Sie sind auf Seite 1von 219

Material Produzido e

Desenvolvido por CEBESA

www.cebesa.com.br

Simulados comentados
www.youtube.com/canalcebesa

Facebook
www.facebook.com/cebesa.brasil
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

CEBESA
Curso Preparatrio
CEA - Certificao de Especialista
ANBIMA

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
2
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Indice
INDICE.........................................................................................................................................................................................3
MDULO 1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL E PARTICIPANTES DO MERCADO (AT 15%) ...............................................6
1.1 COMPOSIO DO SFN. RGOS DE REGULAO E FISCALIZAO. .................................................................................... 8
1.2 CDIGOS ANBIMA DE REGULAO E MELHORES PRTICAS .......................................................................................... 18
1.3 PREVENO E COMBATE A LAVAGEM DE DINHEIRO OU OCULTAO DE BENS, DIREITOS E VALORES...................................... 19
1.4 NORMAS E PADRES TICOS .................................................................................................................................... 22
MDULO 2 PRINCPIOS BSICOS DE ECONOMIA E FINANAS (AT 15%)..........................................................................26
2.1 CONCEITOS BSICOS DE ECONOMIA ........................................................................................................................... 27
2.2 FUNDAMENTOS DE FINANAS ................................................................................................................................... 31
MDULO 3 - INSTRUMENTOS DE RENDA FIXA, RENDA VARIVEL E DERIVATIVOS (AT 25%) ...........................................32
3.1 RENDA FIXA ........................................................................................................................................................... 33
3.2 RENDA VARIVEL ................................................................................................................................................... 66
3.3 CONTRATOS DERIVATIVOS ........................................................................................................................................ 86
3.4 COE CERTIFICADO DE OPERAES ESTRUTURADAS................................................................................................. 108
3.5 TRIBUTAO PARA PESSOAS FSICAS E PESSOAS JURDICAS RESIDENTES NO BRASIL ........................................................ 109
3.6 CLEARING HOUSES - SISTEMAS DE LIQUIDAO E CUSTDIA ........................................................................................ 116
MDULO 4 FUNDOS DE INVESTIMENTO (AT 20%) ..........................................................................................................118
4.1 FUNDOS DE INVESTIMENTOS CONCEITOS, FUNES, REGULAMENTAO E CARACTERSTICAS ......................................... 119
4.2 CLASSIFICAO CVM ............................................................................................................................................ 130
4.3 DEMAIS FUNDOS DE INVESTIMENTOS ....................................................................................................................... 133
4.4 PERCENTUAIS DOS FUNDOS ................................................................................................................................... 135
4.5 CLASSIFICAO FUNDOS INVESTIMENTO ANBIMA ...................................................................................................... 136
4.6 CDIGO DE REGULAO E MELHORES PRTICAS (FUNDOS DE INVESTIMENTO ................................................................ 139
4.7 CARTEIRA ADMINISTRADA ..................................................................................................................................... 142
4.8 TRIBUTAO DOS FUNDOS DE INVESTIMENTOS E CARTEIRA ADMINISTRADA ................................................................... 143
MDULO 5 PRODUTOS DE PREVIDNCIA COMPLEMENTAR (AT 15%) ...........................................................................148
5.1 PLANOS DE PREVIDNCIA COMPLEMENTAR................................................................................................................ 149
5.2 AGENTES REGULADORES E LEGISLAO .................................................................................................................... 149
5.3 PLANO GERADOR DE BENEFCIOS LIVRES (PGBL) ...................................................................................................... 150
5.4 VIDA GERADOR DE BENEFCIOS LIVRES (VGBL) ........................................................................................................ 150
5.5 CARACTERSTICAS TCNICAS ................................................................................................................................... 150
5.6 ADEQUAO DOS PRODUTOS ................................................................................................................................. 154
5.7 CLASSIFICAO ANBIMA ........................................................................................................................................ 155
5.8 TRIBUTAO PREVIDNCIA COMPLEMENTAR ............................................................................................................ 157
5.9 PLANEJAMENTO TRIBUTRIO UTILIZANDO PLANOS DE PREVIDNCIA: LIMITES DE APLICAO EM FUNO DO PLANO .......... 160
5.10 AVALIAO DOS PRODUTOS DE PREVIDNCIA; ESCOLHA E DIMENSIONAMENTO DE UM PLANO DE PREVIDNCIA .................... 161
MDULO 6 GESTO DE CARTEIRAS E RISCOS (AT 20%) .................................................................................................163
6.1 PRINCPIOS DE ESTATSTICA .................................................................................................................................... 164
6.2 RISCO, RETORNO E MERCADO ................................................................................................................................ 173
6.3 SELEO DE CARTEIRAS E MODELO DE MARKOWITZ .................................................................................................. 174
6.4 MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS CAPM ....................................................................................................... 183
6.5 ALOCAO DE ATIVOS ........................................................................................................................................... 189
6.6 ACORDO DE BASILIA CONCEITO INTERNACIONAL E SUAS APLICAES NO BRASIL (NORMAS E REGULAO RELAO MNIMA EXIGIDA
NO BRASIL). .............................................................................................................................................................. 192
6.7 GESTO DE RISCOS EM FUNDOS E CARTEIRAS ADMINISTRADAS .................................................................................... 194
MDULO 7 PLANEJAMENTO DE INVESTIMENTOS (AT 25%) ...........................................................................................200
7.1 API (CDIGO ANBIMA / INST. CVM 539) ................................................................................................................. 201
7.2 DECISES DO INVESTIDOR NA PERSPECTIVA DE FINANAS COMPORTAMENTAIS ............................................................... 203
7.3 PLANEJAMENTO DE INVESTIMENTO .......................................................................................................................... 210

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
3
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

AVISOS IMPORTANTES

Objetivo do Curso: englobar o contedo exigido no exame online de CERTIFICAO


CEA ANBIMA.

Conforme ARTIGO 59 do Cdigo Anbima de Regulao e Melhores Prticas Para o


Programa de Educao Continuada, isenta-se a INSTITUIO ANBIMA de qualquer
responsabilidade, utilizao, elaborao, bem como publicao ou qualquer meio
de divulgao deste curso.

Sero apresentados de maneira clara e objetiva todos os tpicos para a devida


preparao na certificao ao aluno.

Segundo a Anbima, autorizada pela CVM, a CERTIFICAO CEA se destina a


certificar Profissionais das Instituies Participantes que assessoram os gerentes de
contas de investidores pessoas fsicas em investimentos, podendo indicar produtos
dos mercados financeiro, de capitais e de previdncia complementar aberta,
disponveis em sua instituio.

Considera-se "investimentos": os ttulos, valores mobilirios, incluindo os


derivativos, disponveis no mercado financeiro e de capitais brasileiro, e os
produtos de previdncia complementar aberta disponveis no mercado, conforme
legislao em vigor.

No so considerados como especialistas de investimento os Profissionais que


apenas executam ordens e os Profissionais que assessoram os gerentes de contas
de investidores pessoas fsicas exclusivamente uma nica modalidade de
investimento.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
4
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
PROGRAMA DE CERTIFICAO CONTINUADA ANBIMA

A ANBIMA a principal entidade representante das instituies financeiras que atuam no


mercado financeiro brasileiro, certificando profissionais para atuao com produtos financeiros
junto ao pblico investidor em geral.

Em conformidade com a Resoluo 3.158 e 3.309 do Conselho Monetrio Nacional houve,


por meio de autorizao da CVM e por iniciativa da ANBIMA (unio da ANDIMA e da antiga ANBID)
em conjunto com a FEBRABAN (Federao Brasileira de Bancos), estabelecimento de exame de
certificao (objeto deste curso preparatrio) destinado a elevar significativamente a qualidade no
conhecimento e propagao do mercado financeiro e seus produtos de investimento.

CONTEDO PROGRAMTICO

Neste curso sero abordados os mdulos abaixo relacionados (percentual de composio


do contedo no Exame de Certificao CEA

1 Mdulo: Sistema Financeiro Nacional e Regulao dos Mercados (Proporo: de 5% a 15%)


2 Mdulo: Fundamentos de Economia, Finanas e Estatstica (Proporo: de 5% a 10%)
3 Mdulo: Produtos de Renda Varivel, Renda Fixa e Contratos Derivativos (Proporo: de 15% a
25%)
4 Mdulo: Fundos de Investimento e Produtos de Previdncia Complementar (Proporo: de 25%
a 35%)
5 Mdulo: Gesto de Carteiras e Riscos (Proporo: de 10% a 20%);
6 Mdulo: Planejamento de Investimento (Proporo: de 20% a 30%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
5
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Mdulo 1 Sistema
Financeiro Nacional e
Participantes do Mercado
(at 15%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
6
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
7
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
1.1 Composio do SFN. rgos de Regulao e Fiscalizao.
1.1.1 rgos de Regulao, Autoregulao e Fiscalizao
Conceito de Sistema Financeiro Nacional
Conjunto de instituies pblicas e privadas. O SFN se divide em dois grupos: Normativo e
Operativo. Possui como principais objetivos viabilizar, intermediar, regular e coordenar a relao
geral nos mercados financeiros entre os Agentes Poupadores (Superavitrios em Recursos) e os
Agentes Tomadores (Deficitrios em Recursos).
CMN Conselho Monetrio Nacional
(Min. Fazenda / Min. Planejamento / Presidente Bacen)
Normatizar a constituio e regulamento das instituies financeiras;
Determinar/Estabelecer a Poltica Economica em geral
Aprovar as emisses de papel moeda (R$ - reais);
Estabelecer as medidas e polticas necessrias para o equilbrio econmico (Redesconto e
Compulsrio);
*****DEFINE A META DE INFLAO IPCA*****
BACEN Banco Central do Brasil
Autarquia Federal. Principal rgo executor da economia onde sua principal funo de
praticar as disposies da legislao em curso do CMN.
Controlar o Crdito!
Executar as polticas econmicas estabelecidas no CMN (Fiscal, Monetria e Cambial);
Efetuar as emisses de papel moeda (R$ - reais);
Compra e venda de Ttulos Pblicos Federais (Open Market);
Fiscalizar as Instituies Financeiras

CMN x BACEN (competncias)


CMN um rgo unicamente
NORMATIVO, Verbos: Determinar,
Disciplinar, Limitar, Definir,
Estabelecer e Regular.

BACEN o rgo executor da


POLTICA ECONMICA. Verbos:
Regular, administrar, emitir, receber,
autorizar, fiscalizar, controlar e
exercer.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
8
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Conselho Nacional de Seguros Privados - CNSP
rgo responsvel por fixar as diretrizes e normas da poltica de seguros privados;
composto pelo Ministro da Fazenda (Presidente), representante do Ministrio da Justia,
representante do Ministrio da Previdncia Social, Superintendente da Superintendncia de
Seguros Privados, representante do Banco Central do Brasil e representante da Comisso de
Valores Mobilirios. Dentre as funes do CNSP esto: regular a constituio, organizao,
funcionamento e fiscalizao dos que exercem atividades subordinadas ao SNSP, bem como a
aplicao das penalidades previstas; fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguro,
previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro; estabelecer as diretrizes gerais das
operaes de resseguro; prescrever os critrios de constituio das Sociedades Seguradoras, de
Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e Resseguradores, com fixao dos limites
legais e tcnicos das respectivas operaes e disciplinar a corretagem de seguros e a profisso de
corretor.

Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP) Supervisor


Autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda. Responsvel pelo controle e fiscalizao do
mercado de seguro, previdncia privada aberta e capitalizao. Dentre suas atribuies esto:
fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e operao das Sociedades Seguradoras, de
Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e Resseguradores, na qualidade de
executora da poltica traada pelo CNSP; cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP e exercer
as atividades que por este forem delegadas; prover os servios de Secretaria Executiva do CNSP.

Conselho Nacional de Previdencia Complementar - CNPC


rgo com a funo de regular o regime de previdncia complementar operado pelas
entidades fechadas de previdncia complementar. O CNPC presidido pelo ministro da Previdncia
Social e composto por representantes da Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar
(Previc), da Secretaria de Polticas de Previdncia Complementar (SPPC), da Casa Civil da
Presidncia da Repblica, dos Ministrios da Fazenda e do Planejamento, Oramento e Gesto, das
entidades fechadas de previdncia complementar, dos patrocinadores e instituidores de planos de
benefcios das entidades fechadas de previdncia complementar e dos participantes e assistidos
de planos de benefcios das referidas entidades.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
9
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar PREVIC (Supervisor)
A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (PREVIC) uma autarquia
vinculada ao Ministrio da Previdncia Social, responsvel por fiscalizar as atividades das entidades
fechadas de previdncia complementar (fundos de penso). A Previc atua como entidade de
fiscalizao e de superviso das atividades das entidades fechadas de previdncia complementar e
de execuo das polticas para o regime de previdncia complementar operado pelas entidades
fechadas de previdncia complementar, observando, inclusive, as diretrizes estabelecidas pelo
Conselho Monetrio Nacional e pelo Conselho Nacional de Previdncia Complementar. O Decreto
n 7.123, de 03 de maro de 2010, dispe sobre a organizao e o funcionamento do Conselho
Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) e d outras providncias.

CVM Comisso de Valores Mobilirios


A CVM uma autarquia subordinada ao Ministrio da Fazenda. Trata-se de rgo normativo
que executa as diretrizes definidas para o mercado de valores mobilirios. Neste mercado, so
negociados diversos - Valores Mobilirios e Ttulos tais como: Aes, Debntures e Fundos de
Investimento (cotas). Os principais objetivos da CVM so:

Medidas de incentivo aos investimentos junto ao mercado de valores mobilirios;


Regular e coordenar o funcionamento das bolsas de valores;
Garantir a legalidade e procedimentos transparentes na negociao dos ttulos e
valores mobilirios;
Fiscalizao de emisso de ttulos, ofertas de distribuio, registro, e demais
atividades de negociao utilizadas nas Bolsas pelas firmas de capital aberto (S/As)
e Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobilirios.

1.1.2 Instituies Financeiras: Bancos Mltiplos, Bancos Comerciais,


Bancos de Investimento

Viabilizam a transferncia de recursos dos Agentes Superavitrios (poupadores) aos


Agentes Deficitrios (captadores) da economia. As Instituies Financeiras realizam operaes
ativas (ex: emprstimos, financiamentos, CDC) e/ou operaes passivas (poupana, CDB,
aplicaes).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
10
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
O Mercado Financeiro o ambiente em que os agentes econmicos tramitam os recursos
financeiros de acordo com suas necessidades e disponibilidades. Essa negociao intermediada
por instituies financeiras. O Mercado Financeiro pode ser dividido em quatro mercados distintos:
Crdito: onde realizada a intermediao financeira direta via emprstimos bancrios
aos agentes deficitrios.
Monetrio: onde so transacionadas operaes entre as instituies financeiras, como
os Bancos Comerciais e o Tesouro Nacional, funcionando como eficiente mecanismo de
controle de liquidez de Open Market1. Grande volume de valores diariamente.
Cambial: em que se realizam operaes de compra e venda de moeda estrangeira.
Capitais: agentes poupadores adquirem valores mobilirios emitidos diretamente pelos
agentes deficitrios da economia, capitalizando-os.

Bancos Comerciais
So as instituies financeiras mais comuns do sistema financeiro operativo. Realizam a
intermediao financeira quando adquirem recursos financeiros numa ponta, e em outra, lanam
emprstimos de curto a mdio prazo destinados a pessoas fsicas e jurdicas (comerciais, de
servios e da indstria). Captam $$ recursos por meio de depsitos vista em contas correntes;
prazo em CDB (Certificado de Depsito Bancrio) ou RDB (Recibo de Depsito Bancrio). Ofertam
$$ recursos atravs de emprstimos gerando moeda escritural, na forma de operaes de ativos
financeiros como CDC (Crdito Direto ao Consumidor)

Bancos de Investimento
Instituies Financeiras que ofertam crdito em prazo mdio a longo (mnimo de 1 ano) por
meio de financiamentos e capital de giro. Pela Resoluo 2624/99, estas IFs podem ter contas
correntes, desde que no tenham remunerao, no ofertem depsitos a vista, nem servios com
emisso de cheques pelos Titulares.
**NO POSSUEM CONTAS CORRENTES C/ CHEQUES**

Bancos Mltiplos
Efetuam a conjuno de diversas carteiras em um mesmo conglomerado financeiro. Trata-
se de uma mesma instituio que possui mais de um CNPJ com diferentes (CARTEIRAS) atividades

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
11
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
de intermediao. Algumas carteiras principais so: comercial, investimento, crdito imobilirio,
crdito, financiamento e investimento, desenvolvimento e leasing. Para ser denominada como
banco mltiplo, a instituio financeira deve possuir pelo menos (2) carteiras distintas, sendo uma
delas obrigatoriamente, ou comercial ou de investimento.

1.1.3 Outros Intermedirios: Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores


Mobilirios; Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios.

Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios


So as instituies financeiras do sistema operativo, fiscalizadas pela CVM, que operam no
mercado acionrio de bolsas de valores e mercadorias. Efetuam a compra, venda e distribuio de
aes, ttulos e valores mobilirios, e derivativos diversos (contratos, mini-ndices, opes).
Funes:
Emitir ordens de prpria titularidade;
Atuar em operaes de cmbio;
Gerir fundos de investimento.
Homebroker servio de compra e venda de aes on line, via internet, pelo prprio
titular.

Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios


Instituies Financeiras que facilitam a liquidez dos mercados. Possuem como finalidade a
intermediao de valores mobilirios. Tambm so fiscalizadas pela CVM, e at 2009, se distinguiam
das corretoras por no poderem operar no recinto das bolsas de valores. Por deciso do BACEN e
da CVM as distribuidoras j podem atuar nos mercados organizados das Bolsas. Funes:
Participar de ofertas pblicas de aes;
Operar nos mercados financeiro e de capitais por conta e ordem de terceiros;
Intermediar operaes de cmbio.

1.1.4 Bolsas de Valores


Sociedades Corretoras e Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios atuam neste
mercado. Existem 4 formas de negociao no ambiente das bolsas: mercado vista; mercado a
termo; mercado de opes e mercado futuro de aes. As partes que negociam em bolsa
permanecem no anonimato, e os contratos so pr-estabelecidos e padronizados. Maior liquidez
com maior nmero de participantes.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
12
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Investimentos Comercializados em Bolsa de Valores
Aes
BDRs Debntures
CRIs (Certificados de Depsito Imobilirio) Notas Promissrias
Fundos Inv. Imobilirios Bnus de Subscrio
PIBB (Papis ndice Brasil Bovespa)
FIDC (Fundos Inv. Direitos Creditrios)

Mercado de Balco Organizado


Negociaes de ttulos e contratos de origem particular onde estes parmetros so menos
rgidos e estabelecidos entre os prprios agentes (customizados). A negociao de ttulos e valores
mobilirios de forma eletrnica. A Sociedade Operadora do Mercado de Ativos S/A SOMA uma
instituio auto-reguladora responsvel por administrar o mercado de balco organizado.

Investimentos Comercializados em Balco Organizado


Aes Debntures
CRIs Notas Promissrias
Fundos Inv. Imobilirios Bnus de Subscrio
FIDC (Fundos Inv. Direitos Creditrios)

Mercado de Balco No-organizado


No h local fsico prprio. No existe a coordenao de uma bolsa de valores, nem da
SOMA, sendo negociadas aes de empresas no registradas e outras espcies de ttulos. As
transaes so normalmente conduzidas pelo telefone. Participam deste mercado corretoras,
distribuidoras, alguns bancos e pessoas fsicas. No h superviso nem registro de liquidao dos
ativos.
BM&F Bovespa
Instituio Financeira na forma de sociedade annima, resultante da fuso em 2008 da
Bolsa de Mercadorias e Futuros (antiga BM&F) com a Bolsa de Valores de So Paulo. Fiscalizada
pela CVM, a Bolsa de Valores coordena diversas operaes no mercado de balco organizado vista
ou futuro de compra e venda de: aes, derivativos, commodities, entre outros ttulos e contratos.

1.1.5 Tipos de Investidores


Investidor Profissional
Conforme instruo CVM 554, consideram-se investidores profissionais:
I. instituies financeiras e demais autorizadas pelo BACEN;

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
13
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
II. companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
III. entidades abertas e fechadas de previdncia complementar;
IV. pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$
10.000.000,00 (um milho de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio
de investidor qualificado mediante termo prprio;
V. fundos e clubes com carteira gerida por profissional autorizado pela CVM;
VI. agentes de investimento, administradores de carteira e consultores de valores mobilirios
autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios;
VII. investidores no-residentes

Investidor Qualificado
Conforme instruo CVM 554, consideram-se investidores qualificados:
I. Investidores profissionais;
II. pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$
1.000.000,00 (um milho de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de
investidor qualificado mediante termo prprio;
III. clubes de investimento geridos por investidores qualificados.

Investidor No-Residente
Considera-se investidor no residente, individual ou coletivo, as pessoas fsicas ou jurdicas,
os fundos ou outras entidades de investimento coletivo, com residncia, sede ou domiclio no
exterior. As movimentaes financeiras com o exterior, decorrentes das aplicaes de no-
residentes somente podem ser efetuadas mediante cmbio.
O investidor no-residente deve:
Constituir um representante legal no Brasil;
Obter registro junto Comisso de Valores Mobilirios.
Nomear instituio autorizada a funcionar pelo Banco Central, caso no seja
instituio financeira.
Registrar os recursos financeiros oriundos das aplicaes no Banco Central do
Brasil, na forma da regulamentao.
Compete ao representante constitudo:
Responder pelo Investidor No-Residente junto CVM e Bacen.
Manter sob sua guarda o contrato de representao e demais registros necessrios
a atividade de representao.
Manter atualizados os registros do no-residente.
Comunicar imediatamente ao Banco Central do Brasil e Comisso de Valores
Mobilirios o cancelamento do contrato de representao observadas as

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
14
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
respectivas competncias, e a ocorrncia de qualquer irregularidade de seu
conhecimento.

Os ativos financeiros e os valores mobilirios negociados devem:


I - ser registrados, custodiados ou mantidos em conta de depsito em instituio ou
entidade autorizada prestao desses servios pelo Banco Central do Brasil ou pela Comisso
de Valores Mobilirios; ou
II - estar devidamente registrados em sistemas de registro, liquidao e custdia
reconhecidos pelo Banco Central do Brasil ou autorizados pela Comisso de Valores Mobilirios,
em suas respectivas esferas de competncia.
Ficam vedadas quaisquer transferncias ou cesses de titularidade, no exterior, de
investimentos ou de ttulos e valores mobilirios pertencentes a investidor no residente.

1.1.6 EFPC Entidade Fechada de Previdncia Complementar


So os fundos de penso. So constitudos como sociedades limitadas ou como Fundaes,
sem fins lucrativos, o propsito de formar planos privados de ofertas de rendas, de peclio
(indenizaes) e benefcios semelhantes como os da previdncia social, mediante aportes de seus
participantes e de seus empregadores.
Dependem de prvia autorizao do Conselho Nacional de Previdncia Complementar,
vinculado ao Governo Federal, atravs da PREVIC Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar.
Os recursos das carteiras de investimentos das EFPC devem ser alocados em:
IV. renda fixa (baixo ou mdio e alto risco de crdito);
V. renda varivel (carteira de aes em mercado, carteira de participaes ou carteira de renda
varivel outros ativos);
VI. investimentos estruturados;
VII. investimentos no exterior;
VIII. imveis;
IX. Operaes com Participantes

RENDA FIXA (art.18 Res. CMN 3792)


I. os ttulos da dvida pblica mobiliria federal;
II. os ttulos das dvidas pblicas mobilirias estaduais e municipais;
III. os ttulos e valores mobilirios de renda fixa de emisso ou coobrigao de instituies
autorizadas a funcionar pelo Bacen;
IV. os depsitos em poupana em instituies autorizadas a funcionar pelo Bacen;

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
15
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
V. os ttulos e valores mobilirios de renda fixa de emisso de companhias abertas,
includas as Notas de Crdito Exportao (NCE) e Cdulas de Crdito Exportao
(CCE);
VI. as obrigaes de organismos multilaterais emitidas no Pas;
VII. os certificados de recebveis de emisso de companhias securitizadoras;
VIII. as cotas de fundos de investimento em direitos creditrios e as cotas de fundos de
investimento em cotas de fundos de investimento em direitos creditrios;
IX. as debntures de infraestrutura emitidas na forma disposta no art. 2 da Lei n 12.431,
de 24 de junho de 2011, por sociedade por aes, aberta ou fechada, cuja oferta pblica
tenha sido registrada na CVM, ou que tenha sido objeto de dispensa, e que possuam
garantia de ttulos pblicos federais que representem pelo menos trinta por cento do
principal na data de vencimento dos compromissos estipulados na escritura de
emisso, observadas as normas da CVM; e
X. as cotas de fundos de investimento admitidas negociao no mercado secundrio
por intermdio de bolsa de valores, na forma regulamentada pela CVM, cujas carteiras
visem refletir as variaes e rentabilidade de ndices de referncia de renda fixa e que
apresentem prazo mdio de repactuao igual ou superior a 180 (cento e oitenta) dias,
(Fundo de ndice de Renda Fixa), conforme regulamentao estabelecida pela CVM.
1 Os ttulos ou valores mobilirios de emissores no relacionados nos incisos deste artigo somente
podem ser adquiridos se observadas as seguintes condies:
I. com coobrigao de instituio financeira autorizada a funcionar pelo Bacen;
II. com cobertura de seguro que no exclua cobertura de eventos relacionados a casos
fortuitos ou de fora maior e que garanta o pagamento de indenizao no prazo
mximo de 15 (quinze) dias aps o vencimento do ttulo ou valor mobilirio;
III. com coobrigao de instituio financeira, no caso de cdula de crdito imobilirio
(CCI); ou
IV. com emisso de armazm certificado, no caso de warrant agropecurio (WA).
2 Os ttulos e valores mobilirios recebidos como lastro em operaes compromissadas so
classificados no segmento de renda fixa e devem ser considerados no cmputo dos limites
estabelecidos nesta Resoluo

RENDA VARIVEL (art.19 Res. CMN 3792)


I. as aes de emisso de companhias abertas e os correspondentes bnus de subscrio,
recibos de subscrio e certificados de depsito;
II. as cotas de fundos de ndice, referenciado em cesta de aes de companhias abertas,
admitidas negociao em bolsa de valores;
III. os ttulos e valores mobilirios de emisso de sociedades de propsito especfico (SPE),
com ou sem registro na CVM, excetuando-se as debntures de infraestrutura
mencionadas no inciso IX do art. 18;
IV. as debntures com participao nos lucros;
V. os certificados de potencial adicional de construo (CEPAC), de que trata o art. 34 da
Lei n 10.257, de 10 de julho de 2001;
VI. os certificados de Redues Certificadas de Emisso (RCE) ou de crditos de carbono
do mercado voluntrio, admitidos negociao em bolsa de valores, de mercadorias
e futuros ou mercado de balco organizado, ou registrados em sistema de registro,
custdia ou liquidao financeira devidamente autorizado pelo Bacen ou pela CVM,
nas suas respectivas reas de competncia; e

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
16
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
VII. os certificados representativos de ouro fsico no padro negociado em bolsa de
mercadorias e de futuros.
Pargrafo nico. A SPE, mencionada no inciso III deste artigo, deve:
I. ser constituda para financiamento de novos projetos;
II. ser constituda para financiamento de novos projetos, incluindo aqueles decorrentes
de concesses e permisses de servios pblicos;
III. ter prazo de durao determinado e fixado na data de sua constituio;
IV. ter suas atividades restritas quelas previstas no objeto social definido na data de sua
constituio
Embora seja considerado Investidor Profissional, o Fundo de Previdncia dever respeitar os
critrios aplicados aos Fundos de Varejo caso exista taxa de performance (COBRANA SEMESTRAL /
LINHA DE GUA E MN 100% BENCHMARK). Podem ainda realizar investimentos estruturados,
investimentos no exterior, investimentos em imveis e financiar seus participantes.

Rentabilidade das EFPC:


Taxa Selic, a taxa DI-Cetip, o IMA e seus sub-ndices . Os ndices de referncia admitidos para
as carteiras de renda fixa so a taxa Selic, a taxa DI-Cetip, o IMA (ndice de Mercado Anbima) e seus
sub-ndices ou outros ndices aprovados por deciso conjunta da Secretaria de Previdncia
Complementar do Ministrio da Previdncia Social e da CVM.

Taxa Performance das EFPC


A taxa de performance, est condicionada a que o pagamento da referida taxa atenda s
seguintes condies:
I - rentabilidade do investimento superior a valorizao de, no mnimo, cem por cento do ndice de
referncia;
II - montante final do investimento superior ao capital inicial da aplicao ou ao valor do investimento
na data do ltimo pagamento;
III - periodicidade, no mnimo, semestral;
IV - forma exclusivamente em espcie; e
V - conformidade com as demais regras aplicveis a investidores que no sejam considerados
qualificados, nos termos da regulamentao da CVM.

Limites de Carteiras das EFPC


Segmento de Aplicao Limite Mnimo Limite Mximo
Renda Fixa 0% 100%
Renda Varivel 0% 70%
Investimentos Estruturados 0% 20%
Investimentos no Exterior 0% 10%
Imveis 0% 8%
Operaes com Participantes 0% 15%

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
17
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Itens VEDADOS s EFPC:
Aquisio de aes de companhias fechadas (exceto as que integram o Bovespa Mais).
Utilizao de estratgia de alavancagem em derivativos.
Efetuar operaes Day trade.
Concesso de operaes de crdito aos patrocinaores

1.2 Cdigos ANBIMA de Regulao e Melhores Prticas


1.2.1 Atribuies da ANBIMA: Conduo dos Processos de Regulao e
Melhores Prticas das Instituies e dos Mercados.
A ANBIMA - Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais a
representante das instituies que atuam nos mercados financeiro e de capitais. A Associao
representa mais de 340 instituies, dentre bancos comerciais, mltiplos e de investimento, asset
managements, corretoras, distribuidoras de valores mobilirios e consultores de investimento.
Atuando como agente regulador privado, a ANBIMA criou e supervisiona o cumprimento das regras
de sete Cdigos de Regulao e Melhores Prticas, atuando conjunta e construtivamente com as
instituies pblicas brasileiras para regular as atividades das entidades que atuam nos mercados
financeiro e de capitais

Ofertas Pblicas de Distribuio e Aquisio de Valores Mobilirios


Estabelece as melhores prticas a serem adotadas pelo mercado (coordenadores de
ofertas), quando de uma oferta pblica de valores mobilirios. Os principais documentos a serem
analisados so os prospectos da oferta; anncios legais e publicidade; e carta de conforto (auditoria
independente).

Regulao e Melhores Prticas de Fundos de Investimento


Sua funo estabelecer parmetros pelos quais as atividades das instituies
participantes abaixo definidas, relacionadas constituio e funcionamento de fundos de
investimento, devem se orientar e definir:
I. A concorrncia leal;
II. A padronizao de seus procedimentos;
III. A maior qualidade e disponibilidade de informaes sobre fundos de investimento,
especialmente por meio do envio de dados pelas instituies participantes ANBIMA; e
IV. A elevao dos padres fiducirios e a promoo das melhores prticas do mercado.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
18
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Programa de Certificao Continuada
Determina os princpios e regras que devem ser observados pelas instituies participantes
e pelos profissionais que atuam no mercado financeiro, no que diz respeito a sua conduta no
desempenho das atividades.

Distribuio de Produtos de Investimento no Varejo


As instituies participantes seguiro os parmetros relativos atividade de
Distribuio de Produtos de Investimento no Varejo - oferta de Produtos de Investimento,
de forma individual ou coletiva, resultando ou no em aplicao de recursos. Devero estar
habilitadas para distribuir Produtos de Investimento, nos termos da regulamentao em
vigor.

1.3 Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro ou Ocultao de Bens,


Direitos e Valores.
Dos crimes precedentes
(Lei 9613/98) - antiga
Trfico de drogas
Terrorismo e seu financiamento
Contrabando e trfico de armas
Corrupo
Seqestro
Crime contra o sistema financeiro
Praticado por organizao criminosa
(quadrilha)
(Lei 12683/12) - nova
Art. 1 Ocultar ou dissimular a natureza, origem, localizao, disposio, movimentao
ou propriedade de bens, direitos ou valores provenientes, direta ou indiretamente, de INFRAO
PENAL.
***Prestem ateno. Dentre os crimes acima (lei 9613), furto ou assalto (apenas 1
delinqente) no estava qualificado como crime precedente. Se a prova estiver atualizada, a nova

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
19
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
lei que rege a lavagem a 12.683/12 deste ano, onde qualquer crime que gere infrao penal poder
ser considerado como precedente de lavagem de dinheiro.

Pena (leis 9613/98 e 12683/12)


Pena de 3 a 10 anos E multa. (***cuidado, na prova colocam OU, e se marcar como correta
voc poder perder a questo).
Obs: Nova lei (A pena ser aumentada de um a dois teros, se os crimes definidos nesta Lei
forem cometidos de forma reiterada ou por intermdio de ORGANIZAO CRIMINOSA.)

Princpio da Boa F e Transparncia no inqurito de Lavagem


5o A pena poder ser reduzida de um a dois teros e ser cumprida em regime aberto ou
semiaberto, facultando-se ao juiz deixar de aplic-la ou substitu-la, a qualquer tempo, por pena
restritiva de direitos, se o AUTOR, COAUTOR OU PARTCIPE (funcionrios das instituies
financeiras e agentes certificados pela Anbima) colaborar espontaneamente com as autoridades,
prestando esclarecimentos que conduzam apurao das infraes penais, identificao dos
autores, coautores e partcipes, ou localizao dos bens, direitos ou valores objeto do crime.
Sonegao Fiscal
Conforme a lei 9613/98, NO se caracteriza como crime precedente. Cuidado!

Responsabilidade pelo processo de Lavagem


Todos os envolvidos. Os agentes certificados e as instituies financeiras tambm. Cuidado
com algumas questes sem nus para as IFs. Isto falso.
Fases (Ciclo da Lavagem)
1. Colocao inserir dinheiro do crime / infrao penal no sistema financeiro, compra de
bens negociveis (apartamentos, jias, ouro, VALORES MOBILIRIOS, abertura de
conta com depsito de valores oriundos dinheiro sujo)
2. Ocultao efetuar movimentaes para numerosas contas que em sua soma total
gerem significativas quantias. A ocultao serve para distorcer o rastreamento.
Diversos valores transacionados abaixo do limite estabelecido (atualmente R$
10.000,00) que em sua habitualidade e soma total configurem uma burla deste mesmo
limite.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
20
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3. Integrao a ltima fase onde se consegue esquentar o dinheiro, pois aps a
ocultao estes valores que retornam podem ser utilizados para declarao de IR
parecendo dinheiro limpo.

Indcios
Movimentao de recursos incompatvel com o patrimnio/atividade do cliente;
Resistncia em facilitar informaes;
Numerosos depsitos em pequeno valor a um mesmo cliente;
Cmbio sem causa plausvel;
Praas de fronteiras.

Preveno e controle Anti-Lavagem


Princpio KYC Conhea seu Cliente (Distribuidores de Investimentos e Agentes
Certificados):
Cada instituio responsvel dentro de um sistema prprio de controle anti-lavagem.
Operaes suspeitas acima do limite estabelecido devero ser reportadas ao SISCOAF / SISBACEN
(rgos competentes).
O Cadastro dos clientes sempre dever estar atualizado. Este mesmo cadastro e as
transaes dos clientes devero estar armazenadas at 5 ANOS aps o encerramento da
conta e/ou ltima movimentao ocorrida.
Devero comunicar ao COAF (Conselho de Controle de Atividades Financeiras rgo
subordinado tambm ao Ministrio da Fazenda) as suspeitas, ABSTENDO-SE DE DAR
CINCIA DE TAL ATO A QUALQUER PESSOA, inclusive quela qual se refira a informao,
no prazo de 24 (vinte e quatro) horas, a proposta ou realizao. Ou seja CUIDADO!! NUNCA
DEVEREMOS INFORMAR O CLIENTE QUE ELE EST SENDO ALVO DE INVESTIGAO!

IFS que no observarem as regras:


...II - multa pecuniria varivel no superior:
a) ao dobro do valor da operao;
b) ao dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela realizao da
operao; ou
c) ao valor de R$ 20.000.000,00 (vinte milhes de reais);

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
21
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
IV - cassao ou suspenso da autorizao para o exerccio de atividade, operao ou
funcionamento.
2 A multa ser aplicada sempre que as pessoas referidas no art. 9o, por culpa ou dolo:
II - no cumprirem o disposto nos incisos I a IV do art. 10;
III - deixarem de atender, no prazo estabelecido, a requisio formulada nos termos do
inciso V do art. 1;...

Valores da Comunicao AntiLavagem


a) Transaes acima de R$ 10.000,00 (inclusive) e no suspeitas devero ficar registradas
internamente na instituio financeira.
b) Transaes acima de R$ 10.000,00 (inclusive) e suspeitas devero ficar registradas
internamente, assim como enviadas ao conhecimento do SISCOAF / SISBACEN
c) Transaes acima de R$ 100.000,00 (inclusive) independentemente de aparente
idoneidade ou suspeita, devero ser comunicadas ao SISCOAF/SISBACEN

1.4 Normas e Padres ticos


1.4.1 Controles Internos
O Conselho Monetrio Nacional estabeleceu que as instituies financeiras e demais
autorizadas a funcionar pelo BACEN devem possuir sistemas internos de controle e compliance
para as atividades desenvolvidas, a fim de mant-las em conformidade com os procedimentos pr-
definidos e normas legais aplicveis.

Estes controles internos so definidos pela Diretoria das Instituies Financeiras, e devem
compreender:
I. Definio das responsabilidades dentro da instituio;
II. Segregao das atividades a fim de evitar o conflito de interesses na organizao;
III. Existncia de adequados canais de comunicao que assegurem o acesso confivel
s informaes;
IV. Monitoramento e medidas necessrias e cabveis em desvios.
Os relatrios devem estar disponveis ao Banco Central do Brasil por um perodo de 5 anos.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
22
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Segregao de Atividades (Chinese Wall) - uma das medidas utilizadas pelas Instituies a fim de
ser evitado o conflito de interesses a separao das atividades das organizaes em
departamentos ou diretorias diferentes, ou at mesmo a separao das reas em empresas
distintas. Esta prtica se denomina muralha da China. As resolues que determinam esta
separao so (2451, 2486 e 2616).

Poltica de Segurana da Informao - os colaboradores das Instituies Financeiras no


devem expor nenhuma informao da Empresa ou de seus Clientes sem o seu prvio
consentimento, salvo sob determinao da justia, inclusive, mas no limitado a, defender-se
contra acusaes de m prtica de sua parte e/ou em relao a uma disputa civil entre o Agente
Certificado e o cliente. Este principio vai ao encontro da Lei Complementar n105/01 que trata do
Sigilo Bancrio.
Das atividades de Poltica de Informao:
Procedimentos que garantam a segurana fsica dos dados;
Procedimentos que garantam a correta classificao das informaes (Confidenciais,
Uso Interno, Pblica);
Controles e nveis de acesso a fim de manter a segurana, integridade e
confidencialidade das informaes.

1.4.2 Utilizao indevida de informaes privilegiadas e tica no


mercado financeiro
Informaes Privilegiadas - tambm conhecida como insider information a informao
privilegiada tende a gerar benefcios somente aquele que a utiliza. Porm, esta informao utilizada
em benefcio prprio ou para benefcio de terceiros representa prejuzo de outra parte. Diante
disto, como boa conduta tica se recomenda:
Manter as informaes em nvel de confidencialidade at que possam ser levadas a
domnio pblico.
Informaes Relevantes sejam divulgadas como tal.
No utiliz-las em benefcio prprio ou de terceiros.

Insider Trading - vedada pela CVM a prtica do insider trading na qual o investidor se
posiciona de acordo com informaes privilegiadas a fim de obter ganhos em benefcio prprio ou
de terceiros. Por exemplo, se o alto executivo de uma companhia XYZ sabe que ela est prestes a
ser adquirida por sua concorrente. Isto um fato que ir elevar os preos da XYZ, pelo aumento da

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
23
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
procura e alta dos papis. Este executivo vende ou revela esta informao a um grupo de amigos,
recomendando a compra destes papis.
Front Running - prtica relacionada tambm a informaes de cunho confidenciais, na qual
so utilizadas em benefcio prprio ou de terceiros. Por exemplo, um operador recebe uma ordem
de compra de volume expressivo, que gera alta de preos deste ativo, porm se antecipa e adquire
estes ativos antes de sua solicitao. Ir se beneficiar pela alta de preos. Esta prtica tambm
vedada conforme as normas da CVM.
Confidencialidade - o Agente Certificado no deve expor nenhuma informao do cliente
sem o seu prvio consentimento, salvo sob determinao da justia, inclusive, mas no limitado a,
defender-se contra acusaes de m prtica de sua parte e/ou em relao a uma disputa civil entre
o Agente Certificado e o cliente. Este principio vai ao encontro da Lei Complementar n105/01 que
trata do Sigilo Bancrio.
Conflito de Interesses o profissional de finanas deve ser objetivo na prestao de
servios profissionais aos clientes., tendo como foco a necessidade do cliente. Na oferta diria e
recomendaes de carteiras e produtos de investimentos exigido do profissional que este seja
imparcial. Trata-se de uma qualidade essencial a qualquer profissional. Isoladamente ao servio
prestado ou da competncia aplicada em seu trabalho, deve-se agir de acordo com o interesse do
cliente. O profissional no deve:
Tolerar o conflito de interesses nas negociaes;
Ofertar produtos que no atendam a vontade do cliente.
Evitar possuir atividades paralelas
Realizar suas operaes financeiras de forma aberta

1.4.3 Cdigo de Varejo


As instituies participantes seguiro os parmetros relativos atividade de Distribuio de
Produtos de Investimento no Varejo - oferta de Produtos de Investimento, de forma individual ou
coletiva, resultando ou no em aplicao de recursos. Devero estar habilitadas para distribuir
Produtos de Investimento, nos termos da regulamentao em vigor. Os Produtos de Investimento
de mesma natureza podem ser comparados, desde que sejam informadas simultaneamente as
datas, os perodos, a fonte das informaes utilizadas, os critrios de comparao adotados e
demais informaes consideradas relevantes para adequada avaliao pelo Investidor dos dados
comparativos divulgados. O objeto do cdigo de varejo se refere a:
I. Cliente (Investidor ou Investidores): pessoas fsicas, no atendidas, exclusivamente, pelo
segmento de Private Banking de Instituio aderente ao Cdigo ANBIMA de Regulao e Melhores

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
24
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Prticas para a Atividade de Private Banking, e pessoas jurdicas atendidas pelo segmento Varejo,
conforme definio de cada instituio, exceto pessoa jurdica de direito p- blico;
II. Produtos de Investimento: todos os valores mobilirios e ativos financeiros regulados pela
Comisso de Valores Mobilirios e/ou pelo Banco Central do Brasil, respectivamente. No so
considerados Produtos de investimentos, para fins deste Cdigo, a Caderneta de Poupana e os Fundos
de Investimento de Previdncia Complementar Aberta e Fechada;

A IF participante deve prestar informaes adequadas com padres mnimos de


informaes aos Investidores, e adotar procedimentos formais que possibilitem verificar a
adequao dos Produtos de Investimento ao perfil do Investidor (API), e ainda:
I. manter os mais elevados padres ticos e das prticas equitativas no mercado, e estimular o
adequado funcionamento da atividade de Distribuio de Produtos de Investimento no Varejo;
II. manter transparncia no relacionamento com os investidores, de acordo com o canal
utilizado e as caractersticas do produto;
III. promover a qualificao das instituies e de seus profissionais envolvidos na atividade; e
IV. comprometer-se com a qualidade da atuao na distribuio de produtos e servios;
V. Adotar prticas que promovam a transparncia na relao com o Investidor;
VI. Cumprir todas as suas obrigaes, devendo empregar, no exerccio de sua atividade, o
cuidado que toda pessoa prudente e diligente costuma dispensar administrao de seus prprios
negcios, respondendo por quaisquer infraes ou irregularidades que venham a ser cometidas;
VII. Efetuar prvia e criteriosa anlise quando contratar servios de terceiros; e
VIII. Evitar prticas que possam vir a prejudicar o mercado de Distribuio de Produtos de
Investimento no Varejo.

Importante: vedada a divulgao de comparativo entre Produtos de Investimento de


diferentes instituies, diferentes naturezas e/ou categoria diversa.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
25
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Mdulo 2 Princpios
Bsicos de Economia e
Finanas (at 15%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
26
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
2.1 Conceitos Bsicos de Economia

2.1.1 Principais Indicadores Econmicos


BENCHMARKS: NDICES E TAXAS
Palavra NDICE na prova: indicar INFLAO (variao percentual do preo de produtos e
servios, em um perodo de tempo, que influencia o nosso poder aquisitivo de compra).
Palavra TAXA na prova: indicar JUROS (variao percentual do custo do dinheiro de quem
est emprestando)
Lembre-se! Quanto maiores os JUROS, mais caras as parcelas, menos consumo, reduzindo
a INFLAO.

Taxa SELIC Meta


A taxa de juros SELIC Meta fixada na reunio do Copom regula todas as outras taxas do
Brasil. Expressas de forma anual (252 dias teis).
Regime de Metas da Economia:
1 CMN IPCA (anual)
2 COPOM - Taxa Selic Meta (45 dias)

Taxa SELIC Over (diria)


Formada no financiamento interbancrio para operaes compromissadas de um dia, ou
overnight, com garantia de TTULOS PBLICOS FEDERAIS, listados e negociados no SELIC (COISA
DO GOVERNO>TPF).
Expressa de forma anual em dias teis 252 dias.

Taxa DI CETIP - CDI


Os Certificados de Depsito Interbancrio so Ttulos Privados de emitidos pelos Bancos,
nas operaes de final de dia.
Emprstimos entre Bancos (prazo de 1 dia apenas), com objetivo de cobrir o caixa negativo
que o banco possa vir a apresentar.
Taxa Mdia Mensal das transaes envolvendo o CDI.
Expressa de forma anual em dias teis 252 dias.
Chama-se CETIP, pois o CDI Ttulo Privado
Utilizada tambm como parmetro para analisar a rentabilidade de fundos, como os DI, por
exemplo.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
27
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

TAXAS REFERENCIAL e BSICA FINANCEIRA TR e TBF


CALCULADAS pelo BACEN
TR Taxa com redutor sobre a TBF.
ndice da Poupana, FGTS, Capitalizao.
TBF (taxa bsica financeira mdia da taxa CDBs de 30 IFs maiores e selecionadas pelo
BACEN).

IPCA (ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo)


ndice oficial da inflao no Brasil. Calculado de forma SETORIAL pelo IBGE (Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica). A colheita dos dados para o clculo se desenvolve em nove
capitais. o ndice estabelecido como parmetro para meta de inflao definida pelo CMN desde
1999.

IGP-M (ndice Geral de Preos de Mercado)


ndice Geral de Preos - Inflao do Aluguel
IGP-M/FGV composto pelos ndices:
60% do ndice de Preos por Atacado (IPA) MAIS AFETA O IGPM
30% ndice de Preos ao Consumidor (IPC)
10% ndice Nacional de Custo de Construo (INCC)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
28
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
PIB
Representa a soma de todos os bens e servios produzidos em um pas em determinado
perodo. O PIB Anual Brasileiro leva em considerao somente bens e servios finais (agregados).
Por exemplo, quando somamos no PIB um leite longa vida, a etapa de ordenha animal
(intermedirio e custos) j est embutida no preo final.
INDEPENDE DA NACIONALIDADE DOS AGENTES Ex. Produo da Bosch e Volkswagen no
Brasil somada no PIB!!

