Banco Internacional y Demanda Internacional

BANCO MUNDIAL Y FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
FORMULACIN DE UNA ESTRATEGIA DE GESTIN

DE LA DEUDA A MEDIO PLAZO:
LA HERRAMIENTA ANALTICA
GUA DEL USUARIO
Mayo de 2009
Declinacin de responsabilidad
La herramienta analtica (HA) de la estrategia de gestin de la deuda a medio plazo (EDMP)

se cre como un instrumento para mostrar la relacin de correspondencia entre costos y
riesgos asociados con distintas estrategias de gestin de la deuda. En determinadas
circunstancias, la HA puede proporcionar datos tiles para formular la estrategia de
endeudamiento de un pas. Se recomienda que los usuarios de esta herramienta consulten al
personal del Banco Mundial y del Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre su aplicacin.
Si bien la HA puede utilizarse como una herramienta cuantitativa para formular una
estrategia de endeudamiento, cualquier decisin sobre dicha estrategia y su aplicacin debe
tomarse respetando las instrucciones de la nota de orientacin para las autoridades
nacionales, que acompaan a la EDMP, luego de considerar detenidamente todos los factores
especficos de la situacin de un pas en particular, de conformidad con todas las leyes y
regulaciones aplicables y con las autorizaciones que fueran necesarias.
Aunque se ha hecho todo lo posible por garantizar una precisin total, ni el Banco Mundial ni
el FMI se hacen responsables de los posibles errores de la HA ni de los errores que pudieran
surgir de su uso. Debido a que los resultados del conjunto de herramientas dependen de los
datos y los supuestos conexos aportados por el usuario, estos se deben interpretar con
criterio. Me parece que aqu falta algoEn ningn caso, el Banco Mundial, el FMI, su
personal ni sus consultores sern responsables de daos directos, indirectos, punitivos,
incidentales, especiales o secundarios, ni de ningn otro tipo de daos, por ejemplo (sin que
la enumeracin sea exhaustiva), prdidas de uso, datos o beneficios provenientes de la
utilizacin de la EDMP, la nota de orientacin para las autoridades nacionales o el conjunto
de herramientas, ni de ningn otro perjuicio relacionado con dicha utilizacin.
BANCO MUNDIAL
Y FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Formulacin de una estrategia de gestin de la deuda a medio plazo:

La herramienta analtica
Documento preparado por el personal del Banco Mundial y el FMI
Aprobado por Carlos A. Primo Braga, Phillip Anderson (Banco Mundial)

y Udaibir Das (FMI)
Mayo de 2009
ndice Pgina
I. Introduccin ............................................................................................................................5
II. Estructura general ..................................................................................................................5
III. Configuracin de las condiciones iniciales y preparacin de los datos (Model.xls) ...........6
A. Ingreso de los parmetros (hoja Inp_Param) ............................................................8
B. Datos sobre la deuda existente (hoja Inp_XData) ...................................................13
IV. Supuestos del caso bsico ..................................................................................................15

A. Variables macroeconmicas (hoja Inp_Macro) ......................................................15
B. Curva de rendimiento y prima por riesgo crediticio ...............................................16
C. Tasa de mercado (a) futuro (hoja Inp_Scen) ...........................................................17
V. Estrategias de financiamiento (Inp_Strg) ............................................................................21
VI. Resultados (Out_ANNUAL) .............................................................................................23
VII. Estrategias de financiamiento (strategy File.xls) .............................................................23
VIII. Diferentes casos hipotticos (ScenarioFile.xls) ..............................................................23
IX. Anlisis de casos hipotticos (ScenarioAnalysis.xls) ........................................................29

A. Estructura de la planilla electrnica ........................................................................29
B. Hoja de resultados resumidos..................................................................................37
C. Inp_XData ...............................................................................................................40
Cuadros
1. Tipos de instrumentos de deuda y cdigos .....................................................................13
2. Descripcin de la planilla electrnica .............................................................................29
3. Botones de mando ...........................................................................................................30
Grficos
1. Esquema general de la HA................................................................................................6
2. Esquema de la hoja Model.xls ..........................................................................................8
3. Frecuencia y horizonte temporal de los datos ...................................................................9
4. Tabla de informacin general ...........................................................................................9
5. Tabla de informacin sobre las monedas ........................................................................10
6. Tabla de la canasta de monedas ......................................................................................11
7. Tabla de instrumentos de endeudamiento .......................................................................12
8. Ingreso de datos de los instrumentos ..............................................................................14
9. Flujos de efectivo de reembolsos del principal???? falta algo ........................................15
10. Tasas de inters y mrgenes (deuda variable).................................................................15
11. Ingreso de variables macroeconmicas ..........................................................................15
12. Ingreso de datos de la curva de rendimiento e inflacin .................................................16
13. Tasas de mercado de la hoja Inp_Scen ...........................................................................18
14. Hoja de ingreso de datos sobre las estrategias (Inp_strg) ...............................................22
15. Descripcin esquemtica pare definir una estrategia de financiamiento ........................22
16. Estructura de la hoja para la prueba de tensin...............................................................25
17 Composicin de la hoja de trabajo Input ........................................................................30
18. Men principal para cambiar los parmetros del modelo ...............................................40
Recuadros
1. Paridad descubierta de las tasas de inters y estructura de plazos ..................................19
2. Ejemplo de derivacin de las curvas de rendimiento para la deuda
en moneda nacional y en dlares estadounidenses .........................................................20
Apndices
I. Configuracin del modelo...............................................................................................40
II. Cuadro de todas las hojas contenidas en Model.xls ........................................................41
III. Clculo de la curva de rendimiento para el mercado interno..........................................44
Cuadros de los apndices

4. Hojas de trabajo incluidas en el modelo .........................................................................41
5
I. INTRODUCCIN
La herramienta analtica (HA) es una parte integral del conjunto de herramientas de la

estrategia de gestin de la deuda a mediano plazo (EDMP), que se ha creado para
realizar un anlisis cuantitativo que contribuya al proceso de toma de decisiones de la
estrategia. La HA es una aplicacin consistente en una hoja de clculo que permite proyectar
los flujos de efectivo en funcin de i) la deuda existente; ii) los supuestos macroeconmicos,
es decir, el saldo primario; iii) las nuevas estrategias de endeudamiento, y iv) las variables
financieras, incluidas las tasas de inters y los tipos de cambio. La herramienta simula los
flujos de efectivo en distintos casos hipotticos. El resultado que se obtiene es una
cuantificacin de los costos y los riesgos asociados con una estrategia de gestin de la deuda
en particular.
La HA facilita la cuantificacin de los costos y los riesgos de las estrategias

consideradas. Al ilustrar las consecuencias de seguir una estrategia en particular con
distintas variables macroeconmicas y de mercado, se pueden conocer las principales
vulnerabilidades de cada estrategia. El resultado que genera la HA son varios indicadores de
costos y riesgos, como la relacin entre pago de intereses anuales y producto interno bruto
(PIB), y entre saldo nominal de la deuda y PIB. El riesgo se mide en trminos del aumento de
los costos en una situacin especfica del mercado y del entorno macroeconmico, en
comparacin con el caso bsico 1. Los distintos indicadores de costos y riesgos de la HA
permiten a los pases centrar la atencin en las medidas ms adecuadas a sus necesidades.
La HA se dise para proporcionar los detalles de todos los clculos de los flujos de
efectivo en cada etapa del proceso. Los flujos de efectivo intermedios y las funciones de
Excel se muestran claramente en cada etapa, lo que permite al usuario controlar los supuestos
en los que se basa el anlisis. As, la HA no solo es til para el anlisis cuantitativo de una
estrategia de deuda, sino que tambin puede servir para fortalecer la capacidad del
departamento encargado de la deuda. Por ltimo, una vez aplicada la estrategia de gestin de
la deuda elegida, la HA se puede utilizar para medir el grado de adhesin a la estrategia y
reevaluar las alternativas de costos y riesgos en caso de que se produzca una variacin en las
condiciones de mercado o en las preferencias de la autoridad competente con respecto al
riesgo.
II. ESTRUCTURA GENERAL
La herramienta analtica comprende cuatro planillas de clculo individuales: i)

SDModelV1.xls, ii) StrategyFile.xls, iii) ScenarioFile.xls y iv) ScenarioAnalysis.xls (vase el
grfico 1). En la hoja de ingreso de datos SDModelV1.xls 2 se especifica el modelo,
1
La HA emplea un marco determinista para medir los riesgos. Se puede ver una explicacin detallada de los
indicadores de costos y riesgos en el apndice 3 de Banco Mundial y FMI (2009), Developing a Medium-Term
Debt Management Strategy (MTDS) Guidance Note for Country Authorities, disponible en
http://siteresources.worldbank.org/INTDEBTDEPT/Resources/468980-
1238442914363/MTDSGudianceNoteCA.pdf
2
Antes de ejecutar el modelo, asegrese de que est marcada la casilla atpvbaen.xls en el proyecto de VBA.
6
utilizando la informacin sobre la deuda existente, el marco macroeconmico, las

trayectorias de las tasas de inters de los distintos grupos de instrumentos y monedas, y la
magnitud y el momento de aparicin de perturbaciones, entre otras cosas. En especial, los
datos iniciales que se necesitan para proyectar los flujos de efectivo futuros son los
siguientes:
i) informacin de cada prstamo de la cartera de deuda existente;

ii) proyeccin de las tasas de mercado (curvas de rendimiento y tipos de cambio);
iii) estimaciones del Gobierno sobre el saldo primario y otras variables
macroeconmicas (por ejemplo, PIB nominal, reservas en divisas,
exportaciones, etc.);
iv) estrategias de financiamiento futuras.
En las hojas StrategyFile y ScenarioFile se presentan en detalle estrategias de financiamiento

alternativas y casos hipotticos de perturbaciones, respectivamente. Una vez que se haya
introducido la informacin en estas hojas de datos y se hayan aplicado las posibles
perturbaciones a cada estrategia de financiamiento, el modelo simular los flujos de efectivo
para cada estrategia. La hoja Scenario Analysis.xls utiliza las especificaciones provistas en
las otras tres hojas de datos para aplicar el modelo a otras estrategias de financiamiento y
perturbaciones, y genera los resultados.
Grfico 1. Esquema general de la HA
Model.xls
StrategyFile.xls ScenarioAnalysis.xls
ScenarioFile.xls
III. CONFIGURACIN DE LAS CONDICIONES INICIALES Y PREPARACIN DE LOS DATOS

(MODEL.XLS)
El archivo Model.xls contiene cinco hojas de datos (Inp_Param, Inp_XData, Inp_Macro,

