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102022 Administracin Financiera
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ADMINISTRACIN FINANCIERA
Elaborado por:
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ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONMICAS Y DE
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Respetado(a) estudiante,
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accionistas. De esta manera, las finanzas tuvieron que actualizar sus destrezas
para alinearse con las nuevas herramientas.
Finalmente, a lo largo del curso, el estudiante est invitado a hacer uso de las
diferentes herramientas de comunicacin asincrnica -foros, lista de correo, tabln
de anuncios, correo electrnico-; y sincrnica conversaciones on-line, chat,
pizarras compartidas.
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TABLA DE CONTENIDO
Introduccin 6
Unidad 1. Administracin Financiera, conceptos y pronsticos: 8
decisiones financieras: corto plazo
Captulo 1. Conceptos de la administracin financiera 10
Leccin 1: Metas y Objetivos 10
Leccin 2: Evaluacin del desempeo financiero 22
Leccin 3: El valor temporal del dinero y tasa de inters 45
Leccin 4: Pronsticos: flujo de efectivo y planeacin financiera 54
Leccin 5: Riesgo y rendimiento 71
Captulo 2. Administracin de capital de trabajo; activos corrientes 83
Leccin 6: Fundamentos de capital de trabajo 84
Leccin 7: El ciclo de conversin de efectivo 89
Leccin 8: Administracin de inventarios 94
Leccin 9: Administracin de cuentas por cobrar 101
Leccin 10: Administracin de ingresos y pagos 108
Captulo 3. Administracin de pasivos corrientes 116
Leccin 11: Administracin de cuentas por pagar 116
Leccin 12: Fuentes de financiamiento sin garanta I 122
Leccin 13: Fuentes de financiamiento sin garanta II 126
Leccin 14: Fuentes de financiamiento garantizadas 130
Leccin 15: Costos de los fondos 142
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Unidad 2. Planeacin y control: decisiones financieras: largo plazo
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Introduccin 151
Captulo 4. Inversiones en activos de capital 153
Leccin 16: Elaboracin de presupuestos de capital 153
Leccin 17: Clculo de flujos de efectivo 157
Leccin 18: Tcnicas de evaluacin de presupuestos de capital 168
Leccin 19: Riesgos y alternativas administrativas en los proyectos 173
Leccin 20: Tasas de descuento ajustadas al riesgo 179
Captulo 5. Costo y estructura de capital 185
Leccin 21: Precios de activos de capital: el CAPM 185
Leccin 22: Costo de capital promedio ponderado 191
Leccin 23: Apalancamiento operativo y financiero 197
Leccin 24: Estructura de capital 205
Leccin 25: Poltica de dividendos 208
Captulo 6. Temas avanzados: financiamiento 215
Leccin 26: Financiamiento a travs del arrendamiento, bonos y warrants 215
Leccin 27: Modelos de planeacin financiera 220
Leccin 28: Derivados 223
Leccin 29: Reestructuraciones corporativas 229
Leccin 30: Administracin financiera internacional 234
Bibliografa. 249
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INTRODUCCIN
Uno de los grandes cambios es que la administracin financiera hace cada vez
ms nfasis en los aspectos estratgicos; con el fin de crear valor en los entornos
corporativos. Por otro lado, la toma de decisiones ha venido cambiando sus
escenarios debido a los efectos de la informacin, las seales financieras, el
desarrollo del comercio electrnico, las alianzas estratgicas, el surgimiento de
corporaciones virtuales, y la globalizacin de las finanzas, entre otros, llevando a
las personas que trabajan da a da en los departamentos financieros a mejorar
sus prcticas y a planear cuidadosamente el manejo de los recursos a su cargo.
Las empresas han tenido que reestructurarse debido a la presin que ejerce el
mercado y la competencia; la cual radica, en gran parte, en el ptimo manejo del
recurso financiero.
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UNIDAD 1
ADMINISTRACIN FINANCIERA, CONCEPTOS Y PRONSTICOS
DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO
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INTRODUCCIN
Todos los temas anteriores deben tener unos supuestos bsicos que enmarquen
las decisiones financieras de las empresas. Para ello, los anlisis se basarn en el
objetivo de las firmas el cual, en su conjunto, es aumentar al mximo la riqueza de
los dueos de las empresas. Teniendo en cuenta que las acciones ordinarias
representan la participacin en una empresa, la riqueza de los accionistas estar
representada entonces en el precio de las acciones ordinarias de la firma a la que
hacen parte. Como concepto inicial se ver la creacin de valor como el objetivo
adecuado para la maximizacin de utilidades y la maximizacin de las utilidades
por accin. Se deja claro que la administracin financiera se referir a la
adquisicin, financiamiento y administracin de activos con el propsito de crear
valor. Por lo tanto, la toma de decisiones que debe realizar el administrador
financiero las puede dividir en tres reas principales: la toma de decisiones de
inversin, las de financiamiento y las de administracin de los activos.
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Captulo 1
CONCEPTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA
Leccin 1:
METAS Y OBJETIVOS
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tanto, el administrador financiero debe velar por mantener un equilibrio entre los
dividendos pagados a los accionistas y el costo de oportunidad de las utilidades
retenidas como medio de financiamiento.
Este tipo de organizacin se refiere a empresas constituidas por una sola persona
y que operan con el objetivo de generar un beneficio para esas mismas personas.
Las empresas o propiedades unipersonales poseen ventajas como su creacin y
establecimiento, ya que, al depender de una persona, la toma de decisiones es
simple y los costos administrativos y operativos son, en general, bajos.
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dueo debe responder por las deudas de la empresa y cancelarlas con activos de
la organizacin o hasta con sus posesiones personales, en el caso de ser
necesario. Adicionalmente, el hecho de haber un solo dueo, algunas veces
dificulta la obtencin de fondos para financiar las operaciones y el crecimiento de
la empresa.
Las sociedades
Las corporaciones
Una corporacin es una entidad artificial creada por la Ley, por lo cual se le
menciona como entidad legal, y est compuesta por personas o entidades, sin
embargo, se diferencia de otro tipo de organizaciones por su manejo, su
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Al igual que en las sociedades, las corporaciones son creadas por estatutos de
sociedad, los cuales especifican derechos y limitaciones de la entidad.
Observemos algunas ventajas sobre los propietarios nicos y las sociedades:
De esta misma forma podemos encontrar algunas debilidades frente a las otras
clases de organizacin:
Por lo general, los impuestos son mayores en razn a que la empresa debe
cancelar impuestos por el ente legal y por los dividendos.
Los costos en que incurre la organizacin son ms altos o engorrosos.
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Podemos entonces concluir que el administrador financiero tambin debe velar por
la responsabilidad social de la organizacin, y su papel debe estar marcado por la
tica en la toma sus decisiones financieras y en el desempeo de sus funciones.
Por otro lado, a lo largo de su existencia, las compaas, tienen diversas y
constantes necesidades como los recursos financieros (fondos); los cuales deben
obtener para lograr el desarrollo de sus instituciones. Para ello, deben acudir a
fuentes externas o internas. Ms adelante, durante el desarrollo del mdulo, se
ampliar el tema de las fuentes internas de fondos, ac nos limitaremos a las
externas.
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se mueven dentro del mercado de dinero y los valores de largo plazo se negocian
en el mercado de capitales.
Entonces, los ttulos valores claves de este mercado son los bonos y las acciones,
los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas y el
gobierno para recaudar grandes sumas de dinero y lo devuelven despus de un
largo tiempo. Las acciones comunes son unidades de propiedad o patrimonio de
una corporacin. Las acciones generan un rendimiento y ste se cancela a sus
propietarios mediante dividendos, los cuales son distribuciones de las utilidades.
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Las bolsas de valores son escenarios del mercado donde las empresas consiguen
fondos mediante la venta de ttulos valores, y los compradores las revenden
cuando estiman que es el momento oportuno. Existen dos clases de bolsas, las
primeras son las que llamamos bolsas de valores, organizadas por medio de sus
mecanismos de compra y venta, y su vigilancia y control sobre las negociaciones
realizadas.
El otro mercado, donde se negocian ttulos valores entre los agentes ya
mencionados, pero que no cotizan en bolsas organizadas, lo denominamos
mercado extraburstil.
Por ltimo, se debe resaltar que los impuestos afectan a las personas y a las
empresas. Las personas, empresas unipersonales, sociedades y corporaciones,
todos, deben pagar impuestos, aunque existan diferentes tratamientos para cada
uno de ellos. El cdigo fiscal es permanentemente modificado, por lo cual el
administrador financiero debe actualizarse continuamente en esta materia de
acuerdo con sus necesidades y las de la empresa. En la figura 1 se puede
observar un pequeo flujo donde el dinero va de los ahorradores y llega a los
inversionistas directamente o por medio de diferentes instituciones y mercados.
Figura 1
SECTOR DE INVERSIONES
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
INTERMEDIARIOS
CORREDORES FINANCIEROS
FINANCIEROS
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BANCOS DE INVERSIN
Bancos Comerciales
Instituciones de ahorro
BANCOS DE SEGUNDO PISO
Compaas de seguros
Fondos de pensin
MERCADO SECUNDARIO
BOLSA DE VALORES Compaas financieras
Fondos mutuos
MERCADO EXTRABURSTIL
SECTOR DE AHORROS
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
Las flechas indican la direccin del flujo de dinero (los ttulos valores
fluyen en sentido contrario).
Las lneas punteadas indican que los ttulos valores de los intermediarios
(cuentas de ahorro, plizas de seguros), fluyen hacia el sector de los ahorros.
No existe relacin directa entre el sector inversin y el mercado secundario, por lo
cual, los ttulos valores emitidos anteriormente y que se venden en el mercado
secundario, no aportan nuevos fondos a los inversionistas originales que se ubican
en el sector de las inversiones.
Leccin 2:
EVALUACIN DEL DESEMPEO FINANCIERO
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los proveedores, los empleados y los directivos, entre otros. Todos estos grupos
desean saber si sus intereses estn bien atendidos.
Los estados financieros peridicos que publican las empresas les suministran la
informacin bsica sobre la rentabilidad de las mismas.
Tabla 1
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a
Se coloco la tasa de impuestos del 29%, sin embargo, estos valores se modifican
constantemente y el estudiante debe conocer cul es la tasa impositiva del impuesto de renta para
su negocio y aplicar la decretada.
b
Las utilidades por accin se calculan de las utilidades disponibles para accionistas comunes
divididas entre el nmero de acciones, las cuales ascendan a 76.120 para los aos 2007 y 2006
($220.750/76.120 = $2.90) ($137.976/76.120 = $1.81)
c
Para calcular los dividendos pagados por accin se debe conocer el monto de utilidades
disponibles por distribuir, aprobado por la asamblea de socios. En el caso del ao 2007 fue de
$98.000, y en el ao 2006 de $57.100, por lo tanto, el clculo es $98.000/76.120 = $1,29 y
$57.100/76.120 = $0,75 (todos los resultados son por accin).
En la Tabla 1, se observa que el estado de resultados inicia con las ventas, las
cuales constituyen el rubro que indica los ingresos que recibi la compaa
durante el ao por ese concepto. Puede haber varios conceptos de ingresos, en el
caso de que los haya se deben describir todos.
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A esta utilidad operativa se le quita el valor de intereses que se han cancelado por
concepto de las deudas en que se ha incurrido para el funcionamiento de la
empresa, generando la utilidad neta antes de impuestos. Por ltimo, a esta utilidad
se le restan los impuestos a lugar, con el fin de obtener la utilidad disponible. En el
ejemplo existen acciones preferentes, de ser as, se deben descontar antes de
poder entregar a la Junta Directiva el monto final y preciso del cual los socios
pueden disponer.
Ahora se ver el Balance General. Esta es otra herramienta que utilizan los
contadores donde resumen el estado financiero de la empresa en un momento
determinado. En el caso del ejemplo que mostraremos a continuacin en la Tabla
2, sobre la empresa Confecciones La Negrita, es con corte al 31 de diciembre,
donde se puede decir que el Balance General es una foto financiera de la
situacin de la compaa ese da.
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Tabla 2
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Tabla 3
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Activos Corrientes
Razn Circulante = -------------------------
Pasivos Corrientes
En Confecciones La Negrita:
$1.223.000
Razn Circulante = ------------------- = 1,97
$620.000
Podemos decir que por cada peso que la empresa debe, posee $1,97 para pagar
luego de convertirlos a efectivo. Es importante recordar que en los activos
corrientes, adems del efectivo, tenemos otros rubros que debemos convertir a
efectivo, es decir, existe una relacin aproximada de 2 a 1. Normalmente,
podemos afirmar que mientras mayor sea la razn circulante ms lquida es la
empresa. La aceptabilidad de un resultado puede o no ser vlida, dependiendo de
la industria en que opera la empresa. Se puede inferir que a una empresa pblica
de servicios pblicos un indicador de 1 puede ser aceptable, mientras que para
una empresa manufacturera no.
Prueba cida: Algunos de los activos a corto plazo son de mayor liquidez
que otros, esto quiere decir, que algunos activos son ms fciles de
convertir a efectivo que otros. El inventario, por ejemplo, es un activo que,
por sus caractersticas, es difcil de convertir en efectivo rpidamente. Las
tres razones bsicas por las cuales se puede presentar una baja liquidez de
este activo (inventario) las podemos resumir en: la cantidad y variedad de
inventarios con dificultades para una rpida venta, los productos sin
terminar, y las ventas a crdito ya que, aunque se vende el inventario, no se
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En Confecciones La Negrita
En este caso vemos que, por cada peso que debemos, tenemos $1,51 para pagar.
La prueba cida es una razn ms exigente que la razn corriente al momento de
determinar la liquidez de una empresa. Sin embargo, la decisin de cul razn
seleccionar depende de qu tan lquidos son los inventarios. Si los inventarios son
bastante lquidos, es ms acertado tomar la razn corriente para determinar la
liquidez, de lo contrario, debemos utilizar la prueba cida como razn para el
anlisis.
