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Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

LA BAISSE DES TAUX DPARGNE PRIVE


DURANT LES ANNES 90 DANS LES PAYS DE LOCDE :
LA CONTRIBUTION DES DTERMINANTS AUTRES
QUE LA RICHESSE

Alain Serres et Florian de Pelgrin

TABLE DES MATIRES

Introduction ................................................................................................................................. 130


Faits styliss et dterminants des taux dpargne
dans les pays de lOCDE ........................................................................................................ 131
volution des taux dpargne internationaux dans les annes 90 ................................... 131
Influence des effets de revalorisation et de la richesse financire
sur les taux dpargne des mnages................................................................................. 133
Dterminants fondamentaux des taux dpargne prive :
au-del de leffet de richesse ............................................................................................ 136
Dterminants de lpargne publique : stratgie empirique................................................. 141
Dfinition des variables et sources de donnes ................................................................ 141
Mthode destimation ............................................................................................................ 142
Rsultats empiriques ................................................................................................................. 146
Principaux rsultats................................................................................................................. 146
Comparaison avec les rsultats de prcdentes tudes
utilisant des donnes de panel......................................................................................... 147
valuation de la robustesse de la spcification et simulation hors chantillon ............ 153
Sensibilit linclusion dautres dterminants potentiels de lpargne prive ............ 155
Conclusions.................................................................................................................................. 161
Bibliographie ............................................................................................................................... 166

Alain de Serres est conomiste principal au Dpartement des affaires conomiques de lOCDE et
Florian Pelgrin conomiste principal au Dpartement danalyse montaire et financire de la Banque du
Canada et ancien consultant du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE. Les auteurs expriment
toute leur gratitude Jrgen Elmeskov, Michael Feiner, Mike Kennedy, Ignazio Visco et Paul Swaim
pour leurs prcieux commentaires. Ils remercient galement Laure Meuro pour sa contribution la
partie statistique et Veronica Humi pour le secrtariat. 129

OCDE 2003
INTRODUCTION

Les taux dpargne prive ont baiss dans la majorit des pays de lOCDE
durant les annes 90, en particulier dans la seconde moiti et essentiellement
dans le secteur des mnages. Dans les pays concerns, la forte dspargne des
mnages sest accompagne dune augmentation significative de la dette prive
par rapport au PIB et a concid avec un accroissement notable de la richesse finan-
cire des mnages. Le phnomne a t particulirement net aux tats-Unis, en
Allemagne, en Italie et au Royaume-Uni, pays pour lesquels existent des donnes
sur la richesse financire. Daucuns lont interprt comme une indication que la
forte hausse des valeurs mobilires et immobilires la fin des annes 90 fut trai-
te par les mnages comme une hausse permanente de la richesse, entranant une
baisse non soutenable de lpargne.
Certains ont redout quune chute substantielle des valeurs mobilires
naffecte la situation financire des mnages et les incite reconstituer leur par-
gne au moment o une forte consommation serait ncessaire pour viter une rces-
sion majeure. Les craintes dun effet de richesse ngatif ne se sont pas encore
ralises mais il est possible que la solidit persistante du march immobilier ait
contribu beaucoup attnuer limpact des crises boursires. Il est galement pos-
sible que la diminution de lpargne prive ait t plus soutenable que ce que sug-
grait la simple corrlation avec les mesures de la richesse financire nette des
mnages. Tentant dy voir plus clair, nous avons mis en oeuvre des techniques
destimation pour un panel dquations dynamiques, afin danalyser la contribu-
tion dune srie de dterminants fondamentaux des taux dpargne prive pour un
groupe de 15 pays de lOCDE entre 1970 et 2000.
Comme Haque et al. (1999), nous appliquons la mthode destimation fonde
sur la moyenne de groupe agrge (pooled mean group PMG) pour estimer une sp-
cification dynamique qui nimpose de restrictions dhomognit que pour les
coefficients de long terme et seulement si ces restrictions ne sont pas rejetes pour
des motifs statistiques. Notre tude va toutefois plus loin et se sert de cette mthode
pour dterminer avec quelle prcision les variations de lpargne prive peuvent tre
suivies partir des dterminants et pour valuer la contribution respective de ces
dterminants dans chaque pays. Plus particulirement, lanalyse empirique suggre
que les taux dpargne prive dans les pays de lOCDE ont t notablement influencs
130 par les taux dpargne publique, la structure dmographique (ratio de dpendance

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

des personnes ges), le taux de croissance de la productivit de la main-duvre,


les variations des termes de lchange et le taux dintrt rel. Le taux dpargne
publique est le facteur qui a le plus jou entre 1995 et 2000. Globalement, mme
dans les pays o la dspargne a atteint des niveaux historiques, le phnomne
semble avoir t caus par des dterminants autres que la richesse financire ou
immobilire et dont le profil dvolution tait soutenable. cet gard, les risques
deffets de richesse ngatifs et significatifs semblent carts. En revanche, un assou-
plissement de la politique fiscale pourrait dans ce contexte navoir quun impact
limit sur la consommation des mnages et dboucher sur un accroissement de
lpargne prive.
La prsente contribution sarticule comme suit : la section suivante, qui fournit
une vue densemble de lvolution internationale des taux dpargne dans les
annes 90, examine galement un certain nombre de facteurs explicatifs. La strat-
gie empirique, la mthodologie conomtrique et les donnes sont prsentes
dans la troisime section. Suivent les principaux rsultats des estimations et de
lanalyse de sensibilit et, enfin, les conclusions.

FAITS STYLISS ET DTERMINANTS DES TAUX DPARGNE


DANS LES PAYS DE LOCDE

volution des taux dpargne internationaux dans les annes 90

Les taux dpargne prive brute ont fortement recul dans un certain nombre de
pays durant les annes 90, et malgr le lger rebond gnralement enregistr
depuis 2000, ils demeurent infrieurs aux moyennes plus long terme (graphique 1).
Il est des cas o la baisse a pu reflter un ajustement conjoncturel aprs la forte
hausse des annes prcdentes (Royaume-Uni, Espagne, Sude et Finlande).
Ailleurs, toutefois, les taux dpargne prive sont la baisse depuis le milieu des
annes 80 ; aux tats-Unis, en Italie, au Canada et en Australie, ils ont mme atteint
des creux quasiment historiques en 2000.
La dspargne a surtout concern le secteur des mnages, en particulier aux
tats-Unis, en Italie, au Canada et en Australie, o les niveaux exprims en pour-
centage du PIB ont t en moyenne sensiblement infrieurs ceux des annes 80.
Dans certains cas, la baisse de lpargne des mnages a t partiellement neutra-
lise par une hausse de lpargne des entreprises, dont limportance relative a
augment considrablement depuis les annes 80 notamment au Canada, en
Australie et en Finlande au point de dpasser le volume de lpargne des
mnages dans la grande majorit des pays1. Au Japon, la dspargne des mna-
ges a mme t plus que compense par lpargne des entreprises, do une
lgre progression de lpargne prive. 131

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

Graphique 1. Taux dpargne prive brute


En pourcentage du PIB

tats-Unis Japon Zone euro

40 40

35 35

30 30

25 25

20 20

15 15

10 10
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Allemagne France Italie

40 40

35 35

30 30

25 25

20 20

15 15

10 10
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Royaume-Uni Canada Australie Irlande

30 30

25 25

20 20

15 15

10 10

5 5

0 0
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Source : OCDE.
132

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

Graphique 1. Taux dpargne prive brute (suite)


En pourcentage du PIB

Espagne Pays-Bas Belgique

40 40

35 35

30 30

25 25

20 20

15 15

10 10
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Sude Norvge Finlande

40 40

35 35

30 30

25 25

20 20

15 15

10 10
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Source : OCDE.

Influence des effets de revalorisation et de la richesse financire


sur les taux dpargne des mnages

Dans les pays o lpargne des mnages a baiss, ce mouvement a concid


avec une hausse substantielle de la richesse financire nette, comme latteste la
forte corrlation ngative entre les deux sries, au moins dans la plupart des pays
du G-7 (graphique 2)2. En effet, plusieurs tudes ont tabli un lien entre la baisse
des taux dpargne prive la fin des annes 90 et laugmentation notable de la
richesse financire, en particulier aux tats-Unis3. Mme si lon peut y voir une
preuve que la monte en flche des valeurs mobilires la fin des annes 90 a t 133

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

Graphique 2. Patrimoine financier net et taux dpargne des mnages


En pourcentage du revenu disponible des mnages

Patrimoine financier net des mnages Taux dpargne


rapport leur revenu disponible (chelle inverse, droite)

tats-Unis
5.0 -2

4.5 0
2
4.0
4
3.5
6
3.0
8
2.5
10
2.0 12
1.5 14
1960 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000

Japon
3.5 10
12
3.0
14
2.5 16
2.0 18
20
1.5 22
1.0 24
26
0.5
28
0 30
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Allemagne
3.5 0
2
3.0
4
2.5 6
2.0 8
10
1.5 12
1.0 14
16
0.5
18
0 20
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

134 Source : National Flow of Funds or Financial Accounts Statistics, OCDE.

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

Graphique 2. Patrimoine financier net et taux dpargne des mnages (suite)


En pourcentage du revenu disponible des mnages

Patrimoine financier net des mnages Taux dpargne


rapport leur revenu disponible (chelle inverse, droite)

France Italie
3.5 0 3.5 10
2 12
3.0 3.0
4 14
2.5 6 2.5 16
2.0 8 2.0 18
10 20
1.5 12 1.5 22
1.0 14 1.0 24
16 26
0.5 0.5
18 28
0 20 0 30
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Royaume-Uni Canada
4.0 0 3.5 0
2 2
3.5 3.0
4 4
3.0 6 2.5 6
2.5 8 2.0 8
10 10
2.0 12 1.5 12
1.5 14 1.0 14
16 16
1.0 0.5
18 18
0.5 20 0 20
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Source : National Flow of Funds or Financial Accounts Statistics, OCDE.

