Mdulo: I Unidad: IV Semana: 8

FORMULACIN Y EVALUACIN
DE PROYECTOS

CHAMBERGO GARCIA,
ALEJANDRO
Anlisis de Sensibilidad
 Orientaciones
Se requiere de su puntualidad al iniciar cada tutora,
participacin e integracin a todas las actividades que
se realicen.
Es importante que usted realice y participe de todas las
actividades.
La participacin en la clase y asistencia es fundamental
para su aprendizaje.
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comentarios y tambin comentes las aportaciones de
tus compaeros.
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 Contenido del curso

1.- Proyecto de Inversin; Conceptos

bsicos.
2.- Estudio de Mercado
3.- Estudio tcnico
4.- Estudio Econmico
5.- Evaluacin del Proyecto
6.- Anlisis de Riesgo y Sensibilidad
7.- Comparacin de proyectos
alternativos
 Stima Semana

Anlisis de sensibilidad
Anlisis de riesgo
Anlisis de inversin en
condiciones de incertidumbre
Anlisis de Sensibilidad
 Conceptos

Proporciona una segunda estimacin de una

valoracin econmica.
Cuestiona si los clculos originales representan
adecuadamente las condiciones futuras que pudieran
afectar una propuesta si sta fuera implantada.
Tiene como propsito apoyar a quienes toman la
decisin
 Qu pasara si?

Cada decisin significativa oculta estas dudas qu

pasara si?:
qu pasara si las ventas difieren de los pronsticos?
qu pasara si el flujo de efectivo no sigue el patrn
planeado?
qu pasara si un nuevo o mejor demandante est
disponible?
qu pasara si la inflacin es ms alta de lo
esperado?
qu pasara si los dficit interrumpen las
operaciones?
.
 Qu pasara si?

Al tomar decisiones hay que aceptar el hecho de que

rara vez o nunca se conocen todas las condiciones
con absoluta certeza. A partir de esto se ve que
resultara til concentrarse en uno o mas factores
crticos e investigar qu sucedera con una
propuesta al variar estos factores. Este es el
propsito del anlisis de sensibilidad.
 Definicin

El anlisis de sensibilidad comprende clculos repetidos

con diferentes elementos de flujo de efectivo y analiza
factores para comparar los resultados obtenidos de
estas sustituciones con los resultados con los datos
originales.
Si un cambio pequeo en un elemento conduce a un
cambio proporcionalmente mayor en los resultados, se
dice que la situacin es sensible a la suposicin o a la
variable.
 Sensibilidad y Riesgo

Los estudios de sensibilidad son un primer paso

para analizar el riesgo. El riesgo se refiere a la falta
de pronstico acerca del ambiente econmico y de
los resultados y opciones disponibles en la
situacin de la decisin.
El anlisis de sensibilidad da como resultado la
identificacin de los elementos que causan
cambios sustanciales en el grado de desempeo.
 Sensibilidad y Riesgo

El segundo paso referido al anlisis de riesgo,

consiste en la estimacin profunda de estos
elementos y en la evaluacin de su efecto en
las medidas de desempeo.
 Sensibilidad de una propuesta simple

En la evaluacin de un proyecto, al analizar

los diversos componentes del flujo de caja,
el valor ms confiable es el referido al costo
inicial debido a su proximidad. Los otros
factores podran variar mucho en la medida
que se refiera a cifras ms alejadas del
perodo inicial.
 Sensibilidad de una propuesta simple

El anlisis de una propuesta nica puede

efectuarse considerando:
Sensibilidad de un solo parmetro.- ejemplo:
variacin del ingreso anual
Sensibilidad en dos parmetros.- ejemplo: duracin
de un bien y ajuste de ingresos; ambos
simultneamente.
Sensibilidad de una propuesta simple

Sensibilidad de ms de dos
parmetros.- ejemplo: incertidumbre
acerca de ahorros anuales, tasa de
descuento y valor de salvamento
 Sensibilidad de alternativas

Para cada alternativa, y en conjunto,

se puede evaluar la sensibilidad de un
parmetro simple

Sensibilidad con parmetros mltiples

Anlisis de riesgo
 Introduccin

Prcticamente en todas las

situaciones econmicas,
tcnicas y de otra ndole del
proyecto, existe duda acerca de
los resultados que se
obtendrn.
 Introduccin

Durante la elaboracin del estudio de

pre inversin se suponen precios,
costos, ingreso, etctera.

