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Antonio Merino
Director de Estudios y de Anlisis del Entorno de Repsol
1.1. INTRODUCCIN
En los ltimos aos, las materias primas han cobrado un inesperado protagonismo como
activos de inversin. Ms all de una moda pasajera- estn convirtindose en una clase
ms de activos de cualquier cartera.
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Agradecemos los comentarios de Roberto Carmona de PMI y la excelente ayuda, tanto con los datos como
con su colaboracin en la investigacin de Rodnan Garca Ramrez y de Mauricio Ortega Hinojosa.
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
Todos los participantes acuden a los distintos mercados para satisfacer sus necesidades,
lo que requiere cierto conocimiento de la operativa. En el caso especco del mercado
de petrleo, para poder entender la dinmica del mercado de futuros, es necesario com-
prender el funcionamiento de los mercados al contado, la operativa de las transacciones
fsicas de entrega de petrleo, as como la formacin de los precios.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
La formacin de precio del crudo ha evolucionado con el tiempo. Antes de la era OPEP
y despus de la Segunda Guerra Mundial, los precios eran jados por las compaas pro-
ductoras dominantes, bautizadas por Enrico Mattei como las Siete Hermanas; eran los
llamados posted prices. Los vendedores noticaban a los compradores su disposicin a
vender cierta cantidad de petrleo a un precio determinado o precio publicado.
Con el abandono del sistema netback naci el actual sistema de precios de mercado.
El mecanismo de descubrimiento del nivel de precios de mercado se basa principalmente
en las fuerzas de la oferta y la demanda de petrleo. En 1986, como rechazo a los pre-
cios netback, Pemex estableci un sistema de frmulas de exportacin para sus crudos,
basadas en precios spot internacionales de crudos marcadores, como WTI, WTS, LLS,
ANS y Brent, as como de algunos productos. Para alguien que est interesado en saber
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
como se determina el precio del petrleo, puede resultar un poco confuso que, existiendo
un sin n de variedades de crudos, exista apenas un puado de indicadores de precios in-
ternacionales. Para comprender esta aparente incongruencia es necesario conocer como
funciona el mercado al contado y como se realizan las transacciones fsicas de petrleo.
En el caso de que un productor de crudo tenga que realizar una venta por primera vez,
tiene la alternativa de buscar un cliente con el cual deber establecer una relacin comer-
cial. En dicha relacin, se deber establecer el precio al cual se realizar la transaccin
considerando la calidad del crudo, y tambin se determinar el plazo de entrega y las
condiciones de pago, abrindose as un riesgo de contrapartida.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
Estas agencias jan los precios basados en informacin de oferta y demanda que con-
cluyen en transacciones, as como tambin con informacin que es recogida por su red
de periodistas que se encuentran distribuidos de tal manera que buscan cubrir las tran-
sacciones ms relevantes. Pero, en realidad, estos precios recogen en gran medida la for-
macin de precios en los mercados de futuros con determinadas diferencias puntuales,
basadas en cuestiones muy particulares ligadas a la entrega fsica del crudo y a los plazos
de entrega de los mismos.
Veamos esto para los dos grandes contratos de futuros o crudos marcadores: el WTI y
el Brent.
Debido al grado de declino de la produccin del crudo Brent, desde el 2002 se utiliza un
conglomerado de crudos que abarca al Brent, al Forties, al Osemberg y, desde el 2007,
al Ekosk, para la formacin del precio del denominado contrato BFO. En este caso, el
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
Adems, en el caso del contrato Brent el tema es ms complejo que en el contrato del
WTI. Los contratos de futuro del Brent no son entregables fsicamente y al vencimiento
el precio del contado, o para entrega a fecha ja, debe converger hacia el precio en el
mercado de futuros (ICE Futures Index). Esto se consigue por la existencia del mercado
para entrega ja a un plazo de 21 das (BFOE Market).
