ENTORNO MACROECONMICO DEL PERU AL 2013

RESUMEN
Las perspectivas de crecimiento para la economa peruana siguen siendo favorables.
Del lado externo, contina la recuperacin de las economas avanzadas ms grandes,
si bien de manera heterognea, mientras que los mercados emergentes siguen dando
un soporte importante al PIB mundial. Este panorama es en lneas generales similar al
que preveamos y por ello no hemos realizado mayores cambios en nuestras
proyecciones. Estimamos que en adelante la recuperacin ir ganando algo ms de
traccin en un contexto en el que la actividad global se viene mostrando resistente a
situaciones que antes hubieran llevado a una enorme volatilidad financiera. Ello reduce
la probabilidad de que choques externos tengan impactos importantes sobre el
crecimiento mundial. Del lado local, la economa mantiene un buen dinamismo. El
balance general de los indicadores de actividad contina apuntando a que la tendencia
subyacente del producto es robusta. Ello se da en particular con la demanda interna,
que compensa la debilidad transitoria de las exportaciones. Adems, los indicadores
de confianza empresarial y de las familias siguen en niveles elevados, lo que anticipa
un buen desempeo del gasto del sector privado en los prximos trimestres. De
consolidarse este optimismo y junto con la continuidad de las buenas condiciones de
financiamiento, el crecimiento econmico ser este ao de alrededor de 6,5%, el
mismo que anticipamos hace tres meses. El empuje que se observar en 2014 por el
lado de las exportaciones debido a la entrada en operacin de diversos proyectos
mineros compensar la moderacin en el gasto privado y una posicin fiscal menos
acomodaticia, de manera que ese ao el producto avanzar 6,3%.
Cabe mencionar que este ao la poltica fiscal tendr un tono algo ms expansivo. Si
bien nuestra proyeccin de hace tres meses recoga este impulso, el avance del gasto
pblico en remuneraciones viene siendo mayor que el previsto. Ello se da en un
contexto en el que el gasto privado es robusto, por lo que el impulso adquiere un
carcter procclico. En ese sentido, una posicin fiscal relativamente neutral hubiera
sido ms adecuada para evitar recargar el rol estabilizador sobre la poltica monetaria.
Hacia adelante, la sostenibilidad de las cuentas pblicas sera favorecida con la
incorporacin de elementos estructurales en la regla fiscal. Con ello se asegurara el
manejo contracclico de las cuentas fiscales.
Por el lado de los precios, la inflacin se mantiene al interior del rango meta y se ubica
actualmente en 2,3%. Esto esconde, sin embargo, tendencias heterogneas dentro de
sus componentes. La inflacin no subyacente ha disminuido fuertemente debido a la
reversin de choques de oferta y ello es lo que ha hecho posible que el ritmo de
avance de los precios se mantenga dentro del rango objetivo, pues la inflacin ms
vinculada con presiones de demanda se sita ms cerca del 3,5%. Eventualmente
esta situacin en el componente no subyacente tender a normalizarse, mientras que
las presiones de demanda seguirn altas debido a la expansin sostenida del gasto
interno y a las reducidas holguras en el mercado laboral. Prevemos as que la inflacin
estar ms prxima al techo del rango meta en los siguientes meses y que recin en
2014 se observar una convergencia gradual hacia el centro del mismo en un entorno
de moderacin del gasto privado y pblico y suponiendo que no se vuelvan a producir
nuevos choques de oferta.
En el mercado cambiario, los fundamentos continan apoyando la tendencia de la
moneda local a apreciarse, en particular el avance de la productividad. Esta trayectoria
se ver reforzada por el fuerte y sostenido influjo de capitales privados de largo plazo,
tanto bajo la forma de inversin extranjera directa como de financiamiento que
obtienen las empresas peruanas en el exterior, algo que se ha venido observando en
los primeros meses del ao. Sin embargo, hay elementos que atenuarn esta
tendencia. Por lo pronto, la percepcin de algunos agentes en el mercado se ha
tornado menos favorable a la moneda domstica. Ello luego de la fuerte correccin a
la baja que han tenido los precios internacionales de los metales durante las ltimas
semanas y del retroceso de los volmenes exportados en el primer trimestre, a lo que
se suma un aumento en el ruido poltico local. Como resultado, se han producido
algunos recortes de posiciones en activos denominados en soles. La actuacin del
Banco Central ser como es usual otro factor que acotar el ritmo al que prevemos
que se fortalecer el sol peruano en lo que resta del ao. En 2014, a medida que los
mercados anticipen que las condiciones monetarias en las economas avanzadas
empezarn a normalizarse, generando un reacomodo de portafolios a nivel global, el
tipo de cambio tendr un comportamiento ms estable.
En cuanto a la poltica monetaria, la posicin actual tiene cierto tono restrictivo si
consideramos una medida amplia de esta que incorpore no solo el efecto de la tasa de
poltica sino tambin los elevados encajes. Ello es entendible en un contexto en el que
la demanda interna se mantiene muy robusta no solo por el fuerte avance del gasto
privado sino tambin por el impulso del sector pblico, con lo que el esfuerzo de
estabilizacin recae sobre la poltica monetaria. No prevemos mayores cambios en
esta posicin en lo que resta del ao. En 2014, cuando las inyecciones de liquidez a
nivel global empiecen a moderarse, el Banco Central tendr espacio para recomponer
la posicin monetaria, recortando encajes (su uso intensivo ha generado distorsiones
en el mercado crediticio) y compensando con el alza de la tasa de poltica sin que ello
genere presiones importantes hacia la apreciacin el sol.
Finalmente, los principales factores de riesgo provenientes del exterior siguen siendo
dos. El ms importante es Europa y est asociado con un endurecimiento de las
condiciones crediticias luego del manejo que se dio al rescate de Chipre. Este riesgo
es ms probable que el que identificamos en nuestro reporte anterior, pero su impacto
sera ms acotado por el soporte que brindara el Banco Central Europeo. Esta misma
razn y las crecientes fortalezas de la economa peruana nos hacen prever que los
impactos de este choque seran relativamente limitados a nivel local. El segundo
riesgo importante es que en el entorno de abundante liquidez global se produzca un
influjo de capitales masivo que lleve, por un lado, a una fuerte apreciacin de la
moneda y con ello a que el sector exportador pierda competitividad, y por otro a una
expansin excesiva del crdito y as a que se formen burbujas en los precios de
algunos activos. En este escenario se producira una fuerte aceleracin transitoria de
la actividad (con posterior cada cuando los flujos de capitales reviertan),
sobreendeudamiento en el sector privado, un aumento de las presiones inflacionarias,
y una ampliacin del dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos que no sera
sostenible. El reto de las autoridades econmicas ser acotar estos efectos, para lo
que ser prudente mantener una posicin fiscal ms neutral.

I. ESCENARIO INTERNACIONAL.
La economa mundial ha seguido creciendo a tasas moderadas. Se estima un
crecimiento de 3,4 por ciento en el segundo trimestre y una tasa similar para el
tercer trimestre. Han mejorado las perspectivas de las economas
desarrolladas, en particular de la Eurozona. Por el contrario, las principales
economas emergentes muestran seales de desaceleracin, en muchos casos
por encima de lo previsto en el anterior Reporte de Inflacin. Esto ltimo ha
llevado a una revisin a la baja en las proyecciones de crecimiento mundial
para 2013 (de 3,0 a 2,9 por ciento) y para 2014 (de 3,7 a 3,6 por ciento).

