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Mobilirios
DIREITO DOS
VALORES
MOBILIRIOS
2016
EDIO EBOOK
NDICE
1
N P
Junho de 2016
O Instituto dos Valores Mobilirios
2
IVM I nstituto dos
Valores Mobilirios ESTUDOS
C F A
O PROTAGONISMO DE AMADEU
FERREIRA
NA FUNDAO DO DIREITO DOS
VALORES MOBILIRIOS EM PORTUGAL1
1
Texto baseado na comunicao apresentada em 3 de novembro de 2015 na
Conferncia de Homenagem a Amadeu Ferreira promovida pela Comisso do
Mercado de Valores Mobilirios.
2
Aprovado pelo Decreto-Lei n 142-A/91, de 10 de abril, que entrou em vigor
90 dias aps a publicao (artigo 2, n 1).
3
A quem se deve, com mais dois autores (Carlos Moreno e Miranda Barbosa),
a primeira complicao anotada sobre Legislao dos Mercados Monetrio,
Cambial e Financeiro, Coimbra, 1972.
4
Informao prestada por Nunes Pereira; cfr. tambm o seu artigo intitulado
Quinze anos de codificao mobiliria em Portugal, Direito dos valores
mobilirios, VIII, 2008, p. 265 ss (p. 267 s).
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A evoluo do mercado de capitais portugus, http://www.fep.up.pt/
docentes/ftsantos/ interven%C3%A7%C3%B5es/Economia_Pura_Abril2001.
pdf.
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Cfr. P. COSTA E SILVA, Direito dos Valores Mobilirios. Relatrio, Lisboa,
2005, p. 58 s.
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Decreto-Lei n 229-D/88, de 4 de julho.
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Amadeu Ferreira: o jurista e o amigo, O Fio das Lembranas. Biograa de
Amadeu Ferreira (org. Teresa Martins Marques, ncora, 2015, p. 417.
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Direito dos valores mobilirios, Lisboa, Lex, 1997, j citado.
10
Regncia de Amadeu Jos Ferreira em 1997/98 e 98/99; regncia de Paulo
Cmara, em 1999/2000 e 2000/01; cfr. COSTA E SILVA, Direito dos Valores
Mobilirios. Relatrio, cit., p. 24, 41 ss.
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Datado de agosto de 2015, mas efetivamente publicado em novembro (cfr.
nota 1).
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J antes Amadeu Ferreira tivera na CMVM interveno importante em
estudos preparatrios de uma possvel reviso do cdigo vigente (testemunho de
Nunes Pereira, em O Fio das Lembranas, cit., p. 576).
13
Amadeu Ferreira: o jurista e o amigo, cit., p. 413 ss.
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Os instrumentos derivados; Oferta pblica de subscrio: lanamento
e especialidades na gnese dos valores mobilirios; Os derivados OTC; A
reviso do Cdigo dos Valores Mobilirios (esta em conjunto comigo e Paulo
Cmara).
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Regulamentos ns 5/2000, 16/2000, 17/2000 e 18/2000, sobre mercados,
6/2000, sobre auditores, 7/2000, sobre notao de risco, 8/2000, sobre reporte e
emprstimo de valores mobilirios, 10/2000, sobre ofertas e emitentes, 11/2000,
sobre deveres de informao, 12/2000, sobre intermediao nanceira, 13/2000,
sobre entrega de elementos, 14/2000, sobre registo de valores mobilirios,
15/2000, sobre sistemas de liquidao.
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Citado testemunho de Jos Nunes Pereira, em O Fio das Lembranas, cit.,
p. 576 s.
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*
Artigo j publicado nos Ensaios de homenagem a Amadeu Ferreira, Cadernos
do Mercado de Valores Mobilirios, n 50, 2015, vol. I, p. 11 ss.
**
Professor catedrtico jubilado da Faculdade de Direito da Universidade
Nova de Lisboa.
1
Contratos diferenciais, Estudos comemorativos dos 10 anos da Faculdade
de Direito da Universidade Nova de Lisboa, Coimbra, 2008, vol. II, p. 81 ss (p.
90 ss e passim) = Direito dos Valores Mobilirios, vol. X, Coimbra, 2011, p. 9 ss
(p. 21 s e passim); Contratos II. Contedo. Contratos de troca, 3 ed., Coimbra,
2012, p. 116 ss (1 ed., 2007, p. 134 ss; 2 ed., 2011, p. 117 ss); Contratos III.
Contratos de liberalidade, de cooperao e de risco, 2 ed., Coimbra, 2013, p.
278 ss (1 ed., 2012, p. 269 ss). No presente artigo esto transcritas algumas
passagens destes textos, sem citao especca.
2
No sero pois abordadas outras questes relevantes e candentes relativas
aos swaps, como o impacte da alterao das circunstncias (J. CALVO DA
SILVA, Swap de taxa de juro: inaplicabilidade do regime da alterao das
circunstncias, Revista de Legislao e de Jurisprudncia, n 3986, 2013, p. 364
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1. Swaps de troca
letra, swap signica troca de uma coisa por outra. No campo dos
contratos, o swap surgiu como meio de aproveitamento recproco
da acessibilidade ou das vantagens de duas empresas atuando
em mercados nanceiros diferentes. De incio, swap designava
(apenas) o contrato pelo qual as partes se obrigavam reciprocamente
a pagar, em datas futuras, o montante das obrigaes devidas pela
outra parte perante terceiro, por efeito de contratos de mtuo (ou
de outros contratos nanceiros) expressos em divisas diferentes
(currency swap) ou com diferentes modalidades de clculo da taxa
de juro, v. g. taxa de juro xa e taxa de juro varivel (interest rate swap).
No cumprimento de tais obrigaes, as prestaes so, na maioria
das vezes, efetuadas diretamente outra parte, com autonomia em
relao aos contratos com terceiros. No h pois no swap assuno
de dvida nem obrigao de cumprimento a terceiro.
Este elemento de troca surge em quase todas as denies do
contrato de swap propostas em textos portugueses, tanto na doutrina
(jurdica e econmica) como na jurisprudncia: troca de prestaes
pecunirias3, troca de quantias pecunirias4, troca de pagamento
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Acrdo da Relao de Lisboa de 28.04.2015, cit.
6
A. PEREIRA DE ALMEIDA, Instrumentos financeiros: os swaps, Estudos
em Homenagem a CFA, Coimbra, 2011, II, p. 37 ss (p. 67).
7
Acrdo do STJ de 10.10.2013 (relator Granja da Fonseca).
8
M. CLARA CALHEIROS, O contrato de swap, Coimbra, 2000, p. 81; P.
MOTA PINTO, Contrato de swap de taxas de juro, jogo e aposta e alterao
das circunstncias que fundaram a deciso de contratar, Revista de Legislao e
de Jurisprudncia, 2014, n 3987, p. 391 ss, n 3988, p. 14 ss (n 3987, p. 397);
acrdo do STJ de 10.10.2013, cit.; acrdos da Relao de Lisboa de 13.05.2013,
cit., e de 15.01.2015 (relatora Manuela Gomes).
9
PEREIRA DE ALMEIDA, ob. cit., p. 68; MOTA PINTO, ob. cit., n 3987,
p. 399.
10
J. ENGRCIA ANTUNES, Os derivados, Cadernos do Mercado
dos Valores Mobilirios, n 30, 2008, p. 91 ss (p. 101, em relao a todos os
derivados); acrdo da Relao de Lisboa de 21.03.2013 (relatora A. Azeredo
Coelho, quando da anlise do clausulado contratual no resultar a derivao);
acrdo do STJ de 11.02.2015 (relator Sebastio Pvoas).
11
J. CANTIGA ESTEVES, Contratos de Swap Revisitados, Cadernos
do Mercado dos Valores Mobilirios, n 44, 2013, p. 71 ss (permuta de uxos
nanceiros, p. 71, 81); PEREIRA DE ALMEIDA, ob. cit., 69 (mas tambm
diferencial, quando as prestaes se compensam); HELDER MOURATO, O
Contrato de Swap de Taxa de Juro, Coimbra, 2014, p. 114 (contrato de permuta
nanceira); acrdo da Relao de Lisboa, de 17.02.2011, cit.
12
ANTNIO M. VITORINO, Estudo sobre permuta de divisas e de taxas de
juro (swaps), Revista da Banca, n 40, 1996, p. 113 ss (p. 117); M. CLARA
CALHEIROS, O contrato de swap, cit., p. 122.
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ANTNIO M. VITORINO, loc. cit.; MOTA PINTO, ob. cit., n 3987, p.
402.
14
Para mais desenvolvimentos justicativos destas asseres, ver os meus
livros Contratos II, cit., p. 102 ss, 111 ss, e Contratos III, cit., p. 205 s.
15
Prximo, D. DI BISCEGLIE, Il bater (o bartering), I singoli contratti (org.
Cassano), Cedam, 2010, tomo I, cap. XIX, p. 535 ss, acentuando as diferenas
em relao permuta tradicional, que se restringia transferncia simultnea da
propriedade sobre coisas corpreas.
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2. Swaps diferenciais
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Porque, para abranger tambm outros contratos diferenciais (v. g., futuros e
opes diferenciais), a segunda parte do conceito haveria de ser mais complexa.
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Apenas se tm aqui em conta os contratos diferenciais diretos (simples
ou stricto sensu) por oposio aos indiretos ou complexos, em que a obrigao
de pagamento de uma diferena em dinheiro no constitui o objeto (ou o nico
objeto) do contrato, que pode, ainda assim, ser, de facto, cumprido atravs de
liquidao nanceira por diferena. Tambm no se consideram os contratos
potencialmente diferenciais, em que o pagamento por diferena constitui um
modo de cumprimento alternativo em relao ao cumprimento por entrega efetiva
e integral dos bens trocados.
18
O modo de operar pode revelar que as partes interpretaram o contrato
ou o modicaram tacitamente em sentido de que resulta ser qualicado como
essencialmente diferencial.
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Como entendem ANTNIO M. VITORINO, ob. cit., p. 118 ss; M. CLARA
CALHEIROS, ob. cit., p. 82, 94 s, 106 ss, 164; BOULLOSA GONZALEZ, ob.
cit., p. 26; MOTA PINTO, ob. cit., n 3987, p. 397. Tambm o acrdo do STJ de
29.01.2015 (relator Bettencourt de Faria) se refere compensao como forma
de extino das obrigaes emergentes do contrato de swap.
20
Para um quadro das diferenas entre netting e set-off, ver o documento da ISDA
International Swaps and Derivatives Association sobre Enforceability of close-out
netting in the Peoples Republic of China, p. 5 e 47 (http://siteresources.worldbank.
org/GILD/Resources/ Low4.pdf). Pode tambm consultar-se http://lexisweb.
co.uk/sub-topics/set-off-and-netting. Sobre payment netting, em geral e em
contratos de swap, A. HUDSON, The Law of Finance, 2 ed., London, 2013,
p. 541 s, 1185 ss. Em textos portugueses, netting aparece geralmente traduzido
por compensao PEREIRA DE ALMEIDA, ob. cit., p. 61; CALVO DA
SILVA, Swap de taxa de juro: a sua legalidade e autonomia e inaplicabilidade
da excepo do jogo e aposta, Revista de Legislao e de Jurisprudncia, n 3979, 2013,
p. 253 ss (p. 257); HELDER MOURATO, O Contrato de Swap de Taxa de Juro, cit., p.
96, nota 141; acrdo da Relao de Lisboa de 08.05.2014 (relator Sacarro Martins).
21
O tema compensao, netting e clearing era nuclear no projeto de
dissertao de doutoramento do homenageado AMADEU JOS FERREIRA.
22
Para o direito portugus, ver ANTNIO M. VITORINO, ob. cit., p. 128 ss,
e o artigo 99 do Cdigo de Insolvncia e da Recuperao de Empresas.
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Ver notas 17 e 18 supra.
24
HELDER MOURATO, Swap de taxa de juro: a primeira jurisprudncia,
Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n 44, 2013, p. 29 ss (p. 39 s); ID., O
Contrato de Swap de Taxa de Juro, cit., p. 71. O acrdo da Relao de Coimbra
de 15.10.2013, cit., parece admitir esta qualicao, aderindo denio de
contrato diferencial proposta por aquele A., sem todavia deixar de se referir
troca de prestaes pecunirias.
25
M. CLARA CALHEIROS, O contrato de swap, cit., p. 106 ss.
26
PEREIRA DE ALMEIDA, ob. cit., p. 65; CALVO DA SILVA, Swap de
taxa de juro: a sua legalidade e autonomia, cit., p. 266.
27
MOTA PINTO, ob. cit., n 3988, p. 26.
28
BOULLOSA GONZALEZ, Interest Rate Swaps, cit., p. 26; ENGRCIA
ANTUNES, Os derivados, cit., p. 104, 109 s, 121 s. O acrdo da Relao de
Lisboa de 08.05.2014, cit., refere o clculo do diferencial entre dois montantes,
com pagamento da diferena lquida, aps compensao (netting).
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29
HUDSON, The Law of Finance, cit., p. 1192, mencionando o n 85 do
Financial Services and Markets Act 2000 (Regulated Activities) Order 2001.
30
E. GIRINO, I Contratti Derivati, 2 ed., Milano, 2010, p. 16 ss (embora
adiante, p. 190 s, distinga entre derivados, em que a natureza diferencial
objeto do negcio, e contratos diferenciais, adotando uma noo destes muito
restrita e incomum, enquanto simples poder de cumprimento por liquidao
nanceira; cfr. nota 17).
31
HELDER MOURATO, Swap de taxa de juro, cit., p. 30, nota 6.
32
Assim, PEREIRA DE ALMEIDA, ob. cit., p. 67, ENGRCIA ANTUNES,
Os derivados, cit., p. 127 (para todos os contratos diferenciais) e todos os AA. e
acrdos, a seguir citados, que explicitam uma causa contratual ou uma funo
econmico-social para esta classe de contratos.
33
GIRINO, I Contratti Derivati, cit., p. 239 ss.
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Assim, HELDER MOURATO, O Contrato de Swap de Taxa de Juro, cit.,
p. 64 ss, embora integre tambm uma componente funcional de troca (p. 67).
Explicitamente contra a funo de risco, que considera objeto do contrato, MOTA
PINTO, ob. cit., n 3987, p. 398 s. Para o acrdo do STJ de 10.10.2013, cit., a
aleatoriedade dos contratos de swap tem o sentido de que o risco e incerteza
que fornece a prpria causa e objeto contratuais. Em minha opinio, causa e
objeto so elementos diferentes do contrato: a causa a funo econmico-social,
o objeto a referncia a cada um dos bens a que respeitam as funes e os efeitos
contratuais (nos swaps diferenciais, a quantia em dinheiro a pagar por uma das
partes); cfr. meu Contratos II, cit., p. 55 ss, 91 ss.
35
Na nomenclatura que venho adotando, os contratos com funo de risco
subdividem-se em contratos de garantia e contratos de risco puro: nos contratos
de garantia (hipoteca, ana, garantia autnoma, seguro), o risco exgeno e, se o
contrato for gratuito, a supervenincia de um custo apenas eventual; nos contratos
de risco puro (jogo, aposta, contratos diferenciais), o risco endgeno e o custo
certo quanto sua vericao, embora incerto quanto parte sobre quem recai.
36
Ver mais sobre o tema no n 5 infra, texto sequente nota 55.
37
E no do jogo stricto sensu, porque a determinao de quem ganha e de quem
perde estranha ao de qualquer dos contraentes. Mas, para o caso em anlise, a
distino entre jogo e aposta (com critrio discutido) indiferente, porque dela no
depende a validade ou invalidade do contrato de swap diferencial.
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Ou perde a entrada que efetuou em favor de quem acerte ou da entidade
promotora do sistema (mas este subtipo de aposta real quanto constituio no
relevante para a comparao com os contratos de swap diferenciais).
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39
HELDER MOURATO, Swap de taxa de juro, cit., p. 41; ID., O Contrato
de Swap de Taxa de Juro, cit., p. 71 ss, 113 s; J. LEBRE DE FREITAS, Contrato
de swap meramente especulativo: regimes de validade e de alterao de
circunstncias, Revista da Ordem dos Advogados, 2012, vol. IV, p. 943 ss (p. 949
ss). Prximo, na argumentao e na concluso, o acrdo do STJ de 29.01.2015, cit.
40
LEBRE DE FREITAS, ob. cit., p. 949, 952 s.
41
Acrdo citado na nota 39.
42
AMADEU J. FERREIRA, Ttulos de crdito e instrumentos financeiros.
Guia de estudo, Faculdade de Direito da Universidade Nova de Lisboa, 2011-
2012, policop., p. 129.
43
Agindo em nome prprio (ainda que por conta de outrem) ou como
contraparte central de um sistema de negociao (cfr. artigos 258 e seguintes do
Cdigo dos Valores Mobilirios), sob qualquer forma organizada admitida por
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2007, alinha com a tese da degradao em mera aposta do contrato de swap que
no cubra o risco de uma concreta operao nanceira e da consequente exceo
de jogo, mas parece reconhecer que da transposio da DMIF para o artigo 2., n.
1, alnea d,) do CVM resulta a admissibilidade de contratos diferenciais.
47
De 11.02.2015 (relator Sebastio Pvoas), cit., embora no subscreva
outros considerandos; cfr. notas 10 e 48.
48
CALVO DA SILVA, Swap de taxa de juro: a sua legalidade e autonomia,
cit., p. 265. Para este A., como para o acrdo do STJ do 11.02.2015 (relator
Sebastio Pvoas), cit., o primeiro fundamento de validade decorre da recusa de
qualicao como contratos de aposta, sendo apenas subsidiria a invocao do
artigo 1247 do Cdigo Civil.
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No acrdo da Relao de Lisboa de 08.05.2014, cit., escreveu-se: A
qualicao de contratos de swap de taxas de juros celebrados por instituies
nanceiras [ ] como contratos de jogo e aposta, com a consequente negao de
eccia vinculativa aos seus efeitos, limitaria a possibilidade de recurso a tais
contratos na nossa ordem jurdica e pelas empresas portuguesas [ ], colocando-as
em desvantagem perante a generalidade das ordens jurdicas onde tais contratos
so admitidos.
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50
BOULLOSA GONZALEZ, Interest Rate Swaps, cit., p. 20 s.
51
Acrdo da Relao de Lisboa de 13.05.2013, cit.
52
Em nenhum caso, o evento (o resultado) uma condio em sentido
prprio, porque esta determina a eccia ou ineccia total do contrato, enquanto,
nos contratos de risco, o evento tem efeito apenas parcial, determinante ou
conformador de uma prestao (cfr. os meus livros Contratos III, cit., p. 281, e
Contratos IV. Funes. Circunstncias. Interpretao, Coimbra, 2014, p. 115 ss,
120 ss, 155 ss).
53
CALVO DA SILVA, loc. cit.
54
Cfr. nota 48.
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55
MOTA PINTO, ob. cit., p. 18, 21; acrdo da Relao de Lisboa de
08.05.2014, cit. Semelhante, M. CLARA CALHEIROS, O contrato de swap,
cit., p. 96, ao escrever: o jogador cria o risco, o especulador utiliza o risco para
ns teis.
56
HELDER MOURATO, Swap de taxa de juro, cit., p. 40; ID., O Contrato
de Swap de Taxa de Juro, cit., p. 74 ss, 113 s; LEBRE DE FREITAS, ob. cit., p.
953; acrdo do STJ de 29.01.2015, cit.
57
M. LIMA REGO, Contrato de seguro e terceiros. Estudo de direito civil,
Coimbra, 2010, p. 150, nota 315), escreve, tendo em vista alguns derivados, que se
cciona o risco exgeno, sendo apenas real o risco endgeno.
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58
Cfr. CALVO DA SILVA, loc. cit.
59
Por vezes usado em cumulao com o critrio anterior.
60
MOTA PINTO, ob. cit., n 3988, p. 18 ss. Prxima, M. CLARA
CALHEIROS, O contrato de swap, cit., p. 93, que vislumbra no jogo e na aposta
inteno especulativa de ambas as partes; ID., O contrato de swap no contexto
da actual crise financeira global, Cadernos de Direito Privado, no 42, 2013, p. 3
ss (p. 9), quando distingue entre especulao hasardeuse e srieuse. Semelhante
a ideia subjacente ao acrdo da Relao de Lisboa de 13.05.2013, cit., no
qual se l: No contrato de jogo e aposta, e ao contrrio do que sucede no de
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A primeira objeo a este critrio advm de, sem base legal e sem
paralelo noutros contratos, erigir motivos em elemento de tipicao
contratual, com a consequente diculdade ou impossibilidade de
aplicao. Como se apuram os motivos? A inteno ldica e a
especulao no podem coincidir ou cumular-se? Se nada se provar
em relao aos motivos de uma ou de ambas as partes, o contrato
deve ou no ser qualicado como jogo ou aposta?61.
