MEDIDAS DE CRIAO DE VALOR:
EVA, BENEFICIO ECONMICO, MVA, CVA e TSR
Resumo
Este artigo trata do tema da criao de valor, da forma como
medida pelo EVA (Economic Value Added) e pelo MVA (Market
Value Added), duas metodologias desenvolvidas no final dos anos 80
pela empresa americana de consultoria Stern Stewart & Co. O EVA
definido como a diferena entre o lucro operacional lquido depois
de impostos e o custo do capital investido na empresa, enquanto o
MVA determinado pela diferena entre o valor de mercado da
empresa e o capital total nela investido.
Um estudo realizado neste artigo, onde se descrevem e analisam
uma serie de parmetros propostos para medir a criao de valor de
uma empresa para os seus accionistas. Os parmetros analisados
so: O EVA (Economic Value Added); o MVA (Market Value
Added); o BE (Beneficio Econmico); o CVA (Cash Value Added); o
TSR (Total Shareholder Return).
Os problemas com o EVA, com o BE e com o CVA comeam quando
se quer dar a estes parmetros um significado (o de criao de valor)
que no tem: o valor depende sempre de expectativas.
1. Indicadores de criao de valor
Podemos encontrar na literatura os seguintes indicadores de criao
de valor:
Valor Econmico Criado (Economic Value Added EVA)
Valor de Mercado Acrescentado (Market Value Added - MVA)
Valor de Cash-flow Criado (Cash Value Added - CVA)
Retorno Total para o Accionista (Total Shareholder Return - TSR)
A utilizao destes indicadores tem sido aplicada numa perspectiva,
que alguns autores j denominaram de Teoria dos 4 Ms:
Measurement (como medida de criao de valor para o accionista)
Management System (como um sistema para gerir todas as
decises de gesto)
Motivation (como factor de motivao por via dos esquemas de
compensao)
Mindset (para a transformao de toda a cultura organizacional)
1.1 EVA Economic Value Added
O EVA constitui uma medida de avaliao do desempenho financeiro
de uma empresa, que evidencia o resultado econmico criado ou
acrescentado e que, desta forma, est directamente relacionado com
o valor criado para o accionista. Uma empresa acrescenta valor
econmico quando consegue gerar um resultado maior do que o
custo do seu capital e pode ser calculado da seguinte forma:
( )
Quando: EVA > 0 H criao de valor para o accionista
EVA < 0 H destruio de valor para o accionista
1.2 MVA Market Value Added
O MVA constitui uma medida cumulativa de valor, dado que
corresponde ao valor capitalizado (para o momento actual) dos
EVAs histricos, ou seja:
( )
Numa outra perspectiva, o MVA corresponde diferena entre o
capital investido (valor contabilstico) e o valor de mercado desse
investimento, ou seja:
MVA = Valor Mercado Empresa - Valor Contabilstico do Activo
1.3 BE Beneficio Econmico
Denomina-se benefcio econmico (BE) ao benefcio contabilstico
(Resultados Operacionais depois de Impostos) menos o valor
contabilstico das aces, multiplicado pela rentabilidade exigida s
aces.
BE = RO (1-t) - Valor Contabilstico das aces x Custo das aces
1.4 CVA - Cash Value Added (Valor de Cash-flow Criado)
O CVA um indicador criado pela Boston Consulting Group e
muito semelhante ao EVA. A nica diferena em relao ao EVA
que este indicador calculado com base nos Cash-flows em vez dos
resultados, nomeadamente:
[ ( ) ]
1.5 TSR - Total Shareholder Return (Retorno Total para o
Accionista)
O TSR um indicador criado pela Boston Consulting Group e
corresponde no apenas ao valor dos dividendos (que representam
uma forma de remunerao directa do seu investimento), mas
tambm da valorizao da aco (que representa uma forma
indirecta de remunerao, dado que esta reflecte a expectativa do
mercado em relao ao crescimento e rendibilidade da empresa no
futuro) e calculado da forma seguinte:
Concluses:
A informao requerida para realizar a valorizao de uma
empresa a partir do BE, EVA e CVA exactamente a mesma que
para realizar a valorizao por desconto de fluxos.
Nos 2 exemplos verificados, a diferena entre o valor de mercado
e o valor contabilstico tem sentido apenas no ano zero, e no nos
anos seguintes.
O valor actual do BE, EVA e do CVA coincidem com o MVA. A
valorizao da empresa a partir do BE, EVA e CVA proporciona o
mesmo resultado do que a valorizao por desconto de fluxos.
Maximizar o valor actual do BE, EVA e do CVA equivalente a
maximizar o valor das aces da empresa.
Maximizar o BE, EVA e o CVA de um determinado ano no tem
sentido: pode ser oposto a maximizar o valor das aces da
empresa.
A pretenso de que o BE, EVA e o CVA meam a criao de valor
da empresa em cada perodo um tremendo erro: no tem
nenhum sentido dar ao BE, EVA e CVA um significado de criao
de valor em cada perodo.
A vantagem do EVA, BE e CVA sobre o beneficio que levam em
conta os recursos utilizados para obter o beneficio e tambm
levam em conta o risco associado a esses recursos. Por isso,
muitas empresas utilizam o EVA, BE e CVA como indicadores de
gesto.
Os problemas com o EVA, com o BE e com o CVA comeam
quando se quer dar a estes parmetros um significado que no
tem: o valor depende sempre de expectativas.