One Up On Wall Street no Brasil
03/10/2008
E ste artigo apresenta um resumo das
idias de Peter Lynch em One Up On
Wall Strett, e procura relacionar estas
idias com casos brasileiros.
Escrever sobre o best seller de
Peter Lynch, One Up on Wall Street,
no foi tarefa fcil. No porque Peter
Lynch reconhecido mundialmente
como um investidor de sucesso, ou
porque utilize uma linguagem tcnica e
pouco acessvel. Muito pelo contrrio,
Peter Lynch escreve com linguagem
simples, quase fazendo um dilogo
informal com o leitor. Com infindveis
exemplos que justificam seus
argumentos (acredito que esta ser a
maior falta deste artigo), e pensamentos
que fazem o leitor rever suas estratgias
de investimento, o material de Lynch
denso pela qualidade do contedo e
forma como o tema abordado.
Acredito que por mais que me esforce
para destacar os aspectos fundamentais
abordados por Lynch, essencial que o
leitor deste artigo tenha acesso aos
livros escritos por Lynch e desfrute de
todos os exemplos destacados em suas
obras. Evidentemente existem algumas
diferenas entre o mercado brasileiro e
norte-americano que fazem com que
algumas idias de Lynch sejam mais
difceis de aplicar no Brasil, mas isto
no diminui de forma alguma a obra de
Lynch.
Dividi este artigo em trs partes,
fazendo pequenos comentrios sobre os
tpicos abordados por Lynch, de acordo
com o que julguei mais interessante.
bastante provvel que tenha omitido
detalhes importantes da obra, mas
preferi correr este risco para trazer mais
informao ao leitor. Adicionalmente,
procuro trazer exemplos brasileiros para
os comentrios de Lynch
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(principalmente na segunda e terceira
partes do artigo).
Ilustrao 1: Capa do livro One Up On Wall
Street
Para quem no conhece Peter
Lynch fao um breve resumo: Durante
13 anos, ele foi o responsvel pela
administrao do fundo de aes mais
rentvel do mundo no perodo, o
Fidelity Magellan Fund. Entre maio de
1977 e maio de 1990, o Magellan
valorizou 2.900%. Quando comeou a
administr-lo, o patrimnio do fundo
era de US$ 20 milhes. No final, j
eram US$ 14 bilhes e mais de um
milho de cotistas. Depois, tendo o
prprio Lynch como o principal garoto-
propaganda, a Fidelity tornou-se a
maior empresa de administrao de
fundos dos Estados Unidos. Em abril
ltimo, seus 292 fundos somavam um
patrimnio de US$ 952,5 bilhes. A
empresa presta servios financeiros a
mais de 15 milhes de pessoas e
emprega mais de 30 mil funcionrios. O
livro One Up On Wall Strett j vendeu
mais de um milho de cpias, e apesar
de ter sido escrito em 1989, seus
conceitos se mantm bastante atuais.
Peter Lynch bastante irnico, e
deixa isso transparecer em seus
comentrios: Aqui onde o autor, um
investidor profissional, promete ao
leitor que, nas prximas 300 pginas, ir
1

compartilhar os segredos do seu
sucesso. Mas a regra nmero um de
meu livro pare de ouvir os
profissionais de investimentos! Vinte
anos neste negcio me convenceram de
que qualquer pessoa normal, usando os
costumeiros 3% de capacidade do
crebro, pode selecionar aes to bem
quanto, seno melhor que, o
profissional mdio do mercado.
Lynch destaca que o investidor
individual possui uma srie de
vantagens que o investidor institucional
no desfruta, e que existem algumas
razes para no seguir o que os analistas
(investidores profissionais)
recomendam: (a) ele pode estar errado;
(b) mesmo se ele estiver certo voc
nunca vai saber quando ele mudar de
idia e vender uma determinada ao;
(c) voc pode ter fontes de informao
melhores, e estas fontes podem estar a
sua volta. O que pode fazer de voc um
investidor melhor o fato de que voc
pode se concentrar nestas fontes de
informao, assim como Peter Lynch se
concentra nas fontes que ele possui.
As aes tenbaggers so o
grande alvo de Lynch. Tenbagger um
termo que veio do beisebol, e no
mercado acionrio significa uma ao
que tem uma valorizao de 1000% (ou
10x). Lynch coloca que desde o seu
primeiro investimento (em uma empresa
de aviao) sempre teve como meta
investir em empresas com alto potencial
de valorizao das aes. Para Lynch
uma tenbagger no precisa
necessariamente ser uma empresa
desconhecida. Contrariando a crena de
que as melhores oportunidades esto
onde ningum v, Lynch argumenta que
investiu em muitas tenbaggers que eram
empresas reconhecidas pelo mercado
(Ex: Wal-Mart, DunkinDonuts)
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03/10/2008
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De acordo com Lynch para
alcanar estes retornos espetaculares o
investidor deve ficar atento ao senso
comum. Voc pode achar que a
sofisticao e alto nvel da conversa que
os experts tm a respeito de uma
companhia que nos trazem as melhores
idias de investimento, mas eu chego a
muitas de minhas idias da mesma
forma que um investidor comum chega
as suas. Eu converso com centenas de
empresrios todos os anos e gasto horas
em reunies com CEOs, analistas
financeiros, e colegas gestores de
fundos, mas eu chego as grandes
empresas em situaes normais,
exatamente como voc chegaria. No
caso da Taco Bell eu fiquei
impressionado com o burrito em uma
viagem Califrnia; No caso do La
Quinta Motor Inn, algum da
concorrncia (Holiday Inn) me falou a
respeito; Volvo, minha famlia dirige o
carro. So vrios os exemplos de
Lynch, uns mais curiosos que os outros.
Durante uma vida inteira comprando
carros ou cmeras voc desenvolve um
senso do que bom ou ruim, o que
vende e o que no vende. Se no so
carros o tema que voc domina, pode
ser qualquer outra coisa, o mais
importante que voc pode saber antes
que o mercado se d conta. Porque
esperar que o analista da corretora XYZ
recomende as aes daquela empresa de
cosmticos se voc trabalha na rea e
conhece tudo a respeito? O analista da
corretora no ira perceber a evoluo da
empresa de cosmticos at que os
preos tenham no mnimo dobrado.
Entre investidores amadores,
por alguma razo, usar um produto de
uma empresa no considerado uma
etapa inicial da anlise de
investimentos. As pessoas parecem
mais confortveis quando investem em
2

