Proyectos de inversin.

Formulacin y evaluacin

y beneficios que estn en funcin de la cantidad deben quedar definidos como una
relacin de esa celda6.
De esta forma, y luego de seleccionar la opcin Aceptar, la planilla muestra un
resultado de 22.972 metros cbicos, que corresponde al nivel de indiferencia entre
ambas opciones.
Si se estima que el nivel de operacin futura deber evacuar ms de esta cantidad
de residuos, se elegir la tubera, y si se espera que sea inferior a ella, se deber mantener
el transporte por camiones.
Un procedimiento especial se puede utilizar si, por ejemplo, se considera factible
negociar con los dueos de los camiones la posibilidad de rebajar los costos. La
sensibilizacin determinara el costo del transporte mximo que se podra pagar para
que sustituirlos por la tubera sea indiferente.

14.4 Caso 4: Ampliacin de niveles de operacin

Una empresa est estudiando la posibilidad de ampliar la capacidad instalada

de una de sus plantas, que actualmente le permite producir y vender 1.000 toneladas
anuales de un determinado producto a un precio de $20.000 cada una. Sus costos
variables de operacin se estiman, para el prximo ao, en $6.000 por tonelada
producida. Los costos fijos, estimados en $2.600.000 anuales, no incluyen los gastos
de mantenimiento de la mquina empleada en el proceso, cuyo costo fue de $400.000
para su primer ao de operacin.
En la produccin actual, se emplea una maquinaria comprada hace dos aos
en $4.000.000. Hoy tiene un valor de mercado de $3.000.000 y podra usarse todava
cinco aos ms, al cabo de los cuales se podr vender en $200.000. Su valor libro es,
segn informacin del contador de la empresa, de $2.700.000, lo que se explica por las
revalorizaciones efectuadas en los aos anteriores.
Para enfrentar la ampliacin de la planta, se podra optar por una de las siguientes
alternativas:
1. Comprar una mquina pequea que complementara a la actual en $10.000.000,
cuya vida til es de cinco aos. Su valor de venta se estima, para ese momento, en
$400.000. Su costo de operacin es de $4.000 por tonelada. Con esta mquina se
podran producir 1.000 toneladas ms sin incrementar los egresos fijos, aunque se
deber agregar el costo de su mantenimiento anual, que se estima en $300.000 para
el primer ao de funcionamiento.

6 En la versin Office 2003, se accede directamente al comando Buscar objetivo en el men Herramientas.

490
 Nassir Sapag Chain

2. Reemplazar el equipo actual por otro ms moderno que tiene una capacidad de
produccin equivalente a las dos mquinas de la alternativa anterior. Su valor
de mercado es de $20.000.000. Se estima un costo variable de produccin de $5.500
por tonelada.
Esta opcin aumentara los costos fijos en consideracin de que, aunque permitira
evitar el costo de mantenimiento del equipo actual, agrega un costo de mantenimiento
para el nuevo equipo de $600.000 anuales. Su vida til se estima en siete aos, y se
espera un valor de venta de $1.000.000 al final del quinto ao.

La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo

variable. La tasa de crecimiento del costo de mantenimiento de las mquinas se calcula
por la siguiente expresin exponencial trimestral.

100 + e(x + 30) 0,1

Los equipos se deprecian linealmente en cinco aos. Si la tasa de impuesto a las

utilidades es de 15% y la tasa de costo de capital es de 14%, determine la opcin ms
conveniente para la empresa.

Solucin
La solucin de este problema se puede encontrar evaluando los tres escenarios
que es posible identificar: la situacin base; la situacin con proyecto de ampliacin
por la va del complemento de la maquinaria; y la situacin con proyecto de
ampliacin mediante la sustitucin de la maquinaria actual por otra de mayor
capacidad.

a. Situacin base

La proyeccin del flujo de caja base se hizo considerando que los ingresos futuros
se mantenan en $20.000.000 anuales. La mquina que se emplea hoy en el proceso
podr ser vendida al final de su vida til real en $200.000. Su valor libro es 0 por estar
completamente depreciado.

Los costos variables resultan de multiplicar el costo unitario ($6.000) por las
1.000 toneladas anuales producidas, y los costos fijos se mantienen en $2.600.000. Para
los costos de mantenimiento se aplic la tasa de crecimiento exponencial trimestral, de
lo que se obtuvo la Tabla 14.15.