A segunda objeo resulta de o critrio pressupor, embora sem
tornar explcito, que a inteno comum de jogo preenche a situao
do artigo 281 do Cdigo Civil, que comina com nulidade os
negcios cujo m comum seja contrrio lei, ordem pblica ou
aos bons costumes62. Os argumentos para refutar a ideia subjacente
so os mesmos que antes apresentei para refutar a tese da invalidade
dos swaps de especulao pura, com a qual a tese da invalidade de
swaps em que se detete inteno de jogo ou de aposta tem anal
evidentes anidades, enquanto convergem num (no assumido)
antema lanado sobre o jogo.
A terceira objeo incide sobre a ideia de atividade econmica
sria. Aceita-se que a interveno de intermedirio nanceiro,
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Mas no a seriedade o critrio da validade. a insero no objeto da
atividade dos intermedirios nanceiros. Cfr. supra nota 43.
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1
Idoneidade: Qualidade do Idneo: Capacidade, Aptido, Convenincia
(Lat. Idoneitate) Dicionrio Porto Editora. O presente texto corresponde ao
Seminrio lecionado no Seminrio do IVM em 2014, atualizado no corrente ano
de 2016 para publicao na revista da concorrncia.
2
Professor Auxiliar da Faculdade de Economia UAL. Director-Adjunto
da CMVM. As opinies expendidas no texto, de acordo com anteriores regras
ortogrcas, apenas vinculam o Autor. Agradecimentos so devidos Sra. Dra.
Conceio Aguiar, Eminente Jurista da CMVM.
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Introduo ao tema.
3
Aprovado pelo Decreto-Lei n. 298/92, de 31 de Dezembro, a verso
actualizada e consolidada disponvel em https://www.bportugal.pt/pt-PT/
Legislacaoenormas/Documents/RegimeGeral.pdf Doravante todos os artigos
sem indicao de fonte reportam-se ao RGIC.
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Colaboradores cujas funes lhes conferem uma inuncia signicativa na
administrao e scalizao da instituio de crdito, mas que no so membros do
rgo de administrao e scalizao. Podem incluir-se entre quem desempenha
funes essenciais os responsveis por linhas de negcio signicativas, os
gerentes de sucursais constitudas no EEE, responsveis por liais estabelecidas
em pases terceiros, e ainda os responsveis pelas funes de apoio e de controlo
interno - Orientaes da EBA, de 22nov2012, EBA/GL/2012/06.
5
No caso das instituies nanceiras signicativas a competncia para a
avaliao da adequao ou idoneidade cabe ao Banco Central Europeu, a quem os
reguladores bancrios nacionais devem comunicar todos os atos de autorizao
e registo e demais atos administrativos secundrios relativos composio
dos rgos sociais (bem como outros factos relevantes para esta matria como
processos judiciais ou administrativo-sancionatrios interpostos contra tais
pessoas) - artigos 4, n1, al. e) do Regulamento n 1024/2013/EU do Conselho,
de 15 de outubro de 2013, Mecanismo nico de Superviso ou MUS, e 93 do
Regulamento-Quadro do MUS do BCE, de 16 de abril de 2014. Para uma noo
objetiva, subjetiva e estrutural de sistema monetrio e nanceiro, Costa Pina,
2004, 22 e bibliograa citada e Maria Leito Marques et al., 2008, 413 ss.
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6
Complaints against the Regulators (the Bank of England, the Financial
Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority) CP5/16, in https://
www.fca.org.uk/static/documents/policy-statements/ps16-11.pdf acedido em
5.4.2016) Sobre as formas de accountability, vd o nosso artigo nesta Revista,
2014; pp. 171-239.
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7
Board Companies cant be Old Boys Clubs, escrevia o Economist de
7Dez2013, aps o famoso Sarbanes-Oxley Act de 2002 Este Act tinha tambm
como objetivo dar resposta aos escndalos corporativos de 2000, mas no
evitou o proliferar de conito de interesses e falta de independncia dos gestores.
8
Catarino, 2014: 72 ss.; Catarino e Peixe, 2014, Parte I.
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9
A recente lei-quadro de algumas entidades independentes (Lei n 67/2013, de
28 de agosto) pretendeu combater este fenmeno de revolving door entre sectores,
mas de forma parcial: por um lado permitiu expressamente esta translao dos
membros dos rgos sociais em exerccio (mas no dos demais dirigentes,
numa demonstrao pouco saudvel do designado Washington corridor); por
outro, porque no preveniu a captura do regulador pela entrada de dirigentes da
indstria regulada ou de membros de rgos polticos.
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10
Entre a vastssima bibliograa sobre esta nova forma de administrao
independente de peritos, Vital Moreira e Mas, 2003: 250; Lus C Catarino,
2010; Victor Calvete, 2013; Pedro Gonalves, 2013, Vital Moreira, 1994; Vieira
de Andrade, 1997; Figueiredo Dias, 2001; Lucas Cardoso, 2002; Morais, 2001,
Miranda e Medeiros, 2007; Catarino, 2012,a); Fernanda Mas, 2013.
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11
Catarino, 2009: 298-359, 390, 420.
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12
Catarino, 2012: 145-177.
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13
A superviso prudencial abrange os mecanismos ligados organizao
interna e ao funcionamento das empresas nanceiras que se destinem a evitar
todo o tipo de riscos nanceiros e patrimoniais para a empresa e para o sistema
e visem criar as condies para a proteo dos fundos e valores dos clientes
conados empresa nanceira e ainda a satisfao das regras de conduta ou
de mercado. Acerca das diferentes noes e valncias da superviso, inicial
e a posteriori, comportamental e prudencial - e dentro desta micro e macro-
prudencial - Catarino, 2010, a): 464
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14
A regulao prudencial inicial versava o controlo dos balanos e a liquidez
das instituies, a restrio de atividades por sectores e por reas territoriais ou
nacionais - caso da famosa Glass-Steagall Banking Act nos EUA, mas de que
podemos tambm dar como exemplo em Portugal a distino entre as atividades
dos bancos comerciais e a distino entre as instituies de crdito, auxiliares
de crdito as instituies parabancrias. A internacionalizao das atividades e a
globalizao crescente levaria regulao por instncia informais internacionais,
quer o G7, quer o Comit de Basileia por estes criados em 1975 aps a falncia
no anto anterior do Bankherstatt. A tendncia acentuou-se na dcada de 80 devido
desregulao bancria e seu impacto no forte mercado internacional de capitais
e de divisas ento existente (no esquecendo o importante papel desempenhado
pelas bolsas de valores e securities, operaes fora do balano como os derivados,
a inovao nanceira e a especulao). A declarao de Nixon em 1973 derrubara
denitivamente os objetivos que tinham levado criao em Bretton Woods
de um sistema que pretendia regular os uxos de liquidez entre Estados, os
movimentos nanceiros entretanto criados e a necessidade de regular a atividade
e uniformizar a regulao para lhe dar eccia (levaria em 1988 celebrao do
Acordo de Basileia - Basileia I).
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15
Cfr,. artigos 212, n1, alnea d) RGIC, e 404, n1, alnea c) CodVM.
16
O rgo ou rgos de uma instituio, designado nos termos do direito
nacional, com poderes para denir a estratgia, os objetivos e a direo global
da instituio e que scaliza e monitoriza o processo de tomada de decises de
gesto e inclui as pessoas que dirigem efetivamente as atividades das instituies
de crdito e empresas de investimento, na aceo das Diretivas 2006/48/CE e
2006/49/CE, e atualmente do artigo 3, n1, 1. e 2. da Diretiva 2013/36).
17
Vo neste sentido as recomendaes do BIS, o que implica uma cooperao
ecaz entre reguladores mas encontra diculdade nos casos de empresas no
reguladas https://www.bis.org/publ/bcbs47c4.pdf (consultado em 5.4.2016).
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18
Moreira, 1999: 68.
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Uma das muitas intervenes de Franklin Roosevelt na dcada de trinta
para combater a Grande Depresso econmica e nanceira e regular a economia,
fazendo frente ao individualismo e liberalismo dos agentes econmicos
suportado pelo Supremo Tribunal Federal, o Banking Act de 1933 (na realidade
a data relevante 1932, momento em que se iniciou uma dura batalha para a sua
aprovao) visou restaurar a conana na economia (at que o movimento de
consolidao e a mergermania levou sua revogao por Clinton em 12Nov1999
com o Financial Services Modernization Act conhecido como Gramm-Leach-
Bliley Act, ou por Citigroup Act). Tal como agora, o propsito foi de superar
as perdas incorridas pelos bancos comerciais devido ao seu investimento em
mercados bolsistas alavancados e extremamente volteis (por clara inuncia
de Henry Steagall foi igualmente aprovado um sistema de garantia de depsitos
visando o pequenos bancos rurais, a Federal Deposits Insurance Corporation).
Separou claramente bancos comerciais (receo de depsitos e realizao
de operaes bancrias tpicas do nanciamento economia e indstria) e
bancos de investimento (possibilidade de subscrio e investimento em equity
e produtos mais complexos), proibindo conitos de interesses relativamente aos
seus acionistas e membros dos rgos sociais. Ganharia o nome dos autores que
tiveram em vista reganhar a conana e a segurana no sistema nanceiro - Carter
Glass e Henry Steagall.
20
Como institutos de crdito do Estado tnhamos a Caixa geral de Depsitos,
o Crdito Predial Portugus, a Sociedade Financeira Portuguesa, e o Banco de
Fomento Nacional - posteriormente de Fomento Exterior (entretanto objeto de
OPA pela Sociedade Financeira Internacional originaria o atual BPI, SA). Como
bancos emissores o Banco de Portugal, o Banco Nacional Ultramarino, o Banco
de Angola, incluindo o Instituto Emissor de Macau; a par existiam os bancos
comerciais e ainda os estabelecimentos especiais de crdito (Caixas Econmicas,
Caixas de crdito Agrcola Mtuo). Outros diplomas importantes seriam o
Decreto-Lei n 44652, de 27 de outubro de 1962 e o Decreto-lei n 45296, de 8
de outubro de 1963 (que regulava o exerccio das funes de crdito e a prtica
de atos inerentes atividade bancria e sua superviso e sancionamento nas
provncias ultramarinas).
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A maioria das instituies qualicadas como parabancrias eram sociedades
que no podendo receber depsitos prosseguiam, nos termos do respetivo
estatuto legal, atividades de locao nanceira, de factoring, de administrao de
compras em grupo ou para aquisies a crdito (que tiveram um boom aps a
proibio de concesso de crdito individual para aquisio de bens de consumo
na denominada era Cadilhe, de reestruturao da dvida pblica). Tambm se
incluam algumas das atuais sociedades nanceiras, como as sociedades gestoras
de patrimnios e de fundos de investimento mobilirios e imobilirios. Instituies
auxiliares seriam apenas as bolsas, os corretores de fundos e de Cmbios e as casas
de cmbios cfr. enunciao em Athayde, 1990, vol I. Mais especicamente
sobre a atividade de intermediao nanceira em valores mobilirios (bolsas de
valores, corretores, propostos, auxiliares e sociedades corretoras, e o movimento
Cadilhe) e nascimento da CMVM no mbito regulatrio europeu, Catarino,
2010: 65 ss.
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22
Tal atividade estava anteriormente reservada aos corretores e seus
propostos (e auxiliares), mas passava a ser possvel ao corretor associar-se a
terceiros ou interessar a sociedade, que revestiria obrigatoriamente a forma
de sociedades em nome coletivo ou em comandita simples, sendo sempre
ilimitada a responsabilidade do corretor que era obrigatoriamente o gerente (no
caso de serem autorizados gerentes, todos responderiam de forma solidria e
ilimitada), artigo 92. O corretor tinha de prestar cauo e respondia ainda pelos
atos dos seus propostos e dos seus auxiliares (artigo 98 ss) para uma viso
da regulao conexa, acedida em 04/08/2014, http://dre.tretas.org/dre/29119/.
Acerca da natureza pblica do ofcio e dos mercados de valores mobilirios, e
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da sua evoluo, para o mbito nacional Teixeira dos Santos, 2001, documento
electrnico. Conjugando tal evoluo nacional com o movimento internacional e
evoluo no incio do sculo XX, Catarino, 2010, Captulo I e bibliograa a citada.
23
Elaborados pelo Conselho para o Sistema Financeiro, i. a. o Livro Branco
sobre o Sistema Financeiro:1992. As Instituies de Crdito, 2 vols., Lisboa.
24
A Lei n 46/77, de 8 de julho, viria a consagrar a proibio de acesso a
alguns sectores importantes, tendo sido objeto de sucessiva revogaes (parciais)
at 2013.
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Em rigor, tal diploma seria publicado apenas em meados de Janeiro de
1993, em Suplemento ao Dirio da Repblica do dia 31 de dezembro de 1992, por
forma a cumprir exigncias jurdicas, vg comunitrias.
26
Catarino, e Peixe, 2014 a). Conforme j referimos, Bill Clinton revogaria
em 1999 esta lei que fora criada em 1933 para evitar novo colapso nanceiro
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Defendendo a natureza no sancionatria da revogao devida a atos
ilcitos, Veloso, 2000; 66.
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Defendendo a natureza no sancionatria da revogao devida a atos
ilcitos, Veloso, 2000; 66.
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A Diretiva 89/646/CEE do Conselho, de 15 de dezembro de 1989 (2
Diretiva Bancria), aprofundaria o mercado de capitais da Unio acrescentando
liberdade de circulao a liberdade de estabelecimento e de prestao de
servios das instituies de crdito e o princpio da reciprocidade. O princpio
do reconhecimento mtuo das autorizaes-programa e da superviso prudencial
(que na dcada seguinte seria aplicado tambm nos mercados de valores
mobilirios) traria consigo o princpio da competncia de superviso de uma
instituio de crdito (ou das suas sucursais na Unio) pela autoridade reguladora
do Estado-membro de origem, i.e., onde se situe a sede estatutria (home country
control). Como sucederia com as supra referidas Diretivas 2006/48 e 2006/49, a
Diretiva preocupou-se sobremaneira em verter os princpios acordados em 1988
em Basileia sobre fundos prprios, solvabilidade, limitao de grandes riscos e
liquidez, e controlo interno (as posteriores Diretivas de 2006 completariam tais
preocupaes de solidez nanceira vertidas em Basileia II).
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31
Declaration Summit on Financial Markets and the World Economy
https://www.g20.org/about_g20/past_summits/2008_washington (consultado em
5.4.2016).
32
() we agree that the heads and senior leadership of the international
nancial institutions should be appointed through an open, transparent, and merit-
based selection process; and building on the current reviews of the IMF and
World Bank we asked the Chairman, working with the G20 Finance Ministers, to
consult widely in an inclusive process and report back to the next meeting with
proposals for further reforms to improve the responsiveness and adaptability of
the IFIs () - https://www.g20.org/about_g20/past_summits (consultado em
5.4.2016)..
33
A Diretiva 2013/36/UE do Parlamento Europeu e do Conselho de 26 de
junho de 2013, relativa ao acesso atividade das instituies de crdito e
superviso prudencial das instituies de crdito e empresas de investimento,
altera a Diretiva 2002/87/CE e revoga as Diretivas 2006/48/CE e 2006/49/CE.
Completada pelo Regulamento (UE) n 575/2013 do Parlamento Europeu e do
Conselho da mesma data relativo aos requisitos prudenciais para as instituies
de crdito e para as empresas de investimento (e altera o Regulamento 648/2012),
encontra-se disponvel in http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?ur
i=OJ:L:2013:176:0001:0337:PT:PDF (consultado em 5.4.2016).
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34
So as pessoas singulares que exercem funes executivas numa instituio
e que so responsveis perante o rgo de administrao pela gesto corrente da
instituio, artigo 3, n1, 9. da Diretiva 2013/36).
35
Diretiva 2014/65/UE do Parlamento Europeu e do Conselho de 15 de maio
de 2014, relativa aos mercados de instrumentos nanceiros e que altera a Diretiva
2002/92/CE e a Diretiva 2011/61/EU disponvel in http://eur-lex.europa.eu/
LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2013:176:0338:0436:PT:PDF (consultado
em 5.4.2016).
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36
Para uma viso mais aprofundada do regime constante da denominada MiFID
II e do Regulamento (UE) n. 600/2014 Thomas GINSBURG, The Regulation
of Regulation: Judicialization, Convergence and Divergence in Administrative
Law, in HOPT et al., 2005, 328do Parlamento Europeu e do Conselho, de 15
de maio de 2014, relativo aos mercados de instrumentos nanceiros (denominado
MIFIR) e que altera o Regulamento (UE) n 648/2012 (denominado de EMIR,
http://www.cmvm.pt/pt/Legislacao/DirectivasComunitarias/Todasasdirectivas/
Pages/Todas-as-Directivas.aspx?pg (consultado em 5.4.2016) Catarino e
Manuela Peixe, II, 2014.
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37
As Recomendaes (ou melhores prticas) basearam-se no Report on
Consultation and Exchange of Information under Fit and Proper Assessments
preparado pelo Emerging Markets Committee da International Organization of
Securities Commissions (IOSCO), na sequncia do mandato do Working Group
on Enforcement and the Exchange of Information (WG4), e pode ser lido em http://
www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD312.pdf (consultado em 5.4.2016).
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38
Cfr, Regulamentos EU ns 1093/2010 e 1095/2010 do Parlamento Europeu
e do Conselho, ambos de 24 de novembro de 2010, a as orientaes EBA/
GL/2012/06, de 22nov2013. Acerca da mudana de arquitetura institucional e
interregulao administrativa at e aps os Relatrios Lamfalussy e de Larosire,
CATARINO, 2010: 405 ss. Idem, 2012, a):150 ss; MAS, 1998: 185.
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39
Catarino, 2010:387. Vd a completa classicao de Giannini, 1978: 103-119.
40
Idem, ibidem, pp. 404 ss. A aprovao um ato administrativo autnomo que
exprime um juzo de conformidade relativamente legalidade de um ato jurdico
praticado por outrem (ente pblico ou particular), dando-lhe usualmente eccia.
Nesta classicao de atos de interveno prvia da autoridade administrativa
como condio de exerccio de direitos, Vieira de Andrade distingue entre atos
de autorizao permissivos (autorizao), atos de autorizao constitutivos
(licenas), e comunicaes prvias dos atos de exerccio de direitos (como no caso
das manifestaes populares) cfr. 2001a, 343, em sentido diverso da doutrina de
base germnica, Srvulo Correia, 1982: 461. Para outras classicaes, Marcello
Caetano, 1980, I: 453-57; Rogrio Soares, 1981: 179-83; Esteves de Oliveira,
1984: 397; Fracchia, 1996: 73; Fernanda Mas, 1998: 187; e Garca de Enterra
e Ramon Fernandez, 2000, II: 135-7.
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41
Assim, Rogrio Soares, 1978.
42
Loureiro, 2001: 790.
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43
Acerca da simplicao administrao e da substituio dos controlos
prvios por controlos a posteriori ou meras comunicaes de incio de atividade,
e o deficit de superviso da decorrente (porque a autorizao o primeiro
momento da superviso), Catarino, 2010: 287 e 382 ss.
44
As denominadas autorizaes por operao na classicao de Garcia de
Enterra, 2000, I: 138 ss,
45
Giannini quem distingue dentro da classicao ampla de procedimenti
autorizzatori, os que tm funzione di controllo e os que tm funzione di
programmazione, pp.136. Para uma viso completa sobre o procedimento
autorizatrio e a reinveno da autorizao administrativa, Jos Figueiredo
Dias, 2014.
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46
Para uma viso administrativa das tcnicas de interveno, intromisso e
controlo sobre atividades privadas no mercado nanceiro como as supervises,
inspees, investigao ou processos sancionatrios, suas caractersticas e
distino, Catarino, 2010: 463 ss.
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47
Cfr. o artigo 2 da Lei n 67/2007, de 31 de Dezembro, que aprovou o
regime da responsabilidade civil extracontratual do estado e demais entidades
pblicas.
48
Acerca da responsabilidade dos reguladores, Catarino, 2014:171-238.
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49
Catarino, 2010: 331 e 650, 757.
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50
Aprovado pelo Decreto-lei 433/82, de 27 de outubro. Acerca do especial
estatuto de independncia funcional dos inspetores e do especial regime jurdico
da atividade de inspeo levada a cabo pelos colaboradores dos reguladores
(atividade atualmente desprocedimentalizada e no expressamente regulada),
com propostas para a sua procedimentalizao e normativizao, Catarino, 2010: 467 ss.