algo que so completamente ignorantes.
Parece haver uma regra subliminar na
bolsa de valores: Se voc no entende
disso, ento voc pode investir as suas
economias. Procure uma empresa que
esta prxima de voc, e evite a empresa
que tenta produzir ou ganhar dinheiro
com algo que voc no consegue
compreender.
Talvez agora o leitor j possa ter
uma idia da qualidade da obra de
Lynch, e dos insights que ela traz.
One Up On Wall Street esta
dividido em trs sesses. A primeira
prepara o investidor para iniciar no
mercado de aes, descreve como se
comportar como um investidor de
sucesso e selecionar boas aes; como
obter vantagens diante de investidores
institucionais e profissionais; como
identificar as prprias necessidades
financeiras e manter uma rotina de
anlise e seleo de aes. A segunda
sesso fala sobre como escolher aes
vencedoras, como encontrar as
melhores oportunidades, o que buscar e
o que evitar em uma empresa, como
utilizar os relatrios anuais das
empresas, relatrios de analistas e como
avaliar mltiplos de mercado como P/L,
Valor de mercado, entre outros ndices.
Na terceira sesso Lynch escreve sobre
como montar um portfolio de longo
prazo, quando comprar e quando vender
uma ao.
Se preparando para investir
a preparao psicolgica e pessoal,
tanto quanto o conhecimento e a
pesquisa, que distinguem o investidor
de sucesso do perdedor crnico.
Ultimamente no o mercado de aes
ou a prpria empresa que determinam o
destino do investidor, mas sim o prprio
investidor.
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03/10/2008
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O investidor individual ou
investidor em valor pode obter
vantagens em relao ao investidor
institucional ou grande parte dos
investidores profissionais. Lynch
afirma que existe uma srie de barreiras
que impedem investidores institucionais
de tomarem posies menos
conservadoras, talvez a maior delas seja
o imediatismo, por parte dos cotistas,
por resultados. Este imediatismo faz
com que grandes volumes de recursos
se movimentem baseados em
expectativas de curto prazo. Em um
fundo institucional, praticamente por
definio, um resultado estvel e
medocre mais aceitvel e muito mais
confortvel que uma performance
diversa. (recomendo a leitura da pgina
60). Em geral os gestores de recursos
sofrem presses que praticamente
engessam sua atuao. Lynch acredita
que no fossem a burocracia e
necessidade de seguir regras muitos
gestores adotariam estratgia diversa da
que realmente utilizam. Outro grande
problema o tamanho ou volume de
recursos sob gesto, que muitas vezes
inviabiliza (Lynch acredita que muitas
vezes est somente uma desculpa para
no assumir um compromisso) aportes
em pequenas empresas ou empresas
com alto potencial de crescimento.
Devo agradecer meu
desempenho Seven Oaks, Chrysler,
Taco Bell, Pep Boys, e todas outras
empresas de crescimento acelerado, e
empresas que deram a volta por cima
(transformaram prejuzo em lucro). As
aes que eu procuro comprar so as
mesmas aes que gestores tradicionais
procuram passar longe. Em outras
palavras, eu continuo pensando como
um investidor amador to
frequentemente quanto possvel.
3
 One Up On Wall Street no Brasil
03/10/2008
por Marco Goulart

