Mer - Capit - Unid - 3 Mercado de Renta Fija

MATERIAL DE ESTUDIO
CURSO DE MERCADO DE CAPITALES
UNIDAD FORMATIVA: Los Ttulos de Renta

Fija
COMPETENCIA: UNIDAD FORMATIVA:

Comprender la naturaleza de los ttulos de renta
fija que se negocian en el mercado colombiano
con el propsito de reconocer su importancia
como instrumento de ahorro e inversin.
AUTOR: RUBN DARO MARTNEZ PURE
Centro de Ambientes
Todos Los Derechos Reservados Virtuales
Curso
Universidad Autnoma del Caribe CopyRight 2013
Curso de Mercado de Capitales
NDICE
Contenido
INTRODUCCIN................................................................................................................3
3. LOS TTULOS DE RENTA FIJA...............................................................................4
3.1 LAS ACEPTACIONES BANCARIAS.......................................................................4
3.1.1 La Rentabilidad de una Aceptacin...................................................................7
3.2 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO - CDT-............................................12
3.3 TTULOS DE TESORERA-TES.............................................................................22
3.4 LOS BONOS.......................................................................................................... 33
GLOSARIO................................................................................................................................... 41
RESUMEN.................................................................................................................................... 43
REFERENCIAS BIBLIOGRAFCAS.............................................................................................. 45
BIBLIOGRAFA WEB.................................................................................................................... 45
Unidad 3. Los Ttulos de Renta Fija
INTRODUCCIN
Conocer las caractersticas financieras del mercado de renta fija se convierte en
una ventaja competitiva del profesional de negocios y finanzas internacionales,
pues se puede convertir en un catalizador y gua de cmo conducir los excedentes
para convertirlos en inversin, contribuyendo de esta manera al crecimiento de la
regin y del pas.
La presente unidad est dividida en cuatro secciones:
En la primera parte se definen y se describen las caractersticas de las

aceptaciones bancarias, como mecanismo de financiamiento de corto plazo,
considerando las variables para medir su rentabilidad.
En la segunda seccin se enfatiza en la valuacin y rentabilidad de los

Certificados de Depsito a Trmino CDT - Se hace nfasis en el anlisis de las
variables que conforman dicho ttulo con el objeto de tener una visin integral de
los mismos como mecanismo de inversin de las unidades con excedentes, pero
de financiamiento del sector bancario.
En la tercera seccin se aborda las caractersticas de los Ttulos de Tesorera

TES como mecanismo de financiamiento del presupuesto nacional y como forma
de inversin de largo plazo, haciendo nfasis en el clculo de las rentabilidades
tanto anticipadas como vencidas.
Por ltimo, en la cuarta seccin, se muestra las caractersticas de los bonos como
instrumento de deuda tanto del gobierno como de la empresa privada con el objeto
de financiar los proyectos de inversin a largo plazo. Se ilustra sobre cmo valuar
un bono y cmo calcular su rendimiento.
En cada una de las secciones se ilustra con ejemplos el uso de herramientas

financieras, con el objeto que el estudiante gane competencias en el uso de las
mismas y visualice la contribucin de stas en realizar un trabajo ms eficiente
que contribuye a la toma de decisiones.
3. LOS TTULOS DE RENTA FIJA
Los ttulos de renta fija son aquellos ttulos que dan derecho a percibir un inters
fijo durante el tiempo que dure la inversin, calculado como un porcentaje sobre el
valor nominal del ttulo. De esta forma, el pago de intereses est previamente
fijado y no depende de los resultados operativos u financieros de la empresa que
lo emite. (Atehorta, 2012).
Las caractersticas ms sobresalientes de los ttulos de renta fija son:
Su rentabilidad est dada por una tasa de inters que generalmente es pactada
para todo el periodo de inversin.
Su duracin vara de acuerdo a la naturaleza del ttulo, puede haber ttulos de uno,
diez o ms aos.
Pueden negociarse tanto en el mercado primario como en el secundario.
El emisor de un ttulo de renta fija pueden ser empresas privadas como empresas
u organismos gubernamentales.
En Colombia los ttulos de renta fija ms representativos son:
Aceptaciones bancarias
Certificados de depsito a trmino (CDT)
Ttulos de tesorera (TES)
Bonos
3.1 LAS ACEPTACIONES BANCARIAS
Consisten en letras de cambio que el comprador a crdito de una mercanca gira a

favor del vendedor, aceptadas por un banco para su cancelacin al vencimiento en
un plazo no mayor a 6 meses.
Slo pueden originarse en transacciones de compraventa de

bienes muebles.
Se considera un crdito de firma, puesto que no implica

desembolso efectivo e inmediato de dinero.
Es un ttulo valor negociable en el mercado secundario mediante endoso
del beneficiario.
El Banco no utiliza sus recursos dentro de la vigencia de la operacin pero
adquiere el compromiso de pago al vencimiento.
La aceptacin conduce a que el Banco efecte posteriormente un
desembolso a favor de un tercero, convirtindolo en acreedor de su cliente.
El Banco puede o no a su discrecin financiar la aceptacin a su
vencimiento.
En ningn caso las letras aceptadas pueden ser objeto de renovacin o
prrroga.
Figura 3.1 Secuencia de pasos de la creacin de una aceptacin bancaria.

Fuente: Tomado de Madura, J (2008) Mercado e Instituciones financieras. Mxico: Cencage
Learning, p.120
En la figura 3.1 se presenta la secuencia de los pasos que comprende una

aceptacin bancaria. Para entenderlos, considere el ejemplo de un importador
estadounidense que importa productos japoneses. Paso 1: El importador hace la
orden de compra de los bienes. Paso 2: Si el exportador japons no est
familiarizado con el importador estadounidense, exige el pago antes de entregar
los productos, lo que quiz el importador no est dispuesto a aceptar. Pueden

llegar a un compromiso mediante la creacin de una aceptacin bancaria. El
importador pide a su banco que emita una carta de crdito a su favor. Paso 3: La
carta de crdito representa el compromiso de parte de ese banco de respaldar el
pago al exportador japons. Luego, la carta de crdito se presenta al banco del
exportador. Paso 4: El banco del exportador informa a su cliente (el japons) que
lleg la carta de crdito. Paso 5: El exportador japons enva los bienes al
importador estadounidense. Paso 6: El exportador remite los documentos
(facturas, conocimiento de embarque, etc) a su banco. Paso 7: El banco del
exportador transfiere los documentos al banco del importador. En este punto, se
crea la aceptacin bancaria, que obliga al banco del importador a hacer el pago al
tenedor de la aceptacin bancaria en una fecha especfica. La aceptacin bancaria
se puede vender a un inversionista del mercado de dinero con un descuento. Los
compradores potenciales de aceptaciones son inversionistas a corto plazo. Al
vencimiento de la aceptacin, el importador paga a su banco, que a su vez paga al
inversionista del mercado de dinero que presenta la aceptacin. (Madura, J. 2008).
Se llaman aceptacin bancaria, porque una entidad financiera, que por lo general
es un banco, est aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el
cumplimiento y pago oportuno de sta. El banco al aceptar la letra de cambio, le
gira al vendedor o exportador la cantidad de dinero que el comprador o importador
debe. (Atehorta, 2012).
Tabla 3.1 Caractersticas generales de las aceptaciones bancarias
Emisor Es la empresa que emite la letra de cambio