traite par les mnages comme une hausse permanente de la richesse, entranant
une baisse non soutenable de lpargne, plusieurs facteurs incitent une interpr-
tation plus prudente. Premirement, en raison des divergences concernant la dfini-
tion conomique des deux variables cls (revenu et consommation) servant au calcul
de lpargne et leur traitement respectif dans les comptes nationaux, il nest pas
exclu que la corrlation ngative entre pargne des mnages et richesse financire
soit en partie fallacieuse. Par exemple, tandis que les plus-values ralises ne sont
pas incluses dans le revenu des mnages au niveau des comptes nationaux, les
impts acquitts ce titre sont intgralement dduits, ce qui implique un transfert 135

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

de revenu, et donc dpargne, du secteur des mnages au secteur public lorsque


des gains substantiels sont raliss4.
Deuximement, des lments rcents, issus denqutes sur les mnages et
danalyses empiriques ont montr que la sensibilit de la consommation et/ou de
lpargne au patrimoine peut varier sensiblement selon la nature des plus-values
(immobilires ou boursires)5 et selon quelles aient ou non t ralises6. Troisi-
mement, lide quune correction marque du march boursier induirait un effet de
richesse ngatif significatif aux tats-Unis a t en grande partie contredite par la
capacit de rebond de la consommation prive, malgr le fait que lconomie ait tra-
vers une lgre rcession suivie dune reprise inhabituellement molle. Ces l-
ments suggrent quil ny avait peut-tre pas lieu de craindre une surraction des
mnages au boom du march boursier la fin des annes 90. Ce point de vue est
dailleurs corrobor par des donnes empiriques rcentes indiquant que seules des
modifications permanentes du patrimoine affectent la consommation des mnages. Or,
dans une trs large mesure, les variations du patrimoine financier net des mnages
observes depuis laprs-guerre sont transitoires (Lettau et Ludvigson, 2001).

Dterminants fondamentaux des taux dpargne prive :


au-del de leffet de richesse

Pour expliquer les tendances de lpargne prive et valuer leur durabilit,


une mthode plus systmatique consiste aller au-del des mesures directes de
la richesse et tudier dans quelle mesure les tendances rcentes sont lies des
dterminants fondamentaux qui, dans bien des cas, affectent la consommation par
leur impact sur le patrimoine. Dans cette optique, un panel dquations dpargne
dynamiques a t estim pour un grand nombre de pays de lOCDE pour lesquels une
srie relativement complte de donnes fiables a pu tre constitue. Comme dans
dautres tudes transversales empiriques, les dterminants fondamentaux compren-
nent des variables refltant linfluence de la dmographie, le niveau et le taux de crois-
sance du revenu ou de la productivit, le prix relatif des biens de consommation sur
diffrentes priodes, lincertitude, le prix relatif des biens domestiques par rapport aux
biens imports et les finances publiques. Plus prcisment, la spcification finale
inclut le taux dpargne publique, qui rend compte de possibles effets ricardiens,
le ratio de dpendance des personnes ges, la variation en pourcentage des ter-
mes de lchange, le taux de croissance de la productivit de la main-duvre, le
taux dintrt rel et le taux dinflation.
Toute mesure directe de la richesse est donc dlibrment exclue de la sp-
cification de base, et ce pour deux raisons. Premirement, il sagit de vrifier si les
variations de lpargne peuvent tre troitement suivies, hors chantillon, au
moyen de dterminants fondamentaux moins sujets des fluctuations brusques et
136 non soutenables. En effet, dans lhypothse o la richesse aurait eu un impact

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

significatif au-del de ce qui est expliqu par les dterminants fondamentaux,


lquation de base pourrait surestimer les taux dpargne prive dans la plupart
des pays o la richesse a fortement augment aprs 1995. Cette question est exa-
mine plus bas. Deuximement, bien que des mesures du patrimoine financier
puissent en principe tre prises en compte pour vrifier quelles ont un impact
indpendant de celui reflt par dautres dterminants, les donnes ncessaires
sur le stock de richesse ne sont disponibles que pour un petit nombre de pays7.
Pour la majorit de ces variables, leur effet sur lpargne prive est thorique-
ment ambigu, notamment long terme, car il dpend souvent du comportement
de consommation suppos ainsi que de certaines spcificits du modle de rf-
rence tels la robustesse de la substitution intertemporelle et limportance des
considrations relatives lquilibre gnral. Les principaux canaux par lesquels ces
dterminants peuvent influencer lpargne sont brivement explicits ci-dessous.

Croissance de la productivit
Dans une approche en termes de cycle de vie, laugmentation du taux de crois-
sance du revenu par habitant est susceptible de profiter davantage aux travailleurs
quaux retraits. Compte tenu des taux dpargne plus levs des premiers, cette
augmentation provoquerait une hausse de lpargne globale sous rserve que la
rpartition des taux dpargne selon les ges demeure identique (Modigliani, 1966).
A contrario, en supposant quune fraction significative des agents privs puisse modi-
fier leur consommation sur une longue priode, il est possible quune hausse dura-
ble de la croissance de la productivit aboutisse un ajustement plus que
proportionnel de la consommation, car les consommateurs peuvent vouloir taler
dans le temps les avantages dune courbe de revenu plus haute et plus pentue que
prvue (Tobin, 1967). Dans la mesure o les gains de productivit futurs sont int-
grs dans les cours des actions, les avantages dcoulant dune acclration
escompte du revenu par habitant pourraient se rpercuter sur la consommation
et lpargne courantes, via leur impact sur la richesse financire, comme ce fut le
cas aux tats-Unis la fin des annes 90. Dans ce contexte, une augmentation du
taux de croissance de la productivit peut conduire une diminution du taux
dpargne.

Dmographie
De la mme manire, limpact du vieillissement de la population sur lpargne
globale dpend en grande partie deffets de cycle de vie sur le comportement des
mnages. Si les consommateurs agissent conformment aux hypothses du
modle de base de cycle de vie, une baisse significative des taux dpargne peut
rsulter de la hausse des ratios de dpendance des personnes ges car une part
croissante de la population puise dans ses actifs financiers pour maintenir son 137

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

niveau de consommation8. Toutefois, les enqutes auprs des mnages rvlent


une accumulation de lpargne qui persiste bien aprs le dpart la retraite : dans
certains cas, le taux dpargne nest que trs lgrement infrieur celui des tra-
vailleurs plus jeunes (Borsch-Supan et Brugiavini, 2001). Leffet de lge sur le
comportement dpargne est galement difficile apprhender en raison de la nature
des rgimes en place ainsi que des perspectives courantes et futures en matire de
dette et de dficit publics. De surcrot, comme la composition des mnages et les taux
dpargne par cohorte dge varient fortement selon les priodes et les pays, le lien
entre taux dpargne global et ratio global de dpendance est extrmement incertain.
En effet, alors que les lments empiriques relatifs leffet du cycle de vie tendent
varier assez sensiblement selon les tudes, les rsultats plus rcents, obtenus par des
techniques destimation plus sophistiques, suggrent dans leur majorit une raction
positive relativement minime, mais significative, de lpargne globale diffrentes
mesures des ratios de dpendance (Turner et al., 1998).

pargne publique

La baisse gnralise des taux dpargne prive dans la seconde moiti des
annes 90 a trs souvent concid avec un rquilibrage notable du budget de
ltat (graphique 3). Les mouvements opposs de lpargne publique et de lpar-
gne prive peuvent sexpliquer par lhypothse dquivalence ricardienne selon
laquelle les agents privs clairvoyants, anims de considrations altruistes vis--
vis de leurs descendants, intgrent compltement le fait que tout emprunt public
implique un alourdissement du futur service de la dette et reprsente donc une
imposition diffre. Dsireux de lisser leur consommation dans le temps, les
agents privs prfrent modifier leur comportement dpargne pour compenser
parfaitement les variations de lpargne publique plutt que dajuster ponctuelle-
ment leur consommation. cet gard, dans le cadre de lquivalence ricardienne,
ils ne considrent pas leurs obligations dtat comme de la richesse financire
nette. tant donn que la proposition repose sur des conditions extrmement
strictes trs peu susceptibles dtre runies dans la ralit, rares sont ceux qui
comptent vraiment sur lpargne prive pour compenser des fluctuations de la
dette publique, comme il en est question dans lquivalence ricardienne stricte
(Seater, 1993)9. Mme si chacune de ces conditions ( lexception des considra-
tions altruistes), prise sparment, nest que de seconde importance, on abouti-
rait un scnario trs diffrent de lquivalence ricardienne si plusieurs dentre
elles ntaient pas remplies, ce qui est probable. cet gard, lampleur de leffet
compensateur de lpargne prive est un problme empirique difficile rsoudre
du fait de la multitude de facteurs agissant simultanment sur le comportement
138 des pargnants privs.

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La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

Graphique 3. Variations des positions dpargne brute entre 1995 et 2000


En pourcentage du PIB

Secteur priv Secteur public

Norvge
France
Australie
Canada
Belgique
Allemagne
Finlande
tats-Unis
Irlande
Espagne
Royaume-Uni
Pays-Bas
Italie
Sude
Japon
-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14

Source : OCDE.

Variations des termes de lchange

Selon des modles keynsiens plus anciens, une volution dfavorable des
termes de lchange provoque une baisse de lpargne et une dtrioration de la
balance commerciale (effet de Harberger-Laursen-Meltzler), parce que la diminu-
tion de la valeur relative des exportations correspond une baisse de revenu qui,
dans ces modles bass sur les flux, nest pas compense par une baisse de la
consommation, car les propensions marginales consommer et pargner sont
infrieures lunit. Cette prdiction a t remise en cause plus tard avec les
modles dquilibre gnral intertemporels labors pour la consommation et les
soldes extrieurs (Obstfeld, 1982). Daprs les modles intertemporels fonds sur
un agent reprsentatif suppos immortel , lpargne ne sajuste dans une pers-
pective keynsienne que si les chocs affectant les termes de lchange sont perus
comme transitoires. Un choc permanent aurait peu dimpact sur lpargne (ou sur la
balance commerciale) car les mnages corrigeraient rapidement leur consomma-
tion pour sadapter la baisse de revenu. Dans les modles intergnrationnels,
les mnages clairvoyants pourraient ajuster leur pargne pour lisser leur consom-
mation mme en cas de modifications permanentes des termes de lchange. 139

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

Cependant, la baisse de lpargne court et moyen termes entrane une dsac-


cumulation de richesse financire (Macklem, 1990). Lajustement au stock moins
important de richesse financire ncessite, moyen terme, une hausse nette du
taux dpargne et du solde commercial comme ratio du revenu. En rsum, mme
si la plupart des modles prdisent une relation positive entre les termes de
lchange et lpargne court terme, leffet long terme est ambigu car il peut
dpendre de la perception du choc (rput transitoire ou permanent) et/ou de
limportance de leffet de richesse sur les dcisions de consommation.

