COSTO DE OPORTUNIDAD DE

CAPITAL Y MODELO DE
CRECIMIENTO EN DIVIDENDOS
 FACULTA DE CIENCIAS EMPRESARIALES
ESCUELA ACADMICO PROFESIONAL DE ADMINISTRACIN

INFORME
COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL Y
MODELO DE CRECIMIENTO EN DIVIDENDOS

INTEGRANTES
lvares Paoli, Heydi
Bazn Daz, Biviana
Cabanillas Espinoza, Sofia
Carpio Quiroz, Karol
Carrasco Daz, Bruno
Chuquilin Daz, Karla
Salas Vsquez, Gauddy
Rivadeneyra Briceo, Stewart
Rodrguez Caruajulca, Ana
Ruiz Llique, Diana

DOCENTE
Cosme Urbina, Manuel

ASIGNATURA
Finanzas Corporativas
CHEPN PER

2016 - 1
 NDICE

COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL Y MODELO DE CRECIMIENTO EN

DIVIDENDOS ........................................................................................................................... 4
I. INTRODUCCIN....................................................................................................................... 4
II. MARCO TERICO ..................................................................................................................... 4
COSTO DE OPOTUNIDAD DE CAPITAL (COK) .................................................... 4
DEFINICIN ..................................................................................................................... 4
OBJETIVO ......................................................................................................................... 5
CARACTERSTICAS DEL COK ................................................................................... 5
COK en Mercados Desarrollados ................................................................................... 6
COK en Mercados de Capitales Inexistentes o poco desarrollados ....................... 6
MODELO DE CRECIMIENTO EN DIVIDENDOS ...................................................... 8
DEFINICIN ..................................................................................................................... 8
COMO CALCULAR UN PAGO DE DIVIDENDOS ...................................................... 9
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE ............................................................ 10
MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE-- DOS ETAPAS ................... 10
MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE-- TRES ETAPAS................. 10
DIFERENCIAS ENTRE LOS MODELOS DE CRECIMIENTO .......................... 11
III. CASO PRCTICO ................................................................................................................... 11
IV. CONCLUSIONES .................................................................................................................... 13
V. REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................................................ 14
 COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL Y
MODELO DE CRECIMIENTO EN DIVIDENDOS

I. INTRODUCCIN

El coste de oportunidad es utilizado, frecuentemente, en los procesos de toma de

decisiones, tanto en el rea contable como econmica. Desde un punto de vista
ideal, el decisor debera poder elaborar un listado de posibles alternativas y calcular
los resultados esperados de acuerdo con cada una de ellas, eliminar las carentes de
atractivo y centrarse en un nmero concreto de opciones. El rechazo de algunas de
estas alternativas determina el nacimiento del coste de oportunidad. Este trabajo
se inicia con el anlisis del significado conceptual del coste de oportunidad tanto en
el mbito econmico como contable y con una reflexin comparativa de ambos tipos
de enfoques.

II. MARCO TERICO

COSTO DE OPOTUNIDAD DE CAPITAL (COK)

DEFINICIN

El Costo de Oportunidad del Capital o tasa (porcentaje) de descuento es el

rendimiento esperado de la mejor alternativa de inversin con igual riesgo. No es un
indicador de rentabilidad y sirve para evaluar el aporte propio. El COK nos ayuda a
saber si existe alguna mejor alternativa, con igual riesgo, en la que podramos
invertir. Nos indica, entonces, cul es la alternativa equivalente.

La determinacin del COK depende, por cierto, del grado de riesgo (riesgo similar al
de mi proyecto) y del nmero de oportunidades que tengo para invertir mi capital y
de otras consideraciones.
El caso ms simple ocurre si, en vez de invertir en el negocio que estoy considerando,
deposito mi dinero en el banco o compro acciones en la bolsa de valores. Entonces
tengo dos alternativas adicionales a la inversin que pretendo realizar (suponiendo
que percibo un riesgo similar en cada caso).

