FORO 1

Suponga que usted est postulando al cargo de analista financiero de una corredora de bolsa importante y su
entrevistador le hace la siguiente pregunta:

Cul cree usted que ha sido el papel de las administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) en el desarrollo del
mercado de capitales chileno?.

Administradoras de Fondos de Pensiones

Las AFP (Administradoras de Fondos de Pensiones) son instituciones financieras privadas que tienen como nico fin
la administracin de los Fondos de Pensiones bajo la modalidad de cuentas personales. Otorgan pensiones de jubilacin,
invalidez, sobre-vivencia y proporciona gastos de sepelio. Las AFP fueron creadas en 1993 y operan dentro del Sistema
Privado de Pensiones (SPP), el cual es supervisado y fiscalizado por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).

1. Cmo funciona una AFP?

Las AFP administran fondos de pensiones bajo la modalidad de Cuentas Individuales de Capitalizacin (CIC), en
favor de trabajadores incorporados al Sistema Privado de Administradoras de Fondos de Pensiones. Las AFP brindan
prestaciones de jubilacin, invalidez, sobrevivencia y gastos de sepelio, en conformidad con el Texto nico Ordenado de la
Ley del Sistema Privado de Pensiones (SPP) N25897.

Para dicho fin, reciben los aportes, propiedad de los trabajadores, invirtindolos bajo las modalidades permitidas por
Ley. Las operaciones de las AFP se encuentran bajo el control y supervisin de la Superintendencia de Banca, Seguros y
AFP (SBS). Las AFP administran tres tipos de Fondos, denominados Fondo 1 (Conservador o Preservacin de capital),
Fondo 2 (Balanceado o Mixto) y Fondo 3 (Crecimiento o Apreciacin de capital); estas tres opciones permiten que los
afiliados elijan el tipo de Fondo donde se acumularn sus aportes obligatorios y/o voluntarios, dependiendo del nivel de
riesgo que estn dispuestos a asumir.

Las caractersticas principales del Fondo de cada afiliado son:

Son propiedad nicamente de cada trabajador.

 Constituyen masa hereditaria

Son inembargables.

Los profundos cambios estructurales que se realizaron en la economa chilena durante los primeros aos de 1980, sentaron las bases para un
desarrollo econmico robusto y ms o menos constante, hasta este momento. Una de las innovaciones ms notables del nuevo modelo
econmico chileno fue la introduccin del sistema de pensiones privado conocido como Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).
Habiendo sido imitado en numerosos pases latinoamericanos como Per, Colombia y Mxico, entre otros, el sistema de pensiones privado ha
contribuido significativamente a resolver el problema del pasivo fiscal que tienen los gobiernos de la regin con los jubilados. A la par de los
beneficios socioeconmicos y la generacin de ahorro domstico en cantidades abundantes, gracias a los cuales fue posible financiar ambiciosos
proyectos de infraestructura, construccin, minera, etc., otra dimensin importante de los efectos institucionales de la entrada en operacin de
las AFP fue su contribucin a la consolidacin y crecimiento del mercado de capitales de ese pas. Tambin, en este trabajo, se analiza el
comportamiento de algunas variables caractersticas de los fondos de pensiones y su relacin con mediciones de capitalizacin del mercado de
capitales chileno. La evidencia sugiere que, el papel de las AFP en la maduracin y consolidacin del mercado de capitales chileno fue sustantivo

