Macroeconomia

Mdulo
3 Economia Aberta: Comrcio Externo e
Balano de Pagamento

Braslia - 2016
Fundao Escola Nacional de Administrao Pblica

Presidente
Gleisson Rubin
Diretor de Desenvolvimento Gerencial
Paulo Marques
Coordenadora-Geral de Educao a Distncia
Natlia Teles da Mota Teixeira

Conteudistas
Maurcio de Carvalho Amazonas(2013)

Diagramao realizada no mbito do acordo de Cooperao Tcnica FUB/CDT/Laboratrio Latitude e Enap.

ENAP, 2016

ENAP Escola Nacional de Administrao Pblica

Diretoria de Comunicao e Pesquisa
SAIS rea 2-A 70610-900 Braslia, DF
Telefone: (61) 2020 3096 Fax: (61) 2020 3178
SUMRIO

OBJETIVOS........................................................................................................................... 5

3.1. CONTEXTUALIZAO.................................................................................................... 5

3.2. TAXA DE CMBIO.......................................................................................................... 6

3.3. DETERMINANTES DA TAXA DE CMBIO......................................................................... 8

3.4. REGIMES CAMBIAIS...................................................................................................... 9

3.5. BALANO DE PAGAMENTOS........................................................................................ 11

3.5.1. Aplicando o conceito...................................................................................................... 13

3.5.2 Notas sobre o balano de pagamentos........................................................................... 14

CONSIDERAES FINAIS.................................................................................................... 15
 Macroeconomia

MDULO 3 ECONOMIA ABERTA: COMRCIO EXTERNO E BALANO DE PAGAMENTO

OBJETIVOS

Ao final desta unidade, espera-se que voc seja capaz de:

Identificar apreciao e depreciao da taxa de cmbio.

Explicar a influncia da taxa de juros sobre a taxa de cmbio.
Discutir as implicaes do uso de regime cambial fixo ou flutuante.
Classificar as transaes de bens, servios e ativos no balano de pagamentos.
Montar o balano de pagamentos, dada uma situao hipottica.
Relacionar conceitos do balano de pagamentos.

3.1. CONTEXTUALIZAO

Em qualquer economia, os agentes residentes em um pas realizam transaes econmicas

com agentes residentes no exterior. Essas transaes podem envolver bens, servios ou ativos.

As transaes econmicas entre os agentes residentes e os noresidentes ocorrem, porque

permitem:

5
 99 Diversificar a cesta de consumo a qual os agentes residentes tm acesso, a partir da
importao de bens produzidos no exterior.
99 Diversificar, atravs dos mercados financeiros internacionais, as opes de portflio
dos agentes, aumentando a possibilidade de ganhos e reduzindo os riscos.

99 Antecipar, pelo acesso aos mercados financeiros internacionais, o consumo futuro

pelos agentes residentes, atravs do endividamento externo.

99 Buscar a especializao na produo de bens em que o pas possua vantagens

comparativas.

As transaes entre residentes e no residentes so registradas no Balano de Pagamentos,

que, por sua vez, divide-se em Transaes Correntes e Conta de Capitais.

O registro das transaes deve ser feito em uma nica moeda convertida pela taxa de cmbio.
Os conceitos referentes taxa de cmbio constam no tpico 3.2 desta unidade. No tpico 3.3,
discutiremos, sucintamente, os determinantes da taxa de cmbio. O tpico 3.4 introduzir o
leitor no tema regimes cambiais. O tpico 3.5 mostrar a estrutura do balano de pagamentos
e discutir brevemente as suas principais relaes e, em seu subtpico 3.5.1, relacionar os
temas de comrcio exterior e balano de pagamentos com a anlise de projetos.

3.2. TAXA DE CMBIO

Taxa de cmbio o preo relativo entre diferentes moedas - ou seja, expressa a relao de
troca entre duas unidades monetrias diferentes.

