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Alain de Serres est conomiste principal au Dpartement des affaires conomiques de lOCDE et
Florian Pelgrin conomiste principal au Dpartement danalyse montaire et financire de la Banque du
Canada et ancien consultant du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE. Les auteurs expriment
toute leur gratitude Jrgen Elmeskov, Michael Feiner, Mike Kennedy, Ignazio Visco et Paul Swaim
pour leurs prcieux commentaires. Ils remercient galement Laure Meuro pour sa contribution la
partie statistique et Veronica Humi pour le secrtariat. 129
OCDE 2003
INTRODUCTION
Les taux dpargne prive ont baiss dans la majorit des pays de lOCDE
durant les annes 90, en particulier dans la seconde moiti et essentiellement
dans le secteur des mnages. Dans les pays concerns, la forte dspargne des
mnages sest accompagne dune augmentation significative de la dette prive
par rapport au PIB et a concid avec un accroissement notable de la richesse finan-
cire des mnages. Le phnomne a t particulirement net aux tats-Unis, en
Allemagne, en Italie et au Royaume-Uni, pays pour lesquels existent des donnes
sur la richesse financire. Daucuns lont interprt comme une indication que la
forte hausse des valeurs mobilires et immobilires la fin des annes 90 fut trai-
te par les mnages comme une hausse permanente de la richesse, entranant une
baisse non soutenable de lpargne.
Certains ont redout quune chute substantielle des valeurs mobilires
naffecte la situation financire des mnages et les incite reconstituer leur par-
gne au moment o une forte consommation serait ncessaire pour viter une rces-
sion majeure. Les craintes dun effet de richesse ngatif ne se sont pas encore
ralises mais il est possible que la solidit persistante du march immobilier ait
contribu beaucoup attnuer limpact des crises boursires. Il est galement pos-
sible que la diminution de lpargne prive ait t plus soutenable que ce que sug-
grait la simple corrlation avec les mesures de la richesse financire nette des
mnages. Tentant dy voir plus clair, nous avons mis en oeuvre des techniques
destimation pour un panel dquations dynamiques, afin danalyser la contribu-
tion dune srie de dterminants fondamentaux des taux dpargne prive pour un
groupe de 15 pays de lOCDE entre 1970 et 2000.
Comme Haque et al. (1999), nous appliquons la mthode destimation fonde
sur la moyenne de groupe agrge (pooled mean group PMG) pour estimer une sp-
cification dynamique qui nimpose de restrictions dhomognit que pour les
coefficients de long terme et seulement si ces restrictions ne sont pas rejetes pour
des motifs statistiques. Notre tude va toutefois plus loin et se sert de cette mthode
pour dterminer avec quelle prcision les variations de lpargne prive peuvent tre
suivies partir des dterminants et pour valuer la contribution respective de ces
dterminants dans chaque pays. Plus particulirement, lanalyse empirique suggre
que les taux dpargne prive dans les pays de lOCDE ont t notablement influencs
130 par les taux dpargne publique, la structure dmographique (ratio de dpendance
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Les taux dpargne prive brute ont fortement recul dans un certain nombre de
pays durant les annes 90, et malgr le lger rebond gnralement enregistr
depuis 2000, ils demeurent infrieurs aux moyennes plus long terme (graphique 1).
Il est des cas o la baisse a pu reflter un ajustement conjoncturel aprs la forte
hausse des annes prcdentes (Royaume-Uni, Espagne, Sude et Finlande).
Ailleurs, toutefois, les taux dpargne prive sont la baisse depuis le milieu des
annes 80 ; aux tats-Unis, en Italie, au Canada et en Australie, ils ont mme atteint
des creux quasiment historiques en 2000.
La dspargne a surtout concern le secteur des mnages, en particulier aux
tats-Unis, en Italie, au Canada et en Australie, o les niveaux exprims en pour-
centage du PIB ont t en moyenne sensiblement infrieurs ceux des annes 80.
Dans certains cas, la baisse de lpargne des mnages a t partiellement neutra-
lise par une hausse de lpargne des entreprises, dont limportance relative a
augment considrablement depuis les annes 80 notamment au Canada, en
Australie et en Finlande au point de dpasser le volume de lpargne des
mnages dans la grande majorit des pays1. Au Japon, la dspargne des mna-
ges a mme t plus que compense par lpargne des entreprises, do une
lgre progression de lpargne prive. 131
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Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
40 40
35 35
30 30
25 25
20 20
15 15
10 10
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
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5 5
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1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
Source : OCDE.
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La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
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Source : OCDE.
