1. O leasing como instrumento 1.

O LEASING COMO INSTRUMENTO

financeiro; FINANCEIRO
2. Anlise financeira da deciso
de leasing versus financiamento; A operao de arrendamento data de tempos
imemorveis e, em sua forma mais antiga -
3. MetodoZogia de anlise
arrendamento de terras agrcolas - foi um
prtica;
sistema que permitia manter a posse e, ao
4. Concluses finais. mesmo tempo, dar rendimento a propriedades
que, de outro modo, ficariam abandonadas.
No mundo moderno, com a sua complexa
estrutura econmica composta de sistemas so-
fisticados de impostos e dos mais variados sis-
temas financeiros, a operao de arrendamento
evoluiu para formas flexveis, passando a ser
executada em funo da sua intrnseca renta-
bilidade financeira.
Rodrigo P. P. Lopes A operao de leasing que, no Brasil, diferen-
cia-se do aluguel pelo seu carter foroso com
tempo determinado, constitui mais uma rami-
ficao do crescente complexo do sistema fi-
nanceiro que procura atender s caracters-
ticas mutveis do mundo tecnolgico moderno.
No entender dos economistas, geralmente
aceito "que o desenvolvimento industrial de-
pende tanto dos fatores reais, principalmente
a maior utilizao de capital no processo pro-
dutivo e a introduo de inovaes tecnolgicas,
quanto de fatores financeiros, especialmente as
inovaes financeiras medidas pela introduo
e utilizao de novas tcnicas e instituies
financeiras" .
O leasing como instrumento financeiro mais
sofisticado est ganhando impulso nos pases
mais desenvolvidos, notadamente nos Estados
Unidos, onde alcanou extraordinrio cresci-
mento. Em pesquisa realizada em 1957 pelo
American Institute of Account, verificou-se que
225 relatrios das 600 corporations analisa-
das assinalavam a existncia de operaes de
leasing. No Brasil, a dcada de 70 viu nascer
as primeiras organizaes dedicadas exclusiva-
mente a este tipo de atividade. Esta uma ten-
dncia normal, pois "no caso da economia brasi-
leira o efeito de acelerao do desenvolvimento
industrial foi precedido e acompanhado pelo
desenvolvimento financeiro, a partir de impor-
tantes modificaes institucionais e nova le-
gislao do sistema, introduzidas a partir de
Diretor-Superintendente do 1964, e da criao e expanso das agncias p-
Banco Denasa de Investimento blicas dos fundos especificos de financiamento
e Presidente da Denasa Leasing. industrial" .
R. Adm. Emp., Rio de Jane1ro, 13(4) : 37-48, out./dez. 1973

