Apt Final

Aplicacin de modelo APT:
Empresas Gasco S.A. y Cristaleras de Chile S.A.
Profesor:
Eduardo Cartagena
Integrantes:
Constanza Caballero
Fiamma Orlandi
Constanza Sam
Roberto Soto
[Seleccionar fecha] NICO

Escuela de Ingeniera Comercial 19 de agosto de 2016
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DE VALPARASO
Escuela de Ingeniera Comercial
ICA4125-1 Finanzas 2
NDICE
INTRODUCCIN ............................................................................... 3
OBJETIVOS DEL TRABAJO .................................................................... 4
MARCO TERICO.............................................................................. 5
ANTECEDENTES Y DESCRIPCIN DE LAS EMPRESAS .......................................... 8
GASCO S.A. .............................................................................. 8
OBTENCIN DE DATOS....................................................................... 13
METODOLOGA............................................................................... 16
RETORNO ESPERADO DE CRISTALERAS DE CHILE ...................................... 17
RETORNO ESPERADO DE GASCO ........................................................ 23
CONCLUSIONES .............................................................................. 28
BIBLIOGRAFA................................................................................ 29
ANEXOS ...................................................................................... 31
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INTRODUCCIN
Este trabajo constituye una representacin pragmtica de la teora de valoracin por

arbitraje (APT por sus siglas en ingls) de Stephen Ross, en donde, mediante una serie de
variables e indicadores se explicar el precio de las acciones de las empresas Gasco S.A.
y Cristaleras Chile S.A. Este modelo considera que el nico riesgo que el mercado est
dispuesto a remunerar es el sistemtico, debido a que el riesgo no sistemtico es
diversificable. Lo anterior se realizar a travs de una regresin lineal mltiple realizada
con el programa STATA, el cual arrojar un porcentaje que va a determinar la significacin
de la regresin realizada, es decir, en qu porcentaje las variables enumeradas explican
la variable endgena que es el precio de las acciones.
El informe consta de un marco terico que explica brevemente los modelos implicados en
el desarrollo del informe, seguido por una descripcin de los antecedentes de las empresas
y el estado actual del tema en estudio, los objetivos que esperamos alcanzar conforme el
desarrollo de ste y la conclusin obtenida.
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OBJETIVOS DEL TRABAJO
Objetivos generales
A travs de la teora de valoracin por arbitraje, encontrar variables explicativas para las
variaciones del precio de las acciones de las empresas Gasco y Cristaleras Chile, ambas
sociedades annimas abiertas con presencia en el ndice de precios selectivo de acciones.
Objetivos especficos
Dar a conocer ambas empresas: su historia, principales giros y su estructura de

propiedad.
Identificar diferentes variables que permitan explicar la conducta de las
variaciones de precios de las acciones de ambas empresas.
Determinar la sensibilidad de la variable explicada (variacin del precio de la
accin) con respecto a las variables explicativas escogidas.
Identificar si estas variables afectan de manera positiva o negativa a la variable
explicada gracias a el anlisis de los obtenidos del estudio economtrico.
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MARCO TERICO
Para poder comprender a cabalidad el desarrollo de este trabajo, debemos conocer las
teoras y modelos en los cules se fundamenta, los que sern descritos a continuacin:
Teora de Porfolios:
Teora normativa propuesta por Harry Markowitz, que mide el riesgo y retorno de una
cartera que puede estar compuesta por 2 o ms activos, por medio de la varianza y
retornos promedios esperados. Se busca disminuir el riesgo, obteniendo una combinacin
ptima de activos para invertir, lo que se llamara un porfolio de mnima varianza.
Para Markowitz, a medida que la cantidad de activos del porfolio aumenta, el riesgo no
sistemtico (definido ms abajo) disminuye, debido a que el riesgo de cada activo
individual se ve apalancado por los otros, es decir, existe una diversificacin. El riesgo
sistemtico no depende del inversionista por lo que no es posible de eliminar.
La rentabilidad esperada de un ttulo riesgoso ser igual a la rentabilidad del ttulo libre
de riesgo ms una prima que se paga al inversor por el riesgo que este asume. Ac es
donde surge el modelo CAPM.
Modelo de Valoracin de Activos de Capital o CAPM (Capital Asset Pricing Model):
Modelo Positivo, que supone que el mercado es eficiente y los inversionistas actan segn
la teora de Porfolios, y concluye que el retorno esperado de un activo depende de una
medida de riesgo, que denominaremos como .
Este modelo trabaja con 2 activos, que denominaremos R (activo libre de riesgo), como
bonos emitidos por el Banco Central o la Tesorera General de la Repblica y Rm (activo
riesgoso). La diferencia de estos (R Rm) es la prima de riesgo.
Modelo de Valoracin por arbitraje o APT (Arbitrage Pricing Theory):
Este modelo surge en respuesta al CAPM, manteniendo su parte intuitiva, pero

