Entendendo o Smart Beta

Janeiro, 2014

Por vrios anos, a Towers Watson tem pesquisado o
uso da estratgia de smart beta, o beta inteligente,
por toda uma gama de classes de ativos alternativos e
tradicionais. Agora, estamos na fase em que o smart
beta saiu da teoria e, atualmente, h diversos fundos
disponveis em diferentes classes de ativos.
Para algo inteligente, acreditamos que realmente
bem simples. O smart beta oferece ao investidor
oportunidade de obter:
Em nossa opinio, as estratgias de smart beta devem
ser simples, de baixo custo, transparentes e
sistemticas.
Para acreditar na proposio do smart beta, preciso
primeiro aceitar que h um paradigma mais amplo do
que as definies estreitas de alfa e beta lanadas
pela teoria financeira clssica. Neste modelo, em
algum ponto entre alfa e beta, fica o smart beta.

Maior spread dos prmios de risco do que nas

estratgias sistemticas convencionais, ou
Prmio de risco, antes s disponvel atravs de
estratgias ativas caras, oferecidos com custos mais
baixos
As estratgias de smart beta podem ter uma ou mais
das seguintes caractersticas:
Captar prmios de risco existente ou alternativo
(alguns dos quais poderiam ter ficado ocultos na
gesto ativa)
Melhorar a diversidade da carteira
Captar temas de investimento de longo-prazo
que alguns outros investidores no esto bem
posicionados para explorar
Melhorar a implementao versus a capitalizao de
mercado
Smart beta resume-se, simplesmente, em tentar
identificar boas ideias de investimento que podem
ser melhor estruturadas, seja aprimorando as
oportunidades de betas existentes, seja criando
exposies ou temas que possam ser implementados
a um baixo custo e de modo sistemtico.
Este modelo gira em torno da construo de uma
estratgia de investimento como a combinao de
determinados fatores de retorno. Podemos usar o
termo beta para a maioria destes fatores de retorno.
A lgica econmica por trs destes fatores de retorno
pode ser temporal, com um prazo limitado, ou secular
e, em grande parte, atemporal. A figura 1 oferece uma
visualizao deste modelo.

Figura 1. Continuum de alfa/beta e exemplos de abordagens

Smart beta
Beta Beta Beta
Beta Puro Alfa
diversificador temtico sistemtico

Sobrepeso ndice ponderado Escolha do

Aes Imveis
dos ME por valor smart beta
Ttulos Sobrepeso ndices ponderados Gesto ativa
Infraestrutura
soberanos demogrfico pelo risco clssica
Ttulos Habilidade em
corporativos alternativos
Classes Alocao ttica
Mandatos
de ativos de ativos

Sustentabilidade/
Ao Prazo Crdito Seguro Iliquidez Moeda Inflao ESG (Environmental, Habilidade
Social and Governance)