1.1 Actividad econmica

En los ltimos meses, la actividad econmica muestra, en trminos agregados,
una relativa estabilidad. Se estima que en el segundo trimestre la economa
mundial se expandi 3,4 por ciento, tasa superior a la del trimestre anterior (2,2
por ciento). Destaca la estabilizacin de la Eurozona luego de siete trimestres
consecutivos de contraccin. Para el tercer trimestre, se estima que la
economa mundial crecera a una tasa similar.
Otros indicadores agregados muestran tambin una tendencia hacia una
recuperacin. El ndice de produccin manufacturera global ndice
compuesto de Gerentes de Compra se ha mantenido por encima de 50 en
los ltimos nueve meses, sealando crecimiento a tasas moderadas. El
indicador global del sector servicios actividad ms vinculada a la evolucin
de la demanda interna mostr en los ltimos dos meses una recuperacin
mayor y alcanz niveles no registrados desde febrero 2012.
Por un lado, este resultado refleja una recuperacin de las economas
desarrolladas donde resalta la mejora de estos indicadores para el caso de
Estados Unidos y las seales de recuperacin de Europa. Por otro lado, las
economas emergentes han venido creciendo a tasas menores a las esperadas
en un contexto de un deterioro de las condiciones financieras internacionales
(ante la expectativa de un retiro del estmulo por parte de la Fed), de menores
precios de commodities, de desaceleracin de la demanda interna y, en varios
casos, de presiones inflacionarias.
Se estima que para el ao 2013 la economa mundial crezca 2,9 por ciento, lo
que implica una revisin a la baja respecto al Reporte de Inflacin anterior (3,0
por ciento) debido principalmente a la revisin en la proyeccin de las
economas emergentes. Por este mismo motivo la proyeccin para 2014 se ha
revisado de 3,7 por ciento a 3,6 por ciento.
Esta proyeccin presenta riesgos a la baja asociados a un deterioro de la
Eurozona, a la negociacin en torno al lmite de deuda en Estados Unidos, a
una desaceleracin mayor a la prevista en las economas emergentes y a un
incremento en el precio del petrleo. La probabilidad de ocurrencia de una
crisis en la Eurozona se ha reducido respecto al Reporte anterior mientras que
la probabilidad de los dos ltimos eventos se ha incrementado en lnea con los
indicadores recientes de las economas emergentes y con los conflictos
geopolticos en medio oriente.
En Estados Unidos la economa ha continuado mostrando una recuperacin
moderada. En el segundo trimestre, el producto creci 2,5 por ciento en
trminos anualizados mientras los indicadores recientes de empleo y de
manufactura continuaron con la tendencia positiva de los meses previos.
La evolucin favorable contina apoyndose en el consumo, en particular en el
de bienes duraderos que acumul ocho trimestres consecutivos de
crecimiento a una tasa promedio de 7,8 por ciento y, en menor medida, en la
inversin residencial. Al igual que en los Reportes de Inflacin previos, los
determinantes de la evolucin del consumo han sido la recuperacin del
mercado laboral y el efecto riqueza asociado a los mayores precios de las
viviendas y a la mejora de los mercados burstiles.
Respecto al empleo, entre junio y agosto las solicitudes de beneficios por
desempleo han seguido una tendencia a la baja. Entre junio y agosto se han
creado 445 mil puestos de trabajo; con ello desde el ao 2010 se ha
recuperado 6,8 millones de puestos, equivalente al 81 por ciento de los puestos
perdidos durante la crisis. La tasa de desempleo, por su parte, ha bajado de 7,6
por ciento en junio a 7,3 por ciento en agosto. Sin embargo, esta cada del
desempleo est asociada tambin a una disminucin de la fuerza laboral (la
menor desde 1978) lo que genera mayor incertidumbre sobre la fortaleza del
mercado laboral.
Respecto a la inversin, en el segundo trimestre se observ una recuperacin
en la inversin no residencial apoyada en la evolucin favorable de las
utilidades corporativas en los ltimos trimestres.
La inflacin, por su parte, ha aumentado de 1,1 por ciento en abril (nivel no
observado desde noviembre de 2010) a 1,5 por ciento en agosto. Esta
tendencia al alza se explica en parte por un aumento del nivel de precios de la
gasolina. Sin embargo, la inflacin subyacente que excluye combustibles y
alimentos se ha mantenido estable (1,8 por ciento).
En la Eurozona, la actividad econmica se ha estabilizado en el segundo
trimestre y muestra seales de cierta recuperacin en los ltimos meses.
Alemania sigui liderando la expansin de la regin y las perspectivas de las
economas perifricas han mejorado. En lnea con ello, la probabilidad de una
crisis en estas economas se ha reducido desde el ltimo Reporte de Inflacin.
El PBI del segundo trimestre de 2013 aument, en trminos anualizados, 1,2
por ciento luego de siete trimestres consecutivos de cada. A nivel del gasto,
todos los componentes registraron una evolucin positiva. El consumo y la
inversin privados (particularmente en las principales economas) se vieron
apoyados por la estabilizacin del empleo, las mejores condiciones crediticias y
la mayor confianza. El gasto de gobierno tambin tuvo un impacto positivo y el
incremento de las exportaciones netas fue determinante en la mejora de las
economas de la periferia.
Los indicadores de actividad recientes sealaran que la tendencia favorable en
la Eurozona se ha acentuado en el tercer trimestre. En julio, el ndice
compuesto de Gerentes de Compra, variable que aproxima la evolucin del
PBI, se ubic en zona de expansin por primera vez en diecisiete meses y en
agosto mostr una mejora adicional. Esta evolucin favorable se observa tanto
en el indicador de manufactura como en el de servicios. Por su parte, los
indicadores de confianza de la regin han mostrado una mejora y el desempleo
se ha estabilizado alrededor de 12 por ciento.
Dentro de las economas emergentes, el crecimiento de China muestra
seales de estabilizacin luego de la desaceleracin observada en el segundo
trimestre. En dicho perodo, la variacin del PBI respecto del mismo perodo del
ao anterior fue de 7,5 por ciento (comparado con 7,7 por ciento en el primer
trimestre) y los indicadores de actividad domstica para julio y agosto apuntan
a una normalizacin del ritmo de crecimiento. En esta lnea, el ndice
compuesto de Gerentes de Compra oficial para agosto se recuper a 51,0
(comparado con 50,3 el mes previo), esencialmente por una mejora en
trminos de producto y rdenes. Esta tendencia tambin se ve reflejada en el
ritmo de las importaciones (principalmente compuestas por commodities
utilizados en la industria y la construccin), mientras las exportaciones
muestran una cierta mejora en un contexto de recuperacin gradual de la
economa global. La inflacin muestra cierta volatilidad, aunque an se
encuentra debajo de la meta de 3,5 por ciento para el ao.
En el segundo trimestre, la mayora de pases de Amrica Latina continuaron
mostrando un menor ritmo de crecimiento. Este comportamiento se inicia a
finales del ao pasado y es explicado principalmente por una moderacin de la
demanda interna y, en menor medida, por una disminucin del estmulo
externo.
Los indicadores recientes confirman esta tendencia en un contexto de deterioro
de las condiciones financieras internacionales y perspectivas de menor
crecimiento de China. Para este ao, se prev que la regin registre un
crecimiento de 2,6 por ciento, menor a la expansin registrada el ao pasado
(3,0 por ciento). Para el siguiente ao, se prev un crecimiento en la regin de
3,4 por ciento.

1.2 Mercados financieros

Desde fines de mayo, los mercados financieros internacionales se han visto
afectados por las expectativas del inicio del retiro del estmulo de la Fed. Ello
luego de que el presidente de la Fed seal que el programa de compras de
activos, conocido como Quantitative Easing (QE), podra empezar a reducirse
este ao si se confirman las proyecciones econmicas para Estados Unidos.
Este anunci increment la aversin al riesgo, la misma que se acentu por los
riesgos geopolticos en Medio Oriente.
Sin embargo, una serie de factores limitaron esta tendencia. En primer lugar,
las expectativas de que el retiro anunciado por la Fed sea limitado. Asimismo,
la mejor coyuntura poltica y econmica en los pases perifricos de la
Eurozona, los menores temores de una desaceleracin brusca de China y
algunos indicadores positivos de actividad de varias economas desarrolladas
tambin contribuyeron a reducir la aversin al riesgo. Por ltimo, los temores
 geopolticos en Medio Oriente se redujeron tras la propuesta rusa sobre el
tratamiento de Siria.

1.3 Tipo de cambio

De acuerdo con el ndice de la Fed, el dlar se depreci 0,5 por ciento entre
junio y setiembre. Frente a las principales monedas europeas, el dlar se
depreci 2,2 por ciento frente al euro y 4,4 por ciento frente a la libra, en ambos
casos bsicamente por las mejores perspectivas de crecimiento de Europa;
mientras que frente al yen el dlar mostr una ligera variacin (+0,2 por ciento).
En los dos ltimos meses, las monedas de la regin se han depreciado
respecto al dlar, en un contexto de incertidumbre asociado a las expectativas
del inicio de retiro del estmulo por la Fed. Entre las monedas que ms se
apreciaron destacan el real brasileo, el peso argentino y el peso mexicano.
En Brasil, el real acumul una depreciacin de 11,3 por ciento respecto al
cierre del ao anterior, por lo que su banco central anunci el inicio de un
programa de subastas que incluye ventas de divisas por US$ 500 millones de
lunes a jueves y de swaps por US$ 1 000 millones los viernes, que estaran
vigentes hasta al menos fines de 2013. Esta medida busca proveer de liquidez
a los agentes del mercado en moneda extranjera y contener presiones
inflacionarias.

II. ACTIVIDAD ECONMICA

El PBI creci 5,2 por ciento en el primer semestre del ao mostrando una
menor tasa de incremento con respecto a las tasas registradas en 2012. La
composicin del crecimiento por el lado del gasto continu basndose en el
dinamismo de la demanda interna, con una tasa de 7,2 por ciento, mientras que
las exportaciones netas continuaron disminuyendo, con una contribucin
negativa al crecimiento del PBI equivalente a 2,4 puntos porcentuales.
 Grfico N 01

2.1 Proyecciones de los componentes del gasto

En el primer semestre la demanda interna creci 7,2 por ciento, resultado de la
desaceleracin de este indicador en el segundo trimestre del ao, que reflej
principalmente la moderacin del gasto privado, compensada por la aceleracin
del gasto pblico. El consumo privado pas de una tasa de crecimiento en
promedio de 5,6 por ciento en los tres trimestres previos a una tasa de 5,3 por
ciento en el segundo trimestre. Por su parte, la inversin privada viene
mostrando una desaceleracin respecto de las altas tasas registradas durante
los trimestres de 2012.
Para el ao 2013 se ha revisado el crecimiento de la demanda interna de 7,0
por ciento a 6,5 por ciento, ante una menor previsin en el gasto privado,
atenuado por una mayor inversin pblica, rubro que presentara un incremento
de 16,3 por ciento, superior al previsto en el Reporte previo (13,2 por ciento) en
lnea con la evolucin observada en el primer semestre (22,4 por ciento). En los
siguientes 2 aos, se prev tasas de crecimiento ms moderadas de la
demanda interna as como mayores tasas de crecimiento para las
exportaciones en ese periodo, en lnea con la recuperacin prevista en la
economa mundial y el inicio de operaciones de proyectos mineros.
A partir del ao 2014 la demanda interna moderara su crecimiento tanto en su
componente privado como pblico acercndose al crecimiento del PBI.
 Cuadro N 02

El consumo privado creci 5,3 por ciento en el primer semestre, manteniendo

un menor dinamismo previsto con respecto a las tasas observadas durante el
ao 2012. Diversos indicadores muestran un comportamiento ms moderado
del crecimiento del consumo en el primer semestre. Por ejemplo, la venta de
vehculos familiares nuevos creci 16,4 por ciento en promedio, frente a 39,2
por ciento durante el ao 2012, y el crdito de consumo se expandi 13,0 por
ciento en promedio, frente a 19,4 por ciento durante el ao previo.
A continuacin se muestran otros indicadores que reflejan la evolucin reciente
del consumo privado. Considerando estos indicadores, la proyeccin del
crecimiento del consumo privado para el ao 2013 se ha revisado de 5,5 por
ciento a 5,2 por ciento. Para los aos siguientes se espera un crecimiento
ligeramente mayor en lnea con la aceleracin del ingreso nacional disponible.

a. El ndice de Confianza del Consumidor se ubic en agosto en un nivel

neutral de 50 puntos. Este indicador mantuvo un nivel de 62 puntos en
promedio durante el primer semestre del ao, nivel superior al registrado en
el segundo semestre del ao 2012 (60 puntos).
b. El crecimiento de la poblacin econmicamente activa (PEA) ocupada fue
de 2,9 por ciento en el trimestre mvil junio-agosto de 2013, nivel superior
al de similar periodo del ao pasado (1,6 por ciento) y similar al promedio
2010-2012.
c. El crecimiento del ingreso principal en Lima Metropolitana, fue de 5,2 por
ciento en el trimestre mvil junio-agosto de 2013, inferior al nivel en similar
periodo del ao pasado (8,2 por ciento).
d. El crecimiento del crdito a personas naturales, que incluye el crdito de
consumo e hipotecario, sigue moderndose con respecto a las tasas
observadas durante el ao 2012. Este indicador tuvo un crecimiento de 15,6
por ciento en julio inferior al promedio de similar periodo en 2012 (21,5 por
ciento).
e. El ingreso nacional disponible creci en el primer semestre de 2013 a una
tasa dos puntos porcentuales menor que en igual periodo de 2012. Se
proyecta una aceleracin del ingreso nacional disponible en los prximos
dos aos, en lnea con la evolucin prevista del producto.

