Reportaje: Banco malo,

apuntalando el sistema financiero

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Ms all del Ibex: Clnica Baviera

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Entrevista gestor:
Saldremos ms fuertes de esta crisis
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N68 10 Diciembre 2011

www.estrategiasdeinversion.com

Rally bajista
para final de ao
ABENGOA ACERINOX FERROVIAL IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ BUND CRUDO EUR/USD

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capital. Estos productos no son adecuados para todos los inversores y se puede perder ms que su inversin inicial. Por favor,
asegrese que usted entiende completamente los riesgos involucrados, y busque asesoramiento independiente en caso necesario.
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 editorial

PRODUCTOS FINANCIEROS
Mes de suelos,
uvas y medidas
Jos Ignacio Serres
Dicen que si, durante los seis prime-
Director
Subdirectora
ros meses del ao, el mercado es alcis-
ta, tendr el mismo signo al cierre del
ao. Es una estadstica que, segn los
expertos, se ha cumplido siempre. Pero
este ao ser la excepcin, salvo que
el Banco Central Europeo o el Consejo
de la Unin Europea den una sorpresa
en este mes de diciembre, algo que no
tiene pinta de suceder. Se debate si Ale-
mania aceptar el Eurobono, si el BCE
saldr al rescate de la periferia bien
siguiendo comprando deuda o dando
el dinero el FMI para que sea ste el
que ayude a los pases e incluso la
creacin del banco malo que aglutine
los activos txicos del sector financie-
ro. Muchos frentes abiertos que, en los
prximos treinta das, no tienen visos
de favorecer un rally alcista en el mer-
cado. Los expertos consultados por
Estrategias de inversin de hecho pro-
nostican volver a ver los suelos de los
principales ndices.
nica. Otras reconocen que la renta va-
riable es el activo en el que estar. Eso s,
a largo plazo. El horizonte temporal lo
determina todo. Y tambin en los m-
todos de ahorro. Llega el cierre del ao
y la lucha de las entidades por captar
pasivo en forma de planes de pensio-
nes. Un buen complemento al sistema
pblico de pensiones pero cuidado!,
no se deje llevar por las promociones
y busque una gestin activa y una in-
versin acorde al riesgo que quiere
asumir.
Entre que llegan las medidas y se
ponen sobre la mesa los acuerdos que
garanticen la viabilidad del euro, la
eurozona y los mercados, disfrute de
las navidades. Tmese las doce uvas y,
si puede, pida un deseo por cada una de
ellas. Todos los que formamos el equi-
po de Estrategias de inversin le desea-
mos felices fiestas.

Qu hacer de cara a 2012? Pocos lo

saben. Hay voces que admiten que la
renta fija especialmente la guberna-
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resultara por quienes las pusieran en prctica. Depsito Legal: M-44979-2005

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 3
 Reportaje: Banco malo,
apuntalando el sistema financiero
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Ms all del Ibex: Clnica Baviera

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Entrevista gestor:
Saldremos ms fuertes de esta crisis
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Sumario
N68 10 Diciembre 2011
www.estrategiasdeinversion.com

Diciembre 2011

Editor: Juan ngel Hernndez Anlisis: Gerardo Ortega, Miguel Pareja,

Director: Jos Ignacio Serres Luis F. Ruiz, Juan Torres, Tony Juste, SG Warrants,
Subdirectora: Silvia Morcillo Pedro Agudo, Antonio Carceln, Atlas Capital
Rally bajista Redaccin: Roco Fernndez, Daniel L. Argumedo, Jos Luis Herrera, Renta 4
para final de ao Laura de la Quintana, Miguel ngel Bernal, Finagentes, VDOS
ABENGOA ACERINOX FERROVIAL IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ BUND CRUDO EUR/USD Clara Bernal y Adela Faedo Ceprede, IG Markets y ASPain 11 EAFI
PORTADA.indd 3 25/11/2011 18:27:13

en portada mercados mercados

12 Sin esperanzas alcistas: las 22 Las Carteras de los expertos 39 Anlisis Fundamental
bolsas tocarn suelo Por ASPain11 EAFI,
Por Laura de la Quintana Atlas Capital y Renta 4
Por Covadonga Fernndez
24 Que viene el lobo... otra vez
Por Tony Juste
40 Ms all del Ibex
"Abriremos diez nuevas
27 Renta ja. Anlisis tcnico cnicas en 2010"
Bono USA, Bund alemn
Por Roberto Moro Meritxel Prex. directora de
relaciones con los inversores del
Grupo Baviera
28 Anlisis Tcnico
Renta Variable Europa
Por Miguel Pareja
EE.UU.
Por Gerardo Ortega

Carteras: acciones y trading

Por Luis F. Ruiz
44 Consultorio de bolsa:
38 Yo tertuleo, t tertuleas... ndice de volatilidad VIX, Yen
Por Antonio Carceln Por IG Markets

18 'Banco malo', apuntalando

el sistema nanciero
Por Roco Fernndez

la firma

16 Euro en cada... y sin solucin

a la vista
Por David Rodrguez, Estratega del Materias primas
Mercado Forex de DailyFX.com pg. 43
4 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Motor: Wenceslao Prez Gmez
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo
Colaboran en este nmero: Fernando Luque,
Instituto BME, Alexey de la Loma, David Cano
Bernab Gutirrez, Baquia.com, ActivTrades,
CGA Patrimonios, Jess Prez, Lyxor AM,
SelfBank, Dailyfx.com y
Jos Luis Martnez Campuzano
Diseo y maquetacin: Pablo Carrasco Losada
Produccin y control de calidad: Kamigraf, S.L.
Agencias: Jupiter, Iberonews e Infobolsa
Contacto y Publicidad: 91 574 72 22
Redaccin: info@estrategiasdeinversion.com
Suscripciones: 902 99 52 88
Atencin al suscriptor: Javier Serres
suscripciones@estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com

productos finacieros especial planes de pensiones Coleccionable formacin

46 Warrants 53 Planes de pensiones, 02 J. Law: el hombre que in e
DeGG

hizo estallar la 1 burbuja

Los metales preciosos, el ahorro necesario
alcitas desde octubre para la jubilacin
Por SG Warrants Por Silvia Morcillo
04 Doble/Triple mximo y
mnimo. Vueltas en V (I)
Por Estrategias de Inversin
56 Entrevista gestor
David Mans, gestor de
Foncaixa Ideas 06 SIBE VIII (3): Subastas
de volatilidad por
58 La Brjula ruptura de rango
48 CFDs Evolucin de planes y Por Instituto BME
Cubrir los riegos en El sector en cifras
mxima volatilidad Por VDOS Stochastics 08 Y ahora, qu? el papel
Por IG Markets de la ideologa
60 Ranking de planes: los Por Pedro Agudo
50 ETFs ms rentables a 5 aos
Compromiso de transparencia,
eciencia y liquidez 64 Consultorio de fondos y adems
Por Lyxor ETFs Por Selfbank
65 Libros
"Todo lo que hay que saber
Libros ssobre candlesticks. Un
pg. 65
eenfoque moderno"
Por Alexey de la Loma
P

68 M
Motor: Citron DS5
Por Wenceslao Prez Gmez
P

Viajes 70 Viajes: Isla Rodrigues

pg. 70 Por Javier Castro y Beatriz de Lucas
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 5
la comunidad opina

Bancos, su El riesgo se paga EL DEFENSOR

solvencia y los
contribuyentes
Por qu dicen que los
contribuyentes no saldrn
perjudicados de las nuevas
exigencias a la banca? Se
habla de una nueva banca
europea, ms solvente y
menos contaminada por
unos activos que en el
pasado eran salud para sus
balances. Se habla tambin
de un banco malo en el que
aglutinar todos estos
activos, depreciados eso s.
Pero y si los accionistas no
pueden asumir esta
depreciacin? O se
liquidan, o se recapitalizan
o se nacionalizan
temporalmente. Con qu
dinero? Con el del
contribuyente. Y a quin
benecia? Primero a los
bancos, despus tambin.
Noelia Catena (Madrid)
Por qu dicen que los
mercados descuentan
expectativas y vale una
noticia para justicar las
cadas de los mercados?
Creo que eso de las
expectativas es algo que
nos venden los expertos
para justicar
determinadas estrategias
de largo plazo porque si no,
el mercado descontara
imprevistos como los que
hemos visto en Grecia o
Italia. No obstante, creo
que la situacin actual es
para aprovecharla, slo hay
que elegir dnde invertir y
saber asumir el riesgo.
Porque ya dicen que el
riesgo se paga... y si no, que
se lo digan a nuestro
Tesoro.
Rafaela Bustos (Mlaga)
DEL USUARIO Experto en productos nancieros
Comisiones en
cuenta asociada al
prstamo
hipotecario
P. Tengo un crdito
hipotecario que en
escritura pone que est
asociado a una cuenta
corriente en la misma
entidad. Tiene un tipo de
interes de Eurbor ms
2%. En la cuenta corriente
no me cobraban gastos ni
comisiones. Actualmente
me cobran comisin de
mantenimiento en la
cuenta y, como no la uso,
excepto para el crdito,
he intentado cancelarla y
hacer el ingreso
directamente en el
crdito (que s que se
puede hacer).
Se niegan a cancelarme
la cuenta e
indirectamente, segun mi
opinin, no respetan el
tipo de inters del crdito.
Mi pregunta es: puedo
reclamar esas
comisiones? o puedo
Rafael Montava
reclamar que me cancelen
la cuenta corriente?
R. La cuenta asociada a
la operacin hipotecaria
no se puede cancelar, dado
que es vehculo necesario
para poder cargar y
liquidar las cuotas del
prstamo hipotecario
pactadas en escritura, no
se puede cancelar.
Otra cuestin son las
comisiones que antes no
adeudaban y ahora s;
debe revisar los
documentos contractuales
y en alguno de ellos
entregados al principio,
cuando suscribi la
operacin hipotecaria,
debe de indicar que no se
le cobraban comisiones de
ningn tipo en la cuenta
bajo determinados
preceptos seguramente.
Revselos y si no es as
reclame, ya sabe al
defensor del cliente (de su
entidad) primero y Banco
de Espaa despus.

visto en... forosdebolsa.com

Por Javier Serres

Mal mes de noviembre para las bol-
sas y en especial para el Ibex que co-
quetea peligrosamente con los 7.600
puntos en el momento de escribir estas
lneas. Lo que unos ven como un desas-
tre, otros lo ven como una oportunidad
y es que gran cantidad de inversores se
preguntan si es momento de hacer car-
tera a medio/largo plazo con los precios
que estamos viendo.
En esta lnea, draculkk comenta en el
foro que es momento comprar el 40% de
cartera aunque se reserva liquidez para
incrementar su exposicin si el Ibex
contina bajando. Yezro tambin opina
que es buen momento de compra, pero
como no dispone de mucha liquidez en
este instante preere esperar al ndice
por debajo de los 7.000 puntos. En estos
momentos de gran volatilidad las opor-
tunidades se multiplican y los usuarios
de Forosdebolsa.com debaten cul es la
mejor estrategia a corto, medio y largo
plazo para batir al mercado.

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el mirador
Bernab Gutirrez
Consejero delegado de
Arthur Global Practice
Colombia, el cndor
de los Andes
Colombia vive un auge de la
exploracin y explotacin minera y
petrolera, impulsada por la mayor
inversin extranjera directa y las
mejores condiciones de seguridad. Y
es algo que no est pasando
inadvertido entre los ms avispados
inversores.
Los recientes cambios ministeriales
y de gobierno realizados por el
Presidente Juan Manuel Santos
pueden calicarse de positivos. Por
ejemplo, destaco el nombramiento de
Mauricio Crdenas como nuevo
ministro de Minas y Energa, hasta
entonces director para Amrica Latina
de la Brookings Institution en
Washington, DC. La importancia de
este nombramiento estriba en que el
sector minero y petrolero es
estratgico para Colombia; de hecho,
es el principal generador de divisas del
pas. La monitorizacin de este sector
puede ser un excelente indicativo de la
tendencia poltico-econmica del pas.
Otras notas positivas a destacar a
largo plazo son la puesta en marcha
del Tratado de Libre Comercio (FTA)
con Estados Unidos, as como la
buena condicin fsica y oportunidad
que presenta el sector bancario.
Vase el movimiento de la canadiense
Scotiabank (Bank of Nova Scotia) con
la compra de Colpatria.
Si bien el seguimiento del pas es
esencial, puede decirse a da de hoy
que Colombia es una potencia
regional emergente tras dcadas de
ser considerada "paria poltico"
internacional.
Colombia ocupa el puesto n 42
(entre 183 pases) en el informe del
Banco Mundial "Doing Business
2012", lo que supone una mejora de
cinco puestos respecto al 2011. La
categora con mayor puntuacin para
Colombia es la de "proteccin de los
inversores", con un quinto puesto.
Pues eso, Colombia es ahora una
tierra querida para los inversores.
8 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Endeudados
A
Espaa le cuesta
hoy nanciarse
ms de un 100%
que hace tan slo una sema-
na. La rentabilidad exigida
a nuestra deuda tontea con
el 7%, incluso en los bonos
a tres y seis meses como si
nuestro pas se encontrara al
borde la quiebra. Pero, real-
mente estamos tan mal?
Evidentemente no, pero
los cortos han entrado en
escena. Especular slo con
renta variable en tiempos
en que las deudas sobera-
nas protagonizan todas las
primeras pginas pareca
demasiado aburrido para
los inversores ms agresi-
vos. La cuestin estriba en
la vara de medir que marca
la diferencia entre Espaa e Italia con base a declaraciones de intenciones que
las primas de riesgo disparadas, es cier- de hechos consumados, a Mariano Ra-
to, aunque siempre comparativamente joy no le queda ms remedio que hacer
hablando con Alemania; y pases como ver que sigue los deberes marcados des-
Blgica o Francia cuyo riesgo pas se ha de Berln, y al seor Dragui mojarse si
colocado tambin a niveles rcord, pese a no quiere pasar a ser el hombre que vio
que nadie habla de ello. desvanecerse la Unin Europea bajo su
En un mercado que se mueve ms en mandato.
Ojo porque el pasado mes estuvo
plagado de curvas. El Banco
Santander ha sido el nico valor que
ha podido cerrar noviembre alrededor
de tasas positivas, a pesar de las
recomendaciones. El sector nanciero
sigue vetado entre las casas de anlisis.
Arcelor Mittal es el valor que peor se
ha comportado en los ltimos 30 das
con prdidas que superan el 22%. Casi
3 euros menos por ttulo de la compaa.
Las ltimas recomendaciones hablaban,
no obstante, de compra a precios de 24
euros/accin.
EL PERSONAJES DEL MES: NGELA MERKEL
Nicht, Alemania no
da su brazo a torcer
H
a llegado a ser tan popu-
lar que hay quien busca
fusiones con su apellido
aquello de Merkozy e inclu-
so hay quien atribuye la victo-
ria electoral de los populares en
nuestro pas a la canciller ger-
mana. ngela Merkel, sabedora
de encontrarse a la cabeza de la
locomotora del viejo continente,
se aferra por mantener su nega-
tiva a casi todas las proposiciones
que pasan por la Comisin Euro-
pea. No a una quita griega, pese
a que nalmente cedi, no a que
el BCE d el on a la imprenta, no
a que Mario Dragui rebaje los ti-
pos de inters y, por supuesto, un
no rotundo a los eurobonos.
No es de extraar, no obstante. El 70%
de la poblacin alemana ya ve con malos
ojos las concesiones econmicas realiza-
das por la UE y se niegan a toda la bate-
ra de medidas que llegan desde la peri-
feria. Merkel se juega su futuro poltico
en casa, a pesar de que es consciente de
que se trata de una bomba que le puede
estallar en la cara. Un punto clave es la
Sigue todos los eventos en...
Da Entidad
Agenda DIc-11
08/12/11 Banco de Inglaterra
08/12/11 BCE
08/12/11 Japn
14/12/11 Inditex
14/12/11 Antena 3
14/12/11 Mapfre
21/12/11 Enags
22/12/11 Ebro Foods
23/12/11 Unipapel
de emitir en los mercados
poltica de tipos impulsada por el BCE,
demasiado bajos para la zona mediterr-
nea y que, sin embargo, ha fomentado el
ahorro germano. Alemania es un pas
eminentemente exportador, pero cui-
dado que para vender siempre tiene que
haber quien compre y con los compae-
ros al borde del abismo, el negocio podra
estar a punto de echar el cierre.
www.estrategiasdeinversion.com
Inters
Decisin tipos de inters
Decisin tipos de inters
Datos PIB
Resultados
Pago dividendo 0,22 /accin
Pago dividendo 0,07 /accin
Pago dividendo 0,3810 /accin
Pago dividendo
Pago dividendo 0,13 /accin
David Cano
Director General de Anet
Global y Socio de A
El 'pecado original' de la
gestin de activos nancieros
Hausman y Eichegren acuaron en
1999 el trmino original sin para
referirse a las implicaciones que para las
economas emergentes tiene la emisin
en moneda extranjera. La incapacidad
internacionales en divisa local, junto con
la necesaria apelacin al ahorro de fuera
de sus pases (por el menor desarrollo
de sus mercados de capitales), conlleva
asumir un riesgo de tipo de cambio que
puede condicionar la funcin de reaccin
de los bancos centrales, supeditada sta,
adems, a un objetivo de inacin. En
denitiva, tratar de nanciar el dcit
pblico puede ser parcialmente
incompatible con conseguir una
estabilidad macroeconmica y,
adicionalmente, la ausencia de presiones
inacionistas. Pues bien, en mi labor de
asesor nanciero, me encuentro en una
situacin similar. Mis clientes quieren
que les construyamos carteras que
tengan una reducida exposicin a
Espaa y al rea Euro, pero que sean
poco voltiles y, adems, que presenten
elevada rentabilidad (es necesario
compensar los pobres rendimientos de
los activos nancieros de los ltimos
aos). La mejor va para reducir el 'home
bias' de las carteras es introducir
exposicin a mercados nancieros de
otros pases (entre ellos, los
emergentes), pero esta estrategia
introduce una volatilidad va tipo de
cambio que lleva a incumplir la segunda
de las exigencias (el principio VaR
inferior al 3%-5% se impone). Y,
adems, con los tipos de inters de la
deuda pblica 'core' a 10 aos (EE.UU,
Alemania, Reino Unido y Japn) en tasas
inferiores a la inacin prevista para la
prxima dcada, slo s que no voy a
poder cumplir con el objetivo de
rentabilidad. Ante la imposibilidad de
satisfacer los tres requisitos, opto por un
claro back to basics y me quedo con la
compra de deuda pblica espaola,
tanto en el tramo corto (compra directa
de Letras) como en el largo (vuelven los
Fondtesoros!).
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 9
macroeconoma
Especular contra un
pas: gratis y sencillo
Miguel ngel Bernal Supongo que a ms de una persona le cuesta entender los mecanismos
Consultor nanciero y
profesor del IEB OroyFinanzas.com que los mercados nancieros tienen para especular o ir en contra de
Directora editorial
un pas. Sin embargo, el engranaje central es muy sencillo y adems se
necesita muy poco dinero. Me atrevo a decir que la factura es gratuita,
eso s corriendo el riesgo de que haya prdidas.

C
uando un gestor de inversio-
nes quiere ir contra un pas
lo primero es buscar una per-
sona que le preste ttulos de Deuda
Pblica en el punto de mira (ejemplo
Espaa). El prstamo se instrumenta
mediante la operacin denominada
simultaneas que no es ms que una
compraventa al contado en la que el
comprador se compromete a su vez a
devolver dichos ttulos en una fecha
posterior, mediante una venta aplaza-
da. El prestamista de los ttulos no se
desprende denitivamente del activo
sino transitoriamente, y por el prs-
tamo recibir un inters que aumenta
los resultados su cartera.
El especulador al recibir los ttulos
prestados procede a su venta. Con el
dinero recibido, compra ttulos del
pas seguro: Alemania. Importante re-
saltar que el especulador no ha teni-
do necesidad de invertir dinero pues
compra con el dinero recibido. Ahora
el especulador posee los ttulos alema-
nes y tendr en un futuro que comprar
los espaoles para devolverlos al pres-
tamista. A partir de este momento co-
mienza la espera. Si el riesgo pas cala
en los mercados entonces:
Subir del precio de los ttulos
alemanes (por cada del tipo de inte-
rs, los inversores se refugian de las
posibles prdidas an cuando reciben
una menor remuneracin).
Una cada del precio del espaol
(subida de tipos pues no buscan renta-
bilidad sino la seguridad).
Como vemos ambas patas ha teni-
do benecio. Es el momento de liqui-
dar la simultanea, devolver los ttulos
10 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
prestados y de su ganancia detraer
los intereses a abonar al prestamista.
Veamos un ejemplo. Sigamos los pa-
sos anteriores y suponiendo que los ti-
pos a corto fueran del 2% tendremos:
1. El especulador cierra una simult-
nea (prstamo de ttulos) por un milln
de euros nominales de Deuda Pblica
espaola. Caractersticas: cupn del
2%, amortizacin a la par vto. diez aos
y con una cotizacin del 95,624% (TIR
2,5%). Paralelamente cierra una opera-
cin de venta a futuro por el mismo im-
porte nominal y fecha de entrega tres
meses. El tipo de inters a tres meses
es del 2%, el importe de los intereses
por el prstamos son 4781,2 euros (bo-
nos prestado 956.240 euros que al 2%
en tres meses dara la cifra anterior).
Especular o ir en contra
de un pas (por ejemplo
Espaa) resulta muy
sencillo a los inversores
adems de barato
2. El segundo paso era la venta de
los bonos perifricos, recordemos
1.000.000 nominal por un valor de
956.240 euros (TIR del 2,5%) que era
el precio de cotizacin que hemos cal-
culado anteriormente.
3. Procede ahora a la compra de unos
bonos alemanes, en este caso el bono
tendra un cupn del 2% se amortiza-
ra a la par y su TIR sera del 2%. Para presente que la inversin ha sido de
este bono el inversor tendra que pagar
la par es decir 1.000.000 de euros, que
hara frente mediante la cantidad ob-
tenida por la venta anterior, 956.240
euros, poniendo como inversin, para
completar el importe, 43.760 euros, su-
mando as el importe de compra.
Observacin: ver que el bono espaol
da una rentabilidad del 2,5%, lo que supo-
ne una diferencia frente al alemn de 50
p.b. pues su TIR de cotizacin es del 2%.
4. A los cuatro meses el diferencial
pasa a 500 p.b. El supuesto de cotizacin
contemplado es que el bono alemn
mantiene la TIR del 2%, pero entonces
la rentabilidad del nuestro ascendera
al 7%. Ahora vende los bonos alemanes
por los que obtendra 1.004.960 euros
(an cuando la TIR se ha mantenido al
precio original hay que sumarle la pe-
riodicacin de la TIR para el periodo,
de ah que el precio sea mayor) y com-
prara los bonos nacionales a 659.890
euros. Con esta compra devuelve al
prestamista los ttulos y abono los in-
tereses 4781,2 euros.
Calculemos:
Resultados positivos por compra
y posterior venta de los alemanes:
4.960 euros.
Resultado por venta y luego com-
pra de espaoles, ganancia de 296.350
euros.
Si sumamos el resultado de ambas
operaciones 4.960 + 296.350, tendre-
mos el benecio de ambas operacio-
nes 301.310 euros, a lo que habr que
detraer los intereses pagado 301.310
24781,2, benecio total que asciende
a: 296.528,2 euros. Todo ello teniendo
43.760 euros, en porcentaje la ganan-
cia sera de sera un 677%.
Seguro que alguien se ha queda-
do asombrado con un resultado de un
677%. La realidad supera a la ccin.
 La situacin econmica es
de una posguerra no blica
En esta crisis se ha 'destruido' capital, se han desmantelado
cadenas de produccin y servicios. El momento actual, es lo ms
parecido al resultado de una posguerra no blica. En poltica
econmica, se necesitan pasos enrgicos y de calado (reformas
tributaria, laboral, de las AA.PP, y nanciera, ms acciones trans-
versales de mejora de la competitividad, especcas de capital
intangible y fsico, y acciones sectoriales) propios y autnomos
de Espaa para acortar diferencias con la competitividad global.
Mientras eso llega, se mantiene la expectativa positiva de
la salida de la crisis con un elevado grado de esfuerzo a medio
plazo. Las circunstancias, salvo que cambien mucho, determi-
nan que la actividad econmica estar en mnimos (<1%) hasta
nales de 2012 y la tasa de paro seguir en mximos (20%).
Como lnea de estrategia empresarial, habra que pensar en
impulsar las exportaciones y, no slo hacia los socios europeos,
sino a extra-europeos que son mercados con crecimiento ms
intenso. Nuestra dependencia de una baja demanda interna nos
hace estar ms condicionados del ritmo de la Unin Europea y
de los principales pases a nivel mundial. Los sectores ms din-
micos a futuro sern los relacionados con el mercado exterior,
inversiones en racionalizacin y eciencia, servicios especiali-
zados y bienes de consumo no cclico.

