2017.ODE - UMET.INF.8o.Informe - Deuda - Noviembre2017 - Revisado

ODE OBSERVATORIO
DE LA DEUDA EXTERNA
Octavo Informe de la Deuda Externa
Un seguimiento de las emisiones de deuda, la

fuga de capitales y el perfil de vencimientos de la
deuda, desde el comienzo del Gobierno de
Cambiemos
Noviembre de 2017
Universidad Metropolitana
para la Educacin y el Trabajo
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1. INTRODUCCIN
Al finalizar el ao 2017 las emisiones de deuda en moneda extranjera impulsadas por el Gobierno
de Cambiemos (denominadas tanto en dlares como en euros) han incrementado
ostensiblemente en su magnitud y velocidad. En la medida que las necesidades de financiamiento
del sector pblico y del sector externo lo demandaron, junto a la imparable fuga de capitales
ocurrida y gobernada por parte de los grandes compradores de moneda extranjera en el mercado
nacional, la Argentina sigue ocupando un cmodo liderazgo en el ranking de pases emergentes
con mayores emisiones de deuda desde 2016 hasta la fecha1.
En la primera semana de noviembre el gobierno del presidente Mauricio Macri, sus ministros y
algunas autoridades del BCRA hicieron un Road Show institucional y meditico en la capital
financiera de los EE.UU. para atraer inversores que pudieran volcar recursos a la economa real.
Curiosa manifestacin cuando hasta aqu, el 75% de los fondos ingresados por no residentes lo
hacen como prestamos financieros que van a la especulacin financiera, al tiempo que una menor
cuanta marcha a inversiones fisicas en la economa real2.
Curiosamente para el tiempo que el gobierno aterrizaba en EE.UU. y exhiba logros relativos sobre
su poltica econmica, la Agencia Standard & Poors, una de las ms destacadasa la hora de la
calificar del riesgo soberano y de las emisiones que realiza el Gobierno (Nacin y Provincias) y el
sector privado, se despach con un lapidario informe donde seala que Argentina es una de las 5
economas ms frgiles y vulnerables del mundo emergente. Para afirmar esto toma indicadores
macroeconmicos ligados con el peso desmedido de la deuda sobre las exportaciones y la falta de
coordinacin macroeconmica para resolver el escaso nivel de solucin de los dos grandes
problemas que impulsan la deuda externa hacia arriba. En otras palabras, S&P observa
adicionalmente el dficit comercial, cuya trayectoria en el largo plazo se exhibe imparable, y el
dficit fiscal que, an acotado por la postergacin de pagos y por la reduccin del gasto, no frenan
las expresiones de los calificadores. Si se compara el endeudamiento con las exportaciones (una
fuente de recursos para amortizar los vencimientos sin caer en nueva deuda), los resultados, como
veremos, son an ms desalentadores.
No conforme con esa sentencia -minimizada en la prensa local, visto el rol de Argentina jugado en
los mercados emergentes como primer emisor - el viernes 10 de noviembre 2017 concluy la
misin del FMI que volvi a remarcar las causas fiscales y los desajustes macroeconmicos locales,
apuntando a que un mayor ajuste reducira el costo de endeudamiento, lo que indirectamente
cuestiona el nivel de crecimiento del endeudamiento.
Podra sealarse que una conjetura posible sera complementar ambos anlisis -calificadora y
FMI- , y de all surge que la calificadora S&P hace anticipadamente un severo cuestionamiento
para morigerar las afirmaciones del FMI, al tiempo que los inversores internacionales an no
1
Ver el Cuarto Informe de la Deuda Externa del ODE-UMET correspondiente a mayo de 2017.
2
Ver Informe de la Deuda Externa No. 7, ODE-UMET, Octubre de 2017. Donde se analizan los recursos sobre
la informacin proporcionada por el BCRA.
UMET | Observatorio de la Deuda Externa 1

abandonan al gobierno (administracin que que sigui en 2017 sin detenerse emitiendo deuda
denominada en moneda extranjera), aunque ste lo hace a tasa cuyo rendimiento final resulta
mayor que operaciones similares realizadas por los pases latinoamericanos que salieron al
mercado financiero al mismo tiempo que lo hizo la Argentina.
El mercado mundial sin embargo luce para esta poca muy lquido y dispuesto a tomar mayores
riesgos en nuestro pas cuando las tasas son ms altas. Europa, por caso, segn lo anuncia en estos
das la agencia Bloomberg, ha salido de su fase ms crtica y estara ingresando a un perodo de
recuperacin, lo que implica mayores saldos financieros para carteras vidos y portafolios de
riesgos mayores, logrando tasas efectivas de intereses que tripliquen los que paga la deuda
europea. Lo mismo pasa en los EE.UU., cuya economa parece haber salido antes de sus socios de
una fase crtica y, an cuando hay apreciaciones dismiles sobre su futuro, todo hace pensar que
slo un imponderable puede afectar en estos das la liquidez que administra el mundo
financiarizado.
Cun lejos est ese momento? No lo sabemos. Hay estudios recientes que sealan la proximidad
de un desajuste ocasionado -por ejemplo- por el boom especulador que rodea a las
criptomonedas (el popular y cada vez ms conocido Bitcoin), como adicionalmente se verifica en
los grandes incrementos de la renta urbana y los valores inmobiliarios en los pases centrales, con
especial atencin a las propiedades no afectadas por el boom inmobiliario de la dcada pasada,
como Alemania, u otros pases donde el precio de la propiedad se duplic o triplic en pocos ao.
En el mimos sentido los recientes aumentos en la tasa de inters resueltos por la Reserva Federal
de los EE.UU. resultan en los tiempos que vienen una certeza indiscutible y ese incremento,
cuando en el futuro cambien las autoridades financieras estadounidenses, podra hacerse ms
amplio afectando el costo de nuestras futuras emisiones; debemos recordar que de aqu en ms
los intereses empiezan a pesar en el presupuesto fiscal del gobierno al menos unos USD 9.000
millones anuales (en 2018), y en el flujo futuro es una cifra que debiera atemorizar tanto al
gobierno como a la oposicin.
1.1 ENDEDUAMIENTO EXTERNO 2017: MUCHO Y CARO
En los dos aos de la gestin de Cambiemos Argentina habr emitido alredededor de USD 110648
millones en los mercados de deuda local e internacional. Esas emisiones nos colocan en la cspide
de los emisores dentro de los pases emergentes, muy por encima del resto del mundo en
desarrollo, y en ocasiones duplicando al segundo, sea Arabia Saudita (rica en Petrleo) o China
(una potencia que es al mismo tiempo un gran generador de excedente comercial y de inversiones
locales e internacionales en esta dcada).
La performance argentina de emitir deuda sin lmites desde el arreglo con los fondos Buitres ha
sido muy costosa por los cambios macroeconmicos que, si bien los mercados festejaron y siguen
an alentando al Gobierno de Cambiemos, al final del da la exposicin y los dficts locales le

