BANDA CAMBIARIA

TRANSICION BANDA CAMBIARIA EN COLOMBIA

Se dio durante dos coyunturas: durante la crisis poltica del Gobierno Samper se evit una corrida
frente al peso y durante la poca de las privatizaciones en 1996 y la nueva oleada de flujos de
capital de 1996 a 1997 se impidi una fuerte revaluacin.

Pero la economa no dej de estar sujeta a nuevos vaivenes provenientes del exterior. Debido a los
fuertes choques a los trminos de intercambio y la disminucin de los flujos de capital como
consecuencia de las crisis asitica y rusa, los fundamentales de la economa se alteraron. Cay
dramticamente la oferta de divisas y aument la demanda de dlares. Para facilitar el ajuste a
esta situacin, la banda cambiaria se devalu dos veces (el 2 de septiembre de 1998 y el 27 de
junio 1999), facilitando una devaluacin nominal de 27 por ciento.

En los organismos internacionales hubo un desencanto con los regmenes cambiarios intermedios
como el de las bandas. En el caso del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Tesoro
Norteamericano, por la mala experiencia con esos regmenes en el momento de la crisis asitica.
La experiencia colombiana tambin mostr las limitaciones del rgimen de bandas.

Para preparar la economa con el fin de que el cambio hacia la flotacin no fuera traumtico, se
iniciaron conversaciones para hacer un acuerdo extendido con el FMI, el cual les dara seguridad
tanto a los operadores nacionales como a los internacionales de que se tena una poltica
econmica sostenible y fondos suficientes para evitar una devaluacin desenfrenada al iniciar la
flotacin.

La poltica anticclica se facilit por la adopcin oficial por parte del Banco de la Repblica del
esquema de meta de inflacin a partir del momento en que se permiti la flotacin de la tasa de
cambio en 1999. A pesar de que la adopcin del esquema se oficializ solo hasta esa fecha, este
esquema se comenz a adoptar desde la mitad de los aos noventa.

Cuando en 2004 se produce una revaluacin por la reduccin en la salida de capitales, muchos
olvidan por completo la leccin de 1994 a 1997, y han clamado por la intervencin del Banco de la
Repblica. El Emisor nuevamente ha hecho todo lo que est a su alcance para evitar una fuerte
revaluacin, pero es claro que la solucin, al igual que hace una dcada, pasa por una reduccin
del dficit fiscal y un financiamiento en moneda local del mismo.

La Funcin del Corredor de Cambio

El Corredor de Cambio es un Profesional Especializado en realizar operaciones en el mercado

cambiario. En nuestro pas es el Banco Central el que concede la autorizacin para desarrollar
dicha tarea, debiendo los responsables de llevarla a cabo cumplir con una serie de estrictas
condiciones y demostrar, en un examen, conocer perfectamente el funcionamiento de los
mercados y cada una de las modalidades operativas.

La funcin principal del Corredor de Cambio es la de mediar en las operaciones de cambio que
sus Clientes realizan con los Bancos entre s. De esa manera, y esto no es fcil por cierto,
procura que las partes se pongan de acuerdo con las cotizaciones y puedan, as, concretar los
negocios. Tanto el comprador como el vendedor deben quedar satisfechos con los precios
obtenidos y predispuestos a continuar operando para cumplir con los compromisos asumidos.

Para ejecutar su labor el Corredor de Cambio cuenta con todos los elementos tcnicos y la
informacin necesaria para tomar las mejores decisiones en el momento oportuno. Al estar
 directamente comunicado, a travs de las llamadas lneas telefnicas punto a punto, con todos
los Bancos activos en el mercado de cambios, conoce los precios al instante, tanto del mercado
local cmo de las divisas que se operan en el mbito internacional.

Esta es, precisamente, la gran ventaja que tiene el Corredor de Cambio. Al estar, junto con su
equipo de colaboradores, en directo y permanente contacto con los operadores de los bancos,
puede negociar con aquellos cada una de las cotizaciones, logrando generalmente obtener los
mejores precios para sus Clientes. Y sta es la clave del negocio cambiario: lograr maximizar las
ganancias minimizando los costos. Esto se logra con un trabajo altamente profesionalizado y
decisiones acertadas.

