Bitcoin: um novo ativo financeiro

RELATRIO AGOSTO/2016
INTRODUO

Aclassificaodobitcoincomoumativofinanceiroaindageramuitaconfusonacabeadaquelesque
noconseguiramefetivamenteperceberamagnitudedarevoluoqueasmoedasdigitaisesto
provocandonomundo.

Boapartedoseconomistasefinancistassequerconsegueentenderarupturadeparadigmaimpostapelo
surgimentodobitcoin.Comparadahistriadeoutrastecnologias,aevoluodamoedadaInternet
muitoclereerobusta.

Desdeapublicao,em2008,dowhitepaperdeSatoshiNakamotoqueestabeleceuosprincpiosde
funcionamentodobitcoinatravsdoblockchain,noqualumasriedeconceitosrelacionados
criptografiaeeconomiamonetriaserelacionadeformaextremamenteinovadora,discussesacaloradas
nomundointeiroseformaramsobreaviabilidadedoconceitoapresentado.

Em2009,asprimeirasmoedascomeamasergeradas,ummercadoseformaeasprimeirasnegociaes
comeamaocorrer,aindaemcarterexperimental.Aprimeiratransaoausarbitcoincomomeiode
pagamentoaconteceemmaiode2010,quandoLaszloHanyecztrocou10milbitcoinsporduaspizzas
grandes,pagasporumoutromembrodeumfrumdediscussosobrecriptografia.

impressionantenotarcomooexperimentotomoucorpodesdeento,comopreosaindodezeroe
subindoatosUS$1300em2013,noaugedaprimeiraondadefebreemrelaoaobitcoin.

Comoquasetodoativofinanceiro,essaaltasemprecedentesfoiseguidadeummovimentodecorreo
nospreosem2014e2015,seguidadeumaforteretomadapelointeressenoanode2016,comas
cotaesoscilandoentreUS$600eUS$800.


Atualmente,obitcointemsidoassuntofrequentenosprincipaisveculosdemdiapelomundoecongrega
umalegiodeentusiastas,desenvolvedores,empreendedoreseinvestidoresqueseguemnavanguardado
desenvolvimentodestatecnologia,quejcomeaaimpactarosalicercesdaindstriafinanceira.

Atoprimeirosemestredoanode2016,maisde140milhesdetransaesforamprocessadasnarede
bitcoin,atravsdoblockchain.Opoderdeprocessamentocomputacionaljinstaladoparaconfirmare
verificaressastransaesultrapassaem300vezesacapacidadedeprocessamentodoGoogle,oque
especialmentenotvelparaumarededescentralizada.

rgosreguladoresdediversospasesestoembuscadeummaiorentendimentosobreascaractersticas
defuncionamentoeimplicaesqueamoedadigital,emitidaatravsdeumsoftwareabertoesem
controlecentral,trarparaomercadoedequeformaempresaseautoridadesdeveriamlidarcomessa
novaformadedinheiro.

Faltaconsensoseobitcoindeveserclassificadocomomoeda,commodityoupropriedade.Nocaso
brasileiro,olimboaindamaior,comasautoridadesnacionaistendendoaclassificarobitcoinna
categoriadeOutrosAtivos,comimposieslegaisetributriastratadascasoacaso.

Nossavisodequeaanlisedobitcoinenquantoativofinanceirodeveseatentarparaquatro
caractersticasquetornamobitcoinuminstrumentonico.Soelas:potencialdeinvestimentoaspectos
polticoeconmicosindependnciadopreoeoperfildoriscoversusretorno.

EsterelatrioproduzidopelacoinBRanalisacadaumdessesvetoresseparadamentecomointuitode
esclarecercomoobitcoininauguraumanovaclassedeativos,extremamenteatraenteparaosmais
diversosperfisdeinvestidores,especialmenteparaosatentosnecessidadedediversificaode
portflio.

Boaleitura!

