Derivados

Financieros
Alejandra Meja Lpez
Introduccin: Definicin
Derivados Financieros

Derivados: instrumentos financieros cuyo

valor depende del precio de un activo
subyacente.
 Introduccin: Agentes del
Mercado de Derivados
Uso de los Instrumentos Derivados

Cobertura Especulacin Arbitraje

O Riesgos de Mercado
O Riesgos de Crdito
O Riesgos de Liquidez
O Riesgos Operativos

Monedas Commodities Renta Variable Renta Fija

Introduccin: Historia de los
Derivados Financieros
O Su utilizacin se remonta a la Edad Media
O Desarrollados esencialmente para satisfacer
las necesidades de agricultores y
comerciantes
O Chicago Board Of Trade CBOT, nace en
1848 especializada en productos agrcolas.
O Chicago Mercantile Exchange CME, nace
en 1874 especializada en productos
agropecuarios
 Procesos de Integracin - Principales
Bolsas de Commodities

CME
GROUP
TAIFEX
NYSE
CME EURO NEXT. LIFFE TOCOM
CBOT NYMEX
IPE DALIAN
ICE NYBOT SHFE
CCX MCX CZCE
BAISA
BMC BM&F
BOVESPA
ICE BPP
BM&F
BOVESPA HOLDING
JSE
ROFEX
 Introduccin: Esquemas de
Negociacin
Mercado Burstil
O Transaccin de ttulos valores:
derivados estandarizados
O Productos: Futuros y Opciones.
Swaps especficos.
Mercado Over the
Counter - OTC
O Derivados OTC no son ttulos
valores.
O No hay estandarizacin, las
condiciones se pactan a la
medida.
O Productos: Forward, Opciones y
Swaps
 Introduccin: Mercado de
Futuros en la BVC

Renta Variable Renta Fija Monedas

O Bono Nocional TRM

- Corto Plazo
- Mediano Plazo
- Largo Plazo TRM - Mini

O Referencias Especficas
- TES del 14, 15, 16,
18, 20, 22, 24, 26,
28, 30

O IBR / OIS
Derivex
COLCAP O IPC
 Mercados OTC

Fuente: BIS (Contribuidores: Australia, Bligica, Canad,

Francia, Alemania, Italia, Japn, Holanda, Epaa,
Suecia, Suiza, Estados Unidos, Reino Unido.

Fuente: Banrep Reporte Derivados Abril 2015.

Obligacin de registro nicamente para locales
Mercados OTC
 Introduccin: Modalidad de
Cumplimento

Delivery Non Delivery

Entrega efectiva del activo O Liquidacin financiera que simula

subyacente: la entrega del activo subyacente.
O Accin
O Bono O ndices, promedios y otras
O Moneda referencias, tienen
O Commodity
necesariamente cumplimiento
non delivery.
 Introduccin: Liquidacin
Non Delivery
O Ejemplo: se pacta un precio de compra de 1.000 COP sobre un
activo, al vencimiento del contrato el precio del activo puede ser:

Precio al Vencimiento: 1500 Precio al Vencimiento: 500

= Spot Futuro = Spot Futuro

= 1500 1000 = 500 1000
= 500 = 500

La liquidacin financiera simula la entrega del La liquidacin financiera simula la entrega del
producto fsico a 1.000 COP. Por tanto, si el producto fsico a 1.000 COP. Por tanto, si el
mercado est a 1500 y el activo se vendiera, la mercado est a 500 y el activo se vendiera, la
utilidad final sera de 500. prdida final sera de 500.
 Futuros

Pacto de comprar o vender una cantidad de

un producto especfico, en un plazo
establecido, a un precio pactado.
Futuros: Estandarizacin
Especificaciones del
Producto
Cantidad
En el caso de los
Cantidad establecida
commodities existen
denominaciones de
del subyacente que da CONTRATOS
origen al tamao de un
origen y
contrato.
especificaciones
tcnicas uniformes.