51
Um clssico essencial sobre a questo do contgio e do pnico e seus efeitos
o livro de Charles Kindleberger e Robert Alber, 5 ed., 2005, Manias, Panics,
and Crashes: A History of Financial Crises, N. Jersey, Wiley Investment Classics.
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52
Sunstein, 2005: 98.
53
Acerca das medidas de polcia sectorial da CMVM e do BdP e os problemas
que levantam no mbito do due process of law ou processo devido em Direito
para medidas com nalidade preventiva face punitiva, Srvulo Correia, 1993:
393; Catarino, 2010: 592 e 595 ss.
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54
A estatuio de que o Banco de Portugal no se encontra vinculado a
observar qualquer ordem de precedncia na escolha das medidas de interveno
(artigo 140) deve ser interpretada conforme a Constituio e os princpios gerais
da atividade administrativa que o regem (artigos 18, 266-268), vedando uma
aplicao automtica e impondo a graduao que cumpra a proporcionalidade e
igualdade e a proibio do excesso.
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55
Acerca do problema da conformidade constitucional das sanes
administrativas (contraordenaes), vg das automticas, o nosso trabalho
anterior Catarino, 2010:692 ss.
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56
O facto de um arguido ser objeto de medidas cautelares implica que o
dominus do processo tenha um dever de diligncia acrescido na sua clere
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A IOSCO considera aplicveis as melhores prticas de avaliao de fitness
and propriety a outros agentes do Mercado e stakeholders para alm das Key
Persons - any person responsible for managing or overseeing, either alone or
together with another responsible person, the activities of a licensed provider
relating to the rendering of financial services, http://www.iosco.org/library/
pubdocs/pdf/IOSCOPD312.pdf (consultado em 5.4.2016).
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No cumpre desenvolver aqui esta vertente. Estes requisitos tambm
se aplicam prpria entidade que desenvolve atividades reguladas. A sua
condenao em processos-crime (de mercado, scal, patrimonial), em processos
de contra-ordenao de que resulte a aplicao das denominadas sanes
acessrias (publicidade, suspenso temporria de atividades), tambm podero
redundar a nal no cancelamento da autorizao - artigos 70, n3 e 30, n3
e CRD IV. Estaremos perante aquilo que se denomina de revogao-sano
(infra). Sobre a matria administrativa sancionatria (contraordenaes), os seus
limites constitucionais, tipos de sanes e seus efeitos (incluindo a gura da
revogao-sano), Catarino, 2010: 557 ss e 610 ss, e vasta bib. a citada.
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Tambm a Diretiva 2014/59 pugna pela informao e interveno dos
trabalhadores no mbito da aplicao e tomada de medidas de resoluo (artigo 10,
n7, m), 34, n5, 84, n4, b), normas que se enquadram no mbito dos poderes-
deveres da Unio de prossecuo de polticas econmicas e sociais de integrao
(artigos 7 s TFUE e 27 e 27 da Carta de Direitos Fundamentais da Unio Europeia).
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Catarino, 2010: 269. O termo gatekeeper implica um fenmeno da partilha
de responsabilidades do regulador com entidades privadas ou com prossionais
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e os titulares de rgos sociais (artigos 16, 22, n3, 23, n2, 30,
n 7, 30-D, n8, 81, ns 2-4).
A cooperao e troca de informao necessria superviso
contnua (artigo 93), embora no caso dos conglomerados exista
uma diculdade real em scalizar a adequao de quem desempenha
em empresas no reguladas cargos funcionalmente importantes
para as instituies de crdito, sobretudo se se tratar de empresas
estrangeiras e de Estados pouco cooperantes. Tal no exime o
regulador de procurar obter informao junto do regulador que possa
ter tido previamente uma relao ou avaliao da pessoa em causa,
sendo certo que as relaes de superviso constitudas no mbito de
nova regulao sobre empresas no nanceiras favorecem a obteno
e troca de informao. Pensamos na denominada regulamentao
EMIR, de European Market Infrastructure Regulation que traduz
a regulao e superviso da negociao de contratos de derivados
em mercado de balco ou OTC por contrapartes nanceiras e no
nanceiras 64.
Assiste-se a um movimento em que as autoridades comunitrias
de regulao como a EBA e a ESMA centralizam, tratam e
disponibilizam informao sobre a vida - e at sobre as sanes - de
cada pessoa ou instituio (artigos 16, 20, 69 da Diretiva 2013/36/
EU), bastando ao regulador a prova das diligncias encetadas para
afastar uma eventual responsabilidade por omisso.
O momento de heteroavaliao tambm importante pela f e fora
pblica de que a Administrao independente se encontra dotada: as
pessoas j autorizadas por idneas por outros reguladores do sector
nanceiro dispensa, por regra, nova apreciao (artigo 30-D, n9).
64
A European Market Infrastructure Regulation reporta-se regulao do
mercado de contratos de derivados negociados em mercado de balco mas tambm
s contrapartes centrais e aos repositrios de dados sobre transaes, vertida no
Regulamento (UE) n. 648/1012, do Parlamento Europeu e do Conselho, de 4 de
julho de 2012. Alterado entretanto, a legislao atualizada e respetivas normas
tcnicas encontra-se disponvel em http://ec.europa.eu/nance/nancial-markets/
derivatives/index_en.htm (consultado em 5.4.2016).
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65
Catarino, 2010, 630.
66
No sentido da automaticidade, o Tribunal Administrativo de Crculo de
Lisboa decidiu no Processo n 197/02 que vericada uma condenao por tais
crimes, ter o Banco de Portugal de considerar imediatamente prejudicadas as
condies de gesto s e prudente da instituio em causa, com base num critrio
negativo de idoneidade diretamente estabelecido pelo legislador e, portanto, sem
margem para outras apreciaes.
67
O princpio de preveno de riscos ou preservao da conana do mercado
no um princpio fundamental, enquanto o princpio da presuno de inocncia
constitui uma garantia constitucional do Estado Social e Democrtico de Direito,
inserindo-se na categoria dos Direitos, Liberdades e Garantias, Acrdo do STA
de 3 de Maio de 2005, processo 010009/04.
68
Segundo o STA, as situaes anlogas sero necessariamente factos,
circunstncias ou ndices que possam rmar um juzo de inidoneidade por razes
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Afastando qualquer considerao sobre a diferena entre risco e perigo,
e avaliao a priori e a investigao a posteriori, o Tribunal Administrativo
de Crculo de Lisboa, em 9 de junho de 2009, no Proc. 197/02, perante uma
investigao em curso pela CMVM por alegada participao num crime de abuso
de informao, tambm decidiu ser aceitvel e normal uma dupla relevncia
dos mesmos factos no plano criminal e no plano administrativo. Para alm de se
levantarem os cada vez mais relevantes problemas de bis in idem (Catarino, 2010:
732 ss), a ordem jurdica no pode ter duas decises judiciais denitivas opostas
sobre os mesmos factos e realidades.
71
Uma doutrina da neo-retribuio que tenha como eixo central a memria,
como elemento de reencontro necessrio do eu (que ns) consigo
e por isso a pena no a pura manifestao de um mal, mas um bem porque
necessria (enquanto pedao de memria, enquanto chamamento e olhar para
factos passados) ao livre desenvolvimento da personalidade () pode e deve,
perfeitamente, aceitar o esquecimento como uma outra dimenso inescapvel das
nossas relaes com o passado Faria Costa, 2003: 1159.
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72
Catarino, 2010; 630 ss e 719 ss.
73
Nas palavras do Tribunal Administrativo de Crculo de Lisboa, de 9 de
junho de 2009, Proc. 197/02.
74
As orientaes versam verdadeiramente sobre a apreciao das qualidades
ticas, morais, cvicas da pessoa avaliada, numa anlise prossional mas tambm
pessoal. Na realidade as Orientaes da EBA vo bem mais longe, e para alm
de estas Orientaes elencarem atos e factos que o legislador nacional verteu
em letra de lei, so particularmente tidos em conta como sendo suscetveis
de levantar dvidas sobre a idoneidade de um membro, incluem-se as meras
investigaes relevantes, presentes ou passadas, e/ou medidas coercivas
no mbito das disposies que regem a matria bancria, seguradora e de
intermediao de valores mobilirios ou quaisquer outras entidades reguladoras
ou prossionais (Ponto 13.5 das Orientaes). No entramos aqui na questo da
fora quase-normativa de tais Orientaes criadas pela Autoridade ao abrigo do
artigo 16 do Regulamento (EU) n 1093/2010 supra citado.
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75
A Instruo do BdP sobre registo de membros dos rgos de administrao
e de scalizao, (Instruo n 30/2010 e a atual Instruo 12/2015, bem como
a Carta Circular n 2/2015/DSP sobre poltica interna de seleo e de avaliao
dos membros dos rgos sociais e titulares de funes essenciais para alm das
regras e orientaes relativas a governance) tem anexo um questionrio em que
as questes de idoneidade so colocadas sobremaneira em processos em que o
interessado foi condenado (cveis, criminais, contraordenacionais, disciplinares),
ou procedimentos em que foi arguido ou que se encontrem em curso (incluindo
processos por alegada violao de normas relativas ao exerccio da prosso,
da atividade comercial ou de atividades sujeitas superviso do Banco de
Portugal da CMVM ou da ASFP) https://www.bportugal.pt/pt-PT/Supervisao/
SupervisaoPrudencial/Paginas/Controlo-de-idoneidade.aspx (consultado em 5.4.2016).
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76
Acerca da transformao desta soft law da autoridades europeias em hoft
law, normas com efeitos externos e hard pela sano pelo no cumprimento,
Catarino, 2012: 169.
77
Nas palavras do Tribunal Administrativo de Crculo de Lisboa de 9 de Junho
de 2009, Proc. 197/02, Ainda que se aproximasse o princpio da preservao da
conana do mercado do interesse pblico, aquele princpio no pode justicar
o sacrifcio ou compresso de direitos do cidado to fundamentais quanto o
princpio da presuno de inocncia.
78
No sentido de que estamos perante poderes vinculados os j referidos
Acrdos do STA de 3 de Maio de 2005, Proc. 010009/04, e do TCAS de 26 de
abril de 2012, 2 Juzo, Proc. 03836/08.
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79
Neste sentido vai o Livro Branco do Banco de Portugal sobre a regulao e
superviso do setor nanceiro, publicitado em maio de 2016, e disponvel in http://
www.bportugal.pt/pt-PT/PublicacoeseIntervencoes/Banco/OutrasPublicacoes/
Documents/LivroBranco2016.pdf (consultado em 5.4.2016).
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80
Catarino, 2009: 308 ss (para independncia administrativa) e 318 s (para
uma anlise dos conceitos de imparcialidade resolutria, imparcialidade subjetiva
e imparcialidade material).
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Neste sentido, vd as Orientaes da Autoridade Bancria Europeia sobre
a governao interna das instituies, de 27 de setembro de 2011, que trata
expressamente das qualicaes do rgo de administrao e de scalizao,
bem como do controlo organizacional interno, avaliao e sistemas de
alerta, disponvel em https://www.eba.europa.eu/documents/10180/103861/
EBA_2012_00210000_PT_COR.pdf (consultado em 5.4.2016).
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Bibliografia:
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1
Director-Adjunto na CMVM a desempenhar funes de Assessor Jurdico
da Sua Excelncia a Presidente da Assembleia da Repblica) e Professor Auxiliar
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2
Eric HOBSBAWM, 1987, A Era dos Imprios 1875-1914, Paz e Terra, RJ,
p. 43 ss.
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3
Fundado inicialmente por um paquistans no incio dos anos setenta (a ideia
era criar um maior banco muulmano do Mundo), registado no Luxemburgo e
com sede em Londres e em Karachi, nos anos oitenta era considerado um dos
maiores do Mundo com centenas de liais e sucursais operando em 73 Estados
(foi encerrado em 1991 por reguladores de 63 Estados). Tornou-se suspeito i.a.
pela aquisio de uma instituio de crdito norte-americana mas na realidade
os inmeros crimes de que se alimentava, desde lavagem de dinheiro a trco
de armas e de pessoas (incluindo rapto, extorso e assassnio), nanciamento de
terroristas, corrupo a funcionrios pblicos e a enormidade de outros crimes
levou a apelid-lo de Bank of Crooks ans Criminals International.
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4
Joseph SITGLITZ, 2012, The Price of Inequality, Penguin Books, NY,
p.391 ss.
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5
Lus CATARINO, 2009, Regulao e Superviso dos Mercados de
Instrumentos Financeiros Fundamento e Limites do Governo e Jurisdio das
Autoridades Independentes, Almedina, Coimbra, pp. 157 ss.
6
Cfr The shadow banking system can broadly be described as credit
intermediation involving entities and activities (fully or partially) outside the
regular banking system or non-bank credit intermediation in short (), in Global
Shadow Banking Monitoring Report 2013 do FSB, de 14 de Novembro de 2013,
disponvel em http://www.nancialstabilityboard.org/publications/r_131114.
htm. A questo igualmente objecto de anlise e estudo pela IOSCO (http://www.
iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD392.pdf), e pelo Comit de Basileia (
http://www.bis.org/publ/bcbs246.pdf , e http://www.bis.org/publ/bcbs257.pdf ).
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7
Cfr. o Regulamento EU n 648/2012 do Parlamento Europeu e do Conselho,
de 04Jul2012, relativo aos derivados do mercado de balco, s contrapartes
centrais e aos repositrios de transaces.
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8
http://ec.europa.eu/internal_market/securities/lamfalussy/index_en.htm .
9
Este Comit de Sbios foi constitudo pelo Baro Alexandre Lamfalussy,
seu presidente, e por Cornelius Herkstroter, Luis Angel Rojo, Bengt Ryden,
Luigi Spaventa, Norbert Walter, Nigel Wicks e tendo como porta-voz David
Wright e secretrio Pierre Delsaux. Sobre a sua constituio e funcionamento,
Eva HPKES et al., 2005, The Accountability of Financial Sector Supervisors:
Principles and Practice, IMF Working Paper 05/51 , https://www.imf.org/
external/pubs/cat/longres.aspx?sk=18018.0
10
O Relatrio do High Level Group, encontra-se disponvel em http://
ec.europa.eu/internal_market/nances/docs/de_larosiere_report_en.pdf. Para
uma viso global da reforma, http://ec.europa.eu/internal_market/nances/
committees/index_en.htm .
131
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11
O problema da coordenao da constelao regulatria e da possibilidade
de competio e arbitragem vm sendo estudados h muito (acerca dos
fenmeno de frum shifting, do frum shopping, e de possibilidade de race to
he bottom, a bibliograa sugerida no nosso trabalho, cit. supra nota 3, pp. 39
ss). Tambm acompanhmos estas dinmicas regulatrias, vg as decorrentes
dos Relatrios Lamfalussy e posteriormente de Larosire. Este ltimo permitiu
ultrapassar a velha querela institucional regulatria twin peaks, assegurando
que, apesar da interpenetrao dos sectores bancrio, segurador e nanceiro,
cada sector especco seria dotado de um regulador dotado de competncias
e um espao regulatrio especco (vd o nosso trabalho sobre A reforma da
Regulao Financeira na Unio Europeia: refraco do movimento do Direito
Administrativo Global), in http://www.institutovaloresmobiliarios.pt/estudos/
pdfs/1360862121a_reforma_da_regulacao_nanceira_lc_formatado.pdf
12
A captura destes reguladores globais pelas ecologias de prossionais
nanceiros em momentos bulish, e a sua substituio pelas ecologias polticas
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13
http://www.esma.europa.eu/content/List-registered-Trade-Repositories
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14
O procedimento de denio de classes de derivados obrigatoriamente
sujeitos a clearing j foi iniciado pela ESMA, nomeadamente atravs de
consultas pblicas aos participantes do mercado - http://www.cmvm.pt/CMVM/
Consultas%20Publicas/ESMA/Documents/Consultation%20paper%202014-
800.pdf .
15
N de actualizao: O primeiro RTS 2015/2205 da Comisso de 6 de
Agosto de 2015 referente aos contratos de derivados de taxas de juro do mercado
de balco (OTC) foi publicado em 1 de Dezembro de 2015, com a primeira fase
de obrigao de compenso em 21 de Junho de 2016.
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16
A gura cresceu com a regulao norte-americana de reaco Grande
crise iniciada em 2008 - o Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer
Act (Dodd-Frank Act). Ser uma valiosa arma na deteco e investigao de
infraces, desde que sejam cumpridos dois requisitos: (i) medidas de incentivo
(a SEC premeia o denunciante com uma percentagem de 25% a 30% da sano
pecuniria aplicada, que atingiu em 2013 um valor individual de 14 milhes de
dlares, valor j ultrapassado em 2014 por um whistleblower que recebeu 30
milhes), e (ii) medidas anti-retaliao (de proteco ao denunciante cooperador
na investigao). No caso contrrio pode suceder que a gura no tenha os
resultado desejados - vd http://www.institutovaloresmobiliarios.pt/estudos/
pdfs/1390490035governar_com_a_administrao_independente.pdf
17
As questes colocam-se igualmente na regulao denominada MiFID II e
MiFIR, onde a par da uniformizao de sanes se pretende uma centralizao,
tratamento e guarda de tal informao na ESMA, atravs de uma base central de
dados que pode ser utilizada para intercmbio entre autoridades de superviso
(art. 71 MiFID II). Tambm a obrigatoriedade de difuso pblica de sanes
administrativas e sua publicao no website da autoridade (durante pelo menos
cinco anos), mesmo que objecto de recurso, levanta incertezas nalguns Estados,
vg face ao princpio da presuno da inocncia (acerca desta problemtica das
sanes administrativas regulatrias, sua natureza e princpios fundamentais, o
nosso trabalho de 2010, cit. nota 3 supra, Cap.IV).
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18
Draft technical standards on the Market Abuse Regulation da ESMA, http://
www.cmvm.pt/CMVM/Consultas%20Publicas/ESMA/Documents/esma_2014-
809_consultation_paper_on_mar_draft_technical_standards.pdf
19
ESMAs draft technical advice on possible delegated acts concerning
the Market Abuse Regulation in http://www.cmvm.pt/CMVM/Consultas%20
Publicas/ESMA/Documents/esma_2014-808_consultation_paper__on_mar_
draft_technical_advice_0.pdf
20
NOTA de actualizao: Em 25 de Maio de 2016 a Esma comunicou que
algumas disposies do MAR seriam objecto de votao no Parlamento Europeu
para adiamento da entrada em vigor at 3 de Janeiro de 2018, em linha com o
adiamento previsto para a aplicao e entrada em vigor nos Estados membros da
MiFIR II e MiFIR sobretudo pelas diculdades de implementao at nas prprias
ANC de sistemas de informao (IT systems), colecta de dados e novas formas de
mercado - http://www.cmvm.pt/pt/Cooperacao/esma/DocumentosESMACESR/
Documents/ESMA%20Communication_Article%204%20MAR_25052016.pdf
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21
Directiva 2004/39/CE, do PE e do Conselho, de 21Abr2004, implementada
e regulamentada pela Directiva 2006/73/CE da Comisso, de 10Ago2006 e pelo
Regulamento CE 1287/2006 da Comisso, de 10Ago2006 e Regulamento EU
648/2012
22
Directiva 2014/65/EU do Parlamento Europeu e do Conselho, de 15 de
Maio de 2914, e Regulamento n 600/2014 do PE e do Conselho, de 15 de Maio
de 2014, ambos JOUE L 173/349 de 12.06.2014.
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23
Acerca desta nova legislao comunitria atpica, Lus CATARINO,
A Nova Regulao Europeia dos Mercados: a Hoft Law no Balancing Powers
da Unio., AAVV, Estudos em Homenagem ao Professor Doutor J.J. Gomes
Canotilho, vol. IV, SJ, Coimbra Ed., 2012, pp. 145-177.
24
NOTA de actualizao: A sua entrada em vigor ir ser adiada para 3 de
Janeiro de 2018. Existe acordo no trlogo legislativo e a votao em Junho pelo
Parlamento Europeu ocorrer em 2016. Tambm aqui os Estados, a indstria e as
ANC demonstraram as diculdades de aplicao no da parte comportamental
mas das novas regras sobre sistemas de informao (IT systems), colecta de dados
e disponibilidade de dados, limites e controlo de negociao e novas formas de
mercado - http://www.cmvm.pt/pt/Cooperacao/esma/DocumentosESMACESR/
Documents/ESMA%20Communication_Article%204%20MAR_25052016.pdf
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25
Para uma leitura de todo o pacote informativo e legislativo sobre a matria,
http://ec.europa.eu/nance/nservices-retail/investment_products/index_en.htm
143
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26
Acerca da histria das Blues Sky Laws adoptados nos diversos estados
federados dos EUA para fazer face a actividades fraudulentas nos mercados no
incio do sc. XX, a merit regulation que permitia aos Estados federados recusar
uma emisso considerada pelo respectivo Comissrio como unfair, unjust,
inequitable ou oppressive, CATARINO, 2009; 80-87.
