LA POLITIQUE MONETAIRE

La politique montaire est lensemble des mesures destines agir sur les conditions
de financement de lconomie. Elle consiste fournir les liquidits ncessaires au
bon fonctionnement et la croissance de lconomie tout en maintenant la stabilit
des prix.

Lobjectif final de la politique montaire est similaire aux 4 objectifs du carr

magique, savoir la croissance, le plein emploi, la stabilit des prix, et lquilibre du
commerce extrieur. Les objectifs intermdiaires quant eux se matrialisent dans la
matrise de la masse montaire, la cohsion entre les taux dintrts et le taux de
croissance, et la stabilit des taux de change.

La croissance : la recherche dun meilleur niveau de production durablement

soutenable sans tension dans lconomie.
Lemploi : la recherche dune tendance vers le plein emploi ;
La stabilit des prix : lutte contre linflation est devenue une priorit
de la, politique conomique.

Lquilibre extrieur : viter tout dsquilibre durable de la balance des paiements

ce qui pourrait entraner un puisement des ressources en rserves de devises
trangres.

Pour atteindre ces objectifs, lEtat agit par le biais dinstruments budgtaires
(fiscalit, dpenses) et montaires (taux dintrt, rserves obligatoires).
De par sa nature, la politique montaire agit sur lvolution de la masse montaire
afin quelle soit compatible avec le dveloppement du PIB et le niveau des prix et
quelle favorise la prservation des quilibres fondamentaux du pays.

Les objectifs intermdiaires de la politique montaire sont les suivants :

Ces objectifs intermdiaires sont les objectifs quantitatifs, les objectifs de taux
dintrt et les objectifs de change.
Les objectifs quantitatifs : portent sur lvolution des agrgats montaires, cest--
dire sur les diffrents indicateurs de la masse montaire en circulation dans
lconomie. Lobjectif consiste, pour les autorits montaires (BAM), fixer un taux
de croissance pour laugmentation annuelle de la masse montaire. Durant lanne,
les autorits devront donc utiliser tous les instruments de la politique montaire qui
sont leur disposition pour que la masse montaire ne dpasse pas le niveau fix.

Les objectifs de taux dintrt : amnent les autorits montaires fixer un niveau
souhaitable pour les taux dintrt. Elles ne peuvent pas videmment dterminer un
taux prcis car ce sont les mcanismes de march (le march montaire) qui
dcident, selon le jeu de loffre et de la demande de monnaie, du niveau des taux.
Comme la banque centrale est un acteur trs important sur le march montaire,
son action permet cependant dorienter le taux dintrt.
Lorsque les autorits souhaitent favoriser lpargne des mnages, elles cherchent
alors relever les taux dintrt. A linverse, un objectif de taux dintrt faibles doit
conduire stimuler la croissance et linvestissement.
Les objectifs de change : ont pris depuis quelques annes une place trs importante.
Les autorits montaires peuvent utiliser les instruments montaires pour atteindre un
certain niveau du taux de change de la monnaie nationale sur le march des
changes. Un pays peut rechercher une dprciation de sa monnaie pour relancer
ses exportations ou, au contraire, une apprciation de sa monnaie.

Agrgats montaires : La croissance de la masse montaire peut servir dobjectif

intermdiaire puisque la banque centrale a les moyens dagir sur la cration
montaire. Un excs de cration montaire pouvant tre inflationniste, un tel
contrle permettra datteindre plus rapidement lobjectif final de stabilit des prix.

Lancienne approche de la politique montaire au Maroc

Jusqu la fin des annes quatre-vingt, la politique montaire tait construite autour
dune srie dinstruments de contrle direct des crdits. Ces instruments avaient pour
but de contrler les liquidits excdentaires des banques et par la mme leur
capacit de crer de la monnaie. Le principe de base est que la banque centrale
marocaine procde des actions directes de contrle auprs des banques
commerciales. Ces action prennent diverses formes :
lencadrement du crdit, les emplois obligatoires et le rescompte.

