El equilibrio del mercado de activos

Recurdese que el mercado de activos es, en realidad, un conjunto de mercados,

en los que se intercambian activos reales y financieros. La demanda de cualquier
activo (por ejemplo, de bonos del Estado) es la cantidad del activo que quieren
tener los propietarios de riqueza en su cartera. La demanda de cada activo
depende de su rendimiento esperado, de su riesgo y de su liquidez en relacin con
otros activos.
La oferta de cada activo es la cantidad existente de ese activo. En un momento
cualquiera, la oferta de cada activo normalmente es fija, aunque vara con el paso
del tiempo (el Estado puede emitir ms bonos, las empresas pueden emitir nuevas
acciones, puede ocurrir que se extraiga ms oro, etc.).
El mercado de activos se encuentra en equilibrio cuando la cantidad que
demandan los propietarios de riqueza de cada activo es igual a la oferta (fija) de
ese activo. En este apartado, examinamos el equilibrio del mercado de activos,
centrando la atencin en el papel del dinero. A continuacin mostramos la relacin
entre el equilibrio del mercado de activos y el nivel de precios.

El equilibrio del mercado de activos: un anlisis agregado

Cuando analizamos el mercado de trabajo en el Captulo 3 y el de bienes en el 4,

nos basamos en la agregacin para simplificar el anlisis. Es decir, en lugar de
examinar la oferta y la demanda de cada uno de los mltiples tipos de trabajo y de
bienes que hay en la economa, estudiamos la oferta y la demanda tanto de
trabajo como de bienes en general. La agregacin nos permiti analizar la
conducta de la economa en su conjunto sin perdernos en los detalles.
Como existen muchos tipos de activos, la agregacin tambin es necesaria para
estudiar el mercado de activos. Adoptamos, pues, el supuesto de la agregacin en
el caso del mercado de activos que postulan a menudo los economistas para
realizar anlisis macroeconmicos: suponemos que todos los activos pueden
agruparse en dos categoras: dinero y activos no monetarios. El dinero comprende
los activos que pueden utilizarse para realizar pagos, como el efectivo y las
cuentas corrientes. Se supone que todo el dinero tiene el mismo riesgo y la
misma liquidez y rinde el mismo tipo de inters nominal, im. La oferta monetaria
nominal fija es M. Los activos no monetarios comprenden todos los activos que no
son dinero, como las acciones, los bonos, la tierra, etc. Se supone que todos los
activos no monetarios tienen el mismo riesgo y la misma liquidez y pagan un tipo
de inters nominal de i = r + , donde r es el tipo de inters real esperado y es
la tasa esperada de inflacin. La oferta nominal fija de activos no monetarios es
NM.
Aunque el supuesto de que los activos pueden agregarse en dos tipos no tiene en
cuenta muchas diferencias interesantes entre ellos, simplifica extraordinariamente
nuestro anlisis y ha resultado muy til. Una ventaja inmediata de este supuesto
es que si agrupamos los activos en dos tipos solamente, el equilibrio del mercado
de activos se reduce a la condicin segn la cual la cantidad ofrecida de dinero
debe ser igual a la demandada. Para demostrarlo, examinemos la decisin sobre
la asignacin de la cartera de una persona llamada Ed. Ed tiene una cantidad fija
de riqueza que reparte entre dineroy activos no monetarios. Si md es la cantidad
nominal de dinero y nmd es la cantidad nominal de activos no monetarios que
quiere tener Ed, la suma de las tenencias deseadas de dinero de Ed y sus
tenencias deseadas de activos no monetarios debe ser su riqueza total, o sea,

md + nmd = riqueza nominal total de Ed.

Esta ecuacin tiene que ser cierta en el caso de todos los propietarios de riqueza
de la economa.
Supongamos que sumamos las ecuaciones correspondientes a todos los
propietarios de riqueza de la economa. La suma de todas las demandas
individuales de dinero, md, es igual a la demanda agregada de dinero, Md. La
suma de todas las demandas individuales de activos no monetarios es la demanda
agregada de activos no monetarios, NMd. Por ltimo, sumando la riqueza nominal
de todos los propietarios de riqueza obtenemos la riqueza nominal agregada de la
economa, o sea,
Md + NMd = riqueza nominal agregada. (7.6)

La ecuacin (7.6) establece que la demanda total de dinero de la economa ms la

demanda total de activos no monetarios debe ser igual a la riqueza nominal total
de la economa.

A continuacin relacionamos las ofertas totales de dinero y activos no monetarios

con la riqueza agregada. Como el dinero y los activos no monetarios son los
nicos activos que hay en la economa, la riqueza nominal agregada es igual a la
oferta de dinero, M, ms la oferta de activos no monetarios, NM, o sea,

M + NM = riqueza nominal agregada. (7.7)

Por ltimo, restamos la ecuacin (7.7) de la (7.6) y obtenemos

(Md M) + (NMd NM) = 0. (7.8)

El trmino Md M de la ecuacin (7.8) es el exceso de demanda de dinero, o sea,

la cuanta en que la cantidad total demandada de dinero es mayor que la oferta
monetaria. Asimismo, el trmino NMd NM de la ecuacin (7.8) es el exceso de
demanda de activos no monetarios.
Supongamos ahora que la demanda de dinero, Md, es igual a la oferta monetaria,
M, por lo que el exceso de demanda de dinero, Md M, es cero. La ecuacin
(7.8) muestra que si MdM es cero, NMd NM tambin debe ser cero; es decir, si
las cantidades ofrecidas y demandadas de dinero son iguales, las cantidades
ofrecidas y demandadas de activos no monetarios tambin deben ser iguales. Por
definicin, si las cantidades ofrecidas y demandadas de cada tipo de activo son
iguales, el mercado de activos se encuentra en equilibrio.
Si postulamos el supuesto simplificador de que los activos pueden agruparse en
dinero y activos no monetarios, el mercado de activos se encuentra en equilibrio si
la cantidad ofrecida de dinero es igual a la demandada. Este resultado es til, ya
que significa que para estudiar el equilibrio del mercado de activos tenemos que
examinar solamente la oferta y la demanda de dinero y podemos prescindir de los
activos no monetarios. Si la cantidad ofrecida de dinero y la demandada son iguales,
todo el mercado de activos se encontrar en equilibrio.

