FINANZAS II

Teora de Finanzas Corporativas

7. Modelos de Valoracin de Empresas

Profesora Tamara Tigero R.

Mdulo 7: Modelos de Valoracin de

Empresas

OBJ: Comprender los determinantes en la valoracin de

empresas y las variables que afectan el rendimiento
que perciben los accionistas de los proyectos. Aplicar
el mtodo CAPM para determinar la tasa de costo de
capital.
Principales Temas:
Mtodos de Mltiplos
Modelo de Gordon
Flujo de Caja Libre
Valor Fundamental de la Empresa y del Patrimonio

Prof. Tamara Tigero R.

U. Talca

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Introduccin

En la literatura se encuentran diversos

mtodos para valorar empresas.
El valor del patrimonio de una empresa NO
es el valor contable. Tampoco es el valor de
liquidacin.

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U. Talca

A. Mtodos de Mltiplos

Mltiplos usados:
Price to earnigs ratio
Price to Book value per share
Price to sales per share
Price/EBIT
Price/EBITDA
Price/CF
Etc.

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U. Talca

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Mtodos de Mltiplos

1 Identificar varias compaas cotizadas

comparables a la empresa que queremos
valorar.
2 Calcular ratios que muestren la relacin
entre el valor de cada una de esas empresas
y alguna medida de su resultado financiero.
3 Este ratio o mltiplo luego es aplicado a la
misma medida del resultado financiero de la
CIA objeto de valoracin, obteniendo as una
valoracin comparativa. Prof. Tamara Tigero R.
U. Talca

Mtodos de Mltiplos - Ejemplo

Empresa Precio UPA P/U

A 19.5 1.5 13

B 33 3 11

C 21 2 10,5

La Empresa que se quiere valorar tiene un beneficio o

utilidad por accin esperado de $5.
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U. Talca

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B. Mtodos de FC descontado

Valor de la empresa = VP (Flujos Futuros)

Clave: concordancia entre el flujo usado y la
tasa de descuento correspondiente!

1. Descontar Dividendos Modelo de Gordon

2. Descontar FC activos
3. Descontar FC patrimonio (accionistas)
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U. Talca

1. Modelo de Gordon

E ( P1 Div1 )
P0
(1 Rs )
E ( P2 Div2 )
P1 y as sucesivamente
(1 Rs )
T
E ( Divt ) PT D (1 g )
Luego, LimT P0 0
(1 Rs ) (1 Rs )
t T
Rs g
OBS : Rs g
TAREA: Demostrar que los precios crecen a la
misma tasa que los dividendos.
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U. Talca

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Modelo de Gordon

Despejando, Rs D1 / P0 g

Modelo para g
g = ROE x b
VPOC?
UPA1
P0 VPOC Qu pasa si ROE < Rs????
Rs
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U. Talca

Modelo de Gordon - Ejemplo

Calcule el precio de una accin si se sabe

que UPA1 = $5; b=40%; ROE=20% y el
costo de oportunidad de los accionistas es
15%. Cul es el VPOC?

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U. Talca

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Modelo de Gordon

Qu pasa si g > Rs?

Modelo de Crecimiento en dos etapas.

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U. Talca

2. Basado en FC de los Activos

Conceptos preliminares

Antes de, distinguir entre:

FCA: Flujo de Caja de los Activos
FCI: Flujo de Caja del Patrimonio (FC del inversionista,
accionista)
FCD: Flujo de Caja de la Deuda (FC del acreedor)

Donde, FCA = FCI + FCD

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U. Talca

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Basado en FC de los Activos
Conceptos preliminares

FCA = UAII*(1-T) + Intereses*T + Depreciacin

Inversiones AF Aumento en K de T

FCD = Pago de Deuda Nueva Deuda + Intereses

FCI = Dividendos Aportes de Capital

= Dividendos Netos
= Utilidad Neta + Depreciacin Inversiones AF
Aumento en K de T Pago Deuda
+ Nueva Deuda
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Basado en FC de los Activos