Em relao aos riscos Tentar prever a economia uma

relacionados s aes e a comparao atividade ftil.
entre investimentos em renda fixa e Para terminar esta sesso: No
renda varivel Lynch argumenta que no mercado de aes mais vale um
longo prazo o retorno da renda varivel passarinho na mo do que dez voando,
tende a ser superior que o da renda fixa, ou seja, diversificar por diversificar no
e que as aes so investimentos faz o menor sentido.
prudentes justamente quando a maioria
das pessoas pensa que no .
Risco no est relacionado com
tamanho da empresa ou tipo de
investimento! Por anos aes de
grandes empresas foram consideradas
investimento e aes de pequenas
empresas especulao, mas aps um
perodo as pequenas empresas se
tornaram investimento e a especulao
passou a ser feita em opes e mercados
futuros. Redesenhamos eternamente
esta linha que define investimento e
especulao.
Lynch acredita que preciso
possuir algumas condies para se
tornar um investidor de sucesso: (a)
voc s deve investir aquilo que voc
pode perder sem afetar seu cotidiano em
um futuro prximo; (b) possuir
caractersticas como pacincia, senso
comum, tolerncia dor, mente aberta,
persistncia, humildade, capacidade de
realizar pesquisas de forma
independente, capacidade de admitir
erros. Em termos de QI,
provavelmente o melhor investidor est
entre aqueles que esto acima dos
ltimos 10%, mas abaixo dos primeiros
3%. Os verdadeiros gnios acabam
ficando totalmente voltados s
cogitaes tericas, e por isso so
eternamente trados pelo
comportamento das aes, que se
movimentam de forma muita mais
simples do que eles podem imaginar.
No tente prever os movimentos do
mercado em geral! Concentre-se em
conhecer a empresa na qual investe.
4

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P ara Lynch o melhor lugar para se
encontrar uma ao vencedora
prximo a nossa prpria casa. Devemos
procurar empresas nas quais seja
possvel um acesso mais prximo, de
forma que tenhamos uma vantagem de
informao em relao ao analista
comum que, em geral, est mais distante
da empresa. Uma boa sugesto olhe
para as empresas do seu Estado, da sua
Cidade, e se houver alguma, do seu
bairro.
Talvez um investimento
vencedor parea to improvvel a
primeira vista que a maioria das pessoas
imaginam que as possibilidades de
sucesso esto muito alm de qualquer
probabilidade, praticamente no alm,
assim como ns imaginamos que o
comportamento perfeito acontece no
cu e no na terra. Isso faz com que
um doutor que possua conhecimento
apurado do mercado de medicamentos
se sinta mais confortvel investindo em
uma empresa de petrleo da qual ele
no entende absolutamente nada;
enquanto os gestores da empresa de
leo investem em uma empresa que no
possui relao com o setor no qual
detm expertise. Voc no precisa ser
um expert em petrleo para ver suas
aes subirem, mas o fato que o
conhecedor do mercado de petrleo, em
mdia, est em melhor posio que o
mdico para decidir quando comprar ou
vender uma empresa deste setor. Voc
mdico? Existem algumas empresas do
setor de sade na BOVESPA,
Odontoprev, Medial Sade e DASA por
exemplo. Voc no acha que pode
avaliar melhor estas empresas do que
uma pessoa que no trabalha na rea?
A pessoa com a vantagem do
conhecimento e informao sempre
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One Up On Wall Street no Brasil
03/10/2008
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estar em vantagem em relao a uma
pessoa que no detm o conhecimento.
Lynch exemplifica com seu
prprio caso. Ele possua uma vantagem
de informao em relao ao setor em
que atuava (Setor financeiro). Apesar de
no poder investir na sua prpria
empresa (Fidelity) ele era capaz de
entender muito bem o que acontecia em
outras empresas do setor. Foi o caso da
Dreyfus (que multiplicou seu capital em
100x em 9 anos 100 bagger), da
Franklin (138 bagger). Ele observava
que os lucros estavam crescendo e
conhecia o negcio o suficiente para
identificar estes negcios como grandes
oportunidades.
Investir sem conhecer o
negcio como jogar poker sem olhar
para as cartas que esto na mesa. Por
alguma razo o negcio de analisar
aes tem sido algo to esotrico e
tcnico que muitos investidores caem na
armadilha de basear todas as suas
decises em sugestes de analistas. As
pessoas passam mais tempo analisando
o melhor negcio na hora de comprar
uma nova TV mas no pensam sequer
por uma hora se a ao que esto
comprando realmente uma boa
escolha.
Outro fator importante o
tamanho da empresa. Este fator tem
uma enorme relao com o que se pode
esperar de uma ao. Grandes empresas
no costumam ter grandes variaes nas
suas aes. Em certas condies as
grandes empresas podem dar um bom
resultado, mas o grande retorno est nas
empresas pequenas. No h como
esperar dobrar o capital comprando
aes de uma gigante como a Coca-
Cola. No caso do Brasil, difcil pensar
como a Vale do Rio Doce pode dobrar
ou triplicar de tamanho.
5
 One Up On Wall Street no Brasil
03/10/2008
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Lynch classifica as empresas em encontrar uma empresa deste setor que

seis categorias:
As de Crescimento Lento (Slow
Growers) cujos lucros esto
crescendo na mesma proporo que a
economia, cerca de 2-4% por ano;
Neste caso Lynch cita como
exemplos as empresas do setor de
energia eltrica, mas no Brasil difcil
tenha um histrico de crescimento de 2-
4% ao ano por um longo perodo, ou
que tenha crescido de forma semelhante
ao PIB do Brasil.
Na Tabela 1 possvel verificar
que as empresas do setor de energia
mais lquidas na BOVESPA (no ultimo
ano) esto longe de serem consideradas
de Crescimento Lento:

Data CMIG4 CESP6 COCE5 CPLE6 CPFE3 ELET3 ELPL6 LIGT3 TBLE3 TRPL4
2003 220 118 10 153 57 -71 110 61 382 32
2004 16 -95 -60 119 194 300 -93 80 50 57
2005 45 -675 418 34 266 -25 -3373 349 19 34
2006 -14 40 58 147 37 19 302 -162 6 -75
2007 1 251 -18 -11 17 33 91 816 7 627
Tabela 1: Variao % do lucro lquido em 12 meses - Energia

As Robustas (Stalwarts) boas Gamble, e empresas de telefonia. A

companhias com lucros slidos por ao Tabela 2 apresenta as taxas de
crescendo cerca de 10-12% ao ano; crescimento dos lucros das empresas do
Neste item Lynch cita como setor de telecomunicaes (mais
exemplos Coca-Cola, Procter & lquidas).

