4- Les mthodes dintroduction en bourse

Conformment au rglement gnral de la Bourse des valeurs, il existe quatre mthodes

ou procdures de premire cotation savoir : lOffre Prix Ferme(OPF), lOffre Prix
Ouvert(OPO), lOffre Prix Minimum (OPM) et la Cotation directe.
C'est l'metteur qui choisit, en concertation avec son conseiller, la mthode de cotation
qui correspond le plus ses objectifs.
- OPF : Offre Prix Ferme :
La procdure de l'offre prix ferme consiste mettre la disposition du public une
quantit de titres en fixant un prix ferme.
Les ordres prsents par les souscripteurs sont obligatoirement stipuls ce
prix. L'allocation des titres se fait suivant un rapport entre l'offre et la demande et en fonction
d'une mthode d'allocation pralablement annonce par la socit gestionnaire (Bourse de
Casablanca, S.A. laquelle est concde la gestion du march boursier, en application d'un
cahier des charges approuv par le ministre charg des Finances).
- OPO : Offre Prix Ouvert :
L'offre prix ouvert consiste mettre la disposition du public une quantit de titres en
fixant une fourchette de prix. Les souscripteurs prsentent leurs ordres un cours appartenant
la fourchette de prix, bornes incluses.
- OPM : Offre Prix Minimum :
L'offre prix minimal consiste mettre la disposition du public une quantit de titres
en fixant un prix minimal de vente. Les souscripteurs prsentent leurs ordres ce prix ou un
prix suprieur.
- Directe : Cotation directe :
L'introduction d'une valeur selon la procdure de cotation directe est ralise dans les
conditions de ngociation habituellement pratiques sur le march.
Avec l'accord de la socit gestionnaire sur les conditions d'admission et le calendrier de
l'opration, et pour l'introduction des titres, la cotation directe peut comporter la mise
disposition du march d'une quantit de titres destins tre cds sur le march le premier
jour de cotation.
La publication d'un avis par la socit gestionnaire au Bulletin de la cote est faite au
moins cinq jours de Bourse avant la date de premire cotation. Cette publication
annonce l'introduction d'une valeur selon la procdure de cotation directe et prcise le prix
d'introduction ainsi que le mode de cotation de la valeur.
En concertation avec la socit gestionnaire, l'metteur peut se rserver la facult de
modifier le prix d'offre (OPF), ou le prix minimal (OPM) ou la fourchette de prix (OPO),
initialement stipuls, condition que l'ventualit en ait t prvue dans le document
d'information et que le prix ou la fourchette de prix finalement retenus soient publis trois
jours de Bourse au moins avant la date de clture des souscriptions.
Cette modification fait l'objet d'une publication par la Socit gestionnaire au Bulletin
de la cote qui prcise les conditions dans lesquelles doivent tre confirms ou modifis les
ordres d'achat prcdemment mis.

5- Le cot dintroduction en bourse :