Cmo se remunera la labor del Corredor de Cambio? Simplemente mediante las comisiones
que le abonan las Empresas-Clientes y los Bancos por las operaciones en las que interviene
cmo mediador. La habilidad y la eficiencia demostradas con resultados favorables sirven para
medir la eficacia de la tarea desarrollada por estos profesionales. Es oportuno resaltar que
existen situaciones especiales en las que se suele no cobrar comisiones a los Clientes para no
perjudicar el resultado del negocio cambiario.

Creemos que las Empresas Exportadoras e Importadoras deben prestar especial atencin al
costo de las operaciones cambiarias a los efectos de optimizar las utilidades que dejan sus
negocios. Lo que en pocas no tan lejanas de estabilidad y sin inflacin tena poca o relativa
importancia hoy, en una economa inestable y con leve inflacin, la eficiente gestin de cada una
de las transacciones es un aporte valioso para lograr resultados exitosos

Qu es

La banda cambiaria es un sistema utilizado por los gobiernos de los pases para controlar el valor
de la tasa de cambio. La tasa de cambio es la relacin existente entre una moneda local y otra
moneda extranjera. Por ejemplo se dice que aumenta la tasa de cambio cuando se debe dar ms
cantidad de la moneda local por una unidad de la moneda extranjera; es decir, el valor de la
moneda extranjera aumenta con relacin a la moneda local, lo que implica que se produzca una
devaluacin de la moneda local. Al efecto contrario se le llama revaluacin de la moneda local.

Este sistema de control establece unos lmites (mximos y mnimos) dentro de los cuales se debe
encontrar la tasa de cambio. El lmite mximo se llama el techo de la banda cambiaria y el lmite
mnimo se llama el piso de la banda cambiaria. Detrs de esta banda cambiaria existe una teora
de oferta y demanda de dinero. Cuando la tasa de cambio alcanza el techo de la banda, es decir,
que los dlares son escasos y el precio est subiendo, el Banco de la Repblica vende dlares que
tiene en reservas. Cuando esto sucede, en el mercado ya no hay escasez de la moneda extranjera
y, como ya no es difcil comprarla, el precio de sta baja y la tasa de cambio vuelve a estar dentro
de los lmites establecidos. Lo contrario sucede cuando la tasa de cambio se encuentra en el piso
de la banda cambiaria (o sea que hay abundancia de dlares en el mercado), caso en el cual el
Banco de la Repblica compra dlares, as, los dlares ya no son tan abundantes en el mercado y
el precio de estos sube, ubicando la tasa de cambio de nuevo en la banda.

El nivel en el que se encuentre la tasa de cambio es muy importante para el pas.

Estos cambios de valor en la tasa de cambio tiene grandes consecuencias a nivel de la economa:
Para los pases o las empresas que tienen deudas en monedas extranjeras dlares por ejemplo si
la tasa de cambio aumenta, el valor real de su deuda, aunque sea la misma (en la moneda
extranjera), no va a ser el mismo respecto de la moneda local porque las empresas y los pases
necesitarn obtener ms recursos en la moneda local para pagar el mismo valor de la deuda en
dlares, de modo tal que la deuda ser ms costosa.
A nivel del comercio internacional, estos cambios en el valor de las monedas tambin tienen una
gran importancia. La mayora de los negocios a nivel internacional se realizan en una moneda
predominante (como por ejemplo el dlar). Una muestra de ello es que a las empresas que venden
productos colombianos en el exterior (exportan) les pagan estos productos en dlares. De la misma
forma, aquellas empresas que compran productos en el exterior para traerlas al pas deben pagar
estas mercancas tambin en dlares. Qu pasa si la tasa de cambio aumenta? Que los
exportadores, a la hora de cambiar el dinero que recibieron en dlares a pesos colombianos van a
obtener ms pesos por esos dlares y eso aumenta sus ganancias. Lo anterior los incentiva a
reducir el valor de los productos exportados y as vender mas en el exterior, haciendo los
productos colombianos ms competitivos a nivel internacional. Por el contrario, los importadores
deben conseguir ms pesos colombianos para comprar una cantidad igual de dlares y poder
pagar sus importaciones. Como consecuencia, los productos importados pierden competitividad
porque deben ser vendidos a un mayor precio.

Por estas razones, cuando aumenta la tasa de cambio (se devala el peso colombiano), los
exportadores celebran, pero los importadores, los turistas que viajan al exterior y los que tienen
deuda en monedas extranjeras no.