Taux dintrt rel

Le sens et lampleur de limpact du taux dintrt rel sur lpargne court et


long terme dpend sur le plan thorique de leffet de substitution, de leffet de
revenu et de leffet de richesse humaine. La hausse du taux dintrt rel augmente
le cot de la consommation courante par rapport la consommation future, incitant
lpargne. Lampleur de cet effet dpend la fois de llasticit de la substitution
intertemporelle et de la proportion de mnages confronts des problmes de
liquidits. Renforant cet effet de substitution, la hausse du taux dintrt rel
rduit la valeur actualise du futur flux de revenu du travail, provoquant une baisse
de la richesse humaine. Alors quune modeste variation du taux dintrt rel peut
induire une variation substantielle de la richesse humaine et bien que limportance
de cette dernire soit potentiellement trs suprieure la richesse non humaine ou
financire, la contribution de cette variable est difficile valuer, en particulier en rai-
son de problmes de mesure complexes. Ces impacts sur lpargne peuvent tre
compenss par leffet de revenu. Comme le secteur priv est gnralement crditeur
net, une hausse du taux dintrt stimule le revenu et la consommation au dtriment
de lpargne. Globalement, leffet net est ambigu mais plus les mnages soumis aux
contraintes de liquidits sont nombreux plus leffet de revenu risque de primer par
rapport leffet de substitution et leffet de richesse humaine.

Inflation

Outre linfluence quelle exerce par lintermdiaire du taux dintrt rel,


linflation peut agir de plusieurs manires sur lpargne. En raison de ltroite cor-
rlation entre le niveau et la variance de linflation, celle-ci peut reflter leffet de
lincertitude sur lpargne. Dans un tel cas, une hausse de linflation est cense faire
augmenter lpargne de prcaution. De plus, une hausse imprvue de linflation
peut conduire les mnages accrotre leur pargne pour compenser les pertes en
capital sur un actif revenu fixe imparfaitement index. Toutefois, mme en
labsence de raction des plus-values ou des moins-values, une corrlation posi-
tive fictive entre inflation et taux dpargne prive peut tre induite par les interac-
140 tions entre inflation, imposition et omission des plus-values ou des moins-values

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

dans les comptes nationaux (Jump, 1980). Pour un rendement rel donn en termes
nominaux, la monte de linflation augmente les revenus dintrt nominaux mais
rode la valeur relle des actifs, laissant inchangs (en termes rels) le niveau de
richesse et la consommation de leurs dtenteurs. Nanmoins, comme la hausse
des revenus dintrt nominaux se retrouve alors dans le revenu mesur (et est
impose en consquence), contrairement la perte de capital sur actifs, le taux
dpargne des mnages (crditeurs nets) tend slever artificiellement avec
linflation, au dtriment la fois du taux dpargne public et du taux dpargne des
entreprises (emprunteurs nets). Bref, quel que soit le canal, une relation positive
entre inflation et pargne est attendre.

DTERMINANTS DE LPARGNE PUBLIQUE : STRATGIE EMPIRIQUE

Dfinition des variables et sources de donnes

La prsente section dcrit les donnes et la mthodologie utilises pour va-


luer la contribution des dterminants fondamentaux lvolution des taux dpar-
gne prive dans le temps et dans divers pays. Deux mesures des taux dpargne
nationale brute (en pourcentage du PIB) servent driver rsiduellement les deux
mesures des taux dpargne prive brute utilises pour lanalyse empirique. Lune pro-
vient directement de la banque de donnes de comptes nationaux de lOCDE
(SCN), lautre a t construite partir de statistiques de la balance des paiements
(BDP). Dans ce deuxime cas, le taux dpargne nationale brute est obtenu en ajou-
tant le taux dinvestissement total (stocks compris) au solde courant (en pourcen-
tage du PIB) tir des statistiques BDP. Dans les deux cas, le taux dpargne prive
brute est calcul rsiduellement en soustrayant le taux dpargne publique brute du
taux dpargne nationale brute. Le taux dpargne publique brute est mesur par
la somme de la capacit de financement des administrations publiques (en pour-
centage du PIB) et le taux dinvestissement public brut.

Le ratio de dpendance des personnes ges est mesur par le rapport de la popula-
tion de plus de 64 ans la population ge de 20 64 ans. Les donnes dmogra-
phiques par tranche dge proviennent de la base de donnes dmographiques
des Nations unies. La productivit de la main-duvre est mesure par le rapport du PIB
rel lemploi total. Les termes de lchange sont le rapport des exportations de biens
aux prix des importations (donnes douanires). Le taux dintrt rel est mesur par
la diffrence entre une moyenne mobile des taux dinflation passs (fonde sur un
indice implicite des prix de la consommation) et le taux nominal de lobligation
dtat long terme. Le taux dinflation est la variation en pourcentage du niveau de
lindice implicite des prix de la consommation. 141

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

Lchantillon se fonde sur des donnes annuelles schelonnant entre 1970


et 2000 et englobe 15 pays de lOCDE : tats-Unis, Japon, Allemagne, France, Italie,
Royaume-Uni, Canada, Australie, Belgique, Finlande, Irlande, Pays-Bas, Norvge,
Espagne et Sude.

Mthode destimation

Lanalyse des dterminants de lpargne prive dans le temps et dans diff-


rents pays a t le sujet de plusieurs tudes ralises ces dernires annes
(tableau 1). Ces tudes diffrent suivant les dterminants retenus de lpargne pri-
ve et lapproche conomtrique. Pour tudier le comportement dpargne des
mnages dans 21 pays de lOCDE sur la priode 1975-95, Callen et Thimann (1997)
utilisent des estimateurs effet fixe statique et certaines de leurs spcifications
prsentent un degr de dynamique ou dhtrognit limit. Masson et al. (1998)
tudient galement les dterminants du taux dpargne priv dans un chantillon
de 21 pays de lOCDE entre 1971 et 1993. Edwards (1995) se sert dun chantillon
de pays dvelopps et industriels durant la priode 1970-92. Dans ces deux der-
niers travaux, la stratgie de modlisation repose sur des MCO agrgs ou des esti-
mateurs effet fixe statique. En revanche, Loayza et al. (2000) et Haque et al. (1999)
se concentrent sur des estimateurs dynamiques sur donnes de panel. Loyaza et al.

Tableau 1. Slection denqutes empiriques par panel sur les taux dpargne
dans les pays de lOCDE
Auteurs chantillon Mthode Sujet

Edwards (1995) 36 pays Techniques de variables Quels sont les dterminants de


(dont 12 de lOCDE) instrumentales lpargne prive et de lpargne
(1970-1992) publique ?
Callen et Thimann (1997) 21 pays de lOCDE tude transversale Les politiques publiques
(1975-1995) et effets fixes statiques influent-elles sur les dcisions
dpargne des mnages ?
Masson, Bayoumi 21 pays de lOCDE tude transversale Quels sont les dterminants
et Samiei (1998) (1971-1993) et effets fixes statiques de lpargne prive rapporte
au PIB ?
Haque, Pesaran 21 pays de lOCDE Moyenne de groupe Comment le fait de ngliger
et Sharma (1999) (1971-1993) agrge, moyenne lhtrognit et la dynamique
de groupe et effets peut affecter les conclusions
statiques sur les dterminants cls
du comportement dpargne ?
Loayza, Schmidt-Hebbel 20 pays de lOCDE GMM en systme Quels sont les dterminants
et Serven (2000) (1966-1995) de lpargne nationale
142 et de lpargne prive ?

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

(2000) utilisent diffrents estimateurs de la mthode gnralise des moments


(GMM). Ils partent dune spcification dynamique leur permettant de distinguer les
effets court terme des effets long terme. Ils prennent aussi en compte dven-
tuels effets inobservs spcifiques au pays et corrls avec les estimateurs ainsi
que la possible endognit des variables explicatives.
Toutefois, mme en prenant en compte la dynamique, Loyaza et al. supposent
que les coefficients de pente et les coefficients de court terme sont homognes10.
Des problmes de robustesse peuvent en rsulter si lhtrognit est nglige.
En outre, comme lindiquent Haque et al. (1999), lutilisation de valeurs retardes ou
de diffrences premires retardes des variables explicatives comme instruments
peut tre problmatique dans le cas du processus dpargne quand il faut inclure la
dynamique11. En effet, toute valeur retarde des variables explicatives peut tre un
facteur expliquant la dynamique court terme du taux dpargne prive.
Comme dans les travaux de Haque et al. (1999), le modle empirique utilis ici
est spcifi laide dun modle correction derreurs sur donnes de panel et
estim au moyen dune technique dveloppe par Pesaran, Shin et Smith (1999). Le
principal avantage de cette approche par rapport des formules plus traditionnelles,
fondes sur des moyennes temporelles, est doffrir plus de libert pour le choix de
la dynamique et le degr dhtrognit entre les pays. Plus prcisment, lune des
caractristiques de cette mthode est la possibilit de traiter les dterminants de
long terme des taux dpargne prive distinctement de lajustement court terme,
mme si les effets long et court termes sont estims conjointement partir dun
modle gnral autorgressif avec retards distribus (modle ARDL)12. Dans les
rsultats destimation reproduits ci-dessous, un retard a t choisi pour le taux
dpargne prive brute, le taux dintrt et le taux dinflation, et aucun pour les
autres variables13.

