LA FINANCIARIZACIN y EL PRECIO DEL PETRLEO

Qu podemos decir?
Rodolfo Quijada
Universidad Central de Venezuela
Especializacin en Poltica y Comercio Petrolero Internacional
Asignatura: Comercio Internacional del Petrleo
Septiembre 2017

EXTRACTO: De acuerdo con la investigacin realizada, el funcionamiento del mercado de

petrleo se ha intentado formalizar utilizando diversos modelos que tratan de explicar su
comportamiento. Por un lado estn los que se basan en las caractersticas especficas de la
oferta. Entre ellos, algunos lo hacen desde la morfologa del mercado, considerando que se
acerca ms a las condiciones de competencia o a las de monopolio en forma de cartel o en
la de agente principal o bien desde la perspectiva del agotamiento cercano de las reservas.
De forma ms especfica, conectados con la economa de los recursos limitados, otros se
fundamentan en la finitud de las reservas de hidrocarburos. Por el lado de las caractersticas
de la demanda, otras propuestas de modelos analizan los determinantes de su
comportamiento en trminos de elasticidades precio y renta y de otros factores que
condicionan la evolucin del consumo y la sustitucin entre las fuentes energticas.
Finalmente estn los modelos que incorporan otros factores que influyen o que determinan
la evolucin del mercado, como son condiciones geopolticas y la actuacin de agentes
especficos, como la OPEP, los gobiernos y los operadores financieros. Se debate el tema
de los efectos especulativos del mercado financiero internacional sobre los precios del
petrleo, lo que trajo como consecuencia la opacidad del negocio petrolero; o como se dice
en el lenguaje polticamente correcto, sufre una falta de transparencia; y donde los precios
del petrleo son determinados por los operadores financieros, es decir, se ha producido una
financiarizacin de los mercados del petrleo, lo cual determina, va especulacin en
mercados de futuro, el nivel relativamente alto del precio de los hidrocarburos
convencionales. De manera que, para aproximar una teora del precio del petrleo debe
establecerse la conexin entre los precios a la vista y los mercados a futuro, si estos ltimos
estn sujetos a las transacciones realizadas por una gran cantidad de inversionistas,
institucionales o no, entre los cuales pueden encontrarse, y se encuentran, especuladores
financieros, es fundamental incorporar, de una manera integral, sistmica y rigurosa, el
anlisis de la influencia de las variables financieras en la formacin del precio del crudo,
concurrentemente con el anlisis de los fundamentos.

PALABRAS CLAVE: Precio del petrleo, volatilidad, financiarizacin, variables financieras,

especuladores financieros.
 1.- FASES EN LA DEMANDA DEL PETRLEO y VARIABLES
CAUSALES DE LA CRISIS

De acuerdo con la Figura N 1, se pueden distinguir cuatro fases en la demanda de

petrleo: Antes de 1972 la demanda era muy fuerte y el consumo creca exponencialmente,
y tambin lo haca el consumo de petrleo per cpita, con un precio estable de $20/b (a
dinero constante 2011). Las crisis de petrleo producidas en 1973 y 1979 por el embargo
tras la guerra rabe-israel, la revolucin en Irn y la guerra de Irn e Iraq consiguieron
reducir la demanda y el consumo per cpita gracias a los altos precios y a una nueva
percepcin del uso del petrleo en una etapa caracterizada por altos precios, cada de la
demanda y por primera vez reduccin del consumo. Tras el gran excedente del petrleo de
1980 se inicia una tercera fase entre 1983 y 2004 en que el consumo crece linealmente,
mientras el consumo per cpita se mantiene prcticamente plano a pesar del crecimiento de
la poblacin. El mundo en desarrollo incrementa su consumo de petrleo ms deprisa que
el mundo desarrollado, pero el aumento de produccin es capaz de igualar el crecimiento de
la demanda y no hay exceso de demanda, como indica un precio barato ($30/b de media a
dinero constante 2011). A partir de 2005 se entra en una cuarta fase en la que apenas hay
crecimiento del consumo. El mundo desarrollado empieza a reducir su consumo a la par
que destruye su demanda mientras sigue la demanda creciente del mundo en desarrollo. El
consumo per cpita comienza a reducirse a mayor velocidad.

Figura 1
Produccin de petrleo mundial en millones de barriles diarios (mbpd) y el precio del barril de petrleo a dinero
constante de 2011. Alternando en fondo verde o blanco, las cuatro etapas de acuerdo a estas dos
variables.Fuente: OurFiniteWorld
 En el anlisis de la demanda, es importante distinguir entre demanda, lo que se
quiere o se necesita, y consumo, lo que se consigue de acuerdo a lo que se puede pagar. El
consumo por lo tanto, es demanda satisfecha, y si la demanda es superior al consumo, la
diferencia constituye demanda insatisfecha o exceso de demanda, que ha sido suprimida.
Mientras que el consumo o demanda satisfecha es trivial de medir, el exceso de demanda
solo puede ser inferido. Sin embargo, de acuerdo a la teora econmica el exceso de
demanda es el principal inductor del alza de precio en el petrleo, dado que la
determinacin del precio del petrleo se basa en un sistema de subasta y la historia muestra
que cuando no hay exceso de demanda los precios se muestran estables a largo plazo,
descontando la volatilidad.
En este aspecto, Sam Foucher1 model la demanda de acuerdo al mtodo de Ye et
al2, de manera de definir los niveles normales de demanda de la OCDE, y estableci:
Standard economic principles have demonstrated that Price is a function of
supply and demand. The same is true for the recent oil prices fluctuations we have
witnessed over the last few years, namely the equilibrium between supply and
demand. However, the following conundrum has not been resolved: are oil
prices high due to greater demand or too Little supply? This ambiguity
allows for vastly divergent interpretations of the same data and depending on the
agenda you are trying to push, will easily support either.
Lately, the concept of "Peakdemand" has been suggested in a multitude of recent
articles that unfortunately do not qualify their analysis of the status quo. Some
suggest that we are willing to and capable of moving away from oil. Are we?...

