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rendite
Das Anlagemagazin der Börsen-Zeitung
September 10 10

Geschäft mit dem Alter

Der demografische Wandel sorgt für gewaltige Umwälzungen
Daraus resultieren attraktive Investmentchancen

Innovation In der Kritik In der Schwebe

Anomalien am Anleihemarkt Immobilienfonds stehen Die Aktienmärkte tendieren
sind nun auch für unter Beschuss. Als Anlage seitwärts. Dennoch bieten
Privatanleger handelbar. bleiben sie attraktiv. sich Anlagechancen.
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Asset Management für institutionelle Anleger. Quelle: BVI-Statistik Spezialfonds und freie Assets per 31.12.2009, „Administration gesamt“.

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 EDITORIAL

Liebe Leserinnen und Leser,

im politischen Berlin hat die von SPD-Chef Sigmar Gabriel angestoßene

neue Debatte über den Sinn und Unsinn der Rente mit 67 zuletzt das
Sommerloch gefüllt. Aus parteitaktischen Erwägungen scheint das Thema
klug gewählt, selbst wenn es auch bei den Sozialdemokraten umstritten
scheint. Schließlich legt nicht zuletzt die prognostizierte demografische
Entwicklung in Deutschland den Schluss nahe, dass das derzeitige Renten-
system ohne einschneidende Reform langfristig nicht tragfähig ist. Das
Argument, man möge vor Umsetzung dieser bereits beschlossenen
Reform zunächst die Chancen der Älteren auf dem Arbeitsmarkt verbes-
Thorsten Kramer sern, ist allerdings stichhaltig. Wie die Sorgen über einen Fachkräfte-
Redakteur mangel in der Wirtschaft zeigen, ist dieses Thema auch aus einem
anderen Blickwinkel heraus betrachtet sehr bedeutsam.

Der demografische Wandel stellt die Gesellschaft insgesamt vor neue

Aufgaben, er eröffnet Investoren aber auch neue Chancen. In der Titelge-
schichte des Heftes wird ausführlich beschrieben, welche Unternehmen,
welche Sektoren davon profitieren dürften, dass es künftig einen deutlich
höheren Anteil älterer Männer und Frauen in unserem Land geben wird.
Anleger, denen Investments von einzelnen Aktien zu riskant sind, können
mit Hilfe von speziellen Demografiefonds auf diese Entwicklung setzen,
denn die Anbieter dieser Produkte haben das Thema längst als einen
Megatrend identifiziert.

In der Rubrik Aktientrends lesen Sie über die Risiken durch die beginnende
Abkühlung der US-Konjunktur, aber auch über die langfristig positiven
Gewinnperspektiven speziell der exportstarken deutschen Unternehmen.
In der Rubrik Anleihen erfahren Sie, wie Privatanleger Nutzen aus den
aktuellen Verwerfungen am Markt für festverzinsliche Wertpapiere ziehen
können. Zwei Analysen der Lage bei offenen Immobilienfonds und Schiffs-
fonds sowie deren Aussichten runden das Angebot diesmal ab.

Ich wünsche Ihnen eine angenehme Zeit und eine Lektüre mit Gewinn.

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 INHALT

10 2010

06 News

08 08 Titel Das große Geschäft mit dem Alter

Der demografische Wandel ändert die Konsumgewohnheiten.
Vor allem der Pharmasektor wird davon profitieren.

14 Aktien Der Bär ist los: Anleger fürchten Double Dip

US-Frühindikatoren signalisieren konjunkturelle Wende.
Nun droht eine anhaltende Seitwärtsbewegung am Aktienmarkt.

18 Anleihen Renditen erwirtschaften mit richtungslosen Strategien

Negative Basis-Struktur für Privatanleger investierbar.
Hohe Unsicherheit sorgt für hohe Volatilität.

22 Investmentfonds Abwarten, bis sich der Nebel lichtet

Offene Immobilienfonds stehen derzeit unter Beschuss.
Experten warnen jedoch vor Schwarzmalerei.

26 Geschlossene Fonds Schiffsfonds haben Vertrauen verspielt

Nur Containerschifffahrt zieht leicht an.
Fitch Ratings: Marktausgleich erst in einigen Jahren.

28 Zertifikate Produkte für die Seitwärtsbewegung

Aktien- und Indexanleihen bieten hohe Renditen.
Reduzierte Steuerlast wegen Einstufung als Finanzinnovation.

32 Exchange Traded Funds Vielfalt nimmt zu

Investiertes Vermögen erstmals seit langem rückläufig.
Nicht alle Rohstoffprodukte sind physisch hinterlegt.

26 34 Alternatives Investment Teure Ölförderung

Nachfrage nach dem schwarzen Gold steigt.
Tiefseeförderung gewinnt an Bedeutung.

38 Daten und Preise

45 Impressum

46 Recht & Praxis Hickhack um Hybridanleihen

Neue Eigenkapitalregelungen beschäftigen Kreditwirtschaft.
Coco-Bonds als Refinanzierungsalternative.

48 Termine
Fotos: Taffi/Fotolia; Rob O‘Dea/Fotolia; BP plc

50 Schlussnote Vor dem Börsen-Herbst

34

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 NEWS

Neuer Klimaindex
Scope Analysis startet Befragung im Zertifikatemarkt
Mit einem Stand von 164 Punkten startet Scope Analysis
ihren Geschäftsklima-Index für den deutschen Zertifika-
temarkt. Sowohl die Geschäftslage im ersten als auch die
Geschäftsentwicklung im zweiten Halbjahr 2010 bezeich-
neten die Umfrageteilnehmer zu mehr als zwei Dritteln als
„gut“ bis „sehr gut“. Emittenten waren dabei u.a. aufgrund
guter Umsatzzahlen durchweg positiver gestimmt als Bera-
ter, die zwar weiterhin den Vertrauensverlust der Kunden
spüren, aber auch wegen des niedrigen Zinsniveaus einen
steigenden Zertifikateabsatz vermeldeten. So erklären
sich auch die deutlichen Unterschiede bei der Beurteilung
der weiteren Chancen des Gesamtmarktes (vgl. Grafik).

Starkes erstes Halbjahr Feri analysiert britische Fonds

Vermögensverwalter sammeln 40 Mrd. Euro ein
Im ersten Halbjahr sind laut Investmentstatistik des
Bundesverbands Investment und Asset Management (BVI)
per saldo 40,5 Mrd. Euro neue Anlagemittel eingesam-
melt worden. Dies ist das beste Halbjahresergebnis seit
2007. Mit 23,7 Mrd. Euro entfällt der größte Betrag auf
das institutionelle Geschäft mit Spezialfonds, 6,6 Mrd.
Euro gingen in Vermögen außerhalb von Investment-
fonds und 10,2 Mrd. Euro flossen in Publikumsfonds.
Besonders beliebt waren hier Mischfonds mit Zuflüssen
von 9,0 Mrd. Euro, gefolgt von Rentenfonds (+ 5,3 Mrd.
Euro) und offenen Immobilienfonds (+ 2,1 Mrd. Euro).
Euro)
2 858 neue Fondsratings, davon 953 Topratings
Die Ratingagentur Feri bewertet nun auch Fonds
aus Großbritannien. Seit dem 30. Juni werden 2 858
britische Fonds mit dem mehrdimensionalen Bewer-
tungsmodell, in das Performance- und Risikokriterien
einfließen, untersucht. 953 der Fonds, die wie bei
Feri üblich in Relation zu ihrer jeweiligen Vergleichs-
gruppe bewertet werden, erhielten die Topratings
„A“ oder „B“. Die Bad Homburger Feri EuroRating
Services AG erstellt damit Fondsbewertungen für die
Märkte Deutschland, Österreich, Schweiz, Frank-
reich, Italien, Schweden und Großbritannien.

Lesetipp:
Les
s Basiswissen auf die Schnelle
Neue Nachschlagewerke zu Gold- und Metallinvestments
Dass die Deutschen nach eigener Einschätzung bei Finanz- und Wirt-
schaftsthemen große Lücken haben, zeigen zahlreiche Studien ebenso
wie die Diskussion um die Einführung eines Schulfachs „Wirtschaft“.
So wundert es nicht, dass immer neue Bücher versuchen, den Lesern
Themen rund um Finanzen, Wirtschaft, Börse und Geldanlage sowie
Politik und ihre Protagonisten näherzubringen. Der Finanzbuch Verlag
hat dafür unter anderem die „Simplified“-Buchreihe entwickelt. Ein-
steiger können sich mit den relativ schmalen Büchern auf die Schnelle
Basiswissen aneignen, aber auch als Nachschlagewerk leisten sie gute
Dienste. Jüngst erschienen sind Titel wie „Investieren in Gold“ und
„Sicher mit Anlagemetallen“. In Vorbereitung sind laut Verlag „Strategi-
sche Metalle und seltene Erden-Metalle“ und „BRIC ist die Zukunft“.

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 TITEL

Der demografische Wandel wird die westlichen Industriestaaten

dramatisch verändern. Eine älter werdende Gesellschaft hat an-
dere Bedürfnisse und fragt andere Produkte und Dienstleistungen
nach. Unternehmen, die derzeit vielleicht noch nicht so sehr im
Das große Geschä f
Fokus stehen, könnten zu den großen Gewinnern dieser Entwick-
lung gehören. Der demografische Wandel ändert
Von Christopher Kalbhenn und Frank Bremser Vor allem der Pharmasektor wird da v
„SCA setzt auf das Geschäft mit dem Alter“ ist der Titel eines
vor einigen Wochen verfassten Artikels über den schwedi-
schen Papierproduzenten Svenska Cellulosa. Darin war zu
lesen, dass das Unternehmen verstärkt auf Inkontinenzar- sind also in der Zeit von Mitte der fünfziger bis Mitte der
tikel für Senioren setzt, weil die Bevölkerung zunehmend sechziger Jahre geboren. Zudem steigt die Lebenserwar-
älter wird und dadurch langfristig eine stark steigende tung der Menschen. „Heute sind 20 % der Bevölkerung 65
Nachfrage nach diesen Produkten erwartet werden kann. Jahre oder älter“, so das Statistische Bundesamt im zurück-
SCA steigerte ihren Umsatz damit bereits im vergangenen liegenden Jahr anlässlich der Präsentation seiner jüngsten
Jahr um 11 %. Das Unternehmen ist ein lehrbuchreifes Bei- Vorausberechnung der deutschen Bevölkerungsentwick-
spiel für einen Investmentansatz, mit dem Fondsmanager lung. „Im Jahr 2060 wird dann jeder Dritte mindestens 65
versuchen, durch die Ausnutzung von absehbaren Verän- Lebensjahre durchlebt haben – jeder Siebte wird sogar 80
derungen in der Bevölkerungsstruktur in Europa langfris- oder älter sein.“ Nach den Berechnungen des Statistischen
tig überdurchschnittliche Renditen zu erzielen. Bundesamtes wird der Anteil der über 65-Jährigen bis zum
Jahr 2050 von derzeit 21 % auf 33 % steigen. Der Anteil der
Allerdings fristet das Anlagethema Demografie im Vergleich 80-Jährigen wird sich auf 15 % verdreifachen.
zu anderen Megatrends wie dem Boom der Schwellenlän-
der und alternativen Energien noch ein Schattendasein.
Die Mittelzuflüsse halten sich ebenso wie das Fondsange-
bot in Grenzen. Spezielle Demografiefonds sind jedoch
ein potenziell sehr interessantes Instrument für den lang-
fristigen Vermögensaufbau. Demografische Trends sind
vergleichsweise gut berechen- und prognostizierbar, was
entsprechend belastbare Annahmen über zukünftige Ver-
änderungen in der Nachfrage nach Produkten und Dienst-
leistungen ermöglicht. Vor allem aber sind die sich abzeich-
nenden Veränderungen in der Bevölkerungsstruktur derart
dramatisch, dass sich erhebliche Wachstumschancen für
entsprechend positionierte Unternehmen ableiten lassen.

In den kommenden Jahrzehnten wird der Anteil der alten

Menschen in den Industrienationen sehr stark steigen. Denn
bei einer sehr niedrigen Geburtenrate tritt die Baby-Boom-
Generation in das Rentenalter ein. Diese (Bald-)Rentner

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 TITEL

ä ft mit dem Alter Auch die Europäische Zentralbank (EZB) hat sich auf die
Seite der Mahner begeben. Sie warnt davor, die Kosten der
Bevölkerungsalterung in der Eurozone zu unterschätzen.
Würden diese zu gering eingestuft, werde die Tragfähig-
keit der öffentlichen Haushalte gefährdet, argumentiert
die Konsumgewohnheiten die Notenbank. Die Währungshüter befürchten, dass die
Notwendigkeit von Strukturreformen und Haushaltskon-
a von profitieren solidierungsmaßnahmen unterschätzt würde. „Angesichts
der erheblichen und weiter zunehmenden Risiken für die
Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen in einer Reihe von
Euro-Ländern ist es unerlässlich, dass diese hinreichend
ehrgeizige mittelfristige Haushaltsziele festlegen und einen
glaubwürdigen Konsolidierungspfad einschlagen“, schreibt
die EZB. Die Prognosen zu den Kosten der Bevölkerungsal-
terung gewinnen zunehmend an Bedeutung, da sie bei der
Festlegung der mittelfristigen Haushaltsziele der betref-
fenden Länder herangezogen werden. Die EZB befürchtet,
dass diese tendenziell nicht ehrgeizig genug ausfallen. Im
April 2009 wurde von der Europäischen Kommis- »

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 TITEL

sion ein Bericht über die Bevölkerungsalterung veröffent-
licht. Gemäß den darin erstellten Prognosen würden die
alterungsbedingten Staatsausgaben im Euroraum relativ
zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) bis 2060 um insgesamt 5,2
Prozentpunkte steigen. Der erwartete Anstieg geht dabei im
Wesentlichen auf steigende Rentenausgaben und in gerin-
gerem Maße auf höhere Kosten für Gesundheit und Lang-
zeitpflege zurück. Dagegen dürften sich die Ausgaben für
Arbeitslosenunterstützung und Bildung leicht verringern.
Zwar verdeutliche der Kommissionsbericht die Dringlichkeit
von Strukturreformen im Renten- und Gesundheitswesen,
räumt die EZB ein. „Gleichwohl deutet einiges darauf hin,
dass die tatsächlichen Kosten der Bevölkerungsalterung in
den Basisprojektionen des Berichts zu den alterungsbeding-
ten Staatsausgaben möglicherweise unterschätzt werden.“
„Ältere Menschen sind immer gesünder und leben länger.
Sie repräsentieren die am stärksten wachsende Bevölke-
rungsgruppe“, beschreibt die Schweizer Vermögensverwal-
tung Lombard Odier, die den „Golden Age“-Fonds anbietet,
das Potenzial. Auf die Chancen, die die Überalterung bieten
kann, weist das Statistische Bundesamt hin. Das überpro-
portionale Wachstum der über 80-Jährigen sei nicht zuletzt
deshalb bedeutsam, „weil vor allem diese Altersgruppe Hil-
fe- und Pflegeleistungen in Anspruch nehmen muss“. Damit
gehören Unternehmen, die in den Bereichen Pharma, Bio-
tech, Medizintechnik, Altenpflege, Seniorenbedarf etc. tätig
sind, zu den potenziellen Profiteuren des demografischen
Wandels in den Industrienationen. Vor allem Generikaher-
stellern wie der israelischen Teva wird, da sie ihre Medika-
mente günstiger anbieten, eine große Zukunft prophezeit.
Junge kaufkräftige Mittelschicht in Asien
Neben der Überalterung der Industrienationen setzen die
Fonds zum Teil auch auf die großen demografischen Verän-
derungen in den aufstrebenden Volkswirtschaften. Dadurch
kommt mit dem Boom der Schwellenländer ein weiterer
Megatrend der kommenden Jahrzehnte ins Spiel. Durch den
starken Aufschwung der Emerging Markets, deren Bevölke-
rung sehr jung ist, wird die Mittelschicht, d.h. der kaufkräf-

Interview mit Christian Schneider

Unverzichtbare Produkte
Herr Schneider, wie gehen Sie das In- hohe Visibilität für die nächsten 20 bis Generika-Hersteller wie Teva sowie für
vestment-Thema Demografie an? 30 Jahre, was sehr selten ist. Unternehmen, deren Produkte unver-
Wir strukturieren das Thema um die zichtbar sind, z. B. Krebspräparate oder
Komplexe wachsende sowie schrump- Wie kann man denn von der Über- Dialyse. Neben dem Healthcare-Sektor
fende, alternde Be- alterung der Industrienationen profi- gibt es angesichts des Altersvorsorge-
völkerung. Aus den tieren? bedarfs im Finanzdienstleistungssek-
sich abzeichnenden Aus der Überalterung ergeben sich tor Potenzial. Im Freizeitsektor wer-
Entwicklungen lei- gravierende Probleme für die Sozial- den z. B. Anbieter von Kreuzfahrten
ten wir Wachstums- und Gesundheitssysteme, aber eben zunehmend interessant.
potenziale für Bran- auch Chancen. Schätzungen zufolge
chen und Unterneh- wird sich die Zahl der über 65-Jährigen Auf was setzen Sie in den Schwellen-
men ab. in den G7-Ländern bis zum Jahr 2050 ländern?
von 250 auf 400 Millionen Menschen Das Entstehen einer sehr großen
Was macht das The- erhöhen. Das ist eine stark wachsende Mittelschicht wird die Nachfrage z. B.
ma interessant? Kundschaft. nach nicht unbedingt notwendigen
Demografie bietet Konsumgütern und Finanzdienst-
Christian Schneider, eine einigermaßen Wer sind die potenziellen Nutznießer? leistungen antreiben. Außerdem
Fondsmanager bei gut abschätzbare, Starke Potenziale ergeben sich z. B. für zwingt die junge Bevölkerung, die in
Allianz Global Investors stetige und lang- den Healthcare-Bereich. Dabei muss den nächsten Jahrzehnten auf den
same Entwicklung. der Kostendruck im Gesundheits- Arbeitsmarkt drängt, die Regierun-
So kann z. B. das Arbeitskräftepoten- wesen beachtet werden. Wir vermei- gen, die Infrastruktur etwa im Be-
zial gut vorausberechnet werden. Die den Pharmazieunternehmen, die für reich Stromversorgung massiv auszu-
in 20 Jahren aktiven Arbeitskräfte sind ihre Präparate Preise verlangen, die bauen. Davon profitieren auch Unter-
schon bekannt, da sie bereits geboren nicht gehalten werden können. Gute nehmen aus den Industrienationen
wurden. Demografie bietet eine sehr Aussichten sehen wir z. B. für große wie Siemens.

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tige Teil der Bevölkerung dieser Länder, in den kommenden
Jahren sehr stark ansteigen. Die Nachfrage nach höherwer-
tigen, nicht unbedingt lebensnotwendigen Konsumproduk-
ten und Dienstleistungen wird sehr stark wachsen, zumal
die Penetrationsraten, beispielsweise bei Hypotheken, ein
im Vergleich zu den Industrieländern extrem niedriges Ni-
veau aufweisen. Explosives Wachstum zeigt bereits jetzt
z.B. der Mobilfunk. Das enorme Potenzial verdeutlicht eine
Prognose der Weltbank, nach der die Mittelschicht der
Schwellenländer bis zum Jahr 2030 von 400 Millionen auf
1,2 Milliarden Menschen anschwellen wird. Diese Gruppe
werde, mit einer Kaufkraft von 4 000 bis 17 000 US-Dollar
pro Kopf, Zugang zu Auslandsreisen haben und Automobile
und andere höherwertige Konsumgüter kaufen. Aber auch
in anderen Bereichen wird sich deren zusätzliche Nachfrage
deutlich zeigen, etwa im Rohstoffbereich. Die zunehmende
Motorisierung wird den Erdölbedarf ansteigen lassen. Zu-
dem ist statistisch nachgewiesen, dass Menschen mit zuneh-
mendem Einkommen auch ihre Ernährungsgewohnheiten
umstellen und etwa mehr Fleisch konsumieren.
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TITEL
Doch auch in den Industrieländern bedeutet die Entwick-
lung hin zur immer älter werdenden Bevölkerung nicht nur
einen Boom im Pflege- und Medizinbereich. Denn nicht
alle Menschen, die älter werden, werden automatisch auch
krank. Begünstigt durch den technischen Fortschritt, sind
die meisten Menschen, die nach der Arbeit in den Ruhe-
stand gehen, noch sehr fit und haben sich für ihren Lebens-
abend dementsprechend viel vorgenommen. Einer Studie
der Gesellschaft für Konsumforschung (GfK) zufolge hat
sich in den zurückliegenden zehn Jahren die Zahl der äl-
teren Menschen, die ihr Geld lieber für den Konsum ausge-
ben, als es zu sparen (und zu vererben), verdoppelt.
Die „Golden“ oder „Best Ager“ werden inzwischen zu einer
begehrten Zielgruppe der Industrie. Denn sie haben Geld.
Aufgrund der wirtschaftlichen Entwicklung des Landes in
den zurückliegenden Jahrzehnten haben sie sich ein an-
sehnliches Sümmchen erspart. Derzeit stammt gut ein Drit-
tel des in Deutschland verkonsumierten Geldes von Men-
schen über 60. Bis 2050 soll der Anteil auf über 40 % »
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ansteigen. Diese Woopies (well-off older people) genannten
Menschen konsumieren und genießen in vollen Zügen, aber
nicht reine sogenannte Seniorenprodukte. Interessant sind
zum Beispiel höherwertige Lebensmittel wie teure Weine
und andere teure und hochwertige Luxusgüter. Das stützt
Unternehmen wie Pernod Ricard oder LVMH. Zudem ach-
tet die ältere Generation mehr auf gesunde Ernährung als
junge Menschen, wovon die Nahrungsmittelindustrie pro-
fitieren kann, wenn sie sich denn darauf einstellt. Auch die
Reiselust der älteren Generation nimmt immer weiter zu.
Besonders begehrt: Wellness-Urlaube und Kreuzfahrten.
So ist zu beobachten, dass in den vergangenen Jahren die
Kreuzfahrtbranche immer größere und luxuriösere Schiffe
vom Stapel laufen ließ. Eine Branche, die sehr deutlich
von der Alterung profitiert, sind die Unternehmen, die mit
Ausstattung für Haustiere ihr Geld verdienen. Denn ältere
Menschen haben gerne Haustiere und sind bereit, für ihren
Lieblingsbegleiter eine Menge Geld auszugeben. Darauf ha-
ben sich die Firmen bereits eingestellt – etwa für Hunde gibt
es nichts, was es nicht gibt. Und auch beim Kauf von Tech-
nik ist eine interessante Entwicklung zu beobachten. So gilt
etwa bei Motorrädern als die werberelevante Zielgruppe
die Altersgruppe zwischen 14 und 49 Jahren. Das Durch-
schnittsalter der Motorradkäufer liegt indes bei Mitte 40.
Und diese investieren am liebsten in einen Jugendtraum,
zum Beispiel eine Harley-Davidson. Dies führte unter an-
derem dazu, dass der amerikanische Hersteller weniger als
etwa Kawasaki unter Marktschwächen leidet. Ähnliches gilt
für den Automobilsektor: Beim Sportwagenhersteller Por-
sche soll jeder dritte Käufer etwa 60 Jahre alt sein. Manche
Hersteller haben sich auf das Älterwerden eingestellt: Der
italienische Vespa-Hersteller Piaggio brachte bereits 2007
über seine Zweitmarke Gilera den Fuoco heraus – eine Art
Dreirad, das zwar laut Marketing junge Leute ansprechen
sollte, für das man aber dem Vernehmen nach auch ältere
Menschen im Fokus hatte.
Zertifikate-Emittenten haben sich in diesem Bereich bislang
eher zurückgehalten. Möglichkeiten, von dem Trend zu
profitieren, bieten jedoch strukturierte Produkte aus dem
Gesundheitsbereich, vor allem für die Generikasparte. An-
ders dagegen die Fondsbranche: Zu den Fondsanbietern,
die auf die Entwicklung Altes Europa, Junges Asien setzen,
zählt die Landesbank Baden-Württemberg (LBBW). Sie bie-
tet mit dem „LBBW Generation 50 Plus BWI“ einen Fonds
an, der sich auf die Überalterung in den Industrienationen
fokussiert. Mit dem „LBBW Konsum Dynamik Global BWI“
spielt sie das Schwellenländer-Thema. Dieses Produkt in-
vestiert nach Angaben der Bank „in global agierende Unter-
nehmen, die vom Entstehen einer breiten Mittelschicht und
neuen Konsumenten in den Emerging Markets profitieren“.
Angelegt werden die Mittel ausschließlich in europäische
Aktien, sodass spezifische Schwellenländer-Risiken aus-
geschlossen sind. Ziel ist ein Mehrertrag gegenüber dem
Durchschnitt der europäischen Aktien. Größte Einzelposi-
tionen sind British American Tobacco, Philips, Nestlé und
Unilever. Der „LBBW Generation 50 Plus BWI“ investiert
neben dem Bereich Gesundheitsdienstleistungen auch in

