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Anlise de Investimentos

Unidade 02 Fluxo de Caixa Operacional e Fluxo de Caixa do Capital Prprio


Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL (ECONMICO) E


FLUXO DE CAIXA DO CAPITAL PRPRIO (FINANCEIRO)

ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL


(ECONMICO)
Com todas as informaes econmicas sobre o Investimento, o Fluxo de Caixa Operacional
j pode ser montado, como segue:

FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL (ECONMICO)

RECEITA
(-) CUSTOS OPERACIONAIS FIXOS
(-) CUSTOS OPERACIONAIS VARIVEIS
(=) LUCRO OPERACIONAL
(-) DEPRECIAO .

(=) LUCRO TRIBUTVEL


(-) IMPOSTO DE RENDA .

(=) LUCRO LQUIDO


(+) DEPRECIAO .

(=) FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL


ou
(=) FLUXO DAS RECEITAS LQUIDAS

Fluxo de Caixa uma representao grfica das entradas e sadas de caixa de uma
alternativa de investimento.

Exemplo: Desenvolver o Fluxo de Caixa do Investimento utilizando os dados abaixo:

Investimento : R$ 50.000,00 (70% no primeiro ano e 30% no segundo ano)


Capital de Giro : R$ 10.000,00 (no segundo ano)
Vida til : 5 anos (contados a partir do trmino dos investimentos)
Valor Residual : R$ 15.000,00
Imposto de Renda : 30%

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Receitas : 25.000 (no terceiro ano)
: 40.000 (nos quarto e quinto anos)
: 50.000 (nos sexto e stimo anos)

Custos Totais : 15.000 (no terceiro ano)


: 22.000 (nos quarto e quinto anos)
: 20.000 (nos sexto e stimo anos)

Soluo:

Clculo da Depreciao:

Depreciao = 50.000 15.000 = 7.000 por ano

FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL (ECONMICO)

ANO 0 1 2 3 4 5 6
(-) INVESTIMENTO 35.000 15.000
(-) CAPITAL DE GIRO 10.000
RECEITAS 25.000 40.000 40.000 50.000 50.000
(-) CUSTOS TOTAIS 15.000 22.000 22.000 20.000 20.000
(=) LUCRO OPERAC. 10.000 18.000 18.000 30.000 30.000
(-) DEPRECIAO 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000
(=) LUCRO TRIBUT. 3.000 11.000 11.000 23.000 23.000
(-) IR (30%) 900 3.300 3.300 6.900 6.900
(=) LUCRO LQUIDO 2.100 7.700 7.700 16.100 16.100
(+) DEPRECIAO 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000
(+) VALOR RESIDUAL 15.000
(+) CAPITAL DE GIRO 10.000
(=) FL DE CAIXA OPER. (35.000) (25.000) 9.100 14.700 14.700 23.100 48.100

OBS: O Capital de Giro, que disponibilizado no incio do projeto (sada de caixa), deve
retornar ao final do mesmo (como entrada de caixa), para efeito de anlise de investimento.
O valor residual tambm deve ser considerado como entrada de caixa no final do projeto,
para efeito de anlise de investimento.

INFLUNCIA DO FINANCIAMENTO NO FLUXO DE CAIXA DO PROJETO

Vimos at agora como feita a montagem do Fluxo de Caixa de um Projeto sem considerar
os ingressos dos recursos via financiamentos, bem como os pagamentos de juros e

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amortizaes. A viabilidade deste Fluxo de Caixa determinada pela Taxa Mnima de
Atratividade.

O Projeto ser vivel economicamente se a Rentabilidade ou Valor Lquido exceder a um


mnimo estabelecido (Varivel Externa) que faz o balizamento da aceitao ou no do
Projeto. Assim, temos um Projeto onde avaliada a sua viabilidade intrnseca, isolando-o
das Fontes de Recursos que o financiam. Este tipo de Anlise chamado de Anlise
Interna do Projeto ou Anlise Econmica.

