Conclusion gnrale

Les rsultats obtenus au niveau de ce mmoire permettent davancer que la cotation a

un effet ngatif et significatif sur la performance qui dcline au fil des annes. Ces
rsultats se rapprochent, en fait, de ceux des tudes ralises sur le march amricain
(Jain et Kini (1994) ; Mikkelson, Partch et Shah (1997)), sur le march asiatique (Cai
et Wei (1997), Kim et al. (2002) et Kutsuna et al. (2002)) ainsi que sur le march
franais Sentis (2001). Ces diffrentes tudes expliquent le dclin de performance
conomique constat soit par : Lhypothse dagence dans le mesure o la prsence
sur le march financier rduirait le pourcentage de capital dtenu par les dirigeants et
peut les conduire adopter des comportements opportunistes contraires la
performance globale de leur entreprise ;
Soit encore par lhypothse du timing qui stipule que les dirigeants choisiraient
dintroduire leur entreprise en bourse au moment o ils enregistrent des performances
conomiques qui sont anormalement leves et donc non rcurrentes.

La Cte d'Ivoire peut cependant tre perue pour l'instant comme le pays qui profite le
plus de l'instauration de ce march financier. Elle dtient 34 des 41 entreprises cotes
au compartiment des actions et a bnfici pour le financement de ses entreprises d'un
plus grand bassin d'pargne au niveau sous rgional. Si l'on peut avancer que le
dveloppement du march financier de l'UEMOA a eu un effet d'engrenage positif sur
sa croissance conomique, il n'est pas vident de tirer la mme conclusion pour les
autres pays fondateurs dont la prsence est beaucoup moins marque sur le march.

Le moins que l'on puisse dire est que le march financier Ouest- africain a contribu
l'approfondissement et la diversification du systme financier de l'UEMOA, en
permettant de mobiliser une pargne de l 408 milliards de Francs CFA sur le march
primaire et de recycler 485 milliards de Francs CFA sur le march secondaire. La
bourse sera davantage un rservoir d'pargne et surtout un moyen de financement des
tats et des entreprises si l'on peut amener les offreurs et demandeurs potentiels de
capitaux adopter une vritable culture boursire, et en promouvant une politique
fiscale attractive.

Le march financier ouest-africain a sans doute le potentiel d'accrotre l'efficacit des

investissements, de crer de la richesse et du capital long terme ncessaire pour le
dveloppement des pays concerns. Mais il est clair que le niveau d'intgration actuel
de ce march dans l'conomie est encore faible. Car la seule institution du march
financier ne suffit pour induire une croissance conomique. Les activits de
ngociation doivent donc tre renforces par une forme d'ducation et la promotion de
la ncessit de mobiliser des capitaux par les marchs boursiers. Il est galement
recommand de mettre en place une meilleure diversification des instruments
financiers proposs sur le march financier de l'UEMOA, afin de rpondre tous les
secteurs d'activit dans ces conomies et d'accrotre la concurrence, qui permettra de
renforcer l'innovation, et donc, une certaine efficacit.

Ses limites empiriques reposent essentiellement sur l'absence des donnes relatives
aux entreprises cotes avant la mise en place du march boursier. Ce qui aurait permis
d'apprcier plus nettement les changements post-introduction. Une apprciation encore
moins vidente compte tenu du fait que la plupart des entreprises taient dj prsentes
sur la BVA et n'ont pas effectu une rintroduction. C'est le march qui s'est par
ailleurs agrandi.

Dautre part, notre recherche complte les tudes empiriques rcentes menes sur les
performances comptables post- cotation. Ces tudes navaient jusqualors t menes
que sur les marchs des pays anglo-saxons. A notre connaissance, seuls Sentis (2001b)
et Serve (2004), ont tudi dune manire exploratoire, lavenir des entreprises
introduites sur le march franais travers les performances comptables post-cotation.

Les rares tudes empiriques sur la performance comptable post-cotation mettent en

vidence un dclin des performances sur la priode post-cotation. Ce dclin est
observ sur le march amricain par Jain et Kini (1994) et par Mikkelson, Partch et
Shah (1997), sur le march asiatique par Cai et Wei (1997), Kim et al. 2002 et Kutsuna
et al. (2002), sur le march italien par Pagano et al. (1998) et sur le march franais par
Sentis (2001). Ce phnomne est classiquement attribu des conflits dagence, un
effet timing, voire une gestion des rsultats avant lintroduction en bourse.

La deuxime partie de notre recherche consiste en une analyse empirique des

hypothses thoriques dveloppes dans la premire partie. Pour mener cette tude,
nous avons exploit un chantillon compos de

La deuxime sest intresse lanalyse des performances post-cotation travers des

techniques statistiques, relativement rcentes, comme la construction dun chantillon
tmoin par la mthode de lappariement par le score de propension (propensity score
matching) et lanalyse de limpact de lintroduction en bourse sur les indicateurs de
performance oprationnelle par lestimation de leffet moyen du traitement sur les
traits (Average Treatment Effect on the Treated). Nous avons galement analys
limpact de lintroduction en bourse sur lendettement et linvestissement sur la
priode (n+1, n+5).

