65 anos de integridade e aplicação

Livro verde
nossa histria tal como ela
Verso preliminar*
Rio de Janeiro, julho de 2017
* Verso preliminar em edio, sujeita a correes.

Verso Preliminar
Sujeito a correes
A TCNICA
Composio dos cargos em 10 de julho de 2017.
Presidente da Repblica
Michel Temer
Ministro do Planejamento, Desenvolvimento e Gesto

Dyogo Oliveira
BNDES
Conselho de Administrao
Presidente
Esteves Pedro Colnago Junior
Conselheiros
Daniel Sigelmann
Natlia Marcassa de Souza
Mansueto Facundo de Almeida Junior
Jorge Saba Arbache Filho
Walter Baere de Arajo Filho
Andrea Sandro Calabi
Carlos Mrcio Bicalho Cozendey
William George Lopes Saab
Conselho Fiscal
Christianne Dias Ferreira

Marcos Jorge de Lima
Vincius Mendona Neiva
Francisco Arruda Vieira de Melo Filho (suplente)
Priscila Grecov (suplente)
Diretoria
Presidente
Paulo Rabello de Castro
Diretores
Cludia Pimentel Trindade Prates
Marilene de Oliveira Ramos Mrias dos Santos
Ricardo Baldin
Ricardo Luiz de Souza Ramos
Eliane Aleixo Lustosa de Andrade
Marcelo de Siqueira Freitas
Chefe do Gabinete da Presidncia

Solange Paiva Vieira
Subchefe do Gabinete da Presidncia

Fatima Regina Frana Farah
BNDESPAR
Fernando Antnio Ribeiro Soares

Cleiton dos Santos Arajo
2
Verso Preliminar
Sujeito a correes
George Alberto de Aguiar Soares

Antnio Carlos Paiva Futuro
Hailton Madureira de Almeida
Conselho Fiscal
Jos Franco Medeiros de Morais

Claudio Azevedo Costa
Maringela Fialek
Adriano Pereira de Paula (membro suplente)
Antnio Svio Lins Mendes (membro suplente)
Diretoria
Diretor-presidente
Diretores
Ricardo Baldin
FINAME
Walter Baere de Arajo Filho

Marcos Adolfo Ribeiro Ferrari
Mrcio Leo Coelho
Gleisson Cardoso Rubin
Carlos Buch Pastoriza
Conselho Fiscal
Marcos Jorge de Lima

Julio Cesar de Arajo Nogueira
Paula Bicudo de Castro Magalhes
Fbio Mitsuo Fukujima Goto (suplente)
Joelma Medeiros Henriques (suplente)
Roberta Moreira da Costa Bernardi Pereira (suplente)
Diretoria-executiva
Presidente
Diretores
Ricardo Baldin
3
Verso Preliminar
Sujeito a correes
SUMRIO
Apresentao: 65 anos de integridade e aplicao
PARTE I Revisitando o perodo 2001-2016
Captulo 1 Relevncia e desempenho do BNDES

1.1 O BNDES e as instituies financeiras pblicas de desenvolvimento (IFD)
1.2 O Sistema Financeiro Nacional e a relevncia do BNDES
1.3 Evoluo do crdito e a participao do BNDES
1.4 Decomposio dos desembolsos do BNDES
1.5 A atuao recente do BNDES e o PSI
1.6 PIB, investimento e a dificuldade de operar em contextos de grande incerteza
1.7 A atuao do BNDES: um novo contexto
Captulo 2 Fontes de financiamento do BNDES

2.1 Os aportes do Tesouro Nacional
2.1.1 A aplicao dos recursos aportados
2.1.2 Capacidade de desembolso do BNDES diante dos aportes diretos da Unio
2.2 Fluxo de recursos entre o BNDES e a Unio: tributos e dividendos
2.3 Histrico das demais fontes de recursos do BNDES
2.3.1 Fontes governamentais
2.3.2 Fontes de mercado domstico
2.3.3 Captaes externas
2.3.4 Observaes gerais sobre as fontes de recursos
Captulo 3 Prudncia: crdito, risco e conformidade

3.1 A anlise de crdito no BNDES
3.1.1 Poltica de crdito
3.1.2 Recuperao de crdito
3.2 Gesto de riscos e conformidade
3.2.1 A gesto de riscos no BNDES
3.2.1.1 Indicadores de riscos selecionados
3.2.1.2 Consideraes sobre os principais riscos atuais
3.2.2 Gesto de conformidade
PARTE II Os avanos na atuao do BNDES
Captulo 4 Atuao Inovadora do BNDES nas polticas pblicas

4.1 Polticas pblicas federais orientadoras do BNDES
4.2 Atuao do BNDES em Infraestrutura
4.2.1 Energia eltrica
4.2.2 Logstica
4.2.3 Mobilidade urbana
4.2.4 Saneamento
4.3 Atuao do BNDES em desenvolvimento produtivo e tecnolgico
4.3.1 Apoio do BNDES s MPMEs
4.3.2 Apoio do BNDES inovao
4
Verso Preliminar
Sujeito a correes
4.3.3 Apoio internacionalizao e ao fortalecimento das empresas brasileiras

4.3.4 Apoio do BNDES ao setor agropecurio
4.4 A atuao do BNDES no apoio exportao
4.4.1 Sistema de apoio pblico no Brasil
4.4.2 Apoio do BNDES exportao 2001-2016
4.5 A atuao da BNDESPAR no mercado de capitais nacional
4.5.1 Apoio ao setor de protena animal
4.5.2 Apoio via fundos de investimentos
4.5.3 Lanamento de novos produtos financeiros
4.5.4 Apoio ao mercado de acesso
4.6 A atuao socioambiental do BNDES
Captulo 5 Presena territorial do BNDES

5.1 Polticas e instrumentos para o territrio
5.2 Interiorizao da atuao do BNDES
Apndice 1 O apoio do BNDES: uma viso histrica

Apndice 2 Os maiores clientes do BNDES
ndice de boxes
Box 1.1 O BNDES diante da Grande Recesso de 2008-2009
Box 1.2 Custo fiscal das operaes do BNDES: a verdade do custo social de um
banco de desenvolvimento
Box 1.3 A origem da TJLP
Box 1.4 O BNDES e o investimento
Box 1.5 Desembolsos do BNDES e PIB regional
Box 1.6 Produtividade: o BNDES produz algum efeito?
Box 1.7 O BNDES e o PSI
Box 1.8 O BNDES e o emprego
Box 1.9 Transparncia ativa: informaes sobre as operaes de crdito
Box 2.1 Fluxo gerencial acumulado de fontes e aplicaes
Box 3.1 Aes cadastrais sobre os grupos envolvidos na Operao Lava Jato
Box 3.2 Apoio do BNDES aos projetos do Grupo X
Box 3.3 Como o BNDES se relaciona externamente
Box 4.1 A prtica de planejamento estratgico no BNDES
Box 4.2 O BNDES faz a diferena na vida do brasileiro
Box 4.3 A contribuio do CFI - BNDES para o desenvolvimento da indstria de
equipamentos para energias renovveis
Box 4.4 Desestatizao: atraindo a iniciativa privada para expandir investimentos e
melhorar servios para a populao
Box 4.5 Carto BNDES
Box 4.6 Efetividade do apoio do BNDES: fortalecimento da indstria e reduo de
custos para o SUS
Box 4.7 Incentivo ao P&D com investimento no Centro de Tecnologia Canavieira
Box 4.8 Por que internacionalizar?
Box 4.9 A poltica de campees nacionais
Box 4.10 O BNDES financia projetos no exterior?
Box 4.11 O BNDES voa com a Embraer
Box 4.12 Quem se destaca nos servios de engenharia
5
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Box 4.13 O que o Banco foi fazer em Angola e Cuba

Box 4.14 Por que o risco se paga, menos no Brasil?
Box 4.15 Apoio reestruturao de investimentos
Box 4.16 Fundos Criatec Inovao no apoio a empresas nascentes
Box 4.17 Benchmarks internacionais para atuao em renda varivel
Box 4.18 O BNDES e os objetivos do desenvolvimento sustentvel
Box 4.19 Green bonds e o BNDES
Box 4.20 Fundo Amaznia Monitoramento e avaliao de resultados
Box 5.1 O Ncleo Tcnico do Rio Grande do Norte Piloto da Poltica de Entorno
Box 5.2 Iniciativa de atuao territorial premiada na Alide
Glossrio de siglas
Referncias bibliogrficas
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Verso Preliminar
Sujeito a correes
Mensagem do presidente
65 ANOS DE INTEGRIDADE E APLICAO
Este livro verde cor predominante da comunicao visual do BNDES procura

retratar de modo equilibrado e, tanto quanto possvel, completo a saga de 65 anos de
trabalho aplicado e ntegro de um banco pblico em prol do desenvolvimento nacional.
A tarefa do BNDES aplicar recursos e aplic-los bem. Mas o Banco no s aplica
tais recursos e os faz render; sua matria-prima essencial aquilo que ele de fato mais
aplica so sua inteligncia corporativa e o discernimento de sua experincia
densamente acumulada como investidor pblico institucional, com a finalidade precpua
de fomentar crescimento e mais inovao na economia nacional.
Tal fomento, contudo, no uma ddiva algum sempre paga pela ao do Estado. O
fomento ao desenvolvimento do pas implica um custo social relevante e o Banco sabe
disso desde que foi fundado, por iniciativa do presidente Getlio Vargas, em 1952.
Naquela poca, os fundos com que o ento BNDE passou a contar provinham,
basicamente, de uma alquota adicional de cobrana sobre o Imposto de Renda. Era,
portanto, mediante notvel esforo tributrio da nao que, nas dcadas pujantes de
1950 a 1970, se modernizaram portos e ferrovias e se financiaram novas estradas de
rodagem e usinas de gerao hidreltrica, siderrgicas, cimenteiras, petroqumicas, a
construo de navios e aeronaves e tantas outras iniciativas de grande calibre.
Na contrapartida da extrao tributria adicional exigida dos contribuintes, residia a

certeza coletiva de um ganho social positivo importante, decorrente do avano na oferta
de bens e servios estratgicos, como energia eltrica, ao, petrleo, fertilizantes e
produtos qumicos, todos essenciais para o deslanche das altas taxas de crescimento
ento conseguidas na era juscelinista e, em seguida, nos governos militares.
Paralelamente, havia outro ganho, pouco quantificvel, mas nada desprezvel, da
conquista brasileira sobre grandes espaos vazios em seu prprio e imenso territrio. O
ganho da ao colaboradora do BNDES era mensurvel, sobretudo, pelos milhes de
empregos novos e de rendas salariais ampliadas pela instalao de milhares de empresas
de todos os portes e tamanhos, na esteira dos polos de vitalidade econmica financiados
pelo Banco.
Em uma linha: nunca pairou dvida, at perodo bem recente, no sentimento da opinio
pblica e das lideranas nacionais, sobre se o esforo do pas em financiar com tributos
um banco de fomento como o BNDES teria ou no valido pena. A novidade que esta
dvida surge agora, por certo em boa hora, com a qual se introduziu na sociedade um
amplo debate sobre onde, como e quanto deve o pas empregar sua poupana
tributria na promoo do maior crescimento e da melhor distribuio social. Esta a
questo colocada aqui: como deve ser nosso BNDES no futuro e como deve retornar o
que aplica em benefcio lquido para o maior nmero de cidados e, por bvio, sempre
na razo inversa das oportunidades e vantagens iniciais j detidas por cada um na
sociedade. O BNDES v com muitos bons olhos essa discusso, tal como posta sobre a
mesa dos brasileiros. O Livro verde uma singela contribuio para tornar esse debate o
mais amplo e bem-informado possvel, sem a inconveniente repetio de fantasias ou
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Verso Preliminar
Sujeito a correes
ps-verdades sobre as atividades do Banco, que no servem seno para poluir a

cristalina histria de uma instituio vencedora.
A partir dos anos 1980, quando o Banco passou a deter uma parcela contributiva do
Fundo de Investimento Social (Finsocial) e, anos depois, por dispositivo constitucional,
do Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT), elevou-se a grandeza da responsabilidade
do BNDES de restituir sociedade e base da nao trabalhadora os efeitos positivos
de sua ao promotora do desenvolvimento. O Banco ganhou um S em seu nome e no
por acaso era um lembrete permanente razo maior de sua existncia e misso: o
povo brasileiro, mais nada ou ningum. Com um mandato, entretanto: o Banco no faz
favor nem pratica a caridade pblica; salvo nas aes sociais, de inovao e culturais
no reembolsveis que empreende, quando o benefcio pblico retorna de modo difuso
pelo fortalecimento direto da sociedade, todos os demais recursos vertidos pelo Banco
provm de contribuies tributrias e sociais rotativas, que vo para a mo de
investidores, mas que tm de voltar, cedo ou tarde, e com retorno financeiro positivo.
Em bom portugus, o BNDES tem de apresentar lucro lquido. com esse ganho bruto
que o BNDES tem pago vultosos juros e dividendos, alm dos tributos que tambm
recolhe, de volta ao Errio federal. A soma de tributos e dividendos pagos ao Tesouro
no perodo 2001-2016 alcanou, diga-se de passagem, R$ 129,7 bilhes, sempre bom
lembrar. Tambm assim o Banco vai recompondo as verbas do FAT, que alimentam o
seguro-desemprego. Resta claro e inequvoco que o BNDES nunca desperdiou
recursos preciosos do povo nem jamais os aplicou de modo temerrio. Se assim fosse, a
contraprova estaria na impossibilidade de o Banco, no lucrando, devolver ao errio
tantas dezenas de bilhes em tributos, juros e dividendos. Mas aqui esto os nmeros,
neste livro, para quem os quiser conferir.
Seria o caso de afirmar que, na atual quadra, o BNDES custa mais caro ao pas por ter a
maior parte de seus novos recursos oriunda de captaes em taxas Selic ou seja,
captaes no mercado domstico de dvida pblica? um debate em aberto. De fato, o
dficit fiscal agigantado tem pressionado anos a fio as taxas com as quais o Tesouro
financia seus dficits crnicos. Destes faz parte, em uma mdica parcela, a taxa de
fomento embutida nas operaes de investimento em que o Banco colabora. Mas
dinheiro pblico no tem carimbo. Quando h dficit fiscal, cada real despendido em
qualquer finalidade entra na conta negativa da ltima linha do resultado oramentrio.
Rigorosamente toda despesa pblica de origem tanto tributria quanto financeira (via
endividamento), independentemente de onde esteja lanada a rubrica desse ou daquele
gasto pblico. Pagar salrios a servidores tem custo financeiro embutido, assim como
pagar por previdncia sem lastro, dispensar a Justia tambm gera juros, pagar juros
implica novos juros, fazer investimentos custa juros, custear o Congresso implica juros,
prover sade e educao acarreta juros. O preo do juro alto demais est disperso sobre
toda e qualquer atividade pblica; da a imensa responsabilidade de ponderar quais
dessas despesas tm efetiva prioridade nacional. E o BNDES, como instituio, tem
absoluta conscincia dos custos tributrios e de juros hoje incorridos no financiamento
de sua misso. As informaes deste Livro Verde, em ltima anlise, constituem uma
forma de prestao de contas pelo que o Banco tomou da nao, e a ela tem devolvido.
Na opinio de seus principais gestores e colaboradores, tal devoluo sempre se fez de
modo atento, prudente, judicioso e aderente s polticas de Estado ento vigentes.
No retorno do circuito econmico promovido pelo giro da carteira de um banco de

fomento como o BNDES, sempre houve a certeza de crescente arrecadao tributria no
8
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Governo Federal e nas unidades federativas beneficirias de tais inverses, com isso
gerando a ampliao de recursos oramentrios para novas rodadas de investimento
pblico e para aprimorar servios essenciais prestados pelo Estado brasileiro. Fertilizar
o terreno do crescimento nacional misso da mais elevada responsabilidade. Para
realizar tarefa to complexa quanto exigente de prescincia dos fatos e situaes na vida
econmica e social do pas, a condio essencial ao sucesso da misso do BNDES a
integridade empregada em tudo que se disponha a fazer. Integridade de seu corpo
tcnico. Integridade de seus dirigentes. Integridade de seus propsitos institucionais.
Integridade de mtodos de deciso e apurao. Integridade a caracterstica de quem
inteiro, de quem no foi lesionado nem manchado, de quem se mantm ileso.
Manter-se ntegro sempre mais fcil para quem percorre um caminho isento de perigos
e protegido dos imprevistos. Mas o BNDES, pela natureza essencialmente arriscada de
sua misso, nunca gozou de tal escudo protetor para realizar suas atividades e aplicar os
recursos financeiros confiados instituio. Por isso, o julgamento de sua integridade s
ser legtimo se delegado queles capazes de enxergar e ponderar a grandeza de quem,
por tarefa diria, deve atravessar a nado um rio caudaloso levando carga humana valiosa
at a outra margem. O BNDES, do alto de seus enormes trabalhos como se
depreender da narrativa das prximas pginas s poder ser corretamente avaliado se
a rgua que o medir for capaz de aferir seu coeficiente de realizao pela ponderao
dos riscos ingentes que teve a coragem de assumir nos empreendimentos com os quais
colaborou.
Quem seria capaz de se manter ntegro ao cabo de dcadas seguidas de contnua

exposio aos riscos de avaliao tcnica, aos riscos humanos de relacionamento, aos
riscos de percepo de fatos, aos riscos de gerncia e previso, aos riscos da poltica e
dos polticos, aos riscos da natureza, chegando, em nosso curioso pas, ao cmulo de
enfrentar at o impondervel, como so as mudanas que mudam at o passado (!) no
bem-humorado alerta do saudoso Mrio H. Simonsen. Tudo isso o BNDES tem
enfrentado. Por 65 anos, e por muitas administraes, regidas pelos mais distintos
temperamentos e vises de mundo, o BNDES jamais perdeu a integridade de sua misso
de tentar acelerar a chegada de um futuro melhor, de maior conforto, renda e segurana
de emprego, para milhes de brasileiros.
O Livro verde nossa histria tal como ela no deixa de ser uma espcie de
contabilidade escancarada para a avaliao serena dos prprios brasileiros, pois s
estes podero emitir juzo irrecorrvel sobre as aes do BNDES no momento que lhes
parecer mais apropriado. O que mais importa comunidade de benedenses, neste
momento de reflexo e inflexo pelos nossos 65 primeiros anos, a exposio clara de
uma histria verdadeira e integralmente dedicada ao melhor destino do Brasil. A
contribuio do BNDES ao pas foi, e , a que sempre foi, e, pode-se dizer, a melhor
possvel dentro das limitaes e restries de cada poca e de cada cenrio. A
integridade do BNDES est, e sempre esteve, na coragem de no deixar de fazer e de
apoiar os investidores dispostos a agir, em vez de meramente assistir e criticar quem faz.
A est o exemplo maior e uma ponta de orgulho institucional do BNDES.
A primeira parte do Livro verde procura narrar aos brasileiros a maneira como se
trabalha em um banco nacional de desenvolvimento. A fotografia que emerge do
BNDES mais recente (2001-2016) respeita e honra a tradio de um passado altamente
realizador em infraestruturas e fomento industrial de grande porte, desde Getlio Vargas
9
Verso Preliminar
Sujeito a correes
e JK, aos tempos do milagre econmico, at chegar ao desafio de superao dos

imensos desarranjos da era megainflacionria, com a gesto do Programa Nacional de
Desestatizao e pela nova orientao de uma insero global competitiva, da ento
insular economia brasileira. No Apndice 1 possvel percorrer de modo rpido essa
formidvel histria. E, no Apndice 2, se d conta dos maiores nomes empresariais e
estatais colaborados pelo BNDES que se apresentam s centenas associados ao
esforo do Banco para promover continuamente o apetite empreendedor e realizador,
que a centelha do progresso continuado.
E assim chegamos ao desempenho da ltima dcada e meia, aps o primeiro meio

sculo do BNDES. Os ltimos 15anos seriam, em uma certa narrativa vulgar,
associados a uma nova e polmica direo, a de pr-selecionar campees nacionais,
uma meia-dzia de privilegiados, detentores de acesso diferenciado e restrito a verbas
bilionrias, a eles atribudas pelo Banco de modo territorialmente concentrado e para
enriquecimento sem causa de uns poucos capites de indstria. Entretanto, os dados
apresentados na segunda parte do Livro verde marcam a gradual inflexo do esforo e
das polticas do Banco justamente em prol de uma aplicao cada vez menos
concentrada nas infraestruturas e plantas industriais de grande porte e, pelo contrrio,
pela associao crescente da instituio BNDES e de seus recursos financeiros aos
novos termos e siglas do imaginrio coletivo, como pequenas e mdias empresas
(PME), cooperativas, microcrditos, agronegcios, startups, inovaes, fomento
cultural, sustentabilidade. Essas novas fronteiras da aplicao de recursos vieram
galgando, desde modestas participaes percentuais, no passado histrico de
financiamentos do Banco, at atingir marcas significativas j no incio deste sculo. As
carteiras de aplicao diversificada do Banco no param de crescer, exatamente em
favor dos novos campees annimos empresrios e desenvolvedores de negcios
pequenos e de mdio porte das micro, pequenas e mdias empresas (MPME) cujos
volumes expandiram de menos de 15% do total dos desembolsos do BNDES, no
quinqunio 1996-2000, para mais de 30% dos desembolsos do Banco em 2016. E as
MPMEs tm tendncia de representar, no futuro, a parcela majoritria do total
emprestado pelo BNDES, em decorrncia do lanamento recente de ferramentas
poderosas para aumentar a capilaridade do crdito de investimento e de capital de giro,
como o Canal do Desenvolvedor, o BNDES on-line e o novo Carto BNDES digital,
para apenas mencionar algumas importantes iniciativas do Banco.
Nada mais fantasioso do que a associao imprudente das polticas pblicas do BNDES
que so polticas de Estado intencional formao de um suposto dream team de
empresas campes, com projeo internacional. E, ao mesmo tempo, nada mais
verdadeiro, embora no intencional, que empresas apoiadas pelo Banco que tm
chances ampliadas de obter sucesso em seus intentos de lucro e de expanso, fossem do
tamanho que fossem em sua origem esta sendo a grande diferena entre inteno, ao
e seus respectivos efeitos. Os campees, quando surgem e isso acontece quase sempre
, no decorrem de uma seleo discriminatria e prvia do Banco, mas da vitoriosa
apropriao de oportunidades pela prpria empresa ou pelo ente pblico colaborado,
sejam eles uma empresa privada, uma cooperativa, um microempreendedor individual
(MEI), um estado da Federao ou um municpio, todos com os quais o Banco
contribui, de modo discreto mas, via de regra, decisivo para o sucesso do
empreendimento.
10
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Os verdadeiros campees se fazem; no so feitos por falso milagre de quem quer que
seja. O BNDES um ator coadjuvante de importantes histrias de sucesso coletivo, das
quais muito se orgulha. Apostar correta e prudentemente no futuro bem mais
complicado do que comprar bilhete premiado. O BNDES atua e faz prosperar o nvel de
suas operaes em ambiente cercado de cuidados tcnicos e apurao prvia de nmeros
e outras evidncias, inclusive as das normas e dispositivos legais. Sem elas, o Banco
simplesmente no tomaria uma deciso de investimento, muito menos agiria ou liberaria
qualquer financiamento ou participao societria. A aparente morosidade do BNDES
filha legtima de seus imensos cuidados na partida das decises e no acompanhamento
posterior de toda e qualquer operao em andamento. Mesmo um analista distrado no
teria dificuldade em concluir no ser essa uma tarefa fcil, nem isenta de percalos e at
de alguns erros. Pelo contrrio, o Banco tem assumido tambm seus poucos erros de
avaliao como pedagogia que ajuda o coletivo da instituio a corrigir o curso de seus
novos financiamentos e participaes, bem como melhorar as tcnicas empregadas em
seus prximos voos. A prudncia a marca registrada do BNDES, e isso fica evidente
ao longo da narrativa na primeira parte do Livro verde. Tal segurana na aplicao dos
recursos de muitos bilhes de reais ao longo dos anos o que fortalece a confiana dos
brasileiros no BNDES.
Qual seria, por fim, o limite de atuao de um BNDES em prol do desenvolvimento

nacional? Reconhecemos que a confiana dos cidados em instituies como o BNDES
vem, cada vez mais, entremeada por angstias e dvidas, que brotam das evidncias de
um progresso econmico e social fugidio em nosso pas. Aps mais de trs anos
dominados por recesso e estagnao da economia e forte esgaramento do tecido
social, qual seria a prova de atuao contracclica e pr-crescimento do BNDES? De
fato, tais evidncias, se existem, ficam escondidas na trama que nos prende e nos
imobiliza. O Banco continua sendo um antdoto da estagnao, mas pouco eficiente. E
por qu? Por no estar no centro das decises sobre os planos federais, mas ser um fiel
cumpridor de polticas traadas no centro de governo, o Banco no concorre para
redefinir o que, urgentemente, precisaria de remdio e resgate. No entanto, ele quem
mais responde por ser o remdio, que de fato no , das enormes disfuncionalidades
macroeconmicas do Brasil. A potncia do fomento ao investimento pouco pode contra
a desconfiana espelhada na curva praticada dos juros domsticos. As intervenes em
favor de mais infraestrutura e de novos polos de desenvolvimento pouco repercutem,
quando essas mesmas rubricas so achatadas nos oramentos pblicos em favor da
manuteno de desperdcios ptreos no custeio do Estado. Afinal, o que fazer para
mitigar a apequenada chance concorrencial das empresas nacionais, quando estas esto
submetidas s presses tributrias, financeiras, fiscalizatrias e burocrticas
anticompetitivas, que empilham custos sobre custos na formao dos preos finais dos
bens e servios? Esse o enigma que o Banco consegue at decifrar, mas no tem
poderes para, individualmente, resolver.
Em tempos futuros, quando essa enorme mar de desconfianas e antipatias houver

passado, alguns fatores sero ento apontados, por observadores do futuro, como
responsveis pelo ponto de virada e resgate da economia e sociedade brasileiras de volta
prosperidade. Em primeiro lugar, um julgamento mais harmonioso da contribuio das
vrias esferas da administrao pblica ao bem-estar coletivo, acompanhado de um
movimento de real coordenao de esforos dos entes federais, em qualquer instncia
ou foro, e mais bem-moduladas imputaes de responsabilidade por polticas gerais
malsucedidas. Em segundo lugar, um efetivo e empenhado esforo de planejar antes de
11
Verso Preliminar
Sujeito a correes
agir, levando-se em conta os aportes da experincia acumulada de entes, como o

BNDES, que, em dcadas recentes, pouco tm sido convocados para opinar na
formulao central de governos, cabendo-lhes, no entanto, a quase impossvel tarefa de
contornar e superar os obstculos interpostos aos investimentos produtivos e ao
progresso geral. Em particular, ao BNDES continuaro cabendo, pelo menos, duas
tarefas para as quais os mercados ainda no produziram, por si mesmos, respostas
satisfatrias: a interiorizao vertical e horizontal dos polos de dinamismo
empresarial e a inovao intensiva, como meio de deslocar as funes de produo de
modo mais arrojado, a includas, na definio, as inovaes em gesto e as regras de
boa governana. Por ltimo, uma administrao mais diversificada de riscos na
operao geral do BNDES uma tarefa dupla. Do lado dos ativos do Banco, pela
movimentao constante de suas carteiras de renda fixa e varivel, concorrendo para um
mercado de capitais pujante, assim como uma gesto ainda mais segura dos riscos de
crdito do Banco, mediante diluio em quantidades crescentes de muturios e
sociedades de participao. Do lado do passivo suas captaes de recursos , o desafio
tambm de maior e melhor diversificao de fontes, j que o BNDES incorre em
risco Brasil pela tica de seus ativos, no devendo, portanto, manter riscos excessivos
de oferta de funding to concentrados, como so hoje, no mesmo mercado e no mesmo
supridor (o Governo Federal) e, menos ainda, dependente de recursos oramentrios ou
colocaes de dvida pblica.
Grandes perigos ensejam relevantes avanos ou a runa. O BNDES, desde muito, j

escolheu onde jogar o seu jogo: avanar, como determina sua misso institucional,
iluminando o caminho dos brasileiros para tempos de prosperidade e paz social.

Presidente do BNDES
Julho de 2017
12
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Apresentao
No ano em que faz 65 anos, com a divulgao do Livro verde, o BNDES toma a
iniciativa de fazer uma prestao de contas sociedade brasileira acerca de sua atuao
ao longo do atual sculo, no perodo 2001-2016.
A publicao se destina a um duplo propsito. Por um lado, expor o conjunto de temas

controversos que cercaram a atuao da instituio nesse perodo. Por outro, apresentar
uma espcie de relatrio, na forma de um balano, de forma integrada e abrangente, de
sua atuao em diversos campos ao longo desses 16 anos.
Em relao ao primeiro ponto os assuntos polmicos , diversas das questes

controversas das quais o noticirio econmico tratou sobre o BNDES nos ltimos anos
so abordadas nessas pginas, em sees especficas ou em boxes que tratam do
assunto. Temas como o Programa BNDES de Sustentao do Investimento (BNDES
PSI), os emprstimos da ordem de R$ 500 bilhes do Tesouro Nacional ao BNDES, os
emprstimos da instituio a algumas empresas, o apoio especfico ao setor de
frigorficos, o financiamento exportao de servios etc. so tratados nas mais de 200
pginas deste livro.
Em relao ao segundo aspecto uma prestao de contas de 16 anos , a argumentao

dividida em cinco grandes blocos de captulos. No primeiro, apresenta-se uma viso
panormica da atuao do BNDES na economia no perodo 2001-2016. No segundo,
expem-se os principais nmeros acerca da evoluo dos indicadores financeiros do
BNDES e das suas relaes com o Tesouro Nacional. No terceiro captulo, so
abordadas as questes relacionadas com a carteira de crdito da instituio e os temas
ligados gesto de risco e de conformidade. No quarto, exposta a viso do Banco
sobre diversas questes setoriais, desde sua atuao na infraestrutura at o apoio s
exportaes, passando por seu papel no mercado de capitais, o apoio ao
desenvolvimento tecnolgico e a temtica socioambiental, entre outras questes. J o
quinto captulo trata da presena do BNDES sob a tica territorial. Finalmente, os dois
apndices do livro incluem uma abordagem histrica do papel do Banco e um
levantamento dos seus principais financiamentos, com uma viso histrica, que remonta
s origens do Banco em 1952.
Ao longo da histria, o BNDES atuou como rgo executor das polticas definidas pelo
Governo Federal. O leitor encontrar indicadores que expem de forma transparente
dados fundamentais para uma avaliao completa e fiel das polticas pblicas. Cabe
destacar nesse sentido, por exemplo, as estatsticas detalhadas sobre o
PSI, como demonstrao de transparncia e compromisso com a prestao de contas
opinio pblica. Por outro lado, ressalta-se o fato de que a participao das micro,
pequenas e mdias empresas (MPME) no conjunto do total dos desembolsos do
BNDES, que nas estatsticas histricas da instituio tinha sido de menos de 15% no
quinqunio 1996-2000, alcanou uma mdia de 32% do total nos 6 anos do perodo
2011-2016, indicando que o apoio s grandes empresas foi consistente com um cuidado
cada vez maior em apoiar as empresas de menor porte. Na linha de destacar
particularidades pouco abordadas na avaliao da instituio, relevante o fato de que o
conjunto dos programas agropecurios, que em 2010 respondia por menos de 3% do
total de desembolsos do Banco, representou 18% do total em 2016. Se a agropecuria
13
Verso Preliminar
Sujeito a correes
brasileira foi um setor que mitigou em parte a dimenso da crise do pas nos ltimos
anos, o BNDES foi em parte corresponsvel por essa histria de sucesso.
O leitor encontrar ao longo das pginas do livro um vasto material fundamental para a
informao acerca do que o BNDES fez e est fazendo. Mostram-se ali desde
indicadores agregados, como a dimenso da soma do pagamento de tributos e
dividendos pagos ao Tesouro Nacional nos 16 anos do perodo 2001-2016 (R$ 130
bilhes a valores correntes) ou o ndice de Basileia, que de um modo geral no BNDES
evoluiu em nveis confortavelmente superiores ao mnimo regulatrio, at dados
setoriais pouco conhecidos em relao ao apoio do BNDES infraestrutura. Entre eles,
cabe destacar, por exemplo, os seguintes dados:
do aumento da capacidade instalada de energia eltrica no Brasil entre 2003 e

2015, o BNDES financiou 74% da expanso do parque gerador de empresas de
energia elica; ou
os desembolsos anuais mdios do BNDES no perodo 2011-2016 para o
financiamento infraestrutura foram de aproximadamente R$ 2,3 bilhes/ano
para o setor de rodovias; R$ 2,1 bilhes/ano para ferrovias; R$ 1,4 bilhes para
portos e hidrovias; R$ 1,3 bilhes/ano para infraestrutura aeroporturia e R$
4,1 bilhes/ano para obras de mobilidade urbana.
Nenhum rgo o melhor avaliador de sua prpria atuao, mas cabe a ele prestar da
melhor forma possvel as informaes necessrias para a sua avaliao por parte de
terceiros, com destaque para os especialistas, a academia, a mdia, o Congresso
Nacional e a opinio pblica em geral. esse o sentido do Livro verde: uma prestao
de contas ao pas envolvendo um perodo bem mais dilatado que o ciclo de 12 meses
que define a periodicidade dos relatrios anuais de rotina. Espera-se que o leitor e o
pblico em geral encontrem nas pginas a seguir informaes que sejam teis para
poderem emitir sua opinio sobre os temas tratados.
14
Verso Preliminar
Sujeito a correes
PARTE I
Revisitando o perodo 2001-2016
15
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Captulo 1
Relevncia e desempenho do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social
Neste captulo ser apresentada uma viso geral da participao do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) na economia brasileira desde o incio
deste sculo, levando em considerao os condicionantes do ambiente macroeconmico
vigente em cada fase do ciclo econmico.
Por ser um banco pblico, com capital 100% estatal, as diretrizes de atuao do BNDES
so delineadas por polticas de governo, formuladas pelos representantes da sociedade.
Tal contexto no deve ser perdido de vista ao se analisar a atuao do Banco ao longo
dos anos.
Para cumprir sua misso de promover o desenvolvimento sustentvel e competitivo da

economia brasileira, com gerao de emprego e reduo das desigualdades sociais e
regionais, o BNDES dispe de uma gama variada de instrumentos de apoio financeiro,
que tambm sero abordados nesta publicao.
Durante o perodo de 16 anos compreendido entre 2001 e 2016, o Banco teve diferentes
focos de atuao, em decorrncia tanto de mudanas do cenrio internacional quanto de
questes relativas economia brasileira. Durante esse espao de tempo, as
transformaes na economia foram acentuadas, desde a passagem por um perodo de
bonana internacional (com alta de preos das commodities e liquidez elevada), que
auxiliou na acelerao do crescimento econmico do pas, at a maior recesso da
histria econmica brasileira, ocorrida no binio 2015-2016, cujos efeitos ainda se
estendem ao presente.
Para visitar a atuao do BNDES no perodo, este captulo est estruturado em sete
partes: na primeira seo faz-se uma comparao entre o BNDES e outras instituies
financeiras de desenvolvimento. Na seo seguinte analisam-se o sistema financeiro
nacional e a relevncia do BNDES nesse sistema. A terceira seo traz a evoluo do
mercado de crdito bancrio no Brasil e a participao do Banco entre 2001 e 2016. J a
seo quatro analisa a evoluo dos desembolsos do BNDES por diferentes recortes,
como por participao de desembolsos no produto interno bruto (PIB), por setores, por
porte de empresa e por regio. A quinta seo faz uma breve anlise da atuao recente
do BNDES, levando em considerao o Programa BNDES de Sustentao do
Investimento (BNDES PSI). A seo seis mostra a dinmica recente tanto do PIB
quanto do investimento, abordando os desdobramentos da atual recesso. Por fim, a
ltima seo faz uma reflexo sobre a atuao do BNDES no perodo recente.
1.1 O BNDES e as instituies financeiras pblicas de desenvolvimento

O BNDES uma das mais destacadas instituies financeiras pblicas de
desenvolvimento (IFD) no mundo. As IFDs cumprem papel relevante para o
desenvolvimento socioeconmico dos pases e regies onde atuam, conforme os
diferentes estgios em que se encontram, em cenrios tanto de estabilidade quanto de
crise. Em naes de mdio desenvolvimento, como o Brasil e a China, as IFDs atuam
16
Verso Preliminar
Sujeito a correes
de forma mais abrangente, financiando projetos em quase todos os setores da economia.

Todavia, a ao das IFDs continua sendo fundamental em economias avanadas, como
as da Alemanha, Frana, Coreia do Sul ou Japo, nas quais j houve consolidao
expressiva dos diversos setores produtivos e do mercado de financiamento privado de
longo prazo, O enfrentamento de novos desafios econmicos, sociais e ambientais
ocorre tanto nos pases em desenvolvimento quanto nas economias mais avanadas.1
Historicamente, as IFDs financiam a expanso da capacidade produtiva, visando atender

aos segmentos do mercado no adequadamente atendidos por instrumentos de
financiamento de longo prazo oferecidos pelo sistema financeiro privado. Em grande
medida, esses segmentos correspondem queles que geram externalidades2 positivas no
capturadas ou percebidas pelo mercado e, por essa razo, caracterizam-se, muitas vezes,
por apresentar retornos sociais adicionais aos retornos privados. Entre os segmentos que
costumam gerar externalidades positivas, sobressaem: infraestrutura; inovao
tecnolgica; micro, pequenas e mdias empresas (MPME); microcrdito; exportao de
bens de capitais; projetos de desenvolvimento ambiental e social; gesto pblica
aperfeioada; governana em empresas privadas; melhor repartio social do capital; e
fortalecimento do mercado de capitais.
A importncia das IFDs na alavancagem do progresso de um pas vai alm da superao

das clssicas falhas de mercado, argumento que serve para a defesa de uma atuao
pontual diante das incompletudes do sistema financeiro privado. Em alguns casos, como
no dos estgios iniciais de tecnologias disruptivas, o nvel de incerteza do
investimento to elevado que dificilmente ser financiado pelo sistema privado de
crdito. Nesse caso, no se trata de suprir uma falha de mercado, mas de criar novos
mercados. Como um de muitos exemplos de intervenes deste tipo, destaca-se o
pioneirismo do Kreditanstalt fr Wiederaufbau (KfW), alemo, e do Development Bank
of Japan (DBJ) no financiamento de tecnologias de economia verde.3
Uma outra misso desses bancos aparece em momentos de crise econmica, quando as
IFDs costumam ter um papel anticclico, contribuindo para resgatar a estabilidade
sistmica. A crise de 2008, por exemplo, reacendeu a importncia dessas instituies no
sistema financeiro. Em um momento de forte retrao do crdito pelo sistema financeiro
privado, pases que dispunham de IFDs as utilizaram para amortecer, ou mesmo
compensar, a queda do crdito no mercado privado, evitando um declnio maior da
demanda agregada. Vrias instituies tiveram uma elevao expressiva de suas
carteiras de crdito entre 2008 e 2009.4 Isso demonstra que uma IFD atuante um
instrumento relevante para ter um sistema financeiro mais estvel, saudvel e vigilante
s eventuais ineficincias do mercado de crdito e aos novos desafios da economia.
1
Para uma breve resenha terica sobre bancos de desenvolvimento, ver Alm et al. (2013).
2
Externalidade o impacto de uma deciso sobre aqueles que no participaram dela. Podem ser efeitos da produo
de bens ou servios sobre outros agentes econmicos que no esto diretamente envolvidos nessa produo,
incluindo, por exemplo, um benefcio social decorrente de um investimento privado.
3
Ver Mazzucato e Penna (2015).
4
Alguns exemplos so: BNDES, China Development Bank (CDB), Kreditanstalt fr Wiederaufbau (KfW), Japan
Finance Corporation (JFC), Instituto de Crdito Oficial (ICO), espanhol, e Korea Development Bank (KDB).
17
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Alm de apresentarem um leque amplo e variado de atividades, as IFDs podem ser

diferentes quanto:
i) origem do capital (total ou parcialmente pblica);
ii) ao foco de atuao (restrito ou amplo);
iii) s formas de financiamento (diretas ou indiretas);
iv) aos custos dos financiamentos;
v) ao ambiente regulatrio ao qual esto subordinadas;
vi) governana corporativa; e
vii) ao tamanho, ao portflio de emprstimos e performance financeira.
Para entender em mais detalhes como atuam as IFDs, oportuno observar alguns
exemplos desse tipo de instituio. Para permitir uma viso comparativa da atuao de
outras instituies desse tipo com o BNDES, foram selecionadas IFDs de grande porte,
diversificadas e relevantes economicamente. Todas tm importncia histrica nos pases
em que atuam, so controladas pelo governo e permitem a participao de membros
independentes em seus conselhos.5 O Quadro 1.1 compara os setores, portes de empresa
e segmentos nos quais operam as IFDs escolhidas. Nota-se que todas atuam com
diversos clientes e em setores variados da economia.
Quadro 1.1 Setores, porte e segmentos apoiados por IFDs

CDB KfW BNDES KDB JFC CDP CDC ICO
(China) (Alemanha) (Brasil) (Coria do Sul) (Japo) (Itlia) (Frana) (Espanha)
Agricultura X X X X
Setores
Infraestrutura X X X X X X X
Indstria X X X X X X X X
Comrcio e Servios X X X X X X
Porte
MPME X X X X X X X X
Grandes Empresas X X X X X X X
Exportao X X X X X
Segmentos
Inovao X X X X X X X X
Economia verde X X X X X X X X
Internacionalizao X X X X X X X X
Mercado de capitais X X X X X X X X
Cooperao financeira internacional X X X
Fonte: Relatrios Anuais 2015 e 2016 das instituies.
Nota: CDB China Development Bank; KfW Kreditanstalt fr Wiederaufbau; BNDES Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social; KDB Korea Development Bank; JFC Japan Finance Corporation; CDP
Cassa Depositi e Prestiti; CDC Caisse des dpts et consignations; e ICO Instituto de Crdito Oficial.
Todas as instituies pesquisadas financiam MPMEs, inovao, internacionalizao

comercial e economia verde, alm de atuarem no mercado de capitais. Conforme j
relatado, em economia verde merece destaque o pioneirismo do KfW, que apoia essa
iniciativa desde a dcada de 1950. Em relao agricultura, o KfW no financia o setor.
A Alemanha conta com uma outra IFD nacional, o Rentenbank, para atuar nesse setor.
Os financiamentos para a infraestrutura somente no so oferecidos pela JFC.

Historicamente, o apoio das IFDs infraestrutura sofreu modificao em alguns pases
de acordo com o estgio de seu desenvolvimento. No Japo, por exemplo, o
Development Bank of Japan (DBJ) teve importncia histrica no financiamento da
infraestrutura, mas, com o desenvolvimento do mercado de crdito privado para esse
setor, a necessidade de recursos pblicos diminuiu. Na Alemanha, a participao do
5
Ver Alm e Madeira (2015) e Alm et al. (2015).
18
Verso Preliminar
Sujeito a correes
KfW foi crucial para o desenvolvimento da infraestrutura nacional, como na

reconstruo do ps-guerra e na modernizao da Alemanha Oriental. Com o
desenvolvimento do crdito privado de longo prazo para esse setor, a utilizao de
instrumentos de financiamento pblicos para grandes projetos nacionais de
infraestrutura reduziu-se. Isso permitiu que o banco alemo reorientasse sua atuao
domstica nesse segmento para a infraestrutura municipal e social (estrutura urbana e
eficincia energtica de escolas, hospitais, edificaes, por exemplo) e para a
infraestrutura de energias renovveis.
J o apoio exportao no operado no CDB, na JFC e no KDB. Entretanto, esses

pases dispem de outras IFDs que atuam nesse segmento, o Export-Import Bank of
China, o Japan Bank for International Cooperation (JBIC) e o ExportImport Bank of
Korea (Kexim).
Na atuao internacional, o KfW e o CDB tm papel relevante, estimulando a

cooperao financeira e o progresso de pases em desenvolvimento. Destaque para o
CDB, que responsvel por financiar projetos em outros pases de forma a promover
interesses nacionais. Alm de buscar mercados para as empresas chinesas, a poltica do
CDB no exterior visa garantir o fornecimento de determinados insumos a baixo custo,
expandir suas indstrias no exterior buscando maior competitividade e investir na
infraestrutura local por meio de empresas chinesas. No Japo, apesar de a JFC no atuar
na cooperao financeira internacional, a Japan International Cooperation Agency
(JICA) opera nesse segmento.
No que tange estrutura e ao desempenho econmico-financeiro das IFDs selecionadas,

a Tabela 1.1 apresenta alguns indicadores interessantes. Em 2015, somados, os ativos
das instituies representavam cerca de US$ 3,9 trilhes, enquanto a carteira de crdito
totalizou montante da ordem de US$ 2,7 trilhes. Os dados mostram que, no mesmo
perodo, as instituies observadas apresentavam lucro lquido e taxas de retorno
positivas, embora em patamares distintos. Todas as instituies tinham retorno sobre o
ativo inferior a 1% e, em alguns casos, o lucro lquido se aproximava de zero. Em
termos da relao ativos por nmero de empregados, observa-se que o BNDES possui
um ndice superior a KfW, KDB, JFC e CDC.
Apesar de o objetivo exclusivo das IFDs no ser a maximizao da varivel lucro, a

sustentabilidade financeira aumenta a capacidade e a flexibilidade da atuao de uma
IFD. Para isso, uma gesto de risco de carteira adequada de extrema importncia.
Instituies com uma abrangncia de atuao maior contam com a vantagem de poder
compor sua carteira com empresas de setores, segmentos e portes diferentes, o que cria
condies para um balanceamento em sua carteira de crdito para compensar eventuais
perdas em setores mais vulnerveis. A Tabela 1.1 traz as caractersticas prudenciais da
atuao do BNDES. Em 2015, o Banco apresentou a taxa de inadimplncia mais
baixa e o retorno sobre o patrimnio mais elevado entre as IFDs comparadas.
19
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 1.1 Estrutura e desempenho econmico-financeiro por IFDs (2015)

CDB KfW BNDES KDB JFC CDP CDC ICO
(China) (Alemanha) (Brasil) (Coria do Sul) (Japo) (Itlia) (Frana) (Espanha)
(1) Ativo (US$ bilhes) 2.055,3 558,9 279,5 273,6 228,7 214,4 173,2 69,1
Carteira de crdito (US$ bilhes) 1.499,5 457,5 208,8 125,9 192,0 115,3 24,6 46,9
Lucro lquido (US$ bilhes) 16,7 2,4 1,9 1,6 0,5 1,0 1,4 0,0
Taxa de inadimplncia a (%) 0,81 0,09 0,06 5,70 3,93 0,16 3,95 8,80
Retorno/ativo (%) 0,90 0,43 0,67 0,57 0,23 0,46 0,83 0,05
Retorno/patrimnio lquido (%) 11,74 8,62 15,37 5,17 1,05 4,60 3,70 0,63
(2) Nmero de empregados 8.838 5.807 2.783 3.507 7.364 1.877 25.179 317
Ano de fundao 1994 1948 1952 1954 2008b 1850 1816 1971c
Relao Ativo/N de empregados: (1) / (2) 0,233 0,096 0,100 0,078 0,031 0,114 0,007 0,218
Fonte: Relatrios anuais (2015 e 2016) dados mais recentes disponibilizados pelas IFDs.
Notas: (a) A metodologia de clculo pode diferir entre as instituies. Calculado para KfW e JFC considerando
metodologia do BNDES; (b) A JFC foi resultado da fuso de diversas instituies fundadas nos anos 1950; e (c) A
ICO foi fundada em 1977 como entidade reguladora dos bancos pblicos espanhis, mas em 1988 tornou-se banco
pblico oficial.
No que se refere importncia das IFDs em seus respectivos pases, o Grfico 1.1
mostra que elas exercem papel relevante para as suas economias. Em 2015, a carteira de
crdito das trs das maiores IFDs (CDB, KfW e BNDES) era superior a 10% do PIB de
seus pases. Entre 2002 e 2015, o CDB aumentou sua participao em 6,1 p.p., o KfW
em 2,6 pontos percentuais (p.p.), e o BNDES em 3,9 p.p. Em relao participao da
carteira de crdito das IFDs no crdito ao setor privado de cada pas, destacaram-se, em
2015, o BNDES e o KFW, com 17,5% e 17,4%, respectivamente, do total.
Grfico 1.1 Relao entre a carteira de crdito, PIB e crdito para o setor privado
por IFD (2015)
17,4% 17,5%
Carteira da IFD/PIB Carteira da IFD/Crdito para o Setor Privado

13,6%
13,4%
11,9%
8,8% 9,1%
7,2%
6,5%
6,3%
3,5% 3,9% 3,3%
1,9%
1,1%
1,0%
CDB KfW BNDES KDB JFC CDP (Itlia) CDC (Frana) ICO (Espanha)
(China) (Alemanha) (Brasil) (Coria do Sul) (Japo)
Fontes: Relatrio anual das instituies (2015 e 2016), Fundo Monetrio Internacional (FMI), Banco Central do
Brasil, The Institute of International Finance (IIF) e Banco Mundial.
Por essa breve comparao, percebe-se que as IFDs apoiam as estratgias de

desenvolvimento de seus respectivos pases com variados modelos de atuao, levando
em considerao os distintos nveis de desenvolvimento nacionais. Longe de serem
elementos peculiares de economias pouco desenvolvidas, as IFDs so instrumentos
pblicos e parceiros do sistema privado de financiamento presentes em economias em
diversos estgios de desenvolvimento. So, assim, engrenagens relevantes de um
20
Verso Preliminar
Sujeito a correes
sistema financeiro que busque uma economia sustentvel e dinmica perante os desafios
impostos a seu pas.
1.2 O Sistema Financeiro Nacional e a relevncia do BNDES

Entendida a atuao do Banco no contexto de outras IFDs do mundo, passa-se a uma
breve exposio de sua relevncia no setor financeiro nacional por meio da comparao
de alguns indicadores do BNDES relativos ao total de ativos, rentabilidade, crdito e
risco com aqueles reportados por outras instituies bancrias que atuam no sistema
financeiro do pas.
Os cinco maiores bancos em termos de ativos totais so: Banco do Brasil (BB), Ita,
Caixa Econmica Federal (CEF), Bradesco e BNDES. O Grfico 1.2 apresenta sua
evoluo entre 2012 e 2016. O BNDES foi, em 2016, o quinto maior banco do pas,
sendo o nico que teve reduo dos ativos totais, em virtude, dentre outros fatores, do
pagamento antecipado de R$ 100 bilhes ao Tesouro Nacional.
Grfico 1.2 Ativo total dos cinco maiores bancos nacionais (2012-2016)
(R$ bilhes correntes)
Fontes: Relatrio BCB-Top 50 e demonstraes financeiras das instituies.
O BNDES especializado em crdito de longo prazo para pessoas jurdicas. No Brasil,

a quase totalidade dos recursos bancrios destinados a financiamentos com prazo de
pagamento acima de cinco anos cerca de 90% de todo o estoque est em ativos dos
bancos pblicos, sendo 53% do BNDES (dados de 2015; MADEIRA, 2017). No
segmento de crdito com prazo de pagamento inferior a cinco anos, 35% do crdito
domstico para pessoas jurdicas se d mediante repasses do BNDES.
A Tabela 1.2 mostra que entre os cinco maiores bancos, incluindo o BB e a CEF, que
tambm exercem funes de fomento, o BNDES o que tem maior proporo entre a
carteira de crdito lquida e o ativo total quase 70% de comprometimento.6 Esse grau
6
Esse perfil semelhante ao de outras IFDs. O CDB (China) tem percentual de 72%, o KfW (Alemanha) de 82%, a
JFC (Japo) de 84%, o CDP (Itlia) de 54%, a ICO (Espanha) de 68%, e o KDB (Coreia do Sul) de 46%, valores
muito superiores ao observado no CDB (Frana), em que a relao de apenas 14%.
21
Verso Preliminar
Sujeito a correes
de comprometimento demonstra que os ativos recebidos sob a forma de ttulos pblicos

do Tesouro Nacional7, na sua grande maioria, foram aplicados efetivamente em
operaes de crdito, mantendo os devidos colches de liquidez necessrios s prticas
de prudncia bancria.
A Tabela 1.2 mostra que em 2016 o BNDES apresentou ndice de Basileia de 21,7%,
reforando o compromisso da instituio com a sustentabilidade financeira de suas
atividades. O indicador comparvel aos nveis dos bancos Ita e BB, encontrando-se o
BNDES em uma posio bastante confortvel em relao ao ndice, em parte em funo
da recuperao do valor das aes em sua carteira, ao longo de 2016. Este ponto ser
explorado em mais detalhes no Captulo 3.
Tabela 1.2 Indicadores de crdito e de risco (dez. 2016)

BNDES BB CEF ITAU BRADESCO
Carteira de Crdito
Carteira de Crdito Lquida (aps PDD) / Ativo Total (%) 69,7 45,5 64,5 37,0 34,2
Operaes de Crdito de Longo Prazo / Carteira de Crdito Bruta (%) 81,2 62,9 75,4 47,1 47,1
Operaes de Crdito com rating AA-C / Carteira de Crdito (%) 96,4 90,8 90,8 90,8 87,3
Crditos em Atraso / Carteira de Crdito Bruta (%) 0,5 1,6 2,4 2,8 4,5
Indicadores de Risco
Patrimnio de Referncia - PR (R$ bilhes) 135,6 130,5 77,7 139,5 101,1
ndice de Basileia (%) 21,7 18,4 13,5 19,0 15,4
Notas: (a) PDD Proviso para Devedores Duvidosos; (b) Operaes de crdito de longo prazo so aquelas acima de
um ano; (c) ndice de Basileia: corresponde ao requerimento mnimo de capital baseado em recomendaes
internacionais emitidas pelo Basel Committee on Banking Supervision. Mais informaes no site do Banco Central
do Brasil: www.bcb.gov.br (d) Os crditos em atraso referem-se s parcelas vencidas das operaes de crdito e
repasses interfinanceiros. Em 31.12.2016 o total desses crditos no BNDES era de R$ 2.839 milhes, equivalente a
0,5% do total da carteira bruta de operaes de crdito e repasses interfinanceiros de R$ 623.866 milhes (Fonte:
Demonstraes Financeiras de 31.12.2016 Nota 5.4 Distribuio da carteira bruta de operaes de crdito e
repasses interfinanceiros por vencimento).
A Tabela 1.2 mostra ainda que o BNDES, comparado aos outros quatro maiores bancos
nacionais, tem a melhor qualidade da carteira, quando aferida pela relao entre as
operaes de crdito com rating de AA at C e a carteira total de crdito) e pela menor
inadimplncia (percentual de crditos em atraso em relao carteira bruta).8
A rentabilidade do BNDES - tanto em relao a seu patrimnio, como em relao a

seu ativo total mdio (ROA) mais elevada do que a do BB e da CEF, ainda que
levemente inferior dos bancos exclusivamente privados Ita e Bradesco.. O
mesmo ocorre com a margem bruta de juros, em relao carteira de renda fixa mdia
(Tabela 1.3).
Tabela 1.3 Indicadores de rentabilidade (dez/2016)

BNDES BB CEF ITAU BRADESCO
Retorno / PL Mdio (ROE) (% a.a.) 14,8 11,1 13,8 15,8 15,8
Retorno / Ativo Total Mdio (ROA) (% a.a.) 0,7 0,6 0,3 1,5 1,5
Margem Bruta de Juros (RBIF / Carteira RF Mdia) (% a.a.) 2,1 1,7 1,7 4,7 5,1
7
Conforme explorado em mais detalhes no Captulo 2, entre 2008 e 2014 o Tesouro Nacional realizou aporte de
recursos no BNDES. Esses aportes foram caracterizados, em geral, pelo recebimento de ttulos pblicos pelo
BNDES, em contrapartida assuno com o Tesouro de um passivo de valor correspondente.
8
A inadimplncia do BNDES tambm a mais baixa entre as instituies financeiras de desenvolvimento
comparadas neste livro (CDB, KfW, JFC, CDP, CDC, ICO e KDB).
22
Verso Preliminar
Sujeito a correes
1.3 Evoluo do crdito e a participao do BNDES

Entre 2001 e 2016 a economia brasileira viveu profundas transformaes. Em primeiro
lugar, entre 2001 e setembro de 2008, amparado por um ambiente internacional bastante
benigno, com expanso acelerada da economia global e melhora de seus termos de troca
em funo da alta dos preos internacionais das commodities, cujo boom teve incio
por volta de meados da dcada o Brasil experimentou um ritmo menos vagaroso de
crescimento econmico, que atingiu, em mdia, uma expanso de 3,7% a.a.9 Como ser
visto em mais detalhe, durante esse perodo, em funo, sobretudo, da melhoria do
quadro macroeconmico (crescimento da renda e do emprego) e dos avanos
institucionais implementados crdito por consignao, aprimoramento da Lei de
Falncias, alienao fiduciria etc. , observou-se perda de participao relativa do
BNDES no estoque de crdito da economia, que seria esperada em tempos de bonana.
Com a crise financeira internacional iniciada em 2008 e a deteriorao das condies de

crdito, os bancos oficiais em geral, e o BNDES em particular, foram chamados a atuar
de modo mais vigoroso, adotando uma postura anticclica e fornecendo a liquidez
necessria para evitar uma restrio severa de crdito. As polticas de estmulos
adotadas pelo governo, entre 2009 e 2013, contriburam para auxiliar a manuteno da
trajetria de crescimento da economia em patamar relativamente estabilizado, com uma
expanso mdia do PIB de 3,2% a.a. Todavia, a utilizao reiterada de estmulos
governamentais demanda agregada, combinada com um contexto cada vez mais
evidente de restrio relativa da oferta taxa de desemprego em suas mnimas
histricas, inflao de preos livres acima da meta e aumento do dficit em transaes
correntes acabou esgotando o mecanismo contracclico e, ao mesmo tempo, lanando
as bases para uma contrao do PIB de 2,3% a.a., em mdia, no perodo 2014-2016.
A partir desse contexto macroeconmico, possvel analisar o comportamento do

mercado de crdito ao longo de todo o perodo. De forma geral, entre 2001 e 2016, a
carteira global de crdito da economia teve uma expanso real mdia (deflacionada pelo
IPCA) de 7,8% a.a., enquanto o crescimento mdio do produto, no mesmo perodo, foi
de 2,4% a.a. (deflacionado pelo deflator do PIB) nesse perodo, portanto, a
produtividade do crdito em gerar mais produo acabou regredindo, pois se
utilizaram mais do que 3 unidades de crdito para se gerar uma unidade de PIB
adicional. Com isso, a relao entre o saldo das operaes de crdito da economia e o
PIB mostrou forte crescimento, saindo de 25,6% para 49,6%. Esse crescimento se deu
de forma ininterrupta at 2015, quando atingiu o patamar de 53,7%, e ento comeou a
cair em 2016 (Grfico 1.3).
9
O boom de commodities se iniciou em torno de meados da dcada, mas adota-se aqui 2001 como referncia por ser
o comeo do perodo ao qual o livro se refere.
23
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 1.3 Estoque de crdito do total da economia/PIB

(%)
Fonte: Banco Central do Brasil (BCB).
interessante separar o perodo 2001-2016 em trs subperodos com dinmicas

distintas no que tange ao mercado de crdito bancrio no Brasil, as quais seguem, em
linhas gerais, a mesma lgica do ciclo econmico:
i) entre 2001 e setembro de 2008, a liderana das operaes de crdito da

economia ficou a cargo da carteira com recursos livres, marcada por uma
expanso dos financiamentos das instituies privadas de crdito s famlias.
Nesse perodo, a participao relativa do BNDES no mercado de crdito
declinante;
ii) entre setembro de 2008 e 2013, as operaes de financiamento foram

lideradas pela carteira de recursos direcionados, marcada pelo crescimento
das operaes dos bancos oficiais. Nesse perodo, a participao relativa do
BNDES no mercado de crdito cresce e mantm-se relativamente elevada; e
iii) entre 2014 e 2016, o mercado de crdito domstico esgotou seu ciclo de
crescimento, no bojo do processo recessivo que se abateu sobre a economia,
com o BNDES atuando de forma menos intensa e, consequentemente, tendo
participao declinante tanto no crdito total da economia, como em
percentual do PIB.
Box 1.1 O BNDES diante da Grande Recesso de 2008-2009
A economia mundial apresentou um desempenho exuberante entre 2000 e 2007. A taxa mdia de
crescimento global, de acordo com dados do FMI, foi de 4,5% a.a. No entanto, esse cenrio se
modificou drasticamente a partir de setembro de 2008, com a falncia do Lehman Brothers, um dos
maiores bancos de investimento dos Estados Unidos da Amrica (EUA). As principais economias
desenvolvidas, em 2008 e 2009, apresentaram forte retrao da atividade econmica.
A economia brasileira no ficou imune aos efeitos da crise internacional. Os grficos mostram a
evoluo das sries ajustadas sazonalmente tanto do IBC-Br ndice mensal agregado de nvel de
atividade calculado pelo BCB e da produo industrial. Nota-se que, no quarto trimestre de 2008,
isto , entre setembro e dezembro, o nvel de atividade no Brasil teve uma queda acumulada de
7,4%, enquanto a produo industrial, no mesmo perodo, teve uma contrao acumulada de quase
20%.
24
Verso Preliminar
Sujeito a correes
IBC-Br e produo industrial no Brasil

(set. 2008 = 100, sries com aj. sazonal)
Fontes: BCB e IBGE.
No intuito de combater os efeitos da crise internacional na economia domstica, o governo

brasileiro, poca, lanou mo de vrios instrumentos anticclicos de poltica econmica, os quais,
em linhas gerais foram: (i) queda da taxa bsica de juros a Selic iniciou o ano de 2009 no patamar
de 13,75% e encerrou em 8,75%; (ii) liberao de recursos em razo da reduo das alquotas de
recolhimento compulsrio; (iii) expanso dos investimentos no mbito do Programa de Acelerao
do Crescimento (PAC), do Minha Casa, Minha Vida (MCMV) e reduo de tributos IPI, IOF
PIS/Cofins, o que levou a uma reduo do resultado primrio de 3,3% em 2008, para 1,9% em
2009; e (iv) utilizao dos bancos oficiais em geral, e do BNDES, em particular, para expanso das
operaes de crdito da economia.
Os desembolsos do BNDES, acumulados em 12 meses a preos correntes, foram de R$ 79,8

bilhes em agosto de 2008. Ao fim de 2009, esse valor havia atingido R$ 136,4 bilhes. As
aprovaes seguiram a mesma dinmica, saindo, no acumulado em 12 meses a preos correntes, de
R$ 109,8 bilhes para atingir R$ 170,2 bilhes em 2009.
Quando observamos o fluxo de desembolsos do BNDES como razo do PIB e a

participao do estoque de crdito do BNDES no estoque de crdito total da economia,
podemos concluir que os patamares de 2016 representam valores muito prximos
aqueles observados em 2001. Ou seja, o tamanho do estoque de crdito do BNDES em
relao economia brasileira j foi revertido ao nvel do incio do perodo de anlise.
O Grfico 1.4 mostra que, aps uma alta em 2001, a participao do saldo das operaes
do BNDES como proporo do crdito total da economia teve trajetria declinante
durante quase todo o perodo entre 2002 e 2008, saindo de 24,3% em 2002, para atingir
16,7% em 2008.10 Contudo, aps o advento da crise financeira internacional em fins de
2008, o BNDES expandiu consideravelmente suas operaes de financiamento,
atingindo o auge de 21,2% do crdito total em 2014.11 A partir de ento, diante da
10
At setembro de 2008, a participao do BNDES no crdito total era declinante. Em setembro de 2008, esse valor
atingiu 15,7%. A atuao anticclica em decorrncia da crise internacional comeou a ocorrer j nos ltimos meses
daquele ano. Quando se considera a posio de dezembro, registra-se leve crescimento da participao do BNDES no
crdito total entre 2007 e 2008, de 16,4% para 16,7%.
11
Em 2014, a economia j dava sinais de perda de dinamismo, assim como o mercado de crdito bancrio. Contudo,
mesmo assim, houve expanso do saldo das operaes de financiamento do BNDES como percentual do crdito total.
Como ficar mais claro frente, tal fato deve-se, em boa medida, ao perodo de extenso do PSI. Esse fato foi
responsvel tambm pela continuidade da trajetria de crescimento da participao do estoque de crdito do BNDES
como percentual do PIB at 2015.
25
Verso Preliminar
Sujeito a correes
retrao da demanda pelos seus recursos e da reviso de suas polticas operacionais, o

BNDES teve sua participao no crdito total reduzida para 19,4% em 2016.
Grfico 1.4 Estoque de crdito do BNDES/estoque de crdito da economia

(%)
Fonte: BCB.
Essa dinmica tambm pode ser percebida no Grfico 1.5, que analisa o comportamento
do saldo das operaes de financiamento do BNDES vis--vis ao PIB. Entre 2001 e
2008, a participao do estoque das operaes de crdito do BNDES em relao ao PIB
manteve-se relativamente estvel, concentrando seu crescimento em 2008 ao longo dos
ltimos trs meses do ano.12 Em 2009, inicia-se um perodo de crescimento acelerado da
razo entre o crdito do BNDES e o PIB, que chega a atingir 11,3% do PIB em 2015.
Em 2016, a retrao da demanda pelos recursos do BNDES e a reviso da sua estratgia
fizeram com que sua participao no PIB se reduzisse para 9,6%.
Grfico 1.5: Estoque de crdito do BNDES/PIB

(%)
ANTICCLICA
11,3% REVERSO
EXTENSO
ESTABILIDADE
ATUAO
DO PSI
15%
14%
11,0%
13%
10,3%
12%
9,9%
9,6%
9,6%
11%
9,2%
8,5%
10%
9%
6,6%
6,3%
8%
5,8%
5,8%
5,7%
5,7%
5,6%
5,4%
7%
6%
5%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: BCB.
12
Da mesma forma que a participao do BNDES no crdito total, sua participao no PIB cresceu no 4T/2008, fruto
no somente da queda do PIB como consequncia da crise internacional, mas tambm do incio da atuao anticclica
do BNDES.
26
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Em grande medida, a evoluo da carteira de crdito do BNDES, apresentada ao longo

desta seo, foi viabilizada pela captao de recursos com fundos institucionais. Esse
aspecto, somado operao sob um diferencial de taxas de juros no caso de alguns de
seus programas e linhas, acabou gerando impacto sobre o resultado fiscal brasileiro.
Dessa forma, esse tpico complementado com um exerccio de mensurao desse
impacto, exposto no Box 1.2.
Box 1.2 Custo fiscal das operaes do BNDES: a verdade do custo social de
um banco de desenvolvimento
Por sua dimenso e papel no financiamento do investimento, o BNDES uma instituio que tem
relevncia sobre o comportamento de indicadores macroeconmicos. Sua atuao como instituio
de financiamento a partir de fundos institucionais altera, por exemplo, o resultado fiscal. Por outro
lado, o fato de operar com um diferencial de taxas de juros, tambm influencia a taxa de juros de
equilbrio de mercado. Nesse sentido, esperado que o BNDES interaja, de alguma forma, com as
polticas fiscal e monetria no pas.
O objetivo desse box tratar do impacto das operaes do BNDES no resultado fiscal. Para a anlise
do custo fiscal, os dados esto publicamente acessveis e a metodologia disponvel(a).
O impacto fiscal das operaes de crdito do BNDES com recursos do Tesouro Nacional (TN)
pblicos deriva basicamente dos seguintes parmetros: (i) da evoluo do saldo devedor do BNDES
com esses recursos; (ii) do diferencial entre o custo mdio de captao do Tesouro Nacional e a taxa
de aplicao dos recursos pelo BNDES; e (iii) do ganho de capital das aplicaes de recursos do
Banco.
Uma metodologia dos custos fiscais relacionados aos recursos repassados pelo TN, sob a forma de
emprstimos, foi desenvolvida pela equipe tcnica do Ministrio da Fazenda (Secretaria de Poltica
Econmica SPE). Seguindo a mesma metodologia possvel, ainda, replicar o clculo para outras
fontes institucionais de recursos, o que foi realizado para fins do presente exerccio.(b) Sobre esse
aspecto, cumpre ressaltar que os resultados no relatrio do TN quanto aos resultados aqui
apresentados, apesar de utilizarem uma metodologia j difundida, so incompletos do ponto de vista
econmico. Fatores importantes, como o retorno ao TN sobre a forma de lucro e tributos originrios
a partir das operaes, no so considerados. H ainda um possvel benefcio tributrio indireto
relacionado ao impacto sobre a atividade econmica. Como esses retornos no foram considerados
no clculo, o resultado do custo fiscal tende a ser superestimado.
O grfico a seguir traz o resultado total do custo fiscal do BNDES com recursos pblicos. H,
basicamente, trs grandes componentes: (i) o custo financeiro com diferencial de juros, associado
equalizao, majoritariamente, de programas de crdito agrcola e do PSI; (ii) os custos com
diferencial de juros creditcios, ou implcitos, com recursos do TN; e (iii) o diferencial de juros
implcito associado a recursos pblicos que no os j abrangidos no segundo segmento. Para a
composio desse total, os dois primeiros resultados foram transportados do relatrio do TN,
mencionado anteriormente. O terceiro foi calculado pelo BNDES a partir de dados internos e de
informaes macroeconmicas(c).
Em 2006, o valor total do custo fiscal bruto relativo ao BNDES era de 0,4% do PIB (ou R$ 19,1
bilhes a preos da poca). No ano seguinte, observou-se uma reduo nesse valor e, em seguida, no
perodo de expanso das atividades do Banco, viabilizadas com o aporte de recursos do TN, houve
um aumento expressivo no custo fiscal, que atinge seu pice, de 0,9% do PIB (ou R$ 54,4 bilhes),
em 2016. O resultado de 2016 afetado pela forte influncia do elevado diferencial de juros (custo
mdio da dvida do setor pblico menos a TJLP) observado no incio daquele ano e do elevado
montante de saldo das operaes.
27
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Custo fiscal das operaes do BNDES com recursos pblicos

(% do PIB)
Fonte: Elaborao prpria, com base em dados do Tesouro Nacional, Banco Central e BNDES.
Os resultados observados para 2017 so projees realizadas pelo TN ou pelo BNDES. Para 2017,
esperada uma reduo significativa desses custos para 0,5% do PIB. Em que pese o papel da
amortizao de cerca de R$ 100 bilhes ocorrida ao fim de 2016, a maior parcela da queda pode ser
explicada pelo recuo no custo mdio de financiamento da dvida pblica mobiliria.
oportuno notar que, considerando as projees realizadas pelo TN e as projees do BNDES,

mesmo sem qualquer nova modificao no fluxo previsto de amortizaes com o TN, o custo fiscal
em 2019 j retornar ao patamar observado anteriormente expanso dos ativos do Banco: em torno
de 0,3% do PIB. E, a partir de 2019, tendem a se tornar at mesmo inferiores (em % do PIB)(d) aos
observados no passado.
Combinando os dados do grfico anterior com os do Grfico 1.5, ao se dividir o custo fiscal das
operaes do BNDES pelo estoque de crdito no ano, ambos como proporo do PIB, pode-se
chegar a uma espcie de coeficiente de fomento, que indica o peso desse custo fiscal do crdito da
instituio. Um percentual de 1% significaria que, de cada R$ 100 de estoque de crdito do BNDES,
haver um custo fiscal de R$ 1, que deveria ser justificado luz das externalidades e dos benefcios
decorrentes da sua atuao na superao de falhas de mercado. O grfico a seguir, resultante dessa
metodologia, indica que esse coeficiente de fomento se situava entre 5% e 6% antes da crise de
2008. Com a expanso das atividades do BNDES que resultou da crise, isso levou ao aumento do
coeficiente desde ento, retornando, apenas recentemente, ao patamar de 5%.
Coeficiente de fomento embutido nas operaes do BNDES

(%)
Fonte: BNDES
Cumpre reiterar que o exerccio aqui apresentado: (i) cuida somente de dimensionar o impacto
fiscal, no abordando questes relativas avaliao da alocao desses recursos; (ii) o resultado
bastante sensvel ao comportamento das variveis econmicas como o custo de financiamento da
28
Verso Preliminar
Sujeito a correes
dvida pblica e ao prprio cenrio para a TJLP.
Concluindo, pode-se dizer que as oscilaes do chamado custo social da atividade do BNDES
dependeram fundamentalmente das variaes verificadas ao longo do tempo no diferencial Selic
TJLP.
Notas:
(a) Os clculos relativos ao custo fiscal nas operaes com recursos do Tesouro Nacional esto disponveis em:
https://www.tesouro.fazenda.gov.br/documents/10180/591817/PFI_Boletim_Subs%C3%ADdios_2o_bimestre__2017.pdf/
40cc36e9-0493-4fcb-9598-7722529a140b. A metodologia desenvolvida pela equipe tcnica do Ministrio da Fazenda
encontra-se em: <http://www.spe.fazenda.gov.br/assuntos/poltica-fiscal-e-tributaria/beneficios-financeiros-e-
crediticios/metodologia-calculo-subsidios/@@download/file/Metodologia_Calculo_Subsidios_v2.pdf>.
(b) A projeo de variveis necessria para o clculo no divulgada pela SPE. Contudo, as projees utilizadas para a
parcela de recursos pblicos no abrangida no relatrio do Tesouro Nacional, utiliza as mesmas premissas disponveis no
documento explicativo da metodologia de clculo da SPE.
(c) A SPE informa que nas suas projees, tanto a TJLP quanto o custo da dvida convergem para patamares compatveis com
pases desenvolvidos. Portanto, o diferencial anulado no longo prazo. Para o clculo prprio do BNDES, foi mantido um
diferencial fixo de 2 p.p. entre a TJLP e o custo da dvida a partir de 2019. O maior diferencial entre essas variveis foi
observado em 2015 (8,1 p.p.) e a mdia nos ltimos dez anos foi de 5,7 p.p.
(d) Para o clculo foi considerada a evoluo do PIB e da inflao tal como disponvel na ltima edio do relatrio Focus,
em 26.6.2017.
Ao longo do perodo analisado, a TJLP, principal referncia do custo de financiamento

do BNDES, apresentou pequena variao nominal. Entretanto, em virtude da forte
oscilao na taxa de inflao, o comportamento da TJLP real foi bem diferente, como
mostra o Grfico 1.6. A TJLP real calculada com base na TJLP mdia do ano
descontada da inflao (IPCA) realizada no mesmo ano. A forte queda observada no
ano de 2015 fruto, sobretudo, do processo de acelerao da inflao, que chegou a
10,7%. Com o processo de desinflao observado em 2016, a TJLP real voltou a ser
positiva.
Grfico 1.6A Taxa de Juros de Longo Grfico 1.6B Taxa de Juros de Longo
Prazo (TJLP) real (%) Prazo (TJLP), Selic e IPCA (%)
Fontes: BNDES e IBGE.
Box 1.3 A origem da TJLP
A Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) foi instituda pela Medida Provisria n 684, de 31.10.94,
sendo definida como o custo bsico dos financiamentos concedidos pelo BNDES. Posteriores
alteraes ocorreram atravs da Medida Provisria n 1.790, de 29.12.98 e da Medida Provisria n
1.921, de 30.09.99, convertida na Lei n 10.183, de 12.02.2001.
A TJLP tem perodo de vigncia de um trimestre-calendrio e calculada a partir dos seguintes

parmetros:
29
Verso Preliminar
Sujeito a correes
I) meta de inflao calculada pro rata para os doze meses seguintes ao primeiro ms de vigncia da
taxa, inclusive, baseada nas metas anuais fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional;
II) prmio de risco.
Na prtica, quando por ocasio das crises recorrentes observadas no final da dcada de 1990 e
incio dos anos 2000, o prmio de risco do pas subiu muito, a TJLP manteve a periodicidade
trimestral, mas deixou de seguir strictu sensu o risco-pas, privilegiando-se a reduo da
volatilidade da taxa.
Na prxima seo, as caractersticas do crdito do BNDES entre 2001 e 2016 sero

examinadas em mais detalhe, com base na anlise dos desembolsos da instituio no
perodo, sob cinco recortes distintos:
i) como percentual do PIB;
ii) em sua totalidade, tanto a preos correntes, como a preos constantes;
iii) por porte de empresa;
iv) por regio do pas; e
v) por setor de atividade.
1.4 Decomposio dos desembolsos do BNDES13

No que tange aos desembolsos totais do BNDES, o Grfico 1.7 mostra a sua trajetria
entre 2001 e 2016, tanto a preos correntes, quanto a preos constantes (de 2016,
deflacionados pelo deflator do PIB). O BNDES desembolsou R$ 112,0 bilhes, em
mdia, a preos constantes, durante o subperodo 2001 e 2008. Chama a ateno,
especificamente, o crescimento dos financiamentos contracclicos no binio 2009-2010,
em uma adequada acelerao em contraposio ao recuo do mercado.
Entre 2009 e 2013, essa mdia sobe para R$ 231,2 bilhes a preos constantes de 2016,
aumentando, portanto, 106,3%. Trata-se do perodo mais intenso de atuao do BNDES,
seja pelo papel anticclico no combate aos efeitos da crise internacional, seja pela
execuo de polticas de estmulo demanda agregada da economia que visavam a
manuteno da trajetria de crescimento. Por sua vez, entre 2014 e 2016, os
desembolsos reais do BNDES, calculados a preos de 2016 utilizando o deflator do PIB,
apresentaram contrao mdia de 28,4% a.a., encerrando 2016 em R$ 88,3 bilhes,
patamar muito prximo ao que vigorou no incio da dcada de 2000.
13
A atuao do BNDES antes de 2001 sintetizada nos apndices 1 e 2.
30
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 1.7 Desembolsos do BNDES: preos correntes e constantes de 2016*

(R$ bilhes)
Fonte: BNDES.
* Deflacionado pelo deflator do PIB.
Cabe comparar tambm a trajetria de desembolsos do BNDES em relao ao PIB. O

Grfico 1.8 elucida que aps manter uma mdia na casa dos 2,2% entre 2001 e 2008, os
desembolsos do BNDES ganharam participao no PIB, alcanando 3,7% no perodo
entre 2009 e 2013. A partir de ento, entre 2014 e 2016, a participao torna-se
declinante, atingindo 1,4% do PIB em 2016, menor valor desde 2001.
Grfico 1.8 Desembolsos do BNDES/PIB

(%)
Fonte: BNDES.
Para efeitos de comparao de longo prazo, interessante notar, no Grfico 1.9, que os
desembolsos do BNDES como percentual do PIB tiveram um perodo de forte
acelerao em meados da dcada de 1970, quando da implementao do II PND.
Posteriormente, na dcada de 1980, os desembolsos perderam participao, voltando a
ter mais relevncia apenas no fim da dcada de 1990. Podemos ainda depreender que o
patamar de quase 2% do PIB, observado no Grfico 1.8, j tinha sido atingido no fim da
dcada de 1990, no sendo um fato novo desse incio de sculo. Alm disso, fica claro
que a participao dos desembolsos do BNDES no PIB est em linha com a necessidade
de execuo de polticas governamentais que, em determinados momentos, exigiram
intensificao da presena do BNDES.
31
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 1.9: Desembolsos do BNDES/PIB 1970-2000
Fontes: Alm (1997) e BNDES.
Box 1.4 O BNDES e o investimento
O aumento do investimento da economia um objetivo comum para os bancos de desenvolvimento

dos mais variados pases. No Brasil, que historicamente investe pouco e tem enormes carncias
sociais e em infraestrutura, essa misso de suma importncia. Nesse sentido, uma ateno especial
deve ser dada avaliao dos impactos do BNDES no investimento.
A primeira considerao a ser feita de que, embora haja um assduo debate pblico sobre o tema,
no existe uma forma consagrada de avaliar esses impactos. No entanto, uma ateno especial deve
estar na compatibilizao entre as unidades de medida do investimento e das operaes de crdito do
BNDES. Como o investimento da economia mede um fluxo de compras de mquinas e
equipamentos e de gastos em construo, necessrio que seja comparado com os fluxos de
desembolso do Banco. A comparao com a evoluo da carteira de crdito no a forma mais
adequada, pois mostra a variao do estoque (carrega operaes realizadas no passado que ainda no
foram totalmente liquidadas pelas empresas) e no do fluxo de crdito.
H diferenas considerveis quando se analisam os desembolsos (dados de fluxo) em vez dos dados
da carteira de crdito (dados de estoque). A carteira de crdito do BNDES cresceu continuamente
at 2014, enquanto os desembolsos tiveram desempenho mais voltil, com retrao nos anos
recentes.
Quando comparamos os desembolsos (fluxo) com a taxa de investimento da economia (que tambm
mede um fluxo), a preos constantes, nota-se uma alta correlao positiva de 89% entre as duas
medidas. O grfico a seguir mostra que tanto o investimento, medida pela FCBF em relao ao PIB
(taxa de investimento), quanto os desembolsos do BNDES, tambm como proporo do PIB,
ficaram relativamente estveis entre 2001 e 2006. Na comparao entre os anos de 2007 e 2010,
ambos tiveram crescimento robusto. A exceo o ano de 2009, quando a crise financeira
internacional afetou as decises empresariais e o investimento caiu, mas, por conta da atuao
anticclica, os desembolsos do BNDES aumentaram. De 2013 a 2016, os investimentos caram, mas
o mesmo aconteceu com os desembolsos. Mais do que isso, a queda do investimento se intensificou
nos dois ltimos anos, em paralelo contrao dos desembolsos do BNDES.
32
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Investimento e desembolsos do BNDES

(% do PIB)
Fonte: BNDES e IBGE.

