ARGENTINA:RentaFija

BuenosAires,Argentina jueves,08dejuliode2010

BONOSSOBERANOS:despusdearreglarconlos
holdouts,Argentinarecibelosbeneficios

Los ttulos locales de renta fija continan con tendencia alcista, alentados por las expectativas sobre
indicadoresmacroeconmicosdeArgentinayporunpanoramafinancieroglobalmscalmo.

Segn el ndice general de bonos medido en dlares del IAMC, los ttulos soberanos acumulan hasta la
rueda del mircoles 07 de julio de 2010, una ganancia de 1,8% en promedio. Los ttulos que mejor
comportamientotuvieroneneldesarrollodelasemanafueronlosemitidosenmonedaextranjeradelargoplazo,
los cuales mostraron una suba superior al 3%. Esta suba permiti recortar las prdidas que los ttulos llevaban
acumuladas.Hastaelmomentolosbonospierdenenloquevade2010solo0,6%.

Elvolumendeoperacionescontinasiendobajodebidoalacauteladelosinversoressobrelasituacinexterna.Se
vienenoperandoenlasltimasruedasenelMAEpocomsdeARS1.000M.

El riesgopas medido por el EMBI+Argentina ayer se ubic por debajo de la barrera de los 800 bps.
Venamosdiciendoenlosltimosinformesdiariosqueelriesgopasdebaubicarsepordebajodedichosvalores
para que la tendencia sea bajista. Un nivel bajo de EMBI podra habilitar a las agencias Fitch y Moodys a un
upgradeensunota.Estopodraatraeranmsinversoresextranjeros.

Esimportantedestacarqueadems,losbonosdomsticosmantienenunbuencomportamientodebidoal
buen resultado obtenido por el Estado Nacional sobre el canje de deuda pblica que finaliz en el mes de
junio.

UnodelosttulosquemostrunbuencomportamientoenlaruedadeayerfueelnuevoGlobal2017.Su
precioalcanzlosUSD87porcadalminade100nominalesysuTIRhoyesde11,9%.Estebonoeselquesetoma
comoreferenciaparasaberaquetasasefinanciaraelEstadoNacional.

Elmismoannopuedesaliralosmercadosvoluntariosdedeuda,dadoquetienelaintencindetomarfondosa
unmenorcosto.ParaqueelGobiernolleguealobjetivodetomardineroaunatasapordebajodelosdosdgitos,el
bonodeberacotizaramsdeUSD93porcada100nominales.

EnelmesdeabrilcircullaideadeunareestructuracindelBoden2012.Duranteeltranscursodeesta
semanaelGobiernodescarttalposibilidaddebidoalaincertidumbredelosmercadosexternos.Solouna
reversin de la situacin global definitiva podra habilitar a un posible canje de dicho ttulo, pero por ahora las
elevadas tasas no lo permiten. Su prximo vencimiento es el 03 de agosto por un monto de USD 2.195 M y
posiblementeelGobiernoefecteelpagoconreservasdelibredisponibilidadobusquefinanciamientoatravsde
entidadesfinancieraslocales.

Silosmercadossiguenmejorando,creemosquedichopanoramapodrafavoreceralEstadodadoqueel
mercadopodraconvalidartasasmsbajasparaqueArgentinapuedaingresaralmercadovoluntariode
deudaytomardineroaunmenorcostofinanciero.Mientrasestonosuceda,vemoslejanalasposibilidades
deobtenerdinerofrescoenelcortoplazo.

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jueves,08dejuliode2010
ARGENTINA:RentaFija

Argentinavs.Colombia:comparacindecurvasderendimientos

Venamos comparando en informes anteriores la curva de rendimientos de bonos soberanos de Argentina con
respectoaladettulosdeVenezuela,BrasilyMxico.Enesteinformeretomamoslascomparaciones.Estavez
es el turno de Colombia. Segn la agencia S&P la deuda de Colombia est calificada como Investment
Grade,peroparaMoodysanlacalificacinesSubInvestmentGradeBonosBasura.