SafiriFelixCEOdacoinBR
POTENCIAL DE INVESTIMENTO

Ovolumede negcios de bitcoinfeitonas corretoras umaboamedidadaliquidezoferecidapeloativo.

Essesnmerosestoemfrancocrescimento,alcanandonveissuperioresaUS$1bilhopordiaaolongo
de2016.

Atualmente,boapartedessevolumeoriginadoporoperadores,conhecidoscomotraders,quenegociam
bitcoinemtrocadeoutrasmoedastradicionais,comodlar,euro,libraeprincipalmenteamoedachinesa,
oyuan.Cercade90%detodovolumevemsendonegociadoemyuan,colocandoaChinacomomercado
maisrelevanteparaentenderademandacrescentepelamoedadigital.

Ademandachinesatograndequefazcomqueboapartedoecossistemadebitcoinsejaconcentrado
porl,nosnasoperaesdecompraevenda,mastambminfluenciandodiretamenteomecanismo
essencialparaofuncionamentodoblockchain:aminerao.Atualmente,fabricanteschinesesso
responsveispelagrandemaioriadasmquinasmineradorasegruposdemineradoreschinesescontrolam
maisde70%dacapacidadedeprocessamentodedicadaaoblockchain.

Ocrescimentoexponencialdobitcoinsedeveespecialmentedemandaespeculativadomercadochins,
queencontranamoedadigitaluminstrumentoidealparaarbitraremrelaoaoyuaneparaqueos
investidoreseusuriostenhamacessoliquidezemmoedaestrangeira,semasrestriesdecontrolede
capitaisimpostaspelogovernolocal.Oque,defato,criademandanaChinaovciochinspor
especulaoeapostas,tantoemcassinosquantoativosfinanceiros.Traderschinesesestohabituados
volatilidadeeascorretoraslocaisoferecemumamplolequedeopesdeserviosdealavancageme
algotrading.

Fatoresmacroeconmicostambmservemdeestmuloparademandaporbitcoin,especialmenteapresso
inflacionriacrescentenopas,frutodadesvalorizaosistemticadoyuan,promovidahpelomenosum
anopelobancocentralchins.

Outrofatorimportanteacrescentedemandaporrecursosemmoedaestrangeiraporpartedoschineses
maisabastadoseporjovensprofissionaisdealtarenda,queseutilizamdobitcoinparaadquirir
principalmenteativosrelacionadosaoouro,dlareeuro.

Grandesflutuaesnopreo,comoocorreramem2015evmacontecendoem2016,levamostradersa
capitalizarememcimadavolatilidade,aumentandoovolumedenegcios.

Obitcoinjapresentaliquidezdiriacomparvelaoutrospopularesativosfinanceiros,comottulos
atreladosaoouroefundosdendicescomercializadoscomoaes.Aatividadedetradingexplicaapenas
partedaequaodopotencialdeinvestimentodobitcoin,poisostraderssoinvestidoresdecurtoprazo.
Hmuitagentequeatuacomoinvestidordelongoprazoenonegociaobitcoin,preferindoguardlo.
Estessooschamados"holders".

Aatividadedetradingexplicaapenaspartedaequaodopotencialdeinvestimentodobitcoin,poisos
traderssoinvestidoresdecurtoprazo.Hmuitagentequeatuacomoinvestidordelongoprazoeno
negociaobitcoin,preferindoguardlo.Estessooschamados"holders".

Osusuriosdebitcoinsedividememtrsgrandesgrupos:

usuriosespordicos,queutilizamamoedadigitalparafazerpagamentospontuais.

operadoresdevolatilidade,quetiramproveitodasoscilaesdepreoparaarbitrarentre
diferentescorretoraselucrarcomosmovimentosdomercado.

grandesinvestidoresesimpatizantesdafilosofialibertria,queacumulambitcoinpensandono
potencialdevalorizaodelongoprazo.