ocasionarn a la economa local el pago de una sobretasa muy alta a la hora de hacer
comparaciones. Veamos entonces los datos ms destacados y complejos de esta situacin.
Comparado con los pases latinoamericanos que emitieron deuda en euros a lo largo de 2017,
Chile lo hizo pagando rendimientos finales del 2,1%, Mxico del 2,58%, Per y Colombia del 3,8% y
Argentina del 4,95%; lo cual implica un sobrecosto que expresa los riesgos locales y la
incertidumbre de los inversores aplicada -como mercado frgil o de frontera- a las inconsistencias
macroeconmicas actuales.
Cuando analizamos en el informe las emisiones en dlares para Amrica Latina en el periodo 2016-
2017 las diferencias son an mayores y expresan con ms claridad las vulnerabilidades financieras
y econmicas nacionales. En el bienio 2016/17 en la regin hubo 32 emisiones soberanas
realizadas por los pases sealados en el prrafo anterior y que fueron al mercado de capitales
internacional; de esas emisiones 13, proporcionalmente el 41% de las colocaciones efectivas,
corresponden a la Argentina, mientras que en monto trepa al 51% de lo que se emite en toda la
regin.
Veamos ahora los intereses pagados en otras monedas por los pases de la regin. Chile para sus
emisiones en dlares paga una tasa de rendimiento promedio del 3,65%, Mxico del 4,35%, Bolivia
del 4,5%, Uruguay del 4,8%, Paraguay del 5%, Brasil del 5,7% y Argentina del 6,95%. Por los mismo
entonces Argentina comparativamente reconoce a sus inversores rendimientos con tasas entre
3,5% ms alto que aqul pas que logra la tasa menor y 1,25% ms que el emisor que en ese
mercado global se considera ms riesgoso (en el ejemplo, Brasil). Por lo cual ms all de las fuertes
declaraciones (sobreactuadas) de los funcionarios locales, los nmeros comparativos dejan en
evidencia cmo ven los mercados a la Argentina. Comparativamente siendo Argentina el mayor
emisor de deuda soberana de los paises emergentes es al mismo tiempo el que paga la tasa de
rendimiento ms alta.
Cuando sealamos que la deuda crece mucho y su costo es alto, ya vimos con las emisiones
presentadas en este trabajo que el gobierno de Cambiemos en menos de dos aos increment la
Deuda Publica en 13% del PIB llegando a 51% del producto al final del primer trimestre de 2017
(segn datos oficiales publicados por el Ministerio de Finanzas). Pero, siendo numeros parciales, la
perspectiva que se espera seguramente ser mayor para el cierre del 2017, y ese crecimiento en
trminos agregados totales significar para el ao un aumento en monto por encima del 21% con
un cambio adicional e importante: tenemos una mudanza en el tenor de los acreedores externos.
Mientras hasta 2015 exista un fuerte dominio de deuda intraestatal, esa proporcin se invierte y
el aumento ahora de la deuda con el Sector Privado en 20 meses trepa en un 100%, con lo cual las
emisiones se hacen principalmente orientadas a los agentes privados externos o locales, dejando
atrs el rol de los jugadores locales. En la medida que los operadores ms fuertes son apenas
media docena de bancos internacionales y reducen su importancia los actores locales y estatales
es que cobra mayor importancia entonces el llamado de atencin dado por S&P sealando la
enorme fragilidad de la economa argentina (lo que lleva a afirmar que de no haber cambios no
slo fiscales sino comerciales, ese lapidario diagnstico se traducir en un escenario con fondos

ms escasos y, lo que es mucho peor, con tasas ms caras. La calificadora S&P certifica lo dicho
ms arriba, Argentina paga caro su salida al mercado internacional y pagar an un costo mayor si
pretende financiarse si pretende financiarse e un contexto de inestabilidad fiscal que se hace ms
compleja si al mismo tiempo tiene que cerrar el deficit comercial externo.
1.2 LA DEUDA CRECE Y LA FUGA LO HACE EN IGUAL O MAYOR VELOCIDAD
Desde inicios de la gestin de Cambiemos hasta mediados de noviembre, las emisiones de deuda
Nacionales (sin incluir el stock de Letes del Tesoro en dlares), Provinciales y Privadas totales en
moneda extranjera, sumadas a las emisiones Nacionales en pesos con tenedores externos, han
alcanzado aproximadamente los VN USD 82.982 millones, de los cules el Tesoro es responsable
de USD 61.664 millones (74% del total).
Desde diciembre de 2015 hasta septiembre de 2017 se han contabilizado fuga de divisas por USD
46.305 millones3 (y si contabilizamos los intereses pagadosal exterior alcanza los USD 64.878
millones), mientras que en igual perodo se han registrado subas en las Reservas Internacionales
por USD 24.622 millones.
Como se observa en el Grfico 1, el endeudamiento masivo en moneda extranjera por parte del
Tesoro Nacional, las Provincias y el Sector Privado ha estado ocurriendo en simultneo a la
creciente fuga de capitales y el agravamiento del dficit comercial. Segn clculos propios, se
estima que el 75% y 7% de la deuda en moneda extranjera tomada por el Tesoro Nacional durante
la gestin de Mauricio Macri se ha destinado a financiar la totalidad de la fuga de capitales y del
dficit comercial, respectivamente.
3
Calculada como la salida de moneda extranjera en concepto de Formacin de Activos Externos (FAE) del
Sector Privado no Financiero (SPNF), giro de Utilidades, Dividendos y Otras Rentas, y Turismo.

Grfico 1: Colocaciones de deuda totales y del Tesoro Nacional en moneda extranjera y en pesos
en manos de tenedores externos (acumulado), Fuga de capitales (acumulado), Dficit comercial
(acumulado) y Reservas Internacionales (variacin).
Diciembre de 2015 a septiembre/noviembre de 2017
En millones de USD
Fuente:Ministerio de Finanzas, Bloomberg, ICA (INDEC) y Balance Cambiario (BCRA)
100.000
82.982
80.000
21.318
60.000
40.000
61.664
20.000
24.622
0
1 1 1
-20.000 -46.305
-40.000
-60.000 -4.208
Colocaciones restantes en moneda extranjera y
en pesos en manos de tenedores externos Dficit comercial Fuga de capitales Reservas Internacionales (variacin)
Colocaciones del Tesoro en moneda extranjera y

en pesos en manos de tenedores externos
Nota 1: Las colocaciones de deuda no incluyen stock de Letes del Tesoro en dlares.
Nota 2: Estimaciones aproximadas sobre las emisiones Nacionales en moneda local en manos de tenedores
externos.
Los nmeros resultan an ms impactantes cuando se tiene en cuenta que el dficit comercial y la
fuga de capitales representan una porcin significativa de la suba (variacin) de las Reservas
Internacionales para el perodo de Cambiemos: un 17% y 188%, respectivamente. Si en cambio se
toma el stock actual de Reservas Internacionales (USD 52.124 millones), el dficit comercial y la
fuga de capitales representan un 8% y 89% de ellas, respectivamente.
De forma simultnea, y segn clculos propios, las emisiones de deuda del Tesoro (en moneda
extranjera y en pesos con tenedores externos) durante la gestin actual han superado en un 250%
la suba (variacin) de las Reservas Internacionales para igual perodo, lo cual da cuenta de la
rapidez del proceso de endeudamiento encarado por el gobierno actual.
A medida que avanzamos de informe en informe (desde el No 1 al 8), vemos que el fenmeno del
endeudamiento cobra complejidad y encierra una trampa an no incorporada a la esencia de la
poltica y la economa local. Estamos en un terreno que, salvo para los especialistas, ladeuda
externa luce como un tema ajeno, como si la sociedad quisierapensar que es pasajero, marginal,
sin relevancia colectiva.Pues no lo es, es la esencia misma del cambio en el ejercicio del poder del
Gobierno de Cambiemos, y la subordinacin de la economa local a la partitura elegida por el
sistema financiero internacional. Y como en el pasado, esto quiere decir malas noticias.