A lissue de ces diffrents tests, nous avons obtenu des rsultats intressants qui
caractrisent les introductions franaises et qui expliquent le comportement de cotation
sur les Second et Nouveau marchs dEuronext Paris.
Concernant les consquences de la cotation sur la performance, lendettement et
linvestissement nous pouvons avancer les rsultats suivants :

Premirement, le dclin des performances des socits introduites sur le second et le

nouveau march, comparativement un groupe tmoin, est clairement mis en
vidence. Les rsultats obtenus mettent en avant un comportement diffrent des
performances des socits des deux groupes particulirement sur les annes (n+3),
(n+4) et (n+5). Nos rsultats sont similaires ceux de Jain et Kini (1994), Mikkelson
et al. (1997) et Yan et Cai (2003) qui estiment que les socits cotes ralisent de
moins bonnes performances par rapport un groupe comparable de socits non cotes
sur un long horizon (de 3 5 annes de cotation).

Deuximement, conformment aux rsultats de Pagano et al. (1998), on peut conclure

que les socits franaises vont en bourse pour se dsendetter. En effet, lanalyse de
limpact moyen de la cotation sur lendettement (Average Treatment Effect on the
Treated : ATT) montre que le taux dendettement des socits cotes diminue sur les
cinq annes de cotation par comparaison avec le groupe tmoin. Il semble donc que les
socits nouvellement introduites semploient rduire leur endettement afin
damliorer leur structure financire. Si les fonds levs servent prioritairement au
remboursement de la dette, les socits cotes ne vont pas maintenir les dpenses
dinvestissement dans le temps.

Troisimement, ce dsendettement va de pair avec une baisse du taux investissements

partir de la troisime anne de bourse. Ltude de leffet de lintroduction sur
linvestissement (ATT) montre que les socits cotes investissent plus que les
socits du groupe tmoin les trois premires annes de cotation. Leffet positif de
lintroduction sur linvestissement des socits cotes sinverse partir de la quatrime
anne pour devenir ngatif.

Quatrimement, les rsultats de notre recherche militent en faveur dun effet timing
de la dcision dintroduction en bourse qui explique le dclin de la rentabilit
conomique post-cotation. Toutes les mesures de performance retenues prsentent un
pic pendant lanne prcdant lintroduction en bourse, qui sinverse sur les cinq
annes suivant lintroduction. La baisse des dpenses dinvestissement partir de la
troisime anne et la rduction de lendettement ds la premire anne, mentionnes
plus haut, permettent aussi de conclure un timing de lintroduction en bourse

La mthodologie empirique suivie pour analyser la performance oprationnelle post-

cotation constitue, notre avis, lapport le plus important de cette recherche. La
mthode dappariement sur le score de propension (propensity-score matching) quon
a exploit pour identifier le groupe tmoin na t que rcemment utilise dans le
domaine de la finance par Lee et Wahal (2004), Hogan et Lewis (2005) et Li et Zhao
(2005)162.

Seule notre tude la applique pour analyser limpact dun vnement comme
lintroduction en bourse sur la performance.

Malgr les apports mentionns, notre recherche prsente des limites tant au niveau
mthodologique quau niveau empirique. Ces limites ouvrent de nouvelles
perspectives de recherche.

Une analyse multi-varie des dterminants du dclin la performance post-cotation est

envisageable. Nous navons pas pu, faute de temps, dvelopper cet aspect qui peut tre
dun grand apport aux rsultats trouvs dans notre recherche. Ce point fera lobjet
dune recherche future

Ainsi, il aurait t prfrable dtudier lvolution post-cotation des entreprises sur une
priode allant jusqu 10ans car daprs FLIX NGUIMEYA dans sa recherche
intitul performances des entreprises cotes et perspectives de croissance
conomique: cas de la BRVM , une des rares tudes menes sur notre march affirme
que le march financier Ouest-africain ne droge pas la rgle qui veut que la valeur
des titres grimpe assez rapidement au cours de leurs premires cotations, tmoignant
ainsi d'une sous-valuation, puis dune mauvaise performance moyen et long terme,
mais se dmarquerait par une remonte des cours plus long terme (Aprs la 5me
anne). Cela na pu se faire cause des contraintes qui reposent essentiellement sur
l'absence des donnes relatives aux entreprises cotes avant la mise en place du
march boursier ; une place financire faiblement peuple (41 entreprises cotes sur le
march des actions) qui volue dans un environnement o le financement par le
march montaire est encore prpondrant. Ce qui aurait permis d'apprcier plus
nettement les changements post-introduction sur une longue dure. Une apprciation
encore moins vidente compte tenu du fait que la plupart des entreprises taient dj
prsentes sur la BVA et n'ont pas effectu une rintroduction. C'est le march qui s'est
par ailleurs agrandi.

Afin dapprecier limpact de lintroduction en bourse sur les socits cotes la bourse
rgionale des valeurs mobilires sur periode relatib=vement longue ; il serait
souhaitable de faire