Hasta hace cuatro aos, el 50% de la deuda pblica colombiana estaba contratada en dlares estadounidenses.
Actualmenteel0,67%deloscompromisosdepagoestnenpesoscolombianos.Esanuevacomposicines
laquehasaneadoladeudasoberanadelpas.

Comosepuedeobservarenlafigurademsabajo,elspreadentrelacurvadeArgentinayColombiaesde542
bps.LabrechaqueexisteentrelacurvadeBrasilyColombiaesnfima(solo16bps).

En funcin a la curva de rendimientos argentinos, el Boden 2015 sigue siendo el ms elegido de los
inversores, dada su baja paridad y su alta relacin riesgorendimiento en comparacin al resto de los ttulos
argentinos. Sin embargo, los ttulos de Colombia estn todos alineados a la curva de rendimientos, por lo
quenoseobservanttulosdesarbitrados.

En el corto plazo, el Boden 2013 de Argentina podemos compararlo con el Colombia 2013, los cuales
presentanunadurationsimilar.Elspreaddetasasentreambosesde590bps.ElspreadentreelBoden2012
respectoalColombia2012esmenorenrelacinalos2013(390bps).Enellargoplazopodemoscompararlos
Discount2033conelColombia2027.Ladurationtambinessimilaryeldiferencialdetasasesde590bps.

Figura1
Curvasdebonosendlares:Argentinavs.Colombia
15.0%
14.0%
13.0% ARGBonarX DICA
ARGBoden2015 DIY0Canje DICY
12.0% Global2017Canje
11.0% ARGBonarVII PARA
PARY
10.0%
T 9.0%
I 8.0% ARGBoden2013
R
7.0% COL2027
ARGBoden2012 COL2033
6.0%
ARGBonarV
5.0%
4.0%
3.0% Argentina
COL2012 COL2013
2.0% Colombia
1.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Duration

Fuente:elaboracinpropiadeResearchforTradersenbaseadatosdeI.A.M.C.ymbitoFinanciero

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jueves,08dejuliode2010
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CurvadeRendimientos:bonosenpesosyendlares

En las ltimas cinco ruedas, los ttulos locales en pesos tuvieron un buen comportamiento. El contexto
externonoafectennadaalosttulossoberanosdebidoalasexpectativassobrelaeconomadomsticaparalo
quequedadelao.

En el perodo estudiado los soberanos en pesos subieron en promedio aproximadamente 2%. De esta
manera, la curva de rendimientos mostr un movimiento descendente mayor en el tramo corto de la misma,
manteniendo la pendiente normal. Esto es tomando en cuenta el PR11 para su construccin, sino la pendiente
estaraflat.

Losttulosmsdesarbitradoscontinansiendo:elBoden2014,elBogar2018yelPR12eneltramomedio
delacurva.ElPRE9siguealineadoalacurva.

LamayorrelacinriesgorendimientopasaporelBogar2018.Estettulosiguesiendorecomendabledadasu
bajaparidadysuelevadaliquidez.Esteactualmentetieneunpotencialdegananciasde7%.

Los cupones ligados al PIB en pesos solo mostraron una ganancia de 5% en las ltimas cinco ruedas,
mientrasqueelbonodelcanje(Discount)subimsde4%.

Figura2
Bonosenpesos:curvaderendimientosal01yal07dejulio

18.0%
17.0%
PR13
16.0%
Bogar2018
15.0% DIP0Canje
14.0% Boden2014 DICP
13.0% PR12 Cuasipar
12.0% PRE9
T PAR
11.0%
I
10.0%
R
9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0% PR11
4.0%
3.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Duration

Fuente:elaboracinpropiadeResearchforTradersenbaseadatosdeI.A.M.C.

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Los ttulos locales emitidos en dlares ganaron en promedio 1,4% en las ltimas cinco ruedas. Esto
permitiquelacurvadescendieraligeramenteenrelacinalasemanaanterior.

