4.

Les options
Une option donne son propritaire le droit dacheter ou de vendre un contrat
terme un prix et une chance prdtermins. Cest un droit et non une
obligation. Lacheteur dune option a le droit de lexercer, le vendeur de
loption doit suivre la dcision de lacheteur. Loption prsente ainsi deux
alternatives : (i) elle est exerce, cest--dire transforme en contrat terme au
prix dexercice dtermine (encore appel Strike, K); (ii) elle est abandonne,
lacheteur perd le montant de la prime sil est acheteur ou la gagne sil est
vendeur.
- Le CALL reprsente un droit dacheter une quantit dtermine dune matire
premire (le sous jacent) un prix fix lavance (le prix dexercice). Ce droit
peut tre exerc jusqu une date convenue, appele date dchance. Si on achte
ce droit, il sagit dune position longue dans cette option dachat. Si on vend ce
droit, il sagit dune position courte dans cette option dachat. Le CALL prend de
la valeur quand le march monte, ceci renvoie aux anticipations haussires.
- Le PUT reprsente un droit de vendre une quantit dtermine dune matire
premire (le sous-jacent) un prix fix lavance (le prix dexercice). Ce droit
peut sexercer jusqu la date dchance. Si on achte ce droit, il sagit dune
position longue dans cette option de vente. Si on vend ce droit, il sagit dune
position courte dans cette option de vente Le PUT prend de la valeur quand le
march baisse, ce qui renvoie des anticipations baissires.
1
Le rsultat est la valeur de la position exerce. Il dpend des anticipations
de rsultats de la valeur lchance.

Lactif sous jacent est lactif sur lequel loption porte .

La valeur de loption, cest--dire la prime, comprend une valeur intrinsque

et une valeur temps.

La valeur intrinsque est la valeur quaurait une option si le jour de

lchance tait le jour dachat de loption.

La valeur temps dune option est la diffrence entre le prix de loption et sa

valeur intrinsque. Cette valeur dcrot avec le temps car au fur et
mesure que lchance de loption approche, lincertitude disparat.

2
Lvaluation du prix dune option

Valeur intrinsque
CALL MAX (0, Prix de lactif prix de lexercice prime)
PUT MAX (0, Prix de lexercice prime prix de lactif)

Valeur du temps
CALL CALL valeur intrinsque
PUT PUT valeur intrinsque

Une option est dite :

A la monnaie, si le prix dexercice est gal au prix de lactif

Dans la monnaie, si sa valeur intrinsque est positive (dans le cas dun CALL, le
prix de march est suprieur au prix dexercice; dans le cas dun PUT, le prix de
march de lactif est infrieur au prix dexercice).

Hors de la monnaie, si sa valeur intrinsque est nulle

3
 Acheteur dun Call Acheteur dun PUT

Prix du sous jacent de lactif > Dans la monnaie Hors de la monnaie

prix dexercice de loption
Prix du sous jacent de lactif = A la monnaie A la monnaie
Prix dexercice de loption
Prix du sous-jacent de lactif = Hors de la monnaie Dans la monnaie
Prix dexercice de loption

Exemple : Un industriel achte une option lui permettant dacheter un contrat

terme colza chance mai au prix de 270/t. Il a ainsi achet un CALL au prix
dexercice de 270/t. Si le cours terme colza chance mai passe au dessus de
270/t avant la date dexpiration de loption (Soit 290/t), lindustriel exercera son
option et achtera un contrat. Lindustriel se couvrira ainsi sur le march terme
270/t et fera un gain par rapport au march de 20/t. Loption est ainsi dans la
monnaie.

4
 Cotation dune option
Acheteur dun CALL Acheteur dun PUT
Prix dexercice FEV MAI AOUT FEV MAI AOUT
220 40 55 5 7 9
230 25 30 45 5 9 11
240 10 15 20 7 14 21
250 5 9 15 26 31 35
260 5 5 10 5 52 55

Un producteur qui veut se protger dun risque de baisse des prix va acheter un
PULL. Il commence par choisir lchance sur laquelle il souhaite se couvrir. Si le
producteur souhaite se couvrir sur lchance aot, il devra dcider du prix
dexercice quil souhaite couvrir. Si le prix choisi, est 250, il devra sacquitter dune
prime de 35 (cot de sa couverture).