Exemplos de fatores de retorno

towerswatson.com
Por que smart beta?
Nos mercados tradicionais, o interesse surgiu devido,
em parte, a algumas caractersticas, cada vez mais
indesejveis, das estratgias de ndice ponderado pela
capitalizao de mercado, e em parte perda de
confiana de alguns investidores na capacidade de
extrarem alfa de forma eficiente em termos de custo e
impostos. Alm disso, vrias estratgias de smart beta,
em mercados tradicionais, tiveram um forte
desempenho frente a estratgias ponderadas pela
capitalizao de mercado.
Entre os investimentos alternativos, o interesse surgiu
em parte com a constatao de que algumas das
operaes que os hedge funds fazem a um custo alto
podem ser reproduzidas com estratgias simples e
acessveis a um custo mais baixo. Portanto, o acesso a
betas alternativos, com fatores de retorno
fundamentalmente diferentes de classes de ativos
tradicionais, pode potencialmente ser alcanado sem
as altas taxas de um hedge funds.
Adotamos uma abordagem holstica ao considerar
qual(ais) estratgia(s) smart beta poderia(m) ser
apropriada(s) para cada cliente; por exemplo, como se
constri uma carteira, seu objetivo geral, restries de
risco e crenas. Em outras palavras, no adotamos a
abordagem de tamanho nico ao recomendar
estratgias de smart beta.
A ascenso do smart beta
Acreditamos ainda estarmos na fase pioneira na
evoluo do smart beta; contudo, observamos que
agora diversos grandes e proeminentes investidores
incorporam estratgias de smart beta em suas
carteiras. As crescentes popularidade e alocaes em
smart beta podem manter-se como fortes impulsos no
futuro prximo; contudo, medida que estas
estratgias atrarem quantias crescentes de capital,
elas podem comear a refletir retornos decrescentes ao
longo do tempo.
Nas sees seguintes deste estudo, examinamos
como o smart beta pode ser colhido sobre classes
de ativos tradicionais de renda fixa e aes. Em
seguida, passamos a examinar quais estratgias de
smart beta podem ser implementadas por vrias
classes de ativos alternativos.
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Smart beta de aes
H um nmero considervel de estudos acadmicos
sobre as ineficincias dos benchmarks ponderados
pela capitalizao de mercado das aes e a existncia
de fatores sistemticos (valor, small cap) que podem
potencialmente ser explorados pelos investidores.
Visto que muitos desses estudos foram amplamente
divulgados, ou usados para promoes de marketing
de gesto de investimento, no pretendemos abord-los
neste estudo. Em vez disso, examinaremos como a
Towers Watson v o universo do smart beta de aes e
as opes de implementao disponveis dentro deste
quadro.
Em termos gerais, podemos dividir o universo do smart
beta de aes em duas categorias de alto nvel:
temtica e sistemtica. A categoria sistemtica pode ser
divididas em quatro definies especficas, a seguir:
sem ponderao (equal weighted), economicamente
ponderada, ponderada pelo risco e vis por fator (tilts).
Abaixo, descrevemos cada uma destas abordagens.
Abordagens temticas
O smart beta temtico visa aproveitar-se de questes de
m precificao temporais ou seculares (por exemplo,
exposio riqueza emergente, impactos demogrficos).
A tese subjacente , essencialmente, que muitos
investidores esto excessivamente focados no curto
prazo e, assim, existe a m precificao em relao a
oportunidades que so, por natureza, de prazo mais
longo.
Em geral, nossa preferncia por estratgias simples
e transparentes com uma lgica econmica ou de
investimento forte e intuitiva. Embora atualmente haja
um nmero limitado de opes temticas de aes
para investimento que se enquadrem nesse critrio, a
Towers Watson continua a trabalhar com um grupo de
gestores de investimento em produtos/solues
potenciais neste espao.
Notamos que, devido tais estratgias requeiram
crenas a serem mantidas sobre o que o futuro
nos guarda, a adequao dessas estratgias
particularmente especfica para a carteira existente,
crenas e preferncias de um investidor.
Entendendo o Smart Beta 2
Abordagens sistemticas
As oportunidades para a abordagem sistemtica do
smart beta surgem de uma gama de fatores; por
exemplo, heterogeneidade e m precificao
sistemtica (tais como ndice ponderado pelo valor)
e algumas questes estruturais associadas com
as abordagens de capitalizao de mercado (por
exemplo, datas de mudana dos portflios tericos,
regras arbitrrias de incluso ou excluso).
Descrevemos abaixo as quatro principais abordagens
sistemticas:
Abordagem sem ponderao
Esta abordagem a mais simplista para remover a
ligao entre preos e os pesos das aes. No foi
usado, ou necessrio, nenhum pressuposto para os
retornos, a volatilidade ou as correlaes das aes. O
que est implcito nesta abordagem que os retornos,
a volatilidade ou as correlaes das aes so
desconhecidos (ou pelo menos se espera que sejam
iguais em base ex-ante).
Apesar de simples, a abordagem sem ponderao
(equally weighted) historicamente difcil de bater, seja
dentro de um mesmo mercado ou atravs
dos mercados, pelo menos antes dos custos de
transao. Certamente, supera a abordagem
de capitalizao de mercado.
A abordagem em seu mais puro sentido no , contudo,
prtica, particularmente para carteiras multimercado