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tats-Unis
5.0 -2
4.5 0
2
4.0
4
3.5
6
3.0
8
2.5
10
2.0 12
1.5 14
1960 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000
Japon
3.5 10
12
3.0
14
2.5 16
2.0 18
20
1.5 22
1.0 24
26
0.5
28
0 30
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
Allemagne
3.5 0
2
3.0
4
2.5 6
2.0 8
10
1.5 12
1.0 14
16
0.5
18
0 20
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
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La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
France Italie
3.5 0 3.5 10
2 12
3.0 3.0
4 14
2.5 6 2.5 16
2.0 8 2.0 18
10 20
1.5 12 1.5 22
1.0 14 1.0 24
16 26
0.5 0.5
18 28
0 20 0 30
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
Royaume-Uni Canada
4.0 0 3.5 0
2 2
3.5 3.0
4 4
3.0 6 2.5 6
2.5 8 2.0 8
10 10
2.0 12 1.5 12
1.5 14 1.0 14
16 16
1.0 0.5
18 18
0.5 20 0 20
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
traite par les mnages comme une hausse permanente de la richesse, entranant
une baisse non soutenable de lpargne, plusieurs facteurs incitent une interpr-
tation plus prudente. Premirement, en raison des divergences concernant la dfini-
tion conomique des deux variables cls (revenu et consommation) servant au calcul
de lpargne et leur traitement respectif dans les comptes nationaux, il nest pas
exclu que la corrlation ngative entre pargne des mnages et richesse financire
soit en partie fallacieuse. Par exemple, tandis que les plus-values ralises ne sont
pas incluses dans le revenu des mnages au niveau des comptes nationaux, les
impts acquitts ce titre sont intgralement dduits, ce qui implique un transfert 135
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Croissance de la productivit
Dans une approche en termes de cycle de vie, laugmentation du taux de crois-
sance du revenu par habitant est susceptible de profiter davantage aux travailleurs
quaux retraits. Compte tenu des taux dpargne plus levs des premiers, cette
augmentation provoquerait une hausse de lpargne globale sous rserve que la
rpartition des taux dpargne selon les ges demeure identique (Modigliani, 1966).
A contrario, en supposant quune fraction significative des agents privs puisse modi-
fier leur consommation sur une longue priode, il est possible quune hausse dura-
ble de la croissance de la productivit aboutisse un ajustement plus que
proportionnel de la consommation, car les consommateurs peuvent vouloir taler
dans le temps les avantages dune courbe de revenu plus haute et plus pentue que
prvue (Tobin, 1967). Dans la mesure o les gains de productivit futurs sont int-
grs dans les cours des actions, les avantages dcoulant dune acclration
escompte du revenu par habitant pourraient se rpercuter sur la consommation
et lpargne courantes, via leur impact sur la richesse financire, comme ce fut le
cas aux tats-Unis la fin des annes 90. Dans ce contexte, une augmentation du
taux de croissance de la productivit peut conduire une diminution du taux
dpargne.
Dmographie
De la mme manire, limpact du vieillissement de la population sur lpargne
globale dpend en grande partie deffets de cycle de vie sur le comportement des
mnages. Si les consommateurs agissent conformment aux hypothses du
modle de base de cycle de vie, une baisse significative des taux dpargne peut
rsulter de la hausse des ratios de dpendance des personnes ges car une part
croissante de la population puise dans ses actifs financiers pour maintenir son 137
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
pargne publique
La baisse gnralise des taux dpargne prive dans la seconde moiti des
annes 90 a trs souvent concid avec un rquilibrage notable du budget de
ltat (graphique 3). Les mouvements opposs de lpargne publique et de lpar-
gne prive peuvent sexpliquer par lhypothse dquivalence ricardienne selon
laquelle les agents privs clairvoyants, anims de considrations altruistes vis--
vis de leurs descendants, intgrent compltement le fait que tout emprunt public
implique un alourdissement du futur service de la dette et reprsente donc une
imposition diffre. Dsireux de lisser leur consommation dans le temps, les
agents privs prfrent modifier leur comportement dpargne pour compenser
parfaitement les variations de lpargne publique plutt que dajuster ponctuelle-
ment leur consommation. cet gard, dans le cadre de lquivalence ricardienne,
ils ne considrent pas leurs obligations dtat comme de la richesse financire
nette. tant donn que la proposition repose sur des conditions extrmement
strictes trs peu susceptibles dtre runies dans la ralit, rares sont ceux qui
comptent vraiment sur lpargne prive pour compenser des fluctuations de la
dette publique, comme il en est question dans lquivalence ricardienne stricte
(Seater, 1993)9. Mme si chacune de ces conditions ( lexception des considra-
tions altruistes), prise sparment, nest que de seconde importance, on abouti-
rait un scnario trs diffrent de lquivalence ricardienne si plusieurs dentre
elles ntaient pas remplies, ce qui est probable. cet gard, lampleur de leffet
compensateur de lpargne prive est un problme empirique difficile rsoudre
du fait de la multitude de facteurs agissant simultanment sur le comportement
138 des pargnants privs.
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Norvge
France
Australie
Canada
Belgique
Allemagne
Finlande
tats-Unis
Irlande
Espagne
Royaume-Uni
Pays-Bas
Italie
Sude
Japon
-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14
Source : OCDE.