Esta peculiar caracterstica ha dado lugar a la creacin de una serie de productos de mer-
cado que proponen gestionar el riesgo, ya sea como intercambios por productos fsicos
(EFPs), o como contratos por diferencias (CFDs). Los participantes en estos mercados
suelen ser principalmente las reneras, productoras, consumidores de downstream y
creadores de mercados. Otros participantes como fondos de pensiones, ndices, e in-
versores minoristas, tienen una presencia limitada en estos mercados y concentran su
actividad en el mercado de futuros.
En realidad, la principal conclusin es que las diferencias de precios entre los merca-
dos al contado y a futuro son puntualmente mucho mayores en el caso del Brent por la
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
Todas las obligaciones y/o derechos que se originan mediante contratos a un plazo deter-
minado forman parte de lo que denominamos mercados temporales. Sin embargo, dentro
de estos mercados existe una distincin, ya que por una parte se encuentran los mercados
a plazo y por otra los mercados a futuro. La diferencia entre ambos radica, esencial-
mente, en el carcter de formalidad que tiene cada uno. De esta manera, los mercados
a futuro presentan una estructura denida y procedimientos claros para la contratacin,
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
Todas estas modalidades de derivados se negocian tambin en el caso del petrleo. Los
mercados organizados de derivados de crudo ms importantes son el New York Mercanti-
le Exchange (Nymex), el Intercontinental Exchange (ICE), Singapore Exchange (SGX),
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
Esta bolsa, que fue creada en 1872 con el nombre de Butter and Cheese Exchange of
New York, cambi su denominacin a la actual en 1882. En 1994, el Nymex se fusion
con Commodity Mercantile Exchange (Comex). Posteriormente, en marzo del 2008, el
Chicago Mercantile Exchange (CME) inicio la compra del Nymex por un valor de 11.2
mil millones de dlares, operacin que concluyo en agosto del mismo ao. A partir de
entonces, el Nymex y el Comex, operan como mercados designados del grupo CME.
La sede central de CME se encuentra en Chicago, mientras que las ocinas centrales de
Nymex estn en Nueva York. El grupo CME adems de mantener ocinas en Houston y
Washington, tiene presencia en Londres, Singapur, Tokio, Sao Paulo y Calgary.
Este mercado est regulado por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y
por la National Futures Association (NFA).
Estos mercados son organizaciones que pueden adoptar distintas formas jurdicas de
acuerdo a las leyes de cada pas donde se establezcan. El principal objetivo de los par-
ticipantes es la negociacin de contratos a futuro para obtener cierto benecio o evitar
prdidas.
Los productos que se negocian en Nymex se pueden clasicar en materias primas agr-
colas, energticas y metales. El detalle de cada una de las categoras se menciona a
continuacin:
Derivados de metales: Futuros sobre el acero (HRC); Futuros sobre el paladio; Futuros
sobre el platino; Opciones sobre el platino; y, Futuros sobre el uranio.
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
Los derivados negociados tienen como subyacente los siguiente crudos: Alberta ligero;
Louisiana; Brent; WTI; Dubai; Canadian heavy crude; y, ASCI.
Por el volumen de operaciones que maneja y la liquidez que mantienen sus mercados,
Nymex se ha convertido en la bolsa ms importante a nivel global.
Este mercado, en comparacin con Nymex, es mucho ms joven, ya que fue creado en
mayo del 2000. Sus socios fundadores representan algunas de las empresas energticas
y bancos ms importantes del mundo. El ICE, cuando se inicia, se plantea transformar
los mercados OTC de materias primas energtica, introduciendo mayor transparencia,
accesibilidad, y eciencia con menores costes por comisiones.
La estrategia expansiva del ICE lo llev a asociarse con Chicago Climate Exchange
(CCX). Actualmente, es lder europeo en negociacin de emisiones de CO2 junto con el
European Climate Exchange (ECX), y ya los contratos de futuro de carbn negociados
en ICE/ECX son los ms extendidos en el mundo. El ICE tambin adquiri el New York
Board of Trade (Nybot) que actualmente se conoce como ICE futures Estados Unidos.