Inp_Scen, e Inp_Strg), un motor de simulacin y una hoja de resultados (Out_Annual).
7
Tambin tiene una hoja de ayuda que proporciona informacin resumida sobre Model.xls y
algunos procedimientos 3. En Model.xls, las pestaas de las hojas de ingreso de datos son de
color naranja y las de resultados son de color violeta. En el grfico 2 se muestra un resumen
de las diferentes hojas de trabajo.
En las hojas de ingreso de datos se deben especificar los parmetros del modelo, los flujos de
efectivo para el servicio de la deuda correspondientes a la deuda existente y las variables
macroeconmicas, incluido el clculo de las curvas de rendimiento y otros factores
relacionados con la fijacin de los precios. Por cuestiones de transparencia y organizacin,
las estrategias de endeudamiento se especifican en un archivo aparte (Financing
Strategies.xls), pero se copian una por una en el modelo (Model.xls) para procesarlas y
obtener los flujos de efectivo totales (correspondientes a deuda existente y a la nueva deuda).
En el grfico 2 se muestra la interrelacin de estos elementos fundamentales, que se describe
ms detalladamente en las secciones correspondientes.
3
En la hoja de ayuda (Help) se describen en particular: i) los nombres de las hojas de Model.xls y sus
funciones; ii) las convenciones utilizadas en las hojas (por ejemplo, las celdas amarillas son para completar; las
celdas grises deben ignorarse); iii) la hoja MainMenu y la forma de cambiar la estructura del modelo; iv) el
ingreso en la hoja Inp_Xdata de los detalles de la deuda existente, y v) un esquema del principio utilizado para
definir las estrategias de endeudamiento.
8
Grfico 2. Esquema de la hoja Model.xls
Parmetros del
modelo
(Inp_Param)
Ingreso de datos
Servicio de la deuda Curvas de rendimiento y Estrategia de

existente tipos de cambio endeudamiento
(Inp_XData) (Input_Macro) (Inp_Strg)
Saldo primario
(Input_Macro)
Motor de simulacin del flujo de efectivo

Deuda nueva creada
Deuda pendiente
Productos
Productos
(Costos-riesgos)
A. Ingreso de los parmetros (hoja Inp_Param)
Para comenzar a ejecutar el modelo, guarde las cuatro planillas en c:/Temp y abra
SDModelV1.xls. El modelo se carga con los parmetros bsicos especificados por el usuario
en la hoja Inp_Param 4.
i) Parmetros del modelo e informacin general
Las tablas de la izquierda de la hoja especifican los siguientes datos temporales bsicos:
4
Si tiene preguntas sobre la herramienta, pngase en contacto con Cbraga@worldbank.org y Udas@imf.org.
9
1) Frecuencia de los flujos de efectivo (anual o semestral), definida segn el nmero de

pagos de intereses y reembolsos del principal por ao (1 2, respectivamente) (grfico 3). El
valor predeterminado es la opcin anual.
2) Deuda existente al: ao. Indica el ao al cual corresponden las caractersticas de la

deuda existente y las previsiones de los flujos de caja (es decir, el ao de base). El ao
siguiente representa el primer ao de la proyeccin que realiza el modelo.
3) Vencimiento mximo de la deuda existente. Determina el horizonte temporal del

vencimiento mximo necesario para poder realizar los clculos.
4) Horizonte temporal de la proyeccin. Es la lnea de tiempo especificada para la

proyeccin. En el modelo se muestran proyecciones para 10 aos, pero se generan todos los
flujos de efectivo de los prstamos que sobrepasan el perodo de la proyeccin. Si se desea
una proyeccin ms larga, se debe cambiar la estructura del modelo segn las indicaciones
del apndice I.
Grfico 3. Frecuencia y horizonte temporal de los datos
ii) Tabla de informacin general
En esta tabla se maneja la organizacin de los datos de la herramienta. Aqu se indican las
distintas fuentes de los datos y se garantiza la utilizacin uniforme de las unidades
monetarias mencionando explcitamente la unidad del flujo de efectivo (grfico 4).
Grfico 4. Tabla de informacin general

10
Miscellaneous Information
Source of Data File Name

External Debt C:\SDM\...
Domestic Debt C:\SDM\......
Macro Economic Data C:\SDM\...
Cash Flow Unit Million
iii) Tabla de informacin sobre las monedas
Muchos pases tienen un nmero considerable de monedas en sus carteras. Desde el punto de
vista del modelo, es complicado manejar una gran cantidad de monedas distintas (as como
las curvas de rendimiento en cada una) y esto no contribuye demasiado a identificar los
principales riesgos de las carteras de deuda. Asimismo, las monedas que componen una
canasta, como el derecho especial de giro (DEG), se separan en componentes, como se
analiza ms adelante. La HA, por lo tanto, solo funciona con un nmero limitado de monedas
(cuatro en la configuracin tpica), por ejemplo: USD, EUR, JPY y la moneda nacional. Para
la denominacin del resto de la cartera de deuda, el usuario debe asignar una de las monedas
principales (grfico 5).
Grfico 5. Tabla de informacin sobre las monedas

Currency Information
NCurr 4
Currencies Code Description Numeraire ExchRate DiscRateXch/USD
1 USD US Dollar 1 5.000% 1
2 EUR Euro 1 5.000% 1
3 JPY Japanese Yen 1 5.000% 1
4 MYK Domestic Cu 1 1 0.000% 1
Numeraire Currency 4 MYK
Los tipos de cambio en relacin con el USD se ingresan en la columna Xch/USD. En la

columna ExchRate se produce automticamente la conversin de los tipos de cambio
respecto de la unidad de cuenta. En la celda NCurr (K7) se especifica el nmero de monedas
utilizadas. La lista puede incluir hasta siete monedas. El nmero predeterminado es cuatro.
Para calcular el valor neto actualizado (VNA), el valor predeterminado de las tasas de
actualizacin es igual al de las tasas del marco de sostenibilidad de la deuda (MSD). Por el
momento, el MSD no asigna una tasa de actualizacin a la deuda en moneda nacional, y el
usuario puede cambiar esa tasa si lo desea.
iv) Tabla de la composicin de las canastas de monedas
Una canasta de monedas es un grupo de monedas seleccionadas cuyo promedio ponderado se

utiliza como medida del monto de una obligacin, como en el caso de los derechos especiales
11
de giro (DEG). Por lo general los utilizan los prestadores multilaterales. Habitualmente, la
composicin de las canastas es similar a los DEG. En el modelo, el usuario puede especificar
los DEG y una canasta de monedas definida por l mismo. Para poder efectuar un anlisis del
riesgo cambiario, los prstamos expresados en canastas de monedas se dividen en las
monedas que las componen y estas cantidades se tratan como prstamos separados pero con
las mismas condiciones y plazos.
En el caso de los DEG, los valores pueden descargarse del sitio web del FMI5. La canasta se
simplifica a tres monedas porque la libra esterlina se agrega al euro. Una canasta de monedas
puede especificarse en trminos del valor monetario de una unidad de la canasta, o de un
porcentaje de los distintos componentes.
Utilicemos un ejemplo para demostrar cmo se dividen los DEG en diferentes monedas.
Cada unidad de DEG es, en la actualidad, una canasta de 0,632 unidades del dlar
estadounidense; 0,41 unidades del euro; 0,09 unidades de la libra esterlina, y 18,4 unidades
del yen japons. Al multiplicar cada valor ponderado por el tipo de cambio respectivo
expresado en dlares estadounidenses, se obtiene el equivalente en dlares estadounidenses
de cada moneda. Por ejemplo, el equivalente en dlares estadounidenses del dlar
estadounidense sera 0,632 x 1 = 0,632 (vase el grfico 6).
Grfico 6. Tabla de la canasta de monedas

Composition of Currency Baskets
Basket Number 1 2
Basket Name SDR IDI
by CurrencyValue/Pct Value Value
USD 0.632 0.632
EUR 0.536 0.536
JPY 18.4 18.4
MYK 0 0
En una canasta definida en trminos de porcentajes, los valores de la porcin del prstamo en
distintas monedas se distribuyen segn la especificacin de la canasta (por ejemplo, 50% en
dlares estadounidenses, 25% en euros y 25% en yenes japoneses) al momento del
desembolso. En cualquier caso, las fluctuaciones de los tipos de cambio modificarn el valor
del prstamo y su composicin de monedas.
v) Tabla de instrumentos de endeudamiento
Una parte fundamental de la definicin de los datos que se ingresarn en la HA es describir

las caractersticas de los instrumentos que se utilizarn para satisfacer las necesidades futuras
de financiamiento en la tabla de instrumentos de endeudamiento (vase el grfico 7). La
herramienta admite un mximo de ocho instrumentos diferentes, y ese es el valor
predeterminado. Junto con las cuatro monedas, esto permite 32 combinaciones de
5
http://www.imf.org/external/np/fin/data/rms_sdrv.aspx
12
instrumentos para describir la deuda existente (vase la seccin III.B. Inp_XData) y

especificar distintas estrategias de endeudamiento futuras. Est claro que no es necesario
utilizar todos los instrumentos para cada moneda.
Adems de los instrumentos que describen la deuda existente, el usuario debe especificar los
nuevos instrumentos que se prevn para nuevos emprstitos y que no estn representados en
los instrumentos existentes. Por ejemplo, la estrategia de endeudamiento hasta el momento
comprenda un 90% de financiamiento de fuentes multilaterales y el 10% restante, en ttulos
pblicos nacionales a un ao. Sin embargo, si el Gobierno deseara considerar un prstamo
bilateral a 10 aos en condiciones no concesionarias como parte de su estrategia de
endeudamiento, las caractersticas de este prstamo deben especificarse en la tabla de
instrumentos de endeudamiento.
El modelo puede configurarse con un mximo de 20 instrumentos por moneda, pero es ms

manejable y no se pierde informacin valiosa si el anlisis se realiza con un nmero limitado
de instrumentos (ocho, por ejemplo). Para obtener ms informacin sobre cmo ampliar el
nmero de instrumentos, vea el apndice I.
Grfico 7. Tabla de instrumentos de endeudamiento

Borrowing Instruments
NRate 8 Type of Instrument Short-/ Rate Maturity Grace Basket

Instruments Instrument NamInstrumentType CodeLong-Term Reference (# Years)(# Years) Currency
1 Variable Rate Variable 1 1 LIBOR_ST 1 0 Market
2 Variable Rate Variable 1 2 Var_5Yr 5 4 Market
3 Variable Rate Variable 1 2 Var_10Yr 10 9 Market
4 Fixed Rate Fixed 2 2 Multi_Conc 40 10 1
5 Fixed Rate Fixed 2 2 Bi-Conc 10 5
6 Fixed Rate Fixed 2 2 Fixed_2Yr 2 1 Market
Las primeras cuatro columnas de la tabla de instrumentos de endeudamiento contienen

identificadores bsicos, como el nmero secuencial del instrumento para su reconocimiento,
el nombre del instrumento, el tipo de instrumento expresado en palabras y el cdigo del tipo.
El cdigo se describe en el cuadro 1.
13
Cuadro 1. Tipos de instrumentos de deuda y cdigos
Cdigo del Caractersticas de los flujos de efectivo