27
As diculdades das SMEs na obteno de crdito, de acordo com as
estatsticas e estudos do BCE e da Comisso Europeia, a situao particularmente
preocupante desde 2009 na Eslovnia, na Irlanda, em Portugal e na Grcia -http://
ec.europa.eu/europe2020/pdf/themes/09_sme_access_to_nance.pdf
144
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28
A rejeio concesso de crdito ou os obstculos levantados tm vindo a
alastrar, dos Estados como Portugal, Grcia ou Espanha, at Itlia ou Frana cfr
o Relatrio do Institute of International Finance de 2013, Restoring financing
and growth to Europes SMEs
29
A Euronext Lisbon tem vindo a tentar dinamizar os mercados por si geridos,
no sentido de atrair empresas para a Euronext Lisbon para se nanciarem no
mercado, em alternativa ao crdito bancrio, mais difcil e mais caro para as
pequenas e mdias empresas. Alm dos road shows para chamar novas entidades
emitentes para o mercado, a Euronext criou, semelhana de outros mercados
Euronext da Unio, um Sistema de Negociao Alternativo vocacionado para a
negociao de aces de pequenas e mdias empresas, denominado de Alternext.
Este mercado (sistema de negociao alternativo) caracteriza-se por ser menos
exigente para as empresas que pretendem ter o seu capital admitido negociao
neste Sistema, nomeadamente no que se refere a custos de manuteno cobrados
pela prpria Euronext ou ao grau de exigncia de divulgao de informao pelas
emitentes. No entanto, apesar dos esforos envidados pela Euronext, apenas esto
admitidas negociao aces de 2 empresas, a Intelligent Sensing Anywhere e
a Nexponor-SICAFI. Em 26 de Setembro de 2014 vericmos que o ltimo dia
em que ocorreu negociao sobre as aces da ISA e da NEXPONOR, fora em
3/12/2013 e 6/8/2014, respectivamente, demonstrando que efectivamente este
mercado no muito lquido.
145
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30
Cfr. a legislao desde 2009 in http://ec.europa.eu/internal_market/rating-
agencies/index_en.htm
31
Registo disponvel em http://www.esma.europa.eu/page/List-registered-
and-certied-CRAs
146
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32
Para termos uma ideia do volume de fundos em questo e do seu impacto,
o FSB estimou no seu relatrio de 14 de Outubro de 2014 que, () By absolute
size, advanced economies remain the ones with the largest non-bank financial
systems. Globally OFI (Other Financial Intermediaries) assets represent on
average about 24% of total financial assets, about half of banking system assets
and 117% of GDP. These patterns have been relatively stable since the crisis
() e a estimativa conservadora, pois no inclui jurisdies no-FSB. Acerca
das Policy Recommendations do FSB, o Relatrio Strengthening Oversight
and Regulation of Shadow Banking, de 29 de Agosto de 2013, http://www.
nancialstabilityboard.org/publications/r_130829a.pdf .
33
O FSB emitiu igualmente um Relatrio designado de Policy Framework
for Addressing Shadow Banking Risks in Securities Lending and Repos, in http://
www.nancialstabilityboard.org/publications/r_130829b.pdf. No mbito da
Unio Europeia, vd Comunicao da Comisso (Green Paper) de 19 de Maro
de 2012 (disponvel em http://ec.europa.eu/internal_market/bank/docs/shadow/
green-paper_en.pdf)
147
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34
NOTA de actualizao: A terceira fase est prevista para o dia 12 de
Setembro de 2016, a quarta fase para 6 de Fevereiro de 2017 e a fase nal est
prevista para 18 de Setembro de 2017. Em 28 de agosto de 2015 a central de
valores mobilirios italiana juntou-se as quatro CSD -https://www.ecb.europa.eu/
paym/t2s/about/spotlight/html/index.en.html .
35
NOTA de actualizao: A Euroclear adeaou a sua entrada neste projecto
para a terceira fase que ocorreu no dia 12 de Setembro de 2016.
36
A agenda do G20 tem vindo a tornar-se cada vez mais ambiciosa, como
resulta da declarao resultante da Cimeira de Cannes ocorrida em 4 de
Novembro de 2011. A se incluem preocupaes como o desemprego e proteco
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not otherwise mentioned in C.6 and not being for commercial purposes, which
have the characteristics of other derivative financial instruments, having regard
to whether, inter alia, they are cleared and settled through recognised clearing
houses or are subject to regular margin calls.
38
Sobre esta matria o Green Paper da Comisso disponvel em http://eur-
lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=COM:2015:0063:FIN
150
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39
importante o Relatrio de Outubro de 2012 elaborado a pedido da
Comisso Europeia por um Grupo de Peritos liderados pelo Governador do
Banco de Finlndia, Erkki Liikanen, relativo a medidas de robustecimento do
sistema bancrio e da sua ecincia, proteco dos consumidores/investidores -
http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/ALL/?uri=CELEX:52014PC0043
151
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40
O aprofundamento e centralizao da superviso prudencial bancria
prevista no tratado de Funcionamento da Unio Europeia (art. 127 TFUE)
deveu-se em grande parte aos acontecimentos iniciados em 2007 e que levariam
Grande Crise de 2008. O resultado imediato foi um contgio entre as diversas
instituies bancrias e os Estados, um enorme custo decorrente da necessidade
de bailouts nacionais a cargo dos cidados contribuintes, uma fragmentao da
Unio decorrente da adopo de medidas nacionalistas, um elevado preo com
a adopo de medidas de ring-fencing funding para alguns bancos dentro das
fronteiras nacionais enm, um verdadeiro atentado ao mercado interno de
servios bancrios e ao level playing field.
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41
http://ec.europa.eu/internal_market/bank/regcapital/legislation-in-force/index_
en.htm . Existem muitos outras fontes vg Regulamentos do BCE disponveis na
respectiva webpage, https://www.ecb.europa.eu/home/html/search.en.html?q=ssm
42
Disponvel in https://www.ecb.europa.eu/ecb/legal/pdf/celex_32014r0468_
pt_txt.pdf
43
O chamado Comit de Basileia nasceu das crises dos sistemas proteccionistas
criados aps Bretton Woods, particularmente devido liquidao forada do Banco
Herstatt em 26 de Junho de 1974 e atentas as suas repercusses internacionais
em termos de pagamentos. Visava a criao, implementao e monitorizao de
princpios prudenciais que prevenissem o risco da insolvabilidade de empresas
bancrias e a possibilidade do seu contgio transfronteiras (CATARINO, 2010
pp. 56 e 159). O sucesso da aplicao do Acordo de Basileia de 1988 (Basileia
I), assinado por mais de 100 Estados (International Convergence of Capital
Measurement and Capital Standards) seria seguido de acordos denominados
de Basileia II (2004) e Basileia III (2010), este ltimo transposto para a Unio
Europeia atravs do pacote denominado de CRD IV (supra).
153
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44
http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32014L0059
154
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45
A entrada em vigor da nova superviso centralizada de bancos europeus
da Euro-rea ou de outros que optem por um opt in (instituies com actividade
transfronteiria e com dimenso signicativa mais de Euros 30bi.), depende
de uma prvia avaliao de instituies de crdito da Euro-rea at Novembro
de 2014, da recapitalizao, da desalavancagem, e da realizao de stress tests.
Ao contrrio do que sucedeu nos EUA em 2009, os stress tests de risco e de
resilincia empreendidos na Europa pela EBA no tiveram bons resultados, o
que implicar tambm a coordenao pelo BCE dos bancos centrais responsveis
pela superviso das demais instituies. O Sistema ser dirigido por algum com
experincia adquirida no Banque de France com de Larosire e na Autorit de
Contrle Prudentiel et de Rsolution - Mme. Danile Nouy, como Chair do Single
Supervisory Mechanism Board -, encontrando-se durante o ano de 2014 em fase
de forte procura de colaboradores qualicados (cerca de 800 especialistas - http://
ec.europa.eu/internal_market/nances/banking-union/index_en.html ).
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46
As medidas de resoluo devem passar pelos planos de contingncia
previamente preparados pelo prprio banco, como aumentos de capital a
prosseguir pelos accionistas, pela venda de partes de negcio ou cessao de
algumas actividades, pela ciso de activos e passivos (por exemplo retirando
da instituio os activos txicos e colocando-os num bad bank soluo muito
utilizada nos EUA), apoio pelos demais players bancrios que pode passar pela
aquisio do banco), criao de uma estrutura temporria que permita manter
os servios no afectados (bridge bank) O Regime Geral das Instituies
de Crdito e Sociedades Financeiras aprovado pelo DL n 298/92, de 31 de
Dezembro, contm j algumas medidas de interveno reforada, vertidas nos
arts. 139. e seguintes, e reforadas por sucessivas alteraes legislativas no
corrente ano de 2014 (vd verso consolidada no Decreto-lei n 157/2014, de 24
de Outubro).
157
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47
Na realidade, os poderes de iniciativa do BCE, mesmo que a pedido do
Board, esto limitados a uma aceitao expressa, prvia, pela Comisso, que
pode objectar Resoluo ou a parte dela, ou propor ao Conselho que aprove a
sua alterao (ou a no objeco). Porqu este poder da Comisso? Desde logo
porque a proposta do Board pode colidir com as regras de interveno dos Estados-
membros; depois, porque na sua avaliao dever ponderar a fundamentao,
os objectivos com a relao entre os montantes a disponibilizar pelo Fundo e o
interesse pblico em causa (vg se dever a instituio ser objecto do processo
normal de insolvncia no territrio nacional), e os efeitos das medidas constantes
da proposta/esquema de Resoluo. No caso de no aprovao das medidas
propostas dever o Board adequar as suas propostas de Resoluo que sero
depois aplicadas e implementadas pelas autoridades nacionais competentes de
acordo com as leis nacionais e as normas e princpios constantes da Directiva.
48
http://ec.europa.eu/internal_market/bank/crisis_management/index_en.htm
49
Inicialmente a quantia era de 20.000 euros, segundo a Directiva 94/19/
CE, depois alterada pela Directiva 2009/14/CE, do Parlamento Europeu e do
Conselho de 11 de Maro.
158
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50
Durante o perodo de constituio o Fundo ser constitudo por national
compartments que sero posteriormente integrados e mutualizados, o que
depender da assinatura de um Acordo Intergovernamental entre os Estados-
membros participantes. As autoridades nacionais sero chamadas no s a
participar na resoluo de interveno do Board, mas a cumprir as resolues
adoptadas de acordo com a lei e os processos nacionais. O Board deter a
possibilidade de dar ordens directamente aos bancos em causa quando as
autoridades nacionais no estejam a cumprir as suas determinaes.
51
Recovery and Resolution Planning for Systemically Important Financial
Institutions: Guidance on Identication of Critical Functions and Critical
Shared Services. Financial Stability Board, Julho 2013. http://www.
nancialstabilityboard.org/publications/r_130716a.pdf
159
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52
Neste sentido vd as orientaes do Financial Stability Board. Key
Attributes of Effective Resolution Regimes for Financial Institutions Out.2011,
http://www.nancialstabilityboard.org/publications/r_111104cc.pdf
160
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53
O Acordo Intergovernamental relativo ao Fundo Europeu de Resoluo
Bancria foi assinado pelos 28 Estados-membros da Unio mais a Noruega e
entrou em vigor em 29 de Maio de 2014, pretendendo conseguir uma maior
cooperao e harmonizao nos mercados de valores mobilirios entre as
autoridades nacionais e estas e a ESMA substituindo o MoU do CESaR de 26
de Janeiro de 1999.
54
Cfr. http://www.fgd.pt/pt-PT/Legislacao/Paginas/default.aspx
55
Cfr. http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:31994L0019
56
As preocupaes europeias e o actual sistema de mutualizao e de
socializao do risco atravs de fundos de garantia (sociais, laborais) estendem-
se ao sector bancrio, mas tambm dos servios de investimento, e do sector
segurador vd http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/investor_
en.htm, ou http://ec.europa.eu/internal_market/bank/guarantee/index_en.htm, e
tambm http://ec.europa.eu/internal_market/insurance/guarantee_en.htm
161
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57
Transpe a Directiva n. 97/9/CE, do Parlamento Europeu e do Conselho,
de 3 de Maro
58
Cfr Apoio ao Investidor, FAQs in cmvm@cmvm.pt
162
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59
Bill Clinton revogaria em 1999 esta lei criada para evitar novo colapso
nanceiro e consequente risco sistmico como o que levara a Amrica ao
desequilbrio nanceiro no nal de dcada de vinte, prevenindo a alavancagem,
moderando a cartelizao e o excesso de liquidez, separando as instituies
que poderiam desenvolver a banca dita de retalho ou comercial da dita banca
de investimento (com investimento em produtos nanceiros complexos).
Apesar das duras lutas contra o sistema nanceiro e os bancos em especial,
Franklin Roosevelt no s aprovaria em 1933 este Act mas entre 1932 e 1935
assinou igualmente entre leis reguladoras dos mercados bancrio, dos valores
mobilirios (Securities and Exchange Act) e um novo regulador (a Securities and
Exchange Commission, a que se seguiriam outras autoridades administrativas
independentes). A legislao restritiva e os prprios reguladores foram sendo
objecto de ataques e da diminuio de poder, e o Steagall Glass Act seria revogado
atravs do denominado Citigroup Act - a Gramm-Leach-Bliley Act Financial
Services Modernization Act., de 12 de Novembro de 1999.
164
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60
A disputa entre Ronald Reagan e Volcker em meados dos anos 80, ou o
conito na mesma poca entre o Bundesbank (poltica de restrio monetria
contra a inao) e Helmut Schmidt (pretenso de fazer face ao desemprego
adoptando medidas scais anti-recessivas para diminuir o desemprego), deveriam
demonstrar como a coordenao necessria (vd os artigos compilados em G.
TONIOLO, ed., 1988, Central Banks Independence in Historical Perspective,
Berlim, Walter de GRUTER; e Jean-Claude WERREBROUCK, Banques
Centrales, indpendance ou soumission, ed. Yves Michel).
165
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61
Acerca da necessidade de responsabilidade as diversas noes de
accountability, vd o nosso trabalho 2014, O Novo Regime da Administrao
Independente: Quis custodiet ipsos custodes?, working paper, Instituto dos
Valores Mobilirios da FDUL, p. 60, in http://www.institutovaloresmobiliarios.
pt/estudos/pdfs/1390490035governar_com_a_administrao_independente.pdf
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1
Director-Adjunto na CMVM a desempenhar funes de Assessor Jurdico
da Sua Excelncia a Presidente da Assembleia da Repblica) e Professor Auxiliar
da Faculdade de Economia da U.A.de Lisboa. Tcnica-Superior na CMVM, em
exerccio de funes em Paris, na European Securities and Markets Authority.
O presente texto no obedece nova ortograa aprovada por Resoluo de
Conselho de Ministros, e corresponde verso actualizada e prestimosamente
complementado pela Sra. Dra Manuela Peixe, dos Seminrios leccionados no
Instituto de Valores Mobilirios em 2013 e nal de 2014 relativos s novidades
decorrentes dos novos regimes comunitrios. As opinies expendidas so
naturalmente pessoais.
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(continuao da Parte I)
174
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2
Pela sua natureza, o Regulamento comunitrio de aplicao directa e
obrigatria nos Estados Membros. A sua execuo depende da publicao de
normas tcnicas de regulamentao e de implementao que tm vindo a ser
aprovadas pela ESMA e pela Comisso Europeia. O EMIR entrou em vigor dia
16 de Agosto de 2012. As normas tcnicas de regulamentao necessria sua
eccia e execuo entraram em vigor no dia 15 de Maro de 2013.
3
Vd http://europa.eu/rapid/press-release_IP-10-1125_pt.htm?locale=FR
175
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4
Alterado pelo Regulamento (UE) n. 575/2013 do Parlamento Europeu
e do Conselho 26 de Junho de 2013, relativo aos requisitos prudenciais para
as instituies de crdito e para as empresas de investimento e que altera o
Regulamento (UE) n. 648/2012 e pelo Regulamento (EU) n 600/2014 do
Parlamento Europeu e do Conselho de 15 Maio de 2014, relativo aos mercados
de instrumentos nanceiros e que altera o Regulamento (UE) n. 648/2012.
5
A legislao actual encontra-se disponvel em http://eur-lex.europa.eu/
LexUriServ/LexUriServ.douri=OJ:L:2012:201:0001:0059:PT:PDF Acerca da
verdadeira natureza jurdica das designadas normas tcnicas de regulamentao
como as regulatory technical standards (RTS) e normas tcnicas de
implementao ou execuo, designadas implementing technical standards
(ITS) e o procedimento de criao normativa, Lus CATARINO, A Regulao
Financeira da UE: refraco da disputa entre o Estado de Direito e o Direito
Administrativo Global?, AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. XII, 2011,
- http://www.institutovaloresmobiliarios.pt/estudos/pdfs/1360862121.
176
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6
A m de denir quais as classes de derivados sujeitas a compensao
obrigatria, a ESMA redige RTS que especicam (i) aclasse de derivados OTC
que dever ser sujeita obrigao de compensao, (ii) a data ou as datas a partir
das quais a obrigao de compensao produz efeitos, incluindo uma eventual
aplicao faseada, e (iii) as categorias de contrapartes a que a obrigao se aplica
assim como (i) a maturidade residual mnima dos contratos de derivados OTC
(artigo 5 do EMIR).
7
Cfr. http://www.esma.europa.eu/page/European-Market-Infrastructure-Regulation-
EMIR
177
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8
Existem no entanto diferenas objectivas, desde o seu mbito de aplicao
subjectivo (o DFA no prev a distino entre contrapartes nanceiras e no
nanceiras como o EMIR, baseando-se na noo ampla de Swap Dealer mas
sobretudo de Major Swap Participants), material (a denio de derivado swap
e security based swap - mais lata que a noo MIFID de derivado - a reviso
da MIFID tender a concretizar alguns instrumentos, o que ter implicaes
aplicao do EMIR, vg a alguns forwards),
9
Regulamentao e ltimas Q&A vd o website da CMVM para uma
explicao completa da regulao, http://www.cmvm.pt/CMVM/Legislacao_
Regulamentos/Regulamentos/Pages/EMIR.aspx.
178
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10
Nacionalmente, foi cometida a superviso deste normativo comunitrio
ao Banco de Portugal relativamente a entidades que estejam sujeitas sua
superviso, designadamente instituies de crdito e sociedades nanceiras, e ao
Instituto de Seguros de Portugal para as transaces em que sejam parte empresas
179
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180
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12
A determinao dos contratos derivados sujeitos a clearing com base na
sua liquidez, estandardizao ou padronizao, ou transparncia da formao
do preo, feita pela ESMA, mas pode seguir um procedimento bottom up:
as autoridades nacionais competentes podero comunicar-lhe os contratos
a compensar no respectivo Estado-membro, podendo a ESMA estender tal
obrigao a toda a EU (processo similar ao previsto para a SEC ou CFTC no
Titulo VII do Dodd-Frank Act).
181
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13
Cfr. art. 11. do Regulamento n. 149/2013, de 19 de Dezembro de 2012, que
completa o EMIR no que respeita s normas tcnicas de regulamentao sobre
os acordos de compensao indirecta, a obrigao de compensao, o registo
pblico, o acesso a um espao ou organizao de negociao, as contrapartes no
nanceiras e as tcnicas de atenuao dos riscos para os contratos de derivados
OTC no compensados atravs de uma CCP (remisso da alnea b) do n. 4 do
artigo 10. do EMIR).
182
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14
Foi efectivamente criada uma sub-categorizao destas contrapartes,
distinguindo das demais as denominadas Non-Financial Counterparty above the
threshold ou NFC+.
15
Cfr. arts. 3, 4, 89 Regulamento. A CFTC elaborou diversas propostas
de regulamentao do Ttulo VII, entre as quais a possibilidade de iseno de
empresas aliadas.