Los resultados de este modelo se muestran en la siguiente Figura N 2

1 Sam Foucher: Peak demand or peak consumption? a look at OECD oil demand; the Oil Drum november 11, 2009
(http://www.theoildrum.com/node/5933)
2 Michael Ye: Forecasting Crude Oil Spot Price Using OECD Petroleum Inventory Levels, International Journal of

Forecasting 21(3):491-501. July 2005

 Figure 2.
Consumo de petrleo de la OCDE y modelo de demanda nominal con el periodo de datos utilizado
.Fuente: Sam Foucher

En azul est el consumo real de la OCDE, con sus variaciones estacionales, en

magenta el modelo en el periodo de donde se obtuvieron los datos (entrenamiento) y en
rosa la demanda terica. Como podemos ver en la grfica, en 2002 el crecimiento del
consumo se hace lento, apartndose del modelo, produciendo una falta de los niveles
esperables de petrleo, que para 2008 alcanza ya los 6 mbpd (millones de barriles de
petrleo por da). Esta diferencia es el exceso de demanda. Como caba esperar de acuerdo
a la teora econmica, ese exceso de demanda impuls los precios al alza.
En artculo de fecha 10 de enero de 2010, Mike Loughrin3 estableci el criterio
respecto al pico de demanda ocurrido en Q1-2008, de la manera siguiente:

We may never again exceed the level of 85.8 million barrels per day reached
in Q108. Optimistically, we may still reach a level higher than 85.8 million
barrels per day, but the prospects of reaching levels forecast by some at 90 to 95
million barrels a day seem hopelessly out of touch. The demonstrated declines
from established oil fields and the small amount of new discoveries suggests that
supply will not simply rebound to the old levels and beyond when demand picks
back up. If true, we will see small variations in total supply before the onset of a
relentless decline

3
Loughrin, Mike: Supply Chain Comment: The Start of Demand Destruction for Oil? Preparing now for the Changing Energy World of
the Future file:///H:/Crisis%2080/The%20Start%20of%20Demand%20Destruction%20for%20Oil_.html
 Figura N 3
Peak Oil in Q108
Fuente: (file:///H:/Crisis%2080/The%20Start%20of%20Demand%20Destruction%20for%20Oil_.html)

El referido autor tambin estableci que:

I believe the chart shows us the first phase of demand destruction. People are
driving less and we have a large decline in economic activity with a US recession
officially starting in December of 2007. Unfortunately, demand destruction has
only reduced demand to a point where we now have adequate supply

En artculo de fecha 24 de noviembre de 2014, Euan Mearns4 muestra un grfico

cruzado mostrado en la figura 3.1. El suministro de petrleo y el precio siguen claramente
algunas reglas bien establecidas, en donde hemos dibujado las rectas de demanda de
Diciembre de 2004 y julio 2008.

4
Mearns, Euan; The 2014 Oil Price Crah Explained: (http://euanmearns.com/the-2014-oil-price-crash-explained)
 Demand

Demand

Supply

Supply

Figura 3.1

La Figura 3.1 muestra la lnea de suministro (supply) est restringida por los
datos empricos, las lneas de la demanda son conceptuales. Antes de 2004, el suministro de
petrleo era bastante elstico a los cambios en el precio, es decir, un pequeo aumento en
los precios llev a un gran aumento en la produccin. Esto se explica porque la OPEP
apertur y cerr los grifos. Despus de 2004, el suministro de petrleo se volvi inelstico
al precio, es decir, un gran cambio en el precio provoc un aumento marginal de la oferta.
La demanda tiende a ser bastante inelstica e inversamente correlacionada con el precio en
ese alto precio suprime la demanda un poco. La oferta y el precio en cualquier punto en el
tiempo se define por la interseccin de las curvas de oferta y demanda. 72 Mbpd y $ 40 /
bbl en 2004 se convirtieron en 76 Mbpd y $ 120 / bbl en 2008, debido a que la demanda de
petrleo se dispar frente a la oferta inelstica.
 QU SUCEDI CON LA CAPACIDAD DE RESERVA?

En la figura N 5 se observa como la capacidad de reserva de la OPEP (mbpd)

fue vaciada entre 2002 y 2004 y permaneci en niveles mnimos hasta el verano de 2008,
provocando un shock de precio del petrleo

Figura N 5
(Fuente WTRG Economics)
 De lo inmediato anterior se desprende que 2002 fue el primer ao en la historia de
nuestra civilizacin en que la produccin de petrleo fue incapaz de satisfacer la demanda,
cuya causa puede ubicarse de acuerdo con:

The loss of production capacity in Iraq and Venezuela combined with increased
OPEC production to meet growing international demand led to the erosion of
excess oil production capacity. In mid 2002, there were more than six million
barrels per day of excess production capacity and by mid-2003 the excess was
below two million. During much of 2004 and 2005 the spare capacity to produce
oil was less than a million barrels per day. A million barrels per day is not enough
spare capacity to cover an interruption of supply from most OPEC producers 5

Sorprendentemente, dos aos despus la falta de petrleo no se haba solucionado, y

la capacidad de reserva se haba vaciado. Entonces el petrleo empez a subir de verdad,
alcanzando precios que no se haban visto en casi dos dcadas.
Por su parte James Hamilton6, de la Universidad de California San Diego,
analiza Las causas y consecuencias del shock de petrleo de 2007-2008 en su artculo,
donde dice:
Mientras que anteriores shocks del precio del petrleo fueron causados principalmente por
rupturas fsicas en el suministro, la subida de precios del petrleo de 2007-08 fue causada por
una fuerte demanda que se enfrentaba a una oferta mundial en estancamiento. Aunque las
causas fueron diferentes, las consecuencias para la economa parecen haber sido similares a las
observadas en episodios anteriores, con efectos significativos sobre el gasto en consumo y la
compra de automviles en particular. Sin estos declives es improbable que el periodo 2007-
2008 pudiera ser caracterizado como recesin en los Estados Unidos. Este episodio por lo tanto
debera aadirse a la lista de recesiones de Estados Unidos en las cuales los precios del petrleo
parecen haber hecho una contribucin material.

PICO DE EXPORTACIONES EN 2005-2007

Las cifras del petrleo siempre difieren de una fuente a otra, pero las dos principales
fuentes de cifras oficiales, la EIA y la OPEP, con un ligero desfase muestran lo mismo.
Entre el 2005 (EIA) y el 2007 (OPEP), el mundo tuvo un pico de exportacin de petrleo, y
desde entonces las exportaciones se vinieron reduciendo (Ver Figura N 7).
Por qu faltaba petrleo en el mercado? La respuesta es que el petrleo se estaba
volviendo ms difcil de extraer. Desde 2002 los yacimientos tradicionales producan
menos y haca falta gastar ms dinero en mantener la produccin, y los nuevos yacimientos

5
http://www.wtrg.com/prices.htm
6
Hamilton, James: Las causas y consecuencias del shock de petrleo de 2007-2008, Universidad de California San
Diego, www.nber.org/papers/w15002
 Figura N 7
Las cifras de las exportaciones mundiales de petrleo de la EIA y
de la OPEP muestran un pico de exportaciones entre 2005 y 2007.
(Fuente: peakoilbarrel.com/)

eran ms caros de explotar, porque ya no quedaban yacimientos baratos. Las compaas

gastaban ms dinero tratando de incrementar la produccin, pero solo conseguan
mantenerla a un coste cada vez ms elevado. Se haba llegado a un lmite geolgico, el del
petrleo barato de extraer. Esto trajo como consecuencia el descrecimiento del suministro y
no slo eso, sino que en la competencia resultante por el petrleo en el mercado, los pases
en desarrollo ganaban y USA, EU y Japn perdan, con lo que para estos pases, no solo no
creca el suministro de petrleo, sino que disminua. En 2005 para este grupo de pases
lleg su propio pico de petrleo. A partir de entonces su consumo de petrleo empez a
descender. La gente conduca menos, tomaba menos aviones, las empresas producan
menos, etc. La crisis econmica se volvi inevitable.
 OTROS FACTORES DE LA CRISIS?