generalizndolo para mltiples factores de riesgo. Los modelos APT y CAPM por lo tanto
coinciden slo si existe un nico factor de riesgo, y ste lo constituye la cartera de
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mercado. APT supone que las correlaciones entre los activos provienen de factores
industriales y de mercado.
Para este modelo, el precio de un activo depende del retorno esperado o pronosticado
(segn datos histricos) y del retorno inesperado o riesgo (informacin nueva que surge a
raz de otras variables).
Rj=E(Rj) + U
Donde, Rj: Retorno riesgoso del activo j
E(Rj): Retorno esperado del activo j
U: Retorno inesperado
Podemos descomponer a su vez, U en 2 tipos de riesgo:
Riesgo sistemtico o no diversificable (m): Variables que afectan a un gran nmero

de activos (Ejemplo: Anuncios Macroeconmicos, indicadores como IPC, IMACEC).
Riesgo no sistemtico o diversificable (): Anuncios que afectan a un solo activo

o a un grupo reducido de estos. (Ejemplo: Fenmenos climticos que puedan afectar a las
empresas agrcolas de una ciudad o huelgas en una empresa)
Por lo tanto, U=m+
Para minimizar el riesgo no sistemtico una opcin es diversificar la cartera de activos de

los accionistas, como mencionamos al principio en la descripcin de la teora de porfolios.
Sin embargo, el riesgo al que el inversionista debe prestar mayor atencin es al

sistemtico.
Luego, la ecuacin del modelo APT para un activo j, con n variables afectas a riesgo es:
E(Rj)=Rj + [E(R)-Rf] + [E(R)-Rf] + ... + n[E(Rn)-Rf]
Donde,
E(Rj) = Retorno esperado del activo j analizado
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Rf= Risk free
j = Riesgo sistemtico del activo j
E(Ri) = Retorno esperado del activo analizado cuyo riesgo sistemtico con el factor n-
simo es i
Esta ecuacin muestra que el retorno esperado de un activo cualquiera se vincula con el
riesgo sistemtico de cada factor explicativo.
A travs del modelo de valoracin por arbitraje APT determinaremos las variables que
definen la variacin de los precios de las acciones de Gasco y Cristaleras Chile. Este
modelo intenta explicar el precio de un activo mediante la consideracin de variables
macroeconmicas comprendidas en el riesgo sistemtico.
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ANTECEDENTES Y DESCRIPCIN DE LAS EMPRESAS
GASCO S.A.
Razn Social: Gasco S.A.

Tipo de Entidad: Sociedad Annima Abierta
Domicilio Legal: Santo Domingo 1061, Santiago de Chile
Historia:
La creacin de la, ahora actual, Compaa de Consumidores de Gas de Santiago se remonta

al ao 1856, cuando Don Jos Toms Urmeneta, uno de los empresarios ms destacados
de la poca, y su yerno, Maximiliano Errzuriz Valdivieso, se adjudicaron la concesin del
alumbrado pblico a gas de hidrgeno para la ciudad de Santiago.
Firmados los contratos, los empresarios procedieron a levantar la fbrica de San Miguel lo
ms pronto posible, ya que las fechas de los compromisos coincidan con la inauguracin
del Teatro Municipal de Santiago. El servicio de gas se inicia el 17 de septiembre en 1957,
iluminando el Teatro en su noche inaugural.
En el ao 1865 la empresa pasa a ser sociedad annima bajo el nombre de Compaa de

Gas de Santiago. Aos despus, en 1887, se le da su nombre que perdura hasta hoy:
Compaa de Consumidores de Gas de Santiago.
Con la llegada de la energa elctrica al pas durante las primeras dcadas del siglo XX, el
alumbrado pblico lleg a sustituir las lmparas de gas por luz elctrica. El gas comenz
un perodo de transicin hacia su utilizacin como combustible domstico e industrial,
giro que se mantiene hasta hoy en da. La compaa impuls el desarrollo de este nuevo
mercado, a travs de la importacin y promocin de artefactos a gas.
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Actualidad:
GASCO es una empresa chilena gasfera que abastece, junto a sus subsidiarias, a clientes
desde el norte al sur del pas. Posee diferentes unidades de negocios las cuales se resumen
a continuacin:
Con ventas de 307.998 toneladas de gas licuado, la presencia de GASCO en el

mercado gasfero nacional la posiciona como la ms importante, destacando la
Regin Metropolitana como la de mayor consumo.
GASCO posee presencia en Colombia y Argentina, donde mediante su subsidiaria
GASMAR, importa gas licuado para el mercado nacional.
La subsidiaria INVERSIONES GLP, participa en la distribucin de gas licuado en el
mercado colombiano.
En Argentina, GASCO tiene presencia en las provincias de Salta, Tucumn, Jujuy y
Santiago del Estero.
En cuanto al gas natural, en la Regin de Magallanes, se distribuye gas natural a
travs de GASCO Magallanes. En la Regin Metropolitana y la VI Regin de OHiggins
distribuyen por medio de METROGAS, y en la Regin del Biobo a travs de GAS SUR
e INNERGY HOLDINGS.
GASCO est presente en el negocio de gas para automviles mediante la unidad de
negocios AUTOGASCO. Tambin tiene presencia en el servicio de transporte pblico
en la ciudad de Punta Arenas mediante TRANSPORTES E INVERSIONES MAGALLANES.
A continuacin se presenta una estadstica trimestral de transacciones de acciones Gasco