Nota: FBCF=Formao Bruta de Capital Fixo.
A relao estabelecida no grfico anterior no supe nenhuma causalidade, ou seja, no est

implcito o juzo de que os desembolsos do BNDES geram maior taxa de investimento ou, pelo
contrrio, se o BNDES reage a ciclos de investimentos. bem possvel que a primeira alternativa
seja mais verdadeira, haja vista o que ocorreu em anos recessivos como 2002 e 2009.
No tocante s avaliaes causais do impacto do BNDES no investimento, a literatura sobre o tema

ainda pequena e os resultados obtidos so ambguos. De um lado, Machado et al. (2014) e
Cavalcanti e Vaz (2017) encontram efeitos positivos do BNDES sobre o investimento das firmas.
Esses trabalhos, no entanto, concentram a anlise em firmas de menor porte e de capital fechado. De
outro, Lazzarini et al. (2015) e Bonomo, Brito e Martins (2015) no encontram relao causal entre
o acesso de empresas abertas ao BNDES e a deciso de investimento futuro das empresas apoiadas
pelo Banco. Esses trabalhos, por sua vez, concentram-se em firmas de capital aberto.
Em que pese o pequeno nmero de artigos disponveis, tais evidncias j esto servindo de
aprendizado para o BNDES que, desde 2016, vem buscando a reviso de suas prticas e prioridades.
Em especial, desde 2015, em linha com o processo de amadurecimento institucional do pas e com a
lei de acesso informao, os dados de todas as operaes do BNDES passaram a ficar disponveis
on-line exceo feita apenas s operaes do Carto BNDES, a fim de evitar fraudes no carto.
Esses dados permitem aos pesquisadores independentes uma imerso para que daqui a alguns anos
tenhamos no apenas um punhado de trabalhos acadmicos de alto nvel sobre o tema, mas sim
dezenas, explorando uma srie de nuances ainda inexploradas e qualificando ainda mais o debate.
Voltando-se para uma anlise dos desembolsos do BNDES por porte de empresa, nota-
se que na mdia do perodo 2001 a 2016, 73% das maiores beneficirias dos
emprstimos do Banco so classificadas como grandes. J as MPMEs representaram
27% na mdia do perodo. importante ressaltar que o conceito de MPMEs utilizado
reflete a ROB anual de cada empresa.14
O Grfico 1.10 ilustra a trajetria dos desembolsos do BNDES para MPMEs. O ponto
de maior inflexo na trajetria exibida no grfico ocorreu em 2011, quando a
participao das MPMEs saltou para quase 36%. No perodo 2011-2016, a mdia de
participao das MPMEs se manteve em 32%. Em valores constantes de 2016, ao longo
desse perodo, o BNDES destinou um total de R$ 695,4 bilhes para MPMEs. Por sua
14
A rigor, o conceito do Banco mudou duas vezes ao longo do perodo considerado. De 2001 a 2002, empresas
grandes eram aquelas cuja ROB anual estava acima de R$ 45 milhes anual. Logo, MPMEs eram as empresas com
ROB abaixo de R$ 45 milhes. De 2002 a 2009, essa fronteira foi de R$ 60 milhes, e de 2009 a 2016, de R$ 90
milhes.
33
Verso Preliminar
Sujeito a correes
vez, na comparao entre os anos de 2001 e 2016, nota-se crescimento na participao

das MPMEs nos desembolsos totais, passando de 22,9% para 30,9%.
Por fim, ainda no que tange temtica do porte, importante mencionar que uma
medida mais acurada para a classificao por porte de empresas foi proposta por
Madeira (2015). Ao separar os financiamentos compostos tipicamente por segmentos
classificados de grandes empresas investimento industrial, em infraestrutura,
exportaes, governos e administrao pblica federal a participao das MPMEs nos
desembolsos do BNDES sobe de maneira considervel. De acordo com essa anlise, em
2014, quase metade das liberaes do BNDES (47,7%) destinou-se s MPMEs.
Grfico 1.10 Participao das MPMEs nos Desembolsos do BNDES

(%)
40%
35,8%
35% 33,4%
31,6% 32,1% 31,6%
30,9%
29,9%
30%
27,1% 27,5%
24,8% 24,8%
25% 24,0%
22,9%
22,3%
21,7%
20% MPME's
17,5%
15%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: BNDES. Nota: a proporo dos desembolsos para empresas grandes corresponde diferena entre 100% e os
valores percentuais do grfico.
No tocante aos ramos de atividade, a Tabela 1.4A mostra o volume de emprstimos

setoriais como proporo do PIB, enquanto a Tabela 1.4B detalha a evoluo ano a ano
da composio setorial dos desembolsos. Os dados foram decompostos em quatro
grandes grupos: (i) Infraestrutura; (ii) Indstria; (iii) Agropecuria; e (iv) Comrcio e
Servios. A indstria foi a grande tomadora de emprstimos no BNDES entre 2001 e
2016, com 40% de participao mdia, seguida pela infraestrutura (34% de
participao), por Comrcio e Servios (16%) e Agropecuria (10%).
Tabela 1.4A Desembolsos do BNDES, por ramo de atividade

(% do PIB)
Fonte: BNDES.
34
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 1.4B Desembolsos do BNDES, por ramo de atividade

(% do total)
Fonte: BNDES.
possvel notar que: (i) a indstria recebeu uma parcela significativa de recursos do
BNDES durante 2005-2006, perodo imediatamente anterior ao crescimento expressivo
do investimento da economia; (ii) o setor de infraestrutura, a partir de 2007, tem um
ganho expressivo de participao relativa nas liberaes do BNDES, fruto, em alguma
medida, dos programas do Governo Federal de estmulo ao investimento no setor; e (iii)
o crescimento expressivo do volume de recursos destinado ao setor de comrcio e
servios, cuja participao saltou de 8,6%, em 2001, para 20,7% em 2016. Uma parcela
representativa desse crescimento deve-se aos programas de financiamento para os
estados por meio do BNDES Estados, Proinveste e Propae. No trinio 2012-2014, tais
operaes responderam por 20% das liberaes totais do ramo de comrcio e servios.15
A Tabela 1.5 mostra os desembolsos anuais, a preos correntes, de maneira mais

detalhada, tanto por ramo, como por setores de atividade. Chama a ateno que, da
mdia de 40% dos desembolsos destinados indstria, cerca de 13% destinaram-se ao
setor de material de transportes, que engloba a fabricao e montagem de veculos
automotores, embarcaes, equipamentos ferrovirios e aeronaves. Por sua vez, do
apoio destinado infraestrutura de 34%, aproximadamente dois teros estiveram
voltados para o setor de energia eltrica e transporte rodovirio.
15
O crescimento das liberaes para o ramo de comrcio e servios no se deveu exclusivamente poltica de
financiamento aos Estados. Outros elementos tambm foram importantes nesse processo, entre eles: (i) a aquisio de
nibus e caminhes pelo comrcio atacadista no mbito do PSI; (ii) o crescimento acentuado das operaes com
Carto BNDES; (iii) exportaes de bens e servios no mbito das linhas do ps-embarque, e (iv) algumas operaes
de mercado de capitais.
35
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 1.5 Desembolsos do BNDES, por ramo de atividade e setores

(R$ milhes correntes)
Fonte: BNDES
Por fim, na abertura regional, a Tabela 1.6 mostra a distribuio dos desembolsos do
BNDES por regio do pas. Nota-se uma concentrao de desembolsos na regio
Sudeste (54% na mdia do perodo 2001-2016), seguida da regio Sul (20%), e regies
Nordeste (11%), Centro-Oeste (9%) e Norte (6%). Como as regies cresceram de forma
desigual ao longo do tempo, nota-se um aumento expressivo na participao do Centro-
Oeste e Norte, oscilao no Nordeste, maior estabilidade no Sul e queda na participao
do Sudeste. O Captulo 5 retoma a interiorizao do crdito do BNDES.
Tabela 1.6 Desembolsos do BNDES, por regio

(% do total)
Fonte: BNDES.
Box 1.5 Desembolsos do BNDES e PIB regional
Os desembolsos regionais do BNDES podem ser mais bem visualizados e comparados quando
relacionados ao PIB de cada regio. O IBGE s dispe de estatsticas oficiais de PIB regional at o
ano de 2014. Dessa forma, o grfico seguinte mostra a participao dos desembolsos regionais de
2014 do BNDES em relao aos respectivos produtos regionais, a preos correntes. Enquanto em
2014 os desembolsos totais do BNDES corresponderam a 3,3% do PIB brasileiro, os desembolsos
para as regies Centro-Oeste e Sul, representaram 4,0%. O somatrio dos desembolsos para as
regies Norte e Nordeste atingiram 3,5% do PIB. Por fim, os desembolsos para a regio Sudeste
corresponderam menor relao, atingindo 2,8%.
36
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Razo entre desembolsos do BNDES para cada regio e o PIB regional 2014
Fontes: Elaborao prpria, com base em dados do BNDES e IBGE.
De forma geral, pode-se reconhecer que existem desafios no horizonte do BNDES, dada
a decomposio dos seus desembolsos. Primeiro, ampliar ainda mais os desembolsos do
BNDES para MPMEs, ainda que no seja essa uma tarefa simples para um banco sem a
capilaridade das agncias bancrias tradicionais. Segundo, fortalecer ainda mais os
desembolsos para infraestrutura, dadas as externalidades positivas envolvidas nesse tipo
de operao, em particular sobre a produtividade sistmica da economia. Terceiro,
ampliar os desembolsos para as regies com maiores necessidades de desenvolvimento
econmico e social.
Box 1.6 Produtividade: o BNDES produz algum efeito?

Um aspecto importante relacionado atuao do BNDES diz respeito produtividade. Isto ocorre,
pois o desenvolvimento econmico (medido pela renda per capita) um fenmeno dependente da
eficincia geral da economia. Em linhas gerais, uma economia pode se desenvolver por duas
grandes razes. Primeiro, porque aumentou a quantidade de insumos (por trabalhador) utilizados na
produo (exemplos: capital fsico por trabalhador e capital humano por trabalhador). Segundo,
porque melhorou a forma de combinar os insumos disponveis. Esse segundo componente
conhecido na literatura por Produtividade Total dos Fatores (PTF).
Desde 1980, a PTF do Brasil vem apresentando desempenho desapontador. Faz-se necessrio,
portanto, alterar essa realidade. Em particular, preciso que o BNDES d a sua contribuio na
tentativa de reverter o quadro vigente da PTF. No grfico abaixo, mostra-se o desempenho da PTF
no Brasil de 2001 a 2014 em paralelo participao do crdito do BNDES no crdito total da
economia brasileira. Essa janela de dados se deveu disponibilidade dos dados da Penn World
Table para a PTF.
Razo crdito do BNDES / crdito total vs produtividade total dos fatores (PTF)
26,0% 106
24,0% 104
22,0% 102
20,0% 100
18,0% 98
16,0% 96
14,0%
Crdito BNDES/Crdito Total PTF Brasil 94
12,0% 92
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Participao do BNDES no Crdito Total PTF Brasil

Fontes: Penn World Table 9.0 e BCB.
Como se nota, no h uma relao muito clara entre as duas variveis. H uma hiptese, em voga
37
Verso Preliminar
Sujeito a correes
no debate pblico, que afirma que a partir de 2008 houve um aumento da participao do BNDES
no mercado de crdito, fruto principalmente do lanamento do PSI em 2009, e tal aumento de
participao poderia estar associado a ineficincias alocativas, o que contribuiria para a queda
observada da PTF. Esta hiptese, contudo, ainda carece de evidncias causais que lhe deem a
devida sustentao emprica.
Ribeiro e Nucifora (2017) investigam possveis impactos do PSI sobre a produtividade do trabalho
e sobre a PTF das firmas.* O autor, contudo, no foi capaz de identificar uma relao causal robusta
e estatisticamente significante sobre medidas de produtividade. Isso sugere que o programa no
teria tido impacto algum positivo ou negativo sobre a produtividade das firmas apoiadas, ao
contrrio do que afirma a hiptese mencionada no pargrafo anterior.
Outros trabalhos tratam da relao mais geral entre BNDES e produtividade. Cavalcanti e Vaz
(2017) encontram efeitos positivos do BNDES sobre a PTF das firmas industriais de pequeno porte.
Otaviano e Souza (2007) encontram efeitos ambguos, com algumas linhas apresentando impactos
positivos e outras apresentando impactos negativos. Coelho e de Negri (2010), por sua vez,
encontram que as linhas de financiamento do BNDES afetam, em mdia, positivamente as taxas de
crescimento da PTF, ainda que esse efeito no seja uniforme nos diversos portes de empresa.
* O autor investigou o efeito sobre firmas financiadas pelo PSI e sobre empresas fabricantes de mquinas e equipamentos
que fizeram vendas pelo BNDES Finame.
1.5 A atuao recente do BNDES e o PSI

O Programa de Sustentao do Investimento (PSI) foi um programa criado pelo
Governo Federal em julho de 2009, cuja vigncia se estendeu at 2015. Seu objetivo
principal era destinar recursos financeiros para o financiamento da compra de mquinas
e equipamentos produzidos no pas. O BNDES era o responsvel pela execuo do
programa, que operava principalmente na modalidade indireta e automtica, por meio
dos produtos BNDES Finame.16 Nessa modalidade, o BNDES atuava como repassador
de recursos s instituies financeiras credenciadas, que recebiam os pedidos de
financiamento do programa e assumiam o risco de crdito das operaes.
De acordo com Roitman e Machado (2015), para compreender os objetivos do BNDES

PSI, preciso voltar ao contexto de sua criao e observar o comportamento do nvel de
investimento da economia brasileira, medido pela formao bruta de capital fixo
(FBCF) poca. Como decorrncia dos efeitos da crise financeira internacional sobre o
Brasil, desencadeada aps a quebra do banco de investimentos Lehman Brothers em
setembro de 2008, observou-se que, entre o terceiro trimestre de 2008 e o primeiro de
2009, a FBCF caiu aproximadamente 20%, como pode ser visto no Grfico 1.11. Ao
fim de junho de 2009, aps uma tmida recuperao, o investimento persistia em um
patamar muito inferior aos valores observados no imediato pr-crise.
16
Esta seo faz uma breve discusso sobre o PSI com base em Barboza et al. (2017), que tratam do assunto em mais
detalhes.
38
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 1.11 Evoluo da formao bruta de capital fixo

(3T/2008 = 100, com ajuste sazonal)
Fonte: IBGE.
Lanado como um programa anticclico, mas renovado por diversas vezes (nove no
total), o PSI acabou durando at 2015 para novas operaes, a despeito de o
investimento j ter apresentado recuperao no ps-crise, como mostra o Grfico 1.11.
Vale ressaltar que, embora o PSI tenha terminado em 2015 para novas operaes, os
desembolsos associados a ele continuaro a ocorrer enquanto houver liberaes
relacionadas aos projetos contratados.
Uma caracterstica marcante do PSI que ele ocorreu sob um diferencial equalizado de
taxas de juros, ou seja, o BNDES emprestava seus recursos a uma determinada taxa de
juros, que era inferior quela paga por ele ao Tesouro Nacional. A diferena entre as
duas taxas era equalizada pelo prprio Tesouro Nacional. Na verdade, o PSI no foi o
nico programa equalizvel conduzido pelo BNDES, embora tenha sido o principal.
A Tabela 1.7 mostra os desembolsos anuais do PSI e de outros programas equalizveis,

como BNDES Procaminhoneiro, BNDES Finame Componentes, BNDES Cerealistas e
BNDES PER, para o perodo 2009-2016, discriminando os valores por produto do
BNDES. Observa-se que os desembolsos do BNDES com o PSI e outros programas
equalizveis totalizaram R$ 375 bilhes entre 2009 e 2016. Grande parte desses
desembolsos, como mencionado anteriormente, foi feito indiretamente pelos agentes
financeiros por meio dos produtos BNDES Finame e BNDES Finame Agrcola. Chama
a ateno na Tabela 1.7 a participao elevada dos financiamentos via PSI e
equalizveis relativamente aos desembolsos totais do BNDES. Em 2013 e 2014, as
liberaes do PSI (mais outros programas equalizveis) atingiram o patamar de R$ 83,2
bilhes e R$ 77,4 bilhes, o que correspondeu a 44% e 41% do total desembolsado pelo
BNDES, respectivamente.
39
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 1.7 Desembolsos do PSI (+ equalizveis), por produto do BNDES

(R$ milhes a preos correntes)
Fonte: BNDES.
Nota: PSI + Equalizveis representa a soma dos desembolsos do PSI e de outros programas objeto de equalizao.
Por sua vez, as Tabelas 1.8A e 1.8B apresentam os desembolsos do PSI e dos demais
equalizveis por faixa de juros, tanto em valores correntes, como em percentual do total.
Nota-se que dos R$ 375 bilhes desembolsados, pouco mais de 63% ocorreram com
uma taxa de juros inferior a 6%, o que implica uma taxa real de juros negativa, dada a
inflao mdia do perodo de 6,5%. Em alguns casos (11,4% do total entre 2009 e
2016), a taxa de juros cobrada foi de 2,5%, patamar extremamente reduzido para os
padres nacionais. Cabe lembrar que, nesse mesmo perodo de oito anos, a Selic mdia
foi de 10,8%, o que ressalta a dimenso do apoio representado pelas taxas de juros
praticadas no programa.
O saldo devedor total do programa atingiu R$ 197,5 bilhes em 2014, mas j apresenta
trajetria decrescente em funo das amortizaes e da sua no renovao. Alm disso,
o prazo mdio das operaes atingiu um pico de 91 meses (cerca de 7,5 anos) em 2015,
mas ao longo do tempo apresentou uma mdia de 74 meses (um pouco mais de 6 anos).
Tabela 1.8A: Desembolsos do PSI (+ equalizveis): juros e prazos

(R$ milhes a preos correntes)
Total 2009-
Faixa de Juros 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
2016
2,5% 0 0 0 12.184 25.667 4.237 544 1 42.633
3 a 3,9% 8 30 526 172 39.210 15.403 3.941 76 59.365
4 a 4,9% 13.336 33.229 4.673 1.262 8.082 21.253 5.078 586 87.500
5 a 5,9% 0 5.912 12.443 17.220 10.029 1.649 1.543 50 48.847
6 a 6,9% 0 0 7.146 4.456 34 31.198 11.214 1.156 55.205
7 a 7,9% 5.778 21.327 672 2.171 96 8 3.061 1.352 34.466
+ de 8% 0 7.313 17.557 7.840 162 3.692 8.737 1.739 47.040
Total: 19.122 67.812 43.018 45.305 83.279 77.441 34.118 4.959 375.055
Saldo Devedor
19.105 82.581 102.456 117.567 161.681 197.577 180.136 132.652 -
R$ milhes
Prazo Mdio
53 62 71 76 77 79 91 81 74
em meses
Juros Mdio
5,3% 5,8% 6,8% 5,4% 3,3% 4,9% 6,4% 7,4% 5,2%
% a.a.
Fonte: BNDES. Nota: (1) saldo devedor refere-se posio no final de cada ano; (2) prazo mdio (em meses) e juros
mdio (% a.a.) foram calculados segundo mdia ponderada pelo fluxo dos desembolsos por ano; (3) o IPCA mdio de
2009-2016 foi de 6,5%.
40
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 1.8B: Desembolsos do PSI (+ equalizveis), por faixa de juros

(% do total)
Fonte: BNDES.
oportuno destacar que o PSI teve como caracterstica ampliar os emprstimos para
MPMEs, pelo menos quando comparamos as estatsticas do PSI com as estatsticas do
BNDES em geral. De fato, a Tabela 1.9 mostra como o PSI teve mais da metade dos
desembolsos concentrado em MPMEs.
Tabela 1.9 Desembolsos do PSI (+ equalizveis), por porte de empresa

(R$ milhes)
Fonte: BNDES.
Por fim, interessante analisar a evoluo conjunta dos desembolsos do PSI e outros
programas equalizveis e do investimento no Brasil. O Grfico 1.12 mostra as
trajetrias das duas variveis, em nmero ndice com 2009 igual a 100.
Grfico 1.12 Desembolsos PSI (+equalizveis) e evoluo da FBCF

(2009 = 100)
Fontes: BNDES e IBGE.
O Grfico 1.12 nos permite concluir que: (i) a correlao positiva entre os desembolsos
do PSI e a FBCF no perodo analisado de 81%, muito embora isso no implique
41
Verso Preliminar
Sujeito a correes
nenhuma relao causal, que um tema a ser tratado no Box 1.7; e (ii) a despeito dos
esforos engendrados e do grande volume de desembolsos do PSI, o investimento na
economia brasileira, em 2016, encontrava-se no mesmo nvel de 2009.
Box 1.7: O BNDES e o PSI

Machado et al. (2014) fazem uma anlise contrafactual ao nvel de firmas industriais com dados de
2009 e 2010 para avaliar impactos provocados pelo programa. Seus resultados, resumidos na tabela
a seguir, sugerem que, em 2009, o impacto do programa BNDES PSI sobre o investimento alcanou
um valor mdio de aproximadamente R$ 352 mil por firma apoiada nmero que representa um
acrscimo de 40% em relao ao que ocorreria na ausncia do PSI. Em 2010, esse nmero cai para
R$ 272 mil, representando uma expanso de 28%. Ou seja, possvel afirmar que parte da
recuperao do investimento observada em 2009 e 2010 pode ser atribuda ao programa BNDES
PSI.
Adicionalidade do investimento, por unidade de desembolso do PSI

(R$)
Investimento Anual
Investimento Desembolso
Com o PSI Sem o PSI Adicionalidade
Ano Adicionado (observado)
(observado) (estimado) (E) = (C)/(D)
(C) = (A) - (B) (D)
(A) (B)
2009 1.228.986 876.507 352.479 298.492 1,18
2010 1.261.989 989.742 272.247 465.422 0,58

Fonte: Elaborao prpria, com base em Machado et al. (2014), que utiliza dados do BNDES e PIA-Empresa
(IBGE).
Nota: Estimativas realizadas usando os valores mdios amostrais (em reais) com base nos coeficientes
estimados para cada ano.
A queda no investimento mdio adicionado pelo BNDES PSI foi acompanhada por uma elevao do
desembolso mdio do programa no perodo. A conjugao desses movimentos fez com que o efeito
mdio no investimento por unidade de desembolso a adicionalidade do PSI casse pela metade
entre 2009 e 2010 (coluna E da tabela). Esses resultados poderiam sugerir um possvel
comportamento de antecipao de investimentos para 2009, o que teria reduzido a efetividade do
programa em 2010.
Recentemente, Ribeiro e Nucifora (2017) expandiram a anlise de efetividade do PSI, investigando

impacto sobre empresas fabricantes e compradoras atendidas pelo programa e utilizando dados at
2014 ou seja, cobrindo quase a totalidade do programa.(1)
Ao olhar para as empresas fabricantes de bens de capital beneficiadas pelo programa, o autor
encontra impacto positivo e robusto sobre o nvel do faturamento. J pelo lado das firmas
financiadas, os resultados de Ribeiro e Nucifora (2017) confirmam o impacto positivo do programa
sobre o nvel de investimento, mas o efeito parece ser transitrio. Novamente, esses resultados
sugerem que o PSI incentivou, em alguma medida, as firmas a anteciparem os investimentos, que
seriam realizados futuramente.(2)
Caso o BNDES PSI tenha realmente estimulado a antecipao do investimento, tal movimento, por
si s, no deve ser visto como algo negativo. Porm, como o BNDES PSI teve sua vigncia
estendida por vrios anos, um comportamento sistemtico de antecipao de investimentos poderia
gerar distores alocativas na economia, ainda que, por ora, inexistam evidncias que amparem esta
afirmao. Alm disso, abre espao para discusses sobre uma eventual substituio de fontes de
recurso para o tomador de emprstimo. Sobre esse aspecto, o grfico a seguir mostra como se
distribuiu o financiamento do investimento no Brasil em tipos de funding:
42
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Padro de financiamento da FBCF no Brasil

(% do total)
Fonte: Cemec dados estimados.
Chama a ateno que o investimento financiado com recursos prprios tenha cado de uma
participao mdia de 60,6% entre 2004 e 2008 para 43,2% entre 2009 e 2016. J a participao do
BNDES passou de uma mdia de 9,3% entre 2004 e 2008 para 13,3% entre 2009 e 2016.
Em resumo, pode-se dizer que a resposta oficial em 2009 diante da intensidade da crise originada
nos mercados internacionais com a expanso da oferta de crdito do BNDES foi positiva por
contribuir para evitar que o pas mergulhasse em uma espiral recessiva. Afinal de contas, parece que
o programa contribuiu para aumentar, naquele momento, o nvel de investimento das firmas
compradoras e o faturamento das empresas fabricantes de bens de capital. Entretanto, teria sido
importante avaliar de maneira permanente seus efeitos e impactos na economia, de modo a se evitar
que uma ao contracclica clssica, inteiramente recomendvel, fosse estendida para alm do tempo
necessrio. Esta, entretanto, no foi a opo do Governo.
Diante dos resultados macroeconmicos observados na presente dcada, e considerando o elevado

montante dos recursos envolvidos com o elevado diferencial de juros entre o custo de captao do
Tesouro e as taxas cobradas na maior parte dos emprstimos concedidos pelo Programa de
Sustentao do Investimento , foroso hoje reconhecer que parte do programa no atingiu, em sua
plenitude, o objetivo de manter a trajetria da Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) em
patamares elevados no Brasil.
Notas:
(1) O PSI financiava compras de mquinas e equipamentos de fabricantes credenciados na FINAME, segundo regras de
contedo local existentes poca.
(2) Machado e Roitman (2015), contudo, encontram evidncias frgeis para a hiptese de antecipao de investimentos. As
evidncias so robustas apenas para o caso de firmas de mdio porte.
Por fim, cabe mencionar ainda a evoluo dos pagamentos futuros esperados no mbito
do PSI. Os grficos 1.13A e 1.13B demonstram que tais valores comeam a decair
fortemente aps 2024.
43
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 1.13A Fluxo de Amortizaes Grfico 1.13B Fluxo de Juros dos

dos Emprstimos do PSI (em R$ Emprstimos do PSI e Equalizaes do
Bilhes correntes) Tesouro Nacional (em R$ Bilhes
correntes)
Fonte: BNDES
1.6 PIB, investimento e a dificuldade de operar em contextos de grande

incerteza
A desacelerao observada na economia brasileira a partir de 2014 e a recesso do
binio 2015-2016 fruto, em boa medida, do colapso do investimento. A queda
acumulada do PIB entre 2013 e 2016 da ordem de 6,8% (Grfico 1.14A), enquanto o
declnio da FBCF superior a 25% (Grfico 1.14B). A FBCF apresentou contrao ao
longo dos ltimos trs anos, sendo que as quedas de 2015 e 2016 foram de dois dgitos.
Grfico 1.14A PIB (2013 = 100) Grfico 1.13B FBCF (2014 = 100)
Fonte: IBGE.
Nas sries com ajuste sazonal do IBGE, o PIB brasileiro apresentou oito trimestres
consecutivos de queda (Grfico 1.15A), ao passo que a FBCF teve contrao em 13 dos
ltimos 14 trimestres (Grfico 1.15B). Nesse contexto, ao fim de 2016, a taxa de
investimento da economia brasileira, a preos constantes de 2016, situava-se no mesmo
patamar de 2006, isto , de dez anos atrs (Grfico 1.16).
44
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 1.15A PIB Grfico 1.15B FBCF

(var. % t/t-1, com ajuste sazonal) (var. % t/t-1, com ajuste sazonal)
Fonte: IBGE.
Grfico 1.16: Taxa de investimento no Brasil 2001-2016

(% do PIB a preos constantes de 2016)
Fonte: IBGE.
Os dados apresentados acima demonstram a profundidade da recesso do binio 2015-

2016. Mais do que isso, analisando-se de forma retrospectiva, possvel dizer que o
declnio da atividade econmica foi muito mais intenso do que se imaginava. De fato,
conforme se observa na Tabela 1.10, as projees de mercado para o crescimento do
PIB em 2015, mensuradas no fim de 2014, apontavam crescimento do produto da ordem
de 0,5%. Porm, o resultado efetivo foi uma contrao de 3,8%. Em 2016, aconteceu
algo semelhante. As previses de mercado para o desempenho da economia em 2016,
feitas ao fim de 2015, mostravam queda de 2,95% do PIB. Todavia, o resultado efetivo
foi bem mais negativo, com uma reduo de 3,6%.
45
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 1.10 Previses de mercado e resultado observado para crescimento do PIB

2014-2016
(% a.a.)
Previso Focus em dezembro do
Ano Crescimento Real Observado
ano anterior
2014 2,0 0,5
2015 0,5 -3,8
2016 -3,0 -3,6
Fontes: BCB/Focus e IBGE.
Um ponto relevante que ajuda a explicar a profundidade da atual recesso brasileira

encontra-se nos elevados nveis de incerteza vigentes. De acordo com Bloom e Baker
(2013), um dos canais de transmisso da incerteza para a economia que as empresas
tornam-se mais cautelosas em suas decises de investimento, assim como h elevao
dos custos financeiros e do prmio de risco-pas. O Grfico 1.17 mostra o indicador de
incerteza construdo pela FGV. H claramente uma tendncia de elevao da incerteza
na economia brasileira desde meados de 2014, a qual coincide com a desacelerao e
posterior contrao da atividade econmica.
Grfico 1.17 Indicador de incerteza da economia (IIE) jan. 2001-dez. 2016

(mdia mvel 12 meses mdia 2015 = 100)
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
ago-01
mar-02
fev-05
ago-08
mar-09
fev-12
ago-15
mar-16
dez-03
dez-10
mai-03
abr-06
nov-06
mai-10
abr-13
nov-13
jul-04
set-05
jun-07
jul-11
set-12
jun-14
jan-01
out-02
jan-08
out-09
jan-15
out-16
Fonte: FGV.
Em meio a esse contexto de desempenho negativo da economia, a rentabilidade dos

projetos de investimento das empresas e, consequentemente, a sua gerao de caixa foi
afetada. Observou-se ainda forte elevao do indicador de pedidos de recuperao
judicial das empresas, que atingiu valores recordes no perodo. Tais fatores, associados
a condies mais restritivas do mercado de crdito, tendem a afetar a capacidade de
pagamento dos credores do BNDES e, com isso, pode levar deteriorao da qualidade
da carteira do Banco, aspecto explorado em mais detalhes no Captulo 3.
Box 1.8: O BNDES e o Emprego

Os projetos de investimento financiados pelo BNDES tm relao direta com a gerao de emprego
e renda na economia, seja por consistirem em estmulos ao dinamismo da economia real, seja pela
dimenso dos recursos envolvidos.
As estimativas da quantidade de trabalhadores necessrios (emprego gerado ou mantido) na fase de
46
Verso Preliminar
Sujeito a correes
implantao dos investimentos apoiados pelo Banco so obtidas pelo Modelo de Gerao de
Empregos do BNDES (MGE), um modelo insumo-produto para a economia brasileira, que utiliza
dados oficiais do Sistema de Contas Nacionais e da ltima Matriz Insumo-Produto (MIP) (2005)
divulgados pelo IBGE. importante frisar que o nmero de postos de trabalho resultante do MGE
no corresponde gerao lquida de empregos na economia, mas sim ao volume mdio de
emprego necessrio para viabilizar os investimentos. Alm disso, o modelo no estabelece uma
relao causal entre as variveis, mas sim a correlao entre elas.
O volume de emprego estimado pode ser decomposto em dois tipos:
emprego direto aquele que ocorre no setor que fornece produtos da formao bruta de
capital fixo (FBCF) para os projetos apoiados pelo Banco, ou seja, principalmente na
construo civil, na fabricao de mquinas e equipamentos e no comrcio; e
emprego indireto corresponde aos postos de trabalho das cadeias produtivas que
atendem aos setores afetados diretamente pelos investimentos apoiados.
Os desembolsos do BNDES so alimentados por setor do projeto e a Matriz de Absoro de

Investimentos do modelo distribui esse aumento de demanda por produtos da FBCF (investimento
fixo), o que engendrar o clculo dos empregos diretos. A MIP, por sua vez, permite que sejam
estimados os empregos indiretos. O grfico a seguir apresenta os resultados das estimativas do
MGE para os desembolsos do BNDES entre 2001 e 2016.
Emprego gerado ou mantido durante a implantao dos investimentos apoiados pelo BNDES
(milhares de empregados)
Fonte: BNDES.
Em linhas gerais, nos ltimos 16 anos notou-se um aumento mais do que proporcional na
quantidade de empregos relacionados implantao dos investimentos. Nos trs primeiros anos
desse perodo, estima-se que cerca de 800 mil empregos estiveram associados aos investimentos.
Entre 2009 e 2014, observam-se os maiores nveis de desembolso e os empregos estimados
mantiveram-se crescentes e apresentaram mdia de trs milhes. Em 2015 e 2016, ambos os
indicadores apresentaram quedas expressivas em decorrncia da crise econmica no pas.
Em relao composio por tipo de emprego, em mdia 58% dos trabalhadores esto nos setores
impactados diretamente pela implementao dos investimentos e 42% nos setores fornecedores
destes (empregos indiretos). A mdia de empregos gerados ou mantidos por milho investido na
economia subiu consideravelmente no perodo, passando de cerca de 10,5 entre 2001 e 2003 para
16 entre 2014 e 2016, refletindo um aumento da participao dos recursos que entram no clculo de
emprego em relao ao total desembolsado (por exemplo, desembolsos para equipamentos
importados e operaes de mercados de capitais sem investimento fixo associado no entram no
clculo do MGE).
Os setores que concentram as estimativas de emprego durante a fase de implantao dos

investimentos apoiados pelo BNDES no se alteraram muito no perodo analisado e so: (i)
construo civil; (ii) comrcio; (iii) agricultura, silvicultura e explorao florestal; (iv) pecuria e
47
Verso Preliminar
Sujeito a correes
pesca; e (v) fabricao de mquinas e equipamentos. Somados, os empregos nesses setores

corresponderam, em 2016, a cerca de 64% do total estimado para os recursos do BNDES.
1.7 A atuao do BNDES: um novo contexto

O BNDES uma instituio que desempenhou diferentes misses ao longo dos seus 65
anos de existncia. natural que, diante das transformaes sociais e econmicas pelas
quais a sociedade brasileira passou nas ltimas dcadas, o BNDES tambm mude como
resposta s novas demandas dessa sociedade.
Como instituio pblica, o BNDES deve necessariamente estar disposto a receber

crticas sobre sua atuao e desempenho, process-las e dar respostas satisfatrias.
No mesmo sentido, a instituio tem respondido a essas crticas, sem, entretanto, deixar
de esclarecer pontos polmicos sobre sua atuao. Fiel a sua misso de promover o
desenvolvimento sustentvel e competitivo da economia brasileira, com gerao de
emprego e reduo das desigualdades sociais e regionais, o BNDES mantm sua
disposio de ser uma instituio relevante para o desenvolvimento nacional e, para
tanto, refora sua disposio a mudar e rever sua forma de atuao, sempre que for o
caso.
Era lugar-comum no debate sobre o Banco a falta de transparncia da instituio. Como

resposta, o BNDES decidiu trilhar um novo caminho, criando novos canais de
comunicao e disponibilizando dados relevantes. Hoje j possvel acessar no site do
BNDES dados sobre financiamentos, investimentos em fundos, participaes societrias
e debntures do banco, com informaes detalhadas sobre taxas, prazos e garantias.
Box 1.9: Transparncia ativa: informaes sobre as operaes de crdito
Desde 2008, o BNDES disponibiliza em seu portal na internet todo um conjunto de informaes
sobre as suas operaes de crdito: nome do cliente, setor de atividade, objetivos do projeto e valor
contratado de financiamento.
Mais recentemente, a seo Transparncia passou a disponibilizar informaes com maior

detalhamento sobre os contratos de financiamento do Banco, como taxas de juros, prazos de
pagamento e garantias das operaes.
As informaes disponibilizadas se referem tanto s operaes diretas (feitas diretamente com o

BNDES), como s indiretas (aquelas realizadas por meio de agentes financeiros credenciados),
alm das aquisies de debntures simples. As mesmas informaes esto disponveis tambm para
os contratos com o setor pblico (administrao direta).
No final de 2016, o Banco passou a divulgar tambm informaes sobre operaes de renda
varivel, incluindo os investimentos desde 2007, bem como a composio da carteira de ativos, ao
final de cada ano.
Atualmente, novas informaes foram disponibilizadas para as operaes de financiamento diretas

e indiretas no automticas, como: setor CNAE detalhado, Municpio, natureza do cliente, produto
e instrumento financeiro (linhas, programas e fundos).
Preocupado no s em tornar pblicas as informaes, mas tambm em facilitar seu acesso, o

BNDES adota em seu site uma ferramenta que gera grficos online com as estatsticas operacionais.
Dessa forma, o BNDES permite o acesso rpido e fcil dos interessados aos dados, promovendo a
transparncia ativa com presteza e qualidade de informao.
48
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Em relao crtica sobre a concentrao de crdito em determinadas empresas,

preciso lembrar que isso por vezes decorre do prprio nicho de atuao do Banco. Por
exemplo, no segmento de infraestrutura o nmero de empresas com capacidade de
realizar empreendimentos de alta complexidade , necessariamente, pequeno por uma
questo de estrutura do prprio segmento. Porm, refora-se aqui a disposio do
BNDES de aumentar a nfase no financiamento a MPMEs, que j expressivo (superior
a 30% dos desembolsos). O BNDES tem buscado elevar, por meio de novas polticas
operacionais e novos canais de distribuio, a destinao de recursos para as MPMEs.
Exemplo recente o Canal do Desenvolvedor MPME, um ambiente no qual os
proponentes navegam podendo selecionar as diversas finalidades de investimento nos
negcios, resultando nas opes de financiamento do BNDES mais adequadas. O
objetivo facilitar o acesso aos agentes financeiros credenciados para viabilizar o
processo de financiamento. Assim, o canal contribui para superar importantes barreiras
no acesso dos pequenos negcios ao crdito.
Ainda no que tange s polticas operacionais do BNDES, cabe destacar que, como
banco de desenvolvimento vinculado ao Governo Federal, busca-se o constante
aprimoramento dessas polticas, a fim de melhor contribuir para as polticas pblicas
brasileiras. Por meio de sua atuao, induz-se a implementao de projetos com
benefcios sociais relevantes, oferecendo-lhes condies de financiamento mais
favorveis. Nesse sentido, em 2016 nossas polticas operacionais foram revistas,
resultando em um novo grupo de regras colocado em prtica a partir de 2017.17 Por
meio da definio de qualificadores dos projetos (inovao, por exemplo), migramos de
uma anlise por setor para uma anlise por tipo de projeto. Assim, quanto mais
prioritrios forem considerados os qualificadores do projeto, melhores as condies do
financiamento concedido.
A questo da anlise do impacto e efetividade de nossas atividades tambm um

aspecto por vezes objeto de crticas. Em 2015, o BNDES publicou o Relatrio de
Efetividade (BNDES, 2015),18 que organiza de maneira sistemtica informaes e
estudos produzidos ou apoiados pelo BNDES para monitoramento e avaliao. Ciente
da relevncia desse aspecto, em 2016 o Banco criou um departamento para cuidar de
monitoramento e avaliao (antes atribuio de uma gerncia) que reforou a
importncia que damos ao assunto. Entre as atribuies da unidade, podemos destacar o
desenvolvimento de metodologias e a coordenao da implantao e gesto dos
resultados do Sistema de Monitoramento e Avaliao da efetividade do apoio financeiro
concedido pelo BNDES.
Por sua vez, o custo fiscal do diferencial de juros entre as taxas praticadas pelo BNDES
e o custo de captao do Tesouro tambm foi assunto recorrente no debate recente.
Como j discutido nesse captulo, cabe ao BNDES, como banco de desenvolvimento,
17
Informaes mais detalhadas sobre as novas polticas operacionais e as atividades do BNDES como um todo
podem ser obtidas no Relatrio Anual do BNDES 2016 (BNDES, 2016) e nas apresentaes institucionais existentes
no site do Banco (www.bndes.gov.br).
18
O Relatrio de Efetividade do Banco (BNDES, 2015) est disponvel no site do BNDES (www.bndes.gov.br). Em
2017 ser divulgado o novo relatrio relativo ao perodo de 2016..
49
Verso Preliminar
Sujeito a correes
sanar falhas de mercado provendo crdito a quem pode ter dificuldades de acesso ao
mesmo, o que pode acontecer de forma direta ou por meio de iniciativas que promovam
o desenvolvimento do mercado de capitais.
Porm, reconhece-se que o custo fiscal de programas como o PSI, discutido em seo
especfica desse captulo, pode ser elevado, sobretudo diante da restrio fiscal severa
enfrentada pelo pas. No obstante, o BNDES contribuiu para a queda do endividamento
pblico ao realizar a devoluo ao Tesouro Nacional de R$ 100 bilhes em dezembro de
2016.
O BNDES tambm entende que saudvel manter uma participao no crdito total da
economia consistente com o desenvolvimento do mercado de crdito brasileiro. Como
j mostrado nesse captulo, a participao do BNDES (Grficos 1.4 e 1.6) j voltou a
patamares compatveis com o incio desse sculo. De forma ativa, nos ltimos anos, o
BNDES buscou atrair capital privado para dividir o risco de suas operaes, sobretudo,
em emisses de debntures de projetos de infraestrutura, ttulos que fazem parte de um
nicho de mercado ainda em estgios iniciais de desenvolvimento. A participao do
BNDES nessas emisses alavancou recursos via mercado de capitais e canalizou capital
privado para estes projetos.
Em outra frente, j est em curso a retomada do produto BNDES Fianas e Avais, que
permitir ao Banco atuar como garantidor em operaes de crdito com financiamento
de outras instituies financeiras ou do prprio mercado de capitais. Alm disso, o
BNDES capitaneou o Fundo Garantidor para Investimentos (BNDES FGI), que tem
o objetivo de facilitar a obteno de crdito por micro, pequenas e mdias empresas,
alm de empreendedores individuais e caminhoneiros autnomos, incentivando-os,
assim, a crescerem e se modernizarem. Ao complementar as garantias oferecidas pelas
empresas, o BNDES FGI aumenta as chances de aprovao dos pedidos de crdito,
sendo, portanto, uma alternativa real de suporte s ambies de crescimento dessas
empresas.
Por fim, diante dos questionamentos sobre o apoio s exportaes de servios, o

BNDES passou a disponibilizar em seu site dados de valores contratados, pases, taxas,
prazos e garantias das operaes. No obstante, em 2016, o BNDES adotou um
conjunto de novos procedimentos para as operaes de financiamento s exportaes
brasileiras de bens e servios de engenharia e construo. Os novos critrios foram
definidos levando em considerao consultas feitas pelo BNDES Advocacia Geral da
Unio (AGU) e aos demais rgos do sistema de apoio oficial s exportaes, bem
como as recomendaes feitas pelo Tribunal de Contas da Unio (TCU) no mbito de
suas auditorias. A nova metodologia representa uma mudana de paradigma, porque a
anlise passa a considerar, alm das garantias e do cumprimento de exigncias
documentais, uma srie de pr-requisitos que fortalecem os conceitos de anlise do
projeto como um todo, efetividade e economicidade. Nesse sentido, sero levados em
conta fatores como a avaliao do financiamento global do projeto, e no apenas da
parcela apoiada pelo Banco, bem como critrios de efetividade e economicidade.
Em linhas gerais, esse conjunto de iniciativas maior transparncia, mais informaes,

intensificao do apoio s MPMEs, reduo do custo fiscal implcito das operaes,
novas formas de apoio s empresas etc. marcam o reconhecimento da necessidade de
mudana de polticas adotadas no passado e da importncia de a instituio ser
50
Verso Preliminar
Sujeito a correes
permevel s crticas, para saber adaptar os seus procedimentos luz das demandas da
sociedade.
51
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Captulo 2
Fontes de Financiamento do BNDES
Este captulo apresenta uma breve descrio das principais fontes de recursos do
BNDES, internas e externas, utilizadas no perodo de 2001 a 2016 para financiar seu
oramento de desembolsos, incluindo uma anlise da evoluo das principais
obrigaes ao longo do perodo.
O crescimento na captao de fontes governamentais, historicamente a principal fonte

de recursos do BNDES, foi o fator responsvel pelo crescimento do passivo total da
instituio entre 2001 e 2016. Esta evoluo est associada, entre outros fatores,
realizao de aportes do Governo Federal no BNDES, a partir da crise financeira
internacional de 2008, para atender crescente demanda por financiamentos do Banco,
num contexto de diversos novos programas pblicos de investimento e de linhas oficiais
de crdito, associados diminuio da liquidez nos mercados financeiros.
Para esclarecer em maiores detalhes os aspectos acima, o captulo encontra-se

estruturado da seguinte forma: na seo 2.1, descrevem-se os aportes realizados pelo
Tesouro Nacional a partir de 2008, incluindo a forma de aplicao dos recursos
aportados e um exerccio sobre a capacidade de desembolsos do BNDES, antes e depois
dos aportes. Em seguida, na seo 2.2, realizada uma anlise dos fluxos de recursos
entre o BNDES e seu acionista, a Unio Federal, apresentando-se o outro lado da
moeda: os aportes do ponto de vista dos tributos e dividendos pagos pelo BNDES. Por
fim, na seo 2.3, apresentado um breve histrico das demais fontes de recursos do
BNDES
2.1 Os Aportes do Tesouro Nacional
O Grfico 2.1 apresenta a composio e a evoluo do passivo financeiro do BNDES

entre 2001 e 2016. Nota-se que, em dezembro de 2016, o passivo financeiro total do
Banco era de R$ 876,2 bilhes, o que representou um crescimento mdio nominal anual
de 14,7% desde 2001. Os dados elucidam que as fontes governamentais representavam
84,7% do passivo total em 2016, enquanto as fontes oriundas de captao com o
mercado domstico e aquelas realizadas no exterior representaram 1,2% e 4,5%,
respectivamente. O patrimnio lquido (6,3%) e outras obrigaes (3,4%)
complementam os 100% do passivo do Banco, em 2016. Ao longo de todo o perodo as
fontes governamentais apresentaram crescimento mdio anual de 16,1%.
52
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 2.1 Composio do Passivo do BNDES Posio 31 de dezembro

(R$ bilhes, em valores correntes)
1000
Tesouro Nacional 931

900 877 876
FAT
800 PIS-PASEP 782

FMM
715
700 Fontes de Mercado Domstico
Captaes Externas - Mercado 625
600
Captaes Externas - Organismos multilaterais
549
500 Outras Obrigaes

Patrimnio Lquido
400 387
300 277
203
200 175 187
151 152 164
112
100
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: Demonstraes Financeiras auditadas do BNDES (2001 a 2016), disponveis no site www.bndes.gov.br
A participao crescente das fontes governamentais, em especial a partir de 2008, est

estreitamente relacionada com os aportes de recursos realizados pelo Tesouro Nacional
no BNDES19. Para compreender melhor o contexto sob o qual se deram os citados
aportes, inicialmente cabe esclarecer que, com o esgotamento do potencial de
crescimento de recursos do Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT) as caractersticas
deste fundo e de outras fontes de recursos abordadas ao longo desta seo so
apresentadas em maiores detalhes na seo 2.3 para dar suporte a projetos, juntamente
com a implementao de programas governamentais, como o Programa de Acelerao
do Crescimento (PAC) que consistiu na priorizao de projetos de infraestrutura e o
Programa de Sustentao do Investimento (PSI) para impulsionar a indstria de bens
de capital , veio a constatao de que os recursos pblicos e privados disponveis no
BNDES para financiamento eram insuficientes para a demanda de investimento que o
Brasil apresentava a partir de 2006-2007.
Conforme explorado no Captulo 1, a percepo de forte demanda por recursos do

Banco foi sobreposta pela crise internacional de financiamento e liquidez que se seguiu
falncia do banco de investimentos Lehman Brothers, em 2008. A crise de crdito
atingiu diretamente os planos de investimento das empresas, dentre elas a Petrobras,
cujo incio da explorao do pr-sal prenunciava uma significativa demanda de
financiamento.
Dessa forma, para minimizar os efeitos da crise sobre a trajetria de crescimento da

economia brasileira, o Governo Federal decidiu realizar aportes diretos de recursos no
19
Quanto ao histrico de relacionamento entre o BNDES e o Tesouro Nacional antes de 2008, aps a crise de energia
eltrica deflagrada em 2001, por determinao legal, o BNDES atuou como agente financeiro da Unio para garantir
a liquidez de empresas atingidas pela crise e enquadrveis para fins de recebimento de apoio financeiro. Uma das
estratgias adotadas pelo Governo Federal foi financiar a perda de receita que essas empresas tiveram em decorrncia
da crise. Assim, entre 2002 e 2005, o Tesouro Nacional (TN) aportou recursos no BNDES para atendimento
emergencial s concessionrias de energia eltrica no mesmo perodo. Posteriormente, em 2007, houve repasse de
recursos do TN ao BNDES no montante de R$ 1,9 bilho. Contudo, diferentemente do ocorrido no perodo 2002-
2005, os recursos que ingressaram neste ano no foram canalizados para um setor especfico, mas para a
complementao do oramento de desembolsos do Banco, no configurando, portanto, um repasse vinculado.
53
Verso Preliminar
Sujeito a correes
BNDES. Em especial, a partir de 2009, o governo anunciou a medida com forte

sinalizao de suporte aos investimentos previstos no PAC. Do montante repassado ao
BNDES, R$ 25 bilhes foram destinados operao de capitalizao da Petrobras para
dar prosseguimento aos seus planos de investimentos em explorao, produo e refino,
em contexto de forte retrao dos emprstimos de fontes privadas.
O Grfico 2.2 apresenta a evoluo das captaes realizadas com o Tesouro entre 2008
e 2014. No acumulado do perodo, o total captado pelo BNDES com o Tesouro
Nacional foi de R$ 440,8 bilhes. Por sua vez, a Tabela 2.1 apresenta os montantes
aportados decompostos por custo financeiro dos recursos. Nota-se que ao longo do
perodo os aportes totalizaram R$ 440,8 bilhes, sendo a grande maioria composta por
custo TJLP.
Grfico 2.2 Captaes com o Tesouro Nacional (2008-2014)

120
105,00 107,05
100
80
60,00
60 55,00
50,25
41,00
40
22,50
20
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fonte: BNDES.
Tabela 2.1 Captaes realizadas com recursos do Tesouro Nacional

ANO DATA DE CAPTAO CUSTO MOTIVAES VALOR VALOR ANO
20-mar US$ + 5,4633% a.a.* 10,0
3-jun US$ + 4,8261% a.a.* 2,5
2008 PROGRAMA DE ACELERAO DO CRESCIMENTO - PAC 22,5
24-set Taxa nominal de 11,8182% a.a.* 5,0
14-out Taxa nominal de 12,0029% a.a.* 5,0
14-jan SELIC* 5,0
31-mar TJLP + 2,5% a.a.* 13,0
15-jun TJLP + 1,0% a.a.* 26,0
30-jul US$ + 5,978137% a.a.* PROGRAMA DE ACELERAO DO CRESCIMENTO - PAC - CRISE 8,7
2009 105,0
30-jul TJLP FINANCEIRA E APOIO AO SETOR DE LEO E GS 16,3
21-ago TJLP 8,5
25-ago TJLP 21,2
27-ago TJLP 6,2
20-abr TJLP 74,2
4-mai TJLP AUMENTO DOS INVESTIMENTOS EM INFRAESTRUTURA - CRISE 5,8
2010 21-jun US$+LIBOR+Spread Varivel FINANCEIRA E BANCO MUNDIAL - AUMENTAR A PARTICIPAO 1,4 107,1
27-set TJLP ACIONRIA DO GOVERNO FEDERAL NA PETROBRAS 24,8
15-dez US$+LIBOR+Spread Varivel 0,9
15-mar 5,2
2011 14-jun TJLP 30,0 50,2
15-dez AUMENTO DO INVESTIMENTO NOS SETORES ENVOLVIDOS NAS 15,0
13-jan MEDIDAS DE INCENTIVO ECONMICO (PLANO BRASIL MAIOR) 10,0
21-jun 10,0
2012 TJLP 55,0
16-out 20,0
28-dez 15,0
30-jun Resoluo 4192/2013 do CMN ELEVAR O PATRIMNIO DE REFERNCIA DO BNDES 15,0
2013 10-mai ATENDER S DEMANDAS POR INVESTIMENTO, NO MBITO DO 2,0 41,0
TJLP
6-dez PAC, PIL, PSI E PR-SAL 24,0
24-jun ATENDER S DEMANDAS POR INVESTIMENTO, NO MBITO DO 30,0
2014 TJLP PAC, PIL, PSI E PR-SAL e MEDIDAS DE ESTMULO AO 60,0
16-dez INVESTIMENTO DA INDSTRIA DE BENS DE CAPITAL 30,0
TOTAL 440,8 440,8
Fonte: BNDES.
Notas:
As captaes realizadas se deram a partir da Medida Provisria 414, de 04/01/2008, convertida na Lei 11.668/2008.
As demais leis relacionadas s captaes so Lei 11.805/2008; Lei 11.943/2009; Lei 11.948/2009; Lei 12.058/2009;
Lei 12.096/2009; Lei 12.249/2010; Lei 12.397/2011; Lei 12.453/2011; Lei 12.712/2012; Lei 12.872/2013; Lei
12.979/2014; Lei 13.000/2014; Lei 13.126/2015. * Custo renegociado para TJLP ou contrato liquidado com o
Tesouro.
54
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Diante dos aportes realizados, torna-se oportuno analisar em maiores detalhes a forma
como tais recursos foram aplicados pelo BNDES. Esta tarefa ser realizada na subseo
2.1.1. De forma complementar, na sequncia, a subseo 2.1.2 apresenta um exerccio
que visa comparar os desembolsos realizados pelo BNDES no perodo de 2007 a 2016,
vis--vis aos desembolsos que ocorreriam caso os aportes do Governo Federal no
tivessem sido realizados.
2.1.1 A aplicao dos recursos aportados

Os recursos provenientes do Tesouro Nacional foram direcionados para programas e
linhas de crdito com perfis variados por causa do prazo. Por exemplo, h projetos de
infraestrutura com vencimentos mais longos e operaes para micro e pequenas
empresas, com vencimentos mais curtos. Com isso, houve retorno de recursos com a
amortizao e pagamentos de juros dessas operaes com prazos mais curtos,
propiciando novos financiamentos do BNDES. Isso explica por que o total de
desembolsos do BNDES com recursos da fonte Tesouro Nacional R$ 656 bilhes20,
apresentado na Tabela 2.2 supera o montante captado em termos nominais R$ 440
bilhes. Conforme exposto na Tabela 2.2, os desembolsos das captaes com o Tesouro
no perodo 2009-201621 formaram uma carteira de projetos diversificada, beneficiando
mais de um 1.800.000 de operaes de financiamento em todo o Brasil.
A maior parte dos financiamentos (48,8%) concentra-se no BNDES Finame, na qual

esto agrupadas as operaes de produo e comercializao de mquinas e
equipamentos novos de fabricao nacional. Esta modalidade se caracteriza pelo apoio
indireto atravs das instituies financeiras credenciadas.
Tabela 2.2 Desembolsos com fonte de recursos Tesouro Nacional por modalidade
operacional BNDES acumulado de 2009 a dez. 2016
Modalidade Desembolsos Percentual
FINAME 320,16 48,8%
FINEM 137,69 21,0%
PR-EMBARQUE 48,49 7,4%
BNDES AUTOMATICO 51,78 7,9%
MQUINAS E EQUIPAMENTOS 29,61 4,5%
LIMITE DE CRDITO 23,50 3,6%
PROJECT FINANCE 22,71 3,5%
DEMAIS MODALIDADES 22,22 3,4%
Total 656,16 100%
Fonte: BNDES.
Outra fatia importante (21%) concentra-se na modalidade Finem, na qual esto

agrupados os grandes projetos de investimento. Essa modalidade se caracteriza pelo
apoio direto do BNDES aos projetos com valor de financiamento superior a R$ 20
milhes, para empreendimentos de implantao, expanso e modernizao, includa a
20
Os valores apresentados nesta subseo no consideram as aplicaes dos repasses cambiais de 2008 e a operao
de capitalizao da Petrobras.
21
Apresentados trimestralmente no relatrio gerencial encaminhado ao Congresso Nacional.
55
Verso Preliminar
Sujeito a correes
aquisio de mquinas e equipamentos novos, de fabricao nacional e capital de giro

associado.
No que tange aos desembolsos por ramo de atividade, o Grfico 2.3 mostra que, no
acumulado de 2009 a dezembro de 2016, a infraestrutura teve a maior participao no
total desembolsado (34,3%), perfazendo R$ 225 bilhes, dos quais R$ 135 bilhes
foram absorvidos pelo gnero de atividade transporte terrestre. Em segundo lugar,
esteve a indstria de transformao, que registrou participao de 32,1% no total de
desembolsos do perodo, representando um montante de R$ 210 bilhes destaque para
fabricao de produtos derivados do petrleo com desembolsos de R$ 44 bilhes.
Grfico 2.3 Desembolsos com fonte de recursos Tesouro Nacional por ramo de
atividade acumulado de 2009 a dez/2016
INDSTRIA EXTRATIVA
6,94
1,1%
AGROPECURIA E
PESCA
74,26
11,3%
INFRAESTRUTURA
225,17
COMRCIO/SERVIOS
34,3%
139,34
21,2%
INDSTRIA DE
TRANSFORMAO
210,44
32,1%
Fonte: BNDES.
Por sua vez, os desembolsos destinados a empresas de grande porte (Grfico 2.4),
alcanaram 53% dos recursos, decorrncia da predominncia das grandes empresas nos
setores de infraestrutura, insumos bsicos e bens de capital sob encomenda. As
empresas com menor porte, inclusive pessoa fsica, receberam 43% dos financiamentos
com a fonte Tesouro Nacional. A parcela remanescente de 4% foi direcionada a projetos
de investimentos do setor pblico.
Grfico 2.4 Desembolsos com fonte de recursos Tesouro Nacional, por porte de
empresa Acumulado de 2009 a dez. 2016
Fonte: BNDES.
56
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Por fim, parte relevante dos recursos atendeu s demandas de micro, pequenas, mdias
empresas e pessoas fsicas, representando em conjunto 1,6 milho de operaes, o que
corresponde a 87,3% do total da carteira entre 2009 e 2016, em quantidade de
operaes. A Tabela 2.3 apresenta a decomposio da quantidade de projetos apoiados
por porte de empresa.
Tabela 2.3 Quantidade de projetos com fonte de recursos Tesouro Nacional por
porte de empresa Acumulado de 2009 a dez. 2016
Fonte: BNDES. Nota: o item MPME/PF contempla as Micro e Pequenas Empresas, Mdias empresas e Pessoas
Fsicas, alm das empresas com Receita Operacional Bruta at R$ 300 milhes.
2.1.2 Capacidade de desembolso do BNDES diante dos aportes diretos

da Unio
Do ponto de vista do planejamento do fluxo de recursos, um exerccio relevante e que
merece destaque comparar o padro de financiamento do oramento de desembolsos
do BNDES, observado nos ltimos anos, com aquele que seria obtido caso os aportes do
Governo Federal, realizados entre 2008 e 2014, no tivessem ocorrido.
Para tanto, foram utilizados os resultados de exerccios realizados para o planejamento

estratgico do Banco em 2007, antes do incio das grandes captaes de recursos com o
Tesouro Nacional. As premissas adotadas poca para os exerccios projetivos
quantitativos no foram necessariamente observadas.
A ttulo de ilustrao, empregavam-se cenrios em que a inflao subiria alinhada

meta de 4,5% ao ano e as hipteses de crescimento eram mais otimistas do que o
realizado nos ltimos anos. Alm de presumir sadas de caixa, a ttulo de pagamento de
dividendos, menores do que os observados no perodo. Outra mudana relevante foi a
ampliao do prazo mdio das operaes do BNDES, em funo do peso maior ao
apoio a projetos de infraestrutura desde ento. Quanto maior o prazo mdio de uma
carteira de crdito, menor o repagamento anual mdio de principal e juros anual
esperado.
H bons motivos, portanto, para acreditar que as premissas utilizadas poca para as
projees possam ser imprecisas. De qualquer forma, elas servem para indicar qual seria
o potencial de apoio do BNDES nessas duas circunstncias.22 Os valores aqui
apresentados para Cenrio 2007 esto em Aronovich e Rigolon (2010).
Ainda que as premissas no tenham sido observadas, trata-se de documento histrico

que ilustra a divergncia de disponibilidades de recursos previstos em 2007 e os valores
observados nos anos subsequentes em funo dos aportes do Governo Federal. Os
22
O modelo presumia que, respeitado o caixa prudencial, os valores disponveis poderiam ser desembolsados. Em
2015 e 2016, o caixa do BNDES se situou acima do caixa prudencial definido nas polticas financeiras do Banco.
57
Verso Preliminar
Sujeito a correes
estudos embasaram a estimativa de qual seria a disponibilidade de recursos do BNDES

na perspectiva do pas atingir o grau de investimento nos anos futuros, o que realmente
aconteceu, mas no se manteve em funo do desarranjo das contas pblicas observado
a partir de 2014.
Importa destacar que os aportes iniciais do Governo Federal definidos no contexto da

crise de 2008 constituram medidas de poltica econmica de carter anticclico, com
vistas a combater os efeitos recessivos da crise financeira internacional em um ambiente
em que o governo havia iniciado uma srie de programas de investimentos, como os
Planos de Acelerao do Crescimento (PAC) fases I e II, alm de diversas outras
iniciativas de poltica industrial, de apoio aos investimentos a entes pblicos e o
Programa de Sustentao do Investimento (PSI), entre outros. A manuteno dos
aportes at 2014 serviu ao lanamento seguido de vrios programas do Governo Federal
de incentivos a investimentos, assim como ao lanamento de programas oficiais de
crdito, medidas subjacentes estratgia de poltica econmica de estmulos,
prevalecente na poca.
Quando o BNDES financiava nas condies prescritas em suas polticas operacionais,

geralmente no havia necessidade de aprovao legislativa ou regulamentao do
Conselho Monetrio Nacional. Porm, sempre que as condies e os montantes que o
Governo Federal planejava ofertar nas linhas oficiais de crdito eram mais favorveis
que as condies e montantes que o BNDES conseguia executar com recursos
preexistentes, havia o encaminhamento de medidas legislativas para criao de linhas
oficiais de crdito ou as linhas eram regulamentadas pelo Conselho Monetrio Nacional.
Os aportes de recursos do Governo Federal surgiram da diferena entre as
disponibilidades de recursos preexistentes e o tamanho considerado desejado ou
necessrio para atender s orientaes de poltica econmica poca.
A Tabela 2.4 descreve os desembolsos realizados entre 2007 e 2016 e compara tais
valores aos desembolsos que eram projetados em 2007 condicionado realidade ento
existente denominado na tabela de Desembolsos Cenrio 2007. Os aportes da Unio
so os eventos mais importantes que explicam as diferenas entre valores projetados e
valores desembolsados, mas no so os nicos. H as diferenas de premissas antes
levantadas e outras fontes que inexistiam que foram usadas no perodo, mas nada que
possa se comparar em escala com os aportes da Unio aprovados em lei.
58
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 2.4 Desembolsos realizados vs desembolsos possveis sem os aportes da

Unio 2007-2016
Desembolsos Desembolsos
Diferena
Ano "Cenrio 2007" Realizados
(2) - (1)
(1) (2)
2007 56,1 64,9 8,8
2008 51,0 90,9 39,9
2009 56,8 136,4 79,6
2010 61,9 168,4 106,5
2011 65,4 138,9 73,5
2012 73,4 156,0 82,6
2013 80,2 190,4 110,2
2014 88,8 187,8 99,0
2015 96,2 135,9 39,7
2016 105,2 88,3 (16,9)
Total 734,9 1.357,9 623,0
Fonte: BNDES.
No perodo de dez anos, de 2007 a 2016, o BNDES desembolsou em valores nominais

R$ 1,357 trilho. Sem os aportes, os desembolsos possveis teriam alcanado R$ 734,9
bilhes. Ou seja, uma diferena estimada de R$ 623 bilhes de recursos que puderam
ser direcionados para projetos e investimentos de longo prazo em adio ao que seria
possvel nas condies projetadas em 2007. Assinala-se que os desembolsos de 2015 e
2016 poderiam at ter sido maiores do que o observado, dado que a tesouraria do
BNDES no perodo ficou acima do limite mnimo prudencial. Isso se explica pela
gravidade da recesso no perodo, com queda acentuada da demanda por recursos para
investimentos de longo prazo.
No Grfico 2.5 esto includas todas as captaes realizadas desde o ano de 2008 at
dezembro de 2014 e os financiamentos acumulados realizados a partir dessas captaes.
Nota-se que os desembolsos com recursos do Tesouro Nacional tambm so superiores
aos valores das captaes, uma vez que foram utilizados os repagamentos das operaes
de crdito para realizar novos desembolsos.
59
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 2.5 Captaes com o Tesouro Nacional (2008 a 2014) e desembolsos do

BNDES (2008 a 2016)
(R$ bilhes, valores correntes)
200
190 188
180
168
160 156
136 139 136

140
121
120 111
105 107
104
100 91 91
86 88
77
80 72 72 70 69
64 67 65 67
60
60 51 55 52
50
41
36
40
23 19
20
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Cap taes com o Tesouro Desembolso com Recursos do Tesouro

Desembolso Total do BNDES Desembolso com Outras Fontes de Recursos
Fonte: BNDES.
Nota: Alm dos valores apresentados na subseo 2.2.1, foram includas no grfico as aplicaes dos repasses
cambiais realizados no ano de 2008 e o valor destinado a operao de capitalizao da Petrobrs. Com isso, o valor
total desembolsado chega a R$ 701 bilhes.
2.2 Fluxo de recursos entre o BNDES e a Unio: tributos e dividendos