Captulo 14 Estudio de casos 491

Proyectos de inversin. Formulacin y evaluacin

Tabla 14.15 Tasa de crecimiento de los costos de mantenimiento

Variacin anual Trimestre Variacin anual

Trimestre (x) Exponencial Exponencial
(%) (x) (%)
0 120,09

1 122,20 13 173,70

2 124,53 14 181,45

3 127,11 15 190,02

4 129,96 8,23 16 199,48 19,68

5 133,12 17 209,95

6 136,60 18 221,51

7 140,45 19 234,29

8 144,70 11,34 20 248,41 24,53

9 149,40 21 264,02

10 154,60 22 281,27

11 160,34 23 300,34

12 166,69 15,19 24 321,41 29,38

Al comparar la variacin que se produce cada ao (o cada cuatro trimestres), se

dedujo la variacin porcentual que se aplica a la proyeccin del costo de mantenimiento.
Al tener este equipo dos aos de antigedad, el costo para el primer ao de la proyeccin
(tercero de su vida) corresponde a la proyeccin del tercer ao. Esto es, para el primer
ao de operacin:

$400.000 * 1,0823 * 1,1134 = $481.991

Para el segundo ao se aplic el crecimiento de 15,19% sobre el costo del primer

ao. Lo mismo se hizo con los porcentajes respectivos para cada ao siguiente.
La depreciacin se obtiene de dividir el valor libro informado del activo
($2.700.000) por los tres aos de vida til contable que le quedan.
En este caso, se consider irrelevante el capital de trabajo, ya que no se requiere
invertir ms si no hay ampliacin. Por lo mismo, se excluy como recuperacin al final
del periodo de evaluacin, ya que cualquiera que sea la decisin que se tome, esta
inversin estar en la empresa.

492
 Nassir Sapag Chain

El flujo de caja de la situacin base se muestra en la Tabla 14.16.

Tabla 14.16 Flujo de caja sin ampliacin (en miles de pesos)

0 1 2 3 4 5
Ingresos $20.000 $20.000 $20.000 $20.000 $20.000
Venta activo $200
Costos variables $6.000 $6.000 $6.000 $6.000 $6.000
Costo fijo $2.600 $2.600 $2.600 $2.600 $2.600
Mantenimiento $482 $559 $669 $832 $1.077
Depreciacin $900 $900 $900 $0 $0
Valor libro $0
Utilidad $10.018 $9.941 $9.831 $10.568 $10.523
Impuesto $1.503 $1.491 $1.475 $1.585 $1.578
Utilidad neta $8.515 $8.450 $8.357 $8.982 $8.944
Depreciacin $900 $900 $900 $0 $0
Valor libro $0
Flujo $0 $9.415 $9.350 $9.257 $8.982 $8.944

El valor actual neto de este flujo es de $31.675.000.

b. Situacin con proyecto de ampliacin por complemento
Al evaluar la ampliacin por la va de complementar los activos actuales con
nuevas inversiones, el flujo de caja debe considerar los efectos combinados de las dos
mquinas que actan simultneamente.
Los ingresos se duplican al producir y vender 2.000 toneladas debido al
crecimiento. En este escenario, se podrn vender al final del horizonte de evaluacin
ambas mquinas por $600.000 (la actual en $200.000 y la nueva en $400.000). Al estar
completamente depreciados, el valor libro de ambos activos es 0.
Como los costos variables de cada mquina son distintos, se calcula el total
multiplicando 1.000 toneladas anuales producidas por la mquina actual por $6.000,
ms las 1.000 toneladas adicionales que producira la nueva mquina multiplicado por
$4.000. En conjunto, suman $10.000.000. El costo fijo se mantiene constante respecto
de la situacin base.
El costo de mantenimiento se calcula sumando el ya determinado para la
mquina actual, ms el costo que resulta de aplicar la tasa de variacin anual al costo
de mantenimiento de la nueva mquina. La depreciacin se obtuvo de dividir el valor de
adquisicin del nuevo activo por los cinco aos a depreciar, ms la depreciacin anual
restante del activo actual.

Captulo 14 Estudio de casos 493

Proyectos de inversin. Formulacin y evaluacin

Para mantener la coherencia del anlisis de la situacin base, se considera

irrelevante el capital de trabajo existente. Sin embargo, al ampliarse la empresa, se deber
invertir el equivalente a seis meses del costo variable anual adicional. Como el costo
variable anual aumentara en $4.000.000, se debern considerar una mayor inversin
inicial y una mayor recuperacin al final del periodo de evaluacin, de $2.000.000.
La Tabla 14.17 expone el flujo si la opcin es ampliarse complementando los
activos actuales.