Para otros autores, la crisis petroleras fue el resultado de una demanda ms

dinmica y una menor capacidad de respuesta con respecto a la oferta petrolera, que estuvo
asociada a un rezago en inversiones, pero tambin es el resultado de tensiones geopolticas
y acciones y sucesos ocurridos en algunos de los principales pases productores, tales como:
1) recortes de produccin por parte de los Estados de la Organizacin de Pases
Exportadores de Petrleo (OPEP), que inician a fines del primer trimestre de 1999 como
respuesta a bajos niveles de precios que se acentuaban con la crisis econmica asitica
(2008); 2) los ataques terroristas en Nueva York (septiembre de 2001); 3) huelga en la
petrolera venezolana PDVSA (diciembre de 2002); 4) guerra en Irak (marzo de 2003); 5)
recorte en la produccin de Nigeria, luego de ataques terroristas y protestas de la poblacin
en contra de la actividad petrolera (2006), y 6) varios huracanes tropicales en el Atlntico
del continente americano, que afectaron de manera particular al mercado del Golfo (Ivn,
en septiembre de 2004; Dennis, Katrina y Rita, en 2005, y Gustav e Ike, en septiembre de
2008).
Todo lo anterior coincidi con un perodo de fuerte crecimiento econmico, que
convergi al final del ciclo con un derrumbe de precios, desaceleracin y recesin en las
principales economas a nivel mundial. Los altos precios del petrleo y las materias primas
son una consecuencia de un fenmeno complejo que se origin en los pases desarrollados.
La fragilidad financiera creciente est estrechamente ligada a un modelo insostenible de
crecimiento mundial, observado desde inicios del presente milenio. Al final de 2008 varios
pases desarrollados entraron en recesin y otros ms se sumaron durante 2009. Los pases
en desarrollo han reducido sustancialmente su ritmo de crecimiento con respecto a los
niveles observados en el perodo 2002-2007. Este panorama se conjuga en condiciones
desfavorables que han desencadenado en un colapso financiero mundial, al ocasionar la
mayor crisis financiera desde la Gran Depresin de 1929.7
Como caracterstica adicional de la reciente crisis petrolera, se debe mencionar el
papel que desempearon los mercados financieros. Por ejemplo, mediante los contratos a
futuro muchas instituciones no petroleras (como fondos de pensiones y bancos de

7
UNCTAD, 2008b
inversin) llegaron a tener una fuerte porcin del mercado de instrumentos referido, sin
llegar nunca, ni tener la intencin de materializar (es decir, tomar posesin del crudo)
dichos contratos, sino como una opcin para cubrirse de la inflacin y de la devaluacin del
dlar8. Este tipo de apuestas contribuy y explica una parte de las alzas del precio del
petrleo. Aunque el tema de los efectos especulativos del mercado financiero internacional
es muy debatible, se estima que solo en el 2008, US$ 60 billones en dinero especulativo
entraron y ms de US$ 38 billones salieron del mercado petrolero. Este fenmeno se
empez a revertir a partir de junio de 2008, luego que las expectativas de un menor
crecimiento econmico se traducan en una menor demanda de productos petroleros,
mejoraban las condiciones de la oferta petrolera y finalizaba el ciclo de depreciacin del
dlar estadounidense.9
De igual manera, otro factor desestabilizador ha sido la continua devaluacin del
dlar estadounidense con respecto al euro y otras divisas como resultado a una poltica
monetaria y un dficit fiscal enorme de los EEUU10. Se argumenta que esto increment los
precios del petrleo, ya que as se puede se ha podido mantener el valor real del petrleo.

2.- SOBRE LOS REFERENTES BSICOS DEL MERCADO DE CRUDOS:

EXISTE UNA TEORA DE LOS PRECIOS DEL PETRLEO11?

El petrleo es una mercanca increblemente importante, y los inversores estn

buscando continuamente mtodos para predecir el precio futuro de este recurso no
renovable. En 1931, Harold Hotelling12 escribi un artculo titulado "The Economics of
Exhaustible Resources", que sugiere que los depsitos de recursos agotables deben ser
vistos como un activo, al igual que cualquier otra inversin que genere ingresos. l escribi
eso porque los recursos no renovables deben competir con otros activos y es una manera
sistemtica de prever sus precios futuros.

8
La proporcin de papel de barriles negociados en el New York Mercantile Exchange (NYMEX) a los
barriles fsicos efectivamente suministrados actualmente se increment de manera exponencial en los aos
2004 al 2008. En 2003, por cada barril fsico, seis barriles en instrumentos financieros (papel) se haban
negociado. En 2008 se elev a ms de 18 barriles, es decir, se haba triplicado (OPEP, 2008).
9
Naciones Unidas, 2009
10
Entre enero 2007 y mediados del 2008, los precios del petrleo en Euros se incrementaron de 40 a 93,
un incremento de 53 Euros comparado con el incremento de casi US$ 100 en el mismo periodo. Al mismo
tiempo la tasa de intercambio entre un Euro y un Dlar se incremento entre 1.3 a casi 1.6. dlar por euro.
11
Stammers, Robert: Oil As An Asset: Hotelling's Theory On Price. http://www.investopedia.com
12
Hotelling, Harold: The Economics of Exhaustible Resources. Harold Hotelling. The Journal of Political
Economy, Volume 39, Issue 2 (Apr., 1931), 137-175
 A pesar de las grandes implicaciones de la teora de Hotelling, la hiptesis es
relativamente simple. Propone que, suponiendo que los mercados sean eficientes y que los
propietarios de los recursos no renovables estn motivados por el beneficio, slo producirn
una oferta limitada de su producto si obtienen ms que bonos o instrumentos con intereses.
Aunque la volatilidad del mercado a corto plazo sigue siendo una funcin de la oferta a
corto plazo y las fuerzas de la demanda, segn Hotelling, los precios a largo plazo deberan
aumentar ao tras ao a la tasa de inters vigente.
Si los precios del petrleo, teniendo en cuenta el costo de produccin y
almacenamiento, no se elevaran al tipo de inters vigente, no habra restricciones sobre la
oferta. Si los propietarios crean que los futuros precios del petrleo no iban a mantenerse al
nivel de las tasas de inters, entonces sera mejor vender lo ms posible en efectivo y luego
comprar bonos. Por el contrario, si las expectativas eran que los precios aumentaran ms
rpido que la tasa vigente, sera mejor mantener el petrleo en el suelo. Pero como el
petrleo sigue producindose y no hay evidencia de inventarios masivos de petrleo, se
supone que los precios del petrleo aumentarn a la tasa de inters vigente. Esta teora debe
mantenerse para todos los recursos agotables y conducir a una situacin en la que el
aumento de los precios conduce a la reduccin gradual de la demanda y los niveles de
produccin hasta que no hay suministro y el recurso es completamente consumido.
Aunque la teora de Hotelling tiene muchos seguidores, generalmente no ha
podido resistir histricamente. Los opositores de la teora tienen mltiples razones para
rechazar sus preceptos, lo que sugiere que el impacto de las fuentes de energa alternativas
y otros factores relacionados con el mercado de la energa hacen que el modelo falle.
Usando el petrleo como un ejemplo, uno puede mirar posiciones de apoyo y de
contrario para decidir si este teorema es viable para predecir el valor de futuros productos
no renovables. Los argumentos de oposicin a la teora establecen que:
1.- Costos de Produccin - El modelo no toma en consideracin los cambios en los costos de produccin
debido al costo de extraccin, cambio tecnolgico o visin de mercado sobre las limitaciones de oferta. La
teora supone que el costo marginal de produccin aumenta independientemente del stock que se produce, lo
que significa que no toma en consideracin el efecto acumulativo del petrleo ya producido. Los productores
de petrleo han sugerido que el costo de produccin, especficamente los costos de extraccin, aumenta a
medida que los pozos se perforan ms profundamente para alcanzar una oferta cada vez menor.