O objetivo desta seo apresentar em maiores detalhes a dinmica do fluxo de
recursos entre o BNDES e a Unio, incluindo o pagamento de tributos e dividendos. A
compreenso desse ponto ganha relevncia ao se observar que embora as captaes com
o Tesouro Nacional, realizadas entre 2007 e 2014, tenham alcanado R$ 443 bilhes,23
o fluxo de recursos ao longo do perodo de 11 anos (2006 e 2016) superavitrio para o
BNDES em montante bastante inferior, da ordem de apenas R$ 56 bilhes (Tabela 2.5).
Em boa medida, esse resultado mais modesto pode ser explicado pelos seguintes fatores,
refletidos na Tabela 2.5: (i) pagamentos j realizados de juros e amortizaes relativos
s captaes, com destaque para as liquidaes antecipadas realizadas no binio 2015-
2016, que somaram R$ 129 bilhes; (ii) o repasse de parte desses recursos, captados
para destinaes especficas (essas sadas de recursos esto agrupadas na rubrica
Programas Governamentais da tabela; e (iii) o fato de o fluxo lquido recorrente da
relao BNDES-Unio ser deficitrio para o BNDES.
23
O perodo observado nesta seo inclui uma captao com o Tesouro Nacional de R$ 1,9 bilho, concluda em
2007, antes do contexto da crise financeira global de 2008.
60
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 2.5 Fluxo BNDES-Unio (2006-2016)

(R$ milhes, em valores correntes)
Descrio 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1) Entradas de Recursos 15.943 12.992 26.725 12.258 15.562 19.781 22.401

. FAT Constitucional 7.644 7.739 10.138 9.626 11.380 13.729 15.061
. FAT Depsitos Especiais 6.101 3.167 1.700 501 850 1.705 2.054
. FND 1.248 745 635 0 0 0 0
. FMM 475 1.340 1.252 1.745 2.444 2.361 2.806
. FGTS 0 0 13.000 0 0 0 0
. Dividendos Eletrobrs (Cesso de Crdito) 0 0 0 0 886 1.516 1.685
. Recebveis de Itaip 0 0 0 0 0 0 0
. Equalizao de Juros 476 0 0 476 1 469 795
2) Sadas de Recursos 23.696 19.733 25.251 73.434 65.357 40.675 64.416
. FAT Constitucional 3.625 3.962 4.466 5.108 5.537 6.114 7.002
. FAT Depsitos Especiais 3.453 4.821 4.109 3.846 3.588 3.482 3.556
. FND 1.262 751 2.056 4.155 0 0 0
. FMM 1.745 1.745 1.745 1.745 2.444 2.361 2.806
. FGTS 0 1.021 1.075 919 988
(1)
. Dvidas Tesouro Nacional 6.361 4.506 1.961 4.063 10.439 14.590 13.318
. Devoluo PIS/PASEP 1.218 1.260 1.410 1.440 1.440 1.440 1.442
. Tributos 1.990 2.284 3.486 2.121 5.954 2.687 5.135
. Dividendos 3.566 405 6.017 10.950 8.725 6.905 12.938
. Cesso de Crdito - Eletrobrs 0 0 0 3.500 1.400 0 0
. Recebveis de Itaip 0 0 0 0 0 0 6.002
(2)
. Programas Governamentais 0 0 0 35.000 24.754 1.707 10.435
(3)
. Renncia de Rentabilidade (Operaes Equalizveis) 476 0 0 476 1 469 795
3) Fluxo Lquido sem TN (1) (2) -7.753 -6.741 1.474 -61.176 -49.796 -20.894 -42.014
4) Captao junto ao Tesouro Nacional 0 1.900 22.500 105.000 107.054 50.246 55.000
5) Fluxo Lquido com TN (3) + (4) -7.753 -4.841 23.974 43.824 57.258 29.353 12.986
Total Total
Descrio 2013 2014 2015 2016
2006 - 2016 (atualizado)
1) Entradas de Recursos 21.765 22.952 51.798 31.261 253.528 360.612
. FAT Constitucional 14.070 19.747 17.056 15.342 141.534 200.240
. FAT Depsitos Especiais 1.643 0 0 0 17.720 32.065
. FND 0 0 0 0 2.629 5.330
. FMM 2.637 1.483 4.101 2.606 23.249 36.677
. FGTS 0 0 0 0 13.000 23.969
. Dividendos Eletrobrs (Cesso de Crdito) 1.810 0 0 0 5.897 8.188
. Recebveis de Itaip 595 1.717 0 0 2.312 2.757
. Equalizao de Juros 1.010 6 30.641 13.313 47.187 51.387
2) Sadas de Recursos 45.469 38.655 84.081 159.392 640.149 866.220
. FAT Constitucional 6.804 7.481 8.741 10.705 69.545 97.399
. FAT Depsitos Especiais 3.461 3.486 2.945 2.743 39.490 61.193
. FND 0 0 0 0 8.225 15.131
. FMM 2.637 1.483 4.101 2.606 25.418 36.677
. FGTS 993 860 793 769 7.418 10.026
(1)
. Dvidas Tesouro Nacional 14.314 6.886 24.667 119.382 220.487 261.347
. Devoluo PIS/PASEP 1.621 1.792 2.006 1.470 16.539 24.324
. Tributos 5.643 5.991 5.215 8.188 48.694 67.179
. Dividendos 6.999 9.080 4.972 217 70.773 104.832
. Cesso de Crdito - Eletrobrs 0 0 0 0 4.900 8.232
. Recebveis de Itaip 1.987 0 0 0 7.989 10.639
(2)
. Programas Governamentais 0 1.590 0 0 73.485 117.855
(3)
. Renncia de Rentabilidade (Operaes Equalizveis) 1.010 6 30.641 13.313 47.187 51.387
3) Fluxo Lquido sem TN (1) (2) -23.704 -15.702 -32.283 -128.132 -386.621 -505.608
4) Captao junto ao Tesouro Nacional 41.000 60.000 0 0 442.700 665.198
5) Fluxo Lquido com TN (3) + (4) 17.296 44.298 -32.283 -128.132 56.079 159.590
Fonte: BNDES.
Notas: (1) Houve renegociao de dvidas da ordem de R$ 194 bilhes com o Tesouro Nacional em 2014; (2)
Contempla operaes com Petrobras (financiamento e capitalizao), Banco do Brasil (Procer), Caixa (Propac e
Celg) e Fundo Soberano; (3) A equalizao de taxas de juros no representa ingresso lquido de recursos, sendo
somente um ressarcimento de renncia de rentabilidade. *Valores atualizados pelo deflator do PIB.
A anlise da Tabela 2.524 permite ainda algumas constataes interessantes a respeito da

dinmica que envolve as fontes de recursos do BNDES. Primeiro, sob a tica das contas
que geram entradas lquidas de recursos, cabe destacar o caso do FAT abordado em
mais detalhes na seo 2.3. Nota-se que os repasses do fundo so a fonte de recursos
mais estvel do BNDES na sua relao com a Unio, uma vez que nos 11 anos
24
Para uma descrio mais completa de algumas das fontes de recursos apresentadas na tabela, ver a seo 2.3.
61
Verso Preliminar
Sujeito a correes
observados, considerando apenas os repasses constitucionais, esse representou, em

mdia, 61% das entradas de recursos, excetuadas as captaes com o Tesouro Nacional.
Quando considerados tambm os repasses por depsitos especiais,25 cujo ltimo
recebimento ocorreu em 2013, esse percentual alcana 70% das entradas de recursos,
em mdia. Por sua vez, ao descontar os pagamentos correspondentes aos juros e
amortizaes do perodo, as entradas lquidas originrias do FAT somam apenas,
aproximadamente, R$ 50 bilhes, em valores correntes, no perodo de 2006 a 2016.
Ainda no campo das entradas de recursos, outra fonte relevante no perodo observado,
porm no recorrente, foram as captaes com o Fundo de Garantia do Tempo de
Servio (FGTS), em 2008, que consistiram na aquisio, pelo Fundo de Investimentos
do FGTS (FI-FGTS), de R$ 7 bilhes em debntures simples do BNDES e na aquisio
de Ttulos CVS, de propriedade do FGTS, ao valor de face de R$ 6 bilhes. Essas
captaes, demonstradas na seo 2.1, resultaram em entradas lquidas, em valores
correntes, de aproximadamente R$ 5 bilhes.
Por sua vez, no que tange equalizao de taxas de juros apresentada na Tabela 2.5,
estas no representam ingresso lquido de recursos, visto que vrios programas de
crdito criados pelo Governo Federal nesse perodo tinham condies financeiras com
taxas de juros menores do que o custo de captao do BNDES. Para compensar a queda
da rentabilidade das operaes do Banco, o Tesouro Nacional efetuou o pagamento de
equalizaes de juros como forma de ressarcimento da diferena entre o custo de
captao e do emprstimo aos tomadores finais.
Voltando agora para as contas da Tabela 2.5 que resultam em sada de recursos, pode-se
destacar como sada recorrente de recursos do BNDES a devoluo ao Fundo do
Programa de Integrao Social e do Programa de Formao do Patrimnio do Servidor
Pblico (Fundo PIS-Pasep). De fato, desde 1988, o BNDES no recebe novos repasses
de recursos do Fundo. Por outro lado, a fim de honrar o pagamento de rendimentos e o
resgate de cotas aos participantes do Fundo PIS-Pasep, o BNDES tem efetuado a
devoluo de recursos, que superaram R$ 16 bilhes, em valores correntes, no perodo
de 2006 a 2016.
No perodo observado, tambm constituram-se sadas expressivas de recursos as

operaes de crdito e de participaes societrias vinculados s captaes de recursos
realizadas com o Tesouro Nacional, as quais foram agrupadas na rubrica Programas
Governamentais (Tabela 2.5). As operaes realizadas no mbito dos programas
governamentais foram as seguintes:
i) Em 2009, foram celebrados trs contratos de financiamento com empresas

do grupo Petrobras, no valor total de R$ 25 bilhes. Tambm foram
repassados R$ 5 bilhes para o Banco do Brasil, destinados implementao
do Programa de Crdito Especial Rural (Procer), alm de R$ 5 bilhes para a
Caixa, destinados implementao do Programa de Apoio ao Financiamento
das Contrapartidas do Programa de Acelerao do Crescimento (Propac);
ii) Em 2010, o BNDES e a BNDESPAR participaram da capitalizao da
Petrobras com um montante de quase R$ 25 bilhes; e
25
Para mais informaes sobre o FAT Depsitos Especiais, ver a subseo 2.1.1.
62
Verso Preliminar
Sujeito a correes
iii) Em 2011, 2012 e 2014, mais de R$ 3 bilhes foram liberados Caixa para
refinanciamento das dvidas da Cia. Energtica de Gois (Celg). Em 2012, o
BNDES adquiriu todas as aes emitidas pela Petrobras ento detidas pelo
Fundo Fiscal de Investimentos e Estabilizao (FFIE), cujas cotas so
detidas pelo Fundo Soberano do Brasil.
Dentre as principais sadas recorrentes de recursos do BNDES para a Unio, alm

daquelas j citadas anteriormente, destacam-se os pagamentos de tributos e dividendos,
que contribuem para o supervit primrio da Unio. De fato, entre 2001 e 2016, boa
parte do Lucro Lquido (Tabela 2.6) gerado pelo BNDES foi revertido Unio sob a
forma de dividendos e juros sobre o capital prprio.
Tabela 2.6 Lucro lquido do BNDES 2001 a 2016

Lucro do Lucro Lucro
Exerccio
Exerccio Distribudo Corrigido *
2001 802 59% 2.652
2002 550 95% 1.654
2003 1.038 24% 2.738
2004 1.498 85% 3.668
2005 3.202 71% 7.300
2006 6.331 95% 13.516
2007 7.314 68% 14.668
2008 5.313 80% 9.796
2009 6.735 94% 11.572
2010 10.145 94% 16.075
2011 9.048 94% 13.236
2012 8.183 94% 11.091
2013 8.093 93% 10.202
2014 8.594 77% 10.045
2015 6.199 57% 6.715
2016 6.392 57% 6.392
Total 89.436 82% 141.320
Fonte: BNDES.
* Lucro corrigido pelo deflator do PIB.
Conforme exposto na Tabela 2.7, no perodo de 2001 a 2016, os pagamentos do

BNDES em dividendos e tributos somaram, aproximadamente, R$ 74 bilhes e
R$ 56 bilhes, respectivamente. Essa contribuio do BNDES para o resultado primrio
se mostrou relevante, especialmente a partir de 2008.
63
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 2.7 Pagamentos do BNDES ao tesouro a ttulo de tributos e dividendos

2001 a 2016
Dividendos pagos Tributos pagos no Total
Ano
no ano (A) ano (B) (A + B)
2001 550 964 1.514
2002 497 1.565 2.062
2003 607 781 1.388
2004 265 1.581 1.846
2005 1.429 1.992 3.421
2006 3.566 1.990 5.556
2007 405 2.284 2.689
2008 6.017 3.486 9.503
2009 10.950 2.121 13.071
2010 8.725 5.954 14.679
2011 6.905 2.687 9.592
2012 12.938 5.135 18.073
2013 6.999 5.643 12.642
2014 9.080 5.991 15.071
2015 4.972 5.215 10.187
2016 217 8.188 8.405
Total 74.121 55.577 129.698
Fonte: BNDES.
A ttulo de concluso, o Grfico 2.6 a seguir resume as principais variveis apresentadas

na Tabela 2.5, mencionada em detalhes ao longo desta seo. Como pode ser observado,
o fluxo lquido entre BNDES e TN foi positivo em alguns anos, mas fortemente
negativo em outros. Como apresentado na Tabela 2.5 o fluxo lquido acumulado entre
BNDES e TN entre 2006 e 2016 foi de R$ 56,1 bilhes em valores correntes e de
R$ 159,6 bilhes em valores de 2016.
Grfico 2.6 Evoluo do fluxo lquido entre BNDES e TN entre 2006 e 2017*
(R$ bilhes, valores correntes)*
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
150.000
107.054
105.000
100.000
60.000
57.258 55.000
50.246
43.824 41.000 44.298
50.000
22.500 29.353
23.974
17.296 51.798
12.986
26.725 31.261 25.304
15.943 15.562 19.781 21.765 22.952
0
-7.753 -4.841
12.992
1.900 12.258 22.401
0
-23.696 -19.733
-25.251
-32.283 -33.935
-40.675 -38.655
-45.469
-50.000 -59.239
-65.357 -64.416
-73.434
-84.081
-100.000
-128.132
-150.000 -159.392
-200.000
1) Entradas de Recursos 2) Sadas de Recursos 3) Captao junto ao Tesouro Nacional 4) Fluxo Lquido com TN (1) - (2) + (3)
Fonte: BNDES. * Valores estimados para 2017.
64
Verso Preliminar
Sujeito a correes
2.3 Histrico das demais fontes de recursos do BNDES

Esta seo tem o objetivo de apresentar um breve histrico das fontes de recursos do
BNDES, com exceo das operaes com o Tesouro Nacional, j explorada em detalhes
nas ltimas sees. Para tanto, prope-se a classificao dessas fontes em recursos
provenientes de fontes governamentais, recursos captados no mercado domstico e
recursos captados no exterior, seja no mercado, seja de fonte institucional assim
considerados aqueles que no so captados com instituies ou investidores privados.
Ao fim da seo, so feitas algumas consideraes finais sobre as citadas fontes de
recursos.
2.3.1 Fontes governamentais

Historicamente, as fontes de recursos de origem governamental figuram como as
principais fontes para o financiamento dos desembolsos do BNDES. Alm do Fundo de
Amparo ao Trabalhador (FAT), tradicionalmente a mais importante, os tpicos a seguir
destacam os recursos do Programa de Integrao Social e do Programa de Formao do
Patrimnio do Servidor Pblico (PIS-Pasep) e o que aqui denominamos de Outras
Fontes Governamentais, que incluem fontes de natureza vinculada isto , com
destinao especfica , como o Fundo de Marinha Mercante (FMM); o Fundo de
Investimento do Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FI-FGTS); o Fundo Setorial
do Audiovisual (FSA); o Fundo Amaznia; o Fundo Nacional Sobre Mudana do Clima
(FNMC, tambm conhecido como Fundo Clima); o Fundo Nacional de
Desenvolvimento (FND); entre outros.
FAT Constitucional e FAT Depsitos Especiais
A Constituio Federal de 1988 determinou que pelo menos 40% da arrecadao das
contribuies para o PIS e o Pasep26 seriam destinados ao BNDES para o financiamento
de programas de desenvolvimento econmico. Com a criao, em 1990, do FAT para
custear os programas de seguro desemprego e o pagamento de abonos salariais, esta
parcela de recursos passou a ser conhecida como FAT Constitucional.27
Nos primeiros anos da dcada de 1990, o FAT apresentou variao lquida de caixa
positiva, durante anos seguidos, em grande medida proporcionada por suas receitas
financeiras, as quais, aplicadas em ttulos do Tesouro Nacional, permitiram a
acumulao de recursos excedentes reserva mnima de liquidez, cujo valor serviria
para garantir o pagamento, em tempo hbil, do seguro-desemprego e abonos salariais
em cada ano. A partir de 1994, com o incio da Desvinculao das Receitas da Unio,
DRU, o FAT comeou a apresentar dficit primrio, ou seja, a arrecadao de recursos,
descontado o valor destinado ao BNDES, j no era suficiente para o pagamento do
seguro-desemprego e abonos em cada ano. Esses pagamentos, no entanto, foram
viabilizados com aportes do Tesouro Nacional e com receitas financeiras do FAT, como
26
Atualmente, as alquotas incidem, no caso do PIS, sobre o faturamento das pessoas jurdicas de direito privado
(1,65%), ou sobre a folha de salrios das entidades sem fins lucrativos (1%) e, no caso do Pasep, sobre as receitas
arrecadadas e transferncias recebidas pelas pessoas jurdicas de direito pblico (1%).
27
Para uma descrio mais completa, ver Prochnik e Machado (2008).
65
Verso Preliminar
Sujeito a correes
o rendimento da carteira de ttulos pblicos e o pagamento, pelo BNDES, de juros dos

recursos repassados ao Banco.
Em 1991, a Lei 8.352 determinou que o excedente reserva mnima poderia ser
aplicado em depsitos especiais remunerados nos bancos e agncias federais (alm do
BNDES, o Banco do Brasil, Banco do Nordeste, Banco da Amaznia, Caixa e Finep),
para o atendimento a linhas de crdito e programas especficos. Esse excedente mais
conhecido como FAT Depsitos Especiais. As linhas de crdito e programas
especficos, financiados com recursos do FAT Depsitos Especiais, so aprovados e
seguem diretrizes estabelecidas pelo Conselho Deliberativo do FAT (Codefat).
Os recursos do FAT Constitucional em disponibilidade no BNDES e aqueles repassados

a muturios do BNDES so remunerados pela TJLP, no caso de financiamentos
concedidos em reais. Ademais, as exportaes brasileiras podem ser financiadas pelo
FAT Constitucional, caso em que os recursos repassados so remunerados pela Taxa de
Juros para Emprstimos e Financiamentos no Mercado Interbancrio de Londres
(Libor), mais a variao do dlar ou euro, no caso de financiamentos concedidos em
moeda estrangeira.
Por sua vez, no caso do FAT Depsitos Especiais, os recursos liberados aos muturios
dos bancos federais so remunerados pela TJLP, enquanto aqueles que esto disponveis
nas instituies, isto , no desembolsados, so remunerados pela Selic.
Cabe esclarecer que o saldo devedor do BNDES ao FAT Constitucional tem carter de
perpetuidade, ou seja, no h previso de devoluo do principal, salvo em caso de
insuficincia de caixa para custear os programas de seguro-desemprego e o abono
salarial. O BNDES obrigado, entretanto, a pagar juros semestrais, de at 6% ao ano
sobre o saldo devedor.
Ao contrrio do que ocorre com os recursos do FAT Constitucional, os recursos do FAT

Depsitos Especiais tm prazo de devoluo definido, alm de serem exigveis a
qualquer momento por ocasio de possveis problemas de caixa que venham a ocorrer
no fundo para o pagamento do seguro-desemprego e do abono salarial.
Desde sua criao at 2008, o FAT configurou como a principal fonte de recursos para
financiar o oramento de desembolsos do banco. Entretanto, com o passar do tempo,
houve uma reduo da preponderncia do fundo no total do passivo da instituio. De
fato, enquanto em 2001 o FAT representava 43,9% do passivo total do BNDES, em
2009 esta relao caiu para menos de 32%, encerrando 2016 em aproximadamente 26%.
Fundo PIS-Pasep
Criados na dcada de 1970, o PIS e o Pasep tinham por finalidade estimular a poupana
para possibilitar ao empregado e ao servidor pblico a fruio dos resultados deles
provenientes. Em 1974, esses programas passaram a ter aplicao unificada, destinando-
se, no mbito do segundo Plano Nacional de Desenvolvimento, a programas especiais
66
Verso Preliminar
Sujeito a correes
de investimento elaborados pelo ento BNDE.28 No ano seguinte, passaram tambm a

constituir o Fundo de Participao PIS-Pasep.29
Como mencionado anteriormente, a Constituio Federal de 1988 destinou a

arrecadao do PIS e do Pasep ao custeio dos programas de seguro-desemprego e abono
salarial e ao financiamento de programas de desenvolvimento econmico a cargo do
BNDES. Por essa razo, o Fundo PIS-Pasep deixou de receber tais contribuies, que
passaram a ser realizadas no FAT, a partir de 1990.
O BNDES atua como agente aplicador dos recursos do Fundo PIS-Pasep, sendo este
uma importante fonte de recursos desde 1974. A cada ano, parte do retorno do Fundo
PIS-Pasep remetida ao Banco do Brasil, responsvel pelo pagamento aos cotistas do
Pasep, e Caixa Econmica Federal, encarregada pelo pagamento aos cotistas do PIS.30
Considerando que no h ingresso de novos recursos no Fundo desde 1990 e, com os

pagamentos peridicos aos cotistas, a participao dessa fonte de recursos no
financiamento dos desembolsos do BNDES tem tendncia decrescente ao longo do
tempo. Ao fim de 2016, o saldo com o PIS-Pasep representou 4% do passivo total do
BNDES.
Outras fontes governamentais
O BNDES conta ainda com recursos de diversos outros fundos e programas para
financiar projetos de infraestrutura, investimentos industriais, sociais e culturais. Cada
um destes fundos tem regras de aplicao e remunerao especficas, e seus recursos so
normalmente vinculados a setores ou programas predeterminados. A seguir feita uma
breve descrio dos principais fundos.31
O Fundo da Marinha Mercante (FMM) foi criado em 1958, destinado a prover recursos
para o desenvolvimento da Marinha Mercante e da indstria de construo e reparao
naval brasileiras. Entre 2002 e 2016, essa fonte de recursos representou, em mdia,
cerca de 1,5% do passivo total do BNDES. No entanto, a partir de 2009, verifica-se um
aumento na participao relativa, que atingiu um pico de 2,2% do passivo total, em
2016. O aumento ocorreu em funo da retomada de investimentos na construo naval
brasileira, observada nos ltimos anos, decorrente, principalmente, do crescimento das
atividades petrolferas offshore, que acarretou a necessidade de novas embarcaes para
esse mercado e de uma poltica voltada ao desenvolvimento da indstria nacional.
28
Entre 1970 e 1974 a arrecadao do PIS e do Pasep foi destinada ao Banco do Brasil e Caixa Econmica Federal.
Em 1974, todo o estoque de recursos existente nessas instituies foi transferido ao BNDES, que passou a ser a nica
instituio a receber diretamente tais recursos da por diante.
29
Como subconta desse fundo, foi institudo o Fundo de Participao Social (FPS) o patrimnio lquido do FPS foi
limitado a 15% do patrimnio lquido do Fundo PIS-Pasep. Por tratar-se de um fundo de aes, os nmeros do FPS
sero apresentados juntamente com os dados dos retornos de renda varivel , destinado a fomentar investimentos em
aes ou debntures conversveis e, consequentemente, promover a participao dos trabalhadores nas empresas
nacionais com capital aberto.
30
Os cotistas so os empregados do setor pblico e privado inscritos nesses programas antes da publicao do texto
constitucional, em 1988, que tm direito de sacar os rendimentos e as cotas do fundo em situaes especficas, como
por motivo de doena grave ou invalidez.
31
Os fundos citados nesta seo foram criados pelos seguintes normativos, e suas alteraes posteriores: Lei 3.381,
de 24/04/1958 (FMM); Lei 11.491, de 24/04/1958 (FI-FGTS); Lei 11.473, de 28/12/2006 (FSA); Decreto 6.527, de
01/08/2008 (Fundo Amaznia); Lei 12.114, de 09/12/2009 (Fundo Clima); Decreto Lei 2.288, de 23/07/1986 (FND).
67
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Outra fonte que merece destaque o Fundo de Investimento do Fundo de Garantia do

Tempo de Servio (FI-FGTS). Criado em 2007, o fundo administrado e gerido pela
Caixa Econmica Federal (agente operador do FGTS), e tem por objetivo proporcionar
a valorizao das cotas por meio da aplicao de seus recursos na construo, reforma,
ampliao ou implantao de empreendimentos de infraestrutura em rodovias, portos,
hidrovias, ferrovias, aeroportos, energia e saneamento. Em dezembro de 2008, o FI-
FGTS adquiriu debntures simples do BNDES no valor de R$ 7 bilhes. O contexto era
o de garantir recursos para apoiar os projetos listados no Plano de Acelerao do
Crescimento (PAC). Em dezembro de 2016 ainda havia um passivo de R$ 3,66 bilhes
perante o FI-FGTS.
Alm desses fundos, o BNDES recebeu recursos do Fundo Setorial do Audiovisual

(FSA), criado em 2006 para financiar atividades associadas aos diversos segmentos da
cadeia produtiva do setor produo, distribuio/comercializao, exibio e
infraestrutura de servios mediante a utilizao de diferentes instrumentos financeiros,
tais como investimentos, financiamentos, operaes de apoio e de equalizao de
encargos financeiros. At 2016, a Ancine repassou ao BNDES o montante de R$ 2,08
bilhes para apoio direto e indireto.
Por sua vez, o BNDES o gestor do Fundo Amaznia, criado em 2008 com a finalidade
de captar doaes para investimentos no reembolsveis em aes de preveno,
monitoramento e combate ao desmatamento, e de promoo da conservao e do uso
sustentvel da Amaznia Legal. O fundo recebeu mais de R$ 2,9 bilhes de seus
doadores, sendo o mais relevante o governo da Noruega, com 97% dos aportes, seguido
pelo KfW (Alemanha) e a Petrobras.
Outro destaque vai para o Fundo Nacional sobre Mudana do Clima (FNMC), criado
em 2009, vinculado ao Ministrio do Meio Ambiente (MMA). O fundo tem como
objetivo assegurar recursos para apoio a projetos ou estudos, financiamento de
empreendimentos que visem mitigao da mudana do clima e adaptao mudana
do clima e seus efeitos. At 2016, o MMA j havia repassado ao BNDES cerca de R$
573 milhes para operaes de financiamento.
Finalmente, cumpriu papel relevante no oramento do Banco at 2009 o Fundo

Nacional de Desenvolvimento (FND), criado em 1986 com a finalidade de prover
recursos para a realizao de investimentos necessrios promoo do desenvolvimento
nacional, estendendo o apoio iniciativa privada na ampliao de suas atividades
econmicas. O BNDES era o principal agente do FND, concentrando grande parte de
sua carteira de financiamentos. A ttulo ilustrativo, o BNDES representava cerca de
77% dos ativos desse fundo ao fim de 2007.
2.3.2 Fontes de mercado domstico
Em complemento s fontes governamentais de financiamento mencionadas na ltima

seo, o BNDES atua no mercado domstico principalmente por meio de trs
instrumentos: operaes compromissadas, emisso de debntures e emisso de Letras de
Crdito do Agronegcio (LCA).
68
Verso Preliminar
Sujeito a correes
As operaes compromissadas consistem em instrumentos utilizados pelas instituies

financeiras para ajustar, diariamente, a sua posio de caixa. Essas operaes contam
com ttulos pblicos federais como lastro. Para suprir sua necessidade diria de caixa, a
instituio financeira capta recursos no mercado financeiro, por meio de operao de
venda de ttulos com compromisso de recompra.32 No caso do BNDES, tais operao
so realizadas com o objetivo de assegurar liquidez para honrar os compromissos
assumidos pela instituio. O resultado dessas aplicaes utilizado em suas operaes.
Por sua vez, a estabilidade na conduo das polticas macroeconmicas criou condies
para fortalecer o mercado domstico corporativo e o Sistema BNDES, por meio da
subsidiria integral BNDESPAR, pde realizar a primeira oferta pblica de debntures
simples em 2006. O objetivo foi captar recursos e promover o desenvolvimento do
mercado local de renda fixa corporativa, com a adoo das melhores prticas de
mercado. Aps a primeira operao, em 2006, foram realizadas, ainda, outras quatro
emisses: em 2007, 2009, 2010 e 2012. O total captado atravs de debntures da
BNDESPAR foi de R$ 6,7 bilhes.
Em 2012, visando diversificar suas fontes de recursos e otimizar seu custo de captao,
o BNDES passou a emitir LCAs, com lastro em suas operaes destinadas ao crdito
agrcola. A partir de julho de 2014, as captaes em LCA passaram a registrar forte
crescimento, impulsionadas pelos ajustes promovidos no processo de emisso e por
questes conjunturais, incluindo rumores referentes alterao na tributao do produto
e oscilaes na oferta de produtos concorrentes.
O crescimento das emisses de LCAs foi relevante at maio de 2016, quando o BCB
introduziu mudanas que impactaram o custo de emisso. O estoque de LCA do
BNDES atingiu R$ 9,24 bilhes em maio de 2016 e, desde ento, apresentou recuo por
causa dos vencimentos. Em dezembro de 2016, o estoque alcanou o montante de R$
7,5 bilhes.
2.3.3 Captaes externas

As captaes externas realizadas pelo BNDES se do, basicamente, por meio dos
seguintes instrumentos: emisso de bonds e emprstimos bancrios; e acesso a recursos
de organismos multilaterais. No primeiro caso, o BNDES realiza emisses de ttulos no
mercado internacional h mais de trinta anos, acessando diferentes tipos de mercados,
como os de dlares estadunidenses, euros, francos suos e ienes japoneses. Entre 2001
e 2016, o Banco captou US$ 9,4 bilhes no mercado internacional.
A estratgia de emisso de ttulos internacionais pelo BNDES tem os seguintes

objetivos:
i) aumentar e diversificar as fontes de recursos de longo prazo;
ii) construir pontos de referncia (benchmarks) na estrutura a termo de taxas de
juros internacionais;
iii) aumentar a eficincia de sua curva de juros externa;
32
Os excedentes de caixa so aplicados no mercado financeiro, por meio de operao de compra de ttulo com
compromisso de revenda. Essas operaes so remuneradas pela taxa Selic, estimada diariamente pela Anbima e,
usualmente, tm prazo de um dia til.
69
Verso Preliminar
Sujeito a correes
iv) reforar a posio do Banco e do pas perante investidores internacionais; e

v) incentivar o acesso de outros emissores brasileiros ao mercado internacional
de capitais.
Em 2008, aps uma ausncia de sete anos,33 o BNDES retornou ao mercado

internacional de ttulos, com uma emisso de US$ 1 bilho. A maior operao foi
realizada em setembro de 2013, quando o Banco captou US$ 2,5 bilhes em duas
tranches de igual volume, com vencimentos em 2016 e 2023. Ao fim de 2016, o saldo
das operaes no mercado externo montava a quase R$ 20 bilhes, representando cerca
de 2% do passivo total do BNDES.
J no que tange s captaes com organismos internacionais, assim como a emisso de

ttulos no mercado internacional, a poltica praticada pelo BNDES com os diversos
organismos tem como objetivo principal compor um oramento adequado para suas
operaes. Tais emprstimos institucionais, tradicionalmente, apresentam condies
mais atrativas do que aquelas praticadas no mercado internacional, em termos de taxas
de juros e prazos.
Conforme exposto na Tabela 2.8, os parceiros com maior nmero de contratos assinados
com o BNDES so o BID, o Banco Mundial, o JBIC e o KfW. Os dois primeiros
indicam a importncia que as organizaes multilaterais adquiriram no ps-guerra. Os
dois ltimos, por sua vez, so representativos do papel cada vez mais importante dos
bancos nacionais de desenvolvimento como financiadores de projetos internacionais que
contribuam no somente para suas economias, mas tambm para o desenvolvimento de
setores e mercados em pases menos desenvolvidos.
Tabela 2.8 Histrico de captaes externas (1952-2016)

Nmero de
Organismo
contratos
Inter-American Development Bank (Banco Inter-americano de Desenvolvimento - BID) 21
International Bank for Reconstruction and Development (Banco Mundial) 18
Japan Bank for International Cooperation (JBIC, Japo) 17
Kreditanstalt fr Wiederaufbau (KfW, Alemanha) 14
The Export-Import Bank of the United States (US Ex-Im, EUA) 7
Nordic Investment Bank (NIB) 4
Agence Franaise de Dveloppement (AFD, Frana) 1
Latin American Export Bank (Bladex) 1
Swedish Export Credit Corporation (SEK, Sucia) 1
Instituto Oficial de Credito (ICO, Espanha) 1
China Development Bank (CDB, China) 1
European Investment Bank (EIB) 1
Industrial Development Corporation of South Africa Limited (IDC AFS) 1
Export Credits Guarantee Department (ECGD, Reino Unido) 1
Skandinaviska Enskilda Banken (SEB, Sucia) 1
A/S Eksport-finans (Noruega) 1
Total 91
Fonte: BNDES.
No que se refere s operaes com essas agncias de fomento, podem ser identificadas
diferentes fases ao longo das ltimas seis dcadas. Em seu perodo inicial, as operaes
estavam relacionadas, stricto sensu, aos interesses do pas credor e se destinavam ao
apoio da importao de equipamentos pela indstria nacional. Com o crescimento
econmico experimentado nos anos do milagre econmico e, em seguida, o enfoque
33
No perodo entre 2002 e 2007, o Banco no acessou o mercado de capitais externo em virtude de sua posio
confortvel de liquidez em relao ao volume de desembolsos e das prprias condies de mercado.
70
Verso Preliminar
Sujeito a correes
adotado pelo governo brasileiro de desenvolvimento do mercado domstico e da

indstria brasileira pelo modelo de substituio de importaes, as operaes passaram
a refletir o interesse mtuo entre as partes, visando sobretudo atrao de investimento
estrangeiro direto para o Brasil. Mais recentemente, as operaes tm refletido as
preocupaes crescentes com os interesses globais, includos o apoio a projetos climate-
friendly, que so aqueles que promovem o uso de energias renovveis e a eficincia
energtica.
At o incio dos anos 2000, a maioria dos contratos de captao institucional celebrados
exigiu a prestao de garantia por parte da Unio, incluindo a operao com o NIB
(Tabela 2.8) realizada em 2002. No caso do Banco Mundial e do BID, a exigncia de
garantia soberana est prevista nos normativos de ambas as instituies.
Com a consolidao da estabilidade econmica adquirida pelo pas a partir do Plano

Real e a melhora na percepo de risco do Brasil, alguns dos contratos celebrados pelo
BNDES com agncias oficiais e organismos internacionais deixaram de exigir a
prestao de garantia soberana, como o caso dos contratos firmados com o JBIC a
partir de 2003 e com o KfW a partir de 2009. Mesmo com a perda do ttulo de grau de
investimento em 2015, a exigncia de garantia soberana nos contratos de captao com
organismos internacionais exceo.
Entre 2001 e 2016, o BNDES celebrou 27 operaes de emprstimos com organismos

internacionais, totalizando um volume captado de aproximadamente US$ 10,3 bilhes.
Em dezembro de 2016, o saldo ativo das captaes realizadas com organismos
internacionais era de R$ 19,6 bilhes.
2.3.4 Observaes gerais sobre as fontes de recursos

Conforme observado no incio deste captulo, entre 2001 e 2016, a participao das
fontes governamentais no passivo total do BNDES aumentou de 70% para 84,7%,
enquanto a participao das captaes externas diminuiu de 16,9% para 4,5%. Outras
obrigaes34 registraram pequeno aumento de 2,2% para 3,4%, o patrimnio lquido
diminuiu, passando de 10,9% para 6,3% do passivo total, e as operaes no mercado
domstico representaram 4,5% do passivo do Banco em 2016.
Com relao s trs principais fontes governamentais (Tesouro Nacional, FAT e PIS-
Pasep), apesar de, em conjunto, manterem uma participao estvel de cerca de 95% das
fontes do governo ao longo do perodo, a participao do Tesouro aumentou de 7,2%
para 59,3%, enquanto FAT e PIS-Pasep, em conjunto, diminuram de 88% para 36,1%.
Por sua vez, os recursos captados com o mercado domstico, advindos de operaes do
BNDES no mercado privado, com a participao de instituies financeiras,
investidores qualificados ou mercado de capitais, contemplaram, principalmente,
operaes compromissadas, emisso de LCAs e emisses de debntures da
BNDESPAR. Essas fontes apresentaram um crescimento mdio anual de 34,1%, no
perodo de 2006 a 2016.
34
A rubrica outras obrigaes apresentou crescimento mdio anual de 17,8% no perodo 2001-2016, e contempla,
fundamentalmente, montantes referentes a Impostos a Pagar.
71
Verso Preliminar
Sujeito a correes
J no que se refere s captaes externas, em que pese a comentada reduo em sua

participao relativa no passivo total do Banco, observou-se crescimento de 109% no
perodo (de R$ 18,97 bilhes, em 2001, para R$ 39,61 bilhes, em 2016 mdia de 5%
ao ano). As duas fontes associadas s captaes externas registraram forte crescimento
no perodo: o saldo das operaes de mercado financeiro cresceu 72,9% e o de
emprstimos contratados de organismos multilaterais 164,8%. Em 2016, ambas
registraram quase o mesmo montante no balano patrimonial do BNDES (R$ 20 bilhes
e 19,6 bilhes, respectivamente).
As informaes expostas mostram que apesar da diminuio da participao das fontes

no governamentais no passivo total ser considervel (excluindo-se o patrimnio
lquido, reduziu de 19,1% para 9%), essa reduo percentual reflete o grande aumento
da participao do Tesouro Nacional. De fato, entre 2001 e 2016, alm dos valores
absolutos das captaes externas e das fontes de mercado domstico terem aumentado
substancialmente, nota-se a criao de novos instrumentos de captao, o que demonstra
um efetivo esforo de diversificao das fontes do BNDES.
Box 2.1 Fluxo gerencial acumulado de fontes e aplicaes

Ao longo deste captulo foram apresentadas informaes diversas sobre as fontes de recursos do
BNDES, com especial destaque para os aportes do Tesouro Nacional, mas tambm com breve
exposio sobre as demais fontes de recursos (seo 2.3). A tabela a seguir apresenta, de forma
resumida, as informaes apresentadas, explicitando, para o acumulado do perodo 2001 a 2016, as
fontes de recursos do BNDES (entradas) e os usos dados a tais recursos (sadas).
Observa-se que, no acumulado de 2006 a 2016, as fontes de recurso somaram um total de R$ 740
bilhes em captaes, incluindo nesse nmero os aportes do Tesouro (R$ 440 bilhes) e o ingresso
de recursos do FAT (R$ 160 bilhes) e de outras fontes (R$ 140 bilhes). Ademais, houve retorno
das operaes em montante da ordem de R$ 1,2 trilho.
Por sua vez, com os citados recursos foram direcionados para aplicaes e/ou pagamentos ao longo
do perodo. De fato, observa-se que aproximadamente R$ 1,4 trilho foi destinado para desembolsos,
enquanto R$ 556 bilhes destinou-se devoluo de recursos ao Tesouro, FAT e outros fundos,
alm do pagamento de tributos e dividendos.
Fluxo gerencial acumulado de fontes e aplicaes 2006-2016

(R$ milhes)
Entradas Sadas
1 Fontes 1.964.887 2 Aplicaes 1.409.187

1.1 Tesouro Nacional (1) 495.797 2.1 Emprstimos 1.293.849
1.1.1 Ingressos de Emprstimos 440.400 2.1.1 Administrao Pblica 69.968
1.1.2 Ingressos de Equalizaes 47.187 2.1.2 Grandes 816.903
1.1.3 Outros Ingressos (2) 8.210 2.1.3 Micro, Pequenas e Mdias Empresas e Pes. Fsicas 406.978
(5)
1.2 Ingressos do FAT 159.254 2.2 Programas Governamentais 73.485
1.3 Ingressos de Outros Fundos (3) 38.877 2.3 Participaes BNDESPAR
(6)
41.852
1.4 Ingressos de Emprstimos 46.095
1.4.1 Domsticos 18.515 3 Devolues 555.700
(7)
1.4.2 Internacionais 27.580 3.1 Amortizaes, Juros e Liquidaes Antecipadas 436.233
1.5 Retorno Lquido de Intermediao Financeira (4) 1.142.180 3.2 Pagamento de Tributos 48.694
1.6 Retorno da Carteira de Renda Varivel 82.684 3.3 Pagamento de Dividendos 70.773
Total de Entradas 1.964.887 Total de Sadas 1.964.887
(8)
Externalidades - Estimativa de Gerao / Manuteno de Empregos : 2,5 milhes por ano.
Fonte: BNDES. Notas: (1) As capitalizaes no foram consideradas; (2) Dividendos Eletrobras e Recebveis de Itaip; (3)
FND, FMM e FGTS; (4) Retorno e repagamento de ativos lquidos de outras sadas; (5) Contempla operaes com Petrobras
(financiamento e capitalizao), Banco do Brasil (PROCER), CAIXA (PROPAC e CELG) e Fundo Soberano; (6) Valores
apurados conforme informaes do grupo Produto Mercado de Capitais; (7) Considera a cesso onerosa de crditos da
Eletrobras e a aquisio de recebveis de Itaip; (8) Elaborao a partir de modelo prprio do BNDES, apresentado no Box
1.7. importante frisar que o nmero de postos de trabalho estimado no corresponde gerao lquida de empregos na
economia, mas sim ao volume mdio de emprego necessrio para viabilizar os investimentos.
72
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Captulo 3
Prudncia: Crdito, Risco e Conformidade
A avaliao do risco das operaes do BNDES parte relevante dos processos do

Banco e est inserido no fluxo de avaliao de novas operaes. Dessa forma, o objetivo
deste captulo oferecer uma viso geral dos processos, polticas e riscos assumidos
pelo BNDES ao longo dos ltimos anos, bem como apresentar algumas das prticas de
conformidade adotadas pelo Banco.
O processo de gesto de riscos no BNDES envolve tanto a avaliao de riscos de

operaes individuais, que define, em ltima instncia, o limite de crdito de cada
cliente do BNDES, quanto a avaliao de riscos em termos de carteira, que considera
exposies por tipos de produtos, concentraes setoriais e medidas de risco agregadas.
A concesso de crdito est intimamente ligada s atribuies da rea de Crdito do

BNDES, que responsvel por elaborar e gerenciar as normas associadas avaliao do
risco de crdito para cada cliente do BNDES. A atuao da rea no processo de
concesso do apoio financeiro se d de maneira transversal, provendo elementos-chave
anlise das operaes.
O BNDES conta ainda com uma unidade independente das reas que fazem parte do
fluxo de aprovao de novas operaes para avaliar o risco e o compliance do Banco de
forma agregada (lgica de carteira). A rea de Integridade e Gesto de Riscos cumpre
esse papel.
A primeira seo do captulo est voltada para anlise do fluxo de operaes do Banco
e, principalmente, dos principais contornos da poltica de crdito adotada, abordando
temas como classificao de risco, definio de limites internos de exposio, garantias
e recuperao de crditos. Em seguida, a seo 3.2 dedica-se apresentao da estrutura
de gesto de riscos do BNDES, alinhada s prticas prudenciais e regulatrias.
Adicionalmente, sero expostos alguns indicadores de risco acompanhados pela
instituio, alm de consideraes sobre os principais riscos aos quais est exposta. Por
fim, em subseo especfica, apresentam-se as principais questes relacionadas gesto
do compliance no BNDES.
3.1 A anlise de crdito no BNDES

A poltica de crdito, um dos principais temas abordados na seo 3.1, estabelece as
normas de precificao do risco das operaes contratadas no mbito do Sistema
BNDES, tendo por base as expectativas de gerao de receita e perda por inadimplncia
apuradas. Tambm so definidas pela poltica de crdito do Banco condies mnimas a
serem observadas no que tange constituio de garantias reais e fidejussrias, de modo
a preservar a capacidade de recuperao das operaes contratadas. Outra questo
abordada pela poltica so os procedimentos para a recuperao de crditos
problemticos ou inadimplentes, delimitando os limites de alada das diversas unidades
e instncias envolvidas. Nesta seo descreve-se, ainda, o fluxo de contratao de
operaes, destacando o papel da avaliao de crdito, listam-se os modelos de rating
adotados, descreve-se o panorama atual da qualidade creditcia da carteira do Banco e
73
Verso Preliminar
Sujeito a correes
citam-se aspectos gerais da gesto de garantias e da recuperao de crditos em curso

problemtico, entre outros temas.
A anlise de crdito no BNDES envolve um conjunto amplo de atividades, descrito em

mais detalhes na prxima subseo, relativa poltica de crdito da instituio. Antes,
contudo, para fornecer uma viso mais ampla ao leitor, oportuno apresentar, em linhas
gerais, como se d o processo de apoio financeiro direto realizado pelo BNDES.35
Basicamente, esse processo engloba as seguintes etapas: enquadramento, anlise,
aprovao e contratao. Ao longo desse fluxo, a operao passa por diferentes equipes,
seguindo o princpio de segregao de funes, e apreciada por duas instncias
deliberativas diferentes: o Comit de Enquadramento, Crdito e Mercado de Capitais
(CEC)36 e a Diretoria do BNDES.
A etapa de enquadramento inicia-se com o recebimento da consulta prvia e envolve a

realizao de uma avaliao tcnica inicial do pleito,37 considerando a adequao do
empreendimento aos produtos, programas, fundos e linhas de financiamento disponveis
nas Polticas Operacionais do BNDES. Ainda nesta etapa, a rea de Crdito do BNDES
elabora o conceito cadastral e a classificao de risco da empresa proponente ou grupo
econmico, subsidiando a avaliao inicial (Figura 3.1). Os analistas de crdito realizam
sua avaliao com base: nas demonstraes financeiras da empresa; informaes
qualitativas; discusses internas e visitas aos clientes; informaes setoriais, anlises
comparativas e prospectivas.
Figura 3.1 Fluxo de tramitao de operaes diretas do BNDES

rea de Crdito
Analisa o cadastro e risco

do Grupo Econmico e
intervenientes
garantidores, com base na
Poltica de Crdito do CEC
BNDES
Aprova (ou no) o
enquadramento da
Carta operao, garantindo a
conformidade s Anlise do
Consulta Aprovao Contratao
Polticas Operacionais Projeto
rea de Planejamento e e de Crdito do
BNDES
Pesquisa Equipe de Anlise Diretoria Equipe Jurdica
Elabora a Instruo de
Enquadramento da
operao, com base nas
Polticas Operacionais do
BNDES, para deliberao
do CEC
Fonte: BNDES.
35
No que segue, esta seo foca o apoio direto do BNDES, isto , aquele associado aos pedidos de financiamento
acima de R$ 20 milhes, realizados diretamente pelo BNDES. Para uma descrio do processo de apoio financeiro
das operaes indiretas, realizadas por agentes financeiros credenciados, sugerimos a leitura do Relatrio Anual do
BNDES 2016 (BNDES, 2016).
36
Colegiado composto por funcionrios de carreira do BNDES, com o objetivo de discutir e deliberar sobre assuntos
operacionais de enquadramento, crdito e mercado de capitais. Atualmente compem o CEC, com direito a voto, os
superintendentes das seguintes reas da instituio: Planejamento e Pesquisa, Crdito, Industrial e Servios,
Saneamento e Transporte, Energia, Comrcio Exterior, Gesto Pblica e Socioambiental, Operaes Indiretas,
Mercado de Capitais, Indstria de Base, Jurdica, Financeira, Desestatizao e Integridade e Gesto de Riscos. A
Figura 3.1 ilustra o processo de anlise de crdito no Enquadramento.
37
Na estrutura organizacional atual do BNDES, esta etapa realizada pelo Departamento de Prioridades da rea de
Planejamento e Pesquisa (APP/DEPRI).
74
Verso Preliminar
Sujeito a correes
O CEC delibera sobre os pleitos recebidos, com base na avaliao inicial realizada,
podendo acolher e enquadr-los ou neg-los. Em caso de acolhimento, o postulante deve
apresentar o projeto e a documentao necessria para a anlise da operao capitaneada
pelas reas operacionais do BNDES. Denominada fase de anlise, essa etapa visa
aprofundar o conhecimento sobre a estrutura do projeto e as caractersticas do
postulante. Dessa forma, realizada anlise tcnica mais detalhada acerca da
viabilidade econmico-financeira do projeto, das garantias oferecidas para cobertura dos
riscos da operao, da regularidade fiscal e previdenciria das empresas beneficirias e
do cumprimento da legislao ambiental e administrativa pertinente. Uma vez
estruturada a anlise do projeto, a rea operacional responsvel submete sua avaliao
tcnica final alada competente para deciso de aprovao.
Uma vez aprovada a operao, so realizados os procedimentos necessrios para sua

contratao e as reas operacionais conduzem o processo de acompanhamento dos
projetos e dos beneficirios de colaborao financeira, seguindo os padres
estabelecidos pelas normas internas. O acompanhamento das operaes contratadas
fundamental para reforar a segurana dos crditos concedidos pelo BNDES e assegurar
a correta aplicao dos recursos, conforme as finalidades previstas inicialmente. A
liberao de novos recursos condicionada verificao da evoluo fsica e financeira
do projeto, conforme suas especificidades.
3.1.1 Poltica de crdito

A poltica de crdito do BNDES est disposta em diversos normativos internos da
instituio, apreciados nas instncias competentes e submetidos deliberao pela
Diretoria do Banco. Tais normas estabelecem diretrizes, metodologias e condies
gerais de atuao da instituio no processo de concesso de crdito. Nos prximos
tpicos desta subseo so apresentados alguns dos principais instrumentos e restries
associados a essa temtica: spreads de risco, classificao de risco, conceito cadastral e
limite de exposio. Vale observar que as atividades descritas nesse tpico, incluindo a
proposio das normas associadas poltica de crdito do Banco, so realizadas pela
rea de Crdito, de forma segregada, portanto, das reas operacionais.
oportuno destacar tambm que, com vistas ao contnuo aprimoramento e

fortalecimentos das atividades relacionadas poltica de crdito do Banco, recentemente
foi concluda a implantao e integrao dos sistemas de informaes de crdito,
proporcionando maior eficincia e segurana ao processo de anlise de crdito38, alm
de propiciar, entre outras funcionalidades, a criao de pontos de controle ao longo de
todo o processo.
38 As anlises de classificao de risco, por exemplo, mencionadas mais frente, so realizadas no ambiente da
plataforma de risco de crdito do BNDES, onde esto configurados todos os modelos de classificao de risco
previstos na poltica de crdito. Esse sistema possui completa integrao com outros dois sistemas: (i) o Sistema de
Risco de Crdito que controla os processos de solicitao e atribuio de classificao de risco e limite de exposio;
e o (i) Sistema de Gerenciamento do Cadastro de Entidades, no qual realizado o registro das entidades com que o
Sistema BNDES tem relacionamento e tambm so armazenadas informaes cadastrais e de grupo econmico o
aplicativo Demonstraes Financeiras centraliza a gesto de dados financeiros das entidades cadastradas e permite
que as equipes de acompanhamento das operaes controlem os covenants firmados.
75
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Spreads de risco
No mbito das operaes diretas do Sistema BNDES, o spread de risco reflete a

possibilidade de perda decorrente do no pagamento de parte ou da totalidade dos
valores devidos pelo devedor. Em geral, o spread de risco de uma operao varia
conforme sua classificao de risco.
Desde 2012, a curva de spreads39 do BNDES revista ao menos uma vez ao ano. Essas
revises so formuladas com base na estimao de gerao de receita futura a partir da
entrada de novas operaes contratadas, contrastada com a perda esperada em tais
operaes. Para tanto, faz-se uso das estimativas de probabilidade de inadimplncia e da
perda dada a inadimplncia40 apuradas internamente.41
Atualmente vigoram no Sistema BNDES trs curvas de spreads de risco distintas

aplicveis s operaes diretas, dependendo do tipo de instituio: instituies
financeiras prestadoras de fiana bancria, instituies no financeiras e entes pblicos.
O correto dimensionamento da curva de spreads de risco de suma importncia e deve

cobrir a perda esperada por inadimplncia, a fim de garantir a adequada remunerao do
risco incorrido pelo Sistema BNDES, especialmente em face da recente elevao da
taxa de inadimplncia (evidenciada na seo 3.2.1.1), garantindo a sustentabilidade do
Banco.
Classificao de risco
Atualmente, o BNDES dispe de diversas metodologias de classificao de risco

distintas, que variam conforme o tipo de empresa e da operao. Os modelos vigentes
seguem as melhores prticas de mercado e so aprovados pela Diretoria do Banco.
Todos os modelos dispem de estrutura padronizada e os parmetros utilizados sofrem
revises peridicas. Tal estrutura engloba, de modo geral, trs tipos principais de
avaliaes: setorial, quantitativa e qualitativa. Adicionalmente, outros fatores, tais como
o impacto do grupo econmico e do conceito cadastral (mencionado em tpico frente),
tambm compem a anlise.
A avaliao setorial visa quantificar o risco agregado do setor de atuao da instituio.

Por sua vez, a anlise quantitativa faz uso de indicadores financeiros calculados a partir
de demonstrativos financeiros, que incluem mtricas de capacidade de pagamento e
endividamento. Finalmente, a anlise qualitativa abarca questes como: estratgia,
controle interno, eficincia e transparncia. Adicionalmente, so considerados na anlise
de risco outros fatores, tais como os efeitos que o controlador pode ter sobre o risco
intrnseco da instituio, tanto para oferecer suporte, quanto para limitar a classificao
de risco. No caso especfico de instituies financeiras, a anlise tambm contempla a
39
A definio da curva de spreads de risco de crdito adotada pelo Sistema BNDES atribuio da rea de Crdito.
A proposta deliberada pela Diretoria, aps passar pela apreciao do Comit de Assuntos Financeiros (formado
pelos Superintendentes da rea Financeira e Internacional, Controladoria, Crdito, Planejamento e Pesquisa,
Integridade e Gesto de Riscos e Mercado de Capitais) e do Comit Gerencial.
40
Considerando o valor total que pode ser perdido no momento em que um tomador se torna inadimplente, a perda
dada a inadimplncia (do ingls, loss given default) indica o quanto do valor exposto de fato pode ser perdido neste
evento.
41
Elaboradas pelo Departamento de Risco de Crdito da rea de Gesto de Riscos do BNDES (AGR/DERIC).
76
Verso Preliminar
Sujeito a correes
possibilidade do suporte sistmico, oferecido direta ou indiretamente pelo governo ou

pelas autoridades monetrias do pas s instituies sistemicamente relevantes, assim
entendidas pelo tamanho do seu patrimnio.
Com base nos modelos citados nos ltimos pargrafos, o BNDES elabora classificao
de risco dos postulantes, devedores ou garantidores de operaes, bem como de seus
grupos econmicos. Tais classificaes visam atribuir uma nota para a instituio
avaliada, derivada de uma escala de risco que varia entre AAA e F que guarda, por sua
vez, correspondncia com a escala de risco do Banco Central, determinada em resoluo
do Conselho Monetrio Nacional (CMN).
A Tabela 3.1 mostra a citada equivalncia entre a escala de classificao de risco do

BNDES e do CMN. O montante de proviso constitudo mensalmente para cada
operao de modo a fazer face aos crditos de liquidao duvidosa (PCLD, ou PDD),
conforme determinao regulatria pode ser obtido aplicando-se os percentuais da
tabela aos respectivos saldos devedores.
Tabela 3.1 Equivalncia das escalas de classificao de risco entre BNDES e CMN
Proviso para crditos de
Classificao de risco Classificao de risco liquidao duvidosa (PCLD)
(BNDES) (Res. CMN n 2.682/1999) (Res. CMN n 2.682/1999)
(%)
AAA
AA+
AA 0,0
AA
AA-
A+
A
A-
A 0,5
BBB+
BBB
BBB-
BB+
BB
BB-
B 1,0
B+
B
B-
CCC+
CCC C 3,0
CCC-
CC D 10,0
C E 30,0
D F 50,0
E G 70,0
F H 100,0
Fonte: Elaborao prpria.
luz da classificao de risco descrita acima, o Grfico 3.1 apresenta, para dezembro
de 2016, o saldo da carteira de crdito e repasses do Sistema BNDES dividido entre os
riscos da escala CMN. Como pode ser observado, 61% da carteira estava na faixa de
77
Verso Preliminar
Sujeito a correes
risco considerada grau de investimento (AA e A) e 96% na faixa de risco de crdito

utilizada como parmetro de avaliao da qualidade relativa da carteira pelo Banco
Central (AA a C).
Grfico 3.1 Distribuio da carteira de crdito ativa em risco CMN dez. 2016
Fonte: BNDES.
Analisando-se em uma perspectiva de mais longo prazo, ao longo de todo o perodo do

estudo o percentual da carteira de crdito e repasses do BNDES na faixa de AA-C situa-
se em patamar superior a 90% do total. Por sua vez, a carteira com grau de investimento
tem apresentado maior volatilidade. Conforme pode ser observado no Grfico 3.2, desde
2015 a proporo de saldos classificados na faixa AA-C e em grau de investimento vem
caindo, refletindo a retrao da economia brasileira.
No obstante, a qualidade da carteira do Sistema BNDES tem se mostrado

sistematicamente superior ao restante do Sistema Financeiro Nacional (SFN). A ttulo
de ilustrao, pode-se citar o desempenho do indicador de qualidade relativa da carteira
de crdito acompanhado pela alta administrao do Banco que registrou, em dezembro
de 2016, uma participao em mdia 7% superior de crditos classificados entre AA e C
na carteira do Sistema BNDES vis--vis ao SFN.
Grfico 3.2 Evoluo dos percentuais da carteira de crdito e repasses do Sistema

BNDES classificados entre AA e C (parmetro de qualidade relativa) e entre AA-A
(grau de investimento) (jun. 2002-dez.2016)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
AA-C AA-A
10%
0%
jun/02
dez/02
jun/03
dez/03
jun/04
dez/04
jun/05
dez/05
jun/06
dez/06
jun/07
dez/07
jun/08
dez/08
jun/09
dez/09
jun/10
dez/10
jun/11
dez/11
jun/12
dez/12
jun/13
dez/13
jun/14
dez/14
jun/15
dez/15
jun/16
dez/16
Fonte: BNDES.
78
Verso Preliminar
Sujeito a correes
A alada de aprovao das classificaes de risco propostas o CEC. As classificaes

de risco das maiores exposies da carteira so revistas semestralmente, e as demais
possuem periodicidade de atualizao anual, podendo, no entanto, serem revistas dentro
de prazos inferiores diante de alteraes na percepo de risco. importante esclarecer
que a estrutura adotada pelo Banco pressupe segregao entre as atividades de
formulao e aplicao da poltica de crdito. Nesse sentido, as classificaes de risco
so elaboradas e geridas por departamentos distintos daquele que desenvolve as
metodologias.42
Conceito cadastral
O conceito cadastral um importante componente da avaliao de risco de crdito.

obtido a partir da anlise cadastral do cliente com base em fontes internas e externas,
com vistas a identificar os beneficirios finais das operaes analisadas, as contrapartes
envolvidas e a estrutura de controle e grupo econmico, levantando o histrico de
relacionamento dessas entidades inclusive de seus controladores e gestores com o
sistema financeiro, fornecedores e a sociedade. Conforme mencionado na prxima
seo, tambm so levantadas informaes que subsidiam os procedimentos internos
relacionados preveno e combate lavagem de dinheiro.
O conceito cadastral pode ser bom, regular ou ruim, dependendo do contedo e

da relevncia das informaes e apontamentos levantados. O conceito ruim produz
um efeito limitador sobre a classificao de risco da entidade, que, na prtica, acaba
vedando a realizao de novas operaes. Por sua vez, o conceito regular sinaliza a
necessidade de maior acompanhamento daquela entidade e tambm tem um efeito
limitador sobre a sua classificao de risco, porm de menor magnitude. J o conceito
bom no impe restries.
O conceito cadastral submetido deliberao do CEC, com vigncia mxima de 1

(um) ano, podendo ter sua reviso antecipada diante da apurao de fatos que possam
repercutir sobre o conceito originalmente atribudo.
Box 3.1 Aes cadastrais sobre os grupos envolvidos na Operao Lava Jato
Em virtude dos desdobramentos da Operao Lava Jato, a rea de Crdito do BNDES passou a
adotar as seguintes diretrizes para tratamento do conceito cadastral dos devedores e grupos
econmicos envolvidos:
Rebaixamento, em um nvel, da empresa ou grupo analisado sempre que houver

provimento pela Justia de denncia contra seus executivos;
Atribuio de conceito ruim s empresas ou grupos cujos acionistas detentores de

participaes relevantes figurem como rus no mbito da referida operao;
42
Na estrutura organizacional atual do BNDES, o Departamento de Poltica de Crdito (AC/DECRE) responsvel
pelo desenvolvimento das metodologias de classificao de risco. Por sua vez, o Departamento de Risco de Crdito
(AC/DERISC) responsvel pela avaliao de empresas e grupos no financeiros, assim como de empresas areas,
lessores, pases, operaes estruturadas e project finance. J o Departamento de Risco de Crdito de Instituies
Financeiras e Entes Pblicos (AC/DERIF) responsvel pela avaliao de estados e municpios e instituies
financeiras. Em dezembro de 2016, cerca de cinquenta instituies financeiras nacionais tinham limite para operar em
operaes indiretas como repassadores de recursos do Sistema BNDES.
79
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Atribuio de conceito necessariamente ruim aos grupos que respondem a Aes de

Improbidade Administrativa relativas aos fatos apurados na Operao Lava Jato;
Reviso da aplicao das diretrizes listadas acima, nos casos de adeso a termo de
lenincia perante o Ministrio Pblico Federal (MPF) ou Controladoria-Geral da Unio
(CGU), absolvio ou extino da ao;
Conceito cadastral limitado a Regular pelos 3 (trs) anos seguintes celebrao do

acordo de lenincia que resulte na suspenso ou extino das aes judiciais e
administrativas contra a empresa ou grupo.
Limite de exposio
Tendo como base os normativos que compem sua poltica de crdito, o BNDES
estabelece e gerencia os limites de exposio de seus devedores, fiadores e agentes
financeiros repassadores, bem como estabelece regras internas para determinao dos
limites especficos por devedor ou garantidor, grupo econmico, indstria e pas.
Adicionalmente, o Banco est sujeito a limites regulatrios43 estabelecidos pelo CMN,
calculados em funo da comparao entre os riscos assumidos pela instituio e o seu
patrimnio.
O limitador do montante mximo de exposio que uma instituio poder ter perante o
Sistema BNDES, denominado exposio mxima, depende da sua classificao de
risco, de seus dados econmico-financeiros e do patrimnio de referncia do Banco. A
partir da exposio mxima, so fixados pelo CEC ou pela Diretoria, dependendo do
tipo de instituio, limites de exposio para um determinado perodo de vigncia, em
montante inferior ou equivalente ao estabelecido.
Dos limites de exposio mencionados no ltimo pargrafo so subtradas as respectivas

exposies englobando o saldo devedor e saldos contratados a liberar lquidos de
fiana, assim como as fianas prestadas a terceiros, debntures e, mais recentemente,
tambm a participao acionria detida pela BNDESPAR , para obteno da margem
para operar do muturio. Esta margem corresponde ao valor de referncia que ampara a
realizao de novas operaes com recursos do Sistema BNDES devidas ou garantidas
pela instituio.
Tendo em vista diretrizes estratgicas de fortalecer o acesso a crdito, como no mbito

do apoio MPMEs, por exemplo, a poltica de crdito prev algumas hipteses de
flexibilizao dos limites calculados conforme as regras gerais. De todo modo, as
operaes realizadas no mbito dessas flexibilizaes devem obedecer a um montante
mximo de exposio, permitindo um acompanhamento prudente da evoluo de
desembolsos e riscos.
Garantias
No que tange s garantias oferecidas nas operaes do BNDES, a poltica de crdito do

Banco estabelece as condies mnimas que devem ser atendidas para assegurar uma
adequada capacidade de recuperao. Tambm so definidos mitigadores de risco
43
Dispostos nas Resolues 2.844/2001 e 2.827/2001 do CMN.
80
Verso Preliminar
Sujeito a correes
passveis de serem adotados, como covenants que protejam o Sistema BNDES de

decises dos controladores que possam implicar na deteriorao do risco de crdito da
beneficiria de crdito.
Em geral, as operaes de crdito do Sistema BNDES realizadas na modalidade direta

contam com garantia fidejussria e real (tais como hipoteca, penhor, propriedade
fiduciria e recebveis). Esta ltima, em uma proporo de 130% sobre o valor
financiado. Na poltica de crdito esto previstas condies de reduo desse ndice,
atendidas certas condies de classificao de risco e governana, por exemplo.
Para avaliao e gesto das garantias, uma equipe tcnica do Banco executa e controla
as atividades relativas vistoria e avaliao de bens que se destinem constituio de
garantias, alienao e liquidao de dvidas, bem como dos bens j constitudos em
garantia. Os laudos de avaliao elaborados seguem os procedimentos previstos pela
Associao Brasileira de Normas Tcnicas (ABNT).44 Ademais, o registro e a gesto
das garantias oferecidas ao BNDES so feitos em sistema especfico, que permite a
vinculao a operaes, a gesto do ciclo de vida das garantias, assim como o controle
dos seguros dos bens envolvidos.
3.1.2 Recuperao de crdito

O BNDES mantm um acompanhamento sistemtico do perfil do risco de crdito dos
ativos da carteira do Sistema BNDES, estabelecendo, inclusive, grupos de devedores e
garantidores que so monitorados mais de perto em dezembro de 2016, havia 42
grupos econmicos em acompanhamento, totalizando um saldo de R$ 63 bilhes
(aproximadamente 10% do saldo total da carteira de crdito), dos quais R$ 20 bilhes
estavam cobertos por garantia fidejussria.
Em que pesem as diligncias adotadas, pelos riscos inerentes prpria atividade

creditcia, os muturios do Banco podem encontrar dificuldades para honrar suas
obrigaes. Para esses casos, os procedimentos para a recuperao de crditos em caso
de inadimplncia esto descritos na poltica de crdito. Os normativos sobre o tema
delimitam os requisitos mnimos para a proposio de renegociao de dvidas das
operaes e estabelecem o limite de atuao das diversas reas envolvidas no
processo.45
A poltica de crdito do BNDES estabelece que operaes em inadimplncia podem, em

geral, permanecer nas reas de origem por at noventa dias, sendo que com cinco dias
teis de atraso j so bloqueadas novas liberaes. Passados noventa dias, a rea
Operacional deve levar proposta ao CEC para encaminhamento rea de Crdito ou
Jurdica, dependendo da possibilidade de composio extrajudicial do inadimplemento.
44
No mbito da norma NBR 14.653-1.
45
A rea de Crdito do BNDES tem dois departamentos responsveis por estabelecer negociaes destinadas a
recuperar os crditos problemticos oriundos das reas operacionais ou da sub-rogao. O Departamento de
Recuperao de Crditos 1 (AC/DEREC1) atua nas recuperaes de maior porte e complexidade. O Departamento de
Recuperao de Crditos 2 (AC/DEREC2) concentra-se primordialmente nas operaes sub-rogadas de agentes
financeiros em liquidao e nas diretas de menor valor.
81
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Uma vez recebida uma operao, a rea de Crdito tem como atribuio renegoci-la,
sob a tica de recuperao de crditos. Assim como ocorre com as reas operacionais,
esta unidade tem mais noventa dias corridos para submeter alada decisria
competente a aprovao de termos renegociados que venham a regularizar a situao,
ou seu encaminhamento rea Jurdica, para cobrana judicial.
Em dezembro de 2016, existiam 175 operaes na carteira de recuperao de crditos na

rea de Crdito, das quais 44 esto em processo de negociao/renegociao, enquanto
as 131 remanescentes esto em acompanhamento fase posterior s
negociaes/renegociaes concretizadas.46 O Grfico 3.3 ilustra a evoluo, desde
2002, da recuperao de crditos baixados a prejuzo at 2016. Os valores anuais
recuperados demonstram bastante volatilidade, tendo se observado ao longo do perodo
o montante mdio da ordem de R$ 653 milhes, observando-se certa reduo no perodo
recente.47
Grfico 3.3 Recuperao de Crditos Baixados a Prejuzo 2002 a 2016

(R$ milhes)
Fonte: BNDES
Os procedimentos de cobrana e recuperao de crditos so suportados por sistemas,

proporcionando variados pontos de controle ao longo do tempo de inadimplncia de um
contrato. Entre outras possibilidades, os sistemas permitem: identificao e registro dos
contratos com saldo vencido, determinando os devedores e respectivos grupos
econmicos em atraso ou inadimplentes; alertas automticos para os gestores
responsveis pelo acompanhamento das operaes; bloqueio automtico das operaes
do devedor inadimplente e de seu grupo econmico.
46
Nos departamentos de Recuperao de Crdito 1 e 2, do BNDES.
47
O ano de 2010 apresentou valor recuperado na ordem de R$ 2 bilhes, montante consideravelmente superior aos
demais anos da srie histrica, com destaque renegociao da operao com a Southern Electric do Brasil
Participaes Ltda (SEB) em que o Grupo Andrade Gutierrez assumiu a dvida da empresa com o BNDES.
82
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Box 3.2 Financiamentos do BNDES aos projetos do Grupo X
O financiamento do BNDES aos projetos originados no mbito do Grupo X, assim chamado o

conglomerado de empresas que tinham frente o empresrio Eike Batista, controlador da holding
EBX, teve seu processo iniciado em 2007. De cerca de 100 empresas compreendidas no grupo,
apenas as listadas na Tabela a seguir contaram com apoio financeiro direto do Banco.
Tabela: Empresas originrias do Grupo X com apoio financeiro direto do BNDES:

Descrio e Situao em Dez/2016
Empresa Descrio do Projeto Controle Atual Situao
Implantao de Operao liquidada sem prejuzo -
No aplicvel -
OSX Construo Naval estaleiro no Complexo Execuo de fiana bancria na
operao liquidada
Industrial do Au integralidade do saldo devedor
Reforma e ampliao
Operao liquidada sem prejuzo -
Companhia Industrial de do Hotel Glria, No aplicvel -
Execuo de fiana bancria na
Grandes Hotis localizado no Rio de operao liquidada
integralidade do saldo devedor
Janeiro-RJ
Implantao do Porto Operao Direta permanece ativa

Trafigura e
Porto Sudeste Sudeste, em Sepetiba- na carteira de crdito do Sistema
Mubadala
RJ BNDES*
Implantao do Porto EIG (fundo de Operao Direta convertida em

LLX Au do Au, em So Joo da investimento Indireta (ativa), sem prejuzo ao
Barra-RJ americano) BNDES
Implantao do
LLX Minas-Rio No aplicvel - Operao Direta cancelada no
terminal porturio em
Logstica operao cancelada houve liberaes
So Joo da Barra-RJ
Implantao da Usina
Termoeltrica (UTE)
Pecm, localizada no Operao Direta permanece ativa
Pecm I Gerao de EDP Energias do
Complexo Industrial e na carteira de crdito do Sistema
Energia Brasil
Porturio de Pecm, em BNDES
So Gonalo do
Amarante-CE
Implantao da Usina
Termoeltrica (UTE)
Pecm II, localizada no Operao Direta permanece ativa
Pecm II Gerao de
Complexo Industrial e na carteira de crdito do Sistema
Energia
Porturio de Pecm, em BNDES
So Gonalo do
Amarante-CE
Implantao de usinas
Operao Direta permanece ativa
Parnaba I Gerao de termoeltricas (UTE)
ENEVA na carteira de crdito do Sistema
Energia em Santo Antonio dos
(ex-MPX Energia) BNDES
Lopes - MA
Implantao de usinas Operao Direta liquidada sem
Parnaba II Gerao de termoeltricas (UTE) prejuzo - Execuo de fiana
Energia em Santo Antonio dos bancria na integralidade do saldo
Lopes - MA devedor*
Implantao da Usina
Itaqui Gerao de Termoeltrica (UTE)
na carteira de crdito do Sistema
Energia Porto do Itaqui, em So
BNDES*
Luis-MA
Implantao de empresa
de projeto, fabricao e Corporacin
SIX Semicondutores** na carteira de crdito do Sistema
comercializao de America
BNDES*
circuitos integrados
Fonte: BNDES.
* Empresa conta tambm com apoio financeiro por meio de Operao Indireta ativa em Dez/16.
** Empresa no pertencente ao Grupo EBX, com controle compartilhado.
At o colapso do Grupo X em 2013, de um total aproximado de R$ 10 bilhes em financiamentos

contratados com recursos do Banco para os projetos listados, cerca de R$ 6 bilhes haviam sido
efetivamente liberados. Tais liberaes contaram, via de regra, com garantias reais e pessoais,
inclusive fianas bancrias, mitigando, assim, a exposio do BNDES ao risco de crdito do
grupo. Conforme evidenciado pela Tabela acima, alm da execuo das fianas bancrias, que
83
Verso Preliminar
Sujeito a correes
permitiu a liquidao de algumas operaes sem representar prejuzo para o Banco, grande parte
dos projetos do grupo foi objeto de venda ou diluio em aumento de capital por outros
investidores, no restando atualmente exposio a qualquer empresa sob o controle ou gesto do
antigo acionista, Eike Batista.
importante frisar que os crditos do BNDES s empresas do grupo estavam circunscritos a

projetos de investimento, em sua vasta maioria segregados em unidades de propsito especfico,
sob a modalidade de project finance, proporcionando certa proteo contra o risco do controlador.
O BNDES no possua exposio de crdito s holdings e por estar mais prximo s fontes de
gerao de caixa do grupo, era um dos mais bem posicionados credores financeiros, que incluam
investidores domsticos e estrangeiros e outros bancos pblicos e privados.
Deve-se observar que, em dezembro de 2016, as exposies mantidas pelo BNDES no mbito dos
projetos da holding Eneva, antiga MPX Energia, a qual teve o seu processo de recuperao
judicial encerrado em meados do mesmo ano, encontravam-se equacionadas e sem
inadimplemento, sem ter havido prejuzo ou desconto para os crditos do Banco.
Atualmente, aproximadamente 40% do saldo devedor das operaes originrias do Grupo EBX
listadas acima que permanecem ativas referente a operaes indiretas, onde o risco de crdito
assumido inteiramente pelo agente financeiro repassador, e no pelo BNDES.
Em suma, os fatos acima demonstram que no apoio financeiro do BNDES ao Grupo EBX foi
mantida ateno concentrao de riscos, e buscou-se sempre que possvel mitig-los com a
introduo de garantias, tanto reais, quanto fidejussrias. No por acaso, a recuperao do crdito
em favor do Banco e dos projetos por ele apoiados se deu de maneira eficiente e bem-sucedida.
3.2 Gesto de riscos e conformidade

A gesto de riscos uma das principais atividades, seno a mais importante, na
concesso de crdito. Sua relevncia no menor em bancos de desenvolvimento. A
existncia da intermediao financeira est claramente relacionada capacidade de um
banco para avaliar o risco de tomadores de crdito e construir carteiras bem
diversificadas. De forma complementar, a gesto de risco envolve calcular o montante
de capital necessrio para suportar perdas extremas advindas das atividades
desenvolvidas pela instituio.
O interesse de rgos reguladores na definio de regras prudenciais para os bancos est

associado possibilidade de problemas localizados em uma instituio financeira se
propagarem para as demais. Isso ocorre porque o sistema financeiro muito mais
interligado do que outros setores da economia. Neste sentido, crises denominadas
sistmicas so um problema real e suas consequncias graves demais ao cidado
comum para serem deixadas sem qualquer superviso. Uma das principais formas de
atuao da regulao prudencial , justamente, determinar uma quantidade mnima de
capital que a instituio financeira deve manter para suportar os riscos que ela carrega.
No Brasil, o rgo responsvel pela regulao prudencial o Banco Central.
Adicionalmente, a temtica de compliance, que inclui aspectos de conformidade e

integridade, vem sendo amplamente difundida no mercado em geral, e no setor
financeiro, em particular, por causa dos riscos associados ao descumprimento das
exigncias regulatrias impostas s organizaes (danos reputao, sanes etc.) e
pela necessidade de estas atuarem de forma ntegra, responsvel e transparente perante a
sociedade. A conformidade tambm diz respeito disciplina de se fazer o que est nas
84
Verso Preliminar
Sujeito a correes
regras da casa, sem margem para surpresas. Esses fatos favorecem o aprimoramento da
estrutura de governana corporativa das empresas, a partir do desenvolvimento de
mecanismos efetivos de preveno ao descumprimento de normas e de combate a
fraudes, corrupo, lavagem de dinheiro e aos desvios de conduta tica em geral.
No BNDES, a rea responsvel pelo monitoramento dos riscos e compliance a rea

de Integridade e Gesto de Riscos (AGR), unidade organizacional segregada das
unidades que realizam operaes no BNDES. importante observar que o papel da
AGR, diferentemente da AC cujos principais contornos de atuao foram
apresentados na seo anterior no propor a aprovao ou negao de operaes de
forma individual, mas monitorar indicadores que apontem o potencial de perdas do
Banco, estabelecendo, quando cabvel, limites de assuno de riscos de forma global.
A criao da AGR, em agosto de 2007, pode ser atribuda necessidade de atender ao

aumento do rigor das normas de regulao prudencial emitidas pelo Banco Central. Tais
regras so impostas a todas as instituies do Sistema Financeiro Nacional, e seu no
cumprimento pode acarretar punies pecunirias, interveno e perda reputacional
(relevante, sobretudo, para instituies que, como o BNDES, recorrem a captaes em
mercado para complementar suas fontes de recursos). Sendo o BNDES uma instituio
financeira, ele est sujeito s mesmas regras dos demais bancos. Entretanto, apesar da
importncia do atendimento regulao bancria, as funes da AGR no se resumem a
isso. Tem especial destaque seu papel de promover as melhores prticas na gesto de
riscos, controles e processos, o que vai alm do que exigido pelo regulador.
Para apoiar suas atividades, a gesto de riscos e compliance do BNDES conta com
diversos comits, apresentados na Figura 3.2. Esses comits discutem e formalizam
temas pertinentes gesto de riscos e compliance no Banco. Os principais comits que
fazem parte dessa estrutura, cada um com seu papel definido em poltica corporativa,
so: o Conselho de Administrao, a Diretoria, o Comit de Gesto de Riscos, os
subcomits de riscos48 e compliance e o Comit de Assuntos Financeiros.49
48
Os subcomits so fruns permanentes de discusso e deliberao de assuntos relativos gesto dos riscos. Para
uma anlise detalhada das atribuies dos colegiados relacionados gesto de riscos no BNDES, sugere-se a leitura
do Relatrio de Gerenciamento de Riscos (1 trimestre de 2017), disponvel no site da instituio (BNDES, 2017-1).
49
Embora o BNDES no disponha de um Comit de Governana, existe no Banco o denominado Comit Gerencial.
Trata-se de um frum permanente de deliberao e acompanhamento de assuntos estratgicos e corporativos do
Sistema BNDES. O colegiado composto pela maioria dos superintendentes da instituio. Para informaes mais
detalhadas sobre os colegiados do BNDES, consulte o Relatrio Anual 2016 do BNDES, disponvel no site:
www.bndes.gov.br.
85
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Figura 3.2 Comits que compem a estrutura de gesto de riscos e compliance do

BNDES*
Fonte: BNDES.
Notas: (1) A composio do CGR idntica a da Diretoria. * No caso da Diretoria, os nomes correspondem s reas
abaixo de cada diretor. No caso dos Subcomits de Riscos e de Assuntos Financeiros, os nomes em verde claro
representam o nome da rea, cujo superintendente responsvel integra o colegiado.
3.2.1 A gesto de riscos no BNDES

Dentre outras funes, a gesto de riscos no BNDES visa o controle das perdas
potenciais decorrentes dos riscos aos quais a instituio est exposta, a disseminao da
cultura de gerenciamento de riscos e a adequao do Banco s exigncias dos rgos
reguladores. Para isso, o BNDES conta com equipes especficas para apurar os
seguintes riscos:50
Risco de Mercado: risco de perda decorrente de oscilaes em preos e taxas

de mercado (inclui os riscos de perdas resultantes de variaes no preo de
aes, taxas de juros, taxa de cmbio e no valor de commodities).
Risco de Crdito: risco de perda decorrente da possibilidade de no

recebimento de valores pactuados com tomadores de emprstimos,
contrapartes de contratos ou emisses de ttulos.
Risco Operacional: risco de perda decorrente de falha, deficincia ou

inadequao de processos internos, pessoas e sistemas, ou de eventos
externos. Este conceito inclui o risco legal.
50
Com a evoluo da regulao bancria, novos riscos foram acrescentados aos riscos tradicionais descritos a seguir.
Dentre os novos riscos, destacam-se os riscos legais, de estratgia, socioambiental e reputacional.
86
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Alm das avaliaes especficas de risco de mercado, de crdito e operacional, o

BNDES realiza o Processo Interno de Avaliao da Adequao de Capital (ICAAP)51,
que visa avaliar a suficincia do capital mantido pela Instituio, considerando seus
objetivos estratgicos e os riscos a que est sujeita no horizonte de tempo de trs anos.
So estimados os impactos no consumo de capital regulatrio de acordo com o perfil de
risco projetado no plano estratgico e baseado em cenrios econmicos projetados pelo
BNDES.
Em 2017, atendendo uma demanda do Banco Central, foi conduzida uma iniciativa
piloto denominada Teste de Estresse Bottom Up (TEBU). O exerccio, que tambm foi
realizado pelas maiores instituies bancrias do Brasil, consistiu na projeo de
diversas informaes financeiras, tais como dados contbeis, carteira de crdito, riscos
incorridos, bem como os ndices de capital, a partir de cenrios macroeconmicos
fornecidos pelo prprio Banco Central. A iniciativa foi realizada com xito pelo
BNDES, os resultados foram satisfatrios e os processos e rotinas incorporados s
atividades da AGR.
Para o exerccio do TEBU, foi utilizado o modelo de programao matemtica

desenvolvido internamente no Banco. Este modelo, denominado ALM@Risk, possui os
seguintes objetivos: (i) subsidiar o processo de avaliao de suficincia de capital do
BNDES; (ii) testar alteraes de polticas de gesto de ativos e passivos; e (iii) atender
demandas regulatrias que envolvam projees de balano, resultado e indicadores de
capital e de risco.
Tendo em vista a relevncia da gesto de capital e do controle dos riscos no BNDES,

alm de atender a um requisito regulatrio, o Banco conta com unidades de validao e
de auditoria que validam todas as metodologias e processos associados gesto de
riscos. As unidades de validao e auditoria esto subordinadas a diretorias diferentes
da AGR, garantindo independncia ao processo.
Cabe esclarecer que todos os riscos mencionados nesta seo so objeto de polticas
corporativas52 aprovadas pela Diretoria e pelo Conselho de Administrao. Entre outros
aspectos, tais polticas visam formalizar procedimentos e definir objetivos, princpios,
diretrizes e responsabilidades, de forma a orientar a atuao de todos os empregados do
BNDES em suas atividades.
Nos tpicos a seguir so apresentadas algumas informaes adicionais associadas

gesto do risco de crdito e mercado, bem como o risco operacional e os controles
internos associados. Em seguida, nas subsees 3.2.1.1 e 3.2.1.2, apresenta-se a
evoluo recente de alguns dos principais indicadores de risco do Banco, bem como so
51
Diversas reas do BNDES participam neste processo, sendo as duas principais a rea Financeira e a AGR.
Adicionalmente, so realizados testes de estresse abrangentes considerando simulaes de condies extremas em
diferentes categorias de ativos que integram a carteira bancria. Os testes realizados por ocasio do ltimo Relatrio
ICAAP no indicaram desenquadramento em relao aos mnimos estabelecidos pelo Banco Central para nenhum
ndice de capital regulatrio.
52
A ttulo de exemplo podem ser citadas a Poltica Corporativa de Gesto de Risco de Crdito; Polticas Corporativas
de Gesto de Risco Operacional, de Controles Internos e de Gesto de Continuidade de Negcios; a Poltica
Corporativa de Gesto de Risco de Mercado; a Poltica Corporativa de Gesto de Risco de Liquidez (PCGRL), entre
outras.
87
Verso Preliminar
Sujeito a correes
salientados os riscos considerados mais relevantes para a instituio no panorama atual.