Profiteure der Demografie

Unternehmen ISIN Börsenwert 1 KGV 2 Branche
Fresenius DE0005785638 9,3 15,1 Medizintechnik
FMC DE0005785802 12,9 17,2 Medizintechnik
Rhön-Klinikum DE0007042301 2,4 16,7 Krankenhäuser
Teva IL0006290147 35,5 11,1 Pharma
Porsche DE000PAH0038 6,9 88,5 Automobil
Kraft Foods US50075N1046 40,0 15,0 Nahrungsmittel
Danone FR0000120644 27,9 16,1 Nahrungsmittel
LVMH FR0000121014 47,6 19,5 Luxusgüter
Hawesko DE0006042708 0,3 13,6 Getränkevertrieb
Carnival PA1436583006 22,5 15,0 Kreuzfahrten
Royal Caribbean Cruises LR0008862868 4,7 14,0 Kreuzfahrten
Petsmart US716781060 2,8 16,5 Haustierbedarf
Sunrise Senior Living US86768K1060 0,1 - Seniorenresidenzen
1
in Mrd. Euro; 2 2010 geschätzt
Quelle: Bloomberg

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Firmen der Sektoren Konsum und Finanzdienstleistungen,
die nach Einschätzung des Managements ebenfalls von der
Überalterung der Industrienationen profitieren. Als größte
Einzelposten wurden zuletzt LVMH, Novartis, Unilever
und Sanofi-Aventis ausgewiesen. Dieser Fonds ist nicht auf
Europa beschränkt, sondern hält auch kleinere Positionen
in den USA.
LLB setzt auf hohen US-Anteil
Einen Schwerpunkt in den USA setzt dagegen die Liechten-
steinische Landesbank (LLB) mit ihrem „LLB Aktien Fit for
Life“. Der Anteil amerikanischer Unternehmen am Vermö-
gen beträgt 46 %, mit McDonald’s als größtem Einzelposten
(5 %). Investiert wird in Unternehmen, „deren Geschäfts-
strategie auf die Verschiebung der Altersstruktur sowie auf
geänderte Freizeitnutzungen fokussiert“. Die Anlagen kon-
zentrieren auf die Branchen Gesundheit, Nahrungsmittel,
Freizeit und Finanzdienstleistungen. Beim „Golden Age“-
Fonds vom Lombard Odier beträgt der US-Anteil nahezu
75 %. Es handelt sich um einen Healthcare-Sektor-Fonds.
Dabei sucht das Fondsmanagement Unternehmen, die von
der Bevölkerungsalterung profitieren. Größte Einzelposi-
tionen sind Celgene, ein auf Präparate für Krebserkrankun-
gen und Krankheiten des Immunsystems spezialisiertes
US-Pharmaunternehmen, Merck (USA), der US-Pharma-
Einzelhändler CVS und Novartis. Bei der auf Euro lauten-
den Anteilklasse wird das Währungsrisiko zu mindestens
80 % abgesichert.
Beide Demografie-Themen in einem Produkt bietet der
„Allianz RCM Demographic Trends“. Der Fonds konzen-
triert sich nach Angaben von Allianz Global Investors auf
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TITEL
weltweite Unternehmen, die nach Einschätzung des Fonds-
managements zumindest in gewisser Hinsicht von der
steigenden Lebenserwartung in alternden Gesellschaften
oder den Auswirkungen gesellschaftlicher Veränderungen
in aufstrebenden Gesellschaften profitieren sollten. Fonds-
manager Christian Schneider setzt die Überalterung der In-
dustrienationen neben Healthcare-Titeln u.a. auch mit ge-
eigneten Werten der Finanzdienstleistungsbranche um. In
den Schwellenländern greift er neben dem Wachstum der
Mittelschichten auch das Infrastrukturthema auf. Nach sei-
ner Auffassung hat die sehr junge Bevölkerung der Schwel-
lenländer nicht nur positive Seiten, sondern birgt auch
sozialen Sprengstoff, da in den kommenden Jahrzehnten
riesige Menschenmassen an den Arbeitsmarkt drängen
werden. Vor diesem Hintergrund müssen die Regierungen
die Infrastruktur massiv ausbauen, um das für die stark
wachsende arbeitsfähige Bevölkerung benötigte Wachstum
zu ermöglichen. Größte Einzelposten des Fonds sind das
u.a. im Medizintechnik-Bereich aktive US-Unternehmen
Danaher, der amerikanische Maschinenbauer Bucyrus, das
kanadische Ölunternehmen Suncor, der australisch-bri-
tische Bergbaukonzern BHP Billiton sowie der israelische
Generikahersteller Teva. Der Fonds kann Währungsab-
sicherungen vornehmen, ohne aber auf Mindestgrößen-
ordnungen festgelegt zu sein.
Auch die Abieter geschlossener Fonds bzw. Beteiligungsver-
mittler haben erkannt, wohin die Reise geht. Unter anderem
bieten spezialisierte Agenturen Beteiligungen an Pflege- und
Altenimmobilien an – ein langfristig sehr lohnendes Invest-
ment. Und wer weiß denn, ob man dort nicht irgendwann in
seinen eigenen Altersruhesitz investiert hat? „
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Der Bär ist los: Anleger
fürchten Double Dip
US-Frühindikatoren signalisieren konjunkturelle Wende
Nun droht eine anhaltende Seitwärtsbewegung am Aktienmarkt
Mit Blick auf die kommenden Monate gilt vielen Investoren Kapi-
talerhalt als oberstes Ziel. Schließlich ist das Zinsniveau weiterhin
extrem niedrig, und für riskantere Anlageklassen trüben sich die
Perspektiven durch die bevorstehende konjunkturelle Abküh-
lung ein. Die meisten Marktanalysten glauben aber nicht an eine
scharfe Abkühlung der Wirtschaft – sie hoffen darauf, dass stei-
gende Dividenden und eine wachsende Anzahl von Übernahmen
und Fusionen die Attraktivität von Aktien wieder vergrößern.
Von Thorsten Kramer
Die Unternehmen aus Deutschland, aber auch aus anderen
europäischen Ländern können noch so glänzende Quar-
talsberichte veröffentlichen: Für eine weitere, nachhaltige
Belebung an den Aktienmärkten reichen diese Daten nicht
aus. Dies liegt daran, dass sich Anleger längst für eine wei-
tere positiv verlaufende Berichtssaison positioniert hatten.
So kletterte beispielsweise der deutsche Leitindex Dax seit
seinem Tief im Mai bei erhöhter Volatilität bereits um rund
13 %, ehe die Berichtssaison in Deutschland Anfang August
richtig Fahrt aufnahm. Zudem trüben sich die Aussichten
an den Börsen durch rückläufige Konjunkturindikatoren
ein.
Mit Sorge blicken Marktteilnehmer zurzeit besonders über
den Großen Teich: In den Vereinigten Staaten hat der viel
beachtete Einkaufsmanagerindex des Institute for Sup-
ply Management (ISM) für die Industrie offenbar seinen
Zenit überschritten, was in der Historie zumeist eine anhal-
tende Seitwärtsbewegung an den Börsen signalisierte, wie
Andrew Garthwaite, Anlagestratege bei Credit Suisse, be-
tont. Hinzu kommen negative Signale vom dortigen Häu-
sermarkt sowie vom privaten Konsum, der die mit Abstand
wichtigste Säule der weltgrößten Volkswirtschaft ist: Er
Foto: Dennis Donohue/Fotolia
steht für rund 70 % des nationalen Bruttoinlandsprodukts.
Deshalb steht für die große Mehrheit der Volkswirte ebenso
wie für die Akteure an den Aktienmärkten fest, dass nun
die Dynamik der Konjunktur leiden wird.
rendite_10.indd 15
AKTIEN
Zu Beginn einer Trendwende bei den Indikatoren sei es
naturgemäß schwer abzuschätzen, wann die Konsolidie-
rung der Wirtschaft beendet sein werde, meint Steffen
Neumann, Investmentstratege der LBBW. „Dies schafft zu-
nächst Unsicherheit und öffnet Double-Dip-Ängsten eine
Hintertür.“ Selbst wenn Analysten in großer Mehrheit da-
von ausgehen, dass das erneute Abgleiten in die Rezession
nicht zu erwarten ist, da sich beispielsweise in Deutschland
recht klassische Erholungsmuster bei Konsum und Investi-
tionen zeigen: Auszuschließen ist es selbstverständlich nicht.
Schließlich hatte noch zu Beginn des Jahres auch kaum je-
mand darauf gesetzt, dass die globale Konjunktur mit den
sich nun abzeichnenden Raten wachsen wird. Für Carsten
Klude, Chefvolkswirt und Anlagestratege bei der Privatbank
M.M. Warburg, steht daher fest: „Erst wenn sich im Laufe der
kommenden Monate die Erkenntnis durchsetzt, dass es sich
bei der Trendwende bei den Frühindikatoren nur um eine
normale zyklische Konjunkturabschwächung handelt und
nicht um den Beginn einer neuen Rezession, werden die
Aktienmärkte aus der Seitwärtsbewegung nach oben aus-
brechen.“ Er selbst rechnet damit für das Schlussquartal.
Abkühlung in China als zusätzliches Risiko
Voraussetzung dafür ist, dass bis dahin aus Asien, das sich
zurzeit als Lokomotive vor die globale Konjunktur setzt,
weiterhin unliebsame Neuigkeiten ausbleiben – speziell
aus China. Dort soll das Auslaufen der staatlichen Konjunk-
turhilfsprogramme im Volumen von 450 Mrd. Euro dazu
führen, dass die Wirtschaft 2010 nicht mehr zweistellig
wächst. Trifft die Prognose von 9,5 % zu, die kürzlich das
staatliche chinesische Informationszentrum formulierte,
würde das Wachstum immerhin dem Durchschnitt auf
Sicht der vergangenen 30 Jahre entsprechen und damit
den Aktienmärkten auch in Europa sicherlich Unterstüt-
zung bieten. Die exportstarken Konzerne, allen voran die
deutschen, profitierten in den zurückliegenden Monaten in
erster Linie von Bestellungen aus Fernost. Und so zeigten
Autohersteller wie BMW und Daimler ebenso wie »
rendite 10 September 2010 15
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 AKTIEN
Maschinen- und Anlagenbauer im abgelaufenen Viertel-
jahr oftmals ungeahnt hohe Wachstumsraten.
In Europa dürfte sich die bevorstehende Abkühlung der
Konjunktur etwas später als in den USA einstellen, denn bis
zuletzt gab es auf dem Alten Kontinent noch recht robuste
Wirtschaftsindikatoren. Aber als sicher gilt: Sie wird kom-
men. In diesem Umfeld, das lehrt die Erfahrung aus der
Historie, wird der Trend bei den Anpassungen der Gewinn-
prognosen kippen: Es werde im zweiten Halbjahr weniger
positive Gewinnüberraschungen geben, sagt Mislav Matej-
ka, Aktienstratege für Europa bei J.P. Morgan Cazenove.
Dies verlange eine Neuausrichtung der Anlageportfolios
mit Umschichtungen zuungunsten der Unternehmen mit
einem hohen Beta, dem Faktor, der die Volatilität eines
Investments im Vergleich zu einem Index misst.
Damit rücken automatisch Unternehmen aus defensiveren
Sektoren in den Fokus, deren Wachstum weniger stark von
der Konjunktur abhängig ist – und die häufig sehr konti-
nuierlich und vergleichsweise hohe Dividenden an ihre An-
teilseigner ausschütten. Die positive Gewinnentwicklung
signalisiert in jedem Fall, dass diejenigen Analysten Recht
behalten dürften, die nach einigen schwächeren Jahren
nun wieder mit steigenden Dividenden rechnen. Allerdings
müssen Anleger für sich die Frage beantworten, ob dies
tatsächlich auf alle Branchen zutreffen wird, wenn sich in
den nächsten Monaten die wirtschaftlichen Perspektiven
eintrüben.
Eine Gefahr für die Dividenden
Eine Analyse von Standard & Poor’s Indices zeigt, dass die
Dividendenrendite in Europa zwischen Anfang 2009 und
Mitte 2010 um 53 % eingebrochen ist. Zugleich stellt der
Indexanbieter fest, dass das Maß, das die Fähigkeit der Un-
ternehmen zur Zahlung der Dividenden aus dem laufenden
Gewinn ermittelt, lediglich um 14,9 % gewachsen ist. S & P
Indices leitet daraus die Mahnung ab, dass die Ausschüt-
tungen unter Druck geraten könnten, wenn die konjunktu-
rellen Probleme in Europa wachsen. In diesem Zusammen-
hang sollten Anleger neben der Gewinnentwicklung eines
Unternehmens sowie dem Ausblick des Managements nicht
zuletzt prüfen, wie hoch die Ausschüttungsquote eines
Unternehmens ist. Bei relativ geringen Quoten dürfte die
Wahrscheinlichkeit größer sein, dass die Anleger die avi-
sierte Dividende tatsächlich auch bekommen.
Angesichts einer recht maßvollen Bewertung, die Large
Caps nach Überzeugung von Ad van Tiggelen, Investment-
stratege bei ING Investment Management, wieder stärker
in den Fokus rücken wird, gelten die Aktienindizes auf
der Unterseite in jedem Falls als recht gut abgesichert. Die
Hoffnung, dass sich zumindest einige Branchen schon vor
16 rendite 10 September 2010
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dem Gesamtmarkt aus der prognostizierten Seitwärtsbe-
wegung befreien können, verbinden Anleger derweil mit
einer Belebung der Übernahmeaktivitäten. Blieb es an dem
Markt sechs Monate lang sehr ruhig, sprang das Geschäft in
der zweiten Juli-Hälfte endlich etwas an; so stimmte etwa
der britische Autozulieferer Tomkins dem Einstieg eines
kanadischen Konsortiums zu. Aus Sicht von Credit Suisse
signalisiert dies eine nun steigende Anzahl von Übernah-
men und Fusionen. Dabei stünden die Sektoren Pharma,
Technologie, Telekommunikation und Einzelhandel beson-
ders im Fokus. Nutznießer einer Belebung dieses Geschäfts
wären in jedem Fall aber auch die Großbanken, deren
Aktien sich bereits in den zurückliegenden Wochen stärker
als der Gesamtmarkt entwickelt haben.
Für europäische und somit natürlich auch deutsche Finanz-
werte hellen sich die Perspektiven allerdings auch schon
kurzfristig auf. Eine Analyse von J.P. Morgan Cazenove zeigt,
dass die Entwicklung von Bankaktien eng mit der konjunk-
turellen Entwicklung korreliert. Weil sich die wirtschaft-
lichen Perspektiven in den Vereinigten Staaten eintrüben,
war bereits zu beobachten, dass Europas Bankaktien zu ei-
ner Outperformance ansetzen. Dazu trägt nicht zuletzt bei,
dass Anleger den Titeln aus dem Sektor ohnehin wieder mit
höherem Interesse begegnen, nachdem die Schuldenkrise
ihren allergrößten Schrecken verloren hat, der Stresstest zu-
meist positiv ausfiel und sich bei der befürchteten scharfen
Regulierung des Baseler Ausschusses nun doch Kompromiss-
linien andeuten, die den großen Instituten nicht so enge Fes-
seln anlegen.
Es soll aber auch nicht verschwiegen werden, dass es am
Markt natürlich nach wie vor optimistisch eingestellte
Adressen gibt. Das sind kleine Adressen wie die Hamburger
Privatbank M.M. Warburg, für die Chefvolkswirt Klude die
Prognose formuliert, dass die Gewinne der Dax-Konzerne
2012 das Rekordniveau von 2007 übertreffen dürften. Da
sei für den Dax ein Anstieg in Richtung seiner früheren Re-
kordstände jenseits von 8 000 Zählern denkbar. Zu den Opti-
misten zählen aber auch große Häuser wie die Investment-
bank Morgan Stanley. Graham Secker, der neue leitende
Aktienstratege für Europa, zählt unter anderem die attrak-
tive Bewertung und die Skepsis vieler Investoren zur Begrün-
dung seiner Prognose auf. Er ist ebenfalls davon überzeugt,
dass der Trend der Unternehmensgewinne nach oben zeigt.
Die Ängste vor einer konjunkturellen Abkühlung seien über-
zogen. Die US-Analysten von Morgan Stanley gehen davon
aus, dass die US-Wirtschaft im zweiten Halbjahr um 3 % zu-
legen wird. Daher rechnet die Bank damit, dass sich der US-
Arbeitsmarkt schon bald erholt. Weil dieses Szenario nach
den jüngsten schwächeren Daten nicht viele auf der Rechnung
haben, könnte dies die Bären vertreiben – und das Interesse
an risikobehafteten Investments schnell erhöhen. „
17.08.10 19:29:28 
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Quelle: DSW & Focus Money, »Deutschlands Beste« Test 2010, Anlagekategorie Europa Aktienfonds, 1. Platz im 10-Jahres-Bereich, Lipper Fund Awards 2010, Sieger im 10-Jahres-
Bereich der Vergleichsgruppe »Equity Eurozone« 01. 01. 09 – 31.12. 09.

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17.08.10 
19:29:42
 ANLEIHEN
Renditen erwirtschaften
mit richtungslosen Strategien
Negative-Basis-Struktur für Privatanleger investierbar
Hohe Unsicherheit sorgt für hohe Volatilität
Die Krise an den internationalen Finanzmärkten ist immer noch
nicht ausgestanden. Am deutlichsten zeigen sich die Verwerfun-
gen am Markt für festverzinsliche Wertpapiere. Von der dort herr-
schenden ungewöhnlichen Struktur können nun auch Privatan-
leger profitieren. Dies war bislang nur institutionellen Investoren
möglich.
Von Kai Johannsen
Zunächst war es „nur“ eine Subprime-Krise, die die Märkte
durcheinanderwirbelte. Sie führte letzten Endes zur Ban-
kenkrise. Die Konjunktur stürzte weltweit in die Rezession.
Derzeit hält die Welt eine Staatsschuldenkrise in Atem.
Mittlerweile dauern die krisenbedingten Verwerfungen
auf den internationalen Kapitalmärkten über drei Jahre
an. Diese Verwerfungen haben an den Finanzmärkten zu
nachhaltigen Veränderungen der Preisrelationen zwischen
verschiedenen Asset-Klassen geführt. Ein rasches Ende ist
derzeit nicht absehbar. Am besten lassen sich die Verände-
rungen an den Fixed-Income-Märkten ablesen. Das Stich-
wort ist: negative Basis. Und von dieser negativen Basis, die
bei diversen Fixed-Income-Assets wie Unternehmens- und
Staatsanleihen, Asset Backed Securities (ABS), handelba-
ren Krediten, strukturierten Anleihen oder Wandelanlei-
hen auftritt, können Anleger profitieren.
Ertrag ist höher als die Kosten der Absicherung
Was ist eine negative Basis? Bei einer Unternehmensan-
leihe beispielsweise erhält der Anleger das Kreditrisiko in
Form von regelmäßigen Zinszahlungen, die über denen
von „risikolosen“ Staatsanleihen liegen, vergütet. Gegen
dieses Kreditrisiko – d. h. der Schuldner in Form des Un-
ternehmens könnte pleitegehen und damit nicht mehr das
Nominal zurückzahlen – kann man sich absichern. Dafür
werden Credit Default Swaps (CDS) eingesetzt, die nichts
weiter als eine am Kapitalmarkt gehandelte Versicherung
gegen einen Ausfall des Schuldners sind. Dafür muss der-
jenige, der sich gegen diesen Zahlungsausfall versichern
18 rendite 10 September 2010
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will, eine Absicherungsprämie bezahlen, den sogenannten
CDS-Spread. Die gegenwärtig auf den Kapitalmärkten zu
beobachtenden Verwerfungen haben dazu geführt, dass
für den CDS weniger bezahlt werden muss als gleichzeitig
an Rendite über die Unternehmensanleihe erwirtschaftet
werden kann. Die Differenz zwischen dem Ertrag aus der
Anleihe und den Kosten für die Absicherung via CDS stellt
demzufolge einen Ertrag dar, und genau dieser wird als
negative Basis bezeichnet. Ein Beispiel: Eine Anleihe zahlt
einen Spread von 300 Basispunkten (BP). Der CDS-Spread
liegt aber nur bei 50 Basispunkten. Die Differenz zwischen
Anleihe-Spread und CDS-Spread beträgt 250 BP. Diese 250
BP sind die negative Basis. Über den gleichzeitigen Erwerb
der Anleihe und eines CDS mit gleicher Laufzeit kann ein
nachhaltiger Ertrag erzielt werden, ohne ein Kreditrisiko
im Sinne des Schuldnerausfalls einzugehen. Diese Konstel-
lation ist seit geraumer Zeit auf den Märkten zu beobachten
und wird vor allem von institutionellen Anlegern recht er-
folgreich ausgenutzt. Teilweise wurden in manchen Markt-
situationen negative Basen von bis zu 1 000 BP registriert.
Besonders im Banken-Eigenhandel beliebt
Negative-Basis-Trades waren in den Jahren vor der Krise
insbesondere bei den Banken im Eigenhandel oder in Port-
folios, die speziell für institutionelle Investoren aufgelegt
wurden, sehr beliebt. Marktakteure schätzen, dass ein ho-
hes zweistelliges Milliardenvolumen dieser Trades auf den
Bankbüchern lag. Denn diese Positionen waren nicht nur
sehr rentabel, sondern auch aus Risiko- und Eigenkapital-
sicht äußerst effizient. Im Herbst 2008 erreichte die Ban-
kenkrise mit der Lehman-Pleite ihren Höhepunkt. Es kam
zu einem sehr starken Anstieg der Liquiditätsprämien im
Markt. Bonds zeigten eine Underperformance gegenüber
den CDS, d. h. der Bond-Spread stieg stärker an als der
CDS-Spread. Es entstanden somit hohe Mark-to-Market-
Verluste auf den Büchern der Banken. Die Positionen muss-
ten dann abgebaut werden, um Liquidität freizusetzen. Das
ist der Grund, warum Anfang 2009 die Basen systematisch
17.08.10 19:29:51