Data EBTP4 INET3 BRTP3 GVTT3 TNLP4 TMCP4 TLPP4 TCSL4 VIVO4
2003 136 46 -67 - 151 118 48 84 44
2004 -252 33 74 -3448 253 8 37 120 23
2005 151 3 -112 267 48 9 17 50 -86
2006 -39 9 1692 -158 18 -35 11 -176 102
2007 694 -24 43 183 80 31 -16 125 -708
Tabela 2: Variao % do lucro lquido em 12 meses - Telecomunicaes

Neste setor tambm possvel

observar que poucas empresas mantm
um histrico de lucros crescente, com
destaque para a Telemar que possui
taxas elevadas de crescimento de lucros,
colocando-a na lista de Fast Growers,
em relao taxa de crescimento.
As de Crescimento Rpido (Fast
Growers) companhias pequenas,
agressivas e novas, crescendo de 20-
25%, ou mais. Estas so as empresas
que Lynch dedicava mais tempo de
anlise e procura.
No Brasil este item pode ser
exemplificado pelo setor de Construo
Civil, no que se refere novas
empresas. Este setor foi o que mais
cresceu em nmero de empresas
negociadas na BOVESPA nos ltimos
anos. Em relao a taxas de crescimento
a Telemar pode ser um exemplo, porm
no entraria neste critrio em razo do
tamanho da empresa. Poucas empresas
do setor de construo apresentam um
longo histrico de resultados, das 20
empresas mais lquidas somente 4
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03/10/2008
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possuem histrico superior a 5 anos, empresas com lucros deprimidos ou at

como podemos observar na Tabela 3. mesmo aquelas empresas que estavam
em situao negativa. Um bom exemplo
Data JFEN3 CYRE3 GFSA3 RSID3 o caso da Wetzel (MWET3). Fica a
2003 -22 -30 21 -241 dvida se agora a empresa vai
2004 -45 39 -61 414 deslanchar ou se seria somente uma
2005 114 178 39 5 empresa cclica que se beneficia do
2006 105 90 68 117 aquecimento da economia interna. Na
2007 -113 74 147 200
Figura 1 podemos observar a variao
Tabela 3: Variao % do lucro lquido em 12
meses - Construo do lucro (escala da esquerda) e preo da
ao (escala da direita).
Gafisa e Cyrela poderiam ser Lynch destaca tambm os casos
consideradas Fast Growers, se de empresas que diversificam mal suas
observarmos somente o crescimento dos operaes (fuses e aquisies que no
lucros. Porm estas empresas esto em agregam valor) e depois se vem
um setor em processo de consolidao obrigadas a voltar atrs (o termo
que passou por um momento de euforia utilizado por Lynch diworsification).
com os diversos IPOs. E neste caso o
endividamento das empresas tambm
deve ser levado em considerao. Um
bom exemplo de Fast Grower a WEG,
que possui uma mdia de crescimento
de lucros em torno de 30% a.a. nos
ltimos 10 anos.

As Cclicas (Cyclicals) aquelas

empresas cujos lucros sobem e descem
quando a economia se expande ou se
retrai; Neste caso pode-se dizer que o
movimento cclico de grande parte das
empresas negociadas na BOVESPA
deve-se em grande parte fatores
externos e flutuao cambial, vide
problemas passados de endividamento
em moeda estrangeira em empresas de
setores como siderurgia e txtil. Vimos
notcias recentes que mostram que
algumas empresas no aprenderam com
as lies do passado.

As Companhias em Mudanas
(Turnarounds) companhias com
lucros temporariamente deprimidos,
mas com boas perspectivas de
recuperao;
Neste item podemos encontrar
7