En algunos escenarios se estima que una razn igual o superior a uno es un buen
indicador pero, como se mencion anteriormente, la decisin depende de los
estndares de la industria.
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En Confecciones La Negrita,
$2.088.000
Rotacin de Inventarios = ---------------- = 7,2
$289.000
Interpretamos este resultado como que el inventario rot 7,2 veces en el ao. Este
resultado debe compararse con los estndares de la industria, en donde podemos
saber si es bueno o si debemos modificar nuestras polticas de inventario para
alcanzar un mejor nivel.
Tambin podemos hallar la edad promedio del inventario o los das que el
inventario tarda en terminarse desde el da en que se compra. Para ello, dividimos
el ao (365 das) entre el resultado de la rotacin de inventarios (7,2), esto nos
arroja un resultado de 365/7,2 = 50,7 das, que es el tiempo que se demoran los
inventarios en terminarse como resultado de las actuales polticas de inventario
que posee la compaa.
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En Confecciones La Negrita
$503.000 $503.000
Perodo Promedio de Cobro = --------------- = ------------- = 59,7
$3.074.000 $8.422
--------------
365
Interpretamos este resultado como el tiempo promedio que duramos en recuperar
la cartera que tenemos pendiente, producto de las ventas a crdito, es decir, cada
59,7 das estamos recuperando nuestras cuentas por cobrar.
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en Confecciones La Negrita
$382.000 $382.000
Perodo Promedio de Cobro = ----------------------- = ------------- = 95,4 das
0,70 X $2.088.000 $4.004
-----------------------
365
La diferencia con el perodo promedio de pago, es la dificultad para calcular las
compras anuales, especficamente las compras a crdito, ya que es un valor no
explcito en los estados financieros bsicos, por ello, las compras se calculan
como un porcentaje del costo de ventas, para este ejemplo supusimos el 70%.
$3.074.000
Rotacin de activos totales = --------------- = 0,85
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$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa cambia sus activos 0,85 veces al ao.
Un indicador de la eficiencia lo encontramos en esta razn, ya que se estima que
mientras ms rpido cambie sus activos, mayor es la intensidad de su uso.
en Confecciones La Negrita
$1.643.000
Razn de deuda = --------------- = 0,457 = 45,7%
$3.597.000
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Este resultado nos dice que la empresa ha financiado el 45,7% de sus activos con
deuda, podramos decir que la mitad de los activos fueron financiados por
terceros. Esta misma razn se puede usar para ver la relacin de la deuda con
respecto al capital de las empresas. Es un indicador muy apetecido por los
inversionistas que desean saber cmo se encuentran las obligaciones de la
empresa con respecto al patrimonio de la misma. El clculo para la razn de
deuda a capital se realiza con el pasivo total dividido entre el total del patrimonio.
Otro tema de inters para los administradores financieros es saber cmo se estn
comportando los intereses en relacin con las utilidades de la empresa.
Razn de cobertura de intereses: esta razn nos muestra la capacidad que
tiene la empresa para cumplir, con sus utilidades, el pago de los interese
generados por la deuda total. As mismo, nos muestra el uso que se le est
dando al apalancamiento financiero. Expresamos matemticamente este
indicador de la siguiente manera:
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
(EBIT)
Razn de cobertura de intereses = ----------------------------------------------------
Gastos por Intereses
$418.000
Razn de cobertura de intereses = --------------- = 4,5
$93.000
Aunque la interpretacin formal de la razn es que las utilidades antes de
impuestos e intereses tienen una capacidad de 4,5 veces para cubrir el monto de
intereses pagados, la informacin relevante se encuentra en est determinada por
el anlisis del margen de seguridad que la empresa posee para cumplir con los
intereses de sus obligaciones financieras.
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La ltima razn que vamos a ver dentro de las razones de endeudamiento tiene
que ver con la capacidad de la empresa para responder con los compromisos
adquiridos.
$418.000 + $35.000
Razn de cobertura de pagos fijos = --------------------------------------------------------------------- =
$93.000 + $35.000 + $76.000 + $10.000 + $28.000
$453.000
= ---------------- = 1,9
$242.000
a
Los pagos al capital de los prstamos son los que resultan de la cancelacin al principal en el
ao, que en este caso fueron 76.000, mientras la reserva de impuestos es un porcentaje que
aplican los contadores a los impuestos, en este caso $28.000.
El indicador nos dice que casi el doble de las obligaciones que posee la compaa
son utilidades disponibles de la empresa. En este caso, la empresa parece poder
responder de forma segura a sus compromisos fijos.
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Estamos indicando con este resultado que, por cada peso que vendemos,
tenemos una ganancia de 32,1 centavos, o que el costo de vender un peso de un
bien es de 67,9 centavos. Este indicador debe ser comparado con los aos
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$418.000
Margen de Utilidad Operativa = ---------------- = 0,136 o 13,6%
$3.074.000
El margen de utilidad neta nos mide la rentabilidad por cada peso, incluyendo
los costos y todos los gastos, es decir, la rentabilidad final de la inversin del
accionista. Expresamos matemticamente estos indicadores de la siguiente
manera:
Utilidad disponible para accionistas comunes
Margen de Utilidad Neta = ---------------------------------------------------------
Ventas
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$221.000
Margen de Utilidad Neta = -------------- = 0,072 o 7,2%
$3.074.000
$221.000
Rentabilidad de los activos (ROA) = ---------------- = 0,061 o 6,1%
$3.597.000
Lo anterior nos indica que la empresa obtuvo una rentabilidad del 6,1% sobre los
activos, es decir, que por cada peso que invirti en activos la empresa gan 6,1
centavos. En este indicador, el financiero debe tener especial cuidado debido a
que los activos se contabilizan a precio de costo, mientras la utilidad generada en
el ao del anlisis est a precio de mercado.
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$221.000
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) = ---------------- = 0,126 o 12,6%
$1.754.000
Esto nos dice que Confecciones La Negrita se gan 12,6 centavos por cada peso
que sus accionistas comunes invirtieron en la empresa.
$221.000
Utilidad por accin = -------------- = $2,90
76.120
Este indicador nos muestra la cantidad de pesos que obtuvieron los accionistas
para distribuirlo.
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Relacin precio utilidad: Podemos ver que esta razn mide la cantidad que
estn dispuestos a pagar los inversionistas por cada peso de las utilidades de
la empresa. Esto nos indica el nivel de confianza que tienen los inversionistas
en el futuro de la empresa. Expresamos matemticamente este indicador de la
siguiente manera:
Precio de mercado por accin comn
Relacin Precio/Utilidad = -------------------------------------------------
Utilidad por accin
$32,25
Relacin Precio/Utilidad = ----------- = 11,1
$2,90
Este valor nos indica que los inversionistas estn pagando $11,1 por cada peso de
utilidad.
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$1.754.000
= ---------------- = $23
76.120
El resultado nos indica que los inversionistas cancelan $1,40 por cada peso del
valor que, en libros, tienen las acciones comunes de la Empresa de Confecciones
La Negrita.
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Leccin 3:
EL VALOR TEMPORAL DEL DINERO Y TASAS DE INTERS
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Para ello debemos comprender, calcular y aplicar la relacin que existe entre el
valor del dinero hoy y el del futuro. Con el fin de estructurar nuestras decisiones,
existen dos tcnicas de evaluacin de los valores financieros: Valor Presente y
Valor Futuro. Ambas conducen a las mismas decisiones, sin embargo, su enfoque
es distinto. La tcnica de valores futuros mide los flujos de efectivo al final del
proyecto, es decir, es el valor efectivo que se recibir en un futuro especfico,
mientras la tcnica de valor presente mide los flujos de efectivo al inicio de la vida
til de un proyecto, es decir, es el valor efectivo que se tiene hoy en la mano.
Utilizaremos una herramienta llamada lnea de tiempo, la cual nos mostrar los
flujos de efectivo en una inversin determinada.
Figura 2
0 1 2 3 4 5
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Lo que nos dicen las tcnicas es que si utilizamos el valor futuro, debemos ir
llevando los valores, uno a uno del, perodo que les corresponda al ltimo que, en
este caso, es 5, si utilizamos el valor presente, vamos a traer, uno a uno, los
valores de los perodos del uno al cinco hasta el perodo 0, que es el de hoy
(presente). Para llevar estos valores al futuro utilizaremos la capitalizacin de cada
uno de ellos y luego, en el perodo 5 los sumaremos. La capitalizacin la veremos
ms adelante en el tema de tasas de inters.
Capitalizacin
Figura 3 Valor
Futuro
0 1 2 3 4 5
Valor
Presente
Descuento
Lo que estamos haciendo es llevar los valores de cada perodo al futuro mediante
su capitalizacin al momento que consideremos evaluar la decisin financiera, en
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Al mantener este dinero por otro ao en el CDT, tendramos que el capital variara
de $1.000.000 a $1.080.000, por lo que ahora sera.
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VF = VP * (1 + i)n
Si aplicamos esta ecuacin a nuestro ejemplo tenemos que:
VF = 1.000.000 * (1 + 0,08)3 = 1.000.000 * (1,259712) = $1.259.712
Para calcular el valor presente, que es la tcnica que debemos aplicar para
conocer el valor hoy, se conoce como descuentos de flujos de efectivo. Debemos
ver al valor presente como el monto mximo que estamos dispuestos a pagar por
recibir una suma futura X, o como el mximo monto que recibiremos por una suma
futura que debemos cancelar. La clave del resultado est en la tasa de
rendimiento, la cual recibe diversos nombres, como la tasa de descuento, la tasa
de inters de oportunidad (TIO), rendimiento requerido, tasa de costo de
oportunidad, etc.
Hemos visto que el VF = VP * (1 + i) n, reemplazando las variables por los datos del
ejercicio tenemos: $3.000.000 = VP * (1 + 0,07) 3, despejado el valor presente
obtenemos la siguiente ecuacin:
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$3.000.000 $3.000.000
VP = ----------------- = --------------- = $2.448.893,63
(1 + 0,07)3 1,225043
El resultado anterior nos dice que para poder tomar esas anheladas vacaciones
dentro de 3 aos, debemos depositar el da de hoy $2.448.893,63 y, con los
rendimientos del 7%, los cuales rinde el depsito, completaremos los $3.000.000
del costo del viaje.
En diversas ocasiones nos encontramos con que debemos valorar una serie de
flujos de caja iguales, puede ser el pago de un vehculo a crdito, donde debemos
cancelar una cuota fija mensual por un perodo de tiempo, a esta estructura de
flujos de caja idnticos con la misma periodicidad la conocemos como
anualidades.
Existen dos clases de anualidades, las llamadas ordinarias o vencidas, que son
las que realizan los pagos al final del perodo y las anticipadas que son las que
realizan el pago a comienzo del perodo.
Las expresiones con que calcularemos el valor futuro de una anualidad ordinaria o
anticipada son:
(1 + i) n -1
VF = A * ------------ Anualidad ordinaria
i
(1 + i)n+1 (1 + i)
VF = A * ----------------------- Anualidad anticipada
i
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(1 + i)n -1
VP = A*(1+i) * ------------ Anualidad anticipada;
i * (1 + i)n
Como vimos anteriormente, el dinero puede tener diversos valores a travs del
tiempo pero, cmo hacemos para ajustar los valores y poderlos comparar en
diferentes momentos.
Quien cumple ese papel es la tasa de inters. Para reforzar el anterior tema y
dejar total claridad sobre l, veremos cules son las tasas que el mercado utiliza y
cmo se interpretan cada una de ellas. Podemos concluir que la tasa de inters
rendimiento requerido es el costo del dinero, tambin puede verse como un valor
de compensacin entre el demandante de fondos y el proveedor de fondos, donde
el prestamista demanda un valor adicional, o tasa de inters, por entregar sus
fondos.
Debemos tener claro que las tasas de inters poseen diversas s variables que las
diferencian: la inflacin, las preferencias, especialmente por las de liquidez, la tasa
de cambio, el riesgo de prestar, sacrificio de no consumir, tiempo, equilibrio entre
oferentes y demandantes de fondos, etc. Tenemos dos clases de inters las
cuales se diferencian por el tratamiento que se les da a los intereses que va
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El inters simple es el inters que pagamos sobre el monto original o capital, sin
importar el nmero de perodos que se tengan. Por ejemplo, si depositamos
$100.000 en una cuenta de ahorros y sta nos genera un inters simple del 4%
durante tres aos, al final del plazo tendremos $112.000, la operacin es la
siguiente:
Al final de los tres aos nos entregarn los $12.000 de intereses ms el principal
de $100.000, para un total de $112.000.
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Al final de los tres aos nos entregarn los $12.486,4 de intereses ms el principal
de $100.000, para un total de $112.468,4.
Como podemos ver, la diferencia entre valores es notable y nos deja ver cmo el
dinero tiene valores diferentes a travs del tiempo. En las empresas los conceptos
se aplican de la misma manera, a excepcin que se les da nombres diferentes, a
ellos les llamamos el inters nominal anual y el inters efectivo anual. Se
determina que la tasa nominal es la tasa que se acuerda entre el prestamista y el
prestatario, mientras la tasa efectiva anual (TEA), o verdadera, es la tasa que
efectivamente se pag o gan, estamos incluyendo el tiempo y el valor del costo
del dinero en ese tiempo.
8,299951%.
La tasa de inters del 8,299951%, fue el valor que efectivamente pag por ese
negocio.
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Leccin 4:
PRONSTICOS: FLUJOS DE EFECTIVO Y PLANEACIN FINANCIERA
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Las razones por las cuales se diferencia el ingreso neto del flujo de efectivo
neto proveniente de las operaciones.
Los efectos de las inversiones en el efectivo y no efectivo.