S.A. en la Bolsa de Comercio de Santiago, Bolsa Electrnica y Bolsa de Valores de
Valparaso los aos 2013, 2014 y 2015:
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Fuente: M emoria Anual Gasco S.A. ao 2015
Propiedad y Control de la Sociedad
El accionista mayoritario de Gasco S.A. es la Compaa General de Electricidad S.A ,

empresa que participa a travs de sus subsidiarias, en el sector energtico de Chile y
Argentina. El capital de la Sociedad al 31 de diciembre de 2015 se divide en 168.000.000
de acciones, repartidas entre 2.864 accionistas. Los 12 accionistas mayoritarios al 31 de
diciembre de 2015 y 2014 fueron los siguientes:
Fuente: M emoria Anual Gasco S.A. ao 2015
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CRISTALERAS DE CHILE S.A.
Nombre: Cristaleras de Chile S.A.

Domicilio legal: Jos Luis Caro 501, Padre Hurtado.
Tipo de entidad: Sociedad Annima Abierta.
Cristaleras de Chile S.A. se crea el 9 de junio de 1904 en Santiago, bajo el nombre de

Fbrica Nacional de Vidrios. Durante ms de 40 aos, la empresa realiz sus labores en su
antigua fbrica ubicada en Av. Vicua Mackenna, donde operaban ms de 15 hornos de
fundicin.
En 1975, el grupo Elecmetal tom control de la propiedad y administracin de Cristaleras

Chile, el cual dio hincapi a un importante proceso de modernizacin tecnolgica y
comercial. Desde 1978, la compaa realiza sus actividades productivas de envases de
vidrio en la planta de Padre Hurtado.
En 1980, Cristalchile ampli sus actividades hacia el rubro de envases plsticos, a travs
de la formacin de Crowpla y luego, la adquisicin del 50 por ciento de Reicolite. Ambas
compaas productoras de botellas PET, cajas, baldes, tapas y envases plsticos. Cabe
destacar que el ao 1996 Cristaleras Chile era poseedor del 99,9% de ambas empresas,
por lo que decide fusionarlas. El ao 2001 junto con Embotelladora Andina S.A. se
asociaron en el negocio de envases plsticos a travs de sus respectivas subsidiarias,
formando Envases CMF S.A. En esta sociedad, el 50% de la propiedad qued en manos de
Cristaleras de Chile S.A. y el 50% restante en manos de Andina Inversiones Societarias S.A.
No obstante, 5 aos ms tarde se realiza un cierre de negocios vendiendo su participacin
a Coca-Cola Embonor S.A.
En 1980, la compaa compr parte de la Sociedad Annima Via Santa Rita. A diciembre
del ao 2015, el porcentaje que posee Cristaleras Chile en la via es de 60,56%.
Desde 1989, la empresa se diversific hacia el rubro de las comunicaciones, realizando

inversiones a travs de su filial CIECSA (Comunicacin, Informacin, Entretencin y Cultura
Sociedad Annima).
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De esta manera, adquiri mediante licitacin pblica la concesin para operar en 21

frecuencias de televisin, formando Red Televisiva Megavisin S.A.
Posteriormente, pasaron a formar parte del rea de comunicaciones las
compaas: Ediciones Financieras S.A. (Diario Financiero), Ediciones e Impresos S.A.
(Revistas Capital y ED), Editorial ZigZag S.A. y Educaria Internacional S.A.
En el ao 2015, Cristalchile expande an ms su lnea de negocios incursionando en el

rubro de la generacin elctrica, participando en la creacin del parque elico Las Peas.
Propiedad y Control de la Sociedad:
El siguiente recuadro muestra los principales accionistas de Cristaleras de Chile S.A. al