extrem negativ waren. Annähernd alle Bonds beispiels-
weise im Bereich der Unternehmensanleihen haben zu die-
ser Zeit mit einer negativen Basis gehandelt.
Liquiditätsprämie zurückgegangen
Die Liquiditätsflut der Zentralbanken hat diese Situation
geändert: Die Liquiditätsprämie ist seitdem stark zurück-
gegangen. Darum ist diese systematische Komponente der
negativen Basis mittlerweile aus den Märkten verschwun-
den. „Aber die Marktverwerfungen sind nach wie vor vor-
handen. Denn die Auswirkungen der Krise sind strukturel-
ler Natur. Und auch ohne Liquiditätsprämien handeln sehr
viele spezifische Anleihen und andere Fixed-Income-Pro-
dukte mit einer extrem negativen Basis“, sagt Jochen Felsen-
heimer, der bei Assenagon Credit-Fonds managt, die sich auf
das Ausnutzen von Negative-Basis-Situationen konzentrie-
ren. Felsenheimer verweist in diesem Zusammenhang auf
ein Beispiel. „Banken werden in den nächsten Jahren weiter-
hin dazu gezwungen sein, den Schrumpfungsprozess ihrer
Bilanzen fortzusetzen. Deshalb ist davon auszugehen, dass
die Banken als Asset-Verkäufer auf den Märkten auftreten
werden. Assets, die zum Verkauf stehen werden, sind ABS,
handelbare Kredite, Unternehmensanleihen oder vor dem
Hintergrund der aktuellen Krise auch Staatsanleihen von
Ländern mit niedriger Kreditqualität. Hier werden wir im-
mer wieder Negative-Basis-Positionen finden“, sagt Felsen-
heimer. Hinzu komme eine weitere Entwicklung, die diese
Tendenz unterstütze. „Banken werden aufgrund strengerer
Eigenkapitalvorschriften Risikoaktiva auf den Handels-
büchern abbauen müssen. Auch hier kommen dann ABS
oder andere Produkte zum verstärkten Verkauf“, so der
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ANLEIHEN
Credit-Fonds-Manager. Dieser Ansatz, der auch von ande-
ren institutionellen Investoren verfolgt werde, sei deshalb
auch eher ein Basis-Picking und nicht mehr das systema-
tische Abgreifen von Liquiditätsprämien. Es gebe deshalb
auch weniger „Pakete“; bei einem sogenannten Paket wer-
den Bond und CDS mit demselben Kontrahenten gehan-
delt. Diese Negative-Basis-Positionen ließen sich effizienter
aufbauen, wenn Bond und CDS jeweils über verschiedene
Kontrahenten gehandelt würden. Aktuelle Opportunitäten
finden sich im Markt derzeit bei Anleihen von Namen aus
der zweiten oder dritten Reihe oder bei Nicht-Benchmark-
Bonds (z. B. Unternehmensanleihen mit einem Volumen
von weniger als 500 Mill. Euro) von bekannteren Emitten-
tennamen. Negative-Basis-Positionen ließen sich derzeit
vor allem im US-Markt und weniger in Europa realisieren.
„Zusätzlich ergeben sich immer in Stresssituationen an den
Märkten Opportunitäten für Negative-Basis-Positionen.
Denn in diesen Stresssituationen treten Zwangsverkäufer
an den Märkten auf, sogenannte Forced Seller. In diesen
turbulenten Marktsituationen kommt es immer wieder
zu heftigen Verschiebungen der Preiskonstellationen zwi-
schen Bonds und CDS“, so Felsenheimer.
Griechenland als jüngstes Beispiel
Jüngstes Beispiel für eine derartige Stresssituation ist in
der gegenwärtigen Staatsschuldenkrise die Entwicklung
in Griechenland. Das Downgrade Griechenlands auf Junk-
Status, eine zunehmende Furcht der internationalen In-
vestoren bezüglich der Zahlungsfähigkeit des Landes sowie
Zweifel an der Bonität weiterer Staaten, insbesondere in der
Eurozone, sorgten ab April dieses Jahres für ausgesprochen
heftige Bewegungen an den internationalen Kapitalmärk-
ten. Besonders stark betroffen ist dabei das Marktsegment
für Staatsanleihen. Hohe Bestände dieser Papiere auf den
Bilanzen der Banken führten auch zu einem Übergreifen
auf den Aktienmarkt sowie die entsprechenden Banken-
Credits. „Die Interventionen der Europäischen »
rendite 10 September 2010 19
17.08.10 19:30:01
 ANLEIHEN

Zentralbank, des Internationalen Währungsfonds sowie geplant waren, bereits nach wenigen Wochen zu realisie-
der EU bewirkten aber nur zum Teil eine Beruhigung der ren. Ursprüngliche Ertragserwartungen wurden oftmals
Märkte. Trotz der deutlich stabileren Kurse ist nach wie noch übertroffen, heißt es im Markt.
vor eine hohe Unsicherheit zu erkennen, die durch eine er-
höhte Volatilität zum Ausdruck kommt“, sagt Felsenhei- Auch bei den Assenagon-Credit-Fonds wurden derartige
mer. Negative Basis als Indikator für nicht effiziente Märkte Situationen genutzt. Der erste Fonds wurde bereits im
ist insbesondere in Phasen einer großen Investoren-Verun- April 2009 aufgelegt, ist aber für Neuerwerber nicht mehr
sicherung zu beobachten. Auch verfügbar, da das Performance-
während der Ereignisse um Grie- Potenzial nicht zu Lasten beste-
chenland trat dieses Phänomen „Die Basis entwickelt hender Investoren verwässert
an den Märkten auf. So stiegen die werden soll. Viele Banken haben
Risikoaufschläge (Spreads) grie- sich zu einer eigenen ebenfalls derartige Produkte im
chischer Anleihen teilweise deut-
lich über den CDS-Spread an, in
Asset-Klasse, und die Angebot, die auf eine Ausnutzung
der negativen Basis zielten. Aber
der Spitze auf bis zu 360 BP. Basis kann aktiv hier ist es vor allem die institutio-
nelle Kundschaft, die angespro-
Nach dem Start des Ankaufpro- gehandelt werden“ chen wird. Seit Anfang dieses
gramms für Staatsanleihen seitens Jochen Felsenheimer Jahres können auch wieder Pri-
der EZB stieg der Preis griechischer Credit-Fonds-Manager bei Assenagon vatanleger von den rentablen
Staatsanleihen getrieben durch Negative-Basis-Positionen profi-
die künstliche Nachfrage seitens tieren. Denn Assenagon hat im
der Zentralbanken sehr stark an. Da dieser Schritt jedoch Januar einen weiteren Credit-Fonds dieser Anlagerich-
keine direkte Auswirkung auf die Ausfallwahrscheinlich- tung aufgelegt, der Privatinvestoren zugänglich ist. Dem
keit Griechenlands hatte, zeigte der CDS-Markt eine deut- sogenannten Assenagon-Credit-Basis-II-Fonds steht laut
lich geringere Reaktion. Die Basis dieser Bond-CDS-Pakete Felsenheimer ein sehr breites, international gefasstes
drehte in den positiven Bereich. Investoren, die Negative- Investmentuniversum offen, das unter anderem Unterneh-
Basis-Pakete erworben hatten, konnten ihre Positionen, die mensanleihen, Wandelanleihen, handelbare Kredite, ABS
nun in den positiven Bereich gedreht waren, veräußern. und strukturierte Anleihen umfasst. Das Ziel besteht da-
Dadurch gelang es, Renditepotenziale, die auf einige Jahre rin, eine Rendite von Drei-Monats-Euribor zuzüglich 350
BP zu erwirtschaften, und zwar nach Kosten und unabhän-
gig von der allgemeinen Marktentwicklung.

Vollkommen unkorreliert zu anderern Assets

Ein Blick auf die Risiko-/Ertragskennziffern: Der erste
Credit-Fonds aus dem Hause Assenagon realisierte seit
Auflage eine annualisierte Nettorendite von 12,12 % bei
einer annualisierten Volatilität von 1,60 %. Der zweite
Creditfonds realisierte bislang eine annualisierte Netto-
rendite von 4,26 % bei einer annualisierten Volatilität
von 0,71 %. Im Vergleich zu den Total Returns von euro-
päischen Aktien, Staatsanleihen und europäischen Corpo-
rates, also Unternehmensanleihen, sind die Credit-Fonds
quasi vollkommen unkorreliert. Der neu aufgelegte Fonds
hat mittlerweile ein verwaltetes Kapitalvolumen von
579 Mill. Euro. „Die Basis entwickelt sich zu einer eigenen
Asset-Klasse, und die Basis kann aktiv gehandelt werden.
Sie setzt nicht auf bestimmte Marktrichtungen, Buy & Hold
oder klassische Korrelationsmuster, die durch die Krise auf-
gebrochen wurden. Angesichts der anhaltenden strukturell
bedingten Verwerfungen auf den Kapitalmärkten ist davon
auszugehen, dass negative Basen und damit richtungslose
Handelsstrategien noch geraume Zeit sehr interessant sein
werden“, so Felsenheimer. „

20 rendite 10 September 2010

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 INVESTMENTFONDS
Abwarten, bis sich
der Nebel lichtet
Offene Immobilienfonds unter Beschuss
huss
Experten warnen vor Schwarzmalerei
eii
Seit Monaten stehen die offenen Immobi-
lienfonds unter Beschuss. Rücknahmeaus-
setzungen, Abwertungen und zuletzt ein
missglückter Entwurf zur Regulierung der
Branche aus dem Finanzministerium – so
manch einer wollte da schon das Toten-
glöckchen läuten hören. Doch für einen
Abgesang gibt es keinen Grund. Die Bran-
che wird sich wandeln und für Anleger mit
einem langfristigen Investmenthorizont
auch künftig eine interessante Möglich-
keit zur Diversifikation des Risikos bieten.
Von Julia Roebke
„Der offene Immobilienfonds ist
grundsätzlich auch weiterhin eine
sinnvolle Form der Geldanlage für
Privatanleger“, sagt Sonja Knorr,
Analystin bei der Ratingagentur
Scope. Wurden die Produkte doch
vor etwas mehr als 50 Jahren ex-
tra dafür ins Leben gerufen, auch
Anlegern mit kleinem Vermögen
die Möglichkeit zu bieten, Anteile
an Immobilienvermögen zu erwer-
ben. Diesem Urteil schließt sich
auch Christian Völxen, Spezialist
für offene Immobilienfonds bei der
Ratingagentur Feri, an: „Ich halte
die Anlageklasse generell uneinge-
schränkt für sinnvoll.“ Doch beide
Experten raten Privatanlegern in
der derzeitigen Situation zum Ab-
warten. Einen Einstieg halten sie
erst wieder für opportun, wenn sich
der Nebel um die neuen Vorschläge
zur Regulierung gelichtet hat (siehe
22 rendite 10 September 2010
rendite_10.indd 22
„Politik plant neue Vorschriften“
auf S. 24).
Die Anlage in Immobilien gehört
auch für Privatanleger zu einer stim-
migen Aufteilung des Vermögens
und nicht jeder hat das Geld, selbst
direkt Wohneigentum zu erwerben.
Nicht zu vergessen, dass dies unter
Gesichtspunkten der Diversifikation
auch nicht gerade die sinnvollste
Alternative ist, legt man sich doch
mit dem Kauf einer Immobilie ein
beachtliches Einzelrisiko „ins Port-
folio“. Bleibt der Kauf von Aktien
von Immobiliengesellschaften, der
Erwerb von Anteilen geschlossener
Fonds oder die besagten offenen
Immobilienfonds. Gerade Letztere
erfreuen sich bei den Anlegern seit
Jahren großer Beliebtheit. Nach
Statistiken des Fondsverbandes BVI
summiert sich die Zahl der Deut-
schen, die sich für einen offenen Im-
mobilienfonds entschieden haben,
inzwischen auf rund 3 Millionen.
Jeder fünfte Investmentfondsbe-
sitzer hat inzwischen einen offenen
Immobilienfonds im Portfolio, so
eine Umfrage der GfK. Die Summe
des in dieser Kategorie in 45 Fonds
verwalteten Vermögens beträgt
88 Mrd. Euro. Zum Vergleich: In
Aktienfonds werden rund 200 Mrd.
Euro verwaltet, in Rentenfonds
155 Mrd. Euro und in Mischfonds in-
zwischen etwa 110 Mrd. Euro. In Sa-
17.08.10 19:30:37

Die Zentrale der Deka-Bank,
das Trianon in Frankfurt,
ist die wohl prominenteste
abgewertete Immobilie.
chen Wertentwicklung schneiden die
Fonds auf lange Sicht nicht schlecht
ab (siehe Grafik auf S. 25). Rechnet
man – wie dies der Fondsverband
BVI getan hat – zum Stichtag 30.
Juni zehn Jahre zurück, so kommen
die Immobilienfonds im Schnitt auf
4 % pro Jahr. Nicht gerade üppig,
mag jetzt mancher Anleger einwer-
fen, und natürlich bringen Immobi-
lienfonds weniger als zum Beispiel
Aktienfonds mit dem Fokus Osteu-
ropa, die im gleichen Zeitraum jähr-
lich mehr als 10 % zulegen konnten.
Doch eines sollte der Investor immer
im Blick haben: Es kommt nicht nur
auf Rendite, sondern vielmehr auch
auf das Risiko an, das man mit der
Geldanlage eingeht. Und das Risiko,
gemessen an der Volatilität, also der
Schwankungen der Renditen, ist bei
den offenen Immobilienfonds gene-
rell gering. Nach Berechnungen des
BVI liegt die jährliche Volatilität im
Durchschnitt bei unter 1 % und da-
mit noch unter der von Rentenfonds,
die trotzdem auf Zehn-Jahres-Sicht
eine niedrigere Rendite ausweisen.
Bei Aktienfonds hingegen liegt die
jährliche Volatilität zwischen 15 und
20 %, dementsprechend hoch ist
auch das Risiko, mit der Anlage einen
Verlust zu erleiden. „Sie werden mit
einem offenen Immobilienfonds nie
die Spitzenrendite einer opportunis-
tischen Immobilienanlage erreichen,
aber auch sehr wahrscheinlich nie
deren hohe mögliche Verlustrisiken
in Kauf nehmen müssen“, bringt es
der Feri-Experte auf den Punkt.
Trotz allem hat sich auch bei den
offenen Immobilienfonds in der Fi-
nanzkrise gezeigt, dass nicht alles
Gold ist, was glänzt: Die Lehman-
Pleite im Oktober 2008 und die in der
Folge ausgesprochene Kanzlerinnen-
Garantie für Spareinlagen brachte die
Investmentfondsbranche in Bedräng-
nis. Viele Anleger gaben ihre Anteile
an die Fondsgesellschaften zurück.
Gerade den offenen Immobilienfonds
wurde dabei zum Verhängnis, dass
rendite_10.indd 23
INVESTMENTFONDS
sie mit dem Geld der Sparer meist
große Gewerbeimmobilien kaufen
und diese sich in Krisenzeiten nicht
über Nacht wieder zu einem vernünf-
tigen Preis losschlagen lassen. Einige
Fonds konnten dem Liquiditätsbe-
dürfnis ihrer Anleger nicht gerecht
werden, innerhalb von vier Tagen
mussten zwölf Fonds die Rücknahme
von Anteilscheinen aussetzen. Seit-
dem zieht sich ein munteres Schlie-
ßen und Öffnen der verschiedenen
Fonds durch die Branche, was wiede-
rum viele Anleger verunsichert.
Prominentes Beispiel P2 Value
Hinzu kommt, dass die Finanzkrise
auch Spuren auf dem Immobilien-
markt hinterlassen hat, was wiede-
rum bei einigen Produkten zu einer
Abwertung des Immobilienvermö-
gens geführt hat. Prominentestes
Beispiel ist dafür der Morgan Stan-
ley Fonds „P2 Value“, der inzwi-
schen mehrfach den Wert einiger
Objekte den neuen Marktgegeben-
heiten anpassen musste. Für die
Anleger dieses Fonds bedeutet dies
auf Jahressicht ein saftiges Minus
von 24 % (Stichtag 30. Juni.). Auf
einen Schlag wurde dabei vergan-
genes Jahr zum Beispiel der Anteil
von knapp 60 %, den der Fonds an
dem Frankfurter Hochhaus Trianon
hält, um fast 13 % oder 45 Mill. Euro
weniger wert. Hintergrund war eine
Neubewertung, die die Gesellschaft
veranlasst hatte, da sich die Markt-
bedingungen verschlechtert hatten.
Man müsse sich von der Vorstellung
verabschieden, dass die Wertent-
wicklung der offenen Immobilien-
fonds nur eine Richtung kenne,
heißt es dazu in der Branche. Ins-
gesamt kristallisiert sich vielmehr
über die letzten Monate eine Zwei-
Foto: Thomas Wolf/Wikimedia Commons
teilung der Branche heraus. Einige
Fondsgesellschaften kommen recht
gut mit der schwierigen Marktsitu-
ation zurecht, andere krebsen vor
sich hin. Für Anleger ist es deshalb
von besonderer Bedeutung »
rendite 10 September 2010 23
17.08.10 19:30:52
 INVESTMENTFONDS

Politik plant neue Vorschriften

Seit Herbst 2008 haben immer mal wieder
diverse offene Immobilienfonds Liquiditätspro-
bleme. Wollen viele Anleger in kurzer Zeit an ihr
Geld, können die Fonds diese nicht bedienen,
sie müssen die Rücknahme aussetzen. Das
heißt jedoch nicht, dass damit das angelegte
Geld verloren ist. Vielmehr dient diese Maßnah-
me dem Schutz der Anleger, da andernfalls der
Fonds Objekte schnell und wohl zu einem sehr
niedrigen Preis verkaufen müsste. Die Fonds
können die Rücknahme laut Gesetz bis zu zwei
Jahre aussetzen und in dieser Zeit durch ge-
ordnete Verkäufe und eventuell Mittelzuflüsse
wieder genügend Liquidität sammeln, um wie-
der zu öffnen. Was jedoch passiert, sollten diese
zwei Jahre nicht ausreichen, ist bis jetzt nicht
abschließend geklärt. Auch deshalb, weil es bis
jetzt in der Geschichte der offenen Immobilien-
fonds noch keinen solchen Fall gab. Allerdings
kommen wohl Ende Oktober drei Fonds an
diese Grenze heran (siehe Tabelle).
Als Reaktion auf die Schließungswelle hat
Finanzminister Wolfgang Schäuble beschlos-
sen, die Vorschriften für die Branche neu zu
fassen. Allerdings hat der Entwurf für das
Gesetz Anfang Mai dieses Jahres wiederum die
Anleger verschreckt, da er unter anderem einen
10-Prozentigen Abschlag auf die von Sach-
verständigen ermittelten Verkehrswerte des
Immobilienvermögens vorsah. Dies wurde in
der Branche auch unter dem Stichwort „Enteig-
nung“ heiß diskutiert. Inzwischen haben sich
die Wogen aber geglättet. Dem Vernehmen
nach ist der Abschlag vom Tisch. Allerdings
soll es künftig wohl eine Mindesthaltefrist von
zwei Jahren und danach bis zum vierten Jahr
gestaffelte Abschläge geben, sollten Anleger
die Anteile verkaufen wollen. Davon unbe-
rührt sollen jedoch monatlich 5 000 Euro ohne
Abschlag zurückgenommen werden können.
Damit wäre der Großteil der Privatanleger aus
dem Schneider, da sie im Schnitt zwischen
10 000 und 20 000 Euro anlegen. Die Regelung,
die noch im Kabinett abgestimmt werden
muss, würde insbesondere Großanleger treffen.
Diese, dazu zählen Dachfonds, Pensionskassen,
aber auch Versicherer, hatten durch den schnel-
len Abzug von viel Geld erst die Lage bei den
Fonds so richtig brenzlig werden lassen.
Julia Roebke

Diese Fonds nehmen keine Anteilscheine zurück

Fonds Zeitpunkt der Wiederaufnahme Zeitpunkt der Wiederaufnahme Zeitpunkt der Wiederaufnahme
1. Rücknahme- der Anteilschein- 2. Rücknahme- der Anteilschein- 3. Rücknahme- der Anteilschein-
aussetzung rücknahme * aussetzung rücknahme * aussetzung rücknahme *
Axa Immoselect 29.10.2008 28.08.2009 17.11.2009 (17.11.2010) - -
Axa Immosolutions 26.05.2010 (26.08.2010) - - - -
CS Euroreal 29.10.2008 30.06.2009 18.05.2010 (18.05.2011) - -
Degi Europa 31.10.2008 (30.10.2010) - - - -
Degi Global Business 11.11.2009 (11.11.2010) - - - -
Degi International 31.10.2008 30.01.2009 16.11.2009 (16.11.2010) - -
KanAm Grundinvest 19.01.2006 31.03.2006 28.10.2008 08.07.2009 06.05.2010 (06.05.2011)
KanAm US-Grundinvest 17.01.2006 13.04.2006 27.10.2008 (27.10.2010) - -
Morgan Stanley P2 Value 30.10.2008 (30.10.2010) - - - -
SEB ImmoInvest 29.10.2008 29.05.2009 06.05.2010 (06.05.2011) - -
TMW Immobilien Weltfonds 29.10.2008 11.12.2009 08.02.2010 (08.02.2011) - -

* in Klammern = geplant
Stand: 13.8.2010
Quelle: Scope, Veröffentlichung der Kapitalanlagegesellschaften