Acreditamosquecercademetadedoestoquetotaldebitcoinsjproduzidoestejaempoderde
investidoresdecurtoprazoeaoutrametadecomaquelescomposiesdelongoprazo,interessadosno
bitcoincomoinstrumentodereservadevalor.Ouseja,metadedoestoquetotaldebitcoin,atualmente
valendoemtornodeUS$9bilhes,estsendoarmazenadosobaticadepreservarriquezadeforma
superioraosinstrumentostradicionaisdomercado.

EstimativasapontamquecercadeUS$100trilhesestoalocadosglobalmentecomoreservadevalor.
Considerandooatualvalordemercado,obitcointemumenormepotencialdecrescimento,aindamaisse
considerarmosqueapenascercade7milhesdepessoasnomundopossuembitcoin,enquantoquemais
de500milhesdepessoasdetmoutrostiposdeativos,diretaouindiretamente.

medidaqueobitcoinsetornamaiscompreendidoaoredordomundo,naturalmenteumaparcelamaior
derecursosdelongoprazotendeasemostrarpropensaainvestiremativosalternativos,especialmente
sobascondiesatuaisdebrutalliquidezdisponvelfornecidapelaspolticasexpansionistasdosbancos
centraisaoredordomundo.

Comboapartedaseconomiasdesenvolvidasmergulhadasemjurosreaisnegativos,mercadoimobilirioe
deaestestandomximashistricas,faltamalternativasparaalocaodecapital,lacunaquese
preenchidamesmoquetimidamentepelobitcoin,configuraocenrioidealparaumavalorizao
substancialdamoedadigital.

Emresumo,obitcoinumativocomrelativabaixaliquideznomercadomundial,masseurpido
crescimentoepotencialfazemcomqueasperspectivassejamextremamenteinteressantes,constituindoo
queosfinancistaschamamdeassimetriafavorvel.

PERFIL POLTICO-ECONMICO

O vasto potencial dobitcoinexatamenteo que sustenta oseu valor. Ofato de ele noestar atrelado a
benstangveise no possuirumaentidadelegalportrsdeseufuncionamentoodiferecompletamentede
todasas outrasalternativas. Ter bitcoin entre seusinvestimentosrepresentaumcrditopblicoverificado
emumaredeabertaquepodefacilitartodosostiposdetransaes.

Um robusto e pujante ecossistema floresceu ao longo dosltimosseteanos epavimentou umcaminho

para que obitcoin seestabelecessecomo umativo cada vez mais atrativopara investidorestradicionais.
Quanto mais infraestrutura for construda na rede dobitcoin,maior sera demanda porsuprimento, ou
seja, quempossuir bitcoinserdonodeum ativodigital escassoecadavezmaisdemandado,oquepode
influenciaropreopositivamente.

As transaes de bitcoinso verificadaspor meio de umarededecomputadoresabertaedescentralizada

composta pelos mineradores, que utilizam um cdigoabertodesoftwarepararodaraaplicaoquefaz
as verificaes.Porse tratar deumprogramadecdigoaberto,qualquermudananessecdigodemanda
consensodamaioriadacomunidadedemineradores.

Algicadesuprimentodobitcoin nodepende denenhumaautoridadecentral,como ocasodasmoedas

tradicionais controladas pelosgovernos. Est definido nocdigodatecnologia, queolimitemximo de
bitcoins circulando nomercado serde21 milhesunidades.Esse limitedeveseralcanadoporvoltade
2140. A certeza de umataxa decrescentedeinflaotornao bitcoinnico, quando comparado ao dlar
americano, por exemplo, que tem seu suprimento aumentado de acordo com as vontades daquelesque
comandamapolticamonetriadosEstadosUnidos.