16
So contrapartes nanceiras as empresas de investimento, instituies
de crdito, empresas de seguros e de resseguros, instituies de realizao de
planos de penses prossionais, fundos de investimento mas a enunciao no
completamente certa, havendo necessidade de interpretao vg no que respeita
qualidade de algumas entidades pblicas (cfr. ponto 8) do artigo 2. do EMIR)
183
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17
Nos termos do art. 14. deste regulamento caso uma pessoa colectiva
estabelecida na Unio pretenda prestar servios de compensao enquanto CCP,
deve requerer autorizao autoridade competente do Estado-Membro em que
esteja estabelecida (a autoridade competente da CCP), sendo que para as CCPs
j existentes, estas deveriam apresentar o seu pedido at ao dia 15 de Setembro
de 2013.
184
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18
Tambm nos termos do artigo 5. do Decreto-lei n. 40/2014 os atos
mediante os quais seja concretizada a aquisio, o aumento, a alienao ou a
diminuio de participao qualificada sujeitos comunicao prvia prevista no
n. 2 do artigo 31. do Regulamento, so comunicados CMVM e contraparte
central pelos participantes, no prazo de 15 dias.
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189
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19
Acerca da consulta pblica o documento sobre Normas Tcnicas de
Regulamentao relativas a Tcnicas de Mitigao de Risco para Derivados OTC
(RTS Risk Mitigation Techniques for OTC Derivatives) no mbito do EMIR, vd
http://www.cmvm.pt/CMVM/Consultas%20Publicas/ESMA/Pages/20150502b.aspx
190
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20
As contrapartes nanceiras devem estabelecer procedimentos de gesto
de risco que exijam trocas de garantias atempadas, precisas e devidamente
segregadas relativamente aos contratos de derivados OTC celebrados a partir
de 16 de Agosto de 2012 e as contrapartes no nanceiras devem estabelecer
procedimentos de gesto de risco que exijam trocas de garantias atempadas,
precisas e devidamente segregadas relativamente aos contratos de derivados
OTC celebrados a partir da data em que o limiar de compensao seja excedido.
21
Cfr. alnea a) e b) do n. 3 do artigo 81. do EMIR.
22
Em Portugal, com base no seu mbito subjectivo de superviso, o Banco
de Portugal, o ISP e a CMVM respectivamente quanto a instituies de crdito
191
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24
data existem 6 (seis) empresas j registadas desde 14 de Novembro de
2013, tendo-se iniciado o dever de reporte a 12 de Fevereiro de 2013, 90 dias
aps o registo do primeiro TR (as actuais empresas cobrem todo o leque de
contratos de derivados, commodities, credit, foregin Exchange, equity, interest
rates, quer as transaces tenham lugar em ou fora de mercado regulamentado e
com contrapartes nanceiras eno nanceiras).
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Traduz um valor de desconto a aplicar ao instrumento nanceiro entregue
como colateral ao seu valor de mercado ou emisso (20%, 40%), obrigando a um
reforo ou substituio.
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https://www.esma.europa.eu/policy-rules/post-trading/trade-reporting
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27
A Cimeira de Cannes realizou-se em 4 de Novembro de 2011, acolhida pelo
Presidente Sarkozy que armara em 25 de Setembro em Toulon, no rescaldo do
crash nanceiro mundial, que lautorgulation pour rgler tous les problmes,
cest fini. Le laissez-faire, cest fini. Le march qui a toujours raison, cest fini. Os
resultados desta Cimeira, como a Cimeira de 2009 em Pittsburgh, enquadram-se
nas reunies iniciadas em 2008 tendo em vista a recuperao da economia global
e a criao de uma rede regulatria global (global networking). Na Declarao
Final da Reunio de Cannes, Building our Common Future; Renewed Collective
Action for the Benefit of All, foi determinado i.a. que() We must ensure that
markets serve efficient allocation of investments and savings in our economies
and do not pose risks to financial stability. To this end, we commit to implement
initial recommendations by IOSCO on market integrity and efficiency, including
measures to address the risks posed by high frequency trading and dark liquidity,
and call for further work by mid-2012. We also call on IOSCO to assess the
functioning of credit default swap (CDS) markets and the role of those markets in
price formation of underlying assets by our next Summit. We support the creation
of a global legal entity identifier (LEI) which uniquely identifies parties to
financial transactions. We call on the FSB to take the lead in helping coordinate
work among the regulatory community to prepare recommendations for the
appropriate governance framework, representing the public interest, for such
a global LEI by our next Summit () - https://www.g20.org/sites/default/les/
g20_resources/library/Declaration_eng_Cannes_0.pdf
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O Relatrio inicial e as respectivas 35 Recomendaes do FSB
(Recommendations for the Development and Implementation of the Global LEI
System) bem como os princpios que as guiaram (Global LEI System High Level
Principles aprovados pelo G20 em 2012 em Los Cabos) e a Global Regulatory
Oversight Committee Charter aprovada pelo FSB e G20 como topo da pirmide
do Sistema, podem ser consultadas em http://www.nancialstabilityboard.org/
publications/r_121105c.pdf
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Os diversos Relatrios de progresso nesta matria, bem como a Carta
e as orientaes denidas pelo FSB podem ser vistas em https://www.
nancialstabilityboard.org/list/fsb_publications/tid_156/index.htm. Este Relatrio
elaborado em 17 de Janeiro de 2012, denominado Report on OTC derivatives data
reporting and aggregation requirements (http://felugyelet.mnb.hu/data/cms2332273/
IOSCOPD366.pdf) seguiu a Recomendao 19 do 2 Relatrio de progresso do
FSB (Second progress report on OTC derivatives market reforms implementation),
e pode ser visto no website do BIS e da IOSCO. Seria depois complementado por
um Relatrio conjunto, com o Committee on Payment and Settlement Systems do
BIS, Bank for International Settlements, denominado por Principles for financial
market infrastructure, de Abril de 2012 (disponvel in http://www.bis.org/publ/
cpss101a.pdf)
30
Acerca dos requisitos normativos da CFTC para tais funes, lanados
desde 13 de Janeiro de 2012, http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@
lrfederalregister/documents/le/2014-17643a.pdf
31
Cfr. http://www.leiroc.org/list/leiroc_gls/tid_162/index.htm
200
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32
Cfr. http://www.leiroc.org/publications/gls/lou_20130318.pdf
33
As pr-LOUs que pretendam integrar o sistema global tero de observar
princpios e orientaes (guidelines) uniformes e compatveis com a transio
futura para o sistema denitivo, e que foram xados em 27 de Julho de 2013 -
Principles to be observed by Pre-LOUs that wish to integrate into the Interim
Global Legal Entity Identifier System (GLEIS), in http://www.leiroc.org/
publications/gls/lou_20130727.pdf
34
Este cdigo composto de 20 dgitos, destinando-se a cumprir o desiderato
do G20 e do FSB de existir um cdigo de identicao mundial para todas as
partes que intervenham em negcio. A regulao deste nmero de identicao
pode ser encontrada no Regulamento EU. Actualmente no existem entidades
nacionais que aprovem tais identicadores pessoais, podendo as contrapartes
recorrer a qualquer entidade no espao da Unio Europeia. http://www.drsllp.
com/blog/lous-theyve-got-number/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_
campaign=lous-theyve-got-number
35
O Legal Entity Identifier Regulatory Oversight Committee (LEI ROC)
coordenar as candidaturas a Local Operating Unit (LOU)- http://www.leiroc.
org/publications/gls/lou_20130318.pdf . As instituies que j atribuem cdigos
considerados compatveis com o regime LEI e como tal reconhecidas pelo LEI
ROC so designadas como pre-LOUs e pre-LEIs cfr. http://www.leiroc.org/
list/leiroc_gls/tid_162/index.htm. A EBA publicou em 29 de Janeiro de 2014 uma
Recomendao EBA/REC/2014/01 sobre a utilizao do cdigo LEI para efeitos
de superviso das entidades da rea bancria que estejam abrangidas pelo dever
de comunicao ou reporte. A Recomendao dirige-se ao Banco de Portugal
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37
Actualmente o ciclo de liquidao em T+3. Desta forma, no que se refere
passagem do ciclo de liquidao de T+3 para T+2, o grupo Euronext decidiu
proceder a esta alterao no primeiro m-de-semana de Outubro de 2014 (4 e 5 de
Outubro) simultaneamente nos cinco mercados a contado geridos pela Euronext
(Portugal, Blgica, Frana, Holanda e Londres). Rera-se ainda, que estava
prevista a passagem do ciclo de liquidao de T+3 para T+2 no primeiro m-de-
semana de Outubro na maior parte das jurisdies envolvidas na implementao
do projecto T2S Target 2 Securities.
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38
O TARGET2 o Sistema de Liquidao por Bruto em Tempo Real do
Eurosistema, que funciona sob a responsabilidade do Banco Central Europeu.
Este sistema assenta numa plataforma nica partilhada, designada por Single
Shared Platform, desenvolvida pelo Eurosistema para a liquidao em tempo real
de pagamentos em Euros.
39
O T2S Advisory Group (AG) tem tambm por misso assessorar o Eurosistema
no que respeita a material relacionada com o projecto T2S, assegurando que o
mesmo corresponde na sua implementao e desenvolvimento s necessidades de
mercado. Para tal, o AG composto de representantes de todos os stakeholders,
i.a. CSDs, instituies de crdito e bancos centrais nacionais. O AG tem como
especial nalidade as matrias do T2S relacionadas com a policy, a governance,
e a harmonizao no mbito do settlement de instrumentos nanceiros
40
Este Grupo composto pelo Board do T2S, do AG, e a sua actividade
alicerada pelo T2S Team e pelos T2S National User Groups ou NUGs, tendo em
vista xar uma exigente agenda de harmonizao do ps-trading acompanhando
a implementao dos padres de harmonizao.
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41
Nos casos em que so permitidos, se o servio de investimento for efectuado
a favor de um investidor tais comisses devem-lhe ser dirigidas (consultoria ou
gesto de patrimnios), e nos demais servios minor benefcios sero aceites
quando permitam desenvolver o servio e a sua qualidade e seja transparente,
i.e., sejam previamente comunicados aos clientes (art.s art. 24, ns 7, b) e 8
MiFID II).
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42
Actualmente a Euronext detm uma dark pool, denominada SmartPool,
que is an exchange led trading platform matching buyers and sellers in a non-
displayed environment. It operates a dark order book dedicated to the execution
of institutional order flow, offering minimal market impact at improved prices.
43
Empresas de investimento que, de forma organizada, frequente, sistemtica
e substancial, negoceiam por conta prpria executando ordens de clientes fora de
uma plataforma de negociao (cfr art. 4, n1, 20 MiFID II e Considerando 19
MiFIR), que sero previamente comunicados autoridade competente e ESMA
(art. 18, n4 MiFIR). Uma vez mais, dever ser previamente xado o que se
entende por forma frequente, sistemtica e substancial, tal como o supra referido
mercado lquido que impor deveres de transparncia sobre preos e transaces.
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44
Actualmente esta forma organizada de negociao est prevista no Cdigo
dos Valores Mobilirios (art. 201) apenas para aces admitidas negociao
em mercado regulamentado.
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45
Para alm das insucincias deste mercado na correcta formao de preos
e transparncia, a plataforma de negociao e registo eram claramente fracas
e vulnerveis. Todos nos lembramos de como a Comisso Europeia, aps a
suspenso da negociao pela Bluenext, suspendeu em Janeiro de 2011 o comrcio
destas licenas devido s burlas e ataques informticos e ao desaparecimento
do sistema europeu de comrcio de emisses, de direitos no valor de milhes
de Euros. Comunicado o desaparecimento do equivalente a licenas de 475.000
toneladas de CO2 pela Blackstone Global Ventures (tal j sucedera em outros
Estados), o comrcio fora suspendido sucessivamente pela Repblica Checa,
Polnica, Grcia, ustria (http://www.publico.pt/economia/noticia/bruxelas-
podera-suspender-comercio-de-emissoes-de-co2-devido-a-roubo-informatico-
de-licencas_1476081, consultado em 22 Maio de 2014).
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46
Recentemente a SEC acusou um dos maiores traders , a Wedbush Securities
Inc., pela violao de deveres de defesa do mercado ao dar acesso ao mercado a
clientes domiciliados por todo o mundo, sem um prvio controlo ou aprovao
ou existncia de meios de monitorizao e cessao de tal acesso e actividade
- http://www.sec.gov/News/PressRelease/Detail/PressRelease/1370542011614#.
VGwGPFIpXoY
47
O primeiro crash decorrentes da utilizao destes meios ocorreu em 6 de Maio
de 2010, tendo sido exaustivamente estudado pelos reguladores norte-americanos
CFTC e pela SEC cfr o respectivo Relatrio em http://www.sec.gov/news/
studies/2010/marketevents-report.pdf . O crash iniciou-se s 14.32m quando um
broker iniciou um programa algortmico de grande venda de contractos de futuros
(75.000 E-mini S&P 500), numa estratgia que a WDR utilizara anteriormente,
mas entre os provveis compradores existiam brokers baseados em programas
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49
Vd o nosso trabalho A agencicao administrativa na regulao
nanceira da UE: Novo meio de regulao?, Revista de Concorrncia e
Regulao, Ano III, n9, Jan/Mar, 2012, pp. 147-203
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Este tipo de servio prestado pelas entidades gestoras de mercados uma
modalidade de alojamento web que permite um acesso mais rpido estrutura
de mercado, por forma a que as ofertas colocadas pelo participante na estrutura de
mercado ganhem prioridade no order book. De acordo com o website da Euronext,
o servio de co-location prestado, denido como colocation in Mahwah offers
participants the most direct route to NYSE market data and trading venues.
Customers who colocate in Basildon are afforded the most direct route to ICE
and Euronext exchanges housed at that location- http://www.nyxdata.com/Docs/
Colocation
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51
Adam LEBOR, 2014, A Torre de Basileia, Lisboa, Bertrand Ed., pp. 340.
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N :
R . 909/2014
U E
C V M
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*
Doutor em direito, advogado.
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1
Para um panorama geral da crise nanceira de 2007/2008 como detonador
da re-regulao, cf. L G C /M P , 2014, A
nova regulamentao dos mercados nanceiros um tsunami regulatrio (I),
Estudos IVM, disponvel em em www.institutovaloresmobiliarios.pt. Na literature
estrangeira, L E , Regulatorss Response to the Current Crisis and
the Upcoming Reregulation of Financial Markets, University of Pennsylvania
Journal of International Law, 29, 2009, pp 1147 ss.
2
Cf. J P / E H , The creation of a european
capital market, Research Handbook on the Law of the EUs Internal Market
(P. K / J. S ), 2015, disponvel em SSRN: http://ssrn.com/
abstract=2575717.
3
Cf. Diretiva 2013/36/UE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 26
de junho de 2013, relativa ao acesso atividade das instituies de crdito e
superviso prudencial das instituies de crdito e empresas de investimento
(CRD IV), e Regulamento (UE) 575/2013 do Parlamento Europeu e do
Conselho, de 26 de junho de 2013, relativo aos requisitos prudenciais para as
instituies de crdito e para as empresas de investimento (CRR).
4
Cf. Regulamento (CE) n.o 1060/2009 do Parlamento Europeu e do Conselho,
de 16 de setembro de 2009, relativo s agncias de notao de risco.
235
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5
Cf. Regulamento (UE) n. 648/1012, do Parlamento Europeu e do Conselho,
de 4 de julho de 2012, relativo aos derivados do mercado de balco, s contrapartes
centrais e aos repositrios de transaes (EMIR). Sobre este normativo
europeu, cf., entre outros, L G C / M P , A
nova regulamentao dos mercados nanceiros um tsunami regulatrio (II),
Estudos IVM, disponvel em www.institutovaloresmobiliarios.pt.
6
Cf. Directiva 2010/73/UE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 24
de novembro de 2010, que altera a Directiva 2003/71/CE, relativa ao prospeto a
publicar em caso de oferta pblica de valores mobilirios ou da sua admisso
negociao, e a Directiva 2004/109/CE, relativa harmonizao dos requisitos
de transparncia no que se refere s informaes respeitantes aos emitentes cujos
valores mobilirios esto admitidos negociao num mercado regulamentado.
7
Cf. Diretiva 2013/50/UE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 22 de
outubro de 2013, que altera a Diretiva 2004/109/CE do Parlamento Europeu e
do Conselho relativa harmonizao dos requisitos de transparncia no que se
refere s informaes respeitantes aos emitentes cujos valores mobilirios esto
admitidos negociao num mercado regulamentado, a Diretiva 2003/71/CE do
Parlamento Europeu e do Conselho relativa ao prospeto a publicar em caso de
oferta pblica de valores mobilirios ou da sua admisso negociao e a Diretiva
2007/14/CE da Comisso que estabelece as normas de execuo de determinadas
disposies da Diretiva 2004/109/CE.
8
Atravs do pacote legislativo DMIF II / RMIF, composto pela Diretiva
2014/65/UE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 15 de maio de 2014,
relativa aos mercados de instrumentos nanceiros e que altera a Diretiva 2002/92/
CE e a Diretiva 2011/61/EU (DMIF II), e pelo Regulamento (UE) 600/2014 do
Parlamento Europeu e do Conselho de 15 de maio de 2014 relativo aos mercados
de instrumentos nanceiros e que altera o Regulamento (UE) 648/2012 (RMIF).
9
A reviso da Directiva relativa ao abuso de mercado deu-se, na verdade,
atravs de Regulamento (Regulamento (UE) 596/2014 do Parlamento Europeu
e do Conselho, relativo ao abuso de mercado (RAM) que revoga a Directiva
2003/6/CE do Parlamento Europeu e do Conselho e as Directivas 2003/124/CE,
2003/125/CE e 2004/72/CE, da Comisso, tendo permanecido na nova Directiva
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12
Para uma descrio funcional da liquidao de operaes sobre valores
mobilirios, suas modalidades e principais caractersticas, cf., entre ns, o texto
de S. L B / C. T L , Liquidao transfronteiria de
valores mobilirios: Desenvolvimentos recentes no espao europeu, Cadernos
do Mercado de Valores Mobilirios, 25, 2006, pp. 60 ss.
13
Por razes de consistncia, opto por seguir no texto a opo (talvez
discutvel) tomada na verso portuguesa do CSD de utilizar a abreviatura CSD,
a partir do ingls Central Securities Depositories, em detrimento da abreviatura
CVM (Centrais de Valores Mobilirios).
238
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239
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14
A liquidao de valores mobilirios objeto de regulamentao especca,
ainda que de alcance limitado, nos arts. 258. ss. CdVM, sendo depois concretizada
pelo Regulamento CMVM n. 5/2007. Por seu turno, o regime jurdico das
sociedades gestoras de sistemas de liquidao resulta do Decreto-Lei n. 357-
C/2007, de 31 de Outubro (DL 357-C/2007).
15
Como sabido, entre ns, os sistemas centralizados e de liquidao de
valores mobilirios que se encontram, designadamente, ligados aos mercados
geridos pela Euronext Lisboa so geridos pela Interbolsa Sociedade Gestora
de Sistemas de Liquidao e de Sistemas Centralizados de Valores Mobilirios,
S.A. (Interbolsa). Nesse mbito, e tal como imposto por lei (em especial, cf.
art. 269.), a Interbolsa regulamentou a gesto daqueles sistemas, valendo para
o sistema centralizado a Central de Valores Mobilirios o Regulamento
Interbolsa n. 3/2000, e para o sistema de liquidao que lhe est associado o
Regulamento Interbolsa n. 3/2004.
240
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16
I.e. um sistema (na aceo do artigo 2./a), primeiro, segundo e terceiro
travesses, da Diretiva 98/26/CE cf. prxima nota) que no gerido por
uma contraparte central e cuja atividade consiste na execuo de ordens de
transferncia.
17
Cf. a Directiva 98/26/CE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 19
de maio 1998, relativa ao carcter denitivo da liquidao nos sistemas de
pagamentos e de liquidao de valores mobilirios, que aqui relevante para a
denio de sistema enquanto acordo formal: (i) entre trs ou mais participantes,
excluindo o operador desse sistema, um eventual agente de liquidao, uma
eventual contraparte central, uma eventual cmara de compensao ou um
eventual participante indirecto, com regras comuns e procedimentos padronizados
para a compensao, atravs de uma contraparte central ou no, ou execuo
de ordens de transferncia entre os participantes; (ii) regulado pela legislao
de um Estado-membro escolhida pelos participantes; contudo, os participantes
apenas podem escolher a legislao de um Estado-membro em que pelo menos
um deles tenha a sua sede; e (iii) designado, sem prejuzo de outras condies
mais rigorosas de aplicao geral previstas na legislao nacional, como sistema
e noticado Comisso pelo Estado-membro cuja legislao aplicvel, depois
de esse Estado-membro se ter certicado da adequao das regras do sistema.
18
Sobre a noo de valores mobilirios, que remete para a DMIF II, cf.
3.a) infra.