Plazos
Varios plazos de
cobertura disponibles Precio
para los diferentes
subyacentes.
 Futuros: Estandarizacin en la
BVC
Acciones
Contrato Tamao Contrato
1000 acciones
Cumplimiento
Delivery
Garanta
13% a 19%
?
(ECO, PFB, PRE)
Acciones 1000 acciones Non Delivery 11% a 18%
(PFG, EXI, NUT, GRA, ISA,
PFA, CEM)
Colcap 25.000 unidades Non Delivery 12%

TRM 50.000 USD y 5.000 Non Delivery 7%

USD
TES 250.000.000 COP Delivery 5% a 8%
(TES, TEM, TEL)
TES 250.000.000 COP Non Delivery 1% a 8%
(Referencia Especfica)
IBR / OIS 1.000.000.000 COP / Non Delivery 0.5% / 0.11% a 0.68%
500.000.000 COP
IPC 250.000.000 COP Non Delivery 0.5%
 Futuros: CRCC
O Dado que en la liquidacin de los contratos resultar en una
prdida o una ganancia, ambas partes estn expuestas al
riesgo de crdito de las contrapartes.

O Las Cmaras de Compensacin o Clearing House, se

encargan de realizar la compensacin y liquidacin de las
operaciones contratadas en las Bolsas de Valores.

O Adicionalmente, centralizan el riesgo de crdito a travs del

manejo de garantas, de manera que fungen como riesgo
central de contraparte de todas las operaciones celebradas.

O En Colombia, es la Cmara de Riesgo Central de Contraparte

CRCC quien cumple esta funcin.
 Futuros: Esquema de
Operacin
Sistema Transaccional
Calce de la operacin

Firma Firma
Comisionista 1 Comisionista 2

Cliente ordena a su firma Cliente ordena a su firma

comisionista: comisionista:
Comprar Vender
# Contratos # Contratos
Tipo de orden Tipo de orden
Al calzar la operacin se Al calzar la operacin se
entregan las garantas entregan las garantas

Cliente 1 Cliente 2
 Futuros: Garantas
O Garanta Inicial: se calcula sobre la volatilidad del activo
subyacente. Pueden ser acciones, TES o efectivo.

O Llamado al margen: cuando la garanta inicial no alcanza a

respaldar la posicin en el futuro debido a un fuerte
movimiento de precios, se exigen garantas adicionales.

O Dado que los futuros tienen liquidacin diaria, las firmas

comisionistas pueden solicitar una garanta adicional que
soporte los movimientos de efectivo ante la CRCC.
Futuros: CRCC
 Futuros: Liquidacin de
Posiciones
O La posicin en un futuro termina cuando:
- El contrato se vence
- Se cierra la posicin contraria en el futuro

O Cuando no se quiere cumplir un contrato de entrega fsica, materializa

su utilidad o prdida cerrando la posicin contraria en un momento
anterior al ltimo da de negociacin del contrato.

O Cuando no se quiere dejar vencer su posicin en un contrato

determinado, realiza un roll over (time spread) de su posicin cerrando
la posicin contraria del contrato prximo a vencerse, y abriendo la
misma posicin en el contrato siguiente. En esta operacin hay una
exposicin a los puntos forward del nuevo futuro
(ver formacin de precios a continuacin)
 Futuros: Formacin de Precio

Fo: Es el valor futuro del activo en el momento de la negociacin (hoy)

So: Es el valor del activo en el momento de la negociacin (hoy). En el caso de

los futuros sobre acciones, es necesario restarle el dividendo.

i%: Corresponde a la tasa de inters del mercado (costo de conseguir recursos).

En la circular de la BVC se establece l clculo a travs de tasas continuas.

T: Tiempo hasta el vencimiento del contrato del Futuro.