Tabla 4
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de otras entidades
Salidas de efectivo
Para adquirir activo fijo
(propiedad, planta y equipo)
Para comprar deuda o ttulos valores
de otras entidades
Actividades de financiamiento Muestra todas las transacciones en
Entradas de caja efectivo con los accionistas y las
Derivadas de prstamos operaciones de crdito y pago con
Derivadas de la venta de los ttulos valores los acreedores
de la empresa
Salidas de caja
Para pagar prstamos (capital)
Para recomprar los ttulos valores de la empresa
Para pagar dividendos de los accionistas
Una de las principales utilidades del estado de flujos de efectivo es que nos da
una idea detallada de las transacciones operativas de inversin y financiamiento
de la empresa en donde se hace uso del efectivo. La divisin del flujo de efectivo
de la empresa en estas tres partes le permite al administrador financiero evaluar
las fortalezas y debilidades de la compaa en el momento, y proyectar las que la
empresa pueda poseer en el futuro.
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Al ver los ingresos y egresos de efectivo podemos ver que tenemos una
clasificacin de entradas y salidas de dinero en la empresa, a las entradas las
llamaremos fuentes, y a las salidas usos; como se detalla en la Tabla 5 y luego
analizaremos sus movimientos.
Tabla 5
Entradas y Salidas de Efectivo
Entradas (fuentes)
Salidas (usos)
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Podra pasar que una empresa obtenga una prdida neta y aun as su flujo de
efectivo sea positivo (si la depreciacin ms las amortizaciones ms los otros
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Tabla 6
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Por otro lado podemos determinar el flujo de efectivo libre FEL, el cual es el dinero
disponible para los inversionistas (acreedores y propietarios) luego de que la
empresa ha cumplido con todas sus obligaciones operativas y cancelado sus
inversiones en activos fijos y corrientes.
4.2 Pronsticos
Hemos visto que el presupuesto de entradas y salidas o presupuesto de efectivo,
se calcula mediante una proyeccin de efectivo de una empresa a lo largo de un
perodo. Este presupuesto muestra el momento y la cuanta de las entradas y
salidas de efectivo esperadas durante el perodo estudiado. Con esta informacin
los administradores financieros poseen mejores elementos de juicio para
determinar las necesidades futuras de efectivo y, de esta manera, planear mejor el
financiamiento de dichos recursos y controlar el efectivo y la liquidez de las
empresas.
Los pronsticos financieros los podemos hacer en dos tiempos, a largo plazo o
estratgicos, donde buscamos alcanzar los objetivos estratgicos de la compaa
(presupuesto estratgico), o a corto plazo, denominados presupuestos operativos.
Los pronsticos financieros de largo plazo forman parte de una estrategia general
de la compaa, lo que nos lleva a que vayan acompaados de planes de
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Revisando las entradas y salidas para nuestros pronsticos, podemos decir que
en el plan financiero a corto plazo debemos analizar especficamente las
ventas(en las entradas), los presupuestos operativos, el flujo de caja, y los estados
financieros proformas (en las salidas). Comenzaremos entonces con el plan
operativo y su pronstico de entradas, es decir, el pronstico de ventas.
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Los directores o administradores de ventas agrupan los datos de cada uno de los
vendedores y los consolidan, obteniendo un nuevo dato que se ajusta de acuerdo
con factores internos adicionales, como pueden ser la cantidad de produccin, el
personal disponible para el ao siguiente en un determinado departamento, etc.
Este enfoque es muy prctico y gil, sin embargo, puede tener el problema de
limitar la visin del mercado, ya que existen diversas variables que afectan las
ventas y no todas ellas se establecen al interior de la compaa.
Cuando observamos que los pronsticos internos coinciden con los pronsticos
externos, se determina que la visin de las expectativas de las ventas futuras de la
empresa coincide con las expectativas de la economa. Si no llegaren a
compaginarse los dos enfoques, se debe realizar un anlisis de cada uno de los
sectores y realizar compromisos internos que permitan alcanzar los objetivos
planteados.
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Presupuesto de Ventas
Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
No. de Unidades producidas y Vendidas 120,0 140,0 95,0 75,0 90,0 110,0 125,0 140,0
Precio 25,0 25,0 26,3 26,7 27,8 27,3 28,0 27,1
Total ventas 3.000 3.500 2.500 2.000 2.500 3.000 3.500 3.800
Revisemos otras entradas de efectivo diferentes a las entradas por ventas. Los
componentes ms comunes son los ingresos por ventas en efectivo (los cuales
recibimos en el mismo momento del negocio), las cuentas por cobrar (que son las
ventas a crdito, las cuales se reciben en otro momento despus del cierre del
negocio) y, por ltimo, otras entradas producto de otros tems como intereses,
ventas de otros activos, etc.
Tabla 8
2.COBROS EN EFECTIVO
Ventas efectivo del mes 300 350 250 200 250 300 350 380
Ingreso 90% de las ventas a crdito
antigedad 1 mes 2.430 2.835 2.025 1.620 2.025 2.430 2.835
Ingreso 10% de las ventas a crdito
antigedad 2 meses 270 315 225 180 225 270
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Ingreso total por ventas al mes 300 2.780 3.355 2.540 2.095 2.505 3.005 3.485
En diversas ocasiones los pronsticos de gastos son ajustados de acuerdo con las
expectativas de ventas, mediante modificaciones en las cantidades de produccin,
temporadas y estacionalidades, con el fin de poseer un ritmo acorde con los
ingresos.
As como en las ventas existe un rezago entre las ventas a crdito y su posterior
recaudo, en las salidas de efectivo tenemos un rezago entre el momento en que
se realiza la compra y el pago de estos insumos. Existen muchas modalidades de
oferta para los proveedores, sin embargo, comercialmente los 30 das ha sido un
plazo prudencial para ambas partes, por lo cual realizaremos un ejercicio donde se
considere que el pago de nuestras compras las haremos al mes.
Los otros gastos que incluiremos son las salidas de dinero que corresponden a
gastos generales, administrativos y de ventas, impuestos a la produccin,
intereses, servicios pblicos, mano de obra indirecta, etc. Por limitaciones de
espacio el ejercicio agrupar todos estos conceptos, sin embargo, en la prctica
es muy recomendable separarlos para observar el comportamiento de cada uno
de ellos.
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Las compras siempre son un porcentaje de las ventas. Para facilitar el manejo del
tema determinaremos el 60% del valor vendido como las compras. Por lo tanto,
multiplicaremos las ventas por este porcentaje y, de esta manera, tendremos el
valor de las compras para la siguiente tabla.
Tabla 9
3. GASTOS INDIRECTOS
Impuestos, dividendos, mano de obra y
materiales indirectos 180 210 150 120 150 180 210
La combinacin de los esquemas de ingresos como las ventas, las cuentas por
cobrar y otros ingresos, con los esquemas de egresos como las compras, los
gastos operativos y otros gastos nos arroja un saldo neto de efectivo.
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A este resultado le sumamos el efectivo que se posea inicialmente (en caso que
no hubiera se pondra 0 para el primer mes) y as se determina el efectivo final
para cada uno de los meses que estamos trabajando.
Este saldo nos puede indicar dos cosas: si es positivo estaremos frente a una
situacin excedentaria en donde los directivos deben tomar decisiones acerca de
qu hacer con esa liquidez o, en caso contrario, cuando el resultado fuera
negativo, el flujo de efectivo nos estara indicando alguna necesidad de
financiamiento con el monto y el tiempo en el cual estaremos lo requiriendo.
Tabla 10
Entradas totales de efectivo 300 2.780 3.355 2.540 2.095 2.505 3.005 3.485
Salidas totales de Efectivo - 2.980 3.310 2.550 2.220 2.550 2.930 3.310
Saldo neto de efectivo mensual 300 (200) 45 (10) (125) (45) 75 175
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Para realizar este pronstico debemos elaborar los llamados estados financieros
proforma, los cuales, en estructura, son los mismos balances generales y estados
de resultado ya vistos.
Primero, pronostica las ventas, al igual que lo hizo con el mtodo anterior, y luego
expresa los rubros del estado de resultados como el porcentaje de las ventas
proyectadas.
Este porcentaje estar dado por la relacin entre las ventas y cada uno de los
tems del estado de resultados de ao anterior.
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Leccin 5:
RIESGO Y RENDIMIENTO
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Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del perodo t
Pit = Precio del bien en el perodo t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversin
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Riesgo fiscal: posibilidad de que los cambios en las leyes fiscales durante el
perodo de la inversin o desarrollo de la empresa afecten los intereses. Les
preocupa a la empresa y a los accionistas.
OR = (Ri-Re) x Pri
i=1
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Tabla 12
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Tabla 13
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La covarianza nos puede dar resultados entre +1, donde se determinan que estn
perfectamente relacionadas directamente (varan en el mismo sentido), y -1,
donde existe tambin relacin inversa entre las variables, es decir se mueven al
tiempo pero en direcciones contrarias. Cuando el resultado es 0. Quiere decir que
las variables no poseen ninguna relacin.
El modelo nos arroja una teora entre la relacin del riesgo y el rendimiento de los
activos incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar, la cual la
notaremos mediante el coeficiente beta.
El coeficiente beta es un ndice que nos muestra el grado de movimiento del
rendimiento de un activo en respuesta a un cambio del rendimiento de los activos
de la industria en el mercado.
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Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual
posee un coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad
libre de riesgo es del 7%, y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es
del 11%, sustituimos en la ecuacin y obtenemos:
Lo que nos dice la ecuacin es que el rendimiento requerido del activo A, en las
condiciones expuestas, es del 13%.
Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales, si el coeficiente del
beta es mayor, mayor ser la rentabilidad esperada, y si el coeficiente beta o
ndice del riesgo no diversificable es menor, menor ser la rentabilidad que se
espere.
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Capitulo 2
ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO; ACTIVOS CORRIENTES
Introduccin
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Es por ello que en este captulo examinaremos adems del efectivo, los activos
corrientes como inventarios, cuentas por cobrar, y dems ingresos y pagos que se
deben realizar en el corto plazo.
Leccin 6
FUNDAMENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO
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Sin embargo, las empresas con muy poco activo circulante pueden tener prdidas
y problemas para operar sin contratiempos.
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Estas decisiones se ven influenciadas por el equilibrio que debe existir entre
rentabilidad y riesgo. Desde este contexto, podemos decir que la rentabilidad est
dada por la relacin entre los ingresos y los costos generados por el uso de los
activos de la empresa en actividades productivas.
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Revisemos ahora por separado cada uno de los elementos del capital de trabajo,
los cuales son los activos y los pasivos corrientes, con el fin de determinar la
cantidad que debemos poseer para mantener el equilibrio entre rentabilidad y
riesgo. La cantidad optima del activo circulante o nivel adecuado, debe estar
enmarcada por el equilibrio entre rentabilidad y riesgo y la demostramos usando la
relacin entre el activo corriente y el activo total. En otras palabras, esa razn nos
indica el porcentaje de activos totales que se pueden liquidar a corto plazo
(corrientes).
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produccin sea a corto plazo). Existe otra clase, el capital de trabajo temporal, el
cual representa la inversin en activo circulante que vara con los requerimientos
estacionales.
Los pasivos corrientes son el otro componente del capital de trabajo descrito, los
cuales son fuente primaria de la financiacin de los activos corrientes y tiende a
fluctuar con la produccin programada.
Veamos en la siguiente tabla los efectos del cambio de la razn en variables como
las utilidades y el riesgo. Aunque no es una regla general, el cambio en las
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Tabla 14
Por otro lado, la razn de activos corrientes con los activos totales es inversa con
relacin al efecto en las utilidades y el riesgo. Por lo tanto, al aumentar la razn
entre los activos corrientes y los activos totales, las utilidades disminuyen y el
riesgo se contrae. Los administradores financieros deben tener siempre en cuenta
los efectos que puedan tener los movimientos que realicen en los elementos del
capital de trabajo, ya que ellos les afectara su rentabilidad y el riesgo de la
empresa.
Leccin 7:
EL CICLO DE CONVERSIN DE EFECTIVO
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Inventario promedio
Perodo de conversin de inventarios = ----------------------------
Costo de ventas / 365
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Grfica 4
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60 das 40 das
Entrada
de
efectivo
Salida de Efectivo
La compaa Max, una productora de papel de servilleta, tiene ventas anuales por
$10.000.000, un costo de ventas del 75% sobre las ventas, y compras que son un
65% del costo de ventas. La compaa tiene una edad promedio de inventario de
60 das, un perodo promedio de cobranzas de 40 das y un perodo promedio de
pago de 35 das. De esta manera, el ciclo de conversin de efectivo para Max es
de 65 das (60+45-35).
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Rotar el inventario tan rpido como sea posible sin faltantes que ocasionen
prdidas de ventas.
Cobrar cuentas por cobrar tan rpido como sea posible sin perder ventas
debido a tcnicas de cobranzas muy agresivas.
Leccin 8:
ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS
Los inventarios surgen como barreras entre las diversas fases del ciclo de
compras-produccin-venta de las compaas, adems, dividen las diversas etapas
y determinan cronolgicamente la compra de materias primas, la programacin del
uso de la planta de produccin, las necesidades de empleados y la satisfaccin de
la demanda del producto terminado.
Al igual que cualquier otro activo, el poseer inventarios constituye una inversin de
fondos, por lo que la determinacin del nivel ptimo de la inversin de inventarios
exige la medicin y comparacin de los beneficios y costos, incluyendo el costo de
oportunidad de los fondos invertidos, asociados con diferentes niveles. En las
empresas manufactureras el inventario se divide por lo general en tres categoras
bsicas: las materias primas usadas en el proceso de produccin, los productos
en proceso, y los productos terminados, los que estn listos para la venta.
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Cmo podemos controlar los inventarios de manera tal que nos permitan
mantener un ptimo nivel de los mismos?
Para responder la pregunta, revisemos las tcnicas ms comunes de
administracin de inventarios.
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En resumen, los costos de pedido disminuyen a medida que el tamao del pedido
aumenta, y los costos de mantenimiento aumentan cuando aumenta el tamao del
pedido.
Revisemos el desarrollo matemtico de la ecuacin:
Costo del pedido = O x S/Q
Costo del mantenimiento = C x Q/2
En donde:
S = uso en unidades por perodo, el uso es el nmero total de pedidos expresados
en unidades.