Si le cours du colza passe au dessous de 250, le producteur exercera son option et

prendra position en vendant un contrat terme dun montant de 250. Si le cours
reste suprieur 250, il abandonnera son option ou la revendra si le prix
dexercice est encore ct.
5
 Les stratgies des options

Il existe diffrentes stratgies dutilisation des options, chacun delles pose les deux
mmes problmes : (1) Quelle chance choisir ? (2) Se positionner sur quel prix
dexercice ?

A la premire question, on peut rpondre en termes de couverture. La meilleure

solution est de se couvrir sur lchance la plus proche de la date prvue de
commercialisation. Cependant, on peut vouloir une couverture sur une chance
plus loigne que la date de commercialisation prvue, pour se prserver une
marge de manuvre plus longue. Llment prendre en compte est alors que plus
lchance de la couverture est lointaine, plus le montant de la prime est lev. Il
sagit de bien rflchir au surcot de cette marge de scurit.

La deuxime question est plus dlicate traiter car la dcision est influence par
des considrations telles que :

Quest ce qui va se passer dans lvolution du cours du contrat sous-jacent ?

Quel risque est-on prt prendre pour raliser un ventuel bnfice plus grand ?
Prfrez vous payer une faible prime pour une faible protection ou une forte prime
pour une protection plus leve ?

6
LES STRATEGIES EN MATIERE DOPTIONS

Anticipations Stratgies de couverture de

Du prix risques par les options

Achat dun PUT

Vente dun CALL
Baisse de prix BEAR CALL SPREAD

Achat dun CALL

Vente dun PUT
Hausse de prix BULL CALL SPREAD

7
Pour comprendre le mcanisme des options (CALL et PUT), il convient de prsenter
sur un graphique des pertes et des profits en fonction du cours du sous-jacent.

LE CALL

- Supposons quune option dachat (CALL) avec un prix dexercice gal au prix
du sous-jacent (soit 100) soit achete aujourdhui pour 1 . A la date dchance,
si le cours est infrieur au prix dexercice, loption pourra expirer sans valeur et la
position constatera une perte de 1 . Cest la perte maximale, car loption implique
seulement le droit et non lobligation dacheter ou de vendre. En dautres termes,
sil ny a aucun intrt exercer loption, il suffit de sabstenir. Ds lors, si lon est
acheteur dune option, la perte maximale sera gale la prime que lon a pay
pour exercer le droit dachat. Si en revanche, le cours de la matire premire
augmente, la valeur de loption augmentera de 1 pour toute hausse de 1 dans le
prix du titre sous jacent au dessus du prix dexercice.

Si le prix du sous-jacent augmente de 1, lacheteur de loption sy retrouve : le

seuil de rentabilit est en effet atteint lorsque la valeur de loption la date
dchance est gale au prix dachat initial. Dans le cas prsent (option dachat), le
seuil de rentabilit est 101. Si le cours de la matire premire est suprieure 101,
lacheteur de loption dachat ralise un profit.
8
Le CALL, droit dachat :
Perte limite
Gain potentiel illimit si hausse du cours
Lachat dun CALL permet donc de se prmunir contre une hausse des prix.
9
Cette stratgie est adapte quand on anticipe une hausse du prix du sous-
jacent, tout en limitant les pertes en cas de baisse du cours du sous jacent:

- Les pertes potentielles sont limites la prime

- Les gains potentiels sont illimits lorsque le prix de lactif sous jacent
augmente fortement, ce qui amne lacheteur exercer loption :
Profit = prix de lactif sous jacent prix dexercice pay prime paye

Lachat dun Call convient bien un transformateur, acheteur de matires

premires, soucieux de limiter ses risques de fluctuations de prix et de
pouvoir tirer parti de cours favorables, la baisse

10
- Supposons maintenant que lon vende cette option dachat (position courte).
Les profits sont limits la prime touche la vente du droit dacheter au prix
dexercice, cest--dire 1 . Pour chaque hausse de 1 du prix du titre sous-jacent
au dessus du prix dexercice, la valeur de la position courte dans cette option
dachat subit une baisse de 1. Ici encore, le seuil de rentabilit est de 101.

11
Cette stratgie est adapte si on anticipe une baisse des prix du sous jacent,
et quon veut toucher la prime.

Cette stratgie est trs risque :

- Les pertes potentielles sont illimites si le prix de lactif sous-jacent
augmente fortement. Perte = (prime reue + prix dexercice reu prix
de lactif sous-jacent)
- Les gains potentiels sont limits la prime reue lors de la vente du call.