2. EMISIONES DE DEUDA
2.1 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA
A mediados de octubre el Tesoro Nacional realiz una nueva ampliacin del Bonar 20244 por un
monto de VN USD 1.000 millones como parte del Repo acordado con los bancos Santander, BBVA,
Citi, Deutsche, HSBC y JP Morgan a inicios de este ao.
Adems, el 2 de noviembre Nacin realiz una nueva emisin en euros bajo legislacin Nueva
York; esta vez por un total de VN EUR 2.750 millones. En particular, emiti VN EUR 1.000 millones,
VN EUR 1.000 millones y VN EUR 750 millones, con vencimiento el 15 de enero de 2023 (plazo de 5
aos), 15 de enero de 2028 (plazo de 10 aos) y 9 de noviembre de 2047 (plazo de 30 aos), y
cupones de 3,375%, 5,25% y 6,25%, respectivamente; siendo la segunda emisin en euros desde el
comienzo de la gestin de Cambiemos (la primera fue en octubre de 2016).
Si a los VN USD 22.051 millones emitidos en total en el ao 2016 se le adicionan los VN USD
28.413 millones emitidos desde comienzos de 2017, obtenemos que desde fines de 2015 el Estado
Nacional ha emitido deuda en los mercados internacionales de crdito en moneda extranjera y
bajo legislacin extranjera y local por VN USD 50.464 millones.
2.2 EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA
Desde mediados de septiembre hasta mediados de noviembre el Tesoro Nacional emiti otros VN
USD 4.580 millones de Letes en dlares bajo legislacin local.
En lo que va de la nueva gestin, el Tesoro Nacional ha acumulado un stock de Letes de ms de VN

USD 16.098 millones, a un plazo promedio de 291 das.
De esta forma, si a las emisiones totales del Tesoro en moneda extranjera por VN USD 50.464
millones se le adicionan las Letes en dlares, el total de emisiones Nacionales en moneda
extranjera para la gestin completa asciende a los VN USD 66.562 millones.
2.3 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL
Entre mediados y fines de octubre el Tesoro Nacional realiz una ampliacin del Bocan 2022 y
Boncer 2021(ajustable por inflacin) bajo legislacin local, emitidos originalmente en abril de 2017
y octubre de 2016, respectivamente. En el primer caso, emiti VN $ 22.540 millones con
vencimiento el 3 de abril de 2022 (plazo de 4,5 aos) y cupn Badlar privada + 200 p.b. En el
segundo caso, emiti VN $ 12.600 millones con vencimiento el 28 de abril de 2020 (plazo de 3,5
aos), cupn de2,25%, y capital ajustable por el coeficiente CER.
4
El Bonar 2024 fue emitido por primera vez en abril de 2014 bajo legislacin local, con fecha de vencimiento
el 7 de mayo de 2024, y cupn de 8,75%.

El total emitido desde comienzos de 2017 alcanza los VN $ 194.864 millones. Si se adicionan los VN
$ 219.090 millones ms emitidos en el ao 2016, entonces desde comienzos de la gestin de
Cambiemos se contabiliza una emisin total en pesos bajo legislacin local por parte del Tesoro
Nacional de VN $ 413.954 millones, a un plazo promedio de 4,7 aos.
2.4 EMISIONES DEL SECTOR CORPORATIVO EN MONEDA EXTRANJERA
Entre fines de septiembre y fines de octubre, las empresas y bancos BACS (Banco de crdito y
securitizacin), John Deere Compaa Financiera, Generacin Mediterrnea y Ribeiro emitieron
deuda en dlares y bajolegislacin local por VN USD 93 millones, a plazos de 2 a 10 aos y cupones
del 4,74% al 7%.
En lo que va del 2017, 27 empresas del Sector Corporativo se han endeudado por VN USD 4.005
millones. Desde inicios de la gestin Cambiemos se registran pues 39 empresas endeudadas en
dlares bajo legislacin local y extranjera por un total de VN USD 9.696 millones, a un plazo
promedio de 6,1 aos.
2.5 EMISIONES TOTALES
Si se consideran en conjunto las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local y
extranjera (ttulos pblicos ms Letes del Tesoro en dlares), y de las Provincias y el Sector
Corporativo en moneda extranjera, se obtiene que en lo que va del 2017 se han emitido VN USD
64.227 millones. Si se tienen en cuenta los VN USD 47.221 millones ya emitidos en 2016, desde
inicios de la gestin de Cambiemos hasta la actualidad el total emitido asciende a ms de VN USD
111.448 millones.
De all, solamente el Tesoro Nacional (ttulos pblicos en moneda extranjera y en pesos, ms Letes
del Tesoro en dlares) es responsable de VN USD 34.525 millones emitidos en 2016, VN USD
55.605 millones emitidos en lo que va de 2017, y VN USD 90.130 millones emitidos durante la
gestin completa.

Grfico 2: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales desde inicios de la Gestin
Cambiemos
Diciembre de 2015 a mediados de noviembre de 2017
En VN millones de USD
Fuente: Ministerio de Finanzas y Bloomberg
Emisiones Corporativas 120,000 111.448

en moneda extranjera
9,696
100,000
11,622
Emisiones Provinciales
en moneda extranjera 80,000 23,568
60,000
Emisiones Nacionales en
moneda local 40,000
66,562
20,000
moneda extranjera
0
Nota: Las emisiones Nacionales en moneda extranjera incluyen el stock de Letes del Tesoro en dlares hasta
mediados de noviembre de 2017.
Esto quiere decir que actualmente las emisiones de deuda de Tesoro Nacional representan un 81%
(VN USD 90.130 millones) de las emisiones totales, donde el 60% (VN USD 66.562 millones) son
emisiones de Nacin en moneda extranjera.

Grfico 3: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales desde inicios de la Gestin
Cambiemos
En porcentaje sobre el total
moneda extranjera
9%
Emisiones Nacionales en 10%
moneda local
Emisiones Provinciales en 21% 60%

moneda extranjera
Emisiones Corporativas en
moneda extranjera
3. ALTOS COSTOS DE FINANCIAMIENTO A NIVEL COMPARADO CON LA REGIN
A pesar de las medidas econmicas tomadas por el gobierno de Mauricio Macri para reinsertar al
pas en el mundo a prcticamente cualquier costo social, la Argentina an se endeuda a costos
muy altos en trminos comparados con otras economas latinoamericanas.
Si por ejemplo se comparan las emisiones soberanas denominadas en euros de los pases de la
regin desde comienzos del ao 2016 (Cuadro 1 y Grfico 4) notaremos que la tasa que paga
nuestro pas es significativamente ms alta que la del promedio de la regin.
En efecto, mientras que la Argentina emiti bonos en euros a un plazo de 5 aos con un
rendimiento del 4,107% y 3,5% (en octubre de 2016 y en noviembre de 2017, respectivamente),
Mxico hizo lo mismo pagando para un plazo levemente ms alto (6 aos) una tasa
significativamente ms baja (2,025%); exactamente entre 1,5 p.p. y 2 p.p. ms baja.
De manera similar, mientras que Chile y Colombia emitieron deuda en euros a un plazo de 10 aos
a tasas del 1,966% y 3,875%, respectivamente, Argentina emiti al mismo plazo a una tasa
bastante superior: 5,289% y 5,3% en octubre de 2016 y en noviembre de 2017, respectivamente.
Estas tasas implican spreads de entre 1,4 p.p. y 3,3 p.p.