O = Costo de pedido por pedido
C = Costo de mantenimiento por unidad de pedido
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CEP = 2 x S x Q
C
Por ejemplo, si una empresa requiere de 2 das para solicitar y recibir un pedido y
usa 20 unidades diarias, entonces el punto de pedido es de 40 unidades (2 das x
20 unidades). Veamos como aplicamos la CEP a un ejemplo.
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Los elementos claves para que este sistema sea eficiente son la coordinacin
entre los proveedores, la empresa y la calidad de los productos que el proveedor
entrega inmediatamente a solicitud de la compaa. El manejo de los inventarios
es mucho ms complejo para los exportadores y empresas multinacionales, ya
que ellos esperan una venta global pero los insumos provienen de un mercado
local con reglas y condiciones propias del lugar que necesariamente deben
compaginar con otros sectores del globo terrqueo.
Leccin 9:
ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR
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Las cuentas por cobrar consisten en el crdito que una compaa otorga a sus
clientes en la venta de bienes y servicios, es una modalidad de financiamiento a
corto plazo que se les entrega a los clientes. Estas cuentas pueden tomar la figura
de crdito comercial, el cual se refiere al crdito que la compaa le da a otras
compaas, o bien, de crdito de consumo, el cual es el crdito que la compaa le
extiende a los consumidores finales. Para que una compaa est en condiciones
de otorgar crdito a sus clientes debe:
Establecer polticas de crdito y cobranzas
Evaluar cada solicitud de cada cliente, el crdito en particular.
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Normas y estndares
Las normas y estndares de crdito son criterios que utiliza una compaa para
estudiar los demandantes de crdito y establecer qu monto se les puede aprobar.
El establecimiento de estas normas y estndares permite a la compaa obtener
cierto grado de control sobre la calidad de las cuentas aprobadas.
La calidad del crdito dado a los clientes es un concepto con diversas variables
relacionadas con los siguientes elementos:
El tiempo que le toma a un cliente pagar sus obligaciones de crdito
efectivamente.
La probabilidad de que un cliente no pague el crdito concedido.
Para determinar el primer elemento podemos utilizar el indicador de perodo
promedio de pago o cobranza. La razn nos muestra la cantidad promedio de das
que una empresa debe esperar, despus de hacer la venta a crdito, para recibir
el pago efectivo del cliente. Por supuesto, a mayor sea el perodo promedio de
pago mayor sern los recursos invertidos en cuentas por cobrar de los crditos
concedidos a los clientes.
El segundo elemento tambin lo podemos llamar riesgo de incumplimiento y lo
podemos determinar con la razn de cartera vencida, que es la proporcin del
volumen total de cuentas por cobrar que una compaa nunca cobra, por lo tanto,
a mayor sea el indicador de cartera vencida, mayores sern los costos de
otorgamiento de crdito.
Una tcnica popular que utilizan las empresas para el otorgamiento del crdito se
denomina las cinco C del crdito:
Carcter: se refiere a el historial de pago del crdito, cumplimiento.
Capacidad: determina la capacidad que el solicitante del crdito posee para
reembolsar el crdito solicitado, generalmente se analizan los estados
financieros y los flujos de efectivo para el cumplimiento de los
compromisos.
Capital: se refiere el monto de la deuda en relacin con el capital propio, es
un indicador del cubrimiento.
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Como vemos, la relajacin del crdito puede traer unos beneficios en ventas pero
a su vez aumenta los costos del manejo, si se deseara saber qu pasara con
unas normas de crdito ms estrictas, los efectos serian los opuestos.
Condiciones de crdito
Las condiciones del crdito, o de venta, de una compaa especifican los trminos
que rigen el pago de un crdito otorgado a un cliente. Estas condiciones incluyen
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Es por esto que un fabricante de bienes de lujo (como joyas) ofrece perodos de
tiempo ms largos para el cumplimiento de su crdito, que los fabricantes de
bienes necesarios (como vestidos).
Por otro lado, se ve afectada la rentabilidad de la compaa con el perodo de
crdito, ya que ste, al generar cuentas incobrables, aumenta los costos para la
empresa. El descuento por pronto pago es el descuento que se le ofrece al cliente
con la condicin de que pague el crdito que se le ha otorgado antes de que
concluya un perodo especfico.
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Se asume que el perodo de recibir, procesar y cobrar cuando los clientes pagan
sus cuentas es constante y conocido, lo que debemos estar monitoreando es el
perodo promedio de cobro. Conocer este perodo de tiempo en el cobro le permite
a la empresa determinar si existen problemas en su cartera de cuentas por cobrar.
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Tabla No 16
Porcentaje
del saldo
Antigedad de la Saldo total
cuenta Pendiente pendiente
Podemos ampliar la tabla colocando a cada uno de los clientes segn la edad de
vencimiento, con el fin de determinar si existi algn problema en la otorgacin de
crdito de un cliente o si el monto de una deuda es demasiado elevado y cambia
todas las percepciones, etc.
Procedimientos de cobro
Los mtodos ms comunes que utilizan las empresas para el cobro de sus
cuentas por cobrar son:
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Leccin 10:
ADMINISTRACIN DE INGRESOS Y PAGOS
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Aceleracin de Pagos
Una tcnica para administrar eficientemente los ingresos es acelerar los cobros,
ya que ellos constituyen una cadena que se refleja en el aumento de la
rentabilidad de la empresa.
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Prolongacin de pagos
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Concentracin de efectivo
El proceso que utiliza la empresa para centralizar y reunir los depsitos de los
clientes en las cuentas bancarias u oficinas que la empresa determine lo llaman
con regularidad el banco concentrador. La concentracin del efectivo posee tres
ventajas fundamentales:
Crea una enorme reserva de fondos para realizar inversiones de efectivo a
corto plazo.
Como el costo de las transacciones posee un costo fijo, al acumular los
fondos en una sola parte, se disminuyen los costos de transaccin de la
compaa.
La concentracin del efectivo permite un mejor seguimiento y control de la
cartera de la empresa.
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mundo avanza tenemos nuevos recursos tecnolgicos que nos permiten obtener
mejores modelos para la administracin de ingresos y pagos, es por ello que
mencionaremos unos cuantos, sin embargo, el estudiante debe tener claro que lo
descrito en este mdulo es una mnima parte y que los ejemplos pueden cambiar
da a da.
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Captulo 3
ADMINISTRACIN DE PASIVOS CORRIENTES
Leccin 11:
Administracin de cuentas por pagar
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Los crditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las condiciones que se
establezcan entre las partes, compradores y vendedores. Los tres tipos ms
comunes los llamamos: cuentas abiertas, documentos por pagar y aceptaciones
comerciales.
Cuentas abiertas: los proveedores envan los productos a los
consumidores y adjuntan una factura en la que especifican los datos del
cliente y del proveedor con su identificacin, la cantidad de artculos
entregados, el monto unitario y total de la deuda (si da lugar, se debe
discriminar por aparte los impuestos que se acarrean con la transaccin), y
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los trminos de venta como plazo para cancelar, lugar, y las condiciones
especificas que se hayan acordado entre las partes.
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Trminos de venta
Pago contra entrega o antes de la entrega: no se posee crdito
comercial, el nico riesgo a que se somete el proveedor es a que el cliente
no acepte el producto, para este caso el nico costo que debe asumir el
proveedor son los costos de envo.
Perodo Neto sin descuento en efectivo: se utiliza bastante cuando los
proveedores facturan en una fecha especfica, y los clientes lo mismo, por
ejemplo, cuando el cliente tiene que pagar mensualmente todos los 15,
todos los pedidos que se entreguen durante el mes antes de esa fecha, son
cancelados el 15 del mes siguiente.
Perodo Neto con descuento en efectivo: funciona similar al perodo
neto sin descuento, slo que el cliente posee un tiempo para cancelar las
entregas de producto y si se cancela antes de esa fecha, se le otorgar un
descuento sobre el pago, que llamamos descuento por pronto pago, como
incentivo para que los consumidores cancelen de forma anticipada. Este
descuento es diferente al descuento comercial, que es el que se entrega
diferencialmente a los mayoristas y a los detallistas, y al descuento por
cantidad que es el que se entrega por la venta de grandes embarques.
Fecha temporal: en las actividades estacionales, algunos proveedores
establecen fechas con incentivos con el fin de estimular a los consumidores
a que coloquen sus pedidos antes del perodo crtico de ventas. Las tarjetas
de crdito ofrecen a sus clientes que realicen sus compras navideas y
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siguiente: Si paga durante los primeros das el valor a cancelar ser de $9.800.
Podemos entonces manejar como una equivalencia los $10.000 a 30 das
$9.800 a 20 das, cul ser el costo anual financiero de rechazar el descuento
por pronto pago?
Es este ejemplo podemos observar que el crdito comercial puede ser una fuente
de financiamiento a corto plazo bastante costosa, cuando se rechaza el descuento
por pronto pago.Generalizando el anterior ejemplo, podemos decir que el costo de
no aceptar un descuento por pronto pago sobre una base porcentual anual, lo
podemos expresar mediante la siguiente ecuacin.
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De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros, este
valor ser el punto bsico de la toma de decisin, si nos demoramos o no, sin
embargo, la calificacin crediticia posee diferentes variables. El mal manejo de los
crditos normalmente lleva a la desconfianza en las entregas futuras por parte de
los proveedores, volvindose ms estrictas las condiciones a la hora de vender un
producto, si lo deciden hacerlo. Los bancos e instituciones financieras son mucho
ms estrictos y el poseer una historia lenta en el pago de las obligaciones puede
acarrear problemas a la hora del otorgamiento de un crdito.
Los clientes deben evaluar de manera objetiva el costo de cancelar tarde con
respecto a las otras fuentes de financiamiento a corto plazo, de todos modos,
cuando una compaa cancela tarde debe esforzarse por mantener al tanto a sus
proveedores. Existen otras deudas que, en determinados momentos, se
encuentran financiando la operacin de la empresa, estos gastos son dinero que
se debe pero que an no se cancela. Los ms comunes son los salarios,
impuestos, dividendos e intereses.
Al igual que las cuentas por pagar, los gatos acumulados tienden a aumentar y a
disminuir con el nivel de produccin de la empresa, por ejemplo, a medida que se
incrementan las ventas se incrementa el nivel de mano de obra y los impuestos
por ventas (en el caso colombiano el IVA).
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Leccin 12:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTA I
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Las empresas adquieren con frecuencia papel comercial, el cual mantiene como
valores negociables o inversiones temporales, para proporcionar una reserva de
liquidez que est proporcionando intereses. La ventaja que posee el papel
comercial frente a los prstamos bancarios empresariales la definimos como una
fuente de financiacin ms econmica a corto plazo. El costo financiero que
poseen estos ttulos, al igual que los prstamos bancarios, es la tasa de inters,
sin embargo, normalmente ellas son ms bajas que los crditos que otorgan los
bancos a sus clientes. Para muchas empresas, el papel comercial es un
complemento a los prstamos bancarios. El papel comercial se vende a un precio
de descuento de su valor nominal. El tamao del descuento (el cual es un
promedio del mercado) y la duracin al trmino de vencimiento determinan el
inters que paga el emisor del papel comercial.
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Leccin 13:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTA II
Durante algn tiempo, los bancos realizaban de manera casi exclusiva los
prstamos a sus clientes por medio de esta estructura, especialmente para la
acumulacin de cuentas por cobrar e inventarios. Estos prstamos a corto plazo
sin garantas se pueden otorgar por medio de 3 tipos de crdito:
La lnea de crdito
Un contrato de crdito revolvente
Prstamo de transaccin.
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Por una comisin, los bancos establecen un documento llamado carta de crdito
con la que se garantizan los inversionistas. En la carta crdito se realiza una
promesa de pago de un tercero (institucin financiera), en caso de que no se
cumplan las condiciones pactadas (fecha, valor, intereses de pago, etc.), En otras
palabras, se utiliza para garantizar el pago de una obligacin.
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La empresa XYZ realiza la negociacin de los activos con la empresa ABC a los
precios acordados entre las dos empresas. Luego, la empresa XYZ acuerda
cancelar el valor del activo a la empresa ABC mediante una aceptacin bancaria
(ttulo valor), para lo cual ella (la empresa XYZ) debe solicitar la autorizacin del
banco para emitir el papel y aceptar el compromiso de pagar la totalidad del valor
de la aceptacin bancaria a la empresa ABC en la fecha acordada.
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Leccin 14:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO GARANTIZADAS
Cuando una empresa ha agotado sus fuentes de financiamiento a corto plazo sin
garantas, puede obtener prstamos a corto plazo adicionales con garanta. Lo
que sucede con el financiamiento a corto plazo con garanta es que el prestamista
mantiene activos especficos como colateral, el colateral adquiere la forma de un
activo como las cuentas por cobrar o los inventarios. El prestamista obtiene una
garanta en el colateral a travs de la realizacin de un convenio de garanta con
el prestatario que especifica el colateral mantenido sobre el prstamo.
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Por otro lado, encontramos que el riesgo asociado con la garanta es un factor
determinante a la hora de aceptar la prenda como colateral.
En cuanto mayor sea la fluctuacin del precio del activo en el mercado o menos
seguro se siente el prestatario del valor del bien, menos deseable ser la garanta
para aceptarla como prenda del crdito.
Por lo tanto, los tres factores, la comerciabilidad, la vida y el riesgo del activo,
determinan lo atractivo que pueda resultar el activo propuesto como garanta y, al
mismo tiempo, determina el monto posible del crdito a conceder a la empresa
solicitante.
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En primer lugar, el prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables, junto
con las fechas de facturacin y los montos. Uno de los principales factores para
decidir las cuentas a recibir radica en la calificacin crediticia del responsable o
deudor de la cuenta por pagar.
El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigedad de las cuentas por
cobrar, ya que su anlisis lleva a deducir que entre ms antiguas sean ellas, stas
se convierten en cuentas de difcil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es
ms alto, reduciendo el monto de crdito o su negacin, si las cuentas por cobrar
no satisfacen al prestamista.