Si los resultados de la evaluacin del proyecto son superiores a los de otras

alternativas (el proyecto tiene mayor rentabilidad), entonces la decisin de invertir
en dicho proyecto o negocio ser correcta. En consecuencia, estaremos convencidos

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 4

de que esta decisin es el mejor respecto a las alternativas que tenemos. De suceder
lo contrario, debemos desistirnos de poner en prctica el proyecto.

La rentabilidad de estas dos opciones alternativas debe estar contenida en el COK.

El COK ser un promedio simple o ponderado (o cualquier otro) de las rentabilidades
de las alternativas de inversin. El COK, en consecuencia, nos sirve para compararlo
con la rentabilidad del proyecto.

En general, es ms importante calcular correcta, precisa y minuciosamente el Flujo

de Caja que el valor del COK. En muchos casos el sistema financiero es el que fija el
valor del COK para evaluar proyectos. En consecuencia, utilizaremos este COK para
la evaluacin de un proyecto.

Por costo de oportunidad del capital (COK) entendemos lo que el accionista quiere
recibir como mnimo por su inversin, a partir del COK las empresas generan valor
para el propietario, ya que los retornos de los proyectos de inversin debern ser
iguales o mayores.

El COK tiene implcito la relacin riesgo retorno que existe en el mercado, en este
caso el retorno esperado est en funcin a los rendimientos en el mercado que tiene
la empresa y el riesgo es la variacin que existe entre el retorno real y el esperado.
En un conjunto de posibilidades de inversin, el inversionista debe comparar todas
las posibilidades que tiene, con un portafolio que mida el riesgo retorno de cada
eleccin, esto implica obtener una cartera ptima que depende de la variacin
conjunta de los activos.

OBJETIVO
El objetivo de manejar un portafolio es obtener a partir de diversos activos un menor
riesgo conjunto, ya que al juntar los activos estos tienen diversas variabilidades y
diversos retornos, los cuales en conjunto pueden reducir su variacin o riesgo, a ello
le denominamos diversificacin de las inversiones.

Esto tiene importancia porque cuando mencionamos el retorno o riesgo de los

activos, nos estamos refiriendo a las acciones que emiten las empresas, las mismas
que le generan valor al accionista, por tanto su anlisis concluye en el costo de
oportunidad del capital.

CARACTERSTICAS DEL COK

Existen dos caractersticas con respecto al COK:

El COK es un concepto a largo plazo, mide el rendimiento esperado de

largo plazo, por lo cual se sustenta en expectativas o proyecciones. En ese
sentido no se debe asumir que el rendimiento esperado vaya a ser
necesariamente el rendimiento e8acto a obtener, pero si se puede proyectar que

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 5

 el rendimiento promedio en los siguientes periodos sea similar al rendimiento
esperado.

El COK tiene de manera implcita el concepto de riesgo. Una empresa debera

usar un rendimiento esperado con un riesgo equivalente al mismo.

COK en Mercados Desarrollados

En los mercados desarrollados, los agentes eligen su posicin en inversiones, puede
ser larga o corta, ms o menos arriesgada, lo cual depende de su grado de aversin
al riesgo y de sus conocimientos. Todo esto es posible por la existencia de
innumerables activos financieros.

En estos mercados el retorno del activo, llmese acciones lo denominaremos el

retorno del accionista y est en funcin al precio inicial del activo, al precio final o
de venta y a las ganancias por accin que reparta la empresa.

A partir de esto podemos concluir que el retorno del accionista sera: Variacin del
precio a una tasa g%, ms los dividendos d%:

Retorno: Po * (1 + g%) + Dividendos / Po = g% + d%

La segunda parte del modelo, d%, se mantiene estable si la poltica de dividendos de

la empresa es igualmente estable, con ello no decimos que sea constante sino que
los ritmos de crecimiento sean similares.

Es por ello que aqu juega un rol importante las expectativas del negocio y sus
retornos futuros. En estas condiciones podemos decir que el retorno por accin es
el Costo de Oportunidad de capital de la empresa.