Actividad econmica (% var. interanual) Inflacin (% var. interanual)

7
5 UEM Espaa EE.UU. Japn
6
3 5
1 4
-1 3
2
-3
1
-5
0
-7-7
-1
-9 -2
-9
-11 -3
IV-2007 III-2008 II-2009 I-2010 IV-2010 III-2011 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11

Produccin Industrial (% var. interanual) Tipos de inters a corto plazo (%)

-4
40 5 Diferencial Largo plazo - Corto plazo
4
30
3
20
2
10 1
0 0
-10 -1
-16 -2
-20
-3
-30
-4
-20
-40 -5
Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11

Desempleo (%) Indicador de Clima econmico (%)

21 50
18
40
18
30
15 20
10
12
0
9 -10
-20
66 -30
3 -40
Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11
Fuente: CEPREDE basado en fuentes ociales. Datos a 17/11/11
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 11
Ni por harta repeticin va-
ra la situacin del mercado.
Seguimos exactamente igual
que como nos encontrba-
mos hace un mes: Europa al
borde del abismo y Alemania
encerrada en no a todo, ya
sean eurobonos, activar la im-
prenta de papel o bien que el
BCE salga a comprar deuda.
Ante la incertidumbre, reina,
por tanto, la volatilidad en
las bolsas siempre y cuando
no llegue una solucin de la
mano de la Unin Europa. De
producirse, el rebote oscilar
entre el 10% y el 15%, aunque
no ser antes de Navidad...
Por Laura de la Quintana

Sin esperanzas
alcistas
Las bolsas
tocarn suelo

N
o se puede perder la fe antes
de Navidad. Es conocida la
situacin ms que convulsa
por la que atraviesa la eurozona con
tres nuevos gobiernos, entre ellos el
espaol, Francia bajo el yugo de las
agencias de rting, Blgica nada que
aadir sobre su no ejecutivo por
aos con una prima de riesgo ms
all de los 300 puntos bsicos y, para
colmo, Hungra llorando a las autori-
dades comunitarias. Ajeno a todo ello,
Berln se empea en la negativa ro-
tunda a cualquier tipo de cambio, aun-
que con Durao Barroso del lado de la
periferia europea, el brazo de Merkel
empieza a doblarse. Al n, que diran
algunos. Es tiempo ahora de cargar
tintas desde el sur del viejo continen-
te y el objetivo est muy claro.
En gran medida, que las bolsas
vivan un final alcista de ao depen-
de de la canciller alemana, Angela
Merkel, en el advenimiento de una
solucin definitiva para la zona euro.
Susana Felpeto, analista de Atlas Ca-
pital, asegura que en el momento en
el que se conozca de qu forma se va
a hacer, subir el sector financiero y
veremos un repunte muy fuerte (de
las bolsas) de entre el 10% y el 15%. El
problema estriba en que nadie, ni tan
siquiera los ms avispados, se atreven
a pronosticar si esto llegar antes de
llevarnos las uvas a la boca.
No hay esperanza para
el Ibex-35
En absoluto, de hecho. Nuestro
selectivo es el nico en el que no
existe discrepancia entre los analis-
tas: salvo milagro, cerrar el ao en
una tendencia bajista tanteando la
zona de los 7.000 puntos. Y es que
Europa parece no
conocer aquello de que 'la
ropa sucia se lava en casa'.
El Eurostoxx se ir a zonas
cercanas a los 1.900
si comparamos los niveles actuales
con el ao pasado, el Ibex 35 se ha
dejado algo ms de 1.800 puntos por
el camino, lo que supone una cada
cercana al 20%. Sigue liderando el
mal comportamiento relativo, ase-
gura Alejandro Martn, subdirector
en Espaa de Hanseatic Brokerhouse,
que supedita su proyeccin a una
tendencia tambin bajista del resto
de Europa. Si se produce este escena-
rio, muy probablemente ir a buscar
la banda comprendida entre los 6.700
y 7.000 puntos.
O lo que es lo mismo, el Ibex 35
est llamado a colocarse por debajo
de su mnimo anual marcado en el
mes de septiembre en los 7.640 pun-
tos. En este sentido, Eduardo Bolin-
ches, director de Bolsacash, sostiene
en portada
Grco Ibex-35 mensual
que lo que realmente preocupa es
que el mercado siga desarrollando
una pauta de mximos y mnimos
decrecientes para saber que estamos
en la posicin correcta. El analista
asegura que si tuviera que apostar
lo hara por niveles de 7.400 puntos
en el caso de nuestro selectivo.
Manuel Domnguez-Blanco, direc-
tor general de Techdivisas, en la mis-
ma lnea, afirma que el Ibex 35 est
testeando la crtica lnea de soporte
diagonal de largo plazo defendiendo
el nivel de soporte entorno a los 8.000
puntos. Domnguez-Blanco no al-
berga ninguna duda al asegurar que
son claramente bajistas y apunta a
mnimos de 7.000 enteros. En caso
contrario, situacin de rebote, si el
cierre de noviembre se produce por
encima de 9.100, podra empezarse
a vislumbrar cierta recuperacin.
Por valores concretos dentro del
selectivo, las recomendaciones man-
tienen la misma tnica de los ltimos
meses: cero exposicin a sector fi-
nanciero y apuesta clara por valores
defensivos. En este sentido, Susana
Felpeto habla de compaas como
Telefnica, Ferrovial, OHL, Repsol o
Gas Natural que pese a la duda que
existe en este momento acerca de si
debern o no pagar por la produccin
de energa siguen siendo una buena
opcin donde permanecer.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 13
en portada
Europa es la clave 1.900 puntos. ms deteriorada y cuyo mercado de
All, como diran los horteras, se Habra que estar siempre atentos valores est empezando a descontar
juega el partido, el Eurostoxx 50 po- a la ms que posible solucin al pro- los problemas que estn por venir el
dra consolidar la vela alcista ya inicia- blema de deuda europeo en cuyo caso prximo ao.
da, al igual que el Dax germano, aun- los sectores ms beneficiados se- En este punto, Alejandro Martn
que en sentido contrario iran tambin ran el bancario, luz, automovilismo, afirma que es altamente probable
de la mano. Daniel Pingarrn, analista el euro y los recursos bsicos, tal y que veamos cadas mnimas hasta los
de IG Markets, asegura que el mes de como apuntan desde IG Markets. 10.400 puntos del Dow Jones y hasta
noviembre, en contra de la pauta esta- los 1.070 en el S&P 500.
dstica que estableca que tradicional- Wall Street, atrapada Las ltimas bajadas sufridas en
mente era uno de los mejores meses en las garras de Bruselas Nueva York son casi comentarios apo-
Si bien es cierto que el comporta- calpticos para Manuel Domnguez-
Lo ms aconsejable en miento de la Bolsa neoyorquina ha ve- Blanco puesto que sostiene es nor-
este momento es cero nido siendo ligeramente mejor que el mal que se liquiden posiciones tras la
exposicin al sector de las principales plazas europeas, no fuerte subida del mes anterior. Desde
nanciero y apuesta clara termina de librarse de su lastre, luego Techdivisas, mantienen una perspec-
por valores defensivos no consigue Wall Street descorrela- tiva alcista para el mercado america-
cionarse del todo, como sostiene Da- no y ponen la atencin sobre los 1.229
del ao, est siendo muy negativo para niel Pingarrn. puntos que nos llevaran de vuelta a ni-
las bolsas, especialmente para las eu- El foco, por tanto, se coloc tiempo veles de mximos del mes anterior. De
ropeas que se dejan ms de un 10%. ha sobre Europa que parece no cono- cara a mantener la estructura alcista,
Situacin comn, por tanto, en Eu- cer aquello de que la ropa sucia se lava el S&P debe respetar la media del 20
ropa que se puede extender a los dos en casa. Ahora bien, Bolinches resalta + 38% del retraso, es decir, un cierre
ndices generales por su peso dentro que realmente es Estados Unidos la por encima de los 1.210 puntos. Dicho
del viejo continente. Alejandro Mar- que tiene una situacin muchsimo nivel sera suciente para decir adis
tn habla de una formacin hombro-
cabeza-hombro para el Dax con
fuertes implicaciones bajistas. Una
figura que se habra confirmado tras
perder los 5.700 puntos y podra dar
lugar a una potencial cada hasta los
5.000 puntos.
Manuel Domnguez-Blanco observa
en el grco del Dax 30 una potente
vela alcista proveniente del mes ante-
rior pero que no encuentra continui-
dad y solamente los 6.000 puntos reac-
tivan el precio de forma consistente.
De momento, no obstante, aguanta
bien la tendencia al alza en la medida Grco Dax mensual
en que el RSI se mantiene en niveles
de 40 con lo que desde Techdivisas se
muestran alcistas a largo plazo puesto
que se observa cmo el 61% ha sopor-
tado bien las acometidas bajistas y no
se descarta la formacin de una peque-
a y, por tanto, potente divergencia al-
cista descontando el rebote.
En el caso del Eurostoxx 50, prin-
cipal indicador europeo, Eduardo Bo-
linches apuesta directamente por los
1.950 enteros de cara a final de ao,
muy similar al anlisis de Martn que
asegura que, tras perforar soportes,
el ndice se ir a zonas cercanas a los Grco S&P-500 mensual
14 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

al 2011 en medio de una vela alcista
en busca de los 1.285 enteros.
Oro y Forex; sin variedad
Hay autnticos seguidores a cie-
gas del metal dorado. Un kilogramo
de oro ahora en el mercado con un
precio aproximado de 46.000 dla-
res pesa casi tanto como la convic-
cin firme de quienes se postulan a su
favor como el refugio ms seguro del
mundo. Y lo cierto es que hay datos
innegables: la cotizacin de la onza
de oro mantiene una tendencia alcista
desde los ltimos once aos y las pre-
visiones ms pesimistas tan slo ha-
blan de una congelacin de su precio,
esto es, an por encima de los 1.700
dlares. A pesar de todos los intentos
por contener el precio del oro, ste si-
gue gozando de una salud envidiable,
asegura Eduardo Bolinches, firme de-
fensor del metal precioso.
Incluso en el caso de que las disper-
sas e inconclusas autoridades europeas
alcanzaran un acuerdo que provo-
cara el consecuente repunte de los
mercados, lo lgico es que el oro se
mantuviera en esos niveles, asegura
Felpeto. De la vuelta a la estabilidad
en Europa deriva tambin la situacin
del par euro/dlar que no se baja ms
all del 1,33 a pesar de todo, pero por
qu? Obviamente las cosas en Euro-
pa pintan feas, pero tampoco es que
Estados Unidos atraviese su momento
ms saludable.
La previsin de los expertos en di-
visas es que el par mantiene intacta
su tendencia alcista. Manuel Domn-
guez-Blanco apunta a un fuerte so-
porte en la zona de 1,3420 la ltima
semana de noviembre que coincide
con el 50% del retraso del ltimo rally
alcista. Solamente niveles de 1,2700
amenazan la tendencia. Segn el
analista, los inversores deben estar
atentos a la zona de 1,3640 a cierre
mensual que, en caso de mantener,
buscara de nuevo los 1,40.
Grco EUR/USD mensual
Grco Oro diario (Agosto 2010 - Noviembre 2011)
Fernando Luque
Senior Financial Editor de
Morningstar Espaa
No apueste demasiado
en contra del euro
En el momento de escribir estas
lneas las expectativas que reposan
sobre el futuro de la moneda nica
europea son bastante sombras. No
slo est Italia al borde del rescate sino
que se rumorea, incluso, que el eje
franco-alemn estara preparando un
plan para establecer formalmente una
Europa a dos velocidades (en la
prctica todos sabemos que no todos
los pases de la Zona Euro crecen al
mismo ritmo ni que todos tienen los
mismos problemas de deuda por lo
que existe, de facto, una Europa a
distintas velocidades). Ante este
panorama uno esperara que el euro
sufriera un batacazo de escndalo. Pero
si uno mira lo que ocurre en el mercado
de divisas y analiza el comportamiento
de la moneda nica europea frente, por
ejemplo, al billete verde, nos daremos
cuenta que el euro est aguantando
sorprendentemente bien los envites de
las dudas sobre la construccin
europea. Incluso desde principio de
ao el euro est ganando un tmido 2%
frente al dlar estadounidense. Es
cierto que el mercado de renta ja (con
la prima de riesgo superando
ampliamente los 500 puntos bsicos
en Italia) y el de renta variable estn
reejando las incertidumbres que
reposan sobre la Zona Euro: el ndice
Eurostoxx 50, por ejemplo, pierde cerca
de un 17% (en euros) en lo que
llevamos de ao 2011 (hasta el 11 de
Noviembre) frente a una cada casi
insignicante, del 2%, para el S&P 500
(en dlares). Personalmente no creo
que vayamos a ver una fractura del
euro. No interesa a nadie. Ni a los
pases dbiles del Sur de Europa, pero
tampoco a Alemania (un euro sin el
lastre de los pases perifricos cotizara
a un nivel muy por encima del que
tiene ahora, perjudicando seriamente
las exportaciones germanas). En
conclusin, dira que uno puede
perfectamente tener en cartera una
posicin en dlares de forma tctica
(hasta sera deseable), pero no
apostara de forma agresiva por un
descalabro de la moneda nica.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 15
la firma

Euro en cada... y
sin solucin a la vista
David Rodrguez
El Euro mantiene una tendencia bajista mientras que la crisis de la Eurozo-
Estratega del mercado
Forex de DailyFX.com
na sigue empeorando. Los mercados se mueven cada vez ms al unsono
e ndices como el Ibex-35 y el S&P500 han cado aun ms en un entorno
de preocupacin. Aunque los mercados no pueden caer indenidamente,
muchos se preguntan si una solucin a corto plazo podra forzar una subi-
da del Euro. Qu tendra ocurrir para que se produjera un rally de alivio?

A
ntes de entender lo que pue-
de sacarnos de esta encrucija-
da, debemos explicar en pri-
mer lugar, lo que nos ha llevado a esta
situacin. Y se define en una palabra:
confianza, o mejor dicho, la falta de
confianza es lo que nos condujo a esta
situacin de las bolsas, mientras los in-
versores se refugian en los mercados
de bonos europeos.
En 2005 la diferencia entre las tasas
de inters del bono alemn a 10 aos
considerado el punto de referencia
para el mercado europeo de renta fija
y el equivalente griego, era tan slo del
0,08% (ver Grfico). En el momento de
redactar este artculo, la diferencia en-
tre ambas tasas era en un 26,8%.
Un escenario parecido, pero an
ms alarmante existe con los bonos
italianos. En 2005 la diferencia entre
los rendimientos de los bonos italianos
y alemanes a 10 aos, era slo de un
0,11%. Sin embargo, esta diferencia se
ha elevado de forma vertiginosa hasta
el 5,52 %. Estas altas tasas de inters de
los bonos italianos advierten que Italia
podra entrar muy pronto en el mismo
nivel de crisis fiscal que Grecia. Por
tanto, vemos que el riesgo para la Euro-
zona y su divisa, es muy alto.
Qu es lo que podra impulsar a Ita-
lia a volver al buen camino y evitar una
crisis fiscal de una escala casi inimagina-
ble? El primer paso sera establecer un
plan viable para cumplir con sus obli-
gaciones de deuda, algo que requerira
una mayor austeridad fiscal y un com-
promiso serio de reforma econmica.
Sin embargo, cualquier intento de
16 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
aumentar la carga impositiva y reducir
el gasto pblico se complica por el he-
cho de que la economa italiana queda
estancada en un periodo de bajo creci-
miento econmico. Entre los aos 2000
y 2010, Italia mantena la tercera tasa
ms baja de crecimiento econmico del
mundo, detrs de Hait y Zimbawe.
Lo nico que sostiene
ahora mismo a Grecia es
la asistencia nanciera
prestada por la Comisin
Europea, el BCE y el FMI
Si subir agresivamente los impuestos
y recortar los gastos resultan ser poco
probables, qu rescatara entonces a
Italia de un destino parecido al de Gre-
cia, uno de confusin y de bajadas des-
piadadas de calificacin de riesgo? Lo
nico que sostiene ahora mismo a Gre-
cia es la asistencia financiera prestada
por la troika (la Comisin Europea, el
BCE, y el FMI). Adems, debemos te-
ner en cuenta, que la economa griega
5
4
3
2
1
0
2006 2008
supone tan slo un sexto de la italiana,
con una deuda pblica de cerca de 330
mil millones de euros, frente a los 2 tri-
llones de euros (2.000.000.000.000,00)
de deuda que tiene Italia.
Lo cierto es que una solucin met-
dica a los males fiscales de la eurozona
es cada vez menos probable. En nues-
tra opinin, ninguna solucin a corto
plazo, tendr el suficiente peso como
para calmar a los mercados financie-
ros. Entre las medidas a tomar, habr
intentos de imponer austeridad fiscal,
asistencia financiera adicional por par-
te del BCE y/o asistencia del exterior,
pero an as, las dificultades se man-
tendrn durante un tiempo.
Los traders, siempre buscamos
oportunidades para aprovechar las cri-
sis a travs del tipo de cambio del euro.
Aunque vemos la posibilidad de una
correccin de la tendencia hacia 1,40
dlares, esperamos ver llegar al euro
nuevamente a niveles cercanos a 1,20
dlares, como hizo en 2010, entre tanto
vaivn en los mercados.
2010 2012
Evolucin Bono alemn Vs. Bono italiano
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reportaje
'Banco malo', apuntalando
el sistema financiero
Urge una cura para las carteras inmobiliarias de las nancieras espaolas. El tratamiento paliativo que se
perla como ganador es la creacin de un banco malo. Aunque este nombre no suene muy bien, podra
no ser tan protervo. Depende del cristal con el que lo miremos pues, para los bancos supondra quitarse un
lastre de encima, aunque para el Estado conllevara echrselo sobre su espalda, eso s, con miras de renta-
bilizarlo y reabrir el obstruido mercado de crdito. Por Roco Fernndez
L
as entidades nancieras espao-
las tienen 176.000 millones en ac-
tivos txicos relacionados con el
ladrillo. Al ritmo de ventas promedio de
los aos 2009-2011, a la banca le llevara
4 aos liquidar el stock de vivienda y 40
aos el stock de suelo, dice Javier Flo-
res, responsable del servicio de estudios y
anlisis de ASINVER, por lo que, aunque
el Banco de Espaa perjure que las nan-
cieras nacionales tienen provisiones para
cubrir en torno al 33% de esos activos da-
ados, desde las propias entidades, se pide
al nuevo Ejecutivo que lleve a cabo medi-
das que ayuden a reabsorber este tumor
o, directamente, borrarlo de su balance.
Entre los mecanismos que se barajan para
aligerar el peso txico de las carteras sue-
na con fuerza la creacin de un banco malo,
debido a que el partido que recientemente
ocupa el Ejecutivo espaol, el PP, tendr
que buscar una salida al problema y no
descarta instrumentalizar esta propues-
ta.
Este mecanismo consistira en colocar
los activos inmobiliarios a precio de mer-
cado en una nueva entidad instrumentada
por el Estado y amortizarlos. El problema
surge por la valoracin que se d a esos ac-
tivos, pues estn estimados a precios des-
orbitados, fruto de la burbuja inmobiliaria
pero, si tenemos en cuenta los descuentos
a los que actualmente ofrece el mercado
productos de similares caractersticas, po-
dramos estar hablando de devaluaciones
en torno al 30%-50%, dice Borja Mateo,
experto en mercado inmobiliario espaol.
El Estado se perlara como comprador a
cambio de deuda soberana, lo que quita-
ra de encima parte del lastre que el suelo
supone en las cuentas de las nancieras
18 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
espaolas. Jorge del Canto, analista in-
dependiente, arma que esto es echarle
mucho morro. Los bancos han hecho una
inversin que les ha ido mal y ahora piden
que apechugue el Estado, pero muchos de
esos activos inmobiliarios en su momento
se sobrevaloraron y los bancos dieron so-
brenanciacin con tasaciones por encima
del valor real. Eso no se est corrigiendo y
encima se pretende que el Estado se haga
cargo de ello. Es todo un despropsito.
El banco malo podra no
ser una buena solucin
para un pas como
Espaa por su tendencia
a ocultar
Adems, si lo adquiere por encima de
precios de mercado ser positivo para el
banco, pero negativo para el Estado, avisa
David Gonzlez, analista de Dracon Part-
ners EAFI. El experto explica que, si se lo
queda el Estado, lo hara con la idea de que
fuera a revalorizarse y venderlo en unos
aos para sacar plusvalas, adems de libe-
rar el crdito. Pero los efectos inmediatos
para el Estado seran de no disponer de la
liquidez porque estamos en dcit. Ayuda
a fortalecer el balance de los bancos, pero
puede afectar a la nota crediticia nacional
si se compra a un precio caro, pues al acu-
dir al mercado, tambin tendr que vender-
lo caro para recuperar la inversin y no en-
contrar comprador fcilmente. En caso
de sacarlo a la venta a precios bajos hace
competencia desleal por ejemplo, a promo-
tores que se han quedado con activos inmo-
biliarios, y les obliga a bajar los precios. Sin
embargo, el Estado no est para competir,
si no para ayudar, dice del Canto.
Lo que es cierto es que la bola decitaria
de nuestro pas aumentara irremediable-
mente porque comprar estos activos supo-
ne desembolsar un dinero con el que el Es-
tado no cuenta. Aunque los adquiriera con
un descuento mximo de mercado del 50%
tendra que endeudarse en unos 88.000 mi-
llones. Y, el canje de estos activos por bonos
supone una inversin de xito dudoso para
nuestras arcas. Como explica Gonzlez, el
bono espaol a 10 aos est en el 6,6% y, si
se piensa que el Estado puede sacar valor
a los activos txicos en 10 aos y no con-
siguen una rentabilidad parecida al 6,6% y
supervit, se sobreendeudar. Sin embar-
go, con una situacin de tipos ms bajos y
prima de riesgo ms baja, sera ms fcil.
Lorenzo Dvila, jefe del Departamen-
to de Investigacin del IEB, advierte que
este sistema funcion bien en Suecia en
los aos noventa, pero que podra no ser
una buena solucin en pases como Espa-
a, debido a su tendencia latina a ocultar.
Aunque el ejemplo de Suecia hace dcadas
fue victorioso, se trataba de otra situacin
de mercado, en la que los pases no estaban
en crisis y consuman. Sin embargo, en el
actual escenario de recesin europea que
vivimos la puesta en marcha de bancos
malos no ha sido tan positiva, como nos
muestra el caso de Irlanda, donde haba
un exceso de deuda en el sector nanciero
privado, el Estado estaba en niveles nor-
males y, una vez que empez a garantizar
los agujeros de los bancos, hubo que res-
catar al Estado y a los bancos. De hecho, la
NAMA, el banco malo que se hizo cargo
en 2009 de los activos txicos de la ban-
ca irlandesa con un descuento del 47%,
registr durante 2010 prdidas por valor
de 1.100 millones de euros a consecuencia
del deterioro del valor de sus activos. En
concreto, obtuvo durante 2010 unos bene-
cios operativos de 305 millones de euros,
pero el coste del deterioro de activos se ci-
fr en 1.400 millones.
Mirando con el cristal de las
entidades financieras
Para el Estado comprar los activos txi-
cos bancarios a cambio de deuda no parece
un buen negocio pero, qu supone para
las propias nancieras? La creacin de un
banco malo conllevara el reconocimiento
de prdidas que alcanzara aproximada-
mente la mitad de la exposicin inmobilia-
ria, calcula Carlos Heras Rincn, CEO de
Aspain 11 EAFI, ya que parece que el Estado
no puede permitirse el lujo de comprarles
estos activos a un elevado precio y tendra
que devaluarlos en torno a un 30%-50%,
como hemos mencionado anteriormen-
te. Sin embargo, las entidades, de media,
tienen dotaciones de cobertura en torno
a un 30%-40% de su cartera inmobiliaria,
por lo que, en caso de que se apliquen des-
cuentos del 30%, estaran asumiendo una
prdida asequible o que ya descontaban y
que, adems, podra ser paliada si se asume
nalmente a medias por el erario pblico
y por las nancieras, por medio del Fondo
de Garanta de Depsitos (FGD). De hecho,
Gabriel Martnez, director de comunica-
cin externa de Banco Sabadell, explica que
hace aos esta metodologa de banco malo
no era viable porque el coste sera muy ele-
vado, pero llevamos 3 aos de ciclo econ-
mico de dicultad en el que se ha adquirido
un nivel de provisiones que permite estu-
diar la creacin de un banco malo ahora,
ya que el coste para el banco sera mucho
menor y los descuentos seran menos agre-
sivos porque estn bien aprovisionados. Sa-
badell tiene un 30% de promedio conjunto
aprovisionado, esto permitira vender acti-
vos a precios con descuentos importantes
sin generar prdidas. No obstante, Mart-
nez ha negado en rotundo que el gobierno
haya contactado con el banco para poner
en marcha la propuesta.
Sin embargo, si los descuentos se ele-
varan al 50%, las nancieras tendran que
asumir unos 35.200 millones ms de prdi-
das, adicionales a las dotaciones con las que
cuentan. Adems, estos 176.000 millones
no son ms que la cifra pblica pero las
minusvalas latentes que los bancos no de-
claran son mayores. Por ejemplo, a media-
dos del ao pasado rondaban los 700.000
millones y, si hay una depreciacin, el que
perdera sera el accionista, reconoce una
fuente del sector nanciero que no ha que-
rido identicarse.
No obstante, la cara que las nancieras
mostrasen al pblico al despojarse de los
176.000 millones en activos txicos decla-
rados sera mucho mejor pues, aunque las
entidades tuvieran que registrar las prdi-
das consecuentes, supondra una bocana-
da de aire fresco para sus balances, ya que
conllevaran la reduccin de su activo y,
por tanto, de sus necesidades de nancia-
cin, con lo que sus ratios de solvencia, en
principio, mejoraran y podran llegar a los
ratios de core exigidos del 9% para los ban-
cos y del 10% para la mayora de las cajas,
explica Heras Rincn. Adems tenemos
que tener en cuenta que la contrapartida
que recibiran las nancieras es solvente
pues, como explica Graciela Vzquez l-
varez, analista de OreyItrade, Basilea III,
como lo hiciera Basilea II, considera que la
deuda soberana tiene riesgo cero siempre
y cuando sea emitida y nanciada en la
misma moneda del pas, es decir sin ries-
go cambiario, lo que favorece que los ban-
cos y cajas puedan apalancarse ms, ello,
El banco malo
conllevara reconocer
prdidas por
prcticamente la mitad de
la cartera inmobiliaria
claro est, si no se tiene que hacer frente
a una quita de deuda soberana, la cual,
de momento, no ha tenido que llevarse a
cabo y, segn Soledad Pelln, estratega de
mercados de IG Markets, es implanteable.
Adems, estos bonos podran ser utiliza-
dos por las nancieras como contraparti-
da para obtener prstamos del BCE. Por
ello, desde OreyItrade consideran que las
cotizaciones actuales de los bancos estn
infravaloradas y si adems, a esto le aa-
dimos la incidencia de las autoridades para
que stos mejoren su estructura de capi-
tal y cumplir con los objetivos marcados,
podra ser un buen punto de entrada para
empezar a tomar posiciones a largo plazo,
ya que, sin ninguna duda, ste podra ser
uno de los sectores con mayor potencial de
revalorizacin.
Jos Luis Mtnez. Campuzano
Estratega de Citi en Espaa
Resultados
Los resultados empresariales del Q3
nos vuelven a sorprender de forma
positiva. En el caso del S&P 500 ms del
70% por encima de previsiones, con un
aumento del 16.5% anual frente al 14.2%
previsto por el mercado. Nada que ver
con el crecimiento nominal de la
economa norteamericana durante el
mismo periodo del 5%. Por qu? El
crecimiento de los ingresos a ritmos del
6% anual s parece ms coherente. El
resto, desde resultados extraordinarios y
ms ajustes en los gastos. Ms de dos
aos tras superar la Crisis, las empresas
siguen enfocndose en el ajuste de
gastos para mantener resultados
atractivos. Pero resultados poco
valorados por los inversores, quizs
porque no los consideran sostenibles.
Debo admitir que no soy muy
optimista para el comportamiento de los
resultados empresariales en 2012, sin
que ello signique que considere
razonable el pesimismo implcito a
medio plazo en su evolucin que se
deriva de los precios del mercado. Espero
una moderacin del crecimiento de los
benecios hasta niveles del 4%-5% en
las compaas norteamericanas. Y me
cuesta mucho aceptar la previsin del
mercado de aumento de resultados del
8%-9% para las compaas europeas
(4.9% este ao previsto para este ao).
No me llamen pesimista, pero sospecho
que podramos incluso ver cadas de
benecios en 2012. Espero que el
crecimiento mundial modere su
crecimiento el prximo ejercicio hasta un
ritmo del 2.8%. Es una importante
revisin a la baja desde las previsiones
del 4% entre 6 y 9 meses atrs. Las
economas desarrolladas podran crecer
a ritmos del 1%, cuando las emergentes
moderarn su crecimiento hasta un 5%.
Ligera recesin en la zona EUR, con
crecimiento del 1.8% en Estados Unidos.
El escenario no parece muy atractivo, lo
que podra explicar en parte la
inestabilidad del mercado. Una mayor
certidumbre, derivada de una mejora en
las perspectivas de las empresas y de la
valoracin del escenario por los
inversores, es bsica para que las bolsas
se consoliden. La recuperacin de la
tendencia alcista vendr despus.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 19
iwant EDI 1pag oct11 25/10/11 18:48 Pgina 1

IWANT, EL CLUB DE FIDELIDAD DE WARRANTS

Y OTROS PRODUCTOS COTIZADOS

Inversor en Warrants

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La inversin en warrants requiere una vigilancia constante de la posicin. Los warrants comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente.
 mercados

PRODUCTOS FINANCIEROS
Diciembre, llegarn los suelos?
U
na penalizacin de ms del 13% en el Ibex 35 en
el ltimo mes que se ampla hasta el 21% si se
habla de todo el ao. Y lo que te rondar mo-
rena, como diran algunos de los colaboradores de esta
revista. Todava queda por ver lo peor. Y es que los ex-
pertos no descartan ver al selectivo espaol visitando
incluso los 7.000-6.800 puntos antes de final de ao.
La clave, dicen, est en los mercados de renta fija. Pues
mientras sigan tensionados, poco hay que hacer. Con
una letra a tres meses por encima del 5% y el bono a
diez aos del 7%, los mercados seguirn sobrevendidos
y convulsionados.
Para inyectar tranquilidad es necesario aprobar una
armonizacin fiscal que d paso a los famosos eurobo-
nos a los que tanto se opone la canciller alemana y
de ah salvar al conjunto de los mercados. Una solucin
drstica que permita insuf lar algo de aire al desgastado
sector financiero y que permitira ver de nuevo a los n-
dices inclinarse hacia el lado comprador. Como siempre,
de momento lo nico que hay son palabras.