24 rendite 10 September 2010

rendite_10.indd 24 17.08.10 19:31:04


zu wissen, wie sie die Spreu vom Weizen trennen können.
Einfachstes Kriterium: „Bei Produkten, die schon mehrfach
geschlossen waren, sollte man als Anleger schon ganz ge-
nau hinschauen“, so Scope-Analystin Sonja Knorr. Doch
dann wird es schon schwieriger. Eine gewisse Sicherheit
bietet ein Fonds, hinter dem eine Bank mit einem starken
Vertriebsnetz steht. Darunter fallen zum Beispiel die Union
Investment mit den Genossenschaftsbanken, die Deka mit
den Sparkassen oder Commerzreal mit der Commerzbank
als Mutter und Rreef, die zur Deutschen Bank gehört. Da-
mit hat man auch gleich die Schwergewichte der Branche
aufgezählt. „Die Bankennähe sollte jedoch nicht das aus-
schlaggebende Kriterium sein“, so Feri-Experte Völxen. Bei
der Beurteilung von offenen Immobilienfonds bezieht er
unter anderem auch die mittel- und langfristige wirtschaft-
liche Entwicklung von Standorten der Fondsobjekte und
deren Qualität mit ein. Hinsichtlich des Standorts könne
man zyklische Immobilienmarktrisiken dadurch vermei-
den, dass Konzentrationen gemieden werden – zum Beispiel
keine 60 % des Immobilienvermögens in Buenos Aires.
Solche Fragen lassen sich auch für Privatanleger mit einem
Blick in den Jahresbericht des Fonds recht einfach klä-
ren. Schwieriger wird es da schon bei der Beurteilung der
Qualität der einzelnen Objekte. Aber auch zum Beispiel
das Alter der Objekte findet sich für interessierte Leser in
den Jahresberichten. Wichtig für Völxen ist zudem das je-
weilige Umfeld des Objekts, er nennt es den sogenannten
„Mikrostandort“. Da hilft nur hinfahren und anschauen –
was für den Privatanleger bei der großen Zahl von Objekten
rendite_10.indd 25
INVESTMENTFONDS
je Fonds aber kaum pratikabel sein dürfte. Im Vergleich dazu
recht einfach ermitteln lässt sich die Vermietungssituation
der Objekte – auch diese muss im Jahresbericht ausgewiesen
werden. „Ideal ist dabei normalerweise eine möglichst gleich-
mäßige Verteilung der Auslaufzeiten von Mietverträgen“, er-
läutert Völxen. Da aber Krisen in der Realwirtschaft meist mit
ein bis zwei Jahren Verzögerung auf den Gewerbeimmobi-
lienmärkten ankommen, tendiert der Analyst im Moment
eher in Richtung langfristige Verträge. Grundsätzlich lohnt
auch ein Blick auf die Finanzierungsstrukturen. Der Gesetzge-
ber hat hier eine Grenze von 50 % gezogen. „Eine hohe Finan-
zierungsquote ist in der Regel ein Indiz dafür, dass ein Fonds
einen limitierten Liquiditätsspielraum hat, erklärt Völxen.
Einen Wert um die 30 bis 35 % hält er für eine grundsätzlich
solide Quote. Ähnliches gilt auch für die Liquiditätssituation
im Fonds. Zu viel Liquidität ist schlecht, da die Zinsen derzeit
niedrig sind, zu wenig ist ebenso unvorteilhaft, da die Reak-
tionsgeschwindigkeit bei sich bietenden Kaufgelegenheiten
eingeschränkt ist und die Rückgabewünsche der Anleger
möglichst immer bedient werden sollten.
„Größe bedeutet in der derzeitigen Marktsituation Stabi-
lität“, meint Scope-Expertin Knorr. Sie geht zudem davon
aus, dass sich die Branche schon recht schnell verändern
wird. Neben den geplanten Zusammenlegungen von Fonds,
wie zum Beispiel den beiden Produkten der Commerzbank,
erwartet sie auch, dass der ein oder andere Anbieter ver-
schwinden wird oder sich im Angebot auf institutionelle
Anleger beschränkt. Für die Anleger einmal mehr ein Grund,
die Entwicklung am Markt zu beobachten. „
rendite 10 September 2010 25
17.08.10 19:31:13
 GESCHLOSSENE FONDS
Schiffsfonds haben
Vertrauen verspielt
Nur Containerschifffahrt zieht leicht an
Fitch Ratings: Marktausgleich erst in einigen Jahren
Die Untergangsstimmung in der Schifffahrt scheint langsam ab-
zuebben: Seit der dänische Weltmarktführer Mærsk Line Anfang
Juli den Ausblick für das Geschäftsjahr 2010 deutlich hochsetzte,
nimmt der Optimismus branchenweit vorsichtig zu. Doch dafür
könnte es verfrüht sein.
Von Gottfried Mehner
Über 90 % des Welthandels laufen über die Meere. Und
wenn der Welthandel chinagetrieben läuft, geht es auch
mit der Schifffahrt aufwärts. Frachtraten und Charter-
raten tendieren zumindest in der Containerschifffahrt nach
oben. Im Bulker- und Tankerbereich geht es dagegen noch
ziemlich zitterig zu. Auch im maritimen Bereich stellt sich
natürlich die zentrale Frage, wie nachhaltig und belastbar
die Entwicklung eigentlich ist. Bei einem konjunkturellen
Double Dip ginge es ganz schnell wieder ins nächste Wel-
lental. Aber bislang geht der Internationale Währungsfonds
(IWF)von einem realen Wachstum des Welt-Bruttoinlands-
produkts von 4,2 % aus. China soll in diesem und auch im
nächstem Jahr um 10 % wachsen.
Zur Schifffahrt gehören untrennbar Ebbe und Flut. Der
Marktkollaps 2008 hat aber viele Anleger nachhaltig ver-
unsichert. Viele hatten vergessen, dass die Beteiligung an
einem Einschiffsmodell (KG-Modell) immer eine unter-
nehmerische Beteiligung mit entsprechenden Verlustrisi-
ken darstellt. Die Hoffnung, dass die Banken wissen, was
sie finanzierten, erwies sich als trügerisch. Der Schock sitzt
vielen Anlegern noch in den Gliedern. Viele standen vor
der Alternative, Geld nachzuschießen oder massive Wert-
verluste zu realisieren.
Eine wirkliche Alternative gab es aber gar nicht, denn am
Markt waren Second-Hand-Schiffe aufgrund der wahn-
witzigen Überkapazitäten schlichtweg nicht unterzubrin-
gen. Das hatte für die Reeder den zeitgewinnenden Effekt,
dass Banken sich trotz massenhaft gerissener Kreditklau-
26 rendite 10 September 2010
rendite_10.indd 26
seln konzilianter in Richtung Umschuldung zeigen mussten,
weil an den Märkten durch Zwangsverkäufe eben nichts zu
holen war. Die Märkte waren einfach zu schwach. Weil das
so war, ging auch die Rechnung vieler Schiffsfondsanbieter
nicht auf, die mit Opportunitätsfonds auf billige Schnäpp-
chenkäufe setzten.
Erst langsam werden wieder Preise für Gebrauchtschiffe
gestellt. Wie in anderen Branchen auch werden wegen
steigender Liquiditätsanforderungen im Aufschwung
noch einige Reeder SOS funken. Die Welle der Zwangs-
verkäufe kommt erst noch. Bis zu einem wirklichen
Marktausgleich wird es nach Fitch Ratings noch „einige
Jahre“ dauern. Bislang sei der Aufschwung „langsam und
fragil“. Aktuell haben die Reeder Probleme, ihre Hochsai-
sonzuschläge durchzusetzen. Denn zu wirklich auskömm-
lichen Margen, die auch einen geregelten Schuldendienst
ermöglichen, reicht es beim gegenwärtigen Ratenniveau
noch nicht. Die Finanzierungsmodalitäten haben sich
nach dem jüngsten Marktkollaps grundlegend verändert.
Die schiffsfinanzierenden Banken stehen für Vorfinanzie-
rungen der Fondsinitiatoren nicht mehr zur Verfügung.
Ein Zurück zu den Vorkrisenverhältnissen wird es deshalb
nicht geben.
„Blind Pools“ werden kommen
Die absehbare Folge werden „Blind Pools“ sein, bei denen
die Fondsinitiatoren das Geld im Vorwege einsammeln und
erst dann in Schiffe investieren. Dazu bedarf es aber eines
neuen Vertrauens, das in der Krise gründlich und nachhal-
tig verspielt wurde. In diesem Umfeld dürfte die Stunde
der Qualitätsanbieter schlagen, die die wahnwitzigen
Marktübertreibungen nicht mitgemacht haben. Ein mut-
machendes Indiz ist, dass die aktuelle positive Entwicklung
kaum vorhergesehen wurde. Weder die Reeder noch die
Analysten haben eine so frühe Marktverbesserung kom-
men sehen. Das gibt dem Auftrieb Authentizität, wenn-
gleich auch in dieser Branche ein Heer von Gesundbetern
17.08.10 19:31:22

Die Containerschifffahrt
kommt wieder etwas in
Gang, doch im Fracht-
bereich sieht es weiter-
hin eher mau aus.
Foto: Christian Jakimowitsch/Fotolia
und Zweckoptimisten unterwegs ist. Was hat die schnelle
Wende herbeigeführt? Eine Vielzahl von Faktoren. So stieß
eine wachsende Transportnachfrage auf ein durch in der
Spitze bis zu 550 aufliegende Containerfrachter spürbar
reduziertes Angebot. Durch das „Super Slow Steaming“
wurde das Angebot zusätzlich reduziert. Die großen Ree-
dereien lassen ihre Containerfrachter inzwischen nur noch
mit 12 bis 17 Knoten über die Weltenmeere schippern. Ein
Rückfall auf Geschwindigkeiten des 19. Jahrhunderts. Frü-
her durchpflügten die Frachter die sieben Weltmeere mit
25 bis 26 Knoten. Aber das Langsamfahren absorbierte die
überreichlich vorhandenen Kapazitäten weiter und wirkte
sich darüber hinaus in geringeren Schiffsbetriebskosten
(Bunkerkosten) aus.
Stornierungen sorgen für Entspannung
Auch die Kreditklemme wirkte positiv, denn ein Großteil
der in der Boomphase bestellten Neubauten scheiterte an
Finanzierungsschwierigkeiten. Auch das nahm der Bestell-
orgie aus der Boomphase etwas an Brisanz, auch wenn die
chinesischen Großbanken verstärkt in die Bresche spran-
gen, um die Beschäftigung auf den Werften im Reich der
Mitte zu sichern. Statt 50 % der in Fahrt befindlichen Kapa-
zitäten drückten schließlich nur rund 35 % durch Neu-
bauten zusätzlich in den Markt. Für eine Marktentlastung
sorgten zusätzlich stornierte oder verschobene Neubaube-
stellungen und Verschrottungen, die im Zuge hoher Stahl-
preise wieder attraktiver wurden.
Die Märkte vergessen schnell, aber noch haben die rund
80 deutschen Initiatoren von Schiffsfonds einen schweren
Stand. Die Zahl der Anbieter ging um knapp 40 % zurück,
wobei vor allem die Steuersparspezialisten ausschieden.
rendite_10.indd 27
GESCHLOSSENE FONDS
Wer kann, konzentriert sich auf andere Assetklassen. Das
sind in der Regel Immobilien- und erneuerbare Energie-
fonds. Im April sorgte für Aufsehen, dass sich die börsen-
notierte Lloyd Fonds gegenüber ihren vorfinanzierenden
Banken von allen Platzierungsgarantien freikaufte. Dieser
Schritt illustriert mehr als alles die künftig eingeschränk-
ten Aussichten bei den Schiffsfonds.
Fondsvolumen um ein Viertel reduziert
Nach Feri Euro Rating kamen im ersten Halbjahr über alle
Assetklassen insgesamt 104 neue geschlossene Fonds mit
einem prospektierten Eigenkapital von 2,3 Mrd. Euro in
den Vertrieb. Das ist ein um ein Viertel reduziertes Volu-
men. Dabei mussten Schiffsfonds ein Minus von 70 %
hinnehmen. Nur noch 14 neue Beteiligungsangebote mit
einem prospektierten Eigenkapital von 221,7 Mill. Euro
wurden aufgelegt. Im ersten Quartal sah es noch ganz mau
aus. Hier waren lediglich drei neue Fonds mit einem pros-
pektierten Eigenkapital von 79,7 Mill. Euro aufgelegt und
von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
(BaFin) durchgewunken worden.
In der Regel laufen Beteiligungen an geschlossenen Fonds
zwischen sieben und zwölf Jahren. Wer an der Asset-
klasse Schiff Gefallen findet, kann sich natürlich auch an
börsennotierten Gesellschaften wie etwa der HCI Ham-
monia Shipping beteiligen. Dann ist ein Ausstieg jeder-
zeit möglich. Oder er engagiert sich bei AP Mœller-Mærsk
oder NOL. Das Angebot wird sich in Kürze erweitern, denn
auch Hapag-Lloyd hat Interesse an einem Relisting. Auch
ein Indiz für eine Marktverbesserung, denn solche Pläne
wären illusorisch, wenn nicht ein Aufwärtstrend erwartet
würde. „
rendite 10 September 2010 27
19.08.10 17:48:28
 ZERTIFIKATE

Produkte für die

Seitwärtsbewegung
Aktien- und Indexanleihen bieten hohe Renditen
Reduzierte Steuerlast wegen Einstufung als Finanzinnovation

Die Tendenz an den internationalen Aktienmärkten ist derzeit Die Konstruktion ist einfach zu verstehen. Die klassischen
unklar. Es ist weder ein fester Aufwärts- noch ein fester Abwärts- Aktienanleihen sind mit einem bestimmten Nennwert
trend zu identifizieren, für Anleger also eine schwierige Zeit. Um ausgestattet und beziehen sich in der Regel auf eine oder
in der Seitwärtsbewegung Geld zu verdienen, bieten sich Aktien- mehrere Aktien. Beim Start der Produkte entspricht die
oder Indexanleihen an. Höhe des Nennwerts einer festgelegten Zahl der zugrunde
liegenden Aktien mit einem zum Startzeitpunkt gültigen
Von Armin Schmitz Kurs. Dieses Kursniveau wird dann als Basispreis festge-
halten. Darüber hinaus bietet der Emittent einen Zins-
Ein Schritt vor, zwei zurück. Die Aktienmärkte werden der- kupon, der deutlich über dem vergleichbarer Anleihen
zeit von guten Unternehmenszahlen in die eine und von liegt. Bei Fälligkeit des Produkts wird der Kupon dem An-
schlechten Konjunkturzahlen in die andere Richtung gezerrt. leger garantiert ausgezahlt. In welcher Form der Nennwert
Geld im Anleihemarkt zu parken, macht wegen des niedrigen zurückgezahlt wird, entscheidet sich durch den Kurs des
Zinsniveaus wenig Sinn. Die Rendite der zehnjährigen Bun- Basiswerts. Notiert dieser auf oder über dem Basiswert,
desanleihe rutschte zuletzt deutlich unter 2,5 %, zweijäh- erfolgt die vollständige Rückzahlung des Nennwerts in
rige Bundesanleihen boten Magerrenditen von zuletzt bar. Liegt die Notierung darunter, ist es in der Regel die
0,66 %. Eine Möglichkeit, diese Phasen zu überbrücken, Lieferung der festgelegten Anzahl von Aktien pro Anleihe,
bieten Aktienanleihen oder Indexanleihen, die in anderen die dann im Wert gesunken sind. Erst wenn der Anleger
Staaten auch Reverse Convertible Bonds oder Equity Linked die Anteile verkauft, fällt auch ein Verlust an. Gegen einen
Bonds genannten werden. Ist der Basiswert eine Aktie, auf moderaten Kursrückgang schützen beispielsweise Protect-
die sich die Anleihe bezieht, liegt eine Aktienanleihe vor. Ist Aktienanleihen, die mit Teilschutzmechanismen ausge-
die Entwicklung des Produkts abhängig von der Entwick- stattet sind. Die Produktpalette ist mittlerweile sehr groß.
lung eines Index, wird es Indexanleihe genannt. So bieten die Banken die Anleihen auf Aktien, In- »
Steuerliche Benachteiligung aufgehoben
Dabei handelt es sich um Produkte, mit denen Anleger Ausgewählte Aktien- und Indexanleihen
überdurchschnittlich hohe Renditen bei überschaubarem
Aktienmarktrisiko bekommen können. Aufgrund ihrer Basiswert Emittent ISIN Kupon (%)
hohen Kupons spielen sie ihre Stärke gerade in Seitwärts- ETF Euro Stoxx 50 Lyxor DE000SG1R1M6 8,00
märkten wie in der aktuellen Phase aus. Durch die Einfüh- Euro Stoxx 50 UBS DE000UB2RAA2 EZB-Leit-
rung der Abgeltungsteuer sind diese Produkte zu neuer zins + 3
Beliebtheit gelangt. Da als Finanzinnovation eingestuft, Dax HSBC Trinkaus DE000TB7XFJ2 7,00
mussten die Erträge seinerzeit noch nach dem persönlichen
Klöckner & Co Commerzbank DE000CM1X342 20,00
Grenzsteuersatz versteuert werden, was zu einer deutli-
chen Benachteiligung gegenüber anderen Produktgattun- Siemens Vontobel DE000VT0QJ93 13,00
gen führte. Die neue Regelung führt hier wie bei den Voll- Deutsche Bank Deutsche Bank DE000DB5JgG7 10,00
kaskoprodukten zu einer Reduzierung der Steuerschuld Eon Sal. Oppenheim DE000SL1H0E7 10,25
auf 25 % zuzüglich Solidaritätszuschlag und Kirchen- Quelle: Eigene Recherche
steuer.

28 rendite 10 September 2010

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rendite_10.indd 29 17.08.10 19:31:53
 ZERTIFIKATE
dizes, börsengehandelte Indexfonds und Rohstoffe an. An
der Protect Pro Aktienanleihe auf Siemens von Vontobel
(DE000VT0QJ93) wird die Konstruktion verständlich.
Diese Aktienanleihe bietet bis zum Fälligkeitstag, dem
16. Juni 2012, einen sicheren Kupon von 13 % auf den
Nennwert von 1 000 Euro. Das ergibt eine Rendite von
7,1 % pro Jahr. Vontobel zahlt dem Anleger also am Ende
einen Betrag von 130 Euro aus. Damit die Bank auch den
Nennwert von 1 000 Euro am Laufzeitende zurückzahlt,
darf Siemens nicht unter die Barriere von 62 % bis 72 %
des Basispreises (endgültiger Schwellenwert wird beim
Start festgelegt) fallen. Das entspricht einem Risiko-Puffer
von maximal 28 % zum aktuellen Kurs von 78,07 Euro.
Liegt der Siemens-Kurs am Fälligkeitstag, dem 15. Juni
2012, auf oder unter der Barriere, wird Vontobel den Rest-
nennwert in Form von Siemens-Aktien tilgen. Der Anleger
macht erst einen Verlust, wenn durch den Verlust der Sie-
mens-Aktie auch der Kupon aufgezehrt wird.
Volles Aktienmarktrisiko
Die Aktienanleihe hat natürlich auch Risiken. Dem über-
durchschnittlichen Kupon steht das fast volle Aktien-
marktrisiko gegenüber. Dieses ist jedoch gegenüber dem
Direktinvestment durch den Zinsertrag abgefedert. Auf
der anderen Seite besteht bei einem sehr starken Kursan-
stieg der Siemens-Aktie die Gefahr, dass dem Anleger diese
Kursgewinne entgehen, die er bei einem Direktinvestment
gehabt hätte. Wie auch bei anderen Zertifikaten unterliegt
die Aktienanleihe einem Emittentenrisiko. Der Anleger
30 rendite 10 September 2010
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sollte sich also die Bonität des Emittenten vor dem Kauf an-
schauen und während der Laufzeit überprüfen.
Wie bereits erwähnt, gibt es mittlerweile eine breite Pro-
duktpalette. Bei den sogenannten Indexanleihen wird nach
einer Barriereverletzung der reduzierte Nennwert in bar
ausgezahlt. Vor wenigen Wochen hat die Société Générale
einige Protect-Anleihen auf börsengehandelte Indexfonds
(Exchange Traded Funds, ETF) der Tochter Lyxor aufge-
legt. Damit verbindet die Bank das Beste aus zwei Welten:
Zertifikate und Indexfonds.
Die ETF-Anleihe beispielsweise auf den Lyxor ETF Euro
Stoxx 50 (DE000SG1R1M6) bietet bis zum Fälligkeitstag,
dem 12. Juli 2011, einen sicheren Kupon von 8 % des Nenn-
werts von 100 Euro. Die Barriere liegt bei 18 Euro, zudem
ist das Papier mit einem Basispreis von 25,5 Euro ausge-
stattet. Der Kupon entspricht einem Auszahlungsbetrag
von 8 Euro. Der Indexfonds sollte nicht unter die Barriere
fallen, damit die Société Générale den Nennwert von 100
Euro am Laufzeitende zurückzahlt. Der Sicherheitspuffer
beträgt 36 % zum Basispreis. Steht der Indexfonds bei Fäl-
ligkeit auf oder unter der Barriere, liefert der Emittent statt
des Nominalwerts 3,92 Lyxor-ETF. Dem Anleger werden
drei Indexfonds in das Depot eingebucht. Der Übersatz von
0,92 ETF wird durch einen Barausgleich getilgt. Der Kupon
von 8 % wird auf jeden Fall bezahlt. Der Anleger macht erst
einen Verlust, wenn der Kursverlust des Indexfonds nicht
durch die Kuponhöhe ausgeglichen wird. „
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 EXCHANGE TRADED FUNDS

Vielfalt der passiven

Anlageprodukte nimmt zu
Investiertes Vermögen erstmals seit langem rückläufig
Nicht alle Rohstoffprodukte sind physisch hinterlegt

Vor gut zehn Jahren haben die an der Börse handelbaren passiven
Anlageprodukte ihren Siegeszug angetreten. Investoren schätzen
neben der börsentäglichen Handelbarkeit die Einfachheit und
Transparenz der Produkte sowie die Möglichkeit, Zugang zu selte-
nen oder exotischen Asssetklassen zu erhalten.
Von Georg Blaha
Mittlerweile hat die zunächst kleine Familie der börsenge-
handelten Passivprodukte oder Exchange Traded Products
(ETP) einigen Nachwuchs erhalten. Am längsten bekannt
sind die börsennotierten Fonds auf Aktienindizes, die Ex-
change Traded Funds (ETF). Dazu gibt es mittlerweile Pro-
dukte zu Währungen oder Anleihen. Flankiert werden sie
von Anlagen auf Rohstoff-Indizes, den Exchange Traded
Commodities (ETC), die als Sonderform der ETF zu sehen
sind. Bei diesen hat vor allem Gold seit Beginn der Finanz-
krise stark an Beliebtheit gewonnen. Und schließlich gibt es
neben den Fonds als vergleichsweise neues Passivprodukt
seit Ende 2009 in Europa die börsengehandelten unbesi-
cherten Schuldverschreibungen auf Indizes, die Exchange
Traded Notes (ETN). Insgesamt weist der europäische ETP-
Markt ein Volumen von 218 Mrd. Dollar auf. 35 Anbieter
haben dabei 281 Produkte am Start. Dabei sank das in ETP
investierte Vermögen seit Jahresbeginn um 3,9 %: zum ers-
ten Mal seit längerem ein Rückgang.
Beim ETF trägt der Anleger vor allem das Marktrisiko – der
Aktienindex muss sich ja nicht so entwickeln wie erhofft
oder geschätzt. Hinzu kommt bei den ETF auch der soge-
nannte Tracking Error, also Ungenauigkeiten in der Nach-
bildung des Index, die zum Vor- oder Nachteil des Anlegers
geraten können. Weil es meist Begrenzungen in der Zahl
der Aktien gibt, die Emittenten von ETF für Anleger erwer-
ben können, ist es oft nicht möglich, die Gewichtung inner-
halb des Index ganz genau nachzubilden. Verschiedenen
Studien zufolge liegt die Abweichung bei gängigen Invest-
ments zwischen 1 und 2 %, bei etwas exotischeren Anlagen
können es auch 7 bis 12 % sein.
Emittentenrisiko ausgeschlossen
Hingegen ist das in ETF investierte Vermögen so sicher wie
bei konventionellen Investmentfonds, ein Risiko durch Aus-
fall der emittierenden Bank oder Gesellschaft besteht nicht.