Entretanto, se for includo no estudo no s o Fluxo de Caixa do Projeto, mas tambm o


Fluxo de Caixa dos Financiamentos, passamos a ter a Anlise Externa do Projeto, ou
Anlise Financeira. A Anlise Financeira do Projeto a realizada sob a perspectiva do
acionista. Este fluxo representa quanto efetivamente a empresa ir desembolsar de Recursos
Prprios (Recursos do Acionista) e quanto ir sobrar no caixa da empresa aps o
pagamento dos financiamentos.

O Fluxo de Caixa Financeiro de um Projeto de Investimento apresenta dois aspectos que


no so considerados no Fluxo de Caixa Econmico.

Despesas Financeiras de Capital: dedutveis do Lucro Tributvel


Amortizaes do Financiamento: dedutveis do Lucro aps o IR

No quadro abaixo mostrado o efeito do financiamento sobre o Fluxo de Caixa do Projeto:

FLUXO DE CAIXA DO CAPITAL PRPRIO (FINANCEIRO)

RECEITA
(-) CUSTOS OPERACIONAIS FIXOS
(-) CUSTOS OPERACIONAIS VARIVEIS .

(=) LUCRO OPERACIONAL


(-) DEPRECIAO
(-) DESPESAS FINANCEIRAS DE CAPITAL
(=) LUCRO TRIBUTVEL
(-) IMPOSTO DE RENDA .

(=) LUCRO LQUIDO


(+) DEPRECIAO .

(=) FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL


ou
(=) FLUXO DAS RECEITAS LQUIDAS
(-) AMORTIZAO DO FINANCIAMENTO
(=) FLUXO DE CAIXA DO CAPITAL PRPRIO

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Exemplo de um Projeto sob o efeito de um Financiamento:

Dado um Projeto com as seguintes caractersticas:

Investimento = R$ 1.600,00 sendo R$ 1.200,00 na data 0 e R$ 400,00 na data 1


Vida til = 6 anos

O Fluxo de Caixa Econmico j est calculado:

Data Fluxo de Caixa


0 -1.200,00 Investimento
1 -400,00 Investimento
2 350,00
3 400,00
4 500,00 Fluxo de Caixa Operacional
5 500,00
6 500,00
7 700,00

Financiamento do Projeto:

Valor do Financiamento: R$ 1.000,00


Data de Liberao: data 0
Carncia c/ pagamento de juros: 2 anos
Taxa de Juros: 10% aa
Nmero de Amortizaes: 4 pelo SAC
Imposto de Renda: 30%

Planilha do Financiamento do Projeto

Data Liberao Saldo Dev. Juros (10%) Amortizao Fluxo do


Financiamento
0 1.000,00 1.000,00 - - 1.000,00
1 - 1.000,00 100,00 - -100,00
2 - 1.000,00 100,00 - -100,00
3 - 750,00 100,00 250,00 -350,00
4 - 500,00 75,00 250,00 -325,00
5 - 250,00 50,00 250,00 -300,00
6 - 0,00 25,00 250,00 -275,00

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Considerando que as Despesas Financeiras de Capital (Juros do Financiamento) so
dedutveis para efeito do Lucro Tributvel, temos de avaliar a economia de Imposto de
Renda gerada por estas Despesas Financeiras.

Economia IR = Efeito Fiscal = Desp. Fin. de Capital (JUROS) x Alq. de IR

Data Despesas Efeito Fiscal (2)


Financeiras (1) = (1) x 30%
0 - -
1 100,00 30,00
2 100,00 30,00
3 100,00 30,00
4 75,00 22,50
5 50,00 15,00
6 25,00 7,50
7 - -

Aps o clculo do efeito da economia de IR sobre o Fluxo de Caixa, adiciona-se a este


fluxo resultante o Fluxo do Financiamento para obtermos o Fluxo de Caixa Lquido,
tambm conhecido como Fluxo de Caixa do Capital Prprio ou Fluxo de Caixa
Financeiro.