Ibex mensual Ibex semanal

Datos a 25/11/11

Recomendaciones ndices
Valor Broker Rec. PO Fecha Rev. % ndice ltimo Rev.
BBVA Credit Suisse Neutral 6,50 23/11 17,75 IBEX 35 7.721 -8,70%
Indra Jefferies & Co Infraponderar 8,60 23/11 -12,51 DOW JONES 11.257 -5,51%
Gas Natural HSBC Neutral 16,00 23/11 34,79 NASDAQ 2.166 -9,14%
Caixabank Exane Infraponderar 3,00 22/11 -14,29 NIKKEI 8.165 -7,67%
Repsol Nomura Comprar 32,00 21/11 62,11 Datos a 24/11/11

Sacyr Valleh. UBS Comprar 7,90 18/11 90,82

Fuente: Elaboracin propia. Datos a 24/11/11 Materias primas
Activo ltimo Rev.
Divisas Tipos Crudo 107,62 -3,33%

Cruce ltimo Revalorizacin Regin % Oro 1.699 2,91%

Euro-Dlar 1,3373 -3,48% EE.UU. 0-0,25 Plata 31,91 0,66%

Euro-Yen 103,07 -2,25% Eurozona 1,25 Platino 1.549 1,77%

Datos a 24/11/11 Datos a 24/11/11 Datos a 24/11/11

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 21
mercados las carteras de los expertos
ASPain 11 EAFI
20%
30 France Telecom
25
20%% Total
20% Bayer
15% Danone
10% Cap Gemini
En ASPain 11 EAFI son partidarios
de incrementar poco a poco
y por partes el peso en renta
variable entrando directamente en
compaas muy castigadas por el
mercado, diversificadas, con buenos
fundamentales, valoradas muy por
debajo de su valor neto contable
y con interesantes dividendos que
nos harn salir victoriosos de esta
complicadsima situacin a la que nos
enfrentamos.
El valor destacado
L
a petrolera espaola ha entrado
de lleno en las quinielas de in-
versin de muchos expertos gra-
cias a los acontecimientos vividos en
el ltimo mes. La compaa rebotaba dividendo hasta un 10%, un dulce que
cada vez que llegaba a soportes gracias
a una grata y oportuna noticia, la ms
importante, el hallazgo de crudo y gas
en Vaca Muerta, Argentina, el mayor de
la historia de Repsol e YPF y gracias al
22 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Atlas Capital
20%%
16,7 BME
16,7
20%% Indra
20%%
16,7 OHL
15% %
16,7 Repsol
16,7% Tcnicas Reunidas
16,7% Telefnica
Los valores de la cartera
recomendada de Atlas Capital han
sido seleccionados partiendo de la
idea de la mejora de los datos macro,
especialmente en EE.UU. y China,
y de que no vamos a volver a una
doble recesin. Todos los valores
tienen gran exposicin a mercados
internacionales, excepto BME. Los
expertos creen que Tcnicas Reunidas
ha sufrido ya un excesivo castigo
este ao. De Telefnica valoran que
el dividendo del 2012 est asegurado
y sus desinversiones. Indra aporta
valor defensivo, y de OHL esperan
que reduzca la deuda de ingresos
recurrentes. Los puntos a favor de
Repsol son la desinversin de Sacyr,
los descubrimientos en Argentina
de nuevas reservas, los altos niveles
actuales del precio del barril y que van
a incrementar el dividendo.
cual podr duplicar sus reservas. A esto
se le uni otro hallazgo de petrleo en
aguas brasileas, el aumento del precio
del oro negro y el posible aumento del
no amargara a ningn inversor. Ade-
ms, parece que la posible desinversin
de Sacyr en Repsol no preocupa tanto
tras la salida de Luis del Rivero y se
prev que sea ordenada.
Renta 4
20% Amadeus
20% BBVA
20% Amadeus
Gamesa
15%%
20 Repsol
20% Tcnicas Reunidas
Renta 4 apuesta por Amadeus por
sus perspectivas de crecimiento.
Adems, aconsejan aprovechar
los actuales precios de BBVA para
invertir a largo plazo. Consideran
que la entidad no tiene necesidades
adicionales de capital y su riesgo
crediticio es contenido. Tambin,
ven favorablemente que Gamesa
siga cumpliendo con el plan de
negocio 2011/13 y consideran que
la accin ya ha sido suficientemente
penalizada. Los atractivos de Repsol
radican en el elevado crecimiento
esperado, mientras que la salida de
papel por la posible venta parcial
de la participacin de Sacyr es
limitada y debera ser ordenada.
Tcnicas Reunidas sigue teniendo un
interesante potencial de revalorizacin
y oportunidades de crecimiento global
en el sector energtico.
Ventas: 63.558 Mill.
Ebitda: 8.859 Mill.
B Neto: 11.501 Mill.
Free Float: 53,58%
Capitalizacin: 26.053 Mill.
Antonio Brufau BPA: 1,81%
Presidente
PER: 11,8x
Rent/Div: 5,40%
www.visualchart.com
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
 Valores en cartera

Francisco Gonzlez www.visualchart.com

Stephane Richard www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 20.225 Mill. Capitalizacin: 29.037 Mill. Ventas: 45.280 Mill. Capitalizacin: 32.925 Mill.
Ebitda: -no disponible- BPA: 0,88% Ebitda: 14.972 Mill. BPA: 1,54%
B Neto: -no disponible- PER: 6,7x B Neto: 30.077 Mill. PER: 8,1x
Free Float: 92,93% Rent/Div (12 m): 7,09% Free Float: 60,98% Rent/Div (12 m): 11,26%

Jorge Calvet Jos Llad www.visualchart.com

www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 2.978 Mill. Capitalizacin: 814 Mill. Ventas: 2.685 Mill. Capitalizacin: 1.464 Mill.
Ebitda: 335 Mill. BPA: 0,26% Ebitda: 163 Mill. BPA: 2,50%
B Neto: 683 Mill. PER: 12,8x B Neto: -606 Mill. PER: 10,5x
Free Float: 79,89% Rent/Div (12 m): 2,13% Free Float: 49,90% Rent/Div (12 m): 5,12%

Csar Alierta www.visualchart.com

Christ. de Margerie
www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 62.744 Mill. Capitalizacin: 63.462 Mill. Ventas: 171.899 Mill. Capitalizacin: 87.526 Mill.
Ebitda: 22.938 Mill. BPA: 1,64% Ebitda: 31.485 Mill. BPA: 5,20%
B Neto: 55.925 Mill. PER: 8,5x B Neto: 13.984 Mill. PER: 7,1x
Free Float: 86,18% Rent/Div (12 m): 11,51% Free Float: 90,91% Rent/Div (12 m): 6,14%

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 23
mercados divisas & renta ja
Tony Juste
CTA (Commodity Trading Advisor)
vanorton76@gmail.com
Que viene el lobo
otra vez...
El pretexto de la grave crisis de deuda en Europa, la misma que ha colocado
a banqueros a liderar pases, est haciendo estragos en el Euro, que pare-
ce adolecer de todos los males, en lo que otrora fueran llamadas globales
a deshacerse del Dlar, moneda que ahora parece gozar de buena salud.

A
nivel tcnico, la no superacin
de los 1.3950 mencionados en el
escrito anterior, han provocado
una cada fuerte del cambio EUR/USD,
incluso por debajo de la zona de fuertes
compras institucionales que estaba situa-
da en la regin de los 1.3380-1.3420.
La situacin tcnica del EUR/USD se
ha visto deteriorada con la perforacin de
niveles tcnicos de soporte importantes, y
parece probable que la lnea dinmica de
soporte que encontramos alrededor de los
1.32 sea visitada ms pronto que tarde, lo
que debera coincidir con un clmax en
lo que a la situacin fundamental se reere,
generando una situacin de pnico similar
a la que ya estamos acostumbrados ltima-
mente, para posteriormente darse la vuelta
y encontrar un nuevo punto de equilibrio.
Personalmente, si llegamos a la zona de
los 1.32, independientemente del ruido ex-
terior que haya, considero que estaremos
ante un nivel interesante de compra, inclu-
so planteando un escenario a medio plazo.
Un buen amigo trader me coment en
2008, cuando tenamos al Euro desboca-
do en el entorno de los 1.60, que segn su
modelo matemtico de anlisis, modelo
que haba desarrollado tras muchos aos
de estudio del cruce USD/DEM (Marco
Alemn), y que haba traspasado al cambio
con el Euro, que el cruce EUR/USD tena,
a largo plazo, un punto de equilibrio slido
en los 1.30. Es decir, que las desviaciones ex-
cesivas por arriba o por debajo de ese punto
de equilibrio deberan tender a neutralizar-
se con cierta rapidez. Visto lo visto, parece
cierto que esa cifra contina atrayendo a
los precios como una especie de imn una
y otra vez, y en este caso puede que adems
nos est dando una posibilidad de compra a
medio plazo interesante.
Vaya con ello el hecho que tenemos a los
24 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
medios de adiestramiento de ovejas absolu-
tamente desatados despotricando del Euro,
de la Euro-Zona y de sus integrantes, y de
lo mal que est todo y de lo peor que ir, sin
duda y sin salida alguna. Sirvan estas lneas
para alertar al estimado lector de un hecho
que ya hemos visto con anterioridad; esto
es, el frenes meditico de ataque a un acti-
vo nanciero justo antes de que ste se d
La no superacin de los
1.3950 ha provocado una
cada del EUR/USD por
debajo de la zona de fuertes
compras institucionales
la vuelta. Lo vivimos primero con el Dlar
en 2007, 2008 y 2009 y desde 2010 lo he-
mos vivido, por desgracia ya unas cuantas
veces, con el Euro. Es por ello importante
resear que cuanto mayor sea ese ataque
en las ondas, o cuantos ms decibelios se
empleen para hacer llegar el mensaje, ms
cerca estar el activo de encontrar un pun-
to de pausa y giro. Visto el grco adjunto
y la proximidad de la lnea clave de soporte
dinmico, podramos estar frente a uno de
esos puntos en el corto plazo.
A decir verdad, el mercado de divisas
en general anda bastante revuelto, y uno
tiene el presentimiento, de nuevo, de que
algo ms gordo se est cociendo entre bas-
tidores. Sigue sin parecerme normal que
el USD domine el mercado, pero no con-
tra las monedas europeas, sino contra las
monedas de las antpodas, esto es, los dos
dlares pequeos, AUD y NZD. Ambas mo-
nedas, cuyo diferencial de tasa de inters
con respecto del USD es el ms alto del pri-
mer mundo, estn vindose tambin afec-
tadas por la irracionalidad actual, y estn
retrocediendo de forma ms que exagerada
dadas las circunstancias. Personalmente,
tomar posiciones alcistas en el AUD con-
tra el USD o GBP (a travs de la compra
del cruce AUD/USD o de la venta del cruce
GBP/AUD), me parecen ideas vlidas para
los tiempos que corren, no slo por el po-
tencial de subida que tiene el AUD frente
a esas monedas, sino tambin por el hecho
que esas posiciones, en tanto se mantengan
abiertas, nos darn rditos diarios en forma
de rollover o ajuste diario de intereses, que
nos ser favorable. Buen trading a todos.
Grco diario Euro/US Dlar
 Ojeando el oro
Jos L. Herrera Ojeando (y hojeando) hace unos das el Financial Times, le una noticia
Analista de CMC Markets acerca del oro. Se comentaba que diversos Bancos Centrales han rea-
lizado las mayores compras de oro de las ltimas dcadas en el tercer
trimestre de este ao, aprovechando el recorte que ha ofrecido la coti-
zacin; el total ha sido superior a 148 toneladas.

E
l dato fue publicado por el Conse-
jo Mundial del Oro (WGC, World
Gold Council), pero sin mostrar la
identidad de dichos Bancos, por motivos
de condencialidad. La mayora de estas
adquisiciones se realiz durante septiem-
bre, aprovechando la cada desde niveles
superiores a 1900 $ hasta niveles cercanos
a los 1500 $, coincidiendo con las tensiones
internacionales que afectaron al dlar en
relacin con la discusin acerca de la am-
pliacin del lmite de deuda de EE.UU.
Los Bancos Centrales, a pesar de ser
de los ms importantes participantes del
mercado, son poco propensos a revelar
informacin acerca de sus reservas de oro;
sin embargo, se sabe que han sido compra-
dores netos de oro durante 2010, lo que ha
ayudado a alcanzar mximos en la cotiza-
cin (1920.3 $ la onza troy), un 600% de re-
valorizacin en la ltima dcada. Tambin
ha tenido una gran inuencia el apetito de
los Bancos Centrales de los mercados emer-
gentes de diversicar sus reservas de divi-
sas, comprando ms oro que nunca desde
los tiempos pretritos de Bretton Woods.
Por otro lado, el WGC tambin inform
que China ha superado a India como el ma-
yor consumidor de joyas de oro durante el
mencionado 3T del ao, con un aumento
del 13% respecto al ao anterior, frente a
una reduccin del 26% en el pas bengal.
Con esto podramos pensar que tene-
mos un indicio de que la cotizacin va a
seguir escalando posiciones. Esta infor-
macin, sin embargo, contrasta con ciertas
seales de que pudiera volver a surgir una
senda bajista en el oro a corto/medio plazo:
Si el dlar se revaloriza,
tenemos un argumento
a priori para pensar en
un lapsus en la tendencia
alcista del oro
sabemos que est inversamente correlacio-
nado con el dlar, por lo que sera factible
que una revalorizacin de la divisa norte-
americana provocara ventas en el metal.
En el Grco 1 se aprecia la evolucin del
par EUR/USD desde mitad del 2010; as, bio; ambos con un spread de tan slo 0.3
tras una impecable tendencia alcista, rom-
pi la directriz a principios de septiembre,
conrmando la ruptura a modo de pull-
back al nal del mes de octubre; el escollo
principal estara en la zona de 1.3150, con
una prueba nal en caso de ruptura en el
1.3050. Por tanto, y en teora, si el dlar se
revaloriza tenemos un argumento a prio-
ri para pensar en un lapsus en la tenden-
cia alcista del oro. Adems, recientemente
John Paulson, uno de los mayores gestores
de hedge funds, ha reducido sus posiciones
en ETF sobre oro hasta un tercio del total
de su posicin (no obstante, el fondo que
gestiona sigue teniendo las mayores posi-
ciones en oro, 3.5 billones de dlares).
Un vistazo a la evolucin del oro nos
muestra la situacin de Grco 2.
La trayectoria alcista que parte de -
nales de septiembre (velas diarias) podra
verse comprometida si perdiera el nivel de
los 1680 $, por lo que no hay que olvidar el
uso de los stops en posiciones largas.
Con CMC Markets podemos replicar
el oro mediante CFDs referenciados al fu-
turo del metal y tambin mediante el ins-
trumento Oro Vs Dlar (exentos de toda
comisin), con el que de alguna forma
neutralizamos el impacto del tipo de cam-
puntos y la posibilidad de ajustar el nomi-
nal de nuestra posicin, con una garantas
reducidas del 0.5%
En conclusin, no nos deberamos per-
der la evolucin del oro las prximas se-
manas, ya que su cotizacin a buen seguro
condicionar la evolucin de los mercados
de RV, o al menos facilitar ciertos indicios
acerca de los prximos movimientos.

Grco 1. Evolucin Euro/Dlar semanal Grco 2. Evolucin Oro/Dlar semanal

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
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 bonos
Daniel Lpez Argumedo
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Se nos acaba el tiempo

Hay un enfrentamiento sobre dos
enfoques de solucionar el tema del
excesivo endeudamiento: La anglosajona
Roberto Moro descansa en el principio de una quita
Analista de www.aptanegocios.com progresiva a lo largo del tiempo
mediante la generacin de inacin. En
este caso el procedimiento no es que
Mahoma vaya a la montaa, sino la
Bund alemn montaa a Mahoma. Dado que las
deudas no se indexan a la inacin, la
La situacin de la crisis de deuda en Europa lo ha llevado a alcanzar sus generacin de un PIB nominal ms alto,
mximos histricos, en la zona de 140. Tras tantearlos en repetidas ocasiones, el aunque sea por el mero hecho de que
precio retrocede, como pareca previsible; es ahora cuando se impone con ma- los precios suban, diluye la carga
yor motivo la adopcin de estrategias vendedoras, pues la situacin de la deuda porcentual del endeudamiento.
europea es insostenible, y en algn momento tender a solucionarse. Pero, an Respetamos las deudas, pero
cuando se agrave, nos parece improbable que el Bund pueda entrar en situacin desvirtuamos el concepto del dinero. En
de subida libre, por lo que, con stop loss en 140,00, es posible acometer ventas. el otro lado interpretativo est la
concepcin germnica que considera
que las deudas hay que devolverlas sin
subterfugios y que en caso de que no
puedan resarcirse hay que reconocer,
lisa y llanamente, quitas. No valen los
atajos que ofrece la inacin. Es claro
que en estos dos enfoques el primero
generar menos convulsiones en el
corto plazo que el segundo, pero una
evaluacin correcta de ambos sera una
vez vivido todo el periodo de
desapalancamiento posterior. Se habla
de las bondades de la compra de bonos
por parte de los bancos centrales, pero
nadie ahonda en la paradoja de que la
Fed est comprando masivamente estos
Bono USA ttulos y a la vez le preocupa la falta de
un serio programa de consolidacin
Tambin en situacin de buscar sus mximos histricos, pero con pocas scal. Mientras tanto el BCE est
posibilidades de sobrepasarlos. En esta situacin, y en atencin a la ecuacin comprando selectivamente ttulos
riesgo-rentabilidad, es posible plantear estrategias vendedoras con objetivos en soberanos en funcin de la toma de
la zona de 133, coincidente con el 0,618% de correccin proporcional a la ltima nuevas medidas de austeridad por los
subida. Stop loss de estos cortos, en 147,50. gobiernos respectivos, sin anunciar una
barra libre de compra como ha hecho la
Fed y el Banco de Inglaterra.
Probablemente en el punto medio est
la virtud, aunque una vez ms estn los
mercados valorando como ms
adecuada la solucin menos daina a
corto plazo. Bien es cierto que la
imposibilidad de devaluar dentro de la
Eurozona y la consecuente incapacidad
de los bancos centrales nacionales, a
efectos monetarios inoperantes, de ser
el prestamista en ltima instancia del
Tesoro aade una mayor presin a los
mercados de deuda europeos.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 27
mercados anlisis tcnico

RV Europa
Miguel Pareja
Gestor de carteras Gestor de
de Bolsa3 SV carteras de
Bolsa3 SV

S
alvo rebote in extremis en las u otro lado del campo, rebote o con- dose a un tendencia bajista fuerte)
ltimas sesiones que restan, tinuidad bajista. siempre y cuando manejen stop de
noviembre de 2011 entrar por El precio invita a iniciar estrate- proteccin por debajo de 7.500 pun-
mritos propios en la lista negra de gias alcistas para perfiles arriesgados tos. Para perfiles que gusten de en-
meses durante los cuales se produje- (por ser contra tendencia sin confir- trar con algo de confirmacin y no
ron importantes descensos burstiles. macin de giro alcista y enfrentn- enfrentarse a la tendencia, piensen
No est siendo un crash en trminos
de desplome vertical en una o dos se-
siones pero s un constante goteo a la
baja, con una primera consecuencia:
el retroceso de lo subido en el rebote
previo. As por ejemplo el Ibex 35 se
encuentra en el momento de escribir
estas lneas al pie de la doble zona de
mnimos, a la postre soporte, que fre-
n la correccin anterior y favoreci
el inicio de la recuperacin el pasado
mes de septiembre.

El precio "invita" a iniciar

estrategias alcistas para
perles arriesgados siempre
y cuando manejen stop loss
por debajo de los 7.500
Grco Ibex diario
Para muestra del movimiento
bajista, las ltimas nueve sesiones
el precio ha sido incapaz de cerrar
por encima del mximo de la sesin
anterior. As las cosas se hacen una
idea de la inercia vendedora que ha
tomado el mercado y la facilidad
para ir perforando tericas zonas de
apoyo. Es indudable que los mnimos
de septiembre, 7.640 y 7.505 puntos,
son en el Ibex referencias clave para
poder pensar en un cambio del esce-
nario actual, tanto para posibilidad
de inicio de un nuevo rebote como
por la implicacin de reanudacin
del proceso bajista que implicara la
prdida de sendas referencias. Sern,
en trminos tensticos, la red que de-
cante la cada de la pelota hacia uno Grco Ibex corto plazo
28 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
por ejemplo en un cierre de sesin
por encima del mximo de la sesin
anterior, mnimo argumento para
pensar que algo est cambiando y po-
damos ver cierta reaccin alcista.
En Europa, las cosas no pintan
mucho mejor, con la intocable Ale-
mania que empieza a experimentar
las dificultades de financiacin ya
habituales en otros pases y las pri-
mas de riesgo de media Europa en
niveles a todas luces insostenibles en
el medio y largo plazo. En EuroStoxx
50 resulta evidente la importancia de
niveles de 1.930 puntos, mnimos de
septiembre, que determinan el stop
para posiciones largas. Todo lo dicho
en Ibex y Eurostoxx 50 es igualmente
aplicable en el Dax, con la referencia
de 5.000 puntos como clave. Grco EuroStoxx diario
mercados anlisis tcnico
Gerardo Ortega
Analista independiente y Gestor de
carteras de
Colaborador de CMC Markets
Bolsa3 SV
C
oncluimos que bajo nin-
gn concepto puede ha-
ber una reordenacin ba-
jista en los sectoriales bancarios en
charts diario. Qu sentido alcista
tendra que se perdieran los mni-
mos del pasado da 20 de octubre en
el conjunto de la renta variable eu-
ropea en general y en los sectoriales
bancarios en particular? Ninguno.
Pues ya saben que es lo que no se
puede perder. Mientras tanto, segui-
mos escalando un muro de preocu-
paciones (wall of worry)
De esa forma tan contundente pero
tan simple, finalizbamos el anlisis
en el anterior nmero noviembre
y nos quedbamos tan panchos. para atacar sus mnimos mensuales
Y es que, para qu complicarse la
existencia cuando la situacin se ha
vuelto tan rematadamente compleja
30 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
EE.UU.
en todos los frentes? A lo fcil. Sin
alardes analticos ni rebuscadas teo-
ras. Esos soportes, se han perdido y
punto. Los sectoriales bancarios, el
DJ 600 Banks y el sectorial bancario
del Eurostoxx (SX7E) se han vuelto
a reordenar a la baja al igual que los
principales ndices norteamericanos
de renta variable.
Sin los bancos
participando y ponindose
a la cabeza del pelotn de
los toros, poco futuro le veo
a la renta variable
Los primeros, los bancos, lo hacen
la teora de que estamos ante una
dentro de una gran tendencia bajista
de MP y los segundos, los america-
nos, para corregir las ltimas alzas
vistas en un entorno lateral. Y aqu
es donde tenemos el quid de la cues-
tin, en los bancos, pero sobre todo,
en el mercado norteamericano de
renta variable pues no ha corregido
nada del mercado alcista nacido en
marzo de 2009.
As, que imagnense lo que podra
pasar por estos lares si a nuestros
amigos, los norteamericanos, les da
por entrar en fase de reaccin a su
alza de marzo de 2009. Lo har? Ni
remota idea. De hecho toda la ren-
ta variable internacional despleg
poderosas pautas envolventes alcis-
tas en el mes de octubre sealando
suelo por lo que se podra defender
oportunidad de compra. Podra ser.
Sin duda. Pero uno que es ms simple
que todo eso prefiere quedarse siem-
Grco Dow Jones diario

pre con lo ltimo y lo ltimo es una
seal de venta para trading como
una catedral en grfico diario en Es-
tados Unidos, tal y como se observa
en los charts diarios que adjuntamos.
Y lo hago porque aunque ya no ha-
blemos de ello, tengo muy presente
la fuerte divergencia de medio plazo
entre Europa y USA. (leer Demasia-
do complejo. Pero sin prejuicios en
gerardoortega.es)
Soy de la opinin, ya lo saben si
me siguen desde el blog fractal, que
sin los bancos participando y ponin-
dose a la cabeza del pelotn de los to-
ros, poco futuro le veo a la renta va-
En el mejor de los
casos, los ndices
norteamericanos frenarn
las cadas antes de sus
soportes de medio plazo
riable. Y con una seal de venta para
trading en Estados Unidos, para m,
es ms que suficiente, pues en una si-
Grco diario Dow Jones /Nasdaq/Composite
tuacin como la actual prefiero pon-
derar ms los plazos ms cortos de la
tendencia por aquello de la disciplina
y la preservacin de capital.
Lo acontecido estos ltimos das
supone en el mejor de los casos (alcis-
ta) que los bancos han de reordenarse
de nuevo (tiempo) y los ndices norte-
americanos frenar en las cadas antes
de sus soportes de medio plazo (tiem-
po) y restructurarse. Pero mientras
y rebotes al margen? Hacia abajo. Se-
guimiento desde el blog.
mercados carteras

Carteras de
acciones y trading
Luis F. Ruiz
Analista de Estrategias
de inversin

TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO

Posiciones abiertas en la cartera de acciones
Fecha Precio ltimo
Activo % Variacin Comentarios
entrada entrada 25/10/11
Stop cierre diario inferior al mnimo anual
ACERINOX 20% 25/11/11 9,27 9,34 +0,75% situado en 7,91
Stop a cierre diario por debajo del soporte establecido
FERROVIAL 20% 25/11/11 8,42 8,46 +0,47% en 7,68 debido a que su prdida conrmara la ruptura
Stop a cierre diario inferior al mnimo anua
ABENGOA 20% 25/11/11 15,57 15,74 +1,09% situado en 14,25

REPSOL 20% 25/11/11 21,25 20,06 -5,60% Mantener con stop a cierre diario inferior a 17,95

TC. REUNIDAS 20% 25/11/11 25,7 24,28 -5,52% Mantener con stop a cierre diario inferior a 21,50

CARTERA DE TRADING
Posiciones abiertas en la cartera de trading
Fecha Precio ltimo
Activo Posicin Variacin Comentarios
entrada entrada 24/11/11
Stop a cierre diario superior a 1.822 que
Mini Gold Corto 26/10/11 1.705 1.698 +0,44% desplazamos si el precio pierde 1.641
Stop a cierre diario inferior a 76,48 que
FX USD/JPY Largo 01/11/11 77,86 77,13 -0,94% desplazamos si el precio supera 79,53
Stop a cierre diario superior a 1,3614 que
FX EUR/USD Corto 01/11/11 1,3717 1,3388 +2,40% desplazamos si el precio pierde 1,3239

EuroStoxx Corto 01/11/11 2.295 2.114 +7,89% Cerramos operacin en 2.114

Stop a cierre diario superior a 103,39 que

Crude Oil Corto 17/11/11 102,24 96,00 +6,10% desplazamos si el precio pierde 94,65
Stop a cierre diario superior a 137,79 que
Bund Corto 24/11/11 134,95 134,95 0,00% desplazamos si el precio pierde 132,94

Seguimiento y actualizacin diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Zona Premium)

Noviembre
Noviembre
Octubre 2008 33
2008 47
47
32 ESTRATEGIAS DE INVERSIN ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
Technical
Ibex35 portfolio

L
a alegra ha durado poco. Pocos y la falta de ajustes por los pases peri- Europa y con unos tipos de inters en
se acuerdan del amplio rebote fricos han llevado a una ampliacin de niveles histricos, crecer entre el 0,5%
experimentado el mes pasado diferenciales hasta mximos histricos y el punto porcentual en 2012, segn
y ahora todo el mundo se encuentra en Italia, Espaa y Francia. En segunda el Bundesbank. No todo es negativo y
mirando a la zona de mnimos anua- derivada, las referencias macroecon- encontramos que las referencias ma-
les. Nos encontramos con un mercado micas se han deteriorado notablemen- croeconmicas en EE.UU. continan
bipolar a muy corto plazo que es capaz te apuntando a una posible recesin, sorprendiendo positivamente al igual
de desbaratar las cuentas acumuladas hasta incluso Alemania locomotora de que los resultados corporativos de sus
en un ao y que exprime las posicio-
nes del gestor o las recomendaciones
del analista ms tozudo. La volatili-
dad, ms propia de mercados bajistas,
contina en niveles elevados y no con-
cede respiro, deseosa de alcanzar ma-
yores cotas. Los nervios a or de piel
y unos precios que se mueven al ritmo
de rumores.