Die grundsätzliche Funktionsweise der börsengehandel-

ten Indexfonds ETF ist einfach: Der Anleger kauft mit dem
ETF ein Portfolio von Wertpapieren, das auf einem In-
dex basiert. Der Index oder unterliegende Wert ist oft ein
Aktienindex wie der Dax oder der S & P 500. Somit verfolgt
er dessen Entwicklung 1:1 nach. Als Kosten für einen ETF
fallen eine jährliche Verwaltungsgebühr sowie die Abgaben
für den Börsenhandel an. Die Verwaltungsgebühr für ETF
liegt meist zwischen 0,1 und 0,65 % und damit deutlich
niedriger als bei aktiv verwalteten Fonds, wo häufig ein
Aufschlag von bis zu 5 % fällig wird.

32 rendite 10 September 2010

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ETF zählen bei den Emittenten zum Sondervermögen, das
heißt, dass es als Anlagekapital vom restlichen Vermögen
der Gesellschaft getrennt ist und im Krisen- oder gar Plei-
tefall vor dem Zugriff der Firma selbst oder ihrer Gläubiger
geschützt ist. Einige ETF arbeiten swapbasiert, das heißt
sie beruhen auf Tauschgeschäften, in denen eine Partei auf
einen Korb von Aktien setzt und eine andere auf die Ent-
wicklung des Index. Hier besteht ein Risiko durch Ausfall
der Gegenpartei. Allerdings bleibt dieses überschaubar,
dürfen nach gesetzlichen Vorgaben doch höchstens 10 %
eines ETF für Swaps verwendet werden.
Eine Sonderform der ETF, die sich zunehmender Beliebt-
heit bei Investoren erfreut, stellen die ETC dar. Die Ex-
change Traded Commodities setzen auf Rohstoffe oder
deren Indizes. Wie bei ETF trägt der Anleger auch hier vor
allem das Marktrisiko, d. h. das Risiko von Indexkursen, die
sich anders als die eigene Positionierung entwickeln. Ein
Kontrahentenrisiko dagegen, d. h. das Risiko eines Anlage-
verlustes durch die Pleite des Emittenten, ist zu vernach-
lässigen. Allerdings setzen viele ETC auf Terminkontrakte
oder Futures auf Rohstoffe. Hier besteht für den Investor
das Risiko von hohen Rollkosten, wenn das ETC-Investment
von Monat zu Monat oder Periode zu Periode auf die neue
Laufzeit übertragen wird. Diese Kosten können den Ertrag
auch bei steigenden Rohstoffpreisen schmälern.
Physische Hinterlegung
Bei Gold-ETC, die Anfang des Jahrtausends als erste pas-
sive Rohstoffprodukte auf den Markt kamen, kommt noch
ein anderer Aspekt hinzu. Die seit Ausbruch der Finanz-
krise gefragten Produkte wirken durch die physische Hin-
Gold-Produkte gehören zu
den beliebtesten passiven
Investments. Doch hier ist
Vorsicht angebracht.
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EXCHANGE TRADED FUNDS
terlegung von Gold als Pfand bei der ausgebenden Bank für
viele Anleger als besonders sicher. Recherchen der Börsen-
Zeitung haben allerdings ergeben, dass eine Auslieferung
des Gold-Pfandes im Krisenfall nicht garantiert ist, vor
allem, wenn der Lagerungsort im Ausland liegt, z. B. in der
Schweiz (vgl. BZ vom 7. Juli).
Von der Buchstabenkombination verwandt mit ETF, aber
doch ganz anders sind ETN, Exchange Traded Notes oder
unbesicherte Schuldverschreibungen, die einen Index nach-
bilden. Beliebt sind hier Aktienindizes aus Emerging Mar-
kets, wie die MSCI-Gruppe oder der osteuropäische CECE,
aber auch Währungspaare oder Volatilitätsindizes, die die
Schwankungsanfälligkeit beispielsweise des Euro Stoxx 50
abbilden. Als Schuldverschreibung besitzt eine ETN kein
Anlagevermögen in den abgebildeten Indizes. Eine Auszah-
lung für den Investor erfolgt erst am Ende der Laufzeit, an
dem er das investierte Vermögen mit dem Gewinn (oder
Verlust) aus der Wertentwicklung des Index erhält.
Eine andere Möglichkeit, mit ETN Geld zu verdienen, be-
steht darin, auf den Wertzuwachs des Papiers selbst zu
setzen und bei steigendem Preis weiterzuverkaufen. Peri-
odische Zinszahlungen von der emittierenden Bank an den
Anleger dagegen fließen bei ETC nicht. Die Handelbarkeit
der ETN garantiert wie bei den ETF eine große Variations-
möglichkeit für die Strategien der Anleger. Als Vorteile
der ETN gelten die Möglichkeit zu Diversifikation und der
Zugang zu ansonsten schwer erreichbaren Assetklassen,
etwa den Emerging Markets. Außerdem schätzen Anleger
die hohe Index-Genauigkeit der ETN: Da keine Wertpapie-
re tatsächlich hinterlegt sind, kann der zugrunde liegende
Index für die ETN genau nachgebildet werden.
Nur das Versprechen der Bank
Als Sicherheit bei ETN gibt es für den Investor nur das Ver-
sprechen und die Bonität der Bank. Bei diesem Produkt trägt
der Anleger daher ein dreifaches Risiko. Zum Marktrisiko
kommt das Kontrahentenrisiko des ausgebenden Geldhau-
ses hinzu. Zudem kann es vorkommen, dass ein ETN durch
die Herabstufung der Bonität einer Bank im Marktwert
sinkt, obwohl sich der dem Papier zugrunde liegende Index
positiv entwickelt. ETN werden in den USA seit 2006 gehan-
delt. In Europa war das Marktdebüt im Dezember 2009.
Börsengehandelte Passivprodukte weisen eine große Varia-
tionsbreite auf. Durch ihre Vielfalt und ihre Handelbarkeit
können sie die Strategien von sicherheitsorientierten Anle-
gern ebenso bedienen wie die von stärker risikogetriebenen
Investoren. Die hohen Zuflüsse in passive börsengehan-
Foto: tom/Fotolia
delte Produkte oder ETP in den vergangenen Jahren lassen
weitere Innovationen erwarten, auch wenn der Markt bis-
weilen schon Sättigungstendenzen zeigt. „
rendite 10 September 2010 33
17.08.10 19:32:31
 ALTERNATIVES INVESTMENT
Ölförderung wird immer
teurer und komplexer
Nachfrage nach dem schwarzen Gold steigt
Tiefseeförderung gewinnt an Bedeutung
Die Nachfrage nach Öl wird aufgrund der stark wachsenden
Schwellenländer in den kommenden Jahren deutlich zunehmen.
Gleichzeitig werden aber die Kosten der Förderung aufgrund der
schwer zugänglichen Vorkommen steigen. Auch der Untergang
der BP-Ölplattform Deepwater Horizon und dessen Folgen ändern
nichts daran, dass der Tiefsee-Förderung die Zukunft gehört.
Von Frank Bremser
Die Aufregung ist immer noch groß. Der Untergang der
Förderplattform Deepwater Horizon hat den Menschen vor
Augen geführt, welche Folgen der ungebremste Hunger der
Wirtschaft nach Öl haben kann. Der Ölkonzern BP, der die
Bohrung im Golf von Mexiko verantwortet, hat nun erste
Zahlen bekannt gegeben, wie viel ihn die Folgen der Ölpest
– der schlimmsten, die man im Zeitalter des schwarzen Gol-
des bislang erlebt hat – kosten wird. Von 6,1 Mrd. Dollar ist
die Rede. Doch ob die Summe reichen wird, um wirklich alle
Folgen für Mensch und Natur zu beseitigen, die das Auslau-
fen von 4,9 Mill. Barrel (1 Barrel=158 Liter) hatte, ist frag-
lich. In Alaska wird immer noch mit den Folgen des Unter-
34 rendite 10 September 2010
rendite_10.indd 34
gangs des Öltankers Exxon Valdez gekämpft. Dabei mutet
die Menge Rohöl, die aus dem gesunkenen Schiff im Jahr
1989 ausgetreten ist (Schätzungen belaufen sich auf einen
Wert zwischen 257 000 und 750 000 Barrel), geradezu ge-
ring an, wenn man sich die Dimensionen der Ölpest im Golf
von Mexiko vor Augen führt. Die Bevölkerung ist geschockt
und die Politik reagiert – getrieben, wie es scheint. Nun sind
Forderungen nach mehr Kontrolle und mehr Sicherheit auf
den Ölplattformen zugegebenermaßen ein richtiger Weg,
angesichts der Versäumnisse, die sich der britische Konzern
hat zuschulden kommen lassen. Doch es wäre vermutlich
vermessen zu behaupten, dass BP ein einziges schwarzes
Schaf in dem Sektor ist. Ein anderer Weg ist derzeit das
Verhängen von Moratorien für weitere Tiefseebohrungen.
Vorerst werden nicht nur in den USA viele neue Projekte in
ihren Genehmigungsverfahren ausgebremst. Doch es ist sehr
wahrscheinlich, dass dies nur eine kurze Pause sein wird, die
vor allem eins ist: publikumswirksam.
Alternative Förderstätten dringend gesucht
Denn eines muss jedem bewusst sein: In der erdölabhängi-
gen Gesellschaft, in der wir leben, führt kein Weg an Tief-
seebohrungen vorbei. Die meisten bekannten Förderquel-
len auf dem Land sind schon lange in Betrieb und sie sind
wie das gesamte Erdöl endlich. Alternative Förderstätten
werden dringend gesucht. Es ist deshalb auch nicht über-
raschend, dass die größten Funde der jüngsten Vergangen-
heit in den Regionen gemacht wurden, an die sich bisher
kaum jemand herantraute. Und das ist an aller vorderster
Front die Tiefsee. Angesichts steigender Ölpreise werden
auch die immens hohen Förderkosten für diese Art der
Erdölgewinnung bald eingespielt. Ein anderes Beispiel für
eine teure Förderung, die sich bei hohen Preisen lohnt, ist
die Verarbeitung der ölhaltigen Sande im Norden Kana-
das. Der klumpige Ölsand, dessen Ölgehalt oft unter 10 %
Foto: sculpies/Fotolia
liegt, wird in riesigen Industrieanlagen mit Hilfe von hei-
ßem Wasser und Chemikalien zu Rohöl verarbeitet. Aus
2 Tonnen Sand wird dabei etwa 1 Barrel Öl gewonnen. Da-
19.08.10 17:48:41

bei werden zwischen 3 und 6 Barrel Wasser
verbraucht. Zurück bleiben verseuchtes Was-
ser mit krebserregenden Kohlenwasserstoffen
und Schwermetallen sowie sonstiger Giftmüll.
Dem Ölsandboom verdankt das dünn besie-
delte Kanada bereits Platz 8 auf der Weltrang-
liste der Umweltsünder. Die Freude über die
Ölvorkommen ist also getrübt. Und auch ande-
re Pläne der Rohstoffindustrie sorgen bei Um-
weltschützern vor allem für eines: große Be-
stürzung. Schon lange kämpfen – nicht nur die
Erdölkonzerne – um Schürfrechte in Gebieten
wie Alaska oder der Antarktis.
Dies ist die Kehrseite der Medaille. Und auch
die größten Optimisten müssen sich eines
eingestehen: Solange es die Menschheit nicht
schafft, Erdöl als Treibstoff der Weltwirtschaft
zu substituieren, wird es Tiefseebohrun-
gen, Bohrungen in landschaftlich kritischen
Regionen und eben auch schwere Unglücke
geben. Und diese Förderformen haben neben
dem Umweltaspekt einen für den Verbraucher
noch direkter spürbaren Effekt: Sie sind teuer
und nur bei hohen Ölpreisen rentabel bzw.
werden dementsprechend dafür sorgen, dass
der Ölpreis ansteigen wird. Bis alternative
Energiequellen ausreichend weit entwickelt
rendite_10.indd 35
ALTERNATIVES INVESTMENT
sind, um das Erdöl zumindest teilweise zu
substituieren, wird noch viel Zeit vergehen.
Die etablierten Industriestaaten verbrauchen
derzeit gewaltige Mengen zur Energiegewin-
nung, für chemische Anwendung oder als
Treibstoff für Flugzeuge und Automobile.
Gleichzeitig sind Staaten wie China und
Indien immer noch in einem gewaltigen Auf-
holprozess – auch was den Ölkonsum pro
Kopf angeht. Ein kleines Beispiel veranschau-
licht, wo die Reise hingehen kann: Im ver-
gangenen Jahr sorgte in Indien mit dem Tata
Nano das Auto für jedermann für Furore. Was
es jedoch bedeutet, wenn nur ein Drittel der
1,2 Milliarden Inder ein Auto fährt, kann sich
jeder leicht vorstellen.
Allein dieses kleine Gedankenspiel verdeut-
licht, was die Zukunft bringen wird. Und dabei
ist der Aspekt der Endlichkeit der Ölquellen
noch nicht bedacht. Dies lässt dementspre-
chend nur einen wirklichen Schluss zu: Der
Ölpreis wird steigen, und es ist nur eine Frage
der Zeit, bis die Preise für die Referenzsorten
Brent und Western Texas Intermediate (WTI)
die 100-Dollar und dann auch die 200-Dollar-
Marke reißen werden. »
rendite 10 September 2010 35
19.08.10 17:48:51
 ALTERNATIVES INVESTMENT
Derzeit handelt der WTI-Ölpreis bei knapp 80 Dollar je Bar-
rel. Damit ist der Preis aktuell etwas zurückgegangen, trotz
eigentlich unterstützender Nachrichten. So hat die Interna-
tionale Energieagentur ihre Prognosen für die weltweite Öl-
nachfrage in diesem und im nächsten Jahr leicht nach oben
revidiert und erwartet Nachfrageanstiege um 1,8 Mill. bzw.
1,3 Mill. Barrel pro Tag. Ebenso hat die US-Energiebehörde
EIA die Prognose nach oben angepasst. Sie erwartet einen
Nachfrageanstieg um 1,6 Mill. Barrel pro Tag im Jahr 2010
und um 1,5 Mill. Barrel pro Tag im Jahr 2011. China trägt
dabei mehr als ein Drittel zum jeweiligen Nachfrageanstieg
bei. Unterstützt wird diese Einschätzung durch die Progno-
se des Verbandes der chinesischen Petroleum- und Chemie-
industrie, wonach die augenscheinliche Ölnachfrage in
China in diesem Jahr um 11 % steigen soll. Der Nachfragean-
stieg wird zumindest in diesem Jahr durch eine Ausweitung
der Ölproduktion kompensiert. Die Produktion des Ölforder-
kartells Opec soll 2010 um 1 Mill. Barrel pro Tag steigen, die
Produktion außerhalb der Opec um 720 000 Barrel pro Tag.
Im nächsten Jahr könnte es dagegen nach Einschätzung der
Analysten der Commerzbank zu einer Einengung des Mark-
tes kommen, da bei den Nicht-Opec-Ländern von der EIA
ein Produktionsrückgang um 160 000 Barrel pro Tag erwar-
tet wird. Der Bedarf an Opec-Öl liege somit knapp 600 000
Barrel pro Tag höher als der von der EIA für 2011 unterstellte
Anstieg der Opec-Produktion um 1,2 Mill. Barrel pro Tag, so
die Analysten der Commerzbank. Damit dürfte es im kom-
menden Jahr zum bereits lange erwarteten Abbau der nach
wie vor hohen Rohöllagerbestände kommen.
Von dem zu erwartenden Preisanstieg können Anleger
auf vielfältige Art und Weise profitieren. Zum einen über
36 rendite 10 September 2010
rendite_10.indd 36
Bei hohen Ölpreisen lohnt
der Abbau von Ölsanden in
Kanada. Die Kehrseite: Um den
heißbegehrten Rohstoff zu
gewinnen, ist ein extrem
hoher Wasserverbrauch nötig.
Foto: Suncor Energy Inc.
Investments direkt in den Rohstoffmarkt, zum Beispiel
über Zertifikate oder seit kurzem auch über passive Index-
produkte, nämlich Exchange Traded Commodities (ETC)
für Öl. Wer lieber den Weg über den Aktienmarkt gehen
will, für den gibt es einige interessante Firmen, die mit
Rohstoffen und Öl ihr Geld verdienen. Im Fokus der An-
leger ist dabei derzeit natürlich vor allem BP. Die Aktie ist
in den Wochen nach dem Untergang der Förderplattform
und infolge des schlechten Krisenmanagements geradezu
in den Keller geprügelt worden. Ein Verlust an Marktkapi-
talisierung von mehr als 40 Mrd. Dollar stand zeitweise zu
Buche. Die Zukunft des Unternehmens ist unklar, gleich-
wohl ist BP für Investoren interessant. Sollte der Konzern
zerschlagen oder aufgekauft werden, sind interessante
Übernahmerenditen in Blickweite. Sollte der Konzern
sich wieder aufrappeln, steht einem deutlichen Kursan-
stieg infolge des derzeitig niedrigen Kursniveaus wenig im
Wege. Man sollte nämlich nicht vergessen, dass das, was
bislang für BP als Kosten und Strafen im Raum steht, das
Unternehmen in seinen besten Jahren in weniger als sechs
Monaten als Reingewinn erzielt hat.
Einen Blick wert sind auch die Ölsandkonzerne in Kana-
da, die bei einem hohen Ölpreis ebenfalls gut und rentabel
arbeiten können. Zu erwähnen sind in diesem Zusammen-
hang etwa Suncore Energy oder Canadian Oil Sands Trust.
Auf einen Korb von acht Ölsandunternehmen bietet etwa
Vontobel ein Partizipationszertifikat an. Eine weitere Bran-
che, die auf absehbare Zeit profitieren könnte, sind die Zu-
lieferunternehmen für den Ölbereich, etwa Schlumberger.
Oder vielleicht auch Transocean – der Betreiber der Deep-
water Horizon. „
18.08.10 13:51:22
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 INDIZES UND DAX-WERTE

Indizes im Überblick – 20.8.2010

Schluss 52.-W.- 52.-W- KGV
Höchst Tiefst 09 10 11
Indizes, Kurse und Preise
DE0008469008 Dax 6005,16 6386,97 5263,11 16,96 9,69 8,59
DE0007203275 TecDax 742,15 870,07 665,49 13,27 11,51
DE0008467416 MDax 8189,53 8733,37 6454,43 38,60 11,54 9,51 In diesem Abschnitt finden
DE0009653386 SDax 4107,52 4242,73 3209,37
Sie eine Auswahl wichtiger
DE000A0AER17 Gex 1763,88 1820,65 1361,74
DE000A0C33D1 DivDax 150,88 160,57 134,60 Indizes sowie die Dax-,
DE000A0C4B34 LevDax 3968,23 4513,79 3185,50
DE000A0C4CT0 ShortDax 6547,67 7722,90 6164,01 Euro Stoxx 50- und Global
DE000A0G83N6 Entry Standard 604,47 662,82 468,18 Titans 50-Werte. Die sich
DE0008469016 HDax 3032,36 3225,02 2641,51 18,63 9,96 8,77 anschließenden Preise für
DE0007203291 Midcap Market 745,01 805,48 608,91 45,71 11,93 9,93
DE0008468943 Techn. All Share 882,78 1002,23 772,70 13,79 11,66
Investmentfonds sind nach
DE0007203341 Classic All Share 2752,84 2903,70 2196,26 39,72 11,39 9,44 Anlageschwerpunkten
DE0007203325 Prime All Share 2217,34 2354,20 1923,85 19,33 10,03 8,81
DE0008469602 CDax 523,56 555,83 455,72 gegliedert, wobei in jedem
Abschnitt die Fonds mit
DE0009660084 Automobile 621,40 668,51 459,77 9,17 7,47
DE0009660100 Banks 264,83 303,66 217,45 11,97 6,93 5,81 der besten Performance
DE0009660167 Basic Resources 1903,28 2497,99 1834,54 9,65 7,65
DE0009660126 Chemicals 1139,30 1209,29 898,74 18,22 10,70 9,61 innerhalb eines Jahres
DE0009660449 Consumer 618,74 676,78 459,02 24,76 13,34 11,83 dargestellt werden.
DE0009660308 Constrution 408,71 540,93 392,29 11,09 8,98 7,27
DE0009660423 Financial Services 646,36 743,18 582,04 32,79 10,97 9,56
DE0009660183 Food & Beverages 320,12 385,94 288,53 13,84 11,60
DE0009660282 Industrial 2711,13 2900,72 2148,40 115,91 11,85 9,81
DE0009660225 Insurance 308,09 341,48 269,77 8,28 7,24 6,83
DE0009660142 Media 98,19 106,82 83,58 10,46 9,69 8,49
DE0009660324 Pharma & Healthc. 1792,14 1845,29 1379,23 19,57 14,15 12,56 Aktuelle und vollständige
DE0009660340 Retail 287,01 332,64 255,69 18,05 11,34 9,79 Kurse und Preise finden Sie
DE0009660365 Software 8787,29 9456,41 7428,69 18,38 13,89 12,41
DE0009660209 Technology 342,72 423,55 241,32 10,51 9,54 im Internet unter
DE0009660381 Telecommunication 104,18 109,46 85,97 12,55 12,89 12,36
DE0009660241 Transp. & Logistics 347,41 373,71 283,31 29,10 11,58 9,63 www.boersen-zeitung.de
DE0009660407 Utilities 1097,00 1350,11 1052,97 8,08 8,63 8,16

Dax-Werte im Überblick – 20.8.2010

Xetra
ISIN Schluss 52. W- 52. W- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 09 10 11
Dax: 6005,16 6386,97 5263,11
DE0005003404 adidas 41,02 45,77 30,87 33,69 15,81 12,97 0,35 07.05.10 0,85 Consumer
DE0008404005 Allianz 82,46 95,99 74,41 8,70 7,69 7,02 4,10 06.05.10 4,96 Insurance
DE000BASF111 BASF 42,55 48,84 33,76 14,15 10,16 9,40 Chemicals
DE000BAY0017 Bayer 46,73 56,71 41,50 12,82 11,25 10,44 1,40 03.05.10 3,00 Chemicals
DE0005200000 Beiersdorf 42,49 48,38 33,38 25,81 20,57 18,51 0,70 30.04.10 1,64 Consumer
DE0005190003 BMW 41,87 45,38 28,28 135,39 11,34 8,99 0,30 19.05.10 0,71 Automobile
DE0008032004 Commerzbank 6,73 9,64 5,33 11,27 0,00 0,00 Banks
DE0007100000 Daimler 39,23 44,80 29,62 11,14 8,95 0,00 0,00 Automobile
DE0005140008 Deutsche Bank 50,84 60,55 42,31 6,72 7,29 6,48 0,75 28.05.10 1,47 Banks
DE0005810055 Deutsche Börse 49,50 62,62 45,45 13,16 13,26 10,51 2,10 28.05.10 4,23 Financial .S

DE0005552004 Deutsche Post 12,98 14,70 10,98 13,82 10,48 10,56 0,60 29.04.10 4,62 Transp.&Log.
DE0005557508 Deutsche Telekom 10,11 10,64 8,51 12,96 13,30 12,96 0,78 04.05.10 7,72 Telecomm.
DE000ENAG999 E.ON 22,66 30,47 21,55 8,13 8,27 8,89 1,50 07.05.10 6,59 Utilities
DE0005785802 FMC 44,42 45,13 30,06 19,15 17,49 15,70 0,61 12.05.10 1,37 Pharma&H.
DE0005785638 Fresenius Vz. 56,56 58,41 36,27 17,76 15,39 13,39 0,76 13.05.10 1,34 Pharma&H.
DE0006047004 HeidelbergCement 33,53 52,20 31,38 8,76 11,14 7,40 0,12 07.05.10 0,36 Construction
DE0006048432 Henkel Vz. 37,24 42,54 26,04 19,48 14,47 12,65 0,53 20.04.10 1,42 Consumer
DE0006231004 Infineon 4,63 5,58 2,91 13,65 10,09 0,00 0,00 Technology
DE0007162000 K+S 42,63 47,67 32,57 76,09 18,85 12,91 0,20 12.05.10 0,47 Chemicals
DE0006483001 Linde 91,31 94,65 66,70 19,97 15,47 13,86 1,80 05.05.10 1,97 Chemicals

DE0008232125 Lufthansa 12,50 13,41 10,19 12,12 0,00 0,00 Transp.&Log.

