Le Capital Risque

Universit Mohammed V
Facult des Sciences Juridiques

conomiques et Sociales
Agdal Rabat
Mmoire de Licence en Sciences conomiques.

Option : Monnaie Banque.
Ralis par :
M. RAISSOUNI Hicham.
Encadr par :
Monsieur TAZI Kamal.
Anne Universitaire 2001 2002

LE CAPITAL-RISQUE AU MAROC, BILAN ET PERSPECTIVES
INTRODUCTION
Les petites et moyennes entreprises sont des composantes essentielles du

tissu conomique, elles sont considres comme lun des ples de cration
demploi, cest pourquoi les pouvoirs publics ont choisi de promouvoir leur
cration et leur dveloppement, mais celle ci ont toujours eu du mal sinsrer
dans le systme financier classique, en absences de produits spcifiques la
PME, les taux dintrt levs, la dominance du crdit moyen terme et le
manque de garantie ce qui conduit souvent les PME souffrir dune sous
capitalisation et dun sur endettement et ne contribuent que faiblement au
dveloppement.
Afin dassurer leur survie, de nouvelles formes de financement ont t

progressivement mises en place cest dans ce cadre que sinscrit lapparition et
le dveloppement du capital risque qui devrait rpondre aux besoins de
financement en fond propres quand les concours des amis et de la famille ne
sont pas mme de complter un tour de table ou de reprendre un projet en
main, il vient en tant que complment de lactivit bancaire classique.
Cette formule qui fait ses preuves aux USA, o elle est apparue, il y a plus
de 40 ans. Ce nest quaux annes quatre vingt quelle a franchi latlantique
pour sintroduire en Europe, mais son rle nest pas seulement dapporter des
fonds propres mais sa vraie valeur ajoute est le fait quil soit un actionnaire
actif et quil soit trs souvent dans des instances de dcision des socits dans
les quelles il participe. Il peut apporter beaucoup en tant que conseiller par
rapport lactionnaire classique. Il lui permet de rpercuter un certain nombre
dinformation qui peut chapper une personne engloutie dans les tracas de la
gestion quotidienne des affaires. Cependant quelques questions peuvent se poser
pour mieux comprendre cette nouvelle technique :
Quest ce que le capital risque ?

Quelles sont ses particularits et ces mcanismes ?
Comment intervient-il dans une entreprise ?
Le nouveau mode de financement en fonds propres, destine la PME

non cote, sans aucune garantie peut intervenir dans tous les stades de vie de
lentreprise. Ainsi linvestisseur espre dgager ultrieurement des plus value
lors des ventes des participations et bnficie (avant sa sortie), comme tout
actionnaire des dividendes, bien videmment si lentreprise est bnficiaire.
Cette prise de participation rend linvestisseur en capital-risque intress par la
valorisation de lentreprise en terme de capitalisation. Autre caractristique est
qu'il ne fait pas thoriquement l'objet d'une garantie de la part de lentreprise ou
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des actionnaires fondateurs. La notion de capital-risque est large et se dveloppe

de faon continue, linvestissement en capital-risque peut se faire de diffrente
manire et diffrents stades de vie de lentreprise. Au dbut de son apparition
le capital risque tait dessin financer les premires tapes de vie des
entreprises relativement petites et croissance rapide. Aujourdhui, leur activit
concerne toutes les phases du dveloppement dune entreprise : naissance,
dmarrage, expression, dveloppement, transmissionetc.
Dautre part la technique dvaluation dans le capital-risque repose sur la

connaissance de plusieurs variables ( produits, march, qualit des hommes)
surtout dans les phases en amont dans la vie de lentreprise. Ainsi pour la prise
de dcision en matire dinvestissement en capital risque, cest laspect qualitatif
du dossier et des promoteurs qui lemporte sur les autres critres. Dans la
pratique du capital risque il faut tudier les dossiers cas par cas puisque les
projets sont diffrents.
Le capital-risque moderne sest dvelopp aux Etats-Unis vers les annes

1945. Il a connu un vritable essor partir de 1950 sous le nom de (venture
capital), contrairement aux Etat-Unis ou il sest dvelopp par le jeu
dinvestisseurs privs, en France, le capital risque a d son essor laction des
pouvoirs publics. En effet, si on peut dater le dbut de lactivit du capital-risque
en France en 1955 avec la cration dorganismes susceptibles de prendre des
participations, ce nest quau dbut des annes 1970 que le capital-risque a
connu son premier cadre juridique.
Au Maroc le capital risque a t introduit pour la premire fois en 1989

sur linitiative de la B.E.I (banque europenne dinvestissement). Les montants
des financements raliss ne sont pas encore trs importants, mais rvlent que
la formule du capital risque est promise une russite. Pour cela il a fallu un
certain nombre de conditions pralables qui sont ncessaires et incontournables
savoir : lintroduction de rformes profondes sur le systme conomique et
financier, la prdisposition et le dynamisme des banques marocaines adopter
ce mode de financement et faire bnficier les oprateurs. Dans ces conditions,
il sagit de savoir si loffre en capital-risque telle quelle existe rpond aux
besoins des entreprises marocaines.
Dans notre analyse on va voir dans un premier temps le capital risque en tant
que nouvelle manire de financement. Cette premire partie sera structure en
trois chapitres :
Le premier chapitre sera consacr la prsentation

gnrale du capital risque en prcisant les difficults de
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financement des PME par les modes de financement

classique et surtout le crdit jeune promoteur.
Le deuxime chapitre traitera des mcanismes et du
fonctionnement du capital risque.
Le troisime chapitre exposera lhistorique du capital
risque en rappelant les grandes lignes des deux modles
amricain et franais.
Dans un second temps on sattachera restituer le bilan et les perspectives

des acteurs en capital risque au Maroc. Cette partie sera divise en deux
chapitres :
Le premier chapitre va comprendre un bilan des acteurs en

capital risque au Maroc.
Le deuxime chapitre sera rserv aux perspectives
venir du capital risque au Maroc.
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Premire partie : LE CAPITAL-RISQUE, UNE NOUVELLE MANIERE DE

FINANCEMENT :
Les entreprises PME/PMI existent depuis des dcennies et figurent parmi

les units de production dont les pouvoirs publics ont choisi de promouvoir la
cration et le dveloppement. Ces entreprises constituent un des ples de
cration de lemploi et un instrument de dveloppement du tissu industriel. De
plus elles contribuent la politique de dcentralisation industrielle et de
rgionalisation de lconomie.
Au Maroc, le poids de la PME est trs important, ainsi en 1989 la PME

reprsentait 94% du tissu industriel. Cependant elle ne semble pas pleinement
raliser ses objectifs car elle se heurte plusieurs problmes, Structurels,
conjoncturelles, sociaux et juridiques. En particulier :
o La mentalit des entrepreneurs marocains.

o Labsence de savoir-faire managrial.
o Le manque dexprience dune catgorie dentrepreneur
o La formation qui ne rpond pas aux aspirations des besoins du
march et de lpanouissement de lentreprise, ce qui interpelle
la recherche dune autre approche de formation.
o Linsuffisance des mesures dincitation prises par les pouvoirs
publics surtout en matire de fiscalit qui navantage pas les
PME
o Les problmes de financement qui varient selon le stade de
dveloppement auquel sont parvenues les PME.
Face cette opulence qui se traduit par lincapacit de certaines banques

trouver emploi a leurs disponibilits, au point de refuser de rmunrer des
dpts a terme, ce qui amne les entrepreneurs accuser les banquiers de refuser
les risques, dexiger trop de garanties ou, des seuils de rentabilit inaccessibles.
Ce a quoi les banquiers rtorquent quun projet bien conu trouvera

toujours un banquier avise pour le soutenir, et ajoutent que les dpts ne leur
appartenant pas ils ne peuvent se permettre de prendre certains risques et que ce
nest pas rendre service a une entreprise non viable que de laider sendetter
davantage.
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Chapitre I : PRESENTATION DES MODES DE FINANCEMENT DES

PME/PMI :
Combien dentrepreneurs font lamre constatation que ce qui leur

manque le plus, ce sont les fonds ncessaires a la cration ou au dveloppement.
Il est vrai que la vocation premire de lentreprise est la ralisation des

profits. Mais, dans la premire phase lentrepreneur a besoin de fonds pour crer
ses structures juridiques, commerciales et productives. Il faut faire la diffrence
entre les divers fonds susceptibles dtre mis la disposition du crateur.
I/ Le financement classique des PME/PMI : Modalits et Problmes :
Gnralement il est rare quun investissement soit intgralement

autofinanc, ce qui justifie la recherche dune structure de financement optimale
pour lentreprise.
Or, la thorie de dveloppement souligne que la croissance dune

conomie passe essentiellement par son financement.
Une entreprise ne peut se dvelopper que si elle dispose de capitaux

suffisants et affecte ses ressources et moyens en respectant un certain nombre
de critres et de rgles.
En effet les sources de financement dont dispose lentreprise soprent

par trois canaux distincts :
Le financement partir des fonds propres.

Le financement partir des marchs de capitaux.
Le financement partir des capitaux demprunts.
1/ Les modalits du financement classique des PME/PMI :
1-1- Le financement partir des fonds propres :
Le financement par les fonds propres est la ralisation dun

investissement par les moyens internes de lentreprise.
Il est effectu soit par lautofinancement, soit par laugmentation du

capital.
Pour une entreprise nouvelle :
Le capital.
Le compte courant dassoci.
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Pour une entreprise existante :

Laugmentation du capital.
Le compte courant dassoci.
L autofinancement.
Un minimum dapports personnels est toujours indispensable, car le

financement par les capitaux propres rpond trois objectifs pour lentreprise :
Assure la survie de lentreprise, son indpendance et son

dveloppement.
Favorise la croissance partir dune pargne pralable de lentreprise.
Permet lentreprise dchapper aux contraintes du march.
Traditionnellement, les Marocains considraient les valeurs immobilires

notamment la terre comme une valeur refuge face la conjoncture conomique.
Sans oublier la tendance des banques appuyer leur garantis essentiellement sur
les valeurs immobilires, sur la fortune personnelle des dirigeants, beaucoup
plus que sur le bilan daffaire.
Ces attitudes ont maintenu les fonds propres des entreprises un bas
niveau. Parmi les autres raisons de leur faiblesse, il faut citer leur non-
rmunration, en effet la rmunration dun capital est dductible du bnfice
imposable, cette incidence du systme fiscal rend le cot effectif du financement
au moyen des capitaux propres plus ou moins gale celui du financement par
emprunt.
Dailleurs le manque de fonds propres est lune des faiblesses du systme

de financement marocain, qui a tolr le financement bancaire sous forme de
crdit court terme comme mode de financement unique et privilgier des
entreprises.
1-2- Le financement partir des marchs des capitaux.
Le march des capitaux est formul de deux marchs : le march financier

et le march montaire, (pour la PME : premier march).
Le recours au march financier est adopt par les entreprises pour financer
un gros investissement ncessitant des capitaux substantiels.
Cependant linexistence dune culture boursire des pargnants marocains

qui prfrent placer leur argent dans les valeurs sres notamment lor et
limmobilier, conjugu lexistence dune bourse de valeur peut dynamique, en
labsence des produits financiers spcifique cette catgorie dentreprise rend la
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tache trs difficile pour ces entreprises pour se financer par lpargne publique,
loin des exigences bancaires. Cest pourquoi le march boursier est rserv un
petit groupe de grande entreprise, ce qui oblige les promoteurs privs chercher
dautre moyen de financement.
1-3- le financement partir des capitaux demprunt :
Ds que leurs ressources internes (capitaux propres et capitaux

dautofinancement) savrent insuffisantes les PME font appelle aux crdits
pour financer leurs investissements.
Parmi les capitaux demprunt on peut citer :
o Crdit bancaire moyen et long terme.

o Crdit fournisseur.
o Les comptes et facilit de caisse.
o Le leasing.
Pour les PME on assiste une prdominance des crdits court terme et
du crdit fournisseur, actuellement pour les PME ; le taux dintrt pour les
crdits court terme est de 11% par an plus la TVA, et dune dure de 7ans y
compris la priode de diffr de 2 ans maximums. Ce qui est difficiles payer
pour une entreprise nayant pas un niveau lev de rentabilit. Pour les garanties
les banques restent libres de prendre celles quelles estiment ncessaire.
Depuis long temps, le recours aux crdits bancaires soulevait des

rticences de la part des investisseurs et de la part des banquiers qui ne donnent
aucune importance la rentabilit du projet mais plutt la garantie de
recouvrement des crdits octroys. Ce manque de confiance entre les milieux
daffaire et les banques a ses origines dans les habitudes ancestrales de la socit
marocaine.
2- les difficults du financement classique des PME/PMI :
Au Maroc, labsence des produits financiers spcifique la PME, la

faiblesse des incitations juridiques, la prdominance de la structure familiale des
PME qui ne dgagent pas de rsultat suffisamment important, labsence dun
historique favorable, labsence des garanties ncessaires, le problme de
communication entre PME et la banque et la rticence des entrepreneurs ouvrir
le capital de leur entreprise ont rendu laptitude des PME obtenir ces crdits
trs limit et difficile en mme temps malgr les reformes bancaire rcentes.
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Devant linexistence dun systme financier moderne capable de financier

les PME en capitaux stable et durable. Le crdit jeune promoteur et quelque
ligne des O.F.S (organismes financiers spcialiss) utilisant la technique de
capital risque, peuvent jouer un grand rle dans lamlioration et le
dveloppement de la structure financire de la PME non cote.
En effet, cte du capital risque on trouve au Maroc le crdit jeune

promoteur, un nouveau produit financier qui se spcialise dans la cration des
PME, en portant le mme but que le capital risque mais qui diffre des
financements bancaires.
Ltude dtaille du capital risque nous amne donner dabord une petite
ide sur le crdit jeune promoteur, mme sil ne fait pas partie du capital risque
il lui ressemble beaucoup, fin de mettre en relief les diffrences entre ces deux
systmes de financement.
II/ Le crdit jeune promoteur :
La cration de crdit jeune promoteur (C.J.P) par les pouvoir public en

coopration avec les institutions de crdits, en 1987 par la loi 36-87 comme
nouveau produit financier a pour but dencourager lemploi des jeunes et leur
insertion dans la vie active en tant que promoteur de projet et par suite de
consquence le dveloppement des PME qui jouent un rle moteur dans le
dveloppement conomique, social et surtout dans la cration demploi.
Le C.J.P peut servir financer la cration, les besoins en fonds de

roulement, galement les dpenses dtude du projet et la ralisation du business
plan. Dans ces phases caractrises par labsence de rentr dargent et des
dpenses trs importantes, lobtention du crdit bancaire et trs difficile car les
critres exigs pour laction du crdit ne sont pas remplis.
En effet le C.J.P est un crdit long terme (15ans) qui nexige aucune
garantie relle ou personnelle. Ces risques sont couverts par les fonds de
garantie crer pour cet effet et llment constitutif du projet financer.
Plus prcisment le C.J.P finance le projet en amant, sans alourdir les charges
financires ni hypothquer son avenir et sans contraintes de garantie.
1- Caractristique du crdit jeune promoteur :
Les caractristiques du crdit jeune promoteur ont normment volues

entre la premire loi N36/87 et celle qui la modifi respectivement en 1997et
1996 (voir tableau comparatif ci-aprs).
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Tableau comparatif des lois 36/87 et 14/94 et 14/96

Relatives aux crdits jeunes promoteurs
CARACTRISTIQUES LOI 36/87 LOI 14/94 & 14/96 OBSERVATIO NS

1- Age du bnficiaire Entre 21 et 40 ans Entre 20 et 45 ans
2- Montant du prt par 500 000 DH 1.000.000 DH (1) (1) dans la limite de
personne 3.000.000 Dhs pour une
3- Financement association de personnes
- Apports personnels 10% 10%
- Crdit Jeune- 90% 90%
Promoteur
4- Rpartition du Crdit
(90%) entre 65% 45%
- Etat 25% 45%
- Banque (2) La dure du diffr du prt
5- Dure 12 ans (dont diffr minimum : 12 ans Etat est gale la dure du prt
- Prt Etat sur principal = 7 maximum : 15 ans Banque.
ans) 2. avec un diffr en NB : Les taux bancaires sont
principal allant de 7 ans libres depuis mars 1996. Les
10 ans (2) banques appliquent toute fois 9%
- Prt Banque 7 ans (dont diffr minimum : 7ans toutes taxes sur les crdits jeunes
sur principal = 2 maximum : 10 ans promoteurs auxquels sajoute
ans) avec un diffr sur une commission dtude de
principal dun minimum 0.10% flat.
de 2 ans
6- Taux
- Prt Etat
7% (avec un diffr 5% avec une grce
sur intrts 2 ans) totale sur les i, intrts (3) Aval octroy aux banques par
sur les 3 premires Dar Ad Daman.
- Prt Banques 9% (pas de diffr) annes. Commission : 1.5% flat sur le
9% (pas de diffr sur montant octroy ; prleve en
7- Garanties Garanties lies aux intrts) une seule fois.
projets * Garanties lies au
projet sur 1/3 du prt
* Aval du Fonds de
garanties (3) sur les 2/3
du prt bancaire (lois
13/94 et 15/96) (4) Dans la limite de 600.000 DH
* Dlgation pour une association de personne
8- Assouplissements de dassurance vie.
financement (5) PI : Programme
-Fonds de Commerce 25% du projet dans dinvestissement
(pas de porte, Droit au bail) la limite de 125 000 (6) Dans la limite de 900.000 DH
Dhs pour une association de
- Matriel roulant utilitaire 150 000 Dhs 25% du projet dans la personnes.
- Local dexploitation : limite de 200 000 Dhs (7) Dans le dlai de 3 mois
acquisition + Achat de 25% du PI (5) dans (4) partir du dblocage de fonds.
terrain + construction la limite de 200 000 150 000 Hz
Dhs
- Besoins en Fonds de A lapprciation de
25% du Pi (5) dans la
Roulement la banque limite de 300 000 Dhs
- Demande de financement Maximum de 10% (6)
additionnel (7) du PI (5) A lapprciation de la
banque
Maximum de 10%
Du PI (5)
Source : Technique de Banque, de crdit et de commerce extrieur au Maroc.
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2- Le crdit jeune promoteur : Russite mitige :
Aprs 10 ans de sa mise en place, le programme a connu un taux dchec

de 32% fin juin 1998.Le nombre de dossiers concerns par les crances
impays se monte 1500 sur un total de 7206.
Cet tat de chose est d en partie lincomptence et linexprience de

gestion de projets par les jeunes promoteurs ; Ainsi pour quun jeune
entrepreneur puisse mener bien son projet, il faut un minimum dexprience et
une formation adquate susceptible de rpondre au mieux son projet. La
deuxime partie de ce constat dchec est d aux organismes financiers, cest
peut tre la rpartition des crdits, qui est revoir, car les professions librales
se sont taill la part du lion. Par exemple on trouve :
Les professions mdicales : occupent les 1er places avec 26%.

