TEMA 1.

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA DEL

CAPITAL DE TRABAJO

1.1. La estructura del capital de la empresa

La estructura de capital es una de las reas ms complejas en la toma de

decisiones financieras debido a su interrelacin con otras variables de decisin
financiera. Las malas decisiones en relacin con la estructura de capital generan
un costo de capital alto, lo que reduce los VPN de los proyectos y ocasiona que un
mayor nmero de ellos resulte inaceptable. Las decisiones eficaces en relacin
con la estructura de capital reducen el costo de capital, lo que genera VPN ms
altos y un mayor nmero de proyectos aceptables, aumentando as el valor de la
empresa.

Tipos de capital
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la
empresa, con excepcin de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El
siguiente balance general simplificado ilustra la divisin bsica del capital total en
sus dos componentes:
1.2 Costo de inversin y financiamiento del capital de trabajo

El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los

prestamistas requieren rendimientos relativamente ms bajos porque asumen el
riesgo ms bajo que cualquier otro contribuyente de capital a largo plazo. Tienen
la prioridad ms alta para reclamar cualquier ganancia o activo disponible como
pago, y pueden ejercer mayor presin legal sobre la empresa para que cumpla
con el pago que la que ejercen los poseedores de acciones preferentes o
comunes. La deduccin fiscal de los pagos de intereses tambin reduce
considerablemente el costo de la deuda de la empresa.
A diferencia del capital de deuda, que la empresa debe reembolsar en cierta fecha
futura, el capital patrimonial permanece invertido en la empresa durante un
periodo indefinido (no tiene fecha de vencimiento). Las dos fuentes bsicas de
capital patrimonial son:
1. las acciones preferentes y
2. el capital en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las
ganancias retenidas. Las acciones comunes son, por lo general, la forma
ms costosa de capital patrimonial, seguida por las ganancias retenidas y
despus por las acciones preferentes. Aqu nos interesa la relacin entre el
capital de deuda y el capital patrimonial. En general, cuanto mayor sea la
cantidad de deuda que utiliza una empresa, ms grande es su
apalancamiento financiero. Ese apalancamiento vuelve los derechos de los
accionistas todava ms riesgosos. Adems, una empresa que incrementa
significativamente su apalancamiento eleva sus costos de deuda y los
prestamistas comienzan a preocuparse acerca de la capacidad de la
empresa para saldar sus deudas. Ya sea que la empresa solicite prstamos
de mayor o menor cuanta, es indudable que los derechos de los
accionistas comunes son ms riesgosos que los de los prestamistas, de
modo que el costo del capital patrimonial siempre excede al costo de la
deuda.
1.3 Determinacin numrica del capital de trabajo

La importancia de una administracin eficiente del capital de trabajo es

incuestionable, ya que la viabilidad de las operaciones de la empresa depende de
la capacidad del gerente financiero para administrar con eficiencia las cuentas por
cobrar, el inventario y las cuentas por pagar. La meta de la administracin del
capital de trabajo (o administracin financiera a corto plazo) es administrar
cada uno de los activos corrientes de la empresa (inventario, cuentas por cobrar,
valores negociables y efectivo), as como los pasivos corrientes (documentos por
pagar, deudas acumuladas y cuentas por pagar), para lograr un equilibrio entre la
rentabilidad y el riesgo que contribuya a aumentar el valor de la compaa.

Las empresas pueden reducir los costos financieros o aumentar los fondos
disponibles para su expansin al disminuir el monto de los fondos comprometidos
en el capital de trabajo. Por lo tanto, no debe sorprendernos que la administracin
del capital de trabajo sea una de las actividades financieras ms importantes de
los gerentes y que ms tiempo consumen. Un estudio de Fortune, en 1,000
empresas, encontr que ms de un tercio del tiempo de los gerentes financieros
se dedica a administrar los activos corrientes, y aproximadamente un cuarto de su
tiempo se emplea en administrar los pasivos corrientes.

En seguida recurriremos al concepto de capital de trabajo neto para considerar la

relacin bsica entre los activos y pasivos corrientes, y despus, a partir del ciclo
de conversin del efectivo, consideraremos los aspectos clave de la
administracin de los activos corrientes.

Capital de trabajo neto

Los activos corrientes, que generalmente se conocen como capital de trabajo,
representan la parte de la inversin que pasa de una forma a otra en la
conduccin ordinaria del negocio. Esta idea incluye la transicin continua del
efectivo a los inventarios, a las cuentas por cobrar y, de nuevo, al efectivo. Como
sustitutos del efectivo, los valores negociables se consideran parte del capital de
trabajo.