Un tel risque ne peut tre port que par :

Une entreprise qui gre le risque port en achetant des calls par ailleurs
Une entreprise qui sinforme chaque jour des volutions du march
pour grer ses positions et qui dispose de la marchandise et de
ressources financires importantes
Vendre un call permet damliorer le prix de vente final de la marchandise.
Ceci revient vendre une contrepartie le droit dacheter une marchandise
un prix prdfini. Cette stratgie est utilise si lon considre que les prix
vont rester stables voire baisser. Mais si le prix monte, les pertes peuvent
tre illimites. 12
Le PUT

On achte un PUT pour se prmunir contre (ou parier sur) une baisse du prix de la
matire premire.

PROFITS / PERTES

Point mort
100 1 = 99

Prix dexercice : 100

COURS

Prime : 1

13
Acheter un pull, cest acheter un droit de vendre. Cette stratgie est
adapte lorsque lon anticipe une baisse des prix de lactif sous jacent,
tout en limitant les pertes en cas de hausse du prix de lactif.

- La perte potentielle est limite la prime paye

- Le profit potentiel est limit au prix dexercice moins la prime en
supposant que lactif sous jacent ne peut pas avoir un prix ngatif.
Profit = Prix dexercice prime

Lachat dun put est intressant pour un producteur soucieux de limiter

ses risques de fluctuations de prix la baisse tout en voulant tirer parti
de cours favorables la hausse.

14
Exercice

Soit un producteur de Colza. En mail, il pense que les cours vont

nettement diminuer dici au mois doctobre. Il se souhaite se protger
dune baisse des cours sans pour autant abandonner lopportunit de
profiter dune ventuelle hausse des prix.

A ce moment, le contrat terme chance novembre est de 280 /t. Le

march au comptant prs de chez lui est de 8 /t en dessous du cours
du terme, donc la base est de 8 /t.

Il achte un put la monnaie, dont le prix dexercice est identique au

cours du contrat sous-jacent, cest dire 280 /t, et ce pour une prime
de 11 /t

Quen pensez vous ?

15
Le fait dacheter un put est li lvolution des prix :

1/ Si les cours baissent

Lintrt de lacheteur est dexercer loption, cest dire de vendre un

contrat chance novembre au prix de 280 /t

Si la base est de 8/t, il recevra un minimum de 261/t pour sa

marchandise.

Soit Prix dexercice de loption 261

- Base -8
- Prime paye pour loption -11

2/ Si les cours montent

Lacheteur doit abandonner son option car il peut vendre plus cher que le
prix dexercice de loption. Le prix de vente net sera le cours au comptant
diminu du montant de la prime paye pour se protger.
16
Le PUT

On vend un PUT pour se prmunir contre (ou parier sur) une hausse du prix de la
matire premire.

PROFITS / PERTES

Point mort
100 1 = 99 Prix dexercice : 100

COURS

Prime : 1

17
Cette stratgie est adapte lorsque lon anticipe une hausse du prix de
lactif sous jacent et que lon souhaite toucher la prime.

-Les gains sont limits la prime

-En supposant que lactif sous jacent ne peut pas avoir un prix ngatif, les
pertes sont limites
Perte = Prime prix dexercice

La vente dun PUT est trs risque, ce risque ne peut tre port que par :

- Une entreprise qui gre le risque port en achetant des put

- Une entreprise qui sinforme chaque jour des volutions du march

pour grer ses positions et qui dispose de ressources financires
importantes pour faire face dventuels pertes importantes.

18
 Anticipations Gains Pertes
des cours Potentiels potentielles
Illimits (mais
ACHAT de CALL Hausse le prix ne
monte pas
linfini)
Illimites (mais
VENTE de CALL Baisse Limits le prix ne monte
pas linfini)
Illimits (mais le Limite
ACHAT de PUT Baisse prix ne descend pas
au dessous de 0)
Illimits (mais le
VENTE de PUT Hausse Limits prix ne descend
pas au dessous de 0)

19
 Option sur le contrat terme sur le colza
Taille du contrat Un contrat terme sur le
colza
chances Fvrier, mai, aot,
novembre. Six chances
sont cotes en permanence
Mode de cotation Prime exprime en euro
par tonne mtrique
Echelon minimum de 0,10 par tonne soit 5 par
cotation contrat