amplas. A abordagem d margem a uma grande
alocao de aes pequenas e sem liquidez. Isso
significa que a carteira no pode ser implementada com
nenhum tamanho significativo, por isso a estratgia tem
capacidade reduzida.
Abordagem economicamente ponderada
Esta abordagem de smart beta pondera as aes
por mtricas fundamentalistas, tais como vendas,
lucros, valor contbil e assim por diante, em vez de
capitalizao de mercado. O principal objetivo desta
abordagem remover a ligao entre o preo e a
ponderao de aes em uma carteira, e substitu-la
com ponderao baseada no tamanho econmico.
Em relao carteira de capitalizao de mercado, as
carteiras economicamente ponderadas tendem a ter
um vis de valor, embora isso varie ao longo do tempo.
Contudo, em relao aos ndices tradicionais
orientados por valor, as estratgias economicamente
ponderadas incluem todas as aes em um dado
universo, em vez de apenas a metade valor.
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H uma srie de maneiras de combinar diferentes
medidas econmicas para formar uma estratgia
economicamente ponderada. Na maioria dos casos,
usam-se diversas medies, e tirada a mdia da
ponderao para cada uma.
As filosofias subjacentes das vrias abordagens
diferem e isso pode levar a algumas diferenas na
construo dos ndices. Contudo, acreditamos que os
efeitos obtidos so muito semelhantes.
Abordagens de risco ponderado
Estas abordagens visam melhorar a eficincia da
carteira (retorno por unidade de risco) fazendo
suposies sobre volatilidade, retorno e/ou
correlaes futuras, geralmente com base em
observaes histricas.
H trs principais abordagens de risco ponderado:
1. Ponderao baseada em volatilidade (nave) o peso
da ao na carteira est relacionado ao inverso de
sua varincia. No foi feita nenhuma suposio
sobre retorno ou correlao e, de maneira
semelhante ponderao igual, a
implicao que estes so desconhecidos.
2. Estratgias de diversificao estas estratgias
presumem que a correlao est mal precificada e
que, ao construir uma carteira de modo a ter baixas
correlaes (um nvel alto de diversificao), pode-se
gerar retornos ajustados a risco superiores.
3. Estratgias de minimizao de volatilidade estas
estratgias combinam volatilidade e correlao
atravs de um modelo de otimizao para produzir
uma carteira com volatilidade ou beta mais baixo,
dependendo da estratgia.
Acreditamos que haja questes com muitas dessas
estratgias neste espao, particularmente em torno da
implementao da otimizao de carteira, o que nos leva
a questionar os ndices disponveis. Consequentemente,
acreditamos que o melhor modo de capturar o efeito
da volatilidade seja atravs de um gestor que
tenha considerado cuidadosamente as questes
de implementao inerentes a essas estratgias.
Vis por fatores (tilts)
Estas abordagens visam direcionar as carteiras para
atributos que, na literatura acadmica, mostram ter
agregado valor ao longo do tempo. Normalmente,
esses so fatores associados com estilos de gesto
ativa.
H um debate contnuo sobre a possibilidade de esses
fenmenos serem comportamentais, compensao por
risco adicional, ou ambos.
Entendendo o Smart Beta 3
Trs fatores reconhecidos pelo meio acadmico so:
Figura 2. Estratgias populares de smart beta
1. Valor aes baratas (onde o preo corrente de
mercado considerado menor do que a mdia do EUA 1964 2012
mercado quando medido por mtricas tais como Desvio ndice de Information
Preo/Lucro e Preo/Valor Patrimonial) superaram Estratgia Retorno padro Sharpe ratio
aes caras (aquelas onde o preo de mercado Varincia mnima1 11,8% 11,7% 0,56 0,26
excede mdia deste) quando o mercado se Diversificao mxima 2
12,0% 14,0% 0,48 0,35
reajusta para avaliaes fundamentalistas. Risco eficiente (=2)3 12,5% 16,8% 0,43 0,53
2. Momentum aes que tiveram bom desempenho
Peso igual para cluster 11,2% 14,6% 0,41 0,31
recentemente, digamos nos ltimos 12 meses, de risco4
continuam a ter bom desempenho (e vice-versa).
Diversidade na ponderao5 10,5% 15,5% 0,34 0,47
3. Tamanho aes de empresas menores tm
Fundamentos ponderados6 11,6% 15,4% 0,41 0,42
retornos maiores
U.S. cap ponderada7 9,7% 15,3% 0,29 0,00
possvel analisar o desempenho da carteira e atribuir Fonte: Realindex, Research Affiliates
retornos a subgrupos de aes com essas 1
 arincia mnima: para construir a estratgia de varincia mnima, usamos o mtodo de Clarke, de
V
caractersticas. Mais recentemente, houve interesse Silva e Thorley (2006).
em gerir essas exposies a fatores separadamente 2
 iversificao mxima: carteira otimizada para maximizar o coeficiente de diversificao esperado,
D
(e com menor custo), em parte por um reconhecimento que definido como o coeficiente do risco mdio ponderado sobre o risco esperado da carteira.
Para detalhes, ver Choueifaty e Coignard (2008).
de que alguns retornos ativos podem ser explicados
Risco-eficiente (=2): carteira otimizada pela mdia-varincia presumindo que a rentabilidade
3
pelos vieses a esses fatores. excedente esperada proporcional ao semi-desvio padro das aes, e com restries rigorosas
para limitar a concentrao da carteira. Para detalhes, ver Amenc et al (2010).
Desempenho Peso igual para cluster de risco: aplicando mtodos estatsticos para identificar principais fatores
4