Seobservaestasemanaquelosnicosttulosdeltramomedioquemsredujeronsusretornosfueronlos
msdesarbitradosfrentealacurva:elBoden2015yelBonarVII.Losmismosganaronenlasltimascinco
ruedasenpromediomsde3%.EstosjuntoalBonarX,siguenteniendopotencial.Peroseguimosrecomendando
elBoden2015debidoaquecuentaconunamayorliquidezyunamayorrelacinriesgorendimientofrenteaotros
ttulosdesimilarduration.

Los cupones atados al PIB en dlares mostraron una suba de ms de 5% en las ltimas cinco ruedas,
mientrasqueelDiscountdelcanjesologan0,4%.ElGlobal2017delcanjecayenunasemana1,4%ya
esteprecioarrojaunaTIRde11,3%.

Figura3
Bonosendlares:curvaderendimientosal01yal07dejulio

15.0%
Al07072010
14.0% Al01072010

13.0% DICY
BonarX DICA
Boden2015 DIY0Canje
12.0%
Global2017Canje PARA
11.0% BonarVII
T PARY
I 10.0%
R
9.0%

8.0% Boden2013

7.0%
Boden2012
6.0%
BonarV
5.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Duration

Fuente:elaboracinpropiadeResearchforTradersenbaseadatosdeI.A.M.C.

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jueves,08dejuliode2010
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Datostcnicosdebonosdomsticos
En la siguiente figura mostramos los principales datos tcnicos de los bonos emitidos tanto en pesos como en
dlares.Destacamoslavariacinpositivaquetuvieronlosttulossoberanosenlaltimasemana.

Figura4
Bonosenpesosydlares:datostcnicos
EnPESOS
Volat. VariacionesPrecio(%)
Vto. Cierre
Especie Vto. Paridad TIR Duration 30das
Cupn 070710 Da Semana Mes Ao
(%)
PRO11 031210 030810 250.50 99.5% 4.69% 0.19 5.61 0.00 0.20 1.42 21.60
PRO12 030116 030810 208.64 76.6% 13.46% 2.31 15.51 1.04 2.27 5.64 57.00
PRE9 150314 150710 157.55 84.7% 11.79% 1.71 8.89 0.45 1.29 2.64 52.96
Boden2014 300914 300910 130.01 78.0% 13.55% 2.08 17.41 0.98 1.89 6.57 68.30
Bogar18 040218 040810 164.50 64.6% 14.53% 3.46 23.59 1.29 2.81 5.72 72.70
PR13 150324 150414 70.20 36.0% 16.09% 7.19 22.82 0.01 1.73 3.23 71.21
DICP 311233 301210 96.90 46.9% 13.80% 8.43 37.11 1.68 2.00 8.27 22.66
PARP 311233 300910 94.00 45.5% 14.10% 8.30 1.62 2.17
Cuasipar 311245 300614 34.40 19.8% 11.44% 13.38 27.51 0.26 1.18 11.33 25.09
TVPP 151235 42.00 18.8% 13.94% 11.75 0.00 0.70 0.70 1.39 6.77
Bonar2014 300114 300710 7.67 40.84 1.93 4.29 15.25 240.86