Neste sentido, destaca-se o risco de concentrao e as incertezas resultantes dos
desdobramentos da operao Lava Jato.
Risco de crdito
No BNDES, a gesto do risco de crdito53 envolve, dentre outros aspectos: monitorar as

perdas financeiras potenciais decorrentes dos riscos de crdito em relao aos nveis de
exposio aprovados pela Diretoria e pelo Conselho de Administrao; monitorar a
evoluo das exposies diante dos limites regulamentares externos e internos e das
provises para devedores duvidosos, considerando seus impactos no resultado do
Sistema BNDES; acompanhar o consumo de capital regulatrio sensibilizado pelo risco
de crdito; produzir clculos gerenciais dos componentes de risco de crdito com base
estatstica; realizar testes de estresse, de forma a verificar a solidez da estrutura de
capital do BNDES em razo de choques adversos severos ou mudanas sbitas no
cenrio macroeconmico.
As instncias competentes do Banco so informadas a partir de relatrios peridicos,

com acompanhamento de indicadores da qualidade da carteira de crdito, de
concentrao de carteira estes so comparados com os limites de concentrao
definidos pela alta administrao e eventuais divergncias so alertadas , limites
regulatrios de exposio por grupo econmico, entre outros.
Adicionalmente, cabe AGR avaliar o sistema de gesto de risco de crdito e propor

aes de melhoria nas polticas, regras e parmetros de crdito e proviso sempre que
forem identificadas oportunidades ou desvios em relao aos nveis aceitveis de risco.
Tais atividades incluem a possibilidade de constituio de provisionamento adicional
extraordinrio face a um cenrio de incertezas mais acentuado.
Risco de mercado
A gesto do risco de mercado no BNDES compreende o monitoramento do risco de

perda decorrente de oscilaes de variveis de mercado, alm do risco de liquidez. O
primeiro inclui os riscos relacionados variao cambial, de taxas de juros, de aes e
de mercadorias (commodities). As principais atividades do departamento so suportadas
por comits, polticas corporativas e manuais.
O risco de mercado do BNDES avaliado diariamente. Para tal, so adotadas diversas

medidas de risco amplamente difundidas no mercado. As estatsticas de risco de
mercado so avaliadas vis--vis aos limites de assuno de risco aprovados pela
Diretoria do BNDES. A estrutura de limites segregada por carteiras, respeitando uma
orientao do maior para o menor valor. Parte-se de uma Carteira Global de Risco de
Mercado, descendo um nvel com a abertura nas carteiras de Tesouraria e Renda
Varivel, que tambm so separadas at chegarem s mesas de operaes.
Mensalmente, a evoluo dos principais indicadores informada alta administrao.
53
No que diz respeito ao gerenciamento do risco de crdito, as atribuies das reas de Crdito e de Integridade e
Gerenciamento de Riscos se assemelham e atuam de maneira complementar.
88
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Risco operacional, controle interno e processos
No BNDES, a gesto de risco operacional e controles internos adota o conceito de

linhas de defesa. A primeira linha de defesa constituda pelos gestores dos processos
no mbito das diversas unidades do Banco, que tm a responsabilidade de gerir os riscos
operacionais que podem afetar as suas respectivas atividades, devendo definir e manter
controles adequados. A AGR atua como segunda linha de defesa, desenvolvendo
metodologias e apoiando os gestores na identificao e na avaliao de riscos e
controles, reportando-se Diretoria. A terceira linha de defesa compreende a Auditoria
Interna que, tendo a funo de avaliar a efetividade da gesto de riscos e controles,
reporta-se ao Comit de Auditoria e ao Conselho de Administrao.
Outra dimenso abordada na gesto do risco operacional no BNDES a gesto de

continuidade de negcios, que objetiva o desenvolvimento de aes para aumentar a
resilincia a situaes que possam causar a interrupo das atividades do Banco. Para
tanto, so desenvolvidos planos de contingncia para os processos considerados crticos.
Considerando-se a documentao dos processos como relevante insumo para as

atividades de identificao de riscos operacionais e proposio de controles para a
mitigao desses riscos, tambm parte das atividades da AGR a modelagem dos
processos da instituio bem como a proposio de melhorias.
Por fim, por ser uma instituio financeira, o Banco submetido superviso e
regulao do BCB e da CVM (em funo da subsidiria BNDESPAR). Alm disso, por
sua natureza de empresa pblica, tem o dever de prestar contas aos rgos de controle,
como CGU e TCU. Esses rgos de regulao e controle funcionam, na prtica, como
uma quarta linha de defesa, verificando se a atuao do Banco est em conformidade
com os normativos aos quais est submetido e contribuindo para a melhoria da gesto
de riscos e controles no mbito da instituio.
3.2.1.1 Indicadores de risco selecionados

Para permitir uma gesto adequada dos riscos aos quais est exposto, o BNDES realiza
o acompanhamento sistemtico de uma srie de indicadores, gerenciais e regulatrios,
com reporte peridico s instncias competentes da instituio. A seguir, so
apresentados alguns indicadores selecionados, que permitem avaliar a qualidade da
carteira de crdito do BNDES e o nvel de risco global da instituio.
Inadimplncia
A inadimplncia da carteira de crdito do BNDES, apresentada a seguir, avaliada

considerando o conceito de atraso no pagamento de obrigaes superior a trinta e
noventa dias (Grfico 3.4). Nota-se que o ponto mais elevado da srie ocorreu no quarto
trimestre de 2016, quando os saldos inadimplentes h mais de trinta dias alcanaram
2,81% da carteira de crdito. O mesmo ocorreu com os saldos inadimplentes h noventa
dias ou mais, que atingiram 2,43% da carteira. Tal deteriorao reflexo da retrao da
economia brasileira. Esses patamares consideram a inadimplncia de um dos estados da
Federao, que tem 92% de sua dvida coberta pela Unio, que vem honrando os
89
Verso Preliminar
Sujeito a correes
vencimentos. Caso o saldo coberto seja retirado da conta, esses percentuais caem para
1,67% e 1,29%, respectivamente.
Apesar do aumento significativo nos indicadores de inadimplncia desde o 4 trimestre

de 2015, o patamar do percentual de inadimplemento no BNDES mantm-se abaixo do
observado para pessoas jurdicas no Sistema Financeiro Nacional (no Grfico 3.4,
denominado SFN PJS 90d). Enquanto, em dezembro de 2016, o nvel de inadimplncia
do BNDES em noventa dias estava em 2,43%, o SFN registrava um percentual de
3,46% no mesmo perodo.
Grfico 3.4 Percentual de inadimplemento da carteira de crdito em trinta e

noventa dias vs inadimplncia do SFN em noventa dias jun. 2004-dez. 2016
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00 Inadimplncia 30d

Inadimplncia 90d
1,50
SFN PJS 90d
1,00
0,50
-
dez-04
dez-05
dez-06
dez-07
dez-08
dez-09
dez-10
dez-11
dez-12
dez-13
dez-14
dez-15
dez-16
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
jun-12
jun-13
jun-14
jun-15
jun-16
Fonte: BNDES
Em dezembro de 2016, a inadimplncia superior a trinta dias se concentrava

principalmente em estados da federao (que respondiam por 39,6% do saldo
inadimplente) e nos segmentos de telefonia (17,8% do saldo inadimplente) e acar e
lcool (16,9%). Como lembrado anteriormente, parcela importante da inadimplncia
observada nos Estados est coberta por garantias da Unio, que vem honrando os
vencimentos.
Provisionamento
Acompanhando o crescimento da inadimplncia desde o quarto trimestre de 2015, o

provisionamento da carteira de crdito do BNDES saiu de 0,54% em setembro de 2015
para 2,10% em dezembro de 2016. Observando-se os dados em um perodo mais longo,
nota-se que o ponto mais elevado da srie ocorreu no primeiro trimestre de 2006,
quando o ndice atingiu 3,91%, tendo apresentado desde ento tendncia declinante, at
voltar a crescer a partir de fins de 2015.
90
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 3.5 Percentual de provisionamento sobre a carteira de crdito jun. 2007-

dez. 2016
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00 Proviso Total
1,50
1,00
0,50
0,00
jun-04
dez-04
jun-05
dez-05
jun-06
dez-06
jun-07
dez-07
jun-08
dez-08
jun-09
dez-09
jun-10
dez-10
jun-11
dez-11
jun-12
dez-12
jun-13
dez-13
jun-14
dez-14
jun-15
dez-15
jun-16
dez-16
Fonte: BNDES
ndice de capital
Um dos principais indicadores de exposio ao risco de uma instituio o ndice que

compara seu patrimnio com os riscos assumidos (razo entre patrimnio e riscos).
Quanto maior o ndice, mais saudvel o banco, uma vez que possui mais patrimnio
comparativamente ao risco que est tomando. O Banco Central define os mtodos de
apurao de alguns ndices de capital assim como seus nveis mnimos. Caso a
instituio financeira possua insuficincia de capital, isto , ndice de capital inferior ao
mnimo estabelecido, existem sanes aplicveis, dentre as quais a possibilidade de
interveno do regulador.
O ndice de Basileia o ndice de capital mais conhecido entre os indicadores

monitorados pelo Banco Central e seu limite mnimo foi fixado em 10,5%. Avaliando a
evoluo do ndice de Basileia do BNDES nos ltimos anos, nota-se uma grande
volatilidade do indicador. Seu valor mnimo foi de 11,8% em janeiro de 2016, ms que
marcou o fim de um perodo de perdas de patrimnio em razo do agravamento da crise
econmica e poltica no Brasil com impacto importante sobre os investimentos do
BNDES em participaes acionrias. Tais investimentos explicam a maior parte das
oscilaes do ndice ao longo do tempo.
Aps janeiro de 2016, observou-se uma forte recuperao do ndice de Basileia do

Banco, chegando a 21,7% em dezembro de 2016 (bastante superior, portanto, ao
mnimo exigido de 10,5%). Conforme j apresentado no Captulo 1, na comparao
com outras instituies financeiras, o ndice do Banco encontra-se em patamar superior.
De fato, no mesmo perodo, tem-se: Banco Ita (19,0%); Banco Bradesco (15,4%);
Banco do Brasil (18,4%); e Caixa Econmica Federal (13,5%).
91
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 3.6 Evoluo do ndice de Basileia do Sistema BNDES (%) jul. 2008-dez.
2016
Fonte: BNDES
3.2.1.2 Consideraes sobre os principais riscos atuais

Um dos principais riscos assumidos atualmente pelo BNDES o risco de concentrao.
A concentrao de risco em empresas, segmentos econmicos ou regies geogrficas
especficas fator que historicamente tem originado grandes perdas para instituies
financeiras em particular e graves crises registradas nos sistemas financeiros, seja em
mbito regional ou mesmo global. O risco de concentrao pode ser definido como a
probabilidade de ocorrncia de perdas em funo de elevadas exposies a um
determinado fator de risco. Desse modo, a importncia do risco de concentrao no
reside no risco em si, mas no papel que desempenha ao amplificar outros riscos. No
BNDES, a principal anlise relativa ao risco de concentrao refere-se concentrao
em grupos econmicos ou setores de atividade, que tm o efeito de ampliar o risco de
crdito.
Um segundo ponto de preocupao na atualidade diz respeito exposio aos grupos

econmicos envolvidos na Operao Lava-Jato. O Sistema BNDES, como grande
apoiador dos projetos de infraestrutura, tem exposio de crdito e/ou participao
acionria em uma srie de grupos econmicos/empresas desse setor. Algumas dessas
empresas esto envolvidas na Operao Lava Jato, a maior investigao de corrupo e
lavagem de dinheiro em curso no Brasil.
Por fim, o terceiro ponto de preocupao reside na elevada exposio do BNDES ao

risco de oscilao no valor de participaes acionrias. Como as participaes
acionrias, diferentemente das operaes de crdito, no contam com garantias e esto
expostas s oscilaes de seus preos em bolsa de valores, estes so investimentos que
tm trazido volatilidade considervel ao patrimnio do BNDES nos ltimos anos.
Como j citado, o BNDES o principal instrumento de financiamento de longo prazo

dos investimentos nacionais. Sua atuao como banco de fomento segue as polticas
definidas pelo Governo Federal, seu acionista controlador. Nos ltimos anos, entre
vrias polticas de desenvolvimento, o governo priorizou alguns setores da economia,
criou programas de apoio aos estados e municpios e fomentou a exportao de servios.
92
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Se, por um lado, o apoio do BNDES foi de fundamental importncia para a consecuo
dessas polticas, por outro, houve o aumento dos riscos detalhados a seguir.
Risco de concentrao
O Governo Federal priorizou o setor de leo e Gs, entre outros, por seu papel de
grande importncia na economia, sendo responsvel por grande parte da gerao de
renda, emprego e inovao no pas. Em funo dessa diretriz governamental, no que se
refere a setor, o BNDES apresenta alta exposio ao segmento de leo e Gs. Por sua
vez, no que se refere exposio por clientes, o Banco apresenta um nvel de
concentrao elevado e em um caso est acima dos atuais limites regulatrios. Isso
ocasionou um desenquadramento que, no entanto, est sendo tratado, conforme
esclarecido no Grfico 3.7.
Grfico 3.7 Maior exposio individual jun. 2014-dez. 2016

% PR O limite de exposio individual mximo
60,0 regulado pela Res. CMN 2.844/01 (25% do
50,0 PR). O BNDES se submete ainda s
Resolues CMN 3.963/11 e 4.430/15.
40,0
Aps a emisso da Res. CMN 4.430/15, o
30,0 BNDES teve sua maior exposio
20,0
individual aumentada para cerca de 54% do
PR. Atualmente, o Banco vem cumprindo o
10,0 cronograma de reduo do excesso de
0,0 exposio disposto nesta Resoluo, tendo
esta exposio se reduzido para 37,2% do
PR em dezembro de 2016, atendendo o que
Limite d e Exposio estabelece a Resoluo at 2018.
Maior Exposio Individual
Fonte: BNDES.
Uma segunda concentrao de risco relevante refere-se s exposies com estados e

municpios. A notria crise fiscal pela qual passam estados e municpios fonte de
especial ateno. A crise afeta, em maior ou menor grau, os 27 estados, que enfrentam
dificuldades para o pagamento de dvidas e folhas salariais, regimes previdencirios
deficitrios e pouca ou nenhuma capacidade de investimento (Grfico 3.8).
93
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 3.8 Carteira de Crdito para Estados e Municpios jun. 2009-dez. 2016
R$ Bilhes O saldo devedor de estados e municpios
60 iniciou uma trajetria de crescimento a
partir de 2009 e acentuou-se sobretudo a
50 partir de 2013. Em 2004, a participao
40 percentual dos estados e municpios na
carteira do BNDES era de cerca de 3%
30 (R$ 5 bilhes, em valores da poca) e
20 em 2016 a participao subiu para mais
de 8% (cerca de R$ 50 bilhes). O
10 grfico mostra os saldos cobertos por
- garantias da Unio, que tambm se
elevaram com o aumento da carteira. Ao
dez/09
dez/10
dez/11
dez/12
dez/13
dez/14
dez/15
dez/16
jun/09
jun/10
jun/11
jun/12
jun/13
jun/14
jun/15
jun/16
fim de 2016, cerca de 65% dessss
exposies estavam cobertas por
Exposio a Estados e Municpios (Adm. Direta)
garantias da Unio (cerca de R$ 32
Exposio coberta por garantia da Unio bilhes).
Fonte: BNDES
Por fim, uma terceira fonte de concentrao de risco diz respeito s operaes de
exportao. So objeto de especial ateno as operaes com alguns pases estrangeiros
em crise e cuja qualidade creditcia deteriorou-se significativamente nos ltimos anos
(Grfico 3.9).
Grfico 3.9 Carteira de crditos exportao jun. 2009-dez. 2016

R$ Bi l hes Embora o percentual de crditos
50
exportao sobre o total da carteira de
40
crdito tenha cado nos ltimos anos (em
razo do crescimento da carteira em
30 ritmo mais acelerado), o montante
destinado exportao praticamente
20 dobrou entre jun. 2009 e set. 2015. Da
mesma forma, a parcela coberta pelo
10
Fundo Garantidor Exportao (FGE)
-
aumentou consideravelmente, chegando
a 80% do total destinado exportao.
dez/09
dez/10
dez/11
dez/12
dez/13
dez/14
dez/15
dez/16
jun/09
jun/10
jun/11
jun/12
jun/13
jun/14
jun/15
jun/16
Foram consideradas nesta anlise

Exposio a Exportaes somente as operaes diretas.
Exposio Coberta pelo FGE
Fonte: BNDES.
Incertezas sobre a Operao Lava-Jato
A exposio de crdito e/ou participao acionria do Sistema BNDES com uma srie
de grupos econmicos e empresas envolvidos na Operao Lava Jato representa um
aumento substancial no grau de complexidade e incerteza para a gesto do risco de
crdito e, particularmente, o provisionamento. Desde o incio do ano de 2015, vrias
empresas denunciadas no escndalo ingressaram com pedidos de recuperao judicial.
Com o objetivo de mitigar as incertezas originadas pela situao econmica, financeira

e poltica dos crditos envolvidos na Operao Lava Jato na carteira do Banco, o
BNDES realizou, a partir de setembro de 2016, um provisionamento adicional para os
crditos com empresas envolvidas na Operao Lava Jato. Desde ento, a rea de
Integridade e Gesto de Riscos (AGR) do Banco tem realizado um acompanhamento
94
Verso Preliminar
Sujeito a correes
mensal dessa carteira, a fim de reavaliar o colcho de provisionamento, seja pelas

alteraes do saldo devedor, pela reclassificao do risco, por mudanas na composio
dos grupos econmicos, alteraes nos instrumentos mitigadores ou mudanas
conjunturais que afetem a situao que os referidos grupos e empresas atravessam.
Exposio renda varivel
Em 31 de dezembro de 2016, a carteira de aes do sistema BNDES54 totalizava R$ 64

bilhes, enquanto a carteira de crdito55 somava mais de R$ 600 bilhes. Entretanto,
tendo em vista que o risco de investir em aes geralmente muito superior ao de uma
operao de crdito, a quantidade de capital que o BNDES precisa manter para fazer
frente s possveis perdas na carteira de aes aproximadamente duas vezes maior do
que a quantidade de capital necessrio para acomodar as perdas da carteira de crdito,
como ilustra o Grfico 3.10. Atualmente, o capital econmico, que corresponde ao
montante de capital necessrio para fazer frente ao total de perdas nas quais o Banco
pode incorrer, coberto pelo patrimnio lquido da instituio.
As variaes no valor da carteira de aes so determinantes fundamentais das medidas

de capital e nos indicadores regulatrios do BNDES. Estudos internos mostram que
quase 50% da variao do Patrimnio Lquido pode ser explicada por movimentos no
mercado de aes, que tambm tm o poder de explicar aproximadamente 60% das
variaes no ndice de Basileia do BNDES.
Grfico 3.10 Capital econmico do Sistema BNDES em 31.12.2016*

(R$ bilhes)
Fonte: BNDES.
* Esta medida baseia-se em um clculo de Value-at-Risk para o horizonte de 252 dias teis com intervalo de
confiana de 99%.
54
Apenas as aes classificadas como disponveis para venda de empresas no coligadas.
55
Carteira bruta de operaes de crdito e repasses interfinanceiros.
95
Verso Preliminar
Sujeito a correes
3.2.2 Gesto de conformidade

O termo conformidade (compliance) significa cumprir e fazer cumprir regulamentos
internos e externos impostos s atividades de uma instituio.56 No BNDES, a gesto do
compliance incorpora princpios de tica, visto que sua efetividade est diretamente
relacionada importncia conferida pela Instituio aos padres de integridade.
Dado o inegvel relevo que o compliance ganhou nos ltimos anos, sobretudo com a
publicao da Lei 12.846/2013 (Lei Anticorrupo), da Lei 13.303/2016 (Lei das
Estatais) e da Lei 13.260/2016 (Lei Antiterrorismo), foi criado, em 2016, o
Departamento de Compliance (DCOMP, ou unidade de compliance), subordinado
AGR. Ressalta-se, entretanto, que diversas reas do Banco, historicamente, aplicam
medidas diretamente relacionadas gesto de compliance. Como exemplos, alm da
Comisso de tica do BNDES (CET/BNDES), a Ouvidoria responsvel pelo canal de
denncias; a rea de Administrao e Recursos Humanos conduz as comisses de
sindicncia e inqurito, coordenando as aes de treinamento e liderando o apoio ao
processo de licitaes e contrataes administrativas; a rea de Crdito responsvel
pelo cadastro de clientes do BNDES (prticas de know your customer KYC); e as
reas Operacionais realizam a anlise e o acompanhamento de operaes.
O BNDES adota o modelo de trs linhas de defesa, amplamente utilizado no mercado.

As diversas unidades do Banco, representantes da primeira camada, so responsveis
pela manuteno de controles adequados aos riscos de suas atividades. A unidade de
compliance, por sua vez, compe a segunda camada, sendo responsvel principalmente
pelo monitoramento das medidas de compliance. A Auditoria Interna (AT) faz o papel
da terceira camada, avaliando a efetividade dos controles, da gesto de riscos e da
governana do Banco, reportando-se ao Conselho de Administrao.
Cabe Presidncia e Diretoria direcionar, apoiar e supervisionar a atuao da primeira

e segunda camadas, visando assegurar que as medidas de compliance do Banco sejam
suficientes para fazer frente aos riscos identificados. Tambm cabe Presidncia e
Diretoria a promoo de uma cultura organizacional pautada pela integridade,
transparncia e por princpios ticos e padres de conduta, enfatizando a sua
importncia para todos os nveis do BNDES.
Alm disso, no plano externo, o BNDES, como instituio financeira, est subordinado
autoridade monetria nacional (BCB e CMN). Por ter entre suas subsidirias a
BNDESPAR, est sujeito tambm s regras da CVM. Sua natureza pblica faz com que
seja ainda fiscalizado pelo TCU e pelo Ministrio da Transparncia e Controladoria-
Geral da Unio (CGU), alm de Auditoria Externa.
Portanto, cabe unidade de compliance o papel de organizar e integrar o tema na

Instituio, disseminar a cultura de compliance, monitorar a efetiva aplicao das
medidas de compliance, alm de reportar s instncias pertinentes o seu andamento
56
Federao Brasileira de Bancos (Febraban). Funo de Compliance. 2013. Disponvel em:
http://www.febraban.org.br/7rof7swg6qmyvwjcfwf7i0asdf9jyv/sitefebraban/funcoescompliance.pdf. Acesso em: jun.
2017.
96
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Conselho de Administrao, Comit de Auditoria, Diretoria, CGR, Subcomit de

Gesto de Risco Operacional e Controles Internos (SCGROCI), entre outros.
Essas medidas de compliance compreendem um conjunto de procedimentos internos

implementados para assegurar a atuao da Instituio em conformidade com a
legislao e regulamentao vigentes dentro dos mais altos padres ticos e de conduta,
zelando pela integridade institucional, quanto Poltica de Compliance do Sistema
BNDES. Tais medidas, conforme previsto na poltica, tm como principais focos de
atuao a conformidade e a integridade. A conformidade busca garantir a execuo das
atividades de acordo com as normas internas e externas, ao passo que a integridade
envolve o combate a fraudes e preveno lavagem de dinheiro e combate ao
financiamento do terrorismo (PLD/CFT).
Princpios ticos e normas de conduta
O compromisso com a gesto da tica foi formalizado em 2002 com a publicao do

Cdigo de tica do Sistema BNDES. O documento foi atualizado com o novo Cdigo
de tica, aprovado pela Diretoria e pelo Conselho de Administrao em 2016. Esse
cdigo trata de princpios, valores ticos e compromissos que devem ser observados,
como padres de conduta e relacionamento, comportamento on-line, informaes
privilegiadas e conflito de interesses.57
A CET/BNDES,58 formalizada em Regimento Interno, tem os seguintes papis

principais:
i) atuar como instncia consultiva dos participantes do Sistema BNDES;

ii) aplicar o Cdigo de tica;
iii) receber denncias e representaes contra empregados por suposto
descumprimento s normas ticas, procedendo apurao;
iv) esclarecer e julgar comportamentos com indcios de desvios ticos.
Conformidade
No contexto de avaliao da conformidade, alm do monitoramento da publicao de

normas, so conduzidas avaliaes de compliance no intuito de avaliar o grau de
observncia s normas internas e externas; evidenciar no conformidades e suas
origens; e identificar oportunidades de melhoria em controles, processos e atividades.
Vale destacar, o monitoramento contnuo, uma das modalidades de avaliao de

compliance, que abrange a identificao dos pontos de controle crticos relacionados ao
processo de concesso de crdito, o desenvolvimento de testes automatizados para
avaliar o grau de cumprimento s normas e padres definidos e a apresentao dos
resultados destes testes em um painel de controle. Os resultados obtidos so
57
Adicionalmente, aplicam-se a todos os participantes do Sistema BNDES as normas de conduta consubstanciadas
no Cdigo de tica Profissional do Servidor Pblico Civil do Poder Executivo Federal, aprovado pelo Decreto
1.171/1994, assim como o Cdigo de Conduta da Alta Administrao Federal.
58
A CET/BNDES integrante do Sistema de Gesto da tica do Poder Executivo Federal (Decreto 6.029/2007),
sendo membro do Frum Nacional de Gesto da tica nas Empresas Estatais, desde a sua criao em 2007.
97
Verso Preliminar
Sujeito a correes
mensalmente divulgados s reas avaliadas, visando correes e aprimoramento de

processos.
Os trabalhos da unidade de compliance associados conformidade so apoiados pelo

agente de conformidade, que um profissional que atua como ponto de contato entre a
unidade na qual est lotado e a AGR, para temas afeitos compliance, risco
operacional, controles internos, segurana da informao e gesto de processos. O
Programa de Agentes de Conformidade abarca treinamentos nesses assuntos, a gesto
dos planos de ao dirigidos s diversas reas e o reporte alta administrao.
Combate a fraudes
O combate a fraudes objetiva prevenir, detectar e sanar desvios, irregularidades e atos

ilcitos praticados contra a instituio ou contra terceiros, incluindo corrupo,
apropriao indbita de ativos e demonstrativos fraudulentos. Os procedimentos
adotados pelo BNDES esto descritos no seu Programa de Integridade, aprovado pela
Diretoria e pelo Conselho de Administrao, que tem a estrutura apresentada na Figura
3.3.
Figura 3.3 Dimenses do programa de integridade
Fonte: Adaptado de CGU (2015).
O desenvolvimento do ambiente de gesto do Programa de Integridade, primeiro item

da estrutura descrita na figura acima, envolve o comprometimento da alta administrao
com o tema, evidenciado, por exemplo, pela participao do Banco na Estratgia
Nacional de Combate Corrupo e Lavagem de Dinheiro (ENCCLA) e a superviso
das medidas de compliance por meio do recebimento de reportes peridicos.
A anlise peridica de riscos segue metodologia especfica para a gesto dos riscos de
fraudes, complementar quelas tradicionalmente utilizadas para a identificao,
avaliao e tratamento dos riscos operacionais. Com base na gesto dos riscos de
fraude, o Banco implementa medidas adequadas ao seu perfil.
Em relao implantao de polticas e procedimentos do Programa de Integridade,

destaca-se o papel do Cdigo de tica, j descrito anteriormente, da Poltica Corporativa
de Anticorrupo e do Guia de Conduta e Integridade do BNDES. A poltica tem o
objetivo de estimular um ambiente de comportamento tico, de envolvimento
responsvel e de prticas leais nas relaes entre os participantes do Sistema BNDES,
fornecedores, clientes, agentes financeiros e pessoas relacionadas. J o Guia de Conduta
e Integridade consolida as principais regras e diretrizes a serem consideradas pelos
98
Verso Preliminar
Sujeito a correes
participantes do BNDES para uma tomada de deciso alinhada com os preceitos ticos
que regem o Banco, trazendo uma viso prtica das condutas esperadas no cotidiano da
Instituio.
O Banco estabeleceu, ainda, procedimentos para assegurar a pronta elaborao e

confiabilidade de relatrios e demonstraes financeiras; para prevenir ilcitos em
processos licitatrios e na execuo de contratos administrativos; e para a diligncia e
gesto de terceiros, incluindo os processos de participao societria. Dentre os
procedimentos de integridade, convm destacar:
Medidas de combate corrupo de funcionrios pblicos estrangeiros:

verificao prvia da presena do exportador em listas restritivas; insero de
clusulas especficas anticorrupo nos contratos de financiamentos para
concesso de crdito exportao, dentre outras;
Questionrio sobre o Programa de Integridade: na anlise cadastral, os clientes

do BNDES preenchem formulrio voltado aos seus programas de integridade,
permitindo que o BNDES seja capaz de conhecer e avaliar as prticas
anticorrupo adotadas por seus clientes;
Diligncias de integridade em operaes societrias: conjunto de regras

destinado a avaliar a idoneidade das empresas objeto de apoio financeiro, que
incluem, conforme o tipo de operao, a verificao e avaliao de prticas e
controles internos relacionados integridade/compliance;
Termo de compliance: instrumento celebrado com determinados clientes pelo

qual declaram, dentre outros, que esto cumprindo as leis, regulamentos e
polticas anticorrupo a que esto submetidos;
Clusulas de compliance: no instrumento contratual dos financiamentos de

operaes diretas, constam clusulas visando o estmulo da adoo de medidas
de compliance, a partir das quais estas se obrigam a no praticar atos de
corrupo e a informar sobre sua ocorrncia, bem como clusula declaratria de
compromisso de prticas leais;
Acompanhamento das operaes: visam prevenir e/ou solucionar situaes que

coloquem em risco a implantao do projeto, o retorno do crdito concedido
e/ou o investimento em valor mobilirio realizado pelo BNDES.
A adoo de estratgias de comunicao e treinamento pelo Banco para a divulgao

dos valores e polticas de integridade essencial para que o Programa de Integridade
funcione efetivamente. Desta forma, foi elaborado o Plano para Fortalecimento da
Cultura de Integridade, que apresenta princpios, diretrizes, estratgias, temas-chave e
propostas de ao buscando, por meio da integrao das aes de comunicao e de
treinamento, a uniformidade no contedo das mensagens relacionadas integridade, o
entendimento das polticas, a disseminao da viso corporativa, alm da mobilizao
das lideranas do BNDES que atuam como agentes de mudana da cultura de
integridade.
99
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Em relao dimenso de monitoramento do Programa de Integridade, medidas de

remediao e aplicao de penalidades (Figura 3.3), o BNDES dispe de diversas
iniciativas. Quando detectadas violaes s normas, seja por meio de denncias, aes
de monitoramento, ou de qualquer outra forma, as aes adotadas pelo Banco para
investigar e remediar as irregularidades so essenciais para o sucesso e a credibilidade
do programa.
A Ouvidoria o canal responsvel por receber denncias externas ou internas,

desempenhando suas atividades com autonomia, imparcialidade e independncia,
mantendo sigilo das informaes que lhes forem disponibilizadas, protegendo os
denunciantes de boa-f de qualquer ato de retaliao. Na Tabela 3.2, so apresentados
os tipos de manifestaes recebidas pela Ouvidoria do BNDES. Nota-se que no segundo
semestre de 2016, majoritariamente as manifestaes foram de reclamaes. Por sua
vez, observando-se o histrico recente (Grfico 3.11), observa-se uma relativa
estabilidade no nmero de oscilaes, apresentando mdia de 690 no perodo.
Informaes detalhadas podem ser obtidas no Relatrio de Atividades de Ouvidoria do
BNDES, disponvel no site do Banco.59
Tabela 3.2. Tipos de Manifestaes Recebidas pela Ouvidoria do BNDES
Fonte: Relatrio de Atividades da Ouvidoria BNDES 2 semestre de 2016
Grfico 3.11. Histrico recente de manifestaes recebidas pela Ouvidoria do

BNDES
Fonte: Relatrio de Atividades da Ouvidoria BNDES 2 semestre de 2016.
59
www.bndes.gov.br
100
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Os indcios de cometimento de ilcitos so averiguados por diferentes mecanismos

conforme a natureza do caso, incluindo procedimentos de apuraes internas, comisses
de sindicncia e inqurito, processos de apurao tica (PAE) e processos
administrativos de responsabilizao (PAR), todos os quais so objeto de normatizao
interna. Quanto s sanes disciplinares que podem ser aplicadas aos empregados, cabe
mencionar a advertncia escrita, suspenso ou resciso do contrato de trabalho,
previstas no Regulamento Geral de Pessoal. No caso das apuraes ticas, o
descumprimento do Cdigo de tica pode ensejar a aplicao da penalidade de censura,
sem prejuzo de outras providncias a cargo da CET/BNDES, tais como: recomendao
de destituio de funo de confiana e recomendao de resciso do contrato de
trabalho.
No mbito das operaes de crdito, os contratos preveem que a liberao da

colaborao financeira poder ser suspensa se ocorrer, perante o BNDES,
inadimplemento de qualquer natureza, financeiro ou no financeiro, por parte da
beneficiria ou de integrante de seu grupo econmico.
Por fim, as atividades de monitoramento permitem que o Programa de Integridade do

BNDES seja constantemente reavaliado e adequado para contnuo aperfeioamento de
sua estrutura de preveno, deteco e remediao de fraudes. Os resultados do
monitoramento so periodicamente reportados alta administrao.
Preveno lavagem de dinheiro e combate ao financiamento do terrorismo

(PLD/CFT)
No mbito das medidas de compliance, o BNDES adota diretrizes e procedimentos para

prevenir operaes comerciais ou financeiras que buscam internalizar na economia de
cada pas bens e servios que se originam ou esto ligados a atos ilcitos.60
As diretrizes do BNDES para a PLD/CFT incluem, entre outras, atuar em consonncia

com os compromissos internacionais assumidos pelo Governo Federal, bem como
estimular e participar de aes conjuntas no mbito do Sistema Financeiro Nacional.
Merecem destaque os procedimentos de conhea seu cliente, um dos mais importantes

pilares na PLD/CFT, que visa garantir a identidade (quem ), a atividade (o que faz) e a
coerncia na origem e na movimentao de recursos dos clientes da instituio.61
Os principais procedimentos de conhea seu cliente adotados pelo BNDES envolvem

a anlise dos instrumentos utilizados nas suas operaes, a capacidade financeira e
atividade econmica dos interessados, indicativos de irregularidade ou ilegalidade dos
beneficirios; procedimentos contnuos de atualizao e adequao das informaes
cadastrais de seus clientes; e realizao de pesquisa cadastral, em bases de dados
pblicos e privados, que abrange todo o grupo econmico da empresa postulante e os
seus diretores e representantes legais a fim de verificar o seu relacionamento prvio com
a sociedade, incluindo os seus fornecedores, as instituies financeiras que mantm
60
Ver Coaf (1999).
61
Ver Febraban (2013).
101
Verso Preliminar
Sujeito a correes
relacionamento, os rgos de controle a que esto sujeitos, e a presena em listas

nacionais e internacionais de restrio ao crdito.
Alm disso, a instituio comunica ao Conselho de Controle de Atividades Financeiras

(COAF) as operaes realizadas e propostas de operao que possam constituir-se em
srios indcios da existncia de lavagem de dinheiro ou financiamento ao terrorismo,
nos termos dos normativos vigentes.
Box 3.3 Como o BNDES se relaciona externamente
O Sistema BNDES presta contas a um conjunto variado de interlocutores, seja diretamente no

atendimento a demandas de informao pelo cidado por meio do SIC e pelas iniciativas do
BNDES Transparente, dentre as quais a disponibilizao no portal do Banco na internet das
estatsticas e informaes sobre as operaes de crdito, seja indiretamente mediante interlocuo
com o Congresso Nacional, com o Ministrio Pblico e com o Ministrio do Planejamento,
Desenvolvimento e Gesto, ao qual est subordinado. O BNDES tambm interage com seus rgos
de controle e superviso, como TCU, CGU e Banco Central.
O TCU realiza a fiscalizao contbil, financeira, oramentria, operacional e patrimonial do

BNDES, avaliando a atuao do Banco quanto legalidade, legitimidade e economicidade. A
CGU comprova a legalidade e avalia os resultados, quanto eficcia e eficincia, da gesto dos
administradores do BNDES, exercendo o controle das operaes de crdito. Contribui tambm
como auxiliar do TCU na Auditoria Anual de Contas das Instituies da Administrao Pblica
Federal.
Os relatrios de gesto, disponveis no portal do BNDES na internet, so elaborados de acordo com

as diretrizes definidas nos normativos expedidos pelo TCU e pela CGU, apresentando as metas
estabelecidas, as aes realizadas e os resultados alcanados pelo Banco ao longo do exerccio. O
BNDES edita tambm o Relatrio Anual de Atividades da Auditoria Interna, com informaes
sobre os trabalhos de auditoria realizados no ano. Depois de aprovado pelo Conselho de
Administrao do BNDES, o relatrio encaminhado CGU.
O Banco Central monitora todo o sistema financeiro nacional, regulando e supervisionando a

atuao de todos os bancos brasileiros, BNDES includo, determinando procedimentos e regras de
operao e fiscalizando o atendimento de suas orientaes. Recebe e analisa as demonstraes
financeiras do Banco, tambm disponibilizadas na internet.
J o relacionamento com o Congresso Nacional tem objetivos variados, desde a prestao de contas
em requerimentos formais at o atendimento de pedidos de informao de projetos, programas e
operaes relevantes para o ente pblico estadual ou para a populao dos estados. Atravs da
LDO, o Congresso estabelece anualmente diretrizes na aplicao de recursos pelo BNDES.
A interao do BNDES com esse conjunto de partes interessadas parte dos seus deveres de
empresa pblica e contribui para o aperfeioamento da atuao do Banco, melhorando a gesto dos
riscos e controles e ampliando o grau de conformidade aos normativos aos quais est submetido.
102
Verso Preliminar
Sujeito a correes
PARTE II
Os avanos na atuao do BNDES
103
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Captulo 4
Atuao Inovadora do BNDES nas polticas pblicas
O objetivo deste captulo discutir a atuao do BNDES no sculo atual, luz das
polticas pblicas em vigor no perodo. Assume-se o Banco como brao executor de
polticas federais que, ao serem implementadas pelo BNDES, devem seguir critrios e
normas internas da instituio, nas quais so definidos limites e condies a esse apoio.
Para isso, so apresentadas as principais polticas pblicas que vigoraram no perodo e
as lgicas que norteiam a atuao do BNDES.
A existncia de instituies fortes e estveis para a execuo de polticas pblicas

fortalece a perenidade dos mecanismos de apoio e dos espaos de discusso sobre o
papel do Estado.62 Nesse contexto, o BNDES uma importante instituio de execuo
das polticas de promoo do desenvolvimento do Governo Federal, que atua em favor
das polticas de governo a partir da anlise tcnica de projetos por seu corpo funcional.63
Foram vrias as polticas governamentais que guiaram a atuao do Banco ao longo dos
ltimos 15 anos. O perodo abrangeu cinco governos, quatro presidentes da Repblica e
cinco Planos Plurianuais (PPA).64 E dada a variedade dos setores apoiados pelo
BNDES, podem-se identificar a correspondncia com polticas pblicas em, ao menos,
cinco reas de atuao: infraestrutura, desenvolvimento produtivo e tecnolgico,
exportao, mercado de capitais e aes socioambientais.
Sob esse contexto, o captulo explora as principais polticas pblicas federais que
afetaram o BNDES entre 2001-2016, o que apresentado de forma estruturada na
primeira seo. Norteado por esse quadro geral, as demais sees apresentam algumas
das principais reas de atuao do BNDES. Na seo 4.2, o foco est no setor de
infraestrutura. Em seguida, analisa-se em mais detalhes o apoio do Banco ao
desenvolvimento produtivo e tecnolgico, focando em reas como inovao e
internacionalizao de empresas. Por sua vez, o apoio s exportaes e ao mercado de
capitais so objeto das sees 4.4 e 4.5, respectivamente. Finalmente, a ltima seo se
dedica ao papel do BNDES na temtica socioambiental.
4.1 Polticas pblicas federais orientadoras do BNDES

O grande desafio das instituies do governo seguir as diretrizes governamentais,
minimizando os riscos envolvidos na implantao de polticas pblicas. A literatura
econmica trata estes riscos como falhas de governo, tais como (para o caso de bancos
62
As instituies so importantes, pois definem as regras do jogo econmico, poltico e social, na abordagem do
Nobel de Economia Douglass North. Essas instituies, que podem ser formais ou informais, atuam como restries
s escolhas individuais e reduzem a incerteza em relao ao futuro.
63
De modo simplificado, Karo e Kattel (2016) especificam os fatos estilizados da transformao da formulao de
polticas de governo em aes executadas por instituies pblicas. Inicialmente, a agenda de polticas colocada
pelo Poder Executivo e debatida com o Legislativo e partes interessadas. J na fase de execuo, as instituies
incumbidas da implementao devem traduzir as diretrizes de polticas em suas prioridades corporativas e em regras
operacionais que as favoream em relao a no prioridades.
64
Presidentes de 2001a 2016: Fernando Henrique Cardoso (2001-2002), Luiz Incio Lula da Silva (2003-2010),
Dilma Rousseff (2011-maio/2016) e Michel Temer (maio/2016 em diante).
104
Verso Preliminar
Sujeito a correes
pblicos): interferncias polticas indevidas, m alocao de recursos (escolha de

perdedores) e baixa adicionalidade dos financiamentos (emprestar para quem no
precisa). Por outro lado, se h falhas de governo, tambm h falhas no mercado, que
devem ser o foco da atuao das instituies pblicas. Financiamento a pequenas e
mdias empresas e a inovao so exemplos clssicos em que h lacunas no mercado
privado. As experincias de polticas pblicas bem-sucedidas so aquelas que
conseguem corrigir as falhas de mercado com o mnimo de falhas de governo e, para
isso, instituies eficientes e rgo de controle so fundamentais. A adoo de polticas
prudenciais tambm contribui e deve ser acompanhada de preocupaes visando a
efetividade e a economia de recursos.
Sob esse pano de fundo, o incio do sculo marcado por um grande conjunto de
polticas pblicas federais postas em curso nas mais diferentes reas. Em especial,
destacam-se os planos plurianuais (PPA), instrumento previsto no artigo 165 da
Constituio Federal destinado a organizar e viabilizar a ao pblica, com vistas a
cumprir os fundamentos e os objetivos da Repblica. As demais reas que constam no
Quadro 4.1 foram escolhidas por estarem mais relacionadas atuao do BNDES:
infraestrutura, desenvolvimento produtivo e tecnolgico, exportao e meio ambiente.
Quadro 4.1 Principais polticas pblicas federais no perodo 2001-2016
Fonte: BNDES.
Na rea de infraestrutura, os planos decenais de energia (PDE) so uma poltica pr-

investimento para orientar as aes e decises, voltadas ao equilbrio entre as projees
de crescimento econmico do pas e a necessria expanso da oferta, de forma a garantir
sociedade o suprimento energtico com adequados custos, em bases tcnica e
ambientalmente sustentveis. Os planos so elaborados anualmente com um horizonte
de dez anos e aprovados por uma portaria do Ministrio de Minas e Energia.
105
Verso Preliminar
Sujeito a correes
A partir de 2007, com o lanamento do Programa de Acelerao do Crescimento

(PAC)65, que consistia em um conjunto de medidas destinadas a incentivar o
investimento privado, aumentar o investimento pblico em infraestrutura e remover
obstculos burocrticos ao crescimento, foram elaboradas um conjunto de polticas e
programas para os diversos segmentos de infraestrutura. Dentre elas, podem-se destacar
o Plano Nacional de Logstica e Transportes (PNLT), o Programa de Investimentos em
Logstica (PIL), o Plano Nacional de Saneamento Bsico (Plansab) e a Poltica Nacional
de Mobilidade Urbana (PNMU), que so mais relacionados atuao do BNDES. Em
2016, com a transio de governo, o PAC d lugar ao Programa de Parcerias de
Investimentos (PPI),66 que tem como objetivo gerar empregos e crescimento por meio
de novos investimentos em projetos de infraestrutura e de desestatizao.
Na rea de desenvolvimento produtivo e tecnolgico, o incio do sculo marca um

reforo das polticas pr-inovao com a criao dos Fundos Setoriais de Cincia e
Tecnologia67 como instrumentos de financiamento de projetos de pesquisa,
desenvolvimento e inovao.
A partir de 2003, so postas em prtica polticas federais voltadas para o

desenvolvimento da estrutura produtiva do pas (ABDI, 2015). A Poltica Industrial,
Tecnolgica e de Comrcio Exterior (PITCE), lanada em 2003, tinha como objetivo o
aumento da eficincia econmica e do desenvolvimento e difuso de tecnologias com
maior potencial de induo do nvel de atividade e de competio no comrcio
internacional, trazendo quatro opes estratgicas (Semicondutores, Software, Bens de
Capital, Frmacos e Medicamentos). Em 2008, a PITCE substituda pela Poltica de
Desenvolvimento Produtivo (PDP), sob o lema Inovar e investir para sustentar o
crescimento, que trouxe como principais novidades a prioridade ao investimento, a
introduo de metas monitorveis, e a ampliao do leque de setores e temas apoiados.
Esta ampliao partiu da constatao da diversidade do parque industrial brasileiro e da
variedade de estgios de capacidade competitiva entre setores, o que requeria aes de
natureza especfica a cada um, para alm de medidas horizontais.
No lanamento da PDP havia 32 programas, sendo 25 deles relacionados a sistemas

produtivos (agrupados em trs categorias68) e sete relacionados a temas transversais
(destaques estratgicos). Em 2011, a PDP substituda pelo Plano Brasil Maior
(PBM), que mantm a abrangncia setorial da PDP e amplia as macrometas de quatro
para dez, organizadas a partir de um mapa estratgico dividido em trs dimenses:
criao e fortalecimento de competncias crticas, adensamento produtivo e tecnolgico
das cadeias de valor e ampliao de mercados. Alm dos objetivos de investimento,
inovao, micro e pequenas empresas (MPE) e exportao, agregaram-se novas metas,
como qualificao de recursos humanos, produo mais limpa e crescimento dos setores
intensivos em conhecimento. As aes do PBM se estenderam at o fim de 2014 e,
desde ento, no h poltica expressa de desenvolvimento produtivo nesses moldes.
65
O PAC foi institudo pelo Decreto 6.025, de 22.1.2007, que cria o Programa e seu Comit Gestor.
66
O PPI foi institudo pela Medida Provisria 727, de 12.5.2016, convertida na Lei 13.334, de 13.9.2016.
67
Os fundos, que foram criados a partir de 1999, so hoje 16, mais informaes em: http://www.finep.gov.br/a-finep-
externo/fontes-de-recurso/fundos-setoriais/o-que-sao-fundos-setoriais.
68
So elas: (i) Consolidar e Expandir Liderana, que reuniu setores com capacidade de projeo internacional; (ii)
Mobilizadores em reas Estratgicas, que buscam a superao de desafios cientfico-tecnolgicos para a inovao; e
(iii) Fortalecer a Competitividade, que reuniu complexos produtivos com potencial exportador e/ou com potencial de
gerar efeitos de encadeamento sobre o conjunto da estrutura industrial.
106
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Em conjunto com as polticas de desenvolvimento produtivo, foram tambm colocadas

em curso polticas especficas de apoio Cincia, Tecnologia e Inovao (C,T&I):
Plano de Ao em Cincia, Tecnologia e Inovao (PACTI), 2007-2010, Estratgia
Nacional de Cincia, Tecnologia e Inovao (ENCTI), 2011-2015, e Estratgia
Nacional de Cincia, Tecnologia e Inovao (ENCTI), 20162019. Estas polticas
trazem orientaes estratgicas de mdio prazo para a implementao de polticas
pblicas na rea de C,T&I, destacando reas prioritrias para investimento.
Na rea de exportao, os principais instrumentos de apoio foram moldados na dcada

de 1990, como o Proex Financiamento, o Proex Equalizao, operados pelo Banco do
Brasil com recursos do Tesouro Nacional, as linhas de BNDES Exim do BNDES e o
Seguro de Crdito Exportao (SCE), com lastro no Fundo de Garantia a Exportaes
(FGE). Nos anos 2000, contudo, foram desenhados dois planos de incentivo
exportao: a Estratgia Brasileira de Exportaes (EBE), que vigorou entre 2008 e
2010, e o Plano Nacional de Exportaes (PNE), lanado em 2015 com um horizonte
at 2018.
Finalmente, na rea ambiental, h destaque para a Poltica Nacional sobre Mudana do

Clima (PNMC), lanada em 2009,69 que rene diversos instrumentos e polticas para
mitigar emisses de gases de efeito estufa geradas no Brasil, bem como quelas
necessrias adaptao da sociedade aos impactos que ocorram em virtude da mudana
do clima. Entre os objetivos e metas, com horizonte at 2020, encontram-se: reduzir o
ndice de desmatamento anual da Amaznia; ampliar o consumo interno de etanol;
dobrar a rea de florestas plantadas; aumentar a reciclagem de resduos slidos urbanos;
aumentar a oferta de energia eltrica de cogerao; etc. Essas metas respondem aos
compromissos firmados pelo pas no Acordo de Clima de Paris.
Box 4.1 A prtica de planejamento estratgico no BNDES
H mais de trinta anos o BNDES adota o planejamento estratgico como instrumento para definir
prioridades e diretrizes de atuao. Segundo seu estatuto, o BNDES o principal instrumento de
execuo da poltica de investimento do Governo Federal e tem por objetivo primordial apoiar
programas, projetos, obras e servios que se relacionem com o desenvolvimento econmico e social
do pas. As diretrizes governamentais constituem referncia para o processo de planejamento do
BNDES, a partir da identificao e avaliao de oportunidades de contribuio para implementao
de polticas pblicas, zelando pelo alinhamento de sua atuao com as estratgias de governo.
No perodo compreendido entre 2001 e 2016, o BNDES passou por trs ciclos formais de
planejamento: (i) Plano Estratgico BNDES 2000-2005: teve como referncia os Eixos Nacionais
de Integrao e Desenvolvimento, incorporados no Plano Plurianual 2000-2003 e deu nfase ao
apoio s privatizaes, conforme diretrizes estabelecidas pelo Governo Federal; (ii) Sistema de
Planejamento Integrado para o Desenvolvimento Plano Trienal 2006-2007: teve como eixo
estratgico uma reflexo sobre os desafios do Brasil, sob a lgica setorial, buscando promover a
convergncia com polticas, planos e programas do Governo Federal, notadamente o Plano
Plurianual 2004-2007 e a PITCE; (iii) Planejamento Corporativo 2009-2014: buscou o alinhamento
da atuao do BNDES com polticas como o PAC e a PDP. Ao longo de sua vigncia, estendida at
2016, outras polticas como o PBM e o PIL tambm serviram de referncia.
Ao longo do tempo, o processo de planejamento foi sendo aprimorado com a evoluo dos
69
Instituda pela Lei 12.187, de 29 de dezembro de 2009.
107
Verso Preliminar
Sujeito a correes
instrumentos de apoio gesto. Dentre os principais avanos logrados, destaca-se o

estabelecimento de um sistema de governana do processo de planejamento, responsvel pela
gesto e acompanhamento de indicadores e projetos alinhados estratgia e previamente aprovados
pelo Conselho de Administrao. O monitoramento de indicadores e projetos permite acompanhar a
execuo da estratgia com base em metas estabelecidas. Como resultado desses avanos, a partir
de 2014, o BNDES passou a integrar o Palladium Balanced Scorecard Hall of Fame for Executing
Strategy, que rene empresas de todo o mundo que alcanam resultados de referncia pelo uso de
modelos de gesto da estratgia, sendo a primeira instituio pblica brasileira a receber tal
reconhecimento.
No segundo semestre de 2016, em funo de mudana na Diretoria do BNDES e novas orientaes

do Governo Federal, foram realizados ajustes no planejamento, preservando suas declaraes de
misso, viso e valores, a saber:
Misso: Promover o desenvolvimento sustentvel e competitivo da economia brasileira,

com gerao de emprego e reduo das desigualdades sociais e regionais.
Viso: Ser o Banco do desenvolvimento do Brasil, instituio de excelncia, inovadora e

pr-ativa ante os desafios da nossa sociedade.
Valores: tica, Compromisso com o Desenvolvimento, Esprito Pblico e Excelncia.
4.2 Atuao do BNDES em infraestrutura

A prioridade do BNDES aos projetos de infraestrutura decorre da influncia direta
destes na melhoria da qualidade de vida da populao, na integrao das regies do pas
e na competitividade e produtividade das empresas. Para fins dessa seo, destacaram-
se os quatro principais segmentos nos quais o BNDES atua: Energia Eltrica, Logstica
(rodovias, ferrovias, portos e aeroportos), Mobilidade Urbana e Saneamento. Em cada
segmento, h destaque para as polticas pblicas que nortearam o apoio do BNDES e os
principais projetos apoiados.
Box 4.2 O BNDES faz a diferena na vida do brasileiro*
Ao longo de seus anos de atuao, o BNDES tem feito a diferena na vida de todos os brasileiros,
colaborando de forma importante nas diversas reas em que opera. Um exemplo emblemtico o
apoio do Banco infraestrutura. A ttulo de exemplo, seguem alguns dados que explicitam esse
papel. Mais informaes so apresentadas ao longo desta seo.
Gerao de Energia => Os projetos de hidreltricas, pequenas centrais hidreltricas, elicas e

termeltricas aprovados pelo Banco entre 2001-2016 previam um aumento da capacidade instalada
da ordem de 63 GW (a maior parte em operao atualmente). Em 2000, a capacidade instalada no
Brasil totalizava 76 GW. Isto , quando concludos os projetos aprovados entre 2001-2016, o
BNDES ter colaborado com um aumento de 83 % na capacidade instalada brasileira com relao
ao ano 2000.
Transmisso de Energia => Ao fim do ano 2000, o Brasil dispunha de cerca de 69 mil km de rede
de linhas de transmisso. Entre 2001 e 2016, o Banco aprovou projetos que preveem adio de
cerca de 38 mil km em linhas de transmisso, ou seja, o BNDES contribuiu para a ampliao da
capacidade do sistema em cerca de 56 % no perodo.
Rodovias => Ao longo do perodo de 1995 a 2016, o apoio do BNDES a concesses rodovirias
somou R$ 24,3 bilhes, alavancando investimentos de R$ 59,8 bilhes. Foram 59 lotes de rodovias
concedidas ao setor privado, abrangendo mais de 20 mil km.
Aeroportos => Entre 2012 e 2016, foram desembolsados R$ 7,6 bilhes, expandindo a capacidade
108
Verso Preliminar
Sujeito a correes
total dos aeroportos apoiados em cerca de 74 milhes de passageiros por ano.
Mobilidade Urbana => De 2006 a 2016 foram implantados 184 km de trilhos com o apoio do
Banco.
Saneamento => Entre 2007 e 2016 os investimentos em gua e esgoto no mbito o PAC, com
apoio do BNDES, foram da ordem de R$ 5,7 bilhes, beneficiando 190 municpios.
Ferrovias => Entre 2001 e 2016, o BNDES apoiou as concessionrias ferrovirias em montante da
ordem de R$ 18,1 bilhes, o que alavancou investimentos de aproximadamente R$ 53,9 bilhes. A
indstria brasileira de materiais e equipamentos ferrovirios passou a fornecer 4.000 vages por
ano entre 2011 e 2016. Na dcada de 1990, a indstria fornecera, em mdia, 330 vages/ano.
*Fontes: BNDES, Aneel, ONS. Outras informaes sobre os resultados da atuao do BNDES podem ser obtidas no
Relatrio de Efetividade do Banco (BNDES, 2015).
4.2.1 Energia eltrica

O setor eltrico brasileiro uma das principais prioridades para o BNDES desde sua
fundao. Ao longo de muitos anos de atuao no setor, o Banco teve papel
fundamental na expanso de empresas e projetos nos diversos segmentos de gerao,
transmisso e distribuio. Notadamente, foi a partir da reforma do setor eltrico
iniciada no fim da dcada de 1990, com as mudanas institucionais e estruturais que
permitiram a insero da iniciativa privada, que o BNDES passou a ter ainda maior
relevncia na promoo dos investimentos no setor, sendo fundamental sua participao
na concretizao dos investimentos decorrentes dos leiles e concesses no perodo
2001-2016.
Como orientador de sua atuao, o BNDES considera as diretrizes da Poltica

Energtica Nacional, que tem como principais objetivos: a busca da segurana
energtica, a qualidade de servio e a modicidade tarifria. So considerados ainda as
regulamentaes e os normativos do Poder Concedente (Ministrio de Minas e Energia
MME e da Agncia Nacional de Energia Eltrica Aneel) e ainda o planejamento
contido no Plano Decenal de Energia (PDE) elaborado pela Empresa de Pesquisa
Energtica (EPE), responsvel pelos estudos balizadores da expanso no setor.
Um exemplo de traduo de poltica pblica em ao concreta a prioridade dada pelo

BNDES ao desenvolvimento de fontes de energia que promovam o desenvolvimento
tecnolgico, gerao de emprego e renda com baixo impacto ambiental. As fontes
renovveis alternativas de energia eltrica se destacam com uma das melhores
condies financeiras oferecidas pelo Banco. Dessa forma, o BNDES contribui para
compromissos assumidos na Conferncia do Clima de Paris (COP 21) e ratificados pelo
Brasil em setembro de 2016. As metas do Brasil preveem a reduo da emisso dos
gases de efeito estufa em 37% em 2025 e 43% em 2030.
Apoio ao setor eltrico no perodo 2001-2016
A Tabela 4.1 resume os resultados do apoio do BNDES aos diversos segmentos do setor
de energia eltrica ao longo do perodo 2001-2016. Nesse perodo, o BNDES aprovou
um total de 574 projetos nos segmentos de gerao, transmisso e distribuio que, uma
vez concludos, iro aumentar a capacidade instalada em montante da ordem de
63.000 MW e iro agregar mais de 38.000 km de linhas de transmisso ao Sistema
109
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Interligado Nacional. Foram aprovados valores da ordem de R$ 180 bilhes, que

viabilizaram investimentos de aproximadamente R$ 314 bilhes.
Tabela 4.1 Apoio do BNDES ao setor eltrico 2001 a 2016

Capacidade Aprovaes Investimento previsto
Segmento Projetos aprovados
instalada associada (R$ milhes) (R$ milhes)
1. Gerao 318 63.605 MW 123.127 209.157
Hidreltricas 57 41.901 MW 70.088 115.567
Elicas 86 10.239 MW 28.843 48.160
Termeltricas 17 8.222 MW 13.450 28.759
PCH* 139 2.652 MW 9.143 14.363
Biomassa 19 591 MW 1.603 2.308
2. Transmisso 126 38.372 km 26.562 51.348
3. Distribuio 130 30.611 54.185
Total 574 180.300 314.690
Fonte: BNDES. * Pequenas centrais hidreltricas. Nota: (1) Exclui o apoio da BNDESPar via mercado de capitais.
Energias renovveis alternativas e Proinfa
O BNDES apoia as fontes alternativas renovveis (pequenas centrais hidreltricas