Spcification gnrale

Soit la spcification sans restrictions :


gpsi ,t = i + i gpsi ,t 1 + 1ti X i(,1t) + 2t i X i(,2t )1 + it (1)
o X i(,t1) inclut toutes les variables explicatives et X i(,2t )1 celles (taux dintrt rel
et taux dinflation) qui entrent dans lquation galement avec un retard. Lquation
(1) peut tre rcrite avec une formule de correction derreurs :
JSVLW = L +L JSVLW L JSURGWLW LRGULW L JSXELW LULULW L LQILW L SFWWLW +LULULW +LLQILW +LW  (2)

o gprodti ,t , odri ,t , gpubi ,t , riri ,t , inf i ,t et pctti ,t sont respectivement le taux de


croissance de la productivit de la main-duvre, le ratio de dpendance des per-
sonnes ges, le taux dpargne publique brute, le taux dintrt rel, le taux
dinflation et la variation des termes de lchange. 143

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

j1,i
j ,i = pour j = 1, 2, 3 et 6 sont les coefficients de long terme de la croissance
1 i de la productivit de la main-duvre, du ratio de dpendance des
personnes ges, du taux dpargne publique brute et des variations
des termes de lchange ;

j1,i + j 2,i
j ,i = pour j = 4, 5 sont les coefficients de long terme du taux dintrt
1 i rel et du taux dinflation ; L =  L est le coefficient
dajustement et est loprateur de diffrences premires.
Un certain nombre de conditions doivent tre runies pour obtenir des esti-
mations de paramtres aux proprits standards. Les principaux impratifs sont les
suivants : une relation de long terme doit exister entre les variables cls, les estima-
teurs doivent tre strictement exognes et il ne doit pas y avoir dautocorrlation des
rsidus14. Une stricte exognit est indispensable afin de garantir lunicit de la
relation de long terme15. Cependant, contrairement aux modles correction
derreurs en sries temporelles, les mthodes destimation et dinfrence classiques
peuvent tre utilises, que les estimateurs soient stationnaires ou intgrs dordre
un, tant que le modle est stable, ce qui implique que le paramtre dajustement se
rvle ngatif (Pesaran et al., 1999).
Lobjectif est destimer les coefficients de long et court terme quand lchan-
tillon empirique englobe la fois la dimension temporelle (T) et la dimension
internationale (N), qui sont relativement importantes et de taille comparable. Dans
ces conditions, diverses autres mthodes peuvent tre appliques en tenant
compte de diffrents degrs dhtrognit des paramtres entre les pays. Plus
prcisment, on peut distinguer trois estimateurs selon les restrictions retenues.

Cas extrmes : moyenne de groupe et estimateurs agrgs


un des extrmes, le modle coefficients strictement htrognes nimpose
aucune restriction lie aux pays et permet des estimations pays par pays sous
rserve que lhorizon temporel soit suffisant. En ce cas, lestimation fonde sur la
moyenne de groupe (MG) consiste estimer sparment les N rgressions bases
sur lquation (2) puis calculer les coefficients comme moyennes non pondres
des coefficients estims pour chaque pays. lautre extrme, le modle coeffi-
cients strictement homognes suppose que tous les coefficients doivent tre les
mmes pour tous les pays. Cest lestimateur agrg.

Cas intermdiaires : effet fixe dynamique, effet fixe statique et estimateurs fonds
sur la moyenne de groupe agrge
Entre les deux extrmes se trouvent un certain nombre destimateurs qui varient
144 en fonction du nombre de conditions dhomognit imposes. Lestimateur effet

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

fixe dynamique (DFE) impose lidentit de tous les coefficients de pente et des
variances de lerreur, ne tolrant que des diffrences des effets individuels entre
pays. La spcification est la suivante :
JSVLW = L + JSVLW JSURGWLW RGULW JSXELW ULULW  LQILW  SFWWLW +ULULW +LQILW +LW (3)

Un cas particulier destimateur effet fixe dynamique est reprsent par lestimateur
effet fixe statique (SFE) qui, comme son nom lindique, ne contient aucun terme
dynamique :
JSVL W = +  JSURGW L W +  RGUL W +  JSXEL W +  ULUL W +  LQI L W +  SFWW L W + L W  (4)

Lestimateur fond sur la moyenne de groupe agrge (PMG) impose les


mmes restrictions long terme que lestimateur DFE, mais autorise une variation
des coefficients de court terme entre les diffrents pays. Cette hypothse dhomo-
gnit se justifie par le fait que les diffrences existant entre les pays en termes de
cots dajustement et de caractristiques institutionnelles influent probablement
plus sur la dynamique court terme. Par consquent, lestimateur PMG peut tre
interprt comme intermdiaire entre les estimateurs DFE et MG car il combine
agrgation et moyennisation. La spcification est la suivante :
JSVLW = L +L JSVLW JSURGWLW RGULW JSXELW ULULW  LQILW  SFWWLW +LULULW +LLQILW +LW  (5)

Le choix parmi ces estimateurs consiste en un compromis entre consistance et


efficacit. En effet, les estimateurs qui imposent des restrictions sont plus efficaces
avec les modles htrognes, pour peu que les restrictions soient valables. Par
exemple, si les coefficients de long terme sont identiques dun pays lautre, les
estimations PMG seront consistantes et efficaces, tandis que les estimations MG
seront consistantes mais non efficaces. En revanche, si les restrictions de long
terme sont imposes mauvais escient, les estimations PMG ne seront pas consis-
tantes tandis que les estimations MG fourniront des estimations consistantes de la
moyenne des coefficients de long terme parmi les pays. En outre, imposer une
homognit non valable des paramtres dans des modles dynamiques conduit
gnralement sous-estimer la vitesse dajustement (Robertson et Symons, 1992 ;
Pesaran et Smith, 1995). Toutefois, la mthode PMG est suffisamment souple pour
permettre dintroduire un sous-groupe de restrictions dhomognit long terme.
De plus, par rapport lestimateur MG, lestimateur PMG est notablement moins
sensible linclusion de cas extrmes (outliers) en raison du mcanisme de moyen-
nes pondres. Pour ces diffrents motifs, il constitue donc un bon compromis
entre consistance et efficacit dans le groupe destimateurs considrs. 145

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

Spcification finale

Pour dterminer les restrictions adquates, des tests dhomognit des coef-
ficients de long terme ont t pratiqus avec le test statistique de Hausman16. En
fonction des rsultats obtenus, des restrictions dgalit ont t imposes pour le
ratio de dpendance des personnes ges, le taux dpargne publique brute et
lvolution des termes de lchange mais pas pour les trois autres dterminants. Le
modle estim avec lestimateur PMG est donc spcifi comme suit :
JSVLW = L +L JSVLW L JSURGWLW RGULW JSXELW LULULW L LQILW  SFWWLW +LULULW +LLQILW +LW  (6)

La procdure destimation peut tre rsume de la faon suivante : en postu-


lant la normalit des termes derreur, la vraisemblance du modle fond sur des
donnes de panel peut scrire comme le produit de la vraisemblance de chaque
groupe. Une procdure du maximum de vraisemblance concentre estime la fois
les coefficients de long terme et les coefficients dajustement dans les diffrents
pays. Au moyen des coefficients de long terme estims, les coefficients de court
terme ainsi que les variances de lerreur par pays sont estims pays par pays, avec
la mthode du maximum de vraisemblance.

RSULTATS EMPIRIQUES

Principaux rsultats

Les estimations des paramtres de long terme issues de rgressions empiles


sont prsentes au tableau 2 qui montre les rsultats pour des taux dpargne cal-
culs partir de mesures du SCN et de la BDP. Bien que lanalyse se concentre sur
les rsultats PMG, ceux obtenus avec des estimateurs SFE, DFE et MG sont tout de
mme fournis des fins de comparaison. Les principaux rsultats sont les suivants :
Les estimations PMG montrent que cinq des six dterminants du taux
dpargne prive brute (mesure SCN) revtent le signe prvu et sont signifi-
catifs au seuil de 5 pour cent. Parmi eux, quatre sont significatifs au seuil de
1 pour cent. Le taux dpargne prive est corrl ngativement au taux
dpargne publique, au ratio de dpendance des personnes ges et au taux
dintrt rel, mais li positivement aux variations des termes de lchange
et la croissance de la productivit. Le taux dinflation na pas deffet ind-
pendant significatif sur lpargne prive. Des rsultats comparables sont
obtenus avec les taux dpargne prive fonds sur les mesures BDP, si ce
nest que le taux dintrt rel nest significatif quau seuil de 10 pour cent.
Les rsultats du test de Hausman confirment que le postulat dhomognit
146 des coefficients de long terme ne peut pas tre rejet en ce qui concerne les

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

termes de lchange, le ratio de dpendance des personnes ges et le taux


dpargne publique brute.
Le coefficient moyen estim associ au terme de correction derreurs est ngatif
et significatif, confirmant ainsi une relation dquilibre de long terme entre le
taux dpargne et le groupe de dterminants significatifs. En outre, le degr de
persistance dans les taux dpargne prive est assez important pour introduire
un biais dans les estimations des paramtres de long terme sil est ignor.
Dans tous les cas, exception faite du taux dintrt rel, limpact court
terme sur lpargne prive va dans le mme sens que leffet long terme
tout en tant moins prononc17.
La prcision relativement importante des estimations agrges des param-
tres reflte en grande partie les gains defficience lis au regroupement des
observations portant sur les diffrents pays. De fait, les rsultats des rgressions
par pays (tableau 2) montrent que la plupart des variables explicatives ne sont
significatives que dans environ un tiers des cas exception faite de lpargne
publique. Un tel rsultat est loin dtre inhabituel avec des chantillons
groups utilisant une mme srie de dterminants18.
Un calcul simple des contributions, bas sur lestimation des paramtres de
long terme, montre que, dans de nombreux pays, le recul net de lpargne
prive observ entre 1995 et 2000 a essentiellement rsult de la hausse de
lpargne publique conscutive aux efforts considrables de consolidation
budgtaire dploys durant cette priode (tableau 3). Dans certains pays
(Japon, Allemagne, Italie, Espagne et Belgique), le ratio de dpendance des
personnes ges a eu galement un impact non ngligeable sur lvolution
des taux dpargne prive.