2.- Niveles de calidad - El petrleo, al igual que otros recursos, vara en calidad. La experiencia en el mundo
real sugiere que primero se producen calidades menos caras, lo que conduce nuevamente a aumentar los
costos de extraccin con la reduccin del suministro de existencias. En ambos casos, el costo y el precio
futuro del recurso no seguiran un camino gradual y previsible.

3.- Avances Tecnolgicos - Una tendencia que no se toma en cuenta es la tasa de cambio tecnolgico y su
efecto sobre los costos de produccin y el precio. Tampoco toma en consideracin el advenimiento de nuevas
fuentes de energa renovables, su costo de produccin y precios, y su efecto sobre los recursos no renovables.
La innovacin y el progreso tecnolgico deberan mejorar la capacidad de extraccin de los productores y
disminuir los costos de extraccin y los precios en el tiempo. El progreso tecnolgico en la produccin de
energa solar, elica y otros sustitutos del petrleo tambin afectar los precios si reducen significativamente
la demanda o proporcionan estos recursos de manera rentable y competitiva con los productos petrolferos.

4.- Otra teora sugiere que los precios futuros del petrleo pueden calcularse en funcin de los costos de
produccin de los sustitutos. Tomemos la energa solar, por ejemplo: Si asumimos que un barril de petrleo
equivale a 5,8 millones de BTU de energa (equivalente a 1,700 kilovatios hora de electricidad) y la energa
solar puede producirse a un precio entre 30 centavos y 50 centavos por kilovatio hora KWh), entonces los
compradores de energa podran reemplazar el petrleo con energa solar a un precio equivalente de barril de
entre $ 510 y $ 850 (1,700 x 0,3 y 1,700 x 0,5). La idea aqu es que los precios del petrleo seguirn subiendo
hasta que el precio del petrleo y otros sustitutos lleguen al equilibrio de precios, momento en el que se
agotar el suministro de petrleo y los usuarios cambiarn a la fuente de energa alternativa. Esta hiptesis
tambin supone el aumento de los precios, pero no necesariamente espera que sean graduales o predecibles.

Considerando la cantidad de apoyo publicado para esta teora, la evidencia

emprica y los precios histricos del petrleo no apoyan el modelo. El petrleo se ha
producido desde mediados de los aos 1800 y, desde entonces, los precios han sido estables
durante la mayor parte de ese tiempo (con excepcin de un perodo de finales de los aos
setenta y principios de los ochenta). No fue hasta 2000 que los precios del petrleo
comenzaron a aumentar ms que la tasa de inters y de la trayectoria de precios graduales y
previsibles descritos por Hotelling. Es decir, el precio del petrleo present alta volatilidad
y altas de fluctuaciones, tal como se puede observar en la siguiente Figura N 8,
conjuntamente con el riesgo asociado: a mayor volatilidad, mayor riesgo y viceversa.
 Figura N 8
Estimado de la Volatilidad del Precio Petrolero y riesgo asociado.
(Fuente: http://www.energyxxi.org/)

De acuerdo con la anterior figura, la tendencia histrica muestra claramente la alta

volatilidad observada en el mercado de petrleo en recientes dcadas. Las dos crisis del
petrleo en la dcada de 1970 y principios de la dcada de 1980 se muestran como los
perodos de alta volatilidad, al igual que la cada de los precios del petrleo a mediados de
la dcada de 1980. Ms recientemente, las turbulencias del mercado del petrleo subidas
o bajadas - ha elevado la volatilidad a niveles rcords.
Este tipo de cambio no puede ser ignorado por su influencia en la economa
mundial, especialmente en los pases en desarrollo y en la mayora de los pases
fuertemente dependientes de la importacin de crudo con el fin de satisfacer sus
necesidades energticas, los pases exportadores de petrleo que utilizan el petrleo como
arma para perpetuar y ejercer el poder poltico y econmico. Por lo tanto, los movimientos
bruscos del precio del petrleo, la incertidumbre traumtica para la economa mundial y las
tendencias en el cambio de los precios del petrleo tienen un impacto en el mundo poltico,
econmico, militar y todos los sectores de la sociedad. De esta manera, disear un modelo
para predecir los precios del crudo con precisin y de alto rendimiento es uno de los ms
valiosos temas acadmicos investigado para resolver el problema de la fluctuacin de
dichos precios.
En este mismo orden de ideas, de acuerdo con la teora de Mossavar-Ramani13,
existe una banda para los precios del petrleo con un lmite superior y un lmite inferior, al
establecer que:
The upper limit, or ceiling, is determined by the maximum demand for the various
petroleum and petrochemical products of crude oil, as measured by the maximum price a
consumer would be willing to pay for these products. This price, in turn. Reflects the value
derived by the consumer from the use of the particular product

The lower limit, or floor, on crude oil prices would be the summation of the long-run
costs of production plus an acceptable rate of return on capital investments. The f.o.b.
transactions price of interstate and international crude oil lies within these limits;
otherwise, the crude does not come to market

Con estas premisas el referido autor argument que el precio se ha compuesto de

las siguientes variables:
1. Cost of exploration, written off over a number of years.
2. Cost of development.
3. Cost of extraction.
4. Storage, handling and transportation costs and physical losses.
5. Cost of marketing.
6. Administrative expenses.
7. Taxes and royalties.
8. Return on capital investments.
In addition, several other factors influence the price level. The existing market structure determines the
prevailing price within the floor-to-ceiling range. A perfectly competitive market results in prices tending
toward the lower limit, while a monopolistic market drives prices toward the upper limit.