241
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19
Cf. Considerando 26, que refere ainda que tal conjugao essencial para
que as CSDs desempenhem o seu papel na liquidao de valores mobilirios e
para assegurar a integridade das emisses de valores mobilirios.
20
Na verso inglesa: CSD means a legal person that operates a securities
settlement system referred to in pont (3) of Section A of the Annex and provides at
242
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least one other core service listed in Section A of the Annex. Na verso francesa,
une personne morale qui exploite un systme de rglement de titres vis la
section A, point 3, de lannexe et fournit au moins un autre service de base
figurant la section A de lannexe (sublinhados meus).
21
Como sabido, vale no direito portugus um regime dualista, que distingue
sistema centralizado e sistema de liquidao, e por isso distingue entre as contas
de controlo do sistema centralizado e as contas de liquidao. Na prtica, porm,
esta distino atenuada pelo Regulamento Interbolsa n. 3/2004, que no seu art.
14. /5 dispe que os intermedirios financeiros filiados no Sistema de Liquidao podem
indicar como contas de liquidao, contas que tenham abertas no Sistema Centralizado.
22
Cf. art. 88./2 CdVM, para os sistemas centralizados, art. 271./1 CdVM,
para os sistemas de liquidao, e DL 357-C/2007 e Regulamento CMVM n.
4/2007 para as entidades gestoras destes sistemas. Na verdade, valia para estas
um sistema de registo junto da CMVM, cujo processo vem detalhado nos arts.
27. a 30., que agora substitudo por um verdadeiro processo de autorizao.
243
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23
Cf. arts. 16./1 e 18./2.
24
Cf. art. 16. e ss.
25
Cf. art. 10., cuja lista deve ser publicada pela ESMA (art. 11.). Ao lado
das autoridades competentes, consagrada tambm a categoria das autoridades
relevantes, que incluem designadamente os bancos centrais e o BCE (relevantes
para a liquidao de fundos associados a transaes de valores mobilirios), e que
devem tambm ser envolvidas nos processos de autorizao e na superviso de
CSDs (cf. art. 12.).
26
Cf. art. 271./2 CdVM.
244
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27
A ttulo ilustrativo, este servios de natureza no bancria incluem: servios
conexos com a liquidao de operaes, como a organizao de mecanismos
de emprstimo de valores mobilirios e a gesto de garantias, a comparao e
encaminhamento de instrues de liquidao e a conrmao e vericao de
transaes; servios conexos com o registo em conta e a gesto de sistemas
centralizados, tais como registos de acionistas, a organizao de assembleias-
gerais e servios de informao; servios associados ao lanamento de novas
emisses ou ao estabelecimento de ligaes entre CSDs.
28
Cf. 4. infra.
245
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A F
29
As limitaes no nosso direito abertura de contas de titularidade
diretamente junto do sistema centralizado (que permitida excecionalmente
nos termos do art. 91./6 CdVM, mas restrita depois a entidades que prestem
servios de liquidao cf. art. 35./2 Regulamento n. 14/2000), no permitem
replicar, no nosso ordenamento, exatamente o modo como estes servios de
collateral management so prestados por CSDs internacionais, nomeadamente
o Clearstream e o Euroclear, onde, ao invs e como explicado no texto,
genericamente permitida abertura de contas de titularidade direta.
246
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A F
30
Cf. Proposta de Diretiva do Parlamento Europeu e do Conselho que altera
a Diretiva 2007/36/CE no que se refere aos incentivos ao envolvimento dos
acionistas a longo prazo e a Diretiva 2013/34/UE no que se refere a determinados
elementos da declarao sobre o governo das sociedades, COM/2014/0213 nal.
Sobre este documento, e sobre as regras propostas a respeito do problema de
identicao e a interveno, nesse mbito das CSDs, cf. A. F , Notas
sobre o exerccio de direitos de voto nas sociedades cotadas: breve balano da
vigncia da Diretiva 2007/36/CE e perspetivas de reviso, Direito das Sociedades
em Revista (Atas to III Congresso), Coimbra, Almedina, 2014, pp. 41 ss.
31
Cf. Anexo, Seco C.
32
Cf. art. 54./1, sendo o procedimento detalhado no art. 55..
247
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33
Cf. 54./2/a) e 3. Se se pretender, ao invs, que os servios sejam prestados
por entidade jurdica distinta relacionada, tal entidade deve tambm estar
autorizada como instituio de crdito e cumprir os requisitos adicionais previstos
no Regulamento (cf. art. 54./2/b) e 4).
34
Cf. art. 59./2.
35
Cf. art. 59./3.
36
Cf. art. 59./4.
37
Cf. arts. 55. e 60..
248
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A F
38
O que, de resto, expressamente reconhecido no considerando 11 do
Regulamento.
39
I.e. o ato de depositar os valores mobilirios titulados numa CSD de modo
a que as transferncias subsequentes possam ser efetuadas por registo em conta
em sistema centralizado (cf. art. 2./1/3).
40
I.e. o facto de determinados instrumentos nanceiros existirem
exclusivamente sob forma de registos escriturais (cf. art. 2./1/4).
41
Sobre o tema, cf. A. F , O negcio fiducirio perante terceiros.
Com aplicao especial na gesto de valores mobilirios, Coimbra, Almedina,
2012, pp. 363 ss.
42
Cf. art. 2./1/36.
43
Cf. art. 4./1/44 DMIF II.
44
De acordo com as indicaes dadas pela Comisso (http://ec.europa.eu/
internal_market/securities/docs/isd/questions/questions_en.pdf), esta referncia
negociao em mercado de capitais deve ser entendida em termos amplos,
de modo a incluir todos os contextos em que se podem encontrar interesses
compradores e vendedores em valores mobilirios. De acordo ainda com a
249
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250
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54
Para promover o aludido objetivo de reforo da concorrncia no mercado
das CSD, o art. 49./1 dispe que um emitente pode integrar a emisso de valores
mobilirios numa CSD autorizada em qualquer Estado Membro, sem prejuzo de,
independentemente dessa escolha, continuar a ser aplicvel o direito ao abrigo
do qual foram constitudos os valores mobilirios, designadamente no que diz
respeito relao entre o emitente e os titulares desses valores mobilirios ou
terceiros e aos direitos e deveres inerentes aos valores mobilirios (tais como
direitos de voto ou dividendos). Os demais nmeros deste preceito regulam
depois o procedimento de conducente integrao de uma emisso de valores
mobilirios numa CSD.
55
Como foi j notado, vale no direito portugus a obrigatoriedade de integrao
em sistema centralizado dos valores mobilirios admitidos negociao em
252
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253
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58
Escreve-se a que uma vez que as transaes desses valores mobilirios
so executadas em plataformas de negociao reguladas pela Diretiva 2014/65/
UE e pelo Regulamento (UE) n. 600/2014 ou dadas em garantia nas condies
previstas na Diretiva 2002/47/CE do Parlamento Europeu e do Conselho, tais
valores mobilirios devero ser registados no sistema centralizado de registo
escritural de uma CSD.
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IV. Seja como for, interessa notar que, por fora do disposto
no art. 8./3, o desrespeito pelas exigncias acima descritas no
tem como efeito a invalidade dos negcios jurdicos de direito
privado que envolvam os valores mobilirios em causa, nem
impede a devida execuo das clusulas contratuais acordadas. As
partes caro sujeitas a eventual sano administrativa a aplicar
pela autoridade competente em particular o emitente, quando
lhe compita assegurar a inscrio registral dos valores mobilirios
numa CSD -, mas no afetada a existncia e validade jurdica dos
contratos, designadamente os conducentes a uma transmisso de
valores mobilirios ou constituio de garantia nanceira.
255
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59
I.e. a data que introduzida no sistema de liquidao de valores mobilirios
como data de liquidao, acordada entre as partes de uma transao de valores
mobilirios cf. art. 2./1/12)
60
Fica assim ultrapassado o disposto no art. 12./1 do Regulamento CMVM
n. 5/2007, que estabelece para operaes realizadas em mercado regulamentado
ou em sistema de negociao multilateral um prazo mximo de liquidao de
trs dias teis. Rera-se, de qualquer modo, que nos termos do art. art. 17. do
Regulamento Interbolsa n. 3/2004, e no que diz respeito a operaes garantidas
(pela LCH Clearnet como contraparte central), se prev j a liquidao no
segundo dia til seguinte ao da realizao das operaes.
61
Cf. art. 76./3. Na verdade, a Interbolsa adotou a alterao do ciclo
de liquidao de T+3 para T+2 em 6 de Outubro de 2014, em conjunto com
grande parte dos mercados europeus (a saber: ustria, Blgica, Crocia, Chipre,
Repblica Checa, Dinamarca, Estnia, Finlndia, Frana, Grcia, Hungria,
Islndia, Itlia, Irlanda, Holanda, Letnia, Liechtenstein, Litunia, Luxemburgo,
Malta, Noruega, Polnia, Romnia, Eslovquia, Espanha (para obrigaes),
Sucia, Sua, e Reino Unido. Bulgria, Alemanha e Eslovnia j liquidavam
em T+2.
256
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62
Em linha com esta regra dispunha j o art. 12./2 do Regulamento CMVM n.
5/2007 que a liquidao de operaes realizadas fora de mercado regulamentado
ou de sistema de negociao multilateral tem lugar: a) em momento acordado
entre os participantes; ou b) na falta de acordo, em prazo fixado nas regras do
sistema.
257
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63
Cf. art. 6./5.
64
Cf. art. 6./3 e 4.
65
Cf. art. 6./3.
66
Cf. art. 6./1, que impe s entidades gestoras de plataformas de negociao
a obrigao de conrmao pronta da informao relativa a transaes
concludas; e art. 6./2, que exige s empresas de investimento a implementao
de mecanismos que garantam a comunicao imediata de uma atribuio de
valores mobilirios transao, a conrmao dessa atribuio e a conrmao
da aceitao ou rejeio dos termos em tempo til antes da data de liquidao
prevista.
258
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67
Cf. art. 7./1.
68
Cf. art. 7./2. Este regime sancionatrio foi, na sequncia de solicitao
da Comisso Europeia, objeto de um draft Technical Advice produzido pela
ESMA no nal de 2014, esperando-se at ao nal de 2015 a publicao da verso
denitiva do documento. No documento, a ESMA detalha os parmetros a ter
em conta na determinao destas sanes pecunirias, considerando o tipo de
valores mobilirios envolvidos, a natureza e valores das transaes em causa,
entre outros, sendo a rearmado o intuito dissuasor de situaes patolgicas
deste mecanismo, que assim no constitui o instrumento de compensao de
perdas sofridas por outro participante no sistema.
69
Cf. art. 7./9.
259
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70
Cf. art. 7./3. Na verdade, o direito portugus impunha j que os sistemas
de liquidao acomodassem um tal procedimento de substituio para casos de
incumprimento das obrigaes relacionadas com a liquidao. Vem previsto no
art. 280. CdVM, sendo detalhado no art. 13. do regulamento CMVM n. 5/2007.
71
Cf. art. 7./10/a).
72
Cf. art. 7./10/b).
73
Cf. art. 7./10/c).
74
Cf. art. 7./12).
75
Por exemplo, dispe o n. 6 do preceito que, sem prejuzo do aludido regime
sancionatrio, se o preo das aes acordado data da negociao for superior
260
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261
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79
Cf. art. 9./1.
80
Acrescem ainda, no nosso ordenamento, as regras de conduta previstas no
nos arts. 32. a 39. e as regras prudenciais previstas nos arts. 40. e 41., todos do
DL 357-C/2007, que na medida em que no seja incompatveis com o quadro de
direito europeu, permanecem tambm aplicveis.
262
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81
Cf. art. 17./9 e 10..
82
Cf. art. 16./2. Em termos anlogos ao regime previsto para as empresas de
investimento, ca igualmente sujeito a autorizao o eventual recurso a terceiros
para a prestao de um dos servios principais, ou a inteno de expandir as
atividades da CSD alm dos servios inicialmente autorizados (cf. art. 19./1)
83
Cf. art. 18./3.
84
Uma ligao entre CSDs denida como um acordo entre CSDs, mediante
o qual uma CSD adquire a qualidade de participante no sistema de liquidao
de valores mobilirios de outra CSD a m de facilitar a transferncia de valores
mobilirios dos participantes desta ltima CSD para os participantes da primeira
CSD ou um acordo mediante o qual uma CSD acede indiretamente a outra
CSD atravs de um intermedirio (art. 2./1/29). Por seu turno, uma ligao
interopervel consiste numa ligao entre CSDs mediante a qual estas acordam
no estabelecimento recproco de solues tcnicas em matria de liquidao nos
sistemas de liquidao de valores mobilirios por elas geridos (art. 2./1/33).
263
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85
Cf. art. 19./3 e 4. tambm regulado no art. 19./6 o estabelecimento de
ligaes com CSDs de paises terceiros.
86
Cf. art. 21..
87
Cf. art. 23./3.
88
Cf. art. 23./6.
89
Cf. art. 24..
264
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90
Cf. art. 25./4. Na literatura especializada, K L /D V ,
Prospects and Challenges of a Pan-European Post-Trade Infrastructure, ECMI
Policy Brief, 2012, disponvel em http://ssrn.com/abstract=2174367.
91
Cf. art. 26..
265
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92
Cf. art. 26./2 e 3.
93
Cf. art. 26./4.
94
Cf. art. 26./5
95
Cf. art. 26./6.
96
Cf. art. 29..
97
Cf. art. 30. e art. 31., este ltimo respeitante prestao de servios de
registo de valores mobilirios.
98
Cf. art. 27./1, 2 e 4. O n. 3 do preceito, por seu turno, impede qualquer
ligao entre a remunerao dos membros no executivos e independentes do
rgo de administrao e os resultados da atividade da CSD.
266
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99
Cf. art. 27./6 e 7. Trata-se de um procedimento em linha com aquele que,
de resto, vigorava j no direito portugus, previsto nos arts. 9. a 15. do DL
357-C/2007 (por remisso do art. 46. do mesmo diploma), que porm impe
o controlo administrativo de titulares de participaes qualicadas quando seja
ultrapassada a fasquia dos 10% do capital social ou direitos de voto da sociedade
gestora, e no apenas quando exista controlo ou inuncia signicativa. So a
igualmente detalhadas as consequncias da violao deste dever de comunicao
prvia da aquisio ou reforo de participaes qualicadas, assente no instituto
da inibio dos direitos de voto, que no tem paralelo no Regulamento CSD e
que, por isso, se deve entender ainda aplicvel.
100
Cf. art. 28./1 e 2.
101
Cf. art. 37./1.
267
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102
Cf. art. 37./3.
103
Cf. art. 34./1.
104
Cf. art. 37./1, impondo depois o n. 2, para os casos em que a operao
de reconciliao envolva entidades diversas (por exemplo, emitente, agentes de
registo, agentes de emisso, agentes de transferncia, depositrios comuns ou
outras CSD), a cooperao entre estas.
105
Cf. art. 37./3.
106
Para os efeitos dos artigos 3. e 5. da Diretiva 98/26/CE. Nos termos
do n. 3 do mesmo preceito, as CSDs devem tomar as medidas razoveis para
assegurar que o carter denitivo das transferncias de valores mobilirios e de
fundos seja atingido em tempo real ou numa base intradiria, e em todo o caso o
mais tardar at ao nal do dia til na data de liquidao efetiva.
107
I.e. a transferncia de valores mobilirios ca necessariamente associada
a uma transferncia de fundos, de forma a que a entrega dos valores mobilirios
268
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269
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112
Cf. arts. 13./7 DMIF (e art. 13./8 DMIF II), transposto para o nosso
direito nos arts. 306. CdVM; sobre este regime, cf. A. F , O negcio
fiducirio perante terceiros, pp. 473 ss.
113
Cf. art. 38./1.
114
Cf. art. 38./2.
115
Cf. art. 38./3.
116
Cf. art. 38./4.
270
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117
Cf. art. 38./5.
118
Cf. art. 38./6.
119
Isto , contas internas dos sistemas centralizados de valores mobilirios e
dos sistemas de liquidao, que servem exclusivamente funes de controlo da
quantidade de valores em circulao e de reconciliao.
271
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A F
120
Este acervo de deveres relacionados com a segregao de patrimnios
pertencentes a CSDs, participantes e clientes constitui, de resto, outro eloquente
exemplo de um fenmeno comum no moderno direito regulatrio, que o da sua
irradiao para o direito privado e, especicamente, para o mbito dos contratos
de direito privado que vinculam CSDs e participantes, e estes e os seus clientes.
272
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III. Isto dito, deve car claro que estas regras de segregao
patrimonial se situam, claramente, num plano puramente
procedimental ou comportamental (i.e. na imposio de
determinadas condutas a CSDs e intermedirios nanceiros,
destinadas a assegurar, de facto, a separao de certos ativos),
no indo porm no sentido de determinar um efeito de segregao
patrimonial dos valores mobilirios integrados nos sistemas
centralizados e de liquidao geridos por CSDs, designadamente
num cenrio de insolvncia da CSD ou de um seu participante. Esta
matria sensvel permanece, por enquanto, na esfera dos direitos
nacionais.
Naturalmente, os dois planos surgem interligados e, em
particular, o respeito pela segregao patrimonial enquanto
procedimento pode facilitar ou mesmo ser condio necessria
para - o reconhecimento de um efeito de separao patrimonial, em
especial num cenrio patolgico ou de insolvncia. Mas claro que
o Regulamento CSD em linha, uma vez mais, com a disciplina
da intermediao nanceira, que tambm no uniformiza o tema da
oponibilidade a terceiros dos direitos de clientes de intermedirios
nanceiros limita o seu mbito quela primeira dimenso
procedimental, no se imiscuindo diretamente em matrias como a
natureza e oponibilidade externa dos direitos de participantes e dos
seus clientes num cenrio de insolvncia seja da CSD, seja de um
dos seus participantes.
273
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A F
121
Cf. art. 13./7 DMIF e art. 16./8 DMIF II. Estas regras foram transpostas
para o nosso ordenamento nos arts. 306./3 e 306.-B, ambos do CdVM. Sobre
este regime, para indicaes adicionais que, mutatis mutandis, podem ser
transpostas para a regulao da negociao por conta prpria por CSD, remeto
de novo para A. F , O negcio fiducirio perante terceiros, pp. 473 ss.
(em especial, 482 ss.). Para entidades gestoras de sistemas de liquidao, o tema
era j, na verdade, objeto de regulamentao no quadro do Decreto-Lei n. 357-
C/2007, dispondo o art. 48. que as sociedades gestoras de sistema de liquidao
apenas podem utilizar os instrumentos financeiros de terceiros nos termos e para
os efeitos para os quais esto mandatadas.
274
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5. Notas nais
275
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277
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A F
* *
*
122
Sobre o T2S, cf. L. G. C / M. P , 2014, A nova regulamentao
dos mercados nanceiros um tsunami regulatrio (I).
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I INTRODUO
a) Consideraes Preliminares
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J L
1
Para uma panormica geral da matria em mltiplas manifestaes, pode ver
se, por todos, a obra colectiva de Paulo Cmara e Outros, Conflito de Interesses
no Direito Societrio e Financeiro Um Balano a Partir da Crise Financeira,
Almedina, Coimbra, 2010.
280
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J L
2
Que aqui referencio em sentido amplo, abrangendo no s as instituies
de crdito e sociedades nanceiras, mas tambm as empresas seguradoras com
relao ao seu papel na produo e comercializao dos chamados seguros
nanceiros, em que, realmente, se aproximam da funo tpica, por excelncia,
dos bancos.
281
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284
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3
A diculdade tem sido tambm sentida pelo prprio legislador, como se
deduz do mero cotejo entre o art 305. A do Cdigo dos Valores Mobilirios
e o art 17 do Aviso do Banco de Portugal n 5/2008, de 1 de Julho. Mais
explicitamente em consonncia com a opo acolhida no texto, vd. o art 11A, n
2, do Regulamento da Comisso do Mercado de Valores Mobilirios n 2/2007,
de 5 de Novembro, na redaco do Regulamento, da mesma entidade, n 3/2008,
de 3 de Julho.
285
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286
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c) Tendncias
4
Doravante designado no texto por CVM.
5
Doravante designado no texto por Aviso n 5/2008.
6
Ex vi da denio legal de risco de cumprimento acolhida pela al. f) do art
11 do Aviso n 5/2008.
287
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288
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J L
7
Especialmente curiosa, neste domnio, a situao emergente do Aviso do
Banco de Portugal n 3/2006, de 9 de Maio, entretanto revogado pelo Aviso n
5/2008.