Un caso de cuentas por cobrar bastante especial son las cuentas por cobrar
gubernamentales, ya que stas pueden estar supeditadas a normas o leyes
pblicas que dificulten o hasta nieguen su pignoracin, por ello, en estas cuentas,
as la calidad sea muy buena, el prestamista antes de tomar una decisin debe
conocer muy bien la legislacin que rige a la entidad con que est negociando.
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Luego de ello, el prestamista compara el monto del crdito solicitado con las
garantas, para determinar las cuentas por cobrar suficientes que cubran el
prstamo y le deje a l un margen de seguridad aceptable.
Si el prestatario desea obtener el monto mximo posible de un prstamo, el
prestamista deber evaluar en su totalidad las cuentas por cobrar previamente
seleccionadas y clasificadas y, en ltimas, el prestamista decidir el monto a
prestar.
Por otro lado, el prestamista debe ajustar el valor nominal de las cuentas por
cobrar teniendo en cuenta las devoluciones esperadas de las ventas y los
descuentos a los que los clientes puedan acceder y utilizar, como el descuento por
pronto pago, en este caso el monto de la garanta se disminuye automticamente.
Para remediar esta situacin, el prestamista disminuye el valor del crdito o
aumenta el colateral en un determinado porcentaje, con el fin de quedar cubierto
contra estos acontecimientos.
Lo anterior nos indica que el prestatario sigue cobrando normalmente las cuentas
por cobrar que se entregaron como garantas y el prestamista confa en que el
prestatario, luego de recibir los pagos, traslade los fondos recibidos al prestamista
con el fin de ir cancelando el crdito concedido.
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Las cuentas por cobrar nos presentan otra modalidad de obtener recursos a corto
plazo, es decir, una fuente de financiamiento. Para ello veremos la figura de
factoraje o factorizacin, o factoring, el trmino americano bastante utilizado en
nuestro medio.
El factoraje o factoring es una venta directa de las cuentas por cobrar a una
institucin financiera especializada en esta modalidad, llamado factor, a un precio
de descuento.
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Lo anterior nos lleva a que las empresas evitan todo el trmite de crdito y
cobranzas y su riesgo de no pago lo trasfieren a la institucin financiera (factor), a
cambio de esta situacin ellas cobrarn un valor por ello.
Contrato de factoraje:
Un contrato de factoring establece las condiciones y procedimientos exactos para
la compra de una cuenta. El factor, al igual que el prestamista con una garanta,
selecciona y compra las cuentas por cobrar que estima con el menor riesgo para
su cobro futuro. El factor realizar un procedimiento similar al prestamista para la
seleccin de las cuentas a recibir. Cuando el factoring se realiza de manera
continua, lo que en realidad est sucediendo es que el factor toma las decisiones
de crdito de la empresa con la aceptacin de las cuentas. El factoring se realiza
con base en un plan de notificacin del cliente cuya cuenta ha sido factorizada,
quien tras la notificacin debe remitir el pago directamente al factor.
Adems, la mayora de las ventas de las cuentas por cobrar a un factor se llevan a
cabo sobre una base de no garanta. Esto significa que el factor acepta todos los
riesgos de crdito. Por lo tanto, si una cuenta por cobrar se vuelve incobrable o de
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difcil cobro, el factor debe asumir los riesgos inherentes a ello y absorber la
prdida que se genere. La institucin financiera (factor) establece una cuenta
similar a una cuenta bancaria de depsito para cada cliente de factoring que
posea. Esto nos lleva a deducir que a medida que se realizan los pagos o se
cumple la fecha establecida de pago por parte del factor, ste deposita el dinero
en la cuenta del vendedor, de la cual l puede realizar retiros libremente.
En el contrato se decide si el factor paga las cuentas slo hasta que l las cobre, o
se estipula una fecha fija para que el factor consigne a la cuenta del vendedor.
Como dijimos que el factor le manejaba una cuenta para cada cliente, puede
suceder que existan excedentes o dficits en esas cuentas. Si el contrato lo
establece, en el caso del excedente el factor le pagar intereses al vendedor por
mantener el dinero en la institucin, o si existe dficit, el vendedor deber
cancelarle intereses al factor por el dinero an no recogido.
Por el hecho de asumir el riesgo de crdito y manejar las cuentas por cobrar, el
factor cobra una comisin. Esta comisin vara dependiendo del tamao de las
cuentas por cobrar vendidas y la calidad de las mismas. Por lo anteriormente
descrito, concluimos que los costos del factoring se determinan por la comisin de
cobro, siempre y cuando el ingreso por el cobro de ellas se d slo hasta que se
realice el cobro efectivo, y se cancelen los intereses por el dficit en la cuenta.
Podemos observar algunos ejemplos sobre el particular:
La empresa XYZ ha realizado las siguientes ventas a crdito por los siguientes
valores:
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El caso del factoring en las exportaciones se ha vuelto una tcnica comn para la
venta de bienes claramente diversos. Debido a la creciente demanda de clientes
extranjeros recibiendo y enviando bienes, el poseer una cuenta abierta agiliza los
procesos.
Para algunos exportadores, los cuales necesitan rotar rpidamente su dinero, esta
es una opcin ms atractiva que la carta de crdito, donde el riesgo se disminuye,
pero el efectivo ingresa ms lentamente. Adems, las empresas se pueden
dedicar al core del negocio y no dispersar esfuerzos en temas que son
importantes pero que no son elementos de crecimiento de sus empresas. Los
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prstamos tambin pueden ser respaldados por los inventarios. Podemos tener
varias clases de inventarios, como los de productos terminados, productos en
proceso, materias primas, etc., por lo tanto, el inventario se podra decir que es un
activo relativamente lquido, por lo cual puede servirnos de garanta para
prstamos a corto plazo.
Al igual que los prstamos garantizados con cuentas por cobrar, el prestamista
determina el porcentaje del valor a prestar contra el valor de mercado de la
prenda. Dicho valor vara dependiendo de la calidad y tipo de inventario.
Normalmente, el inventario es un activo que se valoriza a travs del tiempo, es
decir, el inventario posee un mayor valor en el mercado que el que se encuentra
en libros, el cual es un parmetro que se utiliza para determinar el valor del
colateral.
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Leccin 15:
COSTO DE LOS FONDOS
Luego de hablar de las garantas debemos analizar el costo que subyace en ellas
y revisar algunos factores importantes que nos modifican el costo de los
prestamos o crditos a corto plazo. Estos factores nos deben ayudar a determinar
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la tasa efectiva o real de inters que manejan los prstamos a corto plazo. Entre
ellos podemos analizar: la tasa de inters del mercado, los saldos compensatorios
o saldo que se queda en el banco durante el perodo del prstamo como
compensacin, y las comisiones derivadas del crdito.
Las tasas de inters nominales de mercado son el marco en el cual se mueven los
prestamistas y prestatarios en el proceso de negociacin. Estas tasas no son
iguales para todos los clientes, ya que los bancos las varan de acuerdo con la
liquidez y solvencia de los clientes. Entre ms baja la solvencia de un cliente, ms
alta es la tasa de inters que intenta compensar el riesgo adicional asumido por la
institucin financiera y, mientras ms alta la solvencia del cliente ms se acercar
a la tasa llamada por ellos, tasa preferencial. La tasa preferencial es la tasa
mercantil que los bancos cobran a sus clientes grandes y solventes con una
situacin financiera sana a corto plazo. Esta tasa preferencial tiene mucho que ver
con la competencia, ya que los bancos con el fin de captar dineros de estas
grandes y solventes empresas, reducen al mximo el margen de utilidad.
Al costo de los fondos se agrega una tasa de inters conocida como margen de
intermediacin y de la suma resulta la tasa de inters aplicada al cliente. La tasa
de inters aplicada a los prstamos a corto plazo dependern fundamentalmente
del costo de los fondos para los bancos, el cual puede estar determinado por la
tasa de referencia, la solvencia del prestatario, las relaciones actuales y futuras
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$120.000 en intereses
----------------------------------------- = 12,00%
$1.000.000 en fondos utilizables
Adems, de cobrar intereses, es posible que los bancos exijan a los clientes
mantener un mnimo de saldo en depsitos a la vista que no generan intereses, el
cual se determina en proporcin directa al crdito otorgado. A estos saldos se les
conoce como saldos compensatorios. Para determinar el costo del saldo debemos
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tener en cuenta el valor que debemos dejar en el banco sin poder utilizarlo.
Continuemos con el mismo ejemplo pero supongamos que nos exigen un 10% de
saldo compensatorio, lo que equivale a $100.000.
$120.000 en intereses
---------------------------------------- = 13,33%
$900.000 en fondos utilizables
Con una base de cobro el costo del crdito se increment del 12% al 13,33%
anual. Se recomienda al estudiante que realice el ejercicio cuando la base es de
descuento.
Por otro lado las comisiones tambin afectan los costos de los prstamos, ya que
ellos incrementan la tasa efectiva. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco
o entidad prestamista cobra una comisin de manejo por los costos
administrativos y de control de la deuda por un 3% anual, la tasa de inters es:
$120.000 en intereses + $30.000 de comisin
--------------------------------------------------------- = 16,67%
$900.000 en fondos utilizables
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Estimado estudiante puede consultar los siguientes links para ampliar las
temticas tratadas en los captulos 1, 2, y 3.
Metas y Objetivos
http://www.geocities.com/gehg48/F1.html
http://www.transparenciamexicana.org.mx/documentos/Sourcebook/capitulo23.pdf
http://www.gestiopolis.com/canales/notas/admonfra.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capcinco/anal5_1.htm
http://www.byington.net/escritos/guia.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capuno/portada.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap
%206/VPF.htm
http://semajw.wordpress.com/2008/09/06/el-precio-del-dinero-valor-presente-valor-
futuro-y-las-tasas-de-interes/
http://www.egrupoaval.net/valor.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap
%204/Tipos%20de%20tasas.htm
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http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/cambios/capuno/portada.htm
http://www.edgarcorrea.com/index.php?
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Riesgo y rendimiento
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Administracin de inventarios
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Administracin de cuentas por pagar
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Fuentes de financiamiento con y sin garanta
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Costo de los fondos
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http://externos.uma.es/cuadernos/pdfs/papeles37.pdf
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http://mexico.smetoolkit.org/mexico/es/content/es/3575/El-costo-de-los-cr
%C3%A9ditos-
http://www.citycredito.com/Costo_Financiero_Total.html
UNIDAD No 2
PLANEACIN FINANCIERA: DECISIONES FINANCIERAS
A LARGO PLAZO
INTRODUCCIN
En diversos mbitos empresariales se ha comentado la relacin entre un camello y
un caballo, indicando que si un comit, donde se toman decisiones aisladas,
intentara disear un caballo, este sera muy similar a un camello. Por lo tanto, los
administradores financieros audaces, piensan en los efectos generales que
ocasionan las decisiones de inversin y financiacin futuras. Estas decisiones de
inversiones y endeudamiento no se pueden tomar de forma independiente, ya que
se debe obtener dinero para pagarlas dentro de un conjunto de actividades
coherentes. Esta es la razn por la cual se necesita realizar una planeacin
financiera. La planeacin financiera por medio de su plan financiero le permite a
los directivos analizar las implicaciones de las diversas estrategias financieras,
medir los resultados, y no perder el rumbo de los objetivos estratgicos planteados
por la empresa.
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Los resultados obtenidos de las herramientas financieras, que nos han permitido
planear financieramente la empresa y utilizar proyecciones sustentables y
valederas en los entornos a los que nos enfrentamos, se observan en estados
como los presupuestos de efectivo. Las inversiones que realizamos tambin son
parte del control financiero de una empresa, ya que ellas nos entregan informacin
sobre el funcionamiento de la compaa a travs de las posesiones en el balance
general o la rentabilidad que se puede medir en el estado de resultados y en el
flujo de caja de la inversin en cuestin. Por ello, las herramientas financieras que
vamos a trabajar, tanto por si sola como en su conjunto, nos van a permitir realizar
un control financiero adecuado y positivo para la empresa y sus resultados
individuales como para el entorno en el que se encuentra. En diversas
organizaciones se considera que cuidar el dinero es lo ms importante, por ello,
el flujo de efectivo es la herramienta primordial para poder realizar algn
pronstico financiero que busque alcanzar el objetivo determinado por la empresa.
Por otro lado, es necesario tener claridad de que, en diversas ocasiones, cuando
se realiza el control financiero basado en los pronsticos, hay cierto grado de
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Captulo 4
INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL
Leccin 16:
ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones
antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben
revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. Este proceso de
evaluacin y seleccin lo denominaremos presupuesto de capital. El Presupuesto
de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a
largo plazo que estn alineadas con la meta de la empresa de incrementar al
mximo la riqueza de sus propietarios.
Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las ms comunes
son las realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos
activos se les conoce con frecuencia como activos redituables, que significa, en
trminos generales, que son la base de la generacin de ganancias y valor de la
empresa. Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas en el proceso de
presupuesto de capital. Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos,
interrelacionados, y denominados de la siguiente manera: generacin de
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Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle
que las menos costosas.
Revisin y anlisis: toda propuesta debe tener su conveniencia
empresarial y su viabilidad econmica. Esta etapa debe ir acompaada de
un informe sobre el anlisis de la propuesta dirigido a las personas
encargadas de su ejecucin.
Toma de decisiones: en trminos generales las decisiones de desarrollo
de las propuestas (gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los
lmites monetarios.
Puesta en marcha: luego de su aprobacin, los gastos de capital se
realizan y los proyectos se ponen en marcha.
Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto los costos como los
beneficios, se comparan con los esperados.
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En otras palabras, el costo de capital sirve como elemento de decisin para elegir
entre diferentes proyectos posibles de realizar.
Al tomar decisiones de inversin nos encontramos frente a varias clases de
proyectos, entre los ms comunes vemos: proyectos independientes, proyectos
mutuamente excluyentes y proyectos contingentes. Estas clases van a influir en la
toma de decisin sobre la realizacin de la inversin.
Proyectos independientes: son aquellos cuya aceptacin o rechazo, no
tiene porque anular a otros proyectos. Si existe la disponibilidad de recursos
es posible que se adopten vatios proyectos al mismo tiempo.