PCHs, empreendimentos termeltricos a biomassa, usinas elicas e usinas
fotovoltaicas), desde o incio do seu desenvolvimento. Porm, foi a partir da criao do
Programa de Incentivo s Fontes Alternativas (Proinfa), em 2002, que essas fontes
passaram a ter um peso relevante na matriz eltrica brasileira.
Aps a crise do racionamento de energia de 2001, uma das constataes no setor

eltrico foi a de que era preciso reduzir a dependncia de hidreltricas, com o objetivo
de garantir a segurana do suprimento de eletricidade e mitigar sua exposio s
condies climticas. O Proinfa, criado em 2002 e regulamentado em 2004, busca
aumentar a participao de fontes alternativas renovveis. O intuito diversificar a
matriz eltrica brasileira, aumentar a segurana no suprimento e valorizar as
caractersticas e potencialidades regionais e locais. O BNDES teve papel fundamental
atravs da elaborao de programa especfico de apoio financeiro para o Proinfa e,
principalmente, na estruturao dos Contratos de Compra e Venda de Energia (CCVE),
de modo que servissem como garantia aos financiamentos na modalidade project
finance.
Aps o impulso inicial do Proinfa, as energias alternativas passaram a ter participao

preponderante na energia adicionada matriz eltrica. O caso das elicas
emblemtico: em 2003 no havia projeto em operao e, at o fim de 2016, estavam
instalados mais de 10.000 MW de capacidade. O BNDES apoiou, no perodo 2003-
2015, projetos correspondentes a 74% da nova capacidade implantada em elica,
conforme Tabela 4.270.
70
As aparentes inconsistncias entre os valores da tabela 4.2 e 4.1 se devem aos horizontes diferentes e,
principalmente, ao prazo de implantao dos projetos. Projetos de infraestrutura tem longo prazo de implantao,
podendo levar muitos anos para entrada em operao. Por isso, enquanto na tabela 4.1 o projeto pode constar como
aprovado, na tabela 4.2 ele s constar quando efetivamente entrar em operao comercial. Um exemplo a
hidreltrica de Belo Monte, que foi aprovada em novembro de 2012, portanto consta da tabela 4.1, porm s iniciou a
operao comercial em 2016, portanto fora do horizonte da tabela 4.2.
110
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 4.2 Participao do BNDES na expanso de elicas, PCHs e hidreltricas

entre 2003 e 2015
Participao do
Capacidade Aumento de Projetos
BNDES na
Segmento instalada no capacidade entre apoiados
capacidade
Brasil em 2003 2003 e 2015 pelo BNDES
adicionada
Elicas 0 MW 7.616 MW 5.655 MW 74%
PCHs* (<30MW) 1.351 MW 3.865 MW 2.225 MW 58%
Hidreltricas (>30MW) 64.291 MW 22.104 MW 16.855 MW 76%
Total 65.642 MW 33.585 MW 24.735 MW 74%
Fontes: Aneel e BNDES. * Pequenas centrais hidreltricas. Nota: a tabela considera apenas o que j entrou em
operao.
O apoio do BNDES estruturao da oferta de energia elica tambm trouxe impacto

positivo para o desenvolvimento da indstria de fornecedores de equipamentos, atravs
da criao de metodologia especfica de credenciamento em energias renovveis, no
mbito do Credenciamento de Fabricantes Informatizado (CFI), conforme apresentado
no Box 4.3.
Complementarmente, para estmulo ao desenvolvimento do mercado de capitais de

renda fixa, o BNDES apoia o setor de energias renovveis em trs frentes: (i) como
investidor ncora nas emisses de debntures destes projetos; (ii) incentivando a
certificao das debntures destes projetos como ttulos verdes (green bonds
certificados pela Climate Bonds Inititative CBI),71 com alto nvel de adeso de
projetos; e (iii) patrocinando a criao de um Fundo de Energia Sustentvel, que tem
como mandato investir em debntures de projetos de energia dadas as definies da
CBI.
Box 4.3 A contribuio do CFI BNDES para o desenvolvimento da indstria

de equipamentos para energias renovveis
Como decorrncia da realizao de leiles de energia e do interesse de fabricantes de produzir no
pas equipamentos e componentes para gerao de energia elica e solar, metodologias especficas
de credenciamento de equipamentos foram desenvolvidas pelo BNDES. Assim, no mbito do
sistema de Credenciamento de Fornecedores Informatizados (CFI), aerogeradores e sistemas
geradores fotovoltaicos foram credenciados levando-se em conta trajetrias de longo prazo de
adensamento produtivo dessas cadeias de valor.
No ano de 2012, o setor elico era uma indstria nascente no Brasil, com uma base industrial ainda
pequena e diversos fabricantes internacionais desejando se instalar para atender grande demanda
por aerogeradores no Brasil com os leiles federais de energia em 2009, 2010 e 2011. Vislumbrou-
se a oportunidade para a elaborao de mtodo especfico de credenciamento para aerogeradores
que refletisse a realidade da indstria de montagem e produo local de componentes. Foram
utilizadas as seguintes premissas: (i) eliminar gradualmente as diferenas entre as estruturas
industriais dos diversos fabricantes no pas; (ii) aumentar gradativamente o adensamento produtivo
do pas, com base no mapeamento das capacidades dos principais componentes da cadeia de
fabricao do equipamento; (iii) priorizar os componentes com alto contedo tecnolgico, alto
valor agregado, e uso intensivo de mo de obra.
Como resultado desta poltica, pode-se destacar o estabelecimento de uma cadeia produtiva local
que conta hoje com seis integradores/fabricantes de aerogeradores estabelecidos no Pas
(GE/Alstom, Enercon/Wobben, Gamesa/Siemens, Acciona, Vestas e WEG) e uma cadeia
diversificada de fornecedores de componentes. Mais de cinquenta novos investimentos na indstria
71
Entidade sem fins lucrativos que tem por objetivo estimular investimentos em uma economia de baixo carbono via
certificao de ttulos verdes (https://www.climatebonds.net/).
111
Verso Preliminar
Sujeito a correes
foram mapeados incluindo novas fbricas, adequaes ou expanses para implantao de novas
linhas de produo, totalizando valor superior a R$ 1 bilho investidos entre 2013 e 2016, gerando
pelo menos 4 mil empregos industriais diretos. Alm disso, pode ser percebida diversificao
regional dos investimentos, principalmente na regio Nordeste do pas.
Seguindo o modelo para aerogeradores, uma metodologia de credenciamento tambm foi

desenvolvida para os mdulos e sistemas para energia solar. Em 2013, a indstria de fabricao dos
mdulos fotovoltaicos no se encontrava estabelecida no Brasil. Por esse motivo, o BNDES no
conseguia apoiar projetos para aproveitamento da energia solar, j que no haviam fornecedores
desses equipamentos listados no CFI.
Em agosto de 2014, foi aprovada pela Diretoria do BNDES metodologia de credenciamento

especfica para este segmento. Nesta proposta, buscaram-se formas mais flexveis de atendimento
aos critrios de credenciamento, identificando equipamentos crticos com viabilidade de mercado
para produo domstica, sendo que o nvel de participao do BNDES nos financiamentos
diretamente proporcional presena de componentes da tecnologia supridos por fornecedores do
pas. O estabelecimento desta metodologia ocorreu em conjunto com a realizao do primeiro leilo
federal de energia para a fonte solar fotovoltaica, que foi seguido por outros dois em 2015,
proporcionando em conjunto uma demanda por equipamentos superior a 3.000 MW. O mercado
ainda est em estgio inicial de desenvolvimento, mas j foram identificados 14 novos
investimentos na indstria de equipamentos, que totalizam mais de R$ 200 milhes investidos e
aproximadamente mil empregos industriais diretos no pas.
Grandes Hidreltricas na Amaznia: Santo Antnio, Jirau e Belo Monte
Dada sua vasta extenso territorial e suas diversas bacias hidrogrficas com regimes
hidrolgicos complementares, o Brasil sempre teve a energia hidreltrica como vocao
natural. Minimizados seus impactos ambientais, a fonte hdrica constitui-se uma
alternativa renovvel, de baixo custo unitrio e com baixas emisses de gases de efeito
estufa. No perodo 2001-2016, o BNDES aprovou um total de 57 projetos de
hidreltricas acima de 30 MW, que uma vez concludos agregaro mais de 41.000 MW
(Tabela 4.1) de capacidade instalada, equivalente a cerca de trs vezes a capacidade de
Itaipu. No perodo 2003-2015, 76% da nova capacidade instalada de hidreltricas que
entraram efetivamente em operao foi apoiada pelo BNDES.
Entre o total de projetos apresentados, os projetos estruturantes de Santo Antnio, Jirau

e Belo Monte merecem destaque. Leiles de projetos estruturantes so definidos por
resoluo do Conselho Nacional de Poltica Energtica (CNPE) e destinam-se compra
de energia proveniente de projetos de gerao de carter estratgico e que visam atender
ao interesse pblico. So projetos que buscam assegurar a otimizao da modicidade
tarifria e a confiabilidade do sistema eltrico, bem como garantir o atendimento
demanda nacional de energia eltrica.
Os trs projetos foram concebidos na modalidade a fio dgua, que prioriza a gerao de
energia pelo prprio fluxo do rio, sem grandes reservatrios de regularizao, de modo
a minimizar os impactos ambientais. A Tabela 4.3 apresenta os principais indicadores
dos trs projetos. Note-se que os trs projetos juntos produzem energia para abastecer o
equivalente a cerca de 41 milhes de residncias.
112
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 4.3 Dados principais dos projetos estruturantes (dez. 2016)

Capacidade Residncias Equivalentes Financiamento Investimento
Instalada Atendidas * BNDES previsto**
UHE Santo Antnio 3.568 MW 10,9 milhes R$ 8,1 bilhes R$ 20 bilhes
UHE Jirau 3.750 MW 9,9 milhes R$ 9,5 bilhes R$ 21 bilhes
UHE Belo Monte 11.233 MW 20,6 milhes R$ 22,5 bilhes R$ 35 bilhes
Fonte: BNDES. * O consumo domiciliar mdio dado pelo consumo residencial total do Brasil em 2015 dividido
pelo nmero de domiclios brasileiros em dezembro de 2015 (Fontes: BEN EPE e IBGE.) ** Valores referentes a
dezembro de 2016.
Para mitigar a exposio a um nico projeto de grande monta e fomentar o mercado de

capitais privados, o BNDES compartilha o risco com agentes repassadores e demais
financiadores de mercado. Santo Antnio, Jirau e Belo Monte tiveram respectivamente
64%, 50% e 40 % de participao de outras fontes de financiamento ou repassadores no
total do financiamento.
Vale destacar ainda os avanos institucionais ocorridos desde o ltimo grande projeto
anterior, a hidreltrica de Tucuru no estado do Par, nos anos 1980. De fato, houve
avanos na estruturao destes projetos, seja pela incluso da iniciativa privada,
evitando a ampliao do endividamento pblico, seja pelo menor prazo de implantao,
bem como por no haver repasse para tarifa de eventual sobrecusto durante a
construo. Alm disso, adicionalmente implantao das hidreltricas, o BNDES
financiou investimentos socioambientais na regio de entorno dos projetos Santo
Antnio, Jirau e Belo Monte, que geraram investimentos socioambientais da ordem de
R$ 1,2 bilho, R$ 1,6 bilho e R$ 3,2 bilhes, respectivamente.
Transmisso
A transmisso constitui segmento essencial do Sistema Interligado Nacional (SIN) e

tem por finalidade conectar gerao e consumo. A rede de transmisso no Brasil tem
ainda o objetivo estratgico de permitir o aproveitamento timo dos reservatrios e o
intercmbio energtico entre as regies, uma vez que o suprimento de energia depende
de bacias hidrogrficas com regimes hidrolgicos distintos, sendo possvel, por
exemplo, gerar energia em uma regio com excesso de chuvas para garantir o
suprimento de outra que esteja em perodo de seca. Alm disso, o SIN permite a
viabilizao de fontes como elica e solar, uma vez que as variaes naturais de gerao
decorrentes de variaes da fonte primria de energia (vento e sol, respectivamente)
podem ser compensadas por gerao hdrica ou trmica conectadas em outro ponto da
rede de transmisso.
No perodo 2001-2016, foram conectados ao SIN os sistemas isolados de Manaus,

Macap e o sistema Acre-Rondnia, com linhas de transmisso que, por sua vez,
tambm contaram com o apoio do BNDES. A Figura 4.1 resume os projetos de
transmisso apoiados pelo Banco segregados por regio.
113
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Figura 4.1 Projetos de transmisso apoiados por regio 2001 e 2016
Fonte: Elaborao prpria.
importante mencionar que diversos projetos de linhas de transmisso tiveram sucesso

na captao de recursos atravs da emisso de debntures incentivadas.72 Trata-se de um
dos segmentos que mais emitiu ttulos incentivados, tendo realizado dez emisses de
debntures, totalizando volume de R$ 1.112,7 milhes, desde agosto de 2012.
Percebendo a aceitao do mercado por ttulos incentivados deste segmento e buscando
fomentar ainda mais o desenvolvimento deste instrumento de financiamento, o BNDES
anunciou recentemente novas condies de apoio, nas quais abriu mais espao para
insero das debntures como fonte de financiamento. Com base no histrico de sucesso
das captaes do segmento e as novas condies do BNDES que devero criar maior
estmulo para novas emisses, espera-se ampliao do volume de emisses de
debntures incentivadas emitidas por projetos do setor de transmisso.
4.2.2 Logstica
A logstica de cargas perpassa praticamente todas as atividades econmicas,
influenciando a competitividade das empresas e a qualidade de vida da populao. A
maior abertura comercial amplia a relevncia do tema e a importncia dada
administrao dos custos logsticos, infraestrutura, gesto de transportes e
capacidade de formar cadeias de suprimento competitivas.
O custo logstico no Brasil estimado em 12% do PIB enquanto, nos EUA, estimado
em 8% do PIB (ILOS, 2016). Os maiores custos de transporte e estoques no Brasil,
derivados da precria qualidade de infraestrutura e do nvel de integrao modal, so as
72
As debntures incentivadas ou debntures de infraestrutura so ttulos emitidos por companhias que possuem
projetos de investimento na rea de infraestrutura, no mbito da Lei 12.431/2011. Tais ttulos so isentos da cobrana
de imposto de renda, caso sejam adquiridos por investidores pessoas fsicas.
114
Verso Preliminar
Sujeito a correes
principais explicaes da diferena. A reduo do custo logstico no pas a meta

principal para as aes de governo e de polticas pblicas de longo prazo em
transportes. Isso se traduz no equacionamento do investimento na recuperao e
modernizao dos ativos existentes, na soluo de gargalos e elos faltantes, na
implantao de novas alternativas e no aperfeioamento da gesto dos ativos.
A partir do lanamento da Lei das Concesses em 1995,73 que disps sobre o regime de
concesso e permisso da prestao de servios pblicos e se tornou o marco legal de
consolidao de um ambiente jurdico-econmico estvel, as concesses tomaram
impulso e a participao do setor privado se tornou majoritria. O BNDES teve papel
relevante no financiamento aos investimentos na infraestrutura logstica nos ltimos
anos, conforme apresentado a seguir.
Rodovias
Nos programas de concesso rodoviria, a gesto da malha transferida ao setor

privado, que remunerado pela cobrana de pedgios dos usurios da rodovia em
contrapartida de investimentos no aumento de capacidade, da segurana e na
conservao das rodovias ao longo do prazo de concesso. No caso brasileiro, o modelo
de concesso rodoviria previu uma srie de servios, entre eles o atendimento mdico e
mecnico em caso de acidentes ou pane no veculo,74 que acabam por diferenciar as
rodovias concedidas das demais, proporcionando maior conforto e segurana na sua
utilizao.75
Desde 1995, 59 lotes de rodovias foram concedidas ao setor privado, abrangendo mais
de 20.000 km.76 So resultados relevantes e o Brasil um dos principais atores na
aplicao do modelo. O BNDES esteve presente no apoio aos investimentos dos
concessionrios rodovirios. Ao longo do perodo 1995-2016, o apoio do BNDES ao
programa de concesses rodovirias envolveu um montante de R$ 24,3 bilhes, o
que alavancou investimentos da ordem de R$ 59,8 bilhes, em 73 operaes.
73
Lei 8.987 de 13.2.1995.
74
Podem-se citar, ainda, outros servios como o controle operacional centralizado, sinalizao preventiva na via e
disponibilizao de reas destinadas a descanso e auxlio ao usurio em viagem, alm de prever ndices de qualidade
na prestao dos servios.
75
Permitiu, tambm, aperfeioar o controle do peso por eixo dos caminhes pela instalao de postos de fiscalizao
ao longo das vias.
76
Neste quantitativo incluem-se o Programa de Concesses Rodovirias Federal em suas trs fases (20 concesses),
diversos programas conduzidos diretamente pelos Estados (38 concesses) Bahia, Esprito Santo, Gois, Mato
Grosso, Mato Grosso do Sul, Minas Gerais, Paran, Pernambuco, Rio de Janeiro, Rio Grande do Sul e So Paulo. Em
especial o Programa do Estado de So Paulo, com 19 concesses e uma concesso municipal, no Rio de Janeiro.
115
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.1 Desembolsos do BNDES para projetos de rodovias (R$ milhes)
4.098
2.518
1.905 2.137
1.440 1.638 1.662 1.246
175 212 66
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: BNDES. Nota: Considera apenas as operaes diretas e indiretas no automticas, operadas pelo
Departamento de Logstica do BNDES.
A melhoria da qualidade das rodovias concedidas representa importante benefcio

econmico, por serem rodovias de maior fluxo de trfego, escoarem importante parcela
da produo agroindustrial, apresentarem maior complexidade operacional ou darem
acesso aos principais portos do pas. A Confederao Nacional do Transporte realiza
avaliaes do estado geral das rodovias pavimentadas no Brasil. Em sua vigsima
edio, ano base 2016, indica um cenrio de estado geral bom ou timo em 78,7% das
rodovias concedidas, reflexo da melhoria promovida na qualidade do piso, na
capacidade e na geometria das vias e na sinalizao. O mesmo ndice de 32,9% para as
rodovias com gesto pblica.
Ferrovias
Entre 1996 e 1999, a malha ferroviria operada e mantida pela extinta Rede Ferroviria
Federal foi concedida ao setor privado atravs de programa de concesses do Governo
Federal. A partir de ento, o BNDES passou a apoiar os investimentos dos novos
concessionrios, resultando em crescimento dos indicadores de desempenho do setor a
taxa superior do crescimento do PIB.
O apoio do BNDES s concessionrias ferrovirias durante o perodo de 2001-

2016, em seus distintos planos de investimento, envolveu um montante de R$ 18,1
bilhes, o que alavancou um investimento da ordem de R$ 53,9 bilhes, em 33
operaes. Nesse perodo, merecem destaque os esforos do Banco a partir de 2004,
quando participou do apoio a um novo ciclo de investimentos: houve inverses em
novos ativos ferrovirios para o aumento da oferta (expanso de capacidade de suporte
da via permanente, dos terminais de integrao e o aumento da frota de vages e de
locomotivas), de maneira que a indstria brasileira de materiais e equipamentos
ferrovirios passou a fornecer, em mdia, 3.900 vages por ano durante o restante da
dcada e 4 mil vages por ano entre 2011 e 2016, principalmente para o mercado
nacional. Na dcada de 1990, a indstria ferroviria brasileira fornecera, em mdia, 330
vages/ano.
116
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.2 Desembolsos do BNDES para projetos de ferrovias (R$ milhes)
3.300
2.719
2.415
2.141
1.511
1.190 1.276 1.415
636 807
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: BNDES. Notas: (1) 2006 no includo no grfico por no ter sido possvel utilizar classificao similar aos
demais anos. (2) dados consideram operaes diretas e indiretas no automticas apoiadas pelo BNDES neste setor,
incluindo operaes primrias de mercado de capitais.
O desenvolvimento do mercado ferrovirio no Brasil permitiu a retomada da produo

brasileira de locomotivas de grande potncia (acima de 4.000 hp), com o
desenvolvimento de plantas industriais em Minas Gerais (Contagem e Sete Lagoas),
para o mercado interno e externo.
Paralelamente, destaca-se o apoio implantao, reorganizao e consolidao da

ferrovia Ferronorte, de 400 km de extenso entre Aparecida do Taboado (SP) e
Rondonpolis (MT), ligando a regio produtora de gros agrcolas aos terminais de
exportao no Porto de Santos, perfazendo um corredor ferrovirio de 1.500 km
atualmente administrado pela Rumo Logstica. Mais recentemente, tambm foram
apoiados pelo BNDES a duplicao da Estrada de Ferro Carajs (para exportao de
minerais brasileiros) e os investimentos de expanso da empresa VLI, que opera as
malhas das Ferrovias Norte-Sul e Centro-Atlntica.
Portos e hidrovias
O setor porturio brasileiro atende predominantemente demanda para comrcio

exterior. De forma geral, os grandes portos pblicos brasileiros, como o caso de
Santos e Paranagu, enfrentam gargalos de acesso, principalmente por terra, e
apresentam restrio para expanso. Os portos do Sudeste e Sul do pas concentram
mais da metade do volume total. Por outro lado, os portos do Norte tm movimentado
volumes crescentes, particularmente de cargas agrcolas por hidrovias, j atingindo mais
de 10% do volume de gros. Mais recentemente, a partir de mudanas normativas, tm
sido viabilizados investimentos em terminais privados para movimentao de carga
geral e granis agrcolas.
Em sintonia com o diagnstico de que a modernizao da estrutura porturia

extremamente importante para a competitividade das empresas brasileiras, o BNDES
apoiou 45 projetos de portos e hidrovias no perodo de 2001 a 2016, tendo
concedido financiamentos no valor de R$ 12,9 bilhes para este setor, alavancando
investimentos de R$ 19,7 bilhes.
117
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.3 Desembolsos do BNDES para projetos de portos e hidrovias

(R$ milhes)
2.850
1.953
1.123
955 831 843
644
307
64 146 71
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: BNDES. Nota: dados consideram operaes diretas e indiretas no automticas apoiadas pelo
BNDES neste setor, incluindo operaes primrias de mercado de capitais.
Aeroportos
O apoio do BNDES s concesses de infraestrutura aeroporturia se deu no mbito do

Programa de Investimentos em Logstica (PIL) do Governo Federal. Os ativos
concedidos foram, em sua maioria, aeroportos at ento operados pela Empresa
Brasileira de Infraestrutura Aeroporturia (Infraero), que mediante pagamento de
outorga ao Governo Federal e com compromissos de investimentos mandatrios, foram
transferidos iniciativa privada.
Em 2011, o primeiro aeroporto concedido iniciativa privada foi o de So Gonalo do

Amarante (RN). Em 2012, houve a concesso dos aeroportos de Guarulhos/Cumbica
(SP), Viracopos (SP) e Braslia (DF). Em 2013, foi realizado o leilo para os aeroportos
do Galeo (RJ) e de Confins (MG). As concesses aeroporturias tiveram papel central
na adequao da infraestrutura brasileira para a realizao da Copa do Mundo e dos
Jogos Olmpicos no pas, mas, principalmente, melhoraram a qualidade dos servios e a
infraestrutura aeroporturia e ampliaram a oferta de transporte.
O BNDES divulgou condies especficas de apoio para cada leilo. Posteriormente,

concedeu emprstimos-ponte e de longo prazo para aeroportos concedidos. Entre 2012
e 2016, R$ 7,6 bilhes foram desembolsados, expandindo a capacidade total dos
aeroportos apoiados em cerca de 74 milhes de passageiros por ano.
118
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.4 Desembolsos do BNDES no mbito das concesses de infraestrutura

aeroporturia
(R$ milhes)
4.2.3 Mobilidade urbana

Atualmente, 84% da populao brasileira vive em cidades, sendo 47% em regies
metropolitanas (21% em cidades com mais de 1 milho de habitantes). As maiores
cidades brasileiras enfrentam problemas de poluio, acidentes de trnsito e
congestionamentos, o que refora a importncia do debate sobre mobilidade urbana. O
BNDES, visando contribuir para a discusso, realizou em 2014 um estudo com o
objetivo de identificar o dficit de investimentos em mobilidade urbana no Brasil. Os
resultados foram publicados e indicam a necessidade de investimentos de R$ 235
bilhes em projetos de mdia e alta capacidade nas 15 maiores regies metropolitanas
do pas (SANTOS et al., 2015). Considerando o valor elevado desse tipo de
investimento e o longo prazo de implantao, estimou-se um perodo de 12 anos para a
implantao da infraestrutura necessria para superar a carncia, representando
investimentos de 0,4% do PIB em 12 anos.
As polticas do BNDES priorizam historicamente projetos de mobilidade urbana por

meio de condies favorecidas de percentual de participao, taxa e prazo. Como
exemplo, a atual poltica operacional disponibiliza as condies de financiamento mais
favorveis para os projetos de transporte pblico de alta e mdia capacidade (transporte
sobre trilhos e Bus Rapid Transit BRT): financiamento de at 80% dos itens
financiveis do projeto, com referencial de custo financeiro em TJLP. Os projetos de
menor capacidade, dentre os quais se incluem os corredores de nibus, terminais de
integrao, infraestrutura cicloviria, entre outros, tambm so apoiados, porm em
condies diferentes: at 50% dos itens financiveis, tambm com referencial de custo
financeiro em TJLP.
A demanda por financiamento de projetos de mobilidade urbana cresceu muito em

decorrncia da definio do pas como sede de grandes eventos internacionais como a
Copa do Mundo e os Jogos Olmpicos. Foi ento que a mobilidade urbana retornou para
a agenda federal por meio de programas como PAC Cidades-sede da Copa do Mundo e
os Jogos Olmpicos, PAC Mobilidade Grandes Cidades e PAC Mobilidade Mdias
Cidades. O Grfico 4.5 demonstra o desembolso dos ltimos dez anos para projetos de
mobilidade urbana.
119
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.5 Desembolsos do BNDES para projetos de mobilidade urbana

(R$ milhes)
8.999
6.538
3.477 3.528
1.459
1.178
927
662 592
457
239
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Com a primeira seleo de projetos do PAC Mobilidade (Grandes Cidades), publicada

em 2012, iniciou-se uma fase de crescimento dos desembolsos, que tambm foi
influenciada por projetos vinculados realizao da Copa do Mundo e dos Jogos
Olmpicos no Brasil e, ainda, pela segunda seleo do PAC Mobilidade (Mdias
Cidades), publicada em 2013. O decrscimo dos desembolsos verificado em 2016 foi
um reflexo da concluso dos projetos relacionados aos grandes eventos, acentuado pela
crise fiscal. O desembolso no perodo do grfico acima significa, em termos
metroferrovirios, o apoio implantao de 184 quilmetros de trilhos, aquisio
de 359 composies e revitalizao de 89 composies.77
O apoio mobilidade tambm traz benefcios indstria local. Nos ltimos anos,
instalaram-se no pas as fbricas dos seguintes fornecedores de material rodante
metroferrovirio: Hyundai Rotten em Sorocaba, Alstom (VLT) em Taubat e CAF em
Hortolndia. O apoio do BNDES compra de equipamentos tem papel relevante na
induo destes investimentos. Da mesma forma, o apoio via operaes indiretas
(BNDES Finame) proporcional ao seu potencial retorno socioambiental. Assim, os
nibus Padron e articulados de piso baixo, biarticulados e eltricos tm acesso s
condies de financiamento mais favorveis: at 80% de participao para MPME.
4.2.4 Saneamento
A importncia dos servios de abastecimento de gua e esgotamento sanitrio para o
bem-estar dos indivduos e o desenvolvimento da sociedade amplamente reconhecida,
incluindo benefcios para sade pblica, meio ambiente, mercado de trabalho e
produtividade de uma economia. Segundo Unesco (2015), em pases em
77
Nos ltimos dez anos, a atuao do BNDES viabilizou projetos de mobilidade urbana nos seguintes municpios:
Blumenau, Fortaleza, Joinville, Lauro de Freitas, Rio de Janeiro e regio metropolitana, Salvador, So Paulo e regio
metropolitana, Vitria e no Distrito Federal. Atualmente, a carteira de mobilidade urbana do BNDES composta por
projetos de metr em SP, RJ, CE e BA, de BRTs em Vitria-ES, no Rio de Janeiro e em Governador Valadares, alm
de financiar o sistema ferrovirio da CPTM em SP e da SuperVia no Rio de Janeiro, a implantao do monotrilho em
SP, do VLT do Rio de Janeiro e de projetos diversos de mobilidade em Blumenau, Joinville e Rio de Janeiro.
120
Verso Preliminar
Sujeito a correes
desenvolvimento, cada US$ 1 investido em saneamento pode gerar um retorno entre

US$ 5 e US$ 28 para a economia.
Segundo o Sistema Nacional de Informaes sobre o Saneamento (BRASIL, 2017),78 o

ndice de atendimento de gua no Brasil de 83,3%. No caso do esgotamento sanitrio,
a situao mais grave, sendo o ndice de atendimento de esgoto de apenas 50,3%, o
que implica um dficit de atendimento de quase metade da populao brasileira. Por
fim, no que concerne ao tratamento de esgoto, tem-se que, do total gerado, apenas
42,7% so tratados.
A atuao do BNDES no setor de saneamento teve incio no fim de 1995, no contexto

do novo espao que se abriu para o financiamento do setor de infraestrutura a partir da
Lei de Concesses. Alm dos concessionrios privados, o BNDES apoiou tambm
investimentos pblicos. No entanto, o financiamento a estes esteve muitas vezes
impossibilitado pelas regras de contingenciamento de concesso de crdito a entes
pblicos, emanadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) e pelo Banco Central do
Brasil. Posteriormente, a partir de 2001, com a Resoluo 2.827 do CMN, as operaes
de crdito com o setor pblico voltaram a ser autorizadas, desde que observadas
algumas regras de prudncia bancria e um limite global de operaes por ente da
federao.
No que diz respeito sua atuao institucional e participao na formulao das

polticas pblicas, o BNDES participou de grupos de trabalho interministeriais que
culminaram com a promulgao da Lei 11.445/2007 (Lei do Saneamento). Essa lei
definiu as diretrizes nacionais para a prestao dos servios de saneamento e os
princpios fundamentais que devem orientar as polticas. Ademais, trouxe tambm a
determinao de elaborao de um plano nacional de saneamento bsico, pela Unio,
sob a coordenao do Ministrio das Cidades.
A concretizao dessa determinao ocorreu com o Plano Nacional de Saneamento

Bsico (Plansab), que comeou a ser formulado em 2008 e foi lanado em 2013,
baseado na anlise situacional do dficit de saneamento. O Plansab estimou que, para
atingir as metas de 99% de abastecimento de gua, 92% de coleta e 93% de tratamento
de esgoto at 2033, seria necessrio um investimento total de R$ 122,1 bilhes em
abastecimento de gua e de R$ 181,9 bilhes em esgotamento sanitrio (a valores de
2012).
Para esse fim, a poltica pblica que atuou para elevar os investimentos no setor foi o
Programa de Acelerao do Crescimento (PAC), iniciado em 2007. As dotaes
destinadas ao saneamento no PAC 1 e 2 foram, respectivamente, de R$ 40 bilhes e de
R$ 45 bilhes, e tiveram como fontes: financiamentos do BNDES e da Caixa
Econmica Federal.79 Considerando que o valor de investimento em servios de gua e
esgotamento sanitrio no perodo foi de R$ 67,4 bilhes,80 pode-se dizer que o PAC foi
parte significativa desse investimento, elevando expressivamente os montantes
78
Os dados do SNIS so divulgados com um gap de dois anos. Assim, o dado mais recente disponvel de 2015.
79
Para que os entes pblicos (CESBs, estados e municpios) tivessem acesso a esses recursos, foi criada uma
excepcionalidade Resoluo 2.827, de 30 de maro de 2001, do Conselho Monetrio Nacional, permitindo o
descontingenciamento de crdito para projetos selecionados pelo Ministrio das Cidades.
80
Valores nominais segundo o Sistema Nacional de Investimento em Saneamento.
121
Verso Preliminar
Sujeito a correes
destinados ao setor vis--vis ao que vinha ocorrendo nos anos anteriores. O BNDES
teve uma participao de 10,2% dos crditos financiados no mbito do PAC-
Saneamento81 (PIMENTEL et al., 2017). O Grfico 4.6 apresenta o desembolso total
do BNDES para o setor de saneamento. No acumulado de 2007 a 2016 o valor
desembolsado foi da ordem de R$ 12,6 bilhes.
Grfico 4.6 Desembolsos do BNDES para saneamento

(R$ milhes)
1.827
1.680
1.590
1.550 1.492
1.151
906 952
794
654
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: BNDES. Nota: dados consideram apoio do BNDES no setor.
No mesmo perodo de 2007 a 2016, especificamente no que tange ao mbito do PAC, o

BNDES aprovou 44 operaes destinadas a investimentos em gua e esgoto cujos
beneficirios eram entes pblicos, contemplando 197 intervenes em 190
municpios em um total de R$ 2,6 bilhes para intervenes em abastecimento de
gua e R$ 3,1 bilhes para intervenes em esgotamento sanitrio. Estes
investimentos se traduziram em diversas entregas fsicas, estratificadas em indicadores
na Tabela 4.4, que refletem estes projetos quando de suas aprovaes.82
81
Esta participao diz respeito ao valor financiando pelo banco no mbito das operaes analisadas pelo estudo (44
ao todo). Houve ainda outras operaes financiadas pelo BNDES no mbito do PAC, que no foram contempladas
pela anlise.
82
Esses indicadores tm grande representatividade da contribuio dos projetos para a melhoria dos servios, mas
no so exaustivos de todas as entregas fsicas. Isso porque h intervenes que no se refletem diretamente nos
ndices selecionados ou no resultam em elevao. Mais ainda, os indicadores fsicos, diferentemente dos financeiros,
no so passveis de serem agregados entre si, uma vez que so denominados em unidades distintas. Na medida em
que nessa anlise os valores financiados no foram estratificados segundo sua relao com os indicadores fsicos, e
sim de forma mais agregada de acordo com o servio gua ou esgoto , tampouco possvel comparar cada um
com os valores totais do financiamento. Por isso, cabe a ressalva de que a comparao entre os valores investidos e
financiados e as entregas fsicas apresentadas extremamente imprecisa e, portanto, no deve ser realizada a partir
dos dados apresentados.
122
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Tabela 4.4 Apoio do BNDES a gua e esgoto no PAC: entregas fsicas esperadas
gua
Aumento da Aumento da
Implementao de
capacidade de capacidade de Ligaes de gua Pessoas ligadas
rede de gua
captao de gua tratamento de gua previstas rede de gua
prevista
bruta previsto previsto
Litros por Litros por
Nmero de ligaes Quilmetros (km) N. de habitantes
segundo (l/s) segundo (l/s)
Total 13.942 13.878 277.882 1.679 1.566.270
Esgoto
Aumento da
Implementao de
Ligaes de esgoto capacidade de Pessoas ligadas
rede de esgoto
previstas tratamento de rede de esgoto
prevista
esgoto prevista
Litros por
Nmero de ligaes Quilmetros (km) N. de habitantes
segundo (l/s)
Total 447.413 6.588 11.244 3.431.660
Fonte: BNDES.
No obstante, muitos entraves se deram na execuo do PAC e alguns deles so

relevantes para a ampliao do apoio a saneamento, dentre os quais destaca-se: (i)
dificuldades relacionadas gesto dos servios e ao planejamento; (ii) inexistncia de
um banco de projetos maduros; e (iii) regulao dos servios. Neste contexto, ainda h
desafios importantes a serem superados para se chegar universalizao dos servios de
saneamento. Ciente deles, o BNDES, alm de apoiar os diferentes tipos de prestadores
destes servios, atua na discusso e formulao de polticas pblicas que levem a
melhores condies de planejamento, gesto e efetividade dos recursos aplicados no
setor.
Box 4.4 Desestatizao: atraindo a iniciativa privada para expandir

investimentos e melhorar servios para a populao
No mbito da agenda de desestatizao com os estados, o BNDES deu prioridade ao saneamento
em funo do atraso do pas neste setor e, principalmente, pelo potencial impacto destes
investimentos em sade, produtividade, meio ambiente e gerao de emprego. O programa tem por
objetivo desenvolver projetos de parcerias com a iniciativa privada para a realizao de
investimentos capazes de aproximar o pas do objetivo de universalizao desses servios em ritmo
mais acelerado.
A interlocuo com os estados se justifica uma vez que as companhias estaduais de saneamento
(Cesb) atendem a aproximadamente 70% da populao brasileira, permitindo, assim, que os
projetos sigam um modelo de grande escala, abrangendo, inclusive, municpios que, sozinhos, no
teriam capacidade de atrair o investimento privado. Partindo de acordos de cooperao tcnica
entre o BNDES e os estados, o banco passa a atuar como um escritrio de projetos dos governos
estaduais, contratando consultorias para o diagnstico, estudos tcnicos e a proposio de
modelagens adequadas a cada caso, incluindo a venda de ativos (privatizao) ou a transferncia da
prestao de servio pblico iniciativa privada por prazo determinado (concesso).
Definida a modelagem, de comum acordo com cada ente, o BNDES continuar apoiando o
processo, desde a prospeco de investidores at a realizao da licitao do projeto. Nesta fase
tambm so realizadas as consultas e audincias pblicas e respondidos os questionamentos dos
rgos de controle. A participao do BNDES na estruturao do projeto remunerada ao fim do
processo pela empresa vencedora da licitao ou pelo estado que demandou a estruturao,
conforme previsto em contrato.
123
Verso Preliminar
Sujeito a correes
At o fim de 2016, 17 estados manifestaram formalmente ao BNDES o interesse em aderir ao

programa (Acre, Alagoas, Amap, Amazonas, Bahia, Maranho, Minas Gerais, Par, Paraba,
Paran, Pernambuco, Piau, Rio de Janeiro, Rio Grande do Norte, Rondnia, Sergipe e Tocantins).
Trs deles Rio de Janeiro, Rondnia e Par tiveram inclusive seus projetos qualificados na
primeira reunio do Conselho do Programa de Parcerias de Investimentos (CPPI), realizada em
setembro de 2016. Como referncia para a elaborao dos cronogramas das principais atividades a
serem realizadas em cada projeto, o BNDES tem considerado um prazo mdio de 4 meses para
contratao de consultorias, sete meses para preparao dos estudos e oito meses para
procedimento licitatrio e leilo. A previso para o lanamento dos primeiros editais de licitao
dos projetos para o primeiro trimestre de 2018.
4.3 Atuao do BNDES em desenvolvimento produtivo e tecnolgico

Historicamente, o BNDES teve papel de destaque na implantao da estrutura produtiva
do pas (BNDES, 2002). O apoio do banco ao desenvolvimento produtivo prioriza
iniciativas voltadas para o aumento da produtividade e da competitividade e para
ampliao do acesso ao crdito para MPMEs, com destaque para projetos de inovao
(BNDES, 2017). Ao apoiar projetos de desenvolvimento produtivo, o BNDES espera
ampliar as capacitaes e a capacidade produtiva do pas, impulsionar as exportaes,
fomentar a sustentabilidade ambiental dos projetos e gerar mais e melhores empregos.
Dada a diversidade de setores apoiados, optou-se aqui por discutir as prioridades de

apoio entre 2001 e 2016, classificadas em trs grupos: as MPMEs, a inovao e o apoio
internacionalizao e ao fortalecimento das empresas brasileiras, a chamada poltica
de campees nacionais. Adicionalmente, a subseo final destaca o apoio do BNDES
ao agronegcio, que vm representando parcela crescente do desembolso do BNDES.
4.3.1 Apoio do BNDES s MPMEs

A prioridade dada pelo BNDES s MPMEs decorre, de um lado, da importncia dessas
empresas na gerao de empregos e potencial de crescimento e, de outro, da dificuldade
de acesso a financiamentos por esse grupo de empresas. Esta se reflete em condies
financeiras mais vantajosas para esses clientes, como taxas de juros menores e prazos
maiores de pagamento, e em instrumentos exclusivos, como o Carto BNDES o Box
4.5 traz informaes sobre esse instrumento de apoio. O BNDES, contudo, no possui
rede de agncias, e por isso opera preferencialmente com MPMEs por meio de uma rede
de instituies credenciadas, que inclui a maioria dos bancos pblicos e privados e as
agncias de fomento.
A prioridade s MPMEs se reflete tambm em uma participao relevante no

desembolso do BNDES para desenvolvimento produtivo e tecnolgico. No apoio aos
setores de indstria, agropecuria e comrcio e servios83, as MPMEs respondem,
desde 2011, por cerca de 50% do desembolso, igualando a parcela das grandes
empresas (BNDES, 2015, p. 42).
83
Desconsidera-se aqui o apoio a infraestrutura, exportaes e setor pblico, que tem participao desprezvel ou
nula de MPMEs.
124
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Box 4.5 Carto BNDES

O Carto BNDES uma linha de financiamento com foco nas MPMEs que visa suprir as
necessidades de bens, insumos e servios necessrios s atividades desses negcios. O carto
concedido por 11 bancos emissores credenciados no BNDES. Concebido para ser simples e gil, o
produto une a ferramenta carto de crdito, instrumento das operaes, a um portal de internet
(www.cartaobndes.gov.br) que permite ao BNDES exercer a capilaridade necessria para atingir
empresas em qualquer localidade do pas.
Aps a anlise de crdito e a emisso do Carto BNDES pelos bancos emissores, os

empreendimentos passam a contar com um limite de crdito pr-aprovado, rotativo e automtico
para compras, sempre com um financiamento agregado de at 48 parcelas fixas e taxa de juros
atrativa (1,19% a.m. em dez. 2016) para esse pblico-alvo.
Sua utilizao destina-se aquisio de itens necessrios s atividades das MPMEs, que estejam
cadastrados no Portal de Operaes do Carto BNDES por fornecedores de qualquer porte,
devidamente credenciados. O catlogo de itens financiveis composto por aproximadamente 280
mil itens, cadastrados por mais de 73 mil fornecedores. Entre os bens mais adquiridos com o Carto
esto mquinas e equipamentos, materiais de construo civil, computadores, softwares, mveis
comerciais, insumos txteis e motocicletas para servios de entrega.
Atualmente, existem cerca de 714 mil cartes habilitados(1) e desde seu lanamento (em 2002),
foram realizadas mais de 4,7 milhes de operaes, totalizando R$ 69,3 bilhes em valores
correntes, com ticket mdio de R$ 14,7 mil, o que demonstra a efetividade desse produto no
atendimento das necessidades de crdito dos empreendimentos de menor porte. A figura a
seguir mostra a evoluo da cobertura geogrfica do Carto BNDES, que j financiou
compras em 96,8% dos municpios brasileiros.
Municpios com financiamentos realizados a MPMEs pelo Carto BNDES Evoluo de 2005
a 2016
Fonte: BNDES
Aps anos consecutivos de crescimento mdio em torno de 15% a.a. o Carto BNDES atingiu
patamar de maturidade em 2015, quando os desembolsos de R$ 11,3 bilhes no apresentaram mais
crescimento em relao ao ano anterior. Em 2016, por sua vez, houve uma queda expressiva nos
desembolsos, tendo sido liberados R$ 5,63 bilhes, valor 50% menor do que o desembolsado no
ano antecedente. Esta reduo pode ser creditada principalmente deteriorao da conjuntura
econmica que impactou a demanda e a oferta de crdito. O crescente risco de inadimplncia
impactou a deciso de oferta de crdito por parte dos agentes financeiros. De acordo com o BCB, a
inadimplncia para pessoas jurdicas de pequeno e mdio porte aumentou, em dois anos, de 3,90%
para 6,66% em dezembro de 2016,(2) sendo que para bancos pblicos o ndice alcanou 8,27% do
total da carteira de crdito desse universo de empresas.
Com o intuito de retomar a atratividade do produto e estimular a concesso de crdito pelos

emissores, em maro de 2017, foi aprovada pela Diretoria do BNDES uma nova frmula de clculo
da taxa de juros do Carto BNDES em conjunto com uma nova metodologia de remunerao dos
Emissores, que vincular parte do spread (remunerao dos emissores) ao desempenho na emisso
de novos cartes, ativao (primeira contratao de financiamento) e manuteno da base de
MPMEs j apoiadas por essa linha de crdito.
125
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Desembolsos e emisso do Carto BNDES

Ano Desembolso (R$ milhes) Cartes emitidos (em milhares) Limite concedido (R$ milhes)
2003 1 2,04 47
2004 12 22,98 367
2005 72 21,25 657
2006 225 57,35 1082
2007 509 24,70 1025
2008 846 29,98 1564
2009 2479 92,4 4229
2010 4314 106,56 5377
2011 7574 130,85 8135
2012 9543 102,25 8611
2013 10023 62,00 6061
2014 11548 76,80 7317
2015 11252 55,21 5505
2016 5637 17,50 1638
Fonte: BNDES.
Notas: (1) O nmero de cartes habilitados o resultado do total de cartes emitidos menos os cartes cancelados e
bloqueados; (2) Fonte: Relatrio de Estabilidade Financeira, v. 16, n 1, 2017.
Alm do Carto BNDES, destacam-se outros dois instrumentos de apoio a MPMEs: o

Fundo Garantidor para Investimentos (BNDES FGI) e o BNDES Microcrdito. O
BNDES FGI um fundo de natureza privada que tem por finalidade garantir o risco de
financiamentos concedidos a MPMEs, aumentando sua incluso financeira. O BNDES
FGI garante operaes de agentes financeiros tanto de investimentos quanto de capital
de giro e, em 2016, atingiu-se a marca de mais de R$ 5,7 bilhes em financiamentos
garantidos em trinta mil operaes. H destaque para operaes de repasse com foco em
inovao, em programas como o BNDES MPME Inovadora, que teve 61% de suas
contrataes em 2016 viabilizadas com apoio da garantia.
Por sua vez, o BNDES Microcrdito visa apoiar pessoas fsica e jurdicas
empreendedoras de atividades produtivas de pequeno porte, ou seja, aquelas que
obtenham receita bruta igual ou inferior a R$ 360 mil em cada ano-calendrio. O apoio
feito de forma indireta, por meio de agentes operadores, que repassam os recursos ao
microempreendedor. Por meio desse instrumento, o Banco tem ampliado os canais de
distribuio, apoiando microempreendedores formais e informais, que no acessam o
sistema financeiro tradicional. Desde 2005, o BNDES desembolsou mais de R$ 1 bilho
para o segmento com um efeito multiplicador, na ponta, de R$ 4,5 bilhes. Os recursos
viabilizaram a realizao de 1,3 milho de operaes. Em 2016, foram apoiadas
aproximadamente 250 mil pessoas fsicas e MPME por meio deste instrumento.
Cabe destacar o apoio do BNDES a alguns segmentos em que predominam MPMEs,

como setores de software e servios de TI e a economia da cultura. Definidos entre as
prioridades das Polticas Operacionais do BNDES, tais setores recebem apoio do Banco
de forma direta ou indireta (por meio dos agentes financeiros e do Carto BNDES) e
tratamento diferenciado quanto constituio de garantias reais. A BNDESPAR
tambm apoia MPMEs e startups por meio de fundos de investimento em Capital
Semente e Capital Empreendedor, conforme detalhado na subseo 4.5.2.
126
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Setor de Software e Servios de TI
O surgimento e o fortalecimento do setor de software e servios de TI no Brasil tm

relevantes contribuies do BNDES em seu curso. Entre 1997, quando o primeiro
programa destinado exclusivamente ao setor de software foi concebido no Banco, at
hoje, cerca de R$ 8,3 bilhes foram desembolsados, por meio de diversos
instrumentos. Ressalte-se que 77% das operaes contratadas pelo BNDES Prosoft
foram com MPMEs.
Esse apoio e as revises que ocorreram no programa estiveram em linha com as

polticas de desenvolvimento produtivo dos ltimos anos. Por exemplo, conforme j
mencionado, a PITCE (2003) elegeu o setor como uma das quatro prioridades para o
pas. Na ocasio, houve uma reviso do programa BNDES Prosoft, resultando na
ampliao do desembolso de R$ 5 milhes para R$ 136 milhes, entre 2003 e 2007.
Entre outros aprimoramentos, o Banco inovou ao dispensar as garantias reais para o
apoio de planos de negcios de empresas de software, que via de regra no possuem
ativos reais para compor colaterais, mantendo, contudo, nveis baixos de inadimplncia
da sua carteira.
O apoio via capital de risco de suma importncia para complementar atuao via
crdito. Em linha com os objetivos da PDP (2008) de formar grandes players nacionais
em TI, a BNDESPAR aportou cerca de R$ 750 milhes entre 1997 e 2015 em empresas
competitivas como Totvs, Linx, Senior Solution e Zenvia. Alm de viabilizar um
crescimento acentuado na trajetria dessas companhias, o Banco auxiliou o
fortalecimento e a democratizao do mercado de capitais brasileiro como fonte de
captao de recursos de longo prazo para empresas inovadoras. De maneira
complementar, a atuao indireta do BNDES via fundos de investimento foi responsvel
por mais R$ 200 milhes investidos em cerca de 100 empresas de TICs. Destaca-se o
Fundo Criatec, que ser discutido mais adiante.
Entre os principais instrumentos de apoio ao setor, o Carto BNDES j

desembolsou aproximadamente R$ 1 bilho para investimentos de MPMEs e para
a comercializao de software desenvolvido no pas. Existem cerca de sete mil
produtos de software e quatro mil fornecedores de software credenciados no Portal
do Carto BNDES. No ano de 2016, cerca de 10% de todas as empresas do Brasil
no setor comercializaram softwares por meio do Carto BNDES.
Economia da Cultura
O BNDES reconhece a economia da cultura como um importante vetor de

desenvolvimento. O financiamento cultura promove a diversidade cultural brasileira e
a inovao, fomenta a demanda por mo de obra qualificada, aumenta a incluso
cultural e a descentralizao regional da produo e das infraestruturas culturais,
estimula a concorrncia em setores tradicionalmente verticalizados e concentrados,
impulsiona a capacidade exportadora e contribui para a educao, especialmente atravs
do apoio aos livros didticos e s novas tecnologias educacionais.
Apesar de ter iniciado o apoio ao setor de cultura oficialmente em 1995, foi a partir de
2006, com a criao do Departamento de Economia da Cultura do BNDES, que tal
apoio ganhou abrangncia e maior perenidade. Atualmente, compreende o
127
Verso Preliminar
Sujeito a correes
financiamento a sries animadas, filmes, cinemas, livros, livrarias, jogos digitais e

patrimnio cultural brasileiro, como acervos, museus e stios histricos. Formado por
empresas de porte pequeno, mdio e startups, o financiamento do banco dirige-se no
somente produo de contedo como tambm ao fortalecimento da gesto das
empresas do setor e formao de uma cadeia de produtores, fornecedores e
distribuidores.
Ao longo desse perodo, a ao do BNDES ocorreu de maneira articulada com as

polticas pblicas e diretrizes de governo, o que ampliou a capacidade de fomentar
inovaes e novos negcios. Na indstria do audiovisual, por exemplo, os
financiamentos do BNDES aos cinemas brasileiros complementam as diretrizes
estabelecidas pela Agncia Nacional do Cinema (Ancine). Nesse contexto, o apoio do
BNDES se consolidou como pea fundamental ampliao e descentralizao de salas
de cinema no Brasil. O BNDES aprovou financiamento para a construo de 331 novas
salas (77.930 assentos em 48 municpios diferentes, sendo 81,3% fora das capitais),
representando 33% de todas as salas abertas no Brasil entre 2007 e 2016.
Ainda no setor audiovisual, digno de nota o apoio indstria da animao, que vem
crescendo no apenas em quantidade, mas tambm em qualidade, j reconhecida
mundialmente. De 2009 a 2015, houve um aumento de quase 40% na produo de
obras brasileiras de animao. Parte relevante desse crescimento foi financiada
pelo BNDES, incluindo as animaes que ganharam recentemente o festival de
Annecy, o principal da animao no mundo, e que concorreu ao Oscar de melhor
animao.
4.3.2 Apoio do BNDES inovao

Para o BNDES, a inovao elemento fundamental para melhorar o posicionamento
competitivo das empresas brasileiras. A inovao contribui para o aumento da eficincia
na produo, gerao de novos produtos e criao de empregos qualificados, tornando
as empresas mais competitivas e gerando valor econmico e social para o pas. O
BNDES dispe de diversos instrumentos para apoiar a inovao de empresas de todos
os portes e setores, tornando-as mais eficientes e competitivas.
O Banco vem ampliando e diversificando sua carteira de projetos de inovao. Para

isso, procura conjugar diferentes instrumentos de apoio financeiro como linhas de
financiamento, subscrio de valores mobilirios, repasses de recursos para agentes
financeiros, participao em fundos de investimento com recursos no reembolsveis.
Como apresentado no Grfico 4.7, os desembolsos em inovao foram crescentes
de 2009 a 2015, quando atingiram montante da ordem de R$ 6 bilhes, o que
representou 4,4% dos desembolsos totais do Banco. Nota-se que houve uma queda
dos desembolsos em 2016, resultado da conjuntura econmica adversa. Todavia, a
participao do apoio inovao no valor total desembolsado mantendo-se
relativamente estvel.
128
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.7 Desembolsos do BNDES no apoio inovao 2009 a 2016 (R$

milhes)
7.000 5,0%
4,4%
4,5%
6.000
4,1%
4,0%
1.519
5.000 1.971 3,5%
3,2%
1.943 3,0%
4.000 2,7%
2,5%
469,8
3.000 2,1%
1.056 2,0%
1,9%
1.000 4.501 1,5%

2.000 3.975
3.272 3.154
0,8% 1,0%
1.000 2.232
0,4% 1.656
1.372 0,5%
563
0 0,0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Desembolso em Inovao BNDES Repasses Finep Participao Inovao no desembolso total BNDES
Fonte: BNDES.
O apoio inovao por meio de produtos dedicados se iniciou em 1964 com a criao
do Fundo de Desenvolvimento Tcnico-Cientfico (Funtec). O fundo, que originalmente
tinha por objetivo financiar a implantao de programas de ps-graduao nas
universidades brasileiras, foi descontinuado pelo BNDES em 1967.84 Aps longo
perodo sem instrumentos especficos para inovao, o tema voltou tona nos anos
1990 com a criao de programas e fundos destinados a empresas de base tecnolgica,
como o Programa de Capitalizao de Empresas de Base Tecnolgica (Contec) e os
Fundos de Empresas Emergentes de Base Tecnolgica. Em 1997, o setor de software
ganhou um programa especfico, o BNDES Prosoft, mencionado anteriormente, com a
finalidade de contribuir para o desenvolvimento da indstria nacional de software e
servios de tecnologia da informao.
Em 2004, em conjunto com a PITCE, foi criado o BNDES Profarma para apoiar o
desenvolvimento da cadeia produtiva farmacutica. O programa contava com o
subprograma Profarma-PD&I que visava estimular a realizao de atividades de
pesquisa, desenvolvimento e inovao no pas.
Com o amadurecimento da percepo interna sobre a importncia da atuao do

BNDES no amparo da inovao para aumento da competitividade das empresas, o
Banco passou, ao fim de 2005, a consider-la como tema transversal, apoiando-a em
todas as empresas, independentemente de seu porte ou setor de atuao.
Consequentemente, em 2006, foram criadas linhas transversais de apoio inovao, em
adio ajuda setorial preexistente. As linhas transversais, assim como a Poltica de
Atuao no Apoio Inovao do BNDES, sofreram modificaes ao longo do tempo.
Na configurao atual, o financiamento direto transversal se d por meio de uma nica
linha, de apoio a planos de inovao (Linha Incentivada A).
84
Posteriormente foi incorporado pelo FUNDO Nacional de Desenvolvimento Cientfico e Tecnolgico (FNDCT),
cuja secretaria a Finep, desde sua criao.
129
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Ciente da dificuldade do Sistema Nacional de Inovao em converter seu razovel

desempenho em produo cientfica, em inovao e competividade na indstria, ainda
em 2006, o BNDES recriou o Funtec em novas bases. A partir de ento, seu papel
passou a ser o de promover a parceria entre instituies tecnolgicas e empresas em
projetos que resultem em novos produtos e processos que possam ser introduzidos no
mercado.
A BNDESPAR tambm importante instrumento para apoio inovao, com o

investimento em empresas startups de base tecnolgica atravs de Fundos de Capital
Semente e Capital Empreendedor. Ao fim de 2016, a carteira de fundos de investimento
em empresas de base tecnolgica contemplava 14 fundos de inovao, que aprovaram
R$ 761 milhes, para 134 empresas.85 Dentre os fundos de inovao, destacam-se os
Fundos Criatec, fundos de capital semente que visam oferecer suporte financeiro e
gerencial a empresas nascentes com potencial inovador. O sucesso do primeiro
Criatec, lanado em 2007, motivou a criao de dois novos, Criatec II e Criatec III,
lanados em 2013 e 2016. Maiores detalhes sobre a atuao do BNDES em Fundos
de Investimentos esto no item 4.5.2.
Buscando atuar de forma complementar aos demais atores do Sistema Nacional de

Inovao e aos prprios esforos j empreendidos pelas MPMEs, em 2014 o BNDES
lanou o MPME Inovadora. O programa tem por objetivo aumentar a competitividade
dessas empresas, financiando investimentos necessrios para a introduo de inovaes
no mercado.
Finalmente, trs produtos completam o portflio de apoio inovao do BNDES. O

Programa BNDES de Ttulos Hbridos de Apoio Inovao (BNDES Thai) um
instrumento de debntures participativas subordinadas, que se prope a compartilhar o
risco e o retorno dos projetos de inovao, especialmente nas fases mais avanadas do
ciclo de P&D, como o escalonamento de processos inditos ou no desenvolvimento de
novos produtos. Por sua vez, a Linha de Financiamento BNDES Exim Pr-embarque
Empresa Inovadora associa duas competncias das empresas brasileiras que se reforam
mutuamente: a capacidade de se inserir no mercado externo e a de inovar. J o BNDES
Solues Tecnolgicas visa fomentar o mercado de transferncia de tecnologias e know-
how no pas, apoiando empresas brasileiras que desejem adquirir solues tecnolgicas
e, assim, inovar em produtos e processos.
A breve descrio dos ltimos pargrafos mostra que o BNDES conta com um conjunto
amplo de instrumentos de apoio inovao a Figura 4.2 apresenta de forma sinttica
os produtos do banco nesse tema, segregados por porte de empresa. A seguir, sero
destacados dois segmentos no qual o apoio inovao ganhou grande proeminncia: os
setores de sade e de biocombustveis.
85
Os investimentos aprovados comtemplam empresas apoiadas, assim como aquelas que ainda esto em processo de
diligncia.
130
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Figura 4.2 Produtos BNDES de apoio inovao por porte
Fonte: BNDES.
Complexo de Sade
A situao da indstria farmacutica brasileira apresentava, no fim dos anos 1990,

empresas locais com um padro de concorrncia fortemente baseado na produo de
medicamentos similares de baixo custo. Considerando o elevado custo de
desenvolvimento de novos medicamentos, superior a US$ 1 bilho, havia uma forte
barreira para uma insero mais competitiva das empresas brasileiras na indstria. A
partir do incio dos anos 2000, esse cenrio comeou a ser alterado. Por um lado, a
criao da Lei dos Genricos ofereceu uma grande oportunidade de mercado para as
empresas brasileiras; por outro, a priorizao da indstria de frmacos e medicamentos
como setor prioritrio da PITCE criou um ambiente propcio de maior articulao
institucional. Foi nesse contexto que o BNDES Profarma foi criado, em 2004.
O foco inicial do BNDES Profarma foi apoiar o desenvolvimento de genricos e

ampliar a qualidade dos medicamentos produzidos no pas, por meio do financiamento
adequao de Boas Prticas de Fabricao (BPF), editadas pela Agncia Nacional de
Vigilncia Sanitria (Anvisa). O acmulo de competncias para o desenvolvimento de
genricos permitiu que a indstria brasileira avanasse em sua trajetria tecnolgica em
direo inovao incremental, uma nova oportunidade para agregar valor. Neste
contexto, o apoio inovao incremental passou a ser a principal prioridade do BNDES
Profarma. J em 2013, foi criado subprograma especfico para apoio biotecnologia. A
Figura 4.3 apresenta a trajetria de desenvolvimento da indstria farmacutica,
referncia tambm para o BNDES Profarma.
131
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Figura 4.3 Trajetria da Indstria Farmacutica
Fonte: BNDES
O apoio do BNDES ao Complexo Industrial da Sade de 2001 a 2016 soma mais de

R$ 5,4 bilhes, em 156 projetos. Os resultados dessa poltica pblica so
expressivos. As empresas farmacuticas brasileiras tiveram um crescimento de sua
participao de mercado de 35% em 2003 para 56% em 201586. Os investimentos em
P&D do setor cresceram de 0,6% das receitas em 2003 e para 2,3% em 2014, maior
percentual da indstria de transformao87.
Destaca-se que a partir de 2007, a articulao institucional ganhou peso ao inserir as

prioridades de sade pblica no centro da agenda, buscando integrar o desenvolvimento
de tecnologias prioritrias para a sade e ampliar o acesso da populao a novos
medicamentos e tecnologias. Para isso, trs principais polticas pblicas tiveram papel
chave: regulao sanitria; financiamento adequado; e poder de compra pblico, por
meio das Parcerias para Desenvolvimento Produtivo (PDP). A articulao institucional
e a criao de instrumentos vm permitindo que o pas se insira em uma nova trajetria
tecnolgica, a biotecnologia, principal plataforma de desenvolvimento de medicamentos
para doenas crnico-degenerativas, como cncer e diabetes. O Box 4.6 apresenta
alguns casos de sucesso desta estratgia, destacando o papel do BNDES.
Box 4.6 Efetividade do apoio do BNDES: fortalecimento da indstria e

reduo de custos para o SUS
O apoio a projetos de inovao em sade tem resultado no desenvolvimento de novos

medicamentos de interesse para o SUS, como o caso de trs projetos contratados pelo BNDES em
2011 (Cristlia, Libbs e Nortec), no valor de R$ 105 milhes. Entre os medicamentos
desenvolvidos nos projetos estavam antipsicticos, medicamentos para combate ao HIV e um
frmaco para reduzir o risco de rejeio do organismo a transplantes. Esses medicamentos faziam
parte da lista de produtos estratgicos para o SUS (Portaria do Ministro da Sade n 1.284, de
2010), com gasto total de cerca de R$ 3 bilhes entre 2011 e 2016. Como o xito no
desenvolvimento dos produtos, os medicamentos passaram a ser adquiridos por meio de PDPs, com
reduo mdia de preos entre 30% e 40% e economia de R$ 1,8 bilho nas compras pblicas nos
ltimos cinco anos, segundo dados Ministrio da Sade. Essa economia possvel porque o
86
Conforme informaes da Sindusfarma.
87
Com base em dados da Pintec/IBGE.
132
Verso Preliminar
Sujeito a correes
mecanismo de PDP configura-se como um compromisso de compra de longo prazo entre o

Ministrio da Sade, a empresa fornecedora e o laboratrio pblico parceiro, que absorve a
tecnologia ao fim do perodo.
Em 2013, um conjunto expressivo de investimento em biotecnologia foram realizados no pas.

Estes investimentos foram induzidos pela criao de subprograma do Profarma para biotecnologia,
pela expirao de patentes de medicamentos biotecnolgicos e pela definio regulatria para
registro desses produtos pela Anvisa. Em novembro de 2016, a farmacutica Libbs inaugurou a
primeira fbrica de anticorpos monoclonais para tratamento de cncer em escala industrial no pas,
contando com financiamento de R$ 250 milhes de financiamento do Banco, contratado em 2014.
J os projetos de produo de medicamentos biotecnolgicos de Orygen e Bionovis esto em
execuo, contando com apoio de R$ 200 milhes cada, contratados em dezembro de 2015 e julho
de 2016, respectivamente.
Os quatro principais medicamentos biotecnolgicos (adalimumabe, infliximabe, trastuzumabe e

etanercepte) custam ao Ministrio da Sade mais de R$ 1,5 bilho por ano. As compras por meio de
PDPs tm gerado economia de 30% a 40% para o Ministrio da Sade em relao ao preo
praticado anteriormente. Na Unio Europeia pioneira na poltica de biossimilares, a reduo de
preos varia entre 10% e 35%. Assim, se bem-sucedidos, os investimentos em biotecnologia
podero ampliar a competitividade da indstria farmacutica brasileira e, simultaneamente, ampliar
o acesso da populao a modernos tratamentos de sade.
Biocombustveis
A introduo bem-sucedida dos veculos flex e o crescimento da demanda pela

bioeletricidade gerada a partir da cana determinaram, neste sculo, ciclo vigoroso de
investimentos no processamento de cana. Assim, entre 2004 e 2010, o BNDES
desembolsou valor superior a R$ 55 bilhes para o setor, permitindo a implantao
de mais de 120 projetos, includa aqui a expanso de usinas, o que praticamente
dobrou a capacidade produtiva do setor.
Nesse novo contexto, a cana se tornou parte fundamental da nossa matriz energtica,
alcanando o posto de segunda fonte de energia primria mais importante do Pas, atrs
apenas do petrleo. Ademais, em razo da produo de cana ser renovvel, a utilizao
em larga escala do etanol e da bioeletricidade transformou a cana na principal fonte de
energia limpa do Brasil, superando at mesmo a gerao hidroeltrica.
Contudo, ao fim de 2008, em razo da crise internacional, o setor passou a enfrentar

dificuldades financeiras, o que, aliado ao aumento de custos e controle do preo da
gasolina, implicou reduo da competitividade do etanol. Nesse contexto, com a
gradativa retrao dos investimentos, a partir de 2011 o BNDES passou a atribuir maior
nfase ao fomento de inovaes tecnolgicas, no intuito de estimular a difuso de novos
paradigmas capazes de aumentar a produtividade do setor. Foram lanadas duas verses
do Plano Conjunto de Apoio Inovao Tecnolgica Industrial dos Setores
Sucroenergtico e Sucroqumico (PAISS): Industrial (2011) e Agrcola (2013).
Consideradas iniciativas pioneiras de fomento inovao e conduzidas em conjunto por
BNDES e Finep, tais planos resultaram em investimentos de mais de R$ 4 bilhes.
Como consequncia, diversas tecnologias tiveram seu desenvolvimento acelerado, como
so os casos do etanol de segunda gerao (E2G), das variedades transgnicas de cana,
cana-energia e da qumica renovvel.
Como resultado dos incentivos gerados pelo PAISS Industrial, atualmente o Brasil
possui duas das seis plantas comerciais pioneiras de E2G em operao no mundo, o que
133
Verso Preliminar
Sujeito a correes
ratifica sua liderana na corrida tecnolgica mundial pelos biocombustveis avanados.

A introduo do E2G, alm de viabilizar aumento de produtividade em mais de 40%,
permitir ampliar o consumo mundial de etanol, haja vista o maior nvel de aceitao do
E2G entre diversos pases.88
Box 4.7 Incentivo ao P&D com investimento no Centro de Tecnologia

Canavieira
Durante o perodo do Proalcool, a produtividade da lavoura brasileira de cana-de-acar crescia a
taxas anuais superiores a 3%. O desempenho agrcola dos ltimos anos apresentou trajetria
distinta, com anos seguidos de redues nos ganhos de produtividade e crescimentos que
dificilmente ultrapassam 1% a.a. Fatores conjunturais ajudam a explicar essa tendncia (reduo da
renovao de canaviais e curva de aprendizagem imposta pela introduo acelerada da mecanizao
agrcola) mas, quando se analisa a curva de produtividade de longo prazo, verifica-se uma
tendncia consistente de reduo dos incrementos ao longo dos anos.
Ao mesmo tempo, houve reduo do investimento em P&D para cana realizado pelas
multinacionais de gentica vegetal. Essa reduo se explica pelo fato da cultura de cana ser
relativamente pequena quando comparada a outras e ter maior complexidade gentica. Nesse
contexto, o desenvolvimento tecnolgico exige esforos mais dispendiosos que, diante do menor
potencial de mercado, tornam o investimento em P&D menos atraente para a cana.
No intuito de reverter esse cenrio, em 2014, o BNDES aprovou investimento de R$ 300 milhes
no Centro de Tecnologia Canavieira (CTC), por meio de participao acionria da BNDESPar, com
o objetivo de proporcionar recursos humanos e tecnolgicos necessrios para acelerar o
desenvolvimento de novas variedades de cana. Como resultado, j em 2017 o CTC anunciou a
aprovao, pela CTNBio, da primeira variedade transgnica de cana do mundo, paradigma
dominante j h quase vinte anos nas principais culturas agrcolas, como soja e milho, e que tem
sido responsvel por boa parte dos ganhos de produtividade.
Nota-se, portanto, que a atuao do BNDES est alinhada a uma agenda estratgica de
longo prazo, que busca no apenas manter o setor sucroenergtico brasileiro na
vanguarda mundial da inovao e da produo de biocombustveis, mas tambm
transformar o tradicional paradigma tcnico-econmico das usinas de cana em sistemas
produtivos mais prximos do conceito de biorrefinarias.
Nesse novo paradigma, as usinas brasileiras sero capazes de produzir

competitivamente, por meio do aproveitamento integral da cana-de-acar, no apenas
acar, etanol e bioeletricidade, mas uma significativa variedade de novos produtos
qumicos de maior valor agregado, induzindo investimentos e colaborando no apenas
com o abastecimento energtico, mas tambm para o cumprimento das metas de
reduo de emisses de gases de efeito estufa negociadas pelo Brasil no Acordo de
Paris.
88
Esse reconhecimento se deve, sobretudo, capacidade do E2G em evitar emisses de CO2 e utilizao de
resduos agrcolas como matria-prima. Do ponto de vista da oferta, esperada a entrada de novos pases produtores
e exportadores no mercado, j que qualquer pas com resduos agrcolas ou florestais poder produzir o E2G,
contribuindo assim para a criao de um mercado global de etanol.
134
Verso Preliminar
Sujeito a correes
4.3.3 Apoio internacionalizao e ao fortalecimento das empresas

brasileiras
As polticas pblicas do perodo enderearam como desafio a internacionalizao e o
fortalecimento de empresas brasileiras. A PITCE mirava o aumento da eficincia
econmica e o desenvolvimento e difuso de tecnologias com maior potencial de
induo do nvel de atividade e de competio no comrcio internacional. Em particular,
a poltica visava a ampliao da eficincia produtiva, da capacidade de inovao e das
exportaes. J na PDP, ao BNDES foi delegada a coordenao dos Programas para
Consolidar e Expandir a Liderana, que reunia setores com capacidade de projeo
internacional: Bioetanol; Petrleo, Gs Natural e Petroqumica; Aeronutica;
Minerao; Siderurgia; Papel e Celulose; e Carnes. Finalmente, no PBM, com foco no
estmulo inovao e competitividade da indstria, o BNDES teve papel na oferta de
crdito para os segmentos definidos como prioritrios.
Box 4.8 Por que internacionalizar?
Na dcada de 1990, o processo de abertura da economia colocou s empresas nacionais o desafio de

serem competitivas em nvel internacional para manterem os mercados internos e expandirem os
negcios no mercado internacional. As empresas passaram a buscar alianas com outras firmas,
inclusive estrangeiras, e instalaram unidades no exterior na forma de escritrios de vendas,
assistncia tcnica, representaes comerciais ou plantas produtivas.
Conforme Dunning (1988), a internacionalizao objetiva a busca de recursos, facilitao do

comrcio, acesso a novos mercados ou ganhos de escala e eficincia, dentre outros. Os benefcios
tambm so diversos: aquisio de novas capacitaes no exterior para competir globalmente,
reduo de custos de produo, incorporao de novas tecnologias, acesso a novos mercados e
menor dependncia do mercado interno, melhores condies de financiamento e reduo de
barreiras contra a importao. A internacionalizao pode estar associada defesa de empregos na
economia de origem, uma vez que a no internacionalizao implica risco na concorrncia
internacional. Estes benefcios justificam uma poltica pblica para este fim e foram explorados em
Correa e Tadeu (2007), Teixeira (2006), Alm e Cavalcanti (2007) e Arbix et al. (2004).
Vale destacar tambm que a experincia de alguns pases aponta para a relevncia da
internacionalizao para a ampliao das exportaes domsticas (LIPSEY, 1999; LIPSEY et al.,
2000) e da renda recebida do exterior (via lucros e dividendos das filiais). Conforme Williamson e
Ming (2008), uma srie de empresas de pases em desenvolvimento teve processo de
internacionalizao associado ao aumento da exportao das multinacionais e das firmas locais
ligadas a elas. O aprendizado no atendimento a altos padres de qualidade e os desafios em
mercados externos pode transbordar para a economia domstica.
Segundo Sobeet (2011), 27% das empresas brasileiras apontaram a busca de competitividade
internacional como principal motivo para a internacionalizao. Pela ordem, os outros motivos
mais assinalados foram: (i) reduzir dependncia do mercado interno (17,6%); (ii) buscar economias
de escala (15,2%); (iii) aproveitar a demanda mundial (13,3%); (iv) estabelecer plataformas de
exportao em outros pases (11,4%); e (v) acompanhar os clientes/concorrentes em mercados
internacionais (9,8%).
A importncia do processo de internacionalizao, apresentado no Box 4.8, explica a

atuao do governo brasileiro na busca, por meio de polticas industriais sucessivas, do
fortalecimento e internacionalizao de grupos empresariais brasileiros. importante
separar a governana das decises de crdito do BNDES com as orientaes de poltica
pblica do Governo Federal. O apoio do BNDES apenas um dos pilares dentro de um
conjunto de mecanismos de fomento como incentivos fiscais, poder de compra do
135
Verso Preliminar
Sujeito a correes
estado, programas de formao de mo de obra e outros. A matriz conceitual da poltica

vigente identificava setores prioritrios, que foram sendo ampliados com a incluso de
mais setores entre os priorizados. A crtica legtima sobre os valores envolvidos, a
efetividade ou os mecanismos de avaliao da poltica no deve ser confundido com a
governana na tomada de deciso do BNDES. Ao contrrio, amparado pelo que era
democraticamente legtimo, o Banco agiu e age para cumprir seu papel, apoiando os
setores prioritrios e uma diversidade de clientes. As decises de financiamento seguem
as polticas operacionais, de crdito da instituio, a governana estabelecida e so
sempre respaldadas por critrios tcnicos.
Box 4.9 A Poltica de Campees Nacionais

Acioly, Lima e Ribeiro (2011) apresentam anlise comparada de experincias de
internacionalizao de empresas, observando a existncia de polticas pblicas para apoio em todos
os pases de origem. Apesar das razes que justificam teoricamente o apoio pblico, a experincia
brasileira recente tem sido criticada por um suposto apoio seletivo a empresas, chamadas de
campes nacionais. Ao analisar os desembolsos do BNDES de 2001 a 2016, segregando-se o
apoio a cada grupo empresarial do setor produtivo, chega-se a algumas concluses:
i) o apoio ao fortalecimento e internacionalizao de grupos empresariais no implicou na escolha

discricionria de alguns poucos e privilegiados campees, menos ainda de campees
nacionais.
Entre as mil maiores empresas do pas, listadas no anurio Valor 1000 do ano de 2013, 783 eram
apoiadas pelo BNDES. Ademais, entre os cinquenta grupos mais fortemente apoiados, aparecem 14
com controle de capital estrangeiro. Assim, existem grupos internacionais que foram fortemente
apoiados pelo Banco no perodo, em setores como energia, automotivo, telecomunicaes e
minerao. Ampliando-se a lista para os 100 mais apoiados entre 2001 e 2016, o padro se repete.
O BNDES no s apoia boa parte das maiores empresas do pas, como tambm apoia fortemente
empresas estrangeiras(1). Diante do exposto, no se pode afirmar que o BNDES tenha escolhido um
ou outro grupo nacional para ser campeo em detrimento de seus competidores, nacionais ou
estrangeiros. Destaca-se, porm, que os nmeros mostram que o uso de produtos de renda varivel
foi orientado aos grupos nacionais. A razo para isso est na prpria misso da BNDESPAR de
fortalecer o mercado de capitais brasileiro e, para tanto, ser necessrio o estabelecimento de uma
porta de sada do negcio, preferencialmente por meio de IPO na Bovespa. No fosse o caso,
poderia se criar um desalinhamento de interesses entre a BNDESPAR e grupos internacionais que,
quando listados, normalmente o faziam em seus pases de origem.
ii) o nmero de empresas apoiadas que apresentam boa situao patrimonial e reputao muito
superior ao nmero de grupos nacionais com problemas econmico-financeiros ou denncias
relacionadas a atos de corrupo.
Analisando a base de dados, com qualquer corte que se d, seja nos dez grupos mais apoiados, seja
nos cinquenta ou nos cem, na histria do BNDES, reconhecido seu papel no apoio a grupos
empresariais que hoje constituem multinacionais brasileiras (ver Apndices 1 e 2). Para no remeter
a perodos distantes da industrializao do pas, podem ser citados exemplos dentro da base dos
cinquenta grupos mais apoiados do ano 2001 em diante (em ordem alfabtica): Ambev, Embraer,
Gerdau, Klabin, Suzano, Vale, Vicunha, Votorantim, WEG, dentre outros relevantes na gerao de
empregos e atividade econmica. O Banco tambm apoiou fortemente outras empresas de destaque
em seus segmentos: Marcopolo, Natura, Ourofino, Randon, TOTVS, entre outras.
iii) o BNDES no toma decises de forma isolada do sistema financeiro.
Considerando os dez grupos nacionais mais apoiados entre 2001 e 2016, importante verificar que
a participao do BNDES e dos demais bancos no crdito no corrobora a crena de que o BNDES
toma decises de forma isolada do sistema financeiro. De certa forma, pode-se dizer que, quando
erra, o BNDES o faz na companhia de outras instituies do sistema financeiro. Um exemplo
ilustrativo a recuperao judicial em curso no setor de telecomunicaes, que aponta para um
136
Verso Preliminar
Sujeito a correes
grupo com dvidas reconhecidas de R$ 64 bilhes, divididos entre instituies internacionais como
o The Bank of New York Mellon (R$ 18 bilhes) e a Citicorp Trustee Company Ltda. (R$ 15
bilhes) alm dos bancos de desenvolvimento da China (R$ 2,4 bilhes), da Alemanha (R$ 400
milhes) e da Finlndia (R$ 100 milhes). As instituies bancrias brasileiras representam 22% da
dvida da empresa, e incluem: Banco do Brasil (R$ 4,3 bilhes); BNDES (R$ 3,3 bilhes) nico
credor nacional que consta na lista de credores com garantia real ; Caixa Econmica (R$ 1,9
bilho); Banco Ita (R$ 1,5 bilho); Banco do Nordeste (R$ 127 milhes).
Nota: (1) um bom exemplo para ilustrar o fato apresentado o setor de telecomunicaes, no qual comumente se aponta
haver um grupo nacional escolhido pelo Banco para ser um campeo nacional, a Oi. No entanto, observa-se que, entre os
cinquenta grupos mais apoiados pelo BNDES, consta no apenas a Oi, mas esto tambm duas de suas concorrentes diretas,
a Tim e a Telefnica, com apoio de valores relevantes, compatveis com seus planos de investimento. O que diferencia as
trajetrias subsequentes dessas empresas no poderia ser atribudo ao apoio do Banco, mas sim s estratgias e aes
empresariais em cada uma das trajetrias.
4.3.4 Apoio do BNDES ao setor agropecurio