Tipo de tipo de
instrumento instrumento
Deuda con tasas variables, en las que la
tasa de inters est vinculada a una tasa
Variable 1
de mercado y se vuelve a establecer
peridicamente.
Deuda a tasa fija, en la que la tasa de
inters se establece al momento de la
Fijo 2
emisin y permanece constante hasta el
vencimiento.
Pueden existir varios instrumentos de deuda del mismo tipo, con diferentes valores para cada
parmetro de la deuda. Por ejemplo, puede haber tres instrumentos de deuda (tipo 2) a tasa
fija con vencimientos a 2, 5 y 10 aos, respectivamente.
En la columna siguiente se especifica si la deuda es a corto plazo (cdigo 1) o a largo plazo

(cdigo 2). En el modelo, la deuda con un vencimiento original de hasta un ao se considera
a corto plazo. Los instrumentos con un vencimiento original de ms de un ao se consideran
a largo plazo.
En la columna Rate Reference (referencia de las tasas) se seala el instrumento y se ofrece

una breve descripcin. Algunos ejemplos son: Fixed-10Y para un prstamo con una tasa de
inters fija y un vencimiento a 10 aos o Conc para un prstamo en condiciones
concesionarias.
La columna Basket Currency (moneda de la canasta) contribuye a determinar la tasa de

inters. Los valores numricos indican qu canasta de monedas corresponde: las canastas
comunes de varias monedas, como los DEG que se utilizan para la deuda de la Asociacin
Internacional de Fomento, podran marcarse con el 1; para la canasta definida por el usuario
se reserva el 2. El indicador Market (mercado) se refiere a la deuda cuyas tasas de inters se
generan a partir de proyecciones de las curvas de rendimiento (vase la seccin IV.C, en la
que se describen las trayectorias de los tipos de cambio y las tasas de inters). Si la celda de
la columna AD se deja en blanco, se supone que el usuario debe definir las tasas
correspondientes.
B. Datos sobre la deuda existente (hoja Inp_XData)
Esta hoja de trabajo consta de cuatro tablas: 1. Monto pendiente de pago y variables de
clasificacin (A20:Q52); 2. Proyeccin de los reembolsos (AA20:CD52); 3. Proyeccin de la
tasa de inters media (deuda a tasa fija) o margen medio respecto de la tasa de referencia
(deuda a tasa variable). (AA70:CD102); 4. Estadsticas resumidas de la deuda existente
(B68:H165). En la parte superior de la hoja de trabajo se pueden encontrar accesos directos a
estas tablas (B5:B9).
14
Las primeras tres tablas son para los valores que se deben ingresar, mientras que en la cuarta
tabla se presenta un resumen de la deuda existente.
Existen tres opciones para ingresar en la hoja Inp_XData los flujos de efectivo para el
servicio de la deuda correspondiente a la deuda existente 6. La primera opcin es calcular
proyecciones de los pagos de intereses y principal teniendo en cuenta los instrumentos en
conjunto, como se indica en la tabla de instrumentos de endeudamiento de la hoja Inp_Param
y pegarlos en la tabla 2 (Proyecciones de los reembolsos) y la tabla 3 (Proyeccin de la tasa
de inters media). Obsrvese que se deben proporcionar proyecciones de los reembolsos y la
tasa de inters media para toda la vigencia del prstamo. Asimismo, si los datos se han
preparado externamente, el monto original y el monto pendiente de pago, el instrumento, la
tasa y el cdigo de la moneda, y el cdigo de la proyeccin de los reembolsos y de los
intereses (columnas P y Q, respectivamente) deben ingresarse en la tabla 1 (vase el grfico
8). La segunda opcin es ingresar la informacin agregada que se pide en la fila 20 de la
tabla 1, correspondiente a todos los instrumentos, y dejar que el modelo proyecte los
reembolsos y las tasas de inters estableciendo en 1 el cdigo de la proyeccin de los
reembolsos y de los intereses. Se debe tener en cuenta que si el usuario quiere generar pagos
de intereses y principal utilizando la herramienta, deben completarse todos los campos de la
tabla 1 (por ejemplo, gracia y perodo de gracia, margen, etc.). Como tercera opcin, en la
hoja se pueden ingresar los datos de cada prstamo 7.
Grfico 8. Ingreso de datos de los instrumentos

Existing Debt (Amounts in Millions of Indicated Currency)
Original Amount Current Outstanding Instrument Currency Currency Exchange

Number DebtID Year Semester Maturity Grace Rate Code Interest Rate Spread
( Millions ) ( Millions ) Type Number Code Rate
1 FBC1_1 2007 1 130.7315 130.73 2 5 1 USD 1

2 FBC2_2 2007 1 140.5899 140.59 2 5 2 EUR 1
3 FBC3_3 2007 1 115.3501 115.35 2 5 3 JPY 1
4 2007 1
5 FMC1_1 2007 1 686.2182 686.22 2 4 1 USD 1
6 FMC2_2 2007 1 616.3174 616.32 2 4 2 EUR 1
7 FMC3_3 2007 1 138.5594 138.56 2 4 3 JPY 1
8 2007 1
9 2007 1
10 FOC1_1 2007 1 72.2812 72.28 2 5 1 USD 1
11 FOC2_2 2007 1 76.3911 76.39 2 5 2 EUR 1
12 FON1_1 2007 1 846.8188 846.82 2 8 1 USD 1
13 FON2_2 2007 1 6.4993 6.50 2 8 2 EUR 1
14 2007 1
15 VON1_1 2007 1 78.1694 78.17 1 3 1 USD 1
16 VON2_2 2007 1 195.9462 195.95 1 3 2 EUR 1
Las tablas 2 y 3 contienen los reembolsos del principal y la tasa de inters media/margen
medio respecto de la tasa de referencia 8, respectivamente (grficos 9 y 10).
6
Aqu la deuda existente puede incluir tambin los prstamos que ya se han firmado pero an no se han
desembolsado.
7
Si se elige la tercera opcin, es poco probable que las 32 filas (valor predeterminado) sean suficientes para
listar todos los prstamos. En ese caso, el usuario deber cambiar la estructura de la siguiente manera: insertar
la cantidad necesaria de filas sin alterar la tabla Resumen. Una vez completadas las filas, abrir la hoja oculta
MainMenu y pulsar el botn Existing Debt. Esto activa un macro que garantiza que los pagos de intereses y
principal se calculen adecuadamente utilizando los datos ingresados de la deuda existente. Se puede encontrar
ms informacin al respecto en el apndice 1.
8
La tasa de referencia se especifica en Inp_Scen (vase la seccin V.3).
15
Grfico 9. Flujos de efectivo de reembolsos del Grfico 10. Tasas de inters y mrgenes (deuda
principal variable)
Principal Repayments (Amounts in Millions of Indicated Currency) Average Interest Rate/Spread
Number DebtID 2008 2009 2010
Number DebtID 2008 2009 2010 1 FBC1_1 2.09 2.08 2.06
2 FBC2_2 1.09 1.15 1.19
1 FBC1_1 3.52 4.31 5.87 3 FBC3_3 1.99 1.95 1.90
2 FBC2_2 2.10 2.25 2.48 4
3 FBC3_3 4.23 4.24 4.24 5 FMC1_1 0.75 0.76 0.77
4 6 FMC2_2 0.76 0.77 0.77
5 FMC1_1 26.01 15.00 9.03 7 FMC3_3 0.75 0.76 0.77
La informacin proporcionada en la hoja Inp_XData se vuelca en la hoja XDebt (color

celeste), en la que se generan los flujos de efectivo de cada instrumento por moneda, en
funcin de los parmetros de deuda y las tasas de mercado previstas.
IV. SUPUESTOS DEL CASO BSICO
El caso bsico representa la trayectoria futura ms probable de las variables

macroeconmicas y de mercado. Las principales variables para esta situacin de referencia
son las variables macroeconmicas (Inp_Macro), la informacin actual de mercado, como la
curva de rendimiento y la prima por riesgo crediticio (Inp_Macro), as como las tasas de
mercado a futuro (Inp_Scen).
A. Variables macroeconmicas (hoja Inp_Macro)
En la tabla superior (A28:P54) de la hoja Inp_Macro, el usuario ingresar las variables

macroeconmicas (vase el grfico 11). El saldo fiscal primario (saldo fiscal general,
descontados los pagos de intereses) es el principal dato que se debe ingresar para el clculo
de las necesidades de financiamiento futuras y, por lo tanto, los costos futuros. Otras
variables macroeconmicas se utilizan para calcular los indicadores de costos y riesgos. El
financiamiento externo mnimo y el financiamiento nacional mnimo (filas 48 y 49)
representan las cantidades que, segn se prev, zanjarn el dficit de financiamiento de la
balanza de pagos y/o servirn para ejecutar planes de desarrollo del mercado interno,
respectivamente. Por lo general, las variables macroeconmicas del caso bsico se extraern
del anlisis de sostenibilidad de la deuda ms reciente; en caso contrario, las preparar la
unidad del Ministerio de Finanzas responsable de la planificacin y previsin fiscal.
Grfico 11. Ingreso de variables macroeconmicas

16
Year 2007 2008 2009 2010

Running Count of Year 0 1 2 3
MacroEconomic Information (Amounts in Million MYK)

Source: C:\SDM\...
Primary Deficit
Primary Deficit 1,067 1,113 1,119
MacroEconomic Indicators
Government revenues including grants 3,776 4,799 5,364 6,455
Government revenue 3,776 4,799 5,364 6,455
Grants
Government expenditure 4,484 5,866 6,477 7,574
Government interest expenditure
Government non interest expenditure 4,484 5,866 6,477 7,574
Other Expenditure
Overall balance (deficit) 707 1,067 1,113 1,119
Primary deficit 707 1,067 1,113 1,119
B. Curva de rendimiento y prima por riesgo crediticio
Los supuestos sobre las curvas de rendimiento futuras determinan el costo del endeudamiento
futuro. En algunos casos, solo se cuenta con informacin limitada sobre los rendimientos
relativos a la deuda interna existente y las observaciones pueden restringirse a los plazos ms
cortos de las curvas de rendimiento.
Los datos de la segunda seccin de la hoja Inp_Macro (de la fila 58 en adelante)

proporcionan los elementos necesarios para calcular la curva de rendimiento (vase el grfico
12). El usuario debe ingresar los datos en las cuatro curvas de rendimiento: USD, EUR, JPY
y la moneda nacional en la tabla de la curva de rendimiento (filas 60 a 65). En la columna C
se ofrece la posibilidad de ajustar la curva mediante una funcin lineal por tramos o un
polinomio cbico de intervalos segmentados, lo cual extrapola un valor de la curva de
rendimiento para cada ao a partir de informacin especfica de los ttulos en circulacin. En
la columna E se especifica el vencimiento mximo de la curva de rendimiento, cuyo valor
predeterminado es de 30 aos, mientras que la celda E65 representa el cdigo numrico de la
moneda en la que se calcular la curva de rendimiento para la deuda interna. Puede tener el
valor 1, 2, 3 (una de las monedas extranjeras) 0 (si se dispone de una curva de rendimiento
para la deuda interna).
Grfico 12. Ingreso de datos de la curva de rendimiento e inflacin