Desde 1994, en Colombia se estableci un rgimen de banda cambiaria, que representa un

esquema intermedio entre un rgimen de tasa de cambio fija (en la cual el valor del dlar no
cambia) y uno de flotacin libre. El 25 de septiembre de 1999 fue eliminado el sistema de banda
cambiaria y se pas a un sistema de libre flotacin.

Lmites
La banda cambiaria est definida por los lmites dentro de los cuales puede fluctuar la tasa de
cambio.

Tasa mxima (tasa techo)

Es el nivel mximo de la tasa que el banco central est dispuesto a permitir en el mercado
interbancario de dlares. Cuando el mercado lleve la tasa a este nivel, el banco vender cuantos
dlares sean necesarios para mantener la tasa de cambio en ese valor. Esta tasa vara todos los
das, dependiendo de la pendiente de la banda cambiaria.

Tasa mnima (tasa piso)

Es el nivel mnimo de la tasa que el banco central est dispuesto a permitir en el mercado
interbancario de dlares. Cuando la tasa llega a este nivel, el banco compra dlares para que el
tipo de cambio se mantenga en ese valor. Esta tasa vara todos los das, dependiendo de la
pendiente de la banda cambiaria.

Pendiente de la banda cambiaria

Es el porcentaje anual de devaluacin (perdida de valor de una moneda local frente a una moneda
extranjera, como por ejemplo el dlar) que se aplica a la tasa piso y a la tasa techo.

Amplitud de la banda cambiaria

Es la distancia que existe entre la tasa piso y la tasa techo. Est definida como un porcentaje
medido desde un punto medio.
Ventajas

Uno de las ventajas que se atribuyen a la adopcin de un sistema cambiario de bandas es que
tendera a establecer un ancla a las expectativas cambiarias de mediano plazo. Ello en razn de
que el rgimen tendera a reducir la volatilidad y el desalineamiento por dos vas: a) por el
compromiso, aunque sea informal, de las autoridades de mantener el tipo de cambio en la zona, lo
cual provee a los participantes del mercado de informacin til sobre la probable conducta de las
polticas macroeconmicas, en especial la monetaria, y por ende se tiende a reducir la
incertidumbre, y b) la publicacin de las zonas, que proveera al mercado de informacin sobre el
tipo de cambio de equilibrio estimado por las autoridades, lo que reducira el riesgo de usar el
modelo incorrecto para traducir los cambios futuros de poltica a las expectativas cambiarias.

En segundo lugar, entra el aspecto de la estabilidad del tipo de cambio. Esto as debido a que
siempre se espera que el tipo de cambio nominal en un rgimen de bandas tenga un rango de
variacin menor que en uno de libre flotacin. Segn se ha demostrado la inestabilidad est
asociada con el trmino de perturbacin de la velocidad de circulacin del dinero y la mayor
estabilidad ocurre porque los movimientos de la velocidad conducen a cambios esperados del
precio de la divisa que los amortiguan, siempre que la poltica sea considerada creble. En efecto,
cuando el tipo de cambio se encuentra por encima del centro de la banda surgen expectativas de
apreciacin, mientras que cuando est por debajo las expectativas son de depreciacin. Son
justamente esos vaivenes los que amortiguan las variaciones del tipo de cambio nominal. Un punto
importante que hace atractivo el rgimen, es que basta que exista cierta credibilidad (probabilidad
positiva al evento de que la banda sea defendida en caso de alcanzar el borde) para que el tipo de
cambio siga siendo ms estable en comparacin con el tipo de cambio bajo flotacin pura.