El precio del futuro simula el costo de oportunidad de

20 mantener un activo, tambin asimilado como carry.
 Futuros: Liquidacin de
Posiciones
Posicin de Compra PyG = ST F0
Precio del Activo Precio Futuro
en T Pactado

Posicin de Venta PyG = F0 ST

Precio Futuro Precio del Activo
Pactado en T
Futuros: Ejemplo de Cobertura
O Un productor de Caf tiene definida una exportacin por X sacos
de caf en un tiempo T. Dada la volatilidad del precio
internacional, quiere asegurar su precio de venta desde hoy.

(+) P&G posicin Primaria (+) P&G Cobertura (=) P&G Total
Posicin Larga: Productor Posicin Corta: Productor toma un P&G Cubierto: Productor
pierde cuando el precio baja. contrato de venta a futuro, a travs sabe con certeza cual ser el
del cual gana cuando el precio baja. precio de su caf a futuro. .

(+) (+) (=)

P&G
P&G

P&G
Precio del Caf @T Precio del Caf @T Precio del Caf @T
 Futuros: Ejemplo Especulacin
O El especulador puede tomar su posicin en un activo a
travs del mercado spot o a travs del mercado de futuros,
la diferencia es la posibilidad de apalancamiento.

Posicin en Spot Vs Posicin en Futuro

Inversin Inicial: 1 Accin @ Inversin Inicial: 1 Contrato de Futuros x 1

10.000 COP. Accin. Garanta Exigida: 10% (1.000 COP)

Accin Sube 500 500

500 COP
% = = % % = = %
10.000 1.000

Accin Baja 500 500

500 COP
% = = % % = = %
10.000 1.000
 Futuro: Ejemplo Arbitraje
O Los futuros pueden dar origen a alternativas de inversin o
endeudamiento sinttico. Ejemplo:

Endeudamiento Sinttico COP Inversin Sinttica COP

Financiacin USD 1y: 1% Inversin USD 1y: 1%

Devaluacin Compra USD Futuro 1y: 4% Devaluacin Venta USD Futuro 1y: 4%
TIR COP 1y: 5.04% EA TIR COP 1y: 5.04% EA

Si la tasa de financiacin en COP de Si la tasa de inversin en COP de este

este agente es superior a 5.04% existe agente es inferior a 5.04% existe
oportunidad de arbitraje oportunidad de arbitraje
 Futuros: Otras
Consideraciones
O Las Bolsas de Valores pueden imponer lmites en precios y
posiciones abiertas.

O Es necesario diferenciar el volumen de operacin de las

posiciones abiertas (aquellas posiciones que no han sido cerradas
a travs de la toma de la posicin contraria por el mismo agente).

O En futuros sobre bienes de consumo, influyen otros aspectos

sobre la formacin del precio como almacenamiento, transporte..
Entre otros. Las condiciones especficas de cada mercado hacen
que las curvas de futuros puedan encontrarse en:
- Contango: Empinamiento normal
- Backwardation: Curva invertida (se invierte por conveniencia de
mantener un activo fsico, o en el caso de las acciones, por ejemplo un
dividendo).
 Forward
Pacto de comprar o vender una cantidad de
un producto especfico, en un plazo
establecido, a un precio pactado.

O Si bien la definicin bsica del forward es igual a la del futuro, su

esquema de funcionamiento es diferente. Entre las principales
diferencias se encuentran:
- El forward tiene riesgo de crdito
- El forward no tiene flujos de caja intermedios
- No hay estandarizacin: Cantidad y plazos a la medida
- Se negocia en el mercado mostrador
- No hay comisin al frente: mercado intermediado
- Regulacin aplicada segn contrato marco utilizado.
Forward: Participantes del
Mercado
Bancos y Otros Agentes Offshore, Brokers,
Hedge Funds