La inversin privada creci 8,7 por ciento en el primer semestre del ao. El
crecimiento de este indicador muestra un dinamismo superior al del PBI, no
obstante contina desacelerndose respecto a las tasas registradas durante los
trimestres del ao 2012.
Considerando la moderacin en el dinamismo de la inversin privada
observada durante el primer semestre, (crecimiento de 8,7 por ciento, en
comparacin con la tasa de 13,5 por ciento en el mismo perodo de 2012), se
revisa a la baja su proyeccin de crecimiento, pasando de 8,8 por ciento en el
Reporte de junio a 7,7%.
Los sectores minera e hidrocarburos participan con el 61,4 por ciento del total
de anuncios para el perodo 2013-2015. Al mes de junio proyectos como Las
Bambas, Toromocho, Ampliacin de Cerro Verde y las operaciones de cierre
de la mina Tintaya, registraron en conjunto inversiones acumuladas de
alrededor de US$ 5,7 millones segn el Ministerio de Energa y Minas. Cabe
sealar, que el proyecto minero Toromocho tiene previsto, al ao de haber
iniciado operaciones, comenzar con algunos trabajos de ampliacin que
permita en aproximadamente cuatro aos incrementar la produccin en 20 por
ciento por ao (hasta 330 mil TM por ao), lo que demandara una inversin de
US$ 1 300 millones adicionales.
 Grfico N 02

En el sector hidrocarburos se tiene anuncios como el de Repsol y Karoon Gas

Australia, exploracin de 21 pozos en el lote 29 y 20 pozos en Lote Z - 38
respectivamente.
En el sector elctrico, la empresa Interconexin Elctrica (ISA) de Colombia se
adjudic la buena pro de la concesin de la Lnea de Transmisin de 500
kilovoltios (Kv) Mantaro - Marcona - Socabaya - Montalvo y Subestaciones
Asociadas, lo que implica una inversin asociada de US$ 278,4 millones.
Los sectores ligados a la construccin como el inmobiliario, hotelero y de salud,
continan realizando importantes anuncios de ejecucin de nuevos proyectos y
ampliacin y remodelacin de proyectos ya existentes, tanto en Lima como en
provincias.

La inversin pblica del primer semestre creci 22,4 por ciento mostrando
una aceleracin en el segundo trimestre explicado principalmente por las
mayores inversiones del gobierno nacional (25,1 por ciento) y de las empresas
estatales (46,5 por ciento). En el caso del gobierno nacional las inversiones
ms importantes estuvieron asociadas a rehabilitacin y mejoramiento de
carreteras y al Tren Elctrico de Lima y Callao. En lnea con la ejecucin, se ha
revisado al alza la tasa de crecimiento para 2013. Con estas tasas de
incremento, la inversin pblica pasara de ubicarse en 5,2 por ciento del PBI
en 2012 a 6,8 por ciento en 2015.
Considerando la evolucin de la inversin privada y la inversin pblica, el
coeficiente de inversin bruta fija a PBI se ubicara por encima de 28 por ciento
durante el horizonte de proyeccin. El coeficiente de inversin bruta fija a PBI
fue en promedio 22,0 por ciento entre los aos 2003 y 2012, lo que representa
3,4 veces el crecimiento del PBI promedio de dicho periodo (6,5 por ciento). En
el horizonte de proyeccin el ratio promedio de inversin a PBI es 28,9 por
ciento, equivalente a 4,7 veces el crecimiento promedio del PBI proyectado (6,1
por ciento).
Las exportaciones de bienes y servicios disminuyeron 3,1 por ciento en el
primer semestre, principalmente por un comportamiento negativo durante los
primeros tres meses del ao, tanto en productos tradicionales como oro, cobre
y harina de pescado, como en productos no tradicionales como textiles y
qumicos1. Hacia el segundo trimestre se comenz a observar una
recuperacin de las exportaciones tradicionales por productos como zinc,
petrleo crudo y derivados, atenuados por una cada en el volumen exportado
de harina de pescado. No obstante, se continu observando una reduccin de
las exportaciones no tradicionales, resaltando los menores volmenes de
productos textiles.
Considerando esta evolucin, y la menor previsin de crecimiento mundial, se
revisa a la baja el crecimiento de las exportaciones para el ao 2013, de 1,6
por ciento en el reporte previo a 0,7 por ciento. En lnea con lo sealado en el
Reporte de Inflacin de Junio, la actual proyeccin considera una trayectoria de
recuperacin del crecimiento de las exportaciones en 2014 y 2015, tanto por la
entrada en operacin de proyectos mineros de cobre, como Toromocho, Las
Bambas y Constancia, como por la recuperacin prevista en la demanda
mundial por productos no tradicionales.
Las importaciones de bienes y servicios crecieron 8,2 por ciento en el
segundo trimestre desacelerando su tasa con respecto al primer trimestre (8,7
por ciento) por menores importaciones de bienes de capital y de servicios no
financieros. Para el ao 2013 se espera un crecimiento de las importaciones de
6,3 por ciento revisndose a la baja con respecto al Reporte previo (7,0 por
ciento) principalmente por la moderacin en el crecimiento del PBI. En el
horizonte de proyeccin se espera que las importaciones crezcan a tasas
menores al promedio de los ltimos 6 aos en lnea con la moderacin en el
crecimiento de la demanda interna. Las tasas proyectadas para 2014 y 2015
implican una recuperacin respecto de la prevista para 2013 e incorporan la
mayor tasa de crecimiento del PBI esperada para esos aos.

2.2 PBI por sectores productivos

El PBI registr un crecimiento de 5,2 por ciento en el primer semestre de 2013.
Este resultado refleja el mayor crecimiento de los sectores no primarios tales
como construccin, comercio y servicios que mostraron tasas de entre 5,7 y
13,2 por ciento atenuado por la cada en pesca y en procesadores de recursos
primarios as como por el crecimiento ms moderado de otros sectores
primarios particularmente agropecuario y minera e hidrocarburos. Pese a la
recuperacin de la manufactura no primaria en el segundo trimestre, an se
mantienen las cadas en el crecimiento de algunos rubros de exportaciones no
tradicionales como textiles y qumicos asociados a este sector.

Cuadro N 03

Para el ao 2013, en comparacin con el Reporte de Inflacin anterior, se ha

revisado a la baja la tasa de crecimiento del PBI primario de 3,2 a 3,1 por
ciento, lo que est asociado a una menor tasa de incremento esperada en el
sector agropecuario. Para los siguientes aos, el PBI primario crecera a tasas
ms altas pero en lnea con las tasas de crecimiento previstas en minera por la
entrada en operacin de nuevos proyectos.
Para el ao 2013 el sector agropecuario alcanzara un crecimiento de 2,4 por
ciento, tasa ligeramente inferior a la proyectada en el Reporte de Inflacin de
junio tomando en consideracin la ejecucin del primer semestre y menor
produccin de productos de agroexportacin como el esprrago y caf. Este
ltimo cultivo ha estado afectado por la plaga de la roya.
Con respecto a la evolucin del sector pesca, para el ao 2013 se eleva la
proyeccin de crecimiento de 1,1 por ciento en el Reporte previo a 5,0 por
ciento en el presente Reporte. El aumento previsto obedece a una revisin al
alza en los datos de ejecucin del primer semestre, principalmente en pesca
orientada a consumo humano y una mayor extraccin prevista de anchoveta
(de 3,5 a 4,2 millones toneladas) por la recuperacin de la biomasa de este
recurso.
Durante el primer semestre del ao, el sector minero metlico experiment
una cada de 0,8 por ciento que estuvo explicada por la menor extraccin de
oro en 11,7 por ciento. La proyeccin de este sector para el ao 2013 se
mantiene con respecto al Reporte de Inflacin anterior (2,0 por ciento). Para los
aos 2014 y 2015 se contempla incrementos en la produccin, principalmente
de cobre, ante la entrada en operacin de importantes proyectos como
Toromocho, Constancia y Las Bambas.
Con relacin a los hidrocarburos, el sector creci 8,7 por ciento en el primer
semestre del ao asociado a la mayor extraccin de hidrocarburos lquidos de
gas natural (16,9 por ciento) por la mayor produccin en la planta de
separacin de Las Malvinas de lquidos del gas natural procedente del Lote 88
y 56 de Pluspetrol. Considerando esta evolucin, para 2013 se proyecta un
crecimiento de 8,5 por ciento, el cual se elevara en 2014 por mayor produccin
de Savia Per en el Lote Z-2B en Piura. Para 2015, se contempla el efecto
sobre la produccin de lquidos de gas de la ampliacin del ducto de Camisea
loop sur. Dicho ao se tendra adicionalmente el impacto sobre la produccin
de gas natural de la planta compresora de Camisea.
Para el ao 2013 se prev un menor crecimiento del PBI no primario en lnea
con el menor aumento de la demanda interna. Para los aos 2014 y 2015 se
mantiene tasas de crecimiento similares a las previstas en el Reporte previo.
En el caso de la manufactura no primaria, su evolucin tambin estara
asociada al crecimiento de las exportaciones no tradicionales, vinculadas a su
vez a la demanda mundial, la cual se recuperara en 2014 aunque a un ritmo
 ligeramente menor de lo previsto en el Reporte previo. Por su parte, el sector
construccin continuara su crecimiento, aunque a tasas ms moderadas, luego
de la recuperacin en 2012, sustentado en el avance en la construccin de
complejos de viviendas, centros comerciales, obras viales y de infraestructura
pblica, tanto en Lima como en el interior del pas.

III. BALANZA DE PAGOS

Durante el primer semestre del presente ao la balanza en cuenta corriente
registr un dficit equivalente a 5,4 por ciento del PBI, mayor en 2,7 puntos al
de igual periodo de 2012, en un contexto de crecimiento de la demanda interna
a tasas superiores a las del producto, y de cada de los trminos de
intercambio. En este perodo el dficit fue financiado por entradas de capitales
de largo plazo por US$ 13,6 mil millones, mayores a los registrados en la
primera mitad de 2012, en un contexto de alta liquidez internacional.
El aumento del dficit de cuenta corriente de 2013 se explica por el crecimiento
de la inversin contribuyendo al crecimiento del acervo de capital de la
economa, la cual fue financiada parcialmente por mayor ahorro interno. El
incremento del ahorro interno sera complementado por mayor ahorro externo.