A figura 2 mostra o retorno, o desvio padro e o retorno
ajustado ao risco para uma srie de estratgias bem
conhecidas de smart beta de aes usando como base
os retornos obtidos nos EUA entre 1964 2012.
de risco do mercado, presumindo que sejam impulsionados pelas indstrias e regies geogrficas,
e ento ponderar igualmente estes clusters de risco no correlacionados.
5
 onderao por diversidade: ponderada com base no peso da capitalizao de mercado elevado
P
potncia de uma constante que est entre o zero e um para inclinar a carteira para small caps
enquanto limita o tracking error. Usamos o expoente de 0,76 em nossa simulao.
Ponderados por fundamentos: ponderao com base nas mdias de cinco anos de fluxo de caixa,
6

Implementao
A disponibilidade de estratgias investveis melhorou e
provvel que continue a melhorar medida que o
dividendos, vendas e o valor contbil mais recente da ao. Introduzimos um atraso de dois anos
para evitar vis de projeo. Seguindo o mtodo original, selecionamos as aes com o maior
peso dos fundamentos. Para detalhes, ver Arnott, Hsu e Moore (2005).
7
 onderao por capitalizao: ponderao com base na capitalizao de mercado. A capitalizao de
P
mercado computada usando os valores de dezembro no fim do ano antes da construo do ndice.

conceito acumular interesse maior por parte da

comunidade de gesto de investimentos. Existem
estratgias em pool para um seleto nmero de No h, porm, nenhuma regra rgida sobre a qual o
estratgias e, onde tem havido interesse do cliente, os mercado oferece um conjunto de oportunidades amplo
gestores tm mostrado o desejo de criar veculos o bastante. Nossa opo preferida um universo de
apropriados de investimentos. mercados desenvolvidos e emergentes na medida
em que isso proporcione uma maior amplitude e
Em geral, preferimos estratgias de smart beta para
profundidade. Mandato de mercado desenvolvido
implementar em um universo mais amplo. Amplitude e
apenas, mercado emergente apenas ou mercado dos
profundidade so instrumentos cruciais para o sucesso
EUA apenas so possivelmente amplos o bastante
da aplicao de abordagens que sejam sistemticas
para permitir uma boa aplicao da abordagem de
por natureza, tais como o smart beta. No achamos
smart beta. Contudo, em mercados concentrados/
que um conjunto de oportunidades estreito ou muito
distorcidos, tais como de pases nicos ou subclasses
concentrado seja adequado para o uso de smart betas.
de ativos (por exemplo, aes australianas ou mercados
Isso pode levar a riscos no desejados, tais como
de fronteira), usando abordagens sistemticas sem
superconcentrao em certas indstrias/setores/
considerar as idiossincrasias especficas do mercado
pases e/ou risco de aes especficas se tornarem
pode no ser o ideal. De modo semelhante, falta de
predominantes demais na carteira (contudo, argumento
liquidez ou altos custos de custdia em alguns
semelhante pode ser feito para abordagens de
mercados geram problemas na implementao de
capitalizao em mercados ilquidos). Alm disso, um
algumas estratgias. Nesses casos, os investimentos
conjunto estreito de oportunidades pode levar uma
potenciais devem ser considerados caso a caso,
abordagem sistemtica a forar necessariamente
levando-se em conta as caractersticas do mercado
uma soluo para manter certa diversificao, devido
e os objetivos prioritrios do investidor.
falta de alternativas.