Existen diferencias entre el retorno que generan las acciones, estas diferencias estn
en funcin al sector econmico y al tipo de negocio, por lo tanto debemos elegir el
COK relevante para el sector y la empresa, en mercados desarrollados esta diferencia
es mnima, siendo aplicable el retorno promedio de las acciones en el sector.

COK en Mercados de Capitales Inexistentes o poco

desarrollados
Cuando analizamos el hecho de no tener mercado de capitales o la existencia de un
mercado ineficiente, lo hacemos porque en ninguno de los casos tenemos a partir
de los hechos, criterios para determinar el costo de oportunidad del capital.

Al no existir mercados de capital profundos, no es posible la transferencia de

acciones o su valor no refleja las expectativas de crecimiento de la empresa, en este
caso los accionistas hacen suyo el riesgo de la empresa y slo pueden basarse en el

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 6

retorno que genera la accin directamente relacionada a las inversiones de la
empresa. En este caso, se puede recurrir a dos criterios de medicin:

El retorno econmico del proyecto, el cual determina la factibilidad del

proyecto a partir de su operatividad, sin recurrir a los niveles de
apalancamiento financiero.

El retorno financiero, cuando adicionalmente al retorno econmico

incluimos los niveles de financiamiento y obtenemos el retorno final del
accionista sobre la base de un flujo financiero.

En trminos metodolgicos, el retorno econmico resulta de evaluar el flujo

operativo sin deuda contra la inversin total sin deuda. Es posible hacer una
extensin para el clculo, relacionando a la Inversin con los Activos y al flujo
operativo con la utilidad operativa, entonces el retorno sera el llamado ROA.

ROA = Utilidad Operativa Neta / Activos Totales

Obtenido el retorno, debemos obtener el riesgo y ello puede definirse como la
variacin del ROA respecto al ROA esperado (la varianza, desviacin estndar o
coeficiente de variacin). Una ampliacin mejorada del indicador de retorno
operativo sera el CFROI analizado anteriormente.

En el caso del retorno financiero consideramos el flujo financiero como la utilidad

neta con gastos financieros y la Inversin la relacionamos con el patrimonio. Con ello
obtenemos el ROE, el riesgo asociado se calcula similar al caso anterior.

ROE = Utilidad Neta / Patrimonio

Usando el ROA descontamos los flujos econmicos y usando el ROE debemos
combinarlo con el modelo de costo promedio ponderado de capital (CPPC), usando
adems la relacin deuda capital, los impuestos y el costo de deuda.

Este CPPC tender a ser equivalente al ROA y por tanto los niveles de VAN deben
tener pocas diferencias, si estamos en un mercado de capital profundo.

Las diferencias sern marcadas si entramos a un mercado de capitales delgado, no

obstante, a mediano plazo los riesgos de deuda se harn presentes y nos llevarn a
niveles similares de retorno.

Concluyendo, la tasa de descuento sera en flujos econmicos el ROA (y mejor an

el CFROI) y en flujos financieros el ROE sin olvidar que debemos usar la relacin
Deuda Capital asociada al ROE.

Detallando el costo de capital promedio ponderado (WACC o CPPC), este seala que
los costos de capital tienen una fuente explcita y una implcita.

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 7

Por explcita tenemos a todos los costos de deuda netos de impuestos (el efecto
tributario tiene un impacto en los flujos de caja, por ello es necesario extraerlo del
clculo).

Por costo implcito se refiere al retorno que exige el accionista o la tasa de ganancia
mnima pedida por este, este costo implcito se aproxima con el ROE (o estimando
la TIR resultante de los flujos de EVA o CVA). El retorno del accionista puede ser
aproximado con la inclusin del riesgo en el costo de deuda.

Hay que sealar adicionalmente, que el modelo CPCC se basa en ciertos parmetros,
por ejemplo que la relacin deuda capital (D/C) se mantendr en promedio, ya que
si esta relacin es cambiante, entonces el costo de capital vara, puesto que tanto C
como D cambian.