No existe garanta especfica. La institucin bancaria respalda los
Garanta
documentos emitidos
Se colocan a descuento y su rendimiento ( ganancia) se determina por el
Rendimiento diferencial entre el precio de compra y el precio de venta o valor de
redencin
La tasa de rendimiento est normalmente fijada entre la de CDT y la de los
Tasa de rendimiento
papeles comerciales
Plazo Mximo un ao
Fuente: Adaptado de Atehorta, 2012. Mercados de Capitales y portafolios de inversin. Medelln: Ediciones
de la U, p. 47
3.1.1 La Rentabilidad de una Aceptacin
Para calcular la rentabilidad de un ttulo como lo es la aceptacin

bancaria debemos considerar los siguientes elementos (Atehorta, 2012):
Plazo (n): periodo de tiempo para el cual fue emitido el ttulo o que resta para su
vencimiento.
Valor Nominal (VN): lo que se recibir en el momento de la redencin del ttulo.
Precio de registro (PR): precio al cual se efecta la transaccin del ttulo en la

Bolsa Valores.
Tasa de registro (tr): es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la bolsa de

valores.
Comisin (Com): pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute
una orden de compra o de venta de un ttulo, por su asesora en la transaccin o
por la labor de administracin de los valores de un cliente.
Tasa comprador (Tcom): es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a

la tasa de registro menos la tasa de comisin (tc).
Tcom = tr tc (Frmula 3.1)
Precio de venta (Pv): es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un ttulo
valor. Equivale al precio de registro menos la comisin de venta.
Pv = PR Com (Frmula 3.2)
Tasa de cesin (Tces): es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el

vendedor renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que realice la venta.
Es igual a la tasa de registro ms la tasa de comisin (tc)
Tces = tr + tc (Frmula 3.3)

Precio de compra (PC). Es el equivalente al precio de registro, ms la comisin

de compra.
PC = PR + Com (Frmula 3.4)
Tabla 3.2 La negociacin de las aceptaciones bancarias
Expedicin Transferibles mediante endoso.

Valor Nominal Corresponde al valor de los bienes objeto de la transaccin.
Mercado primario Por medio de las empresas que emiten las letras.
Mercado secundario A travs de la Bolsa de Valores
Inmediata en la bolsa de valores. Se negocian con un descuento
Liquidez
determinado por las condiciones del mercado
Colocacin Oferta pblica o privada, de bancos a travs de la Bolsa de Valores
Amortizacin nica al vencimiento
Personas naturales, bancos comerciales, bancos internacionales,
Adquirientes
empresas y compaas de seguros.
Impuestos Los rendimientos son objetos del impuesto a la renta
Destinos de los fondos Para financiar capital de trabajo
Fuente: Adaptado de Atehorta, 2012. Mercados de Capitales y portafolios de inversin. Medelln: Ediciones
de la U, p. 48
A esta altura, se recuerda que el rendimiento de los ttulos valores de renta fija se
evidencia por la diferencia entre el valor de compra (precio de compra) y su valor
nominal.
Precio de Venta
Rendimient o Periodico 1 (Frmula 3.5)
Precio de Compra
A su vez, la rentabilidad efectiva, se calcula, as:
VN 3 6 0 /d as
ie PC 1 (Frmula 3.6)
Donde:
ie= Tasa efectiva anual
VN: Precio de Venta (valor nominal)
PC: Precio de Compra
Das: periodo de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la venta

o de redencin del ttulo.
As mismo, los ttulos que se negocian en bolsa de valores deben pagar

comisiones a la venta y a la compra, situacin que afecta la rentabilidad de la
inversin en esto tipo de ttulos.
Ejemplo 3.1 Cul es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere

una aceptacin bancaria por un valor de $ 20 millones, 180 das antes de su
vencimiento siendo su valor nominal de $ 21 millones. Suponga que la
negociacin se hace directamente entre el comprador y el vendedor, por lo cual no
se genera comisin. (Adaptado de Atehorta, 2012)
Solucin:
En la representacin anterior, observamos que el PC, representa un valor

presente, el PV, representa un valor futuro, por lo tanto la incgnita, sera i, que en
este caso representa la tasa efectiva anual, aplicamos la frmula 3.6.
$ 21.000.000 3 6 0 /1 8 0
ie $ 20.000.00 1 10.25%
El inversionista obtendra una rentabilidad efectiva anual de 10.25%.
Ejemplo 3.2 Cul es la rentabilidad que ofrece una aceptacin bancaria a 180
das, si se conserva hasta el tiempo de maduracin, se registra en bolsa con un
precio del 95% y se cobra una comisin del 1.5% en rentabilidad efectiva anual?
(Adaptado de Atehorta, 2012)
Solucin:
Muchas veces se puede calcular la rentabilidad dado los precios de venta y de

compra slo con sus porcentajes, lgicamente afectados por las comisiones.
Observe que se negocia en bolsa de valores por lo tanto el precio de compra es
igual precio de registro ms la comisin. (Frmula 3.4)
Solucin:
Paso 1: Hallo la tasa efectiva anual de registro (tre), para ello inicialmente se
calcula la tasa de registro peridica (trp).
100
trp 1 5.2631% 95
360/180
tr ( 1 0,052631) 10.80%
e
Paso 2: Calculo la tasa efectiva del comprador que es la rentabilidad que obtiene
el comprador. Equivale a la tasa de registro menos la tasa de comisin.
Tasa efectiva comprador = tasa de registro tasa de comisin de compra
Tasa efectiva del comprador = 10.80% - 1.5% = 9.30%
Paso 3: Como ya se obtuvo la tasa de rentabilidad del comprador se podra hallar

el pecio de compra en porcentaje, as:
d as /3 6 0
PV
PC 1 (Frmula 3.7)
1 ie
100 100
(180/360)
PC (1 0.0930) das/360 PC (1 0.0930) 95.64963%
Si deseo saber la comisin en porcentaje, acurdese que una cosa es la tasa de

comisin que la comisin en trminos de porcentajes.
Paso 4: Se sabe que:
Comisin de compra = Precio de compra - Precio de registro
Comisin de compra = 95.64963% - 95% = 0.64963%
Ahora bien, si conocemos el valor nominal del ttulo, se multiplica este valor por los
respectivos porcentajes hallados para encontrar los valores de cada concepto.
Supongamos que el valor nominal (VN) de la aceptacin bancaria es de $ 100
millones, los clculos de cada concepto son:
Precio de registro = Valor Nominal x tr (Frmula 3.8)
PR = $ 100.000.000 x 95% = $ 95.000.000