Desde una perspectiva

tcnica clsica es dificil
defender o justificar una
posicin alcista en los
mercados
Enumero. Las medias mviles de
largo plazo (40 y 200 sesiones) cruza-
das a la baja. La volatilidad por encima Grco 1. Ibex-35 con distancia a la media mvil de 200 sesiones y volatilidad anualizada
de su media mvil histrica o banda del
20% (ver volatilidad anualizada en ven- 14
Rentabilidad [ Ganancia media meses alcistas x (Nmero de meses alcistas/Total meses) ]
tana inferior del Grco 1). El efectivo
Riesgo [ Prdida media meses bajistas x (Nmero de meses bajistas/Total meses) ]
negociado no consigue despertar y de 12
forma constante suele cotizar por de-
bajo de unas medias que bajan de forma 10
constante. Las series de precios presen-
tando unas estructuras de mximos y
mnimos decrecientes. Los osciladores 8
tcnicos con seales de venta activadas
y bajando posiciones con fuerza. En re- 6
sumen, desde una perspectiva tcnica
clsica es difcil defender o justicar 4
una posicin alcista en el mercado.
Desde una perspectiva fundamental 2
que ha ocurrido para volver a entrar en
una fase defensiva. En la UME est cla-
0
ro, la lentitud en la toma de decisiones Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
coordinadas con Alemania a la cabeza Evolucin Bono alemn Vs. Bono italiano
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 33
mercados carteras
grandes empresas. A la vez Draghi, al
frente del BCE, muestra una mayor
predisposicin a relajar los tipos de
inters y facilitar un euro dbil, dando
un respiro a unas economas que se en-
cuentran en pleno proceso de ajustes.
Por otro lado, y comenzando a ana-
lizar el Ibex 35, encontramos que las
cotizaciones se encuentran prximas a
las alcanzadas histricamente en sue-
los de mercado en pocas de recesin si
despejamos utilizando una cada pro-
medio de un 18% de los benecios para
el ao que viene y buscamos un PER
de suelo que ronde las nueve unidades
(ver en la zona premium Ibex 35 2012.
Leer hasta el nal). Unas valoraciones
de suelo de mercado que resultan muy
atractivas y que se alcanzan cuando
nos aproximamos al mes del ao que
estacionalmente es ms alcista. En 4
de cada 5 ocasiones el Ibex 35 termina
34 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
por subir el mes de diciembre con una
ganancia promedio del 2,3%, circuns-
tancia que nos deja un ratio rentabili-
dad vs riesgo de casi 12 a 1, la ms alta
de todos los meses. Ver Grco 2.
Aunque no descartamos
un salto de stops,
no pensamos en una
consolidacin definitiva
por debajo de 6.709
En este entorno pensamos que la
zona de soporte establecida en mni-
mos anuales, 7.639 y 7.515, contendr
las cesiones. Aunque no descartamos
un salto de stops, no pensamos en una
consolidacin denitiva por debajo
que deje al precio sin apoyo signica-
tivo hasta el mnimo de MAR-09 que
se encuentra en 6.709.
Si atendemos a los ltros tcnicos
Grco diario
que aplicamos a las compaas del Ibex
35 encontramos que el deterioro es no-
table; slo dos compaas consiguen el
aprobado (una puntuacin acumulada
superior a 10 puntos) y en el computo
global se obtienen un 28,1% de la pun-
tuacin total. De esta forma calica-
mos el escenario planteado de agresi-
vo y consideramos oportuno jugarlo
con compaas con buena puntuacin
descartando aquellas que presentan
una elevada beta y que ahora se en-
cuentran perdiendo mnimos anuales.
Establecemos una exposicin del 100%
de la cartera dejando el 0% en liquidez.
No movemos cha a nivel general si no
asistimos a un cierre semanal del Ibex
35 inferior a 7.515. A nivel particular
respetamos los stops y niveles de cada
accin seleccionada para la cartera;
Acerinox, Repsol YPF, Tcnicas Reuni-
das, Abengoa y Ferrovial.
ACERINOX
Es de las compaas que ms aleja-
da se encuentra de los mnimos anua-
les dentro del Ibex 35. Mantiene activa
las divergencias alcistas en el indicador
MACD (ver ventana central del grco)
y el volumen de negocio presenta una
tendencia creciente. Consideramos que
es un valor que puede aprovechar un
posible rebote por su mayor beta hist-
rica y que se encuentra resistiendo bien
las cesiones. Lo incorporamos a cartera
estableciendo un stop inferior al mnimo
anual situado en 7,91 que desplazaremos
cuando el precio conceda margen y su-
pere a cierre diario la zona de resistencia
comprendida entre 10,06 y 9,99.
Entra en cartera
 ABENGOA

A lo largo de los dos ltimos aos, la

accin ha desarrollado un amplio movi-
miento lateral con techo en la zona 24,08
y 24,04 mximos de 2010 y 2011, y suelo
en 13,08. Comportamiento que ha deri-
vado en mltiples cruces de las medias
mviles de largo plazo (40 y 200 sesio-
nes) que no han tenido recorrido alguno.
Durante este proceso en rango, el volu-
men de negocio no ha parado de incre-
mentarse de forma paulatina (como po-
demos apreciar en el histograma inferior
de la media de 200 sesiones de volumen)
apuntando a que la compaa despierta
inters y favoreciendo que el suelo del
rango acte de soporte. Las divergencias
alcistas en el indicador MACD apuntan
en la misma direccin. La incorporamos a
cartera con un stop a cierre diario inferior
al mnimo anual situado en 14,25.

Grco diario Entra en cartera

FERROVIAL

La recuperacin del precio experi-

mentada desde los mnimos de AGO-11
y SEP-11 permite que las medias mvi-
les de largo plazo (40 y 200 sesiones)
vuelvan a cruzarse al alza acompaan-
do la estructura de mximos/mnimos
crecientes que presenta la serie de pre-
cios. El volumen de negocio permanece
constante y el ltimo tramo correctivo
provoca que el oscilador estocstico
entre en zona de sobreventa, una cir-
cunstancia que ha supuesto un buen
punto de compra a lo largo de la ltima
tendencia alcista. Aprovechamos para
incorporar la compaa a cartera y es-
tablecemos un stop a cierre diario por
debajo del soporte establecido en 7,68
debido a que su prdida conrmara la
ruptura de la directriz alcista que une
los mnimos de 2010 y 2011.

Grco diario
Entra en cartera
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 35
mercados carteras
Cartera de trading
Han pensado alguna vez que
puede caer de forma simultnea
el precio de los inmuebles, de las
acciones, de las materias primas y, has-
ta incluso, de los activos refugio? En
las ltimas sesiones lo estamos viendo.
Los bonos alemanes y el oro retroceden
posiciones a la vez que lo hace la renta
variable y las materias primas cclicas.
Un movimiento que se produce con un
reducido nmero de transacciones, los
inversores no mueven cha y se quedan
a la expectativa porque se encuentran
pillados o no saben lo que hacer. De la
misma manera que se hunde la veloci-
dad de circulacin del dinero porque
las familias no consumen por el temor
al desempleo y las empresas no invier-
ten por las malas expectativas. El mo-
tor se ha gripado, se est quedando sin
lubricante, el dinero no circula, ni por
la economa ni por los mercados.
BUND
36 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Menuda situacin, no es que nos
pille por sorpresa porque hemos man-
tenido una posicin defensiva en nues-
tras carteras pero no es agradable
vivirla por lo que implica a niveles eco-
nmicos y las taquicardias que generan
unas volatilidades disparadas. En este
No inviertan en oro
o en bonos alemanes,
americanos o suizos
sin tener en cuenta sus
valoraciones
entorno les doy dos seales que nos
pueden ayudar a encontrar el camino
dentro del bosque; No existen activos
refugio, existen precios refugio, La
mejor forma de conservar patrimonio
es tener buenos activos a buen pre-
cio. No inviertan en bonos alemanes
o americanos o suizos u oro sin tener
Grco diario
en cuenta sus valoraciones, los activos
refugio pueden convertirse en una
trampa a malos precios.
Acorde con lo planteado vamos a ir
realizando los siguientes movimientos
en nuestra cartera de trading. Aprove-
chamos que el EuroStoxx50 se encuen-
tra en niveles de control, mnimo de
OCT11, para realizar benecios en las
posiciones cortas abiertas debido a que
pensamos que por valoracin y estacio-
nalidad podemos asistir a un rebote (ver
la cartera de acciones). Intentaremos
sacar partido a este posible respiro en
el mercado vendiendo bonos alemanes
a 10 aos con el futuro sobre el Bund,
un activo que calicamos de caro y que
se encuentra activando seales de ven-
ta. Ajustamos los stops en EUR/USD y
ponemos un objetivo nal para la ope-
racin. Concedemos margen al resto de
posiciones de la cartera.
El futuro pierde posiciones con fuer-
za despus de formar un doble techo
en la zona comprendida entre 139,58
y 139,19. Comportamiento que deriva
en una ruptura de la zona comprendida
entre el primer soporte 136,04 y la me-
dia mvil de 40 sesiones. Se activan las
seales de venta en los osciladores de
precios que presentan amplias diver-
gencias bajistas al igual que lo hace el
volumen que en los ltimos meses no
ha parado de perder terreno apuntan-
do a que existe un menor inters por el
activo en los actuales niveles. En este
contexto nos posicionamos cortos a fa-
vor de una ruptura de la directriz alcista
trazada en el grco con un stop a cie-
rre diario superior a 137,79.
Abrimos cortos con stop
a cierre diario superior a 137,79
EUR/USD

El cruce desarrolla un nuevo impulso

a la baja y pierde a cierre de sesin el
primer nivel de apoyo situado en 1,3418.
Ruptura que incorpora momento bajista
al corto plazo y que viene acompaada
por seales de venta en los osciladores
que no muestran una sobreventa eleva-
da. Debilidad a corto plazo que se pro-
duce dentro de una tendencia bajista de
fondo (estructura de mximos decre-
cientes y medias mviles de largo plazo
cruzadas a la baja) y que nos permite
mantener el riesgo a la baja para el pre-
cio. De esta manera mantenemos posi-
ciones cortas abiertas con stop a cierre
diario superior a la zona de resistencia
comprendida entre 1,3569/1,3614. Un
cierre diario inferior al siguiente sopor-
te situado en 1,3239 permitira volver a
ajustar el stop de la posicin.

Grco diario Mantenemos cortos con stop

a cierre diario superior a 1,3614

CRUDO LIGERO

El impulso bajista que comenz en

102,89, mximo de NOV-11, encuentra
apoyo en la zona comprendida entre el
primer nivel de soporte, 94,65, y la me-
dia mvil de 200 sesiones. Los signos de
giro al alza no son signicativos a corto
plazo y el indicador MACD mantiene
activada la seal de venta en niveles
de elevada sobrecompra que apuntan
a que el tramo correctivo no ha nali-
zado. En este entorno decidimos man-
tener posiciones cortas abiertas con un
stop a cierre diario superior a 103,39.
Un cierre diario inferior a 94,65 conce-
dera margen para desplazar aproximar
el stop a la primera resistencia que se
encuentra en 98,70.

Mantenemos cortos con stop

a cierre diario superior a 103,39
Grco diario

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 37
mercados volatilidad
Antonio Carceln
European Financial Advisor
www.asesoresbursatiles.com
Directora editorial OroyFinanzas.com
l tertulea, y as podramos seguir
declinando este verbo inexisten-
te, que denomino tertulear, o sea
ejercer de tertuliano (D. Tertuleo Tertu-
liano). Y digo esto pues vemos cmo los
colegas de D. Tertuleo se atrevieron a ha-
cer vaticinios sobre lo que hara la prima
de riesgo (retrocedera no s cuantos pun-
tos) si el nuevo gobierno en Espaa obte-
na mayora absoluta.... Pues ya ven lo que
ha hecho la susodicha. Pero es que, como
me deca un directivo de una entidad -
nanciera: lees cualquier anlisis y parece
que ests leyendo la crnica poltica de D.
Tertuleo Tertuliano. No podemos analizar
el mercado sin olvidar los posibles movi-
mientos polticos, interpretaciones de
stos y cualquier sorpresa adicional que
tengan en la chistera. Total, que como ya
he repetido aqu mas de una vez, que por
ahora la utilidad del anlisis tradicional de
los mercados ni est ni se le espera.
En este escaso mes, hemos visto cmo
los mercados se han cargado dos gobier-
nos sin pasar por las urnas y cmo se habla
de eurobono s, eurobono no, de una Europa
a varias velocidades (un da s y al otro eso
VIX, S&P-500, 'Bottom Top' y 'Top Bottom' S&P-500. Fuente rsidat.com
38 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Yo tertuleo,
t tertuleas
es una locura), de lo que debera hacer el
BCE y si se atrever o no a hacer un QE
europeo y al da siguiente de nuevo ha-
blamos velocidades s o no, o vemos cmo
hay degradaciones de deuda errneas.
En n, ruido, ruido y ms ruido. Y cuanto
ms se aleje del mismo, mejor para usted.
Se comenta, con cierta
sorna, que el Seor
Draghi est recibiendo
lecciones de pilotaje de
helicpteros
En estos das volvemos a las andadas
con EE.UU. y la falta de acuerdo para re-
ducir su dcit. Recuerden que con esta
excusa este verano tensaron la cuerda
hasta el nal y eso supuso incertidumbre
y volatilidad en los mercados. No creo que
ahora sea diferente y mxime teniendo en
cuenta que el prximo ao es ao de elec-
ciones y cada bando querr sacar la mayor
tajada posible. Nos quejamos de nuestros
polticos, pero a veces viene bien mirar
fuera a ver qu hacen en otros sitios.
Si a eso le sumamos los movimientos
europeos, no creo que la volatilidad pueda
bajar mucho de los actuales niveles. Si se
jan en el grco adjunto, se ha movido
en los niveles esperados y creo que segui-
r siendo as. Ojo con lo que escuchan en
ciertos medios. Por ejemplo, asociar un
determinado nivel del VIX con el miedo a
la recesion es una solemne tontera, slo
tienen que ver qu ha ocurrido en el pasa-
do cuando el VIX ha llegado a esos nive-
les, y si en esos momentos en el mercado
se hablaba o no de recesin (si pueden
investiguen cmo se calcula el ndice de
volatilidad VIX). Y tambin sera bueno
que refrescasen la denicin de recesin,
qu es y cundo se produce. Lo digo pues
para algunos medios. El hecho que de que
un pas no crezca, tenga un nivel cero de
crecimiento es algo cercano a la recesion.
Desde luego no es algo bueno pero entrar
en recesion es otra cosa.
Los tipos en Europa se han movido
como se esperaba y no me extraara al-
guna otra bajada. Tendremos que esperar
a 2012. Tambin creo que tendremos que
olvidarnos del comportamiento tan orto-
doxo que ha seguido hasta ahora el BCE
del Sr. Trichet. Se comenta, con cierta
sorna, que el Sr. Draghi est recibiendo
lecciones de pilotaje de helicpteros. En
EE.UU. se ha visto una ralentizacin de
su crecimiento (un 2% en vez del 2.5%
esperado). Con tal tasa de crecimiento
me cuesta trabajo creer que puedan crear
empleo y por ello tal vez se inventen algn
plan keynesiano, o como lo quieran llamar
para intentar fomentar el crecimiento del
empleo en ao electoral, y eso en teora
debera ser bueno para los mercados.
Observen en el grco cmo los bajis-
tas han tomado recientemente el control
del SP500, fjense que ha hecho dicho
ndice desde el anterior cruce a primeros
de octubre. Les deseo una Feliz Navidad,
y no duden que de todo se sale.

Covadonga Fernndez
Analista de Self Bank
E
l comportamiento burstil del
valor en lo que llevamos de ao
est siendo negativo, con una
cada acumulada superior al 9 por cien-
to. Sin embargo si lo comparamos con
sus principales competidores europeos,
logra unas prdidas inferiores a las de
stos (-13 por ciento del ndice Bloom-
berg Europe Computer Services).
La accin reeja la aversin de los
inversores a invertir en el mercado do-
mstico espaol, mercado que aunque
ha ido disminuyendo su peso dentro
del grupo todava representa la mayor
parte de las ventas de ste (59 por cien-
to en los 9M 11 vs 62 por ciento en el
mismo perodo del ejercicio anterior).
La debilidad del mercado nacional
ha quedado patente en los ltimos re-
sultados publicados, al mostrar una
cada de los ingresos domsticos 9M
11 del 2 por ciento YoY frente al cre-
cimiento del 10 por ciento experimen-
tado en los mercados internacionales
que ha permitido que, en trminos
globales, las ventas del grupo aumen-
ten un 3 por ciento hasta los 1.929 mi-
llones de euros.
Por divisiones, la de Soluciones (73
anlisis
anlisisfundamental
por ciento de los ingresos totales) vio
presionadas las ventas con un -3 por
ciento debido sobre todo a la parte de
Seguridad y Defensa mientras que la
divisin de Servicios se beneci de un
Pesan sobre la accin
bastantes incertidumbres,
como la posible salida de
alguno de sus accionistas
principales
crecimiento de los ingresos del 16 por
ciento. Por mercados, todos experi-
mentaron tasas de crecimiento positi-
vas (especialmente Telecom & Media,
con un +33 por ciento debido a la con-
centracin de proveedores por la que
est atravesando el sector). Solamente
Seguridad y Defensa sufri una cada
de los ingresos del 22 por ciento.
La cartera de pedidos ascendi a
3.141 millones de euros (+3 por ciento
YoY) lo que supone un ratio de 1,20 ve-
ces sobre las ventas de los ltimo doce
meses del ao.
En trminos de endeudamiento,
Indra ha tenido que hacer frente a un
aumento de la deuda (173 millones de
www.visualchart.com
Javier Monzn
Presidente
Ventas: 2.672 Mill.
Ebitda: 318 Mill.
B Neto: 463 Mill.
Free Float: 58,90%
fundamental
euros) como consecuencia del reparto
de dividendos por importe de 111 mi-
llones de euros y de las inversiones y
adquisiciones realizadas. As todo, to-
dava presenta un nivel de deuda neta
sobre Ebitda bastante reducido (1,5x).
Teniendo en cuenta la atona por la
que atraviesan los mercados maduros
(que representaron un 80 por ciento de
los ingresos en 2010), vemos positivo el
esfuerzo de la compaa por crecer en
mercados emergentes, especialmen-
te en Latinoamrica (donde se prev
un crecimiento de doble dgito en las
inversiones en el primer trimestre).
Prueba de ello ha sido la reciente ad-
quisicin de la compaa Politec Tec-
nologica en Brasil. Sin embargo, pesan
sobre la accin bastantes incertidum-
bres como la posible salida de alguno
de sus accionistas principales o la poca
visibilidad en cuanto a la inversin p-
blica para los prximos meses tras el
cambio de gobierno. Esto, unido a que
cotiza con cierta prima frente a sus
comparables domsticos, hace que lo
veamos como una de las alternativas
menos interesantes en estos momentos
dentro del sector.
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2011
Capitalizacin: 1.728 Mill.
BPA: 1,17%
PER: 9,0x
Rent/Div (12 m): 6,46%
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 39
mercados ms all del ibex

Abriremos diez nuevas

clnicas en 2012
Meritxel Prez, directora de relaciones con los inversores del Grupo Baviera
Su apuesta internacional le ha servido para mejorar sus cuentas un 18 por ciento en los primeros trimestres
del ejercicio y seguir siendo clave en el futuro ms inmediato del Grupo Baviera. Meritxell Prez, directora
de Relaciones con los Inversores de la compaa, habla tambin de un importante potencial en la unidad de
oftalmologa intraocular en Espaa. De ah que, pese a la incertidumbre por la crisis, sean optimistas de cara
a 2012. Esperan abrir hasta diez clnicas nuevas en ese ejercicio. Por Adela Faedo

Grupo Baviera ha ganado hasta sep-
tiembre 3,9 millones de euros, un 18
por ciento ms que en igual periodo
de un ao antes. Y eso pese al en-
torno de crisis. Dnde est la clave
para crecer a estas tasas?
La clave de estos buenos resulta-
dos que hemos publicado est, por
una parte, en la apuesta internacional
que realiz el grupo en el ao 2008 y
que ha reflejado un crecimiento del
8 por ciento en estos primeros nueve
meses del ao. Por otro lado, tambin
ha contribuido la positiva evolucin
de la ciruga intraocular en Espa-
a, muy en concreto de la presbicia,
donde estamos viendo unos resulta-
dos mdicos francamente positivos,
as como un grado de satisfaccin de
nuestros pacientes muy elevado.
Esperan poder mantener este cre-
cimiento de dos dgitos al cierre del
ejercicio?
En los ltimos resultados, hemos
reflejado un incremento de la factu-
racin del 4,3 por ciento, a nivel de
EBITDA ese crecimiento ha sido del
Ahora no nos planteamos
la entrada en nuevos
mercados, puesto que
queremos consolidarnos
donde ya estamos
3,3 por ciento y el resultado neto ha
arrojado un crecimiento del 18 por
ciento respecto al ao 2010. De este
modo, de cara al total del ao, espe-
ramos que los resultados se manten-
gan muy en lnea con esta evolucin
que hemos visto en los nueve prime-
ros meses del ao. No esperamos va-
riaciones significativas.
Son optimistas de cara a 2012, ese
ao en el que se dice que vamos a
ver la peor cara de la crisis?
Lo que va a pasar en un futuro
es para todos una incgnita. Espe-
ramos, como todos, que el ao 2012
contine siendo un ao duro. No ve-
mos por el momento ningn dato que
nos pueda inducir a pensar lo contra-
rio. Sin embargo, tambin esperamos
que, a pesar de la dureza de las con-
diciones, sigamos viendo crecimien-
tos impulsados por el gran potencial
de nuestra unidad de oftalmologa
internacional, as como por la posi-
tiva evolucin de la ciruga intrao-
cular en Espaa. Desde un primer
momento hemos afrontado la crisis
muy centrados en nuestros pacientes
y en mantener nuestros estndares
de calidad en niveles muy elevados.
Esto nos ha ayudado a mantenernos
y a consolidarnos como lderes del
mercado, ya no slo en Espaa, sino
tambin a nivel europeo.

El grupo cuenta con dos reas prin-

cipales: la parte de oftalmologa y la
de medicina esttica. Cmo se es-
tn comportando cada una de ellas?
En los nueve primeros meses del
ao, la unidad de oftalmologa en Es-
paa ha crecido un 4 por ciento, las
clnicas de oftalmologa que tenemos
40 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 Julio Baviera
Presidente
Ventas: -no disponible-
Ebitda: 16,12 Mill.
B Neto: 6,20 Mill.
Free Float: -no disponible-
Principales accionistas:
Corporacion Financiera Alba: 20,00%
Fernando Llovet Osuna: 9,29%
Inversiones Telesan: 5,504%
South American Farming BV: 5,00%
Resto
a nivel internacional han crecido un
8 por ciento respecto al ao 2010 y
las 14 clnicas que tenemos de medi-
cina y ciruga esttica vieron incre-
mentar su cifra de negocio en un 3
por ciento hasta septiembre.
Cunto pesa cada rea de negocio
en las cuentas del grupo? Estn c-
modos con esos porcentajes?
Oftalmologa Espaa cuanta con
44 clnicas y representa en estos mo-
mentos un 65 por ciento del total de
la facturacin del grupo, las 22 cl-
nicas de oftalmologa internacional
las que tenemos en presentes en
Europa representan un 19 por cien-
to del total de las ventas, mientras
que la unidad de medicina y ciruga
esttica representa un 16 por ciento
de la facturacin en Espaa. De cara
al futuro es previsible que la unidad
de oftalmologa internacional cada
vez suponga un mayor porcentaje de
la facturacin total del grupo.
Hasta qu punto les est ayudando
la presencia internacional del Grupo
Baviera ahora?
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2011
Capitalizacin: 11,09 Mill.
BPA: 0,39
PER: 17,39x
Rent/Div (12 m): 4,32%
Principales directivos:
Eduardo Baviera, Pablo Daz,
Ricardo Moreno, Javier Fernndez,
Diego Ramos
La evolucin de estas clnicas est
siendo muy positiva. Vienen mos-
trando unas tasas de crecimiento
francamente positivas para los tiem-
pos que corren, de un 8 por ciento en
los nueve primeros meses del ao.
Lo cual es un claro sntoma del gran
potencial de crecimiento que tienen
estos pases.
En qu pases est presente la com- na y el pasado jueves 10 de noviem-
paa? Tienen en mente ampliar
esta presencia internacional de la
compaa?
Lo que pasar en el
futuro es para todos una
incognita, pero estamos
preparados para afrontar
un ao 2012 duro
Estamos presentes en estos mo-
mentos en Alemania, en Holanda,
en Austria y en Italia. En Alemania
tenemos trece clnicas, en Holan-
da cinco, en Austria una y en Italia
tres clnicas. De cara a prximos
aos ampliaremos esta red de clni-
cas que actualmente tenemos en los
cinco pases donde estamos presen-
tes. Sin embargo, por el momento no
nos planteamos la entrada en nue-
vos mercados, puesto que queremos
centrarnos en la consolidacin de los
mercados donde nos encontramos
actualmente.
En Espaa Grupo Baviera ha abierto
una nueva Clnica Baviera en Gero-
bre han inaugurado un nuevo centro
de 500 metros cuadrados en Bilbao,
dentro del Plan Estratgico de Ex-
pansin de la compaa en todo el
Estado En qu consiste este plan
de expansin?
Este ao hemos sido capaces de
abrir una clnica en Italia, una en
Holanda y tres en Alemania, junto a
la inauguracin de un nuevo centro
en Bilbao, otro en Lugo y uno ms
en Gerona, lo que supone un total de
ocho nuevas clnicas a lo largo del
ao 2011. De cara a 2012 esperamos
abrir aproximadamente diez nuevas
clnicas oftalmolgicas, de las cuales
en torno a tres clnicas se encontra-
rn a nivel nacional.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 41
 materias primas
El petroleo, al alza
hasta inicios de 2012
Gabriel di Leo
La crisis de la deuda europea, la inacin, la apreciacin del dlar, los
Sales Associate de ActivTrades
diversos cambios polticos y disturbios en los pases de Oriente Medio,
las tensiones geopolticas, los anuncios de grandes entidades nancie-
Directora editorial OroyFinanzas.com
ras o el aumento constante del consumo por parte de los pases en
vas de desarrollo, son algunos de los factores que inuyen en la actual
cotizacin del petrleo.

L
a cuestin ahora es medir cul de
ellos tendr ms inuencia sobre
dicha cotizacin, aunque claro
est que la mayora de estos factores se
inuyen entre ellos.
Desde inicios de octubre, hemos vis-
to cmo la cotizacin del petrleo en el
Marcantile Exchange de Nueva York pa-
saba de 75 dlares por barril a poco ms
de 100 dlares a mediados de noviembre,
todo ello a pesar de los constantes ataques
contra la deuda europea, un crecimiento
econmico casi nulo, la inacin (que ha
llegado a alcanzar el 5% en el Reino Uni-
do), el paro (que supera el 20% en Espaa)
y la apreciacin del dlar frente al euro.
Veinte o treinta aos atrs, estos ele-
mentos probablemente hubieran con-
tribuido a la bajada de la cotizacin del
petrleo o, al menos, habran impedido
esta subida.
Otro factor que siempre ha inuido de
forma contundente sobre la cotizacin
del petrleo son las tensiones geopolti-
cas, especialmente en Oriente Prximo
(la guerra del Kippour del 73 cuadripli-
c el precio del oro negro, al igual que la
revolucin iran, culpable de la segunda
crisis del petrleo). Sin embargo, parece
tambin que los disturbios en Oriente
Prximo ya no tienen la inuencia que
tenan anteriormente. El mejor ejemplo
de ello es la guerra en Libia, que estall
en febrero de 2011. Desde febrero a na-
les de abril, apreciamos una clara subida
del petrleo, potenciada por el incremen-
to en el precio del petrleo (que se haba
iniciado a principios de 2009). A nales
de abril de 2011, vimos como la cotizacin
del petrleo caa. Esta cada se vi mucho
ms inuenciada por los anuncio de ven-
tas de Goldman Sachs que por los eventos
acaecidos en Libia.
Con la excepcin de los casos de Rusia,
Arabia Saud y Estados Unidos, la crisis
de un pais productor de petrleo siempre
producir un notable impacto sobre las
Slo una crisis en un pas
consumidor como Estados
Unidos podra inuir a
largo plazo en el valor del
oro negro
cotizaciones a corto plazo. Slo una crisis
en un pas consumidor como Estado Uni-
dos podra inuir a largo plazo en el valor
del oro negro. Este hecho se conrma en
la actual crisis europea, que no est te-
niendo impacto sobre su precio. Otra in-
cgnita podran ser las consecuencias de
una crisis china pues, como es obvio, una
crisis de estas caractersticas impactara
en el resto del mundo y, por ende, impac-
tara en el precio del petrleo.
China, junto con los dems gigantes
econmicos que se estn imponiendo hoy
en da como grandes potencias mundia-
les (India y Brasil), o maana (Mxico e
Indonesia), lograrn tener una fuerte una
inuencia sobre los valores del petrleo.
Por otra parte, la explosin de la deman-
da mundial contribuir indudablemente
a una subida de los precios a largo plazo.
Un nuevo factor que asimismo inuye
sobre el valor del petrleo son los consejos
de las instituciones nancieras. El pasado
mes de abril, Goldman Sachs aconsejaba
tomar posiciones cortas en relacin al pe-
trleo, lo que provoc una bajada que se
prolong durante varios meses.
Goldman Sachs prev ahora una subi-
da hasta los 130 dlares por barril para
2012. La inuencia de los consejos de este
tipo de instituciones tiene tanto peso so-
bre los mercados (incluso por encima de
crisis polticas o econmicas de pases
claves) que podemos estar seguros de
que la cotizacin del petrleo ir al alza
hasta principios del 2012.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 43
mercados consultorio bolsa

ndice VIX, Yen

Soledad Pelln
Estratega de mercados de IG Markets Techos: cuando el VIX marca niveles por debajo de 20 nos
puede estar indicando un posible techo en el mercado.
Suelos: cuando el VIX se encuentra en valores por encima
He escuchado hablar mucho del VIX, del ndice de la volatilidad. de 40 nos puede indicar posibles suelos en el mercado.
Me podran decir qu es, sus previsiones y si es posible operar Se puede operar sobre los futuros del VIX al alza y a la baja
con l a travs de CFDS? Cmo? con CFDs. Si yo compro, por ejemplo, un CFD sobre el mini
Ana Beln Ortega (Barcelona) del VIX con vencimiento en diciembre a 34 puntos y lo vendo
en 35 puntos estara ganando con dicha operacin 200 dla-
El VIX es un ndice que cotiza en el mercado de futuros de res que es el valor por punto para este tipo de contratos. El
Chicago (CBOE) y que reeja la volatilidad esperada en el corto margen de garanta que me piden en IG Markets para hacer
plazo. Para su clculo se tienen en cuenta la volatilidad impl- esta operacin es de unos 900 euros con lo que con esa canti-
cita de las opciones de un grupo importante de acciones del dad ya puedo operar sobre el VIX.
S&P 500 estadounidense. Ha tomado valores mximos en si-
tuaciones como la crisis asitica de 1998, el 11-S, las crisis de las
compaas .com, los momentos previos a la Guerra de Irak,
los prolegmenos de la crisis subprime, etc
Cotiza de 0 a 100 dependiendo del temor que exista en el
mercado. En este sentido es conocido como el Indicador del
temor y se mueve en sentido contrario al S&P 500.
El horizonte temporal que plantea el VIX es cortoplacista
(de 30 das) y por tanto en valores altos el VIX indica que existe
miedo y pesimismo en el mercado y, por tanto, est anticipando
una tendencia bajista. En valores bajos por el contrario, el VIX
proyecta alegra y conanza, y nos adelanta rallys alcistas.
Adems de indicarnos el sentimiento de mercado en el corto
plazo en determinadas ocasiones el VIX tambin nos da sea-
les de posibles techo y suelo. Grco diario VIX

Cmo creen que evolucionar el Yen a medio plazo si se solu- BoJ ha dado a los inversores un mejor nivel de entrada para
cionan las cosas en Europa? Me podran dar una estrategia de posicionarse a favor de la fortaleza del Yen en su cruce frente
la divisa con el par que vean ms atractivo? al dlar y pensamos que esta puede ser la tendencia.
Miguel Bonilla (Valladolid)
La economa japonesa ha tenido que hacer un fuerte es-
fuerzo para recuperarse despus del terremoto. Este enorme
esfuerzo para la reconstruccin del pas ha llevado a su eco-
noma a crecer un 6% interanual durante el tercer trimestre
del ao segn los ltimos datos. Es el porcentaje de creci-
miento ms alto dentro de las economas desarrolladas y se
ha podido conseguir gracias a las exportaciones del pas que
han vuelto a intensicarse. Esto est llevando a su moneda, el
Yen, a apreciarse con fuerza hasta el punto de que el pasado
31 de octubre el Banco de Japn (BoJ) tuvo que intervenir
su moneda tratando de evitar que un Yen fuerte juegue en
contra de esas exportaciones y, por tanto, de su recuperacin.
Sin embargo, lejos de solucionar el problema, parece que el Grco diario US Dlar/Yen

44 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 productos financieros
Warrants

Los metales preciosos, como el oro
y la plata, no han dejado de subir. Y las
perspectivas siguen siendo alcistas para
ambos. El inversor espaol tiene acceso
a estos activos a travs de los productos
cotizados de SG. Y no slo los warrants
pues tambin est el Certificado Quanto,
46
un instrumento a travs del cual se replica
sin apalancamiento el activo subyacente
sin vencimiento, al tratarse de un produc-
to perpetuo y sin tipo de cambio.