Cuadro 1: Principales emisiones soberanasen euros de pases de la regin
Fecha de Monto Plazo Rendimiento de

Pas Moneda Vencimiento Cupn
emisin (VN M de EUR) (aos) emisin
Chile 12-ene-16 EUR 1.200 10 20-ene-26 1,750% 1,966%
Mxico 16-feb-16 EUR 1.000 15 23-feb-31 3,375% 3,427%
Mxico 16-feb-16 EUR 1.500 6 23-feb-22 1,875% 2,025%
Per 23-feb-16 EUR 1.000 14 01-mar-30 3,750% 3,774%
Colombia 16-mar-16 EUR 1.350 10 22-mar-26 3,875% 3,875%
Argentina 12-oct-16 EUR 1.250 5 15-ene-22 3,875% 4,107%
Argentina 12-oct-16 EUR 1.250 10 15-ene-27 5,000% 5,289%
Mxico 25-oct-16 EUR 700 15 23-feb-31 3,375% 3,428%
Mxico 25-oct-16 EUR 1.200 8 15-ene-25 1,375% 1,489%
Chile 14-jun-17 EUR 700 13 27-may-30 1,875% 2,045%
Argentina 09-nov-17 EUR 1.000 5 15-ene-23 3,375% 3,500%
Argentina 09-nov-17 EUR 1.000 10 15-ene-28 5,250% 5,300%
Argentina 09-nov-17 EUR 750 30 09-nov-47 6,250% 6,300%
Grfico 4: Principales emisiones soberanas en euros de pases de la regin

7%
Rendimiento a la emisin
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
0 5 10 15 20 25 30 35
Plazo (aos)
Chile Mxico Per Colombia Argentina
Algo similar ocurre cuando se comparan las principales emisiones soberanas denominadas en
dlares de los pases de la regin, desde el 2016 en adelante (Cuadro 2 y Grfico 5).

Por ejemplo, mientras que Argentina emiti bonos en dlares a un plazo de 10 aos y tasas del
7,5% (en abril de 2016) y 7,036% (en enero de 2017), otros pases regionales realizaron emisiones
al mismo plazo pero a tasas sustancialmente inferiores: Chile al 3,459% (en enero de 2016),
Mxico al 4,165% (en enero de 2016) y 4,19% (en marzo de 2017), Brasil al 6,125% (en marzo de
2016) y 4,675% (en octubre de 2017), y Paraguay al 5% (en marzo de 2016) y 4,7% (en marzo de
2017).
Por ltimo, si se compara la emisin en dlares de Argentina de abril de 2016 a un plazo de 30

aos y tasa del 7,666% con las emisiones a igual plazo de Chile (en junio de 2017 al 3,869%) y de
Mxico (en agosto de 2016 al 4,366% y octubre de 2017 al 4,619%), el spread de tasas alcanza los
3 p.p. a 3,8 p.p. aproximadamente. Incluso otros pases como Uruguay y Brasil emitieron a un
plazo mayor y a una tasa menor: a plazos de 34 y 31 aos, y tasas del 5,121% y 5,875%,
respectivamente.

Cuadro 2: Principales emisiones soberanasen dlares de pases de la regin
Monto Plazo Rendimiento de

Pas Fecha de emisin Moneda Vencimiento Cupn
(VN M de USD) (aos) emisin
Chile 12-ene-16 USD 1.349 10 21-ene-26 3,125% 3,459%
Mxico 13-ene-16 USD 2.250 10 21-ene-26 4,125% 4,165%
Brasil 10-mar-16 USD 1.500 10 07-abr-26 6,000% 6,125%
Paraguay 23-mar-16 USD 600 10 15-abr-26 5,000% 5,000%
Argentina 22-abr-16 USD 2.750 3 22-abr-19 6,250% 6,250%
Argentina 06-jul-16 USD 1.000 12 06-jul-28 6,625% 6,630%
Argentina 06-jul-16 USD 1.750 20 06-jul-36 7,125% 7,130%
Uruguay 13-jul-16 USD 747 34 18-jun-50 5,100% 5,121%
Uruguay 13-jul-16 USD 400 11 27-oct-27 4,375% 4,475%
Brasil 21-jul-16 USD 1.500 31 21-feb-47 5,625% 5,875%
Mxico 08-ago-16 USD 760 9 21-ene-26 4,125% 4,165%
Mxico 08-ago-16 USD 2.000 30 15-ene-47 4,350% 4,366%
Colombia 18-ene-17 USD 1.000 10 25-abr-27 3,875% 4,042%
Colombia 18-ene-17 USD 1.500 28 15-jun-45 5,000% 5,064%
Argentina 26-ene-17 USD 3.250 5 26-ene-22 5,625% 5,625%
Argentina 26-ene-17 USD 3.750 10 26-ene-27 6,875% 7,036%
Brasil 07-mar-17 USD 1.000 9 07-abr-26 6,000% 6,125%
Bolivia 13-mar-17 USD 1.000 11 20-mar-28 4,500% 4,613%
Mxico 16-mar-17 USD 3.150 10 28-mar-27 4,150% 4,190%
Paraguay 22-mar-17 USD 500 10 27-mar-27 4,700% 4,700%
Argentina 18-abr-17 USD 888 8 18-abr-25 5,750% 5,750%
Argentina 18-abr-17 USD 872 20 18-abr-37 7,625% 7,625%
Argentina 12-may-17 USD 647 8 18-abr-25 5,750% 5,293%
Argentina 12-may-17 USD 1.148 20 18-abr-37 7,625% 7,378%
Chile 13-jun-17 USD 1.541 30 21-jun-47 3,860% 3,869%
Argentina 28-jun-17 USD 2.750 100 28-jun-17 7,125% 7,910%
Colombia 02-ago-17 USD 1.400 10 25-abr-27 3,875% 4,042%
Mxico 02-oct-17 USD 1.880 30 10-feb-48 4,600% 4,619%
Brasil 03-oct-17 USD 3.000 10 13-ene-28 4,625% 4,675%
Grfico 5: Principales emisiones soberanas en dlares de pases de la regin


9%
Rendimiento a la emisin
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110
Plazo (aos)
Chile Mxico Colombia Argentina Brasil Bolivia Uruguay Paraguay
4. EL EMPEORAMIENTO DE LOS INDICADORES DE DEUDA PBLICA
Segn los datos publicados por la Secretara de Finanzas correspondientes al primer trimestre de
2017, los principales indicadores de Deuda Pblica han estado empeorando desde el inicio de la
gestin de Cambiemos.
Con respecto a octubre de 2015, el stock de Deuda Pblica al I. 2017 creci un 20,8% (un aumento
de USD 49.112 millones) hasta los USD 284.881 millones (Grfico 6), mientras que el ratio de
Deuda Pblica sobre PIB creci 13 p.p. hasta alcanzarun ratio de 51,2% (Grfico 7).
Grfico 6: Stock de Deuda Pblica

En millones de USD
Fuente: Ministerio Finanzas

350,000
+ 20,8% 284,881
300,000
250,000 235,769
200,000
150,000
oct-2015 I. 2017
Grfico 7: Ratio de Deuda Pblica sobre PIB