Tales suposiciones se toman como

incertidumbre aceptada; y, las
decisiones adoptadas se consideran
como decisiones bajo incertidumbre.
 Introduccin

Tanto el riesgo como la incertidumbre en las

actividades de toma de decisiones se originan
por la falta de conocimiento preciso de las
condiciones de los negocios futuros,
desarrollos tecnolgicos, sinergias entre los
proyectos para los que se asignan fondos,
etc.
 Introduccin

En un inicio las decisiones bajo

riesgo e incertidumbre fueron
tratados de la misma forma.
 El riesgo

El riesgo es la oportunidad de la prdida, se

cuantifica como la probabilidad de ocurrencia de
diferentes flujos de efectivo.

El anlisis de riesgo es apropiado cuando se dan

probables variaciones significativas en los
resultados de los diferentes estados futuros y se
pueden asignar probabilidades a esos estados.
 Decisiones bajo riesgo

Aquellas en las que el analista

modela el problema de
decisiones en trminos de los
posibles resultados futuros (o
escenarios) que se aceptan y
cuyas probabilidades de
ocurrencia pueden calcularse.
Es posible aplicar el criterio del
Valor Esperado
 Reconocimiento del riesgo

En el mundo real las condiciones extrapoladas en

un proyecto no siempre tomarn los valores
supuestos.

El anlisis de riesgo contribuye a una evaluacin

econmica ms completa cuando existen riesgos
significativos involucrados que se pueden
representar por probabilidades significativas
 Reconocimiento del riesgo

Se sugieren muchos mtodos

para evaluar riesgo en las
inversiones de capital; una
opcin usar modelos de riesgo
costosos pero poderosos
Inclusin del riesgo en el anlisis
econmico.

Definicin del problema.-

El riesgo se introduce en una situacin

de decisin cuando las actividades
actuales se proyectan al futuro distante
y las actividades que resultan estn
sujetas a influencias condicionales.
 Inclusin del riesgo en el anlisis
econmico.

Recopilacin de datos
El primer obstculo es la Identificacin de
las alternativas posibles

Interesa tanto la alternativa evidente como

la sutil.

Identificada una alternativa debe luego

identificarse los posibles resultados de
cada alternativa
 Inclusin del riesgo en el anlisis
econmico.

Los resultados identificados deben ser

valorados lo que incluye:
Identificacin de estados o condicin
futura

Prediccin de la probabilidad de cada

estado

Determinacin de rendimientos que se

asocian con cada estado.
 Inclusin del riesgo en el anlisis
econmico.

La evaluacin del riesgo requiere

informacin del pasado. La

dificultad se complica cuando se

verifica que algunos datos no se

disponen.
 Inclusin del riesgo en el anlisis
econmico.

Informacin no disponible o desconocida

Futuro Resultados
Alternativas

Informacin
Presente disponible y Problema
reconocida

Pasado Datos

Datos no disponibles
 Formular el modelo

Al tomar un riesgo se tiende a adoptar una

postura conservadora que se traduce en:
Hacer estimaciones demasiado pesimistas de los
flujos de efectivo futuros.

Requerir una tasa demasiado alta de rendimiento

(o un perodo de pago muy corto) cuando hay una
posibilidad significativa de que una inversin falle.
 Evaluacin

Es importante percatarse de:

Algunas evaluaciones son triviales o engaosas

sin considerar el riesgo.

Otras no mejoran con el esfuerzo adicional de

incluir el riesgo.

La distincin entre ambas se obtiene de la

confianza que fomenta la familiaridad y la
prctica
 Enfoques para incorporar riesgo

Para el anlisis del riesgo, las tcnicas que ms se

utilizan se basan en modelos:
Estadsticos.- cuando los factores de entrada tienen
forma de distribucin sencillas que se especifican con
facilidad.
Simulacin.- cuando un gran nmero de factores
exhiben una variabilidad que debe combinarse o
cuando existen relaciones de dependencia complejas
entre ellas.
 Probabilidades

Se trata de estimar la probabilidad de los futuros

posibles e identificar los resultados asociados con
los cursos de accin alternativos.
Primer paso.- determinar las categoras de estados
futuros que afectan a las alternativas que se
comparan; luego de identificar y acotar los estados
futuros se pueden estimar los resultados de flujo de
efectivo si se supone que cada estado a su vez
ocurre con seguridad
 Probabilidades

Segundo paso.- determinar la

probabilidad de que cada estado
ocurra en realidad; fuentes:
objetivas.- documentacin
histrica o experiencia comn
(conocimiento a priori)
subjetivas.- opiniones
 Probabilidades

Consideremos un proyecto que requiere una

inversin inicial de $25 000 y se espera que
produzca ingresos anuales de $8 000 durante 5
aos. con una tasa de descuento de 10% durante
5 aos, el valor presente de la inversin es:

-$25 000 + $8 000(P/A, 10, 5) = $5 326

 Probabilidades

Pero, tanto los valores de la tasa de inters como

de los ingresos futuros cambian segn el entorno
econmico, la competencia, la innovacin tcnica
etctera.
Supongamos que i puede tomar los valores:
En el peor escenario: 12%
El valor ms probable: 10%
En el mejor escenario: 7%
 Probabilidades

El anlisis de riesgo es una extensin del enfoque

de generacin de escenarios en cuanto a que
requiere estimar el intervalo de valores futuros
posibles y las probabilidades de ocurrencia
asociada a cada estimacin.
Sean los valores de i de: 12%, 10% y 7% tengan
probabilidades de ocurrencia de 0.10, 0.70 y 0.20
respectivamente.
 Probabilidades

La tasa de inters i es una variable aleatoria discreta.

(VA)
El intervalo de posibles ocurrencias de la VA y la
probabilidad de ocurrencia de cada resultado componen
la distribucin de probabilidad , en este caso discreta.

La tasa de inters y el flujo de efectivo de ingresos

son consideradas variables independientes.
 Probabilidades
Sean la tasa de inters y los ingresos anuales dos VA I
definidas por las siguientes distribuciones de probabilidad

Tasa de inters Ingresos anuales

i, % P(I = i) x, $ P(X=x)
12 .10 5 000 . 05
10 .70 8 000 .85
7 .20 10 000 .10

P(I) = P(I=12%) + P(I=10%) + P(I=7%)

= .10 + .70 + .20 = 1.0
 Probabilidades

La funcin de distribucin acumulada se obtiene a

partir de la funcin de distribucin de probabilidad:

I, % P(I = i) F(I = i)
12 .10 .10
10 .70 .80
7 .20 1.00
 Adicin de Probabilidades

De 1 000 artculos que produce una mquina, en

promedio 214 son de calidad superior (A), 692 son
aceptables (B) y 94 son defectuosos (C). La
probabilidad que esa mquina produzca cada tipo
ser:
P(A) = 214 / 1000 = .214
P(B) = 692 / 1000 = .692
P(C) = 94 / 1000 = .094
 Adicin de Probabilidades

Cul es la probabilidad que la mquina fabrique al

menos un artculo aceptable?
La probabilidad de fabricar un artculo aceptable
incluye los grupos superior y aceptable.
P(A+B) = P(A) + P(B) = .214 + .692 = .906

P(A+B) = 1 - P(C) = 1 - .094 = .906
 Multiplicacin de Probabilidades

La probabilidad que dos o ms VA independientes

ocurran juntas es el producto de todas las
probabilidades individuales. Para el caso de las
tasas de inters y los ingresos anuales, la
probabilidad de i=10% y X = $8 000

P(I=10% y X=$8 000) = P(I=10%)P(X=$8 000)

= 0.70 x 0.85

= 0.595
Multiplicacin de Probabilidades

Sea un proceso de produccin de partes con dos

inspecciones secuenciales; la primera estacin
identifica partes defectuosas 92% de las veces y la
segunda 95% cul es la probabilidad que una
parte defectuosa no sea detectada en el sistema?
Solucin:
sean las dos inspecciones independientes, la
probabilidad de no identificar piezas defectuosas
en las dos inspecciones ser:
Multiplicacin de Probabilidades

P(no detectar en la inspeccin 1)P(no detectar

en la inspeccin 2)
= (1 - 0.92)*(1 - 0.95)
= 0.004
 Valor esperado

El valor esperado es una medida estndar para

comparaciones econmicas que incluye el
riesgo.Incorpora el efecto del riesgo en
resultados potenciales por medio de un
promedio ponderado

n
VE(X) = P(X = xi)xi
i=1
 Valor esperado

En la expresin anterior:
n
P(X = xi) = 1.0
i=1
El valor esperado de la tasa de inters da:
VE(I) = (12%)(.10) + (10%)(:70) + (7%)(.20) = 9.6%
De manera similar el VE del ingreso es:
VE(X) = $5 000(.05)+$8 000(.85)+$10 000(.10)
= $8 050
 Varianza.- 2

Es una medida de dispersin o separacin

alrededor del valor esperado y se calcula
mediante la expresin:
n
Var(X) = [xi - VE(x)]2P(X = xi)
i=1
frmula que se reduce a:
n
Var(X) = P(X=xi)xi - [VE(x)]2
2

i=1
 Varianza.- 2
x
otra expresin equivalente es:

Var(X) = VE(X2) - [VE(x)]2

Desviacin estndar.-
x
Es la raz cuadrada positiva de la varianza

x
= Var(x)
 Distribucin continua

A diferencia de la variable aleatoria discreta,

como la presentada, la variable aleatoria
continua toma cualquier valor dentro de un
intervalo, correspondindole a cada valor una
probabilidad de ocurrencia.
La probabilidad de una distribucin continua esta
dada por el rea bajo la curva de la distribucin y
el valor esperado se calcula por integracin.
 Distribucin normal

Es una distribucin terica de uso

comn en el anlisis de riesgo.