31 de diciembre del ao 2015:
Fuente: M emoria Anual Cristaleras de Chile S.A ao 2015
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OBTENCIN DE DATOS
A continuacin, para las empresas del estudio, Cristaleras de Chile S.A y Gasco S.A, hemos
llevado a cabo la obtencin de los datos del siguiente modo:
Respecto a las variables endgenas, stas se expresan en funcin de la variacin de los

precios accionarios de Cristaleras S.A y Gasco S.A., las cuales fueron calculadas utilizando
el precio de cierre de las acciones, a principios de cada mes y a fines de cada mes. Por lo
tanto, a travs del siguiente clculo matemtico obtuvimos la variacin mensual:
(Valor periodo 2 Valor periodo 1) / (Valor periodo 1)
Siendo valor periodo 2 el precio de cierre de la accin a fines de cada mes y, valor
periodo 1 el precio de la accin a principios de cada mes
Para el presente estudio, se utilizaron 39 observaciones para cada empresa, las cuales
abarcan datos que datan de enero de 2013 hasta marzo de 2016. En relacin a las variables
exgenas, las observaciones respectivas son variaciones mensuales desde enero de 2013
hasta marzo de 2016.
En el siguiente listado, presentamos las variables que fueron utilizadas en este trabajo
para desarrollar el Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT).
Variables Endgenas Variables Exgenas
Variacin de precios Dlar observado

CRISTALERAS DE CHILE S.A. Precio internacional del Petrleo,
WTI
ndice Consumo
ndice Industria Manufacturera
ndice Electricidad, gas y agua
UF
IGPA
Precio del Cobre
Precio accionario de la empresa
Concha y Toro
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Coca-Cola (Embonor, clase B)
CCU
Andina (clase B)
Remuneraciones Industria
Manufacturera
Tasa de desempleo nacional
Fuerza de trabajo total
IMACEC
IPC
IPP Industrias
ndices de precios alimentos,
bebidas y alcohol
Ventas sector comercio
Ventas supermercados (valores
nominales)
reales)
ndice de produccin de vinos
ndice de produccin de bebidas
ndice de produccin de bebidas
no alcohlicas
IPP vino pas
IPC frutas y verduras
IPC Combustibles
Tasa de inters PDBC a 30 das
Expectativas tipo de cambio a 2
meses
Expectativas de inflacin mensual
Expectativas de inflacin a 2
meses
meses
Variacin de precios GASCO S.A Dlar observado

UF
Precio internacional del gas
natural, Henry Hub
Precio internacional del GLP,
Mont Belvieu
Peso colombiano, COP
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IGPA
IPSA
Precio internacional del Petrleo,
WTI
Precio del Cobre
ndice consumo
ndice de produccin Industrial
Remuneraciones sector
electricidad, gas y agua
Tasa de desempleo nacional
Fuerza de trabajo total
IMACEC
IPC
IPP sector electricidad, gas y
agua
Ventas de combustibles
automviles
Ventas sector comercio
nominales)

reales)
IPC combustibles
Precio del gas natural
Tasa de inters PDBC a 30 das
Nmero de viviendas autorizadas
en obras nuevas, total pas
Industria, comercio y
establecimientos financieros,
superficie (m2)
ndice produccin minera
Generacin elctrica
Expectativas tipo de cambio a 2
meses
Expectativas de inflacin mensual
meses
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METODOLOGA
Se aplicar el Modelo de Valoracin por Arbitraje con la finalidad de determinar la

rentabilidad de las acciones de las empresas Cristaleras de Chile y Gasco. Cabe destacar
que el retorno de las acciones est expresada en funcin del riesgo no diversificable (i)
correspondiente a cada factor industrial o de mercado, el cual afectara la rentabilidad
de un activo. Acorde a lo anterior, por medio de una regresin lineal con variables
mltiples se obtendr la sensibilidad que tiene Cristaleras de Chile y Gasco para cada
factor explicativo.
Se utiliz el software estadstico STATA como herramienta fundamental para el desarrollo

del modelo APT para las empresas en cuestin.
La ecuacin del modelo APT es la siguiente:
Donde:
E(Rj): Retorno esperado del activo
Rf: Retorno activo libre de riesgo (PDBC a 30 das)
k: Riesgo sistemtico o sensibilidad del activo con el factor explicativo k -simo
E(Rk): Retorno esperado del activo que tiene como riesgo sistemtico k con el factor k -
simo.
Para el mes de marzo de 2016, la tasa libre de riesgo otorgada por un Pagar descontable
del Banco de Chile (PDBC) a 30 das se ubica en un 3,6%; informacin a la cual se puede
acceder a travs de la pgina web del Banco Central, www.bcentral.cl
Por consiguiente, la tasa libre de riesgo, a ser utilizada en la aplicacin del modelo APT,
para marzo de 2016, equivale a:
Rf= 0.036
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Es pertinente recordar que para el clculo de los retornos de las dos empresas se ha
considerado un periodo de tiempo que va desde enero de 2013 a marzo de 2016. Adems,
las variaciones de cada variable, tanto endgena como exgena, son mensuales.
RETORNO ESPERADO DE CRISTALERAS DE CHILE
Las variables involucradas en la regresin lineal de variables mltiples, son todas las que
se mencionan en el listado presente en el tem de obtencin de los datos, las cuales dan
un total de 33 variables. Sin embargo, se eliminaron posteriormente las variables que
presentaron un p-valor lejano al 0,1. Y, por ende, las converta en variables no
significativas para determinar el retorno esperado de la primera empresa estudiada.
Acorde a lo anterior, aplicamos las siguientes variables en el modelo APT:
ndice industria manufacturera: Es un indicador que mide las variaciones de la