Anlise da operao de leasing

 No momento atual j possvel afirmar que
a operao de leasing apresentada de forma
institucional como uma alternativa para a
aquisio de bens de produo ou consumo s
empresas que operam no Pas. A operao de
leasin baseada no princpio de que o direito
de uso de um bem de produo suficiente para
a criao da riqueza, independente da posse.
Na sua forma mais simples, ou seja, o leasing
financeiro puro, a operao consiste no seguin-
te: uma organizao necessitada de determina-
do equipamento solicita a uma empresa de
leasing que o compre e o arrende de volta
primeira organizao. Por um estudo detalhado
das taxas de depreciao permitidas, do valor do
aluguel, do custo de recursos para a empresa,
da rentabilidade da aplicao de recursos de
caixa de outros fatores, 'chega-se a um tipo
de operao que financeiramente mais favor-
vel do que comprar a vista ou com financiamen-
to bancrio. Dessa forma, podemos dizer que a
deciso de realizar um leasing ou comprar
fundamentalmente uma deciso econmica.
Cada situao deve ser analisada com seus pr-
prios fatos quantitativos, usando fluxos de caixa
gerados e as convenes relevantes de contabi-
lidades (tais como escalas de depreciao,
impostos etc.).
Muito tem sido falado sobre os aspectos no
quantitativos da deciso de realizar uma ope-
rao de leasing ou comprar, tais como risco
de obsolescnca, necessidade de configurao
flexvel e outros. Esses fatores so relevantes a
qualquer deciso desse tipo, mas s entram no
processo decisrio aps a determinao dos
fatos financeiros. Geralmente a questo deve
ser analisada inicialmente atravs de um es-
tudo econmico dos custos de cada alternativa.
A utilizao mais importante da operao de
leasing refere-se comercializao de compu-
38 tadores eletrnicos e sistemas de processamento
e comunicao. Cerca de 70% de todos os
computadores instalados no mundo so sob
a forma de contrato de aluguel ou leasing.
Significa que as consideraes no quantitati-
vas na deciso de realizar uma operao de
leasing ou comprar, a flexibilidade de confi-
gurao e a obsoescnca dominaram a deciso
dos usurios de forma completa. Essa configu-
rao foi determinada principalmente pela ha-
bilidade dos fabricantes de controlar a vida
til de cada gerao de computadores, uma
prerrogativa que, na maioria das indstrias,
normalmente reservada aos usurios. Como re-
Revista ele Aelministrao ele Empresas
sultado, O usurio de computadores desenvolveu
um agudo senso de insegurana sobre a vida
til do seu equipamento, o que o levou a no
investir grandes somas de capital nele, que po-
deria tornar-se rapidamente obsoleto, cujos va-
lores residuais so incertos e que poderia ter
que ser vendido antes da poca mais oportuna,
em termos de depreciao. O domnio dessas
consideraes no quantitativas foi to com-
pleto nessa rea que, em muitos casos, opera-
es de leasing de computadores ocorreram
em face de uma anlise econmica definida em
favor da compra.
O importante dessa digresso mostrar que a
operao de leasing deve ser analisada, no s
em termos de uma anlise financeira crua dos
fatos econmicos, mas tambm como uma an-
lise de oportunidade, tendo em vista a utiliza-
o futura do equipamento e as condies in-
trnsecas da empresa.
Normalmente, cada operao de leasing tem
suas implicaes especficas, em funo dos