Precio de compra = VN x PC%
PC = $ 100.000.000 x 0.9564963 = $ 95.649.634
La comisin de compra se puede hallar de dos maneras (Atehorta, 2012):
i) Comisin de compra = VN x Comisin de compra en %
Comisin de compra = $ 100.000.000 x 0.649634% = $ 649.634
ii) Restar el precio de registro del precio de compra, as:
Comisin de compra = Precio de compra Precio de registro
Comisin de compra = $ 95.649.634 - $ 95.000.000 = $ 649.634
Si se desea comprobar los resultados obtenidos utilizando los valores de cada

concepto, tendramos:
Para obtener la rentabilidad de la aceptacin debemos tomar el valor al

vencimiento (VN), acurdese que el titulo se compra con descuento, que es igual
al precio de registro ms la comisin, as:
VN (3 6 0/ n ) $ 100.000.00 0 (3 6 0 /1 8 0 )
tre PR 1 $ 95.000.000 1 10.80%
Ahora si queremos conocer la rentabilidad descontada la comisin; cifra que se

convierte en la verdadera rentabilidad para el inversionista, pues como se dijo se
calcula despus que se haya cobrado la comisin, as:
VN (3 6 0/ n ) $ 100.000.00 0 (3 6 0/ 1 8 0)
Tasa efectiva del comprador 1 1 9.30%
PC $ 95.649.634
3.2 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO - CDT-
Como su nombre lo indica, es un certificado que se recibe de un establecimiento

de crdito (banco, corporacin financiera, compaa de financiamiento comercial,
etc.) por depositar all una suma de dinero durante un determinado perodo de
tiempo.
Los CDT son la alternativa de inversin tradicional por excelencia, donde quien
invierte desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un perodo
corto de tiempo. De acuerdo con la entidad donde se invierte, se obtiene la
rentabilidad dependiendo esta ltima, en gran medida, de las condiciones
financieras del emisor as como de las condiciones del mercado al momento de
comprar el CDT.
El CDT (Certificado de Depsito a Trmino) es un titulo valor que emite un banco a

un cliente que ha hecho un depsito de dinero con el propsito de constituir el
CDT. Se hace por un plazo o trmino de tiempo determinado que debe ser como
mnimo de 30 das, es redimible o reembolsable slo en los plazos y trminos
pactados al momento de constituir el CDT, lo que quiere decir, que si el CDT se
pact a 360 das el banco no lo pagar ni podr ser obligado a pagarlo hasta tanto
se venza dicho trmino. El CDT puede ser negociado o endosado.
Cada entidad financiera fija un monto o valor mnimo para la apertura de un CDT.
La tasa de inters que se paga por un CDT depende del plazo pactado y del
monto del CDT. Por lo general, los intereses o rendimientos financieros se pagan
al vencimiento del ttulo valor junto con el capital.
Un CDT puede ser renovado de forma automtica y los rendimientos financieros

de los estn sometidos a retencin en la fuente a una tarifa del 7%. Son una
inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para aquellas
personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir. Es
adecuado tener dentro del portafolio de inversin un porcentaje en este tipo de
ttulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez.
Existe la posibilidad de invertir en un CDT cuya rentabilidad va ligada a un
indicador como la DTF (tasa de inters para los depsitos a trmino fijo), los
intereses fluctan de acuerdo con el comportamiento de este indicador, por lo
tanto, los flujos de caja pueden tener variaciones en cada perodo de cobro de
intereses. (http://www.gerencie.com/cdt.html y Atehorta, 2012)
Para negociar un CDT se deben tener en cuenta las siguientes caractersticas,

expuestas en la tabla 3.3
Tabla 3.3 La negociacin de los CDT

Expedicin Son ttulos nominativos, se emiten a nombre de uno o varios titulares.
Valor Se emiten en cuanta mnimas determinadas por el emisor.
Mercado primario Por medio de las entidades crediticias que emiten los CDT
Mercado secundario A travs de la Bolsa de Valores
Primaria: directamente ante la entidad emisora al vencimiento del ttulo.
Liquidez Secundaria: en las bolsas de valores. Se negocian antes del vencimiento
con un descuento determinado por las condiciones del mercado.
Adquirientes Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez
Impuestos Los rendimientos son objetos del impuesto a la renta
Fuente: Atehorta, 2012. Mercados de Capitales y portafolios de inversin. Medelln: Ediciones de la U, p. 58
La rentabilidad de un CDT es calculada por la tasa de inters pactada en la

apertura del ttulo; la tasa puede ser expresada en trminos efectivos o nominales.
Las tasas de inters efectivas nos indican cul es la verdadera rentabilidad que se
obtiene al realizar una inversin. Por ejemplo, si nos ofrecen el 10%% E. A.,
significa que por cada 100 pesos que invierta hoy me ganar 10 pesos en un lapso
de un ao.
As mismo, recordemos que las tasas de inters, nominales o faciales, son

aquellas que presentan las siguientes caractersticas, expresadas en la siguiente
tabla:
Tabla 3.4 Modalidad de pago de los CDT

10% A, T.V. 7% A, S.A.
Porcentaje 10% (10 por cada 100) 7% (7 por cada 100)
Base A (Anual = 1 ao) A (Anual = 1 ao)
Frecuencia T (trimestral) S (Semestral)
Modo de pago V (al vencimiento) A (Anticipado)
Fuente: Adaptacin del autor de: Atehorta, 2012.
Para saber cul es la tasa efectiva equivalente a una tasa nominal, se pueden
utilizar dos frmulas muy sencillas, dependiendo del modo de pago de la tasa
nominal:
a) Para hallar la tasa de inters efectiva de las tasas nominales vencidas se

utiliza la siguiente frmula:
-Frmula 3.9
Donde: iN = Tasa Nominal
K = frecuencia de pago o capitalizacin
= se le denomina tasa peridica (ip)
La frecuencia de capitalizacin es el nmero de veces que se recibirn intereses

en el ao, es decir, si la frecuencia es mensual se recibirn 12 pagos en el ao; si
la frecuencia es trimestral se recibirn 4 pagos en el ao.
Si queremos hallar la tasa efectiva anual equivalente al 10% A, T. V. aplicamos la

frmula y obtenemos el siguiente resultado:
iE.A.=(1+0.10/4)^4-1=10,3812% E.A.
b) Para hallar la tasa de inters efectiva de las tasas nominales anticipadas se

utiliza la siguiente frmula:
Frmula 3.10
Si queremos saber cul es la tasa efectiva anual equivalente al 7% A,S.A.

aplicamos la frmula y obtenemos el siguiente resultado:
Para determinar la rentabilidad de un certificado de depsito a trmino adquirido

en el mercado secundario, es necesario tener informacin acerca de los siguientes
factores (Atehorta, 2012):
-Plazo: perodo de tiempo que an resta para su vencimiento.
-Valor nominal: lo que se recibir en el momento de la redencin del ttulo.
-Inters peridico: valor a recibir por concepto de intereses en forma peridica,

desde la compra y hasta el vencimiento del ttulo.
-Precio de registro: precio al cual se efecta la transaccin del ttulo en la Bolsa

de Valores.
-Tasa de registro: es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la Bolsa de

Valores
-Comisin: pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden
de compra o de venta de un ttulo, por su asesora en la transaccin o por la labor
de administracin de los valores de un cliente.
-Precio de compra: es el equivalente al precio de registro, ms la comisin de

compra.
-Tasa comprador: es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa

de registro, menos la tasa de comisin.
-Precio de venta: es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un ttulo

valor. Es el equivalente al precio de registro, menos la comisin de venta.
-Tasa de cesin: es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el vendedor

renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es el
equivalente a la tasa de registro, ms la tasa de comisin.
Cuando se negocia un CDT en el mercado secundario, por lo general se incluyen

en el precio de compra-venta los valores correspondientes al principal (valor
nominal) y a los cupones o intereses que an restan por recibirse, los cuales se
descuentan utilizando la tasa de cesin como parmetro bsico para hallar el
precio de venta del ttulo. (Atehorta, 2012):
Ejemplo 3.3 El 15 de marzo, doa Juana abri un CDT de $10 millones en el