Comparaison avec les rsultats de prcdentes tudes


utilisant des donnes de panel
Bien que les taux dpargne du secteur priv ragissent effectivement aux
variations de lpargne publique, lampleur de la compensation est considrable-
ment infrieure lunit (0.7 environ), suggrant une divergence significative avec
lquivalence ricardienne stricte19. Ce rsultat va dans le sens dtudes empiriques
rcentes qui ont gnralement montr de manire assez probante un comporte-
ment de compensation partielle de lpargne prive (suprieur 0.5), mme si
lampleur de la compensation varie selon les travaux (tableau 4). Seule ltude de
Loyaza et al. (2000) a constat une compensation trs modeste, encore que statisti-
quement significative.
Limpact relativement fort du ratio de dpendance des personnes ges ne peut
pas tre directement compar avec celui mis en vidence dans dautres tudes car,
dans la plupart des cas, lvolution dmographique est mesure par le ratio de 147

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
148
Tableau 2. Rsultats des rgressions des taux dpargne prive sur donnes de panel dynamiques (1970-2000)1
Estimations MG et PMG
pargne prive brute (mesure SNC) pargne prive brute (mesure BDP)

Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations
statiques2 dynamiques2 PMG3 MG3 statiques2 dynamiques2 PMG3 MG3

Terme moyen de correction derreurs 0.334** 0.489** 0.559** 0.388** 0.480** 0.550**
(0.047) (0.044) (0.048) (0.042) (0.040) (0.041)
Coefficients de long terme restreints (communs)
Variation en pourcentage des termes de lchange 0.063** 0.136** 0.132** 0.184** 0.057** 0.098** 0.132** 0.107**
(0.014) (0.029) (0.017) (0.046) (0.011) (0.028) (0.019) (0.026)
Ratio de dpendance des personnes ges 0.220** 0.346 0.638** 0.692** 0.192* 0.260* 0.585** 0.618**
(0.101) (0.147)* (0.086) (0.146) (0.093) (0.132) (0.085) (0.182)
Taux dpargne publique brute 0.523** 0.914** 0.691** 0.698** 0.529** 0.823** 0.718** 0.629**
(0.065) (0.102) (0.041) (0.186) (0.062) (0.089) (0.085) (0.130)
Coefficients de long terme non restreints (moyens)
Taux de croissance de la productivit par habitant 0.075 0.364** 0.401** 0.417** 0.142** 0.343** 0.416** 0.367**
(0.069) (0.129) (0.111) (0.132) (0.058) (0.098) (0.110) (0.107)
Taux dintrt rel 0.201** 0.321** 0.280* 0.249 0.156** 0.273** 0.224 0.077
(0.053) (0.082) (0.144) (0.269) (0.056) (0.071) (0.156) (0.191)
Taux dinflation 0.059 0.112 0.192 0.212 0.057 0.022 0.082 0.058
(0.061) (0.079) (0.145) (0.222) (0.037) (0.066) (0.130) (0.150)
Pour mmoire
Test de Hausman
test h 1.47 2.16
valeur p [0.69] [0.54]

1. La variable dpendante est le ratio pargne prive brute/PIB (base SNC et BDP). Les rgressions sont effectues sur les donnes 1970-99 pour
15 pays de lOCDE, numrs dans la seconde partie du tableau. ** et * renvoient respectivement des seuils de significativit de 1 et 5 pour cent.
2. Les carts types corrigs de lhtroscdasticit figurent entre parenthses.
3. Les estimations PMG et MG se fondent sur un modle ARDL (1, 0, 0, 0, 1, 1, 0) : un retard a t choisi pour le taux dpargne prive brute, le
taux dintrt rel et linflation, et aucun pour les autres variables.
Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE.
OCDE 2003
OCDE 2003
Tableau 2. Rsultats des rgressions du taux dpargne prive sur donnes de panel dynamiques (1970-2000)1 (suite)
Pour le taux dpargne nationale brute (base SNC) : rsultats par pays
Variation Taux
Terme moyen
en pourcentage Ratio de dpendance Taux dpargne de croissance
de correction Taux dintrt rel Taux dinflation
derreurs
des termes des personnes ges publique brute de la productivit R2
de lchange par habitant

tats-Unis 0.717** 0.193** 1.260** 0.512** 0.087 0.114 0.301** 0.71


(0.145) (0.065) (0.261) (0.102) (0.181) (0.097) (0.112)
Japon 0.482** 0.037 0.473* 0.001 0.782** 0.056 0.398 0.74
(0.121) (0.034) (0.247) (0.150) (0.301) (0.3741) (0.448)

La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Allemagne 0.357* 0.252 0.975 0.806 0.089 0.074 0.184 0.38
(0.197) (0.191) (0.475) (0.451) (0.158) (0.903) (0.401)
France 0.788** 0.180** 0.076 0.374** 0.570* 0.638** 0.158 0.43
(0.208) (0.072) (0.207) (0.159) (0.295) (0.169) (0.099)
Italie 0.611** 0.061 0.423** 0.900** 0.405 0.404** 0.060 0.58
(0.154) (0.094) (0.181) (0.255) (0.259) (0.168) (0.156)
Royaume-Uni 0.495** 0.239 1.582 1.028** 0.722* 0.402 0.287 0.69
(0.127) (0.142) (1.160) (0.230) (0.369) (0.243) (0.165)
Canada 0.364** 0.394** 0.522 0.613** 1.039 0.023 0.689** 0.57
(0.104) (0.159) (0.386) (0.215) (0.657) (0.347) (0.286)
Australie 0.787** 0.086** 0.990** 0.523** 0.223 0.196 0.144 0.62
(0.139) (0.030) (0.243) (0.151) (0.211) (0.119) (0.122)
Belgique 0.350** 0.092 0.495 2.044** 0.880 3.223* 2.674** 0.42
(0.125) (0.285) (0.847) (0.851) (0.700) (1.403) (1.034)
Finlande 0.633** 0.010 0.154 0.352 0.256 0.286 0.395 0.60
(0.175) (0.096) (0.352) (0.164) (0.318) (0.240) (0.347)
Irlande 0.395* 0.341 0.863 0.947 0.622 1.518 0.181 0.32
(0.198) (0.607) (2.041) (1.079) (0.509) (1.908) (0.298)
Pays-Bas 0.288** 0.630 0.518 2.017** 1.433* 1.442 1.403* 0.48
(0.098) (0.539) (1.699) (0.810) (0.651) (1.115) (0.660)
Norvge 0.553** 0.096* 1.510 0.697** 0.349 0.527 0.456 0.54
(0.138) (0.042) (1.090) (0.225) (0.275) (0.519) (0.264)
Espagne 0.707** 0.117* 1.001** 0.907** 0.048 0.410** 0.754** 0.53
(0.177) (0.058) (0.316) (0.284) (0.248) (0.128) (0.211)
Sude 0.857** 0.209** 0.635* 0.649** 0.265 0.198 0.086 0.75
(0.122) (0.083) (0.309) (0.072) (0.269) (0.234) (0.141)

1. La variable dpendante est le ratio pargne prive brute/PIB (base SNC et BDP). Les rgressions sont effectues sur les donnes 1970-99 pour 15 pays de lOCDE,
numrs dans la seconde partie du tableau. ** et * renvoient respectivement des seuils de significativit de 1 et 5 pour cent. Les estimations par pays se
fondent sur un modle ARDL (1, 0, 0, 0, 1, 1, 0) : un retard a t choisi pour le taux dpargne prive brute, le taux dintrt rel et linflation, et aucun pour les
autres variables.
Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE
149
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
150
Tableau 3. Contributions aux variations des taux dpargne prive entre 1995 et 2000
Points de pourcentage
tats-Unis Japon Allemagne France Italie Royaume-Uni Canada

Variation : taux dpargne prive brute 3.9 0.6 4.8 0.5 8.3 7.2 3.8
Contributions :
Ratio de dpendance des personnes
ges 0.3 2.8 1.1 0.9 1.4 0.0 0.5
Taux dpargne publique brute 3.8 2.2 3.0 1.6 5.2 4.8 5.8
Variation en pourcentage des termes
de lchange 0.4 0.6 1.0 0.3 0.7 0.4 0.4
Taux de croissance de la productivit 0.6 0.1 0.0 0.5 1.1 0.4 1.2
Taux dintrt rel 0.0 0.6 0.4 1.0 1.1 0.3 0.6
Taux dinflation 0.3 0.6 0.0 0.4 0.0 0.1 0.3
Total1 3.0 0.1 5.4 0.3 7.3 4.4 3.9
Australie Belgique Finlande Irlande Pays-Bas Norvge Espagne Sude

Variation : taux dpargne prive brute 1.1 3.8 4.1 0.7 7.5 3.8 0.1 10.6
Contributions :
Ratio de dpendance des personnes
ges 0.3 1.3 0.7 0.0 0.4 0.8 1.1 0.3
Taux dpargne publique brute 2.5 2.9 7.2 1.1 4.5 8.4 1.9 7.8
Variation en pourcentage des termes
de lchange 0.3 0.1 1.7 0.2 0.1 3.5 0.5 0.8
Taux de croissance de la productivit 0.1 0.2 0.7 1.3 2.0 0.2 0.3 0.3
Taux dintrt rel 1.1 2.8 1.1 1.3 1.1 0.3 0.7 0.5
Taux dinflation 0.0 1.4 1.0 0.2 0.4 0.2 1.5 0.1
Total1 1.2 2.7 8.8 1.2 4.6 4.1 0.6 9.1

1. En raison des arrondis, le total peut lgrement diffrer de la somme des termes.
Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE
OCDE 2003
OCDE 2003
Tableau 4. Rsultats dautres tudes sur lpargne prive utilisant des donnes de panel
Loayza,
Masson, Bayoumi Callen et Thimann Haque, Pesaran
Edwards (1995) Schmidt-Hebbel
et Samiei (1998)1 (1997) et Sharma (1999)2
Variables et Serven (2000)3

Variables Estimateur
Effet fixe Effets fixes PMG
instrumentales de systmes

Revenu 0.29**
Taux de croissance du PIB par habitant 0.31* (2.0)
(1.8)
Croissance du PIB 0.01 0.15*** 0.03