actividad de la industria manufacturera en Chile, cuantificado en unidades fsicas
que se hayan fabricado durante un periodo.
ndice electricidad, gas y agua: Mide la variacin mensual en la actividad de la

cantidad de generacin de energa elctrica, gas y agua, considerando adems su
distribucin.
Precio accionario de la empresa Concha y Toro: Variacin mensual en el precio de

las acciones correspondientes a la Via Concha y Toro S.A. Adems, la empresa
Cristaleras de Chile es proveedora de botellas de vidrio en cual es envasado el
vino producido por la empresa vinfera.
Precio accionario de la empresa CCU: Variacin mensual en el precio de las

acciones correspondientes a la Compaa Cerveceras Unidas S.A. Tambin,
Cristaleras es proveedora de la esta empresa.
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Fuerza de trabajo total: Hace referencia a la variacin mensual de la cantidad de

personas que forman parte de la fuerza de trabajo del pas, considerando a las
personas mayores de 15 aos de edad, que se encuentran en situacin de ocupados
o desocupados.
IMACEC: Indicador mensual de actividad econmica de Chile, muestra el

comportamiento de la economa, que podra verse afectado por factores internos
o externos a la misma.
IPC: ndice de precios al consumidor, es un indicador cuya finalidad es medir la

evolucin mensual en los precios a travs del tiempo y considera la variacin de
precios de un grupo de productos pertenecientes a la canasta familiar.
Ventas supermercados (valores nominales): Variacin mensual del nivel de ventas

de los supermercados, considerando el efecto inflacionario inherente a sta.
Ventas supermercados (valores reales): Variacin mensual del nivel de ventas de

los supermercados, sin considerar el efecto inflacionario inherente a la misma.
ndice de produccin de vinos: Medir la variacin mensual de la produccin total

de vinos a nivel nacional.
ndice de produccin de bebidas: Hace referencia a la variacin mensual de la

produccin total de bebidas, alcohlicas y no alcohlicas, en el mercado nacional.
ndice de produccin de bebidas no alcohlicas: Variacin mensual de la

produccin total de bebidas no alcohlicas, bebidas aderezadas con jugo de frutas,
jarabes y otras sustancias y las aguas minerales.
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Expectativas tipo de cambio a 11 meses: Variacin en las expectativas del banco

central del tipo de cambio respecto al dlar en un periodo de 11 meses.
Estas trece variables son consideradas como las que conforman el retorno esperado de
Cristaleras de Chile S.A, es decir, que los factores de estas variables explican el retorno
de las acciones de la empresa.
Del presente recuadro se deduce que la mayora de las variables evaluada son
significativas, debido a que presentan una evaluacin P> t menor al 10%. Y por otro lado,
el resto de las variables poseen un p-valor cercano a 0,1.
Cabe destacar que los coeficientes explican cerca de un 60, 47% el retorno esperado de
las acciones de CRISTALERA DE CHILE, considerando como medida efectiva el R cuadrado
obtenido a raz de la regresin. Adems, el ruido (Root MSE) generado por el modelo es
inferior al 4%, lo cual da cuenta de que la estimacin es limpia.
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Consideramos que seis de las trece variables presentes en el modelo de valoracin por
arbitraje, tales como: ndice industria manufacturera: ndice electricidad, gas y agua,
Fuerza de trabajo total, IMACEC, IPC y Expectativas tipo de cambio a 11 meses, afectan a
un nmero significativo de empresas, convirtindose en factores que explican el riesgo
sistemtico del modelo, nombre que hace referencia a que este riesgo es propio del
sistema, dicho de otro modo, es propio del Mercado. Al tratarse de variables
macroeconmicas, no es posible diversificar este riesgo hasta que desaparezca.
En el siguiente cuadro se presenta la matriz de covarianzas de los coeficientes del modelo

de regresin:
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Finalmente al ver las correlaciones entre las variables se observa que hay correlaciones
negativas entre las variaciones de los precios de las acciones de CRISTALERAS, el ndice
de electricidad, gas y agua, los precios de la accin de Concha y Toro, el IMCEC, las ventas
de supermercados y las expectativas del tipo de cambio a 11 meses.
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La funcin que representa el modo de obtener la rentabilidad esperada de CRISTALERAS