Proyectos mutuamente excluyentes: son aquellos cuya aceptacin
excluye una o ms propuestas alternas que tienen la posibilidad de realizar
la mima funcin en la empresa.
Proyectos contingentes: son aquellos cuya aceptacin depende del
desarrollo de otros proyectos distintos. Cuando se tienen proyectos
contingentes, es conveniente estudiar en conjunto todos los proyectos
dependientes entre s para realizar una evaluacin ms confiable.
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Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean
rendimientos esperados superiores al costo marginal de la compaa e invertir
hasta que estos dos elementos sean iguales. El determinar los costos de capital y
rendimientos futuros no es tan sencillo en la prctica, ya que ellos dependen de
diversas situaciones como: la expectativa de los inversionistas sobre la capacidad
de la compaa para emprender con xito nuevos proyectos, el riesgo empresarial
al que se expone la compaa debido a su lnea de negocios, el riesgo financiero
de la compaa (que se debe a su estructura de capital), la oferta y demanda de
capitales de inversin en el mercado de capitales, y el costo de la venta de nuevas
acciones (que sea superior al de las utilidades retenidas).
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Leccin 17:
CLCULO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos
de efectivo de un determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de
la totalidad de los flujos de efectivo de la compaa. Por lo tanto, todos los
ingresos, egresos e impuestos, que deba asumir la compaa por la aceptacin del
proyecto deben incluirse en el anlisis.
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son los flujos de efectivos que estos activos puedan generar si se utilizan en otro
proyecto o actividad diferente al proyecto en cuestin.
Por lo tanto, para evaluar las alternativas de gasto de capital (inversin), la
empresa debe determinar los flujos de efectivo relevantes, y estos consisten en la
salida de efectivo y las entradas subsiguientes. Los componentes principales del
flujo de efectivo son la inversin (flujo de efectivo negativo), entradas de efectivo
operativas (flujo de efectivo positivo) y un flujo de efectivo terminal.
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En la figura 6, usted puede identificar los pasos para determinarlo, note que los
componentes bsicos son los mismos: inversin inicial, flujos de efectivo
operativos y flujo de efectivo terminal.
Figura No 6
Tabla 17
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Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula
sumando el costo de adquisicin del nuevo activo al costo de instalacin del
mismo, por lo tanto, el costo de instalacin es la salida total que se requiere para
que el activo pueda operar.
En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del
nuevo activo.
Por otro lado, tenemos los beneficios despus de impuestos obtenidos por la
venta del activo existente, el cual nos disminuye la inversin inicial de la empresa
en el nuevo activo.
Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar
descritos en esta parte de la herramienta.
El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual
describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la
empresa opere.
En la inversin inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes, luego del proyecto de adquisicin del nuevo activo, es el cambio en el
capital de trabajo neto. Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo, se
registrara como una salida inicial. Como el cambio en el capital neto de trabajo no
es gravable se ubic al final de la herramienta.
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En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtencin del valor de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciacin a la que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van
depreciados 3 aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao
depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos aos, quedndonos un
saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre l.
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Como nuestro comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho
se nos configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar
impuestos. Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar
impuestos sobre los $96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de
$136.000, que multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos
arroja un valor de $54.400.
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Tabla 18
CLCULO DE LOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO
OPERATIVOS
Ingresos
- Gastos (excepto depreciacin e intereses)
Utilidades antes de depreciacin, intereses e impuestos (EBDIT)
- Depreciacin
Utilidad neta antes de intereses e impuestos (EBIT)
- Impuestos
Utilidad operativa neta despus de impuestos
+ Depreciacin
Flujos Positivos de efectivo operativo
Por otro lado, los administradores financieros podrn entregar resultados slidos
de evaluacin a los inversionistas, indicndoles de dnde saldrn los ingresos que
se convertirn en las utilidades que retribuyan la inversin realizada en el proyecto
seleccionado.
Tabla 19
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GASTO DE DEPRECIACIN
Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual
Observemos los ingresos y gastos que generan e incurren cada una de las
mquinas durante el mismo perodo para poder incluirlos en el estado de
resultados y determinar luego el flujo de efectivo operativo.
Tabla 20
Ingresos y gastos
Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual
Gasto Gasto
Ao Ingreso (exc.deprec.) Ao Ingreso (exc.deprec.)
1 2.520.000 2.300.000 1 2.200.000 1.990.000
2 2.520.000 2.300.000 2 2.300.000 2.110.000
3 2.520.000 2.300.000 3 2.400.000 2.230.000
4 2.520.000 2.300.000 4 2.400.000 2.250.000
5 2.520.000 2.300.000 5 2.250.000 2.120.000
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Tabla 21
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Con la maquinaria propuesta
2.520.00 2.520.00 2.520.00 2.520.00 2.520.00
Ingresos 0 0 0 0 0
2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00
- Gastos 0 0 0 0 0
Utilidades antes de depreciacin, intereses
e impuestos (EBDIT) 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000
-Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Utilidad Neta antes de intereses e
impuestos (EBIT) 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
-Impuestos (tasa = 40%) 56000 56000 56000 56000 56000
Utilidad neta operativa despus de
impuestos 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000
+ Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Flujos positivos operativos 164.000 164.000 164.000 164.000 164.000
Con la maquinaria actual
2.200.00 2.300.00 2.400.00 2.400.00 2.250.00
Ingresos 0 0 0 0 0
1.990.00 2.110.00 2.230.00 2.250.00 2.120.00
- Gastos 0 0 0 0 0
Utilidades antes de depreciacin, intereses
e impuestos (EBDIT) 210.000 190.000 170.000 150.000 130.000
Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la mquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluacin y en los flujos de efectivo relevantes, cul opcin de inversin debemos
seleccionar.
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Tabla 22
Flujo de
Ao Maquinaria propuesta Maquinaria actual efectivo
1 164.000 145.200 18.800
2 164.000 133.200 30.800
3 164.000 121.200 42.800
4 164.000 90.000 74.000
5 164.000 78.000 86.000
Tabla 23
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Tabla 24
- Beneficios despus de impuestos de la venta de la
mquina propuesta
Beneficios de la venta de la mquina propuesta 50.000
- Impuesto sobre la venta de un activo nuevo 20.000
Total de beneficios despus de impuestos (propuesta) 30.000
- Beneficios despus de impuestos de la mquina
actual
Beneficios de la venta de la mquina actual 0
+/- Impuesto sobre la venta de la mquina actual 0
Total de beneficios despus de impuestos (actual) 0
+Cambio en el capital de trabajo neto 17.000
Flujo de efectivo terminal 47.000
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Leccin 18:
TCNICAS DE EVALUACIN DE PRESUPUESTOS
DE CAPITAL
Luego de que las empresas han realizado y calculado los presupuestos efectivo
relevantes de capital, los analizan para evaluar si el proyecto es aceptable para
clasificarlo. Para ello existen varias tcnicas de anlisis dirigidas a determinar si
las inversiones son congruentes con la meta de la empresa de incrementar al
mximo la riqueza de sus propietarios. Los mtodos preferidos por los
administradores financieros integran procedimientos de valor en el tiempo,
aspectos de riesgo y rendimiento, y modelos de valoracin.
Revisemos tres de los mtodos ms relevantes de evaluacin en circunstancias
tanto ciertas como inciertas para determinar los flujos de efectivo relevantes. Los
mtodos son: el perodo de recuperacin, el valor presente neto y la tasa interna
de retorno.
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n FEt
VPN = ------------- - Io
t=1 (1 + i)t
Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben
medir en pesos del presente. A la inversin inicial no le debemos realizar ningn
tratamiento ya que su valor ya se encuentra en el presente. Los inversionistas,
cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones, toman el siguiente
criterio:
Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto
Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto
Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganar un
rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente
neto es menor que cero significa que el rendimiento que est arrojando el proyecto
es menor al esperado por los inversionistas, descrito mediante la tasa de
descuento.
Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.
La inversin inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000,
$15.000, $18.000, $16.000 y $17.000 ms los $8.000 del flujo terminal, en los
aos del 1 al 6 respectivamente.
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La ltima tcnica que vamos a analizar por el momento es la conocida como tasa
interna de retorno (TIR). Es la tasa que iguala el valor presente neto de una
inversin a 0, ya que determina que el valor presente de los flujos de efectivos
operativos sea igual a la inversin inicial. En otras palabras, es la tasa de
rendimiento efectiva anual que ganar el inversionista si invierte en el proyecto y
recibe los flujos de efectivo esperados.
Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual se 0, nos
encontramos frente a la tasa que est rindiendo el proyecto, la cual denominamos
como TIR. El clculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuacin,
sin embargo, el estudiante podr determinarla fcilmente mediante el uso de
calculadoras o Excel.
n FEt
$0 = ------------- - Io lo que es lo mismo matemticamente;
t=1 (1 + TIR)t
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n FEt
------------- = Io
t=1 (1 + TIR)t
Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:
Leccin 19:
RIESGO Y ALTERNATIVAS ADMINISTRATIVAS EN LOS PROYECTOS
2
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esperado, podemos inferir, que entre mayor sea la variabilidad de los flujos, ms
riesgoso sern los proyectos.
2
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y los flujos de efectivo para calcular de acuerdo con ellos el valor presente neto.
De igual manera se pueden realizar para el clculo de la TIR.
Tabla No 25
Proyecto A Proyecto B
Inversin inicial 10.000 10.000
Flujos positivos de
efectivo
Resultado
Pesimista 1.500 0
Ms probable 2.000 2.000
Optimista 2.500 4.000
Rango 1.000 4.000
Valores Presentes Netos
Resultado
Pesimista 1.409 -10.000
Ms probable 5.212 5.212
Optimista 9.015 20.424
Rango 7.606 30.424
2
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Podemos notar que al final de la tabla hemos determinado una fila llamada rango,
la cual nos describe la diferencia entre el punto mximo y el mnimo. Tal y como lo
dijimos anteriormente, los inversionistas adversos al riesgo prefieren un menor
grado de variacin en sus resultados.
En la Figura 7, encontramos un ejemplo de rbol de decisin basado basa en los clculos de las
probabilidades de rendimientos de los proyectos analizados.
Valor presente
Valor presente ponderado del
del flujo
Inversin Probabilidad positivo flujo positivo
inicial de efectivo de efectivo
0,40 225.000 90.000
2
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En el mtodo anterior hemos podido combinar dos proyectos con inversin inicial y
flujos diferentes, entre escenarios con posibilidad de ocurrencia desiguales.
En conclusin, ponderamos cada uno de los flujos de efectivo positivos trados a
valor presente obtenidos por la probabilidad relacionada de ocurrencia. Luego
sumamos estos resultados y comparamos el valor de los dos proyectos, habiendo
descontado la inversin inicial a cada uno de ellos. Se decide prefiriendo la
alternativa que le proporciona a la empresa el mayor valor esperado.
Anlisis del costo de las variaciones: debemos tener claridad en las inversiones
requeridas para el funcionamiento del proyecto, la vida til de las instalaciones y el
valor residual del proyecto, si lo hubiera.
Anlisis de costos operativos y fijos: debe estudiarse con sumo cuidado los
costos operativos y fijos y su comportamiento futuro de acuerdo con variables
tanto micro como macroeconmicas.
2
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Por ltimo, podemos revisar algunos aspectos del riesgo internacional. Aunque
todas las tcnicas de presupuesto de capital son iguales independiente de la clase
de compaa, ya sea nacional o multinacional, en el entorno internacional
poseemos dos riesgos adicionales como el riesgo cambiario y el riesgo poltico
internacional. El riesgo cambiario lo podemos resumir en el peligro de que una
fluctuacin inesperada en el tipo de cambio entre el dlar y la moneda de
denominacin de los flujos de efectivo de un proyecto, lleve a reducir el valor de
mercado del flujo de efectivo de ese proyecto. Como el dlar es el patrn de divisa
mundial, se revisan las variaciones de la moneda nacional frente al dlar, sin
embargo, cada da encontramos negociaciones en diversas monedas acogidas
por el mercado.Una de las posibilidades de disminuir el riesgo cambiario es
financiando a largo plazo el proyecto y en moneda local, de tal manera que las
variaciones de la tasa de cambio no afecten el proyecto. Es mucho ms difcil
protegerse del riesgo poltico, ya que cuando se acepta un proyecto internacional
se est aceptando toda la legislacin y las costumbres de los pases extranjeros
donde opera el proyecto en cuestin.
2
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Leccin 20:
TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO
Por lo tanto, cuanto mayor es el riesgo de un proyecto, mayor debe ser el RADR y
por lo tanto menor ser el valor presente neto de un flujo especfico de entradas
de efectivo. Veamos la ecuacin en donde la tasa de descuento ajustada al riesgo
trae al presente los flujos futuros para obtener valores presentes, a los cuales se
les resta la inversin inicial, con el fin de obtener el valor presente neto,
herramienta de evaluacin de proyectos.
n FEt
VPN = ----------------- - Io
t=1 (1 + (RADR))t
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por el riesgo RADR, se recurre a lo que denominamos la tasa libre de riesgo, sta
generalmente se asocia al riesgo nacin, el cual estimamos que poseen riesgos
cercanos a 0. Un ejemplo para determinar esta tasa pueden ser en Colombia los
TES o en los Estados Unidos los valores del tesoro. As, el rendimiento de estos
ttulos valores en cada pas se utilizan como la tasa libre de riesgo.
El estudiante debe notar que las tasas pueden variar de acuerdo al pas en donde
se est realizando el anlisis, por ello se debe investigar cules son los papeles
libre de riesgo de cada economa con el fin de realizar un anlisis ms exacto. Es
muy difcil que las empresas inviertan slo en valores libres de riesgo. Por lo tanto,
los inversionistas o compaas deciden asumir cierto grado de riesgo con la idea
de recibir mayores rendimientos que los que se percibiran con solo ttulos libres
de riesgo.