PIB = CIGEI
Consumo: totalidade dos bens e servios adquiridos no consumo das famlias, entre bens
durveis, bens no-durveis e servios.
Investimento: totalidade adquirida pelas empresas de bens de capital e de ativos
financeiros que geram recursos.
Gastos Governamentais: despesas do Estado (consumo pblico).
(X) Exportaes: total dos produtos e servios nacionais consumidos por outros pases
(M) Importaes: total dos produtos e servios estrangeiros consumidos no pas.

PTAX - Taxa de Cmbio


PTAX (Reais/Dlar). Divulgada pelo BACEN e calculada pela mdia das negociaes
praticadas durante o dia, com liquidao das operaes em at (D+2). As operaes de cmbio
devem manter registros atualizados no SISBACEN pelas instituies financeiras. A taxa de cmbio
determinada pelo mercado atravs do equilbrio entre a demanda e a oferta da moeda
estrangeira.
***POLTICA ATUAL CMBIO FLUTUANTE LIVRE ou FLUTUAO SUJA ***

Poltica Fiscal
Poltica Fiscal a forma como o governo efetua seu fluxo de caixa atravs de diversas
medidas que suprem as despesas pblicas. A poltica fiscal determina qual ajuste ser feito entre

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
29
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
suas receitas com impostos arrecadados e as despesas e gastos do setor pblico. *POLTICA FISCAL
EXPANSIVA X RESTRITIVA*

Poltica Expansiva - Gera dficit primrio, ou seja, quando os gastos superam as receitas.
Essa poltica adotada quando h uma diminuio de demanda em geral.
Reduo de impostos e da arrecadao pblica.
Elevao das despesas do governo com injeo de liquidez.
Apoio s exportaes (reduo da carga tributria).

Poltica Restritiva - Poltica utilizada nos casos em que o consumo e a demanda estiverem
superando capacidade produtiva da economia, podendo gerar um indesejado efeito inflacionrio.
Gera supervit primrio, quando o governo arrecada mais do que gasta. As providncias tomadas
neste caso seriam:
Corte de gastos do governo;
Aumento da tributao sobre os bens de consumo.
Incentivo s importaes, reduzindo barreiras e tarifao.

Poltica Cambial
Poltica federal que orienta o comportamento do mercado de cmbio e da taxa de cmbio.
O Brasil adota um regime de Poltica Cambial Flutuante SUJA sem Banda Cambial.
Em um regime de taxas perfeitamente flutuantes o Bacen no intervm no mercado,
permanecendo inalterado as reservas internacionais.
Em regimes de cmbio fixo, as reservas internacionais correm risco cambial.

Cupom Cambial

1 + Variao da Taxa de Juros (SELIC ou DI)


Cupom Cambial =
1 + Variao da PTAX (Cmbio)

Utilizado pelo governo para proteger por meio de hedge em operaes que estejam
atreladas variao do Dlar.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
30
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Balano de Pagamentos e Contas Externas
So as negociaes que ocorrem entre o Brasil e os outros Pases. Toda a contabilizao
destas Contas e Transaes Externas realizada em moeda norte-americana. Duas grandes contas
formam o Balano de Pagamentos.

Conta Corrente
Balana de Balana Comercial Contas de
= + Capitais
Pagamentos Contas de Servios
Transferncias Unilaterais

Transaes Correntes ou Conta Corrente


Balana comercial: Disponibiliza a diferena entre os registros das exportaes e das
importaes de bens entre o Brasil. Supervit (Exportao supera Importao). Dficit (Importao
supera Exportao)
Conta de Servios: Os itens mais representativos neste clculo so as despesas relacionadas
com o pagamento dos ttulos da dvida externa, remessas externas de proventos de capital
estrangeiro (lucros de multinacionais).
Transferncias Unilaterais: contabilizado pela diferena entre recebimentos e remessas
relacionadas com a manuteno de residentes estrangeiros, tais como doaes e salrios.

Conta de Capitais
Contabilizao da diferena entre a entrada de capitais estrangeiros e a sada de capitais
nacionais, relacionados aquisio de bens e direitos no Brasil ou no Exterior respectivamente.

Reservas Internacionais
As reservas internacionais, que ficam mantidas junto ao FMI, so formadas aps sucessivos
supervits na Balana de Pagamentos. Caso o Pas apresente saldo negativo na Balana, recorrer
a suas Reservas para fechar a conta. Quanto mais expressivas forem as Reservas mantidas, melhor
ser o controle de um Pas em pocas de recesso.

2.2 Fundamentos de Finanas


*Ver apostila: MATEMTICA FINANCEIRA

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
31
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Mdulo 3 - Instrumentos de
Renda Fixa, Renda Varivel
e Derivativos (at 25%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
32
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.1 Renda Fixa

3.1.1 Poltica Monetria e Formao de Taxas de Juros

Metas de Inflao
A meta para a inflao determinada de acordo com o IPCA. Responsvel por este clculo
o IBGE. A opo de um ndice que reflete a variao de preos ao consumidor habitual na maioria
dos demais regimes de metas em outros pases. Este regime de metas demonstra melhor
correspondncia para calcular o poder aquisitivo frente o aumento da renda da populao.

Poltica Monetria Bsica:

Conselho Monetrio Nacional (CoMandaN)


define a Meta da Inflao (IPCA).

COPOM (cumprem a inflao) e definem a


Taxa Selic Meta (Coisa do Governo).

IPCA a referncia utilizada


(Inflao Oficial).
*Meta alcanada IPCA dentro do vis*
Em caso de descumprimento deste vis, o Presidente do BACEN dever relatar o ocorrido
por meio de carta aberta ao CMN - Conselho Monetrio Nacional dando explicativas das causas
deste descumprimento. Pronunciando quais sero as medidas tomadas para devida correo e o
tempo de seu efeito, a fim de retornar meta estabelecida.

COPOM Comit de Poltica Monetria


Executa as diretrizes da Poltica Monetria.
Define a taxa de juros bsica (TAXA SELIC META) da economia.
A cada 45 dias tm reunio.
Cumpre a meta da inflao do CMN. (Quanto maiores os JUROS, mais caras as parcelas, menos
consumo, reduzindo a INFLAO.)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
33
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Instrumentos utilizados na Poltica Monetria
Depsito Compulsrio - Valor recolhido diretamente ao BACEN sobre os depsitos a vista,
prazo ou poupanas das Instituies Financeiras, de acordo com percentual definido pelo CMN.

Open Market - O Open Market (mercado aberto) a forma que o BACEN utiliza para atuar
diretamente na liquidez do sistema econmico brasileiro. O open market o mercado secundrio
dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional. No mercado primrio (gerao de caixa para o
governo), o Tesouro Nacional realiza leiles toda quarta. O BACEN tem duas alternativas no
mercado secundrio:
Comprar estes Ttulos Pblicos emitindo meios de pagamento em papel-moeda e aumentando
a liquidez do sistema. (quantidade de $$ no Sistema Financeiro).
Vender estes Ttulos Pblicos aos Agentes Superavitrios da Economia, retirando o papel-
moeda anteriormente emitido.

Redesconto de Liquidez - Situao na qual o BACEN empresta dinheiro a uma Instituio


Financeira que esta necessitando de liquidez ($). Cobra neste emprstimo a taxa de redesconto
(geralmente a Selic Meta limitadora das taxas over). Trata-se de outra medida que influencia a
liquidez.

Poltica Monetria x Resultados

Resultado
Expansionista (Aumento de Liquidez)
Juros Consumo e Inflao
Compulsrio Diminuio de % recolhido nos Bancos REDUZ ELEVA
Aquisio de Ttulos Pblicos c/ Emisso
Open Market REDUZ ELEVA
de Moeda
Aumento de Prazo das operaes e/ou
Redesconto REDUZ ELEVA
reduo da taxa
Resultado
Contracionista (Reduo de Liquidez)
Juros Consumo e Inflao
Aumento de % recolhido nos
Compulsrio ELEVA REDUZ
Bancos
Venda de Ttulos Pblicos (Recolhe
Open Market ELEVA REDUZ
moeda dos Bancos)
Reduo de prazo das operaes e/ou
Redesconto ELEVA REDUZ
aumento da taxa

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
34
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.1.2 Caderneta de Poupana

a modalidade de investimento mais difundida entre as pessoas. As poupanas mantidas


por prazo inferior a um ms (aniversrio) no recebem rendimento, que se torna a carncia de sua
rentabilidade. Possui a garantia do FGC frente insolvncia da instituio, at o valor estipulado.
Rentabilidade igual para qualquer if:
Caso Taxa Selic seja maior que 8,5% ano: (6,17% ano + TR)
Caso Taxa Selic esteja igual ou menor que 8,5% ano: (TR + 70% Selic)

FGC Fundo Garantidor de Crditos


Entidade sem fins lucrativos. Administrada pelo BACEN um mecanismo de proteo de
crditos contra instituies financeiras. Criado pela Resoluo 2.211/95 com personalidade jurdica
de direito privado, estabelecendo-se o sistema de garantia de depsitos no Brasil.
FUNDO GARANTIDOR DE CRDITOS:
Valor de
At R$ 250.000,00 por CPF ou CNPJ
Cobertura
Depsitos a vista;
Depsitos de poupana;
O que o
Depsitos a prazo (com CDB) ou depsitos sem certificado;
fundo garante?
Letras de Crdito Imobilirio
Demais Produtos da Tesouraria do Banco

3.1.3 Principais caractersticas de Ttulos Pblicos e Privados

Ttulos de renda fixa so ttulos de crdito, ou de emisso de dvida, os quais circulam no


mercado financeiro e de capitais, destinados a captar recursos na forma de emprstimos. Os
emissores destes ttulos podem ser:
Governo (Ttulos Pblicos).
Instituies Financeiras e Demais Empresas (Ttulos Privados).

Formas de Pagamento - ttulos geralmente so amortizados no vencimento. Existem Ttulos


que pagam Cupom de Juros (entre perodos determinados subseqentes) at o vencimento. Ttulo
Zero Cupom aquele que paga a remunerao e a amortizao somente no vencimento (Ex. LTN).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
35
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Resgate Antecipado Caso o Ttulo permita, o emissor poder efetuar antecipadamente o
pagamento do ttulo, efetuando o resgate antecipado. Ttulos Privados, como por exemplo, as
Debntures e os CDBs, podero possuir clusulas relativas.
Opo de Compra o emissor poder adquirir seu prprio Ttulo. Difere-se de resgate, pois o Ttulo
recomprado junto ao credor poder ser comercializado novamente a outro investidor (mercado
secundrio) pelo prprio emissor.
Vencimento Assim como os Fundos Fechados, existem Ttulos que no possuem vencimento
especfico. o caso das Debntures Perptuas.
Convenants clusulas e condies acessrias na emisso de um Ttulo que determinam limitaes
ao Emissor na conduo de sua gesto financeira. A quebra destas clusulas propicia os credores a
tomarem aes preventivas ou corretivas e podem gerar o vencimento antecipado de um Ttulo.
Cross Default Torna o Emissor automaticamente inadimplente ou em atraso caso descumpra
pagamentos em quaisquer outros Ttulos por ele emitidos. Tambm pode gerar Vencimento
Antecipado de um ttulo.

Diagrama Instrumentos de Renda Fixa

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
36
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

TTULOS DE RENDA FIXA - CARACTERSTICAS GERAIS:


TTULO INSTRUMENTO (CONTRATO) QUE FORMALIZA A CAPTAO $$ DE RECURSOS.
EMISSOR FICA COM O DINHEIRO E IR PAGAR PELO TTULO (DEVEDOR - AGENTE DEFICITRIO).
TITULAR FICA COM O TTULO E IR RECEBER O DINHEIRO (CREDOR/INVESTIDOR - AGENTE SUPERAVITRIO).
DATA DE EMISSO DATA DE INCIO DO TTULO E DOS CLCULOS DA REMUNERAO.
DATA DE VENCIMENTO DATA EM QUE O TTULO SER INTEGRALMENTE RESGATADO (AMORTIZADO).
PRAZO (DURATION) PERODO ENTRE A EMISSO E O VENCIMENTO DO TTULO.
VALOR DE EMISSO PREO PAGO PELO CREDOR (INVESTIDOR NO MERCADO PRIMRIO)
VALOR NOMINAL OU VALOR DE FACE VALOR FUTURO DO TTULO NO RESGATE (VENCIMENTO).
PU (PREO UNITRIO) VALOR PRESENTE DO TTULO, DESCONTANDO A REMUNERAO DO VALOR NOMINAL.
FORMA DE REMUNERAO PR (VALOR DE FACE DETERMINADO) OU PS (VALOR DE FACE INDETERMINADO).
FORMA DE PAGAMENTO AMORTIZAO E JUROS DURANTE O PRAZO OU SOMENTE NO VENCIMENTO.
MERCADO PRIMRIO ONDE H A PRIMEIRA TRANSAO (O TTULO VIRA RECURSOS PARA O EMISSOR).
MERCADO SECUNDRIO ONDE OS DIFERENTES INVESTIDORES PODEM NEGOCIAR UM TTULO, ANTES DO
VENCIMENTO, GERANDO LIQUIDEZ DESTES TTULOS NO MERCADO FINANCEIRO.

Precificao de Ttulos Pblicos e Privados e Retorno do Investimento


Marcao a Mercado
Diariamente os ttulos so negociados em mercado secundrio e sofrem processo chamado
de marcao a mercado (MaM). Neste caso a precificao feita de acordo com a taxa exigida
pelos compradores (mercado). Este processo encontra o PU (Preo Unitrio) de determinado
ttulo. Muitas vezes nos
confundimos, achando que os
Ttulos Pr-Fixados no possuem
variaes de preos devido a sua
nomenclatura.
Ttulo Pr-fixado se
comercializa com gio ou desgio no
mercado financeiro e deve ter seu
valor calculado diariamente.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
37
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
A VARIAO DA TAXA DE JUROS DO MERCADO ATUA DE FORMA INVERSAMENTE
PROPORCIONAL AO PU DE UM TTULO PR-FIXADO.

Marcao pela Curva De Juros


Anteriormente, alguns Fundos de Investimento adotavam o clculo da marcao pela curva
de juros, que significa precificar o Ttulo descontando o juro inicial embutido na emisso (mercado
primrio) ao prazo restante (duration) at o vencimento. Ocorre que este tipo de precificao no
condiz com a realidade, pois quem pe preo quem paga (mercado secundrio). Hoje esta prtica
proibida pela CVM.

PU de LTNs: PU = Valor Nominal / (1+i)n/252, onde:


PU: valor da LTN a mercado
Valor Nominal: Valor de Resgate
i: taxa de mercado anual (base 252 d. teis)
n: nmero de dias teis

Exemplo: Em 25-03-15 a LTN 010117 estava a 449 dias teis do vencimento (01/01/17) e com
13,00% de taxa de juros ao ano. Calcule o PU:
Botes Utilizados Tela HP Processo Interno HP

0,0000 Limpar o registro


( / )

13,0000 Registrar a taxa


(13 / /)

1000,0000 Registrar o valor do resgate


(1000 / )

1,7817 Registrar o prazo em anos


(449 / / 252 / / )

-804,13 Calcula o PU

PU de LFTs: O preo unitrio deste ativo ser o um produto entre a COTAO do ativo
com gio ou desgio, e o do VNA mediante as seguintes frmula:
PU = Cotao/100 x (VNA)
Cotao = [100 / 1 + i (desgio) ou - i (gio)n]
O clculo do PU de LFT leva em conta 2 fatores:
VNA: o clculo do valor nominal atualizado do investimento. O VNA varia diariamente de
acordo com tabela http://www.bcb.gov.br/?SELICLFTLBC com base de R$ 1.000,00 iniciado em
01/07/2000 (trata-se do correo diria da Selic Over de forma fatorial)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
38
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Cotao (ao par, gio ou desgio): Desgio (aumenta a taxa de desconto) gerando um
percentual menor relativo (PU menor). Ruim para o investidor e Bom para o mercado. gio
(reduz a taxa de desconto) gerando um percentual maior relativo e aumenta o preo unitrio.
Bom para o investidor que est vendendo ttulo. gio (ganho ou especulao do Investidor) e
Desgio (ganho ou especulao do mercado). Ao par a cotao sempre se mantm em 100% e
no interfere no PU.

Exemplo: Em 12/01/2010 a LFT foi adquirida por R$ 4.112.41 e estava a 787 dias teis do vencimento
(13/02/2013) quando foi resgatada por 5.514,90. Calcule o ganho anual:
TIR = (Valor Nominal Atualizado / PU)1/n - 1
PU (Preo Unitrio) = 4.112,41
i=?
Valor Resgate (VNA) = R$ 5.514,90
Prazo (n) = 787 dias (pediu em anos, cuidado!) = 787/252 (n. dias teis ao ano)

Na HP 12c modo financeiro:


Botes Utilizados Tela HP Processo Interno HP

0,00 Limpar o registro


( / )

-4.112,41 Registrar o Capital Investido


(4.112,41 / / )

5.514,90 Registrar o valor do resgate


(5.514,90 / )

3,12 Registrar o prazo em anos


(787 / / 252 / / )
9,85 Calcula os juros

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
39
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Suponha agora que o investidor tenha decidido vender o ttulo antecipadamente, ou seja, antes de
sua data de vencimento, 583 dias aps a aquisico, em 24/04/2012. No caso da venda antecipada, o
Tesouro Nacional recompra todos os ttulos emitidos, todos os dias, pelo mesmo valor que ele
negociado no mercado secundrio no momento. Sabe-se tambm que houve gio de 0,01% nesta
recompra.
Dado VNA fornecido pelo governo, de 24/04/2012 era de R$ 5.115,27; vamos calcular o PU:
PU = Cotao/100 x (VNA)

HP 12c:
1) Calcular a cotao do dia:
Cotao = [100 / 1 + i (gio ou desgio)n] gio de 0.01% deduz a taxa:

100 / (1 - 0.01%)583/252

Limpe Calculadora: ( / ) e deixe com 4 casas ( / 4)

Pressione (100 / /1/ /0/ / 01 / / / 583 / / 252 / / / )

VISOR: 100,0231 (Cotao da LFT)


2) Calcular o PU:
PU = Cotao/100 x (VNA) com VNA: R$ 5.115,27

Pressione ( / 100 / / 5115,27 / )

VISOR: 5.116,4536 (PU da LFT)

A LFT adquirida por R$ R$ 4.112.41 agora a 583 dias aps em 24/04/2012 foi vendida por PU de R$
5.116,45. Qual foi a rentabilidade adquirida no perodo?
Botes Utilizados Tela HP Processo Interno HP

0,0000 Limpar o registro


( / )

-4.112,4100 Registrar o Capital Investido


(4112,41 / / )

5.116,4500 Registrar o valor do resgate


(5116,45 / )

2,3135 Registrar o prazo em anos


(583 / / 252 / / )
9,9027 Calcula os juros

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
40
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Note que, mesmo no caso de venda antecipada, a rentabilidade obtida seria muito prxima
variao registrada pela taxa SELIC entre a data de compra e a de venda, 9,85%. Isso ocorre porque
o indexador deste ttulo uma taxa diria e os ajustes em seu preo de mercado ocorrem
rapidamente, o que implica baixa volatilidade em seu preo. Como resultado o gio do perodo na
venda antecipada elevou o PU beneficiando a venda (investidor).

Preo de Mercado: gio e Desgio e Retorno do Investimento


Cotaes de ttulos pr-fixados no apresentam gio (pois sempre so negociados abaixo
do Valor Nominal). O Desgio do Tesouro Selic uma taxa acrescida variao da SELIC para aferir
a rentabilidade do ttulo de acordo com uma menor demanda pelo Tesouro Selic (LFT). Na
ocorrncia de Desgio, o mercado recebe a SELIC mais o valor do desgio (ex: SELIC+0.01%),
precificando o ttulo a menor.
Quando h (gio) significa que o investidor vendedor, que possui o ttulo, ir ganhar mais,
porque a demanda sobre seus ttulos maior. Na verdade, o gio uma exigncia de taxa menor
pelo mercado, porque o ttulo tem maior liquidez, maior crdito ou menor risco. Por outro lado, j
sabemos que quanto maior for a taxa exigida pelo mercado (Desgio), menor ser o valor do ttulo,
prejudicando o investidor que o possui em carteira.
A expectativa de juros dos agentes financeiros tem influncia direta sobre o preo dos
ttulos. O mercado financeiro projeta a taxa de juros esperada para os meses seguintes e a partir
desta projeo os ttulos tm o seu preo determinado. Por hiptese, suponha-se que a taxa de
juros projetada para um ttulo prefixado com vencimento em jan/2014 seja de 10,00% aa. O valor
que o investidor A adquiriu o ttulo em 1 e receber no vencimento (617 dias) R$1.000,00. O preo

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
41
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
unitrio (PU) que garante a rentabilidade para A de 10,00% ao ano durante o perodo entre ago/2011
a fev/2014 de R$793,00.
Suponha que no instante 2 este investidor inicial A necessitou de liquidez e vendeu seu
ttulo no mercado. Neste instante a taxa de mercado estava definida a 12%, restando 553 dias para
o vencimento da LTN, seu PU ficou em R$ 779,82. Neste caso ele teve prejuzo na operao pois o
cenrio de alta reduziu o valor de seu ttulo. Este foi o efeito da marcao a mercado.
Prejuzo A = [(779,82/793) 1] x 100= perda de 1,66%
Outro investidor que adquiriu o ttulo e aproveitando o cenrio de reduo dos juros (7%), vendeu
em 3 a 173 dias do vencimento (380 dias teis aps compra) a LTN por R$ 954,61. Neste caso ele
teve uma rentabilidade maior que taxa da curva:
TIR B = [( 954,61 / 779,82)252/380 1] x 100 = ganho de 14,35% equivalente a.a.

3.1.4 Indicadores de Renda Fixa

IMA ndice de Mercado Anbima

Mede a rentabilidade de uma carteira terica de ttulos pblicos federais, elaborada pela
Anbima - Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais. O ndice
composto por um ndice geral (chamado IMA-Geral), que calculado pela mdia ponderada de
outros sub-ndices (IMA-B, IMA-C, IRF-M e IMA-S.
IMA-B Composto por ttulos do tipo NTN-B, cuja rentabilidade calculada a partir de juros
prefixados mais correo pelo IPCA;

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
42
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
IMA-C Composto por ttulos do tipo NTN-C, cuja rentabilidade calculada a partir de juros
prefixados mais correo pelo IGP-M (esses ttulos no esto sendo negociados);
IRF-M Composto por ttulos prefixados (LTN e NTN-F);
IMA-S Composto por ttulos atrelados Selic (LFT).

IDkA ndice de Durao Constante Anbima


Mede carteiras de ttulos pblicos federais com prazo constante. Calculados a partir da
estrutura a termo da taxa de Juros (ETTJ).

3.1.5 Estrutura Temporal das Taxas de Juros

Projeo da curva de Cupom Cambial SPOT x PTAX


A taxa de cupom cambial uma taxa de juros em dlar, ou se preferir, a remunerao em
reais dos dlares investidos no Brasil, e quanto maior o cupom cambial, maior ser a atratividade
da entrada de recursos na economia. Os valores so corrigidos pela variao da cotao de venda
do PTAX (suja) do dia anterior. necessria uma curva, chamada de cupom cambial, para uso na
projeo desse dlar no futuro. Existem duas cotaes do dlar usadas no mercado financeiro:
Cotao PTAX e Cotao SPOT, que a cotao de fechamento dos negcios de dlar vista. Essas
duas cotaes do dlar possuem duas curvas de cupom cambial: A curva de cupom cambial sujo
usada para projetar o PTAX. Ela assim chamada porque no uma curva de fechamento, mas vem

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
43
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
da mdia das cotaes do dia. A curva de cupom cambial limpo usada para projetar o dlar SPOT
(de fechamento no prprio dia). uma curva realista para projeo do dlar e segue os padres
internacionais. A curva resultante uma Zero Curve, padro reserva, com taxas em base 252 dias
teis (veja exemplos da curva pr e curva IPCA adiante). Portanto, a curva de cupom cambial
atrelado ao dlar norte americano (USD) construda atravs dos dados de fechamento do
mercado. Os instrumentos utilizados para se montar a curva de cupom limpo, so:
Dlar Spot; Contratos de Dlar Futuro negociados na BM&F BOVESPA (DOL); Contratos de
FRA de Cupom Cambial negociados na BM&F BOVESPA (FRC); Contratos de expectativa de juros
futuros negociados na BM&F BOVESPA (DI1).

Projeo da curva de Cupom Pr, IGP-M ou IPCA (Padro Zero Curve)

PU = Cotao/100 x (VNA igpm / ipca)

Os VNAs para as variaes do IGMP ou IPCA so oferecidos no prprio site da Anbima


http://www.anbima.com.br/vna/vna.asp.
Lembrando que poder haver gio ou desgio nas cotaes de acordo com as condies
apresentadas pelas curvas projetadas. Uma perspectiva de aumento da inflao aumentaria a
demanda por ttulos atrelados aos ndices de preos, gerando gio na cotao e elevao do PU
dos ttulos. Por isso que no utilizada a marcao pela curva em diversos ttulos nas carteiras dos

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
44
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
fundos d investimento pois no condizem com a realidade do mercado. A curva e os preos dos
ttulos na curva apenas servem de parmetros aos fundos. Apenas os fundos de previdncia
podero marcar seus ttulos pela curva, porm devero carregar os papis at a sua maturidade
(vencimento).

3.1.6 Estrutura de Negociao do Mercado de Ttulos Pblicos e


Privados; Leiles e Mercado de Balco; Negociao no Mercado
Primrio e Secundrio

Mercado Primrio - Leilo


O mercado primrio caracterizado pelo fato do emissor receber os proventos referentes
venda dos ttulos. No caso dos ttulos pblicos federais o Tesouro Nacional recebe os recursos
provenientes da venda das LTN, LFT e NTN.
A venda de ttulos pblicos federais no mercado primrio se d atravs de leiles que
ocorrem de forma eletrnica com os diversos compradores ou seus brokers registrando suas
propostas de compra no OFPUB Oferta Publica Formal Eletrnica ou Ofdealers. Podem participar
do Ofpub todas as instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco
Central do Brasil. J do Ofdealers participam apenas as instituies credenciadas a operar com o
Departamento de Operaes do Mercado Aberto (Demab) do BACEN e com a Coordenao-Geral
de Operaes da Dvida Pblica (Codip) da Secretaria do Tesouro Nacional. Os maiores preos
(menor taxa de juros) so escolhidos, mas todas as propostas aceitas pagaro o preo de corte do
leilo.

Mercado Secundrio
Eventualmente o Banco Central faz leiles de compra e venda de ttulos pblicos no
mercado secundrio para ajustar a liquidez do mercado. Os leiles podem ser formais com
publicao de comunicado informando a sua realizao, ou informais atravs dos dealers que
atuam representando o Banco Central.
OPEN MARKET - operaes com ttulos pblicos realizadas por telefone pelas mesas das
instituies financeiras, fundos e grandes investidores so consideradas mercado de balco
organizado, porque as compras e vendas no so realizadas atravs de leilo, mas sim pela
negociao direta entre as partes com registro no SELIC.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
45
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.1.7 Principais Instumentos de Renda Fixa

TTULOS PBLICOS FEDERAIS


Emitidos pelo Tesouro Nacional para cobrir gastos e cumprir o planejamento do
oramento da Unio. So encontrados com regularidade em carteiras de Fundos de
Investimentos, devida a sua tima liquidez e baixo risco de crdito.
Prazo: sem obrigatoriedade de prazo mximo ou mnimo para vencimento.
Valor Nominal Mnimo: R$1.000,00. Dealers: Instituies Financeiras autorizadas que
intermedeiam negociaes com papis do Tesouro Nacional no mercado primrio.
Letras: Zero cupom. Pagamento da dvida do governo somente no vencimento
do ttulo.
Notas: Cupom Semestral de Juros (governo se cumpremti a cada seis meses).
***TDA Ttulos da Dvida Agrria (benchmark TR)*** so emitidos pelo Tesouro

Ttulos Pblicos: Caractersticas

Forma de Cenrio / Expectativa /


Ttulo Rentabilidade
Pagamento Objetivo
Juros
Zero Cupom LTN Queda da Selic Meta
Prefixados
LFT Selic Over Alta da Selic Meta
Aumento da inflao
NTNB Principal IPCA + X% ou manter poder
aquisitivo
IPCA + X% Aumento da inflao
Vencimento +
NTNB (cupom ou manter poder
Semestral
semestre) aquisitivo
PTAX + X% Desvalorizao do
NTND (cupom Real ou dvida /
semestre) viagem ao exterior
Juros
Prefixados +
NTNF Queda da Selic Meta
(cupom
semestre)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
46
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
TESOURO DIRETO
Programa de compra de ttulos da dvida pblica por pessoas fsicas diretamente
pela Internet. uma tima opo para quem quer investir com baixo custo, boa
rentabilidade e liquidez quase imediata. Diariamente, o investidor PF poder revender os
ttulos antes do vencimento pelo seu valor de mercado, uma vez que o Tesouro Nacional
garante a recompra dos ttulos. possvel inclusive autorizar uma das instituies
financeiras habilitadas a operar no Tesouro Direto (Agentes de Custdia) para efetuar
compras e vendas dos ttulos pblicos. Forma de Tributao idntica ao utilizado nas
operaes com Ttulos Pblicos Federais. Limite Mximo a ser investido por PF mensal.

Ttulo Oficial Nomenclatura Tesouro Remunerao


LTN Tesouro Prefixado Vencimento
NTNF Tesouro Prefixado com Juros Semestrais Semestral + Vencimento
NTNB Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais Semestral + Vencimento
NTNB Principal Tesouro IPCA+ Vencimento
LFT Tesouro SELIC Vencimento

3.1.9 Principais Ttulos Privados negociados no Sistema Financeiro


Nacional
CDB Certificado de Depsito Bancrio
Ttulo Privado emitido por uma Instituio Financeira. O CDB a
representao formal de uma operao passiva (depsito a prazo).
Operao de Funding que conta com a garantia do Fundo Garantidor
de Crditos.

CDB: Caractersticas
Rentabilidade Prazo Mnimo Prazo Mximo
Pr-Fixado, DI e Selic 1 dia De acordo com poltica da
TR / TJLP 1 ms instituio financeira emissora
IGPM 1 ano

CDB COM SWAP (Derivativo para Hedge)


O contrato de SWAP troca a taxa de uma operao em curso. Ex. taxa pr para taxa DI.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
47
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Lucro de uma parte corresponde simetricamente ao prejuzo de outra.
Utilizado como proteo pelos gestores de carteiras em posies de renda fixa ante uma
elevao nas taxas de juros (lembrem-se da MaM).

Notas Promissrias (Commercial Papers)


So os valores mobilirios emitidos pelas companhas privadas no-
financeiras para captar recursos de curto prazo. Podem ser emitidas por
S.As ou empresas de capital fechado. Destinam recursos para capital de
giro junto ao mercado primrio.

DPGE - Depsito a Prazo com Garantia Especial


O DPGE um ttulo de renda fixa representativo de depsito prazo emitido por
instituies financeiras bancos comerciais, mltiplos, de desenvolvimento, de investimento, alm
de sociedades de crdito, financiamento e investimentos e caixas econmicas de porte pequeno
e mdio a captar recursos. Confere ao seu detentor um direito de crdito contra o emissor. Em 2012,
o CMN, por intermdio da Resoluo no. 4415, criou uma nova modalidade do ativo, conhecida
como DPGE II. Esta verso tem como diferencial ser elegvel ao Fundo Garantidor de Crdito
(FGC). Apenas o Depsito a Prazo com Garantia Especial do FGC tem garantia com limite
superior a R$ 250 mil que atualmente de R$ 20 milhes.

Alm disso, os prazos devem se ajustar aos emprstimos que os bancos usaro
como lastro. Os DPGEs podem remunerar a taxas pr ou ps-fixadas. O prazo de resgate
determinado no momento da contratao, mas no pode ser inferior a 6 meses nem
superior a 36. Uma caracterstica importante a no poder resgatar antecipadamente nem
parcialmente.

Notas Promissrias Caractersticas e Riscos Associados


Empresas de Capital Aberto 30 a 360 dias
Empresas de Capital Fechado 30 a 180 dias

Remunerao: pr ou ps-fixada, a critrio do emissor (no poder ser remunerada por


ndices de inflao). Este investimento no possui garantia do FGC.
Forma de Emisso: Nominativa, podendo circular aos diversos portadores.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
48
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Debntures
Valores Mobilirios emitidos por empresas no-financeiras de capital
aberto (S.As). Estes ttulos so responsveis por captar recursos
financeiros no mdio e no longo prazo (acima 1 ano), que sero destinados
compra de bens de capital, novas instalaes e desenvolvimento de
novos produtos e servios (financiar produo).
***Exceo (IF permitida): Sociedades de Arrendamento Mercantil LEASING.***
O valor total de debntures de uma empresa no poder ultrapassar o seu capital social (PL).
No h garantia do FGC, para qualquer modalidade.

Debntures Caractersticas
Prazos Mnimos de Emisso:
1 ano - Debntures Simples (Pr ou Ps)
3 anos Debntures Conversveis (Pr ou Ps)

Debntures Simples: O resgate realizado em dinheiro.


Debntures Conversveis: direito concedido (faculta ao credor) de transform-la em ao da
empresa emissora, ao vencimento. A converso um direito ao investidor, e no uma obrigao.

Debntures - Escritura
Escritura o documento que formaliza todas as condies de emisso de determinada
debnture. Relaciona todos os direitos dos titulares e os deveres dos emissores. Especifica a forma
de remunerao e os pagamentos dos juros, forma de amortizao e fluxo de caixa. Inclui clusulas
padro referentes s garantias reais e adicionais caso existam.
As Debntures no possuem padro especfico de remunerao ou amortizao, ficando
tais escolhas livres a critrio da empresa emissora.
A remunerao da Debnture pode ser pr-fixada (taxa definida no Ttulo), ps-fixada
(atrelada a algum ndice de correo), ou ainda, atrelada ao Resultado Financeiro da empresa
emissora (% dos lucros e receitas)

Debntures Garantias
O total dos ttulos de dvida emitidos pela empresa na forma de debntures no pode
ultrapassar o seu patrimnio liquido.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
49
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Classificao das garantias
Real: clusulas na escritura da debnture que alienam bens da empresa ou dos recursos do
ttulo em favor dos credores.
Flutuante: so clusulas que garantem privilgio ou preferncia de alienao sobre alguns
ativos da empresa caso ocorra falncia, porm no impede a emissora de negociar estes ativos sem
comunicar os debenturistas.
Quirografria: sem privilgios sobre os ativos da empresa, concorrendo diretamente com
os demais credores (tambm quirografrios) caso exista liquidao judicial da companhia.
Subordinada: caso a empresa entre em falncia, esta garantia oferece prioridade de
pagamento apenas sobre os valores a receber antes de seus acionistas.

Debntures Agente Fiducirio


Protege os interesses dos credores da debnture,
realizando a vistoria alerta e contnua do cumprimento das condies
registradas na escritura da debnture. A relao fiduciria entre o
agente (instituio financeira envolvida na emisso da debnture) e os
debenturistas. Esse agente deve ser ou uma pessoa natural habilitada ou uma instituio financeira
autorizada pelo BACEN.
Podem ser agentes: Corretoras, Distribuidoras, Bancos de Investimento entre outras
Instituies (que possuam carteira de investimento). O agente fiducirio no garante a emisso
nem presta aval ou fiana em debntures.
Importante: O agente fiducirio no garante a emisso nem presta aval ou fiana em
debntures.
So funes do Agente:
Pedir execuo dos ativos relacionados em garantias reais, recebendo o valor, e repass-lo aos
credores;
Solicitar o processo de falncia da empresa emissora;
Representar legalmente os debenturistas perante o mercado e a justia, salvo deliberao em
contrrio da assemblia dos debenturistas.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
50
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
LCI Letras de Crdito Imobilirio (IF)
Ttulos emitidos por instituies financeiras com carteira de
crdito imobilirio. Atendem a financiamentos com recursos do SFH -
Sistema Financeiro da Habitao e Financiamentos com garantia real
de imveis. As garantias solicitadas em crditos imobilirios sero

$ Investidores
$

Crditos LCIs
Imobilirios

Alienao Fiduciria ou Hipoteca de Imveis para emisso de LCIs.

Letras de Crdito Imobilirio: Caractersticas


Prazo de Emisso e Lastro: de acordo com a Instituio Emissora. Emitidas at o valor total de
crditos imobilirios ao favor da IF. No poder exceder este valor.
Rentabilidade: Pr-Fixada ou Ps-Fixada (qualquer benchmark). ***No h IR para investidor
PF*** (iseno de rendimentos no existe em caso de Pessoas Jurdicas)
Modalidades: com ou sem SWAP (semelhante ao CDB)

LCA Letra de Crdito do Agronegcio


Ttulos de dvida de obrigao futura de pagamento ao credor. Sua
garantia so os recebveis gerados em comercializao de produtos
do agronegcio entre diversos produtores agropecurios e as
respectivas cooperativas. Emitidos por Bancos, onde o lastro so os
emprstimos rurais.
**Investidor PF NO PAGA IR**

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
51
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
CRI Certificados de Recebveis Imobilirios
Somente Companhias de Securitizao podero emitir essa
modalidade. Crditos com habite-se so obrigatrios para ofertas a
Investidores Comuns (no-qualificados). As contraprestaes
securitizadas de compra e venda ou o aluguel de um empreendimento
imobilirio de uma IF so garantia ao investidor. So ofertas pblicas
com um mnimo de 50 investidores iniciais. O CRI no possui garantia do
FGC. PF Isentos de IR (rendimentos).

$ $ $

Bolsa de Valores

$ Securitizao
(venda dos CRIs
Crditos Imobilirios crditos)

CRA Certificado de Recebveis do Agronegcio


Emitido por companhias securitizadoras, utilizam os recursos da CRA para adquirem das IFs
os ttulos com direitos creditrios do agronegcio de negcios entre produtores rurais (ou suas
cooperativas). O ttulo pode conter clusula expressa de variao do seu valor nominal, desde que
seja a mesma dos direitos creditrios a ele vinculados.
**Investidor PF NO PAGA IR**

CCB CDULA DE CRDITO BANCRIO e CCI CDULA DE CRDITO


IMOBILIRIO
Ttulo que os correntistas (PF e PJ) emitem a favor do Banco quando efetuam
uma operao de crdito. Representa confisso de dvida e promessa de
pagamento em dinheiro pelo emissor. A Instituio Financeira titular desta cdula deve possuir
autorizao de funcionamento emitida pelo BACEN e deve compor o SFN - Sistema Financeiro
Nacional. Quando possuem como lastro imveis, so regulamentadas pelo SFH (Sistema Financeiro
da Habitao.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
52
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Cdula de Produto Rural CPR
Emissor o Produtor Rural (PF ou PJ) e cooperativas de
produo. Recebem antecipadamente a venda de certa
quantidade de mercadoria, recebendo o valor negociado
no ato da venda e comprometendo-se a entreg-la em
uma data futura. Uma IF ou uma Securitizadora dever
dar garantia CPR, para que esta possa ser negociada no
mercado secundrio. Lastro para LCAs. Sem IOF.

CDCA Certificado de Direitos Creditrios do Agronegcio


Ttulo vinculado a direitos creditrios originrios de negcios realizados entre produtores rurais (ou
suas cooperativas) e terceiros. emitido por produtores rurais ou cooperativas envolvidas no ramo
agropecurio ou de mquinas e implementos utilizados na produo agropecuria. Produtores
podem emitir via oferta pblica. Utilizado como lastro para as operaes com LCA.

Nota de Crdito do Agronegcio NCA (Agrinote)


Prazo mximo de 360 dias. a Nota Promissria do AGRONEGCIO. Alm das sociedades
annimas abertas e fechadas, podero tambm emitir NCAs as sociedades limitadas e as
cooperativas, desde que tenham por atividade a produo, comercializao, beneficiamento ou
industrializao de produtos ou insumos agropecurios ou de mquinas e implementos utilizados
na atividade agropecuria. A emissora dever, em regra ser registrada na CVM ou como emissora
de NCA. Pode-se adicionar garantias NCA, tais como bens ou ttulos de crdito originrio ou
decorrente da produo rural; ou garantia fiduciria de instituio financeira

Letra Financeira
Ttulos emitidos por instituies financeiras, que consistem em
promessa de pagamento. No possuem garantia pelo FGC.
Caractersticas de longo prazo.
Remunerao: qualquer forma (Pr, Ps, Flutuante)
Prazo mnimo: 24 meses, vedado o resgate total ou
parcial antes do vencimento;
Devem ter valor nominal unitrio igual ou superior a
R$ 300 mil;
Cupons em intervalos de, no mnimo, 180 dias.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
53
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Letras de Cmbio (LC)
A letra de cmbio uma ordem de pagamento, sua criao
ocorre por meio de um ato chamado saque. Uma das
caractersticas dos ttulos de crdito a circulabilidade, ou
seja, pode ser transmitido a outro, o qual passar a ser o
credor do ttulo de crdito. Consiste em uma ordem de
pagamento em que uma pessoa ordena que uma segunda
pessoa pague determinado valor para uma terceira. Deve
trazer, de forma explcita, o valor do pagamento, a data e o local para efetu-lo (cheque).
Na letra de cmbio o emitente o devedor, a instituio financeira a aceitante e o
beneficirio a pessoa fsica ou jurdica investidora, que nesse caso a adquirente da cambial (letra
de cmbio).
(A) Sacado (aceitante / liquidante) - (B) Sacador (emitente / emissor) - (C) Beneficirio (credor /
tomador)
A tem uma dvida para com B na quantia de R$ 10.000,00. Em determinada data B adquire
dvida com C no valor de R$ 10.000,00 e, em vez de pag-lo com seu prprio dinheiro, saca
uma letra de cmbio, na qual A dever pagar o valor a C.
A transferncia de letra de cmbio para terceiro se faz pelo endosso, quem transmite o
ttulo o endossante, e quem recebe o endossatrio. No sendo pago o ttulo no seu vencimento,
poder ser efetuado o protesto e a cobrana judicial do crdito, que se d por meio de uma ao
cambial. Podem ser emitidos com taxas prefixadas, flutuante e ps-fixada em TR, TJLP ou TBF pelos
prazos mnimos de 60 dias e mximo de 180 dias.

So trs as partes envolvidas:


o sacador, que quem emite a ordem de pagamento, sendo a parte que faz o saque;
o sacado, que aquele a quem a ordem de pagamento dirigida, ou seja, quem deve efetuar
o pagamento;
e o tomador, que a pessoa a favor de quem emitido, sendo a pessoa que receber o
pagamento.

O fato gerador o contrato de financiamento, no qual o sacador o seu emitente e


devedor. utilizado como uma forma de captao de recursos pela instituio financeira aceitante,
podendo, desta forma emprestar pessoas fsica ou jurdica que tem firmado o contrato de
financiamento.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
54
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.1.10 Operaes Compromissadas e CDI
O CDI Certificado de Depsito Interbancrio so ttulos
emitidos por Bancos que possuem como favorecido titular
apenas outra Instituio Financeira. Fazem parte de
operaes compromissadas, realizadas entre as Instituies
Financeiras (ttulos com compromisso de recompra em uma
determinada data) a fim de que possam melhorar a liquidez
em geral do sistema financeiro. So as mdias das
remuneraes (juros) destas operaes compromissadas que
definem a Taxa DI Cetip (quando lastreadas pelos prprios CDIs), ou a Taxa Selic Over (quando
possuem como garantia Ttulos Pblicos Federais).

3.1.11 Renda Fixa Internacional


Taxas de Cmbio: Relaes de Paridade entre as Moedas
Em finanas , as taxas de cmbio (tambm conhecido como a taxa de cmbio, a taxa
cambial ou taxa FX) entre duas moedas especifica quanto vale uma moeda em termos do outro.
Exemplificando, qual o significado de /R$ = 4,20. Simples: podemos dizer que uma unidade da
primeira moeda igual a taxa de unidades da segunda moeda. Logo, para comprar 1,00 Euro
necessrio ter R$ 4,20 (/R$) ou podemos ainda dizer que para comprar 1,00 Real necessrio ter
0,2381 Euro (R$/). importante notar que invertemos no apenas a taxa (1,00/4,20), mas tambm
a ordem das moedas, R$/.
Paridade Direta - neste modelo as cotaes so expressas na razo de quantidade para
compra de dlar norte-americano; cabe ressaltar que o dlar dos Estados Unidos a moeda base,
ou, ele vem primeiro na equao da cotao. Paridade Inversa - expressa as cotaes na razo de
quantidade de dlares norte-americanos relacionadas a uma unidade da moeda estrangeira em
comparao.

Transferncia Internacional de Recursos


As transferncias de recursos internacionais, no Brasil, so realizadas por intermdio de
contrato de cmbio negociado pelo interessado com as instituies autorizadas a operar no
mercado de cmbio pelo Banco Central. O Bacen, fiscaliza e audita os referidos contratos, as
transferncias e procedncia do dinheiro. http://www.bcb.gov.br/rex/rmcci/port/rmcci.asp

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
55
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
PRINCIPAIS TTULOS EMITIDOS PELO TESOURO NORTE-AMERICANO: TREASURY BILL,
TREASURY NOTES, TREASURY BONDS, E TIPS - TREASURY INFLATION-PROTECTED SECURITIES.

essencialmente um emprstimo ao governo americano. So extremamente de baixo risco


(o governo pode simplesmente imprimir dinheiro para pagar o emprstimo). Existem trs tipos de
ttulos emitidos pelo Tesouro dos EUA em fluxo de NOTAS (Notes, Bonds e Tips) ou LETRAS (Bills),
que se distinguem pela quantidade de tempo a partir da venda inicial do vnculo at o vencimento.

Treasury Note
Governo dos EUA emite esta dvida com uma taxa fixa de juros e um
prazo entre 1 e 10 anos. Os pagamentos de juros sobre as notas so
feitas a cada seis meses at o vencimento (cupons). Notas do
Tesouro podem ser compradas diretamente do governo dos
Estados Unidos ou atravs de um banco. So investimentos
extremamente populares como h um grande mercado secundrio
que contribui para a sua liquidez.

Treasury Bond
Obrigaes do Tesouro ("T-Bonds") so de longo prazo, com juros semestrais, emitidos
pelo Tesouro dos EUA. Seus vencimentos variam de 10 a 30 anos. T-Bonds so emitidas com US$
1.000 de valor de face (pr-fixados). T-Bonds so especialmente atraentes para aqueles
interessados principalmente na preservao de capital ou a manuteno de um fluxo consistente
de renda.

Long Bond - 30 anos


Ele paga juros semestralmente, e o mais negociado no mundo. Atrai interesse muito
significativo de compradores no exterior durante tempos de incerteza na economia global. A
maturidade mais longa de Long Bonds tambm os torna mais vulnerveis subida das taxas de
juros do que Treasuries com prazos mais curtos.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
56
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
TIPS - Treasury Inflation-Protected Securities
Ttulos indexados inflao, a fim de proteger os investidores em
cenrios de aumento do ndice. So considerados um investimento
extremamente baixo risco, uma vez que so corrigidos e seu valor
nominal aumenta com a inflao, medida pelo Consumer Price Index
(ndice Americano), enquanto sua taxa de juros permanece fixa. Juros
sobre o TIPS so pagos semestralmente (Semelhante as NTN-B ou NTN-
C). Podem ser comprados diretamente do governo atravs do sistema
TreasuryDirect com um investimento mnimo de US$ 100 e esto
disponveis com vencimentos 5, 10 e 20 anos.

