CrediFactor, S.

Prospecto Informativo

OFERTA PUBLICA
CERTIFICADOS DE INVERSION DE RENTA FIJA
MONTO MAXIMO AUTORIZADO
US$1,000,000.00

CrediFactor, S.A. es una sociedad annima dedicada al negocio de descuento de facturas y otros documentos
de crdito incorporada bajo las Leyes de la Repblica de Nicaragua, se complace en anunciar pblicamente en
el mercado primario de la Bolsa de Valores de Nicaragua, Certificados de Inversin de Renta Fija (en adelante
denominados Certificados de Inversin CI ) denominados en dlares de los Estados Unidos de Amrica, por
un monto mximo autorizado de US$1,000,000.00, con plazos de 60 a 720 das.

Los certificados de inversin sern pagars a la orden emitidos por CrediFactor, S.A y representan una
promesa unilateral de pago irrevocable del suscriptor y otorgar al beneficiario todas las prestaciones y
derechos descritos en el presente prospecto

Los Certificados de Inversin devengarn intereses que sern pagados en la fecha de vencimiento del ttulo y
variarn conforme el plazo de los vencimientos, el emisor podr estipular las tasas conforme la evolucin del
mercado, una vez colocado el ttulo, la tasa de inters pactada ser invariable hasta su redencin.

La emisin de valores fue inscrita en el Registro que lleva la Superintendencia de Bancos con el No. 0287 de
conformidad con la resolucin No. 0289 del Superintendente de Bancos el da 08 de junio de 2005 y fue
registrada en la Bolsa de Valores de Nicaragua el 03 de noviembre del 2004.

LA AUTORIZACION Y EL REGISTRO PARA REALIZAR OFERTA PUBLICA NO IMPLICAN

CALIFICACION SOBRE LA EMISION NI LA SOLVENCIA DEL EMISOR O INTERMEDIARIO.

Agente Colocador Representante

Managua 06 de junio de 2007

1
 INDICE
Concepto Pg. No.

RESUMEN DEL PROSPECTO ......................................................................................................................... 4

CONSIDERACIONES....................................................................................................................................... 6
GLOSARIO ...................................................................................................................................................... 8
CARACTERISTICAS DE LA EMISION............................................................................................................. 9
I. INFORMACION REFERENTE A LA EMPRESA.......................................................................................... 11
1.1 Informacin General ............................................................................................................................. 11
1.2 Antecedentes Generales de la Empresa .............................................................................................. 12
1.3 Organizacin de la Empresa ................................................................................................................ 12
1.4 Miembros de la Junta Directiva ............................................................................................................ 12
1.5 Principales Ejecutivos .......................................................................................................................... 13
1.6 Composicin del Capital Social ............................................................................................................. 16
1.7 Poderes de la Junta Directiva................................................................................................................ 17
1.8 Poltica de Dividendos........................................................................................................................... 17
1.9 Participacin en Otras Empresas .......................................................................................................... 17
II. Datos Relativos a la Oferta Pblica.......................................................................................................... 17
2.1 Clase de Ttulo...................................................................................................................................... 18
2.2 Objetivo de la Emisin .......................................................................................................................... 18
2.3 Monto Total de la Emisin..................................................................................................................... 18
2.4 Moneda ................................................................................................................................................ 18
2.5 Denominacin....................................................................................................................................... 18
2.6 Plazo .................................................................................................................................................... 18
2.7 Rendimiento ......................................................................................................................................... 18
2.8 Registro ................................................................................................................................................ 18
2.9 Duracin .............................................................................................................................................. 18
2.10 Forma de Pago de Capital e Intereses ................................................................................................ 19
2.11 Transferencia de los Ttulos ................................................................................................................ 19
2.12 Garanta ............................................................................................................................................. 19
2.13 Garanta Adicional .............................................................................................................................. 19
2.14 Firmas del Suscriptor .......................................................................................................................... 19
2.15 Plan de colocacin de los ttulos ......................................................................................................... 19
2.16 Mutilacin, Destruccin, Prdida Hurto de los Ttulos ....................................................................... 19
2.17 Redencin Anticipada ........................................................................................................................ 19
2.18 Tratamiento Fiscal .............................................................................................................................. 19
2.19 Agente Colocador, Agente de Pago y Puesto de Bolsa Representante................................................ 20
III. ACTIVIDADES DE LA EMPRESA ............................................................................................................. 21
3.1 Objeto................................................................................................................................................... 21
3.2 Actividades Principales ......................................................................................................................... 21
3.3 Anlisis de la Oferta.............................................................................................................................. 22
3.4 Anlisis de la Demanda ........................................................................................................................ 23
3.5 Sistema de Precios y Tarifas................................................................................................................. 23
3.6 Promocin y Comercializacin .............................................................................................................. 24
3.7 Proyectos Futuros................................................................................................................................. 24
3.8 Factoraje Internacional: Marco Operativo .............................................................................................. 25
3.9 Fundamento Legal de las Operaciones de Factoraje ............................................................................. 25
3.10 Condiciones Generales y Particulares del Contrato de Factoraje......................................................... 26
3.11 Gastos por Compensacin de Directivos y Funcionarios .................................................................... 26
IV. ANALISIS DEL ENTORNO DEL NEGOCIO .............................................................................................. 27
4.1 Anlisis de la Industria .......................................................................................................................... 27
4.2 Anlisis FODA ...................................................................................................................................... 28
4.2.1 Fortalezas...................................................................................................................................... 28
4.2.2 Oportunidades ............................................................................................................................... 28
4.2.3 Debilidades.................................................................................................................................... 29
4.2.4 Amenazas ..................................................................................................................................... 29

2
 4.3 Anlisis del Entorno Macro Econmico ................................................................................................. 29
V. ANALISIS FINANCIERO DE LA ENTIDAD EMISORA............................................................................... 30
5.1 Situacin Financiera Histrica ............................................................................................................... 30
5.1.1 Balance General ....................................................................................................................... 31
5.1.2 Estados de Resultados .................................................................................................................. 32
5.1.3 Estados de Cambios en el patrimonio de los accionistas................................................................ 33
5.1.4 Estado de Flujos de Efectivo.......................................................................................................... 33
5.2 Razones Financieras de Estados Financieros Histricos ....................................................................... 35
5.2.1 Indices Financieros de Rentabilidad............................................................................................... 36
5.2.2 Indices Financieros de Liquidez ..................................................................................................... 37
5.2.3 Indices Financieros de Endeudamiento.......................................................................................... 37
5.2.4 Indices Financieros de Mercadeo................................................................................................... 38
5.2.5 Indices Financieros de Sanidad ..................................................................................................... 38
5.2.6 Indices Financieros Varios ............................................................................................................. 38
5.2.7 Anlisis de Apalancamiento ........................................................................................................... 40
5.3 Comentarios de la Administracin ......................................................................................................... 41
5.4 Proyecciones y Supuestos .................................................................................................................... 41
5.4.1 Proyecciones de Estado de Prdidas y Ganancias......................................................................... 42
5.4.2 Razones Financieras de Proyecciones de los Estados Financieros ................................................ 43
5.4.3 Proyecciones de Balance General ................................................................................................. 44
5.4.4 Proyecciones de Flujo de Caja....................................................................................................... 45
VI. INFORMACION RELEVANTE................................................................................................................... 46
6.1 Puesto de Bolsa Representante............................................................................................................ 46
6.2 Agente de Pago .................................................................................................................................... 46
6.3 Marco Regulatorio................................................................................................................................. 46
6.4 Notificaciones ....................................................................................................................................... 46
6.5 Litigios Legales ..................................................................................................................................... 46
6.6 Informacin Adicional............................................................................................................................ 46
6.7 Concentracin de la Cartera por Actividad de Pagador.......................................................................... 48
VII. RIESGOS DE LA EMISION..................................................................................................................... 52
7.1 Riesgo Del Emisor ................................................................................................................................ 52
7.2 Riesgo de La Industria ......................................................................................................................... 53
7.3 Riesgo Macro Econmico o Sistmico .................................................................................................. 54
7.4 Riesgo de las Proyecciones y Supuestos .............................................................................................. 54

ANEXOS

1. Estados Financieros Auditados (2006-2005-2004)

2. Opinin legal sobre los documentos constitutivos de CREDIFACTOR, S.A", los cuales consisten en:
Certificacin Notarial de integracin de Junta Directiva
Certificacin Notarial de Escritura de Constitucin
Testimonio de Declaracin Notarial de Juicios Civiles pendientes
Testimonio de Poder Especial otorgado al Sr. Mauricio Pierson Stadthagen
Certificacin de aprobacin en Junta Directiva de la Emisin de Certificados de Inversin de Renta Fija
Constancia de Solvencia Fiscal
Certificacin de aprobacin en Junta Directiva del Informe Final de Auditoria Externa
Testimonio de Protocolizacin de Reformas al Pacto Social y Estatutos
Testimonio de Escritura Pblica No. 111 Declaracin Notarial

3. Constancia de Debida Diligencia
4. Espcimen Anulado

3
RESUMEN DEL PROSPECTO

El siguiente resumen ha sido extrado en su totalidad de la informacin ms detallada que se encuentra en este
prospecto, de los estados financieros que se han incluido y de informacin adicional que ha sido sometida a la
Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras. Para un entendimiento completo de esta
oferta pblica inicial, este prospecto debe ser ledo en su totalidad, as como los otros documentos a los que
aqu se hace referencia.

CrediFactor, S.A.

CrediFactor, S.A. es una compaa que fue constituida el diecisiete de marzo del ao 2000 de acuerdo con las
leyes de la Repblica de Nicaragua. Su objeto principal es el negocio de descuento de documentos. Las
transacciones de CrediFactor, S.A. se caracterizan por la compra a descuento de facturas o cualquier otro
documento representativo de crdito a travs de la cesin o endoso por parte del vendedor. CrediFactor, S.A.
inici operaciones el 3 de abril del ao 2000. Actualmente, la organizacin cuenta con una cartera de crdito de
C$105,859,504.00, con activos de C$113,386,431.00 y utilidades acumuladas al 31 de Diciembre del ao 2006
de C$4,677,288.00 (Incluyendo Reserva Legal).

A la fecha se ha administrado la empresa de una manera conservadora, aplicando un sistema riguroso de

seleccin de clientes. Este sistema ha permitido minimizar riesgos y mantener buenas relaciones con los
usuarios que conforman la cartera actual. El negocio dinmico e innovador del factoraje financiero es reciente
en Nicaragua y sus cualidades y ventajas no son muy conocidas. Sin embargo, CrediFactor, S.A. ha logrado
mantener un flujo creciente de clientes desde su fundacin.

En los ltimos aos, Nicaragua ha visto un significativo aumento en las transacciones comerciales y el
establecimiento de numerosas empresas; este crecimiento econmico ha creado una gran demanda por
servicios crediticios. Existe actualmente un sector de comercio que demanda recursos financieros de muy corto
plazo y en un tiempo de respuesta que no exceda a una semana, este sector tiene la opcin de recurrir al
descuento de facturas, ya que las empresas pequeas y medianas pueden gozar de mayor margen de crdito
que en el sistema bancario. La demanda de recursos financieros de este nicho insatisfecho de mercado es tan
extensa que no ha podido ser atendida por otros intermediarios financieros. Esta oportunidad, acentuada por la
falta de alternativas de financiamiento, ha dado lugar al factoraje financiero.

CrediFactor, S.A. se encuentra en plena capacidad operativa para atender esta creciente demanda. La
empresa cuenta con un personal calificado y ha logrado implementar un sistema operativo extremadamente
efectivo. Hasta la fecha, la ampliacin de la cartera de crditos otorgados por CrediFactor, S.A. se ha
restringido por limitaciones de capital.

La Asamblea General de Accionistas aprob en el ao 2001 una emisin de Certificados de Inversin de Renta
Fija por un monto mximo de US$1,000.000.00. Los recursos, producto de la venta de estos certificados, sern
destinados para incrementar el capital de trabajo de la Empresa y podrn ser utilizados para el refinanciamiento
de obligaciones que CrediFactor S.A. posee con instituciones bancarias. Basndose en el buen desempeo de
CrediFactor S.A. desde el inicio de sus operaciones y de acuerdo con la buena rentabilidad del producto
financiero y de las proyecciones de crecimiento del negocio, se busca diversificar sus fuentes de financiamiento
para la empresa e incrementar su cartera de crdito, que es el principal activo productivo y mayor generador de
ingresos.

Es importante mencionar que a pesar de no existir una legislacin o una ley que regule las operaciones de
Factoraje en Nicaragua, CrediFactor S.A. cuenta con los instrumentos legales necesarios para dar respaldo a
sus operaciones. CrediFactor S.A. tiene figuras reguladas por nuestro ordenamiento jurdico, como es la Letra
de Cambio que ampara cada operacin de factoraje.

4
En el capitulo V de este prospecto informativo se presenta un anlisis financiero detallado de la empresa
CrediFactor, S.A. Como elementos de este anlisis se contemplan: la situacin financiera actual de la empresa,
al igual que proyecciones para los prximos cinco aos y un anlisis del impacto financiero de la emisin. Estas
proyecciones se elaboraron hasta el ao 2011 y podrn ser vistas con detalle de las pginas 42 a 45.

En la seccin de glosario se describen los significados de Factoring Sin Recurso y Factoring Con Recurso.

En la actualidad CrediFactor, S.A. realiza la mayora de sus operaciones bajo la modalidad de Factoring con
Recurso, nicamente en los casos que tanto pagador y cedente sean clasificados como clientes AAA,
CrediFactor considerara la operacin sin recurso siempre y cuando existiera algn tipo de garanta. Los
fondos provenientes de la emisin, sern destinados nicamente para realizar factoraje bajo la modalidad Con
Recurso.

CrediFactor, S.A. manifiesta que el factoraje no est tipificado en la legislacin nicaragense, lo cual
puede acarrear ciertos riesgos que la empresa ha tratado de atenuar con el esquema legal utilizado
para sustentar sus operaciones.

Con fundamento en el principio de la autonoma de la voluntad, recogido en el Arto. 2437 del Cdigo
Civil de Nicaragua, las operaciones de factoraje realizadas por CrediFactor se sustentan en el contrato
de factoraje, del cual sus principales caractersticas se detallan en la pgina 26, inciso 3.10.

Por lo tanto, se invita a que el inversionista est plenamente consciente del marco legal bajo el cual se
realiza el factoraje en Nicaragua, para lo cual adems del anexo sealado en el prrafo anterior, se
incluye una explicacin de la manera en que se formaliza la operacin y las garantas que se solicitan
para disminuir los riesgos.

5
Resumen de los estados financieros

A continuacin se presenta un resumen de los estados financieros auditados de CrediFactor, S.A. Es

importante sealar, que en el presente prospecto se adjuntan los estados financieros auditados por la firma
Price Waterhouse Coopers.

CrediFactor S.A.
Resumen del Balance General

Dic-06 (C$) Dic-05 (C$)* Jun-05 (C$)* Jun-04 (C$)

I Activo
Activo Circulante 108,640,877.00 44,344,475.00 43,724,764.00 21,156,082.00
Inversiones Permanentes, bienes en uso y otros activos 4,745,554.00 4,892,997.00 5,113,956.00 1,973,840.00
Total activos 113,386,431.00 49,237,472.00 48,838,720.00 23,129,922.00
II. Pasivo e Inversin de los Accionistas
Pasivo Circulante 98,859,996.00 39,731,327.00 41,666,314.00 19,315,810.00
Prstamos por pagar a largo plazo 2,222,566.00 2,300,937.00 2,288,095.00
Provisin para indemnizaciones laborales 736,211.00 438,794.00 343,375.00 180,569.00
Capital Social + Utilidades retenidas + Reserva legal 11,567,658.00 6,766,414.00 4,540,936.00 3,633,543.00
Pasivo+ Capital 113,386,431.00 49,237,472.00 48,838,720.00 23,129,922.00

CrediFactor S.A.
Resumen del Estado de Resultados

Dic-06 (C$) Dic-05 (C$) Jun-05 (C$) Jun-04 (C$)

Ingresos 23,459,721.00 7,115,564.00 10,896,607.00 8,362,167.00
Gastos 19,103,965.00 6,340,017.00 10,232,245.00 7,754,371.00
Utilidad antes del IR 4,355,756.00 775,547.00 664,362.00 607,796.00
IR -1,299,366.00 -234,215.00 -204,074.00 -194,653.00
Utilidad neta 3,056,390.00 541,332.00 460,288.00 413,143.00
Dficit o Supervit al inicio del ao 1,620,898.00 619,338.00 1,079,566.00 206,135.00
Utilidades retenidas 4,677,288.00 1,160,670.00 1,539,854.00 619,278.00

CrediFactor S.A.
Resumen del Flujo de Caja

Dic-06 (C$) Dic-05 (C$) Jun-05 (C$) Jun-04 (C$)

Efectivo neto usado en las operaciones 8,192,096.00 428,070.00 1,369,944.00 1,633,319.00

Flujo neto de efectivo en las actividades de inversin:
Efectivo neto usado en las actividades de inversin -62,350,893.00 -141,848.00 -25,465,289.00 -4,018,191.00
Flujo neto de efectivo en las actividades de financiamiento:
Efectivo neto provisto por las actividades de financiamiento 55,919,690.00 -748,040.00 24,438,598.00 2,564,048.00
Aumento en el efectivo 1,760,893.00 -461,818.00 343,253.00 179,176.00
Efectivo al inicio del ao 698,231.00 1,160,049.00 816,796.00 637,620.00
Efectivo al final del ao 2,459,124.00 698,231.00 1,160,049.00 816,796.00

*CrediFactor cambio la fecha de su ao fiscal de Julio - Junio a Enero - Diciembre en el ao 2005. Debido a esto, existen estados
financieros auditados de Julio (2004) - Junio (2005) y Julio (2005) - Diciembre (2005)

6
CONSIDERACIONES

CrediFactor, S.Al certifica que los datos contenidos en el presente Prospecto son congruentes con los registros
correspondientes y con la informacin disponible a la fecha, as como que no existen omisiones que puedan
alterar el contenido del mismo. Este prospecto contiene proyecciones financieras preparadas con base a
supuestos que se presentan con el nico propsito de ilustracin para el Inversionista, por lo que las mismas
no constituyen una aseveracin en firme sobre una evolucin futura determinada.

Existen riesgos que podran afectar esta emisin, por lo que es conveniente que el inversionista lea en
su totalidad el presente prospecto, antes de realizar su inversin para una mejor evaluacin de la
misma y evale los riesgos caractersticos de este tipo de emisin (Ver pgs. # 53-55, Riesgos de la
Emisin)

El presente prospecto contiene informacin amplia y veraz sobre el entorno econmico financiero de
Nicaragua, un perfil empresarial de la entidad emisora CrediFactor, S.A. as como informacin referente a la
emisin de Certificados de Inversin de Renta Fija (CI$).