Une introduction en Bourse permet de renforcer les fonds propres de l'entreprise. Mais
une telle opration suppose de dbloquer un budget consquent.
La dmarche prend en moyenne entre 12 et 18 mois pour une entreprise moyenne et
ncessite restructuration, valuation, certification et obtention de visa.
Le cot dune introduction en bourse slve effectivement environ 10 % du montant
des capitaux levs. Il se dcompose de la manire suivante : 4 5 % pour le monteur de
lopration et 4 6 % pour les intermdiaires financiers. Il comprend principalement les
honoraires du conseiller financier, les frais de placement, la commission dadmission des titres
la cote, les commissions de rglement/livraison et du CDVM, les frais lgaux et les dpenses
de communication.
Ces pourcentages restent ngociables et sont inversement proportionnels
limportance des fonds levs, ce qui sexplique par la prsence de cots fixes. Ces barmes
comprennent les conseils prliminaires lintroduction, la garantie de lintroducteur (en cas
dchec partiel de lIPO) et les frais de communication financire.
Il est parfois possible dintgrer au sein de lentreprise certaines tapes inhrentes une
introduction. Par exemple, les due-diligences pr-introduction peuvent tre effectues en
interne. Il faut noter cependant que trois six mois dtudes sont souvent ncessaires la
prparation dune IPO. Les cots engendrs par la mobilisation des ressources internes en vue
de prparer lintroduction savrent, en consquence, souvent suprieurs aux tarifs dun
cabinet spcialis. Par ailleurs, on remarque que la majorit des entreprises qui voient leurs
dossiers dintroduction refuss nont pas fait appel des professionnels.
Les cots rcurrents : Il s'agit majoritairement de cots fixes lis l'animation boursire
du titre cot et aux actions de communication.
 La rtribution du listing sponsor qui se charge d'aider l'entreprise rpondre aux
rgles de la place de march. La communication financire lie la publication trimestrielle,
semestrielle et annuelle de chiffres ou l'organisation rgulire de rencontres avec les
investisseurs. L encore, la somme est variable en fonction des obligations de transparence
imposes par le march financier o volue l'entreprise. La commission verse la place de
cotation prend la forme d'un versement annuel calcul sur le nombre de titres cots.

Aperu des commissions dadmission et de sjour la Bourse de

Casablanca :

Le march actions

Commission dadmission la cote :

Lors de lintroduction dune entreprise la Bourse de Casablanca, vous aurez payer

(ainsi que les souscripteurs) la commission dadmission la cote, qui est de 0,10%.
Commission de sjour annuel :

Elle varie en fonction du capital de lentit concerne entre 5000 et 15000 DH

Tranche de capital social Montant H.T. (versement

Entit concerne
Au 31/12/N-1 annuel)

Infrieur 100 MDH Emetteur 5 000 DH

De 100 200 MDH Emetteur 10 000 DH

Suprieur 200 MDH Emetteur 15 000 DH

Le march obligataire :

Commission dadmission la cote :

Sur le March Obligataire, la commission dadmission est de 0,050 H.T., payable par
lmetteur et les souscripteurs. Elle est plafonne 10 000 DH H.T. pour chacune des parties.
Commission de sjour annuel la cote :
 Une fois lemprunt cot, la socit mettrice doit payer une commission de sjour la
cote qui varie suivant le montant d :

Montant restant d Montant H.T. (*) Plafond par metteur

au 31/12/N-1 (versement annuel) H.T.

Infrieur 100 MDH 2 500 DH 50 000 DH

De 100 500 MDH 7 500 DH 50 000 DH

Suprieur 500 MDH 15 000 DH 50 000 DH

6- retour sur des introductions en bourse passes la Bourse de

Casablanca :

Mme si le financement travers la Bourse cote moins cher qu'un crdit bancaire, les
frais lis aux prparatifs et l'inscription la cote peuvent s'lever plusieurs millions de DH.
De 1993 2008, la Bourse de Casablanca a enregistr 53 introductions et 44 radiations, ce qui a
port le nombre de socits cotes de 68 en 1992 77 en 2008, relevant de 22 secteurs.

Ces oprations ont permis de lever un montant global de 33,3 milliards de dirhams, canaliss
essentiellement par les secteurs des tlcommunications (26,8%), de limmobilier (24,8%) et
du btiment et matriaux de construction (14,6%). Ce bilan peut tre dclin en cinq phases :
1993-1999, 2000-2003, 2004-2005, 2006-2007 et 2008.

Entre 1993 et 1999, les introductions la Bourse de Casablanca ont t relances par
les oprations de privatisation. Au total, au cours de cette phase, la Bourse de
Casablanca a enregistr 20 nouvelles introductions (14 prives et 6 loccasion
doprations de privatisation). Au cours de cette priode, les radiations ont concern 34
socits. De ce fait, en lespace de 7 ans, le nombre de socits cotes la Bourse de
Casablanca est pass de 68 en 1992 54 en 1999, permettant de lever un montant
global de 7,6 milliards de dirhams.