Treasury Bill (Letra Bullet)


A obrigao de dvida de curto prazo dos Estados Unidos com
prazo de vencimento inferior a um ano. T-bills so vendidos nas
denominaes de US$ 1.000 at um mximo de compra de US$
5 milhes e geralmente tm vencimentos de um ms (quatro
semanas) , trs meses (13 semanas) ou de seis meses (26 semanas). Colocadas com desconto sobre
o seu valor nominal (face com desgio). A negociao de Treasury Bills utilizada pelo FED, banco
central norte-americano, para regular a oferta de moeda da economia (parecido com o open
market brasileiro executado pelo BACEN).

Ttulos Brasileiros no Mercado Internacional: Global Bonds e Eurobonds


Eurobnus (Eurobonds) e Euromercado
Ttulos de renda fixa que so emitidos no Euromercado, com prazo mnimo de um ano, podendo
tambm ser denominados em diversas moedas, como dlar, euro, etc. Instrumento inicialmente
utilizado por emissores de perfil de crdito privilegiado (Governo, entidades supranacionais como
Petrobrs e Vale Rio Doce, e bancos brasileiros) com o objetivo de obter custos de captao em
funding inferiores ao mercado domstico. Euromercado um mercado offshore, ou seja, fora do
controle das autoridades domsticas de regulamentao de mercado, que surgiu na Europa na
dcada de 60. O Euromercado surgiu como resposta crescente regulamentao imposta pelos
vrios governos europeus aos mercados locais de capitais, sobretudo nos mercados de renda fixa.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
57
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Estes ttulos podem ser negociados em Bolsa, como Luxemburgo Stock Exchange e a London Stock
Exchange. No so regulados pela jurisdio de nenhum pas especifico.

Global Bnus (Global Bond)


Global Bonds so ttulos da dvida externa brasileira negociados no exterior que pagam cupons
semestrais e amortizao nica no vencimento. Alm do cupom o Risco Brasil tambm pode afetar
o preo destes ttulos no mercado internacional (reduo da classificao gera maior desgio e
menor PU). O Brasileiro no pode negociar diretamente os ttulos da dvida externa soberana,
Global Bonds, que pagam o cupom cambial (apenas atravs dos Fundos Dvida Externa) porm
podem atuar no mercado futuro. Registrados na jurisdio de algum pas.

Certificates of Deposit (CD) e Commercial Papers (CP)


Um CD tem uma data de vencimento, a taxa de juro fixa especificada e podem ser emitidos em
qualquer denominao. CDs so geralmente emitidos por bancos comerciais americanos e so
segurados pelo FDIC, Federal Deposit Insurance Corporation (FGC Norte-Americano) . A durao de
um CD geralmente varia de um ms a cinco anos. CP (Commercial Papers) em mercado americano
so similares s Notas Promissrias de mercado nacional, no possuindo garantias e sendo emitidas
geralmente com prazo de at 270 dias. CD de bancos nacionais emitidos no exterior possuem prazo
de 7 a 360 dias.

Repos (Repurchase Agreements)


Acordo de Recompra - Uma forma de emprstimos de curto prazo para os concessionrios em
ttulos do governo. O negociante vende os ttulos pblicos para os investidores, geralmente em
uma base durante a noite, e compra de volta no dia seguinte. Para o parte que vende a
concordncia com a recompra no futuro um REPO; para o parte do outro lado da transao,
comprar concordando em vender no futuro um acordo de recompra reversa. Repos so

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
58
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
classificadas como um instrumento do mercado monetrio. Eles normalmente so usados para
aumentar o capital de curto prazo. Similares s operaes compromissadas de mercado interno.

3.1.12 Riscos da Renda Fixa

PROBABILIDADE DA RENTABILIDADE
OBSERVADA DE UM INVESTIMENTO SER
DIFERENTE DA RENTABILIDADE ESPERADA.

Risco de Crdito
Possvel perda dos investidores caso haja default (atraso ou falta de
pagamento pelo Emissor do Ttulo). Risco apresentado pelo emissor do
ttulo. O mercado possui agncias de classificao de riscos, as quais
determinam o rating dos emissores dos ttulos em circulao. Ttulos pblicos
federais so os que possuem menor risco de crdito no mercado.

Mensurao do risco de crdito.


Quanto maior o crdito do emissor, maior o preo vista do ttulo e conseqentemente
menor o spread (prmio) do investidor. Se a probabilidade do no-pagamento (inadimplncia) de
juros ou do principal em relao ao ativo grande, menor ser o seu preo vista.
Formas de minimizar o risco de crdito:
Segregar os ativos com boa qualidade de crdito (rating);
Diversificar papis da carteira ou fundo de investimento em vrios emissores.
Rating (classificao)
AGNCIA FITCH
NVEL DE CLASSIFICAO NOTA
Mais Elevado Crdito AAA
Elevado Crdito AA+ Investment Grade
Bom Crdito A
Mdia Classificao BBB
Grau de Especulao BB
Grau Altamente Especulativo B
Substancial Risco de Crdito CCC
Risco de Inadimplemento eminente CC Especulative Grade
Default DDD a D
Sem Classificao N

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
59
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Risco Operacional
Risco de perdas ( diretas ou indiretas) determinadas por erros humanos, falhas nos sistemas
de informao e computadores, fraudes, eventos externos, entre outras. Ou seja, a perda
estimada caso a gesto de riscos no atinja seu objetivo de evitar perdas. No contexto de atuao
de um banco, o risco operacional pode se originar de trs segmentos: pessoas, processos e
tecnologia. Para reduo deste risco pode-se adotar os seguintes pontos:
a gerncia deve conhecer plenamente os negcios sob sua responsabilidade;
toda responsabilidade pelas atividades da empresa deve ser claramente definida e
comunicada;
devem ser estabelecidos controles internos relevantes e gesto de risco independente,
cobrindo todas as atividades da organizao.
a alta administrao e o Conselho Fiscal devem oferecer rpida soluo s deficincias
identificadas.

Risco de Mercado
Volatilidade: O preo dos ativos oscila de acordo com diversos fatores (sentimento dos
investidores, taxas de juros e conjuntura econmica setorial ou global). Pode ser relacionado
diretamente com o conceito de Volatilidade que a mensurao desta variao. o DESVIO-
PADRO! Em geral, as Aes possuem maior volatilidade que os Ttulos de Renda Fixa. Risco de
Mercado, Volatilidade e Desvio-Padro, na prtica, possuem o mesmo significado.
**Volatilidade uma medida de risco de um investimento**
Quanto maior a volatilidade apresentada em um ativo financeiro, maior ser o risco
assumido pelo investidor, e conseqentemente, a sua expectativa de retorno.

Tabela de Rentabilidades:
Investimento 2007 2008 2009 2010 (diferena) Volatilidade
Fundo A 12,00% 12,50% 11,90% 11,50% 1,00% 3
Fundo B 12,00% 15,00% 20,00% 11,50% 8,50% 2
Fundo C 2,00% 10,00% 15,00% 11,50% 13% 1

Risco de Liquidez
Probabilidade de no se conseguir compradores em um valor mobilirio pelo seu preo
justo em um instante necessrio. Quando um valor mobilirio no mercado secundrio apresenta
diversos vendedores e poucos compradores, se concretiza o risco de liquidez. Aplicaes em
imveis geralmente apresentam maior risco de liquidez que demais ativos. Papis possuiro menor

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
60
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
risco de liquidez quando houver: Menor Valor (PU), Menor Prazo, Bons Emissores, Boa imagem no
Mercado.

Risco de Imagem - pode-se conceituar risco de imagem como risco de reputao. gerado
quando a opinio pblica responde de forma negativa a algum fato envolvendo a organizao.
Trata-se da possibilidade de resposta negativa do mercado frente alguma noticia ou fato que
desabone o bom conceito da organizao. Alguns dos exemplos de ocorrncias que arriscam a
reputao das companhias so:
Situao financeira questionvel;
Falta de compromisso com a governana corporativa ou responsabilidade social;
Suspeitas de fraudes ou participao em m gesto do dinheiro pblico.

A ausncia do procedimento de marcao a mercado da carteira dos Fundos de


Investimento tambm coloca em risco a imagem das Instituies.
Algumas das conseqncias deste risco so:
Queda do valor de mercado das aes em Bolsa
Em Bancos, averso a risco e rejeies a depsitos, gerando falta de liquidez ao
mercado financeiro
Reduo de negcios e perda de clientes.

Risco Legal - risco (jurdico) de perda pela dificuldade de conseguir cobrar legalmente as
clusulas de um contrato. Engloba os riscos gerados de formalizaes com pendncias, incorretas
ou de documentao escassa, ausncia de poderes aos procuradores da contraparte para manter
o compromisso, desconhecimento de algum fato envolvido relevante de Direito.

Risco Pas Risco de Crdito de Natureza Soberana.


O risco-pas mede a confiana do mercado no pagamento das dvidas de um pas. Quando
os agentes econmicos de um pas, por motivos comuns, tornam-se incapazes de cumprir com suas
obrigaes financeiras internacionais. Portanto, est relacionado soberania que cada pas tem na
conduo dos aspectos polticos e institucionais. Cada 100 pontos base de Risco Pas, tem-se a
necessidade de remunerao anual de 1% a maior (spread) frente ao ttulo livre de risco mundial.
*Parmetro Mundial Treasuries Norte Americanas*

Risco de Liquidao e Risco Cambial


Este risco difere do risco de crdito, pois no se relaciona com um emprstimo tradicional
onde h o risco de o emissor no honrar o valor acordado no vencimento. O risco de liquidao
ocorre quando uma transao de mercado financeiro (de cmbio, por exemplo), na qual as partes

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
61
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
acertam entregar uma quantidade de moeda em troca de outra entre instituies situadas em
locais de fusos horrios distintos. No vencimento, uma das partes (banco A) sofre interveno no
incio do seu expediente e no consegue remeter o valor acordado outra parte (banco B), que j
havia liquidado o seu lado da operao realizando o pagamento. Neste caso, esta ltima instituio
(banco B), ao saber do fato, obrigada a buscar recursos para cobrir o dficit apresentado pela
troca no realizada. Conclui-se que o risco de liquidao pode envolver o risco de crdito e o risco
de liquidez. A parte que no recebe o valor acordado (banco B) dever ir a mercado para rep-lo
nas condies vigentes. H tambm o risco de mercado da variao cambial em operaes com
renda fixa internacional.

3.1.15 Anlise da Renda Fixa


Rentabilidade Observada x Rentabilidade Esperada
Rentabilidade Observada: ganho obtido no passado. a rentabilidade divulgada pelos
produtos de investimento e pela poupana em um perodo anterior. Trata-se de um fato
consolidado (CDI em outubro de 2015 1,1077%)
Rentabilidade Esperada: o ganho que o investidor pressupe obter em um ativo dentro
de uma perspectiva de retorno para os prximos perodos. Trata-se de uma expectativa futura
(projeo CDI an0 seguinte 0,86%)

Rentabilidade Absoluta x Rentabilidade Relativa (Benchmark)


Rentabilidade Absoluta: O CDB do banco X rendeu 0,80% no ultimo ms.
Rentabilidade Relativa: O CDB do banco X teve um rendimento de 97% do CDI no ultimo
ms.
Current Yield
Current yield pode ser traduzido como rendimento corrente de um ttulo de renda fixa, ou
seja, o rendimento desconsiderando o perodo do investimento. Divide-se a taxa de juros do
coupon pelo preo do ttulo. Por exemplo, se um ttulo est sendo vendido a um preo de R$100,00
com um coupon de 10% ele oferece um current yield de 10%. Caso esse ttulo estivesse cotado a
R$80,00 o seu current yield seria de 12,50%
Current Yield (Rentabilidade Corrente) = Juros (Cupons) / Preo Unitrio (PU)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
62
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Coupon Rate - Taxa de Cupom = Valor do Cupom / PU

Taxa Nominal apresentada em percentual dos pagamentos futuros de juros (cupons).

Yield to Maturity - YTM (TIR) = (Valor Nominal / PU)1/n - 1


O conceito de Yield to Maturity - YMT reflete o rendimento (yield) efetivo dos ttulos de
renda fixa at seu vencimento (maturity). A determinao do YMT considera o preo de mercado
do ttulo e os fluxos de rendimentos associados, equivalendo sua metodologia exatamente
medida da taxa interna de retorno (IRR). Para calcular a rentabilidade embutida, em ttulos Zero
Cupom, que no possuem fluxos, seria:

Exemplo:
Em uma sugesto de investimentos, voc recebe uma proposta de para aplicar hoje a importncia
de R$ 80.000,00 adquirindo 100 LTNs de com valor final de resgate R$ 100.000,00 ao final de 550
dias teis. Qual a taxa de rentabilidade anual desse investimento?
Rentabilidade (TIR) = (Valor Nominal / PU)1/n - 1
PU (Valor Presente Lquido) = R$ 80.000,00
Valor Resgate (Nominal) = R$ 100.000,00
Prazo = 550 dias (pediu em anos, V. Nominal
cuidado!) = 550/252 (n. dias teis ao ano) PU 100000
80000
Rentabilidade = (100000 / 80000 ) 1/(550/252) 1
Na HP 12c modo financeiro:
Botes Utilizados Tela HP Processo Interno HP

0,00 Limpar o registro


( / )

-80.000,00 Registrar o Capital Investido


(80000 / / )

100000,00 Registrar o valor do resgate


(100000 / )

2,18 Registrar o prazo em anos


(550 / / 252 / / )

10,76 Calcula os juros

Caso o resultado tenha gerado 10,72 mude para conveno exponencial aperte ( + ). Refaa
os clculos.
www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
63
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Internal Rate of Return
A taxa interna de retorno de um investimento representa a taxa de juros compostos
embutida onde os recebimentos remuneram o desembolso inicial (preo unitrio do ttulo) em um
determinado perodo. Seu clculo trabalhoso, no entanto com a HP12C muito fcil achar a TIR
(IRR) do investimento:

VPL = C0 + C1 + C2 + C3 + ... + Cn
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)n

Voc quer comprar um ttulo a mercado por R$ 810,46. Sabe se que o ttulo paga cupons de R$
50,00 ao ano e sua durao de 5 anos (recebendo o ltimo cupom junto com o principal). Qual a
taxa de retorno deste ttulo?

50 50 50 50 1050
PU
810,46
Na HP 12c modo financeiro:
Botes Utilizados Tela HP Processo Interno HP

0,00 Limpar o registro


( / )

Registrar o valor do fluxo inicial


(810,46 / / / -810,46
(C0)
)
Registrar o valor do fluxo
50,00
(50 / / ) seqente (C1)
Registra o nmero de vezes que o
4,00 fluxo imediatamente anterior
(4 / / )
registrado se repete
Registrar o valor do fluxo
1050,00
(1050 / / ) seqente (C6)

10,00 Calcula a taxa interna de retorno


( / )

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
64
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Liquidez
Grau de facilidade para o investidor negociar seus ativos, por um preo justo,
transformando-os em novos recursos financeiros.
Alta Liquidez: Fundos de Investimento com resgates automticos, Poupana e Aes.
Baixa Liquidez: Planos de Previdncia e Imveis.

Duration de Macaulay e Duration Modificada


Diferenas entre maturity e Duration
Para a avaliao de um ttulo de renda fixa, utilizamos a Taxa Interna de Retorno (TIR) que
iguala o Valor Presente (VP) do fluxo de caixa do papel a sua cotao e, em seguida, comparamos
a TIR obtida com as taxas praticadas pelo mercado naquele momento. A TIR de papis com
vencimentos mais distantes apresentam maiores oscilaes frente a mudanas na taxa de juros do
mercado, poderiamos levar em conta o prazo de vencimento, maturity, para medir o risco de um
ttulo.
Entretanto, ao considerarmos apenas a maturidade, poderemos incorrer em erros por no
levarmos em conta os pagamentos de cupons. Nesse aspecto, a duration apresenta-se como uma
medida de sensibilidade mais adequada por considerar todos os pagamentos intermedirios.
Podemos defini-la como sendo o prazo mdio das operaes ponderado pelo valor presente dos
fluxos de caixa
DURATION DE MACAULAY - Prazo mdio das operaes ponderado pelos fluxos de caixa.
DURATION MODIFICADA - Mede a sensibilidade do valor da carteira em mudanas na taxa de juros.

Duration de Macaulay e Duration Modificada


Perante o seguinte fluxo calculemos as Durations deste ttulo.
Periodo Fluxos PU de cada fluxo a 10% PU x Periodo (10%)
1 50 45,45454545 45,45454545
2 50 41,32231405 82,6446281
3 50 37,56574005 112,6972201
4 50 34,15067277 136,6026911
5 1050 651,9673892 3259,836946
Totais 1250 810,4606615 3637,236031
Macaulay = PUxPer / PU 4,487862525

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
65
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
45,45.1 + 41,32.2 + ... + 651,96.5
Macaulay =
810,46

Macaulay = 3.637,23 / 810,46


Macaulay = 4,4878 anos
Modificada = Macaulay / 1 + i
[C1 /(1 + i)1].n1 + [C2 /(1 + i)2].n2 + ... Cx /(1 + i)x].nx
Macaulay =
PU
Modificada = 4,4878 / 1 + 10%
Modificada = 4,08%

Concluses a respeito das medidas de sensilidade na Renda Fixa:


Duration Modificada: % de variao de valor da carteira frente a oscilao de 1% da taxa de juros
em andamento, de forma inversamente proporcional. Sobe juros (perde valor) e vice-versa.
Maior Prazo = Maior Duration.
Maior Duration (Macaulay e Modificada) = Maior Volatilidade e Risco.
Menor Taxa de Retorno embutida = Maior Duration Modificada = Maior Risco.
Menor valor de cupons ou Maior Concentrao de pagamento no Vencimento = Maior
Duration e Risco. (ex: NTN F - sofre menos oscilao na marcao a mercado que a LTN, pois
possui menor Duration).

3.2 Renda Varivel


A renda varivel possui no mercado de capitais ativos tais como aes, fundos de renda
varivel (fundo de ao, multimercados e outros), quotas ou quinhes de capital, Commodities
(ouro, moeda e outros) e os derivativos (contratos negociados nas Bolsas de valores, de
mercadorias, de futuros e assemelhadas).

Muito comum confundirmos renda varivel com


taxa ps-fixada. NO podemos confundir um
investimento Renda Fixa de taxa ps-fixada com o
conceito de renda varivel. Taxa ps-fixada
atrelada um benchmark determinado (ndices ou
taxas), o que no ocorre na renda varivel.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
66
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.2.1 Aes Tipos e Classes
o instrumento de renda varivel mais difundido no mercado
financeiro. Cada Ao representa uma frao ou cota, ou seja, a
mnima parte do capital social (Patrimnio) de uma empresa.
Quando um investidor adquire aes, ele est fazendo parte da sociedade de uma
empresa.

Aes Caractersticas
Home Broker: acesso via internet ao prego eletrnico do Bovespa. Fornecido por
Corretora ou Distribuidora de Valores, para efetuarem as ordens de compra e venda de
aes durante o prego da Bovespa - Megabolsa (sistema eletrnico de informaes da
Bolsa de Valores).
***Banco Comercial do brao do BACEN, no entra na BOLSA***
Ao Ordinria: direito de voto nas assembleias da empresa. Poder de controle da
companhia. Foco mandar.
Ao Preferencial: preferncia na distribuio de lucros ou dividendos (resultados)
auferidos, e no reembolso de capital. Foco lucrar.
Recebem um valor no mnimo 10% maior que o dividendo distribudo s aes ordinrias;
3 anos consecutivos sem dividendos Direito a voto

3.2.2 BDRs Brazilian Depositary Receipts


So certificados de depsito localizados no Brasil que representam uma
ao emitida por empresa estrangeira (Americana). A Instituio
Emissora nacional. Estes certificados esto lastreados por aes
emitidas em seu pas de origem (EUA). BDRs podem ser Patrocinados
(apenas 1 instituio emissora da BDR, permitido os nveis I,II e III) ou
no Patrocinados (mais instituies emissoras, porm somente nvel I).
Nvel I somente Investidores Qualificados em mercado de balco.
Nvel II Normas contbeis Brasileiras. Registro da empresa na CVM.
Nvel III Normas contbeis Brasileiras. Capta recursos para a empresa. Registro da
empresa e da emisso na CVM.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
67
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.2.3 Riscos no Mercado Acionrio
Risco de Crdito: NO H! Quando voc adquire aes, quem fica devendo para voc?
Ningum. O Acionista Scio. O Acionista no Credor da empresa.
Riscos de Mercado: Oscilao de Preos
Risco Especfico: relacionado empresa ou seu setor econmico. Podemos evitar
atravs da diversificao (ex.: alimentos, metalurgia, financeiro, construo civil,
entre outros).
Risco Sistmico: crises econmicas. No se pode evitar.

Risco da Empresa: est relacionado prpria empresa e seu risco de falncia


Risco de Liquidez: Aes que possuem menor liquidez no mercado so chamadas de Small
Caps. As que possuem maior liquidez - Blue Chips, as quais integram o ndice Bovespa (composto
atualmente por uma carteira terica de aes que respondem por mais de 85% do nmero de
negcios e do volume financeiro verificados no mercado vista (lote-padro) da BOVESPA.

3.2.4 Mercado de Aes


Aes Formas de Comercializao

MERCADO PRIMRIO: Colocao de ttulos resultantes de novas emisses, intermediadas


por uma instituio financeira.

MERCADO SECUNDRIO: investidores compram e vendem aes em busca de lucratividade


e liquidez, transferindo, entre si, os ttulos anteriormente adquiridos no mercado primrio.
Operaes Comuns: operaes de compra e venda na qual o investidor permanece
com a posio (comprada ou vendida) em sua carteira de investimentos por pelo
menos 1 dia. So operaes realizadas no Mercado Secundrio.
Operaes Daytrade: ocorre no mercado secundrio, quando um investidor realiza a
aquisio e a venda de aes de uma mesma empresa, no mesmo dia. Cerca de 80% de
todo volume financeiro comercializado diariamente na Bovespa se concentra neste
tipo de operao.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
68
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Oferta Pblica Primria (IPO Initial Public Offering) - mercado primrio, tambm
conhecido como Underwriting, realizada por meio de um Banco de Investimento e por uma
Corretora de Valores. S/A Fechada se transforma em S/A Aberta

Oferta Pblica Secundria - aes j existentes, de modo que os recursos no sero a


portados na empresa, mas sero direcionados aos acionistas vendedores. **Transferncia de
Controle Aes Ordinrias**
Aes Tipos de Ordens
Ordem Limitada (On Stop): o investidor fixa no envio o limite mximo e mnimo de
valor para a corretora executar a ordem.
Ordem a Mercado: o investidor paga o valor definido pelo mercado. Toda ordem de
compra ou venda de Aes executada por um investidor via Home Broker possui uma
liquidao financeira D+3, ou seja, receber ou pagar de fato em 3 dias teis.
Ordem de Financiamento: o investidor determina uma ordem de compra ou venda de
um valor mobilirio ou direito em determinado mercado e, simultaneamente, a venda
ou compra do mesmo valor mobilirio ou direito no mesmo ou em outro mercado,
com prazo de vencimento distinto.

Aes Proventos, Direitos e Remunerao


Dividendos: lucro lquido (aps IR) de uma empresa ao final do perodo contbil repartido
entre os scios acionistas. So isentos de IR. Cada empresa determina seu dividedo mnimo
a distribuir, porm quando no especificado pelo estatuto da companhia, este ser de 25%,
conforme a lei das S/A.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
69
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Juros S/ Capital Prprio: lucro bruto da empresa, porm distribudo aos acionistas antes da
incidncia do IR na empresa. Acionista tem que pagar IR.
Ganho de Capital: diferena obtida entre a compra e venda de uma ao. (Comprei por 10 e
vendi por 11)
Bonificao: Distribuio gratuita de novas aes, devido incorporao de reservas e
lucros no capital social.
Subscrio: direito de o acionista manter sua atual participao por meio da compra
proporcional de novas aes, em caso de um novo underwriting.
Tag along: na transferncia do controle da companhia os minoritrios recebero como
oferta, no mnimo, 80% do valor pago pelas aes ordinrias negociadas, para cada ao
que possuirem.

Aes Alteraes Estruturais


Agrupamento (Inplit): no agrupamento, diminui-se a quantidade de aes em circulao,
aumentando o valor de cada ao.
Desdobramento (Split): Aumenta a quantidade de aes reduzindo o valor da ao, para
maior negociabilidade e liquidez.

As operaes realizadas no mercado vista esto sujeitas a:


taxa de corretagem (livremente pactuada entre o cliente e a Corretora ou
Distribuidora que ele contratar).
emolumentos;
taxas de liquidao e custdia.

3.2.5 Oferta Pblica de Ttulos e Valores Mobilirios


Aspectos Legais e Normativos
Companhias Abertas (IN 202 CVM)
Oferta Pblica em Bolsa ou Balco depende de prvio registro da Companhia
na CVM. Considera-se mercado de balco a negociao feita fora das Bolsas de Valores, com a
intermediao de bancos de investimentos, bancos mltiplos com carteira de investimento,
sociedades corretoras, sociedades distribuidoras e agentes autnomos credenciados por
essas instituies. O pedido de registro de companhia poder ser submetido CVM juntamente
com o pedido de distribuio pblica de valores mobilirios. Para a companhia ser registrada na
CVM, o estatuto social ou o Conselho de Administrao deve atribuir a um diretor a funo de
relaes com investidores

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
70
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
So informaes peridicas obrigatrias:
Demonstraes Financeiras
Informaes Trimestrais e Anuais
Edital de Conveno da Assemblia Geral Ordinria
Ata da Assemblia e resumo de decises

So informaes eventuais obrigatrias:


Comunicao sobre fato relevante
Acordos de Acionistas
Informaes sobre pedidos de recuperao judicial e/ou falncias

Atos de distribuio pblica


So atos de distribuio pblica a venda, promessa de venda, oferta venda ou subscrio, assim
como a aceitao do pedido de venda ou subscrio de valores mobilirios, desde que conste:
I - A utilizao de listas ou boletins de venda ou subscrio,
folhetos, prospectos ou anncios destinados ao pblico;
II - A procura de subscritores ou adquirentes indeterminados;
III - A utilizao de qualquer forma de comunicao dirigida
ao pblico em geral com a finalidade de promover a negociao
dos valores mobilirios.

As distribuies pblicas somente sero realizadas atravs do intermdio das Instituies


integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios.

Principais Instituies: funes e caractersticas


Banco Coordenador (Lder) Agente Underwriter
Nenhuma empresa pode vender diretamente seus valores mobilirios no mercado quando
a emisso pblica. necessria a intermediao e coordenao de uma instituio financeira,
normalmente um Banco de Investimento, que processa este trabalho de colocao das aes no
mercado e recebe uma comisso pelo servio prestado. O banco coordenador tem as seguintes
atribuies e responsabilidades:
Elaborao a documentao e o processo do incio ao fim da distribuio;
Faz prospecto, marketing e efetua registro na CVM;
Due Diligences: anlise do destino dos recursos e histrico da oferta, averiguando o
seu objetivo;
Pool: convites, tamanho dos lotes, procedimentos extras;
Bookbuilding (acatar pedidos de reserva e formao de preos)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
71
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Underwriting Oferta Firme (Straight) - o banco coordenador compromete-se a adquirir as
aes no colocadas no mercado.
Melhores Esforos Best Efforts - o banco coordenador devolve empresa aes no
colocadas no mercado.
Puro - nesta modalidade o Agente Underwriter subscreve todo o lote de ttulos pagando-os
integralmente empresa emissora e se encarrega de coloc-los no mercado.
Residual (Stand-by) subscrio em que a instituio financeira se compromete a colocar as
sobras junto ao pblico em determinado espao de tempo, aps o qual ela mesmo subscreve o
total das aes no colocadas. Decorrido o prazo, o risco de mercado do intermedirio financeiro.

Agente Fiducirio (IN 28 da CVM)


Podem ser nomeados agentes fiducirios:
a) Pessoas fsicas que satisfaam os requisitos para o exerccio de cargo em
rgo de administrao de companhia ou;
b) instituies financeiras, autorizadas pelo BACEN, que tenham por objeto
a administrao ou a custdia de bens de terceiros.
Escolhido em deciso conjunta entre a Emissora e o Coordenador. Sua principal
funo efetivar a escritura de emisso, que deve ser registrado na Junta Comercial competente.
O Agente fiducirio dever proteger os direitos e interesses dos Credores, tomando as medidas
necessrias cabveis ao fiel cumprimento de todas as clusulas da emisso.

No poder atuar como ser agente fiducirio:


Aquele que j exerce a funo em outra emisso da mesma companhia ou de seu
mesmo grupo econmico.
Prestador de servios de qualquer natureza companhia emissora, ou demais de um
mesmo grupo econmico.
Entidade que possua scios em comum com a emissora ou com o seu grupo
econmico.
Banco Coordenador da Emisso Pblica.
Credor da Emitente.

Agncia de Rating
O cdigo de auto-regulao ANBIMA dispe que seja obtido o rating da empresa emissora
ou lanadora da oferta. O rating concedido pelas Agncias de Classificao de Risco que elaboram

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
72
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
anlises e opinies sobre o risco de crdito da empresa, ou seja, sua capacidade para honrar os
compromissos assumidos.

Demais Prestadores
Banco Escriturador: responsvel pela escriturao e a guarda dos livros de registro e
transferncia de valores mobilirios. Na emisso de valores mobilirios deve haver um Agente
Escriturador que poder tambm assumir as funes de Banco Mandatrio.

Banco Mandatrio: Responsvel pela existncia, autenticidade, validade e regularidade dos


ttulos emitidos. tambm o fiel depositrio (Agente de Custdia) dos certificados de debntures.
Registra as movimentaes dos valores mobilirios. Confirma todos os pagamentos e
movimentaes financeiras efetuadas pelo emissor.

Market Maker Formador de Mercado


Seu atributo a sustentao de ordens de compra e venda de determinada ao, com o
intuito de manter a liquidez e o preo justo deste ativo no Mercado. Papel desempenhado por
Bancos de Investimento, Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobilirios.

Efeitos da suspenso ou cancelamento da oferta


Emissora notificar os investidores que j tenham aceitado a mesma, facultando-lhes
a possibilidade de, revogar a aceitao em at 8 dias teis contados a partir do
recebimento da notificao.

Investidores - direito restituio integral dos valores, bens ou direitos oferecidos na


oferta.

Lote suplementar (Green Shoe)


Em caso de existir uma demanda superior oferta pblica o ofertante poder outorgar
instituio intermediria a opo de distribuio, em idnticas condies, de lote suplementar, o
qual no poder ultrapassar 15% da quantidade inicialmente ofertada.

Modificao da Oferta
Poder ser solicitada junto a CVM em caso de alteraes relevantes da conjuntura que
ocasionem maior risco ao ofertante. sempre admitida para melhor-la em benefcio dos
investidores.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
73
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Procedimentos de precificao para venda no IPO ou Subscrio
Preo Fixo - definido pelo Agente Underwriter em conjunto com o Emissor sem sofrer
alteraes ao longo do prazo de execuo do IPO, e vlido para todos os valores mobilirios
emitidos no mercado local.
Bookbuilding - processo de precificao usado no mercado americano e adaptado para o
mercado local. Este procedimento faz com que as operaes sejam realizadas com um grau
de certeza muito maior que os tradicionais, pois os investidores definem previamente as condies
em que esto dispostos a comprar um determinado ativo.
Leilo em Bolsa - processo de precificao atravs de um leilo em Bolsa de Valores. Os
investidores faro as suas ofertas de preos e quantidades para o ativo.

Distribuio Parcial
Na hiptese de no terem sido distribudos integralmente os valores mobilirios objeto da
oferta e no tendo sido autorizada a distribuio parcial, os valores, bens ou direitos dados em
contrapartida aos valores mobilirios ofertados devero ser integralmente restitudos aos
investidores
Prospecto
Documento obrigatrio, elaborado pela companhia emissora ofertante em conjunto com
o Banco Coordenador (Lder).
Os valores mobilirios ofertados e os direitos que lhes so prprios;
A Companhia Emissora e sua situao patrimonial, econmica e financeira;
Outros garantidores de obrigaes relacionadas com os valores mobilirios objeto
da oferta e terceiros que forem destinatrios dos recursos captados.
indispensvel a entrega de exemplar do Prospecto Definitivo ou Preliminar ao investidor,
admitindo-se seu envio ou obteno por meio eletrnico. O Prospecto Preliminar no possui
reviso da CVM. Dever estar disponvel nos mesmos locais do Prospecto Definitivo para os
investidores pelo menos 5 dias teis antes do prazo inicial para o recebimento de reserva. Caso
no exista Prospecto Preliminar, o Definitivo dever estar disponvel 5 dias antes da data de incio
da oferta.

Lock-up Period - esse perodo, tambm conhecido como bloqueio, um tempo


predeterminado aps uma Underwrinting (Oferta Pblica Inicial) na qual os funcionrios e
associados prximos da empresa ofertante no esto autorizados a vender essas aes. Os
www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
74
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
majoritrios controladores somente podero vender aes aps o 6 ms a contar da oferta
primria, nas seguintes condies:
7 ao 12 ms: 40% de suas aes
Acima do 12: o restante

Silent Period - antecede uma Oferta Pblica de valores mobilirios. Possui como parmetro
a Instruo CVM 400, onde a ofertante, os coligados e controlados, as instituies intermedirias
(Lder e Coordenadores) e demais envolvidos na oferta devero abster-se de fornecer informaes
a respeito da empresa emissora, a oferta e os objetivos da emisso.

Bnus de Subscrio em um Underwriting de S/A Aberta:


Direito conferido ao acionista de uma empresa, no sentido de manter sua atual participao
por meio da compra proporcional de novas aes, quando do aumento do capital da empresa (novo
lanamento de aes na Bovespa). Esta condio o acionista poder adquirir novas aes
proporcionalmente de acordo com o seu atual percentual de participao.

OPA Oferta Pblica de Aes


A Instruo CVM 361 dispem sobre as normas de ofertas pblicas de aquisio de aes. O
preo das aes pode ser varivel desde que justificada por laudo enviado CVM. Estas ofertas se
enquadram no mercado secundrio pois no haver alterao na contabilidade da companhia. O
mercado secundrio (block trade) uma negociao de papis j existentes, entre o detentor do
ativo (ao) e um terceiro (investidor), atravs da bolsa de valores ou mercado de balco.
Procedimentos de precificao para venda de OPA
Preo Fixo - definido pela Assemblia (em caso de fechamento) ou pelo Comprador
Investidor sem sofrer alteraes ao longo do prazo de execuo do OPA, e vlido para todos os
valores mobilirios emitidos no mercado local.
Bookbuilding - processo de precificao usado no mercado americano e adaptado para o
mercado local. Este procedimento faz com que as operaes sejam realizadas com um grau
de certeza muito maior que os tradicionais, pois os investidores definem previamente as condies
em que esto dispostos a comprar um determinado ativo.
Leilo em Bolsa - processo de precificao atravs de um leilo onde os investidores faro
as suas ofertas de preos e quantidades para um determinado ativo

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
75
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Emisso secundria emisso secundria ocorre atravs da emisso de um lote de aes


de posse do atual acionista, portanto, no resulta em captao de novos recursos para a
companhia, mas para sim para o acionista que est se desfazendo das aes.

3.2.6 Cdigo de Auto Regulao Anbima de Ofertas Pblicas de Ttulos e


Valores Mobilirios
Captulo III Propsito e Abrangncia
Art. 1 - O objetivo do presente Cdigo de Regulao e Melhores Prticas para as Ofertas Pblicas
de Distribuio e Aquisio de Valores Mobilirios (Cdigo) estabelecer princpios e regras que
devem ser observados pelas instituies participantes nas ofertas pblicas de valores mobilirios
com a finalidade de propiciar a transparncia e o adequado funcionamento do mercado.
I. No contempla as ofertas restritas (sem prospecto), ou de autarquias e rgos pblicos.
II. Deve ser respeitada pelas filiadas (participantes) ou que exercem as atividades envolvidas
e venham expressamente a aderir ao cdigo (Aderir ao cdigo sempre ser obrigatrio s
instituies filiadas).
Captulo III Princpios Gerais
Art. 5 - As Instituies Participantes devem observar os seguintes princpios e regras em suas
atividades relacionadas s operaes de Oferta Pblica de que participem:
I. nortear a prestao das atividades pelos princpios da liberdade de iniciativa e da livre
concorrncia;
II. evitar quaisquer prticas que infrinjam ou estejam em conflito com as regras e princpios contidos
neste Cdigo, na legislao pertinente e/ou nas demais normas estabelecidas pela ANBIMA; e
III. evitar a adoo de prticas caracterizadoras de concorrncia desleal e/ou de condies no
equitativas, bem como de quaisquer outras prticas que contrariem os princpios contidos no
presente Cdig, respeitando os princpios de livre negociao.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
76
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Captulo VI Documentos da Oferta
Art. 10 - Nas Ofertas Pblicas em que atuem na qualidade de coordenadores, as instituies
participantes devem, na forma deste Cdigo, zelar pela elaborao do prospecto e do formulrio
de referncia, a fim de que apresentem informaes suficientes, claras e precisas, para que o
investidor tome a deciso de investimento com as informaes necessrias disponveis. Devem,
ainda:
I. Incluir a descrio de prticas de governana corporativa do Cdigo de Melhores Prticas
de Governana Corporativa publicado pelo IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa;
II. Incluir, no formulrio de referncia, a anlise e os comentrios da administrao sobre as
demonstraes financeiras, balanos, adeso boas prticas de responsabilidade social,
pendncias relevantes, partes relacionadas, eventuais conflitos de interesses com mecanismos
para reduz-los, dos gerenciamentos de risco do emissor e da destinao dos recursos objeto da
oferta.

3.2.7 Mercado Secundrio de Aes


Bovespa Mais Balco Organizado
Idealizado para empresas que desejam acessar o mercado de forma gradual, esse
segmento tem como objetivo fomentar o crescimento de pequenas e mdias empresas via
mercado de capitais. A estratgia de acesso gradual permite que a sua empresa se prepare de
forma adequada, implementando elevados padres de governana corporativa e transparncia
com o mercado, e ao mesmo tempo a coloca na vitrine do mercado, aumentando sua visibilidade
para os investidores.

Bovespa Mais Nvel 2 - Balco Organizado


O segmento de listagem Bovespa Mais Nvel 2 similar ao Bovespa Mais, porm com
algumas excees. As empresas listadas tm o direito de manter aes preferenciais (PN). No caso
de venda de controle da empresa, assegurado aos detentores de aes ordinrias e preferenciais
o mesmo tratamento concedido ao acionista controlador, prevendo, portanto, o direito de tag
along de 100% do preo pago pelas aes ordinrias do acionista controlador.

3.2.8 ndices de Mercado


Ibovespa
No mercado de capitais, trata-se do ndice de aes mais empregado e mais relevante ao
investidor brasileiro. Representa o desempenho mdio geral de uma carteira terica das aes que
possuem maior liquidez na bolsa. Emprega a mesma metodologia desde a sua criao, em 1968.
Clculo e ajuste: Cada 4 meses (jan - abril / maio - ago / set - dez) e leva em conta o volume financeiro

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
77
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
de cada ao que integra o ndice. Aes do ndice obedecem seguintes critrios:
Ao que foi negociada em mais de 85% de todos os preges do perodo;
Ao que proporcionou em volume uma participao superior a 0,1% do total de
negcios realizados.

IBrX ndice Brasil / IBrX-50


ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica das 100 aes (50 aes, caso
do IbrX-50) com o maior nmero de volume negociado na Bovespa nos ltimos 12 meses. Pondera-
se o clculo pelo nmero de aes disponveis para negociao no mercado (floating).
Diferencia-se do IBOV, pois no calcula o volume financeiro negociado, mas a quantidade
de aes ponderado pelo valor de mercado em negociao.

ISE ndice de Sustentabilidade Empresarial


Carteira terica com aes de emisso das empresas melhor classificadas em termos de
sustentabilidade. Critrios para Incluso no ISE (Anbima participa do conselho deliberativo):
ser uma das 200 aes com maior ndice de negociabilidade apurados nos doze meses
anteriores ao incio do processo de reavaliao;
ter sido negociada em pelo menos 50% dos preges ocorridos nos doze meses
anteriores ao incio do processo de reavaliao.

ndices Mid-Large Cap (MLCX) e Small Cap (SMLL)


ndice BM&FBOVESPA Mid Large Cap (MLCX) e o ndice BM&FBOVESPA Small Cap (SMLL)
tm por objetivo medir o comportamento das empresas listadas na Bolsa de modo segmentado.
Leva em conta o valor de mercado das aes listadas na Bovespa.
MLCX
aes com 85% do valor de mercado total da bolsa (menos BDRs)
95% de presena nas negociaes dirias, em 12 meses
SMLL
Demais aes no includas no MLCX

IEE - ndice de Energia Eltrica


Mede o desempenho do setor de energia eltrica.
Ao do segmento com mnimo de 0,01% do volume do mercado vista da BOVESPA
(lt. 12 meses);
Negociada (mn. 80%) do total de preges do perodo;
2 negcios/dia em pelo menos 80% dos preges em que foi negociada.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
78
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.2.9 Governana Corporativa
Definio de parmetros dentro das empresas para garantir a aderncia de todos principais
atores aos cdigos de conduta existentes, atravs de uma estrutura que busca mitigar conflitos de
interesses. (Transparncia / Reduo de Conflitos de Interesses / Informaes Privilegiadas)

Princpios do IBGC
Segundo o IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, a verificao de prticas
de governana corporativa aplicada s organizaes de capital aberto fundamentalmente
abrangem.
Transparncia a Accountability (responsabilidade e boa conduta na prestao de contas) -
a administrao deve embutir na cultura da empresa a vontade de transparecer informaes.
Eqidade de tratamento dos acionistas garantir igualdade de todos os acionistas perante
os objetivos da sociedade e proteo aos minoritrios.
Responsabilidade Corporativa - As organizaes devem ser projetadas para servir todas as
partes da comunidade em geral.
de suma importncia que:
Haja na organizao um conselho de administrao responsvel e independente.
Maior parte indispensvel ser formada por conselheiros independentes, todos
com excelente reputao no mercado, experincia e firme compromisso de
dedicao ao Conselho.
Auditores Independentes, onde seus membros no estejam vinculados
organizao auditada.

Novo Mercado Bovespa e os Nveis de Governana Corporativa


Implantados em dezembro de 2000 pela antiga Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA),
o Novo Mercado e os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa so segmentos especiais de
listagem desenvolvidos com o objetivo de proporcionar um ambiente de negociao que
estimulasse, ao mesmo tempo, o interesse dos investidores e a valorizao das companhias.
Exigncias Companhias Nvel 1:
Apresentao de calendrio anual que conste toda a programao das atividades
corporativas (assemblias, resultados, tele-conferncias etc)
Realizao de no mnimo 1 reunio pblica anual com investidores e analistas
Free Float de 25% (no mnimo um quarto do capital social dever estar disponvel em
circulao e negociao na Bolsa)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
79
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Exigncias Companhias Nvel 2:
Demonstraes contbeis dos resultados nos padres internacionais (IASB).
Cmara de Arbitragem de Mercado em conflitos na sociedade.
Tag along de 100% aos acionistas ordinrios minoritrios, estendendo os mesmos 100%
existentes aos preferencialistas.
Direito de voto aos preferencialistas em alteraes na estrutura da organizao
(incorporao, fuso ou ciso da companhia).
Conselho de Administrao com mnimo de 5 (cinco) membros e mandato unificado
de at 2 (dois) anos, permitida a reeleio. No mnimo, 20% (vinte por cento) dos
membros devero ser conselheiros independentes.
Free Float de 25%

Novo Mercado Bovespa:


No existem nesta classificao emisso de aes preferenciais - 100% das aes so
ordinrias nominativas;
Garante-se neste nvel 100% de tag along aos acionistas minoritrios;
IPO Ofertas Primrias de Aes (Underwriting mnimo de R$ 10 milhes);
Perodo de Lock-up - os majoritrios controladores somente podero vender aes
aps o 6 ms a contar da oferta primria, nas seguintes condies:
7 ao 12 ms: 40% de suas aes
Acima do 12: o restante

ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada (IGC)


O IGC o resultado de uma carteira terica de ativos. O objetivo do IGC ser o indicador do
desempenho mdio das cotaes dos ativos de empresas listadas no Novo Mercado ou nos Nveis
1 ou 2 da BM&FBOVESPA.

3.2.10 Avaliao dos Investimentos em Aes


Valor Nominal: O valor nominal da ao o valor da ao expresso no estatuto social.
Valor Patrimonial: o resultado da diviso do patrimnio lquido pelo total de aes de
acordo com o ltimo balano, ou um balano levantado para fins especiais.
Valor de Mercado: o valor de negociao das aes na Bolsa ou no mercado de balco,
organizado ou no. O valor de mercado varia em funo do desempenho da companhia, da situao
geral do mercado acionrio e da avaliao dos participantes (deste mercado) quanto conjuntura
poltico econmica.
Valor Ex-Dividendo: desconta do valor de mercado da ao os dividendos a receber, ou
(lucro por ao).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
80
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Valor de Liquidao: o valor da companhia supondo-se que todos os ativos sejam
vendidos e que todos os passivos, obrigaes, sejam liquidados, ou seja, o valor que sobraria se a
companhia fosse liquidada imediatamente.

Anlise Fundamentalista - Busca primordialmente avaliar a sade financeira das empresas


delineando seus retornos futuros e estabelecendo o preo justo de suas aes. Neste sentido, os
analistas se baseiam nos fundamentos da empresa. Todos os fatores macroeconmicos e setoriais
(microeconmicos) que afetam a sua performance so levantados. Avalia parmetros de mercado
(inflao, taxas de juros, cmbio, Produto Interno Bruto (PIB), balana de pagamentos)
comparando-os com as caractersticas do micro setor da empresa (seus concorrentes e para os
resultados da empresa, como balanos, dividendos, lucro, governana corporativa etc.) A anlise
fundamentalista enxerga fatores quantitativos (financeiros) e qualitativos (governana e
sustentabilidade).

Anlise Tcnica ou Grafista Utilizada por diversos investidores e homebrokers. Traders


(investidores profissionais) e alguns amadores para estudar o mercado de renda varivel baseando
se na idia de que os preos dos ativos se movem de acordo com padres repetitivos e
identificveis. Na Anlise Grfica, o preo de mercado inclui todas as variveis possveis (o preo da
ao desconta tudo). O comportamento futuro das aes pode ser analisado atravs de grficos
que traduzem tendncias (alta ou baixa futura) de uma determinada ao. Posicionamento
Especulativo (comprado ou vendido).

Mltiplos de Mercado: necessrio dividir variveis como valor de mercado da empresa


frente a demais indicadores presentes em demonstrativos financeiros. A comparao entre os
mltiplos de empresas chamando Anlise Comparativa, no caso das empresas pertencerem ao
mesmo setor chamamos de Anlise Setorial.

ndice Preo por Lucro: determina o valor de mercado da empresa em termos de seu lucro
lquido. Quanto menor o indicador, mais barata a ao est em relao a sua capacidade de retorno
do capital investido.
**ndice Preo-Lucro = Cotao/Lucro por Ao Quanto menor for, mais indicada ser a compra
desta ao.**

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
81
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Valor da Empresa (VE) / Ebitda: EBITDA (Lucro antes de juros, impostos, depreciao e
amortizao) a avaliao do fluxo de caixa operacional da empresa. Esse mltiplo relaciona o
valor da empresa com a sua capacidade de gerao de caixa (fluxo de caixa). ** Valor da
Empresa/Ebitda Quanto menor for, mais indicada ser a aquisio da ao**

Fluxo de Caixa Descontado: o valor da ao calculado descontando os futuros valores a


receber de uma empresa de um custo de capital exigido pelo investidor. Estes valores a receber
devem ser lquidos de juros e amortizaes, investimentos e IR. Este custo de capital exigido a
soma da uma taxa livre de risco acrescida de um spread pelo risco apresentado pela empresa.