En porcentaje
Fuente: Ministerio de Finanzas
55%
51.2%
50%
+ 13 p.p.
45%
40% 38.2%
35%
30%
oct. 2015 I. 2017
Nota: Dato a octubre 2015 calculado en base al nuevo indicador de PIB.
Si se analiza el stock de Deuda Pblica por acreedor, notaremos que tanto el stock de Deuda
Pblica, como la participacin sobre el total, como el ratio de deuda sobre PIBaumentaron
fuertemente para el caso de la Deuda Pblica con el Sector Privado.
En efecto, entre octubre de 2015 y el I.2017,el stock de la Deuda Pblica con el Sector Privado
subi extraordinariamente un 98,9% hasta alcanzar los USD 111.765millones (Grfico 8). A la vez,
subi la participacin de la Deuda Pblica con el Sector Privado sobre el total (Grfico 9) y el ratio
de Deuda Pblica con el Sector Privado sobre PIB (Grfico 10): 15,4 p.p. hasta alcanzar un 39,2%, y
11 p.p. hasta 20,1%, respectivamente.
Lo opuesto ocurri con la Deuda Pblica con Organismos Multilaterales y Bilaterales: el stock cay
2,3% hasta los USD 28.094 millones (Grfico 8) y la participacin cay 2,3 p.p. hasta 9,9% (Grfico
9).

Grfico 8: Stock de Deuda Pblica por acreedor
En M de USD
200,000
160,000 150,824 145,022
120,000 111,765
+ 98,9%
80,000
56,186
40,000 28,758 28,094
0
Deuda intra Sector Pblico Deuda con Privados Deuda con Org.
Multilaterales y Bilaterales
oct-2015 I. 2017
Grfico 9: Participacin de la Deuda Pblica por acreedor

En porcentaje
100%
12.2% 9.9%
80%
23.8% + 15,4 p.p.
39.2%
p.p.
60%
40%
64.0%
50.9%
20%
0%
oct-2015 I. 2017
Deuda con Org. Multilaterales y Bilaterales Deuda con Privados

Deuda intra Sector Pblico
Grfico 10: Ratio de Deuda Pblica por acreedor sobre PIB

En porcentaje

30%
26.0%
24.5%
25%
20.1%
20%
+ 11 p.p.
15%
9.1%
10%
4.7% 5.0%
5%
0%
Deuda con Privados Deuda con Org. Deuda intra Sector Pblico
Multilaterales y Bilaterales
oct. 2015 I. 2017
Esta sustitucin de acreedores a favor del Sector Privado no resulta un dato menor teniendo en
cuenta que es justamente la deuda con privados la que conlleva los mayores riesgos de
refinanciacin: la atomicidad de los acreedores privados generalmente dificulta cualquier
posibilidad de renegociar los compromisos de la deuda en caso de default5. La sostenibilidad
externa y el rumbo econmico quedan de esta manera a la merced de un puado de acreedores
privados casualmente en un contexto como el actual de fuerte inestabilidad financiera global y
endurecimiento de la poltica monetaria de las principales potencias mundiales, sobre todo en el
marco de incremento de las vulnerabilidades sistmicas de la economa argentina (creciente
dficit de cuenta corriente y explosiva fuga de capitales).
Adems, el ratio de Deuda Pblica en moneda extranjera sobre PIB trep10,6 p.p. hasta34,8% en
elI. 2017; un signo ms de que la sostenibilidad externa argentina se encuentra en riesgo.
Grfico 11: Ratio de Deuda Pblica por moneda sobre PIB

En porcentaje
5
Un antecedente reciente es nada ms y nada menos que el del conflicto con los fondos buitre.

40%
+ 10,6 p.p. 34.8%
35%
30%
24.2%
25%
20% 16.4%
14.0%
15%
10%
5%
0%
En Moneda Nacional En Moneda Extranjera
oct. 2015 I. 2017
Por ltimo, se observa un fuerte incremento de la Deuda Pblica en relacin a las exportaciones
(nica fuente genuina de divisas): de 57,9 p.p. hasta alcanzar el 268,1% si se toma la Deuda Pblica
en moneda extranjera, y de 46,9 p.p. hasta el 136,7% si se toma la Deuda Pblica Externa.
Grfico 12: Deuda Pblica en moneda extranjera y Deuda Pblica Externaen porcentaje de las
exportaciones
En porcentaje

300%
+ 57,9 p.p. 268.1%
250%
210.2%
200%
+ 46,9 p.p.
150% 136.7%
100% 89.8%
50%
Deuda en Moneda Extranjera Deuda Externa
IV. 2015 I. 2017
Con el fuerte empeoramiento de estos indicadores de sostenibilidad de la deuda, slo faltar un

revs en las condiciones de financiamiento en los mercados internacionales de crdito y la
desconfianza de los acreedores privados en el grado de sostenibilidad del modelo
macroeconmico actual al ser absolutamente dependiente de la trayectoria de la deuda argentina.
5. FUGA DE CAPITALES
Segn los ltimos datos publicados en el Balance Cambiario del Banco Central de la Repblica
Argentina (BCRA) correspondientes a septiembre de 2017, se observa que en ese mes se fugaron
en concepto de Formacin de Activos Externos del Sector Privado no Financiero (FAE del SPNF) USD
-2.214 millones. Asimismo, si tomamos los primeros 9 meses de este ao notaremos que hubo
egresos netos de divisas por FAE por USD -15.530 millones; cifra que supera a la de igual perodo
del ao 2016 en un 54% y del ao 2015 en un 213%.Si a dicho monto se le adicionan los USD -
9.951 millones fugados bajo ese concepto en el ao 2016, entonces se obtiene que desde
diciembre de 2015 han salido del pas divisas netas por FAE del SPNF por aproximadamente USD -
27.506 millones.
Si se analizan las cifras que corresponden nicamente a los egresos brutos de FAE del SPNF, se
observa que entre enero y septiembre de 2017 egresaron unos USD -34.334 millones; un 85% ms
que en igual perodo de 2016 y un 388% ms que en igual perodo de 2015. De esta forma, y si se
suman los USD -28.554 millones egresados en 2016, el total para la gestin Cambiemos asciende a
USD -65.117 millones.

Con respecto a la salida de capitales en concepto de giros de divisas al exterior por Utilidades,
Dividendos y Otras Rentas, en tan slo los primeros 9meses de 2017 se giraron USD -1.577
millones, un 768% ms en relacin a lo ocurrido en esos mismos meses de 2015. El giro de divisas
total desde el comienzo de la nueva gestin alcanza pues los USD -4.739 millones.
En concepto de Turismo, se calcula un egreso neto de capitales de USD -6.743 millones tan slo
entre enero y septiembre de 2017. En total, y contando los USD -6.674 millones fugados bajo
dicho concepto en 2016, el egreso de divisas total por Turismo desde diciembre de 2015 supera
los USD -14.060 millones.
Por ltimo, en concepto de Intereses de la Deuda pagados al extranjero, se calcula una salida neta
en moneda extranjera por USD 492 millones tan slo en septiembre de este ao, lo que
representa un incremento de 154% en relacin al mes pasado. Para los primeros 9 meses de este
ao se estima una fuga bajo este concepto de USD 4.928 millones, mientras que la cifra final para
la gestin completa de Cambiemos alcanza los USD -18.573 millones.
En total, se estima que la fuga de capitales, calculada como la salida de divisas en concepto de
Formacin de Activos Externosdel Sector Privado no Financiero, giro de Utilidades, Dividendos y
Otras Rentas, y Turismo, es de USD -2.971 millones en septiembre de este ao. Para lo que va de
2017 se calculan egresos netos por USD -23.851 millones: un 38% y 134% ms que en enero-
septiembre de 2016 y de 2015, respectivamente. Si se adicionan los USD -19.731 millones fugados
en 2016, la fuga totaldesde diciembre de 2015 hasta septiembre de 2017 asciende a USD -
46.305millones.
Si adems se agregasen los intereses de la deuda en el cmputo de la fuga de capitales, entonces

la fuga de divisas al exterior desde inicios del nuevo Gobierno alcanzara los USD -64.878 millones:
USD -32.257 millones en 2016, ms USD -28.779 millones en lo que va de 2017.
Grfico 13: Fuga de capitales y componentes: FAE del SPNF, Utilidades, dividendos y otras
rentas, y Turismo
En millones de USD
Fuente: Balance Cambiario, BCRA