Dernier jour de Le 15 du mois prcdant le

ngociation mois dchance 18 h 30.
En cas de fermeture du
march, la clture a lieu la
journe de ngociation
prcdente chance
Heures de cotation 10h45 18h30
20
 BULL CALL SPREAD
(SPREAD HAUSSIER)
Vente de call prix dexercice lev (E2)
Achat de call prix dexercice bas (E1)
Les deux options ont la mme chance et le
mme sous jacent
Le rsultat est compris entre la prime reue
du Call (E2) et la prime paye pour le Call
(E1)
Cette stratgie est adapte lorsque on anticipe
une hausse des cours, tout en protgeant
contre une ventuelle baisse
Les gains potentiels sont limits la prime
reue de la vente du Call prix dexercice
lev
Le pertes sont limites la prime paye pour
acheter le Call prix dexercice bas
BEAR CALL SPREAD
(SPREAD BAISSIER)
Achat dun Call prix dexercice lev (E2)
Vente dun Call prix dexercice bas (E1)
Les deux options ont la mme chance et le
mme sous jacent
Le rsultat est compris entre la prime reue
du Call (E1) et la prime paye pour le Call
(E2)
Cette stratgie est utilise lorsque lon
anticipe une baisse des cours tout en se
protgeant contre une ventuelle hausse
Les gains potentiels sont limits la prime
reue pour la vente du Call prix dexercice
plus bas
Les pertes potentielles sont limites la
prime paye pour lachat du Call 21
prix
dexercice lev
PROFITS
BEAR CALL SPREAD

E2 COURS DU
SOUS JACENT
E1

PROFITS
BULL CALL SPREAD

E1
COURS DU
SOUS JACENT
E2

22
APPLICATION

1/ Un agriculteur a vendu sur le march physique sa production de bl (le prix est

fix et il na plus sa production). Pourtant, il souhaiterait profiter de
lamlioration des marchs si cette dernire intervenait. Il est possible de le faire
en optimisant son prix de vente parce que lon appelle un call.

Application : Si son analyse du march lui fait esprer une hausse des cours, il
achtera une ou plusieurs options dachat. Il acquiert par cet intermdiaire le
droit dacheter un ou plusieurs lots dans des conditions spcifiques (chance,
prix) et peut ainsi profiter dune hausse des cours en contrepartie du paiement
dune prime. La prime (quelques /t) viendra minorer le prix final de vente
tout en laissant la possibilit dun gain si le march est haussier.

Le prix objectif est ainsi constitu du prix physique cot de la prime. Si la hausse
espre survient, lagriculteur pourra exercer son option et optimiser son prix
de vente par le gain dgag sur la revente du lot.

23
2/ Un agriculteur souhaite conserver sa production afin de profiter de la hausse des
prix si elle survient. Il craint cependant la chute des prix avant de raliser sa vente.
Il souhaite donc une garantie contre la baisse des prix, cest lobjet de loption de
vente, appele Put.

Si le prix sur le march physique est proche de son prix objectif, lagriculteur achte
une ou plusieurs options de vente. Il acquiert ainsi le droit de vendre un ou
plusieurs lots dans les conditions spcifies (chance, prix). Il se garantit ainsi
contre une baisse des prix en contrepartie du paiement dune prime. Le montant de
la prime se soustraira au prix de vente final tout en assurant un prix objectif
lexploitant.

Si la baisse des prix intervient, lagriculteur exercera son option. Il dgagera un gain
qui viendra sajouter au prix physique de la vente (prix de vente au physique + gain
financier ralis grce loption cot de la prime) et annulera les effets de la baisse
des prix. Si le march est haussier, lagriculteur nexercera pas son option et
cherchera profiter de la hausse des cours par sa vente au physique.

Le gros avantage de cette option est de permettre au propritaire de conserver sa

marchandise, de profiter de la hausse des cours tout en garantissant un niveau de
prix minimum.
24
Contrat d'option ngociable d'achat et de vente sur le contrat terme ferme Bl
de Meunerie n2

Loption est de type amricain, cest dire exerable tout moment jusqu' sa date
d'expiration. Lheure limite dexercice ou dabandon est fixe 30 minutes aprs la
clture du march chaque jour douverture de la compensation y compris le jour
de clture de lchance. Lexercice dune option donne lieu la cration dune
position ouverte sur le contrat sous-jacent au prix de lexercice.