= i r - rf donde;
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Tabla 26
Flujos de
Flujo de Factor cierto efectivo
Ao efectivo equivalente ciertos
(50.00 (50.000
- 0) 1,0 )
1 12.000 0,9 10.800
2 14.000 0,8 11.200
3 15.000 0,6 9.000
4 18.000 0,5 9.000
5 16.000 0,3 4.800
6 25.000 0,3 7.500
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Capitulo 5:
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
Leccin 21:
PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL: EL CAPM
Alguna vez usted a soado recibir un cheque por $100.000.000, sin condiciones
alguna, de parte un desconocido?, pues hagmoslo en este momento.
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Conocemos solo 2 posibilidades, invertir en ttulos del gobierno con riesgo 0, como
lo mencionamos en el captulo anterior, o invertir en el sistema financiero a tasas
de mercado. Podemos pensar en TES, como los ttulos del gobierno, y en fondos
de pensiones voluntarias, como ttulos del mercado.
La pregunta inicial puede ser qu monto de inversin para cada una de las
opciones? Digamos que nos gusta la seguridad pero deseamos ganar un poco
ms que los papeles del gobierno, entonces nos inclinamos por un 20% para
fondo voluntario y 80% TES.
Con el fin de saber cul ser la rentabilidad del pequeo portafolio que
construimos, vamos a utilizar un modelo que nos permita valorar estos activos
descritos, al cual llamamos CAPM modelo de valoracin de activos financieros.
Ya hablamos del CAPM en trminos generales, ahora revismoslo para los
proyectos de inversin de las empresas, ya que cuando estos proyectos de
inversin poseen diferentes niveles de riesgo, el costo de capital, nicamente, no
es aceptado por los inversionistas y empresas.
Como supuesto inicial, pensemos que los proyectos se financian totalmente con
acciones ordinarias, es decir, con capital de la empresa. Por lo tanto, el anlisis de
riesgo y su beta se concentra en las acciones ordinarias. Luego modificaremos el
anlisis con financiacin externa, es decir, apalancamiento financiero.
Lo anterior nos indica que el costo general de capital de la empresa es el costo de
las acciones ordinarias.
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Ri = Rf + (Rm Rf)* i
Figura No 8
Lnea de
x x Mercado de
capital
x x
x x o
Tasa esperada de
rendimiento x x o o
x x o o o x = Proyectos aceptables o =
Proyectos no aceptables
x o o o
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Riesgo
sistemtico
(beta)
Luego de ello, aplican el CAPM a todos los proyectos, incluido el grupo que se
haya determinado. Este mtodo posee la ventaja de que no necesita tanto tiempo
en la asignacin del clculo de los rendimientos requeridos como s lo demanda
cuando es realizado para cada uno de los proyectos. Otra ventaja es que es
mucho ms sencillo encontrar en el mercado empresas semejantes para un grupo
de proyectos que encontrar compaas semejantes para proyectos particulares, lo
cual permite un mejor y ms acertado estudio de la competencia.
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empresa par, tambin deber realizarlo as, para que la comparacin sea
aceptable, ya que el riesgo sistemtico podra ser bastante diferente.
Si los riesgos son diferentes y debemos compararlos, el estudio se nos debe
trasladar al coeficiente , donde este debe ajustar antes de usarlo para determinar
el costo de capital, lo cual nos implica un anlisis ms detenido y detallado del
riesgo sistmico.
Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtencin
de rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a travs del
valor econmico agregado EVA (por las iniciales de la frase en ingls). Este es un
mtodo para calcular la utilidad econmica despus de la deduccin de todos los
costos de capital, el cual se calcula de la utilidad neta operativa menos el producto
del capital utilizado por el costo de capital, este resultado es el que denominamos
EVA.
Por lo tanto el EVA es una medida de desempeo basada en valor que surge al
comparar la rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos
empleados para su gestin. Lo ms relevante del EVA es que hace nfasis en que
la empresa no crea valor para los accionistas, sino hasta que cubre todos los
costos de capital. En el clculo de la utilidad contable se incluyen de manera
explcita los cargos de financiamiento, pero se excluyen los costos relacionados
con las acciones ordinarias.
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EVA = (r c) * capital donde
EVA = (0,2 0,145) * 1200 = 66, el cual es superior al EVA inicial, es decir, en la
empresa se est creando valor.
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En este caso la nueva rentabilidad es mayor que la inicial. Lo mismo haremos con
el costo de capital el cual se modifica de acuerdo con las siguientes cifras.
Leccin 22:
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
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El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de las
fuentes bsicas de fondos a largo plazo de la compaa. Existen cuatro fuentes
bsicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo plazo, como
son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de inters (costo
financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance como
pasivos a largo plazo; el costo de las acciones preferentes, las cuales son una
funcin de los dividendos declarados; el costo de las acciones comunes, y el costo
de las utilidades retenidas.
Podemos ver en la Figura 9 la estructura del balance, detallando las fuentes de
financiacin a largo plazo, a las cuales calcularemos su costo particular para
obtener el costo de capital promedio ponderado.
Figura No 9
BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Activos Capital contable
- Acciones Preferentes Fuentes de
- Capital en acciones ordinarias fondos a
Acciones ordinarias largo plazo
Utilidades retenidas
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Revisemos cual serian las expresiones para calcular cada uno de los costos de las
fuentes de financiamiento
Costo de una accin preferente: lo determinamos mediante los
dividendos de la accin preferente (D a.p. ) divididos por los ingresos netos de
la venta de la accin preferente (I a.p.).
D a.p.
C a.p.= -------- donde; C a.p es el costo de las acciones ordinarias
I a.p.
10.000
C a.p.= ------------------------ = 0,1053 10.53%
100.000 5.000
Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos mtodos, los cuales
denominamos como el modelo de valoracin de crecimiento constante y el modelo
de valoracin de activos de capital CAPM.
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acciones ordinarias (De.a.o.) sobre el precio actual por accin ordinaria de los
inversionistas ms una tasa de crecimiento constante de los dividendos.
D e.a.o.
C a.o. = -------- + T c.a.o.
P a.o.
15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 20%
100.000
C a.o. = Rf + { * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este captulo y en el anterior.
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La empresa tiene dos opciones con relacin a las utilidades retenidas: emitir
acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
utilidades retenidas es igual al costo de una emisin de acciones comunes
ordinarias, por lo tanto,
Rd, = es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo
al precio de mercado
t = tasa impositiva
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La empresa XYZ determin que la tasa que iguala el costo de los prstamos con
los flujos de efectivo asciende al 18%, mientras que la tasa impositiva es del 30%,
por lo tanto,
C d = 18% *(1 0,3) = 0,18 *0,7 =12,6%
Es el costo de la deuda, el cual es bastante inferior a inicialmente visto de 18%, ya
que estos valores son susceptibles de disminuir.
Tabla 27
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Leccin 23:
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
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El tercer tipo es el apalancamiento total que por un lado se puede ver como las
suma de los dos, el apalancamiento operativo y el financiero, o la relacin entre
los ingresos percibidos por ventas y su utilidad por accin ordinaria (EPS).
Veamos en el siguiente grfico la relacin que existe entre el estado de resultados
y el apalancamiento, el cual ayuda fuertemente al administrador financiero a
relacionar las funciones de cada una de las herramientas que estamos analizando.
Figura 10
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2.500 2.500
Q = ------------- = ---------- = 500 unidades
10 - 5 5
El plan de produccin que la empresa XYZ necesita desarrollar para cubrir sus
costos totales asciende a 500 unidades, es decir, para que el EBIT de la empresa
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sea 0, la empresa debe producir 500 unidades, lo que nos lleva a deducir que con
una produccin mayor a 500 unidades el EBIT ser positivo. Este anlisis lo
podemos realizar grficamente, donde vemos que las rectas se cruzan cuando los
costos totales igualan a los ingresos por ventas, all encontramos el punto de
equilibrio. La Figura 11 es una descripcin de la relacin entre los diferentes
costos y los ingresos que obtenemos de la produccin que permitieron los costos
mencionados.
Utilidades (EBIT)
Costos totales
Punto de Equilibrio
500 1.000
Podemos determinar que cuando los costos fijos aumentan es necesario aumentar
la produccin, cuando el precio de venta aumenta, la necesidad de produccin
disminuye y cuando el costo variable unitario aumenta, se aumenta la produccin
necesaria para alcanzar el punto de equilibrio.
Grado de apalancamiento operativo (GAO): es una medida numrica que
nos indica el cambio porcentual entre el EBIT y el cambio porcentual de las
ventas.
Cambio porcentual en EBIT
GAO = ------------------------------------------
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Q x (Pv Cvu)
GAO = -------------------------------
Q x (Pv Cvu) - CF
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Podemos pensar que la empresa XYZ tiene un cambio del 40% en su EBIT,
producto de modificaciones de las ventas y sus costos variables, el cual afecta su
precio en un 100%, cul ser ahora su nuevo grado de apalancamiento
financiero?
100%
GAF = --------- = 2,5
40%
El resultado nos dice que existe apalancamiento financiero en la empresa, es
decir, los recursos de deuda estn siendo productivos dentro de ella.
Adicionalmente, podemos encontrar otra ecuacin ms directa, en la cual
obtengamos en su mayora los datos directamente del estado de resultados.
EBIT
GAF = --------------------------------
1
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Para encontrar el GAF debemos tener en cuenta que los intereses ascendieron a
$2,000 este ao, los dividendos en acciones preferentes que cancelaremos son de
$2.400, y la tasa impositiva que la empresa XYZ asume es del 40%.
10.000 10.000
GAF = ----------------------------------------- = ----------- = 2.5
1 4.000
10.000 2.000 (2.400 * -------)
1 0,4
2
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Q x (Pv Cvu)
GAT = ---------------------------------------------------
1
Con los mismos datos de la empresa XYZ, donde el plan de produccin asciende
a 20.000 unidades, determinemos el apalancamiento total exceptuando los
intereses que se pagan por el aumento de deuda para lograr el nuevo plan de
produccin.
Resumen de datos: Q=20.000, Pv=$10, CVu=$5, CF=$2.500, I=$30.000, Da.p.=
$2.400 y t del 40%.
Leccin 24:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
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Por lo tanto, la tasa de rendimiento del capital total es la relacin entre su ingreso
operativo neto y el valor de mercado de la empresa.
La estructura de capital es un tema bastante polmico, ya que la teora nos dice
que existe una estructura ptima de capital, sin embargo, an no ha sido posible
entregar las herramientas ptimas para determinarla. En el ao 1958, dos famosos
economistas como son Franco Modigliani y Merton H. Miller, demostraron
matemticamente que la estructura de capital que una empresa posee no afecta
su valor. Todo dentro del contexto de los mercados perfectos. Sin embargo, se ha
encontrado tericamente unas imperfecciones que afectan a la estructura de
capital luego, administrndola, podemos encontrar el equilibrio mencionado
anteriormente.
Este equilibrio terico se basa en los beneficios y los costos de la deuda, ya que
los beneficios son afectados por los impuestos y los costos de financiamiento
poseen efectos en el riesgo de quiebra, los costos de agencia y dems costos que
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Tabla 28
EBIT Utilidades netas 100.000
0,1
Rc tasa del capital propio 5
Ve Valor de la empresa (EBIT/Rc) 666.667
Vd Valor de la deuda en el mercado 100.000
Valor de las acciones ordinarias en
V m.a.o. el mercado (Ve-Vd) 566.667
EBIT $90.000
Trc = --------- = ------------ = 15,88%
V m.a.o $566.667
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Continuamos con la tasa impositiva del 40%, como en los anteriores ejemplos de
la empresa XYZ, y el CCPP de la Tabla 27 de 9,8%.
Leccin 25:
POLTICA DE DIVIDENDOS
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Las restricciones legales: estas restricciones tiene que ver con las leyes y
normas emitidas por el gobierno, las cuales regulan los pagos de dividendos de
una empresa. Estas leyes y normas dependen del territorio en donde se
encuentren, pero generalmente podemos ver que se impide el uso del capital para
pagar dividendos, es decir, solo pueden provenir de las utilidades netas despus
de impuestos del presente ejercicio y pasados. No se pueden pagar dividendos
cuando la empresa est insolvente, el hacerlo contraindica el orden de pago en
caso de una quiebra. Las clusulas restrictivas son las normas que tienen mayor
efecto en las polticas de dividendos. stas son los acuerdos realizados en los
contratos de bonos, los prstamos a plazo realizados con las instituciones
financieras, y los acuerdos de crdito a corto plazo como los realizados con los
proveedores, los leasings, las reglas de las acciones preferentes, etc.
Como se observa, estas restricciones limitan el monto de los dividendos que una
empresa puede cancelar y distribuir.
Las normas fiscales: son las leyes que se emiten para gravar estas rentas, se
puede ver de dos maneras el efecto en los dividendos: la tasa impositiva que la
empresa debe asumir lleva a disminuir el monto de las utilidades y, por otro lado,
las tasas fiscales sobre las ganancias de los socios pueden afectar esta
distribucin.
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Generalmente los estudiosos del tema indican que los dividendos que cancela una
empresa a sus accionistas deben considerarse como el monto sobrante luego de
haber aceptado todos los proyectos de inversin favorables para la compaa. Al
anterior enunciado se le conoce como la teora residual de dividendos en el cual la
empresa tomara la decisin de entregar dividendos de la siguiente forma:
Determinar el nivel ptimo de gastos de capital, lo cual sera encontrar el
punto ptimo entre el costo de capital promedio ponderado y las
oportunidades de inversin.
Con la estructura de capital ptimo, calcular el monto de capital propio
para financiar las inversiones.
Generalmente el valor de las ganancias retenidas es menor que el de
emitir nuevas acciones. Por ello, se deben utilizar todas las utilidades
retenidas posibles para determinar la estructura de capital de los recursos
necesarios para determinar la combinacin ptima de fuentes de
financiamiento.
Lo anterior nos indica que cuando se necesita el capital para financiar proyectos
de inversin que sean benficos para la empresa no se pagarn dividendos.
El anterior anlisis tiene que ver con una administracin que busca la solidificacin
de la compaa, especialmente en su manejo financiero, con el fin de que sta
cuente con los recursos suficientes para ser competitiva en el mercado.