Dirigido s instituies de crdito e sociedades nanceiras, determinou
que dispusessem de um sistema de controlo interno em conformidade com os
requisitos mnimos xados no prprio Aviso (n 1).
Entre os mltiplos objectivos apontados, incluu-se o controlo dos riscos
legal e de compliance (n 6, 2), sem, contudo, determinar, pelo menos de uma
forma directa e impositiva, a institucionalizao de uma estrutura ou funo de
cumprimento.
Sem embargo, requerendo a apresentao de um relatrio anual sobre controlo
interno a apresentar pela administrao das instituies (n 11), igualmente estatuu
que nele fosse indicada a adeso s recomendaes do Comit de Superviso
289
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290
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8
Na redaco do Dec.-Lei n 185/2009, de 12 de Agosto.
9
E civis sob forma comercial, atento o art 1, n 4, do mesmo Cdigo.
291
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10
Vd. tb. Lei n 28/2009, de 19 de Junho.
292
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d) Indicao de sequncia
II ENQUADRAMENTO NORMATIVO
a) Fontes
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11
Complementarmente, h ainda que ter presente o Regulamento da CMVM
n 2/2007, de 5 de Novembro, cujo art 6, na redaco que lhe foi dada pelo
Regulamento n 3/2008, de 3 de Julho, estabelece requisitos de exequibilidade
do n 4 do citado art 305-A e permite a possibilidade de estabelecimento de
servios comuns para o exerccio da funo de cumprimento em intermedirios
nanceiros pertencentes a um mesmo grupo.
Teve-se tambm em vista, segundo o que expressamente se arma no prembulo
do Regulamento n 3/2008, estabelecer uma convergncia entre a CMVM e o
Banco de Portugal em matrias relativas ao controlo interno dos intermedirios
financeiros, o que substancialmente explica a alterao do texto do art 11 e a
introduo dos arts 11A a 11C, exactamente dedicados ao relatrio que queles
exigvel em base anual, relativo avaliao da eccia do sistema de controlo de
cumprimento, servio de gesto de riscos e de auditoria interna. Estes preceitos j
no respeitam, contudo, regulao, em sentido prprio, do sistema de controlo
de cumprimento, e sim sua sindicao.
12
Vd. art 293 do CVM. Especicamente quanto a este ltimo ponto releva
o seu n 2, al. g).
294
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13
Cfr. os arts 2, 3, 5 e 6 do Regime Geral das Instituies de Crdito e
Sociedades Financeiras doravante designado por RGICSF , originariamente
aprovado pelo Dec.-Lei n 298/92, de 31 de Dezembro, mas j, entretanto,
sucessivamente alterado, por mais vezes do que os anos que tem de vida!
data em que escrevo estas linhas a ltima republicao consta do anexo I do
Dec.-Lei n 31-A/2012, de 10 de Fevereiro.
14
Mas a questo no releva visto que, estranhamente embora, no h, na
regulamentao especca das seguradoras nenhuma previso quanto a sistemas
de controlo de cumprimento, apesar de estarem denidos requisitos de governao
que contemplam a instituio de um sistema de controlo interno (cfr. Norma
Regulamentar n 14/2005-R, de 29 de Novembro, complementada em uma Carta
Circular do ISP, n 7/2009, emitida em 23 de Abril daquele ano).
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CEBS.
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16
Pode ser encontrado no seguinte endereo electrnico: http://www.bis.org
17
N 12 da Introduo.
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18
Recorde-se que a elas que o documento prioritariamente se dirige.
19
Comit Tcnico de Apoio Comisso Europeia em matria de mercados
de capitais.
20
Compliance Function at Market Intermediaries Final Report, disponvel
em www.iosco.org
21
Tpico 6.
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22
Publicado no Jornal Ocial da Unio Europeia, de 2 de Setembro do mesmo
ano.
23
Como se v do seu prprio sumrio e logo dos primeiros considerandos.
24
Uma Directiva de 2 nvel, na terminologia e metodologia do denominado
sistema Lamfalussy.
Sobre ele, veja-se Paulo Cmara, Manual de Direito dos Valores Mobilirios,
Almedina, 2009, pgs. 45 e segs..
25
Directiva 2004/39/CE do Parlamento Europeu e do Conselho de 21 de Abril
de 2004, publicada no Jornal Ocial do seguinte dia 30.
26
S de forma fragmentria e parcelar que a Directiva 2004/39/CE aludia
necessidade de mecanismos e procedimentos para o auto-controlo regular do
cumprimento, sem, todavia, mesmo a, xar quaisquer regras, princpios ou
orientaes cfr., v.g., art 26, n 1.
Previa-se, isso sim, que as empresas de investimento devem dispor de uma boa
organizao administrativa e contabilstica, mecanismos de controlo interno,
procedimentos ecazes para a avaliao de riscos, bem como de um controlo
ecaz e medidas de segurana a nvel dos seus sistemas de processamento de
informaes ex vi do art 13, n 5, 2 fundamento, todavia, bastante, de
legitimao do art 6, n 2, da Directiva 2006/73/CE.
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27
Cfr. pargrafo primeiro do prembulo do Regulamento.
28
Ibidem.
29
Lembra-se que, alm dos Princpios, os relatrios contm signicativas
indicaes quanto s razes que os suportam, as nalidades que prosseguem e a
mecanismos em que devem ou podem materializar-se.
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b) mbito de Aplicao
30
Disponvel no respectivo site, www.eba.europa.eu
31
Disponvel em www.esma.eu
32
Cfr., v.g., o ponto 28.
Porventura o aspecto onde se detecta uma nova preciso o que respeita ao
dever de a funo de cumprimento vericar que os novos produtos e os novos
procedimentos da instituio se ajustam ao enquadramento normativo vigente,
legal e regulatrio, bem como s exigncias estabelecidas pelas autoridades de
superviso, como se alcana do n 6 do citado ponto 28 (neste sentido vai tambm
a opinion emitida pela ESMA j em 7 de Fevereiro de 2014, sob a epgrafe Mifid
pratices for firms selling complex products).
33
A este nvel, vale a pena referenciar o Aviso do BP n 10/2011, publicado
em 9 de Janeiro de 2012, cujo art 13, dando expresso preocupao de que a
remunerao do responsvel da funo de cumprimento a par dos das restantes
funes de controlo, auditoria e riscos no afecte a sua independncia estabelece
limites quanto aos critrios a adoptar na respectiva xao.
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34
Do cotejo do art 293 do CVM com os arts 3 e 6 do RGICSF resulta que,
em largo espectro, a categoria de intermedirio corresponde ou coincide com a de
instituio de crdito ou sociedade nanceira. Mas no necessariamente assim,
como logo o comprova a al. g) do n 2 do dito art 293.
Cfr. tb. os arts 199-A a 199-C do RGICSF.
35
O que no exclui, claro, que o responsvel seja o interlocutor privilegiado
das autoridades no seu relacionamento com as entidades e destas com aquela em
matria de cumprimento.
Esta matria ser, contudo, objecto de maior desenvolvimento adiante.
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a) Caracterizao
36
A Norma Regulamentar do ISP n 8/2009-R vai no mesmo sentido, sendo at
um pouco mais abrangente na descrio do objectivo da gesto global de riscos,
que, para ela, consiste na identificao, avaliao, mitigao, monitorizao e
controlo de todos os riscos materiais a que a entidade gestora e os fundos de
penses por si geridos se encontram expostos, tanto a nvel interno como externo
ex vi do art 8, n 2.
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37
Que inclui o Banco de Portugal, a CMVM e o ISP.
38
Prembulo do Regulamento da CMVM n 3/2008, cit.
39
Compliance and compliance function in Banks, cit., n 3 da Introduo.
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40
Para usar as expresses e reexes do Relatrio do IOSCO 2 da Introduo.
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41
Em qualquer das suas manifestaes principais: preveno, seguimento,
mitigao e superao.
42
Repare-se que o Aviso procedeu da mesma forma com relao a todos e
cada um dos riscos que considerou e caracterizou nas dez alneas do n 4 do
art 11: a pedra de toque sempre e, aparentemente, s! a probabilidade
de ocorrncia de impactos negativos nos resultados ou no capital por motivo da
vericao, em cada caso, do facto realmente caracterizador!
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b) Impactos
43
Como v.g. ser o caso da afectao ou destruio de negcios realizados.
310
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44
Bastar, por exemplo, pensar no caso de se envolver a nulidade de operaes
j concretizadas, como consequente imperativo de as desfazer, por contraposio
com a proibio de comercializao de um determinado produto, a qual, todavia,
ainda no se iniciara.
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45
este, alis, o sentido que, inequivocamente, se colhe do art 305-A do
CVM e do art 20 da NR n 8/2009-R cfr., especialmente, quanto ao primeiro,
o respectivo n 2, al. a) e, quanto segunda, o n 5, al. a).
46
No plano substantivo, em rigor, toda a contingncia que atinge negativamente
o capital de uma sociedade reecte-se necessariamente nos seus resultados.
Creio, no entanto, que a dicotomia do texto legal ter a justic-la a preveno da
existncia de circunstncias em que, em razo de regras contabilsticas aplicveis,
certos impactos possam ser relevados directamente contra capital.
47
Como tambm resulta do j exposto, a panplia de vicissitudes que podem
materializar o incumprimento ou dele resultar! , com real ou potencial impacto
sobre a situao econmico-nanceira das entidades infractoras, no se esgota na
enumerao da parte nal do art 11, n 4, al. f), do Aviso.
Para o comprovar, e sem qualquer outra pretenso, ser suciente ter presente a
hiptese, j referida, de a desconformidade implicar a necessidade de destruio
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48
Ex vi do art 11, n 4, al. g).
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que medida ela est preparada para lhes responder, o que signica
estabelecer uma matriz de deve e haver, confrontando o que
preciso com aquilo de que se dispe.
Na medida em que resulte um dce, ento necessrio
estabelecer a panplia de providncias a adoptar para garantir
uma resposta apropriada por parte da entidade onerada, o que
frequentemente impor uma articulao de esforos entre a funo
de cumprimento e reas diferenciadas da instituio segundo
o que realmente estiver em questo mas com habitual impacto e
salincia nas reas operacionais e tecnolgicas.
Importar ento atribuir tarefas e denir calendrios de
execuo, estabelecendo-se os mecanismos de seguimento que se
justiquem para garantir que o programa se realize e, nalmente, se
renem as condies para que oportunamente se possam satisfazer
os vnculos.
Conforme as circunstncias e vicissitudes de cada caso, poder,
enm, haver lugar divulgao de procedimentos.
A mais deste trabalho preventivo fundamental, est a gesto
global do risco que se pode desdobrar num plano geral e no plano concreto.
Quanto ao primeiro, trata-se da denio e implementao de
polticas, mecanismos, processos e procedimentos vocacionados
para que a actuao das instituies se oriente efectivamente para
o cumprimento, a todos os nveis da hierarquia empresarial, com
destaque para os que nela assumem as maiores responsabilidades,
fomentando uma cultura corporativa e um ambiente de trabalho
apropriados ao escopo a atingir.
Est aqui, naturalmente, implcita, a necessidade de um constante
acompanhamento da evoluo das estruturas da instituio e do
seu modelo de governo, essencial para a deteco da carncia
de modicaes ou de ajustamento do que est estabelecido
e respectiva promoo, em ordem a manter a adequao dos
instrumentos realidade concreta e funcional das instituies.
Relativamente ao segundo plano, importa realmente desenvolver
mecanismos que sejam capazes de, continuadamente, impulsionar
o cumprimento segundo os parmetros que se encontrem denidos
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e) Criao de Valor
49
Em todo o caso, cabe dizer que o maior peso emergente dos requisitos
regulatrios advm da proliferao de exigncias que implica constantes
adaptaes e ajustamentos das entidades organizacionais, operativas,
tecnolgicas, contabilsticas, de exerccio de actividade, com frequentemente
maior afectao de recursos para a realizao de tarefas em si mesmas produtivas
e no, verdadeiramente, dos meios dispostos para garantir que se satisfazem.
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a) Noo
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b) Natureza
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50
Figurando tambm nesse plano a Directiva da Comisso 2006/73 CE.
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51
Poder ser, por exemplo, o caso de se atribuir a um consultor a tarefa de
identicar as providncias a adoptar e coordenar a respectiva execuo em termos
de a entidade poder vir a satisfazer atempadamente novos requisitos de exerccio
da actividade que se lhe imponham.
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c) mbito e Contedo
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52
Cfr., designadamente, o disposto nos arts 4 a 7, 9 e 21 do Aviso n
5/2008 e arts 4, 6 e 7 da Norma Regulamentar n 8/2009-R.
Formulados numa ptica de abrangncia de todo o controlo interno, incluem, por
isso mesmo e nos exactos termos, a vertente que respeita ao sistema e funo de
cumprimento.
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53
Cfr. art 2 do Aviso n 5/2008.
329
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54
No sentido de que, em sede de regulamentao da actividade de
intermediao nanceira, a preveno e gesto do risco de incumprimento esto
sempre relacionadas com a actividade (principal!) da organizao, pode ver-se
Almudena de la Mata Muoz, La Funcin de Cumplimiento Normativo en el
mbito de las Entidades de Crdito y las Empresas de Servicios de Inversion: de
Basileia II a MIFID y su Transposicin en Espaa. El Reconocimiento Legislativo
de una Realidad Pratica, in Revista de Derecho Bancario y Burstil, ano XXVIII,
Janeiro Maro 2009, ed. Lex Nova, Valladolid, 2009, pg. 153.
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55
Sem prejuzo, claro, de cada entidade se poder organizar mas sem
obrigao de o fazer em ordem a contemplar esses domnios no seu modelo.
56
Assim, tambm, Almudena de la Mata Muoz, est. e loc. cits..
57
Vd. Almudena de la Mata Muoz, est. cit., pgs. 154 e 155.
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d) Princpios
58
Vd. o que, a propsito, cou precedentemente escrito em I, al.d).
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59
Vd. tambm o art 6 do Regulamento da CMVM n 2/2007.
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60
Bastar, alis, ter em conta a concorrncia de requisitos ou exigncias
normativos heterogneos, quando no mesmo regimes globalmente no
justaponveis.
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61
Cfr., v.g., os arts 14 e 17 do Aviso.
62
Um modo particular de exprimir a universalidade do sistema de controlo
interno e logo tambm no que respeita ao risco de incumprimento que ele
integra pode ver-se no n 2 do art 3 do Aviso.
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63
Cfr. o que cou dito em IV, b).
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64
Cfr. art 24, n 6, do Aviso e art 6, n 4, do Regulamento CMVM n
2/2007.
65
Por contraposio com o que sucede com a funo de auditoria segundo o
que resulta do art 22, n 6, do Aviso.
Perante tal estado de coisas, a dvida consistir mesmo em saber se ou no
legtima a subcontratao de tarefas especcas.
O recurso aos critrios gerais da hermenutica interpretativa induz uma resposta
positiva, mas com a salvaguarda de se manter no seio da empresa o dever de
superviso sobre a tarefa contratada e a responsabilidade pela sua apropriada realizao.
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Isto, por sua vez, pode envolver o contacto imediato entre sindicantes e
colaboradores da sindicanda com destaque para os que integram a
funo de cumprimento, maxime o respectivo responsvel, em razo
das atribuies executivas que lhes cabem , visando a obteno de
informaes, esclarecimentos, documentos ou elementos de outro
tipo, de que necessitem para o conveniente escrutnio.
E tambm normal e estimvel um relacionamento de iniciativa
contrria, designadamente quando esteja em causa melhor apurar o
sentido com que deve ser entendida alguma norma, ou o contedo
ou alcance de certos compromissos, para melhor prover sua
satisfao, bem como obter autorizaes que so imprescindveis
prtica de actos pretendidos.
Nada disto, porm, incompatvel nem subverte a natureza
intrnseca das funes e das responsabilidades, que se processam
na rbita das entidades.
, pois, tambm com este signicado que, com propriedade, se
pode armar o princpio da internalidade66.
66
Nas fontes internacionais ele est particularmente presente na articulao
da funo de cumprimento (cf. v.g. o princpio 7 do documento do Comit de
Basileia e o tpico 5 do documento do IOSCO, com as respectivas explicitaes),
cujos traos matriciais foram integralmente acolhidas nos normativos nacionais.
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67
Mais uma vez os textos portugueses esto em plena consonncia com
as fontes internacionais cfr., v.g., o princpio 5 do documento do Comit de
Basileia e o tpico 3 do relatrio do OICV IOSCO. Cf. Tb. o art 6, n 2, da
Directiva 2006/73/CE.
68
Acolhe se a regra bsica segundo a qual o vigiado no pode ser o vigilante.
Porm, admite-se que em casos excepcionais possa ser dispensada esta segregao
(vd. art 17, n 3, do Aviso, art 20, n 3, da Norma Regulamentar, e art 305
-A, n 4, do CVM).
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69
Cfr. v.g. os arts 18 e 23 do Aviso, o art 305-D, n 2, do CVM, e os arts
10 e 14 da Norma Regulamentar.
70
Ex vi dos arts 17, n 1, al. a), do Aviso, 305-A, n 2, al. a), do CVM, e 21,
n 5, al. a), da Norma Regulamentar.
71
Vd. arts 16, n 1, als. a) e b), e 22, n 1, do Aviso, arts 305-B, ns 2 e 3, e
305-C, n 1, do CVM, e arts 17, n 7, e 19, ns 6 e 7, da Norma Regulamentar.
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a) Sequncia
72
Cfr. arts 25 do Aviso, 11 do Regulamento CMVM n 2/2007, e 23 da
Norma Regulamentar.
73
Tudo isto est em consonncia com as orientaes internacionais (vd.,
nomeadamente princpios 1, 5, 7 e 8 do documento do Comit de Basileia e
tpicos 2, 5 e 6 do relatrio do IOSCO).
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b) Estrutura
74
As quais, sem embargo, se assinalaro no texto quando se entenda que isso,
realmente, se justica.
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75
Entretanto, cfr. agora tambm o Aviso do Banco de Portugal n 5/2013, publicado
no Dirio da Repblica, 2 Srie, de 18 de Dezembro, arts 41 e segs., maxime art 43.
76
Estes requisitos podem, todavia, ser dispensados em casos muito
delimitados, conforme se v dos arts 305-A, n 4, do CVM, 17, ns 3 e 4, do
Aviso, e 20, n 3, da Norma.
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77
Note-se, sobremaneira, que, apesar de se cometer estrutura funcional
de cumprimento como abaixo melhor se elucidar e, em particular ao seu
responsvel, a obrigao de prestao de aconselhamento gesto para garantia
de procedimentos de conformidade, bem como a de informao imediata de
incidncias relevantes, tal no implica que ela se situe, necessariamente, na
hierarquia da empresa em ligao directa ao rgo de administrao. Nada
obstar, nomeadamente, a que se enquadre no mbito da estrutura que corporize
a funo geral de riscos.
Fundamental que se conserve autnoma das reas que controla e possa actuar
com a independncia que sua matriz.
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78
Esta mesma soluo est expressamente acolhida no citado Aviso do BP n
5/2013, a especicamente reportada a quem for o responsvel pela actividade de
preveno do branqueamento de capitais e nanciamento do terrorismo [cfr. art
43, n 3, al. a)].
79
Ser, designadamente, o caso da utilizao da gura da comisso de servio,
actualmente prevista e regulada nos arts 161 e segs do Cdigo do Trabalho.
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c) Atribuies e deveres
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80
Vd. tb. o art 20, n 5, al. a), da Norma Regulamentar.
81
Sendo que um dos pontos que imediatamente concretiza esse exerccio ,
sem dvida, a avaliao dos possveis impactos resultantes de alteraes ao
regime legal aplicvel nas operaes, que, por isso, no justicaria a referncia
peculiar que lhe feita, no art 20, n 5, al. b), da Norma Regulamentar, alis
diferentemente do que sucede com o art 305-A do CVM e com o art 17 do
Aviso.
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82
No CVM e no Aviso fala-se expressa e exclusivamente em ilcitos de
natureza contra-ordenacional, mas bvio que, por maioria de razo, esto
includos todos os de carcter criminal, que so mais graves. , por isso, mais
correcto o texto da Norma Regulamentar.
83
Cfr., respectivamente, o art 305-A, n 2, als. b), d) e f), do CVM, e o art
17, n 1, als. b), d) e f), do Aviso. Vd., tb. o art 20, n 5, al. d), e n 7, da Norma
Regulamentar.
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84
Neste domnio, so, realmente, muito vastas e intensas as exigncias
normativas que sujeitam a generalidade das instituies alis predominantemente
determinadas por comandos internacionais vinculativos, designada mas no
exclusivamente com origem na Unio Europeia , o que comummente implica a
disponibilizao e afectao de meios humanos e tcnicos apreciveis, em ordem
a potenciar respostas ajustadas dimenso e profundidade do que requerido.