7
GLOSARIO

CrediFactor, S.A. es una empresa dedicada al negocio de factoraje financiero. Los siguientes trminos le sern
tiles para la comprensin de este negocio.

A) Factoraje (Factoreo o Factoring): Operacin mercantil en la cual el intermediario financiero (el Factor)
adquiere, a ttulo oneroso, de una persona natural o jurdica, industrial o comerciante, denominada
Cliente Adherente, la propiedad total o parte de sus crditos comerciales no vencidos, prestando en
algunos casos servicios adicionales vinculados con la atencin financiera, administrativa y contable de
la cartera de crdito del cliente adherente, a cambio de una retribucin previamente estipulada.

El factoraje puede ser con responsabilidad cuando el industrial o comerciante garantiza la existencia y
legitimidad del crdito, as como tambin la solvencia del deudor, en cuyo caso y para efectos de estas
normas, se reporta como deudor al mismo industrial o comerciante. Asimismo, puede ser sin
responsabilidad cuando el industrial o comerciante garantiza nicamente la existencia y legitimidad del
crdito; consecuentemente, se debe reportar como deudor a la persona natural o jurdica que figura
como deudor del crdito transferido.

B) El Factor (Cesionario): Es la organizacin financiera que da liquidez a las facturas de sus clientes, en
el momento de su creacin, a una tasa de descuento.

C) El Cedente (Cliente): Es la persona natural o jurdica que utiliza los servicios de factoraje cediendo su
cartera al factor y recibiendo a cambio los servicios financieros y administrativos que ste le ofrece.

D) El Deudor: Es la persona natural o jurdica, empresa privada o estatal, que compra al crdito los
productos o servicios del cliente y tiene la obligacin transferida al factor, a su cargo.

E) Factoraje Con Recurso: CrediFactor S.A. no asume el riesgo de insolvencia de los deudores,
pudiendo retroceder al cliente el importe de los crditos impagados.

F) Factoraje Sin Recurso: CrediFactor S.A. asume el riesgo de insolvencia del deudor de los crditos
hasta el lmite de cobertura asignado en el contrato, renunciando a la posibilidad de cargar al cliente las
facturas cedidas e impagadas por motivos de insolvencia o falta de liquidez del deudor.

G) Descuento: Se entiende por descuento la operacin mercantil en la que el descontatario transfiere al

descontante (intermediario financiero) un crdito de vencimiento futuro, y ste pone a su disposicin el
crdito, previa deduccin de una suma fijada de comn acuerdo. El descontatario deber responder por
el pago del crdito transferido.

Esto no significa que la operacin de descuento implica la celebracin de compraventa, pues en ste
ltimo, una vez pagado el precio y entregada, se extinguen las obligaciones de las partes, mientras que
en el descuento la entrega o transferencia del crdito, al no ser pro-soluto sino pro-solvendo, es
decir como medio de pago, deja siempre una obligacin latente a cargo del descontado o descontatario
que consiste en pagar o rembolsar la suma recibida.

H) CENIVAL: Central Nicaragense de Valores. Es la entidad encargada de la custodia y administracin

de ttulos valores negociables en la Bolsa de Valores. A travs de ella pueden realizarse las
operaciones de custodia, transferencia, compensacin, liquidacin y administracin de ttulos valores.
Es una institucin regulada y supervisada por la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones
Financieras.

8
CARACTERISTICAS DE LA EMISION

Clase de Ttulo:
Pagares a la Orden, denominados CERTIFICADOS DE INVERSION DE RENTA FIJA (CI)

Emisor:
CrediFactor S.A.

Monto de la Emisin:
La emisin no exceder un monto mximo colocado de US$1,000,000.00

Uso de los Fondos:

Los recursos obtenidos de la presente emisin sern destinados para aumentar el capital de trabajo de la
empresa en vista de la creciente demanda en las actividades de factoraje. Se busca capitalizar la empresa e
incrementar su cartera de crditos, que es el principal activo productivo y mayor generador de ingresos
financieros. As mismo, parte de los recursos obtenidos de la presente emisin podrn ser utilizados para el
refinanciamiento de obligaciones existentes con instituciones bancarias.

Moneda:
Los Certificados de Inversin se podrn emitir nicamente en Dlares de los Estados Unidos de Norteamrica.

Denominacin:
Los Certificados de Inversin tendrn como monto mnimo de inversin la cantidad de US$1,000.00 valores
mltiples a esta cifra.

Plazo:
Los ttulos podrn tener plazos que van desde los 60 das a los 720 das.

Rendimiento:
Los Certificados de Inversin devengarn intereses que sern pagados en la fecha de vencimiento del ttulo. La
tasa de inters mnima actualmente es de 6.25%, pudiendo el Emisor revisar las tasas conforme la evolucin
del mercado nacional. Sin embargo, una vez colocado el ttulo, la tasa de inters pactada se incorporar en el
ttulo mismo ser invariable hasta su redencin.

Registro:
La emisin fue registrada en resolucin No. 0289 de la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones el
08 de junio de 2005 y por la Bolsa de Valores de Nicaragua el 03 de Noviembre del 2004, donde se autoriza la
emisin de Certificados de Inversin de Renta Fija CrediFactor S.A. hasta por un monto de US$1,000,000.00

Duracin:
La duracin de esta emisin de Certificados de Inversin tendr un plazo de 5 aos, a partir del 8 de junio del
2005 (la fecha de registro de este prospecto en la Bolsa de Valores de Nicaragua). Sin embargo, la
autorizacin concebida ser revisable por la Bolsa de Valores de Nicaragua cada ao, para dictaminar que la

9
empresa cumpla con todas las disposiciones y normas de la Superintendencia de Bancos y de Otras
Instituciones y de la Bolsa de Valores de Nicaragua.

Forma de Pago del Capital e Intereses:

El certificado de Inversin de CrediFactor S.A. ser pagado a su tenedor con el importe del valor nominal ms
los intereses en la fecha de vencimiento contra presentacin, endoso y entrega de dicho ttulo al Agente de
Pago. Tanto el valor nominal como los intereses sern pagados en Dlares de los Estados Unidos de
Norteamrica. El monto de los intereses ser calculado sobre la base de 360 das y dejar de devengar
intereses a partir de la fecha de su vencimiento.

Garanta:
Los Certificados de Inversin estarn respaldados por el Crdito General de CrediFactor S.A. Con el objeto de
salvaguardar los intereses de los tenedores y asegurar la solidez y liquidez de la empresa, CrediFactor S.A., se
compromete a mantener en todo momento, una razn de deuda patrimonio mxima de ocho a uno.

Garanta Adicional:
Como garanta adicional a los inversionistas en esta emisin, CrediFactor endosar en blanco a la CENIVAL
las Letras de Cambio que los clientes de CrediFactor firman como garanta al momento de recibir el crdito y
estas letras CrediFactor las depositar en la CENIVAL por medio de INVERNIC, por un monto igual al
colocado en la emisin. En ningn momento el monto de las Letras de Cambio depositadas en CENIVAL podr
ser inferior al monto colocado a travs de la emisin y permanecer en custodia mientras dure la emisin. Para
tal efecto, se elabor el siguiente mecanismo:

1. Cedente (Cliente de CrediFactor) firma Letra de Cambio y entrega facturas a CrediFactor S.A.
2. CrediFactor endosan Letras en blanco y las remite a INVERNIC.
3. INVERNIC ingresa las Letras en calidad de custodia a la CENIVAL.
4. Al vencimiento de cada Letra (con tres das de anticipacin al vencimiento) INVERNIC retirar la Letra
y sustituir el monto de la Letra por otra enviada previamente por CrediFactor.
5. Una vez las Letras estn en posesin de CrediFactor y el pagador ha cancelado la factura del cliente,
CrediFactor entrega la Letra cancelada al cedente o cliente de CrediFactor.

Puesto de Bolsa Representante:

Inversiones de Nicaragua, S.A. (INVERNIC).

Agente de Pago:
CrediFactor S.A. ha contratado a INVERNIC para que preste los servicios de agente de pago de la emisin de
los Certificados de Inversin.

Tratamiento Fiscal:
Conforme a la reforma fiscal aprobada por la Asamblea Nacional de Nicaragua mediante la Ley No. 257 Ley
de Justicia Tributaria y Comercial y la reforma en la Ley de Equidad Fiscal .

Colocacin de los Ttulos:

Los ttulos valores que se presentan en este prospecto sern colocados en el mercado exclusivamente a
travs de los puestos de bolsas autorizados por la Bolsa de Valores de Nicaragua. Adems de INVERNIC
tambin podrn ofrecer los Certificados de Inversin al pblico en Nicaragua los siguientes puestos de bolsa
autorizados: PROVALORES, INVERCASA, BAC VALORES, INVEREXPO y LAFISE VALORES.

10
I. INFORMACION REFERENTE A LA EMPRESA

1.1 Informacin General

a. Denominacin Social: CrediFactor, S.A.

b. Antecedentes Generales: CrediFactor, S.A. inici operaciones el 03 de abril del 2000 con el objeto de
dedicarse al negocio de Factoraje Financiero. Las transacciones de CrediFactor, S.A. se caracterizan por la
compra a descuento de facturas o cualquier otro documento representativo de crdito, a travs de la cesin
o endoso por parte del vendedor.

c. Datos de Inscripcin en el Registro Pblico: Sociedad Annima organizada y existente de conformidad con
las leyes de la Repblica de Nicaragua, constituida mediante Escritura Pblica nmero dieciocho, del
diecisiete de marzo del ao dos mil.

Acta de Constitucin de CrediFactor, S.A., inscrita el 29 de marzo del 2000 bajo el No. 21.647.-B5 pgina
205/228 Tomo 786-B5 Libro segundo de Sociedades e Inscrita bajo el No.31961 pgina 54 Tomo 141 del
Libro de Personas, ambos del Registro Pblico Mercantil del Departamento de Managua el tres de abril del
ao dos mil.

Reforma al pacto Social de CrediFactor S.A., inscrita el 22 de Diciembre del 2003 con Asiento #306160;
pgina 15; Tomo 386 del diario e inscrita hoy con No. 25291-B5; pgina 172/182; Tomo 880-B5; libro
segundo de sociedades de este registro pblico e inscrita con No. 34602; pgina 200; tomo 153 del libro de
personas, ambos del Registro Pblico Mercantil del Departamento de Managua a los 23 das del mes de
Diciembre del ao 2003.

Posteriormente, en el ao 2006, la Escritura de Constitucin sufri nueva reforma con relacin al capital
social de la sociedad, reforma que fue debidamente inscrita bajo el No. Testimonio de Escritura Pblica
Nmero: Ciento Cuarenta y Tres (143) de PROTOCOLIZACION DE REFORMAS AL PACTO SOCIAL Y
ESTATUTOS DE CREDI-FACTOR S.A., autorizado en sta ciudad a las cuatro de la tarde del da cinco de
Junio del ao dos mil seis, ante la suscrita Notario, debidamente inscrita bajo No. 21,817-B2; Pginas:
74/102; Tomo: 787-B2 del Libro Segundo de Sociedades e inscrito bajo el No. 57,308-A; Pginas: 114;
Tomo: 160-A del Libro de Personas, ambos inscritos en el Registro Pblico Mercantil del Departamento de
Managua, inscrito con fecha ocho de Junio del ao dos mil seis.-

d. Numero de R.U.C.: 170300-9022

e. Domicilio y Direccin de las Oficinas Centrales: Las oficinas principales de CrediFactor, S.A. estn
localizadas en OFIPLAZA EL RETIRO, Edificio No. 8 1er Piso, suite 8-1.6, Rotonda el periodista 150 mts. al
sur, Managua, Nicaragua Telfonos (505) 254-7501 Fax. (505) 254-7502.

f. Junta Directiva:

Ing. Mauricio J. Pierson Stadthagen Presidente

Ing. Carl Ahlers Fumagalli Vicepresidente
Dr. Terencio Jos Garca Montenegro Secretario
Lic. Mauricio Guerrero Gutirrez Vigilante
Lic. Jorge Vidaurre Arguello Representante BID

Perodo: La actual Junta Directiva fue electa el 19 de octubre de 2005 por un perodo de 4 aos

g. Nombre del Gerente General y Principales Ejecutivos:

Ing. Mauricio Pierson S. Gerente General

Ing. Erasmo Holmann Gonzlez Vice Gerente General

11
 Lic. Christopher Oviedo Gerente de Crdito, Promocin y Mercadeo
Dra. Reyna Esther Morales Ocon Asesor Legal Interno
Lic. Irayda Guadamuz Contralor

h. Nombre de Accionistas Actuales:

Porcentaje de las Acciones Suscritas y Pagadas:

Comunes Preferentes Consolidado

Ing. Mauricio Pierson Stadthagen 50% 25% 37.5%
Lic. Gema Holmann de Pierson 10% 5% 7.5%
Ing. Carl Ahlers Fumagalli 20% 10% 15%
Dr. Terencio Jos Garca Montenegro 20% 10% 15%
Banco Interamericano de Desarrollo (BID) 0% 50% 25%
100% 100% 100%

i. Fecha de Cierre: La fecha de cierre es el 31 de Diciembre de cada ao.

j. Auditores Externos: Pricewaterhouse Coopers

1.2 Antecedentes Generales de la Empresa

CrediFactor, S.A. inici operaciones el 03 de abril del 2000 con el objetivo de dedicarse al negocio de
descuento de documentos y facturas. Las transacciones de CrediFactor, S.A. se caracterizan por la compra a
descuento de facturas o cualquier otro documento representativo de crdito, a travs de la cesin o endoso por
parte del vendedor. En algunos casos las transacciones contarn con garanta real o con garanta de fianzas
de vigencia de contratos y fianzas de cumplimiento de pago.

La organizacin, al 31 de Diciembre del 2006, cuenta con una Cartera de Crdito de C$105,859,504.00, con
Activos de C$113,386,431.00 y Utilidades Acumuladas de C$4,677,288.00 (Incluyendo Reserva Legal).

1.3 Organizacin de la Empresa

CrediFactor, S.A. cuenta con una estructura organizacional que corresponde con el tamao y naturaleza de la
empresa. Esta estructura est conformada por una Junta Directiva, que es la mxima autoridad administrativa,
representada por su Presidente, quien es a su vez el representante legal de la empresa. De la Junta Directiva
depende el Gerente General con su equipo de apoyo, equipo que incluye al Vice Gerente General, Gerente de
Crdito, Promocin y Mercadeo, Asesor Legal Interno, Contralor y el personal operativo. (Ver organigrama en
pgina 13).

1.4 Miembros de la Junta Directiva

La actual Junta Directiva de CrediFactor, S.A. fue electa el 19 de octubre de 2005 por un periodo de 4 aos.
Los miembros de la Junta Directiva son:

Mauricio Pierson Stadthagen, Gerente General y Presidente fundador de la Junta Directiva de CrediFactor,
S.A., tiene un ttulo en Ingeniera Industrial y de Sistemas de la Universidad de la Florida, en Gainesville Florida
y una Maestra en Administracin de Empresas (MBA) de Notre Dame Business School, Universidad de Notre
Dame, Indiana, Estados Unidos. El Ingeniero Pierson es tambin Presidente de la Junta Directiva de ALAMO -
NATIONAL Rent a Car para Nicaragua y Ex-Director y antiguo Vice Presidente de la Cmara de Comercio de
Nicaragua.

Antes de Fundar CrediFactor, S.A., el Ingeniero Pierson se desempe como Gerente General y Secretario de
Actuaciones de la Junta Directiva del Banco Caley Dagnall, miembro del Grupo Banco Agrcola Comercial de El
Salvador y Asistente a la Gerencia General y Tesorero del Banco de Crdito Centroamericano (BANCENTRO).

12
El Ing. Pierson ha sido Secretario de la Junta Directiva de la Asociacin de Bancos Privados (ASOBANP) y
Director de la Cmara de Comercio Americana de Nicaragua (AMCHAM).

Carl Ahlers Fumagalli, Vice Presidente de la Junta Directiva de CrediFactor, S.A., tiene ttulos de Bachelor en
Ingeniera Mecnica con honores y Maestra en Ingeniera en el rea de Termodinmica de la Universidad de
Florida, en Gainesville, Florida. Tambin tiene una Maestra en Administracin de Empresas Tecnolgicas
(MSMOT) de Stevens Institute of Technology, New Jersey. El Ingeniero Ahlers es Gerente y Presidente
Fundador de COPERCO de Nicaragua, S.A..

Antes de regresar a Nicaragua a fundar sus empresas y participar en CrediFactor, S.A., el Ing. Ahlers trabaj
como Ingeniero de Proyectos en JEA (Jones, Edmunds, & Associates) de Gainesville, Florida y en EXXON,
RESEARCH & ENGINEERING COMPANY de Florham Park, New Jersey, en las reas de desarrollo de
proyectos, investigaciones aplicadas, y consultora internacional.

Terencio Jos Garca Montenegro, es Secretario de la Junta Directiva de CrediFactor, S.A.. Primer Vice
Presidente de la Cmara de Comercio Americana de Nicaragua (AMCHAN). Graduado de la Facultad de
Derecho de la Universidad de Loyola en Nueva Orlens, Estados Unidos de Norteamrica, en donde obtuvo su
Licenciatura en Ciencias Polticas y Administracin de Empresas y es Juris Doctor (Doctor en Derecho).
Posteriormente, obtuvo su especializacin en Derecho Internacional Privado de la Facultad de Derecho de la
Universidad de Georgetown en Washington, DC. Antes de venir a Nicaragua, trabaj en el Departamento Legal
del Banco Interamericano de Desarrollo, en la sede central del Banco en Washington, DC. Una vez en
Nicaragua, adems de su participacin activa en instituciones sin fines de lucro y carcter social, trabaj en
bufetes legales de prestigio y reconocimiento nacional e internacional tales como Mayorga, Valdivia, Rivas &
Escobar y el Bufete Zurcher, Montoya & Zurcher con sede en San Jos, Costa Rica.

Autorizado para ejercer como abogado en el Estado de Louisiana desde 1993 y en Nicaragua desde 1995; se
especializa en Derecho Corporativo, Derecho Financiero y Derecho de Telecomunicaciones. Actualmente es
socio director del Bufete Jurdico Garca & Bodn.