Banco de Bogot por un perodo de 180 das. El banco le ofreci pagarle una tasa
del 6.5% A, M. V. Cul es la rentabilidad del CDT de doa Juana? Cunto
recibe por concepto de intereses mensualmente? (Atehorta, 2012):
Solucin:
Paso 1: Se sugiere representar la situacin con los flujos o accidentes financieros

respectivos
Paso 2:
Para saber la rentabilidad efectiva anual que le genera el CDT a doa Juana,
aplicamos la frmula No.3.9, que nos permite hallar la tasa de inters efectiva de
las tasas nominales vencidas, es decir:
Paso 3:
Para calcular cunto recibe doa Juana por concepto de intereses cada mes, es
necesario calcular la tasa de inters peridica, la cual se obtiene de dividir la tasa
nominal entre su frecuencia, es decir:
Para saber cunto recibir doa Juana por concepto de inters solo multiplicamos
la tasa peridica por el valor nominal de ttulo
Inters mensual (I) = $10.000.000 x 0.005417
Inters mensual (I)= $54.170
Significa que doa Juana recibir $54.170 mensuales durante los 6 meses (180
das) que tenga el CDT, y al final de los 6 meses, es decir, el 15 de septiembre, el
banco le devolver los $10 millones de la inversin inicial.
Ahora bien podemos obtener la tasa peridica conociendo la tasa efectiva anual,
as:
Ejemplo 3.4 Juan Diego adquiri por $20.950.000, un CDT en el mercado

secundario el cual tiene un valor nominal de $20 millones, fue emitido para un
lapso de un ao y vence dentro de 150 das. El CDT fue pactado a una tasa del
8.6% A,T.A., intereses que sern pagados al vencimiento del ttulo conjuntamente
con el principal. Juan Diego pag una comisin de $105.000 en la compra del
CDT. Con esa informacin determine: (Atehorta, 2012):
-Cunto recibe Juan Diego por concepto de intereses?
-Cul es la rentabilidad que ofrece el CDT para Juan Diego?
-Cul era el precio de registro del ttulo en la bolsa?
Solucin:
Paso 1: Se sugiere representar la situacin con los flujos o accidentes financieros
Paso 2: Determinamos inicialmente los intereses recibidos, para ello debemos

calcular la tasa anual efectiva equivalente la tasa trimestral anticipada, aplicando
la frmula 3.10, as:
a)
a)
Seguidamente se multiplica la tasa efectiva por el valor el valor nominal del ttulo y
as determinamos el valor de los intereses anuales.
Intereses (I) = S20.000.000 x 9.0829% = $20.000.000 x 0.090829
Intereses (I)= $1.816.580

Paso 3: Lo que significa que al vencimiento del CDT, el poseedor de este ttulo
valor recibir $21.816.580, es decir, $20.000.000 del valor nominal ms los
$1.816.580 de intereses de un ao.
Para calcular la rentabilidad efectiva anual del CDT comprado por Juan Diego,
aplicamos la frmula 3.6
Paso 4: Para hallar el precio de registro del ttulo, es necesario descontar la

comisin pagada al precio de compra, as:
Precio de registro = precio de compra - comisin de compra
Precio de registro = $20.950.000 - $105.000
Precio de registro = $20.845.000
Si dividimos el precio de registro entre el valor nominal del ttulo, hallamos el

precio de registro en forma porcentual.
= = 1.04225 = 104.225%
3.3 TTULOS DE TESORERA-TES
Son ttulos de deuda pblica emitidos por la Tesorera General de la Nacin y son
subastados por el Banco de la Repblica. Se caracterizan por ser una de las
mayores fuentes de financiacin del Gobierno.
El rendimiento de estos ttulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con

las tasas del mercado para el da de emisin de los mismos.
Los Ttulos de Tesorera -TES- se introdujeron como mecanismo de financiacin

interna del Gobierno Nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser
utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a su
vencimiento los Ttulos de Ahorro Nacional-TAN-y los Ttulos de Participacin. Esta
Ley dispuso dos tipos de TES:
- TES Clase A, utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la

Repblica y para sustituir a su vencimiento la deuda contrada en Operaciones de
Mercado Abierto (OMAS) a travs de Ttulos de Participacin creados con base en
las resoluciones 28 de 1986 y 50 de 1990.
-TES Clase B, destinados a la financiacin de la Nacin (Apropiaciones

presupustales y Operaciones temporales de Tesorera del Gobierno Nacional)
para sustituir a su vencimiento los Ttulos de Ahorro Nacional (TAN) y para emitir
nuevos ttulos que permitan reponer los que se amorticen o deterioren sin exceder
los montos de emisin autorizados.
Los TES Clase B son emitidos por la Nacin y cuentan con la garanta de esta
ltima. El estimativo de los ingresos de su colocacin se incluir en el Presupuesto
General de la Nacin como recursos de capital. Pueden ser administrados
directamente por la Nacin o sta puede celebrar con el Banco de la Repblica o
con otras entidades nacionales o extranjeras, contratos de administracin
fiduciaria y todos aquellos necesarios para la agencia, edicin, emisin,
colocacin, garanta, administracin o servicio de los mismos. (Atehorta, 2012 y
Mndez, 2011)
- Caractersticas generales
Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los ttulos que, por excelencia,
todos los inversionistas deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener
rentabilidad en una variedad de indicadores (tasa fija, IPC, UVR y TRM) hacen de
estos ttulos una interesante opcin de inversin.
Los TES son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que buscan
seguridad por parte del emisor del ttulo, ya que estn respaldados por la Nacin.
Adems, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que
buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversin, en el caso de los
que pagan rendimientos a tasa fija.
Los TES Clase B cumplen con los siguientes objetivos:
- Desarrollan el mercado de capitales colombiano.

- Incentivan el ahorro interno a largo plazo.
- Informan al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.
- Atraen inversionistas institucionales.
- Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado
Abierto) del Banco Central a partir de 1999.
Las caractersticas generales de los TES se resumen en la tabla 3.5

Tabla 3.5 Caractersticas generales de los ttulos de tesorera TES
Emisor Tesorera General de la Nacin.

