var ( Ra D/CPe Var (RFD/CPe]

Et comme Var (RF) = 0

2
Var ( Re c ) = Var [Ra (1+D/ CPe]

2
Var ( Re c ) = (1+D/ CPe ) Var (Ra)

(Re c) = (1 + D/CPe) (Ra)

Leffet de levier financier accrot donc le risque pour les actionnaires.

Plus le ratio dendettement est lev plus le risque est important.

Supposons pour N et E que du taux de rentabilit conomique soit (R a) = 5%

154
Dans ce cas pour entreprise N (Rn c) = (Ra)= 5%
Et pour entreprise E (R) = (Re c)= (1 + D/CPe) (Ra) = (1+ 12) x5% = 65%

Laccroissement du risque pour les actionnaires apparat donc trs important et justifie une
exigence de rentabilit plus importante.

2.2 Structure de financement et valeur de lentreprise

La premire analyse rigoureuse de lincidence de la structure financire sur la valeur de

lentreprise est due Modigliani et Miller 117

2.2.1 Le modle de Modigliani et Miller

a Le modle en labsence dimposition

Hypothses :

- Marchs financiers parfaits

- Absence dimposition
- Aucun cot de faillite
- Pas de croissance
- 2 types de titres (actions et obligations)
- March disponible au taux sans risque RF

Reprenons lexemple des entreprises N et E.

- Entreprise N (Non endette)

Taux de rentabilit des capitaux propres = R n c = Ra = 12.3 %
Cot du capital = CMPn = (CPn/CPn) Rn c = 12.3 %

- Entreprise E (Endett)

Taux de rentabilit des capitaux propres =

Re c = Ra +[Ra - RF]De /CP = 40%

Leffet de levier Re c - Ra = 27.7% = La prime de risque financier demande par les actionnaires.

117
Modigliani et Miller = prix Nobel 1990.

155
 Cot du capital =
CPe D
e e
CMP = R c + RF
CPe + D CPe + D

25 000 300 000

40 x + 10 x = 12.3 % = Ra
325 000 325 000

En labsence dimposition, le cot du capital apparat indpendant de la structure financire.

Laccroissement du risque neutralise laccroissement de la rentabilit.

CMPn= CMPe = Ra

b- Le modle en prsence dimposition

Lintroduction de limpt sur les rsultats modifie les conclusions prcdentes.

Dans ce cas, la structure de financement a une incidence sur la valeur de lentreprise.

Il est possible daccrotre la valeur de lentreprise en sendettant.

Valeur de lentreprise

Reprenons lexemple des entreprises N et E en introduisant lincidence fiscale, soit T le taux

dimposition sur les bnfices.

Rubriques Entreprise N Entreprise E

BAII X X

Intrt 0 RFD

Bnfice avant impt (BAI) X (X- RFD) X

Impt XT ( X- RFD) T

Bnfice net X (1-T) (X- RFD)(1-T)

156
- Entreprise N (Non Endette)

Dans ce cas, la valeur de lentreprise N est gale

VTn = X (1 T) / RT a

- Entreprise E (Endette)

La valeur de lentreprise est gale la somme des valeurs actualises revenant aux actionnaires et
des valeurs actualises revenant aux cranciers.

Les flux revenant aux actionnaires sont actualiss aux taux requis par les actionnaires de R c.

Les flux revenant aux cranciers sont actualiss aux taux de la dette sans risque R F avant impt
requis par les cranciers.
En prsence de limpt, le cot de la dette pour lentreprise diffre du taux requis par les
cranciers cause de la dductibilit des frais financiers.
La valeur de lentreprise est la somme des actions et des dettes.

On peut galement dterminer la valeur de lentreprise partir des flux dexploitation scrts
par lactif pour rmunrer les actionnaires et les cranciers.

Soit (X RFD) (1 T) + RFD = X (1-T) RFD + TRFD + RFD =

X (1-T) + TRFD
Flux conomique aprs impt Economie dimpt sur frais financiers
T
actualiser au taux Ra actualiser au taux sans risque RF
Requis par les actionnaires

157
 x (1 T) TRFD
VTe = +
RT a RF

VTe = VTn + TD

La valeur de lentreprise endette est gale la valeur de lentreprise non endette augmente de
la valeur actualise des conomies dimpt sur frais financiers.
Ce qui implique que la valeur de lentreprise endette est suprieure la valeur de lentreprise
non endette
Alors, on conclut la non neutralit de la structure financire en prsence de limpt sur les
revenus.

Taux de rentabilit des capitaux propres

- Entreprise N

RTn c = RT a

- Entreprise E (Endette)

On reprend la dmonstration de leffet de levier

RTe c = RT a + (1 - T) [RT a - RF] D/CPTe

(1 - T)[RT a R F] = Levier financier = cart entre rentabilit conomique et cot de la dette aprs
impt.

D/CPTe = Bras du levier = poids de lendettement par rapport aux capitaux propres.

158
 Plus lendettement est lev plus leffet dmultiplicateur est important et ce, pour le meilleur
(Ra>RF) que pour le pire (Ra< RF )

Lendettement accrot la valeur de lentreprise grce au mcanisme de leffet de levier et cet

accroissement est gal la valeur actuelle des conomies dimpt sur frais financiers.

La dductibilit des frais financiers de lassiette de limpt des socits peut tre considre
comme une subvention accorde par lEtat aux socits qui sendettent.
Cet avantage fiscal est compens dans certains pays europens par lavoir fiscal.

2.2.2 - Les limites de lendettement

a Leffet de massue

Leffet de levier financier a un effet dmultiplicateur positif si la rentabilit conomique est

suprieure au cot de la dette.

Si la conjoncture sinverse, si les prvisions savrent fausses et si la rentabilit conomique

devient infrieure au cot de la dette aprs impt, alors leffet de levier devient dmultiplicateur
la baisse.
On parle alors de leffet de massue.

b Le risque de faillite

Lobservation du march permet daffirmer que plus une entreprise sendette, plus saccrot la
probabilit que cette entreprise soit dans limpossibilit de faire face ses engagements.

Cest le risque de faillite ou dilliquidit.

Ces socits potentiellement en faillite supportent gnralement des cots supplmentaires qui
rduisent leur valeur totale.
Ces dpenses incluent les temps passs par les dirigeants pour viter la faillite, les frais davocats
spcialiss et surtout les pertes de confiance des partenaires.

159
Le choix dune structure de financement apparat extrmement complexe et fait intervenir donc
de nombreux facteurs.
Lendettement accrot la valeur de lentreprise jusqu une certaine limite o le risque devient
plus important que le gain.

On pourrait imaginer quune entreprise teste la raction du march diffrentes annonces de

niveau dendettement et quen fonction de la raction du march, les dirigeants choisissent la
structure financire qui maximise le cours de laction donc la valeur de lentreprise.

Ce serait la structure optimale qui se situerait au point de la courbe o le cours de laction est le
plus lev118.

La valeur de lentreprise croit tant que lavantage fiscal rsultant dune augmentation de
lendettement compense celle des cots de dtresse financire quelle produit.
Le niveau optimum dendettement est atteint lorsque lavantage marginal de lendettement est
gal la valeur actuelle des cots de dtresse financire.
Cest la thorie du copromis119.

2.3 Dtermination dun taux dactualisation

Lactualisation est un concept de mathmatiques financires qui permet de comparer des

squences de chiffres diffrents chelonns dans le temps en les ramenant en fonction dun taux
dintrt une mme valeur un instant donn.

Ce taux dintrt appel taux dactualisation remplit deux fonctions conomiques.

Il sert de dnominateur commun entre les recettes et les dpenses schelonnant dans le temps et
il assure la ligne de clivage entre les projets rentables et les projets non rentables.
La premire fonction ninfluence pas le choix du taux dactualisation puisque, quel quil soit, un
taux dactualisation remplit toujours cette fonction.

118
Gestion financire Grard charreaux page 191-
119
- A. Farber, M. Laurent, K.Oosterlick et M. Pirotte Finance - Synthex conomie et gestion 2011 pages 215
et 216.

160
 Concernant la deuxime fonction, il sagit dun taux de rejet.
Son choix dpend des exigences minimales de rentabilit de lentreprise.

La valeur de march dune entreprise se dtermine par actualisation des flux de liquidits
dexploitation scrts par ses actifs.

Elle a pour contrepartie la valeur de march des titres de proprit des actionnaires et la valeur
des titres des dettes dtenues par les cranciers.
Par consquent lentreprise, pour tre viable, doit dgager une rentabilit suffisante pour
satisfaire les exigences des apporteurs de fonds propres et des cranciers.

La rentabilit requise par les apporteurs de fonds propres reprsente le cot des fonds propres
pour lentreprise et la rentabilit requise par les cranciers reprsente le cot des dettes
La rentabilit des investissements doit permettre de satisfaire les exigences des deux partenaires.

Le cot moyen pondr du capital joue le rle du taux dintrt de rejet.

Il sobtient en pondrant le cot des diffrentes sources de financement par leur contribution
respective la structure de financement.

Cot moyen pondr du capital = (% des dettes x cot aprs impt) + (% des fonds propres x cot des
des dettes fonds propres)

Le choix dune structure de financement est fonction de plusieurs facteurs dont la fiscalit, les
cots de faillite, les cots dagence, et les asymtries dinformation.
Nous avons vu que lorsque lentreprise sendette le cot des fonds propres augmente suite
laccroissement du risque financier120 .
Par consquent on ne peut valuer de faon indpendante le cot des diffrentes sources de
financement que pour un niveau de risque donn et une structure de financement donne 121.

120
Grard Charreaux gestion financire - pages 157 160
121
Grard Charreaux gestion financire page 216

161
Dans la thorie des investissements le cot du capital joue le rle dun taux dintrt qui permet
la rmunration des fonds propres et des emprunts.
Cest pourquoi, lvaluation des flux de liquidits secrts par linvestissement se fait dune
faon indpendante des modalits de financement de linvestissement.

La comparaison des modes de financement consiste comparer les incidences de chaque moyen
de financement sur la marge brute dautofinancement et sur le plan de financement.
En se plaant sur le terrain de la trsorerie, on va comparer les conomies dimpt et les
dcaissements induits par chaque mode de financement

Le taux dactualisation va tre le dnominateur commun qui ramne les diffrentes variations de
trsorerie une mme valeur un instant donn.

Sur le plan conomique, le crdit-bail constitue un quasi - emprunt.

Les intrts contenus dans les loyers sont dductibles et entranent des conomies dimpt.

Le mode de comptabilisation du crdit-bail nimplique pas une augmentation de la capacit

dendettement du preneur.
Les retraitements effectus par les prteurs rtablissent la ralit conomique de lopration.

Sur le plan de la dcision financire le crdit-bail mobilier est analys comme une alternative de
financement comme un substitut un crdit classique moyen terme.
le crdit-bail est donc assimil la dette.

Dans la thorie des choix dinvestissement, lentreprise dtermine la structure de capital optimale
cest dire les proportions respectives de lendettement et, des fonds propres qui lui paraissent
les plus appropries.

Thoriquement, le niveau du levier financier recherch devrait tenir compte du risque

dexploitation inhrent au secteur et du ratio dendettement des socits concurrentes.

La structure optimale des capitaux permanents est celle o lendettement reprsente un avantage
fiscal tout juste suprieur laccroissement du risque quil occasionne.

162
Cette structure optimale qui maximise la valeur de lentreprise, devient un objectif atteindre et
un talon de mesure pour lanalyse financire.
Lentreprise cherchera donc financer ses investissements successifs selon le ratio dendettement
optimal.
Dans ce cas la dcision dinvestissement est traite comme si elle tait totalement sparable de la
dcision de financement.

Cette sparabilit est pertinente, lorsque le projet prsente le mme risque conomique que le
risque global de lentreprise et que le financement na pas dincidence notable sur la structure
financire de lentreprise.
La sparabilit est acceptable galement lorsque le projet est marginal122.

Au Maroc, les socits de crdit-bail noffrent pas de service annexe comme la maintenance et
les preneurs de crdit-bail lvent toujours loption dachat qui est fixe une faible valeur.
En plus les biens financs en crdit-bail sont relativement de faibles valeurs.
Pour lensemble du secteur du crdit-bail au Maroc, le montant moyen des financements sest
tabli 410.000,00 dirhams en 2010123 .
Cest pourquoi on pose lhypothse de la sparabilit des dcisions dinvestissement et de
financement.
La dcision dinvestissement tant prise selon les critres traditionnels de la valeur actuelle nette,
il se pose alors le problme du choix du mode de financement.
La problmatique centrale consiste donc dterminer sil est prfrable de recourir au crdit-bail
ou un crdit classique.

SECTION 2 : THEORIES SUR LE COUT DU CREDIT-BAIL

La dtermination du cot effectif du crdit-bail est une problmatique relativement complexe.

Plusieurs recherches thoriques et tudes empiriques ont t effectues pour apporter des
rponses cette problmatique.

122
Grard charreaux gestion financire page 223-
123
APSF Rapport exercice 2010 page -12

163
Marie Christine Filareto, value, dans le cadre dune tude empirique, linfluence sur lampleur
du taux dbiteur exig par le crdit-bailleur, des deux dimensions risque matriel et risque de
signature du crdit-preneur124.

J.B Chatelain et J.C. Teurlai dmontrent, dans leur tude empirique que les entreprises
accroissant fortement leur endettement et utilisant le crdit-bail sacquittent dune prime
dagence125 .

Par contre F.Lobez et J.C. Statnik estiment que ce sont les firmes de bonne qualit qui peuvent se
signaler en recourant davantage au crdit-bail.126

Certains auteurs voquent des facteurs autres que le cot qui peuvent intervenir dans la dcision
de financement par crdit-bail.
Dautre pensent que le cot reflte lensemble des facteurs et que seule la comparaison des
valeurs actuelles nettes des modes de financement permet deffectuer un choix pertinent.

1- Les dterminants du taux dbiteur exig par le crdit-bailleur

La dcision doctroi du crdit-bail pour le bailleur, est avant tout, une dcision de crdit avec la
particularit de dtenir la proprit juridique du bien financ titre de garantie.
De fait, la dcision doctroi du financement par le crdit-bailleur dpendra dune analyse
conjointe du risque matriel et du risque utilisateur.
Le droit de proprit juridique dont jouit le crdit-bailleur justifie la sensibilit du taux dbiteur,
exig par ce dernier, la double dimension risque matriel et risque utilisateur.

Ltude de Marie Christine Filareto sarticule autour de trois parties.

Dans la premire partie, elle identifie et justifie la sensibilit du taux exig par le crdit-bailleur
la double dimension risque matriel et risque utilisateur.

124
Marie Chrstine Filareto les dterminants du taux dbiteur exig par le crdit-bailleur Economie et Prvision
2004/1 - no 162- page 111 128
125
JB Chatelain et J.C. Teurlai le recours au crdit-bail permet-il didentifier les entreprises lorigine du canal du
crdit Revue Economique 2003/4 vol 54 - Pages 811 833
126
F. Lobez et J.C Statmik une dcision de crdit-bail peut avoir tre un bon signal Revue Economique - 2007/4
vol 58 pages 941 951

164
Dans la deuxime partie, elle prsente lchantillon dentreprises testes et justifie les mesures
des variables entrant dans le modle de tarification du crdit-bail.
Les rsultats de son tude empirique sont exposs dans la troisime partie.

1.1- Lanalyse des dterminants du taux dbiteur exig par le crdit-bailleur :

Dans cette partie lauteur identifie les principales variables qui ont une influence sur le taux
dbiteur exig par le crdit-bailleur en se basant sur les travaux thoriques et sur une analyse
enrichie par le point de vue des professionnels.
Lauteur a procd diffrents entretiens conduits auprs de socits de crdit-bail franaises,
entre mars et juin 2000, qui ont permis une meilleure comprhension des politiques tarifaires des
crdits-bailleurs.
Il ressort de ces entretiens que la dcision doctroi du financement et lampleur du taux dbiteur
exig par le crdit-bailleur reposent sur une analyse conjointe du risque utilisateur et du risque
matriel.
Le tableau ci-dessous rsume la politique doctroi des crdits-bailleurs127 :

Risque Matriel

Faible Fort

Risque utilisateur Faible Acceptation Acceptation avec

garanties
complmentaires

Fort Variable Refus

Le crdit-bailleur va limiter son offre des actifs peu risqus pour les entreprises prsentant un
risque de signature plus lev et peut exiger des garanties complmentaires lors du financement
dentreprises ayant une meilleure solidit financire mais optant pour un matriel plus risqu.

127
M.C. Filareto les dterminants du taux dbiteur exig par le crdit-bailleur page 113

165
Les facteurs dapprciation du risque matriel sont lis la qualit du fournisseur, la structure
du march secondaire et la nature du bien financ.
Le tableau ci-dessous dtaille les facteurs dapprciation du risque matriel 128 :

Qualit du fournisseur - Taux de panne du matriel

- Qualit des travaux effectus par le matriel
- Qualit du service aprs-vente
- Prsence du fournisseur sur le march national
- Solidit financire du fournisseur

Structure du march - Spcificit du bien

- Degr dobsolescence du bien
- Rpartition gographique des utilisateurs potentiels
- Dure de recommercialisation

Nature du bien financ - Evolution du matriel

- Utilisation intensive ou non du matriel

En plus du risque utilisateur et du risque matriel quatre autres facteurs, selon lauteur, peuvent
influencer le taux dbiteur exig par le crdit-bailleur :

- Le risque dutilisation intensive du matriel:

La sparation de la proprit juridique et conomique fait naitre un risque dutilisation intensive
du bien financ et notamment pour une catgorie de matriel roulant.
Dans la mesure o ce risque est anticip par le crdit-bailleur, il est report de fait sur le preneur
par une majoration du taux

- La dure de la relation de clientle:

Lacquisition graduelle dinformations par le crdit-bailleur sur le client permet une meilleure
discrimination des bons et des mauvais payeurs et une apprciation plus juste du risque et des
perspectives de dveloppement futur de la firme.