Em julho de 2016, conforme estavadeterminado noprotocolo,a taxadeinflaodo bitcoin foi cortada

pela metade, em um evento que acontece de quatro em quatro anos e reduz a recompensa dada aos
mineradores acadabloco de bitcoinque validadonarede.Antes,osmineradoresrecebiam25bitcoins
por cada bloco. Agora, so 12,5 moedas. Tudo isso aconteceu de maneira automtica e todos sabiam
previamentequeseriaassim.Muitodiferentementedoqueacontececomasmoedasnacionais.

Os casosdeuso para obitcoin incluemtodos aquelesquesoinerentessmoedastradicionaiseaoouro.

Alm disso, a tecnologia das moedas digitais permite o desenvolvimento de inovaes relacionadas a
meiosdepagamento evalidaodetrocas, capazesdeservircomoplataformaparaexecutarcontratosou
atuar com registrosdepropriedade, emprstimos ouqualquer outrotipodetransaorealizadaatravsda
Internet. Apesar desse potencial disruptivo, atualmente obitcoinvemsendomuito maisutilizado como
investimento,graasasuanaturezaescassa,aoinvsdemeiodepagamentoalternativo.

INDEPENDNCIA DO PREO

Dadassuascaractersticasparticularesqueexploramosnasduasprimeiraspartesdesterelatrio,opreo
dobitcoinsecomportademaneiradistintaemrelaoaoutrosativos,umavezqueosmovimentosso
impulsionadoscomoconsequnciadeforasdemercadoprprias.

Tradicionalmente,ocomportamentodomercadopodeserquantificadopelacorrelaoentreosativos,
umamedidapadronizadaquemedeatendnciademovimentaodosativos.Essamedidavariade+1a
1.Sedoisativosestocorrelacionadosperfeitamente,elesestoem+1nessabanda.Assim,quandoum
ativosobe10%,ooutrosobetambm10%.Seelesestonegativamentecorrelacionadosa1,quandoum
ativosubir10%ooutrovaicair10%.

Quantomaisnegativamentecorrelacionadososativosesto,maiorseradiversificaopropiciadaemum
portfliodeinvestimentos.Consequentemente,ativosquetmcorrelaoprximaazeronoesto
sujeitossmesmasforasdemercado.

Nosltimoscincoanos,acurvadepreosdobitcoinfoibastantedistintacomparadaaoutrosativos.O
bitcoinonicoativoquemantmconsistentementebaixacorrelaocomqualqueroutroativo.

Nesseperodo,acorrelaomximadobitcoin,positivaounegativafoiamenordentretodososativos
analisados.Issodemonstraocomportamentoindependentedopreodobitcoindentrodomercadode
capitais.

Comparadosmoedastradicionais,quesoutilizadascomomeiodetrocaereservadevalor,obitcoin
apresentouumacorrelaoanualde0.0002comondiceMSCIdemoedasglobais,quereneasmoedas
dospasesemergentes.EstendicecomparadosaesnasbolsasdosEstadosUnidosmostrauma
correlaode0.7.

Issonosfazconcluirqueobitcoinnopodeestarnamesmacategoriadasmoedastradicionais.Eleum
ativodiferenteesuadinmicademercadoprovadisso.Eventosmacroeconmicosquecausamimpacto
nasmoedasdevriospasesnoparecemafetarobitcoinnegativamenteeaindafaltamelementospara
provarqueafetampositivamente,apesardetermosvistofortesvalorizaesnoanopassadocomacrise
gregaemaisrecentementeapsoBrexit.

Comoescrevemosnesteartigo,obitcoinbastantecomparadoaoouropordiversasrazes,especialmente
aescassezeaausnciadecontroleporpartedeautoridadescentrais.


Emtemposdeturbulncianosmercados,comooqueocorreucomadecisodoReinoUnidoemse
desligardaUnioEuropeia,investidoresdomundotodotendemacorrerparaoouro,afimdepreservar
valordesuasreservas.