JORGE VIDAURRE ARGUELLO, es Representante del Banco Interamericano de Desarrollo en la Junta

Directiva de CrediFactor, S.A. El Sr. Vidaurre tiene una licenciatura en Administracin de Empresas, (B.Sc.) de
State University of New York de Albany, New York y tiene una Maestria en Gerencia Internacional, (M.I.M.) del
Thunderbird Global School of Management de Glendale, Arizona. El Sr. Vidaurre ha representado durante los
ltimos tres aos al Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericano de Desarrollo en la Junta
Directiva de Findesa como su Tesorero. As mismo, ha representado al FOMIN/BID como observador en la
Junta Directiva de Credifactor durante los ltimos doce meses. A la misma vez, el Sr. Vidaurre es consultor de
Volio Capital, una de las firmas de Banca de Inversin mas destacadas en la regin Centroamericana,
habiendo la firma asesorado al ScotiaBank en su adquisicin de Corporacin Interfin, as como Corporacin
Nacional de Chocolates de Colombia en su adquisicin de Riviana Pozuelo. Tambin ha asesorado a Coca
Cola FEMSA, SIGMA Alimentos de Mjico, Corporacin Improsa entre otras empresas localizadas en y fuera
de la region.

Anteriormente, el Sr. Vidaurre fue Especialista del Sector Privado del Banco Mundial en Nicaragua donde se
destaco como el asesor local de una cartera total de US$108 millones con crditos en Electrificacin Rural,
Micro-finanzas, Telecomunicaciones Rurales, Transporte y Competitividad. Tambin fue asesor de los gerentes
de proyectos con respecto al grupo de apoyo presupuestario en el sector Productivo. Asesoro a la Secretaria
Ejecutiva de la Comisin Presidencial de Competitividad y a su Comisin de Directores.

1.5 Principales Ejecutivos

Los principales ejecutivos de CrediFactor, S.A. son:

Ing. Mauricio J Pierson, Gerente General de la Empresa, graduado en Ingeniera Industrial y Sistemas de la
Universidad de la Florida, con una Maestra en Administracin de Empresas de la Universidad de Notre Dame.
Adems cuenta con amplia experiencia en el mbito financiero.

13
Ing. Erasmo Holmann, Ingeniero Industrial de la Universidad Estatal de Louisiana, es el Vice Gerente General,
con vasta experiencia en factoraje y relaciones con clientes y en la supervisin de personal operativo.

Lic. Christopher Oviedo, Gerente de Crdito, Promocin y Mercadeo, graduado en Administracin Banca y
Finanzas de la Universidad de San Jos Costa Rica, Postgrado de Administracin Bancaria y Estratgica de
Harvard University Extension School.

Lic. Reyna Esther Morales Ocn, Graduada en 1999 en la Universidad Nacional Autnoma de Nicaragua,
Incorporada como Abogado y Notario Pblico en el 2000. Postgrado de la Universidad Centroamericana en
Derecho de Sociedades Annimas, Derecho Bancario, con especialidad en Derecho Privado, Contrato Civil y
Mercantil y Derecho Notarial.

Lic. Irayda Guadamuz, es el Contralor de la Empresa, posee ttulo en Contadura Pblica y Finanzas,
debidamente autorizado para ejercer la profesin de contador pblico, y cuenta con amplia experiencia en el
anlisis financiero de empresas crediticias y factoraje, adquirido en 10 aos de desempeo como miembro del
Departamento de Auditoria Externa de Pricewaterhouse Coopers.

14
 ORGANIGRAMA AL 31 DE DICIEMBRE DE 2006

CrediFactor

Asamblea General
de Accionistas

Junta Directiva

Presidente Ejecutivo
Asesores Legales Gerente General Auditores Externos

Vice Gerencia
General

Gerencia de
Crdito, Promocin
y Mercadeo

Asistencia de Ejecutivos de Tecnologa de

Mercadeo Negocio Confirmacin Informacin Cobranzas Contralora Legal

Administracin de
Gestores Cartera

Contabilidad

15
1.6 Composicin del Capital Social

En sesin celebrada el 30 de octubre de 2002, la Junta Directiva acord, aumentar el capital social de
C$1,000,000.00 a C$30,000,000.00 y cambiar el valor nominal de las acciones de C$1,000.00 a C$15.00 para
girar con un capital social autorizado que estara representado por dos millones de acciones comunes, con un
valor nominal de C$15.00 cada una.

En Marzo del 2005, la Asamblea General de Accionistas aprob nuevos aportes de capital social, lo que
increment el capital suscrito y pagado de la compaa a C$3,461,370.00, representado por un total de
Acciones Suscritas y Pagadas de 230,758 Acciones Comunes.

El 19 de octubre de 2005, la Junta Directiva acord efectuar reformas a la escritura de constitucin de la

sociedad, autorizando un capital social de C$30,000,000 el cual se conformo de la siguiente manera: (a)
C$26,571,000 representado por 1,771,4000 acciones comunes con un valor nominal de C$15 cada una, y (b)
C$3,429,000 representado por 228,6000 acciones preferentes divididas en 114,300 acciones serie A y
114,300 acciones serie B con valor nominal de C$15 cada una. Al 31 de diciembre de 2006, como producto
de esta decisin, el capital social suscrito y pagado qued integrado de la siguiente manera:

Cantidad de Acciones Capital Social

Tipo de Acciones a emitir Emitidas Costo Unitario Pagado
Acciones Comunes 1,771,400 230,758 C$15 C$2,461,370
Acciones Preferentes
Seria A 114,300 114,300 15 1,714,500
Seria B 114,300 114,300 15 1,714,500
228,600 228,600 15 3,429,000
C$2,000,000 C$459,358 C$6,890,370

Acciones preferentes
Las acciones preferentes serie A con derecho a dividendos originados de las utilidades de la sociedad, tienen
derechos preferentes frente a limitaciones y restricciones impuestas para los accionistas tenedores de acciones
comunes y/o para los tenedores de acciones preferentes serie B. Los derechos y privilegios de los accionistas
y titulares de las acciones preferentes serie A se resumen a continuacin:

a) Designacin de un Director que represente sus intereses dentro de la Junta de Directores de la

Sociedad; mientras estos ocurre el accionista tenedor de las acciones preferentes de la serie A podr
designar a un observador sin derecho a voto en la Junta Directiva.

b) El valor de las acciones preferentes A para efectos de su venta o redencin, ser realmente el valor
en libros establecido de acuerdo al ms reciente perodo fiscal que hubiere transcurrido para la
sociedad en base a los estados financieros auditados.

c) En caso de liquidacin o disolucin de la sociedad, los titulares de las acciones de la serie A, por
cada accin que posean en la sociedad y en preferencia a los tenedores de acciones comunes y
acciones preferentes serie B tendrn derecho a recibir una cantidad igual al precio de compra
pagados por estos, por las acciones mas el pago de los dividendos ordinarios acumulados y que
estuvieren aun pendientes de pago. Una vez pagado el monto de la liquidacin, los titulares de las
acciones preferentes serie A tendrn derecho a recibir pro rata los activos remanentes de la
liquidacin junto con el resto de titulares de las otras acciones.

d) En el caso de consolidacin o fusin de la sociedad o venta de todas o una parte sustancial de todos
sus activos se reputar ser una liquidacin para efectos de la preferencia de liquidacin estipulada en
el inciso (c) que antecede.

16
 e) Todo futuro aumento de capital social de la sociedad deber contar con la autorizacin previa de los
titulares de las acciones preferentes serie A. El cual no sea irrazonablemente denegado en tanto que
el valor de las nuevas acciones sea como mnimo igual al valor en libros de las acciones y refleje una
valorizacin razonable de la sociedad.

f) La sociedad sin el consentimiento previo de los poseedores de acciones preferentes serie A, no

podr: 1) tomar ciertas acciones, 2) a que sus acciones se registren en cualquier oferta pblica, y 3) a
vender sus acciones a un tercero, sujeto al derecho de primera oferta que tendrn los accionistas de la
sociedad.

Relacin BID: En el mes de Marzo 2006 CrediFactor y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) firmaron
un acuerdo entre el cual se formo una lnea de crdito la cual vino acompaada de una cooperacin tcnica y
mediante una participacin de acciones preferentes en CrediFactor. El BID otorg por medio del Fondo
Multilateral de Inversiones (FOMIN) una cooperacin tcnica para desarrollar las capacidades operativas de
CrediFactor.

1.7 Poderes de la Junta Directiva

De acuerdo al artculo 21 de los estatutos de la empresa, son atribuciones de la Junta Directiva: 1) Administrar
la sociedad, con las ms amplias facultades de administracin y disposicin que corresponden a un mandatario
generalsimo, sin restriccin alguna, y podr instituir mandatarios generalsimos, generales o especiales
quienes tendrn las facultades que juzgue conveniente 2) Designar la persona o personas que liberen cheques,
giros y dems documentos de esta clase. 3) Ejecutar y llevar a cabo, por medio de cualesquiera de sus
miembros o por cualquier otro apoderado que al efecto designare, o por medio del Gerente General, todos y
cualesquiera actos o negociaciones que fueran decididos y autorizados; 4) Designar las atribuciones
correspondientes al o a los Gerentes; 5) confiar en uno o en ms de sus miembros la parte ejecutiva y
administrativa inmediata de los negocios sociales y en este caso el Director o Directores Ejecutivos tendrn los
poderes y facultades que la misma Junta les confiere; 6) Contratar, emitir y suscribir a nombre de la sociedad
obligaciones y documentos de cualquier clase, sean pagars, Escrituras Pblicas, acciones o ttulos y
certificaciones de cualquier clase, cdulas, valores, debentures, o cualquier otra forma, ya sea que tales
obligaciones estn o no garantizadas con prendas, hipotecas o ttulos burstiles de cualquier clase sobre todos
los bienes de la sociedad, parte de ellos, o sobre un bien determinado de la misma y en las cantidades y
maneras que estimare conveniente; 7) Organizar, dirigir y disponer todo lo relativo a los negocios sociales; 8)
Autorizar la compra de inmuebles o instalaciones de carcter duradero; 9) Resolver el establecimiento o
clausura de sucursales, agencias y oficinas, y nombrar jefe de las mismas, sealndoles sus sueldos o
remuneraciones; 10) Organizar la contabilidad, expedir los reglamentos de la sociedad y acordar el pago de
cualquier gasto extraordinario; 11) Autorizar y resolver el uso, colocacin e inversin de las reservas; 12)
Nombrar al Gerente General, Gerentes y Vice Gerentes y sealarles sus sueldos, removerlos y aceptarles sus
renuncias cuando lo crea conveniente; 13) Convocar a la Junta General a sesiones Ordinarias o
Extraordinarias 14) Conocer los Balances y Estados que prepare el Gerente o el Director Ejecutivo y en defecto
de ellos prepararlos directamente y presentar los ltimos en todo caso, a la Junta General para su aprobacin o
improbacin; 15) Preparar anualmente un informe detallado de todas las operaciones sociales, formular y
proponer a la Junta General el plan de distribucin de las utilidades; 16) Conocer y aceptar la renuncia de sus
miembros y 17) Ejercer todas las dems facultades que le corresponden de conformidad con la ley, la Escritura
Social y los presentes Estatutos y las Resoluciones de la Junta General de Accionistas.

1.8 Poltica de Dividendos

La Junta Directiva de CrediFactor S.A. autoriz la no distribucin de pago de utilidades netas anuales mientras
dure la emisin en la Bolsa de Valores de Nicaragua. As mismo, Con el objeto de salvaguardar los intereses
de los tenedores y asegurar la solidez y liquidez de la empresa, CrediFactor S.A, se compromete a mantener
en todo momento, una razn de deuda patrimonio mxima de ocho a uno.

1.9 Participacin en Otras Empresas

17
CrediFactor, S.A. no tiene participacin accionara en otra empresa en la actualidad. Tiene una relacin
comercial con Fcil Factor S.A. (Factoraje Centroamericano Integral en Lnea), compaa panamea de
consultora de sistemas.

II. Datos Relativos a la Oferta Pblica

2.1 Clase de Ttulo

La presente emisin consistir en Pagares a la Orden, denominados CERTIFICADOS DE INVERSION DE

RENTA FIJA (CI), emitidos segn los requisitos enunciados en el artculo nmero 6 de la Ley General de
Ttulos Valores. Estos ttulos representan una promesa de reconocimiento unilateral de pago irrevocable del
suscriptor y otorgar al beneficiario todas las prestaciones y derechos que a continuacin se describen en el
presente prospecto.

2.2 Objetivo de la Emisin

Los recursos obtenidos de la presente emisin sern destinados para aumentar el capital de trabajo de la
empresa en vista de la creciente demanda en las actividades de factoraje. Se busca capitalizar la empresa e
incrementar su cartera de crditos, que es el principal activo productivo y mayor generador de ingresos
financieros. As mismo, parte de los recursos obtenidos de la presente emisin podrn ser utilizados para el
refinanciamiento de obligaciones existentes con instituciones bancarias.

2.3 Monto Total de la Emisin

La emisin no exceder un monto mximo colocado de US$1,000,000.00 de dlares de los Estados Unidos de
Amrica.

2.4 Moneda

Los Certificados de Inversin se emitirn en Dlares de los Estados Unidos de Amrica en funcin a las
necesidades del emisor. Tanto el valor facial como los intereses, sern pagados en la misma moneda, de
acuerdo a la resolucin del Banco Central de Nicaragua No. CD-BCN-X-3-96.

2.5 Denominacin

Los Certificados de Inversin emitidos en dlares tendrn como monto mnimo de Inversin la cantidad de
US$1,000.00 valores mltiples a esta cifra, sin sobrepasar en ningn momento el monto mximo autorizado
para esta emisin.

Estas denominaciones son con el objetivo de hacer accesible la inversin en este tipo de documento y para
facilitar la negociacin de los valores en el mercado secundario para inversionistas que requieran liquidez antes
de la fecha de vencimiento del ttulo valor.

2.6 Plazo

Los ttulos emitidos podrn tener plazos que van desde los 60 das hasta los 720 das.

2.7 Rendimiento

Los Certificados de Inversin devengarn intereses que sern pagados en la fecha de vencimiento del ttulo. La
tasa de inters mnima actualmente es de 6.25%, pudiendo el Emisor revisar las tasas conforme la evolucin
del mercado nacional. Sin embargo, una vez colocado el ttulo, la tasa de inters pactada se incorporar en el
ttulo mismo ser invariable hasta su redencin.

2.8 Registro

18
La emisin fue registrada en resolucin No. 0289 de la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones el
8 de Junio del 2005 y por la Bolsa de Valores de Nicaragua el 03 de Noviembre de 2004, donde se autoriza la
emisin de Certificados de Inversin de Renta Fija CrediFactor S.A hasta por un monto de US$1,000,000.00.

2.9 Duracin

La duracin de esta emisin de Certificados de Inversin tendr un plazo de 5 aos, a partir del 8 de junio del
2005 (la fecha de registro de este prospecto en la Bolsa de Valores de Nicaragua). Sin embargo, la
autorizacin concebida ser revisable por la Bolsa de Valores de Nicaragua cada ao, para dictaminar que la
empresa cumpla con todas las disposiciones y normas de la Superintendencia de Bancos y de Otras
Instituciones y de la Bolsa de Valores de Nicaragua.

2.10 Forma de Pago de Capital e Intereses

El Certificado de Inversin de CrediFactor S.A ser pagado a su tenedor con el importe del valor nominal ms
los intereses en la fecha de vencimiento contra presentacin, endoso y entrega de dicho ttulo al Agente de
Pago.

Tanto el valor nominal como los intereses sern pagados en Dlares de los Estados Unidos de Norteamrica.
El monto de los intereses ser calculado sobre la base de 360 das y dejar de devengar intereses a partir de la
fecha de su vencimiento.

Todos los pagos sern realizados por el Agente de Pago autorizado por CrediFactor S.A., mediante cheque
emitido a favor del tenedor, en las oficinas designadas por el Agente de Pago.

S la fecha de pago del capital y de intereses fuese un da no hbil, el da de pago deber extenderse al da
hbil siguiente. S se diera este caso, para efecto de cmputo de intereses, no se incluirn los das adicionales
para el clculo del mismo. El trmino da hbil, ser todo da que no sea sbado o domingo un da feriado
nacional.

2.11 Transferencia de los Ttulos

La transferencia de los ttulos se regir por la Ley de Ttulos Valores, mediante el simple endoso y entrega del
ttulo.

2.12 Garanta

Los Certificados de Inversin estarn respaldados por el Crdito General de CrediFactor S.A. con el objeto de
salvaguardar los intereses de los tenedores y asegurar la solidez y liquidez de la empresa, CrediFactor S.A, se
compromete a mantener en todo momento, una razn de deuda patrimonio mxima de ocho a uno.

2.13 Garanta Adicional

Como garanta adicional a los inversionistas en esta emisin, CrediFactor endosar en blanco a la CENIVAL
las Letras de Cambio que los clientes de CrediFactor firman como garanta al momento de recibir el crdito y
estas letras CrediFactor las depositar en la CENIVAL por medio de INVERNIC, por un monto igual al
colocado en la emisin. En ningn momento el monto de las Letras de Cambio depositadas en CENIVAL podr
ser inferior al monto colocado a travs de la emisin y permanecer en custodia mientras dure la emisin. Para
tal efecto, se elabor el siguiente mecanismo:

1. Cedente (Cliente de CrediFactor) firma Letra de Cambio y entrega facturas a CrediFactor S.A.
2. CrediFactor endosan Letras en blanco y las remite a INVERNIC.
3. INVERNIC ingresa las Letras en calidad de custodia a la CENIVAL.
4. Al vencimiento de cada Letra (con tres das de anticipacin al vencimiento) INVERNIC retirar la Letra
y sustituir el monto de la Letra por otra enviada previamente por CrediFactor.

19
 5. Una vez las Letras estn en posesin de CrediFactor y el pagador ha cancelado la factura del cliente,
CrediFactor entrega la Letra cancelada al cedente o cliente de CrediFactor.

2.14 Firmas del Suscriptor

Todos los Certificados de Inversin (CI) sern firmados por lo menos por dos funcionarios autorizados de
CrediFactor S.A., conforme a la Certificacin de la Junta Directiva presentada en el Apndice No 2 para que
estos constituyan obligaciones vlidas y exigibles ante dicho ente jurdico.

2.15 Plan de colocacin de los ttulos

Los Certificados de Inversin (CI) que se presentan en este prospecto sern colocados en el mercado
exclusivamente a travs de los puestos de bolsa autorizados por la Bolsa de Valores de Nicaragua. Su
colocacin se har en el mercado primario bajo los procedimientos establecidos por dicha entidad, y podrn ser
renegociados en el Mercado Secundario de la misma.

2.16 Mutilacin, Destruccin, Prdida Hurto de los Ttulos

El tenedor de un ttulo deteriorado, que sea identificado con seguridad, tendr el derecho a solicitar a la
empresa un ttulo equivalente mediante restitucin del primero y reembolso de los gastos. En la eventualidad
que el tenedor del ttulo sufra prdida, sustraccin o destruccin del mismo, podr pedir la cancelacin y
reposicin, ajustndose al procedimiento que establece la Ley General de Ttulos Valores.