Inflation has a direct impact on prices. Wages, materials and equipment all increase in price over time.
These increases, in turn, are reflected in a steady upward movement of crude oil costs. Inflation has an
indirect impact on crude prices as well.

The role of substitutes and complements of oil products is also an important one. Increased demand for
complements (e.g. air transportation) resulting from either changing tastes or reduced prices of such
complements, would exert an upward pressure on the price of crude oil.

On the other hand, decreased prices or increased availability of substitute commodities for various oil
products reduces the upper limits on prices of these petroleum products. However, as there exists no
perfect substitute for crude oil and its refined products, the proximity of the price of each "petro-product"
to either its lower or its upper bound is a function of its substitutability. 14

13
Mossavar-Ramani, Bijan: On the theory of crude oil prices I: Introduction of opportunity costs; Energy
conversion Vol 17. pp 37- 40. Pergamon Press. 1977. Great Britain
14
Ibidem,
 En el papel de trabajo Understanding Crude Oil Prices, James Hamilton15
revisa una serie de teoras, incluida la especulacin sobre los precios de los productos
bsicos, la fuerte demanda mundial, los retrasos en el tiempo o las limitaciones geolgicas
en el aumento de la produccin, los precios monoplicos de la OPEP y una contribucin
cada vez ms importante de "renta escasa" asociada al petrleo. l sugiere que hay un
elemento de verdad en todas estas explicaciones y explora tres maneras amplias de explicar
los cambios en los precios del petrleo, tal como se observa en el Cuadro N 1

Investigacin estadstica de las En trminos de regularidades estadsticas, el documento seala que los
cambios en el precio real del petrleo han sido histricamente
correlaciones bsicas en los datos tendientes a ser (1) permanentes, (2) difciles de predecir, y (3)
histricos gobernados por Muy diferentes en diferentes momentos.

Segn la teora econmica, tres restricciones de la trayectoria temporal

Una mirada a las predicciones de la
teora econmica sobre cmo los
precios del petrleo deberan
comportarse con el tiempo
de los precios del crudo deberan mantenerse en equilibrio, derivadas
del arbitraje de almacenamiento, los contratos de futuros financieros y
el hecho de que el petrleo es un recurso que puede agotarse. Estos
conectan el precio al contado del petrleo hoy al valor que los
participantes del mercado esperan que el precio sea en el futuro. As
como el precio actual de una accin refleja lo que la gente espera de
las ganancias futuras, haciendo que el cambio real en los precios de las
acciones muy difcil de predecir, el precio actual del petrleo debe
reflejar las expectativas de los fundamentos futuros, haciendo cambios
en el precio del petrleo difcil de predecir los amplios movimientos del
precio de los contratos de futuros de petrleo y petrleo son
consistentes con estas restricciones tericas.

La elasticidad precio - demanda del petrleo es difcil de medir, pero

Examen detallado de los
determinantes y perspectivas
fundamentales de la oferta y la
demanda
parece ser bastante baja, y parece que ha disminuido con el tiempo. Es
ms fcil estimar la elasticidad de los ingresos (es decir, la respuesta de
la demanda de petrleo a los cambios en los ingresos): para los pases
en una etapa temprana de desarrollo es cercana a la unidad, pero es
sustancialmente inferior a uno en datos recientes de los Estados Unidos.
En cuanto a la oferta, hay problemas para interpretar a la OPEP como un
cartel tradicional y catalogar las perspectivas de suministro a plazo
intermedio, a pesar de los largos plazos de desarrollo en la industria
petrolera. El camino del agotamiento de las reservas de petrleo
existentes est relacionado con la distribucin geogrfica del pasado y
posible distribucin geogrfica de la produccin.

Cuadro N 1
Hamilton y cambios en los precios del petrleo
(Fuente: Elaboracin propia a partir de http://www.nber.org/papers/w14492)

15
Hamilton, James: Understanding crude oil prices; Working Paper 14492 NATIONAL BUREAU OF
ECONOMIC RESEARCH, 1050 Massachusetts Avenue, Cambridge, MA 02138 November 2008;
http://www.nber.org/papers/w14492.
 Al respecto, autores como Oystein Noreng16, seala algunas dificultades para
explicar los mercados de energa a travs de modelos econmicos que integren la demanda,
la comercializacin y la oferta del crudo, y que predigan la formacin de los precios:
Ninguna disciplina terica de las ciencias sociales ha tenido xito al analizar
los mercados de energa con resultados de valor productivo. Se posee una
comprensin fragmentaria sobre el tema del petrleo y de las otras energas

3.- PROPUESTAS CLSICAS DE LOS FACTORES INFLUYENTES EN EL

PRECIO DEL PETRLEO
FACTORS
De acuerdo con la grfica N 8, www.dineroplus.net17 en fecha 13 Enero de 2015
estableci 5 factores que influyen en el precio del petrleo: la Economa de China, la
Economa USA, Elasticidad de la Demanda, el movimiento de la OPEP y Focos de
tensin geopoltica.

El movimiento de
la OPEP

Elasticidad de la Focos de tensin

Demanda geopoltica
Factores que
influyen en el
precio del
petrleo

La Economa de
La Economa USA China

Grfica N 8
(Fuente: Elaboracin propia a partir www.dineroplus.net/)

16
Noreng, Oysteing (2002): El poder del petrleo. Buenos Aires. Editorial El Ateneo, pg. 20
17
http://www.dineroplus.net/5-factores-que-afectan-el-precio-del-petroleo-2015
 De acuerdo con la grfica N 9, www.paginasiete.bo18 (24 de enero de 2016),
estableci cinco factores que provocaron la cada del precio del petrleo: estrategia de la
OPEP, el menor crecimiento de China, la produccin de EEUU, el regreso de Irn al
mercado y la fortaleza del dlar.

