CMO LAS EMPRESAS E INSTITUCIONES SE FINANCIAN CON BONOS?

Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por sociedades annimas, y otro tipo de
entidades como por ejemplo una institucin pblica, un Estado, un gobierno, municipio,
etc., con el objetivo de obtener recursos directamente de los mercados de valores.
Estos instrumentos se emiten para financiar proyectos de inversin de largo plazo, o
para cumplir compromisos financieros del emisor, como es el refinanciamiento de
pasivos.
El valor nominal de los bonos se puede expresar en pesos, en moneda extranjera o en
cualquier unidad de cuenta autorizada por el Banco Central de Chile, como por ejemplo
la Unidad de Fomento.
Para poder hacer oferta pblica, las emisiones de bonos deben estar inscritas en el
Registro de Valores que lleva esta Superintendencia.
Los bonos pueden ser o no reajustables, el plazo de la emisin debe ser superior a un
ao.
Si se quiere vender el bono antes de su vencimiento, esto se puede realizar en el
mercado burstil, al igual que una compra.
CMO FUNCIONA?
Cuando alguien invierte en Bonos, le est prestando dinero a una empresa (Bonos
Corporativos), al Banco Central (Bonos del Banco Central) o a otra entidad, a cambio
de la devolucin de su dinero ms un inters.
Se emiten por un plazo superior a un ao. Los bonos, luego de colocados, pueden
transarse en las bolsas de valores y fuera de ellas, por lo que no es necesario
mantenerlos hasta su vencimiento. Su liquidez entonces puede ser inmediata, en caso
que se opte por liquidarlos en el mercado y se encuentre un comprador que pague un
precio justo por ste, o peridica y por parcialidades, si se conserva la inversin hasta
el final.
El emisor del bono se compromete a devolver el capital principal junto con los intereses
generados, a aquellos inversionistas que adquirieron parte del bono (tenedores de
bonos). Este inters puede tener carcter fijo o variable y es determinado libremente por
el emisor en el contrato de emisin.
El emisor deber indicar el lugar y fechas del pago de los intereses.
Una empresa, a medida que va creciendo y aumentando su cuota y presencia en el
mercado, va a necesitar una importante inyeccin de capital si quiere atender a la
mxima demanda posible. Existen mltiples formas de financiacin: prstamos,
reservas, subvenciones. Vamos a centrarnos en las formas ms atractivas de
financiacin para las sociedades que cotizan en bolsa.
Las sociedades pueden realizar diferentes procedimientos para conseguir financiacin,
entre los que destacan:
FINANCIACIN POR MEDIO DE LA EMISIN DE BONOS
Supone la captacin de capitales recurriendo a los propios accionistas emitiendo bonos
convertibles o canjeables. El bono ofrece un tipo de inters menor que el de mercado
pero al vencimiento el poseedor tendr la facultad de decidir si recibe acciones de la
sociedad con un descuento en relacin con la cotizacin de dichas acciones en la bolsa,
o elegir recibir el capital que le corresponde del bono.
Si se decide por recibir acciones y la sociedad ampla el nmero de acciones en
circulacin para la entrega los bonos se le denominan bonos convertibles.
Por el contrario si las acciones que se entregan son las que ya estn en circulacin (no
se emiten nuevas acciones) los bonos se dice que son canjeables.
La desintermediacin financiera es el tema de moda en Europa y est cobrando cada
vez ms velocidad. Muchas empresas han apreciado por fin la ventaja de acceder a
fuentes alternativas al crdito bancario para rebajar sus costes de financiacin. A otras,
no les ha quedado ms remedio porque les han cerrado el grifo en medio del proceso
de des apalancamiento que vive el sector financiero y las exigencias de capital que
impone la nueva regulacin.
Las empresas espaolas realizaron emisiones en 2013 por cerca de 24.000 millones,
prximas al rcord registrado en 2009, segn datos de Dealogic. Durante este ao, el
saldo se sita en 19.700 millones. Pero lo ms importante es que cada vez ms firmas
se lanzan a esta aventura, incluso aquellas que cuentan con un rating de grado
especulativo o alto riesgo (inferior a BBB- segn S&P y Fitch). Se han registrado 14
operaciones de este tipo por un volumen de casi 4.400 millones, el mayor de la historia.