2.17 Redencin Anticipada

No se contempla la redencin anticipada de los ttulos sujetos a esta emisin, los mismos sern pagados
exclusivamente en la fecha de su vencimiento. Sin embargo, en el caso de un cambio significativo de control en
la compaa, los inversionistas tienen derecho a solicitar exclusin de esta clusula. En este caso el emisor se
reserva el derecho de cobrar una comisin mxima del 3% anualizada sobre el capital y se debe solicitar con
un perodo de antelacin de 90 das.

2.18 Tratamiento Fiscal

Conforme a la reforma fiscal aprobada por la Asamblea Nacional de Nicaragua mediante la ley No. 453 Ley de
Equidad Fiscal, se cre el marco fiscal vigente para las operaciones en Bolsa y se estipula en el Arto. 11
Numeral 11, que los intereses, ganancia de capital y otras rentas que perciban las personas naturales o
jurdicas residentes en el exterior, provenientes de ttulos valores transados a travs de las Bolsas de Valores
debidamente autorizadas para operar en el pas, no se comprendern como ingresos constitutivos de renta y
por lo tanto, no sern gravados con el impuesto sobre la renta. En esta Ley se estipula textualmente:

Segn Arto. 110 Todas las transacciones burstiles que se realicen a travs de las bolsas agropecuarias y las
bolsas de valores, debidamente autorizadas para operar en el pas, estarn exentas de tributos fiscales y
locales, excepto la renta obtenida por la venta, concesiones, comisiones y servicios percibidos o devengados
por personas naturales o jurdicas, excluyendo los intereses y las ganancias de capital no afectadas al pago del
IR.

Sigue el Arto. 110 En el caso de las bolsas de valores, las rentas efectuadas al pago del IR derivadas de las
transacciones burstiles, estarn sujetas a una retencin definitiva del diez por ciento, conforme a lo dispuesto
en el reglamento de esta ley.

Segn el Arto. 190 La retencin a la que se refiere el prrafo segundo del artculo 110 de la Ley, deber
hacerse por el emisor de los instrumentos financieros referidos en el numeral 1 del artculo 15 de la Ley, al
momento del pago de los intereses afectos al IR.

Por lo tanto, la presente emisin estar sujeta a una retencin del 10% (diez por ciento), por parte del emisor,
sobre los intereses que devenguen los Certificados de Inversin (CI).

20
2.19 Agente Colocador, Agente de Pago y Puesto de Bolsa Representante

Inversiones de Nicaragua, S.A., ser el Puesto de Bolsa representante de la emisin en el proceso de

colocacin. La emisin podr ser ofrecida a los inversionistas por todos los puestos de bolsa que estn
autorizados para operar en la Bolsa de Valores de Nicaragua. Adicionalmente estos Certificados de Inversin
podrn ser inscritos y negociados en el mercado secundario en una ms bolsas de valores de los dems
pases Centroamericanos y Panam.

INVERSIONES DE NICARAGUA, S.A. (INVERNIC)

Gerente General: Lic. Mauricio Padilla Zniga
Telfono: (505) 228-1223,
FAX: (505) 228-1226
Direccin: INTUR, c al este. Managua, Nicaragua

PROVALORES LAFISE VALORES, S.A

Plaza Libertad, Mdulo # 7. Frente a Plaza El Sol Centro Financiero LAFISE
Telefax : (505) 277-4144 Tel : (505) 278-7140 al 42
Fax : (505) 278-3984

INVERSIONES DE CENTROAMERICA, S.A. INVERSIONES BURSATILES EXPO, S.A.

(INVERCASA) (INVEREXPO)
Frente al Colegio La Salle Edificio Banco Uno, Casa Matriz
Tel : (505) 277-1212 Tel : (505) 254-4839
Fax : (505) 277-0407 Fax : (505) 266-8796

BAC VALORES
Edificio BAC, Carretera Masaya
Tel : (505) 274-4444
Fax : (505) 274-44904

21
III. ACTIVIDADES DE LA EMPRESA

3.1 Objeto

El Acta de constitucin de la sociedad establece su objeto social como: a) El factoraje financiero con personas
naturales y/o jurdicas; b) Compra de derechos de crditos relacionados a la provisin de bienes, servicios o
ambos: c) Obtener prstamos y crditos de instituciones financieras y de seguros, nacionales y/o extranjeras;
d) Obtener prstamos y crditos mediante la suscripcin de ttulos de crdito en serie para su colocacin
pblica; e) Descontar, dar en prenda o negociar en cualquier forma los derechos de crditos provenientes de
los contratos de factoraje f) Constituir depsitos a la vista y a plazo en instituciones de crdito nacionales o
entidades financieras extranjeras; g) Adquirir valores aprobados para el efecto por la Superintendencia de
Bancos y de Otras Instituciones Financieras; h) Adquirir bienes muebles o inmuebles destinados a su oficina
principal, sus sucursales y/o agencias: i) Prestar servicios de administracin y cobranza de derechos de crdito;
j) Realizar las dems operaciones anlogas o conexas autorizadas por las leyes generales y especiales de la
Repblica; y, k) Ejecutar toda clase de actos y contratos civiles y mercantiles que no estuvieren prohibidos por
la ley o por la escritura de constitucin de la sociedad.

3.2 Actividades Principales

Las actividades de factoraje ofrecidas por CrediFactor, S.A. llenan un vaco existente en el mbito financiero
debido a la rapidez y sencillez de su trmite. Actualmente existe un gran nmero de empresas en Nicaragua
que tienen necesidad de recursos financieros a muy corto plazo, sin embargo no poseen garantas reales y
tampoco cuentan con el tiempo requerido para tramitar un crdito bancario tradicional. Se considera un cliente
potencial de factoraje a una persona natural o jurdica cuyas negociaciones se ejecutan dentro de la industria o
el comercio y que requieran lo siguiente:

Liquidez
Lograr una eficiente administracin y control de su cartera
Reducir sus costos operativos en investigacin crediticia y cobro de facturas
Mantener un adecuado capital de trabajo
Eliminar el riesgo crediticio
Aumentar y diversificar su mercado de ventas

Por otra parte, para la aceptacin de una transaccin es necesario que el cliente cumpla con las condiciones
que a continuacin se detalla:

Poseer buenas referencias comerciales y de crdito

Poseer la experiencia en la entrega y calidad de los bienes y servicios que brinda
Tener buenos resultados en la investigacin del documento a descontar

CrediFactor, S.A. mantiene una alta calidad de clientes mediante un riguroso sistema de solicitud y aprobacin.

Cuando una persona, natural o jurdica, decide contratar los servicios de factoraje se documenta la solicitud
mediante un formulario que contiene datos generales del cliente. CrediFactor, S.A. examina, con la mayor
atencin, la situacin de su cliente potencial. Estudia el sector en el que se ejercen las actividades del
solicitante, segn el tipo de servicios o productos que ofrece en el mercado.

Una vez verificadas las referencias bancarias y personales del solicitante se analizan los estados financieros
auditados (o internos) para determinar la situacin financiera del solicitante. En los casos en que esta
informacin no est disponible, no se aprueba la solicitud, sino hasta completar la informacin requerida.

22
Simultneamente, se verifican los documentos por cobrar presentados por el cliente. Si se trata de cuentas por
cobrar a empresas estatales, se verifica va telefnica y personalmente la existencia de las mismas y el tiempo
aproximado para el pago de stas. En el caso de empresas privadas se analiza la calidad del deudor y si es
posible sus referencias de crdito. Estos trmites de anlisis tienen por lo general una duracin mxima de 5
das hbiles.

Todas las operaciones de factoraje son documentadas mediante un contrato privado de cesin de crdito en
donde se establecen los trminos y condiciones de la transaccin celebrada entre el cedente (Cliente) y el
cesionario (CrediFactor, S.A.). A travs de este contrato el cliente traspasa sus derechos sobre la factura o
documento por cobrar a favor de CrediFactor, S.A. Cada operacin de descuento, adems de llevar un
contrato, es respaldada por una letra de cambio emitida por CrediFactor, S.A. en la cual el Librado y el Librador
son el cedente, el avalista debe ser el representante legal o principal accionista de la empresa cedente. Esta
letra de cambio se emite por el valor total de la factura en Dlares al tipo de cambio de la fecha de emisin.
Cada operacin de descuento adems de llevar un contrato, es respaldada por una letra de cambio emitida a
favor de CrediFactor.

En adicin al contrato privado y la letra, se le exige al cliente emitir una carta de cesin irrevocable donde se
le notifica al deudor que el derecho del crdito en cuestin ha sido cedido y vendido irrevocablemente al
cesionario (CrediFactor, S.A.); por lo que el deudor en la fecha de vencimiento de la factura o cuenta, efectuar
el pago directamente al cesionario. Tambin en algunas ocasiones cuando la Gerencia lo estima conveniente
se hacen cesiones en escritura pblica.

A continuacin se presenta un cuadro que identifica la clasificacin de la Cartera de Crditos de CrediFactor,

S.A. de acuerdo al Captulo V, Arto. 9, de las normas prudenciales sobre evaluacin y clasificacin de activos
de la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras. Es importante mencionar que CrediFactor
actualmente no es supervisado por la SIBOIF.

a) Categora A Crditos de Riesgo Normal

b) Categora B - Crditos de Riesgo Potencial
c) Categora C Crditos de Riesgo Real de Prdidas Esperadas
d) Categora D - Crditos de Alto Riesgo de Prdidas Significativas
e) Categora E - Crditos Irrecuperables.

CrediFactor, S.A.
Resumen de Cartera de Crditos

Categorias 31/12/04 % 31/12/05 % 31/12/06 % Observaciones

A 34,646,414.00 88% 38,169,562.00 90% 96,767,306.0092.48% Corriente, hasta 30 das
B 2,358,178.00 6% 2,672,711.00 6% 4,541,670.00 2.10% Hasta 60 das
C 1,739,119.00 4% 1,059,329.00 3% 2,893,947.00 2.77% Hasta 90 das
D 0% 0% 0.00%
E 432,900.00 1% 432,900.00 1% 432,900.00 0.41% Cobro Judicial
TOTAL 39,176,611.00 100% 42,334,502.00 100% 104,635,823.00 100.00%

3.3 Anlisis de la Oferta

Conforme han aumentado las transacciones comerciales y aparecen nuevas empresas en los mercados
nacionales e internacionales, la demanda por servicios financieros especializados, se ha intensificado. Esta
demanda ha causado que surjan nuevas formas de satisfacer estas necesidades, dentro de estas alternativas
se encuentra el factoraje.

23
El factoraje es una alternativa gil y rpida de conseguir financiamiento sin tener que recurrir al crdito
bancario. El factoraje es un financiamiento que se da basndose en una operacin mercantil ya realizada y no
en base a un plan o proyecto que tiende a ser el marco operativo de un prstamo bancario tradicional. La figura
del factoraje es nueva en Nicaragua y actualmente no existe legislacin sobre la materia. Debido a esta falta de
regulacin no se cuenta con informacin estadstica; sin embargo en los ltimos aos se puede observar el
auge de este medio como alternativa de financiamiento.

Este auge ha dado origen a varias empresas de factoraje, siendo los principales competidores de CrediFactor,
S.A., Factoring S.A, Afinsa, ServiFactor y VALCO S.A.

3.4 Anlisis de la Demanda

Desde hace varios aos el gobierno de Nicaragua ha venido aplicando varios programas de ajuste estructural.
Estos programas fueron diseados para transformar a Nicaragua en una economa de mercado, orientada a la
exportacin e impulsada por el sector privado, como una base ms slida para reactivar el crecimiento de
manera sostenida.

En los ltimos aos Nicaragua ha visto un aumento en las transacciones comerciales y el arranque de
numerosas empresas. Este crecimiento econmico ha creado una gran demanda por servicios financieros
especialmente de los servicios crediticios. Existe actualmente un sector comerciante que demanda recursos
financieros que necesitan liquidez en el corto plazo y rpidos trmites de negociacin.

La demanda de este nicho es tan extensa que no ha podido ser llenada por la banca tradicional y ha dado lugar
al factoraje financiero. El factoraje no solamente es una novedosa forma de inyectar liquidez a la empresa sino
que adems es una competencia directa en relacin con los costos del financiamiento bancario.

El factoraje beneficia a aquellas empresas que estn en busca de recursos en el corto plazo (capital de trabajo)
que mejoren su liquidez. En los recientes aos se puede observar que muchas empresas acostumbran delegar
ciertas funciones bsicas de su negocio a entidades externas especializadas, para concentrarse en su
actividad principal y as ahorrarse fuertes sumas en costos. A travs del factoraje estas empresas pueden
lograr una eficiente administracin y control de su cartera adems de reducir sus costos operativos en
investigacin crediticia y cobro de facturas. Un principal elemento del factoraje es que mediante ste, la
empresa solicita el dinero que en realidad ya gan, pero no ha podido recibir an. Una vez empleado un
programa de factoraje se agiliza la adquisicin de recursos y estos muchas veces son un elemento vital para el
xito de los negocios.

Son clientes potenciales de factoraje: toda aquella empresa que busca liquidez a corto plazo y desea usar sus
facturas como forma de recurrir a fondos frescos, las empresas que estn en proceso de expansin en sus
operaciones existentes, lo que representa una gran cantidad de empresas en la economa centroamericana.
Por esta razn se puede concluir que existe un mercado importante que requiere de este tipo de servicios.
Quienes demandan ms el uso de esta figura financiera son las empresas relacionadas con el sector de
servicios, comercio y textil, segn los resultados de estudios internacionales realizados por una empresa
internacional de factoraje. En Nicaragua existe una amplia demanda de factoraje a pesar de que este sea una
figura nueva poco conocida. Es posible aumentar esta demanda aun ms a travs de una fuerte campaa de
mercadeo y comercializacin.

3.5 Sistema de Precios y Tarifas

El clculo matemtico empleado para el factoraje, consiste en extenderle al cliente un porcentaje del valor
nominal de la factura o cuenta. Este monto depende del nmero de das que estime necesario para hacer
efectivo el cobro del crdito as como el tipo de operacin que se lleva a cabo. Adems del inters mensual que
se cobra, antes de cada desembolso se aplica un inters inicial por desembolso ms los gastos legales en que
se tenga que incurrir segn sea el caso. En el sitio Web de la empresa www.credifactor.com.ni encontrar un
ejemplo ilustrativo del proceso de factoraje:

24
3.6 Promocin y Comercializacin

La poltica de CrediFactor, S.A. referente a promocin y comercializacin de la empresa ha sido de impulsar

una campaa dinmica a travs de estrechas relaciones personales. En Nicaragua al igual que en muchos
pases de Latinoamrica son tomadas muy en cuenta las relaciones personales en los negocios. CrediFactor,
S.A. ha podido aprovechar este concepto a travs de visitas personales a empresas que pudieran representar
negocios seguros.

CrediFactor, S.A. ha optado llevar a cabo un programa de publicidad localizado. Este programa de publicidad
incluye un panfleto informativo que destaca los aspectos ms relevantes del uso de los servicios ofrecidos por
CrediFactor, S.A.. Tambin se ha desarrollado un sitio web www.credifactor.com.ni creando acceso a
informacin empresarial destinada a clientes potenciales. Este sitio de Internet tambin tendr capacidad de
brindar acceso a los servicios ofrecidos a los clientes actuales de CrediFactor, S.A.

Otras estrategias que la empresa planea implementar son publirreportajes en las secciones de negocios o
economa de los medios de comunicacin y afiliaciones con distinguidos grupos empresariales de Nicaragua.
Un acercamiento a organizaciones de este tipo le permitir a CrediFactor, S.A. darse a conocer dentro del
mbito empresarial. CrediFactor, S.A. ofrecer presentaciones dirigidas a estos grupos con el fin de proyectar
un mejor entendimiento del factoraje como una eficiente alternativa de financiamiento.

3.7 Proyectos Futuros

Con el objetivo de diversificar sus servicios CrediFactor, S.A. pretende brindar a sus clientes innovadores
servicios de financiamiento. La empresa forma parte de un entorno financiero que se caracteriza por ofrecer un
gran nmero de servicios a sus clientes. Actualmente se est analizando la introduccin del Factoraje
Internacional al grupo de servicios ofrecidos por CrediFactor, S.A.. El marco operativo de este servicio se
describe a continuacin:

25
3.8 Factoraje Internacional: Marco Operativo

1. El Vendedor solicita al Factor Exportador un lmite de crdito para Cobertura de Riesgo y/o Anticipos,
cubriendo las futuras ventas al Comprador.
2. El Factor Exportador solicita al Factor Importador un lmite de crdito para el Comprador en su pas.
3. Si el Vendedor slo requiere servicio de cobranza, el Factor Exportador solicita al Factor Importador sus
trminos y condiciones.
4. Al momento de que el lmite de crdito el servicio de Cobranza sea confirmado por el Factor Importador al
Factor Exportador, ste notificar al Vendedor.
5. Sujeto a lo anterior, el Vendedor embarca la mercanca segn lo establecido en la orden de compra similar,
recibida del Comprador.
6. El Vendedor vende, transfiere y cede la Cuenta por Cobrar al Factor Exportador, quien a su vez vende,
transfiere y cede dicha Cuenta por Cobrar al Factor Importador.
7. El Factor Exportador garantiza al Factor Importador que ha recibido todos y cada uno de los documentos
acordados, que han sido vendidos, transferidos y cedidos por el Vendedor y enva al Factor Importador
dichos documentos.
8. Al vencimiento de la factura, el Factor Importador hace la gestin de cobro al Comprador.

3.9 Fundamento Legal de las Operaciones de Factoraje

Las operaciones de factoraje que se realizan en CrediFactor S.A. estn sustentadas legalmente de la siguiente
forma:

Todas las operaciones de factoraje son documentadas mediante un contrato privado de cesin de crdito en
donde se establecen los trminos y condiciones de la transaccin celebrada entre el cedente (Cliente de
CrediFactor) y el cesionario (CrediFactor). A travs de este contrato el cliente traspasa sus derechos sobre la
factura o documento por cobrar a favor de CrediFactor S.A.

En adicin al contrato privado, el cliente emite una carta donde se le notifica al pagador que el derecho del
crdito en cuestin, ha sido cedido y vendido irrevocablemente a CrediFactor S,A; por lo que el pagador en la
fecha de vencimiento de la factura o cuenta, efectuar el pago directamente a CrediFactor S.A.

El crdito contenido en las facturas, es endosado en original a favor de CrediFactor, cuando existen facturas
con pagar a la orden y s se trata de una simple factura no endosable por no contener el ttulo valor impreso,
la cesin se hace a favor de CrediFactor S.A. mediante la simple tradicin manual de la factura original.