Este conceito se desdobra em outros dois: taxa de cmbio nominal e taxa de cmbio real.

TAXA DE CMBIO NOMINAL

... em termos monetrios

Quando a moeda nacional fica relativamente mais cara do que a moeda estrangeira, diz-se que
a taxa de cmbio se apreciou1.

Quando, por outro lado, a moeda nacional fica relativamente mais barata do que a moeda
estrangeira, diz-se que a taxa de cmbio se depreciou2.

1. Caso a taxa de cmbio passe para US$ 1/R$ 1,60, diz-se que a taxa de cmbio se apreciou: para adquirir a mesma quantidade
de dlares, necessrio dispor de uma quantidade menor de moeda nacional.
2. Caso a taxa de cmbio passe para US$ 1/R$ 1,80, diz-se que a taxa de cmbio depreciou.se

6
... do ponto de vista comercial

A varivel importante a taxa de cmbio real, isto , a taxa de cmbio descontada da inflao
domstica e estrangeira. Uma depreciao nominal da taxa de cmbio poderia levar a uma
concluso errnea, qual seja, a de que a produo domstica ficou relativamente mais barata
do que a produo estrangeira. Como pode ser visto no exemplo abaixo:

Se o dlar passa de R$ 1,70 para R$ 1,80, significa que

o mesmo dlar, a uma taxa de cmbio depreciada,
pode adquirir mais produtos brasileiros. Isso somente
ser verdadeiro, se os preos da produo nacional
permanecerem constantes. Do contrrio, se houver um
aumento de 5,9% nos preos domsticos, por exemplo, de
modo que um produto que custava exatamente R$ 1,70
passe a custar R$ 1,80, um dlar ser capaz de comprar
exatamente a mesma quantidade de bens, mesmo depois
da depreciao nominal do cmbio. Assim, o conceito de
taxa de cmbio real refere-se ao preo relativo entre a
produo nacional e a produo estrangeira, conforme a
expresso abaixo:

Na qual q a taxa de cmbio real, E a

taxa de cmbio nominal, P* o ndice de preos externos e
P o ndice de preos domsticos.

Note que o numerador converte os preos internacionais pela taxa de cmbio, permitindo
compar-los com os preos domsticos, expressos no dominador.

TAXA DE CMBIO REAL

Se a taxa de cmbio for US$ 1/R$ 1,70, a taxa de cmbio real ser:

Ou seja, a camisa vendida nos EUA 15% mais barata que a brasileira. Se, no entanto, a taxa
de cmbio passar para US$ 1/R$ 1,60, a nova taxa de cmbio real ser:

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Ou seja, agora, nova taxa de cmbio, a camisa norte-americana 20% mais barata do que a
brasileira. A apreciao nominal da taxa de cmbio, supondo-se que os preos em moeda local
no variaram, conduziu a uma apreciao real da taxa de cmbio, de modo que a produo
importada tornou-se mais vantajosa.

Suponha que tenha havido um aumento de 10% no preo da camisa fabricada no Brasil e de
5% da camisa norte-america ou seja, agora, a camisa brasileira custa R$ 66 e a camisa norte-
americana custa U$ 31,50, a taxa de cmbio real ser de:

Novamente, a camisa norte-americana est mais barata do que a brasileira devido a dois
movimentos:

(I) Apreciao nominal da taxa de cmbio;

(II) A inflao domstica maior do que a inflao externa fez com que os produtos
brasileiros ficassem relativamente mais caros e perdessem competitividade.

3.3. DETERMINANTES DA TAXA DE CMBIO

O valor da taxa de cmbio fortemente relacionado com a inflao e a taxa de juros.

Suponha, por exemplo, que a inflao tenha subido e que o Banco Central decida elevar
os juros para combat-la.3 Como os juros brasileiros agora so maiores, principalmente
quando comparados a taxas de juros de outras aplicaes financeiras, o Brasil atrair capitais
estrangeiros: os investidores, desejando adquirir ativos financeiros no Brasil, trocaro dlares
por reais.