Aocontrriodoqueumaanlisesuperficialsugere,acorrelaoentreobitcoineoourorondouo
territrionegativonosltimoscincoanos.Duranteoanode2013,quandoopreodobitcoinultrapassou
osUS$1000,ovalordevriospapeisatreladosaoourodespencoufortemente.

Nocomeode2013,porexemplo,ovalordemercadodobitcoineraUS$143milhes.Aofinaldaquele
ano,haviasubidoparaquaseUS$9bilhes.Nomercadodeouro,ovalordemercadodedois
instrumentosfinanceirosatreladosaooutro,oSPDRGoldSharesETF(GLD)eoiSharesGoldTrust
(IAU)caramdeUS$73,5bilheseUS$11,9bilhesnoinciode2013paraUS$30bilheseUS$6,2
bilhesnofinalde2013,respectivamente.

Emcomparaoaoutrosativos,comottulos,aes,mercadoimobilirioepetrleo,obitcoin
consistentementeficoudentrodasfronteirasdacorrelaoqueoqualificamcomoumredutorderisco
diferenciadoparaportfliosdeinvestimento.Amdiadecorrelaodobitcoinemrelaoatodosos
outrosativos,nosltimos5anos,foide0.02,muitoprximaazero,oquemostrasuaforte
independncianaformaodopreo.

A valorizao do bitcoin nos ltimos quatro anos foi de 206%.
Em 2015, a alta foi de 93%.

RISCO X RETORNO

A comparao do perfil de risco, na forma de volatilidade, eretornoabsolutodeum ativoproduz uma

medida de retorno por unidade de risco tomada chamada de ndice de Sharpe, instrumento largamente
utilizadoporgestoresdepatrimniohdcadas.

Com variaes dirias de preo que chegaram aultrapassar os 50%,o bitcoinmostrouse,aolongodos

ltimoscincoanos, umdos ativos maisvolteisdo mercado. Apesardisso,a volatilidade dobitcointem
diminudo consideravelmentenosltimos18meses,comocrescimentosubstancialdovolumeeacriao
deinstrumentosfinanceirosmaissofisticadosatrelados.

Em abril de2016,a baixa volatilidade da moeda digitalchamou aateno,pois investidoresperceberam

quenaquelemsobitcoinestavamaisestvelqueoouro.

A diminuio da volatilidade do bitcoinfoi ocasionada porumasriedefatores,incluindo mercadosde

curto prazo mais estveis e lquidos, maior aprovao regulatria, maior adoo da moeda e uma
crescenteconfiananosdadoshistricosdepreodoativo.

Apesar de voltil, atendncia queopreocomece aficarmais estvel,conformecresa aadoo. No

ltimo ano, por exemplo, o bitcoin foi ligeiramente mais voltil queospreosdopetrleono mercado
internacional. Desde 2014, o nmero de usurios que baixou carteiras digitais para armazenarbitcoins
cresceuexponencialmente.

Durante seu curto tempo de vida, a partir de 2009, o bitcoin proporcionou expressivos retornos aos
investidores, muitoacimaquequalqueroutraclassedeativo.Em2015,oretornosobreocapitalinvestido
foide93%.Considerandoosltimoscincoanos,avalorizaofoide174%.

Seconsiderados apenasosltimosquatroanos,a altaregistradafoide206%.Sealgumtivesseinvestido

US$10mil hquatroanos,esse montanteagoravaleria quaseUS$1 milho,retornoincomparvelcom
qualqueroutraalternativadisponvelnomercado.

Ondice deSharpecomprova que, nos ltimos cinco anos,obitcoinfoio ativoquemelhorperformoue

ofereceu os melhores retornos aos investidores, mesmo considerando a forte volatilidade, quando a
comparao feita com as aes das bolsas, ttulos do governo e o mercado imobilirio dos Estados
Unidos,ouroepetrleo.

O bitcoin se posiciona como uma nova classe de ativo que vai dia aps dia ganharmais destaquenos
portfliosdeinvestimentoaoredordomundo.