3.1 Trminos de intercambio y precios de commodities

En lo que va del ao, los trminos de intercambio acumulan una cada de 2,8
por ciento, debido, principalmente, a una disminucin de los precios de
exportacin (metales bsicos y oro acumulan las mayores cadas). La cada de
estos precios fue parcialmente contrarrestada por menores precios de
importacin, asociados a una correccin de las cotizaciones internacionales de
los alimentos.
En trminos generales, los precios de los commodities se vieron afectados por
los temores del inicio de la disminucin del ritmo de compra de activos por
parte de la Fed y por perspectivas de un menor ritmo de crecimiento de China.
Esta tendencia se ha revertido parcialmente en el mes de agosto ante la
difusin de indicadores econmicos ms favorables. Se estima que en el ao
2013 los trminos de intercambio se reduzcan 4,5 por ciento respecto al nivel
del ao pasado. Para 2014 se espera una cada menor para estabilizarse en
los aos siguientes.
3.2 Balanza Comercial
La balanza comercial para el ao 2013 se ha revisado a la baja de un supervit
de US$ 675 millones en el Reporte de junio a un dficit de US$ 666 millones en
el presente Reporte; lo que toma en consideracin el mayor dficit observado
en el primer semestre del ao y menores trminos de intercambio proyectados
para el ao respecto al Reporte anterior.
Para 2014 se proyecta un supervit comercial de US$ 310 millones frente a los
US$ 68 millones previsto en el Reporte anterior, explicado fundamentalmente
por un mayor crecimiento proyectado para las exportaciones tradicionales,
compensado parcialmente por una revisin al alza de las importaciones de
bienes de consumo y de insumos, principalmente. Para el ao 2015 el
supervit comercial aumentara a US$ 2 149 millones explicado por el menor
crecimiento del volumen y precio de importaciones, y el inicio de proyectos
mineros.
Cuadro N 04

Las exportaciones cayeron 11,1 por ciento en el primer semestre respecto al

mismo periodo de 2012, que se explica por una cada en el nivel de precios de
exportacin y menor volumen de envos de productos tradicionales
principalmente. No obstante, en el segundo trimestre el volumen de
exportaciones mostr signos de recuperacin respecto al primer trimestre,
principalmente por mayores volmenes de exportacin de productos mineros,
en particular del oro.
La proyeccin de las exportaciones de 2013 se ha revisado a la baja con lo
cual llegaran a alrededor de US$ 42 mil millones, lo que presenta una
reduccin de 8,2 por ciento respecto a 2012. La revisin respecto al Reporte
anterior refleja fundamentalmente el menor crecimiento en el volumen de
exportaciones proyectado debido a menores envos de productos tradicionales,
principalmente de harina de pescado y oro, as mismo, por menores precios,
principalmente por parte de los productos tradicionales.
Para 2014 las exportaciones ascenderan a casi US$ 46 mil millones, menor a
lo previsto en el Reporte de junio, por los menores precios de exportacin de
productos tradicionales. Para 2015 las exportaciones alcanzaran los US$ 52
mil millones, lo que representa un crecimiento nominal de 13,7 por ciento
respecto a 2014, que respondera, en buena medida, a los nuevos proyectos
mineros que entrarn en operacin como Toromocho, Las Bambas y
Constancia.
Por su parte, la proyeccin de las importaciones de 2013 se ha revisado a la
baja con lo cual llegaran a alrededor de US$ 42 mil millones, lo que presenta
un incremento de 3,5 por ciento respecto a 2012. El menor valor de las
importaciones contemplado para este ao respecto al Reporte de junio resulta
en un menor crecimiento del producto y de menores precios de importacin.
En trminos de volumen, las importaciones de bienes creceran 5,4 por ciento
en 2013, tasa menor a la del Reporte previo (6,7 por ciento) por el menor
crecimiento del volumen previsto de importaciones de insumos, asociado a la
evolucin de la actividad manufacturera, as como de bienes de consumo y
capital, en lnea con la revisin del consumo privado y la inversin privada,
respectivamente.

3.3 Cuenta financiera

En el segundo trimestre de 2013 la cuenta financiera de largo plazo del
sector privado sum US$ 5,4 mil millones, representando un flujo de 10,0 por
ciento del PBI. Este monto fue mayor al observado en el segundo trimestre del
ao previo principalmente por las operaciones de financiamiento a travs de la
emisin de bonos y los mayores flujos de inversin directa. Con ello, en el
primer semestre se acumula un flujo de capitales de largo plazo del sector
privado por US$ 11,0 mil millones.
Durante 2013 la cuenta financiera de largo plazo del sector privado sera US$
15,3 mil millones, menor al previsto en el Reporte de junio. Esta revisin a la
baja toma en cuenta un menor financiamiento externo por parte del sector no
financiero tanto en la forma de prstamos como de emisiones de bonos en el
exterior, en un contexto de incertidumbre en los mercados financieros
internacionales y un posible aumento en el costo de fondeo. Dichos flujos
seran compensados con una menor salida de capitales por parte de
inversionistas institucionales locales.
Para 2014 se proyectan flujos positivos de US$ 10,7 mil millones y para 2015
US$ 10,9 mil millones, equivalentes a 4,8 y 4,5 por ciento del PBI,
respectivamente. La revisin a la baja es consistente con el menor
financiamiento externo de parte del sector no financiero, el cual se prolongara
hasta 2015. Adicionalmente, en este perodo se observara una moderacin de
los flujos de inversin directa extranjera explicada por el trmino del perodo de
construccin de algunos grandes proyectos de inversin.
Por su parte, la cuenta financiera del sector pblico tuvo un flujo negativo de
US$ 1 420 millones durante el segundo trimestre del ao, en gran medida
explicado por la amortizacin de la deuda pblica en US$ 1 694 millones, cifra
que incluye el prepago al Banco Interamericano de Desarrollo (BID) por US$ 1
233 millones. Estas operaciones fueron en parte compensadas por las
transacciones en el mercado secundario de bonos que determinaron un flujo
neto positivo de US$ 285 millones.
Para 2013 se prev un flujo negativo de US$ 422 millones, cifra mayor a lo
previsto en el Reporte de junio por la mayor tenencia de bonos globales por
agentes residentes.
Con ello, el saldo de la deuda externa de mediano y largo plazo pasara de
25,2 por ciento del PBI en 2012 a 25,9 por ciento en 2013. La tendencia
creciente observada en el endeudamiento externo del sector privado se
mantendra en el horizonte de proyeccin y determinara que por primera vez
ste sea superior al del sector pblico, que continuara su trayectoria
decreciente durante 2014 y 2015. La deuda externa pblica, incluyendo los
bonos internos en poder de no residentes, pasara de 13,2 por ciento del PBI
en 2012 a 11,0 y 10,5 por ciento del PBI en 2014 y 2015, respectivamente.
Durante el segundo trimestre de 2013 el flujo de capitales externos de corto
plazo fue negativo en US$ 191 millones, en contraste con el fuerte influjo
positivo de US$ 1 077 millones observado en el mismo perodo de 2012. Para
el ao se proyecta un flujo negativo de casi US$ 1 400 millones en contraste
con las entradas de US$ 1 mil millones proyectadas en el Reporte.
Con el fin de evitar una excesiva volatilidad en el mercado cambiario as como
continuar reduciendo la vulnerabilidad de la economa ante eventos de
 reduccin abrupta del financiamiento externo, el Banco Central intervino en el
mercado cambiario adquiriendo US$ 840 millones en el segundo trimestre. De
esta manera, al cierre de agosto las reservas internacionales ascendieron a
US$ 66 635 millones, lo que representa el 32,1 por ciento del PBI, cubren
aproximadamente 7 veces el adeudado externo de corto plazo y respalda el
96,9 por ciento del total de las obligaciones del sistema financiero con el sector
privado (liquidez total).

IV. FINANZAS PBLICAS

El resultado econmico del primer semestre muestra un menor supervit
respecto al mismo periodo del ao anterior (de 7,0 a 4,9 por ciento del PBI), lo
que refleja los menores ingresos corrientes del gobierno general (0,8 punto
porcentual) en un contexto de menores trminos de intercambio y menor
crecimiento de la actividad econmica, y a los mayores gastos no financieros
(1,9 puntos porcentuales), principalmente corrientes. Con ello, el supervit de
los ltimos cuatro trimestres a junio ascendi a 1,3 por ciento del PBI, menor al
del cierre de 2012 (2,2 por ciento del PBI).
Para 2013 se ha revisado a la baja el resultado econmico de 0,7 por ciento del
PBI en el Reporte de Junio a 0,4 por ciento del PBI en este Reporte. Ello se
explica por un menor crecimiento real de los ingresos ante la revisin en el
crecimiento esperado del PBI y los menores precios de exportacin; as como
el alto dinamismo de la inversin del gobierno general.

4.1 Evolucin de los ingresos fiscales

En el primer semestre de 2013 los ingresos corrientes del gobierno general
ascendieron a 22,1 por ciento del producto, menor en 0,4 puntos porcentuales
a los ingresos recaudados en similar perodo de 2012, y lo que representa un
crecimiento real de 1,8 por ciento. Este resultado obedece al leve crecimiento
real de 0,6 por ciento de los ingresos tributarios, los que pasaron de
representar 17 por ciento del producto en el primer semestre de 2012 a 16,6
por ciento del producto en el primer semestre de 2013. En contraste, se
observ un incremento de los ingresos no tributarios como porcentaje del PBI,
de 5,4 por ciento del PBI en el primer semestre de 2012 a 5,6 por ciento del
PBI en 2013. Dentro de ellos, destac el incremento de las contribuciones
sociales (crecimiento real de 12,3 por ciento), compensado por la contraccin
real de los ingresos por concepto de regalas petroleras, regalas mineras y
Gravamen Especial a la Minera.
Para el ao 2013 se ha revisado a la baja el crecimiento real de los ingresos
corrientes del gobierno general de 3,5 por ciento en el Reporte previo a 2,4 por
ciento en el Reporte actual, lo que se explica principalmente por los menores
ingresos esperados por impuesto a la renta, principalmente de personas
jurdicas, en lnea con los menores pagos a cuenta esperados por parte del
sector minero en un entorno de menores cotizaciones de los metales. No
obstante, el coeficiente de los ingresos corrientes con respecto al PBI se
mantiene en 21,3 por ciento del PBI.

4.2 Evolucin del gasto pblico

En el primer semestre de 2013 el gasto no financiero del gobierno general
represent el 16,3 por ciento del producto, lo que represent un aumento de
1,3 puntos porcentuales respecto al registrado en similar periodo de 2012. Este
resultado refleja la aceleracin en el crecimiento del gasto no financiero durante
el segundo trimestre (crecimiento real de 16,8 por ciento), principalmente en
gasto de capital (crecimiento real de 26,7 por ciento).
Para el ao 2013 se estima un crecimiento real de 11,5 por ciento del gasto no
financiero, por encima de lo previsto en el Reporte de Junio (10,4 por ciento)
como consecuencia de la ejecucin ante los incrementos salariales aprobados
en el Presupuesto 2013, as como por la mayor inversin pblica orientada a
impulsar la actividad econmica. De esta forma, esta variable se ubicara en el
ao 2013 en un nivel equivalente a 20,0 por ciento del PBI, coeficiente mayor al
registrado en 2012 (18,6 por ciento).