Ao converter dlares por reais, a oferta de dlares no Brasil aumentar e a demanda por reais
tambm. Como resultado, a taxa de cmbio se apreciar. Lembre-se: a taxa de cmbio o
preo da moeda estrangeira e, como tal, sensvel s variaes das quantidades ofertadas e
demandadas: quando a oferta de dlares aumenta, o seu preo ou seja, a taxa de cmbio cai.
Da mesma forma, a reduo da taxa de juros contribui para a depreciao cambial: os ativos
financeiros estrangeiros ficam mais atraentes e os ativos financeiros brasileiros ficam menos
atraentes. Os investidores resolvem enviar seus recursos para o exterior e, para viabilizar a

3. O mecanismo o seguinte: ao elevar a taxa de juros, o banco central contrai a demanda agregada
- o financiamento ao consumo fica mais caro, e as famlias tendem a consumir menos; os empresrios tambm adiam os
seus investimentos, seja porque o financiamento ficou mais caro, seja porque os ativos financeiros ficaram mais atraentes do
que os ativos de capital; e, finalmente, porque os juros altos contribuem para a apreciao cambial, reduzindo os custos dos
produtores nacionais e tornando os produtos importados mais competitivos, forando os produtores nacionais a reduzir os
preos dos seus produtos.

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operao, devem demandar dlares: a demanda por esta moeda aumenta e o seu preo ou
seja, a taxa de cmbio tambm.

A taxa de juros externa tambm contribui para a determinao da taxa de cmbio entre a moeda
domstica e a moeda externa, por exemplo: quando as taxas de juros nos EUA aumentam, os
ativos financeiros daquele pas tornam-se mais atraentes, determinando um fluxo de capitais
em sua direo. Quando isso ocorre, o dlar se aprecia, enquanto o real se deprecia - ou, em
outras palavras, o dlar se fortalece, enquanto o real se enfraquece. O oposto verdadeiro:
quando caem as taxas de juros dos EUA, o dlar se enfraquece e o real se fortalece.

A relao apresentada na situao hipottica tambm chamada de paridade descoberta

da taxa de juros, e dada pela expresso:

Na qual i a taxa nominal de juros domstica, i* a taxa nominal de juros internacional e Ee a

expectativa de variao cambial. O investidor, ao comparar a rentabilidade de ativos domsticos
ou estrangeiros, deve considerar que, ao repatriar seus recursos, dever convert-los taxa de
cmbio do momento da repatriao. Se as taxas de juros forem iguais e houver expectativa de
apreciao cambial, ser mais vantajoso ao investidor estrangeiro adquirir ativos no Brasil, pois,
ao converter reais em dlares, no final da operao, ter lucro com a converso.

Suponha, por exemplo, que ativos denominados em reais rendem 10% a.a., e que essa taxa
seja igual que remunera ativos em moeda estrangeira. Se a taxa de cmbio atual for de R$
2,00/US$1, precisar de US$ 100 para adquirir R$ 200 em ativos, em moeda domstica. Um
ano depois, esse investimento ter rendido R$ 220. Se a taxa de cmbio tiver se apreciado para,
digamos, R$ 1,50/US$1, seus R$ 220 agora equivalero a US$ 146,66. Se, em vez de aplicar seus
recursos no Brasil, esse investidor tivesse aplicado seus recursos em ativos denominados em
dlar, obteria, ao final do processo, US$ 110 (10% de rentabilidade, de um valor inicial de U$
100). Por fim, se, em vez de apreciado, a taxa de cmbio tivesse se depreciado para, digamos,
R$ 2,50/US$1, esse investidor converteria seus R$ 220 em US$ 88 - neste caso, teria sido mais
lucrativo aplicar os US$ 100 iniciais em ativos denominados em dlar (US$ 110 > US$ 88).