DE CHILE, es la siguiente:
Respecto a las variables de ndice de Industria Manufacturera, ndice de Electricidad, Gas

y Agua, el Precio Accionario de Concha y Toro, el Precio Accionario de CCU, la Fuerza de
Trabajo Total, el IPC, las Ventas de Supermercados en valores reales y el ndice de
Produccin de Bebidas, presentan un beta positivo y la mayora est en un rango entre
0,1% y bajo el 1%, lo que permite interpretar que ante una variacin del 1% de estas
variables nombradas, el retorno de Cristaleras de Chile ser afectado de forma directa y
menos que proporcionalmente. Situacin que se debe a que la industria del vidrio
representa una pequea parte dentro del sector de industria manufacturera, tambin
incluimos variables relacionadas con empresas en las cuales Cristaleras asume el rol de
proveedor del envase de muchos de los productos de Concha y Toro y CCU, sin embargo
deben competir con otros proveedores de formatos de envases, como lo es el cartn (tetra
pack) y el plstico. Por ejemplo si vara en un 1% las Ventas de Supermercados en valores
reales, la rentabilidad de la accin de Cristalera aumentar en un 1,913563%.
En cuanto a las siguientes variables del IMACEC, de las Ventas de Supermercados a valores
nominales, ndice de Produccin de Vinos, ndice de Produccin de Bebidas no alcohlicas
y las Expectativas del tipo de cambio a 11 meses, presentan betas negativos, lo cual
significa que ante una variacin del 1% para estas variables, el retorno de Cristaleras ser
afectado de modo inverso. Por ejemplo si vara en un 1% el IMACEC, el retorno de la
empresa disminuir en un 0,82849%, es decir variar de forma inversa.
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RETORNO ESPERADO DE GASCO
En este caso, consideramos 31 variables para realizar la regresin lineal de variables

mltiples, las cuales fueron mencionadas en el tem de obtencin de datos. Sin embargo,
seguimos la misma metodologa y se eliminaron las variables que presentaron un p-valor
lejano al 0,1. Debido a tal suceso, se catalogaron como variables no significativas para
determinar el retorno esperado de esta segunda empresa estudiada.
Acorde a lo anterior, aplicamos las siguientes variables en este segundo modelo APT:
IPSA: ndice de Precios Selectivo de Acciones, mide las variaciones de precios de

40 compaas ms lquidas que cotizan en la Bolsa de Comercio de Santiago. La
seleccin de sociedades se efecta trimestralmente en los meses de marzo, junio,
septiembre y diciembre de cada ao. La base del ndice se renueva al principio de
cada ao, tomando el valor 100, el ltimo da hbil del mes de diciembre del ao
anterior. El ndice se construye ponderando el patrimonio burstil (valor en bolsa)
ajustado por el free-float.
Precio del cobre: Variaciones mensuales del precio del cobre, considerando los
precios de los primeros das del mes con los precios a fines de cada mes.
ndice de consumo: Cantidad de bienes que se consumen, en especial energa o

combustible que exige el funcionamiento de mquinas, vehculos, etc. En este caso
en particular, est en frecuencia mensual.
ndice de produccin industrial: El ndice de Produccin Industrial (IPI) tiene por

objetivo medir la evolucin mensual de la actividad productiva de las categ oras
econmicas industriales chilenas Minera; Manufactura, y EGA, considerando el
significativo encadenamiento productivo existente entre ellas. La medicin se
realiza en funcin de las producciones fsicas de cada una de las actividades
econmicas que la componen.
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Ventas combustibles de automviles: Ventas de combustibles para automviles en

miles de millones de pesos, calculados por el centro de datos estadsticos del banco
central.
Ventas supermercados (valores nominales): Variacin mensual del nivel de ventas

de los supermercados, considerando el efecto inflacionario inherente a sta.
Ventas supermercados (valores reales): Variacin mensual del nivel de ventas de

los supermercados, sin considerar el efecto inflacionario inherente a la misma.
Precio del gas natural: variacin mensual del precio del gas natural a nivel
nacional.
Tasa de inters PDBC a 30 das: Variacin mensual de la tasa de inters de un

Pagar del Banco Central, a 30 das.
Expectativas del tipo de cambio a 2 meses: Variacin en las expectativas del banco
Expectativas de inflacin mensual: Variacin en las expectativas del banco central

en relacin a la inflacin para cada mes siguiente.
Expectativas de inflacin a 11 meses: Variacin en las expectativas del banco

Se establece que estas doce variables conforman el retorno esperado de la empresa Gasco
S.A, es decir, que los factores de estas variables explican la rentabilidad de las acciones
de la empresa.
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A partir del recuadro, se confirma que las variables utilizadas en el modelo de valoracin
por arbitraje (APT), son efectivamente significativas, debido a que en su mayora
obtuvieron una evaluacin P>t menor al 10%, y las otras restantes se acercan a esta cifra.
Cabe destacar que los coeficientes explican cerca de un 62,37% la rentabilidad esperada
de las acciones de la empresa Gasco S.A., ya que al arrojar un R cuadrado mayor al 50%,
indica que el modelo es bueno. Adems el ruido (Root MSE), que gener el modelo es
cercano al 4%, lo cual permite una estimacin limpia.
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Consideramos que siete de las doce variables presentes en el modelo de valoracin por
arbitraje, tales como: el IPSA, el Precio del cobre, el ndice de consumo, ndice de
produccin industrial, Expectativas del tipo de cambio a 2 meses, Expectativas de
inflacin mensual y las Expectativas de inflacin a 11 meses, afectan a un nmero
significativo de empresas, convirtindose en factores que explican el riesgo sistemtico
del modelo.
En el siguiente cuadro se presenta la matriz de covarianzas de los coeficientes del modelo