4.3 Resultado Econmico Estructural e Impulso fiscal

Para el ao 2013 se prev que el resultado econmico estructural, indicador de
la posicin fiscal de largo plazo que deduce del resultado econmico
convencional los efectos del ciclo econmico y de los precios de los principales
minerales de exportacin, sea de -0,7 por ciento del PBI, asociado al mayor
gasto del gobierno general.
La variacin en el resultado estructural determina el impulso fiscal. Este
indicador permite identificar los cambios en la posicin fiscal descontando los
efectos del ciclo econmico. Para el ao 2013 el impulso fiscal sera de 1,0 por
ciento del PBI (posicin expansiva) en lnea con la mayor inversin pblica y
con los incrementos salariales que se registraran en el ao.
V. POLITICA MONETARIA
El Directorio del Banco Central decidi mantener la tasa inters de referencia
de la poltica monetaria en 4,25 por ciento, nivel en el que permanece desde
mayo de 2011. Sin embargo, desde mayo de 2013 el BCRP ha implementado
medidas de flexibilizacin del encaje destinadas a garantizar una evolucin
ordenada de la liquidez y el crdito del sistema financiero y as, preservar las
condiciones financieras, en un contexto de mayor incertidumbre asociada a la
magnitud y al momento del inicio de la reduccin del estmulo monetario de la
Reserva Federal a travs de sus programa de compras de activos.
Al igual que en otras economas emergentes, desde mediados de mayo se
observ un menor flujo de capitales y mayores expectativas de fortalecimiento
del dlar, asociadas a una posible reduccin gradual de las medidas de
expansin cuantitativa (QE) por parte de la Reserva Federal de los EE.UU.
Estos eventos han incrementado la percepcin de riesgo por parte del sector
privado de tomar deudas en dlares, lo que viene generando un incremento en
la demanda por crdito en soles, favoreciendo un proceso ms rpido de
desdolarizacin del crdito.
Al mismo tiempo, se viene observando una mayor preferencia por ahorrar en
dlares, particularmente de las personas jurdicas, lo que se ha reflejado en
una rpida desaceleracin del crecimiento de los depsitos en soles, y con ello
en una menor disponibilidad de fuentes de expansin del crdito en esta
moneda.
En este contexto, el Banco Central ha venido adoptando medidas de
flexibilizacin de su rgimen de encaje en moneda nacional a fin de proveer
liquidez en soles a la banca para financiar la expansin del crdito en esta
moneda. La reduccin en la tasa de encaje medio provee fuentes adicionales
de expansin del crdito, lo que permite acomodar esta mayor demanda por
crdito sin presionar al alza las tasas de inters en soles.
Los comunicados de poltica monetaria de los ltimos meses destacaron que
las expectativas de inflacin se encuentran dentro del rango meta, y que la tasa
de inflacin 12 meses retornar al rango meta en los prximos meses en la
medida que las condiciones de oferta de alimentos mejoren, a la vez que
persiste un escenario interno caracterizado por un crecimiento econmico
cercano al potencial y un escenario en el que se mantiene la incertidumbre
financiera internacional.
5.1 Tasas de inters en moneda nacional
En moneda nacional, las tasas de inters del mercado de dinero bajaron
ligeramente con respecto al cierre de 2012. As, la tasa de inters preferencial
corporativa activa a 90 das alcanz un nivel de 4,73 por ciento el mes de
agosto.
Las tasas de inters activas en moneda nacional mantuvieron niveles menores
a los del cierre de 2012, con niveles al mes de agosto de 5,7 por ciento para
crditos corporativos, 7,0 por ciento para grandes empresas, 10,8 por ciento
para medianas empresas, 21,4 por ciento para pequeas empresas, 41,8 por
ciento para consumo y 9,3 por ciento para crditos hipotecarios.
Las tasas pasivas en moneda nacional mostraron un comportamiento mixto. En
el caso de la tasa para depsitos hasta 30 das sta se mantuvo respecto al
cierre de 2012, en tanto que la tasa de inters para depsitos entre 181 y 360
das, disminuy.
Esta evolucin de las tasas de inters en moneda nacional muestra que las
condiciones monetarias en soles se mantienen estables en lnea con lo previsto
en el Reporte de Inflacin de junio 2013. Las medidas de encaje recientes que
otorgan mayor disponibilidad de liquidez a la banca tambin deberan contribuir
a mantener las tasas de inters en soles en niveles compatibles con la tasa de
referencia de la poltica monetaria, y con ello mantener condiciones monetarias
acomodaticias en soles.

5.2 Tasas de inters en moneda extranjera

En moneda extranjera, las tasas de inters se han reducido en la mayora de
los casos, reflejando una mayor disponibilidad de liquidez en dlares asociada
a las mayores compras de dlares de la banca en este trimestre (US$ 2 990
millones). As, la tasa corporativa se redujo en 74 puntos bsicos desde junio,
alcanzando un nivel de 1,72 por ciento. Asimismo, la tasa de inters del
mercado interbancario en moneda extranjera alcanz un nivel promedio de
0,15 por ciento en agosto, menor en 12 puntos bsicos al nivel promedio
observado al cierre del segundo trimestre.
Esta mayor disponibilidad de liquidez en dlares de la banca les ha permitido
reducir sus pasivos externos de corto plazo en US$ 535 millones y acumular
depsitos promedio overnight en el BCRP por US$ 1 996 millones, en agosto.
Con respecto al cierre del ao 2012, las tasas de inters activas en moneda
extranjera muestran tendencias mixtas. As, las tasas para crditos de
consumo e hipotecario han tenido aumentos sustanciales, reflejo de las
medidas macroprudenciales adoptadas por la SBS y el BCRP. Por otro lado,
las tasas de inters para crdito a empresas tendieron a la baja.

5.3 Crdito al sector privado

En lo que va del tercer trimestre el crdito al sector privado en moneda nacional
ha continuado acelerando su ritmo de crecimiento (en julio creci 18,3 por
ciento comparado con una expansin de 15,9 por ciento en marzo y 16,0 por
ciento en el 2012) lo que ha permitido compensar el menor crecimiento del
crdito en dlares que se ha reducido de 11,7 por ciento en marzo a 6,2 por
ciento en julio. El crecimiento del crdito en moneda nacional obedece a una
mayor demanda tanto de los hogares como de las empresas, en respuesta al
incremento de la percepcin de riesgo del endeudamiento en dlares, y las
recientes medidas de encaje asociadas a la expansin del crdito en dlares,
que adopt el BCRP. Un mayor ritmo de desdolarizacin del crdito es
importante ya que fortalece al sistema financiero, reduciendo el riesgo asociado
a los descalces cambiarios en la hoja de balance de los hogares y de las
empresas.
La mayor demanda de crdito en soles, en un entorno de mayor preferencia
por depsitos en dlares, ha llevado a que los bancos reduzcan el nivel de sus
activos lquidos en moneda nacional, principalmente CDBCRP y Depsitos a
plazo en el BCRP, con el objetivo de satisfacer esta mayor demanda de crdito
en soles. Las recientes medidas de reduccin de encaje en moneda nacional
que dispuso el BCRP desde inicios de mayo, estn contribuyendo con este
proceso de desdolarizacin del crdito.
Por tipo de colocacin, tambin se ha observado un mayor ritmo de crecimiento
del crdito en soles. As, en el caso del crdito hipotecario creci 37,0 por
ciento en soles y 4,7 por ciento en dlares con lo que su crecimiento agregado
se mantiene en niveles por encima de 20 por ciento.
Esta evolucin del crdito y sus componentes ha favorecido un proceso de
desdolarizacin ms rpido del crdito. As, la dolarizacin del crdito pas de
42,3 por ciento en marzo a 40,8 por ciento en julio; por el contrario la
dolarizacin de la liquidez se increment ligeramente de 29,2 a 30,0 por ciento,
entre marzo y julio.

5.4 Mercado de Capitales

Luego de haberse observado una reduccin en los montos de las emisiones de
bonos de las empresas no financieras en el mercado de capitales local hasta
junio, en lo que va del tercer trimestre se ha observado una recuperacin hasta
alcanzar los niveles promedios de emisin de marzo de 2013 (S/. 123
millones). En agosto se registraron colocaciones de bonos por parte de las
empresas no financieras por S/. 124 millones, en tanto que las empresas del
sector financiero colocaron valores por S/. 142 millones.
El mayor dinamismo de las emisiones de bonos en el mercado local en el
ltimo trimestre contrasta con la evolucin observada en las emisiones de
bonos por parte de empresas no financieras en el mercado internacional. As,
hasta abril de 2013 se han emitido US$ 3 555 millones en valores del sector no
financiero US$ 2 016 millones en instrumentos de empresas financieras, y no
se han observado nuevas emisiones desde entonces.
Para el ao 2013 se han anunciado emisiones adicionales por US$ 780
millones, destacando las emisiones de bonos de Nexus Capital Partner II y
Andino Investment Holding.
Las tasas de rendimiento en los mercados de bonos soberanos continuaron la
tendencia al alza observada desde mediados de mayo, en lnea con la
evolucin del rendimiento de los bonos del tesoro americano que se increment
en 109 puntos bsicos para el plazo de 10 aos y de la mayor prima por riesgo
pas. As, entre abril y agosto las tasas de rendimiento de los bonos soberanos
se incrementaron en promedio 200 puntos bsicos, en un contexto de mayor
oferta de inversionistas no residentes y AFPs. Las tasas de rendimiento del
tramo corto de la curva (menor a 5 aos) continan ubicndose por debajo de
la tasa de referencia del Banco Central.
El rendimiento de los bonos soberanos PERU 2037 aument en 212 puntos
bsicos de abril a agosto de 2013, mientras que el rendimiento de los bonos
globales PERU 2037 se increment en 162 puntos bsicos en el mismo
periodo.