dados de cada empresa. Entretanto, o nosso
objetivo nesse estudo definir algumas linhas
bsicas que determinem a metodologia de an-
lise da operao de leasing, dentro das condies
atualmente vigentes no Pas. O estudo que se
segue buscou definir, de forma clara, a meto-
dologia de anlise e deciso de leasing e tam-
bm as implicaes decorrentes da situao eco-
nmica atual do Pas e das condies intrn-
secas institucionais da economia brasileira.
"2. ANALISE FINANCEIRA DA DECISAO
DE LEASING VERSUS FINANCIAMENTO
No Brasil, a anlise da deciso de uma empresa
na compra de equipamento quanto forma de
financiamento normalmente entre compra
financiada ou leasing financeiro. Raramente a
deciso tomada em termos de compra a vista
contra leasing, em virtude de fatores econmi-
cos e administrativos, inerentes a uma economia
nos estgios iniciais de desenvolvimento. Dessa
forma, vamos concentrar nossos estudos na
comparao entre compra financiada e leasing
financeiro.
Leasing financeiro aquele no qual o con-
trato de leasing no prev qualquer servio ope-
racional tal como manuteno, operao etc.
Por outro lado, o leasing tambm computado
de forma que o arrendador se reembolse total-
mente dos custos de aquisio do bem. Para este
caso dois mtodos podero ser utilizados, o do atual descontado para o custo de leasing finan-
valor presente lquido ou o da taxa de juros b- ceiro:
sica, que passaremos a apresentar a seguir. P = i: LI (1 - IR) (1)
L 1 (1 + r)t
2 . 1 Mtodo do fluxo de caixa No caso de compra financiada, a companhia
descontado faz um pagamento inicial a vista de Eo cruzei-
ros e simultaneamente assume uma dvida de
Por esse mtodo dever ser computado o valor C - Eo cruzeiros. O dbito amortizado em pa-
atual do fluxo de investimento necessrio gamentos anuais de D, cruzeiros (it de juros
aquisio do bem, com a alternativa de compra + P, cruzeiros do pagamento do principal).
financiada ou de leasing financeiro, levando-se Uma vez que as despesas de juros so dedutveis
em considerao todos os parmetros inerentes para fins de imposto de renda, os desembolsos
firma que dever utilizar o bem e as caracte- de caixa lquidos associados com cada repaga-
rsticas deste. Uma vez que os rendimentos mento da dvida igual a:
provenientes do bem a ser adquirido no so P, + it X (1 - IR) cruzeiros.
afetados pela fonte de recursos utilizada para a
sua aquisio, a poltica que minimizar o custo Alm do mais, uma vez que a companhia tem
de financiamento vai, necessariamente, maxi- posse legal do bem no caso de compra financia-
mizar o valor presente lquido. da, ela pode deduzir a depreciao na determi-
Tomando por base as definies abaixo, con- nao do seu imposto de renda. Dessa forma, o
tinuaremos o nosso raciocnio: desembolso de caixa lquido associado com o fi-
nanciamento do dbito igual a:
Lt - pagamentos de leasing no fim do ano t,
sendo t = 1, 2 ... n P, + it - (it + d,) IR
t - pagamentos de juros no fim do ano t, onde , o total de depreciao durante o ano t.
onde t = 1,2 ... n Descontando o fluxo de caixa lquido taxa
Pt pagamento do principal no fim do ano t, (r), obtemos o seguinte valor presente descon-
sendo t = 1, 2 ... n tado para o custo de compra financiada:
t it + P, P = i: (Pt + it)(1- +(i r)t+ dt) IR t +E (2)
dt depreciao do bem durante o ano t, F 1 o