Garanta El Presupuesto general de la nacin
Rendimiento El rendimiento de los TES lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo
con las tasas del mercado para el da de emisin de los mismos.
Tasa de Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el perodo o en
Rendimiento ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas
variables, por ejemplo, la UVR, el IPC o la TRM.
Plazo Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los plazos de 1,2, 3 y 5 aos,
mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de 5, 7 y 10 aos.
- La identificacin de los TES
Los TES se identifican a travs de un cdigo mnemotcnico, con este cdigo se

identifica cada ttulo en el mdulo transaccional de deuda pblica.
Un
nemotcnico puede poseer hasta doce dgitos o campos alfanumricos, que
representan la siguiente informacin:
Posicin 1 a 3: Tipo de instrumento
TBF: TES serie B de inters fijo
TBV: TES serie B de inters variable, o indexados al IPC.
TUS: TES serie B emitido en dlares
TSR Y TCR: TES serie B emitido en UVRS
Posicin 4: Tipo de ttulo:
T: Ttulo completo
P: Principal
C: Cupn
Posicin 5 y 6: Aos de expedicin (01, 07, 10, etc.)
Posicin 7 a 12: Fecha de vencimiento da, mes, ao (dd, mm, aa)
Ejemplo:
Cdigo: TBVT03151015
TBV: TES clase B de tasa variable
T: Ttulo completo
03: A tres aos de plazo
151008: Con vencimiento el 15 de octubre de 2015.
Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin, se

resumen en la tabla 3.6:
Tabla 3.6 Aspectos para la negociacin de los ttulos de tesorera - TES
Expedicin Son ttulos a la orden, emitidos en moneda local o extranjera,

dependiendo de las condiciones de la emisin.
Valor Nominal Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor.
Mercado Primario Por medio de la Nacin a travs del Banco de la Repblica o las
entidades nacionales o extranjeras autorizadas.
Mercado secundario A travs de la Bolsa de Valores.
Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del
ttulo.
Liquidez Secundaria: En las bolsas de valores. Se negocian antes de su
vencimiento con un descuento determinado por las condiciones del
mercado.
Posibles adquirientes Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.
Impuestos Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.
- La Rentabilidad de un TES
Cuando se adquiere un ttulo de tesorera y se conserva este hasta su fecha de

vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista est determinada por la
tasa de inters negociada en el momento de la apertura del ttulo que, como ya
vimos, puede estar expresada en trminos efectivos o nominales.
Cuando se negocia un TES en el mercado secundario, el vendedor puede

negociar conjuntamente el principal y los cupones, los cuales se descuentan
segn las condiciones existentes en el mercado.
En este caso la rentabilidad para el comprador est determinada por la relacin

entre el precio de compra del ttulo, los flujos de efectivo que se reciben con la
adquisicin del TES y el valor pagado por concepto de comisin los cuales tienen
gran influencia en la rentabilidad del inversionista.
Por otro lado, la rentabilidad del vendedor del TES est determinada por la
relacin entre el valor nominal de adquisicin del ttulo, los cupones recibidos, el
precio de venta y la comisin pagada por la venta.
Ejemplo 3.5 El 15 de abril del 2009, doa Diana adquiri un TES clase B de tasa
fija por S100 millones, el cual es emitido para un perodo de 5 aos. El TES paga
una tasa del 10.5% anual. Despus de 30 meses, doa Diana decide vender el
TES, para lo cual contacta a su comisionista de bolsa, quien le indica que en la
bolsa se estn ofreciendo ttulos de las mismas caractersticas con un precio de
registro del 104.5265% del valor nominal y se cobra una comisin del 0.2% sobre
el precio de registro para el vendedor y del 0.3% sobre el precio de registro para el
comprador. (Tomado de Atehorta, 2012) con esta informacin determine:
-Los valores pagados por concepto de comisin, tanto por el vendedor como por el
comprador del TES.
-La rentabilidad efectiva antes de retencin y despus de comisin, para el

potencial comprador del TES.
-La rentabilidad efectiva, despus de comisin e impuestos, obtenida por doa

Diana.
Solucin:
Paso 1: Representamos grfica el ejercicio planteado:
Paso 2: Se halla el valor de los cupones o intereses anuales (I) que paga el TES.
El ejercicio nos indica una tasa del 10.5% anual, entonces:
I = $100.000.000 x 10.5%
I = $100.000.000 x 0.105
I = $10.500.000 anuales
Como los intereses tienen retencin en la fuente del 7% los intereses netos serian:
I Neto = I -(I x % retefuente)
I Neto = S10.500.000 - ($10.500.000 x 7%)
I Neto = $10.500.000 - $735.000
I Neto = $9.765.000
Paso 2: Se determina el valor del precio de registro. Sabemos que la tasa de

registro es del 104.5265% del valor nominal del TES, luego:
PR= $100.000.000 x 104.5265%
PR= $100.000.000 x 1.045265
PR = $104.526.500
Con los clculos anteriores se puede dar solucin a los interrogantes planteados.
Paso 3: Se halla el valor pagado por comisin por el comprador del TES en la
Bolsa de Valores. Se sabe que l debe pagar una comisin del 0.3% sobre el
precio de registro, entonces:
Comisin comprador = $104.526.500 x 0.3%
Comisin comprador = $ 104.526.500 x 0.003
Comisin comprador = $ 313.579,50
Obtenida la comisin pagada por el comprador, se puede calcular lo

verdaderamente pagado por el inversionista.
Precio compra = Precio de registro + comisin compra
Precio compra = $104.526.500 + $313.579,50
Precio compra = $104.840.079,50
Seguidamente se determina el valor a pagar por concepto de comisin por parte

del vendedor del TES, es decir, por doa Diana. Recordemos que la comisin a
pagar por el vendedor es del 0.2% del precio de registro, es decir:
Comisin vendedor = $104.526.500 x 0.2%
Comisin vendedor = $104.526.500 x 0.002
Comisin vendedor = $209.053
Obtenida la comisin pagada por el vendedor, se puede calcular lo

verdaderamente recibido.
Precio venta = Precio de registro - comisin venta
Precio venta = $104.526.500 - $209.053

Precio venta = $104.317.447
El comisionista, por su participacin en la transaccin recibe
Ganancia del comisionista = comisin comprador + comisin vendedor
Ganancia del comisionista = $313.579,50 + 209.053
Ganancia del comisionista = $522.632,50
Es decir, el 0.5% del precio de registro del ttulo
Paso 4: Se puede ahora a determinar cul es la rentabilidad efectiva despus de
comisin, para el potencial comprador del TES. Miremos cul sera el flujo de caja
para el comprador del TES.
Acurdese que Doa Diana adquiri el ttulo el da 15 de abril de 2009 con

vencimiento a 5 aos (60 meses) con pagos anuales al 10,50%, quiere decir si lo
decide vender a los 30 meses despus de adquirido, la fecha de venta fue el da
15 de octubre de 2011 (han transcurrido 2 aos y seis meses, o sea un tiempo de
30 meses). El nuevo comprador tendr el ttulo por 30 meses e ir recibir intereses
el 15 abril de 2012 (a los seis meses), el 15 de abril de 2013 (a los 18 meses) y el

15 de abril de 2014 recibir los intereses ms el valor nominal del TES (a los 30
meses)
Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad
Para hallar la tasa de rentabilidad de la inversin que har el comprador debemos

hallar la tasa que hace el VPN igual a cero, quiere decir la tasa interna de retorno.
En este caso como tenemos fechas precisas del recibo de cupones (intereses) y
del valor nominal o facial del ttulo, haremos uso de la herramienta financiera de
Excel llamada TIR. NO. PER (Tasa interna de retorno no peridica); as:
Seleccionamos en Excel categora Financiera/TIR.NO. PER/Valores:

Seleccionamos desde el - $ 104.840.079,50 hasta el $ 110.500.000/Fechas:
Seleccionamos desde el 15 de octubre de 2011 hasta el 15 de abril de
2014/Aceptar.
Figura 3.2. Clculo de la rentabilidad para el comprador de un TES con fechas no

peridicas. Fuente: Clculo del autor con base en el ejemplo 3.5
La rentabilidad del comprador asciende a 10.63%.