La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
(0.3) (2.9) (0.5)
Variation en pourcentage 0.04*** 0.08** 0.07***
des termes de lchange (4.7) (2.4) (3.6)
Taux de rendement et incertitude
Taux dintrt rel 0.11*** 0.05 0.85* 0.14* 0.02
(2.7) (0.5) (1.7) (1.7) (0.3)
Taux dinflation 0.08** 0.01 0.38 0.10 0.16***
(2.2) (0.3) (0.8) (1.1) (3.0)
Politiques budgtaires
pargne publique brute 0.54*** 0.32***
(7.5) (4.7)
Capacit de financement
des administrations publiques 0.77*** 0.87*** 0.11***
(16.0) (19.8) (2.8)
Dmographie
Ratio de dpendance des personnes
ges 0.22**
(2.4)
Ratio de dpendance 0.18*** 0.09*** 0.05 0.22
(3.6) (2.6) (0.39) (1.4)

Note : valeur t entre parenthses. ***, ** et * renvoient des seuils de significativit de 1, 5 et 10 pour cent respectivement.
1. Masson et al. (1998) utilisent galement quelques variables additionnelles : dpenses publiques courantes rapportes au PIB ()*, richesse
rapporte au PIB (+)*, PIB par habitant rapport au PIB par habitant des tats-Unis (0) et PIB par habitant au carr ()*.
2. Haque et al. (1999) utilisent les mmes variables que Masson et al. (1998) et trouvent, respectivement, un effet ngatif significatif du rapport
des dpenses publiques courantes au PIB avec chaque mthode, un effet positif significatif de la variable richesse avec les estimateurs effet
fixe statique et effet fixe dynamique et aucun effet significatif du PIB par habitant rapport aux tats-Unis ni du PIB par habitant au carr.
3. Loayza et al. (2000) utilisent en outre les variables suivantes : PIB rel par habitant (0), M2/PIB (0), taux durbanisation ()* et flux de crdit
priv rapports au PIB ()*.
151
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

dpendance global, dont le coefficient est en gnral sensiblement plus faible.


Une explication possible est quen dpit du fait que lhypothse du cycle de vie
prdit quune hausse du ratio de dpendance des jeunes ou des personnes ges
diminue lpargne globale, leffet constat empiriquement semble nettement
moins marqu et donc plus difficile dtecter en ce qui concerne le ratio de
dpendance des jeunes. En fait, une analyse de la sensibilit des rsultats lintro-
duction de dterminants supplmentaires (voir ci-aprs) montre que le signe
ngatif revtu par le coefficient du ratio de dpendance des personnes ges ne
rsiste pas lintroduction simultane du ratio de dpendance des jeunes (bien
quil ne ragisse pas lincorporation dautres dterminants).
Contrairement ce que constatent la plupart des tudes prsentes au
tableau 4, le taux dintrt rel a un impact ngatif significatif sur le taux dpargne
prive, suggrant que les effets de revenu priment sur les effets de substitution et
de richesse humaine cumuls. Bien quun tel effet ngatif long terme se justifie
thoriquement, labsence deffet positif significatif mme court terme est peut-
tre plus difficile expliquer. En tout tat de cause, le taux dintrt rel est la
seule variable qui manque clairement de robustesse, ce qui peut traduire la fois
un problme didentification potentiellement plus srieux dans le cadre dune
application de forme rduite et des difficults laborer une mesure ex ante du
taux dintrt rel. Le problme didentification est possible, par exemple, si le
processus de libralisation financire dans les pays de lOCDE a entran un dpla-
cement en direction oppose lordonne lorigine de la fonction dpargne qui
na pas t contrebalanc par un mouvement similaire de linvestissement20. En
outre, dans de nombreux pays, lpargne a pu devenir plus sensible aux taux dint-
rt trangers que domestiques en raison des liens plus troits entre les marchs
internationaux de capitaux.
La variation en pourcentage des termes de lchange ainsi que le taux de crois-
sance de la productivit de la main-duvre ont un effet significatif et positif sur le
taux dpargne prive, ce qui confirme pour lessentiel les rsultats de prcden-
tes tudes. Sagissant du terme de lchange, nos rsultats corroborent leffet de
Harberger-Laursen-Metzler, mme sur une longue priode et bien que lampleur
soit relativement rduite. Sagissant de la croissance de la productivit de la main-
duvre, leffet de cohorte semble dominer leffet de lissage de la consommation
et, par consquent, un gain de productivit dun point de pourcentage induirait
une hausse de 0.4 point du taux dpargne.

152

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

valuation de la robustesse de la spcification et simulation hors chantillon


valuation des proprits rsiduelles, de la forme fonctionnelle
et de la stabilit des paramtres21
Comme il a t indiqu dans la troisime section, la consistance et lefficacit
des estimations PMG dpendent de plusieurs conditions concernant la spcifica-
tion. Pour valuer la robustesse du modle empirique, les tests statistiques habi-
tuels ont t appliqus aux quations par pays : le test de Godfrey pour
lautocorrlation des rsidus, le test derreurs de spcification de la rgression
(RESET) de Ramsey pour la forme fonctionnelle, le test de Jarque-Bera pour la nor-
malit des rsidus et, pour lhomoscdasticit, le test de Breusch-Pagan fond sur
le multiplicateur de Lagrange. Au vu des rsultats et si lon excepte la prsence
dautocorrlation au Royaume-Uni et la spcification errone de la forme fonction-
nelle en Finlande et en Sude, les rsidus des quations semblent prsenter les
proprits recherches.
De mme, afin dvaluer la stabilit temporelle de la spcification, nous avons
restim le systme dquations de panel sur la priode 1970-1990 et restim les
paramtres aprs avoir augment lchantillon dun an chaque fois. Les rsultats sug-
grent que les estimations de paramtres de long terme sont relativement stables
dans le temps, lexception du ratio de dpendance des personnes ges qui pro-
gresse fortement aprs 1992 et demeure stable ensuite. Dune manire gnrale, les
coefficients deviennent particulirement stables pour les priodes se terminant
aprs 1995.

Suivi des taux dpargne hors chantillon

Il est galement possible dvaluer la stabilit de la relation en restimant les


quations sur un chantillon se terminant en 1995, et de raliser une simulation
dynamique hors chantillon pour valuer la capacit du modle retracer lvolu-
tion du taux dpargne prive dans chaque pays depuis 1995. Lanne 1995 a t
choisie afin de disposer dun nombre suffisant dannes hors chantillon et parce
quelle prcde la priode durant laquelle les marchs boursiers ont fortement
accru la richesse financire. Selon nous, dans lhypothse o la richesse a eu un
effet significatif en plus de celui reflt par la srie de dterminants inclus dans la
spcification, lquation est susceptible de surestimer les taux dpargne prive
durant la priode postrieure 1995 qui sest caractrise par une forte augmenta-
tion de la richesse financire.
La spcification utilise pour la simulation hors chantillon est la suivante22 :

\L + K = \L + K  + L + 
; L 

 + K +  ; L  + K K = 

o \L  = \L  153

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
154
Tableau 5. Rsultats des rgressions des taux dpargne prive sur donnes de panel dynamiques (1970-1995)1
Estimations MG et PMG
Taux dpargne prive brute (mesure SNC) Taux dpargne prive brute (mesure BDP)

Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations
statiques2 dynamiques2 PMG3 PMG3 statiques2 dynamiques2 PMG3 PMG3

Terme moyen de correction derreurs 0.317** 0.480** 0.598** 0.392** 0.485** 0.606**
(0.046) (0.043) (0.069) (0.034) (0.041) (0.066)
Coefficients de long terme restreints
(communs)
Variation en pourcentage des termes 0.068** 0.148** 0.135** 0.125** 0.0597** 0.095** 0.129** 0.066
de lchange (0.017) (0.031) (0.020) (0.056) (0.013) (0.028) (0.022) (0.047)
Ratio de dpendance des personnes 0.216 0.324 0.555** 0.378 0.171 0.217 0.428** 0.287
ges (0.130) (0.202) (0.108) (0.198) (0.101) (0.151) (0.104) (0.181)
Taux dpargne publique brute 0.460** 0.855** 0.645** 0.661** 0.454** 0.722** 0.621** 0.562**
(0.074) (0.113) (0.050) (0.128) (0.067) (0.076) (0.045) (0.085)
Coefficients de long terme
non restreints (moyens)
Taux de croissance de la productivit 0.086 0.381** 0.401** 0.442** 0.166 0.348** 0.492** 0.381**
par habitant (0.076) (0.137) (0.146) (0.160) (0.065) (0.102) (0.149) (0.133)
Taux dintrt rel 0.163** 0.331** 0.429** 0.392 0.126* 0.270** 0.325** 0.201
(0.072) (0.122) (0.212) (0.214) (0.060) (0.092) (0.124) (0.131)
Taux dinflation 0.045 0.185 0.175 0.192 0.056 0.042 0.111 0.050
(0.085) (0.128) (0.171) (0.220) (0.052) (0.097) (0.148) (0.162)
Pour mmoire
Test de Hausman
Test h 1.17 2.50
Valeur p [0.76] [0.47]

1. La variable dpendante est le ratio pargne prive brute/PIB (base SNC et BDP). Les rgressions sont effectues sur les donnes 1970-
99 pour 15 pays de lOCDE. ** et * renvoient respectivement des seuils de significativit de 1 et 5 pour cent.
2. Les erreurs types corriges de lhtroscdasticit figurent entre parenthses.
3. Les estimations PMG et MG se fondent sur un modle ARDL (1, 0, 0, 0, 1, 1, 0) : un retard a t choisi pour le taux dpargne prive brute, le
taux dintrt rel et linflation, et aucun pour les autres variables.
OCDE 2003

Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE.


La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

Premirement, les rsultats (tableau 5) montrent que les estimations des


paramtres ne sont pas trs sensibles la restimation sur un chantillon moins
long, lexception du coefficient du taux dintrt rel qui baisse considrable-
ment et devient moins significatif. Deuximement, les simulations dynamiques
hors chantillon montrent que les baisses des taux dpargne prive durant la
deuxime moiti des annes 90 sont bien prises en compte aux tats-Unis, en Ita-
lie, au Canada, en Australie, en Sude et, dans une moindre mesure, au Royaume-
Uni, en Allemagne et aux Pays-Bas (graphique 4)23. Pour la Finlande et la Norvge,
les quations prdisent mme une contraction de lpargne plus importante que
celle rellement observe. En revanche, les quations tendent surestimer la
variation de lpargne aprs 1995 en France et en Belgique. Enfin, au Japon, pays
pour lequel linfrence est moins bonne, la hausse de lpargne prive partir du
milieu des annes 90 ne peut pas tre entirement associe aux dterminants.
Dans une certaine mesure, les rsultats de simulation impliquent que, dans cer-
tains pays y compris dans de nombreux pays o une baisse substantielle a t
observe partir de 1995 il est raisonnable dattribuer lvolution de lpargne
prive un petit groupe de dterminants autres que la richesse financire.