17
Market Information
Yield Curve
Curve Fitting Terms

Currency 30 0 1 2 3 4 5
Method (Years) ==>
1 USD 1 1.800% 1.963% 2.764%

2 EUR 1 1.800% 1.963% 2.764%
3 JPY 1 1.800% 1.963% 2.764%
4 MYK 1 1 12.300% 12.800% 13.950% 14.475% 15.000%
Credit Risk Premium for Country
Curve Fitting Terms

Currency 0 1 2 3 4 5
Method (Years) ==>
1 USD 1 2.500%
2 EUR 1 2.500%
3 JPY 1 2.500%
4 MYK 1
Inflation Rate Forecast
Terms
Currency 0 1 2 3 4 5
(Years) ==>
1 USD 1.836% 1.836% 1.836% 1.836% 1.836%

2 EUR 1.836% 1.836% 1.836% 1.836% 1.836%
3 JPY 1.836% 1.836% 1.836% 1.836% 1.836%
4 MYK 11.066% 8.551% 10.020% 5.861% 5.369%
En el contexto de la derivacin de la curva de rendimiento para la deuda externa, el usuario

debe ingresar la prima por riesgo crediticio en las filas 70-75. La prima por riesgo crediticio
para el pas se calcula en funcin de la diferencia entre ttulos comparables que existen en el
mercado y ttulos de referencia. Si no existen dichos ttulos, el usuario debe especificar una
estimacin de la prima por riesgo soberano o utilizar primas de otros pases similares sobre
los que s se dispone de este dato.
En el contexto de la derivacin de la curva de rendimiento para la deuda interna, los

elementos finales para construir las curvas son las tasas de inflacin pertinentes. Por lo
general, se puede suponer que esas tasas diferiran en un perodo de previsin de 3 a 5 aos y
luego se mantendran constantes (lo que representa el supuesto del estado estable). El usuario
tiene que especificar las previsiones para la tasa de inflacin en las filas 80 a 85. Una vez
ingresados todos estos datos, el usuario habr preparado el terreno para calcular las curvas de
rendimiento y definir la base de la tasa de referencia para los instrumentos de prstamos con
tasa variable.
C. Tasa de mercado a futuro (hoja Inp_Scen)
Esta hoja de trabajo se utiliza para ingresar supuestos y casos hipotticos sobre tasas de
inters y tipos de cambio. La primera parte de la hoja contiene informacin sobre situaciones
hipotticas del mercado que abarca tasas de inters, tipos de cambio y
mrgenes/ndices/primas en relacin con la tasa de referencia. Esta parte comienza en la fila
14. El tamao total depende del nmero de monedas e instrumentos definidos. La segunda
parte de la hoja comienza en la fila 401 e incluye clculos de las tasas a futuro de cada
moneda. La ordenacin de las monedas depende de su ubicacin en la tabla de informacin
sobre las monedas de la hoja Inp_Param.
18
i) Situaciones hipotticas del mercado
La tabla de situaciones del mercado est configurada con cuatro cuadros de monedas (para
USD, EUR, JPY y la moneda nacional). En cada cuadro de monedas se muestran todos los
instrumentos (valor predeterminado: ocho) definidos en la hoja Inp_Param con las
respectivas caractersticas: el nmero correspondiente a cada tipo de instrumento y el nombre
del instrumento en la columna C (vase la etiqueta 1 del grfico 13) y el vencimiento en la
columna E. Debajo del nombre del instrumento, en la columna C, el usuario puede encontrar
el tipo de tasa de inters ingresada, que coincide con la ltima columna de la tabla de
instrumentos de endeudamiento. La primera lnea de cada instrumento representa la tasa de
referencia, mientras que la lnea de abajo muestra el margen, que se usa para prstamos con
tasa de inters variable (vase la etiqueta 2 del grfico 13).
Grfico 13. Tasas de mercado de la hoja Inp_Scen

Interest Rate Projection Exchange Rate Projection
Market Scenario (Interest Rate, Spread/Premium/Index, Exchange Rate) 2 Term Structure 3 User Defined
Rates Instruments $B$15:$R$95 Maturity 0 1 2 3 4 5 6 7 8
USD 01 Variable LIBOR_ST 1 2.12646131 2.765998276 3.301955897 3.838603219 3.950246587 4.346063072 4.742250596 5.138807735
Market Spread/Premium/Index 2.375 2.375 2.375 2.375 2.375 2.375 2.375 2.375
02 Variable Var_5Yr 5 2.12646131 2.765998276 3.301955897 3.838603219 3.950246587 4.346063072 4.742250596 5.138807735
03 Variable Var_10Yr 10 2.12646131 2.765998276 3.301955897 3.838603219 3.950246587 4.346063072 4.742250596 5.138807735
04 Fixed Multi_Conc 40 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75
1 Spread/Premium/Index 0 0 0 0 0 0 0 0
05 Fixed Bi-Conc 10 2 2 2 2 2 2 2 2 2
0 Spread/Premium/Index
1
0 0 0 0 0 3 0 0 0
06 Fixed
Market
Fixed_2Yr
Spread/Premium/Index
2 2.44573074
2.5
3.033628596
2.5
2
3.569931979
2.5
3.894409907
2.5
4.147966792
2.5
4.543969157
2.5
4.940341848
2.5
5.337083446
2.5
07 Fixed Fixed_5Yr 5 3.19439923 3.639112154 4.034689435 4.402061861 4.741120226 4.7880311 4.771227035 4.69095672
08 Fixed Fixed_10Yr 10 3.98816238 4.20363213 4.362307223 4.4747969 4.541158841 4.604251689 4.63553812 4.635098565
Exchange Rate 0.09514748 0.09514748 0.095147479 0.095147479 0.095147479 0.095147479 0.095147479 0.095147479 0.095147479
Parity Rate 0.09514748 0.08726153 0.08007047 0.073503442 0.067503626 0.061998988 0.05696085 0.052348209 0.048123795
Interest Rate for Parity 1 5 2.12646131 2.765998276 3.301955897 3.838603219 3.950246587 4.346063072 4.742250596 5.138807735
Maturity of Parity Reference Rate (This is the rate used for Parity Exchange Rate Computation)
EUR 01 Variable LIBOR_ST 1 2.12646131 2.765998276 3.301955897 3.838603219 3.950246587 4.346063072 4.742250596 5.138807735
02 Variable Var_5Yr 5 2.12646131 2.765998276 3.301955897 3.838603219 3.950246587 4.346063072 4.742250596 5.138807735
El usuario puede definir el tipo de proyeccin de las tasas de inters y tipos de cambio
modificando los dos mens desplegables verdes que se encuentran en la parte superior del
caso hipottico referido al mercado, en la fila 14 (vase la etiqueta 3 del grfico 13). En
ambos casos, el usuario tiene tres opciones, de las cuales dos son comunes: definicin por el
usuario y tasas constantes. La tercera opcin para la proyeccin de la tasa de inters es la
estructura de plazos, mientras que para la proyeccin de los tipos de cambio se puede utilizar
la paridad de las tasas de inters (vase el recuadro 1). En el caso de las tasas constantes, en
la columna F (o en el momento 0), el usuario debe ingresar la tasa de inters que va a
aplicarse todo el tiempo.
19
Recuadro 1. Paridad descubierta de las tasas de inters y estructura de plazos

Paridad descubierta de las tasas de inters
La paridad de las tasas de inters es una identidad que relaciona las tasas de inters y los tipos de
cambio. En sntesis, la paridad de las tasas de inters establece que el precio al contado y el precio
futuro de una moneda incorporan cualquier diferencial de tasas de inters entre dos monedas.
Et ( S t +1 )
La identidad se define de la siguiente manera: (1 + iUS $ ) = (1 + i LC )
St
donde: iUS $ es la tasa de inters en dlares estadounidenses que implica una deuda con un vencimiento
i
determinado; LC es la tasa de inters en moneda nacional que implica una deuda con un vencimiento
determinado; St es la tasa al contado; Et ( St +1 ) es la tasa al contado prevista para el prximo perodo.
As, se deduce que la prima por riesgo debe ser 0, que corresponde a inversionistas con una actitud
neutral frente al riesgo.
Aunque esto no puede confirmarse empricamente, constituye una aproximacin til.
Estructura de plazos
La estructura de plazos de las tasas de inters se asocia con la curva de rendimiento, que refleja la
expectativa futura del mercado respecto de las tasas de inters. As, las tasas de inters a futuro
incluyen una estructura de plazos que describe las tasas a futuro que se ofrecen para prstamos con
distintos vencimientos.
Ejemplo: El rendimiento de t es del 10% y el rendimiento de t-1 fue del 8%. Por lo tanto, la tasa a
futuro, r(2), digamos, la LIBOR para el ao 2 es equivalente a:
(1 + 0,1) 2
r 2, f = 1 = 0,12 12%.
(1 + 0,08)
Las ltimas dos lneas de cada cuadro de monedas se refieren a los datos ingresados para
calcular el tipo de cambio. En la fila llamada Tasa de inters para la paridad, el nmero que
se debe ingresar es el vencimiento correspondiente que debe considerarse para la condicin
de paridad. El vencimiento predeterminado es de un ao.
ii) La curva de rendimiento
El orden de las monedas para calcular la curva de rendimiento es el orden definido en la hoja
Inp_Param. Adems, junto al nombre de la moneda aparece el algoritmo elegido para ajustar
la curva de rendimiento (funcin lineal o polinomio cbico de intervalos segmentados) de
cada ao. Las curvas de rendimiento de los ttulos de deuda en divisas se generan
automticamente para cada ao a partir del rendimiento observado en la hoja de datos
macroeconmicos (Inp_Macro). Del mismo modo, la curva de rendimiento en divisas usada
como referencia para obtener la curva de rendimiento para la deuda interna se toma de esa
hoja de trabajo (Inp_Macro). La curva de rendimiento para la deuda interna no tiene que
tener necesariamente todos los puntos observados. Por lo general, solo se representan los
primeros aos. Sin embargo, eso no impide que el usuario haga previsiones de la pendiente
que podra tener la curva de rendimiento basndose en las conversaciones mantenidas con
posibles participantes del mercado (vase la nota de orientacin sobre el proceso).
20
Recuadro 2. Ejemplo de derivacin de las curvas de rendimiento para la deuda en