de regresin para la segunda empresa del estudio.
Finalmente al ver las correlaciones entre las variables se observa que hay correlaciones
negativas entre las variaciones de los precios de las acciones de GASCO, el ndice de
consumo, ndice de produccin industrial, tasa de inters del Pagar Descontable del
banco central electricidad, y las expectativas del tipo de cambio a 11 meses.
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La funcin que representa el modo de obtener la rentabilidad esperada de GASCO es la

siguiente:
Entonces, el retorno esperado de Gasco se ve explicado por las variables, IPSA, ndice de
Produccin Industrial, Ventas de Combustibles para Automviles, Ventas de
Supermercados de valor nominal, los precios del gas natural, la tasa de inters de un PDBC
y las Expectativas del Tipo de Cambio a 2 meses, presentando un beta positivo, donde la
mayora est dentro de un rango entre 0,1% y bajo el 1%. Entendindose que ante una
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variacin del 1% de estas variables, el retorno de la empresa aumentar directamente,

pero menos que proporcionalmente.
En relacin al resto de las variables, stas presentan un beta negativo, el cual significa
que ante un variacin del 1% de estas variables, tales como, el Precio del Cobre, las Ventas
de Supermercado en valores reales y las Expectativas del tipo de cambio a 2 meses, el
retorno de Gasco ir en sentido inverso.
CONCLUSIONES
Luego aplicar la teora de valoracin por arbitraje a las empresas de estudio Gasco S.A. y
Cristaleras de Chile S.A. para un periodo de 3 aos, basado en 39 observaciones histricas
desde Enero del 2013 hasta Marzo del 2016, se obtuvo el modelo explicativo de las
variaciones de precios de sus acciones y con lo mismo, se han identificado las variables
exgenas relacionadas a este.
Segn los resultados logrados, es posible sealar que para la empresa Gasco S.A., las
variables independientes seleccionadas explican la variacin en el precio de sus acciones
en un 62,37%, siendo su aporte positivo para el caso de IPSA, ndice de produccin
industrial, Combustible Autos, Total de Ventas supermercados nominal, Precio Gas
natural, PDBC, Expectativas en el tipo de cambio para 2 meses y Expectativas de inflacin
del mes. Por otro lado las variables con aporte negativo al modelo son el Precio del Cobre,
el ndice de consumo, Total de Ventas supermercados Real y las expectativas inflacionarias
para 11 meses.
Mientras tanto, el modelo aplicado para la empresa Cristaleras de Chile S.A. permite
explicar la variacin en el precio de sus acciones en un 60,47%, con la utilizacin de
variables independientes que representan un aporte positivo al mismo, como lo son el
ndice de industria manufacturera, el ndice de Electricidad, gas y agua, el precio de las
acciones de Concha y Toro S.A., Precio de las acciones de CCU, el IPC y la Elaboracin de
Bebidas, y de variables que aportan negativamente, como lo es el IMACEC, las ventas de
supermercados nominal, elaboracin de vinos, elaboracin de bebidas no alcohlicas y las
expectativas del tipo de cambio para 11 meses.
Pgina | 28
Entonces, segn lo mencionado anteriormente, es que se puede afirmar que esta

aplicacin prctica representa un acercamiento eficaz a la utilizacin de la teora en
estudio y cumple con los objetivos planteados al comienzo del informe.
BIBLIOGRAFA
CRISTALERAS DE CHILE S.A.
Memoria anual 2015, disponible en http://www.cristalchile.cl/memoria-anual-

2015/
http://www.cristalchile.clhttp://www.bolsadesantiago.com/mercado/Paginas/R
esumen-de-Instrumento.aspx?NEMO=CRISTALES#horizontalTabRI3
http://dolar.wilkinsonpc.com.co/commodities/petroleo-
wti.html http://soa.bolsadesantiago.com/ifrs/newobtenerpdf.asp?nemo=CRISTA
LES
http://www.svs.cl/documentos/pueag/crcri/recri_2012100129560.pdf
GASCO S.A.
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http://www.gasco.cl
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Instrumento.aspx?NEMO=GASCO#horizontalTabRI3
https://www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx?n=PET&s=EER_EPLLPA_PF
4_Y44MB_DPG&f=D
http://si3.bcentral.cl/siete/secure/cuadros/arboles.aspx
http://soa.bolsadesantiago.com/ifrs/newobtenerpdf.asp?nemo=GASCO
http://www.gasco.cl/sa/pdf/memorias/2014/Analisis_Razonado_2014.pdf
www.bcentral.cl
http://www.bolchile.cl/
www.ine.cl
http://www.cochilco.cl/
Contenidos del curso Finanzas 2, primer semestre 2016, Ingeniera Comercial,

PUCV.
Pgina | 29
Pgina | 30
ANEXOS
Base de datos Cristaleras de Chile S.A.
Pgina | 32
Pgina | 33
Base de datos Gasco S.A.
Pgina | 34
Pgina | 35
Pgina | 36

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Aplicacin de modelo APT:

Empresas Gasco S.A. y Cristaleras de Chile S.A.