Estimado Profesor y Compaeros,

En relacin a la pregunta del FORO 1 de la semana 6, les puedo comentar que los efectos inducidos por las AFP sobre la forma de
operar y el volumen de recursos invertidos en el mercado de capitales chileno van ms all de su expresin cuantitativa, pues sus
efectos sobre la modernizacin y mayor eficiencia del mercado financiero resultaron, sin duda, muy destacados. Las inversiones
realizadas cotidianamente por las AFP en el mercado domstico permitieron elevar los niveles de liquidez en la operacin, generaron
una demanda creciente de servicios especializados y promovieron la diversificacin de alternativas de inversin para responder a
una demanda crecientemente sofisticada. Puesto que los recursos invertidos se utilizan para el pago de pensiones en plazos
diferidos muy extensos, la necesidad de invertirlos en alternativas confiables y redituables contribuy sustancialmente a la
operatividad del mercado de capitales chileno.
La mayora de las modificaciones realizadas al marco regulatorio aplicable durante aos recientes ha respondido a adecuaciones
necesarias, para facilitar la operacin de un mercado competitivo, as como por el objetivo de expandir el mbito de destinos
posibles para los recursos acumulados por las AFP. Si bien la operacin del sistema se ha enfrentado a problemas prcticos, como
la competencia en ocasiones depredadora de algunos intermediarios, sin embargo, el reto ms importante de la dcada de 1990 fue
probablemente la decisin de autorizar la inversin de recursos en el extranjero, para superar el problema de una oferta
relativamente limitada de ttulos financieros, en el mercado domstico.
Sin negar el inters por conocer con mayor detalle el desempeo as como las transformaciones ms recientes del sistema privado
de pensiones chileno, en este estudio se centra la atencin en su evolucin durante los primeros veinte aos. La justificacin de
dicho inters apunta en el sentido de que un conocimiento ms detallado de los avatares de las primeras etapas de la experiencia
chilena, ser til a los diseadores de polticas pblicas y entidades organizacionales de otros pases, que estn interesados en
adoptar -o en proceso de adopcin- un esquema semejante.
Es cuanto puedo comentar.
Saludos cordiales.
Jos Marquez H.
Este trabajo est estructurado de la manera siguiente. En la primera seccin, se presenta una revisin de la literatura sobre la evidencia disponible con respecto a
la relacin entre los efectos de las reformas realizadas en el sistema de pensiones en Chile y el ahorro interno, as como el papel que les ha tocado desempear a
los inversionistas institucionales, en el desarrollo del mercado, incluyendo el posible efecto de desintermediacin que resulta a partir de su establecimiento. En la
segunda seccin, se analiza el impacto del inicio de las operaciones de las AFP sobre la profundidad, valor y liquidez de las Bolsas de Valores chilenas. En la
tercera seccin, se hace referencia a los efectos sobre la competencia del ingreso de las AFP en el mercado financiero chileno. La cuarta seccin alude al
dinamismo de la regulacin financiera como factor dinamizador, gracias al cual fue posible encauzar y consolidar el nuevo modelo econmico-financiero. En la
quinta seccin, se revisa con mayor detalle la composicin de los portafolios de las AFP. En la sexta seccin, se reportan los resultados del anlisis estadstico de
las variables que caracterizaron al mercado de capitales chileno y al comportamiento de las AFP. Finalmente, se presenta una breve conclusin, en la cual
principalmente se reitera la abundante evidencia en el sentido del Ensayos Revista de Economa 56
papel benfico que correspondi a las AFP, en el desarrollo del mercado de capitales chileno; y se recomienda, a los pases en vas de adopcin de un sistema
semejante para pensiones, aprovechar los efectos asociados, en trminos de dinamizar y ampliar los mercados de capitales.

Estimado Profesor y Compaeros,

En relacin a la pregunta del FORO 1 de la semana 6, les puedo comentar que Una ms de las numerosas innovaciones financieras
cuya introduccin se asocia a la existencia de las AFP son los Bonos de Reconocimiento, bonos cupn cero indexados, originados
debido al reconocimiento que el Estado hizo, por las contribuciones hechas al sistema antiguo, de aquellos trabajadores que optaron
por cambiarse al nuevo programa de retiro. Estos bonos fueron altamente solicitados por las compaas de seguros interesadas en
nivelar la duracin de sus activos y pasivos. Asimismo, fueron elegibles como instrumento de inversin para las AFP. En 1994 se
permiti que estos bonos fueran transferidos, de tal forma que los afiliados pudieran obtener retiros anticipados y, desde entonces,
se comercializan en el mercado burstil.
Otra innovacin promovida indirectamente por la existencia de las AFP son los Mutuos Hipotecarios, instrumentos diseados
especialmente para las compaas de seguros de vida y que son una especie de bono hipotecario no lquido, cuya garanta para la
deuda es un bien raz especfico. Si bien estos bonos no son comercializados en los mercados formales, ni adquiridos directamente
por las AFP, las compaas de seguros compran estos instrumentos a travs de los Fondos de Bienes Races descritos
anteriormente.
En la lista de innovaciones financieras, que fueron observadas en el mercado chileno durante los primeros veinte aos de las AFP,
no todos los intentos fueron exitosos. Por ejemplo, dos de las sociedades inmobiliarias, creadas especialmente para captar
inversiones de las AFP, desaparecieron a mediados de 1995, cuatro aos despus de iniciar operaciones, debido a su relativa
desventaja fiscal en comparacin con los fondos de inversin de bienes races. De igual manera, en 1991 se realizaron esfuerzos
significativos para desarrollar procedimientos de calificacin de riesgo para papel comercial y proyectos de inversin sin mayores
antecedentes pero, pese a que fueron calificados, ninguno form parte del portafolio de las administradoras.
No obstante, a pesar de algunos casos poco exitosos, queda suficiente constancia de que las AFP desempearon un papel
relevante para la innovacin financiera en el mercado chileno.
Es cuanto puedo comentar.
Saludos cordiales.