128
M.C Filoreto Page 113 -

166
Il y aurait donc, une influence positive sur le taux dbiteur lorsque la relation de long terme entre
le crdit-bailleur et le preneur contribue une diminution des asymtries informationnelles.

- Le pouvoir de monopole du crdit-bailleur:

Les cots engendrs par la dfaillance du locataire seraient plus faibles pour le crdit-bailleur que
pour tout autre crancier.
Sa qualit de propritaire lui permet de reprendre le bien en cas de dfaut de lentreprise et de le
revendre ou de le relouer plus rapidement en vitant les cots dopportunit associs la lenteur
du processus de rsolution de la faillite.
Ce qui permet au crdit-bailleur dtre plus souple dans loctroi du financement quun crancier
bancaire.
Pour les entreprises cartes du crdit bancaire traditionnel le crdit-bailleur devient le prteur de
dernier recours.
Ce qui lui confre alors un pouvoir de monopole pouvant entrainer une majoration du taux du
crdit-bail

- Lintensit concurrentielle :
Le dveloppement de lintensit concurrentielle entre les offreurs de capitaux a favoris une
diminution des marges enregistres dans le pass.
La conclusion des oprations de financement passe, donc par la diminution des taux lorsque les
crdits-preneurs mettent en concurrence les tablissements de crdit.

Le tableau ci-dessous rsume les effets attendus pour les principaux dterminants du taux
dbiteur exig par le crdit-bailleur129

129
M.C. Filareto Page 114 -

167
Facteurs influenant lampleur du taux dbiteur exig par Effet anticip sur le taux
le crdit-bailleur

Le risque de signature de preneur Majoration

Labsence dun risque matriel Diminution

Lintensit concurrentielle Diminution

Le risque dutilisation intensive de lactif Majoration

Le pouvoir de monopole du crdit-bailleur Majoration

La dur de la relation clientle Diminution

1.2- Prsentation de ltude empirique

Ltude empirique propose par lauteur exclut la variable utilisation intensive du

matriel par manque de disponibilit dinformations.

1.2.1- prsentation de lchantillon

Lchantillon test comprend 70 entreprises clientes dune socit de crdit-bail pour la

priode allant du 1 r janvier au 31 mars 2000. La clientle de cette socit de crdit-bail est
constitue essentiellement de P.M.E
Les contrats de financement retenus ont t slectionns de faon alatoire.
Les informations obtenues concernent les donnes contractuelles, les donnes comptables et
qualitatives de chaque entreprise.
Le taux dbiteur appliqu par le crdit-bailleur a t recalcul pour chaque dossier en fonction
des paramtres contractuels.
Les caractristiques des entreprises formant lchantillon montrent une htrognit des offres
tant au niveau des montants financs que des donnes couvertes ou des matriels concerns

168
1.2.2- La mesure des variables pertinentes

Lauteur mesure quatre groupes de variables :

a- Le risque de signature du crdit-preneur :

Pour apprcier la solidit financire du locataire lauteur a retenu cinq variables :

- Le levier dendettement(LEVIER)
Il est mesur par le rapport des dettes plus dun an y compris le crdit-bail au montant des
fonds propres.
On sattend observer une relation positive entre le levier dendettement et le taux dbiteur exig
par le crdit-bailleur

- La capacit de remboursement (CREMB) :

Elle est mesure par le rapport de la capacit dautofinancement au montant des dettes long
terme y compris le crdit-bail.
On sattend observer une relation ngative entre la capacit de remboursement et le taux
dbiteur.

- La trsorerie nette (TRESO)

Elle correspond la couverture du besoin en fonds de roulement par le fonds de roulement.
On sattend observer une relation ngative entre la trsorerie et le taux dbiteur exig par le
crdit-bailleur.

- La couverture des frais financiers par lexcdent brut dexploitation (FF/EBE) :

Le taux dbiteur est positivement li au ratio FF/EBE

- La taille de lentreprise (TAILLE) :

Elle est mesure en prenant le logarithme du total de leffectif salari.
On sattend observer une relation ngative entre la taille de la firme et lampleur du taux
dbiteur.

169
 b- Le risque matriel

Pour mesurer les risques relatifs au matriel dont lvaluation repose sur des lments qualitatifs,
lauteur retient deux variables :

- La vitesse dobsolescence du bien (OBS) :

Elle est mesure par une variable indicatrice gale 1 si la dprciation est lente et 0 dans le
cas contraire
Les matriels obsolescence lente comprennent le matriel de production, les machines outils,
les engins de manutention et les matriels obsolescence plus rapide comprennent le matriel
informatique, bureautique, les appareils mdicaux et les vhicules de tourisme.

- La spcificit du matriel (SPE)

Elle est galement mesure par une variable indicatrice gale 1 si lactif est spcifique et 0
dans le cas contraire
Les matriels spcifiques comprennent le matriel dimprimerie, les autocars, les machines outils
et les matriels non spcifiques comprennent les engins de levage, les pelles, les ordinateurs.

c- La relation de clientle (RCLIENT)

Lexistence de la relation de clientle bailleur- preneur est apprcie en considrant lantriorit

des informations comptables et financires dont dispose le crdit-bailleur.
Cette relation est mesure par une variable binaire qui prendra la valeur 1 si les documents
internes du crdit-bailleur font apparaitre un historique dinformations sur la firme et la valeur 0
dans le cas contraire.

d- Prsence dun premier loyer major (LOYM)

La prsence dun premier loyer major ou de loyers dgressifs favorise une rcupration plus
rapide du montant financ par le crdit-bailleur et rduit ainsi le risque de lopration.
Cette variable indicatrice de contrle est mesure par la valeur 1 si le preneur verse un premier
loyer major ou sil contracte des redevances dgressives et par la valeur 0 dans le cas contraire.

170
 Les mesures des variables utilises dans cette tude empirique sont reprises dans le tableau
ci-dessous130

Variables utilises Mesure Signes

attendus

TAILLE Taille de lentreprise Logarithme du total des effectifs -

CREMB Capacit de remboursement CAF/Endettement financier -

LEVIER Levier dendettement Dettes financires/fonds propres +

TRESO Couverture du BFR par le FDR Rapport entre la trsorerie nette et le FDR -

FF/EBE Degr de couverture des F.F par Rapport entre le total des charges +
lEBE financires et lEBE

OBS Degr de lobsolescence du bien Variable dichotomique gale 1 si -

obsolescence est lente et 0 autrement

SPE Spcification du bien Variable dichotomique gale 1 si degr +

de spcificit lev et 0 autrement

LOYM Prsence dun premier loyer Variable dichotomique gale 1 si -

major premier loyer major et 0 autrement

RCLIENT Existence dune relation de Variable dichotomique gale 1 si -

clientle historique dinformations et 0 autrement

130
M.C. Filareto Page 117 -

171
1.2.3- prsentation du modle conomtrique

Pour la mise en place des tests conomtriques, les donnes extrmes et aberrantes ont t
limines. Les distributions ont t bornes pour que les valeurs extrmes naltrent pas les
rsultats obtenus.

Lauteur teste empiriquement sur lchantillon de 70 contrats le modle conomtrique reprenant

lensemble des facteurs explicatifs du taux dbiteur exig par le crdit-bailleur.

On sattend ce que le taux dbiteur soit plus important lorsque la vitesse dobsolescence du
bien est plus rapide et quil est plus spcifique.

Au contraire, on anticipe une diminution du taux dbiteur lorsque le risque de signature du

preneur est plus faible.

On anticipe galement une diminution du taux dbiteur dans le cas o il existe un premier loyer
major ou des loyers dgressifs.
Cest le cas galement lorsquil existe une relation de clientle qui sinscrit dans une perspective
de rduction de lasymtrie dinformation.

1.3- Les rsultats de ltude empirique :

Lauteur aprs avoir tabli un diagnostic de la colinarit, a supprim la variable taille qui est la
plus colinaire avec les autres variables.

Les rsultats du modle de rgression confirment la sensibilit du taux dbiteur la qualit du

matriel et au risque de signature du preneur.
Le taux dbiteur sera dautant plus faible que la vitesse dobsolescence du matriel est lente et
que le bien est transposable dautres utilisateurs.
Le coefficient de la variable spcificit du bien est de signe conforme celui attendu mais nest
pas significatif.
Pour les variables relatives au risque de signature du preneur, seule la variable trsorerie est
significative dans le modle de rgression mais le signe des coefficients observs pour les autres
variables est conforme celui attendu.

172
Ainsi plus la capacit de remboursement de la firme, sa trsorerie et la couverture des frais
financiers par lexcdent brut dexploitation sont importants et plus le taux dbiteur diminue.
Il est noter que le levier dendettement ninfluence pas significativement lampleur du taux
dbiteur.
Le crdit-bailleur semble, par consquent, peu sensible au niveau dendettement de la firme la
diffrence du crancier bancaire.
Il sattacherait davantage lanalyse du compte de rsultat qu la structure dsquilibre du
bilan ou une insuffisance de fonds propres.

Lantriorit de la relation client a galement un effet dpressif sur le taux dbiteur.

Il en est de mme dans le cas des redevances dgressives ou dans le cas dexistence dun premier
loyer major. Cependant le coefficient de cette dernire variable nest pas significatif.

Enfin, la rente de monopole sur les firmes prives de financement par emprunt bancaire peut
expliquer une majoration du taux dbiteur.
Pour le preneur rationn en crdit bancaire le crdit-bailleur constitue le prteur de dernier
recours.
Ce qui lui confre un pouvoir de monopole lui permettant de prlever une part plus importante du
bnfice dgag par la firme en pratiquant un taux dbiteur plus lev.

2- Prime dagence et complmentarit du crdit-bail

Nous allons prsenter deux tudes empiriques qui traitent du rle du crdit-bail dans le cot du
financement externe des entreprises.
Le recours au crdit-bail permet-il didentifier les entreprises lorigine du canal du crdit,
sujettes des contraintes financires et soumises une prime dagence ? Dans quel cas, peut-on
conclure lhypothse de la complmentarit du crdit-bail au crdit classique ?

2.1- Prime dagence :

Jean Bernard Chatelain et Jean Christophe Teurlai ont procd une tude empirique permettant
danalyser le comportement dinvestissement des entreprises sous lhypothse dexistence dune

173
prime dagence mesurant linfluence des imperfections financires sur le cot de financement
externe131.
Le modle test est driv sous lhypothse que le cot du financement externe est une fonction
croissante du ratio dendettement des entreprises.

Les contraintes financires peuvent influencer le comportement dinvestissement dun nombre

important dentreprises et peuvent tre lorigine dun canal de transmission de la politique
montaire travers les conditions doctroi des crdits aux entreprises

Une hausse du taux dintrt sur le march montaire peut conduire un accroissement de la
prime de risque du crdit octroy certaines entreprises fortement endettes et au dveloppement
du rationnement du crdit.

Les auteurs utilisent, le recours au crdit-bail pour financer les investissements comme un critre
spcifique pour isoler les entreprises lorigine du canal du crdit et sujettes des contraintes
financires.

Le crdit-bail est un moyen de financement qui permet parfois certaines entreprises de

complter des programmes dinvestissement qui, dans certains cas, seraient refuss par des
banques en raison dasymtries dinformations et ou de cots associs au risque de faillite.
Le crdit-bailleur, propritaire juridique du bien lou est le premier servi par rapport aux autres
cranciers lors dune faillite du preneur.
Le cot du risque de faillite est donc plus rduit pour le crdit-bailleur que pour le banquier
classique.

Pour construire lchantillon, les auteurs ont utilis les donnes contenues dans les bilans annuels
dentreprises industrielles soumises limpt sur les socits provenant de la centrale des bilans
de la Banque de France.
Ils ont utilis lensemble des informations contenues dans la liasse fiscale y compris les donnes
sur le crdit-bail.

131
J.B Chatelain et J.C Teurlai le le recours au crdit-bail permet-il didentifier des entreprises lorigine du canal
du crdit ? Revue conomique -2003/4 Vol 54 pages 811 833.

174
La prise en compte du crdit-bail a ncessit le retraitement de linformation comptable
traditionnelle en le considrant comme un actif financ par emprunt.
Le crdit-bail a t intgr dans la mesure du capital productif, des cash-flows et de la dette.
Il na pas t incorpor dans la mesure des charges financires en raison de linsuffisance de
linformation disponible.
Apres avoir construit les variables ncessaires et limin les observations extrmes ou douteuses,
les auteurs ont utilis un panel constitu de 4025 entreprises prsentes dune faon continue,
entre 1988 et 1996.

Les auteurs ont procd lvaluation du cot de financement externe en estimant une quation
dEuler de linvestissement incorporant une prime dagence sur diffrents sous-chantillons
correspondant une classification des entreprises selon trois critres :

2.1.1- Selon la taille des entreprises

Les auteurs ont voulu vrifier laide de ce modle, lexistence dune corrlation entre la taille
des entreprises et le cot du financement externe.

Pour cela lchantillon de 4025 entreprises a t segment en trois groupes en plus du groupe
constitu par lensemble de lchantillon.

Le premier groupe est celui des petites entreprises de moins de 100 employs qui reprsente
66% de lchantillon

Le deuxime groupe, constitu des entreprises de taille moyenne dont les effectifs sont compris
entre 100 et 499, reprsente 26% de lchantillon.

Le troisime groupe, qui reprsente 8% de lchantillon, est celui des grandes entreprises de plus
de 500 employs.

Les tests raliss conduisent lacceptation des quatre rgressions.

Les rsultats montrent que le paramtre correspondant la prime dagence nest significatif sur
aucun des quatre chantillons considrs.

175
Ces rsultats ne mettent donc pas en vidence lexistence dimperfections financires
susceptibles daffecter le cot du financement externe des entreprises.
Mme les petites entreprises, qui sont priori sensibles aux imperfections sur le march du
crdit, ne semblent pas subir des cots dagence.

2.1.2- Selon la taille des entreprises et leur frquence de recours au crdit-bail

La taille ntant pas un moyen de discriminer entre les entreprises affectes par les contraintes
financires, les auteurs ont crois ce critre avec la frquence de recours au crdit-bail.
Une indicatrice de recours au crdit-bail a t dfinie de la faon suivante : les entreprises ayant
recours au crdit-bail sont celles qui y ont recours au moins une fois sur la priode considre
soit 51% de lchantillon.
Lautre groupe non utilisateur du crdit-bail reprsente 49% de lchantillon.

Ltude des statistiques descriptives des diffrentes classes dentreprises conduit aux
observations suivantes :

Les entreprises adeptes au crdit-bail semblent moins capitalistiques que celles non utilisatrices.
Elles investissent au total bien plus que celles non utilisatrices de crdit-bail.

A cet gard le groupe des petites entreprises est exemplaire avec un taux dinvestissement total
de 11% pour les utilisatrices du crdit-bail contre 8% pour les non utilisatrices.

Le crdit-bail assure 21% de linvestissement total des petites entreprises qui y recourent contre
15 % pour les moyennes entreprises et 7,5% pour les grandes entreprises.

Les entreprises faisant usage du crdit-bail sont plus fortement endettes que les autres.
La part du crdit-bail dans lendettement total reprsente 27% de la dette totale des petites
entreprises adeptes du crdit-bail, 12% pour les moyennes entreprises et 7,8% pour les grandes
entreprises.

176
On observe, galement que les entreprises de moins de 500 employs classes dans le rgime du
crdit-bail doivent sacquitter de lourdes charges dintrt et sont, de ce fait, susceptibles de
connaitre des problmes de solvabilit.
Elles semblent avoir des conditions de financement moins favorables.
Le taux de lintrt apparent de la dette financire classique est suprieur celui des entreprises
ne faisant pas usage du crdit-bail.

Les statistiques descriptives montrent donc que le recours au crdit-bail semble tre un bon
moyen de discriminer entre les deux profils dentreprises.
Mais, lconomtrie napporte pas la confirmation de ces rsultats.
Le test de sur-indication conduit lacceptation de toutes les rgressions.
Le paramtre correspondant au taux de marge est significatif pour lensemble des estimations.
Le paramtre des cots dajustement portant sur le taux dintrt est non significativement
diffrent de zro pour tous les chantillons considrs.

Le paramtre structurel associ la fonction de cot dagence est non significativement diffrent
de zro pour les entreprises adeptes du crdit-bail.

Ce rsultat montre que lapparente fragilit financire observe chez les entreprises, en
particulier les petites, faisant usage de crdit-bail, ne se traduit pas par une prime dagence paye
au dessus du taux sans risque.

Le critre de la taille crois avec celui de recours au crdit-bail ne permet donc pas didentifier
les entreprises soumises une prime dagence.

2.1.3- Selon laccroissement de lendettement des entreprises et leur frquence de recours

au crdit-bail

Les observations ont t spares en deux sous-chantillons selon le critre de laccroissement de

lendettement.

Le premier groupe est constitu dentreprises sendettant de plus en plus dont la variation du taux
dendettement global, y compris le crdit-bail, rapport au stock total de capital est pour les
quatre annes destimation au moins trois fois suprieur la mdiane du ratio.

177
Le deuxime groupe est compos des entreprises, priori, moins susceptibles de connaitre des
contraintes de financement du fait de la faible hausse de leur endettement.

Les auteurs ont distingu au sein de chaque groupe les entreprises utilisatrices de crdit-bail et
celles qui nen prennent pas.

Les rgressions ralises sur ces chantillons montrent que le critre daccroissement de
lendettement ne suffit pas discriminer entre les entreprises sujettes des contraintes de
financement et celles qui ne le sont pas.

Par contre, pour les entreprises sendettant fortement et utilisatrices du crdit-bail (environ 16%
de lchantillon total), le paramtre structurel associ la fonction de cots dagence est, la
fois, significatif et positif.
Ces entreprises sacquittent dune prime dagence value 5,1 % au point mdian de
lchantillon.

Le crdit-bail parait, dans ce cas, rpondre une logique de complmentarit avec le crdit
classique.