Toutefois, entre 1999 et 2002, la Bourse de Casablanca a connu une volution morose,
ce qui a entrav les oprations dintroduction partir de 2000. Depuis cette date, la Bourse de
Casablanca a intensifi ses efforts pour inciter les PME sintroduire en bourse. Dans ce sens,
elle a procd en 2001 la cration dun troisime compartiment, ddi aux PME fort
potentiel de croissance. En outre, la Loi de Finances 2001 a accord aux socits qui
sintroduisent en bourse, soit par ouverture ou augmentation de leurs capitaux, une rduction
au titre de lIS de 25% et 50% respectivement.
Ces mesures nont pas eu un effet immdiat sur le rythme des introductions en bourse.

En effet, entre 2000 et 2003, la Bourse de Casablanca na enregistr que trois

introductions et ce, malgr que le march ait renou avec la croissance en 2003. La
majorit des socits qui remplissaient les conditions dadmission dans lun des trois
compartiments na pas ragi aux avantages qui lui avaient t accords. Les radiations
qui ont touch 5 socits ont port le nombre de socits cotes de 54 en 1999 52 en
2003. Ces introductions ont permis de lever un montant global de 1,3 milliard de
dirhams.

Afin de remdier la faiblesse des introductions en bourse, les mesures dincitation institues
par la Loi de Finances 2001 ont t proroges loccasion de la Loi de Finances 2004 de trois
autres annes. En outre, les trois compartiments de la Bourse de Casablanca ont t
ramnags et des changements ont t oprs au niveau des conditions dligibilit. Dans ce
contexte, les introductions ont repris partir de 2004 travers deux oprations de
privatisation. Quant aux introductions prives, elles ont repris lentement partir de 2005 avec
trois introductions.
 Ainsi, entre 2004 et 2005, compte tenu de ces 5 nouvelles introductions et de la
radiation de 3 socits, le nombre de socits cotes est pass de 52 en 2003 54 en
2005 permettant de lever un montant global de 10,1 milliards de dirhams.

Entre 2006 et 2007, les introductions en bourse se sont acclres enregistrant 10

nouvelles introductions par an. Aussi, pour soutenir cette dynamique, les incitations
fiscales ont t prolonges loccasion de la Loi de Finances 2007 de trois autres
annes. Ce regain de dynamisme est attribuable, entre autres, la conjoncture
conomique favorable, la rentabilit accrue des placements en bourse
comparativement aux autres produits financiers, au regain dintrt des particuliers
pour le march boursier et au retour progressif de la confiance des investisseurs
institutionnels marocains et trangers dans le march. Ainsi, fin 2007, le nombre de
socits cotes a atteint 73 contre 54 en 2005 avec la radiation dune seule valeur. Ces
20 introductions ont drain un montant global de 10,4 milliards de dirhams.

En 2008, la dynamique des introductions en bourse a connu un certain essoufflement.

Seules 5 socits ont t introduites au cours de cette anne. Ainsi, le nombre de socits
cotes est pass 77 aprs 73 en 2007, compte tenu de la radiation dune seule valeur. Ces
oprations ont permis de lever un montant global de 3,9 milliards de dirhams. Ce revirement de
tendance dcoule du repli du march boursier en 2008, et ce pour la premire fois depuis 2003,
suite la conjonction de plusieurs facteurs, dont on peut citer leffet psychologique de la crise
financire internationale, la diffusion dinformations non publiques relatives au carnet dordres
de la Bourse de Casablanca en raison dune erreur de paramtrage au moment de la migration
vers le nouveau systme de cotation mis en place en mars 2008 et larrt de certains
programmes de rachat. Ce contexte a dissuad certaines entreprises s'introduire en bourse.

BIBLIOGRAPHIE :

Abdellatif EL MKADEM et Abdelhamid EL BOUHADI, Les introductions en bourse de

Casablanca : procdures, cot et causes de leur insuffisance , Critiques conomiques
n17, Hiver 2006.