5.5 Mercado Inmobiliario

En el primer trimestre del ao, los precios por metro cuadrado de los cinco
distritos de la muestra, en soles constantes, aumentaron 10,5 por ciento
respecto al segundo trimestre de 2012 y 8,5 por ciento respecto al trimestre
anterior, en lnea con el crecimiento de la demanda de viviendas financiadas
con crditos hipotecarios. El grfico muestra la evolucin de las medianas de
los precios de venta trimestrales en soles constantes de 2009 por metro
cuadrado de departamentos.
5.6 Tipo de cambio
A partir de junio se ha observado una moderacin en la tendencia depreciatoria
del Nuevo Sol. As, en lo que va del tercer trimestre el Sol se ha depreciado en
1,04 por ciento, menor a la depreciacin de 7,33 por ciento registrada en el
segundo trimestre. Con ello la moneda local se ha depreciado 10,11 por ciento
en lo que va del ao. Esta evolucin est en lnea con el debilitamiento
observado de las monedas de las economas emergentes respecto al dlar
desde abril, ante las expectativas del inicio de la reduccin de las medidas de
expansin cuantitativa por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, la divisa
peruana es la que menos se ha depreciado en comparacin a otras monedas
de economas emergentes como: Brasil (17,9 por ciento), Mxico (9,6 por
ciento), Chile (8,3 por ciento), Turqua (13,2 por ciento), India (24,0 por ciento),
entre otros.
Bajo este contexto, el Banco Central de Reserva ha intervenido en el mercado
cambiario a partir del 24 de mayo, fecha en se elev la volatilidad financiera
internacional ante el anuncio de la Fed de que podra iniciar en setiembre de
2013 la reduccin del estimulo monetario. En primer lugar, el BCRP intervino
mediante la colocacin de certificados de depsitos reajustables al tipo de
cambio (CDRBCRP) por un monto de US$ 1 772 millones entre mayo y agosto.
A partir de julio, el Banco Central empez, adems, a intervenir mediante la
venta directa de dlares en el mercado cambiario, cuyo monto asciende a US$
2 990 millones, en similar periodo.
Cabe precisar que la presin al alza en el tipo de cambio se produjo
principalmente por una recomposicin del portafolio de los agentes domsticos
(fondos de pensiones, banca y empresas corporativas), a fin de minimizar los
riesgos asociados a una mayor depreciacin del Nuevo Sol. As, entre mayo y
agosto la demanda de dlares provino de las AFPs (US$ 2 177 millones),
privados (US$ 1 482 millones) y la banca (US$ 292 millones), principalmente.
La depreciacin del sol ha tenido un impacto negativo en las utilidades del
sector empresarial especialmente en aquellas vinculadas al comercio y
manufactura. Se estima que las prdidas cambiarias por efecto de la
depreciacin alcanzaron los S/. 1,5 mil millones durante el primer semestre del
ao. Este resultado, calculado en base a las empresas que cotizan en bolsa,
seala que la depreciacin explicara alrededor del 55 por ciento de las
menores utilidades obtenidas por las empresas en este perodo.
VI. INFLACIN
La tasa de inflacin de los ltimos doce meses aument de 2,65 por ciento en
diciembre 2012 a 3,28 por ciento en agosto. Los factores determinantes en este
resultado fueron choques de ofertas interna, que implicaron alzas en los
precios de alimentos no subyacentes tales como pescado, pollo y papa,
aumento de precios administrados (electricidad y gasolina), depreciacin del
nuevo sol (compra de vehculos y alquiler de vivienda) y aumentos en algunos
servicios subyacentes como comidas fuera del hogar y educacin.
La inflacin en el periodo eneroagosto fue 2,8 por ciento mayor a la registrada
en el mismo periodo en el ao 2012 (2,1 por ciento). La mayor inflacin
acumulada (diferencia de 0,62 puntos porcentuales) se explica por choques de
oferta interna relacionados con factores climticos. Los aumentos en los
precios de pescado (46,6 por ciento versus -2,7 por ciento en eneroagosto
2012), pollo (1,7 versus -2,7 en enero- agosto 2012) y papa (17,0 por ciento
versus -0,7 por ciento en enero- agosto 2012) contribuyen con 0,65 puntos
porcentuales de la diferencia.
Cuadro N 05

Los rubros con mayor contribucin positiva a la inflacin entre enero y agosto
fueron las comidas fuera del hogar, la matrcula y pensin de enseanza, el
pescado, la papa y la electricidad. Los rubros que contribuyeron a moderar la
inflacin en los primeros ocho meses de 2013 fueron el azcar, la cebolla, los
ctricos, la papaya y el telfono.
VII. ESTABILIDAD FINANCIERA
El mercado financiero peruano contina mostrando signos de solidez, acorde con el
incremento de la actividad econmica domstica y la adopcin de medidas
prudenciales, pese a los signos de incertidumbre que an prevalecen en los mercados
financieros globales. Estos signos de incertidumbre estn asociados a las menores
perspectivas de crecimiento en la economa mundial; la incertidumbre proveniente de
la Zona Euro; la posible desaceleracin de la economa en China; la alta liquidez
disponible en los mercados internacionales; y la paulatina correccin hacia la baja del
precio de los metales, entre ellos el oro y el cobre.
Un eventual agravamiento de la situacin internacional podra conllevar una
desaceleracin de la actividad econmica interna, lo que impactara negativamente en
los indicadores de las empresas y, por consiguiente, en los indicadores de riesgo de
crdito de las entidades financieras. En ese escenario, las micro y pequeas empresas
(18% del total de crditos) as como los deudores de consumo podran ser los sectores
ms afectados, pues tienen menos flexibilidad para adecuarse a shocks de esta
naturaleza. La menor capacidad de pago de esos deudores, a su vez, podra afectar
ms rpidamente a las entidades financieras que se especializan en ese segmento del
mercado.
La implementacin de medidas regulatorias prudenciales devino en una evolucin ms
moderada de las tasas de crecimiento anual de los crditos de consumo e hipotecario,
las cuales vienen desacelerndose. No obstante, persisten riesgos asociados a la an
elevada dolarizacin del saldo de la deuda por crditos hipotecarios y al incremento en
la morosidad de ciertas modalidades de crditos de consumo, en particular en las
tarjetas de crdito.
En el ao 2012, las empresas corporativas reportaron resultados mixtos. Las
empresas de servicios pblicos aceleraron el crecimiento de sus ventas y mejoraron
sus indicadores financieros. Las empresas industriales mantuvieron su solidez
financiera y patrimonial, pero mostraron un menor crecimiento de sus ventas y una
ligera reduccin de sus niveles de rentabilidad. Por su parte, las empresas mineras
registraron una disminucin de sus ventas y rentabilidad como consecuencia de los
menores precios de los metales y del incremento de sus costos de produccin.
Los indicadores de ciclos de negocios, medidos por el plazo promedio de las cuentas
por cobrar y del pago a proveedores en nmero de das, se ubican alrededor o por
debajo de los 2 meses para las empresas industriales, mineras y de servicios pblicos.
Asimismo, dada la solidez financiera y la posicin de liquidez de las empresas, se
espera que contine el funcionamiento adecuado de la cadena de pagos en la
economa.
La tasa de crecimiento anual de los crditos del sistema financiero otorgados a las
empresas no financieras mostr una desaceleracin respecto al semestre anterior. Por
otro lado, uno de los principales factores de riesgo es que la tendencia creciente de la
morosidad prosiga, la cual se increment en todos los tipos de crdito a excepcin de
los corporativos y los de grandes empresas.
Los principales indicadores del sistema financiero reflejan que su situacin financiera
es estable y slida, mientras que los de las entidades no bancarias muestran un leve
deterioro. Con respecto a los resultados del Reporte de Estabilidad Financiera de
noviembre de 2012, las entidades no bancarias muestran un leve deterioro en sus
indicadores financieros, ya que este tipo de entidades son ms vulnerables a las
fluctuaciones en el ciclo econmico, por lo que tienen que ser monitoreadas de
manera permanente. Por otro lado, la banca ha mantenido buenos indicadores
financieros durante los ltimos seis meses.
En el mbito del mercado de dinero, los fondos lquidos del sistema financiero en el
BCRP crecieron en una coyuntura de mayor ritmo de compra de dlares por parte del
BCRP. Para esterilizar la intervencin cambiaria, el BCRP realiz ms operaciones de
retiro de fondos que el semestre anterior. Por otro lado, los rendimientos de los CD
BCRP continuaron su tendencia a la baja debido al exceso de liquidez del sistema, la
competencia relativa entre los participantes del mercado y la expectativa de que el
BCRP mantendr su tasa de poltica monetaria.
En 2012 y en el primer trimestre de 2013, las entidades financieras y las empresas
corporativas no financieras han aumentado sus emisiones de instrumentos financieros
en el mercado de capitales local e internacional. El crecimiento del monto emitido vino
acompaado con el ingreso de cuatro nuevos emisores.
En los ltimos tres aos, un mayor nmero de entidades financieras viene utilizando el
mercado de capitales local como una fuente de fondeo adicional. Asimismo, las
entidades financieras van sofisticando sus emisiones y ampliando el plazo de
vencimiento de las mismas. Inicialmente, emiten certificados de depsito negociables;
luego bonos corporativos a plazos entre tres y siete aos; y, posteriormente, bonos
subordinados a plazos de 10 15 aos.
Asimismo, las empresas corporativas de mayor tamao han aumentado sus emisiones
en el mercado internacional, aprovechando el entorno de amplia liquidez global.
Estas emisiones han servido tanto para sustitucin de pasivos (reperfilamiento de la
deuda financiera, alargando los plazos de maduracin) como para financiar los
proyectos de inversin de los prximos aos.
En el mercado de capitales, los inversionistas no residentes siguen mostrando inters
en adquirir deuda soberana peruana, lo que ha llevado a una mayor reduccin de los
rendimientos de los bonos soberanos. Las tenencias de bonos soberanos de los no
residentes se incrementaron de S/. 17 062 millones (54% del total) a S/. 19 320
millones (57% del total). Esta mayor demanda ha llevado a que los rendimientos de la
deuda soberana a plazos inferiores a los 5 aos se ubiquen por debajo de la tasa de
referencia del BCRP de 4,25%.
Es importante sealar que un retiro de fondos de los inversionistas no residentes, ante,
por ejemplo, un aumento de las primas por riesgo de los mercados emergentes, podra
afectar el desempeo del mercado de capitales domstico. Ello se debe a que el
mercado de deuda pbica al ser poco lquido y profundo podra no ser capaz de
sostener dicha salida de recursos, lo que conllevara un incremento de la curva de
rendimientos y, con ello, una exigencia de tasas de inters ms altas de los
inversionistas sobre las emisiones de deuda del sector privado.
El desarrollo futuro del mercado de capitales peruano requiere de medidas orientadas
a promover la oferta de valores de las empresas que no emiten en el exterior y a
flexibilizar la normativa relacionada a las inversiones de los fondos de pensiones.
Las medidas propuestas orientadas a incrementar la oferta de valores son: i) continuar
simplificando los procesos de emisin de valores mobiliarios; ii) promover el Mercado
Alternativo de Valores; iii) reducir de dos a uno los requerimientos de clasificaciones
de riesgo para la emisin de instrumentos de corto plazo; iv) modificar el rgimen de
emisiones dirigidas exclusivamente a inversionistas acreditados para que cumpla ms
eficientemente sus objetivos planteados; v) incentivar las emisiones de deuda con
riesgo inferior a AA-, eliminando regulaciones que desincentivan que los inversionistas
institucionales adquieran instrumentos con mayores niveles de riesgo; y, vi) exonerar
del Impuesto General a las Ventas (IGV) a los intereses de los bonos emitidos por el
sector privado.
Para fomentar la demanda de valores es necesario flexibilizar la normativa del Sistema
Privado de Pensiones relacionada a sus inversiones y agilizar el proceso de
autorizacin y registro de los instrumentos financieros disponibles para inversin,
estableciendo criterios generales de inversin y eliminando la autorizacin especfica
por instrumento.
Se registr un mayor dinamismo del valor y volumen de las transferencias en los
Sistemas de Pagos, sobre todo por el Sistema LBTR. Ello refleja el crecimiento de la
economa y la mayor aceptacin de los instrumentos de pago electrnicos por parte
del pblico, en un contexto en el que la banca cuenta con mayores recursos lquidos
para atender sus obligaciones en los sistemas de pagos.
ENTORNO ECONMICO PERUANO SEGN INSTITUCIONES
Segn Scotiabank
Segn comentarios del Banco Scotiabank del 21 de noviembre del 2012 dice: La
economa del Per puede llegar a crecer hasta 7% en el 2013 con el entorno
internacional es lo suficientemente calmado, dijo el Scotiabank en su reporte sobre
proyecciones macro -econmicas difundido hoy, en el que indica que el PBI crecer
6% para el prximo ao, impulsado por la demanda interna
Nuestra proyeccin est en lnea con el consenso (5.9%, Latinfocus de octubre), y
tambin con el MEF y el BCR. Esto refleja que la economa viene fluctuando desde
hace cierto tiempo alrededor del 6%, y que este nivel de crecimiento es tanto
razonable como sostenible en el tiempo, seal la institucin bancaria.
Segn Scotiabank, es tarde para que una crisis internacional severa pueda tener un
impacto pleno en la economa durante el prximo ao, debido al rezago con que
operan los canales de transmisin entre la economa mundial y local.