Estrategia de la
OPEP

La fortaleza del La produccin de

dlar EEUU
Cada del
precio del
petrleo

El menor
El regreso de Irn crecimiento de
al mercado China

Grfica N 9
(Fuente: Elaboracin propia a partir de http://www.paginasiete.bo)

De la misma manera www.blog.alvic.net19, en fecha 26 septiembre de 2016

estableci 4 factores que influyen en el precio del petrleo: el fortalecimiento de la
economa china, el fracking, el valor del dlar y la meteorologa son algunos aspectos
que inciden en la valoracin del crudo; y en este mismo orden de ideas
www.construyenpais.com20, en fecha Marzo 19 de 2017 estableci cuatro factores que
cambian el precio del petrleo: el Factor humano en el precio, Factor del impacto de la
naturaleza, Factor de los costos de produccin y el Factor de la inestabilidad poltica.

18
http://www.paginasiete.bo/economia/2016/1/24/cinco-factores-provocan-nueva-caida-precio-petroleo-
84374.html
19
http:// blog.alvic.net/4-factores-que-influyen-en-el-precio-del-petroleo/
20
http://construyenpais.com/factor-afecta-precio-del-petroleo/
 De una manera ms compleja en fecha Febrero 7 de 2017, la AIE (Agencia
Internacional de la Energa) 21 realiz la pregunta What drives crude oil price? Dicha
agencia realiza un anlisis de siete factores influyentes en el mercado petrolero tratando de
demostrar y ensear que efectivamente hay algo ms detrs de este proceso, en el cual se
ignoran otros factores que afectan al mercado, principalmente a travs de la demanda, y que
por tanto influyen indirectamente sobre el precio del crudo. Estos factores estn resumidos
en la Grfica N 10.

Reacciona a una
variedad de
eventos El petrleo juega
Los precios un papel
mundiales se geopolticos y
geoeconmicos importante en la
mueven juntos inversin en
debido al materias primas
arbitraje

Los precios del

petrleo impulsa el Inventario de combustible
precio de los contribuyen con el
productos aumento de precios
petrolferos futuros del petrleo

El crecimiento Los cambios en la

econmico tiene El precio del produccin de crudo de
un fuerte impacto Arabia Saudita pueden
en el consumo de petrleo afectar los precios del
petrleo petrleo

Grfica N 10
Determinantes del precio del petrleo
(Fuente: Elaboracin propia a partir de www.eia.gov/)

21
https://www.eia.gov/finance/markets/reports_presentations/eia_what_drives_crude_oil_prices.pdf
 Ahora bien, de acuerdo con la grfica N 11, el portal www.petroleum.com.ve/22
estableci en fecha 26 de junio de 2012, que los precios del petrleo dependen de por lo
menos 16 variables.

Grfica N 11
Factores que afectan el precio del crudo
(Fuente: www.petroleum.com.ve/)

Visto lo anterior, son mltiples los factores geoeconmicos y geopolticos que

influyen en los precios del petrleo, tales como: una menor tasa del crecimiento de la
economa mundial, la valorizacin del dlar respecto de otras monedas y la poltica

22
www.petroleum.com.ve/barrilesdepapel/bp125.pdf
monetaria de Estados Unidos; la sobreoferta de crudo, la recesin mundial que impone un
freno a la economa y el comportamiento de OPEP. No obstante existen otros elementos
que influyen en los precios futuros del petrleo, entre los que se tiene: la falta de inversin
en exploracin en pases NO OPEP, que no permitir un incremento de la oferta, desarrollo
de campos maduros y de recursos no convencionales que requieren de precios altos y la
expansin del mercado petrolero en economas desarrolladas lo que puede generar
sobredemanda, cambios tecnolgicos, los factores ambientales, y la capacidad de las
compaas petroleras para acumular y reponer el capital.
Para Lanteri23 existe la influencia de los factores macroeconmicos en el estudio de
los mercados de materias primas. Entre ellos, pueden mencionarse: a) El aumento de la
demanda mundial que, debido al crecimiento del nivel de actividad en las principales
economas; b) La poltica monetaria de las economas desarrolladas, que actuara a travs
de varios canales; y c) Los cambios en el valor del dlar respecto de otras monedas, que
tambin impactaran los precios de las materias primas.

4.- SOBRE LOS EFECTOS DEL MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL

Para Ramrez de Verger y le24, el petrleo ha sido utilizado por los inversores
como un commodity defensivo frente a las oscilaciones de los mercados de equity,

pero desde hace algunos aos, el petrleo ya no es un activo fsico, es un

activo financiero ms en los portfolios especulativos de la banca de inversin.
Este fenmeno de transformacin, se ha llamado financiarizacin, y en nuestra
opinin, es el hecho que ha provocado las volatilidades extremas mencionadas,
creando un nuevo caldo de cultivo para una nueva crisis financiera global. Lejos
de ser catastrofistas, pensemos que actualmente las operaciones OTC, o no
reguladas, sobre el crudo son diez veces el PIB mundial, lo que significa
simplemente que no existira dinero suficiente para cubrir las posiciones abiertas.
Pero ms all del dato, lo que sorprende es observar la complicidad de los
reguladores, desregulando lo suficiente como para permitir que estas
situaciones se repitan

23
Lanteri, Luis: Determinantes de los precios reales del petrleo y su impacto sobre las principales variables
macroeconmicas: EU, Espaa, Noruega y Argentina; Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero
41, julio-diciembre 2014. www.scielo.org.mx/pdf/etp/n41/n41a3.pdf
24 Ramrez de Verger y le, Fernando: Estudio de la "financiarizacin" del petrleo mediante
modelos inferenciales de previsin de precios y el anlisis de su impacto en la incertidumbre del mercado a
travs de reticulados binomiales; Tsis doctoral. Universidad Autnoma de Madrid, Facultad de Ciencias
Econmicas y Empresariales, Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial. Fecha de lectura: 24-
03-2017
 Para Enrique Palazuelos25, en los aos ochenta surgieron los mercados de derivados
de petrleo, a travs de la compra-venta de futuros que se contrataban en las bolsas de
Nueva York (NYMEX) y Londres (IPE). La incertidumbre que lata en la evolucin de los
precios hizo que muchos compradores y vendedores que participaban en los mercados
forward de crudos quisieran protegerse de futuras variaciones de los precios con respecto a
los acordados. El paulatino aumento del nmero de participantes y de contratos dio lugar a
que a mediados de los aos noventa el volumen de futuros de petrleo negociados en
NYMEX alcanzase el tercer lugar entre los mercados de derivados financieros, solo por
detrs de los futuros de eurodlares y de bonos del tesoro estadounidense que se negocian
en la Bolsa de Chicago.
Para Mazhar al Shereidah26 la crisis financiera mundial y la recesin econmica
que origin en el periodo antes descrito, explica un elemento especulativo que reforz la
tendencia hacia precios petroleros inusualmente altos. En ese contexto los grandes capitales
convertidos, explica un elemento especulativo que reforz la tendencia hacia precios
petroleros inusualmente altos. En ese contexto los grandes capitales convertidos en
derivados de la mal llamada industria financiera se refugiaron en el commoditie petrleo.
Es as como la financiarizacin vena a determinar, va especulacin en mercados de futuro,
el nivel relativamente alto del precio de los hidrocarburos convencionales. En Estados
Unidos, ya en junio del 2006, la Comisin que regula las operaciones de los mercados
futuros de productos bsicos (CFTC), estim que en el precio de $70/b, existi una prima
especulativa de $20, es decir el 30% del precio. Los papeles de la especulacin capitalista
en petrleo llegaron a representar, segn la OPEP, el equivalente a 45 veces el consumo
mundial. Sin duda un hecho econmico determinante.27
Para junio de 2006, el informe tcnico del Subcomit que presidi el senador
demcrata Carl Levin28, suscrito tambin por la minora republicana, revelaba que la
negociacin y compraventa de contratos de futuro del petrleo por los especuladores haba
aumentado la demanda de esos futuros, que supona una demanda adicional de 20 $ en el
precio del barril en unos momentos en que este precio estaba en torno a los 70 $, es decir,