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8000
6000
4000
2000
0
3T1999
1T2000
-2000
-4000
-6000
-8000
-10000
-12000
As Companhias Ricas em Ativos
(Asset Plays) - companhias cujas aes
valem menos que seus ativos, desde que
seus ativos possam ser vendidos pelo
menos por seu valor patrimonial. Com
as recentes quedas do mercado temos
algumas empresas sendo negociadas por
preo inferior ao valor patrimonial.
EzTec e Banco Alfa, por exemplo, esto
sendo negociadas por 50% do valor
patrimonial
Vale ressaltar que
classificao no permanente, por
exemplo, uma empresa de crescimento
rpido pode se tornar uma empresa
robusta ou turnaround. A Wetzel pode
passar de turnaround para cclica ou
empresa pequena e de crescimento
rpido.
Para Lynch basear a estratgia
de investimentos em mximas como
venda quando dobrar o capital, venda
aps dois anos, ou corte as perdas
vendendo aps uma queda de 10%
absolutamente intil, pois impossvel
encontrar uma frmula genrica que se
aplique a todas as diferentes categorias
de empresas.
One Up On Wall Street no Brasil
16/9/2008
por Marco Goulart
100
10
3T2000
1T2001
3T2001
1T2002
3T2002
1T2003
3T2003
1T2004
3T2004
1T2005
3T2005
1T2006
3T2006
1T2007
3T2007
1T2008
1
0,1
Lucro Lquido (12m) Preo
Figura 1: Variao do lucro e preo da
Wetzel
Montar a estria (falaremos
mais sobre a estria adiante) da
empresa muito mais simples se voc
consegue entender os conceitos bsicos
do negcio. por isso que Lynch
prefere investir em empresas mais
simples ao invs de empresas
complexas: Prefiro investir em fabricas
de calcinhas do que em satlites de
comunicao. Quanto mais simples
esta melhor, aponta Lynch. Quando algum
argumenta que Qualquer idiota pode
gerir este negcio Lynch considera isto
um plus, j que mais cedo ou mais tarde
um idiota provavelmente vai gerenciar o
negcio.
Qualquer idiota pode gerir este
negcio uma caracterstica da
companhia perfeita, o tipo de ao com
que eu sonho. Lynch destaca, alm
deste, outros atributos de uma empresa
perfeita:
Tem um nome simples, ou melhor
ainda, ridculo Manny, Moe, Jack,
Consolidated Rock, so exemplos de
empresas que Lynch admirava por
possurem um nome muito comum ou
8
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que no chamava a ateno. A idia de
Lynch que ningum se interessa por
estas empresas, simplesmente porque
no possuem um nome atraente. A falta
de interesse da maioria das pessoas faz
com que as grandes oportunidades se
concentrem nestas empresas.
(recomendo a leitura do artigo Como a
exposio influencia sua deciso
disponvel na sesso de artigos do site
Produz ou faz algo trivial Alm de
ter um nome simples, a empresa perfeita
deve produzir algo simples, Lynch cita
como exemplo o caso da Crown, Cork,
and Seal, empresa que produz latas e
garrafas. No Brasil temos o caso da
Wiest, produtora de escapamentos para
automveis, Recrusul, que produz
carrocerias refrigeradas. Certamente so
modelos de negcio mais fceis de
compreender do que o modelo da
IdeiasNet (empresa que possui
participao em diversos negcios de
software)
Faz algo desagradvel Nos Estados
Unidos existem funerrias que possuem
aes negociadas em bolsa, sem dvida
um bom exemplo para este item.
um spinoff - Spinoff uma empresa
criada a partir da ciso de um negcio,
empresas que surgem com a diviso de
um negcio em duas ou mais partes.
So poucos os casos de spinoff em
bolsa no Brasil.
Investidores institucionais no
possuem aes da empresa, e
analistas no fazem a cobertura das
aes Observando a composio
acionria da empresa possvel
verificar se algum investidor
institucional possui participao. Lendo
relatrios de analistas podemos verificar
quais so as empresas mais
acompanhadas. No Brasil, em geral,
somente as empresas que compem o
IBovespa so acompanhadas por mais
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16/9/2008
por Marco Goulart
de 5 analistas de corretoras, e a grande
maioria das empresas no
acompanhada por analista de corretora.
Lynch afirma que quando visitava uma
empresa e descobria que o ultimo
analista havia passado por l h mais de
trs anos ele mal podia conter o
entusiasmo.
Existem rumores sobre a empresa:
Est envolvida com a mfia ou lixo
txico Algum se arrisca a achar uma
empresa deste tipo no Brasil?
H algo deprimente sobre a empresa
O melhor exemplo nos Estados
Unidos a Service Corporation
International, empresa que presta
servios funerrios, realiza enterros,
entre outros.
Esta em uma indstria que no cresce
Muitas pessoas preferem investir em
indstrias/setores de alto crescimento,
onde h muita competio. Peter Lynch
prefere investir em indstrias de baixo
crescimento, isto porque para cada novo
produto em uma indstria de alto
crescimento existem uma srie de
pesquisadores tentando descobrir como
produzir o mesmo produto de forma
mais barata. Assim que uma empresa de
software desenvolve a melhor planilha
de clculo do mundo, 10 outras
empresas gastam 100 milhes para
desenvolver um produto melhor. Isto
no acontece com empresas que esto
em setores de baixo crescimento.
Possui um nicho de mercado
Empresas que possuem uma vantagem
muito especfica, como por exemplo, a
pedreira de uma cidade. Para moradores
locais sempre ser mais vantajoso
comprar material desta pedreira do que
da pedreira da cidade vizinha, devido
aos custos de transporte.
As pessoas precisam continuar
comprando o produto Laminas de
barbear, remdios, cigarros, so
9