Las polticas de dividendos que existen son tantas como las empresas que las
emiten, sin embargo, podemos ver unos patrones generales:
Pago de dividendos segn una razn constante: es un porcentaje de cada
peso ganado despus de impuestos el cual se puede distribuir.
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Captulo 6
TEMAS AVANZADOS: FINANCIAMIENTO
Leccin 26:
FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL ARRENDAMIENTO, BONOS Y WARRANTS
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Por la venta del activo, el arrendatario recibe dinero en efectivo que puede
reinvertir en otra operacin lucrativa, o simplemente aumentar la liquidez de
la empresa.
El arrendatario puede seguir usando el activo, as la propiedad sea de otra
persona.
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Los bonos son ttulos valores que las empresas utilizan como medio de
financiacin a largo plazo, las cuales buscan encontrar recursos que les
apalanque los proyectos. Cuando el producto de estos bonos se utiliza en
proyectos de inversin, muchas compaas dan la opcin de convertirse en
acciones bajo unas reglas previamente determinadas.
Normalmente, los intereses de los bonos son ms reducidos que los de los
papeles de las instituciones financieras, lo que permiten que el costo de la deuda
disminuya y los proyectos sean ms rentables. Los bonos poseen las
caractersticas de cualquier ttulo valor: debe poseer un valor nominal, una fecha
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Podemos observar que estos bonos que se convierten en acciones poseen una
desventaja relativa al momento de dejar de estar en el patrimonio como deuda y
pasar al patrimonio como un monto adicional de capital. Por un lado, se maneja un
mayor monto para fines fiscales de acuerdo con el monto de los capitales de la
empresa y al subir esta cantidad, tambin suben los impuestos por pagar.
Por ltimo, veremos los certificados de opcin o warrants, los cuales son una
opcin de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un
determinado ejercicio financiero (ao fiscal). Este precio nos genera que la tasa de
rentabilidad del warrants, por lo general, sea mayor a la que se est negociando
en el mercado.
Por otro lado el warrant tambin genera un derecho de comprar las acciones
opinadas, sin embargo este derecho posee un perodo de cumplimiento bastante
corto (entre 2 y 4 semanas). El hecho de que el warrant pueda generar una mayor
tasa de inters a la que estn generando las acciones ordinarias en ese momento,
es un buen gancho para que las emisiones de bonos sean ms atractivas y por lo
tanto ms exitosas financieramente. Los warrants poseen unas caractersticas
bastante generales que podemos resumir en los siguientes puntos.
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Leccin 27:
MODELOS DE PLANEACIN FINANCIERA
Figura 12
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Los modelos financieros nos pueden entregar resultados coherentes con nuestras
premisas en los supuestos del plan financiero y el entorno econmico en el que
nos desenvolvemos, sin embargo, esto no implica que con ello podamos decidir
cul es el mejor modelo.
Una estrategia eficiente para manejar nuestra planeacin financiera es utilizar las
herramientas que nos proporcionan los sistemas mediante medios tan sencillos
como la hoja electrnica para organizar los elementos de los estados financieros,
por un lado, y por otro, las diversas variables que nos pueden modificar nuestras
proyecciones.
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Leccin 28:
DERIVADOS
Como derivados se conocen los ttulos que reciben su valor de otro activo, los
cuales son las opciones, o los swaps. stos son operaciones que permiten el
intercambio de condiciones entre ttulos valores y contratos futuros, En primera
instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo
que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado
de activos, en una fecha futura y determinada, y con un precio previamente
establecido.
Las empresas buscan maximizar sus utilidades, sin embargo, al intentar obtener
esta meta, ellos deben acceder a diferentes herramientas de negociacin. Ya
hemos visto varias, ac veremos dos motivos por los cuales pueden estar
interesados en contratar un futuro:
Operaciones de cobertura: la persona posee o va a tener el activo en el
futuro (petrleo, caf, divisas, trigo, etc.) y lo vender en un futuro, con este
medio se desea asegurar un precio fijo hoy para la operacin de maana.
Operaciones especulativas: la persona que contrata el futuro slo busca
especular con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin
hasta el vencimiento del mismo. Este tipo de operaciones es muy comn en
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Veamos algunos nmeros. Si una persona posee una opcin de compra sobre un
activo A por $100.000, a un tiempo de tres meses, l podr adquirir por $100.000
el activo A dentro de tres meses sin importar cual sea el precio spot. Sin embargo,
l ejercer su opcin siempre y cuando le favorezca, es por ello que si el precio
spot se encuentra por debajo de los $100.000, l preferir no ejercer su opcin, ya
que le saldr ms econmico adquirir el activo en el mercado spot. Pero si el
precio del activo el da del vencimiento de la opcin se encuentra por encima de
los $100.000, el propietario de la opcin ejercer su derecho y le comprar el
activo a $100.000.
Por ello, podemos deducir que para una opcin call, se ejercer su derecho
siempre y cuando el precio spot se mayor que el acordado y, en la situacin
contraria, se prefiere no ejercer la opcin y comprar los activos en el mercado
spot.
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Las opciones poseen un costo el cual refleja el cubrimiento de esa posible prdida
que se obtenga entre el precio acordado y el precio al cual se encuentre el activo
el da del vencimiento de la opcin. Por ello, podramos deducir tericamente que
el precio de una opcin call es la diferencia entre el precio del activo el da de la
adquisicin de la opcin y el precio proyectado para el da del vencimiento de la
opcin. Lo mismo sucede con las opciones put, slo que en esa situacin se
analizaran los precios de las opciones put.
Es importante que el estudiante conozca que los precios de las opciones son
producto de una negociacin que incluye diversos factores, lo que lleva a que una
misma opcin (es decir al mismo perodo de vencimiento y al mismo precio) pueda
tener diferente valor, dependiendo de la proyeccin realizada para su fecha de
vencimiento.
Otros elementos que influyen en el valor de una opcin son la volatilidad de los
precios del activo y la tasa de inters, en productos negociados en la misma
moneda. Cuando el negocio es entre diferentes pases con diferente tipo de
moneda, otro factor determinante ser la tasa de cambio.
La tasa de inters se relaciona con el costo de los fondos que se utilizaron para
adquirir las opciones, ya que stas pueden generar una ganancia, cuando la
opcin me favorece, o perder el costo de la opcin, cuando decidimos no utilizarla.
El swap es otro tipo de derivado que puede utilizarse para el financiamiento de
una compaa.
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Leccin 29:
REESTRUCTURACIONES CORPORATIVAS
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Una fusin vertical es la combinacin de empresas que guardan una relacin entre
s de comprador a vendedor o viceversa, por ejemplo, cuando una gran superficie
compra a alguno de sus proveedores, o cuando una empresa decide no adquirir
ms X insumo y decide comprar la empresa que lo produce.
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Existe otra forma de combinacin muy comn por nuestros das, la cual es la
adquisicin por parte de la empresa compradora del porcentaje de acciones
necesarias para controlar el manejo y directrices de la empresa. La alianza
estratgica o joint venture, es cuando dos empresas con diferentes objetos
sociales y visiones similares, contribuyen con activos financieros y fsicos,
decidiendo aliarse para realizar una nueva actividad econmica como la
produccin o la comercializacin de algn bien o servicio. Estas alianzas
estratgicas tienen mucho que ver con alcances internacionales, podemos
recordar entre IBM (Estados Unidos), Toshiba (Japn) y Siemens (Alemania), para
desarrollar y fabricar chips de memoria de computador.
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Otra manera en que las empresas se reestructuran es por medio de las escisiones
y reestructuraciones, donde luego de que una compaa finaliza la adquisicin,
con frecuencia examina sus activos y las divisiones de la nueva empresa adquirida
para determinar cmo juegan en los planes futuros de la empresa compradora. De
no ser as, la empresa compradora comenzar a vender o escindir parte de la
empresa adquirida.
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Leccin 30:
ADMINISTRACIN FINANCIERA INTERNACIONAL
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la calidad de la fuerza laboral, los costos de transporte, las materias primas, los
tipos y riesgos cambiarios, los riesgos polticos, etc.
Los tipos de cambio entre divisas varan con el tiempo reflejando las fuerzas de la
oferta y la demanda de cada una de las monedas. Los mercados de divisas no
poseen una sede, ya que se realizan a travs del mundo. Las negociaciones de
las monedas se pueden realizar a travs de las bolsas, de solicitud telefnica, por
internet, etc., sin embargo, los grandes mediadores son las grandes empresas y
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Tabla 29
Tipo de cambio a plazo
Tipo de
cambio al
Cotizacin contado 1 mes 3 meses 1 ao
Europa
UME (euro) Directa 1,2630 1,2634 1,2646 1,2752
Suecia (corona) Indirecta 8,2907 8,2871 8,2948 8,3256
Suiza (franco) Indirecta 1,2149 1,2131 1,2142 1,2187
RU (libra) Directa 1,4761 1,4733 1,4746 1,4801
Amrica
Canad (dlar) Indirecta 1,2623 1,2624 1,2636 1,2683
Mxico (peso) Indirecta 13,601 13,6760 13,6887 13,7395
Colombia (peso) Indirecta 2319,5 2338,1 2394,6 2634,9
Pacfico/frica
Hong Kong (dlar) Indirecta 7,7521 7,7391 7,7463 7,7750
Japn (yen) Indirecta 92,885 92,6869 92,7728 93,1172
Sudfrica (rand) Indirecta 10,281 10,3246 10,3342 10,3725
China (yuan) Indirecta 6,8796 6,8853 6,8916 6,9172
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En los tipos de cambio se observa que a medida que transcurre el tiempo estas
varan, ya sean por la cantidad de moneda que se est vendiendo o por la
cantidad de moneda que se compra (oferta y demanda), o por ambas. Adems, los
cambios estn son influenciados por las situaciones polticas y econmicas del
momento, por ejemplo, la crisis inicialmente de los Estados Unidos y ahora
mundial han hecho que las monedas cambien su relacin frente al dlar.
Sin embargo, en cualquier tiempo sucede un efecto sobre los tipos de cambio, ya
que la inflacin y las tasas de inters son diferentes entre los pases y la tasa de
cambio intenta equipararlas. Los administradores financieros deben conocer el
manejo de las fluctuaciones de los tipos de cambio y la diferencia entre los tipos
de cambio al contado y a plazo, adems, deben saber cmo se fijan los tipos de
cambio y el porqu son diferentes los tipos de cambios en los diferentes pases.
La primera teora que podemos definir es la ley de precio nico, la cual nos dice
que los precios que poseen los productos en todos los pases deben ser los
mismos cuando los traducimos a una misma divisa comn.
Sin embargo, podemos ver una visin menos estricta, ya que esta teora tiene sus
inconvenientes en la prctica por diversas variables ajenas al precio y al control de
los financieros. La teora de la paridad del poder de compra (PPP) mantiene que
aunque algunos productos pueden costar diferente en diferentes pases el costo
general de vida relativo entre los pases no se ve afectado por la inflacin interna,
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ya que el precio final se vern ajustados por la tasa de cambio entre las dos
monedas.
Por ejemplo, el promedio de precios en Turqua aument en el comienzo de esta
dcada ms de 4 veces, de lo cual se podra inferir que los turcos no tenan
mercado para exportar sus productos por lo costoso que se haban vuelto, sin
embargo, los tipos de cambio tuvieron una modificacin que hizo que la lira se
devaluara para compensar el aumento anterior y se comprara un 60% menos que
antes.
Figura 13
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Figura 14
1 + r euro 1 + i euro
------------- -------------
equivale a
1 + r US$ 1 + i US$
Mientras que en los Estados Unidos tenemos una tasa de inters nominal del
3,5% y la tasa de inflacin esperada es del 2%
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1 + 0,035
Por ejemplo, r euro (real) = ----------------- -1 = 0,01471 1,471%
1 + 0,02
Aunque el tipo de inters real es mayor en Francia que en los Estados Unidos, la
diferencia entre las tasas reales es mucho menor el de las tasas nominales.
Veamos ahora la relacin entre los tipos de inters y los tipos de cambio, la cual
podemos deducirla revisando que los tipos de inters deben ser equilibrados con
una diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo, suponiendo que nos
encontramos libres de riesgo. Lo anterior nos lleva a una nueva teora llamada la
teora de la paridad de los tipos de inters segn la cual la prima a plazo es igual
al diferencial de la tasa de cambio. En la Figura 15 observamos la relacin de
ecuaciones que nos demuestran cmo hallar la paridad de los tipos de cambio al
contado y a plazo con las tasas de inters.
Figura 15
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Como dijimos antes, el prstamo de un milln de dlares a una tasa del 3.5%, tasa
de inters en los Estados Unidos, nos arroja 1.000.000 * 1,035 = 1.035.000
dlares. Con lo cual podemos concluir que antes de realizar una inversin o un
prstamo debemos revisar el comportamiento de las tasas y los intereses, ya que
a primera vista la rentabilidad de una inversin o el costo de un prstamo pueden
ser sesgadas por los tipos de cambio. Veamos el diferencial de los tipos de tasa
de inters:
1 + 0,045
----------------- = 1,00966
1 + 0,035
1,2693
----------------- -1 = 0,00967
1,2752
Otra de las teoras que describiremos es la teora de las expectativas de los tipos
de cambio a plazo, la cual dice que los tipos de cambio a plazo igualan a los tipos
de cambio al contado. Lo anterior nos explica que la diferencia porcentual entre los
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Figura No 16
Los presupuestos de capital internacional son los mismos a los internos y poseen
las mismas herramientas financieras para evaluarlos, por lo tanto, las decisiones
de invertir en el extranjero no se diferencian de las internas. Para ello, se deben
proveer los flujos de efectivo del proyecto y luego descontarlos segn el costo de
oportunidad del capital. Lo importante ac es que el costo de capital se enuncia en
la otra moneda. Como el dlar es el patrn mundial, debemos enunciarlo en
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dlares, por lo cual los flujos tambin deben convertirse en dlares, esto nos exige
prever las modificaciones del tipo de cambio.
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