O setor de agropecuria expressivo gerador de riqueza e divisas por meio de
exportao. O BNDES apoia o setor em consonncia com a Poltica Agrcola e Pecuria
e os Planos Safras, que trazem as aes de crdito rural, apoio comercializao e de
seguro rural. Esses Planos definem programas especficos de financiamento, como o
Programa de Desenvolvimento Cooperativo para Agregao de Valor Produo
Agropecuria PRODECOOP (2002), o Programa de Capitalizao das Cooperativas
de Produo Agropecuria PROCAP AGRO (2009), o Programa para Construo e
Ampliao de Armazns PCA (2013), e o Programa ABC (Agricultura de Baixo
Carbono), com oramento e taxas de juros especficas que so equalizadas pelo Tesouro
Nacional (MAPA, 2016).
Embora o Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento (MAPA) e a Secretaria

de Agricultura Familiar e Desenvolvimento Agrrio (SEAD) sejam responsveis pela
gesto dos Programas, o BNDES responsvel pela operacionalizao destes
Programas, principalmente daqueles voltados ao apoio do investimento agrcola, e,
desde a Safra 2015/2016, assumiu o seu protagonismo. A participao dos programas
agropecurios nunca foi to grande como atualmente no total de desembolsos do
BNDES, tendo passado de 2,5% do total em 2010 para 18% em 2016 (Grfico 4.8).
Grfico 4.8 Desembolsos do BNDES para Programas Agropecurios 2010-2016

(R$ milhes e % do total)
Fonte: BNDES.
137
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Um destaque na agropecuria o apoio a cooperativas. Os desembolsos do BNDES

s cooperativas, no perodo de 2001 a 2016, foi de R$ 27,8 bilhes, dos quais R$
940,8 milhes no PCA, R$ 1,1 bilho no Programa Nacional de Fortalecimento da
Agricultura Familiar (PRONAF), R$ 6,7 bilhes no PRODECOOP e R$ 12 bilhes
no PROCAP AGRO. A Tabela 4.5 permite a comparao de indicadores selecionados
de quatro cooperativas clientes, do ano de incio de seu relacionamento direto ou
indireto no automtico com o BNDES e o ano de 2016.
Tabela 4.5 Evoluo de indicadores de cooperativas apoiadas (1992-2016)

COOPERATIVAS AURORA(*) C.VALE COPACOL COOPLAR
Ano 1994 2016 1995 2016 1992 2016 1998 2016
N de empregados 4.363 26.392 675 7.840 1.577 8.804 782 8.758
N de associados 15 13 5.538 18.795 4.975 5.555 3.768 10.261
ROB (R$ milhes) 186,19 8.560,13 153,03 6.911,80 240,47 3.253,14 179,27 4.829,92
Export (R$ milhes) 9,37 2.058,46 5,51 959,66 3,36 286,3 41,34 791,5
Fonte: Elaborao prpria a partir de dados das cooperativas. * A Aurora uma cooperativa central composta de
singulares.
Os nmeros mostram o extraordinrio crescimento no nmero de empregos, associados,

faturamento e exportaes das cooperativas apoiadas. Alm do papel social89 que
exercem, as maiores cooperativas agroindustriais atuam na agregao de valor nos
produtos agropecurios; geram divisas, pois exportam de 20% a 30% de sua produo; e
apresentam faturamento que as posiciona entre as maiores empresas do setor no pas. A
ttulo de exemplificao, Aurora e C.Vale ocupam a 78 e 104 posies no ranking
Valor das mil maiores empresas em 2015.
Dessa forma, ao apoiar as cooperativas, o BNDES contribui para: a gerao de

empregos no campo; a produo de alimentos, inclusive com maior valor agregado; o
aumento das exportaes e gerao de divisas; e para o fortalecimento da agricultura
familiar, que ajuda a reter o homem no campo.
4.4 Atuao do BNDES no apoio exportao

As linhas de financiamento exportao do BNDES foram criadas h mais de 25 anos e
podem ser divididas em duas categorias:
BNDES Exim Pr-embarque: financia a produo para exportao, Os recursos

so repassados ao exportador brasileiro via rede de agentes financeiros e so
destinados ao capital de giro necessrio para produzir exportaes que ainda
sero realizadas.
BNDES Exim Ps-embarque: destina-se a apoiar a comercializao de produtos
no exterior. No ps-embarque, segue-se mecanismo similar ao de operaes de
desconto de ttulos, no qual o BNDES desembolsa vista, para o exportador
89
A manuteno de muitos agricultores familiares no campo s possvel por estarem associados a cooperativas
agroindustriais. Esta relao lhes possibilita perenidade e diversificao de suas atividades, garantia de compra de sua
produo por parte da cooperativa, alm de maior gerao de renda. Cabe destacar que muitas cooperativas possuem
em seu quadro de associados produtores enquadrados na categoria de agricultor familiar, cuja comprovao se d
mediante apresentao da Declarao de Aptido ao Pronaf (DAP). Alm disso, cerca de 70% do quadro de
associados composto por micro e pequenos produtores rurais.
138
Verso Preliminar
Sujeito a correes
brasileiro, recursos referentes a exportaes j realizadas, e recebe a prazo pelo

importador.
Desde 1991, o BNDES apoiou mais de US$ 96 bilhes em exportaes, criando

empregos, contribuindo para o ingresso de divisas no pas e gerando retorno
lquido de US$ 4,2 bilhes ao Banco. O pr-embarque foi o principal instrumento
utilizado (US$ 58,8 bilhes) atendendo mais de 1.500 exportadores (dos quais 60%
foram MPME), principalmente no setor de bens de capital (representando 70%
dos desembolsos). Por sua vez, no produto ps-embarque, destaca-se o setor
aeronutico (US$ 21,4 bilhes), com valor maior do que o de exportao de
servios de engenharia (US$ 10,5 bilhes) e de outros bens de capital (US$ 5,9
bilhes).
Box 4.10 O BNDES financia projetos no exterior?
O BNDES no financia projetos no exterior, mas to somente as exportaes brasileiras de bens e

servios, dentre os quais os destinados a obras no exterior. Quando se menciona a construo de um
gasoduto na Amrica do Sul ou de uma hidreltrica na frica, o que est sendo financiado apenas
a parte exportada pelo Brasil, por meio do produto ps-embarque, com o objetivo de gerar
empregos e divisas no pas. Os demais gastos no pas importador e em terceiros pases no so
financiados pelo BNDES e, portanto, devem contar com outras fontes de financiamento, que podem
incluir recursos oramentrios do pas importador, bancos comerciais locais ou internacionais,
assim como bancos multilaterais.
Os desembolsos em todas as linhas do BNDES so realizados no Brasil, em R$, para o exportador

brasileiro, no havendo remessa de recursos para o exterior. O bem ou servio exportado, o
exportador recebe vista do BNDES e o importador reconhece a dvida e paga a prazo com juros
ao Banco. Os contratos de financiamento no permitem tambm que os recursos do BNDES sejam
remetidos ao exterior, seja para o pagamento de tributos e/ou outras despesas no pas importador,
seja para a aquisio de bens e servios no brasileiros.
Por exemplo, suponha-se que a construo de um gasoduto na Argentina tenha custo total estimado
pelo pas em US$ 400 milhes. Desse total, o BNDES financia US$ 200 milhes em bens e
servios brasileiros. Metade do valor financiado corresponde exportao de tubos de ao
revestidos com dimetro de 30" a 36" e vlvulas. A outra metade destina-se a servios, como
engenharia bsica, mo de obra direta e de gerenciamento, inspees, administrao central etc. O
BNDES desembolsa o valor financiado diretamente ao exportador brasileiro a medida que os bens e
equipamentos vo sendo embarcados e os servios de engenharia realizados, no repassando
recursos para o pas contratante da obra.
As exportaes tambm no se confundem com investimentos no exterior. No o BNDES ou a

empresa exportadora que est investindo no pas que realiza as obras ou destino de produtos. Os
governos estrangeiros ou as empresas importadoras que so responsveis pelo pagamento das
exportaes brasileiras e, portanto, pelo investimento. Com as exportaes, o Brasil recebe recursos
do exterior e no o contrrio.
As linhas de apoio exportao do BNDES atuam em nichos que tm mais necessidade

de financiamentos de mdio e longo prazos, e se dedicam a um objetivo bem definido:
viabilizar condies de financiamento compatveis com o mercado internacional para
que as empresas brasileiras consigam exportar sem desvantagem em relao a seus
competidores internacionais e, com isso, gerar divisas em moeda estrangeira, emprego e
renda de forma direta e indireta por meio de sua rede de fornecedores nacionais.
O ambiente de competio externo agressivo e a realizao de vendas externas sem a

correspondente oferta de financiamento para o importador invivel, principalmente em
139
Verso Preliminar
Sujeito a correes
setores de maior contedo tecnolgico e/ou que precisem de grandes volumes de

recursos e maior prazo de pagamento. O crdito particularmente relevante na
comercializao de aeronaves, embarcaes, mquinas de grande porte, bens e servios
para projetos de infraestrutura. No mercado internacional, o financiamento em
condies equnimes em relao aos concorrentes uma parte to essencial quanto a
qualidade do bem embarcado ou do servio prestado na deciso de compra pelo
importador.
A relevncia do apoio exportao reside em uma caracterstica nica da atividade: ela

simultaneamente gera empregos, por meio de uma fonte de demanda alternativa
domstica, e gera divisas em moeda estrangeira, que ajudam a equilibrar o Balano de
Pagamentos do pas. Os efeitos microeconmicos diretos nos processos das empresas
tambm so importantes. Estar inserido no mercado internacional proporciona firma
acesso a um mercado muito maior, adicionando ganhos de escala, e estimula a adoo
de prticas e processos no estado da arte. A atividade exportadora complementar, e
no alternativa, em relao s vendas domsticas. Se as empresas no so capazes de
exportar, a tendncia que sejam suplantadas pelos concorrentes externos no seu
prprio mercado domstico.
O BNDES no atua de forma similar a organismos multilaterais, como o Banco

Interamericano de Desenvolvimento (BID), em que o objetivo prover, ao pas
importador dos bens ou do local da obra realizada, um projeto final executado. O
papel do BNDES no apoio s exportaes similar ao das chamadas Agncias de
Crdito Exportao (ECA, Export Credit Agency, na sigla em ingls), que
realizam financiamentos e garantias aos exportadores com o objetivo de vender os
bens e servios nacionais e de, portanto, gerar emprego e renda nos seus pases de
origem.
Os sistemas pblicos de apoio exportao existem h quase cem anos nos pases
desenvolvidos e, nas ltimas dcadas, tm se difundido tambm nos pases em
desenvolvimento. As agncias de crdito exportao tm mandatos de governo para
concesso de apoio oficial por meio de financiamentos, seguros e garantias, valendo-se,
sobretudo, de recursos pblicos. Hoje, os maiores programas de apoio exportao no
mundo so conduzidos pelas agncias de crdito exportao dos EUA, Canad,
Alemanha, Frana, Itlia, Japo, Coreia do Sul e China. Pases emergentes, entre os
quais ndia, Mxico, Turquia e frica do Sul, tambm tm sistemas bem estruturados de
apoio pblico exportao. As condies do crdito exportao no mercado
internacional so balizadas pelo denominado Arrangement on Guidelines for Officially
Supported Export Credits, da OCDE.90.
Em comparao a outras ECAs, o apoio do BNDES segue orientaes mais restritivas,

no admitindo o financiamento de gastos locais, mas apenas a exportao de bens e
servios produzidos no Brasil pelas empresas brasileiras, beneficirias das operaes,
90
O acordo foi concebido pelos ministros das Finanas dos pases pertencentes organizao e busca promover a
competio entre os exportadores dos pases da OCDE baseada em qualidade e preo dos bens e servios ao invs de
condies mais favorveis de apoio oficial (OCDE, 2015, p. 5). Ou seja, se ao mesmo tempo tenta evitar uma guerra
de preos entre os financiamentos, define condies mnimas que se no forem atendidas deixam um pas fora da
competio internacional. Mesmo os pases que no fazem parte do acordo utilizam sua metodologia para
parametrizar as condies de crdito oferecidas.
140
Verso Preliminar
Sujeito a correes
para as quais so realizados os desembolsos. Outros pases, mesmo aqueles que so

membros da OCDE, podem financiar tambm importaes de terceiros pases e parte
dos gastos locais associados. Segundo as regras do Acordo da OCDE (2015, p.7), pode
ser financiado montante de gastos locais que no exceda 30% do valor do contrato de
exportao. O BNDES tambm no capitaliza juros durante o perodo de carncia de
principal, como permitido pelo Arrangement, nem realiza financiamentos concessionais
(isto , com juros abaixo do mercado internacional para pases muito pobres), como as
demais agncias internacionais de crdito exportao.
Conforme a prtica internacional, os desembolsos em todas as linhas de apoio

exportao do BNDES so realizados no Brasil, em reais, para o exportador brasileiro,
medida que as exportaes so realizadas e comprovadas, no havendo remessa de
recursos para o exterior. O bem ou servio (uma etapa da obra, por exemplo)
exportado, o exportador recebe vista do BNDES e o importador reconhece a dvida e
paga a prazo (ver Box 4.10).
A modalidade pr-embarque utiliza preponderantemente recursos em reais,

complementados em geral por uma parcela em moeda estrangeira. J a modalidade ps-
embarque utiliza apenas recursos denominados em moeda estrangeira, disponveis no
FAT Cambial. Os recursos do FAT Cambial so utilizados nos financiamentos
exportao de bens e servios, de acordo com o que estabelece a Lei n 9.365/96
(Artigo 5). A aplicao dos recursos obedece s regras de remunerao previstas em
seu Artigo 6 que prev financiamentos em dlares norte-americanos em taxa Libor ou
taxa do Tesouro dos EUA. Tambm so admitidos financiamentos em euros, embora,
na prtica, sejam menos frequentes.
Pelo artigo 239 da Constituio Federal, os recursos do FAT91 so destinados ao

financiamento de programas de desenvolvimento econmico, por intermdio do
BNDES. O FAT Cambial foi criado, j nos anos 1990, com o objetivo de garantir
condies competitivas para as empresas brasileiras exportarem e terem financiamentos
compatveis com os de seus concorrentes no exterior. competncia do Conselho
Deliberativo do Fundo de Amparo ao Trabalhador (Codefat), na qualidade de gestor do
FAT, elaborar diretrizes para programas e alocao de tais recursos. A Resoluo
Codefat n 225, editada em 1999, disciplinou a alocao de recursos em moeda
estrangeira, conforme alada atribuda pela prpria lei. A regra vigente determina que os
financiamentos com recursos do FAT Cambial possam alcanar at 50% do estoque dos
recursos do FAT repassados ao BNDES (Resoluo Codefat 320/2003). Atualmente
esse percentual de apenas 11,5%.
4.4.1 Sistema de apoio pblico no Brasil

Como em todos os pases que dispem de estrutura para apoiar seus exportadores, a
atuao das instituies oficiais de crdito exportao insere-se nas prprias polticas
pblicas de seus respectivos governos. Os sistemas pblicos de apoio s exportaes
esto presentes em mais de setenta pases e, no caso do Brasil, o BNDES apenas um
de seus componentes. As diretrizes do sistema brasileiro so definidas pela Cmara de
Comrcio Exterior (Camex), que um rgo integrante do Conselho de Governo da
91
Mais informaes foram apresentadas no Captulo 2.
141
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Presidncia da Repblica e composto pelos ministrios do Desenvolvimento, Indstria e

Comrcio Exterior, Casa Civil, Relaes Exteriores, Fazenda, Agricultura,
Planejamento e Desenvolvimento Agrrio. A Camex responsvel pela formulao,
adoo, implementao e coordenao de polticas e atividades relacionadas ao
comrcio exterior.
O tema exportao esteve presente em praticamente todas as grandes iniciativas de

polticas pblicas dos anos recentes. A Poltica de Desenvolvimento Produtivo (PDP
2008 a 2010) e o Plano Brasil Maior (PBM 2011 a 2014) apresentavam objetivos
claros de ampliao da insero das exportaes brasileiras no mundo, ampliao de
MPMEs exportadoras e diversificao da pauta. Em 2015, foi definido o Plano Nacional
de Exportao (PNE), com iniciativas para acesso a mercados, promoo comercial,
aperfeioamento de regimes tributrios, financiamentos e garantias.
Dessa forma, a atuao do BNDES no apoio s exportaes no ocorre de forma

isolada, mas integra um sistema de apoio oficial que est inserido no contexto geral de
polticas pblicas que, por meio de um conjunto de instrumentos, permitem a prtica no
Brasil de condies de custos e prazos compatveis com o mercado internacional. Alm
dos financiamentos do BNDES, o sistema conta com o Proex Financiamento92 e o Proex
Equalizao, operados pelo Banco do Brasil com recursos do Tesouro Nacional, e o
Seguro de Crdito Exportao (SCE), com lastro no Fundo de Garantia Exportao
(FGE), para a cobertura s garantias prestadas pela Unio para riscos comerciais,
polticos e extraordinrios. A equalizao de juros e o seguro de crdito exportao
com garantia da Unio existem desde 1979, enquanto o Proex Financiamento foi criado
em 1991.
O BNDES uma das vrias instituies financeiras que utiliza o Proex Equalizao em
suas operaes93. Este instrumento apoia as exportaes brasileiras de empresas de
qualquer porte, em financiamentos por intermdio de bancos mltiplos, comerciais, de
investimento e de desenvolvimento, sediados no pas ou no exterior, sejam eles pblicos
ou privados. A Unio assume parte dos encargos financeiros, tornando-os compatveis
com aqueles a que os concorrentes das empresas brasileiras tm acesso. Os recursos da
equalizao no so pagos diretamente ao exportador, pois os beneficirios do programa
so as instituies financeiras sediadas tanto no Brasil como no exterior. Em 2016,
foram previstos R$ 2 bilhes de oramento para o Proex Equalizao e utilizados
apenas 31% desse valor. A mdia de utilizao dos ltimos dez anos foi pouco superior
a 40%.
No que tange ao SCE94, este foi criado por meio da Lei 6.704/79 para indenizar os
exportadores brasileiros que no receberem os crditos concedidos ao cliente no
exterior, seja por motivo comercial (no pagamento por falncia ou mora) ou poltico
(moratrias, guerras, revolues, entre outros). por esse instrumento que em geral so
realizados os financiamentos a exportaes de bens e servios para projetos de
92
O Proex Financiamento assemelha-se linha ps-embarque do BNDES e prov financiamento direto ao importador
ou refinanciamento ao exportador brasileiro de bens e servios. O oramento total do Proex Financiamento foi de R$
2,2 bilhes para novas operaes em 2016.
93
A estas, a equalizao paga por meio de emisso de ttulos do Tesouro Nacional (NTN-I), no exerccio
correspondente operao realizada, com vencimentos semestrais, para todo o perodo do financiamento.
94
O Decreto 3.937/2001 regulamenta o SCE, em particular a garantia dada pela Unio e o FGE que a lastreia.
142
Verso Preliminar
Sujeito a correes
engenharia na Amrica Latina e na frica e a uma relevante parte da carteira de

financiamentos s exportaes de aeronaves pelo BNDES. No segmento de bens de
capital, com importadores privados, o BNDES tambm aceita, de forma geral, garantias
de bancos e seguradoras no Brasil e no exterior.
A cobertura da Unio por meio do SCE e a concesso de equalizao de taxas de juros

aos financiamentos exportao, associados ou no aos financiamentos concedidos pelo
BNDES, so aprovadas para cada operao pelo Comit de Financiamento e Garantia
das Exportaes (Cofig)95. A definio da percepo do risco, das contragarantias a
serem usualmente exigidas nas operaes e dos prmios de seguro a serem cobrados so
atribuies do Cofig, assim como o estabelecimento desses parmetros e condies para
concesso de assistncia financeira s exportaes e de prestao de garantia da Unio,
incluindo a definio dos mitigadores (tais como contas de reserva de meios de
pagamento, curso dos crditos no Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos -
CCR96 e hipoteca de aeronaves) e do prmio a ser cobrado para concesso de garantia.
A Secretaria de Assuntos Internacionais do Ministrio da Fazenda (SAIN/MF) o rgo

responsvel por firmar os Certificados de Garantia de Cobertura dos riscos comerciais e
dos riscos polticos e extraordinrios assumidos pela Unio e exercer as demais
atribuies relativas ao Seguro. Cabe SAIN a prpria contratao de instituio
habilitada a oper-lo, para a execuo de todos os servios a ele relacionados.
Atualmente, para a anlise de risco, definio de prmios, mitigadores e contragarantias,
o Ministrio da Fazenda conta com a assessoria tcnica da Agncia Brasileira Gestora
de Fundos Garantidores e Garantias S.A. (ABGF)97. O BNDES no interfere na poltica
de assuno de riscos ou de remunerao do FGE.
O FGE apresenta baixssimo nvel de perdas e recolheu significativo montante de

prmios de seguro. O total de prmios arrecadados desde a criao do FGE monta a
quase US$ 1,3 bilho, enquanto o total de sinistros, incluindo as provises e
indenizaes lquidas de recuperao, de apenas US$ 22 milhes. Alm da pequena
proporo de sinistros comparada arrecadao de prmios do FGE, tambm a
alavancagem (razo entre os valores de garantia e o patrimnio lquido do fundo, que
de R$ 22,1 bilhes atualmente) bastante modesta, da ordem de 2,5x. possvel inferir,
portanto, que o FGE, do ponto de vista patrimonial, representa lastro adequado aos
compromissos assumidos pela Unio no mbito do SCE. Ou seja, o FGE um fundo de
baixa sinistralidade e de baixa alavancagem, e que tem se mostrado extremamente
rentvel desde a sua constituio.
95
Colegiado interministerial, criado pelo Decreto 4.993/2004, que se rene mensalmente e do qual o BNDES
participa como convidado, sem direito a voto.
96
Em operaes com pases integrantes da Aladi (Associao Latino-Americana de Integrao), os crditos e dbitos
so cursados no Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos (CCR/Aladi), um sistema de compensao
multilateral operado por meio de contas dos respectivos bancos centrais no Federal Reserve dos Estados Unidos, que
tem se mostrado um eficaz mitigador de riscos.
97
AABGF uma empresa pblica da estrutura do Ministrio do Planejamento, Desenvolvimento e Gesto, que
assessora a SAIN na avaliao e apreamento de riscos a serem cobertos pelo SCE. Usualmente, em funo das
especificidades de cada operao, a Procuradoria da Fazenda Nacional (PGFN) instada pela SAIN/MF a opinar
sobre o certificado a ser celebrado. Da mesma forma, compete ao Cofig e SAIN/MF, ouvidas a PGFN e a ABGF, a
deciso sobre o pagamento das indenizaes, no caso de sinistro das operaes (regulao de sinistro).
143
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Por fim, nos casos das operaes que contam com apoio oficial por meio dos programas
de equalizao de taxa de juros e/ou seguro de crdito exportao, o fluxo interno de
anlise pelo BNDES at a aprovao pela sua Diretoria somente se inicia aps a
aprovao do mrito e das condies do apoio pela Camex e da cobertura do seguro e
das condies de equalizao pelo Cofig. Aps essa etapa precedente para as operaes
que contam com essas outras instncias do sistema de apoio pblico exportao, o
financiamento s exportaes pelo BNDES segue os mesmos trmites de aprovao que
as demais operaes no mercado interno.
4.4.2 Apoio do BNDES exportao 2001-2016

O apoio exportao representou em mdia 9,8% do total dos desembolsos do BNDES
nos ltimos anos. Essa participao chegou a ser de 36% em 2003 (Grfico 4.9). A
partir de ento, cai a participao dos desembolsos para exportao, que crescem em um
ritmo muito menor do que outros segmentos de apoio do BNDES. A maior participao
de financiamentos est na linha pr-embarque, sendo que os desembolsos relativos ao
ps-embarque para servios de engenharia nunca se situam acima de 2% ao ano no total
do BNDES.
Grfico 4.9 Participao do apoio exportao em relao ao total desembolsado

pelo BNDES 2001 a 2016
(%)
40,0%
35,0% Pr-embarque/ Total BNDES
30,0% Ps-embarque/ Total BNDES
25,0% Ps-embarque servios de engenharia/ Total BNDES
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: BNDES.
Estudos realizados mostram que a utilizao das linhas de exportao tem trazido
benefcios relevantes (LOBO; SILVA, 2012; GALETTI; HIRATUKA, 2013; e
ALVAREZ; PRINCE; KANNEBLEV, 2014). Empresas apoiadas permanecem mais
tempo no comrcio internacional, exportam maior volume e para um nmero maior de
pases de destino. Ou seja, h evidncias de que as linhas de apoio do BNDES
contribuem para o bom desempenho do setor exportador brasileiro. Os financiamentos
no so destinados a exportaes que aconteceriam de qualquer forma, com ou sem
apoio, mas representam um diferencial competitivo para os exportadores brasileiros.
Um caso emblemtico o do setor aeronutico, abordado com mais detalhes no tpico a
seguir, em conjunto com uma anlise sobre as exportaes de servios de engenharia.
144
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Exportao de bens de capital
Desde 2001, o BNDES apoiou exportaes para 45 pases. O principal destino, via ps-
embarque, so os EUA (Grfico 4.10). A Amrica Latina , tambm, um destino
importante por causa da proximidade geogrfica do mercado para os bens de capital
brasileiros e para bens e servios de engenharia destinados a obras no exterior, como
ser visto no prximo tpico. A proeminncia dos EUA nas exportaes brasileiras
deve-se, principalmente, demanda pelas aeronaves da Embraer.
Grfico 4.10 Pases de destino das exportaes brasileiras apoiadas pelas Linhas
Ps-embarque do BNDES 2001 a 2016 (US$ bilhes)
Fonte: BNDES
A indstria aeronutica em todo o mundo demanda grandes volumes e longos prazos de

amortizao do financiamento s suas vendas, tpicos da linha ps-embarque.98
Ademais, exige altos nveis de investimento em tecnologia e inovao, apresentando
elevada sinergia entre os mercados civil e de defesa. Com frequncia, os investimentos
em inovao tecnolgica promovidos pelos Estados com fins militares resultam em
aplicaes competitivas para o mercado civil, tanto aeronutico quanto em outras
indstrias. Nesse contexto, vale destacar o papel preponderante de polticas de Estados
na promoo da indstria aeronutica e de defesa, dado seu carter estratgico para a
soberania nacional e para o desenvolvimento tecnolgico de um pas. Esse papel se d
por meio do poder de compra dos governos, do financiamento de investimentos em
pesquisa e desenvolvimento (P&D) e do apoio exportao.
Box 4.11 O BNDES voa com a Embraer*
O incio do apoio do BNDES exportao de aeronaves ocorreu em 1997, com as vendas do

modelo ERJ-145 da Embraer, para o qual foram financiadas 624 unidades no ps-embarque, em
geral para os EUA. O apoio do Banco foi determinante nas grandes aquisies pelas empresas
American Eagle e Continental Express, que resultaram na colocao de mais de quatrocentas
unidades ERJ-145 no concorrido mercado americano, quando nascia o mercado de aviao regional
a jato.
98
A anlise sobre o setor aeronutico desta seo baseia-se em Rttimann et al. (2014)
145
Verso Preliminar
Sujeito a correes
A Embraer concorre principalmente com a canadense Bombardier, empresa trs vezes maior que a
brasileira e que apresenta atuao diversificada tambm no setor de transporte ferrovirio. A
disputa entre as duas empresas j ocorre de forma bastante acirrada e a tendncia de aumento da
rivalidade em funo de quatro novos entrantes: as russas Sukhoi e Irkut Corporation, a japonesa
Mitsubishi e a chinesa Comac. Essas empresas vm realizando grandes investimentos, com apoio
de seus respectivos governos, para lanar novos produtos tanto no nicho de atuao da Embraer (de
setenta a 130 assentos) como no segmento de avies menores da Boeing e Airbus (de 150 a 220
assentos).
Desde 2004, a Embraer conquistou a liderana no segmento de setenta a 120 assentos, com as
aeronaves denominadas E-Jets. Sua vantagem nos E-Jets pode ser atribuda, entre outras razes,
maior diferenciao dos produtos da fabricante brasileira, especialmente concebidos para esse
nicho de mercado (enquanto o produto da Bombardier oriundo de seus jatos executivos), e
maior diversificao de mercados e aplicaes de suas aeronaves (especialmente no subsegmento
de noventa a 120 assentos). Destacam-se os esforos de vendas que proporcionaram grandes
contratos no mercado americano, a partir de 2013 (Republic, American, United, SkyWest). O apoio
aos E-Jets, entretanto, foi mais diversificado quanto aos mercados e tipos de cliente, incluindo o
financiamento a empresas especializadas em arrendamento. O financiamento do BNDES
representou cerca de 30% das vendas de E-jets da Embraer desde 2008.
Nota: *O Apndice 1 apresenta mais detalhes sobre a Embraer e o apoio do BNDES.
Alm do apoio a empresas como a Embraer (ver Box 4.11), mais de 350 empresas
do setor de bens de capital tiveram seus produtos comercializados por meio da
modalidade ps-embarque ao longo de toda a histria do apoio exportao no
BNDES. At o ano de 2000, era prtica comum realizar operaes de baixo valor
individual cursadas no CCR e com reembolso automtico do Banco Central do Brasil
em caso de inadimplncia. Com as restries impostas no CCR por todos os bancos
centrais na Amrica Latina, em 2000, a utilizao deste instrumento diminuiu em
operaes de varejo. Aps essa fase, o nmero de liberaes no ps-embarque para bens
de capital reduziu-se, mas foram realizadas importantes operaes com outras garantias.
So exemplos: o apoio exportao de nibus para transporte urbano na Colmbia e no
Chile, veculos ferrovirios para o Chile e recente financiamento para a exportao de
turbinas hidreltricas na Colmbia.
Para ampliar a exportao de bens de capital, em 2009 foi desenvolvido novo

instrumento financeiro utilizando bancos no exterior como garantidores das operaes,
o BNDES Exim Automtico. A garantia de bancos no exterior j era uma opo desde o
incio do apoio do BNDES exportao (como no caso das exportaes para a usina
hidreltrica chinesa de Trs Gargantas, em 1997, e algumas exportaes de aeronaves
da Embraer). Mas no existia uma linha especfica com um produto financeiro gil e
previamente formatado para isso. Havia uma demanda dos exportadores brasileiros,
pouco atendida, relacionada a financiar seus importadores em prazos entre um e cinco
anos, semelhana do modelo BNDES Finame no mercado interno. Em dezembro de
2016, o produto j contava com uma rede de 69 bancos operadores, distribudos em 15
pases na Amrica Latina e cinco pases na frica. O BNDES Exim Automtico j
viabilizou mais de duzentos financiamentos, atendendo mais de setenta exportadores
brasileiros para 15 pases.
Exportao de servios de engenharia
O segmento de engenharia e construo de importncia estratgica, por movimentar

uma longa cadeia de fornecedores de bens e servios, ser empregador de mo de obra de
146
Verso Preliminar
Sujeito a correes
alta especializao e importante gerador de renda. No Brasil, o setor um dos poucos

superavitrios nas contas de servios do Balano de Pagamentos. Grandes projetos de
engenharia envolvem elevada complexidade dos clculos na elaborao de projetos
detalhados na fase pr-construo, logstica de movimentao de equipamentos e
materiais e ao gerenciamento de elevados contingentes de pessoas ao longo do perodo
construtivo que se reflete na importncia do conhecimento e da experincia
acumulada nas campanhas bem-sucedidas por contratos no mercado internacional. A
exportao de servios de engenharia e construo exige ainda o conhecimento da
estrutura institucional, legal, ambiental e regulatria de pases.
A lgica do apoio no Brasil baseou-se em duas vertentes: o prprio crescimento das

empresas, que j vinham em um movimento de expanso no exterior, e o
estabelecimento de polticas pblicas do sistema brasileiro de apoio exportao, que
permitiram estruturas adequadas de financiamento com recursos do BNDES, por meio
do seguro de crdito e taxas de juros compatveis com o mercado internacional via
equalizao, de forma similar ao visto anteriormente no segmento de aeronaves
fabricadas pela Embraer.
Box 4.12 Quem se destaca nos servios de engenharia
O mercado de engenharia e construo de grandes obras dominado por poucos pases e um

nmero no muito grande de empresas, movimentando mais de US$ 500 bilhes por ano. O
crescimento desse mercado foi contnuo nos ltimos anos, no sendo significativamente afetado
pela crise de 2008-2009. A demanda por servios de engenharia e construo mais constante do
que a do mercado geral porque envolve grandes projetos, que so baseados em decises de longo
prazo pelos governos e apresentam maiores ciclos de construo.
Os principais exportadores de servios de engenharia so China, Espanha e EUA, conforme pode

ser visto no grfico a seguir. De 2004 a 2015, as exportaes dos EUA declinaram em participao,
mas no tanto quanto Japo, Frana e Alemanha. China e Espanha quase triplicaram sua
participao. O principal destino de atuao chinesa a frica, enquanto a Espanha apresenta
maior destaque na Amrica Latina. A participao do Brasil mais que duplicou nos ltimos anos,
embora ainda represente uma parcela modesta do mercado internacional. As receitas das empresas
brasileiras exportadoras de bens e servios de engenharia e construo para obras no exterior
passaram de 1,2% em 2004 para 3,2% em 2015. A Coreia foi o pas que mais cresceu em termos
relativos, mais de 300% no mesmo perodo. As exportaes coreanas partiram de um nvel prximo
ao do Brasil h dez anos e hoje so quase trs vezes maiores.
Mercado internacional de servios de engenharia participao dos pases exportadores no

total
Fonte: elaborao prpria a partir de Engineering News Record (ENR), http://www.enr.com/.
147
Verso Preliminar
Sujeito a correes
O mercado de engenharia e construo no pulverizado, mas sim, concentrado em poucas

empresas. Grandes obras de infraestrutura so conduzidas por empresas construtoras de grande
porte. Na Alemanha, a principal empresa responde por 75% do market share alemo e as trs
maiores, por 96%. Em pases como Blgica, Irlanda, Israel e Mxico, s h uma empresa dentre as
250 maiores construtoras internacionais. O Brasil, por seu turno, apresentou apenas trs ou quatro
empresas a cada ano entre as 250 maiores construtoras internacionais, segundo o ranking da
Engineering News Record (ENR).
As quatro maiores empresas de engenharia do pas so os principais clientes do

Banco neste segmento, refletindo a concentrao prpria do setor, no Brasil e no
mundo (Box 4.12).99 Apesar disso, a participao dos desembolsos efetivamente
realizados pelo BNDES nos ltimos seis anos no total exportado por aquelas
empresas representa apenas 9% do faturamento delas no exterior. Ou seja, o
BNDES no a nica fonte de financiamento das atividades internacionais dessas
empresas (Tabela 4.6).
Tabela 4.6 Receitas no exterior e desembolsos do BNDES no apoio exportao de

bens e servios de engenharia e construo destinados a obras no exterior
(US$ milhes)
US$ milhes
Receita no exterior 2010 2011 2.012 2013 2014 2015 Total
CNO 5898 7361 9265 9877 10200 14940 57.540
AG 1030 1381 1690 1572 1224 801 7.698
Camargo 402 322 378 509 254 nd 1.864
OAS nd 543 566 1020 nd nd 2.129
Total 7329 9606 11899 12977 11678 15741 69.231
Desembolsos BNDES 2010 2011 2.012 2013 2014 2015 Total

CNO 684 1.078 1.186 998 848 235 5.030
AG 70 292 46 229 89 221 947
Camargo 21 13 68 22 - - 124
OAS - - 17 65 35 54 171
Total 774 1.383 1.317 1.314 973 511 6.272
Desembolsos BNDES
2010 2011 2.012 2013 2014 2015 Total
/ Receita no exterior
CNO 11,6% 14,6% 12,8% 10,1% 8,3% 1,6% 8,7%
AG 6,8% 21,2% 2,7% 14,5% 7,3% 27,6% 12,3%
Camargo 5,3% 3,9% 18,0% 4,4% 0,0% nd 6,7%
OAS nd 0,0% 2,9% 6,4% nd nd 8,0%
Total 10,6% 14,4% 11,1% 10,1% 8,3% 3,2% 9,1%
Fonte: Elaborao prpria, com base em dados da ENR e do BNDES.
Ao financiar apenas as exportaes brasileiras, a participao mdia do BNDES

tambm de apenas uma parcela do valor dos contratos firmados pelos exportadores
com os pases importadores. No conjunto das operaes que contaram com a exportao
de bens e servios financiada pelo BNDES, os desembolsos do Banco representaram
48% do total do oramento dos projetos. Ao mesmo tempo, vale destacar que os
benefcios do apoio s exportaes de servios extrapolam os servios de construo,
beneficiando a longa cadeia de fornecedores de bens/materiais/equipamentos e servios
especializados para a implantao do projeto.
Os financiamentos s exportaes de servios de engenharia realizados pelo

BNDES entre 2007 e 2015 movimentaram uma rede de 4.044 fornecedores no
99
A maior das empresas brasileiras, a Construtora Norberto Odebretch (CNO), representa quase 90% da receita
externa do Brasil desde pelo menos 2002, segundo a ENR.
148
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Brasil, sendo 2.785 MPMEs. O nmero total de empregados desses fornecedores

aumentou de 402 mil em 2007 para 788 mil em 2014, ltimo ano para o qual h
dados disponveis (foram empregados em mdia 590 mil pessoas por ano).100
As operaes de financiamento em questo destinaram-se a 15 pases.101 Os cinco

principais destinos das exportaes de servios de engenharia e construo nos ltimos
anos (Angola, Argentina, Cuba, Venezuela e Repblica Dominicana) so importantes
parceiros comerciais do Brasil em vrios outros segmentos e destinos naturais de
atuao das construtoras brasileiras, dada a regionalizao marcante que ocorre nesse
mercado. O BNDES, entretanto, no escolhe para quais importadores, pases ou setores
quer apoiar as exportaes de bens e servios. Os pleitos para apoio so apresentados
pelos prprios exportadores, de acordo com sua estratgia de atuao ao redor do
mundo. Essa lgica est presente para qualquer bem ou servio cujo financiamento
exportao seja pleiteado por qualquer empresa brasileira, e no apenas os destinados a
obras no exterior. O exportador escolhe quais projetos quer apresentar ao BNDES para
ter suas exportaes apoiadas; bem como o importador escolhe qual empresa contratar,
segundo a regulamentao que rege a contratao de servios dessa natureza em seu
pas. O papel do BNDES passivo, ao analisar as demandas apresentadas e se certificar,
por meio de pareceres legais, que as normas de cada pas foram observadas no processo
de escolha da empresa brasileira. O BNDES apoia as exportaes estabelecidas em
contratos comerciais, de cuja negociao no participa ou interfere, firmados com
empresas brasileiras escolhidas pelo importador. A independncia entre contratos
comerciais e financeiros contribui para ampliar a segurana de repagamento pelo
importador ao evitar que questionamentos relacionados parte tcnica e operacional da
obra contaminem as obrigaes financeiras.
A Tabela 4.7 apresenta uma amostra selecionada dos financiamentos para a exportao
de bens e servios para obras no exterior, com seus respectivos valores, custos e
situao. Estes representam cerca de 30% do total da carteira de operaes. Todos os
financiamentos realizados encontram-se detalhadamente descritos na seo
Transparncia do site do BNDES102, na qual est disponvel a ntegra dos seus
respectivos contratos e uma base de dados com valores financiados, modalidade, juros,
prazos, garantias e outras informaes. Nenhum outro banco de desenvolvimento ou
ECA apresenta informaes to detalhadas quanto o BNDES.
Vale lembrar que a taxa que referencia essas operaes em dlar e no pode ser
diretamente comparada, sem converso de moedas, com as taxas domsticas praticadas
no Brasil. Ademais, a taxa cobrada segue a estrutura de formao de taxas
internacionais especficas para o crdito exportao, conforme o Acordo da OCDE,
pois conta com estruturas de garantias prprias e no existentes na emisso de ttulos
soberanos pelos pases. Os spreads mdios cobrados nas operaes do BNDES so
superiores aos que seriam obtidos em carteiras com caractersticas similares pelos
clculos do Acordo da OCDE, como pode ser visto nos exemplos de quatro destinos
relevantes das exportaes financiadas: Angola (2,15% do BNDES contra 0,98% pela
OCDE), Venezuela (2,49% contra 1,64%), Argentina (3,19% contra 1,69%) e Cuba
100
Informaes geradas com base nos dados da RAIS.
101
http://www.bndes.gov.br/transparencia.
102
http://www.bndes.gov.br/transparencia
149
Verso Preliminar
Sujeito a correes
(3,81% contra 3,01%). A variao entre os projetos na Tabela 4.7 tambm depende,
entre outros fatores, do prprio custo da Libor, taxa interbancria do mercado de
Londres, que apresentou trajetria decrescente.
Destaca-se que em vinte anos de atuao, o nico registro de operao em atraso na

carteira de financiamentos exportao de bens e servios para obras no exterior foi a
do Aeroporto de Nacala, em Moambique. As parcelas de principal e juros em atraso
representam apenas 0,1% do total desembolsado para todos os projetos de exportao
do setor. O seguro de crdito do FGE foi acionado e, aps a indenizao ao BNDES, o
pagamento das obrigaes de Moambique ser negociado em uma articulao direta
entre os governos dos dois pases.
Tabela 4.7 Exemplos de financiamentos exportao de bens e servios para obras

no exterior
Valor
Ano de Taxa de juros Situao
Destino das exportaes Pas contratado
contratao em US$ em 30/06/2017
em US$
Gasodutos Cammesa e Albanesi Argentina 1.073,3 2007-2013 7,75 a 3,34 Adimplente
Planta de tratamento de gua Las Palmas Argentina 293,9 2010-2015 5,90 a 3,33 Adimplente
Metrs Caracas Venezuela 404,3 2001-2009 6,00 a 4,63 Adimplente
Metr de Los Teques Venezuela 527,8 2009 4,63 Adimplente
Porto de Mariel Cuba 682,1 2009-2013 6,91 a 4,44 Adimplente
Hidreltrica Cambambe Angola 464,4 2012-2013 3,33 Adimplente
Rodovia Luanda-Cacuaco-Viana Angola 148,3 2007-2012 7,14 a 3,26 Adimplente
Rodovia Bavaro Ubero Rep. Dominicana 181,0 2011 4,00 Adimplente
Corredor Logstico Honduras 145,0 2013 2,83 Adimplente
Aeroporto de Nacala Moambique 125,0 2011-2013 4,26 a 3,90 Em atraso
Fonte: BNDES
Box 4.13 O que o Banco foi fazer em Angola e Cuba
Angola
O apoio s exportaes brasileiras para Angola tem sido concedido pelo governo brasileiro desde
1990, ao amparo de diversos memorandos, protocolos e atas de entendimentos firmados entre os
governos dos dois pases. Os financiamentos foram operacionalizados inicialmente por meio do
extinto Fundo de Financiamento Exportao (Finex) e do Proex Financiamento e, a partir de
2006, em virtude de restries oramentrias que o Proex experimentava, deu-se incio, a pedido do
governo brasileiro por meio da Camex, a participao do BNDES. Assim, foram aprovadas, desde
2007, 89 operaes de financiamento a exportaes realizadas por 11 empresas brasileiras para
fornecimento de bens e servios utilizados em projetos de diversos setores, incluindo rodovias,
saneamento, abastecimento de gua, gerao e distribuio de energia eltrica e habitao, bem
como a exportao de aeronaves de defesa e equipamentos para corpo de bombeiros.
Aps as negociaes conduzidas por delegaes de governo dos dois pases, a Camex aprova as
condies gerais do apoio oficial, as quais incluem, para todos os Protocolos de Entendimentos
entre Brasil e Angola, os juros e encargos finais a serem cobrados do governo de Angola, a garantia
ao BNDES de 100% dos riscos polticos e extraordinrios por meio do Seguro de Crdito
Exportao (SCE) com lastro no FGE, e o apoio do Proex Equalizao necessrio para
complementar o retorno financeiro do BNDES. Uma vez priorizadas pelas aladas competentes do
governo de Angola, as operaes so encaminhadas individualmente para aprovao pelo Cofig e
150
Verso Preliminar
Sujeito a correes
pela Diretoria do BNDES.
A priorizao do projeto em Angola para curso no mbito da linha de crdito e a escolha do

exportador brasileiro so de responsabilidade exclusiva do governo angolano. O BNDES, assim
como nas demais operaes de financiamento s exportaes, no participa das negociaes
comerciais entre o importador e o exportador brasileiro. Somente depois de concludas as
negociaes e firmado o contrato comercial, quando estaro definidos o escopo da operao e a
participao das exportaes brasileiras, bem como estabelecidos os parmetros da cobertura do
SCE e da equalizao pelo Cofig, pode ter incio a anlise e encaminhamento da operao para
aprovao pela Diretoria do BNDES.
Cuba
O primeiro Protocolo de Entendimento firmado com a Repblica de Cuba de 2008. Os trmites
para a linha relacionada a exportaes para Cuba seguiram a mesma sistemtica: a Camex aprovou
as condies gerais das operaes aps as negociaes governamentais, incluindo o seguro e a
equalizao; a priorizao dos projetos que demandariam bens e servios brasileiros foi definida
pelo pas importador; as operaes encaminhadas, analisadas e aprovadas pelo Cofig e,
posteriormente, pelo BNDES. O relacionamento do BNDES com a Repblica de Cuba iniciou-se,
de fato, ainda em 1999, com financiamentos exportao de nibus urbanos Mercedes-Benz com
carroceria Busscar, e j havia sido utilizada a garantia do FGE para algumas operaes.
Nos financiamentos atuais, a partir dos protocolos, foram financiados 25 exportadores em 48

operaes. O conjunto de projetos priorizado pelo governo cubano incluiu os setores de cultivo e
colheita de arroz, cultivo e colheita de cana-de-acar, turismo e indstria farmacutica, alm dos
bens e servios destinados ao Porto de Mariel. Do ponto de vista dos exportadores brasileiros, a
linha representou benefcios importantes, pois permitiu acesso a um mercado restrito e com
dificuldades em obteno de crdito. Destaque-se a presena de exportadores brasileiros de porte
pequeno e mdio, alguns deles realizando suas primeiras exportaes. Os principais bens
exportados foram: colheitadeiras e tratores para os setores de cultivo e colheita de arroz e cana-de-
acar; cabanas de madeira e elevadores para o setor de turismo; mquinas encartuchadoras e
linhas completas de produo para a indstria farmacutica.
Em relao a Mariel, o projeto executado pela Companhia de Obras e Infraestrutura, uma empresa
do grupo Odebrecht, abrangeu a construo de um cais de 700 metros com cobertura para navios
Post Panamax e de terminal de cargas com capacidade superior a 8.000 TEU, as obras dos acessos
rodovirio e ferrovirio ao porto e a infraestrutura necessria ao seu funcionamento, bem como
obras complementares de rede de gua potvel e residual, de distribuio de energia eltrica e
comunicaes, alm de um complexo empresarial. Apenas neste projeto, a rede de fornecedores
incluiu cerca de quatrocentas empresas brasileiras.
4.5 Atuao da BNDESPAR no mercado de capitais nacional

O mercado de capitais exerce um papel de grande importncia no desenvolvimento
econmico de um pas, canalizando recursos dos investidores para as oportunidades de
investimento, ampliando as alternativas de capitalizao das empresas e o portflio de
investimentos para os poupadores (institucionais, como fundos de penso, ou pessoas
fsicas). Um mercado de capitais desenvolvido significa em geral uma economia mais
dinmica e transparente.
Em um pas como o Brasil, onde o crdito de longo prazo sempre foi escasso e realizado
em grande parte pelos bancos pblicos, o funcionamento do mercado de capitais ainda
mais importante, pois cria uma alternativa para compor o funding necessrio para os
investimentos das empresas e grandes projetos.
151
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Dessa forma, o desenvolvimento do mercado de capitais pode ser visto como uma
poltica em si, mas tambm como um instrumento para execuo de outras polticas,
como a de apoio inovao e internacionalizao de empresas, como ser visto adiante.
A utilizao de instrumentos de renda varivel uma prtica comum entre as IFDs de
diversos pases, conforme visto no Captulo 1 e, em geral, ocorrem em
complementariedade ao financiamento via emprstimos. As operaes de renda varivel
no Sistema BNDES tiveram incio em 1974, e atualmente so realizadas por meio de
uma subsidiria integral do BNDES, a BNDESPAR.
Com o objetivo de desenvolver o mercado de capitais nacional, a BNDESPAR tem um

papel de complementar a atividade financiadora do BNDES, especialmente o apoio a
projetos mais desafiadores, isto , que envolvem maiores riscos, mas tambm tm maior
potencial de retorno financeiro e social. Em projetos desafiadores, os riscos elevados
por conta da incerteza na gerao de caixa fazem com que seja inadequado o apoio
isoladamente via emprstimos. Os instrumentos de renda varivel, por sua vez,
possibilitam a apropriao do lado positivo desses riscos, capturando ganhos maiores
em caso de sucesso dos projetos, de forma que as eventuais perdas sejam (mais que)
compensadas pelos retornos de outros empreendimentos do portflio.
Box 4.14 Por que o risco se paga, menos no Brasil?
Os investimentos em renda varivel, no longo prazo, oferecem um retorno superior s alternativas

de renda fixa, de modo a compensar adequadamente os investidores pelo maior risco assumido. Em
condies de normalidade, quanto maior o risco, maior a rentabilidade esperada de um
investimento. possvel observar esta relao positiva entre risco e retorno no grfico abaixo, que
apresenta a rentabilidade acumulada nos ltimos cinquenta anos do S&P 500, dos ttulos do
governo americano de longo prazo (10-year Treasury bonds) e de curto prazo (3-month Treasury
bills):
Retorno anual acumulado do S&P 500, T.Bonds e T.Bills
Fonte: Damodaran (2017).
No Brasil, no entanto, em funo das altas taxas de juros, observa-se uma anomalia neste equilbrio
entre os mercados de renda fixa e renda varivel. Desde a estabilizao da inflao, os instrumentos
de renda fixa costumam apresentar um retorno superior ao mercado acionrio, apesar do menor
risco, o que acaba afastando muitos investidores deste mercado (ver Grfico 4.12 desta seo).
Como resultado, quando comparado com outros pases, o mercado acionrio brasileiro ainda
pouco desenvolvido e de difcil acesso, especialmente para empresas de menor porte Neste
contexto, a atuao de um banco de desenvolvimento fundamental para fomentar o mercado de
capitais, ampliar a base de investidores e incentivar novas alternativas de captao para as empresas
brasileiras.
152
Verso Preliminar
Sujeito a correes
A atuao da BNDESPAR ocorre por meio de instrumentos de renda varivel,

geralmente via participaes acionrias, debntures conversveis em aes ou cotas de
fundos de investimentos (que, na sua maioria, adquirem participaes acionrias ou
debntures conversveis das empresas investidas). As operaes de renda varivel
ocorrem sempre em condies de mercado, isto , sem subsdios para as
companhias investidas, tendo, na maioria dos casos, a participao de outros
investidores junto com a BNDESPAR.
Investimentos em renda varivel demandam os melhores princpios de governana

corporativa por parte das companhias emissoras de ttulos e valores mobilirios, de
forma a proteger os investidores de situaes de elevada incerteza, conflitos de
interesse, informaes assimtricas, baixa liquidez e pouca ou nenhuma garantia real
nos investimentos.
Como a BNDESPAR realiza investimentos de forma transitria, minoritria, sempre

com horizonte de longo prazo, a preocupao com a governana das investidas ainda
mais relevante para o acompanhamento e gesto do portflio de renda varivel. Neste
sentido, a BNDESPAR procura participar das discusses institucionais relevantes para o
desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro, seja diretamente ou por meio das
associaes das quais filiada. A BNDESPAR, por exemplo, trabalhou com os demais
agentes de mercado para a constituio do Novo Mercado, segmento de listagem de
aes diferenciado lanado pela BMF Bovespa (agora B3) no ano de 2000 (assim como
em suas peridicas reformas). O Novo Mercado estabeleceu um padro de governana
corporativa altamente diferenciado no mercado brasileiro, tornando-se padro de
transparncia e governana exigido pelos investidores para novas aberturas de capital.
A BNDESPAR, em funo do tamanho da participao no capital social de sociedades

annimas, celebra acordos de acionistas nas sociedades investidas, que conferem uma
srie de direitos para a BNDESPAR, tais como: vetos em alteraes societrias
relevantes, parmetros de endividamento e alavancagem financeira, reorganizaes
societrias, pedidos de falncia e recuperao judicial ou extrajudicial, operaes com
partes relacionadas, alienao de ativos relevantes e cancelamento de registro de
companhia aberta.
Os acordos de acionistas estabelecem tambm o direito indicao de membros para

seus rgos colegiados estatutrios, tais como conselhos de administrao, conselhos
fiscais, comits de auditoria, entre outros. A indicao de membros para compor os
conselhos das companhias investidas um dos mecanismos de que a BNDESPAR se
utiliza para promover melhores prticas de gesto, governana e sustentabilidade, de
modo a gerar valor para as companhias em questo e, por conseguinte, para sua carteira
de participaes acionrias. Em 31 de dezembro de 2016, a BNDESPAR tinha Acordo
de Acionistas com 55 empresas e representantes em 47 Conselhos de Administrao.
Em 2016, o Sistema BNDES atualizou sua Poltica de Indicao em Colegiados,

visando incorporar os requisitos e vedaes da nova legislao em vigor,103 bem como
adotar prticas de gesto e governana recomendadas pelo mercado.104 A nova poltica
103
Lei 13.303, de 30.6.2016, e Resoluo CGPAR 15, de 10.5.2016.
104
Com base no IFC Nominee Directorship Policies and Practices.
153
Verso Preliminar
Sujeito a correes
buscou priorizar a indicao de profissionais experientes, externos e independentes,

estabelecer as regras e procedimentos de escolha, alm de exigir uma avaliao
peridica de desempenho. No obstante, a indicao de executivos do BNDES
continuou sendo permitida.
Ressalta-se que funcionrios do BNDES, quando indicados para o

colegiado de alguma empresa investida, obrigatoriamente renunciam a
remunerao oferecida pela empresa, de modo a no receber qualquer
remunerao pelo exerccio da funo de conselheiro, embora estejam
sujeitos a todos os deveres e responsabilidades decorrentes de tal
atuao previstos na legislao. Alm disso, os acordos de acionistas
celebrados pela BNDESPAR preveem eventos de liquidez para as suas
participaes acionrias, dado o seu carter transitrio, tais como
ofertas pblicas de aes, direito de venda conjunta (tag along), opo
de venda (put) ou direito de venda forada (drag along).
Os investimentos realizados pela BNDESPAR seguem o mesmo processo decisrio e a
mesma governana requerida dos financiamentos do BNDES. No entanto, as operaes
de renda varivel, por sua natureza e propsito, esto sujeitas a diversos fatores de
riscos derivados das caractersticas dos negcios apoiados e flutuaes de mercado, que
so compensados pela expetativa de retorno destes investimentos, mas que no contam
com as mesmas garantias tpicas das operaes de financiamento.
Por conta destas caractersticas de maior risco, faz-se necessrio um detalhado processo
de avaliao da companhia, tanto jurdica como econmico-financeira, da sua estratgia
e do setor em que ela est inserida, para que o investimento seja realizado em bases
justas e no melhor interesse do Sistema BNDES. Todas as anlises econmico-
financeiras so conduzidas por equipes prprias, que utilizam as principais
metodologias de avaliao consagradas largamente empregadas no mercado de capitais
para as decises de investimento.
A mitigao dos riscos inerentes s operaes de renda varivel se d pela tica de

portflio, diversificao, giro dos ativos e perfil de longo prazo das participaes. Um
portflio de ativos bem selecionados e suficientemente diversificados, ainda que incorra
em perdas em alguns ativos e isso inevitavelmente acontece no mundo real ,
compensa tais perdas com ganhos em outros ativos, de modo que a carteira como um
todo seja rentvel no longo prazo.
O Grfico 4.11 a seguir apresenta a gerao lquida de recursos105 das operaes de

renda varivel da BNDESPAR entre dezembro de 2001 e dezembro de 2016. Merece
destaque a operao de investimento na Oferta Pblica de aes da Petrobras, em 2010,
105
A gerao lquida das operaes a soma de desinvestimentos (notadamente, vendas, proventos, amortizaes,
juros e prmios de debntures recebidos) menos os investimentos realizados.
154
Verso Preliminar
Sujeito a correes
que, ao contrrio das outras operaes da BNDESPAR, que so realizadas com recursos
prprios, contou com um funding especfico do Tesouro.106
Grfico 4.11 Gerao lquida de recursos pela BNDESPAR (R$ milhes)

25.000
Milhes
20.000
15.000
10.000
5.000
-
(5.000) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
(10.000)
(15.000)
(20.000)
(25.000)
Gerao Lquida de Recursos Acumulado
Fonte: BNDES. Nota: a srie iniciada em 31/12/2001.
A gerao lquida de recursos acumulada pela carteira da BNDESPAR ilustrada pela

linha verde no grfico anterior, totalizou R$ 18,6 bilhes. Neste perodo, o valor de
mercado da carteira foi de R$ 20,6 bilhes para R$ 73,4 bilhes, um incremento de R$
52,8 bilhes, representando um ganho nominal da carteira de R$ 71,5 bilhes nos
ltimos 15 anos. Atualizando os valores pela inflao, o ganho real da carteira no
perodo foi na ordem de R$ 40,1 bilhes.
Constata-se, portanto, que a BNDESPAR geradora lquida de caixa para o Sistema

BNDES, compondo o rol de origem de recursos utilizados pelo BNDES para realizar
suas atividades de financiamento via crdito. Desta forma, h que se frisar, que os
recursos utilizados pela BNDESPAR nas suas atividades de investimento tm custo de
mercado e so fruto do retorno da sua carteira, no utilizando recursos ordinrios do
Sistema BNDES. Alm de gerar caixa, a BNDESPAR representa um dos principais
componentes do lucro do Sistema BNDES nos ltimos anos.
O lucro lquido acumulado da BNDESPAR, entre 2001 e 2016, totalizou R$ 23 bilhes,

aproximadamente 25% do lucro lquido acumulado do Sistema BNDES, de R$ 89
bilhes. No mesmo perodo, o Ativo Total da BNDESPAR correspondeu, em mdia, a
aproximadamente 15% do Ativo Total do Sistema BNDES. A rentabilidade107
acumulada da carteira de renda varivel da BNDESPAR, de 31.12.2001 a 31.12.2016,
foi 413% (cerca de 11,5% ao ano), em linha com a rentabilidade do mercado acionrio
brasileiro no mesmo perodo (Grfico 4.12).
106
Em setembro de 2010, a Petrobras realizou uma Oferta Pblica de Aes no montante de R$ 120,2 bilhes, O
Sistema BNDES participou da referida oferta com cerca de R$ 24,7 bilhes (R$ 22,4 bilhes pela BNDESPAR e R$
2,3 bilhes pelo BNDES) por meio de recursos provenientes da capitalizao do BNDES realizada pelo Tesouro.
Alm do Sistema BNDES, a Unio e o Fundo Soberano participaram com R$ 55 bilhes, enquanto o mercado
subscreveu cerca de R$ 40 bilhes, aumentando a participao do Governo na composio do capital social da
Petrobras de 39,8% em 2009 para 48,3% em 2010.
107
A mtrica de rentabilidade utilizada foi o Time-Weighted Rate ofReturn (TWRR). Esta medida de retorno padro
na indstria de fundos de investimento.
155
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.12 Rentabilidade acumulada 2001 a 2016
Fonte: BNDES. Nota: a srie iniciada em 31/12/2001.
Quanto diversificao, em 31 de dezembro de 2016, a carteira da BNDESPAR

era composta por participaes acionrias em 111 companhias, sendo 68 de capital
aberto e 43 de capital fechado, debntures conversveis emitidas por 41
companhias e 46 fundos de investimento, totalizando um apoio direto (aes e
debntures) a 140 companhias e uma participao indireta (via fundos) em 148
empresas. Conforme j mencionado, deste universo de 111 empresas com participao
acionria, a BNDESPAR tinha Acordo de Acionistas com 55 empresas e representantes
em 47 Conselhos de Administrao. O Grfico 4.13 apresenta a composio da carteira
de renda varivel da BNDESPAR, por instrumento e por setor.
Grfico 4.13 Composio da carteira de renda varivel (volume financeiro) por

instrumento e por setor 31.12.2016
2%
12% 13%
28%
9% 11%
11%
77% 20%
17%
Aes de Cias Abertas Aes de Cias Fechadas Petrleo e Gs Energia Eltrica

Minerao Alimentos
Debntures e Derivativos Fundos de Investimento Papel e Celulose Outros
Fonte: BNDES
Um aspecto relevante proveniente da robustez econmico-financeira da carteira da

BNDESPAR refere-se possibilidade de realizao de investimentos em empresas que
desenvolvem tecnologias capazes de contribuir para o aumento da produtividade da
economia brasileira, funo caracterstica de um banco de desenvolvimento que busca
externalidades positivas para alm do seu retorno financeiro.
156
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Assim, a BNDESPAR se tornou scia de algumas empresas da indstria de TI, de

energia renovvel, do complexo da sade e do agronegcio brasileiro. Todas essas
empresas tinham em comum desenvolver projetos pr-operacionais, com perfil de
ruptura tecnolgica para o pas, sendo que o apoio da BNDESPAR foi vital para
viabiliz-los, uma vez que outros investidores, via de regra, tm maior averso aos
riscos inerentes a projetos pr-operacionais.
O fato de dispor de instrumentos de renda varivel conjugada com perspectiva de

gerao de valor em longo prazo permite que o Sistema BNDES, atravs da
BNDESPAR, possa recuperar financiamentos e apoiar o turn around de empresas ao
reequilibrar a estrutura de capital das companhias e influenciar a estrutura de
governana de modo a gerar efetividade em processo de reestruturao financeira.
Box 4.15 Apoio reestruturao de investimentos
O apoio da BNDESPAR empresa Tupy um exemplo, dentre diversos outros desta natureza, em
que se proporcionaram condies para que esta companhia aprimorasse suas prticas de gesto
corporativa e promovesse maior grau de profissionalizao da administrao, tendo como
consequncia maior aproveitamento das competncias desenvolvidas pela companhia ao longo de
sua histria. Na ocasio, a converso de dvidas e o alongamento do perfil de endividamento da
companhia foram muito importantes, o que em conjunto com o estabelecimento de um
planejamento estratgico orientado para o longo prazo, maior disciplina de investimentos e
limitaes para os nveis de endividamento (covenants), criaram condies para que a Tupy se
tornasse uma das lderes mundiais no segmento em que atua (fundio de blocos e cabeotes de
motores).
Este vis de longo prazo tambm se traduz em uma atuao anticclica. Um exemplo o apoio dado
pela BNDESPAR para adequao da estrutura de capital da VCP, visando fazer frente
manuteno dos planos de investimento da Aracruz ps aquisio do controle, este apoio ocorreu
em momento de agravamento da crise financeira internacional de 2008, situao em que o mercado
de crdito e de capitais estavam bastante restritivos. A fuso de Aracruz e VCP em 2009 deu
origem Fibria, empresa com forte presena no mercado global de produtos florestais. O apoio da
BNDESPAR possibilitou a obteno de valor via captura de sinergias, agregando em ganho de
competitividade para a companhia brasileira, conduziu a investida a melhorar sua governana
corporativa (com listagem no Novo Mercado) e permitiu a continuao de investimentos
responsveis pela manuteno de empregos e incremento das exportaes brasileiras. Mais
informaes sobre a Fibria e o BNDES so apresentadas no Apndice 1.
A BNDESPAR apresenta um bom histrico no que se refere abertura de capital de

empresas da sua carteira direta, com destaque para as operaes de Totvs, Bematech,
Linx, Ouro Fino (Novo Mercado), Senior Solution e Biomm (Bovespa Mais). Algumas
aberturas de capital tambm ocorreram por intermdio dos Fundos de Investimentos nos
quais a BNDESPAR ou foi cotista, como o caso da CPFL Renovveis, Abril
Educao, nima, dentre outras.
As alienaes de participaes acionrias se baseiam em avaliao tcnica prpria, com

metodologias amplamente utilizadas, considerando as condies de mercado e a
consecuo das finalidades dos investimentos. Geralmente (quanto a volume
financeiro), ocorrem em bolsa de valores, tanto por meio de vendas diretas em prego
de modo gradual e pulverizado, para minimizar o impacto da venda na cotao de
mercado do ativo como por meio de ofertas pblicas, para desinvestimentos de
posies maiores ou para ativos com menor liquidez.
157
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Destaca-se ainda que a BNDESPAR est trabalhando em seu Programa de Stewardship,

em consonncia com o movimento recente dos maiores investidores institucionais
mundiais de adoo de deveres fiducirios adicionais na gesto de recursos financeiros
sob a sua gesto. Esse programa envolve revisitar a governana corporativa interna da
BNDESPAR, o processo de avaliao e monitoramento das companhias investidas, seu
engajamento com os demais investidores para discusso de temas relevantes, exerccio
diligente do direito de voto, prticas sociais, ambientais e de governana das investidas,
alm de transparncia e prestao de contas para a comunidade.
Nas subsees a seguir so apresentadas informaes adicionais para o entendimento do

apoio do BNDES em mercado de capitais.
4.5.1 Apoio ao setor de protena animal

A estratgia de apoiar o setor de Protena Animal derivou do papel de destaque na
Poltica de Desenvolvimento Produtivo (PDP), no mbito da estratgia de liderana
mundial e conquista de mercados, sendo abarcado por um programa estruturante com
dois objetivos principais: (i) consolidar o Brasil como o maior exportador mundial de
protena animal; e (ii) fazer do Complexo Carnes o principal setor exportador do
agronegcio brasileiro. Esses objetivos decorriam, em grande parte, da privilegiada
posio brasileira, conferida por potenciais vantagens competitivas, mas que precisam
de escala para competir com base em custos e processos certificados para vencer
barreiras sanitrias exportao.
O apoio ao setor seguiu a lgica de conferir s empresas brasileiras capacidade

financeira e apoio estratgico para aproveitar oportunidades de investimento no Brasil e
no exterior. No seu conjunto, foram apoiadas estratgias distintas de crescimento:
expanso de base produtiva, geogrfica, diversificao proteica, verticalizao e
horizontalizao. Cada uma destas estratgias, presentes nos casos de apoio com
diferentes graus para cada uma das investidas pelo BNDES, conferiam ganhos
estratgicos muito importantes para as empresas e para o desenvolvimento do setor
como um todo.
Neste sentido, o Sistema BNDES teve papel fundamental para o crescimento do

agronegcio. De 2005 a 2016, o BNDES desembolsou R$ 31,2 bilhes para frigorficos,
dos quais R$ 18,8 bilhes em financiamentos e R$ 12,4 bilhes em operaes de
mercado de capitais (Grfico 4.14). Neste perodo, mais de 17 mil unidades produtoras
foram apoiadas pelo Banco, com destaque para as cooperativas agropecurias e para as
grandes exportadoras, em linha com as diretrizes estabelecidas pelas polticas para o
segmento.
158
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.14 Diviso do apoio do BNDES e BNDESPAR ao setor de carnes (2005-

2016)
( %)
Fonte: BNDES.
Contudo, o apoio do BNDES no se resumiu a recursos financeiros. Em linha com

outras instituies atuantes para a melhoria das questes socioambientais, o BNDES
aprovou, em 2009, regras de carter socioambiental para atuao com empresas de
bovinos. Tais regras envolvem:
i) a manuteno do cadastro de fornecedores atualizado quanto s informaes
relativas ao uso de trabalho escravo e/ou infantil, regularidade agrria e
ambiental, bem como um plano de desenvolvimento de fornecedores;
ii) a obteno de certificados ambientais;
iii) estabelecimento de polticas e sistemas de gesto socioambiental;
iv) a melhoria dos indicadores de efluentes e resduos; e
v) o rastreamento dos animais desde o nascimento at o abate.
Mais do que atender a demandas socioambientais, tais medidas auxiliaram na

profissionalizao e na melhoria da imagem do setor, traduzindo-se na abertura de
novos mercados e na sustentao das exportaes.
O apoio do BNDES ao setor resultou em impactos positivos como: evoluo na

governana, na transparncia e na responsabilidade socioambiental; assuno de uma
posio de destaque no mercado mundial de protenas; expressiva reduo da
informalidade, com importantes reflexos na qualidade dos produtos que chegam ao
consumidor; o aumento da renda dos produtores; e a formalizao das relaes no setor.
A evoluo das empresas do setor que contaram com apoio do BNDES referendada
por auditorias externas que atestam o cumprimento de praticamente todos os
compromissos socioambientais assumidos. Alm disso, foram firmados compromissos
pblicos sobre medidas para fiscalizar a cadeia de fornecedores, os quais tambm so
objeto de auditorias externas.
Um dos efeitos diretos da maior organizao do setor e das iniciativas de rastreabilidade

bovina foi a reduo da informalidade no abate, com aumento do controle sanitrio e
benefcio direto para os consumidores. No fim dos anos 1990, estimava-se a
159
Verso Preliminar
Sujeito a correes
informalidade no abate de carne bovina em torno de 50%. Em 2015, chegou a 10%108. O

BNDES teve um papel de destaque nesse processo, com vantagens tanto sociais como
para a solidez das exportaes nacionais. A reduo da informalidade favorece
principalmente os consumidores, por conta do maior nvel de exigncia na inspeo,
resultando em um produto com melhor qualidade e mais saudvel.
Como resultado do apoio ao segmento, merece destaque o caso da JBS. Com 71% das
receitas provenientes do mercado externo, a empresa conduziu um processo de
internacionalizao e crescimento mediante aquisies. Apresentando receitas de R$ 4
bilhes em 2005, incio do processo de internacionalizao, a companhia alcanou um
faturamento de R$ 170 bilhes em 2016, com operaes nas Amricas e Austrlia e
alcance global de faturamento. O apoio da BNDESPAR via mercado de capitais
empresa e Bertin, posteriormente associada JBS, somou R$ 8,1 bilhes, dando
acesso aos recursos necessrios para a estratgia de aquisies da companhia. Como
resultado, as operaes de mercado de capitais j renderam cerca de R$ 5,04 bilhes
entre dividendos, comisses, prmios e alienao de ativos, conforme apresentado no
Grfico 4.15. Quando se computam esses efeitos conjuntos com a valorizao das aes
at 2016, o resultado lquido das operaes do BNDES com a JBS at dezembro tinha
sido positivo em R$ 3,56 bilhes.
Grfico 4.15 Resultado das Operaes de JBS 2007 a 2016

(R$ milhes)
3.560
6.631
2.500
5.610 4.040
1.000
8.110
Apoio JBS + Bertin Recebimentos Venda de Aes Valor da Participao

(Comisses, Prmios s/ em 31/12/2016
Debntures e
Dividendos)
Fonte: BNDES
Cabe ressaltar que o BNDES ainda detinha 20,36% da companhia, na posio de