EnDLARES
Volat. VariacionesPrecio(%)
Vto. Cierre
Especie Vto. Paridad TIR Duration 30das Da
Cupn 070710 Semana Mes Ao
(%)
Boden2012 030812 030810 373.50 94.6% 6.25% 0.99 9.07 0.51 1.22 3.89 50.60
Boden2013 300413 301010 347.00 88.0% 8.31% 1.67 12.29 0.43 1.17 6.44 48.24
BONARV 280311 280910 406.85 101.2% 5.29% 0.66 5.27 0.47 0.62 1.64 42.01
BONARVII 120913 120910 364.00 90.3% 11.03% 2.62 17.76 0.27 1.68 4.00 49.79
BONARX 170417 171010 309.00 77.1% 12.49% 4.81 10.92 0.00 0.16 6.28 36.73
GJ17Canje 020617 021210 355.00 89.2% 11.34% 4.57 2.90 1.43
Boden2015 031015 031010 329.00 81.9% 12.16% 3.97 20.07 1.31 4.11 11.62 65.74
DICA 311233 311210 353.00 69.6% 12.58% 8.31 24.15 1.58 0.57 6.01 44.08
DIY0Canje 311233 311210 356.50 70.3% 12.51% 8.36 0.42
DICY 311233 311210 358.00 70.6% 12.41% 8.38 0.85 5.29 36.12
PARA 311238 030910 135.00 34.0% 11.21% 11.40 19.61 0.00 0.00 13.92 51.68
PARY 311238 300910 145.00 36.5% 10.57% 11.83 3.57 0.00 5.38 40.78
TVPA 151235 32.65 0.0% 0.00% 37.98 2.03 4.82 22.06 276.08
TVPY 151235 33.30 0.0% 0.00% 40.42 2.15 5.05 21.09 275.45

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 BONOSLATINOAMERICANOS
DatostcnicosyCurvas
Intereses Outstanding
Venc. Cierreal Rating
Especie Venc. Cupn% corridos TIR Duration (enmill.de
Cupn 07/07/2010 S&P
USD USD)
BONOSLATINOAMERICANOSDENOMINADOSENDLARES
BRASIL
Brasil2010 22/10/10 22/10/10 102.74
9.25 2.056 0.05% 0.28
842.27 BBB
Brasil2012 11/01/12 11/07/10 114.60
11.00
0.031 1.14% 1.42
889.69 BBB
Brasil2015 07/03/15 07/09/10 119.50
7.88 2.734
3.37% 3.90
1769.38 BBB
Brasil2018 15/01/18 15/07/10 117.25
8.00 3.933
5.20% 5.60
3255.35 BBB
Brasil2024 15/04/24 15/10/10 136.75
8.88 2.145 5.16% 8.68
700.27 BBB
Brasil2027 15/05/27 15/11/10 151.00
10.13
1.603 5.46% 9.57
2786.61 BBB
Brasil2030 06/03/30 06/09/10 176.38
12.25
4.288 5.72% 9.89
844.21 BBB
Brasil2034 20/01/34 20/07/10 133.75
8.25 3.942
5.64% 11.67
2406.99 BBB
Brasil2040 17/08/40 17/08/10 134.85
11.00
4.431 7.94% 4.00
4052.31 BBB

VENEZUELA
Venezuela2010 07/08/10 07/08/10 99.65 5.38 2.314
10.21% 0.07
1500.00 BB
Venezuela2013 19/09/13 19/09/10 88.63 10.75
3.374 15.38% 2.47
1487.39 BB
Venezuela2014 08/10/14 08/10/10 77.50 8.50 2.219 16.00% 3.20
1500.00 BB
Venezuela2016 26/02/16 25/08/10 62.75 5.75 2.172
16.05% 4.16
1500.06 BB
Venezuela2018 01/12/18 01/12/10 58.25 7.00 0.797 16.30% 5.28
1000.00 BB
Venezuela2027 15/09/27 15/09/10 67.13 9.25 3.006
14.48% 6.47
4000.00 BB
Venezuela2034 13/01/34 13/07/10 62.50 9.38 4.661 15.30% 6.17
1500.00 BB

MEXICO
Mxico2012 14/01/12 14/07/10 109.45
7.50 3.708
1.26% 1.40
864.14 BBB
Mxico2013 16/01/13 16/07/10 109.76
6.38 3.117
2.35% 2.28
1191.41 BBB
Mxico2015 03/03/15 03/09/10 114.63
6.63 2.374
3.21% 3.97
1343.65 BBB
Mxico2031 15/08/31 15/08/10 136.00
8.30 3.389 5.42% 11.18
1641.05 BBB
Mxico2033 08/04/33 08/10/10 126.48
7.50 1.958
5.45% 11.96
1105.21 BBB
Mxico2034 27/09/34 27/09/10 116.75
6.75 1.969 5.49% 12.55
3333.44 BBB