Sensibilit linclusion dautres dterminants potentiels de lpargne prive

Nous avons galement valu la robustesse des rsultats de base en tudiant


la sensibilit des estimations des paramtres et des proprits des quations
lintroduction dautres mesures de dterminants existants ou de dterminants
potentiels utiliss dans des travaux antrieurs. Les modifications envisages consis-
tent, entre autres, se servir de lpargne publique nette plutt que brute24 (avec et
sans linvestissement public introduit sparment), du taux de croissance du PIB par
habitant au lieu de la croissance de la productivit de la main-duvre et ajouter
le ratio de dpendance des jeunes au ratio de dpendance des personnes ges
pour obtenir une mesure dmographique plus large. En ce qui concerne les dtermi-
nants additionnels, trois variables de substitution des effets de richesse possibles
sont prises en compte : transferts publics nets, prix rels des logements et prix rels
des actions, introduits sparment. Les transferts publics nets doivent reflter leffet
des prestations de scurit sociale ou des pensions sur les dcisions des pargnants
privs. Dans la mesure o les pensions de ltat sont considres comme un substi-
tut de lpargne prive, une relation ngative entre les deux variables est
prvisible25. De mme, de prcdentes tudes ont constat un impact significatif de
la richesse immobilire sur lpargne des mnages, encore quil soit difficile de
dterminer dans quelle mesure les plus-values sur limmobilier rsidentiel
devraient tre considres comme de la richesse nette au niveau global26. Enfin, les
cours boursiers dflats avec lindice implicite des prix de la consommation sont pris
en compte pour intgrer les effets de revalorisation potentiels sur la richesse
financire27. Les rsultats figurent au tableau 6. 155

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

Graphique 4. Taux dpargne prive brute : taux effectifs et taux simuls


Sur la base destimations PMG par pays pour la priode 1970-95

Effectif Estim Simulation dynamique hors chantillon

tats-Unis Japon
0.24 0.36
0.22 0.34
0.20 0.32
0.18 0.30
0.16 0.28
0.14 0.26
0.12 0.24
0.10 0.22
0.08 0.20
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Allemagne France
0.29 0.28
0.27 0.26
0.25 0.24
0.23 0.22
0.21 0.20
0.19 0.18
0.17 0.16
0.15 0.14
0.13 0.12
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Italie Royaume-Uni
0.34 0.22
0.32 0.20
0.30 0.18
0.28 0.16
0.26 0.14
0.24 0.12
0.22 0.10
0.20 0.08
0.18 0.06
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Source : Estimations de lOCDE


156

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

Graphique 4. Taux dpargne prive brute : taux effectifs et taux simuls (suite)
Sur la base destimations PMG par pays pour la priode 1970-95

Effectif Estim Simulation dynamique hors chantillon

Canada Australie
0.28 0.29
0.26 0.27
0.24 0.25
0.22 0.23
0.20 0.21
0.18 0.19
0.16 0.17
0.14 0.15
0.12 0.13
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Belgique Finlande
0.34 0.26
0.32 0.24
0.30 0.22
0.28 0.20
0.26 0.18
0.24 0.16
0.22 0.14
0.20 0.12
0.18 0.10
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Irlande
0.28
0.26
0.24
0.22
0.20
0.18
0.16
0.14
0.12
1970 75 80 85 90 95 2000

Source : Estimations de lOCDE. 157

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

Graphique 4. Taux dpargne prive brute : taux effectifs et taux simuls (suite)
Sur la base destimations PMG par pays pour la priode 1970-95

Effectif Estim Simulation dynamique hors chantillon

Pays-Bas Norvge
0.33 0.28
0.31 0.26
0.29 0.24
0.27 0.22
0.25 0.20
0.23 0.18
0.21 0.16
0.19 0.14
0.17 0.12
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Espagne Sude
0.31 0.27
0.29 0.25
0.27 0.23
0.25 0.21
0.23 0.19
0.21 0.17
0.19 0.15
0.17 0.13
0.15 0.11
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000

Source : Estimations de lOCDE.

Comme cela a t voqu, la contribution du ratio de dpendance des person-


nes ges nest pas robuste lintroduction du ratio de dpendance des jeunes, qui
influe de manire significative mais ne revt pas le bon signe (colonne 1). Par ailleurs,
le fait de remplacer la position brute des finances publiques par la position nette
modifie globalement peu les estimations des paramtres (colonnes 2 et 3). Le degr
de compensation estim (ou effet ricardien) est en particulier trs comparable. Assez
curieusement, les rsultats suggrent quune hausse de linvestissement public exerce
un impact ngatif net significatif sur lpargne prive. Nous obtenons galement des
rsultats similaires en mesurant la croissance du revenu par la croissance du PIB par
158 habitant et non par la croissance de la productivit de la main-duvre (colonne 4).

OCDE 2003
OCDE 2003
Tableau 6. Sensibilit dautres dterminants potentiels
Estimations fondes sur la moyenne de groupe agrge

Pour mmoire :
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) spcification
de base

Terme moyen de correction 0.485*** 0.463*** 0.491*** 0.540*** 0.565*** 0.556*** 0.499*** 0.489***
derreurs (0.057) (0.042) (0.046) (0.051) (0.037) (0.048) (0.048) (0.044)
Coefficients de long terme
restreints (communs)

La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Variation en pourcentage 0.131*** 0.143*** 0.128*** 0.123*** 0.075*** 0.119** 0.143*** 0.132***
des termes de lchange (0.016) (0.018) (0.017) (0.015) (0.013) (0.015) (0.021) (0.017)
Ratio de dpendance 0.017 0.503*** 0.673*** 0.552*** 0.255*** 0.399*** 0.446*** 0.638***
des personnes ges (0.109) (0.044) (0.091) (0.071) (0.074) (0.093) (0.123) (0.086)
Ratio de dpendance des jeunes 0.186***
(0.033)
Taux dpargne publique brute 0.699*** 0.680*** 0.686*** 0.727*** 0.813*** 0.691***
(0.039) (0.036) (0.048) (0.046) (0.061) (0.041)
Position nette des administrations 0.673*** 0.683***
publiques (0.018) (0.043)
Taux dinvestissement public 0.932***
(0.204)
Coefficients de long terme
non restreints (moyens)
Taux de croissance de la 0.366*** 0.409*** 0.397*** 0.377*** 0.378*** 0.394*** 0.401***
productivit de la main-duvre (0.127) (0.108) (0.113) (0.218) (0.102) (0.128) (0.111)
Taux de croissance du PIB 0.242***
par habitant (0.038)
Taux dintrt rel 0.042 0.223 0.278* 0.274** 0.153 0.165 0.016 0.280**
(0.264) (0.140) (0.145) (0.135) (0.137) (0.156) (0.176) (0.144)
Taux dinflation 0.153 0.212 0.174 0.278* 0.066 0.211 0.004 0.192
(0.127) (0.143) (0.145) (0.133) (0.016) (0.140) (0.130) (0.145)
Transferts nets 0.499**
(0.218)
Prix des logements 0.040
(0.027)
159
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
160
Tableau 6. Sensibilit dautres dterminants potentiels (suite)
Estimations fondes sur la moyenne de groupe agrge

Pour mmoire :
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) spcification
de base

Prix des actions 0.015


(0.010)
Pour mmoire :
Test de Hausman 9.23 0.95 1.47 3.50 9.24 6.04 8.03 1.47
valeur p [0.06] [0.81] [0.83] [0.32] [0.03] [0.11] [0.05] [0.69]

Note : carts types entre parenthses.


***, ** et * renvoient respectivement des seuils de significativit de 1, 5 et 10 pour cent.
Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE.
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

En fait, le taux dintrt rel mais aussi le taux dinflation apparaissent comme des
dterminants plus significatifs que dans les rgressions de base. De plus, les coef-
ficients de ces deux dernires variables sont quasiment identiques, suggrant que,
pour lpargne prive, le dterminant pertinent est moins le taux dintrt rel que
le taux nominal.
Sur les trois variables utilises pour reflter de possibles effets de richesse,
seule la variable transferts nets est significative et revt le signe ngatif prvu28.
Cependant, quand elle est prise en compte, les restrictions communes dhomog-
nit concernant les termes de lchange, le ratio de dpendance des personnes
ges et le taux dpargne publique ne sont plus acceptes. A contrario, quand tou-
tes les restrictions sont abandonnes (cas ne figurant pas dans le tableau), les
transferts nets nont plus deffet significatif sur lpargne prive. Les variables prix
des logements et prix des actions exercent lune et lautre un impact significa-
tif dans quelques pays (cas ne figurant pas dans le tableau) mais lestimation
moyenne nest pas significative. Ces rsultats confirment ceux obtenus prcdem-
ment par des simulations hors chantillon, qui nindiquaient quun effet de
richesse limit la marge, cest--dire en plus de leffet dj reflt par les
fondamentaux .