moneda nacional y en dlares estadounidenses
El rendimiento medio a la par de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos con un vencimiento
m se expresa como:
m
i US ,t (1)
donde m es el vencimiento, m = 1,....30 aos. Los rendimientos medios a la par se calculan para el
perodo de enero de 1997 a junio de 2008. Los datos de los rendimientos a la par se obtienen del
sitio web de la Reserva Federal,
http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2006/200628/feds200628.xls. Esta curva de rendimiento
medio se utiliza como curva de referencia para la construccin de la curva de rendimiento para la
deuda interna en dlares estadounidenses y la curva de rendimiento para la deuda interna en
moneda nacional.
El margen de crdito soberano ( t ) por sobre la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de
los Estados Unidos es:
t = 700bp (2)
porque la deuda en divisas del pas tiene una calificacin crediticia de B3, y los pases que se
encuentran dentro de la misma categora actualmente emiten ttulos de deuda con un margen de 700
puntos bsicos por encima de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
La curva de rendimiento de los ttulos de deuda denominados en dlares estadounidenses que

afronta un Gobierno se calcula como:
m m
i DOM ,US ,t = i US ,t + t (3)
m
donde i DOM ,US ,t = el rendimiento de un bono denominado en dlares estadounidenses con un
vencimiento m, m = 1,.30 aos, que el Gobierno del pas pagara si emitiera el bono.
La curva de rendimiento para la deuda pblica en moneda nacional se calcula como la curva de
rendimiento en dlares estadounidenses ajustada para tener en cuenta el diferencial de inflacin
entre la moneda nacional (LC) y el dlar estadounidense.
m m
i DOM , LC ,t = i DOM ,US ,t + LC ,t US ,t (4)
m
donde i DOM , LC ,t = el rendimiento en la LC de un bono nacional con un vencimiento m, m =
1,...30 aos, que el Gobierno de Moldova pagara si emitiera ese bono, LC ,t = inflacin nacional,
y US ,t = inflacin de los Estados Unidos.
En los perodos futuros del anlisis de los casos hipotticos, las curvas de rendimiento de los bonos del Tesoro
de los Estados Unidos se utilizan como curvas de referencia para construir las curvas de rendimiento en dlares
estadounidenses y moneda nacional de Moldova, utilizando los pasos (2) y (4).
En el apndice III se describen con ms detalles los pasos necesarios para definir la curva de
rendimiento.
21
V. ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO (INP_STRG)
Un factor clave que determina el resultado del anlisis es la manera en que se satisfacen las
necesidades de financiamiento futuras, es decir, el usuario debe formular una estrategia para
satisfacer las necesidades anuales de financiamiento con el objeto lograr una estructura de
deuda que refleje la combinacin de emprstitos. En primer lugar, el usuario debe asegurarse
de que el botn 1. Flow strategy est activado (vase la etiqueta 1 del grfico 14). Esto
permite analizar diferentes estrategias para satisfacer las necesidades anuales de
financiamiento. Al comienzo, el usuario por lo general trabajara con estrategias que se
mantuvieran constantes a lo largo del perodo analizado. Una vez que se han identificado las
estrategias factibles, este supuesto puede flexibilizarse, y las estrategias de financiamiento se
pueden ajustar de un ao a otro. Esto puede resultar til en aquellos casos en que se ponga
mucho nfasis en el desarrollo de los mercados, y en que el vencimiento de los ttulos
nacionales se ample gradualmente.
El modelo permite gestionar el refinanciamiento de la deuda existente con opciones para

indicar qu parte de las necesidades anuales de financiamiento se han de satisfacer mediante
las estrategias denominadas free pool, FX pool (del ingls foreign pool, o fondo FX) y
DX pool (domestic pool, o fondo DX), respectivamente. El fundamento de estas opciones
es el hecho de que, en la prctica, las carteras de deuda pblica suelen estar bastante
sesgadas, en el sentido de que la deuda interna es de corto plazo, mientras que la deuda en
divisas tiene plazos ms largos. Una estrategia en que la mitad de las necesidades de
financiamiento se cubra con deuda en moneda nacional y la otra mitad con emprstitos en
divisas resultara rpidamente en una estructura incluso ms inclinada al endeudamiento en
divisas, que se alejara de la estructura implcita en la estrategia de endeudamiento. La
distincin entre free pool, FX pool y DX pool permite al usuario controlar la
formulacin de la estructura general de la deuda. Obliga a que una parte de las necesidades
anuales de financiamiento se financie conforme a una estrategia de endeudamiento diferente
de la que se aplica sistemticamente al resto.
Como ya se ha sealado, el primer paso del anlisis normalmente debera ser concentrarse en
estrategias de flujo que se mantengan constantes a lo largo del tiempo. De la misma manera,
la seleccin inicial para el refinanciamiento debera ser 0% tanto para DX pool como para
FX pool, lo que implica que la deuda por vencer as como el dficit presupuestario general
(es decir, la necesidad de financiamiento) se cubren con la estrategia del free pool. El
usuario debe especificar la combinacin de instrumentos del free pool (es decir, la
estrategia de financiamiento), que asigna la distribucin del financiamiento que se debe
ingresar en las celdas F16:F23.
Si despus de seguir el mtodo indicado anteriormente el usuario decide que es necesario

controlar ms estrictamente la composicin de la deuda, puede elegir que ciertos porcentajes
de las necesidades de financiamiento derivadas del vencimiento de la deuda sean cubiertos
por los fondos DX y FX, respectivamente. Al comienzo se recomienda elegir 1 para ambos
fondos. Esto significa que la deuda interna que est por vencer se refinanciar con nueva
deuda interna, y que la deuda en divisas que est por vencer se reemplazar por nueva deuda
22
en divisas. Seguidamente, el usuario tiene la posibilidad de especificar los instrumentos que

se van a usar para los fondos DX y FX. Se aconseja que las estrategias que se elijan (en las
celdas F156:F163 para el fondo DX y las celdas F86:F93 para el fondo FX) sean idnticas a
la estrategia de financiamiento escogida para el free pool. De lo contrario, el usuario puede
perder fcilmente de vista las estrategias generales que se estn analizando, que constituyen
la base del anlisis de los costos y riesgos.
Obsrvese que el usuario tiene la opcin de elegir variables para los fondos DX y FX
distintas de 0 1. Si se eligen otras alternativas, se hace la misma advertencia anterior: existe
el riesgo de perder de vista lo que se est analizando y dnde se originan los efectos.
Ntese que todos los instrumentos pendientes, as como los instrumentos nuevos deben
especificarse en la tabla de instrumentos de prstamo en la hoja de Inp_param.
Grfico 14. Hoja de ingreso de datos sobre las estrategias (Inp_strg)

Existing Projection
Year 2007 2008 2009 2010 2011
Running Count of Year 2 0 1 2 3 4
Proportion of FX debt service to FX pool 0.500 0.500 0.500 0.500 0.500
Proportion of DX debt service to DX pool 0.400 0.400 0.400 0.400 0.400
Strategy Choice for New Borrowing
Borrowing Strategy (Instrument and Currency Mix) 1 Flow Strategy
Free Pool Instrument Mix
1 Variable 01 LIBOR_ST 0.282 0.282 0.282 0.282 0.282
2 Variable 02 Var_5Yr 1 0 0 0 0
3 Variable 03 Var_10Yr 0.001 0.001 0.001 0.001 0.001
4 Fixed 04 Multi_Conc 0.441 0.441 0.441 0.441 0.441
Borrowing Strategy (Instrument and Currency Mix)

Free Pool Instrument Mix
1 Variable 01 LIBOR_ST 0.282 0.282
2 Variable 02 Var_5Yr 0
Foreign Pool Instrument Mix

1 Variable3 01 LIBOR_ST 0.282 0.282 0.282
2 Variable 02 Var_5Yr 0 0
Domestic Pool Instrument Mix

1 Variable 01 LIBOR_ST 0.282 0.282
2 Variable 02 Var_5Yr 0
3 Variable 03 Var_10Yr 0.001 0.001
4 Fixed 04 Multi_Conc 0.441 0.441
En el grfico 15 se muestra cada uno de los pasos descritos anteriormente.
Grfico 15. Descripcin esquemtica para definir una estrategia de financiamiento

23
New
Free
FX / DX
Primary Deficit Free Pool Pool
Debt
Strategy
Issues
1-F
aggregate
New
New FX
FX FX Pool FX
Debt Service F FX Pool
Strategy Debt
&
DX
Issues Debt
1-D Issues
New
DX DX Pool DX
Debt Service D DX Pool
Strategy Debt
Issues
F Proportion of FX debt service to FX pool
D Proportion of DX debt service to DX pool
VI. RESULTADOS (OUT_ANNUAL)
En la hoja de resultados (color violeta) Out_Annual se resumen los principales componentes

del flujo total de efectivo y se ofrece la opcin de graficar algunos de los indicadores. Se
proporciona informacin detallada sobre:
i) el total de la deuda; ii) los flujos del servicio de la deuda divididos en pagos de intereses y
del principal; iii) la capacidad para atender el servicio de la deuda, con inclusin de diversos
coeficientes en relacin con el PIB y las exportaciones; iv) los indicadores de riesgo de
refinanciamiento; v) el riesgo de tasas de inters; vi) la composicin de la deuda; vii) el saldo
primario de estabilizacin de la deuda; viii) el crecimiento de la deuda, y ix) los indicadores
de costos pagos anuales de intereses/PIB, servicio anual de la deuda nominal/PIB, y VNA
de la deuda/PIB.
VII. ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO (STRATEGY FILE.XLS)
Luego de completar la hoja SDModelV1.xls, el usuario debe abrir StrategyFile. All aparecen
todas las estrategias de financiamiento que el usuario quiera analizar. Cada hoja tiene
exactamente el mismo formato de la hoja Inp_Strg en SDModelV1.xls. Para analizar el
impacto de las diferentes estrategias de endeudamiento, el usuario debe proceder de la
siguiente manera: 1. Ejecutar el modelo bsico y guardar el archivo SDModelV1.xls con otro
nombre. 2. Pegar la siguiente estrategia especificada en StrategyFile en la hoja Inp_Strg
localizada en SDModelV1.xls. 3. Ejecutar el modelo con la nueva estrategia de
financiamiento y guardarlo con otro nombre. Los costos y riesgos asociados a estas diferentes
estrategias de financiamiento se compararn ms adelante en la planilla ScenarioAnalysis.xls.
VIII. DIFERENTES CASOS HIPOTTICOS (SCENARIOFILE.XLS)
La solidez de una determinada estrategia se pone a prueba en distintos casos hipotticos, que
se definen en la planilla ScenarioFile.xls. En general, los distintos casos se generan para
estimar los efectos de i) las variaciones de las tasas de inters; ii) las variaciones de los tipos
de cambio; iii) los dos factores anteriores combinados.
En la hoja Inp_Scen ubicada en ModelV1.xls se presentan distintas situaciones de mercado