Selon des modles keynsiens plus anciens, une volution dfavorable des
termes de lchange provoque une baisse de lpargne et une dtrioration de la
balance commerciale (effet de Harberger-Laursen-Meltzler), parce que la diminu-
tion de la valeur relative des exportations correspond une baisse de revenu qui,
dans ces modles bass sur les flux, nest pas compense par une baisse de la
consommation, car les propensions marginales consommer et pargner sont
infrieures lunit. Cette prdiction a t remise en cause plus tard avec les
modles dquilibre gnral intertemporels labors pour la consommation et les
soldes extrieurs (Obstfeld, 1982). Daprs les modles intertemporels fonds sur
un agent reprsentatif suppos immortel , lpargne ne sajuste dans une pers-
pective keynsienne que si les chocs affectant les termes de lchange sont perus
comme transitoires. Un choc permanent aurait peu dimpact sur lpargne (ou sur la
balance commerciale) car les mnages corrigeraient rapidement leur consomma-
tion pour sadapter la baisse de revenu. Dans les modles intergnrationnels,
les mnages clairvoyants pourraient ajuster leur pargne pour lisser leur consom-
mation mme en cas de modifications permanentes des termes de lchange. 139
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Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
Inflation
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
dans les comptes nationaux (Jump, 1980). Pour un rendement rel donn en termes
nominaux, la monte de linflation augmente les revenus dintrt nominaux mais
rode la valeur relle des actifs, laissant inchangs (en termes rels) le niveau de
richesse et la consommation de leurs dtenteurs. Nanmoins, comme la hausse
des revenus dintrt nominaux se retrouve alors dans le revenu mesur (et est
impose en consquence), contrairement la perte de capital sur actifs, le taux
dpargne des mnages (crditeurs nets) tend slever artificiellement avec
linflation, au dtriment la fois du taux dpargne public et du taux dpargne des
entreprises (emprunteurs nets). Bref, quel que soit le canal, une relation positive
entre inflation et pargne est attendre.
Le ratio de dpendance des personnes ges est mesur par le rapport de la popula-
tion de plus de 64 ans la population ge de 20 64 ans. Les donnes dmogra-
phiques par tranche dge proviennent de la base de donnes dmographiques
des Nations unies. La productivit de la main-duvre est mesure par le rapport du PIB
rel lemploi total. Les termes de lchange sont le rapport des exportations de biens
aux prix des importations (donnes douanires). Le taux dintrt rel est mesur par
la diffrence entre une moyenne mobile des taux dinflation passs (fonde sur un
indice implicite des prix de la consommation) et le taux nominal de lobligation
dtat long terme. Le taux dinflation est la variation en pourcentage du niveau de
lindice implicite des prix de la consommation. 141
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
Mthode destimation
Tableau 1. Slection denqutes empiriques par panel sur les taux dpargne
dans les pays de lOCDE
Auteurs chantillon Mthode Sujet
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La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Spcification gnrale
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
j1,i
j ,i = pour j = 1, 2, 3 et 6 sont les coefficients de long terme de la croissance
1 i de la productivit de la main-duvre, du ratio de dpendance des
personnes ges, du taux dpargne publique brute et des variations
des termes de lchange ;
j1,i + j 2,i
j ,i = pour j = 4, 5 sont les coefficients de long terme du taux dintrt
1 i rel et du taux dinflation ; L = L est le coefficient
dajustement et est loprateur de diffrences premires.
Un certain nombre de conditions doivent tre runies pour obtenir des esti-
mations de paramtres aux proprits standards. Les principaux impratifs sont les
suivants : une relation de long terme doit exister entre les variables cls, les estima-
teurs doivent tre strictement exognes et il ne doit pas y avoir dautocorrlation des
rsidus14. Une stricte exognit est indispensable afin de garantir lunicit de la
relation de long terme15. Cependant, contrairement aux modles correction
derreurs en sries temporelles, les mthodes destimation et dinfrence classiques
peuvent tre utilises, que les estimateurs soient stationnaires ou intgrs dordre
un, tant que le modle est stable, ce qui implique que le paramtre dajustement se
rvle ngatif (Pesaran et al., 1999).
Lobjectif est destimer les coefficients de long et court terme quand lchan-
tillon empirique englobe la fois la dimension temporelle (T) et la dimension
internationale (N), qui sont relativement importantes et de taille comparable. Dans
ces conditions, diverses autres mthodes peuvent tre appliques en tenant
compte de diffrents degrs dhtrognit des paramtres entre les pays. Plus
prcisment, on peut distinguer trois estimateurs selon les restrictions retenues.