Segn Revista Amrica Econmica

Segn un artculo Carlos Heeren socio de Apoyo Consultora S.A. publicado en la
revista Amrica Econmica dice: Este ao la economa mundial ha mostrado un
crecimiento inferior al 2010 y se espera que el prximo ao esta tasa sea an menor.
De otro lado, la eleccin del presidente Humala ha trado una nueva visin en trminos
del rol del Estado y su participacin en la economa, lo que ha generado una retraccin
en la tasa de crecimiento de la inversin privada.
Esta suma de efectos configurar un nuevo entorno para hacer negocios en el Per,
que marcar el fin de la euforia y el inicio de un periodo de crecimientos ms difciles y
que no sern la norma, sino el premio a las mejores estrategias empresariales.
En el caso del entorno internacional, estamos viviendo un profundo cambio en la
dinmica de poderes. El prximo ao se espera que la economa de Estados Unidos
muestre una tasa de crecimiento de alrededor de 1%. La europea, probablemente,
est ms cerca del 0,5%. La china seguir manteniendo un ritmo superior y lo ms
probable es que alcance el 8,5%. De otro lado, en el periodo de mayor volatilidad de la
crisis en Europa (ocurrida en las ltimas semanas) la prima de seguros de impago a
cinco aos para la deuda soberana italiana super a la peruana. A esto se suma que,
con el reciente incremento en la clasificacin de riesgo otorgada por S&P, el Per
tenga una mejor percepcin de riesgo que Portugal. Lo nico que parece claro es que
an estamos en medio de aguas turbulentas, y la receta para crear empleo y reducir el
dficit fiscal sigue en discusin, por lo que seguiremos viviendo tiempos voltiles y
observando tasas de crecimiento de la economa modestas
Por el lado nacional (peruano), las seales dadas por el gobierno hacen pensar de un
modelo ms cercano al brasileo: ortodoxia econmica con un importante gasto social.
El cambio ocurrido no esperado por una mayora significativa de inversionistas a
principios de ao desaceler el mpetu que caracteriz al grupo durante los ltimos
tiempos y se sentir con mayor claridad el prximo ao, cuando la tasa de crecimiento
de la inversin privada sea marginalmente positiva (mientras que en el 2010 super el
22%). De acuerdo con los ltimos estimados de Apoyo Consultora, el PIB en el 2012
se incrementara en 4,6%, para pasar a
5,5% durante los siguientes dos aos. Vale la pena recordar que, en 2010, la tasa de
crecimiento del PIB fue equivalente a 8,8%.
Los dos efectos mencionados marcarn el mercado. Un consumidor que incrementar
su gasto ms cautamente y un empresario que no asumir que el crecimiento empuja
a todos. De otro lado, un gobierno que s buscar gastar e invertir ms, especialmente
en beneficio de las poblaciones de menores ingresos.
En trminos ms sectoriales, es de esperarse que sectores como comercio y servicios
muestren menores tasas de crecimiento que las observadas en el pasado. Una
interrogante ser construccin, uno de los motores del crecimiento econmico durante
los ltimos aos. La disposicin de las familias a endeudarse y de los bancos a
prestarles definir si seguiremos viendo levantarse edificios y nuevos grupos
habitacionales a lo largo de todo el pas. Por el lado ms productivo, las inversiones en
petrleo y gas garantizarn crecimientos significativos en este sector. En minera est
por verse el efecto del nuevo marco impositivo negociado con el gobierno, aunque ya
existen importantes inversiones en marcha. Finalmente, nuevas tierras y la entrada en
produccin de cultivos de exportacin deberan permitir seguir observando la
consolidacin del sector agrcola y su importante aporte en trminos de generacin de
empleo.
En los prximos aos destacarn los estrategas y los equipos afiatados. Atrs
quedaron los tiempos del crecimiento parejo. El futuro parece ms uno para aquellos
que puedan identificar necesidades insatisfechas, crear nuevas necesidades y hacerlo
todo de forma ms eficiente. Sern aos en que la palabra productividad se repetir
de forma interdiaria. Sugiero que se imagine un escenario con sueldos
incrementndose, tasas de inters crecientes, una moneda que se aprecia y mayor
regulacin. Tiempo de probar la estrategia de verdad.

Segn el Banco de Crdito

Segn un artculo publicado en el diario Gestin el 24 de mayo del 2013 el BCP
menciona que existen perspectivas de crecimiento dinmico para el resto del ao 2013
Pese a los resultados de marzo y del primer trimestre por debajo de lo esperado, el
banco proyecta que se mantendr el crecimiento, en la medida en que mejore la
demanda externa, contine la inversin en el sector minera y mejoren las expectativas
del sector privado.
La economa peruana mantiene las perspectivas de una dinmica creciente en el resto
del ao, pese a que el resultado del primer trimestre del ao fue menor al esperado,
seal hoy el rea de Estudios Econmicos del Banco de Crdito del Per (BCP).
Segn el Reporte Semanal de Estudios Econmicos del BCP, para que la economa
nacional mantenga el crecimiento de los ltimos aos es necesario que la demanda
externa mejore paulatinamente, promoviendo la recuperacin en los volmenes de las
exportaciones peruanas.
Tambin es necesario continuar con los planes de inversin y mantenimiento de
distintas unidades mineras en diversas regiones del pas en los prximos trimestres.
Destac que la dinmica de las expectativas empresariales (indicador altamente
correlacionado con la inversin privada) y la percepcin del sector privado sobre la
economa inciden fuertemente sobre el crecimiento de los prximos meses.
Record que la economa se expandi a una tasa anual de 3.01% en marzo pasado,
por debajo de lo esperado. El resultado, que cont con expansiones de todos los
sectores salvo pesca y manufactura, reflej nuevamente la debilidad en las
exportaciones y su incidencia sobre algunos sectores. Se observaron menores tasas
de crecimiento en las ramas no primarias vinculadas a la demanda interna, situacin
que fue compensada por el repunte en los sectores primarios con excepcin de pesca.
La desaceleracin del sector primario se explica por el menor procesamiento de
metales preciosos y la cada en el procesamiento de especies marinas.
Asimismo, el menor ritmo de crecimiento de la rama no primaria obedece a la cada en
la produccin de bienes de consumo y de capital respondi a una menor demanda
externa por parte de los principales socios comerciales de Per, destacando en caso
de los envos de prendas de vestir y dems textiles a Estados Unidos, Venezuela y
otros pases de la regin.

Segn la Bolsa de Valores de Lima

Segn un artculo publicado en el diario Gestin el 23 de mayo del 2013 la BLV indica
que el Gobierno debe fortalecer la confianza empresarial para mejor la percepcin de
inversin de capitales internos y externos. As lo dice: Christian Laub, presidente de la
Bolsa de Valores de Lima, consider que si el Poder Ejecutivo est enfocado en el
crecimiento, tiene que mantener la confianza del empresariado, pues este factor est
correlacionado con la inversin. La confianza se gana con actos, actitudes y
consistencia, y en los ltimos meses no es lo que hemos tenido, expres.
El Gobierno peruano debe promover mayor confianza empresarial para acelerar la
inversin privada, factor clave para contrarrestar el desempeo negativo del mercado
burstil local ante la cada de los precios de los metales, consider el presidente de la
Bolsa de Valores de Lima (BVL), Christian Laub.
El ejecutivo afirm en el Foro de Reuters sobre Inversin en Amrica Latina que
espera una recuperacin de la bolsa local en los prximos meses por seales de un
mejor desempeo de la economa de Estados Unidos y de los papeles ligados a la
demanda interna en la plaza peruana. La bolsa peruana, donde pesan fuertemente las
mineras, ha cado casi 20% en lo que va del ao por una baja de los precios de los
metales y la reduccin de la confianza empresarial por presuntas intenciones del
Gobierno de ampliar la injerencia del Estado en la economa local.
Existe una correlacin altsima entre lo que es confianza empresarial y la inversin. Si
el Gobierno est enfocado en el crecimiento () tiene que mantener la confianza
empresarial y esta se gana con actos, actitudes y consistencia y en los ltimos meses
no es lo que hemos tenido, coment Laub.
Hace unos meses, el presidente Ollanta Humala evalu adquirir una participacin en
una refinera local de la espaola Repsol a travs de la estatal Petroper, con la que
habra tenido el monopolio de la produccin y venta de combustibles en la nacin
andina.
Sin embargo, tras una ola de fuertes crticas de parte del empresariado local y hasta
de sus aliados, el mandatario desisti de la posible compra de activos de Repsol en
Per.
Lo que tenemos que hacer es promover la mayor cantidad de inversiones, esas
inversiones tienen que ser privadas, el gran motor del crecimiento econmico del Per
de los ltimos aos ha sido la inversin privada, agreg el funcionario.
La economa peruana creci un 6.3% el ao pasado, una de las tasas ms altas de la
regin, apuntalada por el dinamismo de la demanda interna. En el 2013, Per podra
registrar una expansin similar, segn el Gobierno.

