Por que maior poupana pode enfraquecer o dlar

Paul Krugman
Traduo de Diogo Matos

Em economia, como na vida, um pouco de conhecimento pode ser algo perigoso. Frequentemente,
as orientaes econmicas mais equivocadas so prescritas por aqueles que sabem economia o
suficiente para se convencerem de que a desvendaram, mas no o suficiente para compreenderem
de fato como as peas se encaixam.

Um caso particular a relao entre o dficit oramentrio dos EUA e o dlar fraco. quase
universalmente aceito por ministros das finanas, banqueiros centrais e o mercado que a soluo
para fortalecer o dlar incrementar a taxa de poupana do pas. A melhor forma de alcanar este
objetivo, argumentam os ortodoxos, seria atravs da eliminao do dficit fiscal. O diagnstico pode
parecer inteligente e sofisticado. Porm na verdade envolve uma falcia da anlise clssica. John
Williamson, do Institute for International Economics, um think tank com base em Washington,
traduziu esta recomendao como doutrina da imaculada transferncia.

uma constatao contbil o fato de o supervit ou dficit em conta corrente do balano de

pagamentos de qualquer nao ser exatamente igual diferena entre a poupana nacional e o
investimento interno. Tendo isto em vista, razovel esperarmos que uma elevao na poupana se
reflita em um menor dficit comercial. verdade tambm que os mercados internacionais
frequentemente quando no sempre reagem a uma melhora na situao da balana comercial
valorizando a moeda.

Assim, a histria parece clara: uma maior taxa de poupana significar um incremento na balana
comercial dos EUA, que por sua vez se traduz em um dlar mais forte. O que pode estar errado
nesta anlise?

O problema torna-se mais claro quando nos perguntamos como maiores taxas de poupana se
transformam em menores dficits comerciais. No basta insistir que a contabilidade assegura esta
correspondncia. Um consumidor que escolhe entre um Ford ou um Honda no est se importando
com as Contas Nacionais americanas. Como um menor dficit no oramento poderia persuadir os
americanos a comprar menos bens importados e mais bens produzidos internamente?

Uma resposta parcial a esta questo que maiores taxas de poupana nos EUA implicam queda no
consumo e, consequentemente, uma reduo na importao de bens. Mais pormenorizadamente,
maior poupana nos EUA significar menores taxas de juros no mundo e maior nvel de investimento
fora do pas. Isso, em contrapartida, ajudar a aumentar a demanda por exportaes americanas.

Este estmulo aos produtores domsticos ser mais do que compensado, entretanto, por uma
correspondente queda na demanda domstica por produtos nacionais. Esta queda no consumo
interno o que mesmo que um incremento na poupana americana ir, em outras palavras, ter
um impacto direto muito maior na demanda por produtos dos EUA do que na balana comercial.

Isto significa que maiores taxas de poupana no repercutem na balana comercial? Que o nico
efeito causar recesso? No. Significa que algo precisa acontecer para induzir as pessoas a
modificar seus consumos para produtos americanos.

A cadeia de eventos se pareceria algo como: uma queda no dficit oramentrio reduz a demanda
na economia dos EUA; para evitar recesso, o Federal Reserve baixa a taxa de juros; como
resultado, o dlar desvaloriza; esta queda na moeda torna os bens americanos mais baratos
comparativamente a substitutos estrangeiros, causando, necessariamente, uma modificao nos
dispndios.
Como ilustra essa sequncia, ingnuo imaginar que mudanas no equilibrio financeiro do governo
podem se traduzir diretamente em modificaes no fluxo real de comrcio sem contudo passar por
uma alterao da taxa de cmbio.

esta a falcia da imaculada transferncia fazer confuso sobre o princpio contbil que diz que
a conta de transaes correntes se iguala ao saldo de poupana menos investimento, impondo esta
restrio aos tomadores de deciso

Infelizmente, a crena de que as finanas pblicas podem de alguma forma diretamente afetar a
balana comercial se tornou uma ortodoxia virtual entre as autoridades americanas.

Um funcionrio dos EUA recentemente me perguntou se eu conhecia alguma forma de diminuir o

dficit governamental e causar, simultaneamente, valorizao do dlar e queda no dficit comercial
sem, contudo, causar recesso. Ao responder negativamente, ele ficou desapontado: seus
superiores estavam insistindo para que ele produzisse um relatrio afirmando o contrrio.

possvel que este misticismo financeiro seja inofensivo de fato, isso ir apenas encorajar os EUA
a manter seu oramento sob controle.

Mas tambm possvel que isso leve a um perigoso erro de clculo: os EUA tentaro combinar
reduo do dficit com uma poltica irrealista de valorizao do dlar, ou mesmo caso alguns
conservadores imponham seu ponto-de-vista um retorno a um real ou simulado padro-ouro.

Porm, isso pode levar a uma recesso. Em outras palavras, mesmo o que voc no entende pode
afet-lo.

Publicado originalmente em 24/05/1995