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 O pressuposto para a substituio de uma alocao
ativa que o smart beta capte alguns dos alfas que
gestores ativos podem entregar, mas a custos mais
baixos. Duas outras vantagens do smart beta como
alternativa para uma gesto ativa so:
1. Capacidade maior do que a maioria das estratgias
ativamente geridas (menor rotao e menos
concentrado).
2. Nveis mais altos de redundncia da carteira em
configuraes de multigesto ativa tradicional
podem levar a uma convergncia para pesos
de capitalizao com alguma inclinao de
estilo residual, que pode ser replicada fcil e
economicamente usando as estratgias de
smart beta.
As estratgias de smart beta geralmente no so
construdas como produtos de retorno relativo, e
normalmente tm baixa aderncia (alto tracking error)
em relao a uma carteira de capitalizao de
mercado. Isso significa que as estratgias tero
desempenho muito diferente das carteiras ponderadas
pela capitalizao de mercado e podem ficar
substancialmente abaixo desta, potencialmente por um
perodo longo de tempo normalmente durante fortes
altas e bolhas do mercado. Contudo, h tambm
estratgias de smart beta mais agressivas que podem
ter desempenho significativamente inferior em
mercados pessimistas (bear markets) ou retrao
acentuada (acentuado drawdown). H uma chance de
risco de arrependimento e conseqente retirada de uma
estratgia na hora errada. Os investidores devem,
portanto, ter uma abordagem de longo prazo para o
investimento sugerimos um prazo de pelo menos
cinco a dez anos.
Como as abordagens de smart beta devem ser
avaliadas em comparao ao benchmark? importante
que os investidores determinem, com antecedncia,
seus objetivos a serem alcanados em um investimento
em aes com as estratgias de smart beta. Diferentes
abordagens de medio podem determinar se um
investimento considerado um sucesso ou um fracasso.
Acreditamos que o monitoramento em comparao a um
benchmark deve focar no longo prazo.
Para algumas abordagens de smart beta, a lgica
estratgica pode ser reduzir a exposio total do beta da
ao da carteira (ou seja, reduzir o risco, de-risking).
Nesse caso, defendemos que a estratgia seja medida
contra um ndice de capitalizao de mercado por um
longo prazo sobre uma base de risco ajustado absoluto
(ndice de Sharpe). Apoiamos tambm a aplicao do
benchmark contra uma combinao adequada de um
ndice de capitalizao de mercado e ativos disponveis
(que deve ser outro meio de reduzir o beta da carteira de
aes) no mdio prazo. Em casos em que o gestor
administra sua abordagem contra um ndice especfico
(por exemplo, um ndice MSCI de volatilidade mnima)
em comparao ao citado ndice tambm apropriado.
Smart beta na renda fixa
Renda fixa selecionada
Os ndices tradicionais de renda fixa, que ponderam as
emisses de acordo com a dvida pendente, tm uma
falha fundamental em nossa opinio: os emissores
mais endividados constituem a maior parte do ndice.
Benchmarks de ttulos do governo, em particular, tm
concentraes de alto risco nos EUA e Japo. O ndice
Barclays Capital Global Treasury, por exemplo, tinha um
peso de 54% para estes dois pases no momento em
que se escrevia este estudo.

Figura 3. Barclays soberano customizado contra capitalizao de mercado (em maro de 2013)
35%

30%

25%
% do benckmark

20%

15%

10%

5%

0%
Zona do Euro EUA Japo Gr-Bretanha Europa sia Oriente Mdio Amrica
Outros (exceto Japo) e frica Latina
Regio