25
Palazuelos, Enrique: El petrleo y el gas en la geoestrategia mundial, Akal, 2009; pag.16
26
Mazhar al Shereidah: La Financiarizacin y Convencionalizacin en el Precio del Petrleo. Ctedra
Petrolera Dr. Gumersindo Torres de la Universidad del Zulia. Ediciones Astro Data, S.A. Diciembre, 2013
27
Fuente: http://petroanalysis.blogspot.com/
28
Informe tcnico, The Role of Market Speculation in Rising Oil and Gas Prices, pg.2
cerca de un 30 % de incremento era imputable a la especulacin. Por tanto, segn esta
investigacin del Senado la especulacin resultaba ser el principal factor del incremento
disparatado de los precios del crudo, recomendando el informe mayor transparencia y una
regulacin ms severa para reducir los efectos de la especulacin. En el Figura 13, tomado
de la documentacin aportada en dicho Subcomit29, se aprecia la curva creciente del
inters especulativo en el crudo de petrleo desde 2000 hasta 2007, expresada en el
porcentaje del open interest, que se refiere al nmero relativo de contratos respecto al
total, que los especuladores dejan abiertos en el mercado y que han de ser cerrados o
mantenidos hasta las entregas del petrleo. Se podra colegir colegir que ese porcentaje
habra aumentado en los meses ltimos de 2008.

Figura 13

De acuerdo con los clculos de William Engdahl30, se concluye que por lo menos el
60 % del precio actual del petrleo proviene de la especulacin con futuros en los mercados

29
Declaracin del Senador Carl Levin (Demcrata-Michigan) Presidente del Subcomit permanente sobre
investigaciones ante la sesin conjunta con el subcomit sobre energa sobre especulacin en el mercado de
crudo del petrleo, 11 Diciembre 2007
30
William Engdahl, More on the real reason behind high oil prices. Part II. Global Research, 21 Mayo 2008.
no regulados por parte de los fondos de inversin de alto riesgo, los bancos de inversiones y
los grupos financieros que utilizan operaciones con futuros sin control o en OTC para evitar
la supervisin en el ICE Futures de Londres y el NYMEX de Nueva York.
Los datos aportados por la CFTC31 (Figura 13) muestran que en el Nymex cecir
desde el 37 % en el ao 2000 al 71 % en 2008, la proporcin de los operadores no-
comerciales como hedge funds y otros fondos de inversin, que no se abastecen de
petrleo ni financian su produccin o su consumo sino que adquieren y venden contratos de
futuro sobre el barril del Texas con la expectativa de las subidas futuras, catalogados como
especuladores; mientras que ha disminuido notablemente el nmero de otras entidades
empresariales ligadas al petrleo que adquieren posiciones para cubrirse frente a futuras
subidas de los precios del mercado; son las entidades fsicas (Physical Hedgers).

Figura 13
De acuerdo con la visin de Juan Hernndez Vigueras32, en fecha 23 de Junio de
2008 en la Cmara de representantes hubo una larga sesin del Subcomit de Supervisin e
Investigaciones del Comit sobre Energa y Recursos naturales bajo el ttulo Los mercados

31
Testimonio escrito del Presidente Walter Lukken ante el Subcomit de supervisin e investigaciones del
Comit sobre energa y comercio, el 23 Junio 2008.
32
Los precios del petrleo en mercados globales, financiarizados y opacos; Orense, 1 de Julio de 2008
(www .rebelion.org/docs/69940.pdf)
financieros sobre energa y la burbuja en los precios de la energa: Afecta a los precios de
la energa el aumento del comercio financiero de los hedge funds y los fondos indexados?,
en donde se mostr el dominio de las finanzas sobre la economa de la produccin y el
consumo de petrleo, sintetizado todo en cuatro afirmaciones concluyentes, tal como se
muestra en la figura N 14.

El negocio petrolero es muy opaco; o

La especulacin financiera tiene
como se dice en el lenguaje
una fuerte incidencia sobre los
polticamente correcto, sufre una
precios del barril de petrleo.
falta de transparencia

Los precios del petrleo

Hay fuerte demanda
son determinados por
poltica de una regulacin
operadores financieros, es
completa y eficaz de los
decir, se ha producido una
mercados financieros de la
financiarizacin de
energa
mercados del petrleo
PETRLEO

Figura N 14 (Fuente elaboracin propia)

CONCLUSIONES

As, para el periodo 2000- 2009 se puso de manifiesto el carcter de activo de

inversin de las materias primas, en donde los modelos antes referidos no fueron
incorporado de una manera integral, sistmica y rigurosa, el anlisis de la influencia de las
variables financieras en la formacin del precio del crudo, dada la posible conexin entre
los precios a la vista y los mercados a futuro, donde estos ltimos estn sujetos a las
transacciones realizadas por una gran cantidad de inversionistas, institucionales o no, entre
los cuales pueden encontrarse, y se encuentran, especuladores financieros, cuyas
expectativas son muy voltiles por los problemas de falta de informacin e incertidumbre
sobre los fundamentos del mercado, tanto en el corto como en el largo plazo.
 Para corroborar lo anterior, en la Figura N 15 se observa el inters abierto por los
contratos a futuro del crudo WTI, el cual creci exponencialmente, a una tasa promedio del
19% anual en el perodo 2001-2007. Gran parte de este aumento ocurri en el perodo
2004-2007, en donde emergi una nueva clase de inversionistas en mercados de materia
prima, fondos de compensacin de riesgo y agentes financieros. Los fondos de inversin
basados en ndices de materia prima (Como Goldman Sachs y Dow Jones AIG) crecieron
dramticamente, de 8 Billones de US$ en el ao 2000, a 130 billones de US$ en el ao
2006.
Contratos de Crudo en NYMEX Contratos NYMEX y PRECIO WTI