Lindustrie mcanique et lectrique 2eme place avec 14%.
Les services 13%.
Autres professions librales avec 9%.
Les taux de 32% de crances en souffrance fait tche dhuile. Il est

difficile de connatre les causes de cet chec, les banques et jeunes entrepreneurs
se renvoient la balle.
Pour la premire cest lincapacit des jeunes entrepreneurs grer leur

projet, pour les seconds cest les banques mettre au banc des accuss. Car les
taux dintrts sont levs mme sils sont 12%, celui des C.J.P est maintenu
9% depuis 1988, quant lEtat il a baiss le taux dintrt de deux points passant
de 7% 5%. Les banques devraient fournir des efforts pour que le programme
reprenne du souffle.
Cependant pour les jeunes promoteurs le dlai de dblocage des fonds est
aussi mettre dans la balance car le dlai pour avoir le crdit est normalement
entre 10 et 15 jours mais les banques prtendent que cest le dblocage des fonds
de lEtat qui prend le plus de temps (2 ou 3 mois) alors quelle le garde pour que
le promoteur se trouve oblige de contracter auprs delle un crdit relais.
Aprs lobtention du crdit, les jeunes promoteurs se trouvent face face

avec leur projet sans aucune exprience de gestion ni de management.
Donc linconvnient majeur du C.J.P cest quil ne simplique pas dans la

gestion de lentreprise et dans le suivi financier de lentreprise, cependant cest
cette lacune que va remplir le capital risque pour aider et dvelopper les P.M.E
non cotes.
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III/ Prsentation gnrale du Capital-risque :
Pour que lentreprise puisse jouer pleinement son rle dans lappareil
productif, il faut quelle dispose dune diversit suffisante de fond pour pouvoir
raliser les projets initis. Cependant lendettement des entreprises est d un
manque de moyens de financement propres.
Lapparition de nouveaux organismes financiers spcialiss utilisant la

technique du capital risque peut jouer un rle important dans le financement et
le dveloppement de lesprit des entreprises, surtout celles qui dveloppent de
nouvelles technologies et conquirent de nouveaux marchs.
1- Dfinition du capital risque :
Le capital risque se dfini comme tout financement de projet en cration

ou en dveloppement par des participations minoritaires en fond propre sans
aucune garantie, destin surtout aux petites et moyennes entreprises qui
sarticulent sur des comptences techniques et stratgiques ayant un fort
potentiel de croissance et qui souffrent de manque de capitaux.
Ces capitaux acceptent les risques de lentrepreneur : Si lentreprise perde

ils sont perdus si elle russit linvestisseur ralise une forte valeur la mesure de
sa prise de risque.
Il faut prciser que le capital risque est un mtier spcifique, linvestisseur

joue un rle actif dans lentreprise conseillant lquipe de direction et cherchant
renforcer le dveloppement de lentreprise en procurant aux PME non cotes
des ressources stables et durables sans alourdir leurs charges financires.
Donc linvestisseur nagit pas en qualit de banquier mais en tant que

partenaire actif partagent les profits mais aussi les pertes.
2- Historique du capital risque :
Les financiers de laventure existent depuis fort longtemps. Mme si le

capital risque moderne nest apparu quaprs la dernire guerre mondiale.
Le Grec (Thales de Milet) fondateur de la gomtrie moderne tait parmi

les premiers entrepreneurs de lindustrie, il a su convaincre des financiers
soutenir ses investissements dans les moulins huile en misant sur une bonne
rcolte, do il a fait sa fortune et celle de ses financiers.
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Deux milles ans plus tard, les aventuriers (capitaines, explorateurs de

nouvelles cotes) tels Vasco - de Gama et Christophe Colomb ont trouv le
financement de leurs expditions chez des investisseurs qui ne craignaient pas
de prendre des risques, ces derniers devaient juger le capitaine et bien tudier
son projet en sappuyant sur des faibles garanties : hypothque sur un bateau qui
ne revient pas.
Tout prs de nous, sans le capital risque de lpoque, la rvolution

industrielle naurait pas eu lieu.
Le capital risque moderne est apparu en 1945 au U.S.A sous le nom de

venture capital pour procurer aux innovateurs nayant pas de capitaux, des
fonds ncessaires pour financier le lancement de leur nouveau produit.
Cest le gnral (George driot) prsident de A.R.D (American research

and development cooperation) crer 1946 qui lana le venture capital actuel
Boston et sa russite a encourag la cration dautres acteurs et organismes en la
matire au cours des annes 60-70.
Le capital risque a jou un rle moteur dans le dveloppement des P.M.E

en augmentant leur capacit innover et en la rendant capable de simposer face
de grandes entreprises.
Entre les deux crises ptrolires de 1970 1978, la rcession conomique

et les problmes conomiques quelle a engendr ainsi que les changements
dfavorables de la fiscalit vont secouer lindustrie du capital-risque et
seulement un petit nombre dinvestissements en capital-risque ont pu suivre leur
mtier.
Quelques annes aprs la reprise conomique de 1978. Le capital-risque

se trouvait en plain dveloppement cause de la dynamique du march financier
et surtout la suite des changements favorables de la fiscalit.
Actuellement, le capital risque narrte pas de se dvelopper mme dans

les pays hors du groupe des pays lO.C.D.E avec des diffrences au niveau des
formes puisque les structures conomiques et sociales ne sont pas les mmes.
3- Caractristique du capital risque :
Le capital risque est une source de financement particulire et innovatrice,

il a des spcificits qui le diffre de tout autre mode de financement des PME :
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a/ Le capital risque est destin des PME non cot, en cration,

dveloppement transmission ou redressement, performante qui ont un projet
rentable et des chances srieuses de russite technique et commerciale.
b/ Cest un apport en fond propre qui procure lentreprise des ressources
stables et durables, sa participation se fait soit par une souscription une
augmentation du capital, soit par des obligations convertibles en actions, soit
par des apports en compte courant d associe.
c/ Il ne fait pas lobjet dune garantie de la part de lentreprise ou des
actionnaires fondateurs mais nexclut pas que linvestisseur cherche cautionner
son risque, cest pourquoi il vise les entreprises qui ont des fonds et des
perspectives de russite.
d/ Ces capitaux ne sont pas remboursables par lentreprise, ce sont des
tiers industriels o financiers qui rachtent les actions dtenues par linvestisseur
en lui permettant de sortir et de retrouver ses liquidits en ralisant une plus
value si lentreprise ralise des profits, si non les capitaux sont perdus, le
venture capitaliste ne peut rclamer leur remboursement. Donc lentreprise ne
supporte aucune charge de remboursement, ce qui permet de procder un
autofinancement contrairement aux crdits bancaires.
e/ Linvestisseur joue un rle actif dans la manire de gestion de
lentreprise finance en conseillant lquipe de direction et en cherchant
stimuler la croissance et le dveloppement de lentreprise.
f/ Le capital risque est une activit long terme, les dcisions sont prises
en fonction de rsultats prvues sur 10 ans voire 12ans avant de pouvoir liquider
leur participation.
g/ Linvestisseur sintresse la qualit du projet et la qualit des hommes
qui le dirigent, il vise laspect qualificatif des choses, cest pourquoi il choisit
une quipe de direction laquelle il puisse faire confiance, surtout les socits
haute technologie donc le facteur humain prend toute sa valeur dans la cration
et la promotion de lentreprise.
h/ Gnralement cette intervention est minoritaire et toujours infrieur
50% et limite dans le temps.
La russite et le dveloppement dune PME ne dpendent pas uniquement

de lquipe dirigeante, du produit mais aussi des capitaux. Le manque des fonds
propres est un des problmes majeurs que rencontre les jeunes entrepreneurs la
cration de leur entreprise. Lintroduction de cette nouvelle technique va remplir
cette lacune par un apport en fond propre et un appui auprs des banques pour
accorder des prts ces jeunes. Car les petits projets peuvent avoir des
potentialits importantes quil faille encourager et soutenir financirement et en
matire de gestion.
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Chapitre II : LES MCANISMES DE FONCTIONNEMENT DU CAPITAL-

RISQUE :
La mobilit du capital, sa transmission vont devoir jouer un rle

indispensable lorsque lentreprise change de dimension un certain stade de sa
croissance et ralise un programme dinvestissement incompatible avec le
niveau des profits quelle dgageait prcdemment ou avec la capacit de ses
actionnaires actuels consentir de nouveau efforts financiers.
Ds lors se pose le problme du dveloppement du capital-risque, rsultat

de lobligation de dpasser lalternative autofinancement endettement. Le champ
daction des capitalistes risque stend en thorie des entreprises en cration ou
nouvellement cres, aux socits ayant dj pignon sur rue, solidement ancres
sur leurs crneaux mais qui souhaitent largir leur march.
Nanmoins, que le capital-risque intervienne dans la phase de cration, de

dveloppement ou de transmission dentreprise, il peut le faire sous deux
principales formes, savoir la prise de participation directe ou le financement de
la prise de participation par des prts participatifs.
Dautres part, pour mettre en place une opration de capital-risque il

faudrait que la prise de participation passe par un certain nombre dactivits
avant investissement et dautres aprs linvestissement.
Mais, la pratique du capital-risque rvle des difficults parfois

insurmontables pour se faire se rapprocher la demande et loffre de capitaux
risques.
I : Mode de fonctionnement du capital-risque :
Mme si dans lesprit du public le capital-risque est troitement li

linnovation et la haute technologie, il trouve sa vocation dans toutes les
entreprises ayant un fort potentiel de croissance. Au sens du capitaliste risque,
une entreprise performante est celle qui a un projet rentable, qui est en mesure
de formaliser sa stratgie de dveloppement de ce projet, et qui a des chances de
russite technique et commerciale moyen terme.
1- Les types de financement en capital-risque :
Pour mieux comprendre lintervention dun fonds de capital-risque, il est

utile dexaminer les tapes de dveloppement de lentreprise, entre sa cration et
sa maturit. On constate, en effet que lintervention en capital-risque peut se
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faire divers moments de la vie de lentreprise quon peut diviser en deux

grands segments :
1-1- Linvestissement dans les phases en amont :
De part son essence, le capital-risque suppose et induit le risque. Or, le

risque existe toutes les tapes de la vie dun projet depuis la naissance de
lide jusquau dmarrage et au dveloppement du projet.
1-1-1- Le financement de la recherche - dveloppement :
En gnral, les frais de cette tape sont minimes et ne ncessitent pas

lintervention des investisseurs extrieurs, sauf lorsquil sagit dun projet
industriel dans une technologie de pointe, ce moment il est indispensable de
recourir un financement extrieur.
1-1-2- Le financement du pr-projet ou Seed financing :
Cest la germination dans la toute premire phase de dmarrage de

lentreprise. On se situe au stade de la mise au point d'un produit, phase
intermdiaire entre la recherche et lindustrialisation, cette phase concerne donc
llaboration dun prototype, son exprimentation et la fabrication dune prsrie
avant industrialisation.
Les investissements en Seed sont nettement moins nombreux que ceux

dans les autres stades de vie de lentreprise, cela est d aux risques levs
encourus par les investisseurs de cette phase et la longue priode de
linvestissement avant la sortie si la recherche aura aboutie videmment.
Gros risques, fort taux de dchet mais mise de fonds modeste et
importante rentabilit en cas de succs caractrisent les investissements
financiers ce stade.
1-1-3 - Le financement de la cration ou Start up :
Dans cette phase le produit est au point, il sagit de passer une

production industrielle. Le risque devient aussi commercial, lentreprise doit
faire connatre son produit, le positionner par rapport ses concurrents, etc.
A ce niveau, la probabilit de lchec est encore forte et lentreprise

repose beaucoup sur les qualits managriales de son propritaire. Linvestisseur
qui participe au financement de cette tape sait quil entame une longue aventure
avec lentrepreneur, dont lissue est loin dtre garantie.
16
1-2- Lintervention dans les phases en aval :
En sortant de ltape prcdente, lentreprise a prouv quelle est une

affaire viable. Mais, son organisation reste simple, le chef dentreprise devant
lui-mme veiller la bonne marche de son affaire par sa prsence permanente et
sa connaissance des clients, des fournisseurs et de son atelier.
1-2-1- Le financement du dcollage :
Dans cette tape, mme si lentreprise commence se donner une identit

propre, elle reste dpendante de celle de son fondateur. Ainsi, pour le chef
dentreprise qui vise un dveloppement important, cette tape reprsente un
passage difficile, il doit assurer lquilibre des recettes et des dpenses, et
dautre part il doit dgager une trsorerie suffisante pour dmontrer la rentabilit
des investissements antrieurs et financer les investissements futurs, ces
investissements vont entraner des charges dexploitation supplmentaires et leur
financement exige souvent une nouvelle augmentation de capital. La famille et
les amis du fondateur nont malheureusement que rarement les fonds pour
raliser ces investissements cest ce stade que lentrepreneur doit recourir aux
fonds de capital-risque.
1-2-2- Le financement du dveloppement :
Aprs avoir franchi les autres tapes prcdentes, lentreprise est

maintenant bien implante sur son march et ses actionnaires constatent une
rentabilit satisfaisante des fonds investis.
Un apport en fonds propres lui est nanmoins ncessaire pour conqurir,

par exemple, une clientle nouvelle sur un autre secteur conomique, ou bien
des marchs trangers, ou bien intgrer une autre entreprise en amont ou en aval.
Pour cela, le fondateur de lentreprise doit se retirer progressivement de la
gestion oprationnelle et se consacrer davantage guider lentreprise en
sappuyant sur une quipe de direction, constitue de cadres comptents et de
spcialistes.
Les organismes du capital-risque, trouvent en lintervention dans cette

phase un investissement sr, car les risques sont moins levs que dans les
phases prcdentes et la dure dinvestissement est moins longue. En contre
partie les investissements ncessaires sont trs levs par rapport la rentabilit
escompte. De ce fait, les investisseurs risques pourront raisonnablement
envisager une sortie sur le march financier.
17
1-2-3 - Mezzanine capital ou Bridge financing :
Le financement de cette tape constitue la dernire augmentation du

capital avant lintroduction en bourse. A ce stade lentreprise ncessite un
contrle efficace des cots et de la trsorerie, lorganisation est dcentralis et
peut prendre une structure par division. Les systmes de gestion sont alors plus
tendus, ils ncessitent une planification budgtaire dtaille et une planification
stratgique rgulirement mise jour. Sur le plan financier, cette tape marque
un changement important dans lordre de grandeur des montants financiers
ncessaires au dveloppement de laffaire.
1-3- Autres types dintervention du capital-risque :
Lintervention en capital-risque peut concerner autre que la cration ou le

dveloppement des entreprises, la transmission et le redressement.
La premire pratique consiste transmettre lentreprise des cadres
extrieurs LMBI (1), ou des cadres dirigeants LMBO (2), ou aux salaris
RES (3), le LMBO ou son adaptation franaise RES permet la reprise
de lentreprise transmettre par ses salaris, mme sil ne disposent pas de
fonds. La reprise se fait par une holding constitue grce lintervention des
fonds propres minimes et des fonds demprunts beaucoup plus importants.
Par ailleurs, lentreprise transmissible doit remplir un certain nombre de
critres :
Une position forte dans un march relativement stable.