FORO 2

La Bolsa de Valores chilena, donde se transan acciones estn al alza (es decir, las acciones tienen un precio ms elevado).
Suponga que usted tiene ahorros y decide ir al mercado de capitales a invertir.
--
En qu invertira?
En un fondo mutuo o hara una venta corta de acciones?

Si en su respuesta se refiere a un fondo mutuo especifique qu tipo y justifique.

Estimado Profesor y Compaeros,

En relacin al Foro 2 de la semana seis les puedo comentar que a principal ventaja de invertir en acciones? Es la posibilidad de tener
acceso a la rentabilidad? Generada por una sociedad en forma proporcional a los recursos invertidos. En otras palabras, con una
modesta cantidad de recursos se puede acceder a la inversin en grandes sociedades.
Liquidez
Una de las caractersticas que poseen las acciones es la facilidad y rapidez con que se pueden vender en el mercado de capitales a
un precio justo. Este atributo se denomina liquidez.
La liquidez es la medida en que un ttulo, en este caso las acciones, pueden ser convertido en dinero y puede observarse a travs de
algunos indicadores como:

Los montos que se transen en esa accin en particular.

La presencia burstil del ttulo, que es la cantidad de das en los que se registran transacciones de esa accin con relacin al
total de das hbiles del perodo y,
El nmero de acciones que se transen en relacin a la cantidad total de acciones en circulacin (ndice llamado rotacin de la
accin). As, acciones que poseen altos montos transados, presencia burstil y rotacin sern ms lquidas que otras que
presenten niveles ms bajos en estos indicadores.

Rentabilidad-riesgo
Cada ttulo accionario ofrece a inversionistas una combinacin de rentabilidad esperada y riesgo, asociado al sector econmico en el
cual se desarrollan las actividades de la sociedad y a caractersticas propias de la empresa.
La rentabilidad futura de una accin es incierta, por lo tanto, la decisin de comprar o mantener el ttulo se realiza en base a la
rentabilidad que se espera recibir.
Existe en el mercado una variada oferta de acciones, lo cual permite que exista ms de una alternativa de inversin para cada uno de
los distintos tipos de inversionistas.

Estimado Profesor y Compaeros,

En relacin al Foro 2 de la semana seis les puedo comentar que a principal ventaja de invertir en acciones es la diversificacin ya
que los inversionistas pueden formar una cartera de inversin con distintas acciones, de tal forma de compensar las volatilidades de
unas con las otras.

Una adecuada diversificacin no slo se logra eligiendo diferentes acciones de una misma clase de riesgo (misma industria), sino que
varias acciones de distinta clase de riesgo (pases, sectores y plazos de inversin).
Con las carteras de inversin diversificadas son ms eficientes que la inversin en una nica accin, es decir, permiten incrementar la
rentabilidad esperada sin incrementar necesariamente el riesgo.
Acceso al Instrumento
La transaccin de un ttulo accionario en bolsa puede realizarse a travs de un corredor de bolsa este tipo de intermediario es regulado
por la Ley del Mercado de Valores y por la normativa de la SVS.
La Supervisin
El funcionamiento de las sociedades annimas abiertas est regulado por la Ley de Sociedades Annimas y la Ley del Mercado de
Valores y adems, son fiscalizadas por la Superintendencia de Valores y Seguros.
Retorno-riesgo
El retorno de una accin proviene de los negocios de la sociedad, los dividendos percibidos ms (menos) las ganancias (prdidas) de
capital que generen las diferencias de precios entre el momento de compra y venta.
En ocasiones, los cambios de precio son el componente principal de la rentabilidad obtenida de una inversin en acciones.
Como se ha sealado, estos retornos son variables, siendo dicha variabilidad una medida del riesgo asociado a la inversin en
acciones.
Estimado Profesor y Compaeros,

En relacin al Foro 2 de la semana seis les puedo comentar que a principal ventaja de invertir en acciones es la diversificacin y por
otra parte, los dividendos que reciben los accionistas dependen de los resultados de la empresa emisora de las acciones que poseen
y en la medida que estos sean positivos y permanentes, el accionista podr disponer de un flujo estable en el tiempo.
Las fluctuaciones en el precio de una accin se originan principalmente por cambios en las expectativas respecto a las utilidades
futuras de la compaa, por ello los precios de las acciones son esencialmente variables.
Adems, las expectativas de utilidades de la empresa dependen de factores que no estn directamente relacionados con la actividad
econmica desarrollada por la sociedad, tales como la situacin econmica general pas y el ambiente de negocios.
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Es cuanto puedo comentar.

Saludos cordiales.
Jos Marquez H