CFDs

48
Cubrir el riesgo. Ese es el objetivo. Y fi- las prdidas, cuando las hay, y que permi-
jar un stop loss, es el procedimiento. Una ten beneficiarse en las subidas al moverse
proteccin que puede ser dinmica se ac- paralelamente a la tendencia del activo.
tualiza dinmicamente en funcin de que
la inversin evolucione a nuestro favor o
garantizado, actuando como seguro total
en una inversin. Coberturas que limitan

ETFs

Transparencia, eficiencia de rplica,
riesgo de contrapartida, liquidez en el
mercado primario y secundario frente a
los inversores. Son los compromisos de
calidad que establece Lyxor ETF y que se
consiguen a travs de la calidad en la ges-
50
tin de activos, seguimiento directo del
ndice y el acceso a la liquidez tanto a tra-
vs de participantes autorizados como de
los creadores de mercado.

Los 10 EFT's ms rentables en los ltimos 12 meses

Nombre Emisor % ltimo Efectivo
DB X-Trackers ST600 BK Deutsche Bank 47,72 47,30 -
DB X-Trackers ESTXX50 Deutsche Bank 19,45 39,55 -
DB X-Trackers ShortDax Deutsche Bank 17,85 64,36 -
Lyxor ETF Short Strat. Eur Lyxor 17,01 83,25 -
Lyxor ETF Ibex Inverso Lyxor 10,91 60,30 405.806
Lyxor ETF EuroMTS AAA Lyxor 3,34 113,47 -
Lyxor ETF Euro Corporate Lyxor 1,06 116,48 -
AFI Monetario Euro ETF AFI 0,78 109,80 152.292
Lyxor ETF Euro-Cash Lyxor 0,69 106,74 -
Accion Ibex Top Dividendo BBVA 0,00 23,88 -
Fuente: Infobolsa. Datos a 24/11/11

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 45
productos financieros warrants

Los metales preciosos,

alcistas desde octubre
Tras las cadas del verano y los mnimos que se alcanzaron en el mes de Octubre, los metales preciosos,
como el oro o la plata, no han dejado de subir.
Por Carlos Garca Rincn, Departamento Productos Cotizados SG CIB

L
as perspectivas sobre la evo- Entre la oferta de Productos Coti- una fecha determinada (Vencimiento).
lucin del precio de los meta- zados de Socit Gnrale sobre ma- Entre las caractersticas de los
les preciosos son alcistas, tal y terias primas cotizados en Bolsa es- Warrants, destaca la posibilidad de
como se muestra en el ltimo informe paola, destacan los Warrants sobre invertir tanto al alza como a la baja,
publicado por el equipo de anlisis de el oro, la plata, el cobre, el trigo y el sobre una gran variedad de activos (ac-
SG Cross Asset Research (ver Tabla 1). petrleo Brent. ciones, ndices, materias primas y divi-
A excepcin del petrleo Brent, el sas), a partir de una inversin reducida
equipo de anlisis de SG Cross Asset Los Certicados (en muchos casos los Warrants tienen
Research ve alzas en los precios de Quanto nos dan acceso precios inferiores a un euro), con un
materias primas como el oro, la plata, a materias primas y, ms potencial de benecios ilimitado para
el cobre o el trigo para los prximos concretamente, al oro y al un riesgo limitado y conocido.
trimestres. petrleo En Tabla 2 vemos la rentabilidad
El inversor espaol puede acceder a conseguida por los Warrants Call y
las materias primas a travs de los Pro- Los Warrants otorgan el derecho Put entre el 20 de octubre y 11 de no-
ductos Cotizados que Socit Gnrale terico a comprar (Warrant Call) o a viembre donde el oro se apreci un
tiene listados en la Bolsa espaola, y vender (Warrant Put) un activo (Acti- 10% aproximadamente.
por tanto, puede contratar a travs de vo Subyacente) a un precio establecido Otro Producto Cotizado que nos da
su intermediario nanciero habitual. ('Strike' o precio de ejercicio) y hasta acceso a las materias primas, y ms
Entre las caractersticas comunes a
todos los Productos Cotizados destaca Tabla 1. Previsin evolucin de precios de las Materias primas
el hecho de que cotizan en la Bolsa, y
Materia Prima 4T 2011 1T 2012 2T 2012 3T 2012
por tanto, su precio es transparente y
conocido en todo momento, adems Oro 1.850 1.950 2.100 2.250
de supervisado por Sociedad de Bol- Plata 40 42 45 46
sas. Los Productos Cotizados cuentan ICE Brent 98.3 98.3 100.0 103.3
con liquidez garantizada por el crea-
LME Cobre 7.750 8.200 8.550 8.600
dor de mercado que se encarga de pu-
blicar precios de compra y venta con CBOT Trigo 816 708 749 910
volumen, para posibilitar la negocia- Fuente: SG Cross Asset Research
cin activa.

Tabla 2. Rentabilidad calculada con los precios de oferta (Bid) de cierre de los Warrants
Warrants Oro Fecha Vencimiento Cd. Bolsa P cierre Bid 11/11/11 P cierre Bid 20/10/11 Rentabilidad Var. Oro
CALL 1650 Diciembre 2011 B7235 1.16 0.51 127.5% 10.2%
CALL 1750 Diciembre 2011 B9557 0.61 0.26 134.6% 10.2%
CALL 1700 Marzo 2012 B9561 1.3 0.70 85.7% 10.2%
PUT 1500 Marzo 2012 B9563 0.26 0.57 -54.4% 10.2%
Fuente: Socit Gnrale

46 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 concretamente al oro o al petrleo
Brent, son los Certicado Quanto.
En este caso se trata de un instru-
mento nanciero que replica sin apa-
lancamiento, al activo subyacente, sin
Al tratarse de un producto
cotizado, puede contratarse
en la Bolsa con una cuenta
de valores a travs de un
Intermediario Financiero
Vencimiento, al tratarse de un pro-
ducto perpetuo y sin riesgo de tipo de
cambio, al ser de tipo Quanto.
Socit Gnrale cotiza en Bolsa es- en su parte proporcional, como en un
paola un Certicado Quanto sobre el
Oro, que replica en euros el compor-
28 28
28 ESTRATEGIAS
ESTRATEGIAS
ESTRATEGIAS
DEDEINVERSIN
DEINVERSIN
INVERSIN
tamiento de la onza de oro troy en d-
lares; y un Certicado Quanto sobre el
petrleo Brent, que replica en euros la
evolucin del futuro de ms corto pla-
zo cotizado en dlares. Al tratarse de
Certicados Quanto, no tienen riesgo
de tipo de cambio, como s sucede en
el caso de los Warrants, lo que signi-
ca que una apreciacin del euro con
respecto al dlar, no los perjudica, y
que una apreciacin del dlar con res-
pecto al euro, no los benecia.
Los Certicados tienen una comi-
sin de gestin y/o comisin quanto, comisin de gestin es de 1.75% anual.
que se resta de su valor todos los das, Al tratarse de un Producto Cotizado,
se puede contratar en la Bolsa con una
fondo de inversin. Por ejemplo, en el cuenta de valores a travs de un Inter-
caso del Certicado Quanto de Oro, la mediario Financiero.
productos financieros cfd's

Cubrir los riesgos en

mxima volatilidad
Daniel Pingarrn
En estos momentos, la totalidad de los mercados est sujeta al com-
Estratega de mercados de IG Markets
portamiento de la deuda en los mercados secundarios, especialmente,
la deuda italiana. Las subidas o bajadas en la cotizacin de los bonos
transalpinos (sobre todo, cuando superan el 7% de rentabilidad a 10
aos), suponen una palanca que mueve el Euro (y por ende, el mercado
de divisas y materias primas), las acciones europeas y las americanas
(nunca Wall Street se vio tan inudo por lo que pasase en Europa).

A
s pues, este contexto de
mxima volatilidad no re-
sulta favorable para las in-
versiones a medio plazo. Las com-
pras a muy largo plazo (de dos aos
en adelante) s podran encontrar
una oportunidad ahora mismo, asu-
miendo un riesgo apreciable. Pero,
sin ninguna duda, el escenario ac-
tual es ms propicio para las inver-
siones ms cortoplacistas, basadas
en el trading intradiario.
A la hora de realizar este tipo de
estrategias, es muy importante ma-
nejar una adecuada gestin del ries-
go, incorporando un Stop Loss a to-
das las operaciones que se abran. De
esta manera, se pretende aprovechar
la volatilidad siempre a favor de la
inversin, y limitar las prdidas si la
volatilidad fuese en nuestra contra,
tratando de realizar operaciones con
esperanza matemtica positiva.
El Stop Loss garantizado
nos ofrece la mxima
proteccin, ya que actua
como un seguro total en
nuestra inversin
IG Markets ofrece cuatro tipos de
herramientas para realizar una per-
fecta cobertura del riesgo para ope-
rar en CFDs (Stop Loss, Stop Loss
dinmico, Stop Loss garantizado, y
Lmite de beneficios o Stop Profit).
El Stop Loss, por defecto, est
sujeto a las condiciones de mercado,
en trminos de oferta, demanda y
volumen.
El Stop Loss dinmico se actua-
liza automticamente en funcin de
que la inversin evolucione a nues-
tro favor, movindose en paralelo a
la tendencia del activo, respetando
una distancia.
El Stop Loss garantizado ofre-
ce la mxima proteccin, al actuar
como un seguro total en una inver-
sin. Al contrario que el Stop Loss
por defecto, no est sujeto a condi-
ciones de mercado, si no que el in-
versor conoce de antemano, con se-
guridad absoluta, dnde se va a salir

Grco 1. Evolucin Google diario

48 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

de su posicin en caso de que sta
entrae prdidas.
Veamos un ejemplo
A mediados de octubre del 2010,
la accin de la tecnolgica ameri-
cana Google cotizaba en niveles de
540 dlares por ttulo. El valor lleva-
ba subiendo con fuerza desde finales
del mes de agosto, lo que nos lleva
a pensar en una posible correccin,
y decidimos abrir una posicin cor-
ta (bajista) sobre el valor, vendiendo
100 CFDs a 540 dlares. Esta opera-
cin requiere un margen de garanta
de 2.700 dlares (5 por ciento de la
inversin).
Como esperamos que el valor cai-
Grco 2. Evolucin Google diario tras un gap alcista del 10%
ga, establecemos un Lmite de bene-
ficios en 460 dlares, precio al que
cerraramos la posicin con un be-
neficio de 8.000 dlares (540 dla-
res 460 dlares X 100 CFDs).
El valor llevaba subiendo
con fuerza desde nales
de agosto, lo que conduca
a pensar en una posible
correccin
Por otro lado, nos cubrimos por
la parte de arriba, en caso de que el
valor contine subiendo (al haber-
nos puesto cortos, nuestro riesgo
reside en la posibilidad de que la ac-
cin continue aprecindose). De esta
forma, nos colocamos un Stop Loss
garantizado en 565 dlares, limitan-
do nuestra prdida mxima a 2.500
dlares (ver Grfico 1).
Pocos das despus de abrir esta
posicin, la compaa abre con un
"gap" alcista de cerca de un 10 por
ciento, cotizando tras la apertura en
600 dlares por ttulo.
Dado que tena un Stop Loss Ga-
rantizado (que cubre cualquier even-
tualidad, como "gaps", quiebras, sus-
pensin de pagos, etc), mi prdida se
reduce a 2.500 dlares, cerrndose a
565 dlares, en lugar de a 600 dla-
res (ver Grfico 2).
Esta es la cobertura del riesgo que
se pretenda.
productos financieros etf's
Lyxor ETFs: compromiso
de transparencia,
eficiencia y liquidez
El Documento de Calidad ETF establece los compromisos de Lyxor en trminos de transparencia, ecien-
cia y liquidez frente a los inversores.
Por Francisco Lpez Velayos, Productos Cotizados Socit Gnrale CIB
1. Calidad de la Gestin
de los Activos
Titularidad directa del fondo de
los activos fsicos en forma de valo-
res.
Ttulos posedos por los fondos
mantenidos en cuentas segregadas en
beneficio solamente del fondo corres-
pondiente.
No se realizarn prstamos de va-
lores.
50 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Aplicacin de los principios de
mejor ejecucin a las operaciones con
En cuanto al riesgo de
contrapartida, nuestro
objetivo diario por ETF es
cero, bastante por debajo del
lmite legal (un 10%)
derivados de conformidad con las re-
gulaciones UCITS IV.
Clculo y publicacin indepen-
diente del ndice, sin comisiones del
ndice.
2. Seguimiento del ndice
Seguimiento directo del ndice,
sin aplicar ninguna tcnica estadsti-
ca o de muestreo.
Objetivo del tracking error o error
de seguimiento, calculado de acuerdo
con los estndares legales como la vo-
latilidad de la diferencia de rentabili-
dades, inferior a 100 puntos bsicos.
Publicacin del error de segui-
miento efectivo en los informes men-
suales enviados a los clientes.
3. Transparencia
Publicacin diaria en la pgina
web de los ttulos posedos de forma
directa.
Publicacin diaria en la pgina
web de todas las contrapartidas de
todos los derivados formalizados por
los fondos Lyxor ETF y divulgacin
diaria del riesgo de contrapartida en
cada uno de ellos.
Publicacin diaria en la pgina
web de todos los ttulos posedos en
forma de colateral de operaciones con
derivados.
Publicacin en el informe KIID
de todas las comisiones percibidas
por el gestor de activos.
Entrega del informe sobre Valor
en Riesgo a los inversores institucio-
nales previa solicitud.
 4. Riesgo de contrapartida
Objetivo diario de riesgo de con-
trapartida cero por ETF (bastante por
debajo del lmite del 10% establecido
en las regulaciones sobre IICVM).
5. Mercado primario
Acceso a la liquidez a travs
de una amplia red de Participan-
tes Autorizados (actualmente 45 a
17/10/2011).
Pgina web dedicada a los Parti-
cipantes Autorizados permitiendo la
tramitacin electrnica de las rde-
nes de creacin y de rescate.
Flexibilidad del proceso de crea-
cin y de rescate, mediante la entrega
de efectivo (todas las clases de fondos
IBEX
IBEX 35
35
S I U S T E D V E D O B L E E S TA I M A G E N
N O A C U D A A L O C U L I S TA .
A C U D A A LY X O R
ETF) o bien de valores (fondos ETF 6. Mercado secundario
de renta fija & variable) o bien de fu- Liquidez burstil proporcionada
turos sobre ndices (fondos ETF de actualmente por mltiples creadores
renta variable). de mercado (15).
Disponibilidad de mltiples coti-
En el mercado secundario, zaciones en diversas bolsas de valores
llevamos a cabo una jacin (649 cotizaciones en 13 bolsas de valo-
continuada de precios a partir res a 17/10/2011).
de las mltiples cotizaciones Fijacin continuada de precios a
y en distintos paises partir de las mltiples cotizaciones
y en distintos pases en condiciones
Liquidez diaria para suscripcio- normales de mercado.
nes y rescates de gran importe por Oferta a los clientes de posibilida-
los Participantes Autorizados, al Va- des de eleccin en trminos de merca-
lor Liquidativo en todas las clases de dos y contrapartidas de negociacin.
activos. Consecucin de altos niveles de
Total transparencia de los costes liquidez de mercado a los menores
de creacin y de rescate. costes de negociacin.
Porque Lyxor tiene algo muy especial para inversores
con buena vista y que lo tienen claro: El Lyxor ETF
IBEX 35 Doble Apalancado Diario, que le permite
multiplicar por 2 los movimientos diarios del ndice IBEX
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Estos productos no tienen garanta de capital. Esta informacin no constituye una oferta de compra, solicitud, consejo o
recomendacin por parte de Lyxor International Asset Management. El presente documento es de carcter comercial y no de
carcter legal. El valor de reembolso puede ser inferior al montante de la inversin inicial. Antes de invertir en el producto, usted debe
hacer su propia valoracin del riesgo desde el punto de vista legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de la informacin
que le proporcionemos y consultando si lo estima necesario, sus propios asesores en la materia. Le corresponde a usted asegurarse
de que est autorizado a invertir en este producto. La inversin en ETFs conlleva cierto tipo de riesgos. Con los Lyxor ETFs el inversor
asume los riesgos de mercado (movimiento favorable o desfavorable del ndice de referencia), riesgo de contrapartida y riesgo divisa.
PORTADA.indd 3 26/05/2011 13:05:58
planes de pensiones
Planes de pensiones,
el ahorro necesario
para la jubilacin
E
mpezar a ahorrar lo antes po-
sible. La crisis ha motivado un
cambio en la percepcin de
los inversores del futuro. Espaa se
enfrenta a condiciones econmicas
desfavorables donde las subidas de im-
puestos son la principal preocupacin
de los inversores espaoles, seguida del
aumento de los tipos de inters y de la
crisis de deuda de la zona Euro. Isabel
Martn de Vidales, directora de Vida del
Grupo Liberty Seguros reconoce ade-
ms que con la evolucin de la tasa po-
blacional prevista en Espaa, el Estado
no tendr un importe suciente para
mantener el nivel de vida de las perso-
nas jubiladas, por eso se hace necesario
complementar la pensin pblica con
Resulta alentador
que las familias sigan
creyendo rmemente en la
importancia de ahorrar a
largo plazo
otros productos de ahorro como un
plan de pensiones alternativo. Facto- plazo, ya sea teniendo que endeudarse
res que vuelve a poner de relieve la im-
Llegar a la edad de la jubilacin y en
las mejores condiciones posibles.
Ante la situacin actual con una
tasa de paro que supera el 20%, de
la cual ms del 55% son jvenes la
evidencia ms clara es que el actual
sistema pblico de pensiones no
es sostenible, con lo que hay que
buscar alternativas. Los planes de
pensiones se presentan como un
complemento a la jubilacin. Eso
s, la crisis ha motivado cambios
en el nivel de riesgo a asumir por
parte de los partcipes. Los garan-
tizados y de renta ja podran ser
los ms demandados hasta nal de
ao. Sin embargo, los expertos re-
conocen que cuanto mayor sea el
plazo con el que se cuenta, mayor
debera ser el riesgo a asumir.
Por Silvia Morcillo
portancia de comenzar a ahorrar a un
edad temprana, reconoce el informe
European Wealth Index de Schroders
que analiza las perspectivas nancieras
y las actitudes ante la inversin. Y es
que parece que con perspectiva, todo
es ms fcil. Peter Becket, director de
mrketing para Europa de Schroders ad-
mite que si bien la actual crisis econ-
mica de Europa ha tenido un efecto in-
mediato en los inversores, son sus hijos
quienes afrontarn sus efectos a largo
para costear su carrera universitaria
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 53
planes de pensiones reportaje

67
Instituto AVIVA asegura que gran Seguridad Social es una medida muy
parte de los adultos que se acercan a positiva que supondr una mayor con-
la jubilacin en Espaa todava no han tratacin de planes a medio y largo pla-
pensado que necesitaran para tener zo, segn las gestoras encuestadas.
un buen nivel de vida en su retiro.
Garantizados o RV, depende
Los expertos consideran de la edad... o de la crisis
imprescindible buscar un Qu hay que tener en cuenta a la
plan de pensiones que hora de contratar un plan de pensio-
sea gestionado de una nes? El primer factor a tener en cuen-
forma activa ta es la edad. Javier Sez de Cenzano,
director de anlisis de Morningstar re-
Eso s, un 42% cree que necesitar el conoce que es un instrumento de in-

aos
100% de sus ingresos para vivir cmo- versin a largo plazo por lo que, para
damente durante su jubilacin. Y es una persona con una edad prxima a la
que en Espaa el ndice de penetracin edad de jubilacin no tiene sentido que
de los planes de pensiones es bajo, en asuma el riesgo de un plan de renta va-
comparacin con el resto de pases de riable porque quizs tenga que rescatar
la Unin Europea, segn se desprende el dinero a corto plazo. Sin embargo, a
de la Encuesta de Planes de Pensiones treinta aos vista no tiene sentido un
o responsabilizarse de su propia pen- de Observatorio de la Asociacin de fondo garantizado porque seguramen-
sin. A pesar de las grandes dicul- Instituciones de Inversin Colectiva y te el partcipe sacricar rentabilidad
tades que viven los mercados resulta Fondos de Pensiones (Inverco). Y eso futura a un riesgo menor del que po-
alentador que las familias sigan cre- a pesar de que la reciente aprobacin dra asumir por su perl de edad. Eso
yendo rmemente en la importancia de las normas de transparencia del sis- s, la incertidumbre en torno a la actual
de ahorrar y comenzar a planicar la tema pblico de pensiones que con- crisis ha motivado cambios en el nivel
jubilacin en edades tempranas. templan el envo anual al trabajador de riesgo del partcipe. El inversor se
Y es ah donde surge la primera de la estimacin futura de su pensin ha vuelto aun ms conservador y du-
duda. Contratar un plan de pensiones e inclusin explcita en la nmina de la rante lo que va de ao, ha contratado
s o no? El estudio Generacin, del aportacin que realiza su empresa a la planes garantizados o ha traspasado su

PlanCaixa Privada Bestinver Global Merchbanc Global CNP Vida Futuro V

Bolsa Emergente Categora: Renta Variable Categora: Deuda Privada Euro Categora: Renta Variable

Categora: Renta Variable

Evolucin Evolucin Evolucin Evolucin
Fondo Fondo Fondo
Categora Categora Categora

Fondo
Categora

Datos principales Datos principales Datos principales Datos principales

Gestora: La Caixa Gestora: Bestinver Gestora: Merchbanc Gestora: CNP Assurances
Patrimonio (en miles de euros): 78.778,99 Patrimonio (en miles de euros): 252.539,28 Patrimonio (en miles de euros): 16.266,37 Patrimonio (en miles de euros): 95,60
Aportacin mnima (): 90,00 Aportacin mnima (): 100,00 Aportacin mnima (): 0,00 Aportacin mnima (): 0,00
Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro
Creacin del plan: 27/10/1999 Creacin del plan: 31/12/2004 Creacin del plan: 20/12/1996 Creacin del plan: 27/11/2002

Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao

Rating VDOS: Rating VDOS: Rating VDOS: Rating VDOS:
Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto) Riesgo: (alto) Riesgo: (alto)
Rentabilidad media: -1,07% Rentabilidad media: -0,35% Rentabilidad media: 0,01% Rentabilidad media: 1,00%
Volatilidad: 19,24% Volatilidad: 16,38% Volatilidad: 6,07% Volatilidad: 7,95%
Ranking (Rentabilidad): 160/199 Ranking (Rentabilidad): 47/199 Ranking (Rentabilidad): 17/199 Ranking (Rentabilidad): 1/199
Ranking (Riesgo): 93/199 Ranking (Riesgo): 136/199 Ranking (Riesgo): 197/199 Ranking (Riesgo): 189/199
Quintil (Rentabilidad) 5 Quintil (Rentabilidad) 2 Quintil (Rentabilidad) 1 Quintil (Rentabilidad) 1
Quintil (Riesgo): 3 Quintil (Riesgo): 4 Quintil (Riesgo): 5 Quintil (Riesgo): 5
Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11 Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11 Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11 Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11

54 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

patrimonio a planes de renta ja, se-
gn ngel Martnez Aldama, director
del Observatorio Inverco.
Y es que no todos los planes de pen-
siones son iguales. Ms aun en una
situacin en la que las entidades han
puesto toda la carne en el asador para
captar la mayor cantidad de pasivo
posible, incluso con bonicaciones de
hasta el 3% por aportaciones o traspa-
sos desde la competencia. Los expertos
lanzan un mensaje de precaucin y no
dejarse llevar por los regalos de las
gestoras. Y aseguran que hay que mi-
rar referencias como la rentabilidad.
Nombramientos y novedades
Jaime Fdez.-Yruegas
se incorpora a Barclays Pensin Horizonte
Deutsche Bank Private 2017, el nuevo plan de
Wealth Management renta ja mixta de Barclays
Private Wealth Mana-
gement, divisin del grupo Deutsche
Bank especializada en la gestin integral
de grandes patrimonios, refuerza el rea
dedicada a la gestin de Family Ofces
con la incorporacin de Jaime Fernn-
dez-Yruegas como senior relationship
manager. Fernndez-Yruegas proviene
del Grupo Neinver.
Banif lanza una gama de planes
a la carta segn el riesgo
Banif se ha decantado por los planes
de pensiones perlados segn el riesgo
asumido en la cartera. Un gama que va
desde el Banif Conservador Pensiones,
con hasta el 20% de inversin en bolsa,
el Banif Moderado pensiones, hasta el
40%, Banif equilibrado Pensiones, hasta
el 60%, Banif Dinmico Pensiones, con
una exposicin a bolsa de entre el 20%
y el 90% y el Banif Agresivo pensiones,
con entre el 40% y el 100%. Cada plan
de pensiones invertir en entre 10 y 20
fondos de inversin. La comisin de
gestin de los planes se sita entre el
1,1% y el 1,35% y todos ellos incluyen
una comisin del 9% sobre resultados.
Aunque benecios pasados no garan-
tizan los futuros, no hay que olvidar
la trayectoria de rentabilidad del plan
elegido pues quienes lo han hecho bien
en el pasado han demostrado su capa-
cidad para hacerlo bien en un entorno
determinado de mercado. Y algo que
hoy est en boga: la conanza. Los ex-
pertos consideran imprescindible bus-
car un plan gestionado de forma activa
pues existen muchos de gestin pasiva
que se limitan a replicar determinados
ndices burstiles y que se comerciali-
zan como gestin activa, con el n de
justicar elevadas comisiones.
Barclays ha lanzado al mercado el
plan de pensiones Barclays Pensin
Horizonte 2017. Un plan individual
de aportacin denida que tiene un
objetivo de rentabilidad del 3.4% TAE. a
un plan de 5 aos y 9 meses. Un plan de
renta ja mixta que invierte en activos
de renta ja, depsitos bancarios y
participaciones de instituciones de in-
versin colectiva as como instrumentos
derivados.
BBVA apuesta por los planes
de pensiones garantizados
BBVA plan rentabilidad 2020 y 2016
garantizan el capital en un plazo de 8 y
4 aos con un TAE del 3.8% y el 3.2%,
respectivamente.
Norpensin Rentabilidad 2017 es un
EPSV (entidad de previsin social vas-
ca) que garantiza la totalidad del capital
aportado en un plazo de 5 aos, con un
TAE del 3.2%. Adems, BBVA bonica
los traspasos y aportaciones con un 2%
del capital aportado para cantidades
inferiores a 25.000 euros, y un 4% si se
supera ese importe.
actualidad
ngel Martnez-Aldama
Director de Observatorio Inverco
Por qu fomentar el ahorro
en planes de pensiones?
Los planes de pensiones son
actualmente el vehculo de ahorro para la
jubilacin ms extendido a nivel mundial,
totalizando 13,7 billones de euros.
En todos los pases desarrollados, se
ha promovido la inversin en planes de
pensiones por un doble motivo: fomentar
el ahorro domstico a largo plazo,
necesario para nanciar las necesidades
de inversin de las economas y, por otro
lado, complementar la pensin del
sistema pblico, como consecuencia del
inexorable y progresivo envejecimiento
poblacional.
Segn se desprende de una reciente
encuesta realizada por el Observatorio
Inverco a las entidades gestoras de estos
instrumentos, los planes de pensiones
son un producto ptimo para el ahorro
dedicado a la jubilacin, de los que se
valora especialmente su scalidad,
seguridad y transparencia.
No obstante, un 93% de estas
entidades considera que el ndice de
penetracin de los planes de pensiones
en Espaa es bajo en comparacin con
lo que pasa en el resto de pases de la
Unin Europea por ello sugieren
mejorar su scalidad, aplicar reformas
en el sistema pblico y dotarlos de
mayor liquidez.
Por otro lado, la inversin a travs de
planes de pensiones tiene numerosas
ventajas para el inversor, ya que adems
de destinar una parte de su renta
disponible al ahorro est generando una
renta complementaria a la pensin
pblica que recibir en el momento de
la jubilacin. Y una vez llegado a la edad
de jubilacin, puede seguir haciendo
aportaciones para su propio retiro.
Por todo ello, y a pesar de la crisis, el
48% de las entidades encuestadas cree
que el volumen de suscripciones netas
de estos productos a cierre de 2011 se
mantendr o aumentar con respecto a
los 1.523 millones de euros alcanzados
el ao anterior, si bien el enfoque del
riesgo ha cambiado a raz de la crisis
econmica, motivando que el partcipe
se haya vuelto ms conservador y
preera los planes garantizados antes
que la renta ja.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 55
fondos entrevista gestor