Los pasivos corrientes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa

porque incluyen todas las deudas de la empresa que se vencen (es decir, que
deben pagarse) en un ao o menos. Estas deudas incluyen generalmente los
montos que se deben a proveedores (cuentas por pagar), empleados y gobiernos
(deudas acumuladas) y bancos (documentos por pagar), entre otros.

Como se coment el capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los
activos corrientes de la empresa y sus pasivos corrientes. Cuando los activos
corrientes exceden a los pasivos corrientes, la empresa tiene un capital de trabajo
neto positivo. Cuando los activos corrientes son menores que los pasivos
corrientes, la empresa tiene un capital de trabajo neto negativo.

La conversin de los activos corrientes del inventario a cuentas por cobrar y,

luego, a efectivo da como resultado el efectivo que se usa para pagar los pasivos
corrientes.
Los desembolsos de efectivo para el pago de los pasivos corrientes son
relativamente previsibles. Cuando se incurre en una obligacin, la empresa por lo
general sabe cundo se vencer el pago correspondiente. Lo que es difcil de
predecir son las entradas de efectivo, es decir, la conversin de los activos
corrientes a formas ms lquidas. Cuanto ms predecibles sean sus entradas de
efectivo, menor ser el capital de trabajo neto que requerir una firma. Como la
mayora de las empresas no son capaces de conciliar con certeza las entradas y
salidas de efectivo, por lo regular se requiere de activos corrientes que rebasen el
monto de las salidas, para as estar en condiciones de saldar los pasivos
corrientes. En general, cuanto mayor sea el margen con el que los activos
corrientes de una compaa sobrepasan a sus pasivos corrientes, mayor ser la
capacidad de esta para pagar sus cuentas a medida que se vencen.

1.4. El concepto de flujo operativo

El propsito del estado de flujos de efectivo es reportar los flujos de entrada y

salida de efectivo en una empresa durante un periodo, clasificados en tres
categoras: actividades operativas, de inversin y de financiamiento. Este estado
es un requisito de acuerdo con la Declaracin de estndares de contabilidad
financiera (Statement of Financial Accounting Standards, SFAS) nmero 95.
Cuando se usa con la informacin contenida en los otros dos estados financieros
bsicos y lo que ellos revelan, debe ayudar al gerente financiero a evaluar e
identificar:
la capacidad de una compaa para generar flujos de entrada de efectivo
neto futuros a partir de las operaciones para pagar sus deudas, intereses y
dividendos,
la necesidad de financiamiento externo de una compaa,
las razones de las diferencias entre el ingreso neto y el flujo de efectivo
neto vistas desde las actividades operativas,
los efectos de invertir y financiar transacciones con y sin efectivo.

Contenido y formas alternativas del estado de cuenta

El estado de cuenta de los flujos de efectivo explica los cambios en el efectivo (y

sus equivalentes, como documentos del Tesoro) mediante una lista de las
actividades que aumentaron el efectivo y de aquellas que lo disminuyeron. Cada
flujo de entrada o salida de una actividad se clasifica en una de tres categoras:
actividad operativa, de inversin o de financiamiento. La imagen siguiente
menciona las actividades que se encuentran con ms frecuencia en un estado de

flujos de efectivo, agrupadas segn esas categoras amplias.

Implicaciones del anlisis del estado de flujo de efectivo

Un beneficio importante del estado de flujos de efectivo (en especial con el mtodo
directo) es que el usuario obtiene una imagen razonablemente detallada de las
transacciones de operacin, de inversin y financieras de la empresa que implican
efectivo. Este desglose en tres partes del flujo de efectivo ayuda al usuario en la
evaluacin de las fortalezas y debilidades actuales y potenciales de la compaa.

Una generacin interna fuerte de efectivo operativo, con el tiempo, se considerar

una seal positiva. Un flujo de efectivo operativo bajo debe alertar al analista para
que verifique un crecimiento no sano en las cuentas por cobrar y/o el inventario.
Sin embargo, incluso un flujo de efectivo operativo slido es insuficiente para
asegurar el xito. Los analistas de los estados necesitan ver el grado en el que el
efectivo de la operacin est costeando las inversiones necesarias, la reduccin
de la deuda y los dividendos. Apoyarse demasiado en las fuentes de
financiamiento externas para cumplir con las necesidades recurrentes puede ser
una seal de peligro. En resumen, el estado de flujo de efectivo es una fuente rica
de informacin. La dificultad con este estado de cuentas (como con otros estados
financieros) es que debe usarse junto con otros estados y reportes para lograr
cierta profundidad en la comprensin.