sendo t = 1, 2 ... n
De acordo com o critrio de anlise do valor
Dt= valor do principal pendente durante o
atual lquido, se PL menor que PF, a com-
ano t, panhia dever utilizar o leasing e se PL maior
onde t = 1,2 ... n
que PF, deve ento recorrer compra finan-
Eo = pagamento inicial no tempo da aquisio, ciada.
se o bem financiado em parte com d- A hiptese pode ser continuada, examinan-
bito e em parte com investimento do-se a sensibilidade do custo relativo do leas-
C = preo do bem ing e financiamento, em funo de uma modi-
IR = taxa marginal no imposto de renda ficao na taxa do imposto de renda. Assim te-
T _ retorno marginal sobre o investimento da remos: 39
companhia. G = P _ P = .:.. LI (1 - IR) _
Na forma de leasing financeiro, a companhia L F 7' (1 + r)l
paga L, cruzeiros de aluguel no ano t (= 1,
2 ... n). Uma vez que os pagamentos de teas-
_ i: P 1
t - (it
(1 + rf
+~ IR - E
o
(3)

ing so inteiramente dedutveis do imposto de Diferenciando G com relao a IR obtemos:

renda, o fluxo de caixa lquido associado com
cada pagamento de aluguel : ~ = i [(i + l di) - Lt)] (4)
d/R 1 (1 + r)l
L, X (1 - IR)
A ltima frmula mede o valor pelo qual uma
Descontando esses desembolsos de caixa l- mudana unitria na taxa de juros afetaria a
quidos taxa de retorno marginal dos investi- vantagem relativa do leasing contra compra
mentos da firma (r) obtemos o seguinte valor financiada.
Leasing
 2.2 Mtodo da taxa bsca de juros - BIR
o mtodo do valor presente liquido para a an-
lise de leasing tem sido bastante criticado, tendo
sido proposto por Richard F. Keenan o mtodo
da taxa bsica de juros; o qual baseado no se-
guinte, segundo as palavras do prprio autor:
"reconhecer que outras fontes de recursos esto
disponveis significa que desejvel eliminar
a diferena entre as quantidades de financia-
mento providas quando comparando propostas
especficas. Tornando constante o montante de
financiamento provido ... se permite isolar
uma das mais importantes diferenas entre
compra financiada e leasing financeiro: a dife-
rena de dedues permissveis em imposto de
renda".
Dessa forma, no seu entender, a diferena
principal que afeta a deciso entre leasing e
financiamento a diferena nas economias de
imposto de renda.
O mtodo descrito a. seguir foi definido no
sentido de realizar a comparao com base, uni-
camente, neste ponto.
Suponhamos que uma companhia precisa de-
cidir sobre leasing ou compra financiada de um
equipamento determinado. Suponhamos ainda
que a companhia ganhe um retorno de (r) nos
seus investimentos marginais, mas pode tomar
recursos emprestados do fabricante do equipa-
mento a uma taxa de juros inferior (k). Essa
taxa de emprstimo (k), que designaremos
como taxa de juros bsica da companhia, tem
uma importante funo na remoo da dife-
rena entre a quantidade de financiamento pro-
vida por leasing ou compra financiada.
No mtodo BIR, o custo do leasing igual ao
preo do bem de capital menos o valor pre-
sente das economias de impostos providas pela
40 poro no relativa a juros dos pagamentos de
leasing. Para calcular a poro no relativa
juros dos pagamentos de leasing primeira-
mente, ser necessrio determinar as despesas
de juros imputadas em cada pagamento de
leasing, de acordo com o seguinte raciocnio: o
preo bsico do bem C dlares. Uma vez que
num leasing financeiro a companhia pode
adquirir o bem sem nenhum pagamento ini-
cial, a companhia realmente recebeu um em-
prstimo no valor C. Se D, representa, como
antes, a quantidade de emprstimos em vigor no
ano (r) e uma vez que (k) a taxa de emprs-
timos da companhia, kD1 cruzeiros do pr-
Revista de Administrao de Empre8as
meiro pagamento de leasing constituem as des-
pesas de juros imputadas, enquanto os restan-
tes Li menos kDi cruzeiros constituem repaga-
mento do principal. No segundo ano somente:
ou simplesmente:
D2 cruzeiros do emprstimo continuam vigo-
rando.
Dessa forma, kD2 do segundo pagamento de
leasing constitui o juro imputado enquanto o
remanescente L2 menos kD2 cruzeiros consti-
tuem repagamento do principal. A13 despesas
de juros, imputadas para esses perodos suces-
sivos, so determinadas de frmula semelhante.
A poro no atribuvel a juros de cada paga-
mento de leasing ento obtida pela subtrao