2.2- Complmentarit du crdit-bail

Lobjet de ltude empirique de Jean Christophe Teurlai est de tester lhypothse de

complmentarit du crdit-bail au crdit classique partir de lestimation dune quation dEuler
de linvestissement incorporant une prime dagence mesure pour des entreprises faisant usage
du crdit-bail deux annes conscutives et pour celles nen faisant pas usage 132.

Loriginalit de ce travail rside dans le fait quil intgre le crdit-bail dans la modlisation du
comportement dinvestissement des entreprises et dans le fait quil discrimine entre les deux
principales formes de contraintes financires utilises dans la littrature : le rationnement du
crdit et les cots dagence.

132
J.C Teurlai investissement corporel et cot du financement externe : identification des diffrents rgimes et
rle du crdit-bail
Economie et prvision- 2003/1 n 157 Pages 51 70

178
2.2.1- Donnes utilises

Les donnes utilises proviennent des bilans annuels dentreprises industrielles soumises
limpt sur les socits adhrant la centrale des bilans de la Banque de France. Elles
comprennent lensemble, des informations contenues dans les tats de synthse y compris le
crdit-bail.

Lintgration du crdit-bail constitue une nouveaut car dans la plupart des tudes empiriques
ralises partir des donnes industrielles dentreprises le crdit-bail est ignor.

Lutilisation du crdit-bail a ncessit le retraitement de linformation comptable traditionnelle.

Il a t considr comme un actif financ par un emprunt et intgr dans la mesure du capital
productif, de linvestissement, des cashs flows et de la dette.
Mais, le crdit-bail na pas t incorpor dans la mesure des charges dintrt en raison de
lindisponibilit de linformation.

Apres avoir construit les diffrentes variables ncessaires ltude et aprs avoir limin les
observations extrmes ou douteuses lauteur a obtenu un panel de 4025 entreprises continment
prsentes entre 1988 et 1996.

2.2.2- Statistiques descriptives

La question qui se pose est de savoir si les entreprises qui recourent au crdit-bail sont diffrentes
des autres ?

Une des hypothses centrales du modle est que les entreprises recourent au crdit-bail pour
complter des programmes dinvestissement quil serait plus couteux voir impossible de financer
par un crdit classique.

Une analyse descriptive devrait donner quelques indications sur la pertinence de cette hypothse.
En effet les entreprises ayant recours au crdit-bail devraient tre plus endettes que celles qui
nayant pas recours.

179
Elles devraient tre galement plus risques et avoir une politique dinvestissement plus soutenue
dont la rentabilit conomique justifie le recours ce mode de financement.

Pour comparer les deux profils, lauteur a introduit une variable indicatrice gale 1 lorsque les
entreprises recourent deux annes conscutives au crdit-bail et zro dan le cas contraire.

Les entreprises adeptes au crdit-bail durant deux annes conscutives reprsentent chaque anne
13,4% de lchantillon total alors que les entreprises qui nont jamais fait appel au crdit-bail
pour financer leur investissement reprsentent 50% de la population totale.

Les statistiques descriptives montrent :

- La taille moyenne des entreprises qui recourent au crdit-bail deux annes conscutives
est sensiblement suprieure celle du reste de la population.
Ce rsultat peut sembler priori surprenant puisque ce mode de financement est suppos
tre privilgi par les petites et moyennes entreprises.
Nanmoins, il peut sexpliquer par la frquence dintervention des grandes entreprises sur
le march du crdit-bail.
Celui-ci apparait comme un moyen de financement complmentaire des projets
dinvestissement non budgts mais dans la ralisation savre ncessaire.

- Les entreprises adeptes au crdit-bail sont en moyenne moins capitalistiques que leurs
homologues non utilisatrices.

- Les entreprises qui recourent au crdit-bail, deux annes conscutives investissent au total
bien plus que celles nemployant pas ce mode de financement.
Le taux dinvestissement total pour la priode est en moyenne de 13,3 % pour les
premires et de 8,5% pour les secondes.
En plus, le crdit-bail assure chaque anne environ de 35% de linvestissement total des
entreprises qui y recourent.

180
 - Les entreprises adeptes au crdit-bail sont plus rentables que celles qui ne recourent pas
ce mode de financement.
Le taux de profit est, en moyenne annuelle, de quatre points suprieur pour les entreprises
adeptes au crdit-bail.

- Les entreprises faisant usage du crdit-bail, deux annes conscutives, sont plus
fortement endettes que les autres.
Le ratio dendettement mesur hors crdit-bail slve environ 62% en moyenne
annuelle pour le premier groupe contre 55% pour le deuxime groupe.

- Les entreprises adeptes au crdit-bail paient de lourdes charges dintrt, mesures hors
crdit-bail, de lordre de 30% suprieures celles des entreprises non utilisatrices de ce
mode de financement.
Tous ces rsultats des statistiques descriptives plaident en faveur de lhypothse de
complmentarit du crdit-bail au crdit classique. Quen est-il des rsultats du modle
conomtrique ?

2.2.3- Rsultats des rgressions

Lauteur a test lhypothse de complmentarit du crdit-bail au crdit classique partir de

lestimation dune quation dEuler de linvestissement incorporant une prime dagence mesure
pour des entreprises faisant usage de crdit-bail deux annes conscutives et pour celles nen
faisant pas usage.

Les diverses rgressions effectues partir de ce modle dinvestissement ont conduit aux
rsultats suivants :

a- Estimations sur lchantillon total

Lestimation du modle sur lchantillon total ne permet pas de valider lhypothse de

complmentarit du crdit-bail ni de conclure lexistence dune prime dagence alors que
lhypothse de complmentarit semblait tre accrdite par les statistiques descriptives.

181
Nanmoins les estimations ont t ralises sous lhypothse dabsence de rationnement du crdit
pour toutes les entreprises.
Or un problme de spcification pouvant modifier les conclusions des tests conomtriques peut
se poser si cette hypothse a t impose tort.

En effet, les estimations additionnelles effectues sous lhypothse de rationnement du crdit

montrent que certaines entreprises sont susceptibles dtre rationnes sur le march du crdit ou
de subir une contrainte financire alternative au rationnement du crdit et aux cots dagence.

b- Discrimination entre les firmes potentiellement rationnes et celles faisant face un

cot dagence

J.C Teurlai teste lhypothse de complmentarit du crdit-bail sur deux sous-chantillons

segments suivant le critre dautofinancement qui permet de discriminer entre les firmes
potentiellement rationnes sur le march du crdit et celles faisant face un cot dagence.
Selon J.C Teurlai la contrainte de rationnement de crdit naffecte pas lensemble des entreprises.
Elle naffecte pas notamment celles dont lautofinancement rapport au stock du capital productif
de lanne prcdente est, pour les quatre annes destimation toujours inferieur la mdiane de
cette variable.

Les entreprises de ce sous-chantillon non rationn, appel groupe NR, caractris par un faible
ratio dautofinancement, reprsente 25% de lchantillon total.

Lautre groupe appel groupe R reprsente environ 75% de lchantillon total et il est compos
dentreprises susceptibles dtre rationnes sur le march du crdit.

Les statistiques descriptives montrent que les entreprises du groupe NR semblent tre de plus
grande taille que celles du groupe R.

Les entreprises du groupe NR sont galement plus capitalistiques que celles du groupe R.

En plus leurs charges dintrt, leur taux dinvestissement et leur taux dendettement sont
lgrement en retrait par rapport ceux du groupe R.

182
Les rsultats des diffrentes rgressions effectues sur chacun des deux groupes montrent :

- Pour le premier groupe NR, lhypothse dabsence de rationnement de crdit est accepte
par les tests dxognit des instruments financiers additionnels
Par ailleurs, on observe pour les entreprises de ce groupe une hirarchie des primes
dagence selon quelles recourent ou non au crdit-bail.
Cette hirarchie des primes dagence est vrifie aux points moyen et mdian de
lchantillon.
Ce qui incite accepter lhypothse de complmentarit du crdit-bail au crdit
classique.

- Pour le deuxime groupe R, lhypothse dabsence de rationnement de crdit est

fortement rejete par les tests dxognit des instruments financiers additionnels.
Par ailleurs, les cots dagence sont non significativement diffrents de zro pour le
modle estim.
Les cots dagence ne semblent pas affecter les entreprises de ce groupe R et ce quelque
soit la politique dinvestissement en matire de crdit-bail

3- Le Bon Signal :

Ltude de Frederic Lobez et Jean Christophe Statnik a mis en vidence le contenu informatif
positif de la dcision de financement dun investissement en crdit-bail133.

En fait, la dcision de crdit-bail est gnralement prise dans un contexte darbitrage entre ce
mode de financement et le crdit bancaire classique.
Dans ce cadre, de nombreuses tudes soulignent la spcificit du crdit-bail et notamment en
matire de fiscalit.
Le recours au crdit-bail peut induire un gain fiscal lorsque la dure du contrat est inferieure
celle de lamortissement fiscalement autoris de lactif financ.
Il peut tre aussi la solution du dernier recours pour la firme rationne en crdit.

133
F.Lobez et J.C. Statnik une dcision de crdit-bail peut aussi tre un bon signal Revue conomique -200/4 Vol
58 pages 941 951

183
Les auteurs apportent un clairage nouveau en exploitant une caractristique essentielle du
crdit-bail, savoir, la proprit juridique du bien lou qui revient au crdit-bailleur.
Cette particularit est essentielle dans la mesure o elle interdit lentreprise locataire de
dsinvestir linsu du propritaire.
Les biens acquis en crdit-bail nont pas de valeur liquidative.

Le crdit-bail limite ainsi lala moral de substitution dactifs et prsente cet gard des vertus
particulires.
En interdisant la substitution dactifs, le crdit-bail entraine la perte de flexibilit stratgique de
la firme utilisatrice.

Les auteurs montrent que cette perte de flexibilit stratgique induite par une dcision de
financement en crdit-bail est un signal crdible de la bonne qualit de lentreprise.
Ce qui justifie une relation non univoque entre la qualit de lentreprise et son utilisation du
financement par crdit-bail.

Larticle de F. Lobez et J.C. Statnik est divis en quatre parties :

- Cadre gnral du modle
- Rsolution du problme en information parfaite
- Leffet signal dune dcision de crdit-bail
- Simulation et statique comparative

3.1- Cadre gnral du modle

Le modle dvelopp ignore les attributs traditionnels du crdit-bail.

Il ignore la fiscalit et loption dachat.
Il centre lanalyse sur la proprit juridique du bien qui revient au crdit-bailleur et qui interdit le
dsinvestissement au preneur.

Les auteurs dveloppent un modle de signal par lequel le manager dune entreprise utilise
lintensit du crdit-bail pour signaler la qualit de sa firme un march financier suppos en
situation dinformation imparfaite.

184
Dans ce cadre ils font les hypothses suivantes :

- Attitude face au risque :

Tous les agents conomiques sont neutres au risque

- Les firmes et leur projet dinvestissement :

On prvoit trois dates.
En t = 0, lentreprise x investit 1 dans un projet dinvestissement gnrant un flux de
liquidit unique K deux priode plus tard en t = 2 avec la probabilit de russite x.
Le projet choue avec la probabilit (1-x).
Ce projet est financ par une partie en crdit-bail et (1-) par la dette bancaire
On suppose que le projet dinvestissement a une valeur actuelle nette positive.

- Conditions dinformation :
Le manager, la banque et le crdit-bailleur sont supposs tre parfaitement informs du
risque du projet dinvestissement.
Les conditions financires obtenues par la firme dpendent des deux variables qui sont le
risque de lentreprise et le pouvoir de march des tablissements financiers.
Les pouvoirs de march sont reprsents par le paramtre n pour la banque et par le
paramtre m pour le crdit-bailleur.
Ce qui implique, limpossibilit une entit extrieure la relation prteur-emprunteur de
dduire le niveau du risque de la firme par la simple observation du taux propos par les
cranciers.
Le taux dintrt R(x) factur par la banque et le loyer L (x) factur par le crdit-bailleur
sont aussi non informatifs.
Le march financier ignore le niveau de risque de la firme.
En t = 0 : dcision de financement par crdit-bail et par dette bancaire (1-)
En t = 1 : rception du signal par le manager de lentreprise relatif lissu prvisible du
projet.
En fonction de ce signal le manager de la firme dicide ou non de se dsengager du projet
dinvestissement entrepris en t = 0.
En cas de dsengagement, le manager utilise les fonds librs ses propres fins.
Il ne peut utiliser que la part initialement finance par dette bancaire.
Le crdit-bailleur garde la pleine proprit des actifs quil a financs.

185
 - Fonction dutilit du manager :
La fonction dutilit du dirigeant dune entreprise comprend deux composantes savoir
lintressement la valeur de la firme et le gain quil peut retirer dun dsinvestissement.
Ce gain est limit la part du projet financ par la dette bancaire.
Cette fonction dutilit table sur le fait que le dirigeant est intress la valorisation
boursire de son entreprise, et sur le fait quil est susceptible dutiliser les fonds librs
ses propres fins en cas de signal dfavorable en t = 1.
La fonction dutilit du dirigeant dune firme x finanant une part (x) des actifs en
crdit-bail scrit ainsi :

U [(x)] = a V(x) + b (1-x) [1- (x)]

Le paramtre a correspond au facteur dintressement du dirigeant la valeur V(x) de la

firme et le paramtre b correspond au poids quaccorde le dirigeant au gain quil peut
retirer dun dsinvestissement en t = 1 en cas dchec du projet.
Lchec intervient avec une probabilit (1-x).

3.2- rsolution du problme en information parfaite

Dans un premier temps, on suppose que linformation sur la qualit de lentreprise est connue de
tous les agents conomiques savoir le dirigeant, la banque, le crdit-bailleur et le march
financier.
Dans la mesure o tous les agents, y compris le march financier, sont parfaitement informs sur
la qualit de lentreprise, cette dernire nutilisera pas le crdit-bail si les gains induits par ce
procd de financement sont inferieurs aux pertes quil gnre.

Or le crdit-bail implique deux cots au lieu dun seul cot pour le crdit-bancaire qui
correspond la facturation des intrts.
Le crdit-bail implique le cot financier correspondant au paiement des loyers et le cot de la
perte de flexibilit stratgique correspondant limpossibilit de dsinvestir dun actif dont la
proprit juridique appartient au crdit-bailleur, bien quun signal dfavorable ait t reu en
t = 1 par le manager.

186
3.3- leffet signal dune dcision de crdit-bail

On suppose maintenant que le dirigeant, la banque et le crdit-bailleur sont en information

parfaite linverse du march financier qui ne connait pas la qualit des firmes quil doit valuer.

Le march financier est donc en situation dinformation imparfaite mais il peut observer la
structure de financement externe pour en tirer des conclusions.

La part (x) des actifs du programme dinvestissement finance par crdit-bail peut tre le signal
utilis par le dirigeant pour informer le march de la qualit de la firme quil dirige.

Les auteurs montrent que si les paramtres du modle vrifient la relation a (n-m) b (1-x) < 0,
la partie des actifs initiaux du projet dinvestissement finance par crdit-bail est un signal
crdible de la qualit de la firme. Dans ce cas la part du passif exigible de la firme financ par
crdit-bail est croissante avec sa qualit 134.

En effet, plus x la probabilit de russite du projet est lev plus la firme est de qualit et moins
cette firme a de chance de recevoir un signal dfavorable.
Par consquence la contribution lutilit du dirigeant du dsengagement de cette firme de son
projet en t = 1 est plus faible.
Le dirigeant peut donc, naturellement recourir davantage au crdit-bail.

A linverse, la firme plus risque avec une probabilit dchec (1-x) plus leve a de fortes
chances dtre oblige de dsinvestir en t = 1.
Elle na donc pas intrt financer son projet par une part leve de crdit-bail en t = 0.

3.4- Simulation et statique comparative

Les auteurs ont rsolu numriquement lquation diffrentielle du modle en utilisant la mthode
de Runge et Kutta dordre 4.

134
F.Lobez et J.C. Statnik page 946

187
Les donnes utilises sont :
Les firmes x sont distribues dans lintervalle [0,88- 0.98]
Les facteurs dutilit du dirigeant sont a = 1 et b = 2
Le pouvoir de march du crdit-bailleur m = 0.1 et celui de la banque n = 0.05
Le rendement du projet dinvestissement est k = 3
Le taux sans risque est gal 3%

En utilisant un pas de 0.01 on obtient les rsultats suivants135 :

x 0,88 0,89 0,90 0,91 0,92 0,93 0,94 0,95 0,96 0,97 0,98

(x) 0,00 6,40 13,20 20,70 28,90 38,00 48,20 59,60 72,70 88.10 100,00

Ces rsultats montrent que plus la probabilit de russite du projet dinvestissement est leve
plus le recours au crdit-bail est important pour transmettre la mme information au march
financier.
Par consquent, plus la firme est de qualit plus lintensit du signal est forte.
Ce qui confirme que la part du financement en crdit-bail est croissante avec la qualit de la
firme.

- Influence du pouvoir de march du crdit-bailleur

Les pouvoirs de march du crdit-bailleur et de la banque sont des paramtres importants.
En gardant les donnes prcdentes et en faisant varier uniquement le pouvoir du march n de la
banque de 0 0,125 avec un pas de 0,025, on obtient les rsultats suivants pour une firme de
qualit ayant une probabilit de russite de 0,93 136 :

135
F.Lobez et J.C. Statnik page 948
136
F.Lobez et J.C. Statnik page 951

188
 x 0,93 m-n
n=0 32,10 0,10
n = 0,025 34,80 0,75
n = 0,05 38,00 0,05
n = 0,075 42,10 0,025
n = 0,10 47,30 0,00
n = 0,125 54,30 - 0,025

On constate que plus le pouvoir de march du crdit-bailleur augmente par rapport celui de la
banque, moins lintensit sera forte pour transmettre au march financier la mme information
Pour un diffrentiel de pouvoir de march de 0,10 en faveur du crdit-bail la firme utilise 32,10%
du crdit-bail pour signaler sa qualit alors quelle doit utiliser 54,30% lorsque le diffrentiel de
pouvoir de march est de 0,025

- Influence du rendement brut du projet

Le rendement brut k du projet reprsente aussi un paramtre important.