MODELO DE CRECIMIENTO EN DIVIDENDOS

DEFINICIN

El modelo de crecimiento en dividendo es una variacin del modelo de anlisis

de flujos de caja descontados, usado para avaluar acciones o empresas. Este modelo
presupone un crecimiento de los dividendos a una tasa constante, siendo por eso un
modelo aconsejado para empresas con crecimiento bajo y constante a lo largo del
tiempo.
La tasa de rendimiento requerida de la inversin en acciones ordinarias se puede
medir a travs de la corriente de dividendos que espera recibir el propietario de una
accin.
Para determinar el valor de la accin se considera el valor actual de los
dividendos futuros ms el valor actual del valor futuro de venta, tomando la
tasa de ganancia requerida de los accionistas (k) como tasa de descuento.

La frmula utilizada en el modelo es la siguiente:

Donde:

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 8

 Po: Valor terico de la accin.
D: Dividendo anticipado del primer periodo.
k: Tasa de descuento del mercado.
g: Tasa de crecimiento de los dividendos.

Este modelo calcula el precio de la accin como el valor actual de una

renta perpetua con crecimiento constante.

Propiedades
a) Cuando la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es 0 el modelo
queda de la siguiente forma:
.

Por lo que si despejamos tasa de descuento de mercado (k), esta sera

igual al dividendo dividido por el precio.

b) La empresa crece a un ritmo (g) durante infinito aos.

c) La empresa no se endeuda para financiar el crecimiento.
d) La tasa de crecimiento de los dividendos (g) siempre es menor a la
tasa de descuento del mercado (k).

COMO CALCULAR UN PAGO DE DIVIDENDOS

Un dividendo en acciones es un pago a los accionistas de las ganancias de la

compaa. Los pagos de dividendos varan ampliamente, dependiendo del tipo de
accin y la estrategia comercial de la empresa. Empresas muy rentables y
fuertemente orientadas hacia el crecimiento pueden pagar dividendos bajos (o
ninguno) porque los beneficios se reinvierten. Otras compaas que estn bien
establecidas pueden pagar dividendos ms altos, sobre todo en acciones
preferentes. Los pagos de dividendos dependern si la empresa desea obtener un

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 9

beneficio en primer lugar. Es fcil calcular un pago de dividendos, pero hay varias
formas de hacerlo, dependiendo de la informacin que necesitas.

MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE

Los modelos de crecimiento constante de dividendos asumen que los dividendos
crecern a una tasa constante durante un perodo infinito. Estos modelos se aplican
mejor a las compaas que experimentan un crecimiento estable a largo trmino. Si
la tasa de crecimiento de una firma excede la tasa requerida de regreso, el modelo
regresara a un valor negativo y no se debe utilizar. El modelo de crecimiento
constante de dividendos ms prevalente es el modelo de crecimiento Gordon. Bajo
este modelo el valor de accin estimado es igual a D/(r - g), donde D es el estimado
del dividendo del prximo ao, r es la tasa requerida de regreso y g la tasa de
crecimiento del dividendo.

MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE-- DOS

ETAPAS

El modelo de crecimiento de dos etapas fue desarrollado para enfocarse en

las limitaciones del modelo de crecimiento constante. Este modelo asume
que una compaa encuentra dos etapas de crecimiento; la etapa uno, donde
la tasa de crecimiento no es estable y la etapa dos, donde la tasa de
crecimiento se estabiliza. Este modelo asume que el periodo inicial ver un
crecimiento ms rpido que en el periodo de estabilizacin.

MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE-- TRES

ETAPAS

Un modelo de crecimiento de tres etapas tambin existe, y permite un perodo

de alto crecimiento, un periodo de crecimiento lento y un periodo de
estabilizacin. Este modelo es ms complejo, pero remueve la mayora de
las limitaciones impuestas a los otros modelos. Si existen errores en el
proceso de estimacin, se amplificarn con este modelo.