31.12.2016. Em maio de 2016, a JBS S.A. informou ao mercado proposta de
reorganizao societria que previa a transferncia da propriedade de ativos que
representam aproximadamente 85% da gerao do caixa operacional da JBS para uma
companhia estrangeira. A BNDESPAR vetou a operao em novembro de 2016 por no
consider-la como a alternativa que melhor atende aos interesses da companhia e de
seus acionistas, por implicar na desnacionalizao da empresa e alterar
substancialmente os direitos e deveres conferidos a todos os acionistas e submet-los a
legislao e jurisdio estrangeiras.
108
Informaes elaboradas pelo BNDES a partir de dados do IBGE.
160
Verso Preliminar
Sujeito a correes
4.5.2 Apoio via fundos de investimentos

importante destacar que o mercado de capitais no se limita s operaes com
companhias listadas em Bolsa de Valores, abrangendo tambm a capitalizao de
empresas fechadas. A BNDESPAR tem uma atuao histrica destacada como
investidora em todos os estgios desse mercado, realizando investimentos desde
empresas startups at investimentos em Bolsa de Valores.
At o incio da dcada de 90, a BNDESPAR realizava somente operaes de

capitalizao de forma direta e figurava como um dos raros investidores de renda
varivel no pas com atividade constante no apoio s MPMEs nacionais. Apesar do
importante papel realizado poca, a BNDESPAR estrategicamente decidiu apoiar o
surgimento da indstria de fundos de investimentos em participaes acionrias no
Brasil, tentando replicar aqui o sucesso obtido por essa indstria em outros pases
desenvolvidos, notadamente, EUA, Inglaterra e Israel. O diagnstico poca era de que
a BNDESPAR, individualmente, no tinha a capacidade necessria para ampliar o
nmero de operaes e atender crescente demanda por captao de recursos pelas
empresas nacionais.
Assim, a BNDESPAR se tornou um investidor relevante da indstria de fundos de

investimentos no pas, sem perder de vista o investimento direto em empresas fechadas.
Com essa estratgia, conseguiu-se maior capilaridade, aumentando de forma
significativa o fluxo de investimentos em renda varivel para as empresas brasileiras e
atraindo novos investidores nacionais e estrangeiros, permitindo maior diversificao e
compartilhamento de riscos com outros investidores. Atualmente, so mais de vinte
gestores responsveis pelos fundos apoiados pela BNDESPAR.
Nos fundos em que a BNDESPAR figura como investidora, o gestor privado

escolhido por meio de um processo seletivo, que inclui uma Chamada Pblica com
critrios objetivos de classificao e eliminao. O gestor responsvel por captar e
investir os recursos, agregar valor aos ativos investidos (via gesto financeira e
operacional) e adotar prticas adequadas de governana, sendo remunerado por uma
taxa de administrao para cobrir seus custos operacionais, e uma taxa de desempenho
diretamente proporcional ao retorno do fundo para os investidores.
Nesse sentido, destaca-se que, ao longo dos ltimos anos, com apoio da BNDESPAR,
diversos gestores privados de recursos (nacionais e internacionais), que vem, inclusive,
concorrendo de modo positivo com a prpria BNDESPAR na prospeco de empresas
para receberem apoio via renda varivel.
No entanto, como grande parte do fluxo de investimentos era direcionado para fundos
de private equity (fundos que buscam investir em empresas de maior porte, que j
possuem histrico de atuao e que apresentam maiores possibilidades de
desinvestimento no curto e mdio prazos), a BNDESPAR, visando preencher as lacunas
dessa indstria, passou a estruturar fundos de investimentos voltados para seed e
venture capital, que tm um escopo de atuao restrito s MPMEs, que apresentam
maior risco em relao s empresas investidas pelos fundos de private equity e,
consequentemente, maior expectativa de retorno.
161
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Para ilustrar o ineditismo dos fundos para o apoio de MPMEs, desde o fim dos anos
2000, convm registrar as seguintes iniciativas da BNDESPAR: criao dos fundos
Criatec (2007) ver Box 4.16; o investimento ncora nos primeiros fundos do Brasil
dedicados ao setor de biotecnologia (2012) e de energia limpa para apoiar MPMEs
(2012); elaborao e investimento dos primeiros fundos com coinvestimentos de
empresas privadas nacionais no setor de tecnologia da informao (2013) e no setor
aeroespacial (2014); e a criao e investimento do primeiro fundo para investir em
empresas nascentes na regio amaznica (2012).
O apoio aos segmentos de seed capital e venture capital proporcionou o

desenvolvimento de grande quantidade de empresas de base tecnolgica, algumas das
quais foram reconhecidas internacionalmente em prmios e listas das mais inovadoras
do mundo. Nos ltimos cinco anos, foram aprovadas mais de setenta operaes de
investimentos em empresas inovadoras com faturamento anual abaixo de R$ 10
milhes. Essa atuao destacada confere BNDESPAR o ttulo da maior
investidora nacional em fundos de seed e venture capital.
Alm de todos esses lanamentos, sempre em parceria com outros investidores e

gestores privados, a BNDESPAR vem estruturando novas iniciativas, como fundos de
crdito corporativo para PMEs e fundo de coinvestimento com investidores anjo para
empresas startups.
A BNDESPAR recentemente lanou o primeiro edital de chamada pblica para a

seleo de fundos de crdito para PMEs inovadoras (Fundo de Venture Debt). O
objetivo induzir uma nova classe de ativos, inexistente no pas. O Venture Debt uma
classe de ativos baseada em concesso de crdito para empresas inovadoras,
normalmente investidas por fundos de venture capital ou outros investidores
financeiros, como grupos de investidores anjo. Presente em pases como EUA, Israel,
Inglaterra, Alemanha e ndia, esse tipo de fundo tem por objetivo complementar rodadas
de investimento em equity para empresas que ainda no necessariamente apresentam
efetiva capacidade de pagamento e nem dispem de uma grande base de ativos para
oferecer como garantia, O Fundo em estruturao dever ter um Patrimnio
Comprometido de R$ 70 milhes a R$ 150 milhes e dever apoiar cerca de vinte
empresas com operaes de crdito de longo prazo de at R$ 10 milhes.
Em 31 de dezembro de 2016, a carteira de fundos de investimentos da BNDESPAR era

composta por 44 fundos, na maioria voltados para inovao (14) e infraestrutura (9),
totalizando um valor contbil de R$ 1,5 bilho e um valor comprometido pela
instituio de R$ 3,0 bilhes, dos quais R$ 1,2 bilho ainda esto disponveis para
novos investimentos. Apesar de ser um valor relativamente pequeno quando comparado
carteira de renda varivel da BNDESPAR (aproximadamente 2% do valor de
mercado), a carteira de fundos tem um importante efeito multiplicador. A cada R$ 1,00
investido pela BNDESPAR, aproximadamente R$ 4,50 so investidos por outros
investidores. Considerando os valores comprometidos pelos demais cotistas desses
fundos, o patrimnio comprometido total agregado chega a R$ 16,7 bilhes.
Box 4.16 Fundos Criatec Inovao no apoio a empresas nascentes
O Fundo Criatec, iniciado em 2007, foi o primeiro fundo de capital semente de presena nacional e
com representaes regionais que funcionam como olheiros empresariais , com o objetivo de
162
Verso Preliminar
Sujeito a correes
selecionar, investir e acelerar empresas de base tecnolgica em pelo menos sete estados brasileiros.
Para serem elegveis a investimentos do Criatec, as empresas devem ter faturamento lquido
inferior a R$ 6 milhes.
O Criatec I investiu R$ 68,1 milhes, em 36 empresas, por meio dos sete polos regionais de
atuao, mediante aes ou debntures conversveis. Os recursos foram utilizados para acelerar o
crescimento das companhias investidas, prioritariamente por intermdio de investimentos em
desenvolvimento tecnolgico, expanso produtiva e distribuio comercial.
At o fim de 2016, as empresas investidas pelo fundo Criatec I j haviam requerido 42 patentes no
Brasil e nove no exterior. Destas, 14 patentes j foram registradas no Brasil e 4 no exterior. As
empresas investidas possuem mais de 826 produtos, dos quais 31 foram lanados em 2016. Os
nmeros demonstram a capacidade do Criatec de selecionar empresas inovadoras e apoiar o seu
processo de desenvolvimento e comercializao de seus produtos.
O sucesso do Fundo Criatec(1) levou o BNDES a lanar o Fundo Criatec II, em 2013, e o Criatec III,
em 2016. A cada nova edio, o BNDES vem estruturando fundos maiores e com mais
investidores, reduzindo assim sua participao e induzindo novos investimentos em empresas
nascentes de base tecnolgica. O Fundo Criatec I um fundo de R$ 100 milhes de Patrimnio e
dois investidores. O Criatec II possui patrimnio de R$ 186 milhes e seis investidores, enquanto o
Fundo Criatec III possui patrimnio de R$ 217,5 milhes e 14 investidores.
O Fundo Criatec II, entre 2014 e 2016, aprovou investimentos em 27 empresas, sendo que 21 j
foram investidas e 4 esto em processo de due diligence. Registre-se que, at o fim de 2016, o
fundo Criatec II desembolsou R$ 52 milhes e as suas empresas investidas j haviam requerido 19
patentes no Brasil e sete patentes no exterior. Destas, cinco patentes j foram registradas no Brasil e
4 no exterior.
Portanto, os Fundos Criatec I e II, entre 2008 e 2016, investiram em mdia R$ 2,1 milhes em cada
uma das 57 micro e pequenas empresas inovadoras nacionais. Os Fundos Criatec II e Criatec III,
em conjunto, ainda seguiro investindo nas cinco regies do Brasil, devendo apoiar quarenta
empresas nascentes de base tecnolgica at 2020.
Nota: (1) Para lies aprendidas na operao do Fundo Criatec, ver Silva e Biagini (2010).
4.5.3 Lanamento de Novos Produtos Financeiros

A BNDESPAR tambm utiliza sua carteira de aes para estruturar produtos inovadores
no mercado, contribuindo para uma maior facilidade de acesso ao investimento em
aes negociadas em Bolsa de Valores por investidores pessoas fsicas, difundindo o
conhecimento sobre o mercado de aes no Brasil.
Neste sentido, destaca-se a oferta dos Papis do ndice Brasil Bovespa (PIBB), o
primeiro ETF109 do mercado brasileiro, lanado em 2004, fruto de uma oferta pblica de
parte da carteira de aes da BNDESPAR. A oferta que deu origem ao ETF foi de R$
600 milhes e teve como foco investidores pessoas fsicas, com a concesso de opes
de venda (put) de prazo de um ano e a constituio de fundos de investimento
exclusivos para este pblico.
109
ETF a abreviao de Exchange Traded Fund, que uma unidade negocivel na Bolsa de Valores como se fosse
uma ao, mas que uma cota de um fundo de investimentos. Os ETFs surgiram no fim da dcada de 80 nos EUA,
sendo o segundo deles lanado em 1990 na Bolsa de Toronto, e hoje so uma das maiores classes de ativos da
indstria de investimentos mundial, alm de serem os ativos mais negociados em vrios mercados acionrios
internacionais.
163
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Na esteira do sucesso do PIBB, o BNDES lanou, em 2012, o Fundo Ishares Carbono

Eficiente (ECOO11), que trouxe a agenda da sustentabilidade, tendo sido lanado no
ms de junho de 2012, em uma oferta pblica integralmente colocada no mercado de
capitais nacional, atingindo mais de 14 mil pessoas fsicas (aproximadamente 30% do
total da oferta) no montante total de R$ 1 bilho. A oferta de quotas do ECOO11 foi,
poca, a maior operao no mundo envolvendo um fundo de ndice ligado questo das
mudanas climticas, contribuindo para a divulgao do ICO2110 e para o
desenvolvimento do mercado de ETFs no Brasil.
Na sua atuao para desenvolver o mercado de capitais nacional, o BNDES111 opera,

desde 2005, como investidor em Ofertas Pblicas no mercado de ttulos corporativos de
renda fixa, especialmente debntures simples. Um destaque so as debntures emitidas
com o benefcio tributrio da Lei n 12.431/11. Dos 85 ttulos lanados no mercado por
companhias emissoras, at dezembro de 2016, 34 emisses foram estruturadas na forma
de debntures de projetos, totalizando um volume de R$ 6,9 bilhes. O BNDES
participou como investidor em 25 debntures de projeto, com um investimento total de
R$ 1,5 bilho, respondendo, portanto, por uma alocao mdia de 21% do total emitido,
denotando a importncia da atuao do banco neste segmento. Desde 2001, os
investimentos do BNDES em Ofertas Pblicas de debntures simples do setor de
infraestrutura totalizaram R$ 4,7 bilhes.
Em janeiro de 2017, a BNDESPAR concluiu processo seletivo para gestor do Fundo de

Energia Sustentvel, no qual o gestor selecionado foi a Vinci Partners. Com patrimnio
de R$ 500 milhes e prazo de 15 anos, o fundo ter participao mxima de 50% da
BNDESPAR e ser o primeiro parceiro da Climate Bonds Initiative no Brasil. O Fundo
investir em debntures incentivadas de projetos de infraestrutura, prioritariamente em
ativos relacionados a uma economia de baixo carbono, e ser incentivado nos termos do
artigo 3 da Lei 12.431, garantindo iseno para investidores pessoa fsica. O Fundo est
em fase final de estruturao e dever iniciar a captao de recursos ainda em 2017. A
BNDESPAR espera, com essa iniciativa, incentivar a criao de um mercado de ttulos
verdes no Brasil.
4.5.4 Apoio ao Mercado de Acesso

O BNDES atuou na criao de um grupo de trabalho formado por representantes da
BM&FBovespa (agora B3), CVM, BNDES, ABDI e Finep, que realizou diagnstico
dos mercados de acesso bem-sucedidos ao redor do mundo: Inglaterra, Canad,
Espanha, Coreia, China, Austrlia e Polnia. Em seguida, o BNDES auxiliou na
definio e participou ativamente do Comit Tcnico de Ofertas Menores, formado por
representantes do setor pblico e privado, que teve por objetivo realizar um conjunto de
propostas concretas para o desenvolvimento de um mercado de acesso nacional. Muitas
propostas desse comit foram implementadas, tais como:
i) a iseno do imposto de renda para pessoas fsicas e fundos de aes (at
110
O ndice Carbono Eficiente - ICO2 um ndice de aes desenvolvido numa iniciativa conjunta do BNDES com
a BM&FBOVESPA. O ndice composto pelas aes das companhias participantes do ndice IBrX-50 que aceitaram
participar dessa iniciativa, adotando prticas transparentes com relao a suas emisses de gases efeito estufa (GEE).
111
Os ttulos e valores mobilirios de renda fixa, geralmente, so subscritos pelo BNDES, no pela BNDESPAR.
164
Verso Preliminar
Sujeito a correes
dois teros do patrimnio lquido) que investem em empresas listadas no

mercado de acesso;
ii) desenvolvimento de fundos de aes que podem investir em companhias
fechadas sem ingerncia na gesto da companhia;
iii) dispensa de publicao em jornal de demonstraes financeiras, fatores
relevantes e avisos de ofertas pblicas; e
iv) a possibilidade de realizao de ofertas pblicas de esforos restritos para
aes.
Na tentativa de estimular a demanda por emisses no segmento Bovespa Mais, em

2013, foi aprovado o Programa BNDES Apoio a Ofertas Pblicas em Mercados de
Acesso, que possibilita a atuao da BNDESPAR como investidora e garantidora de
ofertas neste segmento ou em outro correlato, com oramento aprovado para investir at
R$ 1 bilho. Esse programa permite que as companhias candidatas ao IPO no mercado
de acesso venham a alavancar a captao de investidores por meio do compromisso de
investimento realizado pela BNDESPAR de at 20% do valor da oferta base da
operao.
Alm disso, a BNDESPAR vem estimulando as companhias de sua carteira em realizar

a listagem das sua aes no Bovespa Mais, etapa que precede a oferta pblica de aes.
O objetivo fazer com que as companhias preparem-se para o momento da realizao
do IPO, por meio da adoo progressiva das melhores prticas de governana exigidas
pelo segmento e da exposio dos seus resultados e informaes no financeiras aos
potenciais investidores da futura operao.
Das quatorze empresas listadas at o presente momento no Bovespa Mais (etapa que
precede a oferta pblica de aes), oito empresas so provenientes da carteira de
investidas da BNDESPAR. Alm disso, das trs empresas que j fizeram ofertas
pblicas de aes (Biomm, Senior Solution e Nutriplant), a BNDESPAR acionista de
duas e j desinvestiu da terceira.
Box 4.17 Benchmarks internacionais para atuao em Renda Varivel
A utilizao de instrumentos de renda varivel pelas IFDs comum nos pases desenvolvidos e em
desenvolvimento. Esse mecanismo foi amplamente utilizado por diversos pases com os objetivos
de desenvolver setores estratgicos, fortalecer empresas, apoiar segmentos inovadores e
complementar suas atividades.
Uma anlise sobre a atuao das IFDs permite afirmar que a estratgia de atuar via instrumentos de
mercado de capitais difundida entre os vrios tipos de instituies, desde os bancos de
desenvolvimento nacionais (como o BNDES), at os bancos multilaterais de desenvolvimento e as
agncias de cooperao financeira internacional.
Comparando o BNDES com as instituies que so seus congneres internacionais, possvel

verificar que a atuao no mercado de capitais por tais instituies tambm ampla. Os bancos
nacionais de desenvolvimento podem tanto utilizar instrumentos de renda varivel, quanto atuar de
forma explcita no mercado de capitais de um pas. Uma anlise do modo de operao de
instituies internacionais similares ao BNDES corrobora a estratgia de apoio via instrumentos de
mercado de capitais. Todas as instituies examinadas utilizam estes instrumentos em algum
segmento e escala, seja por operaes diretas ou via fundos de investimento.
Alm dos investimentos diretos em participao, h que se abordar tambm o investimento por
meio de fundos e a forma como esta modalidade de investimento est alinhada com os objetivos dos
165
Verso Preliminar
Sujeito a correes
bancos de desenvolvimento multilaterais ou multilateral development finance institutions (MDFI),

descritos no quadro a seguir, cujos principais objetivos so: (i) investimento em MPEs: o
investimento via fundos possibilita o acesso das MDFIs s MPEs, j que o investimento direto
nessas sociedades, que demandam acompanhamento presencial e constante, poderia ser invivel em
larga escala para essas instituies; (ii) desenvolvimento do mercado financeiro: alm de
disponibilizar recursos s sociedades investidas, possibilitando a sua estruturao e
desenvolvimento, o investimento das MDFIs via fundos de investimento impulsiona o acesso dessas
sociedades ao crdito e atua como catalisador para investimentos adicionais, principalmente de
investidores privados; e (iii) apoio complementar/coinvestimento em projetos de infraestrutura.
Escopo da atuao dos MDFIs em Fundos de Investimentos
Fonte: Settel et al. (2009 ).
4.6 A atuao socioambiental do BNDES

O BNDES incorporou as questes sociais e ambientais sua atuao nos anos 1980,
sendo a incluso do social ao seu nome e a criao de unidade dedicada questo
ambiental representativos dessa guinada. Desde ento, sempre orientado por polticas
pblicas, teve sua atuao associada evoluo dos conceitos, prticas e desafios para o
desenvolvimento sustentvel. Em 2009, a instituio criou uma rea de Meio Ambiente
(em adio existente rea de Incluso Social)112 e, em seguida, divulgou sua Poltica
de Responsabilidade Social e Ambiental (PRSA), que estabelece diretrizes para a
instituio e acompanhada por um Comit de Sustentabilidade Socioambiental (CSS).
O progresso da agenda de sustentabilidade refletiu-se tambm nas Polticas

Operacionais. Foi estabelecida a melhor condio financeira para projetos com
expressivo retorno ambiental (tais como aqueles voltados para ecoeficincia,
recuperao e conversao de ecossistemas e biodiversidade, recuperao de passivos e
energia renovvel), a excluso do apoio a usinas termeltricas movidas a carvo e leo
combustvel e a incorporao do apoio iluminao pblica eficiente.
No mbito das prticas socioambientais adotadas pelo BNDES, podem ser destacadas as
seguintes atividades:
i) adoo da classificao de risco socioambiental e contratao de consultoria
para avaliao de impactos nos projetos de exportao;
112
Em 2016, a rea de Meio Ambiente foi transformada na rea de Gesto Pblica e Socioambiental, incorporando
explicitamente o tema social e atribuies de outras reas, com destaque para a gesto da atuao socioambiental,
desenvolvimento territorial, gesto pblica e incluso produtiva.
166
Verso Preliminar
Sujeito a correes
ii) estabelecimento de diretrizes para polticas socioambientais setoriais em

setores crticos;
iii) incorporao do conceito de risco socioambiental nas Polticas Corporativas
de Gesto de Risco Operacional e de Crdito; e
iv) incluso da varivel socioambiental na Metodologia de Avaliao de
Empresas (MAE).
O BNDES preza pelo respeito ao meio ambiente, aos direitos humanos e pela legalidade
nos projetos que apoia. Sem serem burocrticas, clusulas inseridas nos diversos
instrumentos contratuais do o necessrio respaldo a tais exigncias, impondo sanes
em caso de inobservncia. Adicionalmente, o BNDES dispe de mecanismos
reembolsveis e no reembolsveis para apoio a projetos com alto benefcio
socioambiental. Apresentam-se alguns relevantes instrumentos de atuao nessa rea.
Box 4.18 O BNDES e os Objetivos do Desenvolvimento Sustentvel(1)

Os Objetivos do Desenvolvimento Sustentvel (ODS) representam uma agenda global, adotada em
setembro de 2015 pelo Brasil e todos os demais 192 Estados-Membros da Organizao das Naes
Unidas (ONU), apontando 17 objetivos e 169 metas a serem atingidos at 2030.
Tal agenda est intrinsicamente ligada misso institucional do BNDES que consiste na promoo
do desenvolvimento sustentvel e competitivo da economia brasileira, com gerao de emprego
(ODS 8) e reduo das desigualdades sociais e regionais (ODS 10).
No empenho de cumprir sua misso, o Banco cria condies e instrumentos de apoio financeiro que
lhe permitam responder aos desafios expressos nos ODS, analisar os impactos dos projetos
apoiados e fomentar a integrao de crescimento econmico, incluso social e proteo ao meio
ambiente.
O BNDES materializa seu compromisso como indutor do desenvolvimento sustentvel, ofertando

condies financeiras incentivadas para linhas de financiamento destinadas a temas diretamente
relacionados aos ODS como sade (ODS 3), educao (ODS 4), saneamento (ODS 6), energias
limpas (ODS 7), inovao (ODS 9) e mobilidade (ODS 11).
Tambm merece destaque a atuao do BNDES como gestor do Fundo Amaznia que consiste em
uma iniciativa pioneira de financiamento, com recursos no reembolsveis, de aes de Reduo de
Emisses provenientes do Desmatamento e da Degradao Florestal (ODS 13 e ODS 15).
Para alm do financiamento a projetos de desenvolvimento sustentvel, o BNDES entende que o

avano na direo dos ODS depende do estabelecimento de parcerias e da cooperao entre
governos, sociedade civil, academia e setor privado (ODS 17).
Nesse contexto, o BNDES em conjunto com o Programa das Naes Unidas para o
Desenvolvimento (PNUD) realizou em maio de 2017 o IV Seminrio sobre a Localizao dos ODS
no Brasil: Parcerias para Integrar, Inovar e Incluir. O evento mobilizou atores-chave e promoveu
reflexes sobre o fomento de parcerias e o financiamento ao desenvolvimento.
Os esforos de articulao e coordenao em curso j comeam a surtir efeito, com destaque para a
aprovao pelo BNDES, em julho de 2017, de plano de utilizao de subcrdito social no mbito
do Complexo Elico Chapada do Piau I, no valor de R$ 2,5 milhes. Os recursos sero aplicados
para fortalecer polticas que acelerem a implementao dos ODS no estado Piau, a partir de
parceria estabelecida entre a empresa de energia ContourGlobal, o Pnud e o governo do Estado.
Por fim, os ODS sero utilizados como uma das referncias fundamentais para o processo de
reflexo estratgica a ser empreendido pelo BNDES, ao longo do segundo semestre de 2017. Tal
iniciativa tem como objetivo aprofundar as discusses sobre os desafios do desenvolvimento do
Brasil e o papel do BNDES, culminando na definio de diretrizes estratgicas de longo prazo para
167
Verso Preliminar
Sujeito a correes
a atuao da instituio.
Texto-sntese dos objetivos do desenvolvimento sustentvel*
Fonte: Naes Unidas.

(1) Ao longo do texto, os principais pontos de interseo entre a atuao do BDNES e os ODS so indicados, a partir do
nmero de referncia de cada ODS, apresentado entre parnteses. Para mais informaes, acesse
<https://nacoesunidas.org/pos2015>.
Fundo Nacional sobre Mudana do Clima
Conforme apresentado no Captulo 2, o Fundo Nacional sobre Mudana do Clima um

instrumento da Poltica Nacional sobre Mudana do Clima para apoio a projetos,
estudos e empreendimentos que mitiguem as mudanas climticas e seus efeitos.
operacionalizado em duas modalidades: no reembolsvel, gerida pelo MMA, e
reembolsvel, operada pelo BNDES. Na modalidade reembolsvel, o Programa Fundo
Clima,113 cuja dotao oramentria disponvel de R$ 560 milhes, busca apoiar a
difuso de tecnologias mais eficientes do ponto de vista climtico ainda no utilizadas
em escala comercial no Brasil, disponibilizando-as para a incorporao na indstria
brasileira.
A carteira atual de projetos do Programa Fundo Clima possui R$ 274 milhes em

projetos contratados at dezembro de 2016, cuja distribuio entre os diversos
subprogramas mostrada no Grfico 4.16. Adicionalmente, ainda h recursos
disponveis havendo montante de R$ 200 milhes reservado para projetos de gerao
solar, substituindo gerao a diesel em sistemas isolados na Amaznia.
113
O Programa Fundo Clima composto por dez subprogramas, cada qual com nfase em aplicaes especficas,
operados por diferentes reas do BNDES. So eles: Mobilidade Urbana, Cidades Sustentveis e Mudana do Clima,
Energias Renovveis, Mquinas e Equipamentos Eficientes, Resduos Slidos, Carvo Vegetal, Combate
Desertificao, Florestas Nativas, Gesto e Servios de Carbono e Projetos Inovadores.
168
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Grfico 4.16 Fundo Clima: carteira de projetos por subprogramas Dez/2016

Cidades
Resduos Sustentveis -
Slidos; 8% Smart Grids; 7%
Mobilidade
Florestas Urbana; 37%
Nativas; 12%
Energias
Renovveis;
36%
Fonte: BNDES.
Box 4.19 Green bonds e o BNDES

Em 09/05/2017, o BNDES captou, no mercado internacional, US$ 1 bilho em ttulos verdes
(green bonds), com vencimento em 2024. Foi a primeira vez que um banco brasileiro fez uma
emisso no mercado internacional de green bonds. A demanda atingiu US$ 5 bilhes em ordens,
com a participao de mais de 370 investidores no processo de formao de preo dos ttulos.
Os ttulos sero listados na Bolsa Verde de Luxemburgo Luxembourg Green Exchange. A

operao, que foi coordenada por Bank of America Merrill Lynch, Credit Agricole e JP Morgan,
possibilitou uma grande pulverizao dos ttulos para compradores de diversos perfis de
investimento e de diferentes regies geogrficas (EUA, Europa, sia e Amrica Latina),
diversificando a base de investidores do BNDES, ao acessar uma gama de instituies focadas em
finanas verdes.
Os recursos obtidos devem ser destinados a financiar projetos ambientalmente sustentveis,

atestados por uma empresa verificadora, especializada na rea ambiental, especificamente para
projetos de gerao elica ou solar.
A emisso valoriza o apoio do BNDES a iniciativas de gerao de energia renovvel, somando-se

s vrias iniciativas do BNDES para cumprir seu papel como indutor do desenvolvimento
sustentvel. Ademais, o sucesso dessa oferta de green bonds consolida a presena internacional do
BNDES e proporciona uma srie de benefcios, entre eles, reforar a prioridade que o Banco d ao
tema da sustentabilidade socioambiental; promover a difuso das melhores prticas de gesto
socioambiental; incentivar o acesso de outros emissores brasileiros ao mercado de green bonds; e
construir um novo ponto de referncia em sua estrutura a termo de taxa de juros internacionais.
Alm de utilizar este importante instrumento para captao de recursos, o BNDES vem
estimulando que projetos de infraestrutura sigam o mesmo caminho. Como investidor relevante nas
debntures de projetos de infraestrutura, a atuao do BNDES na induo tem dado resultados
importantes. Desde que a inciativa comeou, no fim de 2016, todas as emisses de debntures de
projetos do setor de energia elica, nas quais o BNDES participou, foram certificadas como green
bonds, criando uma nova dinmica neste mercado.
Fundo Amaznia
O Fundo Amaznia foi criado em 2008, no contexto das negociaes internacionais do

clima, a partir da autorizao concedida pelo Decreto n 6.527/2008, tendo como
finalidade captar doaes para investimentos, de natureza no reembolsvel, em aes
169
Verso Preliminar
Sujeito a correes
de preveno, monitoramento e combate ao desmatamento, bem como de promoo da

conservao e do uso sustentvel da Amaznia Legal.
O Fundo instrumento da poltica ambiental do governo brasileiro, coordenada pelo

MMA, e relevante na implementao dos compromissos climticos anunciados pelo
Brasil (NDC114) para a conservao florestal e para a recuperao de reas degradadas,
alm de ser reconhecido internacionalmente como um dos mais bem-sucedidos
mecanismos financeiros de REDD+.115 Conta com uma governana participativa,
composta por um Comit Orientador (COFA) formado por representantes do Governo
Federal, do governo dos estados da Amaznia e da sociedade civil. A gesto do Fundo
Amaznia do BNDES, que capta recursos, contrata projetos e monitora e divulga os
resultados do apoio.
Em dezembro de 2016, o Fundo Amaznia j havia captado R$ 2,3 bilhes, doados pelo
governo da Noruega (principal doador), da Alemanha (por meio do KfW), e da
Petrobras. O Fundo j contabiliza uma carteira de 89 projetos apoiados no valor de R$
1,4 bilho, sendo 52% desembolsados, distribudos conforme eixos de atuao
apresentados na Figura 4.4. As aes abrangem apoio gesto de florestas pblicas e
reas protegidas; aprimoramento do monitoramento do desmatamento por satlites e
radares orbitais; atividades econmicas desenvolvidas a partir do uso sustentvel da
floresta; ordenamento territorial e regularizao fundiria; conservao e uso
sustentvel da biodiversidade; e recuperao de reas desmatadas.
Figura 4.4 Fundo Amaznia: distribuio do apoio por eixos de atuao Dez/2016
Fonte: BNDES
No eixo de atuao de apoio produo sustentvel, o Fundo j beneficiou mais de 105

mil pessoas, abrangendo 9 milhes de hectares de florestas manejadas e 343 instituies
114
As NDCs so Contribuies Pretendidas Nacionalmente Determinadas, metas voluntrias estipuladas por cada
pas e submetidas Conveno-Quadro das Naes Unidas com o objetivo de reduzirem suas emisses de gases de
efeito estufa (GEE)
115
REDD+ um incentivo desenvolvido no mbito da Conveno-Quadro das Naes Unidas sobre Mudana do
Clima (UNFCCC) para recompensar financeiramente pases em desenvolvimento por seus resultados de Reduo de
Emisses de gases de efeito estufa provenientes do Desmatamento e da Degradao florestal.
170
Verso Preliminar
Sujeito a correes
com atuao local. Os clientes apoiados so de diversos portes e caractersticas, a

depender do tipo de projeto. Destaca-se o apoio populao indgena: R$ 167 milhes
chegaram a este pblico alvo, atingindo 55% das terras indgenas. Em 2014, foi lanada,
em parceria com o MMA e com a Fundao Nacional do ndio (Funai), chamada
pblica para propostas de apoio para elaborao e implementao de Planos de Gesto
Territorial e Ambiental (PGTA) em Terras Indgenas. Esta iniciativa merece destaque
pela contribuio do BNDES para a Poltica Nacional de Gesto Territorial e Ambiental
em Terras Indgenas (PNGATI):116 seis projetos selecionados pela chamada j foram
contratados at dezembro de 2016 e dois esto sob anlise tcnica.
Box 4.20 Fundo Amaznia Monitoramento e Avaliao de Resultados
O Fundo Amaznia tem como um dos seus pilares a transparncia de suas informaes. Para o
monitoramento e avaliao de seus resultados, o Fundo utiliza a ferramenta do Quadro Lgico.
Nesta se inserem as orientaes estratgicas sobre a aplicao de seus recursos, explicitando-se
efeitos diretos e indiretos dos projetos e seu objetivo geral, bem como os indicadores de efetividade
que buscam mensurar os impactos alcanados.
Quadro lgico do Fundo Amaznia
Fonte: BNDES
O acompanhamento dos indicadores estabelecidos na figura anterior acima esto no Relatrio de

Atividades 2016 do Fundo.(1) Seguem alguns indicadores regionais acompanhados pelo Fundo
Amaznia: (i) reduo de 18% da rea desmatada se comparada mdia do desmatamento anual no
perodo de 2010 a 2016 com o desmatamento ocorrido em 2009 (linha de base do fundo); (ii)
crescimento da participao do PIB da Amaznia em relao ao PIB brasileiro (2009-2013); (iii)
aumento de 27% no volume produzido e de 38% da receita gerada por produtos do extrativismo
(2009-2015); (iv) ampliao da descentralizao da gesto ambiental para os municpios (466%),
bem como do nmero de atos autorizativos expedidos pelos rgos estaduais de meio ambiente
(24%), e reduo do nmero de postos avanados dos rgos estaduais de meio ambiente (-5%) no
perodo 2009-2016; (v) aumento de 90% na rea de UCs federais e TIs com instrumento de gesto
territorial entre 2009 e 2016 e reduo de 18% na rea desmatada em reas protegidas na Amaznia
116
Instituda pelo Decreto7.747/12.
171
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Legal entre 2009 e 2015; (vi) crescimento de 47% no nmero de pedidos de patentes depositadas
no Instituto Nacional da Propriedade Intelectual (INPI) por residentes nos estados da Amaznia
entre 2009 e 2016.
(1) Disponvel em www.fundoamazonia.gov.br
BNDES Fundo Social
O BNDES Fundo Social, constitudo em 1997, tem o objetivo de apoiar, com recursos
no reembolsveis, investimentos de carter social nas reas de incluso produtiva,
servios urbanos, sade, educao, desportos, justia, meio ambiente e outras
vinculadas ao desenvolvimento regional e social. A prioridade do Fundo so projetos
com foco em gerao de trabalho e renda, tendo como pblico-alvo agricultores
familiares (com nfase em mulheres, jovens, povos e comunidades tradicionais),
principalmente que adotem sistemas agroecolgicos.
Nesta atuao, o BNDES importante executor de diretrizes estabelecidas em diversas

polticas pblicas, tais como a Poltica Nacional da Agricultura Familiar e
Empreendimentos Familiares Rurais, o Plano Nacional de Agroecologia e Produo
Orgnica (PLANAPO), o Programa de Fortalecimento da Autonomia Econmica e
Social da Juventude Rural, o Programa de Aquisio de Alimentos e o Programa
Nacional de Alimentao Escolar.
O BNDES Fundo Social tem cerca de 1.600 projetos apoiados e 40 mil unidades de
tecnologias sociais implementadas em mais de 1.700 municpios, espalhados por todo o
territrio nacional, com forte presena nas regies mais carentes. Em dezembro de
2016, j haviam sido contratados aproximadamente R$ 1,2 bilho, dos quais cerca de
R$ 1,1 bilho j foram liberados. Os recursos do BNDES Fundo Social tm viabilizado
a implantao de projetos para o seu pblico-alvo. Na agricultura familiar, so apoiados
mais de mil projetos de cooperativas e associao de produtores rurais, por meio de
atuao conjunta com os Estados, empresas pblicas e organizaes privadas sem fins
lucrativos. Estes projetos trazem benefcios para a segurana alimentar e incluso
produtiva.
A atuao no Semirido relevante no Fundo Social, tendo destaque o esforo de

implantao de cisternas de gua destinadas produo agropecuria no Nordeste, nas
propriedades rurais atingidas pela seca e que j disponham de cisternas voltadas ao
consumo humano. Tal iniciativa, que envolveu apoio de R$ 257 milhes do BNDES,
beneficiou mais de 23 mil famlias e est alinhada com o Programa Cisternas, do
Ministrio do Desenvolvimento Social e Agrrio.
Restaurao Ecolgica
O BNDES financia atividades de restaurao ecolgica nas modalidades reembolsvel

voltada a empresas e proprietrios rurais e no reembolsvel, direcionada a
instituies sem fins lucrativos que implementam a restaurao em unidades de
conservao pblicas, reas de preservao permanente, reservas legais em
172
Verso Preliminar
Sujeito a correes
assentamentos rurais, terras indgenas e Reservas Particulares de Patrimnio Natural,

localizadas nos diversos biomas brasileiros, com exceo da Amaznia Legal117.
O apoio do BNDES restaurao de biomas brasileiros tem como diretrizes e bases

regulatrias o disposto na Lei 12.651/2012 (novo Cdigo Florestal), no Plano Nacional
de Recuperao da Vegetao Nativa (Planaveg) e nas NDCs118 brasileiras apresentadas
em 2015. A restaurao de biomas tem como principais benefcios a manuteno da
biodiversidade, a contribuio para os recursos hdricos, a reduo dos processos
erosivos, a melhoria da paisagem, o sequestro de gs carbnico da atmosfera e a
melhoria do microclima. As aes de recuperao da vegetao nativa so, ao mesmo
tempo, uma forma de mitigao das emisses de gases de efeito estufa e de adaptao s
mudanas climticas.
Em 2016, a carteira total de restaurao florestal no BNDES119 era constituda por 29

operaes, totalizando R$ 293 milhes de apoio (reembolsvel e no reembolsvel) e
29,1 mil hectares a serem restaurados. A perspectiva de aumento da demanda por
financiamentos para atividades de restaurao. O BNDES poder contribuir com a
agenda nacional da restaurao, pois j oferece linhas reembolsveis diretas, alm das
linhas indiretas automticas que permitem a aquisio de insumos, mquinas e
equipamentos.
A Iniciativa BNDES Mata Atlntica (IBMA) foi pioneira na atuao do Banco em

recuperao de reas degradadas com recursos no reembolsveis. Na primeira rodada
de apoio a projetos, a partir de 2010, foi apoiado um total de R$ 36,8 milhes a 14
projetos, em 2.683 ha. Alm dos benefcios ambientais propriamente ditos, os projetos
criaram 596 empregos diretos, revelando valores compatveis com aqueles apresentados
pelo Planaveg. Atualmente, o apoio a este tipo de empreendimento realizado conforme
o Regulamento do BNDES Restaurao Ecolgica, que prev chamadas de projetos de
restaurao, a exemplo do Anncio Sobre o Apoio a Projetos de Restaurao
Ecolgica no Bioma Mata Atlntica Foco 01/2015. O montante de recursos destinado
para o Foco 01/2015 foi de at R$ 40 milhes para apoio a 12 projetos.
117
Na Amaznia Legal, o Fundo Amaznia o instrumento utilizado para este tipo de apoio.
118
As NDCs so Contribuies Pretendidas Nacionalmente Determinadas, metas voluntrias estipuladas por cada
pas e submetidas Conveno-Quadro das Naes Unidas com o objetivo de reduzirem suas emisses de gases de
efeito estufa (GEE)
119
Sem contabilizar apoios via Fundo Amaznia.
173
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Captulo 5
Presena Territorial do BNDES
Neste captulo apresentam-se alguns elementos associados abordagem dos aspectos

territoriais no BNDES, cuja atuao visa contribuir para a interiorizao do
desenvolvimento e para a elevao da presena do Banco em territrios com
predominncia de populao de baixa renda. Em especial, o captulo se destina a
apresentar dados georreferenciados de sua atuao.
O captulo est estruturado em duas sees. Na primeira, explora-se, sucintamente,

algumas polticas do Banco associadas a essa temtica, incluindo a exposio de alguns
dos instrumentos utilizados para avaliao. Em seguida, a seo 5.2 apresenta um
conjunto de informaes georreferenciadas, como desembolsos totais de 2001 a 2016
por municpio, mapas setoriais, entre outros.
5.1 Polticas e Instrumentos para o Territrio
Atualmente, a temtica territorial tratada no BNDES por intermdio da Poltica de

Dinamizao Regional e Fortalecimento da Rede de Cidade (PDRC) e da Poltica de
Atuao no Entorno de Projetos (Entorno), alm de diversas ferramentas e instrumentos.
A PDRC objetiva contribuir para a interiorizao do desenvolvimento e para a elevao

da presena do BNDES em territrios com predominncia de populao de baixa renda,
com vistas a fomentar a competitividade e o dinamismo econmico e fortalecer a rede
de cidades do Brasil. Para tanto, oferece condies diferenciadas para financiar
empreendimentos localizados em regies perifricas, ou seja, em localidades
predominantemente de baixa renda per capita e nas regies Norte e Nordeste do pas,
dentre as quais cabe destaque para as cidades de mdio porte, segundo critrios do
IBGE/Regic.
A Poltica de Entorno tem como objetivo potencializar as oportunidades de

desenvolvimento econmico e social, por parte de aes coordenadas, nas reas de
influncia de grandes projetos apoiados pelo BNDES. Para o trabalho no Entorno pode
ser constitudo um Ncleo Tcnico (Box 5.1), que se caracteriza por ser um grupo de
trabalho interno, envolvendo representantes de diferentes reas do Banco, para atuar de
forma estruturada e coordenada em territrios selecionados. Suas atribuies incluem:
i) aprofundar o conhecimento sobre o territrio;

ii) planejar, propor, promover, coordenar e monitorar aes e operaes do
BNDES na regio
iii) promover o uso integrado de instrumentos do Banco no territrio; e
iv) fomentar parcerias.
174
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Box 5.1 O Ncleo Tcnico do Rio Grande do Norte Piloto da Poltica de

Entorno
A intensa presena de projetos de energia elica financiados pelo BNDES no interior do Rio
Grande do Norte (regio de grande fragilidade socioeconmica, submetida a longo perodo de seca)
motivou a formao de um Ncleo Tcnico que tem por objetivo entender o territrio em que o
projeto ser implantado e gerar propostas objetivas de atuao do BNDES para o mesmo.
Assim, o Ncleo Tcnico do Rio Grande do Norte (NTRN), foi formado por diversas reas do
Banco, sendo o recorte territorial definido com 15 municpios da macrorregio de Mato Grande e
trs municpios do litoral norte, todos no estado do Rio Grande do Norte e inseridos no semirido
nordestino.
O NTRN reuniu e avaliou diversos estudos sobre o territrio e, para acrescentar anlises e
impresses sobre a regio, deslocou-se ao Rio Grande do Norte em duas ocasies, reunindo-se com
representantes do governo do estado (secretarias de Planejamento e de Desenvolvimento),
Federao das Indstrias, Centro de Tecnologias do Gs e Energias Renovveis (CTGS-ER),
Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas (Sebrae), Emater, Banco do Brasil e de
empresas participantes do Projeto Social Integrado de Joo Cmara e Parazinho (PSIJCP), que
conduziu visitas a projetos sociais previstos nos financiamentos do Banco.
Aps avaliar questes como vetores para o desenvolvimento, stress hdrico e oferta de crdito, o
NTRN elaborou estudo territorial para a regio de Mato Grande. O estudo aponta que diversos
municpios do territrio em foco esto entre os mais vulnerveis do Brasil no aspecto social, com
indicadores preocupantes, nos quais se destacam negativamente a renda domiciliar per capita
(RDPC), a taxa de analfabetismo, a taxa de mortalidade infantil e o abastecimento de gua e esgoto
inadequados.
Tambm contempla algumas oportunidades de atuao do Banco na Regio, como: (i) continuidade
e ampliao das aes de educao, sade e abastecimento/saneamento, que j esto em
desenvolvimento no entorno, com destaque para o Projeto Social Integrado de Joo Cmara e
Parazinho, que coordenou os investimentos de responsabilidade social das empresas financiadas
pelo BNDES na regio; (ii) assistncia tcnica para a melhoria de produtividade rural e,
consequentemente, a ampliao de renda no territrio; (iii) fomento para utilizao da linha PMAT;
(iv) fomento ao credenciamento de fornecedores locais, especialmente do Carto BNDES, que pode
ser um vigoroso mecanismo de estmulo ao investimento e exposio nacional de empreendedores
locais; (v) apoio ao turismo e ao desenvolvimento urbano no litoral norte, especialmente em So
Miguel do Gostoso, com forte vocao para polo turstico; e (vi) atuao para completar as cadeias
produtivas de pesca, fruticultura e minerao na regio de Mato Grande.
Para auxiliar na atuao territorial, foram desenvolvidos diversos instrumentos, que

podem ser utilizados em diferentes etapas de enquadramento ou anlise dos projetos,
entre os quais se destacam:
i) GeoBNDES: instrumento direcionado para a compreenso, planejamento e

atuao com foco no territrio. Destina-se produo e ao gerenciamento de
informaes georreferenciadas e dados socioeconmicos e demogrficos,
relacionados direta ou indiretamente aos projetos financiados pelo BNDES,
assim como difuso do conhecimento gerado a partir dessas informaes;
ii) Tese de Impacto do Investimento em Projetos (TIIP)120: metodologia qualitativa

de avaliao de impactos ex ante dos projetos de investimentos submetidos a
apoio pelo BNDES, e que auxilia na tomada de decises sobre o enquadramento
120
A metodologia encontra-se em etapa de testes.
175
Verso Preliminar
Sujeito a correes
das operaes pelo Comit de Enquadramento, Crdito e Mercado de Capitais

(CEC). Uma de suas dimenses, a Dimenso Regional, avalia os impactos do
projeto sobre a alterao do potencial de atrao de pessoas e de atividades
econmicas das localidades e sobre a reduo das desigualdades regionais;
iii) Avaliao Territorial Preliminar (ATP): instrumento de suporte anlise de

projetos que apresenta as caractersticas geogrficas, demogrficas e
socioeconmicas dos territrios nos quais os projetos financiados pelo Banco
esto localizados;
iv) Acompanhamento de Projetos por Imagem de Satlite (Box 5.2): instrumento de

apoio ao acompanhamento de projetos com a finalidade de registrar e analisar o
avano fsico da execuo de determinados tipos de intervenes em datas
predefinidas;
v) Mapas Territoriais: auxiliam nos processos de planejamento, fomento,

enquadramento, anlise e acompanhamento das operaes financiadas pelo
Banco; e
vi) Agenda de Desenvolvimento Territorial (ADT): resultante de uma sequncia de

discusses no local, serve para orientar as aes dos agentes envolvidos com os
territrios que conseguiram instalar uma institucionalidade participativa.
Box 5.2 Iniciativa de atuao territorial premiada na Alide
O aperfeioamento do GeoBNDES ao longo dos ltimos anos levou ao desenvolvimento de um

banco de dados georreferenciados cada vez mais robusto, relacionado s informaes produzidas
pela prpria atuao do BNDES no territrio ou s informaes necessrias ao processo de tomada
de deciso pelo corpo tcnico do Banco.
Esse cenrio favoreceu o surgimento da ferramenta de Acompanhamento de Projetos com Imagem

de Satlite (APIS), que foi disseminada e utilizada em diferentes tipos de projetos a partir do ano de
2016, qualificando o processo de acompanhamento realizado pelas equipes operacionais.
Como resultado desse trabalho, o BNDES foi premiado na categoria Gesto e Modernizao
Tecnolgica no Prmio Alide 2017, concedido durante a 47 Assembleia Geral da Alide
(Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras para el Desarrollo), realizada de 31 de
maio a 2 de junho em Santiago do Chile.
5.2 Interiorizao da atuao do BNDES

O BNDES dispe de uma srie de informaes que apresentam a sua atuao no
territrio brasileiro. A espacializao da informao favorece a compreenso da
distribuio da atuao do Banco no territrio e permite a identificao de padres que
de outra forma seriam de difcil identificao.
Para a apresentao de tais informaes foi elaborado um conjunto de mapas setoriais e

temticos visando demonstrar o alcance do BNDES em suas mltiplas formas de
atuao. Cada mapa ou conjunto de mapas tem especificaes que sero apresentadas
para melhor compreender o tipo e forma de representao da informao no espao.
176
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Desembolso BNDES Setores CNAE
A distribuio do desembolso total e por grandes setores da Classificao Nacional de

Atividades Econmicas (CNAE) do BNDES, por municpio, no perodo de 2001 a
2016, em valores correntes, so apresentados a seguir. O primeiro mapa (Figura 5.2)
apresenta o valor total por municpio no perodo e a Figura 5.3 apresenta os quatro
mapas dos grandes setores CNAE.121 As operaes do BNDES no perodo abrangem
5.536 municpios que correspondem a mais de 99% dos municpios brasileiros, estando
presente em todos os estados e no Distrito Federal.
Figura 5.2 Desembolsos totais por municpio 2001 a 2016

(valores correntes)
Fonte: BNDES
121
As classes foram definidas pelo mtodo de intervalos geomtricos. Esse mtodo cria classes baseadas em
intervalos de srie geomtrica. Foi desenvolvido para trabalhar com dados contnuos e no normais (skewed). um
mtodo de equilbrio entre Intervalos de Igualdade, Quebras Naturais (Jenks) e Quartis, criando um equilbrio entre
valores centrais e extremos, produzindo um resultado visualmente atrativo e cartograficamente mais compreensvel.
Para mais detalhes: http://desktop.arcgis.com/es/arcmap/10.3/map/working-with-layers/classifying-numerical-fields-
for-graduated-symbols.htm ou https://blogs.esri.com/esri/arcgis/2007/10/18/about-the-geometrical-interval-
classification-method/
177
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Figura 5.3 Desembolsos por municpio por Setores CNAE 2001 a 2016
(valores correntes)
Fonte: BNDES
Mapas Setoriais
Os mapas apresentam os projetos do BNDES segundo seus setores de atuao. Esto

includos nesse item todos os projetos diretos e indiretos no automticos, aprovados
e/ou contratados, ainda em perodo de execuo ou amortizao, e que estejam
georreferenciados ou com a localizao municipal definida. A caracterizao setorial
segue a mesma utilizada pelo Banco nos seus boletins de desempenho publicados
mensalmente. No esto localizados os projetos intermunicipais no georreferenciados.
Dessa forma, projetos georreferenciados podem apresentar diversos pontos e/ou linhas
que se referem a uma mesma interveno ou empreendimento. Por outro lado, projetos
localizados pelo municpio de interveno so agrupados setorialmente. Assim, um
nico ponto pode representar mais de um projeto setor/atividade. Os projetos mapeados
foram caracterizados segundo os seguintes setores:
(i) Infraestrutura: Atividades Auxiliares de Transporte;122 Construo; Energia Eltrica;

Servios de Utilidade Pblica; Telecomunicaes; Transporte Ferrovirio;
Transporte Rodovirio e Outros Transportes; 123
(ii) Indstria: Alimento e Bebida; Celulose e Papel; Extrativa; Metalurgia e Produtos,

Material de Transporte;124 Qumica e Petroqumica; Mecnica; Txtil; e Vesturio e
Outras; e
122
Atividades auxiliares de Transporte: fabricao e montagem de veculos automotores, embarcaes, equipamentos
ferrovirios e aeronaves.
123
Outros Transportes: transportes metrovirio, areo, aquavirio, dutovirio e outros.
124
Material de Transporte: fabricao e montagem de veculos automotores, embarcaes, equipamentos ferrovirios
e aeronaves.
178
Verso Preliminar
Sujeito a correes
(iii) Agropecuria; Comrcio e Servios.
Figura 5.4 Localizao dos projetos do BNDES aprovados ou contratados segundo

seus setores de atuao 2001 a 2016
Infraestrutura Indstria
Agropecuria, Comrcio e Servios

Fonte: BNDES
Nos mapas apresentados na Figura 5.4 esto localizados mais de 2.800 projetos em 26
estados e no Distrito Federal.
Incluso Produtiva Fundo Social125 e Projeto Cisternas
Nesse item sero apresentadas as parcerias do BNDES com a utilizao de recursos do

Fundo Social em projetos de incluso produtiva e gerao de renda (Figura 5.5) e o
apoio do BNDES a implantao de Cisternas de segunda gua126 no Semirido
brasileiro (Figura 5.6).
A identificao dos municpios foi realizada em conjunto com os parceiros127 que atuam
diretamente no territrio e a classificao identifica o nmero de parceiros do BNDES
por municpio. A localizao georreferenciada das cisternas foi informada pelos
parceiros.
125
O Fundo Social apoia investimentos de carter social, nas reas de incluso produtiva, servios urbanos, sade,
educao, desportos, justia, meio ambiente e outras vinculadas ao desenvolvimento regional e social.
126
Cisternas de segunda gua so as destinadas para a produo agrcola.
127 A partir de 2008, o BNDES busca parcerias com entidades, pblicas ou privadas sem fins lucrativos, que tenham
propsitos semelhantes e interesse em colaborar operacionalmente com o BNDES, assumindo o relacionamento
direto com as entidades proponentes, proporcionando gesto qualificada na execuo dos projetos e viabilizando
investimentos em incluso produtiva, atravs do fortalecimento de empreendimentos produtivos coletivos e
individuais de baixa renda com gerao de trabalho e renda. A atuao conjunta com diversas entidades se d em
mbito nacional e o BNDES, com isso, realiza sua misso de tornar sua ao mais potente, compartilhada e indutora
do desenvolvimento das populaes menos assistidas.
179
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Figura 5.5 Parcerias com recursos do Fundo Social em projetos de incluso

produtiva 2008 a 2016
Fonte: BNDES
Figura 5.6 Apoio do BNDES implantao de cisternas de segunda gua no

Semirido brasileiro 2013 a 2016
Fonte: BNDES
Fundo Amaznia e Restaurao Ecolgica
O mapa da Figura 5.7 apresenta a localizao das aes associadas ao Fundo Amaznia
e s atividades relacionadas Restaurao Ecolgica apoiadas pelo BNDES. Os
Projetos do Fundo Amaznia esto subdivididos em projetos em Terras Indgenas,
projetos em Unidades de Conservao, projetos de apoio ao Cadastro Ambiental Rural
nos estados e os demais projetos do Fundo.
180
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Figura 5.7 Aes associadas ao Fundo Amaznia e Restaurao Ecolgica 2008 a

2016
Fonte: BNDES
181
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Apndice 1
O apoio do BNDES: Uma viso histrica
Historicamente, o BNDES teve papel de destaque na implantao da estrutura produtiva

do pas e na formao de empresas campes, estabelecendo pontes entre o setor
privado e as polticas nacionais de desenvolvimento. Diversas vezes, o BNDES atuou
como um mero instrumento financeiro, noutras desempenhou papel relevante na
formulao de amplo conjunto de polticas pblicas. Ao longo de seus 65 anos, o Banco
financiou projetos que permitiram superar gargalos na infraestrutura e na estrutura
industrial brasileira e consolidar empresas de destaque em seus setores.
Este apndice traz uma viso geral dos principais focos de atuao, projetos e empresas
apoiados pelo BNDES por dcadas desde sua fundao. So cinco sees: o perodo
1952-1970, a dcada de 1970, a dcada de 1980, a dcada de 1990 e os anos 2000.
Foram selecionadas algumas histrias de sucesso de empresas brasileiras apoiadas
pelo BNDES, reconhecidas internacionalmente.128 As histrias foram organizadas por
dcadas e destacadas em boxes especficos. O apndice seguinte traz informaes sobre
os maiores clientes do BNDES. Destacam-se os cinco maiores apoiados anualmente
desde 1978129 e os principais clientes no perodo 2001-2016 pelo total de valor
contratado.
1.1 Os primeiros anos (1952-1970)

A atuao inicial do BNDES focou em infraestrutura com prioridade energia e
expanso da malha ferroviria, gargalos para a industrializao (BNDES, 2012). Essa
agenda tinha por base diagnsticos e estudos prvios, muitos deles realizados com a
colaborao do governo americano: Misso Cooke (1942), Misso Abbink (1948) e da
Comisso Mista Brasil Estados Unidos (1950), alm do Grupo Misto de Estudos Cepal-
BNDE (1952). Com a mudana da orientao do governo americano e o consequente
abandono das promessas de financiamento pelo Banco Internacional para Reconstruo
do Desenvolvimento (Bird) e do Export-Import Bank (eximbank americano), o Banco
teve de buscar uma nova fonte de recursos. A soluo encontrada foi ter como principal
fonte, recursos adicionais do Imposto de Renda, alocados a um fundo para financiar o
crescimento econmico, o Fundo de Reaparelhamento Econmico (PROCHNIK, 1995),
arranjo que vigorou at 1967.
A dcada de 1960 marca o crescimento do apoio indstria no BNDES, que passa a

superar os valores destinados infraestrutura (ver Tabela A.1). A criao da Eletrobras,
em 1961, e a transferncia do Fundo Federal de Eletrificao para a empresa explica a
reduo da participao do BNDES em energia. Por outro lado, a criao, em 1961. da
128
Os critrios para seleo destas empresas foram: (i) ser empresa aberta ou empresa pertencente a grupo de capital
aberto, (ii) de capital predominantemente nacional ou de controle exercido por investidores nacionais, (iii) ter atuao
reconhecida no exterior, e (iv) ter o BNDES participao histrica relevante nos projetos da empresa. Alm das 10
empresas foi tambm selecionada uma Cooperativa.
129
A partir de 1978 at 1994, o BNDES divulgou as principais operaes aprovadas em seu Relatrio Anual. Desde
ento, as informaes vem sendo divulgadas por meio eletrnico.
182
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Agncia Especial de Financiamento Industrial (Finame), destinada a financiar a

aquisio de mquinas e equipamentos, amplia a abrangncia do papel desempenhado
pelo BNDES no setor industrial. Em termos percentuais, a participao da indstria
sobe de um percentual de 35% do total de aprovaes no perodo 1952-1960 para 68%
entre 1961-1970. O financiamento indstria teve como base as metas do Plano de
Metas (1956-1960), como indstrias de base e alimentos (frigorficos).
Tabela A1.1 Distribuio das aprovaes por ramos, 1952-2000 (%)

1
Anos Total Agropecuria Indstria Infraestrutura Comrcio e Servios
1952-1960 100,0 nd 35,3 62,3 2,4
1961-1970 100,0 nd 68,1 26,7 5,3
1971-1980 100,0 nd 64,3 31,1 4,6
1981-1990 100,0 1,2 56,1 31,2 11,5
1991-2000 100,0 9,0 45,0 36,6 9,4
Fonte: elaborao prpria a partir de BNDES (1992, p. 32-35) e Sistema OPE.
Notas: Atualizao com base no IGP-DI. 1 Inclui de 1952-1990 setores classificados como outros.
1.2 A dcada de 1970

A consolidao do parque industrial com o 1 e 2 Planos Nacionais de
Desenvolvimento (PND) (1972-1979) marca a dcada de 1970. O I PND criou o
Programa de Promoo de Grandes Empreendimentos Nacionais, que chamava os
empresrios brasileiros a participar de setores estratgicos do desenvolvimento. O II
PND pretendia substituir importaes e abrir novas frentes de exportao, promovendo
uma mudana estrutural na matriz energtica e produtiva da economia brasileira. Os
setores mais apoiados pelo II PND foram a indstria de insumos bsicos (petroqumica,
siderurgia e celulose e papel) e os bens de capital. O Banco teve como principal fonte de
recursos o fundo com recursos do PIS-Pasep, criado em 1974. Anteriormente ao fundo,
o BNDES dependia de dotaes oramentrias, reservas bancrias e financiamentos
externos.
O apoio siderurgia respondeu, em mdia, por 20% das aprovaes do BNDES na

dcada (BNDES, 1992, p. 32s). Dentre as maiores operaes a partir de 1978, pode se
destacar o apoio s empresas CSN, Siderbrs, Cosipa e Aominas. A dcada marca
tambm o incio do apoio Gerdau, que viria a ser a siderrgica com maior
relacionamento com o BNDES no perodo 2001-2016 (Box A1.1).
Box A1.1 O apoio do BNDES Gerdau
A histria da Gerdau tem incio em 1901, com a compra da fbrica de pregos Pontas de Paris,
marco da origem do grupo. Foi em 1948, com a aquisio da Siderrgica Riograndense, que o
Grupo entrou no setor de siderurgia. Nas dcadas seguintes, seguiram-se aquisies, fuses e
expanso para outras regies do pas. Esses movimentos levaram a saltos de capacidade produtiva e
entrada em novos mercados, consolidando-se como empresa especializada na fabricao de aos
longos a partir de usinas semi integradas (mini mills). Entre 1950 e 1980, o Grupo cresceu e
conquistou posies importantes no setor siderrgico brasileiro. Em 1979, j alcanava a produo
de 1 milho de t/ano cerca de 10% da produo brasileira e era visto como uma slida
organizao empresarial.
A partir da dcada de 1980, a Gerdau iniciou seu processo de internacionalizao, ao mesmo tempo
em que consolidou seu posicionamento no mercado nacional. Nas dcadas de 1990 e 2000, o Grupo
ampliou sua participao no exterior adquirindo empresas no Canad, no Chile e na Argentina,
183
Verso Preliminar
Sujeito a correes
culminando com a formao nos EUA da Gerdau AmeriSteel. No Brasil, adquiriu a Aos Finos
Piratini, inaugurando sua participao em aos especiais, e em 1997 adquiriu participao acionria
na Aominas at obter, posteriormente, o seu controle. A Aominas representou a entrada do Grupo
na fabricao de ao em usinas integradas a partir do minrio de ferro, sendo outro marco
importante para o Grupo.
Desde sua fundao, o BNDES sempre atuou no setor siderrgico. Este apoio foi fundamental para
a realizao dos investimentos requeridos para a implantao e expanso do parque produtor
siderrgico nacional, que conta hoje com capacidade instalada de 50,4 milhes de t/ano de ao
bruto, em trinta usinas distribudas por dez estados brasileiros. O pas ocupa a nona posio no
ranking da produo mundial de ao bruto e encontra-se entre os cinco maiores exportadores
lquidos de ao, contribuindo de forma efetiva para o saldo da balana comercial brasileira.
O primeiro financiamento do BNDES para o Grupo Gerdau ocorreu em 1975, para a Empresa
Siderrgica Riograndense em Sapucaia do Sul (RS). Desde ento, o BNDES financiou diversos
investimentos realizados pelo Grupo, tendo contribudo para a realizao de projetos importantes
voltados para a modernizao, expanso das suas unidades e implantao de nova capacidade
produtiva, alm de investimentos em aquisio de equipamentos nacionais e para o financiamento
exportao de seus produtos. Destaca-se que desde 1992, a BNDESPAR scia do Grupo Gerdau.
Como exemplos de projetos que contaram com o financiamento do BNDES, possvel citar os
investimentos no segmento de minerao, visando reduzir a sua dependncia do fornecimento de
insumo por terceiros; a implantao do 2 alto forno na unidade de Ouro Branco (MG), aumentando
a capacidade de produo de ao lquido de 3,0 milhes de t/ano para 4,5 milhes de t/ano; a
implantao do laminador de bobinas a quente e chapas grossas, em Ouro Branco (MG), que
marcou a entrada do Grupo no segmento de aos planos; alm de inmeros projetos de
modernizao tecnolgica e melhoria da produtividade de praticamente todas as suas unidades no
Brasil.
Hoje, aps 116 anos desde a sua fundao, a Gerdau lder no segmento de aos longos nas
Amricas e uma das principais fornecedoras de aos especiais do mundo. No Brasil, tambm
produz aos planos e minrio de ferro, atividades que esto contribuindo para ampliar seu mix de
produtos oferecidos ao mercado e sua competitividade. atualmente a 17 maior produtora de ao
no mundo, com mais de 45 mil trabalhadores e 52 unidades produtoras de ao, que somam uma
capacidade instalada superior a 25 milhes de t/ano de ao. Suas unidades industriais esto
presentes em 14 pases nas Amricas, Europa e sia. a maior recicladora da Amrica Latina,
transformando anualmente milhes de toneladas de sucata em ao por ano. Com mais de 120 mil
acionistas, as aes das Empresas Gerdau esto listadas nas bolsas de valores de So Paulo, Nova
Iorque e Madri e o Grupo vem mantendo, desde 2007, o seu grau de investimento nas principais
agncias internacionais de classificao de risco. Aps mais de um sculo de histria, o Grupo
entrou para a pequena lista de empresas brasileiras centenrias. Manteve-se com controle familiar.
Ao longo do tempo, foi capaz de criar uma cultura organizacional e uma identidade empresarial
suficientemente fortes para enfrentar um mercado cada vez mais competitivo.
A petroqumica foi um segundo foco de apoio do BNDES, envolvendo 11% dos valores
aprovados. O BNDES participou da implantao dos trs polos petroqumicos
brasileiros a partir de 1973. Nos polos de Camaari (BA) e Triunfo (RS), o BNDES foi
o principal financiador, com financiamentos e participao acionria na Copene, na
Copesul e demais empresas do polo, enquanto em Mau (SP) a atuao foi parcial,
atendendo a empresas como a Petroqumica Unio (Monteiro Filha, 1994). Destes polos
surgiram empresas brasileiras de destaque, como a Oxiteno (Box A1.2).
Box A1.2 O apoio do BNDES Oxiteno

A Oxiteno uma das empresas do Grupo Ultra, que, com mais de 75 anos de atuao, um dos
maiores conglomerados empresariais brasileiros. O grupo foi fundado em 1937, sendo pioneiro no
engarrafamento e a distribuio de gs para residncias no Brasil (CRANE; DE PINHO, 2006). A
criao da Oxiteno, porm, se deu posteriormente. Fundada em 1970, foi a primeira empresa a
produzir xido de eteno e seus derivados no Brasil. Sua primeira planta foi instalada no Polo
184
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Petroqumico de Mau, na regio metropolitana de So Paulo, e a segunda foi inaugurada em 1974,

no Polo Industrial de Camaari, na Bahia. Desde ento, a empresa foi se consolidando e hoje atua
no desenvolvimento, produo e fornecimento de produtos qumicos para indstrias em mais de
trinta setores, incluindo agroqumicos, cuidados pessoais, limpeza domstica e institucional,
petrleo e gs, tintas e revestimentos.
O BNDES teve papel fundamental na estruturao de parques petroqumicos brasileiros, nas

dcadas de 1960 e 1970. Apoiou, de forma substantiva, a implantao dos polos petroqumicos de
Mau, Camaari e Triunfo, onde a Oxiteno tem, inclusive, algumas unidades produtivas.
Para viabilizar, em cada polo, a implantao de plantas petroqumicas integradas de primeira

gerao (eteno, propeno, benzeno e outros) e segunda gerao (resinas polimricas em geral), bem
como as centrais de utilidades (gerao de energia, tratamento de gua e efluentes, e outros), foi
adotado o denominado modelo tripartite: 1/3 era investido pelo capital estrangeiro, que trazia
tecnologia e expertise, 1/3 pelo capital nacional, e 1/3 pelo governo brasileiro (por meio do grupo
Petrobras). Alm disso, havia a oferta de recursos do BNDES para o financiamento dos projetos.
Tal modelo foi muito bem-sucedido na implantao de vrias plantas petroqumicas nos polos
citados.
Alm de o BNDES ter exercido papel fundamental na implantao da infraestrutura necessria

implantao de suas unidades permitindo o fornecimento de seu principal insumo, o eteno o
Banco tambm vem apoiando, via financiamento e participao acionria, desde a dcada de 1980,
diversos investimentos de modernizao e ampliao de capacidade, com financiamentos que
totalizaram mais de R$ 650 milhes.
Dentre os principais investimentos da Oxiteno que foram apoiados pelo BNDES, tem-se: (i)
implantao da unidade denominada Oleoqumica, para produo de lcoois graxos e cidos
graxos de Camaari, a partir de matria-prima renovvel (leo de palmiste); (ii) ampliao da
planta de xido de eteno em Camaari; (iii) ampliao das plantas de etoxilados em Mau; (iv)
implantao de diversas unidades de especialidades qumicas. Com o apoio do BNDES, a Oxiteno
passou a ser uma produtora de especialidades qumicas, alm das commodities derivadas do xido
de eteno, o que trouxe margens operacionais mais elevadas para seus negcios. Atualmente, a
empresa do Grupo Ultra com maior margem. Tal mudana fez com que a empresa passasse a
investir maciamente em tecnologia e inovao, em parceria com seus principais clientes.
Hoje, a Oxiteno est presente em nove pases das Amricas, Europa e sia. Possui quatro centros
de pesquisa e desenvolvimento, 14 unidades industriais no Brasil, nos EUA, no Mxico, no
Uruguai e na Venezuela, alm de escritrios comerciais na Argentina, Blgica, China e Colmbia.
O financiamento indstria de equipamentos tambm ganhou relevo, respondendo por

6,4% dos recursos aprovados. H destaque para o primeiro apoio WEG, poca
Eletromotores Jaragu (1973), que implantava sua unidade industrial, aps incio em um
prdio de pequeno porte (Box A1.3).
Box A1.3 O apoio do BNDES WEG

Fundada em 1961, com o nome de Eletromotores Jaragu, a WEG nasceu como uma empresa
produtora de motores eltricos. Sua atuao no mercado externo teve incio j em 1970, com a
exportao de motores eltricos para a Amrica Latina. A partir dos anos 1980, diversificou sua
produo para incluir componentes eletrnicos, produtos para automao, transformadores, tintas e
vernizes, entre outros. No incio da dcada de 1990, foram criadas as primeiras estruturas prprias
de distribuio por meio de subsidirias e, a partir de 2000, com a aquisio de fbricas no exterior,
passou a produzir tambm fora do pas. Hoje, a WEG conta com cerca de trinta mil colaboradores e
considerada a lder no segmento de equipamentos eletroeletrnicos de uso industrial no Brasil e
Amrica Latina se consolidando cada vez mais como ofertante de sistemas eltricos industriais
completos e customizados. Seus produtos tm aplicao na indstria siderrgica, de minerao,
energia, naval, petrleo e gs, acar e lcool, papel e celulose, cimento, dentre outros. Possui
diversas unidades fabris no exterior, alm de representaes comerciais, exportando para mais de
185
Verso Preliminar
Sujeito a correes
100 pases e prestando assistncia tcnica nos cinco continentes.
O apoio do BNDES WEG remonta a 1973. Ao longo de sua histria, o BNDES foi o principal
financiador para suportar o expressivo crescimento do Grupo e a modernizao das suas instalaes
fabris, atravs das linhas Finem e BNDES Finame. Desde o fim dos anos 1990, a WEG cliente
tradicional das linhas de financiamento exportao, essencialmente em linhas de financiamento na
fase Pr-embarque. Atravs dessa linha, o BNDES financia parte de sua produo destinada
exportao, auxiliando na formao de um custo competitivo para que a empresa possa atuar no
mercado internacional, oferecendo preos e condies mais favorveis para seus clientes,
compatveis com seus concorrentes internacionais Alm disso, por meio da sua linha de
internacionalizao, o Banco tambm apoiou a construo da planta da WEG na ndia. Atravs das
linhas de exportao e internacionalizao, o BNDES tem ajudado a empresa a conquistar novos
mercados e consolidar sua posio de destaque entre os maiores exportadores brasileiros de bens de
capital, e um dos maiores players do mundo em seu setor de atuao. O desenvolvimento de novos
produtos e processos da WEG tambm conta com o suporte do BNDES, por meio das linhas de
Inovao, contribuindo para o investimento em inovao do grupo se manter recorrente e
consistente. Hoje, aproximadamente 50% do faturamento da empresa relativo a produtos lanados
nos ltimos cinco anos, demonstrando a sua rapidez de resposta s demandas de mercado. Por fim,
destaque-se a importncia do Carto BNDES e das linhas BNDES Finame e Eficincia Energtica
para elevar as vendas da companhia, e potencializar a difuso de tecnologia para diversos
segmentos industriais.
A WEG est entre as oito empresas mais inovadoras do Brasil e entre as 1000, mundialmente.
Investe cerca de 3% da sua Receita Operacional Lquida (ROL) em P&D e conta com mais de 1500
colaboradores dedicados inovao. A empresa conta com solues focadas em diversos desafios
atuais, como a busca por maior eficincia energtica e automao, a gerao de energia renovvel,
a difuso do smart grid, e a mobilidade eltrica urbana. Com seu capital aberto, a companhia listada
no Novo Mercado da Bovespa foi selecionada para compor a carteira do ISE ndice de
Sustentabilidade Empresarial da BM&FBovespa, bem como para o ndice Dow Jones de
Sustentabilidade (DJSI), na categoria Mercados Emergentes e, em janeiro/2016, foi selecionada,
pela primeira vez, para fazer parte das carteiras dos ndices IBOVESPA e IBX-50. Nos prximos
anos, a WEG pretende incrementar ainda mais sua estratgia de diversificao do seu portflio de
produtos e de ampliao dos seus mercados de atuao, notadamente mediante a aquisio de
empresas no Brasil e no exterior que detenham tecnologia de ponta e se insiram de forma
competitiva em cadeias globais de valor.
A dcada de 1970 marca tambm o incio dos mecanismos de participao acionria no

BNDES, que culminariam em 1982 na criao da BNDESPar. O primeiro apoio feito
em 1974 Aracruz Celulose (Box A1.4), do setor de celulose e papel, no qual 27
empresas foram apoiadas at a dcada de 1980 (BNDES, 2002). Em infraestrutura, h
destaque para projetos de transporte ferrovirio, como os da Rede Ferroviria Federal
S.A. RFFSA.
Box A1.4 O apoio do BNDES Fibria