Paso 5: Seguidamente, podemos determinar cul es la rentabilidad efectiva,
despus de impuestos y comisin, para el vendedor del TES. Miremos cual fue su
flujo de caja.
Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad:
Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario

hallar el inters (i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN), quiere decir
la tasa interna de retorno. En este caso como tenemos fechas precisas del recibo
de cupones (intereses) y del valor de venta del ttulo, por lo tanto, igualmente
haremos uso de la herramienta financiera de Excel llamada TIR. NO. PER (Tasa
interna de retorno no peridica); as
Figura 3.3. Clculo de la rentabilidad de un TES para el vendedor con fechas no

peridicas. Fuente: Clculo del autor con base en el ejemplo 3.5
La rentabilidad del vendedor del TES, Doa Diana, asciende a 9.59%.
3.4 LOS BONOS
Los bonos son ttulos que representan una deuda contrada por el gobierno o una
compaa con los tenedores de estos (inversores). Pagan intereses a una tasa fija,
variable o reajustable, fijada cuando se emiten los valores. Los bonos tienen
riesgo de incumplimiento (que el emisor no cumpla con los pagos prometidos).
Son ttulos a la orden. No gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y
son libremente negociables. Su plazo mnimo de emisin es de un ao. (Court, E
& Tarradellas, J, 2010 y Atehorta G. John 2012). Los bonos son un importante
mecanismo de financiamiento de las empresas porque al recoger dinero
directamente del pblico le resulta ms barato y por ser un mecanismo de deuda
los dueos no pierden participacin en la misma.
En nuestro mercado financiero existen varias clases de bonos entre los cuales se
encuentran:
Bonos ordinarios: pueden ser emitidos por cualquier sociedad, previa

autorizacin de la Superintendencia Financiera de Colombia.
Bonos convertibles en acciones (BOCEAS): son bonos nominativos,
convertibles en acciones, en los cuales la amortizacin a capital se realiza
otorgando acciones al tenedor. Tienen las caractersticas de los bonos
ordinarios y, adicionalmente, otorgan a sus propietarios el derecho a
convertirlos en acciones de la sociedad emisora.
Bonos pblicos: aquellos que son emitidos por una entidad gubernamental
de carcter nacional o territorial. Los bonos de deuda pblica respaldado
por el estado se les denomina bonos soberanos.
Bonos de garanta general: bonos que pueden emitir las corporaciones
financieras.
Bonos de garanta especfica: bonos que pueden emitir las corporaciones
financieras como respaldo a un crdito colectivo especfico.
- Caractersticas generales
Los bonos son el tipo de ttulos apropiados para aquellas personas que buscan
seguridad en su inversin, ya que sus emisiones son previamente calificadas por
una sociedad calificadora de valores. Adems, son adecuados para aquellos que
invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el
rendimiento de su inversin.
Para ayudar a los posibles inversionistas, los bonos son clasificados por varias
compaas de acuerdo al riesgo asociado con su compra; suelen clasificarse
desde AAA (mxima calidad) a DDD (bono en mora).
Las caractersticas generales de los bonos se resumen en la siguiente, tabla 3.7

Tabla 3.7. Caractersticas generales de los bonos
Emisor Empresas privadas y entidades pblicas.

Garanta Calificacin de la emisin otorgada por la sociedad calificadora de
valores.
Rendimiento El rendimiento de los bonos se determina de acuerdo con las tasas del
mercado para el da de emisin de los mismos
Tasa de Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el perodo o
Rendimiento en ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de
tasas variables, por ejemplo el IPC (ndice de precios al consumidor) o la
TRM (tasa representativa del mercado) para los bonos emitidos en
moneda extranjera.
Plazo El plazo mnimo de emisin es de 1 ao
Fuente: Atehorta G. John (2012) Mercado de Capitales y Portafolio de Inversin. P.90
- La negociacin de los bonos
Son ttulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Estn

inscritos en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su
vencimiento. La transferencia de los valores que se encuentren en el Depsito
Centralizado de Valores -DCV-puede hacerse por el registro, previa orden escrita
del titular de dichos valores o de su mandatario. Devengan intereses perodo
vencido, sobre los cuales se aplica retencin en la fuente. Los bonos, al igual que
los TES, estn conformados por el principal y los cupones (pago intermedio que
recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en forma
independiente al principal. (Atehorta G. John 2012)
Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin se

resumen en la tabla 3.8.
- Terminologa de bonos
Valor a la par.- Est dado por el valor nominal o valor de cartula (facial) de la
obligacin (bono), representa la cantidad de dinero que la empresa solicita en
prstamo y que promete rembolsar en el futuro. Va desde $1.000 o mltiplos.
Cada obligacin tiene un valor nominal y puede ser emitida a la par, bajo la par
o sobre la par, segn el precio que se obtenga en la colocacin. Su valor de

colocacin se llama precio de emisin.
Tasa de inters del cupn.- Es la tasa anual de inters estipulada sobre una
obligacin al ser emitida.
Pago del cupn.- Es el monto especificado de pesos o dlares o cualquier otra

moneda de inters pagados cada periodo sobre una obligacin, si se divide
entre el valor a la par, el resultado es la tasa de inters.
Fecha de vencimiento.- Es la fecha especfica en la cual el valor a la par de

una obligacin debe ser reembolsado.
Cupn. Intereses o pagos intermedios realizados por el emisor del bono al

propietario del mismo.
Bono con prima. Es aquel con un precio de mercado mayor su valor a la par.
Bono a la par. Es aquel cuyo precio de mercado es igual a su valor a la par.
Bono con descuento. Aquel bono con un precio de mercado menor que su
valor a la par.
Bono con cupn cero. Es aquel bono que no paga cupones intermedios, por
lo tanto paga los intereses acumulados en la fecha de vencimiento junto con el
principal.
Tabla 3.8 Aspectos para la negociacin de los bonos
Son ttulos a la orden, emitidos en moneda local o extranjera,

Expedicin
dependiendo de las condiciones de la emisin.
Valor nominal Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor.
Para los bonos pblicos: Por medio de la Nacin a travs del
Mercado primario Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico o las entidades nacionales
o extranjeras autorizadas.
Mercado secundaria A travs de la Bolsa de Valores
Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del
ttulo. Secundaria: en las bolsas de valores. Se negocian antes de su
Liquidez vencimiento con un descuento determinado por las condiciones del
mercado
Posibles-adquirientes Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.
Amortizacin nica al vencimiento.
Mientras el Ministerio de Hacienda no ordene lo contrario, los
Impuestos rendimientos de los bonos son objeto del impuesto a la renta.
Fuente: Atehorta G. John (2012), p.91
-Valuacin y Rentabilidad de un bono
La rentabilidad de los bonos est muy ligada con las condiciones de su emisin, al
igual que con las condiciones existentes en el momento de una negociacin en el
mercado secundario.
Cuando el inversionista adquiere un bono y lo tiene en su poder hasta la fecha de

vencimiento, su rentabilidad va a estar determinada por la tasa de inters
negociada en la adquisicin del ttulo. Recordemos los dos tipos de tasas que se
pueden negociar (nominales y efectivas).
Entretanto, la rentabilidad de un posible comprador de un bono en el mercado