3,000
2,000
1,000
0
-1,000
-2,000
-3,000
-4,000
-5,000
Aug-16
Dec-16
Aug-17
May-16
Oct-16
May-17
Dec-15
Jan-16
Jan-17
Feb-16
Apr-16
Apr-17
Jun-16
Sep-16
Nov-16
Feb-17
Jun-17
Jul-17
Sep-17
Mar-16
Mar-17
Jul-16
Turismo Utilidades, dividendos y otras rentas

FAE del SPNF Fuga de capitales
6. LA DEUDA FINANCIA LA FUGA DE CAPITALES Y EL DFICIT COMERCIAL, Y SUPERA LA SUBA DE

LAS RESERVAS INTERNACIONALES
Desde inicios de la gestin de Cambiemos hasta mediados de noviembre, las emisiones de deuda
Nacionales (sin incluir el stock de Letes del Tesoro en dlares6), Provinciales y Privadas totales en
moneda extranjera, sumadas a las emisiones Nacionales en pesos con tenedores externos, han
alcanzado aproximadamente los VN USD 82.982millones, de los cuales el Tesoro es responsable de
USD 61.664millones (74% del total).
Desde diciembre de 2015 hasta septiembre de 2017 se han contabilizado fuga de divisas por USD
46.305 millones 7 , mientras que en igual perodo se han registrado subas en las Reservas
Internacionales por USD 24.622 millones.
Como se observa en el Grfico 14, el endeudamiento masivo en moneda extranjera por parte del
Tesoro Nacional, las Provincias y el Sector Privado ha estado ocurriendo en simultneo a la
creciente fuga de capitales y el agravamiento del dficit comercial.Segn clculos propios, se
estima que el 75% y 7% de la deuda en moneda extranjera tomada por el Tesoro Nacional durante
la gestin de Mauricio Macrise ha destinado a financiarla totalidad de la fuga de capitales y del Commented [em1]: Esta bien?
dficit comercial, respectivamente.
6
Las cuales se colocan mayormente en el mercado local.
7
Calculada como la salida de moneda extranjera en concepto de Formacin de Activos Externos (FAE) del
Sector Privado no Financiero (SPNF), giro de Utilidades, Dividendos y Otras Rentas, y Turismo.

Grfico 14: Colocaciones de deuda totales y del Tesoro Nacional en moneda extranjera y en
pesos en manos de tenedores externos (acumulado), Fuga de capitales (acumulado), Dficit
comercial(acumulado), y Reservas Internacionales (variacin)
Diciembre de 2015 a septiembre/noviembre de 2017
En millones de USD
Fuente:Ministerio de Finanzas, Bloomberg, ICA (INDEC) y Balance Cambiario (BCRA)
100.000
82.982
80.000
21.318
60.000
40.000
61.664
20.000
24.622
0
1 1 1
-20.000 -46.305
-40.000
-60.000 -4.208
Colocaciones restantes en moneda extranjera y
en pesos en manos de tenedores externos Dficit comercial Fuga de capitales Reservas Internacionales (variacin)
Colocaciones del Tesoro en moneda extranjera y

en pesos en manos de tenedores externos
Nota 1: Las colocaciones de deuda no incluyen stock de Letes del Tesoro en dlares.
Nota 2: Estimaciones aproximadas sobre las emisiones Nacionales en moneda local en manos de tenedores
externos.
Los nmeros resultan an ms impactantes cuando se tiene en cuenta que el dficit comercial y la
fuga de capitales representan una porcin significativa de la suba (variacin) de las Reservas
Internacionales para el perodo de Cambiemos: un 17% y 188%, respectivamente. Si en cambio se
toma el stock actual de Reservas Internacionales (USD 52.124 millones), el dficit comercial y la
fuga de capitales representan un 8% y 89% de ellas, respectivamente.
De forma simultnea, y segn clculos propios, las emisiones de deuda del Tesoro (en moneda
extranjera y en pesos con tenedores externos)durante la gestin actual han superado en un 250%
la suba (variacin) de las Reservas Internacionalespara igual perodo, lo cual da cuenta de que el
acelerado crecimiento del proceso de endeudamientoencarado por el gobierno de Cambiemosno
es sostenible (de persistira este ritmo) en el tiempo.
7. EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA
7.1 EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

En el mes de octubre el Tesoro Nacional debi enfrentar vencimientos de intereses de la deuda en
moneda extranjera por casi USD 893 millones, de lo cules USD 724 millones correspondieron al
pago de ttulos pblicos emitidos durante la propia gestin de Cambiemos8. Asimismo, el Tesoro
tambin debi abonar vencimientos de capital en moneda extranjera por USD 185 millones. El
total para octubre ascendi pues a los USD 1.078 millones.
Grfico 15: Perfil mensual de vencimientos de la deuda del Sector Pblico Nacional en moneda
extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro
Abril de 2017 a diciembre de 2018
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
Aug-17
May-17
Oct-17
Aug-18
May-18
Oct-18
Dec-17
Jan-18
Dec-18
Apr-17
Nov-17
Jun-18
Apr-18
Nov-18
Jun-17
Sep-17
Feb-18
Sep-18
Mar-18
Jul-17
Jul-18
Letes (neto) Inters Capital
Por otra parte, para todo el ao 2017 se estiman vencimientos totales de deuda del Tesoro
Nacional en moneda extranjera (incluye Letes) por aproximadamente USD 20.979 millones. De all,
USD 7.360 millones, USD 10.457 millones y USD 2.980 millones corresponden a vencimientos de
inters, capital y Letes en dlares, respectivamente.
En el ao 2018 el Tesoro Nacional deber afrontar el pago en moneda extranjera de USD 28.339
millones, el mayor vencimiento para todo el perodo 2018-2048, dnde USD 8.550 millones
corresponden a pago de intereses, USD 7.471 millones a pago de capital, y USD 12.318 millones al
pago de Letes en dlares.
Grfico 16: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Pblico Nacional en moneda
Aos 2017-2048
8
Como el BIRAD 2019, BIRAD 2021, BIRAD 2026, BIRAD 2046, Bonar 2025, Bonar 2037 y el Bono en francos
suizos 2020.