3.2.11 Investimentos em Aes no Exterior


ADRs American Depositary Receipts
So certificados de depsito localizados nos EUA que representam uma ao emitida por
empresa estrangeira (Brasileira). Possui 2 intervenientes para
emisso:
a) Banco Custodiante (Brasil): Mantm as aes brasileiras em
custdia, tirando-as de comercializao na Bovespa.
b) Banco Emissor (EUA): Emite o Certificado de Depsito (ADR)
referente ao custodiada no Brasil, ora lastreado por esta,
para livre comercializao na Dow Jones (Bolsa Norte-
Americana)
ADR 144A - Autorizada negociao restritamente a investidores institucionais qualificados,
visando aumentar a liquidez no mercado de colocaes privadas nos EUA. Os custos e restries
so menores, pois se entende que esses investidores so experientes o bastante para fazerem suas
prprias anlises. No h necessidade de registro na SEC e de adaptao ao Dow Jones e pertencem
ao nvel I.

Nveis de ADRs:
Nvel 1 aes j existentes, mercado secundrio. Apenas mercado de balco americano.
Sem maiores exigncias.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
82
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Nvel 2 aes j existentes, mercado secundrio, porm em bolsa de mbito nacional dos
EUA. As empresas representadas devero ter demonstraes financeiras de acordo com IASB
(Princpios de contabilidade Internacional).
Nvel 3 Vinculado a oferta pblica - novas aes emitidas (captam recursos no mercado
primrio). Demonstraes de acordo com a IASB.

Global Depositary Receipts (GDR)


Papis certificados que representam aes de outros pases, como Vale do Rio Doce sendo
negociada na China, por exemplo. Podem ser patrocinados, pelas empresas e registrados na Bolsa
daquele pas, ou no-patrocinados (emitidos e mantidos por Bancos de Investimento que formam
mercado para a GDR). Todos os direitos oferecidos no pas de origem aos scios da empresa
tambm esto garantidos aos detentores destes papis.

S&P 500
O ndice Standard & Poor's 500 (S&P 500) um ndice de 500 aes visto como um
indicador lder de aes norte-americanas e um reflexo do desempenho do universo de grandes
capitais. O S&P 500 um ndice ponderado pelo valor de mercado e um dos benchmarks comuns
para o mercado de aes dos EUA. Os produtos de investimento baseados no S&P 500 incluem
fundos indexados e fundos negociados em bolsa esto disponveis para os investidores. As 500
empresas includas no S&P 500 so selecionadas pelo S&P Index Committee, uma equipe de
analistas e economistas da Standard & Poor's. Esses especialistas consideram vrios fatores ao
determinar as 500 aes que esto includas no ndice, incluindo o tamanho do mercado, liquidez e
agrupamento da indstria. Para os investidores que pretendem replicar o S&P 500, mais fcil
comprar um dos ETFs S&P 500, como o Vanguard S&P 500 ETF, o SPDR S&P 500 ETF ou o iShares
S&P 500 Index ETF.

DOW JONES - Dow Jones Industrial Average


A Dow Jones Industrial Average (DJIA) uma mdia ponderada de 30 aes significativas
negociadas na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE - New York Stock Exchange) e no NASDAQ. O
DJIA foi inventado por Charles Dow em 1896. Nomeado por Charles Dow e seu parceiro de negcios
Edward Jones. Quando o ndice foi lanado, ele incluiu apenas 12 empresas que eram quase
puramente industriais na natureza. um ndice ponderado de preos. Isso significa que as aes
com preos de aes mais elevados recebem um peso maior no ndice. No incio do Dow, Charles
www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
83
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Dow calculou a mdia adicionando os preos dos 12 componentes do componente Dow e dividindo
por 12. Ao longo do tempo, houve adies e subtraes ao ndice, como fuses e divises de aes
que tiveram que ser contabilizadas No ndice. Quando ocorre um desses eventos, o divisor do Dow
ajustado para que o valor do ndice no seja afetado. por isso que o Dow pode ficar em 17.000,
enquanto a soma total dos preos das aes dos componentes est longe de ser esse nmero.

NASDAQ
A bolsa de valores eletrnica NASDAQ (National Association of Securities Dealers
Automated Quotations) a evoluo do mercado de capitais norte-americano. Fundada em 1971,
a NASDAQ a segunda maior bolsa de valores em valor de mercado do mundo, logo atrs da NYSE
Bolsa de Nova Yorque.
A NASDAQ pertence ao conglomerado NASDAQ OMX Group, que tambm controla outras
oito bolsas de valores localizadas nos pases nrdicos europeus. Milhares de empresas
pertencentes a chamada nova economia so listadas no mercado de aes da NASDAQ. So
empresas que desenvolvem e fabricam produtos de alta tecnologia - como a
prpria NASDAQ (NASDAQ:NDAQ), listada em seu prprio mercado desde 2002.
O termo "Nasdaq" usado para se referir tambm ao Nasdaq Composite, um ndice de mais
de 3.000 aes listadas na bolsa Nasdaq, que inclui a maior tecnologia do mundo e gigantes da
biotecnologia, como Apple, Google, Microsoft, Oracle, Amazon, Intel e Amgen. comeou a operar
como uma bolsa de valores nacional em 2006. Com sede em Nova York, a Nasdaq OMX opera 26
mercados - principalmente aes, incluindo tambm opes, renda fixa, derivativos e commodities.

MSCI World e MSCI Emerging Markets


Um ndice ponderado de capitalizao de mercado projetado para fornecer uma ampla
medida de desempenho do mercado de aes em todo o mundo. O MSCI ACWI mantido pela
Morgan Stanley Capital International e composto por aes de mercados desenvolvidos e
emergentes. Para os investidores que fazem uma comparao separada de suas aes norte-
americanas e estrangeiras, esse ndice fornece uma maneira de monitorar a exposio internacional
alm dos investimentos nos EUA. Em agosto de 2008, o MSCI ACWI Ex-U.S. (no incluindo os EUA
23 pases classificados como mercados desenvolvidos e 25 classificados como mercados
emergentes. O MSCI Emerging Markets Index um ndice criado pela Morgan Stanley Capital
International (MSCI), projetado para medir o desempenho do mercado de aes nos mercados
emergentes globais. um ndice de capitalizao de mercado ajustado por flutuao que consiste

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
84
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
em ndices em 23 economias emergentes: Brasil, Chile, China, Colmbia, Egito, Grcia, Hungria,
ndia, Indonsia, Coria, Malsia, Mxico, Peru, Filipinas, Polnia , Qatar, Rssia, frica do Sul,
Taiwan, Tailndia, Turquia e Emirados rabes Unidos. Uma vantagem para os mercados
emergentes o seu desempenho geralmente menos correlacionada com os mercados
desenvolvidos. Como tal, eles podem desempenhar um papel na diversificao de um portflio, e
assim reduzir o risco global.

Euromercado / Euro Stoxx 50 / Stoxx Europe 50


O euromercado o mercado que inclui todos os pases membros da Unio Europeia - muitos
dos quais usam a mesma moeda, o euro. As tarifas entre os pases membros da Euromarket foram
retiradas e os direitos de importao de todos os pases terceiros foram fixados para todos os
pases membros. Possui um banco central para os pases membros, o Banco Central Europeu (BCE).
Euro Stoxx 50 - Composto por 50 aes da zona do Euro que foi criado pela
empresa Stoxx Ltd. Esta empresa propriedade da Deutsche Boerse AG e da SIX Group AG. O
EURO STOXX 50 assemelha-se muito ao Dow Jones STOXX 50 em metodologia e construo, com
a exceo de que apenas as empresas com transio completa para a moeda do euro podem ser
membros do EURO STOXX 50. Como tal, muitas grandes multinacionais negociam na Bolsa de
Valores de Londres. O Stoxx Europe 50, que rene as 50 maiores cotadas dos pases da Europa
Ocidental.

3.2.12 Clubes de Investimento


Constitudo como condomnio (CNPJ prprio). Compostos de 3 a 50 pessoas, com destino
de investir em Aes (mnimo 67% do total da carteira) entre outros Valores Mobilirios. Tem
registro na Bovespa e CVM (NO precisa registrar na Anbima). O Administrador dessa carteira
grupo um Banco de Investimentos, Corretora ou Distribuidora de Valores Mobilirios. Para
funcionrios de uma mesma empresa, no h limite de participantes. Apresentam custos inferiores
que os Fundos. *Mximo de nico investidor - 40% sobre o Patrimnio*
A vantagem do Clube de Investimento em relao ao Fundo de Investimento
apresentar uma estrutura mais simples e barata. No clube, o cotista est mais prximo do
administrador. A vantagem do Fundo de Aes reside no fato de no limitar o nmero de cotistas,
o que permite uma distribuio com maior facilidade na gesto da carteira, j que as
movimentaes de cada cotista no representam grande impacto sobre o patrimnio do fundo.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
85
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.3 Contratos Derivativos
3.3.1. Conceitos Gerais de Derivativos
Instrumentos Derivativos so contratos que derivam dos preos praticados pelo Mercado
Vista. Firmados pela necessidade de gerar maior circulao para os negcios. Admite que um
produtor possa vender previamente uma determinada mercadoria que est produzindo,
garantindo com antecipao a venda do seu produto e sua margem.
Mercado a Termo
Mercado Futuro
Mercado de Swap
Mercado de Opes

Aspectos Gerais
Geram movimentaes de recursos em data futura e necessidade de aumento de
crdito entre (comprador e vendedor).
Contratos de Balco (Termo e Swap): So contratos negociados entre as partes
diretamente, isto , onde cada um assume o risco do negcio. O nus destes contratos
o risco de liquidez, pois os contratos no so padronizados, sem um mercado
secundrio atuante.
Contratos dos Mercados Futuro, Swap e Termo so simtricos, isto , o ganho de uma
parte o prejuzo da outra, onde os fluxos de caixa se igualam. O crdito de uma parte
ser exatamente os dbitos da outra.

3.3.2. Formas de utilizao dos Contratos Derivativos: Principais


estratgias, os riscos e suas utilizaes
Proteo (Hedge)
Diminui a exposio ao risco de variaes indesejveis nos preos. Neste caso, o risco
oscilao de preos transferido ao investidor que tenha posio divergente sua ou para
investidores que queiram aceitar esta oscilao face uma oportunidade de lucro (especuladores).
Contrapartida: ele prejudica lucros que poderiam ocorrer futuramente.
Hedge para posio ativa: quem j possui o ativo e deseja garantir o preo, dever atuar
vendido nos futuros.
Hedge para posio passiva: quem precisa do ativo ou possui dvidas atreladas e deseja
proteger-se da elevao do preo, dever atuar comprado nos futuros.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
86
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Especulao ou Posicionamento
A estratgia de posicionamento tomada pelo investidor que est favorvel ao risco frente
maior rentabilidade. Quando este investidor projeta elevao no preo de um determinado ativo
se coloca em posio comprada (beneficiada pelo aumento dos preos). No caso da aposta na
baixa do preo deste ativo objeto, se coloca na posio vendida, que favorecida na queda dos
preos. Caso o posicionamento afete um valor maior que o investido ou recebido na negociao,
isto gera alavancagem.

Alavancagem
O uso de derivativos admite ao investidor adotar posies de risco de valor superior ao seu
patrimnio (ou de uma carteira em um Fundo). Essa estratgia chamada de alavancagem porque
ela expande os efeitos de perdas, podendo at mesmo caracterizar uma situao de aporte de
capital, quando o investidor chamado para cobrir os compromissos. Muitos Fundos e demais
carteiras permitem alavancagem. Especular em posies a descoberto (no possuindo o ativo),
operando vendido, sem utilizar nenhum derivativo adicional para situaes contrrias ao
posicionamento sinnimo desta estratgia. Alm disso, como a bolsa solicita cobertura
(operaes em Futuros) apenas de uma margem, isto gera a possibilidade de operar alavancando
comprometendo um valor superior ao PL da carteira.

Arbitragem
Utilizao de derivativos aproveitando distores de preos de mercado. Significa estar
passivo (posio comprada) e ativo (posio vendida) em determinado ativo e/ou derivativo a fim
de limitar perdas e determinar ganhos antecipadamente, correndo menos risco que o simples
posicionamento ou alavancagem.

3.3.3 Mercado Futuro


Acordo entre duas partes para comprar um ativo a certo preo em uma determinada data.
A diferena existente frente aos termos (item anterior) que estes contratos futuros so
padronizados e negociados exclusivamente pela bolsa de valores. Estes contratos futuros exigem
ajustes dirios de caixa, onde a contraparte central a prpria (BM&F e BOVESPA).
Padronizao: so contratos negociados em mercado de bolsa. A Bovespa estabelece o
ativo (mercadoria, ttulo, moeda ou ndice de referncia), quantidade contratada,
vencimento.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
87
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Alta liquidez: mercado secundrio amplo.
Ajuste Dirio: mecanismo por meio do qual as posies mantidas em aberto so acertadas
diariamente com os recursos disponveis em conta.
Margem: cauo requerida para assegurar que haver fundo suficiente para cobrir
prejuzos no caso de inadimplncia do cliente. Ambas as partes (comprador e vendedor)
devem manter depositada uma margem (em dinheiro, ttulos pblicos ou privados, aes,
carta de fiana, seguro de crdito e certificado de ouro).
Liquidao antecipada: as posies podem ser liquidadas a qualquer momento anterior ao
vencimento do contrato, bastando simplesmente se fazer a operao inversa da que est
em aberto. Quem est comprou contratos de cmbio futuro, dever vend-los para
encerrar sua posio.

Ativo US$ 100.000,00


Data do Contrato 01/03/xx
Vencimento 01/09/xx Contrato Futuro de Compra de US$ 100.000,00 em 180 dias
Cotao R$ 3,20 (cotao R$ 3,20 ao vencimento)
Valor Contrato R$ 320.000,00
Margem 10% R$ 32.000,00
Ajuste Dirio de Caixa
Data Cotao Futura US$ Valor Fechamento Ajuste Comprador Ajuste Vendedor Saldo Comprador Saldo Vendedor
02/mar R$ 3,25 R$ 325.000,00 R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00 R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00
03/mar R$ 3,18 R$ 318.000,00 -R$ 7.000,00 R$ 7.000,00 -R$ 2.000,00 R$ 2.000,00
04/mar R$ 3,10 R$ 310.000,00 -R$ 8.000,00 R$ 8.000,00 -R$ 10.000,00 R$ 10.000,00
05/mar R$ 3,25 R$ 325.000,00 R$ 15.000,00 -R$ 15.000,00 R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00
06/mar R$ 3,15 R$ 315.000,00 -R$ 10.000,00 R$ 10.000,00 -R$ 5.000,00 R$ 5.000,00
07/mar R$ 3,25 R$ 325.000,00 R$ 10.000,00 -R$ 10.000,00 R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00
08/mar R$ 3,25 R$ 325.000,00 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00
09/mar R$ 3,10 R$ 310.000,00 -R$ 15.000,00 R$ 15.000,00 -R$ 10.000,00 R$ 10.000,00
10/mar R$ 3,20 R$ 320.000,00 R$ 10.000,00 -R$ 10.000,00 R$ 0,00 R$ 0,00

Risco de Contraparte
O risco de contraparte o risco de que uma contraparte (3 elemento envolvido) de um
negcio no cumpra as suas obrigaes contratuais.
Por exemplo, num seguro de automvel que A faa sobre sinistro do carro B com recurso
seguradora C, por A ter financiado B e querer portanto cobrir o risco de crdito de B, A cria um risco
de contraparte sobre a seguradora C, isto porque se perante a falta de B a seguradora C no
conseguir cumprir as suas obrigaes, ento A sofrer uma perda para a qual julgaria estar seguro.
Nos mercados organizados, o risco de contraparte assumido pelas prprias bolsas em operaes
de mercado futuro.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
88
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Margem de garantia dos principais contratos futuros negociados no mercado BM&F

Contrato Financeiro Cdigo Margem de Garantia


Dlar DOL 15,00%
Mini Dlar WDO 15,00%
ndice IND 15,00%
Mini ndice WIN 15,00%

Contrato Agrcola Cdigo Margem de Garantia


Bezerro BZE 3,71%
Boi Gordo BGI 3,34%
Caf ICF 4,88%
Etanol ETN 6,31%
Milho CCI 5,49%
Soja SOJ 4,32%

ndice IBOVESPA (IND)


Ativo / ndice: Ibovespa Futuro
Cotao: A cotao deste ativo aferida por pontos, sendo cada ponto equivalente a R$
1,00
Unidade do contrato: Ibovespa futuro multiplicado pelo valor em reais de cada ponto,
estabelecido pela BM&F
Vencimento/Ajustes: No Mercado BM&F, o investidor consegue negociar contratos
futuros de Ibovespa com vencimento na quarta-feira mais prxima do dia 15 de todos os
meses pares do ano Fevereiro (G), Abril (J), Junho (M), Agosto (Q), Outubro (V) e
Dezembro (Z)
Mini ndice: (WIN) tamanho equivale 20% do contrato padro
Hedge: Fundos e carteiras atreladas ao ndice podem vender (posio ativa) em cenrios de
queda a fim de proteo de risco de mercado
DI Futuro (DI1)
Ativo / ndice:: A taxa DI efetiva no vencimento do contrato
Cotao: Taxa de juro efetiva anual, base 252 dias teis, com at trs casas decimais
Unidade do contrato: PU de R$ 100.000,00 descontado pela taxa mdia de depsitos
interfinanceiros de um dia (DI), compreendida entre o dia da negociao e o dia do
vencimento do contrato
Vencimento/Ajustes: 1 dia til dos meses de vencimento do contrato quatro meses
subsequentes ao ms em que a operao for realizada e, a partir da, nos meses que se
caracterizarem como de incio de trimestre

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
89
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Hedge: Cenrios de Elevao da DI vende-se DI futuro (posio ativa) para garantir o PU
acima frente ao fechamento ou liquidao do contrato. Ex. Cenrio Alta: PU fechamento
com DI (15%) posio vendida, durante 4 meses, e DI Fechamento (16%):
PU (posio ativa recebe o valor) = 100.000,00 / (1 + 15%)84/252 = + 95.448,122
DI a 16% no fechamento (4 ms) = 100.000,00 / 1 + 16%)84/252 = - 95.173,054
Diferena Positiva = R$ 275,068 por contrato.

Dlar Futuro (DOL)


Ativo / ndice:: A taxa spot (CMBIO PRONTO) efetiva no vencimento do contrato;
Cotao: expressa em reais por US$ 1.000,00 (mil dlares);
Unidade do contrato: US$ 50.000,00 (cinquenta mil dlares);
Vencimento: 1 dia til de todos os meses do ano Janeiro (F), Fevereiro (G), Maro (H),
Abril (J), Maio (K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q), Setembro (U), Outubro (V),
Novembro (X) e Dezembro (Z).
Mini Dlar: (WDO) 10% do contrato padro (US$ 5.000,00)
Hedge: Comprar DOL em cenrios de desvalorizao da moeda nacional, em necessidade
de pagamento de importaes em data futura (com vencimento para o mesmo perodo de
pagamento da importao)

Cupom Cambial (DDI)


Tambm conhecido como DDI cdigo na BMF&Bovespa o cupom cambial principalmente
utilizado por instituies do mercado financeiro, como bancos e empresas. O Brasileiro no pode
negociar diretamente os ttulos da dvida externa soberana, Global Bonds, que pagam o cupom
cambial (apenas atravs dos Fundos Dvida Externa) porm podem atuar no mercado futuro.
Ativo / ndice: Taxa de Cupom Cambial = (1 + variaco DI) / (1 + variao Ptax)
Cotao: PU de 100.000 pontos descontado pelo cupom cambial entre a data da da
operao, inclusive, e a data anterior ao vencimento PU = 100.000/1 + (icambial x n/360)
Unidade do contrato: US$ 50.000,00 (cada ponto vale 0,50 US$).
Vencimento: primeiro dia til de todos os meses do ano Janeiro (F), Fevereiro (G), Maro
(H), Abril (J), Maio (K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q), Setembro (U), Outubro (V),
Novembro (X) e Dezembro (Z)
Hedge: Comprar DDI em cenrios de desvalorizao da moeda nacional (reduz cupom e
aumenta PU). Compra de DDI para Fundos Dvida Externa caso a taxa de Cupom Cambial
tenha projeo de queda. Elevando-se a taxa de cupom cambial, haver desgio maior nas
cotaes reduzindo o PU dos contratos futuros atrelados ao cupom (operar vendido).

Boi Gordo (BGI)


Ativo / ndice: bovinos machos, castrados, bem acabados (carcaa convexa), em pasto ou
confinamento
Cotao: estabelecida em real brasileiro (R$/arroba lquida)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
90
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Unidade do contrato: 330 arrobas lquidas ou 4.950 quilogramas desta commodity (1 arroba
= 15kg)
Mini Boi Gordo: (WBG) 10% do contrato padro
Meses de vencimento: ltimo dia til de todos os meses Janeiro (F), Fevereiro (G), Maro
(H), Abril (J), Maio (K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q), Setembro (U), Outubro (V),
Novembro (X) e Dezembro (Z).
Hedge: quem necessita do gado, opera na compra caso haja previso de aumento de
preos. J quem possui o gado e deseja garantir o preo ante um cenrio de queda futura no
preo da arroba operar em posio ativa.

lcool (ETH)
Ativo / ndice: Etanol Hidratado
Cotao: estabelecida em real brasileiro por contrato
Unidade do contrato: 30.000 litros (30 m3)
Meses de vencimento: ltimo dia til de todos os meses Janeiro (F), Fevereiro (G), Maro
(H), Abril (J), Maio (K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q), Setembro (U), Outubro (V), Novembro
(X) e Dezembro (Z).
Hedge: quem necessita do combustvel, opera na compra caso haja previso de aumento
de preos. J quem possui o combustvel e deseja garantir o preo ante um cenrio de queda
futura no preo do contrato operar em posio ativa.

Milho (CCM)
Ativo / ndice: milho em gro a granel, amarelo, de odor e aspectos normais, em bom estado
de conservao
Cotao: em real brasileiro (R$/saca de 60 Kg)
Unidade do contrato: 450 sacas de 60 kg (27 toneladas)
Meses de vencimento: vencimento no 15 dia til de Janeiro (F), Maro (H), Maio (K), Julho
(N), Agosto (Q), Setembro (U) e Novembro (X) de cada ano
Hedge: quem necessita do produto, opera na compra caso haja previso de aumento de
preos. J quem possui o milho e deseja garantir o preo ante um cenrio de queda futura no
preo do contrato operar em posio ativa.

Soja (SOJ)
Ativo / ndice: Soja brasileira, tipo exportao. A metodologia para classificao e anlise
dos gros atender s estipulaes do Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento;
Cotao: US$ por saca de 60 quilos, truncado na segunda casa decimal;
Unidade do contrato: 450 sacas de 60 quilos de soja em gro
Meses de vencimento: Maro (H), Abril (J), Maio (K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q),
Setembro (U) e Novembro (X) de cada ano.
Hedge: quem necessita do produto, opera na compra caso haja previso de aumento de
preos. J quem possui o produto e deseja garantir o preo ante um cenrio de queda futura
no preo da arroba operar em posio ativa.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
91
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Caf (ICF)
Ativo / ndice: caf cru, em gro, de produo brasileira, coffea arbica, tipo 4-25 (4/5) ou
melhor, bebida dura ou melhor.
Cotao: estabelecida em dlar americano (US$/saca de 60 kg)
Unidade do contrato: 100 sacas de 60 kg de caf arbica.
Meses de vencimento: Maro (H), Maio (K), Julho (N), Setembro (U) e Dezembro (Z) de
cada ano.
Mini Caf: (WDO) 10% do contrato padro
Hedge: quem necessita do produto, opera na compra caso haja previso de aumento de
preos. J quem possui o produto e deseja garantir o preo ante um cenrio de queda
futura no preo da arroba operar em posio ativa.

NDF Non Deliverable Forward


Contrato de Moeda sem Entrega Fisica um derivativo que tem como objeto a taxa de
cmbio de uma determinada moeda. uma operao utilizada como instrumento de hedge, pois o
contratante de um NDF garante uma taxa de cmbio futura para a moeda base do contrato. No
Brasil, as operaes de NDF so contratadas nas mesas de operaes dos bancos comerciais.

Vantagens do NDF em relao ao contrato futuro de Cmbio


Flexibilidade o tamanho do contrato, o prazo e a taxa de cmbio utilizada na liquidao
so livremente negociados entre as partes.
Liquidao no vencimento.
Uso de garantias.

Modalidades de Contrato
Termo Simples
Permite a compra/venda de moeda estrangeira
A taxa de cmbio para liquidao do contrato resultante da mdia aritmtica ou ponderada
das taxas de cmbio em datas predefinidas.
Possibilita indicar uma data futura para a fixao da taxa a termo. O critrio para a escolha
indicado no registro, tendo como base o cmbio da data futura, acrescido de valor ou
percentual.

Caractersticas de Negociao
Limitador no Termo de Moedas
Adequa a estratgia do cliente a cenrios especficos, estabelecendo piso (floor) e teto (cap)
na compra e venda de moedas.
Prmio Pr-Pago no Termo de Moedas

Mitiga risco de crdito, pois uma das partes (compradora ou vendedora) pode receber prmio
no incio da operao. Com ela, beneficiam-se os clientes com dificuldade de aprovao de
linhas de crdito ou que no possuem limite disponvel para novas transaes.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
92
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Permite estabelecer mudana de taxa forward ao longo de um perodo, desde que esteja
acordada entre as partes e que sejam obedecidas as condies de mercado. Assim, ao acionar
a modalidade shift, o registro passa a conter o dado da taxa forward.

Estratgia com Mercado Futuro


Empresa importa US$ 1 mi (Ptax = 3,20) para pagamento a 60 dias. Caso haja Desvalorizao
Cambial, por exemplo, em 2 meses a Ptax = R$ 4,00, ocorreria um aumento do custo em R$ 800 mil.
Empresa efetua ento um NDF (D+60) posio comprada (passiva) com o Banco, com o dlar a R$
3,20. Receber a diferena para poder cumprir com sua obrigao na data.

3.3.4 Mercado de Opes


Opo um contrato de negociao futura de aes. O titular do contrato de opo
(comprador) possui o direito de comprar ou vender (exercer a opo) desta ao ao vencimento
do contrato. Ao lanador cabe a obrigao respectivamente contrria ao titular de comprar ou
vender de acordo com as condies previamente estabelecidas.

Elementos de um contrato de opo


Titular: Comprador (Direito) Prmio: Valor da Opo
Lanador: Vendedor (Obrigao) Ativo Objeto ou Principal: Ao objeto da negociao
Call: Opo de compra Strike: Preo Ativo do Exerccio (no vencimento)
Put: Opo de venda Vencimento: data que ocorrer a compra ou venda do ativo
Opo Americana: Pode ser exercida antes do vencimento
Opo Europia: Exerccio apenas no vencimento

Anlise de Opes e Viabilidades


CALL (opo de compra): Preo a Vista de Mercado Preo do Exerccio
PUT (opo de venda) Preo de Exerccio Preo a Vista de Mercado

Observe os termos:
Opo ITM (IN THE MONEY): expresso utilizada para uma opo que apresenta um
valor intrnseco maior que zero.
Opo ATM (AT THE MONEY): se refere a uma opo que possui valor intrnseco igual
a zero.
Opo OTM (OUT OF THE MONEY): neste caso a opo no apresenta valor intrnseco
(resultado negativo)

Vencimento de Opes
Sempre na terceira segunda feira de cada ms, nos cdigos a seguir:

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
93
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Opo de Compra (call) Posio Comprada (Titular)


Estratgia utilizada quando o Investidor estima o aumento futuro do valor da ao frente a
seu valor atual. Neste caso, o Investidor entra no contrato com posio comprada (Titular), paga o
prmio e adquire o direito de comprar o ativo-objeto pelo preo de exerccio.
Suponha que um investidor invista na posio Titular da CALL (PetrF17):
Preo de Exerccio: R$ 16,80
Prmio: R$ 1,60 (perda mxima)

Valor da Ao no Valor Intrnseco: (Preo a vista Resultado Prmio Deciso


Vencimento Preo exerccio) Investimento
R$ 15,40 - R$ 1,40 - No exerce
R$ 16,70 - R$ 0,10 - No exerce
R$ 18,50 R$ 1,70 1,70 - 1,60 = 0,10 Exerce
R$ 18,70 R$ 1,90 1,90 - 1,60 = 0,30 Exerce
R$19,10 R$ 2,30 2,30 - 1,60 = 0,70 Exerce

Opo de Compra (call) Posio Vendida (Lanador)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
94
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Estratgia utilizada quando se projeta a queda do preo do ativo objeto. Neste caso entra
no contrato com a posio vendida (lanador), recebe o prmio e adquire a obrigao de vender o
ativo-objeto pelo preo de exerccio.

Suponha que um investidor invista na posio Lanador da CALL (PetrF17):


Preo de Exerccio: R$ 16,80
Prmio: R$ 1,60 (ganho Mximo)

Valor da Ao no Valor Intrnseco: (Preo Resultado Prmio Deciso


Vencimento exerccio Preo a vista) Investimento
R$ 15,40 R$ 1,40 - No exercido
R$ 16,70 R$ 0,10 - No exercido
R$ 18,50 - R$ 1,70 -1,70 + 1,60 = -0,10 Exercido
R$ 18,70 - R$ 1,90 -1,90 + 1,60 = -0,30 Exercido
R$19,10 - R$ 2,30 -2,30 + 1,60 = - 0,70 Exercido

Opo de Venda (put) Posio comprada (titular)


Utiliza-se esta estratgia quando projetada queda do preo do ativo objeto. O comprador
do direito (titular) paga um prmio e adquire o direito de vender o ativo-objeto pelo preo de
exerccio. Aposta que o preo vista ser inferior ao preo de exerccio.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
95
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Suponha que um investidor invista na posio Titular da PUT (PetrU17):
Preo de Exerccio: R$ 16,80
Prmio: R$ 1,60
Valor da Ao no Valor Intrnseco: (Preo exerccio Resultado Prmio Deciso
Vencimento Preo a vista) Investimento
R$ 14,20 R$ 2,60 2,60 - 1,60 = 1,00 Exerce
R$ 15,10 R$ 1,70 1,70 - 1,60 = 0,10 Exerce
R$ 18,50 - R$ 1,70 - No Exerce
R$ 18,70 - R$ 1,90 - No Exerce
R$19,10 - R$ 2,30 - No Exerce

Opo de Venda (put) Posio Vendida (lanador)


Estratgia utilizada na projeo do aumento do preo do ativo objeto. Neste caso entra no
contrato com a posio vendida (lanador), recebe o prmio e adquire a obrigao de comprar o
ativo-objeto pelo preo de exerccio.

Suponha que um investidor invista na posio Lanador da PUT (PetrU17):


Preo de Exerccio: R$ 16,80
Prmio: R$ 1,60 (Ganho Mximo)

Valor da Ao no Valor Intrnseco: (Preo a vista Resultado Prmio Deciso


Vencimento Preo exercicio) Investimento
R$ 14,20 -R$ 2,60 -2,60 + 1,60 = -1,00 Exercido
R$ 15,10 -R$ 1,70 -1,70 + 1,60 = -0,10 Exercido
R$ 18,50 R$ 1,70 - No Exercido
R$ 18,70 R$ 1,90 - No Exercido
R$19,10 R$ 2,30 - No Exercido

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
96
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Modelo binomial (rvore binomial)
A precificao pelo Modelo Binomial mais aplicada na inteno de arbitragem. A idia
geral a de um modelo de dois perodos onde o preo da ao sobe de S para S com probabilidade
p, ou desce para Sd com probabilidade 1-p. Estas possibilidades so levadas em considerao
remetendo a valores distintos formando a rvore binomial. Os clculos de e d e p so realizados
nas funes:

t e rT d
ue d 1/ u p fu
ud f

fd
-rt -rt
S = [S(p) + Sd(1 p )]e f = [f(p) + fd(1 p )]e

Avaliao Neutra ao Risco (volatilidade): No requer a informao do retorno esperado da


ao (mdia / desvio). Sem analisar a volatilidade histrica do ativo objeto, caso os valores S e Sd
j tenham sido fornecidos (possuindo e d) :

(1 r ) d
p
ud S = [S(p) + Sd(1 p)] / (1 + r) ou f = [f(p) + fd(1 p)] / (1 + r)

S: Preo do Ativo Vista t: prazo at vencimento


K: Preo do Strike (Put ou Call) : Volatilidade (Desvio Padro)
f: Preo da opo : varivel de elevao
f: determinar para Calls (S-K) d: varivel de queda
fd: determinar para Puts (K-S) p: probabilidade em formato
r: taxa livre de risco (formato fracionrio.
fracionrio) e: constante de euler =
2,718281828459

Conceitualmente falando, o modelo binomial leva em conta a probabilidade de cada


atingimento futuro de preos. Neste caso a precificao da Call e da Put so geradas e podem
auxiliar os investidores se posicionando como lanadores ou titulares nestes papis. uma das
melhores escolhas de precificao em opes para atuar em arbitragens e reduzir o risco das
operaes. Pode-se reduzir a incerteza montando a carteira nas quantidades desejadas e igualar os
valores S = Sd.

Modelo Black-Scholes
A principal diferena desse modelo em relao ao anterior reside no fato de que Black e
Scholes ao invs de trabalharem com mltiplas provveis trajetrias para o preo do ativo-objeto,
optaram por escolher uma possvel trajetria. Premissas adotadas por Black e Scholes:
os preos do ativo obedecem mdia e varincia constantes;

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
97
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
o ativo no receber dividendos durante a vida da opo;
a negociao com ttulos contnua;
no h custos operacionais nem impostos;
no h oportunidades de arbitragem sem risco;
a taxa de juros livre de risco de curto prazo constante;
todas as opes so europias.
vendas a descoberto so permitidas.

A frmula para o clculo do preo da opo dada a seguir:

A precificao de Black Scholes mais aplicada na inteno de posicionamento /


alavancagem. Demonstra fatores que influenciam o prmio de uma opo: Preo vista do ativo
objeto, preo de exerccio, taxa de juros, tempo at o vencimento e volatilidade do ativo-objeto.

Fatores que determinam o valor do prmio da opo (Gregas)


O preo das opes comporta-se de forma no linear com a variao dos fatores
determinantes de seu prmio. Ao efeito da variao de cada um desses fatores no valor da opo
dado o nome de medida de sensibilidade.
So basicamente 6 variveis que afetam o preo das opes:
Preo vista do ativo-objeto;
Preo de Exerccio;
Taxa de juros livre de risco;
Maturidade / Prazo de Vencimento;
Volatilidade do ativo-objeto;
Dividendo.

Preo vista do ativo-objeto


Para CALL, caso o preo do ativo-objeto suba no mercado vista, a opo sobe. Assim,
quanto maior for o preo do ativo, maiores sero as possibilidades da opo entrar no dinheiro e,

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
98
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
portanto, ser exercida com lucro. Nas opes de venda PUT o efeito inverso: quanto menor o
valor do ativo-objeto, maior ser o prmio da put. Delta - O delta de uma opo mede a
sensibilidade de seu preo em relao ao preo do ativo-objeto. Expressa a variao estimada de
preo da opo para uma variao de R$1,00 do ativo-objeto, ou seja, um delta de 0,50 indica que
para uma alta de R$1,00 do ativo-objeto, a opo dever subir R$ 0,50. para opes de compra (call),
o delta varia de 0 a 1 e para opes de venda (put), de 0 a -1. Gamma - a sensibilidade do delta da
opo em relao ao preo do ativo-objeto. Expressa o quanto o delta deve variar para 1 ponto de
variao do ativo-objeto. Quanto maior o gamma, mais o delta mudar quando o preo do ativo-
objeto muda.
Preo de Exerccio
Para CALL, quanto maior for o preo de exerccio, menor ser o prmio. Opes de compra
com baixo preo de exerccio apresentam maior probabilidade de serem exercidas, logo, so mais
"caras" (risco maior ao lanador). Para a PUT, a relao direta. Quanto maior for o preo de
exerccio, maior ser o prmio, porque maior ser o preo pelo qual o bem ser vendido com o
exerccio da opo. No caso da put, opes com preos de exerccio menores tero prmios
menores.
Taxa de Juros Livre de Risco
Outro importante fator na formao do preo de uma opo a taxa de juros. Quando as
taxas de juros sobem na economia, gerada uma queda no preo de exerccio de CALLs e PUTs.
Desta forma, a taxa de juro tende a afetar positivamente o valor de um CALL e negativamente o
valor de um PUT. R - medida de sensibilidade do preo da opo com relao a variao da taxa
de juros sem risco da economia. De forma geral, verifica-se que o preo das opes muito pouco
sensvel as mudanas nas taxas de juros, j que raramente so observadas alteraes bruscas
significativas no juro bsico da economia.
Maturidade / Prazo de Vencimento
A passagem do tempo um importante fator na precificao das opes porque reduz a
probabilidade de que oscilaes favorveis aconteam no preo do ativo-objeto. Poderiamos dizer
que a reduo do tempo para vencimento da opo acarreta a necessidade de uma "fora maior"
de recuperao para que a opo seja exercida.
Tanto para calls quanto para puts americanas, a medida que o tempo passa, o preo da opo cai.
Theta - mede a sensibilidade do preo da opo em relao a passagem do tempo. uma medida
do que se chama de "time decay", isto , a perda de valor do prmio de uma opo dada pela
corroso do seu valor a medida qu se aproxima o vencimento.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
99
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Volatilidade do Ativo-objeto
A volatilidade a medida de probabilidade de mudanas no preo vista do ativo-objeto
em datas futuras, ou seja, quanto o preo do ativo-objeto poder varia at a data do vencimento
da opo. Um ativo com volatilidade muito baixa no dever sofrer grandes alteraes de preo no
futuro, o que implica um pequeno risco na negociao do ativo. Um ativo-objeto com grande
volatilidade dever sofrer grandes mudanas de preo, o que aumenta a probabilidade de que
oscilaes favorveis ocorram, e maior o preo das opes, tantos de puts quanto de calls. Vega -
mede a variao em reais que o preo da opo oscila em funo da variao de 1% na volatilidade
do ativo-objeto, ou seja, uma opo com vega 0,05 e volatilidade 60% subir R$0,10 se a volatilidade
subir de 60% para 62%. As opes com preo de exerccio prximos ao preo de negociao do ativo-
objeto (at the money) so as mais sensveis as variaes de volatilidade.
Dividendo e o efeito nas opes
O pagamento de dividendos tem o efeito de baixar o preo do ativo-objeto na data ex-dividendo.
Logo possuem relao inversa com os preos das Calls (quanto maior o dividendo, menor o preo
da ao e o preo das Calls). J para as puts o valor dos dividendos diretamente proporcional aos
seus prmios.

Exemplo prticos com derivativos (incluir em hedge, especulao e posicionamento)

Alavancagem
Muitos Fundos e demais carteiras permitem alavancagem. Especular em posies a
descoberto (no possuindo o ativo), operando vendido, sem utilizar nenhum derivativo adicional
para situaes contrrias ao posicionamento sinnimo desta estratgia. Alm disso, como a bolsa
solicita cobertura (operaes em Futuros) apenas de uma margem, isto gera a possibilidade de
operar alavancando comprometendo um valor superior ao PL da carteira.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
100
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Hedge (Proteo)
Um investidor posicionado e coberto em uma carteira de aes Ibovespa que valorizou 25%
(ex. Investiu R$ 80.000,00 ano passado e o valor atual de R$ 100.000,00) deseja se proteger
contra queda do mercado. As estratgias possveis para este investidor seriam:
Venda de Futuros (trava totalmente a posio em caso de queda);
Compra de Puts (protege a queda ao custo dos prmios das puts, mantendo o
ganho na alta, pois neste caso ele no exerce o direito de venda);

Arbitragem
A volatilidade dos ativos e as distores de preos no afetam a operao. Usa como
premissa que elevando ou reduzindo o preo do ativo, o investidor poder montar a carteira
obtendo um determinado ganho.
Observe exemplo utilizando o modelo binomial:

S = [S(p) + Sd(1 p )]e-rt


f = [f(p) + fd(1 p )]e-rt

Importante: Premissa da
Arbitragem: p = 0,50, Isto significa que
estamos u e ot jogo.d Usando
viesando 1 / u estes
pesos, mais alguma negociao a
vista ou de derivativo como
hedge, construmos uma
arbitragem. Logo, pode-se atuar
na venda de Futuros deste ativo-
objeto e Compra de Call. Neste
caso se o preo subir, o investidor
perde na diferena a maior da
operao venda em mercado
futuro, porm ele ganha esta
mesma diferena na valorizao
desta Call que ele possuir. Fecha
as posies em derivativos
(compra o futuro e vende a call) e
fica com o lucro na sua carteira em caso de alta.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
101
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Operaes com opes
Lanamento Coberto com Opes (call) - Hedge
Voc possui 2K de BBDC4 que voc comprou ano passado por R$25,00. O valor atual da
ao de R$27,00. Voc pode vender esta ao com um lucro de 2 reais por ao (4 mil reais). Voc
ficaria satisfeito com este lucro. Mas existe uma outra alternativa: Lana as calls de 28 reais e recebe
como prmio 1,00 real totalizando 2000 reais de prmio. Assim que voc lanar as opes o seu
preo mdio real nas aes cai para R$24,00 (preo original de R$50,00 menos 1 real recebido de
prmio). Se o preo da ao permanecer entre R$24,00 e R$28,00 at a data de exerccio, seu
investimento ser lucrativo. Em adio, as opes no sero exercidas nestas circunstncias, j que
o preo de exerccio de R$28,00. Se o preo de mercado da ao cair, voc poder recomprar as
opes que lanou com lucro, permanecer com o lucro de R$ 2.000,00 e decidir se quer lanar outra
srie ou no. Se o preo da ao subir acima dos 28,00 voc poder decidir se aceita ser exercido e
vender suas aes com lucro (abrindo mo do lucro acima de 28,00) ou se zera a venda da opo
recomprando as calls e arcando o prejuzo nela (apesar de estar tendo um lucro maior na ao).

Long Straddle (Posio Titular: Call ATM + Put ATM) - Arbitragem


Combina uma opo Call com uma opo Put, onde ambas tm o mesmo strike (ATM) e a
mesma data de maturidade. Este tipo de estratgia permite uma estrutura de retorno absoluto, ou
seja, ter um ganho em qualquer cenrio de mercado (subida ou descida). O prmio da Call
semelhante ao prmio do PUT com o mesmo preo de exerccio. Deve-se descontar a esses ganhos
o prmio pago pela aquisio das duas opes (Call e Put). Esta estratgia especialmente
interessante, em cenrios de alta volatilidade na cotao do ativo, assumindo arbitrariamente
iguais possibilidades de queda ou elevao.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
102
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Short Straddle (Posio Lanador: Call ATM + Put ATM) - Alavancagem
Essa estratgia funciona ao contrrio que a que acabamos de analisar. No entanto,
importante advertir que, ao contrrio da outra estratgia, existe um risco ilimitado. Por essa razo,
essa estratgia apenas recomendada para investidores mais avanados que tm experincia no
trading. consiste em vender uma opo de venda PUT e outra opo de compra CALL com preo
igual de exerccio e de forma simultnea. Caso de lateralizao de preo do ativo-objeto com baixa
volatilidade.

Long Strangle (Posio Titular: Call OTM + Put OTM) - Arbitragem


Semelhante estrutura straddle anterior, esta tambm uma combinao de um call e um
put com a mesma data de maturidade, no entanto, os preos de exerccio so diferentes, sendo
ambas as opes OTM.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
103
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Short Strangle (Posio Lanador: Call OTM + Put OTM) - Alavancagem
Consiste em vender uma opo de venda PUT e outra opo de compra CALL com
diferentes preos de exerccios, sendo o preo da Put maior, e com o mesmo prazo de vencimento.
Apresenta menor risco que o short straddle.

Caps, Floor e Collars


CAP Titular em Call de Juros - Posicionamento
A parte interessada paga um prmio, comprando uma carteira de calls europeias (caplets)
para garantir a taxa mxima a pagar num financiamento. O preo de exerccio igual taxa cap.
Estas calls do ao seu detentor o direito de receber o
diferencial entre a taxa de mercado vigente no
vencimento e a taxa cap, caso a taxa de mercado se situe
acima da taxa Cap. Fixa taxa de juro mxima num
financiamento de taxa ps-fixada ao seu detentor.

FLOOR Titular em Put de Juros - Posicionamento


A parte interessada paga um prmio inicial comprando uma carteira de puts europeias
(floorets) sobre taxas de juro futuras, com um preo de exerccio igual taxa floor. Estas puts do
ao seu detentor o direito de receber o diferencial entre a
taxa de juro fixada previamente (floor) e uma taxa de
mercado, caso a taxa de mercado se situe abaixo da taxa
floor. Fixa taxa de juro mnima numa aplicao ps-fixada
ao seu detentor.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
104
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
COLLAR CAP + FLOOR - Hedge
Trava em opes. No caso do devedor, caso ele tenha previso de alta dos juros porm no
possua ou queira desembolsar o valor do prmio da CAP, ele poder simultaneamente comprar um
cap e lanar um floor (o prmio recebido da floor ir financiar o prmio da cap). Porm neste caso
ele trava os juros e no ser beneficiado caso haja
uma queda futura na taxa. Muito semelhante ao
Swap. Ex. de Trava de Juros :

Operaes de Box
Operaes de Box so realizadas atravs de operaes com opes com o objetivo de obter
uma operao prefixada. As operaes de Box podem ser de 2, 3 ou 4 pontas.
Box 2 pontas: Uma s operao com duas opes flexveis, compra de PUT com exerccio
inferior venda de uma CALL, ou venda de uma PUT com exerccio superior compra de uma CALL.
Box 3 pontas: esta estratgia envolve operaes de opo de compra, opo de venda
(europia) e operao no mercado vista para o mesmo vencimento e com o mesmo nmero de
contratos.
1. Compra de um ativo a vista
2. Venda de uma opo de Compra (Call)
3. Compra de uma opo de Venda (Put)
Ou;

1. Venda de um ativo a vista


2. Compra de uma opo de Compra (Call)
3. Venda de uma opo de Venda (Put)

Box 4 pontas: Uma s operao com 4 opes em 2 travas. Trava de Alta: Compra Call ITM (K1) e
Venda de Call OTM (K2) e Trava de Baixa: Compra Put ITM
(K2) e Venda de Put OTM (K1), com o mesmo prazo de
vencimento, onde K2 > K1. Box Spread ou Long
Box so sinnimos deste tipo de operao.

Opes Exticas com barreiras

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
105
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Nesta modalidade definido o preo do exerccio, e tambm um determinado nvel de
preo de barreira, que chamado de gatilho (trigger), que quando atingido far com que a opo
passe a existir (knock in) ou deixe de existir (knock out). Logo, ao se negociar uma opo com
barreira, dependendo do seu tipo, no se tem garantias de que ela chegar a existir (knock in), ou
se ela no existir (knock out).
Prmio de Rebate: Dever ser pago pelo lanador (vendedor da opo) ao titular (comprador
da opo) se uma barreira knock-in contratada no for acionada ou caso a barreira knock-out
tiver sido atingida. Pode ser entendido como a devoluo do prmio da opo, em parte ou na
sua totalidade, ao titular.
Knock-in: as opes com barreira do tipo knock-in passam a existir apenas depois do
preo do ativo objeto ter atingido o preo de barreira. A partir desse ponto o comprador
passa a ter o direito de exercer a opo e o vendedor ter obrigao de atender o exerccio
o up-and-in: o preo do ativo-objeto, est abaixo do preo da barreira, na data de
lanamento;
o down-and-in: o preo do ativo-objeto, est acima do preo da barreira, na data de
lanamento.
Knock-out: As opes com barreira deixam de existir caso o preo do ativo-objeto atinja a
barreira knock-out antes da data de vencimento. A barreira knock-out pode ser do tipo:
o - up-and-out: o preo do ativo-objeto, est abaixo do preo da barreira, na data de
lanamento;
o - down-and-out: o preo do ativo-objeto, est acima do preo da barreira, na data
de lanamento.

3.3.5 Mercado a Termo


O contrato a termo o tipo mais simples de derivativo. So realizadas operaes de compra
e venda em prego, no mercado de balco organizado e autorizados pela BM&FBovespa. Nele,
uma das partes se compromete a comprar e a outra a vender um ativo, por um preo fixado,
geralmente em D + (30/60/90/120/150/180).
Fluxo de Caixa: no h movimentao financeira no incio do contrato.
Liquidao Fsica e Financeira (Entrega e Pagamento) no vencimento.
Customizao: negociados em mercado de balco, sua formalizao busca atender o
interesse especficos das partes envolvidas. Ativos financeiros (dlar, aes), no possuem

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
106
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
entrega fsica e estes contratos a termo so liquidados por diferena de fluxo, ao
vencimento.

Contrato a termo - Demonstrao


DADOS DO CONTRATO CENARIO ELEVAO PTAX CENRIO QUEDA PTAX
(01/06) 1 US$ = R$ 3,10 (01/06) 1 US$ = R$ 2,90

Data: 01/02 Termo D + 120 CEBESA: Saldo = R$1.000,00 CEBESA: Saldo = R$ -1.000,00

Comprador: CEBESA Crdito a receber Dbito (a pagar) Crdito (a receber) Dbito (a pagar)

Vendedor: ALUNO R$ 31.000,00 R$ (30.000,00) R$ 29.000,00 R$ (30.000,00)

Ativo: US$ Qtde: 10.000,00 ALUNO: Saldo = R$ (1.000,00) ALUNO: Saldo = R$ 1.000,00

Valor 1 US$ = R$ 3,00 Crdito a receber Dbito (a pagar) Crdito a receber Dbito (a pagar)
em (01/06) R$ 30.000,00 R$ (31.000,00) R$ 30.000,00 R$ (29.000,00)

Lgica desta nossa negociao:


Porque o ALUNO vendeu dessa forma para CEBESA? No gostaria de se surpreender em caso de
elevao da cotao do dlar. Porque a CEBESA comprou dessa forma do ALUNO? Cr neste aumento da
cotao do dlar, ou no quer se surpreender na queda da cotao.

3.3.6 Mercado de Swap


O contrato de Swap um contrato particular entre duas partes (negociado em Balco
ou Bolsa).
O SWAP permite trocar a taxa de uma operao em curso. Ex. taxa pr para taxa DI.
Nesta operao, quem est com uma taxa pr, paga a esta taxa (ex. 8%) e recebe a
taxa ps resultante do perodo.
Lucro de uma parte corresponde simetricamente ao prejuzo de outra.

Ex. Cenrio Alta Juros: taxa pr 8% (passivo) ; projeo DI 10% (ativo)


Valor Nocional: 1.000.000,00
Contratante do Ps: Tinha Pr (Paga - Passivo) Quer Ps (Recebe-Ativo)
8% x 1.000.000,00: Paga (-80.000,00)
10% x 1.000.000,00: Recebe (100.000,00)
Diferena Positiva: 20.000,00
Contratante do Pr: Tinha Ps (Paga) Quer Pr (Recebe)
10% x 1.000.000,00: Paga (-100.000,00)
8% x 1.000.000,00: Recebe (80.000,00)
Diferena Negativa: 20.000,00

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
107
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.4 COE Certificado de Operaes Estruturadas
3.4.1 Definio e Finalidade
O Certificado de Operaes Estruturadas - COE um investimento que passa a ser
disponibilizado ao mercado brasileiro. Une elementos de Renda Fixa e Renda Varivel. Traz o
diferencial de ser formado com base em cenrios de ganhos e perdas selecionadas de acordo com
o perfil de cada investidor. Representa uma alternativa de captao de recursos para os bancos.
Similar s Notas Estruturadas dos EUA.

Crditos
$ Investidores
$

COE
Derivativos

3.4.2 Modalidades e Caractersticas


As estruturas esto divididas nas seguintes famlias:
Digital: a taxa de remunerao depende da observao de regras estabelecidas pelo
preo do ativo subjacente;
Duplo Indexador: a remunerao dada por um de dois indexadores, de acordo com
a regra de comparao entre eles estabelecida;
Participao: a remunerao replica a compra/venda de um ativo subjacente, com o
proprietrio recebendo a participao sobre o desempenho positivo e/ou negativo
desse ativo em relao a um preo de exerccio estabelecido; e
Volatilidade: replica ao proprietrio a compra / venda de opo de compra e de opo
de venda, recebendo a participao sobre o desempenho positivo/negativo desse
ativo em um cenrio de alta/baixa volatilidade em relao ao(s) preo(s) de
exerccio(s) estabelecido(s) no momento do registro.

Este tipo de investimento pode no ser recomendvel a investidores com perfil


conservador, especialmente nos casos em que se tratar de uma aplicao com possibilidade de
perda de capital. No h garantia do FGC para este investimento. Os COES se atrelam a:
Aes: Ambev, Banco do Brasil, Bradesco, BM&FBOVESPA, Ita, Petrobras e Vale;
Commodities: Ouro e Petrleo (WTI);
ndices de Aes: Ibovespa, IBrX50, DJIA, NASDAQ e S&P 500;
ndices de Juros: DI e Selic;

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
108
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Inflao: IPCA; e
Taxa de Cmbio: Simples (BRL) ou Paridade (USD), estando disponvel em EUR, USD e JPY.

Modalidades
Valor Nominal Protegido: quando h garantia do valor principal investido
Valor Nominal em Risco: quando h possibilidade de perda at o limite do capital
investido

3.4.3 Comercializao e Distribuio do COE


Distribuio atravs de Oferta Pblica diretamente em balco pelo Emissor ou por
Intermedirios do Sistema de Distribuio de Ttulos e Valores Mobilirios. No
obrigatrio registro na CVM. Aplicao de Questionrio de Suitability, API (dispensvel
para investidores profissionais PJ)
Termo de adeso e cincia de risco: assinado uma nica vez pelo investidor, dando
cincia dos riscos do COE (dispensvel para Investidores Profissionais em geral)
DIE (Documento de Informaes Essenciais): documento com explicaes sobre o
funcionamento, fluxo de pagamentos e riscos do COE. Entregue ao investidor antes da
realizao de cada investimento. (dispensvel para Investidores Profissionais em
geral)

3.5 Tributao para Pessoas Fsicas e Pessoas Jurdicas Residentes no Brasil

3.5.1 Aspectos para Incidncia de Imposto de Renda


Fato Gerador ocorrncia em uma aplicao, tal como ganho de capital ou rendimento, na
qual gerada a necessidade de pagamento do IR conforme determinao da Receita Federal.
Alquota do Imposto percentual que dever ser destinado como pagamento de Imposto.
Varia conforme a natureza e prazo das aplicaes.
Regime de Tributao podero admitir 3 modalidades:
a) Exclusiva na Fonte (Definitiva): o Rendimento (fato gerador) no entra na base de
clculo de imposto na Declarao Anual de Ajuste;
b) Rendimento Tributvel: entra no clculo de IR a pagar na Declarao Anual de Ajuste
c) Isento: No incide alquota de IR neste tipo de tributao.
Base de Clculo valor referncia de uma aplicao financeira para o clculo do IR.
Compensao de Perdas algumas perdas podero ser compensadas de acordo com a
natureza da aplicao.
Responsvel Tributrio quem recolhe o IR.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
109
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
3.5.2 Imposto de Renda sobre aplicaes financeiras de Renda Fixa
4.2.1 Tabela de Alquotas IR e IOF
Prazo do Investimento Alquota
0 180 dias (inclusive) 22,5%
181-360 dias (inclusive) 20,0%
361-720 dias (inclusive) 17,5%
Acima de 721 dias 15,0%
IOF (at 30 dia)
PRAZO (dias) Alquota PRAZO (dias) Alquota PRAZO (dias) Alquota
01 96 11 63 21 30
02 93 12 60 22 26
03 90 13 56 23 23
04 86 14 53 24 20
05 83 15 50 25 16
06 80 16 46 26 13
07 76 17 43 27 10
08 73 18 40 28 06
09 70 19 36 29 03
10 66 20 33 30 0
CLCULO DE IMPOSTO
Rendimento Lquido = Rendimento Bruto {IOF (IR lquido de IOF)}
Exemplos IR na Renda Fixa
Forma de clculo: IOF, se aplicvel, sendo deduzida Alquota IR sobre o rendimento lquido
de IOF.
Ex. 1: CDB Caixa Econmica R$ 100.000,00
Prazo: 01/03 (aplicao) a 15/03 (resgate) 15 dias.
Rentabilidade Bruta: 0,40% / Saldo Bruto = R$ 100.400,00
IOF: 50% (15 dias) s/ rendimento (R$ 400,00) = R$ 200,00
IR sobre o rendimento lquido de IOF: 22,5% x (200,00) = R$ 45,00
Resgate lquido: R$ 100.155,00

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
110
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Ex. 2: Cupom de Juros de NTN-B R$ 100.000,00
01/01 (aplicao). 30/06 (ganho do cupom) Prazo: 181 dias.
Valor do Cupom: 1,5% semestre s/ capital investido = R$ 1.500,00
IOF: no h. Prazo ultrapassou 30 dias!
IR sobre o rendimento lquido IOF: 20% x (1.500,00) = R$ 300,00
Pagamento lquido: R$ 1.200,00

Tabela Resumo IR Instrumentos de Renda Fixa

3.5.3 Imposto da Renda Varivel


Fato Gerador - Operaes com instrumentos de renda varivel, realizados junto ao Mercado
de Capitais, em mercado vista que envolvam a alienao em ordens de venda executadas destes
instrumentos.
Base de Clculo - Ganho lquido auferido nestas operaes, deduzidos os custos e as
despesas desembolsadas pelos participantes.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
111
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Alquotas Proventos de Aes
Dividendos: isentos de Imposto de Renda e IOF
Juros Sobre Capital Prprio: 15% com recolhimento na fonte. Isento de IOF.
PJ Simples e PF - Tributao Exclusiva (no dedutvel na Declarao Anual).
PJ com Lucro Real Tributvel (desconta o pagamento da Fonte)

Operaes de Renda Varivel (Comuns X Daytrade)


ALQUOTA S/ Ganho de RECOLHIDO NA FONTE
NATUREZA
Capital
0,005% (Valor financeiro
Operaes Comuns 15%
de Venda)
1% (Valor do Ganho de
Operaes Day Trade 20%
Capital)
CORRETORA DE
RECOLHIMENTO INVESTIDOR (DARF)
VALORES (FONTE)
Fato Gerador: ordem executada de venda de aes.
Recolhimento IR Investidor: atravs de (DARF), prazo mximo: o ltimo dia til do ms
subseqente ao da operao.

Iseno de Operaes de Renda Varivel

ISENO EM OPERAES COMUNS!!!

INVESTIDOR PESSOA FSICA, que tenha realizado VENDA


TOTAL DE AES VISTA dentro do PRPRIO MS NO
VALOR IGUAL OU INFERIOR A R$ 20.000,00, NO PAGA
IMPOSTO!

Exemplo IR Operao Comum:

Data Ordem Executada Valor

01/mar Compra PETR4 1.000 aes R$ 9.000,00

Corretagem e Custdia: 04/mar Venda PETR4 1.000 aes R$ 8.700,00


R$ 120,00 08/mar Compra VALE5 2.500 aes R$ 40.000,00
11/mar Venda VALE5 2.500 aes R$ 50.000,00
Ganho de Capital: Compra R$40.000,00 e Venda
R$10.000,00
R$50.000,00
Compensao de Prejuzo ANTERIOR*: compra R$
(R$300,00)
9.000,00 venda R$8.700,00
Ganho de Capital Compensado R$9.700,00
Despesas R$120,00
Ganho Lquido R$9,580,00
IR Devido (15% de R$ 9.580,00) R$1.437,00
IR Fonte - Corretora (0.005% de R$58.700,00) (R$2,94)
Valor da DARF a Recolher em Abril (Investidor) R$1.434,06

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
112
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Exemplo IR Operao DAYTRADE:
Operao Daytrade (17/05/xxxx)
Aquisio 1000 aes Petr4 (14:16)
R$ 15,00 x 1.000 aes Desembolso de R$ 15.000,00
Venda 1000 aes Petr4 (16:41)
R$ 17,00 x 1.000 aes Recebimento de 17.000,00
Ganho de Capital: R$ 2.000,00
IR Fonte (dedo-duro): 1% sobre Ganho = R$ 20,00
IR a pagar: 19% x 2.000,00 = R$ 380,00 (via DARF at o ltimo dia til do ms de Junho).

Compensao de Perdas Operaes Renda Varivel - admitida a eventual compensao de


perda em ganho de capital futuro, correspondente a uma mesma natureza de operao (Comum X
Comum / Day Trade X Day Trade).

3.5.4 Imposto de Renda sobre os Mercados TERMO, FUTURO E OPES


Alquota: 15% regime definitivo PF ou PJ Simples. (20% em caso de DAYTRADE).
Fato Gerador: fechamento de posio (liquidao do contrato) com ganho ou exerccio
(opes).
Base de clculo: diferena positiva auferida na liquidao do contrato ou exerccio.
Responsvel pelo Recolhimento: prprio investidor atravs de DARF at o ltimo dia til
do ms seguinte.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
113
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Compensao de Perdas: perdas nestes contratos apenas compensam em ganhos futuros
em demais contratos a vista, termos, futuros e opes (comuns x comuns; daytrade x daytrade).

Exemplo: Um investidor comprou 50.000 opes de compra de uma ao por R$ 2,00 por
opo. Passados 21 dias teis, o valor do prmio da mesma srie de opes estava sendo negociado no
mercado a R$ 4,00, e ele resolveu realizar o ganho. Houve na operao R$ 1.200,00 de despesas de
corretagem e emolumentos. Ele no tem perdas anteriores a serem compensadas.

Data Ordem Executada Valor

01/mar Compra Call 50.000 opes R$ 100.000,00


30/mar Venda Call 50.000 opes R$ 200.000,00
Corretagem e Custdia:
R$ 1200,00

Ganho de Capital: Compra R$100.000,00 e Venda


R$100.000,00
R$200.000,00
Compensao de Prejuzo ANTERIOR* R$0,00
Ganho de Capital Compensado R$100.000,00
Despesas R$1.200,00
Ganho Lquido R$98.800,00
IR Devido (15% de R$ 98.800,00) R$14.820,00
IR Fonte - Corretora (0.005% de R$200.000,00) (R$10,00)
Valor da DARF em Abril (Investidor Recolhe) R$14.810,00

3.5.5 Imposto de Renda sobre os Contratos de SWAP


Alquota: tabela regressiva de IR (semelhante aos instrumentos de renda fixa) conforme o
prazo de permanncia.
Fato Gerador: fechamento de posio com ganho de capital.
Base de clculo: diferena positiva auferida na liquidao do contrato.
Responsvel pelo Recolhimento: Fonte pagadora do rendimento. Dever recolher o
imposto com prazo mximo findo no terceiro dia til da semana seguinte liquidao ou cesso do
contrato.
Compensao de Perdas: perdas nestes contratos apenas compensam em ganhos futuros
em demais contratos de swap. No permitida a compensao com demais instrumentos de renda
varivel. SOMENTE PJ poder compensar IR em SWAP.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
114
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Tabela Resumo IR Instrumentos de Renda Varivel, a vista, a termo, futuros e opes

INSTRUMENTOS DE RENDA VARIVEL

3.5.6 Imposto de Renda sobre as operaes realizadas no exterior em


ttulos de renda fixa e renda varivel
Tributao sobre aplicaes financeiras no exterior para Pessoas Fsicas.
Alquota - 15% regime definitivo no Ganho de Capital. Rendimentos da Renda Fixa no exterior
so tributveis (regime progressivo) e sofrem ajuste na delcarao anual.
Fato Gerador - rendimentos ou ganhos de capital (diferena positiva, entre o valor de venda
ou resgate e o valor de compra ou de aplicao), em ttulos de renda fixa e renda varivel no
exterior.
Base de Clculo - rendimentos o valor dos juros peridicos ou dos dividendos recebidos. ou
nos ganhos de Capital.
Responsvel pelo Recolhimento - O investidor tem que apurar mensalmente o imposto de
renda e tem at o fim do ms seguinte ao do fato gerador (recebimento das diferenas positivas),
para recolher o imposto para o Tesouro Nacional.
Compensao de Perdas - No h compensao de perdas em uma determinada operao,
com ganhos auferidos em outra operao. No caso de imposto de renda pago no exterior em pases
com os quais o Brasil possui tratado para evitar bitributao, o referido valor compensvel no
Brasil (ex: ustria, Coria, Israel, Espanha, etc.)

Tributao sobre aplicaes financeiras no exterior para Pessoas Jurdicas.


Alquota - 15% sobre o lucro real e mais um adicional de 10% sobre a parcela do lucro real que
exceder ao resultado da multiplicao de R$ 20.000,00 pelo nmero de meses do respectivo
perodo de apurao: importante, custos e despesas devero ser deduzidos para calcular o lucro
real.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
115
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Fato Gerador - rendimentos ou ganhos de capital (diferena positiva, entre o valor de venda
ou resgate e o valor de compra ou de aplicao), em ttulos de renda fixa e renda varivel no
exterior.
Base de Clculo - rendimentos o valor dos juros peridicos ou dos dividendos recebidos. ou
nos ganhos de Capital.
Responsvel pelo Recolhimento - a pessoa jurdica investidora, em todos os casos citados.
Compensao de Perdas - prejuzos e perdas de capital, referentes operaes efetuadas
no exterior no podero ser compensados com lucros obtidos no Brasil. No caso de imposto de
renda pago no exterior em pases com os quais o Brasil possui tratado para evitar bitributao, o
referido valor compensvel no Brasil (ex: ustria, Coria, Israel, Espanha, etc.)

3.6 Clearing Houses - Sistemas de Liquidao e Custdia


3.6.1 Clearing Houses - Sistemas de Liquidao e Custdia
Asseguram as liquidaes das transaes dos valores mobilirios. Reduzem o risco de
liquidao.

SELIC (D+0)
Ttulos Pblicos Federais: LFT, LTN e NTN (B , B principal e F).
O Selic o depositrio central dos ttulos que compem a dvida pblica federal interna
(DPMFi) de emisso do Tesouro Nacional e, nessa condio, processa a emisso, o resgate, o
pagamento dos juros e a custdia desses ttulos. tambm um sistema eletrnico que processa o
registro e a liquidao financeira das operaes realizadas com esses ttulos pelo seu valor bruto e em
tempo real, garantindo segurana, agilidade e transparncia aos negcios.

CETIP (D+1)
Ttulos Privados Derivativos (Termo, Futuros, Swaps e Opes), Ttulos de Renda Fixa (CDB,
RDB, LF e DI), Ttulos Agrcolas (CPR, CRA e LCA), Ttulos de Crdito (CCB), Ttulos Imobilirios (CCI,
CRI e LCI), Valores Mobilirio (Debntures e Nota Comercial), COE e Cotas de Fundos Renda Fixa e
Multimercado
A Cetip a integradora do mercado financeiro. uma companhia de capital aberto que oferece
servios de registro, central depositria, negociao e liquidao de ativos e ttulos. Por meio de
solues de tecnologia e infraestrutura, proporciona liquidez, segurana e transparncia para as
operaes financeiras. A maior depositria de ttulos privados de renda fixa da Amrica Latina e a
maior cmara de ativos privados do pas.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
116
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
CLEARING BMF&BOVESPA (D+V)
Segmento Bovespa (mercado vista de aes e ativos, derivativos, cmbio, COTAS FIA)
A Clearing BM&FBOVESPA realiza o registro, a compensao, a liquidao e o gerenciamento
de risco de operaes com derivativos financeiros e de commodities, mercado de balco (swaps, termo
de moeda e opes flexveis) e mercado a vista de aes e ouro.
Todas essas operaes so contratadas pelos participantes compradores e vendedores por meio dos
sistemas de negociao da BM&FBOVESPA.

Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB


Compreende as entidades, os sistemas e os procedimentos relacionados com o
processamento e a liquidao de operaes de transferncia de fundos, de operaes com moeda
estrangeira ou com ativos financeiros e valores mobilirios. So integrantes do SPB, os servios de
compensao de cheques, de compensao e liquidao de ordens eletrnicas de dbito e de
crdito, de transferncia de fundos e de outros ativos financeiros, de compensao e de liquidao
de operaes com ttulos e valores mobilirios, de compensao e de liquidao de operaes
realizadas em bolsas de mercadorias e de futuros, e outros, chamados coletivamente de entidades
operadoras de Infraestruturas do Mercado Financeiro (IMF). Conjunto dos procedimentos e regras
estabelecidas com finalidade de transferir recursos e liquidar operaes financeiras realizadas na
forma eletrnica diariamente entre os agentes econmicos.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
117
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Mdulo 4 FUNDOS DE
INVESTIMENTO (at 20%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
118
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.1 Fundos de Investimentos Conceitos, Funes, Regulamentao e
Caractersticas
A prestao de servios de Administrao, Gesto, Custdia e Distribuio dos Fundos de
Investimentos so realizadas no regime de melhores esforos por profissionais devidamente
certificados, No h nenhum mecanismo de garantia com relao aos valores aplicados ou
rentabilidade esperada.
**Os Fundos de Investimento no possuem garantia do FGC.**
***Valor da cota = Patrimnio Liquido/Nmero de cotas***

4.1.1 Fundo de Investimento (FI) versus Fundo de Investimento em Cotas


(FIC)
FI: Composto pela aquisio de
valores mobilirios (ttulos pblicos federais,
CDB, Notas Promissrias, Aes, Debntures,
Derivativos, entre outros), realizada pelo
Gestor do Fundo conforme a classificao
CVM e o Regulamento do Fundo.
FIC: 95% do patrimnio lquido de um
Fundo de Investimento em Cotas
composto pela aquisio de cotas de Fundos
de Investimentos. O FIC cotista de outros Fundos de Investimentos.

4.1.2 Segregao de Funes e Responsabilidades


ADMINISTRADOR: Instituio Financeira responsvel legal de um
Fundo de Investimentos.
Responder pelo Fundo de Investimento frente ao Mercado
Financeiro.
Registrar o Fundo na CVM.
Contratar os prestadores de servio do Fundo de Investimento (demais atividades);
Convocar os cotistas participao das Assembleias Gerais Ordinrias.
Recolher o come cotas (imposto de renda)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
119
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
GESTOR: Responsvel pela compra e venda dos ativos do fundo (deciso dos ativos da
carteira) e por implementar poltica de investimento estabelecida em Regulamento. Quando h
aplicao no fundo, cabe ao gestor comprar ativos para a carteira. Quando houver resgate o gestor
ter que vender ativos da carteira.

Cotistas GESTOR CARTEIRA FI


Aplicam $ Compra $

Resgatam $ Vende $

CUSTODIANTE: realiza a guarda e a liquidao fsica e financeira de ativos


que compem o Fundo. A atividade de custdia separa a atividade de deciso de
investimentos da guarda dos ativos da carteira, dando mais segurana e clareza ao
processo.***Marcao a Mercado (MaM) dos ativos da carteira do Fundo***

DISTRIBUIDOR: vende as cotas do Fundo. Possui relao comercial com o Investidor. O


Administrador pode acumular esta funo ou contratar terceiros
(Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobilirios).
Manuteno/Atualizao de cadastro dos Investidores;
Comercializao direta e prestao de informaes do Fundo aos
cotistas (Regulamento, Prospectos);

AUDITOR INDEPENDENTE: efetua a auditoria de todas as demonstraes contbeis do


Fundo. Deve possuir registro na CVM. As despesas de auditoria integram os
encargos do Fundo. Somente pode haver assembleia aps um perodo mnimo de
15 dias aps balano divulgado. **Devero ser realizadas auditorias no Fundo pelo
menos uma vez ao ano.**

AGNCIA DE RATING: classifica um fundo quanto ao seu risco de crdito. As despesas com
as agncias devero estar includas na Taxa de Administrao do Fundo. Devem possuir sede no
BRASIL.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
120
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.1.3 Chinese Wall (Segregao de gesto entre Recursos Prprios x
Recursos de Terceiros)
A CVM determina que a Instituio Financeira (CNPJ) responsvel
pela administrao de recursos de terceiros deve ter sua atividade
completamente separada da administrao de seus recursos
prprios. Muralha da China, no mercado financeiro significa barreira do fluxo de informao
(segregao) entre dois setores diferentes de uma mesma empresa, como a Administrao e a
Gesto de Fundos de investimento. Objetivo: EVITAR CONFLITO DE INTERESSES.

4.1.4 Direitos e Deveres dos Cotistas (Condminos)


O cotista deve ser informado:
Do objetivo, da poltica de investimento do fundo e dos riscos associados a essa poltica
de investimentos.
Das taxas de administrao e de desempenho e outras.
Prazo de emisso e resgate de cotas do Fundo e (carncia ou de atualizao da cota).
Contratao de terceiros como gestores dos recursos, se houver.
Que no h cobertura do FGC para o Fundo.
A rentabilidade obtida no passado no representa garantia de rentabilidade futura.
Para avaliao da performance do fundo de investimento, recomendvel uma anlise
de perodo de, no mnimo, 12 meses.
Rentabilidade de Fundo Novo: aps 6 meses da abertura.
O cotista deve ter acesso:
Ao regulamento, lmina de informaes essenciais e ao prospecto (formulrio de
informaes complementares) do Fundo.
Ao valor do PL, valor da cota e a rentabilidade no ms e no ano civil.
A composio da carteira do fundo (o administrador deve coloc-la disposio dos
cotistas).
Extrato (mensal) e Demonstrativo do IR (anual)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
121
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Deveres dos Cotistas:
Aporte de recursos ao fundo nas situaes em que o PL do fundo se tornar negativo. (cobrir
eventual rombo gerado por ALAVANCAGEM COM DERIVATIVOS)
Pagar taxa de administrao, de acordo com o percentual e critrio do fundo.
Observar as recomendaes de prazo mnimo de investimento e os riscos que o fundo
pode incorrer.
Acatar o recolhimento dos impostos devidos pelo Fundo.
Manter seus dados cadastrais atualizados.
Assinar o TERMO DE ADESO, atestando que recebeu o prospecto e o regulamento do
fundo e est ciente da poltica de investimento do fundo bem como todos os riscos
envolvidos.

4.1.5 Assembleia Geral de Cotistas


A maior autoridade no fundo so os Cotistas (Donos das Cotas e do Fundo). A Assembleia
Geral Ordinria anual, onde so debatidos assuntos referentes ao Fundo. Em at 120 dias aps a
virada do ano dever ocorrer a Assembleia Geral, na qual as demonstraes contbeis auditadas,
emitidas a no mnimo 15 dias anteriores data da realizao desta assembleia, sero discutidas.
Funes da Assembleia
Alterao dos prestadores de servio;
Fuso, incorporao, ciso, e liquidao do Fundo;
Aumento da Taxa de Administrao;
Alterao da poltica de investimentos (Ativa/Passiva);
Emisso de novas cotas em Fundos fechados;
Alterao do Regulamento do Fundo.
Convocao da Assembleia Geral
10 dias de antecedncia realizao por correspondncia.
Comparecimento de todos os Cotistas no ato da Assembleia repara eventual falha na
convocao.
Administrador do Fundo e cotista ou grupos de Cotistas detentores de pelo menos 5% das
cotas podero convocar assembleias.
Realizao da Assembleia Geral
No h a necessidade de qurum mnimo para a realizao da assembleia.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
122
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
O resumo (ata) da Assembleia dever ser encaminhado em no mximo 30 dias a todos os
Cotistas do Fundo.
Assembleias Gerais Extraordinrias (AGE) podero ser realizadas em caso de demais
necessidades urgentes.

4.1.6 Documentos Obrigatrios


LMINA DE INFORMAES ESSENCIAIS - Documento que contm as informaes
PRIMRIAS relevantes para o investidor relativas a todos os principais aspectos do Fundo. Sua
entrega obrigatria segundo a Anbima.
(Formulrio de Informaes Complementares Ex-PROSPECTO) - Documento de natureza
virtual que contm as informaes relevantes para o investidor relativas Poltica, Riscos e
Objetivos de investimento do fundo e os riscos envolvidos. No obrigatrio em Fundos Exclusivos.
REGULAMENTO - Documento que estabelece as Regras de Funcionamento e
operacionalizao de um Fundo de Investimento, segundo legislao vigente.
TERMO DE ADESO E CINCIA DE RISCO - todo cotista assina um termo confirmando (D
CINCIA) que recebeu o regulamento e os demais documentos do fundo e tomou cincia dos riscos
envolvidos e da poltica de investimento. Caso no haja alterao no regulamento, dispensvel para
ex-cotista. Texto limitado a 5.000 caracteres para facilitar a leitura pelo investidor.

Desde que previsto em regulamento, possvel utilizar meio eletrnico para:


1 Envio ou divulgao de comunicados aos cotistas;
2 Manifestao de voto, Cincia, atesto ou concordncia dos cotistas;
3 Fundos podero ser totalmente eletrnicos.

***O investidor deve receber os documentos citados sempre ANTES da primeira aplicao
no fundo. OBS: A elaborao de prospecto facultativa para os Fundos Exclusivos, por deciso do
cotista.***

4.1.7 Tipos de Investidores


Investidores Profissionais
a) Instituies Financeiras, Fundos de Investimento, Companhias Seguradoras,Sociedades
Capitalizao, Entidades abertas e fechadas de previdncia complementar (Fundos de
Penso);

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
123
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
b) Pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior
a R$ 10.000.000,00 (dez milhes de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua
condio de investidor profissional mediante termo prprio;
c) Clubes de Investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador de carteira
de valores mobilirios autorizado pela CVM;
d) agentes autnomos de investimento, administradores de carteira, analistas e consultores
de valores mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios;
e) investidores no-residentes.
Investidores Qualificados
a) qualquer investidor profissional;
b) pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior
a R$ 1.000.000,00 (um milho de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua
condio de investidor qualificado mediante termo prprio;
c) Clubes de Investimento, desde que tenham a carteira gerida por um ou mais cotistas, que
sejam investidores qualificados.

***SER DISPENSADA A API E O SUITABILITY PARA NOVAS


APLICAES DE INVESTIDORES QUALIFICADOS OU PROFISSIONAIS,
QUANDO ESTES NO FOREM PESSOAS NATURAIS.***

***CARTEIRAS ADMINISTRADAS SO SIMILARES A FUNDOS PORM


NO POSSUEM CNPJ. PODEM SER CRIADAS PARA ABRIGAR
INVESTIMENTOS DE INVESTIDORES QUE NO SO QUALIFICADOS***

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
124
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.1.8 Tipos de Fundos
Fundos Abertos
Os cotistas podem solicitar periodicamente o resgate de suas cotas: DIARIAMENTE OU
CONFORME REGULAMENTO. o tipo mais comum de FIs e FICs no mercado financeiro.
Caracterizado basicamente pelo seguinte aspecto: no existe restrio, no Fundo Aberto, quanto
ao nmero de cotas RESGATADAS do fundo, que sofrem variao. Fornecem alta liquidez ao
Investidor (Cotista).
Fundos Fechados
Cotas: somente podero ser adquiridas durante um prazo determinado. Poder ou
no ter vencimento. No h variao no nmero de Cotas. Ex.: FII - Fundos de
Investimento Imobilirio.
Resgates (somente no vencimento, se houver, ou na liquidao do fundo). Para
liquidez maior ao cotista existe Mercado Secundrio.

Fundos Exclusivos
Os Fundos classificados como "Exclusivos" so aqueles constitudos para receber aplicaes
exclusivamente de um nico cotista. Somente ser destinado a 1 nico investidor Qualificado ou
Profissional. Lembrando: Investidores Qualificados - Tratam-se de pessoas fsicas ou jurdicas que
possuem investimentos financeiros em valor superior a R$ 1.000.000,00 (hum milho de reais) e
que atestem por escrito sua condio mediante termo especfico.
Fundos Restritos
J os Fundos classificados como Restritos so aqueles constitudos para receber investimentos
de um grupo restrito de cotistas, normalmente os membros de uma nica famlia, ou empresas de
um mesmo grupo econmico (mximo 50 integrantes).
Fundos com Carncia
O regulamento do fundo pode estabelecer prazo de carncia para rentabilidade. Os
fundos com carncia tm pagamento da rentabilidade aps o trmino da carncia. Muito
similar poupana. NO CONFUNDA FUNDO COM CARNCIA COM FUNDO FECHADO!!!
Fundos sem Carncia
Rentabilidade diria.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
125
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.1.9 Dinmica de Aplicaes e Resgates

Prazos de Converso
Aplicaes: cota de D+0 ou D+1
Resgates: conforme o Regulamento do Fundo.
Prazos de Liquidao Financeira
A CVM admite at 5 dias teis.
Fundos de Aes: Cota de D+1 e Liquidao em D+3 (aps converso)

Ex. Fundos de Aes. Prazo de Converso (D+1). Prazo de


Pagamento (D+3) a partir da converso. (D+4 a partir da data da
solicitao de resgate):
(1) Cotista solicitou (Resgate) na segunda-feira dia
10/10/xxxx.
(2) Fundo vendeu cotas (Converso) na tera-feira dia
11/10/xxxx.
(3) Cotista recebeu (Liquidao) $$ em sua conta na sexta-
feira dia 14/10/xxxx.

Cota de Abertura
Patrimnio Lquido da carteira do Fundo do dia Anterior n de cotas. Fundos que admitem
COTA DE ABERTURA:
Fundo Curto Prazo; Fundo Referenciado (Curto ou Longo Prazo - IR); Renda Fixa (Curto Prazo
- IR); Exclusivos ou Previdencirios.

Cota de Fechamento
Na Cota de Fechamento os valores das cotas so apurados ao Final do dia. As cotas sofrem
variaes de preo refletidas no encerramento do dia. Ao aplicar ou resgatar, no se sabe quantas
cotas sero negociadas. O PL do Fundo considera a variao do prprio dia da Aplicao ou
Resgate.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
126
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.1.10 Taxas dos Fundos de Investimentos
Taxa de Administrao
Remunera todos os prestadores de servio. uma taxa expressa ao ano calculada e
deduzida diariamente sobre o Patrimnio Lquido do Fundo (252 dias teis). A cobrana de taxa de
administrao afeta o valor da cota. A rentabilidade divulgada pelos fundos de investimento
sempre NOMINAL e lquida de taxa de administrao.
A proviso diria de Taxa de Administrao tem efeito no Valor da Cota.
A Rentabilidade Bruta apresentada pelo Fundo liquida - no sofre dbito posterior - j
deduzida de Taxa de Administrao.
Somente aumentada se houver aprovao pela Assembleia Geral de Cotistas.
Em caso de FIC (Fundos de Investimentos em Cotas): Tx. Adm Mxima inclui a taxa dos fundos
da carteira do FIC. Tx. Adm. Mnima desconta a taxa dos fundos que compem a carteira do FIC

Taxa de Performance
Quando a rentabilidade do fundo supera o seu Benchmark (mn. 100%). Podem cobrar
semestralmente taxa de performance (Renda Fixa LP, Multimercado, Cambial, Aes, outros).
Cobrana aps a deduo de todas as despesas.. Linha dgua: Metodologia utilizada para cobrana
de taxa de performance (com base no valor da ltima cobrana de taxa atualizada pela variao
semestral do benchmark). Reset da linha apenas se trocado o Gestor. No ser zerada caso o mesmo
Gestor no atinja em 6 meses, tendo que recuperar a performance perdida.
Importante:
Periodicidade da Taxa de Performance ser Semestral (Fundos de Varejo em Geral) ou
conforme regulamento especfico (Fundos Exclusivos para Qualificados).
No h Taxa de Performance para classificaes CVM: Curto Prazo, Referenciado, Renda
Fixa (curto prazo IR)
Formas de Clculo: Mtodo do Ativo (com base no resultado geral) / Mtodo do Passivo
(por aplicao efetuada pelo cotista) / Mtodo do Ajuste (individualizado por aplicao e
despesas a partir do ltimo pagamento).

Taxa de Ingresso e Sada


Alguns tipos de fundos de investimentos permitem a cobrana destas taxas quando da
solicitao de compra ou venda de cotas por algum investidor. Atualmente, rara a cobrana

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
127
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
destas taxas na maioria dos Fundos de Investimento abertos existentes. cobrada habitualmente
em Fundos de Previdncia Privada, de algumas Companhias Seguradoras, que cobram estas taxas
na forma de Taxa de Carregamento.

Demais despesas e encargos


Impostos e contribuies que ocorram sobre o Patrimnio Lquido e obrigaes do
Fundo;
Despesas com operaes financeiras, fechamento de cmbio, registros diversos,
impresso, expedio e publicao de relatrios, formulrios e informaes peridicas, previstas
nesta Instruo;
Honorrios dos auditores independentes;
Despesas relacionadas em realizaes de Assembleias Gerais

4.1.11 Poltica de Investimentos


Fundos de Gesto Passiva (fundo indexado)
Buscam seguir um benchmark especfico acompanhando seu desempenho. No permite
Taxa de Performance.
Representar a fiel performance de taxas de juros ou ndices de preos.
Fundos Curto Prazo
Fundos Referenciados

Fundos de Gesto Ativa


Posio de superao frente a um determinado benchmark financeiro. O Gestor atua de
forma mais agressiva, com mais opes de ativos que compem a carteira. Podem cobrar
Taxa de Performance.
Fundos Renda Fixa (Ttulos Pr)
Fundos Multimercados
Fundos Aes

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
128
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Utilizao de Instrumentos Derivativos
Fundo com Alavancagem
Um fundo considerado alavancado sempre que existir possibilidade de perda superior
ao patrimnio do fundo, utilizando derivativos em posies de elevado risco. Nem todas as
Classificaes de Fundos CVM* (veremos adiante) admitem seu emprego. Dever ser citada
a utilizao desta estratgia no Documento dos Fundos, na capa da lmina.

Alavancagem aumento de risco


de mercado com maiores ganhos
esperados

Hedge proteo de risco de


Futuros / Termos / Opes / SWAP
mercado

DISCLAIMERS - AVISOS OBRIGATRIOS

DA ALAVANCAGEM E RISCOS ASSOCIADOS


ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE
SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR
EM PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS; ou ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA
ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS
ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS
PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS; ou ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM
DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DA SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DA
FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS
COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A
CONSEQUENTE OBRIGAO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
129
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.2 Classificao CVM

4.2.1 Fundo RENDA FIXA


Os fundos classificados como Renda Fixa, devem ter como principal
fator de risco de sua carteira a variao da taxa de juros, de ndice de preos, ou
ambos. Mnimo 80% nestes papis. % exigido aumenta de acordo com sufixos
abaixo.

Subclassificao CURTO PRAZO (Instruo CVM 555, art 111)


100% do PL (carteira) em Ttulos do Tesouro Nacional (dvida pblica) ou de Emissores com
Baixo Risco de Crdito pelo Gestor.
60 dias prazo mdio (porm com mximo para os ttulos em 375 dias).
Derivativos apenas para hedge (proteo de risco de mercado) no podendo alavancar em
derivativos. Vedada Tx. Performance nesta Classificao.

Subclassificao REFERENCIADO (Instruo CVM 555, art 112)


95% do PL (carteira) em ativos atrelados ao Benchmark (taxas de juros ou ndices de
preos). Permite at 5% do PL: operaes no vinculadas.
Mnimo 80% do PL (carteira): Ttulos Pblicos Federais e/ou Ttulos Privados com Baixo Risco
de Crdito. Permite at 20% do PL: ttulos privados com maior risco de crdito.
Gesto Passiva, pode efetuar operaes de hedge (proteo de risco de mercado) mas sem
performance ou alavancagem.

Subclassificao SIMPLES (Instruo CVM 555, art 113)


95% do PL (carteira) em Ttulos do Tesouro Nacional (dvida pblica), de Instituies
Financeiras (no superior a 50% PL), ou de operaes compromissadas com baixo risco de
crdito. GESTO PASSIVA COM BENCHMARK SEMPRE SELIC!
Sero necessariamente Fundos Abertos.
Itens proibidos: Alavancagem com Derivativos, TX. Performance, Investimentos no
Exterior. Vedada a alterao de classificao em assembleia e/ou mudana para Fundo
Fechado.

*** no h necessidade, nesta classificao, de aplicao de API (Suitability), nem de


assinatura de Termo de Adeso. NUNCA SERO CRDITO PRIVADO ***

Subclassificao DVIDA EXTERNA (Instruo CVM 555, art 114)


80% do PL do Fundo dever aplicar em Ttulos da Dvida Externa Brasileira comercializados
fora do Pas, no qual o Emissor a Unio.
20% podero ser comercializados em outros ttulos de crdito negociados no exterior
(concentrao mxima de 10% do PL por Emissor).
Permitida cobrana da Taxa de Performance, porm com derivativos apenas em Hedge.
Admitido o sufixo inclusive para a classificao Multimercado (veja adiante).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
130
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Observaes Gerais dos FI da Classificao Renda Fixa:
Sero fundos com COTA DE ABERTURA quando forem da categoria de Curto Prazo para
fins de imposto (IR igual / inferior a 365 dias). Caso sejam Fundos de Longo Prazo (IR
durao acima 365 dias) ou Dvida Externa apresentaro COTA DE FECHAMENTO e
podero ter cobrana de taxa de performance.
No pode, sob hiptese nenhuma, haver alavancagem com derivativos nestas
subclassificaes. Caso o FI no possua nenhuma subclassificao, a alavancagem ser
permitida.

4.2.2 Fundo de Aes


67% mn. do PL do Fundo sero aplicados em: Aes /
Bnus de subscrio / BDRs (Recibos de aes de
empresas estrangeiras negociados no Brasil) / Cotas de
Fundos de Aes ou Fundos de ndices de Aes.
Podem ser aes de 1 s empresa. Quando for
constitudo por aes do Administrador, Gestor ou Custodiante do Fundo, o
mnimo nestes papis sobe para 95% do PL (administrador deve adotar medidas que
garantam o correto entendimento pelos investidores acerca do risco de concentrao).
Fundo de Aes Mercado de Acesso: adquire no mnimo 67% (dois teros, 2/3) da carteira
em empresas S/As fechadas com excelente governana corporativa (ainda no houve IPO
destas), e que fazem parte desta listagem (Ex. Bovespa MAIS) institudo pela Bolsa de
Valores. Quando forem constitudos como Fundos Fechados, podero adquirir em demais
companhias fechadas (ver FIP).

4.2.3 Fundo Cambial


80% do PL em ativos atrelados variao do cmbio.
At 20% do PL investidos livremente em ativos quaisquer.
Alavancagem com Derivativos permitida.
Protege os investidores que possuem dvida em moeda estrangeira,
mantendo seu poder de compra.
So favorveis em cenrios de elevao da PTAX (desvalorizao do Real).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
131
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.2.4 Fundo Multimercado
Livre utilizao de Alavancagem. Sem concentrao em um mercado especfico.
Podem possuir Gesto Ativa.
Permitida aplicao de at 20% do PL em ativos no exterior.
Recomendados no horizonte de mdio ou longo prazo, para Investidores de perfil
Moderado a Agressivo, dispostos a correr maiores riscos em prol de seu retorno.

4.2.5 Fundos com sufixo Crdito Privado


Fundo de Investimentos (Curto Prazo, Referenciado, Renda Fixa, Cambial ou Multimercado)
que realizar aplicaes em quaisquer ativos ou modalidades operacionais de responsabilidade de
pessoas fsicas ou jurdicas de direito privado ou de emissores pblicos outros que no a Unio
Federal que, em seu conjunto, exceda o percentual de 50% (cinqenta por cento) de seu PL.

4.2.6 Limitaes dos Fundos de Investimentos


Ativos Financeiros no Exterior (expresso investimento no exterior) nas classificaes Renda
Fixa, Multimercado e Aes.
At 100% do PL: Dvida Externa, Fundos Exclusivos - Investimento no Exterior (para
Investidores Profissionais).
At 40% do PL: Fundos Exclusivos - Investimento no Exterior (para Investidores
Qualificados).
At 20% do PL para as demais Classificaes.

Exposio por Emissor (mximo permitido na carteira)


Tesouro Nacional (Ttulos Pblicos Federais) 100%
Instituio Financeira (inclui papis do prprio Administrador) 20%
Fundo de Investimento (cotas FICs); S/As de Capital Aberto (Debntures, CRIs) 10%
Empresas de Capital Fechado e Pessoas Naturais 5%
*** no h necessidade deste controle em fundos exclusivos***

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
132
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.3 Demais Fundos de Investimentos

4.3.1 FII - Fundos de Investimento Imobilirio


Denominados FII, so fundos que concentram suas aplicaes em ativos relacionados
construo de empreendimentos imobilirios, alienaes e locaes. Procuram diversificar sua
carteira de investimentos, saindo da renda fixa ou varivel e alocando no setor imobilirio. Ganho
deste investimento apresentado na valorizao dos imveis da carteira, e rendimento seqente em
aluguis. Trata-se de um Fundo Fechado.
Caractersticas:
75% da carteira (mn.) do fundo sero aplicados em ativos imobilirios.
At 25% (mx.) em ttulos de renda fixa. No pode: renda varivel (aes, derivativos, mercado
futuro etc.)
Liquidez ao cotista no Mercado Secundrio. FUNDO FECHADO
95% de todo o rendimento gerado pelo fundo dever ser distribudo aos cotistas.

4.3.2 ETF Fundos de ndice (Exchage Traded Fund)


Aplicam em valores mobilirios que oscilam de acordo com um benchmark de Renda
Varivel (IBRX ou IBOVESPA). Todos os fundos desta categoria devero possuir a nomenclatura
Fundo de ndice.
Dever possuir aplicado pelo menos 95% dos ativos que integram o ndice de referncia e
representa fielmente a oscilao de tal ndice. No Brasil, existe o PIBB, constitudo pelo Fundo
ndice Brasil 50, onde suas cotas so negociadas no mercado secundrio da Bovespa. Busca
reproduzir com proximidade as variaes do ndice IBrX-50.

4.3.3 Fundos OFFSHORE


Fundos constitudos fora do pas, porm com gestor localizado dentro
do territrio nacional, assim como as aplicaes de seus ativos.

4.3.4 FIP - Fundos de Investimento em Participaes


Abrigam recursos destinados a aquisio de aes, bnus e debntures, e demais valores
mobilirios que possam se tornar em aes emitidas por companhias abertas ou fechadas, tais

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
133
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
quais se traduzam em poder de mando na empresa. Caso seja um FIC FIP (90% do PL do fundo em
cotas de FIPs). So Fundos Fechados. O FIP Poder aplicar valores em Companhias Fechadas que
atendem os seguintes pr-requisitos de Governana Corporativa:
Probem emisso de partes beneficirias (ttulos que do direito a seus titulares de
participarem dos lucros anuais da empresa.)
Fornecem mandato nico para os membros do conselho de administrao.
Aderem cmara de arbitragem.
Realizam auditoria contbil anual por auditores registrados CVM.

4.3.5 Fundos de Investimento em Direitos Creditrios e Fundos Mtuos


Compostos por Ttulos de Crdito a receber de emprstimos cedidos por Instituies
Financeiras, Sociedades de Arrendamento Mercantil e por Empresas Privadas (indstria, comrcio,
prestao de servios). Inclui tambm demais ttulos que possam ser aprovados como valores
mobilirios com direito de crdito pela CVM.
FMIEE Fundo investe em valores emitidos pela S/A Fechada, investindo em seu
passivo.
FIDC Fundo investe em valores a receber de S/A Fechada, comprando ttulos de
seu ativo
H maior risco de crdito para o investidor em FIDC pela carteira de recebveis
concentrada em ttulos privados (maior probabilidade de inadimplncia). Os FIDC utilizam
derivativos somente para proteger suas posies em carteira.
Requisitos:
INVESTIDOR PARTICIPA APENAS SE FOR QUALIFICADO.
Cotas: Sniores prioridade no resgate / Subordinadas menor liquidez se houver resgate.
Mnimo de 50% da carteira do FIDC ser composta por direitos creditrios.
FIDQ No-Padronizado: mercado primrio em oferta de esforos restritos (mximo 50
Investidores Profissionais). Investidores Qualificados apenas podero acess-los no
mercado secundrio.
LTDA ou S/A Fechada $ $ Investidores
FUNDO

Valores
Mobilirios e
Crditos Cotas
a receber

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
134
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.4 Percentuais dos Fundos

Carteira Descrio
Mx. aos TPFs em qualquer Fundo
Mx. investir exterior aos Fundos OFF SHORE, aos Fundos destinados a Inv.
100%
Profissionais.
Mx. ao DVIDA EXTERNA (investir exterior)

FIC (mnimo em cotas de FI)


REFERENCIADO (mnimo atrelado ao benchmark)
95%
ETFs (mnimo em papis atrelados ao ndice de mercado)
FII (mnimo de distribuio dos rendimentos aos cotistas)

90% FIC FIP (mnimo em cotas de Fundos de Investimento em Participaes)

RENDA FIXA (mnimo em ativos ou sintetizados em derivativos)


REFERENCIADO (mnimo papis de baixo risco de crdito)
80%
CAMBIAL (mnimo atrelado PTAX)
DVIDA EXTERNA (mnimo em ttulos soberanos da dvida externa)
FUNDO DE AES (mnimo em papis de Renda Varivel)
67%
CLUBE DE INVESTIMENTO (mnimo em papis de Renda Varivel)
FIDC (mnimo em recebveis)
50%
CRDITO PRIVADO (pode aplicar acima em ttulos da dvida privada)
INVESTIMENTO NO EXTERIOR (mx. investir exterior aos Fundos destinados Inv.
40% Qualificados)
CLUBE DE INVESTIMENTO (mx. PL para um nico investidor)
RENDA FIXA (mx. em ativos que no sejam do Mercado Renda Fixa)
20%
REFERENCIADO (mx. em ttulos privados com maior risco de crdito)
CAMBIAL (mx. em papis no atrelados PTAX)
DVIDA EXTERNA (mx. em outros ttulos de dvida externa)
mx. em Investimento no Exterior de qualquer Fundo (Investidor Comum)
FIC (mx. em TPFs, Op. Compromissadas ou demais Papis)
5%
REFERENCIADO (mx. em papis no indexados ao benchmark)
ETFs (mx. papis no atrelados ao ndice de mercado)

Ateno: A CVM assim: 8 ou 80.


Permitido um FIA aplicar em aes do prprio Administrador somente se este FIA
adquirir no mnimo 95% destes papis.
O mximo para ou Fundo destinado a Inv. Qualificados aplicar no exterior 40%.
Porm caso o Fundo queira, poder aplicar a totalidade fora, e os 40% mximo viram
um mnimo de 67% no exterior (com regras mais rgidas).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
135
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.5 Classificao Fundos Investimento Anbima
Na Classificao de Fundos ANBIMA, os investimentos esto divididos em trs nveis sendo:
Classes de Ativos, Riscos e Estratgias de investimento.
1. Nvel (Classes de Ativos) Define os ativos e mercado do fundo
2. Nvel (Riscos) - Tipo de Gesto e Riscos, ou seja, o risco que o investidor est disposto a
correr
3. Nvel (Estratgias) - Principais Estratgias que se adequam aos objetivos e necessidades
daquele investidor

4.5.1 Tabela Resumo Classificao Anbima

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
136
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.5.2 Classificao Anbima x Classificao CVM

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
137
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
138
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.6 Cdigo de Regulao e Melhores Prticas (Fundos de Investimento
PROPSITO E ABRANGNCIA
Sua funo estabelecer parmetros pelos quais as atividades das instituies
participantes abaixo definidas, relacionadas constituio e funcionamento de fundos de
investimento, devem se orientar e definir:
I. A concorrncia leal;
II. A padronizao de seus procedimentos;
III. A maior qualidade e disponibilidade de informaes sobre fundos de investimento,
especialmente por meio do envio de dados pelas instituies participantes ANBIMA; e
IV. A elevao dos padres fiducirios e a promoo das melhores prticas do mercado.

O cdigo obrigatrio para as instituies participantes, assim entendidas as instituies


filiadas ANBIMA , ou para as no associadas que aderirem ao seu termo de adeso. No se
sobrepe legislao, e em caso de contradio com as intrues CVM, a disposio dever ser
desconsiderada. Na hiptese de cancelamento da adeso da instituio participante,
independentemente do motivo, a instituio participante deve comunicar o fato aos cotistas dos
fundos de investimento por ela administrados, por meio de correspondncia com aviso de
recebimento, de modo que o cancelamento apenas ser efetivo aps a comprovao ANBIMA do
envio de tal correspondncia.

PRINCPIOS GERAIS
Entende-se por relao fiduciria a relao de confiana e lealdade que se estabelece entre
os cotistas dos fundos de investimento e a instituio participante, no momento em que confiada
mesma a prestao de servio para a qual foi contratada. As instituies participantes devem:
I. Buscar atender aos objetivos descritos nos documentos dos FI observada a regulamentao
aplicvel a cada tipo de fundo, e divulgar de informaes a eles relacionadas, inclusive no que
diz respeito remunerao por seus servios, visando sempre ao fcil e correto entendimento
por parte dos investidores;
II. Cumprir todas as suas obrigaes, com diligncia como costuma dispensar administrao
de seus prprios negcios, respondendo por quaisquer infraes ou irregularidades que
venham a ser cometidas;
III. Evitar prticas que possam ferir a relao fiduciria mantida com os cotistas dos fundos
de investimento; e
IV. Evitar prticas que possam vir a prejudicar a indstria de fundos de investimento.

DOCUMENTOS, INFORMAES, PUBLICIDADE


Os documentos contm as principais caractersticas do FI, sobre polticas de investimento,
riscos envolvidos, bem como direitos e responsabilidades dos cotistas. Todo o material publicitrio,

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
139
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
material tcnico ou propaganda institucional dos fundos de investimento de responsabilidade de
quem o divulga. Os FI devem ser registrados na ANBIMA no prazo mximo de 10 (dez) dias,
contados da data de: I. Incio de captao; II. Associao da instituio administradora do fundo
ANBIMA; ou III. Adeso da instituio administradora do fundo ao presente Cdigo. O
encerramento de FI deve ser comunicado ANBIMA em at 20 (vinte) dias contados da Assembleia
que deliberou pelo encerramento do fundo ou termo de encerramento. O selo anbima ser inserido
na CAPA do Prospecto ou Formulrio de Informaes Complementares:
I. No caso do prospecto: PROSPECTO DE ACORDO COM O CDIGO ANBIMA DE REGULAO E
MELHORES PRTICAS PARA OS FUNDOS DE INVESTIMENTO.
II. No caso do formulrio: A PRESENTE INSTITUIO ADERIU AO CDIGO ANBIMA DE
REGULAO E MELHORES PRTICAS PARA OS FUNDOS DE INVESTIMENTO.

A autorizao para funcionamento e/ou venda das cotas dos FI no implica, por parte da
CVM ou da ANBIMA, garantia de veracidade das informaes prestadas. Deve constar com
destaque, na capa, na contracapa ou na primeira pgina do prospecto ou no formulrio, aviso com
o seguinte teor:
Este [prospecto ou formulrio] foi preparado com as informaes necessrias ao
atendimento das disposies do cdigo anbima de regulao e melhores prticas para os fundos de
investimento, bem como das normas emanadas da comisso de valores mobilirios.a autorizao para
funcionamento e/ou venda das cotas deste fundo no implica, por parte da comisso de valores
mobilirios ou da anbima, garantia de veracidade das informaes prestadas, ou julgamento sobre a
qualidade do fundo, de seu administrador ou das demais instituies prestadoras de servios.

MAM (Marcao a Mercado), SERVIOS e SUITABILITY


MARCAO a MERCADO
Consiste em registrar todos os ativos, para efeito de valorizao e clculo de cotas, pelos
respectivos preos de mercado em casos de ativos lquidos ou, quando este preo no
observvel, por uma estimativa adequada de preo que o ativo teria em uma eventual negociao
feita no mercado. A MaM tem como principal objetivo evitar a transferncia de riqueza entre os
cotistas, melhorando assim a comparabilidade entre a performance dos FI. Deve ser realizada
diariamente para fundos de Varejo em geral.

ADMINISTRAO
Compreende o conjunto de servios relacionados direta ou indiretamente ao
funcionamento e manuteno do fundo. A instituio participante que exercer a administrao do
FI e contratar somente prestadores de servio aderentes a este Cdigo ou ao Cdigo ANBIMA de

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
140
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Regulao e Melhores Prticas para Servios Qualificados ao Mercado de Capitais. A instituio
participante administradora de FI que contratar prestadores de servio, deve manter poltica
interna que descreva os processos de seleo, contratao e monitoramento desses prestadores.
a. Para o gestor de recursos: questionrio padro ANBIMA de due diligence (questionrio due
diligence para gestores), conforme modelo disponibilizado pela ANBIMA, verificar a
experincia do gestor para a estratgia de investimento proposta, verificar a estrutura de
gesto de riscos; (iii) Verificar a poltica utilizada para rateio e diviso de ordens, verificar as
polticas e processos de PLDFT referente aos ativos negociados pelo fundo;
b. Para o distribuidor: metodologia de verificao para a adequao dos investimentos
recomendados (suitability), processo cadastral e poltica KYC (know your client - conhea seu
cliente);
c. Para os prestadores de servios acima descritos, bem como para os prestadores de servios
qualificados (custodiante, escriturador e controlador): plano de continuidade de negcios,
ferramentas e procedimentos de proteo de dados incluindo procedimentos de segurana
contra ameaas externas de sistemas, relatrio de controles internos e poltica de segurana
da informao.

GESTO DE FUNDOS
Formao de carteiras de investimentos dos FUNDOS. Deve ser exercida por gestor que
autorizado pela CVM para o exerccio da administrao de carteira de valores mobilirios, e
devidamente certificado, nos termos do Cdigo ANBIMA de Regulao e Melhores Prticas para o
Programa de Certificao Continuada (CGA Certificao de Gestor Anbima). Dever garantir que
as operaes realizadas no FI tenham sempre propsitos econmicos compatveis com sua poltica
de investimento. Deve haver contrato especfico formalizando a relao entre gestor e
administrador, se este ltimo no for o responsvel pela gesto do fundo de investimento. O
Gestor deve manter poltica interna de gesto de riscos (poltica de riscos) com o objetivo de
descrever o controle, o gerenciamento, o monitoramento, a mensurao e o ajuste permanente
dos riscos inerentes a cada uma das carteiras dos fundos, inclusive em situaes de estresse.As
instituies participantes somente podem administrar fundos de investimento exclusivos
fechados* com vencimento mximo de 12 meses (*ver fundos exclusivos).

DISTRIBUIO DE FUNDOS E SUITABILITY


a oferta de cotas de fundos de investimento a investidor ou potencial investidor, de forma
individual ou coletiva, resultando ou no em captao de recursos para o Fundo. Deve ser exercida
por distribuidor habilitado e autorizado pela CVM. responsabilidade do distribuidor, em relao a
seus clientes:

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
141
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
I. A prestao adequada de informaes sobre o fundo de investimento, esclarecendo suas
dvidas e recebendo reclamaes;
II. O fornecimento dos documentos do fundo, termo de adeso e/ou demais documentos
obrigatrios;
III. O controle e manuteno de registros internos referentes compatibilidade entre as
movimentaes dos recursos dos clientes e sua capacidade financeira e atividades econmicas,
nos termos das normas de PLDFT (Preveno e Combate Lavagem de Dinheiro e ao
Financiamento do Terrorismo) e KYC (Conhea seu Cliente know your costumer);
IV. O atendimento aos requisitos da legislao e da regulamentao e melhores prticas em
relao adequao dos investimentos recomendados (suitability).

As instituies participantes que distribuem cotas de fundos de investimento devem dispor


de central de atendimento aos investidores, e central de atendimento aos gerentes e prepostos,
devendo os profissionais destas centrais possuir a Certificao Profissional ANBIMA CEA. Quando
a distribuio ocorrer na rede de agncias, deve-se manter disposio:
I. Categoria ANBIMA dos fundos de investimento distribudos na agncia;
II. Telefone da central de atendimento aos investidores; e
III. Ao final da tabela, valendo para todas as categorias de fundos de investimento ali contida,
Selo ANBIMA e Avisos com o seguinte teor: TODAS AS INFORMAES SOBRE OS PRODUTOS,
BEM COMO O [REGULAMENTO, FORMULRIO E LMINA OU REGULAMENTO E PROSPECTO]
AQUI LISTADOS, PODEM SER OBTIDAS COM SEU GERENTE OU EM NOSSO SITE NA INTERNET;

As instituies participantes que atuem na distribuio de cotas de fundos de investimento


tm a responsabilidade no delegvel e integral pela aplicao do processo de suitability, exceto
em caso de novos investidores ingressantes em Fundo RF Simples ainda sem aplicaes no
mercado de capitais, e devem adotar procedimentos formais, que possibilitem verificar a
adequao da recomendao de investimento feita, ao perfil do investidor, observadas as
Diretrizes do Processo de Suitability expedidas pelo Conselho de Regulao e Melhores Prticas.

4.7 Carteira Administrada


Conceitos Gerais
Carteira administrada o conjunto de diferentes ativos financeiros administrados por um
agente especializado (administrador da carteira), de acordo com o perfil do investidor e suas
expectativas quanto liquidez, rentabilidade e segurana. A carteira administrada um servio
utilizado por investidores que desejam realizar uma aplicao personalizada. O investidor escolhe
o benchmark a ser acompanhado ou superado. As carteiras administradas se diferenciam dos
fundos exclusivos, entre outros aspectos, por:
No necessrio o investidor ser enquadrado como qualificado ou profissional para
contratar o servio;
No possuir CNPJ prprio.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
142
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Categorias de Administradores de Carteiras
Gestor de Recursos: o responsvel por gerir ativamente os riscos das carteiras que
administra e tomada de deciso de investimentos. Podem distribuir
Administrador Fiducirio: custdia, controladoria de ativos e passivos e, de maneira
geral, pela superviso e sade da gesto. Apenas pessoas jurdicas (instituio
financeira ou outra instituio autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil)
podem ser registradas como Administrador Fiducirio.

Gesto Discricionria e No-Discricionria


Existem trs formas para administrar essas carteiras.
Gesto no-discricionria (quando o cliente investidor o prprio gestor)
Gesto dos recursos mista (quando a prpria corretora ou banco movimenta o
investimento e consulta o investidor para deciso final)
Gesto discricionria (realizada exclusivamente pelas corretoras e bancos). Poder
ser pessoa natural desde que habilitada pela CVM.

O contrato deve conter, no mnimo:


poltica de investimentos a ser adotada;
descrio detalhada da remunerao cobrada pelos servios;
os riscos inerentes s operaes que se pretende realizar na carteira;
o contedo e a periodicidade das informaes a serem prestadas ao cliente; e
informaes sobre outras atividades que o gestor exera e os potenciais conflitos de
interesse existentes entre tais atividades e a administrao da carteira administrada.

4.8 Tributao dos Fundos de Investimentos e Carteira Administrada


4.8.1 Incidncia em Fundos de Investimento
Fato Gerador: Come-Cotas semestral (ltimos dias teis de maio e novembro) pela alquota
mnima da tabela (conforme classificao do fundo, curto ou longo prazo). e Resgates ou
Pagamento de Rendimentos, caso ocorram antes do come-cotas
Base de clculo: Rendimento total, lquido de IOF (se aplicvel)
Responsvel pelo Recolhimento: Administrador do Fundo

4.8.2 Prazo Mdio da Carteira (Durao) e Classificao IR


Fundo de Curto Prazo: Prazo Mdio da Carteira igual ou inferior a 365 dias.
Fundo de Longo Prazo: Prazo Mdio da Carteira acima de 365 dias.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
143
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Importante! Fundo(Renda Fixa, Cambial ou Multimercado) que possurem carteira de
ttulos com prazo mdio superior a 365 dias, com o tratamento fiscal destinado a fundos de longo
prazo na regulamentao fiscal vigente estaro obrigados a constar a expresso Longo Prazo ou
LP
Longo Prazo (IR)
Come Cotas (15%)

365 dias IR
Curto Prazo (IR)
Come Cotas (20%)

60 dias CVM
Curto Prazo (CVM)

***Concluses de Nomenclatura dos Fundos***

Possui a expresso LP ou Longo Prazo:


Prazo acima 365 dias e Come Cotas de 15%.

No possui a expresso LP ou Longo Prazo:


Prazo inferior 365 dias e Come Cotas de 20%

Possui a expresso CP ou Curto Prazo:


Pertence Classificao CVM Renda Fixa Curto Prazo
e Come Cotas de 20%

4.8.3 Regime de Come-Cotas


A cada perodo de um semestre, nos ltimos dias teis dos meses de Maio e Novembro, o
imposto de renda incide sobre os rendimentos obtidos nos Fundos de Investimentos. Chamamos
este fato de Come-Cotas. O imposto pago na forma de reduo da quantidade de cotas que o
investidor possui no Fundo. Ou seja, como se houvesse um resgate com a inteno de se pagar o
imposto de renda. Nesse caso o valor da cota no se altera, mas sim o nmero de cotas que o
investidor possui. O resgate das cotas para o IR realizado pelo Administrador do Fundo.
Fundos de Longo Prazo: alquota semestral de 15%
Fundos de Curto Prazo: alquota semestral de 20%
***Fundos com carncia inferior a 90 dias nas datas que completam a carncia do Fundo. (neste
caso o come cotas ocorre a cada perodo de carncia, ou seja, antes dos seis meses.)***
***NO H COME-COTAS EM FUNDOS DE AES E FUNDOS FECHADOS.***

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
144
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.8.4 Tabela de Alquotas de Fundos de Investimento em Geral
FUNDO DE CURTO PRAZO FUNDO DE LONGO PRAZO
(PRAZO MDIO AT 365 DIAS) (PRAZO MDIO SUPERIOR A 365 DIAS)
Prazo de Aplicao Prazo de Aplicao
0 180 dias (inclusive) 22,5% 0 180 dias (inclusive) 22,5%
181 360 dias (inclusive) 20% 181 360 dias 20%
361 720 dias 17,5%
Acima de 721 dias 15%

4.8.5 IOF em Fundos de Investimento


Sujeitos incidncia de IOF caso resgate ocorra at o 30 dia do ms. Rendimento Lquido
= Rendimento Bruto {IOF (IR lquido de IOF)}
**************Fundos de Aes: ISENTO de IOF!*****************
IOF (at 30 dia)
PRAZO (dias) Alquota PRAZO (dias) Alquota PRAZO (dias) Alquota
01 96 11 63 21 30
02 93 12 60 22 26
03 90 13 56 23 23
04 86 14 53 24 20
05 83 15 50 25 16
06 80 16 46 26 13
07 76 17 43 27 10
08 73 18 40 28 06
09 70 19 36 29 03
10 66 20 33 30 0
Fundos com Carncia, com prazo mnimo para pagamento de Rendimentos, a alquota
chega ao valor mximo de 0,5% ao dia sobre o valor do resgate, limitado a 100% do rendimento.
Fundos sem Carncia, a alquota chega a 1% do valor do resgate, limitado a 100% do
rendimento.

4.8.6 Fundos de Aes e Clubes de Investimentos


Alquota 15%
Base de clculo: rendimento total.
Fato Gerador: Resgates; (no h Come-Cotas).
Agente Responsvel pelo Recolhimento: Administrador do Fundo.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
145
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.8.7 Tributao de Fundo de Investimento Imobilirio
Haver incidncia de 20% sobre o ganho de capital obtido na venda das cotas no
mercado secundrio, que dever ser recolhido pelo prprio Investidor mediante
DARF.
A carteira de investimentos de um FII, que dever distribuir 95% de seu lucro lquido
aos cotistas, tributada a uma alquota de 20% quando houver esta distribuio.
ISENO IR: Cotistas Pessoa Fsica nas seguintes condies:
a) Fundo possua MAIS DE 50 cotistas;
b) Cotista possua menos que 10% das cotas do fundo, ou receba menos que 10% do
total de rendimentos do fundo;
c) As cotas devem ser negociadas nica e exclusivamente atravs de bolsa de
valores ou mercado de balco organizado
Alquota IR: 20% (PJ ou PF - desenquadrados na iseno)

4.8.8 Compensao de Perdas


Os rendimentos obtidos nos Fundos de Investimento podero ser compensados com as
perdas (prejuzos) anteriores. Porm, para que o Investidor possa gozar deste direito de
compensao, existem algumas regras que seguem:
Os Fundos a serem compensveis devero ser Administrados pela mesma Instituio
Financeira, ou seja, o mesmo Administrador.
Os Fundos devem possuir o mesmo Perfil Tributrio. Fundo de Longo Prazo compensa
prejuzos em Fundo de Longo Prazo. Fundo de Curto Prazo compensa prejuzos com
Fundo de Curto Prazo. Fundos de Aes compensam Fundos de Aes
O prazo mximo para que ocorra a compensao de perdas ser o ltimo dia do ano
subseqente ao resgate feito com prejuzo ao Investidor.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
146
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
4.8.9 Tabela Resumo Tributao Fundos

4.8.10 Tributao Carteiras Administradas


A carteira administrada tributada por ocasio da alienao, liquidao, cesso ou resgate
dos ttulos e valores mobilirios que a compe, e no realizada de forma global como os demais
fundos. Cada ativo dentro da carteira tributado individualmente, de acordo com suas prprias
regras e alquotas. Alguns ativos, como ttulos pblicos, contam com reteno do imposto na fonte.
Outros ativos podem demandar o recolhimento de uma guia mensal de IR pelo investidor. Qualquer
outra forma de investimento associativo ou coletivo, aplicam-se as mesmas normas do imposto de
renda fixadas para os fundos de investimento. Fica responsvel pela reteno e recolhimento do
imposto a instituio administradora da carteira, conforme existam fatos geradores. No h come
cotas como nos Fundos de Investimentos.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
147
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Mdulo 5 Produtos de
Previdncia Complementar
(at 15%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
148
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
5.1 Planos de Previdncia Complementar
Regimes de Previdncia
RGPS - Regime Geral de Previdncia Social: um regime de carter contributivo e de filiao
obrigatria para os empregados regidos pela legislao trabalhista (CLT). A contribuio
obrigatria. Sua administrao feita pelo Instituto Nacional do Seguro Social (INSS). Todo cidado
tem direito de vinculao a esse regime e o mesmo proporciona cobertura tanto para o segurado
quanto para seus dependentes.

RPPS - Regimes Prprios de Previdncia Social dos servidores pblicos e militares da Unio,
Estados, Distrito Federal e Municpios: so regimes especiais de aposentadoria, de filiao
obrigatria, aplicvel aos servidores pblicos e militares, com regras prprias e distintas das do
RGPS. Este regime tambm garante tanto o segurado quanto seus dependentes.

Previdncia Complementar
Os planos de previdncia privada complementarenglobam duas fases: uma de acumulao
de recursos (diferimento) e outra de recebimento dos benefcios. Durante o perodo de
acumulao, a pessoa contribui com dinheiro que aplicado em um fundo cuja rentabilidade varia
conforme o seu perfil.

Avaliao de Necessidade
Os planos de previdncia privada complementar se fazem necessrios nos seguintes
exemplos:
I) Funcionrio CLT que deseja se aposentar com o mesmo rendimento que o da data da
aposentadoria, porm projeta vencimentos superiores ao teto do INSS;
II) Funcionrio de Regime Prprio que deseja se aposentar com o mesmo rendimento que
o da data da aposentadoria e o benefcio mensal calculado se projeta inferior ao ltimo
salrio.
III) Sucesso Patrimonial (planos de previdncia no entram em inventrio, reduzindo
custos da sucesso em eventual falta do titular)

5.2 Agentes Reguladores e Legislao

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
149
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
5.3 Plano Gerador de Benefcios Livres (PGBL)
O PGBL um plano de previdncia complementar aberta, com contribuies mensais e/ou
espordicas. No oferece garantia de rentabilidade mnima, mas repassa integralmente para o
beneficirio os rendimentos obtidos no fundo em que os recursos foram aplicados. Neste plano h
a possibilidade de deduzir as contribuies da base de clculo do Imposto de Renda (IR), desde que
elas no ultrapassem 12% da renda bruta anual do investidor. Por esse modelo, o IR pago apenas
no momento de resgate das aplicaes, com base no prprio resgate.

5.4 Vida Gerador de Benefcios Livres (VGBL)


VGBL um seguro de vida com cobertura por sobrevivncia. Modelo de plano que
apresenta hoje maior crescimento na previdncia aberta brasileira. Tem as mesmas caractersticas
do PGBL, sem rentabilidade mnima garantida, mas com uma diferena fundamental: as aplicaes
no podem ser deduzidas da base de clculo do Imposto de Renda. Em compensao, no momento
do resgate, a alquota incide apenas sobre a rentabilidade do investimento e no sobre o valor
resgatado.

5.5 Caractersticas Tcnicas

Taxas de Administrao
Similar aos FI, os produtos de previdncia sofrem incidncia de Taxa de Administrao em
% sobre o valor do patrimnio lquido, cobrado diariamente. O percentual da taxa tem que ser
aprovado pela Susep e constar do contrato. Nos planos VGBL e PGBL, o custo varia de 2% a 5%, em
geral sendo cobrada diariamente.

Taxas de Carregamento (ingresso ou sada)


Corresponde s despesas administrativas das instituies financeiras com pessoal, emisso
de documentos e lucro. cobrada de forma percentual o qual pode ser cobrado quando do
pagamento das contribuies e/ou das portabilidades e resgates. As instituies financeiras tm
liberdade de cobrar taxas de at 10% nos planos VGBL e PGBL, com aprovao da Susep. A taxa de
carregamento costuma ter percentuais decrescentes, a partir da entrada no plano, sendo um
recurso das EAPC e seguradoras para motivar a permanncia no plano e evitar que o participante
transfira suas aplicaes para outra instituio financeira. O percentual mximo de carregamento

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
150
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
permitido pela legislao vigente de 30% para aqueles na modalidade de benefcio definido
(EFPC).

Portabilidade dos Planos


Os recursos transferidos jamais podero passar pelo participante. A transferncia tem de
ser feita diretamente de uma instituio para outra. A portabilidade poder ser total ou parcial a
critrio do participante a partir de 60 dias da contratao do plano. Qualquer investidor pode
migrar seus recursos de um plano de previdncia para outro, desde que a mudana seja feita entre
produtos da mesma modalidade. Veja as transferncias entre planos permitidas:
De PGBL para PGBL
De VGBL para VGBL
De PGBL para EFPC
De EFPC para PGBL
De FAPI para FAPI (6 meses mnimo) antigos planos

60 dias (mnimo) - prazo mnimo de incio de qualquer plano para solicitar a portabilidade de
instituio.

+ 5 dias (mximo) - a entidade cedente (remetente do recurso) dever emitir o Termo de


Portabilidade e encaminh-lo ao participante no prazo mximo de 5 (cinco) dias teis,
contados do protocolo da solicitao.

At 2 dia til ms seguinte a cedente dever calcular o valor com base na proviso
matemtica de benefcios a conceder e da proviso tcnica de excedentes financeiros at esta
data.

+ 10 dias (mximo) a cedente deve finalizar o processo enviando os recursos cessionria.

+ 7 dias - a entidade cessionria (destinatria do recurso) dever emitir documento ao


participante contendo informaes sobre a data do recebimento dos recursos financeiros, o
valor e o plano receptor.

Transferncias entre planos


A transferncia entre planos ou migrao no deve ser confundida com a portabilidade.
Pois, refere-se transferncia de recursos dentro da mesma entidade. Em relao tributao, a
regra utilizada idntica a da portabilidade: no so cobrados impostos ou contribuies na
transferncia entre planos de uma mesma entidade.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
151
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Resgates
No caso dos planos patrocinados, isto , aqueles administrados pelas entidades fechadas,
o resgate s permitido em caso de perda do vnculo do participante com a entidade
patrocinadora, inclusive quanto aos recursos aportados por ele mesmo no plano. Podem ser
realizados resgates parciais ou totais antecipados desde que respeitadas as carncias mnimas
exigidas. Para o resgate total, o prazo de carncia estar compreendido entre 60 (sessenta) dias e
24 (vinte e quatro) meses, de acordo com o estabelecido no regulamento. Para os resgates parciais,
o prazo de carncia estar compreendido entre 60 (sessenta) dias e 6 (seis) meses, de acordo com
o estabelecido no regulamento.

Vesting
Benefcio proporcional diferido usado para determinar um direito dos trabalhadores, que
contriburam a um determinado fundo de penso, de continuarem filiados ao antigo fundo
fechado at sua aposentadoria. Permite que o trabalhador possa, mesmo que haja quebra do
vnculo empregatcio, ter acesso aos recursos depositados em seu nome no fundo de penso,
inclusive a parcela paga pela empresa. Ao se aposentar o trabalhador recebe um benefcio
proporcional ao valor contribudo ao fundo. Entretanto, para ter direito ao benefcio preciso ter
havido quebra do vnculo empregatcio e o cumprimento de uma carncia mnima no fundo de
penso, que no deve ultrapassar os cinco anos.

Glossrio de Previdncia
Proponente: pessoa interessada em contratar o plano.
Aplice: documento que formaliza o plano de previdncia
Assistido: pessoa fsica em gozo do benefcio sob a forma de renda
Beneficirios: as pessoas indicadas na proposta de inscrio ou em documento especfico,
para receber o pagamento relativo ao benefcio contratado
Carregamento (ingresso ou sada): o percentual incidente sobre as contribuies pagas ou
resgates feitos pelo participante
Contribuio, Aporte ou Prmio: o valor repassado pelo participante EAPC para o custeio
do plano contratado
FIE: fundo de investimento especialmente constitudo para um plano de
previdncia (exclusivo)
Participante: a pessoa fsica que contrata o plano
Perodo de Carncia: ao perodo de tempo, contado a partir do incio de vigncia do plano,
durante o qual, na ocorrncia do evento gerador, os beneficirios no tero direito ao
recebimento do benefcio ou resgate

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
152
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Fundo Acumulado: reserva acumulada, de acordo com as contribuies efetuadas
Portabilidade: instituto que permite a movimentao de planos entre instituies
mantenedoras distintas
Prazo de diferimento: perodo entre a data da contratao do plano e a data do incio da
concesso do benefcio
Resgate: pagamento ao participante do montante acumulado na proviso matemtica, que
pode ser parcial ou total
Indenizao: pagamento ao participante por ocasio de acidente pessoal ou doena
durante o plano
Instituidora / Patrocinador: pessoa jurdica que prope a contratao de plano coletivo,
definindo as normas e participando das contribuies
Tbuas biomtricas: utilizadas para analisar a perspectiva de sobrevivncia, morte ou
invalidez dos participantes de um plano

Benefcios e Coberturas dos Planos de Previdncia Privados


Renda vitalcia: pagamento mensal at o falecimento do participante, aps diferimento.
Renda temporria: pagamento mensal ao participante por um perodo determinado, aps
diferimento.
Renda vitalcia reversvel ao beneficirio: pagamento mensal at o falecimento do
participante. No caso de falecimento do participante, o beneficirio continua recebendo
at seu falecimento.
Renda vitalcia com prazo mnimo garantido: pagamento mensal at o falecimento do
participante. Em de falecimento antes do prazo mnimo garantido, o beneficirio
continuar recebendo a renda at o seu trmino.
Renda por invalidez com prazo mnimo garantido: pagamento mensal vitalcio ao
participante em caso de invalidez, com a renda sendo transferida para os beneficirios
indicados at o fim do prazo mnimo garantido, em caso de seu falecimento antes desse
prazo.
Pagamento nico: toda a reserva acumulada durante o diferimento paga ao participante
na data contratada.
Penso ao cnjuge ou companheiro: pagamento mensal ao beneficirio a partir do
falecimento do participante.
Peclio por morte: pagamento de valor nico aos beneficirios indicados, em caso de
falecimento do participante durante o diferimento.
Penso a filhos menores: pagamento mensal aos filhos e dependentes econmicos
menores, at que completem 21 anos, em caso de falecimento do participante.
Penso por prazo certo: pagamento mensal temporrio aos beneficirios indicados pelo
participante, em caso de seu falecimento durante o diferimento.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
153
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
5.6 Adequao dos Produtos

Modalidades Susep
Soberano: investe apenas em ttulos do governo, ou seja, ttulos ou Crdito Securitizados do
Tesouro Nacional;
Renda Fixa: permite o investimento em outros tipos de ttulos de renda fixa, como CDBs,
Debntures, etc.;
Renda Fixa
RF Crdito Privado (acima 50% em ttulos privados)

Composto: tambm permite aplicaes em renda varivel, como, por exemplo, aes ou fundos de
aes, commodities, desde que no ultrapassem 49% do patrimnio do fundo.
Multimercados

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
154
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
5.7 Classificao Anbima
Sero classificados como Previdncia Aberta os Fundos Exclusivos (FIE) que tm como
objetivo receber recursos de reserva tcnica dos planos de previdncia aberta e os FAPIs, devendo
ser enquadrados de acordo com uma das classes abaixo descritas:

I. Renda Fixa - Fundos que tm como objetivo buscar retorno por meio de investimentos
em ativos de renda fixa (sendo aceitos ttulos sintetizados por meio do uso de derivativos),
admitindo-se estratgias que impliquem em risco de juros e de ndice de preos do mercado
domstico. Excluem-se estratgias que impliquem em risco de moeda estrangeira ou de renda
varivel (aes etc.), no admitindo alavancagem.

II. Balanceados at 15% (quinze por cento): Fundos que tm como objetivo buscar retorno
no longo prazo por meio de investimento em diversas classes de ativos (renda fixa, aes, cmbio
etc.). Estes Fundos utilizam uma estratgia de investimento diversificada e deslocamentos tticos
entre as classes de ativos ou estratgia explcita de rebalanceamento de curto prazo. Devem ter
explicitado o mix de ativos (percentual de cada classe de ativo) com o qual devem ser comparados
(asset allocation benchmark) ou intervalo definido de alocao. Neste tipo, devem ser classificados
os Fundos que objetivam investir, no mximo, 15% (quinze por cento) do valor de sua carteira em
ativos de renda varivel. Sendo assim, no podem ser comparados a indicador de desempenho que
reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100% (cem por cento) CDI). Estes Fundos no
admitem alavancagem.

III. Balanceados de 15 a 30% (quinze a trinta por cento): Fundos que tm como objetivo
buscar retorno no longo prazo por meio de investimento em diversas classes de ativos (renda fixa,
aes, cmbio etc.). Estes Fundos utilizam uma estratgia de investimento diversificada e
deslocamentos tticos entre as classes de ativos ou estratgia explcita de rebalanceamento de
curto prazo. Devem ter explicitado o mix de ativos (percentual de cada classe de ativo) com o qual
devem ser comparados (asset allocation benchmark) ou intervalo definido de alocao. Neste tipo
devem ser classificados os Fundos que objetivam investir entre 15% (quinze por cento) (no mnimo)
e 30% (trinta por cento) (no mximo) do valor de sua carteira em ativos de renda varivel. Sendo
assim, no podem ser comparados a indicador de desempenho que reflita apenas uma classe de
ativos (por exemplo: 100% (cem por cento) CDI). Estes Fundos no admitem alavancagem.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
155
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
IV. Balanceados acima de 30% (trinta por cento): Fundos que tm como objetivo buscar
retorno no longo prazo atravs de investimento em diversas classes de ativos (renda fixa, aes,
cmbio etc.). Estes Fundos utilizam uma estratgia de investimento diversificada e deslocamentos
tticos entre as classes de ativos ou estratgia explcita de rebalanceamento de curto prazo. Devem
ter explicitado o mix de ativos (percentual de cada classe de ativo) com o qual devem ser
comparados (asset allocation benchmark) ou intervalo definido de alocao. Neste tipo devem ser
classificados os Fundos que objetivam investir, no mnimo, 30% (trinta por cento) do valor de sua
carteira em ativos de renda varivel. Sendo assim, no podem ser comparados a indicador de
desempenho que reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100% (cem por cento) CDI).
Estes Fundos no admitem alavancagem.

V. Previdncia Multimercados: Fundos que tm como objetivo buscar retorno no longo


prazo por meio de investimento em diversas classes de ativos (renda fixa, aes, cmbio etc.). Estes
Fundos no tm explicitado o mix de ativos (percentual de cada classe de ativo) com o qual devem
ser comparados (asset allocation benchmark), podendo, inclusive, ser comparados a parmetro de
desempenho que reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100% (cem por cento) CDI).
Estes Fundos no admitem alavancagem.

VI. Previdncia Data-Alvo: Fundos que tm como objetivo buscar retorno num prazo
referencial, ou data-alvo, por meio de investimento em diversas classes de ativos (renda fixa, aes,
cmbio etc.) e estratgia de rebalanceamento peridico. Estes Fundos tm compromisso de
reduo da exposio a risco em funo do prazo a decorrer para a respectiva data-alvo. No
podem ser comparados a indicador de desempenho que reflita apenas uma classe de ativos (por
exemplo: 100% (cem por cento) CDI). Estes Fundos no admitem alavancagem.

VII. Previdncia Aes: Fundos que devem possuir, no mnimo, 67% (sessenta e sete por
cento) da carteira em aes vista, bnus ou recibos de subscrio, certificados de depsito de
aes, cotas de Fundos de aes, cotas dos Fundos de ndice de aes, Brazilian Depositary
Receipts, classificados como nvel I, II e III. Neste tipo devem ser classificados os Fundos que se
destinam a somente receber aplicaes de outros Fundos de previdncia aberta. Estes Fundos no
admitem alavancagem.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
156
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
5.8 Tributao Previdncia Complementar
5.8.1 Aspectos para Incidncia de Imposto de Renda
Fato Gerador ocorrncia em uma aplicao, tal como ganho de capital ou rendimento, na
qual gerada a necessidade de pagamento do IR conforme determinao da Receita Federal.

Alquota do Imposto percentual que dever ser destinado como pagamento de Imposto.
Varia conforme a natureza e prazo das aplicaes.

Regime de Tributao podero admitir 3 modalidades:


d) Exclusiva na Fonte (Definitiva): o Rendimento (fato gerador) no entra na base de
clculo de imposto na Declarao Anual de Ajuste;
e) Rendimento Tributvel: entra no clculo de IR a pagar na Declarao Anual de Ajuste
f) Isento: No incide alquota de IR neste tipo de tributao.

Base de Clculo valor referncia de uma aplicao financeira para o clculo do IR.

Compensao de Perdas algumas perdas podero ser compensadas de acordo com a


natureza da aplicao.

Responsvel pelo recolhimento quem recolhe o IR.

5.8.2 Fato Gerador


Resgate de contribuies de PGBL, VGBL, renda gerada pelos respectivos planos, pagos a
pessoa fsica residente no Brasil. Importncias pagas a ttulo de cobertura por sobrevivncia em
aplices de seguros de vida, PGBL e VGBL. VGBL e PGBL so imunes no sofrendo incidncia de
Come-Cotas.

5.8.3 Base de Clculo


PGBL - valor total do capital investido + rendimentos
VGBL rendimentos

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
157
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
5.8.4 Alquotas e Regimes de Tributao
Regressiva - Exclusiva na Fonte e Definitiva
Na tributao regressiva (DEFINITIVA), no h compensao da declarao de ajuste anual,
pois o recolhimento definitivo na fonte. No entanto, o interessado ter vantagem tributria se for
investir por muito tempo, pois, como o prprio nome j diz, as alquotas vo diminuindo de acordo
com o tempo de aplicao. Responsvel pelo recolhimento fonte (cnpj) pagador dos
rendimentos.

Prazo de permanncia Alquota de IR


At 2 anos 35%
At 4 anos 30%
At 6 anos 25%
At 8 anos 20%
At 10 anos 15%
Acima de 10 anos 10%

Progressiva Tributvel ou Compensvel na Declarao Anual


A tributao progressiva feita com base na tabela mensal de desconto do IR na fonte (com
alquotas de 0%, 7,5%, 15%, 22,5% e 27,5%). No resgate, haver alquota nica de 15% a ttulo de
antecipao, sobre o valor do resgate
em PGBL, ou sobre o valor do
rendimento em VGBL, com ajuste na
Declarao do IR.
Responsvel pelo recolhimento
alquota nica de 15% pela fonte
pagadora dos rendimentos ao
pagamento da renda ou resgate +
ajuste pago ou compensao
restituda pelo contribuinte atravs
de DARF na Declarao Anual, se
houver.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
158
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
5.8.5 Tributao aps converso em Renda. Estudo de Caso
Caso 1
Valor do Benefcio = 2.000,00
Prazo Diferimento = 5 anos

Tabela Regressiva
Alquota: 25%
0,25 x 2.000,00 = 500,00
Renda ser de R$ 1.500,00 por ms (2.000 500)

Tabela Progressiva
7,5% com deduo de 142,80.
(este valor pode alterar anualmente a maior)
0,075 x 2.000 = 150,00
150,00 142,80 = R$ 7,20
Renda ser de R$ 1.992,80 por ms (2.000 7,20)

Caso 2
Valor do Benefcio = 3.000,00
Prazo Diferimento = 7 anos

Tabela Regressiva
Alquota: 20%
0,20 x 3.000,00 = 450,00
Renda ser de R$ 2.400,00 por ms (3.000 600)

Tabela Progressiva
15% com deduo de 354,80.
(este valor pode alterar anualmente a maior)
0,15 x 3.000 = 450,00
450,00 354,80 = R$ 95,20
Renda ser de R$ 2.904,80 por ms (3.000 95,20)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
159
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Caso 3
Valor do Benefcio = 6.000,00
Prazo Diferimento = 12 anos

Tabela Regressiva
Alquota: 10% (ver tabela)
0,10 x 6.000,00 = 600,00
Renda ser de R$ 5.400,00 por ms (6.000 600)

Tabela Progressiva
27,5% com deduo de 869,36.
(este valor pode alterar anualmente a maior)
0,275 x 6.000 = 1.650,00
1.650,00 869,36= R$ 780,64
Renda ser de R$ 5.219,36 por ms (6.000 780,64)

5.9 Planejamento Tributrio Utilizando Planos de Previdncia: Limites de


Aplicao em Funo do Plano
PGBL
O benefcio fiscal pode aumentar a restituio, se for o caso, ou reduzir o valor do imposto a ser
pago no acerto de contas, j que reduz a base de clculo do imposto. Quem tem renda de R$ 100
mil, mas s contribui com R$ 6 mil para seu PGBL durante o ano, poder deduzir apenas 6%, metade
do limite. Nesse caso, se a pessoa tiver condio, vale a pena aumentar a contribuio at o limite
para ter o benefcio da deduo na ntegra (R$ 12.000,00). Ou seja, quem ganha R$ 100 mil em um
ano e contribuiu com R$ 12.000,00 para um PGBL, pode abater esse valor da base de clculo do
imposto, que cai para R$ 88 mil. Em vez de pagar R$ 27.500,00 de Imposto de Renda, o contribuinte
vai pagar R$ 24.200,00 (incentivo fiscal de R$ 3.300,00).
Para quem tem uma renda mensal de R$ 5 mil, a contribuio mensal para o PGBL deve ser de R$
600 mensais, para que ele obtenha o mximo do benefcio fiscal de 12%. Neste segundo caso, a base
de clculo ser de R$ 52.800,00, sendo que o imposto a pagar, sem o desconto da tabela de IR, ser
de R$ 14.520,00 (seria de R$ 16.500,00). Incentivo fiscal (economia) de R$ 165,00 por ms ou R$

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
160
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
1.980,00 por ano. Para ter o benefcio fiscal do PGBL, o contribuinte precisa fazer a declarao
completa.
VGBL
Numa situao em que a declarao de IR simplificada, que tem desconto padro de 20%
(independentemente de gastos com sade e educao, por exemplo), o ideal escolher um Vida
Gerador de Benefcio Livre (VGBL). O VGBL no oferece nenhuma vantagem fiscal durante o
perodo de contribuio, mas tem apenas o rendimento tributado quando chega a hora do resgate
(no PGBL a base o valor total do capital investido + rendimentos)
PGBL + VGBL
Uma pessoa que tem renda anual de R$ 100 mil e contribui nesse perodo com R$ 20 mil s poder
abater at o limite de R$ 12 mil da base de clculo, conforme a regra da Receita. O investidor poder,
por exemplo, contribuir at o limite de R$ 12 mil no PGBL e os R$ 8 mil restantes podem ser
investidos num VGBL. Assim se consegue o mximo de deduo permitida no PGBL e leva vantagem
tributria no momento do saque com o VGBL.

5.10 Avaliao dos produtos de previdncia; Escolha e dimensionamento de


um plano de previdncia
Existem trs tipos de taxas nestes planos: a de administrao do fundo, a de carregamento
ou ingresso, e a taxa de sada, que varia conforme o prazo que o investidor permanece no fundo.
Em seguida deve-se avaliar o benefcio fiscal, um clculo fixo que uma deciso do governo
brasileiro como incentivo aos investidores.

Exemplo Prtico
Carlos possui um salrio bruto de R$
6.000,00. Deseja aplicar em previdncia
privada a importncia de R$ 1.000,00 mensais,
num perodo de diferimento de 8 anos a uma
taxa de 1,1% ao ms com um benefcio renda
mensal projetada de 0,7% ao ms da reserva
constituda ao final deste prazo.
Adicionalmente ele receber R$ 2.000,00 do
INSS mensais quando aposentado. Escolha a
alternativa que melhor o atende sob aspecto
econmico e fiscal (considerar a tabela abaixo
de imposto e desconsiderar taxas de ingress0,
sada ou carregamento).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
161
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
A melhor opo :
a) Aplicar 100% dos recursos em um PGBL regime regressivo.
b) Aplicar at 12% dos recursos em um PGBL regime progressivo e diferena em VGBL regressivo
c) Aplicar at 12% da recursos em um PGBL regime progressivo e diferena em VGBL progressivo
d) Aplicar at 12% dos recursos em um PGBL regime regressivo e diferena em VGBL progressivo

Resoluo
1 - Encontrar valor futuro da reserva da previdncia no diferimento, e das rendas no gozo
do benefcio:
Valor Futuro - 168938,23 (HP 12c).
Se 100% PGBL renda de R$ 1182,57 (0.7% da reserva conforme enunciado).
Se at 12% PGBL, R$ 720 mensais para PGBL, e R$ 280,00 para VGBL: 72% (720 dos 1000)
da reserva constituda vir de PGBL R$ 851,45; e 28% do VGBL R$ 331,12
2) Calcular as rendas lquidas de imposto em cada alternativa:
a) (inss) 2000 150 (IR) + 142.80 = 1992,80;
1182.57 - 236.51 (pgbl regressivo 20%) = 946.06;
Total 2938.86
b) (inss + pgbl progressivo) 2851.45 - 427.72 + 354.80 (a deduzir) = 2778.53;
331.12 - 66.22 (vgbl regressivo 20%) = 264,90
Total 3043.43
c) (inss + pgbl + vgbl progressivo) 3182.57 - 477.39 + 354.80 (a deduzir)
Total 3059.98
d) (inss e vgbl prog) 2331.12 - 174.83 + 142.80 = 2299.09
851.45 - 170.29 (pgbl regressivo) = 681.16
Total 2980.25

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
162
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Mdulo 6 Gesto de
Carteiras e Riscos (at 20%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
163
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.1 Princpios de Estatstica

6.1.1 Medidas de Posio Central: Mdia, Mediana e Moda


Mdia (Rentabilidade Esperada)
Medida utilizada para determinar o centro mensurvel de uma amostra ou srie de valores.
Aplicao Rentabilidade
Aes Gerdau 52%
CDB Ita 9%
Debntures BNDESPAR 8%
Fundo de Aes Petrobrs -4%
Fundo Multimercado Caixa 9%
Fundo RF Santander 10%
Poupana Bradesco 7%

A Mdia ser o total destes percentuais (91%) dividido pelo nmero de ocorrncias (7), que
ser de 13%.
Embora a maioria das rentabilidades esteja no intervalo (7 10%), o valor obtido para a
mdia est muito afastado deste intervalo. A Mdia mensura todos os valores de uma amostra,
sendo influenciada por valores distantes dos demais.

Mediana
Medida de posio central na distribuio dos valores de uma amostra.
1 - Colocamos a amostra em sequncia crescente:
Petrobrs Bradesco BNDESPAR Ita Caixa Santander Gerdau
-4% 7% 8% 9% 9% 10 52%
2 - A mediana ser representada pelo elemento central, neste caso, o valor que divide a
amostra exatamente no meio.
Petrobrs Bradesco BNDESPAR Ita Caixa Santander Gerdau
-4% 7% 8% 9% 9% 10% 52%
Obs: Caso tivssemos 8 valores, tiraramos a mdia aritmtica da quarta e da quinta posio
para encontrarmos a mediana, conforme outro exemplo:
Petrobrs Bradesco BNDESPAR Ita BB Caixa Santander Gerdau
-4% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 52%
Mediana = (9+10)/2 = 9,5%

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
164
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Moda
Numa amostra encontramos a moda verificando os valores que surgem com maior
freqncia. A moda estabelece uma rotina a qual os dados representam valores iguais, muitas vezes
utilizado para anlises de salrios de uma categoria de trabalhadores.
Petrobrs Bradesco BNDESPAR Ita Caixa Santander Gerdau
-4% 7% 8% 9% 9% 10% 52%

6.1.2 Medidas de Disperso: Varincia e Desvio Padro

Varincia
Um ponto relevante na anlise de uma amostra determinar a sua disperso, ou seja, o
quo longe os valores da amostra se situam da mdia. A varincia a primeira forma de se iniciar a
anlise desta disperso.
1. Calculada a mdia de um conjunto, posteriormente se calcula a diferena de cada valor ante
esta mdia aritmtica encontrada;
2. Deve-se elevar ao quadrado o resultado de cada diferena encontrada (algumas sero
negativas).
3. Por fim, necessrio somar o total destes resultados. Dividindo este total pelo nmero de
ocorrncias, chega-se ao resultado da Varincia.
Aplicao Rentabilidade Mdia (Rent - Mdia) (Rent - Mdia)2
Fundo de Aes Petrobrs -4% 13% -17 289
Poupana Bradesco 7% 13% -6 36
Debntures BNDESPAR 8% 13% -5 25
CDB Ita 9% 13% -4 16
Fundo Multimercado Caixa 9% 13% -4 16
Fundo RF Santander 10% 13% -3 9
Aes Gerdau 52% 13% 39 1521
TOTAL 91,00% 0 1912
Varincia = 1912/6
Varincia = 318,66

Amostras que possuem valores diferentes e que tenham a mesma mdia aritmtica
podero ter valores de varincia diferentes. A unidade de medida da varincia no igual mdia.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
165
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Deve-se neste caso encontrar uma maneira mais definida para observarmos esta disperso numa
amostra.

Desvio Padro (Risco)


A varincia relaciona a soma de quadrados de suas diferenas dos valores das amostras ante
a sua mdia aritmtica, ela deve ser melhor trabalhada para se conseguir fazer devidas
comparaes a respeito da disperso desta amostra. Extraindo a raiz quadrada desta varincia
(318,66) se obtm o DESVIO PADRO de uma amostra, que disperso dos dados na mesma
unidade de medida da mdia aritmtica.
Desvio padro de 17,85%. Ante a mdia aritmtica de 13%, pode se concluir:
(1) O desvio mdio em relao mdia desta carteira de investimentos de 17,85% acima
ou abaixo desta mdia.
(2) Pode-se dizer que na mdia a maioria das rentabilidades desta carteira, se encontra
entre -4,85% e 30,85%.
Caso eliminssemos desta carteira as medidas extremas, teramos uma mdia aritmtica
mais prxima dos valores centrais da amostra, assim como um desvio padro menor. Veja abaixo.
Aplicao Rentabilidade Mdia (Rent - Mdia) (Rent - Mdia)2
Poupana Bradesco 7% 8,60% -1,60% 2,56
Debntures BNDESPAR 8% 8,60% -0,60% 0,36
CDB Ita 9% 8,60% 0,40% 0,16
Fundo Multimercado Caixa 9% 8,60% 0,40% 0,16
Fundo RF Santander 10% 8,60% 1,40% 1,96
TOTAL 43,00% 0,00% 5,20
Varincia = 5,20/4
Varincia = 1,30 Desvio padro= 1,14%

Estes clculos so utilizados por sistemas


de gerenciamento de riscos a fim de
serem feitas as opes em diferentes
carteiras de investimentos. Quanto
maior for o desvio padro detectado em
uma carteira de investimentos, maior
ser sua oscilao e seu risco.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
166
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Distribuio Normal
Uma Distribuio Normal uma curva simtrica que gera um padro de comportamento na
Estatstica. Uma distribuio normal caracterizada por:
1. Os valores de medio tendem a se agrupar em torno da mdia.
2. A representao de dados simtrica em ambos os lados da mdia.
3. Os desvios padro esto localizados a uma distncia igual entre si.
4. A proporo de medies situada entre a mdia e o desvio uma constante na qual:
O desvio padro da mdia = 1 * abrange 68,3% dos casos.
A mdia 2 * = desvio padro abrange 95,5% dos casos.
O desvio padro da mdia = 3 * abrange 99,7% dos casos.

Desvio Padro Fundo X Fundo Y


& Rentabilidade Mdia 10% Rentabilidade Mdia 11%
Probabilidade Desvio Padro 2% Desvio Padro 4%
1 desvio (68%) Retorno entre 8 e 12% Retorno de 7 a 15%
2 desvios (95%) Retorno entre 6 e 14% Retorno de 3 a 19%
3 desvios (99%) Retorno entre 4 e 16% Retorno de -1 a 23%
Fundo Y, apesar de apresentar uma mdia maior de rentabilidade, mais arriscado? A curva
normal permite um melhor Gerenciamento de Riscos dentro destes intervalos de confiana
determinados pelos desvios padres para diversas carteiras de investimentos.
Relao entre Varincia, Desvio-Padro e Valores Esperados

Fundo de Investimento Vila Rica


Cenrios Probabilidade Rentab. Esperada P1 x r1 r1 - (r1 - )2 (r1 - )2 * P1
A 10% 12,00% 1,20% -10,50% 1,10% 0,11%
B 40% 21,00% 8,40% -1,50% 0,02% 0,01%
C 40% 24,00% 9,60% 1,50% 0,02% 0,01%
D 10% 33,00% 3,30% 10,50% 1,10% 0,11%
(mdia ponderada) 22,50% 2 0,24% varincia
4,88% desvio-padro

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
167
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Fundo de Investimento Costa Funda
Cenrios Probabilidade Rentab. Esperada P1 x r1 r1 - (r1 - )2 (r1 - )2 * P1
A 25% 12,00% 3,00% -10,50% 1,10% 0,28%
B 25% 21,00% 5,25% -1,50% 0,02% 0,01%
C 25% 24,00% 6,00% 1,50% 0,02% 0,01%
D 25% 33,00% 8,25% 10,50% 1,10% 0,28%
2
(mdia ponderada) 22,50% 0,56% varincia
7,50% desvio-padro

Podemos considerar que ambos fundos possuem as mesmas rentabilidades. Porm ao


levarmos em conta as probabilidades dos cenrios distintos verificamos que a medida de disperso
Desvio Padro no Fundo Vila Rica inferior ao Costa Funda. Por mais que as rentabilidades e suas
mdias ponderadas sejam exatamente iguais, precisamos analisar a medida de disperso do
Desvio-Padro a fim de ser diagnosticado qual dos fundos apresenta uma maior possibilidade de
Oscilao de Preos e conseqente Risco de Mercado.

Probabilidade do Retorno se concentrar entre:


Desvio Padro
VILA RICA COSTA FUNDA
68%---------------1 17,62% a 27,38% 15% a 30%
95%---------------2 12,74% a 32,26% 7,50% a 37,50%
99%---------------3 7,86% a 37,14% 0% a 45%

CALCULANDO MDIA E DESVIO COM A HP12C

Perodo Fundo AAA


Ano 1 11,00%
Ano 2 9,00%
Ano 3 9,00%
Ano 4 15,00%
Ano 5 13,00%

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
168
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Botes
Tela HP Processo Interno HP
Utilizados

( / ) 0,000 Limpar todos os registros

Registrar o valor x (AAA) do 1


(11 / ) 1,000
periodo
Registrar o valor x (AAA) do
(9 / ) 2,000
2 periodo
Registrar o valor x (AAA) do
(9 / ) 3,000
3 periodo
Registrar o valor x (AAA) do
(15 / ) 4,000
4 periodo
Registrar o valor x (AAA) do
(13 / ) 5,000
4 periodo

( / ) 11.4000 Calcula a Mdia

Calcula o Desvio Padro de


( / ) 2,6077
AAA

6.1.3 Medidas de Associao entre Duas Variveis


Covarincia
A covarincia na estatstica demonstrada por um sinal (positivo ou negativo) que serve
para verificar se duas variveis aleatrias movimentam-se ou no no mesmo sentido. Por exemplo,
se quando uma varivel X (Ibovespa) aumenta a varivel Y (Petrobrs) tambm aumenta; e se
quando X diminui, Y tambm diminui, covariam no mesmo sentido, a covarincia positiva (+).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
169
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Ao contrrio, quando X aumenta, Y diminui ou quando X diminui, Y aumenta, ou seja, as


variveis covariam em sentidos opostos, a covarincia negativa (-).

No perodo destacado pelo Retngulo, as aes da Petrobrs caram, ao par que o ndice
Bovespa registrou alta. Nesse perodo houve covarincia negativa (-) entre as duas variveis, pois
as tendncias foram opostas. J no perodo destacado pelo Crculo houve covarincia positiva (+)
entre a Petrobrs e o Ibovespa, pois as duas variveis tiveram comportamentos semelhantes nas
tendncias.

Correlao
A correlao uma avaliao de forma quantificada que relaciona a tendncia entre duas
varivei.

Correlao Negativa Correlao Positiva


Duas Variveis possuem tendncias Duas Variveis possuem tendncias
opostas. Quanto mais aproximada de -1 semelhantes. Quanto mais aproximada de
estiver esta correlao maior a +1 estiver esta correlao maior a
intensidade desta relao intensidade desta relao
-1.........................-0,3...-0,2...-0,1 0,1...0,2...0,3............................+1

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
170
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Uma boa diversificao poder ser alcanada adquirindo aplicaes que correlacionam-se
negativamente (prximo a -1). Tambm poder ser utilizada se o gestor deseja proteger posies
especficas em carteira.

Aes Santander Brasil Foods Vale Tam


Santander 1 0,6 -0,23 -0,61
Brasil Foods 0,6 1 0,74 0,82
Vale -0,23 0,74 1 0,35
Tam -0,61 0,82 0,35 1

Caso o gestor queira diversificar uma carteira em um fundo de aes qualquer, mediante
escolha de 2 Aes acima, muito provavelmente escolheria as aes TAM e SANTADER. Uma queda
em qualquer uma destas duas possui correlao negativa (sugere a alta da outra).

Nveis de Correlao
Valor da Correlao Interpretao
0,0 a 0,19 Muito fraca
0,20 a 0,39 Fraca
0,40 a 0,69 Moderada
0,70 a 0,89 Forte
0,90 a 1,00 Muito forte

Na correlao temos 2 concluses:


a) O ndice, quanto mais prximo estiver de 1, maior ser a interdependncia de dois
ativos.
b) Se a covarincia (sinal) for positiva, esta interdependncia direta. Caso seja
negativa (-), ser inversamente relacionada.

Ao Ambev Ao Vale
120 48
113 55
110 53
125 45
122 48
130 49
Neste perodo a correlao entre as aes destas empresas de 0,86. Logo sua utilizao para
diversificar tima, pois a cada 100 preges, em 86 as movimentaes so contrrias.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
171
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Coeficiente de Determinao
O coeficiente de determinao (R2) o quadrado do coeficiente da correlao. Ao
elevarmos a correlao ao quadrado, o sinal (covarincia) desaparece. Este coeficiente exibe o
quanto da variao de um elemento justificada pela variao de outro elemento.
Por exemplo, a correlao entre TAM e Brasil Foods conforme a ltima tabela de 0,82.
Quando calculamos o seu coeficiente de determinao teremos: (0,82)2 = 0,6724. Assim sendo,
67,24% da variao dos preos da ao da TAM pode ser explicada pela variao da Brasil Foods. Os
outros 32,76% correspondem a fatores aleatrios de mercado.

COVARINCIA & CORRELAO NA HP12C


Perodo Fundo AAA Fundo BBB
Comparao de 2 carteiras distintas ou 1 carteira e um Ano 1 11,00% 9,00%
Ano 2 9,00% 8,00%
Benchmark Ano 3 9,00% 8,00%
Ano 4 15,00% 10,00%
Ano 5 13,00% 12,00%

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
172
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.2 Risco, Retorno e Mercado
6.2.1 Mercado Eficiente
Teoria de mercado de aes que defende que os preos dos ttulos refletem toda a
informao disponvel. Conseqentemente, os investidores no devem esperar que seja normal
obter rentabilidades acima da rentabilidade correspondente ao nvel de risco assumido; e as
empresas no devem esperar receber mais do que o justo valor pelos ttulos que emitem. Esta
teoria que utilizada como base de anlise tcnica (grfica).
Segundo a teoria do mercado eficiente podem haver trs nveis de eficincia:
(1) fraca, quando os preos refletem toda a informao contida nos preos anteriores;
(2) semi-forte, quando os preos refletem toda a informao publicamente disponvel; e
(3) forte, quando os preos refletem toda a informao relevante, incluindo a informao
privilegiada.

6.2.2 Risco e Retorno Esperados


Ativos Livres de Riscos e Ativos com Risco de Crdito
Ativo livre de riscos aquele que no possui riscos de crdito, risco de liquidez e
volatilidade. O ativo que no se enquadra nestas caractersticas, porm utilizado como referncia
deste conceito junto ao mercado domstico, so os ttulos pblicos federais.

Relao entre Risco e Retorno e o Princpio da Dominncia


Sob um mesmo risco: o Investidor ir optar pelo melhor retorno.
Sob um mesmo retorno: o Investidor ir optar pelo menor risco

Rentabilidade

1 3
25% Alta Rentabilidade Alta Rentabilidade
Baixo Risco Alto Risco
20%
2 4
15% Baixa Rentabilidade Baixa Rentabilidade
Baixo Risco Alto Risco
10%

5%
1% 2% 3% 4% .......................................10% Risco

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
173
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Maior
Rentabilidade
E

C D

A B
Menor
Rentabilidade

Baixo Risco Alto Risco

O principio de dominncia parte da seguinte teoria: para um baixo risco, o melhor


investimento representado por C. J para o investidor que est disposto a correr mais riscos, a
melhor carteira representada por E. Observe que o princpio de dominncia indica o melhor
investimento a partir do risco que se pretende correr.

6.3 Seleo de Carteiras e Modelo de Markowitz


Em seu estudo, Markowitz mostra que a forma de minimizar o risco total de uma carteira
atravs da diversificao dos ativos e da existncia de baixa correlao entre estes ativos.
Os investidores aceitam os valores de retornos de cada ativo, de acordo com a distribuio de
probabilidade de seus retornos;

Os investidores avaliam as carteiras apenas com base no retorno esperado e no desvio padro
dos retornos sobre o horizonte de tempo de um perodo;

No so considerados custos de transao e impostos;

Para certa taxa de retorno, os investidores tendem a minimizar o risco do investimento;

Para um dado nvel de risco, os investidores tendem a maximizar o retorno do investimento;

Existe uma taxa livre de risco na qual os investidores podem aplicar ou captar recursos

A teoria do portflio estabelece que decises relacionadas seleo de investimentos


devam ser tomadas com base na relao risco-retorno. O retorno esperado de uma carteira
simplesmente uma mdia ponderada dos retornos esperados dos ttulos individuais que a

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
174
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
compem. A diversificao de Markowitz, pois, um procedimento indutivo que envolve a
combinao de ativos correlacionados negativamente, no sentido de formar portflios eficientes.

Onde:
E (R) = retorno esperado
Rk = retorno esperado de cada ativo da carteira
Pk = peso dos ativos dentro da carteira (%)

6.3.1 Retorno Esperado de uma Carteira; Retorno esperado de uma


carteira de at trs ativos
Suponha que um investidor monte uma carteira com trs ativos, com propores e
retornos diferentes. O ativo A com 45% de participao (na carteira) e retorno 17,5%; o ativo B
com 35% de participao e um retorno de 5,5% e o ativo C com 20% de participao e um retorno
de 12,5%, nossa carteira ficaria da seguinte maneira:

Utilizando a HP 12C

Botes Utilizados Tela HP Processo Interno HP

0,000 Limpar o registro


( / )

1,000 Registrar o Ativo A


(17,5 / / 45 / )

2,000 Registrar o Ativo B


(5,5 / / 35 / )

3,000 Registrar o Ativo C


(12,5 / / 20 / )
Apresenta o retorno
mdio ponderado da
12,30 carteira pela
( / )
participao de cada
ativo

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
175
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.3.2 Risco e Covarincia: Diversificao do Risco de uma Carteira e o
Modelo de Markowitz
O conceito de diversificao de Markowitz considera, que selecionando ativos com
correlao perfeitamente negativa, seria possvel eliminar todo o risco de uma carteira, o que na
prtica muito raro acontecer. A expresso geral de clculo do risco de uma carteira com vrios
ativos, segundo Markowitz :
Onde:
WiWj = percentual da carteira aplicado em cada ativo;
i j = desvio-padro de cada ativo;
pi,j= CORRi,j = coeficiente de correlao dos ativos .

Comparao de 2 fundos distintos em uma carteira com 50% de alocao em cada ativo
Fundo A Fundo B
3% 3%
4% 2%
8% 1%

Utilizando a HP 12C
Botes Utilizados Tela HP Processo Interno HP

0,000 Limpar o registro


( / )

1,0000 Registrar o Periodo 1


(3 / /3/ )

2,0000 Registrar o Periodo 2


(4 / /2/ )

3,0000 Registrar o Periodo 3


(8 / /1/ )

2,5000 Valor de referncia de B


( / )

-0,9449 Correlao entre A e B


( )
( ENTER ) -0,9449 Armazena o valor da correlao

1,0000 Desvio Padro de B


( / )

2,6458 Desvio Padro de A


( )

-2,5000 Covarincia de A e B
( / )

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
176
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
A frmula de Markowitz : demonstrao com apenas dois fundos A e B

Onde;
c = Risco da Carteira
PA = Participao do ativo A na carteira
PB = Participao do ativo B na carteira
A = O risco do ativo A (desvio-padro)
B = O risco do ativo B (desvio-padro)
pA,B = Coeficiente de correlao dos ativos A e B
Logo
c = [(0,52 x 2,64582) + (0,52 x 1 2) + 2 x 0,5 x 0,5 x -0,9449 x 2,6458 x 1]1/2
c = 0,8660

Concluses sobre a diversificao em Markovitz


O clculo do desvio padro da carteira se torna menor que o de cada ativo isoladamente. Isso
ocorre exatamente quando a correlao destes ativos baixa, favorecendo a diversificao.

Quem escolhe os ativos da carteira e a participao de cada um destes o prprio investidor.


Os clculos auxiliam a otimizar a relao risco e retorno da carteira, tornando-a eficiente.

Regra de Markovitz para otimizar a eficincia: Concentrar um % maior dos recursos nos ativos
da carteira que possuirem menor desvio. Se utilizarmos uma participao maior no ativo que
possui menor risco, ex: 80% carteira em B e 20% em A, melhoramos a relao e reduzimos o
risco total desta carteira para c = 0,34%.

Quando a correlao das duas aes +1 (so perfeitamente positivamente correlacionadas),


no haver diversificao na carteira ao combin-las. Assim, para minimizar o desvio padro
da carteira, deveramos escolher 100% da ao com menor risco (desvio-padro)

6.3.3 Ativos com Correlao Nula


Quando o comportamento das variveis no demonstra nenhuma correlao entre si,
dizemos que os ativos so independentes e apresentam uma correlao nula (pA,B = 0), o percentual
de cada ativo a ser aplicado na carteira considerada de mais baixo risco deve obedecer o seguinte
modelo de clculo:

A participao do ativo B de (1 WA).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
177
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
A proporo do ativo A , conforme determinado na frmula acima, permite que o risco da
carteira seja minimizado. Nenhuma outra combinao de ativos ir possibilitar um risco menor que
o apurado. Embora a correlao nula no seja to eficaz quanto correlao perfeitamente
negativa, ela certamente melhora a relao entre risco
e retorno do portflio AB.
Exemplo: Imagine que voc tenha em uma
carteira, dois ativos com a correlao nula, ou seja (pA,B
= 0).
O ativo A tem um desvio-padro de 17,5% e o
ativo B tem um desvio padro de 14%. Qual ser o nvel
mnimo de risco desta carteira?

O risco da carteira atinge seu nvel mnimo, quando a participao do ativo A, for de 39% e
a participao do ativo B for de 61%

6.3.4 Risco Diversificvel e Risco Sistemtico


Risco Sistemtico
Por mais que fosse feita uma excelente diversificao da carteira, nunca seria
possvel escapar do Risco Sistemtico. O Risco Sistemtico ou Sistmico a
possvel oscilao sob todos ativos financeiros, e quando esta volatilidade
procedncia dos fatores externos macroeconmicos em geral.

Risco Diversificvel ou Especfico (No-Sistemtico)


Trata-se do risco que impacta na oscilao de preo dos ativos relacionados somente a um
determinado setor ou rea da economia. Aumento do preo do cimento e do ao, entre outros
fatos que aumentem os custos da construo civil, so riscos que afetam somente o setor da
Construtora X.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
178
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Risco Relativo X Risco Absoluto


Risco Relativo: o risco de um evento (ou um fato) relativo exposio de outro. O risco
relativo uma relao entre a probabilidade da oscilao de um ativo determinado frente a outro
ativo ou ndice se acatar como parmetro. Significa dizer o quanto percentualmente um risco est
relacionado a outro risco que no se optou.

Rentabilidade FIA X
Risco Relativo =
Rentabilidade IBR X

A probabilidade de um fundo de investimento em aes (FIA X) ter uma rentabilidade


negativa neste ms de 20%. A probabilidade de acontecer a mesma coisa com o IBRX de 10%.
Logo, o risco relativo de rentabilidade negativa associada ao FIA X seria igual a 200%. Em outras
palavras, os investidores do FIA X teriam duas vezes mais chances de ter uma rentabilidade negativa
quando comparados aos investidores em geral do IBRX.

Risco Absoluto em geral significa o risco observado ou calculado de um acontecimento em


um ativo nico. Exemplo: probabilidade de rentabilidade negativa no FIA X.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
179
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.3.5 Taxa Livre de Risco e Prmio pelo Risco de Mercado
Taxa Livre de Risco
A primeira caracterstica da taxa livre de risco que sua rentabilidade deve ser
completamente desvinculada com a de qualquer ativo presente na economia.
Nesta circunstncia, um ativo livre de risco, seria uma aplicao com liquidez imediata, sem
volatilidade de mercado e que o seu emissor no apresentasse nenhum risco de crdito. Esta
aplicao livre de risco estaria em quadrada nas seguintes condies:
Aplicao de valor futuro conhecido;
Sem dvidas quanto ao recebimento do mesmo e a qualquer tempo desejado;
Mercado de juros constantes, sem volatilidade, sendo esta aplicao pr ou ps-
fixada.
Nos EUA aproximaes cabveis para esta situao seriam os retornos das Treasuries (10 a
30 anos de maturidade).
Analogamente, no Brasil os ttulos com menor risco de crdito so os emitidos pelo Tesouro
Nacional (que podem emitir papel moeda). A taxa que se aproximaria a um ativo livre de risco no
Brasil seria a SELIC.

Excesso de Retorno ou Prmio de Risco de Ativos

Preo do
Ativo
Ativo com risco

Prmio exigido para o risco

Ativo livre de Risco

Prazo

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
180
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.3.6 Combinaes das Possveis Carteiras: A Fronteira Eficiente
Conjunto de dominantes, pelo
menos da perspectiva de um investidor
avesso ao risco. Para QUALQUER nvel
de risco, a fronteira eficiente identifica
um ponto que a carteira de retorno
mais alto na sua classe de risco.
Justamente por isso, para qualquer nvel
de retorno, a fronteira identifica a
carteira de mais baixo de risco naquela
classe de retorno. Carteiras eficientes
so aquelas que oferecem o maior retorno esperado possvel para determinado nvel de
volatilidade, so aquelas no limite a noroeste da regio sombreada, que chamamos de fronteira
eficiente desses grupos de aes.
No caso ao lado, nenhuma das aes, independentemente, se encontra na fronteira
eficiente, ento no seria eficiente colocar todo nosso dinheiro em um nico grupo de aes.

Curvas de Indiferena
Uma carteira com dois
investidores. Curvas de Indiferena
refletem a atitude de um investidor em
relao ao risco. Compem as
preferncias de um investidor diante de
mudanas que venham a ocorrer na
relao entre risco x retorno. Essas
curvas oferecem maior nvel de
satisfao ao investidor quando so
deslocadas para cima e para a esquerda. Quanto mais inclinadas forem as curvas, maior averso ao
risco ter o investidor.Elas diferem entre os investidores por causa de suas diferenas em averso
ao risco. O portflio timo de um investidor definido como o ponto de tangncia entre a fronteira
eficiente e a curva de indiferena daquele investidor.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
181
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Limites de Exposio em Relao ao Mercado e a sua Carteira
Nesta exposio tambm est relacionado o risco no-sistemtico. Quanto maior a
diversificao, menos tender a carteira a verificar grandes oscilaes de preos. Lembramos que
a CVM estipula os limites de composio da carteira para cada modalidade de fundos. Para controle
de liquidez em aes, muito utilizado, alm da diversificao em emissores de primeira linha, o
bid/ask spread (diferena entre preos de compra e venda e volume negociado no perodo).
possvel diluir o risco envolvido na aplicao de capital e obter maior retorno. Diversificar
no significa simplesmente colocar ovos em cestas diferentes, mas um processo de avaliao de
alocao de capital em diversas oportunidades de ganho (ou perda), por meio da determinao
ponderada de suas contribuies para a otimizao da relao risco-retorno.
Os fundos de investimento podem estar dispostos a aumentar a exposio financeira do
fundo, correndo mais riscos para uma melhor rentabilidade. (Lembre-se que a assemblia poder
alterar a poltica do fundo!). Cada gestor deve observar os limites de exposio do fundo em
relao ao mercado e a sua carteira.

5.2.8 Escolha da carteira tima


A fronteira eficiente identifica a carteira tima cuja composio dos ativos envolvidos
resulta numa melhor relao risco/retorno possvel. Tal fato reflete no menor coeficiente de
correlao que pode ser obtido com ativo disposio na carteira.

a) Objetivo: minimizar o coeficiente de


variao.
b) As propores da carteira devero ser
maior ou igual a 0 (zero).
c) A somatria das propores dos ativos
individuais ser igual a 100%.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
182
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.4 Modelo de Precificao de Ativos CAPM
O CAPM um modelo de precificao de ativos tomados individualmente ou de carteiras
de ativos. Hipteses
o Os investidores so indivduos avessos a risco e maximizam a utilidade
esperada de sua riqueza a cada fim de perodo.
o Os investidores so tomadores de preo e tm expectativas homogneas
sobre os retornos dos ativos, os quais assumem uma distribuio normal.
o Existe um ativo livre de risco que os investidores podem tomar emprestado
ou emprestar quantias ilimitadas taxa livre de risco.
o As quantidades de ativos so fixas. Alm disso, todos os ativos so negociveis
e perfeitamente divisveis.
o Os mercados de ativos so sem conflitos entre os agentes e as informaes
no tm custo e esto disponveis de forma idntica para todos os
investidores. Nenhum investidor apresenta acesso privilegiado s
informaes.
o No existem imperfeies de mercado tais como impostos, regulamentaes
ou restries sobre venda a descoberto, isto , no possui custos de transao.

Equao do modelo CAPM:

Onde:
E(Ri): retorno esperado do ativo
Rf: taxa de juros livre de riscos
im: coeficiente beta, a sensibilidade dos retornos do ativo frente o mercado
E(Rm) - Rf: prmio de risco de mercado

6.4.1 Reta do Mercado de Capitais (Capital Market Line CML)


Observe na figura a seguir que a curva R1 oferece maior satisfao em relao a R2 e R3 por
se situar mais acima e esquerda. A rea situada abaixo da linha vermelha determina as diferentes
possibilidades de formao de carteiras considerando diferentes participaes de ttulos. No
entanto, as melhores oportunidades de investimento localizam-se sobre a linha vermelha,
denominada de fronteira eficiente. O ponto P, situado na curva eficiente, representa o portflio
timo para um determinado nvel de risco, ou ainda, o menor risco para uma dada taxa de retorno
esperada.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
183
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Rf = taxa de retorno de um ativo livre de


risco.
M = carteira composta por ativos com risco.
Z = reta do mercado de capitais. Carteiras
mais atraentes. O ponto M situa-se na
fronteira eficiente.

A carteira de mercado M, pela dificuldade evidente de ser formada, obtida por alguma
medida existente. Por exemplo, no Brasil pode ser representada pela carteira da Bovespa. A
carteira de mercado contm s o risco sistemtico, totalmente diversificada, oferecendo mxima
satisfao em termos da relao risco/retorno. Quanto maior a averso ao risco, mais esquerda
de M se localiza a carteira escolhida. a escolha da carteira mais atraente na reta de definida por Z,
tambm conhecida por reta de mercado de capitais, funo das preferncias pelo risco
demonstradas pelos investidores. Maior a indiferena pelo risco, por outro lado, revela interesse
por carteiras identificadas direita de M.

6.4.2 Reta Caracterstica


Sharpe e Lintner, ao desenvolver o CAPM nos anos 60, conseguiram provar
matematicamente que existe uma relao linear entre o prmio de risco de um investimento e o
prmio de risco do mercado.

A Reta Caracterstica demonstra o comportamento de um ttulo (ou carteira especfica de


ttulos) com a carteira de mercado. A equao da reta caracterstica obtida por regresso. So
identificadas duas e importantes
medidas financeiras; o coeficiente
Beta () e o coeficiente Alfa () ,
respectivamente, o parmetro angular
e linear da reta de regresso. Haver
correlao positiva (se beta positivo)
entre o prmio de risco do
investimento e o prmio de risco do

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
184
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
mercado, e correlao negativa (se beta negativo). Ativo livre de risco possuir correlao nula com
a carteira de mercado. A equao da reta caracterstica, a partir da equao da reta (Y = a + bx),
expressa da seguinte forma:

Onde:
Rj = retorno proporcionado pelo ativo em cada ano do horizonte de tempo estudado;
Rf = taxa de juros de ttulos livres de risco (risk free);
RM = retorno da carteira de mercado;
Rj Rf; Rm - Rf = respectivamente, spread do ativo e spread do mercado em relao ao retorno dos
ttulos sem risco (prmio pelo risco);
() = coeficiente beta. Parmetro angular da reta de regresso que identifica o risco sistemtico do
ativo em relao ao mercado;
() = coeficiente alfa. Parmetro linear da reta de regresso.

Alfa de Jensen
O alfa o coeficiente linear da regresso do modelo CAPM (reta de caracterstica). Mede o
prmio de risco obtido por um determinado fundo (ativo) aps ajuste pelo risco sistemtico ()
vezes o prmio de risco do mercado.

Onde:
() = coeficiente alfa. Parmetro linear da reta de regresso.
Rj = retorno proporcionado pelo ativo / fundo;
Rf = taxa de juros de ttulos livres de risco (risk free);
RM = retorno da carteira de mercado;
Rj Rf; Rm - Rf = respectivamente, spread do ativo e spread do mercado em relao ao retorno dos
ttulos sem risco (prm io pelo risco);
() = coeficiente beta (angular) da reta de regresso que identifica o risco sistemtico do ativo em
relao ao mercado.

O parmetro Rf (1 ) conhecido por alfa de Jensen.


Se:
( > 0) ou > Rf (1 ) o desempenho do ativo superou as expectativas.
( = 0) ou = Rf (1 ) o desempenho do ativo foi idntico s expectativas estabelecidas.
( < 0) < Rf (1 ) o desempenho do ativo ficou abaixo das expectativas.

Outras inferncias:
Se = 0 e = 1, Rj = Rm
Se = 0 e = 0, Rj = Rf; e o ativo livre de risco sistmico

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
185
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
O prmio de risco para qualquer ativo individual no mercado descontado de seu risco
sistmico (beta) - ndice de treynor - igual ao prmio de risco de mercado, considerando alfa de
jensen nulo ( = 0):

Coeficiente beta: O risco sistemtico


A medida do coeficiente angular da reta caracterstica o Beta. O significado do Beta nada
mais que o risco sistmico do ativo ou carteira. onde :
a : Beta (ao )
a : desvio padro(ao )
a a . bov.Corr( Ra , Rbov) / Var ( Rbov) bov : desvio padro(bov)
Corr ( Ra , Rbov ) : correlao (aoxbov )
Var ( Rbov ) ( bov ) 2 : referente (bovespa)

O Beta () uma medida muito importante que demonstra a sensibilidade do ativo ou de


uma carteira em relao ao parmetro de mercado, que no Brasil representada pelo IBOVESPA
(benchmark). Considera-se o Beta () do Ibovespa igual a 1. Portanto o Beta mede a variao de um
ativo ou de um fundo frente ao Ibovespa. Quanto mais prximo o risco absoluto de uma carteira
estiver do seu Beta, mais diversificada ela estar.

****O Beta () mede o risco sistemtico de um ativo em


relao ao mercado*****

****Ativos Livres de risco possuem Beta () igual a


zero*****

Investimento Beta () Interpretao Retorno esperado


Petrobrs 0,97 beta neutro acompanha o Prximo ao Ibovespa
Ibovespa
Fundo 1,17 beta Agressivo oscilao Maior que o Ibovespa c/
Multimercado ampliada frente ao Ibovespa, Maior Risco Sistmico
Bradesco tanto em rentabilidade positiva
quanto negativa
Fundo Aes 0,55 beta defensivo menos Menor que o Ibovespa c/
Infraestrutura sensvel s oscilaes de Menor Risco Sistmico
mercado

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
186
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Risco No-Sistemtico
i2: varincia total do ativo
im2: coeficiente beta do ativo elevado ao
quadrado
m2: varincia da carteira de mercado
: volatilidade especfica do ativo
(im2m2) : varincia sistmica do ativo

6.4.3 Reta do Mercado de Ttulos (Security Market Line SML)


Fazemos uso da Linha do
Mercado de Ativos, conhecida pela
sigla em ingls SML (Security Market
Line), e de sua relao com retorno
esperado e risco sistemtico (beta)
para entender como o mercado deve
precificar ativos individualmente em
relao classe de riscos a que
pertencem. A linha do SML nos
possibilita calcular a taxa risco/retorno de qualquer ativo em relao ao mercado como um todo.

A Figura ilustra a SML, que como


ocorre com qualquer reta, possui
um coeficiente de inclinao e um
intercepto, que no caso a taxa
livre de risco (RF). Como o beta do
ttulo medido no eixo horizontal,
o coeficiente de inclinao RM
RF, obtendo uma inclinao
positiva desde que o retorno
esperado da carteira de mercado seja mais elevado que a taxa livre de risco. Visto ser a carteira de
mercado um ativo com risco, a teoria indica que seu retorno esperado maior que o risk free (RF).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
187
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.4.4 Arbitrage Pricing Theory APT
O Arbitrage Pricing Theory (APT) busca superar as limitaes do modelo CAPM, que tem o
pressuposto de que o mercado a nica fonte de risco, ou seja, o risco de todas as aes
unidirecional (beta). Construiu-se ento um modelo de mltiplos fatores que generalizam o modelo
CAPM, e procura explicar esta relao entre o retorno esperado de um ativo quantificado no
somente em relao s oscilaes de mercado como nico responsvel.
Quanto maior a sensibilidade de cada fator maior o risco e maiores as possibilidades de
perdas ou ganhos. Estes fatores so responsveis pela parte do risco que no pode ser anulada
com a diversificao, ou seja, risco sistemtico.
As suposies necessrias para o APT so:
No h frices no mercado tais como custos de transao, impostos ou restries para venda
a descoberto.
Os investidores concordam acerca do nmero e identidade dos fatores que so
sistematicamente importantes na precificao de ativos.
No h oportunidades de ganhos de arbitragem sem risco.

Esta ltima suposio decorre do fato de que os investidores, ao procurar oportunidades


de arbitragem acabam eliminando-as. Dessa forma, o retorno esperado de cada ativo tende a
estabelecer uma relao linear com suas amplitudes de resposta aos fatores comuns.
Algumas fontes de risco sistemtico que se acredita serem relevantes para o mercado de
capitais: ndice de confiana, produto, inflao inesperada, estrutura a termo de taxa de juros
(spread entre ttulos de longo e curto prazo) e risco de crdito, medido pela diferena entre as
taxas corporate e as do tesouro.
O desenvolvimento do modelo partindo dos retornos dos ativos individuais expressa que a
taxa de retorno de um ativo pode ser dada por:

Onde:
R a taxa de retorno esperada no perodo;
R (barra) a parcela esperada do retorno;
U indica os fatores. (ex: atividade de produo da empresa, crescimento da economia, crescimento da
concorrncia de produtos no ramo de atividade da empresa, queda na taxa de juros, expectativas
inflacionrias etc.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
188
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Cada fator de risco sistmico possuir seu prprio Beta, ou seja, cada fator ter sua parcela
em relao sensibilidade que causar na precificao do ativo.
Pelo APT o risco do ativo em questo em dois componentes: o sistemtico ou risco de
mercado (m) e o no sistemtico (e) que eliminado pela diversificao dos investimentos, o
coeficiente beta indica a sensibilidade da variao do retorno de um ativo especifico em relao a
um fator qualquer, podendo conter N fatores.

6.5 Alocao de Ativos


6.5.1 Asset Allocation: Processo e Critrio de Diversificao de
Produtos de Investimento
Em razo da incerteza de posicionamento em ativos, muitos investidores que pretendem
comprar na baixa e vender na alta acabam assumindo um comportamento irracional e no
conseguem por em prtica nenhuma estratgia. Uma maneira automatizar o processo de deciso,
definindo um parmetro. Por exemplo, definir um determinado percentual mximo para o
investimento em determinado ativo, ou uma perda mxima de uma carteira. As vantagens do asset
allocation so muitas. A principal delas rebalancear a carteira e evitar o efeito psicolgico de perda
e prejuzos nos investimentos.

6.5.2 Definio de Classes de Ativos e Correlao


Descrita por Markowitz, a teoria mais tradicional de gesto de portflios compreende a
definio das classes de ativos, a estimativa de seus retornos e de seus desvios-padro, bem como,
ainda, a correlao/covarincia entre os retornos. Com esses dados constri-se matematicamente
uma fronteira eficiente de portflios para diferentes perfis de risco. Cada ponto da curva da
fronteira eficiente representa um portflio timo, sendo aqueles situados mais acima e direita os
com maior expectativa de retorno e tambm com maior risco. A definio das classes de ativos
devem representar as alternativas de investimento existentes com caractersticas prprias.
Quando as correlaes entre as classes de ativos so menores, a diversificao apresenta melhor
resultado. Um exemplo histrico dado pela correlao negativa entre a variao das aes e do
ouro, por outro. Durante uma guerra ou uma crise, as aes e os ttulos de dvida tendem a cair e o
ouro, como reserva de valor, tende a subir. A arte est em estimar corretamente o comportamento
futuro dos retornos e das correlaes.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
189
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Habitualmente, presume-se a manuteno dos comportamentos passados das correlaes
entre os retornos dos ativos e busca-se projetar cenrios dos retornos futuros esperados.

6.5.3 Critrios de Alocao de Ativos e Rebalanceamento das Carteiras


O investidores tem nveis distintos de averso a risco, o que altera a sua intensidade que
pode ser maior (conservador) ou menor (agressivo), mas mesmo assim utilizam alguns critrios
para alocao de ativos, so eles:
Idade (quanto maior, menos risco de exposio)
Horizonte de investimento (quanto maior, mais risco de exposio)
Conhecimento do produto (quanto maior, mais risco de exposio)
Tolerncia ao risco (quanto maior, mais risco de exposio)

Rebalanceamento de carteira
Na medida em que o tempo passa, o horizonte do investimento diminui. Nesse caso, a
exposio ao risco deve ser reduzida e a alocao de ativos deve ser alterada para refletir a
necessidade de proteger o que foi conseguido at aquele momento. Quando o horizonte de tempo
diminui, a meta fica prxima de ser atingida, os pesos das classes de ativos com menor risco passam
a ser maior.
Trazer os pesos dos ativos de volta composio original. Com o passar do tempo, alguns
ativos se valorizam e outros desvalorizam, alterando suas participaes na carteira e levando a um
desalinhamento com respeito alocao de ativos desejado. Para que isso ocorra devemos seguir
alguns critrios:
I. Definir a metodologia de rebalanceamento;
II. Escolher a melhor composio de produtos, dentro de cada classe de ativos;
III. Definir a alocao de recursos pelo investidor;
IV. Conhecer o investidor; ( objetivos, grau de averso a risco e horizonte de tempo).

6.5.4 Alocao de Ativos, Horizonte de Tempo e Perfil do Investidor;


Alocao Ttica em funo da evoluo do tempo do investimento
Alocao Estratgica de Ativos
Composio de carteira esttica no longo prazo de acordo com uma expectativa de
retorno. Assim, supondo que o investidor conte com uma rentabilidade histrica de 20% ao ano
para o mercado de aes e 10% ao ano para o mercado de ttulos de renda fixa, ele poderia montar
sua carteira com 50% em cada um desses ativos para atingir uma rentabilidade mdia de 15% ao ano
no longo prazo.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
190
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Alocao com Pesos Constantes
O investidor A define que o percentual mximo e mnimo a investir em aes de 40% e
que, no mnimo, 30% de sua carteira estar investida em aes. Assim, sempre que ele tiver mais de
40% de investimentos em aes, ele vender o excedente para investir em renda fixa, e quando
seus investimentos em aes equivalerem a menos de 30% do total de seu patrimnio, ele comprar
mais aes. Se hoje, A tem 33% de sua carteira em aes e em um ano as aes subam, a elevao
no preo de cada ao vai aumentar, aos poucos, a participao das aes na carteira de
investimentos de A. Dois meses depois, elas podem ter sua proporo aumentada para 36%, e
depois para 39%, at que, algum tempo depois, elas superam o parmetro definido de 40% para o
investidor A. O investidor A, implementando sua estratgia, pode vender os 10% excedentes
para que a sua carteira de aes volte aos parmetros originais, aplicando o valor na renda fixa. Ou
seja, ele assegurou uma parte dos ganhos das aes. Porm, a proporo das aes poderia passar
dos 33% originais para 10% da carteira de investimentos de A. Ao invs de se lamentar, o investidor
implementa sua estratgia, se desfaz de uma parte de suas aplicaes em renda fixa e compra mais
aes, at que a proporo volte aos 30% que ele definiu. Com isso, ele comprou aes em um
perodo de baixa do mercado.

Alocao Ttica de Ativos


Alterar a alocao de ativos com o passar do tempo, chamamos de alocao ttica. Um
investidor pode achar interessante adotar uma viso de curto-prazo dentro do conjunto, de
maneira a conseguir tirar proveito de oportunidades de investimento difceis de ocorrer ou de
oportunidades excepcionais. Situaes como essas acrescentam uma componente de market
timing e posicionamento carteira, permitindo que se tenha proveito de determinadas condies
econmicas que so mais favorveis a um determinada classe de ativos do que a outras. Exige
maior liquidez nos papis

Alocao Dinmica de Ativos


Esta uma estratgia completamente oposta estratgia do peso constante, exatamente
porque ela vende os ativos que esto caindo e compra os que esto subindo. Assim, se o investidor
enxerga um futuro otimista para a bolsa, por exemplo, dever aumentar sua exposio esse tipo
de ativo em sua carteira, caso contrrio, dever dar preferncia para ativos de menor risco e at
mesmo montar posies vendidas (apostando na queda) na bolsa.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
191
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Alocao de Ativos Segurada
Em uma alocao segurada, pressupe-se que o investidor adote um limite mximo para
perdas em sua carteira como forma de benchmark de seus investimentos. Uma vez que a carteira
atingir esse limite, ento ser necessria uma realocao rigorosa na qual haver
predominantemente ativos livres de risco, como ttulos pblicos por exemplo.

Alocao Integrada de Ativos


Alocao Integrada a mais equilibrada. Costuma ser mais ampla, desenvolvendo uma espcie de
unio entre todos os modelos, desde que, claro, as estratgias no se contraponham (como o
caso da dinmica e a de peso constante).

6.6 Acordo de Basilia Conceito internacional e suas aplicaes no Brasil


(normas e regulao relao mnima exigida no Brasil).

Em 1930, foi criado o BIS (Bank for International Settlements), o Banco de Compensaes
Internacionais (www.bis.org). O BIS uma organizao internacional que fomenta a cooperao
entre os bancos centrais e outras agncias, em busca da estabilidade monetria e financeira. No
Brasil, o Acordo de 88 foi implementado por meio da Resoluo 2.099, de 17 de agosto de 1994.
Essa resoluo introduziu exigncia de capital mnimo para as instituies financeiras, em funo
do grau de risco de suas operaes ativas.
Basilia 1 8% de capital requerido e 4% em operaes imobilirias. No h distino nas
carteiras de crdito. Prazo definido para adequao pelas Ifs.

Basilia 2 mede os contratos e a qualidade dos credores do banco. Prazo indefinido para
adequao pelas IFs.

Basilia 2.5 inclui o risco de mercado das posies ativas dos bancos e exige maior reserva de
capital. Prazo indefinido para adequao pelas IFs

O Novo Acordo de Capital da Basileia Basilia III


Em 2013, o CMN publicou um conjunto de 4 resolues e no mesmo ano o BACEN publicou um
conjunto de 15 circulares, que fazem parte das normas para implantao no Brasil das
recomendaes do Comit de Superviso Bancria de Basileia sobre a estrutura de capital para as
instituies. As regras pretendem aperfeioar a capacidade dos bancos de absorver choques e

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
192
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
enfrentar eventuais crises financeiras. A implementao do Novo Acordo de Capital da Basileia no
Brasil est sendo feita de forma gradual. A primeira manifestao formal do Banco Central do Brasil
para sua adoo se deu por meio do Comunicado 12.746, de 9 de dezembro de 2004, em que foi
estabelecido cronograma simplificado com as principais fases a ser seguidas para a adequada
implementao da nova estrutura de capital.