Saldremos ms
fuertes de esta crisis
David Manso, gestor del FonCaixa Ideas FL
En bolsa, volatilidad es sinnimo de oportunidad, y es labor del gestor identicarlas saber aprovecharlas.
El Ibex est infravalorado y poder comprar blue chips por debajo de su valor contable es una buena in-
versin a futuro. El fondo invierte en 10 valores del Ibex 35 seleccionados en base a las perspectivas de
crecimiento, la valoracin y el ujo de noticias positivas de la compaa. Se congura como un fondo de
inversin libre por la posibilidad de mantener una elevada concentracin en un nico valor -mximo del
25%-. En opinin de David Manso, la delidad a un modelo de gestin, ayuda a que las cosas salgan ra-
zonablemente bien en el medio-largo plazo. Por Clara Bernal

Con una tasa de desempleo en cotas his-
tricas, ajustes a la baja en las estimacio-
nes de crecimiento de PIB, la prima de
riesgo en niveles altos... Est Espaa en
la encrucijada o por el contrario no es
tan dramtica la situacin?
En nuestra opinin, se podra estar
produciendo un proceso de destruccin
creativa. La situacin actual nos est
obligando a tomar decisiones, en algunos
casos estructurales, difciles de tomar en
otro entorno. Habamos regado demasia-
do la planta y ahora toca adaptarnos a los
nuevos tiempos. Saldremos ms fuertes
de esta crisis. Nosotros vemos una opor-
tunidad en la situacin actual e igual que
no tena sentido que los rboles creciesen
hasta el cielo, tampoco debemos hundir-
nos en el pesimismo.
Cmo llega un valor a la cartera? Cul
es el proceso para elegir un determina-
do activo?
Las ideas pueden tener tanto un punto
de partida externo, con recomendaciones
por parte de nuestros proveedores, como
interno, con ideas que surgen dentro del
equipo. Tratamos que todas ellas pasen
por un riguroso proceso antes que un va-
lor entre en cartera y con el objetivo de que
tengan un perodo de permanencia largo.
Como ejemplo, este verano hemos vendi-
do valores que compramos a principios de
2009. La delidad a una modelo de gestin
ayuda a que las cosas salgan razonable-
mente bien en el medio y largo plazo.
56 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Las principales posiciones del fondo
son bancos, no cree que es una apuesta
arriesgada en estos momentos?
Este fondo ha estado prcticamente
fuera del sector bancario desde principios
del 2009 hasta este verano, donde deci-
dimos aumentar, de forma signicativa,
nuestra exposicin. Estamos inmersos en
el proceso de consolidacin y capitaliza-
cin del sector y creemos que las cosas se
estn haciendo mejor de lo que parece.
No hay que olvidar que ya llevamos
ms de un 10% de nuestro PIB destinado
al saneamiento del sector, bsicamente
va provisiones. Creemos que comprar
BBVA por debajo de su valor contable
tangible es una muy buena oportuni-
dad, ya que a estos precios apenas pa-
gas por el negocio mejicano. Es un buen
ejemplo de nuestra forma de trabajar, yo
dira que un peln contrarian. culos, a los precios actuales, Mediaset
Acerinox, BBVA o
Mediaset las vemos como
oportunidades, mientras
que Telefnica mantiene un
peso inferior al del ndice
Segn la poltica de inversin del fondo,
Telefnica tiene recomendacin de ven-
ta, cuando es un valor generalmente muy
recomendado y sin embargo mantienen
en cartera otras tan dispares como Ace-
rinox o Mediaset Espaa. En base a qu
se establecen estos criterios?
Ms que una recomendacin de ven-
ta, tiene un peso inferior al del ndice. Es
una cuestin de valor relativo, pensamos
que Telefnica est barata, sin duda, pero
despus de muchos trimestres encontra-
mos cosas ms baratas.
En el caso de Acerinox estamos ante
una compaa de mucha calidad, creo que
no me equivoco si digo que de las mejores
compaas de acero inoxidable del mundo,
con mucha exposicin a EE.UU. y con un
potencial de crecimiento interesante en
Asia con el desarrollo de su planta de Ma-
lasia. Cotiza en lnea con su valor contable
y creemos que merece bastante ms.
El caso de Mediaset es signicativo, en
los ltimos aos la composicin de nues-
tra cartera tena un componente muy in-
ternacional, superior al del Ibex 35 que
es cercano al 50% de su benecio, eso lo
estamos matizando. Segn nuestros cl-
recoge cadas superiores al 3% del PIB en
Espaa para 2012. Nos parece exagerado
y lo vemos como una oportunidad.
Cree que el inversor espaol confa en
el mercado espaol a la hora de invertir
o preferimos mercados extranjeros?
No slo el inversor espaol, creo que
todos los inversores tienen ese gusto por
lo local, lo que conoces y ves ms cerca-
no. Para bien o para mal creemos que es
algo lgico.
Qu caractersticas tiene un fondo de
inversin libre?

Desde un punto de vista de gestin,
nos amplia el abanico de posibilidades.
Con rigor y sabiendo lo que se hace cree-
mos que esta categora le proporciona
ms oportunidades al gestor y, por lo
tanto, al partcipe. Por supuesto que los
mandatos de gestin tienen que estar
igualmente denidos. Una cosa es liber-
tad y otro libertinaje.
Se trata de un fondo
de inversin exible que
se puede adaptar a las
distintas situaciones del
mercado
Tiene el fondo exibilidad para poderse
adaptar a la alta volatilidad del mercado
espaol?
Sin ninguna duda. En nuestra opinin
en bolsa un buen sinnimo de volatilidad
es oportunidad. El valor intrnseco de las
compaas no vara tanto y cuando lo ha-
cen las cotizaciones creemos que es labor
del gestor aprovechar estas imperfeccio-
nes del mercado. Es en ese punto donde
un producto FIL se puede adaptar, como
un camalen, a la situacin del mercado.
Cree que la Bolsa Espaola est barata?
Es buen momento para hacerse con una
buena cartera a precios razonables?
A 8.000 puntos el Ibex 35 est clara-
mente infravalorado cotizando por debajo
de su valor contable y pagando apenas 8
veces benecios. A esto le unira una ms
FonCaixa
Ideas FIL
Evolucin
Objetivo
El porcentaje de inversin ser libre en
funcin de la visin de la gestora, con una
exposicin mxima del 25% por valor. Podr
que interesante rentabilidad por dividen- tener un nmero limitado de valores, con
do del 7%. Adems, no hay que olvidar que un mnimo de 4, as como invertir hasta el
el 50% de los benecios del ndice no se 100% en liquidez si lo considera oportuno.
generan en Espaa y tiene una signicati- La gestin podra implicar la posibilidad
va exposicin a mercados de crecimiento de una rotacin total de la cartera si fuera
conveniente. Una poltica de inversiones
como Brasil. Denitivamente s, la bolsa
gil, en activos lquidos y con una rotacin
espaola est barata y lo que es ms im- de cartera alta. El Fondo slo se podr
portante es que en los mnimos de este apalancar en derivados y el apalancamiento
ao pensamos que el potencial de des- mximo ser del 125% del patrimonio.
censo comienza a ser limitado. Esa es un
variable clave para invertir en cualquier Datos principales
activo ya sea nanciero o real, que el po- Categora: Sin calicar (inversin libre)
tencial a la baja no sea muy elevado.
Gestora: InverCaixa Gestin
Patrimonio (en miles de euros): 5.000,70
Cules son las principales caractersticas
de fondo y para qu perl es adecuado? Valor liquidativo (euros): 6.1414
Invertimos en 10 valores espaoles, sin Fecha de creacin: 07/06/2007
tamao de compaa objetivo aunque tra- Divisa: Euro
tamos de que al menos un 75% del patri-
Aportacin mnima (): 50.000
monio del fondo est en valores del Ibex
35. No tiene sesgos marcados ni de estilos Rating VDOS:
ni de capitalizacin y, por regla general, Riesgo VDOS: (muy alto)
su nivel de inversin estar alrededor del
100%. El objetivo del fondo es presentar Rentabilidad y riesgo a 1 ao
un mejor comportamiento que el Ibex 35
Rentabilidad media: -0,98%
y hacerlo con niveles razonables de riesgo
y rotacin de cartera. Volatilidad: 24,43%
En ocasiones te encuentras fondos es- Ranking (rentabilidad): 2/2
paoles que invierten en 60-70 valores Ranking (riesgo): 1/2
cuando con los cinco mayores casi re- Quintil rentabilidad/riesgo: 5/3
plicas al ndice. Tienes la sensacin que
quien diversica demasiado no sabe dn-
de est invirtiendo.
El perl adecuado es el de inversor en
fondos de renta variable con perodo de
permanencia superior a los tres aos. Fuente: VDOS. Datos a 19/11/11
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 57
planes de pensiones la brjula
Evolucin de planes de pensiones
Paula Mercado, Directora de Anlisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

L
a evolucin de la deuda perifri-
ca europea contina centrando
la atencin de los mercados y
lastrando el crecimiento econmico glo-
bal. Italia y Grecia se han visto obligadas
a cambiar su gobierno, mientras que la
prima de riesgo espaola roza los 500
puntos bsicos, situndolo en nivel de
intervencin. Los datos econmicos de
Estados Unidos no son muy alentadores,
a pesar del leve, aunque signicativo,
descenso en su dato de desempleo, que lo
sita por debajo de los 400.000.
Un escenario en el que la volatilidad
se est convirtiendo en una constante,
llevando al patrimonio de los planes de
pensiones del sistema individual a regis-
trar un descenso acumulado en el ao
de 4,60%, segn datos de VDOS. Reem-
bolsos netos de 464 millones se suman a
una disminucin patrimonial, derivado
de la rentabilidad de las carteras, de 1.883
millones, resultando en un retroceso de
2.348 millones de euros en 2011.
El patrimonio total gestionado, a fe-
cha 16 de noviembre, queda as en 48.691
millones de euros.
Por tipo de activo, los planes de pensio-
nes del sistema individual garantizados
son los nicos que registran crecimiento
patrimonial durante el ao (7,53%). El
descenso patrimonial ms destacado co-
rresponde a los planes mixtos que, invir-
tiendo tanto en activos de renta ja como
de renta variable, se anotan un descenso
acumulado de patrimonio de -10,88%.
Descienden tambin los planes que in-
vierten en renta variable (-10,11%) y en
renta ja (-5,02%).

Variaciones patrimoniales ms significativas por Tipo de Activo (31/12 al 16/11)

4,38%

4,08%

3,32%
Garantizados 7,53%
3,01%
Renta Fija -5,02%
2,46%
Renta Variable 2,26% -10,11%

Mixtos -3,68% -10,88%

-5,16%

+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 +3 +6 +9 + 12
% -3 -6 -9 - 12

La categora VDOS Renta Fija Corto Renta Fija Largo Plazo con un 0,07%. un -12,97%, Renta Variable Mixta, con
Plazo lidera el ranking por rentabilidad, Los mayores descensos por rentabili- un retroceso por rentabilidad de -8,79%,
al acumular un 0,66% desde el inicio dad corresponden, a fecha 16 de noviem- y Renta Variable Garantizado, con un
de enero. En segunda posicin se situa bre, a la categora de Renta Variable, con -3,90%.

Variaciones de rentabilidad ms significativas por Categora (31/12 al 16/11)

4,38%

Renta Fija Corto Plazo 0,66% 4,08%

3,32%
Renta Fija Largo Plazo 0,07%
3,01%
Renta Fija Mixta -3,42%
2,46%
Renta Variable Garantizado -3,90% 2,26%

Renta Variable Mixta -3,68% -8,79%

-5,16%
Renta Variable -12,97%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 +4 +8 + 12 + 16
% -4 -8 - 12 - 16

58 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
El sector, en cifras
I. Mayores captaciones patrimoniales II. Patrimonio por grupo financiero
por entidad del 31/12/10 al 13/06/11 del 31/12/10 al 13/06/11

(Mill.) (Mill.)
Aviva 85 BBVA 7.972

Bankia 79 La Caixa 7.665

Renta4 74 Santander 6.911

Bestinver 64 Aviva 3.432

Catalana Occidente 47 Bankia 2.887

El grupo Aviva se sita en cabeza por captaciones, en el
ranking por grupo nanciero, con suscripciones netas hasta
16 de noviembre por valor de 85 millones de euros. Le siguen
Bankia, con 79 millones de euros, Renta 4, con 74 millones,
Bestinver, con 64 millones y Catalana Occidente con entra-
das netas por valor de 47 millones de euros durante 2011.
BBVA contina liderando por cuota de mercado con 7.972
millones de euros de patrimonio gestionado, seguido de La
Caixa con 7.665 millones de euros. Santander, con 6.911 mil-
lones, Aviva, con 3.432 millones y Bankia con 2.887 millones
de euros de patrimonio, completan el ranking de los cinco
mayores grupos por patrimonio gestionado.

III. El plan de sistema individual con 5 estrellas VDOS ms rentable en 2011

PlanCaixa Invest 12 (16,47%)

Cmo se ha comportado este plan Rentabilidad a 1 ao Riesgo a 1 ao

130
Plan: PlanCaixa Invest 12 Rating VDOS: Riesgo: (muy alto)
120
Categora: Renta Fija Garantizado
110 Rentabilidad media: 0,61% Volatilidad: 9,53%

100 Ranking: 1/199 Ranking: 34/199

90 Quintil: 1 Quintil: 1
80 Fuente: quefondos.com. Datos a 09/11/11
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rentabilidades anuales (%)

2011 2010 2009 2008 2007

Plan de pensiones

Categora

Ranking
16,47

-3,26

1/217
8,81

-1,88

1/160
-1,22

4,58

137/142
13,07

4,43

3/124
-3,56

0,92

102/108

Quintil 1 1 5 1 5

Entre los planes del sistema individual ms rentables, con
calicacin cinco estrellas de VDOS, en lo que llevamos de ao,
destaca el garantizado de renta ja PlanCaixa Invest 12, con
una revalorizacin de 16,47%, segn VDOS. El siguiente ms
rentable es Futuro, de la categora Renta Fija Largo Plazo, con
una rentabilidad de 6,94%, seguido del plan de renta variable
CNP Vida Futuro V con un 5,60% de revalorizacin.
Con un patrimonio gestionado de 37 millones de euros,
PlanCaixa Invest 12 garantiza el capital inicial aportado por el
cliente, ofreciendo un 40% de la revalorizacin media mensual
del Ibex-35, adems de garantizar una rentabilidad mnima del
40% de la aportacin, el 31 de enero de 2023.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 59
planes de pensiones ranking

Los diez mejores planes de pensiones a 5 aos

Rentabilidad (%) Riesgo (3 aos) Rating
Nombre del fondo
3 meses 1 ao 3 aos Volatilidad VDOS
Rural Pensiones (Renta Fija) 128,97 158,18 128,93 4,12%
PlanCaixa Invest 12 (RF Garantizado) 12,19 35,94 33,29 9,53%
Halifax (RF Corto Plazo) 0,64 3,49 26,89 0,69%
Caser Nuevas Oportunidades (Renta Variable) -6,75 4,39 25,57 6,87%
CNP Vida Futuro V (Renta Variable) 11,14 44,31 21,19 7,95%
PlanCaixa Futuro 17 (RF Garantizado) 0,52 8,86 19,27 2,23%
BBVA Colectivos Renta Fija (RF Largo Plazo) -0,71 12,18 18,95 2,34%
Cai Pensiones Horizonte 6-2006 (RF Garantizado) 1,3 8,18 16,82 2,12%
Ibercaja Pensiones Solidez 2015 (RF Garantizado) -2,06 9,91 16,72 3,63%
Penedes Pensio Creixent (RF Garantizado) 2,37 8,58 16,62 3,89%
Fuente: VDOS Stochastics Datos a 18/11/11

BBVA Colectivos Renta Fija

Gestora: BBVA Cmo se ha comportado este plan
Categora VDOS: Renta Fija Largo Plazo
Patrimonio (en miles de euros): 8.446,86 125
Aportacin mnima (): 0,00 Plan: BBVA Colectivos Renta Fija
Divisa: Euro 120
Creacin del plan: 28/12/2002 Categora: Renta Fija Largo Plazo

115
Fuente: quefondos.com. Datos a 20/11/11

110
Rentabilidad y riesgo a 1 ao

Rating VDOS: Riesgo: (medio) 105

Rentabilidad media: -0,04% Volatilidad: 2,34%

100
Ranking: 32/73 Ranking: 47/73
95
Quintil: 3 Quintil: 4 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rentabilidad (%) Poltica de inversin

2011 2010 2009 2008 2007 Fondo de Pensiones de RF Largo Plazo. La exposicin
a RF representar el 100% de la cartera. La duracin me-
Plan de pensiones 0,26 0,18 9,91 5,56 1,87 dia de la cartera ser superior a dos aos. El objetivo es
proporcionar al participe, con un horizonte de inversin

Categora -0,48 -0,37 3,53 2,22 0,42

de medio/largo plazo, una rentabilidad adecuada al ries-
Ranking 27/74 10/69 6/66 5/63 15/58
go asumido mediante la inversin diversicada en acti-
vos de RF y RV mundial, dentro del marco establecido
Quintil 2 1 1 1 2 por la legislacin vigente en materia de inversiones.

60 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 Javier Garca de Vinuesa
Caser Nuevas Oportunidades Director General de Robeco
para Espaa y Latinoamrica

Las megatendencias
Gestora: Caser Pensiones Riesgo VDOS: (alto)
Categora VDOS: Renta Variable Rating VDOS:
marcarn nuestro futuro
Patrimonio (en miles de euros): 4.786,33 Estamos en una era de grandes
Aportacin mnima (): 30,00 cambios demogrcos, con un fuerte
Divisa: Euro aumento de la poblacin urbana que se
Creacin del plan: 15/09/2004 hace cada vez ms mayor y demanda
unos productos agrcolas que no
Cmo se ha comportado este plan produce y requiere ms ocio y ms
cuidados. Todo ello tiene importantes
250 implicaciones para el consumo.
Plan: Caser Nuevas Oportunidades Dnde hay cambios hay
Categora: Renta Variable oportunidades. La transformacin del
200 consumo mundial traer oportunidades
nicas de inversin. Descubrir por
dnde irn estas nuevas tendencias
150 ser fundamental para lograr buenas
rentabilidades en el futuro.
El factor demogrco va a ser clave
100 en los prximos aos. La edad media
en EE.UU y Europa es de 35-45 aos,
frente a los 30-35 en China, los 20-25
50 en India y los 25-30 en la mayor parte
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 de Latinoamrica. La expectativa de
vida era de 46 aos en el 1950. En la
Rentabilidad (%) actualidad es de 70 aos (80 en los
pases ms desarrollados). Un 76% de
2011 2010 2009 2008 2007
la poblacin de ms de 65 aos vivir
en pases emergentes en el 2040,
Plan de pensiones -6,34 3,71 6,71 9,87 8,87
comparado con un 62% en el 2008
Categora -13,43 1,38 27,30 -38,49 4,05
Este envejecimiento de la poblacin

Ranking
Quintil
Rentabilidad a 1 ao
Rating VDOS:
Rentabilidad media: -0,37%
Ranking: 49/199
Quintil: 2
Poltica de inversin
El plan de pensiones Caser Nuevas
Oportunidades se dene como
un Fondo de Gestin Global cuyo
objetivo de inversin es la obtencin
de la mxima rentabilidad a largo
plazo sujeto a restricciones en su
nivel de riesgo. Este objetivo se har
compatible con el mantenimiento
har que aumenten los ujos
24/206 66/193 175/187 1/179 15/170
migratorios. Se estima que 500
millones de agricultores abandonarn
1 2 5 1 1
sus tierras por las ciudades en los
prximos 50 aos, creando todava
ms tensiones en las grandes ciudades,
Riesgo a 1 ao
algunas de ellas como Mombai, Delhi o
Riesgo: (alto) Shanghai superando los 20 millones.
El mundo desarrollado consumir
Volatilidad: 6,87% menos pero consumir mejor. Aquellos
Ranking: 196/199 que sepan posicionarse en este nuevo
entorno saldrn reforzados. El mundo
Quintil: 5
Fuente: quefondos.com. Datos a 20/11/11
emergente consumir ms pero
consumir distinto. Estar presente en
esos mercados ayudar a entender
mejor qu compaas sern ganadoras.
de un poltica de inversiones que en Todo ello ofrecer grandes
renta ja busque valor a largo plazo y oportunidades de inversin para
evite las uctuaciones de valor en el aquellos que estn bien posicionados.
corto y medio plazo, en inters de los Robeco ofrece una amplia gama de
participes y beneciarios que causen fondos de inversin enfocados en el
prestaciones, mediante control, consumo, las energas alternativas, la
dentro de limites moderados, de la agricultura, el agua, entre otros, todos
duracin de la cartera. ellos temas fundamentales para la
inversin en el futuro.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 61
fondos las carteras del experto
Por Montserrat Formoso, Gestin de Carteras de Tressis

Cartera cautelosa Cartera equilibrada Cartera arriesgada

21% Deka-Institutionell GeldmarktG 12% Templeton Global Bond 12% Templeton Global Bond
Monetario Euros Renta Fija Global Renta Fija Global
10% Allianz RCM Enhanced 10% Axa US Short Duration HY USD 10% M&G Optimal Income
Monetario Euros Renta Fija EE.UU. Renta Fija Global
10% Carmignac Patrimoine 10% M&G Optimal Income 10% Pimco Global High Yield USD
Mixtos Global Renta Fija Global Renta Fija Global
10% M&G Optimal Income 10% Western Asset Multy-Strategy 9% Allianz RCM Europe
Renta Fija Global Renta Fija Global Renta Variable Europa
10% Pimco Unconstrained Bd E 8% Allianz RCM Europe 9% Amundi International
Alternativos Global Renta Variable Europe Renta Variable Global
10% Templeton Global Bond 8% Amundi International 8% Carmignac Patrimoine
Renta Fija Global Renta Variable Global Mixtos Global
10% Western Asset Multy-Strategy 8% Carmignac Patrimoine 8% MS Global Brands
Renta Fija Global Mixtos Global Renta Variable Global
7% Carmignac Scurit 8% Carmignac Scurit 8% Robeco US Premium
Renta Fija Euros Renta Fija Euros Renta Variable EE.UU.
7% Pimco Multi Asset 8% MS Global Brands 7% Pimco Multi Asset
Mixtos Global Renta Variable Global Mixtos Global
5% Axa US Short Duration HY USD 8% Robeco US Premium 7% Robeco Emerging Stars
Renta Fija EE.UU. Renta Variable EE.UU. Renta Variable Emergentes
7% Pimco Multi Asset 7% Robeco Euro Cash
Mixtos Global Monetario Euros
3% Robeco Euro Cash C 5% Franklin Asian Growth
Monetario Euros Renta Variable Emergentes

L
os mercados han seguido siendo
muy convulsos durante el mes de
octubre y los problemas que pla-
nean en el escenario econmico mundial
no dan respiro en muchos de los principa-
les mercados nancieros mundiales. La
atencin sigue centrndose en dos proble-
mas: la crisis an no resuelta de la deuda
soberana en la Zona Euro y la desacelera-
cin del crecimiento mundial.
Los datos macro siguen mostrando
una desaceleracin econmica global,
pero a distintos niveles: mientras la Euro-
pa perifrica se encuentra de lleno en una
recesin que ha terminado arrastrando a
las economas core (Francia y Alemania),
EE.UU. registra tasas de crecimiento mo-
deradas pero positivas, frente al bloque
emergente que, aunque perdiendo fuelle,
mantiene cierto dinamismo. Pero la crisis
Europea, que a pesar de los esfuerzos de
los polticos est lejos de solucionarse (tal
como ponen de maniesto los ltimos
62 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
castigos a la deuda italiana y espaola), y
el riesgo de que se les vaya de las manos
no es descartable, lo cual arrastrara a la
economa mundial.
Por tipos de activos, mantenemos nues-
tra posicin de renta variable ya que sigue
mostrando valoraciones a priori atractivas,
Nuestra principal apuesta
siguen siendo los mercados
crediticios, pues son los
que aportan un mejor perl
rentabilidad/riesgo
tratando de aprovechar una posible recu-
peracin de las cotizaciones por efecto
cierre de ao. Ahora bien, mantenemos
cierta cautela puesto que la posibilidad de
rebaja de estimaciones de benecios, y/o
de las estimaciones de crecimiento eco-
nmico, haran que las valoraciones no
fueran tan baratas. Otro de los factores de
riesgo ms importantes es que la crisis de
la deuda europea acabase fuera de control,
en ese caso, sufrira tanto el mercado de
renta variable, como la renta ja, de divi-
sas (excepto el dlar, el yen o el franco sui-
zo) y materias primas (excepto el oro).
Descartado el riesgo sistmico, con-
sideramos que el crdito global debera
recuperarse a medida que se alivien las
tensiones a las que se ve sometido desde
antes de verano convirtindose en una de
las clases de activos con mayor potencial
de revaporizacin. En ese sentido siguen
posicionadas nuestras carteras.
Nuestra principal apuesta siguen sien-
do los mercados crediticios, que desde
nuestro punto de vista son los que mejor
perl de rentabilidad/riesgo aportan a las
carteras a da de hoy. Adems, incluimos
posiciones que nos ayudan a protegernos
en caso de nuevas correcciones tanto por
cobertura (posiciones en dlar a travs del
Carmignac Patrimoine) como por protec-
cin pura (mercado monetario).
 fondos por descubrir
Fondaco Global Equities Por Joan Torres