30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
2039
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2041
2043
2045
2047
Letes (neto) Inters Capital
A partir del Grfico 17 se puede observar la trayectoria marcadamente ascendente del perfil de
vencimientos de la deuda del Tesoro desde el ao 2014, el cual alcanza un pico en el ao 2018;
con un incremento en el perfil de vencimientos de USD 18.678 millones,USD 12.210 millones, USD
9.944 millones, y USD 7.542 millones, con respecto a 2014, 2015, 2016, y 2017, respectivamente.
Aos 2014-2019
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Capital Letes (neto) Inters
Asimismo, de los USD 20.979 millones de vencimientos correspondientes al ao 2017,

vencimientos de inters por USD 2.158 millones y de Letes en dlares por USD 2.980 millones

corresponden exclusivamente a nueva deuda emitida por la gestin Cambiemos.Algo similar
ocurre con los vencimientos que debern afrontarse en 2018 (USD 28.339 millones), dnde USD
3.267 millones y USD 12.318 millones corresponden a vencimientos de inters y Letes en dlares
que tambin corresponden a nueva deuda emitida por la gestin actual.
Como se observa en el Grfico 18, las nuevas emisiones realizadas por la gestin de Cambiemos ya
han impactado en el perfil de vencimientos: en perspectiva agregada, la nueva deuda ya explica
un 34% (USD 100.162 millones) del total de vencimientos de deuda pblica para los aos 2017-
2048 en su conjunto (USD 298.254 millones), con tan slo casi dos aos de gestin econmica.
extranjera, discriminando por deuda anterior y deuda emitida por la gestin actual
Aos 2017-2048
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2033
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2035
2037
2039
2041
2043
2045
2047
Deuda anterior Deuda nueva (dic-15 a principios de nov-17)

Nota: La deuda nueva incluye stock deLetes del Tesoro en dlares.
Si se considera la gestin de Cambiemos en su totalidad, y segn clculos propios, slo

aproximadamente el 40,44% de las nuevas emisiones de ttulos pblicos del Tesoro en moneda
extranjera han sido destinadas al pago de vencimientos de capital e intereses de la deuda
heredada; habindose incluso destinado un 4,18% de dichas emisiones al pago de vencimientos
de inters de deuda nueva contrada por el propio gobierno de Cambiemos. El restante (55,39%)
de las emisiones debe haberse destinado muy probablemente a cubrir la fuga de capitales y
financiar gastos corrientes (ver Seccin 6).
Grfico 19: Porcentaje de las emisiones en moneda extranjera del Sector Pblico destinadas al
pago de vencimientos en moneda extranjera de la deuda heredada y de la deuda nueva

Emisiones de deuda y pagos de vencimientos de deuda realizados nicamente entre diciembre de
2015 y mediados de noviembre de 2017
40.44%
55.39%
4.18%
Deuda heredada Deuda nueva Otros
Nota 1: Se tienen en cuenta slo las emisiones del Tesoro de ttulos pblicos y Letes en moneda extranjera.
Nota 2: El destino Otros se calcul por diferencia.

ANEXO ESTADSTICO
Cuadro 1: Emisiones Nacionales, Provinciales y Privadas totales desde inicios de la gestin

Cambiemos
Fecha de Monto Plazo
Sector Emisor Tipo Moneda Vencimiento Cupn/TNA* Legislacin
emisin (VN M de USD) (aos/das*)
02/2016 Privado Agrofina ON USD 145 1,5 11/8/2017 6,50% LNY
03/2016 Nacin Argentina Bono ARS 610 4,0 1/3/2020 Badlar+325 p.b. LAR
03/2016 Nacin Argentina Bono ARS 263 2,0 1/3/2018 Badlar+275 p.b. LAR
03/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 1.250 8,0 16/3/2024 9,13% LNY
03/2016 Privado YPF ON USD 1.000 5,0 23/3/2021 8,50% LNY
03/2016 Privado IRSA ON USD 360 7,0 23/3/2023 8,75% LNY
04/2016 Privado YPF ON USD 46 4,0 18/4/2020 8,25% LAR
04/2016 Nacin Argentina Bono USD 2.750 3,0 22/4/2019 6,25% LNY
05/2016 Privado Banco Hipotecario ON USD 150 4,5 1/11/2020 9,75% LNY
05/2016 Nacin Argentina Bono ARS 603 1,0 9/5/2017 Lebac 90 das LAR
05/2016 Provincia Neuqun Bono USD 235 12,0 12/5/2028 8,63% LNY
05/2016 Provincia Mendoza Bono USD 500 8,0 19/5/2024 8,38% LNY
05/2016 Provincia CABA Bono USD 890 11,1 26/6/2027 7,50% LNY
05/2016 Provincia Chubut Bono USD 50 7,0 19/5/2023 8,88% LNY
06/2016 Provincia Crdoba Bono USD 725 5,0 10/6/2021 7,13% LNY
06/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 500 3,0 15/6/2019 5,75% LNY
06/2016 Privado Cablevisin ON USD 500 5,0 15/6/2021 6,50% LNY
06/2016 Privado EDSA ON USD 65 5,0 1/6/2021 11,50% LNY
07/2016 Privado Arcor ON USD 350 7,0 6/7/2023 6,00% LNY
07/2016 Privado John Deere Ca Fin ON USD 18 3,0 6/7/2019 6,75% LNY
07/2016 Provincia Salta Bono USD 300 8,0 7/7/2024 9,13% LNY
07/2016 Privado YPF ON USD 750 4,0 7/7/2020 Badlar+400 p.b. LNY
07/2016 Provincia Chubut Bono USD 650 10,0 26/7/2026 7,75% LNY
07/2016 Privado Banco Galicia ON USD 250 10,0 19/7/2026 8,25% LNY
07/2016 Privado CLISA ON USD 200 7,0 20/7/2023 9,50% LNY
07/2016 Privado Petrobras Argentina ON USD 500 7,0 21/7/2023 7,38% LNY
07/2016 Nacin Argentina Bono ARS 469 5,0 22/7/2021 2,50% LAR
07/2016 Privado Grupo Albanesi ON USD 250 7,0 27/7/2023 9,63% LNY
08/2016 Privado Central Trmica Guemes ON USD 14 4,0 12/8/2020 7,00% LAR
08/2016 Privado IRSA ON USD 185 3,1 9/9/2019 7,00% LAR
08/2016 Provincia Chaco Bono USD 250 8,0 18/8/2024 9,38% LNY
09/2016 Privado John Deere Ca Fin ON USD 18 2,0 26/9/2018 6,00% LAR
10/2016 Nacin Argentina Bono ARS 2.847 5,0 3/10/2021 18,20% LAR
10/2016 Nacin Argentina Bono EUR 1.401 5,3 15/1/2022 3,88% LNY
11/2016 Provincia Santa Fe Bono USD 250 11,0 1/11/2027 6,90% LNY
11/2016 Privado Ca Gral de Combustibles ON USD 300 5,0 7/11/2021 9,50% LNY
11/2016 Privado Banco Macro ON USD 400 10,0 4/11/2026 6,75% LNY
11/2016 Privado Agrofina ON USD 6 1,7 11/8/2018 8,50% LNY
11/2016 Privado Telecom ON USD 78 2,0 16/11/2018 4,85% LAR
12/2016 Privado Celulosa Argentina ON USD 40 3,0 5/12/2019 9,50% LAR
12/2016 Provincia Entre Ros Bono USD 5 2,0 21/12/2018 6,58% LAR
12/2016 Privado Medanito ON USD 20 3,0 22/12/2019 9,87% LAR
12/2016 Privado John Deere Ca Fin ON USD 31 3,0 22/12/2019 Badlar+680 p.b. LAR
12/2016 Privado Roch ON USD 16 3,0 27/12/2019 9,88% LAR
01/2017 Privado Genneia ON USD 350 5,0 20/1/2022 8,75% LNY
01/2017 Privado Pampa Energa ON USD 750 5,0 24/1/2027 7,50% LNY
01/2017 Privado Ribeiro ON USD 2 7,0 30/6/2024 7,00% LAR