Las ocinas centrales del ICE Futures Europa se encuentra en Londres, las del ICE
Futures Estados Unidos se encuentra en Nueva York y las del ICE Futures Canad se
encuentra en Manitoba, mientras que la sede de la corporacin se encuentra en Atlanta.
Cada ocina central en Europa, Estados Unidos y Canad tiene su propia bolsa y por
ende cada una tiene su cmara de compensacin.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
El ICE esta regulado por la Financial Services Authority (FSA) de Reino Unido y esta
sujeto a la supervisin de la CFTC de Estados Unidos, por todos los contratos que tiene
vinculacin con operaciones en el pas americano.
Si bien la clasicacin de los miembros del mercado est en funcin del grado de res-
ponsabilidad, sta es distinta en cada bolsa. En el caso del ICE, no solo esta categoriza-
cin es distinta a la del Nymex, si no que tambin es distinta entre los mercados que se
encuentran en Estados Unidos y el de Europa. El siguiente cuadro presenta un resumen
de los participantes en estos mercados:
Los derivados que se negocian en ICE Estados Unidos cubren algunas materias primas
agrcolas y ciertos activos nancieros, mientras que la orientacin de ICE Europa es
plenamente hacia materias primas energticas.
Los derivados negociados en este mercado tienen como subyacente los activos mencio-
nados en el siguiente cuadro:
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
El volumen de negociacin en ICE Europa tiene una media de crecimiento del 23%
anual desde el ao 2000, en lo que respecta a crudo y productos, en este mercado se
negocia el 50% del comercio mundial con ms de 600 millones de barriles de crudo
negociados diariamente.
Los contratos que se pueden encontrar en futuros, opciones y diferenciales que tienen
como activo subyacente los distintos crudos, se resumen en el siguiente cuadro:
Los mercados organizados proporcionan una gran cantidad de alternativas a los distintos
participantes para limitar sus perdidas y/o obtener benecios mediante la contratacin de
derivados en los mercados a plazo.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
Entre las ventajas de los mercados de futuros destacan la mayor liquidez que otorgan
sobre el mercado de fsicos, la celeridad y precisin de la informacin de las transaccio-
nes que se estn llevando a cabo, as como los datos relacionados con el volumen y el
inters abierto.
Realmente la nica informacin legal que se dispone sobre los distintos participantes o
inversores en los mercados de futuros corresponde a la mantenida por los reguladores
estadounidenses. Hoy en da la tendencia es a seguir la estela de estos reguladores en otros
mercados, en cuanto a obligatoriedad de suministro de informacin. Es por ello que, para
analizar lo que sabemos actualmente sobre la tipologa de los participantes en el mercado,
tenemos que comenzar por saber cul era hasta muy recientemente la nica informacin
pblica sobre dichos participantes. Este es el objetivo del presente epgrafe.
La Comisin que regula el mercado de derivados sobre materias primas en Estados Unidos
(CFTC, por sus siglas en ingls), tiene como misin proteger a los usuarios del mercado
y al pblico en general contra posibles fraudes, manipulaciones o prcticas abusivas que
afecten el normal desenvolvimiento de los mercados de materias primas y derivados nan-
cieros.
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
Esta clasicacin que fue realizada por la CFTC hace 27 aos resulta ser muy pragmtica.
Sin embargo, la sosticacin del mercado hace que esta clasicacin sea menos precisa y
cumpla parcialmente el objetivo del regulador.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
Antes de pasar a comentar esa nueva clasicacin es conveniente entender los cambios
que se han producido en el mercado en los ltimos aos y que son claves para entender
el funcionamiento actual de los mismos y el por qu de la nueva clasicacin.
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Staff Report on Commodity Swap Dealers & index traders with commission recomendations
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
Los elementos que han impulsado este elevado desarrollo en los mercados de commodi-
ties en general y en el caso del crudo en particular son los siguientes:
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
En los ltimos aos y como resultado del inters que ha despertado entre los inversores
estos mercados, se han desarrollado muchos productos novedosos. Entre otros destaca
la introduccin de ndices sobre materias primas, fondos negociables en el mercado (Ex-
change Traded Funds, ETF) y notas negociables (Exchange Trade Notes).
De acuerdo a lo que establece la comisin de la CFTC3, los ETF y ETN estn disea-
dos para producir un retorno que imita una inversin pasiva en un producto o grupo de
productos bsicos. Ambos se negocian en las bolsas de valores y estn respaldados por
bienes fsicos o posiciones en los mercados de futuros.
Una mencin especial son los oferentes de swaps que en la jerga de los mercados se
denomina swap dealers. Estos agentes intercambian con sus clientes el precio de mer-
cado de un activo por un precio jo determinado previamente, y adems proporcionan
condiciones personalizadas en cuanto a plazo y cantidades. Para gestionar estos riesgos
y como contrapartidas a estas operaciones los swap dealers pueden tomar posiciones
en los mercados organizados de futuros. En el informe tradicional del COT los swap
dealers que tienen operaciones en los mercados organizados de Estados Unidos se re-
portaban en la categora de comerciales, aunque la ejecucin de sus operaciones pueda
estar muy alejada del negocio propiamente de compra-venta de petrleo.
Como es bien sabido, los acuerdos de intercambio o swaps se realizan de forma bi-
lateral, por lo que el comprador del swap asume un riesgo de contrapartida ya que
espera que el vendedor cumpla con las condiciones establecidas. Debido a que los swap
dealers deben ser contrapartidas con un patrimonio suciente para respaldar el riesgo
asumido, existe una tendencia natural para que este rol sea desempeado por bancos y
aseguradoras, aunque cada vez es ms frecuente ver que las grandes compaas produc-
toras de materias primas como el crudo tengan una lial que hace de swap dealers.
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Staff Report on Commodity Swap Dealers & index traders with commission recomendations
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
esta manera los swap dealers asumen el riesgo de variacin de la cotizacin y ges-
tionan esta exposicin en mercados organizados. La actividad de los mercados OTC de
swap, radica principalmente en la exibilidad y el diseo a medida de productos que
satisfacen las necesidades de sus clientes, mientras que los mercados de futuros propor-
cionan liquidez y productos estandarizados.
El incremento desmedido de las cotizaciones de las materias primas, cuando el precio del
petrleo lleg a cotizarse por encima de los 140 dlares el barril, acapar toda la atencin
de los reguladores. stos observaron con preocupacin el crecimiento descontrolado de
este mercado, motivado por la incorporacin de inversores con el objetivo de obtener
rentabilidades con el movimiento de la cotizacin. Desde entonces, si bien la actividad
en estos mercados ha disminuido, contina siendo importante.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
los riesgos asociados a tales actividades. Ejemplo, una empresa petrolera que se dedica
a la extraccin y comercializacin de crudo.
Swap Dealers: Son aquellos participantes que realizan operaciones de swaps de pro-
ductos bsicos y utiliza los mercados de futuros para gestionar o cubrir el riesgo asociado
con estas transacciones. Las contrapartes de los swap dealers pueden ser participantes
especuladores, como fondos de inversin alternativa (hedge funds), o participantes co-
merciales que gestionan sus riesgos.
Managed Money: Son los asesores de negociacin de materias primas registrados (Com-
modity trader advisor), operadores especializados registrados (Commodity pool opera-
tor) y fondos no registrados identicados por la CFTC. Todos estos participantes se
dedican a la gestin y contratacin de operaciones sobre materias primas por cuenta de
sus clientes.
Other Reportables: Son todos aquellos participantes que no estn en las anteriores ca-
tegoras.
Actualmente ambos reportes, el COT y el COT desagregado, se publican todos los vier-
nes con fecha de corte el martes previo a la publicacin. En el caso del informe desagre-
gado, lo que se est haciendo paralelamente es hacer una recomposicin de la calica-
cin con la informacin anterior, de esta manera ya existen informes desagregados desde
mediados de junio del 2006.