3.4. REGIMES CAMBIAIS

Existem diferentes tipos de regimes cambiais. Os principais so o cmbio fixo e o cmbio

flutuante.

No regime de cmbio flutuante, a taxa de cmbio determinada de acordo com o fluxo de

moeda estrangeira, ajustando-se ao equilbrio do mercado de divisas. Excessos de oferta de
moeda estrangeira tendem a apreciar a taxa de cmbio, ao passo que excessos de demanda
por moeda estrangeira tendem a depreci-la.

No regime de cmbio fixo, o Banco Central determina o valor da taxa de cmbio e compromete-
se a comprar e vender moeda estrangeira taxa que ele mesmo estipulou. Quando h excessos
de oferta de moeda estrangeira, o Banco Central intervm no mercado de divisas comprando
moeda estrangeira, impedindo que esta moeda se aprecie. Quando, por outro lado, houver
excessos de demanda por moeda estrangeira, o Banco Central intervm vendendo moeda
estrangeira, impedindo a sua depreciao.

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Note que o regime de cmbio fixo no significa que a taxa de cmbio no possa ser reajustada.
Basta que o Banco Central decida fix-la em um novo patamar.

Dado o mecanismo de funcionamento dos regimes cambiais, algumas consideraes

importantes podem ser feitas sobre cada um deles.

REGIME DE CMBIO FIXO

1. Ao comprar moeda estrangeira, o Banco Central oferece moeda domstica. Veja o

exemplo:

Quando o Banco Central compra dlares, deve pag-los com reais. Isso significa
que, ao comprar moeda estrangeira, o Banco Central coloca mais reais em
circulao. Por outro lado, quando o Banco Central vende moeda estrangeira,
recebe moeda domstica e a quantidade de moeda em circulao diminui. Note
que, atravs das intervenes do Banco Central, a quantidade de moeda varia
sem que essa seja sua inteno inicial. Ou seja, quando o cmbio fixo, o Banco
Central perde graus de liberdade na conduo da poltica monetria, pois a oferta
de moeda fica subordinada manuteno da taxa de cmbio.

2. A interveno por meio de venda de moeda estrangeira condicionada ao estoque

de reservas internacionais que o Banco Central tenha acumulado. Entenda:

Suponha, por exemplo, que o cmbio fixo e que a autoridade monetria detecte a existncia
de um excesso de demanda por dlares. Para impedir a desvalorizao, o Banco Central deve
ofertar dlares. Como o Banco Central brasileiro no emite dlares, ele somente poder vender
moeda estrangeira, se possu-la em seus estoques. Ou seja, se o excesso de demanda por
moeda estrangeira for demasiadamente grande, o Banco Central somente conseguir impedir
a desvalorizao cambial se possuir um estoque de reservas internacionais compatveis do
contrrio, caso o estoque de reservas internacionais no seja grande o suficiente para vender
moeda estrangeira na magnitude demandada pelo mercado, ter de abandonar o cmbio fixo
e deix-lo flutuar, ou fix-lo num novo patamar.

REGIME DE CMBIO FLUTUANTE

1. Fluxos de capitais sob cmbio flutuante podem proporcionar um comportamento

voltil (instvel) da taxa de cmbio isto , ela pode flutuar excessivamente para
cima ou para baixo, se a direo dos fluxos de capitais for instvel. Isso ocorre,
porque se os fluxos se revertem com frequncia ora ingressando na economia
brasileira, ora abandonando-a , ento, a taxa de cmbio tambm descrever
trajetria instvel.

2. Volatilidade excessiva da taxa de cmbio pode gerar instabilidade econmica: os

fluxos comerciais podem ficar instveis (exportadores e importadores podem
postergar ou antecipar suas operaes, conforme a expectativa de variao
cambial), provocando a reduo nos investimentos.

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Dados os problemas existentes em cada regime cambial, o mais comum que os pases adotem
regimes cambiais baseados nos descritos acima, com modificaes.