para las tasas de inters, mrgenes y tipos de cambio. Cada hoja del archivo ScenarioFile.xls
24
tiene la misma estructura de Inp_Scen. La planilla est preparada para cinco casos hipotticos
diferentes: el caso bsico y otras cuatro alternativas, que ms adelante se describen en detalle.
Las pruebas de tensin que incluye la herramienta de anlisis son flexibles y pueden
considerar perturbaciones de cualquier magnitud y cualquier duracin (por ejemplo,
perturbacin durante uno o dos perodos, hasta una perturbacin permanente). En la
configuracin actual los valores preestablecidos son una perturbacin permanente de las tasas
de inters en el perodo 1, y una devaluacin permanente en el perodo 3. Adems, el usuario
tiene la opcin de crear otros casos hipotticos, que tambin se explican en esta seccin.
Para ejecutar los diferentes casos hipotticos, en primer lugar el usuario debe ir a
SDModelV1.xls y copiar de all la hoja Inp_Scen en la hoja Base. Como se puede observar
en el grfico 16, la estructura de la hoja Base es idntica a la de Inp_Scen en
SDModelV1.xls. El ejemplo representa una configuracin de cuatro monedas (USD, EUR,
JPY, MYK) y ocho instrumentos. Las tasas de los emprstitos en USD figuran en las filas 16
a 35, seguidas de las tasas de los emprstitos en EUR en las filas 36 a 55, JPY en las filas 56
a 75 y MYK en las filas 76 a 95.
25
Grfico 16. Estructura de la hoja para la prueba de tensin
Interest Exchange
Scenario Scenario
Parameters Parameters
USD Rates
EUR Rates
JPY Rates
MYK Rates
26
Luego, el usuario debe especificar las variaciones deseadas de las tasas de inters y tipos de
cambio en el mercado en las celdas B1:B5 en el caso de los intereses, y en las celdas D2:D4
en el caso de los tipos de cambio.
En concordancia con el supuesto preestablecido de cuatro tipos de cambio, se emplean cuatro

parmetros (DInt_USD, DInt_EUR, DInt_JPY, DInt_MYK) para definir la magnitud de la
variacin paralela de las tasas de mercado en las cuatro monedas que comprende el modelo.
Parameter Used for

(Col A) (Col B)
Row 2 DInt_USD Shift in USD interest rates
Row 3 DInt_EUR Shift in EUR interest rates
Row 4 DInt_JPY Shift in JPY interest rates
Row 5 DInt_MYK Shift in MYK interest rates
Por ejemplo, una perturbacin de la tasa de inters en el perodo 1 para el USD (celda G16)
se expresa con la frmula =Base!G16+DInt_USD en la hoja correspondiente.
Se usan tres parmetros (Deval_USD, Deval_EUR, Deval_JPY) para definir la depreciacin

de la moneda nacional con respecto a cada una de las tres divisas del modelo.
Parameter Used for

(Col C) (Col D)
Row 2 Deval_USD Depreciation of MYK vs. USD
Row 3 Deval_EUR Depreciation of MYK vs. EUR
Row 4 Deval_JPY Depreciation of MYK vs. JPY
Por ejemplo, una depreciacin de la moneda nacional con respecto al USD en el perodo 3 se
expresa dividiendo el valor del tipo de cambio en el caso bsico por (1+Deval_USD). Dado
que los tipos de cambio del modelo se expresan en unidades de la moneda nacional, el tipo de
cambio se divide por el factor de devaluacin.
Base (caso bsico)

Como se seal antes, los valores de las tasas correspondientes a este caso son las tasas de
referencia del modelo.
27
Base (caso bsico)
Todos los valores de los parmetros de variacin son cero.
FX_Up2Sd
En este caso, la tasa de inters correspondiente a cada tasa de mercado en cada divisa se
incrementa una cierta cantidad. Este valor, que se ingresa en las celdas B2, B3, y B4,
representa puntos porcentuales. Por lo tanto, si el usuario desea construir desviaciones
estndar basadas en un perodo histrico, esto debe calcularse por otros medios, no con la
herramienta de anlisis. No se suponen variaciones de las tasas de inters internas y los tipos
de cambio no varan con respecto al caso bsico. En consecuencia, el usuario debe dejar en
blanco las celdas B5 y D2:D4.
FX_Up2Sd
Shows 2 percentage
point shock to base rate
DX_Up2Sd
El principio es el mismo que el descrito para las tasas de inters de los emprstitos en divisas.
No se suponen variaciones de dichas tasas y los tipos de cambio son los mismos del caso
bsico.
DX_Up2Sd
28
All_Deval30
En este caso, se supone un 30% de depreciacin de la moneda nacional con respecto a cada
divisa en el perodo 3. No hay variaciones de las tasas de inters.
All_Deval30 Scenario (30% en el perodo 3)
Se pueden crear distintas situaciones de devaluacin cambiando el monto de la devaluacin

con respecto a cada divisa en las celdas D2, D3 y D4. El valor se debe ingresar acompaado
del smbolo de porcentaje (%) o como un nmero decimal (por ej., 0.3).
Up1Sd_Deval15
En este caso, la tasa de inters correspondiente a cada tasa de mercado aumenta un punto
porcentual. Tambin hay una depreciacin del 15% de la moneda nacional con respecto a
cada divisa en el perodo 3.
Up1Sd_Deval15 Scenario
Otros casos hipotticos
Se pueden crear otras situaciones copiando cualquiera de los casos en una nueva hoja y
cambiando los valores de los parmetros por variaciones en las tasas de inters y los tipos de
cambio. Los seis primeros caracteres del nombre de cada planilla deben identificar cada caso
de manera exclusiva.
El programa de anlisis de casos hipotticos contenido en el archivo ScenarioAnalysis.xls

emplea los primeros caracteres del nombre de cada hoja para identificar el caso
correspondiente. Si los nombres de los casos hipotticos comienzan con los mismos seis
caracteres, se crearn nombres repetidos para el programa de anlisis de casos, lo que puede
provocar errores en los resultados.
29
Otra manera de crear un nuevo caso hipottico consiste en copiar cualquiera de los casos en
una hoja nueva, designarlo con un nombre apropiado y luego cambiar los valores de las tasas
por las especificaciones deseadas.
IX. ANLISIS DE CASOS HIPOTTICOS (SCENARIOANALYSIS.XLS)
Una vez descritas todas las estrategias de endeudamiento (StrategyFile.xls) y las diferentes
situaciones del mercado (ScenarioFile.xls), en la hoja ScenarioAnalysis.xls se combina la
informacin suministrada en ambos para determinar los costos y riesgos asociados con las
diferentes estrategias de financiamiento.
El propsito fundamental de esta planilla es recalcular, en el modelo de simulacin de una

determinada estrategia, los flujos de efectivo en diferentes situaciones, guardar los resultados
resumidos y repetir esos pasos con todas las combinaciones de estrategias y casos hipotticos
seleccionados.
A. Estructura de la planilla electrnica
La planilla contiene seis hojas.
Cuadro 2. Descripcin de la planilla electrnica

Nombre Descripcin
Input Interfaz de usuario con botones y tablas para ingresar datos
que permitan especificar la ubicacin de la informacin y
definir el alcance del anlisis de los casos hipotticos
CostRisk Resumen de los indicadores de costos y riesgos de las
diferentes estrategias
SummaryOutput (por especificar)
GraphList Listado de grficos estndares para comparar los resultados
de las diferentes ejecuciones
Compare Comparacin grfica de los resultados correspondientes a los
diferentes casos hipotticos
OutputTemplate Plantilla de resultados resumidos para cada ejecucin
(durante el anlisis de los casos, esta hoja de trabajo se
vuelve a archivar con otro nombre, mediante la
concatenacin de nombres de estrategias y casos hipotticos
para la primera ejecucin. Para cada combinacin de
estrategia y caso hipottico seleccionada se crea una nueva
hoja de trabajo utilizando la misma convencin para
establecer su nombre)
ScenarioAnalysis.xls es un archivo de lectura solamente. Despus de ejecutar el anlisis de

casos hipotticos, el archivo se debe guardar con otro nombre.
Pasos para ejecutar un anlisis de casos hipotticos

30
La informacin para ejecutar un anlisis de casos hipotticos se debe suministrar en la hoja

de trabajo Input. Su composicin se muestra en el grfico 17.
Grfico 17. Composicin de la hoja de trabajo Input
En la hoja hay varios botones de mando, que se han creado para facilitar el ingreso de datos y
la ejecucin del programa (vase el cuadro 3).
Cuadro 3. Botones de mando
Botn de mando Funcin

File Recopila informacin sobre
Locations Ubicacin de los archivos
Seleccin de indicadores de costos
SetUp &
Establece la estructura de la hoja de trabajo
Initialize Inicializa la ejecucin con los valores
seleccionados para los parmetros
SetUp & Supone que ya se ha proporcionado la
Initialize ubicacin de los archivos y se han
seleccionado los indicadores de costos
Establece la estructura de la hoja de trabajo
con los valores seleccionados para los
parmetros
Run Establece el modelo de simulacin con cada
Selections combinacin de estrategia y caso hipottico
seleccionada para el anlisis y guarda los
resultados
31
Muestra los indicadores de costos y riesgos

View
CostRisk
Create Crea grficos para mostrar la comparacin de

Comparison diferentes casos hipotticos de algunas
estadsticas especficas
Charts
Para ejecutar un anlisis de casos hipotticos, el usuario debe proceder de la siguiente

manera:
Primer paso: Especificaciones de archivos, seleccin de indicadores File

de costos, inicializacin Locations
El primer paso consiste en suministrar informacin sobre la ubicacin de SetUp &
los archivos y los indicadores de costos que se usarn para el anlisis. Initialize
Esto se hace pulsando el botn de mando que se muestra a la derecha.
Aparece el siguiente cuadro de dilogo, en el que se pide ingresar informacin sobre la

ubicacin de diferentes archivos.
Al pulsar en cualquiera de los cuadros de texto, el usuario puede buscar e identificar el

archivo apropiado.
32
Si el usuario no desea buscar archivos, debe seleccionar No para cerrar el cuadro de dilogo
y poder ingresar la informacin en los cuadros de texto. Si selecciona Yes, se abre el
explorador de archivos y el usuario puede navegar en l para seleccionar el archivo
apropiado.
Una vez que se ha terminado de ingresar la informacin sobre la ubicacin de los archivos, el
usuario debe pulsar Continue dos veces. Entonces, el programa guarda esa informacin en
el rea E2:G3, y abre el documento SDModelV1.xls, a menos que ya est abierto. Tambin
aparece un cuadro de dilogo para ingresar la informacin sobre los indicadores de costos.
Al pulsar en el cuadro para sealar el nmero de indicadores de costos, aparece la siguiente

pregunta: Show List of Cost Measures, para saber si el usuario desea verla lista de
indicadores.
El usuario debe seleccionar Yes para que aparezca la lista de indicadores de costos que se
encuentran disponibles.
33
Luego de seleccionar las casillas de los indicadores de costos deseados, se debe pulsar OK.
El nmero de indicadores y los respectivos cdigos numricos aparecern en el cuadro de
dilogo correspondiente.
34
Hasta aqu ya se ha proporcionado toda la informacin necesaria para el procedimiento y el

usuario debe pulsar OK para cerrar el cuadro de dilogo.
Una vez hecho esto, el programa completa la configuracin y procede a la inicializacin.