En gardant les donnes de base et en faisant varier uniquement le rendement brut du projet entre
1,50 et 3,50, on obtient les rsultats suivants pour une firme de qualit ayant une probabilit de
russite du projet de 0,93137 :

x 0,93
k = 1,50 6,50
k = 2,00 17,00
k = 2,50 27,50
k = 3,00 38,00
k = 3,50 48,50

Ces rsultats montrent que la part des actifs financs par crdit-bail est une fonction croissante du
rendement brut du projet.

137
F.Lobez et J.C. Statnik page 951

189
Ainsi, pour un rendement du projet k = 1,50, la firme de qualit (x = 0,93) utilise une part faible
de crdit-bail (6,50%) alors que pour un k = 3,50 elle optera pour un financement de 48,50% en
crdit-bail pour faire passer la mme information au march financier.
Un tel rsultat est cohrant avec la fonction dutilit du dirigeant.
Lorsque k augmente, la contribution de la valeur de la firme la fonction dutilit du manager est
plus leve.
La perte de flexibilit lie au financement par crdit-bail a alors moins de poids.
Ce qui implique une intensit du signal plus leve pour transmettre la mme information au
march financier.

- Influence des caractristiques de la fonction dutilit du manager

La fonction dutilit du dirigeant est galement un paramtre important.

En gardant les donnes de lexemple de base et en faisant varier uniquement le coefficient a qui
reprsente le facteur dintressement du dirigeant la valeur de la firme, on obtient les rsultats
suivants pour une firme de qualit ayant une probabilit de russite du projet de 0,93 :
Le paramtre b qui reprsente lintrt du dirigeant au dsinvestissement en t = 1
reste fixer 2138.

x 0,93
a = 0,50 21,40
a = 1,00 38,00
a = 1,50 51,40
a = 2,00 62,40
a = 2,50 71,60

On constate que plus le poids de la contribution de la valeur de la firme la fonction dutilit du

manager est important plus le pouvoir sparateur du crdit-bail est faible.
En effet, lorsque lintrt que reprsente le dsinvestissement diminue, la perte de flexibilit
stratgique lie au crdit-bail est relativement moins couteuse.
Ce qui impose la firme qui souhaite se signaler de recourir un financement plus important par
crdit-bail pour mettre un signal fiable.

138
F.Lobez et J.C. Statnik page 951

190
Pour un coefficient a = 0,50 la firme utilise 21,40% de financement par crdit-bail pour signaler
sa qualit au march financier, alors quelle doit utiliser 71,60% de financement par crdit-bail
pour donner le mme signal lorsque le coefficient a = 2,50.

4- La mthode de la VAN du crdit-bail

La thorie moderne de la gestion financire repose sur le concept de la sparation des dcisions
dinvestissement et de financement.
Dans le cas du crdit-bail, certains auteurs critiquent le concept de la sparation de la dcision
dinvestissement et de celle du financement.
Aimable Quintart et Richard Zisswiller ont crit : le sujet du crdit-bail considr dans ses
aspects et effets financiers a fait longtemps lobjet de controverses car il tait obscurci par le
dbat sur la sparation des dcisions dinvestissement et de financement.
Ainsi, logiquement les mthodes prtendues exactes danalyse du crdit-bail qui se rfrent au
principe de sparation sont soit fausses soit incompltes 139 .
Dans leur analyse, ils distinguent deux cas :

Le crdit-bail est autant une variante dinvestissement que de financement, lorsquil

modifie les flux dexploitation dune activit.
Le crdit-bail est purement une dcision de financement relative lacquisition dun
quipement ncessaire pour des raisons non financires.

De son cot le professeur Gerard Charreaux estime que les dcisions dinvestissement et de
financement sont sparables lorsque le projet prsente le mme risque conomique que le risque
global de lentreprise ou lorsque le financement na pas dincidence notable sur la structure
financire de lentreprise ou lorsque le projet est marginal 140.

139
Eric garrido le cadre conomique et rglementaire du crdit-bail Tome 1 Paris 2002 - page 50
140
Gerard charreaux gestion financire Litec - 1993 - pages 224

191
4.1- les dcisions dinvestissement et de financement sont sparables

Pour le locataire, lopration de crdit-bail correspond simultanment une dcision

dinvestissement et une dcision de financement.
Lorsque les conditions de sparabilit sont satisfaisantes les deux dcisions peuvent tre tudies
sparment.
Linvestissement est acceptable si la VAN est positive.
Il reste alors tudier la dcision de financement en comparant le recours au crdit-bail au
recours lemprunt.
Le professeur Gerard Charreaux a prsent la mthode de la VAN du crdit-bail141.
Le recours au crdit-bail au lieu du recours lemprunt entraine les consquences suivantes pour
lentreprise :
- Lentreprise ne dbourse pas le montant de linvestissement I.
La situation est quivalente la situation quelle aurait eu, si elle avait reu un prt dun
montant M = I et pay elle-mme linvestissement.
- Elle verse un loyer Lt chaque priode. Aprs impt au taux T le loyer est de Lt (1-T).
- Elle renonce aux conomies dimpt sur les dotations aux amortissements quelle aurait
pu pratiquer si elle tait propritaire soit T.DAt .
- Elle renonce aux conomies dimpt sur frais financiers FF l quelle aurait pu raliser en
se finanant par emprunt T. FFt
- Lentreprise dbourse le montant de la valeur rsiduelle Ok la k me anne
- Elle amortit la valeur rsiduelle de la priode k+1 n en ralisant des conomies dimpt
sur ces dotations aux amortissements T. DAOt.

La VAN du crdit-bail se calcule ainsi :

n n
VAN crdit-bail = M - [ Lt (1-T) + T.DAt + T. FFt ] - Ok + T.DAOt
t=1 (1+Rd )t ( 1+Rd) k
t=k+1 ( 1+Rd)t

Le dernier terme reprsente les conomies dimpt sur les dotations aux amortissements
effectues une fois que loption dachat Ok a t leve.

141
Gerard charreaux gestion financire pages - 554 559

192
Cette mthode est galement dnomme mthode du taux de lemprunt de rfrence car le
taux dactualisation utilis est le taux actuariel reprsentant le cot de lemprunt alternatif que
lentreprise pourrait obtenir pour se financer.
Lutilisation de ce critre est simple :
Si la VAN du crdit-bail est positive le crdit-bail est prfrable lemprunt et inversement si la
VAN du crdit-bail est ngative.

4.2- Les dcisions dinvestissement et de financement ne sont pas sparables

Les dcisions dinvestissement et de financement ne sont pas sparables lorsque le projet ne

prsente pas le mme risque conomique que le risque global de lentreprise ou lorsque le projet
modifie notablement la structure financire de lentreprise ou lorsque le projet est financ un
taux bonifi.
Dans ce cas le professeur Gerard Charreaux prconise la mthode de la VAN Ajuste142.
Le principe de la mthode consiste calculer la VAN de linvestissement appele VAN de base
et prendre ensuite en compte lincidence de la dcision de financement.
La VA N ajuste rend compte simultanment des incidences du projet dinvestissement et de son
financement sur la valeur de lentreprise.
VAN ajuste = VAN de base + VAN de la dcision de financement

Dans le cas dun financement par emprunt bancaire, la VAN de la dcision de financement est
gale la valeur actuelle des conomies dimpt sur frais financiers.

4.3- Les variables significatives

Eric garido estime que bien que le taux apparent dun contrat de crdit-bail puisse tre suprieur
celui dun emprunt bancaire, le cot effectif peut en tre notablement inferieur en fonction
dun ensemble de variables143.

142
Gerard charreaux gestion financire pages 224 226
143
Eric garido le cadre conomique et rglementaire crdit-bail pages - 51 58

193
Il en est de mme pour Pascal Philippossian qui insiste sur la ncessit de cerner ces variables
avant tout calcul financier144.

Parmi ces variables significatives on peut citer :

- Situation fiscale du locataire

Nous avons vu au chapitre 1 de la deuxime partie quun des avantages du crdit-bail est leffet
de bonification fiscale.
Cest pourquoi, il faut connaitre avec prcision la situation fiscale de lentreprise candidate ainsi
que lvolution prvisible de la fiscalit sur la dure de la proposition de financement avant toute
comparaison.

Le mode de financement qui sera choisi aura des consquences sur le bnfice imposable de
lentreprise.
Un financement par emprunt entrainera des amortissements linaires ou dgressifs en plus des
frais financiers fiscalement dductibles.
Les loyers en cas de financement par crdit-bail sont fiscalement dductibles mais peuvent tre
sur une priode plus courte.

Le taux dimposition ainsi que le cumul ventuel des reports fiscaux dficitaires sont des
paramtres importants.
Un taux dimposition lev augmentera leffet de la bonification fiscale pour lentreprise qui
optera pour le crdit-bail alors que cette bonification sera inoprante en cas dexonration fiscale
de lentreprise ou du moins rduite en cas de reports dficitaires dductibles.

144
Pascal Philippossian la crdit-bail et le leasing pages 58 62

194
 - Le mode damortissement

Le mode damortissement est dterminant pour le calcul des conomies dimpt en cas de
financement par crdit classique.
Lentreprise qui recourt au financement par emprunt est propritaire du bien ainsi financ et peut
donc pratiquer les dotations aux amortissements fiscalement autorises dductibles du bnfice
imposable.
Le rgime fiscal des dotations aux amortissements du bien financ par emprunt est une
variable dterminante.
Un mode damortissement dgressif au lieu dun mode damortissement linaire aura, en effet,
un impact positif dans lanalyse en faveur de lemprunt.

- Le taux dactualisation

La mthode danalyse du mode de financement le plus avantageux pour lentreprise repose sur la
valeur actuelle nette des flux financiers futurs.
Le choix du taux dactualisation est donc, capital pour la validit des calculs comparatifs.
Ce choix dpend de la politique financire, de la rentabilit requise par les actionnaires et du cot
de lendettement de lentreprise.
Il convient, nanmoins, de noter que plus le taux dactualisation est lev, plus cela favorisera le
crdit-bail.

195
 CONCLUSION DU CHAPITRE 2

Nous avons vu quun investissement est acceptable sil contribue accrotre la valeur actuelle
totale de lentreprise.
Le critre de la valeur actuelle nette permet de satisfaire cette exigence.

Nous avons galement expliqu, que pour des raisons pratiques les flux considrer pour le
calcul de la VAN sont les flux de trsorerie qui correspondent la somme des flux de liquidits
lintrieur de la mme priode en gnral lanne.

Nous avons vu que leffet de levier financier entraine un accroissement de la rentabilit des fonds
propres, paralllement un accroissement du risque financier.
Le modle de Modigliani et Miller, en labsence dimposition, conclut la neutralit de la
structure financire.
En prsence de limpt, nous avons vu que la valeur de lentreprise endette est suprieure la
valeur de lentreprise non endette.

Ce qui implique la non neutralit de la structure financire.

Mais lendettement augmente le risque financier et le risque de faillite et amne les apporteurs de
fonds propres exiger une augmentation de leur rmunration.

La structure optimale des capitaux permanents est donc celle o lendettement reprsente un
avantage fiscal juste suprieur laccroissement du risque quil occasionne.
Lentreprise, cherchera financer ses investissements successifs selon le ratio dendettement
optimal.

Dans ce cas la dcision dinvestissement est traite comme si elle tait totalement sparable de la
dcision de financement.
La dtermination dun taux dactualisation qui joue le rle de taux de rejet des investissements
est fondamental.

196
Le cot moyen pondr du capital joue ce rle pour le choix des investissements et pour
comparer les modes de financement.
Dans ce chapitre, nous avons pass en revue quelques thories et quelques tudes empiriques sur
le cot du crdit-bail.

Marie Christine Filareto a montr que le taux dbiteur exig par le crdit-bailleur est fonction de
la double dimension risque matriel et risque signature du crdit preneur.

Certains auteurs ont dmontr que les entreprises accroissant fortement leur endettement et
utilisant le crdit-bail sacquittent dune prime dagence.
Ce qui milite en faveur de lhypothse de la complmentarit du crdit-bail au crdit classique.

Dautres estiment que ce sont les firmes de bonne qualit qui peuvent se signaler au march
financier en recourant davantage au crdit-bail.

Le professeur Gerard Charreaux, de son cot, a expos la mthode de la VAN du crdit-bail qui
permet deffectuer un choix pertinent entre les diffrents modes de financement.

197
 CHAPITRE 3 : DECISION DE CHOIX ENTRE LE CREDIT-BAIL ET
LEMPRUNT

Une fois le projet dinvestissement adopt selon les critres traditionnels, il reste choisir les
moyens de financement les plus avantageux pour lentreprise.

Pour le choix entre les financements extrieurs disponibles on peut comparer les taux dintrt
nominaux.
Cette comparaison est gnralement dfavorable au crdit-bail.

Mais une telle comparaison ne pourrait suffire puisque les mthodes de comptabilisation, les
priodes de remboursement et les incidences fiscales sont diffrentes.
Il faut donc approfondir lanalyse, en tenant compte de la nature du matriel, de la fiscalit et de
lactualisation.

SECTION 1 : COUTS ET RESULTATS ACTUALISES DE LINVESTISSEMENT

SELON LE MODE DE FINANCEMENT.

La comparaison entre les cots de chaque moyen de financement de linvestissement est faite
partir de lincidence du prix de revient des diffrents modes de financement sur les marges brutes
dautofinancement et ensuite sur le plan de financement de lentreprise.

Le raisonnement va se faire dabord en terme de dcaissements ensuite en terme dconomies

dimpt.
Il faut prendre en compte les charges relles suscites par le mode de financement diminues de
limpt correspondant.

Les conomies dimpt se traduisent par un gain de trsorerie qui sera dduit des sorties de
trsorerie effectivement ralises pour dterminer les variations globales de trsorerie.

198
Pour comparer les rsultats des diffrents moyens de financement il suffit de dduire les
variations globales de trsorerie des marges aprs impt.

La mthode gnralement adopte consiste tudier les flux de liquidits actualiss rsultant de
lutilisation des diffrents moyens de financement.

Pour faciliter les calculs, les flux de liquidits sont regroups dans un cadre annuel et deviennent
des flux de trsorerie quon dtermine par diffrence entre les recettes et les dpenses induites
par le financement sur lexercice comptable.

La priode de comparaison gnralement adopte est la dure de vie du projet dinvestissement

dont on tudie le financement et qui est suppose tre gale la priode damortissement fiscal.

Concernant le crdit-bail dont la dure de la priode irrvocable est infrieure la dure de vie
conomique du matriel, on considrera que le preneur lvera loption dachat et pourra lamortir
sur la dure fiscalement autorise pour le matriel doccasion.

1 Cot et rsultat actualiss du financement par emprunt

Pour le financement par emprunt, les donnes sont les suivantes :

- D = la dpense initiale de linvestissement gale au montant de lemprunt.

- q = (1,2 ,.n) la priode damortissement fiscal exprime en annes suppose
gale la dure de vie conomique.
- Mq = les marges brutes annuelles avant impt ( titre dinformation)
- Aq = les annuits damortissement fiscal
- Rq = les annuits de remboursement de lemprunt supposes verses en fin danne
- Iq = les intrts annuels supposs verss en fin danne
- t = le taux de limpt sur les bnfices
- i = le taux dactualisation de lentreprise

Le cot en cas de financement par emprunt est calcul en dduisant des dcaissements induits par
cet emprunt le montant des conomies dimpt

199
 Economies dimpt priode q = t ( Aq + Iq )
Dcaissements effectus priode q = Rq + Iq

Cot du financement priode q = Rq + Iq t ( Aq + Iq )

q=n

Cot en cas de financement par emprunt = [( Rq + Iq) t (Aq + Iq)]

q=1

q=n q
Cot actualis en cas de financement par emprunt = [( Rq + Iq) t (Aq + Iq)] / ( 1 + i)

q=1

Le cot du financement pour la priode q = Rq + Iq t (Aq + Iq)

Iq t (Aq + Iq) reprsente les incidences sur la marge brute dautofinancement pour la priode q
et Rq le remboursement de lemprunt de la priode q.

Le cot reprsente donc les incidences du financement par emprunt sur le plan de financement du
projet.

A titre dinformation, on va calculer le rsultat de linvestissement en cas de financement par

emprunt.
Ce rsultat est obtenu en dduisant des marges brutes, le montant du remboursement du capital
des intrts et de limpt.

Rsultat du financement par emprunt priode q = Mq Rq Iq t(Mq Aq Iq )

= Mq Rq Iq tMq + tAq +tIq
= (1-t)Mq ( Rq + Iq) + t(Aq +Iq)
= (1-t)Mq - [( Rq + Iq) t (Aq + Iq)]
q=n

Rsultat en cas de financement par emprunt = (1-t)Mq - [( Rq + Iq) t (Aq + Iq)]

q=1

q=n q
Rsultat actualis en cas de financement par emprunt = (1-t)Mq -[( Rq + Iq) t(Aq + Iq)]/(1+ i)
q=1

200
Le rsultat du financement par emprunt est donc gal la marge brute aprs impt diminue du
cot financement.

2 Cot et rsultat actualiss du financement en crdit-bail

Pour le financement en crdit-bail les donnes complmentaires sont les suivantes :

- p = (1, 2,3.k) la dure irrvocable du contrat exprime en annes

- Lp = Les loyers annuels pendant la dure irrvocable du contrat

Au cas o les loyers sont pays mensuellement en dbut du mois, il faudrait calculer leur
valeur quivalente en fin dexercice et en tenir compte.
- Dy = Loption dachat la fin de lanne k dont le pourcentage par rapport la valeur
dorigine est y.

On suppose que loption dachat est leve.

- Ax = Les annuits des dotations aux amortissements de loption dachat calcules

linairement sur trois ans de lanne k+1 lanne k+3 145.