OUTROS REGIMES CAMBIAIS

1. O Brasil, atualmente, adota o regime de flutuao suja: o cmbio flutuante, mas

o Banco Central intervm no mercado cambial para evitar volatilidade excessiva
da taxa de cmbio.

2. Entre os anos de 1995 e 1999, o Brasil adotava o regime de bandas cambiais: fixava-
se uma taxa de cmbio e limites superiores e inferiores, dentro dos quais o cmbio
poderia flutuar, mas a partir dos quais o Banco Central interviria.

3. Quando um pas adota o regime de cmbio fixo e possui inflao alta, suas
exportaes podem perder competitividade, incorrendo em dficits comerciais e
tornando insustentvel a manuteno do regime cambial. Para evitar isso, pode
reajustar a taxa de cmbio (desvaloriz-la) periodicamente, adotando o regime de
minidesvalorizaes cambiais.

3.5. BALANO DE PAGAMENTOS

O Balano de Pagamentos o registro das transaes de bens, servios e ativos entre os

agentes econmicos residentes na economia domstica e o resto do mundo. Possui a seguinte
estrutura:

A. Balano de Transaes Correntes: a soma de Balana Comercial, Balana de Servios e

Rendas e Transferncias unilaterais.

A.1. Balana Comercial

A Balana comercial registra as exportaes e importaes de mercadorias (bens

tangveis). So registradas pelo critrio FOB (free on board), ou seja, sem incluir
as despesas para coloc-las a bordo do veculo que as transportar do pas de
origem ao seu destino.

A alternativa registr-las pelo critrio CIF (Cost, Insurance and Freigth), que
inclui seguro e frete.

A.2. Balana de Servios e Rendas de Capital

A Balana de Servio registra as operaes de compra e venda de servios, como:

fretes, seguros, turismo, viagens internacionais e servios governamentais (que
so os gastos que o governo brasileiro tem com representaes no exterior, como
embaixadas e consulados). Esses servios tambm so chamados no fatores,
porque no remuneram fatores de produo.

A Balana de Rendas de Capital registra as operaes dos servios que remuneram os fatores
de produo:

99 Juros: empresas brasileiras, ou mesmo o governo brasileiro, quando se endividam no

exterior, pagam juros. Esses pagamentos so registrados nesta conta, com o sinal

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 negativo. Estrangeiros que esto endividados com brasileiros tambm pagam juros, e
essas operaes tambm so registradas nesta conta, com o sinal positivo.

99 Remessas de lucros: empresas estrangeiras que atuam no Brasil remetem lucros para
seus pases de origem e essas operaes so registradas nesta conta, com o sinal
negativo. Empresas brasileiras que atuam no exterior tambm remetem seus lucros
para o Brasil atravs desta conta, com o sinal positivo.

99 Rendas do trabalho: esta conta registra a remunerao de brasileiros que trabalham

no exterior, ou de estrangeiros que trabalham no Brasil.

A.3. Transferncias Unilaterais

Donativos, remessas de imigrantes.

B. Conta Capital e Financeira: Registra os fluxos de capitais e de ativos financeiros.

Inclui o investimento direto externo, o investimento em carteira, os financiamentos e

amortizaes.

99 Investimento direto externo: investimentos no Brasil realizados por empresas

estrangeiras so registrados nesta conta, com o sinal positivo; investimento no
exterior realizados por empresas brasileiras so registrados nesta conta, com o sinal
negativo.

99 Investimento em carteira: so registradas nesta conta, com o sinal positivo, operaes

de no residentes que adquirem ativos financeiros no Brasil. Com o sinal negativo,
so registradas as operaes de brasileiros residentes no Pas, que adquirem ativos
financeiros no exterior.

99 Emprstimos estrangeiros a brasileiros residentes no Pas tambm so registrados

com o sinal positivo.

99 Amortizaes de emprstimos adquiridos no exterior so registrados com o sinal

negativo.