Adems, legalmente cada operacin de factoraje, estar respaldada con la emisin de una Letra de Cambio,
hasta por el plazo acordado, con fechas de vencimientos promedio de 45 a 90 das. El valor de la Letra de
Cambio es por el monto total de cada cesin. Dicho ttulo Valor ser librado por el CEDENTE y avalado por el
fiador solidario en caso de existir. Llegado el vencimiento de la Letra de Cambio, si el pagador de los crditos
cedidos, no cancela el importe de la cesin y el Cedente por razones ajenas, incurre en mora, inmediatamente
la Letra, se protesta notarialmente, dentro del trmino de cuarenta y ocho horas a fin de mantener resguardado
el derecho que tendra CrediFactor S.A. de iniciar o hacer uso de la accin cambiaria o de pago. Todo de
conformidad con la Ley de Ttulos Valores vigente.

26
3.10 Condiciones Generales y Particulares del Contrato de Factoraje

1. Datos acreditantes de las partes y que tengan la facultad para celebrar contratos de Factoraje y cesin de
derechos.
2. Objeto del Contrato.
3. Cesin irrevocable de los crditos y derechos y entrega de los documentos que el cedente debe entregar al
factor y autorizacin para la cobranza y administracin de los crditos cedidos.
4. El porcentaje del desembolso como consecuencia de la cesin y el porcentaje de aforo.
5. Plazo de la operacin del factoraje.
6. Remuneracin del factor: Comisin por desembolso, tasa de inters e inters moratorio.
7. Responsabilidad y Obligaciones de las partes contratantes.
8. Declaracin del cedente que el crdito cedido es legtimo, exigible, no se encuentra vencido y que
corresponde a bienes y productos que distribuye o vende.
9. Penalidad en caso que el cedente proceda a cobrar los crditos cedidos o tome los cheques pignorados.
10. Disputas: Se establece que el cedente responde por la existencia y legitimidad del crdito cedido y asume la
insolvencia del deudor.
11. Jurisdiccin y domicilio entre las partes.
12. Forma de elevar el documento a instrumento pblico en caso que se suscriba contrato privado.
13. Garanta del contrato, emisin de la Letra de Cambio y Fianza Solidaria.
14. Causas de Resolucin del Contrato de manera anticipada.
15. Cuenta con Acceso a informacin de la Central de Riesgos

3.11 Gastos por compensacin de directivos y funcionarios

A continuacin presentamos un detalle de las compensaciones de directivos y funcionarios de CrediFactor

para los aos 2006 (12 meses) y 2005 (6 meses), segn Nota 16 del Informe de los Auditores
Independientes:

Cifras en Crdobas
2006 2005
(12 meses) (6 meses)
Ejecutivos y
Funcionarios C$3,734,215 C$1,410,280

27
IV. ANALISIS DEL ENTORNO DEL NEGOCIO

4.1 Anlisis de la Industria

La industria financiera mundialmente se encuentra en un dinmico proceso de crecimiento y diversificacin.

Esto ha fomentado nuevas formas de financiamiento, entre las que se encuentra el factoraje.

Los fenicios, pueblo de mercaderes, fundaron numerosas factoras a lo largo de la costa del Mediterrneo, en
cada una de las cuales instalaron un agente que representaba un patrn, quien era responsable de los
negocios tratados en su sector.

El factoraje subsisti durante la Edad Media y el mpetu de la profesin continu a lo largo de los siglos XVI y
XVII con una gran tendencia a especializarse y circunscribirse al sector de los textiles. Durante el siglo XVII fue
creada, en Londres, la Casa de Los Factores; encargada de financiar el almacenamiento de las mercancas
procedentes de las colonias y de crear por primera vez el papel financiero del factor.

Desde entonces su expansin ha sido brillante. Despus de haber conquistado los Estados Unidos, se implant
slidamente en Canad y Mxico.

La sucesin evolucionada de aquellas actividades, reformadas y estructuradas, ha convertido al factoraje en

una alternativa financiera que permite a las pequeas, medianas y grandes empresas, ceder parte o total de su
cartera y obtener a cambio anticipos financieros; as como tambin, los servicios administrativos de gestin y
cobranzas, donde el factor cubre el riesgo de stas y su financiamiento por una comisin.

En la actualidad los servicios de factoraje son ofrecidos a todo tipo de empresas en cualquier plaza o territorio.
A la vez, esta modalidad permite que las personas naturales o jurdicas que emiten facturas al crdito eviten la
limitacin momentnea del flujo de efectivo y dispongan rpidamente de los recursos monetarios, para
continuar desarrollando sus actividades. De este modo, el empresario puede mantener un adecuado manejo de
su capital de trabajo.

En las ltimas dcadas se ha dado un aumento notable en las transacciones comerciales y han surgido un gran
nmero de empresas en Latinoamrica y el Caribe. En esta ebullicin comercial, las firmas dedicadas a la
prestacin de servicios financieros, como es el caso de las firmas de factoraje, se convierten en uno de los
mejores aliados, ya que sus soluciones se adaptan a las cambiantes exigencias del mercado.

En los aos sesenta, el comercio internacional entr en una nueva fase en donde los bancos norteamericanos
participaron masivamente en la actividad del factoraje, momento a partir del cual se desarroll a gran escala en
el mercado europeo.

En Centro Amrica, el factoraje al igual que la mayora de los productos financieros no convencionales, inici
su desarrollo en los ltimos quince aos, surgiendo como una alternativa de financiamiento a corto plazo para
las empresas que venden sus productos o servicios a crdito.

La actividad del factoraje en Nicaragua ha tenido un crecimiento significativo en los ltimos aos, puesto que
en un inicio las empresas recurran al descuento de facturas en forma espordica, ante necesidades
temporales de liquidez, utilizando ste como una ltima opcin de financiamiento. Con el paso de los aos, esa
idea ha ido desapareciendo y hoy en da las empresas recurren al factoraje en una forma peridica, pues lo
visualizan como una fuente de liquidez.

La reciente crisis del Sistema Financiero, que se ha visto afectado por la quiebra de varios bancos comerciales,
junto con el aumento del encaje legal por parte del Banco Central de Nicaragua en los ltimos aos, y la
supervisin ms estricta en cuanto a la composicin y riesgo de la cartera de los bancos privados por parte de
la Superintendencia de Bancos, ha provocado que la obtencin de recursos financieros a travs de la Banca
Privada sea cada vez ms restringida. Especialmente para medianas y pequeas empresas que no cuentan
con los activos suficientes para optar a este tipo de financiamiento.

28
En economas donde la industria del factoraje est ms desarrollada como el caso de Costa Rica, se ha
comprobado que las empresas que ms utilizan factoraje se caracterizan por ser pequeas y medianas, con
necesidad de capital de trabajo, y que requieren un perodo de crdito no mayor de 90 a 120 das. Los
negocios que operan en el sector comercial e industrial representan el 54% de los clientes que utilizan
factoraje en ese pas.

Actualmente, en Nicaragua no existe ninguna normativa o ley que regule las operaciones de factoraje ni
tampoco existe ningn rgano del gobierno que supervise o regular a las empresas dedicadas a esta actividad.

4.2 Anlisis FODA

En adelante se presenta un anlisis FODA realizado para la empresa CrediFactor, S.A. Este anlisis presenta
las Fortalezas, Oportunidades, Debilidades, y Amenazas que tiene la empresa actualmente.

4.2.1 FORTALEZAS

Buenas Relaciones con los Clientes

CrediFactor, S.A. se caracteriza por el manejo de pocos clientes, de esta forma es posible desarrollar una
relacin mas estrecha con el deudor. Este aspecto es de especial importancia en Latinoamrica donde se
destacan las relaciones personales en los negocios.

Operaciones con Garantas

Las operaciones realizadas por CrediFactor, S.A. son resguardadas gracias al nivel de garantas requeridas por
la empresa. Las operaciones de factoraje financiero son crditos contra operaciones ya realizadas. Al mismo
tiempo son operaciones doblemente garantizadas ya que adems del pagador, el riesgo est compartido con el
emisor de la factura. En toda operacin de factoraje CrediFactor, S.A. requiere que el cliente cedente firme una
letra de cambio con CrediFactor, S.A. como garanta de la operacin y en algunos casos se requieren garantas
reales o firma solidaria de terceros. Adems de esta letra de cambio, el emisor de la factura firma una carta
irrevocable de pago a favor de CrediFactor, S.A.; en esta carta, el emisor (deudor) reconoce que el derecho
del crdito en cuestin ha sido cedido y vendido irrevocablemente a CrediFactor, S.A. por lo que el deudor en
la fecha de vencimiento de la factura o cuenta efectuar el pago directamente a CrediFactor, S.A..

Operaciones de Corto Plazo

La naturaleza del factoraje le permite realizar operaciones de corto plazo. La mayor ventaja de realizar
operaciones de corto plazo es que estas le permiten a CrediFactor, S.A. detectar y resolver rpidamente
problemas inesperados.

4.2.2 OPORTUNIDADES

Las oportunidades presentadas por las operaciones de descuento son muy amplias ya que en principio
cualquier activo es factorable. El factoraje es ms flexible que cualquier otro tipo de financiamiento y la
cantidad a descontar por cliente, depende del volumen de ventas del negocio. Esta flexibilidad es de gran
atraccin para las empresas que buscan fuentes de financiamiento que se adapten a las cambiantes
exigencias de los mercados.

Debido a la amplia variedad de beneficios que devengan las actividades de factoraje se puede decir que existe
un gran potencial para esta industria. Actualmente el factoraje en Nicaragua es un concepto nuevo y existe
poca competencia. A travs de un programa de mercadeo se puede alcanzar un gran nmero de empresas que
desconocen la opcin de financiamiento a travs del factoraje.

29
4.2.3 DEBILIDADES

El riesgo de no pago por parte del deudor

Una devolucin de mercadera, una entrega defectuosa y hasta el cierre de la empresa deudora o pagadora
son riesgos inevitables en el descuento de facturas. CrediFactor, S.A. toma medidas de precaucin para
minimizar su vulnerabilidad a estos riesgos.

Antes de entrar a un programa de factoraje CrediFactor, S.A. realiza una investigacin exhaustiva del cliente
deudor y del cliente dueo de la factura. Esta investigacin le permite a CrediFactor, S.A. identificar y minimizar
los riesgos asociados con sus clientes. Una vez que es aprobado el programa de factoraje el cliente deudor
debe firmar una carta irrevocable de pago a favor de CrediFactor, S.A. el cual indica que ha recibido su
mercadera de una manera satisfactoria. Esta carta irrevocable de pago permite a CrediFactor, S.A. minimizar
el riesgo de una devolucin de la mercadera.

Falta de regulacin de Factoraje

La falta de regulacin de las operaciones de Factoraje en Nicaragua, es una debilidad que CrediFactor S.A. ha
superado con ayuda de las figuras existentes en el ordenamiento jurdico. En todos los casos cada operacin
se ve respaldada por la emisin de un ttulo valor girado a favor de CrediFactor S.A., lo que permite mermar las
posibilidades de riesgo y no pago de cada operacin.

4.2.4 AMENAZAS

Las principales amenazas que CrediFactor, S.A. enfrenta son:

Competencia

Un incremento significativo en la competencia sera contraproducente debido a la presin en la baja de tasas y

o precios de los servicios que brinda la empresa. Actualmente existen dos empresas dedicndose 100% a
ofrecer estos servicios, una de ellas relacionada directamente a un banco.

Devaluacin del Crdoba

Debido a que la mayor parte de las empresas pagadoras trabajan en Crdobas y CrediFactor, S.A. tiene sus
lneas de crdito con Bancos en Dlares estadounidenses, una fuerte devaluacin puede tener un impacto
negativo en los resultados por el aumento adicional en los gastos financieros al absorber el diferencial
cambiario. Es preciso notar que el impacto de una devaluacin sera reducido en el caso de CrediFactor, S.A.
puesto que la empresa mantiene el 66% de las facturas descontadas con mantenimiento de valor, CrediFactor
mitiga esta amenaza ya que el cedente firma una letra de cambio en Dlares por el 100% del valor de la
factura. Es importante mencionar que desde el 01 de Enero del 2004 la tasa de deslizamiento de Nicaragua se
disminuy al 5.00% anual lo que representa mayor solidez de la moneda como respuesta a las correctas
polticas monetarias ejecutadas por el Banco Central de Nicaragua.

Cambios en legislacin o nueva legislacin

Un cambio significativo en la legislacin que controla la legitimidad del cobro de ttulos ejecutivos podra ser
una clara imposibilidad de recuperacin de las cuentas por cobrar.

As mismo, en el entorno legal, en Nicaragua la industria del factoraje financiero se encuentra muy
desprotegida ya que no existe ninguna legislacin propia para normar y supervisar esta actividad.

4.3 Anlisis del Entorno Macro Econmico

En los ltimos aos el sistema financiero de Nicaragua ha tenido cambios extensivos caracterizados por la
consolidacin de la banca tradicional. Estos cambios han sido titulados la evolucin del Sistema Financiero por

30
el Banco Central de Nicaragua. Esta evolucin y la creciente demanda de servicios financieros, han dado lugar
al apogeo de nuevas empresas que presentan alternativas de financiamiento ms amplias que los ofrecidos por
la banca tradicional. Es de esta manera que CrediFactor, S.A. forma parte de este dinmico entorno macro
econmico.

Anlisis del Sistema Financiero

El ao 2006 mostr una mayor confianza sobre el sistema financiero, la banca nicaragense, en el desarrollo
del pas y en su economa. Esta confianza fue en gran parte representada por las adquisiciones de grupos
financieros nacionales por Grupos internacionales.

La cartera bruta al final del ao 2006 fue de C$30,945.9 millones de crdobas. Los crditos al igual que en el
2005 continuaron concentrado en el sector comercio y vivienda con el 28.2% y el 13.5% respectivamente. Por
su parte los crditos de consumo, tarjetas de crditos y crditos personales, en su totalidad concentraron un
30.2%.

Al final del 2006 los activos totales del sistema financiero crecieron 17.68% en comparacin al 2005. Estos
activos crecieron C$8,103.7 millones de crdobas sumando un total de C$53,929.5 millones de crdobas al
final del ao. La mayor parte del crecimiento de los activos financieros se dio gracias al crecimiento de la
cartera bruta de un 28% (C$6,918.8 millones de crdobas). Otro importante crecimiento se dio en las
disponibilidades con un 41.3% respecto al 2005 (equivalente a C$3,569.2 millones de crdobas). Esto, se dio
en parte al requerimiento de la Superintendencia de incrementar en un 3% el encaje legal para que este
alcanzara un 19.25%. El ao 2006 tambin termino con una liquidez superior a la del 2005, la relacin entre
disponibilidades y depsitos subi de 24.05% en el 2005 a 31.5% en el 2006.

El crecimiento de los crditos corrientes vino acompaado con una mejora en la calificacin de la cartera. Los
crditos clasificados en la categora A pasaron de 88.3% en el 2005 a 90.57% en el 2006. Los crditos
catalogados como C y D tambin disminuyeron dentro del mismo periodo.

La rentabilidad sobre activos promedio del sistema financiero bajaron en comparacin al ao 2005 en un 0.25%
(de 2.60% en el 2005 a 2.35% en el 2006). La rentabilidad sobre el patrimonio tambin declino, esta bajo de
29.50% en el 2005 a 25.12% en el 2006 haciendo una diferencia de 4.38%.

Las inversiones en valores sumaron C$8,401.0 millones a lo largo del ao 2006. De estas inversiones el 96.1%
son valores emitidos por el Banco Central y de Hacienda y Crdito Publico, tan solo el 2.4% fueron con
participaciones accionaras en otras empresas y 1.5% en inversiones mantenidas en el exterior.

Los pasivos del sistema financiero nicaragense subieron de C$41,634.9 millones de crdobas al cierre del
2005 a C$48,675.4 millones de crdobas al cierre del 2006, este crecimiento equivale a un 16.9% o C$7,040.5
millones de crdobas. Los depsitos del pblico fueron los que mas influencia tuvieron en este incremento, con
un crecimiento de 10.1% equivalente a C$3,556.5 millones de crdobas.

El patrimonio del sistema financiero creci de forma positiva un total de C$1,063.2 millones de crdobas
(20.2%), cerrando el 2006 con C$5,254.1 millones de crdobas. Este crecimiento en el patrimonio fue producto
de las utilidades generadas. El incremento en el patrimonio dar la oportunidad al sistema financiero de
incrementar sus activos de riesgos.

V. ANALISIS FINANCIERO DE LA ENTIDAD EMISORA

5.1 Situacin Financiera Histrica

En adelante se presentaran los Estados Financieros de CrediFactor para los periodos fiscales de los aos
2006, 2005 y 2004. Debido a que en el ao 2005 Credifactor cambio su calendario fiscal de Julio Junio a
Enero Diciembre se presentaran dos columnas con el ao 2005, la columna auditada del periodo fiscal Julio
(2004) Junio (2005) y la auditada Julio (2005) - Diciembre (2005). Se incluyen el Balance General, Estados
de Resultados y Utilidades Retenidas, y el Estado de Flujos de Efectivo.

31
5.1.1 Balance General

Un resumen del Balance General de CrediFactor S.A. se presenta a continuacin (Ver Balance General
Certificado por los Auditores PriceWaterhouse Coopers, en los Anexos 1, 2 y 3)

CrediFactor S.A.
Balance General
Por los perodos que terminaron al 30 de Junio
2004, 2005 y 31 de diciembre 2005 y 2006
Expresado en Crdobas
31-Dic-05 30-Jun-05
Concepto 31-dic-06 (6 meses) ( 1 ao) 30-jun-04
I. Activo
Activo circulante:
Disponibilidades 2,459,124 698,231 1,160,049 816,796
Valores Negociables Disponible Para Venta. 197,078 145,971 142,389 132,031
Documentos por cobrar 105,484,461 42,662,280 41,690,276 19,721,069
Cuentas por Cobrar 375,043 431,289 593,289 404,198
Gastos pagados por anticipado 125,171 406,704 138,761 81,988
Total del activo circulante 108,640,877 44,344,475 43,724,764 21,156,082
Inversiones Permanentes 409,757 390,124 380,647 362,533
Bienes en uso, neto de depreciacin acumulada 3,916,849 4,026,754 4,167,689 171,502
Otros activos y cargos diferidos 418,948 476,119 565,620 1,439,805
Total Activos 113,386,431 49,237,472 48,838,720 23,129,922
II. Pasivo e inversin de los accionistas
Pasivo circulante:
Prstamos bancarios 48,956,814 1,316,748 4,697,400 3,256,787
Porcin corriente de prestamos por pagar a largo plazo 66,999 63,958 93,607 -
Obligaciones por Factoraje 15,842,166 6,175,812 8,637,889 2,981,176
Acreedores Varios 23,123,599 22,794,375 26,573,178 11,656,374
Obligaciones negociables 5,652,879 7,372,570 - -
Impuesto sobre la renta por pagar 1,123,046 181,523 143,432 138,459
Cuentas, Gastos acumulados y retenidos por pagar 4,094,493 1,826,341 1,520,808 1,283,014
Total del pasivo circulante 98,859,996 39,731,327 41,666,314 19,315,810
Prestamos por pagar a largo plazo 2,222,566 2,300,937 2,288,095
Provisin para indemnizaciones laboral 736,211 438,794 343,375 180,569
III. Inversin de los accionistas:
Capital social 6,890,370 3,461,370 3,461,370 3,014,265
Aporte de Capital en proceso de formalizacin - 1,684,146 - -
Reserva Legal 233,046 80,858 - 35,888
Utilidades retenidas 4,444,242 1,540,040 1,079,566 583,390

Pasivo + Patrimonio 113,386,431 49,237,472 48,838,720 23,129,922

Las razones financieras del Balance General se presentaran en la Seccin 5.2 de este Prospecto.