Flujo Operativo de Efectivo

Flujo de efectivo que genera una empresa a

partir de sus operaciones normales.
FOE =UAII(1-T) + Depreciacin
(UAII = EBIT por sus siglas en ingls)

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Basado en FC de los Activos
Flujo de Efectivo Libre

Cantidad de Flujo de efectivo disponible

para los inversionistas (acreedores y
propietarios).
FEL= FOE Inversin neta en AF
Inversin neta en AC
FEL=UAII(1-T) + Depreciacin Inversiones
FEL= (Ingresos Costos)(1-T) Inversiones
+T*Depreciacin
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U. Talca

Basado en FC de los Activos

FCA vs FEL

Cul es la diferencia entre FEL y FCA?

FCA supone que el ahorro tributario de los
gastos financieros (intereses) se incluye en
el Flujo de Caja de los Activos.
Se distingue entonces entre el Flujo de Caja
de los Activos con beneficio tributario y sin
beneficio tributario (FEL).

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Basado en FC de los Activos

Valor de la Empresa = V (valor econmico de

los activos)
T
FELt V (T )
V
t 1 (1 CCPP ) (1 CCPP )T
t

Patrimonio de Mercado (S) = V B

Precio de la Accin = S/ (N de acciones)

CCPP=(1-T)*Rb*B/V + Rs*S/V
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3. Basado en FC del Patrimonio

Flujo de Efectivo Libre a Capital Propio

Flujo de Caja del inversionista, Flujo de caja

de los accionistas, Flujo de Caja residual.
FELC=FEL (1-T)*Intereses + Prstamo Neto

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Basado en FC del Patrimonio

Valor de Mercado del Patrimonio (S) =

VP (FELC)@Rs
T
FELCt S (T )
S
t 1 (1 Rs ) (1 Rs )T
t

Precio de la Accin = S/ (N de acciones)

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U. Talca

Algunas consideraciones prcticas

Valor Terminal de la Empresa

Algunas alternativas:
Valor de Liquidacin: valor conservador que corresponde a
una estimacin del valor al que se podran liquidar, por
separado, cada uno de los activos de la empresa.
Valor de Perpetuidad:
FEL (T 1)
V (T )
CCPP
Valor de Perpetuidad con crecimiento:

FEL (T 1)
V (T )
CCPP g
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Algunas consideraciones prcticas
Valor Terminal de la Empresa

Obs:
Algunas veces se utiliza el FEL(T+1) como:
UAIIT(1-T) + Dep reinversiones = UAIIT(1-T).

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U. Talca

Algunas consideraciones prcticas

Determinacin del Capital de Trabajo

K de T del FEL se refiere al capital de trabajo

operativo neto que corresponde a la diferencia entre
activos corrientes que no devengan intereses y
pasivos corrientes que no devengan intereses.
K de T = Existencias + CxC + VN
[Proveedores + Acreedores varios + CxP]
La definicin no incluye disponible o caja, sin
embargo, esto depende del tipo de negocio que se
est valorando.

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U. Talca

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Algunas consideraciones prcticas
Determinacin del Capital de Trabajo

El la prctica conviene analizar al menos 5 aos y

determinar cuanto representa el K de T de las ventas
(% = K de T/Ventas). Luego, se aplica este mismo
porcentaje -que tambin puede ser el de la industria- para
los aos de la proyeccin de los flujos de caja:

Cambio en K de T = -%(Ventast+1 Ventast)

En forma conservadora se supone que el incremento en el

capital de trabajo anticipadamente al incremento en las
ventas.

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U. Talca

Algunas consideraciones prcticas

Valor del patrimonio

El valor burstil del patrimonio de una

empresa se puede expresar finalmente
como: S = V + VLP B
Con:
V valor presente del los FEL
VLP valor de liquidacin de activos prescindibles
B valor presente de la deuda que paga intereses

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U. Talca

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