CONCLUSIONS

Nous avons appliqu ici la mthode destimation fonde sur la moyenne de


groupe agrge un systme dquations dynamiques pour valuer linfluence
dune srie de dterminants de base sur les taux dpargne prive dans un groupe
de 15 pays de lOCDE entre 1970 et 2000. Lanalyse empirique montre que les taux
dpargne du secteur priv dans ces pays ont t significativement influencs par
les taux dpargne du secteur public, la structure dmographique (mesure par le
ratio de dpendance des personnes ges), le taux de croissance de la producti-
vit de la main-duvre, les variations des termes de lchange et les taux dintrt
rels. Pour trois de ces dterminants, savoir lpargne publique, le ratio de
dpendance et les termes de lchange, lhypothse dun effet de long terme iden-
tique travers lensemble des pays na pas pu tre rejete.
Parmi les dterminants cits, cest lvolution du taux dpargne du secteur
public qui a gnralement le plus contribu lvolution de lpargne prive
entre 1995 et 2000. Toutefois, bien que les taux dpargne du secteur priv ragis-
sent effectivement de manire significative aux variations dans le secteur public, le
degr de neutralisation est considrablement infrieur lunit, suggrant une
divergence notable avec lquivalence ricardienne stricte. Lpargne prive est
aussi lie ngativement au ratio de dpendance des personnes ges et au taux
dintrt rel, et lie positivement aux variations des termes de lchange et la 161

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

croissance de la productivit. Exception faite du coefficient ngatif du taux dintrt


rel, nos rsultats sont globalement conformes ceux dtudes rcentes fondes sur
des donnes de panel.
Daprs les tests pratiqus pour valuer la stabilit de la spcification et des
paramtres, les rsultats des estimations sont relativement robustes. Une simula-
tion dynamique hors chantillon, en particulier, a montr que le systme dqua-
tions rend compte de manire remarquable de lvolution de lpargne prive
dans la plupart des pays de 1995 2000. Ainsi, dans certains pays y compris dans
de nombreux pays o une baisse substantielle sest produite depuis 1995 il sem-
ble raisonnable dattribuer lvolution de lpargne prive un petit groupe de
dterminants autres que la richesse financire. On ne saurait donc exagrer le ris-
que quun effet de richesse ngatif rsultant dun effondrement boursier compro-
mette la reprise aux tats-Unis et ailleurs. Cependant, tant donn que les
contractions de lpargne prive observes dans certains pays la fin des
annes 90 ont t largement induites par une hausse substantielle de lpargne
publique, une relance budgtaire pourrait chouer relancer la consommation car
les mnages pourraient ragir en reconstituant leur pargne.

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OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

NOTES

1. Voir graphique 4 dans de Serres et Pelgrin (2002). Une relation fortement ngative
entre les deux principales composantes de lpargne prive ne devrait pas surprendre
car les mnages sont propritaires des entreprises, que ce soit directement, en tant
actionnaires, ou indirectement, par des participations dans des FCP ou des fonds de
pension. Cela dit, comme lpargne des entreprises est calcule rsiduellement, il faut
peut-tre aussi y voir la consquence dune augmentation des erreurs de mesure ou
des divergences statistiques.
2. Le taux dpargne apparat au graphique 2 avec une chelle inverse.
3. En partant dune estimation prudente de la propension utiliser sa richesse pour
consommer (3 pour cent), Lusardi et al. (2001) ont indiqu que la hausse des valorisa-
tions boursires en termes rels entre 1988 et 2000 pouvait expliquer 3.5 points de la
baisse du taux dpargne des mnages amricains durant cette priode. En outre, avec
des donnes ventiles par catgorie de revenu et niveau dtudes, Maki et Palumbo
(2001) ont montr que les mnages qui avaient le plus profit des hausses de la Bourse
taient aussi ceux qui avaient le plus contribu la contraction du taux dpargne global.
4. Dans les pays o les prestations des rgimes de retraite par capitalisation intgrale
reprsentent une part importante du total des prestations de retraite, la mesure des
taux dpargne des mnages dans les comptes nationaux peut galement tre sensible
des plus-values ou des moins-values significatives, en particulier dans le cas de rgi-
mes prestations dfinies. Pour un traitement approfondi des problmes conceptuels
poss par la mesure de lpargne dans les comptes nationaux, voir en annexe de
louvrage de Serres et Pelgrin (2002).
5. Voir Case et al. (2001) : avec un chantillon group de 14 pays, ils concluent que la richesse
immobilire influe plus sur la consommation que la richesse boursire. Il reste que leur
mesure de la richesse se fonde sur les prix. Boone et al. (2001), qui utilisent des donnes sur
les stocks de richesse financire et immobilire pour six pays (G-7 moins lAllemagne),
constatent en revanche que limpact plus important de la richesse immobilire ne se vrifie
quau Japon et au Canada.
6. Voir Edison et Slk (2001). Aux tats-Unis, au Royaume-Uni et au Canada, les plus-
values sur les titres de participation dans la nouvelle conomie (tlcommunications,
mdias et informatique) auraient moins agi sur la consommation que les plus-values
associes aux valeurs de lancienne conomie, tandis que linverse serait vrai en
Europe continentale.
7. Dautres mesures fondes sur les prix sont toutefois prises en compte dans le cadre des
tests de sensibilit effectus plus loin.
8. On suppose en loccurrence que laugmentation du ratio de dpendance des person-
nes ges provient plus dune baisse de la fcondit que de lallongement de la dure 163

OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

de la vie. Aux termes de lhypothse du cycle de vie, laugmentation de lesprance


de vie conduit les actifs pargner davantage pour maintenir leur niveau de consom-
mation jusquau terme, plus loign, de leur retraite, ce qui accrot le taux dpargne
global. linverse, une contraction de la croissance dmographique lie au recul de
la fcondit na pas dimpact sur lpargne des mnages mais fait baisser lpargne
globale car la proportion de personnes ges augmente.
9. Les principales conditions sont lexistence de legs motivs par des considrations
altruistes, labsence de contraintes de liquidits et dcart entre les taux demprunt
consentis aux consommateurs du secteur priv et aux administrations publiques,
labsence dincertitude quant lvolution future du revenu et lexistence dun rgime
fiscal exempt de distorsions.
10. Concrtement, ils tudient diffrents sous-chantillons lintrieur desquels les
coefficients sont supposs identiques.
11. De plus, le nombre dinstruments utiliss se rduit quand le nombre de priodes et de
pays chantillonns est important.
12. En outre, prendre la moyenne sur les donnes induit une perte dinformation qui peut
tre exploite dans un modle plus souple et le choix dune priode de calcul de la
moyenne peut ne pas toujours supprimer efficacement la composante conjoncturelle.
13. La distribution des retards a t dcide en fonction du critre de Schwarz et des rsultats
des spcifications individuelles.
14. Pesaran et al. (1999) postulent que les xx sont distribus indpendamment dans i et t,
avec des moyennes nulles, des variances positives et des moments finis du quatrime
ordre. Ils sont aussi distribus indpendamment des estimateurs. En particulier, afin
de garantir une distribution indpendante des rsidus dans les groupes, il faut neutra-
liser les effets communs omis qui influent sur tous les groupes. Quand les coefficients
de long terme sont communs aux diffrents groupes, leffet de priode commune
peut tre gomm par une procdure transversale dannulation de la moyenne. Quand
ils diffrent, leffet peut tre attnu mais non supprim.
15. Bien que lexistence dune relation de long terme unique puisse tre directement va-
lue par des tests de co-intgration avec donnes de panel (Kao et Baltagi, 2001 ;
Pedroni, 2000), la stricte exognit des estimateurs peut tre neutralise par lutilisa-
tion de tests de spcification ou en augmentant la spcification dynamique du modle.
16. Lautre possibilit est de recourir des tests classiques, comme le test du rapport des
vraisemblances. Avec de tels tests, les restrictions dhomognit imposes simultan-
ment pour les variances derreur et/ou les coefficients de pente de tous les dtermi-
nants sont rejetes des seuils de significativit standard. Ceci peut toutefois tre
discut (Pesaran, Shin et Akiyam, 1998).
17. Par manque de place, les coefficients de court terme ne sont pas indiqus ici. Nan-
moins, en ce qui concerne les variables incorpores dans lquation uniquement sous
forme de niveaux (sauf le taux dintrt rel et le taux dinflation), le coefficient dimpact
gale la valeur ngative du produit du coefficient de long terme et du terme de correction
derreurs. Sagissant du taux dintrt rel, leffet dimpact est ngligeable.
18. Haque et. al. (1999), par exemple, obtiennent des rsultats comparables au niveau des
pays.
19. En partant dun test de Wald, lhypothse selon laquelle le coefficient de long terme de
164 lpargne publique nest pas statistiquement diffrent de lunit (quivalence ricardienne

OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE

stricte) a t rejete au seuil de significativit de 5 pour cent. Ce rsultat doit toutefois tre
interprt avec prcaution car il reprsente une moyenne de diffrentes priodes et de dif-
frents types de variation de lpargne publique. En fait, lampleur de la compensation
peut varier selon quune modification donne du niveau de la dette publique est ou non
prvisible, rpute transitoire ou dfinitive, autant de facteurs dont il nest pas facile de
faire la part dans une analyse fonde sur la mthode de la forme rduite (Bernheim, 1987).
20. Ce pourrait tre le cas si la libralisation financire amliore les rendements ajusts en
fonction du risque.
21. Par manque de place, les rsultats du test portant sur les proprits rsiduelles, la
forme fonctionnelle et la stabilit des paramtres ne figurent pas ici. En revanche, ils
sont prsents dans les tableaux 5 et 6 de la version document de travail (de Serres
et Pelgrin, 2002).
22. La simulation est effectue au moyen destimations PMG, cest--dire fonde sur la
spcification qui contient des coefficients communs pour les dterminants soumis des
restrictions dhomognit entre les pays et, pour les autres variables, des coefficients
diffrents issus des quations relatives chaque pays.
23. Dans le cas de lAllemagne, la forte contraction de lpargne publique en 2000 rsulte
en partie des montants substantiels verss ltat fdral par les oprateurs de tlphonie
pour lacquisition de licences UMTS.
24. Lpargne publique nette est lpargne brute moins linvestissement public et se rapproche
donc du ratio prts/emprunts nets du SNC.
25. Rossi et Visco (1995), par exemple, ont constat que les transferts publics nets ont
notablement contribu au recul du taux dpargne des mnages en Italie jusquau
dbut des annes 90.
26. Pour des lments rcents, voir Girouard et Blndal (2001).
27. Aucune des deux variables de prix (logements et actions) nest un substitut idal
aux mesures de la richesse en termes de stocks, mais, dans de nombreux pays, les
mesures du patrimoine immobilier ou du portefeuille de titres des mnages ne sont
pas disponibles.
28. Bien quayant utilis les transferts bruts plutt que nets, Callen et Thimann (1997) ont
obtenu un rsultat comparable avec leur quation de lpargne prive.

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OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I

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