Desde comienzos de 2013, ms de veinte compaas espaolas, entre las que se
incluyen nombres como Ferrovial, Grupo Antoln, Adif, Port Aventura, Empark, Isolux,
Almirall o Agbar han debutado con xito en el mercado de bonos. Esta misma semana,
el Canal de Isabel II anunciaba su intencin de emitir 500 millones de euros, la primera
operacin de su historia, y El Corte Ingls est a punto de cerrar su primera colocacin
privada de bonos senior por importe de 600 millones a un plazo de siete aos.
VENTAJAS
Los mercados de bonos presentan actualmente varias ventajas frente a la financiacin
bancaria. Las compaas logran colocar deuda a unos tipos de inters incluso inferiores.
Por ejemplo, Amadeus acaba de lanzar un bono por importe de 400 millones de euros
para amortizar de forma anticipada el crdito que obtuvo para la compra de Newmarket
International. Por los bonos pagar un 0,724% anual.
A su vez, el mercado de capitales permite acceder a plazos ms largos. Los bonos
corporativos que se han colocado en 2014 vencen de media en siete aos. Y en tercer
lugar, una operacin de este tipo no exige tantos covenants (condiciones) que, en
ocasiones, ahogan a los prestatarios durante la vida del crdito.
Como consecuencia, las empresas espaolas financian cada vez ms parte de su
pasivo mediante los mercados de capitales. En Estados Unidos, las compaas reciben
slo el 30% de su financiacin a travs del crdito bancario, cuando en Europa esta va
representa el 70%. En Espaa, la dependencia de la banca es todava mayor, aunque
esto est cambiando.
Segn un informe de Bravo Capital, siete compaas del selectivo espaol logran ya
ms del 50% de su financiacin a travs de emisiones de bonos: Repsol (78,3%),
Iberdrola (75,3%), Telefnica (71,5%), Gas Natural (68,2%), Abertis (60,6%), Red
Elctrica Espaola (55,4%) y Enags (51,8%). Pero este estudio se ha realizado con
datos a 31 de diciembre de 2013 y, durante este ejercicio, empresas como Amadeus o
Dia han emitido bonos este ao y se acercan poco a poco a estos porcentajes.
No obstante, no todas las compaas tienen acceso a los mercados de capitales. Esto
se debe a que se requiere que la emisin tenga importes de al menos 100 millones para
que sea lo suficientemente lquida. Entre las empresas no cotizadas, el 90% de la
financiacin proviene de las entidades bancarias, explica Mar Hurtado, directora
general de Bravo Capital.
Para las pymes ms pequeas, el Gobierno cre el ao pasado un mercado alternativo,
el MARF. Desde su nacimiento, en octubre del ao pasado, se han realizado doce
emisiones tanto de bonos como de pagars (ttulos de renta fija a un plazo mximo de
18 meses) por importes de 527 millones. La constructora Copasa abri el meln y desde
entonces le han acompaado otras como Eysa, Tecnocom, Audax o Grupo Ortiz.
Uno de los proyectos ms innovadores en este mercado lo ha protagonizado Auriga. La
firma acaba de lanzar un fondo de titulizacin con un importe objetivo de 500 millones.
Se trata de un fondo que empaqueta facturas pendientes de cobro de una multitud de
pymes y que las financia con emisiones de bonos en el Mercado Alternativo de Renta
Fija (MARF). Pretendemos cubrir parte de las necesidades de las pymes facilitndoles
el acceso a los mercados mayoristas. Por ahora contamos con cerca de 30 millones,
pero tenemos un objetivo de 500 millones, seala Joaqun Poblet, director del rea de
Originacin y Sindicacin de Renta Fija de Auriga.
Pero la escasez del crdito tambin ha dado lugar a la proliferacin de fondos de direct
lending o financiacin directa, muy activos en Estados Unidos. Afi hizo una joint venture
con Renta 4 para sacar adelante su vehculo Aria Capital, con un objetivo de 200
millones; Arcano firm un acuerdo con la gestora internacional Muzinich para otro fondo,
llamado Iberian Private Debt Fund, con el mismo importe aunque ampliable a 500
millones; Bankinter present con la gestora Magnetar Capital otro proyecto de 200
millones; y los ltimos en probar suerte han sido N+1, con un fondo de la misma cuanta,
y Trea Capital, con otro de 100 millones. En total, ms de 1.000 millones.