Convnios com Organismos e Instituies


Para o aperfeioamento dos processos de superviso de instituies e conglomerados
financeiros, cujos negcios englobam entidades coligadas em outros pases, so adotados diversos
procedimentos, tais como:
a) elaborao de convnios de superviso com autoridades estrangeiras;
b) acompanhamento das atividades dos organismos internacionais em assuntos relacionados
superviso;
c) intercmbio de informaes com autoridades supervisoras estrangeiras;
d) coordenao, suporte e acompanhamento das misses de supervisores estrangeiros no
pas; e
e) divulgao da superviso brasileira em mbito internacional.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
193
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.7 Gesto de Riscos em Fundos e Carteiras Administradas
6.7.1 Prmio pelo Risco
ndice de Sharpe
Mede o princpio da dominncia e a relao entre risco total e retorno de um investimento.
**Mede o prmio (ganho acima da taxa livre de risco) frente ao risco assumido na
carteira/ativo**
** Quanto maior, melhor!**

% Rent. Ativo/Carteira - % Taxa Livre Risco


ndice Sharpe =
Ativo / carteira

Retorno Desvio Padro ndice de Sharpe


Ativo Livre de Risco 10% 0% No h
Fundo A 25% 30% (25-10)/30 = 0,50
Fundo B 20% 15% (20-10)/15 = 0,67
Interpretando o ndice: Embora o Fundo a tenha apresentado maior rentabilidade frente ao risco
assumido, o Fundo B apresentou uma melhor relao Risco X Retorno.

ndice de Sharpe quanto Maior for, Melhor ser a relao Risco x Retorno
***ndice de Sharpe no faz sentido comparar ISs negativos. Sejam dois fundos, i e j, com
os seguintes retornos acima do ativo livre de risco: Ri = -2% e Rj = -3% e os seguintes desvios-padro:
si = 2% e sj = 10%. Os ndices de Sharpe seriam respectivamente: ISi = -2/2 = -1 e ISj = -3/10. Logo ISi <
ISj. No entanto, o fundo i possui retorno maior e desvio-padro menor que o fundo j. Portanto, nos
dois quesitos de avaliao (risco e retorno), o fundo i leva vantagem sobre o fundo j, apesar de seu
ndice de Sharpe ser pior. Na prtica, no se pode utilizar ndices de Sharpe negativos.

ndice de Sharpe Modificado


Utilizado em Fundos de Investimento de Gesto Ativa, para medir a relao entre o risco total
e o retorno das carteiras de investimento frente ao Benchmark a ser superado.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
194
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Aplicabilidade do ndice de Sharpe
Fundo Retorno Desvio Padro ndice de Sharpe
Fundo A 21,00% 8% 0,375
Fundo B 18,25% 0,50% 0,50
Fundo C 19,00% 1% 1,00
Provveis Recomendaes
Investidor Conservador (avesso ao risco): investimento B, pois apresenta a menor volatilidade;
Investidor Moderado (avalia a relao risco/retorno): se o investidor no est nos extremos,
recomenda-se aplicar no fundo C, pois esse apresenta o melhor ndice de Sharpe que mostra que
o prmio por unidade de risco o maior.
Investidor Agressivo: como est disposto a correr riscos para obter maiores ganhos, o investimento
A o recomendado, pois tem a esperana de proporcionar maiores resultados apesar de seu maior
risco.

ndice de Treynor
O ndice de Treynor a relao de prmio da carteira (diferena entre a rentabilidade da
carteira e a rentabilidade da taxa livre de risco) ante a volatilidade sistmica. Ganho por unidade
de risco assumido, em termos de beta da carteira. O ndice calculado por:

onde Tp o ndice de Treynor; Rp o retorno mdio da carteira; Rf a taxa livre de risco; e p o


beta da carteira. Quanto maior, melhor, pois maior foi prmio da carteira analisada ante um risco
sistmico padro para todas as demais carteiras.

6.7.2 ndice de Modigliani

O ndice de Modigliani permite ajustar o risco do fundo ao risco do ndice de mercado


utilizado para comparar o desempenho.

Modigliani ( m .I s ) R f
m: risco do mercado ou benchmark
Is: ndice de sharpe
Rf: retorno livre de risco

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
195
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Quanto maior a volatilidade do mercado, mais compensa o prmio adquirido na carteira,
melhor a relao e maior o ndice.

Aspectos principais entre Modigliani e Sharpe:

Modigliani pode ser fornecido em percentual. Sharpe em valor absoluto.


Sharpe leva em conta o risco da carteira e seu prmio. Modigliani inclui o risco relativo do
benchmark frente ao prmio x risco da carteira.
Ambos do a mesma idia ao investidor. Quanto maior forem estes ndices, mais indicada
ser a carteira para o investidor disposto a assumir risco.
Permite comparar se compensa mais investir em uma carteira de Renda Fixa ou investir em
uma carteira de Renda Varivel, desde que exista tolerncia ao risco pelo investidor

6.7.3 Value at Risk - VaR. Conceito, Aplicao e Limitaes


Avaliao para exposio alavancada em derivativos.
Percentual de possvel perda mxima em um intervalo de tempo.
Aplicado a uma carteira ou nico ativo, definindo seu risco de mercado .

Aplicao do VaR:
avaliao do risco de mercado, de posies em ativos e seus respectivos derivativos;
atravs de um nico valor ou percentual, define-se o risco de mercado de uma posio ou
at mesmo de um portflio (carteira);
valor diretamente proporcional ao percentual de confiana e ao prazo de negociao.

Qual o significado de um VaR de R$ 15.000,00 para 4


dias com 95% de confiana? Significa que no prazo de 4
dias, h 95% de chance do valor da perda da carteira
no ser maior do que R$ 15.000,00. Em outras palavras
h 5% de chance de que em 4 dias, a carteira tenha
perdas superiores a R$ 15.000,00

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
196
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.7.4 Stress Test (avaliao de piores cenrios)
Estima possveis perdas potenciais em cenrios adversos, ou seja, em situaes de
anormalidade de mercado, aos quais o VAR no contempla em seus clculos. Esse instrumento
aplica as variaes dos preos e taxas deste perodo para simular a maior perda possvel da carteira
atual num momento de grande volatilidade, que est fora do intervalo de confiana da VaR.
***Teste das Caudas Grossas***

6.7.5 Stop Loss (limite mximo de perdas)


Uma regra de stop loss consiste em impor um limite para as perdas acumuladas por uma
determinada posio, fundo ou investidor. Normalmente os investidores apresentam resistncia a
se desfazerem de suas posies aps uma grande perda, esperando que o mercado retorne a
nveis favorveis, recuperando assim a perda. Ocorre que nem sempre o mercado retorna, o que
abre espao para uma srie de perdas decorrentes de uma mesma posio, ampliando o prejuzo
inicial.
O Stop Loss limita esta perda, vendendo o(s) ativo(s) quando atinge(m) um determinado
valor predeterminado. O Stop Loss pode ser utilizado, por exemplo, quando os limites
estabelecidos no VaR so ultrapassados, ou seja, uma imposio de um limite mximo de perdas
do gestor de risco que dever respeitada.

6.7.6 Validao do Modelo (Back Testing)


Ferramenta utilizada para testar a validade e robustez dos modelos utilizados para estimar
o risco dos investimentos, especialmente o VaR. Se um investimento aponta um VaR dirio de 99%,
com perda mxima de R$ 100 mil, o Back Testing verifica o histrico e o nmero de violaes
ocorridas no passado do limite do VaR medido de modo a verificar se esto dentro do nvel de
confiana estabelecida.
*Back Testing verifica a necessidade de reclculo da Var!!*

6.7.7 Tracking Error e EQM


Tracking Error
Metodologia de avaliao de risco que mede a diferena entre a rentabilidade da carteira
de investimentos e o desempenho de seu benchmark. Podemos afirmar tambm que o tracking

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
197
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
error mede o risco associado ao descolamento entre o retorno da carteira e o benchmark que se
pretende chegar.

Tracking Error = (Retorno Ativo Retorno Benchmark)

TRACKING ERROR: Quanto MENOR for, MELHOR para as carteiras de Gesto Passiva. O oposto
beneficia carteiras de Gesto Ativa.

Erro Quadrtico Mdio (EQM)


calculado por meio da obteno da raiz quadrada do somatrio do quadrado das
diferenas entre os retornos dirios do ativo e os retornos dirios do benchmark do fundo.

EQM = (Rativo Rbenchmark)2


n

Tracking Error versus Erro Quadrtico Mdio


O Tracking Error e Erro Quadrtico Mdio so duas medidas que auxiliam na anlise do
deslocamento dos retornos (rentabilidade) de um ativo em relao a um parmetro de
performance (benchmark). Podemos ver esta situao claramente quando analisamos os fundos
ativos em relao aos fundos passivos: os primeiros costumam diferenciar-se dos passivos por
terem uma maior tracking error ou um erro quadrtico mdio, o que normal para um fundo ativo.
Em FIA (Fundos de Aes Ativos) ambos devem ser mais elevados com 2 estratgias
adcionais:

STOCK PICKING: comprar blue chips que ainda no acompanharam o IBOVESPA.


MARKET TIMING: aguardar o mercado criar tendncia definida e se posicionar na carteira em
geral de acordo com o potencial apresentado.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
198
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6.7.8 Convexidade
A convexidade mede a curvatura da relao valor da carteira e a taxa de juros e leva em
considerao:
disperso dos vencimentos em relao a duration;
diferena das taxas de juros em funo dos diferentes prazos.

A convexidade de uma carteira tende a ser maior quando ele fornece pagamentos
uniformes num longo perodo de tempo e menor, quando os pagamentos se concentram
em determinado perodo de tempo.
Quanto maior a convexidade de um ttulo, menor ser seu efeito de mudanas em seu
preo decorrente de variaes da taxa de juros e vice-versa.

6.7.9 Imunizao
A imunizao da carteira uma extenso natural do modelo de duration, ou seja, a
tentativa de ajustar os fluxos financeiros de investimento ou de ttulos variados de modo que eles
se anulem dada uma variao de taxa de juros no mercado. Significa tornar uma carteira de ativos
inume (no sensibilizada) pelas alteraes das taxas de juros da economia.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
199
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

Mdulo 7 Planejamento
de Investimentos (at 25%)

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
200
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
7.1 API (Cdigo Anbima / Inst. CVM 539)
Anlise de Perfil do Investidor o processo de diagnstico dos investidores, estabelecido
de acordo com critrios prprios, e controles internos. Obrigatrio API para produtos de
investimentos conforme regulamentao em vigor (Inst. CVM 539). Todos os clientes que
solicitarem aplicaes iniciais nos produtos de investimentos, exceto Poupana e Previdncia,
sero submetidos ao processo de Anlise de Perfil do Investidor (API). No se aplica a pessoa
jurdica considerada investidor qualificado (ou profissional). API Simplificado opcional apenas
para os Produtos Automticos (operaes compromissadas ou fundos com resgates automticos).
Realizado atravs de questionrio, traz informaes suficientes para estabelecer o Perfil de
Investidor Princpio do Suitability (adequao devida dos investimentos). As instituies
participantes tm responsabilidade integral e no delegvel pela aplicao do processo de API,
regularmente num prazo que no exceda 24 meses (validade), contendo:

I. Coleta de Informaes: descrio detalhada do mecanismo de coleta das informaes junto


ao Investidor para definio de perfil;
II. Classificao do Perfil: descrio detalhada dos critrios utilizados para a classificao de
perfil do Investidor;
III. Classificao dos Produtos de Investimento: descrio detalhada dos critrios utilizados
para a classificao de cada Produto de Investimento;
IV. Comunicao com o Investidor: descrio detalhada dos meios, forma e periodicidade de
comunicao utilizada entre a Instituio participante e o Investidor para: a. Divulgao do seu
perfil de risco aps coleta das informaes; e b. Divulgao referente ao desenquadramento
identificado entre o perfil do Investidor e seus investimentos;
V. Procedimento Operacional: descrio detalhada dos procedimentos utilizados para a
aferio peridica entre o perfil do Investidor e seus investimentos;
VI. Atualizao do Perfil do Investidor: descrio detalhada dos critrios utilizados para
atualizao do perfil do Investidor, incluindo a forma como a instituio dar cincia a este de
tal atualizao.
VII. Controles Internos: descrio detalhada dos controles/mecanismos adotados para o
processo de API com o objetivo de assegurar a efetividade dos procedimentos estabelecidos
pelas instituies participantes.

vedado s instituies participantes recomendar Produtos de Investimento quando o


perfil do investidor no seja adequado ao produto, ou as informaes do perfil estejam
desatualizadas. Em caso de desenquadramento do perfil a instituio deve:
I. Alertar o Investidor acerca da ausncia ou desatualizao de perfil ou da sua inadequao,
com a indicao das causas da divergncia; e
II. Obter declarao expressa do Investidor de que ele deseja manter a deciso de investimento
neste produto, mesmo estando ciente da ausncia, desatualizao ou inadequao de perfil.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
201
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Perfis Diagnosticados:
Conservador: investidor que procura garantia e segurana acima de tudo em seus
investimentos. Perfil voltado para aplicaes em renda fixa e baixa volatilidade.

Moderado: investidor que pretende obter maiores ganhos e suporta risco calculado para
superar a inflao e obter retornos em taxas reais. Este perfil indica adquirir fundos de
renda fixa, multimercados, podendo destinar pequena parte em fundos de aes.

Agressivo: investidor que busca maximizar ganhos no mdio e longo prazo, apesar de
um risco mais acentuado que esteja correndo. Este perfil indica que se pode destinar um
maior percentual da carteira em fundos multimercados e fundos de aes.

Suitability: Sugesto de investimentos coerente e adequada ao perfil do investidor. Dever


ser readequada caso haja disparidade. Se
um investidor conservador quiser investir
em fundos com produtos alavancados de
renda varivel, o profissional certificado
deve informar as conseqncias desta
escolha por escrito, a fim deste investidor
julgar melhor sua opo frente a atual
carteira mantida.

7.1.2 Fatores Dominantes de Suitability ao Investidor


Ciclo de Vida, Conhecimento de Mercado, Objetivo e Horizonte de Investimento
De uma maneira geral existem trs fases que enquadram um investidor:
At 35 anos a fase de acumulao de reservas, onde deseja guardar para aumentar
suas reservas ou adquirir algum bem (carro, imvel, etc...)
De 36 a 60 anos a fase da consolidao (estabilidade), j pensa nos estudos dos filhos
e comea a pensar na aposentadoria.
Acima de 60 anos que a fase do consumo.

Quanto maior a idade do investidor, menor sua tolerncia a riscos. O efeito do suitability
eficaz at mesmo dentro de um mesmo mercado, como a bolsa de valores, bastando para isso que
se escolha empresas de diferentes setores e que sejam afetadas por diferentes fatores
www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
202
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
econmicos, internacionais, etc. Para investimentos de longo prazo, os ativos devem ser alocados
seguindo-se as demais restries estabelecidas pelo cliente, como:
necessidade de indexao (a um ndice de inflao, ao dlar, aos juros de mercado)
vnculo de risco de crdito (apenas ttulos do governo, diversificao de outros papis
em instituies com o rating mnimo aceito pelo cliente)
metas financeiras estabelecidas (ter atingido um patrimnio de um determinado
montante ou pagar uma dvida especfica)
Estes objetivos e metas, bem como os riscos associados devem ficar muito claros aos
investidores para evitar insatisfao com os resultados alcanados. Tambm se leva em conta:
a) histrico de investimento: se o cliente sempre aplicou de uma determinada forma, pode
demonstrar um perfil mais conservador (no fica confortvel ao experimentar aplicaes
diferentes)
b) conhecimento de mercado: quem conhece o mercado compreende melhor as sugestes
tecnicamente corretas. No entanto muitos investidores aparentam entender os mecanismos do
mercado financeiro e na verdade no o conhecem (at eles mesmos pensam que conhecem). A
troca de informaes mais tcnicas, ajuda a identificar o nvel de conhecimento que o investidor
possui.
c) restries momentneas: em funo de momentos de mercado ou momento de vida do
cliente, o investidor pode se declarar conservador (no pretende assumir riscos
momentaneamente)

7.2 Decises do Investidor na perspectiva de Finanas Comportamentais


7.2.1. A deciso do investidor na perspectiva das Finanas
Comportamentais
Finanas comportamentais e um novo entendimento sobre os mercados financeiros que
emergiu em parte como uma resposta s dificuldades encontradas pelos paradigmas tradicionais.
Alguns fenmenos financeiros so melhor entendidos usando modelosem que alguns agentes no
so completamente racionais.
Teoria do Prospecto: afirma que um indivduo avesso ao risco no campo dos ganhos,
porm propenso ao risco no campo das perdas. Com a averso ao risco no campo dos ganhos,
um indivduo escolheria um ganho certo a um ganho de maior valor, porm provvel. No entanto,
quando se trata da possibilidade de perda, a escolha se inverte, ou seja, o indivduo tende a escolher
uma perda de maior valor, que seja provvel, a uma perda de menor valor, porm certa. A Teoria

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
203
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
do Prospecto o principal pilar de estudos mais importantes das Finanas Comportamentais, onde
se combina conceitos de Economia, Finanas e Psicologia, e tem o intuito de explicar a tomada de
deciso dos investidores, considerando as limitaes da racionalidade.

Iluso cognitiva: cometimento de erros sistemticos no processo de tomada de deciso dos


humanos. Os indivduos no processam de forma objetiva todas as informaes para se chegar a
uma deciso racional, ao invs disto, utilizam atalhos mentais ocasionando em importantes vieses
de decises.

Heursticas: Os humanos procuram simplificar o processo de deciso e, na tentativa de


tornar a tarefa mais simples e mais rpida, fazem uso de atalhos mentais ou regras heursticas
para tomar decises. As decises dos investidores passam por processo heurstico, ou seja, so
criados modelos equivocados para tomar decises complexas em um ambiente de risco e incerteza.

7.2.2. As principais Heursticas (regras prticas que orientam o


julgamento e avaliao dos investidores)
Heurstica um conjunto de regras e mtodos que conduzem resoluo de problemas, ou
ainda, como metodologia ou algoritmo usado para resolver problemas por mtodos que, embora
no rigorosos, geralmente refletem o conhecimento humano e permitem obter soluo
satisfatria. Significam atalhos mentais utilizados pelo crebro no intuito de facilitar a tomada de
deciso, que podem levar o tomador de deciso a cometer erros de julgamento.

Heurstica da disponibilidade; (decises influenciadas por ocorrncias e eventos recentes


na memria do investidor)
O ser humano julga como mais provvel a repetio no resultado de acontecimento que j
tenha ocorrido recentemente. Relacionado ao acionamento de freqncias de um acontecimento
pela facilidade de lembrar acontecimentos parecidos. Este tipo de heurstica costuma se manifestar
quando as pessoas avaliam a probabilidade de um evento pela facilidade com a qual exemplos ou
acontecimentos podem ser trazidos a mente. Superestima a estatstica (moda). Pode-se usar como
exemplo desta heurstica a probabilidade de uma pessoa ter ganhos em um determinado
investimento devido a ganhos passados. Algum pode prever a possibilidade deste ganho
acontecer ao recordar a ocorrncia deste tipo de aplicao entre seus conhecidos.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
204
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
A heurstica da disponibilidade ocorre porque os indivduos tendem a concentrar sua ateno em
um fato particular ao invs da situao completa de maneira holstica, apenas porque este fato est
mais presente a sua mente. Isso significa que os eventos mais provveis so mais lembrados que
os improvveis.

Heurstica da representatividade; (decises a partir de associaes com esteretipos


formados e desprezo informaes relevantes para a tomada de deciso)
uma heurstica baseada em esteretipos, utilizado por pessoas que tentam, de forma
intuitiva, determinar um determinado acontecimento ou fato. Subestima a probabilidade (mdia).
Para tentar esclarecer de que forma a heurstica da representatividade funciona no crebro
humano, tomem-se as seguintes seqncias de caras (K) e coroas (C) de uma moeda no-viciada.

CCCKKK CKCKKC
Foi perguntado a grupos de alunos de programas de MBA e Aperfeioamento na rea de
Operaes e Logstica qual das duas seqncias a mais provvel de ocorrer e a maioria (80%)
respondeu que a segunda. A resposta correta, neste caso, que a probabilidade de qualquer uma
das seqncias ocorrer igual. Este problema de julgamento probabilstico ocorre tambm nos
jogos de loteria. Apesar de qualquer seqncia de seis nmeros sorteados ter a mesma
probabilidade de ocorrer, poucas pessoas apostam dinheiro em seis nmeros 3 consecutivos, pois
o crebro humano tem dificuldades para reconhecer este tipo de seqncia como aleatria.
Torna a deciso suscetvel verossimilhana com eventos passados. A regra da representatividade
pode levar as pessoas a ignorarem o tamanho de uma amostra, negligenciando o conhecimento
sobre o processo que gerou a base de dados, julgando probabilidades de maneira rpida. A

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
205
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
heurstica da Representatividade, freqentemente faz com que as pessoas confundam bons
investimentos com boas companhias e que nem sempre uma boa companhia um bom
investimento.

Ancoragem e ajuste (decises com base em conhecimentos prvios ou preconcebidos,


decises com base em track-record)
Surge quando as pessoas fazem estimativas de uma determinada probabilidade baseadas
em uma informao inicial ou ponto de partida. Este tipo de heurstica pode fazer com que os
investidores marquem uma ncora (ou informao base) mental para a tomada de deciso de
compra ou venda de uma ao. Exemplos de Ancoragem podem ser observados no nosso dia a
dia. Pode-se citar o exemplo de um vendedor de carros. Este vendedor, ao apresentar um
determinado carro, comea a negociao apresentando um preo alto, com o objetivo de ancorar
o comprador neste preo. Desta forma, ao oferecer um desconto sobre o preo do veculo, o
comprador ir analisar o preo final como um preo melhor.

7.2.3. Vieses comportamentais do investidor


Efeito Disposio - um vis psicolgico que faz com que os investidores tenham a
tendncia a manter por muito tempo carteiras de aes com desempenho baixo e venderem muito
rpido, aquelas com desempenho positivo. Quanto mais recente for o ganho ou a perda com a
ao, comparando a semana anterior com o ms anterior, mais forte a propenso para vender as
ganhadoras e manter as perdedoras.

Vis do Arrependimento - O arrependimento e a emoo experimentada por no ter


tomado a deciso certa. a dor associada com o sentimento responsvel pela perda. Os
investidores que sentem arrependimento intensamente. Razo pela qual os investidores evitam
vender aes que caram de preo de maneira a no finalizar o erro que eles cometeram e para no
sentir a dor do arrependimento, ou vendem as aes que subiram de preo para que no sintam
arrependimento por falhar em faz-lo antes que a ao caia posteriormente. O efeito disposio e
o vis do arrependimento do prejuzo aos investidores de duas formas:
Primeiro, porque pagam mais taxas devido disposio de vender as ganhadoras, ao
invs de vender as perdedoras.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
206
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Segundo, porque tem um retorno menor em sua carteira por venderem
prematuramente as aes que esto dando lucro e reterem as aes que tm mal
desempenho.

Falcia dos custos afundados (perdidos) o custo afundado, quando no pode ser
recuperado. O dinheiro investido se torna uma justificativa plausvel para continuar, mesmo
quando, objetivamente, no faz sentido nenhum. considerado um comportamento mal-
adaptativo que manifestado pela grande tendncia em continuar um empreendimento uma vez
que tenha sido em dinheiro, esforo ou tempo. como se um investidor de bolsa no vendesse de
jeito algum a ao que mais tiver dado prejuzo.

Contabilidade Mental - o processo de codificar, categorizar e avaliar resultados financeiros.


Esse vis faz com que as pessoas vejam o mesmo problema em partes separadas e avaliem as
opes de resoluo sem considerar o problema como um todo. Uma das conseqncias dessa
contabilidade imaginria o fato de no considerar que a interao entre essas contas mentais,
afeta a construo da carteira.
Ex: Investimento em Debntures por R$ 10.000,00 e manuteno em conta de outros R$ 10.000,00 em
dinheiro por 1 ano para uma reforma.
Ao final, perda do valor das debntures (empresa faliu). Assume-se a perda e leva os
R$ 10.000,00 pra casa fazendo a reforma pela metade sem reaplicar para tentar
recuperar o prejuzo.
Ao final, a debnture est no mesmo nvel de preo, mas houve desembolso dos R$
10.000,00 sem devido controle. Se permanece com a debnture sem liquid-la, pois
no se associa esse dinheiro desembolsado ao valor investido. Em ambos os casos, o
valor contbil ao final do perodo igual.

Excesso de Otimismo - humor ou atitude associada a uma expectativa positiva frente ao


futuro. O excesso de otimismo prejudicial porque gera muito mais entusiasmo do que o realismo,
dificultando uma avaliao adequada da realidade por parte dos investidores.

Excesso de Confiana - tendncia humana de ser excessivamente confiante em seus


conhecimentos, atributos e caractersticas. Quando as pessoas so excessivamente confiantes

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
207
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
acreditam que sabem mais do que de fato sabem, ou acreditam que sua acuidade maior do que
de fato . Isto leva os investidores a superestimar suas opinies, habilidades e crena de que
podem se antecipar ao mercado.
Investidores com excesso de confiana:negociam em excesso; superestimam seus conhecimentos;
subestimam os riscos; exageram na sua capacidade de controlar os eventos e; tm dificuldade em
assimilar novas informaes.

Armadilha da Confirmao e Vis da confirmao - tipo de percepo que enfatiza idias


que confirmam nossas crenas, enquanto desvalorizam tudo que contrrio a estas crenas. a
habilidade de nos convencermos de tudo que acreditamos, independentemente dos fatos que
possam alterar esta crena. Em termos financeiros, isto pode causar que procuremos somente
informaes que confirmem nossas decises de investimento e que no contrariem o cenrio da
economia que acreditamos ser mais favorvel. Muitas decises esto baseadas em evidncias no
confirmadas, mas assumidas de forma que as pessoas s enxergam fatos que as confirmam.

Iluso do Controle - Percepo irreal de um evento onde evidncias empricas sugerem que
a crena de controle pessoal dos agentes so maiores do que se poderia justificar. As crenas dirias
dos indivduos so baseadas em probabilidades de eventos incertos fundamentada na experincia
anterior do indivduo ou no senso comum de uma coletividade. A maioria dos agentes demonstra
acreditar ter mais controle do que realmente possuem. Os indivduos geralmente tomam suas
decises baseadas na crena de que possuem controle sobre uma situao envolvendo escolha.
Mas os resultados associados a esta situao so determinados por probabilidades independentes
de qualquer envolvimento dos indivduos. Da a concluso de que o fenmeno de iluso de controle
refere-se crena de que se podem influenciar eventos aleatrios. As pessoas supervalorizam sua
influncia sobre eventos de probabilidade quando lhes so dados opes de escolha.

7.2.4. Efeitos de estruturao-influncia de investimento em funo da


forma como o problema apresentado
Ao se verem diante de uma situao em que devem tomar uma deciso, as pessoas formam
uma concepo a respeito das possveis opes, resultados e probabilidades associando-as s
escolhas que podero fazer. Em parte, esta concepo controlada pelo framing ou problema.
Alm disso, determinam tal concepo, as caractersticas e atos peculiares de cada pessoa.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
208
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Efeito framing - possibilidade de influenciar a deciso de um determinado indivduo sem,
contudo, distorcer ou suprimir a informao dada. O efeito framing pode ser utilizado para reverter
um comportamento avesso ao risco em um comportamento propenso ao risco. Isto, graas ao fato
de que as variaes no ponto de referncia podem determinar se um resultado ser avaliado como
ganho ou como perda. As escolhas dependem menos das suas caractersticas objetivas do que da
forma como o problema, propriamente dito, apresentado.

7.2.5. Averso perda: manuteno de investimentos no lucrativos e


venda de investimentos com ganho certo
Este conceito diz que as pessoas no tm averso ao risco e sim perda. No se trata tanto
de que as pessoas odeiam a incerteza mas, pelo contrrio, de que odeiam perder.
Existe, ainda, outra caracterstica do comportamento humano relacionada averso perda que
trabalhada pelos estudiosos das Finanas Comportamentais: o medo do arrependimento. muito
doloroso para os investidores assumirem seus erros, fazendo com que eles tenham um
comportamento que no proporciona o maior lucro possvel em uma operao somente para evitar
reportar uma perda.
Exemplo: indivduos que evitam vender papis por um preo inferior ao da compra, mantendo-os
em sua carteira de investimentos por longos intervalos de tempo e comprometendo sua liquidez
conscientemente, deixando de realizar melhores opes de negcios nesse perodo devido ao
medo de arrependimento. A vergonha ou constrangimento de informar de que se realizou um mau
investimento acaba por fazer com que alguns participantes do mercado faam opes somente
por aes de grandes empresas ou assumam posies sempre com a maioria do mercado. Isso
parece explicar, em parte, o grande medo que uma parcela considervel da populao tem de
aplicar em Bolsa de Valores.
O medo de sentir arrependimento pode explicar por que tantos potenciais investidores preferem
oferecer a gesto de seu patrimnio a um terceiro, mesmo sem exigir uma comprovao clara de
sua capacidade. Isto parece acontecer porque, em caso de erro, os investidores podem atribuir
culpa a outro.
Algumas vezes, o investidor esquece uma ao que caiu muito de preo e vende muito rpido
todas as aes com boa performance. Isso faz com que alguns investidores tenham carteiras que
so verdadeiras amostras de empresas que no deram certo, ou que se denomina no mercado
financeiro de jaula de micos. E porque fazem isto? Basicamente para sentir prazer ou se sentir

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
209
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
inteligente ao vender um investimento com lucro e no ter de vender um investimento no qual
tiveram prejuzos.

7.3 Planejamento de Investimento


7.3.1 Princpios bsicos do Processo de Planejamento Financeiro
Pessoal; As etapas do processo de planejamento financeiro
Um bom Plano de Investimentos de Longo Prazo pode proporcionar a qualquer pessoa que
tenha um rendimento razovel, um futuro mais tranqilo, livre de preocupaes de ordem
financeira. O processo de Planejamento Financeiro aberto em trs fases:
1. O estabelecimento de metas e objetivos, para poder qualificar (objetivos), e a quantificar
suas metas (prazos, ex: curto, mdio ou longo), para obteno do resultado:
Incluir um plano de aposentadoria. Formao ou Aumento de Capital, quando se deseja
obter retornos acima da inflao ou de determinado benchmark.
Manter o Capital, quando o investidor deseja apenas manter seu capital atualizado, sem
perder o poder de compra.
Renda sobre o Capital quando o investidor j est maduro, sabe o que deseja e pretende
manter um rendimento regular ao longo do tempo.

2. A estratgia que dever ser utilizada para poder atingir suas metas e objetivos:
Uma vez determinados os objetivos e as metas, agora se devem analisar todas as opes
de investimentos e seus riscos, que podero trazer o retorno pretendido no prazo
estimado.

3. E por ltimo, o acompanhamento:


Como tudo em se tratando de finanas devem ser analisados e avaliados, ao longo do
horizonte de tempo uma carteira de investimento deve ser muito bem acompanhada, pois
a mesma dever sofrer eventuais alteraes de correo, para que no se perca do
objetivo e das metas traadas anteriormente.

7.3.2 Entendimento do risco pelo investidor; decises do investidor na


perspectiva da teoria de carteiras; expectativas racionais
O investimento mais adequado aquele que atende aos seus objetivos financeiros ao longo
do tempo e com a melhor relao entre risco e retorno. Todo investidor, a partir da comparao
racional que pode promover entre as utilidades das alternativas financeiras disponveis, Construir
uma escala (tabela) de preferncias essencial para deciso em condies de risco. A preferncia
representada pela curva de indiferena, que compreendida como um reflexo da atitude que um

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
210
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
investidor assume diante do risco de uma aplicao e do retorno produzido pela deciso, e envolve
inmeras combinaes igualmente desejveis.
Para um mesmo nvel de risco, um investidor racional seleciona o ativo de maior valor esperado.
Por outro ngulo, para dois ou mais ativos, com o mesmo retorno esperado, um investidor racional

escolhe o de menor risco.

A figura acima representa uma curva de indiferena. Qualquer ponto na linha P, acima de N,

aceitvel, pois apresenta maior retorno para o mesmo nvel de risco.

Um caso extremo de curvas de indiferena encontra-se descrito nas figuras acima. Essa
ilustrao retrata o comportamento de um investidor com ausncia de averso ao risco,

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
211
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
demonstrando aceitar o mesmo retorno para qualquer nvel de risco, ou o mesmo risco para
qualquer nvel de retorno.

7.3.3 Oramento Pessoal poupana e gastos correntes; Receitas e


despesas; Fluxo de caixa
Serve como um guia, para ajudar a encontrar maneiras para poupar dinheiro, e cumprir os
nossos objetivos financeiros pessoais. As contas que assustam mais, so sempre as menores,
porque nunca temos verdadeiramente a noo de quanto gastamos. Ou seja, se gastar todos os
dias 10 reais, chegar a uma conta de 300 reais no final do ms. O oramento deve ser elaborado
por um perodo de um ano, para evitarmos que algumas despesas e ou receitas no sejam
contempladas, como aquelas que ocorrem apenas em determinados perodos do ano. As despesas
e receitas tm de ser listadas, analisadas e avaliada mensalmente, para verificar possveis desvios e
rota ou despesas extras no contempladas no plano original.
Fluxo de Caixa - o mecanismo que permite um perfeito monitoramento das entradas e
sadas de recursos previstos ou no, no oramento. Possibilita a identificao das sobras e faltas no
caixa, possibilitando planejar melhor suas aes futuras e acompanhar o seu desempenho dentro
do orado. O oramento considerado um instrumento que permite o Planejamento Financeiro
Pessoal mostrar uma viso com o horizonte de tempo maior (um ano pro exemplo), enquanto o
Fluxo de Caixa para ser acompanhado no curto prazo, pois os seus dados so praticamente dirios.

7.3.4 Balano Patrimonial: ativos e investimentos; passivos, dvidas e


financiamentos. Patrimnio Lquido
Serve como um guia, para ajudar a encontrar maneiras para poupar dinheiro, e cumprir os
nossos objetivos financeiros pessoais. As contas que assustam mais, so sempre as menores,
porque nunca temos verdadeiramente a noo de quanto gastamos. Ou seja, se gastar todos os
dias 10 reais, chegar a uma conta de 300 reais no final do ms. O oramento deve ser elaborado
por um perodo de um ano, para evitarmos que algumas despesas e ou receitas no sejam
contempladas, como aquelas que ocorrem apenas em determinados perodos do ano. As despesas
e receitas tm de ser listadas, analisadas e avaliadas mensalmente, para verificar possveis desvios
e rota ou despesas extras no contempladas no plano original.
Fluxo de Caixa - o mecanismo que permite um perfeito monitoramento das entradas e
sadas de recursos previstos ou no, no oramento. Possibilita a identificao das sobras e faltas no
www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
212
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
caixa, possibilitando planejar melhor suas aes futuras e acompanhar o seu desempenho dentro
do orado. O oramento considerado um instrumento que permite o Planejamento Financeiro
Pessoal mostrar uma viso com o horizonte de tempo maior (um ano pro exemplo), enquanto o
Fluxo de Caixa para ser acompanhado no curto prazo, pois os seus dados so praticamente dirios.
ndice de Endividamento Clculo que utiliza o fluxo de caixa.
1. Calcula-se a renda:
Basta pegar o salrio lquido (descontado INSS e IR) e acrescentar o 13 proporcional
(multiplicar o salrio por 13 e dividir por 12). Somar demais rendas lquidas (como
aluguis)
2. Soma-se as dvidas
Ponha no papel as parcelas de compromissos financeiros que so pagas mensalmente.
Financiamento de imvel ou carro? Emprstimo consignado? Some as parcelas de cada
um.
3. Calcula-se o ndice
Divida o total das parcelas pela renda lquida e multiplique o resultado por 100. Esse
ser o percentual da renda mensal dedicada ao pagamento das dvidas.

Como entender este ndice:


At 30% ou um tero da renda Parcela administrvel pela maioria da populao. Entre
30% e 35% Importante trabalhar para reduzir as dvidas, mantendo-as dentro do
mximo administrvel anterior;
Entre 35% e 40% O aperto financeiro no permite nehuma mudana estrutural ou nas
receitas, o que perigoso. necessrio reduzir as dvidas imediatamente, ou corre-se
o risco de inadimplncia e problemas em caso de emergncias;
Acima de 40% Com quase metade da renda comprometida, fica quase impossvel
honrar todos os compromissos financeiros e o efeito bola de neve dos emprstimos
e financiamentos pode transformar a situao em um verdadeiro caos.

Ativos compostos pelos bens de um indivduo como (imveis, aplicaes financeiras,


valores em espcie e em conta corrente, aes judiciais transitadas e julgadas com valores a auferir,
veculos e empresas das quais o indivduo tenha participao)
Passivos conjunto das obrigaes de um indivduo, tais como (emprstimos,
financiamentos, compras parceladas e demais obrigaes de curto ou longo prazo). Os custos fixos
e variveis mensais no so contemplados nesta anlise, pois tratam-se de despesas.
Patrimnio Lquido valor ou equivalente financeiro dos ativos do indivduo, descontando
o valor total de suas dvidas (passivo).

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
213
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
7.3.5 Reserva de Curto Prazo (reserva de emergncia): necessidade e
dimensionamento. Produtos adequados a esse objetivo.
Alguns dos produtos de investimento adequados para reservas emergenciais so as
aplicaes que permitem resgates automticos, fundos abertos de curto prazo, poupana, CDB
com liquidez diria e propriamente dito valores em contas correntes vista. Qualquer carncia que
o produto venha a apresentar coloca em risco de liquidez o investidor neste caso.

7.3.6 Apresentao de alternativas de investimento;


Acompanhamento das recomendaes de investimento
Liquidez e tributao
Lembrar: IOF at 30 dias, e tabelas regressivas. Sempre quando o prazo for maior o imposto
menor. O horizonte de investimento deve ser analisado para equilibrar os investimentos a fim de
melhor administrao tributria. Alguns investimentos podem estar isentos como a caderneta de
poupana, enquanto outros, como boa parte das aplicaes de renda fixa, tm alquotas
decrescentes de acordo com o prazo de aplicao.
Hbito de Pesquisa
Muitas vezes a atratividade de uma alternativa de investimento muda do dia para a noite, tanto em
funo de eventos de mercado como alteraes em tributao e legislao. Muitas vezes as
alternativas de investimento que so adequadas a um poupador no so para outro.
O investidor quem dever fazer escolhas, o consultor apenas orienta. Uma vez escolhida
a composio ideal da carteira (portflio ideal) pelo cliente, ento o momento de definir os
produtos que melhor se adequem ao objetivo global do portflio. O profissional financeiro deve
procurar oferecer uma proposta principal e pelo menos dois cenrios alternativos, para que o
cliente possa optar. necessrio que se deixe o mais claro e documentado possvel, a carteira que
est sendo montada, detalhando:
A segregao entre os recursos de curto e longo prazo
Os objetivos estabelecidos para os recursos de longo prazo
O horizonte de tempo necessrio para a carteira
O nvel de risco de crdito
O nvel de risco de mercado

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
214
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Deve-se analisar com o cliente a sua necessidade de recursos, e seu tempo (horizonte) e
propenso a correr riscos,ento comeamos a elencar os produtos e seu retorno x riscos. Os
produtos so:
1. Certificados de Depsito Bancrio (CDBs), de bancos de primeira linha, indexados ao DI, tm
liquidez diria, seu risco de mercado baixo, seu risco de crdito est relacionado instituio
emissora (o FGC cobre at R$ 250.000,00 por CPF ou CNPJ), a tributao a tabela regressiva
do Imposto de renda (22,5% a 15%) em funo do prazo de permanncia com o papel e o IOF,
caso seja resgatado antes de 30 dias. Estes papis podem ser pr-fixados, o que altera que
seu retorno pode ser superior ao DI ou a SELIC, e seu risco de mercado passa a ser mdio ou
alto, em razo da duration do papel, quanto maior for o prazo, maior a exposio a riscos.

2. Ttulos do Tesouro Federal, seu retorno indexado taxa SELIC, ou IPCA, ou IGP-M, ou Dlar
(LFT, LTN e as NTNs), podem ser negociados com ou sem desgio, seu risco de mercado e de
crdito so muito baixos e sua liquidez pode ser diria, pelo Tesouro Direto. (no esquecer que
estes ativos tm taxa de custdia e a tributao a tabela regressiva do Imposto de renda que
vai 22,5% 15% em funo do prazo de permanncia com o papel e o IOF, caso seja resgatado
antes de 30 dias.

3. Caderneta de Poupana tem sua rentabilidade divulgada mensalmente a 6%a.a. + TR, tem a
carncia de trinta dias para receber o juros mais a correo, seu risco de crdito e de mercado
so baixos, seu risco de crdito est ligado instituio onde o dinheiro est depositado, (est
coberta pelo FGC at R$250.000,00 por CPF ou CNPJ), importante at o momento, no
tributada.

4. Fundos Referenciados em Renda Fixa e DI, tm seu retorno indexado a papeis de renda fixa,
deduzido da taxa de administrao e da tributao, seu risco de crdito baixo, sua liquidez
diria e seu risco de mercado baixo, tributado pela tabela regressiva do Imposto de renda
(22,5% a 15%), em funo do prazo de permanncia com o papel e o IOF, caso seja resgatado
antes de 30 dias.

5. Fundos de Renda Varivel (Aes, Multimercado, etc.), tm possibilidade de retorno maior que
a taxa SELIC ou DI, seu risco de mercado pode ser alto dependendo do fundo escolhido, pois
depende da composio da carteira de cada fundo e seu risco de crdito depende dos papis
de renda fixa da carteira.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
215
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
6. Papis de Renda Varivel, (Aes, Ouro, etc.), podem ter uma rentabilidade muito boa, mas
em operaes de longo prazo, no curto prazo, o risco envolvido alto, podendo inclusive
perder todo o capital, sua tributao de 15%, no tem IOF e no caso das operaes comuns
em aes, a pessoa fsica tem o limite de iseno de at R$ 20.000,00 por ms. No esquecendo
que estes ativos tm o custo de corretagem e de custdia.

7. Fundos de Previdncia Complementar, em um VGBL, o investidor pode optar pelas alquotas


de imposto progressivas ou regressivas. Na regressiva, o imposto decresce com o tempo,
chegando a 10% ao final de 10 (dez) anos. A tabela regressiva boa para quem tem uma renda
alta e estabilidade nas contribuies, que no v precisar do recurso. Para demais pessoas, a
tabela progressiva melhor.

7.3.7 Apresentao e acompanhamento de desempenho dos


investimentos e aderncia ao perfil de risco do cliente
O Suitability depende basicamente do nvel de risco que o investidor aceita tomar nas suas
aplicaes, do horizonte de investimento (prazo para investimento), do nvel de rendimento
desejado, do horizonte de renda a receber, do nvel de despesas familiar, do nvel de segurana a
garantir etc. O perfil pessoal, mas pode mudar com o tempo. Um jovem sem filhos naturalmente
tem maior disposio ao risco do que uma pessoa perto da aposentadoria, que ainda tenha filhos
para educar.
Maiores despesas fixas tornam as pessoas mais conservadoras, pois precisam ter reservas
maiores para emergncias, ou mesmo um caso de desemprego. Pode haver pessoas que tomam
grandes riscos mesmo que este no seja seu perfil esperado. O perfil esboado de forma subjetiva
com base em alguns comportamentos apresentados pelo cliente, que podem ser:
a) histrico de investimento: se o cliente sempre aplicou de uma determinada forma, pode
demonstrar um perfil mais conservador (no fica confortvel ao experimentar aplicaes
diferentes)
b) conhecimento de mercado: quem conhece o mercado compreende melhor as sugestes
tecnicamente corretas. No entanto muitos investidores aparentam entender os mecanismos do
mercado financeiro e na verdade no o conhecem (at eles mesmos pensam que conhecem). A
troca de informaes mais tcnicas, ajuda a identificar o nvel de conhecimento que o investidor
possui.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
216
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
c) restries momentneas: em funo de momentos de mercado ou momento de vida do
cliente, o investidor pode se declarar conservador (no pretende assumir riscos
momentaneamente)

7.3.8 Recomendao de mudana dos investimentos em funo de


mudanas relao de risco x retorno do mercado (rebalanceamento)
O efeito da diversificao eficaz at mesmo dentro de um mesmo mercado, como a bolsa
de valores, bastando para isso que se escolha empresas de diferentes setores e que sejam afetadas
por diferentes fatores econmicos, internacionais, etc. Para investimentos de longo prazo, os
ativos devem ser alocados seguindo-se as demais restries estabelecidas pelo cliente, como:
necessidade de indexao (a um ndice de inflao, ao dlar, aos juros de mercado)
vnculo de risco de crdito (apenas ttulos do governo, diversificao de outros papis
em instituies com o rating mnimo aceito pelo cliente)
metas financeiras estabelecidas (ter atingido um patrimnio de um determinado
montante ou pagar uma dvida especfica)

Estes objetivos e metas, bem como os riscos associados devem ficar muito claros aos
investidores para evitar insatisfao com os resultados alcanados (tanto uma perda expressiva ou
um lucro aqum do esperado).
O consultor financeiro sugere o portflio que seja adequado a poltica de investimentos
definida. Determinado portflio pode ser alterado ao longo do tempo, podendo provocar o
desenquadramento da carteira, que pode ser motivado por duas razes:
1. Desenquadramento ativo: quando o gestor realiza operaes que desenquadram a
carteira. Por exemplo, comprando ttulos prefixados mais longos do que o
permitido pela Poltica.

2. Desenquadramento passivo: quando ocorre o desenquadramento


independentemente da ao do gestor. Pode ser por valorizao ou desvalorizao
dos ativos, ou por uma nova norma legal.

O controle de desenquadramentos de suma importncia, e deve existir um mtodo de


controle destes. Estes controles podem ser de vrias naturezas:
Controle de limites de aplicao: por exemplo, mximo de 10% em aes.
Controle de limites de crdito: por exemplo, no so permitidos ttulos com rating
abaixo de BBB.
Controle de limites de risco de mercado: por exemplo, o limite de VAR para esta
carteira de 2% em um dia, com 95% de confiana.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
217
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima
Os controles citados devem fazer parte da gesto de risco da carteira, pois a Poltica de
Investimentos a traduo da averso a risco do investidor. Os desenquadramentos significam que
o portflio assumiu um nvel de risco incompatvel com aquele desejado pelo investidor.

7.3.9 Alternativas financeiras adequadas ao planejamento fiscal em


funo da situao econmica do cliente; Necessidade de novo
direcionamento de produtos em funo do horizonte de investimento e
aspectos de planejamento fiscal.
Deve-se sempre analisar os custos e impostos que incidem sobre cada alternativa de
investimentos.
A caderneta de poupana, isenta de imposto de renda (at o momento), enquanto outros,
como boa parte das aplicaes de renda fixa, tm alquotas decrescentes de acordo com o prazo
de aplicao. Foque na rentabilidade lquida (excluindo custos e impostos) e evite surpresas
desagradveis na hora de sacar seu dinheiro.
Como o mercado de investimentos muito dinmico, procure se manter constantemente
informado. Muitas vezes, a atratividade de uma alternativa de investimento muda do dia para a
noite, tanto em funo de eventos de mercado como alteraes em tributao e legislao.
Portanto, o importante sempre estar informado sobre as novidades do mundo dos investimentos.
Saiba como interpretar informaes e "dicas" de terceiros, sempre fazendo uma anlise detalhada
do que proposto. Muitas vezes as alternativas de investimento que so adequadas a um poupador
no so para outro, de forma que, alm de ter posse da informao, voc precisa entender como
cada aplicao se encaixa ao seu perfil.

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
218
Curso Preparatrio
Certificao CEA Anbima

www.cebesa.com.br

Simulados comentados
www.youtube.com/canalcebesa

Facebook
www.facebook.com/cebesa.brasil

www.cebesa.com.br duvidas@cebesa.com.br
219