do pagamento da despesa de juros imputada
correspondente.
A13 pores referentes a juros de cada paga-
mento de leasing so dedutveis em termos de
impostos. Entretanto, para eliminar a diferena
entre a quantidade de financiamento provida
pelo leasing ou por compra financiada, o m-
todo BIR procura levar em considerao as eco-
nomias de impostos associadas com a poro
no relativa a juros de cada pagamento de
teasin. Dessa forma, o custo de leasing se-
gundo o mtodo BIR dado pela diferena entre
o preo do bem e o valor presente das economias
de impostos associados com a poro no rela-
tiva a juros dos pagamentos de leasin:
A seguir, para fins de comparao, o custo
de compra financiada deve ser determinado.
Como a depreciao a nica despesa dedutvel
no caso de posse, o valor presente dado pela
expresso:
(6)
Pela utilizao desses dois mtodos poderemos
realizar um estudo bastante apurado da deciso
de leasing ou compra financiada, tendo em vista
no s a arbitragem financeira como as econo-
mias de impostos.
3. METODOLOGIA DE ANALISE
PRATICA
Uma empresa industrial deseja comprar equi-
pamentos no valor total de Cr$ 10000000,00
para expanso de suas operaes. Para tanto
possui duas alternativas, uma vez que no de-
seja utilizar seus recursos de giro para uma
compra vista. A primeira utilizar-se de um
financiamento externo taxa de 8% ao ano,
com correo cambial, e 20% de sinal amorti-
zado em seis pagamentos anuais. A segunda
alternativa utilizar-se de uma operao de
leasing no valor de 100% do equipamento pelo
prazo de seis anos, com aluguel anual. Como o
leasing oferecido exclusivamente financeiro,
podemos dizer que o contrato ser pago em seis
prestaes iguais anuais, admitindo-se a total
amortizao do equipamento no perodo. O teas-
ing corresponde a um financiamento com juros
Y% ao ano, acrescido de correo monetria.
Admite-se que os bens a serem adquiridos
tenham uma vida til de seis anos e sejam
100% depreciveis.
A companhia mantm uma taxa de retorno
sobre seus investimentos da ordem de 15% ao
ano, corrigidos monetariamente.
Para simplificao dos clculos, admite-se
que a correo cambial no perodo seja uni-
forme e igual correo monetria, simplifi-
cao que no longo prazo verdadeira. Admiti-
remos que essa taxa de correo cambial mo-
netria seja de 12% ao ano, uniforme no pero-
do. Uma vez definidas as bases do problema
passaremos anlise desse caso, utilizando a
metodologia definida no captulo anterior.
3 .1 Mtodo do valor presente liquido
No apndice 1, apresentamos os clculos real-"
zados para comparao entre leasing e finan-
ciamento atravs do mtodo do valor presente
lquido, utilizando vrias hipteses para impos-
to de renda e taxa de leasing. Duas taxas prin-
cipais para imposto de renda foram utilizadas,
ou seja, a taxa de 6% que se refere a uma com-
panhia de utilidade pblica e a taxa de 22,35%
que se refere s companhias em geral, descon-
tados os incentivos fiscais vigentes.
Os resultados do estudo so apresentados na
figura 1, onde temos para vrias hipteses de y
a variao da diferena entre o custo do leas-
ing e o custo dos financiamentos para cada
/
taxa de imposto de renda. Observa-se, por
exemplo, que para uma taxa de imposto de
renda de 22,35%, mantidas todas as outras con-
dies, a operao de leasing ser financeira-
mente mais vantajosa, desde que a taxa de
leasing seja inferior a 8,75% ao ano, sendo que
o financiamento ser financeiramente mais
vantajoso, caso a taxa de leasing seja superior
a 8,75% ao ano. Dessa forma, possvel deter-
minar em que condies ser mais adequada a
realizao d operao de leasing.
3 .2 Mtodo da taxa bsica
No apndice 3 apresentamos as mesmas hip-
teses da anlise anterior, utilizando o mtodo
da taxa bsica de juros.
Observa-se, a partir dos resultados apresen-
tados na figura 2, que por esse mtodo, dentro
das condies usuais, a operao de financia-
mento ser quase sempre mais vantajosa fi-
nanceiramente do que a operao de leasing.
Isso devido principalmente forma de depre-
ciao do bem num regime inflacionrio.
Figura 1
Comparao entre leasing e financiamento
Mtodo do valor presente lquido
-G
1000
i '8"0.0. ,'12"0.0.
41
~
,!i-500
i5
-1000
-G
Leasing
 Figura 2
Comparao entre leasing e financiamento
Mtodo da taxa bsica de juros