[Seleccionar fecha] NICO

OBJETIVOS DEL TRABAJO .................................................................... 4

ANTECEDENTES Y DESCRIPCIN DE LAS EMPRESAS .......................................... 8

GASCO S.A. .............................................................................. 8

RETORNO ESPERADO DE CRISTALERAS DE CHILE ...................................... 17

RETORNO ESPERADO DE GASCO ........................................................ 23

Este trabajo constituye una representacin pragmtica de la teora de valoracin por

OBJETIVOS DEL TRABAJO

Dar a conocer ambas empresas: su historia, principales giros y su estructura de

Modelo de Valoracin de Activos de Capital o CAPM (Capital Asset Pricing Model):

Modelo de Valoracin por arbitraje o APT (Arbitrage Pricing Theory):

Este modelo surge en respuesta al CAPM, manteniendo su parte intuitiva, pero

Donde, Rj: Retorno riesgoso del activo j

E(Rj): Retorno esperado del activo j

Podemos descomponer a su vez, U en 2 tipos de riesgo:

Riesgo sistemtico o no diversificable (m): Variables que afectan a un gran nmero

Riesgo no sistemtico o diversificable (): Anuncios que afectan a un solo activo

Por lo tanto, U=m+

Para minimizar el riesgo no sistemtico una opcin es diversificar la cartera de activos de

Sin embargo, el riesgo al que el inversionista debe prestar mayor atencin es al

E(Rj)=Rj + [E(R)-Rf] + [E(R)-Rf] + ... + n[E(Rn)-Rf]

E(Rj) = Retorno esperado del activo j analizado

Rf= Risk free

j = Riesgo sistemtico del activo j

ANTECEDENTES Y DESCRIPCIN DE LAS EMPRESAS

Razn Social: Gasco S.A.

La creacin de la, ahora actual, Compaa de Consumidores de Gas de Santiago se remonta

En el ao 1865 la empresa pasa a ser sociedad annima bajo el nombre de Compaa de

Con ventas de 307.998 toneladas de gas licuado, la presencia de GASCO en el

A continuacin se presenta una estadstica trimestral de transacciones de acciones Gasco

Fuente: M emoria Anual Gasco S.A. ao 2015

Propiedad y Control de la Sociedad

El accionista mayoritario de Gasco S.A. es la Compaa General de Electricidad S.A ,

Fuente: M emoria Anual Gasco S.A. ao 2015

CRISTALERAS DE CHILE S.A.

Nombre: Cristaleras de Chile S.A.

Cristaleras de Chile S.A. se crea el 9 de junio de 1904 en Santiago, bajo el nombre de

En 1975, el grupo Elecmetal tom control de la propiedad y administracin de Cristaleras

Desde 1989, la empresa se diversific hacia el rubro de las comunicaciones, realizando

De esta manera, adquiri mediante licitacin pblica la concesin para operar en 21

En el ao 2015, Cristalchile expande an ms su lnea de negocios incursionando en el

Propiedad y Control de la Sociedad:

El siguiente recuadro muestra los principales accionistas de Cristaleras de Chile S.A. al

Fuente: M emoria Anual Cristaleras de Chile S.A ao 2015

Respecto a las variables endgenas, stas se expresan en funcin de la variacin de los

(Valor periodo 2 Valor periodo 1) / (Valor periodo 1)

Variables Endgenas Variables Exgenas

Variacin de precios Dlar observado

Precio accionario de la empresa

Variacin de precios GASCO S.A Dlar observado

Ventas supermercados (valores

Se aplicar el Modelo de Valoracin por Arbitraje con la finalidad de determinar la

Se utiliz el software estadstico STATA como herramienta fundamental para el desarrollo

La ecuacin del modelo APT es la siguiente:

E(Rj): Retorno esperado del activo

Rf: Retorno activo libre de riesgo (PDBC a 30 das)

k: Riesgo sistemtico o sensibilidad del activo con el factor explicativo k -simo

RETORNO ESPERADO DE CRISTALERAS DE CHILE

ndice industria manufacturera: Es un indicador que mide las variaciones de la

ndice electricidad, gas y agua: Mide la variacin mensual en la actividad de la

Precio accionario de la empresa Concha y Toro: Variacin mensual en el precio de

Precio accionario de la empresa CCU: Variacin mensual en el precio de las