Gestora: Fondaco Lux S.A. Riesgo VDOS: -no disponible- Anlisis

Categora Morningstar: Europe OE Global Large-Cap Blend Eq Rating VDOS: -no disponible-
Asesor: Aubrey Capital Management Rating Morningstar: Patrick OBrian fue un novelista y
Patrimonio: 87.188.474 traductor britnico, conocido por su
Divisa: Euro serie de novelas AubreyMaturin que
Creacin del fondo: 13/03/2008 nos trasladan a la Royal Navy durante
las Guerras Napolenicas, centradas
Cmo se ha comportado este fondo en la amistad del capitn Jack Aubrey
y el mdico, naturalista y espa
37,5 %
Fondaco Global Equities catalano-irlands Stephen Maturin. El
logotipo del asesor del fondo (Aubrey
Europe OE Global Large-Cap Blend Equity
22,5 Capital Management) est compuesto
por seis banderas navales, que juntas
forman la palabra Aubrey. Dicha serie
7,5
de novelas fue la inspiracin de su
nombre. El capitn Jack Aubrey, un
-7,5 capitn naval excelente, fue el hroe
de la serie y como l, quieren emular
su buena navegacin en todo tipo de
-22,5
condiciones del mercado. Fondaco
Global Equities (LU0350974654) es
-37,5 un fondo domiciliado en Luxemburgo.
Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11
Pertenece a Fondaco Lux S.A e invierte
en acciones de compaas a nivel
Rentabilidad (%) mundial de mercados desarrollados. El
asesor est especializado en identicar
2009 2008 10/2011 temas de inversin globales y no utiliza
ndice de referencia. Suele invertir en
Fondo de inversin 26,15 23,18 7,07
20-40 empresas consideradas

grandes marcas. El fondo se

ndice 0,21 3,65 13,89

Distribucin geogrca de activos
Norteamrica: 48,63%
Europa Occidental (exc. Reino Unido): 27,57%
Reino Unido: 23,80%
Principales posiciones
British American Tobacco PLC
Imperial Tobacco Group PLC
Philip Morris International, Inc
Unilever PLC
Novartis AG
compone de compaas de las que
normalmente esperan un incremento
Categora -2,45 6,47 16,14
de las ganancias de al menos un 15%
anual, sostenido por el fuerte ujo de
efectivo generado internamente. Son
inversores de conviccin: si creen que
una empresa, sector o mercado ofrece
una buena oportunidad, apuestan una
parte importante del fondo. La mitad
del patrimonio est ahora invertido en
compaas estadounidenses y el resto
en europeas. Las cinco principales
inversiones representan el 23% de la
cartera y se materializan en British
American Tobacco, Imperial Tobacco,
Philip Morris, Unilever y Novartis.
Otras compaas en cartera son Harley
5,56% Experian PLC 3,78% Davidson, Danone, Kellog Company,
4,74% Monsanto Company 3,55% Colgate Palmolive o Kraft. Desde su
lanzamiento en 2008 ha obtenido una
4,43% Danone 3,53%
rentabilidad mayor que la media de
4,14% Swedish Match AB 3,45% fondos de su categora asumiendo
3,92% Wolters Kluwer NV 3,41% menos riesgo.
Fuente: Morningstar. Datos a 11/11/11 torres@ratingdefondos.com
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 63
fondos consultorio
CONSULTORIO
Dlares, Renta Fija
Celine Giffard
Responsable de fondos de Selfbank
Es este un buen momento para invertir en fondos de in-
versin denominados en dlares? Gracias.
Teresa Mir (Madrid)
La evolucin de un fondo de renta fija largo plazo en
dlares va a depender fundamentalmente de dos varia-
bles: por un lado el comportamiento de los bonos a largo
plazo estadounidenses (tanto los empresariales como los
gubernamentales) y el comportamiento del cambio Euro-
US Dlar. Con respecto a esta ltima variable, conside-
ramos que la tendencia del dlar en los prximos meses
ser de seguir aprecindose ligeramente contra el euro, si
tenemos en cuenta que el capital de inversores europeos
o asiticos podra salir del euro, pues el franco suizo y el
yen estn sobrevalorados.
Con respecto a la primera variable, hemos podido com-
probar este ao que las estrategias de duracin larga han
funcionado muy bien debido a la persistencia y empeora-
miento de la crisis. Pero con tipos a 10 aos en mnimos,
nos sentimos ms cmodos en fondos de inversin que
mantienen una duracin media de la cartera ms corta, de
alrededor de 5-6 aos. Por ejemplo, el Fidelity US Dollar
Bond Fund tiene una duracin de 5,8 aos y mantiene en
cartera un 50 por ciento de bonos del tesoro y un 50 por
ciento de deuda corporativa con calificacin crediticia
grado de inversin.
Es conveniente seguir en fondos de Renta Fija teniendo
en cuenta los bajos tipos de inters? o no tiene nada que
ver? Me podran dar algn nombre?
Isaac Castillo (Alicante)
Actualmente nos encontramos con que algunos abogan
por estar en renta fija con cupones elevados y riesgo ms
elevado como puede ser High Yield o deuda emergente
frente a estar en clases con cupones bajos cuyo riesgo se
ha incrementado, como puede ser la deuda europea por
ejemplo. Creemos que lo conveniente, es ni tener uno ni
lo otro exclusivamente, sino los dos. Las razones son sen-
cillas: hemos podido comprobar en los ltimos meses que
cuando se produce una huida de los inversores hacia acti-
vos de calidad, los bonos emergentes y de alta rentabilidad
suelen sufrir importantes cadas; pero al mismo tiempo, no
estamos exentos de que se pueda producir de repente un
empeoramiento brutal de la situacin de la deuda europea,
lo cual tendra consecuencias directas sobre el precio de
los bonos de la zona euro. Bajo estas premisas, apostamos
por fondos muy flexibles tanto a nivel de sensibilidad como
de asignacin de activos, como puede ser el M&G Optimal
Income. El fondo puede estar constituido por bonos cor-
porativos, bonos de gobierno, bonos de alta rentabilidad,
y podr tambin destinar un pequeo porcentaje a bonos
emergentes si el gestor ve oportunidades.
 libros

Todo lo que hay

que saber sobre
Candlesticks,
un enfoque moderno
Alexey de la Loma
CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formacin
de CursosBolsa.com

P
or primera vez, y sin que sir-
va de precedente, les presento
uno de mis libros en esta sec-
cin dedicada a lecturas recomenda-
das. La obra que les presento no supo-
ne una gran innovacin en el campo
del anlisis tcnico en el que todo, o
casi todo, est ya inventado. La prin-
cipal diferencia respecto a otros li-
bros sobre la materia, como el de Car-
los Jaureguzar, del que destacara su
minuciosidad, est en dedicar un ca-
ptulo a la programacin de velas ja-
ponesas, veinte en concreto, con las
plataformas TradeStation TS2000i y
Visual Chart, as como un cuestiona-
rio final de 100 preguntas tipo mul-
tiple choice que le servirn al lector
como entrenamiento para alguna de
las acreditaciones tcnicas (CFTe o
CMT), o simplemente para verificar
la comprensin de la materia analiza-
da. Les recuerdo que los patones de
velas son una excelente herramienta
para aquellos traders que se centren
en el corto plazo, tanto para daytra-
ders como para swing traders supone
una forma clara y sencilla de posicio-
narse en el mercado.
En la primera parte de la obra, nos
centraremos en las de niciones: qu
es una vela japonesa, qu partes tiene,
y comenzaremos a analizar las guras
Los patrones de velas son
una excelente herramienta
para los traders del corto
plazo, una forma sencilla de
posicionarse en el mercado
candlestick de una nica barra, lnea o
sesin. En la segunda parte, analiza-
remos las principales guras de rever-
sin con patrones de velas, as como
la importancia de la deteccin de la
tendencia. En la tercera, nos centra-
remos en las guras de continuacin
de tendencia. Dedicaremos la cuarta
parte a analizar los patrones de es-
trellas y, la quinta, a los huecos. Esta
segmentacin es muy importante, ya
que el nmero de velas es bastante
elevado y constituye el nico modo de
ltimo, me gustara destacar la
Por ltimo,
rte, en la que explico el proce-
sexta parte,
so de creacin de un estudio en Visual
eacin
Chart y de un ShowMe en TS2000i.
Ambos cdigos de programacin,
i para detectar
nos servirn d i
automti-
camente los patrones que queramos
programar. La ltima parte del libro,
la dedico a mostrar un ndice Visual
de todos los patrones includos a lo
largo de la obra.
Durante todo el texto se utilizan,
indistintamente, los trminos candle-
stick y velas japonesas, as como los
trminos pauta y patrn. Cada pauta
o patrn se acompaa de su nombre
en ingls, su traduccin al castellano
y, en algunos casos, la voz japonesa.
Recomiendo al lector que preste ms
atencin al trmino anglosajn, ya que
es el ms extendido y el que servir de
referencia para otros textos. Los po-
cos trminos en japons que aparecen
en el libro se han incorporado con le-
tra mayscula para separarlos del res-
to: Marubozu, Doji, Tasuki, Harami,
Karakasa, Takuri, Kirikorni, Yorikiri,

Ficha libro
Ttulo: Todo lo que hay que
saber sobre Candlesticks, un
enfoque moderno
Autor: Alexey De La Loma
Editorial: Millenium Capital
Tamao: 331 pginas
Categora: Anlisis Tcnico
acometer la tarea de clasicacin que
he pretendido realizar en esta obra.
En cada una de las guras, he inclui-
do dos datos: uno sobre rendimiento
global del patrn y otro sobre su fre-
cuencia de aparicin, ambos cortesa
la obra de Thomas Bulkowski Ency-
clopedia of Chart Patterns, magn-
co volumen donde el autor programa
103 patrones y nos ofrece un backtes-
ting sobre acciones norteamericanas
en timeframe diario.
Kubitsuri, Uwakage, Shitakage, etc.
Por ltimo, siguiendo las buenas
costumbres de autores norteameri-
canos como John Murphy o Martin
Pring, he realizado una coleccin de
100 preguntas tipo multiple choice que
se encuentran recogidas en un anexo
complementario. Le recomiendo que
no olvide realizar dichos cuestiona-
rios, ya que es la mejor forma de saber
si realmente ha comprendido la mate-
ria expuesta en el libro.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 65
tecnologa baquia.com
Los Angry Birds saben dnde vives...
Si estamos acostumbrados a pul-
sar la tecla Aceptar cuando
nos encontramos con una
web que incluye una larga
parrafada sobre derechos
y condiciones de uso, qu
no haremos cuando nos apa-
rece algo similar en la pantalla
del telfono... Pues eso, aceptar todo
lo que piden sin leer nada.
Segn un estudio de AdaptiveMo-
bile, aunque el 69% de los usuarios de
smartphones se muestran preocupados
por la privacidad y la seguridad de los
datos personales, lo cierto es que el
75% se descarga aplicaciones sin leer
los trminos y condiciones de uso, en-
tre los que suele gurar el acceso a la
localizacin fsica del telfono.
Otro aspecto destacado es que el
70% de los usuarios de smartphone no
sabe cmo congurar las opciones de
seguridad de sus telfonos. An as, el
25% de los encuestados reconoce que
cedera sin problemas sus datos per-
sonales a cambio de descargas gra-
tuitas. El otro 75% es ms prudente
o precavido, y arma que pagara por
ms aplicaciones si estuviera garanti-
zada la seguridad.

Jueves y viernes, los mejores

das para visitar la AppStore
Los precios de las aplicaciones para mviles
varan a lo largo de la semana, en funcin de la
demanda y las prioridades de los usuarios.
Segn un estudio de madvertise, red publicita-
ria especializada en mviles, jueves y viernes son
los mejores das para comprar en la AppStore.
Los jueves y viernes, antes del n de semana,
se produce el mayor nmero de descargas, lo que
provoca una bajada inmediata del precio de un
buen nmero de aplicaciones. Esos das, alrededor
de 20% del total de apps de la tienda pueden ad-
quirirse a un precio ms barato. Por el contrario,
domingo y lunes son los das donde las apps mar-
can precios ms altos debido a una menor activi-
dad de descargas, haciendo que slo el 8% de las
aplicaciones baje su precio.
El martes es el da en que la tienda on-line
incorpora el mayor nmero de actualizaciones
(21%). Despus siguen mircoles y viernes. Para
estar a la ltima y ser los primeros en probar
las aplicaciones (sin preocuparse del precio), lo
ideal es el mircoles, ya que es
el da en que se incorpora ms
novedades (17,6% del total).

Google+ ya admite empresas y marcas

Si lo tiene Facebook, cmo no iba a estar en Google+? Des-
de este mes, empresas, marcas y otras instituciones privadas
ya pueden abrir un perl en Google+. Desde que se estren la
red social de Google, el pasado junio, el acceso estaba limitado
a particulares. Las empresas tendran que esperar hasta que
el servicio estuviera mejor denido, explic Google. Ese mo-
mento ha llegado ya y las empresas ya pueden crear su perl
e interactuar con los usuarios (a travs de una videoconferen-
cia, por ejemplo), y stos pueden aadirlos a sus crculos de
contactos. Entre las primeras empresas e instituciones que ya
tienen presencia en Google+ se encuentran el FC Barcelona, el
Museo del Prado, UNICEF, Movistar, Samsung, LG o Sony.

66 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Los androides dominan Carlos Corredor
carlos.corredor@baquia.com

el universo mvil Los males de los

En el tercer trimestre del ao se
vendieron un total de 115 millones de
smartphones, de los que ms de la mitad
(60,4 millones) funcionaban con Andro-
id. Symbian, desarrollado por Nokia, se
mantiene en 2 lugar, pese a un descenso
de cuota el ltimo ao del 36 al 16,9%.
En tercer lugar aparece iOS, con una
cuota del 15% (16,6% hace un ao) y en
cuarto RIM, que tambin
ha descendido del
15,4% al 11%.
Quien no termina de despegar es Micro-
soft, que a pesar de sus Windows Phone
7 contina con un testimonial 1.5% del
mercado, la mitad que hace un ao.
Por lo que se reere a los fabricantes
de smartphones, Samsung fue el que
ms vendi: 24 millones de unidades,
gracias sobre todo a la buena acogida de
su serie Galaxy. Gartner espera que los
17 millones de iPhones que vendi Apple
aumenten en el ltimo trimestre del
ao, debido a las ventas del iPhone 4S
y la demanda en mercados emergentes
como Rusia, Brasil, Mxico y China.
emprendedores digitales
Ya sabemos que los emprendedores
son considerados bichos raros en Espaa.
Si encima optan por un negocio digital,
habr quien levante el telfono para
alertar al sanatorio mental ms cercano
Un grupo de ocho emprendedores
digitales fueron convocados hace unos
das en una mesa redonda organizada
por el ISDI (Instituto Superior para el
Desarrollo de Internet) para debatir sobre
las dicultades que han vivido mientras
creaban sus propios proyectos, todos con
menos de un ao de antigedad.
Los emprendedores coincidieron en
que la mayor dicultad para poner en
marcha sus proyectos es la falta de
preparacin e infraestructura del
mercado, que sigue primando a los
negocios tradicionales. Todo lo
relacionado con lo digital parece mirarse

Libros todava con cierta desconanza. Estos

digitales
desde 1,99
La editorial Ediciones B ha anunciado el
lanzamiento de B de Books, una editorial de
libros en formato digital, sin software anti-co-
pia y con precios entre los 1,99 y los 9,99 euros.
B de Books viene a hombros del xito de la
tienda de cmics digitales Koomic, lanzada
esta primavera. Quiz porque se basa en
la experiencia previa, la nueva edito-
rial llega con toda una lista de socios,
desde los convencionales La Casa del
Libro o El Corte Ingls hasta los ms
tecnolgicos Amazon o la AppStore, y
en negociaciones con 24symbols o Google.
S, tambin la impopular Libranda.
B de Books publicar 300 libros digitales (250
novedades y 50 ttulos de fondo) y 4 aplicacio-
nes al ao. Las novedades saldrn a la vez en
papel y digital, cumpliendo con otra cuenta
pendiente que empieza a corregirse en el
sector. Adems, a partir del ao que viene
empezar a publicar libros nuevos exclusi-
vamente en formato digital.
valientes consideran que el mercado
espaol an est poco maduro para los
negocios digitales, lo que aade
dicultades para crear empresas y, en
algunos casos, provoca retrasos y
prdida de ingresos por distintas vas.
La tecnologa, los problemas de
nanciacin o la logstica son los
aspectos que mayores problemas
generan a la hora de poner en marcha un
negocio on-line. No existe en Espaa una
cultura para atender a las empresas
digitales, ya que los proveedores priman
a las empresas con tienda fsica frente a
los comercios electrnicos, a quienes
relegan siempre al 2 plano u ofrecen
peores condiciones. Tambin se quejan
de la escasa colaboracin de la banca.
Los medios de pago seguros son
esenciales, pero los bancos espaoles
estn an poco preparados para
ofrecerles una plataforma (TPV) para el
pago on-line. El problema es la falta de
informacin en las sucursales, los
interlocutores naturales de las empresas,
mientras que son muy escasos los
bancos que disponen de una unidad de
negocio especializada en el mbito digital.
Con todas estas condiciones en
contra, el esfuerzo de estos
profesionales puede calicarse no ya de
meritorio, sino de heroico.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 67
motor motoreficiente.com
2012 ser un ao
crucial para Mazda
Ignacio Beamud, Consejero Delegado de Mazda Espaa
Este ao ha sido muy difcil para el sector de automocin en general,
con una industria que ha cado casi un 21% y que ha experimentado un
deterioro en ventas a particulares. Wenceslao Prez Gmez
Qu modelos son los preferidos por el
pblico espaol?
Como viene siendo habitual en nuestra
marca, el Mazda3 es el modelo ms vendi-
do, con casi un tercio de nuestras ventas.
Otro tercio corresponde al Mazda CX-7,
enclavado en un segmento que est expe-
rimentando un gran auge en los ltimos
aos. El resto se reparten, por este orden,
entre Mazda6, Mazda5, Mazda2 y MX-5.
Qu es Mazda Challenge?
Es una estrategia muy pragmtica
cuyo n es la reactivacin de las ventas, as
como la defensa de nuestra cuota de mer-
cado, por medio de un reposicionamien-
to de los precios y del equipamiento de
nuestros modelos de mayor volumen. As,
se sita a la gama de productos contem-
plados dentro de Mazda Challenge Maz-
da3, Mazda5, Mazda6 y Mazda CX-7 en
una posicin muy favorable dentro de
cada uno de sus respectivos segmentos.
Si a ello se suman la calidad, abilidad y
satisfaccin de cliente, estamos conven-
cidos de que este planteamiento va a dar
muchas satisfacciones. Otro objetivo es
proteger a nuestra red de concesionarios
68 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
mediante una serie de incentivos y accio-
nes en el rea de posventa.
Sigue Mazda bajo el paraguas de Ford?
Desde 2008, la participacin de Ford
en Mazda ha ido decreciendo desde un
33 por ciento hasta situarse hoy en un
3,5 por ciento. No obstante, desde hace
30 aos mantenemos una relacin que
nos ha permitido colaborar en proyectos
estratgicos de desarrollo con los que nos
hemos beneciado mutuamente y as se-
guir siendo en los prximos aos.
En el plano
medioambiental, el
planteamiento de Mazda
es ofrecer la nueva
tecnologa Skyactiv
Qu modelos lanzar Mazda en 2012?
2012 va a ser un ao crucial para Ma-
zda, ya que vamos a iniciar una renova-
cin total de toda nuestra gama. La nueva
generacin de Mazda llegar al mercado
a principios del ao prximo de la mano
del Mazda CX-5, un todocamino de nue-
vo diseo de la marca KODO, que signi- vehculos Mazda en un 25% para 2015, en
ca alma del movimiento, y que adems comparacin con las cifras de 2008.
incorporar una serie de nuevas tecno-
logas bajo la denominacin SKYACTIV
y que estn orientadas a reducir drsti-
camente el consumo de combustible de
nuestra gama.
Cul es la apuesta de Mazda en plano
ecolgico y eciente?
Nuestra mxima de desaar lo con-
vencional nos lleva tambin en este cam-
po a diferenciarnos como marca. As, en
lugar de crear un distintivo ecolgico
limitado, nuestro planteamiento es el de
ofrecer una nueva tecnologa, SKYAC-
TIV, que estar disponible en toda nues-
Mi opinin
Wenceslao Prez Gmez
Ser difcil la recuperacin
del mercado
Las ventas de vehculos en Espaa,
tardarn ms de lo previsto en retomar
unos niveles normales para el volumen
del mercado espaol, que gira en torno a
1,2 millones de unidades anuales, segn
las matriculaciones de vehculos con
cifras de 1993, por lo que los principales
indicadores econmicos auguran una
recuperacin lenta y discontinua.
Las ventas de vehculos dependen de
la situacin macroeconmica, de tal
forma que la mayor o menor conanza
de los consumidores acaba
repercutiendo directamente en las
ventas y que este ao podran terminar
en torno a las 810.000 unidades.
Es poco probable que el crdito pueda
volver a uir en los prximos meses, uno
de los principales obstculos que tienen
los compradores, ya que ocho de cada
diez compras precisan de nanciacin.
Desde ESTRATEGIAS DE INVERSIN,
deseamos que el nuevo curso poltico sea
ms receptivo a las demandas del sector.
Es de esperar que tras las recientes
elecciones, se tomen las
correspondientes medidas para que una
industria que es un pilar fundamental en
nuestra economa, no se desplome.
tra futura gama de productos y que ser
accesible a todos los clientes. En lnea con
la estrategia de Zoom-Zoom sostenible de
Mazda, espera mos que estas tecnologas
mejoren los consumos y emisiones de los
Habr en el futuro algn modelo Maz-
da hbrido o elctrico?
Est previsto lanzar un modelo hbrido
en el mercado japons para el ao 2013.
Esta tecnologa hbrida, de origen Toyota,
se combinar con nuestra propia tecno-
loga SKYACTIV que estar presente en
nuestra prxima generacin de modelos.
En el campo de los elctricos, ya en
2009 creamos una divisin especca
para el desarrollo de estos vehculos. Ac-
tualmente estamos colaborando en Japn
mediante la aportacin de varias unidades
de Mazda2 de propulsin elctrica.
EL COCHE DEL MES: CITRON DS5

Autenticamente rompedor
Innovacin, renamiento y diseo son los tres conceptos que duccin, con un innovador techo cockpit y un cuadro de instru-
mejor denen al Citron DS5, un automvil dirigido a quienes mentos envolvente, inspirado en el mundo de la aeronutica. As
aman los vehculos Premium, pero desean romper con la visin mismo, incorpora lo mejor de la tecnologa, como el control de
conservadora de los modelos altos de gama. Su exterior combina traccin inteligente, la segunda generacin de la alerta de cam-
armnicamente elementos de las berlinas de lujo, los monovo- bio involuntario de carril, las luces de carretera automticas, el
lmenes y los coups deportivos para crear una esttica inno- head-up display o, la cmara de visin trasera. El Citron DS5 se
vadora, que transmite sensaciones dinmicas. Se accede cmo- comercializar en Espaa durante el primer trimestre de 2012 y,
damente a las plazas delanteras y traseras, gracias a sus 5 para entonces, se
puertas y posee espacio ms que suciente para que conocern
5 ocupantes se sientan a sus anchas. El malete- sus pre-
ro tiene una capacidad de hasta 465 cm3. cios.
Adems, es el primer Citron dota-
do con la tecnologa full-hy-
brid diesel, un motor Hy-
brid4 de 200 CV y 4
ruedas motrices,
que ofrece a la
vez prestacio-
nes y nuevas
sensaciones
de conduccin,
con emisiones
reducidas a
99 g/km de
CO2. Destaca
el puesto de con-

Mazda Chalenge: un desafo Jos V. de los Mozos, nuevo
para incrementar las ventas presidente Renault Espaa
La marca japonesa Mazda, ha
presentado una estrategia particular.
basada principalmente en ofrecer ms
equipamiento por menos dinero en sus
automviles. Con un nuevo
posicionamiento de sus productos,
Mazda consigue plantar cara a la
competencia por precio. Con el nuevo
programa Mazda Challenge, la marca
consigue un repunte en las ventas con
una reestructuracin de sus modelos
Mazda 3, Mazda 5, Mazda 6 y CX-7.
Todos los modelos ofrecen un alto
equipamiento a precios inferiores.
Nuevo Honda Civic:
El Comit de Direccin de Renault, ha
raticado a Jos Vicente de los Mozos, de
47 aos de edad, como Presidente y
Director General de Renault Espaa a
partir del 1 de enero de 2012, en
sustitucin de Jean Pierre Laurent.
La 9 generacin del Honda Civic abre
Hasta ahora, Jos Vicente de los
Mozos era el Director de fabricaciones de
las plantas de vehculos de Renault a
nivel mundial. El nuevo Presidente y
Director General de Renault Espaa, ha
desarrollado gran parte de su carrera
profesional dentro de Renault.
evolucin revolucionaria
una nueva era para la marca japonesa en
Europa. Este modelo es uno de los pilares
de Honda Espaa. El nuevo Civic es ms
deportivo, compacto y silencioso gracias
a su aerodinmica. Las motorizaciones
de diesel y gasolina son ms potentes,
desde 100 CV hasta 150 CV. Incorpora
nuevos elementos de seguridad, ya que la
seguridad es una prioridad de Honda.
Llegar a Espaa en febrero de 2012 con
precios desde 18.900 hasta 26.800 ,
segn equipamiento y motorizacin.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 69
viajes viajesdeprimera.com
Bahas con tesoros, piratas y pescadores comiendo salchichas a pie de playa; colinas volcnicas y fuentes
donde las mujeres lavan la ropa en barreos fosforescentes; bosques que se asoman al ocano y cuevas
excavadas por el mar: como Santa Marta, Isla de Pascua, San Andrs o Providencia de 10, 15, 20 aos:
Isla Rodrigues es el ltimo oasis del ndico, el pasado de otros lugares convertido en presente, un secreto
delicioso del que slo se puede hablar a sotto voce. Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo
Isla Rodrigues,
ahora o nunca
P or favor, no hagis un repor-
j sobre
taje b este sitio,
i i nos di
di-
cen, los pies desnudos, el pelo
chorreando agua de mar, una pareja de
catalanes en la playa Trou d`Argent, una
de las 30 mejor conservadas del mundo.
Porque entonces, todo el mundo querr
venir a Rodrigues y nosotros perderemos
los motivos que nos hacen pasar aqu
nuestras vacaciones desde hace tres aos.
Les miramos, perplejos. An es pronto
para entenderles. Recogen sus cascos, se
ponen las chanclas, guardan las gafas y
los tubos en una bolsa de loneta y se mar-
chan, cantarines y enamorados, entre s
y de la isla, dispuestos a zumbar por ella
sobre la motillo que tienen alquilada.
Y nos quedamos mirando el azul in-
tenso del agua, el desnivel casi abisal que
te hace perder pie a pocos metros de la
orilla, el espumilln blanco que indica
dnde est la barrera de coral que rodea,
como una alianza histrica, al dcimo
distrito de Isla Mauricio, la curiosa, algo
rebelde y muy diferente Isla Rodrigues.
Comerciantes, piratas,
protestantes calvinistas
y un astrnomo francs
Un paraso natural, un salto en el tiem-
po al que, durante aos, slo arribaban los
70 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
marinos ms capaces. Porque para alcan-
zar llas costas de
d R di
Rodrigues h b (h
haba (hay, sii
se llegar por mar) que encontrar el nico
canal que rompe, como si de una auto-
pista ail se tratara, la alada barrera de
coral que rodea la isla. Durante algunos
aos, los comerciantes lusos y franceses se
jugaron el tipo para abastecerse de agua
dulce y frutas exticas en sus travesas por
el ndico. Luego llegaron los piratas, que
s que estaban interesados en encontrar
Una pasin serena, un
puado de recuerdos
llenos de sol y aire,
gente sonriente y cosas
sencillas
buenos escondites para sus botines. Pero
los primeros habitantes de la isla fueron 7
hugonotes franceses que, liderados por un
tal Franois Leguat, arribaron en 1691 con
la rme intencin de empezar de cero y a
salvo de las rencillas religiosas Aunque al
nal, la falta de mujeres y algunas enfer-
medades les hicieron regresar, sobre una
balsa improvisada, hasta Isla Mauricio
Hoy, Isla Rodrigues es fundamental-
mente catlica. Quiz por eso uno de sus
observatorios ms espectaculares, en la
coronilla de la capital, Port Mathurin,
est presidido por una Virgen blanca y
azull de
d mirada
i d b d d
bondadosa.
Muy cerca, en el Monte de Venus, se
realiz una de las primeras observacio-
nes del trnsito de este planeta por el
sol: corra el ao 1761 y el astrlogo galo
Alexandre Gui- Pingre, enviado all espe-
cialmente para la ocasin, miraba desde
ese cerro uno de los cielos ms limpios
(todava hoy) del mundo. Quin sabe si
experiment la misma inquietud que
Justine y Claire al paso de Melancholia
tambin por el astro sol, en la ltima pel-
cula de Lars Von Trier.
Panormica de 360 grados
sobre 144 kilmetros cuadrados
Otro monte, el Limn, casi en el centro
de la isla, tapizado por un espeso bosque
bajo, es el punto ms alto de Rodrigues:
393 metros de roca volcnica y vistas pa-
normicas: granjas diminutas, carreteras
alambicadas y costas difanas y doradas.
Desde all arriba, los 144 km2 de Rodri-
gues parecen mucho ms amplios, casi
inabarcables: al norte, Anse aux Anglais,
guio inequvoco a la presencia britnica
durante el tira y aoja que la prda Al-
bin y Francia mantuvieron por el ndico
a principios del siglo XIX; al sur, Plaine
Coral, zona de mariscadores y chalecitos