MEDIDAS
El mejor acceso a los mercados de capitales y otras fuentes alternativas por parte del
tejido empresarial, no slo espaol, sino en todo el mundo, ha sido posible gracias a las
decisiones que han tomado los bancos centrales. Con los tipos de inters en mnimos
histricos en las principales economas desarrolladas, las empresas han aprovechado
para captar financiacin a los menores costes de la historia. Segn datos de Bloomberg,
el volumen de emisiones de bonos corporativos en todo el mundo alcanz esta semana
los 3,975 billones de dlares (en torno a los 3,23 millones de euros), superando el
anterior mximo de 2012, cuando se situ en 3,973 billones. Segn el ndice Bank of
Amrica Merrill Lynch Global Corporate, la rentabilidad media de estos bonos se sita
en el 2,7%. Desde 1996, la media ha sido del 4,7%.
Por tanto, las empresas han dejado de ser esclavas de la banca. Sin embargo, esto no
significa que no vuelvan a recurrir a esta va tradicional de financiacin en el corto plazo.
Y es que estas polticas de los bancos centrales estn metiendo presin para que las
entidades vuelvan a su negocio tradicional, es decir, el de captar depsitos y dar
crditos. En Europa, unos tipos en mnimos histricos han permitido que los bancos
endulcen sus cuentas de resultados pese a reducir de forma drstica la concesin de
prstamos. Cmo? Mediante el carry trade o comprando deuda pblica a tipos inters
elevados con la financiacin casi gratis que han recibido en el BCE. Sin embargo, con
las rentabilidades actuales de la deuda la del bono espaol a diez aos ya se sita por
debajo del 2%, este juego deja de ser tan rentable. Adems, la institucin monetaria
est sentando las bases para la recuperacin del crdito. Est comprando deuda
bancaria (titulizaciones y cdulas) en el mercado secundario y el prximo 17 de
diciembre volver a dar liquidez al sector financiero a un tipo de inters irrisorio y a un
plazo de cuatro aos siempre, eso s, que se destine a incrementar el crdito.
Estas medidas, junto a la unin bancaria, han provocado que se empiecen a ajustar los
costes de financiacin en la eurozona. El secretario de Estado de Economa, igo
Fernndez de Mesa, apuntaba esta semana que las pymes han comenzado a
financiarse a un coste menor desde la entrada en funcionamiento de la unin bancaria
el pasado 4 de noviembre. Indic que el coste de financiacin de las pymes se ha
reducido en 114 puntos bsicos en 2014 y en 260 puntos bsicos desde agosto de 2012.
Asimismo, si se compara la situacin de las pymes espaolas con el resto de las
empresas de la eurozona, los costes de financiacin se han reducido en 83 puntos
bsicos en 2014 y en 200 puntos bsicos desde agosto de 2012.
PREVISIN
Todo esto hace prever un repunte del crdito. Por ahora, no obstante, segn indica
Enrique Quemada, consejero delegado de ONEtoONE, no hay muchos proyectos de
inversin en marcha y los bancos estn prestando a las empresas medianas
exportadoras y a las grandes empresas, a las pequeas no. En este sentido, hay
grandes compaas que estn aprovechando la rebaja de costes para refinanciar
crditos sindicados que firmaron en momentos crticos de la crisis a tipos elevados. Por
ejemplo, ACS est negociando la refinanciacin de 2.200 millones de euros. Parte de
esta deuda, cerca de 1.500 millones, es un crdito que firm en 2011 a 350 puntos
bsicos sobre euribor que ahora pretende refinanciar a entre 210 y 250 puntos bsicos
sobre la misma referencia. Adems, contempla una emisin de bonos, la primera de su
historia.
Para el ao que viene, el escenario puede cambiar y el flujo del crdito podra llegar a
un segmento ms amplio de empresas. Ernst & Young calcula que los crditos a
empresas concedidos por los bancos espaoles aumentarn un 1,8% en 2015 y un 5,4%
en 2016. Estos clculos contrastan claramente con la actual situacin econmica de
Espaa, donde los prstamos a las empresas han cado un 5,7% en 2014. Segn este
informe de EY, este ao el crdito a las empresas ha registrado un descenso de un 1,5%
en toda la eurozona.

FUENTES:
http://www.svs.cl/educa/600/w3-propertyvalue-
557.html#i__w3_pa_FichaInstrumento_1_861_C2BFCC3B3mo20funciona3F