Para el caso de las posiciones largas de opciones y futuros combinadas en el crudo esta-
dounidense (WTI), reportadas en el COT desagregado, vemos que los contratos realiza-
dos por los swap dealers, a pesar de mostrar una disminucin en su actividad en los
ltimos meses, continan teniendo una participacin importante dentro de las posiciones
abiertas totales, (lleg a suponer el 45% y en la ultima semana incluida en el grco
suponen el 33%). A continuacin, se encuentran los Managed Money y others repor-
tables, que tambin se denominan conjuntamente Large traders y que representan el
45% del total
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
Del anlisis realizado podemos ver que los mercados organizados de materias primas han
aumentado fuertemente su actividad debido a la introduccin de nuevos participantes,
nuevos productos y a la expansin de los mercados no organizados. Despus del creci-
miento desmedido de los precios de las materias primas en 2008, y tras experimentar los
efectos perniciosos de ello sobre la economa mundial, se han hecho muchos esfuerzos
por entender y limitar el potencial efecto negativo que podran tener los inversores nan-
cieros en estos mercados.
A pesar de estos esfuerzos, quedan an algunas reas grises como la actividad de los
swap dealers, que si bien pueden ser muy tiles para los que necesitan la materia
prima fsicamente, tambin sirven como un vehculo para que los inversores nancieros
asuman posiciones en estos activos. El regulador americano ha dado el primer paso, que
es reformular su informe semanal para identicar el volumen de actividad que mantienen
estos inversores.
El resultado del informe desagregado de la CFTC nos demuestra que en el caso del crudo
(WTI) la actividad de los swap dealers representa en media un 40% de las posiciones
abiertas de este mercado. En este sentido, es importante analizar los avances que en ma-
teria de regulacin de mercados OTC de materias primas se han realizado en los ltimos
aos.
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
A partir de la promulgacin del mandato del G-20 para mejorar la regulacin, funciona-
miento y transparencia de los mercados nancieros y de materias primas, los reguladores
se han movido en dos sentidos: el primero, para regular los mercados OTC; y, el segun-
do, para limitar la operativa en los mercados organizados.
En este sentido se han llevado a cabo muchos esfuerzos de coordinacin entre los regu-
ladores de los mercados de Estados Unidos, Europa, Reino Unido y otros. Los lderes
del G-20 encargaron la coordinacin global para regular los mercados al International
Organization of Securities Commissions (IOSCO) que establecieron un comit especial
que se denomina Task Force on Commodity Futures Markets y que tiene como objeti-
vo informar sobre los avances en materia de transparencia y regulacin de los mercados
de materias primas, con especial nfasis en los mercados de petrleo.
Este marco para estructurar la regulacin global sirve para poner en comn las distin-
tas visiones de los principales reguladores. El esquema que se presenta a continuacin
resume los objetivos planteados y las medidas propuestas de algunos de los pases ms
relevantes en estos mercados.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
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El comit denominado Task Force on Commodity futures market es co-dirigido por la CFTC y la FSA
y es seguida por todos los miembros de la IOSCO que participan tambin en el comit y son: Comisso
de Valores Mobilirios (Brazil); Alberta Securities Commission (Canada, Alberta); Ontario Securities
Commission (Canada, Ontario); Autorit des marchs nanciers (Canada, Quebec); China Securities
Regulatory Commission (China); Dubai Financial Services Authority (Dubai); Autorit des marchs
nanciers (France), Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht (Germany), Securities and Futures
Commission (Hong Kong), Forward Markets Commission (India); Commissione Nazionale per le Societ e
la Borsa (Italy), Financial Services Agency (Japan); Ministry of Agriculture Forestry and Fisheries (Japan);
Ministry of Economy, Trade and Industry (Japan); Kredittilsynet (Norway), Monetary Authority of Singapore
(Singapore); Capital Market Authority (Saudi Arabia); and Swiss Financial Market Supervisory Authority
FINMA (Switzerland).