+G

tOOO

~ 500
E
o
'
c: I
o
.g I

., I
I
I
g'
: ~~
.~ 20%
,"". 30%
o
~Q)

o
t;
=>
u
Q)
"O

~
~-500
c;

-tOOO

-G

4. CONCLUSES FINAIS
A partir da anlise anterior podemos chegar a
algumas concluses prticas, que sero de uti-
lidade na definio da operao de leasing.

1. A economicidade da operao de leasing

funo da taxa de imposto de renda paga pela
firma e da taxa de juros do financiamento alter-
nativo.

42 2. O leasing admite um custo financeiro

maior do que a operao alternativa de em-
prstimo.

3. O mtodo do valor presente lquido mais

adequado anlise do leasing em uma econo-
mia com mtodos de correo contbil da in-
flao, em funo do tratamento dado apu-
rao da depreciao.

4. A reduo da taxa de inflao, pela reduo

dos juros reais pagos, ser um fator importante
para a economicidade das operaes de leasing
no Pas .
.Revista de Administrao de Empresas
Apndice 1
Caso A - IR = 6% ; = 8% y = 12%
Quadro 1
Valor atual do fluxo de financiamento e reduo de impostos

(P,+i,)-(i, +d,) IR
Ano D, P, Amort. i, d,
(1 + r)'

2 000 000
8 000 000

1 7 213 585 2 463 214 786 415 1 676 799 1 666 667 1 756 681

2 6 262 338 2 463 214 1 951 247 1 511 967 1 866 667 1 362 611

3 5 111 709 2 463 214 1 150 629 1 312 585 2 090 667 1 057 237

4 3 719 909 2 463 214 1 391 800 1 071 414 2 341 547 820 624

5 2 036 387 2 463 214 1 683 522 779 692 2 622 532 637 312

6 2463 214 2 036 387 426 827 2 937 236 495 309

j (1+0,08) (1+0,12) - 1 = 0,2096 r = (1+0,15) (1+0,12) -. 1 = 0,288 P, = 8 129 774

g = (1+0,12) (1+0,12) - 1 = 0,2544

Quadro 2
Valor atual do leasing financeiro e diferencial
PL = L, ~ (1 - IR) = 8 723 841
1 (1 + r)'
(1 - IR) r(i, + d,) - L,)
Ano L, (12%)
(1 + r)' (1+ r)' 594 067

-118 690
1 3 422 460 0,2058888 - 61 331

2 3 422 460 0,2651847 ~ 26418 43

3 3 422 460 0,3415580 8 989

4 3 422 460 0,4399266 3 452

5 3 422 460 0,5666255 5709

6 3 422 460 0,7298137 12 791

2,5489973 -118690
Leasing
 Caso B - IR = 22,35% 1= 8% 11 = 12%
Quadro 1
Valor atual do fluxo de financiamento e reduo de impostos

(P,+~)-(i,+d,) IR
Ano D, (P, + i,) P, i, d,
(1 + r)'

o 8000000 2000 000

1 7 215 585 2 463 214 786 415 1 676 799 1 666 667 1 332 259

2 6 262 338 2 463 214 951 247 1 511 967 1 866 667 1 029 624

3 5 111 709 2 463 214 1 150629 1 312 585 2090667 796 822

4 3 719 909 2 463 214 1 391 800 1 071 414 2 341 547 617 863

5 2 036 387 2 463 214 1 683 522 779 692 2 622 532 480384

6 2 463 214 2 036 387 426 827 2 937 236 367 469

j = 0,2096 r = 0,288 P, = 6 624 421

11 "" 0,2544

Quadro 2
Valor atual do Zeasing financeiro e diferencial
PL = L + i (1 - IR) = 7 206 450
(1 + r)'
1

Ano Lt(12%)
(1- IR) [(i, + d,) - LeI
(1 + r)' (1+ r)' GL - F = 582 028

DG
118 690
DIR =
1 3 422 460 0,60287267 - 61 331

2 3 422460 0,46806884 - 26 418

44
3 3422 460 0,36340749 8 989

4 3422460 0,28214867 3 452

5 3422460 0,21905933 5709

6 3422460 0,17007727 - 12 791

2,10563427 -118690

Revista de Administrao de Empresas

Caso C - IR = 6% 1 = 8% 'U = 8%
Quadro 1
Valor atual do fluxo de financiamento e reduo de impostos