produtos consumidos diversas vezes
pela mesma pessoa. Uma empresa que
produz algo que s vai ser consumido
uma nica vez por algum ter de
desenvolver novos produtos
constantemente.
usuria de tecnologia Lynch
prefere investir em empresas que se
beneficiam de avanos tecnolgicos do
que em empresas de tecnologia. Uma
empresa de processamento de dados,
por exemplo, se beneficia do aumento
constante da velocidade dos
processadores.
Pessoas da prpria empresa esto
comprando aes, ou a empresa est
recomprando aes Se funcionrios
da prpria empresa esto comprando
aes uma sinal de que a empresa est
indo bem, recompras de aes tambm
podem ser um indicativo de boas
perspectivas por parte da gesto.
Lynch procura evitar algumas
caractersticas em empresas:
diversificao que no agrega valor;
empresas dependentes de poucos
compradores; empresas com nomes
excitantes. No Brasil um bom exemplo
de nome excitante a OGX, empresa
que ainda no produz uma gota de
petrleo, mas fez um grande IPO na
BOVESPA. Ser que haveria tanto
interesse pelas aes se o nome da
empresa fosse Empresa de Petrleo do
Xis?
Para evitar entrar em uma
empresa que no ir trazer bons retornos
Lynch costuma dar nfase a anlise dos
lucros da empresa. Para Lynch, analisar
aes de uma empresa com base em
lucros e ativos no diferente da anlise
de um investimento em uma drogaria,
apartamento, posto de gasolina. Mesmo
assim fcil esquecer que uma ao
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16/9/2008
por Marco Goulart
no um ticket de loteria, mas sim a
propriedade de parte de um negcio.
Lynch destaca a anlise do ndice
Preo/Lucro (P/L), obtido atravs da
diviso de Preo da ao por Lucro por
Ao. Um P/L baixo pode indicar que
uma determinada empresa esta sendo
negociada com desconto no mercado.
Vale lembrar que os valores de P/L
tendem a ser mais baixos para empresas
de crescimento lento e maiores para
empresas de crescimento acelerado,
com as empresas cclicas entre estes
dois valores. Lynch coloca que alguns
caadores de barganhas acreditam que
comprando qualquer ao com um
baixo P/L obtero um excelente retorno.
Esta estratgia no faz sentido, no
podemos comparar maas com
laranjas. Os valores de P/L devem ser
analisados de acordo com a
classificao da empresa nos seis
grupos.
Existem cinco maneiras de uma
empresa aumentar seus lucros: reduzir
custos, elevar preos, revitalizar-se,
expandir para novos mercados, vender
mais produtos para mercados que j
existem, ou eliminar uma operao que
traz prejuzos. Estes so os fatores a
serem investigados na hora de elaborar
a estria.
A estria ou histria nada mais
do que a elaborao de argumentos
que possam levar a empresa em vista a
aumentar os lucros. Aps descobrir com
que tipo de empresa voc esta lidando
(6 categorias) o ndice P/L oferece uma
noo se esta empresa est sendo
negociada acima ou abaixo de seu real
valor (valor intrnseco) considerando as
informaes recentes. O prximo passo
da anlise aprender o mximo possvel
a respeito da empresa com o objetivo de
entender o que a empresa pode fazer e
esta fazendo para trazer a prosperidade
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16/9/2008
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esperada, em outras palavras, fatores

que iro promover o crescimento. Se for
uma empresa de crescimento rpido, por
exemplo, deve-se perguntar: como e
onde a empresa pode manter as atuais
taxas de crescimento? Para obter estas
informaes Lynch sugere a leitura dos
relatrios anuais das empresas e
demonstrativos contbeis, contatos com
departamento de relaes com
investidores e se possvel visita sede
da empresa. Lynch destaca que todas as
informaes importantes esto
disponveis para o investidor comum:
No consigo imaginar qualquer
informao importante que o investidor
amador no possa descobrir por conta
prpria.
A estria deve ser algo simples e
conciso. Voc deve ser capaz de
explicar ao seu vizinho ou amigo, em
poucos minutos, a sua tese de
investimento. A partir da necessrio
verificar como a estria est
acontecendo, medida que a empresa
divulgar novas informaes e resultados
(ex: trimestralmente).
Lynch enfatisa ainda diversos
outros indicadores necessrios ao
conhecimento da situao da empresa,
alm de demonstrar na prtica como se
portar, e que tipo de perguntas fazer ao
departamento de relaes com
investidores ou agente de investimentos.