Cas intermdiaires : effet fixe dynamique, effet fixe statique et estimateurs fonds
sur la moyenne de groupe agrge
Entre les deux extrmes se trouvent un certain nombre destimateurs qui varient
144 en fonction du nombre de conditions dhomognit imposes. Lestimateur effet
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
fixe dynamique (DFE) impose lidentit de tous les coefficients de pente et des
variances de lerreur, ne tolrant que des diffrences des effets individuels entre
pays. La spcification est la suivante :
JSVLW = L +JSVLW JSURGWLW RGULW JSXELW ULULW LQILW SFWWLW +ULULW +LQILW +LW (3)
Un cas particulier destimateur effet fixe dynamique est reprsent par lestimateur
effet fixe statique (SFE) qui, comme son nom lindique, ne contient aucun terme
dynamique :
JSVL W = + JSURGW L W + RGUL W + JSXEL W + ULUL W + LQI L W + SFWW L W + L W (4)
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
Spcification finale
Pour dterminer les restrictions adquates, des tests dhomognit des coef-
ficients de long terme ont t pratiqus avec le test statistique de Hausman16. En
fonction des rsultats obtenus, des restrictions dgalit ont t imposes pour le
ratio de dpendance des personnes ges, le taux dpargne publique brute et
lvolution des termes de lchange mais pas pour les trois autres dterminants. Le
modle estim avec lestimateur PMG est donc spcifi comme suit :
JSVLW = L +L JSVLW L JSURGWLW RGULW JSXELW LULULW L LQILW SFWWLW +LULULW +LLQILW +LW (6)
RSULTATS EMPIRIQUES
Principaux rsultats
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
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Tableau 2. Rsultats des rgressions des taux dpargne prive sur donnes de panel dynamiques (1970-2000)1
Estimations MG et PMG
pargne prive brute (mesure SNC) pargne prive brute (mesure BDP)
Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations
statiques2 dynamiques2 PMG3 MG3 statiques2 dynamiques2 PMG3 MG3
Terme moyen de correction derreurs 0.334** 0.489** 0.559** 0.388** 0.480** 0.550**
(0.047) (0.044) (0.048) (0.042) (0.040) (0.041)
Coefficients de long terme restreints (communs)
Variation en pourcentage des termes de lchange 0.063** 0.136** 0.132** 0.184** 0.057** 0.098** 0.132** 0.107**
(0.014) (0.029) (0.017) (0.046) (0.011) (0.028) (0.019) (0.026)
Ratio de dpendance des personnes ges 0.220** 0.346 0.638** 0.692** 0.192* 0.260* 0.585** 0.618**
(0.101) (0.147)* (0.086) (0.146) (0.093) (0.132) (0.085) (0.182)
Taux dpargne publique brute 0.523** 0.914** 0.691** 0.698** 0.529** 0.823** 0.718** 0.629**
(0.065) (0.102) (0.041) (0.186) (0.062) (0.089) (0.085) (0.130)
Coefficients de long terme non restreints (moyens)
Taux de croissance de la productivit par habitant 0.075 0.364** 0.401** 0.417** 0.142** 0.343** 0.416** 0.367**
(0.069) (0.129) (0.111) (0.132) (0.058) (0.098) (0.110) (0.107)
Taux dintrt rel 0.201** 0.321** 0.280* 0.249 0.156** 0.273** 0.224 0.077
(0.053) (0.082) (0.144) (0.269) (0.056) (0.071) (0.156) (0.191)
Taux dinflation 0.059 0.112 0.192 0.212 0.057 0.022 0.082 0.058
(0.061) (0.079) (0.145) (0.222) (0.037) (0.066) (0.130) (0.150)
Pour mmoire
Test de Hausman
test h 1.47 2.16
valeur p [0.69] [0.54]
1. La variable dpendante est le ratio pargne prive brute/PIB (base SNC et BDP). Les rgressions sont effectues sur les donnes 1970-99 pour
15 pays de lOCDE, numrs dans la seconde partie du tableau. ** et * renvoient respectivement des seuils de significativit de 1 et 5 pour cent.
2. Les carts types corrigs de lhtroscdasticit figurent entre parenthses.
3. Les estimations PMG et MG se fondent sur un modle ARDL (1, 0, 0, 0, 1, 1, 0) : un retard a t choisi pour le taux dpargne prive brute, le
taux dintrt rel et linflation, et aucun pour les autres variables.
Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE.
OCDE 2003
OCDE 2003
Tableau 2. Rsultats des rgressions du taux dpargne prive sur donnes de panel dynamiques (1970-2000)1 (suite)
Pour le taux dpargne nationale brute (base SNC) : rsultats par pays
Variation Taux
Terme moyen
en pourcentage Ratio de dpendance Taux dpargne de croissance
de correction Taux dintrt rel Taux dinflation
derreurs
des termes des personnes ges publique brute de la productivit R2
de lchange par habitant
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Allemagne 0.357* 0.252 0.975 0.806 0.089 0.074 0.184 0.38
(0.197) (0.191) (0.475) (0.451) (0.158) (0.903) (0.401)
France 0.788** 0.180** 0.076 0.374** 0.570* 0.638** 0.158 0.43