Diferentemente da Balana Comercial, as entradas de divisas por esta conta constituem um

passivo externo, pois so obrigaes para com o exterior. Quando um investidor estrangeiro
adquire aes na Bolsa de Valores de SP, por exemplo, poder, a qualquer momento, realizar
seus lucros e repatriar o seu capital para o pas de origem. Quando um agente residente
(governo ou setor privado) se endivida junto a algum credor externo, est, evidentemente,
assumindo um passivo junto ao exterior.

C. Erros e omisses: a discrepncia referente a transaes que no foram corretamente

contabilizadas.

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 Saldo do Balano de Pagamentos: a soma dos saldos da conta de transaes
correntes e da conta capital e financeira (A + B + C).

D. Balano de capitais compensatrios: o demonstrativo de resultados. Se o saldo do Balano

de Pagamentos for negativo, o dficit dever ser coberto de alguma forma: pode ser atravs
de perda de reservas internacionais ou, se estas forem insuficientes, atravs de operaes
de regularizao com o FMI. Se o saldo do Balano de Pagamentos for positivo, o supervit
corresponde ao acmulo de reservas internacionais.

As reservas internacionais so constitudas:

99 pelo estoque de divisas estrangeiras e ttulos externos de curto prazo em poder do

Banco Central;

99 pela posio de ouro monetrio em poder do Bacen;

99 pelos Direitos Especiais de Saque (moeda fiduciria criada pelo FMI) e pelas reservas
do pas no FMI.

importante notar que, em geral, as reservas internacionais no so mantidas em espcie,

mas sim na forma de ativos financeiros, que rendem taxas de juros.

3.5.1. Aplicando o conceito

Suponha que um pas fictcio, Pindorama, registre as seguintes transaes no ano de 2009:

a) Exporta o equivalente a US$ 900 de produtos agrcolas e US$ 100 em produtos

industriais.

b) Importa o equivalente a US$ 800 em produtos industriais e US$ 400 em produtos

agrcolas.

c) Transporta suas exportaes em navios de bandeira estrangeira e paga US$ 50 por

esse servio.

d) Recebe US$ 400 em investimentos de uma multinacional produtora de

automveis.

e) Recebe, em sua bolsa de valores, US$ 320 de recursos de investidores

estrangeiros.

f) Um banco de Pindorama concede um emprstimo no valor de US$ 300 para um

governo estrangeiro.

g) A fabricante de automveis remete lucros para a sua matriz no exterior, no valor

de US$ 200.

h) O governo de Pindorama paga US$ 130 a ttulo de amortizao de uma dvida

anteriormente contrada e paga outros US$ 50 a ttulo de juros.

i) Obtm um emprstimo junto ao Fundo Monetrio Internacional no valor de US$ 100.

j) Perde reservas internacionais no valor de US$ 110.

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 Quadro 1: Transaes de Pindorama no ano 2009.

Conta a b c d e f g h i j total
Exportaes 1.000 1000
Importaes -1.200 -1200
Fretes -50 -50
Lucros -200 -200
Juros -50 -50
Donativos
Investimento
400 400
Direto
Investimento
320 320
em carteira

Financiamentos -300 -300

Amortizaes -130 -130

Emprstimos
100 100
FMI
Haveres no
110* 110
Exterior
*Por conveno, perdas de reservas internacionais so registradas com o sinal positivo e
ganhos de reservas so registradas com o sinal negativo.
O balano de pagamentos de Pindorama ser:

Quadro 2: Balano de pagamentos de Pindorama.