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M uitas pessoas acreditam
esperam por altos retornos no mercado
e
de aes. No raro encontrarmos
investidores com expectativas de obter
retornos superiores a 30% ao ano.
Lynch lembra que nem mesmo os
grandes bares do sculo XX
conseguiram garantir uma taxa de
retorno de 30% ao ano por um longo
perodo.
O que h de errado com
grandes expectativas? Se voc espera
obter um retorno de 30% ano aps ano,
mais provvel que voc se frustre com
as aes que no atinjam as
expectativas, e a sua prpria
impacincia pode causar o abandono
dos investimentos justamente no pior
momento, ou pior, voc pode buscar
riscos desnecessrios na busca por
retornos ilusrios. Lynch acredita que
somente permanecendo com uma
estratgia de longo prazo, em momentos
bons ou ruins, possvel maximizar os
retornos.
Se 25% ou 30% de retorno no
algo realista, ento o que ? Certamente
voc deve buscar algo melhor do que a
renda fixa. Se voc checar o seu retorno
no longo prazo e descobrir que esta
perdendo para a renda fixa ento sua
tcnica um fracasso. Buscar as suas
prprias aes vale o esforo se voc
consegue obter um retorno superior a
renda fixa e principalmente ao ndice de
mercado (ex: Ibovespa).
Um fator que pode influenciar
no retorno do investidor a quantidade
de aes que o mesmo possui. Este tema
sempre foi uma incgnita para os
investidores. Lynch chegou a possuir
1400 aes (cerca de 1/3 das aes
negociadas na bolsa de NY na poca).
Existe um grande debate entre duas
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faces: Gerald Loeb diz ponha todos
os ovos na mesma cesta, e Andrew
Tobias diz no ponha todos os ovos na
mesma cesta. Para Lynch o melhor
possuir tantas aes como h situaes
em que: (a) voc tem uma vantagem de
informao; (b) voc descobriu uma
empresa interessante que passa em
todos os critrios de boas empresas;
Talvez seja apenas uma ao, talvez
seja uma dzia, talvez voc se
especialize em turnarounds ou asset
play e compre algumas destas.
Diversificar por diversificar no uma
deciso inteligente, no faz sentido
possuir uma serie de empresas que voc
no conhece. (Lynch)
Vale lembrar que no seguro
possuir apenas uma ao, porque apesar
de todos os seus esforos, a empresa
que voc escolheu pode sofrer de algo
totalmente inesperado, como um
desastre natural. Em pequenos
portfolios, Lynch se sente confortvel
possuindo entre 3 e 10 aes.
Lynch destaca vrios benefcios
na diversificao: se voc esta
analisando/buscando teenbaggers,
quanto mais aes voc possuir mais
chances h de que uma delas seja de
fato a teenbagger; quanto mais aes
voc possui, mais flexibilidade voc
tem para girar seus recursos entre estas
aes. Esta uma parte importante da
estratgia de Lynch. Algumas pessoas
atribuem o sucesso de Lynch a
especializao em empresas de
crescimento, mas esta no toda a
verdade, Lynch nunca investiu mais que
30-40% dos recursos do Fidelity em
empresas de crescimento. O restante dos
recursos Lynch diversificava entre as
outras categorias de empresas (6
categorias). Normalmente Lynch
mantinha entre 10-20% em stalwarts,
outros 10-20% em empresas cclicas, e
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o restante em turnarounds. Com cerca
de 1400 aes em carteira, Lynch
investia metade dos recursos em 100
aes, dois teros em 200 aes, e 1%
dos recursos em outras 500 empresas
secundarias que monitorava
periodicamente, com a possibilidade de
aumentar a posio no futuro. Estou
buscando valor constantemente,
mudando de uma categoria de empresas
para outra de acordo com as
oportunidades. (Lynch)
Acredito que uma boa
estratgia girar os recursos entre as
aes de acordo com a evoluo do
preo em relao a estria que voc
formulou. Por exemplo se uma stalwart
tem uma valorizao de suas aes em
40% - que tudo que eu espero de uma
empresa deste tipo e no h nada de
diferente em relao a empresa que me
faa pensar que boas surpresas esto por
vir, eu vendo as aes e substituo por
outra stalwart que eu ache interessante e
que ainda no tenha se valorizado.
Girando com sucesso as aes Lynch
acredita que possvel obter os mesmos
resultados que seriam obtidos com uma
nica ao vencedora, porm com
menos riscos.
Quedas nos preos de uma boa
ao s se tornam uma tragdia se voc
vender a preos baixos e nunca mais
comprar. Para Lynch se voc se
convencer de que Quando o mercado
cair 25% eu sou um comprador e banir
totalmente o pensamento fatal Quando
o mercado cair 25% eu sou um
vendedor ento voc conseguir ter
bons retornos no mercado.
Resumo de critrios para venda de uma
ao (recomendo leitura integral do
captulo When to really sell):
Quando vender uma slow grower
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A empresa perdeu market share por dois
anos consecutivos e esta contratando
uma nova empresa de publicidade
Nenhum novo produto foi
desenvolvido, e a empresa parece estar
adormecida em bero esplendido.
Duas novas aquisies de negcios no
relacionados ao negcio principal da
empresa
Quando vender uma stalwart
A empresa tem um P/L em torno de 15,
enquanto outras empresas do mesmo
tipo tem um P/L em torno de 10
Nenhum diretor da empresa comprou
aes no ultimo ano
As taxas de crescimento dos lucros
esto caindo, ou a empresa vem
mantendo as taxas de crescimento
somente com corte de custos.
Quando vender uma empresa cclica
A demanda final pelo produto esta
caindo
A companhia tenta cortar custos mas
no pode competir com produtores em
outros paises
Quando vender uma fast grower
Executivos do topo da empresa e
funcionrios chave deixaram a empresa
para se juntar a uma empresa rival
A ao esta sendo negociada com um
P/L de 30, enquanto as projees mais
otimistas de crescimento dos lucros so
de 15-20% para os prximos 2 anos.
Quando vender uma turnaround
Dividas que estavam caindo nos ltimos
4 trimestres voltaram a subir
Estoques esto subindo ao dobro da
velocidade que as vendas
O P/L esta inflado em relao as
projees de crescimento dos lucros
Quando vender uma asset play
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A diviso ou terreno que iria ser