Une rentabilit leve et une situation financire confortable.
Des besoins dinvestissements limits court terme.
La deuxime pratique concerne essentiellement les entreprises en

difficults financires et qui sont dlaisses par les banques. Ce type de
financement, de redressement dentreprise fait intervenir le fond de
retournement Turnaround found technique qui est ne de la rencontre des
organismes du capital-risque et les redresseurs de lentreprise. Les financiers se
chargent de drainer des capitaux auprs des investisseurs laissant des experts
du redressement le soin de les faire fructifier.
(1)
Leverged Management by in.
(2)
Leverged Management by out.
(3)
Rachat dentreprises par les salaris.
18
2- Les formes de financement en capital-risque :
Linstrument financier fondamental utilis lors dune intervention en

capital-risque, soit au moment de la cration, soit au moment de son expansion,
est la souscription une augmentation du capital.
Nanmoins, dautres instruments financiers peuvent se mettre la

disposition de linvestisseur en capital-risque, comme les comptes courants
dassocis, les obligations convertibles, les prts participatifs, ces diffrents
instruments financiers utiliss par les investisseurs en capital-risque peuvent
correspondre un stade bien prcis de la vie dune entreprise. Ainsi le capital-
risque intervient en gnral sous deux principales formes :
2-1- La prise de participation directe :
Cest la forme parfaite de lintroduction en capital-risque, elle est illimite

dans le temps dou le risque dimmobilisation de fonds investis pour une dure
indtermin. La rmunration de la prise de participation au capital est alatoire,
les plus-values sont difficiles prvoir et les dividendes dpendent des bnfices
alatoires.
La prise de participation directe, est souvent lie plusieurs conditions

arrtes entre linvestisseur et le promoteur, par exemple :
Avoir un sige au conseil dadministration ou un simple statut

dactionnaire, cela dpend de limportance de la prise de
participation.
Respecter une clause de cession des actions au bout dun certain
nombre danne.
2-2- Le prt participatif :
Cest une forme moins parfaite que la premire et par laquelle

lintervenant, gnralement une institution financire, de type bancaire, accorde
moyennant un intrt contractuel, un prt participatif un (ou des) actionnaire
(s) qui sassocie (ent) dans un projet viable. Le prt participatif est accord sur
de trs longues priodes (15 25 ans), il est class dans le capital-risque parce
quil nest gnralement pas assortie de garantie relle ou personnelle en faveur
du prteur , mais de simples chances spciales telles que le nantissement des
actions finances et ce pour permettre un meilleur suivi de lopration.
Le prt participatif peut, le cas chant, tre converti en titre participatif

(action ) et le prteur devient risqueur .
19
Ces diffrents types de financement de la P.M.E. par les organismes du

capital-risque entranent un esprit de partenariat et dassociation ainsi que des
relations de confiance entre linvestisseur Capital-risqueur et le ou les
promoteurs et entrepreneurs de lentreprise bnficiaires du financement.
Cet esprit et ces relations, qui refltent un engagement total des deux
groupes de partenaires Investisseurs et promoteurs , impliquent le partage des
gains escompts et des pertes ventuelles . Cest pourquoi il faut
dterminer des rgles du jeu strictes, insres dans des modalits de prise de
dcision en matire dinvestissement en capital-risque.
II : Les modalits de fonctionnement du capital-risque :
Le terme de capital-risque recouvre de faon gnrale les capitaux la

recherche dinvestissement risque assortis de gains potentiels levs. Il est un
mtier trs slectif, ainsi que le processus de slection nobit aucune rgle
bien prcise, il faut tudier les dossiers cas par cas, et chaque investisseur doit
avoir sa ou ses modalits de travail puisque les projets sont diffrents, les
interventions le sont davantages.
De manire gnrale, lintervention en capital-risque passe

ncessairement par un certain nombre dactivits qui commencent par
lapprovisionnement jusquau sorties. Ces activits seront partages en activits
avant investissement et activits aprs investissement.
1- Les activits avant investissement :
La pratique du capital-risque sest accommode dune approche peu

thorique qui repose sur une apprciation de la trilogie homme, produit,
march , ce qui rend lvaluation des projets ou celle des entreprises plus
complexe.
1-1- Activit de recherche dentreprises :
Cette activit consiste trouver le projet opportun, dans ce cadre trois

types de stratgies (1) peuvent tre mises en uvre pour collecter les dossiers
dinvestissement :
(1)
Xavier Philippe : Capital-risque en France / revue banque n 496, Juillet-Aot 1989.
20
A la stratgie push (lancer) : Cest le fait de faire reconnatre

lorganisme par les crateurs eux-mmes laide dune campagne
publicitaire, mais cette stratgie a pour consquence une faible
qualit des dossiers reus.
B La stratgie pull (tirer) : Elle consiste dvelopper des
contacts avec des organisations Banques-tablissements de
crdit , en relation avec les crateurs, dans ce cas, une
prslection est alors opre.
C La stratgie prospect : cest linvestisseur qui cherche une
opportunit dans un domaine spcifique et essaie de manire active
y raliser des investissements.
Une fois que les projets opportuns sont dcels, lorganisation de capital-
risque doit effectuer un filtrage ou une slection de ces projets (ou Entreprise)
car seulement un faible pourcentage va recevoir le financement final.
1-2- La slection des investissements :
Le processus de la slection ne correspond nullement lapplication de

critres bien dtermins, cependant il ne faut pas en conclure pour autant que la
slection est alatoire, car il existe des critres de base utiliss souvent pour
rduire la multitude des propositions, ces critres sont :
La taille de linvestissement et la politique dinvestissement de la socit de

capital-risque, cela consiste fixer :
Une limite infrieure dtermine par la capacit de la socit

constituer un grand portefeuille de participations.
Une limite suprieure, cest dire le dsir de constituer un
portefeuille aussi diversifi que possible.
La technologie et le secteur dactivit de lentreprise, on constate que le

capital-risque est troitement li linnovation et la haute technologie Hi-
tech, mme si, en thorie, il trouve sa vocation dans toutes les entreprises en
forte croissance.
La position gographique de lentreprise, parce que le capitaliste-risqueur
espre tablir des relations rgulires avec les dirigeants de lentreprise finance.
Le dernier critre est ltape de financement : recherche, pr-projet, start-up.
Les spcialistes du capital-risque saccordent pour confirmer quils

ninvestissent que dans 1 5% des projets reus.
21
Aprs un premier filtrage, la socit de capital-risque doit procder une

slection plus rigoureuse et sapprocher plus des dirigeants.
1-3 - Lvaluation :
La technique de lvaluation dans le capital-risque ncessite la

connaissance de plusieurs variables savoir, qualit de lentrepreneur et de son
quipe, couple produit-march, risques encourus et bnfices esprs.
Lvaluation de lentrepreneur et de son quipe : Il est vident

que le dirigeant de lentreprise doit tre entreprenant, attentif aux
nouvelles opportunits et avoir lnergie ncessaire pour mener
bien une entreprise en forte croissance. Linvestisseur sait que le
dveloppement rapide dune entreprise exigera la comptence de
plusieurs personnes et il souhaite que ces personnes soient
associes cette entreprise. En valuant lexprience de lquipe
de direction, linvestisseur examinera ses ralisations antrieurs
et souhaite aussi que cette quipe partage ses objectifs et
motivations, pour cela les spcialistes du capital-risque estiment
que la meilleure manire de faire partager les motivations avec
lquipe dirigeante est de leur donner des droits de souscription
daction (des stock option ).
Lvaluation des perspectives du couple produit-march :
Linvestisseur doit viter de se laisser sduire par lavance
technologique en elle-mme ou par la taille considrable des
marchs potentiels, il faut que le produit ou service offre de rels
avantages aux clients. Les investisseurs vitent, en gnral, des
marchs ncessitant une production de masse et une
commercialisation bas prix, car les risques sont importants.
Lvaluation dun plan de financement : Les prvisions
financires sont indispensables pour valuer le montant du
financement extrieur ncessaires lentreprise et aussi pour
estimer sa valeur. Linvestisseur cherchera structurer le
financement par tapes parallles celles de la croissance de
lentreprise. En effet, il souhaite dcouper le financement total
de telle sorte que chaque tranche du financement
corresponds des objectifs prcis relativement court terme.
Lorsque les objectifs sont atteints, la tranche suivante est
engage, en cas contraire, linvestisseur limite ses financements
jusqu la ralisation des objectifs fixs.
22
On peut nanmoins observer que lestimation des besoins de financement

repose sur des prvisions de trsorerie, tandis que lestimation de la valeur de
lentreprise repose sur des prvisions de rsultats.
1-4- Le montage du contrat :
Le contrat doit dcrire lensemble des objectifs long terme et le

programme daction moyen terme, et dcrira plus en dtail celui court terme.
Il indiquera aussi la stratgie quentend suivre la direction de lentreprise.
Ainsi, cette tape consiste dterminer :
Le montant de linvestissement qui peut varier dun projet

lautre et dune phase dintervention lautre.
Le nombre dactions cdes linvestisseur et les clauses
relatives lquilibre de lactionnariat.
Les clauses relatives la gestion de lentreprise permettant aux
investisseurs dobtenir un droit de veto sur certaines dcisions
stratgiques.
Une fois que le contrat est sign entre les deux parties, les investisseurs en
capital-risque passent du statut dinvestisseur au statut de collaborateur. A cette
occasion, ils suivent de manire active les entreprises de leur portefeuille.
2- Les activits aprs investissement :
Ces activits prennent une place de plus en plus importantes dans le

processus de linvestissement en capital-risque, ils peuvent tre rpartis en
deux :
2-1- Le suivi ou lassistance en gestion :
Ce qui fait loriginalit du capital-risque est la notion de partenariat actif

(par opposition au sleeping-partner ). Cette notion est dailleurs difficile
dfinir et mettre en uvre. Elle dpend des hommes, des comptences
respectives, des opportunits qui se prsentent aux uns et aux autres.
Le rle actif que jouent les fonds de capital-risque auprs de lentreprise

finance est un facteur essentiel de son succs. Cest pourquoi linvestisseur doit
contribuer sa gestion et son suivi, pour faire profiter le promoteur de son
exprience, de ses comptences et de ses relations et par l il contribue
lamortissement des risques ventuels dchecs.
23
Linvestisseur en capital-risque peut aussi servir lentreprise finance

travers ses relations pour la recherche de partenaires commerciaux, de clients
industriels, de sources dquipements spcialiss ou daccord de licences.
En gnral, la politique de suivi va tre dtermine selon la nature de

lintervention et selon le stade de dveloppement de lentreprise. Ainsi pour les
nouvelles entreprises, le suivi doit tre plus actif que pour des entreprises bien
installes. On distingue gnralement deux types de suivi :
2-1-1- Hands-on :
Cest dire limplication de faon profonde dans la gestion de
lentreprise. Mais le plus souvent les organismes de capital-risque sont de
structures limites au maximum 10 personnes, donc leur organisation ne leur
permet pas le suivi hands-on de toutes les entreprises quils financent.
2-1-2- Hands-off :
Correspond la situation inverse o linvestisseur se contente dun suivi
partir du tableau de bord (1) fournis par ladministration. Cette forme de suivi est
beaucoup plus rpondue en France comme au Maroc.
Aprs avoir assist la socit depuis sa naissance, les investisseurs doivent

franchir la dernire tape de leur suivi en prparant une sortie raisonnable qui
doit permettre aux investisseurs de raliser des plus-values.
2-2- Les sorties :
Il existe plusieurs catgories de sortie possible qui dpendent de

limportance et des rsultats de lentreprise finance.
2-2-1- La sortie en bourse :

Cest la voie royale, souhaite par les investisseurs et apprcie par les
promoteurs, car elle prsente de nombreux avantages, savoir :
Une valorisation de lentreprise.

Une mobilit du capital.
Bnficier dune fiscalit attrayante.
A dfaut dune sortie en bourse, il existe dautres possibilits de sortie.

(1)
Le tableau de bord contient, entre autre, un rapport mensuel qui devrait commencer par un expos qualitatif
de la direction sur les principales activits du mois coul, les ralisations importantes et les nouvelles
opportunits, les difficults et les mesures prvues pour les rsoudre. Il serait complt par un compte de
rsultat rsum.
24
2-2-2- La cession des tiers financiers :
Cette possibilit reprsente une opportunit de sortie intressante dans le

cas dune entreprise de bonne rentabilit mais de taille trop limite pour une
sortie en bourse.
A ce niveau la revente des participations est gnralement rserve des

socits de portefeuille ou holding financiers dsirant investir dans des socits
non cotes. Elles cherchent une rentabilit rgulire, par dividendes, et
ninterviennent que bien aprs les tapes risques de la vie dune entreprise.
2-2-3- La cession des tiers industriels :
Cest la sortie frquente des entreprises qui natteignent pas une

performance justifiant une introduction en bourse.
Lindustriel souhaite gnralement acqurir la totalit de lentreprise et

lentrepreneur souhaite financer une nouvelle entreprise non concurrente, mais
dans une technologie proche par les fonds rsultant de la cession.
2-2-4- La revente aux actionnaires et cadres de lentreprise :
Cette voie de sortie est rserve aux cas dchec, car si lentreprise bien
russi, le prix de cession dpasse largement les moyens des actionnaires et
cadres de lentreprise, sauf dans le cas des techniques LMBO et RES ou
le rachat devient possible par les dirigeants et les salaris.
Ainsi donc, la sortie est une phase importante de lintervention dun fonds
de capital-risque, tant donn que le fonds est, pour lessentiel, rmunr par les
plus values en capital ralises au moment de la cession de ces participations.
III : Quelques difficults du capital-risque :
De par son mode de fonctionnement, force est de constater que le march

du capital-risque prsente des travers qui orientent loffre vers une certaine
catgorie dentreprise et conduisent des modes dintervention caractriss par
un faible niveau dimplication .
Le souci dindpendance des dirigeants daffaires de taille moyenne, sest

longtemps traduit par une grande mfiance quant lentre dans le capital de
partenaires, financiers ou industriels, surtout lorsque leur taille est importante ou
quils prtendent exercer un droit de regard sur la gestion. Louverture aux tiers,
mme limite dans un premier temps, tait souvent considre comme un point
25
de non retour aux consquences impossibles matriser. Llargissement de

lactionnariat risquait en effet de faciliter aux membres de lentourage du chef
dentreprise la cession de leur participation et faisait donc craindre lacclration
dun processus que lon aurait pu la rigueur accept dengager si lon avait
lassurance quil reste troitement circonscrit.
Par ailleurs, il faut reconnatre galement que pour la communaut

financire, la demande de capitaux risque apparaissait souvent insuffisamment
solide ou solvable, car manant dentreprise en situation sensible parce que trop
rcentes, trop hi-tech ou tout simplement en difficults la suite derreurs de
gestion.
Enfin, lorsquelle sexprimait, la demande de capitaux risques ne

conduisait pas toujours le chef dentreprise remettre en cause certaines
habitudes ou pratiques, courantes dans une affaire ferme, mais insupportables
pour un minoritaire extrieur.
Pour conclure on peut dire que le rel dbat autour du capital-risque doit
porter, en premier lieu, sur les modalits dexercice de celui-ci car si loffre et la
demande sont importantes, elles ne se rencontrent que difficilement. Ds lors,
certaines rorientations apparaissent souhaitables.
Lenjeu est de taille, en termes de dveloppement conomique et pour

lavenir mme des organismes de capital-risque.
26
Chapitre III : LEXPERIENCE AMERICAINE ET FRANCAISE :
Pour approfondir lanalyse de la technique du capital risque et avant de

ltudier au Maroc o cette activit est dbutante et pour montrer que cette
technique varie dun pays lautre selon sa structure socioculturelle, ses
spcificit conomiques et le dveloppement de son systme financier. On va
analyser deux modles diffrents du capital-risque :
Le capital risque amricain.

Le capital risque franais.
Le choix de ces deux expriences repose sur plusieurs critres :
Le choix du modle amricain : les amricains ont t les premiers qui ont
cre et pratiqu ce systme. En effet sa russite a pouss les autres pays de
lutiliser dune faon trs frquente.
Le capital risque rgional et local joue un rle important dans le

dveloppement conomique de la P.M.E surtout dans la dcentralisation
conomique et financire. Une tude approfondie des acteurs du capital risque
franais et trs utile car elle ne peut tre destine uniquement au financement de
la PME mais aussi la croissance et au dveloppement des collectivits locales
et rgionales Le choix de la France : Etant proximit du Maroc et son premier
partenaire conomique, class 3me pays aprs les U.S.A et lAngleterre o, si
on essaie de dvelopper le capital risque rgional et local. Aussi une
comparaison de deux modles va nous amener savoir quel est le modle qui
peut tre adapt lconomie marocaine.
I/ Le venture capital amricain :
Le capital risque rencontre aux U.S.A les conditions les plus favorables
son dveloppement et sa russite en terme dinvestissement, cette activit
financire dpasse les 3 milliards de dollars en 1989.
Les facteurs explicatifs de son succs sont les suivantes :
La taille et la croissance du march amricain.