32
Es importante mencionar en el balance general que el saldo de cartera no guarda relacin con el saldo
presentado en prstamos bancarios debido a que el saldo de la cartera de crdito neto lo integra el 100 por
ciento del valor total de las facturas descontadas, sin embargo de este valor al cliente solamente se le entrega
en efectivo un porcentaje de su valor que puede ser entre el 70 y 90 por ciento la diferencia CrediFactor S.A, lo
registra contablemente en cuentas de pasivos Obligaciones por factorajes, este efectivo es entregado al
cliente una vez que se recupera el 100 por ciento de las facturas cedidas. As mismo CrediFactor S.A, no
solamente recibe fondos de parte de Bancos para colocar sino que tambin de terceras personas el que es
registrado contablemente en cuentas de pasivo denominada Otras Obligaciones a plazo.

5.1.2 Estados de Resultados

Un resumen del Estado de Resultados se presenta a continuacin (Ver Estado de Resultados y Utilidades
Retenidas certificado por los auditores Pricewaterhouse Coopers, con la certificacin de informacin
complementaria, en el Anexo 2):

CrediFactor S.A.
Estado de Resultados
Por los perodos que terminaron al 30 de Junio
2004, 2005 y 31 de diciembre 2005 y 2006
Expresado en Crdobas

31-dic-05 30-jun-05
Concepto 31-dic-06 (6 meses) (1 ao) 30-jun-04

Ingresos:

Ingresos Financieros 17,631,580 5,269,213 8,193,868 6,450,270

Ingresos por Ajustes Monetarios 3,163,084 1,051,683 2,182,924 1,596,436
Otros Ingresos 2,665,057 794,668 519,815 315,461
23,459,721 7,115,564 10,896,607 8,362,167
Gastos:

Gastos de Administracin 8,664,462 2,998,116 4,842,261 3,782,238

Estimacin para Cuentas Incobrables 405,000 60,000 15,000 184,450
Gastos Financieros 5,599,214 1,861,580 3,171,069 2,445,570
Gastos por Ajustes Monetarios 3,146,964 1,075,712 2,203,915 1,315,382
Otros Gastos 1,288,325 344,609 - 26,731
19,103,965 6,340,017 10,232,245 7,754,371

Utilidades antes del Impuesto sobre la Renta 4,355,756 775,547 664,362 607,796
Provisin para el Impuesto sobre la Renta -1,299,366 -234,215 -204,074 -194,653
Utilidad Neta 3,056,390 541,332 460,228 413,143

33
 5.1.3 Estados de Cambios en el patrimonio de los accionistas

Un resumen del Estado de Cambios en el patrimonio de los accionistas se presenta a continuacin (Ver Estado
de Cambios en el patrimonio de los accionistas certificado por los auditores Pricewaterhouse Coopers, con la
certificacin de informacin complementaria, en los Anexos 1, 2 y 3):

Estados de cambios en el patrimonio de los accionistas

Perodo que termino al 31 de Diciembre 2006

Capital social autorizado

Acciones Preferentes Acciones Comunes Aportes de
capital en
proceso de Reserva Utilidades Total del
Acciones Montos Acciones Montos formalizacin legal retenidas patrimonio
Saldos al 30 de junio 2005 C$ - 230,758 C$ 3,461,370 C$ - C$ 53,787 C$ 1,025,779 C$ 4,540,936
Utilidad neta por el periodo de
seis meses que termino el 31 541,332 541,332
de diciembre de 2005
Traslado de reserva legal 27,071 -27,071
Aportes de capital en proceso
1,684,146 1,684,146
de formacin
Saldos al 31 de diciembre
- - 230,758 3,461,370 1,684,146 80,858 1,540,040 6,766,414
de 2005
Capitalizacin de aportes de
capital en proceso de
114,300 1,684,146 -1,684,146
formacin, adquisicin de
acciones preferentes
Aportes en efectivo,
adquisicin de acciones 114,300 1,744,854 1,744,854
preferentes
Traslado a reserva legal 152,188 -152,188
Utilidad neta 2006 3,056,390 3,056,658
Saldos al 31 de diciembre
228,600 C$ 3,429,000 230,758 C$ 3,461,370 C$ - C$ 233,046 C$ 4,444,242 C$ 11,567,926
2006

Razones financieras del Estado de Resultados y cambios en el patrimonio de los accionistas se presentarn en
la seccin 5.2 de este Prospecto

5.1.4 Estado de Flujos de Efectivo

Un resumen del Estado de Flujos de Efectivo se presenta a continuacin (Ver Estado de Flujos de Efectivo
certificado por los auditores Pricewaterhouse Coopers, con la certificacin de informacin complementaria, en
los Anexos 1, 2 y 3):

34
 CrediFactor S.A.
Estados de Flujos de Efectivo
Por los perodos que terminaron al 30 de Junio
2004, 2005 y 31 de diciembre 2005 y 2006
Expresado en Crdobas
Concepto
31-Dic-05 30-Jun-05
31-dic-06 (6 meses) (1ao) 30-jun-04
Flujo neto de efectivo en las operaciones:
Utilidad neta 3,056,390 541,332 460,288 413,143
Ajustes para conciliar la utilidad neta con el efectivo
neto usado en las operaciones:
Depreciacin 527,808 224,060 345,608 94,555
Deslizamiento cambiario aplica a prstamos por pagar
y obligaciones negociables 1,663,144 166,417 404,339 97,695
Disminucin en cuentas por cobrar 56,246 -345,318 -62,384 264,546
Aumento en Intereses por cobrar -902,760 -329,521 -126,707 -67,541
Disminucin (aumento) en gastos pagados por anticipados 281,533 -267,943 -56,773 43,966
Aumento (disminucin) en Impuesto sobre la renta por pagar 941,523 38,091 4,973 3,688
Aumento en cuentas y gastos acumulados por pagar 2,270,795 305,533 237,794 712,633
Aumento en la provisin para indemnizaciones laborales 297,417 95,419 162,806 70,634
Total ajustes 5,135,706 -113,262 909,656 1,220,176
Efectivo neto usado en las operaciones 8,192,096 428,070 1,369,944 1,633,319
Flujo de efectivo en las actividades de inversin:
Aumento en documentos por cobrar0 -61,919,421 -135,165 -21,969,207 -2,926,867
Adiciones netas de bienes de uso -417,903 -83,125 -4,341,795 -128,917
Aumento en Inversiones Permanentes -19,633 -9477 -18114 -33,575
Aumento en valores negociables disponibles para la venta -51,107 -3,582 -10,358 41,550
Aumento en otros activos 57,171 89,501 874,185 -970,382
Efectivo usado en las actividades de inversin: -62,350,893 -141,848 -25,465,289 -4,018,191

Flujo neto de efectivo en las actividades de financiamiento:

Obtencin de prstamos bancarios 88,667,131 23,066,549 45,567,624 39,484,283
Pagos de prstamos -42,150,377 -26,630,425 -42,149,648 -43,014,104
Aumento en obligaciones por factoraje 9,663,711 -2462077 5,656,713 944,069
Disminucin en operaciones de venta con pacto de recompra - - - -79,029
Obtencin de obligaciones negociables 10,012,812 7,372,570 - -
Pago obligaciones negociables -12,347,665 - - -
Aumento en acreedores varios 329,224 -3,778,803 14,916,804 5,228,829
Aportes en proceso de formalizacin 1744854 1,684,146 447,105 -
Efectivo neto provisto por las actividades de financiamiento: 55,919,690 -748,040 24,438,598 2,564,048
Aumento (Disminucin) neto en las disponibilidades 1,760,893 -461,818 343,253 179,176
Efectivo al inicio del ao 698,231 1,160,049 816,796 637,620
Efectivo al final del ao 2,459,124 698,231 1,160,049 816,796

Las Razones Financieras del Estado de Flujo de Efectivo se presentan en la Seccin 5.2 de este Prospecto.

35
5.2 Razones Financieras de estados financieros histricos

Principales indicadores financieros

Rentabilidad
Rendimiento Sobre Activos 2.70
Rendimiento Sobre Capital 44.36%
Margen Financiero 20.21%
Utilidad por Accin C$ 6.65

Liquidez
Razn de Circulante 1.10
Liquidez Total 2.17%

Endeudamiento
Razn de Endeudamiento 70.57%
Razn Deuda- Patrimonio (#Veces) 6.92 Veces

Mercadeo
Crecimiento en Activos 132.17%
Crecimiento de la Cartera 147.16%

Sanidad
Reservas Obligatorias del ao 1.00%
Prstamos Totales

Varios
Eficiencia Manejo de Cartera 12.08
Eficiencia Generacin de
Ingresos Financieros 72.01%
Relacin Prstamos/ Recursos 1.31
Tasa a Clientes de Crdito 29.61%

Esta seccin se ha preparado con el fin de brindar toda la informacin relevante acerca de la condicin
financiera de CrediFactor, su capitalizacin y factores de riesgo asociados. Algunas de estas razones ocupan
informacin financiera del periodo fiscal 2005 Julio Diciembre. Las reas para analizar la situacin financiera
de CrediFactor son:

ndices de Rentabilidad
ndices de Liquidez
ndices de Endeudamiento
ndices de Mercadeo
ndices de Sanidad
Varios Indicadores Financieros

Estos se presentan de forma detallada a continuacin. En cada caso se indica el nombre del indicador, la forma
en que se realiz el clculo, el resultado y su interpretacin. La informacin utilizada corresponde al ltimo
perodo auditado y las cifras aparecen en Crdobas.

36
5.2.1 INDICES FINANCIEROS DE RENTABILIDAD

Rendimiento sobre los Activos Totales (ROA)

Se obtiene de dividir las utilidades netas dentro del total de activos. Mide la efectividad de la administracin
para generar ganancias con los activos disponibles.

PERIODO DE UN UTILIDADES RENDIMIENTOS

ACTIVOS TOTALES
AO NETAS SOBRE ACTIVOS
Al 31de Diciembre / 06 C$3,056,390.00 C$113,386,431.00 2.70%

Rendimiento sobre Capital (ROE)

Mide la tasa de rendimiento obtenido por los accionistas con base en su inversin. Se calcula al dividir las
utilidades netas dentro del capital pagado.

PERIODO DE UN UTILIDADES RENDIMIENTO

CAPITAL PAGADO
AO NETAS S/CAPITAL
Al 31de Diciembre / 06 C$3,056,390.00 C$6,890,370.00 44.36%

Utilidad por Accin

Mide el rendimiento obtenido por cada accin de capital social. Se obtiene al dividir la utilidad neta ms otras
cuentas de capital dentro del nmero total de acciones emitidas.

PERIODO DE UN NUMERO DE UTILIDAD POR

UTILIDADES NETAS
AO ACCIONES ACCION
Al 31de Diciembre / 06 C$3,056,390.00 459,358 C$6.65

Margen Financiero

El margen financiero es el rendimiento neto de intereses que representan los activos productivos de
intermediacin (incluyen los activos que generan algn tipo de inters como: inversiones transitorias y cartera
de crditos). Se obtiene al restar los gastos financieros de los ingresos financieros. Luego esta cifra se divide
dentro del activo productivo de intermediacin

PERIODO DE UN INGRESOS GASTOS ACTIVO PROD. MARGEN

AO FINANCIEROS FINANCIEROS DE INTERMED. FINANCIERO
Al 31de Diciembre / 06 C$17,631,580.00 C$5,599,214.00 C$59,541,790.93 20.21%

37
5.2.2 INDICES FINANCIEROS DE LIQUIDEZ

Razn de Circulante

La razn de una empresa se mide por su habilidad para satisfacer sus obligaciones a corto plazo a medida que
ellas vencen. La razn circulante es una medida de liquidez que indica el grado en el que se cubren los
derechos de los acreedores a corto plazo, mediante activos que se espera se conviertan en efectivo en un
periodo que corresponda ms o menos al vencimiento de dichas deudas.

La razn de circulante se mide dividiendo activo circulante entre el pasivo circulante, y para esta empresa es
1.10.

PERIODO DE UN ACTIVOS PASIVOS RAZON DE

AO CIRCULANTE CIRCULANTE CIRCULANTE
Al 31de Diciembre / 06 C$108,640,877.00 C$98,859,996.00 1.10

Liquidez Total

Se obtiene al dividir disponibilidad dentro de los activos de la empresa.

PERIODO DE UN
DISPONIBILIDAD ACTIVOS LIQUIDEZ TOTAL
AO
Al 31de Diciembre / 06 C$2,459,124.00 C$113,386,431.00 2.17%

5.2.3 INDICES FINANCIEROS DE ENDEUDAMIENTO

Razn de Endeudamiento

Esta razn mide el porcentaje de fondos proporcionados por los acreedores de la empresa para el
financiamiento de activos. Se obtiene al dividir la deuda total entre los activos totales.

PERIODO DE UN RAZON DE
DEUDA TOTAL ACTIVO TOTAL
AO ENDEUDAMIENTO
Al 31de Diciembre / 06 C$ 101,818,773.00 C$113,386,431.00 89.80%

Razn Deuda-Patrimonio

Esta medida indica la relacin entre los fondos que proveen los acreedores y los que aportan los accionistas.
Se obtiene al dividir la deuda total (En el caso de CrediFactor menos obligaciones por factoraje; este efectivo
es retencin, futuro ingreso) siempre a corto plazo dentro del capital contable.

PERIODO DE UN RAZON PASIVO/

DEUDA FINANCIERA PATRIMONIO
AO PATRIMONIO
Al 31de Diciembre / 06 C$ 80,022,857.00 C$11,567,658.00 6.92 (#Veces)

38
5.2.4 INDICES FINANCIEROS DE MERCADEO

Crecimiento en Activos

Es una medida del crecimiento que se dio en los activos para un periodo en particular. Se obtiene dividiendo el
crecimiento de los activos totales dentro de los activos al cierre del ao anterior.

ACTIVOS TOTALES
PERIODO DE UN ACTIVOS AL CIERRE CRECIMIENTO EN
CIERRE DICIEMBRE
AO DICIEMBRE 2005 ACTIVOS
2006
Al 31de Diciembre / 06 C$113,386,431.00 C$49,237,472 130.28%

Crecimiento de la Cartera

Es una medida del crecimiento que se dio de la cartera para un periodo en particular. Se obtiene dividiendo el
crecimiento de la cartera bruta entre la cartera bruta del periodo anterior.

PERIODO DE UN CARTERA BRUTA CARTERA BRUTA CRECIMIENTO DE

AO DICIEMBRE 2006 DICIEMBRE 2005 CARTERA
Al 31de Diciembre / 06 C$104,635,823.00 C$42,334,502.00 147.16%

5.2.5 INDICES FINANCIEROS DE SANIDAD

Sanidad de Cartera

Se obtiene al dividir la reserva obligatoria del ao entre los prstamos totales.

RESERVA PRESTAMOS
PERIODO DE UN AO SANIDAD
OBLIGATORIA TOTALES
Al 31de Diciembre / 06 C$890,962.00 C$88,793,657.00 1.00%

5.2.6 INDICES FINANCIEROS VARIOS

Eficiencia Manejo de Cartera

Es calculado dividiendo cartera bruta entre gastos administrativos

PERIODO DE UN GASTOS EFICIENCIA MANEJO

CARTERA BRUTA
AO ADMINISTRATIVOS DE CARTERA
Al 31de Diciembre / 06 C$104,635,823.00 C$8,664,462.00 12.08

39
Eficiencia Generacin de Ingresos Financieros

Es calculado dividiendo los gastos administrativos acumulados entre la utilidad financiera acumulada.

EFICIENCIA
PERIODO DE UN GASTOS UTILIDAD
GENERACIN
AO ADMINISTRATIVOS FINANCIERA
INGRESOS FIN.
Al 31de Diciembre / 06 C$8,664,462.00 C$12,032,366.00 72.01%

Relacin Prstamos/ Recursos

Es calculado dividiendo la cartera bruta entre la lnea de bancos ms captaciones.

RELACIN
PERIODO DE UN LINEAS DE BANCOS
CARTERA BRUTA PRESTAMOS/
AO MS CAPTACIONES
RECURSOS
Al 31de Diciembre / 06 C$104,635,823.00 C$80,022,857.00 1.31

Tasa a Clientes de Crdito

Se calcula dividiendo los ingresos por Crditos Acumulados entre la cartera bruta Promedio.

PERIODO DE UN INGRESOS POR CARTERA NETA TASA A CLIENTES

AO CREDITOS PROMEDIO DE CREDITO
Al 31de Diciembre / 06 C$17,631,580.00 C$59,541,790.93 29.61%

40
5.2.7 ANALISIS DE APALANCAMIENTO

CrediFactor S.A.
Anlisis de Apalancamiento
Por los perodos que terminaron al 30 de Junio
2005,y 31 de diciembre 2005 y 2006
Expresado en Crdobas

Deuda / Capital Proporcin que representan los recursos financiados por terceros con respecto
a los recursos financiados por los accionistas (Datos al final del perodo)

Fecha Deuda Capital Razn (Veces)

06-Dic C$ 80,022,857 C$ 11,567,658 6.92
05-Dic C$ 33,848,588 C$ 6,766,414 5.00
05-jun C$ 33,652,280 C$ 4,540,936 7.41

Pasivos Financieros a Pasivos Totales al final del De los pasivos totales que porcentaje de los pasivos es
perodo: financiado por terceros y bancos.