secundario, aparte del valor pagado por concepto de comisin, depende mucho de
si el bono fue adquirido a la par, con descuento o con prima. Adicionalmente es
importante saber si el bono tiene cupones o por el contrario es un bono con cupn
cero. Todas estas variables son importantes para poder determinar la rentabilidad
tanto del comprador como del vendedor del ttulo.
Ejemplo 3.6: El 1/12/2010 Lovely Fashion S.A emiti una obligacin por $
100.000.000 correspondiente a 100.000 bonos ($ 1.000 por bono) con un cupn
del 10% anual y vencimiento de capital al quinto ao. En ese momento los
inversores de deuda reclamaban un rendimiento del 11% para inversiones de
riesgo similar. Cul sera el precio del bono?
Paso 1: Calculamos el valor del cupn anualmente, as:
Cupn (C) = Valor Nominal (VN) x Tasa de cupn (tc%) (Frmula 3.11)
C = $ 1.000 x 10% = $ 100
Paso 2: Se calcula el precio del bono hallando el valor presente, del siguiente
flujo:
Frmula 3.12
Utilizando la siguiente ecuacin: El valor presente de una anualidad ($100)

durante cinco aos a una tasa del 11%, ms el valor presente de $ 1.000 (VF) a
cinco aos a una tasa del 11%
Solucin: $ 100 (P/A; 11%; 5) + $1.000 (P/F; 11%; 5) = $ 963,04 tambin,

utilizando Excel la funcin VNA (Valor Presente Neto)
Figura 3.4. Clculo del precio de un Bono con pagos peridicos de cupn, con base en el ejemplo 3.6
El valor del Bono es de $ 963,04, quiere decir que el bono se transa bajo la par.
Ejemplo 3.7: Una compaa coloca en el mercado 500.000 bonos con un valor
individual de $ 1.000, y promete al inversionista un valor de redencin (al
vencimiento) de $1.300 al terminar el quinto ao y $ 280 durante los prximos
cuatro aos. Calcule el rendimiento monetario del bono?
Solucin:
Paso 1: Como los cupones y el valor de vencimiento del bono vienen dado en las
condiciones de emisin del ttulo, solo se calcula la tasa interna de retorno del
siguiente flujo:
Solucin: TIR (- 1.000 + 280 + 280 + 280 +280 +1.300) = 28.23%
Figura 3.5. Clculo de la rentabilidad de un bono, con base en el ejemplo 3.7
La rentabilidad anual del bono es del 28.23%

- La escala calificadora de valores
Es una opinin que produce una sociedad o firma calificadora de riegos, sobre la
capacidad de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones
en forma oportuna. Para dar esa opinin, las firmas calificadoras realizan estudios,
anlisis y evaluaciones de los emisores. (Atehorta G. John 2012)
La calificacin de valores es el resultado de la necesidad de dotar a los

inversionistas de nuevas herramientas para la toma de sus decisiones.
En Colombia se utiliza la siguiente escala de calificacin para los ttulos valores de

largo plazo.
Tabla 3.9 Calificacin de los bonos de acuerdo al nivel de riesgo
Son emisiones situadas por debajo del grado de

Son las emisiones con la ms alta ca- inversin. Existe el riesgo de que no puedan
AAA lificacin crediticia. Prcticamente no cumplir con sus obligaciones. Los factores de
tienen riesgo. proteccin financiera fluctan ampliamente con
los ciclos econmicos.
B+ Son emisiones situadas por debajo del grado de
AA+ Son emisiones con alta calidad crediticia B inversin. Existe el riesgo de que no puedan
AA y con fuertes factores de proteccin. B- cumplir con sus obligaciones. Los factores de
AA- Tienen un nivel de riesgo modesto. proteccin financiera fluctan ampliamente con
los ciclos econmicos.
Son emisiones con buena calidad crediti- Son emisiones situadas muy por debajo del grado
A+
cia y con factores de proteccin adecua- de inversin. Se caracterizan por tener alto riesgo
A
dos. En perodos de recesin econmica CCC en su pago oportuno. Los factores de proteccin
A-
los riesgos son mayores y ms variables. son escasos.
Son emisiones con factores de
BBB+ proteccin al riesgo, inferiores al Las emisiones de esta categora se
BBB promedio, pero se consideran suficientes DD encuentran en incumplimiento de algn
BBB- para realizar una inversin prudente. Son pago u obligacin por parte del emisor.
vulnerables a los ciclos econmicos.
Son emisiones situadas por debajo del
BB+
grado de inversin, pero es probable que No existe suficiente informacin para
BB EE
cumplan sus obligaciones al calificar.
BB-
vencimiento.
Fuente: Fuente: Atehorta G. John (2012), p.102
GLOSARIO
Aceptacin bancaria: Consisten en letras de cambio que el comprador a crdito

de una mercanca gira a favor del vendedor, aceptadas por un banco para su
cancelacin al vencimiento en un plazo no mayor a 6 meses.
Bonos ordinarios: pueden ser emitidos por cualquier sociedad, previa autorizacin
de la Superintendencia Financiera de Colombia.
Bonos convertibles en acciones (BOCEAS): son bonos nominativos,

convertibles en acciones, en los cuales la amortizacin a capital se realiza
otorgando acciones al tenedor. Tienen las caractersticas de los bonos ordinarios
y, adicionalmente, otorgan a sus propietarios el derecho a convertirlos en acciones
de la sociedad emisora.
Bonos pblicos: aquellos que son emitidos por una entidad gubernamental de
carcter nacional o territorial.
Bonos de garanta general: bonos que pueden emitir las corporaciones

financieras.
Bono con prima. Es aquel con un precio de mercado mayor su valor a la par.
Bono a la par. Es aquel cuyo precio de mercado es igual a su valor a la par.
Bono con descuento. Aquel bono con un precio de mercado menor que su valor
a la par.
Bono con cupn cero. Es aquel bono que no paga cupones intermedios, por lo
tanto paga los intereses acumulados en la fecha de vencimiento junto con el
principal.
Cupn. Intereses o pagos intermedios realizados por el emisor del bono al

propietario del mismo.
Fecha de vencimiento.- Es la fecha especfica en la cual el valor a la par de una

obligacin debe ser reembolsado.
Pago del cupn.- Es el monto especificado de pesos o dlares o cualquier otra
moneda de inters pagados cada periodo sobre una obligacin, si se divide entre
el valor a la par, el resultado es la tasa de inters.
Tasa de inters del cupn.- Es la tasa anual de inters estipulada sobre una
obligacin al ser emitida.
Valor a la par.- Est dado por el valor nominal o valor de cartula (facial) de
obligacin (bono), representa la cantidad de dinero que la empresa solicita en
prstamo y que promete rembolsar en el futuro. Va desde $1.000 o mltiplos.
Cada obligacin tiene un valor nominal y puede ser emitida a la par, bajo la par o
sobre la par, segn el precio que se obtenga en la colocacin. Su valor de
colocacin se llama precio de emisin.
RESUMEN
En el mercado de renta fija podemos encontrar cuatro tipos de ttulos: Las
aceptaciones bancarias, Los CDT, los TES y los bonos. Las diferencias entre cada
uno tiene que ver con los tipos de emisores, el periodo de maduracin y los
destinos de los recursos.
Los ttulos enunciados se caracterizan porque dan derecho a percibir un inters