(0.208) (0.072) (0.207) (0.159) (0.295) (0.169) (0.099)
Italie 0.611** 0.061 0.423** 0.900** 0.405 0.404** 0.060 0.58
(0.154) (0.094) (0.181) (0.255) (0.259) (0.168) (0.156)
Royaume-Uni 0.495** 0.239 1.582 1.028** 0.722* 0.402 0.287 0.69
(0.127) (0.142) (1.160) (0.230) (0.369) (0.243) (0.165)
Canada 0.364** 0.394** 0.522 0.613** 1.039 0.023 0.689** 0.57
(0.104) (0.159) (0.386) (0.215) (0.657) (0.347) (0.286)
Australie 0.787** 0.086** 0.990** 0.523** 0.223 0.196 0.144 0.62
(0.139) (0.030) (0.243) (0.151) (0.211) (0.119) (0.122)
Belgique 0.350** 0.092 0.495 2.044** 0.880 3.223* 2.674** 0.42
(0.125) (0.285) (0.847) (0.851) (0.700) (1.403) (1.034)
Finlande 0.633** 0.010 0.154 0.352 0.256 0.286 0.395 0.60
(0.175) (0.096) (0.352) (0.164) (0.318) (0.240) (0.347)
Irlande 0.395* 0.341 0.863 0.947 0.622 1.518 0.181 0.32
(0.198) (0.607) (2.041) (1.079) (0.509) (1.908) (0.298)
Pays-Bas 0.288** 0.630 0.518 2.017** 1.433* 1.442 1.403* 0.48
(0.098) (0.539) (1.699) (0.810) (0.651) (1.115) (0.660)
Norvge 0.553** 0.096* 1.510 0.697** 0.349 0.527 0.456 0.54
(0.138) (0.042) (1.090) (0.225) (0.275) (0.519) (0.264)
Espagne 0.707** 0.117* 1.001** 0.907** 0.048 0.410** 0.754** 0.53
(0.177) (0.058) (0.316) (0.284) (0.248) (0.128) (0.211)
Sude 0.857** 0.209** 0.635* 0.649** 0.265 0.198 0.086 0.75
(0.122) (0.083) (0.309) (0.072) (0.269) (0.234) (0.141)
1. La variable dpendante est le ratio pargne prive brute/PIB (base SNC et BDP). Les rgressions sont effectues sur les donnes 1970-99 pour 15 pays de lOCDE,
numrs dans la seconde partie du tableau. ** et * renvoient respectivement des seuils de significativit de 1 et 5 pour cent. Les estimations par pays se
fondent sur un modle ARDL (1, 0, 0, 0, 1, 1, 0) : un retard a t choisi pour le taux dpargne prive brute, le taux dintrt rel et linflation, et aucun pour les
autres variables.
Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE
149
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
150
Tableau 3. Contributions aux variations des taux dpargne prive entre 1995 et 2000
Points de pourcentage
tats-Unis Japon Allemagne France Italie Royaume-Uni Canada
Variation : taux dpargne prive brute 3.9 0.6 4.8 0.5 8.3 7.2 3.8
Contributions :
Ratio de dpendance des personnes
ges 0.3 2.8 1.1 0.9 1.4 0.0 0.5
Taux dpargne publique brute 3.8 2.2 3.0 1.6 5.2 4.8 5.8
Variation en pourcentage des termes
de lchange 0.4 0.6 1.0 0.3 0.7 0.4 0.4
Taux de croissance de la productivit 0.6 0.1 0.0 0.5 1.1 0.4 1.2
Taux dintrt rel 0.0 0.6 0.4 1.0 1.1 0.3 0.6
Taux dinflation 0.3 0.6 0.0 0.4 0.0 0.1 0.3
Total1 3.0 0.1 5.4 0.3 7.3 4.4 3.9
Australie Belgique Finlande Irlande Pays-Bas Norvge Espagne Sude
Variation : taux dpargne prive brute 1.1 3.8 4.1 0.7 7.5 3.8 0.1 10.6
Contributions :
Ratio de dpendance des personnes
ges 0.3 1.3 0.7 0.0 0.4 0.8 1.1 0.3
Taux dpargne publique brute 2.5 2.9 7.2 1.1 4.5 8.4 1.9 7.8
Variation en pourcentage des termes
de lchange 0.3 0.1 1.7 0.2 0.1 3.5 0.5 0.8
Taux de croissance de la productivit 0.1 0.2 0.7 1.3 2.0 0.2 0.3 0.3
Taux dintrt rel 1.1 2.8 1.1 1.3 1.1 0.3 0.7 0.5
Taux dinflation 0.0 1.4 1.0 0.2 0.4 0.2 1.5 0.1
Total1 1.2 2.7 8.8 1.2 4.6 4.1 0.6 9.1
1. En raison des arrondis, le total peut lgrement diffrer de la somme des termes.
Source : Estimations du Secrtariat de lOCDE
OCDE 2003
OCDE 2003
Tableau 4. Rsultats dautres tudes sur lpargne prive utilisant des donnes de panel
Loayza,
Masson, Bayoumi Callen et Thimann Haque, Pesaran
Edwards (1995) Schmidt-Hebbel
et Samiei (1998)1 (1997) et Sharma (1999)2
Variables et Serven (2000)3
Variables Estimateur
Effet fixe Effets fixes PMG
instrumentales de systmes
Revenu 0.29**
Taux de croissance du PIB par habitant 0.31* (2.0)
(1.8)
Croissance du PIB 0.01 0.15*** 0.03
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
(0.3) (2.9) (0.5)
Variation en pourcentage 0.04*** 0.08** 0.07***
des termes de lchange (4.7) (2.4) (3.6)
Taux de rendement et incertitude
Taux dintrt rel 0.11*** 0.05 0.85* 0.14* 0.02
(2.7) (0.5) (1.7) (1.7) (0.3)
Taux dinflation 0.08** 0.01 0.38 0.10 0.16***
(2.2) (0.3) (0.8) (1.1) (3.0)
Politiques budgtaires
pargne publique brute 0.54*** 0.32***
(7.5) (4.7)
Capacit de financement
des administrations publiques 0.77*** 0.87*** 0.11***
(16.0) (19.8) (2.8)
Dmographie
Ratio de dpendance des personnes
ges 0.22**
(2.4)
Ratio de dpendance 0.18*** 0.09*** 0.05 0.22
(3.6) (2.6) (0.39) (1.4)
Note : valeur t entre parenthses. ***, ** et * renvoient des seuils de significativit de 1, 5 et 10 pour cent respectivement.