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
El Comit ha anunciado que Japn y Estados Unidos han adoptado una reforma de los
mercados OTC, mientras que la Unin Europea ha propuesto una reforma que se encuen-
tra en proceso de aprobacin. La implementacin de estos cambios legislativos signica
una mejora de la transparencia de los mercados OTC, incluyendo los derivados nan-
cieros sobre el petrleo. Estas medidas incrementan el porcentaje de transacciones que
se negocian en plataformas, aumentan las operaciones que se compensan en cmaras y
aumenta la cantidad de informacin que puede ser utilizada por los reguladores.
A pesar de estos importantes avances, es muy importante que la reforma se haga de ma-
nera global, ya que el generar asimetras en las normativas podra conducir a un arbitraje
regulatorio.
Es inters de los miembros del Comit desagregar la informacin de las posiciones que
asumen los participantes en los mercados organizados. De esta manera, en el verano
del 2010, la CFTC organiz un seminario para explicar la forma en la que realizan el
informe desagregado de las posiciones de los participantes y pidi implementar mejores
sistemas de desagregacin.
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
Si bien est fuera de la jurisdiccin del Comit proponer mecanismos que generen in-
formacin del mercado fsico, mantiene que el elemento central en la negociacin de las
materias primas debe ser la evolucin de sus fundamentos, para un satisfactorio funcio-
namiento de los mercados nancieros y un adecuado descubrimiento del precio.
Las agencias de informacin como Platts y Argus juegan un rol crtico en el diseo de
los contratos de futuro y como base para determinar el componente variable en las ope-
raciones de swaps. Un contrato de futuro o swap que se hace con referencia a una serie
de precios opacos puede ser susceptible de manipulacin. En este sentido, los miembros
responsables de la supervisin de los mercados nancieros deben determinar si los pre-
cios recogen elmente las condiciones de mercado.
1.6. CONCLUSIONES
Aunque la formacin del precio al contado tiene su dinmica propia, desde mediados de
los ochenta la misma est teniendo lugar en el mercado ms lquido, es decir, en el de
futuros.
En este sentido, en los mercados organizados y en las plataformas OTC convergen tanto
la demanda fsica de barriles reales como la demanda nanciera de barriles de papel. En
los ltimos aos, el incremento de demanda, o el incremento de actividad en el mercado,
se ha visto potenciado por la inversin nanciera en un nuevo tipo de activo de inver-
sin o, lo que es lo mismo, la inversin en materias primas en bsqueda de rentabilidad
nanciera.
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LOS NUEVOS MERCADOS ENERGTICOS
El repunte de los precios del petrleo en 2008 activ todas las alarmas de los regulado-
res. El mundo en su conjunto experiment los efectos macroeconmicos perniciosos del
aumento excesivo de los precios del crudo, lo que oblig a tratar ms detenidamente su
marco regulatorio. La primera referencia en regulacin se encuentra en EE.UU. La CFTC
estadounidense publica desde hace dcadas informes peridicos en los cuales se clasi-
can los participantes, apuntando la naturaleza de su actividad y sus posiciones abiertas
en cada producto. En los ltimos 2 aos, y con el n de aumentar la transparencia, se
ha puesto en marcha un informe con un mayor nivel de desagregacin, aumentando la
informacin acerca de la tipologa de los participantes y de las posiciones que asumen.
El proceso de regulacin se est canalizando por dos vas. La primera, en torno a la li-
mitacin de las posiciones de determinados participantes en los mercados organizados,
para lo cual se est generando informacin que incrementa la transparencia. La segunda,
promoviendo el trasvase de la mayor parte posible de la actividad OTC a los mercados
organizados.
BIBLIOGRAFA
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Commodity Futures Markets: Preliminary Results, OECD Food, Agriculture and
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UNA DESCRIPCIN DEL MERCADO DE FUTUROS DEL PETRLEO:
ACTIVIDAD, AGENTES Y REGULACIN
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