Bancos Locales

Institucionales, Sector Real

Forward: Formacin de Precios
O Adems de las tasas de inters implcitas sujetas a
cada uno de los mercados, el mercado forward
incorpora en su intermediacin:
- Costos Transaccionales: la comisin no es pblica para
el cliente, los costos operativos, de capital, y utilidad
esperada de la operacin, se trasladan al cliente va
mayor/menor precio final.
- El riesgo de crdito en los derivados OTC ha sido uno
de los factores de mayor atencin desde la ltima crisis
financiera. Existen varias metodologas para calcular y
mitigar dicho riesgo. Una tendencia importante en la
actualidad es la metodologa de CVA y DVA.
Forward: Riesgo de Crdito
O Credit Value Adjustment - CVA: ajuste al valor del
activo de acuerdo a su riesgo de crdito.
O Debit Value Adjustment - DVA: ajuste al valor del
pasivo de acuerdo al riesgo de crdito.
 Forward: Valoracin
O A diferencia de los futuros, los forward no presentan flujos de caja
intermedios. De esta manera, la valoracin y el registro de estos
instrumentos se convierte en un factor clave a la hora de reflejar el
ejercicio de cobertura, especulacin, o arbitraje de cada uno de los
agentes.

O En trminos de valoracin, las IFRS indican que la metodologa

seleccionada debe estar acorde con el objeto del instrumento. Ejemplo
general:
- Especulacin: valoracin a mercado.
- Cobertura: valoracin a mercado con posibilidad de contabilidad de
cobertura

O En trminos de registro, las IFRS indican que en el caso de coberturas,

las cuentas afectadas deben ser coherentes con la naturaleza de los
riesgos cubiertos: cobertura de valor razonable o cobertura de flujos de
efectivo.
 Forward: Valoracin
O Valoracin a Mercado. Ejemplo: el 1 de diciembre se contrata un
Forward de compra de 1MMUSD a 90 das con un spot de 2000,
devaluacin EA de 5%, tasa forward de 2023.

Derecho: 1MM USD Obligacin: 2.023 MMCOP Neto

Valoracin
= 90 = (+) 2.000 MMCOP
1 Dic
(1 + )(365) (-) 2.000 MMCOP
2000 1.000.000 = 2.000.000.000 (=) 0
2.023.000.000
90 = 2.000.000.000
(1 + 5%)(365)

Valoracin
= (+) 2.500 MMCOP
31 Dic 90 = (-) 2.010 MMCOP
2500 1.000.000 = 2.500.000.000 (1 + )(365) (=) 490 MMCOP
Spot 2500 2.023.000.000
Devaluacin 4% 60 = 2.010.204.079
(1 + 4%)(365)
 Forward: Valoracin
O Valoracin a TIR. Ejemplo: el 1 de diciembre se contrata un
Forward de compra de 1MMUSD a 90 das con un spot de 2000,
devaluacin EA de 5%, tasa forward de 2023.

Derecho: 1MM USD Obligacin: 2.023 MMCOP Neto

Valoracin
= 90 = (+) 2.000 MMCOP
1 Dic
(1 + )(365) (-) 2.000 MMCOP
2000 1.000.000 = 2.000.000.000 (=) 0
2.023.000.000
90 = 2.000.000.000
(1 + 5%)(365)

Valoracin
= (+) 2.500 MMCOP
31 Dic 90 = (-) 2.007 MMCOP
2500 1.000.000 = 2.500.000.000 (1 + )(365) (=) 493 MMCOP
Spot 2500 2.023.000.000
Devaluacin 4% 60 = 2.007.044.392
(1 + 5%)(365)
 Estrategias de Cobertura:
Definicin de la Exposicin
O El primer paso para disear una poltica de cobertura es
identificar los riesgos a los cuales se est expuesto.
Para esto es necesario evaluar varios aspectos dentro
de la planeacin financiera de la empresa:
1. Neteo entre posiciones Cortas y posiciones Largas
(identificar indexaciones, riesgos cointegrados, entre
otros)
2. Tolerancia al riesgo: identificacin de break even point,
3. Exposicin Estructural vs Exposicin Transaccional
4. Cuando nace y cuando muere el riesgo cambiario.
5. Exposicin en Flujo de Caja Vs Exposicin Contable
6. En cabeza de quien est el riesgo cambiario.
 Estrategias de Cobertura:
Largos