COLOMBIA
Colombia2012 23/01/12 23/07/10 112.20
0.10 4.694 1.88% 1.39
900.00 BBB
Colombia2013 15/01/13 15/07/10 120.40
0.11 5.285 2.39% 2.17
750.00 BBB
Colombia2027 15/02/27 15/08/10 118.99
0.08 3.420 6.49% 9.30
154.91 BBB
Colombia2033 28/01/33 28/07/10 146.25
0.10 4.726
6.45% 10.46
340.51 BBB

PERU
Per2012 21/02/12 21/08/10 112.75
9.13 3.574 1.39% 1.48
312.22 BBB
Per2015 06/02/15 06/08/10 128.00
9.88 4.279 3.44% 3.70
278.51 BBB
Per2025 21/07/25 21/07/10 121.50
7.35 3.491 5.26% 9.38
2250.00 BBB
Per2033 21/11/33 21/11/10 138.11
8.75 1.240
5.76% 11.66
2245.47 BBB

URUGUAY
Uruguay2011 15/02/11 15/08/10 103.96
7.25 2.960 0.66% 0.57
92.35 BB
Uruguay2015 15/03/15 15/09/10 119.25
7.50 2.438
3.10% 3.95
300.34 BB
Uruguay2017 17/05/17 17/11/10 127.36
9.25 1.413
4.59% 5.25
500.00
Uruguay2033 15/01/33 15/07/10 119.75
7.88 3.872 6.25% 11.10
1123.23 BB

CHILE
Chile2012 11/01/12 11/07/10 108.60
7.13 0.020 1.50% 1.44
750.00 A+
Chile2013 15/01/13 15/07/10 109.09
5.50 2.704
1.91% 2.30
1000.00 A+

ECUADOR
Ecuador2012 15/11/12 15/11/10 12.00
68.05 D
Ecuador2015 15/12/15 15/12/10 90.28 9.38 0.703
11.92% 4.04
650.00 CCC+
Ecuador2030 15/08/30 15/08/10 10.00
149.63 D

Fuente:elaboracinpropiadeResearchforTardersenbaseadatosdembitoFinanciero
 BONOSLATINOAMERICANOS
DatostcnicosyCurvas

BRASIL VENEZUELA
CurvadeRendimientos CurvadeRendimientos
9.0% 16.7%
16.5%
8.0% BR2040
16.3% VNZ2018
7.0%
16.1% VNZ2014
VNZ2016
6.0% BR2030 15.9%
BR2018 BR2034 T 15.7%
T 5.0% BR2024 BR2027
I I
R 4.0% R 15.5%
BR2015 15.3% VNZ2013 VNZ2034
3.0%
15.1%
2.0%
14.9%
1.0% BR2012
14.7%
0.0% 14.5%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1 2 3 4 5 6 7 8
Duration Duration

MEXICO COLOMBIA
CurvadeRendimientos CurvadeRendimientos
8.0% 8.0%

7.0% 7.0%
COL2027

6.0% MEX2033 6.0% COL2033

MEX2031
5.0% MEX2034 5.0%
T
T
I 4.0%
I 4.0%
R
R
MEX2015 3.0%
3.0%
COL2013
MEX2013 2.0% COL2012
2.0%

MEX2012 1.0%
1.0%
0.0%
0.0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
1 2 3 4 5 6Duration
7 8 9 10 11 12 13 14 Duration

PERU URUGUAY
CurvadeRendimientos CurvadeRendimientos
8.0% 8.0%

7.0% 7.0%

PERU2033 URU2033
6.0% 6.0%

5.0% 5.0%
PERU2025 URU2017
T T
I 4.0% I 4.0%
R PERU2015 R
3.0% 3.0% URU2015

2.0% 2.0%
PERU2012
1.0% 1.0%
URU2011
0.0% 0.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Duration Duration

Fuente:elaboracinpropiadeResearchforTardersenbaseadatosdembitoFinanciero





jueves,08dejuliode2010
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