(P, + i,)- (i, + d,)' IR

Ane D, (P + i,) P, i, d,
(1 + r)'

o 8 000 000 2000000

1 7 213 585 2 463 214 786 415 1 676 799 1 666 667 1 756 681

2 6 262 338 2 463 214 1 951 247 1 511 967 1 866 667 1 362 611

3 5 111 709 2 463 214 1 150 629 1 312 585 2 090 667 1 057 237

4 3 719 909 2 463 214 1 391 800 1 071 414 2 341 547 820 624

5 2 036 387 2 463 214 1 683 522 779 692 2 622 532 637 312

6 2 463 214 2 036 387 426 827 2 937 236 495 309

j = (1+0,08) (1+0,12) ~ 1 = 0,2096 r = (1+0,15) (1+0,12) - 1 = 0,288 PF = 8 129 774

g = (1+0,12) (1+0,12) - 1 = 0,2544

Quadro 2
Valor atual do leasing financeiro e diferencial PF = 8 129 774

(1 - IR)
(1 - IR) (i,+d,) - L, PL = L, ~ (1 + r)' = 7 848 409
Ano Lt(8%)
(1 + r)' (1 + r)'
GL-G = - 281 365

1 307 9 018 0,2058888 205 316 DG

DIR = 812620

2 3 079 018 0,2651847 180 606

45
3 3 079 018 0,3415580 151 744

4 3 079 018 0,4399266 121 341

5 3 079 018 0,5666255 91 180

6 3 079 018 0,7298137 62 433

2,5489973 812 620

Leasing
 Caso D - IR = 22,35% 1= 8% 11 = 12%
Quadro 1
Valor atual do fluxo de financiamento e reduo de impostos
-
Ano D, + i,) P, i,
(P, + l:I)-(i, + d,) IR
(1 + r)t
(P, d,

o 80000 00 2 000 000

1 7 215 585 2 463 214 786 415 1 676 799 1 666 667 1 332 259

2 6 262 338 2 463 214 951 247 1 511 967 1 866 667 1 029 624

3 5 111 709 2 463 214 1 150 629 1 312 585 2 090 667 796 822

4 3 719 909 2 463 214 1 391 800 1 071 414 2 341 547 617 863

5 2 036 387 2463"214 1 683.522 779 692 2 622 532 480 384

6 2 036 387 2 463 214 2 036 387 426 827 2 937 236 367 469

j = 0,2096 r = 0,288 P, = 6 624 421

Y = 0,2544

Quadro 2
Valor atual do leasing financeiro e diferencial
P = L ~ (1 - IR) = 6 483 286
L. 1 (1 + r)'
(1 - IR)
Ano
(1 + r)' GL - F = - 141 135

DG
DIR =
812 620
1 3 079 018 0,60287267

2 3 079 018 0,46806884

46
3 3 079 018 0,36340749

4 3 079 018 0,28214867

5 3 079 018 0,21905933

6 3 079 018 0,17007727

2,10563427

Revista de Administrao de Empresas

Apndice 2 que corresponde a um Zeasing equivalente pres-
tao de um financiamento a uma taxa de juros de
21,8% ao ano, ou uma taxa real de
Determinao da reta que passa por IR = 0,2235

P, = 6 624421
'I L,(l- IR) r' = 1,218 - 1 = 00875
P, = PL == l: ~---,-~ 1,12 '
a (l+r)'

6 624 421 = L', (1 - 0,2235) =

i
'I
(1 + 0,288)' ou

'I (1 - 0,2235)
L', = i (1 + 0,288)' = r' = 8,75% 80 ano

L', = 6 624 421 = 3 146 045

2,10563427 Para IR = 6% GL-, = - 110 514

Apndice 3
Caso A' - k = 12%

e, X IR (L,- kDI) IR
Ano d, (1 + r)' D, kD, (1 + r)1
IR = 6% IR = 22,35% IR = 6% IR = 22,35%