Les facteurs conomiques et socioculturels.
Un march dynamique adapt aux P M E.
Il faut prciser cependant, que la double rvolution qui bouleverse les

structures mentales, intellectuelles et industrielles a t gres par les jeunes
27
promoteurs qui ont trouv le support du capital risque pour crer et dvelopper
leur PME tel est les cas dans :
La micro lectronique, la micro chips et leur utilisation dans

linformatique et les systmes de tlcommunication.
Les biotechnologies, avec la cration de nouvelles socits de
recherche et de dveloppement, mettant en uvre dans la PME
un savoir-faire qui tait auparavant lapanage des laboratoires de
recherche des grandes universits et de la grande entreprise.
1- Historiques du venture capital.
Au dbut des annes 40 sont apparues les premires manifestations de

lactivit dinvestissement en capital risque. Ce mtier a t exerc par certaines
grandes familles amricaines tel : Rockefeller Brothers, Whitney and Co.
En 1946 avec la cration de la socit AMERICAN Research

and developpement corporation (ARD) par le gnral.
G.doriot, franais naturalis amricain linstitutionnalisation du
venture capital a commenc.
En 1958 le dcret de la Small Business investment act a permis
la cration des socits dinvestissement en petite et moyennes
entreprises (small business investment companies) Qui
reprsente actuellement la seule source institutionnelle des fonds
long terme pour les P.M.E amricaines.
De 1960 1970 : lindustrie du capital risque a connu un grand
succs avec la cration dun grand nombre de socit priv
spcialis dans ce mtier.
Entre 1970 et 1978 : les investisseurs en venture capital ont
rencontr beaucoup de problmes et des difficults dans
lexercice de leur mtier. Cette crise est due 3 raisons :
La croissance de lindustrie lectronique se ralentit.

La bourse ne parie plus sur les valeurs de haute
technologie dont les PER atteignaient des sommes
historiques.
La taxation des plus - value long terme est passe
dun taux moyen de 15% 43%.
A partir de 1978 : la baisse des impts sur les plus values et le

lancement de nouveaux fonds de capital risque, ont pour
consquence la constitution de nouvelles socits de capitale
28
risque par des anciens collaborateurs de groupe rputs de la

profession.
Actuellement lindustrie du capital risque aux USA est en plein

dveloppement pour la priode 1983-1985, les ressources totales de lindustrie
amricaine du capital risque ont t les suivantes :
Situation du capital risque entre 1983 et1985.
anne Ressources totales du capital Nombre de

risque socit
En Milliards de $
1983 12 448
1984 16.3 509
1985 19.6 532
Source : La gestion du Capital-risque Page 19.
En 1996, avec une augmentation de 25% de plus quen 1995, les

fonds amricains ont investi un montant de 10 millions de
dollars, environ 25% de ces investissements ont t dans des
jeunes entreprises, maintenant le march amricain du capital
risque et constitu de plus de 500 acteurs quon peut classer en 3
grands groupes.
2- Organisation de lindustrie du capital risque aux U.S.A :
Les intervenants dans le mtier peuvent tre rpartie en 3 principales

catgories :
Les socits de capital risque privs et indpendantes.
Les socits dinvestissements en petites et moyennes
entreprises.
Les filiales spcialises dans le capital-risque.
2-1-Les socits de capital risque privs et indpendantes. (independent private

venture capital firms)
Les socits de capital-risque prives et indpendantes investissent dans

des projets haut risque mais fort potentiel de rentabilit. Elles constituent la
principale source institutionnelle des fonds du capital risque. Un grand nombre
dentre eux investissent la plus grande partie de leurs fonds dans les affaires de
haute technologie, certaines prfrent investir dans dautres industries (le textile,
la distribution), depuis des annes elles se tournent vers les entreprises qui
29
permettent un dveloppement rapide tel : entreprises de bureau dtude,

entreprise de service
Leur intervention peut tre un financement de dmarrage pour certains et

un financement de croissance pour dautres.
En effet, elles sont gnralement des investisseurs actifs, elles jouent un

rle important dans le dveloppement du plan, la formation du personnel, le
marketing et le financement future des entreprises. Les capitaux des socits de
capital risque priv et indpendantes sont toujours trs importants :
LIMPORTANCE DES CAPITAUX DE SOCITS DE CAPITAL-

RISQUE PRIVES ET INDPENDANTES.
Anne Montant % dans les Nombre % dans lensemble

cumul capitaux des des socits du capital
millions de $ totaux socits risque
1985 14.2 37% 286 53.8 %
Source : La gestion du Capital-risque Page 22.
2-2-Les socits dinvestissement en petites et moyennes entreprises. (Small

business investment company SBIC) :
Les SBIC constituent lunique source institutionnelle des fonds long

terme pour les PME, elles ont accs aux prts dtat avec des taux dintrt
privilgis. La diffrence entre eux et les premiers cest quelles aident les
entreprises ayant des perspectives de croissance modres et un faible risque.
Leur rle est de soutenir la cration et le dveloppement de la PME locale

car le champ de leur activit sont limits au niveau local.
Elles investissent la grande partie de leurs capitaux en fonds mixtes

(capitaux demprunts capitaux propres) dans les petites entreprises familiales de
services et en trs faible pourcentage dans les entreprises de pointe.
Le montant cumul des capitaux des SBICs tait de 1,93 Milliards de $ en

1985 et il reprsentait 10% de lensemble de capitaux des socits de Capital-
risque. Tandis que le nombre des SBICs slevait 136 durant la mme anne,
ce qui reprsentait 25% de lensemble des socits de Capital-risque.
2-3-Les filiales spcialises dans le capital-risque (venture capital subsidiaire) :
30
Un certain nombre de socit financire (banque commerciale) ont cre

des dpartements pour investir dans les affaires en dveloppement qui nont pas
attir les fonds des socits de capital risque, surtout lorsquil sagit du
financement des derniers stades de dveloppement des entreprises, car elles sont
gnralement gres par les dirigeants des fonds de capital risque ou les socits
de portefeuille.
Dans cette catgorie il y a galement les dpartements crer par les grands
groupes industriels amricains qui constituent une source importante des fonds
de capital risque comme : EXXON, Gnral Electric, Xerox, Bellbabs et
Dupont, leur fonds sont destin aux entreprises qui ont un produit, et un march
relatif lactivit de la socit mre ou ils attendent de saisir une opportunit de
diversification. Ce segment particulier de lindustrie du capital risque amricain
narrte pas de se dvelopper depuis 1979 1980, actuellement il est devenu un
facteur significatif des investissements en capital risque.
Ainsi lindustrie de capital risque amricain est la plus dynamique au

monde, et joue un rle trs important au dveloppement de la PME.
3- Pourquoi le venture capital a-t-il russi aux USA ?
Il est difficile de savoir et de classer les causes de sa russite par

importance, elles participent toutes soutenir la cration et le dveloppement
des PME/PMI performantes et innovatrices.
Cependant, il est ncessaire de souligner le rle important du march : lieu

gographique ou saffronte produits et entreprises avec les mcanismes
rgulateurs de lconomie librale cest un march de concurrence presque
parfait ou les meilleurs produits simposent, il y a une demande nettement
exprime pour linnovation technologique. La dure de pntration des produits
nouveaux dans lindustrie est de ce fait rduite.
De plus, les pratiques de lindustrie amricaine permettent une croissance

rapide :
Les dlais de paiement entre clients et fournisseur
dpassent rarement 30 jours.
Les besoins en fond de roulement sont rduis au minimum
et ces ressources financires sont consacres au marketing et
la production.
Par ailleurs, la russite industrielle est reconnue par le cours social car le
profit est accept comme permettant lautofinancement normal dentreprise.
31
Plus prcisment le capital risque amricain jouit dune excellente sant et

joue pleinement son rle dans le dveloppement du tissu industriel, des
initiatives similaires destines soutenir le financement des entreprises par le
capital risque commencent natre en France.
II/ Lexprience Franaise de capital risque :
Lenthousiasme rcent et croissant pour le capital risque import des

Etats-Unis, a touch le royaume uni avant denvahir lEurope. Les sources de
capitaux prtes sinvestir dans la petite entreprise en dmarrage ou en
dveloppement se sont multiplies. Les gouvernements de diffrents pays ont
progressivement mis en place des lgislations favorisant le capital risque.
Lexposition de loffre de capital risque en France tendance prendre

un petit ct anarchique : multiplication des socits financires dinnovation,
instituts rgionaux de participation, des fonds communs de placement risque,
des filiales spcialises de grandes banques etc.
Contrairement aux Etats-Unis ou il sest dvelopp par le jeu

dinvestisseurs privs, en France, lessor du capital risque est d laction des
pouvoirs publics. Pour Cleiftie et Persitz : le concept de venture capital a t
traduit en Franais par le terme de financement de linnovation, sous-entendu
technologique. Aussi en France, les socits de capital risque ont pris le non de
socit financire dinnovation (SFI), leur objet est investir lessentiel de leur
capital en prise de participation dans la PME/PMI de technologie dont le chiffre
daffaire ne dpasse pas les 50 millions de Fr.
1- Historique du capital risque en France :
On peut dater le dbut de lactivit du capital risque en France en 1955

avec la cration des socits de dveloppement rgional (SDR), qui sont
orientes vers une activit dominante de caution et daction de crdit long
terme.
En 1963. La socit ARD a cre en Europe la socit Europenne

Entreprise dveloppement. Dont le sige administratif se trouvait au
Luxembourg, mais son activit fut arrte pour des problmes de trsoreries peu
aprs le premier choc ptrolier. Le vrai capital risque a commenc et a connu
son premier cadre juridique au dbut des annes 70 avec la cration de linstitut
de dveloppement industriel (IDI) en 1970 et pour favoriser lacclration du
rythme de croissance de lindustrie en contribuant, par des interventions
caractre temporaire, renforcer lassise financire des entreprises qui souffrent
32
dun manque de fonds propres. Mais IDI na pas fournit la rponse adapte aux
besoins spcifique des entrepreneurs qui crent leur entreprise ou qui doivent
financer une croissance rapide de leur dveloppement.
Durant cette mme anne, la socit sofinova a t cre, cest une socit
de capital-risque spcialise dans lapport en capital aux entreprises
innovatrices. Dautres organismes du mme type se sont mis en place, ce qui a
amen les pouvoir public rglementer cette activit, cest ainsi que la loi du 11
juillet 1972 a cr les socits financires dinnovation.
Depuis 1977 : lactivit du capital risque stend sur tout le territoire

Franais avec la cration des premiers instituts rgionaux de participation leur
champ dapplication est gnral et leur zone dactivit se veut rgional.
Notons que ces organismes interviennent assez peu au niveau du

dmarrage de lentreprise mais contribuent surtout des oprations de
dveloppement.
En 1982 la socit Franaise pour lassurance du capital risque des PME

(SOFARIS) a t cre. Cest une institution financire spcialise, dtenue en
partie par lEtat, et offrent une garantie partielle aux organismes du capital
risque (SFI, IRP)
1983 : est lanne de lessor de lindustrie Franaise du capital risque, en

effet elle a t marque par lorganisation officielle de la profession avec la
fondation en juillet 1983 de lassociation Franaise des investisseurs en capital
risque (AFIC) et par la cration des fonds communs de placement risque
(FCPR).
En 1985 : le capital risque Franais a obtenu son cadre lgislatif et

rglementaire concernant le rgime juridique et fiscal des socits de capital
risque.
Toutes ces mesures vont participes au dveloppement en France

lindustrie du capital risque pour atteindre actuellement la troisime place au
niveau mondial aprs les USA et la Grande Bretagne ce qui va participer
lamlioration des conditions financires des PME Franaises.
2- Loffre de capital risque en France :

On peut observer, en France, quatre types de structures dont le mtier est le
capital risque :
Les socits financires dinnovation (SFI)
33
Institutions rgionales de participation (IRP)

Les fonds communs de placements risques (FCPR)
Dautres institutions ou socits de prise de participation.
2-1- Les socits financires dinnovation (SFI) :
Les SFI sont cre par la loi du 11 juillet 1972. Le but de la cration de ces
socits est de faciliter lindustrialisation et la mise en uvre de la recherche
technologique. Leur statut vise promouvoir linvention, brevet ou non, de
produits ou de procds.
2-1-1- caractristiques :
Chaque SFI a t monte par un tablissement bancaire, financier ou

industriel qui ouvre ensuite le capital risque dautres actionnaires
financiers ou industriels tout en restant lui-mme lactionnaire principal.
Leur capital est au minimum 10 millions et aucun actionnaire ne doit
avoir au plus 30% du capital.
Certaines SFI ont sign une convention avec lEtat qui les oblige
investir 80% de leurs capitaux dans des oprations dinnovations et
avoir un commissaire du gouvernement dans leur conseil
dadministration, cependant elles bnficient davantages fiscaux, car
lEtat autorise les actionnaires des SFI rduire leur bnfice imposable
50% des sommes correspondant leur participation au capital de SFI.
Renouveler priodiquement leur investissement la fin de chaque
priode triennale et dinvestir au minimum 33% du capital, six ans avant
louverture de cette priode.
2-1-2- Bilan et perspectives des SFI :
Les SFI ont connu des difficults relles de 1972 1981 cause de la
concurrence de plusieurs phnomnes.
La non - rceptivit de lenvironnement : La faiblesse de la demande,

la mfiance du crateur et lincitation de lendettement encourag par
toute sorte de taux privilgis qui influence les chefs des entreprises.
Lexigut des ressources des SFI : Le capital minimum est de 10
millions de Francs et compte tenu de la diversification des
participations, limitait les investissements (quelques centaines de
milliers de Francs par dossiers), montant insuffisant pour faire
dcoller des entreprises technologiques.
Lobstacle juridique : larticle 99 de la loi du 13 Juillet 1967 sur les
socits commerciales qui ntait pas pour encourager une
34
participation active au soutien de gestion des entreprises dans

lesquelles les SFI investissaient.
Labsence de possibilit de sortie : la participation au capital dune SFI
est un investissement vie. Il nexiste pas de clause permettant de
rcuprer son capital mais ds 1982 la situation de SFI sest amliore,
leur nombre a doubl depuis, ils occupent un rle positif, elles ont prit
un nombre important de participation dans des entreprises innovatrices
dans les diffrents secteurs.
2-2 : Les instituts rgionaux de participations (IRP) :
Ce sont les socits prives exerant une activit financire. Les IRP ont
t fondes pour injecter les entreprises de taille moyenne implantes en
province en fonds propres suffisant leur cration. Ils sont au nombre de 4 :
La socit de participation dans les entreprises rgionales en expansion

SIPAREX crer en 1977 Lyon le 23 dcembre.
La socit de participation au dveloppement de lentreprise rgionale
PERTICIPEX crer en 1978, le 28 juin Lille.
Linstitut de participation du Grand sud-ouest AUXITEX Bordeaux
crer le 12 dcembre 1979.
Linstitut de participation lOuest (IPO) Nantes crer le 19 juillet
1980.
Aprs leurs dbuts difficiles lactivit des IRP a atteint sa vitesse de

croisire et peut sen orgueillir de quelques beaux succs.
Actuellement, on compte une vingtaine dinstitutions rgionaux de

participation tel : linstitut de dveloppement Portou - Charente (IDPC), institut
de dveloppement conomique de la Bourgogne (IDEB), linstitut rgional de
dveloppement industriel (IRDI) pour la rgion Midi-Pyrnes.
Ces IRP avaient pratiquement les mmes critres dligibilit et les

mmes caractristiques, ainsi :
tre financ par les IRP, les socits concernes doivent avoir un
effectif suprieur 100 salaris et un chiffre daffaire annuel
gnralement suprieur 50 millions de Francs et tre non cots.
Il peut intervenir dans le financement de tous les secteurs lexception du

secteur agricole.
35
Les IRP ne peuvent dtenir plus de 35% du capital dune mme

entreprise et leur participation ne peut tre suprieure 25% du capital
de linstitut intervenant et le montant unitaire des interventions varie de
500 000 Francs 7 millions de Francs et le nombre dintervention
schelonne de 3 12 environ par an.
Les interventions ont une zone gographique bien dlimite.
Le mode de sortie normal des IRD, tant leur but ultime, est
lintroduction en bourse des titres des entreprises finances. Cependant
linstitut qui ne finance que de trs petites entreprises doit trouver
dautres moyens de sortie (sortie industrielle, revente des actions un
groupe dactionnaire etc.)
Le bute essentiel de ces organismes est daccompagner les politiques
rgionales des dveloppement et de diversification du tissu industriel.
En effet leur bilan est globalement positif, leur participation la

dcentralisation est intressante. Mais leur avenir dpend du dynamisme de leur
clientle et de la pertinence des dcisions dintervention.
2-3- Les fonds communs de dplacement risque (FCPR) :
Les FCPR ont t fond par la loi du 3 janvier 1983, leur objectif est de
drainer lpargne publique (celles des personnes morales et physique) et
linvestir en actions ou obligations, cette coproprit de valeurs mobilires est
gre par une socit de gestion cre pour cet effet, gnralement filiale de
banque ou dtablissement financier.
les particularits essentielles des FCPR se prsente comme suit :
Lactif dun FCPR doit obligatoirement tre investi

hauteur de 40% minimum en part, action, obligation
convertible dans des socits non cots.
Leur participation ne peut dpasser 10% des titres dune
mme socit.
Lilliquidit minimal de 3ans, la dur maximal est de10
ans.
Le FCPR bnficie de la transparence fiscale uniquement
les souscripteurs sont imposes sur le revenu encaiss.
En cas de liquidation du fond, la socit de gestion peut se
voir attribuer une partie des plus values ralises jusqu un
maximum de 20%
Cest un rglement intrieur, obligatoirement agre par la
commission des oprations de bourse qui prcise en dehors
36
les minima et les maxima prcites les modalits de

fonctionnement des fonds.
2-4- Dautres institutions ou socits de prise de participation :
Lintervention de ces tablissements sur le march de capital-risque est

pareil celui des SFI ou des IRP, ils interviennent par des participations dans
tous les secteurs pour certains, et dans des industries spcifiques pour dautres.
Le montant de leur intervention est de 5 millions de francs, tel que :
SOFINETI : filiale du crdit national, spcialise dans le financement

des industries, de llectronique, et des techniques de linformation.
AVEPAR, IDIA
2-4-1 : Les tablissements trangers
En apportant leur exprience et leur savoir faire accumuls outre-