DE0005937007 MAN 68,01 76,00 47,82 46,39 19,60 13,29 0,25 06.04.10 0,37 Industrial
DE0006599905 Merck 67,25 71,10 56,85 13,93 12,08 10,31 1,00 12.04.10 1,48 Pharma&H.
DE0007257503 Metro 40,22 47,72 35,67 19,05 13,81 11,58 1,18 06.05.10 2,94 Retail
DE0008430026 Münchener Rück 102,95 123,55 98,38 7,96 9,05 7,85 5,75 29.04.10 5,58 Insurance
DE0007037129 RWE 53,38 69,29 51,80 7,99 7,76 8,29 3,50 23.04.10 6,54 Utilities
DE0007164600 SAP 35,00 38,00 29,82 18,92 16,28 14,29 0,50 09.06.10 1,43 Software
DE0007236101 Siemens 73,38 79,65 56,55 27,97 12,14 11,30 1,60 27.01.10 2,18 Industrial
DE0007500001 ThyssenKrupp 22,54 28,24 19,68 20,71 10,90 0,30 22.01.10 1,33 Industrial
DE0007664039 Volkswagen Vz. 78,86 85,16 51,23 33,27 14,21 10,11 1,66 23.04.10 2,10 Automobile

38 rendite 10 September 2010

rendite_10.indd 38 20.08.10 20:17:18

 EURO STOXX 50

Euro Stoxx 50-Werte im Überblick – 20.8.2010

Heimatbörse
ISIN Schluss 52-W.- 52-W.- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 09 10 11

Euro Stoxx 50 2643,98 3044,37 2448,10

NL0000303709 Aegon 4,33 6,26 4,01 7,39 6,32 0,30 08.08.08 Insurance
FR0000120073 Air Liquide 82,36 89,38 67,42 19,02 17,16 15,54 2,25 12.05.10 2,68 Chemicals
DE0008404005 Allianz 82,46 95,99 74,41 8,70 7,69 7,02 4,10 06.05.10 4,96 Insurance
FR0010220475 Alstom 39,98 55,14 35,42 10,67 1,24 24.06.10 Industrial
BE0003793107 Anheuser-Busch 40,67 42,69 28,53 21,21 16,64 14,07 0,38 28.04.10 0,93 Food&Bev.
LU0323134006 Arcelor Mittal 23,31 35,46 21,33 12,39 8,23 0,16 19.11.10 Basic Res.
IT0000062072 Ass. Generali 14,39 19,33 13,53 15,97 11,26 9,44 0,35 24.05.10 2,41 Insurance
FR0000120628 Axa 12,59 19,37 11,51 8,47 7,88 6,28 0,55 03.05.10 4,36 Insurance
ES0113211835 Bco Bilbao Viz. 9,67 13,28 7,28 6,88 7,83 7,03 0,09 12.07.10 Banks
ES0113900J37 Bco Santander 9,19 12,14 7,22 8,86 8,69 7,43 0,14 02.08.10 Banks

DE000BASF111 BASF 42,55 48,84 33,76 14,15 10,16 9,40 Chemicals

DE000BAY0017 Bayer 46,73 56,71 41,50 12,82 11,25 10,44 1,40 03.05.10 3,00 Chemicals
FR0000131104 BNP Paribas 51,02 60,38 40,81 9,82 8,25 7,07 1,50 19.05.10 2,94 Banks
FR0000120172 Carrefour 35,75 39,22 28,99 18,28 15,42 12,99 1,08 07.05.10 2,97 Retail
FR0000045072 Credit Agricole 10,03 15,66 7,87 19,89 9,47 5,68 0,45 27.05.10 4,52 Banks
IE0001827041 CRH 13,89 22,00 14,25 16,06 14,27 10,87 0,44 10.03.10 Construction
DE0007100000 Daimler 39,23 44,80 29,62 11,14 8,95 0,00 0,00 Automobiles
FR0000120644 Danone 41,26 46,88 36,11 16,05 15,33 13,66 1,20 04.05.10 2,91 Food&Bev.
DE0005140008 Deutsche Bank 50,84 60,55 42,31 6,72 7,29 6,48 0,75 28.05.10 1,47 Banks
DE0005810055 Deutsche Börse 49,50 62,62 45,45 13,16 13,26 10,51 2,10 28.05.10 4,23 Financial

DE0005557508 Deutsche Telekom 10,11 10,64 8,51 12,96 13,30 12,96 0,78 04.05.10 7,72 Telecomm.
IT0003128367 Enel 3,72 4,38 3,42 6,54 8,10 8,10 0,15 21.06.10 Utilities
IT0003132476 Eni 15,66 18,77 14,30 10,86 8,45 7,31 0,50 20.09.10 3,20 Oil & Gas
DE000ENAG999 E.ON 22,66 30,47 21,55 8,13 8,27 8,89 1,50 07.05.10 6,59 Utilities
FR0000133308 France Telec. 16,10 18,78 14,01 8,84 8,98 9,08 0,60 30.08.10 3,71 Telecomm.
FR0010208488 GdF Suez 24,97 31,34 22,64 12,32 12,82 11,37 0,83 10.11.10 3,32 Utilities
ES0144580Y14 Iberdrola 5,39 6,91 4,50 9,95 10,75 10,14 0,14 30.12.09 Utilities
NL0000303600 ING Groep 7,06 9,82 5,34 19,57 6,84 5,64 0,00 Insurance
IT0000072618 Intesa Sanpaolo 2,24 3,23 1,90 9,38 10,72 8,04 0,08 24.05.10 3,55 Banks
FR0000120321 L 'Oreal 75,71 85,00 59,17 22,10 19,13 17,26 1,50 30.04.10 1,98 Pers.&House

FR0000121014 LVMH 92,27 97,72 63,62 24,87 18,63 16,34 0,70 29.11.10 Pers.&House
DE0008430026 Münchner Rück 102,95 123,55 98,38 7,96 9,05 7,85 5,75 29.04.10 5,58 Insurance
FI0009000681 Nokia 7,16 11,82 6,59 10,82 13,48 10,82 0,40 07.05.10 5,60 Technology
NL0000009538 Philips Electr. 21,93 27,01 14,82 29,85 13,31 11,10 0,70 29.03.10 3,17 Pers.&House
ES0173516115 Repsol 17,84 19,27 15,31 13,78 10,10 8,35 0,43 08.07.10 Oil & Gas
DE0007037129 RWE 53,38 69,29 51,80 7,99 7,76 8,29 3,50 23.04.10 6,54 Utilities
FR0000125007 Saint-Gobain 30,15 40,65 29,00 25,08 11,99 8,93 1,00 09.06.10 3,32 Construction
FR0000120578 Sanofi-Aventis 44,97 58,90 44,01 6,94 6,74 6,75 2,40 20.05.10 5,33 Healthcare
DE0007164600 SAP 35,00 38,00 29,82 18,92 16,28 14,29 0,50 09.06.10 1,43 Technology
FR0000121972 Schneider Electric 85,99 93,60 61,98 18,83 13,90 11,91 2,05 04.05.10 2,33 Industrial

DE0007236101 Siemens 73,38 79,65 56,55 27,97 12,14 11,30 1,60 27.01.10 2,18 Industrial
FR0000130809 Soc. Generale 41,10 54,27 29,71 44,71 9,06 6,94 0,25 01.06.10 0,61 Banks
IT0003497168 Telecom Italia 1,02 1,26 0,88 8,50 9,27 8,50 0,05 24.05.10 Telecomm.
ES0178430E18 Telefónica 17,17 19,85 14,67 10,04 9,70 9,28 0,65 08.11.10 Telecomm.
FR0000120271 Total 37,77 46,74 35,66 10,83 8,06 7,21 1,14 12.11.10 3,02 Oil & Gas
FR0000124711 Unibail-Rodamco 144,00 161,45 119,85 15,89 15,70 15,70 0,95 10.07.09 0,65 Real Estate
IT0000064854 Unicredito Ital. 1,94 2,67 1,51 21,66 19,49 8,86 0,03 24.05.10 1,54 Banks
NL0000009355 Unilever 21,00 24,11 18,62 15,12 14,20 12,89 0,21 11.08.10 Food&Bev.
FR0000125486 Vinci 34,74 44,98 33,01 10,90 11,18 10,57 1,10 14.05.10 Construction
FR0000127771 Vivendi Univ. 17,65 21,57 16,18 8,27 8,27 8,12 1,40 06.05.10 7,91 Media

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 GLOBAL TITANS 50

Global Titans 50-Werte im Überblick – 20.8.2010

Heimatbörse
ISIN Schluss 52-W.- 52-W.- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 09 10 11

Global Titans 50 154,42 178,77 145,51

US0028241000 Abbott Lab. 49,17 56,79 44,72 13,31 11,91 10,72 0,44 13.07.10 Healthcare
DE0008404005 Allianz 82,46 95,99 74,41 8,70 7,69 7,02 4,10 06.05.10 4,97 Insurance
US0378331005 Apple 249,75 279,00 164,11 40,13 17,50 14,46 Technology
US00206R1023 AT&T 26,40 28,67 23,78 12,67 11,48 10,77 0,42 07.07.10 Telecomm.
ES0113900J37 Banco Santander 9,188 12,14 7,22 8,86 8,69 7,43 0,14 02.08.10 Banks
US0605051046 Bank of America 12,87 19,82 13,01 13,73 8,40 0,01 01.09.10 Banks
AU000000BHP4 BHP Billiton 37,90 44,93 35,58 0,46 01.03.10 Basic Res.
FR0000131104 BNP Paribas 51,02 60,38 40,81 9,82 8,25 7,07 1,50 19.05.10 2,94 Banks
GB0007980591 BP 378,15 658,20 296,00 8,32 5,78 5,58 0,09 17.02.10 Oil & Gas
US1667641005 Chevron 74,75 83,40 66,83 15,62 8,20 7,66 0,72 17.08.10 Oil & Gas

US17275R1023 Cisco Systems 22,27 27,74 20,93 14,08 12,93 Technology

US1912161007 Coca-Cola 55,19 59,45 48,38 18,32 16,21 14,98 0,44 13.09.10 Food&Bev.
US20825C1045 ConocoPhillips 53,38 60,52 43,79 14,84 8,76 7,72 0,55 29.07.10 Oil & Gas
IT0003132476 Eni 15,66 18,77 14,30 10,86 8,45 7,31 0,50 20.09.10 Oil & Gas
DE000ENAG999 E.ON 22,66 30,47 21,55 8,13 8,27 8,89 1,50 07.05.10 Utilities
US30231G1022 Exxon Mobil 58,61 76,54 55,95 14,90 10,22 8,89 0,44 11.08.10 Oil & Gas
US3696041033 General Electric 14,97 19,70 13,03 14,66 13,48 11,61 0,12 16.09.10 Industrial
GB0009252882 GlaxoSK 1206,50 1347,00 1088,00 10,03 10,03 9,63 0,15 28.07.10 Healthcare
US38141G1040 Goldman Sachs 148,05 193,59 129,50 6,74 10,09 7,95 0,35 30.08.10 Financial
US38259P5089 Google 462,32 629,51 433,63 20,46 17,40 15,20 Technology

US4282361033 Hewlett-Packard 39,64 54,75 39,95 10,47 8,94 8,09 0,08 13.09.10 Technology
GB0005405286 HSBC 630,97 766,80 595,20 29,98 13,21 9,99 0,08 18.08.10 Banks
US4581401001 Intel 18,86 24,28 18,31 24,89 9,39 9,16 0,16 04.08.10 Technology
US4592001014 IBM 127,22 134,25 115,15 13,07 11,60 10,59 0,65 06.08.10 Technology
US46625H1005 JPMorgan Chase 37,04 48,20 35,16 16,81 10,37 8,17 0,05 01.07.10 Banks
US4781601046 Johnson&Johnson 58,57 66,17 56,86 12,86 12,65 11,84 0,54 27.08.10 Healthcare
US58933Y1055 Merck & Co. 34,45 41,56 29,94 10,75 10,43 9,19 0,38 13.09.10 Healthcare
US5949181045 Microsoft 24,22 31,57 22,74 12,08 10,43 0,13 17.08.10 Technology
JP3902900004 Mitsubishi UFJ 421,00 606,00 396,00 13,10 6,00 29.03.10 Banks
CH0038863350 Nestlé 52,15 54,65 42,26 18,24 16,29 15,05 1,60 19.04.10 3,07 Food&Bev.

CH0012005267 Novartis 52,35 60,40 47,86 13,84 10,29 9,50 2,10 02.03.10 4,01 Healthcare
US3682872078 OAO GAZPROM 20,70 27,81 18,06 0,30 10.05.10 Oil & Gas
US68389X1054 Oracle 22,99 26,63 20,10 12,18 0,05 12.07.10 Technology
US7134481081 PepsiCo 64,72 67,61 55,78 17,85 15,92 14,32 0,48 01.09.10 Food&Bev.
BRPETRACNPR6 Petroleo Brasileiro 0 39,00 25,81 7,56 7,96 7,20 0,20 02.08.10 Oil & Gas
US7170811035 Pfizer 15,92 20,36 14,00 8,01 7,35 7,14 0,18 04.08.10 Healthcare
US7181721090 Philip Morris Int. 52,13 53,24 42,97 183,93 161,33 145,45 0,58 22.06.10 Pers&House.
US7427181091 Procter & Gamble 59,70 64,58 52,52 14,79 15,41 0,48 21.07.10 Pers&House.
CH0012032048 Roche 139,70 187,40 134,00 12,53 10,68 9,77 6,00 04.03.10 4,29 Healthcare
GB00B03MLX29 Royal Dutch Shell 1729,19 2068,50 1610,00 14,37 8,99 7,18 0,32 04.08.10 Oil & Gas

KR7005930003 Samsung Electronics 784000 875000 701000 4,13 2,71 2,69 5000 29.06.10 Technology
FR0000120578 Sanofi Aventis 44,97 58,90 44,01 6,94 6,74 6,75 2,40 20.05.10 Healthcare
AN8068571086 Schlumberger 56,24 73,99 51,67 20,50 20,41 15,06 0,21 28.05.10 Oil & Gas
DE0007236101 Siemens 73,38 79,65 56,55 27,97 12,14 11,30 1,60 27.01.10 2,18 Industrial
ES0178430E18 Telefónica 17,17 19,85 14,67 10,04 9,70 9,28 0,65 08.11.10 Telecomm.
FR0000120271 Total 37,77 46,74 35,66 10,83 8,06 7,21 1,14 12.11.10 3,02 Oil & Gas
JP3633400001 Toyota Motor 3030,00 4235,00 2971,00 19,17 25,00 29.03.10 Automobiles
US92343V1044 Verizon Comm. 29,31 31,90 24,77 12,33 13,33 12,95 0,48 07.07.10 Telecomm.
GB00B16GWD56 Vodafone 150,19 155,50 126,50 9,68 0,06 02.06.10 Telecomm.
US9311421039 Wal-Mart Stores 50,19 56,27 47,77 12,76 0,30 08.12.10 Retail

40 rendite 10 September 2010

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 INVESTMENT-ANTEILE

Investment-Anteile – 20.8.2010
ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-
anlage Feri rung 20.08. 19.08. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

Aktien
Aktien Deutschland
DE0009771964 LBBW Exportstrategie Deutschland - (C) AD EUR 40,16 41,23 25,50 -22,37 14,92 9,04 41,83
GB0008192063 Baring German Growth Acc EUR - (B) AD EUR 19.08. 4,22 17,81 -15,23 29,49 6,73 4,431
LU0341018926 DekaLux-Deutschland F T - (C) AD EUR 19.08. 93,03 17,27 - - 5,73 97,92
LU0046920988 DKO-Lux-Aktien Deutschland - (D) AD EUR 94,51 96,44 15,93 -39,67 -5,43 2,63 97,35
LU0129457957 JPM Germany Equity B Acc EUR M4 (B) AD EUR 19.08. 7,69 14,78 - - 4,91 7,69
LU0129458179 JPM Germany Equity C Acc EUR M4 (B) AD EUR 19.08. 8,41 14,73 - - 4,99 8,41
LU0087798301 UBAM Dr Ehrhardt German Equity A Cap - (D) AD EUR 19.08. 1035,20 14,72 -16,25 15,27 3,86 1035,20
LU0210532791 JPM Germany Equity A Acc EUR M1 (B) AD EUR 19.08. 13,66 13,83 -22,56 22,18 4,35 14,34
LU0117905850 JF Germany Equity A Dist EUR M1 (B) AD EUR 19.08. 18,37 13,81 -22,56 22,26 4,38 19,29
DE0008484650 LBBW Aktien Deutschland - (C) AD EUR 19.08. 110,93 13,57 -19,80 20,22 2,91 116,48

LU0117860493 JPM Germany Equity D Acc EUR - (B) AD EUR 19.08. 2,49 12,67 -24,77 16,36 3,75 2,61
DE0008475062 Allianz RCM Vermoegensbildung Deutschland -A- EUR - (B) AD EUR 91,36 93,79 12,52 -25,89 21,37 2,59 95,93
IE0004457085 Mediolanum Challenge Germany Equity L - A - (D) AE EUR 4,088 4,147 11,91 -21,95 14,67 3,08 4,292
DE0008479288 Deutschland-INVEST - (E) AD EUR 55,14 57,11 11,89 -25,52 10,26 1,85 57,90
DE0008480732 Frankfurter-Sparinvest Deka - (C) AD EUR 75,88 77,99 11,65 -31,34 12,78 0,97 79,67
DE0008475161 Allianz RCM Wachstum Deutschland - A - EUR - (D) AD EUR 68,69 70,20 11,36 -22,72 15,55 1,57 72,12
DE0008471012 cominvest Fondak - P - EUR - (D) AD EUR 92,48 94,95 11,04 -27,33 11,52 1,52 97,10
DE000DK2D7T7 DekaFonds TF - (B) AD EUR 155,89 160,14 11,02 - - 1,52 155,89
DE0008475005 Concentra - A - EUR - (C) AD EUR 52,18 53,51 11,01 -17,93 22,17 0,71 54,79
DE0008478058 FT Frankfurt-Effekten-Fonds - (D) AD EUR 139,23 142,94 10,95 -19,98 19,34 1,46 146,19

Aktien Euroland
DE0009789842 Allianz RCM Wachstum Euroland - A - EUR - (B,ur) AE EUR 51,94 53,20 17,14 -13,52 14,17 4,74 54,54
IE00B0DD2329 MSMM Eurozone Aggressive Equity B - (C) AE EUR 19.08. 952,13 8,66 -32,27 - 1,01 952,13
LU0129440391 JPM Euroland Equity C Acc EUR M4 (D) AE EUR 19.08. 11,90 6,54 -36,57 -8,46 -1,90 11,90
DE0002635281 iShares DJ EURO STOXX Select Dividend 30 (DE) - (C) AE EUR 19.08. 16,41 5,15 -41,66 -6,52 -0,69 16,91
DE0009780411 LBBW Dividenden Strategie Euroland R - (B) AE EUR 19.08. 30,83 5,08 -32,12 1,16 -3,29 32,37
DE0008481904 Allianz RCM Euroaktien - A - EUR - (D) AE EUR 34,66 35,52 4,50 -36,69 -13,47 -4,86 36,39
DE0009779611 First Private Euro Aktien STAUFER A - (D) AE EUR 19.08. 44,56 4,45 -36,28 -11,58 -3,53 46,79
LU0087045034 BNP Paribas L1 Equity Euro C C - (C) AE EUR 19.08. 211,68 4,33 -30,94 -4,67 -4,58 222,264
LU0213072977 Standard Life IG SICAV Eurozone Equities Z M4 (D) AE EUR 10,55 10,78 4,04 -34,19 - -4,09 10,55
FR0007085501 Lyxor ETF MSCI EMU - (B) AE EUR 18.08. 35,0299 3,99 -27,25 - -2,78 35,0299

DE0008471228 NUERNBERGER cominvest A - (B) AD EUR 69,73 71,48 3,85 -34,35 -4,62 -4,12 73,22
LU0122726424 Delta Lloyd L Equity Euro B Cap - (D) AE EUR 19.08. 158,46 3,85 - - -3,79 158,46
LU0097655574 Deka-EuroStocks CF - (D) AE EUR 19.08. 28,32 3,81 -35,38 -12,27 -2,18 29,38
DE0009757914 Invest Euroland - (C) AE EUR 19.08. 37,01 3,66 -30,26 -4,66 -4,24 38,12
DE0009757740 UniEuroAktien - (C) AE EUR 19.08. 43,95 3,51 -30,26 -4,93 -4,37 46,15
LU0102715769 Credit Suisse Systematic Alpha (Lux) Eq Eurozone - (D) AE EUR 19.08. 85,19 2,77 -34,93 -10,98 -4,55 89,71
LU0085870433 UBS (Lux) Eq Fd - Euro Co Opportunity (EUR) P-acc - (E) AE EUR 19.08. 52,16 2,74 -37,04 -18,55 -5,15 54,77
IE0008248803 Vanguard Eurozone Stock Index Inst EUR M4 (B) AE EUR 19.08. 107,646 2,40 -32,11 - -4,35 107,646
LU0145456207 GEN INV Euro Equities Opportunity D CAP - (D) AE EUR 19.08. 114,861 2,29 -31,66 - -3,95 114,861
IE0031091642 Amundi ETF S&P Euro M2 (A) AE EUR 19.08. 136,99 2,07 -31,54 -1,42 -4,95 136,99