La cotation de l'option porte sur sa prime, exprime en euro par tonne mtrique,
avec une dcimale. L'chelon minimum de cotation est fix 0,1 euro par tonne
mtrique, soit 5 euros par contrat.

Les transactions s'effectuent sur le cycle dchances du contrat terme ferme

sous-jacent ouvertes la ngociation. Huit chances successives sont cotes en
permanence parmi septembre, novembre, janvier, mars, mai et juillet.

La clture d'une chance intervient la date fixe par l'entreprise de march, soit
en principe le 15 du mois prcdant le mois de clture de l'chance, la clture de
la journe de ngociation.

25
A lexpiration de lchance, aprs fixation par EURONEXT PARIS SA dun
cours de rfrence, les options font lobjet dune procdure dexercice
automatique, sauf demande contraire de lacheteur. Le cours qui sert de
rfrence pour dterminer une option dans la monnaie correspond au cours de
compensation du contrat terme ferme Bl de Meunerie fix le jour de clture
de loption. Le cours de compensation fix par EURONEXT PARIS SA tient
compte des derniers.

Pour une option dachat, le premier prix dexercice automatiquement exerc a au

minimum un tick dcart au-dessous du cours de rfrence, soit 0,25 euros. Pour
une option de vente, le premier prix dexercice automatiquement exerc a au
minimum un tick dcart au-dessus du cours de rfrence, soit 0,25 euros.

La clture se droule selon la procdure suivante :

18H30 : clture des ngociations
18H45 : publication du cours de compensation de lchance concerne du
contrat terme ferme bl de meunerie,
19H00 : clture des demandes dexercices et dabandons
19H15 : publication de la liste des exercices et des abandons illogiques sur LIFFE
20H00 : fin des dpouillements.

26
 EXERCICE 1

En septembre 2011, un agriculteur souhaite vendre 400 t de bl, il regarde

le prix de lchance de mai 2012, soit 190, il value sa base 15. Il peut
prendre une option dachat (Call), il regarde la prime value pour mai
2012, soit 10/t.

1/ Quel est son prix objectif ?

2/ Que se passe til si le prix baisse de 20?
3/ Que de passe til si le prix augmente de 20 ?

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME OPTION

27
 Option (call) : baisse de prix (- 20 )

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME BASE

09/08 Pv : 175 Vente 190
Prime : 10/t 15
Prix objectif : 165
04/09 400 x 155 = 62 000 400 x (190 170) = 8 000
Rsultat : (62000 + 8000) : 400 = 175

Option (call) : hausse des prix (+ 20)

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME BASE
09/08 Pv : 175 190 15
Call - Prime : 10/t
Prix objectif : 165
04/09 400 x 195 = 78000 400 ( 190 210) = 8000

Rsultat : (78000 8000) : 400 = 175

28
EXERCICE 2

Le 15 mars 2012, un industriel qui transforme du bl en semoule, est couvert pour ses besoins
jusquau 30 juin 2012. A ce jour, limportance des stocks de bl en Europe et le manque de
dynamisme des exportations sur la scne internationale psent sur le march du bl. Les prix
annoncs par la nouvelle rcolte refltent le poids des stocks et la bonne tenue des principaux
producteurs. Nanmoins, la production de bl nest pas labri daccidents climatiques,
notamment provoqus par la scheresse. Notre industriel anticipe quil aura besoin de 10
000t de bl pour le mois de novembre 2012. Son prix objectif (rendu usine) est de 125 pour
une qualit standard. Il est donc expos un risque de hausse des prix. Il interroge ses
fournisseurs qui lui proposent un prix de 120/t pour une livraison en novembre. La base est
nulle.