Atlantique ou outre-Manche, quelques investisseurs ont jou et jouent un rle
moteur sur le march du capital risque tel :
Charterhouse : filiale du groupe financier anglais intervenant depuis
1972.
Investors In Industry : filiales 100% du groupe anglais 3i qui investir
durant 40ans dans des milliers dentreprises de toutes tailles, tout
mtier, toutes nationalits et en France depuis 1982.
ALAN-PATRIC, OF Associes : filiale de lun des groupes amricain le
plus ancien de venture capital cre en 1983.
Le groupe amricain ADVENT dont les actionnaires principaux sont
TA AssociatesBoston et Monsanto et Citicorps sont galement
prsents.
2-4-2 : Les filiales spcialises des banque :
Le monde du capital risque et un monde dinstitutionnels : tablissements

financiers crdit national, caisse de dpt, CEPME, Instituts de dveloppement
industriel, compagnies dassurances, tablissements de conseils rgionaux,
socit industrielles et bien videmment les tablissements bancaires. Ce sont
eux qui ont apport les capitaux ncessaires la constitution de SFI des instituts
de participation et aux autres structures des capital risque ; tel : BANEX, issue
de BNP, lion-Expansion par le Crdit lyonnais, les filiales de PARIBAS, SUEZ
de la banque WORMS..
37
2-4-3 : Les investisseurs privs
Il sagit de personnes prives qui investissent dans les affaires en

dmarrage ou en croissance, cependant les initiatives dordre priv sont trs
faibles en nombre et en volume et restent extrmement marginales dans un
march directement ou indirectement tatique.
En terminant, il convient de mentionner la cration en juillet 1983 de
lassociation franaise des investisseurs en capital risque (AFIC) tmoin de
lorganisation progressive de la profession dont les objectifs sont multiples.
Etre une source permanente dinformation sur la profession pour les

chefs dentreprises la recherche de fonds propres.
Etre un lieu de rencontre dinformation.
Prsenter le point de vue et les intrt de la profession des pouvoirs
publics et les autres milieu professionnelles.
Le dveloppement et la maintenance dun haut niveau de
professionnalisme et dthique de cette activit nouvelle en France.
Assurer enfin la liaison avec les association des autres pays.
Aprs avoir revu les sources essentiels de loffre de capital risque en

France nous nous proposons de citer quelques problmes et caractristique de
cette nouvelle technique en France. En le comparant avec le modle amricain
3- Caractristiques et problmes du capital risque en France :
Un systme traditionnel et tatique :

Le systme de financement de linnovation reste traditionnel comme le
systme bancaire dont il mane en grande partie et sur limage duquel il sest
construit (1).
En France, au contraire des U.S.A, dont le capital risque sest dvelopp
partir des initiatives prives et en marge du systme bancaire, ce mtier est
presque en totalit domin par les tablissements financiers qui sont actionnaires
dans toutes les S.F.I, instituts de participation et dans plusieurs organismes
spcialiss dans le mtier, et ils nont pas toujours les degrs de liberts
souhaitables pour bien faire leur mtier qui est relativement cloisonn.
Le capital risque se caractrise par le poids de lEtat et son rle de soutien,
dorganisateur, de contrleur, dassureur lui faisant mriter selon M. Cahier le
nom de Colbertisme risque garanti .
(1)
citation de : Michel de Guerry et Michel Santi
38
Un march troit la recherche dopportunit viables :
Pour lensemble des pays europens, ltroitesse du march est une

caractristique commune. Les entreprises financires dominent facilement sur le
march national mais trouvent les plus grandes difficults quand elles
sinstallent dans dautres pays, cest pourquoi les entreprises connaissent une
forte croissance quand elles sont de petite taille (de un six millions de dollars
en 3 ans) cependant il ny a pas assez dentreprises qui dpassent 6 60
millions de dollars en 3 ans.
Le march amricains est un march immense par rapport la France par

exemple : pour une socit Franaise qui se lance dans le laser dispose dun
march gal 5% du march mondial, aux USA 48%.
Pierre Baniti insiste galement sur ce phnomne il est certain que la

russite Franaise est dans ce domaine plus une russite technique que
financire, la principale explication et diffrence vient de la taille des marchs
amricains et Franais . Le problme est de passer du march national troit
un march international plus vaste et pouvant assurer une forte rentabilit.
Les problmes majeurs des offreurs du capital risque est de trouver des
opportunits viables sous forme dentreprise prometteuses .
Parmi les causes de difficults des socits de capital risque Franaise on

peut citer : Le manque de bon dossier, le manque de moyen qui est d en partie
la mentalit de lentrepreneur Franais individualiste et rticent ouvrir son
capital, linsuffisance des moyens de socits de capital risque, les facteurs
socioculturelles, la russite dans les affaires en France ne donne pas encore le
prestige et la renomm quobtient les entrepreneurs amricains.
Une propension marque par le capital dveloppement :
Le capital risque Franais nanime pas encore les investissements

Franais, il intervient surtout la phase de dveloppement des entreprises et
rarement la phase de dmarrage et lindustrialisation de linnovation. Le
Start up est donc les aventuriers Franais doivent montrer leur capacit
utiliser le capital risque comme outil pour la cration dentreprise.
Lincitation fiscale et la persistance dobstacles juridiques :
Sont nombreuses les incitations fiscales et vont parfois trs loin, plusieurs
auteurs affirment quil est possible que le succs de certaines formules (FCPR)
39
est d aux avantages fiscaux qui leur sont associs plutt quau got du risque
des investisseurs Franais.
Le capital risque a souffert de plusieurs problmes de droit : mais il faut

reconnatre que de nombreux textes ont amlior le systme sur de nombreux
points.
En effet, chaque modle du capital risque est li son environnement

mais rpond une mme logique. Il engendre un nouveau comportement entre
lentreprise et ses partenaires financiers.
40
Deuxime Partie : LE CAPITALRISQUE AU MAROC : BILAN ET

PERSPECTIVES :
Il y a dix ans le Capital Risque traversait lAtlantique pour faire ses dbuts
en France. Aujourdhui, il pntre les rouages de lconomie Marocaine.
Le Capital-Risque tel quexpos en premire partie de notre tude nexiste

au Maroc que depuis peu, les montants de financements raliss ne sont pas
encore trs importants mais rvlent que la formule du Capital-Risque est
promise une russite. Pour que le Capital-Risque soit introduit et dvelopp au
Maroc, il a fallu un certain nombre de conditions pralables qui sont ncessaires
et incontournables, notamment, lintroduction de rformes profondes sur le
systme conomique et financier, et la prdisposition et le dynamisme des
banques marocaines adopter ce mode de financement et en faire
bnficier les oprateurs conomiques.
Malgr cela, il est craindre que la tendance constate dattentisme de la

part de nos entrepreneurs et la difficult pour eux de comprendre et dadmettre
le partage de pouvoir au sein de lentreprise freine llan de dveloppement du
Capital-Risque.
41
Chapitre I : BILAN DES ACTEURS EN CAPITALRISQUE AU MAROC :
Lintroduction du mtier de Capital-Risque au Maroc est trs rcente. Si

la cration de WAFA-Investissement t la premire initiative du genre au
milieu des annes 80, ses activits ont surtout concern les prises de
participation majoritaire avec implication dans la conduite oprationnelle
dEntreprise en redressement.
La cration, plus rcemment de la socit de participation et de promotion

du partenariat MOUSSAHAMA par cinq grandes banques marocaines et la
Banque europenne dinvestissement (BEI) marque le dmarrage rel de
lactivit de Capital-Risque au Maroc. Depuis, dautres socits ont vu le jour.
Cest ainsi que le recensement des oprateurs en Capital-Risque au Maroc sera
divis en trois sections regroupant chacune les organismes, et ce selon leur
origine.
I : Les organismes nationaux :
1/ Bank Al Amal :
Bank Al Amal a t cre le 28 Mars 1989, par Bank Al Maghrib et

diffrentes Banques et organismes financiers spcialiss (1), en vue de faciliter le
financement des investissements des ressortissants marocains ltranger
(RME) dans leur pays dorigine. En outre, BAA peut assister les RME
promoteurs en leur facilitant lobtention des crdits complmentaires
dinvestissement ou de fonctionnement auprs des tablissements Bancaires et
financiers.
Le financement de BAA se fait en gnral sous deux formes, les prts

participatifs et la prise de participations, mais elle peut en outre :
Accorder des prts long ou moyen terme.
Raliser des oprations de placements tant pour son propre
compte que pour celui de tiers.
Effectuer toute opration en rapport avec son objet social.
1-1 : Les prts participatifs :

Ces prts sont octroys pour la ralisation de projets de cration ou de
dveloppement dentreprises au Maroc, condition quau moins un R.M.E y
participe.
(1)
Ces organismes sont : BNDE, CDG, CIH, CNCA, BCP, Les banques rgionales populaires, BCM et WAFA
BANK.
42
Les demandes de prts sont prsents directement BAA ou bien par

lintermdiaire dune banque ou un organisme financier, dans ce cas les dossiers
sont soumis une prslection par les comits spcialiss(1) de ces organismes
avant de les remettre BAA.
En gnral, ces prts participatifs doivent remplir certaines conditions :
Quotit :Les montants de ces prts ne peuvent dpasser 10% des fonds
propres de la banque et 40% du programme dinvestissement
avec un maximum de cinq millions de dirhams.
Taux dintrt : Il est de 9% si la dure est de 4 9 ans, et de 10% si la
dure est de 10 15 ans.
La dure des prts : Elle est fixe en fonction de la capacit
dautofinancement prvisionnelle de lemprunteur dans le
cadre du programme dinvestissement condition quelle ne
soit pas infrieure 4 ans ni suprieure 15 ans.
Garanties : La spcificit des prts de BAA est quils ne ncessitent pas
de garanties, mais pour attnuer le risque, ces prts sont
assortis dune caution de DAR-AD-DAMANE hauteur de
50% du prt sil est accord directement par BAA et si la
demande du prt parvient par un intermdiaire (Banque ...), la
caution est de 40% et 20% respectivement de DAR-AD-
DAMANE et lorganisme intermdiaire.
Les prts participatifs peuvent tre convertis en prise de participation si on
estime raliser des plus-values de cession suprieures au remboursement normal.
1-2 : La prise de participation :

En plus des prts participatifs et autre types de crdits, le financement de
BAA peut prendre la forme de prise de participation dans le capital de laffaire
crer ou dvelopper. Cette prise de participation peut tre hauteur de 20%,
condition que ce montant ne dpasse les 5% des fonds propres de BAA.
Il faut noter que cette forme de financement reste utilise au profit des
projets dinvestissement dont les projections financires dgagent une rentabilit
suffisante quelque soit leur secteur dactivit. dautre part, lagro-industrie, la
sant le textile et le cuir reprsentent les activits vers lesquelles se sont
essentiellement orients les concours financiers de BAA ces dernires annes.
(1)
Ces comits peuvent revtir deux formes :
Le comit restreint, charg des dossiers dont le montant est infrieur 5 millions de
dirhams.
Le comit largit, charg des dossiers dont le montant est suprieur 5 millions de
dirhams.
43
2/ Moussahama (SPPP) :
La socit de participation et de promotion de partenariat ou Moussahama
est une socit comme son nom lindique de prise de participation et de
partenariat spcialis en capital-risque laquelle sont associs cinq banques :
BCP, BMCE, BNDE, CDM, Bank Al Amal, elle a t cre en 1990 avec
lassistance technique et financire(1) de la Banque Europenne dinvestissement
(BEI).
Moussahama cible les PME/PMI indpendantes du secteur industriel

offrant des perspectives relles de croissance, lexclusion de limmobilier et
des entreprises en difficults, ces entreprises cibls doivent tre diriges par des
cadres comptents et expriments.
Quand sa participation, elle a opt pour une participation minoritaire ne

dpassant pas les 50% du capital de lentreprise avec un plafond de un million
de dirhams ou 10% des fonds propres de Moussahama, ses interventions peuvent
tre sous forme daugmentation de capital, dachat des actions, dapport en
compte courant des actionnaires ou toute combinaison de ces mthodes.
Au terme de lassociation, aprs une dure de 3 7 ans en moyenne,

Moussahama peut se dsengager de lune des faons suivantes :
Cession aux partenaires.
Cession des tiers financiers.
Cession des tiers industriels.
Ou sortie en bourse.
3/ Attijari Capital risque :
Elle a t cre en 1990 par la BCM pour intervenir en Capital-risque.

Son capital social est de 10 Millions de dirhams. Elle est spcialise dans la
prise de participations minoritaires dans la cration ou lextension de PME
diriges par des promoteurs comptents, tout en veillant ne pas trop smisser
dans la gestion des entreprises finances. Son domaine dintervention est trs
large, mais elle vise surtout le caractre novateur du projet, vitant ainsi des
secteurs comme limmobilier et le textile.
Sa participation est plafonne 4 Millions de dirhams est limite 33%
du capital de la socit cible.
(1)
Le capital social de Moussahama est de 55,5 millions de dirhams, rpartit a hauteur de 18% pour chaque
banque, de 9,7% pour la BEI et de 0,3% autres.
44
En ce qui concerne la sortie, Attijari Capital-risque nexige aucune

condition particulire et se prsente ouverte toutes suggestions du promoteur.
En gnral, elle se dsengage aprs une dure de 5 7 ans.
4/ Wafa Investissement :
Elle a t la premire initiative du genre au milieu des annes quatre vingt
linitiative de Wafabank. Son capital social est de 150 millions de dirhams il
est dtenu hauteur de 99% par Wafabank et de 1% par indosuez.
Wafa investissement tend son champs dintervention toutes

restructuration daffaires en difficult, la promotion des oprations sur les
valeurs mobilires, et toutes les oprations sur le march financier, ses
activits concernent surtout la prise de participation majoritaire avec implication
dans la conduite oprationnelle dentreprises en redressement. Cest dans ce
cadre quelle a choisi dintervenir dans les secteurs des bois et drivs, du
tourisme et des loisirs.
II : Les organismes mixtes :
1 MADI Maghreb Dveloppement Investissement :
MADI a t cr le 2 Fvrier 1988, son capital social est rparti entre la

Banque Populaire (30%), la socit dinvestissement pour le dveloppement
international (33%), SCOD(1) (27%) et un groupe de personnes prives (10%).
Elle a pour objectif de favoriser la cration et lextension des petites entreprises
au Maroc, et cela par cinq moyens :
La prise de participation dans le capital de lentreprise.
Les apports en comptes courants dassocis.
Le cautionnement bancaire.
Le conseil en gestion.
Assistance en tude de faisabilit.
Comme la plus part des organismes de capital-risque MADI recherche des

projets viables, rentables et qui dgagent une valeur ajout importante. Elle
intervient dans des activits industrielles, de services ou artisanales (
lexception des projets purement agricoles ou commerciaux).
En gnral le montant de lengagement total ne doit pas dpasser les 5%
du fonds MADI destin linvestissement en entreprise, avec une prise de
participation minoritaire qui ne doit tre suprieure 49% du capital de la
socit.
(1)
SCOD : socit cooprative oeucumque de dveloppement, elle prte ou garantit des prts des
coopratives dans les pays en dveloppement, elle est base en Hollande.
45
Aprs un suivi rgulier du fonctionnement de lentreprise par AMAPPE(1)

et lorsquelle est autonome et elle a atteint une certaine maturit, MADI
envisage une cession de la participation. Celle ci est vendue aux promoteurs ou
dautres acqureurs.
Depuis sa cration, MADI contribue activement, malgr le manque des

moyens au dveloppement de la PME et des micro-entreprises. Le portefeuille
de MADI est constitu dentreprises de tailles et secteurs trs divers, ces projets
(ou entreprises) ont bnfici aussi de cautions bancaires de MADI
2 ASMA-Invest :
Ne dune convention entre les gouvernements marocain et saoudien, la

socit dinvestissement et de dveloppement ASMA-Invest a t cre en
Dcembre 1989. Son capital social est rparti parts gales entre les deux
gouvernements, mais une clause des statuts permet louverture de ce capital aux
privs des deux pays raison de 25% du montant total du capital. Effectivement
50% de son capital a t libr en deux reprises : Les premiers 25% en Mars
1992 et les seconds 25% en Aot 1993.
ASMA-Invest pour principal objet de participer au dveloppement des

investissements au Maroc comme en Arabie Saoudite, dlargir la coopration
entre les deux pays, dencourager les investissements trangers pour acqurir
des technologies avances et crer une valeur ajoute. Quant au champ daction
de la socit, il englobe les grands investissements de dveloppement,
notamment les secteurs o la production est destine la consommation locale.
A savoir lagriculture, lagro-alimentaire et limmobilier. ASMA-invest
sintresse aussi au textile et tous les secteurs de lexportation. Pour exercer
son activit, ASMA-invest dispose dun conseil dadministration compos de six
membres et de moyens financiers, autre que son capital propre, elle peut faire
appel au march financier international, elle peut avoir des comptes en devises
et octroyer des prts une dure suprieure 13 mois.
La socit maroco-saoudienne a bnficier aussi de facilits obtenues du

gouvernement marocain tel que des exonrations fiscales et la libert de transfert
des avoirs.
Le processus dtude et dagrment des projets pour ASMA-Invest doit

prendre en considration les lments suivants :
(1)
AMAPPE : (Association Marocaine dappui la promotion de la petite entreprise), Organisme non publique
cr par MADI, pour prendre en charge le suivi et lassistance des entreprises ligibles.
46
Limpact sur lconomie nationale.