En tercer lugar, otra de las ventajas que se atribuyen a la adopcin de un sistema cambiario de
bandas es que tendera a mantener ms flexibilidad con la poltica monetaria. Con respecto a un
rgimen de tipo de cambio fijo, la existencia de una zona-objetivo implica ventajas debido a que,
como el precio de la divisa se comporta dentro de una banda, la autoridad monetaria dispone de
algn grado de libertad para hacer poltica monetaria con el objeto de afectar la demanda
agregada. Podra decirse que si el tipo de cambio observado flucta dentro de la banda sin
alcanzar ninguno de sus lmites, ste se estara comportando como s se estuviera en un rgimen
flexible. Por lo tanto, en estas circunstancias, el Banco Central podra controlar la oferta de dinero.
De tal manera que si Banco Central no tiene necesidad de intervenir para defender la banda,
puede entonces hacer variar la tasa de inters mediante operaciones de mercado abierto para
lograr sus objetivos. Sin embargo, es claro que tener grados de libertad para el manejo monetario
no significa que dicha poltica se puede hacer sin tomar en cuenta la situacin cambiaria. Por
ejemplo, si hiciera un manejo inapropiado de la relacin de equilibrio entre tipo de cambio y tasa de
inters que existe en forma implcita, puede minarse la credibilidad ganada (al generar expectativas
de devaluacin o revaluacin) y llevar al traste el sistema cambiario o monetario.

En cuarto lugar, otra ventaja del sistema de bandas es que desestimula a los movimientos
especulativos de capital. Es sabido que la mayor volatilidad de un tipo de cambio est mayormente
definida en funcin del mayor riesgo que experimenten las inversiones financieras externas de
corto plazo. En el caso de tipo de cambio fijo o fijado, el Banco Central provee un seguro al
garantizarle al especulador un determinado valor de la divisa, facilitando el movimiento de capital
de corto plazo lo que podra eventualmente ser una fuente de desestabilizacin para la economa.
En un sistema de bandas, por el contrario, al drsele mayor flexibilidad al tipo de cambio, se
dificulta la estimacin del tipo de cambio futuro que realizan los especuladores, de tal forma que
acta como un estabilizador automtico para los flujos de capital.

Desventajas

No obstante, una desventaja importante del sistema de bandas es que la mayor estabilidad
cambiaria se logra a costa de la estabilidad de la tasa de inters. Los movimientos del tipo de
cambio nominal originados en las expectativas que crea el mismo precio de la divisa (segn sea su
posicin con respecto al centro de la banda) causan movimientos de la tasa de inters que hacen
que sta se aparte de la tasa de inters internacional, tendiendo a situarse en un nivel superior
cuando existen expectativas de depreciacin (en la zona baja de la banda) y ms baja cuando se
espera una apreciacin de la moneda local (en la zona alta). Es de suponerse siempre que bajo un
tipo de cambio libre, la tasa de inters interna tiende a ser igual a la internacional en razn de que
en ese sistema las expectativas de devaluacin o revaluacin son nulas. Por supuesto, la gravedad
de este inconveniente tendr una relacin directa con la amplitud que se establezca para la banda.
Entre ms amplia sea la zona mayor ser la variabilidad de las tasas de inters y entre ms
estrecha sea menor ser la volatilidad de stas.

Otra desventaja del sistema de bandas es que carece de un ancla monetaria o fiscal. Si las zonas
que se definen como objetivo no son preanunciadas se deja as a la economa sin un ancla de
poltica monetaria o fiscal. La evolucin futura de estas variables queda sujeta a las decisiones
discrecionales de las autoridades, lo que puede llegar a constituir un obstculo importante para la
toma de decisiones por parte del sector privado.
Adis a la banda cambiaria

As fue la jornada en que el pas decidi liberar el precio del dlar. El fin de toda una era de la
poltica econmica en Colombia.

La crisis econmica que revent en 1999 puso contra las cuerdas a todos los agentes
econmicos, recuerda el entonces gerente del Banco de la Repblica, Miguel Urrutia. Foto:
Alejandro Acosta
La cpula de las autoridades econmicas se encontraba fuera del pas cuando se cocin uno de
los ms grandes cambios de la historia econmica reciente de Colombia: la liberalizacin del tipo
de cambio.

El 24 de septiembre de 1999, el gerente del Banco de la Repblica, Miguel Urrutia, varios de los
codirectores de la entidad y el ministro de Hacienda, Juan Camilo Restrepo, se encontraban en
Washington, listos para participar en la asamblea anual del Fondo Monetario Internacional (FMI).

Mientras tanto, en Colombia la especulacin con el dlar estaba disparando el precio de la divisa a
niveles rcord. Desde el decreto 444 de 1967, hasta el sistema de bandas vigente en ese
momento, el Banco Emisor haba jugado un rol fundamental en fijar el precio del dlar en la
economa colombiana durante 32 aos. Pero el pas estaba a punto de iniciar una nueva era.