1/ Que fait lindustriel ? Deux hypothses, le 15 octobre : (i) les prix baissent et les
fournisseurs proposent 108 ;(ii) les prix augmentent 137/t
2/ Quaurait il d faire sil tait all se couvrir sur le march terme (distinguer deux cas,
une couverture simple et une couverture avec option)

Cotation Euronext
Contrats terme Option
bl Novembre 2012 = 119.75 CALL sur bl novembre 2012
Prix dexercice (strike) = 120/t
Prime : 3.50t

Examiner sa couverture au regard de trois hypothses suivantes : le 15 octobre, (i) les cours
chutent 108/t ; (ii) les cours passent 130/t ; (iii) les cours passent 137/t. 29
1/ Dans un contexte dincertitude sur lvolution des cours, il dcide dacheter
par anticipation les 10 000 t de bl 120/t. Il se protge contre une baisse
ventuelle. En fonction des deux hypothses dvolution des cours :
- March baissier : lindustriel qui a dj achet sa marchandise un prix
suprieur 108, na pas profit du repli de cours de 12 (120 108). Ce qui se
traduit par un manque gagner et peut tre une perte de comptitivit.

DATE MARCHE PHYSIQUE

15 mars Prix sur novembre 120 Achat par anticipation de
10 000 t de bl pour novembre 2012 120
15 octobre Prix sur novembre 108 Lindustriel ne profite
pas de la baisse des cours de 120 108 = 12/t

- March haussier, les fournisseurs proposent un prix de 137. Lindustriel

qui avait contractualis, ne subit pas la hausse des prix.
DATE MARCHE PHYSIQUE
15 mars Prix sur novembre 120 Achat par anticipation de
10 000 t de bl pour novembre 2012 120
15 octobre Prix sur novembre 137 Lindustriel ne souffre
pas de la hausse des cours, il achte 120 30
 2/ Pour se protger dun manque dopportunit, lindustriel aurait du se
couvrir sur le march. Il aurait d mettre en place une couverture optionnelle
sur le march terme en achetant des calls novembre.

Hypothse 1 : baisse des cours 108

DATE MARCHE MARCHE A OPTIONS

PHYSIQUE TERME
15 mars Besoin de 10 000t Achat de 200 calls chance
novembre, strike de 120 et
prime de 3.50
15 octobre Achat de 10 000t pour Calls non exerables : abandon
novembre au prix de
108
Bilan Prix dachat : 108 Aucune opration Cot de la prime

31
 Hypothse 2 : Hausse de cours 130

DATE MARCHE MARCHE A OPTIONS

PHYSIQUE TERME
15 mars Besoin de 10 000t Achat de 200 calls chance
novembre, strike de 120 et
prime de 3.50
15 octobre Achat de 10 000t pour Bl sur novembre
novembre au prix de 130
130
Achat de 200 lots sur Leve des calls
novembre 120
Et vente de 200 lots
130
Bilan Prix dachat : 130 Plus value (130 Cot de la prime
120) = 10/t - 3.50/t
Prix de revient final = 130 (10 3.50) = 123.50/t

32
 Hypothse 2 : Hausse de cours 137

DATE MARCHE MARCHE A OPTIONS

PHYSIQUE TERME
15 mars Besoin de 10 000t Achat de 200 calls chance
novembre, strike de 120 et
prime de 3.50
15 octobre Achat de 10 000t pour Bl sur novembre
novembre au prix de 137
137
Achat de 200 lots sur Leve des calls
novembre 120
Et vente de 200 lots
137
Bilan Prix dachat : 137 Plus value (137 Cot de la prime
120) = 17/t - 3.50/t
Prix de revient final = 137 (17 3.50) = 123.50/t

Prix max = Strike du call -+ Base + prime du call

33
Un contrat prime (ou index sur Euronext) est un contrat qui permet de dfinir
toutes les caractristiques classiques dune transaction, tant en terme qualitatif que
quantitatif, en y incluant tous les aspects lis la logistique sans que la
dtermination du prix ne devienne un obstacle.
Pour raliser une telle transaction, le prix est index sur la cotation officielle du
march terme, lacheteur et le vendeur, fixe son prix dachat ou son prix de vente
sa convenance en fonction des objectifs ou des anticipations du march.
Une telle opration nest possible que si lacheteur et le vendeur ont un compte
ouvert sur un march terme. Chacun utilisera ce compte pour fixer un prix dachat
ou de vente sa convenance. Seul llment de prime est ngoci dans le calcul du
prix.
Exemple :
Le 15 janvier 2012, un fabricant daliments du btail dsire approvisionner son usine
pour les 6 prochains mois, il sadresse un OS et ngocie avec lui le contrat prime
suivant :
Livraison de 1000 t de bl par mois de janvier juin 2012 ( lusine du fabricant)
Qualit de la marchandise standard
Date de paiement : fin de livraison
chance Euronext retenue : mai 2012 (soit 115/t)
Prix : Euronext 5
Le vendeur estime que les prix vont augmenter.
34
- Le 10 janvier, le fabricant achte 120 contrats de 50 t chance mai 2012, 115
Compte tenu des conditions du contrat, il sassure un prix dachat de 115 5 = 110.
Lacheteur est en position longue de 120 contrats au prix de 115.