abre los archivos de estrategia y casos hipotticos, a menos que ya estn abiertos
lee los nombres de las hojas de trabajo correspondientes a los archivos de estrategia y
casos hipotticos y los guarda como nombres de estrategia y casos hipotticos (los
archivos deben tener un mximo de 10 hojas de trabajo)
llena los encabezados de las columnas (celdas C13:L13) de la matriz preseleccin
indicando los nombres de las estrategias
llena los nombres de las filas (celdas B14:B23) de la matriz preseleccin indicando
los nombres de los casos hipotticos
despeja la matriz seleccin
inicializa la hoja CostRisk
borra toda la informacin contenida en la hoja Compare
Segundo paso: Seleccionar las combinaciones de estrategias y casos hipotticos para

analizar
El paso siguiente consiste en seleccionar las combinaciones de estrategias y casos hipotticos

que se usarn para el anlisis.
Para cada combinacin de estrategia y caso hipottico que se va a analizar, el usuario debe
sealar 1 en la celda que representa a cada combinacin.
En la hoja hay varias flechas y botones para ayudar al usuario a seleccionar las
combinaciones.
Selecciona la columna, todos los casos hipotticos para la estrategia

representada en la columna
Selecciona la fila, todas las estrategias para el caso hipottico representado en

la fila
ALL Selecciona todas las combinaciones posibles

35
CLEAR Despeja todas las selecciones
Tercer paso: Ejecutar las opciones seleccionadas
Run
Selections
Para iniciar el anlisis de los casos hipotticos hay que pulsar el botn .
El programa ejecuta las siguientes tareas para cada combinacin de estrategia y caso
hipottico seleccionada:
Identifica la hoja de trabajo correspondiente a la estrategia seleccionada StrategyFile,
toma la especificacin de la estrategia de esta hoja y la copia en las celdas
correspondientes de la hoja Inp_Strg en el archivo modelo.
Identifica la hoja correspondiente al caso hipottico seleccionado en ScenarioFile,
toma la especificacin del caso hipottico de esta hoja de trabajo y la copia en las
celdas correspondientes de la hoja Inp_Scen en el archivo modelo.
Hace el reclculo en el archivo modelo para regenerar los flujos de efectivo, computa
los datos estadsticos resumidos, incluidos los coeficientes de deuda, indicadores
de riesgos y de costos.
Copia los valores de los indicadores de costos seleccionados en las reas
correspondientes de la hoja CostRisk.
Despus de ejecutar la primera combinacin de estrategia y caso hipottico, toma los
resultados de la hoja OutPut_Annual del archivo modelo y los copia en la hoja
OutputTemplate; cambia el nombre de la hoja OutputTemplate por un nombre
formado por los primeros seis caracteres del nombre de la estrategia y los
primeros seis caracteres del nombre del caso hipottico.
Para las dems combinaciones que se seleccionen para el anlisis, el programa guarda
la informacin de los resultados en la hoja OutPut_Annual del archivo modelo en
una nueva hoja en la planilla ScenarioAnalysis, y forma el nombre de la hoja de
trabajo mediante la concatenacin de los primeros seis caracteres del nombre de la
estrategia y los seis primeros caracteres del nombre del caso hipottico.
Es importante cerciorarse de que cada estrategia y cada caso hipottico se identifiquen con
los seis primeros caracteres de su nombre. De lo contrario, pueden producirse problemas
debido a la repeticin de los nombres de las hojas de trabajo.
Hoja IX.4. CostRisk
Esta hoja se utiliza para guardar los indicadores de costos seleccionados para cada ejecucin
del anlisis.
Contiene una matriz para cada indicador de costos, cada columna representa una estrategia y
las filas representan los casos hipotticos. Estas matrices aparecen en las filas 3 a 14. Cuando
36
se echa a correr el programa, este rellena las matrices con los valores efectivos de los
indicadores de costos correspondientes.
Para cada estrategia, se calcula la diferencia del indicador de costo para cada caso hipottico
con respecto al caso bsico. Esto representa la variacin del indicador de costo
correspondiente a la situacin de riesgo. Estos clculos se presentan en una matriz para cada
indicador de costo en las filas 21 a 32.
Se supone que el indicador de costos del caso bsico para cada estrategia representa el
indicador de costo correspondiente a la estrategia. El indicador de riesgo para la estrategia se
calcula a partir de la volatilidad del indicador de costos para la misma estrategia en diferentes
situaciones de riesgo. Se calculan tres indicadores de volatilidad basados en la desviacin
mxima, la desviacin media y la desviacin estndar.
Por ltimo, se crean dos grficos de costos y riesgos uno con la desviacin estndar del
riesgo y otro con la desviacin mxima en el que se muestran las posibles relaciones de
correspondencia entre costos y riesgos para las estrategias seleccionadas.
37
Los cmputos se repiten para cada indicador de costo seleccionado.
B. Hoja de resultados resumidos
Esta hoja se desarrollar en el futuro.
Hoja IX.6. GraphList
En esta planilla se ha creado y guardado un conjunto de grficos que representan series

temporales de determinadas caractersticas de la deuda.
En el cuadro siguiente se enumeran las variables que se incluyen en estos grficos.
Nombre del grfico Variable representada en el grfico
1 Chart_Outst total de la deuda pendiente

38
2 Chart_DebtToGDP total de la deuda pendiente/PIB

3 Chart_Repay reembolso del principal
4 Chart_Interest pago de intereses
5 Chart_DebtService servicio de la deuda
6 Chart_IntToGDP pagos de intereses/PIB
7 Chart_FxDebtToExports deuda externa/exportaciones
8 Chart_RepaymentToGDP reembolso del principal/PIB
9 Chart_ATM tiempo medio hasta el vencimiento
10 Chart_ShareFloating porcentaje de la deuda con tasa flotante
11 Chart_Duration duracin
12 Chart_DebtServiceToGDP servicio de la deuda/PIB
13 Chart_CompInstr porcentaje de la deuda con tasa variable
14 Chart_CompCurrency porcentaje de deuda interna
15 Chart_NPVDebtToGDP VNA de la deuda/PIB
16 Chart_DebtGrowth crecimiento anual de la deuda nominal
17 Chart_PercentIn1Year porcentaje de la deuda con vencimiento en un ao
18 Chart_IntToRevenue pagos de intereses en relacin con los ingresos
19 Chart_ATR tiempo medio hasta volver a fijar las tasas
Estas plantillas se pueden utilizar para mostrar y comparar grficos de las caractersticas
seleccionadas de la deuda para diferentes ejecuciones del anlisis. Para proceder a crear estos
grficos se debe pulsar el botn de mando
Create
Comparison
Charts
Al pulsar este botn aparece la lista de los grficos que se pueden crear.
39
El usuario debe seleccionar los grficos que desea crear y luego pulsar OK. Luego el
programa muestra la lista de casos hipotticos, de los cuales el usuario debe seleccionar los
que quiere representar en el grfico.
Una vez hecha la seleccin, el usuario debe pulsar OK. Entonces el programa crea y
muestra los grficos en la hoja Compare.
Limitaciones que impone el programa
Nombres de las hojas de estrategias Los primeros seis

caracteres deben ser
exclusivos
Nmero mximo de estrategias en el archivo de 10
estrategias
Nombres de las hojas de casos hipotticos Los primeros seis
caracteres deben ser
exclusivos
Nmero mximo de casos hipotticos en el archivo de 10
casos hipotticos
Nmero mximo de indicadores de costos que se pueden 10
controlar de una vez
Nmero mximo de grficos que se pueden crear de una 15
vez
40
Apndice I. Configuracin del modelo
La hoja electrnica se puede utilizar tal como est, con los parmetros preestablecidos. Sin
embargo, el tamao de las frmulas y de las tablas se puede ajustar utilizando un macro de
Excel, que admite diferentes caractersticas de los datos. Estas caractersticas se especifican
en las hojas Inp_Param e Inp_XData.
A. Inp_param
Para crear la nueva estructura luego de haber modificado los parmetros, se debe activar el
botn amarillo Model SetUp (ubicado en el men principal oculto de la hoja de trabajo). El
procedimiento es el siguiente: 1) mostrar el MainMenu (ir a Format/Sheet/Unhide y pulsar
MainMenu); 2) pulsar el botn Model SetUp; 3) aparecen sucesivamente varias pantallas
para introducir o modificar los parmetros del modelo. Se desplegarn los valores corrientes
de los parmetros; 4) cambiar los parmetros, y 5) pulsar el botn amarillo Model SetUp.
Una vez hechos los cambios, el macro crea la estructura apropiada para los nuevos
parmetros. Por lo tanto, el usuario debe cambiar/introducir los valores en las nuevas
plantillas (en cada hoja de ingreso de datos). Por ejemplo, si el nmero de monedas aumenta
de 4 a 5, hay que especificar cul es la moneda que se agrega.
Grfico 18. Men principal para cambiar los parmetros del modelo
Input SetUp
Initialize
/Reset
Model SetUp Cash Flow Projection
Scenario Analysis
Existing Debt New Debt

Debt Deterministic
Strategies Scenarios
Simulation
Comparative Cost-Risk
Analysis Trade-Off
C. Inp_XData
Si el usuario desea utilizar la opcin de trabajar prstamo por prstamo que se ofrece en
Inp_XData sin realizar previamente la agregacin de los datos, es muy probable que las 32
filas preestablecidas sean insuficientes. En tales circunstancias, se deben seguir los siguientes
pasos: 1. Insertar ms filas; 2. Introducir los datos correspondientes a cada prstamo; 3. Abrir
la hoja MainMenu; 4. Pulsar el botn verde Existing Debt para cambiar la estructura; 5.
ocultar la hoja MainMenu.
41
Apndice II. Cuadro de todas las hojas contenidas en Model.xls
Cuadro 4. Hojas de trabajo incluidas en el modelo