Les incidences du financement en crdit-bail sont les conomies dimpt ralises et les
dcaissements effectus.

p=k x=k+3

Economies dimpt = t Lp + t Ax
p=1 x=k+1
p=k

Dcaissements effectus = Dy + Lp
p=1

p=k p=k x=k+3

Cot du financement du crdit-bail = Dy + Lp - t Lp - t Ax

p=1 p=1 x=k+1

145
Voir chapitre 1 section 3 page 143

201
 p=k x=k+3
= Dy + (1-t) Lp - t Ax
p=1 x=k+1

Cot actualis en cas de financement en crdit-bail

k p=k p x=k+3 x
= Dy/(1+i) + (1-t)Lp/(1+i) - t Ax/(1+i)
p=1 x=k+1

Le cot reprsente les incidences du financement en crdit-bail sur le plan de financement du

projet.

Les loyers aprs impt et les conomies dimpt relatives lamortissement sur trois ans de la
valeur rsiduelle reprsentent les incidences sur la marge brute dautofinancement et Dy
reprsente la valeur rsiduelle.

A titre dinformation, on va calculer le rsultat de linvestissement en cas de financement en

crdit-bail.
Ce rsultat est obtenu en dduisant des marges brutes le montant des loyers, de loption dachat
et de limpt.
q=n p=k q=n p=k x=k+3

Rsultat du financement en crdit-bail = Mq - Lp- Dy ( tMq - tlp- t Ax

q=1 p=1 q=1 p=1 x=k+1

q=n p=k x=k+3

= (1-t)Mq (Dy + ( (1-t)Lp- t Ax )

q=1 p=1 x=k+1

Rsultat actualis en cas de financement en crdit-bail

q=n q k p=k p x=k+3 x

= (1-t)Mq / (1+i) Dy/(1+i) - (1-t)Lp / (1+i) + t Ax / ( 1+i)
q=1 p=1 x=k+1

Le rsultat en cas de financement en crdit-bail est donc gal la marge brute aprs impt
diminue du cot du financement.

202
 SECTION 2 : COMPARAISON DU FINANCEMENT EN CREDIT-BAIL ET DU
FINANCEMENT PAR EMPRUNT DU MATERIEL OUVRANT DROIT A DEDUCTION
DE LA TAXE SUR LA VALEUR AJOUTEE

Avant deffectuer cette comparaison nous avons procd une enqute pour dterminer les
conditions relles de ces financements.

1- Enqute pour dterminer les donnes du march

1.1- Questionnaire

En 2008, nous avons confectionn un questionnaire que nous avons remis cinquante entreprises
tries partir du fichier des clients dune socit de crdit-bail et qui ont pris un crdit-bail
pendant lexercice 2007.

Ce tri a t effectu en fonction des entreprises qui taient susceptibles de fournir les
renseignements demands.

Ce questionnaire comporte les questions simples suivantes :

- En cas de financement en crdit-bail :

Nature du matriel
Dure de vie conomique du matriel
Montant du contrat de crdit-bail hors taxes
Dure irrvocable du contrat de crdit-bail
Taux effectif global mensuel (TEGM) ou montant des loyers H.T et T.T.C
Valeur rsiduelle en pourcentage

203
 - En cas de financement par emprunt

Nature du matriel
Dure de vie conomique du matriel
Montant emprunt
Dure emprunt
Modalits de remboursement
Taux dintrt hors taxes

1. 2 Dpouillement

Le dpouillement des rponses a donn les moyennes arithmtiques suivantes :

a- structure de capital
Fonds propres = 34%
Dettes = 66%
b- Matriels de production

- Financement en crdit-bail :
Dure irrvocable moyenne du contrat de crdit-bail = 59.6 mois
Taux effectif global Mensuel (TEGM) = 10.3 %
Valeur rsiduelle en pourcentage = 1%

- Financement par emprunt :

Dure moyenne emprunt = 62 mois
Taux dintrt moyen hors taxes = 7.9%

c- Matriel roulant

- Financement en crdit-bail
Dure irrvocable moyenne du contrat de crdit-bail =36 mois
TEGM = 14.1%
Valeur rsiduelle en pourcentage =1%

204
 - Financement par emprunt :
Dure moyenne emprunt = 40 mois
Taux dintrt = 9,0%

2. Illustrations

Les donnes financires sont tires des donnes collectes lors de lenqute effectue.
Ces donnes sont arrondies pour faciliter les calculs.
Linvestissement projet est ramen 100.

La structure du capital est compose pour 34% de fonds propres et pour 66% dendettement.

La rmunration requise par les actionnaires est estime 18 % = rendement gnralement requis
par le march pour ces entreprises en 2007.

Le cout de la dette est de 8% avant impt = taux de march en 2007.

Linvestissement comprend des matriels de production neufs pour un montant ramen 100.
La dure de vie conomique des matriels est de 10 ans.
Lamortissement fiscal est donc tal sur 10 ans.

Lentreprise souhaite financer ces matriels de production par des capitaux extrieurs.

Elle a le choix entre un emprunt classique et un financement en crdit-bail.

Les conditions de lemprunt sont :

- Montant = 100
- Remboursement en 5 amortissements constants de 20 en fin danne
- Taux dintrt hors taxes = 8%

205
Les conditions du crdit-bail sont :
- Montant= 100
- Taux effectif global = 10.3%
- 60 mensualits de 2.11 pays mensuellement en dbut de priode
- Valeur rsiduelle = 1 paye en dbut du 61me mois
- Amortissement fiscal de la valeur rsiduelle sur 3 ans.

Le taux de limpt sur les socits est de 30%

2. 1 Cot du financement en crdit-bail

Lentreprise qui recourt au crdit-bail na pas dbourser le montant de linvestissement.

Elle va verser des loyers en bnficiant des conomies dimpt sur ces loyers.
Elle va galement verser le montant de la valeur rsiduelle et conomiser limpt sur les
dotations aux amortissements relatives cette valeur rsiduelle.

Le taux dactualisation retenir est le cot moyen pondr du capital.

Les loyers tant pays mensuellement en dbut du mois, on convertira les mensualits en
annuits quivalentes en fin de priode.

La valeur en fin de priode des loyers mensuels est estime :

11/12 2/12 1/12

2.11 (1.103) + 2.11 (1.103) + ..+ 2.11(1.103) + 2.11 (1.103) = 26,22

Soit un cart de 26.22 25.32 = 0.90 pour chaque priode annuelle.

On supposera que cette incidence est dductible de limpt.

206
 Calculons le cot du crdit-bail

Annes 1 2 3 4 5 6 7 8

Loyers crdit-bail -25.32 -25.32 -25.32 -25.32 -25.32 -- -- --

Dotations amortissement valeur rsiduelle -- -- -- -- -- -0.33 -0.33 -0.34
Incidence paiement mensuel des loyers -0.90 -0.90 -0.90 -0.90 -0.90 -- -- --

Incidence/rsultat avant impt -26.22 -26.22 -26.22 -26.22 -26.22 -0.33 -0.33 -0.34

Impts sur les socits 7.87 7.87 7.87 7.87 7.87 0.10 0.10 0.10

Incidence aprs impt -18.35 -18.35 -18.35 -18.35 -18.35 -0.23 -0.23 -0.24

Reprise des amortissements valeur -- -- -- -- -- 0.33 0.33 0.34

rsiduelle

Incidence/ marge brute dautofinancement -18.35 -18.35 -19.32 -18.35 -18.35 0.10 0.10 0.10

Valeur rsiduelle - - - - -1 - - -

Cot nominal du crdit-bail 18.35 18.35 18.35 18.35 19.35 -0.10 -0.10 0.10

Cot actualis du crdit-bail au CMPC 16.71 15.22 13.85 12.62 12.11 -0.06 -0.05 -0.05

Le cot moyen pondr du capital est de (34% x 18) + 66% (8x 0.7) = 9,82%

En cas de financement en crdit-bail, le cot actualis

au cot moyen pondr du capital est gal = 70.35

207
2.2 Cot du financement par emprunt

Au Maroc, lamortissement fiscal autoris a toujours t linaire.

Larticle 11 de la loi de finances 1994 a introduit, pour la premire fois au Maroc, loption de
lamortissement dgressif pour les biens dquipement acquis compter de 1 er Janvier 1994.
Il sagit de tout bien dquipement neuf :

- Matriel industriel de fabrication, de transformation et de transport

- Installations antipollution
- Installations de vapeur, nergie
- Matriel pour la recherche
- Installations de scurit

Le taux damortissement est gal au taux normalement admis daprs les usages de chaque
profession auquel sont appliqus les coefficients ci-dessous :

1.5 lorsque la dure damortissement est de 3 ou 4 ans

2 lorsque la dure damortissement est de 5 ou 6 ans
3 lorsque la dure damortissement est suprieure 6 ans

Aussi, on analysera les deux possibilits damortissement fiscal :

Dans les deux cas on retiendra comme taux dactualisation le cot moyen pondr du capital de
9.82% et le mme tableau damortissement de lemprunt.

Le montant de lemprunt correspond au montant de linvestissement = 100.

Le remboursement de cet emprunt est effectu par cinq amortissements constants.
Cest la mthode la plus courante dans le systme bancaire marocain.

208
Construisons le tableau damortissement de lemprunt :

Anne Capital dbut Intrts Amortissement Capital restant d

priode capital
1 100.00 8.00 20.00 80.00
2 80.00 6.40 20.00 60.00
3 60.00 4.80 20.00 40.00
4 40.00 3.20 20.00 20.00
5 20.00 1.60 20.00 0.00

TOTAL --- 24.00 100.00 ---

2.2.1 Cot emprunt en cas damortissement fiscal linaire

Lentreprise qui recourt lemprunt doit rembourser le montant de lemprunt et payer les
intrts tout en bnficiant des conomies dimpt sur les dotations aux amortissements
fiscalement autoriss et sur les frais financiers.

209
 Calculons le cot de lemprunt en cas damortissement fiscal linaire.

Anne
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Dotations aux amortissements -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00
linaires

Frais financiers -8.00 -6.40 -4.80 -3.20 -1.60 -- -- -- -- --

Incidence/ rsultat avant impt -18.00 -16.40 -14.80 -13.20 -11.60 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00

Impt sur les socits 5.40 4.92 4.44 3.96 3.48 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00

Incidence/ rsultat aprs impt -12.60 -11.48 -10.36 -9.24 -8.12 -7.00 -7.00 -7.00 -7.00 -7.00

Reprise des amortissements 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00

Incidence/ marge brute -2.60 -1.48 -0.36 +0.76 +1.88 +3.00 +3.00 +3.00 +3.00 +3.00
dautofinancement.

Remboursement emprunt -20.00 -20.00 -20.00 -20.00 -20.00 -- -- -- -- --

Cot nominal emprunt 22.60 21.48 20.36 19.24 18.12 -3.00 -3.00 -3.00 -3.00 -3.00

Cot emprunt actualis au 20.58 17.81 15.37 13.13 11.34 -1.71 -1.56 -1.42 -1.29 -1.18
CMPC

En cas de financement par emprunt dun matriel amortissable linairement le cot actualis au
cot moyen pondr du capital est gal = 71.07

2.2.2 Cot emprunt en cas damortissement fiscal dgressif

Lamortissement dgressif nimplique pas une modification des montants totaux.

Avec un coefficient 3, il modifie notablement le profil des flux en payant moins dimpt les
premires annes et en payant plus les annes suivantes.

210
 Calculons le cot de lemprunt en cas damortissement fiscal dgressif.

Anne
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Dotations aux amortissements -30.00 -21.00 -14.70 -10.29 -7.20 -5.04 -3.52 -2.75 -2.75 -2.75
dgressifs

Frais financiers -8.00 -6.40 -4.80 -3.20 -1.60 -- -- -- -- --

Incidence/ rsultat avant impt -38.00 -27.40 -19.50 -13.49 -8.80 -5.04 -3.52 -2.75 -2.75 -2.75

Impt sur les socits 11.40 8.22 5.85 4.04 2.64 1.51 1.05 0.83 0.83 0.83

Incidence/ rsultat aprs impt -26.60 -19.18 -13.65 -9.45 -6.16 -3.53 -2.47 -1.92 -1.92 -1.92

Reprise des amortissements 30.00 21.00 14.70 10.29 7.20 5.04 3.52 2.75 2.75 2.75

Incidence/ marge brute 3.40 1.82 1.05 0.84 1.04 1.51 1.05 0.83 0.83 0.83
dautofinancement.

Remboursement emprunt -20.00 -20.00 -20.00 -20.00 -20.00 -- -- -- -- --

Cot nominal emprunt 16.60 18.18 18.95 19.16 18.96 -1.51 -1.05 -0.83 -0.8 3 -0.83

Cot emprunt actualis au 15.12 15.05 14.31 13.17 11.87 -0.86 -0.55 -0.39 -0.36 -0.33
CMPC

En cas de financement par emprunt dun matriel amortissable dgressivement le cot actualis
au cot moyen pondr du capital est gal = 67.05

2.3 Rsultats de la comparaison

Lvaluation de la rentabilit de linvestissement se fait indpendamment du mode de

financement adopt.
Le projet dinvestissement est acceptable si la valeur actuelle nette est positive.
Une fois le projet dinvestissement adopt on compare le recours au crdit-bail au recours
lemprunt pour choisir le mode de financement extrieur le plus intressant.

211
Le taux nominal de lemprunt aprs impt gal 5.60%(8 x 0.7), est infrieur au taux de
rentabilit requis par les actionnaires (18%). Le recours lemprunt entrane donc un
accroissement du taux de rentabilit des fonds propres.

Il en est de mme pour le crdit-bail dont le taux nominal aprs impt est gal 7.21%
(10.3 x 0.7).

Le recours lemprunt comme le recours au crdit-bail amliore la rentabilit des fonds propres
par le mcanisme de leffet de levier

Le problme est de savoir quel est le mode de financement extrieur le plus intressant.
Ce qui va dterminer la dcision de lentreprise cest de savoir quel est le mode de financement
qui va entraner, tous frais compris, le moins de dcaissements ramens linstant zro.

Les rsultats de la comparaison entre le recours au crdit-bail et le recours lemprunt varient

selon que les matriels financs ouvrent droit ou non lamortissement dgressif.

Les rsultats de la comparaison actualiss au cot moyen pondr du capital sont regroups dans
le tableau suivant :

Rubriques Crdit-bail Emprunt- Emprunt

amortissement fiscal amortissement fiscal
linaire dgressif

Cot actualis au cot 70.35 71.07 67.05

moyen pondr du capital

212
 - Matriels ouvrant droit lamortissement dgressif et ouvrant droit dduction de la taxe
sur la valeur ajoute sur les loyers

Il apparait clairement que lemprunt est un mode de financement plus intressant que le crdit-
bail avec un cot actualis aprs impt moins cher.

- Matriels amortissables linairement et ouvrant droit dduction de la taxe sur la valeur

ajoute sur les loyers

Avant danalyser les variations du cot de chaque mode de financement en fonction du taux
dactualisation, on peut dire que le crdit-bail apparat plus intressant que lemprunt pour une
entreprise ayant un cot moyen pondr du capital gal 9.82 %.

3 Variation des cots en fonction du taux dactualisation

Le profil des flux annuels constituant le cot du financement diffre selon chaque mode de
financement.

La variation du taux dactualisation fait donc varier le cot du financement actualis.

3.1- Comparaison crdit-bail et emprunt en cas damortissement dgressif

Le tableau suivant donne les variations du cot de chaque mode de financement en fonction de
trois taux dactualisation pour les matriels ouvrant droit lamortissement dgressif et la
dduction de la taxe sur la valeur ajoute.

213
 Taux Cot Cot Emprunt
dactualisation Crdit-bail Amortissement dgressif

Annes
0% 9.82% 30% 0% 9.82% 30%

1 18.35 16.71 14.12 16.60 15.12 12.77

2 18.35 15.22 10.86 18.18 15.07 10.76
3 18.35 13.85 8.35 18.95 14.31 8.63
4 18.35 12.62 6.42 19.16 13.17 6.71
5 19.35 12.11 5.21 18.96 11.87 5.11
6 -0.10 -0.06 -0.02 -1.51 -0.86 -0.31
7 -0.10 -0.05 -0.02 -1.05 -0.55 -0.17
8 -0.10 -0.05 -0.01 -0.83 -0.39 -0.10
9 -- -- -- -0.83 -0.36 -0.08
10 -- -- -- -0.83 -0.33 -0.06

Cots actualiss 92.45 70.35 44.91 86.80 67.05 43.26

Le cot nominal du crdit-bail avant actualisation est suprieur au cot de lemprunt lorsque les
matriels financs ouvrent droit lamortissement dgressif et la dduction de la taxe sur la
valeur ajoute.
En plus les flux annuels constituant le cot du crdit-bail avant actualisation sont suprieurs aux
flux annuels du cot de lemprunt les premires annes.
Il apparait, dans ce cas, que le crdit-bail est toujours plus cher que lemprunt pour tous les taux
dactualisation tests.
Il est donc avantageux pour lentreprise dopter pour lemprunt plutt que pour le crdit-bail.
Pour plus de clart nous allons reporter sur un graphique les variations du cot dans chaque cas
en fonction du taux dactualisation retenu.

214
215
 3.2- Comparaison crdit-bail et emprunt en cas damortissement linaire

Le tableau suivant donne les variations du cot de chaque mode de financement en fonction de
trois taux dactualisation pour les matriels amortissables linairement et ouvrant droit la
dduction de la taxe sur la valeur ajoute

Taux Cot Cot Emprunt

dactualisation Crdit-bail Amortissement linaire

Annes
0% 9.82% 30% 0% 9.82% 30%

1 18.35 16.71 14.12 22.60 20.58 17.38

2 18.35 15.22 10.86 21.48 17.81 12.71
3 18.35 13.85 8.35 20.36 15.37 9.27
4 18.35 12.62 6.42 19.24 13.13 6.74
5 19.35 12.11 5.21 18.12 11.34 4.88
6 -0.10 -0.06 -0.02 -3.00 -1.71 -0.62
7 -0.10 -0.05 -0.02 -3.00 -1.56 -0.48
8 -0.10 -0.05 -0.01 -3.00 -1.42 -0.37
9 -- -- -- -3.00 -1.29 -0.28
10 -- -- -- -3.00 -1.18 -0.22

Cots actualiss 92.45 70.35 44.91 86.80 71.07 49.01

216
Le total des flux annuels constituant le cot nominal du crdit-bail avant actualisation est
suprieur celui des flux annuels du cot de lemprunt.
Par contre, le cot du crdit-bail actualis au cot moyen pondr du capital est inferieur au cot
de lemprunt actualis au mme cot moyen pondr du capital.