(+) P&G posicin Primaria (+) P&G Cobertura (=) P&G Total
Posicin Larga: perdida Posicin Corta: cobertura a travs P&G Cubierto: certeza en el
cuando el precio baja. del cual gana cuando el precio baja. Flujo de Caja.

(+) (+) (=)

P&G
P&G

P&G
Precio al Vencimiento Precio al Vencimiento Precio al Vencimiento

Carry positivo
 Estrategias de Cobertura:
Cortos

(+) P&G posicin Primaria (+) P&G Cobertura (=) P&G Total
Posicin Corta: Gana cuando el Posicin Larga: cobertura a P&G Cubierto: certeza en el
precio baja travs de la cual gana cuando el Flujo de Caja.
precio sube

(+) (+) (=)

P&G

P&G

P&G
Precio al Vencimiento Precio al Vencimiento Precio al Vencimiento

Carry Negativo
Estrategias de Cobertura
O Muy importante tener en cuenta que cubrirse a
travs de forward o futuros puede generar prdidas
Vs un escenario donde no se haya tomado cobertura.

O Adems de lo anterior, existen varias razones por las

cuales es necesario evaluar varios aspectos antes de
tomar coberturas rgidas a travs de futuros o
forward:
Estrategias de Cobertura: Elementos a
Evaluar ante Coberturas Rgidas
O Expectativa del comportamiento de los activos:
los pronsticos el comportamiento de precios no
debe responder indicar si cubrirse o no cubrirse,
debe indicar como cubrirse.

O Posicin relativa frente a la competencia: ser el

nico agente cubierto en un gremio de alta
competencia puede generar desventajas
competitivas, es necesario entonces evaluar
estrategias de cobertura flexibles a travs de
opciones. Qu tanto se utilizan las coberturas
en Colombia?
 Estrategias de Cobertura: Uso
de Derivados
Uso de Instrumentos Derivados en Colombia (592) Uso de Instrumentos Derivados en el Mundo (500)
6%
44% si si
56% 94%
no no

Uso de Instrumentos Derivados en Colombia por Sector Uso de Instrumentos Derivados en el Mundo por Sector
179 115 75 69 54 35 32 20 11 86 88 12 25 49 40 65 24
3
19% 3% 9% 2% 8% 8% 12% 5% 8%
42% 40% 39%
64% 57% 53% 55%
91%
81% 97% 91% 98% 92% 92% 88% 95% 92%
58% 60% 61%
36% 43% 47% 45%
9%

Si No
Si No
Fuente: Encuesta Uso de Instrumentos Derivados en Colombia, Grupo Bancolombia Fuente: Encuesta ISDA, Abril de 2009
 Estrategias de Cobertura: Uso
de Derivados
Cobertura por Tipo de Riesgo -Colombia Cobertura por Tipo de Riesgo -Mundo
96%

30%
16%
4%

Riesgo cambiario
Riesgo de tasa de inters/ Inflacin
Riesgo de precio de materias primas
Riesgo de precio de acciones e indices

Instrumentos Utilizados para Instrumentos Utilizados para Instrumentos Utilizados para

Cubrir Riesgo Cambiario Cubrir Riesgo de Tasas de Inters Cubrir Riesgo de Materias Primas
Forwards Opciones
96% Swaps Futuros

59%
45% 49% 49%
39%
24%
11% 9% 16% 15%
6%

Fuente: Encuesta Uso de Instrumentos Derivados en Colombia, Grupo Bancolombia Fuente: Encuesta ISDA, Abril de 2009