La representacin matemtica de una

VA con distribucin normal depende de
la media y la desviacin estndar
 Distribucin Z

Para trabajar con la distribucin normal se

usa una tabla de valores de probabilidad que
se cataloga por las desviaciones estndar a
partir de una media, donde las
observaciones de cualquier variable
aleatoria X se transforman en un nuevo
grupo de observaciones de una VA normal Z
con media cero y desviacin estndar
uno. Esto se logra con la transformacin:
 Distribucin Z

X -
Z =

Donde:

. Z es una variable normal estndar

. Cuando X adquiere un valor x, el valor

correspondiente de Z esta dado por

(x ) /
 Simulacin en anlisis econmico

La simulacin se utiliza para modelar un

sistema real a fin de observar y aprender del
comportamiento de la rplica.

Deriva estimaciones estadsticas de medidas

de desempeo para el sistema bajo estudio
mediante la experimentacin repetida
 Simulacin Monte Carlo

Es una tcnica de simulacin en la cual se generan

nmeros aleatorios para seleccionar eventos a partir

de una distribucin de probabilidad de ocurrencias.

El nombre se deriva de posibles generadores de

nmeros aleatorios: una moneda lanzada, un dado

rodado, el corte de una baraja o incluso la ruleta.

 Aplicabilidad de la Simulacin

Mediante la simulacin se precede al ensayo de

un crecido nmero de variantes por lo que

operativamente se hace muy difcil llevarla a

cabo manualmente siendo necesario por tanto

el empleo de equipo de computacin.

Simplificacin del proceso de decisin

Cuando se comparan proyectos con

consideraciones de riesgo se puede
emplear alguno de los criterios
siguientes:
Dominancia
Nivel de aspiracin
Valor esperado
Equivalencia de certeza
 El riesgo segn su origen

De acuerdo al origen del riesgo se puede

hablar de
Riesgo sistemtico o riesgo de mercado.-
aquel atribuible a todo el mercado
Riesgo no sistemtico.- aquel que se
asocia especficamente con el proyecto.
 El riesgo sistemtico y el no sistemtico

En presencia de ambos tipos de riesgo, el

rendimiento de un proyecto se puede definir por
R = E(R) + + m
Donde:
R es el rendimiento total
E(R) es el rendimiento esperado
es la parte no sistemtica no esperada
m es la parte sistemtica no esperada
 El riesgo sistemtico

El riesgo sistemtico se mide calculando el

coeficiente beta () que indica la relacin entre el
riesgo sistemtico de una inversin y el promedio
del mercado.
El valor del beta de un sector de la economa se
calcula con
Cov (Ri, Rm)
i =
Var (Rm)
donde Ri es la rentabilidad observada del sector i
 El riesgo sistemtico

Rm de la expresin anterior se calcula como

equivalente a la rentabilidad promedio del
mercado burstil.
= (i,m) (i) (m) / (m)2
donde:
i: es el coeficiente de correlacin entre el sector i
con el mercado
i: es la desviacin estndar del sector i
m: es la desviacin estndar del mercado
 El riesgo sistemtico

Cuando la correlacin entre el sector i y el

mercado es alta, el beta debe calcularse
empleando la varianza y covarianza :
n
(Rit - Ri)(Rmt - Rm)
t=1
Cov (Ri, Rm) =
n
n
(Rmt - Rm)2
t=1
Var (Rm) =
n-1
 Anlisis de inversin en
condiciones de Incertidumbre
 Decisiones bajo incertidumbre

Es un problema de decisin que se caracteriza por

varios factores desconocidos para los cuales no se

puede determinar las probabilidades de ocurrencia

de los estados futuros.

No es posible aplicar los principios del Valor

Esperado y de la Varianza.
 Decisiones bajo incertidumbre

Se refiere a situaciones donde las probabilidades

asociadas con estados futuros son desconocidos o

no pueden estimarse.

El aspecto ms difcil de problemas bajo

incertidumbre es decidir que tipo de criterio usar

para tomar una decisin

 Decisiones bajo incertidumbre

En esencia se deben determinar los

criterios para el criterio. Una pauta

gua es estar de acuerdo con la

filosofa de la administracin
 Criterios aplicables

Criterio de igual probabilidad

Criterio del mnimo y mximo

Criterios maximax

Criterio de Hurwicz

Criterios Minimax de arrepentimiento

GRACIAS