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME

10 JANVIER Achat de 6000 t de bl en Achat de 120 lots
livraison chelonne chance mai 115/t
entre janvier et juin au
prix de Euronext
chance mai 5
10 JANVIER Vente de 6000t de bl Aucune prise de position
livraison chelonne
entre janvier et juin au
prix de Euronext 5

35
- Le 10 avril, les cours augmentent et lchance mai saffiche 123/t.
Le fabricant est content davoir fix ses prix. LOS se flicite de ne pas avoir fix
son prix

Les premires livraison ont eu lieu, il faut entriner le transfert de marchandise

(facturation raliser). Afin de dterminer celle-ci, alors que lacheteur a fix
son prix et que le vendeur na rien fait, les protagonistes procdent un Agains
Actual (AA).Cela consiste transfrer des lots du compte du March terme de
lacheteur vers le vendeur. Ainsi un agent conomique peut tre autoris
vendre ou acheteur des lots Euronext de son choix condition que chacun
des intervenants accepte videmment lopration. Ce sera le cas si un contrat
prime est conclu.

Afin de dfinir le niveau de facturation, le fabricant revend ses 120 lots

Euronext lOS qui va les acheter au cours du jour, soit 123/t. Le vendeur
devient ainsi long de 120 contrats chance mai au prix de 123/t.

36
Le prix qui sert de facturation, dans le cas du AA est :
chance mai 5 soit 123 5 = 118/t

Le vendeur accepte les termes du contrat mme si le prix de vente ne lui convient
pas car il ninterviendra pas dans son prix final, puisquil na pas choisi ses
ventes sur le march terme.

Position du fabricant

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME

10 JANVIER Achat de 6000 t de bl en Achat de 120 lots
livraison chelonne chance mai 115/t
entre janvier et juin au
prix de Euronext
chance mai 5
10 AVRIL Facturation au prix de Vente de 120 contrats
123 5 = 118 chance mai 123
Achats de 6000 t 118 Vente de 6000t 123
Gain de 123 115 = 8 Prix de revient : 118 8 = 110
37
 Position de lOS

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME

10 JANVIER Vente de 6000t de bl Aucune prise de position
livraison chelonne
entre janvier et juin au
prix de Euronext 5
10 AVRIL La facturation est faite au Achat de 120 contrats
prix de 123 5 = 118 chance mai 123

Ce dernier na toujours pas fix son prix.

38
- Le 20 avril, les cours continuent augmenter. Lchance mai saffiche
132/t. LOS fait son calcul et note que sil fixe son prix maintenant, le prix de
vente sera gal 132 5 = 127

Il dcide de fixer son prix sur le march terme. Prsenter ses positions :

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME

10 JANVIER Vente de 6000t de bl Aucune prise de position
livraison chelonne
entre janvier et juin au
prix de Euronext 5
10 AVRIL La facturation est faite au Achat de 120 contrats
prix de 123 5 = 118 chance mai 123
20 AVRIL

39
DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME
10 JANVIER Vente de 6000t de bl Aucune prise de position
livraison chelonne
entre janvier et juin au
prix de Euronext 5
10 AVRIL La facturation est faite au Achat de 120 contrats
prix de 123 5 = 118 chance mai 123
20 AVRIL Livraisons de 1000t par Vente de 120 lots
mois chance mai 132

Vente de 6000 t 118

Prix de revient vendeur : 118 + 9 = 127
(montant reu sur la facture + gain)

Conclusion : lutilisation du contrat prime a permis de mettre en place une

opration physique sans se soucier du critre prix et de son volution, seule la
ngociation prime a t ngocie. Acheteur et vendeur grent chacun de son
ct le risque de prix et lanticipation des cours nest pas un frein la
ngociation.
40
 Option sur moyenne