Aktien Europa
DE0008481821 Allianz RCM Wachstum Europa - A - EUR - (A,ur) AE EUR 55,06 56,39 25,45 -3,27 29,52 11,50 57,81
LU0125946151 MFS Meridian Funds European Core Equity A1 EUR - (A) AE EUR 19.08. 16,50 23,23 -13,52 17,86 12,09 16,50
LU0129443577 JPM Europe Strategic Growth C Acc EUR M4 (B) AE EUR 19.08. 11,66 21,97 -28,25 4,29 12,22 11,66
LU0043005569 Threadneedle (Lux)-Pan European Equities W M1 (B) AE EUR 19.08. 27,01 19,51 -6,12 19,73 10,43 28,36
IE0032904116 JOHCM European Select Values Retail EUR - (A) AE EUR 1,085 1,117 18,97 -36,21 -7,13 5,85 1,085
LU0093943974 Carnegie Fund - European Equity 1A - (C) AE EUR 15,47 15,64 18,36 -29,52 - 6,69 15,47
GB00B01HLH36 Threadneedle Pan European Accelerando C1 EUR - (A) AE EUR 1,4905 1,5319 17,29 -19,83 12,93 8,99 1,4905
IE0000663926 Federated Unit Trust Europa-Aktien LVM - (C) AE EUR 19.08. 14,17 16,53 -24,47 -4,06 3,81 14,92
LU0045842449 UBAM Lingohr European Union Equity Value A - (E) AE EUR 19.08. 239,73 16,13 -27,89 -14,42 6,33 239,73
LU0085167236 UniDynamicFonds: Europa A - A,ur AE EUR 19.08. 48,51 15,48 -16,28 16,64 5,36 50,45

rendite 10 September 2010 41

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 INVESTMENT-ANTEILE

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 20.08. 19.08. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

DE0005320097 LINGOHR-EUROPA-SYSTEMATIC-LBB-INVEST - (B) AE EUR 42,77 43,91 15,41 -25,97 9,82 5,40 44,91
LU0191819951 UNI-GLOBAL Minimum Variance Europe - (A) AE EUR 19.08. 1631,26 15,37 -14,18 20,12 6,85 1631,26
LU0375761581 BNP Paribas L1 Equity Europe Growth C C - (B,ur) AE EUR 19.08. 27,07 14,85 - - 4,16 28,4235
IE00B0XJXQ01 Comgest Growth Europe Dis M1 (B) AE EUR 19.08. 10,01 14,53 -12,53 - 6,04 10,01
DE0009786186 Deka-EuropaSelect - (C) AE EUR 33,30 34,01 14,43 -25,93 -1,52 4,72 34,55
DE0006372485 cominvest Best-in-One Europe I - P -EUR - (B) GI EUR 26,68 26,60 14,41 -25,07 -0,96 6,59 28,01
DE0009757468 MEAG EuroKapital - (B) AD EUR 58,94 58,89 14,33 -20,64 2,92 5,55 61,89
LU0234679412 Goldman Sachs Euro Concentrated Eq Pf Base Acc - (C) AE EUR 19.08. 9,27 14,16 -29,51 - 6,19 9,27
LU0125727601 AXA WF Framlington Europe Opportunities AC - (C) AE EUR 38,49 38,93 13,88 -29,52 -2,75 7,39 40,60
LU0083307867 JPM Europe Select Equity C Acc EUR M4 (B) AE EUR 19.08. 73,78 13,61 -25,71 - 3,90 73,78

DE0008478181 FT EuropaDynamik P - (B) AE EUR 158,94 162,72 13,47 -26,05 13,36 3,74 166,89
AT0000711577 3 Banken European Top-Mix - (C) AE EUR 8,98 9,00 12,80 -28,00 -5,37 6,52 9,34
LU0173001487 Best Europe Concept OP - (C) AE EUR 125,39 125,18 12,72 -29,73 -6,72 4,44 131,66
LU0094541447 Aberdeen Global - European Equity A2 Acc - (C) AE EUR 30,47 31,45 12,64 -32,94 -9,80 3,11 30,47
DE0002635299 iShares DJ STOXX Select Dividend 30 (DE) - (D) AE EUR 19.08. 14,45 12,47 -45,39 -20,34 2,27 14,89
DE0005326763 UniSelection: Europa I - (B) AE EUR 19.08. 38,11 12,44 -19,56 0,06 4,67 39,25
LU0234678521 Goldman Sachs Europe Portfolio Base Acc EUR - (C) AE EUR 19.08. 9,43 12,40 -28,40 - 5,36 9,43
LU0129441100 JPM Europe Equity C Acc EUR M4 (D) AE EUR 19.08. 11,46 12,35 -33,64 -9,19 3,90 11,46
LU0129440714 JPM Europe Equity B Acc EUR M4 (D) AE EUR 19.08. 11,18 12,02 -34,31 -10,99 3,71 11,18
LU0006391097 UBS (Lux) Eq Fd - Europn Opportunity (EUR) P-acc - (C) AE EUR 19.08. 439,41 11,98 -27,00 -3,01 1,52 461,38

Aktien Europa Mid/Small Caps

LU0125944966 MFS Meridian Funds European Smaller Cos A1 EUR - (B) AE EUR 19.08. 21,11 27,86 -16,40 23,96 14,92 21,11
GB0002771383 Threadneedle European Smaller Companies C1 EUR - (A) AEB EUR 3,3218 3,3807 23,56 -16,83 34,98 13,48 3,4967
LI0018448063 MRB Scherrer Small Caps Europe - (D) AE EUR 16.08. 129,92 23,40 -17,07 -10,22 14,61 136,76
LU0157022814 AKROBAT FUND - VALUE - (D) AE EUR 85,82 85,63 22,15 -19,66 2,00 19,83 90,11
LU0129456397 JPM Europe Small Cap C Acc EUR M4 (C) AEB EUR 19.08. 12,62 21,70 -34,91 0,56 11,48 12,62
LU0212992860 AXA WF Framlington Europe Microcap AC - (E) AEB EUR 90,54 90,63 20,93 -46,58 -20,50 15,38 95,52
LU0117905421 JF Europe Small Cap A Dist EUR M1 (C) AEB EUR 19.08. 9,48 20,66 -36,68 -3,99 11,01 9,95
LU0090772608 UniMid&SmallCaps: Europa A - (C) AI EUR 19.08. 26,35 20,43 -33,10 1,37 10,53 27,40
LU0317263795 Allianz RCM Small Cap Europa - WT - EUR M4 (A) AEB EUR 815,94 829,14 19,20 - - 9,90 815,94
GB0030655780 Baring Europe Select Inc EUR - (A) AE EUR 19.08. 17,51 19,10 -11,62 37,67 8,51 18,38

LU0210072939 JPM Europe Dynamic Small Cap A Acc EUR M1 (B) AE EUR 19.08. 15,10 18,62 -36,45 - 10,22 15,86
LU0198839143 UBS (Lux) Eq S - Small Caps Europe (EUR) P-acc - (C) AER EUR 19.08. 150,87 18,13 -30,90 6,12 6,77 158,41
LU0048365026 Credit Suisse Equity (Lux) Small&Mid Cap Europe B - (C) AEB EUR 19.08. 1223,03 17,89 -21,51 0,70 10,35 1284,18
IE0000434369 Wanger European Smaller Companies M1 (A) GE EUR 19.08. 39,14 17,26 -26,64 21,70 5,81 39,14
DE0005933998 iShares DJ STOXX Mid 200 (DE) - (B) AE EUR 19.08. 25,08 16,39 -22,42 13,93 8,20 25,84
DE000A0D8QZ7 iShares DJ STOXX Small 200 (DE) - (B) AE EUR 19.08. 15,75 16,26 -22,60 16,78 6,95 16,23
LU0199057307 SQUAD CAPITAL - Squad Value - (A) GI EUR 201,54 201,96 16,23 2,29 46,26 9,32 211,62
IE0030354744 Pinebridge Global Funds - Europe Small Cos Y1 M4 (E) AE EUR 19.08. 431,083 16,17 -41,72 -11,87 7,91 431,083
LU0130732364 Pictet-Small Cap Europe-P EUR - (B) AE EUR 488,95 490,72 15,93 -26,33 6,92 7,97 513,397
IE0004308122 MSMM European Small Cap B M3 (D) AE EUR 19.08. 1381,30 15,93 -34,81 -12,61 7,39 1381,30

Aktien Welt
LU0168343191 JPM Global Focus C Acc EUR M4 (A) AI EUR 19.08. 11,53 27,54 -6,18 - 11,94 11,53
LU0106280919 Sauren Fonds-Select SICAV - Global Opportunities - (B) AI EUR 21,76 21,72 26,88 0,93 31,48 12,69 22,85
LU0210534227 JPM Global Focus A Acc EUR M1 (A) AI EUR 19.08. 14,69 26,42 -8,70 28,52 11,20 15,42
LU0168341575 JPM Global Focus A Dist EUR M1 (A) AI EUR 19.08. 19,83 26,40 -8,69 28,56 11,28 20,82
LU0168343274 JPM Global Focus D Acc EUR - (A) AI EUR 19.08. 18,93 25,20 -11,38 22,29 10,51 19,88
GB00B60T5L45 Neptune Global Equity B Acc EUR M3 (B) AI EUR 1,379 1,388 24,46 - - 10,50 1,379
LU0208289198 Warburg Value Fund - Anteilklasse A - (A) GI EUR 175,64 177,27 24,31 6,36 54,87 16,71 184,42
GB0030932783 M&G Global Basics C Euro Acc M3 (B) AI EUR 23,1777 23,6719 23,56 -6,94 36,97 10,75 23,1777
LU0302544571 Abrias - World Equity Value B (EUR) M4 (C,ur) AI EUR 61,98 61,83 23,54 - - 15,35 65,079
GB0030932676 M&G Global Basics A Euro Acc - (B) AI EUR 21,39 21,8467 22,37 -9,67 30,52 10,05 21,39

42 rendite 10 September 2010

Kursteil_rendite_10.indd 42 23.08.10 12:50:20

 INVESTMENT-ANTEILE

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 20.08. 19.08. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

DE0009799064 WachstumGlobal-INVEST - (B) AE EUR 17,74 17,89 20,84 -20,54 1,07 7,71 18,63
LU0089558679 UniDynamicFonds: Global A - (B) AI EUR 19.08. 27,20 20,49 -14,38 8,51 8,50 28,29
LU0129338272 Credit Suisse Equity (Lux) Global Value B - (B) AI EUR 19.08. 6,74 20,36 -4,80 16,01 13,47 7,08
IE0034046981 RIC II World Equity C - (B) AI EUR 19.08. 12,11 19,43 -16,43 2,63 7,74 12,11
LU0112269492 CondorTrends-Universal - (B) GI EUR 19.08. 37,52 19,30 -21,03 11,14 7,97 39,40
AT0000A08LD9 C-QUADRAT ARTS Best Momentum EUR V - (A) AI EUR 19.08. 183,99 18,95 - - 9,97 183,99
DE0007013625 MultiManager Fonds 5 - (C) GI EUR 42,48 42,38 18,92 -15,12 1,29 9,29 44,60
DE0009757864 SUEDWESTBANK-InterShare-UNION - (B) GE EUR 19.08. 32,31 18,82 -15,97 1,98 6,05 33,28
GB0030938251 M&G Global Growth C Euro Acc M3 (A) AI EUR 14,8498 15,0689 18,11 -7,04 24,34 7,73 14,8498
LU0122113094 SEB Fd 1 - SEB Global Chance / Risk Fund C EUR - (C) AI EUR 0,6436 0,649 18,07 -24,35 -1,50 7,66 0,6757

DE0009797753 Deutsche Postbank Global Player - C AE EUR 22,42 22,74 18,01 -17,89 -10,01 8,36 23,32
LU0137266473 IFM AktienfondsSelect - (B) AI EUR 19.08. 56,07 17,74 -15,56 9,47 6,56 57,75
DE0005314223 BBBank Chance Union - (B) GI EUR 19.08. 23,97 17,73 -19,96 4,57 6,06 24,57
LU0094560744 MFS Meridian Funds Global Equity A1 EUR - (B) AI EUR 19.08. 12,96 17,71 -11,48 7,64 6,32 12,96
FR0000284689 Comgest Monde - (A) AI EUR 19.08. 797,79 17,57 -7,53 12,98 7,72 797,79
AT0000689294 World Wide Index Fonds - (B) GI EUR 93,70 94,30 17,48 -19,57 - 8,15 98,40
LU0199073924 A & V Global Value Stocks Minimum Variance C II M3 (B) GI EUR 78,66 79,39 17,25 - - 6,13 82,59
DE0009786996 cominvest GreatSelection 100 - (B,ur) AI EUR 17,11 17,11 17,11 -15,05 5,86 8,63 17,97
GB0030938145 M&G Global Growth A Euro Acc - (A) AI EUR 13,8938 14,0992 16,96 -9,47 19,35 7,04 13,8938
NL0000289817 Rolinco - (D) AI EUR 18,40 18,64 16,83 -27,27 -13,78 5,08 18,40

Renten
Renten EURO
IE00B0113L34 MSMM Euro Fixed Income MZ - (E) RE EUR 19.08. 10,37 13,99 8,85 7,45 9,32 10,37
AT0000799861 KEPLER Vorsorge Rentenfonds A - (C) - EUR 87,36 87,30 11,81 21,50 18,85 9,64 89,54
LU0202995337 Allianz Rendite Extra - P - EUR M3 (C) RE EUR 60,74 60,55 11,67 29,33 25,73 10,26 60,74
AT0000855812 Volksbank-Muendel-Rent A - (B) - EUR 777,00 776,00 10,34 24,20 23,44 9,13 796,50
AT0000858915 RT VORSORGE RENTENFONDS A - (B) - EUR 63,13 63,09 10,11 24,69 24,98 8,90 64,71
LU0042998178 Threadneedle (Lux)-Euro Active Bonds W - (C,ur) RE EUR 19.08. 48,90 9,20 21,67 20,09 7,78 51,35
DE0008471079 cominvest Adirenta - P - EUR - (C,ur) RD EUR 13,36 13,33 9,20 24,96 22,34 8,25 13,76
LU0227128450 AXA WF Euro 5-7 I C M3 (A) RE EUR 124,84 124,74 8,88 24,44 - 6,55 124,84
LU0141248459 Swisscanto (LU) Bond Invest EUR A - (C) - EUR 19.08. 68,73 8,87 20,90 19,11 8,40 72,17
LU0213074247 Standard Life IG SICAV Euro Government Bond Z M4 (D) RE EUR 12,95 12,89 8,37 25,00 - 7,92 12,95

AT0000615364 3BG-Mid - (B) RI EUR 109,31 109,24 8,36 14,98 - 6,75 112,04
LU0083354190 WestRendit M1 (B) RD EUR 19.08. 58,18 7,96 19,37 18,83 6,75 59,93
AT0000986344 3 Banken Europa Bond-Mix - (A) RE EUR 8,27 8,26 7,77 20,20 20,69 6,71 8,48
AT0000671896 Pioneer Funds Austria - Euro Government Bond VA - (B) RE EUR 13,19 13,17 7,76 20,24 19,47 6,29 13,65
DE0006289465 iShares eb.rexx* Government Germany (DE) - (A) RD EUR 19.08. 139,26 7,50 23,23 23,34 6,34 143,48
DE0005321061 Monega Euro-Bond - (C) RI EUR 58,12 58,01 7,47 22,63 20,54 7,13 59,86
DE0008488016 MK RENTAK - (B,ur) RD EUR 254,27 253,50 7,15 21,88 21,06 6,45 262,13
DE0008480666 Koeln-Rentenfonds Deka - (C) RD EUR 28,97 28,85 7,13 20,16 18,34 5,81 30,02
LU0006406671 Performa Fund HNW Internatl Fixed Income (Euro) - (C) RI EUR 19.08. 13,53 7,04 22,11 17,55 4,97 13,53
LU0088035521 Delta Lloyd L Bond Euro B Cap - (D) RA EUR 19.08. 488,13 6,99 - - 6,91 488,13

Renten EURO Corp. High Yield

LU0119176310 Aberdeen Global - Euro High Yield Bond A2 Acc EUR - (C) RE EUR 14,63 14,60 27,33 5,48 16,67 11,34 14,63
LU0086177085 UBS (Lux) Bond Fund - Euro High Yield P-acc - (B) RE EUR 19.08. 124,83 26,72 31,21 39,60 13,08 128,57
LU0188098932 Allianz PIMCO Corp Bond Europa HiYield - I - EUR M4 (B) RE EUR 51,91 51,92 25,34 20,86 - 10,58 51,91
LU0227757233 Robeco High Yield Bonds I EUR M4 (C) RI EUR 133,32 133,23 23,49 23,71 - 9,46 137,32
LU0133807163 Pictet-EUR High Yield-P - (C) RE EUR 162,33 161,57 23,28 13,68 19,82 11,03 167,199
LU0159054922 JPM Europe High Yield Bond C Acc EUR M4 (D) RE EUR 19.08. 11,25 22,68 - - 9,54 11,25
IE00B07JY418 Federated High Income Advantage EUR Inst Srs M1 (B) RI EUR 19.08. 171,96 22,54 27,61 67,33 9,85 171,96
LU0102163382 CS Bond (Lux) High Yield Euro Aberdeen B - (C) RI EUR 19.08. 93,70 22,24 8,75 14,77 10,43 96,51
LU0125750504 AXA WF Global High Yield Bonds A C (EUR) - (C) RI EUR 56,89 57,11 20,61 17,83 20,84 8,65 60,03
AT0000737085 KEPLER High Yield Corporate Rentenfonds A - (B) RI EUR 52,45 52,33 20,02 4,85 4,74 8,80 54,03

rendite 10 September 2010 43

Kursteil_rendite_10.indd 43 23.08.10 12:50:39

 INVESTMENT-ANTEILE

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 20.08. 19.08. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

Renten EURO Corp. Inv. Grade

LU0159197010 Julius Baer BF Credit Opportunities-EUR C M3 (D) RI EUR 19.08. 140,98 15,60 23,34 22,26 8,30 140,98
LU0213453771 Robeco Euro Credit Bonds D EUR - (E) RI EUR 107,13 107,02 14,43 7,07 4,30 7,75 110,35
LU0045581039 UniEuroRenta Corporates T - (E) RE EUR 19.08. 83,13 13,12 8,70 6,63 7,78 85,62
LU0188098189 Allianz PIMCO Corporate Bond Europa - I - EUR M4 (D) RE EUR 1117,88 1115,37 12,38 - - 7,99 1117,88
GB0032064296 Threadneedle European Corporate Bond C1 EUR Gross - (E) RE EUR 1,0232 1,0207 12,24 10,82 8,04 6,98 1,0771
LU0177498036 Standard Life IG SICAV European Corp Bond Z M4 (C) RE EUR 14,30 14,26 10,85 24,56 - 7,04 14,30
LU0111364195 cominvest Fund Euro Corporate Bond - I - EUR M2 (C,ur) RI EUR 54,62 54,51 10,55 - - 7,14 55,71
LU0162626096 UBS (Lux) Bond Sicav - EUR Corporates P-acc - (E) RE EUR 19.08. 12,30 10,51 9,53 7,42 6,31 12,67
LU0199537852 LIGA-Pax-Corporates-Union - (E) RI EUR 19.08. 39,53 10,23 9,15 7,48 5,96 40,72
LU0225310423 BlueBay Investment Grade Bond Base I M3 (A) RI EUR 19.08. 130,64 9,82 - - 6,19 130,64

Renten EURO mittel

DE0006289481 iShares eb.rexx* Government Germany 2.5-5.5 (DE) - (B) RD EUR 19.08. 111,48 6,81 21,99 29,57 5,41 114,86
LU0227127999 AXA WF Euro 3-5 I C M3 (C) RE EUR 118,67 118,64 5,88 17,53 - 4,37 118,67
LU0041228874 Deka-Renten: Euro 3-7 CF A - (C) RD EUR 19.08. 1242,93 5,03 21,05 21,64 3,81 1280,22
LU0085501236 Swisscanto (LU) Bond Invest Medium Term EUR A - (C) - EUR 19.08. 103,77 4,41 15,79 17,28 3,49 108,96
FR0010037234 Lyxor ETF EuroMTS 3-5Y - (B) RE EUR 19.08. 131,01 4,23 19,64 - 3,31 131,01
LU0041582023 Europa-Lux EuroRent 3-6 A - (E) RD EUR 82,19 81,95 4,08 16,42 15,39 3,58 84,66
LU0094864450 UBS (Lux) Medium Term Bond Fd-EUR P-dist - (B) RE EUR 19.08. 131,23 3,81 16,11 17,55 2,40 135,17
DE0009771873 Deka Bund + S Finanz: 3-7 TF - (D) RD EUR 52,78 53,67 3,39 16,94 16,39 2,78 52,78
LU0187439145 Luxbond Medium Term Euro Cap - (C) RI EUR 120,06 120,05 3,11 12,82 14,59 2,24 120,06
DE0009782755 MEAG EuroMediorent - (D) RE EUR 55,32 55,30 3,04 8,43 9,78 2,15 56,70

Renten EURO Welt

LU0186663166 1. SICAV GLOBAL ADVICE Strategic Bond AP2 - (C) RI EUR 109,42 109,22 17,91 8,73 7,43 7,21 112,70
LU0112449391 JPM Global Enhanced Bond C Acc EUR M4 (D) RI EUR 19.08. 130,34 16,07 -7,42 -7,38 12,10 130,34
LU0159156255 JPM Europe Aggregate Plus Bd C Acc EUR M4 (E) RE EUR 19.08. 8,58 15,48 -12,98 - 10,42 8,58
LU0165915991 Allianz PIMCO Euro Bond - I - EUR M4 (E) RI EUR 10,33 10,30 14,42 14,15 11,52 10,60 10,54
IE00B0113K27 MSMM Global Bond Euro Hedged MZ - (C) RI EUR 19.08. 11,57 13,78 19,78 21,79 10,34 11,57
LU0256567925 StarCap SICAV - Winbonds A - B RI EUR 1369,98 1368,19 13,69 40,81 - 7,17 1411,08
IE0002414120 RIC II Global Bond Euro Hedged B Acc - (B) RI EUR 19.08. 1610,18 12,75 23,28 23,70 9,17 1610,18
LU0174381151 Allianz PIMCO MSIG - I - EUR M4 (C) RI EUR 107,42 107,30 11,18 14,84 14,72 6,74 107,42
DE0009788026 OP Extra Bond Euro - hedged - (B) RE EUR 57,18 57,09 10,55 19,10 22,55 6,22 58,90
DE0008475047 Allianz PIMCO Euro Rentenfonds - A - EUR - (B,ur) RD EUR 53,82 53,71 10,34 24,84 22,21 8,40 55,17