La crisis econmica que revent en 1999 puso contra las cuerdas a todos los agentes econmicos
y oblig a las autoridades a idear un paquete de medidas que implicaba no solo ajustes fiscales,
por la va de reduccin de gastos y aumento de impuestos, sino tambin compromisos con el FMI,
como el de flexibilizar el mercado de divisas, lo que permitira concentrarse en la tarea de reducir la
inflacin.

Para ello se haba diseado un plan de ajuste con el Fondo Monetario, que sera anunciado
oficialmente en octubre o noviembre de 1999. La idea era permitir una transicin sin mayores
contratiempos. Pero los hechos de aquel viernes les hicieron cambiar los planes a las autoridades,
adelantndolos casi dos meses.

Desde las primeras semanas de septiembre de 1999, entre los agentes del mercado se rumoraba
que el gobierno Pastrana y el Emisor adoptaran medidas trascendentales y por eso muchos
especuladores empezaron a apostar contra la posicin oficial. Entre 1998 y 1999, el Emisor tuvo
que vender US$1.700 millones de las reservas internacionales para defender los topes cambiarios
que haba establecido.

El viernes en que el final de esta historia se precipit, la meta de los especuladores era llevar la
divisa por encima de los $1.994,49 que era el techo de la banda. Si las autoridades no hubieran
respondido, el precio de la divisa se hubiera podido elevar hasta la estratosfera, generando
escasez de divisas y un choque para una economa que estaba sobreendeudada en el exterior y
que a diario tena que cumplir obligaciones con los prestamistas extranjeros.

La noticia sobre el alboroto en el mercado cambiario les lleg al ministro de Hacienda, Juan Camilo
Restrepo, y a todos los miembros de la Junta que estaban en Washington. El hecho de que
estuvieran en la capital gringa demuestra que no se estaba esperando el desenlace de esta
historia de manera tan repentina. Ante la urgencia de adoptar medidas, todos tuvieron que retornar
al pas de manera extraordinaria, pues esperar hasta el lunes podra haber resultado costoso.

Por eso, Urrutia, gerente del Banco; Restrepo, ministro de Hacienda, y los codirectores Roberto
Junguito y Leonardo Villar tuvieron que contratar un vuelo chrter para que los trajera de
Washington a Bogot.

Tuvimos que pagar con nuestras tarjetas de crdito. Pero aun as, lo que recogimos no nos dio
para un avin elegante, explic Miguel Urrutia. Por eso, el vuelo tuvo que hacer escala en la
Florida. La junta extraordinaria fue convocada para el sbado 25 de septiembre; el encuentro
resultaba completamente extraordinario, pues la tradicin sealaba que la junta solo se reuna los
viernes.

El hoy gerente del Emisor, Jos Daro Uribe, entonces gerente tcnico de la entidad, tuvo que
elaborar en tiempo extra un memorando tcnico que daba soporte a la liberalizacin del tipo de
cambio.

La Junta fue convocada de manera tan urgente, que el encargado de citarla cometi el error de
llamar a la superintendente Financiera del momento, Sara Ordez. Aunque la presencia de
Ordez se haba hecho habitual en las reuniones de la Junta, pues la crisis financiera haba
estallado un ao atrs, si en los encuentros de la Junta trataban temas relacionados con el dlar,
Ordez no tena participacin; ese era un asunto del estricto resorte del Emisor.

La Superintendente lleg en ropa deportiva y se sorprendi cuando vio a todos los dignatarios de la
Junta en corbata, pues no le fue notificado el contenido de la reunin. Ordez tiene una
personalidad fuerte, entonces apenas le dijimos que tena que retirarse, ella respondi que no y
tuvimos que aceptarla en esa Junta, explic Urrutia. As, la Superintendente se convirti en testigo
de excepcin de las trascendentales medidas.

La decisin histrica qued refrendada ese sbado, ante la opinin pblica, en una rueda de
prensa en la que particip toda la Junta Directiva del Emisor. A pesar de los malos augurios, el
dlar no se dispar y, por el contrario, mostr una tendencia a la revaluacin en las siguientes
sesiones. Tanto el Ministro, como los otros miembros de la Junta, tuvieron que volver a Washington
para cumplir con la agenda en el encuentro mundial del Fondo. En Colombia se iniciaba una nueva
era en la poltica monetaria: la del combate frontal contra la inflacin.