1 1 666 667 77640 289 208 9 121 539 2 544 000 40 922 152 435
2 1 866 667 67 513 251 485 8 019 599 2 320 520 39 855 148 458
3 2 090 667 58 707 218 693 6 637 325 2-040 180 38 815 144 618
4 2 341 547 51 049 190 159 4 903 401 1 688 535 37 802 140 813
5 2 622 532 44 391 165 355 2 728 366 1 247 425 36 816 137 140
6 2 937 236 38600 143 788 694 096 35 856 133 563

327 773 1 258 678 228 999 857 027

P', = 9 672 227 P", = 8 741 332 P'L = 9 771 001 P"L = 9 142 973
G'L-' = 98 774 G"L-' = 401 641

Caso B' - k = 8%

d, X IR (L, - kD,) IR
Ano d, (1 + r)1 D, kD, (1 + r)1 47
IR = 6% IR = 22,35% IR = 6% IR = 22,35%

1 1 666 667 77 640 289 208 9 016 982 2 096 000 45 793 170,57
2 1 866 667 67 513 251 485 7 827 923 1 889 959 43 005 160,19
3 2 090 667 58 707 218 693 . 6 389 637 1 640 733 40 388 150,44
4 2 341 547 51 049 190 159 4 649 887 1 339 268 37 929 141,28
5 2 622 532 44 391 165 355 2 545 485 974 916 35 615 132,66
6 2 937 236 38 600 143 788 533 534 33 452 124,61

327 773 1 258 678 236 182 879,75

P', = 9 672 2~7 P", = 8 741 332 P'L = 9 763 818 P"L = 9 120 21

G'L-F = 91 591 G"L-F = 378 886

Leastng
 Apndice 4

Correo do efeito infiacionrio LANAMENTOS DA

Como em valor absoluto a inflao no Brasll
EDITORA DA
substancial, o que conduz a distores nas taxas de
crescimento e tambm nas taxas de juros, ser ne-
cessrio estabelecer uma forma de correo do efeito
FGV
infiacionrio sobre esses valores.
Assim, se considerarmos um emprstimo taxa
PARA0
normal de (r%) ao ano e uma infiao de (i%)
ao ano, a taxa real do emprstimo (r') ser: DESENVOLVIMENTO
(1 + r') = (1 + r)
Cr + i)

r' = (1 + r) _ 1
(1 + i)
ENSAIOS SELECIONADOS
de Jecob Viner
- Rene trabalhos
relativos teoria, politica e
histria econmicas,
Referncias bibliogrficas erudio e treinamento em
ps-graduao e critica
bibliogrfica.
Debold Group Inc. Lease or buy. How to Eva-
luate the Methods oi Acquiring ADP Equip-
ment, 1967.
TRANSFORMAO E
DESENVOLVIMENTO
de Rel Prebisch - O Brasil
conheceu Ral Prebisch
Giovinazzo & Vainboim. Uma metodologia para e pode agora conhecer
avaliao de aes e a relao entre crescimento sua obra. A Editora da FGV
e P/L. Revista da ABAMEC, n. 3, 1972. publicou o famoso
Relatrio Prebisch,
apresentado ao BIO. Uma
das mais completas
anlises da situao
Banco Dena.sa de Investimento. Manual de econmica latino-americana
leasing. e de suas viabilidades de
desenvolvimento.

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tumcu ecisions. Macrlillan, 1969.

Suzigan, Carvalho Pereira & Guimares de Al-

meida. Financiamento de projetos industriais
no Brasil. IPEA (coleo Relatrios de Pes- O ENSINO TCNICO E
PROFISSIONAL
quisa, n. 9). de Hugh Werren - Um
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method of analysis. Harvard Business Review, 'l venda nas livrarias
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pedidos para Praia de Botafogo, 188 CP 21120 - ZC-05
Revista de Administrao de Empresas