MARCO MACROECONMICO MULTIANUAL 2013-2015

Concepto.
El Marco Macroeconmico Multianual (MMM) es el documento ms relevante que un
Gobierno emite en materia econmico. Contiene las proyecciones macroeconmicas
para los 3 aos siguientes. Se analizan y evalan las principales medidas de poltica
econmica y social implementadas para alcanzar los objetivos trazados por la
administracin vigente. El MMM del 2013-2015 fue aprobado por el Consejo de
Ministros el 30 de mayo de 2012. Este documento se extiende a dos etapas, la primera
tiene que ver con el ao del presupuesto y la segunda etapa con los dos aos
siguientes. Las proyecciones que rene son del pasado inmediato y del futuro hasta
cierto punto previsible, y en ese escenario el pas buscar alcanzar las metas
propuestas. El MEF tiene la responsabilidad de elaborarla y publicarla, igualmente el
BCR tiene el deber de revisarlo. Las tres grandes dimensiones que abarca son: i. El
crecimiento econmico, ii. La finanzas pblicas y iii. Balance social. El marco legal son
la Ley. 27245 y la 27958.

Resumen Ejecutivo
Entre el 2012 y 2015 continuar prevaleciendo un entorno internacional
bastante incierto y con riesgos a la baja en el crecimiento mundial y en la
cotizacin internacional de los metales.
Aun as, el Per se podr mantener como la economa ms dinmica y estable
de la regin con un crecimiento anual de 6,0% - 6,5% (en lnea con su nivel
potencial) en la medida que:
no se produzca un colapso financiero-global similar al del 2008 con
Lehman Brothers,
la inversin privada mantenga su dinamismo, creciendo en torno al 11,2%
anual y se concreten importantes proyectos de inversin en marcha y
anunciados,
entren en operacin una serie de proyectos, entre los que destacan los
mineros que elevarn la produccin de cobre en alrededor de 75% hacia el
2015.
Es imprescindible mantener la prudencia fiscal. En las finanzas pblicas
orientarse hacia un equilibrio fiscal en las cuentas estructurales. Se tiene como
meta registrar un supervit fiscal promedio de 1,2% del PBI (similar al promedio
2006-2011). Elevar gradualmente la presin tributaria a 18% del PBI al 2016. El
gasto pblico se expandir de manera articulada y focalizada en las reas
prioritarias (gasto social, seguridad y orden interno).

Entorno Internacional
Durante los prximos aos prevalecer un contexto de elevada incertidumbre
en la economa mundial y se espera que nuestros trminos de intercambio
desciendan de forma gradual.
 Por su parte, las economas emergentes tendrn que enfrentar una menor
demanda externa, presiones apreciatorias en sus monedas y volatilidad en sus
flujos de capitales.
Por su parte, la cotizacin de nuestros principales productos de exportacin se
mantendr en niveles histricamente elevados pero irn descendiendo
gradualmente.

Para el 2013 se asume una cotizacin promedio del cobre de US$ 350 por libra y para
el 2015 de US$ 330 por libra (60% ms alto que el precio promedio 2000-2011). No
obstante, dada la elevada incertidumbre en el entorno internacional, la cotizacin de
los metales estar expuesta a correcciones bruscas a la baja y una elevada volatilidad.

Economa Local
El Per crecer en torno al 6,0% - 6,5% durante el periodo 2012-20151 y se
mantendr como la economa ms dinmica y estable de la regin.
Este crecimiento se alcanzar siempre y cuando i), ii) y iii). Con ello, la inversin
privada alcanzar el 23% del PBI en el 2015, y la inversin total (privada y pblica)
se ubicar en torno al 29% del PBI hacia el 2015.
La experiencia internacional ilustra que los pases que alcanzan estos elevados
niveles de inversin pueden mantener tasas de crecimiento por encima del 6% en
el largo plazo.
La produccin de cobre se incrementara en alrededor de 75% al 20152. Por su
parte, hacia el 2015 las exportaciones bordearan los US$ 63,5 mil millones y las
importaciones alcanzarn los US$ 55,9 mil millones.
La cuenta corriente registrar un dficit promedio de 2,3% del PBI, y ser
financiada por capitales de largo plazo y los mayores flujos de Inversin Extranjera
Directa.
Por el lado de la inflacin, se espera que el Banco Central de Reserva logre que
sta retorne a su rango meta (1% - 3%).
Las presiones apreciatorias de la moneda local se mantendrn lo que aunado a la
volatilidad de los flujos de capital demandar una adecuada combinacin de
polticas fiscal, monetaria y de regulacin financiera para evitar desbalances en la
posicin financiera de familias y empresas.
El crecimiento potencial del Per (entre 6,0% - 6,5%) se desacelerar si no se
adoptan medidas para seguir incrementando la productividad y competitividad.
 En el 2015 el PBI puede llegar a los US$ 260 mil millones y el PBI per cpita
superar los US$ 8 300, un incremento de casi 40% respecto al 2011.

Finanzas Pblicas
Los principales lineamientos de poltica fiscal de la actual gestin del Ministerio
de Economa y Finanzas son:
Trayectoria progresiva hacia un equilibrio fiscal en las cuentas estructurales
Fortalecer el espacio fiscal. Entre el 2012-2015, se tiene como meta registrar
un supervit fiscal promedio de 1,2% del PBI (similar al promedio 2006-2011:
1,3% del PBI).
Procurar una posicin fiscal contracclica.
Deuda pblica inferior a los US$40 mil millones al 2015 (15% del PBI).
Aumentar los ingresos fiscales permanentes.
Por el lado de los ingresos fiscales, se tiene como objetivo elevar gradualmente
la presin tributaria a 18% del PBI en el 2016, e ingresos corrientes del
Gobierno General por encima de 22.5% del PBI, lo que requerir medidas de
poltica tributaria que amplen la base tributaria.
En la medida que se materialice el incremento de los ingresos fiscales
permanentes, el gasto pblico se expandir de manera articulada y focalizada
en las reas prioritarias de la presente administracin (gasto social, seguridad y
orden interno).
Se requerirn de importantes esfuerzos en los diferentes sectores y niveles de
gobierno para asegurar una mayor calidad del gasto pblico y que los mayores
recursos fiscales se traduzcan efectivamente en una mejora sustancial de la
igualdad de oportunidades entre los ms pobres y excluidos Principales
lineamientos de la poltica econmica
1. Mayor inclusin social: reduccin de la pobreza, disminucin de la
inequidad, generacin de igualdad de oportunidades, mayor presencia y
eficacia del Estado en las zonas rurales del pas.
2. Crecimiento con Estabilidad. El objetivo de asegurar la estabilidad
macroeconmica es pre requisito para que los otros objetivos sealados se
logren en forma sostenida.
3. Mejorar la productividad y competitividad de nuestra economa. El reto del
pas es mantenerse como la economa de mayor crecimiento en la regin y
de mayor reduccin de pobreza e inequidad. El desafo es asegurar que el
 pas contine creciendo a tasas sostenidas por encima del 6% por lo
menos durante los prximos 15 aos.
4. Aumentar la presin tributaria. Se implementarn medidas orientadas a
aumentar la presin tributaria ampliando la base tributaria
5. Mejorar la calidad del gasto pblico a travs del Presupuesto por
Resultados. En un contexto de crecimiento econmico y mayores ingresos
fiscales, el gasto no financiero del Gobierno General se habr casi
triplicado y pasar de S/. 34 mil millones en el 2000 a S/. 101 mil millones
en el 2012.

Declaracin de poltica fiscal y compromiso fiscal

1) Descenso del dficit fiscal en cuentas estructurales. La presente administracin
tiene como meta una trayectoria progresiva hacia un equilibrio fiscal en las
cuentas estructurales.
2) Fortalecer el espacio fiscal. Entre el 2012-2015, se tiene como meta registrar
un supervit fiscal promedio de 1,2% del PBI (similar al promedio 2006-2011:
1,3% del PBI). Es prioritario continuar ahorrando parte de los ingresos
extraordinarios asociados a las elevadas cotizaciones de precios de
exportacin. Que permita afrontar escenarios de reversin abrupta (temporal o
permanente) de nuestros precios de exportacin y/o flujos de capital.
3) Procurar una posicin fiscal contracclica. Un pre requisito para poder
implementar una poltica fiscal contracclica es ahorrar durante los perodos de
elevadas cotizaciones de los precios de exportacin.
4) Deuda pblica inferior a los US$40 mil millones al 2015 (14.9% PBI). Cabe
sealar que al cierre del 2011, el Per registr niveles de deuda pblica (21,2%
del PBI) superiores a otros pases exportadores de materias primas como
Rusia (12% del PBI) o Chile (10% del PBI).
5) Aumentar los ingresos fiscales permanentes. Se implementarn medidas
orientadas a aumentar la presin tributaria ampliando la base tributaria de
manera permanente a travs de: i) ataque frontal contra la alta evasin fiscal
(mayor a 35% en el IGV y cerca de 50% en el Impuesto a la Renta), lo que
incluir la tipificacin penal de conductas organizadas para la evasin fiscal;

Lineamientos de poltica tributaria

Con la definicin de un nuevo esquema fiscal para la actividad minera que permita
obtener mayores ingresos derivados de la explotacin de los recursos minerales.
Se implementarn medidas orientadas a aumentar la presin tributaria ampliando
 la base tributaria de manera permanente a travs de: i) ataque frontal contra la
alta evasin fiscal (mayor a 35% en el IGV y cerca de 50% en el Impuesto a la
Renta), lo que incluir la tipificacin penal de conductas organizadas para la
evasin fiscal;
Con la implementacin de medidas orientadas a ampliar la base tributaria y de
medidas de carcter administrativo que permitan a la Administracin Tributaria
aplicar nuevos mecanismos de control y fiscalizacin
En lo que respecta al esquema de beneficios y exoneraciones tributarias se
mantendr la poltica tributaria de racionalizacin,
Fortalecimiento de la SUNAT y las medidas administrativas que se adopten se
mejorar la eficiencia en la gestin de la Administracin Tributaria, tanto en los
aspectos de control, cobranza, resolucin de procedimientos contenciosos,
sancin de prcticas de evasin y elusin tributarias.

Proyecciones
ESCENARIO INTERNACIONAL 2013-2015:
Durante los prximos aos prevalecer un contexto de elevada incertidumbre en
la economa mundial por lo que el crecimiento global no superar el 4% anual.
Un bajo crecimiento prevalecer en las economas avanzadas puesto que la
recuperacin econmica luego de crisis financieras suele ser mucho ms lenta.
En el escenario base en el periodo 2013-2015 los trminos de intercambio caeran
a un ritmo promedio anual de 2,5%.
EE.UU. crecer a un ritmo promedio anual de 2,3% entre el 2013 y 2015.
En relacin a la Zona Euro, tras la recesin en el 2012, se espera una muy lenta
recuperacin en los siguientes aos, creciendo en torno al 1,0%.
Por su parte, China crecer alrededor de 8% (por debajo del promedio 2000-2011:
10,2%).