Nous concluons dans ce cas que le crdit-bail est plus avantageux que lemprunt.

Nanmoins, il serait judicieux de calculer le taux dactualisation pour lequel le cot du crdit-bail
et le cot de lemprunt sont gaux pour les matriels amortissables linairement.

Pour cela, nous allons reporter sur un graphique les variations du cot dans chaque cas en
fonction du taux dactualisation retenu.

217
218
Les deux courbes de cot qui traduisent les dcaissements aprs impt sont dcroissantes, se
recoupent et sinversent pour un taux dactualisation de lordre de 7,9%.
Ce qui signifie que pour ce taux dactualisation le cot du crdit-bail et le cot de lemprunt sont
quivalents pour le financement des matriels amortissables linairement et ouvrant droit la
dduction de la taxe sur la valeur ajoute.
Par consquent, pour ces matriels, le crdit-bail est plus cher que lemprunt pour tous les taux
dactualisation inferieurs 7,9%.
Il est moins cher que lemprunt pour tous les taux dactualisation suprieurs 7,9%.

Nous avons effectu une vrification en actualisant les cots du crdit-bail et de lemprunt au
taux de 7,9% et nous avons obtenu un cot actualis de 73,97 pour le crdit-bail et 73,96 pour
lemprunt.
Par ailleurs, il apparait que plus le taux dactualisation augmente plus lcart entre les deux
modes de financement se creuse en faveur du crdit-bail.

SECTION 3 : COMPARAISON DU FINANCEMENT EN CREDIT-BAIL ET DU

FINANCEMENT PAR EMPRUNT DES VEHICULES DE TOURISME.

Les vhicules utilitaires sont amortissables linairement et ouvrent droit la dduction de la taxe
sur la valeur ajoute.
Ce cas a t trait dans le chapitre prcdent.

La TVA grevant lacquisition dun vhicule de tourisme par un contribuable en cas dachat
comptant ou crdit nest pas dductible.
La TVA grevant les loyers en cas dacquisition en crdit-bail nest pas non plus dductible.
La taxe sur la valeur ajoute constitue donc un lment de cot pour lacheteur.

Par contre, le bailleur rcupre la TVA paye au fournisseur du vhicule de tourisme au taux
normal de 20% et facture au preneur les loyers avec une TVA au taux rduit de 10% .
er
Ce taux rduit a t supprim et remplac par le taux normal de 20% compter du 1 Janvier
2008146.

146
Loi de finances de 2008.

219
En outre, depuis le 1er Janvier 1992 ladministration fiscale interdit la dduction des
amortissements se rapportant aux vhicules de tourisme pour la fraction de leur prix dachat
TVA incluse qui dpasse un plafond de 200 000 dirhams T.T.C.
Ce plafond a t port 300 000.00 dirhams T.T.C en 1998147.

Comme dj indiqu au chapitre 1 de la deuxime partie, le recours au crdit-bail pour le

financement dun vhicule de tourisme dont le prix dpasse ce plafond lgal permet, la rduction
de la part non dductible de 2/5 dans le cas dun contrat de trois ans148 .

La comparaison entre le recours au crdit-bail et le recours lemprunt se fera, en distinguant le

cas des vhicules dont le prix est infrieur ou gal au plafond lgal de 300.000,00 dirhams T.T.C
et le cas de ceux dont le prix dpasse ce plafond et ce en considrant le taux de la TVA de 10%
appliqu sur ces redevances avant 2008 et le taux de 20% appliqu depuis le 1 er Janvier 2008.

1. Vhicules ne dpassant pas le plafond lgal de 300.000,00 DH

1.1- Taux TVA appliqu sur les loyers avant 1 er Janvier 2008

Nous prenons un exemple rel.

Il sagit dune entreprise qui envisage en 2007 dacqurir un vhicule de tourisme 300 000
dirhams TTC soit 250 000.00 DH H.T.
Pour le financement elle a le choix entre un emprunt classique et un crdit-bail.

1.1.1- Cot en cas de financement en crdit-bail

- Les conditions du crdit-bail :

Taux effectif global = 14.17% c'est--dire le taux maximum lgalement autoris149
36 mensualits de 8409.63 DH .HT soit 9250.59 DH T.T.C (TVA = 10%)
Valeur rsiduelle = 1% = 2500.00 DH
La valeur rsiduelle est amortie linairement sur deux ans.
IS = 30%

147
Loi de finances de 1998.
148
Voir page 147.
149
Voir page 30 et page 204.

220
 - Incidence du paiement mensuel des loyers

On convertit les mensualits payes dbut du mois en annuits quivalentes au taux de 9%

12/12 11/12 1/12

9250.59 (1.09) + 9250.59 (1.09).+ 9250.59(1.09) = 4995.17 DH

- Economies dimpt

Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA = 10% 111 007.08 111 007.08 111 007.08 ------ ------ 333 021.24

Dotations aux amortissements ------ ------ ------ 1250.00 1250.00 2 500.00

de la valeur rsiduelle

Incidence paiement mensuel 4995.17 4995.17 4995.17 ------ ------ 14 985.51

Base conomies dimpt 116 002.25 116 002.25 116 002.25 1 250.00 1 250.00 350 506.75

Economies dimpt 34 800.68 34 800.68 34 800.68 375.00 375.00 105 152.04

221
 - Cot du crdit-bail - TVA = 10% - TEG = 14,17%

Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA 10% 111 007.08 111 007.08 111 007.08 -- -- 333 021.24
Valeur rsiduelle - - 2 500.00 -- -- 2 500.00
Incidence paiement mensuel 4995.17 4995.17 4995.17 -- -- 14 985.51

Total dcaissements 116 002.25 116 002.25 118 502.25 -- -- 350 506.75

Economies dimpt 34 800.68 34 800.68 34 800.68 375.00 375.00 105 152.04

Cot nominal du crdit-bail 81 201.57 81 201.57 83 701.57 -375.00 -375.00 245 354.71

Cot actualis au CMPC 73 940.60 67 328.90 63 195.96 -257.81 -234.76 203 972.89

1.1.2- Cot en cas de financement par emprunt

- Les conditions de lemprunt

Montant emprunt = 300 000,00 DH

Remboursement = en 3 amortissements constants en fin danne
Taux dintrt hors taxes = 9%
TVA sur intrts = 10%
Taux I.S = 30%

222
 - Tableau damortissement de lemprunt

Le remboursement de cet emprunt est effectu par trois amortissements constants.

Cest la mthode la plus courante dans le systme bancaire marocain.

Annes Capital dbut Intrts T.T.C Remboursement Capital restant

priode capital d

1 300 000.00 29 700.00 100 000.00 200 000.00

2 200 000.00 19 800.00 100 000.00 100 000.00

3 100 000.00 9 900.00 100 000.00 0.00

Total ----- 59.400.00 ----- ----

- Economies dimpt

Anne 1 2 3 4 5 Total

Dotations aux amortissements 60 000.00 60 000.00 60 000.00 60 000.00 60 000.00 300 000.00

Intrts 29 700.00 19 800.00 9 900.00 -- -- 59 400.00

Base conomies dimpt 89 700.00 79 800.00 69 900.00 60 000.00 60 000.00 359 400.00

Economie dimpts 26 910.00 23 940.00 20 970.00 18 000.00 18 000.00 107 820.00

223
 - Cot de lemprunt

Anne 1 2 3 4 5 Total

Remboursement emprunt 100 000.00 100 000.00 100 000.00 -- -- 300 000.00
Intrts 29 700.00 19 800.00 9 900.00 -- -- 59 400.00

Dcaissements 129 700.00 119 800.00 109 900.00 -- -- 359 400.00

Economies dimpt 26 910.00 23 940.00 20 970.00 18 000.00 18 000.00 107 820.00

Cot nominal emprunt 102 790.00 95 860.00 88 930.00 -18 000.00 -18 000.00 251 580.00

Cot actualis au CMPC 93 598.62 79 483.05 67 143.50 -12 375.04 -11 268.48 216 581.65

1.1.3- Rsultats de la comparaison

Le cot nominal aprs impt et avant actualisation du crdit-bail est inferieur celui de
lemprunt.
Le cot du crdit-bail, aprs impt, actualis au cot moyen pondr du capital est galement
moins cher que celui de lemprunt.
Le crdit-bail est donc plus avantageux que lemprunt malgr le diffrentiel significatif de 5,17
points (14,17-9,00) des taux nominaux en faveur de lemprunt.

Ctait donc bien une aubaine fiscale pour le crdit preneur et pour le crdit-bailleur qui se
partageait le cadeau fiscal.
Le crdit-preneur gagne la moiti de la TVA sur le vhicule de tourisme.
En plus, la formule du crdit-bail lui permet de lamortir sur une dure de trois ans au lieu de
cinq ans entrainant ainsi des conomies dimpt plus importantes les trois premires annes.

224
Le crdit-bailleur applique pour les vhicules de tourisme le taux de 14,17% qui est le taux
maximum autoris par la loi au lieu dun taux moyen de 10,30% pour les autres matriels soit un
gain de lordre de 3,87 points.

Calculons, les variations du cot de chaque mode de financement en fonction de trois diffrents
taux dactualisation.

Taux
dactualisation Crdit-bail Emprunt
TVA = 10% - TEG = 14,17% Taux = 9%
CMPC CMPC
Anne 0% (9.82%) 30% 0% (9.82%) 30%

1 81 201.57 73 940.60 62 462.75 102 790.00 93 598.62 79 069.23

2 81 201.57 67 328.90 48 048.27 95 860.00 79 483.05 56 721.89
3 83 701.57 63 195.96 38 098.12 88 930.00 67 143.50 40 477.92
4 -375.00 -257.81 -131.30 -18 000.00 -12 375.04 -6 302.30
5 -375.00 -234.76 -101.00 -18 000.00 -11 268.48 -4 847.92

Cots actualiss 245 354.71 203 972.89 148 376.84 251 580.00 216 581.65 165 118.82

Il apparat que plus le taux dactualisation augmente plus lcart entre les deux cots actualiss
augmente en faveur du crdit-bail.

Donc, plus le cot moyen pondr du capital de lentreprise augmente plus le recours au crdit-
bail pour le financement des vhicules de tourisme ne dpassant pas le plafond lgal devient plus
avantageux.

225
 1.2- Taux TVA de 20% appliqu sur les loyers depuis 1 er Janvier 2008

La loi de finances de lanne 2008 a port le taux de la TVA de 10% 20% pour les oprations
de crdit-bail neutralisant ainsi lavantage concurrentiel de la TVA relatif au financement en
crdit-bail des vhicules de tourisme.
Mais ce financement en crdit-bail continue de bnficier de lamortissement sur une dure plus
courte de trois ans au lieu de cinq ans en cas dachat direct dun vhicule de tourisme ne
dpassant pas le plafond lgal de 300.000,00 dirhams T.T.C.

1.2.1- Cot en cas de financement en crdit-bail

On se retrouve dans le cas des matriels amortissables linairement tudi la section

prcdente.
On reprend lexemple avec un T.E.G de 10,30% et une TVA sur les charges de 20% soit un
loyer mensuel de 7.794,05 dirhams H.T et 9.568,32 dirhams T.T.C.

- Economies dimpt :

Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA = 20% 114 826.32 114 826.32 114 826.32 ------ ------ 344 478.96

Dotations aux amortissements ------ ------ ------ 1250.00 1250.00 2 500.00

de la valeur rsiduelle

Incidence paiement mensuel 5 167.03 5 167.03 5 167.03 ------ ------ 15 501.09

Base conomies dimpt 119 993.35 119 993.35 119 993.35 1 250.00 1 250.00 362 480.05

Economies dimpt 35 998.01 35 998.01 35 998.01 375.00 375.00 108 744.02

226
 - Cot du crdit-bail : TVA = 20% - T.E.G = 10,30%

Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA 20% 114 826.32 114 826.32 114 826.32 -- -- 344 478.96
Valeur rsiduelle - - 2 500.00 -- -- 2 500.00
Incidence paiement mensuel 5 167.03 5 167.03 5 167.03 -- -- 15 501.09

Total dcaissements 119 993.35 119 993.35 122 493.35 -- -- 362 480.05

Economies dimpt 35 998.01 35 998.01 35 998.01 375.00 375.00 108 744.02

Cot nominal du crdit-bail 83 995.34 83 995.34 86 495.34 -375.00 -375.00 253 736.03

Cot actualis au CMPC 76 484.56 69 645.38 65 305.29 -257.81 -234.76 210 942.66

1.2.2- Rsultats de la comparaison

Regroupons, dans le tableau suivant, les rsultats obtenus des cots de financement dun vhicule
de tourisme ne dpassant pas le plafond lgal :

Cot crdit-bail Cot emprunt

Rubriques TVA = 20% - TEG = 10,30% Taux = 9%
CMPC CMPC
Taux dactualisation 0% 9,82% 0% 9,82%

Cots actualiss 253 736,03 210 942,66 251 580,00 216 581,65

227
Le total des flux annuels constituant le cot nominal du crdit-bail avant actualisation est
suprieur celui des flux annuels du cot de lemprunt.
Par contre, le cot du crdit-bail actualis au cot moyen pondr du capital est inferieur au cot
de lemprunt actualis au mme cot moyen pondr du capital.
Nous concluons, dans ce cas, que le crdit-bail est plus avantageux pour lentreprise que
lemprunt.
Nanmoins, il serait intressant de calculer le taux dactualisation pour lequel le cot du crdit-
bail et le cot de lemprunt sont gaux.
Actualisons le cot du crdit-bail et le cot de lemprunt aux taux de 2% et de 3%.

Rubriques Crdit-bail Cot Emprunt

TVA = 20% - TEG = 10,30% Taux = 9%

Taux dactualisation 2% 3% 2% 3%

1 82 348.37 81 548.87 100 774.51 99 796.12

2 80 733.70 79 173.66 92 137.64 90 357.24
3 81 206.49 79 155.49 83 800.73 81 383.55
4 -346.44 -333.18 -16 629.22 -15 992.77
5 -339.65 -323.48 -16 303.15 -15 526.96

Cots actualiss 243 884.74 239 221.36 243 780.51 240 017.18

Le taux dactualisation qui permet lquivalence entre le cot du crdit-bail et lemprunt est donc
gal 2,12% (2 + 103,96/ 103,96 + 795,82).
Par consquent, pour tous les taux dactualisation suprieurs 2,12%, le recours au crdit-bail est
plus intressant pour lentreprise que le recours lemprunt malgr la neutralisation de
lavantage concurrentiel de la TVA.

228
 2- Vhicules de tourisme dpassant le plafond lgal de 300.000,00 dirhams

Nous allons comparer le cot du crdit-bail et celui de lemprunt en considrant galement les
deux taux de la TVA.

2.1- Taux TVA de 10% appliqu sur les loyers avant le 1 er Janvier 2008

On tudiera le cas dune entreprise qui envisage avant le 1 er Janvier 2008 dacqurir un vhicule
de tourisme 600 000 DH TTC soit 500 000 DH H.T (prix moyen des vhicules haut de gamme
couramment achets par les cadres dirigeants) et nous reprenons les mmes conditions tires de
lenqute que nous avons effectue en 2007.

2.1.1- Cot en cas de financement en crdit-bail

Les conditions du crdit-bail

Taux effectif global = 14.17% c'est--dire le plafond lgalement autoris

36 mensualits de 16 819.26 H.T.
TVA 10% soit 18 501.19 TTC
Valeur rsiduelle = 1% = 5 000.00 amortissable linairement sur 2 annes.
I.S = 30%

- Economies dimpt

Le recours au crdit-bail pour le financement dun vhicule de tourisme dont le prix dpasse le
plafond lgal de 300.000,00 dirhams permet en plus par rapport au cas prcdent la rduction de
2/5 de la part non dductible 150

150
Voir 2 me Partie Chapitre 1 Section 3 Page 147 et 148

229
 Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA = 10% 222 014.28 222 014.28 222 014.28 -- -- 666 042.84
Part non dductible -60 000.00 -60 000.00 -60 000.00 -- -- -180 000.00
Dotations aux amortissements -- -- -- 2500.00 2500.00 5 000.00
de la valeur rsiduelle
Incidence paiement mensuel 10 149.10 10 149.10 10 149.10 -- -- 30 447.30

Base conomies dimpt 172 163.38 172 163.38 172 163.38 2 500.00 2 500.00 521 490.14

Economies dimpt 51 649.01 51 649.01 51 649.01 750.00 750.00 156 447.03

- Cot du crdit-bail : TVA = 10% - TEG = 14,17%

Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA = 10% 222 014.28 222 014.28 222 014.28 -- -- 666 042.84
Valeur rsiduelle -- -- 5 000.00 -- -- 5 000.00
Incidence paiement mensuel 10 149.10 10 149.10 10 149.10 -- -- 30 447.30

Total dcaissements 232 162.38 232 163.38 237 163.38 -- -- 701 490.14

Economies dimpt 51 649.01 51 649.01 51 649.01 750 750 156 447.03

Cot nominal du crdit-bail 180 514.37 180 514.37 185 514.37 -750.00 -750.00 545 043.11

Cot actualis au CMPC 164 372.95 149 674.87 140 066.16 -515.63 -469.52 453 128.83

230
2.1.2- le cot en cas de financement par emprunt

- Conditions de lemprunt

Montant emprunt = 600 000,00 DH

Remboursement en 3 amortissements constants en fin danne
Taux dintrt hors taxe = 9%
TVA sur intrts = 10%
Taux I.S = 30%

Tableau damortissement de lemprunt

Annes Capital dbut Intrts T.T.C Remboursement Capital restant

priode capital d

1 600 000.00 59 400.00 200 000.00 400 000.00

2 400 000.00 39 600.00 200 000.00 200 000.00

3 200 000.00 19 800.00 200 000.00 0.00

Total ----- 118 800.00 600 000.00 ----

231
 Economies dimpt

Anne 1 2 3 4 5 Total

Dotations aux amortissements 120 000.00 120 000.00 120 000.00 120 000.00 120 000.00 600 000.00

Part non dductible -60 000.00 -60 000.00 -60 000.00 -60 000.00 -60 000.00 -300 000.00
Intrts T.T.C 59 400.00 39 600.00 19 800.00 -- -- 118 800.00

Base conomies dimpt 119 400.00 99 600.00 79 800.00 60 000.00 60 000.00 418 800.00

conomies dimpt 35 820.00 29 880.00 23 940.00 18 000.00 18 000.00 125 640.00

Cot de lemprunt

Anne 1 2 3 4 5 Total

Remboursement emprunt 200 000.00 200 000.00 200 000.00 -- -- 600 000.00
Intrts 59 400.00 39 600.00 19 800.00 -- -- 118 800.00

Total dcaissements 259 400.00 239 600.00 219 800.00 -- -- 718 800.00
Economies dimpt 35 820.00 29 880.00 23 940.00 18 000.00 18 000.00 125 640.00

Cot nominal emprunt 223 580.00 209 720.00 195 860.00 -18 000.00 -18 000.00 593 160.00

Cot actualis au CMPC 203 587.69 173 890.95 147 877.27 -12 375.04 -11 268.48 501 712.39

232
2.1.3- Rsultats de la comparaison

Les flux annuels du cot nominal du crdit-bail sont infrieurs ceux du cot nominal de
lemprunt.
Par consquent, pour les vhicules de tourisme dont le prix dpasse le plafond lgal de
300.000,00 dirhams, le crdit-bail tait toujours plus avantageux que lemprunt et ce quelque soit
le taux dactualisation retenu.