La valeur ajoute et la rentabilit prvisionnelles.
Lapport technologique ventuel.
Les choix stratgiques en matire commerciale, financire,
technique et humaine.
La cohrence du plan de financement et du tour de table projet.
Une fois ces lments runis dans un projet, ASMA-Invest peut accorder
le prt. Ce dernier ne doit pas dpasser 35% du montant du projet financ et
10% de ses fonds propres dans un mme projet, avec un taux convenu lors de la
signature du contrat de prt. A ce moment ASMA-Invest peut exiger un poste au
conseil dadministration en vue dapporter conseil, assistance et dassurer le
suivi du projet financ.
3 Casa-Madrid Investissement :
Elle a t cre par la BCM en partenariat avec une banque espagole
CAJA DE MADRID , elle est une socit anonyme au capital de 10 million
de dirhams, rparti parts gales entre les deux banques. Elle a la mme
stratgie que Attijari capital-risque avec la particularit dintervenir dans des
projets marocoespagole, mais avec les mmes conditions que la premire
socit.
4 Interfina :
Interfina est une socit constitue par des oprateurs nationaux et
tranger pour prendre des participations dans les entreprises privatisables. Ces
oprateurs sont : la BNDE, BMCE, le Crdit du Maroc, le Crdit Lyonnais
dInvestissement, la Socit Financire Internationale elle appartient au groupe
Banque Mondiale , Banco Extrior de Espaa, la Caisse Franaise de
dveloppement et la socit PROPARCO. Chaque oprateur a souscrit au capital
concurrence de 35 millions de dirhams.
Crer en 1992, Interfina a pour objet principal dintervenir dans le

processus de privatisation des entreprises publiques marocaines, avec une
participation minoritaire ne dpassant pas les 20% des fonds propres des
socits concernes. Dautre part, interfina se propose de contribuer la
dynamisation du march financier, pour cela elle sera ct la bourse des
valeurs de Casablanca en vue dencourager la cotation des entreprises dont elle
dtient des participations. En outre, elle a comme objectif de trouver des
synergies entre les entreprises du portefeuille des institutions trangres
fondateurs du fonds investissement et les entreprises marocaines.
Ainsi, les interventions en capital investissement et dveloppement

dinterfina seffectueront en fonds propres sous forme dapport en capital ou en
47
quasi-fonds propres par le biais dobligations convertibles. Ses interventions

peuvent galement tre matrialises par des obligations simples de manire
consolider les capitaux permanents. En principe Interfina se dsengage au bout
de la deuxime anne, la cession de toutes les actions dtenues pourrait tre
suivie de la liquidation ou dune nouvelle orientation du fonds. Il faut signaler
que Interfina bnficie de la prsence des institutions financires internationales
dans son capital, dune large clientle dinvestisseurs trangers, do le rle
important que joue cette socit dans la comptitivit au niveau des
privatisations.
Interfina peut tre considre en apparence comme un fonds de capital-

risque car elle a opt pour une participation minoritaire et pour un
dsengagement moyen terme do le risque de sortie. Toutefois son
intervention est assez particulire, car elle finance des entreprises qui font lobjet
de transmission des socits publiques au secteur priv. Dans ce cas il est
difficile de concevoir que cet organisme puisse tre assimil un fonds de
capital-risque, car on sait bien que les entreprises privatisables sont trs
rentables et donc le risque encouru dans ces interventions est trs minime.
5 Euratlas Capital-Dveloppement :
Cr en 1994 linitiative de Wafa Bank, la socit financire
internationale (SFI), SIPAREX, PROPARCO, Euratlas Capital-Dveloppement
est un fonds de capital-dveloppement domicili en offshore marocain. Il
intervient par des prises de participations majoritaires dans les entreprises
industrielles et commerciales non cotes et qui ont un besoin en fonds propres
pour largir leur activits ou moderniser leur structures, ce fonds pour objectif
de remdier la sous-capitalisation dun grand nombre dentreprise de taille
moyenne et a fort taux dendettement extrieur, ce qui handicap leur expansion
et leur prosprit.
Les critres dligibilits selon lesquels sera accord le financement sont

dabord la rentabilit des entreprises et leur forme dorganisation ainsi que la
qualit de ses dirigeants et la stratgie densemble de la socit.
Toutefois lintervention dEuratlas capital-dveloppement doit obir
quelques contraintes savoir :
Elle ne peut engager plus de 10% de ses ressources dans une
mme entreprise.
Elle sest fix un coefficient de liquidit incompressible de 25%.
Elle ne peut investir plus de 25% de ses ressources dans un
mme secteur.
Elle doit se dsengager au plus tard 12 ans aprs lintervention.
48
6 Invesima :
Elle est une socit dinvestissement au capital de 24.5 millions de dh,
qui a t cre sur linitiative de la SGMB, qui dtient 44% de son capital, parmi
ses actionnaires on trouve le sud Mditerrane capital avec 7.5%.
Investima a pour principal objectif la prise de participation dans le capital
des socits trangres implantes au Maroc. Actuellement elle dispose dun
portefeuille diversifi comprenant aussi bien des filiales marocaines de groupes
trangers que des socits marocaines. Concernant les secteurs dactivit,
investima intervient dans une grande diversit sectorielle.
7 ACASA :
La socit Accs Capital Atlantique S.A est le plus rcent oprateur
dans le Capital-risque au Maroc. Cette entit est le fruit dun partenariat datant
du mois dOtcobre 2000, conclu entre la Caisse de dpt et de gestion (CDG) et
la caisse de dpt et placement du Qubec, elle est devenue oprationnelle le 28
Janvier 2002 avec comme prsident M. Mustapha BAKKOURY et M. Pirre
Andr POMERLEAU en tant que Directeur gnral.
Ainsi ACASA, gre pour le compte de plusieurs clients institutionnels un

fonds de 300 Millions de Dirhams destin au financement des PME fort
potentiel de croissance, elle est charge aussi de prospecter les socits
rpondant aux critres dligibidits et deffectuer une premire slection des
dossiers pour les remettre en suite au comit dinventaire qui dcidera
doctroyer ou de rejeter le financement ou sil faut une tude plus dtaille du
projet, le comit est constitu de sept reprsentants des actionnaires, soit un
reprsentant par actionnaire. Actuellement 14 dossiers sont en gestation dont
quatre prsentent pratiquement tous les critres dligibidits et qui vont
bnficier probablement du financement (selon un membre du comit
dinvestissement).
Le tour de table du fonds est constitu par la CDG et la CDP qui ont
contribu dun apport de 100 Millions de Dirhams respectivement et par des
actionnaires institutionnels qui ont fourni conjointement une somme
additionnelle de 100 Millions de Dirhams. Ils sagit dAXA Assurance, CNIA,
MAMDA et Wafa Assurance, ce fonds est appel tre augment dans les
annes venir pour atteindre le montant de 500 Millions de Dirhams.
Pour ce qui est de ces interventions, la socit investira de faon

prioritairement minoritaire, dans les socits non ctes, en phase de cration ou
de dveloppement et qui prsentent un fort potentiel novateur, de partenariat ou
dalliances stratgiques.
Cette intervention se fera sans miction dans la gestion quotidienne des
entreprises finances, cest dire une intervention passive.
49
Linvestissement portera en particulier sur les entreprises ayant un projet

de dveloppement bien dfini, notamment, le dveloppement dactions
dacquisition, dexpansion, dexternalisation dactivits, dimplantation
ltranger, douverture lexportation ou de mise niveau. Le fonds investira
uniquement au Maroc et ninvestira pas plus de 15% des montants souscrits dans
une mme entreprise et pas plus de 20% dans des entreprises relevant dun
mme groupe. Linvestissement minimum sera de 5 Millions de Dirhams.
Concernant les secteurs viss, ACASA intervient dans les domaines des
Tlcommunications et les nouvelles technologies de linformation,
lagroalimentaire, la pche et le tourisme, toutefois, les secteurs de limmobilier,
lagriculture et lextraction des matires premires restent exclus.
Lintervention de ACASA peut se solder par plusieurs formes de sorties
notamment la cession aux actionnaires fondateurs, la cession dautres
partenaires, ou encore par une sortie en bourse si les rsultats de lentreprise
finance le permettent.
Le lancement de la nouvelle entit ACASA vient en fait un moment o

le paysage dans lequel volue lactivit du Capital-risque connat de nouveau
rebondissements, il arrive aussi une priode o nombreuses sont les banques
qui investissent, travers leurs filiales, ce crneau en rponse un besoin de
plus en plus minent, essentiellement de la part des start-up.
III : Les organismes internationaux

Parmi ces organismes figurent ceux qui introduisent cet instrument dans le
cadre de la coopration conomique entre le Maroc et lEurope notamment la
BEI (Banque europenne dinvestissement), la caisse franaise pour le
dveloppement par le biais de la socit PROPARCO.Il existe galement des
banques trangres qui travers leurs filiales cherchent explorer les
potentialits du march marocain en capital-risque telle sud Mditerrane
capital
1- Financement de la banque europenne dinvestissement.

Cre par le trait de Rome, la BEI a pour objectif dintroduire par
loctroi de prts et de garanties, la pratique du capital-risque au Maroc et
financer les investissements qui doivent contribuer au dveloppement
conomique du pays. Cest ainsi que le capital risque a t introduit au Maroc
dans le cadre du troisime protocole financier Maroc-Union europenne.
Lintroduction de cet instrument sest matrialise par la mise en place dune
premire ligne de crdit et par la cration dune socit spcialise dans le
financement en capital-risque (Moussahama).
50
Les fonds du capital risque de la BEI sont utiliss en priorit pour la mise
disposition de fonds propres en faveur dentreprises prives marocaines,
notamment celles qui associent des personnes physiques ou morales
ressortissantes dun tat membre de lunion europenne. Ces capitaux sont
destins financer des projets de cration, de rhabilitation ou dextension
dentreprise du secteur industriel.
La mise en uvre de cette instrument au Maroc a t confi, par le canal

financier du trsor, lensemble des institutions bancaires et financires
marocaines ayant sign la convention de rtrocession avec le trsor (BMCE,
BCM, BNDE, BCP, CNCA, SGMB, SMDC, BMCI, Wafabank, ABM bank,
Arabe Bank, CDM et Moussahama). Ces intermdiaires sont responsables,
conjointement avec le promoteur, de lidentification, de lanalyse, de la
prsentation et du suivi des initiatives finances par cet instrument.
Lintervention de ces fonds peut prendre des modalits, soit sous forme de prises
de participations directes dans le capital dentreprise rpondant aux critres
dligibilit, soit sous forme de prts participatifs aux promoteurs marocains.
pour dcider de loctroi du capital risque dans un projet de partenariat, la BEI
se base sur lanalyse des trois critres suivants :
Lintrt conomique du projet :

Les propositions sont examines en priorit en terme de :
Transfre de capitaux ;
Transfre de technologie ;
Cration demplois
Viabilit financire du projet :

Cest dire de prvoir si la structure financire du projet et son activit
prvisionnelle lui permettent un dveloppement et une rentabilit satisfaisante.
Le rle dterminant du capital-risque pour la ralisation du projet :

Il sagit de sassurer que le recours au capital-risque est ncessaire pour la
bonne fin du projet et que sans cette intervention :
Le projet risquerait de ne pas se raliser, dtre retard ou de
se raliser dans des conditions moins bonnes.
Lassociation entre le partenaire local et celui de lunion
europenne risquerait dtre dsquilibre ou mal assure.
Les autres institutions financires et bancaires locales,
seraient rticentes participer au financement du projet.
Ces capitaux risque BEI ont t reprsents, jusqu nos jours, en quatre
lignes de crdits dont on va tudier les modalits.
51
1-1- La premire ligne du capital risque BEI :

A loccasion du troisime protocole financier Maroc - union europenne
(1988-1992), pour favoriser ce partenariat et pour encourager lintroduction de
ces financements nouveaux au Maroc, la BEI avait mis en place au Maroc sa
premire ligne du capital-risque. En lui accordant en juin1988 une enveloppe de
9 millions dcus, soit prs de 100 milliards de dhs. La mise en ouvre de ces
capitaux est confi par le canal financier du trsor lensemble du systme
bancaire et financier, Pour le financement des prises de participations directes
dans le capital des entreprises bnficiaires ou des prts participatifs aux
promoteurs. Aucun quota de rpartition pralable de cette somme navait t
tabli.
Le plafond fix pour une mme banque avait t limit 1 million dcus
pour la premire anne, les tablissements bancaires utilisent le reliquat restant
la deuxime anne et ce jusqu puisement intgral de la ligne BEI.
1-1-1- Critres dligibilits :

le cot dinvestissement doit tre entre un et quinze millions de dhs.
La part du fond propre doit reprsent au moins 30% du cot total
dinvestissement.
Le projet doit tre productif surtout dans le secteur industriel. sont exclus
de ces financements limmobilier et les professions librales, le tourisme
nest ligible que dans des conditions raisonnables. htels de taille
moyenne dun maximum de 50 chambres.
Le projet doit tre un projet de partenariat.
Le prt est destin aux personnes physiques et morales de nationalit
marocaine.
1-1-2- Les mcanismes de la ligne B E I 1

Elle peut tre utilise soit :
Pour prendre des participations directes
Pour donner des prts participatifs
1-1-2-1- Les prises de participations directes :

Le plafond
La prise de participation de linstitut intermdiaire ne dpasse pas le
1/3 du capital de la socit bnficiaire.
Le financement de la BEI ne dpasse pas 75% du montant de la
participation de linstitut intermdiaire dans le capital de la socit
bnficiaire. Mais le financement peut atteindre 10% du montant de la
prise de participation si celle-ci saccompagne de loctroi de prt
52
moyen ou long terme par linstitut intermdiaire la socit

concerne.
Dure.
25 ans avec 20 ans de diffr. lEtat est rembours par linstitut
intermdiaire partir de la 21me anne. En 5 annuits de montant gal sur la
base de la valeur dacquisition des participations.
La rmunration :
Pour la rmunration, linstitut intermdiaire verse chaque anne lEtat
un montant gal 50% des dividendes reus au titre des prises de participation
dtenue par lui.
Faillite - liquidation judiciaire et dissolution de la socit bnficiaire.