vendida por 20 milhes, foi vendida por
12 milhes

Lynch destaca uma srie de

conceitos falsos que as pessoas
costumam ter sobre aes. Eu fico
constantemente chocado com as
explicaes que as pessoas do para os
movimentos das aes. A atual
civilizao fez grandes avanos
eliminando a ignorncia e a superstio
que existiam na medicina e na previso
do tempo, rimos de nossos ancestrais
que culpavam o Deus do Milho por
colheitas ruins e pensamos Como pode
uma pessoa inteligente como Pitgoras
acreditar que espritos do mal se
escondiam em lenis desarrumados?.
No entanto, nos sentimos a vontade em
acreditar que o time que vence o
SuperBowl pode ter alguma relao
com o preo das aes. (Nos Estados
Unidos este tipo de comparao se
tornou algo popular, com uma srie de
estudos que procuram comprovar esta
relao, sorte dos Brasileiros ainda no
sofrer deste mal!)
Quando Peter Lynch saiu de sua
graduao para um perodo de trabalho
de vero na Fidelity se deu conta que
at mesmo o mais inteligente professor
de finanas pode estar errado sobre
aes, assim como Pitgoras estava
errado sobre os espritos do mal. A
partir de ento Lynch ouviu uma serie
de teorias, que considerava pouco
factveis, e que acabaram sendo
amplamente aceitas pelo mercado.
Lynch destaca 12 mitos ou equvocos
do mercado, alguns deles so:
Ilustrao 2: Grfico de preos da Agrenco
Quando as aes da Agrenco chegaram
a ser cotadas a R$1 muitas pessoas
consideraram que no poderia cair mais,
afinal de contas, o que estava sendo
vendido por mais de R$10 por ao
agora estava sendo vendido por R$1!. A
Agrenco esta cotada atualmente a
R$0,11, ou seja, quem comprou a R$1 e
permaneceu com a ao at agora, teve
a mesma perda de quem comprou a
R$10 e permaneceu com a ao at ela
ser cotada a R$1.
Voc sempre pode dizer quando uma
ao atinge o fundo do poo
Tentar prever o fundo do poo algo
perigoso, concentre-se na sua avaliao
da empresa e cheque se a estria esta
acontecendo conforme esperado.
Se j subiu tudo isso, como pode
continuar subindo?
Uma ao pode, no mximo,
desvalorizar 100%, mas a valorizao
no tem limites.

A ao j caiu este tanto at agora,

no pode cair mais.
No ignore a possibilidade de a ao
chegar a 0 (falncia).
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Ilustrao 3: Grfico de preos da Pettenati
As aes da Pettenati dispararam em
2006, saindo de uma cotao de R$ 1,40
para R$ 14 por ao em 2007.
s R$ 3 por ao: O que eu posso
perder?
Vide caso da Agrenco.
Eventualmente, a ao sempre
retornar.
Agrenco mais uma vez!
Quando voltar a R$10 eu vendo
Se a empresa no atende mais seus
critrios, no h motivo para
permanecer com ela. No espere chegar
a uma determinada cotao para vender.
Aes conservadoras no oscilam
muito
Grandes bancos como Bradesco e Ita
tambm sofreram grandes oscilaes em
momentos de incerteza. As aes do
Bradesco, considerado um investimento
conservador por muitos, j certa. As aes caram, eu tomei a
desvalorizaram mais de 50% neste ano.
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Ilustrao 4: Grfico de preos do Bradesco
Olhe o quanto eu poderia ter ganho...
Eu no comprei esta ao...
Comparar o prprio desempenho com o
desempenho de colegas ou gestores
profissionais, ou imaginar o quanto
perdeu por no comprar aes de
determinada empresa, pode trazer
grandes prejuzos ao investidor. Um
investidor centrado no desempenho de
outros investidores tende a distorcer a
realidade e tomar decises equivocadas.
Eu perdi essa, mas vou entrar na
prxima!
Por algum tempo entrar em IPOs foi um
timo negcio para especuladores no
Brasil, porm, a medida que os IPOs se
tornaram mais comuns, este tipo de
especulao deixou de trazer resultados
extraordinrios. Atualmente grande
parte das empresas que fizeram IPOs
tem suas aes negociadas a preos
inferiores a oferta pblica inicial.
As aes subiram, eu tomei a deciso
deciso errada.
O investidor no deve avaliar seu acerto
ou erro de acordo com o preo da ao.
Voc pode estar certo e a ao cair, ou
pode estar errado e a ao subir. Voc
esta certo se a estria que voc
visualizou realmente aconteceu, e
errado quando isso no aconteceu.
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Para finalizar quero enfatizar, mais uma

vez, a qualidade da obra de Peter
Lynch, que no por acaso um grande
best-seller da rea de investimentos.
One Up On Wall Street vale o
investimento pois traz inmeros
exemplos e conceitos/idias que poucos
investidores conhecem.

Se voc encontrou algum erro ou

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este artigo escreva para
artigos@marcofinanceiro.com.br

As informaes apresentadas neste artigo no

constituem conselhos de investimento de
qualquer espcie. No somos responsveis pela
veracidade dos fatos e nmeros aqui expostos.
Ao um investimento de Risco - Avalie voc
mesmo suas decises.

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