Le recours au crdit-bail pour le financement dun vhicule de tourisme dont le prix dpasse le
plafond lgal de 300 000 dirhams permet en plus, par rapport au cas prcdent, la rduction de la
part non dductible de 2/5.

Ctait donc une distorsion fiscale qui ouvrait une aubaine fiscale aussi bien pour le crdit-
preneur que pour le bailleur qui se partageait le gain du cadeau fiscal.

Dans lexemple retenu lconomie dimpt pour le crdit-preneur dans le cas du recours au
crdit-bail est de 156 447,03 dirhams repartie sur les trois premires annes alors que dans le cas
de lemprunt elle nest que de 125640,00 dirhams, repartie sur les cinq annes.

Le crdit-preneur gagne la moiti de la T.V.A sur le vhicule de tourisme.

Il amortit indirectement ce vhicule sur une dure de trois ans au lieu de cinq ans, et rduit la part
non dductible dpassant le plafond lgal de 2/5.

Le crdit-bailleur applique dans ce cas le taux de 14,17% qui est gal au taux maximum autoris
par la loi au lieu dun taux moyen de 10,30 % pour les autres matriels.
Il ralise donc un gain de 3.87 points.

233
 2.2-Taux TVA de 20% sur les loyers depuis le 1 er Janvier 2008

2.2.1- Cot en cas de financement en crdit-bail

er
Malgr le changement de taux de la TVA depuis le 1 Janvier 2008, le financement en
crdit-bail continue de bnficier de lamortissement sur une dure plus courte de trois ans au
lieu de cinq ans et de la rduction de la part non dductible dpassant le plafond lgal de 2/5.

Nous avons demand en 2011, une proposition trois socits de crdit-bail pour le financement
dun vhicule de tourisme pour un montant de 600.000 dirhams T.T.C.
Le taux effectif global moyen de ces trois propositions ressort 12,40%.
Nous reprenons lexemple prcdent avec un TEG de 12,40% et une TVA sur les loyers de 20%
soit un loyer mensuel de 16 417,83 dirhams H.T et de 19 701,40 dirhams T.T.C.

- Economies dimpt :

Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA = 20% 236 416.80 236 416.80 236 416.80 ------ ------ 709 250.40
Part non dductible -60 000.00 -60 000.00 -60 000.00 ------ ------ -180 000.00
Dotations aux amortissements ------ ------ ------ 2 500.00 2 500.00 5 000.00
de la valeur rsiduelle
Incidence paiement mensuel 10 807.49 10 807.49 10 807.49 ------ ------ 32 422.47

Base conomies dimpt 187 224.29 187 224.29 187 224.29 2 500.00 2 500.00 566 672.87

Economies dimpt 56 167.29 56 167.29 56 167.29 750.00 750.00 170 001.87

234
 - Cot du crdit-bail : TVA = 20% - T.E.G = 12,40%

Anne 1 2 3 4 5 Total

Loyers TTC TVA 20% 236 416.80 236 416.80 236 416.80 ------ ------ 709 250.40
Valeur rsiduelle ------ ------- 5 000.00 ------ ------ 5 000.00
Incidence paiement mensuel 10 807.49 10 807.49 10 807.49 ------ ------ 32 422.47

Total dcaissements 247 224.29 247 224.29 252 224.29 ------ ------ 746 672.87

Economies dimpt 56 167.29 56 167.29 56 167.29 750.00 750.00 170 001.87

Cot nominal du crdit-bail 191 057.00 191 057.00 196 057.00 -750.00 -750.00 576 671.00

Cot actualis au CMPC 173 972.86 158 416.38 148 026.10 -515.63 -469.52 479 430.19

2.2.2- Rsultats de la comparaison

Le tableau suivant nous donne les variations du cot de chaque mode de financement en fonction
de trois diffrents taux dactualisation

Cot Crdit-bail Cot Emprunt

Annes TVA = 20% - TEG = 12,40% Taux = 9%

0% (9.82%) 30% 0% (9.82%) 30%

1 191 057.00 173 972.86 146 966.22 223 580.00 203 587.69 171 984.62
2 191 057.00 158416.38 113 051.48 209 720.00 173 890.95 124 094.67
3 196 057.00 148 026.10 89 238.51 195 860.00 147 877.27 89 148.84
4 -750.00 -515.63 -262.60 -18 000.00 -12 375.04 -6 302.30
5 -750.00 -469.52 -202.00 -18 000.00 -11 268.48 -4 847.92

Cots actualiss 576 671.00 479 430.19 348 792.31 593 160.00 501 712.39 374 077.91

235
Le cot nominal aprs impt et avant actualisation du crdit-bail est inferieur celui de
lemprunt.
Le cot du crdit-bail aprs impt et actualisation au cot moyen pondr du capital est
galement inferieur celui de lemprunt.
Nous concluons, dans ce cas, que le crdit-bail est plus avantageux pour lentreprise que
lemprunt malgr le diffrentiel de 3,40 points (12,40 9) des taux nominaux en faveur de ce
dernier.
En plus, plus le taux dactualisation augmente plus lcart entre les deux cots actualiss
augmente en faveur du crdit-bail.
Il apparait, donc, que malgr la neutralisation de lavantage de la TVA depuis le 1 er Janvier 2008,
il y a toujours une aubaine fiscale pour le crdit-bailleur et pour le preneur qui se partagent le
cadeau fiscal.
Pour les vhicules de tourisme dont le prix dpasse le plafond lgal, le crdit-bailleur applique le
taux de 12,40% au lieu du taux moyen de 10,30% soit un gain de 2,10 points.

Le crdit-preneur gagne lamortissement sur une dure de trois ans au lieu de cinq ans entrainant
ainsi des conomies dimpt plus importantes les trois premires annes.
Il gagne galement la rduction de la part non dductible dpassant le plafond lgal de 2/5.

236
 CONCLUSION CHAPITRE 3

Une fois le projet dinvestissement adopt, la comparaison des modes de financement pour
lentreprise, doit tenir compte des effets de la fiscalit et de lactualisation.

Le raisonnement se fait en termes dconomies dimpt et de dcaissements permettant de

dterminer les variations globales de trsorerie pour chaque mode de financement.

La comparaison entre le financement en crdit-bail et le financement par emprunt dmontre que

la dcision de choix entre les deux modes de financement est fonction de la nature du matriel
financer, de la dductibilit ou non de la T.V.A, du rgime des dotations aux amortissements et
du taux dactualisation retenu.

Pour les matriels de production neufs ouvrant droit la dduction de la TVA et

lamortissement dgressif le cot actualis du crdit-bail est plus cher que celui de lemprunt et
ce quelque soit le taux dactualisation retenu.

Pour les matriels ouvrant droit la dduction de la TVA et amortis linairement, la dcision de
choix entre les deux modes de financement est fonction du taux dactualisation retenu et donc du
cot moyen pondr du capital de lentreprise.

Dans le cas des vhicules de tourisme, le financement en crdit-bail tait toujours plus
avantageux que le financement par emprunt avant la loi de finances 2008 et ce quelque soit le
taux dactualisation retenu.
Depuis le 1er Janvier 2008, le recours au crdit-bail reste toujours plus avantageux que le recours
lemprunt pour les vhicules de tourisme dpassant le plafond lgal dductible de 300 000
dirhams.
Pour les vhicules dont le prix est inferieur ou gal au plafond lgal, le recours au crdit-bail est
plus intressant que le recours lemprunt pour tous les taux dactualisation suprieurs 2,12%.

237
 CONCLUSION DE LA DEUXIEME PARTIE

La problmatique centrale de cette deuxime partie consiste dterminer sil est avantageux pour
lentreprise de recouvrir au crdit-bail ou un crdit classique pour le financement de ses
investissements.

Pour cela, nous avons approfondi le rgime fiscal du crdit-bail, applicable au Maroc et nous
avons tudi quelques concepts financiers pour dterminer les taux dactualisation considrer
pour nos calculs.

Nous avons pass en revue quelques thories et quelques tudes empiriques de certains auteurs
sur le cot du crdit-bail.
Ainsi nous avons essay de mettre en vidence quelques notions telles que les dterminants du
taux dbiteur exig par le crdit bailleur, la prime dagence, la complmentarit du crdit-bail, le
bon signal et la VAN du crdit-bail.

Nous avons galement procder une enqute auprs des entreprises utilisatrices de crdit-bail
pour arrter les conditions relles doctroi du crdit-bail et de lemprunt classique pour valider
les hypothses retenues dans notre tude comparative.

Nous avons identifi les diffrentes niches fiscales qui ont permis de confirmer les rsultats de
nos travaux de recherche.

La comparaison entre le financement en crdit-bail et le financement par emprunt ralise dans le

cadre de ce travail de recherche dmontre que la dcision de choix entre les deux modes de
financement est fonction de la nature du matriel financer et du cot moyen pondr du capital
de lentreprise.

238
Pour, les matriels ouvrant droit lamortissement dgressif et la dduction de la TVA, le
recours lemprunt est toujours plus avantageux que le recours au crdit-bail et ce quelque soit le
taux dactualisation retenu.

Pour les matriels ouvrant droit la dduction de la TVA et amortissables linairement, le

recours au crdit-bail est plus avantageux que le recours lemprunt pour tous les taux
dactualisation suprieurs 7,9% dans les hypothses retenues

Pour les vhicules de tourisme dpassant le plafond lgal, le recours au crdit-bail est plus
avantageux que le recours lemprunt et ce quelque soit le taux dactualisation retenu.

Pour les vhicules de tourisme, dont le prix est inferieur ou gal au plafond lgal, le recours au
crdit-bail est plus avantageux que le recours lemprunt pour tous les taux dactualisation
suprieurs 2,12%.

239
CONCLUSION GENERALE

240
La pratique du crdit-bail au Maroc sest inspire de lexemple franais tant sur le plan juridique
que sur le plan comptable. Elle sen est carte sur le plan fiscal.

Sur le plan juridique, nous avons vu que les socits de crdit-bail ont uniformis les modalits
de leur intervention par la rdaction de conventions semblables largement inspires du modle
franais.
Le bailleur tout en gardant le titre de proprit titre de garantie sexonre de tous les risques qui
ne sont pas de sa comptence et de toutes les charges relatives au matriel financ.

La loi 15/95 du 1 er Aot 1996 formant code de commerce dfinit le rgime lgal du crdit-bail en
reprenant pratiquement les termes des textes lgislatifs franais.
Il ressort de cette loi que le crdit-bail mobilier est un contrat de location avec une promesse de
vente un prix convenu une date fixe , tenant compte des loyers dj pays et conclu par un
tablissement de crdit
Ces loyers sont chelonns sur la priode irrvocable du contrat et calculs de manire couvrir
intgralement le remboursement de la mise de fonds du bailleur de ses charges et de sa marge.

Le droit de proprit du bailleur est expressment reconnu et lopposabilit de ce droit de

proprit aux tiers est acquise lorsque les formalits de publicit prvues par la loi sont
accomplies.

Nous avons montr que dans lopration de crdit-bail, le droit de proprit sur le bien est
pratiquement ddoubl.

Pour le crdit bailleur il sagit dun prt qui doit tre amorti et rentabilis sur la dure de location
Le crdit bailleur ne garde la proprit juridique qu titre de garantie de sa crance.
Il garde, donc, une proprit juridique dite proprit daffectation dmatrialise dont la finalit
est la garantie de sa crance.

A linverse, le preneur jouit du droit dusage de la chose loue pendant la dure irrvocable du
contrat en puisant sa substance et donc toutes les utilits matrielles et conomiques de la chose.
Il jouit donc de la proprit conomique dite proprit dexploitation des biens lous.

241
Sur le plan comptable le code gnral de normalisation comptable a prcis les modalits
denregistrement des oprations de crdit-bail en privilgiant, comme en France, lapproche
patrimoniale sattachant aux consquences dcoulant du droit de proprit.

Les socits de crdit-bail mobilier sapparentent la fois des socits commerciales de

location de biens dquipement et des tablissements de crdit de financement de
linvestissement.
Cette double appartenance, qui fait loriginalit de ce type de socit, soulve de relles
difficults qui tiennent pour lessentiel lincapacit qu la comptabilit sociale de donner une
image fidle du rsultat et de la situation financire de ces socits.

En effet, nous avons montr quil y a une distorsion entre lamortissement financier du capital
contenu dans les loyers en fonction du taux du contrat et lamortissement comptable selon les
normes comptables et fiscales.
Les socits de crdit-bail sarrangent pour que les amortissements financiers soient plus lents
que les amortissements comptables les premires annes.
Lencours financier, dans ce cas, est suprieur la valeur nette comptable des immobilisations
donnes en location.
Cet cart constitue un supplment dactif financier par rapport lactif comptable entranant en
contre partie la cration dune rserve non apparente qualifie de rserve latente.

Les tats de synthse annuels ne peuvent donc, reflter les rsultats rels effectivement raliss
par les socits de crdit-bail.
Les tats de synthse annuels publis par les socits de crdit-bail au Maroc ne donnent pas une
image fidle de leur patrimoine, de leur situation financire et de leurs rsultats dautant plus que
ltat des informations complmentaires ne fournit aucune donne de la comptabilit financire
propre lactivit.
En France, les socits de crdit-bail fournissent dans lannexe et dans les rapports dactivit des
informations financires de nature permettre au lecteur lobtention dune image fidle.

Pourtant, les socits de crdit-bail au Maroc tiennent paralllement la comptabilit sociale une
comptabilit financire confidentielle usage interne mais ne fournissent aucune donne
financire propre leur activit dans ltat des informations complmentaires.

242
Bien entendu cette comptabilit financire qui est obtenue en dcomposant les loyers en
amortissements du capital et en intrts donne une image fidle de la situation financire du
crdit bailleur.

La comptabilisation des oprations chez le preneur ne prsente aucune difficult.

Les loyers sont enregistrs en charges et la valeur rsiduelle est enregistre en immobilisations
lors de la leve de loption dachat.

Linformation des tiers est assure par lobligation de fournir les donnes requises par le tableau
B 7 de ltat des informations complmentaires.
Ce tableau prtabli permet la reconstitution dune situation semblable celle quaurait connue
lentreprise si elle avait acquis en toute proprit les biens pris en crdit-bail.

Sur le plan conomique, le crdit-bail mobilier a connu un dveloppement remarquable depuis

son introduction au Maroc en 1965.
Les socits de crdit-bail ont financ fin 2010 un total de 109,2 milliards de dirhams.
Ces financements sont le fait de sept socits de crdit-bail dans la caractristique commune est
leur affiliation directe ou indirecte aux grandes banques commerciales qui jouent un rle
stratgique capital au niveau de la politique des risques et de la politique des marchs.

Le contrle des risques seffectue travers les comits excutifs et les comits dengagement
dont les banques commerciales sont des membres particulirement influents.
Lorientation de la politique des marchs se manifeste travers lutilisation par les socits de
crdit-bail du vaste rseau des agences bancaires comme support de mise en relation avec les
prospects.
Nous avons vu que, la perce du crdit-bail dans lconomie marocaine est remarquable.
En effet, le crdit-bail reprsente 6.4% de la formation brute du capital fixe et 11.5% de sa
rubrique matriel et outillage en 2006.
Lencours net du crdit-bail mobilier en 2006 correspond 24.1% de lencours total des crdits
bancaires lquipement et 22.3% de lencours total des crdits bancaires moyen terme.

Au niveau sectoriel, le secteur des services reoit de plus en plus lessentiel des concours du
crdit-bail au dtriment du secteur des industries de transformation.

243
Les matriels de transport et plus particulirement les vhicules de tourisme prennent de plus en
plus une part dominante dans les financements en crdit-bail.
Il est noter le rle positif de lutilisation des rseaux bancaires qui a permis une remarquable
dcentralisation rgionale.

Sur le plan fiscal, la taxe professionnelle, la taxe dhabitation et la taxe des services communaux
sont neutres pour le preneur de crdit-bail qui se trouve dans la situation o il se trouverait sil
avait achet directement le matriel objet du contrat de crdit-bail.