Fecha Pasivos Financieros Pasivos Totales Razn

06-Dic C$ 80,022,857 C$ 85,976,607 93.08%
05-Dic C$ 33,848,588 C$ 36,295,246 93.26%
05-jun C$ 33,652,280 C$ 35,659,895 94.37%

Costo del Pasivo: Es la tasa promedio en cada ao que se pago el pasivo financiero

Fecha Int. Pagados Pasivo Financiero Razn

06-Dic C$ 5,599,214 C$ 54,409,107 10.29% *
05-Dic C$ 1,861,580 C$ 31,821,127 5.85% **
05-jun C$ 3,171,069 C$ 26,705,125 11.87% *

**El costo del Pasivo es menor ya que el gasto financiero corresponde a (6 meses) de Julio a Diciembre 2005
*Costo del Pasivo correspondiente a al perodo de un ao (12 meses)

41
5.3 Comentarios de la Administracin

Los Estados Financieros de los ltimos aos de operaciones de CrediFactor, muestran que la administracin
ha venido manejando niveles de gastos relacionados al crecimiento de la empresa. Nuestra poltica ha sido
crecer considerando los aspectos macro econmicos del pas, las polticas monetarias, la competencia, y la
seguridad jurdica analizada en cada operacin de descuento que se nos presente.

Al mismo tiempo hemos mantenido un nivel de provisin igual o arriba del 1% con relacin al total de la cartera
en todos los perodos. Al 31 de Diciembre del 2006 nunca se ha tenido que reducir el nivel de reserva por
incobrabilidad. Este ha sido el resultado de analizar cada crdito en forma independiente, considerando todos
los escenarios de riesgo que se puedan presentar en cada operacin de descuento.

Es importante notar que en los Estados Financieros Auditados por PriceWaterhouseCoopers, CrediFactor
refleja utilidades en todos los perodos de operacin. Esto confirma el buen nivel administrativo que se ha
venido desarrollando y el alto grado de profesionalismo con que se vienen manejando las finanzas.

En la actualidad el financiamiento se obtiene a travs de bancos locales, a tasas de inters que oscilan entre el
6.53% y el 12% de inters anual, a esto se le agrega los gastos legales, las comisiones por desembolso, la
comisin por formalizar las lneas de crditos revolventes, las cuales son normalmente a dos aos con
desembolsos parciales a tres y cuatro meses, lo que origina gastos financieros altos. La colocacin de la
emisin nos ha hecho ser en parte ms competitivos ya que obtenemos tasas de intereses ms bajas y
utilizamos fondos de bancos en menores proporciones, lo que nos da como beneficio generar mayores
ingresos financieros, menores costos y mayores utilidades que se reflejan en el aumento del patrimonio de la
empresa.

Cerrando el mes de Diciembre del 2006 con respecto al 2005, la rotacin ha sido de US$23,212,365.00 (
mejor conocido como el Turn Over de la cartera).

Al factoraje, se le visualiza un futuro muy promisorio en nuestro pas, debido a la creciente demanda por
servicios especializados, y dado que esta figura contractual ha surgido como una forma determinada de
financiamiento distinta del crdito bancario el prstamo, en donde los clientes reciben los recursos en un
plazo menor y donde la apertura comercial obliga a las empresas a ser clientes y el factoraje como actividad
especializada, permitir alcanzar mayores estndares de eficiencia, necesarios para ser ms competitivos.

5.4 Proyecciones y Supuestos

A continuacin se presentan los Estados Financieros proyectados de CrediFactor por el perodo calendario a
Diciembre 2007 al 2011. Se incluyen proyecciones del Balance General, Estado de Resultados, y el Estado de
Flujos de Efectivo.

En los aos de las proyecciones se espera un aumento en los pasivos originados por la obtencin de fondos de
bancos nacionales y extranjeros. Se proyecta que cada ao la utilizacin de la lnea de crdito de los bancos
ser creciente. El activo crecer en la misma proporcin que la cartera, en algunos aos anteriores el activo y
la cartera han crecido en ms de un 100%.

Las utilidades se vern incrementadas por un aumento en los ingresos originados por el crecimiento de
colocaciones de crditos y una disminucin en la tasa de inters pasiva por la obtencin de fondos de la
emisin, as como tambin fondos de los bancos locales y extranjeros a tasa ms bajas (las tasas activas que
manejan los bancos en la actualidad son ms bajas que las de hace un ao).

En las proyecciones se tom en cuenta el impacto que tendr la emisin versus el financiamiento actual
bancario y esto indica lo siguiente:

1). Incremento de la Cartera con tasas ms competitivas

2). Aumento en los ingresos financieros
3). Disminucin en los gastos financieros
4). Incremento en las utilidades.
42
Actualmente CrediFactor obtiene fondos a travs de bancos locales a tasas de inters que oscilan entre el 9%
y el 12% de inters anual, a esto se le agrega los gastos legales, las comisiones por desembolso, la comisin
por formalizar las lneas de crditos revolventes, las cuales son normalmente a dos aos con desembolsos
parciales a tres y cuatro meses, lo que origina gastos financieros altos. Con la obtencin de fondos por medio
de esta emisin hasta por un milln de dlares (US$1,000,000.00) con tasas de inters ms bajas que las
recibidas actualmente y plazos mayores a un ao tendr un impacto positivo en el desempeo de nuestras
operaciones.

5.4.1 Proyecciones de Estado de Prdidas y Ganancias

Proyecciones para el perodo fiscal Enero 2007 a Enero 20011 del Estado de Prdidas y Ganancias de
CrediFactor se presentan a continuacin. Los datos proyectados llevan congruencia con las Normas
Prudenciales de la SIBOIF sobre evaluacin de cartera:

Estados de Resultados
Expresado en crdobas
Perodos de un ao

Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre

Concepto 2007 2008 2009 2010 2011
I. Ingresos
Ingresos Financieros 29,748,623 43,458,779 59,483,098 75,133,373 95,977,862
Ingresos por Ajuste Monetario 6,282,398 10,569,379 14,574,318 20,098,871 27,240,911
Otros Ingresos 3,223,981 3,332,167 3,502,647 3,681,849 3,870,219
39,255,002 57,360,325 77,560,063 98,914,093 127,088,992
II. Gastos
Gastos Administrativos 10,321,030 12,829,358 15,021,849 17,418,490 20,415,367
Estimacin para ctas Incobrables. 650,000 1,380,000 1,020,000 1,680,000 1,920,000
Gastos Financieros 11,127,257 17,189,355 22,233,055 29,666,448 39,076,245
Otros Gastos Financieros 222,616 233,989 245,960 258,544 271,771
Gastos por Ajuste Monetario 5,773,774 9,423,813 12,575,864 17,030,319 22,706,402
Otros Gastos 1,879,792 1,923,712 2,022,133 2,125,589 2,234,338
29,974,469 42,980,227 53,118,861 68,179,390 86,624,123
III. Resultados
Resultado antes del Imp S/Renta 9,280,533 14,380,098 24,441,202 30,734,703 40,464,869
Provisin para el Imp. S/ Renta 2,784,160 4,314,029 7,332,361 9,220,411 12,139,461
Utilidad Neta. 6,496,373 10,066,069 17,108,841 21,514,292 28,325,408

Las razones Financieras de las proyecciones del Estado de Prdidas y Ganancias se encuentran en la
seccin 5.4.2 de este Prospecto.

43
5.4.2 Razones Financieras de Proyecciones de los Estados Financieros

Razones Financieras de Proyecciones de los Estados Financieros

PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS PERIODO 2007-2011

Un ao
Dic-2007 Dic-2008 Dic-2009 Dic-2010 Dic-2011
Rentabilidad
Rentabilidad S/ Activos 3.90% 4.30% 5.20% 4.70% 4.50%
Rentabilidad S/Capital 59.00% 91.40% 155.40% 50.90% 69.40%
Utilidad / Ingresos 16.55% 17.55% 22.06% 21.75% 22.29%

Liquidez
Razn Circulante 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2
Liquidez Total 2.79% 1.89% 1.41% 1.28% 1.30%

Endeudamiento
Razn de Endeudamiento 89% 88% 86% 85% 85%
Razn Deuda Patrimonio (Veces) 7.0 6.0 4.9 4.5 4.4

Mercadeo
Crecimiento en Activos 46.53% 41.34% 39.21% 39.45% 40.08%
Crecimiento de la Cartera 48.19% 44.53% 40.46% 39.74% 39.87%

Sanidad
Reserva Obligatoria del ao 1.16% 1.57% 1.52% 1.56% 1.50%

Varios
Efic. Manejo de la Cartera 15.0% 17.54% 21.04% 25.36% 30.25%

Eficiencia en Generacin de Ingresos

55.40% 48.80% 40.30% 38.30% 35.90%
Financieros
Relac prstamos/Rec. 1.16 1.57 1.52 1.56 1.5

44
5.4.3 Proyecciones de Balance General

Proyecciones para el periodo fiscal a Enero 2007 a Enero 2011 del Balance General se presentan a
continuacin:

CrediFactor S.A.
Datos Proyectados de Balance General
Periodo 2007-2011
Expresado en Crdobas

Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre

Concepto 2007 2008 2009 2010 2011
I. Activo
Disponibilidades 4,631,632 4,432,600 4,603,665 5,807,230 8,225,107
Valores Negociables Disp. para la Vta 207,038 217,631 228,765 240,469 252,772
Documento por Cobrar 155,142,405 225,054,427 315,999,332 441,758,610 617,613,197
Estimacin Ctas. Incobrables -1,540,952 -2,920,952 -3,940,952 -5,620,952 -7,540,952
Cuentas por Cobrar 3,442,294 4,443,642 6,031,819 8,286,435 11,453,797
Gastos Pagados por Anticipados 243,911 121,926 121,926 121,926 121,926
Total de Activos Circulante 162,126,328 231,349,274 323,044,555 450,593,718 630,125,847

Inversiones Permanentes 430,405 452,335 475,478 499,804 525,375

Bienes en Uso 5,227,241 5,341,674 5,451,980 5,700,137 6,058,322
Dep. Acumulada -1,712,994 -2,357,497 -3,045,351 -3,780,902 -4,568,914
Otros Activos 74,604 40,668 38,148 9,388 6,563
166,145,584 234,826,454 325,964,810 453,022,145 632,147,193
II. Pasivo
Prstamos de Bancos 91,159,041 118,039,114 164,044,466 237,018,903 345,778,495
Acreedores Varios 18,041,785 21,868,299 22,987,123 26,359,841 27,708,460
Por pagar Certificados de Inversin 7,848,756 15,904,217 20,897,384 21,966,534 23,090,384
Obligaciones por Factoraje 21,991,749 38,475,506 56,415,285 81,308,437 116,210,786
Cuentas y Gastos Acum. por Pagar 3,622,777 4,615,051 5,372,192 6,523,527 8,054,461
Impuestos sobre la Renta por Pagar 2,097,085 4,334,144 7,364,392 9,254,736 12,189,869
Total del Pasivo Circulante 144,761,193 203,236,331 277,080,842 382,431,978 533,032,455

Pasivo a Largo Plazo

Prstamo por Pagar L.P. 2,509,088 2,637,458 2,772,396 2,914,237 3,063,334
Provisin para Indemnizaciones
Laborales 811,277 822,570 872,636 922,702 972,768

III. Patrimonio de los accionistas

Capital Social Autorizado 7,549,537 7,549,537 7,549,537 38,786,361 37,370,091
Capital Preferente 3,461,236 3,461,236 3,461,236 3,461,236 3,461,236
Util. Ret. Incluyendo Reserva Legal 556,880 7,053,253 17,119,322 2,991,339 25,921,901
Ganancia del Perodo 6,496,373 10,066,069 17,108,841 21,514,292 28,325,408
Total Capital 18,064,026 28,130,095 45,238,936 66,753,228 95,078,636
Pasivo y Capital 166,145,584 234,826,454 325,964,810 453,022,145 632,147,193

45
5.4.4 Proyecciones de Flujo de Caja

Proyecciones para el perodo fiscal de diciembre 2007 a diciembre 2011 del Flujo de Caja de CrediFactor se
presentan a continuacin:

CrediFactor, S.A.
Datos Proyectados del Flujo de Efectivo
Periodo 2007-2011
Expresado en Crdobas
Perodos de un Ao
2007 2008 2009 2010 2011
Efectivo al Inicio del Ao 2,459,124 4,631,632 4,432,600 4,603,664 5,807,229
I. Ingresos de Efectivo
Recuperaciones de Cartera 442,609,155 692,942,972 794,112,350 808,596,937 807,086,262
Recuperacin de Intereses por Cobrar 26,790,571 45,344,576 62,305,754 81,017,131 114,376,385
Prestamos. Recibidos de Inst. Financieras 103,093,424 133,957,071 187,574,486 257,349,168 355,776,803
Ingresos por Emisin de Bonos de Deuda 8,064,071 10,129,538 7,801,635 2,576,651 2,708,477
Prstamos Recibidos de Terceros 5,388,748 5,446,858 2,451,241 4,780,019 2,708,477
Int. Ganados por Efectivo en Bancos 37,172 38,451 40,867 55,546 51,192
Otros Ingresos 2,884,639 3,053,257 3,209,468 3,373,670 3,546,273

Total de Ingresos 588,867,780 890,912,723 1,057,495,801 1,157,749,122 1,286,253,869

II. Salidas de Efectivo
Colocaciones de Cartera 482,261,439 745,222,799 870,307,934 922,560,935 980,851,625
Devolucin Retencin por Factoraje 13,076,659 17,323,574 17,352,809 20,214,923 20,177,157
Cancelacin de Prstamos a Inst. Financieras 60,891,198 107,076,998 141,569,133 184,374,731 247,017,211
Cancelacin de Prstamos Certif. de Inversin 5,868,195 2,074,076 2,808,468 1,507,501 1,584,628
Cancelacin de Prstamos L.P. 205,566 217,039 222,112 228,220 239,897
Inversin en Activos Fijos 196,831 114,432 110,306 248,157 358,185
Cancelacin de Prstamos a Terceros 10,263,291 1,620,344 1,515,412 1,407,301 1,359,858
Cancelacin de Intereses 4,213,691 5,538,571 9,244,651 9,364,477 12,498,085
Pago de Anticipo IR y Cancelacin Anual 648,333 903,272 1,224,688 1,539,486 1,958,259
Gastos de Administracin 9,070,069 11,020,650 12,969,224 15,099,826 17,791,084
Total Salidas de Efectivo 586,695,272 891,111,755 1,057,324,737 1,156,545,557 1,283,835,989
III. Disponibilidades
Efectivo Disponible al Fin de Ao 4,631,632 4,432,600 4,603,664 5,807,229 8,225,109

46
VI. INFORMACION RELEVANTE

6.1 Puesto de Bolsa Representante

INVERNIC ha participado en la estructuracin y diseo de la oferta pblica de los Certificados de Inversin de

Renta Fija (CI) de CrediFactor, S.A. Actuar como representante de la oferta y como colocador de los
certificados. Adems de INVERNIC los dems puestos de bolsa autorizados por la Bolsa de Valores de
Nicaragua podrn participar como intermediarios para ofrecer los certificados de inversin al pblico.

6.2 Agente de Pago

Inversiones de Nicaragua, S.A. (INVERNIC) ser el Agente de Pago de la emisin de los Certificados de
Inversin de Renta fija (CI).

6.3 Marco Regulatorio

Estos ttulos estarn regulados por las leyes de la Repblica de Nicaragua, reglamentos y normativas sobre el
mercado de valores emitidos por la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras y la Bolsa
de Valores de Nicaragua.

6.4 Notificaciones

Cualquier notificacin o comunicacin a CrediFactor, S.A. deber ser dirigida por escrito y entregada
personalmente a las oficinas de CrediFactor, S.A. o en las oficinas de INVERNIC:

CrediFactor, S.A. INVERNIC, S.A

OFIPLAZA EL RETIRO Del INTUR c. al este
Edificio No. 8 1er Piso, suite 8-1.6 Managua- Nicaragua
TEL: (505) 254-7501 TEL: (505) 228-1223
FAX: (505) 254-7502 FAX: (505) 228-1226
Pgina Web. www.credifactor.com.ni Pgina Web. www.invernic.com

6.5 Litigios Legales

A la fecha de este prospecto, existen tres juicios pendientes en los Juzgados de Managua, de los cuales se
presenta informacin en el Anexo 4.

6.6 Informacin Adicional

CrediFactor, S.A. conforme a los Artculos 21, 22 y 23 Captulo 2 de la resolucin SIB-OIF-II-3-94 de la

Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones, sobre las normas regulatorias del registro de emisores,
Valores, Sociedades de Bolsa, Puestos de Bolsa y Agentes de Bolsa, brindar informacin financiera con la
siguiente periodicidad donde textualmente dice:

Art. 21 Informacin Peridica: Los emisores con ttulos inscritos en el Registro de Valores, proporcionarn a
la Superintendencia, a la Bolsa y al pblico la informacin peridica que disponga la Superintendencia, esta
informacin ser tanto de carcter legal y financiero como de todo hecho que pueda afectar, positiva o
negativamente su situacin jurdica, econmica o financiera o la posicin del emisor o de los valores en el
mercado.

a) FINANCIERA. La informacin financiera se presentar con la siguiente periodicidad:

47
ANUAL

a.1 Estados Financieros certificados por Auditor Pblico Autorizado correspondiente al ejercicio anual; los
estados requeridos sern: Balance General, Estado de Resultados, Estado de reconciliacin de cuentas de
Capital y Surplus; Estado de Origen y Aplicacin de Fondos.
a.2 Anexos de los estados que la Superintendencia requiera.
a.3 Informe de los auditores que necesariamente deber incluir su opinin sobre la situacin financiera en la
empresa.
a.4 Informe de la Junta Directiva a la Asamblea General Ordinaria o extraordinaria en que se apruebe
distribucin de dividendos.
a.5 Memoria Anual.

TRIMESTRAL

a.1 Balance General, Estado de Ganancias y Prdidas acumulado para el perodo.

a.2 Movimiento durante el perodo de los valores inscritos. Los informes anuales debern presentarse a ms
tardar dentro de los tres meses posteriores a la fecha de cierre. Los trimestrales el ltimo da del mes siguiente
al ltimo mes de trimestre.

b) LEGALES

b.1 Reformas al pacto social o estatutos

b.2 Cambios de Directores o Ejecutivos Principales

Art. 22 HECHOS RELEVANTES

Los emisores de ttulos inscritos en el registro de Valores proporcionarn a la Superintendencia, informacin

adecuada sobre hechos esenciales que puedan afectar positiva o negativamente la situacin de la empresa,
como ejemplos y por va ilustrativa se mencionan como hechos relevantes los siguientes:

a) Disminucin importante del valor de los activos de la empresa por deterioro de la situacin de
deudores importantes o de empresas en las que tenga inversiones.
b) Apertura de Sucursales, participacin en subsidiarias o inversin significativa en otras empresas.
c) Juicios reclamos, conflictos laborales, suscripcin de convenios colectivos.
d) Cambios de aranceles, variaciones importantes en precios de insumo o de otras variables que puedan
afectar los resultados.
e) Cambios tecnolgicos.
f) Suspensin parcial o total de operaciones.
g) Variaciones significativas en las condiciones de sus obligaciones activas y pasivas (intereses, plazos,
etc.).
h) Inicio de nuevas actividades.
i) Cambios en la composicin de la Junta Directiva o de los ejecutivos principales.
j) Cambios importantes en las condiciones del mercado.
k) Adquisiciones o venta de acciones de la sociedad por accionistas que directa o indirectamente tengan
una participacin igual o mayor al 10%.
l) Recompra de acciones de la propia empresa explicando la intencin de la operacin.