Nombre de la hoja de Tipo Descripcin del contenido
trabajo
MainMenu Programa Mens para que los macros realicen diversas tareas
(oculto) para configurar el modelo
WorkArea Interno
(oculto)
Inp_Param Ingreso de Esta hoja contiene informacin sobre los
datos parmetros del modelo
frecuencia y horizonte temporal
informacin sobre las monedas
instrumentos de crdito
composicin de las canastas de monedas
datos varios
Inp_XData Ingreso de rea para ingresar datos sobre las caractersticas

datos fundamentales de la cartera de deuda existente
(datos prstamo por prstamo o datos agregados
por moneda y tipo de instrumento, incluida la
proyeccin de los reembolsos y las tasas medias de
inters/mrgenes)
Inp_Macro Ingreso de proyeccin de los indicadores
datos macroeconmicos
informacin de mercado seleccionada (curva de
rendimiento, prima por riesgo crediticio, tasa de
inflacin)
Inp_Scen Ingreso de situacin del mercado proyeccin de:
datos tasas inters y
tipos de cambio
clculo de estructura de vencimientos
Inp_Strg Ingreso de detalles de la estrategia de financiamiento para
datos los nuevos emprstitos
combinacin de instrumentos
combinacin de monedas para cada
instrumento
XDebt Cmputo detalles de los flujos de efectivo de la deuda existente
pagos del servicio de la deuda
reembolsos del principal y pagos de
intereses
saldo pendiente
cmputo de los indicadores de riesgo para cada
cada instrumento
valor actualizado
duracin
tiempo medio hasta el vencimiento
tiempo medio hasta la fijacin de la tasa
42

trabajo
XDebt_Summ Cmputo Resumen de los flujos de efectivo de la deuda existente
por tipo de instrumento y por moneda
NewBorr Cmputo nuevas necesidades de financiamiento
nueva emisin de deuda
Ndebt Cmputo Detalles de los flujos de efectivo de la nueva deuda
pagos del servicio de la deuda
reembolso del principal y pagos de
intereses
saldo pendiente
cmputo de los indicadores de riesgo para cada
instrumento
valor actualizado
duracin
NDebt_Summ Cmputo Resumen de los flujos de efectivo de la nueva deuda

Debt_Summ Cmputo Resumen de los flujos de efectivo de toda la deuda
(deuda existente y nueva deuda)
Dur_XSumm Cmputo Resumen de los flujos de efectivo de la deuda existente
por tasa fija y tasa flotante
Resumen de los indicadores de riesgo
valor actualizado
duracin
Dur_NSumm Cmputo Resumen de los flujos de efectivo de la nueva deuda
valor actualizado
duracin
Duration Cmputo Resumen de los flujos de efectivo de la deuda existente
y la nueva deuda
valor actualizado
duracin
43

trabajo
Out_Period Resultados Resumen de resultados por perodo
(oculto) Resumen de las proyecciones del servicio de la deuda
Valores actualizados del servicio de la deuda
Indicadores de costos
Coeficientes de deuda
Out_Annual Resultados Resumen de las proyecciones del servicio de la deuda
Valores actualizados del servicio de la deuda
Indicadores de costos
Coeficientes de deuda
RpyPrfl Resultados Perfil de reembolsos de la deuda existente y la nueva
(oculto) deuda
44
Apndice III. Clculo de la curva de rendimiento para el mercado interno
I. Tasas de los emprstitos en divisas
A. Estimacin de las tasas de inters a futuro
Curva de rendimiento para las divisas
En el caso de las monedas internacionales, la curva de rendimiento corriente se puede

obtener fcilmente y se puede utilizar para calcular las tasas de inters a futuro en la misma
moneda.
Primer paso: Interpolacin de la curva de rendimiento

Por lo general no se dispone de emisiones de referencia para cada vencimiento y la curva de
rendimiento tendr lagunas. Los valores de esas lagunas se estimarn utilizando un algoritmo
de interpolacin (una funcin lineal por tramos o un polinomio cbico de intervalos
segmentados).
Segundo paso: Estimacin de la curva de rendimiento cupn cero

La curva cupn cero se estimar a partir de la curva de rendimiento interpolada.
(Dado que las diferencias entre la curva cupn cero y la curva de rendimiento suelen ser
pequeas en relacin con las incertidumbres en la estimacin de la curva de rendimiento, a
veces tal vez no pase nada si se omite este paso y se supone que la curva de rendimiento es
igual que la curva cupn cero.)
Tercer paso: Estimacin de la curva cupn cero a futuro

A partir de la curva cupn cero es posible calcular sucesivamente tasas a futuro sin arbitraje
para aos consecutivos.
t +m
(1 + st + m ) m
f m ;t =
(1 + st ) m
t
donde
st = tasa al contado para el vencimiento t, y
f m;t = tasa a futuro para el vencimiento m en el perodo t
Las tasas a 1 ao se calculan utilizando la expresin m = 1, 2, 3,
1+ m
(1 + s1+ m ) m
f m;1 =
(1 + s1 ) m
1
45
Dado que al calcular la tasa a futuro se pierde el punto de vencimiento ms alto de la curva
cero, este se puede representar utilizando un supuesto, por ejemplo, que la diferencia con
respecto al punto de vencimiento que le sigue en orden descendente se mantiene constante.
Cuarto paso: Curva de rendimiento para futuros emprstitos
A partir de la curva cupn cero a futuro se puede calcular el rendimiento al vencimiento de

un instrumento con cupn a la par. Si se ha saltado el paso de calcular la curva cupn cero a
partir de la curva de rendimiento, este paso tambin se puede omitir.
B. Prima por riesgo crediticio prorrateada
Cuando el pas tome emprstitos en divisas, puede ser necesario agregar una prima por riesgo
crediticio a la correspondiente tasa en esa divisa.
A partir de los puntos observados de las tasas de los emprstitos en divisas tomados por el
pas se pueden hacer estimaciones de la prima por riesgo crediticio para algunos
vencimientos. Para estimar dicha prima para otros vencimientos, los valores observados se
pueden interpolar o ajustar aplicando un algoritmo.
C Tasas de inters de los emprstitos en divisas
Al sumar la prima por riesgo crediticio del pas y la tasa de los emprstitos en moneda
extranjera se obtiene la tasa de los emprstitos en esa moneda para ese pas.
II. Tasas de los emprstitos en moneda nacional
A. Estimacin de las tasas a futuro
Curva de rendimiento para el mercado interno
Si se dispone de una curva de rendimiento estable para el mercado interno, se puede seguir el
procedimiento aplicado para las divisas para estimar las tasas de los emprstitos futuros en
moneda nacional. No obstante, la curva de rendimiento para el mercado interno puede ser
ms difcil de obtener, especialmente en aquellos pases donde no existe un mercado interno,
o las actividades de dicho mercado no estn muy afianzadas. En tales circunstancias, las tasas
de los emprstitos en moneda nacional pueden derivarse a partir de una tasa de emprstitos
en divisas ajustando dicha tasa en funcin del diferencial de las tasas de inflacin y de la
prima al vencimiento que pudiera haberse aplicado.
Primer paso: Curva de rendimiento corriente
Si no existe una curva de rendimiento para el mercado interno, esta se puede construir a
partir de una curva de rendimiento para el mercado en divisas ajustndola en funcin del
diferencial de las tasas de inflacin. Estos mrgenes se vuelven a ajustar para hacerlos
corresponder con los puntos observados en la curva de rendimiento corriente y se agregan a
la curva de rendimiento corriente de la divisa para generar la curva para la moneda nacional.
46
Segundo paso: Tasas a futuro
Los mismos mrgenes se agregan a las curvas de rendimiento futuro de la divisa para generar
las curvas de rendimiento futuro para la moneda nacional.

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BANCO MUNDIAL Y FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

FORMULACIN DE UNA ESTRATEGIA DE GESTIN

GUA DEL USUARIO

La herramienta analtica (HA) de la estrategia de gestin de la deuda a medio plazo (EDMP)

Formulacin de una estrategia de gestin de la deuda a medio plazo:

Documento preparado por el personal del Banco Mundial y el FMI

Aprobado por Carlos A. Primo Braga, Phillip Anderson (Banco Mundial)

II. Estructura general ..................................................................................................................5

IV. Supuestos del caso bsico ..................................................................................................15

V. Estrategias de financiamiento (Inp_Strg) ............................................................................21

VI. Resultados (Out_ANNUAL) .............................................................................................23

VII. Estrategias de financiamiento (strategy File.xls) .............................................................23

VIII. Diferentes casos hipotticos (ScenarioFile.xls) ..............................................................23

IX. Anlisis de casos hipotticos (ScenarioAnalysis.xls) ........................................................29

Cuadros de los apndices

La herramienta analtica (HA) es una parte integral del conjunto de herramientas de la

La HA facilita la cuantificacin de los costos y los riesgos de las estrategias

II. ESTRUCTURA GENERAL

La herramienta analtica comprende cuatro planillas de clculo individuales: i)

utilizando la informacin sobre la deuda existente, el marco macroeconmico, las

i) informacin de cada prstamo de la cartera de deuda existente;

En las hojas StrategyFile y ScenarioFile se presentan en detalle estrategias de financiamiento

Grfico 1. Esquema general de la HA

III. CONFIGURACIN DE LAS CONDICIONES INICIALES Y PREPARACIN DE LOS DATOS

El archivo Model.xls contiene cinco hojas de datos (Inp_Param, Inp_XData, Inp_Macro,

Grfico 2. Esquema de la hoja Model.xls

Servicio de la deuda Curvas de rendimiento y Estrategia de

Motor de simulacin del flujo de efectivo

A. Ingreso de los parmetros (hoja Inp_Param)

i) Parmetros del modelo e informacin general

1) Frecuencia de los flujos de efectivo (anual o semestral), definida segn el nmero de

2) Deuda existente al: ao. Indica el ao al cual corresponden las caractersticas de la

3) Vencimiento mximo de la deuda existente. Determina el horizonte temporal del

4) Horizonte temporal de la proyeccin. Es la lnea de tiempo especificada para la

Grfico 3. Frecuencia y horizonte temporal de los datos

ii) Tabla de informacin general

Grfico 4. Tabla de informacin general

Source of Data File Name

Cash Flow Unit Million

iii) Tabla de informacin sobre las monedas

Grfico 5. Tabla de informacin sobre las monedas

Numeraire Currency 4 MYK

Los tipos de cambio en relacin con el USD se ingresan en la columna Xch/USD. En la

iv) Tabla de la composicin de las canastas de monedas

Una canasta de monedas es un grupo de monedas seleccionadas cuyo promedio ponderado se

Grfico 6. Tabla de la canasta de monedas

v) Tabla de instrumentos de endeudamiento

Una parte fundamental de la definicin de los datos que se ingresarn en la HA es describir

instrumentos para describir la deuda existente (vase la seccin III.B. Inp_XData) y

El modelo puede configurarse con un mximo de 20 instrumentos por moneda, pero es ms

Grfico 7. Tabla de instrumentos de endeudamiento

NRate 8 Type of Instrument Short-/ Rate Maturity Grace Basket

Las primeras cuatro columnas de la tabla de instrumentos de endeudamiento contienen

Cuadro 1. Tipos de instrumentos de deuda y cdigos

Cdigo del Caractersticas de los flujos de efectivo

En la columna siguiente se especifica si la deuda es a corto plazo (cdigo 1) o a largo plazo

En la columna Rate Reference (referencia de las tasas) se seala el instrumento y se ofrece

La columna Basket Currency (moneda de la canasta) contribuye a determinar la tasa de

B. Datos sobre la deuda existente (hoja Inp_XData)

Grfico 8. Ingreso de datos de los instrumentos

Original Amount Current Outstanding Instrument Currency Currency Exchange

1 FBC1_1 2007 1 130.7315 130.73 2 5 1 USD 1

La informacin proporcionada en la hoja Inp_XData se vuelca en la hoja XDebt (color

IV. SUPUESTOS DEL CASO BSICO