Les spcificits de la lgislation fiscale marocaine concernent la TVA et les impts sur le revenu.
Le crdit-bail a toujours bnfici dun rgime fiscal de faveur qui a largement contribu son
expansion.
La premire note du ministre des finances sur le crdit-bail en 1965 a qualifi ce mode de
financement de prestation de services en tant que location aussi bien au niveau de la TVA
(taux commun) quau niveau de limpt sur les revenus (taux commun).
Cette qualification a t modifie pour la TVA par la loi de finances pour lexercice 1994 qui a
soumis les oprations de crdit-bail au taux rduit de la TVA de 7% en les alignant sur les
oprations de banque et de crdit.
La loi de finances pour lexercice 2006 a port ce taux 10% partir du 1 er Janvier 2006 aussi
bien pour les socits de crdit-bail que pour les banques.
La loi de finances pour lanne 2008 a supprim cet avantage concurrentiel.

Pour les matriels ouvrant droit dduction, la TVA ne constitue pas un lment de cot pour le
preneur de crdit-bail.
Elle est dductible de la TVA encaisse le mme mois.

Pour les matriels nouvrant pas droit dduction, la TVA constitue un lment de cot ayant
des incidences sur les flux de liquidits du locataire

En ce qui concerne limpt sur les revenus, nous avons vu que les socits de crdit-bail sont
autorises pratiquer des amortissements un taux double de celui gnralement admis pour
chaque nature de matriel.
Elles concluent des contrats de location dont les dures sont identiques aux dures des
amortissements pratiqus.

244
Ce qui implique que les locataires amortissent indirectement, travers les loyers, les biens pris en
crdit-bail sur la moiti de leur dure de vie conomique.
Cest donc un avantage fiscal important en faveur du crdit-bail et qui nest pas contest par
ladministration fiscale.
Pour le cas particulier des vhicules de tourisme, la formulation des textes de loi limitant la
dductibilit des amortissements un plafond de 300 000 dirhams T.T.C permet, en cas de
recours au crdit-bail la rduction de la part non dductible de 2/5 en cas dun contrat de trois
ans.

Une fois le projet dinvestissement adopt selon les critres traditionnels de la thorie des choix
dinvestissement, se pose le problme du choix du mode de financement.
Le problme consiste savoir quel est le mode de financement extrieur qui va entraner tous
frais compris, le moins de dcaissements ramens linstant zro.

La comparaison entre le financement en crdit-bail et le financement par emprunt ralise dans le

cadre de ce travail de recherche dmontre que la dcision de choix entre les deux modes de
financement est fonction de la nature du matriel financer, de la dductibilit ou non de la
TVA, du rgime des dotations aux amortissements et du cot moyen pondr du capital de
lentreprise.

- Matriels ouvrant droit la dduction TVA et lamortissement fiscal dgressif

Il sagit des biens dquipement des matriels de production et de recherche, des installations
anti-pollution et de scurit.

Nous avons montr dans ce cas que, quel que soit le taux dactualisation retenu, lemprunt est
plus avantageux que le crdit-bail.

Cette conclusion est logique puisque le taux nominal de crdit-bail (10.3%) est plus lev que le
taux nominal de lemprunt (8%) et lamortissement dgressif avec un coefficient de trois permet
de raliser des conomies dimpt plus fortes les premires annes que les amortissements
financiers contenus dans les loyers de crdit-bail.

245
 - Matriels ouvrant droit la dduction TVA et amortissables linairement

Il sagit de tous les biens autres que les biens dquipement, les matriels de production et de
recherche, les installations anti-pollution et de scurit et les vhicules de tourisme.

Nous avons montr dans ce cas que, le recours au crdit-bail apparat plus intressant que le
recours lemprunt pour tous les taux dactualisation suprieurs 7,90%.
Le profil des flux des conomies dimpt du financent en crdit-bail est plus avantageux que
celui des conomies dimpt de lemprunt.

Cet avantage est suffisant pour compenser le diffrentiel des taux nominaux entre le crdit-bail
(10.3%) et lemprunt (8%).

- Matriels nouvrant pas droit la dduction TVA (cas des vhicules de tourisme)

Nous avons conclu que dans le cas des vhicules de tourisme, le financement en crdit-bail tait
toujours plus intressant que le financement par emprunt avant la promulgation de la loi de
finances de lanne 2008.

Cette conclusion est logique puisque le recours au crdit-bail permettait lentreprise de gagner
le diffrentiel de TVA entre le taux normal de 20% et le taux rduit de 10% applicable aux
oprations de crdit-bail et damortir le bien pris en crdit-bail sur une dure plus courte.

Depuis le 1er Janvier 2008 leffet de lavantage concurrentiel de la TVA a t neutralis.

Nous avons, alors, montr que pour les vhicules de tourisme dont le prix est inferieur ou gal au
plafond lgal le recours au crdit-bail reste plus avantageux que le recours lemprunt pour tous
les taux dactualisation suprieurs 2,12%.
Nous avons montr galement que le recours au crdit-bail pour le financement dun vhicule de
tourisme dont le prix dpasse le plafond lgal dductible de 300 000 dirhams T.T.C permet, en
plus, la rduction de la part non dductible de 2/5.

246
Ce qui implique que le recours au crdit-bail, dans ce cas est toujours plus avantageux que le
recours lemprunt et ce quelque soit le taux dactualisation retenu.

Il apparat clairement que le crdit-bailleur et le crdit-preneur se partagent le gain du cadeau

fiscal.

Nous avons montr que le crdit-preneur amortit indirectement le vhicule de tourisme sur une
dure de trois ans au lieu de cinq ans.
En outre, pour les vhicules de tourisme dpassant le plafond lgal de 300 000,00 dirhams T.T.C,
le recours au crdit-bail permet la rduction de la part non dductible de 2/5.

Le crdit-bailleur applique dans ce cas le taux de 12,40% au lieu dun taux moyen de 10,30%
pour les autres matriels et ralise ainsi un gain de 2,10 points.

La comparaison de la rpartition des financements en crdit-bail par type de matriel entre 1991
et 2007 conforte ces conclusions.
En effet, la part relative du matriel industriel financ en crdit-bail a baiss de 29.5% en 1991
11.8% en 2007 alors que la part relative des vhicules de tourisme est passe de 11.4% en 1991
22.2% en 2005.

247
PLAN DETAILLE

248
 Pages

SOMMAIRE 2

Introduction....3

Premire partie : Etude des spcificits du crdit bail mobilier au Maroc..17

Chapitre 1 : Aspects juridiques..18

Section 1 : Rgime juridique du crdit bail mobilier au Maroc.18

1- La pratique du crdit bail sur le march marocain.18

1-1 Le crdit bail19

1-2 La cession-bail (lease-back)21

2-Apports des lois bancaires du 6 juillet 1993 et du 14 Fvrier 2006...22

2.1-Statut dtablissement de crdit des socits de crdit-bail...23

2.-2- Consquences du statut dtablissement de crdit...24

2-1.1 Agrment pralable...24

2-1.2 Socit Anonyme capital fixe et capital minimum..24
2-1.3 Normes comptables.......25
2-1.4 Ratio dendettement ou coefficient de solvabilit.....26
2-1.5 Coefficient de division des risques....27
2-1.6 Fixation du taux maximum....28
2-1.7 Contrle des tablissements de crdit et protection des
emprunteurs...30

3- Apports de la loi 15/95 du 1 er Aot 1996.....30

3-1- Les caractres substantiels du crdit-bail.....31

3-2- La publicit juridique des contrats de crdit bail....32

4- Analyse de la convention de crdit bail..33

4-1- Les conditions particulires.....34

4-2- Les conditions gnrales.....34

4-3- Les incidences de la lgislation sur les conventions de crdit bail.....39

249
 4-4- Etat de la jurisprudence.......40

4.4.1-Obligations des parties.....41

4.4.2 - Inexcution du contrat........42

Section 2 : Ambigut de la nature juridique du crdit bail............44

1- Les insuffisances de lanalyse juridique formelle.........44

1-1- Relation entre le fournisseur et le preneur......45

1-1-1- La technique du mandat.......45

1-1-2- Laction directe.....45

1-2- Relation entre le crdit bailleur et le fournisseur........46

2- Laltration du contrat de louage...46

2-1- Lirrvocabilit de la dure du contrat..................47

2-2- Le rgime des risques........48

2-2-1- Les risques de la perte fortuite de la chose........48

2-2-2- Les risques lis lopration de crdit-bail48

2-3- Loption dachat........49

3- Le crdit-bail et les autres formes de location et de vente .....50

3.1- La location-vente......51

3.2- La location avec promesse de vente.51

3.3- La vente avec clause de rserve de proprit...51

3.4- La vente temprament.......52

4- La nature juridique substantielle du crdit bail.......52

4.1- La proprit juridique.......53

4.2- La proprit conomique......54

Conclusion du chapitre 1.....55

250
Chapitre 2 : Aspects comptables........57

Section 1 : La comptabilisation chez le crdit-bailleur......58

1- la comptabilit sociale.........59

1-1- Enregistrement des oprations...........59

1-1-1- Achat du bien louer et constatation de son amortissement..59

1-1-2- Priode de location..61
1-1-3- Fin de bail....61

1-2- Etats de synthse annuels et image fidle..62

2 - La comptabilit financire.....64

2-1- Terminologie financire.....65

2-2- Rsultat rel et rserve latente...69

Section 2 : La comptabilisation chez le crdit preneur........73

1-Enregistrement des oprations.73

1-1- Priode de location..73

1-2- Fin de bail.........74

2-Transfert dun contrat pendant la priode de location.....75

2-1- Comptabilisation chez le cdant.......75

2-2- Comptabilisation chez lacqureur.......76

3-Information des tiers.....77

Section 3 : Le rfrentiel international........................78

1-La norme internationale IAS 17..78

1-1-Dfinition des contrats de location financement....79

1-2- Situation du preneur.....80

1-3- Situation du bailleur......81

251
 2-Principales divergences avec les autres rfrentiels.........................81

2-1- Les divergences avec le rfrentiel marocain....81

2-2- Les divergences avec le rfrentiel franais......82

2-3- Les divergences avec les US GAAP......................82

Conclusion du chapitre 2..84

Chapitre 3 : Aspects conomiques...86

Section 1 : Le rle stratgique des banques commerciales.....86

1 - Structure du capital des socits de crdit-bail........86

2 - La politique des risques......90

2.1- Les risques du mtier...90

2.1.1- La solvabilit du locataire.90

2.1.2- Les risques relatifs au matriel..90

2.2- Les rgles de scurit.92

2.2.1- Les rgles de slection des locataires...92

2.2.2- La rgle de division des risques....92
2.2.3- Les rgles de rpartition des risques.....93
2.2.4- Les rgles dattribution des comptences de dcision93

3- La politique des marchs.......94

3.1- La fonction commerciale....94

3.2- Le rseau bancaire affili....95

3.3- Le partenariat fournisseur...95

Section 2 : Lvaluation du poids des financements en crdit bail....97

1- Dynamisme des financements en crdit-bail.......97

1.1 - Les financements en crdit-bail.......97

1.2 - Lencours comptable net...100

252
 2- Lvolution compare du crdit bail et des agrgats reprsentatifs......101

2.1- Le crdit bail et la formation brute du capital fixe......101

2.2- Le crdit bail et la rubrique matriel et outillage....102

3- Lvolution compare du crdit bail et des crdits bancaires....104

3.1- Le crdit bail et les crdits bancaires lquipement.....104

3.2- Le crdit bail et les crdits bancaires moyen terme....105

Section 3 : La mise en valeur des ressources des socits de crdit bail......106

1- La segmentation du march du crdit bail106

1-1- Les dsquilibres sectoriels des concours crdit-bail...............................106

1.1.1-Lvolution historique........106
1.1.2-Lvolution rcente.............107

1-2- La segmentation par type de matriel.......109

1-2.1- La prdominance du matriel de transport........109

1-2.2- La part des vhicules de tourisme.....111

2- Le rle socio-conomique du crdit bail....112

2-1- Profil des entreprises bnficiaires.........112

2-2- La dcentralisation rgionale......113

Conclusion du chapitre 3...114

Conclusion de la premire partie..116

Deuxime partie : Arbitrage entre le crdit bail et lemprunt...............118

Chapitre 1 : Influence de la fiscalit.......120

Section 1 : Impts locaux..............120

1- La taxe professionnelle (ex impt des patentes)...120

1-1-Champ dapplication et calculs...120

1-2-Situation des socits de crdit bail.......122

253
 1-3-Situation des preneurs de crdit bail..123

2- La taxe dhabitation (ex taxe urbaine)..........123

2-1- Situation des preneurs de crdit-bail.124

2-2- Situation des socits de crdit-bail..125

3- La taxe des services communaux (ex taxe ddilit).......126

3.1- Champ dapplication et calculs..126

3.2- Situation des socits de crdit-bail.......127

3.3- Situation des preneurs de crdit-bail.....127

Section 2 : Taxe Sur La Valeur Ajoute.127

1- Situation des socits de crdit bail........128

1-1-T.V.A sur immobilisations.....128

1-2-T.V.A facture...129

2- Situation des preneurs de crdit bail.131

2-1- Cas gnral..131

2-2- Cas des vhicules de tourisme.....131

Section 3 : Impt sur les revenus professionnels...134

1-Situation des socits de crdit bail....134

1-1-Amortissements comptables doubles....135

1-2-Rserve latente......136

1-3-Abattement spcial sur le revenu fiscal.....137

1-4-Estimation du gain fiscal..137

2- Situation des preneurs de crdit bail.......138

2-1- Cas Gnral.....138

2-2- Cas des vhicules de tourisme.140

254
Conclusion du chapitre 1.142
.
Chapitre 2 : Thories financires et crdit-bail.......143

Section 1 : Les outils financiers utiliss....143

1- Le choix des investissements......143

1-1- La valeur actuelle nette (VAN).143

1-1-1-Expos du critre.....143
1-1-2-Evaluation de la VAN.........144
1-1-3-Illustration...147

1-2- Le taux interne de rentabilit (TIR)....149

2- Interaction des dcisions dinvestissement et de financement150

2-1-Effet de levier financier et risque financier.....151

2-2-1-Effet de levier financier... ...151

2-1-2-Risque financier.......154

2-2-Structure de financement et valeur de lentreprise...155

2-2-1- Le modle de Modigliani et Miller........155

2-2-2- Les limites de lendettement.....159

2-3-Dtermination dun taux dactualisation.....160

Section 2 : Thories sur le cot du crdit-bail.163

1-Les dterminants du taux dbiteur exig par le crdit-bailleur..164

1.1- Lanalyse des dterminants du taux dbiteur..165

1.2- Prsentation de ltude empirique....168

1.3- Les rsultats de ltude empirique...172

2- Prime dagence et complmentarit du crdit-bail.. .......173

2.1- prime dagence173

2.1.1- Selon la taille des entreprises..175

2.1.2- Selon la taille et la frquence de recours au crdit-bail176
2.1.3- Selon laccroissement de lendettement et la frquence de
recours au crdit-bail....177

255
 2.2- Complmentarit du crdit-bail178

2.2.1- Donnes utilises.....179

2.2.2- Statistiques descriptives..179
2.2.3- Rsultats des rgressions......181

3- Le Bon signal.........183

3.1- Cadre gnral du modle...184

3.2- Rsolution du problme en information parfaite...186

3.3- Leffet signal dune dcision de crdit-bail...187

3.4- Simulation et statique comparative....187

4- La mthode de la VAN du crdit-bail.....191

4.1- Les dcisions dinvestissement et de financement sont sparables...192

4.2- Les dcisions dinvestissement et de financement ne sont pas

sparables.193

4.3- Les variables significatives193

Conclusion du chapitre 2...195

Chapitre 3 : Dcision de choix entre le crdit bail et lemprunt198

Section 1 : Cots et rsultats actualiss de linvestissement selon le mode de

financement..................................................................................................................................198

1- Cots et rsultats actualiss du financement par emprunt199

2 - Cots et rsultats actualiss du financement en crdit-bail..201

Section 2 : Comparaison du financement en crdit-bail et du financement..203

par emprunt des matriels ouvrant droit dduction TVA.

1-Enqute pour dterminer les donnes du march..203

1-1 Questionnaire....203

1.2 Dpouillement..204

256
 2 Illustrations.....205

2.1- Cot du financement en crdit-bail....206

2.2- Cot du financement par emprunt..208

2.2.1- Cot emprunt en cas damortissement fiscal linaire....209

2.2.2- Cot emprunt en cas damortissement fiscal dgressif..210

2.3- Rsultats de la comparaison......211

3 Variation des cots en fonction du taux dactualisation.......213

3.1 Comparaison crdit-bail et emprunt en cas damortissement dgressif213

3.2 Comparaison crdit-bail et emprunt en cas damortissement linair...216

Section 3 : Comparaison du financement en crdit-bail et du financement par

emprunt des vhicules de tourisme...219

1- Vhicules ne dpassant pas le plafond lgal de 300 000 dirhams.220

1-1-Taux TVA de 10% sur les loyers avant le 1er Janvier 2008220

1.1.1 Cot en cas de financement en crdit-bail.......220

1.1.2 - Cot en cas de financement par emprunt....222
1.1.3 Rsultats de la comparaison ..........224

1-2-Taux TVA de 20% sur les loyers depuis le 1 er Janvier 2008.226

1.2.1 Cot en cas de financement en crdit-bail.......226

1.2.2 Rsultats de la comparaison ..........227

2- Vhicules dpassant le plafond lgal.....229

2-1-Taux TVA de 10% sur les loyers avant le 1 er Janvier 2008229

2.1.1 Cot en cas de financement en crdit-bail.......229

2.1.2 - Cot en cas de financement par emprunt....231
2.1.3 Rsultats de la comparaison ..........233

2-2-Taux TVA de 20% sur les loyers depuis le 1 er Janvier 2008.234

2.2.1 Cot en cas de financement en crdit-bail.......234

2.2.2 Rsultats de la comparaison ..........235

257
Conclusion du chapitre 3.....237

Conclusion de la deuxime partie...238

Conclusion Gnrale....240

Plan dtaill.......248

Bibliographie.........259

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