La condicin de equilibrio del mercado de activos

El mercado de activos se encuentra en equilibrio cuando la cantidad ofrecida de

dinero es igual a la demandada. Esta condicin es vlida independientemente de
que la oferta y la demanda de dinero se expresen en trminos nominales o en
trminos reales. Trabajamos con esta condicin en trminos reales, o sea,

El primer miembro de la ecuacin (7.9) es la oferta monetaria nominal, M, dividida

por el nivel de precios, P, que es la oferta monetaria expresada en trminos reales.
El segundo es igual que la demanda real de dinero, Md/P, como en la ecuacin (7.3).
La (7.9), que establece que la cantidad real ofrecida de dinero es igual a la
demandada, se denomina condicin de equilibrio del mercado de activos.
En la condicin de equilibrio del mercado de activos inciden cinco variables: la oferta
monetaria nominal, M; el nivel de precios, P; la renta real, Y; el tipo de inters real,
r; y la tasa esperada de inflacin, e. La oferta monetaria nominal, M, es de
terminada por el banco central a travs de sus operaciones de mercado abierto. De
momento consideramos fija la tasa esperada de inflacin, e (ms adelante en este
captulo volvemos a examinar la determinacin de la inflacin esperada). De esa
manera nos quedan tres variables de la condicin de equilibrio del mercado de
activos cuyos valores an no hemos especificado: la produccin, Y; el tipo de inters
real, r; y el nivel de precios, P.
En esta parte del libro hemos postulado el supuesto de que la economa se
encuentra en el nivel de pleno empleo o, en otras palabras, que todos los mercados
estn en equilibrio. Tanto los economistas clsicos como los keynesianos coinciden
en que el supuesto del pleno empleo es razonable para analizar la conducta de la
economa a largo plazo. Si continuamos suponiendo que hay pleno empleo 16,
podemos utilizar el anlisis de captulos anteriores para describir la determinacin
de la produccin y del tipo de inters real. Recurdese que en el Captulo 3 vimos
que si el mercado de trabajo se encuentra en equilibrio el empleo se halla en el
nivel de pleno empleo la produccin es igual a la produccin de pleno empleo, Y.
En el Captulo 4 mostramos que cualquiera que sea el nivel de produccin, en una
economa cerrada el tipo de inters real debe tomar el valor que iguala el ahorro
nacional deseado y la inversin deseada (la condicin de equilibrio del mercado de
bienes).
Dados los valores de la produccin y del tipo de inters real establecidos por el
equilibrio de los mercados de trabajo y de bienes, la nica variable que tiene que
determinar la condicin de equilibrio del mercado de activos es el nivel de precios,
P. Para hacer hincapi en que el nivel de precios es la variable determinada por el
equilibrio del mercado de activos, multiplicamos los dos miembros de la ecuacin
(7.9) por P y los dividimos por la demanda real de dinero, L(Y, r + e), para obtener

Segn la ecuacin (7.10), el nivel de precios de la economa, P, es igual al cociente

entre la oferta monetaria nominal, M, y la demanda real de dinero, L(Y, r + e).
Dados los valores de la produccin real, Y, el tipo de inters real, r, y la tasa
esperada de inflacin, e, la demanda real de dinero, L(Y, r + e), es fija. La
ecuacin (7.10) establece, pues, que el nivel de precios es proporcional a la oferta
monetaria nominal. Por ejemplo, una duplicacin de la oferta monetaria nominal, M,
duplicara el nivel de precios, P, mantenindose constantes otros factores. La
existencia de una estrecha relacin entre el nivel de precios y la oferta monetaria en
una economa es una de las conclusiones ms antiguas y fiables sobre la conducta
macroeconmica, que se ha reconocido de una u otra forma durante cientos, por no
decir miles, de aos. En el apartado 7.5 analizamos los datos empricos que
corroboran esta relacin.
Qu fuerzas llevan al nivel de precios a su valor de equilibrio (ecuacin 7.10)?
Una descripcin completa de cmo se ajusta el nivel de precios a su valor de
equilibrio implica un anlisis tanto del mercado de bienes como del mercado de
activos; posponemos esta tarea hasta el Captulo 9, en el que analizamos ms
detallada mente las relaciones entre los tres principales mercados de la economa.
En pocas palabras, en el 9 mostramos que un aumento de la oferta monetaria lleva
a la gente a aumentar su gasto nominal en bienes y servicios; este aumento de la
demanda nominal de produccin provoca una subida de los precios. stos
continan subiendo hasta que la gente est contenta con tener en su cartera el
aumento de la cantidad nominal de dinero, satisfaciendo la condicin de equilibrio
del mercado de activos (tal como se expresa en la ecuacin 7.10).