Saldo em transaes correntes -500
Balana Comercial -200
Servios e Rendas -300
Conta Capital e Financeira 290
Investimento Direto 400
Investimento em Carteira 320
Emprstimo e Financiamentos -300
Amortizaes -130
Saldo do Balano de Pagamentos -210
Capitais Compensatrios 210
FMI 100
Reservas Internacioanais 110

3.5.2 Notas sobre o balano de pagamentos

99 Quando os bancos centrais intervm no mercado de cmbio comprando moeda

estrangeira, a contrapartida o aumento das reservas internacionais e o aumento da
oferta de moeda, o que pode ser inadequado para a conduo da poltica monetria.
Para evitar esse aumento indesejado da oferta de moeda, os bancos centrais emitem
ttulos pblicos para retirar a moeda adicional de circulao - so as operaes de
esterilizao. A dvida pblica aumenta.

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 99 Neste caso, importante compreender o conceito de custo de carregamento das
reservas internacionais. Esse custo corresponde diferena entre a taxa de juros que
remunera os ttulos emitidos nas operaes de esterilizao menos a taxa de juros
que remunera as reservas internacionais as quais, lembre-se, no so mantidas em
espcie, mas sim em ativos adquiridos no exterior (em geral, ttulos emitidos pelo
tesouro norte-americano).

99 Dficits em transaes correntes podem ser financiados pela atrao de capitais

externos. Isso, no entanto, provoca o aumento do passivo externo.

99 A relao entre o estoque de reservas internacionais e o passivo externo uma boa

medida da vulnerabilidade externa de um pas: caso proprietrios dos recursos que
ingressaram na economia domstica (seja na forma de investimento em carteira ou
emprstimo) decidam enviar seus recursos para o exterior, o pas ser capaz de honrar
os seus compromissos? Ou, em outras palavras, ter dlares em quantidade suficiente
para garantir a converso dos reais em dlares, para que os investidores enviem seus
recursos para o exterior e, ao mesmo tempo, honrem o pagamento de juros,
amortizaes, remessas de lucros e pagamento de importaes?

CONSIDERAES FINAIS

Em anlise de projetos, o conhecimento das relaes que envolvem cmbio e balano

de pagamentos4 particularmente importante. Em funo da proporo de capital e/ou
insumos importados utilizados no projeto, variaes cambiais podem alterar o montante
dos investimentos, os custos e a rentabilidade do projeto. Diferentes regimes cambiais e a
forma de geri-los podem proporcionar uma trajetria da taxa de cmbio5 que pode ser mais
ou menos estvel. O desempenho da economia pode, igualmente, indicar se a trajetria do
cmbio adequada ou no.

Ainda, a composio do balano de pagamentos pode indicar, por exemplo, se um determinado

regime cambial est sendo conduzido de forma adequada ou se um pas est sujeito a crises
cambiais que impliquem em fuga de capitais e desvalorizao brusca da taxa de cmbio. Como
j vimos, isso pode encarecer os custos de um projeto, ou mesmo forar o seu adiamento.
A pauta de exportaes, que a composio das exportaes de um pas, de bens primrios
e manufaturados, deve ser compatvel com uma infraestrutura adequada de portos e
malha ferroviria, ou rodoviria. A ausncia de uma infraestrutura adequada pode levar ao
redimensionamento do projeto, de modo a reformul-lo, visando o mercado interno em vez
do mercado externo.

Economias cujas exportaes so essencialmente compostas por commodities - agrcolas ou

minerais - tm o seu saldo comercial fortemente afetado (quando no determinado) pelo
comportamento dos preos dessas commodities, cotadas em mercados internacionais.
Da mesma forma, a composio da pauta de importaes tambm varivel relevante. Pases
que importam muitos insumos produtivos, mquinas e equipamentos tendem a aumentar
suas importaes em momentos de crescimento econmico mais vigoroso - e tendem a reduzir
suas importaes durante as recesses. Se, durante a fase expansiva, as importaes crescem
a uma velocidade superior s exportaes, a tendncia ser de surgimento de um dficit
comercial. As condies de financiamento deste dficit permitiro, ou no, que a economia
continue crescendo.

4 o registro das transaes de bens, servios e ativos entre os agentes econmicos residentes na economia domstica e no
resto do mundo.
5 o preo relativo entre diferentes moedas.

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