1. Masson et al. (1998) utilisent galement quelques variables additionnelles : dpenses publiques courantes rapportes au PIB ()*, richesse
rapporte au PIB (+)*, PIB par habitant rapport au PIB par habitant des tats-Unis (0) et PIB par habitant au carr ()*.
2. Haque et al. (1999) utilisent les mmes variables que Masson et al. (1998) et trouvent, respectivement, un effet ngatif significatif du rapport
des dpenses publiques courantes au PIB avec chaque mthode, un effet positif significatif de la variable richesse avec les estimateurs effet
fixe statique et effet fixe dynamique et aucun effet significatif du PIB par habitant rapport aux tats-Unis ni du PIB par habitant au carr.
3. Loayza et al. (2000) utilisent en outre les variables suivantes : PIB rel par habitant (0), M2/PIB (0), taux durbanisation ()* et flux de crdit
priv rapports au PIB ()*.
151
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
152
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
\L + K = \L + K + L +
; L
+ K + ; L + K K =
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
154
Tableau 5. Rsultats des rgressions des taux dpargne prive sur donnes de panel dynamiques (1970-1995)1
Estimations MG et PMG
Taux dpargne prive brute (mesure SNC) Taux dpargne prive brute (mesure BDP)
Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations Effets fixes Effets fixes Estimations Estimations
statiques2 dynamiques2 PMG3 PMG3 statiques2 dynamiques2 PMG3 PMG3
Terme moyen de correction derreurs 0.317** 0.480** 0.598** 0.392** 0.485** 0.606**
(0.046) (0.043) (0.069) (0.034) (0.041) (0.066)
Coefficients de long terme restreints
(communs)
Variation en pourcentage des termes 0.068** 0.148** 0.135** 0.125** 0.0597** 0.095** 0.129** 0.066
de lchange (0.017) (0.031) (0.020) (0.056) (0.013) (0.028) (0.022) (0.047)
Ratio de dpendance des personnes 0.216 0.324 0.555** 0.378 0.171 0.217 0.428** 0.287
ges (0.130) (0.202) (0.108) (0.198) (0.101) (0.151) (0.104) (0.181)
Taux dpargne publique brute 0.460** 0.855** 0.645** 0.661** 0.454** 0.722** 0.621** 0.562**
(0.074) (0.113) (0.050) (0.128) (0.067) (0.076) (0.045) (0.085)
Coefficients de long terme
non restreints (moyens)
Taux de croissance de la productivit 0.086 0.381** 0.401** 0.442** 0.166 0.348** 0.492** 0.381**
par habitant (0.076) (0.137) (0.146) (0.160) (0.065) (0.102) (0.149) (0.133)
Taux dintrt rel 0.163** 0.331** 0.429** 0.392 0.126* 0.270** 0.325** 0.201
(0.072) (0.122) (0.212) (0.214) (0.060) (0.092) (0.124) (0.131)
Taux dinflation 0.045 0.185 0.175 0.192 0.056 0.042 0.111 0.050
(0.085) (0.128) (0.171) (0.220) (0.052) (0.097) (0.148) (0.162)
Pour mmoire
Test de Hausman
Test h 1.17 2.50
Valeur p [0.76] [0.47]
1. La variable dpendante est le ratio pargne prive brute/PIB (base SNC et BDP). Les rgressions sont effectues sur les donnes 1970-
99 pour 15 pays de lOCDE. ** et * renvoient respectivement des seuils de significativit de 1 et 5 pour cent.
2. Les erreurs types corriges de lhtroscdasticit figurent entre parenthses.
3. Les estimations PMG et MG se fondent sur un modle ARDL (1, 0, 0, 0, 1, 1, 0) : un retard a t choisi pour le taux dpargne prive brute, le
taux dintrt rel et linflation, et aucun pour les autres variables.