Dans ses cas le remboursement de linstitut intermdiaire sera limit la
part de lactif net qui aura t ventuellement perue, la BEI dchargera
linstitut intermdiaire du solde et du montant vers au titre de la prise de
participation. Cependant, de la 21me anne la 25me anne le risque de faillite
nest plus support par la BEI.
1-1-2-2- les prts participatifs aux promoteurs marocains :
Bnficiaire : entreprises conjointes entre promoteurs marocains et

europens appartenant au secteur productif.
projets dinvestissement compris entre 1 et 30 millions de dhs.
Financement au maximum 50 % de la part du promoteur local dans le
capital
Dure du crdit 25 ans dont 20 ans de diffr.
Remboursement : sur les 5 dernires annes par annuit.
Taux : 0%sur les 5 premires annes, 5% partir de la 6 me anne jusqu
la 25me anne.
Garantie : nant sur les prts BEI.
Il sagissait dhabituer les institutions financires nationales loctroi de

ce genre de crdit et de les encourager accepter lide de ne pas exiger de
garantie pour les financements en quasi- capital, les intrts perus taient cet
gard, rpartis parts gales entre la banque marocaine et la BEI.
1-2- la deuxime ligne de capital risque BEI :
Pour la priode 1992-1997,les dotations en capital risque au titre de la

coopration financire dans le cadre du quatrime protocole financier
Mditerrane Union Europenne se sont chiffres 105 millions dcus dont :
53
80 millions dcus distribus entre les pays mditerranens bnficiant de

protocole financier destin au financement de fonds propres dentreprises
locales. A titre de la coopration financire horizontale.
les 25 millions dcus en faveur doprateurs europens dans des projets

de partenariat dans certains pays mditerranens.
CAPITAUX A RISQUE DANS LE CADRE DU

QUATRIME PROTOCOLE FINANCIER 1992-1997.
Montant en
Pays Millions dcus
Algrie 18
Maroc 25
Tunisie 15
Egypte 16
Jordanie 2
Liban 2
Syrie 2
Sous Total 80
Volet horizontal hors
protocoles 25
TOTAL 105
Sources : BEI 1994
Pour le Maroc : au titre du 4me protocole Maroc- U-E, la BEI a mis en

place une nouvelle ligne de financement de capitaux risque, dun montant de
20 millions dcus. Ces fonds ont t rtrocds par le trsor aux banques pour
financer les entreprises de cration ou dextension oprantes dans des secteurs
productifs.
1-2-1- Les spcificit de la ligne BEI2.

La 2me ligne BEI a connu des modifications trs sensibles tout en
maintenant les mmes principes cest dire le financement risque.
Les conditions financires de la mise en place de cette ligne de capital-risque se
prsentaient comme suit :
Date de signature : 28/4/1994.

Dure : 20 ans au maximum.
54
Remboursement : une seule annuit la fin de la 20me anne

sur la valeur relle de leur participation
Rmunration : 34% des dividendes dgages sont gards par
la banque pour frais de gestion, 66% verss au trsor dont
50% doit tre vers la BEI
1-2-2- Critres dligibilit.

1-2-2-1- Les prises de participations directes des banques :
Le cot maximum du projet : 100 millions de dhs.
Le montant maximum du financement 50% de la prise de
participation sans excder 6 millions de dhs et 20% du cot du

projet.
1-2-2-2- Les prts aux promoteurs :

Le cot maximum du projet : 40 millions de dhs.
Le montant maximum du financement 50% de la prise de
participation sans dpasser 4 millions de dhs et 20% du cot du

projet.
Au 31/12/1999 la situation de la ligne t reprsent comme suit :

Tirages effectus auprs de la BEI, 4 tranches de 5 millions
deuros soit lquivalant de 214.279.000,00 dhs, par la BEI au
trsor dans le compte fonds de roulement, capitaux risques.
Dblocage effectu au profit des entreprises bnficiaires :
163.142637, soit 76% du montant global de la ligne.

Projets agres : 129 (dont 17 ont t annul, suite au dsistement
du promoteur) pour un montant global de 19.33.50 euros ce qui

a permis de financer des investissements de lordre de 17
millions dhs, 25% dans lagroalimentaire, 17% dans les IMM,
13% pour le textile, 6% BTP et favoriser la cration de 3.423
emplois. 51% des projets agrs sont localiss dans laxe
Casablanca- Rabat- knitra
Reliquat disponible pour autre affectation : 660.350 euros. Soit
3% de la ligne.
1-3- la 3me ligne de capital-risque BEI :

Au titre de cette ligne la dotation est de 9 millions dcus rservs au
financement des entreprises du secteur productif, mais il faut que les
bnficiaires soient des promoteurs europens. Dans le capital de socit
tablies en joint venture au Maroc.
55
Le projet doit bnficier paralllement dun financement partiel du

rapport local en fond propre sur le capital-risque gr par la BEI au titre
du protocole financier U.E Maroc.
Les intermdiaires financiers ont les mmes que ceux du capital-risque
rserv aux partenaires Marocains.
La demande de financement doit tre faire auprs dun intermdiaire
financier qui ne peut effectuer le financement quaprs accord de la BEI.
Le financement de la BEI ne peut dpasser 50% du montant demand
avec un montant maximum de 1 million dcus.
La rmunration est lie aux dividendes produites par les participations
finances.
Le remboursement intervient tout moment et au maximum aprs 20 ans.
En se basant sur la valeur actualises des prises de participations
finances.
Dans le cas de liquidation ou faillites les entreprises bnficiaires, le

remboursement serai limit la part de lactif net ventuellement obtenus sur
ces participations.
2 PROPARCO :
La socit de promotion et de participation pour la coopration
proparco a t cre en 1977 en France par la caisse franaise de
dveloppement CFD , depuis 1992 elle sest installe au Maroc pour y
intervenir aussi. Son capital t de 225 millions de francs franais (FF), il a t
port 450 millions de FF en 1993, et il est dtenu par la CFD hauteur de 69%
et par des oprateurs franais et trangers hauteur de 31%.
Lobjectif de PROPARCO est de promouvoir et dappuyer la cration et

le dveloppement des entreprises prives qui rpondent aux critres suivants :
Une participation prive active.
Une certaine autonomie par rapport la puissance publique.
Une gestion conforme celle des entreprises prives.
Ses interventions vont de loctroi de prts moyen et long terme jusqu

15 ans aux activits de capital investissement, notamment par une participation
directe sous forme dactions et/ou dobligations convertibles.
Ainsi PROPARCO intervient dans 94 pays, dont 51 en Afrique, son

objectif consiste promouvoir la cration, le dveloppement, la mise niveau,
la restructuration des entreprises prives ainsi que la privatisation des entreprises
publiques. Ces missions ont dj fait lobjet de sa participation au capital de
plusieurs socits locales. En huit ans, le Maroc est devenu le premier
56
bnficiaire des concours de PROPARCO avec prs de 600 millions de FF

dengagement rien quen lespace de 5 ans, et elle est prte engager encore
plus de fonds pour le Maroc, Monsieur P.Arnaud(1) prcisait quil nexiste pas
denveloppe fixe pour la mise niveau il faut simplement que la relance des
investissements soit acclrs, les ressources suivront .
Par ailleurs, PROPARCO peut intervenir dans les phases en amont de

cration dentreprise, cest dire pour lidentification des partenaires et ltude
pralable, cette intervention peut tre soit par un financement remboursable par
le fonds dtudes remboursables FER , soit en mettant en uvre les facilits
une et deux du programme ECIP(2) comme elle peut intervenir aussi dans les
phases en aval de la cration dentreprise et cela, soit par des prises de
participation sur ses propres fonds, soit par la mise en uvre de la facilit trois
du programme de financement ECIP .
2-1 Lintervention de PROPARCO dans les phases en amont de la cration :

Lintervention par le FER :
Ce fonds peut financer partiellement des tudes de faisabilit, il est
adress des PME PMI en partenariat dans le secteur productif
lexception des projets exclusivement commerciaux. Dautre part il peut
tre solliciter directement par une entreprise Franaise ou Marocaine dans
la limite de 80% des cots lis aux prestations dorigine Franaise.
Lintervention par les facilits une et deux du programme de
financement ECIP :
Lobjet de ces facilit est de financer les tudes dinformation sur les
potentialits dinvestissement dans les pays partenaires et lorganisation
des sminaires pour runir des partenaires potentiels de lunion
Europenne et des pays tiers. Ainsi que de financer les oprations
pralables la constitution dune entreprise conjointe cest dire : La
slection dfinitive dun partenaire, ltude de faisabilit, ltude de
march, la rdaction dun business plan et la mise sur pied dune unit
pilote etc.
2-2 Lintervention de PROPARCO dans les autres phases de cration :

Lintervention par des prises de participations directes sur ses propres
fonds :
Cette intervention peut se faire sous forme daction de comptes courants
dactionnaires ou dobligations convertibles.
(1)
Directeur gnral de PROPARCO.
(2)
Le programme Europen community investement partners (ECIP) est un programme de financement, par
tape, de lentreprise conjointe, il est gr par la communaut europenne. Son objectif est dapporter un
soutien financier aux diffrentes phases de la vie dune entreprise, particulirement ceux des PME. Quatre
facilits ou possibilits sont offertes par ce programme.
57
Les participations de PROPARCO au capital des entreprises restent

toujours minoritaires et ne dpassent pas les 30% du capital. Elles sont
destines tres rtrocdes aprs quelques annes entre 3 et 8 ans ,
une fois atteinte une certaine maturit.
Lintervention par la facilit trois du programme ECIP :
Lobjet de cette facilit et de renforcer les fonds propres de lentreprise
condition que PROPARCO cofinance le projet, mais elle nest applicable
au Maroc que pour les partenaires Europens et par lintermdiaire dune
institution europenne.
2-3 Les autres interventions de PROPARCO :
En outre, des aides la prparation du projet et le financement des besoins

en capitaux propres, PROPARCO peut octroyer des prts moyen ou long
terme.
Les prts moyen terme sont dune dure maximale de 12 ans avec un
diffr damortissement entre 1 et 5 ans, tandis que les prts long terme sont
utilisable par toutes les banques marocaines et offrent les conditions suivantes
au bnficiaire final : Une premire option sur 10 ans dont 3 ans de diffr, aux
taux de 6,25% en FF ou 10% en dirhams et une seconde option sur 5 ans
dont 3 ans de diffr au taux de 5,25% en FF ou 7,75% en dirhams .
3 LA D.E.G :
La socit allemande dinvestissement et de dveloppement DEG est

une institution financire et un organisme de consultation qui propose de
financer les entreprises prives marocaines qui souhaitent bnficier du savoir-
faire allemand, souvrir de nouveaux dbouchs, dassurer et de dvelopper les
dbouchs existants, transformer les matires premires locales.
A titre dexemple de ce soutien financier la DEG, une entreprise pu

raliser Agadir un projet-pilote de plantation dune varit particulire de
salade verte. Ce projet, vu les rsultats est passe sa phase dexploitation, il
concerne actuellement 80 emplois fixes et prs de 400 saisonniers. (1)
La DEG et un partenaire pour les investissements prives et dautres types

de coopration industrielle, la plupart des projets dinvestissement cofinancs
par cette socit sont des joint-ventures entre une entreprise allemande ou
europenne et des entreprises de nouveaux pays industrialiss et de pays en
dveloppement. Cette socit reste peu connue dans les milieux financiers mme
si ses conditions de financement dfient toute concurrence.
(1)
Lconomiste du Mardi 21 Mai 2002.
58
Elle sengage dans des projets long terme, dans nimporte quelle
branche du secteur priv.
Son intervention sopre selon les principes de lentreprise prive, elle

accorde des prts des conditions trs avantageuses, le prts nest remboursable
quau bout de dix ans, dont trois ans de grce, et le taux dintrt quelle
pratique est de 11%.
La socit voulant bnficier du prt devra offrir des garanties la DEG

soit en hypothquant son terrain, sa construction, soit en nantissant son matriels
qui seront saisis et vendu aux enchres en cas de non remboursement. Cette
mesure de prise de garantie rend difficile admettre que cet organisme puisse
tre conu comme un fonds de capital-risque.
4 SUD MDITERRANE CAPITAL :
Cr en 1990 linitiative de la socit marseillaise de crdit, Sud

Mditerrane Capital est le seul fonds dinvestissement priv europen orient
de manire exclusive vers les pays du Maghreb. Cet socit de capital
investissement intervient dans des entreprises non cotes par le biais de banques
locales tels que la SGMB au Maroc.
Sud Mditerrane Capital a dcid dtre trs slectif lgard des

dossiers dinvestissements qui lui sont prsents pour le financement. Au Maroc
elle bnficie du conseil en gestion de la part de Mditerranen Finance, socit
de droit marocain spcialis en banques daffaires.
Pour conclure ce chapitre, on peut dire que sur le plan quantitatif, rien
dire, mais pour les types de financement en capital-risque pratiqus au Maroc,
ils concernent principalement la cration proprement dite de lentreprise ou son
extension. Les autres types tels que le financement de la recherche, la
transmission ou la rhabilitation dentreprise ne sont pas encore gnraliss et
cela est normal pour un tissu conomique et industriel encore jeune .
Quant aux formes de capital-risque pratiques, on trouve aussi bien les

prts participatifs accords par le systme bancaire marocain que les prises de
participation oprs par le mme systme bancaire et qui se dvelopperont,
davantage dans lavenir.
Le march du capital-investissement devrait connatre lexpansion dans

les annes venir en raison du besoin croissant des entreprises marocaines de
survivre la concurrence du march mondialis en renforant leur structures
financires.
59
Chapitre II : LES PERSPECTIVES A VENIR DU CAPITAL-RISQUE AU

MAROC :
Lindustrie et lconomie marocaine ne connaissent pas encore des

surplus de production et des situations de saturation de march comme ceux
enregistrs dans les Etats-Unis ou la CEE. En ce sens, le capital-risque possde
au Maroc un terrain fertile son dveloppement.
Par ailleurs, le capital-risque peut rpondre aux besoins de certaines

entreprises telles que : La matrise de linnovation et la technologie. Il peut tre
un vecteur pour dvelopper une nouvelle catgorie dentrepreneurs et
dentreprises qui contribueront rsoudre certains problmes socio-
conomiques tels que : Le chmage, le dsquilibre rgional et la faiblesse du
niveau de vie.
Ainsi, par sa participation llargissement de la base entrepreneuriale et

industrielle, la cration de la valeur ajoute, la mobilit du capital
lallgement de lendettement des entreprises la rsorption du chmage, la
matrise de la technologie et la modernisation des entreprises, le capital-risque
peut contribuer la croissance conomique et au progrs social.
Au Maroc, le capital-risque est encore embryonnaire. Les acteurs comme

les structures mettent beaucoup de temps pour dmarrer et dpasser la phase de
dmarrage.
En attendant, pour se dvelopper les P.M.E. marocaines ont besoin de

lappui dinstitutions qui leurs apportent laide ncessaire et les solutions
adaptes leurs problmes financiers et de gestion. Les fonds de capital-risque
forment actuellement des structures susceptibles de rpondre aux besoins en
fonds propres de ces entreprises. Donc le financement en capital-risque possde,
au Maroc, de bonnes perspectives de dveloppement parce quil est une formule
complmentaire qui vient complter la panoplie des financements existants et
parce que lconomie marocaine est une conomie jeune qui recle de large
opportunits de croissance.
Loffre en capital-risque se dveloppe progressivement avec la cration de

nouveaux fonds, mais elle est encore ses dbuts car le dmarrage de cette
activit est rcent. En effet, la plupart des entreprises finances nont pas encore
ralis de sorties.
Le march marocain comporte, certes, des potentialits pour le

dveloppement de cette activit, toutefois, des difficults subsistent quant
lpanouissement de cette profession. Ces difficults peuvent tre segmenter en
60
deux : Les difficults provenant des organismes de capital-risque et dautres

manants des habitudes des entrepreneurs marocains.
Parmi les difficults provenant des oprateurs en capital-risque et qui

handicapent la prosprit de ce mtier, labsence de prospection active, on
remarque bien que la plupart des dossiers transite par un organisme bancaire
traditionnel et ce systme - cran favorise les socits dj existantes au
dtriment des crations. La pnurie de projets est souvent souligne par les
organismes de capital-risque, mais ceux-ci oublient que leur attitude doffreurs
passifs ne peut suffire sur un march qui est loin dtre transparent et quils
devraient tre investis davantage dune mission de prospection et de dtection.
Face ces remarques, les organismes de capital-risque ne manquent pas
dobjecter le cot lev du traitement dun dossier en phase de pr - cration.
Dautre part, linadaptation du processus de slection peut handicaper la

prosprit du mtier car beaucoup de cadres dorganismes de capital-risque ont
auparavant exerc leur talent au sein de groupes bancaires ou financiers,
donc leurs conception de la slection consiste souvent minimiser le risque qua
maximiser le retour sur investissement. Cette logique les conduit scarter des
projets de cration dentreprises et des projets novateurs en gnral, au profit
dinterventions en phase de croissance, dbouchant si possible sur une
perspective de cotation en bourse.
Une troisime carence du capital-risque porte sur le degr dengagement,

au niveau des montants comme au niveau de la forme des interventions.
Concernant les montants, on trouve beaucoup de petits financements, cette
importante proportion de petits engagements correspond une stratgie de
dilution du risque et rejoint le point soulev prcdemment. De plus, le taux
dengagement dans le capital dune mme socit dpasse rarement les 25%.
Face cet miettement des participations, on peut parler dun vritable
saupoudrage , souvent avec lagrment des chefs dentreprises qui ont ainsi
limpression de sauvegarder leur pouvoir. De surcrot, pour limiter le risque, les
ventures capitalistes ont frquemment recours aux actions dividendes
prioritaires.
Parmi les difficults manant des entrepreneurs marocains, le manque de

transparence des entreprises. Il est considr comme lobstacle majeur au
dveloppement du mtier, dou la ncessit damliorer les pratiques
comptables.
Du ct de la demande, il est noter quil y a une certaine rticence des