A Fibria nasceu em 1967, com o nome de Aracruz Florestal e, em 1968, passou a ser denominada
Aracruz Celulose. Sua primeira unidade fabril foi instalada em 1978, no contexto do II PND, no
qual as metas para o setor de papel e celulose eram fixadas pelo Programa Nacional de Papel e
Celulose (PNPC). Ao longo dos anos 1980, realizaram-se basicamente investimentos em
modernizao e ganhos de produtividade, bem como a profissionalizao da gesto. Em 1999, a
Aracruz tornou-se a primeira empresa brasileira a ter suas aes negociadas na Bolsa de Valores da
Amrica Latina (Latibex). Em 2007, antes da crise internacional, era a nica empresa do setor que
integrava o ndice Dow Jones de Sustentabilidade (DJSI World) e, na Bovespa, inclua-se entre as
34 empresas que compunham o ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE).
Em agosto de 2008, a Votorantim Celulose e Papel (VCP), que j vinha adquirindo projetos no
segmento de papel e celulose desde 1988, divulgou interesse na aquisio da Aracruz Celulose.
Porm, poucas semanas aps o anncio, observou-se o agravamento da crise financeira mundial e o
186
Verso Preliminar
Sujeito a correes
cenrio mudou. Tanto a Aracruz quanto a VCP sofreram perdas com os chamados derivativos
txicos, em funo da brusca variao cambial. Os agentes financeiros que davam suporte
financeiro para a operao desistiram e tornou-se necessrio buscar novas formas de conclu-la. Em
novembro de 2009, ocorreu a fuso e criou-se a Fibria Celulose e, em maio de 2010, foi celebrado o
ingresso da empresa ao Novo Mercado, o nvel mais elevado de governana corporativa da
BM&FBOVESPA.
A histria do BNDES e da indstria de papel e celulose se confundem. O BNDES sempre apoiou

diversas empresas no setor. Em 1974, a Aracruz Celulose foi o primeiro cliente do banco a ser
apoiado por meio de participao acionria. Tratava-se da referida construo de sua unidade fabril,
que iniciou operaes em 1978. O BNDES tambm financiou o Portocel, terminal porturio de
Barra do Riacho ES. Tratava-se de propriedade conjunta da Aracruz e Cenibra, especializado no
escoamento de celulose para exportao, que iniciou suas operaes em 1985. J nos anos 2000,
um grande projeto apoiado pelo BNDES foi a 3 linha da unidade de Aracruz ES, com capacidade
700 mil toneladas de celulose. Este projeto garantiu empresa, que na poca era a segunda maior
produtora mundial de fibra curta de eucalipto, a liderana mundial nesse segmento. Posteriormente,
na regio sul da Bahia, houve a criao da 1 planta de celulose da Veracel (joint-venture da Stora
Enso e da Aracruz), nos limites dos municpios de Eunpolis e Belmonte, com capacidade de 900
mil toneladas de celulose e que , ainda hoje, uma das plantas mais eficientes do mundo.
No incio de 2009, a BNDESPAR aportou o capital necessrio para viabilizar a referida fuso da
VCP com a Aracruz, de modo a permitir a manuteno dos planos de investimento das duas
empresas, bem como a preservao do carter nacional da indstria brasileira de celulose.
Atualmente, o BNDES financia a expanso da unidade de Trs Lagoas que, quando concluda, ter
a capacidade de produo ampliada para 3,3 milhes de toneladas.
A Fibria Celulose , hoje, a maior firma de celulose de fibra curto do mundo. A empresa soube
aproveitar a principal vantagem comparativa do Brasil: sua base florestal. A fuso da Aracruz com
a VCP permitiu o aprimoramento da sua gesto florestal, atravs da interao entre as duas equipes
e expressivo aumento da escala. A empresa tambm tem logstica diferenciada, pela utilizao de
porto prprio o Portocel. A distribuio geogrfica de suas unidades fabris lhe permite otimizar o
atendimento a diferentes clientes, reduzindo custos.
1.3 A Dcada de 1980

A dcada de 1980 marcada pelo esgotamento do processo de substituio de
importaes, pela crise da dvida latino-americana e pela procura por um novo modelo
de desenvolvimento para o pas. O BNDES, a partir de seu planejamento estratgico,
formula a ideia de integrao competitiva (Mouro, 1994). Defendia-se a estratgia de,
simultaneamente, alargar o mercado interno e impulsionar o volume de comrcio
exterior, ao mesmo tempo em que se buscava a elevao do padro de vida da
populao e a modernizao do aparelho do Estado. Nesse contexto de foco em
exportaes, o BNDES amplia seu apoio agroindstria, com os primeiros apoios a
empresas como Perdigo e Sadia (Box A1.5).
Box A1.5 O apoio do BNDES BRF

A BRF S.A. foi criada a partir da unio de Perdigo e Sadia, cuja fuso foi anunciada em 2009, no
contexto da crise internacional e de forte desvalorizao cambial, sendo concluda apenas em 2012.
A histria das empresas antiga: a Perdigo nasceu no ano de 1934 e a Sadia em 1944. Ambas as
companhias surgiram como negcios familiares que cresceram e se expandiram, tornando-se
grandes players do mercado de alimentos no Brasil e no exterior.
Durante a trajetria de crescimento de Sadia e Perdigo, o BNDES exerceu um papel importante,

financiando diversos investimentos destas empresas. J nos anos 1980, o BNDES as apoiava,
sobretudo, atravs do produto Finem. Naquela poca, financiava-se investimento fixo de forma
direta, enquanto o financiamento de mquinas e equipamentos era feito atravs dos agentes
187
Verso Preliminar
Sujeito a correes
financeiros s mais tarde passaria a ser feito tambm de forma direta.
Ao longo dos anos 1990 e 2000, foram feitas diversas operaes, entre elas projetos para ampliao
e modernizao de plantas, contribuindo para que a Perdigo aumentasse significativamente o seu
porte. Entre os destaques das operaes do Banco esto a implantao dos complexos de aves e
sunos, da Perdigo, em Rio Verde (GO), em 1998, e da Sadia, em Lucas de Rio Verde (MT), em
2007. Esses projetos so considerados marcos no desenvolvimento destas regies e do incio do
processo de migrao da produo de protena animal para a Regio Centro-Oeste. A escala
mudou: no caso da Sadia, as plantas da Regio Sul abatiam entre 100 mil a 200 mil aves por dia, na
regio Centro-Oeste a nova planta tem capacidade para 500 mil aves/dia e cinco mil sunos/dia, e
conta com toda infraestrutura acessria, (incubatrio, granjas de recria de frangos, avirios, granjas
para alojamento de sunos, armazns de gros e fbrica de raes). Os sistemas de integrao
tambm foram financiados. No momento da fuso, j em 2012, o BNDES, via BNDESPAR, entrou
apenas na oferta pblica de aes, de forma no expressiva.
Hoje, a BRF uma das maiores companhias de alimentos do mundo, com mais de trinta marcas em
seu portflio, entre elas, Sadia, Perdigo, Qualy, Paty, Dnica, Bocatti e Confidence. Seus produtos
so comercializados em mais de 150 pases, nos cinco continentes. Com mais de 105 mil
funcionrios, mantm 47 centros de distribuio, cinco centros de inovao e 54 fbricas em sete
pases: Argentina, Brasil, Emirados rabes Unidos, Holanda, Malsia, Reino Unido e Tailndia.
Tanto Sadia quanto Perdigo tinham institutos que conduziam projetos socioambientais.
Destacaram-se os projetos de implantao de biodigestores nas propriedades dos integrados
produtores de sunos, que transformaram um problema ambiental (contaminao de lenis
freticos) em energia renovvel e biofertilizantes.
Em 2012, aps a concluso da fuso, foi criado o Instituto BRF para fazer a coordenao
corporativa das atividades de promoo do desenvolvimento local, garantindo a gesto
compartilhada do investimento social da companhia e do relacionamento com comunidades. A
empresa integra o novo Mercado da BM&FBovespa (BRFS3) h oito anos e tambm tem papis
negociados na Bolsa de Nova Iorque (NYSE ADR nvel III). Desde 2005, reconhecida pelo
comprometimento com o desenvolvimento sustentvel, fazendo parte da carteira do ndice de
Sustentabilidade Empresarial (ISE) da BM&FBovespa. Os esforos de inovao empreendidos
pelas empresas, desde o campo at a industrializao dos alimentos, marcam a trajetria das firmas
que deram origem BRF.
O banco ganha o S de social em 1982, juntamente com recursos do Finsocial e, a partir

de 1986, inicia sua participao no processo de privatizao. Em 1988, com a
Constituio, os recursos do PIS-Pasep so alocados ao Fundo de Amparo do
Trabalhador (FAT), que passa a ser a nova fonte de recursos do BNDES. Entre os
projetos de destaque, esto a implantao da hidreltrica de Itaipu, projetos de
transporte urbano (Metr de SP e CBTU) e do Projeto Carajs pela Vale (Box A1.6).
Box A1.6 O apoio do BNDES Vale

A Companhia Vale do Rio Doce (CVRD) foi criada em 1942, no Governo Getlio Vargas, como
uma empresa estatal, aps encampar reservas de minrio de ferro em Itabira (MG) at ento
pertencentes a empresrios norte-americanos. Foi, entretanto, o projeto shuttle Brasil, que ligava o
Porto de Tubaro ao Porto de Kobe (no Japo), que deu proeminncia a companhia, em 1966. A
partir de ento, a Vale se ligaria ao resto do mundo, guiada pela percepo da importncia vital da
logstica. Foi esta percepo, diferenciada, o que permitiu a CVRD se tornar competitiva em
relao ao minrio australiano no Japo, apesar da distncia geogrfica. Desde ento, o Japo se
tornou no apenas um mercado de destino, mas tambm um parceiro para oferta de capital e de
tecnologia para a empresa.
Entre 1970 e 1974 a produo de minrio de ferro da CVRD cresceria mais de trs vezes, fazendo
com que a empresa assumisse a liderana mundial na exportao de minrio de ferro, posto que
mantm at hoje. O ano de 1985 traria um novo marco para a empresa: o Projeto Grande Carajs,
que permitiu novos saltos na produo.
188
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Em 1997, no contexto do Programa Nacional de Desestatizao, a CVRD foi privatizada, passando,

ao longo dos anos 2000, a adquirir diversas firmas (Samitri, Socoimex, Ferteco, Caemi e a Inco).
Dez anos depois, a empresa passou a se denominar Vale, tendo criado, em 2009, o Instituto
Tecnolgico da Vale (ITV), para ensino e pesquisa. Ao fim da dcada de 2000, a Vale passou
tambm a diversificar sua atuao de forma mais substantiva, no setor de fertilizantes, atravs da
aquisio de aes de diversas companhias.
O BNDES e a BNDESPAR apoiaram a CVRD em diversos momentos de sua histria. Dentre os

projetos mais marcantes est, certamente, o papel do Banco no Projeto Grande Carajs, que explora
a maior reserva mundial de minrio de ferro de alto teor, alm de grandes reservas de mangans,
cobre, ouro e minrios raros. Para a realizao desse projeto, o BNDES ajudou a financiar no
apenas a empresa, mas toda a infraestrutura, que inclui a Usina Hidreltrica de Tucuru, a Estrada
de Ferro Carajs-Itaqui e o Porto de Ponta da Madeira, localizado em So Lus (MA).
Outro marco do apoio do Banco se deu no projeto S11D, na Serra de Carajs, o maior projeto de
minerao da Vale, com capacidade de produzir, a plena carga, mais de 90MMt/ano. Inaugurado
em 2016, o projeto propiciar ao Sistema Norte da Vale (Carajs) produzir 230 MM t/ano de
minrio de ferro, com alguns dos mais altos teores de ferro contido, em elevados volumes de
produo. O Banco financiou no apenas a mina, mas tambm a construo do ramal ferrovirio
que liga a nova mina Estrada de Ferro Carajs, alm da ampliao do Porto de Ponta da Madeira.
O Banco tambm tem sido um parceiro importante no apoio a aes socioambientais, participando
de discusses e financiando projetos nas regies onde se localizam minas sob sua administrao.
A Vale a maior player mundial no mercado de minrio de ferro e um dos lderes no mercado de
nquel, com atuao tanto para consumo nacional, como para a exportao para pases como
Canad, Indonsia e Nova Calednia. A empresa tambm tem produo relevante em cobre e
carvo metalrgico, alm de produzir minrios como: mangans, cromo, ouro, entre outros de
menor destaque. Em 2015, na tragdia ambiental de Mariana, a Vale foi corresponsabilizada por ser
acionista da Samarco. Desde ento, uma grande investigao nas barragens da Vale foi realizada,
para verificar o status de segurana de cada uma delas. Foi tambm criada a Fundao Renova,
juntamente com a outra scia (BHP), no intuito de recuperar a regio afetada pelo rompimento da
barragem, seguindo os acordos pactuados entre o Governo Federal, MPF e os estados de Minas
Gerais e Esprito Santo.
1.4 A dcada de 1990

A dcada de 1990 marcada pela estabilizao da inflao e pelo aprofundamento do
processo de privatizao. O BNDES coordena o Programa Nacional de Desestatizao
(PND) que, de 1991 a 2000, envolveu montante de cerca de US$ 100 bilhes entre
receita de leiles e dvidas transferidas para as empresas (GIAMBIAGI; ALM, 2016,
p. 419). A dcada se destaca tambm pelo apoio exportao em funo da criao, em
1991, do Programa de Financiamento a Exportaes de Mquinas e Equipamentos
(Finamex). Em 1997, esse programa se transforma no BNDES Exim que passa a incluir
tambm o apoio exportao de servios de engenharia e de bens dos setores qumico,
txtil, eletrnico, calado, couro e de alimentos (CATERMOL, 2005). Nesse perodo,
foram realizadas duas operaes de destaque: o financiamento exportao de grandes
equipamentos destinados Hidreltrica de Trs Gargantas, na China e o financiamento
American Eagle, para a compra dos jatos da Embraer da famlia ERJ 145, responsvel
por lanar a Embraer como fornecedora global desses produtos (Box A1.7).
Box A1.7 O apoio do BNDES Embraer

A histria da Empresa Brasileira de Aeronutica Embraer remonta ao Milagre Econmico
Brasileiro. Criada em 1969, nasceu como empresa estatal, tendo por um de seus primeiros trs
modelos o EMB-110 Bandeirante, originalmente uma encomenda da Fora Area Brasileira (FAB),
189
Verso Preliminar
Sujeito a correes
posteriormente adaptada para verses civis. J em meados dos anos 1970, a Embraer exportava
aeronaves para o Uruguai e o Chile. Ao fim da dcada, tinha uma gama diversificada de produtos.
A partir dos anos 1980, sua produo aumentou substancialmente, com o sucesso da EMB-120
Braslia. Entre 1983 e 2001, mais de 350 unidades do Braslia foram vendidas, nos cinco
continentes. Enquanto empresa estatal, a Embraer recebeu vultosos investimentos governamentais,
seja para aquisio de mquinas e equipamentos de ltima gerao, seja para treinamento e
capacitao. Quando ainda estatal, percebendo ser uma empresa de atuao em nicho de mercado,
iniciou uma estratgia de maior proximidade com clientes reais ou potenciais pedindo suas
contribuies, a cada novo projeto. Este modelo seria futuramente adotado por diversas outras
companhias no setor, mundialmente, de forma institucionalizada e profissional, sendo a Embraer
considerada pioneira. Nos anos 1990, no contexto do Plano Nacional de Desestatizao, a Embraer
foi privatizada, em dezembro de 1994 (Gomes, 2012).
Enquanto a Embraer era uma empresa da Unio, o BNDES estava impedido de financi-la
diretamente. Assim, o incio do apoio significativo do Banco se deu entre 1995/6, de forma a
terminar o desenvolvimento do jato comercial ERJ-145 e restabelecer a capacidade tecnolgica e
fabril da empresa. Naquele momento, os novos controladores fizeram aportes da ordem de US$ 500
milhes e o BNDES entrou com US$ 300 milhes, utilizando para isso tanto instrumentos de renda
fixa (emprstimos), como de renda varivel (aes), via BNDESPAR. Em 1997, o brao de
comrcio exterior do BNDES, o BNDES-Exim, passou a apoiar tambm suas exportaes,
semelhana do que ocorre em outros pases, financiando a compra das aeronaves. Esse apoio foi
ento fundamental para viabilizar os primeiros grandes contratos da empresa: 216 aeronaves para
American Airlines e 135 para a Continental. O BNDES percebeu ali uma oportunidade: mais do
que um bom investimento, tratava-se de colocar o Brasil em outro nvel industrial, mostrar ao
mundo que o Brasil era capaz de fazer avio e com isso gerar vrias externalidades. Outro marco do
apoio do Banco foi no ps-crise internacional de 2008, quando diversas vendas foram suspensas e o
BNDES atuou de forma anticclica, garantindo a continuidade do financiamento s exportaes que
estavam, naquele momento, ameaadas. Entre 1997 e 2016, o BNDES financiou a compra de 1.072
jatos comerciais.
A Embraer S.A. est entre as empresas lderes mundiais no setor de Aeronutica. Em 2016, sua
posio era a de quarta maior empresa em faturamento global; e a terceira, em nmero de jatos
comerciais entregues. Quando comparada s empresas de referncia do setor, seu porte bastante
inferior, apesar de ser a lder de mercado em jatos comerciais de setenta a 130 assentos.(1) Dentre
suas maiores competncias, destacam-se: inteligncia de mercado, intensa interao com o cliente e
com fornecedores, elevada capacidade de engenharia e de design de produto e sua capacidade de
rpida atualizao tecnolgica (quick follower). Nos ltimos anos, seus esforos tm se concentrado
em diversificar seus campos de atuao em reas correlatas (integrao de sistemas e espao, por
exemplo) e em aprimorar o suporte ao produto (ps-venda).
Nota: (1) Enquanto o faturamento da Airbus e Boeing tem se situado, nos ltimos anos, em torno de US$ 80 a US$
100 bilhes e o da Bombardier tem sido prximo a US$ 20 bilhes, o da Embraer tem girado em torno de US$ 6
bilhes.
Dentre as maiores operaes de infraestrutura, destacam-se o apoio a projetos de

transporte urbano, os metrs de SP, RJ, DF, e Ferronorte. Cresce tambm o apoio
agropecuria e indstria de alimentos, com os primeiros projetos de cooperativas,
como a Aurora (Box A1.8). Com o novo regime automotivo, projetos de montadoras,
como Peugeot, Mercedes, Fiat, Volks e Ford, comeam a aparecer entre as maiores
operaes do BNDES. Entre os grupos nacionais, a Marcopolo se destaca por suas
exportaes (Box A1.9).
Box A1.8 O apoio do BNDES Cooperativa Aurora
A Cooperativa Central Aurora Alimentos Aurora (ex-Cooperativa Central Oeste Catarinense

Coopercentral) foi fundada no dia 15 de abril de 1969, em Chapec (SC), quando representantes de
oito cooperativas do oeste de Santa Catarina, assinaram sua ata de constituio, com o objetivo de
190
Verso Preliminar
Sujeito a correes
promover a industrializao e a comercializao da produo de sunos dos seus associados.
Hoje, a Aurora um dos maiores conglomerados industriais do Brasil e referncia mundial na

tecnologia de processamento de carnes. Com 13 cooperativas filiadas e 284 municpios de
abrangncia nos Estados de Santa Catarina, Paran, Mato Grosso do Sul e Rio Grande do Sul,
congrega cerca de 72 mil associados, sendo que mais de 70% so pequenos agricultores familiares.
A Aurora gera mais de 26 mil empregos diretos e em conjunto com as filiadas, mais de 36 mil
empregos. a maior abatedora de sunos em Santa Catarina e uma das maiores no Brasil.
Atualmente, sua capacidade diria de abate de aproximadamente 18 mil sunos, 1,0 milho de
aves e de processamento de 1,5 milho de litros de leite.
Possui sete unidades industriais para o processamento de sunos, sete plantas para processamento
de aves, seis fbricas de rao, uma indstria de lcteos, alm de diversas granjas de reprodutores
de sunos e matrizes de aves, incubatrios e silos, que perfaz uma estrutura operacional com 33
unidades produtoras, dois centros logsticos e uma sede administrativa localizada em Chapec/SC.
Alm disso, conta com 27 unidades comerciais e mais de 100 mil clientes em todo o Brasil.
As principais atividades das 13 cooperativas filiadas so recebimento, beneficiamento e

armazenamento de gros; produo de leo de soja; industrializao de farinhas e raes; e
produo de sunos, aves e gado de leite com os associados. Alm disso, todas as 13 cooperativas
singulares fornecem insumos aos seus produtores rurais associados e ao mercado regional onde
atuam. Algumas contam com supermercados prprios.
Iniciou o relacionamento com o BNDES, em 1991, em uma operao indireta no automtica, a

primeira de vrias operaes que apoiaram o seu crescimento ao longo dos ltimos anos. O BNDES
financiou as aquisies de unidades de empresas/cooperativas em insolvncia financeira em vias de
serem fechadas, no mbito do Prodecoop, mantendo os empregos, dentre os quais: Bondio
Alimentos S.A. (2013), Avepar (2014), Chapec Alimentos (ativos da massa falida, em 2015) e
Cocari (2015).
Em 2016, a Aurora obteve um faturamento bruto de R$ 8,5 bilhes, o que representou um

acrscimo de 13% em relao a 2015. A empresa exporta para mais de 75 pases e somente a sia
responde por 45% das exportaes. Em 2016, as exportaes representaram cerca de 24% das suas
vendas. Vale destacar que a Aurora realizou, em 2013, sua primeira exportao de carne suna para
o Japo e foi habilitada a exportar para os EUA, mercados considerados dos mais exigentes. Ainda
hoje, a Aurora a nica planta brasileira aprovada a exportar carne suna para o mercado
americano.
Box A1.9 O Apoio do BNDES Marcopolo

A Marcopolo foi criada em 1949, com o nome de Nicola & Cia. Ltda, inicialmente voltada
exclusivamente para a fabricao de carrocerias de nibus. Foi em 1970 que a empresa lanou o
produto Marcopolo II, cujo sucesso alterou sua razo social. Assegurar presena no mercado
internacional, de forma a compensar quedas eventuais da demanda domstica, sempre foi elemento
relevante na estratgia da empresa. Assim, em 1961, a firma iniciou suas exportaes. Primeiro, as
vendas se centravam em produtos completos. Contudo, em razo de crescentes barreiras
importao, institudas por governos que exigem, pelo menos, a montagem final em seus pases
(polticas de contedo local), a companhia decidiu oferecer tambm contratos de venda de
tecnologia para firmas locais e passou a exportar produtos em sistema CKD (completamente
desmontado) ou SKD (parcialmente desmontado). Mais tarde, para manter-se competitiva em
mercados-alvo, a Marcopolo passou tambm a se estabelecer no exterior, com operao prpria ou
via joint-venture. Essa atuao por meio de subsidirias locais permitiu empresa atrair clientes
com preferncia por produtos cujo pagamento se d em moeda local, uma vez que as receitas das
empresas de nibus ocorrem, caracteristicamente, em moeda domstica.
Dentre os marcos histricos da Marcopolo esto: nibus para o Sistema de Transporte Urbano de
Curtiba/PR (BRT Bus Rapid Transit), em 1974; incio da produo de nibus rodovirios
intermunicipais articulados, em 1978; e trlebus, primeiro nibus para transporte urbano movido
191
Verso Preliminar
Sujeito a correes
por eletricidade, em 1979; entre outros. Desde o fim dos anos 1980, a Marcopolo passou a firmar-se
tambm como empresa de slidos compromissos socioambientais, pela criao da Fundao
Marcopolo (1988), Escola de Formao Profissional Marcopolo (1991) e Envolver (2008),
projeto para a promoo da incluso de pessoas com deficincia no mercado de trabalho. Essa
atuao tem lhe rendido diversos prmios, alm dos conquistados como empresa exportadora e
inovadora.
O BNDES comeou a apoiar a Marcopolo nos anos 1990, tanto atravs de produtos Finame como
de Exportao. A primeira operao de apoio exportao se deu em 1994, por meio da Finamex.
O apoio tambm ocorreu via BNDESPAR, por intermdio de participao acionria. Dentre os
grandes projetos de exportao, destacam-se algumas poucas operaes de ps-embarque que o
Banco apoiou a comercializao de mais de 300 nibus, por exemplo: a) trs operaes realizadas
para o governo da Repblica Dominicana, para renovao de frotas, contratadas em 2002; e b) a
operao para o BRT de Johannesburg, sede da Copa do Mundo, em 2010. Esta operao rendeu ao
BNDES, inclusive, o prmio Best Deals de 2010 de melhor projeto financiado conferido pela GTR
Global Trade Review. Grande parte do apoio do BNDES Marcopolo se deu, porm, atravs de
linhas de Pr-embarque que, diferentemente dos contratos mais comuns disponveis no mercado
(por exemplo, ACC Adiantamento de Contrato de Cmbio) oferecem financiamento em moeda
nacional (reais) e no dlares a taxas referenciadas em Libor, muitas vezes, com prazos
superiores.
Atualmente a Marcopolo S.A. composta por quatro empresas: Marcopolo, Volare (especializada
no segmento de mininibus), Moneo (instituio financeira para compra de seus produtos) e
Fundao Marcopolo. A empresa exporta e est presente nos cinco continentes. Destacam-se, em
particular, sua capacidade inovadora e de adaptao a diferentes fornecedores (peas e
componentes) e a distintos padres de demanda (customizao). Sua presena fsica em diversos
mercados permite o estabelecimento de parcerias com empresas locais de peas e se beneficiar de
polticas pblicas que apoiam transporte, bem como obter financiamento local.
1.5 Anos 2000

O BNDES aumentou a sua importncia nas dcadas de 2000 e 2010, com reforo do
foco em inovao, sustentabilidade e MPMEs. Destacam-se apoios a empresas como a
TOTVS, a Natura e a Ouro Fino (Boxes A1.10, A1.11 e A1.12).
Box A1.10 O Apoio do BNDES TOTVS
A histria da Tovts tem origem na fundao da Microsiga, em 1983, empresa criada com o objetivo
de desenvolver sistemas integrados de gesto para pequenas e mdias empresas. Na poca de sua
fundao, o advento dos microcomputadores (mais econmicos e flexveis do que os que at ento
dominavam o mercado de tecnologias da informao mainframes e minicomputadores) abriu uma
janela de oportunidade para explorar um novo segmento. A TOTVS nasceu como resultado de
fuses e aquisies de diferentes empresas de software de gesto empresarial, conhecidos como
enterprise resource planning (ERP), que foram consolidadas em 2004, sob a nova marca. O
crescimento da empresa viabilizou, em maro de 2006, a abertura de capital na Bolsa de Valores de
So Paulo no segmento do Novo Mercado. Com o passar dos anos, a TOTVS passou a buscar mais
agressivamente a liderana do mercado brasileiro de ERP, combinando crescimento orgnico com
fuses e aquisies. Posteriormente, deu-se incio seu processo de internacionalizao.
A parceria da BNDESPAR com a TOTVS comeou em 2005, quando o banco adquiriu 17,6% do
capital da empresa, aportando R$ 47 milhes. O apoio estava em linha com a poltica industrial do
perodo (PITCE Poltica Industrial Tecnolgica e de Comrcio Exterior), que elegia o setor de
software como uma de suas prioridades estratgicas. Os recursos da BNDESPAR ajudaram na
aquisio da Logocenter, at ento a quarta maior empresa do mercado de ERP no Brasil. Isso
contribuiu para que a empresa ampliasse seu mercado de atuao. A experincia do BNDES em
mercados de capitais contribuiu para que a empresa se preparasse para a abertura de capital, atravs
do apoio para definio de novas formas de governana, estruturao de rea de Relaes com
Investidores, promoo de maior transparncia por meio do fortalecimento de auditorias internas e
192
Verso Preliminar
Sujeito a correes
externas, entre outros avanos, que at ento no haviam sido implementados pela empresa.
Em setembro de 2008, o Sistema BNDES realizou uma segunda operao no valor de R$ 404,5
milhes sendo R$ 200 milhes concedidos por mecanismo de renda varivel, com a subscrio pela
BNDESPAR de debntures conversveis em aes e R$ 204,5 milhes em financiamento. Os
recursos provenientes das debntures viabilizaram a compra da Datasul, permitindo que a TOTVS
alcanasse 50% de participao no mercado (market share) em seu mercado de atuao. A
incorporao da Datasul foi considerada de grande importncia para o fortalecimento da indstria
nacional de software, pois criou condies para a ampliao da competitividade da TOTVS nos
mercados interno e externo. A fuso das duas lderes, novamente, alinhava-se com a meta da
Poltica de Desenvolvimento Produtivo, do Governo Federal.
A TOTVS ilustra um caso de sucesso de cooperao pblica-privada no desenvolvimento de um

setor capaz de criar sinergias positivas e externalidades para a economia nacional. Por um lado, a
empresa foi capaz de perceber as oportunidades para consolidar o setor e crescer rapidamente em
um segmento muito dinmico e competitivo do mercado de software. Por outro, o Sistema BNDES
identificou um parceiro seguro para cumprir sua meta de apoiar o desenvolvimento de empresas
nacionais de software capazes de competir internacionalmente e de transmitir tecnologias
avanadas para seus usurios.
Atualmente, a Totvs apresenta uma receita lquida superior a R$ 2 bilhes por ano, est presente em
41 pases, tem 7,9 mil funcionrios e detm centros de desenvolvimento no Brasil, EUA, Mxico,
China e Taiwan, sendo uma das dez maiores do segmento no mundo e lder no Brasil e na Amrica
Latina.
Box A1.11 O apoio do BNDES Natura
A Indstria e Comrcio de Cosmticos Natura Ltda foi criada em 1969 e nasceu como uma
butique de luxo, no ramo de cosmticos. J em 1974, foi criada a Pr-Esttica, que investia no
atendimento personalizado aos clientes e o modelo peculiar de vendas: as Consultoras de Beleza,
clientes da loja que revendem produtos sob comisso, aps treinamentos. A ideia era valorizar a
fora de vendas diretas, baseadas em relaes pessoais, ao mesmo tempo em que se reduziam
custos para a empresa. J a partir de 1983, comeou a oferecer refil de produtos, sendo pioneira
nesse tipo de ao. Em 1994, a empresa comeou a se internacionalizar, com operaes na
Argentina. A abertura de capital se daria dez anos depois, atualmente com aes negociadas na
BM&FBovespa, no segmento do Novo Mercado.
Hoje a Natura uma das principais empresas no setor de Higiene Pessoal, Perfumaria e Cosmticos
(HPPC). Tem 6.500 colaboradores e fbricas prprias em Cajamar (SP) e Benevides (PA), alm de
produo terceirizada na Argentina, na Colmbia e no Mxico. Sua estrutura logstica inclui um
hub em Itupeva (SP), oito centros de distribuio no Brasil e cinco na Amrica Latina. Em 2016, as
operaes internacionais representaram 32% da receita lquida do Grupo. A empresa iniciou
tambm a venda online na regio, via Rede Natura, no Chile, em 2015 e, no primeiro trimestre de
2017, na Argentina.
A venda direta continua a ser sua principal forma de distribuio. Para operacionaliz-la, a empresa
possui uma base ativa de 1,3 milho de consultoras no Brasil e 543 mil nas operaes
internacionais. Para os produtos que tm a marca australiana Aesop, adquirida em maro de 2013, a
comercializao realizada por meio de uma rede de lojas prprias.
O apoio do BNDES Natura contemplou, ao longo dos anos projetos de inovao focados na
gerao de competncias tecnolgicas, absoro de conhecimento e capacitao da rea de pesquisa
e desenvolvimento da empresa, projetos sociais e planos de expanso de sua capacidade industrial e
logstica, com o objetivo de dar o suporte necessrio para a consecuo de suas estratgias
comerciais e aumentar a eficincia do Grupo. Dentre os diversos projetos do Grupo apoiados,
destaca-se como os mais emblemticos o desenvolvimento da Rede Natura, uma plataforma digital
de venda direta, e a implantao da unidade industrial Ecoparque, um condomnio industrial, com
infraestrutura para centros de P&D, dentro do conceito de Eco Industrial Park (EIP).
193
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Desde 2015, a Natura adota o Sistema de Verificao das Cadeias da Sociobiodiversidade com suas
comunidades fornecedoras. Em 2016, obteve certificao UEBT Ethical BioTrade Certification
Union for Ethical Biotrade para quarenta matrias-primas provenientes de 14 comunidades,
garantindo, entre outros aspectos, conservao da biodiversidade, uso sustentvel e repartio justa
dos benefcios. O Grupo figura no Top 20 das empresas mais sustentveis do mundo, segundo o
ranking Global 100 da Corporate Knights. Tambm em 2016, a Natura foi a primeira empresa da
Amrica Latina a divulgar os resultados de sua contabilidade ambiental Environmental Profit
and Loss calculando os impactos positivos e negativos de todas as fases de produo,
comercializao e destinao final dos resduos gerados.
Box A1.12 O apoio do BNDES Ouro Fino
Em 1987, a Ouro Fino foi criada, inicialmente, como empresa com atuao em medicamentos e
produtos veterinrios para animais de produo. O contexto era de conjuntura econmica
turbulenta, com elevada inflao e sucessivos planos de estabilizao. Uma dcada aps sua
criao, a Ourofino Sade Animal j iniciava suas atividades na exportao de produtos para os
pases da Amrica Latina e, posteriormente, expandiu sua exportao para outros continentes, como
sia e frica. A partir de 2000, ingressou no segmento de animais de companhia e, em 2007, no
segmento de defensivos agrcolas produzindo e comercializando inseticidas, fungicidas, acaricidas
e herbicidas para diversas culturas, como milho, soja, cana de acar e algodo.
O ano de 2014 foi marcante para a firma, pois concluiu a primeira fase de uma planta de
biotecnologia projetada para ser uma das maiores e mais modernas da Amrica Latina e houve a
ciso entre os dois principais negcios do Grupo. Na reestruturao societria foram separadas a
holding de sade animal, que abriria seu capital na bolsa naquele ano, e a holding de defensivos
agrcolas.
A Ouro Fino tem um longo histrico de relacionamento com o BNDES. O primeiro contrato de
financiamento foi assinado em 2005, no valor de R$ 12 milhes e apoiou a implantao da fbrica
de produtos veterinrios (at hoje a sua principal planta industrial), na cidade de Cravinhos (SP). O
total em operaes diretas do setor veterinrio foi de R$ 33 milhes, acrescidos de R$ 84,7 milhes
para apoiar a implantao da unidade de produo de defensivos agrcolas em Uberaba (MG).
Entre 2007 e 2008, a BNDESPAR investiu R$ 105 milhes no Grupo acumulando, assim, 20% de
participao societria. Com apoio do Banco, a Ouro Fino inaugurou unidades visando a produo
de teraputicos hormonais e biolgicos (vacinas para febre aftosa) e defensivos agrcolas. Alm de
financiar o crescimento, o suporte do Banco contribuiu para a profissionalizao da Ouro Fino e
evoluo da sua governana corporativa. Destaque-se, entre outras aes, a implantao do
Conselho de Administrao e do Conselho Fiscal e o apoio formao de uma diretoria executiva
profissional que mesclou profissionais da casa e nomes de mercado.
Em outubro de 2014, a BNDESPAR iniciou o seu ciclo de desinvestimento com o IPO da Ouro
Fino Sade Animal. Foi o nico IPO do ano na BM&FBovespa, realizado entre a Copa do Mundo e
as eleies. A operao foi um sucesso, realizada no topo da faixa de preo e com boa rentabilidade
para a BNDESPAR. Em 2015, a BNDESPAR desinvestiu 100% da Ouro Fino Agrocincia
(holding de defensivos agrcolas), restando ainda a participao residual aps o IPO de 12,36% da
Ouro Fino Sade Animal.
A Ouro Fino j recebeu diversos prmios de reconhecimento, relativos a empreendedorismo,

atuao social, reconhecimento em tecnologia e inovao, entre outros. Em 2016, recebeu o Animal
Pharm Awards 2015, na categoria Best Company Latin & South America, entre as indstrias do
setor veterinrio.
194
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Apndice 2
Os maiores clientes do BNDES
De acordo com a disponibilidade de dados das operaes do BNDES, pode-se destacar

trs perodos: (i) 1952-1977: para esses anos, no existe registro das operaes
unificadas em uma nica base de dados130; (ii) 1978-1994: operaes aprovadas so
listadas nos Relatrios Anuais do BNDES; e (iii) a partir de 1995: operaes
disponveis no atual Sistema Corporativo do BNDES. Desta forma, os maiores clientes
do BNDES so apresentados por meio de duas tabelas (A2.1 e A2.2).
A Tabela A2.1 traz as cinco maiores operaes por ano na modalidade direta de
financiamento a investimentos no Brasil apoiadas pelo BNDES no perodo 1978-2016.
No perodo de 1978 a 1994, estas informaes representam o valor aprovado e foram
extradas dos Relatrios de Atividades do BNDES dos respectivos anos. A partir de
1995, as informaes referem-se aos valores contratados e foram extradas do Sistema
Corporativo do BNDES. Em funo da diversidade de moedas e da inflao nesse
perodo, os valores foram corrigidos para reais constantes de 2016, com base no deflator
implcito do PIB.
J a Tabela A2.2 traz os maiores clientes no perodo foco deste livro (2001-2016).
Optou-se por um olhar conjunto do perodo em vez do recorte anual, agregando-se o
total de contrataes por grupo econmico. So listados os cinquenta maiores clientes.
Tabela A2.1 Empresas responsveis pelas cinco maiores operaes diretas

apoiadas pelo BNDES por ano (1978-2016)
(R$ milhes constantes de 2016)1
Ano # Empresa / Projeto Valor
1978 1 Cia. Siderrgica Nacional CSN 1.179
1978 2 Salgema Industrias Qumicas S.A. 1.092
1978 3 Cia. Siderrgica Paulista Cosipa 974
1978 4 Caraba Metais S.A. Ind. e Comrcio 918
1978 5 Siderrgica Brasileira S.A. 840
1979 1 Rede Ferroviria Federal S.A. RFFSA 2.465
1979 3 Siderrgica Brasileira S.A. 1.306
1979 4 Ao Minas Gerais S.A. Aominas 1.236
1979 5 Fepasa Ferrovia Paulista S.A. 1.070
1980 1 Rede Ferroviria Federal S.A RFFSA 2.340
1980 2 Caraba Metais S.A. Ind. e Comrcio 1.975
Empresa Brasileira de Transportes Urbanos EBTU
1980 5 (Salvador) 740
1981 1 Cia Vale do Rio Doce CVRD 6.821
1981 2 Albrs Alumnio Brasileiro S.A. 5.495
1981 3 Cia. Siderrgica Paulista Cosipa 5.423
130
H informaes em alguns relatrios anuais e outros relatrios, mas essas no so plenamente comparveis.
195
Verso Preliminar
Sujeito a correes

1981 5 Itaipu 4.086
1982 1 Centrais Eltricas Brasileiras S.A. Eletrobras 4.220
1982 3 Caraba Metais S.A. Ind. e Comrcio 1.485
1982 4 Estado de So Paulo Fepasa 1.126
1982 5 Cia. Siderrgica Nacional CSN 962
1983 1 Centrais Eltricas Brasileiras S.A. Eletrobras 4.985
1983 2 Rede Ferroviria Federal S.A. RFFSA (subrbios) 3.614
1983 3 Siderrgica Mendes Junior S.A. 1.959
1983 5 Empresa de Portos do Brasil S.A. 1.267
1984 1 Cia. do Metropolitano de So Paulo Metr-SP 4.427
1984 2 Cesp Companhia Energtica de So Paulo 3.929
1984 4 Cia. Florestal Monte Dourado 1.626
1984 5 Cia. Nacional de Tecidos Nova Amrica 897
1985 1 Di Gregrio Navegao Ltda. 1.437
1985 2 Usiminas Mecnica S.A. 1.357
1985 5 Usinas Siderrgicas de Minas Gerais S.A. Usiminas 900
1986 2 Caraba Metais S.A. Ind. e Comrcio 729
1986 3 CBTU Cia. Brasileira de Trens Urbanos 659
1986 4 Empresa de Portos do Brasil S.A. 488
1986 5 Estado de So Paulo 437
1987 1 Cia. do Metropolitano de So Paulo 1.468
a
1987 2 Embraer S.A. 1.217
1987 3 Cia Bras. de Trens Urbanos CBTU 1.050
1987 4 Albrs Alumnio Brasileiro S.A. 962
1987 5 Cia. de Eletricidade Pernambuco 758
1988 1 Bahia Sul Celulose S.A. 5.872
1988 3 Cia. Energtica de Minas Gerais 1.865
1988 4 Aracruz 1.162
1988 5 Copene Petroqumica do Nordeste S.A. 970
a
1989 1 Embraer S.A. 1.571
1989 2 Copene Petroqumica do Nordeste S.A. 968
1989 3 Oxiquimica S.A. 411
1989 4 Cofap Cia Fabricadora de Peas 359
1989 5 Cia Qumica do Recncavo CQR 346
1990 1 Norclor S.A. 1.246
1990 2 Aracruz 1.035
1990 3 Cia Votorantim de Celulose e Papel Celpav 940
1990 4 Polibrasil S.A. Indstria e Comrcio 527
1990 5 Duratex S.A. 516
1991 1 Bahia Sul Celulose S.A. 2.507
1991 2 Companhia Florestal Monte Dourado 2.299
1991 3 Copene Petroqumica do Nordeste S.A. 2.237
1991 4 Industria de Papel e Celulose Arapoti S.A. 1.458
1991 5 Estado do Rio de Janeiro 1.081
1992 1 Riocell S.A. 6.806
196
Verso Preliminar
Sujeito a correes
1992 2 Ferrovias Norte Brasil (Ferronorte) 5.854

1992 3 Aracruz 3.368
1992 4 Usinas Siderrgicas de Minas Gerais S.A. Usiminas 3.106
1992 5 Distrito Federal 2.935
1993 1 Metro Distrito Federal 7.641
1993 3 Cia Florestal Monte Dourado 4.505
1993 4 Aracruz 3.658
1993 5 Cenibra 3.379
1994 2 Metro Distrito Federal 1.306
1994 3 Aracruz 1.289
1994 4 Cenibra 938
1994 5 Simo 360
1995 1 MGI Minas Gerais Participaes S.A. 1.365
1995 2 VBC Energia S.A. 785
1995 3 Estado do Paran 655
1995 4 Companhia Brasileira de Bebidas (CBB) 637
1995 5 Embraer S.A. 519
1996 1 Companhia do Metropolitano de Sao Paulo Metro 2.849
1996 2 Estado do Rio De Janeiro 1.126
1996 3 Estado do Rio De Janeiro 1.113
1996 4 Aracruz 885
1996 5 MGI Minas Gerais Participaes S.A. 844
1997 1 VBC Participaes S.A. 4.277
1997 2 CESP Companhia Energtica de So Paulo 3.478
1997 3 Companhia Brasileira de Bebidas (CBB) 2.928
1997 4 MGI Minas Gerais Participaes S.A. 2.175
1997 5 Coelba 2.087
1998 1 AES Elpa S.A. 4.131
1998 2 Draft I Participaes S.A. 1.455
1998 3 Peugeot Citroen do Brasil S.A. 1.368
1998 4 Mercedes-Benz do Brasil Ltda. 1.325
1998 5 Companhia Petrolfera Marlim 978
1999 1 FCA Fiat Chrysler Automveis Brasil Ltda. 1.465
1999 2 AES Tiete Empreendimentos Ltda. 1.362
1999 3 Volkswagen do Brasil Indstria de Veculos Automotores 1.110
1999 4 Ita Energtica S.A. 846
1999 5 Algar Telecom S.A. 755
2000 1 Telemar Norte Leste S.A. 2.901
2000 2 Ford Motor Company Brasil Ltda. 2.729
2000 3 Volkswagen do Brasil Industria de Veculos Automotores 2.000
2000 4 Oi S.A. 1.855
2000 5 Alunorte Alumina do Norte do Brasil S.A. 1.490
2001 1 Rio Polmeros S.A. 2.620
2001 2 Aracruz 2.201
2001 3 Votorantim Celulose e Papel 1.400
2001 4 Machadinho Energtica S.A. 1.328
2001 5 Centrais Eltricas do Norte do Brasil S.A. 1.074
2002 1 Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de So Paulo S.A. 3.777
2002 2 Light Servios de Eletricidade S.A. 2.293
2002 3 Companhia Paulista de Fora e Luz 2.163
2002 4 TSN Transmissora Sudeste Nordeste S.A. 1.675
197
Verso Preliminar
Sujeito a correes
2002 5 Empresa Amazonense de Transmissao de Energia S.A. 1.635

2003 1 Campos Novos Energia S.A. 1.635
2003 2 Nova Transportadora do Sudeste S.A. 1.415
2003 3 Telemar Norte Leste S.A. 1.371
2003 4 Companhia Energtica de Minas Gerais Cemig 1.350
2003 5 Secretaria Municipal de Finanas de So Paulo 1.302
2004 1 Veracel Celulose S.A. 3.552
2004 2 Oi S.A. 3.101
2004 3 Centrais Eltricas do Norte do Brasil S.A. 2.277
2004 4 Usina Termeltrica Norte Fluminense S.A. 1.835
2004 5 Oi Mvel S.A. 1.622
2005 1 Tim Celular S.A. 3.046
2005 2 Transportadora Gasene S.A. 1.822
2005 3 Transportadora Urucu Manaus S.A. 1.822
2005 4 Sadia 939
2005 5 Companhia Brasileira de Alumnio 770
2006 1 Oi Mvel S.A. 4.203
2006 2 Klabin S.A. 3.667
2006 3 Suzano Papel e Celulose S.A. 3.403
2006 4 Transportadora Gasene S.A. 2.906
2006 5 Oi Mvel S.A. 2.782
2007 1 Transportadora Associada de Gas S.A. TAG 8.861
2007 3 Petrobras Transporte S.A. Transpetro 4.959
2007 4 Telefnica Brasil S.A. 4.078
2008 1 Anglo American Minrio de Ferro Brasil S.A. 4.280
2008 2 Vale S.A. 3.866
2008 3 Governo do Estado de So Paulo 2.909
2008 4 Anglo American Nquel Brasil Ltda 2.624
2008 5 Furnas Centrais Eltricas S.A. 1.906
2009 1 Petroleo Brasileiro S A Petrobras 33.137
2009 3 Energia Sustentavel Do Brasil S.A. 6.241
2009 4 Santo Antonio Energia S.A. 5.310
2009 5 Banco do Brasil S.A. 4.132
2010 1 Caixa Economica Federal 6.203
2010 3 Banco do Brasil Sa 4.108
2010 4 Suzano Papel e Celulose S.A. 3.110
2010 5 Arcelormittal Brasil S.A. 2.130
2011 1 Eletrobras Termonuclear S.A. Eletronuclear 8.989
2011 2 Norte Energia S.A. 6.981
2011 3 Telefonica Brasil S.A. 4.433
2011 4 Eldorado Brasil Celulose S.A. 3.589
2011 5 Financiadora de Estudos e Projetos Finep 2.925
2012 1 Norte Energia S.A. 13.303
2012 2 Petroleo Brasileiro S.A. Petrobras 9.747
2012 3 Banco do Brasil S.A. 8.336
2012 4 Vale S.A. 5.263
2012 5 Vale S.A. 4.348
2013 1 Tim Celular S.A. 7.187
2013 2 Estado do Maranho 4.793
198
Verso Preliminar
Sujeito a correes

2013 4 Estado de Santa Catarina 3.783
2013 5 Financiadora de Estudos e Projetos Finep 3.783
2014 1 Vale S.A. 4.250
2014 2 Klabin S.A. 3.938
2014 4 Municpio de Rio de Janeiro 3.173
2014 5 Cmara de Comercializao de Energia Eltrica CCEE 3.155
2015 1 Companhia do Metro da Bahia 2.621
2015 2 CSP Companhia Siderrgica do Pecm 2.513
2015 3 Porto do Au Operaes S.A. 2.285
2015 4 Governo do Estado de So Paulo 1.787
2015 5 Dofcon Navegao Ltda. 1.151
2016 1 Fibria-MS Celulose Sul Mato-Grossense Ltda 2.348
2016 2 Concessionaria De Rodovia Sul Matogrossense S.A. 2.110
2016 3 Empresa de Energia So Manoel S.A. 1.314
2016 4 Companhia Energtica Sinop S.A. 1.046
2016 5 Municpio de Rio de Janeiro 883
Fonte: BNDES.
Notas: At 1994 os valores representam as aprovaes para as cinco maiores operaes diretas disponveis no Relatrio de
Atividades do BNDES. A partir de 1995 os valores so referentes as cinco maiores operaes diretas, exceto operaes de
exportao na modalidade de ps-embarque. 1 Deflator: deflator implcito do PIB. a Apoio referente a pagamento de equalizao no
mbito do Proex.
Tabela A2.2 Maiores clientes do BNDES1 2001 a 2016

(R$ bilhes constantes de 20162)
# Grupo Econmico / Cliente Ramo Setor Principal Valor
1 Petrobras Indstria Indstria Extrativa 128,5
2 Embraer Indstria Material de Transporte 85,9
3 Odebrecht Infraestrutura Construo 51,7
4 Norte Energia S.A. Infraestrutura Energia Eltrica 34,9
5 Votorantim Indstria Celulose e Papel 31,9
6 State Grid Infraestrutura Energia Eltrica 31,6
7 Oi Infraestrutura Telecomunicaes 31,4
8 Vale Indstria Indstria Extrativa 30,9
9 Eletrobras Infraestrutura Energia Eltrica 30,4
10 Banco do Brasil Servios Financeiros Servios Financeiros 26,3
11 Est-SP Administrao Pblica Administrao Pblica 25,7
12 Volkswagen Indstria Material de Transporte 20,1
13 Telefonica Infraestrutura Telecomunicaes 18,9
14 Braskem Indstria Qumica e Petroqumica 18,8
15 Fiat Chrysler Auto Indstria Material de Transporte 17,8
16 Neoenergia Infraestrutura Energia Eltrica 17,4
17 Tim Infraestrutura Telecomunicaes 16,6
199
Verso Preliminar
Sujeito a correes
18 Jirau Infraestrutura Energia Eltrica 15,6
19 J&f Indstria Alimentos e Bebidas 14,9
20 BRF Indstria Alimentos e Bebidas 13,1
21 Gerdau Indstria Metalurgia e Produtos 13,1
22 Rumo Infraestrutura Servios de Transporte 13,1
23 Santo Antonio Infraestrutura Energia Eltrica 13,0
24 Ford Indstria Material de Transporte 12,9
25 Klabin Indstria Celulose e Papel 12,7
26 Suzano Indstria Celulose e Papel 12,6
27 Mercedes-Benz Indstria Material de Transporte 12,5
28 Caixa Econmica Federal Servios Financeiros Servios Financeiros 12,3
29 FINEP Servios Financeiros Servios Financeiros 11,9
30 Vicunha (CSN) Indstria Metalurgia e Produtos 11,5
31 Estado-RJ Administrao Pblica Administrao Pblica 11,2
32 WEG Indstria Equipamentos Mecnicos 10,9
33 Anglo American Indstria Indstria Extrativa 10,8
34 EDP Infraestrutura Energia Eltrica 10,6
35 Invepar Indstria Servios de Transporte 10,1
36 CNH Industrial Indstria Material de Transporte 9,5
37 Itausa Indstria Qumica e Petroqumica 8,9
38 EAS Indstria Material de Transporte 8,8
39 Andrade Gutierrez Infraestrutura Construo 8,8
40 Ambev Indstria Alimentos e Bebidas 8,7
41 CCR Infraestrutura Servios de Transporte 8,6
42 Raizen Indstria Qumica e Petroqumica 8,4
43 Light Infraestrutura Energia Eltrica 8,2
44 Heber Infraestrutura Energia Eltrica 8,2
45 Arteris Infraestrutura Servios de Transporte 8,1
46 Arcelormittal Indstria Metalurgia e Produtos 8,0
47 Estado-CE Administrao Pblica Administrao Pblica 7,6
48 Estado-MG Administrao Pblica Administrao Pblica 7,6
49 EIG Infraestrutura Energia Eltrica 7,6
50 Engie Infraestrutura Energia Eltrica 7,5

Fonte: BNDES. (1) 50 maiores grupos econmicos / clientes do BNDES com base no valor contratado entre 2001 2016, exceto
operaes de debntures e renda varivel. (2) Deflator: Deflator implcito do PIB
200
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Os maiores clientes no perodo 2001-2016
Nos 50 maiores clientes do BNDES no perodo 2001-2016, refletem-se prioridades

histricas de apoio do BNDES, como energia eltrica, material de transporte e servios
de transporte. Em termos agregados (ver Grfico A2.1), 24 dos grupos apoiados se
concentram em atividades industriais, 19 em infraestrutura, 4 so entes pblicos
estaduais (SP, RJ, CE e MG) e trs so do segmento financeiro (operao de repasses a
bancos pblicos BB, Caixa e Finep).
Grfico A2.1 Maiores CLIENTES do BNDES por RAMO de ATIVIDADE 2001

a 2016
Servios Administrao
Financeiros; 3 Pblica; 4
Infraestrutur
a; 19 Indstria; 24
Fonte: BNDES.
Na origem do capital, so 34 grupos nacionais e 16 grupos estrangeiros. No recorte

setorial (ver Grfico A2.2), destaca-se energia eltrica com 11 grupos entre os maiores
clientes, seguido de material de transporte, com 7, e servios de transporte, com 4.
Grfico A2.2 Maiores Clientes do BNDES por Setor de Atividade 2001 a 2016
Construo; 2 Equipamentos
Qumica e Mecnicos; 1
Petroqumica; 3
Telecomunica Energia Eltrica;

es; 3 11
Metalurgia e
Produtos; 3
Indstria
Extrativa; 3
Material de
Celulose e Papel; Transporte; 7
3
Alimentos e Servios de
Bebidas; 3 Transporte; 4
Fonte: BNDES.
Nota: Exclui administrao pblica e servios financeiros (sete grupos).
No setor de energia eltrica, so sete empresas nacionais entre as 11 mais apoiadas.

Destaca-se o apoio a: (i) SPE Norte Energia (hidreltrica de Belo Monte), quarta maior
cliente, com contratos da ordem de R$ 34,9 bilhes (valores de 2016, atualizados pelo
201
Verso Preliminar
Sujeito a correes
deflator do PIB); (ii) chinesa State Grid (6 maior cliente), com R$ 31,6 bilhes, e (iii)
Eletrobras (nona maior cliente), com R$ 30,4 bilhes. Alm disso, figuram entre os 50
maiores clientes, as SPEs das hidreltricas de Jirau e Santo Antnio, grupos com
atuao diversificada (em gerao, transmisso, distribuio e solues de eficincia
energtica) como a Neoenergia, a EDP, a Herber e a Engie, e uma empresa de
distribuio, a Light.
Em material de transporte, h maior proporo de empresas estrangeiras (5) em razo do

predomnio de multinacionais no setor automotivo. O destaque nacional a Embraer (2
maior cliente), com R$ 85,9 bilhes, seguida pelas principais empresas automotivas
(Volkswagen, Fiat, Ford e Mercedes), a CNH de mquinas agrcolas e o Estaleiro
Atlntico Sul (EAS).
Em servios de transporte, so quatro grupos de destaque, sendo trs nacionais. A Rumo

(22o maior cliente) que consolidou suas operaes com a ALL em 2015 a maior
operadora ferroviria nacional. Os outros trs grupos, Invepar, CCR e Arteris, tem
atuao diversificada, operando rodovias, metrs, trens, aeroportos e barcas.
Na indstria extrativa, h destaque para dois grandes grupos nacionais: a Petrobras e

suas subsidirias, maior cliente no perodo, e a Vale, a oitava maior. A mineradora
Anglo American, na 33 posio, a terceira indstria extrativa da lista.
Em celulose e papel, predominam os grupos nacionais historicamente apoiados pelo

banco: Votorantim, Klabin e Suzano. O grupo Votorantim por seu perfil mais
diversificado, atuando tambm em cimentos, metalurgia e suco de laranja, figura como
o quinto grupo mais apoiado, enquanto Klabin e Suzano, ocupam respectivamente a 25
e 26 posies.
No setor de alimentos e bebidas, h destaque para grupos nacionais com grande

presena internacional. JBS, do grupo J&F (19 posio), BRF (20 posio) e Ambev
(40 posio) aparecem em diversos estudos sobre internacionalizao de empresas
nacionais131. No caso da J&F, h tambm apoio relevante implantao da unidade de
produo de celulose, a Eldorado.
No setor de telecomunicaes, trs das quatro grandes operadoras do pas aparecem

entre os maiores clientes do BNDES. A Oi foi a stima empresa mais apoiada, seguida
pela Telefnica (13) e TIM (17).
Em qumica e petroqumica, h destaque para a Braskem, empresa lder na produo de

resinas termoplsticas, que aparece na 14 posio. A Itausa ocupa a 37 posio. Alm
da atuao em especialidades qumicas via Elekeiroz, tambm se destaca em painis de
madeira e louas e metais sanitrios com a empresa Duratex. J a Razen, empresa lder
na produo de etanol e na exportao de acar, resultado na juno no Brasil dos
negcios da Shell e da Cosan, aparece na 42 posio.
131
Por exemplo, FDC (2016) e De Figueiredo e Grieco (2013).
202
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Em metalurgia e produtos, os destaques so Gerdau (21 posio), Vicunha-CSN (30

posio) e Acerlor Mital (46 posio). Os grupos tm atuao diversificada, atuando
tambm em minerao, cimento, base florestal, txtil e outros segmentos.
Duas construtoras aparecem entre as cinquenta maiores clientes: Odebrecht e Andrade

Gutierrez. A Odebrecht o terceiro maior cliente. Sua maior participao na exportao
de servios de engenharia e atuao diversificada, em segmentos como servios de
transporte, biocombustveis e equipamentos naval e de defesa, explicam em parte esse
destaque. J a Andrade Gutierrez aparece como 39 cliente, com projetos
majoritariamente de exportao de servios de engenharia.
Finalmente, h apenas uma empresa de bens de capital na lista: a WEG que aparece na
32 posio.
Uma viso geral dos maiores clientes mostra empresas lderes em seu segmento que
usaram o apoio do BNDES para se consolidar no mercado nacional e externo.
203
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Glossrio de siglas
ABDI Agncia Brasileira de Desenvolvimento Industrial.
ABGF Agncia Brasileira Gestora de Fundos Garantidores e Garantias S.A.
ABNT Associao Brasileira de Normas Tcnicas.
AC/DECRE Departamento de Poltica de Crdito da rea de Crdito (AC) do
BNDES.
AC/DEREC1 Departamento de Recuperao de Crditos 1 da rea de Crdito (AC)
do BNDES.
AC/DEREC2 Departamento de Recuperao de Crditos 2 da rea de Crdito (AC)
do BNDES.
AC/DERIF Departamento de Risco de Crdito de Instituies Financeiras e Entes
Pblicos da rea de Crdito (AC) do BNDES.
AC/DERISC Departamento de Risco de Crdito da rea de Crdito (AC) do BNDES.
ADB Banco de Desenvolvimento Asitico.
AFD Agncia Francesa de Desenvolvimento.
AfDB Banco de Desenvolvimento Africano.
AG Andrade Gutierrez Engenharia e Construo.
AGR/DCOMP Departamento de Compliance da rea de Integridade e Gesto de
Riscos (AGR) do BNDES.
AGR/DERIC Departamento de Risco de Crdito da rea de Integridade e Gesto de
Riscos (AGR) do BNDES.
Ancine Agncia Nacional do Cinema.
Aneel Agncia Nacional de Energia Eltrica.
Anvisa Agncia Nacional de Vigilncia Sanitria.
AT rea de Auditoria Interna do BNDES.
BB Banco do Brasil.
BCB Banco Central do Brasil.
BEN Balano Energtico Nacional.
BID Banco Interamericano de Desenvolvimento.
Bladex Banco de Exportao da Amrica Latina.
BNDES Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social.
BNDESPAR BNDES Participaes S.A.
BPF Boas prticas de fabricao
BRT Bus Rapid Transit.
C,T&I Cincia, Tecnologia e Inovao.
Camex Cmara de Comrcio Exterior.
CCR/Aladi Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos da Asociacin
Latinoamericana de Integracin.
CCVE Contratos de Compra e Venda de Energia.
CDB China Development Bank.
CDC Caisse des dpts et consignations.
CDP Cassa Depositi e Prestiti.
CEC Comit de Enquadramento, Crdito e Mercado de Capitais.
CEF Caixa Econmica Federal.
Celg Companhia Energtica de Gois.
CESB Companhias Estaduais de Saneamento Bsico.
CET/BNDES Comit de tica do BNDES.
CFI Credenciamento de Fornecedores Informatizado.
204
Verso Preliminar
Sujeito a correes
CGPAR Comisso Interministerial de Governana Corporativa e de Administrao de

Participaes Societrias da Unio.
CGR Comit de Gesto de Risco do BNDES.
CGU Controladoria-Geral da Unio.
CMN Conselho Monetrio Nacional.
CNO Construtora Norberto Odebrecht, subsidiria do Grupo Odebrecht.
CNPE Conselho Nacional de Poltica Energtica.
CO2 Dixido de carbono.
Coaf Conselho de Controle de Atividades Financeiras.
Codefat Conselho Deliberativo do Fundo de Amparo ao Trabalhador.
COFA Comit Orientador do Fundo Amaznia, formado por representantes do
Governo Federal, do governo dos estados da Amaznia e da sociedade civil.
Cofig Comit de Financiamento e Garantia das Exportaes.
Cofins Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social.
Contec Programa de Capitalizao de Empresas de Base Tecnolgica.
Cooplar Cooperativa de Profissionais da rea de Sade.
COP 21 Conferncia do Clima de Paris.
Copacol Cooperativa Agroindustrial Consolata.
CSS Comit de Sustentabilidade Socioambiental.
CVM Comisso de Valores Mobilirios.
CVS Ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional no mbito da securitizao das dvidas
advindas do Fundo de Compensao de Variaes Salariais FCVS, remanescentes da
liquidao de contratos de financiamento habitacional.
DAP Declarao de Aptido ao Pronaf.
E2G Etanol de Segunda Gerao.
EBE Estratgia Brasileira de Exportaes.
EBRD Banco Europeu de Reconstruo e Desenvolvimento.
ECA Agncias de Crdito Exportao.
ECGD Export Credits Guarantee Department.
ECOO11 Fundo que acompanha o desempenho do ndice Carbono Eficiente (ICO2).
EIB Banco de Investimento Europeu.
EIF Fundo de Investimento Europeu.
EIG Global Energy Partners (fundo de investimento americano em energia).
ENCCLA Estratgia Nacional de Combate Corrupo e Lavagem de Dinheiro
ENCTI Estratgia Nacional de Cincia, Tecnologia e Inovao.
ENR Engineering News Record.
EPE Empresa de Pesquisa Energtica.
ETF Exchange Traded Fund.
Eximbank Export-Import Bank
FAB Fora Area Brasileira
FAT Fundo de Amparo ao Trabalhador.
FBCF Formao Bruta de Capital Fixo.
Febraban Federao Brasileira de Bancos.
FFIE Fundo Fiscal de Investimentos e Estabilizao.
FGE Fundo Garantidor Exportao.
FGI Fundo Garantidor para Investimentos.
FGTS Fundo de Garantia por Tempo de Servio.
FGV Fundao Getulio Vargas.
FI-FGTS Fundo de Investimentos do FGTS.
Finame Agncia Especial de Financiamento Industrial.
205
Verso Preliminar
Sujeito a correes
Finex Fundo de Financiamento s Exportaes.

FMI Fundo Monetrio Internacional.
FMM Fundo de Marinha Mercante.
FMNC Fundo Nacional Sobre Mudana do Clima, tambm conhecido como Fundo
Clima.
FND Fundao Nacional de Desenvolvimento.
FPS Fundo de Participao Social.
FSA Fundo Setorial do Audiovisual.
Funai Fundao Nacional do ndio.
Funtec Fundo de Desenvolvimento Tcnico-Cientfico.
HIV Vrus da imunodeficincia humana.
IBC-Br ndice mensal agregado de nvel de atividade econmica do Brasil, calculado
pelo Banco Central.
IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica.
IBMA Iniciativa BNDES Mata Atlntica, programa para recuperao de reas
degradadas com recursos no reembolsveis.
ICAAP Processo Interno de Avaliao da Adequao de Capital.
ICO Instituto de crdito oficial.
IDB Banco de Desenvolvimento Islmico.
IDC AFS Corporao de Desenvolvimento Industrial da frica do Sul.
IFC International Finance Corporation, membro do Grupo Banco Mundial.
IFD Instituies Financeiras Pblicas de Desenvolvimento.
IIC Corporao Interamericana de Investimento.
IIE Indicador de Incerteza da Economia.
IIF The Institute of International Finance.
ILOS Instituto de Logstica e Supply Chain.
Infraero Empresa Brasileira de Infraestrutura Aeroporturia.
INPI Instituto Nacional da Propriedade Intelectual.
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras.
IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo.
IPI Imposto sobre Produtos Industrializados.
IPO Oferta pblica inicial.
JBIC Japan Bank for International Cooperation.
JDB Japan Development Bank.
JFC Japan Finance Corporation.
JICA Japan International Cooperation Agency.
KDB Korea Development Bank.
Kexim ExportImport Bank of Korea.
KfW Kreditanstalt fr Wiederaufbau (banco de desenvolvimento alemo).
KYC Know your customer.
LCA Letras de Crdito do Agronegcio.
LIBOR London InterBank Offered Rate, taxa de juros para emprstimos e
financiamentos no mercado interbancrio de Londres.
MAE Metodologia de Avaliao de Empresas.
Mapa Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento.
MCMV Minha Casa, Minha Vida.
MDFI Bancos de Desenvolvimento Multilaterais.
MGE Modelo de Gerao de Empregos do BNDES.
MIF Fundo de Investimento Multilateral.
MIP Matriz Insumo-Produto do IBGE.
206
Verso Preliminar
Sujeito a correes
MMA Ministrio do Meio Ambiente.

MME Ministrio de Minas e Energia.
MPE Micro e Pequena Empresas.
MPME Micro, Pequenas e Mdias Empresas.
NBER National Bureau of Economic Research.
NDC Contribuies Pretendidas Nacionalmente Determinadas
NIB Banco Nrdico de Investimento
NTN-I Nota do Tesouro Nacional Srie I.
OAS OAS Engenharia S.A.
OCDE Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico.
P&D Pesquisa e Desenvolvimento Tecnolgicos.
PAC Programa de Acelerao do Crescimento.
PACTI Plano de Ao em Cincia, Tecnologia e Inovao.
PAE Processos de Apurao tica.
Paiss Plano Conjunto de Apoio Inovao Tecnolgica Industrial dos Setores
Sucroenergtico e Sucroqumico.
PAR Processos Administrativos de Responsabilizao.
PBM Plano Brasil Maior.
PCA Programa para Construo e Ampliao de Armazns.
PCGRL Poltica Corporativa de Gesto de Risco de Liquidez.
PCH Pequenas Centrais Hidreltricas.
PDD Proviso para Devedores Duvidosos.
PDE Planos Decenais de Energia.
PDP Poltica de Desenvolvimento Produtivo.
PGFN Procuradoria-Geral da Fazenda Nacional.
PGTAs Planos de Gesto Territorial e Ambiental.
Pia-Empresa Pesquisa Industrial Anual do IBGE.
PIB Produto Interno Bruto.
PIBB Papis do ndice Brasil Bovespa.
PIL Programa de Investimentos em Logstica.
Pintec Pesquisa de Inovao do IBGE.
PIS-Pasep Programas de Integrao Social e de Formao do Patrimnio do Servidor
Pblico.
PITCE Poltica Industrial, Tecnolgica e de Comrcio Exterior.
Planapo Plano Nacional de Agroecologia e Produo Orgnica.
Planaveg Plano Nacional de Recuperao da Vegetao Nativa.
Plansab Plano Nacional de Saneamento Bsico.
PLD/CFT Preveno Lavagem de Dinheiro e Combate ao Financiamento do
Terrorismo.
PND Plano Nacional de Desenvolvimento.
PNE Plano Nacional de Exportaes.
PNGATI Poltica Nacional de Gesto Territorial e Ambiental em Terras Indgenas.
PNLT Plano Nacional de Logstica e Transportes.
PNMC Plano Nacional sobre a Mudana do Clima.
PNMU Poltica Nacional de Mobilidade Urbana.
PPA Plano Plurianual.
PPCDAm Plano de Ao para Preveno e Controle do Desmatamento na Amaznia
Legal.
PPI Programa de Parceria de Investimentos.
PPI Programa de Parcerias de Investimentos.
207
Verso Preliminar
Sujeito a correes
PR Patrimnio de Referncia.
Procap Agro Programa de Capitalizao das Cooperativas de Produo Agropecuria.
Procer Programa de Crdito Especial Rural do Banco do Brasil.
Prodecoop Programa de Desenvolvimento Cooperativo para Agregao de Valor
Produo Agropecuria.
PROEX Programa de Financiamento s Exportaes, cuja gesto est a cargo do
Banco do Brasil para apoio s exportaes brasileiras, em sua fase de comercializao
(ps-embarque), em duas modalidades de crdito: o financiamento e a equalizao.
Programa ABC Agricultura de Baixo Carbono.
Proinfa Programa de Incentivo s Fontes Alternativas
Proinveste Programa de Apoio ao Investimento dos Estados e Distrito Federal.
Pronaf Programa Nacional de Fortalecimento da Agricultura Familiar.
Propac Programa de financiamento das contrapartidas do programa de acelerao do
crescimento da Caixa Econmica Federal.
Propae Programa Especial de Apoio aos Estados.
PRSA Poltica de Responsabilidade Social e Ambiental.
PSI Programa de Sustentao do Investimento.
PTF Produtividade Total dos Fatores.
Rais Relao Anual de Informaes Sociais.
RBIF Resultado Bruto da Intermediao Financeira.
ROA Retorno sobre o ativo total mdio.
ROB Receita operacional bruta.
ROE Retorno sobre o patrimnio lquido.
Sain/MF Secretaria de Assuntos Internacionais do Ministrio da Fazenda.
SBPE Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo.
SCE Seguro de Crdito Exportao.
SEAD Secretaria de Agricultura Familiar e Desenvolvimento Agrrio.
SEB Southern Electric do Brasil Participaes Ltda.
SEK Corporao de Crdito para Exportao Sua.
Selic Sistema Especial de Liquidao e de Custdia
SFN Sistema Financeiro Internacional.
SGROSIC Subcomit de Gesto de Risco Operacional, Controles Internos, Segurana
da Informao e Compliance do BNDES.
SIN Sistema Interligado Nacional.
SNIS Sistema Nacional de Informaes sobre Saneamento.
SPE Secretaria de Poltica Econmica.
SUS Sistema nico de Sade.
TCU Tribunal de Contas da Unio.
TEU Twenty-foot equivalent unit.
TI Tecnologia da Informao.
TIC Tecnologias da Informao e Comunicao.
TI Terras Indgenas.
TJLP Taxa de Juros de Longo Prazo.
TLP Taxa de Longo Prazo.
TN Tesouro Nacional.
UC Unidades de conservao.
UHE Usina hidroeltrica.
Unesco Organizao das Naes Unidas para a Educao, a Cincia e a Cultura.
US Ex-Im The Export-Import Bank of the United States.
UTE Usinas termoeltricas.
208
Verso Preliminar
Sujeito a correes
VLI Valor da Logstica Integrada (VLI Multimodal S.A.).

VLT Veculo Leve sobre Trilhos.
209
Verso Preliminar
Sujeito a correes
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Livro verde

nossa histria tal como ela

* Verso preliminar em edio, sujeita a correes.

Ministro do Planejamento, Desenvolvimento e Gesto

Christianne Dias Ferreira

Chefe do Gabinete da Presidncia

Subchefe do Gabinete da Presidncia

Fernando Antnio Ribeiro Soares

George Alberto de Aguiar Soares

Jos Franco Medeiros de Morais

Walter Baere de Arajo Filho

Marcos Jorge de Lima

PARTE I Revisitando o perodo 2001-2016

Captulo 1 Relevncia e desempenho do BNDES

Captulo 2 Fontes de financiamento do BNDES

Captulo 3 Prudncia: crdito, risco e conformidade

PARTE II Os avanos na atuao do BNDES

Captulo 4 Atuao Inovadora do BNDES nas polticas pblicas

4.3.3 Apoio internacionalizao e ao fortalecimento das empresas brasileiras

Captulo 5 Presena territorial do BNDES

Apndice 1 O apoio do BNDES: uma viso histrica

Box 4.13 O que o Banco foi fazer em Angola e Cuba

Este livro verde cor predominante da comunicao visual do BNDES procura

Na contrapartida da extrao tributria adicional exigida dos contribuintes, residia a

ps-verdades sobre as atividades do Banco, que no servem seno para poluir a

No retorno do circuito econmico promovido pelo giro da carteira de um banco de

Quem seria capaz de se manter ntegro ao cabo de dcadas seguidas de contnua

e JK, aos tempos do milagre econmico, at chegar ao desafio de superao dos

E assim chegamos ao desempenho da ltima dcada e meia, aps o primeiro meio

Qual seria, por fim, o limite de atuao de um BNDES em prol do desenvolvimento

Em tempos futuros, quando essa enorme mar de desconfianas e antipatias houver

agir, levando-se em conta os aportes da experincia acumulada de entes, como o

Grandes perigos ensejam relevantes avanos ou a runa. O BNDES, desde muito, j

Paulo Rabello de Castro

A publicao se destina a um duplo propsito. Por um lado, expor o conjunto de temas

Em relao ao primeiro ponto os assuntos polmicos , diversas das questes

Em relao ao segundo aspecto uma prestao de contas de 16 anos , a argumentao

do aumento da capacidade instalada de energia eltrica no Brasil entre 2003 e

Para cumprir sua misso de promover o desenvolvimento sustentvel e competitivo da

1.1 O BNDES e as instituies financeiras pblicas de desenvolvimento

de forma mais abrangente, financiando projetos em quase todos os setores da economia.

Historicamente, as IFDs financiam a expanso da capacidade produtiva, visando atender

A importncia das IFDs na alavancagem do progresso de um pas vai alm da superao

Alm de apresentarem um leque amplo e variado de atividades, as IFDs podem ser

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Todas as instituies pesquisadas financiam MPMEs, inovao, internacionalizao

Os financiamentos para a infraestrutura somente no so oferecidos pela JFC.

KfW foi crucial para o desenvolvimento da infraestrutura nacional, como na

J o apoio exportao no operado no CDB, na JFC e no KDB. Entretanto, esses

Na atuao internacional, o KfW e o CDB tm papel relevante, estimulando a

No que tange estrutura e ao desempenho econmico-financeiro das IFDs selecionadas,

Apesar de o objetivo exclusivo das IFDs no ser a maximizao da varivel lucro, a

Tabela 1.1 Estrutura e desempenho econmico-financeiro por IFDs (2015)

Carteira da IFD/PIB Carteira da IFD/Crdito para o Setor Privado

3,5% 3,9% 3,3%

Por essa breve comparao, percebe-se que as IFDs apoiam as estratgias de

1.2 O Sistema Financeiro Nacional e a relevncia do BNDES

Fontes: Relatrio BCB-Top 50 e demonstraes financeiras das instituies.

O BNDES especializado em crdito de longo prazo para pessoas jurdicas. No Brasil,

de comprometimento demonstra que os ativos recebidos sob a forma de ttulos pblicos

Tabela 1.2 Indicadores de crdito e de risco (dez. 2016)

A rentabilidade do BNDES - tanto em relao a seu patrimnio, como em relao a