OCDE 2003
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
tats-Unis Japon
0.24 0.36
0.22 0.34
0.20 0.32
0.18 0.30
0.16 0.28
0.14 0.26
0.12 0.24
0.10 0.22
0.08 0.20
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
Allemagne France
0.29 0.28
0.27 0.26
0.25 0.24
0.23 0.22
0.21 0.20
0.19 0.18
0.17 0.16
0.15 0.14
0.13 0.12
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
Italie Royaume-Uni
0.34 0.22
0.32 0.20
0.30 0.18
0.28 0.16
0.26 0.14
0.24 0.12
0.22 0.10
0.20 0.08
0.18 0.06
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Graphique 4. Taux dpargne prive brute : taux effectifs et taux simuls (suite)
Sur la base destimations PMG par pays pour la priode 1970-95
Canada Australie
0.28 0.29
0.26 0.27
0.24 0.25
0.22 0.23
0.20 0.21
0.18 0.19
0.16 0.17
0.14 0.15
0.12 0.13
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
Belgique Finlande
0.34 0.26
0.32 0.24
0.30 0.22
0.28 0.20
0.26 0.18
0.24 0.16
0.22 0.14
0.20 0.12
0.18 0.10
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
Irlande
0.28
0.26
0.24
0.22
0.20
0.18
0.16
0.14
0.12
1970 75 80 85 90 95 2000
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
Graphique 4. Taux dpargne prive brute : taux effectifs et taux simuls (suite)
Sur la base destimations PMG par pays pour la priode 1970-95
Pays-Bas Norvge
0.33 0.28
0.31 0.26
0.29 0.24
0.27 0.22
0.25 0.20
0.23 0.18
0.21 0.16
0.19 0.14
0.17 0.12
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
Espagne Sude
0.31 0.27
0.29 0.25
0.27 0.23
0.25 0.21
0.23 0.19
0.21 0.17
0.19 0.15
0.17 0.13
0.15 0.11
1970 75 80 85 90 95 2000 1970 75 80 85 90 95 2000
OCDE 2003
OCDE 2003
Tableau 6. Sensibilit dautres dterminants potentiels
Estimations fondes sur la moyenne de groupe agrge
Pour mmoire :
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) spcification
de base
Terme moyen de correction 0.485*** 0.463*** 0.491*** 0.540*** 0.565*** 0.556*** 0.499*** 0.489***
derreurs (0.057) (0.042) (0.046) (0.051) (0.037) (0.048) (0.048) (0.044)
Coefficients de long terme
restreints (communs)
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
Variation en pourcentage 0.131*** 0.143*** 0.128*** 0.123*** 0.075*** 0.119** 0.143*** 0.132***
des termes de lchange (0.016) (0.018) (0.017) (0.015) (0.013) (0.015) (0.021) (0.017)
Ratio de dpendance 0.017 0.503*** 0.673*** 0.552*** 0.255*** 0.399*** 0.446*** 0.638***
des personnes ges (0.109) (0.044) (0.091) (0.071) (0.074) (0.093) (0.123) (0.086)
Ratio de dpendance des jeunes 0.186***
(0.033)
Taux dpargne publique brute 0.699*** 0.680*** 0.686*** 0.727*** 0.813*** 0.691***
(0.039) (0.036) (0.048) (0.046) (0.061) (0.041)
Position nette des administrations 0.673*** 0.683***
publiques (0.018) (0.043)
Taux dinvestissement public 0.932***
(0.204)
Coefficients de long terme
non restreints (moyens)
Taux de croissance de la 0.366*** 0.409*** 0.397*** 0.377*** 0.378*** 0.394*** 0.401***
productivit de la main-duvre (0.127) (0.108) (0.113) (0.218) (0.102) (0.128) (0.111)
Taux de croissance du PIB 0.242***
par habitant (0.038)
Taux dintrt rel 0.042 0.223 0.278* 0.274** 0.153 0.165 0.016 0.280**
(0.264) (0.140) (0.145) (0.135) (0.137) (0.156) (0.176) (0.144)
Taux dinflation 0.153 0.212 0.174 0.278* 0.066 0.211 0.004 0.192
(0.127) (0.143) (0.145) (0.133) (0.016) (0.140) (0.130) (0.145)
Transferts nets 0.499**
(0.218)
Prix des logements 0.040
(0.027)
159
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
160
Tableau 6. Sensibilit dautres dterminants potentiels (suite)
Estimations fondes sur la moyenne de groupe agrge
Pour mmoire :
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) spcification
de base
En fait, le taux dintrt rel mais aussi le taux dinflation apparaissent comme des
dterminants plus significatifs que dans les rgressions de base. De plus, les coef-
ficients de ces deux dernires variables sont quasiment identiques, suggrant que,
pour lpargne prive, le dterminant pertinent est moins le taux dintrt rel que
le taux nominal.
Sur les trois variables utilises pour reflter de possibles effets de richesse,
seule la variable transferts nets est significative et revt le signe ngatif prvu28.
Cependant, quand elle est prise en compte, les restrictions communes dhomog-
nit concernant les termes de lchange, le ratio de dpendance des personnes
ges et le taux dpargne publique ne sont plus acceptes. A contrario, quand tou-
tes les restrictions sont abandonnes (cas ne figurant pas dans le tableau), les
transferts nets nont plus deffet significatif sur lpargne prive. Les variables prix
des logements et prix des actions exercent lune et lautre un impact significa-
tif dans quelques pays (cas ne figurant pas dans le tableau) mais lestimation
moyenne nest pas significative. Ces rsultats confirment ceux obtenus prcdem-
ment par des simulations hors chantillon, qui nindiquaient quun effet de
richesse limit la marge, cest--dire en plus de leffet dj reflt par les
fondamentaux .