Contratos de Crudo en
NYMEX

Figura N 15

En paralelo con estas percepciones, los mercados de derivados financieros de

petrleo fueron testigos de grandes transformaciones, las cuales ayudaron a consolidar la
importancia de las transacciones a futuro y extra-burstiles, en la formacin del precio.
Diversas situaciones alentaron la entrada de inversionistas institucionales y particulares a
los mercados de materia prima, principalmente a los mercados financieros de petrleo.
Como resultado de esto, los activos asignados al mercado de materia prima,
mayoritariamente en petrleo, pasaron de $13 billones en el ao 2003 a $280 billones en el
ao 2008. Esta situacin experiment una sacudida de la demanda de crudo proveniente de
una nueva categora de participantes en los mercados de futuros: los inversionistas
institucionales, especficamente a fondos de pensiones corporativos, gubernamentales y
otros inversionistas institucionales. Colectivamente, estos inversionistas poseen la mayora
de los contratos a futuro.
Estas partes, a quienes Masters33 denomina especuladores de ndices, colocan una
parte de sus inversiones en portafolios de materias primas, mayoritariamente en petrleo, en
los ndices ms populares, entre ellos el ndice para materias primas de Standards & Poors, y
los de Goldman Sachs y Dow Jones (AIG).
Es posible que este cambio en estrategias de inversin, de diversificacin de
portafolios desde los activos tradicionales como las acciones hacia los mercados de
materias primas, ubicado cronolgicamente entre los aos 2000 y el 2002, haya sido
impulsado por la baja en el mercado de acciones de la poca. En cuanto a la influencia de
los analistas financieros en este asunto, no hay duda que ellos han contribuido a esta
estrategia, ya que sus recomendaciones a los inversionistas institucionales han seguido este
patrn, sugiriendo a los clientes refugiarse en estos mercados, e incluso, mantener
posiciones largas en los mismos, en busca de mayores utilidades (Masters34).
En este orden de ideas, la CFTC (Commodity Futures Trading Comission),
organismo que regula las transacciones en el mercado a futuro de materias primas, y de
acuerdo con participantes en el mercado a la vista, o mercado spot, los precios a futuro
representaron un punto de referencia para los precios de la materia prima real (la transable,
la que se produce), de manera que cuando los inversionistas impulsan los precios al alza, los
efectos se sienten inmediatamente en los precios a la vista, o spot, y en la economa, de
manera que existe un enlace directo entre los precios a futuro y los precios a la vista.
Varios pases productores de petrleo, entre ellos Arabia Saudita, Kuwait e Irn,
usaron el promedio ponderado de contratos a futuro para definir los precios de los contratos
de crudo que venden a la vista hacia Europa (Mabro35), por lo tanto, puede establecerse, sin
lugar a dudas, que de una manera o de otra, las expectativas de cambios de precios, as
como la influencia de los inversionistas, en los mercados a futuro, se encuentran
incorporados en el sistema actual de precios a la vista.

33
Masters, Michael of Masters Capital Management US Senate Commitee hearing in May 2008
34
Ibidem
35
Oil in the Ywenty-first Century: Issues, Challenges and Opportunities, 2006
 Para Hermes Prez36, en el ao 2014 los inversionistas en los mercados
financieros de crudo incidieron en la baja de los precios, ya que las posturas cortas, que
apostaban a una cada en la cotizacin, aumentaron. En tal sentido:
, y a pesar de que el mercado del crudo se ha encontrado muy bien abastecido
desde 2012, las tensiones geopolticas recurrentes propiciaron que los
inversionistas de los mercados financieros elevaran sus apuestas sobre posibles
interrupciones del suministro. Los casos emblemticos fueron los conflictos
internos en Libia, Nigeria y en Irak, las tensiones asociadas con el programa
nuclear de Irn y las sanciones implementadas por las principales naciones
occidentales. En fechas ms recientes, destacaron los problemas surgidos entre
Ucrania y Rusia, y un grupo de pases occidentales y el surgimiento del Estado
Islmico (EI). Aun cuando algunos de estos inconvenientes suscitaron recortes en
el suministro de crudo (resalt la cada de la produccin de Libia desde 1,4 mbd
en 2013, a 400 mil en julio de 2014), otros productores cubrieron estos dficits
productivos. La situacin descrita propici que el nmero de operaciones
realizadas en los mercados financieros de petrleo ascendiera 5,7% en el primer
semestre de 2013, con lo cual se apostaba a un alza en la cotizacin del crudo.
Esta tendencia se aceler en el segundo semestre de 2013, al registrar un aumento
de 12,0% en el total de ttulos negociados en los principales mercados financieros
internacionales.
Sin embargo, la crisis entre Rusia y Ucrania, y los problemas en Medio Oriente,
no afectaron los suministros, lo cual, sumado al exceso de oferta de crudo,
propici que los inversionistas redujeran el nmero de este tipo de operaciones
financieras de petrleo que al parecer haban sido excesivas. En tal sentido, la
cantidad de contratos financieros de petrleo descendi 9,3% en el primer
semestre de 2014, con respecto al segundo semestre de 2013, lo que aunado con
la importante desaceleracin de las operaciones que esperaban un alza
(posiciones largas), dieron claros indicios de una posible correccin a la baja en
los precios. Esto fue intensificado por la recuperacin de la produccin de Libia y
el inicio de las ventas a descuentos por productores de la Opep en los mercados
asiticos. El cambio en la estrategia de los inversionistas se materializ en el
segundo semestre de 2014, ya que el nmero de operaciones, que apostaban a una
cada en los precios del crudo, aument 15% a/a, mientras que las transacciones
que registraban un alza en la cotizacin (posiciones largas), descendieron 1,5%
a/a. Adems, afect la salida de algunos bancos de inversin de este negocio
(Deutsche Bank, Barclays y Credit Suisse). Otros como Morgan Stanley,
Goldman Sachs y JP Morgan redujeron sus actividades en esta rea, lo que dren
un enorme flujo de dinero especulativo del mercado y debilit an ms la
cotizacin. (Ver GRAFICO 2)

36
Prez Hermes; Banco Central de Venezuela, Departamento de Informacin, Boletn Econmico May-Jun
2015 Ao 20
 De manera que, establecida esta conexin entre los precios a la vista y los mercados
a futuro, si estos ltimos estn sujetos a las transacciones realizadas por una gran cantidad
de inversionistas, institucionales o no, entre los cuales pueden encontrarse, y se encuentran,
especuladores financieros, es fundamental incorporar, de una manera integral, sistmica y
rigurosa, el anlisis de la influencia de las variables financieras en la formacin del precio
del crudo, concurrentemente con el anlisis de los fundamentos.

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