Les instruments directes :

Lencadrement du crdit
Les autorits montaires limitent directement les crdits accords. Cette mesure
consiste fixer un taux de progression des crdits distribus que les banques doivent
respecter, chose qui limitent la cration montaire par les banques.
Cependant, cette politique dencadrement du crdit na fait quaugmenter les taux
dintrts et par consquent dcourager les investissements productifs et ralentir la
croissance conomique.
Cest pourquoi ce moyen de contrle largement utilis entre 1973 et 1991, a t
supprim en 1991 afin dencourager les investissements et relancer la croissance
conomique.
Les instruments indirectes :
Les emplois obligatoires
Les emplois obligatoires sont constitus des rserves obligatoires non rmunres et
dun ensemble de portefeuilles.
 1- Les rserves obligatoires :

En tant quinstrument de politique montaire, les emplois obligatoires sous forme de

rserves ont pour objectif final de limiter les liquidits bancaires et donc leurs
capacits transformer leurs disponibilits en crdit.

Les rserves obligatoires sont des avoirs liquides, constitus en gnral de monnaie
centrale, que les banques doivent conserver dans leurs actifs (obligation
rglementaire). Ces rserves sont calcules au Maroc en proportion de dpts
vue grs par les banques (gnralement entre 10 % et 15 %).

2- Le rescompte
Le taux de rescompte : Lorsque les banques nont pas suffisamment de liquidit,
elles peuvent se refinancer auprs de la banque centrale en rescomptant les effets
de commerce quelles possdent moyennant un taux de rescompte. En modulant
le taux et le niveau descompte, la banque du Maroc influe sur la cration
montaire et sur le niveau de liquidit de lconomie nationale. Cette technique
nest plus efficace car le systme est coteux, et lorsque les banques ont besoin de
liquidit, elles vont sadresser au march interbancaire au lieu de la banque
centrale. Cependant, ce taux de rescompte reste un indicateur montaire trs
important car il est un reflet de ltat de liquidit de lconomie.

La nouvelle politique montaire au Maroc

Avec labandon de lencadrement du crdit et du refinancement des banques par
le rescompte et paralllement avec le dveloppement et louverture du march
montaire, les autorits comptentes ont adopt une approche indirecte pour le
contrle de la masse montaire. Cette approche privilgie laction par le taux
dintrt et a pour terrain le march montaire.

A partir de l, lintervention de BAM sur le march montaire est devenue un moyen

de rgulation et de contrle de la liquidit bancaire et donc de la cration
montaire.

La nouvelle politique montaire au Maroc est dsormais axe sur lutilisation de deux
instruments : le contrle du refinancement bancaire par les procdures des pensions
et les oprations dOpen Market. Nanmoins, il est signaler que les rserves
obligatoires existent toujours et quelles sont parfois employes en tant quinstrument
de politique montaire.

Refinancement bancaire et procdures des pensions

Par ce mode dintervention, BAM refinance les banques en leur accordant des
crdits court terme garantis par des titres tels que les bons de trsor. Ce type de
crdits est appel des pensions. Il en existe trois catgories : les pensions une
semaine sur appel doffre, les pensions cinq jours et les pension 24 heures.
Les Taux directeurs : sont les taux dintrt au jour le jour fixs par la banque centrale
dun pays ou dune union montaire, et qui permettent celle-ci de rguler de
lactivit conomique.
Il existe trois taux directeurs : le taux de rserve, le taux de refinancement, le taux de
rescompte.
Les taux directeurs permettent de rguler linvestissement conomique et ainsi
dencourager lactivit conomique dans les priodes de creux, ou de freiner le
surinvestissement pendant les priodes de surchauffe inflationniste.
Les taux directeurs influencent donc la croissance et le taux de change. Une hausse
des taux directeurs peut mener vers une nouvelle apprciation de la devise
concerne.

Lintervention par le march : les oprations dOpen Market

Bank El Maghreb intervient sur le march montaire afin dacheter et de vendre des
titres, lobjectif est dinfluencer sur la liquidit du march.
- En achetant des titres, la banque centrale fournit des liquidits et fait augmenter le
cours des titres, provoquant une baisse des taux dintrts. Donc la banque centrale
achte des bons de trsor pour injecter de la monnaie dans lconomie.
- A linverse, en vendant des titres, la banque centrale rduit le volume des liquidits,
fait augmenter les taux dintrts, ce qui accroit le prix du refinancement pour les
banques du second degr. Cette politique est applique dans une conjoncture
inflationniste.