CONCLUSIONS
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
162
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
NOTES
1. Voir graphique 4 dans de Serres et Pelgrin (2002). Une relation fortement ngative
entre les deux principales composantes de lpargne prive ne devrait pas surprendre
car les mnages sont propritaires des entreprises, que ce soit directement, en tant
actionnaires, ou indirectement, par des participations dans des FCP ou des fonds de
pension. Cela dit, comme lpargne des entreprises est calcule rsiduellement, il faut
peut-tre aussi y voir la consquence dune augmentation des erreurs de mesure ou
des divergences statistiques.
2. Le taux dpargne apparat au graphique 2 avec une chelle inverse.
3. En partant dune estimation prudente de la propension utiliser sa richesse pour
consommer (3 pour cent), Lusardi et al. (2001) ont indiqu que la hausse des valorisa-
tions boursires en termes rels entre 1988 et 2000 pouvait expliquer 3.5 points de la
baisse du taux dpargne des mnages amricains durant cette priode. En outre, avec
des donnes ventiles par catgorie de revenu et niveau dtudes, Maki et Palumbo
(2001) ont montr que les mnages qui avaient le plus profit des hausses de la Bourse
taient aussi ceux qui avaient le plus contribu la contraction du taux dpargne global.
4. Dans les pays o les prestations des rgimes de retraite par capitalisation intgrale
reprsentent une part importante du total des prestations de retraite, la mesure des
taux dpargne des mnages dans les comptes nationaux peut galement tre sensible
des plus-values ou des moins-values significatives, en particulier dans le cas de rgi-
mes prestations dfinies. Pour un traitement approfondi des problmes conceptuels
poss par la mesure de lpargne dans les comptes nationaux, voir en annexe de
louvrage de Serres et Pelgrin (2002).
5. Voir Case et al. (2001) : avec un chantillon group de 14 pays, ils concluent que la richesse
immobilire influe plus sur la consommation que la richesse boursire. Il reste que leur
mesure de la richesse se fonde sur les prix. Boone et al. (2001), qui utilisent des donnes sur
les stocks de richesse financire et immobilire pour six pays (G-7 moins lAllemagne),
constatent en revanche que limpact plus important de la richesse immobilire ne se vrifie
quau Japon et au Canada.
6. Voir Edison et Slk (2001). Aux tats-Unis, au Royaume-Uni et au Canada, les plus-
values sur les titres de participation dans la nouvelle conomie (tlcommunications,
mdias et informatique) auraient moins agi sur la consommation que les plus-values
associes aux valeurs de lancienne conomie, tandis que linverse serait vrai en
Europe continentale.
7. Dautres mesures fondes sur les prix sont toutefois prises en compte dans le cadre des
tests de sensibilit effectus plus loin.
8. On suppose en loccurrence que laugmentation du ratio de dpendance des person-
nes ges provient plus dune baisse de la fcondit que de lallongement de la dure 163
OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
stricte) a t rejete au seuil de significativit de 5 pour cent. Ce rsultat doit toutefois tre
interprt avec prcaution car il reprsente une moyenne de diffrentes priodes et de dif-
frents types de variation de lpargne publique. En fait, lampleur de la compensation
peut varier selon quune modification donne du niveau de la dette publique est ou non
prvisible, rpute transitoire ou dfinitive, autant de facteurs dont il nest pas facile de
faire la part dans une analyse fonde sur la mthode de la forme rduite (Bernheim, 1987).
20. Ce pourrait tre le cas si la libralisation financire amliore les rendements ajusts en
fonction du risque.
21. Par manque de place, les rsultats du test portant sur les proprits rsiduelles, la
forme fonctionnelle et la stabilit des paramtres ne figurent pas ici. En revanche, ils
sont prsents dans les tableaux 5 et 6 de la version document de travail (de Serres
et Pelgrin, 2002).
22. La simulation est effectue au moyen destimations PMG, cest--dire fonde sur la
spcification qui contient des coefficients communs pour les dterminants soumis des
restrictions dhomognit entre les pays et, pour les autres variables, des coefficients
diffrents issus des quations relatives chaque pays.
23. Dans le cas de lAllemagne, la forte contraction de lpargne publique en 2000 rsulte
en partie des montants substantiels verss ltat fdral par les oprateurs de tlphonie
pour lacquisition de licences UMTS.
24. Lpargne publique nette est lpargne brute moins linvestissement public et se rapproche
donc du ratio prts/emprunts nets du SNC.
25. Rossi et Visco (1995), par exemple, ont constat que les transferts publics nets ont
notablement contribu au recul du taux dpargne des mnages en Italie jusquau
dbut des annes 90.
26. Pour des lments rcents, voir Girouard et Blndal (2001).
27. Aucune des deux variables de prix (logements et actions) nest un substitut idal
aux mesures de la richesse en termes de stocks, mais, dans de nombreux pays, les
mesures du patrimoine immobilier ou du portefeuille de titres des mnages ne sont
pas disponibles.
28. Bien quayant utilis les transferts bruts plutt que nets, Callen et Thimann (1997) ont
obtenu un rsultat comparable avec leur quation de lpargne prive.
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OCDE 2003
Revue conomique de lOCDE n 36, 2003/I
BIBLIOGRAPHIE
OCDE 2003
La baisse des taux dpargne prive durant les annes 90 dans les pays de lOCDE
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