ndice Barclays Soberano Global ndice Barclays Soberano Customizado

towerswatson.com Entendendo o Smart Beta 5

De modo semelhante a muitas estratgias de smart
beta de aes, acreditamos que qualquer abordagem
que quebre essa dependncia no tamanho do emissor
de uma maneira sensata representa uma melhora
significativa em comparao aos ndices tradicionais.
A Towers Watson tem trabalhado extensivamente
com provedores de gesto de fundos globais para
explorar solues que reduzam essas concentraes
de riscos para os clientes.
Um exemplo deste estilo de abordagem (para dvida
soberana global) estabelecer dois limites simples
nas exposies que alterem significativamente as
caractersticas do ndice tais como um limite de
pases individuais, e um limite coletivo de pases da
Zona do Euro.
No atual panorama de recorde de baixa nos rendimentos
de ttulos soberanos no mundo, este estilo de estratgia
de smart beta permite aos investidores manterem
exposio aos ttulos soberanos globais sem assumirem
o mesmo nvel de exposio aos EUA, Japo e aos pases
altamente endividados da Zona do Euro.
Outros mtodos alternativos de ponderar valores
mobilirios de renda fixa no espao de ttulos do
governo podem ser ponderar de acordo com o PIB ou
sustentabilidade fiscal do emissor (com base nos
fundamentos econmicos). Esses mtodos, porm, de
fato trazem questes de concentrao que tambm
precisariam ser administradas.
Ao mesmo tempo em que se descrevem algumas
abordagens de smart beta na renda fixa, de modo geral
apoiamos qualquer estratgia que quebre a
dependncia sobre os nveis de dvida e reveja os
valores mobilirios nos ndices tradicionais de uma
maneira sensata e sistemtica.
Classes de ativos alternativos
Acreditamos que haja uma srie de extenses naturais
da teoria e da filosofia em torno do smart beta que vale
a pena seguir em classes de ativos que so
historicamente caros, de difcil acesso e/ou sem
liquidez por natureza. listados. Historicamente, esses veculos apresentaram
O modo de pensar do smart beta pode proporcionar
muitas dessas exposies desejadas de uma maneira
sistemtica, transparente, de baixo custo e simples
ou fornecer acesso mais fcil para diversificar as
exposies, que eram previamente difceis de acessar.
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Futuros de commodities aprimorados
As commodities proporcionam diversificao por todo o
ciclo de negcio, com preos mais altos no final do
ciclo quando a capacidade menor, enquanto os
retornos das aes tendem a ter o pico em uma fase
anterior do ciclo. Alm disso, as commodities
proporcionam uma indexao razoavelmente forte pela
inflao, sendo parte da cesta do consumidor na
maioria dos casos.
Embora este tipo de exposio seja desejvel do ponto
de vista estratgico, o investimento passivo
em commodities tem uma srie de vulnerabilidades.
Acreditamos que muitos desses pontos fracos possam
ser melhorados por ajustes sistemticos no processo
de investimento.
Por exemplo, os ndices comuns de futuros de
commodities (tais como S&P GSCI) se baseiam
somente no primeiro vencimento de contrato futuro,
que parece no mais representar completamente
todo o setor de mercadorias e est aberto para
front-running de investidores ativos.
Investir em contratos com datas mais longas ou
implementar rolagem contnua/diria deve, teoricamente,
evitar a aglomerao de investidores passivos em
contratos futuros com data mais curta e deve tambm
aproveitar melhor a liquidez do mercado.
Propriedade listada e infraestrutura essencial
Investimentos em propriedades e infraestrutura
essenciais normalmente envolvem a compra de ativos
no listados e sem liquidez que proporcionam as
seguintes caractersticas desejveis:
Ativos de longa durao
Fluxos de caixa fortes que so muitas vezes regulados,
contratados ou protegidos de outra maneira
Indexao pela inflao
Pouca correlao com mercados tradicionais de
aes
Devido natural falta de liquidez dos ativos no
listados, os investidores muitas vezes tentam obter
exposio a estas caractersticas atravs de veculos
uma inaceitvel alta correlao com aes listadas,
muitas vezes ao ponto de as caractersticas desejveis
apontadas acima ficarem comprometidas. Outro
problema com investimento em mercados listados de
infraestrutura a exposio normalmente alta a ativos
de gerao de energia (que tm volatilidade de lucros
relativamente alta).
Entendendo o Smart Beta 6
Acreditamos que uma estratgia de investimentos que
visa especificamente ativos estveis, essenciais
(core), ativos desenvolvidos com lucros previsveis ao
longo do ciclo econmico e nveis relativamente baixos
de alavancagem mitiga muitas dessas questes, ao
mesmo tempo em que propicia acesso s caractersticas
desejveis dos ativos de propriedade e infraestrutura.
Observamos, ainda, que investimentos nos estilos de
veculos listados normalmente tem menor correlao
com os mercados de aes do que as suas contrapartes
tradicionais, dada sua exposio menor a ativos com
alta alavancagem e risco de empreendimento.
Carry trade cambial
Estratgias de carry trade cambial investem em
moedas de alto rendimento usando capital de moedas
de baixo rendimento. A atrao desta estratgia que
o diferencial da taxa de juros reais recompensa o
investidor ao longo do tempo.
termo. O fundamento lgico para tal abordagem que
as moedas com maior taxa de juro tendem a superar
as moedas com taxa de juros menores no longo prazo.
Moedas de mercados emergentes
Estratgias de moedas de mercados emergentes
investem em espcie e ttulos com prazo curto,
denominados em moedas do mercado emergente. Isso
proporciona ao investidor uma exposio sem proteo
a moedas do mercado emergente.
Acreditamos que, em geral, as moedas de mercados
emergentes iro superar as moedas dos mercados
desenvolvidos em um prazo mais longo e oferecer
proteo contra o baixo crescimento no mundo
desenvolvido.
Nossa expectativa que o disponvel de mercados
emergentes supere o disponvel dos mercados
desenvolvidos por trs razes principais:

O principal risco envolvido nessas estratgias que
oscilaes grandes e adversas em taxas de cmbio
tm o potencial de comprometer o retorno do carry
trade no curto prazo. Observamos, contudo, que isso
pode tambm funcionar a favor do investidor de carry
trade, e muitas vezes funciona, na medida em que a
valorizao da taxa de cmbio tende a seguir para
pases com taxas de juros crescentes.
Um meio de mitigar os riscos de oscilaes adversas do
cmbio diversificar pelos pases. Por exemplo, com 10
moedas com liquidez do mercado desenvolvido, h 45
pares de moedas nas quais um investidor poderia
potencialmente assumir posies.
Uma simples abordagem de smart beta ponderaria
cada um desses pares igualmente, com a moeda com
a maior taxa de juro sendo comprada contra a moeda
com as menores taxas de juros usando contratos a
1. Crescimento maior da produtividade no mercado
emergente deve levar valorizao da moeda no
longo prazo.
2. Muitos bancos centrais de mercados emergentes
tm historicamente reprimido o valor das taxas de
cmbio de seus pases, contudo o desequilbrio nas
balanas comerciais tem ameaado esse processo.
3. H um risco elevado de desvalorizao ou no retorno
dos ativos em mercados emergentes, para o qual se
deve oferecer um prmio aos investidores.
Recomendamos que se adote uma abordagem
semipassiva para esta classe de ativos, com uma ampla
adoo da abordagem comprar-e-manter (buy-and-hold)
para as moedas do mercado emergente sujeita
opinio do gestor sobre os riscos especficos do pas e
quais pases devem relaxar mais cedo a represso
sua moeda.

Figura 4. Caractersticas de risco e retorno de uma gama de estratgias de smart beta desde fevereiro de 2002 at dezembro de 2012
Retorno excedente Volatilidade ndice de Sharpe Retrao mxima
aos FED funds % a.a.
% a.a.
Aes globais: indexao fundamentalista 7,0 19,1
19.1 0,37 58,4
Aes de mercados emergentes: indexao fundamentalista 16,1 24,8 0,65 61,5
Infraestrutura listada 6,6 10,8 0,61 35,8
ndice: MSCI All World 3,2 17,0 0,19 55,8
Commodities 7,7 17,6 0,44 53,0
Prmio de volatilidade 1,4 4,5 0,31 17,3
Resseguro 4,3 2,3 1,87 4,3
Momentum 9,1 13,3 0,68 17,0
Emprstimos garantidos 2,9 7,2 0,40 31,5
ABS (Asset-Backed Securities): ttulos lastreados em ativos 3,9 5,9 0,66 23,1
Carry trade de moedas 4,2 8,9 0,47 32,1
Moedas de mercados emergentes 6,6 13,7 0,48 34,3
ndices: HFRI (Hedge Fund Index) 1,1 5,4 0,21 25,5
Retornos em USD
Fonte: Bloomberg, Barclays Capital, vrios gestores
Nota: Alguns resultados utilizam dados submetidos a backtest