Une option sur moyenne, donne, comme une option classique, le droit dacheter ou
de vendre un contrat terme un prix et une chance prdtermins. A lchance,
un call sur moyenne est valoris comme la moyenne du sous-jacent pendant la
dure de vie du call, moins le strike.
Loption sur moyenne prsente un certain nombre davantages : (i)elle est moins
onreuse quune option classique; (ii) elle offre une bonne couverture pour les
acheteurs ou vendeurs rguliers du sous jacent; (iii) elle est peu sensible aux
manipulations de march car sa valeur dpend de lintgralit de lchance; (iv)
elle offre un confort de gestion car loption est exerce automatiquement
lchance.
Par contre, elle a un inconvnient majeur : elle ne peut tre exerce qu lchance.
Son dtenteur peut donc regretter de ne pas avoir pu lexercer un moment plus
favorable.

41
Application :

Un call sur moyenne a les caractristiques suivantes :

Sous-jacent : contrat bl meunier sur Euronext, chance janvier 2012
Strike : 120/t
Dbut et fin de validit de lchance : 1er juillet au 15 dcembre 2011
Prix du bl : juillet (130), aot (140), septembre (160), octobre (150),
novembre (140), dcembre (120)
Prime de 5/t

42
A son chance, soit le 15 dcembre 2011, la valeur liquidative du call sur
moyenne est de 20/t, cest--dire la moyenne du prix du bl entre le 1er
juillet et le 15 dcembre (130+140+160+150+140+120): 6, moins le strike
(120).

Un call classique avec la mme chance et un strike de 120/t aurait eu une

valeur de 5/t le 15 dcembre (125/t le prix du bl lchance moins 120
le strike).

43
5. Actualisation dun investissement

investissement se prsente gnralement comme une suite de flux

financiers sur une priode donne.
Pour estimer la rentabilit dun investissement, on ne peut se contenter
de faire la somme des diffrents flux, car un aujourdhui na pas la
mme valeur quun demain. Il convient donc de comparer le cot de
linvestissement linstant t avec lensemble des flux financiers
linstant t (lactualisation).

R1 R4 R5
R2 R3
Cot

Priode Priode Priode Priode Priode

1 2 3 4 5

Priode
0
44
 Le taux dintrt matrialise leffet du temps, il constitue le prix du
temps (i).

Pour comprendre leffet du temps, il suffit de prendre lexemple dun

capital initial, Vo, plac pendant n annes au taux i%, il doit rapporter la
valeur Vn.
Vn = Vo (1 + i%)n Capitalisation
Vo = Vn / (1 + i%)n Actualisation

Ainsi pour un taux de 2%, il faut placer aujourdhui 98,03 pour avoir
100 dans un an.

Un autre facteur entre dans le calcul, ct du taux dintrt, le

risque que lon prend acheter un actif ou ne pas tre rembours. Ce
risque est matrialis par la prime de risque (r), qui sajoute au taux
dintrt pour calculer le rendement attendu de lactif ou du placement.
Soit : t = i + r

45
 Dans le cas dun investissement, il est utile de calculer la valeur
actuelle nette (VAN), cest--dire la valeur actualise des bnfices
escompts.

VAN = Fo + F1/(1 + t) + F2 /(1 + t)2 + + Fn /(1 + t)n

Si les Flux financiers et les taux dintrt sont constants, alors la VAN peut
sexprimer sous la forme suivante :

VAN = F* (1 + t ) / t

La VAN dun investissement peut tre :

- Ngative (linvestissement rapporte moins que ce quil a cot)
- Nulle
- Positive (linvestissement devient intressant)

En fonction de la valeur du taux dintrt, lentreprise favorisera le

court ou le long terme.
- t lev : les investissements sont rentables rapidement, on privilgie le
CT
46
- t faible : la rentabilit ncessite du temps, on privilgie le LT.
 Au taux de 10%, faut-il faire un tel investissement ?

Anne Flux () Coef Vo

0 -600000
1 -25000
2 65000
3 85000
4 100000
5 100000
6 300000
Total
47
CALCUL DE LA RENTABILITE DUN INVESTISSEMENT (t = 10%)

Anne Flux () Coef Vo

0 -600000 1 -600000
1 -25000 0.91 -22750
2 65000 0.83 53950
3 85000 0.75 63750
4 100000 0.68 68000
5 100000 0.62 62000
6 300000 0.56 168000
Total + 25 000 - 207050

Investissement non rentable !

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