Renten Europäische Währungen

LU0042173574 Allianz PIMCO Europa Renten T - AT - EUR - (B,ur) RI EUR 92,59 92,36 13,20 25,65 21,80 11,34 95,37
LU0105201346 Legg Mason Euro Core Plus Bond A Distr EUR - (E) RE EUR 19.08. 218,47 12,77 6,74 3,62 7,75 229,39
LU0097169550 UniEuroAspirant A - (B) RE EUR 19.08. 53,00 12,68 12,38 15,62 11,44 54,59
LU0088297998 JPM Europe Bond C Acc EUR M4 (E) RE EUR 19.08. 143,81 11,61 -0,63 -2,74 8,96 143,81
AT0000722673 KEPLER Europa Rentenfonds T - (C,ur) RE EUR 105,96 105,77 11,51 19,42 18,56 6,90 108,61
LU0070216741 JPM Europe Bond B Acc EUR M4 (E) RE EUR 19.08. 149,29 11,50 -0,94 -3,49 8,89 149,29
LU0223565184 JPM Europe Bond A Inc EUR M1 (E) RE EUR 19.08. 89,52 11,18 -1,82 - 8,69 92,21
LU0070216402 JPM Europe Bond A Acc EUR M1 (E) RE EUR 19.08. 146,53 11,18 -1,82 -4,83 8,69 150,93
DE0008471210 Allianz PIMCO Adiropa - (C,ur) RI EUR 47,47 47,32 11,14 18,00 16,71 11,01 48,89
LU0115102302 JPM Europe Bond D Acc EUR - (E) RE EUR 19.08. 117,11 10,81 -2,86 -6,59 8,45 120,62

LU0100840163 Julius Baer BF Euro-EUR C M3 (E) RE EUR 19.08. 343,58 10,36 6,95 6,11 7,87 343,58
GB0002773769 Threadneedle European Bond C1 EUR Gross - (B) RE EUR 1,3517 1,3462 10,35 26,68 22,57 9,18 1,4228
LU0011194601 DekaLux-Bond A - (B) RI EUR 19.08. 62,28 9,21 15,41 14,98 8,98 64,15
DE0008485699 OP Extra Portfolio - (B) RE EUR 52,71 52,73 8,42 10,56 14,34 5,82 54,29
DE0009750240 UniEuropaRenta -net- - (C) RE EUR 19.08. 50,02 8,21 18,16 14,33 7,99 50,02
DE000A0HF467 MEAG EuroRent I M4 (D) RD EUR 32,31 32,31 7,38 14,68 - 6,02 32,31
DE000DK091G0 Deka-EuropaBond CF - (B) RE EUR 106,17 109,71 7,35 - - 6,83 109,36
DE0008477878 CS Rent Zukunft - (D) RI EUR 19.08. 42,51 7,12 14,06 12,16 5,30 43,80
LU0055869092 Ras Lux Bond Europe - (D) RE EUR 59,70 59,61 6,71 13,48 - 6,80 59,70
DE0005314272 MVB Union Renten Plus - (B) RE EUR 19.08. 57,80 6,56 14,73 14,42 5,32 58,96

44 rendite 10 September 2010

Kursteil_rendite_10.indd 44 23.08.10 12:51:04

 INVESTMENT-ANTEILE

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 20.08. 19.08. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

Renten Globale Währungen

LI0015327765 LGT Bond Fund Global (EUR) B - (C) RI EUR 19.08. 1396,54 24,07 38,83 31,46 22,74 1396,54
IE0004309534 MSMM Global Bond B - (D) RI EUR 19.08. 1405,79 23,55 28,36 21,61 19,46 1405,79
LU0036819554 Allianz PIMCO Bondspezial - AT - EUR - (C) RI EUR 123,40 122,62 23,22 41,89 30,17 20,14 127,10
IE0002549602 RIC Global Bond C - (C) RI EUR 19.08. 67,89 22,63 31,90 24,50 19,25 67,89
DE0008475054 Allianz PIMCO Internationaler Rentenfonds -A- EUR - (C) RI EUR 42,24 42,13 21,81 43,07 31,76 19,93 43,51
LU0037533956 Allianz PIMCO Global Bond High Grade - AT - EUR - (C) RI EUR 136,23 135,49 21,22 40,46 28,91 19,36 140,32
IE0004866996 Baring International Bond EUR - (C) RI EUR 21,14 21,01 20,80 34,45 23,84 19,12 22,20
DE0008478082 FT AccuZins - (C) RI EUR 248,84 249,02 19,93 16,60 14,50 17,75 256,31
DE0008471111 Allianz PIMCO Fondirent - P - EUR - (D) RI EUR 42,80 42,70 19,65 27,06 17,93 18,60 44,08
LU0096347116 Threadneedle (Lux)-Global Bonds (Euro) W M1 (D) RI EUR 19.08. 24,29 19,01 28,45 22,37 19,54 25,50

LU0011193629 cominvest Adilux - (D) RI EUR 45,80 45,50 18,62 32,96 23,29 17,87 47,17
DE0008484502 W&W Internationaler Rentenfonds - (C) RI EUR 19.08. 46,74 18,50 27,90 21,65 15,90 48,42
LU0303495120 Pictet-World Government Bonds-P EUR - (D) RI EUR 135,12 134,89 17,96 - - 17,00 139,173
LU0115016643 CIF Global Bond B EUR - (D) RI EUR 14,40 14,25 17,94 25,65 16,98 16,04 14,40
LU0052419792 WinFund International Bond Portfolio T - (D) RI EUR 19.08. 395,76 17,30 28,29 18,40 16,85 415,55
IE0000663470 Federated Unit Trust Inter-Renten LVM - (C) RI EUR 19.08. 28,39 16,59 32,91 25,07 15,31 29,27
DE0005321459 HANSAinternational I M3 (B) RI EUR 20,16 20,12 16,46 27,11 - 14,91 20,16
DE0008474560 DekaRent-International CF - (C) RI EUR 18,38 18,33 16,04 30,96 24,63 14,15 18,93
DE0008491028 UniRenta - (D) RI EUR 19.08. 19,73 15,18 25,20 17,37 14,44 20,32
GB0002771839 Threadneedle Global Bond C1 EUR Gross - (B) RI EUR 1,3133 1,3008 15,04 31,37 23,56 15,85 1,3824

* WM = Fondsklassifizierung durch die Wertpapier-Mitteilungen.

** Die Performanceberechnung erfolgt auf der Basis der zuletzt vorliegenden Rücknahmepreise im Vergleich mit den Ultimorücknahmepreisen der Vergleichsperio-
den.
Der Mindestbetrag bei der Erstanlage beträgt in Fondswährung: M1 - zwischen 10.000 - 49.999
M2 - zwischen 50.000 - 99.999
M3 - zwischen 100.000 - 999.999
M4 - über 1.000.000
Es werden nur von Feri Trust geratete Investmentfonds veröffentlicht. Anlagekategorien und Fondsbezeichnungen entsprechen den Informationen von Feri Trust.

rendite
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Chef vom Dienst: Alexandra Baude
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Mitarbeiter dieser Ausgabe: Georg Blaha, Norbert
Hellmann, Kai Johannsen, Christopher Kalbhenn,
Gottfried Mehner, Julia Roebke, Armin Schmitz
Infografik: Stefan Wolff
Titelfoto: Ashley/Fotolia
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rendite 10 September 2010 45

Kursteil_rendite_10.indd 45 23.08.10 12:51:26

 RECHT & PRAXIS
Hickhack um
Hybridanleihen
Neue Eigenkapitalregelungen beschäftigen Kreditwirtschaft
Coco-Bonds als Refinanzierungsalternative
Infolge der Finanzkrise rückt die Regulierung der Märkte immer
mehr in den öffentlichen Fokus. Besonders im Blick steht dabei
die Reform der Eigenkapitalregeln durch den Baseler Ausschuss
für Bankenaufsicht. Je nachdem, wie streng sie ausfällt, könnten
Finanzinstitute bald vor neuen Herausforderungen bei der Refi-
nanzierung über Anleihen stehen.
Von Norbert Hellmann
In Basel bewegt sich etwas. Bankemittenten horchen auf.
Mit Argusaugen verfolgt die von Kapitalbeschaffungssor-
gen geplagte Kreditwirtschaft die Frage der Anerkennung
hybrider Anleiheformen bei der künftigen Berechnung des
alles entscheidenden Kernkapitals. Der gegenwärtig an der
Reform globaler Eigenkapitalvorschriften bastelnde Base-
ler Ausschuss für Bankenaufsicht steht vor einer Neudefini-
tion und Härtung des Kapitalbegriffs. Die in den Boomjah-
ren von Banken so fleißig genutzten Nachranganleihen und
andere sogenannte Hybridbonds könnten dabei ins Abseits
geraten. Wenn sie aufgrund strengerer Vorschriften nicht
mehr oder nur noch sehr beschränkt zur Auffüllung des
regulatorischen Eigenkapitals zählen sollten, müssen Ban-
ken ihre Refinanzierungsstrategien anpassen.
Pragmatischere Linie bei Regulierung
Ende Juli hat der dem Baseler Ausschuss vorstehende Gou-
verneursrat einige selektive Vorfestlegungen zu den eigent-
lich erst im November zu beschließenden Regeln getroffen,
die am Markt haben aufhorchen lassen. Dabei scheint es,
als hätten die Regulatoren unter dem Eindruck der Euro-
land-Krise und der Angst um Refinanzierungsprobleme
von Banken beschlossen, bei den Baseler Reformen einen
Gang herunterzuschalten. Insbesondere bei den Kapitalde-
finitionen zeichnet sich eine pragmatischere Linie ab, mehr
Spielraum bei der Anerkennung von Kernkapital zu lassen.
Obwohl es sich nur um einen Zwischenstand in Basel han-
delt, ist ein Ruck durch die Märkte gegangen. Und auch
46 rendite 10 September 2010
rendite_10.indd 46
einige Emittenten haben sich einen Ruck gegeben: Binnen
weniger Tage zeigten sich mit Credit Suisse, HSBC und Uni-
credit – drei allerdings sehr gut kapitalisierte und mit einem
entsprechendem Vertrauensvorschuss ausgestattete Ban-
ken – bereit, im größeren Stil Hybridbonds zu begeben, die
im Markt auf beste Resonanz stießen. Dies wohlgemerkt,
obgleich es im Dialog zwischen Regulatoren, Investoren
und Ratingagenturen noch keinen endgültigen Konsens
darüber gibt, wie die Kapitaldecke der Zukunft gestaltet
sein wird und welche Merkmale Kapitalinstrumente haben
müssen, um allen Anforderungen gerecht zu werden.
Überwiegend aus harten Bestandteilen
Das neue Kernkapital (Tier 1) soll künftig überwiegend
aus harten Bestandteilen, nämlich Aktien (oder sonstigen
Anteilscheinen, hinter denen eingezahltes und dauerhaft
verfügbares Kapital steht) sowie einbehaltenen Gewinnen
zusammengesetzt sein. Noch weiß man nicht, in welchem
Verhältnis auch hybride Kapitalinstrumente beigemischt
werden dürfen, entscheidend aber soll sein, dass sie an einer
laufenden Abdeckung von Verlusten im Weiterführungsfall
(Going Concern) partizipieren. Dies war bei den zum Tier 1
zählenden Nachranganleihen zwar im Prinzip schon bisher
der Fall, tatsächlich aber fanden Banken Wege, den Anle-
gern auch in Verlustjahren die Titel zu bedienen. Mit den Er-
fahrungen aus der Finanzkrise, die den Einsatz von Steuer-
geldern erforderte, ist es zur Forderung nach einer Las-
tenverteilung, die Bondhalter stärker in Anspruch nimmt,
gekommen. Kuponzahlungen, die zwar der langfristigen
Investorenpflege dienen, aber nicht im wirtschaftlichen
Interesse der Bank sind, werden also unterbunden.
Durch die Finanzkrise sind die Hybridbonds als reibungs-
lose Finanzierungsschiene, mit der das Beste beider Wel-
ten von Anleihe- und Aktiencharakter für Emittenten und
Anleger genutzt werden kann, entlarvt worden. Zu einer
Zeit, als Pleitewellen oder stützende staatliche Eingriffe
im Bankensektor noch zum Reich der Phantasie gehörten,
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konnten die Kreditinstitute ihre Nachrangtitel mit recht
mageren Zinsaufschlägen ausstaffieren. Die Anleger konzen-
trierten sich auf den Charakter eines festen Auszahlungsver-
sprechens mit vermeintlich festem Kündigungstermin. Die
Regulatoren waren zufrieden, dass es sich rechtlich gese-
hen dennoch um dauerhaft zur Verfügung stehende Gelder
mit der einer Aktie vergleichbarer Risikoübernahmefunk-
tion handelte, die man guten Gewissens zum Kernkapital
zählen darf. Die Emittenten wiederum erfreuten sich einer
Kapitalaufnahme zu Fremdverschuldungskosten, die zudem
noch steuerliche Abzugsfähigkeit genießt. Was über Jahre
hinweg als eine Art Win-Win-Win-Situation gelten durfte,
stellt sich nun wesentlich unübersichtlicher dar.
Letztes Aufbäumen einer Assetklasse
Vielleicht war die kürzliche Miniwelle von Hybridbonds
nur das letzte Aufbäumen einer vom Aussterben bedroh-
ten Assetklasse. Branchenbeobachter sind sich allerdings
sicher, dass die vom Markt und von den Regulatoren ge-
forderte Festigung der Kapitaldecke von Banken einen
Mittelbedarf nach sich zieht, der mit klassischen Dividen-
dentiteln nicht bewältigt werden kann und der Unterstüt-
zung durch den Bondmarkt bedarf. Auf der Suche nach ge-
eigneten Hybridformen stößt man auf eine neuartige Form
von Zwangswandelanleihen, die als Contingent Capital
Notes oder griffiger Coco-Bonds bezeichnet werden.
Im Wesentlichen handelt es sich um Bonds, die bei Errei-
chen einer bestimmten Schwelle („trigger point“), die an
einer Kapitalquote festgemacht wird, automatisch in Aktien
gewandelt werden. Bekannt gemacht wurde das Instru-
ment durch die teilverstaatlichte britische Lloyds Banking
Group, als sie im Zuge einer Restrukturierung eine gewal-
tige Kapitalerhöhung mit einer Umtauschanleihe flankier-
te, bei der Anleger umlaufende Lloyds-Bonds zunächst in
Coco-Bonds tauschten. Diese könnte Lloyds in Aktienkapital
umwandeln, wenn die eng gefasste und damit nur aktien-
bezogene Kernkapitalquote Core Tier I unter eine Schwelle
von 5 % rutschen würde. Das wäre dann eine Möglichkeit,
gerade dann die Kapitalquote zu erhöhen, wenn der Zugang
zum Kapitalmarkt erschwert oder sonstige Refinanzierungs-
bedingungen besonders teuer wären.
Da die Wandlung von Coco-Bonds keine Kapitalverwässe-
rung für die Aktionäre bedeutet und keine neue Verschul-
dung darstellt, gilt sie als eine kursschonende Form der
Mittelbeschaffung. Auch gelten Cocos als relativ transpa-
rent, betont die Ratingagentur S & P, weil die Situationen,
in denen Contingent Capital in Eigenkapital umgewandelt
wird, für Anleger klar erkennbar sind. Andererseits taugen
sie nicht für eine rasche Verlustabsorption, beispielsweise
wenn sich die Kreditqualität von Banken rapide verschlech-
tert, und bedürfen wohl auch einer Vereinheitlichung be-
rendite_10.indd 47
RECHT & PRAXIS
züglich der Auslöser für einen Umtausch. Die vom Umfang
her große Coco-Emisson der Lloyds Banking stellt allerdings
einen Sonderfall dar und kann nicht als Wegbereiter für
eine Verbreitung gesehen werden. Schließlich standen die
zeichnungsbereiten Bondholder bei Lloyds bereits mit dem
Rücken zur Wand, weil ihre Anleihen hohe Wertabschläge
aufwiesen und Lloyds durch Auflagen der EU-Kommission
mit einem zweijährigen Moratorium für Kuponzahlungen
auf ihre Anleihen belegt worden war.
Interessant werden Coco-Bonds für Banken aber dann, wenn
sie seitens der Baseler Regulatoren zur härtesten Kapitalgat-
tung gerechnet werden und ihre Ausgabe Banken relativ ge-
sehen zu einer Kapitalerhöhung billiger kommt. Die Voraus-
setzungen stehen dafür nicht schlecht, allerdings dürften die
Regulatoren darauf achten, dass Coco-Bonds nicht zu einer
dominierenden Kapitalform wachsen, sondern eher bei der
Erfüllung der von Basel angedachten zusätzlichen Kapital-
puffer zum Einsatz kommen. Bislang ist es bei einigen we-
nigen Testballons geblieben. Seitens der niederländischen
Rabobank, ein von der Bonität her über alle Zweifel erha-
benes Institut, wurde eine neue Variante eines Coco-Bonds
platziert, der als eine Mischung aus vorrangiger Anleihe und
Katastrophenbond daherkommt.
Möglicher Weg für Landesbanken
Sinkt die harte Kapitalquote der Bank unter 7 %, reduziert
sich der Nennwert der Titel auf ein Viertel und die Anleger
werden bar ausbezahlt. Die übrigen drei Viertel verwandeln
sich auf der Passivseite der Bilanz von Fremd- in Eigenka-
pital und stärken die Kapitaldecke, ohne dass es zu einer
Aktienemission kommen würde. Eine solche Konstruk-
tion, von Rabobank als Senior Contingent Notes bezeichnet,
könnte auch von nicht börsennotierten Banken – in Deutsch-
land etwa Landesbanken – ein Weg sein, um via Bondmarkt
zu einer Stärkung der Kapitaldecke beizutragen.
Einige offene Fragen stehen der Begebung weiterer Coco-
Bonds derzeit aber noch entgegen. Zum einen wartet man
auf die im Herbst in vollständiger Fassung vorgelegten
Baseler Eigenkapitalregeln, anhand derer sich der zukünf-
tige Kapitalbedarf von Banken besser abschätzen lässt und
die Spielregeln bei der Anerkennung von Zwangswandel-
anleihen in Kernkapital bekannt sind. Zum anderen stellt
die bisherige Zurückhaltung der Ratingagenturen, solche
Instrumente mit Bonitätsnoten zu versehen, ein Hindernis
dar. Die Ratingagenturen haben nämlich Schwierigkeiten,
mit ihrer Systematik den besonderen Charakter der Coco-
Bonds zu erfassen. Die wohl alles entscheidende Frage aber
ist, wie Investoren das Risiko einschätzen, in einem mög-
licherweise ungünstigen Zeitpunkt, da niemand außer dem
Staat bereit wäre, einer Bank Eigenkapital zu geben, mit ins
Anteilseignerboot genommen zu werden. „
rendite 10 September 2010 47
17.08.10 19:33:39
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 SCHLUSSNOTE
Vor dem
Börsen-Herbst
Von Claus Döring
S
chön, dass Sie wieder zurück sind aus
dem Urlaub. Dann kann es ja an der
Börse endlich aufwärts gehen. Die
Urlaubszeit, das haben Langzeituntersuchun-
gen zu den Aktienmärkten schon vor Jahren
gezeigt, ist in aller Regel keine Phase über-
durchschnittlicher Kursperformance. So auch
in diesem Sommer. Der Dax schwankte seit
unserer letzten Ausgabe von „rendite“, also
im Juni, Juli und August, in einer Art Schau-
kelbörse zwischen 5 700 und 6 300 Punkten.
Beinahe im Wochenrhythmus ging es runter
und wieder hoch.
Das überrascht niemanden, der sich mal einge-
hender mit den saisonalen Schwankungen am
Aktienmarkt beschäftigt hat. Die Monate der
Sommerferien – in der nördlichen Hemisphäre
die Monate Juli, August und September –
zeichnen sich durch niedrigere Börsenum-
sätze, geringere Volatilität und größere
Spreads zwischen An- und Verkaufskursen
aus. Dieser empirisch abgesicherte Effekt ist
umso größer, je weiter ein Land vom Äquator
entfernt liegt. Das jedenfalls haben Forscher
der Princeton-Universität und der Columbia-
Universität im Jahr 2005 herausgefunden,
nachdem sie die Daten von 51 verschiedenen
Aktienmärkten ab dem Jahr 1962 ausgewertet
haben. Ihre These, dass man in den Sommer-
monaten an der Börse geringere Gewinne er-
zielt als im Rest des Jahres, weil viele verreisen
und im Urlaub nicht an Aktiengeschäfte den-
ken, ist von den Daten knapp bestätigt worden.
Allerdings gibt es noch weitere, mitunter
bekanntere und signifikantere saisonale Ein-
flüsse. Einer spiegelt sich in der alten Bör-
sianer-Weisheit „Sell in May and go away“
wider. Dahinter steht die Erfahrung, dass
die amerikanischen Aktienmärkte von Mai
bis Oktober tendenziell schlechter abschnei-
50 rendite 10 September 2010
rendite_10.indd 50
den als im Rest des Jahres. Und da sich die
europäischen Aktienmärkte und insbeson-
„Die stolzen Ge- dere der deutsche äußerst selten vom US-
Markt abkoppeln können, gilt diese Bör-
winnzahlen und senregel folglich auch hierzulande. Wer in
weiser Voraussicht Ende April diesen Spruch
ansehnlichen beherzigte, konnte sich am 26. April auf
Dividenden- dem Dax-Jahreshoch von 6 332 Punkten
verabschieden und sich einige Tage später,
renditen dieses als der Index für deutsche Blue Chips am 7.
Mai bis auf 5 716 Punkte nach unten rausch-
Sommers sind te, bestätigt fühlen. Am 25. Mai war der
Dax mit 5 670 Punkten sogar wieder auf das
heute wie die schwache Februar-Niveau gefallen.
Postkarte aus
Jenseits des Phänomens saisonaler Schwan-
dem Urlaub: kungen, deren Gründe so wenig zwingend
erscheinen wie die Erklärungen für den em-
eine schöne pirisch belegbaren „schwachen“ Montag und
„starken“ Freitag an den Aktienmärkten,
Erinnerung an dürfte mit dem meteorologischen Herbst
sonnige Tage.“ auch an den Aktienmärkten eine Abkühlung
bevorstehen. Denn die dunklen Wolken am
amerikanischen Konjunkturhimmel, die auf
kräftige Herbststürme schließen lassen, wer-
den auch das Börsenklima in Europa beein-
flussen. Zwar haben die deutschen Blue Chips
im August beeindruckende Quartalszahlen
präsentiert. Und Aktien werfen in Deutsch-
land noch recht ansehnliche Dividendenren-
diten ab, zur Jahresmitte noch durchschnitt-
lich 3,4 %. Doch die stolzen Gewinnzahlen
und ansehnlichen Dividendenrenditen dieses
Sommers sind heute wie die Postkarte aus
dem Urlaub: eine schöne Erinnerung an son-
nige Tage. Aber schwache Marktphasen bie-
ten bekanntlich gute Einstiegsmöglichkeiten.
Und spätestens im Januar kommen dann die
Anhänger der Theorie saisonaler Schwan-
kungen wieder zu ihrem Recht: Der erste
Monat des Jahres zeichnet sich seit Jahrzehn-
ten durch relative Stärke aus.
19.08.10 17:49:01
 Frankfurt • München • Hamburg • Düsseldorf • Luxemburg • Zürich

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