entreprises ouvrir leur capital aux organismes de capital-risque. En effet, les
entrepreneurs marocains prfrent fixer lavance le prix de sortie.
61
Gnralement, ce prix doit tre gal au prix des actions, au moment de lentre
des investisseurs en capital-risque dans lentreprise, augment dun taux
dintrt annuel.
Pour conclure ce chapitre on peut dire que la ralit du capital-risque

marocain semble bien loigne du modle amricain et plus proche du
modle Franais. Mais le rel dbat autour du capital-risque marocain doit
porter, en premier lieu sur les modalits dexercices de celui-ci car si loffre et la
demande sont importantes, elles ne se rencontrent que difficilement. Ds lors,
certaines rorientations apparaissent souhaitables.
62
CONCLUSION
Le capital-risque est un mtier spcifique, apparu aux Etats-Unis il y a

plus de 40 ans ou il a connu un grand succs.
Cest un financement en fonds propres destin la PME non cot dont les
avantages concurrentiels donnent penser que cette dernire sera capable
datteindre, dans un dlai jug acceptable ses objectifs de croissance et de
rentabilit sans aucune garantie ni du chef de lentreprises ni de lentreprise elle-
mme, cest donc une formule particulirement apprcie des PME qui nont pas
dactifs mobiliers ou immobiliers pour garantir des crdits, la seule garantie
exige est la qualit des dossiers et de la comptence des promotteurs.
Lentreprise ne supporte aucune charge de remboursement des dettes et peut
utiliser la totalit de son autofinancement pour sa croissance.
Le dsengagement des investisseurs se fait par la revente de participation

des tiers en ralisant une plus value au moment de la cession.
Linvestisseur en capital risque et le banquier poursuivent deux objectifs

diffrents mais complmentaires, toute fois le banquier ne valorise pas
lentreprise mais il sassure de la liquidit de son placement au moment des
chances de remboursement et lintrt de linvestisseur en capital risque est
directement li aux performances de laffaire. Il est partenaire de lentreprise,
partageant les risques de son financement de son dveloppement ainsi que les
profits en cas de russite.
Ce financement peut se faire par plusieurs modalits : en actions

ordinaires, en action dividendes prfrentiels, en obligation convertible en prt
participatif.
Aussi, il intervient toutes les tapes de la vie du projet, depuis la

naissance de lide jusquau dmarrage et au dveloppement du projet. Il peut
se faire en amont ou en aval de lentreprise, selon le besoin et en fonction des
stratgies des promoteurs.
La notion du capital investissement est large et se dveloppe de faon

continue, parmi les types de capital risque le capital amorage ou le sed capital,
le capital cration, le capital dveloppement et le capital transmission (LBO) il
peut se faire sous deux principales formes :
la prise de participation directe
63
le financement de la prise de participation par des prts participatifs
Parti des USA ou il a connu un grand succs car il sest dvelopp dans
un march en toute prise de risque et rapidement rcompense et o toute
innovation trouve aisment sa place, la pratique du capital risque sest rpondu
plus ou moins rapidement en Europe. En France sa pratique vue dans son
environnement rpond un besoin spcifique au contexte franais qui est la
ncessit de renforcer les fonds propres des entreprises.
En Europe on finance une entreprise qui doit laborer une stratgie

marketing etc. et financire, aux USA on finance un entrepreneur, une
entreprise et une quipe.
Au Maroc le capital risque est apparu dans le cadre des troisimes et

quatrimes protocoles financiers avec lunion europenne. A ce titre les lignes
de la BEI ont t mises la disposition de lEtat marocain pour financer, soit
les prises de participation des intermdiaires financiers dans des entreprises, soit
celle des promotteurs dans des projets relevant du secteur industriel notamment
en partenariat avec des ressortissants europens. Ces prts sont assortis de
conditions avantageuses (taux dintrt faible ou rmunration uniquement au
cas de distribution de dividendes, longue dure allant jusqu' 25 ans, faible
garantie).
En dehors de ces lignes trangres, certains organismes spcialiss en

capital risque ont t cres. Il sagit notamment de la socit Moussahama de
Bank Al Amal. Aujourdhui le capital risque prend ses marques pour preuve
nombre de socits qui ont investi dans le mtier et volue rapidement avec
larriv de plusieurs entits : Proparco, Asma Investissement et Casablanca
finance capital.
Du cot bancaires plusieurs institutions ont embot le pas. Aprs la BCM,

BMCE, BMCI, SGMB, Wafa Bank et dautres tablissements envisagent de
lever leurs propres fonds de capital investissement en tant quoprateurs dans
cette activit.
Cette formule reste pour lheure peu connue au Maroc parce que les
professionnels oprent discrtement mais elle prsente de bonnes perspectives
davenir car le march se professionnalise de plus en plus.
En effet les diffrents organismes spcialiss dans le mtier se sont
regrouper pour crer leur association lAMIC (Association Marocaine des
Investisseurs en capital) qui a pour objectif dabord llaboration et la mise en
place dune charte de dontologie, puis la proposition dune loi spcifique qui
64
concernerait aussi bien les SCR (Socit de Capital-risque) que les FCPR
(Fonds Commun de Placement Risque).
Actuellement avec linstallation de la zone libre change et les besoins de

la mise niveau des entreprises locales non tent par la bourse des valeurs sont
des lments qui militent en faveur du mtier.
Lenvironnement financier sy prte dun cot les PME souffrent des

conditions daccs aux crdits bancaires seront plus nombreuses pratiquer ce
moyen de financement, de lautre cot les investisseurs devraient tre plus actifs
sur ce crneau avec la baisse des plus values boursires. Ce mtier toutes les
chances de russir comme preuve il a dmontr travers le monde quil tait
lun des meilleurs outils pour le dveloppement des PME/PMI qui constituent la
part la plus importante de notre tissu conomique. Aussi il faut mettre en place
une pdagogie qui permet aux entreprises de fonctionner de manire
transparente et communiquer leurs chiffres de manire prcise.
65
TABLE DES MATIRES
Introduction : . 2
Premire Partie : Le Capital-Risque une nouvelle manire de financement : ... 5
Chapitre I : Prsentation des modes de financement des PME/PMI :. 6
I/ Le financement classique des PME/PMI : Modalits et problmes : .. 6
1 Les modalits du financement classique des PME/PMI : .. 6
1-1 : Le financement partir des fonds propres : ..6
1-2 : Le financement partir des marchs de capitaux : . 7
1-3 : le financement partir des capitaux demprunts : .. 8
2 Les difficults du financement classique des PME/PMI : .. 8
II/ Le crdit jeune promoteur : .. 9
1 Caractristiques du C.J.P : .. 9
2 Le C.J.P : Une russite mitige : . 11
III/ Prsentation gnrale du Capital-Risque : 12
1 Dfinition du Capital-risque : . 12
2 Historique du Capital-risque : . 12
3 Caractristiques du Capital-risque : .. 13
Chapitre II : Les mcanismes de fonctionnement du Capital-Risque : .. 15
I/ Mode de fonctionnement du Capital-Risque : .. 15
1 Les types de financement en Capital-Risque : ..15
1-1 : Lintervention dans les phases en amont : . 16
1-1-1 : Le financement de la recherche dveloppement : . 16
1-1-2 : Le financement du prs-projet ou seed financing : .. 16
1-1-3 : Le financement de la cration ou start-up : 16
1-2 : Lintervention dans les phases en aval : 17
1-2-1 : Le financement du dcollage : 17
1-2-2 : le financement du dveloppement : 17
1-2-3 :Mezzanine capital ou Bridge Financing : ... 18
1-3 : Autres types dintervention du Capital-risque : 18
2 Les formes de financement en Capital-risque : . 19
2-1 : La prise de participation directe : ...19
2-2 : Le prt participatif : ... 19
II/ Les modalits de fonctionnement du Capital-risque : . 20
1 Les activits avant investissement : 20
1-1 : Activits de recherche dentreprises : 20
1-2 : La slection des investissements : .. 21
1-3 : Lvaluation : . 22
1-4 : Le montage du contrat : 23
2 Les activits aprs investissements : .. 23
2-1 : Le suivi ou lassistance en gestion : 23
2-1-1 : Hands-on : .. 24
2-1-2 : Hands-off : .. 24
2-2 : Les sorties : .. 24
2-2-1: La sortie en bourse : 24
2-2-2 : La cession des tiers financiers : 25
2-2-3 : La cession des tiers industriels : . 25
2-2-4 : La revente aux actionnaires et cadres de lentreprise : .. 25
III/ Quelques difficults du Capital-risque : 25
66
Chapitre III : Lexprience Amricaine et Franaise : ... 27

I/ Le venture Capital Amricain : . 27
1 Historique du venture capital : . 28
2 Organisation de lindustrie du Capital-risque aux U.S.A : . 29
2-1 : Les socits de Capital-risque privs et indpendantes : 29
2-2 : Les socits dinvestissement en petites et moyennes entreprises : 30
2-3 : Les filiales spcialises dans le Capital-risque : .. 31
3 Pourquoi le venture Capital a-t-il russi aux U.S.A ? : 31
II/ Lexprience Franaise de Capital-risque : 32
1 Historique du Capital-risque en France : . 32
2 Loffre de Capital-risque en France : 33
2-1 : Les socits financires dinvestissement (SFI) : . 34
2-1-1 : Caractristiques :.. 34
2-1-2 : Bilan et perspectives des (SFI) : 34
2-2 : Les instituts rgionaux de participations : (IRP) : . 35
2-3 : Les fonds communs de placement risque (FCPR) : . 36
2-4 : Dautres tablissements spcialistes du Capital-risque : 37
2-4-1 : Les tablissements trangers : 37
2-4-2 : Les filiales spcialises des Banques : ..37
2-4-3 : Les investissements prives : .. 38
3 Caractristiques et problmes du Capital-risque en France : ...38
Deuxime partie : Le Capital-risque au Maroc : Bilan et Perspectives : 41
Chapitre I : Bilan des acteurs en Capital-risque au Maroc : .. 42
I/ Les organismes nationaux : .. 42
1 Bank Al Amal : ...................................................................................... 42
1-1 : Les prts participatifs : . 42
1-2 : La prise de participation : 43
2 Moussahama (SPPP) : .. 43
3 Attijari, Capital-risque : 44
4 Wafa investissement : . 44
II/ Les organismes mixtes : ... 45
1 MADI : . 45
2 Asma-Invest : .. 45
3 Casa-Madrid Investissement : 47
4 Interfina : . 47
5 Euratlas Capital dveloppement : 48
6 Investima : 48
7 ACASA : 48
III/ Les organismes Internationaux : .. 50
1 Financement de la BEI : .. 50
1-1 : La premire ligne du Capital-risque BEI : . 51
1-1-1 : Critres dligibilit : 52
1-1-2 : Les mcanismes de la ligne BEI 1 : 52
1-1-2-1 : Les prises de participations directes : 52
1-1-2-2- : Les prts participatifs aux promoteurs Marocains : .. 53
1-2 : La deuxime ligne du Capital-risque BEI : 53
1-2-1 : Les spcificits de la ligne BEI 2 : .. 54
1-2-2 : Critres dligibilit : 54
1-2-2-1 : Les prises de participations directes des Banques : . 54
1-2-2-2 : Les prts aux promoteurs : 55
67
1-3 : La troisime ligne du Capital-risque BEI : 55

2 PROPARCO : 56
2-1 : Lintervention de PROPARCO dans les phases en amont de la cration : 57
2-2 : Lintervention de PROPARCO dans les autres phases de cration : . 57
2-3 : Les autres interventions de PROPARCO : ... 58
3 La DEG : .. 58
4 Sud Mditerrane Capital : 59
Chapitre II : Les perspectives venir du Capital-risque au Maroc : .. 60
Conclusion : .. 63
Table des Matires : ... 66
Bibliographie : ... 69
68
BIBLIOGRAPHIE
Ouvrages :
Constantin ZOPOUNIDIS, Edition ECONOMICA 1990, La gestion

du Capital Risque .
P.BATTINI, Edition dOrganisation 1985 Capital Risque, Les
rgles du jeu .
Marc BERTONECHE et Lister VICKERY, Edition Que Suis Je ?
1987, Le Capital Risque .
Mohamed Azzedine BERRADA, Edition SECAE 2000, Techniques
de Banques de Crdits et de Commerce Extrieur au Maroc .
Mmoires :
Pratique du capital-risque, le cas Marocain la lumire des expriences

Amricaine et Franaise ralis par Samira ACHERKI 1996.
Monsieur Mohammed KHARISS, Le Capital-risque au Maroc
1995.
Capital-risque, linnovation dans le monde du financement ralis par
Melle Majdouline ETTAHIRI 1999 2000.
Internet :
www.globenet.org/horizon-local/esf
www.marocnet.net.ma/vieeco./p39.html
www.lematin.press.ma/letempsdumaroc/hebdomadaire/2000/22 au 25
Dcembre 269.
www.lematin.press.ma/letempsdumaroc/hebdomadaire/1999/20 au 26
Aot 1999.
www.lematin.press.ma/lejournal/2000/11/12/eco2.html.
Revues et Journaux :
Revue Banques et Entreprises Numro : 33 34.

La vie conomique Vendredi 10 Novembre 2000.
Dveloppement Industriel, Dcembre 1990, Numro 30.
Lconomiste du Mercredi 04 Aot 1999.
Lconomiste du jeudi 23 Septembre 1999. Dossier
Aujourdhui le Maroc du Lundi 28 Janvier 2002.
69

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Universit Mohammed V

Facult des Sciences Juridiques

Mmoire de Licence en Sciences conomiques.

Anne Universitaire 2001 2002

Les petites et moyennes entreprises sont des composantes essentielles du

Afin dassurer leur survie, de nouvelles formes de financement ont t

Quest ce que le capital risque ?

Le nouveau mode de financement en fonds propres, destine la PME

des actionnaires fondateurs. La notion de capital-risque est large et se dveloppe

Dautre part la technique dvaluation dans le capital-risque repose sur la

Le capital-risque moderne sest dvelopp aux Etats-Unis vers les annes

Au Maroc le capital risque a t introduit pour la premire fois en 1989

Le premier chapitre sera consacr la prsentation

financement des PME par les modes de financement

Dans un second temps on sattachera restituer le bilan et les perspectives

Le premier chapitre va comprendre un bilan des acteurs en

Premire partie : LE CAPITAL-RISQUE, UNE NOUVELLE MANIERE DE

Les entreprises PME/PMI existent depuis des dcennies et figurent parmi

Au Maroc, le poids de la PME est trs important, ainsi en 1989 la PME

o La mentalit des entrepreneurs marocains.

Face cette opulence qui se traduit par lincapacit de certaines banques

Ce a quoi les banquiers rtorquent quun projet bien conu trouvera

Chapitre I : PRESENTATION DES MODES DE FINANCEMENT DES

Combien dentrepreneurs font lamre constatation que ce qui leur

Il est vrai que la vocation premire de lentreprise est la ralisation des

I/ Le financement classique des PME/PMI : Modalits et Problmes :

Gnralement il est rare quun investissement soit intgralement

Or, la thorie de dveloppement souligne que la croissance dune

Une entreprise ne peut se dvelopper que si elle dispose de capitaux

En effet les sources de financement dont dispose lentreprise soprent

Le financement partir des fonds propres.

1/ Les modalits du financement classique des PME/PMI :

1-1- Le financement partir des fonds propres :

Le financement par les fonds propres est la ralisation dun

Il est effectu soit par lautofinancement, soit par laugmentation du

Pour une entreprise existante :

Un minimum dapports personnels est toujours indispensable, car le

Assure la survie de lentreprise, son indpendance et son

Traditionnellement, les Marocains considraient les valeurs immobilires

Dailleurs le manque de fonds propres est lune des faiblesses du systme

1-2- Le financement partir des marchs des capitaux.

Le march des capitaux est formul de deux marchs : le march financier

Cependant linexistence dune culture boursire des pargnants marocains

1-3- le financement partir des capitaux demprunt :

Ds que leurs ressources internes (capitaux propres et capitaux

Parmi les capitaux demprunt on peut citer :

o Crdit bancaire moyen et long terme.

Depuis long temps, le recours aux crdits bancaires soulevait des

2- les difficults du financement classique des PME/PMI :

Au Maroc, labsence des produits financiers spcifique la PME, la

Devant linexistence dun systme financier moderne capable de financier

En effet, cte du capital risque on trouve au Maroc le crdit jeune

II/ Le crdit jeune promoteur :

La cration de crdit jeune promoteur (C.J.P) par les pouvoir public en

Le C.J.P peut servir financer la cration, les besoins en fonds de

1- Caractristique du crdit jeune promoteur :

Les caractristiques du crdit jeune promoteur ont normment volues

Tableau comparatif des lois 36/87 et 14/94 et 14/96

CARACTRISTIQUES LOI 36/87 LOI 14/94 & 14/96 OBSERVATIO NS

2- Le crdit jeune promoteur : Russite mitige :

Aprs 10 ans de sa mise en place, le programme a connu un taux dchec

Cet tat de chose est d en partie lincomptence et linexprience de

Les professions mdicales : occupent les 1er places avec 26%.