fijo durante el tiempo que dure la inversin. Ese inters se calcula sobre el valor
nominal del ttulo, por lo tanto el pago/recibo de los intereses esta prefijado y no
dependen de los resultados operativos o financieros del emisor.
Las aceptaciones bancarias son letras de cambio giradas por un comprador un

comprador de mercancas o de bienes a favor del vendedor de las mismas. Se
llama as porque una entidad financiera, que por lo general es un banco, acepta la
letra de cambio como aval, para garantizar el cumplimiento y pago oportuno de
esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira al vendedor la cantidad de
dinero que el comprador le deba. (Atehorta G. John 2012).
Por otro lado los CDT, son un ttulo que se reciben de una entidad financiera por
depositar una suma de dinero por un tiempo determinado. Los rendimientos de los
CDT estn dados por la tasa negociada al momento de la apertura del ttulo, la
cual puede ser expresada en trminos nominales o efectivos. Son tiles para
quienes buscan liquidez en el corto plazo y en forma segura.
Por su parte, los TES, son ttulos de deuda pblica, emitidos por la Tesorera
General de la Nacin y son subastados por el Banco de la Repblica. Se
caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiamiento del gobierno
nacional.
Los TES son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que buscan
seguridad ya que estn respaldados por la Nacin. Son adecuados para aquellos
inversionistas que desean invertir a largo plazo, pero que puedas hallar liquidez en
el mercado secundario a travs de la bolsa de valores.
Entre tanto. los bonos, al igual que los TES, estn estructurados por el principal y
los cupones. El principal es el valor de emisin o valor nominal del ttulo, a su vez
los cupones es el reconocimiento de los interese peridicos de la inversin.
Existen bonos con cupn cero, quiere decir que reconocen los intereses a la fecha
del vencimiento. Se pueden negociar por cupones en forma independiente del
principal.
Los bonos y los TES, estn sujetos a que antes de la emisin sean calificados por
agencias calificadoras de riesgos, empresas dedicadas al estudio, anlisis y
evaluacin de los emisores de ttulos.
REFERENCIAS BIBLIOGRAFCAS
Atehorta G. John (2012) Mercado de Capitales y portafolio de inversin.

1 Edicin. Medelln: Universidad de Medelln Ediciones de la U.
Medelln. Berk,J y De Marzo, P (2008) Finanzas Corporativas. (1 Edicin).
Mxico: Pearson Educacin
Court, E & Tarradellas, J (2010). Mercado de Capitales. 1 Edicin. Mxico:
Pearson.
Fradique-Mendez, Carlos. (2011) Gua del mercado de valores. Bogot:
Bolsa de Valores de Colombia.
Garca, O. (2003) Valoracin de Empresa, Gerencia del Valor y EVA; Cali:
Prensa Moderna Impresores SA
Pinilla, Roberto Valero, Luis Antonio y Guzmn, Alexander (2007).
Operaciones Financieras en el Mercado de Capitales. 3 Edicin. Bogot:
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SERRANO, Javier (2005). Mercados Financieros. Bogot: Editorial Ariel.
Van Horne y Wachowicz. (2003) Administracion Financiera
BIBLIOGRAFA WEB
www.larepublica.com.co
www.bvc.com.co

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MATERIAL DE ESTUDIO

CURSO DE MERCADO DE CAPITALES

UNIDAD FORMATIVA: Los Ttulos de Renta

COMPETENCIA: UNIDAD FORMATIVA:

AUTOR: RUBN DARO MARTNEZ PURE

La presente unidad est dividida en cuatro secciones:

En la primera parte se definen y se describen las caractersticas de las

En la segunda seccin se enfatiza en la valuacin y rentabilidad de los

En la tercera seccin se aborda las caractersticas de los Ttulos de Tesorera

En cada una de las secciones se ilustra con ejemplos el uso de herramientas

3. LOS TTULOS DE RENTA FIJA

Las caractersticas ms sobresalientes de los ttulos de renta fija son:

Pueden negociarse tanto en el mercado primario como en el secundario.

En Colombia los ttulos de renta fija ms representativos son:

3.1 LAS ACEPTACIONES BANCARIAS

Consisten en letras de cambio que el comprador a crdito de una mercanca gira a

Slo pueden originarse en transacciones de compraventa de

Se considera un crdito de firma, puesto que no implica

Figura 3.1 Secuencia de pasos de la creacin de una aceptacin bancaria.

En la figura 3.1 se presenta la secuencia de los pasos que comprende una

los productos, lo que quiz el importador no est dispuesto a aceptar. Pueden

Tabla 3.1 Caractersticas generales de las aceptaciones bancarias

Emisor Es la empresa que emite la letra de cambio

3.1.1 La Rentabilidad de una Aceptacin

Para calcular la rentabilidad de un ttulo como lo es la aceptacin

Valor Nominal (VN): lo que se recibir en el momento de la redencin del ttulo.

Precio de registro (PR): precio al cual se efecta la transaccin del ttulo en la

Tasa de registro (tr): es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la bolsa de

Tasa comprador (Tcom): es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a

Tcom = tr tc (Frmula 3.1)

Pv = PR Com (Frmula 3.2)

Tasa de cesin (Tces): es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el

Tces = tr + tc (Frmula 3.3)

Precio de compra (PC). Es el equivalente al precio de registro, ms la comisin

PC = PR + Com (Frmula 3.4)

Tabla 3.2 La negociacin de las aceptaciones bancarias

Expedicin Transferibles mediante endoso.

A su vez, la rentabilidad efectiva, se calcula, as:

ie= Tasa efectiva anual

VN: Precio de Venta (valor nominal)

PC: Precio de Compra

Das: periodo de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la venta

As mismo, los ttulos que se negocian en bolsa de valores deben pagar

Ejemplo 3.1 Cul es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere

En la representacin anterior, observamos que el PC, representa un valor

El inversionista obtendra una rentabilidad efectiva anual de 10.25%.

Muchas veces se puede calcular la rentabilidad dado los precios de venta y de

Tasa efectiva comprador = tasa de registro tasa de comisin de compra

Tasa efectiva del comprador = 10.80% - 1.5% = 9.30%

Paso 3: Como ya se obtuvo la tasa de rentabilidad del comprador se podra hallar

Si deseo saber la comisin en porcentaje, acurdese que una cosa es la tasa de

Paso 4: Se sabe que:

Comisin de compra = Precio de compra - Precio de registro

Comisin de compra = 95.64963% - 95% = 0.64963%

Precio de registro = Valor Nominal x tr (Frmula 3.8)

PR = $ 100.000.000 x 95% = $ 95.000.000

Precio de compra = VN x PC%

PC = $ 100.000.000 x 0.9564963 = $ 95.649.634

La comisin de compra se puede hallar de dos maneras (Atehorta, 2012):

i) Comisin de compra = VN x Comisin de compra en %

Comisin de compra = $ 100.000.000 x 0.649634% = $ 649.634

ii) Restar el precio de registro del precio de compra, as:

Comisin de compra = Precio de compra Precio de registro