Art. 23 PUBLICACIONES

Las entidades inscritas en el Registro de Valores debern publicar en un diario de circulacin nacional de su
escogencia, el Balance y el Estado de Ganancia y Prdidas anuales. Los estados podrn publicarse en forma
condensada de acuerdo con los modelos que para ese efecto apruebe la Superintendencia.

48
En la publicacin deber indicarse que los Estados Financieros Auditados completos y sus Anexos se
encuentran a disposicin del pblico en la Superintendencia, en la Bolsa de Valores correspondiente y en los
Puestos de Bolsa.

6.7 Concentracin de la Cartera por Actividad de Pagador

Con finalidad nica de manejo de riesgo de concentracin de nuestra cartera de factoraje, as como al
considerar el sistema de calificacin por actividad, se establecen los siguientes sectores econmicos de:

a. Sector Negocios: Comprendido por todas aquellas unidades econmicas privadas que participan en el
proceso de comercializar y producir bienes, servicios o ambos con el objetivo de obtener una utilidad.

b. Sector Pblico: Aqu centramos esfuerzos en dos grandes grupos:

1. Sector Pblico No Financiero: Gobierno Central y empresas pblicas no financieras.

2. Sector Pblico Financiero: instituciones pblicas financieras bancarias y no bancarias.

Dentro de los sectores considerados, para efectos de clasificar dentro de actividades econmicas, as como
sus principales sub actividades (clases) y porcentajes propuestos, como meta de control mximo de
concentracin para nuestros pagadores, tenemos las siguientes:

Actividad Econmica Porcentaje de Clases por Actividad

del Pagador Concentracin
Mxima por Sector

1. Agricultura y 20% Granos, frutas, semillas, hortalizas, fibras, flores y plantas

Selvicultura. ornamentales, selvicultura (carbn vegetal, hule, tala de rboles,
siembra de rboles, viveros forestales), especias y plantas medicinales.

2. Ganadera, caza y 20% Ganado vacuno, porcino, equino, etc., avicultura, apicultura, caza,
Pesca. pesca, piscicultura, maricultura (camarones, peces, langostas, etc).

Actividad Econmica Porcentaje de Clases por Actividad

del Pagador Concentracin
deseada

3. Industria de 25% Se relaciona con toda industria de productos alimenticios, bebidas,

manufactura y extraccin tabaco, textiles. Calzado, madera y corcho, muebles y accesorios,
papel, imprentas, editoriales, cuero, vinilo, caucho, sustancias,
qumicos, derivados del petrleo y del carbn, minerales, industrias
metlicas y extraccin de minas.

4. Electricidad, 20% Electricidad, redes y telecomunicaciones, etc.

telecomunicaciones y
otras fuentes de energa

5. Comercio 60% Toda actividad comercial sin importar segmentos del mercado o
clientes meta.

6. Servicios 20% Servicios gubernamentales, pblicos, privados, esparcimiento o

personales (incluye energa elctrica).
49
7. Transporte y 20% Empresas transportistas, correos, telgrafos y otras comunicaciones.
Comunicaciones

8. Depsitos y 20% Bodegas, depsitos, frigorfico, etc.

Almacenamientos

9. Vivienda 20% Rural o Urbana.

Actividad Econmica Porcentaje de Clases por Actividad

del Pagador Concentracin
Deseada

10. Construccin Pblica 35% Carreteras, edificios y dems infraestructura pblica.

11. Construccin Privada 20% Edificios y dems obras a nivel privado.

12. Consumo o Crdito 20% Enseres domsticos, automviles, pago de servicios mdicos,
Personal educacionales, etc.

13. Turismo 20% Hoteles, casa de huspedes, etc.

Cualquier desviacin en la concentracin de la cartera, deber estar debidamente documentada y aprobada

por el Comit de Crdito, conformado por el Ejecutivo de Negocios, la Gerencia de Crdito, Vicegerencia,
Contralora y la Gerencia General, cada caso se deber evaluar por separado.

Este cuadro de concentracin no es una poltica rgida, ms bien se define como una orientacin de orden y
manejo del riesgo de mercado, por lo que pueden darse cambios en su estructura de acuerdo a las condiciones
del mercado, estrategias del negocio, nuestras polticas internas y cualquier factor exgeno que nos indique un
cambio conceptual y/o una modificacin de la orientacin del negocio, en donde contamos con una ventaja
competitiva respecto al mercado financiero nacional, la cual se deriva de la volatilidad de la cartera, haciendo
que se pueda tomar decisiones giles rpidamente y los cambios o resultados se mostraran en muy corto
plazo. A continuacin presentamos un grfico de la situacin actual de la concentracin de cartera por actividad
econmica de los pagadores.

50
 Secotrores Econmicos (Pagadores) Dic 2006

Acuicultura; 3%
Electricidad, Otros; 1%
Com; 16% Servicios; 18%
Construccin; 3%

Industria; 11% Tecnologa; 9%

Agropecuario; 2%
Comercio; 30%
Sector Publico;
7%

Acuicultura Servicios Tecnologa Comercio Sector Publico

Agropecuario Industria Construccin Electricidad, Com Otros

Concentracin de Cartera por cliente (Lmites)

Ningn cliente o grupo de inters econmicamente vinculado, podr exceder de un total del 20% del monto
total de cartera colocada, entendindose a grupo de inters econmico toda aquella persona natural o jurdica
vinculada directa o indirectamente con otra y que ambas sean deudores de CrediFactor (ya sea cliente o
pagadores).

Limitaciones de la concentracin de carteras a partes relacionadas y grupo de inters econmico.

De acuerdo a las polticas de CrediFactor y para efectos de las limitantes de concentracin de cartera a partes
relacionadas y/o grupo de inters econmico, el total de las facilidades otorgadas a un mismo deudor ser la
sumatoria de las obligaciones directas e indirectas, efectivas y contingente, expresa e implcitas, asumidas por
el mismo.

Vinculacin de Influencia Dominante: La Junta Directiva verificar la concentracin de cartera segn sea
necesario y podr determinar que una persona natural o jurdica ejerce un vnculo dominante sobre otra
persona jurdica, llamndose a este grupo de inters econmico cuando se presente cualquiera de las
siguientes circunstancias:

Cuando una persona natural o jurdica controla o representa, directa o indirectamente, en la segunda
persona jurdica, un derecho de voto mayor al 20% del capital y superior al que controle o represente,
directa o indirectamente, en esta segunda persona jurdica, cualquier otra persona natural o jurdica, forme
parte de su junta directiva o es su principal ejecutivo o apoderado o viceversa.
Se presenta cualquier otro tipo de evidencia de que la primera persona natural o jurdica, ejerce directa o
indirectamente en la segunda persona jurdica, una influencia equivalente a que controlar, directa o
indirectamente, un derecho a voto equivalente o superior al control del 33% del capital de esta segunda
persona jurdica. En este caso, se admite prueba en contrario.

51
Acciones Correctivas y Plazos

En caso de que se presente exceso sobre los lmites de concentracin establecidos se deber:

Realizar una provisin sobre el monto excedido.

Presentar evidencias del caso y soluciones para disminuir la exposicin.
No gestionar ms operaciones o desembolsos.
Estrategias de Cobranza.
No repartir utilidades mientras los lmites estn excedidos.
Corregir el exceso en un perodo no mayor a 90 das.

Control y Seguimiento

El comit de crdito de CrediFactor verificar de forma mensual sobre los lmites de concentracin de los
clientes y/o grupos de inters Econmico. La Junta Directiva de CrediFactor, S.A. deber conocer al menos
trimestralmente sobre los totales de facilidades otorgadas a cualquier grupo de inters, sea parte relacionada o
no que represente un total de saldo cercano al lmite establecido del 20% total de cartera.

52
VII. RIESGOS DE LA EMISION

7.1 Riesgo Del Emisor

En vista de que la principal fuente de pago de la presente emisin de Certificados de Inversin de Renta Fija
(CI) proviene de los diferentes recursos financieros de la empresa emisora, y de que no se ha constituido
ningn fondo especifico de repago del valor nominal de la presente emisin, el desempeo de la empresa
representa riesgo para el inversionista.

CrediFactor, S.A. como empresa que forma parte del mercado financiero, presenta riesgos propios de la
intermediacin financiera que pueden tener mayor o menor incidencia de acuerdo a sus polticas relacionadas
a los siguientes aspectos:

a) Riesgo crediticio: Es el ms conocido, se asocia ms con la intermediacin financiera y se refiere a la

cartera de prstamos. Es el riesgo sobre todo el patrimonio originado por la falta de cumplimiento por parte del
deudor para satisfacer los pagos de sus operaciones.

El principal problema con el marco legal existente en Nicaragua en relacin al factoraje, es que la cesin o
venta de una factura por parte de un suplidor (Cedente), no obliga al pagador de esta pagar directamente a la
institucin de factoraje (CrediFactor, S.A.), en vez de al suplidor de los bienes. El mtodo que CrediFactor, S.A.
ha buscado para fortalecer la obligacin por parte del pagador hacia este, es solicitando una carta donde el
pagador acepta pagar a CrediFactor, S.A. en vez de al suplidor. No siempre es posible obtener una obligacin
explcita por parte del pagador, por lo tanto, un riesgo en todas las operaciones de factoraje, tal y como se
ejecutan en Nicaragua por falta de un marco legal adecuado, es que, s el pagador no acepta explcitamente
pagar directamente a CrediFactor, S.A. esa obligacin de pago, que es la garanta de la obligacin es un riesgo
crediticio.

Dentro de los riesgos crediticios, adems del anterior, esta la inexistencia de una regulacin jurdica en nuestro
pas que defina el riesgo de las operaciones de factoraje, su alcance y su proteccin, sin embargo la falta de
una ley aplicable y los vacos jurdicos que existen en nuestra legislacin ha permitido a CrediFactor, S.A.
auxiliarse y encontrar otros mecanismos o instrumentos jurdicos necesarios para respaldar las operaciones de
factoraje, procurando la eficacia en el pago de sus operaciones.

Aunque los pagadores de cada operacin en algunos casos no estn obligados a cancelar el importe del
desembolso a CrediFactor, S.A., siempre existe un mecanismo legal para garantizar el pago de cada
operacin, en este caso el cliente, quin es analizado rigurosamente antes de la aprobacin de su lnea de
crdito, asume el riesgo de insolvencia del deudor y se responsabiliza por el pago del desembolso. Cabe
destacar, que CrediFactor, S.A. siempre han procurado que el pagador se encuentre obligado a cancelar
directamente el importe del desembolso, mediante la aceptacin expresa de la cesin de crdito, por lo que
difcilmente se consigue la falta de pago y el incumplimiento de la obligacin, es manejada de forma muy
cuidadosa y profesional.

CrediFactor, S.A. ha desarrollado procedimientos y polticas internas orientadas al manejo cuidadoso de la

cartera. Entre los principales pasos que CrediFactor analiza para reducir el riesgo crediticio, se encuentran los
siguientes:

i. Anlisis financiero y legal de cada cedente.

ii. Informacin y rcord de los cedentes, tanto en la relacin que tienen con sus proveedores como con
sus clientes.
iii. Confirmacin de cada operacin antes de cada desembolso.
iv. Nivel de reserva de la cartera dentro de los estndares del negocio.
v. Visitas peridicas a nuestros pagadores y cedentes.

CrediFactor tiene acceso a travs del Internet a los servicios de infornet.com, donde podr obtener informacin
histrica, as como reciente de los aspectos mercantiles, judiciales y generales (personales y corporativas),
tanto de sus clientes como de sus pagadores.
53
b) Riesgo de concentracin: Se da cuando la entidad concentra su cartera activa en un solo sector o
grupo. Esta a su vez se divide en:

Riesgo geogrfico: Consiste en concentrar las actividades en una determinada zona que se expone a
eventos que pueden afectar la situacin econmica, social, poltica y natural.

Riesgo sectorial: Est vinculado con el riesgo de concentrar la cartera activa en pocos sectores
econmicos de la economa.

Dentro de los anlisis financieros de CrediFactor, se analizan la concentracin que se pudiera llegar a tener
dentro de una industria o sector especfico.

c) Riesgo tecnolgico: concierne a los problemas que se pueden dar en esta rea como: banco de datos,
transferencias electrnicas, fallo de los sistemas operativos o sistemas de comunicacin. Tambin incluye el
nivel de obsolescencia o innovacin de los sistemas de hardware y software.

El sistema de factoraje de la empresa cuenta con una tecnologa avanzada dentro de la industria; sus sistemas
de cmputos cuentan con los procedimientos internos necesarios para mantener la seguridad de la
informacin, tanto de los clientes como de CrediFactor. Su servidor es un IBM, contiene dos discos duros, uno
destinados para respaldo continuo de su informacin y el otro para el rpido funcionamiento de los procesos
internos de la empresa.

d) Riesgo de desempeo: hace referencia a la capacidad administrativa para generar altas utilidades sin
incurrir en riesgos adicionales en su actividad. Considera todos los procedimientos de la empresa como
controles internos en todos sus departamentos.

CrediFactor mantiene a su personal en constante capacitacin y motivacin, tanto en sus reas especficas de
trabajo al garantizar una atencin especializada a sus clientes.

Al mismo tiempo, CrediFactor cuenta con un departamento de contralora el cual se responsabiliza del
cumplimiento de las polticas y procedimientos aprobados por la Junta Directiva y recomendados por la
auditoria externa.

e) Riesgo por la competencia: Indica el riesgo de sustitucin o desplazamiento de los clientes que utilizan
el descuento de factura como financiamiento por otro tipo de crdito convencional o el mismo a una menor tasa
de inters. La sustitucin provocara una disminucin en los ingresos financieros y efectos negativos en la
rentabilidad de la empresa.

Aunque existen otros productos financieros en el mercado, parecidos al factoraje, y al mismo tiempo la
competencia es una amenaza en el negocio, CrediFactor est en un proceso constante de mejorar sus
estructuras de costos, as como en la innovacin de sus productos en el rea de factoraje.

CrediFactor est convencido que para ser competitivo, los factores ms importantes son la inversin en el
personal, los clientes y la tecnologa.

7.2 Riesgo de La Industria

Actualmente la rama de la industria financiera de factoraje no est regulada por la Ley Nicaragense. Esto
significa que no existe ninguna norma reguladora, o institucin del Gobierno encargada de controlar y
supervisar a las empresas dedicadas a esta actividad.

La empresa CrediFactor, S.A. en la actualidad esta exclusivamente dedicada al servicio de factoraje, por lo que
futuras regulaciones o restricciones a esta rama de la industria financiera podran afectar de forma positiva o
negativa la competitividad de la empresa en la industria.

54
7.3 Riesgo Macro Econmico o Sistmico

Tiene que ver con la posibilidad de que circunstancias no esperadas o anticipadas afecten de forma negativa al
eficiente desarrollo de los mercados financieros. Este riesgo es preocupante, ya que la quiebra de un
competidor en lugar de ser un alivio para el resto, es una amenaza porque puede ocasionar un pnico
financiero conocido como el riesgo sistemtico o efecto domin. Este riesgo se subdivide en los siguientes
tipos:

a) Riesgo de tasas: es el riesgo financiero que resulta de las variaciones extraordinarias en la tasa de inters,
donde la exposicin a estas variaciones provoca prdidas tanto de activos como pasivos por el descalce entre
plazos de recuperacin de la cartera y de la atencin de las obligaciones.

b) Riesgo cambiario: relacionado con las variaciones que se pueden producir en los ingresos y egresos de una
empresa de factoraje, como consecuencia de los cambios bruscos en el tipo de cambio del crdoba con
respecto al dlar estadounidense. Este riesgo depende de la exposicin cambiara de CrediFactor, S.A. en su
balance.

c) Riesgo del entorno econmico: Este riesgo se asocia con la posicin que asume la empresa ante diversos
factores que afectan la economa nacional, lo cual conlleva momentos de auge o recesin. Es aqu donde la
empresa debe ser ms flexible o rgida en sus polticas crediticias.

d) Riesgo de polticas gubernamentales restrictivas: Relacionado con las intervenciones a todo el Sistema
Financiero Nicaragense que pueda tener el Banco Central de Nicaragua, relacionado por ejemplo con los
topes de cartera, aumentos de capital, tasas de inters, polticas cambiarias que pueden afectar tanto la
rentabilidad de la empresa como sus dividendos esperados.

7.4 Riesgo de las Proyecciones y Supuestos

Ningn negocio se encuentra libre de riesgos y muy pocas proyecciones estn libres de errores, omisiones, o
comisiones. Estas proyecciones tienen el propsito de ilustrar un comportamiento futuro esperado, no existe
ninguna garanta de que los resultados presentados por estas proyecciones se hagan realidad.

En base a las proyecciones de CrediFactor, S.A. la colocacin de esta emisin vendr a reemplazar los fondos
de mayor costo financiero para la empresa que esto a su vez redundar en un incremento en el margen
financiero, se ampliar la base de clientes debido al abaratamiento de los fondos, se incrementar el
Patrimonio de la empresa. Es importante mencionar que como una poltica de garanta para los inversionistas
CrediFactor, S.A. no pagar dividendos en el transcurso y vigencia de la presente emisin.

55
Anexos
1 Estados Financieros Auditados al 30 de Junio del 2005
2 Estados Financieros Auditados al 31 de Diciembre del 2005
3 Estados Financieros Auditados al 31 de Diciembre del 2006
4 Informacin Relevante al Juicio Civil pendiente

Apndices
1 Escritura de Constitucin y Reforma al Pacto Social
2 Poder Especial Autorizando la Emisin
3 Certificacin de la Bolsa de Valores de Nicaragua aprobando la Emisin de CI CrediFactor
4 Eleccin de Junta Directiva
5 Certificacin de Junta Directiva autorizando el no pago de dividendos, durante emisin
6 Solvencias Fiscales
7 Certificacin de Superintendencia de Bancos
8 Espcimen anulado

56