Tabla 14.17 Flujo de caja de la ampliacin por complemento (en miles de pesos)

0 1 2 3 4 5
Ingresos $40.000 $40.000 $40.000 $40.000 $40.000
Venta activo $600
Costos variables $10.000 $10.000 $10.000 $10.000 $10.000
Costo fijo $2.600 $2.600 $2.600 $2.600 $2.600
Mantenimiento $782 $880 $1.026 $1.244 $1.569
Depreciacin $2.900 $2.900 $2.900 $2.000 $2.000
Valor libro $0
Utilidad $23.718 $23.620 $23.474 $24.156 $24.431
Impuesto $3.558 $3.543 $3.521 $3.623 $3.665
Utilidad neta $20.160 $20.077 $19.953 $20.533 $20.766
Depreciacin $2.900 $2.900 $2.900 $2.000 $2.000
Valor libro
Inversin $10.000
Capital de trabajo $2.000 $2.000
Flujo $0 $23.060 $22.977 $22.853 $22.533 $24.766

El valor actual neto de este escenario es de $67.538.000, de lo que se deduce

claramente que la rentabilidad de la empresa mejorara con esta opcin. Sin embargo,
podra ser posible que enfrentar la ampliacin sustituyendo la tecnologa en uso por otra
de mayor capacidad productiva genere todava ms beneficios que la opcin analizada.
c. Situacin con proyecto de ampliacin por reemplazo
La ampliacin por sustitucin de la mquina actual permite tambin duplicar la
produccin y, por lo tanto, los ingresos anuales. En este escenario, la empresa podr
vender la mquina actual en $3.000.000 en el momento de hacer el reemplazo. Su valor
libro corresponde a lo que le falta por depreciar, es decir, $2.700.000.
Como ahora existe una nueva y nica mquina, los costos variables se calculan
multiplicando su costo unitario ($5.500) por las 2.000 toneladas anuales. Los costos
fijos se mantienen en $2.600.000, y el costo de mantenimiento resulta de aplicar la tasa
de variacin anual a la nueva mquina.

494
 Nassir Sapag Chain

La inversin corresponde a los $20.000.000 que cuesta adquirir la nueva mquina,

y la depreciacin se calcula solo para el nuevo activo.
Respecto del capital de trabajo, la ampliacin requerir invertir el equivalente
a seis meses del costo variable anual adicional. Como el costo anual aumentara en
$5.000.000, se debern considerar una inversin inicial y una mayor recuperacin al
final del horizonte de evaluacin, por $2.500.000.
Como la nueva mquina no se vende al final del periodo de evaluacin, se le debe
asignar un valor. Dado que se podra vender en $1.000.000 y que su valor libro sera,
en este momento, de 0, todo el precio constituira utilidad, y se debera pagar 15% de
impuesto sobre l. Es decir, $150.000, con lo que el valor despus de impuestos sera
de $850.000.
La Tabla 14.18 resume la proyeccin del flujo si se opta por la ampliacin por
reemplazo.

Tabla 14.18 Flujo de caja de la ampliacin por reemplazo (en miles de pesos)

0 1 2 3 4 5
Ingresos $40.000 $40.000 $40.000 $40.000 $40.000
Venta activo $3.000
Costos variables $11.000 $11.000 $11.000 $11.000 $11.000
Costo fijo $2.600 $2.600 $2.600 $2.600 $2.600
Mantenimiento $600 $649 $723 $833 $997
Depreciacin $4.000 $4.000 $4.000 $4.000 $4.000
Valor libro $2.700
Utilidad $300 $21.800 $21.751 $21.677 $21.567 $21.403
Impuesto $45 $3.270 $3.263 $3.252 $3.235 $3.210
Utilidad neta $255 $18.530 $18.488 $18.425 $18.332 $18.193
Depreciacin $4.000 $4.000 $4.000 $4.000 $4.000
Valor libro $2.700
Inversin $20.000
Capital de trabajo $2.500 $2.500
Valor de desecho $850
Flujo $19.545 $22.530 $22.488 $22.425 $22.332 $25.543

La rentabilidad de esta opcin muestra un valor actual neto de $59.147.000,

que, aunque es mejor que el de la situacin base, es inferior al de la ampliacin por
complemento. Por lo tanto, se recomienda crecer comprando una segunda mquina.

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