Fluxo de Caixa Econmico e Fluxo de Caixa Financeiro

Data Fluxo de Caixa Fluxo do Efeito Fluxo de Caixa


ECONMICO (1) Financiamento (2) Fiscal (3) FINANCEIRO
(Capital Prprio)
0 -1.200,00 1.000,00 - -200,00
1 -400,00 -100,00 30,00 -470,00
2 350,00 -100,00 30,00 280,00
3 400,00 -350,00 30,00 80,00
4 500,00 -325,00 22,50 197,50
5 500,00 -300,00 15,00 215,00
6 500,00 -275,00 7,50 232,50
7 700,00 - - 700,00

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Considerando que os Recursos Prprios da empresa custam 16% aa pode-se calcular a Taxa
Mnima de Atratividade (TMA):

TMA = 1.000,00 x 10% + 600,00 x 16% = 12,25% aa


1.600,00

Quadro Resumo

Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa


Econmico + do Financiamento = Financeiro
(c/ Ef. Fiscal)
Taxa Interna de Custo do Taxa de Retorno
Retorno - TIR Financiamento do Capital Prprio
(c/ Ef. Fiscal)

14,89% 10,00% 25,19%

A Rentabilidade do investimento avaliada pela Taxa Interna de Retorno (assunto do


captulo seguinte) via Fluxo de Caixa Econmico de 14,89% aa.

Como a Taxa Interna de Retorno maior que a Taxa Mnima de Atratividade podemos
concluir que o Projeto Vivel Economicamente, pois 14,89% > 12,25%

Comparando agora a Taxa de Retorno do Capital Prprio com o Custo dos Recursos
Prprios conclumos que o projeto Vivel Financeiramente, pois 25,19% > 16,00%

ALAVANCAGEM FINANCEIRA DE UM PROJETO

No exemplo mostrado acima observamos que a Rentabilidade do Projeto medida pela Taxa
Interna de Retorno (Avaliao Econmica) inferior Taxa de Retorno do Capital
Prprio (Avaliao Financeira). Isto sempre acontece quando o Projeto financiado a um
custo inferior sua rentabilidade intrnseca (Avaliao Econmica). Este efeito
observado se chama Alavancagem Financeira. de se esperar, portanto, que quanto
maior a parcela de financiamento em relao ao investimento total, maior ser a
Rentabilidade do capital Prprio (Return on Equity). Entretanto, medida que aumenta a
parcela de financiamento de um projeto, aumenta tambm o risco financeiro, ou seja, a
possibilidade de, em uma eventualidade, o projeto no dispor de fundos suficientes para
liquidar os compromissos do financiamento.

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A relao Recursos de Terceiros


Recursos Prprios

define o risco financeiro, ou o Grau de Alavancagem

Quanto maior esta relao, maior a rentabilidade do Capital Prprio, mas tambm maior o
Risco envolvido no Projeto.

ATIVIDADE DE FIXAO DA UNIDADE 02

EXERCCIOS SOBRE FLUXOS DE CAIXA

1 A mesma Padaria Po Quente da questo 02, da Atividade de Fixao da Unidade 01,


projetou seus lucros antes da depreciao e imposto de renda com o forno antigo e com o
forno novo, como se segue: (utilize os mesmos dados da questo 02)

LUCRO OPERACIONAL
ANO FORNO ATUAL FORNO NOVO
1 30.000 42.000
2 32.000 42.000
3 31.000 42.000
4 34.000 42.000
5 35.000 42.000
6 34.000 42.000
7 30.000 42.000
8 25.000 42.000

Supondo que a padaria consiga vender o forno atual por R$ 40.000, pede-se:

a) Calcular os Fluxos de Caixa Operacionais relativos s duas alternativas.

b) Calcular o Fluxo de Caixa incremental/diferencial entre as duas alternativas.

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Respostas:

FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL


ANO FORNO ATUAL FORNO NOVO
0 0 (23.040)
1 18.120,00 26.362,50
2 19.220,00 26.362,50
3 18.670,00 26.362,50
4 20.320,00 26.362,50
5 20.870,00 26.362,50
6 20.320,00 26.362,50
7 18.120,00 26.362,50
8 15.370,00 26.362,50

FLUXO DE CAIXA
INCREMENTAL
ANO FORNO ATUAL
0 (23.040,00)
1 8.242,50
2 7.142,50
3 7.692,50
4 6.042,50
5 5.492,50
6 6.042,50
7 8.242,50
8 10.992,50