en tonos pastel; al es
este, Saint Franois con
sus pueblos de pescadores,
pesca y al oeste, Qa-
tre Vents, Papayes o Citron Donis, nom-
bres tan evocadores como prximos entre
s, porque sobre la carretera
c es fcil com-
probar que todo que
queda a tiro de piedra.
De playa en playplaya
No da tiempo a q que el baador se se-
que cuando ya se ha llegado a la siguiente
l
playa. Y eso que en algunos casos, como
Trou d`Argent (por uno de esos tesoros
piratas que nadie ha encontrado toda-
va), hay que caminar un buen trecho
entre rboles y cabras, el animal ms
emblemtico de Rodrigues, con permiso
del extinguido solitario (primo del dodo
mauriciano) y la reintroducida tortuga gi-
gante, versiones seychellense y malgache,
reproducida entre algodones en la reserva
Franois Leguat, al sur de la isla.
Porque otra de las caractersticas de
Isla Rodrigues, adems de ese ritmo ca-
Pointe Venus Hotel & Spa
dencioso y relajado, como de anuncio
tropical, es su naturaleza: hija de su aisla-
miento, ajena a mamferos depredadores,
incluidos gatos, perros y ratas, durante
cientos de aos y expoliada por los euro-
peos (las crnicas dicen, por ejemplo, que
entre 1759 y 1760 salieron de la isla hasta
11.000 tortugas gigantes) la naturaleza
rodriguense vive una segunda juventud
gracias a los programas de recuperacin
y reinsercin de especies de fauna y ora.
El azul esmaltado del ndico, con sus
cabrillas marinas (y terrenales) reeja el
devenir tranquilo pero completo de unos
das al margen de todo. Sin prisas y sin
estreses parece que las horas tienen ms
de 60 minutos. Un balanceo dulce, casi
tierno. Una pasin serena, un puado
de recuerdos llenos de sol y aire y gente
sonriente y cosas sencillas. Un secreto a
sotto voce. Un viaje como prolongacin
de otro. O como nal en s mismo. Eso ya
depende de cada cual.
Port Mathurin, capital de Isla Rodrigues
Cuaderno de Bitcora
Javier Castro
Cmo llegar: Air Mauritius
(www.airmauritius.es)
Con quin organizarlo: Mauritours
(www.mauritours.net)
Dnde dormir:
9 Le cocotiers, hotel cerca de la ciudad
pero con playa.
9 Cotton Bay, el nico resort de Isla
Rodrigues.
9 Le Pointe Venus, muy cerca de Port
Mathurin, lugar entraable pero sin playa.
Imprescindibles:
9 En Port Mathurin: el mercado
semanal que se organiza cerca del
puerto, origen y razn fundamental de la
ciudad. Adems de las artesanas con
hoja de palma, son muy tpicos todos los
productos en conserva.
9 Trous aux Biches y Saint Franois
son dos playas cercanas pero totalmente
diferentes entre s. La primera, ms
parecida a una cala, se alcanza despus
de una tranquila caminata. La segunda
es ms larga y concurrida. En cualquier
caso, hay que tener en cuenta que la
idea de playa en Isla Rodrigues no tiene
nada que ver con la que tenemos ahora
en Europa: salvajes, casi vrgenes, no hay
apenas servicios y cada uno es
responsable de s mismo.
9 Reserva natural Franois Leguat
es el mejor referente de conservacin en
la isla: adems de la reintroduccin de
plantas endmicas y la reproduccin de
tortugas gigantes procedentes de
Seychelles y de Madagascar. Organizan
visitas una de las cuevas marinas.
Combinaciones: con Isla Mauricio.
Curiosidades:
Isla Rodrigues forma parte de Isla
Mauricio: de hecho, es conocida como el
dcimo distrito mauriciano a pesar de la
distancia, 560 km, que hay entre ellas.
Isla Mauricio, Isla Rodrigues e Isla
Reunin conforman el archipilago de
las Mascareas.
Isla Rodrigues lleva el apellido del
navegante portugus Diego Rodriguez,
el primer europeo que avist la isla.
Corra el ao 1528.
En clave de libro: Murcilagos
dorados y palomas rosas, del naturalista
britnico Gerald Durrell.
Ms informacin y fotos en
www.viajesdeprimera.com.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 71
viajes viajesdeprimera.com
El mercado hotelero,
ralentizado pero creciendo
El informe de Jones Lang Lasalle analiza el sector en Europa, Oriente
Medio y frica y concluye que progresar en los prximos 6 meses a pe-
sar del freno que experiment durante el 2 y el 3er trimestre de 2011.
Estambul (Turqua)
M
osc y Varsovia rompen la ten-
dencia de los inversores a con-
ar ms en las urbes de Europa
occidental que en las de la zona oriental.
Entre las ciudades que crecern a medio
plazo se incluyen Estambul, Munich, Pars
y Londres, que se desmarca de las dems
ciudades britnicas, afectadas por la lenta
recuperacin econmica y la inacin. bezar la lista de opciones estratgicas po-
La Primavera rabe y la inestabilidad
poltica han minado la conanza de los
inversores en Oriente Medio y el Norte de
frica, aunque las rentabilidades se han
El Parador de Alcal de
Henares, mejor hotel de
congresos y convenciones
de Espaa en 2011
L
a 9 edicin de los Premios a la
Iniciativa Hotelera (Curt Edicio-
nes) ha distinguido este ao a uno
de los establecimientos ms jvenes de la
Red de Paradores. Su presidente, Miguel
Martnez, considera que el turismo de
convenciones y eventos es una de nuestras
grandes apuestas, de la que nos sentimos
especialmente orgullosos.
72 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
mantenido cerca
del 8.9%. Doha es
la gran promesa.
Aunque la
rentabilidad para ciudades y activos secun-
darios empeorar, Mark Wynne-Smith,
consejero delegado de JLL, dice que el que
las intenciones de compra vuelvan a enca-
D.O. y en 3 tamaos) y un interesante
dra suponer un punto de inexin para el
mercado de inversin hotelera, pues coin-
cide con un acusado aumento de la oferta
de hoteles en el mercado.
El Parador de Alcal ocupa un edicio
del siglo XVII, muy cerca del casco hist-
rico de la ciudad complutense, Patrimonio
de la Humanidad desde 1998. Entre sus
facilidades congresuales, destacan sus 12
salones, algunos con recepcin indepen-
diente, y su proximidad al Aeropuerto de
Madrid-Barajas, al centro de la ciudad y a
los recintos feriales de IFEMA.
El nuevo
proyecto de
Vctor Enrich
se come con
las manos
D
espus de iniciati-
vas como Enrich o
El Atelier d`Enrich,
el chef madrileo (analista
nanciero y empresario
antes de meterse entre
fogones) ha renovado el sin-
gular mundo de la hambur-
guesa con una propuesta de
sabores internacionales: El
Taller de la Hamburguesa.
En un local que evoca el
ambiente portuario de la
Victor Enrich ciudad que vio nacer este
famoso plato, Hamburgo,
Enrich ha diseado una carta amplia,
saludable y de precios ajustados, que in-
cluye 8 tipos distintos de hamburguesas
(cada una con su pan especial, carne con
abanico de acompaamientos y postres.
Una propuesta interesante para familias
(hay men infantil), grupos de amigos,
parejas y reuniones de empresa.
 Compartimos,
Debatimos,
Sufrimos,
Perdemos,
Ganamos,
Celebramos...

Entra y nete ahora!

-
PASION POR LA BOLSA.

FB_1.indd 3 27/04/2010 16:26:22

y adems entrevista
Pegar pronto el acelern y
espero que Espaa tambin
Mara de Villota, piloto de automovilismo
Prximamente podramos ver competir en la Frmula 1 a una mujer espaola: Mara de Villota. Hija de uno de los
corredores ms reconocidos de nuestro pas, Emilio de Villota, ha superado todos los obstculos profesionales y
sociales para llegar a lo ms alto, sin que el dinero o el esfuerzo supusieran una barrera. Por Roco Fernndez
Ests a un paso de debutar en la Fr-
mula 1, cul es la chispa nal que fal-
ta para ello?
Tenemos la oportunidad encima de
la mesa y contamos con apoyos. Ahora
hay que cuadrar todo para que estemos
donde queremos y como queremos.
Con la crisis es ms complicado ob-
tener sponsors?
No necesariamente. Lo cierto es
que siempre ha sido muy difcil.
Crees que ser hija de Emilio de Vi-
llota te ha abierto puertas en tu ca-
rrera?
Mi padre ha dedicado su vida a este
deporte y eso me ha ayudado a m a
conocerlo y a introducirme. A pesar
74 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
de que l no quera que corriera. Pero Cmo te has sentido al probar un co-
en lo que me ha ayudado mucho como che de F1?
padre es a luchar por lo que quiero. Orgullosa y agradecida por la opor-
l siempre ha sido duro y realista ha- tunidad que la vida me ha dado. Esta-
blando conmigo. Me ha forjado. ba tan ilusionada por pilotarlo que me
olvid de la presin. Disfrut mucho
Cmo te hace sentir la idea de poder porque es nico, impresionante, tuve
correr en la F1 como ni- una experiencia pilotndolo que no
ca mujer? haba sentido nunca.
Creo que no soy espe-
cial. Me siento de la mis- Aunque nadie
ma forma que me sentira esperaba que lo fuera a
si fuese hombre, imagino. conseguir, hace mucho
Feliz. Espero que esto que me sal de lo ideal
ayude a que seamos ms por falta de recursos
mujeres en el futuro.
Para llegar donde t has llegado hay
Qu plus aporta el que que invertir mucho dinero y tiempo?
seas mujer a la hora de No parece una profesin barata
conducir un F1? Hay carreras de pilotos con aos
Creo que mis fuertes y cifras programadas para llegar, sin
como mujer son la comu- embargo, mi carrera no ha sido as.
nicacin en la puesta a He corrido como he podido y donde
punto y en carrera. Me di- he podido, aunque nadie esperaba que
cen que me crezco cuando lo fuera a conseguir. De hecho, hace
voy en grupo y conservo muchos aos que me sal de lo ideal
la cabeza fra. Tambin por falta de recursos. He llegado a la
aguanto bien el dolor y meta porque nunca he dicho que no a
soy dura. hacer kilmetros, fuera donde fuera o
Soy mujer competitiva en las condiciones que existieran. Es-
y con carcter. Qu pre- toy orgullosa de ello y agradecida a los
gunten a novios o maridos sponsors y equipos que me han brin-
lo que eso supone (risas). dado esas oportunidades.
Qu te parece la importancia que ha Qu le pides al nuevo ao?
tomado el motor como deporte en Es- Menos paro y salud para todos.
paa de unos aos para ac?
Eso de llegar el lunes a tomar un Crees que la economa espaola pe-
caf y escuchar comentarios en un bar gar el acelern pronto?
sobre el GP del domingo es una buena Creo que yo pegare el acelern
seal. Me gusta que haya crecido y el pronto y espero que la economa es-
merito es de todos los pilotos espao- paola tambin lo haga aunque no me
les, que nos representan tan bien. atrevo a aventurarme.
 Diciembre
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El hombre que infl e hizo

estallar la 1 burbuja

John Law
formacin de la historia se aprende

John Law: el hombre que infl

e hizo estallar la 1 burbuja
Ha sido considerada la primera burbuja nanciera. El origen. Estall en Francia, en pleno siglo XVII y fue
para muchos expertos el precedente de la revolucin francesa. Lleg de la mano de un escocs, Jhon
Law, ambicioso, jugador compulsivo y conocedor del juego de la economa: ser capaz de elaborar una
teora original y tener el poder omnmodo de aplicarla. Y no le sali mal a juzgar por las numerosas
burbujas que se han gestado despus. Redaccin

M
s de 300 aos. Es el plazo que
ha transcurrido desde que se
creara la primera burbuja nan-
ciera. Trescientos aos en los que el pro-
ceso gestacin, inado y estallido se ha
repetido en muchas ocasiones. Las punto.
com, de los tulipanes, la de la compaa de
los mares del sur y, ms reciente, la inmo-
biliaria. Un proceso de ingeniera nanciera
que lleg de la mano de Jhon Law. Escocs
de origen, es denido por los libros de his-
toria como un hombre aventurero, agudo
pensador a la vez que un ludpata. El his-
toriador Niall Fergurson reconoce en Law
a un hijo de un joyero de xito, heredero
del castillo de Lauriston que a los 19 aos
se traslad a Londres, donde el juego le
llev a malgastar su patrimonio. Un due-
lo con un vecino le convirti en asesino y
condenado a muerte. Una sentencia que
esquiv y que le llev directamente a ms-
terdam. Un pas con el que qued fascina-
do al ver las relaciones entre la Compaa
En verde, la antigua Luisiana francesa
02 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
de las Indias Orientales encargada de ex-
pandir el comercio internacional con Asia
a travs de la ruta de las especias el Ban-
co de cambio y la bolsa. Atrado siempre
por el juego, Law encontraba la bolsa de
John Law pas a ser
ministro de Francia,
director del Banco Cenrtral
y seor de las colonias ms
importantes del pas
Amsterdam ms excitante que cualquier
casino, reconoce Ferguson. Se maravilla-
ba ante las estratagemas de los vendedo-
res al descubierto, que difundan rumores
negativos para tratar de forzar a la baja las
cotizaciones de las VOC, y negociaban es-
peculativamente en acciones de las que ni
siquiera estaban en posesin.
Pero qu llev a Law a Francia? Los
problemas scales con los que contaba el
pas, en manos de Luis XVI, cargado de
Billet d'ett mado por el propio J. Law
una enorme deuda pblica consecuencia
de las guerras y que amenazaban con la
tercera bancarrota en menos de un siglo.
La situacin era insostenible y la solucin
era clara: haba que emitir 250 millones
de nuevos pagars con intereses denomi-
nados en Billet dett (billetes del Estado)
para nanciar el dcit. Una situacin
que empeor con el intento de reducir la
cantidad de oro y plata acuadas, lo que
provoc que la economa entrara en rece-
sin. Law, viejo conocido por el ministro
de exteriores de Luis XVI por ser consi-
derado un jugador profesional y posible
espa, deca tener la solucin.
El primer objetivo fue centrase en las po-
siciones francesas en ultramar. Consigui
hacerse con el control del comercio entre
Francia y el territorio de Luisiana que se
extenda desde el delta del Missisipi hasta
el medio oeste estadounidense y en 1717
se conceda a la Nueva compaa de Occiden-
te el monopolio del comercio con Luisiana
por un perodo de 25 aos. El capital de la
compaa se estableci en 100 millones de
libras a un precio de 500 libras por ac-
cin y se alentaba a todos los franceses a
comprarlas a plazos con los Billet dett que
iban a ser retirados y convertidos en bonos
perpetuos al 4%. A la desconanza inicial
se uni el hecho de que la empresa rival
fundada por los hermanos Pris tena
ms xito a la hora de atraer nuevos inver-
sores. Resultado? La corona garantiz una
serie de privilegios a la compaa de Occi-
dente con la esperanza de que aumentara
el atractivo de sus acciones.
La expansin de sta fue rpida: en
apenas dos aos se hizo con el control de
la Compaa de las Indias Orientales y de

la China para formar la Compaa de las
Indias, lo que pas a la historia como Com-
paa del Missisipi. Adquisiciones que no se
hacan con los benecios de la matriz sino
con la emisin de nuevas acciones. Con-
cretamente, 50.000 acciones en cada emi-
sin. Como accionista mayoritario, Law
buscaba una expansin monetaria que su
propia compaa podra generar con el n
de alimentar una burbuja de activos de la
que l sera el principal beneciario.
Para asegurar el xito de la emisin,
Law la aval personalmente. Y para evi-
tar la acusacin de que l sera el nico
beneciario en caso de que las acciones
subieran de precio, otorg a los accionis-
tas de la Compaa de Occidente el dere-
cho exclusivo de adquisicin de las nuevas
acciones hijas. Dos aos despus, salan lejos de la realidad. Para cuando quisieron
al mercado las nietas al doble del precio
de las iniciales con la justicacin de los
futuros benecios que generara la ruta
de Luisiana. Los que compraban madres
lo hicieron basndose en las expectativas
del desarrollo de Luisiana, los que queran
hijas deseaban comprar acciones de un
conglomerado de compaas comercia-
Demuestra lo que sabes...
Ante la siguiente situacin en el grfico,
Qu estrategia plantearas?
Largo/corto, objetivo y stop loss
Grco diario Repsol YPF
les que ya generaban efectivo. Pero para
comprar hijas, habra que tener madres y
para comprar nietas haba que tener hi-
jas El precio de las acciones pas de 650
libras en junio a 1719 en noviembre.
Los ciudadanos eran
sospechosos, espas o
traidores. Arruinada, la gente
pidi el arresto de Law, que
huy del pas en 1720
Era necesario vender una buena regin,
de ah que se creara la gran ciudad de Nue-
va Orleans as bautizada para halagar al
regente habitada por amistosos salvajes
deseosos de proporcionar un caudal de
productos exticos a Francia. Nada ms
llegar los alemanes reclutados para que
hicieran las veces de colonos, la burbuja
ya haba reventado. Y donde deba yacer la
tierra prometida no era ms que un lodazal.
El sistema de Law culmin cuando la Com-
paa de las Indias concedi un crdito al
Estado francs por 1600 millones de libras
a un 3% de inters con el n de que ste
anlisis tcnico
liquidase toda la deuda pblica existente.
La compaa no posea tal dinero pero s
el instrumento para poder conseguirlo, las
acciones. El xito fue tan grande en la pri-
mera emisin que sucedieron dos ms, con
lo que toda la deuda del Estado pas a ser
acciones. Todava con la mentira en cier-
nes, Law pas a ser ministro de Francia,
director del Banco Central y seor de las
colonias ms importantes del pas.
Las ventas comenzaron con especula-
dores, que pensaron que la mejor manera
era tomar benecios y llevarse las mone-
das a otros pases, y sigui con la prohi-
bicin de cambio de oro por billetes. En
aquel entonces, los ciudadanos eran sos-
pechosos, espas o traidores. Mucha gente
arruinada en las calles de Francia pidieron
el arresto de Law, que abandon Francia
en diciembre de 1720. Vivi durante cua-
tro aos en Inglaterra desde donde viaj
hasta Venecia, sobreviviendo como juga-
dor profesional. Cuando en Francia se co-
noci su muerte se public un Epitao que
deca: Aqu yace un escocs clebre, un calcu-
lador sin igual que, con las reglas del lgebra,
ha puesto a Francia en el hospital.
SOLUCIN EN PGINA SIGUIENTE >
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 03
formacin anlisis tcnico

Doble/triple mximo y
mnimo. Vueltas en V
La mayora de las caractersticas comentadas en la gura de cabeza y hombros son aplicables a todas las -
guras de vuelta. Una gura con doble mximo o doble mnimo no necesita tantas restricciones como la gura
de cabeza y hombros. Los dobles mximos son guras frecuentes y generalmente vienen acompaadas de
un giro violento en la tendencia. Se dieron muchas guras de este tipo despus del mercado bajista posterior
al crack del 87. Como en el caso de la cabeza y hombros, la gura se completa con la violacin del soporte (o
la resistencia para el caso del doble mnimo) Ver Grco 1. Estrategias de Inversin y CMC Markets

E
l objetivo de precios mnimo se
calcula de una manera anloga a la
gura de cabeza y hombros. Tn-
gase en cuenta que si las zonas de soporte
y resistencia coinciden con niveles de so-
porte o resistencia principales se restar
nivel predictivo a la gura (ver Grco 2).
El caso de los triples mximos y triples
mnimos es, en la prctica, una variante
de una gura de cabeza y hombros, donde
la cabeza tiene la misma altura aproxima-
da que los hombros, por lo que las con-
Grco 1: Doble mnimo

Realmente no tenemos que

tomar la cuelta en 'V' como
gura, ya que todas las que a
hemos visto requieren de un
tiempo antes de girar
sideraciones sobre los objetivos de precio
son similares a los mencionados en el a
hombro-cabeza-hombro (ver Grco 3).
Figura de triple mximo con una vio-
lenta ruptura a la baja (ver Grco 4).
Grco 2: Doble mximo
Vueltas en 'V'
Se dice que se ha producido una vuel-
ta en "V" o una vuelta en 'no gura' cuan-
do tenemos una inversin brusca de la a
tendencia sin una etapa de transicin.
Evidentemente este tipo de giros son
muy difcilmente predecibles, a no ser
que se produzcan en el techo de un canal
alcista, o en la base de un canal bajista. a
Normalmente veremos una vuelta en isla
o una vuelta en un da pero en cualquier
caso el alcance de la fase posterior es im-
predecible (ver Grco 5). Grco 3: Triple mnimo
04 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 En el grco vemos la vuelta en "V"
protagonizada por el Ibex desde el mes
de marzo de 2009 y su rpido ascenso al
no encontrar prcticamente resistencias.
Realmente no debemos tomar la vuel-
ta en "V" como una gura, ya que todas
las que hemos visto hasta ahora requie-
ren de un periodo de tiempo antes de gi-
rar, con unas caractersticas que nos van
dando pistas de lo que puede estar ocu-
rriendo. Para que tengamos una vuelta
en "V" debemos tener una tendencia pre-
Grco 4: Triple mximo
cedente sin grandes correcciones, una
subida o bajada muy fuerte y continuada
y, cuando se produce la vuelta, ocurre lo
mismo durante un periodo de tiempo,
pero en direccin contraria.
Estos movimientos suelen ser ms vo-
ltiles en los techos que en los suelos de
mercado.
Las formaciones en "V" se represen-
tan por:
Vuelta en un da
Vuelta en dos das
Grco 5: Vuelta en 'V' Vuelta en isla.

Demuestra lo que sabes...

SOLUCIN (viene de la pgina anterior)

Zona de soporte conr-

mado en cuatro ocasiones
en entornos de 23,25 euros
que ofrecen posibilidad de
plantear apertura de posi-
ciones largas con stop loss
asociado a cierre por debajo
de dicha referencia. El primer
objetivo vendra determina-
do por los entornos de 25
euros que en los ltimos dos
meses ha frenado sistemti-
camente rebotes previos.
Estrategia que como se
puede apreciar en la solu-
cin del caso, se resuelve
por ejecucin de stop loss.
Mi estrategia
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 05
 formacin renta variable

SIBE VIII (3): Subastas de

volatilidad por ruptura de rango
Continuando con el anlisis del funcionamiento de las subastas por volatilidad y una vez estudiadas las
subastas por ruptura de rango dinmico, detallaremos en este artculo cmo funcionan las subastas por
ruptura de rango esttico. Por Instituto BME

Ejemplo subasta de volatilidad
por ruptura de rango esttico
(...viene del nmero anterior). En el
Cuadro 5 aparece el mensaje de Su-
pervisin de Mercado comunicando
la hora de inicio de la subasta de vola-
tilidad en el valor NME03 y el nuevo
rango esttico, siendo este un 6 por
ciento superior e inferior respecto al
precio al que ha saltado la subasta de
volatilidad (23,53).
Como ya hemos indicado anterior-
mente, esta es la diferencia fundamen-
En la subasta de
volatilidad por rango
esttico, los rangos
cambian nada ms saltar
la subasta
tal entre una subasta de volatilidad por
rango esttico y dinmico: mientras
que en la segunda el rango esttico se
mantiene y slo cambia al resolverse
la subasta, en la primera los rangos
cambian nada ms saltar la subasta.
En el Cuadro 6 se apreca una noti-
cia a las 15:24:59 informando del ini-
cio de una subasta de volatilidad en
el valor Quavit. En la pantalla de pro-
fundidad del valor slo se ve el precio
al que se resolvera la subasta.
En el Cuadro 7 se observa como el

Cuadro 1: Estado de mercado por precios

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ESTRATEGIAS DE2008
INVERSIN sobre la comunidad empresarial en Internet y nuevas Enero 2008 21
tecnologas.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 07
precio al que se resolvera la subasta
va modificndose segn se introdu-
cen las rdenes en el sistema.

El objetivo de una
subasta por ruptura del
rango es evitar que un
determinado valor uctue
anormalmente
Por ltimo, en el Cuadro 8 aparece
a las 15:30:04 la noticia de que ha fi-
nalizado la subasta y el precio al que
se ha resuelto. La pantalla de merca-
do vuelve a mostrar toda la profun-
didad y el valor sigue negocindose Cuadro 2: Introduccin de orden de compra
normalmente.

CONCLUSIONES:
Una subasta por ruptura del
rango esttico es el resultado
del intento de negociacin de
un precio que est por encima
o que est por debajo de un
determinado porcentaje respecto
del precio esttico, el cual, es
el precio resultante de la ltima
subasta efectuada.
El objetivo de dicha interrupcin
Cuadro 3: Ejecucin de orden de compra y subasta de volatilidad
es evitar que un valor flucte
anormalmente, dando tiempo
as a que tanto oferentes como
demandantes puedan sancionar
el precio de un determinado
activo. Es decir, que si un valor
tiene que subir un 30 por ciento
en un da, lo har, pero no de
golpe sino poco a poco. De esta
manera no aseguramos que
esa subida del 30 por ciento
responde al verdadero precio del
activo y no a una informacin
asimtrica en el mercado.

Cuadro 4: Ejecucin de orden de compra y subasta de volatilidad

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 07
formacin
Pedro Agudo
Desarrollo y Anlisis de Riesgos
Grupo BBVA
E
l primer paso es analizar qu cam-
bios se producen y cmo nos van
a afectar. En los medios se habla
del cambio de color poltico, que es el
barniz lrico con el que el periodista enri-
quece la frase cambio ideolgico. Empe-
cemos por tanto a hablar de la ideologa.
Ya en 1977, W. J. Samuels deni la ideo-
loga como un conjunto coordinado e
integrado de ideas, creencias y conceptos,
que presentan una perspectiva aproxima-
da de la naturaleza y de la estructura del
sistema socio econmico.
La ideologa as denida puede clasi-
carse en creencias positivas y norma-
tivas. Las creencias positivas hablan de
cmo percibimos el mundo que nos ro-
dea. Asumiendo que nuestra percepcin
est limitada por numerosos condicio-
nantes, siendo la ms importante la pro-
pia limitacin cognitiva del ser humano,
la percepcin que tenemos de la realidad
econmica es inherente a la persona, y
vara de individuo a individuo.
Las creencias normativas son aquellas
que denen cmo creemos que deberan
ser las cosas. En toda ideologa hay por
tanto un componente normativo, que
cree cmo debera ser, por ejemplo, la es-
tructura econmica de un pas.
Los economistas, en su afn por per-
tenecer a una disciplina cientca (aspi-
raciones de las que ya hemos hablado en
estas pginas) buscan la racionalidad de
los argumentos, la asepsia de los mtodos,
y la sencillez y elegancia de los modelos
econmicos. Por tanto, los economistas
huyen de todo aquello que suena a ideo-
loga. Sin embargo, sta tiene aspectos
positivos que debemos valorar.
Si las creencias parten del individuo,
la ideologa sirve para aglutinar, estanda-
rizar y cohesionar diferentes grupos de
08 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Y ahora, qu? el
papel de la ideologa
Estamos viviendo momentos de gran intensidad en los mercados -
nancieros, y recin acabamos de pasar unas elecciones que han su-
puesto un cambio de gobierno. Qu podemos esperar entonces?
personas. En la vida poltica estos grupos la incertidumbre, y en algunos casos a
son los partidos polticos, grupos de pre- actuar en sentido contrario al ideolgico,
sin, asociaciones de libertades civiles, provocando una prdida de credibilidad y
etc. Aqu la ideologa desempea un papel un potencial impacto electoral.
sistematizador y orientador de los indivi- El complicado equilibrio entre la ac-
duos. Estas asociaciones permiten reali- cin poltica sujeta a las reglas ideol-
zar acciones polticas en democracia que gicas y la accin discrecional es la clave
estn vedadas para el individuo aislado. tanto para el mundo poltico como para
el mundo econmico. En la esfera de la
Los economistas huyen de accin poltica queda claro. Sin embar-
todo aquello que suena a go, como actores econmicos que somos
ideologa. Sin embargo, sta (economistas, inversores, analistas, em-
tiene aspectos positivos que presarios, etc) debemos ser conscientes
debemos valorar de que la ideologa existe, y teniendo as-
pectos positivos y negativos, no podemos
Otro aspecto positivo de la existencia abstraernos de ella.
de estas asociaciones de individuos es Debemos dejar de lado el discurso de
que, si comunican claramente su ideolo- que la ideologa es irracional, y reconocer
ga, permitir que los procesos electorales que debemos como profesionales de la
sean ms ecaces: los individuos podrn disciplina econmica adaptarnos y ayu-
identicar y votarn a aquel partido con dar a la poltica a alcanzar ese delicado
una ideologa similar. En sistemas polti- equilibrio entre acciones ideolgicas y
cos con numerosos partidos y con escaso discrecionalidad. En el prximo artculo
solapamiento ideolgico el proceso elec- veremos qu podemos hacer los econo-
toral ser ms ecaz y las caractersticas mistas y qu podemos esperar como in-
positivas de la ideologa se acentuarn. versores ante esta realidad.
Hablar de accin poltica es hablar tam-
bin de creencias normativas. As, se per-
sigue cambiar la realidad para acercarla a
lo que creemos que debera ser. Supeditar
la accin poltica a una ideologa signica
atenerse a una serie de reglas claras y co-
nocidas. Esto favorece la previsibilidad, y
por tanto la reduccin de incertidumbre.
Sin embargo, tambin existen acciones
polticas discrecionales, que son aquellas
que, dada una coyuntura determinada,
suponen la mejor opcin, por encima de
las reglas generales ideolgicas.
Aqu surge un problema. Un exceso de
actividad discrecional llevar a realizar
acciones a medida de la situacin, pero
por otro lado provocar un aumento de
 Cuadernillo Formacin

Entrevista a Benjamin Melman,

viajesdeprimera.com
gestor del fondo Quadrim 8
Pgina 56

N65 5 Septiembre 2011

www.estrategiasdeinversion.com

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