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 10

 DIFERENCIAS ENTRE LOS MODELOS DE CRECIMIENTO

Los modelos de crecimiento de dividendos son inherentemente modelos

conservadores que encontrarn muy pocas firmas subvaloradas mientras
que los precios de mercado se elevan. La principal diferencia entre los
modelos de crecimiento constante y no constante reside en las asunciones
subyacentes. Los modelos de crecimiento no constante intentan llevar la
teora a la realidad, ya que es muy poco probable que una firma experimente
un crecimiento y tasas de dividendo constantes infinitamente. El modelo de
crecimiento de tres etapas puede ser ms realista, ya que las tasas de
crecimiento generalmente disminuyen mientras el negocio madura.

Para determinar el valor de la accin se considera el valor actual de los

dividendos futuros ms el valor actual del valor futuro de venta, tomando la
tasa de ganancia requerida de los accionistas (k) como tasa de descuento.

Desventajas del Modelo

la tasa de descuento del mercado (k) y a) El modelo requiere una tasa

de crecimiento de los dividendos (g), y esta tiene que ser menor a
mayor a (-1).
b) Si la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es muy cercana a la
tasa de descuento del mercado (k) el modelo ser muy voltil y el
precio ser muy alto.
c) Debido a su simplicidad, este modelo no considera variables
importantes que afectan al valor futuro de la corriente de dividendos.
d) Hay empresas muy rentables que pagan dividendos muy pequeos
o simplemente no los pagan.

III. CASOS PRCTICOS

1. Si se sabe que la rentabilidad de una inversion reslizada represento una

tasa del 20% efectivo anual y que durante ese periodo la tasa de inflaccion
anual fue 6%, calcularemos la tasa de real de rendimiento.

Solucion:
Si:
i = TEA = 20%
Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 11
 = 6% anual

Entonces: r = (0.20-0.06) / (1+0.06) = 13.21%

Es decir, el rendimiento real de la inversin fue de 13.21%. Este podra ser utilizado
como costo de oportunidad real.

2. Se desea calcular el COK de la empresa Redisar y se sabe que la

rentabilidad del activo libre de riesgo es 4,5% anual y que el rendimiento
del mercado en el cual participa Redisar es 18% anual, adems se ha
calculado que el beta de la empresa es 1.2.

Solucin:
Rf = 4,5%
Rm = 18%
= 1.2
Entonces aplicando el CAMP, tenemos:
Re = 4.5% + 1.2 (18% - 4.5%)
Re = COK = 20.70%
El costo de oportunidad de Redisar ser 20.70% anual.
Por ltimo, podemos agregar que el clculo del costo de oportunidad depende de las
variables y la informacin con la cual contamos, pues si se trata de una microempresa,
deberemos utilizar una de las primeras metodologas planteadas o el inversionista
podra asumir su rendimiento sobre el patrimonio (ROE) como costo de oportunidad,
siempre ajustando con una prima adicional por el riesgo asumido, o tomando en
cuenta el benchmark del mercado en el cual se participa.

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 12

IV. CONCLUSIONES

El COK nos ayuda a saber si existe alguna mejor alternativa, con igual riesgo, en la
que podramos invertir. Nos indica, entonces, cul es la alternativa equivalente.

La determinacin del COK depende, por cierto, del grado de riesgo (riesgo similar al
de mi proyecto) y del nmero de oportunidades que tengo para invertir mi capital y
de otras consideraciones.

Por costo de oportunidad del capital (COK) entendemos lo que el accionista quiere
recibir como mnimo por su inversin, a partir del COK las empresas generan valor
para el propietario, ya que los retornos de los proyectos de inversin debern ser
iguales o mayores.

Costo de Oportunidad de Capital Y Modelo de Crecimiento de Dividendos 13

V. REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

http://www.academia.edu/7067911/Costo_de_Oportunidad_de_Ca
pital_COK

https://es.wikipedia.org/wiki/Modelo_Gordon-Shapiro

http://www.economia48.com/spa/d/coste-de-oportunidad-del-
capital/coste-de-oportunidad-del-capital.htm
http://www.academia.edu/7067911/Costo_de_Oportunidad_de_Ca
pital_COK

http://ideasdenegocioinnovadoras.com/el-costo-de-oportunidad-
del-capital-cok.html

http://definicion.de/costo-de-oportunidad/

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