towerswatson.com Entendendo o Smart Beta 7

Resseguro Concluso
O prmio de risco do resseguro compensa os
Neste estudo, oferecemos uma viso geral sobre a
investidores para riscos muito diferentes do que
tese de investimento de smart beta e algumas das
os prmios de risco de aes ou de crdito.
estratgias mais comuns e implementveis.
Tradicionalmente, o impacto de desastres naturais
Continuamos a observar o aumento tanto no nmero
nos mercados financeiros breve e localizado, e as
de clientes institucionais alocando em estratgias de
oscilaes do mercado financeiro no tm impacto
smart beta como tambm na diversidade das
na frequncia ou severidade dos desastres naturais,
estratgias de smart beta disponveis.
resultando em nveis de correlao muito baixos.
A Towers Watson est profundamente envolvida no
H dois meios fundamentais em que os investidores,
movimento do smart beta e, em termos globais,
sem a escala substancial exigida para obter a
nossos clientes acrescentaram 65 novos mandatos
exposio diretamente, podem acessar este tipo de
de smart beta em suas carteiras em 2012. Nossa
investimento, a saber:
vasta experincia e amplo entendimento do universo
1. Aes das empresas de seguro do smart beta demonstrado na figura 5, que mostra
2. Ttulos de catstrofe que os clientes da Towers Watson j tm 20 bilhes
de dlares de ativos investidos em estratgias de
Embora a primeira opo acima seja o meio mais fcil
smart beta.
de ter acesso ao mercado ressegurador, acreditamos
que a correlao adicional com o mercado de aes A inteno deste estudo estimular voc a pensar
que isso acarreta comprometeria a razo principal sobre onde e se as estratgias de smart beta
para este investimento. Alm do mais, observamos poderiam ser adequadas para sua carteira.
que a maioria dos investidores teria exposio s
Se quiser discutir mais detalhes de quaisquer das
empresas resseguradoras atravs de sua carteira de
abordagens para implementar o smart beta, entre em
aes existente.
contato com seu consultor Towers Watson.
Ttulos de catstrofe, que normalmente tm um prazo
de trs anos, tm o mesmo pay-off que os ttulos
tradicionais, exceto no caso de ocorrer um risco Figura 5. Exposio total de smart beta para
os clientes da Towers Watson em 2012 (USD bilhes)
segurado, quando parte ou todo o principal usado
0,3 0,3
para cobrir a indenizao do resseguro. Este estilo de
investimento d acesso direto a uma srie de riscos 1,7
Renda fixa
diferentes relacionados catstrofe. 1,6 Aes
O risco bvio do investimento em resseguro a Resseguro
2,0 Commodities
probabilidade (relativamente baixa) de perdas
substanciais devido a eventos catastrficos. 11,3 Infraestrutura
Acreditamos que esses riscos podem ser amplamente 2,7 Hedge funds
mitigados atravs da adequada diversificao pelas Imveis
regies e riscos.

importante adotar um horizonte de tempo razovel

para investimentos em resseguro. Como qualquer tipo
de seguro, recolhe-se um prmio para compensar o
segurador ao longo de um prazo maior por proteger o
segurado contra determinados eventos. Portanto,
mesmo que ocorra uma perda em algum ponto,
ao longo de um prazo maior (trs a cinco anos)
espera-se que um ressegurador com uma carteira
bem diversificada tenha obtido lucro no total.

towerswatson.com Entendendo o Smart Beta 8

 A informao nesta publicao apenas informao
geral e no leva em conta suas particularidades:
objetivos, necessidades ou situao financeiras.
No se trata de recomendao pessoal. Voc deve
procurar aconselhamento profissional sobre suas
circunstncias particulares antes de tomar qualquer
deciso financeira ou de investimento com base em
uma informao contida neste documento.

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Sobre a Towers Watson

A Towers Watson uma empresa global lder em servios
profissionais que auxilia as organizaes a melhorar seu
desempenho atravs do gerenciamento efetivo de pessoas,
riscos e finanas. Com mais de 14.000 colaboradores ao
redor do mundo, oferece consultoria, tecnologia e solues
para questes de negcios nas reas de benefcios, gesto
de talentos, recompensas, e gerenciamento de risco e
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