Cfr., a propsito, a Lei n 25/2008, de 5 de Junho e, agora, o Aviso do BP n
5/2013, j citado.
Precisamente neste Aviso, alis, no seguimento de uma opo j acolhida
em textos regulatrios anteriores v.g. o Aviso do BP n 9/2012, publicado
no Dirio da Repblica, 2 Srie, de 29 de Maio , assume-se explicitamente
a possibilidade de, no quadro da funo geral de cumprimento, haver equipas
dedicadas temtica da preveno de branqueamento de capitais e nanciamento
do terrorismo, incluindo a possibilidade de designao de responsvel directo
distinto do responsvel geral da funo de cumprimento, ainda que com reporte
a este.
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A estatuio no tem, porm, paralelo na Norma Regulamentar.
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86
Sobre a aplicao da lei processual penal ao processo de contra-ordenao,
vd. o art 41 do Dec.-Lei n 433/82, de 27 de Outubro.
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Ser bastante ter presente que, recorrentemente, se impem desenvolvimentos
ou, mesmo, alteraes operacionais e tecnolgicas que implicam novos encargos
(custos) signicativos e requerem mudanas ou rupturas com prticas institudas.
363
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d) Responsabilidades
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88
o que, v.g., sucede com os titulares dos rgos sociais nas sociedades
comerciais, segundo o que emerge dos arts 78, 79 e 81 do Cdigo das
Sociedades Comerciais. Cfr. tb. o art 82, n 2.
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VI REGIME SANCIONATRIO
89
O que, note-se, no colide com a disciplina prpria de cada uma das mltiplas
obrigaes que oneram as instituies no desempenho das suas actividades, ainda
quando, relativamente a elas, haja atribuies especcas cometidas ao sistema de
controlo ou funo de cumprimento.
o que, v.g., acontece em sede de preveno de branqueamento de capitais e de
nanciamento do terrorismo, segundo o que actualmente se consagra na Lei n
25/2008, de 5 de Junho (cfr. arts 45 e segs., maxime, 53 e segs.).
366
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90
Vd., sobretudo, arts 401 do CVM, 202 a 204 do RGICSF e 206 do Dec.-
Lei n 94-B/98.
367
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91
Cfr. captulos I e II do Ttulo VIII do CVM, captulos I e II do Ttulo XI do
RGICSF, e captulos I e II do Ttulo VI do Dec.-Lei n 94-B/98.
92
Cfr. tb. o art 388, n 2, al. a).
93
Parece, assim, haver lugar a dupla qualicao quando, pela mesma
infraco, respondam, todavia, cumulativamente, o intermedirio nanceiro a
quem ela imputada e a pessoa ou pessoas singulares agentes materiais do facto ilcito.
94
Presentemente e aps a alterao introduzida pela Lei n 28/2009, de 19
de Junho coima entre doze mil e quinhentos e dois milhes e quinhentos mil
368
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euros e entre dois mil e quinhentos e quinhentos mil euros, consoante a contra
ordenao seja considerada grave ou menos grave.
95
Agora, depois da Lei n 28/2009, os limites mnimo e mximo so,
respectivamente, de trs mil e de um milho e meio de euros e de mil e de
quinhentos mil euros.
96
Tambm depois da Lei n 28/2009, os limites mnimo e mximo passaram
a ser, respectivamente, de dois mil e quinhentos e de cem mil euros, para pessoas
singulares, e de sete mil e quinhentos e de quinhentos mil euros para pessoas
colectivas.
97
Cfr. arts 404 do CVM, 212 do RGICSF, e 216 do Dec.-Lei n 94-B/98.
98
Vd. arts 403 do CVM, 207 do RGICSF, e 209 do Dec.-Lei n 94-B/98.
99
Tenha-se presente que o sistema de controlo de cumprimento constitui uma
vertente axial do sistema global de controlo interno, o que, consoante a natureza
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da falta vericada, pode, realmente, dar azo ao recurso a medidas correctivas por
iniciativa do supervisor (cfr. v.g. os arts 141 e 116-C do RGICSF).
Pense-se na hiptese de uma instituio de crdito declinar, em absoluto, a
constituio da funo de cumprimento ou mesmo na de, fazendo-o, todavia,
descurar a generalidade dos imperativos a que est sujeita.
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Maro de 2014
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A TRIBUTAO DOS
GANHOS OBTIDOS EM PORTUGAL
PELAS SOCIEDADES ATRAVS DE INSTRUMENTOS
FINANCEIROS DERIVADOS
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1. Introduo
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1
Nas verses do CIRC anteriores ao Decreto-Lei n 159/2009 correspondia
ao artigo 78.
2
Aos rendimentos imputados a estabelecimentos estveis de sociedades no-
residentes aplicam-se os mesmos princpios que se aplicam a sociedade residentes
de acordo com a alnea c) do n 1 do artigo 15 do CIRC e que so densicados
na parte 3 deste trabalho.
378
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3
Sempre que nas normas fiscais, se empreguem termos prprios de outros
ramos do direito, devem os mesmos ser interpretados no mesmo sentido daquele
que a tm, salvo se outro decorrer da prpria lei.
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4
Note-se que, em relao ao exerccio de 2009, a aplicao da NCRF 27 a
este emprstimo obrigacionista apenas seria necessria para efeitos de elaborao
da informao comparativa, dado que o Decreto-Lei n 158/2009, de 13 de Julho,
que aprova o SNC, entrou em vigor no primeiro exerccio que se iniciou em ou
aps 1 de Janeiro de 2010.
5
Os dados do exemplo so reais assim como as valorizaes do item coberto
e do item de cobertura que originam os valores contabilsticos que seguidamente
sero apresentados.
384
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6
Um swap de taxa de juro equivale a uma posio longa numa obrigao a
taxa xa e uma posio curta numa obrigao a taxa varivel ou vice-versa, pelo
que a distino entre ativo e passivo no clara. Contudo, para a questo que aqui
nos ocupa esta distino no importante.
385
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7
O impacto em resultados corresponde s variaes anuais do valor de
balano do instrumento coberto e do instrumento de cobertura.
386
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8
No se apresenta ajustamento para o ano de 2009 porque o Decreto-Lei n
159/2009, de 13 de Julho apenas entrou em vigor no dia 01/01/2010.
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389
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9
O pargrafo da IAS 39 que estipula as condies para que um relacionamento
de cobertura seja elegvel para a contabilidade de cobertura.
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391
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10
A expresso ... variao do valor da obrigao dever ser aqui entendida
como variao no valor da obrigao devida ao risco coberto que, no caso
vertente, corresponde ao risco de taxa de juro.
392
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11
Esta diferena entre a variao do valor da obrigao e o variao do valor
do swap no mais do que uma medida da ineccia da cobertura, pelo que
dever ser registada em resultados.
393
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12
Olhando para a divergncias bastantes materiais entre as colunas (1) e
(2) poder-se-ia pensar que a cobertura no ecaz. Contudo, so variaes de
justo valor, enquanto o objetivo da cobertura a estabilizao do uxo de caixa
da entidade relativamente a esta operao de nanciamento. A volatilidade em
termos de justo valor um efeito colateral da estabilidade dos uxos de caixa.
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13
Ao contrrio dos exemplos apresentados para ilustrar as coberturas de
uxos de caixa e de justo valor este no um caso real apesar das taxas de cmbio
serem reais. Limitaes de espao e tempo obrigam-me a apresentar um exemplo
construdo.
14
Esta entidade no emitente de valores mobilirios admitidos cotao,
pelo que no tem de cumprir as NIC, mas sim o SNC.
15
Taxa de cmbio USD/CAD data de constituio (04/01/2010) da sociedade
de direito canadiano.
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16
Taxa de cmbio EUR/CAD data do balano de abertura (04/01/2010).
17
Taxa de cmbio EUR/USD data do balano de abertura (04/01/2010).
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18
Taxa de cmbio mdia EUR/USD de 2010 calculada com base nas 12 taxas
de cmbio de fecho de ms.
19
Taxa de cmbio mdia EUR/CAD de 2010 calculada com base nas 12 taxas
de cmbio de fecho de ms.
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400
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20
No exemplo apresentado esta condio cumprida atendendo elevada
correlao histrica entre o dlar canadiano e o dlar americano.
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2011
Resultado contabilstico 57.337,69
Anulao da aplicao do mtodo de
equivalncia patrimonial de acordo (7.320,55)
com o n 8 do artigo 18 do CIRC
Imputao da inefetividade da co-
bertura do emprstimo subsidiria 3.047,50
canadiana
Lucro tributvel 53.064,64
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21
A inexistncia de uma relao de um para um entre o preo do contrato de
futuros e o preo da mercadoria deve-se ao facto de os contratos de futuros sobre
mercadorias terem como ativo subjacente mercadorias com caratersticas muito
especcas, que s por acaso coincidiro exatamente com a mercadoria detida
pela entidade cujo risco de preo a empresa pretende cobrir. Note-se, contudo,
que ao abrigo da j referida alnea b) do pargrafo AG105 da IAS 39, a cobertura
revelou-se ecaz, dado que 85.000/100.000 = 85% > 80%.
22
Esta uma conta de balano. Nas NIC e no SNC os instrumentos nanceiros
derivados tm valor de balano.
409
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23
Ou seja, comprando um contrato de futuros sobre o mesmo ativo subjacente.
410
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24
O n 3 do artigo 49 do CIRC aborda dois tipos de cobertura: uxos de
caixa e investimento lquido numa unidade operacional estrangeira. Contudo,
claramente, ao primeiro tipo que se refere o n 9 do artigo 49 do CIRC, dado
que apenas este caso se enquadra a cobertura de risco relacionado com uma
transao futura de elevada probabilidade. Num investimento lquido numa
unidade operacional estrangeira a transao j est, por denio, consumada.
25
Note-se que no se exige que a cobertura se tivesse efetuado, no mnimo,
em 80%, mas sim que a operao coberta se concretize, pelo menos, em 80%.
411
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26
A motivao para concretizao deste tipo de operaes foi mitigada pela
uniformizao das taxas entre a categoria E Rendimentos de Capitais e as mais-
valias integradas na categoria G Incrementos Patrimoniais introduzida pela Lei
n 55-A/2010 de 31/12 (Lei do Oramento do Estado para 2011), tipicamente,
as duas categorias entre as quais havia redistribuio de rendimentos atravs da
utilizao de instrumentos nanceiros derivados.
412
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27
Note-se que a Fair Value Option apenas pode ser adotada por sociedades
emitentes de valores mobilirios, dado que o SNC, ao contrrio das NICs (IAS
39), no prev esta possibilidade.
413
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414
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28
nico mecanismo de tributao praticvel, atendendo a que se trata de uma
sociedade no-residente sem estabelecimento estvel.
415
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29
Refere o n 3 do artigo 103 da CRP: Ningum pode ser obrigado a
pagar impostos que no hajam sido criados nos termos da Constituio, que
no tenham natureza retroativa ou cuja liquidao e cobrana se no faam nos
termos da lei.
30
Ao contrrio do que se verica na norma de incidncia (alnea q) do n 3 do
artigo 5 do CIRS), o legislador no especica as operaes de swap abrangidas.
Apesar de no ser difcil aceitar que so os mesmos da norma de incidncia;
por respeito ao princpio da segurana jurdica, dever-se-ia manter a prtica de
delimitar o mais possvel a realidade abrangida, tanto mais num domnio to
complexo e onde os novos produtos vo surgindo a um ritmo elevado.
416
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5. Bibliograa
417
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1. Nota Prvia
2. Introduo
1
Em particular, in OPA Concorrente, Caderno
dos Valores Mobilirios, Volume X, Coimbra Editora, Lisboa, 1999;
in Ofertas Concorrentes, Coimbra Editora, Lisboa, 2008 e
, in, Manual da Direito dos Valores Mobilirios, II Edio, Almedina,
Coimbra, 2011.
420
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2
De acordo com o artigo 13. do Cdigo dos Valores Mobilirios, considera-
se sociedade aberta (a) a sociedade que se tenha constitudo atravs de oferta
pblica de subscrio dirigida especificamente a pessoas com residncia ou
estabelecimento em Portugal; (b) a sociedade emitente de aes ou de outros
valores mobilirios que confiram o direito subscrio ou aquisio de aes
que tenham sido objeto de oferta pblica de subscrio dirigida especificamente
a pessoas com residncia ou estabelecimento em Portugal; (c) a sociedade
emitente de aes ou de outros valores mobilirios que confiram direito sua
subscrio ou aquisio, que estejam ou tenham estado admitidas negociao
em mercado regulamentado situado ou a funcionar em Portugal; (d) a sociedade
emitente de aes que tenham sido alienadas em oferta pblica de venda ou de
troca em quantidade superior a 10% do capital social dirigida especificamente
a pessoas com residncia ou estabelecimento em Portugal e (e) a sociedade
resultante de ciso de uma sociedade aberta ou que incorpore, por fuso, a
totalidade ou parte do seu patrimnio.
421
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3. A opa concorrente
3
No se compreende a opo do legislador em limitar a aplicao do regime
da OPA Concorrente s ofertas sobre valores mobilirios admitidos negociao
em mercado regulamentado quando o regime das OPAs se aplica a qualquer
sociedade aberta. Sem nos querermos alongar sobre este tema, o qual foge ao
objeto especco do presente Ensaio, aproveitamos para remeter para a posio
sufragada por , ob. cit. pp 75-76, em particular quando
sustenta que (...) no parece existir qualquer razo para que os titulares de
valores mobilirios admitidos negociao em mercado regulamentado sejam,
no que a este aspeto respeita, mais e melhor tutelados do que os titulares da
outros valores mobilirios.
422
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4
Com efeito, com a publicao do anncio de lanamento que a oferta
efetivamente lanada, passando o oferente a encontrar-se numa situao de
sujeio (ao invs da situao de obrigao de lanamento da oferta em que se
encontra desde a publicao do anncio preliminar e at publicao do anncio
de lanamento, fruto da promessa pblica de que procederia ao lanamento de uma
OPA em termos no menos favorveis do que os vertidos no anncio preliminar),
apenas lhe sendo possvel revogar a oferta nos casos restritos previstos no artigo
128. do Cdigo dos Valores Mobilirios. No entanto, dado o grau de vinculao
que o oferente desde logo assume com o anncio preliminar, este o momento
escolhido para o desencadeamento do regime da Oferta Concorrente.
423
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5
Sem prejuzo, naturalmente, da aplicabilidade ao caso do artigo 128., ex vi
artigo 185.-B, n. 4 do Cdigo dos Valores Mobilirios.
424
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6
Pois, caso a sua oferta for menos favorvel que a antecedente, as hipteses
de sucesso sero objetivamente inferiores.
7
Com efeito, a no se potenciar o lanamento de OPAs, est automaticamente
a restringir-se a existncia de OPAs Concorrentes que, estando dependentes das
primeiras, beneciaro com um regime favorvel ao lanamento de OPAs.
426
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427
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8
Conceito de investidor no qualificado resulta da interpretao a contrario
do artigo 30. do Cdigo dos Valores Mobilirios.
428
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9
C O C , Imputao de Direitos de Voto no Cdigo dos
Valores Mobilirios, in Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n. 7,
Lisboa, abril de 2000.
429
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10
, ob. cit, pp 231 e ss.; ,
Algumas Observaes em Torno da Tripla Funcionalidade da Tcnica de
Imputao de Votos no cdigo dos Valores Mobilirios, in Caderno dos Valores
Mobilirios, n. 7, abril de 2007, pp. 55-57.
11
Parece-nos altamente discutvel o mrito de se retirar CMVM o poder de
determinar se, no caso concreto, se justica a aplicao da presente limitao.
Com efeito, ao conferir CMVM esta possibilidade de escrutnio, o legislador
teria conferido norma uma plasticidade que lhe permitiria adaptar-se mais
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431
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14
Analisaremos mais adiante que motivaes (se algumas) podero existir
para que um oferente inicial procure recorrer ao regime da OPA Concorrente ao
invs de atuar de acordo com as regras aplicveis oferta inicial (sobretudo, em
matria de reviso da oferta).
15
A este respeito, ver , ob. cit., pp. 55-57.
432
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16
Neste sentido, ob. cit. pp. 397 e ss.
17
, ob. cit. pp 188-190.
18
, A Imputao de Direitos de Voto no Mercado
de Capitais, in Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n. 7, Lisboa, abril
de 2006.
434
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19
Em certos casos essa confuso poder existir inclusivamente ao nvel da rma.
435
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20
, ob. cit pp 232.
436
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21
Este argumento meramente acessrio, pois que a nossa concluso a de
que independentemente da percentagem de direitos de voto objeto de imputao,
as mesmas no devero servir de entrave ao lanamento de uma OPA Concorrente.
22
Sobretudo pela falta de nexo que representar um membro de um rgo
de administrao ou scalizao da sociedade estar a concorrer com esta no
processo de oferta para aquisio da sociedade visada, sem prejuzo da violao
dos deveres fundamentais de administradores e membro do rgo de scalizao
que muito provavelmente resultaria dessa conduta.
437
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23
, ob. cit, pp. 188-190.
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24
A escolha da percentagem de 1% meramente aleatria, pois, conforme
referido na nota de rodap n. 1, o nosso entendimento o mesmo independente
da percentagem de direitos de voto objeto de imputao.
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25
Conforme artigo 186. do Cdigo dos Valores Mobilirios.
26
luz do que foi j explicado acerca do regime da OPA Concorrente, a
tendncia que a resposta da CMVM seja armativa. Mais dvidas se colocam
nos casos em que a contrapartida oferecida na OPA Concorrente seja inferior
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contrapartida oferecida pelo oferente concorrente na oferta que realizara nos doze
meses anteriores.
27
Note-se, alis, que se quisesse utilizar como bitola a oferta antecedente,
como no caso do artigo 185., n. 5 e 6, o legislador t-lo-ia referido expressamente.
Em sentido contrrio, , ob. cit pp 94-95.
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28
, ob. cit pp 226-227.
29
Conforme exigido pelo artigo 185., n. 5 do Cdigo dos Valores Mobilirios,
conforme analisaremos infra.
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30
Em ltima anlise, o surgimento da OPA Concorrente poder impedir que
se veriquem as condies de sucesso da oferta inicial. Nessa circunstncia, caso
a OPA Concorrente no atinja, tambm, a condio de sucesso, as duas ofertas
tero o efeito de se anularem a si mesmas.
31
Ou, pelo menos, a manuteno do status quo.
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Isto , se apostam em manter o objeto da oferta inicial e aumentar a
contrapartida acima dos 2% exigidos pelo artigo 185., n. 5 do Cdigo dos
Valores Mobilirios ou se, ao invs, apostam, por exemplo, na extenso do objeto,
acompanhada do aumento mnimo da contrapartida.
33
Da que, por regra, as sociedades cujas aes estejam admitidas negociao
em mercado, quando sejam objeto de OPA, tendem a ver a sua cotao aumentar
aps a publicao do anncio preliminar, frequentemente acima do valor da
contrapartida xado no referido anncio.
34
, , in Economia Pblica, McGraw Hill, Lisboa,
1997, pp. 2-3.
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No caso do artigo 185., n. 6 trata-se de um caso em que o oferente inicial
que j detm uma participao no capital social da sociedade visada, assim se
permitindo que o oferente concorrente estabelea uma percentagem mais elevada
de aceitaes como condio de sucesso.
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36
Ver, neste sentido, , ob. cit, pp. 101.
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37
Ver, neste sentido, , ob. cit. pgina 104, ob. cit.
38
, ob. cit pg. 609.
39
Idem.
40
Com efeito, no faz sentido contemplar no artigo 185., n. 5 do Cdigo dos
Valores mobilirios condies de cuja vericao depende o registo da oferta,
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5.4 A Contrapartida
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42
Neste sentido, , ob. cit pg. 248.
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43
Neste sentido, e , in Control Transactions, The
anatomy of corporate law - a comparative and functional approach, Oxford
University Press, Nova Iorque, 2004, pp. 137 e ss.
44
, ob.cit, pp. 137 e ss e ,
ob.cit pp. 105 e ss.
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Com efeito, apesar de integrante do regime das ofertas pblicas obrigatrias,
cremos que as ferramentas de clculo do valor equitativo da contrapartida
denidas nos n. 1 e 2 do artigo 188. do Cdigo dos Valores Mobilirios devero
ser aplicveis caso se aceite, como parece fazer sentido, que a contrapartida da
OPA Concorrente seja em valores mobilirios.
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6. Concluso
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7. Bibliograa
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