2 A empresa Tecnologias Associadas Ltda est estudando a possibilidade de substituio


de um equipamento utilizado em suas obras de terraplanagem por um equipamento novo
mais moderno e de maior rendimento. O equipamento atual foi comprado h dois anos por
R$ 30.000. Este valor est sendo depreciado pelo Mtodo Linear, durante a vida til de seis
anos e valor residual nulo. Dois equipamentos (A e B) esto sendo cogitados para
substiturem o equipamento atual. A alquota de imposto de renda de 30%. Os demais
dados so:

Equip. A (R$) Equip. B (R$)


Preo de aquisio 40.000 56.000
Custo de Instalao 8.000 4.000
Vida til 4 anos 4 anos

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Valor residual 10.000 8.000
A mquina atual pode ser vendida por R$ 25.000 sem incorrer em custos adicionais de
remoo. O lucro operacional projetado antes da depreciao e do imposto de renda est no
quadro abaixo:

LUCRO OPERACIONAL
ANO Equip. ATUAL Equip. A Equip. B
1 12.000 20.000 22.000
2 12.000 20.000 24.000
3 12.000 20.000 30.000
4 12.000 20.000 32.000

Responder s seguintes questes:

a) Calcule o Investimento Lquido de cada alternativa

b) Calcule o Fluxo de Caixa de cada alternativa

c) Calcule o Fluxo de Caixa incremental das alternativas A e B em relao alternativa de


no fazer nada, ou seja, manter o equipamento atual.

Respostas:

a) Equipamento A: R$ 24.500; Equipamento B: R$ 36.500.

b) Fluxo de Caixa
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
Ano Equip. ATUAL Equip. A Equip. B
0 0 (24.500) (36.500)
1 9.900 16.850 19.300
2 9.900 16.850 20.700
3 9.900 16.850 24.900
4 9.900 26.850 34.300

c) Fluxo de Caixa Incremental


FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL
Ano Equip. A Equip. ATUAL Equip. B Equip. ATUAL
0 (24.500) (36.500)
1 6.950 9.400
2 6.950 10.800
3 6.950 15.000
4 16.950 24.400

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3 Montar o Fluxo de Caixa Econmico e Financeiro de um Projeto de Investimento


com as seguintes informaes:

Dados sobre o Oramento de Investimento:


Investimento Fixo : R$ 100.000 (Desembolsados na Data 0)
Capital de Giro : R$ 10.000
Valor Residual : R$ 15.000
Vida til : 5 anos

Dados sobre Receitas e Custos:


Qdade Produzida : 34.000 unidades/ano
Preo : R$ 13,00 por unidade
Custo Varivel : R$ 10,00 por unidade
Custo Fixo : R$ 16.000 por ano

Dados sobre Tributao:


Imposto de Renda : 30%

Dados sobre o Financiamento:


Financiamento : 70% do Investimento Total (Invest. Fixo + Capital de Giro)
Liberao : Data 0
Custo : 12% ao ano
Carncia : 1 ano com pagamento de juros
Amortizaes : 2 amortizaes SAC

Custo dos Recursos Prprios: 18% ao ano.

Pede-se, tambm, calcular a TMA Taxa Mnima de Atratividade

Respostas:

ANO Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa


Econmico Financeiro
0 (110.000) (33.000)
1 65.300 58.832
2 65.300 20.332
3 65.300 23.566
4 65.300 65.300
5 90.300 90.300

TMA Taxa Mnima de Atratividade: 13,80% ao ano.

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BIBLIOGRAFIA

CAMPOS, Breno de. Finanas I e Anlise de Investimentos. Belo Horizonte: Apostila


FDC, 2003, 101 pg.

MENEZES, Guilherme Monteiro de, SANTOS, Raquel Maria Gherard dos, ANTNIO,
Vnia Barroso de. Matemtica Financeira para cursos em EAD. Belo Horizonte: Apostila
PUC Minas, 2014, 212 pg.

SAMANEZ, Carlos Patrcio. Matemtica Financeira Aplicaes Anlise de


Investimentos. 2 ed. So Paulo: Makron Books, 1999.

VIEIRA SOBRINHO, Jos Dutra. Matemtica Financeira. 7 ed. So Paulo: Atlas, 2000

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