02/2017 Provincia Entre Ros Bono USD 350 8,0 8/2/2025 8,75% LNY
02/2017 Privado AES ON USD 300 7,0 2/2/2024 7,75% LNY
02/2017 Privado Aeropuertos Argentina ON USD 400 10,0 1/2/2027 6,88% LNY
02/2017 Privado CLISA ON USD 100 6,0 20/7/2023 9,50% LNY
02/2017 Provincia La Rioja Bono USD 200 8,0 24/2/2025 9,75% LNY
02/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 35 3,0 16/2/2020 8,00% LAR
02/2017 Privado Agrofina ON USD 4 2,0 16/2/2019 7,00% LAR
02/2017 Privado Banco Galicia ON USD 151 3,0 17/2/2020 Badlar+269 p.b. LAR
03/2017 Nacin Argentina Lete USD 500 270,0 15/12/2017 3,25% LAR
03/2017 Privado Raghsa Construcciones ON USD 100 7,0 21/3/2024 7,25% LNY
03/2017 Provincia Santa Fe Bono USD 250 6,0 23/3/2023 7,00% LNY
04/2017 Nacin Argentina Bono ARS 1.139 5,0 3/4/2022 Badlar+200 p.b. LAR
04/2017 Nacin Argentina Bono CHF 407 3,5 12/10/2020 3,38% LNY
04/2017 Provincia Tierra del Fuego Bono USD 200 10,0 17/4/2027 8,95% LNY
04/2017 Nacin Argentina Bono USD 888 8,0 18/4/2025 5,75% LAR
04/2017 Provincia Neuqun Bono USD 366 8,0 27/4/2025 7,50% LNY
05/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 141 2,0 9/5/2019 Badlar+400 p.b. LAR
05/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 21 2,0 9/5/2019 6,75% LAR
05/2017 Nacin Argentina Bono USD 1.148 20,0 18/4/2037 7,63% LAR
05/2017 Privado Capex ON USD 300 7,0 15/5/2024 6,88% LAR
05/2017 Privado Electronic System ON USD 22 3,0 15/5/2020 6,50% LAR
05/2017 Privado Liag Argentina ON USD 5 5,0 20/03/2022 7,90% LAR
05/2017 Privado Liag Argentina ON USD 10 3,0 23/11/2019 6,20% LAR
06/2017 Nacin Argentina Bono ARS 4.270 3,0 21/6/2020 TPM LAR
06/2017 Privado Red Surcos ON USD 5 2,0 27/6/2019 7,25% LAR
07/2017 Privado Agroempresa Coln ON USD 4 2,0 18/7/2019 6,90% LAR
07/2017 Provincia PBA Bono USD 582 6,0 20/1/2023 5,38% LNY
07/2017 Privado YPF ON USD 750 10,0 18/7/2027 6,95% LNY
08/2017 Privado TGLT ON USD 150 10,0 3/8/2027 8,00% LNY
08/2017 Privado MSU ON USD 15 2,2 4/10/2019 5,00% LAR
08/2017 Privado Banco Hipotecario ON USD 7 2,0 9/8/2019 4,00% LAR
08/2017 Privado Asociados Don Mario ON USD 20 5,0 11/8/2022 Badlar + 615 p.b. LAR
08/2017 Privado EPEC ON USD 100 5,0 17/8/2022 7,00% LAR
08/2017 Nacin Argentina Bono ARS 1.674 2,8 21/6/2020 TPM LAR
09/2017 Privado IRSA ON USD 140 3,0 14/9/2020 5,00% LAR
09/2017 Nacin Argentina Lete USD 1.480 91,0 15/12/2017 LAR
09/2017 Provincia Jujuy Bono USD 210 5,0 20/9/2022 8,63% LNY
09/2017 Privado BACS ON USD 10 2,0 25/9/2019 4,74% LAR

10/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 30 3,0 11/10/2020 6,68% LAR
10/2017 Nacin Argentina Bono ARS 1.283 4,5 3/4/2022 Badlar+200 p.b. LAR
10/2017 Privado Ribeiro ON USD 3 9,7 30/6/2027 7,00% LAR
11/2017 Nacin Argentina Bono EUR 870 30,0 9/11/2047 6,25% LNY
Nota: En el caso de Letesdel Tesoro en dlares se presenta la TNA y el plazo en das.

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ODE OBSERVATORIO

Octavo Informe de la Deuda Externa

Un seguimiento de las emisiones de deuda, la

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 1

1.1 ENDEDUAMIENTO EXTERNO 2017: MUCHO Y CARO

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 2

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 3

1.2 LA DEUDA CRECE Y LA FUGA LO HACE EN IGUAL O MAYOR VELOCIDAD

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 4

Colocaciones del Tesoro en moneda extranjera y

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 5

2.1 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

2.2 EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

En lo que va de la nueva gestin, el Tesoro Nacional ha acumulado un stock de Letes de ms de VN

2.3 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 6

2.4 EMISIONES DEL SECTOR CORPORATIVO EN MONEDA EXTRANJERA

2.5 EMISIONES TOTALES

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 7

Emisiones Corporativas 120,000 111.448

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 8

Emisiones Provinciales en 21% 60%

3. ALTOS COSTOS DE FINANCIAMIENTO A NIVEL COMPARADO CON LA REGIN

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 9

Fecha de Monto Plazo Rendimiento de

Grfico 4: Principales emisiones soberanas en euros de pases de la regin

Chile Mxico Per Colombia Argentina

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 10

Por ltimo, si se compara la emisin en dlares de Argentina de abril de 2016 a un plazo de 30

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 11

Monto Plazo Rendimiento de

Grfico 5: Principales emisiones soberanas en dlares de pases de la regin

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 12

Chile Mxico Colombia Argentina Brasil Bolivia Uruguay Paraguay

4. EL EMPEORAMIENTO DE LOS INDICADORES DE DEUDA PBLICA

Grfico 6: Stock de Deuda Pblica

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 13

Grfico 7: Ratio de Deuda Pblica sobre PIB

Nota: Dato a octubre 2015 calculado en base al nuevo indicador de PIB.

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 14

160,000 150,824 145,022

40,000 28,758 28,094

Grfico 9: Participacin de la Deuda Pblica por acreedor

Deuda con Org. Multilaterales y Bilaterales Deuda con Privados

Grfico 10: Ratio de Deuda Pblica por acreedor sobre PIB

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 15

oct. 2015 I. 2017

Nota: Dato a octubre 2015 calculado en base al nuevo indicador de PIB.

Grfico 11: Ratio de Deuda Pblica por moneda sobre PIB

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 16

oct. 2015 I. 2017

Nota: Dato a octubre 2015 calculado en base al nuevo indicador de PIB.

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 17

IV. 2015 I. 2017

Con el fuerte empeoramiento de estos indicadores de sostenibilidad de la deuda, slo faltar un

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 18

Si adems se agregasen los intereses de la deuda en el cmputo de la fuga de capitales, entonces

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 19

Turismo Utilidades, dividendos y otras rentas

6. LA DEUDA FINANCIA LA FUGA DE CAPITALES Y EL DFICIT COMERCIAL, Y SUPERA LA SUBA DE

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 20

Colocaciones del Tesoro en moneda extranjera y

7. EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA